Sunteți pe pagina 1din 87

Aprobat la edina catedrei Investiii i Piee de Capital

proces-verbal nr. 2 din 29.08.2014


ef catedr Investiii i Piee de Capital
Hncu Rodica, prof. univ., dr. habilitat
______________________________
Elaborat de titularul cursului
Roca Marcelina, lector superior universitar
____________________________

Subiecte de examinare
la disciplina Bazele funcionrii pieei de capital, examen de promovare a cursului,
specialitatea Finane i Bnci (rom), anul II,
ciclul I licen, secia zi
anul universitar 2014-2015
1. Piaa financiar: concept i structur
Piaa financiar este alctuit din trei componente, avnd n vedere tipul activelor financiare care negociaz i
mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar.
Piaa financiar reprezint o institutie sau un aranjament care faciliteaza cumpararea sau vinzarea de bunuri si
servicii care se numesc active financiare.
PIATA BANCAR. Se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare nenegociabile, cu un grad ridicat de
siguran.
PIATA MONETARA. Pe piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare, n moned naional,
ntre rezidenii aceleiai ri. Piaa monetar este piaa pe care bncile se mprumut ntre ele, pe termen scurt.
PIAA DE CAPITAL este specializat n intermedierea de tranzacii cu active financiare care au scadene
pe termene medii (1-5ani) i lungi (peste 5 ani). Acestea prezinta un grad de risc mai mare si sunt negociabile.
Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bacile (ca operatori specifici) sunt prezente pe
ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de capital:
piaa monetar -------- finantarea pe termen scurt
piaa ipotecar -------- capitaluri atrase in special pentru construirea de locuine;
piaa financiar -------- finantarea pe termen mediu si lung
Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte i
care reprezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiar
cuprinde:
piaa de capital -------- pentru capitaluri pe termen mediu si lung;
piaa monetar -------- pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.
n Republica Moldova, n conformitate cu legislaia n vigoare, piaa valorilor mobiliare (piaa de capital)
este parte component a pieei financiare nebancare

2. Piaa de capital: concept, structur i diversitate


Conceptul i structura pieei de capital

piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul
fondurilor de la cei care au un surplus de capital ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor
instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (spre ex.,
societile de servicii de investiii financiare; participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare etc.).
Elementele pieei de capital sunt:
locul de desfurare, format din mijloace de comunicaii fie ntre operatori (piaa inter-dealeri), fie ntre acetia din
urm i o instituie numit bursa de valori;
obiectul, format din valori mobiliare
operatorii, formai din intermediari: persoane juridice (societi de valori mobiliare n); persoane fizice abilitate (ageni
de servicii de investiii financiare i ageni de burs); specialiti (creatori de pia (engl. market-makers));
operaiunile, care n niruirea logic formeaz un ansamblu numit tranzacie sau plasament.
Componentele PC, dup ordinea negocierii Valorilor Mobiliare, sunt:

Piaa primar --- asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor
economici i a colectivitilor publice. Pe aceasta pia are loc prima plasare a emisiunii de valori mobiliare.
Aceasta se caracterizeza printr-un singur vinzator.
Piaa secundar --- are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public .Valorile
mobiliare absorbite de pe piaa primar se vnd i se cumpra de ctre bnci, investitori, particulari etc. Piaa
secundar joac i un rol psihologic important, deoarece prin funcionarea ei se creeaz certitudinea c: efectele sunt
negociabile (putnd fi valorificate mai nainte de a aduce dobnzi i dividende) i deci au valoare.
Funciile pieei secundare sunt:
- asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
-

rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale si organizate pentru deintorii care doresc recuperarea
fondurilor investite in VM nainte de scadenta
evaluarea permanenta a titlurilor listate.

Piaa secundar este o pia organizat care asigur operatorilor urmtoarele avantaje:
- ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
- informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor;
- ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei;
lichiditatea pieei i stabilitatea cursului.

3. Cererea i oferta pe piaa de capital. Exponenei cererii i ofertei pe piaa de capital.


Tipurile de cerere pe piaa de capital i caracteristica acestora.
Din punct de vedere al necesitilor de capital, cererea poate fi structural i conjunctural.
Cererea structural este determinat de nevoia finanrii unor aciuni economice n diverse ramuri de activitate,
achiziionarea bunurilor de investiii i finanarea unor programe de dezvoltare, constituirea i majorarea fondurilor
financiare ale instituiilor i organismelor financiar-bancare naionale i internaionale.
Cererea conjunctural este efectul insuficienei sau indisponibilitii resurselor interne, restriciilor excesive n
acordarea creditelor, nevoilor financiare generate de deficitul bugetar i de cel al balanei de pli externe. Cererea
este perturbat de o serie de factori, cum sunt: fluctuaia preurilor, creterea ratei dobnzii, nerambursarea la termen
a mprumuturilor.
Oferta de capital provine din economisire, adic din tot ceea ce rmne n posesia deintorilor de venituri,
dup ce i satisfac necesitile de consum. Persoanele fizice i juridice care dispun de astfel de economii pot efectua
investiii reale (achiziionarea de bunuri, utilaje etc.) i/sau investiii financiare (achiziionarea titlurilor de valoare,
operelor de art, crearea unor depozite bancare etc.).

4. Funciile pieei de capital: diversitate i caracteristic


Functiile pietei de capital depind de gradul de indeplinire a urmatoarelor conditii
pietii:lichiditate,eficienta,transparenta,corectitudine,adaptabilitate.
Funciile principale sunt:
atragerea economiilor populaiei;
participarea persoanelor juridice i fizice la capitalul firmelor;
facilitarea ntlnirii cererii i ofertei de capital;
reorientarea i restructurarea sectoarelor economiei naionale;
barometru al economiilor naionale i economiei mondiale.
Funciile auxiliare ale pieei de capital pot fi considerate urmtoarele:
facilitarea investiiilor;
reducerea riscului investiiilor financiare;
obinerea de ctiguri la capitalul investit din evoluia preurilor titlurilor financiare.

5. Tipologia pieelor de capital i caracteristica acestora


. Tipologia pieelor de capital
n funcie de natura valorii mobiliare
- piaa obligaiunilor
- piaa aciunilor

impuse

piaa opiunilor
piaa futures
n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n:
piaa de capital descentralizat,
piaa de capital naional
piaa de capital regional,
piaa de capital internaional,

n funcie de natura operaiunilor, piaa de capital prezint dou componente:


-piaa primar de capital,
-piaa secundar de capital,
Piaa secundar de capital, numit i pia bursier, se divide n dou subpiee:
- piaa instituionalizat (bursa de valori)
- piaa la ghieu (engl. over the counter (OTC))
La rndul su piaa de capital secundar poate fi clasificat n funcie de urmtoarele criterii de departajare:
continuitatea pieei:
- piee intermitente
- piee continue
- piee mixte
suportul tranzacional:
- licitaii libere;
- licitaii prin calculator.
modul de comunicare n vederea ncheierii tranzaciilor:
- cu strigare liber (open outcy
- electronice,
localizarea ringului de negocieri:
- piee centralizate
- piee decentralizate
proprietatea ampl a pieei i accesul operatorilor:
- piee private
- piee de stat
modalitile de negociere:
- piaa de licitaie
piaa de negocieri
momentul n care se execut contractele:
- piaa la vedere
- piaa la termen

6. Valorile mobiliare instrumente ale pieei de capital: concept, diversitate,


caracteristic
Valorile mobiliare sunt instrumente negociabile emise n form materializat, sau evideniate prin nscrieri n
cont, care confer deintorilor lor drepturi patrimoniale asupra emitentului, conform legii i n condiii specifice
privind emisiunea acestora.
Caracteristicile valorilor mobiliare sunt:
Din definiie rezult trei caracteristici ale valorilor mobiliare:
instrumente negociabile
materializate sau nscrieri n cont
formalism (drepturile asupra emitentului)
Titlurile financiare, care se tranzacioneaz pe piaa de capital pot fi clasificate, n funcie de modul de
creare:
Titlurile financiare primare sunt emise de utilizatorii de fonduri pentru mobilizarea capitalului propriu sau
pentru atragerea capitalului mprumutat .
Titlurile financiare derivate sunt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor)
i beneficiar (cumprtor) i care dau celui din urm drepturi asupra unor active ale emitentului, la o
scaden viitoare, n condiiile stabilite prin contract. Titlurile derivate sunt de dou tipuri: contracte futures
i opiuni.
Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societatea financiar a unor active financiare diferite i
crearea unui instrument de plasament nou.
n Republica Moldova, valorile mobiliare se emit n form de:

a) valori mobiliare nominative materializate;


b) valori mobiliare nominative nematerializate.
Valorile mobiliare ale societilor pe aciuni i derivatele lor pot fi numai nominative.
Valorile mobiliare ale unei clase clas a valorilor mobiliare (totalitatea valorilor mobiliare de acelai tip
ale unui emitent, care le asigur proprietarilor lor aceleai drepturi i care au aceleai caracteristici distinctive).
Toate valorile mobiliare ale unei clase, indiferent de emisiune, au unul i acelai numr al nregistrrii de stat se emit
ntr-o singur form. Forma valorilor mobiliare se stabilete de ctre emitent.
Valorile mobiliare materializate se pun n circulaie n form de certificate care autentific drepturile conferite de
valorile mobiliare. Un certificat poate autentifica dreptul patrimonial asupra uneia, asupra ctorva sau asupra tuturor
valorilor mobiliare materializate ale unei clase. O valoare mobiliar materializat poate fi autentificat printr-un
singur certificat.
Valorile mobiliare nominative nematerializate se emit n form de nscrieri fcute la conturile personale ale
persoanelor nregistrate, inclusiv pe purttori electronici. Pentru valorile mobiliare nominative nematerializate,
drept document de confirmare a drepturilor conferite de valoarea mobiliar servete hotrrea privind emisiunea
valorilor mobiliare i extrasul din registru.

7. Practici ale SUA, UE i ale Republicii Moldova privind cadrul legal de asigurare a
funcionrii pieei de capital: actele legislative i normative i succinta caracteristic
a acestora
Puterea pieelor de capital din economia SUA are la baz dou surse:
legislaia restrictiv -impus bncilor, care a condus la scumpirea creditelor de finanare .Ideea central a acestui
principiu este aceea c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i bncile de investiii) sunt
autorizate s intermedieze tranzaciile cu valori mobiliare, att pe pieele primare ct i pe pieele secundare de
capital. Bncilor comerciale nu li se permite s angajeze - in mod direct - propriile capitaluri sau sumele
deponenilor n plasamente pe pieele de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat ce se asociaz
acestor investiii.
ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de capital, susinut de executarea rapid i corect
a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datoreaz, n
mare parte, mediului concurenial n care acestea s-au dezvoltat.
Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe 2 legi adoptate la nceputul
anilor 30 ai sec. XX.
1. Legea cu privire la Titlurile Mobiliare din 1933 ce prevede:
Cerine fa de nregistrare.
Sanciuni.
2.Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite efectuarea unor reguli
corecte de joc i prevede:
nregistrarea valorilor mobiliare ce au listing.
Instruciuni privind insider-ii.
nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor.
Controlul asupra activitii comerciale.
Cerine fa de tranzaciile n marj.
Sanciuni.
Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus dintr-o multitudine de
directive. Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor de investiii financiare,
reprezentat de directiv MiFID, a intrat n vigoare din data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia
i eficiena pe pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.

8. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital n Republica


Moldova
Piaa de capital apare dup declararea independenei Republicii Moldova, este un domeniu nou pentru
economia autohton.
Cadrul legal al pieei de capital din Republica Moldova este reprezentat de:
Legile adoptate de Parlamentul Republicii Moldova;
Decretele Preedintelui Republicii Moldova;
Hotrrile Guvernului Republicii Moldova;

Regulamentele elaborate i aprobate de CNPF;


alte acte normative elaborate de instituiile de auto-reglementare (de exemplu, Regulile Bursei de

Valori);
- Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (care stipuleaz unele norme privind piaa de capital).

9. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE,


Republicii Moldova
n practica internaional se cunosc dou modele de reglementare a pieei financiare:
Twin Peaks, care presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul sectorial/instituional. n cadrul
acestui model stabilirea regulilor, controlul, supravegherea i respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate
de diferite organe.
Mega-regulatorul, care presupune existena unui organ public central, care reglementeaz toate segmentele
pieei financiare. Un atare model au ales urmtoarele ri: Canada (1987), Marea Britanie (1997), Japonia
(1998) etc. n majoritatea rilor respective scopurile reglementrii de stat a pieei financiare sunt similare i
anume:
- asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare, de capital, asigurrilor i organizaiilor financiare,
precum i meninerea ncrederii fa de sistemul financiar;
- asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare;
- crearea condiiilor similare pentru activitatea organizaiilor financiare n scopul meninerii concurenei pe
piaa financiar.
n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori Mobiliare i Operaiuni
Bursiere .n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare din SUA, un rol important l are i
banca central .
A treia categorie de instituii, care contribuie la activitatea de reglementare i supraveghere a pieei (n
special, supravegherea intermediarilor i a tranzaciilor) sunt organismele de auto-reglementare (OAR): bursele de
valori i Asociaia Naional a Dealerilor de Valori Mobiliare.
n domeniul pieelor futures, autoritatea regulatoare i de supraveghere este Comisia pentru Negocierea
Contractelor Futures pe Mrfuri.
Piaa titlurilor derivate din SUA are dou organisme de auto-reglementare, i anume:

National Futures Association (NFA) - pentru contracte futures;

Options Clearing Corporation (OCC) - pentru opiuni.


n Marea Britanie, atribuii n domeniul reglementrii i supravegherii pieei de capital au mai multe
organisme guvernamentale sau profesionale:
Bank of England (Banca Angliei),
Serious Fraund Office (SFO Biroul de Fraude Grave);
Department of Trade and Industry (DTI Departamentul de Comer i Industrie),;
Securities and Investments Board (SIB Consiliul de Valori Mobiliare i Investiii),.
n Marea Britanie funcioneaz mai multe organisme cu auto-reglementare i anume:
Bursa de Valori
Autoritatea n domeniul Valorilor Mobiliare unul din cele mai importante organisme cu autoreglementare ce are atribuii n domeniul valorilor mobiliare primare i a pieelor instrumentelor derivate;
The Personal Investment Authority (PIA), organism cu auto-reglementare care are n atribuii i
supravegherea activitii societilor de asigurri de via i a organismelor de plasament colectiv n valori
mobiliare;
Organizaia de Reglementare a Managementului Investiiilor, organism cu auto-reglementare care
supravegheaz firmele implicate n gestiunea de portofolii i consultan (manageri de fonduri de pensii, de fonduri
de investiii).
n prezent cel mai important organism de reglementare este reprezentat de Financial Services Authority
(FSA- Autoritatea pentru Servicii Financiare) nfiinat n 2000 prin Legea serviciilor financiare i a pieelor. Acest
organism reglementeaz att activitatea din domeniul valorilor mobiliare ct i activitatea bancar i cea de
asigurare.
n Frana reglementarea i supravegherea activitilor n domeniul valorilor mobiliare a
a fost astfel atribuit unor organisme specializate:

Comit des Operateurs en Bourse (C.O.B.) .


Astfel, n Germania rolul central n reglementarea pieei de capital l are Bundesbank n timp ce n Belgia,
de exemplu, funcioneaz o instituie numit La Commission Bancaire.
n Romnia, autoritatea pieei este reprezentat de Comisia Naional a Valorilor Mobiliare.Organismele
cu auto-reglementare de pe piaa romneasc de capital sunt Bursa de Valori Bucureti, Bursa Electronic RASDAQ
i Bursa Monetar i Financiar de la Sibiu care au regulamente proprii privind admiterea la tranzacionare a
instrumentelor financiare, desfurarea tranzaciilor bursiere etc.

Piaa financiar nebancar autohton este reglementat i supravegheat de Comisia Naional a Pieei
Financiare creat n 2007, succesoare a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM), Inspectoratului de Stat
pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i Serviciului supravegherii de stat a activitii
asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor de pe lng Ministerul Finanelor.
Comisia Naional a Pieei Financiare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale,
responsabil fa de Parlament, care reglementeaz i autorizeaz activitatea participanilor la piaa financiar
nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei de ctre ei. n acest scop, Comisia Naional este
nvestit cu putere de decizie, de dispens, de interdicie, de intervenie, de control i de sancionare disciplinar i
administrativ, n limitele stabilite de legislaie.
CNPF are drept obiective de baz: asigurarea stabilitii, transparenei, siguranei i eficienei sectorului
financiar nebancar; prevenirea riscurilor sistemice i manipulrii pe piaa financiar nebancar; protejarea
drepturilor participanilor la piaa financiar nebancar.
Autoritatea CNPF se extinde asupra participanilor la piaa financiar nebancar, i anume: emiteni de
valori mobiliare; investitori; participani profesioniti la piaa financiar nebancar; asigurai; organizaii de autoreglementare pe piaa valorilor mobiliare; Biroul Naional al Asigurtorilor de Autovehicule din Republica
Moldova; membrii asociaiilor de economii i mprumut; clienii organizaiilor de micro-finanare.
CNPF are anumite atribuii i drepturi (vezi Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare).
Atribuiile Comisiei Naionale privind reglementarea, autorizarea i supravegherea participanilor profesioniti nu se
suprapun cu atribuiile Bncii Naionale a Moldovei.
Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus dintr-o multitudine de directive.
Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor de investiii financiare, reprezentat
de directiv MiFID, a intrat n vigoare din data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia i eficiena
pe pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.

Principalele acte legislative ale UE privind piaa de capital


1. Directiva nr. 97/9/CE din 03.03.1997 a Parlamentului European i a Consiliului
privind schemele de compensare pentru investitori, publicat n Jurnalul Oficial al
Comunitilor Europene nr. L 84 din 26.03.1997;
2. Directiva nr. 98/26/CE din 19.05.1998 a Parlamentului European i a Consiliului
privind caracterul definitiv al decontrii n sistemele de pli i de decontare a titlurilor
de valoare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 166 din
11.06.1998;
3. Directiva nr.2001/34/CE din 28.05.2001 a Parlamentului European i a Consiliului
privind admiterea valorilor mobiliare la cota oficial a unei burse de valori i
informaiile care trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare, publicat n
Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 184 din 06.07.2001;
4. Directiva nr.2003/6/CE din 28.01.2003 a Parlamentului European i a Consiliului
privind utilizrile abuzive ale informaiilor confideniale i manipulrile pieei (abuzul
de pia), publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 96 din 12.04.2003;
5. Directiva nr. 2003/71/CE din 04.11.2003 a Parlamentului European i a Consiliului
privind prospectul care trebuie publicat n cazul unei oferte publice de valori mobiliare
sau pentru admiterea valorilor mobiliare la tranzacionare, publicat n Jurnalul Oficial
al Uniunii Europene nr. L 345 din 31.12.2003;
6. Directiva nr.2004/25/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului
privind ofertele publice de cumprare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene
nr. L 142 din 30.04.2004;

7. Directiva nr.2004/39/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului


privind pieele instrumentelor financiare, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii
Europene nr. L 145 din 30.04.2004 (MiDIF);
8. Directiva nr.2004/109/CE din 15.12.2004 a Parlamentului European i a Consiliului
privind armonizarea obligaiilor de transparen n ceea ce privete informaia
referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o
pia reglementat, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 390 din
31.12.2004;
9. Directiva 2006/49/CE din 14.06.2006 a Parlamentului European i a Consiliului
privind rata de adecvare a capitalului ntreprinderilor de investiii i al instituiilor de
credit, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 177 din 30.06.2006.

10. Emiteni i investitori pe piaa de capital: diversitate i caracteristica acestora


Emitenii de valori mobiliare sunt peroane juridice autorizate legal s emit certificate de valoare cu caracter
de investiii, n scopul obinerii de fonduri bneti.
n funcie de statutul emitenilor, acetia pot fi divizai astfel:
Investitorul este persoana fizic sau juridic care, n primul rnd, asumndu-i riscul nerealizrii obiectivului,
plaseaz bani n instrumente financiare sau n valori mobiliare, cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea
drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei.
n conformitate cu statutul su, se deosebesc: investitori individuali (persoane fizice); investitori
instituionali (colectiv); investitori profesioniti.
Din punct de vedere al implicrii investitorilor n activitatea de gestionare a activelor i a prelurii riscului,
investitori pot fi:
- strategici cunosc i se implic n administrarea i conducerea investiiei tehnice, asumndu-i
responsabilitatea de participare la administrarea patrimoniului emitentului. Ieirea unui investitor
strategic din investiie constituie un semnal negativ deoarece acesta, prin excelen, este un insider
i posed informaii confideniale care privesc emitentul.;
- de portofoliu nu se implic n administrarea operativ a emitentului i ca urmare, dreptul lor de
intrare i ieire din investiie nu este restricionat, iar rspunderea lor este pn la nivelul sumelor
investite.;
- utilizatori prudeni, conservatori (hedgeri) n mod curent, opereaz cu activul de baz i, pentru
acesta, evoluia preului ntr-un anumit sens l afecteaz, provocndu-i o pierdere;
- investitorul speculator nu se ocup n mod curent cu exploatarea tehnic a unui activ; el nu este
interesat s-l opereze, ca n cazul investitorului utilizator nsa micarea preului constituie o
oportunitate de ctig, pentru speculatorul care i asum riscurile privind direcia i intensitatea
acestor variaii, manifestnd un interes deosebit pentru profitul de capital prin exploatarea
imediat a informaiilor.

11. Practici internaionale i naionale privind activitile de intermediere pe piaa de


capital: tipuri, esen, principalele aspecte ale funcionrii
In practica internationala se regasesc urmatorii participanti profesionisti:
-Societatile de subscriere la plasarea valorilor mobiliare apar ca intermediari in procesul de emitere si
plasare a VM pe piata de capital.Aceste societati mai sunt numite underwriter.Activitatea de UW este indeplinita
de bancile de investitii.
-garantarea emisiunilor de VM
-distribuirea emisiunii de VM
In RM activitatea de UW este o activitate de mediere a emisiunii,desfasurata in numele emitentului,in
vederea promovarii ofertei publice primare si a plasamentului VM a emitentului.
-Societatile de VM-desfasoara activitatea de intermediere a tranzactiilor cu VM efectuate de investitori,in
special pe pietele de capital secundare.

IN RM,societatile de VM desfasoara activitatea bursiera pe PVM.


Din punct de vedere al activitii desfurate, agenii de burs pot fi considerai:
- specialiti operativi, care realizeaz n mod direct i nemijlocit operaiuni de burs i pot fi grupai, la
rndul lor, n: brokeri i dealeri;
- specialiti neoperativi, rolul crora const n efectuarea de diferite studii sau analize cu menirea de a
furniza clienilor informaii asupra conjuncturii i oportunitilor de investire. n aceast categorie se
includ: analitii financiari; funcionari, angajai ai bursei care au sarcini de supraveghere, urmrire i
control asupra derulrii operaiunilor specifice n incinta bursei, sau cei care se ocup de transmitere a
informaiilor sau ntocmirea documentelor.
Din punct de vedere a rolului pe care agenii de burs l au pe piaa bursier i a felului n care se angajeaz n
tranzacii, se deosebesc:
1. brokerii, care acioneaz pe cont propriu i pot fi:
- brokerii-mandatari care lucreaza pe baza mandatului unei firme de brokeraj.
- brokerii independeni execut ordinele primite de la ali ageni de burs sau de la membrii unor firme care
nu au ageni activi n incinta bursei respective. Ei se mai numesc brokeri ai brokerilor sau traderi de
doi dolari.

2.

In RM activitatea de brokeraj presupune efectuarea tranzactiilor de vinzare-cumparare a VM de catre


broker in calitate de mandatar sau comisionar ce activeaza in baza contractului de mandatar sau
comision,precum si in baza procurii pentru efectuarea tranzactiilor.In calitate de mandatar,brokerul opereaza
in numele clientului,iar in calitate de comisionar,in numele sau,devenind astfel detinator nominal al VM ale
clientului.
dealerii, care lucreaz n nume i pe cont propriu i sunt numii dealers i pot fi:
- dealerii formatori de pia (market-makers) care au funcia de a asigura lichiditatea pieei sau pentru a
fixa corect preul valorilor mobiliare tranzacionate. Activitatea de creator al pieei reprezint un gen de
activitate comercial care se desfoar prin anunul public al preurilor de cumprare i/sau de vnzare
a titlurilor de valoare cu obligaiunea de a cumpra i/sau a vinde aceste titluri de valoare la preurile
anunate de persoana care practic aceast activitate;
- dealerii concureni sunt operatori ai pieei, nregistrai i autorizai, care efectueaz tranzacii n incinta
bursei, n nume i pe cont propriu, profitul fiind obinut din diferenele de preul de vnzare i cel de
cumprare a valorilor mobiliare;
- dealerii pentru ordine non-standard (odd-lot dealers), care au rolul de a primi ordine ce nu respect
pachetul standard de tranzacionare al pieei, pentru a le reuni n loturi standard i a le executa. Prin lot
standard se nelege pachetul minim ce poate fi tranzacionat pe pia printr-un singur ordin (de cele mai
multe ori 100 titluri).
In RM activitatea de dealer se desfasoara in cazul cumpararii VM in numele si din cont propriu pentru
vinzarea lor ulterioara,in scopul obtinerii profitului.
-Societatile de administrare a investitiilor
-Societatile de compensare,decontare,depozitare
-Societati de registru

1. Activitile participanilor profesioniti pe piaa valorilor mobiliare din Republica Moldova


sunt reglementate de Legea privind piaa valorilor mobiliare nr. i de Legea Republicii Moldova privind
piaa de capital, i pot fi efectuate de persoanele juridice autorizate. Conform legislaiei pot fi desfurate
urmtoarele genuri de activiti profesioniste: bursier; de brokeraj; de dealer; de underwriting; de
administrare a investiiilor; de inere a registrului; de depozitare; de clearing; de consulting investiional; de
audit pe piaa valorilor mobiliare; de evaluare a valorilor mobiliare; de asigurare informaional a pieei
valorilor mobiliare; de pregtire i recalificare a participanilor pieei valorilor mobiliare (detaliat vezi legea
cu privire la piaa valorilor mobiliare, Titlul III.)
Activitatea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare se suspend, prin hotrrea instanei de
judecat sau a Comisiei Naionale, dac se constat nclcarea prevederilor legale ce reglementeaz activitatea pe
piaa valorilor mobiliare.
Lichidarea participantului profesionist la piaa valorilor mobiliare sau ncetarea genului de activitate
profesionist pe piaa valorilor mobiliare are loc:
a) n baza deciziei organului de conducere al acestuia;
b) n baza hotrrii instanei de judecat;
c) n baza deciziei Comisiei Naionale privind retragerea licenei sau n cazul expirrii termenului de
valabilitate a licenei eliberate.

12. Aciunile: concept, caracteristici fundamentale i aspecte din legislaia autohton

privind aciunile
Aciunea este un tip de VM care semnifica dreptul de proprietate intr-o societate si reprezinta un drept
asupra unei cote-parti din patrimoniul companiei si asupra profiturilor viitoare ale acesteia.
Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende, etc.) i
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Dividendul pe actiunereprezinta,pentru posesorul actiunii,venitul obtinut din investitia sa,deci este un flux financiar.
Actionar-persoana,care a devenit proprietar al uneia sau al mai multor actiuni ale societatii.

13. Aciunile: diversitate i caracteristicile fiecreia


Aciunile pot fi clasificate n funcie de:

Forma de prezentare:
Actiuni materializate
Actiuni dematerializate

a)

modul de identificare:
aciuni nominative ce pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form dematerializat,
prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului.
b) aciuni la purttor ce nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n form fizic. Ele se
pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.
I.

drepturile pe care le genereaz:


a) aciuni ordinare (comune sau simple), care reflect mrimea capitalului social, reprezint fraciuni
egale ale capitalului social i confer drepturi egale deintorilor lor i reprezint dovada participrii la
capitalul social.
b) b) aciuni prefereniale (privilegiat), care confer posesorului lor calitatea de coproprietar i asigur o
rentabilitate minim pe baza unui dividend fix care, de regul se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorii de aciuni prefereniale nu beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului
n care prin actul constitutiv sau acte adiionale, s-a dispus altfel).
Aciunile prefereniale pot fi:

aciuni prefereniale prioritare: unele companii au mai multe emisiuni de aciuni prefereniale plasate i
totodat o anumit emisiune este, de obicei, desemnat a fi una cu cea mai mare prioritate. Astfel, n cazul
n care societatea nu are bani suficieni pentru a achita dividende dect pentru una dintre emisiunile de
aciuni prefereniale, compania achit dividendele doar pentru aciunile prefereniale prioritare. Drept
urmare, aciunile prefereniale prioritare comport un risc de credit mai mic dect alte aciuni prefereniale,
dar ofer, de obicei, un randament mai mic dect altele;
aciuni prefereniale privigiliate: aciunile privilegiate prefereniale au, de asemenea, un rol important n
cadrul emisiunilor de aciuni privilegiate. Emisiunea de aciuni privilegiate prefereniale are prioritate (n
ceea ce privete distribuirea dividendului i distribuirea activelor n cazul lichidrii S.A.) fa de celelalte
emisiuni de aciuni privilegiate, cu excepia aciunilor privilegiate prioritare. Aciunile privilegiate
prefereniale, n scopul nlturrii problemelor ce in de ordinea preferinei, sunt desemnate la emisiune ca
prima emisiune de aciuni privilegiate prefereniale, a doua emisiune, .a.m.d.;
aciuni prefereniale cumulative: dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se
cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profit suficient;
aciuni prefereniale necumulative - acionarii primesc, de obicei, un dividend fix n fiecare an, iar n
eventualitatea c societatea nu va putea plti dividendele respective, nu va exista o acumulare a restanelor
la dividende;
aciuni prefereniale cu dividend variabil: aciuni ale cror dividende sunt exprimate fie procentual, fie se
ajusteaz, n funcie de variaiile ratei dobnzii la zi sau ale ratei inflaiei;
aciuni prefereniale participative: acionarii primesc anual un dividend fix, corespunztor aciunilor
prefereniale deinute i, n plus, pot participa, ntr-o anumit proporie, la dividendele aciunilor ordinare;
aciuni prefereniale convertibile: aciuni cu dreptul de a fi convertite ntr-o aciune ordinar n viitor, rata de
convertibilitate fiind specificat printr-o valoare arbitrar aleas pentru aciunea comun;
aciuni prefereniale revocabile (engl. call feature): aciuni care pot fi rscumprate de ctre firma
emitent, dac consider c dividendul pltit este prea mare, n comparaie cu alte dividende pe pia.
Aceast opiune include i o prim (diferena pozitiv dintre preul de rscumprare i cel de pia), de obicei

II.

de 5%, care este pltit posesorului de aciuni prefereniale;


aciuni prefereniale returnabile: aciuni care ofer investitorului dreptul de a obine de la emitent suma
investit, dac aciunile respective se dovedesc a fi neperformante;
aciuni prefereniale perpetue: aciuni care nu au specificat o dat fix la care vor fi rscumprate de ctre
companie, dei va exista ntotdeauna clauza de rscumprare. Cele mai multe aciuni prefereniale se emit
fr o dat de rscumprare prestabilit.

etapa de ndeplinire a rolului de mijloc de autofinanare (stadiul n care aciunile se afl pe piaa de capital), se
cunosc urmtoarele aciuni:
aciuni aprobate (autorizate): aciuni, pentru care, fie la nfiinare, fie la majorarea capitalului, societatea
public pe aciuni primete autorizarea organului de stat privind emisiunea acestora ntr-un interval de timp
stabilit legal. Ca surs unic de autofinanare, aciunile aprobate pot fi emise de societate, integral sau parial,
ntr-o etap sau mai multe. Numrul de aciuni autorizate este relativ limitat. Atunci cnd societatea
argumenteaz necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite aciuni
suplimentar;
aciuni neemise: aciuni autorizate, care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie
potenialul de autofinanare al societii, la un moment dat. Aceste aciuni apar ca urmare a unei emisiuni
exonerate de aprobarea nregistrrii lor prealabile de organul de stat, cum ar fi: emisiunea de aciuni pentru
plata dividendului; emisiunea pentru un plan de achiziionare a aciunilor de ctre salariai, desfurat pe baza
unui contract prealabil de participare; emisiunea necesar acoperirii garaniilor aflate n mna investitorilor;
emisiunea pentru acoperirea altor valori mobiliare care sunt convertibile;
aciuni puse n vnzare: aciuni emise i aflate n procesul distribuiei primare, pe piaa primar i a cror
contravaloare urmeaz a fi ncasat de ctre emitent;
aciuni emise: aciuni autorizate, care au fost emise i comercializate. La acestea se adaug aciunile aflate n
procesul distribuiei primare (puse n vnzare pe piaa primar), precum i cele tezaurizate;
aciuni aflate pe pia sau n circulaie: aciuni emise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru
care societatea a ncasat aportul la capitalul social, asumndu-i obligaia de a respecta toate drepturile
investitorilor deintori de aciuni;
aciuni proprii tezaurizate: aciuni pe care societatea emitent le-a achiziionat de pe piaa secundara, ca
oricare alt investitor. Aceast investiie nu influeneaz obligaiile societii i nici structura capitalului
deinut de fiecare acionar. n scopul evitrii opoziiei juridice dintre societatea emitent i acionarii si,
aciunile tezaurizate sunt lipsite de dreptul la vot i la dividend. Tezaurizarea aciunilor emitentului creeaz
posibilitatea de cretere a ponderii dividendului repartizat, iar tezaurizarea aciunilor comune creeaz i
posibilitatea creterii ponderii puterii de vot a acionarilor. Tezaurizarea aciunilor poate fi efectuat n scopul
revinderii acestora n cazul n care preul de pia va crete sau n scopul protejrii anumitor interese ale
emitentului pe piaa de capital, cum ar fi fuziunea sau preluarea ostil.
n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, aciunea este un document care atest dreptul proprietarului
lui (acionarului) de a participa la conducerea societii, de a primi dividende, precum i o parte din bunurile
societii n cazul lichidrii acesteia.

14. Drepturi generate de emisiunea de aciuni: drepturile de subscriere i de atribuire


a) dreptul de preempiune este dreptul vechilor acionari de a achiziiona cu prioritate noile aciuni;
b) dreptul de subscriere reprezint privilegiul acordat de ctre o societate acionarilor si, de a achiziiona cu
precdere noile aciuni, proporional cu ponderea n societate i la un pre egal cu preul de emisiune.
c) dreptul de atribuire intervine direct n situaia distribuirii dividendului sub form de aciuni, cnd practic,
majorarea de capital social genereaz o distribuire gratuit de aciuni (asigur participarea nediscriminatorie a
tuturor acionarilor posesori de aciuni ordinare la majorarea capitalului social). Fiecrei aciuni i este ataat un
drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se cuvine nu dorete s participe la majorarea de
capital.
n legislaia Republicii Moldova respectivele drepturi sunt stipulate n Legea privind societile pe aciuni, unde
se menioneaz doar dreptul de preempiune. Astfel, n conformitate cu aceasta, acionarul care deine aciuni cu
drept de vot sau alte valori mobiliare ale societii care pot fi convertite n aciuni cu drept de vot are dreptul de
preempiune asupra aciunilor cu drept de vot ce se plaseaz sau asupra altor valori mobiliare ale societii care
pot fi convertite n aciuni cu drept de vot. Dreptul de preempiune nu poate fi limitat sau retras. Dreptul de

preempiune asupra aciunilor plasate prin ofert public se extinde pe o perioad nu mai mic de 30 de zile
calendaristice de la data nceperii plasamentului.
n literatura de specialitate, valoarea mobiliar drept este definit prin intermediul unor clauze i specificaii:
dreptul nu are valoare nominal, deoarece nu capitalizeaz nici o sum la capitalul social. El asigur un
mod corect de participare a acionarilor existeni la o majorare de capital, realizat printr-o emisiune de
aciuni comune, dar nu i n cazul emisiunii aciunilor prefereniale sau al obligaiunilor;
dreptul nu are pre de emisiune, fiind repartizat gratuit acionarilor posesori de aciuni comune la o anumit
dat de referina, printr-o operaiune de registru;
emisiunea drepturilor are loc numai sub form contabil, dematerializat. O emisiune fizic a drepturilor
ar presupune costuri suportate de emitent, ceea ce ar reduce eficiena operaiunii de majorare a capitalului.
Fiind gratuite, costurile emisiunii de drepturi sunt minime;
cantitativ, emisiunea drepturilor este totdeauna egal cu numrul aciunilor comune existente pe pia,
adic aflate n proprietatea investitorilor. La emisiunea drepturilor, aciunile comune proprii tezaurizate de
ctre emitent nu intr n calcul;
valabilitatea dreptului este limitat, fiind legat de o unic emisiune de aciuni ordinare. Viaa dreptului
dureaz de la emisiunea sa pn n momentul de ncheiere a plasamentului ultimei aciuni din emisiunea
acoperit de acele drepturi, care odat ncheiat, drepturile rmase neexersate i pierd valoarea;
valoarea teoretic a dreptului este determinat de mrimea raportului dintre numrul aciunilor
deja existente pe pia, deinute de investitori, i numrul aciunilor nou emise, precum i de diferenele
dintre preul pieei, preul de emisiune i cel de subscripie.
Warantul este o valoare mobiliar care i d dreptul deintorului s cumpere aciunile societii care l-a emis la
un pre determinat ntr-o perioad specificat.
Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat prin warant, atunci
investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warantele pentru cumprarea aciunilor la un pre predeterminat
i vnznd apoi aciunile la un pre de pia mai mare, investitorul va obine un ctig egal cu diferena dintre cele
dou preuri.
Warantele apar pe pia ca parte a unui titlu, care poate fi emis in dou sau mai multe serii.
Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea intrinsec; prima.
Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce
nsoete aciunea respectiv.
Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el nsui tranzacionat pe pia
i valoarea intrinsec.
Factorii care trebuie evaluai la realizarea investiiei in warante sunt: potenialul de cretere al aciunii care
nsoete warantul; timpul rmas pan la expirarea warantului; tolerana investitorului la risc.
n concluzie, drepturile (de subscriere, de atribuire) i warantele pot fi considerate valori mobiliare emise
de societile pe aciuni, n virtutea crora posesorul are dreptul s achiziioneze titluri primare (aciuni,
obligaiuni) n condiii determinate referitoare la pre sau i exercit dreptul de tranzacionare pe piaa secundar,
beneficiind de un flux de numerar imediat, deci sunt titluri financiare.

15. Obligaiuni: concept, elemente definitorii, caracteristici fundamentale, particulariti n


Republica Moldova
Obligaiunile sunt titluri de valoare sau nscrieri n cont (nregistrri electronice) prin care se
materializeaz dreptul de crean al investitorului fa de emitentul mprumutat.
Fiecare obligaiune are nscris o valoare nominal, pe baza creia se calculeaz dobnda.

Obligaiunile pot fi emise de:

societile comerciale (SA, SRL): obligaiuni corporative,


de stat (emise direct sau prin diverse organisme subordonate, centrale sau locale):
obligaiuni de stat, obligaiuni municipale.
Elementele constitutive ale obligaiunii sunt:

denumirea de obligaiune;
seria i numrul de emisie;
Locul i data emiterii;
numele i adresa emitentului;
valoarea nominal;
Numele i adresa investitorului (beneficiarului titular), n cazul obligaiunii nominative;
valoarea total a mprumutului;
numrul total al obligaiunilor emise;
nivelul dobnzii;
scadena rambursrii sau data maturizrii;
numele i sediul bncii depozitare;
imprimrii speciale pentru a ngreuna falsificarea;
semntura emitentului.

16. Criterii de clasificare i tipuri de obligaiuni, inclusiv caracteristica fiecreia


Clasificarea obligaiunilor se realizeaz dup mai multe criterii:
din punct de vedere al identificrii:
obligaiuni nominative: obligaiunile care conin pe lng numele emitentului i numele
investitorului (beneficiarului titular).
obligaiuni la purttor: obligaiunile care nu conin numele titularului, iar transmiterea
lor se face prin simpl tradiiune (nmnare).
din punct de vedere al modului n care creanele sunt materializate:
obligaiuni sub form de hrtie-document;
obligaiuni nregistrate sau contabile:
din punct de vedere al gestiunii creanei:
obligaiuni garantate de un bun material, denumit colateral, coninnd i numele
colateralului, care trebuie s fie un bun material negrevat de alte datorii.
obligaiuni ipotecare (debenture bonds): obligaiuni pentru care mprumutul este garantat
cu ipoteca general pe toate activele imobiliare ale emitentului fr a se specifica un activ
imobiliar determinat;
obligaiuni asigurate (collateral trust bonds): obligaiuni, pentru care mprumutul este
garantat cu valori mobiliare asupra terilor, deinute de emitent i depuse garantului,
specificat n coninutul obligaiunii;
obligaiuni cu fond de rscumprare (sinking fonds bonds): n cazul unei asemenea
obligaiuni, emitentul se oblig s alimenteze la anumite date un fond din care se vor
rambursa la maturizare obligaiunile respective;
obligaiuni indexate (index linked bonds): obligaiuni ale cror dobnd i capital
mprumutat variaz n acelai timp urmnd un indice determinat (de exemplu, RPI:
Retail Price Index-indicele preurilor cu amnuntul).

obligaiuni negarantate: obligaiuni de bonitate, emise pe baz de onoare, singura


garanie constituind-o semntura emitentului;
obligaiuni revocabile sau retractabile (callable bonds):
obligaiuni, ce pot fi rscumprate de emitent nainte de data maturizrii.
- clauza de revocare/rscumprare, care permite emitentului s rscumpere
obligaiunile nainte de scaden, cnd dobnda zilei scade sub nivelul dobnzii nominale
i i se ofer posibilitatea s contracteze noi mprumuturi mai ieftine. Preul de
rscumprare este format din valoarea nominal plus dobnda, plus prima de
rscumprare cnd valoarea real pe pia este mai mare dect valoarea nominal;
- clauza de protejare a investitorului, prin care se stabilete perioada n care emitentul nu
poate recurge la rscumprare;
- clauza returnrii mprumutului la o dat premergtoare maturitii-instituit n favoarea
investitorului, care poate cere returnarea cnd dobnda pieei este mai mare. Ea este urmat de o
clauz de protejare a intereselor emitentului prin care se precizeaz data pn la care investitorul
nu poate cere returnarea mprumutului.\
Preul de returnare este format din valoarea nominal plus dobnda i minus prima de
returnare.
obligaiuni restrictive:
obligaiuni convertibile:
Preul de conversiune se stabilete la emisiune. Raportul dintre valoarea nominal i
preul de conversiune se numete rata de conversiune.
obligaiuni cu bonuri de subscripie de aciuni:
Warantele dau dreptul deintorului de a subscrie, dup modalitile prestabilite la emisiune,
una sau mai multe aciuni ale emitentului sau ale unei societi din grupul su; la orice moment
dintr-o perioad de mai muli ani; la un pre cunoscut (ab initio), care s fie eventual progresiv n
timp.
n afar de criteriile enunate anterior i tipurile de obligaiuni corespunztoare acestora,
obligaiunile mai pot fi:

obligaiuni clasice (obinuite): obligaiuni, care au o scaden determinat, iar dobnda


(fix) se pltete periodic;
obligaiuni de trezorerie: titluri de valoare, emise de stat (pentru acoperirea deficitului
bugetar i a investiiilor importante), care au dobnzi competitive i sunt garantate de
stat;
obligaiuni de stat: obligaiuni, ce exprim relaia de creditare a statului. Se emit pe
perioade cuprinse ntre 10-30 de ani, sunt revocabile, purttoare de dobnd, negociabile.
obligaiuni municipale: obligaiuni negociabile, emise de organe administrative teritoriale
n vederea finanrii unor programe i obiective social-economice regionale sau locale,
dobnzile i mprumuturile aferente acestora se achit din impozite locale i din venituri
obinute prin exploatarea obiectivelor astfel finanate;

obligaiuni speculative: obligaiuni (corporative) cu grad ridicat de risc, emise de


societile nou create fr istoric.
obligaiuni perpetue: obligaiuni, care nu au data scadenei, sunt irevocabile. Pentru
acestea se achit n mod permanent o dobnzi constante;
obligaiuni cu durata de via variabil: obligaiuni, care dau dreptul emitentului sau
posesorului s le modifice scadena (prelungirea duratei mprumutului sau rambursarea
nainte de scaden).
obligaiuni participative: obligaiuni, care dau dreptul investitorului de a participa la
rezultatele favorabile ale societii n care a investit.
rambursabile: obligaiuni, care acord investitorului dreptul de a returna emitentului, n
orice moment, titlul financiar deinut pentru a i se rambursa valoarea nominal;
obligaiuni n serie: titluri emise n cadrul aceleiai emisiuni, difereniate prin date
diferite de maturitate i revocare;
obligaiuni cu dobnd variabil: obligaiuni, n cazul crora renunnd la fixitatea ratei
dobnzii, emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii,
pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei;
obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit (OSCAR): obligaiuni, care dau dreptul
deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni
identice cu cele iniiale;
obligaiuni cu cupon unic: obligaiuni la care dobnda nu se pltete periodic, ci se
capitalizeaz i se pltete o singur dat la scaden;
obligaiuni cu cupon zero: obligaiuni pentru care nu se pltete distinct dobnda (deci nu
au cupon), ctigul investitorului rezultnd din aceea c sunt emise la un pre subparitate, iar la scaden se ramburseaz la valoarea nominal (cu alte cuvinte dobnda
cuvenit mbrac forma unei prime de emisiune);
obligaiuni rambursabile prin anuiti constante: obligaiuni la care emitentul va plti
investitorului anual o sum constant (anuitate), care include dobnda aferent creditului
ct i o parte din valoarea mprumutului.
obligaiuni rambursabile prin tragere la sori: obligaiunile, care sunt rambursate
anticipat de emitent.
obligaiuni strine: titluri emise de ctre societi din alte ri dect cea din care se
realizeaz mprumutul;
euroobligaiunile (eurobonds): obligaiuni exprimate n euro-valute, plasate i
tranzacionate simultan pe pieele de capital a mai multor ri, de ctre un consoriu
bancar internaional (sindicat bancar);
obligaiuni "murdare" (junk bonds): obligaiuni care comport un grad de risc foarte mare,
deoarece banii mobilizai sunt folosii pentru afaceri a cror reuit este incert, dar cu un profit
potenial imens.
17. Valori mobiliare de stat: concept, tipuri i caracteristici, particulariti n Republica
Moldova
Clasificarea obligaiunilor se realizeaz dup mai multe criterii:
din punct de vedere al identificrii:

obligaiuni nominative: obligaiunile care conin pe lng numele emitentului i numele


investitorului (beneficiarului titular).
obligaiuni la purttor: obligaiunile care nu conin numele titularului, iar transmiterea
lor se face prin simpl tradiiune (nmnare).
din punct de vedere al modului n care creanele sunt materializate:
obligaiuni sub form de hrtie-document;
obligaiuni nregistrate sau contabile:
din punct de vedere al gestiunii creanei:
obligaiuni garantate de un bun material, denumit colateral, coninnd i numele
colateralului, care trebuie s fie un bun material negrevat de alte datorii.
obligaiuni ipotecare (debenture bonds): obligaiuni pentru care mprumutul este garantat
cu ipoteca general pe toate activele imobiliare ale emitentului fr a se specifica un activ
imobiliar determinat;
obligaiuni asigurate (collateral trust bonds): obligaiuni, pentru care mprumutul este
garantat cu valori mobiliare asupra terilor, deinute de emitent i depuse garantului,
specificat n coninutul obligaiunii;
obligaiuni cu fond de rscumprare (sinking fonds bonds): n cazul unei asemenea
obligaiuni, emitentul se oblig s alimenteze la anumite date un fond din care se vor
rambursa la maturizare obligaiunile respective;
obligaiuni indexate (index linked bonds): obligaiuni ale cror dobnd i capital
mprumutat variaz n acelai timp urmnd un indice determinat (de exemplu, RPI:
Retail Price Index-indicele preurilor cu amnuntul).
obligaiuni negarantate: obligaiuni de bonitate, emise pe baz de onoare, singura
garanie constituind-o semntura emitentului;
obligaiuni revocabile sau retractabile (callable bonds):
obligaiuni, ce pot fi rscumprate de emitent nainte de data maturizrii.
- clauza de revocare/rscumprare, care permite emitentului s rscumpere
obligaiunile nainte de scaden, cnd dobnda zilei scade sub nivelul dobnzii nominale
i i se ofer posibilitatea s contracteze noi mprumuturi mai ieftine. Preul de
rscumprare este format din valoarea nominal plus dobnda, plus prima de
rscumprare cnd valoarea real pe pia este mai mare dect valoarea nominal;
- clauza de protejare a investitorului, prin care se stabilete perioada n care emitentul nu
poate recurge la rscumprare;
- clauza returnrii mprumutului la o dat premergtoare maturitii-instituit n favoarea
investitorului, care poate cere returnarea cnd dobnda pieei este mai mare. Ea este urmat de o
clauz de protejare a intereselor emitentului prin care se precizeaz data pn la care investitorul
nu poate cere returnarea mprumutului.\
Preul de returnare este format din valoarea nominal plus dobnda i minus prima de
returnare.
obligaiuni restrictive:
obligaiuni convertibile:
Preul de conversiune se stabilete la emisiune. Raportul dintre valoarea nominal i
preul de conversiune se numete rata de conversiune.

obligaiuni cu bonuri de subscripie de aciuni:


Warantele dau dreptul deintorului de a subscrie, dup modalitile prestabilite la emisiune,
una sau mai multe aciuni ale emitentului sau ale unei societi din grupul su; la orice moment
dintr-o perioad de mai muli ani; la un pre cunoscut (ab initio), care s fie eventual progresiv n
timp.
n afar de criteriile enunate anterior i tipurile de obligaiuni corespunztoare acestora,
obligaiunile mai pot fi:

obligaiuni clasice (obinuite): obligaiuni, care au o scaden determinat, iar dobnda


(fix) se pltete periodic;
obligaiuni de trezorerie: titluri de valoare, emise de stat (pentru acoperirea deficitului
bugetar i a investiiilor importante), care au dobnzi competitive i sunt garantate de
stat;
obligaiuni de stat: obligaiuni, ce exprim relaia de creditare a statului. Se emit pe
perioade cuprinse ntre 10-30 de ani, sunt revocabile, purttoare de dobnd, negociabile.
obligaiuni municipale: obligaiuni negociabile, emise de organe administrative teritoriale
n vederea finanrii unor programe i obiective social-economice regionale sau locale,
dobnzile i mprumuturile aferente acestora se achit din impozite locale i din venituri
obinute prin exploatarea obiectivelor astfel finanate;
obligaiuni speculative: obligaiuni (corporative) cu grad ridicat de risc, emise de
societile nou create fr istoric.
obligaiuni perpetue: obligaiuni, care nu au data scadenei, sunt irevocabile. Pentru
acestea se achit n mod permanent o dobnzi constante;
obligaiuni cu durata de via variabil: obligaiuni, care dau dreptul emitentului sau
posesorului s le modifice scadena (prelungirea duratei mprumutului sau rambursarea
nainte de scaden).
obligaiuni participative: obligaiuni, care dau dreptul investitorului de a participa la
rezultatele favorabile ale societii n care a investit.
rambursabile: obligaiuni, care acord investitorului dreptul de a returna emitentului, n
orice moment, titlul financiar deinut pentru a i se rambursa valoarea nominal;
obligaiuni n serie: titluri emise n cadrul aceleiai emisiuni, difereniate prin date
diferite de maturitate i revocare;
obligaiuni cu dobnd variabil: obligaiuni, n cazul crora renunnd la fixitatea ratei
dobnzii, emitentul se oblig s modifice rata dobnzii pe durata de via a obligaiunii,
pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei;
obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit (OSCAR): obligaiuni, care dau dreptul
deintorului s aleag ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni
identice cu cele iniiale;
obligaiuni cu cupon unic: obligaiuni la care dobnda nu se pltete periodic, ci se
capitalizeaz i se pltete o singur dat la scaden;
obligaiuni cu cupon zero: obligaiuni pentru care nu se pltete distinct dobnda (deci nu
au cupon), ctigul investitorului rezultnd din aceea c sunt emise la un pre subparitate, iar la scaden se ramburseaz la valoarea nominal (cu alte cuvinte dobnda
cuvenit mbrac forma unei prime de emisiune);

obligaiuni rambursabile prin anuiti constante: obligaiuni la care emitentul va plti


investitorului anual o sum constant (anuitate), care include dobnda aferent creditului
ct i o parte din valoarea mprumutului.
obligaiuni rambursabile prin tragere la sori: obligaiunile, care sunt rambursate
anticipat de emitent.
obligaiuni strine: titluri emise de ctre societi din alte ri dect cea din care se
realizeaz mprumutul;
euroobligaiunile (eurobonds): obligaiuni exprimate n euro-valute, plasate i
tranzacionate simultan pe pieele de capital a mai multor ri, de ctre un consoriu
bancar internaional (sindicat bancar);
obligaiuni "murdare" (junk bonds): obligaiuni care comport un grad de risc foarte mare,
deoarece banii mobilizai sunt folosii pentru afaceri a cror reuit este incert, dar cu un profit
potenial imens.
18. Ierarhizri ale obligaiunilor efectuate de agenii specializate (Ratingul
obligaiunilor)
Din varietatea de obligaiuni investitorul va alege acel tip, care se potrivete cel mai bine
cu profilul i cu necesitile sale. Lucrul cel mai important, pe care trebuie s-l analizeze
investitorul este gradul de risc al respectivelor titluri (prin aceasta se nelege pericolul ca
emitentul s nceteze plata dobnzilor sau chiar s nu ramburseze mprumutul). Evaluarea
acestui risc se efectueaz de agenii specializate (care efectueaz evaluri cu privire la
riscul neonorrii obligaiilor de ctre emitent). Aceste evaluri iau n considerare mai
muli factori derivai din activitatea emitentului i, mai ales, civa indicatori ce se refer
la performanele acestuia: indicatori de profitabilitate, de lichiditate, de ndatorare, de
gestiune etc., oferind informaii privind bonitatea unui emitent prin acordarea acestuia
unor calificative.
Cele mai prestigioase clasificri cu recunoatere internaional sunt efectuate de
companiile americane Standard&Poors (S&P) i Moodys. Acestea au elaborat i
public ierarhizri conform datelor din tabel.
Gradul de atractivitate investiional a obligaiunilor
Gradul
de
atractivitate
S&P
investiional
Obligaiuni de cea mai nalt
AAA
calitate
Obligaiuni de bun calitate
AA
Obligaiuni de bun calitate,
A
mai sensibile la schimbri
economice
Obligaiuni de calitate medie

BBB

Moody`s
Aaa
Aa
A

Baa

Obligaiuni cu puine caliti,


speculative
Obligaiuni de calitate sczut
Obligaiuni cu riscuri majore
Obligaiuni de mare speculaie
Obligaiuni de cea mai sczut
calitate
Obligaiuni n imposibilitate
de plat

BB

Ba

B
CCC
CC
C

B
Caa
Ca
C

Pentru un plus de finee, n clasificarea S&P i Moodys (grupele AA pn la CCC) se


utilizeaz i semnele + i -.
Primele patru categorii (pn la BBB/Baa inclusiv) prefigureaz investiii n titluri cu un
potenial de pia cert, cu diferenierile de rigoare. Obligaiunile din grupa AAA sunt
considerate a avea un potenial puternic de ndeplinire a tuturor obligaiunilor asumate de
emitent prin prospectul de emisiune. Obligaiunile BBB/Baa sunt cotate ca avnd capacitate
adecvat, corespunztoare primelor patru grupe. Aceste obligaiuni sunt utilizate i pentru
investiiile bancare.
Obligaiunile clasificate n categoriile cuprinse ntre BB i CC sunt considerate titluri
financiare speculative, existnd pericolul potenial ca emitenii s nu-i poat ndeplini
obligaiile de plat asumate. Pentru obligaiunile din grupa C nu se pltesc cupoane, iar
emitenii obligaiunilor din grupa D sunt n imposibilitate de plat (emitent insolvabil).
19. Tehnica emisiunii valorilor mobiliare: aspecte generale i practici internaionale
Valori mobiliare de stat: concept, funcii, diversitate, particulariti autohtone
Titlurile de stat sunt de 2 categorii:
cu discount, respectiv titluri de stat nepurttoare de dobnd, vndute la un pre iniial
mai mic dect valoarea nominal, diferena dintre preul iniial i valoarea nominal fiind
discount-ul i reprezentnd beneficiul comprtorului;
purttoare de dobnd, respectiv titluri de stat vndute la valoarea nominal, cu
discount sau cu prim i pentru care emitentul pltete periodic dobnzi conform
condiiilor i termenilor cuprinse n prospectul de emisiune al seriei.
Pentru realizarea unor obiective de investiii, autoritile publice contracteaz
mprumuturi pe termen mediu i lung.
Pentru acoperirea nevoilor de trezorerie ale statului (a decalajelor temporare dintre
veniturile i cheltuielile unui an bugetar) se emit titluri de stat pe termen scurt.
Titlurile de stat pe termen scurt sunt certificate de trezorerie cu discount, avnd o
scaden de pn la 1 an (6, 12 luni). Certificatele de trezorerie cu discount sunt titluri de stat

fr cupon (dobnd) fiind achiziionate de investitori la un pre mai mic dect valoarea
nominal, urmnd ca la scaden s ncaseze valoarea nominal.
Titlurile de stat pe termen mediu sau lung se mai numesc i titluri de tip benchmark (de
referina). Sunt obligaiuni de stat cu o scaden de peste 1 an (3, 5 i 10 ani), vndute la
valoarea nominal, cu discount (pre sub valoarea nominal) sau cu prim (pre peste valoarea
nominal) i pentru care emitentul pltete anual o dobnd (cupon), conform condiiilor din
prospectul de emisiune.
In cazul obligaiunilor de stat de tip benchmark, seria de titluri emise i aflate n
circulaie poate fi completat ulterior de ctre emitent dac se menin caracteristicile iniiale de
baz ale emisiunii, cum ar fi: rata dobnzii, data la care se fac plile i data scadenei.
Guvernul oricrei ri poate aprea pe piaa de capital att n calitate de emitent, ct i n
calitate de investitor.
n practica internaional, denumirea i caracteristicile titlurilor de stat difer n funcie
de termenul pentru care se emit. Astfel, se deosebesc:
obligaiuni publice (de stat) (T-bond), emise pe termen lung (10-30 de ani) pentru
finanarea unor obiective majore de interes public (pentru o destinaie cunoscut,
concret i singular);
bonuri de tezaur (T-notes), emise pe termen de la 1 la 10 ani pentru acoperirea
deficitului bugetar. Se vnd la licitaie sau prin subscripie direct, putnd fi achiziionate
att de investitori instituionali, ct i de persoane particulare;
bilete de trezorerie (T-bills), emise pe termen scurt, pn la 1 an, de ctre trezoreria
statului pentru a acoperi golurile de trezorerie, nu sunt purttoare de dobnzi, fiind
vndute cu discount. Cumprtorii de bilete de trezorerie sunt investitorii instituionali
(bnci i instituii financiare) care particip la licitaiile organizate de trezoreria statului.
Autoritile publice locale emit obligaiuni pe termen scurt pentru a acoperi deficitul
temporar dintre veniturile i cheltuielile bugetare

locale.

nscrisurile incluse n aceast

categorie sunt:
notele anticipative de impozite (taxe), emise pentru finanarea unor cheltuieli locale
naintea colectrii impozitelor;
notele anticipative de venit, avndu-se n vedere emisiunea pentru rambursarea
veniturilor viitoare;
notele anticipative de obligaiuni, avndu-se n vedere c municipalitatea va avea
finanare pe baz de obligaiuni.
Pe lng respectivele nscrisuri autoritile publice (municipalitile) pot emite obligaiuni
municipale (de regul emise pe termen scurt i mai rar pe termen mediu i lung) care sunt
nscrisuri purttoare de dobnzi. Aceste autoriti pot mprumuta fonduri de pe pia la dobnzi
favorabile, n condiiile n care n numeroase ri aceste investiii beneficiaz de un tratament
fiscal preferenial (cu unele excepii pentru bnci).
Principalele obligaiuni emise de autoritile publice locale sunt:

obligaiunile municipale generale;


obligaiunile cu venit.
Obligaiunile generale sunt garantate de veniturile municipalitii (aa-numitul full faith).
n cazul nerambursrii mprumutului, creditorul poate face apel la colectarea de impozite i taxe
sau alocarea de fonduri de ctre emitent conform legislaiei.
Obligaiunile cu venit sunt rambursabile dintr-o surs de venit specificat, n condiiile n
care proiectul de investiii realizat cu aceste fonduri este generator de profit.
Principalele surse de rambursare sunt: veniturile bugetului local; depozitele special
constituite; profiturile viitoare, obinute din utilizarea productiv a mprumutului obligatar;
veniturile din chirii, caracteristice

mprumuturilor pentru construcia locuinelor, spaiilor

comerciale, birourilor.
Conform legii Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare, valorile mobiliare
de stat sunt titluri financiare emise n form de contract de mprumut, exprimat n valut
naional sau n alt valut legitim, ncheiat ntre Republica Moldova, n calitate de debitor,
i persoane juridice sau fizice, n calitate de creditor.
Printre valorile mobiliare de stat utilizate n Republica Moldova menionm urmtoarele:
bonuri de trezorerie: valori mobiliare de stat emise cu scont i rscumprate la valoarea lor
nominal la scaden, avnd termenul de circulaie pn la un an;
bilete de tezaur emise pe termen mediu i lung (de la 1 la 10 ani) pentru acoperirea
deficitului bugetar.

20. Prospectul de emisiune: concept, coninut, aspecte din practica naional


Coninutul prospectului de emisiune
prospect al ofertei publice document al emitentului sau ofertantului coninnd
informaii necesare investitorilor pentru adoptarea hotrrii de procurare sau de vnzare a
valorilor mobiliare, care se plaseaz de ctre emitent prin ofert public pe piaa primar
sau se propun de ctre ofertant pe piaa secundar;
Prospectul de emisiune este mprit n mai multe componente distincte:
Oferta este detaliat n prima parte a documentului, care prezint att procedura de
obinere a fondurilor ct i modalitatea n care vor fi folosite acestea de ctre firm.
Descrierea societii trebuie s conin referiri la orice schimbare semnificativ efectuat
n ultimii cinci ani i s acopere principalele produse sau servicii oferite de aceasta. Alte
elemente prezentate n aceast seciune sunt avantajele competitive de care dispune firma
n domeniul proprietii intelectuale (patente, mrci comerciale etc.), al pieelor, clienilor
etc.

Informaiile financiare se refer att la rezultatele operaionale ale firmei, ct i la


structura de capital, incluznd obligatoriu i o analiz a datoriilor. Prospectul trebuie s
includ situaiile financiare auditate pentru un numr de ani, situaii financiare interimare
(neauditate) dar i previziuni (de obicei pentru anul n curs).
Schimbrile semnificative care au avut loc in structura societii sunt prezentate n
prospect dac au avut loc relativ recent (de exemplu, cu doi-trei ani nainte). Aceste
schimbri se refer la achiziii sau dez-investiri mai importante i la impactul lor asupra
profiturilor operaionale ale societii.
Dac firma emitent a achiziionat de curnd o alt firm, ea ar putea fi nevoit s ofere
informaii detaliate despre situaia financiar a acesteia din urm (conform legislaiei rii
respective).
De asemenea, este necesar oferirea de informaii despre contractele importante realizate
n afara cursului obinuit al afacerii emitentului n ultimii doi ani.
Managementul, conducerea i acionarii semnificativi ai firmei sunt inclui ntr-o
prezentare detaliat, care va conine, pe lng unele date personale referitoare la acetia,
informaii despre remuneraii precum i despre orice tranzacie din ultimii doi ani ntre
emitent i directorii, managerii superiori sau deintorii a 10% sau mai mult dintre
aciunile sale.
Este necesar i declararea titlurilor de valoare rezervate pentru opiunile aflate n
circulaie precum i a numelor i adreselor persoanelor crora le-au fost alocate 10% sau
mai mult din aceste opiuni.
aspectele fiscale de interes pentru investitori, eventualele aciuni in justiie n care firma
este implicat i o analiz a factorilor de risc.
Specimenul prospectului ofertei publice se stabilete de ctre Comisia Naional.
Prospectul ofertei publice trebuie s conin:
a) informaia general despre emitent;
b) specificarea strii financiare a emitentului;
c) specificarea emisiunii preconizate a valorilor mobiliare;
d) declaraia investiional.
Informaia general despre emitent trebuie s cuprind:
a) datele de identificare ale emitentului;
b) specificarea formei juridice de organizare a emitentului;

c) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului ca persoan juridic, denumirea


organului care l-a nregistrat;
d) specificarea structurii organelor de conducere ale emitentului;
e) date despre membrii consiliului de supraveghere, organului executiv, comitetului de
conducere, comisiei de cenzori, despre membrii altor organe de conducere ale
emitentului;
f) date despre persoanele care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de
vot ale emitentului;
g) lista i datele de identificare ale filialelor i reprezentanelor emitentului;
h) lista i datele de identificare ale ntreprinderilor n care emitentul deine cel puin 5%
din capitalul social.
Informaia despre starea financiar a emitentului se autentific de ctre auditorul
independent i trebuie s conin:
a) specificarea capitalului social i a activelor nete;
b) bilanurile contabile anuale i drile de seam privind venitul i pierderile n ultimii 3
ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii
emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de3 ani;
c) bilanul contabil conform datelor de la finele ultimului trimestru, nainte de adoptarea
hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare;
d) volumul datoriei emitentului, cu termenul de rambursare expirat, fa de creditori i la
plile n bugetul respectiv;
e) darea de seam privind formarea i utilizarea mijloacelor din fondul de rezerv n
decursul ultimilor 3 ani financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din
momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de 3 ani;
f) structura impozitelor, ncasrilor i taxelor de stat pltite de emitent;
g) specificarea emisiunilor precedente ale valorilor mobiliare ale emitentului;
h) date despre contractele economice de lung durat, care ar putea influena starea
financiar a emitentului.

21. Particulariti ale emisiunii i plasrii aciunilor n Republica Moldova


?

22. Particulariti ale emisiunii i plasrii obligaiunilor, inclusiv VMS-urilor, n


Republica Moldova

?
23. Concept i necesitate a evalurii valorilor mobiliare. Specificul evalurii VM n
Republica Moldova
Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui
plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces
decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea
informaiilor despre aceast valoare n raport cu anumite criterii.
Pentru un investitor pe piaa financiar, este necesar s cunoasc valoarea titlurilor la un
moment dat, precum i evoluia viitoare a acestora. Previziuni privind evoluia cursului se obin
prin analiza bursier, util investitorilor pentru a detecta oportunitile de cumprare sau vnzare
a titlurilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale:
analiza fundamental
analiza tehnic (metoda grafic).
Evaluarea titlurilor prin analiz fundamental cuprinde un set de indicatori economicofinanciari semnificativi.
Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui
plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces
decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea
informaiilor despre ea n raport cu anumite criterii.
Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate se efectueaz, n general, pentru
emitent, i, n special, pentru investitori, n vederea aprecierii aciunilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale: analiza
fundamental (pe baza unui set de indicatori financiari) i analiza tehnica (metoda grafic).
Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari, ce caracterizeaz evoluia preului unei
aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursurilor unei aciuni ca rezultat al cererii i
ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs.
Noi vom mncerca, s examinm evaluarea pe baza analizei fundamentale.
Evaluarea fundamental a VMP se efectueaz prin intermediul indicatorilor economicofinanciari ai emitentului prezentai n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Analiza
fundamental se efectueaz pentru a determina dac valorile mobiliare analizate sunt
supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. n baza rezultatelor obinute, se pot elabora

previziuni privind fluxurile de venituri viitoare, dividendele i evoluia preului de pia, de


asemenea, se determin i randamentul titlurilor pentru o anumit perioad, precum i riscul
obinerii beneficiului respectiv.
n Republica Moldova, evaluarea valorilor mobiliare primare se efectueaz prin aplicarea
urmtoarelor metode de estimare:
1. Metoda fluxurilor financiare, care se bazeaz pe:

metoda capitalizrii;

metoda actualizrii fluxurilor financiare.

2. Metoda de piaa, care se bazeaz pe:

metoda

tranzaciilor

anterioare

cu

valorile

mobiliare ale emitentului

respectiv;

metoda estimrii companiilor analogice cu aplicarea coeficienilor de corectare.

3. Metoda activelor la valoarea de pia .

24. Indicatori de evaluare a valorilor mobiliare de proprietate


n vederea aprecierii corecte a preului de pia al aciunilor i pentru a aplica evaluarea
fundamental, este necesar s se cunoasc valoarea unei aciuni.
Dup cum a fost menionat, aciunea reprezint o cot-parte din capitalul social al unei
societi pe aciuni, respectiv are valoare nominal. n dependen de anumite criterii, aciunile
apar sub diverse tipuri.
Indiferent de tipul aciunii, pentru evaluarea acestora, prezint importan modul de
exprimare a valorii unei aciuni prin:

valoarea nominal (face value);

valoarea patrimonial;

valoarea de rentabilitate;

valoarea (preul) de emisiune;

valoarea de pia.

Valoarea nominal (VN) Amintim c VN reprezint o fraciune (o unitate) din


capitalul social al societii. Aceast valoare este nscris, n cazul aciunilor materializate, n
mod obligatoriu, n certificatul de aciuni, iar n cazul aciunilor dematerializate, este nscris att
n Registrul aciunilor (la rubrica valoare nominal"), ct i n Registrul acionarilor, la aceeai
rubric. Valoarea nominal a unei aciuni se determin n baza urmtoarei formule:
VN

CS
(2.1)
N

unde: VN - exprim valoarea nominal; CS - capital social; N - numr de aciuni emise.


Utilizarea formulei 2.1. se va realiza n aplicaia 1.
Aplicaia 1. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2009, aceasta
deine un capital social de 207 526 800 lei. Numrul de aciuni emise este de 1 037 634.
S se determine valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank".
Rezolvare:
dobnda real se poate calcula pornind de la dobnda nominal, prin formula:
VN

CS 207526800

200lei
N
1037634

Rspuns: Valoarea nominal a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 200 lei

Valoarea patrimonial este exprimat prin valoarea contabil i valoarea intrinsec.

Valoarea contabil reprezint suma, pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n cazul n
care societatea s-ar lichida. Ea se obine ca raportul dintre valoarea patrimoniului societii i
numrul de aciuni aflate n circulaie. n termeni contabili, aceast valoare este reprezentat de
suma nscris n postul bilanier Capitalul propriu raportat la numrul de aciuni aflate n
circulaie.
Valoarea contabil a unei aciuni se determin n baa urmtoarei formule:
Vct

An
(2.2.)
N

unde; Vct - indic valoarea contabil, An - Activul net; N - numrul total de aciuni emise i
aflate n circulaie.
Activul net este reprezentat de partea din activul societii neafectat de datoriile
contractate de aceasta. An - At - Dt unde:
An - activul net; At - activul total (real); Dt - datorii totale.
Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil. n cazul lichidrii societii emitente,
dreptul unui acionar asupra activelor emitentului este egal cu valoarea intrinsec. Valoarea
intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o
aciune.
Activele latente sunt activele ce reprezint provizioanele (adic cheltuieli neprevzute pentru
riscuri) i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile
de venituri).
VI

Anc
(2.3.)
N

unde: VI - reprezint valoarea intrinsec, Anc - activul net corectat; N - numrul de aciuni.

Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului dintre capitalul propriu i numrul
de aciuni aflate n circulaie.
VI

CP CS RL
(2.4)

N
N

unde: CS - exprim capitalul social; RL - rezervele legale constituite de emitent;


CP - capitalul propriu, constituit din capitalul social (CS) i rezervele legale (RL);
N - numrul de aciuni emise i aflate n circulaie.
Utiliarea formulei 2.4. se va realiza n aplicaia 2.
Aplicaia 2. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta
deine un capital propriu de 1 577 709 mii lei. Numrul de aciuni emise este de 1037634.
S se determine valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank".
Rezolvare:
VI

CP CS RL 1577709000

1520,48 _ lei
N
N
1037634

Rspuns: Valoarea intrinsec a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 1520,48


lei.
Comentnd rezultatele calculelor efectuate n cadrul aplicaiilor 1 i 2 este de menionat
faptul c, dei VN a aciunilor SA constituie 200 lei, valoarea real, exprimat prin cea
intrinsec, este 1520,48 lei, ceea ce denot c acionarii SA Moldova-Agroindbank", n cazul
lichidrii societii, vor primi un surplus de 1320,48 lei fa de contribuia acestora la capitalul
social.
Valoarea de rentabilitate poate fi interpretat fie ca valoare financiar, fie ca valoare de
randament sau ca ambele valori.
Valoarea financiar exprim capitalul financiar care s-ar fructifica printr-un dividend
comparabil cu rata medie a dobnii de pia. Aceasta reflect eficiena plasamentului n
aciunile analizate, comparativ cu eficiena unui plasament alternativ la o rat medie a
dobnii pe pia.
Vf

D
(2.5)
Rdob

unde: Vf - indic valoarea financiar; D - dividendul distribuit pe o aciune;


Rdob - rata medie a dobnii pe pia.
Utilizarea formulei 2.5. se va realiza n aplicaia 3.
Aplicaia 3. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
distribuit un dividend de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c aciunea cu valoarea nominal de
200 lei sa tranzacionat la burs la cursul de 1340 lei. S se determine valoarea financiar a
aciunilor SA Moldova-Agroindbank", dac rata medie a dobnzii pe pia a constituit 6,8%.

Rezolvare:
Vf

D
36

529 ,142
Rdob 0,068

Rspuns: Valoarea financiar a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de 529.412


lei.
Valoarea de randament este considerat o form de exprimare a valorii financiare, fiind
calculat ca raportul dintre profitul net repartizat ce revine pe o aciune i rata medie a
dobnii pe pia:
Vr

PPA
(2.6)
Rdob

unde: Vr - exprim valoarea de randament; PPA - profitul net pe aciune;


Rdob - rata medie a dobnzii pe pia.
Utilizarea formulei 2.6. se va realiza n aplicaia 4.
Aplicaia 4. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
obinut un profit net pe o aciune n mrime de 161,51 lei. S se determine valoarea de
randament a aciunilor SA Moldova-Agroindbank", dac rata medie a dobnii pe pia a
constituit 6,8%.
Rezolvare:
Vr

PPA 161,51

2375 ,147 _ lei


Rdob 0,068

Rspuns: Valoarea de randament a aciunilor SA Moldova-Agroindbank" este de


2375,147lei.
Valoarea (preul) de emisiune (PE) este valoarea la care se vnd aciunile la momentul
emisiunii. Vnzarea aciunilor la preul de emisiune constituie un aport suplimentar la capitalul
emitentului. n practica de specialitate, preul de emisiune al unei aciuni poate s fie mai mic,
mai mare sau egal cu valoarea nominal. De regul, PE este mai mare dect valoarea
nominal, deoarece include i cheltuielile aferente emisiunii.

PE VN pe (2.7),
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune.
Utilizarea formulei 2.7. se va realiza n aplicaia 5.
Aplicaia 5. Conform raportului SA ,,Moldova-Agroindbank pentru anul 2011, aceasta
are un capital social constituit din 1.037.634 de aciuni la valoarea nominal de 200 lei. SA a
decis s-i majoree capitalul cu 3.600.000 lei prin emisiunea a 15.000 aciuni noi. S se
determine prima de emisiune ce va fi achitat de ctre potenialii investitori pentru achiziionarea
unei aciuni.

Rezolvare:
a)

Pentru determinarea primei de emisiune pentru o aciune este necesar s se


determine preul de emisiune pentru o aciune, care se va calcula reieind din:
PE

CS 3600000

240 _ lei
N
1500

unde. CS - indic valoarea cu care se majoreaz capitalul SA; n - numrul de aciuni ce vor fi
emise.
b)

Se determin prima de emisiune pentru o aciune

PE VN pe pe PE VN 240 200 40 _ lei


Rspuns: Prima de emisiune achitat pentru achiziionarea unei aciuni a SA MoldovaAgroindbank" de ctre potenialii investitori este de 40 lei.
Valoarea de pia reprezint preul curent de tranzacionare a unei aciuni pe o pia
reglementat i supravegheat, valoare exprimat ca punct de echilibru ntre cerere i ofert sau
printr-un pre negociat ntre societatea de servicii de investiii financiare vnztoare i cea
cumprtoare. Valoarea de pia poate fi mai mare sau mai mic dect valoarea nominal a
aciunilor respective. n literatura de specialitate, valoarea de pia se mai prezint sub noiunea
de pre de pia" sau curs bursier". Asupra formrii i modificrii preurilor de pia a
aciunilor influeneaz multipli factori ce in fie de emitentul aciunilor, fie de sectorul de
activitate al emitentului, fie de mediul economic n ansamblu.
n cadrul evalurii fundamentale a aciunilor, concomitent cu utiliarea diferitelor tipuri de
valori ale aciunilor, se aplic urmtorii indicatori financiari:
profitul pe aciune (PPA);
dividendul pe aciune (DPA);
rata de distribuire a dividendului (d);
randamentul unei aciuni (R):
coeficientul de multiplicare a capitalizrii (PER) (price earning ratio);
randamentul dividendului;
rentabilitatea capitalului investit (RCI);
dividendele ateptate n viitor (V);
rentabilitatea pretins de acionari (k);
capitalizarea bursier etc.
n dependen de necesiti, evaluatorii iau n calcul, prin selecie, anumii indicatori.
Profitul pe aciune exprim capacitatea emitentului de a obine profit i se calculea
n conformitate cu urmtoarea formul:

PPA

Pn
(2.8)
N

unde: PPA - reprezint profitul pe aciune; Pn - profit net (profitul brut - impozitul pe profit);
N - numrul total de aciuni existente pe pia.
Utilizarea formulei 2.8. se va realira n aplicaia 6.
Aplicaia 6. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
obinut un profit net de 157.206.000 lei. Numrul de aciuni ordinare emise de aceast SA este de
973367. S se determine profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni.
Rezolvare:
PPA

Pn 157206000

161,507 _ lei
N
973367

Rspuns: Profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni a SA MoldovaAgroindbank" este de 161,507 lei.
Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia
sa. deci este un flux financiar, iar pentru emitent reprezint un element important al valorizrii
unei aciuni i se calculea conform formulei:
DPA

Dt
(2.9)
N

unde: DPA - indic dividendul pe aciune; Dt - valoarea total a dividendelor (profitul net
repartizat sub form de dividend (PNr)); N - numrul de aciuni pe pia.
Utilizarea formulei 2.9. se va realiza n aplicaia 7.
Aplicaia 7. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
distribuit n 2011, sub form de dividende, un profit net n sum de 3.504.212 lei. S se
determine dividendul pe o aciune, dac numrul aciunilor ordinare, n anul 2011, era de
973.367.
Rezolvare:
DPA

Dt 35041212

36 _ lei
N
973367

Rspuns: Pentru deintorii de aciuni ordinare ale SA Moldova-Agroindbank",


dividendul obinut n 2011 a fost de 36 lei pentru o aciune.
Conform politicii de dividend, societile pe aciuni, de regul (la decizia AGA),
distribuie dividende ntr-o anumit proporie din profitul net.
Rata de distribuire a dividendului reflect partea din profitul exerciiului financiar
distribuit acionarilor i se calculea conform formulei:
d

Dn
100% (2.10)
Pn

unde: d - exprim rata de distribuie a dividendului; Pn - profit net;


Dn - dividendele nete, calculate, dup plata impozitului asupra dividendului, dup relaia: Dn
=D(1-T),
unde: T indic rata de impozitare a dividendului;
Mrimea acestui indicator depinde de decizia privind distribuirea profitului i anume:

dac d" tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii
prin reinvestirea profitului;

dac d" tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor
n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;

dac d" = 100%, societatea emitent nu ncorporeaz n rezerve nici o unitate monetar
din profitul obinut;

dac d" > 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor
ca dividende.

Utilizarea formulei 2.10. se va realia n aplicaia 8.


Aplicaia 8. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
distribuit dividende n anul 2011 n sum de 35 041 mii lei, iar profitul net realizat n anul 2011 a
fost de 157.206 mii lei.
S se determine rata de distribuie a dividendului i s se deduc concluziile de rigoare
privind politica de dividend tiind c, n Republica Moldova, n anul 2011, profitul care urma s
fie distribuit sub form de dividende s-a impozitat cu 15%.
Rezolvare:
Dn D 1 T 35041 1 0,15 35041 0,85 29784 ,85 _ mii _ lei
d

Dn
29784,85
100%
100% 18,94%
Pn
157206

Rspuns: rata de distribuie a dividendului la SA Moldova-Agroindbank" constituie


18,94%.
Comentariu: Rezultatul obinut 18,94% este mai aproape de 0%, dect de 100%, rezult
c preocuparea emitentului SA Moldova-Agroindbank" este pentru asigurarea autofinanrii
prin reinvestirea profitului.
Randamentul unei aciuni se calculeaz att n funcie de creterea cursului bursier
(cursului de pia), ct i n funcie de valoarea de remunerare a investitorului, conform formulei:
R

D C1 C0
100 % (2.11)
C0

unde: R - exprim randamentul unei aciuni; D - dividendul repartizat; CI cursul la revnzarea


aciunii;

C0 - cursul la cumprarea aciunii.


Utilizarea formulei 2.11. se va realiza n aplicaia 9.
Aplicaia 9. Un investitor a achiziionat 10 aciuni ale SA Moldova-Agroindbank", la
nceputul anului 2011, la preul de pia de 1240 lei. n acest an, SA respectiv a distribuit un
dividend n mrime de 36 lei pentru o aciune. S se determine randamentul obinut de investitor
pentru o aciune, dac, la sfritul anului 2011, acesta a vndut aciunile la preul de pia de 1370
lei.
Rezolvare:
R

D C1 C0
36 1370 1240
100 %
100 % 13,39 %
C0
1240

Rspuns: Randamentul unei aciuni este de 13,39% fiind influenat att de dividende, ct
i de creterea valorii de pia a aciunii,
Coeficientul de multiplicare a capitalizrii PER (engl. Price Earning Rutio) sau
raportul pre-ctig reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena
plasamentului n aciuni, ceea ce indica ct pltete investitorul la achiziionarea aciunii pentru o
unitate de profit a emitentului. n mod simplist, acest raport indic perioada de timp necesar
unui investitor pentru a-i recupera investiia iniial.
Ca regul empiric, un PER relativ mare (PER peste 20) este caracteristic unei aciuni
scumpe i, probabil, supraevaluate, deci se recomand vnzarea acesteia. Totodat, un PER
relativ sczut (PER sub 10) este caracteristic mei aciuni ieftine i se recomand cumprarea
acesteia .
Coeficientul PER se determin n conformitate cu urmtoarea formul:
PER

Curs
(2.12)
PPA

unde: PER - reprezint coeficientul de multiplicare a capitalizrii; Curs - cursul aciunii;


PPA - profitul pe aciune.
Utiliarea formulei 2.12. se va efectua n aplicaia 10.

Aplicaia 10. n anul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA MoldovaAgroindbank" s-au tranacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform
raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net n
mrime de 161,51 lei pe o aciune.

S se determine coeficientul PER i s se explice raiunea investitorului de a cumpra sau vinde


aciunile respective.
Rezolvare:
PER

Curs 1340

8,297
PPA 161,51

Rspuns: Valoarea coeficientului PER al aciunilor SA. Moldova-Agroindbank" n


anul 2011 era 8,297, respectiv, PER este relativ sczut (sub 10) i este raional de achiiionat
acest titlu.
Randamentul dividendului reprezint fructificarea dividendului generat de aciune.
Randamentul dividendului se determin n conformitate cu urmtoarea formul de calcul:

div

DPA
100% (2.13)
Curs

unde: div - exprim randamentul dividendului; DPA - dividend pe aciune;


Curs - cursul bursier mediu al aciunii.
Utilizarea formulei 2.13. se va realiza n aplicaia 11.
Aplicaia 11. n mul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA MoldovaAgroindbank" s-au tranzacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform
raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a distribuit dividende n
mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c randamentul dividendului unei aciuni a SA.
Mobiasbanc era de 2%.
S se determine n care aciuni este mai raional s se investeasc n funcie de
randamentul dividendului.
Rezolvare:

div

DPA
36
100%
100% 2,606%
Curs
1340

Rspuns: dat fiind randamentul dividendului unei aciuni a SA Mobiasbanc" de 2%,


este raional s se investeasc n aciunile S.A. Moldova-Agroindbank", care au un randament al
dividendului de 2,686%.
Rentabilitatea capitalului investit exprim rentabilitatea produs de dividendul pe
aciune (DPA) n raport cu valoarea nominal a aciunii:
RCI

DPA
100 (2.14)
VN

unde: RCI - reprezint rentabilitatea capitalului investit; DPA - dividendul pe aciune;


VN - valoarea nominal.
Utilizarea formulei 2.14. se va realiza n aplicaia 12.

Aplicaia 12.
Conform raportului SA Moldova-Agroinbank pentru anul 2011valoarea nominal a
unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" este 200 lei. Totodat, n anul 2011, aceasta a
distribuit un dividend n mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c rata medie pe pia la
depozitele bancare este de 14%.
S se determine rentabilitatea capitalului investit i s se determine raionamentul
investirii n aciunile Moldova-Agroindbank" SA.
Rezolvare:
RCI

DPA
36
100
100 18%
VN
200

Rspuns: n condiiile unei rentabiliti a capitalului investit de 18%, mai mare dect rata
medie pe piaa depozitelor bancare de 14%, este raional s se investeasc n aciunile SA
Moldova-Agroindbank".
Dividendele ateptate n viitor reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin
dividende i se determin conform formulei:

V
i 1

Di
(2.15)
1 k i

unde: V - indic valoarea unei aciuni; Di - dividendele la momentul i; k - rentabilitatea cerut


de acionari.
Utilizarea formulei 2.15. se va realiza n aplicaia 13.
Aplicaia 13.
S se determine valoarea teoretic a unei aciuni a SA , Moldova-Agroindbank", n
condiiile n care, pentru urmtorii 4 ani, aceasta va genera urmtoarele dividende: 36 lei, 40 lei,
29 lei, 42 lei, iar rata rentabilitii cerute (k) este de 15%.
Rezolvare:

V
i 1

Di
36
40
29
42

104 ,63 _ lei


i
2
3
1 k 1 0,15 1 0,15 1 0,15 1 0,15 4

Rspuns: Valoarea teoretic a aciunii SA Moldova-Agroindbank este 104,63 lei


Rentabilitatea pretins (solicitat) de acionari se calculea conform formulei:
kg

D1
(2.16)
Curs

unde: k - exprim rata de rentabilitate cerut de acionari;

g - creterea dividendului n anul i fa de anul precedent;


Di - dividendele ce vor fi repartizate n anul urmtor (i = 1);
Curs - cursul actual al aciunii;
D1
- randamentul dividendului.
Curs

Capitalizarea bursier a emitentului reprezint evaluarea unei societi pe aciuni i se


determin prin nmulirea cursului aciunilor sale, ntr-o zi de referin, cu numrul titlurilor
emise (n circulaie) de acelai fel, respectiv:
CB Curs N (2.17.),

unde: CB - reprezint capitalizarea bursier a emitentului; Curs - cursul aciunii;


N - numrul de aciuni n circulaie.
Utilizarea formulei 2.17. se va realiza n aplicaia 14.
Aplicaia 14.
n anul 2011, SA Moldova-Agroindbank a avut n circulaie 973.367 de aciuni, avnd o
valoare nominal de 200 lei. La data de 18 martie, aciunile s-au tranzacionat la Bursa de Valori
a Moldovei la un curs de 1340 lei. S se calculee capitalizarea bursier a SA MoldovaAgroindbank.
Rezolvare

CB Curs N 973367 1340 1304311780_ lei


Rspuns: Capitalizarea bursier (CB) a societii date pe aciuni este de 1304311780 lei.
Valorile aciunilor i indicatorii analizei fundamentale, menionai anterior, pot fi
utilizai i n cazul aplicaiilor mai complexe. Astfel, utilizarea formulelor 2.1., 2.8., 2.9,
2.10.,2.13.,2.14. se va realiza n aplicaia 15.
Aplicaia 15.
Capitalul social ai unei societi pe aciuni constituie 13.872.000 lei, format din 34.680 de
aciuni. Cursul bursier al unei aciuni este de 1.140 lei, profitul net obinut la sfritul exerciiului
a constituit 5.999.640 lei, dividendele totale distribuite reprezint 4.161.600 lei.
S se calculeze valoarea nominal, rata distribuirii dividendului, rentabilitatea capitalului
investit, randamentul dividendului, profitul pe aciune i dividendul pe aciune.
Rezolvare:
1. S se determine valoarea nominal a aciunii
VN

CS 13872000

400lei
N
34680

2. Se determin rata de distribuie a dividendelor:

15.

CB = Curs x N

CB

Reprezint

Capitalizarea

capitalizarea

valoarea

bursier

bursier;

pia

Curs

curs

al aciunii;

companii.

circulaie
(emise)

3. Se determin dividendul pe aciune:


DPA

Dt 4161600

120 _ lei
N
34680

4. Se determin rentabilitatea capitalului investit:


RCI

DPA
120
100
100 30%
VN
400

5. Se determin randamentul dividendului:

div

DPA
120
100%
100% 10,526%
Curs
1140

6. Se determin profitul pe aciune:


PPA

Pn 5999640

173 _ lei
N
34680

Rspuns:
1. valoarea nominala a unei aciuni este de 400 lei;
2. rata distribuirii dividendului - 69,36%;
3. dividendul pe aciune este de - 120 lei.
4. rentabilitatea capitalului investit - 30%;
5. randamentul dividendului ( div ) e de - 10,526%;
6. profitul pe aciune este de - 173 lei.

capitalului
social al unei

aciuni

Dn
4161600
100%
100% 69,36%
Pn
5999640

bursier curent
N numrul de

de

25. Indicatori de evaluare a valorilor mobiliare de crean


Instrumentul financiar, care atest creana deintorului asupra emitentului, obligaiunea,
face, de asemenea, obiectul evalurii specialitilor de pe pieele financiare fie raportat la o
singur obligaiune, fie ca parte component a unui portofoliu de valori mobiliare.
Scopul urmrit de investitori, respectiv de cei care cumpr obligaiunile emise de
guverne sau societi private, este cel al unei valorificri ct mai avantajoase a activelor
financiare atrase prin emisiunea acestor titluri pe piaa de capital. n acest scop, se efectueaz
evaluarea titlurilor de crean.
La evaluarea instrumentelor primare de crean se utilieaz un set de indicatori, care
constituie elementele tehnice ale obligaiunii.
Dup cum s-a menionat anterior, elementele tehnice ale obligaiunii sunt:
valoarea nominal;
preul de emisiune;
termenul de rambursare;
rata nominal a dobnzii;
rata dobnzii la termen;
cuponul de dobnd;
cursul obligaiunii;
prima de rambursare (costul rambursrii);
rata anual de rambursat;
valoarea real;
randamentul cuponului;
randamentul curent;
randamentul la maturitate.
Valoarea nominal este o valoare convenional stabilit la emisiunea obligaiunilor i
reprezint raportul dintre suma mprumutului lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise:
VN

I
(3.1)
N

unde: VN - exprim valoarea nominal;I - valoarea mprumutului; N - numrul obligaiunilor


emise.
Utilizarea formulei (3.1) se va realiza n aplicaia 16.
Aplicaia 16. n 16 iunie 2005, MAIB - Leasing" S.A. a anunat plasarea public
(subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative, nematerializate, neconvertibile, numrul

total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea
emisiei: - 5 600 000 lei.
S se calculee valoarea nominal a obligaiunii.
Rezolvare:
VN

I 5600000

10000 _ lei
N
560

Rspuns: Valoarea nominal a obligaiunii este de 10.000 lei.


Valoarea la subscriere sau preul de emisiune este determinat de emitent uneori, sub
valoarea nominal (sub pari), pentru ca investiia s fie mai atractiv:

PE VN pe (3.2)
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune (
reprezentnd un cost pentru emitent).
Utilizarea formulei (3.2) se va realiza n aplicaia 17.
Aplicaia 17. Prelund datele din precedentul studiu de caz, ( n 16 iunie 2005, MAIB Leasing" S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative,
nematerializate, neconvertibile, numrul total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare
constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5 600 000 lei.) se consider c prima de
emisiune pentru MAIB Leasing a constituit 180 lei/obligaiune.
Care este preul de emisiune al obligaiunii n aceste condiii?
Rezolvare: PE VN pe 10000 180 9820 _ lei
Rspuns: preul de emisiune este de 9.820 lei/obligaiune
Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii - este intervalul cuprins
ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via, se identific trei
momente importante:
1. data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea;
2. data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi;
3. data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa
de creditorii si prin restituirea sumei mprumutate.

Rata nominal a dobnzii este acea rat care, aplicat valorii nominale a obligaiunii,

permite calcularea cuponului de dobnd.


Rata dobnzii la termen este rata dobnzii, fixate n momentul actual t0. pentru un
contract de mprumut a crui execuie va avea loc n viitor. ntre rata dobnzii i termenul care
reflect maturitatea fluxurilor de lichiditate, exist o relaie pus n eviden de structura ratei
dobnii n funcie de termen.

Cuponul de dobnd reprezint fructificarea plasamentului n raport cu valoarea

nominal a obligaiunii i se calculea conform formulei:


CD

VN Rd
(3.3)
100

unde: CD - indic cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a dobnzii.


Utilizarea formulei (3.3) se va realia n aplicaia 18.
Aplicaia 18. MA1B - Leasing " S.A. a plasat 560 de obligaiuni corporative,
neconvertibile, valoarea emisiei - 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor: 540 de
zile.
S se calculeze cuponul de dobnd, innd cont c rata dobnzii este fix i constituie
10% anual.
Rezolvare:
1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni
VN

I 5600000

10000 _ lei
N
560

2. Se determin cuponul de dobnd


CD

VN Rd 10000 10

1000 _ lei
100
100

Rspuns: cuponul de dobnd este de 1.000 lei, respectiv obligaiunea i genereaz


deintorului su un venit de 1000 lei anual
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se
determin conform relaiei:
CD

VN Rd n
(3.4)
100 Z

unde: CD - reprezint cuponul de dobnd; VN - valoarea nominal; Rd - rata nominal a


dobnii;
n - numrul de zile pentru care se efectuea plata dobnzii; Z - numrul de zile aferent anului
respectiv.
Utilizarea formulei (3.4) seva realiza n aplicaia 19.
Aplicaia 19. MAIB - Leasing" S.A. a plasat 560 de obligaiuni

corporative,

neconvertibile, valoarea emisiei: 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor 540
zile; rata dobnzii este fix de 10% anual. S se calculeze cuponul de dobnd, tiind c
periodicitatea (datele) plii venitului este trimestrial (4 ori pe an).
Rezolvare:
1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni

VN

I 5600000

10000 _ lei
N
560

2. Se determin cuponul de dobnd


CD

VN Rd n 10000 10 91

249,32 _ lei / obligatiune


100 Z
100 365

Rspuns: cuponul de dobnd este de 249,32 lei/obligaiune


Cursul obligaiunii este preul de pia al acesteia i se determin conform formulei:
v

P
100 (3.5)
VN

unde: v - exprim cursul obligaiunii;


Valoarea obinut este procentual i poate fi mai mic (sub pari), egal (ad pari) sau mai
mare (supra pari) dect 100% (cnd este egal cu 100% nseamn c respectiva obligaiune se
vinde la paritate adic la un pre egal cu valoarea ei nominal);
P - preul obligaiunii (valoarea ei de tranzacionare). Preul unei obligaiuni se determin
ca o valoare prezent a tuturor cash-flow-rilor viitoare, pe care acest instrument le genereaz i
se exprim, de regul, ca procent din valoarea nominal (spre exemplu, dac valoarea nominal
este

1000

u.m.,

iar

preul

este

87,25%,

preul

uniti

monetare

este

1000u.m 87,25% 872,5u.m. VN - valoarea nominal.


Utiliarea formulei (3.6.) se va realia n aplicaia 20.
Aplicaia 20. O obligaiune a societii S.A. Prime cu valoarea nominal de 32,5 u.m.
se vinde la preul de 23,4. S se determine cursul acestei obligaiuni.
Rezolvare:
v

P
23,4
100
100 72 %
VN
32 ,5

Rspuns: cursul obligaiunii este de 72%, ceea ce semnific faptul c obligaiunea se


vinde sub valoarea ei nominal.
Costul rambursrii (Cr) (prima de rambursare (Pr)). - este determinat de nivelul primei
Rambursarea se face cel puin la valoarea nominal. Dac rambursarea se realieaz la o sum
mai mare dect valoarea nominal, emitentul suport un cost sub forma primei de rambursare:
Pr VRR PE (3.7)

unde: Pr (Cr) - indic prima de rambursare (costul rambursrii); VRr - valoarea real la
rambursare;
PE - preul de emisiune.
n cazul n care PE = VN, formula ia forma: Pr VRR Vn
Utilizarea formulei (3.7.) se va realiza n aplicaia 21.

Aplicaia 21. O obligaiune a societii Taler, avnd valoarea nominal de 10.000 u.m.
a fost vndut la preul de emisiune de 98% i urmea a fi rscumprat la valoarea de 105%.
S se determine prima de emisiune i costul rambursrii.
Rezolvare:
1. Se determin prima de emisiune

pe VN PE VN 0,98 VN 10000 9800 200 _ u.m.


2. Se determin costul rambursrii

Cr Pr VRr PE 1,05 VN 0,98 VN 10500 9800 700 _ u.m.


Rspuns: Prima de emisiune este de 200 u. m.; costul rambursrii este de700 u.m.

Valoarea real a obligaiunilor este influenat de modalitile de rambursare a

mprumutului, ntruct fluxurile generate de rambursare intr n relaia de calcul al valorii reale.
Modalitile de rambursare sunt:

singur dat la scaden (cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de
via);

rambursarea prin anuiti constante (adic restituirea n fiecare an a unei sume constante,
reprezentnd rambursarea i dobnda aferent);

restituirea n rate anuale egale.

n vederea calculrii valorii reale a obligaiunilor, este necesar cunoaterea ratei anuale de
rambursat.
Ra

VN
(3.8)
T

unde: Ra - reprezint rata anual de rambursat; T- numrul de ani pe care este contractat
mprumutul;
VN - valoarea nominal.
Utilizarea formulei (3.8) se va realiza n aplicaia 22.
Aplicaia 22. O obligaiune clasic are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este
1000 u.m., rata cuponului - 10%, iar scadena este 5 ani. Valorile cupoanelor sunt echivalente
ntre ele.
S se calculeze rata anual de rambursat.
Rezolvare:

Ra

VN 1000

200 _ u.m.
T
5

Rspuns: Rata anual de rambursat constituie 200 u.m.


Dac rambursarea se face sub forma cuponului unic, atunci valoarea real se calculeaz
conform formulei:

VN 1 Rnd
(3.9)
1 Rdtn
n

Vr

unde: Vr - exprim valoarea real a mprumutului; VN - valoarea nominal a obligaiunii;


Rnd - rata nominal a dobnii; Rdt - rata dobnzii de pia; n - durata de via a
obligaiunii.
Utilizarea formulei (3.9) se va realiza n aplicaia 23.
Aplicaia 23. O obligaiune se emite pentru 10 ani cu valoarea nominal de 6 000 u.m.
Rambursarea se face sub forma cuponului unic, n condiiile unei rate nominale a dobnzii de 4%
i unei rate a dobnzii de pia de 7%. Care este valoarea real a mprumutului?
Rezolvare:

VN 1 Rnd
6000 1 0,04
Vr

4508,36 _ u.m.
n
1 Rdt
1 0,0710
n

10

Rspuns: valoarea real a mprumutului este de 4508,36 u.m.


Comentariu: Dei rata dobnzii nominale este 4%, investitorul este avantajat, datorit
ratei dobnzii pe pia de 7%, s cumpere astzi o obligaiune la 4 508,36 u.m., care peste 10 ani
i va genera un venit mai mare.
Modalitatea de rambursare influeneaz mrimea preului de emisiune. Deci, fluxurile
generate de emisiune intr n calculul valorii reale de plasament:
n

PE
t 1

At
VN

(3.10)
t
1 i 1 i t

unde: PE - indic preul de emisiune; i - rata dobnzii la termen; n - durata de via a


mprumutului
At - anuitatea n anul t (dobnda n anul t plus rata de rambursat n anul t);
Utilizarea formulei (3.10) se va realiza n aplicaia 24.
Aplicaia 24. Dac o obligaiune are valoarea nominal de 20 000 lei i se pltete o
dobnd de 9000 lei pe an, timp de 3 ani, iar rata dobnzii pe pia este de 40% anual, care va fi
astzi preul de vnare al obligaiunii?
Rezolvare:
n

PE
t 1

At
VN
9000
9000
9000
20000

PE

t
t
2
3
1 0,4 1 0,4
1 i 1 i
1 0,4 1 0,43

PE 6428,57 4591,83 3279,88 7288,62 21588,90 _ lei


Rspuns: Obligaiunea, care furnizeaz cte 9.000 lei pe an, timp de 3 ani i se pltete
are n prezent o valoare de 21 588.90 lei.
Orice investitor i va nsoi decizia de investire n obligaiuni numai dup calcule
prealabile, care s evidenieze eficiena plasamentului prin analiza comparativ cu diferite alte
oportuniti de investire. n acest ca, el va analia randamentul plasamentului.
Randamentul plasamentului n obligaiuni este apreciat sub diferite aspecte:
Din punctul de vedere al investitorului, n funcie de condiiile de mprumut, se pot
calcula urmtorii indicatori:

randamentul cuponului (venitul nominal) este determinat ca raportul procentual dintre


venitul anual de dobnd (Cc) i valoarea nominal a mprumutului (VN).

C
100 (3.11)
VN

unde:

d - reprezint randamentul cuponului; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal.


Din punctul de vedere al investitorului, care ia decizia vnzrii obligaiunii nainte de
scaden, dac piaa ofer un pre care s-1 satisfac.
n acest caz, indicatorii de apreciere a randamentului sunt:

randamentul curent ( c ), exprimat procentual i calculat ca raportul dintre venitul anual


din dobnd i preul de revnzare al obligaiunii (P)

C
C
100
100 (3.12)
P
v VN

unde: c - xprim randamentul curent; C - cuponul obligaiunii; VN - valoarea nominal


P - preul obligaiunii; v - cursul obligaiunii.

randamentul
de

investitor

de

plasament

prin

(la

revnzarea

maturitate)

ia

calcul

venitul

obligaiunii,

dar

pierderea

pe

obinut
care

nregistreaz acesta la data respectiv prin renunarea la venitul din dobnd


pe perioada dintre momentul vnzrii i maturitatea obligaiunii. Altfel

d
VN P
C
n
N 100 (3.13)
m
VN P
VN P
2
2
C

unde:m - indic randamentul la maturitate; C -venitul (cuponul obligaiunii) anual din dobnd;
P - preul obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; n - perioada de timp rmas
pn la scaden; d = (VN-P) - efect favorabil sau nefavorabil (agio/disagio).

Utilizarea formulelor (3.10, 3.11, 3.12 ) se va realiza n aplicaia 25,


Aplicaia 25.
O obligaiune cu maturitatea de 7 ani a fost emis n urm cu doi ani la valoarea nominal de
12.000 u.m. Ea este tranzacionat n prezent pe pia la cursul de 98%. Un investitor
achiziioneaz o obligaiune de pe pia i ncaseaz un venit anual de 920 u.m. pn la scaden.
tiind c obligaiunea este rambursat integral la scaden, la paritate, s se calculee:
a) randamentul cuponului,
b) randamentul curent
c) randamentul la maturitate.
Rezolvare:
1. Se va calcula randamentul cuponului:

C
920
100
100 7,67%
VN
12000

2. Se va calcula randamentul curent:

C
C
920
100
100
100 7,82 %
P
v VN
0,98 12000

3. Seva calcula randamentul la maturitate:

d
VN P
12000 11760
C
920
n
N 100
72
m
100 8,148%
VN P
VN P
12000 11760
2
2
2
C

Rspuns: Randamentul cuponului este de 7,67%; randamentul este de 7,82%; randamentul


la maturitate este de 8,148%.
Motivul pentru care dou obligaiuni cu aceeai maturitate reacioneaz diferit la variaii de
rat a dobnii l reprezint duratele diferite. Pentru obligaiunile cu cupon zero, durata este egal
cu maturitatea, ceea ce nseamn c are cea mai mare durat posibil i cea mai mare fluctuaie
de pre.
ntrebri de recapitulare
26. Instrumente financiare derivate: generaliti, necesitate i diversitate.

Instrumentele financiare derivate sunt instrumente financiare a caror valoare are la


baza preul oferit de un activ suport. Activul suport poate fi o marfa (ex. Cereale, petrol, carbune,
legume, aluminiu etc.), un instrument financiar (ex. actiuni, valute, titluri de credit etc.) sau alte
valori, masurtori sau indicatori care vizeaza instrumente financiare, evenimente sau statistici
(ex. indici bursieri, indicatori de volatilitate, starea vremii, etc.).

Un instrument financiar derivat - este un contract de transfer al unui risc, a crui


valoare depinde de valoarea unui activ de baz.
Activul de baz poate fi un bun, o rat de dobnd, o aciune, un indice bursier, o deviz
sau orice alt instrument tranzacionabil stabilit ntre cele dou pri contractante.
Un instrument derivat este un instrument financiar care ndeplinete simultan
urmtoarele condiii:
Valoarea sa depinde de valoarea unui activ de baz;
Nu necesit o investiie net iniial sau presupune o investiie iniial mai mic dect cea
necesar pentru alte active cu rspuns similar la modificrile pieei;
Este decontat la o dat ulterioar.
Instrumentele financiare derivate (IFD) sunt instrumente financiare al caror
randament are la baza randamentul oferit de un alt instrument financiar sau marfa, denumit activ
suport (underlying asset).
Prin urmare, randamentul IFD este derivat din evolutia preului unui instrument, marfa
sau alt activ. Instrumentele financiare derivate pot fi dezvoltate avnd la baza orice tip de activ /
eveniment care are drept valoare / rezultat aleatoriu, cum ar fi: aur, valute, actiuni, indici
bursieri sau chiar temperatura atmosferica. Ele pot fi utilizate att n scopuri speculative, ct i
ca instrument de protecie pentru a reduce riscul.
Tranzactionarea de catre un investitor pentru prima data a unui instrument financiar
derivat conduce la initierea unei pozitii deschise (open position), astfel:

Cumparare: pozitie deschisa Long;

Vanzare: pozitie deschisa Short.

Istoria instrumentelor financiare derivate (global)


Dei piaa futures a existat ntr-o form incipient cel puin ncepnd cu secolul al XVII
(ex. piaa speculativ a lalelelor din Olanda), piaa modern a derivativelor apare n 1850 odat
cu deschiderea Chicago Board of Trade.
Oricum aceste instrumente cunosc o dezvoltare mai ampl incepnd cu anii 1970 cnd
au aprut n cadrul bursei de marfuri din Chicago, sub forma contractelor futures, asociate
cumprrilor si vnzrilor de mrfuri la termen sau asociate valutei i aciunilor.
ncepnd de atunci i pn n prezent ele au fost pe culmi sau deopotriv cauz al unor
pierderi majore.
Investitia n instrumente financiare derivate, atunci cnd are scop speculativ i nu de
protejare a investitiei n aciuni (hedging) presupune un grad de risc ridicat, randament ridicat,
lichiditate medie, costuri de operare reduse i necesita un nivel de implicare ridicat n ceea ce
privete timpul pe care investitorul trebuie sa-l aloce pentru informare.

a) Managementul riscului este cel mai important obiectiv al tranzactionarii IFD:


forma de asigurare impotriva pierderilor financiare determinate de evolutia nefavorabila a
preului sau valorii activului suport;
accesul facil pe piata IFD din punct de vedere al costurilor de operare reduse ca urmare a
faptului ca IFD reprezinta o modalitate de asigurare impotriva riscului financiar.
b) Descoperirea pretului (price discovery) reprezinta un aspect important in ceea ce
priveste functionarea pietelor la vedere i la termen. Instrumentele financiare derivate au un rol
important n procesul de descoperire a preului corect (fair price), premisa necesara pentru o
piata eficienta:
pietele futures furnizeaza indicii valoroase referitoare la pretul activelor suport;
pietele options furnizeaza informatii privind volatilitatea (dispersia rentabilitii unui
plasament) activelor suport.
c) Cresterea lichiditatii si eficientei pietelor la vedere si la termen reprezinta un
beneficiu al tranzactionarii instrumentelor financiare derivate ca urmare a utilizarii de catre o
anumita categorie de participanti la piata a tehnicilor de arbitraj, realizate indeosebi prin
intermediul tranzactionarii asistate de calculator (program trading). Astfel, instrumentele
financiare derivate contribuie la:
alinirea preturilor din piata la vedere si la termen la nivelurile teoretice (preturile
corecte);
cresterea volumului tranzactionat att n piata activului suport ct si a instrumentului
financiar
derivat.

27. Contractele forward i futures: esen i particulariti


Contractul FORWARD - este un acord ntre doi operatori, prin care vnztorul se
angajeaz s livreze, la o dat viitoare, un anumit activ suport, iar cumprtorul s efectueze
plata pe baza unui pre stabilit iniial, la data ncheierii contractului.
Tranzaciile la termen de tip forward sunt primele tranzacii la termen care au
aprut ca urmare a dezvoltrii comerului internaional cu mrfuri.
Contractele forwards reprezint contracte nestandardizate, adaptate clienilor din punct
de vedere al termenilor contractului (activ-suport, cantitate, calitate, pre) i al datei lichidrii.
Ele sunt contracte private ntre vnztori i cumprtori, irevocabile.

Dac la data scadenei preul activului-suport al contractului este mai mare dect preul
specificat n contractul forward, cumprtorul va obine un ctig, iar n caz contrar o pierdere.
Similar, vnztorul va avea un profit dac la scaden preul activului-suport al
contractului este mai mic dect preul forward, iar n caz contrar va obine o pierdere.
Contractele forwards nu permit cotarea lor la burs sau schimbarea prilor implicate n
contract. Cele mai frecvente forwards se ncheie pe piaa valutar, mpotriva riscului valutar, i
se concretizeaz ntr-o poziie long (de a cumpra) sau o poziie short (de a vinde) o cantitate de
valut necesar importului, respectiv exportului.
Reprezint deci instrumente extrabilaniere de asigurare mpotriva riscului de modificare
a preului activului-suport, ns nu este exclus riscul de insolvabilitate al prilor.
Contractul forward este o nelegere privat ntre doi parteneri care de obicei se cunosc,
obiectul contractului putnd fi orice marf sau orice activ financiar pentru care cei doi i
manifest interesul. n momentul ncheierii unui contract forward, nu se solicit plata unei sume
de bani ca i garanie, profiturile i pierderile sunt lichidate cash la expirarea contractului.
Contractele forwards sunt contracte la termen ferm, nestandardizate din punct de
vedere al cantitii, calitii i preului activului-suport.
De asemenea data scadenei este convenit ntre pri iar mrimea contractului se
stabilete n funcie de natura tranzaciei i de necesitile prilor.
Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena
dintre cursul activului-suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract.
Contractul FORWARD este fializat prin livrarea/primirea efectiv a activului-suport i achitarea
preului prestabilit al acestuia.
Contractele forward nu sunt tranzacionate la burs, ci sunt tranzacionate pe piaa
OTC i nu prezint condiii standardizate, tansparente. Un contract forward implic un risc de
credit pentru ambele pri, similar celui de pe piaa la vedere (spot). n astfel de condiii, prile
contractuale pot s solicite un fel de garanie (colateral), n sensul c cealalt parte va onora
contractul.
Contractele forward nu sunt negociabile, iar atunci cnd contractul este iniiat, acesta nu
are nici o valoare. Nu este implicat nici o plat, ntruct contractul este un simplu acord de a
cumpra sau vinde la o dat viitoare. De aceea, contractul nu constituie un element de activ sau
pasiv. Un contract forward poate fi sintetizat conform tabelului 1.
Sintez privind contractul forward
Elemente contractuale

Pre
Cantitate i calitate

Tabelul 1
Lichidarea contractului

Livrarea la o dat, loc, termeni i


condiii convenite

Plata la livrare
Data reglementrii
Obiectul livrrii
Orice alt condiie
Principalul avantaj al contractelor forward const n fixarea preurilor pentru o dat
viitoare.
Principalul dezavantaj al contractelor forward const n faptul c, dac preurile spot
evolueaz ntr-un sens sau altul la data scadenei, atunci, pentru pri, nu exist nici o cale de a
iei din contract. Ambele pri sunt afectate de potenialele ctiguri sau pierderi. Contractele
forward au stat la baza apariiei contractelor futures.
Conform literaturii de specialitate, contractul futures se definete astfel:
Contractul futures este un contract standardizat cu privire la: natura activului suport,
cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu mai este fix, ca n cazul contractului
forward, ci variabil, contractul futures fiind actualizat zilnic sau marcat la pia. Pierderea
obinut de un operator reprezint ctig pentru partenerul lui n contract.
Contractul futures este un acord contractual ferm ntre un cumprtor i un vnztor
pentru un activ determinat, la o dat fix n viitor. Preul contractului va varia n funcie de
localizarea pieei, dar este fixat atunci cnd tranzacia este ncheiat.
Contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri, un vnztor i un
cumprtor, de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri
financiare sau mrfuri i titluri pe mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii
tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scadent.
Contractul futures este o obligatie asumata ntr-o pia organizata, de a cumpara/vinde
un anumit activ (monetar, financiar, marfa), la o anumita data n viitor, la pretul stabilit in
momentul ncheierii tranzactiei.
Specific contractelor futures este faptul ca toate elementele contractului, cu exceptia
pretului, sunt standardizate.
Contractele futures se pot defini ca un angajament standardizat de a cumpra sau vinde
un anumit activ financiar la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei;
contractul futures implic deci stabilirea activului ce st la baza contractului, a cantitii ce
trebuie livrate, a preului i scadenei.
La baza apariiei contractelor futures au stat contactele forward.
n cazul unui contract futures, cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc ntre
ei, ci doar tiu piaa pe care se desfoar tranzacia. Nu ei hotrsc activul suport care face
obiectul contractului ci de bursa care ofer contractul n mod standardizat.
Printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere
activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul

ncheierii tranzaciei. Elementul care face din aceste contracte nite produse foarte flexibile i
atractive const n standardizarea clauzelor sale principale: cantitatea; scadena; modalitatea
de executare la scaden.
Singura clauz nestandardizat este preul care se stabilete prin interferarea cererii cu
oferta.
Toate contractele, avnd la baz acelai activ, beneficiaz de aceleai proprieti i
aceleai reguli de tranzacionare. Tranzacionarea futures nseamn luarea unei poziii n ceea ce
privete nivelul preului pentru un anumit activ, la o dat ulterioar.
Exist dou tipuri de active de referin (suport), pentru care exist contracte futures:
pentru mrfuri (Commodity Futures);
pentru active financiare (Financial Futures).
Tipurile de contracte existente pentru mrfuri sunt:
metale (comune, rare, preioase);
mrfuri fluide (cafea, cacao, zahr, altele);
cereale i semine oleaginoase;
energetice (iei, produse petroliere, gaze).
Contractele futures financiare pot avea drept activ-suport:
rate ale dobnzii;
preurile obligaiunilor de stat;
cursuri de schimb valutar;
indici bursieri ai aciunilor.
Contractele futures att pentru mrfuri, ct i cele financiare, sunt tranzacionate la bursele din
ntreaga lume.
Se consider c pieele futures au aprut n Japonia, n secolul XVIII, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea ocolului XIX. un moment de
referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board ofTrade). Mai
trziu, aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o dat
viitoare, o marfa sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii, dac, la
scaden, poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa
(cumprtorul) deschide o poziie lung" (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie
scurt" (short).
Elementele de baz ale unui contract futures sunt:

maturitatea contractului este durata de via a contractului, scaden sau data de livrare,
care, de regul, nu depete 12 luni;

activul suport sau activul de baz este reprezentat de marfa sau activul financiar asupra
cruia se ncheie contractul. Activul-suport este standardizai din punct de vedere al
caracteristicii acestuia, a cantitii sau valorii (n cazul SUA, contractele futures pe
obligaiuni, de regul, au o valoare-standard de 100.000 USD);

modul de livrare a activului suport sau modul de lichidare a poziiei deinute de


vnztorul i/ sau cumprtorul contractului, acest element se refer la lichidarea
obligaiilor ce revin prilor contractante. Teoretic, orice contract futures presupune
livrarea fizic la scaden a activului-suport (statisticile arat c mai puin de 5% dintre
contracte ajung s se lichideze prin livrare fizic a activului-suport);

preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii ntr-o poziie de
cumprtor/ vnztor, pentru activul-suport al contractului;

marja sau garania este suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care
cumpr un contract futures, ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum
trebuie depus n contul pe care intermediarul (societatea de brokeraj specializat n
tranzacii pe piee futures) l deschide pentru fiecare investitor, fie cumprtor, fie
vnztor. Mrimea marjei reprezint un anumit procent din valoarea contractului i, de
regul, se situeaz n jur de 15%. n practica internaional, marja variaz ntre 5% i
30% i crete sau scade n funcie de:
o tipul contractului;
o maturitatea contractului;
o calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de vnztor;
o numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.

prile contractante sunt cumprtorul i vnztorul contractului futures;


cumprtorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s
achiziioneze activul suport al contractului la maturitate. Poziia cumprtorului este
considerat acoperit, deoarece el urmeaz s achiziioneze activul de baz; n
limbajul de specialitate, poziia cumprtorului se numete long futures (LF);
vnztorul contractului futures este acel investitor care se angajeaz s vnd
activul suport la maturitate. Poziia sa este considerat descoperit (deoarece, n
momentul intrrii n contract, vnztorul ar putea s nu dein activul-suport, astfel la
scaden el va trebui fie s cumpere activul-suport de pe piaa spot, pentru al vinde i
a-i onora obligaiile contractuale, fie va trebui s-1 mprumute i, n acest caz, va
aprea, mai trziu, obligaia rambursrii mprumutului. n limbajul de specialitate,
poziia vnztorului se numete short futures (SF) i este o poziie n oglind fa de
pozii LF

Contractele futures prezint mai multe caracteristici:


ntr-un contract futures condiiile contractuale sunt standardizate, n ceea ce privete
natura activului de baz (o anumit calitate a mrfii) i cantitatea contractual, numit i unitate
de tranzacii sau lot. Toate contractele futures pe acelai activ standardizat formeaz un gen de
contracte futures. Fiecare contract futures are un anumit termen de executare, de regul, o lun,
n care urmeaz s aib loc lichidarea. Contractele pe un anumit activ cu aceeai scaden
formeaz o specie a contractului futures pe acel activ. Astfel, cnd se vorbete de contractul
futures, se are n vedere mulimea contractelor de un anumit gen i care au o anumit lun de
livrare. Aceste contracte au aceeai scaden, sunt standardizate i sunt reciproc substituibile,
deoarece obiectul lor este un activ omogen din punct de vedere cantitativ, definit, n mod unitar,
n termeni cantitativi,
preul contractelor futures se stabilete la burs, prin procedura specific de negociere
i contractare a acestei piee organizate. Preul este reprezentat de raportul dintre cererea i
oferta pentru fiecare contract standardizat (acelai activ de baz, aceeai scadent) i variaz
zilnic, n funcie de condiiile pieei. Prin urmare, valoarea contractului nu mai este fix, ca n
cazul contractului forward, ci este variabil. De aici, rezult una din caracteristicile definitorii
ale contractului futures care const n faptul c acesta este zilnic actualizat sau "marcat la
pia" (engl. marked to market), astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt
transferate ca venituri celeilalte pri.
contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv, de regul, ns, deintorul
unei poziii long i poate lichida poziia printr-o vnzare, n timp ce deintorul unei poziii short
o poate acoperi printr-o cumprare. Operatorii rmai cu poziii deschise pn n ultima zi de
tranzacii vor intra automat n procesul executrii contractului prin predarea activului care st la
baza acestuia.
n momentul ncheierii unui contract pe piaa futures, att vnztorul, ct i cumprtorul
depun o garanie bneasc la o ter persoan independent. Pe piaa futures, tera persoan
este Casa de Compensaie. Aceast entitate colecteaz garaniile necesare de la toi participanii
i calculeaz zilnic situaia financiar a fiecrui participant n fitnctie de micrile preurilor pe
piaa futures, garantnd n acelai timp acestora c obligaiile asumate de contrapartea n
tranzacii vor fi respectate.
Acest proces se numete compensare. De asemenea, Casa de Compensaie calculeaz zilnic
profiturile i pierderile realizate de ctre participani, realiznd transferurile de bani din contul
celor care au pierdut n contul celor care m ctigat. Acest proces se numete decontare. Practic,
Casa de Compensaie intervine n fiecare tranzacie realizat pe piaa futures cumprnd de la

vnztori i vnznd cumprtorilor. Astfel, fiecare participant pe aceast pia ncheie tranzacii
cm contrapartea sa prin intemiediul Casei de Compensaie. Acest proces se numete garantare.
Pentru a-i lichida poziiile deinute, operatorul ce activeaz pe pieele la termen, fie va iniia
n pia, nainte de scaden contractului, o poziie opus ca sens (dac a acionat n calitate de
cumprtor, va vinde i invers), dar de aceeai cantitate ca n tranzacia iniial, fie va atepta
scadena. La scaden, Casa de Compensare va lichida automat toate poziiile deschise. Casa
de Compensaie este contraparte la fiecare cumprare sau vnzare de contracte la termen,
garantnd integritatea tranzaciilor.
Bursa specializat stabilete precis calitatea sau caracteristicile activului suport, precum i
diferenele de pre ce urmeaz s fie calculate n cazul n care nu se livreaz activul suport
standard, ci un activ suport asemntor de o calitate inferioar. La ncheierea contractului se cere
fiecrei pri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie. De obicei, scadena
contractelor futures nu depete 12 luni.
Sigurana tranzaciilor pe piaa futures este asigurat prin reglementarea i organizarea
specific a pieei derivatelor financiare n care instituia central este Casa de Compensaie
(clearing house).
Aceast instituie cheie a pieei derivatelor financiare ndeplinete dou funcii
principale :

asigur integritatea financiar a tranzaciilor prin garantarea respectrii obligaiilor


contractuale de ctre membrii Casei de Compensaie;

ofer posibilitatea lichidrii anticipate a poziiilor deinute de participanii la


tranzaciile de pe aceast pia.

Respectiv, contractele futures evideniaz urmtoarele trsturi comune: standardizare;


tranzacionare la o burs; sunt deschise, iar preurile sunt publicate: sunt organizate de casele de
compensare (clearing houses) i se deosebesc esenial de contractele forward.
28. Contractele options: tipuri i caracteristici
Ca i contractele futures, contractele de opiuni sunt standardizate i sunt oferite de burse
specializate.
Opiunea poate fi definit ca un acord prin care una din pri, vnztorul opiunii, vinde
celeilalte pri, cumprtorul opiunii, dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra un activ de la el
sau de a-i vinde lui un activ, n anumite condiii (pre, termen de valabilitate).
Contractul de opiuni este o valoare mobiliar derivat deschis, care asigura
participantului aflat n pozitia de cumprtor prin plata unei sume numita prima, drepturile dar

nu i obligaia de a efectua o tranzacie de vnzare sau cumparare asupra unui activ sau grup de
active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la un pre prestabilit.
Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe
continuu, astfel ca efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai
multe persoane prin mijloacele pieei de capital.
Opiunile sunt titluri derivate, deoarece sunt construite pe baza unui activ financiar
determinat.
Opiunile - sau contractele de opiuni reprezint titluri financiare care confer
cumprtorului lor dreptul, dar nu i obligaia, s cumpere sau s vnd, la un pre de
exerciiu fixat dinainte, o anumit cantitate de active-suport (de regul, 100 de titluri), iar
pentru acest drept pltete o prim, care reprezint preul opiunii. La rndul su, vnztorul
unei opiuni i asum irevocabil obligaia de a vinde sau de a cumpra activele-suport
comandate de cumprtor, n condiiile contractului opional, indiferent dac, la momentul
opiunii, piaa i
este sau nu favorabil.
Active-suport la contractele de opiuni pot fi: aciuni, obligaiuni, mrfuri, valute,
contracte futures, indici bursieri etc.
Contractul de opiuni prezint o serie de caracteristici:

Cumprtorul, deintor al contractului de opiuni sau poziie long, este un investitor,


persoana fizic sau juridic, care pltete o prim pentru a obine dreptul, dar nu are i
obligaia, de a efectua o tranzacie de vnzare sau de cumprare a unui obiect de contract,
la un pre prestabilit, numit pre de exersare, i ntr-o perioad determinat;

Vnztorul, numit garant sau autor sau short, este un investitor, persoana fizic sau
juridic, care, n schimbul ncasrii primei pltite de cumprtor, se obliga s-i
ndeplineasc obligaiile, de livrare sau acceptare a livrrii, ce-i revin n cazul n care
cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei menionate n
contract;

Preul opiunii - n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete
vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul
ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de
raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente:
valoarea intrinsec i valoarea timp.

Prima se stabilete prin intermediul pieei, se calculeaz pe unitatea de msur a obiectului de


contract sau printr-o pondere valoric calculat la valoarea contractului.
Nivelul primei este influenat de trei variabile:

preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul
curent (adic opiunea este deja n bani") cu att nivelul primei va fi mai mare;
timpul rmas pn la expirarea opiunii;
volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.

Casa de Clearing sau Compensaie a contractelor de opiuni este un departament


aparinnd bursei sau unei instituii independente care ine evidenta contractelor ncheiate
i garanteaz c prile contractante i vor ndeplini obligaiile asumate. Prin intermediul
casei de compensaie, cumprtorul achit prima, iar vnztorul o ncaseaz i se oblig
s rspund solicitrii de exercitare a dreptului de tranzacie, n cazul n care
cumprtorul uzeaz de acest drept;

Societatea de intermediere, banca de investiii, sau agentul este o societate specializat


care, n numele clienilor si, tranzacioneaz contractele de opiuni pe pia organizat,
asigur existena i virarea primei de ctre cumprtori. Societatea de intermediere
asigur i existena garaniilor clienilor vnztori de contracte de opiuni, n conformitate
cu condiiile stabilite de ctre casa de compensaie;

Obiectul contractului de opiuni l constituie aciunile comune nregistrate la bursa de


valori sau pe alt pia organizat, indici ai unor grupuri de aciuni, obligaiuni de stat,
cursuri valutare i dobnzi, precum i contracte futures care sunt tranzacionate pe pia
capitalului;

Preul de exercitare (exercise price) - este cursul la care cumprtorul unei opiuni de
cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul suport, n cadrul duratei
opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de
striking price). Preul de exercitare din contract este preul obiectului de contract la care
cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze tranzacia. Preul de
exercitare este prestabilit pe unitatea de msur a obiectului de contract i este denumit
pre unitar, sau pe ntreaga cantitate a contractului i este denumit pre agregat;

Durata de via - standardizarea se refer i la durata opiunii, respectiv perioada de


timp n care opiunea poate fi exercitat; data final pentru exercitarea opiunii se
numete data expirrii (expiration date), data exerciiului sau scadena opiunii; Perioada
de valabilitate a contractului de opiuni poate fi de 3, 6 sau 9 luni, expirnd la o anumit
or, la o dat prestabilit pentru fiecare tip de obiecte de contract. Deoarece procedura de
exercitare este complex, data exercitrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i
se folosesc alte date, ca, de exemplu, prima smbt dup cea de-a treia zi de vineri a
lunii de expirare; Mrimea contractului sau lotului tranzacionat este fix, prestabilit, n

fiecare ar unde au loc asemenea tranzacii. Pentru aciuni i alte valori mobiliare,
mrimea contractului este egal cu cea a lotului-standard de tranzacionare existent pe
piaa capitalului. n cazul contractele de curs valutar sau indicatori, mrimea contractului
se stabilete de ctre organizatorul pieei de opiuni.

Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii
i cursul curent din momentul exercitrii, Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe
baza preului de

exercitare (PE) i a cursului curent (C), conform urmtoarelor formule:


pentru opiunile call: Vi = C - PE;
pentru opiunile put: Vi = PE - C.
Dac valoarea intrinsec este pozitiv, se spune c opiunea este n bani" (in-themoney); dac valoarea intrinsec este negativ, se spune c opiunea este far bani" (out-ofmoney); dac valoarea intrinsec este egal cu zero, opiunea este la bani" (at-the-money).
Valoarea intrinsec a opiunilor
Opiune call

Opiune put

n bani

C>PE

C<PE

La bani

C=PE

C=PE

Fr bani

C<PE

C>PE

Tipologia contractelor options ( options call i put; options de stil european i stil
american)

n funcie de activul financiar suport asupra cruia se realizeaz contractile cu


opiuni, distingem:
Opiuni asupra titlurilor cu venituri variabile (aciuni);
Opiuni asupra titlurilor cu venituri fixe (obligaiuni), denumite i opiuni asupra ratei
dobnzii;
Opiuni asupra valutelor, numite i opiuni valutare;
Opiuni asupra indicilor bursieri;
Opiuni asupra contractelor futures pe aciuni;

Din punct de vedere al momentului la care poate fi exercitat opiunea, se utilizeaz

dou tipuri de opiuni: opiunea de tip european i cea de tip american.


opiunea de tip european poate fi exercitat doar la o anumit dat, specificat n
contract;

opiunea de tip american se poate exercita oricnd pn n momentul n care expir


contractul.
Aceste denumiri nu sunt legate de locul de derulare a contractelor cu opiuni, ambele
tipuri de opiuni fiind disponibile att n Europa, ct i n America. Evident, opiunile de tip
american sunt mai scumpe dect cele de tip european.
Executarea contractelor de opiuni se poate face prin:
lichidarea opiunii - presupune nchiderea poziiei deschise pe opiune.
exercitarea opiunii - semnific acceptarea de ctre client a predrii, respectiv primirii
activului suport al opiunii.
expirarea opiunii - semnific faptul c deintorul opiunii i menine deschis
poziia pe opiune pn la scadena acesteia. La expirare, opiunea este anulat din evidenele
Casei de Compensaie, suma cu care este n bani revine deintorului opiunii, iar dac este
n afara banilor deintorul opiunii pierde prima.

n funcie de dreptul cumprtorului opiuni, identificm:

Opiunea de cumprare (CALL s achiziioneze), ce dau dreptul, dar nu obligaia,


cumprtorului opiunii s achiziioneze un numr determinat de uniti ale activului-suport, la
un pre fixat numit pre de exerciiu, pn la o dat precizat numit data scadenei.
Cumprtorul unei opiuni CALL va avea ntotdeauna o poziie long (de cumprare) i el
sper c preul de pia al activului suport s creasc.
Vnztorul unei opiuni CALL va avea ntotdeauna o poziie short (de vnzare) i el sper c
preul de pia al activului suport s rmn constant sau s scad.
Opiunea de vnzare (PUT s vnd), care dau dreptul, dar nu obligaia,
cumprtorului opiunii de a vinde un anumit numr de uniti ale activului suport, la preul
de exerciiu i la data precizat.
Cumprtorul unei opiuni PUT va avea ntotdeauna o poziie long (de cumprare) i el sper
c preul de pia al activului suport s scad.
Vnztorul unei opiuni PUT va avea ntotdeauna o poziie short (de vnzare) i el sper c
preul de pia al activului suport s rmn constant sau s creasc.
Durata de via sau perioada de valabilitate a contractului reprezint perioada de
timp n care opiunea poate fi exercitat, opiunile avnd o perioad de existen limitat.
Perioada de exercitare a opiunii se determin, de regul, pe baza ciclurilor de expirare. Cel mai
cunoscut ciclu de expirare este cel cu scadenele n lunile martie, iunie, septembrie, decembrie,
cunoscut i sub denumirea de ciclul martie. Ca semnificaie, ciclul martie ne va indica faptul
c activul suport al opiunii care expir n martie va sta la baza unor contracte de opiune care
expir n iunie, septembrie, respectiv decembrie. Deoarece procedura de exersare este complexa,

data exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc alte date, ca de exemplu,
prima smbata dupa cea de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;
Marimea contractului sau lotului tranzacional este fixa, prestabilita, n fiecare tara
unde au loc asemenea tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este
egala cu cea a lotului standard de tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor
pe contracte futures, marimile contractelor sunt egale. Pentru contractele de curs valutar sau
indicatori, marimea contractului se stabileste de ctre organizatorul pieei de opiuni
Valoarea timp (VT): reflect suma de bani pe care cumprtorul opiunii este dispus s o
plteasc, n sperana c opiunea i va aduce profit la scaden sau nainte de scaden. Ea
rezult ca diferen pozitiv ntre mrimea primei i valoarea intrinsec: VT = P - VI unde p este
preul opiunii..
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat. Ea scade pe
msur ce scadena se apropie, astfel nct la data expirrii opiunii devine nul.
Valoarea timp variaz n funcie de stadiul n care se afl opiunea: n afara banilor,
la bani sau n bani, cea mai mare valoare timp fiind ntlnit la opiunile la bani(Pre de
exercitare = cursul activului suport).
De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP,
o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500
USD/GBP.
Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP.
n schimb ea are o valoare timp de 0,05 (1,1200-1,1500)USD/GBP, deoarece pe pia se
manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea respectiv.
Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c, pe
durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie
de anticipaia lui:

cumprarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie long pe call);

cumprarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie long pe put);

vnzarea unei opiuni de cumprare (operatorul are o poziie short pe call);

vnzarea unei opiuni de vnzare (operatorul are o poziie short pe put).

Executarea contractului n cazul fiecrei operaiuni depinde de evoluia cursului activului


suport pn la scaden:

n cazul cumprtorului de call, ctigul va fi cu att mai mare cu ct preul activului


crete mai mult peste preul de exercitare; profitul se obine cnd ctigul este mai mare dect
prima.
Cumprtorul de call ctig dac preul activului de baz crete, dar, la o scdere a
preului, pierderea sa este limitat la mrimea primei.
n mod simetric, vnztorul de call nu poate ctiga mai mult dect prima (cnd preul
scade), n schimb, pierderea sa este nelimitat (cnd preul crete).
Exemplu
O opiune CALL de cumprare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi
mai mare n raport cu preul de exercitare, dar cumprtorul va obine profit numai dac
creterea cursului activului-suport n raport cu preul de exercitare este superioar primei:
C > PE + p call
unde: C cursul pe pia al activului-suport n viitor (la scaden);

PE preul de

exercitare;
Pcall prima. Profitul cumprtorului opiunii de cumprare () va fi:

= C (PE+

pcall)
Vnztorul opiunii CALL va trebui s-i livreze titlurile dac cumprtorul lichideaz
opiunea sa.
Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune CALL (ce conine 100 de
aciuni) la un pre de exercitare de 110 USD/aciune i prima de 2 USD/aciune.
Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel:
a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune.
a) i b) C < PE, (fr bani)
Cumprtorul opiunii renun la contract, pierderea sa fiind prima pltit. Pierderea va
fi:
- 2 100 = - 2.00 USD
c) C > PE, dar C < PE + pcall
Cumprtorul opiunii exercit contractul, deoarece pierderea este mai mic dect prima
pltit. Pierderea va fi: = C (PE+ pcall) = [111 (110 + 2)] 100 = - 100 USD
d) C > PE + pcall
Cumprtorul opiunii exercit contractul. Profitul su va fi: = C (PE+ pcall) [120 (110 +
2)] * 100 = 800 USD
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului
scade mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare
dect prima.

Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea primei,
n timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat.
Simetric, pentru vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este,
teoretic, nelimitat
Exemplu
O opiune PUT de vnzare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mic
dect preul de exercitare, dar cumprtorul opiunii de vnzare va obine profit numai dac
scderea n viitor a cursului activului-suport n raport cu preul de exercitare este mai mare dect
prima pltit pentru cumprarea sa:
PE - C > pput sau PE > C + pput
Profitul cumprtorului opiunii de vnzare n aceast situaie va fi:

= PE (C+ pput)

Vnztorul opiunii PUT trebuie s se supun deciziei cumprtorului, n sensul c va


trebui s cumpere titlurile dac cumprtorul lichideaz opiunea PUT.
Presupunem, spre exemplificare, un cumprtor pentru 5 opiuni PUT n aceleai condiii
ca ale exemplului precedent. Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune PUT
(ce conine 100 de aciuni) la un pre de exercitare de 110 USD/aciune i prima de 2
USD/aciune.
Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel:
a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune.
a) PE > C + pput
Cumprtorul opiunii exercit contractul. Profitul su va fi:
[110 (90 + 2)] * 5 * 100 =9.000 USD
b) PE > C, dar PE < C + pput
Cumprtorul opiunii exercit contractul, deoarece pierderea este mai mic dect prima
pltit. Pierderea va fi: [110 (109 + 2)] * 5 * 100 = - 500 USD
c) i d) C > PE
Cumprtorul opiunii renun la contract, pierderea sa fiind prima pltit.
Pierderea va fi: 2 5 100 = - 1000 USD
Opiunile CALL i PUT sunt avantajoase pentru cumprtori ntruct pierderile lor sunt
limitate la mrimea primei pltite, n timp ce ctigurile obinute pot fi nelimitate. Dac pentru
cumprtor riscul se limiteaz la prim, vnztorul nu l poate determina dinainte, fiind supus
evoluiei pieei.
n acelai timp, un dezavantaj major al investiiilor n opiuni este c pentru a realiza profit,
preurile trebuie s evolueze destul de mult astfel nct s acopere mai nti costul primei. Multe
variaii mici ale preului care sunt profitabile pentru cumprtorul unui contract futures se

dovedesc neprofitabile pentru un cumprtor de opiuni. De asemenea, un alt dezavantaj al


tranzaciilor cu opiuni este costul ridicat al comisioanelor.

29. Contractele SWAP: tipuri i elemente definitorii


Intr-o accepiune foarte larg, contractele swap reprezint acorduri bilaterale de
schimbare periodic unei serii de cash-flow-uri legat de un alt indice.
Altii definesc swap-urile drept un contract intre dou pri, prin care prima parte promite
s efectueze pli (legate de un indice) in favoare celei de-a doua pri i doua parte promite s
efectueze pli (legate de alt indice) in favoarea primei pri Ambele pli au loc la date
prestabilite de comun accord.
Contractele SWAP reprezint un contract prin care participanii se angajeaz s
realizeze operaiunea invers operaiunii iniiale. Contractele swaps reprezint un portofoliu
agreat de contracte de tip forward, ce permit participanilor s schimbe ntre ei, la date
specificate sau la scaden, cash-flow-urile favorabile celor dou pri, dar care nu se practic n
mod curent: o valut n schimbul altei valute, o dobnd fix n schimbul unei dobnzi variabile
Scopul pentru care se ncheie contracte swaps (swaps nseamn schimb) este acoperirea
riscului mpotriva fluctuaiei ratei dobnzii i reducerea costului finanrii. ntr-o operaiune
swaps doi emiteni, dintre care unul a emis titluri cu rata dobnzii fix, iar altul a emis titluri cu
rata dobnzii variabil, recurg la schimbarea serviciului datoriilor lor.
Un acord sau o tranzacie swap este un contract ncheiat pe piaa OTC, care rspunde
nevoilor mai multor juctori de pe pia i este destinat s asigure un schimb de riscuri ntre
acetia.
O tranzacie swap reprezint cumprarea i vnzarea simultan a unui activ de referin
similar sau a unei obligaii de o valoare echivalent care, prin schimburile reciproce de
aranjamente financiare, confer ambelor pri implicate n tranzacie condiii mai favorabile fa
de cele cu care ar putea s se confrunte, dac nu ar apela la acest tip de tranzacie. Aceasta
nseamn c un swap este o tranzacie realizat pe piaa OTC ntre dou pri, prin care prima
parte promite s fac o plat n contul celeilalte pri.
SWAP este scnimbarea unui instrument financiar transferabil cu altul. Practic, un swap
reprezint un angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba anumite titluri, fluxuri
monetare (cash-flow) ntr-o perioad viitoare.
ntr-o accepiune foarte larg, contractele swap reprezint acorduri bilaterale de
schimbare periodic a unei serii de cash-flow-uri legat de un alt indice. n fiecare contract swap

sunt specificate. n mod expres datele de fixing i de decontare, valorile nominale aferente,
indicii suport, valutele de decontare etc.
Unii specialiti definesc swapurile drept un contract ntre dou pri, prin care prima parte
promite s efectueze pli (legate de un indice) n favoarea primei pri, ambele pli au loc la
date prestabilite de comun acord.
Specialitii apreciaz c, acolo unde poate fi conceput o schimbare de cash-flow-uri,
poate fi creat o structur swap. Procedura de schimbare a cash-flow-urilor poart o denumire
consacrat - swapping.
Contractele swap au urmtoarele caracteristici de baz:

sunt tranzacionate pe piaa OTC;

sunt derivate extrabilaniere;

nu solicit plata vreunei prime;

sunt flexibile i pot fi personalizate.

Tipologia contractelor este complex. Cea mai general clasificare a contractelor swap este
n funcie de natura activului-suport:
contracte swap pe mrfuri (commodity swap);
contracte swap pe rata dobnzii (interest rate swap);
contracte swap pe valut (currency swap i cross-currency swap);
contracte swap pe participaii (equity swap);
contracte swap pe inflaie (inflation swap);
contracte swap pe riscul de credit (credit default swap);
contracte swap pe venitul total (total revenue swap).
n funcie de natura clauzelor contractuale i a elementelor de flexibilitate
ncorporate, contractele swap sunt delimitate n dou mari categorii:
contracte swap vanilia. Sunt contracte swap ordinare, tradiionale.
contracte swap exotice (exotic swaps). Contracte swap de a doua generaie, care au
ncorporate diverse elemente de flexibilitate, eventual, chiar i unele produse derivate
(opiuni). Gama acestora este ntr-o continu cretere.
n funcie de necesitile juctorilor de pe pia, se disting urmtoarelor tipuri de swapuri:
Swapuri pe rate ale dobnzilor - Interest Rate Swaps (IRSs) reprezint un aranjament
ntre dou pri, prin care fiecare parte este este de acord s efectueze o serie de pli ctre
cealalt parte, la date convenite n viitor, pn la scadena aranjamentului. Plile de dobnzi
ale fiecrei pri sunt calculate prin utilizarea unor formule diferite, prin aplicarea termenilor
nelegerii la valoarea mprumutului - suport ai contractului swap.

Swapuri pe valute - Currency Swaps - reprezint o nelegere ntre dou pri, prin care
una dintre pri face pli ntr-o anumit valut, iar cealalt parte efectueaz pli ntr-o valut
diferit, la date viitoare convenite, pn la scadena aranjamentului.
Swapuri pe mrfuri - commodity swaps - constituie o nelegere ntre dou pri, prin
care cel puin un set de pli implicate este stabilit pe baza preului mrfurilor sau pe baza
valorii unui indice bursier al mrfii.
Swapuri pe aciuni - equiry swaps - const ntr-un aranjament ntre dou pri, prin care
cel puin una dintre pri este de acord s-i plteasc celeilalte pri o rat de randament
bazat pe indici bursieri, n conformitate cu un grafic de termene viitoare, pentru perioada de
pn la scadena aranjamentului. Cealalt parte efectueaz pli bazate pe un anumit procent
convenit, aplicat la valoarea capitalului naional de referin. Swap-urile pe aciuni ofer att
admiinistratorilor de fonduri sau managerilor de portofoliu, ct i investitorilor instituionali o
metod de a transfera active (n special, cele plasate la distan) n alte ri, far implicarea
unor cheltuieli ridicate generate de tranzaciile de cumprare i vnzare. Acest tip de swap
ofer, de asemenea, un mijloc de evitare a complexitii generate de reglementri strine,
taxe i impozite, pli de dividende etc, ce caracterizeaz pieele de aciuni din strintate.
Operaiunile de swap sunt utilizate n scopul de:
a proteja (hedge) expunerea pentru: ratele dobnzii; tranzacii FX (valutare): preurile
mrfurilor; investiiile n aciuni i alte titluri de valoare; orice alt tip de instrument de
referin.
a specula , prin cumprarea sau vnzarea de contracte swap n scopul de a obine profit.
Unele avantaje, pe care utilizarea swapurilor le confer operatorilor de pe pia, sunt
prezentate mai jos:
reducerea costurilor de finanare: swapurile pot/sunt n msur s ofere accesul pe
pieele pe care, n mod normal, respectivii juctori nu pot ptrunde, de exemplu,
mprumuturile n valute strine la rate ale dobnzii de pe piaa intern.
flexibilitate, natura OTC a swapurilor presupune c aceste contracte prezint un numr
aproape nelimitat de posibiliti de a fi perfectate ntr-o manier care s convin ambelor
pri.
tranzacie unic, un singur aranjament swap OTC poate acoperi intervale de plat de-a
lungul unei scadene, care s rspund cerinelor prilor implicate -n mod obinuit, pn la
zece ani. Utilizarea altor produse derivate pe termen scurt, pentru acoperirea scadenei
necesare, poate s implice un numr mare de contracte care antreneaz costuri de organizare
suplimentare.

asigurare: swapurile sunt folosite pentru schimburi reciproce de riscuri acionnd ca o


form de asigurare pentru riscul de pia.
Dezavantajele swapurilor constau n faptul c respectivele contracte nu sunt
standardizate i nu pot fi folosite pentru alte scopuri financiare - ele nu pot fi tranzacionate.
Exist, de asemenea, problema unui risc de credit atunci cnd se tranzacioneaz swapuri. n timp
ce contractele futures i de opiuni implic o cas de compensare (clearing house), care
garanteaz tranzaciile, swapurile implic riscul de contrapartid.
Raiunea principal a existenei produselor derivate este aceea de acoperire a riscurilor
(hedging), ns nu este de neglijat nici atracia dat de caracterul speculativ al acestor produse.
30. Delimitri conceptuale privind piaa bursier. Tipologia burselor de valori
Bursa de valori este o component a pieei secundare de capital, a crei activitate se
bazeaz pe reglementri publice i unde se negociaz valorile mobiliare nscrise la cot.
Bursa de valori este o instituie cu personalitate juridic, care asigur publicului, prin
activitatea intermediarilor, autorizaii, sisteme, mecanisme i proceduri adecvate pentru
efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare i care constituie piaa oficial i organizat
pentru negocierea valorilor mobiliare admise la cot, oferind economiilor investite n
ele garanie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii
respectivelor valori mobiliare.
Conform legislaiei n vigoare, Bursa de Valori a Moldovei reprezint societate pe
aciuni ce desfoar activitate bursier pe piaa valorilor mobiliare n conformitate cu
prevederile Legii "Cu privire la piaa valorilor mobiliare", cu Statutul Bursei i
Regulamentul Bursei.
8.2. Tipologia burselor de valori
n dependen de forma de organizare:
burse de stat (publice) ceea ce presupune pentru momentul nfiinrii intervenia
organelor administraiei publice. Bursele de stat sunt instituii cu caracter nelucrativ,
organizate i administrate de stat, i de regul, accesul deschis pentru orice intermediar
ndeplinete condiiile impuse de regulamentele n vigoare.
burse private care au aprut exclusiv prin iniiativ privat. Bursele private sunt
instituii cu caracter nelucrativ (bursa din SUA, NYSE, TSE) sau cu caracter lucrativ (n
diferite ri din Europa, ca de ex: Anglia, Germania). Accesul este restricionat la un
anumit numr de locuri (membri), prima condiie pentru un intermediar care dorete s
participe la respectiva pia fiind s aib loc de tranzacionare;
burse mixte att publice, ct i private (bursele din Elveia).

Bursele cu caracter lucrativ dau posibilitatea membrilor

si asociai s ncaseze

dividende la capitalul investit.


Bursele cu caracter nelucrativ nu pltesc dividende la capitalul investit, iar membrii
acestuia i obin profitul din activitatea ageniilor de brokeraj pe care le dein.
Dup obiectul tranzaciei:
Burse generale la care se negociaz operaiuni cu diferite mrfuri i valori mobiliare,
valute.
Burse specializate care se ocup cu tranzacionarea unei game determinate de mrfuri
sau numai valori mobiliare.
Dup numrului de membri (criteriul admiterii participanilor ) pot fi:
Burse nchise la care este limitat numrul de membri fondatori. Calitatea de membru
(nou) se poate dobndi doar prin schimb (cu un membru vechi), prin motenire,
cumprare sau nchiriere.
Burse deschise la care

numrul membrilor poate fi suplimentat

ntr-o anumit

proporie.
Participarea la Burs este nelimitat cu condiia respectrii legislaiei interne. Accesul
poate fi gratuit sau contra unei taxe de frecventare.
Dup modul de comunicare n vederea ncheierii tranzaciilor, se pot deosebi:
Burse cu strigare liber (open outcy), n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viugrai, fiind cea mai veche form de comunicare;
Burse electronice tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de
comunicare (telefon, fax, internet)
Dup modul de formare al preului, bursele sunt organizate n:
Burse de licitaie, ceea ce presupune existena unui conductor al edinei de
tranzacionare (conductorul fiind reprezentat de persoane fizice sau sisteme electronice),
caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru un anumit titlu, nu poate
exista dect un singur pre de ncheiere a tranzaciilor;
Burse de negociere unde pentru formarea preului se utilizeaz negocierea direct
ntre participani, caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru acelai
titlu, pot exista simultan mai multe preuri de ncheiere a tranzaciilor, datorit
posibilitii existenei mai multor negocieri simultane pentru respectivul titlu.
Dup disciplina de tranzacionare, bursele pot fi clasificate n:
piee bazate pe ordine (order-driven market), n cadrul crora cursul bursier se formeaz
pe baza ordinelor introduse n sistem de ctre intermediari (mai sunt numite i piee de tip
double auction);

piee bazate pe cotaii (quote-driven market), care presupun existena unor intermediari
formatori de pia (market-makeri), care afieaz cotaii ferme de cumprare i de
vnzare pe un anumit titlu financiar.
Dup forma sa organizatoric, bursa poate fi creat ca:
societate pe aciuni;
asociaie comercial.
Dup forma juridic de organizare, se disting:
a) Bursa de valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare admise la
cotare. Operaiunile se desfoar ntr-un spaiu special amenajat conform unui
regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii
continue a clienilor.
Operaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu-se un
personal specializat n negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de
pregtirea negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n bursa
este restrictiv.
Bursa de valori oficial poate fi:
bursa clasic;
bursa modern.
La bursele de valori clasice se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct procesul
negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic este dirijat i supravegheat,
preurile formndu-se pe baz de licitaie public
La bursele de valori moderne, procesele de negociere sunt automatizate, pe baz de
mijloace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu mijloace clasice.
b) Bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceasta
pia se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Se face referin la
societi mici i mijlocii, care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare, dar nu pot
ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial.
c) Piaa la ghieu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre operatori,
n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii.
Pe aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict de mici i nu
numai pachete de aciuni care s aib la baz o unitate de msur. Preurile, dei se
formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm
la alta.

31. Funciile bursei de valori i rolul acesteia pentru economia contemporan


Existena i funcionarea burselor de valori mobiliare este condiionat de emisiunea i utilizarea
valorilor mobiliare ca active financiare, ca i de diversitatea produselor bursiere n calitatea lor
de instrumente de plasament a capitalurilor disponibile i de acoperire a riscurilor
Printre principalele funcii ale burselor de valori se pot meniona:
concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare ntr-un anumit loc i la un moment
dat, realizndu-se astfel o legtur direct ntre posesorii de capitaluri disponibile i nevoia de
finanare a agenilor economici, statului, administraiei publice etc;
efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare, n conformitate cu ordinele clienilor i
respectnd reglementrile pieei respective, oferind posibilitatea transformrii titlurilor deinute
n lichiditi:
reflectarea conjuncturii economice a momentului, pentru spaiul economic pe care l
reprezint.
reprezint un sistem de urmrire continu i sistematic a cursului valorilor
mobiliare, nivelul preului de tranzacionare la un anumit moment oferind informaii asupra
valorii de pia a societilor emitente de valori mobiliare.
n ceea ce privete funciile specifice, bursele de valori rspund la trei tipuri de nevoi,
apropiate una de cealalt, dar totui diferite:
nevoi macroeconomice (pentru economia unei ri);
nevoi microeconomice (pentru companii);
nevoi individuale (pentru acionari i pentru cei care dispun de bani pentru investiii).
A.

Funcii macroeconomice:

Bursa asigur un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen lung (ale
persoanelor private) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor i colectivitilor
publice. Astfel c bursa a devenit un competitor puternic al sistemului bancar. A devenit
o alternativ a creditului bancar n finanarea economiei.
De menionat, c emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit n a folosi ambele metode
de finanare simultan (banii de la bnci i banii de la burs). Aceasta poate fi o soluie potrivit
pentru economia autohton n scopul realizrii unor proiecte importante, precum modernizarea
reelelor de cale ferat i telecomunicaii, autostrzi, construirea i retehnologizarea de mari
capaciti de producie.
Bursa reprezint un instrument pentru asigurarea lichiditilor ntr-o economie. Cei ce
dein valori mobiliare pot uor, i cu un cost redus (comisioanele de brokeraj sunt n jur de 1%
din valoarea tranzaciilor), s le schimbe n bani.

Informaiile oferite de bursa de valori sub forma cotaiilor bursiere reprezint baza
practic pentru evaluarea valorii de pia a capitalului (exprimat de capitalizarea
bursier). Bursa este sursa unor informaii care pot fi sau nu n concordan cu valoarea
real (valoarea intrinsec) a oricrei companii listate la burs.
Bursele de valori reprezint suportul i instrumentul necesar pentru importante
reorganizri sectoriale. Mobilitatea capitalurilor creeaz oportuniti de gsire - aproape
permanent - a celor mai bune investiii ale momentului. Colectarea capitalurilor disponibile,
insuficient sau ineficient angajate, i investirea lor n cele mai active sectoare ale vieii
economice, este una dintre cele mai importante funcii ale bursei de valori.
B.

Funcii microeconomice:
Bursa faciliteaz creterea sau micorarea notorietii companiilor listate i

astfel influeneaz motivarea ntreprinztorilor n a vinde sau a cumpra (confirmarea sau


negarea propriilor analize asupra cotaiilor anumitor valori mobiliare).
Bursa permite creterea fondurilor proprii ale companiilor. Noile companii ce intr pe
pia pot realiza o cretere a capitalului numai indirect (vnzarea aciunilor deinute de vechii
acionari nu crete capitalul social), prin emisiunea de noi aciuni, ce vor fi vndute prin
intermediul bursei.
Bursa stimuleaz un management mai bun al ntreprinderilor, cu scopul creterii
valorii activelor, ceea ce va genera o cretere a profiturilor acionarilor. Acest management
este invocat, n special, de iniiatorii burselor de valori n rile emergente.
C. Funcii individuale:
Bursa faciliteaz obinerea de lichiditi de ctre acionari i mijlocete, de asemenea, o
evaluare a averii personale. Acionarii pot n orice moment s vnd, total sau parial, valorile
mobiliare pe care le dein, n schimbul unui pre de pia acceptabil.
Deintorii titlurilor trebuie s aib posibilitatea, n orice moment, s cunoasc nivelul la
care sunt cotate oficial titlurile n care au investit.
La nivelul economiei, bursa ndeplinete rolul de:
Acumularea de capital pentru ntreprinderi: bursa le ofer companiilor posibilitatea de a
acumula capitalul necesar extinderii acestora prin vnzarea de titluri financiare ctre publicul
investitor ;
Mobilizarea economiilor private pentru investiii: investirea economiilor private n titluri
de valoare duce la o mai bun alocare a resurselor, deoarece fondurile, care altfel ar fi fost
consumate sau imobilizate n depozite bancare, sunt mobilizate i redirecionate, ele promovnd
astfel comerul i industria;

Redistribuirea veniturilor: bursa ofer posibilitatea unui spectru larg de persoane de a


cumpra diferite titluri i, n consecin, de a deveni acionarii unor societi profitabile
mbuntirea modului de conducere a companiilor: avnd o multitudine de proprietari,
companiile au, n general, tendina de a-i mbunti standardele i eficiena managerial pentru
a satisface ct mai bine cerinele acionarilor si. Este evident faptul c, n majoritatea cazurilor,
companiile publice tind s aib un mai bun management, dect cel al companiilor private;
Creeaz oportuniti investiionale pentru micii investitori: spre deosebire de alte
activiti economice care necesit mobilizarea unui capital mare, investiia fcut pe pieele
bursiere este posibil att marilor, ct i micilor investitori, fiecare persoan achiziionnd
cantitatea de titluri de valoare pe care i-o permite din punct de vedere material. Aadar, bursa
ofer o alt surs de venituri i celor cu economii mici;
Guvernul poate colecta fonduri pentru dezvoltarea unor proiecte: guvernul i chiar
autoritile locale pot decide s mprumute fonduri necesare finanrii unor proiecte mari ce in
de infrastructur, cum ar fi construcia de noi locuine sau dezvoltarea reelei de drumuri, prin
punerea n vnzare a unor obligaiuni.
Aceste obligaiuni pot fi vndute la burs, unde, prin plasarea public, aceste valori
mobiliare pot fi cumprate. Prin aceasta surs alternativ de finanare, guvernul sau autoritile
locale nu mai sunt nevoite s mreasc taxele i impozitele pentru a strnge fondurile necesare
dezvoltrii respectivelor proiecte.
Barometru al economiei: la burs, preul aciunilor societilor tranzacionate crete i
scade n funcie de forele pieei, n general. Preurile titlurilor tranzacionate tind s creasc sau
s rmn stabile atunci cnd societile i economia, n general, arat semne de stabilitate. n
concluzie, evoluia cursurilor la burs poate fi un indicator al trendului general de la nivelul
economiei.

32. Structura organizatoric a bursei de valori. Baza juridic i administrarea


activitii bursei de valori
Structura organizatoric a bursei de valori

8.4.1. Baza juridic i administrarea bursei de valori


Statutul bursei conine prevederi cu caracter general (numele instituiei, sediul i
obiectul activitii), cu privire la modul de constituire (care sunt drepturile i ce obligaii au
membrii bursei, cum se poate dobndi sau pierde aceast calitate), la particularitile

conducerii: generale sau executive a societii, la principiile generale privind desfurarea


activitii (primirea ordinelor, procedura tranzaciilor i de executare a contractelor), la modul
de urmrire a veniturilor i cheltuielilor de control asupra gestiunii, ct i alte probleme
specifice (furnizarea de informaii, soluionarea litigiilor, ncetarea activitii).
Statutul bursei reprezint actul fundamental de organizare i de funcionare prin care se
stabilesc drepturile i obligaiile membrilor bursei, forma de organizare i de funcionare a
acesteia, precum i modul de soluionare a litigiilor.
Regulamentul bursei reprezint actul prin care se dezvolt principiile stabilite n statut
i n care se precizeaz obiectul tranzaciilor, mecanismul de funcionare, structura organelor
operative principale i auxiliare, procedura stabilirii preurilor i procedura efecturii plilor.
Regulamentul bursei are, n general, prevederi specifice cu privire la cotarea titlurilor
(admiterea la cot, condiii de cotare, informaiile ce se furnizeaz cu privire la valorile
naionale sau strine), la mecanismul tranzaciilor (tipurile de tranzacii ce se efectueaz,
procedura de negociere, modalitile de formare i de afiare a cursului) i la activitatea agenilor
de burs.
Suportul credibilitii bursei provine att din legislaia specific, ct i din statutul i
regulamentul bursei, acestea fiind menite s garanteze profesionalismul

i corectitudinea

tranzaciilor bursiere, adic s asigure, perceperea bursei printr-o imagine favorabil de ctre
investitori.
Potrivit practicii internaionale, organizarea i conducerea burselor de valori
managementul bursei se realizeaz diferit de la ar la ar i chiar de la burs la burs.
Indiferent de caracteristicile particulare, se poate defini un model general al managementului
bursier, care include patru mari categorii de organisme: de decizie, de execuie, de consultan i
de control.
Bursa de valori a Republicii Moldova se creeaz i funcioneaz n form de societate
pe aciuni cu capital social de cel puin 500 mii de lei. Comisia Naional a Pieei
Financiare este n drept s cear bursei de valori majorarea capitalului social.
Organele de conducere ale bursei de valori sunt: adunarea general a acionarilor
bursei; consiliul bursei; organul executiv; comisia de cenzori.
Adunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere al bursei i se ine
cel puin o dat pe an.
Adunarea general a acionarilor poate fi ordinar, anual sau extraordinar.
Adunarea general a acionarilor ordinar se ine cu prezena acionarilor, prin
coresponden sau sub form mixt. Adunarea general anual nu poate fi inut prin
coresponden.

Adunarea general ordinar anual a acionarilor se ine nu mai devreme de o lun i nu


mai trziu de dou luni de la data primirii de ctre organul financiar corespunztor a drii de
seam anuale a societii. Societatea cu un numr de acionari mai mare de 5000 este obligat s
in adunri generale regionale, dac la dou adunri anterioare n-a fost ntrunit cvorumul
prevzut de lege. Ordinea de zi a acestor adunri va fi identic cu ordinea de zi a adunrii
ordinare anuale sau a celei extraordinare care nu a avut loc. Adunarea general ordinar a
acionarilor se convoac de organul executiv al societii n temeiul deciziei consiliului societii.
Adunrile generale extraordinare ale acionarilor se in n temeiul prevzut de legislaia
n vigoare, de statutul societii sau de adunarea general. Termenul de inere a adunrii generale
extraordinare a acionarilor se stabilete prin decizia consiliului societii, dar nu poate depi 30
de zile de la data primirii de ctre societate a cererii de a ine o astfel de adunare.
Adunarea extraordinar soluioneaz probleme de genul:
modificarea produsului bursier;
cooptarea noilor membri;
probleme ce in de formarea preului
Consiliul societii (al bursei) reprezint interesele acionarilor n perioada dintre
adunrile generale i, n limitele atribuiilor sale, exercit conducerea general i controlul asupra
activitii societii. Consiliul societii este subordonat adunrii generale a acionarilor.
Membrii consiliului societii se aleg de adunarea general a acionarilor pe termenul prevzut n
statut, dar nu mai mare de 4 ani. Aceleai persoane pot fi realese un numr nelimitat de ori.
Membri ai consiliului bursei nu pot fi persoanele care nu au obinut atestatul de calificare al
Comisiei Naionale a Pieei Financiare, i nici conductorii i specialitii autoritilor publice.
De competena organului executiv in toate chestiunile de conducere a activitii curente
a societii, cu excepia chestiunilor ce in de competena adunrii generale a acionarilor sau ale
consiliului societii. Organul executiv al societii asigur ndeplinirea hotrrilor adunrii
generale a acionarilor, deciziilor consiliului societii i este subordonat consiliului societii i
adunrii generale a acionarilor, dac aceasta este prevzut de statutul societii.
Comisia de cenzori a societii exercit controlul activitii economico-financiare a
societii i se subordoneaz numai adunrii generale a acionarilor.
Numrul cenzorilor trebuie s fie impar. n cazul n care statul deine cel puin 20% din
capitalul social, unul dintre cenzori va fi propus pentru alegere adunrii generale a acionarilor de
autoritile centrale de specialitate ale administraiei publice i/sau, dup caz, de autoritile
administraiei publice locale. Comisia de cenzori se alege (se numete) pe un termen de la 2 la 5
ani. Comisia de cenzori a societii exercit controlul obligatoriu al activitii economicofinanciare a societii timp de un an.

Activitatea Bursei este realizat nemijlocit de Departamentele acesteia, ele efectund


funcii clar determinate n baza propriilor regulamente privind organizarea i funcionarea,
aprobate de Preedintele Bursei. n prezent, n cadrul Bursei i desfoara activitatea
urmtoarele subdiviziuni i departamente:
1) Departamentul Listing, Marketing si Cotare, care se ocup de nregistrarea valorilor
mobiliare la burs, cercetarea i nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei.
Cota Bursei (listing) este un sistem de susinere a pieei care creeaz condiii favorabile pentru
piaa organizat, permite a depista cele mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la
sporirea lichiditii lor.
Obiectivele departamentului

politica de acionariat,

politica valorilor mobiliare

politica dividendelor.

Ca surs de informare i pia organizat, Bursei i este atribuit un rol deosebit n rspndirea
oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare
2) Departamentul Clearing i Decontri. Clearingul reprezint totalitatea aciunilor
intreprinse de Departamentul specializat al Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i
confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, perfectarea
documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat
reciproce ntre Membrii Bursei.
3) Departamentul pentru Supravegherea Pieei realizeaz urmatoarele funcii:
respectarea corespunderii normelor i cerintelor legislaiei la realizarea activitii Bursei i a
Membrilor ei;
supravegherea - urmrirea permanent a activitii Membrilor Bursei i a activitii cu
valorile mobiliare la Burs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al Membrilor pe
piaa valorilor mobiliare;
soluionarea problemelor juridice.
4) Departamentul Sistemul Electronic. Funciile Departamentului respectiv sunt
supravegherea i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la Burs.
8.4.2. Membrii bursei de valori
Persoanele, care se asociaz pentru a nfiina o burs de valori devin membri ai bursei,
calitate care le confer anumite drepturi i obligaii.

Membrii bursei au dreptul de a efectua direct tranzacii cu titluri pe pia. Numai


membrii bursei pot efectua operaiuni cu titluri cotate pe pia. Calitatea de membru confer, n
general, urmtoarele drepturi:
drepturi:
de a fi prezent direct sau prin reprezentani n incint i de a efectua operaiuni
bursiere, n cont propriu sau/i pentru teri;
de a participa la elaborarea sau/i la modificarea statului i a regulamentului bursei;
de a participa la administrarea instituiei bursei, de a alege i de a fi ales n organele de
conducere.
Condiiile generale de eligibilitatea ale membrilor bursei sunt:
s aib o autorizaie din partea CNPF care solicit, din partea firmei ce dorete s
primeasc licen, ca aceasta s aib n obiectul de activitate

efectuarea de

operaiuni cu titluri financiare i s dispun de persoane calificate;


s posede un minim de capital n raport cu natura i cu mrimea afacerilor pe care
le intenioneaz s le desfoare, precum i s prezinte garanii prevzute de lege
i de regulamentul Bursei;
s participe la fondurile bursei potrivit regulamentului acesteia;
s respecte toate obligaiile impuse de lege i regulamentul bursei privind
negocierea, ncheierea i executarea tranzaciilor bursiere.
n cazul burselor deschise diferenierea membrilor bursei se face ntre membrii fondatori
i membrii cooptai (asociai) astfel:
membrii fondatori sunt cei care au realizat nceperea activitii bursiere i ar putea
dispune de mai multe voturi n asociaia bursei;
membrii cooptai (asociai), respectiv cei care au fost atrai ulterior n asociaie i care
pot fi membri afiliai care nu au drept de vot n AGA i pltesc o tax de admitere i o cotizaie
anual mai mic sau membrii asociai care nu pot negocia direct n ringul bursei, ci numai prin
intermediul unui membru deplin sau a unui afiliat.
Calitatea de membru al bursei poate fi ns dobndit i pe alte ci. Exist astfel:
membri cu chirie care i-au nchiriat un loc de membru al bursei;
membru pariali respectiv firmele care pot ncheia tranzacii n sala de negocieri, dar nu
pot lucra ca specialiti n burs;
membri aliai sunt acionarii principali care nu pot efectua tranzacii n sala de
negocieri;
membrii acceptai sunt cei care au contribuie de capital, dar nu pot avea nici un rol n
conducerea acesteia;

membrii corespondeni sunt cei care particip frecvent la tranzacii (n sala de


negocieri), ocupndu-se cu gestiunea conturilor clienilor.
Componena membrilor burselor de valori nu este identic n diferite ri. n SUA, Marea
Britanie membrii bursei de valori pot fi numai persoanele fizice, n Japonia numai persoanele
juridice, n Italia, Germania att persoanele fizice, ct i persoane juridice. n Republica
Moldova membrii bursei de valori se mpart n:
membrii permaneni:
membrii anuali cu drept la accesul fizic n sala de operaiuni;
membrii anuali cu drept la accesul electronic n sala de operaiuni etc.
33. Structura funcional a bursei de valori a Republicii Moldova. Membrii bursei de
valori conform practicii naionale.
n general, structura pieei bursiere cuprinde trei compartimente:
piaa bursier principal, rezervat celor mai mari i dinamice firme emitente;
piaa bursier secundar, care negociaz titlurile firmelor de talie i importan mijlocie;
a treia pia bursier, numit adesea n afara cotei, unde regulile de admitere sunt mai
elastice n raport cu piaa (bursier) secundar sau primar.
Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, emitentul va
trebui s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:
capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei;
emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln.lei;
emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte
financiare pe toat perioada menionat;
emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor
naionale i internaionale i s fie confirmat de ctre o organizaie independent de
audit.
n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa
respectiv de valori mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul 2 nu mai puin de 90 zile.
Pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, emitentul va
trebui s ndeplineasc (fr a omite) urmtoarele cerine de calificare:
capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln.lei;
emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln.lei;
emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate;

raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie


independent de audit;
n rezultatul activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate;
activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici, dect capitalul statutar pe
parcursul ultimilor doi ani ai perioadei de activitate.
Pentru clasa de valori mobiliare, emitentul crora nu satisface cerinele de calificare nici
pentru unul din cele 2 niveluri de cotare sau emitentul nu dorete s adere la condiiile pentru
nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei, tranzaciile la Burs se vor efectua n
urma includerii acestora n lista valorilor mobiliare nregistrate la Burs (non-listing).
Procedura de nregistrare a valorilor mobiliare n non-listing poate fi iniiat att de
emitent, ct i de Membrul Bursei i nu presupune semnarea vreunui contract cu emitentul sau
persoana iniiatoare. n scopul nregistrrii valorilor mobiliare la Burs (non-listing), persoana
iniiatoare va prezenta la Burs ancheta emitentului dup forma stabilit i va achita un comision
de procesare, stabilit n procedurile Bursei.
Ordinele bursiere
Ordinul bursier este o instruciune clar, dat de un operator economic ce dorete s
cumpere/vnd titluri financiare, adresat unui agent de burs, n form scris, prin telex,
telegram, telefon sau n mod verbal, n cursul edinei bursiere, sub rezerva confirmrii ei
scrise.
Pot fi utilizate urmtoarele tipuri de ordine bursiere:
ordinul de pia. Acest ordin se execut la primul curs cotat dup primirea lui. Ordinul
de vnzare se execut la cel mai mare curs din interiorul bursei, din momentul n care
agentul l primete. Ordinul de cumprare se execut la cel mai sczut

curs din

momentul primirii. Atunci cnd ordinele de vnzare/cumprare se primesc naintea


deschiderii edinei bursiere, ele se execut la primul curs cotat.
ordinul limit. Clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, n cazul ordinului de
cumprare, i cursul minim, n cazul ordinului de vnzare. Nu se accept nici o abatere
de la preul stabilit.
ordinul la limit sau cu cauza la un pre mai bun . n cazul ordinului cumprare,
clientul stabilete cursul maxim pe care l accept, dar agentul de burs poate s-l
cumpere i la un curs mai mic, iar n cazul ordinului de vnzare, clientul precizeaz
cursul minim prestabilit, agentul putnd s-l vnd i la un curs superior.
ordinul stop sau de limitare a pierderilor . Ordinul este cu cursul limitat, urmat de
meniunea stop. Se utilizeaz pentru a limita riscurile investirii tendinei pieei i pentru
limitarea pierderii. Ordinul stop devin un ordin de pia din momentul n care a fost

atins limita maxim de client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu
permite executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate.
ordinul cel mai bun este acela care nu comport nici o indicaie de curs. Dac el permite
intermediarului nainte de nchiderea edinei bursiere, trebuie s fie executat n totalitate
la primul curs cotat. Dac ordinul nu poate executat dect parial, din cauza unei
contrapartide insuficiente, se pot opera reduceri ale cererii sau ofertei, cu acordul
organismelor abilitate. Dac ordinul parvine n timpul edinei bursiere, el este executat
imediat dup recepie, n funcie de posibilitile pieei.
Ordinele de burs pot fi adesea nsoite de meniuni suplimentare, pentru a fi mai clare
intermediarului, cum sunt:

meniunea totul sau nimic. Clientul dorete ca ordinul su s fie executat n totalitate,
altfel prefer s se retrag. Acest lucru oblig intermediarul s gseasc o contrapartid
integral.

meniunea execut sau anuleaz ordon cumprarea/vnzarea imediat i complet a


unui anumit volum de titluri ori renunarea la executare;

meniunea N...ntr-o edin. Acest ordin trebuie s fie completat cu una din meniunile:
totul sau nimic, maxim N titluri sau minim N titluri. Clientul nu dorete ca
ordinul su s precizeze un numr de titluri disproporionat fa de volumul total obinuit
pe pia.

meniunea N...titluri n N...edine Acest ordin, mai suplu dect precedentul permite
accelerarea sau ncetinirea execuiei ordinului potrivit dispoziiilor pieei i realizarea
acestuia la o dat precizat.

meniunea cu grij n jurul pieei sau la apreciere. Reprezint ordine prin care
intermediarului i se permite o marj in care acesta poate aciona, n vederea realizrii
ordinului n cele mai bune condiii, n interesul clientului su.

ordinele unite sunt compuse din dou elemente o vnzare i o cumprare a cror
execuie trebuie s aib loc n aceeai edin bursier. Clientul poate fixa abaterea
(beneficiul sau pierdere) ntre cele dou cursuri de execuie.
Ordinul mai nainte i apoi comport de asemenea dou elemente vnzare i cumprare
care trebuie s fie executate succesiv, ntr-o ordine indicat de client.
Ordinul a se utiliza pentru nu indic dect totalul de capital care va fi investit ntr-un titlu
mobiliar desemnat, fr a preciza numrul de titluri ce vor fi cumprate. Produsul ntre
cursul titlului i numrul lor nu trebuie s depeasc suma total fixat iniial de client.

34. Particulariti

ale

admiterii

valorilor

mobiliare

la

cota bursei:

practici

internaionale i naionale
35. Piaa OTC: generaliti i caracteristici. Analiza comparativ ntre piaa bursier
i piaa OTC
n prezent, majoritatea statelor cu economie de pia au, pe lng o burs de valori
oficial, i o pia extrabursier, care completeaz cu succes procesul investiional pe piaa de
capital. Piaa extrabursier sau piaa interdealeri se mai numete piaa over the counter (OTC),
adic piaa la ghieu. Societile care nu sunt cotate la burs afaceri noi sau de interes
regional sunt obiectul tranzaciilor la ghieele firmelor de dealer.
Piaa extrabursier este o pia secundar de negocieri ntre cererea i oferta de titluri de
valoare, lichiditatea asigurndu-se prin concurena unui mare numr de comerciani de titluri
(dealeri).
Piaa extrabursier este o pia electronic, imitnd, ntr-o anumit msur, tehnicile de
tranzacionare i exigenele bursiere. Pe piaa OTC se tranzacioneaz de la distan, din sediile
de intermediere un numr mare de societi printr-un acces ct mai simplu.
n cadrul pieei OTC se confrunt comercianii (dealerii) cu brokerii (agenii) de titluri.
Pieele OTC nu sunt amplasate ntr-un singur loc, aa cum se ntmpl cu bursele de
valori, care au ringuri de tranzacionare n locuri bine determinate. Piaa este, n realitate, o
reea de telecomunicaii constnd n aceea c firmele aflate n orice loc din teritoriu pot participa
la tranzacii folosind telefonul. ntru ct linii telefonice se gsesc aproape peste tot, se poate
spune c piaa de tip OTC este o pia fr bariere geografice.
36. Indicii bursieri: definire, rol i clasificare
Necesitatea apariiei i utilizrii n practic a indicilor bursieri a fost determinat de
nevoia existenei unui produs financiar, care ar reflecta evoluia de ansamblu a pieei respective.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o larg
aplicabilitate n toate domeniile activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect, cu
mult expresivitate i n mod analitic, schimbrile care au loc, rolul i influena diverilor factori
n variaia fenomenelor cercetate.
Faptul c o firm este inclus n componena indicelui reprezentativ al bursei reprezint o
consacrare pentru respectiva companie. Valorile mobiliare (de regul, aciunile) ale acestei
companii sunt considerate sigure.

Indicele bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee
bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector (industrial sau de servicii). n unele cazuri, se
pot calcula indici regionali, baz de includere a firmelor n componena acestuia fiind aezarea
lor geografic.
Totodat, indicele bursier este un instrument sintetic de determinare a trendului unei
piee bursiere, a unui sector industrial sau de servicii din cadrul acesteia, instrument, care
reflecta, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare, aparinnd firmelor cotate i
selectate pentru a fi luate n calcul.
Indicii bursieri au aprut din necesitatea investitorilor i a analitilor de a putea
caracteriza, rapid i n ansamblu, o pia bursier sau un sector al acesteia. n plus, forma relativ
a indicelui permite comparaii de-a lungul timpului, comparaii ce nu pot fi influenate de
inflaie.
Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average1, calculat la New York
Stock Exchange n anul 1896. Acesta a fost urmat de ali indici, precum: indicele britanic FT -SE
30, indicele japonez Nikkei etc, care aparin primei generaii de indici. n structura acestora au
fost incluse aciunile emitenilor, care aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul, o
ramur industrial). Din acest punct de vedere, indicii din prima generaie sunt caracterizai ca
avnd o capacitate de cuprindere i informare oarecum limitat.
O nou etap n dezvoltarea indicilor bursieri a reprezentat-o apariia indicilor din
generaia a doua.
Indicii respectivi includ un numr mult mai mare de aciuni din diverse sectoare ale
economiei, inclusiv instituii bancare, societi de asigurri etc.
Datorit cuprinderii unui numr mai mare de aciuni ale cror emiteni aparin unor
domenii de activitate diferite, indicii din generaia a doua. denumii i indici compozii (NYSE pe piaa din New York, FT-SE-100 -pe piaa londonez sau TOPIX - pe piaa japonez) au un
grad de relevan mai ridicat i sunt caracterizai ca avnd o capacitate de cuprindere mai ampl a
pieei bursiere i un grad mai nalt de satisfacere a nevoii de informare.
Dei, la momentul iniial, indicii bursieri au fost construii pentru a reflecta evoluia doar
a pieei aciunilor, n prezent exist indici care urmresc i evoluia altor titluri de valoare, cum
ar fi, de exemplu, obligaiunile .a.m.d.
Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin direct a diversificrii produselor
bursiere. n plus, indicii bursieri au evoluat de la reprezentativitatea pentru o singur pia de
capital, localizat ntr-o singur ar, la reprezentativitatea pentru piaa financiar internaional.
Actualmente, toate bursele au indici proprii elaborai n baza diferitelor tehnici de calcu.

n vederea clasificrii indicilor bursieri, se pot lua n considerare mai multe criterii,
precum:
Valorile mobiliare, pentru care se construiesc indicii:
indicii pentru aciuni, care includ n componena lor aciuni (de exemplu, Dow Jones
Industrial Average (DJIA), Standard&Poors 500 -n SUA, FT-SE - n Marea Britanie, CAC 40 n Frana, DAX - n Germania, TOPIX - n Japonia, BET i BET-C - n Romnia);
indicii pentru obligaiuni, care au n componena lor obligaiuni, i care caracterizeaz
piaa pentru aceste titluri;
indicii pentru titlurile emise de fondurile mutuale.
Modul de calcul al indicilor:
indicii din prima generaie, care se calculeaz ca o medie aritmetic a cursului
aciunilor componente, ajustat cu un divizor, care exprim diverse modificri care au loc asupra
aciunilor componente (divizri, fuziuni etc);
indicii din generaia a doua, a cror dezvoltare a nceput n jurul anilor 60 ai sec. XX,
care cuprind un numr mult mai mare de aciuni sau de firme (chiar i cteva mii), din mai multe
domenii de activitate i se calculeaz prin ponderarea aciunilor cu capitalizarea bursier sau cu
cursul bursier.
Gradul de cuprindere al indicilor:
indicii generali, care cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate, avnd
ca scop o reflectare ct mai fidel a evoluiei pieei respective la un moment dat;
indicii sectoriali, care reflect evoluia unui singur domeniu de activitate (industria
extractiv, industria aeronautic, industria bancar, industria alimentar etc).
Piaa la care se refer, se disting:
indicii naionali, care caracterizeaz o pia bursier considerat reprezentativ pentru o
ar (de exemplu, BEX - pentru Bursa de Valori Bucureti (Romnia), DAX - pentru Bursa de
Valori Frankfurt-Main (Germania), BUX - pentru Bursa de Valori de ia Budapesta (Ungaria)
etc);
indicii regionali, care caracterizeaz ansamblul pieelor bursiere dintr-o anumit regiune
geografic (de exemplu, America Latin, Asia de Sud-Est, Europa Central etc.) n general,
indicii regionali nu se calculeaz pentru regiunea geografic dintr-o ar.
indicii internaionali (globali), construii pe baza indicilor naionali i permit
caracterizarea evoluiei pieelor bursiere, n ansamblul lor.
Componena valorilor mobiliare, ce se includ n calculul indicilor:

indicii ce cuprind valori mobiliare cotate pe o singura pia bursier;

indicii mondiali, ce cuprind valori mobiliare cotate pe diferite piee bursiere (indicii:

MSCI, calculat de Morgan Stanley; Dow Jones Euro-STOXX; FT Actuarial World Stock
Index; Frank Russell etc.)
Tipul pieei, pentru care se calculeaz indicii:

indicii pentru piee de tip bursier (S&P 200, BET);

indicii pentru piee de tip extrabursier (NASDAQ 100).

Intervalul de timp, la care se calculeaz indicii:

indicii calculai n timp real;

indicii calculai la sfritul zilei de tranzacionare.

Instituia, care calculeaz indicii:

indicii oficiali ai unei piee, calculai de instituiile care administreaz respectivele piee;

indicii calculai de instituiile pieei de capital n colaborare cu unele publicaii financiare


(de exemplu, Dow Jones mpreun cu Wall Street Journal, FT-SE mpreun cu Financial
Times);

indicii calculai de diverse alte publicaii (de exemplu, indicele Capital :15);

indicii calculai de ctre intermediari, firme de consultan i alte instituii financiare.


Indicii respectivi sunt, de regul, indici neoficiali.

37. Construcia i calculul indicilor bursieri


Modul de constituire (construcie) a indicilor bursieri se bazeaz pe o serie de principii
sau reguli, printre care se pot meniona:
simplitatea metodelor de calcul a indicilor, disponibilitatea i accesibilitatea informaiilor
folosite la determinarea indicilor;
reflectarea realitii, prin metode de calcul al indicilor bursieri;
utilizarea indicilor bursieri n analiza strategiilor de investiii i ca msur a performanei
portofoliilor create n cadrul fondurilor de pensii, fondurilor mutuale, societilor de asigurri i
ale altor investitori instituionali;
informaiile folosite n indicilor trebuie s aib la origine surse autorizate. n cazul
indicilor, care in cont de evenimente, precum creterile sau diminurile de capital, acordrile de
dividende, emisiunile etc, datele folosite trebuie s provin de la societile emitente respective;
asigurarea continuitii i comparabilitii datelor fa de momentele anterioare;
meninerea consistenei datelor i a metodelor de calcul;
operatorii implicai n activitatea bursier trebuie s se asigure c indicii continu s
satisfac nevoia de informaii existent pe piaa bursier i trebuie s fac orice fel de propuneri,
pe care le consider utile pentru o ct mai bun reprezentativitate i operativitate.

La constituirea indicilor din generaia a doua, s-a inut cont de anumite cerine
suplimentare:
A. selectarea eantionului de valori mobiliare incluse n structura indicelui bursier, innd
cont de faptul c respectivul indice trebuie s exprime evoluia pieei privit n ansamblu.
Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt urmtoarele:
gradul de capitalizare bursier ridicat ai emitentului;
gradul mare de dispersie a valorilor mobiliare n rndul investitorilor;
cotarea valorilor mobiliare trebuie s se realizeze prin sistemul unei burse informatizate;
structura valorilor mobiliare, ce compun indicele, trebuie s corespund repartiiei pe
sectoare de activitate a titlurilor nscrise la cota oficial a bursei.
B. atribuirea unei anumite importane prin:
ponderea egal pentru fiecare component din eantion;
ponderea proporional cu capitalizarea bursier, ceea ce face ca o modificare, cu un
anumit procent, a preului unei aciuni cu o pondere important n capitalizarea total a
pieei s aib o influen mai mare asupra indicelui dect o modificare cu acelai procent
a preului unei aciuni mai puin importante sub aspectul capitalizrii (cu ct capitalizarea
bursier a unui emitent este mai mare, cu att ponderea sa n indice este mai ridicat);
fr pondere, fiind luate n considerare doar cursurile titlurilor ce formeaz eantionul.
C. alegerea datei de referin pentru care indicele se egaleaz cu un numr de puncte (100,
1000, 10000), n funcie de reglementrile pieei. Indicele aferent oricrei alte perioade
exprim o cretere sau o diminuare fa de perioada de baz.
Construirea unui indice bursier trebuie s rspund unor exigene fundamentale:

s conduc la calcularea unei valori care prezint semnificaie economic;

s satisfac cerinele statistice far de care, de altfel, nu se realizeaz nici prima cerin;

indicele rezultat s fie cotabil.


Metodologia de calcul al indicilor bursieri difer de la un indice la altul, n funcie de

tipul i caracteristicile fiecruia. n practic, indicii bursieri se calculeaz:


fie ca medie aritmetic simpl;
fie ca medie aritmetic ponderat cu capitalizarea bursier;
fie ca medie geometric simpl.
Astfel, indicii din prima generaie se calculeaz ca o medie aritmetic simpl a cursurilor
aciunilor componente, ajustate cu un divizor a crui valoare este modificat periodic, n funcie
de modificrile intervenite n structura patrimonial a emitenilor.

Modul de calcul al indicilor din prima generaie a fost considerat simplist i, deci,
eronat" (din punctul de vedere al unor specialiti). Ca urmare, indicii din generaia a doua
prezint o serie de caracteristici generale de calcul i anume:
acolo unde piaa permite, la stabilirea componenei indicelui bursier, se ia n calcul un
numr mare de aciuni;
indicele se calculeaz innd cont de capitalizarea bursier a firmei emitente, adic n
funcie de produsul dintre preul curent i numrul de titluri n circulaie ale emitentului;
indicii presupun existena unui factor de corecie, care permite ajustarea indicilor, n
funcie de modificarea numrului de aciuni n circulaie, ca urmare a operaiunilor de
fuziune, scindare;
metoda de calcul folosit este fie Laspeyres, fie Paasche.
n cadrul determinrii indicilor bursieri, apar o multitudine de situaii n care metodologia
de calcul al indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii unor diveri factori. Aceste situaii
genereaz modificri n relaia de calcul ai indicelui, i nu modificri n nsui coninutul
indicelui (cum ar fi, de exemplu, trecerea de la calcularea indicelui aplicnd ponderarea cu
capitalizarea bursier la calcularea indicelui far a se folosi ponderi).
Principalele evenimente care genereaz ajustri ale formulei de calcul al indicelui sunt:

majorrile sau diminurile de canital;

modificrile valorii nominale a aciunilor din componena indicelui;

conversiile de aciuni prefereniale n aciuni comune;

fuziunile sau divizrile societilor emitente din structura indicelui;

includeri sau excluderi de emiteni n/din portofoliul indicelui.

Esenial este faptul c nu toi indicii bursieri suport modificri.


n cazul indicilor din prima generaie, orice modificare de acest tip se reflect n modificarea
divizorului la care se mparte suma cursurilor aciunilor.
n cazul indicilor care conin n formula lor de calcul un divizor general, o modificare n
sensul celor prezentate mai sus determin o schimbare a valorii respectivilor factori de corecie.
Factorul de corecie este modificat n ziua n care are loc schimbarea, pentru a se putea
realiza continuitatea i comparabilitatea valorilor indicelui.
Urmrirea indicilor este necesar i pentru aprecierea performanelor unui titlu mobiliar n
raport cu tendina pieei. Dac valoarea mobiliar respectiv scade, n timp ce trendul pieei este
stabil sau n cretere, nseamn c firma emitent este evaluat negativ de ctre pia, c exist
riscuri n pstrarea respectivelor valori mobiliare.
Dac un ntreg sector este evaluat de pia sub tendina medie, nseamn c acel sector se
confrunt cu probleme economice, c evoluia sa viitoare este pus sub semnul ntrebrii.

Totodat, faptul c o firm este inclus n componena indicelui reprezentativ al bursei


prezum o consacrare pentru acea companie, valorile mobiliare ale acesteia fiind considerate
valori mobiliare sigure.

38. Indicii bursieri internaionali reprezentativi


Principalii indici bursieri folosii ca repere de ctre investitori i analiti sunt specifici
pieelor din Marea Britanie, Statele Unite ale Americii i Japonia.
n ultimii ani, ns internaionalizarea pieelor bursiere a determinat i utilizarea unor
indici internaionali sau mondiali.
n cele ce urmeaz, vor fi prezentate caracteristicile celor mai reprezentativi indici
bursieri.
Indicele Dow-Jones (Dow Jones 30 - Share Industrials Average) este cel mai cunoscut
i cotat indice american, fiind standardul general folosit de pres i alte mijloace de informare
pentru a msura progresul pieei bursiere americane. El conine cele mai importante 30 de aciuni
din ramura industriei.
Denumirea Dow Jones" vine de la numele celor ce au calculat i au lansat pentru prima
dat acest indice, Charles H. Dow i Edward Jones. Denumirea de average" (medie) provine de
la modul original de calcul al indicelui, care era o simpl medie aritmetic a cursului celor 30 de
aciuni componente.
Indicele Standard and Poor's 500 este un indice format pe baza a 500 de aciuni
selectate de corporaia Standard and Poor's, fiind cotat n fiecare minut al zilei de tranzacionare.
Aciunile din structura indicelui sunt selectate cu scopul de a reprezenta gruparea pe ramuri a
companiilor cotate la Bursa din New York. Valoarea de pia total a aciunilor ce compun
indicele reprezint 80% din valoarea aciunilor tranzacionate la NYSE.
Cele mai importante aciuni cuprinse n indicele S&P din punctul de vedere al
capitalizrii sunt: Microsoft, General Electric, Intel, Wal-Mart, Cisco Systems, Lucent
Technologies, Merck & Co., Citigroup Inc., Exxon Corp. i IBM.
Indicele S&P 500, ca toi indicii Standard & Poor's, este ponderat cu capitalizarea
bursier.
Principalele criterii urmrite la includerea unei valori mobiliare n portofoliul indicelui
sunt: capitalizarea bursier, ponderea n totalul aciunilor care este disponibil pentru
tranzacionare, volumul tranzaciilor, valoarea principalilor indicatori financiari.

Indicele Standard and Poor's 500, dup cum este denumit, deine n structur 500 de
companii, dintre care 80% aparin industriei, 15% sunt instituii financiare, 3% utiliti i 2%
companii de transporturi.
Indicele S&P se utilizeaz ca suport n contractele futures i opiuni i, de asemenea, a
generat un fond mutual administrat tot de compania Standard & Poor's, care are portofoliul
identic sub aspectul structurii cu portofoliul indicelui.
Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din Chicago (Chicago Mercantile
Exchange), iar contractele de opiuni - la NYSE.
Indicele Frank Russell este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 de
aciuni cotate n SUA (din punctul de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ
98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Acest indice este mprit n indicii Russell 1000 i
Russell 2000.
Indicele Russell 1000 cuprinde valori mobiliare emise de cele mai man i mai
reprezentative 1000 de companii, iar Indecele Russell 2000 este compus din cele mai mici 2000
de companii reprezentnd aproximativ 11% din capitalizarea bursier a indicelui Russell 1000.
Calculul indicelui a nceput la 31.12.1978 cu o valoare de start de 100 de puncte de
indice.
Familia de indici Russell cuprinde aproximativ 20 de indici, dintre care unul mondial.
Indicele FT-30, cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai
vechi indice calculat pe piaa bursier a Marii Britanii. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni
tranzacionate intens (blue chips"), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul
uneia sau alteia dintre aciunile ce compun indicele.
Pe piaa bursier a Marii Britanii, sunt calculai i ali indici, cum ar fi indicele FT
actuarial al tuturor aciunilor (Financial Times Actuaries AII Shares Index, FT-A) i indicele
FTStock Exchange 100 (FT-SE 100).
Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit uneori i Nikkei Dow, este compus din
225 de aciuni din prima seciune a Bursei din Tokio, fiind calculat ca o medie aritmetic
ponderat. Celor mai importante companii incluse n structura indicelui Nikkei le sunt atribuite
anumite ponderi.
Indicele a fost lansat nc din anul 1950, dar stabilirea numrului de aciuni la 225
dateaz din 1971.
Modul de calcul al indicelui Nikkei este foarte asemntor cu cel al indicelui Dow-Jones, acesta
fiind tot un indice din prima generaie.
Compoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind nlocuite pe principiul
lichiditii.

La Bursa din Tokio, se calculeaz i ali indici, precum: Indicele TOPDC, Indicele TSE 2
(Tokio Stock Exchange Second Section Index).
Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ indice calculat la Bursa din Frankfurt.
DAX cuprinde un numr de 30 de aciuni ale celor mai importante companii germane, incluznd
BMW, Allianz, Deutsche Telekom, Metro, BASF, Mannesmann.
Alturi de indicele DAX, se mai calculeaz indicii DAX 100, MD AX, CD AX (indice
compozit), NEMAX 50, care reflect diferite segmente ale pieei germane, precum i un numr
de peste 30 de indici sectoriali.
DAX este calculat la fiecare 15 secunde pe baza cursurilor aciunilor componente i este
publicat n ziarul Bursei din Frankfurt i n alte publicaii de specialitate. Criteriile de selecie a
celor 30 de aciuni sunt lichiditatea, generat de volumul tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o
anumit perioad, i capitalizarea bursier a aciunilor n cauz.
Fiind un indice ponderat, fluctuaia preului unei aciuni cu pondere ridicat influeneaz mai
puternic indicele. De exemplu, fluctuaia cursului aciunii Bayer influeneaz mai mult indicele
DAX dect o fluctuaie identic ca mrime a aciunii Schering, deoarece capitalizarea bursier a
primei societi i ponderea n indice sunt de zece ori mai mari dect ale celei de-a doua.
DAX este calculat ca o medie ponderat a cursului celor 30 de aciuni, nmulit cu un factor
de corecie. Acest factor se modific de fiecare dat cnd o aciune este adugat sau eliminat
din componena indicelui. n calculul indicelui DAX, se ine seama i de modificrile care au loc
n legtur cu aciunile componente, cum ar fi modificri de capital, acordri de dividende,
emisiuni de drepturi de subscriere cu ocazia majorrilor de capital.
Data de referin a indicelui este 30 decembrie 1987, cnd indicele a avut valoarea de 1000 de
puncte. DAX este i el revizuit periodic sub aspectul componenei.
Indicele CAC-40 este cel mai important indice calculat pe piaa de capital a Franei.
Principiul de construcie a indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. CAC-40 este
calculat la fiecare 30 de secunde, ncepnd cu data de 30 decembrie 1987. Valoarea de baz a
indicelui a fost stabilit la 1000 de puncte.
Cele 40 de aciuni componente trebuie s fie tranzacionate pe piaa cu reglementare
lunar. Criteriile de selecie au fost:

capitalizarea bursier: cele 40 de aciuni trebuie s fie cotate ntre primele 100 de titluri
tranzacionate la Bursa din Paris din punct de vedere al capitalizrii;

lichiditatea, sub aspectul volumului de aciuni vndute i cumprate;

volatilitatea, sub aspectul diferenei dintre preul de vnzare i cel de cumprare, calculat
sub form de procent din valoarea medie a tranzaciilor.

Printre principalele companii incluse n indicele CAC-40 se numr: Alcatel, France


Telecom, Danone, L'Oreal, Lafarge, Peugeot, Paribas, Renauit, Societe Generale, Orange,
Carrefour.
Metodologia de calcul al indicelui CAC-40 a fost modificat ncepnd cu luna decembrie
a anului 2003, n sensul c ponderile atribuite emitenilor din structura indicelui se determin
printr-o nou metod, bazat pe capitalizri flotante.
Indicele CAC-40 face obiectul unor tranzacii cu instrumente derivate att pe MONEP
(Marche des Options Negociables de Paris), ct i pe MATIF (Marche a Terme International de
France). Unele dintre aciunile incluse n structura indicelui CAC-40 fac parte i din compoziia
indicilor europeni, i anume: apte aciuni intr n calculul indicelui Dow Jones Stoxx 50 TM i
12 aciuni, in structura indicelui Dow Joncs Euro Stoxx 50 T3v.
Pe piaa francez se calculeaz i ali indici importani, cum ar fi SBF-120, SBF-250,
MID-CAC, Second Marche i Nouveau Marche, precum i un indice al obligaiunilor
convertibile denumit SBF-FCI.
Indicii mondiali (internaionali) MSCI World Index", FT-Actuaries World Index" i
Salomon-Russell Global Equity Index" ofer o baz de analiz a pieei bursiere mondiale.
Indicii MSCI (Morgan Stanley Capital International) reprezint un grup de indici
concepui nentru a msura performanele pietelor din SUA. Europa. Canada, Mexic, Australia i
Orientul ndeprtat (Asia de Sud-Est) i pe cele ale grupurilor industriale internaionale. Acest
indice se bazeaz pe cotaiile a 1477 de aciuni, reprezentnd aproximativ 60% din valoarea
agregat a pieelor din 20 de ri.
Indicii internaionali includ:

indicele nord-american;

indicele Europei, Australiei, Noii Zeelande i Orientului ndeprtat (EAFE);

indicele Europa 13;

indicele rilor nordice;

indicele Pacificului i Orientului ndeprtat. Toi aceti indici sunt compatibili i


comparabili.

Indicele mondial FT-actuarial (FT-Actuaries World Index) constituie un grup de indici


care au aceeai dat de referin i evideniaz separat fiecare dintre cele 32 de ri, nou regiuni
grupate geografic, 36 de grupuri clasificate n funcie de ramurile industriale i apte sectoare
economice luate n considerare.
Indicele mondial este un agregat al indicilor naionali i regionali, fiind reprezentat de 2400
de valori mobiliare individuale, n care se poate investi oriunde n lume (globaiy investable").

Indicele se calculeaz zilnic i separat n moned local, n euro, n dolari americani i lire
sterline, pentru a permite evaluarea impactului componenei valutare pentru investitorii din ri
diferite.
Indicele global Salomon-Russell (Salomon Brothers-Frank Russell Global Equity
Index) cuprinde, n structura sa, aproximativ 45000 de aciuni ale unor companii din 23 de ri,
fiind asemntor cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componena indicelui
companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide.
Indicele mondial Standard & Poor's. Denumirea exact a indicelui este S&P Global
1200 i acoper apte regiuni principale ale lumii i 29 de ri. Acest indice este calculat ca o
reuniune a unor indici calculai de firma Standard & Poor's n ntreaga lume:

S&P 500 n SUA (500 de aciuni);

S&P TOPIX150 n Japonia (150 de aciuni);

S&P TSE n Canada (60 de aciuni);

Euro i Euro Plus n Europa continental (200 de aciuni);

Asia/Pacific S&P Index (100 de titluri);

S&P Latin America (40 de titluri);

S & P UK (150 aciuni);

S & P/ASX 50, cel mai cuprinztor indice din Australia.


Se poate meniona, de exemplu, c indicele specific Americii Latine cuprinde 40 de valori

mobiliare emise de societi cu lichiditate ridicat din sectoarele economice reprezentative ale
unor ri, precum: Mexic, Brazilia, Argentina, Chile. Indicele acoper aproximativ 70% din piaa
de capital a fiecrei ri.
Indicii STOXK. Integrarea economic european i introducerea monedei unice au
constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici
paneuropeni".
39. Indicii bursieri naionali: concept, semnificaie, diversitate i metode de calcul
Indicii bursieri naionali sunt necesari specialitilor n scopul orientrii lor mai precise
n dezvoltarea economiei, precum i al urmririi dinamicii de dezvoltare a acesteia. Investitorii
autohtoni i strini urmresc, n baza indicilor bursieri, integritatea investiiilor lor.
Un moment important, n dezvoltarea pieei de capital a Republicii Moldova i, n
special, a Bursei de Valori, 1-a constituit apariia, n anul 2000, a indicelui bursier CNVM-32.
Drept baz pentru calcularea indicelui respectiv a fost luat cel mai rspndit indice - DowJones", calculat n regimul timpului real conform rezultatelor negocierilor la bursa de valori din
New-York.

Structura portofoliului CNVM-32, practic, reflecta structura produsului intern brut (PIB)
n Republica Moldova: 57,55% dintre ntreprinderile incluse n indice se refereau la producerea
produselor alimentare i a buturilor; 19,42% - la industria uoar; 15,85% - la industria grea i
7,18% - la sfera serviciilor.
Indicele se calcula sptmnal, dup nchiderea edinei de vineri (sau a celei de luni) de
tranzacionare la BVM.
ncepnd cu anul 2007, indicele CNVM-32 a fost redenumit n indicele CNPF.
Indicele bursier EVM Composite" este un indice agregat de pre de tip Laspeyres, cu
ponderarea n perioada de baz, calculat n baza informaiei privind preurile de tranzacionare a
valorilor mobiliare n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a Bursei de Valori a
Moldovei (BVM).
Indicele EVM Composite este destinat urmririi nivelului evoluiei, n ansamblu, a
preurilor nregistrate pe piaa bursier din Republica Moldova, fiind un indicator sintetic.
La stabilirea valorii indicelui, sunt luate n calcul toate valorile mobiliare tranzacionate,
cel puin o dat, n cadrul seciei interactive a BVM i admise spre circulaie la BVM la data
calculrii indicelui.
La calcularea indicelui bursier EVM Composite, ca perioad de referin se consider
data de 1 ianuarie 2006. Lista iniial a valorilor mobiliare, incluse n calculul acestui indice,
stabilite pentru perioada de baz, includea 778 de clase de aciuni ale 771 de societi pe aciuni
de tip deschis din Republica Moldova admise spre circulaie la BVM la data respectiv.
Preul de pia al valorilor mobiliare, iniial incluse n calculul indicelui, este ultimul pre
nregistrat n cadrul tranzaciilor din secia interactiv de vnzare-cumprare a BVM pn la data
de 1 ianuarie 2006.
Preul de pia al valorilor mobiliare ce urmeaz a fi incluse n calculul indicelui dup
perioada de baz este primul pre nregistrat n tranzaciile din secia interactiv de vnzarecumprare din cadrul BVM.
n cazurile n care la Bursa de Valori a Moldovei se efectueaz tranzacii cu valori
mobiliare care nu s-au tranzacionat pn la data de 1 ianuarie 2006 din secia interactiv de
vnzare-cumprare din carul BVM, ele urmeaz a fi incluse n calculul indicelui.
n cazurile n care, la Bursa de Valori a Moldovei, se retrag din circulaie valori mobiliare
care pn la data retragerii s-au tranzacionat n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a
BVM, ele urmeaz a fi excluse din calculul indicelui.
Coeficientul de corecie se aplic n vederea evitrii denaturrii valorii indicelui, ca
urmare a efecturii la BVM a tranzaciilor cu valori mobiliare, care, anterior, nu s-au
tranzacionat n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a BVM, precum i n cazul

retragerii din circulaie de la BVM a valorilor mobiliare, care, anterior, s-au tranzacionat n
cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a BVM.
Valoarea indicelui EVM Composite se msoar n puncte. Rotunjirea valorii indicelui se
va face pn la patru cifre dup virgul (zecimi de miimi) i n perioada de baz este egal cu
1000 puncte..
Se poate observa, c nivelul preurilor de la Bursa de Valori a Moldovei are o evoluie
ntrziat fa de evoluiile preurilor la bursele din regiune (Bucureti i Sofia) i fa de evoluia
general a preurilor la bursele din UE. Aceasta denot o legtur pozitiv ntrziat a pieei de
capital din Moidova cu pieele de capital din regiune.
40. Tendine manifestate pe pieele de capital: experiene internaionale

41. Tendine manifestate pe piaa de capital din Republica Moldova. Evoluia pieei
valorilor mobiliare autohtone

42. Particulariti ale dezvoltrii pieelor de capital din rile-membre ale CSI