Sunteți pe pagina 1din 16

CAPITOLUL 1

GESTIUNEA FINANCIAR A NTREPRINDERII, COMPONENT


A FINANELOR NTREPRINDERII
1. 1. Conceptul privind finanele ntreprinderii
n structura finanelor, alturi de finanele publice, finanele private ocup un
loc important. Finanele publice studiaz fluxurile bneti necesare formrii
resurselor statului i instituiilor publice pentru ca apoi s satisfac nevoile generale
ale societii.
Datorit extinderii procesului de privatizare s-au creat ntreprinderi cu capital
integral privat, care tind s ocupe o pondere tot mai ridicat n structura economiei
naionale.
n cadrul economiei naionale funcioneaz i ntreprinderi mixte dar i
ntreprinderi cu capital integral strin.
La nivelul acestor structuri au loc procese de formare, repartizare i utilizare a
fondurilor de care dispun acestea.
Finanele ntreprinderilor reprezint veriga primar, de baz, a ntregului sistem
financiar i de credit, aceast afirmaie bazndu-se pe faptul c majoritatea fondurilor
bneti, ce se formeaz la diferite nivele, i au izvorul n veniturile create n unitile de
baz ale economiei naionale.
Totalitatea raporturilor generate de formarea, repartizarea i utilizarea fondurilor
bneti necesare realizrii variatelor activiti economice, sociale i culturale etc. la
nivel de ntreprindere reprezint esena finanelor acesteia.1
Finanele ntreprinderii sunt relaii economice care mbrac forma bneasc i
care apar i se manifest n mod obiectiv la nivelul ntreprinderii n legtur cu formarea
i repartizarea fondurilor bneti necesare procesului de producie, n scopul obinerii
profitului maxim, satisfacerii unor nevoi sociale ale salariailor i formrii fondurilor
financiare la dispoziia statului2.
Din cele de mai sus rezult c, finanele ntreprinderii mbrac diferite forme:
- finanarea i creditarea activelor imobilizate;
- finanarea i creditarea activelor circulante;
- formarea i repartizarea profitului;
- constituirea de fonduri i alocarea unei pri la unitile subordonate;
- repartizri pentru:
o fonduri proprii;
o fonduri de participare la profit;
o fonduri pentru aciuni sociale;
o fonduri pentru cercetare tiinific, dezvoltare tehnologic i
introducerea progresului tehnic;
Gh. Bistriceanu, M. Adochiei, E. Negrea - Finanele agenilor economici, Editura Didactic i
Pedagogic, R.A., Bucureti, 1995, pag.74
2
I., Neagoe Finanele ntreprinderii, Editura ANKAROM, Iai, 1997, pag.21
1

11

o
o
o
o
o
o
o

fonduri pentru protecia muncii;


fond de rulment;
fond de risc;
fond pentru calificarea, recalificarea i specializarea personalului;
fond pentru accidente de munc i boli profesionale;
contribuii pentru concedii i indemnizaii;
contribuii la fondul de garantare pentru plata creanelor salariale.

Finanele ntreprinderii se manifest 3:


- ca practic;
- ca politic;
- ca teorie, avnd n vedere constituirea n timp a unei tiine a finanelor.

FINANE PRIVATE

PRACTIC

POLITIC

TEORIE

- Analiza financiar

- Politica de investiii

- Ipoteze

- Diagnosticul financiar

- Politica de finanare

- Modele

- Gestiunea financiar

- Politica de dividende

- Verificarea empiric

- Evaluarea ntreprinderii

- Validarea statistic

Fig. 1.1. Finanele ntreprinderii


Locul de natere a finanelor, n accepiunea modern, este n S.U.A. la Graduate
School of Industry Administration, statul Pennsylvania, unde doi economiti ai acestei
coli, F. Modigliani i M. Miller au fost animai de o idee fix, cea a gsirii optimului n
politica de ndatorare a firmei.
Concluzia lor este c decizia de finanare a investiiilor nu are nici o inciden
asupra valorii ntreprinderii, structura de finanare este neutr n raport cu valoarea
ntreprinderii.
Continuatorii teoriei financiare clasice sunt E. Fama i M. Miller n domeniul
eficienei pieei financiare i H.M. Markowitz i W. Sharpe, n domeniul analizei i
seleciei portofoliilor de titluri financiare.
Renovatori ai teoriei financiare sunt: S.H. Ross care dezvolt un model
multifactorial pentru explicarea rentabilitii titlurilor financiare i F. Blask i M.
Scholer care sunt legai de formalizarea i testarea teoriei opiunilor n investiii
financiare.

Ion Stancu - Finane, Editura Economic,Bucureti, 2002, pag.34

12

1.2. Funciile finanelor ntreprinderii


Ca orice subsistem financiar, finanele ntreprinderilor ndeplinesc funcia de
repartiie i funcia de control.
a) Funcia de repartiie
Aceasta reflect colectarea capitalurilor iniiale din diferite izvoare, circuite i
repartizarea pe destinaii, utilizarea i reconstituirea lor, modificarea proporiilor
fondurilor prin reinerea de resurse financiare, ce se degaj din capacitatea de
autofinanare i atragerea unor resurse externe cum sunt aporturile noi de capital i
mprumuturile. n acelai timp, ntruct constituirea i gestionarea capitalurilor,
desfurarea activitii economice i obinerea de rezultate financiare dau natere unor
obligaii bneti, funcia de repartiie le reflect i pe acestea.
b) Funcia de control
Aceasta const n aceea c, n economia de pia se deplaseaz centrul de
greutate al rezolvrii problemelor economico-financiare la nivelul microeconomic,
astfel c aciunile de control cad mai mult n sarcina agentului economic.
Funcia de control a finanelor ntreprinderilor are dou laturi: una constatativ i
alta corectiv, cu meniunea c acestea se mpletesc organic, agenii economici avnd
competene nelimitate n procesul managerial, n luarea msurilor corective, de
prevenire i nlturare a aspectelor negative ale activitii.
Controlul, prin intermediul finanelor ntreprinderii, presupune un anumit cadru
organizatoric i msuri care s acioneze sistematic i unitar n vederea prevenirii
abaterilor, pentru creterea eficienei i rentabilitii, aprarea integritii i utilizrii
raionale a capitalului, respectarea legislaiei economice, financiare i fiscale.
Funcia de control a finanelor are o sfer larg de aciune, mbrind toate
fazele i laturile economice i financiare ale circuitului economic, toi indicatorii
prevzui i efectivi din programele economice i bugetele de venituri i cheltuieli, ceea
ce impune, ntre altele, organizarea unei evidene sistematice, corecte i reale tehnicooperative, statistic i contabil precum i a unei previziuni fundamentale.
Controlul se execut prin diferite prghii economico-financiare (costuri, preuri,
profit, impozite i taxe, credite) i poate fi din punct de vedere al timpului de efectuare:
preventiv, concomitent i postoperativ.
Forma central a controlului la nivelul verigilor autonome este controlul financiar
propriu, care este, de fapt, un control de gestiune.
Controlul trebuie s vizeze n special urmtoarele obiective:
- respectarea regulilor generale financiar-contabile i fiscale;
- asigurarea utilizrii eficiente a capitalului economic i a fondurilor;
- identificarea i mobilizarea rezervelor interne;
- urmrirea i asigurarea eficienei n fundamentarea programelor de producie,
investiii i financiare;
- prevenirea, descoperirea i recuperarea pagubelor;
13

- tragerea la rspundere a celor vinovai de nclcarea disciplinei economicofinanciare.


Sub anumite aspecte, activitatea ntreprinderii poate fi analizat i de ctre bnci,
mai ales n ceea ce privete:
- gradul de lichiditate, solvabilitatea i rentabilitatea n vederea acordrii
creditelor;
- respectarea regimului decontrilor, a formelor i instrumentelor de plat;
- volumul creditelor solicitate, destinaia i garania acestora, plata dobnzilor i
rambursarea la timp a resurselor mprumutate.
Activitatea ntreprinderii mai poate fi controlat de organele financiare centrale i
locale (Ministerul Finanelor, Direcia Finanelor Publice, Garda Financiar, Curtea de
Conturi), care urmresc i verific aplicarea legilor n domeniul economic i financiar.
1.3. Factorii de organizare a finanelor ntreprinderii
Finanele ntreprinderii nu au un caracter static ci dinamic, dezvoltndu-se n
raport cu schimbrile din viaa economic i social, fiind astfel necesar s fie supuse
unor procese de organizare i perfecionare n conformitate cu cerinele economice i cu
unii factori care acioneaz direct sau indirect asupra lor. Organizarea finanelor
ntreprinderii trebuie s in seama de legitile economice, de mediul n care
funcioneaz i evolueaz ntreprinderea, adic de universul economic, financiar, social
i statal din care acesta i formeaz fondurile i n care se folosesc ele de pieele de
materii prime, produse i servicii, de piaa muncii i piaa financiar.
Fiecare ntreprindere trebuie s-i elaboreze programe economice i financiare,
bugete generale i speciale, lund n consideraie potenialul material, uman i financiar,
cerinele legilor cererii i ofertei, ale concurenei, modul n care evolueaz piaa, acestea
constituind criterii realiste i fundamentale de organizare a fondurilor i asigurarea
lichiditilor, rentabilitii, eficienei. Finanele ntreprinderii n economia de pia au
prin urmare un pronunat caracter organizat, ceea ce se reflect cu precdere n modul
de fundamentare a bugetelor de venituri i cheltuieli, bugete care iau n consideraie i
asigur strategiile de funcionare i dezvoltare a firmei n raport cu piaa i conjunctura
economic i social.
Bugetele au un rol nsemnat n funcionarea i dezvoltarea firmelor, n
descoperirea i mobilizarea rezervelor interne, n colectarea resurselor financiare.
Bugetele ca factor de organizare a finanelor trebuie s asigure o anumit ordine
i disciplin n activitatea economic i financiar, respectarea cadrului legal de
desfurare a raporturilor financiare, crearea unei baze puternice de resurse financiare n
vederea realizrii obiectivului ntreprinderii.
Alt factor de nsemntate deosebit n organizarea finanelor ntreprinderii este
forma de proprietate, n funcie de care apar deosebiri n sursele i metodele de
constituire a fondurilor, n repartizarea profitului, n raporturile financiare cu statul.
Particularitile procesului de producie n funcie de obiectul de activitate din
diferite ramuri ale economiei naionale reprezint, de asemenea, un factor de influen
asupra organizrii finanelor ntreprinderii. n acest sens, de exemplu n agricultur,
finanele i activitatea financiar a ntreprinderii suport influen din partea
14

caracterului sezonier al procesului de producie, sau n transporturi, unde finanele i


activitatea financiar sunt influenate de obiectul de activitate care const n deplasarea
mrfurilor i cltorilor n spaiu.
Organizarea financiar mai sufer i influena determinat de delimitarea
fondurilor proprii de cele mprumutate, ca urmare a caracteristicilor pe care le au
acestea.
Metoda de conducere, de administrare a ntreprinderilor, este un alt factor care
influeneaz organizarea finanelor.
n unele ri, ca efect al delimitrii activitii curente de producie de cea de
investiii, organizarea financiar trebuie s in seama i de aceast caracteristic.
1.4. Mecanisme, fluxuri, cicluri i circuite financiare
ntreprinderea privit ca un tot unitar apare ca un sistem care se autoregleaz n
funcie de mrimea parametrilor de intrare i de ieire.
Aceast autoreglare se face printr-un mecanism propriu fiecrei ntreprinderi.
Prin mecanisme se nelege totalitatea metodelor, prghiilor, instrumentelor i
procedeelor de formare, colectare i gestionare a capitalurilor. Aceste mecanisme
financiare sunt foarte diversificate i anume: mecanisme privind autofinanarea,
creditarea i finanarea bugetar, mecanismul amortizrii activelor fixe, mecanismul
ciclurilor de investiii i de exploatare, mecanismul circuitului capitalurilor, mecanismul
de desfurare a fluxurilor financiare i utilizrii surplusului monetar, mecanismele
asigurrii calitii, etc.
n fiecare latur n care acioneaz mecanismele acestea trebuie s duc la
desfurarea raional i eficient a activitii respective, trebuie s asigure lichiditile
de care are nevoie ntreprinderea, trebuie s asigure o structur corespunztoare a
capitalurilor, trebuie s evite riscurile pieei.
n cadrul fiecrei ntreprinderi se desfoar activiti concrete, reale, cum ar fi
activitatea de producie, activitatea de comercializare, care sunt urmate de activiti de
schimburi ntre ageni economici pe baz de moned care dau natere vieii financiare a
ntreprinderii. Orice transfer ntre doi ageni economici se concretizeaz n dou micri
de sens contrar, una generat de transferul de bunuri i servicii, iar alta de transferul de
moned.
Cantitile de bunuri sau moned transferate ntr-o anumit perioad ntre agenii
economici se numete flux.
Fluxurile n cadrul ntreprinderii pot fi:
fluxuri reale sau fizice (de bunuri i servicii);
fluxuri financiare (de moned sau nlocuitori).
Schematic fluxurile numerarului i materialelor ntr-o firm se prezint astfel:

15

Fluxurile numerarului i materialelor ntr-o firm


Produse finite
stocuri

Stocuri n curs
de fabricaie

Amortizare

Vnzri n
numerar

Fabricarea:
consum de for
de munc

Active
imobilizate

Clieni

ncasri

Pli pentru salarii

Salarii

Stocuri de
materii prime

Cumprri
cu numerar

Cumprri
de materiale
pe credit

Furnizori

Alocarea capitalului:
achiziii de active
imobilizate
Pli pentru
cumprri
Numerar
pr
m

Capitaluri
proprii

ut
um

Emisiune
de aciuni
Pli de
dividende

Pli de
impozite

Pli de
dobnzi

Rambursarea
mprumutului
Datorii

Fig.1.2. Fluxurile numerarului i a materialelor ntr-o firm


Sursa: J.Fred Weston, Eugene F.Brigham, Essentials of Managerial Finance, The Dryden, Press
Harcourt Brace Javanovich College Publishers, SUA, 1990

La rndul lor fluxurile financiare se mpart n: fluxuri de contrapartid decalate


(ntrziate), multiple i autonome.
Fluxurile financiare de contrapartid se concretizeaz prin nlocuirea imediat
a unui activ real (fizic) cu moned sau invers. Aceste fluxuri apar n cazul achiziionrii
unui bun cu plata imediat n numerar.
Fluxurile financiare decalate apar n cazul n care fluxurilor fizice nu le
corespund imediat nite fluxuri financiare, astfel n cazul plii unui produs finit prin
banc pe baz de factur dup zece zile de la livrare apare o datorie la cumprtor i o
creana la furnizor. Dezechilibrul aprut se va stinge n momentul ncasrii contravalorii
produsului livrat.
Fluxurile financiare multiple
Pentru a compensa efectele decalajelor dintre fluxurile fizice i cele financiare
ntreprinderea i poate schimba creana pe moned apelnd la un ter care este un
intermediar financiar. Exemplu: contractul de factoring. n acest contract fluxurile care
apar sunt:
- bunurile vndute de furnizor sunt transferate la cumprtor, ceea ce reprezint
un flux real;

16

- furnizorul vinde creana unei bnci i ncaseaz de obicei 80% din valoarea
facturilor la export ceea ce reprezint primul flux financiar;
- cumprtorul de mrfuri achit suma bncii, adic stinge datoria faa de banc,
ceea ce reprezint al doilea flux financiar;
- banca achit dup reinerea comisionului i cei 20% garanie, ceea ce reprezint
al treilea flux financiar.
Fluxurile financiare autonome se degaj din operaiuni financiare privind
acordarea sau primirea de mprumuturi, cnd au loc transferuri de moned de la o
persoan la alta (juridic sau fizic).
Mecanismele financiare acioneaz n cadrul ciclurilor financiare. Un ciclu
financiar poate fi definit ca un ansamblu de operaiuni i proceduri care intervin ntre
momentul transformrii monedei n bunuri sau servicii pn la cel n care se
recupereaz.
n cadrul ntreprinderii sunt cunoscute trei cicluri financiare principale: investiiiamortizare, de exploatare, al operaiunilor financiare.
Ciclul investiii-amortizare apare ncepnd cu alocarea capitalului pentru
investiii i recuperarea valorii iniiale a acestuia datorit deprecierii fizice i morale
prin amortizare, proces prin care se recupereaz sumele avansate iniial.
Ciclul de exploatare reprezint activitatea de baz a ntreprinderii i ncepe de la
achiziionarea bunurilor i serviciilor i transformarea acestora n produse finite i
vnzarea lor.
Ciclul operaiunilor financiare privete operaiunile i procedurile de acordare sau
luare de mprumuturi precum i achiziiile de titluri de participare.
Un circuit economic integreaz cinci componente fundamentale:
- spaial, n sensul c se ine seam de toate activitile economice care se
produc ntr-un cadru geografic definit, cel mai adesea dintr-o ar;
- temporal, n sensul c activitatea economic se desfoar n timp continuu, se
analizeaz pe perioade-cel mai adesea pe un an;
- tranzacional, n sensul c au loc schimburi de avuie, tranzacii ce iau forma
fluxurilor monetare;
- dinamic, n sensul c circuitele reprezint o economie n micare i nu static,
astfel nct circuitul nu este niciodat nchis;
- macroeconomic, n sensul c circuitele se plaseaz la nivelul combinrii
operaiunilor microecomice independente, realizate pe diferite piee.
Circuitele financiare, ca parte a circuitelor economice se constituie prin
interaciunea fluxurilor nscute de operaii n care intervin resurse pecuniare afectate
nevoilor pe orice perioad.
O operaiune nu conine circuite financiare dect dac ea face s intervin o
micare pecuniar n contrapartid unui activ financiar transmisibil pe o pia. Se exclud
din sfera circuitelor financiare: creditul comercial sau
compensrile dintre
ntreprinderii, contractele de asigurri de bunuri sau de via ntruct creanele acestea
nu sunt transmisibile.
Circuitele financiare sunt importante pentru fiecare ntreprindere deoarece ele
asigur cantitatea de moned necesar fiecrei ntreprinderi i asigur de asemenea
repartizarea acesteia.
17

Se tinde ntotdeauna ca circuitele financiare s fie eficiente.


Schematic circuitele financiare se pot prezenta astfel:4
Active reprezentnd capitalul
propriu
Finanare direct
Active reprezentnd capitalul de
mprumutat
Primare
Active reprezentnd resurse ale
instituiilor financiare
Finanare indirect
Active reprezentnd creane
asupra clienilor bancari

Circuite
financiare

Piee monetare n sens restrns


Piee monetare
Piee monetare n sens larg
Secundare
Piaa bursier
Piee financiare
Piaa la termen a instrumentelor
financiare

Fig.1.3. Circuitele financiare


Din schema prezentat rezult c circuitele financiare se mpart n circuite
financiare primare i secundare. Baza circuitelor financiare primare o constituie crearea
de active din capitalul propriu ct i de mprumut prin aciuni sau obligaiuni.
Pe lng finanarea direct societile comerciale apeleaz i la finanarea
indirect prin instituii financiare care joac rolul de verig intermediar ntre cei care
au capitaluri de plasat i cei care au nevoie de capitaluri suplimentare.
Pe lng circuitele primare ntreprinderile pot apela prin circuitele financiare
secundare pe piee monetare i pe piee financiare, aceasta ndeosebi pentru finanri pe
termen scurt.
1.5. Obiectivul fundamental al ntreprinderii
1.5.1. Teorii privind obiectivul fundamental al ntreprinderii
Participanii la viaa ntreprinderii au interese diferite dup cum au contribuit la
nfiinarea i funcionarea ntreprinderii. Stabilirea obiectivului fundamental al
ntreprinderii a preocupat muli cercettori. Astfel la nceput, obiectivul fundamental
se identific cu maximizarea profitului i apoi cu maximizarea valorii ntreprinderii
sau maximizarea averii proprietarilor. Aceste obiective au fost stabilite de teoria
Stere Popescu, Florica Oprian, Echilibrul financiar al ntreprinderii - Buletin economic
legislativ nr.4/1998, Tribuna economic, pag.12
4

18

economic neoclasic i teoria financiar. n aceste teorii se pleca de la principiul c


o ntreprindere care este profitabil poate s-i asigure retribuirea tuturor
participanilor la viaa ntreprinderii. Acionarii, conductorii, creditorii, statul, adic
participanii direci sau indireci la viaa ntreprinderii au interese diferite uneori chiar
contrare.
De aceea de-a lungul timpului s-au cristalizat i alte modele privind obiectivul
fundamental al ntreprinderii:
- modelul lui Williamson;
- modelul lui Cyert i March (teoriile comportamentale);
- teoria lui Jensen i Meckling.5
Modelul lui Williamson pornete de la scopul pe care l are managerul n
realizarea funciei de utilitate (satisfacia personal) i nu de la interesele acionarilor
(maximizarea averii proprietarilor).
Funcia de utilitate construit de manager se bazeaz pe cinci variabile
independente, cu diferii coeficieni de importan:
- mrimea salariului managerilor;
- efectivul de personal;
- volumul investiiilor;
- mrimea profitului;
- volumul investiiilor;
- nivelul costurilor.
Acest model se concretizeaz n fixarea unor salarii cu intensitate mai mare
pentru manageri dect pentru restul personalului, n efectuarea de cheltuieli de
investiii suplimentare fa de cele normale, acestea cresc funcia de utilitate a
managerilor, prin materializarea proiectelor favorite. De asemenea managerii
beneficiaz i de avantaje non-salariale. n acest model acionarii sunt mulumii cu
sume minimale n cadrul politicii de dividend a firmei.
Modelul lui Cyert i March (teoriile comportamentale).
Acest model pornete de la considerentul c firma nu este un tot unitar, ca n
teoriile tradiionale, ci este format din participanii la viaa ntreprinderii, fiecare cu
obiective diferite.
Managerii n teoriile comportamentale fixeaz cinci scopuri fundamentale cu
privire la: producie, stocuri, vnzri, cota de pia i profit pentru a amortiza
interesele dintre indivizi i grupuri.
Dac n teoriile clasice scopul era de maximizare a profitului, teoriile
comportamentale merg spre obiectivul de a satisface prin profit cerinele acionarilor.
Teoria lui Jensen i Meckling. Modelul lor este considerat primul model al
teoriei de agent prin care se stabilesc soluii pentru armonizarea intereselor
participanilor la viaa ntreprinderii (stakeholderilor).
Prin contractul de agent (mandat) se stabilete persoana angajat s presteze
anumite servicii, adic are loc o delegare de autoritate. Relaiile pot fi: ntre acionari
i manageri i ntre acionari i creditori.
Victor Dragot, Laura Obreja, Anamaria Ciobanu, Mihaela Dragot, Management financiar, vol.I,
Analiza financiari gestiunea financiar operaional, Bucureti, 2003, pag.40-65.
5

19

Analiznd relaia acionari manageri aceasta nseamn c acionarii i vor


angaja managerii care s conduc afacerile i s le satisfac interesele. De aceea de-a
lungul timpului s-au creat mecanisme prin care acionarii i constrng pe manageri s
acioneze n interesul acestora cum ar fi: ameninarea cu concedierea, ameninarea cu
preluarea, acordarea de stimulente.
Valoarea firmei n acest model ia n considerare cheltuielile de agent
(monitorizare i justificare), diminund valoarea firmei fa de situaia cnd aceasta
ar fi condus de proprietar.
n ceea ce privete relaia de agent/mandat ntre acionari i creditori aceasta
este dat de faptul c, creditorii dau cu mprumut ntreprinderilor surse pentru
finanare, crendu-se riscuri de ambele pri.
Un alt model privind teoriile obiectivului fundamental al ntreprinderii l
constituie teoria semnalului prin care se caut optimizarea comunicrii dintre
participanii la viaa ntreprinderii. Aceast teorie pleac de la premisa existenei unei
categorii de participani la viaa ntreprinderii mai bine informai, care au acces la
date (manageri, bancheri) i participani mai puin informai (acionari, salariai etc).
Primii avnd acces la datele societii pot influena deciziile luate de ei n interesul
lor. Deci pentru a armoniza interesele, cei care dein informaiile trebuie s le
comunice n totalitate i celorlali participani la viaa ntreprinderii n caz contrar
prevzndu-se penaliti pentru neinformarea corect a acestora. Aceast teorie se
ocup de gestionarea costului informaiei la nivel de firm.
n modelul lui R. Marris6, intitulat modelul creterii, obiectivul firmei este
creterea acesteia.
N. Hoan, n Finanele firmei, Editura Economic, 2003, la pag. 22, arat i
despre responsabilitatea social, care se refer nu numai la proprii acionari i
proprii salariai, ci i la clieni, comunitatea local, mediul natural nconjurtor etc. n
plus, ea trebuie s-i desfoare activitatea respectnd etica afacerilor, adic avnd o
atitudine corespunztoare fa de salariai, clieni i comunitatea local.
Fa de cele de mai sus considerm c n stabilirea valorii firmei trebuie inut
cont de interesele tuturor participanilor la viaa firmei ncercndu-se o armonizare a
intereselor acestora care n general sunt contrare i, dac aceste interese devin
divergente, pot pune n pericol viaa ntreprinderii.
1.5.2. Valoarea financiar a ntreprinderii
Cel mai simplu pentru determinarea patrimoniului la un moment dat este pe
baza bilanului care prin soldurile conturilor de bilan reflect patrimoniul la un
moment dat. Exist doi indicatori prin care se determin patrimoniul la data ncheierii
exerciiului.
AN=Ae -Dt

i AN =Capitaluri proprii

unde:
AN = activul net
6

Marris, R., The Economic Theory of Managerial Capitalism, Freepress, Ghencore ILL, 1964

20

Ae = activul economic
Dt = datorii totale
Conform acestui model maximizarea valorii este dat de maximizarea activului
prin sursa principal, profitul net al exerciiului, aspecte reflectate de concepia
financiar asupra valorii ntreprinderii care este diferit de concepia patrimonial
care motiveaz activitatea prin maximizarea profitului7.
ntreprinderile care sunt cotate la burs pot s determine valoarea lor prin
nmulirea cursului bursier cu numrul de aciuni. Acest mod de calcul trebuie privit
restrictiv n ultimul timp, deoarece criza financiar a determinat scderea cursului
aciunilor necorelat cu indicatorii realizai la un moment dat.
Concepia financiar determin valoarea ntreprinderii nu prin activul net ci pe
baza fluxurilor nete de trezorerie pe care ntreprinderea le genereaz prin activul net.
Astfel avem:
CFi
VR

i
i 1 1 d
1 d n
n

Vf

unde:
Vf= valoarea financiar a ntreprinderii;
CFi = fluxuri nete de trezorerie estimate a se obine n viitor;
n= durata de via a ntreprinderii
d= rat de actualizare, egal cu rata dobnzii fr risc (n obligaiunile de stat)
plus o prim de risc cerut de acionari, pentru c i-au investit capitalurile n aciuni.
VR = valoarea rezidual, adic valoarea rmas dup n ani de funcionare care
se poate valorifica pe pia.
Acest mod de calcul este ndreptit din cel puin urmtoarele motive:
- ntreprinderea nu este considerat ca ceva static prin patrimoniu ci ea trebuie
privit n dinamic;
- se iau n considerare interferena ntreprinderii cu factorii de risc economic i
factori de risc specific;
- fluxurile corespund mai bine intereselor acionarilor deoarece reprezint ceea
ce se ncaseaz efectiv i nu profituri poteniale mai ales n primul an de activitate;
- ia n calcul rata de actualizare;
- ine cont de valoarea rezidual, adic de valoarea n care este valorificat
patrimoniul rmas dup ce ntreprinderea nu mai funcioneaz.
Considerm c luarea n calcul a fluxurilor nete este mai optimist dect
profitul deoarece acesta este ceva potenial conform metodologiei de calcul al cifrei
de afaceri (a livrrilor) i care se va transforma n flux ulterior.

Ion Stancu Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002, pag.35-36

21

1.6. Agenii economici, principali beneficiari ai capitalurilor din economie


Agentul economic, persoan sau grup de persoane ndeplinind funcii bine
determinate n viaa economic. Agenii economici sunt entiti de natur social
recunoscute, i, eventual, oficializate ca atare, prin care anumii subieci indivizi
sau grupuri concep i promoveaz, n mod coerent, aciuni decurgnd din
interesele lor8.
Agentul economic este definit9 orice operator economic care investete,
produce, consum, economisete i schimb, el fiind o categorie economic ce
include: ntreprinderile, administraia, intermediarii financiari i gospodriile
private, al cror rol bine determinat i structurat este satisfacerea anumitor nevoi ale
societii, ale membrilor, n ultim instan.
Georgeta Bue (coordonator) n Dicionarul complet al economiei de pia la
pagina 22 arat c agentul economic este o noiune care desemneaz persoanele
fizice sau juridice (regii autonome, societi comerciale, companii, asociaii,
corporaii, cooperative, ntreprinderi, bnci) care desfoar o activitate economic
de producie, de comercializare a produselor, depozitare, conservare etc.
Caracteristic pentru agenii economici, n condiiile economiei de pia, este faptul
c ei funcioneaz n mod liber pe baz de gestiune economic i au autonomie
financiar.
Analiznd coninutul acestor definiii se constat c agenii economici sunt
persoane juridice sau fizice ce desfoar diferite activiti care sunt concretizate n :
uniti productoare de bunuri i servicii ;
productori de servicii guvernamentale (instituii ale administraiei publice,
locale, comunale, instituii de nvmnt, instituii financiare i de credit,
etc.) ;
familiile (gospodriile populaiei) n care se cuprind totalitatea persoanelor
prezente n teritoriu i care efectueaz operaiuni economice legate de viaa
personal ;
alte instituii financiare bancare, uniti economico-sociale.
Agenii economici sunt consumatori de capital fizic (utilaje, cldiri, hale de
fabricaie, etc.) i de capital financiar (resurse financiare, bani pentru a-i desfura
activitatea respectiv).
n viaa fiecrui agent economic nevoia de capital financiar apare la10 :
nfiinarea unei firme (afaceri);
pentru desfurarea activitii de exploatare;
la realizarea unei investiii;
pentru activiti speculative.
Ni Dobrot, Coordonator, Dicionar, Editura Economic, Bucureti, 1999, pag. 23.
Biber G. Emil, Fundamentarea economic a procesului investituional,
Editura INFOMIN, Deva, 2002, pag.11.
10
Nicolae, Hoan, Op. Cit., pag. 23.
8

22

De modul cum i asigur agenii economici resursele financiare ntr-o


economie de pia i mai ales de costurile acestora depinde eficiena activitii
desfurate i n ultima instan, viaa acestora.
Nevoia de resurse financiare se asigur prin sisteme financiare existente n
cadrul fiecrei ri formate din totalitatea pieelor financiare i instituiilor financiare
(bnci comerciale, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri, etc.).
Dac am clasifica resursele financiare de care au nevoie agenii economici
dup timpul de finanare acestea ar fi:
resurse de finanare pe termen scurt;
resurse de finanare pe termen mediu;
resurse de finanare pe termen lung.
Astfel, nevoia de resurse financiare se poate satisface prin cele 3 modaliti n
funcie de perioada de timp aleas.
1.7. Gestiune. Gestiune economic. Gestiune financiar
Gestiunea (Dicionarul complet al economiei de pia, pag 168) arat c
aceasta este format din ansamblul de operaiuni prin care se asigur gospodrirea,
administrarea i valorificarea unei entiti economice ncredinate unui gestionar.
Gestiunea se refer la: primire, pstrare, eliberare i folosire a bunurilor date n
administrare, ncredinarea fcndu-se prin contract.
Ali autori (I. Trenca n Fundamente ale managementului financiar, pag 17) arat
c a gestiona nseamn a organiza i conduce un gen dat de activitate. Tot el
definete c gestiunea economic se concretizeaz ntr-un ansamblu de decizii i
operaiuni de nfptuire a acestora, ce privesc, pe de-o parte procurarea i utilizarea
ct mai eficient a factorilor de producie, iar pe de alt parte gospodrirea efectelor
obinute n urma activitii derulate. Deci se poate considera c gestiunea e privit ca
un sistem structurat pe dou nivele:
- gestiuni ale factorilor de producie i ale efectelor, utilizri ale acestora,
precum: gestiunea mijloacelor de munc, gestiunea stocurilor, a forei de
munc;
- gestiuni de activiti pariale grupate n raport cu funciile ntreprinderii,
gestiunea produciei, gestiunea cercetare-dezvoltare, gestiunea personalului
lucrtor, gestiunea comercial, gestiune financiar;
Gestiunea financiar este definit de I.Trenca (pag. 26) ca o component a
gestiunii economice a ntreprinztorului, dat de ansamblul corelat al deciziilor i
operaiunilor de nfptuire a acestora, ce privesc procurarea, alocarea i folosirea n
condiii de eficien maxim posibil a fondurilor bneti, necesare desfurrii
normale a activitii lor, precum i obinerea, repartizarea i utilizarea rezultatelor
financiare..
Gestiunea financiar este definit de ctre Georgeta Vintil n Gestiunea
financiar a ntreprinderii (pag.11) ca fiind un ansamblu de metode de analiz i de
tehnici operative, care permit ntreprinderii i altor organisme, s-i asigure
23

ptrunderea eficace n mediul financiar. Coninutul gestiunii financiare dup aceeai


autoare:
1. obiectul: coordonarea relaiilor dintre componentele mediului financiar al
ntreprinderii;
2. rolul gestiunii financiare: stpnirea constrngerilor financiare fundamentale i
urmrirea obiectivelor financiare majore;
3. responsabiliti operaionale care cuprind: analiza financiar, gestiunea
financiar pe termen lung i gestiunea financiar pe termen scurt.
Gheorghe I. Ana in Finanele i politicile financiare ale ntreprinderii(pag 4850), arat c, prin gestiune se nelege ansamblul operaiunilor de administrare a
bunurilor materiale i bneti, respectiv operaiile de primire, pstrare, manipulare pe
o perioad de timp, de ctre o persoan sau mai multe persoane. n sens larg, arat
autorul, noiunea de gestiune este privit ca o aciune de conducere pe baza unor
metode si tehnici specifice.
Gestiunea economic, dup acelai autor, reprezint ntregul sistem de relaii
economice, sociale i financiare ce au loc n cadrul ntreprinderii i cu mediul extern
n care exist i se dezvolt aceasta. El arat c gestiunea financiar cuprinde
gestiunea activelor imobilizate, corelarea capitalurilor i deciziile de plasament ale
acestora pe domenii i scopuri date de statutul ntreprinderii. Scopurile gestiunii
financiare dup acelai autor sunt:
- asigurarea echilibrului financiar al ntreprinderii;
- creterea bogiei reflectat de activul ntreprinderii;
- creterea activului evideniat prin volumul cifrei de afaceri;
- asigurarea flexibilitii pentru condiii dificile.
Marin Opriescu n Gestiunea financiara a ntreprinderii(pag 17) arat c
gestiunea financiar este un principiu de conducere si organizare a activitii
ntreprinderii, care urmrete gospodrirea judicioas a resurselor de care dispune sau
sunt atrase n circuit, n vederea obinerii maximului de eficien din activitatea
desfurat. Autorul subliniaz c gestiunea financiar cuprinde trei elemente de
baz:
- deciziile financiare;
- operaii financiare;
- cadrul organizatoric al activitii financiare.
Autorul francez L. Honor n cartea Gestiunea financiara (pag.4), arat c
obiectul gestiunii financiare este gestiunea resurselor financiare care permit
ntreprinderii s funcioneze. Acest autor arat c sistemele de gestiune ale
ntreprinderii sunt:
- gestiunea strategic (de planificare);
- gestiunea operaional.
Dup Honor domeniile gestiunii financiare sunt:
- domeniul comercial;
- domeniul tehnic;
- domeniul logistic;
24

- domeniul organizaional sau administrativ;


- domeniul financiar.
Grard Melyon n Gestion financire, Ed. Brol, 2007, pag.8 arat c
gestiunea financiar este un instrument de ajutor pentru luarea deciziilor, care are ca
obiect colectarea i analiza informaiilor n scopul unei aprecieri asupra
performanelor i evoluia n timp a ntreprinderii.
Noi considerm c gestiunea financiar este o component a gestiunii
economice format din totalitatea metodelor, tehnicilor, privind utilizarea factorilor
de producie n condiii de performan economic.
Din cele prezentate rezult c problematica gestiunii firmei este complex, dar
n final, dac este cunoscut, poate s mreasc rentabilitatea utilizrii activelor
ntreprinderii i performanele ntreprinderii.
1.8. Gestiunea financiar, managementul financiar
Din finane s-au separat devenind discipline de sine stttoare: analiza
financiar, diagnosticul financiar, gestiunea financiar, investiiile firmei, finanarea
firmei, evaluarea ntreprinderii, politici de dividend ale firmei. Aceast separare este
determinat de complexitatea activitii ntreprinderilor, de necesitatea de a aprofunda
problematica concret a ntreprinderii. Deci, gestiunea financiar este o component a
finanelor firmei, privite ca practic i se ocup cu gestiunea financiar pe termen
lung i gestiunea financiar pe termen scurt mai concret cu: gestiunea stocurilor,
gestiunea clienilor, gestiunea trezoreriei, bugetele exploatrii, gestiunea
(portofoliului) investiiilor, gestiunea capitalurilor proprii, gestiunea datoriilor
financiare, gestiunea riscului de rat a dobnzii, bugetul investiiilor i al finanrii pe
termen lung11.
Dac gestiunea financiar studiaz modul de gospodrire a activelor i
resurselor ntreprinderii, managementul financiar studiaz fundamentarea deciziilor
financiare ce au la baz informaiile pe care le iau decidenii la un moment dat. n
acest sens Mihaela Onofrei n Management financiar, Editura C.H. Beck, 2006,
cuprinde ca i tematic a managementului financiar:
- coninutul managementului financiar al ntreprinderii;
- rolul guvernrii corporative n amortizarea intereselor dintre stakeholders;
- implicarea analizei financiare n procesul de fundamentare a deciziilor la
nivel microeconomic;
- diagnosticul rentabilitii i al riscului ntreprinderii;
- managementul financiar al firmelor aflate n dificultate.
Deci autoarea abordeaz i aspecte specifice finanelor firmei ca: analiza
financiar, diagnosticul financiar.
De asemenea, Petre Brezeanu n Managementul financiar, Ed. Universitii
Romno-Britanice, Bucureti, 2006, abordeaz i aspecte ale gestiunii financiare
(Cap. I, Rolul, sarcinile i obiectul gestiunii financiare) precum i aspecte ale
finanelor firmei Cap.II, Gestiunea fondului de rulment, fluxurile de trezorerie,
previziunea trezoreriei, finanarea ciclului de exploatare etc.).
11

I. Stancu, Finane, Ed. Economic, 2002, pag.37

25

Banca Mondial definete conducerea corporativ ca fiind o combinaie de


legi, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur
companiei posibilitatea de a atrage capitalul financiar i uman necesar activitii sale
i posibilitatea de a-i desfura activitatea n mod eficient, astfel nct s-i asigure
existena prin generarea de valoare pe termen lung pentru acionarii si i societate n
ansamblu12.
Din cele prezentate rezult c ntre gestiunea financiar, finanele firmei i
managementul financiar exist multe legturi, interdependene i chiar abordri
identice ale problematicii financiare a ntreprinderii.

12

Manual de Conducere Corporativ, www.ifc.org/europe/pbas/corpgov/eng.

26