Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
BIBLIOTECA MICROFINANRII
Curs de creditare
pentru AEC
Modulul 2
Cuprins
Cuprins
Coeficientul beneficiu net - investiii
pag.
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3
Anul
Costuri
capitale
Costuri
Costuri de producie
Fixe
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
15477
13620
3182
32279
0
0
1267
1786
1786
1786
1786
1786
1786
1786
13679
Venituri
Total
Total
Flux de
Factorul de
Valoarea
costuri venituri mijloace actualizare (12%) prezent
Variabile
0 15477
0 13620
12353 16802
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
17406 19192
134195 180243
0
0
26540
37450
37450
37450
37450
37450
37450
37450
288690
-15477
-13620
9738
18258
18258
18258
18258
18258
18258
18258
108447
0.893
0.797
0.712
0.636
0.576
0.507
0.452
0.404
0.361
2.514
-13821
-10855
6933
11612
10352
9257
8253
7376
6591
45919
81617
=
=
106.293
24.676
(6,933+11,612+10,352+9,257+8,253+7,376+6,591+45,919)
(13,821+10,855)
4.31
=
Fluxul de mijloace
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
-15,477
-13,620
9,738
18,258
18,258
18,258
18,258
-11,421
18,258
18,258
382,317
=
=
(6,933+11,612+10,352+9,257+8,253-4,614+6,591+45,919)
(13,821+10,855)
94,303
3.82
=
24,676
Valoarea prezent
-13,821
-10,855
6,933
11,612
10,352
9,257
8,253
-4,614
6,591
45,919
69,627
Se accept alternativele cu
VPN maxim actualizat la
costul de oportunitate a
capitalului (VPN este criteriul
preferat de selectare pentru
proiecte ce se exclud
reciproc).
Excluderea reciproc
Rata de actualizare
(B/C)
Se accept toate proiectele
independente cu coeficientul
B/C de 1 sau mai mare,
actualizat la costul de
oportunitate al capitalului.
Coeficientul beneficiu-cost
Se determin n interiorul
firmei; costul de oportunitate
al capitalului trebuie utilizat
ca rat de respingere.
Rata intern de
rentabilitate
(VPN)
(RIR)
Se accept toate proiectele
Se accept toate proiectele
independente cu VPN de zero independente cu RIR egal
sau mai mare, actualizat la sau mai mare dect costul
costul de oportunitate al
de oportunitate al
capitalului (vezi alternative ce capitalului.
se exclud reciproc, mai jos).
Clasificarea
Criteriul de selectare
Articol
Coeficientul beneficiu
net-investiii
(N/K)
Se accept toate
proiectele independente
cu coeficientul N/K de 1 i
mai mult, actualizat la
costul de oportunitate al
capitalului, n ordinea
valorii coeficientului, pn
la alocarea tuturor
fondurilor disponibile.
Poate fi utilizat la
clasificarea proiectelor
independente.
Nu poate fi utilizat direct.
Anul
1995
1996
1997
1998
1999
2000
Suma la nceputul
anului
UNU+
rata dobnzii
1.000
1.080
1.166
1.260
1.360
x
x
x
x
x
1,08
1,08
1,08
1,08
1,08
=
=
=
=
=
Suma la sfritul
anului
1.000
1.080
1.166
1.260
1.360
1.469
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
1.080 000
1.166400
1.259712
1.360489
1.469328
1.586874
1.713 824
1.850 930
1.999 005
Pentru majoritatea scopurilor financiare, este suficient de a calcula factorii cu trei semne
zecimale i nu cu ase dup cum se indic n tabel. Tabelele de compunere i actualizare sunt
calculate cu presupunerea, c suma indicat se acumuleaz la ultima dat a perioadei pentru
care acestea sunt calculate. Astfel, coloana cu anul indic sfritul acestui an.
Actualizarea
Actualizarea este operaia invers compunerii. La compunere dorim s cunoatem ct va achita
mprumutatul la sfritul unei anumite perioade la o anumit rat a dobnzii. La actualizare dorim
s cunoatem ct cost astzi o sum de bani, care va fi pltit la sfritul unei perioade la o
anumit dobnd. Astfel, dac dorim s cunoatem ct va valora 1.000 lei peste 5 ani la o rat
a dobnzii sau de actualizare de 8%, trebuie s o mprim la 1.08 pe an, dup cum se indic n
tabelul de mai jos:
Anul
2000
1999
1998
1997
1996
1995
UNU +
rata dobnzii
1,000
926
857
794
735
681
x
x
x
x
x
1,08
1,08
1,08
1,08
1,08
=
=
=
=
=
926
857
794
735
681
Alternativ, putem utiliza tabelele de actualizare. Dac privim tabelul de actualizare la poziia 8%
i coborm pe coloana anilor la anul 5, gsim factorul de actualizare de 0.681, dac nmulim
1.000 lei cu acest factor de actualizare, obinem acelai rezultat ca i din tabelul de mai sus, 681
lei. Aceast sum este valoarea prezent a 1.000 lei peste 5 ani, actualizat la 8%.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
6.438
Total
57.942
x
x
x
x
x
x
x
x
x
Factorul de actualizare
(factorul valorii prezente) (15%)
0,870
0.756
0.659
0.572
0.497
0.432
0.376
0.327
0.284
=
=
=
=
=
=
=
=
=
Valoarea
prezent
5.601
4.867
4.236
3.683
3.200
2.781
2,421
2.105
1.828
30.772
Dac fluxul de mijloace bneti este acelai n toi anii, n locul nmulirii venitului fiecrui an cu
factorul respectiv de actualizare, putem utiliza factorul valorii prezente a anuitilor. Acest tabel
reprezint totalul simplu al factorilor de actualizare. Spre exemplu, dac privim la coloana pentru
8% i urmm rndul pentru 5 ani, gsim cifra de 3.993. Acum, dac lum factorul simplu de
actualizare i privim din nou coloana pentru 8%, summ factorii de actualizare pentru anii de la
1 la 5, primim urmtoarele: (0.926 + 0.857 + 0.795 + 0.735 + 0.681) = 3.993, ceea ce este egal
cu factorul pentru anuiti.
Avnd exemplul cu fluxul de mijloace bneti de mai sus, urmm coloana pentru 15% i gsim
cifra pentru anul 9, care este de 4.772.
Dac nmulim cifra fluxului anual de mijloace bneti de 6.438 lei cu 4.772 obinem 30.722 lei,
aceeai cifr, pe care am obinut-o prin sumarea valorii prezente pentru fiecare an. Astfel, dac
fluxul de mijloace este acelai n fiecare an, utilizarea factorului valorii prezente a anuitii
nlocuiete calcularea valorii prezente pentru fiecare an al fluxului de mijloace bneti.
Pentru a calcula RIR, vom utiliza metoda probelor i greelilor, deoarece nu exist o formul
pentru a gsi rata intern de rentabilitate. De aceea, este necesar s actualizm fluxul
mijloacelor bneti de mai multe ori pn gsim rata de actualizare, la care valoarea prezent a
fluxului de mijloace bneti este egal cu zero. Computerele efectuiaz serii de calcule foarte
rapid, dar, totui, este util ca calculul manual s fie fcut cel puin o dat.
Un aspect dificil n calcularea RIR este estimarea (presupunerea) ratei de actualizare. Dac
presupunerea este prea diferit de rezultatul final, va fi nevoie de efectuat o serie de calcule
nainte ca cele dou rate s fie destul de apropiate, ca s permit folosirea interpolrii. Tabelul
1 ne permite s alegem o rat rezonabil de aproximativ, ca rat de actualizare pe care s o
folosim la nceperea calculelor.
Din tabel putem vedea c variabilele care trebuie determinate n primul rnd sunt:
numrul de ani pentru care fluxul este negativ;
numrul de ani pentru care fluxul este pozitiv;
fluxul mediu anual pentru anii cu flux pozitiv;
totalul pentru anii n care fluxul este negativ.
Urmrind coloana fluxului de mijloace bneti n tabelul 2, observm, c fluxul este negativ n
primii doi ani i devine pozitiv n anul 3. Dup aceasta, fluxul este pozitiv pentru 23 din cei 25 ani
analizai n tabel. Valoarea total a anilor n care fluxul este pozitiv este de 411.414 lei. Astfel,
valoarea medie anual a beneficiilor nete pentru anii cu flux pozitiv este de 17.888 lei
(411.414/23). Beneficiile nete totale n anii cu flux negativ sunt de 29.097 lei. Diviznd valoarea
net anual pozitiv la totalul valorilor negative obinem 0.62 (17.888 lei /29.097 = 0.62).
n tabelul nr.1, gsim cifra pentru 2 ani de flux negativ i rndul pentru 20 ani flux pozitiv. n
acelai tabel, la coloana cu 0.6 RIR indicat este de 33%, iar coloana cu 0.8 RIR de 40%. Cifra
obinut n calcule a fost de 0.62, deci trebuie s interpolm ntre 33 % i 40%. Cifra de 0.62
reprezint o zecime de interval ntre 0.6 i 0.8, iar o zecime de interval ntre 33% i 40% este de
0.7%. Dac adugm aceasta la 33% ajungem la cifra de 33.7%, rotunjite la 34%.
Aceast presupunere iniial a ratei interne de rentabilitate, posibil nu este corect, dar ne ofer
un punct de reper pentru calcule. Fluxul de mijloace bneti din exemplul nostru va fi actualizat
la 35%:
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
Fluxul de mijloace
-15.477
-13.62
9.738
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
382.317
Factorul de actualizare
(35%)
0.741
0.549
0.406
0.301
0.223
0.165
0.122
0.091
0.067
0.191
Valoarea prezent
(35%)
-11.468
-7.477
3.954
5.496
4.072
3.013
2.227
1.661
1.223
6.188
6,188
Valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti este determinat la 6.188 lei la 35%. Cnd
Centrul pentru Dezvoltarea Rural
Rata de
actualizare
mai mic
n exemplul nostru rata mai mic de actualizare este de 40%, diferena ntre cele dou rate de
actualizare este de 5%, valoarea prezent a fluxului de mijloace bneti la 40% este de +2.163
lei, iar la 45% este de -677 lei. Ignornd semnele, suma celor dou valori prezente nete este de
2.840 lei (2.163 + 677 = 2.840 lei). Incorpornd aceste cifre n ecuaia de mai sus avem:
RIR
40
5 (2,163/(2,163 + 677))
40
5 (2,163/2,840)
40
5 (0.76)
40
3.8
43.8% sau
44%
n mod normal la interpolare nu trebuie s utilizm o marj mai mare dect cinci puncte
procentuale, deoarece o marj mai mare poate cauza o supraevaluare uoar a RIR interpolate.
Rata intern de rentabilitate a fluxului de mijloace bneti, cnd cel puin o valoare este
negativ. Dac toate valorile sunt pozitive, nici o rat de actualizare, orict de mare ar fi, nu va
putea egala valoarea prezent net a fluxului cu zero. n unele circumstane deosebite, este
posibil ca mai multe rate de actualizare s egaleze valoarea prezent net a fluxului de mijloace
bneti cu zero.
Acest caz poate aprea atunci, cnd dup mai muli ani de flux pozitiv se fac cheltuieli mari (de
exemplu nlocuirea utilajului capital scump), care cauzeaz un flux negativ esenial pentru mai
muli ani, urmai din nou de un flux pozitiv. n aceste circumstane pot fi mai multe rate de
actualizare, care vor egala valoarea prezent a fluxului de mijloace cu zero.
n calcularea RIR rata de rentabilitate ntotdeauna se rotunjete la urmtorul numr ntreg,
deoarece detaliile unui plan de afaceri sunt rar suficient de exacte pentru a justifica exprimarea
RIR n numere cu zecimale.
10
n primul
rnd,
determinm
Numrul de ani
cu flux negativ
[2]
Numrul de
ani cu flux
pozitiv
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.8
1.0
5
10
20
5
10
[20]
5
10
20
5
10
20
5
10
20
0
7
0
6
0
6
0
6
0
5
0
12
16
0
11
14
0
10
13
0
9
12
0
8
12
12
21
23
10
18
20
9
16
18
7
15
17
7
13
16
22
28
28
19
24
25
15
21
23
13
19
21
12
17
19
30
34
34
25
29
29
21
26
26
18
23
24
16
21
22
38
40
38
30
34
[33
25
29
29
22
26
26
19
23
24
>50
50
47
40
42
40]
33
36
35
28
31
31
25
28
28
>50
>50
>50
49
48
46
40
41
40
34
36
35
29
32
31
11
12
10-25
Total
1
2
3
4
5
6
7
8
A nul
32,279
15,477
13,62
3,182
Costuri
capitale
0
0
1,267
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
1,786
40,559
Fixe
0
0
12,353
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
17,406
395,258
Variabile
Costuri de producie
Costuri
15,477
13,620
16,802
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
19,192
468,123
Total
costuri
0
0
26,540
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
37,450
850,440
Total
venituri
Venituri
-15,477
-13,620
9,738
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
18,258
382,317
Fluxul de
mijloace
bneti
0.714
0.510
0.364
0.260
0.186
0.133
0.095
0.068
0.048
0.120
Factor de
actualizare
(40%)
-11,051
-6,946
3,545
4,747
3,396
2,428
1,735
1,242
876
2,191
2,163
Valoarea
prezent
(40%)
0.690
0.476
0.328
0.226
0.156
0.108
0.074
0.051
0.035
0.078
Factor de
actualizare
(45%)
-10679
-6,483
3,194
4,126
2,848
1,972
1,351
931
639
1,424
-677
Valoarea
prezent
(45%)
Anul
1
2
3
4-7
Investiia
3662
Costuri de producie
3516
3516
3516
3516
Venituri, lei
4539
4667
4795
4795
13
14
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
3.662
Costuri
investiionale
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
Factor de
actualizare (15%)
0.870
0.893
Factor de actualizare
(12%)
Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Valoarea prezent
(15%)
Valoarea prezent
(12%)
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
Factor de actualizare
(20%)
0.833
Factor de
actualizare (25%)
0.800
Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Valoarea prezent
(25%)
Valoarea prezent
(20%)
15
16
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Cost total
Cost total
Venituri
Venituri
Factor de actualizare
(24%)
0.806
Factor de actualizare
(20%)
0.833
Flux de mijloace
bneti
Flux de mijloace
bneti
Valoarea prezent
(24%)
Valoarea prezent
(20%)
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
Factor de
actualizare (12%)
Factor de
actualizare (20%)
-3.662
0.870
1.023
0.756
1.151
0.658
1.279
1.877
Valoarea prezent net
Rata intern de rentabilitate
Flux de mijloace
bneti
-3.662
0.893
1.023
0.815
1.151
0.802
1.279
2.765
Valoarea prezent net
Flux de mijloace
bneti
-3.186
773
757
2.401
745
13.81%
Valoarea prezent
(20%)
-3,270
797
712
2.162
1,130
Valoarea prezent
(12%)
17
18
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
Costuri
investiionale
3.662
3.662
Costuri
investiionale
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
0
3.516
3.516
3.516
Costuri de
producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
3.662
3.516
3.516
3.516
Cost total
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.667
4.795
Venituri
Factor de
actualizare (20%)
-3,050
710
666
1.917
243
Valoarea prezent
(20%)
Flux de mijloace
Factor de
Valoarea prezent
bneti
actualizare (25%)
(25%)
-3.662
0.800
-2.93
1.023
0.640
655
1.151
0.512
589
1.279
1.209
1.546
Valoarea prezent net
-140
Rata intern de rentabilitate
23.18%
-3.662
0.833
1.023
0.694
1.151
0.579
1.279
1.499
Valoarea prezent net
Flux de mijloace
bneti
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3,662
Costuri
investiionale
3,662
Costuri
investiionale
0
3,516
3,516
3,516
Costuri de
producie
0
3,516
3,516
3,516
Costuri de
producie
3,662
3,516
3,516
3,516
Cost total
3,662
3,516
3,516
3,516
Cost total
0
4,539
4,667
4,795
Venituri
0
4,539
4,667
4,795
Venituri
Factor de
actualizare (22%)
Factor de
actualizare (24%)
-3,662
0.806
1,023
0.650
1,151
0.524
1,279
1.261
Valoarea prezent net
Rata intern de rentabilitate
Flux de mijloace
bneti
-3,662
0.820
1,023
0.672
1,151
0.551
1,279
1.374
Valoarea prezent net
Flux de mijloace
bneti
-2,952
665
603
1,613
-71
23.04%
Valoarea prezent
(24%)
-3,003
687
634
1,757
75
Valoarea prezent
(22%)
19
20
15.477
13,620
3.182
0
0
0
0
0
0
0
32.279
Costul
capitalului
0
0
1.267
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
1.786
40.559
Fixe
0
0
12.353
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
17.406
395.285
Variabile
Costuri de producie
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10-25
Total
Anul
Costuri
15.477
13,620
16.802
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
19.192
468.123
0
0
26,540
37,540
26,541
37,541
26,542
37,542
26,543
37,543
850,440
Venituri
0.893
0.797
0.712
0.636
0.567
0.507
0.452
0.404
0.361
2.515
Factor de
actualizare (12%)
-15.477
-13,620
9.738
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
18.258
382.317
Flux de
mijloace
-13.821
-10.855
+ 6.933
11.612
10.352
9.257
8.253
7.376
6.591
45.919
81.617
Valoarea
prezent
21
Investiii
Costuri operaionale
Venituri, lei
3,662
0
4,539
4,667
4,795
3,516
3,516
3,516
Investiii
Costuri operaionale
5.000
3,750
4.000
4,125
Venituri, lei
0
4,250
5,000
6,250
Repetai calculele, folosind o rat de actualizare de 20%; n calcule folosii foaia de lucru 2.
22
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
3.662
Costuri
investiionale
3.662
Costuri
investiionale
Costuri
totale
Costuri
totale
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Venituri
Venituri
Valoarea prezent
(15%)
Valoarea prezent
(12%)
Valoarea prezent
(15%)
0.870
Factor de
actualizare (15%)
0.893
23
24
1
2
3
4-7
Anul
1
2
3
4-7
Anul
5,000
Costuri
investiionale
5,000
Costuri
investiionale
Costuri totale
Costuri totale
Costuri de
producie
Costuri de
producie
Venituri
Venituri
Valoarea prezent
(20%)
Valoarea prezent
(10%)
Valoarea prezent
(20%)
Valoarea prezent
(10%)
0.833
Factor de
actualizare (20%)
0.909
Factor de
actualizare (10%)
25
26
Costuri
investiionale
Costuri
investiionale
1
3.662
2
3
4-7
Valoarea prezent a veniturilor
Valoarea prezent a costurilor
Valoarea prezent net
Anul
1
3.662
2
3
4-7
Valoarea prezent a veniturilor
Valoarea prezent a costurilor
Valoarea prezent net
Anul
3.516
3.516
3.516
Costuri de producie
3.516
3.516
3.516
Costuri de producie
3.662
3.516
3.516
3.516
Costuri
totale
3.662
3.516
3.516
3.516
Costuri
totale
14.757
3.186
2.658
2.314
6.6
Valoarea prezent
(15%)
16.177
3,270
2.802
2.503
7.602
Valoarea prezent
(12%)
4.539
4.667
4.795
Venituri
0
4.539
4.539
4.795
Venituri
746
0
3.431
3.071
9,000
15.503
Valoarea prezent
(15%)
1,130
0
3.618
3.323
10.367
17.307
Valoarea prezent
(12%)
0.870
0.756
0.658
1.877
Factor de
actualizare (15%)
0.893
0.797
0.712
2.162
Factor de
actualizare (12%)
5,000
Costuri
investiionale
1
2
3
4-7
Valoarea prezent
Anul
5,000
Costuri
investiionale
1
2
3
4-7
Valoarea prezint net
Anul
5,000
3,750
4,000
4.125
Costuri de producie
3,750
4,000
4.125
Costuri de producie
-5,000
3.75
1,000
4.125
Costuri
totale
5,000
3,750
4,000
4.125
Costuri
totale
0
4.25
5
6.25
Venituri
0
4,250
5,000
6,250
Venituri
-5
500
1
2.125
Fluxul de mijloace
bneti
-5,000
500
1,000
2.125
Fluxul de mijloace
bneti
0.833
0.694
0.579
1.499
Factor de actualizare
(20%)
0.909
0.826
0.751
2.381
Factor de actualizare
(10%)
-4.165
347
579
3.185
-54
Valoarea prezent
(20%)
-4.545
413
751
5.06
1.679
Valoarea prezent
(10%)
27
Analiza economic
Analiza economic
Introducere
n discuiile noastre pn la acest moment am cercetat analiza financiar sau de pia a
proiectelor. n alte cuvinte, am fost mai mult preocupai de estimarea faptului, dac proiectul
propus poate fi implementat cu succes pentru a genera venituri adecvate resurselor investite, n
baza preurilor de pia. Preocuparea principal a Corporaiei de Finanare Rural este dac
persoanele sau ntreprinderile, care mprumut de la ea pentru a face investiii n proiect vor fi
capabili s ramburseze mprumutul i dobnda din veniturile generate de proiect. Dac
rspunsul este da, proiectul poate fi acceptat spre finanare de ctre Corporaia de Finanare
Rural.
Din punct de vedere naional, totui, mai sunt i alte considerente de care trebuie s inem cont.
Spre exemplu, n zonele unde omajul rural este nalt, un proiect care creeaz noi locuri de
munc poate fi preferabil altui, care are RIR mai mare, dar necesit importuri de utilaj i nu
creeaz locuri de munc. n aceste circumstane, dei proiectele nalt mecanizate sunt
preferabile n termeni financiari, se pot dovedi s nu fie aa dac se face o analiz economic,
care va folosi preurile contabile sau latente. n aceast seciune vom discuta pe scurt
diferenele principale ntre analizele financiar i cea economic.
Evaluarea costurilor i beneficiilor
Investitorul privat trebuie s fie preocupat numai de costurile i beneficiile ntreprinderii sale,
exprimate n preuri de pia. Astfel, investitorul se preocup de costul angajrii forei de munc,
calificate sau necalificate, la rata curent n zona amplasrii proiectului. n analiza economic,
totui, ratele salariale pot fi modificate pentru a reflecta costul pentru economia ntreag a
angajrii acestei fore de munc la acel proiect particular. Acestea sunt cunoscute ca rate
salariale latente i vor fi discutate mai detaliat mai jos.
n acelai mod, investitorul individual sau compania este interesat de costul, pe care l suport
pentru procurarea bunurilor i serviciilor. Spre exemplu, dac electricitatea este livrat la pre
subvenionat, acesta este preul de care este interesat compania, iar subvenia este doar un
beneficiu pentru proiect. Totui, n analiza economic preul subvenionat al electricitii este un
cost al ntregii ri, deoarece reprezint o utilizare de resurse pentru ara care produce
electricitatea. i invers, impozitele la materiile prime procurate sau la produsele vndute sunt
tratate de investitor ca cheltuieli, dar n analiza economic impozitele reprezint transfer de
resurse de la proiect la bugetul rii. Impozitele sunt cheltuite de societate n modul considerat
optimal i reprezint un beneficiu pentru societate, de aceea n analiza economic nu sunt
tratate ca costuri.
Urmtoarea diferen ntre analizele financiare i economice const n tratarea dobnzii la
capital. n analiza financiar, privit din punct de vedere al investitorilor individuali sau al
companiei, dobnda pltit creditorilor externi, aa ca Corporaia de Finanare Rural, este
dedus din fluxul de mijloace bneti i reduce fluxul veniturilor obinute de proprietarii
proiectului.
Totui, dobnda pltit n form de dividende la proiect nu este dedus din fluxul de beneficii,deoarece face parte din rentabilitatea total asupra capitalului propriu contribuit de
investitori la proiect. Este, deci, o parte a beneficiului financiar obinut de proiect. n analiza
economic, pe de alt parte, dobnda la capital nu este dedus din beneficiile brute ale
proiectului, deoarece face parte din beneficiul ctigat la capitalul disponibil rii i este acel
beneficiu total, inclusiv dobnda, pe care analiza economic are ca scop s o analizeze.
28
Analiza economic
Vom investiga acum cu mai multe detalii principalele articole, preul crora se poate schimba n
analiza economic fa de cel utilizat n analiza financiar.
Preuri latente
Din mai multe motive piaa bunurilor i serviciilor poate fi imperfect astfel, nct preurile s
nu reflecte costul real de oportunitate (folosirea resurselor pentru un scop n locul unei
alternative imediat mai bune) a resurselor utilizate. n aceast situaie utilizarea preurilor de
pia poate introduce erori semnificative analizei economice a proiectului. Preul valutei strine
(rata de schimb) poate fi prea redus, avnd tendina de a favoriza proiecte cu coninut nalt de
import. Sau salariile pltite angajailor pot fi prea nalte, avnd tendina de a favoriza proiecte
capital-intensive. Pentru a evita aceste extreme n analiza proiectelor, n locul utilizrii preurilor
de pia putem utiliza preurile latente sau contabile, pentru a reflecta valoarea adevrat a
bunului sau serviciului utilizat de ctre proiect. Dificultatea este de a decide care este preul
latent al tuturor bunurilor i serviciilor utilizate. n practic, numai unele zone anumite deosebit
de importante trebuie incluse n analiz.
Rata de schimb valutar
La determinarea preului latent al valutei, modul cel mai simplu este de a folosi rata utilizat de
Banca Naional n politica monetar. Aceast metod va nsemna c toate proiectele vor fi
evaluate n baza aceluiai pre latent al valutei.
Necesitatea de a determina preul latent al valutei apare, deoarece n multe ri, datorit tarifelor
la bunurile importate i subveniilor la exporturi, populaia pltete o marj suplimentar la
bunurile ce fac subiectul comerului internaional, fa de alte bunuri. Aceast marj poate fi
incorporat n analiza economic prin nmulirea ratei de schimb oficiale cu prima (marja) de
schimb valutar. Aceasta ne va arta rata de schimb latent. Aceast rat de schimb latent
este apoi utilizat pentru a converti preul n valut a bunurilor participante la comer n valut
local. Prin utilizarea ratei de schimb latente, bunurile participante la comer devin relativ mai
scumpe n valuta local. A doua metod este de a utiliza factorul de conversie standard , care
este derivat prin mprirea valorii tuturor exporturilor i importurilor la preuri n vam la valoarea
acestora n preuri domestice. Acest factor standard de conversie este comparabil cu rata de
schimb latent i poate fi, de asemenea, determinat prin divizarea ratei oficiale de schimb
valutar la rata de schimb latent. Preurile de pia pentru bunurile ce nu particip la comer
internaional sunt multiplicate apoi cu factorul standard de conversie, care le reduce la valoarea
lor economic potrivit.
Fora de munc
Aprecierea latent a forei de munc utilizate n dezvoltarea i funcionarea proiectelor este
discutabil, n special n ceea ce privete fora de munc necalificat, cnd n multe ri n curs
de dezvoltare mrimile salariale utilizate nu reflect exact costul de oportunitate al utilizrii forei
de munc n alte ocupaii dect angajarea la acest anumit proiect.
ntr-o economie cu o angajare deplin a forei de munc, ar fi normal ca proiectul s plteasc
costul de pia integral al forei de munc utilizate; n alte cuvinte, rata salarial de pia, se
presupune, reprezint un mijloc de msurare destul de satisfctor al productivitii marginale a
muncii, n comparaie cu utilizarea ei alternativ. n multe ri n curs de dezvoltare nu sunt
motive s credem, c presupunerea aceasta este valabil. Deseori, exist omaj considerabil,
iar salariile predominante n sectorul organizat al economiei, care, deseori, ia n consideraie
doar o mic poriune din totalul populaiei angajate, sunt determinate n mare msur de factori
instituionali. n multe cazuri ntreprinderile pot fi organizate n baz de familie i nu contractual.
29
Analiza economic
30
Analiza economic
31
Analiza sensibilitii
Chiar dac se crede c unele preuri se vor schimba n alt proporie dect rata general a
inflaiei, se recomand ca analiza s se efectuieze n termeni constani. n acest caz, totui,
trebuie s avem noiunea despre ceea ce se are n vedere sub denumirea de nivelul general al
preurilor i s prognozm divergenele de la acesta, pozitive sau negative, ale preurilor
analizate. Exemple de apariie a asemenea cazuri pot servi descoperirea substituentului sintetic,
care va submina piaa pentru produsul finit, cauznd reducerea prognozelor preului la acest bun
sau o calamitate natural, care ntrerupe livrarea bunurilor (spre exemplu, ngheul care a nimicit
roada de piersici n Moldova n anul 2002) n rezultatul creia preurile la acel bun au crescut
mai repede dect preurile n mediu.
Cel mai elocvent indicator al nivelului general de preuri pentru acest scop va fi indicele preurilor
comerului internaional, aa ca cel publicat de Banca Mondial, care, de obicei, se va exprima
n dolari SUA, de aceea vor fi necesare ajustri pentru a le converti n valuta folosit pentru
analiz.
Trebuie s fim ateni la determinarea faptului, dac prognozele preurilor mondiale publicate
pentru produse sunt n preuri constante sau curente. Dac construcia unui proiect se extinde
pe o perioad mai mare de un an, se supune unui contract n preuri fixe (fixat n termeni
monetari), dup condiiile inflaiei, costurile anuale trebuie reduse dup anul 1 astfel, nct s le
indicm n preuri constante.
Analiza sensibilitii
Introducere
La analiza financiar i economic a valorii proiectelor cu ajutorul instrumentelor de actualizare
trebuie luat n consideraie aplicabilitatea lor practic. Factorul principal ntotdeauna va fi
nesigurana, care nconjoar presupunerile folosite pentru analiz.
Unul din avantajele analizei economice i financiare prudente este c aceasta poate fi utilizat
pentru a testa ce se ntmpl cu capacitatea de obinere a profitului proiectului n cazul, n care
evenimentele difer de presupunerile fcute la momentul planificrii. Ct de sensibil este
valoarea prezent net a proiectului n valori financiare i economice, rata de rentabilitate
financiar sau economic sau coeficientul beneficiu net - cost la majorarea costurilor
construciei? Ct de sensibil este la extinderea perioadei de construcie i instalare? Dar la
reducerea preurilor? Recalcularea analizei pentru a vedea ce se ntmpl, dac n cazul
schimbrii circumstanelor se numete analiza sensibilitii. Aceasta atrage atenia la faptul, c
presupunerile sunt supuse unui mare grad de nesiguran, din punct de vedere al ndeplinirii
acestora.
Estimarea zonelor de risc
Toate proiectele trebuie supuse analizei sensibilitii. Exist patru zone principale de importan
primordial la estimarea elementelor de risc, implicate n implementarea proiectelor propuse i
fiecare este descris mai jos.
Preul
Fiecare proiect trebuie s fie examinat pentru a vedea ce se ntmpl, dac presupunerile
referitoare la preurile de vnzare ale produsului proiectului se dovedesc a fi greite. Pentru
aceasta, persoana ocupat de analiz poate face presupuneri alternative referitoare la preurile
viitoare pentru a vedea n ce mod acestea vor afecta valoarea prezent, ratele financiar i
economic de rentabilitate, coeficientul beneficiu net - cost.
Centrul pentru Dezvoltarea Rural
32
Analiza sensibilitii
33
34
mprumuturile la termen, altele dect cele pentru tipuri speciale de proiecte de construcie,
niciodat nu trebuie acordate n condiii de rambursare balon, adic o singur rambursare n
sum mare la sfritul termenului mprumutului din motive evidente. Fluxul de mijloace bneti
generat de active se va acumula la client, care, cel mai probabil, le va utiliza n alte scopuri.
Astfel, creditorul se va nfrunta cu faptul finanrii unor activiti complet diferite de activele
pentru care, iniial, a acordat mprumutul. Ca urmare, riscul pentru creditor, de asemenea, se va
modifica.
Este posibil de inclus n contractul de mprumut clauza de accelerare a rambursrii
mprumutului, dac veniturile proiectului vor depi esenial cele prevzute. Dac un nivel mai
mare de vnzri va conduce iniial la necesiti mai mari de capital circulant, acestea vor
produce i fluxuri mai mari de venituri operaionale, care pot fi (i trebuie) utilizate pentru
accelerarea rambursrii mprumutului.
Controlul riscului preurilor de transfer
Furnizorii/cumprtorii principali ai mprumutatului trebuie cercetai cu atenie, n ceea ce
privete proprietatea i reputaia de afaceri, pentru a evita preurile de transfer posibile.
Preurile de transfer ntr-o companie local pot aprea:
la procurri prin supraplata pentru bunuri;
prin subevaluarea vnzrilor.
Efectul net este reducerea fluxului de mijloace bneti al proiectului prin extragerea permanent
a banilor din afacere, astfel reducnd capacitatea de deservire a datoriei.
Atenie deosebit trebuie acordat siguranei legturilor de afaceri ale mprumutatului n cazul,
n care furnizorul/cumprtorul este un agent i nu un productor sau utilizator final al
produsului.
Aceasta este ndeosebi necesar, dac sunt implicate companiile off-shore. Din cauza
impozitrii i altor scutiri, nu se tie niciodat dac compania mixt este doar un front pentru
interesele locale sau are legturi indirecte de proprietate cu partenerii de afaceri locali.
Dac este vorba de procurri internaionale, este posibil de a obine confirmarea independent
a preurilor, utiliznd serviciile unei agenii internaionale de inspectare, aa ca SGS sau Veritas.
Controlul utilizrii mprumutului dup destinaie
Al treilea pas important n asigurarea rambursrii mprumutului este asigurarea faptului, c
mprumutul este folosit numai pentru scopurile aprobate i limitarea posibilitilor de deviere
ctre alte activiti ale mprumutatului. Acest lucru poate fi obinut n mai multe moduri:
n cazul mprumuturilor cu termen lung, creditorul trebuie s elibereze mprumutul numai la
prezentarea facturilor;
proceduri similare, n msura posibil, trebuie adoptate fa de eliberarea mprumuturilor
pentru capital circulant i pentru toate articolele de plat mari trebuie obinut dovada
procurrii;
suma mprumuturilor pentru capital circulant nerambursate la orice moment nu trebuie s
depeasc un nivel aprobat din timp al activelor curente eligibile (vezi Condiiile
mprumutului);
n cazul bunurilor importate, trebuie utilizat acreditivul documentar pentru a atinge nivelul
Centrul pentru Dezvoltarea Rural
35
Gestionarea portofoliului
maximal de control;
vnzrile de export trebuie direcionate prin banc, folosind acreditivul documentar, unde
este posibil, iar n celelalte cazuri incasso-ul documentar;
toate tranele vnzrilor colectate trebuie depozitate pe contul bancar al ntreprinderii, rulajul
pe care tebuie comparat cu:
- fluxul de mijloace bneti prognozat pentru afacere i ulterior modificat sau completat (vezi
monitorizarea);
- rapoartele financiare periodice.
Divergenele eseniale trebuie cercetate cu atenie.
Controlul prin structurarea mprumutului
Dup cum deja este clar din cele de mai sus, linia de credit pentru mprumutat va consta nu dintrun singur mprumut, ci dintr-o o serie de produse creditare de diferite tipuri i cu diferite
scadene, n dependen de natura bunurilor finanate.
Un proiect important finanat de Corporaia de Finanare Rural poate avea nevoie de:
unu sau mai multe mprumuturi pe termen lung;
o facilitate de credit pentru capital circulant;
acreditiv documentar (pentru importuri) cu finanare dup import;
acreditiv/faciliti de scontare a cambiilor (pentru exporturi);
facilitate spot/forward pentru valut strin;
posibil, garanii de amnare a diferitor taxe de import/TVA i taxe pe vnzri.
Prin structurarea liniei de credit a mprumutatului, ca aceasta s includ facilitile enumerate (i
altele), este posibil de a atinge un grad cu mult mai nalt de control al utilizrii banilor bncii i a
procesului de convertire ulterioar a activelor, n acelai timp facilitnd mult procesul de
monitorizare a conturilor.Sugestiile mprumutatului, c totul de ce are nevoie este un mprumut
simplu n sum integral, trebuie respinse categoric. Dac decizia iniial de creditare a fost
luat corect, secretul rambursrii cu succes a mprumutului este controlul.
Gestionarea portofoliului
Riscul
Riscul de grad diferit este inerent n creditare i managerii trebuie s ntreprind msuri de
prentmpinare pentru a limita pericolele pentru viabilitatea portofoliului.
Exist mai multe tipuri de riscuri, ce trebuie luate n consideraie. Ele includ:
riscul politic;
riscul rii (internaional);
riscul concurenei;
riscul de pia;
36
Gestionarea portofoliului
riscul industriei/sectoral;
riscul operaional;
riscul tehnic;
riscul financiar;
riscul valutar;
riscul structural;
riscul documentar;
riscul juridic.
Gestionarea riscurilor
Unele riscuri identificate au o importan mai mare pentru operaiunile bancare, dar majoritatea
reprezint pericole obinuite nfruntate de ntreprinderile comerciale. Aceste riscuri necesit
identificare, control i monitorizare cu ajutorul diferitor mecanisme aplicate la ntreaga instituie.
Pentru a fi eficiente, aceste mecanisme trebuie perfecionate continuu, odat cu schimbarea
mediului de funcionare.
Politicile de risc trebuie formulate de conducerea de vrf, trebuie s includ caracteristici
cantitative ale riscului i trebuie s stabileasc un cadru general de gestionare a riscurilor pentru
conducerea i personalul ntreprinderii.
Politica trebuie adus la cunotina ntregii instituii i fortificat prin formularea i publicarea
procedurilor de aplicare a politicii multe instituii formuleaz politica, dar nu o aduc la cunotina
ntregii instituii, considernd c politica este un instrument de conducere i nu este important
pentru lucrtorii de rnd. Este o eroare: procedurile sunt mai bine nelese i aplicate, dac
politica ce st n spatele lor este cunoscut i neleas, mai ales dac politica i procedurile sunt
direcionate spre protejarea ntreprinderii de riscurile, ce influeneaz securitatea muncii.
Gestionarea riscului operaional
Riscul operaional este obinuit pentru toate ntreprinderile i reprezint pierderile poteniale,
cauzate de ntreruperea proceselor de producie sau disfuncii ale sistemelor, ce pot avea loc n
orice parte a ntreprinderii.
Probleme procedurale
Problemele procedurale pot fi reduse, dac sunt elaborate instruciuni i proceduri operaionale, scrise pentru fiecare departament al ntreprinderii.
Aceste instruciuni vor include nivelele adecvate de autoritate pentru aciuni concrete,
procedurile de control dublu n zonele de risc mai mare i efectuarea unui control de audit,
inclusiv cel intern, cu verificri aleatorii sau neateptate.
Respectarea politicii i procedurilor trebuie monitorizat i verificat de un auditor independent
intern, subordonat direct consiliului ntreprinderii.
Probleme ale sistemelor electronice
Trebuie elaborate planuri de recuperare, testate regulat (pentru conformitate cu condiiile
schimbtoare ale mediului i asigurarea cunoaterii lor de ctre personal) i mbuntite
continuu, pentru a asigura faptul, c ntreruperea lucrului sistemelor electronice, pe care se
Centrul pentru Dezvoltarea Rural
37
Gestionarea portofoliului
bazeaz activitatea de afaceri modern, nu va cauza ntreruperea activitii sau nu va spori riscul
pierderilor.
Toate datele electronice trebuie dublate adecvat, preferabil de un sistem separat i efectuate
periodic teste de recuperare, pentru asigurarea integritii arhivei electronice.
Zonele de risc principale
Zonele principale de risc sunt:
Riscul politic
Riscul, c Guvernul va schimba atitudinea sa benefic fa de dezvoltarea ntreprinderilor mici
adepii colii ntreprinderile mari nseamn dezvoltare economic adevrat - este nc
mare i se recunoate puin contribuia economic adus de ntreprinderea mic i mijlocie la
generarea veniturilor, crearea locurilor de munc i stabilitate social.
Riscul concurenei
Riscul perceput de banc este c, spre exemplu, sectorul ntreprinderilor mici agricole este o
pia de valoare i multe bnci pot deveni interesate agresiv, ns n prezent aceasta nu este o
problem care reprezint preocupare pentru bnci i nu amenin calitatea portofoliilor acestora.
Riscul este mult mai larg dect concurena mai puternic din partea bncilor comerciale,
deoarece supraexpunerea unui sau mai multor sectoare pentru bnci este o problem mai mare.
Supraexpunerea poate fi clasificat n dou categorii:
supraexpunerea n comparaie cu capacitatea de absorbie a sectorului, subsectorului sau
produsului;
supraexpunerea n termeni de proporie a fondurilor acordate unui sector, subsector sau
produs, cnd riscul general de faliment al unei afaceri din sector, subsector sau produs va
amenina capacitatea de a genera suficiente venituri, pentru a menine serviciile sau va
consuma capital n afara limitelor tolerabile.
Riscul de pia
Riscul de pia const n schimbarea cererii din partea cumprtorilor, introducerea noilor
tehnologii sau a celor imbuntite, substituenilor sau produselor alternative sau apariia
furnizorilor suplimentari. Problema pentru sectorul ntreprinderilor mici i mijlocii (MM) este c
acestea nu au mijloace pentru cercetare i dezvoltare n profunzime i nici mijloace pentru a se
adapta rapid la schimbarea preferinelor consumatorilor. Corporaia de Finanare Rural va
trebui s se asigure c mprumutaii pot face fa evoluiei pieelor lor, pentru a anticipa
schimbrile i c pot face fa problemelor.
Riscul industriei/sectoral
Riscul dat are dou variante:
supracapacitate: un sector popular poate fi uor finanat pn la punctul de supracapacitate
Corporaia de Finanare Rural trebuie s urmreasc atent indicatorii capacitii i cererii;
probleme ale industriei: industriile i sectoarele pot suferi de boli generate de
necompetitivitate, iar MM sunt, de cele mai dese ori, mai puin capabile s remedieze
problemele prin reducerea preurilor i/sau diversificare din nou, Corporaia de Finanare
Rural trebuie s urmreasc atent sntatea general a sectoarelor n care are clieni.
38
Gestionarea portofoliului
Riscul tehnic
Riscul tehnic se refer la continuitatea tehnic a funcionrii i la capacitatea ntreprinderii de a
rspunde la schimbrile tehnice. Riscul tehnic include capacitatea tehnic a antreprenorului de
a recunoate i primi schimbarea aceasta este, deseori, problema MM i Corporaia de
Finanare Rural trebuie s estimeze acest lucru n timpul evalurii conducerii.
Riscul financiar
Riscul unei ntreprinderi de a nu fi capabil s genereze venitul necesar pentru stingerea
mprumutului. Desigur, nu exist msuri de prentmpinare a acestui risc, dar el poate fi redus
prin selectarea atent a mprumutailor, respectarea limitelor de expunere (stabilite conform
tendinelor de pia i aciunilor concurente) i evaluarea atent, care va include o analiz a
sensibilitii prudent. Supravegherea, orict de bun, nu poate repara o evaluare fcut
necalitativ.
Riscul documentar
Riscul documentar pentru creditori const n perfectarea insuficient de atent a documentelor de
garanie, pstrarea i completarea crora este vital pentru asigurarea mprumutului: garanii nu
sunt anunai de schimbarea termenilor i condiiilor, asigurarea nu este rennoit, se acord
insuficient atenie prioritilor sau schimbrilor ipotecii, nereuita de a controla accesul la
pachetele de securitate i fiierele secrete au cauza multor bnci nu doar sfidare, dar i pierderi
financiare enorme.
Riscul juridic
Legislaia n orice ar se schimb continuu protecia suplimentar a creditorului i
mprumutatului este un stimul fundamental pentru schimbare: juristul Corporaiei de Finanare
Rural trebuie instructat s informeze despre orice efecte sau schimbri ale legislaiei ce pot
afecta securitatea creditrii.
Expunerea subsectoral i prioritile
Expunerea subsectoral
Corporaia de Finanare Rural trebuie s determine limitele expunerii subsectorale, cu reexaminarea regulat a acestora pentru a determina performana fiecrui subsector i nivelul
investiiilor n cadrul subsectorului (pentru a determina nivelul capacitii) i raportarea acestora
la cererea din partea utilizatorului final. Asemenea reexaminri trebuie s cauzeze stabilirea
limitelor expunerii n termeni de procentaj al mijloacelor, pe care banca le poate pune prudent la
dispoziia unui subsector. Cnd indicatorii se apropie de capacitate, Corporaia de Finanare
Rural va nceta creditarea sectorului fr s renune la susinerea clienilor si, s informeze
clienii despre situaie i s ia msuri respective.
Nivelul expunerii acceptat de banc va varia n dependen de nivelul investiiilor i capacitatea
de absorbie apreciat.
Prioritile subsectorale
Prioritile subsectorale sunt stabilite s indice unde banca vede cele mai rentabile posibiliti
pentru sine i clienii si. Prioritile subsectorale depind de expunerea subsectoral i trebuie
revzute regulat, deoarece piaa nu este static i banca trebuie s anticipeze tendinele i
schimbrile pieii.
39
Gestionarea portofoliului
40
Gestionarea portofoliului
41