Universitatea de Stiinte Agronomice si

Medicina Veterinara - Bucuresti

Referat Bazele Economiei

Tema 6 Rolul bursei de valori in
economia de tranzitie in Romania

Facultatea de Management, Inginerie Economica

In Agricultura si Dezvoltarea Rurala
Departamentul de Studii pentru
Invatamant la Distanta
Anul I

Student Vlad Ilie

ROLUL BURSEI DE VALORI IN

ECONOMIA DE TRANZITIE IN ROMANIA

Bursa definiie, istoric, clasificare

Bursa este o instituie a economiei de pia n care se manifest o pia organizat
liber de mrfuri i servicii, eficient, transparent, corect, adaptabil i lichid.
Termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia ca form organizat
de schimb pentru mrfuri sau titluri financiare.
Bursa = un hotel Deburses n holul cruia se negociau metale preioase, emblema era trei
pungi;
Bursa = locul de ntlnire dintre vanztor i cumprator.
Legea 52/94 privind valorile mobiliare i bursele de valori definete bursa de
valori astfel: este o instituie cu personalitate juridic asigurnd prin aciuni
intermediare automatizate sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru efectuarea
continu, ordonat, transparent i echilibrat a tranzaciilor cu valori mobiliare admise
la cot oferind garania moral i securitatea financiar prin masurarea continu a
lichiditii respectivelor valori mobiliare.
Ca istoric evoluia comerului a aprut cu muli ani n urm ca un proces natural
evolutiv de la forme primare pn la concentrri comerciale care au dus la apariia burselor.
Formele de comer darul, trocul, moneda marf, moneda metalic pn la formele
metalice de astzi.
Dup sec. XV-lea trgurile au nceput s decad lent pierznd teren n faa
depozitelor, magazinelor, comerului engros care au dus la apariia burselor.
La nceput au existat numai burse de mrfuri iar pe parcurs au fost acceptate i piaa
titlurilor finanicare sau de valori.
Activitatea bursier din Romnia
La mijlocul sec. XIX 1831 se obine o recolt foarte bun n Principatele Romne
gru, orz, porumb, care exceda consumul intern, astfel apare necesitatea nfiinrii unor
burse de mrfuri n Bucureti unde aveau loc n principal tranzaciile cu cereale. Aceste
burse aveau nfiinate un cod de comer cu regulament de funcionare care prevedea
condiii de finanare legale, conduita comercianilor, administrarea burselor i cotaia.
Finanarea era reglementat ca fiind suportat de negustorii interesai n tranzaciile
bursiere. Sistemul de cotaie era rezultat prin calculul preului mijlociu. Erau asigurate
condiii de publicitate n Gazata comercial. Condiiile de administrare erau asigurate de 6
efori la Bucureti iar la Brila aveau Deputia negustoreasc. Negustorii se numeau
dragomani sau scunai, ulterior devin dealer i broker. Erau interzise
matrapazlcurile i precupeia, specula i frauda.
Activitatea bursier n Romnia la nceputul sec.XX n 1904 a aprut legea
asupra burselor de valori i un regulament prin care se nfiinau 6 burse la Bucureti, Brila,
Galai, Constana, Iai i Craiova. Mai funcionau pn la Marea Unire i bursele de la
Arad, Timioara, Cernui.
Activitatea bursier n Romnia n perioada interbelic n 1929 a aprut Legea
Madgearu pentru reglementarea activitii bursiere Legea asupra burselor, aceast lege
aduce reglementri mult mai precise asupra activitii bursiere, introducnd unele
modificri conceptuale i juridice n concordan cu normativele internaionale unificnd
2

totodat legislativ practica bursier n Romnia. Astfel s-au creat condiii de manifestare
independent a pieei de capital n Burse de efecte, aciuni de capital, aceste instituii sunt
investite cu personalitate juridic.
Dup 1989 apar legile 15,31,34,58 - egi care au pus baza acestei activiti.
Guvernul emite H. 552/92 privind circulaia titlurilor de valori, se nfiineaz
Agenia mobiliar i autoritatea pieei care este dat de C.N.V.M..

Clasificarea burselor
Bursele se clasific dup criterii legate de obiectul tranzaciilor pe care le
adpostesc, forma lor de organizare i reglementare, a statutului juridic, reglementarea
participanilor la pia, specializarea din punct de vedere a obiectului tranzaciilor i tehnica
tranzacionrii.
1. Dup obiectul tranzaciei:
- burse de mrfuri
- burse de servicii
- burse de valori.
2. Dup forma de organizare:
- burse publice
- burse private.
3. Dup numrul de participani:
- burse cu participare limitat
- burse cu participare nelimitat.
4. Dup gama de mrfuri sau titluri tranzacionate:
- burse specializate
- burse universale.
5. Dup modul de execuie a contractelor:
- burse cash
- burse la termen cu tranzacii n marj.
6. Dup tehnica tranzaciilor:
- burse cu strigare liber
- burse electronice.
Caracteristicile pieei bursiere
Piaa care se realizeaz la burs sau care are caracteristicile acesteia este cunoscut
subdenumirea de pia bursier. Termenul definete mai mult tehnica, mecanismul de
realizare a condiiilor de pia concurenial liber.
Caracteristicile acestei piee sunt:
1. pia de mrfuri i de valori
2. pia dematerializat sau simbolic
3. pia liber
4. pia organizat
5. pia reprezentativ
1. pia de mrfuri i de valori
Bursele sunt locuri de concentrare a cererii i oferetei pentru mrfuri, precum i pentru
diferite instrumente financiare. Dac la nceputurile lor pieele bursiere erau organizate
pentru tranzacionare n egal msur a mrfurilor i valorilor, ulterior s-a produs o
separare ntre cele 2 categorii de burse.

Bursele de mrfuri sunt centre ale vieii comerciale, piee unde se tranzacioneaz
bunuri care au anumite caracteristici:
- sunt bunuri generice care se individualizeaz prin msurare, cntrire, numrare;
- sunt fungibile;
- au caracter standardizabil, mrfurile pot fi mprirte n loturi omogene, apte a fi livrate la
executarea contractului ncheiat n burs;
- trebuie s aib un grad redus de prelucrare ca o condiie a pstrrii caracteristicilor de
produse de mas, nedifereniat, omogen gru, porumb, orez, soia, produse
agroalimentare, metale, cupru, aluminiu, petrol i produse petroliere.
Exist i burse pentru servicii (asigurri).
Bursele de mrfuri tranzacioneaz contracte cu executare imediat prin livrarea
efectiv a mrfii i plata preului respectiv conform contractului, de asemenea bursele de
mrfuri gzduiesc pieele specializate care asigur condii pentru ncheierea de tranzacii cu
contracte la termen.
Bursele de mrfuri sunt piee de interes public care asigur n condiii centralizate
de negociere eficien i transparen, efectuarea de operaiuni cum ar fi:
- vnzarea i cumprarea de mrfuri pe piee la disponibil
- vnzarea i cumprarea la disponibil de titluri reprezentate de mrfuri
- vnzarea i cumprarea de instrumente financiare derivate
- negocieri de asigurri maritime i fluviale de nave cu ncrctur
- vnzarea i cumprarea de alte instrumente autorizate de CNVM.
Bursele de valori adpostesc tranzacii asupra unor titluri de valori fiind instituii
ale pieei financiare.
Titlurile financiare sau instrumentele financiare care fac obiectul tranzaciilor
bursiere am vzut sunt instrumente bursiere iar pentru bursele de valori caracteristici sunt
titlurile primare cuprinznd aciunile, obligaiunile i titlurile de stat. Generic titlurile
tranzacionate n bursele de valori sunt denumite valori mobiliare.
2. piaa dematerializat sau simbolic
La bursele de mrfuri nu se negociaz asupra unor bunuri fizice materializate i prezente ca
atare la locul contractrii ci pe baza unor documente reprezentative care consacr dreptul
de proprietate asupra mrfii i constituie imaginea comercial (o anumit cantitate de
marf, de o anumit calitate), bursa este prin urmare o pia dematerializat unde se ncheie
contracte ntre pri, edificarea i circulaia mrfurilor realizndu-se nafara acestei piee.
La bursele de valori obiectul tranzaciilor este el nsui simbolic, el fiind reprezentat
de titluri ce confer drepturi patrimoniale asupra emitentului, iar demeterializarea este dat
de faptul c tranzaciile bursiere se refer la nscrisuri ce pot fi evidenaite n cont,
simbolice, lipsind chiar forma material, iar hrtia de valoare evideniaz transformri prin
conturi.
3. piaa liber
Bursele sunt piee libere n sensul c asigur confruntarea direct i deschis a cererii i
ofertei care se manifest n mod real n economie. Prin urmare nu pot fi tranzacionate la
burs dect acele mrfuri i valori pentru care exist o pia liber, adic un numr suficient
de mare de ofertani (vnzri i cumprri) astfel nct s nu apar posibilitatea unor
concentrri n scopul manipulrii preului. Bursa este opus prin esena sa ideii de monopol
fiind ataat ideii de concuren.
Menirea burselor este punerea n valoare a jocului liber al forelor pieei, excluznd
orice intervenie extra economic, precum i orice tendin provenit din afar sau din
interiorul pieei, de manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului.
Pentru ca o marf sau valoare mobiliar s poat s fie obiectul tranzaciei de
burs trebuie s fie ndeplinite o serie de condiii:
- oferta trebuie s fie ampl cantitativ i s provin de la un numr suficient de mare de
ofertani;
4

- cererea trebuie s fie solvabil, respectiv s fie ndeplinit condiia de lichiditate;

- preurile nu trebuie s fie obiectul unor msuri administrative sau de control;
- trebuie asigurat transparena informaiilor privind piaa, n general condiii ce duc la o
concuren liber.
4. piaa organizat
Bursa este o pia organizat n sensul c tranzaciile se efectueaz conform unor
principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, acesta nu nseamn
controlul pieei ci reglementarea ei n scopul de a creea sau asigura condiii pentru
desfurarea concurenei libere, deci un sistem de garantare a caracterului liber i deschis al
tranzaciilor monetare i comerciale.
Organizarea pieelor bursiere se realizeaz prin cadrul legislativ al rilor respective
i prin regulamente bursiere. Regulamentele bursiere sunt expresia concentrat a normelor
i uzanelor consacrate n lumea afacerilor.
Toate tranzaciile se desfoar ntotdeauna prin firme specializate cum ar fi
societile de brokeraj i societile de servicii de investiii financiare. Se desfoar i prin
intermediul unui personal specializat care asigur contactul ntre cererea i oferta ce se
manifest pe pia. Prin reglementare se urmrete asigurarea uneia din condiiile eseniale
ale viabilitii bursei credibilitatea acesteia.
5. piaa reprezentativ
Bursa este o pia reprezentativ servind drept reper pentru toate tranzaciile care se
efectueaz cu acele mrfuri pentru care ea constituie pia organizat.
La burs se stabilete preul pentru mrfurile negociate aa numitul curs al bursei,
element esenial pentru toate tranzaciile comerciale care se desfoar n ara respectiv i
chiar n cazul marilor burse n ntreaga lume.
Datorit globalizrii economice bursele stabilesc repere de pre mondial, devenind
etalon pentru tranzacii ncheiate nafara burselor cu aceleai tip de marf sau titlu financiar
oriunde n lume. De altfel funcia central a bncii este tocmai aceea de a stabili zilnic
nivelul preurilor, adic punctul de echilibru al pieei, acel pre care asigur n condiiile
date valori maxime de tranzacii. Prin aceast funcie a sa bursa devine un reper al ntregii
activiti economice, surs a informaiei de baz pentru agenii economici i pentru nivelul
preului, mai mult prin funcionarea permanent, spre deosebire de licitaii care au un
caracter periodic, bursa exprim chiar continuitatea procesului economic, caracterul
nentrerupt al tranzaciilor comerciale i financiare.

Funciile bursei
1. Funcia cea mai importan care confer statutul de instituie reprezentativ a economiei
de pia este funcia fundamental de a asigura cadrul optim necesar efectuarii de
tranzacii bursiere cu valori mobiliare sau instrumente financiare n condiii de protecie a
investitorilor i de transparen a tranzaciilor. Organizarea unei piee vaste prin
concentrarea cererii i ofertei cu un numr important de participani ntr-o dimensiune vast
n condiii de concuren asigurat.
2. Formarea unui pre corect mecanismul de formare a preurilor urmrete riguros
respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n
punctul ce reprezint preul corect, acesta fiind preul reprezentativ pentru ntreaga pia de
referin.

3. Armonizarea preurilor bursa realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi realizeaz

armonizarea preurilor pe ntreaga economie (naional, comunitar, mondial). Informaia
bursier, deci, joac rolul de mediator pe pia stabilind preul de referin.
4. Acoperirea riscurilor prin intermediul pieei bursiere, a mecanismelor specifice de
tranzacii se realizeaz operaiunile de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt
motivai diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui
profit potenial mai mare, pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la
participanii cu aversiune fa de risc la participanii cu dispunere la risc se realizeaz cu
ajutorul operaiunilor de acoperire prin burs.
5. Barometrul bursei evoluia pieei bursiere are un caracter de predictibilitate, cursul
stabilit la burs devine un instrument de analiz economic i evaluare. El intr n calcul
pentru stabilirea politicii economice i n acelai timp devine un semnal de aciune pentru
agenii economici, pentru guvern, pentru autoritile locale, fiind cel mai realist instrument
de prognoz.
Instituiile bursei
Bursa este o instituie reprezentativ pentru economia de pia de aceea trebuie s
cunoatem modul de organizare, de funcionare, structura, administrarea i controlul,
precum i mecanismul decizional din cadrul instituiei.
Organizarea i funcionarea bursei poate fi organizat sub form juridic, de
societate, organizaei nonprofit, public sau privat, reglementat prin lege, a fiecrei ri
unde i desfoar activitatea.
Documentele instituiei sunt statutul i regulementul bursei.
Statutul bursei reglementeaz de obicei urmtoarele probleme: numele, sediul, scopul,
memebrii bursei, conducerea executiv, funciile bursei, managementul bursei (Adunarea
General, Consiliul de administraie, comitetele bursei, organele de control ale bursei),
principiile generale de funcionare a bursei, reguli privind contractele, procedura de
tranzacie, executarea contractelor. De asememenea n statul bursei se reglementeaz
activitatea economic, respectiv modaliti de ncasare, mrimea i clasificarea
comisioanelor, realizarea veniturilor i cheltuielilor, proceduri privind arbitrajul, modaliti
de judecare i soluionare a litigiilor ntre vnztor i cumprtor, inclusiv unde, cum n ce
loc au loc negocierile i orarul de funcionare a bursei.
Regulamentul bursei cuprinde 2 mari subiecte: procedura de listare, respectiv
mecanismul tranzaciilor.
Regulile privind listarea cuprind referine cu privire la titlurile ce sunt acceptate pentru
listare la burs, conditiile ce trebuie s le ndeplineasc valorile mobiliare pentru a fi cotate,
cum trebuie s fie prospectul de emisiune i condiiile corespunztoare, respectiv nivelul
taxelor, al comisioanelor, etc.
Reglementarea mecanismelor de tranzacie cuprinde meniuni cu privire la condiiile de
listare, tipurile de tranzacii i respectiv tipurile de ordine acceptate, procedura de
transmitere i procurare a ordinelor, mecanismul de formare a preului, procedura de
prelucrare a informaiilor, procedura de afiare i transmitere a lor pentru informarea
publicului, activitatea agenilor de burs, att ca pesoane juridice prin impunerea unor
condiii de capital dar i de dotare tehnic sau bonitate, ct i din punct de vedere
profesional cu referire la persoanele fizice ce acioneaz n burs.
Membri bursei
Persoanele fizice sau juridice care se asociaz n vederea formrii unei instituii
bursiere sau n cazul celor publice, reglementate prin legi, persoane juridice autorizate
dobndesc calitatea de membrii ai bursei.

n funcie de condiiile impuse de legislaia din ara respectiv sau prin statut,
membrii bursei au diverse avantaje, cum ar fi : sunt ndereptii s execute n mod direct
operaii n burs, drept care n cele mai multe cazuri exclusiv.
Condiiile generale pentru a deveni membru a unei burse sunt n general
urmtoarele: s primeasc autorizaie, s dispun de un volum minim de capital, s
respecte regulile bursei i obligaiile stabilite prin lege sau autoreglementare.
Drepturile membrului bursei constau n: s participe la tranzaciile bursei n nume
propriu sau pentru clieni, s participe la elaborarea sau modificarea statutului i
regulementului, s participe la administrarea instituiei.
Conducerea i administrarea bursei
Organele de decizie ale bursei sunt Adunarea General i Consiliul de
Administraie. Organul suprem este Adunarea Genral sau Asociaia bursei. Acestea se
ntlnesc odat pe an i iau decizii cu referire la strategia instituiei, respectarea cadrului
normativ, elaborarea sau modificarea regulamentului, desemneaz organele de conducere
permanent, aprob exerciiul financiar precedent. Administrarea instituiei bursei se
realizeaz printr-un Consiliul de Administraie sau Comitet de administrare format dintr-un
numr impar de 5, 7 sau 9 care se ntlnesc deobicei o dat pe lun i iau decizii operative
legate de activitatea instituiei.
Organele de execuie asigur desfurarea curent a activitii bursei i sunt
alctuite din cadrele de conducere i funcionarii superiori, directorul executiv, lucrtori
operativi i personal de execuie.
Principalele departamente ale unei burse sunt:
- departamentul pentru cotaii urmrete desfurarea tranzaciilor asigurnd condiiile
desfurrii lor, colectnd informaii i stabilind cotaia;
- departamentul informativ are rolul s realizeze informarea asupra cotelor, valorii
tranzaciilor i al altor date ce compun informaia bursier;
- departamentul cercetare dezvoltare elaboreaz strategia de viitor a instituiei n urma
analizei de pia sau prin lansarea unor produse noi bursiere;
- departamenul pentru membrii stabilete relaiile ntre membrii si precum i
admiterea de noi membrii la bursele unde statutul permite aceasta;
- departamentul de relaii internaionale realizeaz relaiile bursei cu alte instituii
similare n lume;
- departamentul de lichidare compensare se ocup de executarea contractelor,
realizarea compensrii i lichidrii lor.
- serviciile conexe care au organe consultative formate din specialiti n diferite domenii,
cele mai ntlnite domenii sunt: Comitetul de supraveghere care are rolul de a veghea la
respectarea normelor i procedurilor, Comitetul pentru membrii urmrete respectarea
criteriilor pentru calitatea de membru, analizeaz dac se admit noi membrii
sau dac i pierd aceast calitate, Comitetul pentru etic bursier care face investigaii
asupra eticii afacerilor din burs i rezolvarea litigiilor.
- organele de control realizeaz controlul activitii financiare i sunt alctuite din
cenzori sau auditori care analizeaz operaiunile interne ale bursei.

Bursa de valori Bucureti

Conform prevederilor legii o burs se poate organiza cnd 10 societi de servicii de
investiii financiare au cerut CNVM autorizarea de negociere la burs.
Bursa de valori Bucureti a fost nfiinat prin decizia CNVM nr. 20/24.04.1995 la
cerea a 24 de societi de intermediere membre fondatoare ale bursei.
Bursa de valori Bucureti este o burs deschis, este o instituie public cu
personalitate juridic care se autofinaneaz. Sistemul de formare a preului n burs este
prin licitaie dubl.
Bursa de valori Bucureti are 2 nivele de cotare: membrii asociai i conducerea
Bursei de valori Bucureti. Participanii direct pe piaa Bursei de valori Bucureti sunt
societi de servicii de investiii financiare avnd ca obiect exclusiv de activitate
intermedierea de valori mobiliare i autorizarea de CNVM s negocieze n cadrul bursei.
Acestea pot desfura o gam larg sau mai restrns de activitate de intermediere n
funcie mrimea capitalului constituit, respectiv de autorizaia CNVM. Societatea de
brokeraj i realizeaz activitatea de intermediere pe piaa bursier prin persoane fizice,
angajai sau reprezentani exclusivi care acioneaz ca ageni de valori mobiliare ct i de
burs.
Comisarul general al bursei este numit de CNVM pentru controlul i supravegherea
activitii bursei.
n cadrul Bursei de valori Bucureti funcioneaz 3 comisii i anume: Comisia de
etic i conduit, Comisia de nscriere la cota bursei, Comisia de dezvoltare produse noi.
De asemenea Camera arbitral funcioneaz n burs ca organism de soluionare a litigilor
ntre membri i ntre acetia i clieni.
Bursele de mrfuri n Romnia
Cadrul legislativ este dat de Legea 129/2000 publicat n M.O. 361/03.08.2000. n
prezent funcioneaz 2 burse de mrfuri n Romnia, n Bucureti i n Sibiu, Bursa de
mrfuri Bucureti i Bursa monetar financiar i de mrfuri Sibiu.
Societiile de burs care gzduiesc bursele de mrfuri au ca obiect de activitatea
administrarea bursei de mrfuri. Societile de burs pot ndeplini i activiti conexe cum
ar fi: organizarea de licitaii, vnzri, achiziii de produse, organizarea de seminarii i
cursuri n scopul pregtirii participanilor n domeniul burselor.
Societile membre ale bursei i care activeaz n bursele de mrfuri sunt societi
de brokeraj, societi care sunt autorizate de CNVM s presteze servicii de negociere a
cererilor i ofertelor i de ncheiere de tranzacii pe piaa dezvoltat de bursa de mrfuri n
cont propriu i n contul clienilor conform prevederilor legii.
Bursa de mrfuri este organism cu putere de autoreglementare.
Agentul profesionist angajat al bursei de mrfuri este responsabil cu tranzaciile i
se numete broker, care este obligat s negocieze cererile i oferta i s ncheie tranzacii
strict n conformitate cu ordinele de burs primite.
Traderul este persoana fizic atestat de Consiliul Bursei de mrfuri i autorizat de
CNVM s opereze direct n sistemul de tranzacionare a unei burse de mrfuri. Are dreptul
de a dispune de sumele, de valorile, bunurile aflate n contul su la membrul compensator,
comunicate fiind liber de obligaii.

Piaa de capital
n economia financiar circuitul activelor financiare are loc ntre mulimea
ofertanilor de fonduri (investitorii) i mulimea utilizatorilor acestora n vederea
satisfacerii nevoilor economice a crei finalizare este profitul.
Investitorii sunt cei care efectueaz investiii prin plasarea fondurilor n scopul
valorificrii lor iar utilizatorii sunt cei care mobilizeaz fondurile pentru a finaliza propria
activitate economic.
Transferul de resurse financiare ntre cei care le dein la agenii economici care le
folosesc se face prin ntreinerea i dezvoltarea unor afaceri n aa fel nct ntre cei 2 s fie
o distribuie a profitului.
Piaa bancar
Se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare non negociabile a cror
lichiditate este maxim. Societiile bancare au rolul de intermediere ntre posesorii de
disponibiliti bneti i utilizatorii de fonduri pe baza relaiilor de credit.
Piaa monetar
Este caracterizat prin tranzacii cu active financiare de ctre societile financiare.
Tranzaciile includ depozite bancare la vedere, la termen, bilete de ordin, cambii,
cecuri, certificate de depozit i alte titluri mobiliare pe termen scurt pn la 1 an.
Activele sunt mobilizate n general de ctre agenii economici prin credite bancare
dar i unele nevoi temporare ale bncii i tezaurul su, investiii n nume propriu ale
societilor bancare.
Participanii la ofert sunt Guvernul, municipalitile, autoritile locale, bncile,
societile de asigurare, alte instituii financiare iar valorile mobiliare se vnd i se cumpr
de ctre participanii la pia asigurndu-se un flux permanent ntre ofertani i agenii
economici utilizatori.
Tranzaciile trebuie s fie ct mai uoare i rapide posibil astfel nct
participanii s obin maximum de efect n minimum de timp.
Nivelul cursului la care se cumpr i se vnd titlurile mobiliare trebuie s
fie publice pentru a reuni cu maxim promtitudine cumprrile i vnzrile de capital real
sau potenial.
Componentele pieei de capital
n funcie de momentul n care se face tranzacia piaa de capital se divide n 2
segmente dependente temporal: primar i secundar.
1. Piaa primar are rolul de plasare a emisiunilor de titluri mobiliare pentru atragerea
capitalurilor financiare disponibile pe termen mediu i lung, att pe pieele interne de
capital ct i pe piaa internaional de capital.
Deintorii de capital sunt n general cunoscui oferind astfel posibilitatea
emitentului de titluri de valoare s ia direct contact cu investitorii, obinnd resursele
finaciare de care are nevoie. Aceste plasamente private sunt relative, majoritatea emitenilor
fcnd apel la economiile publice prin utilizarea resurselor bancare.
Procedura de emisiune a unui titlu prin atragerea de resurse publice este format
din 3 faze : pregtirea, lansarea i plasamentul.
1. Pregtirea emisiunii :
- emitentul ncredineaz unei societi bancare problema emisiunii de titluri mobiliare n
contul su, etapele acestei prime faze implic ndeplinirea unor condiii specifice:
- emitentul nu poate fi orice societate dect n anumite condiii ale legii bursei din
ara respectiv; o asemenea societate trebuie s aib cel puin un numr de ani de existen,
s prezinte ultimele bilanuri contabile aprobate de acionari, s prezinte un raport privind

realizrile financiare, programul de dezvoltare, astfel un investitor potenial i va putea

plasa fondurile bneti n condiii de siguran i n cun otiin de cauz;
- dac societatea emitent beneficiaz de garania unei colectiviti publice a
statului sau a unei alte societi comerciale pe aciuni emisiunea este posibil i fr o
prezentare a bilanului contabil.
- societatea emitent trebuie s fii liberalizat total capitalul nainte de a putea primi
fonduri bneti rezultate n urma vnzrii titlurilor.
- decizia de emisiune pentru emitenii din sectorul public a cror structur este specific
trebuie s aib girul Adunrii Generale. Adunarea general poate da autorizaia de emisiune
a titlurilor mobiliare cu o valabilitate n general de 5 ani. Consiliul de Administraie
utilizeaz autorizaia dat n vederea ndeplinirii formalitilor necesare derulrii
operaiunilor de emisiune stabilind modalitile detaliate. Intermediarul emisiuniii de titluri
are un rol deosebit de important deoarece singur nu poate aciona rapid i eficace, de cele
mai multe ori se fac apeluri la bnci care prin intermediu sistemului informaional propriu
formeaz un flux de distribuire a titulurilor emise, n care una dintre bnci este titular de
flux. Calendarul emisiunii va fi stabilit de ctre societatea bancar aleas drept intermediar
principal. Emisiunea valorilor mobiliare va fi mprit pe loturi cu stabilirea exact a
cantitii, calitii i termenelor de lansare.
2. Lansarea titlurilor mobiliare :
Modalitile de lansare sunt stabilite prin lege, care precizeaz pentru fiecare titlu n
parte valoarea nominal, numrul de titluri emise i alte condiii necesare.
Finanarea condiiilor finaler ale imprumuturilor se realizeaz prin negocieri ntre
societatea emitent pe de o parte i intermediarii ce formeaz fluxul de distribuie pe de alt
parte. Sunt stabilite astfel condiiile optime pentru realizarea consensului de interese ale
celor 2 pri, adic coerena plasrii titlurilor i obinerea fondurilor bneti, tehnicile de
plasare precum i profitul ce revine intermediarilor.
Informarea public este o etap nu numai necesar dar i obligatorie stipulat de
legile care reglementeaz existena i funciile pieei primare de titluri mobiliare.
Informaia minim asigurat de societatea emitent conine:
- prezentarea juridic i financiar a societii
- descrierea formal a titlurilor mobiliare emise
- ultimul bilan contabil
- raportul asupra aciunilor i a rezultatului financiar din ultimele luni.
3. Plasarea i cotarea titlurilor emise
Societile bancare care formeaz fluxul primar de distribuire a valorilor mobiliare
fac legtura ntre societatea emitent i investitor. Ele se angajeaz prin contracte ferme s
plaseze titlurile, s verse emitentului fluxurile bneti obinute, s garanteze aciunile de
plasare prin substituirea financiar a soldului de titluri neplasate.
Plasarea efectiv se deruleaz dup o perioad de la publicarea oficial a aciunii
prin ghieele specializate ale bncilor.
Dificultile de plasare a unui titlu sunt compensate de succesul altuia.
Pentru a permite operarea de transferuri ale titlurilor n curs de plasare exist
posibilitatea schimburilor ntre bnci i alte instituii financiare cu retrocedarea
comisionului oferit. Din aceast cauz se creeaz aa numit piaa gri a titlurilor n curs de
plasare.
Cotarea titlurilor pe piaa primar este reglementat prin legi specifice, n general
depinde de situaiile specifice a fiecrei societi, dac este la prima emisiune sau a mai fost
cotat pe pia, tipul titlului (aciune, obligaiune, derivat), valoarea nominal, numrul
maxim de titluri, etc..
Costurile suportate de societatea emitent variaz de regul ntre 1,5 4 % din
total, cheltuielile cu publicarea 0,3 % din totalul mprumutului.
2. Piaa secundar
10

Odat puse n circulaie titlurile mobiliare prin emisiune pe piaa primar acestea
fac obiectul tranzaciilor pe piaa secundar. Existena acestui tip de pia ofer
posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice nainte ca acestea s
aduc profit (dividende sau dobnzi).
Piaa secundar reprezint n acelai timp modalitatea de a concentra n acelai loc
investitorii particulari sau instituionali care pot vinde sau cumpra titluri mobiliare avnd
garania c acestea au valoare i pot fi reintrodu-se oricnd n circuit.
Piaa secundar este i expresia aproape perfect a reglrii libere ntre cererea i
oferta de valori fiind un barometru n primul rnd al nevoii de capital i al strii economico
sociale i politice. Din acest punct de vedere se mai numete i piaa absolut unde legea
cererii i ofertei gsete terenul propice activitii sale nengrdite.
Piaa secundar asigur mobilizarea capitalului, a lichiditilor pe termen mediu i
lung, oricrui titlu trecut de piaa primar, atrage investitori de profesie i de ocazie n
sperana unui profit maxim ntr-un timp record.
Preul la care se negociaz titlurile mobliare reprezint n acelai timp echilibrul a 2
factori opui: pe de o parte maximizarea rentabilitii unei aciuni sau obligaiuni, pe de alt
parte minimizarea riscului pe care l incumb orice titlu.
Armonizarea dorinei de ctig cu cea de diminuare a riscului se poate stabili
printr-o serie de metode statistice numite generic gestiunea portofoliului de titluri
mobiliare.

Bursa oficial
Bursa oficial este piaa cu reglare la termen sau piaa n numerar.
Piaa cu reglare la termen este principala pia n msura n care aici se negociaz
titlurile de valoare cele mai importante i unde sunt permise cele mai variate operaii
bursiere. Caracteristica major a unei astfel de piee este dat de faptul c operaiunile de
vnzare cumprare se achit odat pe lun n ziua de lichidare. Este astfel posibil s se
realizeze operaiuni la termen, cumprtorii, vnztorii nedeveind debitori dect n ultima
zi a lunii curente. n acest rstimp pentru a realiza operaiuni la termen tranzaciile se
desfoar pentru o anumit cantitate de titluri numit cotitate. Dac aceasta nu este
respectat reglarea se realizeaz imediat.
Piaa n numerar are drept caracteristic principal reglarea imediat a
tranzaciilor, titlurile cotate pe acest tip de pia fac adesea obiectul tranzaciilor minore ca
valoare, de asemenea fluctuaiile cursurilor n sus sau n jos sunt adesea accentuate de
restrngerea pieei.
Pentru a fi cotat o societate comercial trebuie s obin avizul organismului
investit cu autoritatea n reglementarea i supravegherea burselor de valori prin
prezentarea unui dosar care trebuie s conin:
- scrisoarea de cerere a cotrii
- documentaia complet asupra societii
- statutul
- compoziia Consiliului de Administraie
- lista acionarilor posesori ai mai mult de 5% din capital
- nota detailat asupra activitii
- ultimele 3 bilanuri contabile
- raportul asupra situaiei financiare, etc.

11

Organul de decizie al bursei urmeaz a stabili admiterea societii pentru a fi cotat

numai dac sunt ndeplinite urmtoarele condiii:
a) ultimele 3 bilanuri contabile reflect o activitatea profitabil iar n ultimii 2 ani s-au
obinut dividende semnificative
b) capitalul social al societii care accede pe piaa oficial este relativ important
c) situaia financiar general este considerat bun
d) societatea accept s ofere public cel puin 25% din capitalul social sub forma unui
numr de titluri mobiliare (80.000 100.000) pentru bursa central sau minim 20.000
pentru bursele provinciale.
Bursa secundar
Acest tip de pia a aprut n Europa n anii 80 devenind o pia dinamic
organizat pe lng piaa oficial. Piaa secundar este destinat s ndeplineasc un
dublu rol:
- pia tranzitorie pentru societile care urmeaz s nceap procedura de penetrare pe piaa
oficial
- piaa permanent pentru societile a cror speran de a fi cotate la bursa oficial este
redus.
Organele abilitate acord licen de cotare unei societi pe o perioad limitat de 3
5 ani urmnd ca la sfritul perioadei de graie s decid accesul acesteia la bursa oficial.
Acest tip nou de pia se adreseaz intreprinderilor mici i mijlocii, n curs de
dezvoltare dar care nu ndeplinesc nc toate condiiile pentru a fi cotate pe piaa oficial
sau nu doresc deocamdat acest lucru. Modalitile de introducere a unui titlu pe piaa
secundar sunt mai puin restrictive n scopul facilitrii accesului la burs a societilor noi.
Pentru a fi admise pe piaa secundar societile trebuie s ndeplineasc
urmtoarele condiii: cota minim din capitalul social pus n vnzare prin titluri de valoare
este limitat la 10%. Dac acest minim nu este atins n momentul nscrierii la bursa
secundar difuzarea aciunilor, obligaiunilor se ncredineaz unuia sau mai multora
intermediari financiari.
Societile care pot accede pe piaa secundar acoper un spectru larg fiind admis
o mare diversitate de activiti, totui bursa secundar este specializat pe cotarea titlurilor
emise de urmtoarele tipuri de societi:
- societi familiale care ar putea intra pe piaa oficial dar nu sunt dispuse s
disponibilizeze mai mult de 25% din capitalul social pentru a-i pstra controlul asupra
societii;
- societi n curs de dezvoltare pentru care piaa terial nu este convenabil i nu au nc
mrimea necesar pentru admiterea la bursa oficial;
- societile care au cptat o oarecare notorietate dar nu dispun nici de mrime i nici de
perspecitve de dezvoltare;
- societile la care se pune problema att a succesiunii ct i a estimrii obiective a valorii
unui titlu mobiliar.
Societile se angajeaz s fac o informare public conform msurilor precizate de
organele autorizate i vor permite controlul asupra activitii financiar contabile i s
informeze publicul regulat i corect n publicaiile oficiale i de specialitate.
Bursa terial
Bursa terial este o pia liber unde fiecare acionar, chiar minoritar poate s-i
coteze titlurile fr nici o formalitate patricular, fcndu-i singur dovada existenei
juridice. Acest tip de pia are ca principal caracteristic pentru primirea oricrei
intreprinderi, se obine o singur cotaie sau cteva cotaii. Acestea nu sunt obligate s
anune public aciunile aa se explic c piaa terial are o imagine mediocr n lumea
financiar i nu este atractiv pentru investitori.
12

Valorile mobiliare
Nu exist n nici o jurisdicie din lume o definiie precis a ceea ce se nelege prin
valori mobiliare. Orice bun material dotat cu o valoare estimabil n bani se ncadreaz
obligatoriu n una din urmtoarele categorii:
- bunuri funciare sau imobiliare nelegnd proprietatea asupra pmntului, respectiv a
cldirilor;
- bunuri mobiliare caracterizate prin mobilitatea lor dat de trecerea fizic de la un
proprietar la altul.
Valorile materiale mobiliare se deosebesc de bunurile mobiliare prin
dematerializarea lor, purtnd i denumirea de hrtii de valoare sau titluri de valoare.
Valorile mobiliare sunt titluri de proprietate sau de crean care confirm
titularului dreptul su patrimonial de o anumit mrime asupra unei entiti bine stabilite,
precum i posibilitatea de a le transfera oricnd n bani pe piaa de capital. n sens restrns
valorile mobiliare sunt hrtiile de valoare, aciuniie i obligaiunile emise de o anumit
societate comercial.
Aciunile sunt titluri reprezentative ale unui drept de proprietate asupra unei cote
pri din activul social al emitentului. Obligatoriu este particular deoarece un activ public
nu este succeptibil de nsuire privat.
Aciunea acord proprietarului anumite drepturi de gestiune sau cel puin drept de a
primi n fiecare an o cot parte din profitul net sub form de dividende.
Obligaiunile numite i titluri de rent dac sunt emise de stat sunt titluri
reprezentative prin dreptul de crean al proprietarului asupra emitentului. Proprietarul unei
obligaiuni este o persoan care a mprumutat o anumit sum de bani emitentului
obligndu-l astfel pe cel mprumutat de al renumera prin vrsarea periodic a unei sume
proporionale cu totalul mprumutului i care se numete de obicei dobnd. mprumutul
este n principal rambursabil, fie ntr-o singur tran, fie n mai multe trane prin
intermediu unui tabel de amortizmente periodice care pot fi constante sau variabile, dar
ealonate nc de la emisiunea titlului. Datorit venitului fix pe care l aduc obligaiunile,
acestea se mai numesc valori mobiliare cu profit fix.
Titlurile de proprietate aciunile confer posesorului dreputri de asociat
nelegnd prin aceasta un drept de control al gestiunii (drept de vot), un drept al distribuirii
profitului (drept de lichiditate n caz de concesionare a aciunilor) acestea se mai numesc i
aciuni ordinare. Aciunile ordinare pot fi nominative sau la purttor fiind titluri ce pot fi
negociate la burs. n anumite cazuri intreprinderile pot utiliza rezervele lor pentru
rambursarea capitalului, recupernd titlurile aferente. Acest tip de aciuni se mai numesc
aciuni de capital. Aciunile au mai muli parametri, printre care:
- valoarea nominativ reprezint partea din capitalul social care confer dreptul de
proprietate.
- cursul aciuniii la burs care depinde de echilibrul ntre cerere i ofert care poate fi mai
mic sau mai mare dect oferta nominal.
- prima de emisiune este dat de diferena ntre preul de emisiune i valoarea nominativ
pentru acele aciuni pentru care se prevede un pre la burs foarte mare. Rolul primei de
emisiune este de asigurare a echitii ntre vechii i noii acionari ai societii respective.
- data de graie a unei aciuni noi la care proprietarul beneficiaz de un profit adus de titlul
deinut, data poate fi legat de nceputul exerciiului curent sau de al celui urmtor fiind un
factor de echilibru ntre acionarii vechi i cei noi.
Titlurile de crean obligaiunile . Piaa de capital att cea primar ct i cea
secundar nregistreaz tranzacii financiare nu numai prin intermediu titlurilor de
proprietate ci i prin emisiunea de titluri de credit destinate atragerii de fonduri bneti sub
form de mprumut pe termene lungi sau medii. Destinatarii mprumuturilor pot fi societi
comerciale publice i private, instituii de stat, guverne. Capitalurile atrase n urma plasrii
13

titlurilor de crean sunt utilizate n activiti profitabile ceea ce conduce la restituirea

mprumuturilor, la plata unor dobnzi ctre posesorii de titluri i la obinerea unui profit
net care va fi reinvestiti de emitent n scopul mririi capitalului social. Deci titlurile de
crena care aduc un profit fix sub form de dobnd sunt cunoscute sub denumirea de
obligaiuni.
Obligaiunile clasice acest tip de titluri mobiliare reprezint o pondere nsemnat a
imprumuturilor pe piaa de capital chiar ntr-o economie care cunoate un proces
inflaionist. Obligaiunile ocup un loc important n preferinele investitorilor prin sigurana
primirii dobnzii n plus au anumite faciliti legate de fiscalitatea redus, de garanii
asigurate de stat. Elementele obligaiunilor sunt:
- valoarea nominativ este preul obligaiunii nscris pe document i care constituie baza de
calcul pentru dobnd;
- volumul total al emisiunii este dat de produsul ntre numrul de titluri emise i valoarea
nominal a unui titlu;
- preul de emisiune este suma pltit pentru achiziia act, acesta este de regul mai mic
dect valoarea nominal , avantajul cumprtorului fiind dat de faptul c drepturile ce i
revin, dobnda i rambursarea se calculeaz n raport cu valoarea nominal;
- volumul brut al mprumutului este dat de produsul dintre numrul de obligaiuni emise i
preul de emisiune per titlu scznd cheltuielile de emisiune i comisioanele aferente se
obine volumul brut al mprumutului;
- durata mprumutului este timpul care separ timpul de emisiune de cel al rambursrii;
- dobnda reprezint renumeraia vrsat proprietarului de obligaiuni indicat prin rata
dobnzii;
- rata nominal a dobnzii = D / V x 100, unde D = dobnda minimal, V = volumul total
al emisiunii.
Alte tipuri de obligaiuni
n timp au fost create i dezvoltate i alte tipuri de credit n scopul mririi aciunilor
acestora pe piaa de capital.
Trsturile particulare rezid n principiu n schimbarea caracterului fix a dobnzii
pentru contracararea procesului inflaionist precum i posibilitatea creditorilor de a renuna
la rambursarea mprumuturilor la scaden i achiziia de aciuni la respectiva societate.

Alte tipuri de obiligaiuni:

- obligaiuni indexate garanteaz creditorilor prin contract corectarea dobnzii anuale cu un
indice ales de comun acord cu emitentul, indexarea se poate face fie la dobnd, fie sumei
de rambursat;
- obligaiuni participative au rolul de a varia anuitatea (amortizment, dobnd) n funcie
de rezultatele financiare ca urmare a mprumutului investit n activitatea economic;
- obligaiunile convertibile ofer creditorului dreptul de a le schimb n aciuni fie ntr-un
termen fixat prin contract fie n orice moment;
- bonuri de tezaur sunt titluri de crean emise de ctre stat purttoare de dobnd,
competitive i mai ales sigure, fiind garantate de banca central sau de Guvern;
- obligaiunile ipotecare sunt titluri de crean emise de societi bancare n vederea
atragerii de mprumuturi necesare deintorilor de proprieti funciare sau imobiliare,
proprieti care devin garania mprumuturilor;

14

- titluri de rent sunt titluri mobiliare emise de stat pe care cumprtorii le pot tranzaciona
la bursa de valori dar nu pot cere emitentului rambursarea mprumutului fcut, emitentul se
oblig ns pe o perioad nedeterminat s plteasc posesorilor o renumeraie periodic,
sum ce reprezint de fapt dobnda la mprumuturile fcute.
Structura Bursei de valori
Bursa este o instituie specific economiei de pia i este o asociaie organizat a
comercianilor, industriailor, agricultorilor, armatorilor, ageniilor de asigurri sociale n
vederea negocierilor de valori publice i private pe piaa capitalului.
Statutul bursei de valori. Regimul juridic al bursei constituie forma sub care
aceast instituie se organizeaz fie sub forma societilor pe aciuni, fie sub forma
asociailor comerciale, depinde de la o ar la alta. Ele funcioneaz pe baza legilor rilor
pe teritoriul crora sunt instituite. La crearea bursei se anexeaz statutul care cuprinde n
general: obiectul negocierilor, drepturile i obligaiile participanilor, modaliti de admitere
a membrilor asociai ai bursei, modul de alegere a comitetului de conducere, atribuiile
adunrii generale, adoptarea hotrrilor n cadrul Adunrii Generale, atribuiile comitetului
bursei, atribuiile comisiei de arbitraj, finanarea burselor, reguli de baz privind
contractele, procedura tranzaciilor n sala de negocieri, regulamentul de organizare a
departamentului informaional, condiiile, tehnicile de negociere a titlurilor mobiliare,
modul de stabilire a cotaiilor.
Dup obiectul de activitate avem burse de stat i burse private. Bursele de stat sunt
reglementate prin legi speciale i se regsesc cu predilecie n rile cu drept latin (Frana,
Belgia) se mai numesc i burse napoloniene. Bursele private sunt asociaii ale persoanelor
fizice i juridice create n condiiile legii care reglementeaz constituirea i explotarea unei
piee secundare de capital. Se mai numesc i burse angloxaxone.
Administrarea burselor
Potrivit practicii pe plan internaional organizarea i conducerea burselor de valori
(managementul bursei) se realizeaz diferit de la o ar la alta i chiar de la o burs la alt
burs dar n general managementul bursier include 4 mari categorii de organisme:
1. organe de decizie
2. organe de execuie
3. organe de consultan
4. organe de control
1. organele de decizie administratorul general alege un preedinte i unul sau mai muli
vicepreedini, alege delegaii n comitetul bursei, alege membrii comisiei de arbitraj,
rezolv i soluioneaz orice alte chestiuni privind organizarea i funcionarea bursei.
Structura aparatului consultativ al bursei care este alctuit din Comitetul de supraveghere
cu rol de a veghea respectarea normelor i procedurilor legale privind ncheierea i
derularea tranzaciilor pe piaa bursier, Comitetul pentru membrii care controleaz modul
de respectare a legilot i normelor stabilite pentru dobndirea calitii de membru asociat a
bursei, Comitetul pentru disciplin rspund de respectarea normelor de etic i deontologie
profesional a celor care desfoar activiti n cadrul bursei, Comisia de arbitraj este
format din arbitrii desemnai de Adunarea General care au rol n soluionarea litigiilor
aferente activitii din cadrul bursei.
Agenii pieei bursiere. n activitatea pe piaa bursier sunt implicate 2 mari categorii de
participani activi: 1. investitorii, 2. agenii bursieri
1. investitorii sunt principalii participani pe scena pieei bursiere pe care o utilizeaz fie
prin mobilizarea fondurilor financiare disponibile fie pentru plasarea acestora n vederea
obinerii de profit; dup statutul juridic se ntlnesc investitori instituionali formai din
societi, companii, etc. ;i investitori particulari alctuii din persoane fizice.

15

2. agenii bursieri care reprezint o categorie de profesioniti ai bursei al cror rol este de a
realiza ncheirea i derularea tranzaciilor de titluri de valori, deoarece investitorii nu se
ntlnesc direct n cadrul negocierilor; agenii oficiali (brokerii) acioneaz fie pe cont
propriu fie n cadrul unei societi specializate n tranzacii bursiere, fie ca acionari ai
bursei. Statutul juridic al agenilor bursieri difer n funcie de legislaia rii unde fiineaz
bursa. Indiferent de condiiile specifice agenii de schimb sau brokerii au n genral acelai
rol i se supun unor reguli de cele mai multe ori similare. Agenii de schimb sau borkerii
saunt intermediari nsrcinai cu executarea ordinelor de vnzare cumprare a valorilor
mobiliare. Un agent de schimb este numit printr-un act oficial dup ndeplinirea
urmtoarelor condiii:
- s fie posesorul unei diplome destul de superioare n domeniu tiinelor economice
- s aib un stagiu profesional de 2 4 ani ca agent suplinitor pe lng un agent oficial de
schimb
- s nu fi suferit condamnri pentru delicte penale
- s aib caliti obligatorii din domeniu psihiatric, psihologic, eticii i comportamentului.
Numrul de ageni de schimb este limitat prin lege.
Structura funcional a bursei de valori . Rolul principal a unei burse de valori const n
faptul c permite prin confruntarea dintre cerere i ofert stabilirea preului la care se poate
realiza maximul de tranzacii cu titluri mobiliare.

Operaiunile de burs
Operaiunile de burs reprezint tranzaciile de vnzare i cumprare a titlurilor de
valoare precum i modalitatea moblizrii fondurilor bneti corespunztoare dup stabilirea
cursului oficial prin procedurile de cotare. Dup ce are loc realizarea contactelor se disting
mai multe categorii de tranzacii la vedere, la termen sau condiionale.
Operaiunile la vedere sau n numerar presupun aa cum le indic i denumirea reglarea
contractelor, lichidarea titlurilor i livrarea datoriilor bneti imediat sau cu amnare de
cteva zile . Derularea operaiunilor la vedere include urmtoarele etape:
- naintarea ordinelor de burs agenilor de schimb
- centralizarea tuturor ordinelor referitoare la un anumit titlu
- stabilirea cursului de vnzare cumprare dup una din metodele prezentate
- comunicarea nivelului cursului cotat la nchiderea edinei
- executarea ordinelor
- reglarea ordinelor prin livrarea titlurilor de ctre vnztori i ncasarea contravalorii lor.
Operaiunile la termen sunt operaiuni bursiere ale cror condiii de executare sunt fixate
nc din ziua negocierii dar reglarea lor i lichidarea titlurilor sunt reportate la o dat
ulterioar numit dat de lichidare. Este stabilit o dat pe lun deobicei la sfritul lunii.
Operaiunile la termen necondiionat includ operaiunile cu prim i operaiunile cu
opiuni. Diferena ntre acestea i cellalt termen const n faptul c executarea contractului
la termen se realizeaz numai dac sunt ndeplinite condiiile corespunztoare interesului
clienilor care emit ordinele de burs . Prima constituie suma care trebuie pltit
vnztorului n cazul renumerrii la un contract de cumprare. Prin cumprare de prime se
nelege cumprarea de titluri sub rezerva anulrii contractului n cazul n care condiiile
sunt nefavorabile.
Analiza bursier

16

Analiza complex a unei burse de valori implic existena unui sistem de indicatori
statistici care s cunatifice cantitativ i calitativ procesele tranzacionale, impactul ntre
cerere i ofert precum i tendinele n viitorul apropiat pe respectiva pia.
Indicatorii cantitativi se refer n principal la preul cu care se vinde i se cumpr
un anumit titlu la un moment dat, valoarea nominal i dobnda ce o poate primi posesorul,
numrul de titluri tranzacionate precum i ali indicatori legai de operaiunile complexe pe
pieele de valori moderne.
Indicatorii calitativi ofer posibilitatea investitorilor la o imagine a situaiei
prezente pe piaa de valori mobiliare precum i tendinele posibile n ceea ce privete
atractivitatea unui anumit titlu, a unui anumit portofoliu de titluri sau a bursei n general.
Indicele bursier este indicatorul statistic care reflect n timp evaluarea pieelor de
valori. Fiecare burs calculeaz propriu indice, creterea unui indice bursier reflect faptul
c cererea de valori mobiliare este superioar ofertei indicnd n anumite limite o aciune
economico financiar pozitiv a societilor cotate la burs.
Un indice bursier se definete prin mai multe elemente:
- n primul rnd o importan deosebit o are compoziia sa, adic eantionul de valori
mobiliare reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. n acest domeniu n
funcie de ceea ce se dorete a se msura eantionul poate s fie mai larg sau mai restrns;
de reinut c numrul de titluri reinute este mult mai mic dect numrul de titluri
negociate.
- a doua etap o constituie construcia propriu zis a indicelului n care sunt stabilite
ponderile diferitelor elemente n eantionul ales. Exist 3 tipuri de ponderi n structura
indicelui bursier:
- acordarea de la plecare a unei ponderi egale fiecrei componente de eantion astfel
nct produsul ntre numrul de titluri dintr-un tip i preul acesteia s fie constant;
- acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier, adic n funcie de
dividendele care le aduce o anumit aciune;
- neacordarea de ponderi fiind cumulate doar preurile de pia ale titlurilor ce
formeaz eantionul;
- a treia etap este stabilirea datei de referin la care indicele se exprim printr-un numr
de puncte, de obicei 100. Orice valoare a indicelului peste sau sub valoarea de referin
indic o cretere, respectiv o scdere pe piaa bursier.
Analiza indicelului bursier
Chiar dac statisticile sunt publice ntr-o anumit ar n ceea ce privete activitile
bursiere, se poate construi o imagine a pieei numai prin utilizarea infomaiilor disponibile.
Banca de date i instrumentele statistice permit la nivelul bursei 3 tipuri de analiz grafic :
a indicelui bursier, a indicatorilor sectorial i a amplitudinii.
Scopul analizei grafice a indicelui bursier const n stabilirea evoluiei pe termen
lung i de previziune a schimbrilor de tendine. Factorii care influeneaz indicii activitii
bursiere necunatificabili sunt numeroi, sunt diveri i nu pot influena ntotdeauna
procesul de analiz. De aceea o prim etap este selectarea acestor factori a cror influen
este majoritar i arat starea unei piee la un moment dat, care poate fi n cretere dac
operaiunile majoritare sunt de cumprare n cazul n care nivelul global al ofertei este sub
cel al cererii i n scdere dac din contr exist un excedent al ofertei fa de cererea de
titluri.
Prin analiza grafic se ncearc detectarea zonelor n care piaa bursier trece din
starea de cretere n cea de scdere sau invers, ca urmare se determin pe grafic nivelurile
la care ajunge indicele dup o frecven de timp aleas.
Interpretarea graficului se realizeaz cu ajutorul netodei mediilor mobile (teoria
DOW). Metoda DOW descompune variaiile indicatorilor n 3 tipuri de fluctuaii:

17

- fluctuaiile zilnice a cror durat i amplitudine sunt minime i care nu ofer n

consecin nici o indicaie semnificativ,
- fluctuaiile secundare denumite i reacii intermediare care au o durat ntre 3 i 6 luni
sunt micri n sensul creterii pn se atinge o faz pe termen lung descendent i invers
- fluctuaiile primare care au o durat de la 2 la 10 ani acest tip de fluctuaii indic
tendinele generale a pieei.
Studierea acestor 3 tipuri de variaii conduce la concluzia c fluctuaia primar se
conserv att timp ct se atinge maximum, urmat apoi de o reacie invers, intermediar,
superioar celei precedente dac tendina pe termen lung este ascendent sau inferioar
dac tendina pe termen lung este descendent.
Analiza grafic a pieei unui titlu mobiliar
Analiza economic i financiar trebuie s servesc la selectarea anumitor titluri
mobiliare din mulimea existent pe pia.
nainte de a lua o decizie n alegerea titlurilor profitabile este necesar o analiz
individual a fiecrui titlu n parte. Aceast analiz permite stabilirea unui numr de
elemente care s fie fundamentul rspunsului la o serie de ntrebri ale analistului financiar.
Analiza pieei unui titlu mobiliar include stabilirea a cel puin 2 dimensiuni:
importana i natura pieei unui anumit titlu de valori. Analiza importanei pieei unui titlu
de valori deriv din stabilirea structurii capitalului unei societi comerciale i a numrului
de titluri mobiliare n circulaie. O etap important este stabilirea naturii unui titlu de
valori. Un titlu poate oferi toate calitile cerute dar nu poate fi obiectul unei achiziii
deoarece piaa sa este limitat. Este suficient s se consulte cota oficial a bursei de valori
pentru a constata c respectivul titlu nu face obiectul tranzaciilor prea des.
Simi/dec. 2003 ms
Bursa de valori i de mrfuri

18