Curs Credit Are Modul 2

CENTRUL PENTRU DEZVOLTAREA RURAL
BIBLIOTECA MICROFINANRII
Curs de creditare
pentru AEC
Modulul 2
Prezenta ediie este elaborat cu suportul

Departamentului pentru Dezvoltare Internaional
al Regatului Unit al Marii Britanii i Irlandei de Nord
i al companiei Landell Mills Management Consultants.
Ediia este publicat cu suportul Bizpro Moldova.
Chiinu 2002
Cuprins
Cuprins
Coeficientul beneficiu net - investiii
pag.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
Valoarea n timp a banilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

Rata intern de rentabilitate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8
Valoarea prezent net . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .20
Analiza economic . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .28
Analiza sensibilitii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .32
Controlul i structura mprumutului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .34
Gestionarea portofoliului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .36
Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Un mijloc convenabil pentru aprecierea proiectelor independente este coeficientul beneficiu netinvestiii (beneficiu net - investiii). Acesta este calculat prin divizarea valorii prezente nete a
veniturilor totale la valoarea prezent net a investiiei. Calcularea coeficientului beneficiu net investiii este descris n tabelul 1.
Coeficientul este calculat prin sumarea valorii prezente n anii, cnd fluxul de mijloace bneti
este pozitiv i divizarea acestei sume la suma valorii prezente a fluxului pentru anii, cnd acesta
este negativ. n exemplul nostru, valoarea prezent net a fluxului pozitiv de mijloace bneti,
actualizat la 12 % este de 106.293 lei, iar valoarea prezent a fluxului negativ este de 24.676
lei. Rapotarea lor ne d coeficientul 4.31. Dac n exemplul nostru era un an cu flux negativ,
dup mai muli ani de flux pozitiv, acesta trebuia dedus din fluxul pozitiv i nu adunat la cel
negativ. Avnd fluxul din exemplul nostru, l vom modifica la anul 8 din pozitiv n negativ, dup
cum este ilustrat n tabelul 2.
n acest calcul, suma de 4.614 lei este dedus din valoarea prezent net n anii cu flux pozitiv,
reducnd fluxul respectiv de la 106.293 lei la 94.303 lei. Coeficientul beneficiu net - investiii este
redus, ca consecin, de la 4.31 la 3.82. Motivul, pentru care coeficientul beneficiu net - investiii
este calculat n acest mod este c scopul metodei este de a selecta proiectele n baza
rentabilitii lor la investiii, n fazele iniiale ale proiectului. O perioad cu flux negativ mai trziu,
n funcionarea proiectului nu sporete necesitatea de capital investiional.
Criteriul formal de selectare, dup coeficientul beneficiu net - investiii la msurarea valorii
proiectului este de a accepta toate proiectele cu un coeficient beneficiu net - investiii de 1.0 sau
mai mult, dup actualizarea la costul de oportunitate al capitalului. Proiectele vor fi implementate
n ordinea, ncepnd cu coeficientul cel mai mare i pn la investirea tuturor fondurilor
disponibile. Prin selectarea proiectelor cu coeficienii maximali, valoarea prezent net a
proiectelor implementate i fluxul de venituri sunt maximizate.
Coeficientul beneficiu net - investiii poate fi utilizat pentru a clasifica proiectele Corporaiei de
Finanare Rural atunci, cnd fondurile disponibile sunt insuficiente pentru implementarea
tuturor proiectelor viabile propuse. Totui, mai pot fi i alte consideraiuni la selectarea proiectelor
pentru implementare. Spre exemplu, pot avea loc evenimente regionale importante, din cauza
crora proiectele clasificate mai inferior pot primi prioritate la implementare.
Tabelul 3 prezint o comparaie a diferitor metode de msurare actualizat a valorii proiectului,
care au fost discutate la leciile precedente.
Tabelul I. Analiza coeficientului beneficiu net - investiii, lei
Anul
Costuri
capitale
Costuri
Costuri de producie
Fixe
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
15477
13620
3182
32279
0
0
1267
1786
1786
1786
1786
1786
1786
1786
13679
Venituri
Flux de mijloace bneti
Total
Total
Flux de
Factorul de
Valoarea
costuri venituri mijloace actualizare (12%) prezent
Variabile
0 15477
0 13620
12353 16802
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
134195 180243
0
0
26540
37450
37450
37450
37450
37450
37450
37450
288690
-15477
-13620
9738
18258
18258
18258
18258
18258
18258
18258
108447
0.893
0.797
0.712
0.636
0.576
0.507
0.452
0.404
0.361
2.514
-13821
-10855
6933
11612
10352
9257
8253
7376
6591
45919
81617
Coeficientul beneficiu net - investiii la 12 %:

=
Valoarea prezent a venitului total la 12%

Valoarea prezent a investiiei la 12%
Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti pozitiv la 12%

Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti negativ la 12%
=
=
106.293
24.676
(6,933+11,612+10,352+9,257+8,253+7,376+6,591+45,919)
(13,821+10,855)
4.31
=
Tabelul 2. Analiza investiiei dup fluxul modificat, lei

Anul
Fluxul de mijloace
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
-15,477
-13,620
9,738
18,258
18,258
18,258
18,258
-11,421
18,258
18,258
382,317
Factor de actualizare (12%)

0.893
0.797
0.712
0.636
0.567
0.507
0.452
0.404
0.361
2.515
Coeficientul beneficiu net - investiii =
=
=
(6,933+11,612+10,352+9,257+8,253-4,614+6,591+45,919)
(13,821+10,855)
94,303
3.82
=
24,676
Valoarea prezent
-13,821
-10,855
6,933
11,612
10,352
9,257
8,253
-4,614
6,591
45,919
69,627
Nu clasific dup ordinea

implementrii.
Se accept alternativele cu
VPN maxim actualizat la
costul de oportunitate a
capitalului (VPN este criteriul
preferat de selectare pentru
proiecte ce se exclud
reciproc).
Trebuie utilizat o rat de

actualizare potrivit, de obicei
costul de oportunitate al
capitalului.
Excluderea reciproc
Rata de actualizare
Poate clasifica incorect

proiectele independente.
(B/C)
Se accept toate proiectele
independente cu coeficientul
B/C de 1 sau mai mare,
actualizat la costul de
oportunitate al capitalului.
Coeficientul beneficiu-cost
Se determin n interiorul
firmei; costul de oportunitate
al capitalului trebuie utilizat
ca rat de respingere.

actualizare potrivit, de obicei
capitalului.
Nu poate fi utilizat direct;

Nu poate fi utilizat direct.
trebuie s ia n consideraie
diferenele ntre fluxurile
incrementale ale beneficiului
net ale proiectelor
alternative ce se exclud
reciproc.
Poate clasifica incorect

proiectele independente.
Rata intern de
rentabilitate
(VPN)
(RIR)
independente cu VPN de zero independente cu RIR egal
sau mai mare, actualizat la sau mai mare dect costul
de oportunitate al
capitalului (vezi alternative ce capitalului.
se exclud reciproc, mai jos).
Valoarea prezent net
Clasificarea
Criteriul de selectare
Articol

actualizare potrivit, de
obicei costul de
oportunitate al capitalului.
Coeficientul beneficiu
net-investiii
(N/K)
Se accept toate
proiectele independente
cu coeficientul N/K de 1 i
mai mult, actualizat la
capitalului, n ordinea
valorii coeficientului, pn
la alocarea tuturor
fondurilor disponibile.
Poate fi utilizat la
clasificarea proiectelor
independente.
Nu poate fi utilizat direct.
Tabelul 3. Compararea metodelor de msurare actualizat a valorii proiectelor
Valoarea n timp a banilor

Introducere
Dup ce au fost calculate costurile i veniturile sau beneficiile unui proiect i a fost pregtit fluxul
de mijloace bneti, este necesar de evaluat viabilitatea financiar a investiiei propuse i de a
decide dac aceasta poate fi susinut financiar de Corporaia de Finanare Rural.
Metoda obinuit de lucru cu fluxurile variabile de costuri i venituri repartizate pe mai muli ani
este prin actualizare. Aceast metodologie se bazeaz pe conceptul recunoscut de secole, c
banii (alte beneficii) primii astzi sunt mai preferabili dect primirea acelorai bani peste ase
luni sau un an. n alte cuvinte, valoarea banilor cheltuii azi pentru a construi o fabric de
producere a sucului de fructe mbuteliat este mai mare dect valoarea acelorai bani primii de
la vnzarea sucului de fructe mbuteliat peste un an.
Actualizarea este o tehnic de evaluare a proiectelor, care ne permite s reducem fluxurile
viitoare de venituri i costuri la valoarea lor prezent . Acestea sunt apoi comparate, pentru a
determina dac mijloacele investite ntr-un proiect anumit aduce mai multe venituri unei
persoane, companii sau ri, care a ivestit aceste mijloace ntr-un proiect alternativ. Sunt patru
metode de actualizare: valoarea prezent net (VPN), rata intern de rentabilitate (RIR),
coeficientul benefiu - cost (B/C) i coeficientul beneficiu net - investiii (beneficiu net - investiii).
Metodele de aplicare a actualizrii sunt aceleai, indiferent de faptul, dac facem o analiz
economic sau financiar. Singura diferen const n faptul, dac fluxurile de mijloace bneti
la care se aplic actualizarea sunt perfectate n valori financiare sau economice.
nainte de a discuta metodele de actualizare, vom examina conceptele principale ce stau la baza
acestor metode.
Dobnda
Cnd banca acord clientului un credit, se presupune c acesta va plti o dobnd la el.
Mrimea dobnzii depinde de fluctuaia ratelor dobnzii, rata inflaiei, rata nerambursrii
mprumuturilor i ali factori ce afecteaz colectarea creditelor.
Teoria economic n spatele perceperii dobnzii este c la creditarea banilor creditorul cedeaz
venitul curent pe care l-ar fi obinut, dac investea ntr-o activitate productiv. Pe de alt parte,
unitatea, care primete mprumutul, l poate utiliza pentru a genera venituri suplimentare. De
aceea, este corect ca creditorului s i se compenseze venitul cedat, iar mprumutatul s
plteasc ceva pentru folosirea banilor creditorului.
Compunerea
Dac mprumutul se acord pentru o perioad mai mare de un an, iar dobnda la mprumut nu
se pltete la sfritul anului, la sfritul fiecrui an dobnda se adun la suma mprumutului i
apoi se calculeaz i la dobnda acumulat. Aceasta se numete compunere,iar dobnda
respectiv - dobnda compus.
Anul
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Suma la nceputul
anului
UNU+
rata dobnzii
1.000
1.080
1.166
1.260
1.360
x
x
x
x
x
1,08
1,08
1,08
1,08
1,08
=
=
=
=
=
Suma la sfritul
anului
1.000
1.080
1.166
1.260
1.360
1.469
n practic, dobnda compus nu va fi calculat n acest mod. n schimb, se va utiliza un tabel

de compunere, care pentru o anumit rat a dobnzii va indica factorul de compunere pentru
fiecare perioad de timp. Exemplul pentru 8% este artat mai jos.
Factorul de compunere pentru 1
La ct crete suma iniial dac crete cu o rat a dobnzii compuse de 8%
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1.080 000
1.166400
1.259712
1.360489
1.469328
1.586874
1.713 824
1.850 930
1.999 005
Pentru majoritatea scopurilor financiare, este suficient de a calcula factorii cu trei semne
zecimale i nu cu ase dup cum se indic n tabel. Tabelele de compunere i actualizare sunt
calculate cu presupunerea, c suma indicat se acumuleaz la ultima dat a perioadei pentru
care acestea sunt calculate. Astfel, coloana cu anul indic sfritul acestui an.
Actualizarea
Actualizarea este operaia invers compunerii. La compunere dorim s cunoatem ct va achita
mprumutatul la sfritul unei anumite perioade la o anumit rat a dobnzii. La actualizare dorim
s cunoatem ct cost astzi o sum de bani, care va fi pltit la sfritul unei perioade la o
anumit dobnd. Astfel, dac dorim s cunoatem ct va valora 1.000 lei peste 5 ani la o rat
a dobnzii sau de actualizare de 8%, trebuie s o mprim la 1.08 pe an, dup cum se indic n
tabelul de mai jos:
Anul
2000
1999
1998
1997
1996
1995
UNU +
rata dobnzii
Suma la nceputul anului
1,000
926
857
794
735
681
x
x
x
x
x
1,08
1,08
1,08
1,08
1,08
Suma la sfritul anului
=
=
=
=
=
926
857
794
735
681
Alternativ, putem utiliza tabelele de actualizare. Dac privim tabelul de actualizare la poziia 8%
i coborm pe coloana anilor la anul 5, gsim factorul de actualizare de 0.681, dac nmulim
1.000 lei cu acest factor de actualizare, obinem acelai rezultat ca i din tabelul de mai sus, 681
lei. Aceast sum este valoarea prezent a 1.000 lei peste 5 ani, actualizat la 8%.
Rata intern de rentabilitate
Valoarea prezent a fluxului de venituri viitoare

Dac n loc de o singur plat n viitor avem un flux continuu de venituri pentru o perioad de
timp, avem nevoie s actualizm acest flux, pentru a obine valoarea prezent a costurilor i
veniturilor proiectului. Folosind tabelele de actualizare, putem determina valoarea prezent a
veniturilor pentru fiecare an al fluxului de venituri. n baza exemplului de mai jos vom calcula
valoarea fluxului mijloacelor bneti.
Anul
Suma spre incasare
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
Total
57.942
x
x
x
x
x
x
x
x
x
Factorul de actualizare
(factorul valorii prezente) (15%)
0,870
0.756
0.659
0.572
0.497
0.432
0.376
0.327
0.284
=
=
=
=
=
=
=
=
=
Valoarea
prezent
5.601
4.867
4.236
3.683
3.200
2.781
2,421
2.105
1.828
30.772
Dac fluxul de mijloace bneti este acelai n toi anii, n locul nmulirii venitului fiecrui an cu
factorul respectiv de actualizare, putem utiliza factorul valorii prezente a anuitilor. Acest tabel
reprezint totalul simplu al factorilor de actualizare. Spre exemplu, dac privim la coloana pentru
8% i urmm rndul pentru 5 ani, gsim cifra de 3.993. Acum, dac lum factorul simplu de
actualizare i privim din nou coloana pentru 8%, summ factorii de actualizare pentru anii de la
1 la 5, primim urmtoarele: (0.926 + 0.857 + 0.795 + 0.735 + 0.681) = 3.993, ceea ce este egal
cu factorul pentru anuiti.
Avnd exemplul cu fluxul de mijloace bneti de mai sus, urmm coloana pentru 15% i gsim
cifra pentru anul 9, care este de 4.772.
Dac nmulim cifra fluxului anual de mijloace bneti de 6.438 lei cu 4.772 obinem 30.722 lei,
aceeai cifr, pe care am obinut-o prin sumarea valorii prezente pentru fiecare an. Astfel, dac
fluxul de mijloace este acelai n fiecare an, utilizarea factorului valorii prezente a anuitii
nlocuiete calcularea valorii prezente pentru fiecare an al fluxului de mijloace bneti.

Rata intern de rentabilitate (RIR) este utilizat pentru msurarea valorii proiectelor. RIR, de
asemenea, folosete fluxul de mijloace bneti pentru a determina viabilitatea proiectului.
Metodologia ratei interne de rentabilitate este de a calcula rata de actualizare, care reduce
valoarea prezent net a fluxului de mijloace bneti la zero. n alte cuvinte, rata dobnzii, la
care costurile actualizate sunt egale exact cu veniturile actualizate. Aceasta este rata dobnzii
maxim, pe care o poate plti proiectul pentru resursele necesare la stabilirea i funcionarea lui,
dac proiectul trebuie s-i recupereze investiiile i s fie la pragul de rentabilitate.
RIR este utilizat att la analiza financiar, ct i la cea economic a proiectelor. Pentru a face
deosebire ntre ele, rata intern de rentabilitate calculat cu ajutorul preurilor de pia se
numete RIR financiar (RIRF). Rata de rentabilitate bazat pe preuri contabile sau latente se
numete RIR economic (RIRE).
Pentru a calcula RIR, vom utiliza metoda probelor i greelilor, deoarece nu exist o formul
pentru a gsi rata intern de rentabilitate. De aceea, este necesar s actualizm fluxul
mijloacelor bneti de mai multe ori pn gsim rata de actualizare, la care valoarea prezent a
fluxului de mijloace bneti este egal cu zero. Computerele efectuiaz serii de calcule foarte
rapid, dar, totui, este util ca calculul manual s fie fcut cel puin o dat.
Un aspect dificil n calcularea RIR este estimarea (presupunerea) ratei de actualizare. Dac
presupunerea este prea diferit de rezultatul final, va fi nevoie de efectuat o serie de calcule
nainte ca cele dou rate s fie destul de apropiate, ca s permit folosirea interpolrii. Tabelul
1 ne permite s alegem o rat rezonabil de aproximativ, ca rat de actualizare pe care s o
folosim la nceperea calculelor.
Din tabel putem vedea c variabilele care trebuie determinate n primul rnd sunt:
numrul de ani pentru care fluxul este negativ;
numrul de ani pentru care fluxul este pozitiv;
fluxul mediu anual pentru anii cu flux pozitiv;
totalul pentru anii n care fluxul este negativ.
Urmrind coloana fluxului de mijloace bneti n tabelul 2, observm, c fluxul este negativ n
primii doi ani i devine pozitiv n anul 3. Dup aceasta, fluxul este pozitiv pentru 23 din cei 25 ani
analizai n tabel. Valoarea total a anilor n care fluxul este pozitiv este de 411.414 lei. Astfel,
valoarea medie anual a beneficiilor nete pentru anii cu flux pozitiv este de 17.888 lei
(411.414/23). Beneficiile nete totale n anii cu flux negativ sunt de 29.097 lei. Diviznd valoarea
net anual pozitiv la totalul valorilor negative obinem 0.62 (17.888 lei /29.097 = 0.62).
n tabelul nr.1, gsim cifra pentru 2 ani de flux negativ i rndul pentru 20 ani flux pozitiv. n
acelai tabel, la coloana cu 0.6 RIR indicat este de 33%, iar coloana cu 0.8 RIR de 40%. Cifra
obinut n calcule a fost de 0.62, deci trebuie s interpolm ntre 33 % i 40%. Cifra de 0.62
reprezint o zecime de interval ntre 0.6 i 0.8, iar o zecime de interval ntre 33% i 40% este de
0.7%. Dac adugm aceasta la 33% ajungem la cifra de 33.7%, rotunjite la 34%.
Aceast presupunere iniial a ratei interne de rentabilitate, posibil nu este corect, dar ne ofer
un punct de reper pentru calcule. Fluxul de mijloace bneti din exemplul nostru va fi actualizat
la 35%:
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
Fluxul de mijloace
-15.477
-13.62
9.738
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
382.317
Factorul de actualizare
(35%)
0.741
0.549
0.406
0.301
0.223
0.165
0.122
0.091
0.067
0.191
Valoarea prezent
(35%)
-11.468
-7.477
3.954
5.496
4.072
3.013
2.227
1.661
1.223
6.188
6,188
Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti este determinat la 6.188 lei la 35%. Cnd
valoarea prezent actualizat a veniturilor proiectului este pozitiv, nseamn c proiectul ar

putea plti o rat mai mare a dobnzii i va acoperi, n acelai timp, costurile de dezvoltare a
proiectului. n cazul nostru RIR estimat de 34% a fost prea mic.
VPN a fost recalculat la 40%, dar aceasta ne d o VPN pozitiv de 2.163 lei, deci rata dobnzii
nc este prea joas. Calcularea a fost repetat la 45% i am obinut o VPN negativ de 677
lei. Aceasta indic c RIR pentru proiect trebuie s fie ntre 40% i 45%. Acum putem folosi
interpolarea pentru a aprecia valoarea real a RIR.
Regula pentru interpolarea valorii RIR este:
Rata
intern de
rentabilitate
Rata de
actualizare
mai mic
Diferena Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la

rata de actualizare mai mic
ntre
Suma valorii prezente a celor dou fluxuri de
ratele de
actualizare mijloace bneti, la cele dou rate respective de
actualizare, ignornd semnele ambelor valori
prezente
n exemplul nostru rata mai mic de actualizare este de 40%, diferena ntre cele dou rate de
actualizare este de 5%, valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la 40% este de +2.163
lei, iar la 45% este de -677 lei. Ignornd semnele, suma celor dou valori prezente nete este de
2.840 lei (2.163 + 677 = 2.840 lei). Incorpornd aceste cifre n ecuaia de mai sus avem:
RIR
40
5 (2,163/(2,163 + 677))
40
5 (2,163/2,840)
40
5 (0.76)
40
3.8
43.8% sau
44%
n mod normal la interpolare nu trebuie s utilizm o marj mai mare dect cinci puncte
procentuale, deoarece o marj mai mare poate cauza o supraevaluare uoar a RIR interpolate.
Rata intern de rentabilitate a fluxului de mijloace bneti, cnd cel puin o valoare este
negativ. Dac toate valorile sunt pozitive, nici o rat de actualizare, orict de mare ar fi, nu va
putea egala valoarea prezent net a fluxului cu zero. n unele circumstane deosebite, este
posibil ca mai multe rate de actualizare s egaleze valoarea prezent net a fluxului de mijloace
bneti cu zero.
Acest caz poate aprea atunci, cnd dup mai muli ani de flux pozitiv se fac cheltuieli mari (de
exemplu nlocuirea utilajului capital scump), care cauzeaz un flux negativ esenial pentru mai
muli ani, urmai din nou de un flux pozitiv. n aceste circumstane pot fi mai multe rate de
actualizare, care vor egala valoarea prezent a fluxului de mijloace cu zero.
n calcularea RIR rata de rentabilitate ntotdeauna se rotunjete la urmtorul numr ntreg,
deoarece detaliile unui plan de afaceri sunt rar suficient de exacte pentru a justifica exprimarea
RIR n numere cu zecimale.
10
Tabelul 1. Metoda calculrii estimatei iniiale a ratei interne de rentabilitate
n primul
rnd,
determinm
n al treilea rnd, divizm:

n al doilea valoarea medie anual a fluxului pozitiv
la valoarea total a fluxului negativ
rnd,
Folosii rezultatele pentru a selecta coloana potrivit de mai jos, apoi gsii
determinm estimata iniial a RIR, corespunztoare numrului de ani cu fluxuri pozitive sau
negative
Numrul de ani
cu flux negativ
[2]
Numrul de
ani cu flux
pozitiv
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.8
1.0
5
10
20
5
10
[20]
5
10
20
5
10
20
5
10
20
0
7
0
6
0
6
0
6
0
5
0
12
16
0
11
14
0
10
13
0
9
12
0
8
12
12
21
23
10
18
20
9
16
18
7
15
17
7
13
16
22
28
28
19
24
25
15
21
23
13
19
21
12
17
19
30
34
34
25
29
29
21
26
26
18
23
24
16
21
22
38
40
38
30
34
[33
25
29
29
22
26
26
19
23
24
>50
50
47
40
42
40]
33
36
35
28
31
31
25
28
28
>50
>50
>50
49
48
46
40
41
40
34
36
35
29
32
31
11
12
10-25
Total
1
2
3
4
5
6
7
8
A nul
32,279
15,477
13,62
3,182
Costuri
capitale
0
0
1,267
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
40,559
Fixe
0
0
12,353
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
395,258
Variabile
Costuri de producie
Costuri
15,477
13,620
16,802
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
468,123
Total
costuri
0
0
26,540
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
850,440
Total
venituri
Venituri
-15,477
-13,620
9,738
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
382,317
Fluxul de
mijloace
bneti
0.714
0.510
0.364
0.260
0.186
0.133
0.095
0.068
0.048
0.120
Factor de
actualizare
(40%)
-11,051
-6,946
3,545
4,747
3,396
2,428
1,735
1,242
876
2,191
2,163
Valoarea
prezent
(40%)
0.690
0.476
0.328
0.226
0.156
0.108
0.074
0.051
0.035
0.078
Factor de
actualizare
(45%)
Fluxul de mijloace bneti
Tabelul 2. Calcularea ratei interne de rentabilitate folosind interpolarea, lei
-10679
-6,483
3,194
4,126
2,848
1,972
1,351
931
639
1,424
-677
Valoarea
prezent
(45%)

Exerciii individuale
Calcularea ratei interne de rentabilitate pentru un proiect cu urmtorul flux de mijloace bneti:
Anul
1
2
3
4-7
Investiia
3662
Costuri de producie
3516
3516
3516
3516
Venituri, lei
4539
4667
4795
4795
13
14
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
3.662
Costuri
investiionale
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
Factor de
actualizare (15%)
0.870
0.893
Factor de actualizare
(12%)

Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru, lei
Valoarea prezent
(15%)
Valoarea prezent
(12%)
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
(20%)
0.833

Factor de
actualizare (25%)
0.800
Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 2
Valoarea prezent
(25%)
Valoarea prezent
(20%)
15
16
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
(24%)
0.806
(20%)
0.833

Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Valoarea prezent
(24%)
Valoarea prezent
(20%)
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
Factor de
actualizare (12%)
Factor de
actualizare (20%)
-3.662
0.870
1.023
0.756
1.151
0.658
1.279
1.877
Flux de mijloace
bneti
-3.662
0.893
1.023
0.815
1.151
0.802
1.279
2.765
Flux de mijloace
bneti
Rata intern de rentabilitate: exerciii individuale - soluii
-3.186
773
757
2.401
745
13.81%
Valoarea prezent
(20%)
-3,270
797
712
2.162
1,130
Valoarea prezent
(12%)
17
18
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
3.662
Costuri
investiionale
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
Factor de
actualizare (20%)
-3,050
710
666
1.917
243
Valoarea prezent
(20%)
Flux de mijloace
Factor de
Valoarea prezent
bneti
actualizare (25%)
(25%)
-3.662
0.800
-2.93
1.023
0.640
655
1.151
0.512
589
1.279
1.209
1.546
-140
23.18%
-3.662
0.833
1.023
0.694
1.151
0.579
1.279
1.499
Flux de mijloace
bneti
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3,662
Costuri
investiionale
3,662
Costuri
investiionale
0
3,516
3,516
3,516
Costuri de
producie
0
3,516
3,516
3,516
Costuri de
producie
3,662
3,516
3,516
3,516
Cost total
3,662
3,516
3,516
3,516
Cost total
0
4,539
4,667
4,795
Venituri
0
4,539
4,667
4,795
Venituri
Factor de
actualizare (22%)
Factor de
actualizare (24%)
-3,662
0.806
1,023
0.650
1,151
0.524
1,279
1.261
Flux de mijloace
bneti
-3,662
0.820
1,023
0.672
1,151
0.551
1,279
1.374
Flux de mijloace
bneti
-2,952
665
603
1,613
-71
23.04%
Valoarea prezent
(24%)
-3,003
687
634
1,757
75
Valoarea prezent
(22%)
19

O metod important de msurare actualizat a fluxului de mijloace bneti este valoarea
prezent net (VPN). Aceasta este derivat de la actualizarea fluxului de mijloace bneti a unui
proiect la o rat aleas de actualizare, pentru a arta valoarea prezent a fluxului de mijloace
bneti.
VPN a unui proiect este valoarea prezent a fluxului de mijloace viitor generat de proiect. n
analiza financiar acesta reprezint rentabilitatea investiiei efectuate de o persoan sau o
organizaie. n analiza economic, VPN reprezint valoarea adugat, care se acumuleaz la o
companie n rezultatul investiiilor ntr-un anumit proiect.
Metoda calculrii VPN este prezentat n tabelul 1 de mai jos.
n acest exemplu, fluxul de mijloace bneti a fost pregtit pentru o perioad de 25 ani, ceea ce,
pentru majoritatea proiectelor, este destul de mult; pentru proiecte industriale, durata perioadei
relevante poate fi mai mic de 25 ani datorit nvechirii utilajului etc., extinderea duratei
proiectelor are puin influien asupra calculrii VPN. Spre exemplu, 100 lei n venituri viitoare,
actualizai la 1% vor valora doar 3,30 lei peste 30 ani. Dac rata folosit va fi de 20%, aceast
valoare va scdea la 0,40 lei.
n tabelul 1 costurile capitalului proiectului au fost estimate la 32.279 lei, costurile - fixe la 1.786
lei pe an i costurile de producie - de 17.406 lei pe an. Fluxul de mijloace bneti a fost calculat
prin deducerea costurilor totale din veniturile totale pentru fiecare an. Astfel, n primii doi ani
fluxul este negativ, deoarece este perioada construciei. Ctre anul 3, venitul total este de 26.540
lei, iar costurile totale sunt de 16.802 lei. Deducnd costurile totale din veniturile totale, obinem
un flux pozitiv de 9.738 lei. Fluxul de mijloace bneti este actualizat la rata de actualizare
aleas, iar suma valorii prezente a fluxului de mijloace bneti pentru fiecare an indic o VPN
pozitiv de 81.617 lei. O VPN pozitiv la costul de oportunitate al capitalului nseamn c
proiectul este potrivit pentru finanare. Dac VPN era negativ, proiectul trebuia respins i gsit
altul mai profitabil.
VPN indic c toate proiectele cu VPN mai mare de zero la costul de oportunitate al capitalului
sunt acceptabile spre finanare. VPN, totui, nu clasific proiectele n ordinea n care acestea
trebuie implementate, deoarece proiectele mici, care au rentabilitatea investiiilor mai nalt, pot
genera o VPN mai mic dect un proiect mare cu o rat doar marginal de rentabilitate.
Costul de oportunitate al capitalului nu poate fi ntotdeauna uor estimat. Totui, dac la rata
aleas de actualizare exist mai multe proiecte cu VPN pozitiv, iar fondurile pentru a le finana
sunt limitate, aceasta indic c rata de actualizare sau costul de oportunitate al capitalului a fost
subestimat. Deci, trebuie sporit pn cnd vor rmne doar attea proiecte cu VPN pozitiv,
cte sunt posibil de finanat, utiliznd fondurile disponibile pentru investiii. i, invers, dac nu
sunt suficiente proiecte cu VPN pozitiv la rata de actualizare aleas pentru a utiliza toate
sursele disponibile, aceasta indic c rata de actualizare a fost stabilit prea sus i trebuie
redus pn vor fi suficiente proiecte cu VPN pozitiv pentru a utiliza toate mijloacele.
Valoarea prezent net exerciii individuale

Exerciiul 1
Este necesar de a calcula valoarea prezent net la o rat de actualizare de 12% pentru un
proiect cu urmtorul flux de mijloace bneti:
20
15.477
13,620
3.182
0
0
0
0
0
0
0
32.279
Costul
capitalului
0
0
1.267
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
40.559
Fixe
0
0
12.353
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
395.285
Variabile
Costuri de producie
Valoarea prezent net la 12% = 81.617 lei
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
Anul
Costuri
15.477
13,620
16.802
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
468.123
0
0
26,540
37,540
26,541
37,541
26,542
37,542
26,543
37,543
850,440
Costuri totale Venituri totale
Venituri
0.893
0.797
0.712
0.636
0.567
0.507
0.452
0.404
0.361
2.515
Factor de
actualizare (12%)
Flux de mijloace bneti
-15.477
-13,620
9.738
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
382.317
Flux de
mijloace
Tabelul1. Valoarea prezent net, lei
-13.821
-10.855
+ 6.933
11.612
10.352
9.257
8.253
7.376
6.591
45.919
81.617
Valoarea
prezent
21

Anul
1
2
3
4-7
Investiii
Costuri operaionale
Venituri, lei
3,662
0
4,539
4,667
4,795
3,516
3,516
3,516
Repetai calculele, folosind o rat de actualizare de 15%

Exerciiul 2
Trebuie s calculai valoarea prezent net la o rat de actualizare de 10% pentru un proiect cu
urmtorul flux de mijloace:
Anul
1
2
3
4-7
Investiii
Costuri operaionale
5.000
3,750
4.000
4,125
Venituri, lei
0
4,250
5,000
6,250
Repetai calculele, folosind o rat de actualizare de 20%; n calcule folosii foaia de lucru 2.
22
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
Costuri
totale
Costuri
totale
Valoarea prezent a costurilor
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Venituri
Venituri
Valoarea prezent a veniturilor
Valoarea prezent
(15%)
Valoarea prezent
(12%)
Valoarea prezent net: foaia 1
Valoarea prezent
(15%)
0.870
Factor de
actualizare (15%)
0.893
Valoarea prezent Factor de actualizare

(12%)
(12%)
23
24
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
5,000
Costuri
investiionale
5,000
Costuri
investiionale
Costuri totale
Costuri totale
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Venituri
Venituri
Valoarea prezent
(20%)
Valoarea prezent
(10%)
Valoarea prezent net: foaia 2
Valoarea prezent
(20%)
Valoarea prezent
(10%)
0.833
Factor de
actualizare (20%)
0.909
Factor de
actualizare (10%)
Valoarea prezent net (VPN)

Exerciii individuale - soluii
Observai diferenele ntre metodologia utilizat n aceste dou exerciii: prima actualizeaz att
veniturile, ct i costurile pentru a ajunge la valoarea prezent a veniturilor i costurilor. Valoarea
prezent a fluxului costurilor este dup aceasta dedus din valoarea prezent a fluxului
veniturilor, pentru a obine valoarea prezent net.
n al doilea exerciiu, costurile sunt deduse din venituri nainte de actualizare, pentru a ajunge la
cifra valorii prezente nete. Aceast cifr este apoi actualizat pentru a ne arta valoarea
prezent net. Aceast metod economisete timpul, actualizarea fcndu-se o singur dat
(fluxul de mijloace bneti).
n ambele exemple proiectul este mai puin atractiv, deoarece are o valoare prezent net mai
mic odat cu creterea ratei de actualizare. Aceasta indic, odat cu creterea costului
capitalului (de la 12% la 15% n problema 1), veniturile din proiect se compar tot mai puin
favorabil cu investirea banilor disponibili pentru proiect n alt parte.
Aceasta se vede mai clar n problema 2. La o rat de actualizare sau costul capitalului de 10%
proiectul este viabil i ofer o valoare prezent net de 1.679 lei. Totui, dac costul capitalului
era de 20%, proiectul nu mai este viabil. Aceasta se reflect prin valoarea prezent net
negativ de 54.000 lei
Soluiile exerciiilor se anexeaz.
25
26
Costuri
investiionale
Costuri
investiionale
1
3.662
2
3
4-7
Anul
1
3.662
2
3
4-7
Anul
3.516
3.516
3.516
Costuri de producie
3.516
3.516
3.516
Costuri de producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Costuri
totale
3.662
3.516
3.516
3.516
Costuri
totale
14.757
3.186
2.658
2.314
6.6
Valoarea prezent
(15%)
16.177
3,270
2.802
2.503
7.602
Valoarea prezent
(12%)
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.539
4.795
Venituri
Valoarea prezent net: soluia 1
746
0
3.431
3.071
9,000
15.503
Valoarea prezent
(15%)
1,130
0
3.618
3.323
10.367
17.307
Valoarea prezent
(12%)
0.870
0.756
0.658
1.877
Factor de
actualizare (15%)
0.893
0.797
0.712
2.162
Factor de
actualizare (12%)
5,000
Costuri
investiionale
1
2
3
4-7
Valoarea prezent
Anul
5,000
Costuri
investiionale
1
2
3
4-7
Valoarea prezint net
Anul
5,000
3,750
4,000
4.125
Costuri de producie
3,750
4,000
4.125
Costuri de producie
-5,000
3.75
1,000
4.125
Costuri
totale
5,000
3,750
4,000
4.125
Costuri
totale
0
4.25
5
6.25
Venituri
0
4,250
5,000
6,250
Venituri
-5
500
1
2.125
Fluxul de mijloace
bneti
-5,000
500
1,000
2.125
Fluxul de mijloace
bneti
Valoarea prezent net: soluia 2
0.833
0.694
0.579
1.499
(20%)
0.909
0.826
0.751
2.381
(10%)
-4.165
347
579
3.185
-54
Valoarea prezent
(20%)
-4.545
413
751
5.06
1.679
Valoarea prezent
(10%)
27
Analiza economic
Analiza economic
Introducere
n discuiile noastre pn la acest moment am cercetat analiza financiar sau de pia a
proiectelor. n alte cuvinte, am fost mai mult preocupai de estimarea faptului, dac proiectul
propus poate fi implementat cu succes pentru a genera venituri adecvate resurselor investite, n
baza preurilor de pia. Preocuparea principal a Corporaiei de Finanare Rural este dac
persoanele sau ntreprinderile, care mprumut de la ea pentru a face investiii n proiect vor fi
capabili s ramburseze mprumutul i dobnda din veniturile generate de proiect. Dac
rspunsul este da, proiectul poate fi acceptat spre finanare de ctre Corporaia de Finanare
Rural.
Din punct de vedere naional, totui, mai sunt i alte considerente de care trebuie s inem cont.
Spre exemplu, n zonele unde omajul rural este nalt, un proiect care creeaz noi locuri de
munc poate fi preferabil altui, care are RIR mai mare, dar necesit importuri de utilaj i nu
creeaz locuri de munc. n aceste circumstane, dei proiectele nalt mecanizate sunt
preferabile n termeni financiari, se pot dovedi s nu fie aa dac se face o analiz economic,
care va folosi preurile contabile sau latente. n aceast seciune vom discuta pe scurt
diferenele principale ntre analizele financiar i cea economic.
Evaluarea costurilor i beneficiilor
Investitorul privat trebuie s fie preocupat numai de costurile i beneficiile ntreprinderii sale,
exprimate n preuri de pia. Astfel, investitorul se preocup de costul angajrii forei de munc,
calificate sau necalificate, la rata curent n zona amplasrii proiectului. n analiza economic,
totui, ratele salariale pot fi modificate pentru a reflecta costul pentru economia ntreag a
angajrii acestei fore de munc la acel proiect particular. Acestea sunt cunoscute ca rate
salariale latente i vor fi discutate mai detaliat mai jos.
n acelai mod, investitorul individual sau compania este interesat de costul, pe care l suport
pentru procurarea bunurilor i serviciilor. Spre exemplu, dac electricitatea este livrat la pre
subvenionat, acesta este preul de care este interesat compania, iar subvenia este doar un
beneficiu pentru proiect. Totui, n analiza economic preul subvenionat al electricitii este un
cost al ntregii ri, deoarece reprezint o utilizare de resurse pentru ara care produce
electricitatea. i invers, impozitele la materiile prime procurate sau la produsele vndute sunt
tratate de investitor ca cheltuieli, dar n analiza economic impozitele reprezint transfer de
resurse de la proiect la bugetul rii. Impozitele sunt cheltuite de societate n modul considerat
optimal i reprezint un beneficiu pentru societate, de aceea n analiza economic nu sunt
tratate ca costuri.
Urmtoarea diferen ntre analizele financiare i economice const n tratarea dobnzii la
capital. n analiza financiar, privit din punct de vedere al investitorilor individuali sau al
companiei, dobnda pltit creditorilor externi, aa ca Corporaia de Finanare Rural, este
dedus din fluxul de mijloace bneti i reduce fluxul veniturilor obinute de proprietarii
proiectului.
Totui, dobnda pltit n form de dividende la proiect nu este dedus din fluxul de beneficii,deoarece face parte din rentabilitatea total asupra capitalului propriu contribuit de
investitori la proiect. Este, deci, o parte a beneficiului financiar obinut de proiect. n analiza
economic, pe de alt parte, dobnda la capital nu este dedus din beneficiile brute ale
proiectului, deoarece face parte din beneficiul ctigat la capitalul disponibil rii i este acel
beneficiu total, inclusiv dobnda, pe care analiza economic are ca scop s o analizeze.
28
Analiza economic
Vom investiga acum cu mai multe detalii principalele articole, preul crora se poate schimba n
analiza economic fa de cel utilizat n analiza financiar.
Preuri latente
Din mai multe motive piaa bunurilor i serviciilor poate fi imperfect astfel, nct preurile s
nu reflecte costul real de oportunitate (folosirea resurselor pentru un scop n locul unei
alternative imediat mai bune) a resurselor utilizate. n aceast situaie utilizarea preurilor de
pia poate introduce erori semnificative analizei economice a proiectului. Preul valutei strine
(rata de schimb) poate fi prea redus, avnd tendina de a favoriza proiecte cu coninut nalt de
import. Sau salariile pltite angajailor pot fi prea nalte, avnd tendina de a favoriza proiecte
capital-intensive. Pentru a evita aceste extreme n analiza proiectelor, n locul utilizrii preurilor
de pia putem utiliza preurile latente sau contabile, pentru a reflecta valoarea adevrat a
bunului sau serviciului utilizat de ctre proiect. Dificultatea este de a decide care este preul
latent al tuturor bunurilor i serviciilor utilizate. n practic, numai unele zone anumite deosebit
de importante trebuie incluse n analiz.
Rata de schimb valutar
La determinarea preului latent al valutei, modul cel mai simplu este de a folosi rata utilizat de
Banca Naional n politica monetar. Aceast metod va nsemna c toate proiectele vor fi
evaluate n baza aceluiai pre latent al valutei.
Necesitatea de a determina preul latent al valutei apare, deoarece n multe ri, datorit tarifelor
la bunurile importate i subveniilor la exporturi, populaia pltete o marj suplimentar la
bunurile ce fac subiectul comerului internaional, fa de alte bunuri. Aceast marj poate fi
incorporat n analiza economic prin nmulirea ratei de schimb oficiale cu prima (marja) de
schimb valutar. Aceasta ne va arta rata de schimb latent. Aceast rat de schimb latent
este apoi utilizat pentru a converti preul n valut a bunurilor participante la comer n valut
local. Prin utilizarea ratei de schimb latente, bunurile participante la comer devin relativ mai
scumpe n valuta local. A doua metod este de a utiliza factorul de conversie standard , care
este derivat prin mprirea valorii tuturor exporturilor i importurilor la preuri n vam la valoarea
acestora n preuri domestice. Acest factor standard de conversie este comparabil cu rata de
schimb latent i poate fi, de asemenea, determinat prin divizarea ratei oficiale de schimb
valutar la rata de schimb latent. Preurile de pia pentru bunurile ce nu particip la comer
internaional sunt multiplicate apoi cu factorul standard de conversie, care le reduce la valoarea
lor economic potrivit.
Fora de munc
Aprecierea latent a forei de munc utilizate n dezvoltarea i funcionarea proiectelor este
discutabil, n special n ceea ce privete fora de munc necalificat, cnd n multe ri n curs
de dezvoltare mrimile salariale utilizate nu reflect exact costul de oportunitate al utilizrii forei
de munc n alte ocupaii dect angajarea la acest anumit proiect.
ntr-o economie cu o angajare deplin a forei de munc, ar fi normal ca proiectul s plteasc
costul de pia integral al forei de munc utilizate; n alte cuvinte, rata salarial de pia, se
presupune, reprezint un mijloc de msurare destul de satisfctor al productivitii marginale a
muncii, n comparaie cu utilizarea ei alternativ. n multe ri n curs de dezvoltare nu sunt
motive s credem, c presupunerea aceasta este valabil. Deseori, exist omaj considerabil,
iar salariile predominante n sectorul organizat al economiei, care, deseori, ia n consideraie
doar o mic poriune din totalul populaiei angajate, sunt determinate n mare msur de factori
instituionali. n multe cazuri ntreprinderile pot fi organizate n baz de familie i nu contractual.
29
Analiza economic
Costul de oportunitate al angajrii forei de munc suplimentare n termeni de producie cedat

n alt domeniu al economiei sau rata salarial latent este, de aceea, deseori mai mic dect
salariul de pia cu care se face angajarea de proiectul dat.
Nu exist o singur rat latent de salarizare pentru economie: ratele latente de salarizare
variaz dup sectorul economic, amplasare, calificare i chiar dup sezon. Este important ca
rata corect s fie utilizat la stadiile iniiale ale proiectului, de identificare i selectare, deoarece
anume aceste etape sunt cele mai relevante la determinarea alternativelor i structurii
investiiilor, ce urmeaz s fie efectuate.
Pentru a determina costul de oportunitate al forei de munc angajat n proiect, trebuie s avem
unele noiuni despre sursele din care provine aceast for de munc. Discutarea tradiional a
ratei latente pentru fora de munc acord maximum atenie la stabilirea forei de munc n
industria modern pentru care fora de munc a fost furnizat din agricultura tradiional.
Costul de oportunitate al angajrii unei persoane la o ntreprindere industrial modern trebuie
raportat la productivitatea marginal a forei de munc necalificate n agricultura tradiional.
Aceast abordare nc are o valabilitate considerabil, dar merit s descriem procesul. n
practic, proiectele din afara agriculturii i pot mobiliza fora de munc din populaia urban
ocupat (uneori n mod neformal, aa ca portar ocazional, vnztor stradal), dar trebuie de luat
n consideraie, c pot aprea efecte de repercusiune, cnd o persoan este angajat din
populaia urban neangajat, iar ultima s fie completat de o alt persoan din zona rural.
Costul de oportunitate, totui, poate fi raportat la agricultura dintr-o zon rural adiacent.
Productivitatea marginal a muncii la utilizarea ei maxim va fi zero, dac fora de munc a fost
complet neocupat sau dac producia zonei rurale, din care a fost mobilizat fora de munc,
nu a sczut n urma retragerii. Acest rezultat este, cel mai probabil, acolo unde exist omaj
latent sau unde munca de familie nu poate fi utilizat adecvat. n aceste cazuri, preul latent al
forei de munc poate fi apreciat la zero.
Totui, pot aprea i alte costuri pentru economie impuse de proiectul nou. Acestea pot fi cerine
de transportare suplimentar, cazare suplimentar i alte costuri generale ale zonei urbane. n
acest sens, restul economiei nu trebuie s cedeze o parte din producia sa pentru a face posibil
noua angajare, ceea ce reprezint costul real de oportunitate.
n alte comuniti pot fi fluctuaii sezoniere ale angajrii rurale. n timpul recoltrii spre exemplu,
fermierii nu pot angaja suficient for de munc pentru a recolta roada cu rapiditatea dorit. n
rile cu economie agricol, care necesit mult munc manual n perioada recoltrii poate
exista un deficit de for de munc. n aceste circumstane, teoretic fiecare omer poate gsi de
lucru n sezonul de vrf, iar angajaii de ocazie din zonele urbane se pot ntoarce la sate pentru
a ajuta. Este clar, c n sezonul de vrf valoarea produsului marginal a forei de munc agricole
nu este zero. Astfel, pentru scopurile analizei proiectelor, este rezonabil de estimat preul forei
de munc n aceste cazuri n baza anual, determinat prin multiplicarea salariilor atunci, cnd
fora de munc este deficitar, cu numrul de zile pe an, cnd se consider c fora de munc
este pe deplin angajat. Aceasta poate nsemna, spre exemplu, c acolo unde rata de pia este
de 1,50 lei pe zi, iar fora de munc este deficitar pentru o perioad de 50 zile n timpul plantrii
i recoltrii, rata anual salarial pentru fora de munc agricol necalificat pentru analiza
proiectului n preuri latente poate fi luat la 75 lei, chiar dac se ateapt c fora de munc va
fi angajat timp de 200 zile pe an i va fi pltit cu un salariu anual de 3.000 lei.
A treia poziie este de a evalua fora de munc agricol la rata echivalent salariului produs. Se
poate spune, c nu numai valoarea produsului marginal al forei de munc este mai mare de
zero, dar, de fapt, fora de munc produce ceva care valoreaz, ceva aproximativ cu salariul su.
n acest caz, nu exist pre latent. Pentru simplitate ratele salariale latente, de obicei, se
30
Analiza economic
presupune s rmn constante pe durata proiectului. Totui, dac se presupune c fora de

munc necalificat rural n ar n prezent este neangajat sau angajat parial, acesta nu va
rmne la fel peste 10 ani, dac ara se va dezvolta. n acest caz, poate fi justificat utilizarea
tuturor trei poziii sugerate: de la 1 an la anul 10 preul latent s fie zero; din anul 11 la 20 - fora
de munc se va considera deplin angajat n sezonul de vrf i preul latent al forei de munc
agricole va fi, probabil, o jumtate din salariul anual n bani; iar din anul 21 pn la sfritul
perioadei analizate a proiectului rata utilizat va fi indicatorul cel mai bun al valorii forei de
munc agricole.
Pe cnd valoarea forei de munc necalificate poate fi apreciat rezonabil la un pre latent mai
mic dect rata salarial de pia, n majoritatea cazurilor fora de munc calificat, probabil, nu
poate fi apreciat la fel. n majoritatea cazurilor, fora de munc calificat este destul de deficitar
i poate fi cazul s fie evaluat la un pre latent mai nalt dect rata salarial, pentru a reflecta
deficitul ei.
Totui, apar unele situaii, cnd exist omaj al forei de munc calificate, deci, trebuie de
efectuat o analiz referitoare la modul de evaluare a forei de munc calificate n scopul analizei
economice.
Terenul
Dei terenul este relativ neimportant pentru proiectele agro-industriale, el este un element
important pentru gospodriile de produse lactate sau fructe. Totui, este, de obicei, suficient de
a evalua terenul la arenda de pia pe care o poate ctiga, dac proiectul nu este implementat.
Dac o asemenea pia de arend exist, ea va oferi un indicator suficient de bun al valorii
produsului net al terenului i, respectiv, al costului de oportunitate, n cazul schimbrii scopului
utilizrii terenului. Valoarea de arend, n acest caz, reprezint costul anual pe durata proiectului.
Preurile
n analiza economic are sens utilizarea preurilor mondiale de pia n calitate de preuri latente
n comparaie cu preurile locale, care pot reflecta foarte bine subveniile unor piee protejate.
Aceasta se bazeaz pe presupunerea, c preurile mondiale de pia reflect mai aproape
msura valorii produsului dect preurile pe piaa intern. Dac folosim preurile mondiale de
pia, se va acorda atenie variaiilor, spre exemplu a calitii, costurilor de transport i formei
(gru mcinat i nemcinat).
Inflaia
Majoritatea rilor sufer de inflaie i singura estimare realistic a viitorului este c inflaia va
continua. Aceasta ridic ntrebarea cum se va lua n consideraie inflaia la analiza proiectelor.
n principiu, inflaia se va lua n consideraie n msura, n care aceasta altereaz valorile relative
ale materiilor prime i produselor n timp. Dac nu ar fi schimbri de preuri sau dac toate
preurile s-ar fi schimbat la aceeai rat, nu exista problema, deoarece att cheltuielile, ct i
veniturile ar fi fost supuse acelorai schimbri. Criteriul de decizie nu era afectat. Deoarece
diferite preuri se schimb la rate diferite, exist riscul ca inflaia s cauzeze schimbri n raportul
dintre costuri i beneficii.
Deseori aceast problem nu are semnificaie practic, deoarece ntr-un domeniu de
prognozare nesigur nu sunt motive de a presupune, c preurile la materiile prime i produsele
finite se vor schimba altfel dect nivelul general al preurilor. n aceste circumstane este posibil
de a conduce analiza, fcnd abstracie de inflaie. Preurile latente pot fi estimate n termeni de
preuri constante.
31
Analiza sensibilitii
Chiar dac se crede c unele preuri se vor schimba n alt proporie dect rata general a
inflaiei, se recomand ca analiza s se efectuieze n termeni constani. n acest caz, totui,
trebuie s avem noiunea despre ceea ce se are n vedere sub denumirea de nivelul general al
preurilor i s prognozm divergenele de la acesta, pozitive sau negative, ale preurilor
analizate. Exemple de apariie a asemenea cazuri pot servi descoperirea substituentului sintetic,
care va submina piaa pentru produsul finit, cauznd reducerea prognozelor preului la acest bun
sau o calamitate natural, care ntrerupe livrarea bunurilor (spre exemplu, ngheul care a nimicit
roada de piersici n Moldova n anul 2002) n rezultatul creia preurile la acel bun au crescut
mai repede dect preurile n mediu.
Cel mai elocvent indicator al nivelului general de preuri pentru acest scop va fi indicele preurilor
comerului internaional, aa ca cel publicat de Banca Mondial, care, de obicei, se va exprima
n dolari SUA, de aceea vor fi necesare ajustri pentru a le converti n valuta folosit pentru
analiz.
Trebuie s fim ateni la determinarea faptului, dac prognozele preurilor mondiale publicate
pentru produse sunt n preuri constante sau curente. Dac construcia unui proiect se extinde
pe o perioad mai mare de un an, se supune unui contract n preuri fixe (fixat n termeni
monetari), dup condiiile inflaiei, costurile anuale trebuie reduse dup anul 1 astfel, nct s le
indicm n preuri constante.
Introducere
La analiza financiar i economic a valorii proiectelor cu ajutorul instrumentelor de actualizare
trebuie luat n consideraie aplicabilitatea lor practic. Factorul principal ntotdeauna va fi
nesigurana, care nconjoar presupunerile folosite pentru analiz.
Unul din avantajele analizei economice i financiare prudente este c aceasta poate fi utilizat
pentru a testa ce se ntmpl cu capacitatea de obinere a profitului proiectului n cazul, n care
evenimentele difer de presupunerile fcute la momentul planificrii. Ct de sensibil este
valoarea prezent net a proiectului n valori financiare i economice, rata de rentabilitate
financiar sau economic sau coeficientul beneficiu net - cost la majorarea costurilor
construciei? Ct de sensibil este la extinderea perioadei de construcie i instalare? Dar la
reducerea preurilor? Recalcularea analizei pentru a vedea ce se ntmpl, dac n cazul
schimbrii circumstanelor se numete analiza sensibilitii. Aceasta atrage atenia la faptul, c
presupunerile sunt supuse unui mare grad de nesiguran, din punct de vedere al ndeplinirii
acestora.
Estimarea zonelor de risc
Toate proiectele trebuie supuse analizei sensibilitii. Exist patru zone principale de importan
primordial la estimarea elementelor de risc, implicate n implementarea proiectelor propuse i
fiecare este descris mai jos.
Preul
Fiecare proiect trebuie s fie examinat pentru a vedea ce se ntmpl, dac presupunerile
referitoare la preurile de vnzare ale produsului proiectului se dovedesc a fi greite. Pentru
aceasta, persoana ocupat de analiz poate face presupuneri alternative referitoare la preurile
viitoare pentru a vedea n ce mod acestea vor afecta valoarea prezent, ratele financiar i
economic de rentabilitate, coeficientul beneficiu net - cost.
32
Testarea proiectului pentru a vedea ce se ntmpl cu indicatorii valorii proiectului, dac se

utilizeaz diferite preuri latente, este, de asemenea, un fel de analiz a sensibilitii. Cel ce
efectueaz analiza poate examina proiectul pentru a vedea efectul utilizrii salariului de pia
sau ratei salariale latente a forei de munc, rata oficial de schimb valutar sau prima valutar,
etc.
Din cauza dificultii determinrii preurilor latente, poate fi mai bine de prezentat analiza n
preuri de pia i de menionat, c valoarea prezent net, rata de rentabilitate economic i
coeficientul beneficiu net - cost sunt relativ nesensibile la preurile latente.
Reineri n implementare
Reinerile n implementare afecteaz multe proiecte. Frecvent, complexitatea aspectelor tehnice
i dificultile cauzate de acestea sunt subestimate. Pot exista reineri n comandarea i primirea
noului echipament. Problemele administrative inevitabile, de asemenea, pot reine proiectul.
Testarea pentru a determina efectele reinerii asupra valorii prezente nete, coeficientului
beneficiu net - cost i rentabilitii economice i financiare a investiiei propuse este o parte
important a analizei sensibilitii.
Depirea costurilor
Fiecare proiect trebuie testat la sensibilitate la depirea costurilor. Proiectele au tendina s fie
foarte sensibile la depirea costurilor n special n construcii, deoarece n majoritatea
cazurilor costurile se fac la stadiile iniiale ale proiectului, cnd reprezint o sarcin grea n
procesul de actualizare i trebuie efectuate pe deplin, pentru a ncepe s aduc careva beneficii.
Un proiect, care are o recuperare a costurilor destul de atractiv la planificare, poate deveni mai
puin atractiv sau complet inacceptabil, dac costurile la etapa iniial de implementare a
proiectului cresc semnificativ.
Estimrile costurilor, deseori nu sunt destul de sigure nc un motiv de ce proiectele trebuie s
fie testate la depirea costurilor. n multe analize ale proiectelor exist nesigurane
considerabile n ceea ce privete preurile, care vor fi pltite pentru materiile prime i
echipament. Exist, de asemenea, o tendin a tehnicienilor i a celor ce analizeaz proiectele
s fac estimrile costurilor n baza unor grafice de implementare a proiectului i preuri
presupuse supraoptimiste ale materialelor necesare ale proiectului.
n special, proiectele cu component de construcie mare trebuie testate deosebit de atent la
depirea costurilor, pentru c este caracteristic anume acestor proiecte s fie deosebit de
sensibile la costurile de producie, care apar mai trziu la implementarea proiectului.
Testul, care indic c proiectul este foarte sensibil la depirea costurilor, poate semnala celor
care au luat decizia de investire c este important de a avea mai nti de toate, estimri exacte
ale costurilor, nainte de a lua decizia final, chiar dac obinerea acestor estimri poate nsemna
reinerea nceputului implementrii proiectului. Dac un proiect este deosebit de sensibil la
depirea costurilor, este, de asemenea, un semnal pentru managerii proiectului c este
important de a reduce costurile, dac proiectul va face o contribuie important la sporirea
venitului naional.
Produsul final
S-ar putea s fie necesar de a testa proiectul propus la sensibilitatea lui la erori n estimarea
produsului final sau a roadei. n cazul proiectelor agricole, aa ca cele ce implic produse lactate
sau producie de carne, poate exista o tendin de a fi supraoptimiste la estimarea produsului
final. Aceasta devine real cnd estimrile sunt bazate pe introducerea soiurilor noi sau n cazul
33
Controlul i structura mprumutului
proiectelor cu creterea animalelor, a noilor rase de animale. Estimrile productivitii, n acest

caz, pot fi bazate pe producia obinut mai devreme n condiii experimentale sau n alte ri.
Aceeai problem poate aprea n proiectele agro-industriale, dac se introduce echipament
sau tehnologii noi. Frecvent acestea sufer de probleme la nceput de funcionare i obiectivele
volumelor de producie nu sunt atinse.
Tehnica analizei sensibilitii
Tehnica analizei sensibilitii nu este complicat. Pur i simplu, recalculm indicatorii valorii
proiectului, folosind estimatele revizuite pentru unul sau mai multe elemente principale ale
costurilor i veniturilor.
Proiectele vor fi mai sensibile la articolele, ce apar n stadiile iniiale ale proiectului dect la cele
de la sfritul proiectului. Aceasta, desigur, se raporteaz la valoarea n timp a banilor pe care
deja am discutat-o.
n rezultat, proiectele tind s fie mai sensibile la depirea costurilor sau volumelor reduse de
producie, care apar la nceputul proiectului dect la cele ce apar mai trziu. De obicei, o
schimbare proporional a unui cost major cauzeaz o schimbare mai mult dect proporional
a indicatorilor valorii proiectului. Totui, nu pot fi aplicate reguli generale, iar fiecare analiz a
sensibilitii trebuie s se efectueze separat pentru a estima efectul schimbrii presupunerilor
asupra valorii proiectului i doar apoi se va face concluzia despre ct de probabil va avea loc
aceast schimbare.
Analiza sensibilitii nu are implicaii importante doar pentru deciziile investiionale, dar i pentru
gestionarea proiectului. Dac proiectul se dovedete a fi foarte sensibil la reineri, se poate
decide c probabilitatea reinerii este att de mare, nct este mai bine de revzut ideea
proiectului pentru a-l face mai puin sensibil, chiar dac aceasta ar nsemna reducerea general
a principalilor indicatori economici i financiari.

Odat ce proiectul i proprietarii lui au fost evaluai n modul adecvat, n ceea ce privete
credibilitatea, viabilitatea i profitabilitatea, urmtorul pas important, care trebuie urmat de
creditor pentru a-i proteja poziiile, este de a asigura utilizarea mijloacelor mprumutului dup
destinaie i rambursarea acestuia ct mai rapid.
Controlul graficului de rambursare i deservirea datoriei
Primul pas n procesul de rambursare este asigurarea faptului, c fluxurile de mijloace
prognozate sunt temeinice i c mprumutatul ncepe plile la mprumut i dobnd la prima
posibilitate practic.
perioada de graie nainte de nceperea deservirii datoriei trebuie s fie ct mai scurt
posibil;
n cazul unor proiecte mari, construciile, livrrile i instalrile de echipament dureaz, o
afacere existent poate s genereze suficiente venituri din vnzrile sale prezente pentru a
efectua plile aferente mprumutului acordat proiectului, chiar i n perioada de construcie;
nu este neaprat ca toate mprumuturile s fie rambursate n trane egale; este mai
important, ca mprumutatul s nceap plile de rambursare a mprumutului ct mai
devreme: rambursarea poate fi etapizat, ncepnd cu sume mai mici i majorndu-le la
sume mai mari, conform fluxului de mijloace bneti planificat.
34
mprumuturile la termen, altele dect cele pentru tipuri speciale de proiecte de construcie,
niciodat nu trebuie acordate n condiii de rambursare balon, adic o singur rambursare n
sum mare la sfritul termenului mprumutului din motive evidente. Fluxul de mijloace bneti
generat de active se va acumula la client, care, cel mai probabil, le va utiliza n alte scopuri.
Astfel, creditorul se va nfrunta cu faptul finanrii unor activiti complet diferite de activele
pentru care, iniial, a acordat mprumutul. Ca urmare, riscul pentru creditor, de asemenea, se va
modifica.
Este posibil de inclus n contractul de mprumut clauza de accelerare a rambursrii
mprumutului, dac veniturile proiectului vor depi esenial cele prevzute. Dac un nivel mai
mare de vnzri va conduce iniial la necesiti mai mari de capital circulant, acestea vor
produce i fluxuri mai mari de venituri operaionale, care pot fi (i trebuie) utilizate pentru
accelerarea rambursrii mprumutului.
Controlul riscului preurilor de transfer
Furnizorii/cumprtorii principali ai mprumutatului trebuie cercetai cu atenie, n ceea ce
privete proprietatea i reputaia de afaceri, pentru a evita preurile de transfer posibile.
Preurile de transfer ntr-o companie local pot aprea:
la procurri prin supraplata pentru bunuri;
prin subevaluarea vnzrilor.
Efectul net este reducerea fluxului de mijloace bneti al proiectului prin extragerea permanent
a banilor din afacere, astfel reducnd capacitatea de deservire a datoriei.
Atenie deosebit trebuie acordat siguranei legturilor de afaceri ale mprumutatului n cazul,
n care furnizorul/cumprtorul este un agent i nu un productor sau utilizator final al
produsului.
Aceasta este ndeosebi necesar, dac sunt implicate companiile off-shore. Din cauza
impozitrii i altor scutiri, nu se tie niciodat dac compania mixt este doar un front pentru
interesele locale sau are legturi indirecte de proprietate cu partenerii de afaceri locali.
Dac este vorba de procurri internaionale, este posibil de a obine confirmarea independent
a preurilor, utiliznd serviciile unei agenii internaionale de inspectare, aa ca SGS sau Veritas.
Controlul utilizrii mprumutului dup destinaie
Al treilea pas important n asigurarea rambursrii mprumutului este asigurarea faptului, c
mprumutul este folosit numai pentru scopurile aprobate i limitarea posibilitilor de deviere
ctre alte activiti ale mprumutatului. Acest lucru poate fi obinut n mai multe moduri:
n cazul mprumuturilor cu termen lung, creditorul trebuie s elibereze mprumutul numai la
prezentarea facturilor;
proceduri similare, n msura posibil, trebuie adoptate fa de eliberarea mprumuturilor
pentru capital circulant i pentru toate articolele de plat mari trebuie obinut dovada
procurrii;
suma mprumuturilor pentru capital circulant nerambursate la orice moment nu trebuie s
depeasc un nivel aprobat din timp al activelor curente eligibile (vezi Condiiile
mprumutului);
n cazul bunurilor importate, trebuie utilizat acreditivul documentar pentru a atinge nivelul
35
Gestionarea portofoliului
maximal de control;
vnzrile de export trebuie direcionate prin banc, folosind acreditivul documentar, unde
este posibil, iar n celelalte cazuri incasso-ul documentar;
toate tranele vnzrilor colectate trebuie depozitate pe contul bancar al ntreprinderii, rulajul
pe care tebuie comparat cu:
- fluxul de mijloace bneti prognozat pentru afacere i ulterior modificat sau completat (vezi
monitorizarea);
- rapoartele financiare periodice.
Divergenele eseniale trebuie cercetate cu atenie.
Controlul prin structurarea mprumutului
Dup cum deja este clar din cele de mai sus, linia de credit pentru mprumutat va consta nu dintrun singur mprumut, ci dintr-o o serie de produse creditare de diferite tipuri i cu diferite
scadene, n dependen de natura bunurilor finanate.
Un proiect important finanat de Corporaia de Finanare Rural poate avea nevoie de:
unu sau mai multe mprumuturi pe termen lung;
o facilitate de credit pentru capital circulant;
acreditiv documentar (pentru importuri) cu finanare dup import;
acreditiv/faciliti de scontare a cambiilor (pentru exporturi);
facilitate spot/forward pentru valut strin;
posibil, garanii de amnare a diferitor taxe de import/TVA i taxe pe vnzri.
Prin structurarea liniei de credit a mprumutatului, ca aceasta s includ facilitile enumerate (i
altele), este posibil de a atinge un grad cu mult mai nalt de control al utilizrii banilor bncii i a
procesului de convertire ulterioar a activelor, n acelai timp facilitnd mult procesul de
monitorizare a conturilor.Sugestiile mprumutatului, c totul de ce are nevoie este un mprumut
simplu n sum integral, trebuie respinse categoric. Dac decizia iniial de creditare a fost
luat corect, secretul rambursrii cu succes a mprumutului este controlul.
Riscul
Riscul de grad diferit este inerent n creditare i managerii trebuie s ntreprind msuri de
prentmpinare pentru a limita pericolele pentru viabilitatea portofoliului.
Exist mai multe tipuri de riscuri, ce trebuie luate n consideraie. Ele includ:
riscul politic;
riscul rii (internaional);
riscul concurenei;
riscul de pia;
36
riscul industriei/sectoral;
riscul operaional;
riscul tehnic;
riscul financiar;
riscul valutar;
riscul structural;
riscul documentar;
riscul juridic.
Gestionarea riscurilor
Unele riscuri identificate au o importan mai mare pentru operaiunile bancare, dar majoritatea
reprezint pericole obinuite nfruntate de ntreprinderile comerciale. Aceste riscuri necesit
identificare, control i monitorizare cu ajutorul diferitor mecanisme aplicate la ntreaga instituie.
Pentru a fi eficiente, aceste mecanisme trebuie perfecionate continuu, odat cu schimbarea
mediului de funcionare.
Politicile de risc trebuie formulate de conducerea de vrf, trebuie s includ caracteristici
cantitative ale riscului i trebuie s stabileasc un cadru general de gestionare a riscurilor pentru
conducerea i personalul ntreprinderii.
Politica trebuie adus la cunotina ntregii instituii i fortificat prin formularea i publicarea
procedurilor de aplicare a politicii multe instituii formuleaz politica, dar nu o aduc la cunotina
ntregii instituii, considernd c politica este un instrument de conducere i nu este important
pentru lucrtorii de rnd. Este o eroare: procedurile sunt mai bine nelese i aplicate, dac
politica ce st n spatele lor este cunoscut i neleas, mai ales dac politica i procedurile sunt
direcionate spre protejarea ntreprinderii de riscurile, ce influeneaz securitatea muncii.
Gestionarea riscului operaional
Riscul operaional este obinuit pentru toate ntreprinderile i reprezint pierderile poteniale,
cauzate de ntreruperea proceselor de producie sau disfuncii ale sistemelor, ce pot avea loc n
orice parte a ntreprinderii.
Probleme procedurale
Problemele procedurale pot fi reduse, dac sunt elaborate instruciuni i proceduri operaionale, scrise pentru fiecare departament al ntreprinderii.
Aceste instruciuni vor include nivelele adecvate de autoritate pentru aciuni concrete,
procedurile de control dublu n zonele de risc mai mare i efectuarea unui control de audit,
inclusiv cel intern, cu verificri aleatorii sau neateptate.
Respectarea politicii i procedurilor trebuie monitorizat i verificat de un auditor independent
intern, subordonat direct consiliului ntreprinderii.
Probleme ale sistemelor electronice
Trebuie elaborate planuri de recuperare, testate regulat (pentru conformitate cu condiiile
schimbtoare ale mediului i asigurarea cunoaterii lor de ctre personal) i mbuntite
continuu, pentru a asigura faptul, c ntreruperea lucrului sistemelor electronice, pe care se
37
bazeaz activitatea de afaceri modern, nu va cauza ntreruperea activitii sau nu va spori riscul
pierderilor.
Toate datele electronice trebuie dublate adecvat, preferabil de un sistem separat i efectuate
periodic teste de recuperare, pentru asigurarea integritii arhivei electronice.
Zonele de risc principale
Zonele principale de risc sunt:
Riscul politic
Riscul, c Guvernul va schimba atitudinea sa benefic fa de dezvoltarea ntreprinderilor mici
adepii colii ntreprinderile mari nseamn dezvoltare economic adevrat - este nc
mare i se recunoate puin contribuia economic adus de ntreprinderea mic i mijlocie la
generarea veniturilor, crearea locurilor de munc i stabilitate social.
Riscul concurenei
Riscul perceput de banc este c, spre exemplu, sectorul ntreprinderilor mici agricole este o
pia de valoare i multe bnci pot deveni interesate agresiv, ns n prezent aceasta nu este o
problem care reprezint preocupare pentru bnci i nu amenin calitatea portofoliilor acestora.
Riscul este mult mai larg dect concurena mai puternic din partea bncilor comerciale,
deoarece supraexpunerea unui sau mai multor sectoare pentru bnci este o problem mai mare.
Supraexpunerea poate fi clasificat n dou categorii:
supraexpunerea n comparaie cu capacitatea de absorbie a sectorului, subsectorului sau
produsului;
supraexpunerea n termeni de proporie a fondurilor acordate unui sector, subsector sau
produs, cnd riscul general de faliment al unei afaceri din sector, subsector sau produs va
amenina capacitatea de a genera suficiente venituri, pentru a menine serviciile sau va
consuma capital n afara limitelor tolerabile.
Riscul de pia
Riscul de pia const n schimbarea cererii din partea cumprtorilor, introducerea noilor
tehnologii sau a celor imbuntite, substituenilor sau produselor alternative sau apariia
furnizorilor suplimentari. Problema pentru sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii (MM) este c
acestea nu au mijloace pentru cercetare i dezvoltare n profunzime i nici mijloace pentru a se
adapta rapid la schimbarea preferinelor consumatorilor. Corporaia de Finanare Rural va
trebui s se asigure c mprumutaii pot face fa evoluiei pieelor lor, pentru a anticipa
schimbrile i c pot face fa problemelor.
Riscul industriei/sectoral
Riscul dat are dou variante:
supracapacitate: un sector popular poate fi uor finanat pn la punctul de supracapacitate
Corporaia de Finanare Rural trebuie s urmreasc atent indicatorii capacitii i cererii;
probleme ale industriei: industriile i sectoarele pot suferi de boli generate de
necompetitivitate, iar MM sunt, de cele mai dese ori, mai puin capabile s remedieze
problemele prin reducerea preurilor i/sau diversificare din nou, Corporaia de Finanare
Rural trebuie s urmreasc atent sntatea general a sectoarelor n care are clieni.
38
Riscul tehnic
Riscul tehnic se refer la continuitatea tehnic a funcionrii i la capacitatea ntreprinderii de a
rspunde la schimbrile tehnice. Riscul tehnic include capacitatea tehnic a antreprenorului de
a recunoate i primi schimbarea aceasta este, deseori, problema MM i Corporaia de
Finanare Rural trebuie s estimeze acest lucru n timpul evalurii conducerii.
Riscul financiar
Riscul unei ntreprinderi de a nu fi capabil s genereze venitul necesar pentru stingerea
mprumutului. Desigur, nu exist msuri de prentmpinare a acestui risc, dar el poate fi redus
prin selectarea atent a mprumutailor, respectarea limitelor de expunere (stabilite conform
tendinelor de pia i aciunilor concurente) i evaluarea atent, care va include o analiz a
sensibilitii prudent. Supravegherea, orict de bun, nu poate repara o evaluare fcut
necalitativ.
Riscul documentar
Riscul documentar pentru creditori const n perfectarea insuficient de atent a documentelor de
garanie, pstrarea i completarea crora este vital pentru asigurarea mprumutului: garanii nu
sunt anunai de schimbarea termenilor i condiiilor, asigurarea nu este rennoit, se acord
insuficient atenie prioritilor sau schimbrilor ipotecii, nereuita de a controla accesul la
pachetele de securitate i fiierele secrete au cauza multor bnci nu doar sfidare, dar i pierderi
financiare enorme.
Riscul juridic
Legislaia n orice ar se schimb continuu protecia suplimentar a creditorului i
mprumutatului este un stimul fundamental pentru schimbare: juristul Corporaiei de Finanare
Rural trebuie instructat s informeze despre orice efecte sau schimbri ale legislaiei ce pot
afecta securitatea creditrii.
Expunerea subsectoral i prioritile
Expunerea subsectoral
Corporaia de Finanare Rural trebuie s determine limitele expunerii subsectorale, cu reexaminarea regulat a acestora pentru a determina performana fiecrui subsector i nivelul
investiiilor n cadrul subsectorului (pentru a determina nivelul capacitii) i raportarea acestora
la cererea din partea utilizatorului final. Asemenea reexaminri trebuie s cauzeze stabilirea
limitelor expunerii n termeni de procentaj al mijloacelor, pe care banca le poate pune prudent la
dispoziia unui subsector. Cnd indicatorii se apropie de capacitate, Corporaia de Finanare
Rural va nceta creditarea sectorului fr s renune la susinerea clienilor si, s informeze
clienii despre situaie i s ia msuri respective.
Nivelul expunerii acceptat de banc va varia n dependen de nivelul investiiilor i capacitatea
de absorbie apreciat.
Prioritile subsectorale
Prioritile subsectorale sunt stabilite s indice unde banca vede cele mai rentabile posibiliti
pentru sine i clienii si. Prioritile subsectorale depind de expunerea subsectoral i trebuie
revzute regulat, deoarece piaa nu este static i banca trebuie s anticipeze tendinele i
schimbrile pieii.
39
Evaluarea performanei portofoliului

Accentul iniial va depinde de prioritile subsectorale i limitele de expunere, deoarece acestea
sunt evideniate la momentul fiecrei solicitri de mprumut. Totui, performana portofoliului
trebuie s fie judecat conform urmtorilor indicatori:
restane/portofoliu;
provizioane/portofoliu;
pierderile din mprumuturi/portofoliu;
restructurrile/portofoliu;
rata colectrilor curente fa de cele datorate spre incasare;
rata colectrii restanelor;
rata general de colectare;
profitul net/venitul din portofoliu.
Ultimul trebuie s ncurajeze controlul costurilor. Marjele bune de profit brut pot fi uor erodate
de un control necalitativ al costurilor.
Creditorul trebuie s-i stabileasc scopuri anuale pentru fiecare din aceti indicatori de
performan i s efectueze revizuirea trimestrial a progresului n atingerea scopurilor pentru a
identifica zonele problematice i cauzele problemelor i pentru a formula aciunile de remediere,
de a aduce performana la nivelul obiectivelor stabilite. Obiectivele nu trebuie ajustate pentru a
corespunde cu realitatea, deoarece acest lucru neag scopul. Momentul potrivit de ajustare a
obiectivelor este sfritul anului, cnd ajustarea poate fi justificat de eforturile ntregului an i
poate fi fcut o estimare a problemelor i constrngerilor i a modificrilor intervenite, care
trebuie reflectate n buget.
Clasificarea mprumuturilor
Ca gestionarea mprumuturilor s fie efectiv, toate mprumuturile trebuie clasificate n baza
performanei.
Fiecare mprumut va fi clasificat conform riscului pe care l reprezint. Exist categorii definite
de termenul restanelor. Un mprumut poate fi plasat n categoria cu riscurile cele mai nalte
dect cea cerut de restanele la el, dac specialistul de creditare crede c riscul nerambursrii
este foarte mare. Un mprumut poate fi plasat n categoria de risc mai joas dect cea dictat
de restane. Categoriile sunt:
standarde supravegheate;
substandarde (restante);
dubioase;
compromise.
Reexaminarea performanei mprumutului
Pentru a obine informaii despre progresul unei ntreprinderi, creditorul trebuie s solicite
mprumutatului informaii simple din contabilitatea de gestiune, care va include:
40
rapoarte privind stocurile, debitorii, mijloacele bneti i creditorii la cerere;

rapoarte privind rezultatele financiare la cerere;
alte rapoarte contabile anuale.
41
Toate drepturile asupra prezentei ediii aparin n exclusivitate

Centrului pentru Dezvoltarea Rural
Nici o parte din aceast lucrare nu poate fi copiat sau transmis prin orice mijloc,
inclusiv electronic, audio i video, fr permisiunea n scris
a Centrului pentru Dezvoltarea Rural

Curs Credit Are Modul 2

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Curs Credit Are Modul 2

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CENTRUL PENTRU DEZVOLTAREA RURAL

Prezenta ediie este elaborat cu suportul

Valoarea n timp a banilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .6

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Coeficientul beneficiu net - investiii

Coeficientul beneficiu net - investiii

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Coeficientul beneficiu net - investiii

Tabelul I. Analiza coeficientului beneficiu net - investiii, lei

Flux de mijloace bneti

Coeficientul beneficiu net - investiii la 12 %:

Valoarea prezent a venitului total la 12%

Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti pozitiv la 12%

Tabelul 2. Analiza investiiei dup fluxul modificat, lei

Factor de actualizare (12%)

Coeficientul beneficiu net - investiii =

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Nu clasific dup ordinea

Trebuie utilizat o rat de

Poate clasifica incorect

Trebuie utilizat o rat de

Nu poate fi utilizat direct;

Poate clasifica incorect

Valoarea prezent net

Trebuie utilizat o rat de

Tabelul 3. Compararea metodelor de msurare actualizat a valorii proiectelor

Coeficientul beneficiu net - investiii

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea n timp a banilor

Valoarea n timp a banilor

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea n timp a banilor

n practic, dobnda compus nu va fi calculat n acest mod. n schimb, se va utiliza un tabel

Suma la nceputul anului

Suma la sfritul anului

Rata intern de rentabilitate

Valoarea prezent a fluxului de venituri viitoare

Suma spre incasare

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate

valoarea prezent actualizat a veniturilor proiectului este pozitiv, nseamn c proiectul ar

Diferena Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Rata intern de rentabilitate

Tabelul 1. Metoda calculrii estimatei iniiale a ratei interne de rentabilitate

n al treilea rnd, divizm:

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Fluxul de mijloace bneti

Tabelul 2. Calcularea ratei interne de rentabilitate folosind interpolarea, lei

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate

Rata intern de rentabilitate

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Centrul pentru Dezvoltarea Rural

Valoarea prezent net

Valoarea prezent net

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru, lei

Rata intern de rentabilitate

Valoarea prezent net

Valoarea prezent net

Rata intern de rentabilitate: foaie de lucru 2