Cursul de Schimb Al Leului Si Influenta Acestuia Asupra

Echilibrului Macroeconomic Din Romania

1.Introducere
Complexitatea fenomenelor economice actuale si multitudinea conexiunilor dintre
acesteareprezinta o provocare deosebita pentru activitatea de cercetare stiintifica. In
aceste
context, prezenta lucrare dezvolta o dimensiune teoretica a problematicii cursului de schimb, pl
asata insfera cuprinzatoare a echilibrului macroeconomic si o alta de ordin practice,
in care se dezbataspectele concrete vizand cursul de schimb al leului si influentele
exercitate asupra sistemuluieconomiei nationale.In conditiile globalizarii economiei
mondiale, ale liberei circulatii a persoanelor, fortei demunca, banilor (capitalurilor),
bunurilor si serviciilor, nimeni nu mai poate ramane in afaraoperatiunilor valutare.
Obiectivul central al lucrarii consta tocmai in determinarea si formulareau n o r a p r e c i e r i
privind legaturile cauzale si functionale dintre cursul de schimb al leului
s i celelalte variabile macroeconomice esentiale ( rata dobanzii, rata inflatiei,
deficitul balantericomerciale, deficitul bugetului de stat, rezerva valutara, importul, exportul
etc.).

2.Abordarea teoretica a cursului de schimb

Conform definitiei simplificate a cursului de schimb(cursul valutar), acesta
inseamnapretul unei monede exprimat in alta moneda, adica pretul la care se schimba
moneda unei taricu moneda altei tari. Cursul euro (EUR) fata de dolarul SUA ($) exprima
pretul unui euro indolari: cati dolari trebuie platiti pentru a cumpara un euro.I n c o n t e x t u a l
actual, in calitatea sa de pret al preturilor, cursul de schimb este
u n indicator sintetic reprezentativ al performantei economice globale. Nivelul sau
reprezinta orezultanta a vectorului competitivitatii economice a unei tari si a vectorilor
intereselor promovate prin politica economica in general si prin politica monetara, in
special.Cu alte cuvinte, traiectoriac u r s u l u i d e s c h i m b r e f l e c t a , p e d e o p a r t e
o b i e c t i v e l e s t r a t e g i c e a l e p o l i t i c i i e c o n o m i c e i n ansamblu, iar pe de alta parte
masurile tactice intreprinse pentru relizarea acestora. Abordarileteoretice ale
cursului de schimb au evoluat pe doua coordonate contradictorii, chiar opuse
din punct de vedere principial.Pe de o parte, cursul de schimb este privit ca un pret, mai exact
pretul monedei nationaleexprimat intr-o anumita valuta sau intr-un cos de valute si, in aceasta
calitate, trebuie sa respecterigorile categoriei de piata.Pe de alta parte, cursul de schimb este
tratat ca un instrument si, totodata, ca un obiectivintermediar al politicii monetare, ceea ce
induce actiunea, mai mult sau mai putin vizibila, aautoritatii monetare.
3. Formarea cursului de schimb

Mecanismul
formarii cursului de schimb a fost explicat de faimoasa teorie a puterii decumparare a
monedei nationale. Pe scurt, teoria paritatii puterii de cumparare spune ca raportulde schimb
dintre doua monede se stabileste si se schimba, intr-un sens sau altul, in functie
decantitatea de marfuri care poate fi cumparata in fiecare din tarile emitente ale
acestor douamonede. Aceasta prima explicatie care a fost data modului de formare a cursului
de schimb isimai pastreaza inca valabilitatea, cu toate schimbarile care au avut loc in
lumea monedei.

In prezent, cursul de schimb mai este influentat si de alti factori, dintre care: politica deemisiune,
evolutia economiei si cererea si oferta de moneda nationala pe piata valutara. Acestetrei elemente
au influentat evolutia cursului de schimb din Romania in felul urmator; in primaetapa el s-a
modificat ca urmare a cresterii cantitatii de moneda, concomitant cu
reducereaaccentuata a cresterii economice; cursul a fost influentat apoi de un intens proces
inflationist; aurmat apoi o usoara stopare a declinului economic si reducerea moderata a inflatiei.
4. Politica cursului de schimb in Romania
La nceputul lui 2004, poziia extern financiar a Romniei pare a fi solid, cu un ratingde ar
satisfctor (i n cretere), un nivel al datoriei externe relativ redus i fr dificulti
nfinanarea serviciului datoriei externe. De asemenea nivelul rezervelor valutare ale BNR se
afl laun nivel conform cu standardele internaionale de siguran.Un fenomen ce pare a se
fi remarcat n ultima perioad este limitare interveniilor BNR pe piaa valutar permind astfel
o anumit flexibilitate n determinarea cursului de schimb (situaiesimilar cu cea din Polonia n
2001). Aceast tendin ar trebui s continue iar cursul de schimbar trebui s fie lsat din ce n ce
mai flexibil. Mai precis, BNR trebuie s-i limiteze
interveniiled i r e c t e p e p i a a v a l u t a r . A c e s t e a a r t r e b u i f c u t e n u m a i

n s i t u a i i e x t r e m e c u m a r f i prentmpinarea unor atacuri speculative sau rezolvarea

unor conjuncturi n care monedadomestic se afl pe o traiectorie de nesusinut.
Aceasta nu nseamn ns adoptarea unei atitudini de neinterferen complet n ceea ce privete
valoarea internaional a leului, ci un control al cursului de schimb ce reflect
realitateaeconomic consistent cu obiectivul stabilitii preurilor prin interveniile (directe sau
indirecte)asupra ratei dobnzii. Flexibilitatea cursului de schimb va ntri capacitatea
BNR de a asigurastabilitatea preurilor interne prin creterea eficacitii polticii monetare;
aceasta la rndul ei ar putea fi ajutat de un control al intrrii capitalurilor speculative.Dup
aderarea Romniei la UE urmtorul pas logic este intrarea n sistemul ERM2 (pnn 2009 sau
mai trziu) n vederea adoptrii euro dup o perioad petrecut n acest
sistem.Aceasta va readuce n prim-planul ateniei BNR obiectivul stabilitii ratei de schimb.
Dar celedou obiective, stabilitatea ratei de schimb i a preurilor nu sunt inconsistente din
moment ce, petermen mediu valoarea internaional a unei monede e stabil dac i valoarea ei
intern e stabil
5. Aprecieri asupra cursului de schimb din Romania in prezent
Miscarea leului fata de moneda euro inseamna miscarea generala a economiei
Romanieif a t a d e e c o n o m i a t a r i i X . O a p r e c i e r e e x t r a o r d i n a r a a m o n e d e i n a t i
o n a l e n u s e m n i f i c a intotdeauna o intarire a economiei. Cel putin nu in cazul unei
economii in tranzitie, completatipica, precum este cea a Romaniei. Este necesara
o interventie, insa, se pune intrebarea ce fel deinterventie, astfel incat moneda nationala sa nu
aiba un ritm de intarire care sa exceada ritmul decrestere a economiei. Autoritatea monetara ar fi
putut sa impinga in piata o suma foarte mare devaluta, pe care sa o fi vandut, si leul s-ar fi
apreciat foarte puternic, ar fi putut cumpara o cantitatemare de valuta, ceea ce ar fi determinat o
depreciere a leului. Aceasta ar fi condus la o crestere avalorii exporturilor si la o echilibrare a
balantei comerciale. Insa, este o
pseudocompetitivitate. Nu era cazul Romaniei sa recurga la astfel de instrumente, cata vreme tar
a noastra avea oeconomie de piata functionala, avea dobanzi aduse la un nivel mai jos
si inflatia in scaderecontinua. Existau si alte instrumente in afara de cel al cursului. Celelalte
parghii ar putea fi gasitein sfera politicii monetare si fiscale.n trimestrul IV aprecierea
leului fa de euro s-a accelerat. Presiunile in directia intaririimonedei nationale au fost
relative moderate in prima jumatate a intervalului, pentru ca, ulterior,a c e s t e a s a c r e a s c a p e
fondul sporirii diferitelor categorii de intrari de capital, antrenate
d e conditiile favorabile ale pietei interne si de anticiparea unei accentuari a trendului descendent
aratei de schimb leu-euro; consecinta a fost pozitionarea cursului de schimb leu/euro pe o
pantaabrupta de scadere, evolutia acestuia decuplandu-se astfel de cea a majoritatii
monedelor dinregiune.

In acest context, aprecierea acumulata de moneda nationala fata de euro pe

ansamblulultimelor douasprezece luni (fata de aceeasi perioada a anului trecut) s-a dublat
comparative cucea inregistrata pe parcursul primelor noua luni ale anului (7,2 la suta in termini
nominali si 12,4l a s u t a i n t e r m i n i r e a l i ) . O e v o l u t i e r e l a t i v s i m i l a r a a
i n r e g i s t r a t l e u l s i i n r a p o r t c u d o l a r u l (aprecire de 19,4 la suta in termeni nominali si
de 25,2 la suta in termeni reali). Din perspectivavariatiei anuale medii a cursului de schimb la
nivelul celor trei luni analizate, moneda nationalasi-a reluat trendul de apreciere in
termeni nominali fata de euro (4,6 la suta), consolidandu-siimplicit avansul in termeni
reali fata de acesta; in raport cu dolarul, leul si-a accelerat ritmul deintarire atat in termeni
nominali (13,6 la sut), ct i n termeni reali (19 la sut).

Tendinta de aprecierea a leului fata de euro care a caracterizat ultima

p a r t e a l u n i i septembrie s-a prelungit si in octombrie (leul castigand in aceasta
luna 0,2 la suta vis--vis dem o n e d a e u r o p e a n a ) , i n c o n d i t i i l e i n c a r e , i n
p o f i d a a d a n c i r i i s u b s t a n t i a l e i n r a p o r t c u l u n a precedenta a deficitului
contului curent ( in principal ca efect al nivelului record consemnat desoldul negative al
balantei comerciale), gradul de acoperire a acestuia prin investitii directe
sitransferuri de capital a crescut substantial. Evolutia cursului de schimb al leului a fost
sustinuta side intrarile de capital de natura imprumuturilor financiare (in special ale sectorului
bancar) si ainvestitiilor de portofoliu care s-au amplificat ca urmare a atractivitatii crescute
conferite pieteifinanciare autohtone de mentinerea la un nivel realtiv inalt a ratelor
dobanzilor, de apropiereaaderarii Romaniei la Uniunea Europeana, dar si de imbunatatirea
de catre agentiile de evaluarefinanciara a ratingului Romaniei.Pe fondul accentuarii trendului
ascendetn al acestor intrari de capital, leul si-a accelerataprecierea in raport cu euro in cursul
lunii noiembrie (+0,7 la suta in termeni nominali); influentaexercitat asupra cursului de schimb
de emiterea si in aceasta luna a unor obligatiuni in

monedan a t i o n a l a p e p i e t e l e i n t e r n a t i o n a l e a c o n t i n u a t s a f i e n e s e m n i f i c a t i
v a i n c o n d i t i i l e i n c a r e majoritatea titlurilor au fost achizitionate de rezidenti. In primele
decade ale intervalului, intarireamonedei nationale a fost insa temperate intr-o anumita
masura de presiunile exercitate de nivelulridicat al deficitului balantei comerciale, ritmul de
apreciere a leului in raport cu euro atingandastfel valori inferioare celor consemnate de
celelalte monede din regiune. Scaderea cursului deschimb leu/euro a devenit mult mai alerta
ulterior, in conditiile cresterii substantiale a intrarilor
de capital cu caracter speculative datorita, pe de o parte, evidentei refac
e r i a i n t e r e s u l u i investitorilor pentru plasamente pe pietele financiare din
regiune si, pe de lata parte,
formariia n t i c i p a t i i l o r p r i v i n d a c c e n t u a r e a t r e n d u l u i d e s c r e s c a t o r a l r a t e i d
e s c h i m b l e u / e u r o , i n perspective aderarii Romaniei la Uniunea Europeana la 1
ianuarie 2007. Drept consecinta, cursull e u / e u r o a c o b o r a t r a p i d a t i n g a n d i n
ultima zi a lunii noiembrie cea mai mica
valoareinregistrata din decembrie 2002 -, traiectoria sa decuplandus e a s t f e l d e c e a a m a j o r i t a t i i monedelor din regiune. Asteprtarile investitorilor privind
continuarea pe termne scurt a trenduluid e s c e n d e n t a l r a t e i d e s c h i m b l e u / e u r o s a u a m p l i f i c a t i n d e c e m b r i e , a s t f e l i n c a t , i n p o f i d a diminuarii relative abrupte a
randamentelor pietei monetare interne, componenta preponderentspeculativa a rulajului
pietei valutare interbancare s-a majorat, volumul operatiunilor valutarederulate de
nerezidenti atingand un maxim istoric. Presiunile astfel exercitate asupra
monedeinationale au fost potentate de cele generate de sporirea sezoniera a remiterilor din
strainatate
si, posibil, de cele associate cresterii intrarilor de capital de natura investitiilor directe si aimpru
muturilor financiare. Sporadic, influenta acestor factori a fost amplificata de
tentativeleu n o r o p e r a t o r i v a l u t a r i d e a d e t e r m i n a b a n c a c e n t r a l a s a r e i a i n
v e s t i t i i l e p e p i a t a v a l u t a r a interbancara. Actiunea concertata a acestor determinanti a
impins cursul de schimb leu/euro pe untrend alert descendent, acesta atingand in data de 22
decembrie valoarea minima a ultimilor patruani. Desi, ulterior, aceste presiuni s-au temperat
usor, moneda nationala a inregistrat pe ansamblulultimei luni a anului o apreciere substantiala,
a carei amplitudine (2,4 la suta) a fost devansata inaceasta regiune a Europei doar de
cea consemnata de coroana slovaca.

Mai mult, pe data de 19 martie 2007, euro a coborat la Bucuresti la cel mai scazut
nivelinregistrat din decembrie 2002, dupa ce jucatorii atat locali, cat si straini au dat in piata
ordineagresive de cumparare de lei.B N R a c a l c u l a t u n c u r s d e 3 , 3 4 7 7 l e i p e n t r u
u n e u r o , c e l m a i m i c p u b l i c a t d e l a inceputul lui decembrie 2002. Numai de la
inceputul lunii martie euro a coborat la cursul oficialcu peste 1,3%.Pe piata valutara
interbancara cotatiile au coborat chiar mai jos: euro a atins un minim alultimilor patru ani de
3,3270/3,3320 lei, cu aproape 0,8% sub nivelul la care incepuse ziua.Analistii spun ca miscarea
agresiva a fost determinata de doi factori: o miscare la nivelregional a investitorilor speculatori,
determinate de publicarea unor date privind coroana slovaca,iar pe de alta parte cresterea
abrupta a dobanzilor pe termen scurt la leu.Avandu-se in vedere experienta tarilor care au

aderat anterior la Uniunea Europeana ,este posibil ca intensitatea si persistenta asteptarilor de

apreciere a leului in raport cu euro sa seestompeze in
perioada urmatoare. In aceste conditii, creste probabilitatea ca
pe termen scurtcursul de achimb al leului sa reflecte cu mai mare acuratete influenta
fundamentelor economice si a asteptarilor induse de evolutia lor. Impactul acestor factori
asupra ratei de schimb ar putea fiinsa in continuare atenuat de eventuala schimbare a
perceptiei investitorilor asupra riscului presupus de plasamentele pe pietele emergente din
regiune.
6. Conceptul de echilibru macroeconomic
In sens larg, echilibrul macroeconomic reflecta armonizarea cantitativa si calitativa
afenomenelor si proceselor desfasurate in sistemul
complex al economiei nationale. Prin insasinatura sa, el se manifesta ca un proces
de continua ajustare si nu ca o stare durabila, avand invedere dinamica inerenta
a sistemului economic, manifestata prin crestere si dezvoltare.Economistii au cazut de acord
ca este necesar sa se determine cursul de schimb dereferinta care sa reflecte echilibrul in
termeni reali si care sa mentina stabilitatea economica pet e r m e n l u n g . D a r a a p a r u t o
d i s c u t i e p e t e m a e c h i l i b r u l u i . U n i i c r e d c a s e p o a t e c o n s i d e r a echilibrul
balantei de plati. Dar echilibrul balantei nu este un obiectiv major pentru toate tarile:unele pot
sa ramana un timp destul de indelungat importatoare nete sau exportatoare nete
decapitaluri.Echilibrul cursului de schimb este obtinut atunci cand substituirile puterilor de
cumparareale tarilor implicate se compenseaza. Atunci se realizeaza si echilibrul
balantelor comerciale.Aceasta implica existenta unui curs ideal ce corespunde paritatii puterii
de cumparare care estedificil de realizat dar care este luat ca punct de referinta pentru
cursurile efective de schimb.Aceste nu se pot indeparta prea mult timp de acest curs
de referinta fara a anumite riscuri petermen lung. Un dezechilibru extern durabil
este semnul unei supraevaluari sau subevaluari acursului de schimb. Dezechilibrele
platilor exterioare conduc la dezechilibrele pietelor de schimbcare determina pretul relativ a doua
monede nationale.Rata de schimb reflecta economia reala. O politica industriala potrivita poate
amelioracompetitivitatea externa si poate fi un instrument contra inflatiei.
7. Cursul de schimb si dezechilibrele economiei romanesti
Inca de la inceputul perioadei de tranzitie, relatiile de interdependenta dintre cursul
des c h i m b , r a t a i n f l a t i e i s i d e z e c h i l i b r u l b a l a n t e i d e p l a t i e x t e r n e a
u c o n s t i t u i t p r o b l e m e controversate si permanente ale economiei romanesti.Pentru ca
pana nu demult Banca Nationala a Romaniei a tinut destul de strans fraielecursului
de schimb valutar, companiile care activeaza in comertul exterior nu prea au
simtitefectele fluctuatiei cursului de schimb valutar. Insa, cum cursul de schimb este acum lasat
liber,c o m p a n i i l e a b i a a c u m i n c e p s a s e c o n f r u n t e c u a c e a s t a p r o b l e m a p e
c a r e n u s t i u c u m s a o gestioneze. De cealalta parte a baricadei, nici investitorii in
actiuni nu s-au gandit ca ar putea pierde atata timp cat piata crestea. Prin urmare fluctuatiile
cursului de schimb creeaza problemein cadrul ehilibrului la nivel macroeconomic.
7.1.Influenta cursului de schimb asupra inflatiei in perioada 1991-2002
Intr-o economie din ce in ce mai deschisa si implicate in comertul international, politicamonetara
trebuia sa ia in considerare interdependenta dintre cursul de schimb si nivelul general

al preturilor. Insa corelatia dintre cele doua variabile se manifesta diferit pe termen mediu si
lung.Pe parcursul primilor 10 ani ai tranzitiei, politica de curs de schimb a leului a
fostezitanta, si nu intotdeauna sub controlul BNR. Ezitarile guvernului,
liberalizarea prea lenta siintroducerea prea tarziu a unei piete valutare normale si-au luat
tributul si au facut ca presiunileasupra leului sa creasca, contribuind in acelasi timp la
"dolarizarea" economiei romanesti. Estedestul de probabil ca impulsul dat de cursul de schimb al
leului sa fi constituit cel mai importantelement de inducere a inflatiei in economia romaneasca
in perioada tranzitiei.Pe termen scurt, deprecierea cursului de schimb tinde sa aiba in
mod direct efecteinflationiste, datorita unor cauze multiple.Pe de o parte, se majoreaza
pretul intern al bunurilor importate, ceea ce va genera ocrestere a ratei inflatiei. Cu
cat economia este mai implicata in comertul international, cu atatefectul inflationist
direct al deprecierii va fi mai mare. Pe termen scurt, impactul deprecieriimonedei
nationale asupra nivelului general al preturilor se manifesta nu numai direct
(prinintermediul preturilor), ci si indirect. Aceasta cale indirecta apare datorita unor acorduri
formalesau informale privind indexarea preturilor interne si a salariilor in functie de cursul
de schimb.I n c o n d i t i i l e i n c a r e c r e s c p r e t u r i l e i m p o r t u r i l o r e x p r i m a t e i n m o n
e d a n a t i o n a l a , producatorii interni de bunuri substituibile vor opera, la randul lor, majorari d
e preturilor.Producatorii interni de bunuri exportabile vor incasa sume mai mari in moneda
nationala prin preschimbarea valutei, astfel ca, ei vor livra produsele pe piata interna la preturi
majorate.Ca o consecinta a cresterii preturilor interne ale bunurilor importate va creste si
costulvietii, amplicand presiunile in favoarea unor indexari salariale.In mod frecvent, o serie de
preturi si castiguri salariale sunt exprimate direct in valuta,astfel ca, ele se vor majora automat
prin deprecierea monedei nationale.Se poate aprecia ca, pe termen scurt, impactul total
al deprecierii monedei nationaleasupra ratei inflatiei depinde de:Poderea importurilor in
cadrul ofertei aggregate de bunuri si servicii;Senzitivitatea preturilor interne si salariilor la
cresterea preturilor importurilor;Existenta/absenta capacitatilor de productie disponibile
care sa permita expansiuneaexportului, stimulat de o moneda nationala mai slaba. Din acest
punct de vedere, cu cat gradul deutilizare a capacitatilor de productie este mai ridicat,
cu atat presiunile inflationiste pe termenscurt se amplifica.Incepand din 1991 pana in
prezent, in Romania, importurile au detinut ponderi relativeimportante in cadrul PIB, astfel incat,
expunerea fluctuatiilor preturilor pe piata internationala afost semnificativa.

Deficitele de ordin structural ale economiei romanesti, caracterizata de o

p o n d e r e importanta a importurilor de completare (cca. 60% din input-urile necesare realizarii
productieide export), au facut ca transmiterea in aval a deprecierii leului sa se realizeze rapid si
sa afectezecompetitivitatea externa.Pe termen lung, cauzalitatea legaturii dintre cursul
de schimb si nivelul general
al preturilor se inverseaza, iar rata deprecierii tinde sa fie egala cu diferenta dintre rata inflatieiint
erne si a celei externe.Pe termen lung, stabilitatea preturilor interne in raport cu cele externe
induce stabilitateacursului de schimb.
7.2 Influenta cursului de schimb asupra ratei inflatiei in ultimii ani
Vulnerabilitatea indicatorului de inflatie asimilata cu tendinta de adancire a deficituluide cont
curent, cu 44,8% in 2006 comparativ cu 2005, contureaza ideea unei amenintari
asupraobiectivelor stabilite pentru anul 2007. Insa, banca centrala monitorizeaza
atent potentialeleevolutii nefavorabile din perspectiva dezinflatiei,
pentru ca acestea sa poata fi contracarate prompt prin actiuni de politica monetara.In
2006, inflatia CORE2 (inflatia totala fara preturi administrate si volatile) a
scazutmult mai putin decat inflatia totala (inflatia totala a scazut de la 8,6%, in
decembrie 2005, la4 , 9 % , i n d e c e m b r i e 2 0 0 6 , i a r C O R E 2 a s c a z u t d e l a 5 , 4 %
i n d e c e m b r i e 2 0 0 5 l a 4 , 5 % i n decembrie 2006). Acest lucru semnifica persistenta
inflatiei de baza si faptul ca presiunileinflationiste raman ridicate. Nu ne asteptam
ca aceasta masura a inflatiei (CORE2) sa scadasemnificativ in 2007 pentru ca deficitul
bugetar si salariile vor creste, iar cresterea economica vaf i r i d i c a t a . S e e s t i m e a z a c a
i n f l a t i a l a s f a r s i t u l a n u l u i v a f i c i r c a 4 , 5 % . P e t e r m e n s c u r t , n e asteptam ca
dupa ce rata inflatiei anuale a scazut in ianuarie la un minim istoric sa inceapa
sacreasca pana la circa 4,8% in aprilie. Asa cum se anticipeaza, BNR a scazut rata
dobanzii

de politica monetara la 8% si ne asteptam sa continue sa o scada chiar sub 7,5% pana la sfarsitul
anului. Credem ca decizia a fost motivata de evolutia cursului de schimb, BNR dorind sa
trimitaun semnal mai puternic pietei, ca nu este confortabila o apreciere prea puternica a
leului, dar si
de perspectivele mai bune pentru evolutia inflatiei. Se apreciaza ca si anul acesta, in absenta un
uisoc din partea agriculturii, vom avea o inflatie destul de redusa, sub asteptarile initiale ale
pieteisi ale BNR. Leul nu se va aprecia prea mult in 2007, pentru ca factorii fundamentali nu
justifica oapreciere a monedei nationale. In opinia noastra, leul este supraapreciat. Cel
mai mare risc pentrucursul de schimb ramane deficitul de cont curent foarte ridicat si
cresterea foarte accelerata adatoriei externe, in special a componentei pe termen scurt.
8. Influenta cursului de schimb asupra rezervei valutare a Romaniei din
2000si pana in prezent

Rezerva valutara reprezinta cea mai importanta si mai dinamica componeneta a

rezerveimonetare internationale cu destinatii specifice: echilibrarea balantei de plati externe,
interventii pe piata valutara in scopul protejarii cursului de schimb al monedei nationale si, nu i
n ultimulrand, garantarea solvabilitatii externe a unei tari. Cele mai multe banci prefera ca
raportul dintrerezerva valutara si importurile totale sa depaseasca 30-40%.In contextual
actualei politici monetare promovate de BNR tintirea inflatiei- prin carecursul valutar a
devenit obiectiv secundar de politica monetara, sip e fondul cotarii libere avalutelor
ca urmare a interventiilor discrete ale bancii centrale pe piata, se identifica o relatie
decauzalitate dinspre cursurile de schimb ale valutelor asupra rezervei valutare.

9. Influenta cursului de schimb asupra ratei dobanzii

Deci, managementul rezervei valutare trebuie realizat in functie de previziunile privindevolutia
fiecareia din valutele componente. Daca euro urmeaza o traiectorie de apreciere se
va produce un castig considerabil de venituri in cazul in care rezervele
sunt constituite preponderent inaceasta valuta. Altfel spus, in perioadele de apreciere a monedei
unice europene fata de alte valute,va creste puterea de cumparare a rezervei valutare deoarece
moneda unica europeana are pondereacea mai mare.
9. Influenta cursului de schimb asupra ratei dobanzii
Calitatea proceselor fundamentale desfasurate in economie, sintetizate la
nivelulr a t e i i n f l a t i e i , i n f l u e n t e a z a e v o l u t i a a l t o r i n d i c a t o r i e s e n t i a l i d i n p u n
c t u l d e v e d e r e a l a n a l i z e i fenomenelor monetare. Odata cu crearea si maturizarea
mecanismelor pietei, devine tot mai evidentainterdependenta dintre evolutia cursului de schimb
si a ratei dobanzii, care poate fi urmarita din doua perspective distincte:

aceea a autoritatii monetare, care isi poate rafina gama

instrumentelor deinterventie in sensul utilizarii celor de tip indirect, adap
t a t e c o m p l e x i t a t i i i n crestere a fenomenelor financiar- monetare;

aceea a publicului, ale carui optiuni in materie de atragere de resurse si

d e plasament vor urmari mai atent valorificarea oportunitatilor pietei.Dupa crearea pietei
valutare interbancare, in august 1994, rata dobanzii bancare a fostutilizata adesea de
Banca Nationala pentru drenarea presiunilor exercitate aupra cursului de schimb.
9.1 Interdependenta rata dobanzii cursul de schimb in perioada de 1995-2000
Prin parghiile specifice de actiune, autoritatea monetara a influentat nivel
u l r a t e l o r dobanzii active si pasive practicate de bancile comerciale.Este vorba de rata
dobanzii aferente diferitelor instrumente de refinantare, a caror esenta s-a modificat
in timp: creditul ovrerdraft pana in iulie 1999 cand a fost transformat increditul
Lombard, creditul de licitatie pana in aprilie 1997 si taxa scontului. Dezvoltarea pieteimonetare
interbancare a redus posibilitatile de interventie directa, astfel incat, incepand din 1998,controlul
lichiditatii si influentarea preferintelor pentru detinerea de valuta s-au realizat frecvent prin
utilizarea mecanismului de atragere de depozite de la bancile comerciale, cu scadente diferitesi
cu rate de remunerare variabile.Este relevanta evolutia ratelor dobanzii passive a
bancilor comerciale pentru clientelenebancara, din punctul de vedere al implicatiilor asupra
fenomenului de economisire:

pe de o parte, evolutia fluctuanta a ratei lunare a inflatiei a influentat randamentul

depozitelor bancare, inregistranduse periodic situatii in care ratele dobanzii au fost negative in terminireali; aceasta a accentuat
preferinta pentru valuta, creandu-se presiuni asupra cursului deschimb al leului;
-

pe de alta parte, deprecierea cursului de schimb a determinat cresterea preturilor

importurilor,alimentand inflatia si diminuand venitul disponibil al populatiei.In graficele
urmatoare sunt prezentate pe rand, evolutia comparativa a ratei inflatiei si acursului de
schimb in perioada 1991 2002 si, respective, evolutia comparativa a ratei
inflatiei siratei dobanzii active si passive a bancilor

La nivelul mixului de politici macroecomice, s-a incercat concilierea a doua

obiectivedivergente:- asigurarea unei deprecieri competitive a leului pentru stimularea

exporturilor;- reducerea nivelului dobanzilor active practicate de bancile comerciale,

pentru drenarea resurselor disponibile de creditare catre economia reala.
9.2 Interdependenta dintre cursul de schimb si rata dobanzii in prezent
Media lunar a ratelor dobnzilor pieei interbancare s-a situat n trimestrul IV la un niveluor
inferior ratei dobnzii de politic monetar, cu excepia lunii decembrie, cnd
aceasta s-a redussensibil, ca efect al relaxrii controlului exercitat de BNR asupra lichiditatii.
Cursul de schimb al leuluisi-a accentuat traiectoria descendenta, moneda nationala amplificandusi substantial aprecirea acumulatain acest an in raport cu euro, cat si fata de dolar. In
acelasi timp expansiunea monetara s-a
incetinit,i n c l u s i v e c a u r m a r e a i n t r e r u p e r i i t r e n d u l u i a s c e n d e n t a l r i t m u l u i
a n n u a l d e c r e s t e r e a c r e d i t u l u i negurvernamenal.

12. Previziuni asupra evolutiei cursului de schimb al leului in Romania

In acest moment, unul dintre cei mai vulnerabili indicatori in Romania, poate chiar
celmai vulnerabil, este cursul de schimb, deoarece depinde de factori care pot fi influentati
doar inmica masura de deciziile de natura fiscala ale guvernului sau de politica monetara a BNR.
Cursulde schimb este influentat in mod direct de fluxurile de capital strain din
economie, care pot fi:investitii directe, de tip financiar (pe termen lung sau
speculative), remiteri ale muncitorilor romani din strainatate, precum si sumele primite
prin diverse programe finantate de UE sau dealte organisme.Investitiile directe depind de
atractivitatea Romaniei ca economie si ca piata (crestereeconomica, inflatie, piata

de consum, existenta si costul cu forta de munca etc.), precum si demediul economic

global (alternativele de investitii in zona UE sau in tarile
emergente).I n v e s t i t i i l e d e t i p f i n a n c i a r d e p i n d d e a p e t i t u l d e r i s c a l i n v e s t i t
o r i l o r s t r a i n i , d e evenimentele internationale din domeniul politic si de politica monetara si
cea fiscala. Remiterilemuncitorilor romani din strainatate au fost un factor important de
crestere a economiei Romanieiin perioada 20022005. Totusi, in ultima perioada,
predictibilitatea sumelor transferate a inceputsa scada.Desi pare sa stea la indemana noastra
estimarea sumelor ce vor fi accesate si calendarulinfluxurilor, realitatea este cu totul alta.
Predictibilitatea cursului de schimb pe termen lung s-ar
putea mari, daca aceste fluxuri de capitaluri ar putea fi influentate in mod real prin politicimone
tare si fiscale ale autoritatilor romane. Desi multi analisti, oficiali si publicul larg pariaza
pecontinuarea aprecierii leului fata de euro, sansa ca acest pariu sa fie hazardat este foarte
mare, iar volatilitatea estimarilor este, de asemenea, ridicata.
13. Concluzii
Cursul de schimb reprezinta o componenta majora a mediului economic intern si, totodata,
unindicator sintetic pentru caracterizarea situatiei generale a unei economii
nationale si a pozitieicompetitive a acesteia in context international.Prin calitatea sa de pret
al preturilor, el inregistreaza orice modificari intervenite in sistemuleconomiei nationale, dar si
in mediul concurential extern, actionand ca un seismograf deosebit desensibil la orice variatie a
factorilor determinanti.Valentele informative si forta anticipative pe care le incorporeaza trebuie
private intr-un contextmai amplu, deoarece cursul de schimb se afla in corelatie
si interdependenta cu o multitudine dev a r i a b i l e e c o n o m i c e r e l e v a n t e . E l d e v i n e
c u a t a t m a i s u g e s t i v , c u c a t g r a d u l d e d e s c h i d e r e a economiei este mai ridicat si
cu cat fortele si legile pietei se manifesta mai liber.Reprezentand rezultanta unui sistem
complex de factori de ordin intern si extern, cursul deschimb trebuie interpretat in
corelatie cu rata inflatiei, nivelul ratei dobanzii, soldul contului curent,deficitul bugetului de stat,
precum si cu alte variabile economice esentiale.Perioada de tranzitie pe care o parcurge
economia romaneasca s-a caracterizat prin transformarifundamentale, care au actionat asupra
tuturor componentelor sistemului economic, implicit asuprasubsistemului financiar-valutar.
Bibliografie

1) Geala, Antoaneta Ioneta,

Cursul de schimb al leului si influenta asupra echilibrelor macroeconomice,
Bucuresti, 2001;2
) Alexa, Marius,
Monetarismul,
Editura T, 2005;
3) *** Tribuna economica, V 16, nr. 33, 2005;
4) *** Tribuna economica, V 16, nr. 11, 2005;
5) *** Tribuna economica, V 17, nr. 23, 2006;

6) *** Economie teoretica si aplicata, V 13, nr. 8, 2006;

7) *** Ziarul financiar, nr.2096, 2007
8) *** Revista de drept comercial, V 14, nr.3 , 2004

1) Geala, Antoaneta Ioneta,

Cursul de schimb al leului si influenta asupra echilibrelor macroeconomice,
Bucuresti, 2001;
2) Alexa, Marius,
Monetarismul,
Editura T, 2005;
3) *** Tribuna economica, V 16, nr. 33, 2005
;4) *** Tribuna economica, V 16, nr. 11, 2005;
5) *** Tribuna economica, V 17, nr. 23, 2006;
6) *** Economie teoretica si aplicata, V 13, nr. 8, 2006;
7) *** Ziarul financiar, nr.2096, 2007;
8) *** Revista de drept comercial, V 14, nr.3 , 2004.
1)www.bnr.ro;
2)
www.infoeuropa.ro
;
3)
www.insse.ro;
4)
www.revistabilant.ro;
5)
www.zf.ro;
6)
www.cursuldeschimb.ro.
23