PLASAMENTUL VALORILOR MOBILIARE

Plasamentul valorilor mobiliare reprezint operaiunea prin care se

realizeaz vnzarea i distribuirea titlurilor ctre primii cumprtori (piaa
primar).
Modalitile prin care o societate comercial plaseaz aciuni emise pentru
majorarea capitalului social sau obligaiunile aferente unui mprumut sunt:
oferta public
plasamentul privat
Modalitile prin care un investitor dorete s achiziioneze un numr
important din aciunile unei societi se numete ofert public de cumprare
(Legea 52/1994).
1. Oferta public de vnzare reprezint oferta fcut de un emitent
pentru a vinde, a transforma, a schimba sau a transfera valorile mobiliare sau
drepturile aferente acestora difuzat i adresat publicului larg cu condiia
posibilitii egale de receptare din partea a minim 100 persoane nedeterminate
ntr-un fel anume.
Oferta public de vnzare poate fi:
1. Oferta public iniial (I.P.O)
Constituie prima ofert public de vnzare de aciuni ale unei societi
nchise n urma creia societatea respectiv devine deschis (la societatea nchis
exist restricii cu privire la libera transferabilitate a aciunilor sale fiind interzis
orice distribuire ctre public a aciunilor respective). Societatea devine deschis
dac oferta public de vnzare i s-a ncheiat cu succes.
2. Oferta public primar
Se refer la emisiunile ulterioare de aciuni ale aceleiai societi (majorri
succesive ale capitalului social) cu scopul de a fi plasate pe pia.
3. Oferta public secundar
1

Este cea prin care se ofer spre vnzare valorile achiziionate anterior de
ctre investitori.

Etapele derulrii ofertei publice:

1. Pregtirea i planificarea ofertei
2. Perioada premergtoare autorizrii prospectului de ctre Comisia
Naional a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.)
3. Obinerea avizului
4. Distribuia i publicitatea
5. Subscrierea
6. Alocarea
7. Raportarea la C.N.V.M. a rezultatelor ofertei.
1. Pregtirea i planificarea ofertei
n aceast etap se deruleaz urmtoarele activiti:
a) calcule de eficien care au n vedere randamentul alocrii, valoarea
capitalului, costul obinerii de capital, etc.;
b) studiul pieei valorilor mobiliare n ceea ce privete oportunitatea ofertei;
c) se analizeaz situaiile financiare ale societii;
d) se stabilete momentul cel mai favorabil de ncepere a derulrii ofertei;
e) se fac studii privind implicaiile fiscale ale emisiunii;
n general, societile comerciale emitente apeleaz la Societatea de Servicii
i Intermediere Financiar (S.S.I.F.) pentru a asigura succesul plasamentului. Cu
ocazia negocierii cu societile de valori mobiliare se realizeaz programul ofertei
i se ncheie un acord de intenie (care este un precontract) n care se prevd:
date referitoare la notarea, tipul, preul anticipat cu care s-ar putea plasa,
remunerarea intermediarilor etc.
2. Perioada premergtoare autorizrii prospectului cuprinde:

2.1. ntocmirea prospectului de ofert public conine informaii despre

emitent i valorile mobiliare oferite, domeniul de activitate al emitentului, scopul
emiterii valorilor mobiliare respective .a.m.d. Informaiile cuprinse n prospect
sunt prezentate pe rspunderea emitentului.
Cele mai importante elemente cuprinse n prospect:
rezumatul prospectului cu principalele informaii despre emitent;
planul de distribuire i de rspndire;
utilizarea fondurilor obinute;
structura capitalului propriu i de mprumut;

politica de dividende n prezent i pentru perioada urmtoare;

factorii de risc; rapoarte financiare i previziuni financiare;
analiza strii societii prin prisma rezultatelor obinute;
litigii n curs; structura acionariatului; membrii fondatori.
2.2. Operarea eventualelor modificri n actul constitutiv:
diviziunea sau consolidarea aciunilor;
modificri ale actului constitutiv n ceea ce privete dreptul de vot;
modul de transfer a aciunilor ntre acionari.
2.3 ncheierea contractului de plasament cu o Societate de Servicii i
Intermediere Financiar (S.S.I.F.).
2.4. Pregtirea planului de distribuire i publicitate
n aceast etap, se pun la punct detaliile cu privire la segmentul de pia
selectat pentru desfurarea ofertei (spotul publicitar, relaiile cu presa).
3. Obinerea avizului
Emitentul nainteaz prospectul la C.N.V.M. care verific informaiile din
prospect i care trebuie s fie prezentate n forma standard prevzut de
regulamente i n concordan cu elementele constitutive ale societii la data
cererii de autorizare. Emitentul pentru a fi acceptat trebuie s fi ncheiat cel
puin un an financiar cu rezultate pozitive. Autorizaia acordat de C.N.V.M.
3

certific numai ncadrarea ofertei n exigenele legii. Avizul C.N.V.M. nu nseamn

c prospectul nu conine falsuri sau c ar fi o garanie pentru succesul emisiunii.
Deoarece prospectul se completeaz pe propria rspundere, C.N.V.M. nu poate fi
acionat n justiie pentru eventualele neconcordane.
4. Etapa de publicitate cuprinde:
informarea publicului prin mass-media despre ofert;
publicarea prospectului i punerea lui la dispoziia investitorilor.
5. Subscrierea presupune ntocmirea sistemelor centralizate cu subscriitori.
6. Alocarea i distribuia se pot ntlni urmtoarele situaii:
cererea s fie mai mare dect numrul aciunilor puse n vnzare;
cererea s fie mai mic dect numrul aciunilor emise.
Modul n care se face subscrierea este menionat n prospect:
n primul caz (cererea mai mare dect oferta) distribuia se poate face
procentual, n ordine cronologic, etc.;

n al doilea caz (cererea mai mic dect oferta) se poate apela la o

societate financiar specializat n achiziionarea aciunilor care nu pot
fi distribuite, de la care se obine ns un pre mai mic.
7. Raportarea la C.N.V.M. n termen de 7 zile de la ncheierea ofertei se
nainteaz un raport n care se consemneaz cum a decurs oferta. Termenul legal
de derulare a ofertei este de maximum 180 zile i se mai poate prelungi 60 zile cu
aprobarea C.N.V.M.

2. Metode de intermediere a valorilor mobiliare.

Practica internaional a consacrat o diversitate de metode de intermediere,
dintre care cele mai utilizate sunt:
1. Plasamentul garantat

5. Plasament asigurat

2. Metoda celei mai bune execuii

6. Licitaia olandez

3. Totul sau nimic

7. Licitaia competitiv
4

4. Stand-by
1. Plasamentul garantat n baza contractului garantat a plasamentului,
SSIF i asum ntregul risc angajndu-se s cumpere ntreaga cantitate de valori
mobiliare ce face obiectul ofertei publice. Prin negociere se stabilete un pre de
cumprare ntre pri, dup care S.S.I.F. vinde mai departe la preul pe care-l
dorete. n general, pentru diminuarea riscului S.S.I.F-urile pot constitui un
sindicat de intermediere.
2. Metoda celei mai bune execuii n asemenea situaie, S.S.I.F.
acioneaz n calitate de agent al ofertantului. Calitatea de agent nseamn c se
angajeaz s distribuie ctre publicul larg maximul posibil de valori mobiliare
nou emise n schimbul unui comision, dar nu se oblig n nici un fel s le preia n
nume propriu.
3. Totul sau nimic emitentul ncheie un contract de plasament cu o
S.S.I.F. pentru ntreaga emisiune sau pri din aceasta. Emitentul anuleaz
oferta public n cazul n care nu a fost subscris n totalitate. Dac S.S.I.F. nu
realizeaz integral plasamentul nu are dreptul la comision.
4. Stand-by n prima faz, aciunile emise sunt puse la dispoziia
acionarilor existeni care pot face uz de dreptul de subscriere (DS). Partea
nevndut dup epuizarea, DS se plaseaz prin intermediul unei S.S.I.F. care se
angajeaz s le cumpere pe toate cele nesubscrise.

5. Plasamentul asigurat S.S.I.F. ofer emitentului un pre ferm de

cumprare, iar emitentul la rndul lui, ntr-un interval de 24 de ore accept sau
respinge oferta. S.S.I.F.-ul se angajeaz s fac un asemenea plasament doar n
situaia n care are n prealabil cereri ferme din partea investitorilor instituionali
pentru cea mai mare parte a aciunilor.
6. Licitaia olandez ofertantul reduce succesiv preul de vnzare pn
cnd ntreaga emisiune este subscris. Preul de vnzare la care se distribuie
ntreaga emisiune de valori este cel stabilit la nchiderea licitaiei.

7.

Licitaia

competitiv

se

recomand

pentru

distribuirea

de

obligaiuni. Se bazeaz pe tehnica licitaiei n plic i const n specificarea

preului i condiiilor oferite pentru cumprarea ntregii emisiuni. De regul,
trezoreria american

folosete licitaia competitiv. n final, emitentul alege cea

mai bun ofert care presupune pentru el cel mai mic cost.

3. Plasamentul privat al valorilor mobiliare

Plasamentul privat reprezint vnzarea de ctre emitent a ntregii emisiuni
de valori mobiliare unui numr maxim de 35 persoane investitori sofisticai
rezideni sau nerezideni n Romnia n condiiile contactrii a maxim 100
persoane determinate pe baza unor criterii prestabilite.
Investitorii

sofisticai

sunt

aceia

care

au

capacitatea

evalueze

caracteristicile de risc i randament al valorilor mobiliare i au resurse necesare

pentru

a-i asuma riscul economic.

Acetia

sunt

de regul, investitori

instituionali: bnci, societi i fonduri de investiii, societi de asigurri,

fonduri de pensii i alii calificai de ctre C.N.V.M. n aceast categorie.
Fiind investitori instituionali dein toate informaiile cu privire la pia i la
emitent motiv pentru care nu mai este obligatorie ntocmirea unui prospect.
S.S.I.F-urile nu pot aciona n calitate de investitori sofisticai. Valorile
mobiliare achiziionate printr-un plasament privat nu pot fi revndute timp de 12
luni cu excepia situaiilor n care se vnd ntre investitori sofisticai sau cnd se
face o ofert public de vnzare.
Condiiile de desfurare a unui asemenea plasament
Numai societile deschise au obligaia s obin avizul C.N.V.M.
Avizarea de

ctre

C.N.V.M.

este condiionat de nchiderea oricrei

distribuii precedente de valori mobiliare i de achitarea integral a valorilor

mobiliare aferente acesteia.
ntre dou oferte de plasament privat trebuie s existe un interval de
timp de cel puin 12 luni.

 Termenul de valabilitate al plasamentului privat este de maxim 60 zile

de la data primirii avizului C.N.V.M.
n termen de trei zile de la ncheierea termenului se face raportarea
ctre C.N.V.M.
De specificat c un investitor nu poate obine printr-un plasament privat
secundar, poziia de control sau majoritar n cadrul societii emitentului.

4. Oferta public de cumprare

Orice

persoan

care n mod direct

sau

indirect

intenioneaz

achiziioneze aciuni sau alte valori mobiliare convertibile n aciuni care sunt
tranzacionale pe o pia organizat i care mpreun cu cele deinute ar conferi o
poziie de control sau o poziie majoritar asupra emitentului trebuie s fac oferta
public de cumprare.
Pentru a obine o poziie semnificativ (5%) nu este obligatoriu dar se poate
face o ofert public de cumprare. O persoan fizic sau juridic nu poate iniia
o ofert public de cumprare dect cu aprobarea CNVM.
Cel ce iniiaz oferta public de cumprare trebuie s ntocmeasc un
prospect de ofert prin care se insereaz informaii privind:
a) identitatea ofertantului;
b) societatea vizat;
c) numrul i clasa valorilor mobiliare care fac obiectul ofertei, precum i
valoarea acestora;
d) locul, metoda i durata pentru depunerea aciunilor, sursa i mrimea
fondurilor folosite pentru achiziie;
e) dac ofertantul intenioneaz s modifice conducerea i obiectul de
activitate al societii emitente.
Pe toat durata ofertei (20-60 zile) se poate face o contraofert de ctre
orice persoan fizic sau juridic. C.N.V.M. poate cere ofertantului s garanteze
plata valorilor mobiliare printr-un depozit bancar sau prin deschiderea unei linii
de credit.
7

Deschiderea ofertei publice de cumprare

n aceast etap trebuie s se nainteze prospectul ctre C.N.V.M., iar dac
acesta nu formuleaz nici o obiecie n termen de trei zile, oferta public se
consider autorizat i trebuie iniiat n urmtoarele 15 zile.
Distribuirea prospectului de oferte
Se poate face opional, fie direct, fiecrei persoane creia i este adresat
oferta de cumprare, fie prin publicarea ntre-un ziar de circulaie naional i
obligatoriu, societii comerciale ale crei aciuni fac obiectul ofertei i pieei pe
care se tranzacioneaz valorile respective.
nceperea ofertei
Pe toat durata acestei perioade oferta va fi irevocabil; cei care doresc s
vnd aciuni ofertantului vor depune aciunile sau extrasul de cont n locul
stipulat n prospect. Aciunile depuse de vnztor pot fi retrase n orice moment
nainte de data expirrii ofertei.
Expirarea ofertei
n termen de trei zile de la expirarea ofertei de cumprare, ofertantul va
face plile ctre toi cei care au depus aciunile. Dup efectuarea plilor la
Registrul Comerului se va face transferul aciunilor cumprate pe numele noului
proprietar.
nchiderea ofertei publice de cumprare
n apte zile de la ncheierea ofertei, cumprtorul va ntocmi un raport
privind rezultatele ofertei din care un exemplar va fi naintat la C.N.V.M., iar altul
va fi fcut public.
Oferta public de cumprare efectuat de societatea emitent
Atunci cnd emitentul hotrte n cadrul Adunrii Generale a Acionarilor
(A.G.A.) s devin societate nchis i poate retrage aciunile de pe piaa pe care
sunt tranzacionate printr-o ofert public de cumprare.
8

O societate poate deveni nchis doar dup ce n urma ofertei publice de

cumprare are un numr mai mic de 500 acionari sau un capital social sub
l00.000 lei.