CONDIII DE ACCESARE I EXIGENE N CEEA CE

PRIVETE RAPORTAREA FINANCIAR PENTRU

BURSA DE VALORI DE LA FRANKFURT

FRANKFURTER WERTPAPIERBRSE

Cuprins
1.Determinri conceptuale.3
2.Bursa de valori n istorie..4
3.Rolul bursei n economie.6
4.Frankfurter Wertpapierbrse....................................................8
Caracteristica i supravegherea pieei de capital.8
Titlurile mobiliare...11
Mecanismul de tranzacionare..14
Indicii bursieri.20
Piaa titlurilor derivate..23
5.Dicionar.24

Bibliografie...................................................................26

1.Determinri conceptuale

n structura sa actual coexist dou tipuri de burs: cele de mrfuri (pentru care n mod
obinuit se folosete termenul de burse comerciale) i cele de valori (pentru care, cel mai
frecvent, se ntlnete - n literatura de specialitate sau n limbajul practicienilor - termenul
simplu de burs).
Cu privire la burs, literatura de specialitate semnaleaz definiii numeroase, care conin att
elemente comune, ct i multe deosebiri. n cele ce urmeaz vom ncerca s facem o
sintez(selectiv) a acestora:
1.Bursa este piaa secundar de valori mobiliare. Negocierile bursiere se refer la valori care
au fost puse deja in circulaie. Existena unei piee organizate ofer astfel un nivel superior de
lichiditate n raport cu piaa privat. Aceasta permite stabilirea unui pre (curs sau cotaie) prin
care se asigur confruntarea cererii cu oferta i totodat finanarea societilor cotate, atunci
cnd acestea procedeaz la o majorare a capitalului social. Bursa este de asemenea un cadru
bine adaptat la restructurarea ntreprinderilor care pot - prin cesionarea pachetului de aciuni de
control prin fuziune prin ofert public de cumprare sau de schimb s-i modifice elemente
eseniale ale patrimoniului sau ale conducerii controlului.
2.Bursa de valori sau pur i simplu bursa este rezervat operaiunilor cu valori mobiliare sau
titlurilor de burs adic tranzaciilor cu titluri la purttor2 sau nominative3 (aciuni1, obligaiuni4
etc.) emise de societile comerciale, cu rentele de stat sau mprumuturile emise de persoane
morale de drept public. Bursa este simultan piaa valorilor mobiliare i locul de ntlnire a
intermediarilor nsrcinai cu operaiuni de vnzare sau de cumprare a acestor titluri, i al cror
monopol l deine societatea bursier.
3.Bursele de valori sunt piee oficiale unde se negociaz valori mobiliare: aciuni, obligaiuni,
bonuri de tezaur etc..
4.Bursele de valori sunt centre ale vieii financiare unde se fac vnzri/cumprri de hrtii de
valoare(aciuni, bonuri de tezaur etc.); totodat, la bursele de valori se pot realiza i operaiuni
cu valute, metale preioase sau efecte de comer. n ultimul timp n sistemul de tranzacii al
acestor instituii au fost incluse produse bursiere noi (contracte options5, contracte futures6 pe
indici bursieri7, etc.). Bursele de valori ndeplinesc funcii majore n circuitul capitalurilor n
economie, constituind un indicator general al climatului de afaceri din spaiul economic naional
i internaional n care-i exercit influena. Se observ c se face distincia ntre bursa de valori
(stock exchange) i pieele interdealeri sau la ghieu (Over the Counter OTC8), considerndule dou modaliti principale ale pieei secundare.

Bursele se clasific dup criterii legate de obiectul tranzaciilor pe care le adpostesc, forma
lor de organizare i reglementare, a statutului juridic, reglementarea participanilor la pia,
specializarea din punct de vedere a obiectului tranzaciilor i tehnica tranzacionrii.
1. Dup obiectul tranzaciei:
- burse de mrfuri
- burse de servicii
- burse de valori.
2. Dup forma de organizare:
- burse publice
- burse private.
3. Dup numrul de participani:
- burse cu participare limitat
- burse cu participare nelimitat.
4. Dup gama de mrfuri sau titluri tranzacionate:
- burse specializate
- burse universale.
5. Dup modul de execuie a contractelor:
- burse cash
- burse la termen cu tranzacii n marj.
6. Dup tehnica tranzaciilor:
- burse cu strigare liber
- burse electronice.
Piaa bursier pune fa in fa, de o parte posesorii (emitenii) de valori mobiliare i de cealalt
parte investitorii.
Cutnd bani pentru a-i continua dezvoltarea ntreprinderilor, emitenii vin la burs, unde
propun deintorilor de economii s investeasc n produse, pe care ei le prezint ntr-un mod
atractiv, pentru a tenta potenialii investitori. n acest mod, ntreprinderile, bncile, companiile de
asigurri sau chiar statul pot face un apel public la economiile cetenilor. Rezultatele sunt
proporionale cu capacitatea pe care o dovedesc n a-i prezenta ct mai seductor proiectele:
propunnd dobnzi atractive cnd emit obligaiuni sau vnznd aciuni la un pre destul de
cobort, pe care sper s-l vad urcnd rapid n cursul cotaiei titlurilor la burs.

2.Bursa de valori n istorie

Numeroase lucrri tiinifice semnaleaz existena unor forme incipiente ale burselor nc din
perioada greco-roman. Se afirm chiar c n timp ce asirienii au realizat primele bnci, iar
grecii au inventat moneda, romanii au imaginat primele burse de valori. Afirmaia este susinut
de argumente importante: funcionarea burselor a fost reglementat prin prevederi speciale
cuprinse n dreptul public, denumirea de valori negociate provine din dreptul roman, locurile
speciale unde se realizau negocierile erau organizate i destinate numai acestui scop, iar
negociatorii deineau deja monopolul efecturii tranzaciilor respective. Clasa publicanilor,
categorie a burgheziei financiare, care a dobndit dreptul exclusiv de a face investiii pentru

nfrumusearea Romei, a avut, sub imperiul creterii tot mai nsemnate a nevoilor de capital,
ideea realizrii unor societi n comandit, pentru care s+au emis aciuni destinate marelui
public. Aceste pri nominative, care se puteau ceda prin transfer, se schimbau rapid, ntr-o
bazilic somptuoas special ridicat n acest scop. Embrionul pieelor bursiere exista i n
Grecia, n Angora, ntr-un loc numit Emporium, unde negustorii i comercianii instalai n
trapeza(masa de schimb) realizau tranzacii.
Cu privire la denumirea instituiei exist numeroase lucrri de specialitate care atribuie familiei
Van de Brse, din Bruges, dreptul de paternitate, pe considerentul c cele trei pungi de
bani(bourses), gravate n piatr pe frontispiciul hanului lor, loc unde se negociau periodic metale
preioase i mai trziu hrtii de valoare, ar sta la originea generalizrii denumirii de burs.
Prima list cuprinznd cotaiile de burs apare la Anvers n 1592. Dup Anvers, bursa din
Amsterdam va deine, mai bine de un secol, rolul de cea mai important pia financiar. La
Amsterdam, n fiecare zi, ntre orele 12 i 14, o mare de 5-6 mii de oameni se reunea la burs
pentru a cunoate ultimele cotaii ale aciunilor companiilor Indiilor Orientale. Bursa de la
Amsterdam a fost cea care a ndeplinit, pentru prima dat, cele trei condiii eseniale pentru o
mare pia financiar:
- moneda naional (florinul de aur) era foarte puternic, practic de necontestat, circulnd pe o
arie foarte ntins n Europa acelor vremuri.
- prosperitatea economic a rii era inegalat (pentru acea perioada), prosperitate la care
participa o mare a populaiei
- organizarea bancar era foarte puternic, Banca din Amsterdam inea practic casa ntregii
Europe.
n a doua jumtate a secolului XIX Londra devine, n locul Amsterdam+ului, cea mai
important pia financiar din lume. Supremaia britanic nu a putut supravieui prbuirii
imperiului colonial i declinului lirei sterline. Totui, dei Londra nu i-a putut prelungi apogeul n
domeniul financiar, ea rmne i n prezent un model de organizare impecabil att bancar,
ct i bursier.
Parisul a avut, la rndul su, o perioad de glorie, ca pia financiar; este vorba de sfritul
secolului al XIX-lea i nceputul secolului XX. n aceast perioad economia francez credita
ntreaga lume. Producia intern(ndeosebi de ln) era aductoare de rente uriae. Falimentul
unor debitori externi, devalorizarea n cascad a francului i efectele procesului de naionalizare
a unor proprieti au sczut mult puterea economic a rentierilor. Au aprut ns acionari noi,
care i-au adus contribuia la continuarea procesului de nflorire a Franei. O mare parte a
bogiei s+a refugiat(tezaurizat) n aur, ceea ce a fcut ca intensitatea activitii pe piaa

financiar s scad substanial.

Dup primul rzboi mondial, crete i se dezvolt ntr-un ritm specific american bursa de pe
Wall Street. Bursa american a avut de la nceput o faim rea; a fost considerat marea
vrjitoare, mai periculoas chiar dect Far West+ul, i a rmas adnc ntiprit n contiina
omenirii prin efectele pe care le+a produs n timpul crizei din 1929. Dup al 2-lea rzboi mondial
piaa american a nceput s inspire tot mai mult ncredere mulumit prestigiului dolarului
(care, practic, a eliminat de pe piaa internaional lira sterlin), superioritii tinerei economii
americane n plin avnt i eforturile fcute de autoritile financiare i profesionale pentru a
informa i proteja acionarii.

3.Rolul bursei n economie

Una dintre modalitile prin care se evit crearea dependenei fa de banc este vnzarea
public de aciuni prin intermediul bursei. Ea d ntreprinderii posibilitatea de a obine bani, fr
a-i pierde autonomia. S lum un exemplu pentru a nelege mai bine noiunile teoretice. Avem
o ntreprindere cu doi asociai. Dac cei doi asociai, care dispun de un total de 100 de aciuni,
pun in vnzare 40, ei pot s menin controlul asupra ntregii afaceri, avnd nc 60% din
capital n minile lor, obinnd n acelai timp lichiditi prin cedarea celorlalte 40% . Dac
ulterior au nevoie din nou de fonduri, pot recurge i la alte posibiliti diferite de piaa bursier,
vnznd nc o parte din aciunile lor, recurgnd la o majorare de capital sau lansnd un
mprumut public.
Adesea, cotarea unei ntreprinderi la burs are meritul transparenei, oferind n permanen o
evaluare a situaiei economice a ntreprinderii, prin stabilirea unui pre exact al ntregii societii.
Oricine poate deci s vnd sau s cumpere titluri n funcie de aceste date concrete. Nu este
neaprat cazul unei societi nchise, care i reunete doar pe comerciant i pe amator. Dac
unul dintre ei decide la un moment dat s se retrag, cu ce pre i va ceda partea? Dac
retragerea se face de comun acord, cei doi asociai vor cdea la nelegere. n schimb, dac
ruptura intervine pe fundalul unui conflict, nu e nici o ndoial c valorile de estimare vor fi
divergente.

Bursa aduce deci, pe lng cumprtor i vnztor, i observatori, consilieri analiti i

numeroi intermediari, care s-au nmulit o data cu dezvoltarea ei. Este o lume n adevratul
sens al cuvntului, care are propriile sale reguli i o poliie care supravegheaz aplicarea
acestora i valideaz corectitudinea tranzaciilor.
Brokerii i operatorii de pia (bursele) triesc din comisioanele ncasate din tranzaciile
derulate pe piaa de capital, astfel c vor rulaje ct mai mari.
Scopul principal al unei burse este ns formarea capitalului i finanarea companiilor din
economie, iar tranzaciile reprezint un produs secundar.

Funciile bursei:
1. Funcia cea mai importan care confer statutul de instituie reprezentativ a economiei de
pia este funcia fundamental de a asigura cadrul optim necesar efecturii de tranzacii
bursiere cu valori mobiliare sau instrumente financiare n condiii de protecie a investitorilor i
de transparen a tranzaciilor. Organizarea unei piee vaste prin concentrarea cererii i ofertei
cu un numr important de participani ntr-o dimensiune vast n condiii de concuren
asigurat.
2. Formarea unui pre corect mecanismul de formare a preurilor urmrete riguros
respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul
ce reprezint preul corect, acesta fiind preul reprezentativ pentru ntreaga pia de referin.
3. Armonizarea preurilor bursa realizeaz i difuzeaz informaiile care apoi realizeaz
armonizarea preurilor pe ntreaga economie (naional, comunitar, mondial). Informaia
bursier, deci, joac rolul de mediator pe pia stabilind preul de referin.
4. Acoperirea riscurilor prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de
tranzacii se realizeaz operaiunile de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt motivai
diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit potenial
mai mare, pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participanii cu
aversiune fa de risc la participanii cu dispunere la risc se realizeaz cu ajutorul operaiunilor
de acoperire prin burs.
5. Barometrul bursei evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate, cursul stabilit
la burs devine un instrument de analiz economic i evaluare. El intr n calcul pentru
stabilirea politicii economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru agenii
economici, pentru guvern, pentru autoritile locale, fiind cel mai realist instrument de prognoz.

4. Frankfurter Wertpapierbrse
Frankfurt Stock Exchange

Intrarea n bursa din Frankfurt este strjuit de dou sculpturi de mari dimensiuni,
reprezentnd un urs i un taur, ambii cu un aer feroce, stnd parc gata s se nfrunte. Aceste
statui ilustreaz o expresie bine cunoscut de Statele Unite, unde speculantul de burs la
hausse (ce speculeaz momentul de cretere a cursului) este asimilat cu taurul (bull), pe cnd
speculantul la baisse (cel ce speculeaz scderea cursului) cu ursul (bear). Cnd aciunile
de pe pia cresc i avem de-a face cu un investitor optimist care vrea s cumpere, americanii
aplic eticheta bullish (speculantul care mizeaz pe creterea preurilor). Invers se vorbete
despre un bearish, cnd avem de-a face cu un speculant convins c aciunile se vor deprecia,
i ar vinde tot chiar i ceea ce nu posed (operaiune speculativ la baisse).
Dar, n spatele acestei faade zoologice, se ascunde o lume foarte divers de actori ai
scenei numite pia bursier, care intervine n spectacol dup anumite reguli, sub privirea
sever a jandarmilor gata s intervin.

CARACTERISTICA I SUPRAVEGHEREA PIEEI DE CAPITAL

n Germania activeaz 8 burse de valori: n Frankfurt, Dsseldorf, Mnchen, Hamburg, Berlin,

Stuttgart, Hannover, i Bremen.
Tranzacionarea cu trate a aprut n Frankfurt n 1585. La sfritul sec. XVIII se tranzacionau
regulat obligaiuni i cambii simple. Prima cotare a aciunilor a avut loc n 1820.
n sec. XIX Frankfurt era principalul centru bursier al Germaniei. n perioada interbelic
principala burs era cea de la Berlin. Dup al II-lea Rzboi Mondial, n septembrie 1945, Bursa
de Valori de la Frankfurt i-a renceput activitatea.
Dup al II-lea Rzboi Mondial, principalele burse de valori din Germania erau cea de la
Frankfurt i cea de la Dsseldorf. n 1979 Bursei de Valori de la Frankfurt i revenea 46% din
volumul de tranzacionare bursier, iar celei de la Diusselidorf 34%. n anii 90 Bursa de Valori
de la Frunkfurt a nceput s dein o poziie dominant.
Bursei de Valori de la Frankfurt (Frankfuter Wertpapierbrse) i revine 75% din operaiile cu
aciuni i 74% cu obligaiuni.
Structura organizatoric a Bursei de Valori de la Frankfurt este specific i nu are analogie n
lume. n varianta actual funcioneaz de la 1 ianuarie 1993. Conform legislaiei germane, bursa
de valori este o instituie de drept public organizaie necomercial. Dup statut Bursa de
Valori de la Frankfurt este organizaie cvasipublic, n trecut fiind subordonat Curii de
Industrie i Comer. Dup reorganizarea din 1992 i pn n prezent, ea este subordonat S.A.
Bursa German (Deutsche Borse A.G.). Formal, Bursa de Valori de la Frankfurt i S.A. Bursa
German sunt instituii distincte, iar efectiv un tot ntreg.
Bursa German este o societate pe aciuni de tip deschis, 81% din aciuni, aparin bncilor,
10% burselor regionale, 9% maklerilor9.

Structura organizatoric a S.A. Bursa German

S.A. Bursa German coordoneaz activitatea Bursei de Valori de la Frankfurt i

Bursei Germane a Contractelor la Termen (Deutsche Terminborse D.T.B.);
ntreprinderile-fiice sunt: Depozitarul Central Uniunea de Cas german (Deutsche
Kassenverein A.G.), sistemul de informare (Deutsche Werpapierdaten-Zentrale Gmbh)
i Societatea privind Dezvoltarea Burselor de Valori i Pieelor Financiare a

rilor

Europei Centrale i de Est.

La rndul su, Uniunii de Cas germane i aparin 100% din capitalul organizaiei de
clearing i decontare privind hrtiile de valoare ale emitenilor strini (Deutsche
Auslandskassenverein A.G.). Toate tranzaciile ce se efectueaz la bursele germane se
lichideaz prin intermediul sistemei de decontare i depozitare a S.A. Bursa German.
Conducerea bursei este asigurat de Consiliul Directorilor n numr de 19 22
persoane numite pe termen de 3 ani. Membrii Consiliului sunt reprezentaii burselor,
maklerilor, companiilor de asigurri, emitenilor i investitorilor. n componena bursei
mai intr Consiliul privind Listing-ul, Arbitrajul Bursier, i Curtea Maklerilor de Curs
(Kurmaklerkammer).
Membrii bursei se clasific n 3 categorii: bnci, maklerii oficiali (Kurmakler) i maklerii
liberi (Freimakler). Companiile strine investiionale sunt distribuite n categoria
instituiilor financiare (bnci). Membrii bursei S.A. Bursa German sunt n numr de 137
(68 autohtoni i 69 strini). Numrul total al persoanelor ce au acces n incinta bursei
sunt 1136 din partea bncilor, 42 makleri oficiali i 104 makleri liberi.
Pn n 1992 supravegherea pieei bursiere germane era descentralizat i era
efectuat de organele speciale ale landurilor. Odat cu aprobarea Legii privind
Operaiile cu Hrtiile de Valoare a fost creat Comisia privind Hrtiile de Valoare
(Bundesamt fur das Wertpapieren) care a preluat supravegherea pieei la nivel federal.

Principalii juctori la burs sunt bncile. Bncile efectueaz att operaii de broker 10
ct i de dealer11. Numai bncile au dreptul de a introduce ordinele la burs. La burs
este simit prezena a trei mari bnci: "Deutsche Bank" creia i revine 1/3 din volumul
de tranzacionare bursier, "Drezdner Bank" i Comertz Bank".
Deoarece principalii participani profesioniti ai pieei de capital sunt bncile, un rol
important n supravegherea pieei o are banca central Banca Federal German,
precum i Curtea Federal de Supraveghere a Bncilor (Bundesaufsichtsamt fur sa
Kreditwesen) cu sediul la Berlin.
Legislaia german, ca i legislaia altor ri europene, presupune participarea
muncitorilor la gestiunea societilor pe aciuni. n Germania n societile cu un numr
de angajai mai mare de 2000, comisia de supravegherea este constituit din 50%
muncitori i 50% acionari. n societile cu numr de 500 persoane, 30% din consiliul
de supraveghere trebuie s-l constituie muncitorii.
Toate hrtiile de valoare care sunt cotate la Bursa German sunt clasificate n 3
categorii: hrtiile de valoare ale pieei oficiale, ale pieei regulare i ale pieei libere.

TITLURILE MOBILIARE
Specificul pieei de capital germane const n faptul c exist o mare discrepan ntre
piaa obligaiunilor i cea a aciunilor, n favoarea primei. Din contul emisiunii de aciuni
se finaneaz o mic parte din investiii, iar ponderea capitalizrii n P.I.B. este de 20
25%, ceea ce e de 2 ori mai mic dect n S.U.A. i de 5 ori mai mic dect n Marea
Britanie. Este nensemnat i piaa obligaiunilor societilor pe aciuni. Cauza acestei
discrepane se explic prin prezena activ a bncilor pe piaa de mprumut. Alt motiv ar
mai fi restriciile n ceea ce privete achiziiile pachetelor de aciuni. Spre deosebire de
S.U.A, n Germania, practic, nu exist contopiri dumnoase de companii.
Societile pe aciuni n Germania emit 2 tipuri de aciuni: simple12 i privilegiate13.
Legislaia german permite emisiunea aciunilor privilegiate cu i fr drept de vot, ns,
neaprat trebuie s acorde faciliti prioritare n cazul distribuirii de dividende 14 i
trebuie s fie cumulative. Se permite emisiunea aciunilor fr drept de vot n cuantumul
ce nu depete suma valorii nominale a aciunilor celorlalte clase.

Societile pe aciuni germane deseori apeleaz la formarea capitalului statutar prin

emisiune de aciuni privilegiate pentru deinerea controlului de ctre proprietari.
Aciunilor privilegiate le revin 10 20% din volumul aciunilor tranzacionate la bursele
germane.
Aciunile simple nu se deosebesc prin proprietile lor clasice de cele ale altor ri. Se
interzice emisiunea aciunilor convertibile.
Majoritatea aciunilor sunt la purttor, aciunile nominative se emit mai rar, excepie
fcnd aciunile societilor de asiguri, care sunt obligate prin lege.
Toate aciunilor au valoare nominal. Valoarea nominal minim este de 50 EURO,
uneori poate fi chiar i 100 de EURO.
Drepturile acionarilor sunt reflectate n Legea privind Societile pe Aciuni, unde sunt
specificate dreptul acionarilor la accesul de informaie. Toate societile pe aciuni sunt
obligate anual s publice dri de seam care includ: contul de profit i pierdere, bilanul,
descrierea activitii din anul de gestiune, expertiza unei companii de audit i oferta
Consiliului Directorilor privind posibilitatea repartizrii dividendelor. Toate drile de
seam trebuie vizate de auditori i aprobate la Adunarea General a Acionarilor.
Legea oblig societile s publice drile de seam n Federal Gazette, avizele privind
ulterioarele adunri ale acionarilor, ordinea zilei, modificrile n Consiliul Directorilor,
etc. Pentru schimbarea statutului, lichidare, fuziune, etc. este necesar marea
majoritate de voturi.
Deintorii a 5% de aciuni au dreptul s cear convocarea unei edine extraordinare
a Adunrii Generale. Deintorii a 10% de aciuni au dreptul de a nainta propria
candidatur la postul directorului sau pot demite un membru al consiliului.
n cazul achiziionrii a 25% din aciunile unui emitent este necesar a se informa
emitentul, bursa i investitorii.
n 1993 n Germania n conformitate cu directivele Uniunii Europene a fost aprobat
Legea prind utilizarea informaiei interne, conform creia infractorii (insideri) pot fi privai
de libertate de la 1 la 3 ani.
Structura capitalului acionar german are afiniti cu cea nipon i se prezint astfel:
Structura capitalului acionar pe categorii de investitori

Categorii de investitori

Ponderea, %

Persoane fizice

19.4

Companii

39.3

Bnci i fonduri de investiii

11.4

Companii de asigurri

2.7

Statul

7.1

Investitorii strini

20.0

Piaa obligaiunilor germane ocup locul 3 n lume dup piaa S.U.A. i a Japoniei.
Ca i n alte state, principalul debitor rmne a fi statul organele federale i
administraiile landurilor, ponderea crora n totalul mprumutului obligatar15 constituie
39% i 20%.
Aproximativ 90% din obligaiuni sunt la purttor, avnd cotare att pe piaa bursier ct
i pe cea extrabursier. Obligaiunile nominative se coteaz numai pe piaa
extrabursier.
Aproximativ 70% din mprumuturile obligatare germane, direct sau indirect, sunt
garantate de stat.
Majoritatea obligaiunilor de stat i cele bancare au termen de scaden de la 2 la 10
ani.
Guvernul federal emite 2 tipuri de obligaiuni: pe termen lung (Bundesobligationen
Bunds) i pe termen mediu (Bundesobligationen Bobls). Alte titluri ar mai fi: notele de
trezorerie (Bundesschatzanweisungen) i cambiile de trezorerie
(Kassenobligatonen/Unverzinsliche Schatzanweisungen).
Guvernele landurilor emit note de trezorerie (Landesschatzanweisungen).
Obligaiunile de stat se mai consider obligaiunile emise de Fondul Unional German
(Treuhandanstalt) principalul organ de privatizare german, Serviciul Federal al Cilor
Ferate i Serviciul Federal al Potei.
Obligaiunile pe termen lung (Bunds) se emit pe termen de 10 ani cu rambursare la
scaden. Dobnda este fix i se pltete anual. Se emit n form dematerializat, cu
valoare nominal. Emisiunea se efectueaz prin nscrierea n Registrul Federal al
mprumuturilor.

Obligaiunile pe termen mediu (Bobls) se emit pe termen de 5 ani cu rambursare la

scaden. Dobnda este fix i se pltete anual. Se emit n form dematerializat, cu
valoare nominal. Emisiunea se efectueaz prin nscrierea n Registrul Federal al
mprumuturilor. Pn n 1988 se interzicea cumprarea de ctre investitorii strini. Din
martie 1993 Treuhandanstalt a nceput s emit obligaiunile (Tobls) care au aceleai
caracteristici ca i Bobls.
Din categoria obligaiunilor bancare fac parte: obligaiunile municipale, ipotecare i
bancare. Obligaiunile municipale i cele ipotecare se emite de ctre bncile de
economii i cele ipotecare.
Obligaiunile ipotecare (Pfandbriefe) se emit pentru finanarea fondului locativ sub
form de titluri de valoare nominative i la purttor. Ele sunt asigurare cu imobil i sunt
nregistrate n Registrul Cadastral Special. Se emit sun form de certificate separate
sau globale pe termen de la 2 ani la 30 ani. n ultimul timp cel mai utilizat termen este
cel de 10 ani. Rambursarea se efectueaz la scaden, dobnda se pltete anual, au
listing la burse.
Obligaiunile municipale (Kommunalobligationen, Offenliche Pfandbriefe) se emit
pentru finanarea necesitilor organelor locale.
Alte obligaiuni bancare (Inhaberschuldverchreibungen) se emit fr asigurare pe
termen de la 2 ani la 10 ani.
Toate obligaiunile de stat i majoritatea obligaiunilor bancare au listing la burse, ns
tranzacionarea cu ele se efectueaz pe piaa extrabursier.

MECANISMUL DE TRANZACIONARE
Principalele condiii de acces pe piaa oficial sunt:
valoarea de pia a aciunilor 2.5 mln. EURO (0.5 mln. pentru obligaiuni);
emitentul activeaz pe pia de nu mai puin de 3 ani;
publicul deine nu mai puin de 25% aciuni;
publicarea prospectului de emisiune n Federal Gazette.

Investitorii privai pot tranzaciona titluri numai prin intermediul bncilor, care sunt
membri ai bursei, deoarece conform Legii privind bncile tranzacionarea valorilor
mobiliare n numele clienilor este operaiune bancar.
Bncile pot executa ordine nafara bursei, ns conform regulilor, toate ordinele ce in
de piaa oficial i cea regular trebuiesc executate n incinta bursei, excepia constituie
condiia ordinului.
Maklerii oficiali sau de curs primesc ordinele de la bnci i stabilesc cursul. Maklerii
de curs se numesc de ctre guvernele landurilor la recomandarea Consiliului
Directorilor i Curii Maklerilor de Curs i depun jurmntul n faa Comisarului Landului
n problemele cu hrtiile de valoare.
Maklerii liberi sunt intermediari ntre bnci i au funcia de a compensa deficitul de
colaboratori n caz de necesitate.
Niciuna din grupele de makleri nu au dreptul de a efectua operaiuni n numele
clienilor i, totodat, deoarece nu sunt bnci nu pot primi ordine direct de la investitori.
La burs sunt acceptate ordinele: de pia, limit, i stop-ordine.
Principal sal a Bursei de Valori de la Frankfurt este mprit n 3 sectoare, fiecare
sector avnd ntrite un anumit numr de titluri pentru cotare. Hrtiile de valoare sunt
repartizate dup apartenena de ramur. Sectorul are forma unei vitrine, n partea
interioar se afl maklerii de curs i ajutorii lor, iar n partea exterioar reprezentaii
bncilor i maklerilor liberi.
Tot n sediul Bursei de Valori de la Frankfurt sunt sli unde se tranzacioneaz
aciunile emitenilor strini, obligaiunile i valutele.
Sesiunea de tranzacionare ncepe la 10.30 i dureaz pn la 13.30, timp de 5 zile
lucrtoare. Ordinele pieei oficiale se colecteaz de maklerii de curs, dup care se
introduc n calculator. Pn n 1992 ordinele se transmiteau pe hrtie, dup care
maklerul le introducea n carnetul de ordine. Dup 1992 ordinele sunt colectate prin
canale electronice cu ajutorul sistemei BOSS. Maklerul de curs automat stabilete
cursul ce ar favoriza mai muli tranzacionari (Einheitskurs).
Pentru cele mai puin lichide aciuni ale pieei oficiale, cursul se stabilete o dat pe zi
(aproximativ 50% din aciunile cotate la Bursa de Valori de la Frankfurt fac parte din

aceast categorie). n rare cazuri maklerii de curs pot cumpra aceste titluri pe cont
propriu.
Preul unic este stabilit la ora 11.00 pentru obligaiuni i ora 12.00 pentru aciuni.
Pentru titlurile cele mai lichide cursul se stabilete ncontinuu.
Este stabilit volumul minim de tranzacionare pentru regimul intermitent: 50 de aciuni
i obligaiuni n valoare de 1 mln. EURO pentru un emitent. De exemplu, n cazul n
care cineva solicit 125 aciuni, 100 se vor realiza la curs de licitaie, iar 25 la preul unic
stabilit de makler. Pentru a influena piaa maklerii au dreptul de a efectua operaiuni pe
cont propriu. Pentru serviciile lor maklerii percep un comision de la ambii participani n
valoare de 0.06% din suma afacerii. Comisionul bncii pentru operaiunile de
intermediere este 1% din suma afacerii.
Informaia despre efectuarea tranzaciilor se transmite prin intermediul sistemei KISS.
Pentru cele mai lichide 36 aciuni, 30 obligaiuni de stat, 15 obligaiuni strine, 21 de
warante16 tranzacionarea se efectueaz cu ajutorul sistemei IBIS (Intern Bank
Information System) de la 8.30 pn la 17.00. Aceasta aparine Bursei Germane i este
destinat tuturor membrilor burselor pe tot teritoriul Germaniei. Volumul minim de
tranzacionare este de 500 aciuni i 1 mln. EURO obligaiuni la valoarea nominal.
Aceast sistem este destinat investitorilor mari.

EXTRAS DIN REGULILE DE SCHIMB

ALE BURSEI DE VALORI DIN FRANKFURT
Emitentul de aciuni sau emitentul aciunilor reprezentate transmite situaiile financiare
anuale consiliului de administraie pn cel trziu la patru luni de la nchiderea
exerciiului financiar.
Modul i forma de transmitere electronic se stabilesc de consiliul de administraie.
Consiliul de administraie va face situaiile financiare anuale disponibile pentru public,
fie n format electronic sau n alt mod adecvat.
(1) Emitentul trebuie s ntocmeasc situaii financiare semestriale n conformitate cu
37 W paragrafele 2 i 4 din Actul German al Valorilor Mobiliare German securities

trading act - (Wertpapierhandelsgesetz, WpHG) i situaiile financiare trimestriale n

conformitate cu 37 W Alineatul 2 nr. 1 i 2, paragrafele 3 i 4 din Actul German de
tranzacionare a Valorilor Mobiliare sau, dac este cazul, conturile de grup consolidate
i raportul grupului de management - situaiile financiare semestriale n conformitate cu
37y punctul 2 din Actul German al Valorilor Mobiliare de comercializare a cotelor i
situaiile financiare trimestriale n mod analog, 37y punctul 2 din Actul German de
tranzacionare a valorilor mobiliare.
(2) Situaiile financiare semestriale trebuie s fie pregtite pentru primele ase luni ale
exerciiului financiar. Rapoartele trimestriale trebuie s fie pregtite pentru fiecare dintre
primul i al treilea trimestru ale fiecrui an financiar de la termenele de raportare
respective.
(3)Situaiile financiare semestriale i trimestriale trebuie s fie pregtit att n limba
german ct i n englez. Emitenii cu sediul social n afara Germaniei pot pregti
rapoartele semestriale i trimestriale numai n limba englez.
(4) Informaiile din situaiile financiare semestriale pot fi supuse controlului de ctre un
auditor anual sau unui examen n conformitate cu 317 din Codul comercial german
(Handelsgesetzbuch, HGB). 37W Paragraful 5 din Actul German al Valorilor Mobiliare
(Wertpapierhandelsgesetz, WpHG) .
Situaiile financiare trimestriale pot fi auditate. 37x Alineatul 3 Clauza 3 din Actul
German al Valorilor Mobiliare (Wertpapierhandelsgesetz, WpHG) .Emitentul de aciuni
sau emitentul aciunilor reprezentate transmite situaiile financiare semestriale sau
trimestriale consiliului de administraie n format electronic n termen de dou luni de la
sfritul perioadei de raportare. n cazul n care emitentul aciunilor reprezentate are
sediul ntr-o ar din afara UE sau n afara unei ri aderente la Tratatul privind Spaiul
Economic European, se prezint situaiile financiare semestriale i trimestriale ale
Consiliului de administraie n format electronic, n termen de trei luni de la ncheierea
perioadei de raportare. Natura i forma de transmitere electronic se stabilesc de
consiliul de administraie. Consiliul de administraie va pune situaiile financiare
semestriale i trimestriale la dispoziia publicului, fie electronic sau ntr-un alt mod
adecvat.

Calendar financiar
(1) Emitentul va pregti i va actualiza n mod permanent la nceperea tranzaciilor
securitatea datelor i ulterior, la nceputul fiecrui an financiar, un calendar financiar
pentru cel puin un an financiar, n limba german i respectiv englez.
(2) Calendarul financiar trebuie s includ detalii cu privire la cele mai importante
evenimente si aciuni corporative ale emitentului de aciuni sau emitentului aciunilor
reprezentate, n special adunarea general anual, conferinele de pres i ntlniri ale
analitilor.
(3) Emitentul de aciuni sau emitentul aciunilor reprezentate este obligat s publice
calendarul financiar pe site-ul su de internet i, de asemenea, s-l prezinte Consiliului
de administraie n format electronic. Natura i forma de transmitere electronic se
stabilesc de consiliul de administraie. Consiliul de administraie pune calendarul
financiar la dispoziia publicului, fie n format electronic sau n alt mod adecvat.
Reuniunea analitilor: Emitentul de aciuni sau emitentul aciunilor reprezentate
trebuie s realizeze o ntlnire cu analitii cel puin o dat pe an, n afara conferinei de
pres, pentru a anuna cifrele din conturile anuale.

EXTRAS DIN GERMAN SECURITIES TRADING ACT

- ACTUL GERMAN AL VALORILOR MOBILIARE
Seciunea 37V Raportul financiar anual:
(2)Raportul financiar anual trebuie s conin cel puin:
1. Situaiile financiare anuale ntocmite i auditate n concordan cu legile naionale ale rii
n care compania este nregistrat.
2. Raportul managementului
3. O situaie ntocmit n concordan cu prevederile seciunii 264, paragraful 3, seciunea
289, paragraful 5 din Commercial Code
Seciunea 37w Rapoartele financiare semestriale:
(1) O companie care, ca un emitent intern, emite aciuni sau titluri de crean n sensul seciunii
2, paragraful 1 va pregti un raport semestrial financiar care s acopere primele ase luni ale

fiecrui an financiar i l va pune la dispoziia publicului, fr ntrziere, dar n cel mult dou luni
de la sfritul perioadei de raportare n cauz, cu excepia cazului n care valorile mobiliare
admise sunt titluri de crean care intr n domeniul de aplicare al seciunii 2, paragraful 1, nr. 2,
sau care acord cel puin un drept contingent de a achiziiona titluri de valoare n conformitate
cu seciunea 2, teza 1, nr 1 sau 2. Mai mult, nainte de a pune raportul semestrial la dispoziia
publicului pentru prima dat, societatea va publica un anun cu privire la momentul la care siteul va pune la dispoziia publicului raportul, n plus fa de disponibilitatea acestuia n registrul
companiei. Simultan cu publicarea unui astfel de anun, compania va notifica autoritatea de
supraveghere cu privire la aceasta i va transmite anunul fr o ntrziere nejustificat, ns nu
nainte de publicare, la registrul comerului n sensul articolului 8 B din Codul comercial, n
scopul de a fi stocat acolo. n plus, compania va transmite, fr ntrziere, dar nu nainte de
publicarea anunului n conformitate cu paragraful 2, raportul semestrial financiar la registrul
comerului, n scopul de a fi stocat acolo.
(2) Raportul financiar semestrial trebuie s conin cel puin:
1. Situaiile financiare complexe.
2. Raportul interimar al managementului
3. O situaie ntocmit n concordan cu seciunea 264, paragraful 3 i seciunea 289,
paragraful 5 din Commercial Code.
)3) Situaiile financiare compacte/condensate trebuie ntocmite n concordan cu standardele
internaionale de contabilitate i trebuie s conin cel puin un Bilan compact, un Cont de profit
i pierdere compact i Notele explicative.
(4) Raportul interimar al managementului trebuie s conin cel puin o indicaie privind
evenimentele importante care au avut loc n perioada de raportare i impactul lor asupra
situaiilor financiare compacte ct i descrierea principalelor oportuniti i riscuri pentru
urmtoarele 6 luni ale anului financiar dup perioada de raportare.
(5) Att situaiile financiare ct i raportul managementului pot fi auditate.
Seciunea 37y Situaiile financiare consolidate:
n cazul n care o ntreprindere-mam are obligaia de a ntocmi situaii financiare consolidate i
un raport de management de grup, seciunile de la 37v pn la 37x se aplic sub rezerva
urmtoarelor condiii:
(1) Raportul financiar anual trebuie s conin, de asemenea, situaiile financiare consolidate
auditate ntocmite n conformitate cu Regulamentul Parlamentului European i al Consiliului din
iulie 2002 privind aplicarea n conformitate cu dispoziiile prevzute n seciunea 297, paragraful

3 i seciunea 315, paragraful 6 din Codul Commercial (Handelsgesetzbuch)

(2) Reprezentanii statutari ai ntreprinderii-mam ntocmesc i public raportul financiar
semestrial pentru ntreprinderea-mam i filialele care urmeaz s fie incluse n consolidare
luate ca un ntreg. Seciunea 37W se aplic mutatis-mutandis(schimbnd ceea ce trebuie
schimbat) n cazul n care ntreprinderea-mam are obligaia de a ntocmi situaiile financiare
consolidate n conformitate cu standardele internaionale de contabilitate i prevederile
specificate n seciunea 315a(1) din Codul comercial.
(3) Informaiile furnizate n declaraia interimar a managementului unei ntreprinderi-mam n
conformitate cu seciunea 37, paragraful 2 se refer la ntreprinderea-mam i filialele ce
urmeaz a fi incluse n consolidare, luate ca un ntreg.

INDICII BURSIERI
Principalul indice ce caracterizeaz piaa aciunilor germane este indicele DAX (Deutsche
Aktienindex), care ia n calcul 30 dintre valorile cele mai active, ce regrupeaz mai bine de 75

% din tranzaciile globale. El este calculat n fiecare minut i difuzat n timp real.

MDAX este un indice de stoc care listeaz companiile germane. Acesta

include 50 aciuni STANDARD de la sectoare cu excepia celui tehnologic
care sunt imediat sub companiile incluse n indicele DAX. Dimensiunea
companiei se bazeaz pe punctul de vedere al volumului registrului de
comenzi i capitalizarea de pia. Indicele se bazeaz pe preurile generate
n sistemul de tranzacionare Xetra.

Indicele bursier TecDAX urmrete performana celor mai mari 30 de companii germane din
sectorul tehnologiei. n ceea ce privete ordinea, cifra de afaceri i capitalizarea de pia sunt
criteriile prin care sunt ordonate companiile. TecDAX a fost introdus la 24 martie 2003. TecDAX
se bazeaz pe preurile generate n Xetra. Indicele este calculat n fiecare zi de tranzacionare,
ntre orele 9 i 05:30 CET.

SDAX este un indice bursier format din 50 de companii mici i mijlocii din Germania.
Acestea sunt listate sub aciunile MDAX n ceea ce privete volumul registrului de comenzi i
capitalizarea de pia.

Indicele DAX Composite (creat n 1503) are menirea de a completa indicele vedet DAX.
Acesta cuprinde 318 valori i este ponderat n funcie de capitalizarea bursier a societilor. i
acesta se calculeaz n fiecare minut.

Euro Stoxx 50 este un indice de stoc a stocurilor din zona euro concepute de Stoxx Ltd, un
furnizor de indice deinut de Deutsche Brse i ase grupuri. Potrivit Stoxx, scopul su este de
"a asigura o reprezentare blue-chip17 a liderilor din supersectorul din zona euro". Companiile

care formeaz acest indice, tranzacionate pe Eurex, sunt printre cele mai lichide astfel de
produse n Europa i n lume.

Piaa obligaiunilor este caracterizat de indicele REX i indicele REXP.

PIAA TITLURILOR DERIVATE

Tranzacionarea cu titlurile derivate se efectueaz la Bursa German a Contractelor la
Termen D.TB. (Deutsche Terminborse) care este o sistem de tranzacionare
complet automatizat. Membrii ei sunt de 2 categorii: broker-dealers, care efectueaz
operaiuni n numele clienilor i pe cont propriu i market-makeri18, care au funcia de a
cota anumite titluri.
Principalele titluri derivate sunt: options pe cele mai lichide 15 aciuni, futures i options
pe indicele DAX, futures pe rata dobnzii, options pe futures.
Contractul options se ncheie pentru 50 aciuni. Dup stilul contractului sunt de tip
american. Termenul maxim al contractului este de 9 luni.
Din august 1991 se tranzacioneaz options pe indicele DAX, un punct echivaleaz
cu 10 EURO.
Contractul futures pe indicele DAX se calculeaz ca 100 EURO pentru 1 punct.
Termenul maxim al contractului este de 9 luni.
Din 1992 au nceput s se tranzacioneze contracte options pe futures pe indicele
DAX.

Contractele futures pe rata dobnzii sunt negociate pentru obligaiunile pe termen

lung (Bond-Future) i pe termen mediu (Bobl-Future) i pe rata interbancar pe termen
de 3 luni (Fibor-Future).
De asemenea se tranzacioneaz contractele options pe futures pe obligaiuni pe
termen lung i mediu.

DICIONAR
1

Aciunea este o fraciune a capitalului social care trebuie s fie egal ca valoare cu celelalte

aciuni din aceeai emisiune. Este i un titlu de credit, ncorpornd drepturile i obligaiunile
izvorte din calitatea de acionar, dobnditorul lor devenind titularul unui drept derivat i nu
originar. Aciunile au o valoare nominal care nu poate fi mai mic de 0,1 lei (Legea 31-1990),
sunt indivizibile(nu se pot transmite fracionat) i sunt titluri negociabile.
2

Aciunile la purttor sunt aciuni n care nu apar elemente de identificare ale titularului, deci

posesorul aciunii este titularul ei. Dreptul de proprietate asupra aciunilor se transmite prin
simpla tradiie(remitere material, predare) a lor.
3

Aciunile nominative identific pe titularul lor n aciune se menioneaz numele,

prenumele i domiciliul acionarului+persoan juridic. Aceleai elemente de identificare apar i

n registrul de aciuni al societii comerciale. Dreptul de proprietate asupra aciunilor nominative
se transmite printr-o declaraie fcut n registrul de aciuni al societii emitente, semnat de
acionarul-cedent i dobnditorul-cesionar sau mandatarii lor i meniunea nscris pe aciune.

Obligaiunile sunt titluri de credit emise de societate n schimbul sumelor de bani

mprumutate ele ncorporeaz ndatorirea societii de a rambursa aceste sume i de a plti

dobnzile aferente.
5

Contractele options(opiuni) au la baz un activ suport, iar tranzacionarea lor necesit

aceleai dou pri: un cumprtor (buyer/holder), respectiv un vnztor (writer/seller).

Particularitatea esenial a contractelor options este aceea c ele creaz o asimetrie ntre
cumprtorul i vnztorul opiunii. Astfel, riscul vnztorului este nelimitat, n timp ce riscul
cumprtorului se rezum la suma pltit drept prim.
6

Contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri, un vnztor i un

cumprtor, de a vinde, respectiv de a cumpra un bun (mrfuri, aciuni, valute, aur etc) la un
pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei i cu executarea contractului la o
dat viitoare (future), numit scaden.
7

Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori

mobiliare i a cursului valorilor mobiliare de pe pieele respective. Acesta se calculeaz zilnic

(sau chiar n timp real) pe baza cursurilor unor aciuni reprezentative pentru evoluia pieei
respective.
8

Piaa OTC (over-the-counter) este o pia electronic, tranzaciile fiind realizate prin

reeaua inter-dealeri-investitori. Aceast pia se supune unui numr relativ redus de reguli,
astea deoarece tranzaciile cu valori mobiliare sunt negociate i ncheiate prin intermediul unei
reele computerizate cu ajutorul creia este realizat legtura ntre dealerii de aciuni i de
obligaiuni, i nu n ringul unei burse. O caracteristic a pieei OTC este negocierea direct a
preului de tranzacie ntre dealeri, ageni i clieni
9

Makleri - agent de burs: Persoana numit de comitetul de burs s ndeplineasc funcia

de intermediar ce nlesnete ncheierea tranzaciilor la bursele de efecte, aciuni i schimb, sau

la bursele de mrfuri i valori, ncheind tranzacii n numele clienilor i n conformitate cu
dispoziiile primite de la acetia.
10

Broker: agent de burs care mijlocete ncheierea contractelor comerciale ntre vnztor i

cumprtor sau a unor servicii.

11

Dealer: Persoan (fizic sau juridic) mputernicit s acioneze ca intermediar n operaiuni

comerciale i de schimb, cumprnd i vnznd valori.

12

Aciuni simple(ordinare) nu confer titularului avantaje fa de ceilali acionari.

13

Aciunile privilegiate(prefereniale) confer titularului dreptul la un dividend prioritar ce

se pltete din beneficiul distribuibil, la sfritul exerciiului financiar, naintea oricrei prelevri.

14

Dividend: Cot-parte din profitul unei societi pe aciuni, revenind unui acionar, n raport

cu valoarea aciunilor pe care le posed.

15

mprumut obligatar: relaie de credit stabilit ntre emitentul titlului de credit (obligaiune)

i masa de creditori ai acestuia, care accept s achiziioneze aceste titluri.

16

Warant: Act eliberat celui ce nmagazineaz o marf n docuri sau n antrepozite i care

poate fi negociat ca o poli sau poate servi titularului ca garanie pentru obinerea unui
mprumut.
17

Blue-chip: Este o etichet folosit pentru companiile publice considerate cele mai solide,

mai eficiente i mai stabile de pe pia.

18

Un Market Maker este un formator de pia, o firm de brokeraj sau un dealer care

accept riscul de a deine un anumit numr de aciuni ,de o anumit valoare, n scopul de a
facilita tranzacionarea ntre clienii si.

BIBLIOGRAFIE
www.deutsche-boerse.com --- Site-ul oficial al Bursei de Valori de la Frankfurt
www.boerse-frankfurt.de --- Site-ul oficial al Bursei de Valori din Germania
www.
Bursele de valori i tranzaciile la burs --- Gheorghe Ciobanu,

Editura Economic, 1997

Bursa - Origine i evoluie --- Dominique Gallois, Editura Teora, 1997

Drept societar --- Camelia Stoica, Silvia Cristea, Editura Universitar, 2008
German securities trading act (Actul de tranzacionare al Valorilor
Mobiliare)

Exchange Rules for the Frankfurter Wertpapierbrse (Regulile de

schimb ale FWB)