Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Subiecte de examinare
la disciplina Bazele funcionrii pieei de capital, examen de promovare a cursului,
specialitatea Finane i Bnci (rom), anul II,
ciclul I licen, secia zi
anul universitar 2014-2015
1. Piaa financiar: concept i structur
Piaa financiar este alctuit din trei componente, avnd n vedere tipul activelor financiare care negociaz i
mecanismul prin care acestea sunt introduse n circuitul financiar.
Piaa financiar reprezint o institutie sau un aranjament care faciliteaza cumpararea sau vinzarea de bunuri si
servicii care se numesc active financiare.
PIATA BANCAR. Se caracterizeaz prin tranzacii cu active bancare nenegociabile, cu un grad ridicat de
siguran.
PIATA MONETARA. Pe piaa monetar naional se efectueaz tranzacii monetare, n moned naional,
ntre rezidenii aceleiai ri. Piaa monetar este piaa pe care bncile se mprumut ntre ele, pe termen scurt.
PIAA DE CAPITAL este specializat n intermedierea de tranzacii cu active financiare care au scadene
pe termene medii (1-5ani) i lungi (peste 5 ani). Acestea prezinta un grad de risc mai mare si sunt negociabile.
Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bacile (ca operatori specifici) sunt prezente pe
ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de capital:
piaa monetar -------- finantarea pe termen scurt
piaa ipotecar -------- capitaluri atrase in special pentru construirea de locuine;
piaa financiar -------- finantarea pe termen mediu si lung
Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip de pia n parte i
care reprezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i supraveghere specifice i n care piaa financiar
cuprinde:
piaa de capital -------- pentru capitaluri pe termen mediu si lung;
piaa monetar -------- pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.
n Republica Moldova, n conformitate cu legislaia n vigoare, piaa valorilor mobiliare (piaa de capital)
este parte component a pieei financiare nebancare
piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul
fondurilor de la cei care au un surplus de capital ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor
instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (spre ex.,
societile de servicii de investiii financiare; participanii profesioniti pe piaa valorilor mobiliare etc.).
Elementele pieei de capital sunt:
locul de desfurare, format din mijloace de comunicaii fie ntre operatori (piaa inter-dealeri), fie ntre acetia din
urm i o instituie numit bursa de valori;
obiectul, format din valori mobiliare
operatorii, formai din intermediari: persoane juridice (societi de valori mobiliare n); persoane fizice abilitate (ageni
de servicii de investiii financiare i ageni de burs); specialiti (creatori de pia (engl. market-makers));
operaiunile, care n niruirea logic formeaz un ansamblu numit tranzacie sau plasament.
Componentele PC, dup ordinea negocierii Valorilor Mobiliare, sunt:
Piaa primar --- asigur ntlnirea cererii cu oferta de titluri, permind finanarea activitii agenilor
economici i a colectivitilor publice. Pe aceasta pia are loc prima plasare a emisiunii de valori mobiliare.
Aceasta se caracterizeza printr-un singur vinzator.
Piaa secundar --- are rolul de concentrare a cererii i ofertei derivate. Este deschis, public .Valorile
mobiliare absorbite de pe piaa primar se vnd i se cumpra de ctre bnci, investitori, particulari etc. Piaa
secundar joac i un rol psihologic important, deoarece prin funcionarea ei se creeaz certitudinea c: efectele sunt
negociabile (putnd fi valorificate mai nainte de a aduce dobnzi i dividende) i deci au valoare.
Funciile pieei secundare sunt:
- asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;
-
rspunsul la necesitatea crerii unei piee oficiale si organizate pentru deintorii care doresc recuperarea
fondurilor investite in VM nainte de scadenta
evaluarea permanenta a titlurilor listate.
Piaa secundar este o pia organizat care asigur operatorilor urmtoarele avantaje:
- ofer informaiile referitoare la produsul ce urmeaz a fi tranzacionat;
- informaiile despre produs i despre emitent sunt difuzate n marea mas a investitorilor;
- ofer informaii privind nivelul i micarea preului de pia.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei;
lichiditatea pieei i stabilitatea cursului.
impuse
piaa opiunilor
piaa futures
n funcie de organizarea teritorial, piaa de capital se subdivide n:
piaa de capital descentralizat,
piaa de capital naional
piaa de capital regional,
piaa de capital internaional,
7. Practici ale SUA, UE i ale Republicii Moldova privind cadrul legal de asigurare a
funcionrii pieei de capital: actele legislative i normative i succinta caracteristic
a acestora
Puterea pieelor de capital din economia SUA are la baz dou surse:
legislaia restrictiv -impus bncilor, care a condus la scumpirea creditelor de finanare .Ideea central a acestui
principiu este aceea c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i bncile de investiii) sunt
autorizate s intermedieze tranzaciile cu valori mobiliare, att pe pieele primare ct i pe pieele secundare de
capital. Bncilor comerciale nu li se permite s angajeze - in mod direct - propriile capitaluri sau sumele
deponenilor n plasamente pe pieele de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat ce se asociaz
acestor investiii.
ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de capital, susinut de executarea rapid i corect
a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor pieelor de capital americane se datoreaz, n
mare parte, mediului concurenial n care acestea s-au dezvoltat.
Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe 2 legi adoptate la nceputul
anilor 30 ai sec. XX.
1. Legea cu privire la Titlurile Mobiliare din 1933 ce prevede:
Cerine fa de nregistrare.
Sanciuni.
2.Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite efectuarea unor reguli
corecte de joc i prevede:
nregistrarea valorilor mobiliare ce au listing.
Instruciuni privind insider-ii.
nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor.
Controlul asupra activitii comerciale.
Cerine fa de tranzaciile n marj.
Sanciuni.
Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus dintr-o multitudine de
directive. Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor de investiii financiare,
reprezentat de directiv MiFID, a intrat n vigoare din data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia
i eficiena pe pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.
Valori);
- Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (care stipuleaz unele norme privind piaa de capital).
Piaa financiar nebancar autohton este reglementat i supravegheat de Comisia Naional a Pieei
Financiare creat n 2007, succesoare a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (CNVM), Inspectoratului de Stat
pentru Supravegherea Asigurrilor i Fondurilor Nestatale de Pensii i Serviciului supravegherii de stat a activitii
asociaiilor de economii i mprumut ale cetenilor de pe lng Ministerul Finanelor.
Comisia Naional a Pieei Financiare este o autoritate autonom a administraiei publice centrale,
responsabil fa de Parlament, care reglementeaz i autorizeaz activitatea participanilor la piaa financiar
nebancar, precum i supravegheaz respectarea legislaiei de ctre ei. n acest scop, Comisia Naional este
nvestit cu putere de decizie, de dispens, de interdicie, de intervenie, de control i de sancionare disciplinar i
administrativ, n limitele stabilite de legislaie.
CNPF are drept obiective de baz: asigurarea stabilitii, transparenei, siguranei i eficienei sectorului
financiar nebancar; prevenirea riscurilor sistemice i manipulrii pe piaa financiar nebancar; protejarea
drepturilor participanilor la piaa financiar nebancar.
Autoritatea CNPF se extinde asupra participanilor la piaa financiar nebancar, i anume: emiteni de
valori mobiliare; investitori; participani profesioniti la piaa financiar nebancar; asigurai; organizaii de autoreglementare pe piaa valorilor mobiliare; Biroul Naional al Asigurtorilor de Autovehicule din Republica
Moldova; membrii asociaiilor de economii i mprumut; clienii organizaiilor de micro-finanare.
CNPF are anumite atribuii i drepturi (vezi Legea privind Comisia Naional a Pieei Financiare).
Atribuiile Comisiei Naionale privind reglementarea, autorizarea i supravegherea participanilor profesioniti nu se
suprapun cu atribuiile Bncii Naionale a Moldovei.
Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus dintr-o multitudine de directive.
Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n materia serviciilor de investiii financiare, reprezentat
de directiv MiFID, a intrat n vigoare din data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia i eficiena
pe pieele de capital i s le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.
2.
privind aciunile
Aciunea este un tip de VM care semnifica dreptul de proprietate intr-o societate si reprezinta un drept
asupra unei cote-parti din patrimoniul companiei si asupra profiturilor viitoare ale acesteia.
Aciunile ncorporeaz drepturi sociale i patrimoniale (dreptul la vot, dreptul la dividende, etc.) i
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent. Dividendul pe actiunereprezinta,pentru posesorul actiunii,venitul obtinut din investitia sa,deci este un flux financiar.
Actionar-persoana,care a devenit proprietar al uneia sau al mai multor actiuni ale societatii.
Forma de prezentare:
Actiuni materializate
Actiuni dematerializate
a)
modul de identificare:
aciuni nominative ce pot fi emise n form material, pe suport de hrtie sau n form dematerializat,
prin nscrieri n cont i presupun precizarea numelui deintorului.
b) aciuni la purttor ce nu au precizat numele deintorului i trebuie s fie emise n form fizic. Ele se
pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind recunoscut ca acionar.
I.
aciuni prefereniale prioritare: unele companii au mai multe emisiuni de aciuni prefereniale plasate i
totodat o anumit emisiune este, de obicei, desemnat a fi una cu cea mai mare prioritate. Astfel, n cazul
n care societatea nu are bani suficieni pentru a achita dividende dect pentru una dintre emisiunile de
aciuni prefereniale, compania achit dividendele doar pentru aciunile prefereniale prioritare. Drept
urmare, aciunile prefereniale prioritare comport un risc de credit mai mic dect alte aciuni prefereniale,
dar ofer, de obicei, un randament mai mic dect altele;
aciuni prefereniale privigiliate: aciunile privilegiate prefereniale au, de asemenea, un rol important n
cadrul emisiunilor de aciuni privilegiate. Emisiunea de aciuni privilegiate prefereniale are prioritate (n
ceea ce privete distribuirea dividendului i distribuirea activelor n cazul lichidrii S.A.) fa de celelalte
emisiuni de aciuni privilegiate, cu excepia aciunilor privilegiate prioritare. Aciunile privilegiate
prefereniale, n scopul nlturrii problemelor ce in de ordinea preferinei, sunt desemnate la emisiune ca
prima emisiune de aciuni privilegiate prefereniale, a doua emisiune, .a.m.d.;
aciuni prefereniale cumulative: dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se
cumuleaz i vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profit suficient;
aciuni prefereniale necumulative - acionarii primesc, de obicei, un dividend fix n fiecare an, iar n
eventualitatea c societatea nu va putea plti dividendele respective, nu va exista o acumulare a restanelor
la dividende;
aciuni prefereniale cu dividend variabil: aciuni ale cror dividende sunt exprimate fie procentual, fie se
ajusteaz, n funcie de variaiile ratei dobnzii la zi sau ale ratei inflaiei;
aciuni prefereniale participative: acionarii primesc anual un dividend fix, corespunztor aciunilor
prefereniale deinute i, n plus, pot participa, ntr-o anumit proporie, la dividendele aciunilor ordinare;
aciuni prefereniale convertibile: aciuni cu dreptul de a fi convertite ntr-o aciune ordinar n viitor, rata de
convertibilitate fiind specificat printr-o valoare arbitrar aleas pentru aciunea comun;
aciuni prefereniale revocabile (engl. call feature): aciuni care pot fi rscumprate de ctre firma
emitent, dac consider c dividendul pltit este prea mare, n comparaie cu alte dividende pe pia.
Aceast opiune include i o prim (diferena pozitiv dintre preul de rscumprare i cel de pia), de obicei
II.
etapa de ndeplinire a rolului de mijloc de autofinanare (stadiul n care aciunile se afl pe piaa de capital), se
cunosc urmtoarele aciuni:
aciuni aprobate (autorizate): aciuni, pentru care, fie la nfiinare, fie la majorarea capitalului, societatea
public pe aciuni primete autorizarea organului de stat privind emisiunea acestora ntr-un interval de timp
stabilit legal. Ca surs unic de autofinanare, aciunile aprobate pot fi emise de societate, integral sau parial,
ntr-o etap sau mai multe. Numrul de aciuni autorizate este relativ limitat. Atunci cnd societatea
argumenteaz necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine autorizaia de a emite aciuni
suplimentar;
aciuni neemise: aciuni autorizate, care nc nu au fost emise n vederea comercializrii i care constituie
potenialul de autofinanare al societii, la un moment dat. Aceste aciuni apar ca urmare a unei emisiuni
exonerate de aprobarea nregistrrii lor prealabile de organul de stat, cum ar fi: emisiunea de aciuni pentru
plata dividendului; emisiunea pentru un plan de achiziionare a aciunilor de ctre salariai, desfurat pe baza
unui contract prealabil de participare; emisiunea necesar acoperirii garaniilor aflate n mna investitorilor;
emisiunea pentru acoperirea altor valori mobiliare care sunt convertibile;
aciuni puse n vnzare: aciuni emise i aflate n procesul distribuiei primare, pe piaa primar i a cror
contravaloare urmeaz a fi ncasat de ctre emitent;
aciuni emise: aciuni autorizate, care au fost emise i comercializate. La acestea se adaug aciunile aflate n
procesul distribuiei primare (puse n vnzare pe piaa primar), precum i cele tezaurizate;
aciuni aflate pe pia sau n circulaie: aciuni emise i vndute, care se afl n posesia acionarilor i pentru
care societatea a ncasat aportul la capitalul social, asumndu-i obligaia de a respecta toate drepturile
investitorilor deintori de aciuni;
aciuni proprii tezaurizate: aciuni pe care societatea emitent le-a achiziionat de pe piaa secundara, ca
oricare alt investitor. Aceast investiie nu influeneaz obligaiile societii i nici structura capitalului
deinut de fiecare acionar. n scopul evitrii opoziiei juridice dintre societatea emitent i acionarii si,
aciunile tezaurizate sunt lipsite de dreptul la vot i la dividend. Tezaurizarea aciunilor emitentului creeaz
posibilitatea de cretere a ponderii dividendului repartizat, iar tezaurizarea aciunilor comune creeaz i
posibilitatea creterii ponderii puterii de vot a acionarilor. Tezaurizarea aciunilor poate fi efectuat n scopul
revinderii acestora n cazul n care preul de pia va crete sau n scopul protejrii anumitor interese ale
emitentului pe piaa de capital, cum ar fi fuziunea sau preluarea ostil.
n conformitate cu legislaia Republicii Moldova, aciunea este un document care atest dreptul proprietarului
lui (acionarului) de a participa la conducerea societii, de a primi dividende, precum i o parte din bunurile
societii n cazul lichidrii acesteia.
preempiune asupra aciunilor plasate prin ofert public se extinde pe o perioad nu mai mic de 30 de zile
calendaristice de la data nceperii plasamentului.
n literatura de specialitate, valoarea mobiliar drept este definit prin intermediul unor clauze i specificaii:
dreptul nu are valoare nominal, deoarece nu capitalizeaz nici o sum la capitalul social. El asigur un
mod corect de participare a acionarilor existeni la o majorare de capital, realizat printr-o emisiune de
aciuni comune, dar nu i n cazul emisiunii aciunilor prefereniale sau al obligaiunilor;
dreptul nu are pre de emisiune, fiind repartizat gratuit acionarilor posesori de aciuni comune la o anumit
dat de referina, printr-o operaiune de registru;
emisiunea drepturilor are loc numai sub form contabil, dematerializat. O emisiune fizic a drepturilor
ar presupune costuri suportate de emitent, ceea ce ar reduce eficiena operaiunii de majorare a capitalului.
Fiind gratuite, costurile emisiunii de drepturi sunt minime;
cantitativ, emisiunea drepturilor este totdeauna egal cu numrul aciunilor comune existente pe pia,
adic aflate n proprietatea investitorilor. La emisiunea drepturilor, aciunile comune proprii tezaurizate de
ctre emitent nu intr n calcul;
valabilitatea dreptului este limitat, fiind legat de o unic emisiune de aciuni ordinare. Viaa dreptului
dureaz de la emisiunea sa pn n momentul de ncheiere a plasamentului ultimei aciuni din emisiunea
acoperit de acele drepturi, care odat ncheiat, drepturile rmase neexersate i pierd valoarea;
valoarea teoretic a dreptului este determinat de mrimea raportului dintre numrul aciunilor
deja existente pe pia, deinute de investitori, i numrul aciunilor nou emise, precum i de diferenele
dintre preul pieei, preul de emisiune i cel de subscripie.
Warantul este o valoare mobiliar care i d dreptul deintorului s cumpere aciunile societii care l-a emis la
un pre determinat ntr-o perioad specificat.
Dac valoarea de pia a aciunilor comune este mai mare dect preul predeterminat prin warant, atunci
investitorul poate obine un profit imediat. Utiliznd warantele pentru cumprarea aciunilor la un pre predeterminat
i vnznd apoi aciunile la un pre de pia mai mare, investitorul va obine un ctig egal cu diferena dintre cele
dou preuri.
Warantele apar pe pia ca parte a unui titlu, care poate fi emis in dou sau mai multe serii.
Valoarea de pia a unui warant este compus din dou elemente: valoarea intrinsec; prima.
Valoarea intrinsec este diferena dintre preul de pia al aciunii i preul fix la care s-a emis warantul ce
nsoete aciunea respectiv.
Prima constituie diferena dintre valoarea de pia a warantului, dac acesta este el nsui tranzacionat pe pia
i valoarea intrinsec.
Factorii care trebuie evaluai la realizarea investiiei in warante sunt: potenialul de cretere al aciunii care
nsoete warantul; timpul rmas pan la expirarea warantului; tolerana investitorului la risc.
n concluzie, drepturile (de subscriere, de atribuire) i warantele pot fi considerate valori mobiliare emise
de societile pe aciuni, n virtutea crora posesorul are dreptul s achiziioneze titluri primare (aciuni,
obligaiuni) n condiii determinate referitoare la pre sau i exercit dreptul de tranzacionare pe piaa secundar,
beneficiind de un flux de numerar imediat, deci sunt titluri financiare.
denumirea de obligaiune;
seria i numrul de emisie;
Locul i data emiterii;
numele i adresa emitentului;
valoarea nominal;
Numele i adresa investitorului (beneficiarului titular), n cazul obligaiunii nominative;
valoarea total a mprumutului;
numrul total al obligaiunilor emise;
nivelul dobnzii;
scadena rambursrii sau data maturizrii;
numele i sediul bncii depozitare;
imprimrii speciale pentru a ngreuna falsificarea;
semntura emitentului.
BBB
Moody`s
Aaa
Aa
A
Baa
BB
Ba
B
CCC
CC
C
B
Caa
Ca
C
fr cupon (dobnd) fiind achiziionate de investitori la un pre mai mic dect valoarea
nominal, urmnd ca la scaden s ncaseze valoarea nominal.
Titlurile de stat pe termen mediu sau lung se mai numesc i titluri de tip benchmark (de
referina). Sunt obligaiuni de stat cu o scaden de peste 1 an (3, 5 i 10 ani), vndute la
valoarea nominal, cu discount (pre sub valoarea nominal) sau cu prim (pre peste valoarea
nominal) i pentru care emitentul pltete anual o dobnd (cupon), conform condiiilor din
prospectul de emisiune.
In cazul obligaiunilor de stat de tip benchmark, seria de titluri emise i aflate n
circulaie poate fi completat ulterior de ctre emitent dac se menin caracteristicile iniiale de
baz ale emisiunii, cum ar fi: rata dobnzii, data la care se fac plile i data scadenei.
Guvernul oricrei ri poate aprea pe piaa de capital att n calitate de emitent, ct i n
calitate de investitor.
n practica internaional, denumirea i caracteristicile titlurilor de stat difer n funcie
de termenul pentru care se emit. Astfel, se deosebesc:
obligaiuni publice (de stat) (T-bond), emise pe termen lung (10-30 de ani) pentru
finanarea unor obiective majore de interes public (pentru o destinaie cunoscut,
concret i singular);
bonuri de tezaur (T-notes), emise pe termen de la 1 la 10 ani pentru acoperirea
deficitului bugetar. Se vnd la licitaie sau prin subscripie direct, putnd fi achiziionate
att de investitori instituionali, ct i de persoane particulare;
bilete de trezorerie (T-bills), emise pe termen scurt, pn la 1 an, de ctre trezoreria
statului pentru a acoperi golurile de trezorerie, nu sunt purttoare de dobnzi, fiind
vndute cu discount. Cumprtorii de bilete de trezorerie sunt investitorii instituionali
(bnci i instituii financiare) care particip la licitaiile organizate de trezoreria statului.
Autoritile publice locale emit obligaiuni pe termen scurt pentru a acoperi deficitul
temporar dintre veniturile i cheltuielile bugetare
locale.
categorie sunt:
notele anticipative de impozite (taxe), emise pentru finanarea unor cheltuieli locale
naintea colectrii impozitelor;
notele anticipative de venit, avndu-se n vedere emisiunea pentru rambursarea
veniturilor viitoare;
notele anticipative de obligaiuni, avndu-se n vedere c municipalitatea va avea
finanare pe baz de obligaiuni.
Pe lng respectivele nscrisuri autoritile publice (municipalitile) pot emite obligaiuni
municipale (de regul emise pe termen scurt i mai rar pe termen mediu i lung) care sunt
nscrisuri purttoare de dobnzi. Aceste autoriti pot mprumuta fonduri de pe pia la dobnzi
favorabile, n condiiile n care n numeroase ri aceste investiii beneficiaz de un tratament
fiscal preferenial (cu unele excepii pentru bnci).
Principalele obligaiuni emise de autoritile publice locale sunt:
comerciale, birourilor.
Conform legii Republicii Moldova cu privire la piaa valorilor mobiliare, valorile mobiliare
de stat sunt titluri financiare emise n form de contract de mprumut, exprimat n valut
naional sau n alt valut legitim, ncheiat ntre Republica Moldova, n calitate de debitor,
i persoane juridice sau fizice, n calitate de creditor.
Printre valorile mobiliare de stat utilizate n Republica Moldova menionm urmtoarele:
bonuri de trezorerie: valori mobiliare de stat emise cu scont i rscumprate la valoarea lor
nominal la scaden, avnd termenul de circulaie pn la un an;
bilete de tezaur emise pe termen mediu i lung (de la 1 la 10 ani) pentru acoperirea
deficitului bugetar.
?
23. Concept i necesitate a evalurii valorilor mobiliare. Specificul evalurii VM n
Republica Moldova
Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui
plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces
decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea
informaiilor despre aceast valoare n raport cu anumite criterii.
Pentru un investitor pe piaa financiar, este necesar s cunoasc valoarea titlurilor la un
moment dat, precum i evoluia viitoare a acestora. Previziuni privind evoluia cursului se obin
prin analiza bursier, util investitorilor pentru a detecta oportunitile de cumprare sau vnzare
a titlurilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale:
analiza fundamental
analiza tehnic (metoda grafic).
Evaluarea titlurilor prin analiz fundamental cuprinde un set de indicatori economicofinanciari semnificativi.
Evaluarea este o examinare sistematic a valorii sau a caracteristicilor unui proces, a unui
plan de aciune (program) sau a unui obiect. Evaluarea este parte integrant a unui proces
decizional. Ea include emiterea unui aviz asupra valorii, prin colectarea sistematic i analizarea
informaiilor despre ea n raport cu anumite criterii.
Evaluarea valorilor mobiliare primare de proprietate se efectueaz, n general, pentru
emitent, i, n special, pentru investitori, n vederea aprecierii aciunilor.
La evaluarea valorilor mobiliare primare, se utilizeaz dou modele principale: analiza
fundamental (pe baza unui set de indicatori financiari) i analiza tehnica (metoda grafic).
Spre deosebire de analiza indicatorilor financiari, ce caracterizeaz evoluia preului unei
aciuni, analiza tehnic pune n eviden micarea cursurilor unei aciuni ca rezultat al cererii i
ofertei i ofer informaii probabile cu privire la evoluia viitoare de curs.
Noi vom mncerca, s examinm evaluarea pe baza analizei fundamentale.
Evaluarea fundamental a VMP se efectueaz prin intermediul indicatorilor economicofinanciari ai emitentului prezentai n formularele de bilan i contul de profit i pierdere. Analiza
fundamental se efectueaz pentru a determina dac valorile mobiliare analizate sunt
supraevaluate, subevaluate sau corect evaluate. n baza rezultatelor obinute, se pot elabora
metoda capitalizrii;
metoda
tranzaciilor
anterioare
cu
valorile
respectiv;
valoarea patrimonial;
valoarea de rentabilitate;
valoarea de pia.
CS
(2.1)
N
CS 207526800
200lei
N
1037634
Valoarea contabil reprezint suma, pe care ar trebui s o primeasc fiecare acionar, n cazul n
care societatea s-ar lichida. Ea se obine ca raportul dintre valoarea patrimoniului societii i
numrul de aciuni aflate n circulaie. n termeni contabili, aceast valoare este reprezentat de
suma nscris n postul bilanier Capitalul propriu raportat la numrul de aciuni aflate n
circulaie.
Valoarea contabil a unei aciuni se determin n baa urmtoarei formule:
Vct
An
(2.2.)
N
unde; Vct - indic valoarea contabil, An - Activul net; N - numrul total de aciuni emise i
aflate n circulaie.
Activul net este reprezentat de partea din activul societii neafectat de datoriile
contractate de aceasta. An - At - Dt unde:
An - activul net; At - activul total (real); Dt - datorii totale.
Valoarea intrinsec este o valoare imediat utilizabil. n cazul lichidrii societii emitente,
dreptul unui acionar asupra activelor emitentului este egal cu valoarea intrinsec. Valoarea
intrinsec exprim activul net corectat cu plusurile sau minusurile de active latente ce revin pe o
aciune.
Activele latente sunt activele ce reprezint provizioanele (adic cheltuieli neprevzute pentru
riscuri) i cheltuieli care nu au aprut n exerciiul ncheiat i care nu s-au soldat prin conturile
de venituri).
VI
Anc
(2.3.)
N
unde: VI - reprezint valoarea intrinsec, Anc - activul net corectat; N - numrul de aciuni.
Valoarea intrinsec este, totodat, rezultatul raportului dintre capitalul propriu i numrul
de aciuni aflate n circulaie.
VI
CP CS RL
(2.4)
N
N
CP CS RL 1577709000
1520,48 _ lei
N
N
1037634
D
(2.5)
Rdob
Rezolvare:
Vf
D
36
529 ,142
Rdob 0,068
PPA
(2.6)
Rdob
PPA 161,51
PE VN pe (2.7),
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune.
Utilizarea formulei 2.7. se va realiza n aplicaia 5.
Aplicaia 5. Conform raportului SA ,,Moldova-Agroindbank pentru anul 2011, aceasta
are un capital social constituit din 1.037.634 de aciuni la valoarea nominal de 200 lei. SA a
decis s-i majoree capitalul cu 3.600.000 lei prin emisiunea a 15.000 aciuni noi. S se
determine prima de emisiune ce va fi achitat de ctre potenialii investitori pentru achiziionarea
unei aciuni.
Rezolvare:
a)
CS 3600000
240 _ lei
N
1500
unde. CS - indic valoarea cu care se majoreaz capitalul SA; n - numrul de aciuni ce vor fi
emise.
b)
PPA
Pn
(2.8)
N
unde: PPA - reprezint profitul pe aciune; Pn - profit net (profitul brut - impozitul pe profit);
N - numrul total de aciuni existente pe pia.
Utilizarea formulei 2.8. se va realira n aplicaia 6.
Aplicaia 6. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
obinut un profit net de 157.206.000 lei. Numrul de aciuni ordinare emise de aceast SA este de
973367. S se determine profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni.
Rezolvare:
PPA
Pn 157206000
161,507 _ lei
N
973367
Rspuns: Profitul pe aciune ce i revine deintorului unei aciuni a SA MoldovaAgroindbank" este de 161,507 lei.
Dividendul pe aciune reprezint, pentru posesorul aciunii, venitul produs de investiia
sa. deci este un flux financiar, iar pentru emitent reprezint un element important al valorizrii
unei aciuni i se calculea conform formulei:
DPA
Dt
(2.9)
N
unde: DPA - indic dividendul pe aciune; Dt - valoarea total a dividendelor (profitul net
repartizat sub form de dividend (PNr)); N - numrul de aciuni pe pia.
Utilizarea formulei 2.9. se va realiza n aplicaia 7.
Aplicaia 7. Conform raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a
distribuit n 2011, sub form de dividende, un profit net n sum de 3.504.212 lei. S se
determine dividendul pe o aciune, dac numrul aciunilor ordinare, n anul 2011, era de
973.367.
Rezolvare:
DPA
Dt 35041212
36 _ lei
N
973367
Dn
100% (2.10)
Pn
dac d" tinde ctre zero, rezult preocuparea emitentului pentru asigurarea autofinanrii
prin reinvestirea profitului;
dac d" tinde ctre 100%, rezult preocuparea pentru meninerea interesului acionarilor
n a deine aciunile societii care distribuie dividende mari;
dac d" = 100%, societatea emitent nu ncorporeaz n rezerve nici o unitate monetar
din profitul obinut;
dac d" > 100%, se apeleaz la rezervele acumulate anterior, n vederea distribuirii lor
ca dividende.
Dn
29784,85
100%
100% 18,94%
Pn
157206
D C1 C0
100 % (2.11)
C0
D C1 C0
36 1370 1240
100 %
100 % 13,39 %
C0
1240
Rspuns: Randamentul unei aciuni este de 13,39% fiind influenat att de dividende, ct
i de creterea valorii de pia a aciunii,
Coeficientul de multiplicare a capitalizrii PER (engl. Price Earning Rutio) sau
raportul pre-ctig reprezint indicatorul cel mai utilizat pentru a caracteriza eficiena
plasamentului n aciuni, ceea ce indica ct pltete investitorul la achiziionarea aciunii pentru o
unitate de profit a emitentului. n mod simplist, acest raport indic perioada de timp necesar
unui investitor pentru a-i recupera investiia iniial.
Ca regul empiric, un PER relativ mare (PER peste 20) este caracteristic unei aciuni
scumpe i, probabil, supraevaluate, deci se recomand vnzarea acesteia. Totodat, un PER
relativ sczut (PER sub 10) este caracteristic mei aciuni ieftine i se recomand cumprarea
acesteia .
Coeficientul PER se determin n conformitate cu urmtoarea formul:
PER
Curs
(2.12)
PPA
Aplicaia 10. n anul 2011, la Bursa de Valori a Moldovei, aciunile SA MoldovaAgroindbank" s-au tranacionat la preul de 1340 lei pentru o aciune. Totodat, conform
raportului SA Moldova-Agroindbank" pentru anul 2011, aceasta a obinut un profit net n
mrime de 161,51 lei pe o aciune.
Curs 1340
8,297
PPA 161,51
div
DPA
100% (2.13)
Curs
div
DPA
36
100%
100% 2,606%
Curs
1340
DPA
100 (2.14)
VN
Aplicaia 12.
Conform raportului SA Moldova-Agroinbank pentru anul 2011valoarea nominal a
unei aciuni a SA Moldova-Agroindbank" este 200 lei. Totodat, n anul 2011, aceasta a
distribuit un dividend n mrime de 36 lei pentru o aciune. Se cunoate c rata medie pe pia la
depozitele bancare este de 14%.
S se determine rentabilitatea capitalului investit i s se determine raionamentul
investirii n aciunile Moldova-Agroindbank" SA.
Rezolvare:
RCI
DPA
36
100
100 18%
VN
200
Rspuns: n condiiile unei rentabiliti a capitalului investit de 18%, mai mare dect rata
medie pe piaa depozitelor bancare de 14%, este raional s se investeasc n aciunile SA
Moldova-Agroindbank".
Dividendele ateptate n viitor reprezint fructificarea viitoare a plasamentului prin
dividende i se determin conform formulei:
V
i 1
Di
(2.15)
1 k i
V
i 1
Di
36
40
29
42
D1
(2.16)
Curs
CS 13872000
400lei
N
34680
15.
CB = Curs x N
CB
Reprezint
Capitalizarea
capitalizarea
valoarea
bursier
bursier;
pia
Curs
curs
al aciunii;
companii.
circulaie
(emise)
Dt 4161600
120 _ lei
N
34680
DPA
120
100
100 30%
VN
400
div
DPA
120
100%
100% 10,526%
Curs
1140
Pn 5999640
173 _ lei
N
34680
Rspuns:
1. valoarea nominala a unei aciuni este de 400 lei;
2. rata distribuirii dividendului - 69,36%;
3. dividendul pe aciune este de - 120 lei.
4. rentabilitatea capitalului investit - 30%;
5. randamentul dividendului ( div ) e de - 10,526%;
6. profitul pe aciune este de - 173 lei.
capitalului
social al unei
aciuni
Dn
4161600
100%
100% 69,36%
Pn
5999640
bursier curent
N numrul de
de
I
(3.1)
N
total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare constituie 560 de obligaiuni; valoarea
emisiei: - 5 600 000 lei.
S se calculee valoarea nominal a obligaiunii.
Rezolvare:
VN
I 5600000
10000 _ lei
N
560
PE VN pe (3.2)
unde: PE - reprezint preul de emisiune; VN - valoarea nominal; pe - prima de emisiune (
reprezentnd un cost pentru emitent).
Utilizarea formulei (3.2) se va realiza n aplicaia 17.
Aplicaia 17. Prelund datele din precedentul studiu de caz, ( n 16 iunie 2005, MAIB Leasing" S.A. a anunat plasarea public (subscrierea) a obligaiunilor corporative nominative,
nematerializate, neconvertibile, numrul total al acestor valori mobiliare autorizate spre plasare
constituie 560 de obligaiuni; valoarea emisiei: - 5 600 000 lei.) se consider c prima de
emisiune pentru MAIB Leasing a constituit 180 lei/obligaiune.
Care este preul de emisiune al obligaiunii n aceste condiii?
Rezolvare: PE VN pe 10000 180 9820 _ lei
Rspuns: preul de emisiune este de 9.820 lei/obligaiune
Termenul de rambursare sau durata de via a obligaiunii - este intervalul cuprins
ntre momentul emisiunii i cel al rscumprrii obligaiunii. Pe durata de via, se identific trei
momente importante:
1. data emisiunii, adic data la care emitentul pune n vnzare obligaiunea;
2. data de plat, ce reprezint data la care emitentul se oblig s plteasc dobnzi;
3. data maturitii, respectiv scadena mprumutului, cnd se stinge obligaia debitorului fa
de creditorii si prin restituirea sumei mprumutate.
Rata nominal a dobnzii este acea rat care, aplicat valorii nominale a obligaiunii,
VN Rd
(3.3)
100
I 5600000
10000 _ lei
N
560
VN Rd 10000 10
1000 _ lei
100
100
VN Rd n
(3.4)
100 Z
corporative,
neconvertibile, valoarea emisiei: 5 600 000 lei; perioada de circulaie a obligaiunilor 540
zile; rata dobnzii este fix de 10% anual. S se calculeze cuponul de dobnd, tiind c
periodicitatea (datele) plii venitului este trimestrial (4 ori pe an).
Rezolvare:
1. Se determin valoarea nominal a unei obligaiuni
VN
I 5600000
10000 _ lei
N
560
VN Rd n 10000 10 91
P
100 (3.5)
VN
1000
u.m.,
iar
preul
este
87,25%,
preul
uniti
monetare
este
P
23,4
100
100 72 %
VN
32 ,5
unde: Pr (Cr) - indic prima de rambursare (costul rambursrii); VRr - valoarea real la
rambursare;
PE - preul de emisiune.
n cazul n care PE = VN, formula ia forma: Pr VRR Vn
Utilizarea formulei (3.7.) se va realiza n aplicaia 21.
Aplicaia 21. O obligaiune a societii Taler, avnd valoarea nominal de 10.000 u.m.
a fost vndut la preul de emisiune de 98% i urmea a fi rscumprat la valoarea de 105%.
S se determine prima de emisiune i costul rambursrii.
Rezolvare:
1. Se determin prima de emisiune
mprumutului, ntruct fluxurile generate de rambursare intr n relaia de calcul al valorii reale.
Modalitile de rambursare sunt:
singur dat la scaden (cnd ntregul mprumut este rambursat n ultima zi a duratei de
via);
rambursarea prin anuiti constante (adic restituirea n fiecare an a unei sume constante,
reprezentnd rambursarea i dobnda aferent);
n vederea calculrii valorii reale a obligaiunilor, este necesar cunoaterea ratei anuale de
rambursat.
Ra
VN
(3.8)
T
unde: Ra - reprezint rata anual de rambursat; T- numrul de ani pe care este contractat
mprumutul;
VN - valoarea nominal.
Utilizarea formulei (3.8) se va realiza n aplicaia 22.
Aplicaia 22. O obligaiune clasic are urmtoarele caracteristici: valoarea nominal este
1000 u.m., rata cuponului - 10%, iar scadena este 5 ani. Valorile cupoanelor sunt echivalente
ntre ele.
S se calculeze rata anual de rambursat.
Rezolvare:
Ra
VN 1000
200 _ u.m.
T
5
VN 1 Rnd
(3.9)
1 Rdtn
n
Vr
VN 1 Rnd
6000 1 0,04
Vr
4508,36 _ u.m.
n
1 Rdt
1 0,0710
n
10
PE
t 1
At
VN
(3.10)
t
1 i 1 i t
PE
t 1
At
VN
9000
9000
9000
20000
PE
t
t
2
3
1 0,4 1 0,4
1 i 1 i
1 0,4 1 0,43
C
100 (3.11)
VN
unde:
C
C
100
100 (3.12)
P
v VN
randamentul
de
investitor
de
plasament
prin
(la
revnzarea
maturitate)
ia
calcul
venitul
obligaiunii,
dar
pierderea
pe
obinut
care
d
VN P
C
n
N 100 (3.13)
m
VN P
VN P
2
2
C
unde:m - indic randamentul la maturitate; C -venitul (cuponul obligaiunii) anual din dobnd;
P - preul obligaiunii; VN - valoarea nominal a obligaiunii; n - perioada de timp rmas
pn la scaden; d = (VN-P) - efect favorabil sau nefavorabil (agio/disagio).
C
920
100
100 7,67%
VN
12000
C
C
920
100
100
100 7,82 %
P
v VN
0,98 12000
d
VN P
12000 11760
C
920
n
N 100
72
m
100 8,148%
VN P
VN P
12000 11760
2
2
2
C
Dac la data scadenei preul activului-suport al contractului este mai mare dect preul
specificat n contractul forward, cumprtorul va obine un ctig, iar n caz contrar o pierdere.
Similar, vnztorul va avea un profit dac la scaden preul activului-suport al
contractului este mai mic dect preul forward, iar n caz contrar va obine o pierdere.
Contractele forwards nu permit cotarea lor la burs sau schimbarea prilor implicate n
contract. Cele mai frecvente forwards se ncheie pe piaa valutar, mpotriva riscului valutar, i
se concretizeaz ntr-o poziie long (de a cumpra) sau o poziie short (de a vinde) o cantitate de
valut necesar importului, respectiv exportului.
Reprezint deci instrumente extrabilaniere de asigurare mpotriva riscului de modificare
a preului activului-suport, ns nu este exclus riscul de insolvabilitate al prilor.
Contractul forward este o nelegere privat ntre doi parteneri care de obicei se cunosc,
obiectul contractului putnd fi orice marf sau orice activ financiar pentru care cei doi i
manifest interesul. n momentul ncheierii unui contract forward, nu se solicit plata unei sume
de bani ca i garanie, profiturile i pierderile sunt lichidate cash la expirarea contractului.
Contractele forwards sunt contracte la termen ferm, nestandardizate din punct de
vedere al cantitii, calitii i preului activului-suport.
De asemenea data scadenei este convenit ntre pri iar mrimea contractului se
stabilete n funcie de natura tranzaciei i de necesitile prilor.
Ctigul sau pierderea operatorului va fi stabilit la scaden, fiind generat de diferena
dintre cursul activului-suport la scaden i preul aceluiai activ, predeterminat prin contract.
Contractul FORWARD este fializat prin livrarea/primirea efectiv a activului-suport i achitarea
preului prestabilit al acestuia.
Contractele forward nu sunt tranzacionate la burs, ci sunt tranzacionate pe piaa
OTC i nu prezint condiii standardizate, tansparente. Un contract forward implic un risc de
credit pentru ambele pri, similar celui de pe piaa la vedere (spot). n astfel de condiii, prile
contractuale pot s solicite un fel de garanie (colateral), n sensul c cealalt parte va onora
contractul.
Contractele forward nu sunt negociabile, iar atunci cnd contractul este iniiat, acesta nu
are nici o valoare. Nu este implicat nici o plat, ntruct contractul este un simplu acord de a
cumpra sau vinde la o dat viitoare. De aceea, contractul nu constituie un element de activ sau
pasiv. Un contract forward poate fi sintetizat conform tabelului 1.
Sintez privind contractul forward
Elemente contractuale
Pre
Cantitate i calitate
Tabelul 1
Lichidarea contractului
Plata la livrare
Data reglementrii
Obiectul livrrii
Orice alt condiie
Principalul avantaj al contractelor forward const n fixarea preurilor pentru o dat
viitoare.
Principalul dezavantaj al contractelor forward const n faptul c, dac preurile spot
evolueaz ntr-un sens sau altul la data scadenei, atunci, pentru pri, nu exist nici o cale de a
iei din contract. Ambele pri sunt afectate de potenialele ctiguri sau pierderi. Contractele
forward au stat la baza apariiei contractelor futures.
Conform literaturii de specialitate, contractul futures se definete astfel:
Contractul futures este un contract standardizat cu privire la: natura activului suport,
cantitatea tranzacionat i scaden. Preul contractului nu mai este fix, ca n cazul contractului
forward, ci variabil, contractul futures fiind actualizat zilnic sau marcat la pia. Pierderea
obinut de un operator reprezint ctig pentru partenerul lui n contract.
Contractul futures este un acord contractual ferm ntre un cumprtor i un vnztor
pentru un activ determinat, la o dat fix n viitor. Preul contractului va varia n funcie de
localizarea pieei, dar este fixat atunci cnd tranzacia este ncheiat.
Contractul futures este un angajament standardizat ntre doi parteneri, un vnztor i un
cumprtor, de a vinde, respectiv de a cumpra un anumit activ (devize, aciuni, alte titluri
financiare sau mrfuri i titluri pe mrfuri), la un pre stabilit n momentul ncheierii
tranzaciei i cu executarea contractului la o dat viitoare numit scadent.
Contractul futures este o obligatie asumata ntr-o pia organizata, de a cumpara/vinde
un anumit activ (monetar, financiar, marfa), la o anumita data n viitor, la pretul stabilit in
momentul ncheierii tranzactiei.
Specific contractelor futures este faptul ca toate elementele contractului, cu exceptia
pretului, sunt standardizate.
Contractele futures se pot defini ca un angajament standardizat de a cumpra sau vinde
un anumit activ financiar la o dat viitoare i la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei;
contractul futures implic deci stabilirea activului ce st la baza contractului, a cantitii ce
trebuie livrate, a preului i scadenei.
La baza apariiei contractelor futures au stat contactele forward.
n cazul unui contract futures, cumprtorul i vnztorul contractului nu se cunosc ntre
ei, ci doar tiu piaa pe care se desfoar tranzacia. Nu ei hotrsc activul suport care face
obiectul contractului ci de bursa care ofer contractul n mod standardizat.
Printr-un astfel de contract, vnztorul se oblig s vnd, iar cumprtorul s cumpere
activul de la baza contractului la o dat viitoare (scaden), dar la un pre stabilit n momentul
ncheierii tranzaciei. Elementul care face din aceste contracte nite produse foarte flexibile i
atractive const n standardizarea clauzelor sale principale: cantitatea; scadena; modalitatea
de executare la scaden.
Singura clauz nestandardizat este preul care se stabilete prin interferarea cererii cu
oferta.
Toate contractele, avnd la baz acelai activ, beneficiaz de aceleai proprieti i
aceleai reguli de tranzacionare. Tranzacionarea futures nseamn luarea unei poziii n ceea ce
privete nivelul preului pentru un anumit activ, la o dat ulterioar.
Exist dou tipuri de active de referin (suport), pentru care exist contracte futures:
pentru mrfuri (Commodity Futures);
pentru active financiare (Financial Futures).
Tipurile de contracte existente pentru mrfuri sunt:
metale (comune, rare, preioase);
mrfuri fluide (cafea, cacao, zahr, altele);
cereale i semine oleaginoase;
energetice (iei, produse petroliere, gaze).
Contractele futures financiare pot avea drept activ-suport:
rate ale dobnzii;
preurile obligaiunilor de stat;
cursuri de schimb valutar;
indici bursieri ai aciunilor.
Contractele futures att pentru mrfuri, ct i cele financiare, sunt tranzacionate la bursele din
ntreaga lume.
Se consider c pieele futures au aprut n Japonia, n secolul XVIII, fiind legate de
comerul cu orez, dar s-au conturat n forma modern la jumtatea ocolului XIX. un moment de
referin fiind crearea, n 1848 a Bursei de Comer de la Chicago (Chicago Board ofTrade). Mai
trziu, aceste contracte s-au extins de la mrfuri la valute, instrumente financiare i alte active.
Contractul futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la o dat
viitoare, o marfa sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul contractrii, dac, la
scaden, poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum obligaia de a prelua marfa
(cumprtorul) deschide o poziie lung" (long), n timp ce vnztorul futures are o poziie
scurt" (short).
Elementele de baz ale unui contract futures sunt:
maturitatea contractului este durata de via a contractului, scaden sau data de livrare,
care, de regul, nu depete 12 luni;
activul suport sau activul de baz este reprezentat de marfa sau activul financiar asupra
cruia se ncheie contractul. Activul-suport este standardizai din punct de vedere al
caracteristicii acestuia, a cantitii sau valorii (n cazul SUA, contractele futures pe
obligaiuni, de regul, au o valoare-standard de 100.000 USD);
preul futures este preul stabilit n prezent, adic n momentul intrrii ntr-o poziie de
cumprtor/ vnztor, pentru activul-suport al contractului;
marja sau garania este suma de bani pe care intermediarul o cere att celui care
cumpr un contract futures, ct i celui care vinde un contract futures. Aceast sum
trebuie depus n contul pe care intermediarul (societatea de brokeraj specializat n
tranzacii pe piee futures) l deschide pentru fiecare investitor, fie cumprtor, fie
vnztor. Mrimea marjei reprezint un anumit procent din valoarea contractului i, de
regul, se situeaz n jur de 15%. n practica internaional, marja variaz ntre 5% i
30% i crete sau scade n funcie de:
o tipul contractului;
o maturitatea contractului;
o calitatea investitorilor care intr n poziiile de cumprtor, respectiv de vnztor;
o numrul de contracte n care a intrat un investitor etc.
vnztori i vnznd cumprtorilor. Astfel, fiecare participant pe aceast pia ncheie tranzacii
cm contrapartea sa prin intemiediul Casei de Compensaie. Acest proces se numete garantare.
Pentru a-i lichida poziiile deinute, operatorul ce activeaz pe pieele la termen, fie va iniia
n pia, nainte de scaden contractului, o poziie opus ca sens (dac a acionat n calitate de
cumprtor, va vinde i invers), dar de aceeai cantitate ca n tranzacia iniial, fie va atepta
scadena. La scaden, Casa de Compensare va lichida automat toate poziiile deschise. Casa
de Compensaie este contraparte la fiecare cumprare sau vnzare de contracte la termen,
garantnd integritatea tranzaciilor.
Bursa specializat stabilete precis calitatea sau caracteristicile activului suport, precum i
diferenele de pre ce urmeaz s fie calculate n cazul n care nu se livreaz activul suport
standard, ci un activ suport asemntor de o calitate inferioar. La ncheierea contractului se cere
fiecrei pri depunerea unei sume de bani numit marj sau garanie. De obicei, scadena
contractelor futures nu depete 12 luni.
Sigurana tranzaciilor pe piaa futures este asigurat prin reglementarea i organizarea
specific a pieei derivatelor financiare n care instituia central este Casa de Compensaie
(clearing house).
Aceast instituie cheie a pieei derivatelor financiare ndeplinete dou funcii
principale :
nu i obligaia de a efectua o tranzacie de vnzare sau cumparare asupra unui activ sau grup de
active, numit baza, ntr-un timp viitor determinat i la un pre prestabilit.
Caracterul deschis al contractului face ca n timpul derularii sale partenerii s se schimbe
continuu, astfel ca efectele pozitive sau negative ale evoluiei preului s fie mprite ntre mai
multe persoane prin mijloacele pieei de capital.
Opiunile sunt titluri derivate, deoarece sunt construite pe baza unui activ financiar
determinat.
Opiunile - sau contractele de opiuni reprezint titluri financiare care confer
cumprtorului lor dreptul, dar nu i obligaia, s cumpere sau s vnd, la un pre de
exerciiu fixat dinainte, o anumit cantitate de active-suport (de regul, 100 de titluri), iar
pentru acest drept pltete o prim, care reprezint preul opiunii. La rndul su, vnztorul
unei opiuni i asum irevocabil obligaia de a vinde sau de a cumpra activele-suport
comandate de cumprtor, n condiiile contractului opional, indiferent dac, la momentul
opiunii, piaa i
este sau nu favorabil.
Active-suport la contractele de opiuni pot fi: aciuni, obligaiuni, mrfuri, valute,
contracte futures, indici bursieri etc.
Contractul de opiuni prezint o serie de caracteristici:
Vnztorul, numit garant sau autor sau short, este un investitor, persoana fizic sau
juridic, care, n schimbul ncasrii primei pltite de cumprtor, se obliga s-i
ndeplineasc obligaiile, de livrare sau acceptare a livrrii, ce-i revin n cazul n care
cumprtorul se decide s-i exercite dreptul de efectuare a tranzaciei menionate n
contract;
Preul opiunii - n schimbul dreptului care i se ofer prin opiune, cumprtorul pltete
vnztorului o prim (premium), care reprezint preul opiunii, achitat n momentul
ncheierii contractului. Preul opiunii este variabil i se stabilete la burs, n funcie de
raportul dintre cererea i oferta de opiuni. Preul opiunii are dou componente:
valoarea intrinsec i valoarea timp.
preul de exerciiu, mai corect spus relaia dintre preul de exerciiu i cursul curent. De
exemplu, n cazul unei opiuni call, cu ct preul de exerciiu este mai mic dect cursul
curent (adic opiunea este deja n bani") cu att nivelul primei va fi mai mare;
timpul rmas pn la expirarea opiunii;
volatilitatea valutei: cu ct volatilitatea este mai ridicat, cu att prima este mai ridicat.
Preul de exercitare (exercise price) - este cursul la care cumprtorul unei opiuni de
cumprare sau de vnzare poate dobndi sau ceda activul suport, n cadrul duratei
opiunii; el este determinat n momentul ncheierii contractului (de aici denumirea de
striking price). Preul de exercitare din contract este preul obiectului de contract la care
cumprtorul contractului de opiuni are dreptul s efectueze tranzacia. Preul de
exercitare este prestabilit pe unitatea de msur a obiectului de contract i este denumit
pre unitar, sau pe ntreaga cantitate a contractului i este denumit pre agregat;
fiecare ar unde au loc asemenea tranzacii. Pentru aciuni i alte valori mobiliare,
mrimea contractului este egal cu cea a lotului-standard de tranzacionare existent pe
piaa capitalului. n cazul contractele de curs valutar sau indicatori, mrimea contractului
se stabilete de ctre organizatorul pieei de opiuni.
Valoarea intrinsec (intrinsic value) este diferena dintre preul de exercitare al opiunii
i cursul curent din momentul exercitrii, Mrimea valorii intrinseci (Vi) se calculeaz pe
baza preului de
Opiune put
n bani
C>PE
C<PE
La bani
C=PE
C=PE
Fr bani
C<PE
C>PE
Tipologia contractelor options ( options call i put; options de stil european i stil
american)
data exersrii nu poate fi ultima zi a lunii calendaristice i se folosesc alte date, ca de exemplu,
prima smbata dupa cea de-a treia zi de vineri a lunii de expirare;
Marimea contractului sau lotului tranzacional este fixa, prestabilita, n fiecare tara
unde au loc asemenea tranzacii. Pentru actiuni i alte valori mobiliare, marimea contractului este
egala cu cea a lotului standard de tranzacionare existent pe pia capitalului. n cazul opiunilor
pe contracte futures, marimile contractelor sunt egale. Pentru contractele de curs valutar sau
indicatori, marimea contractului se stabileste de ctre organizatorul pieei de opiuni
Valoarea timp (VT): reflect suma de bani pe care cumprtorul opiunii este dispus s o
plteasc, n sperana c opiunea i va aduce profit la scaden sau nainte de scaden. Ea
rezult ca diferen pozitiv ntre mrimea primei i valoarea intrinsec: VT = P - VI unde p este
preul opiunii..
Valoarea timp este cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat. Ea scade pe
msur ce scadena se apropie, astfel nct la data expirrii opiunii devine nul.
Valoarea timp variaz n funcie de stadiul n care se afl opiunea: n afara banilor,
la bani sau n bani, cea mai mare valoare timp fiind ntlnit la opiunile la bani(Pre de
exercitare = cursul activului suport).
De exemplu, n condiiile n care cursul GBP n raportul cu USD este de 1,1200 USD/GBP,
o opiune call pe GBP cu preul de exercitare de 1,1200 USD/GBP se poate vinde la 1,1500
USD/GBP.
Opiunea nu are valoare intrinsec, deoarece preul de exercitare este egal cu cursul GBP.
n schimb ea are o valoare timp de 0,05 (1,1200-1,1500)USD/GBP, deoarece pe pia se
manifest o cerere relativ ridicat pentru opiunea respectiv.
Valoarea timp arat ct este dispus s plteasc cumprtorul opiunii n sperana c, pe
durata de via, opiunea va cunoate la un moment dat, anterior expirrii, o cretere de pre.
Fiecare opiune call sau put poate fi cumprat sau vndut, ceea ce d natere la patru
operaiuni simple, care corespund diferitelor poziii pe care le poate avea investitorul n funcie
de anticipaia lui:
PE preul de
exercitare;
Pcall prima. Profitul cumprtorului opiunii de cumprare () va fi:
= C (PE+
pcall)
Vnztorul opiunii CALL va trebui s-i livreze titlurile dac cumprtorul lichideaz
opiunea sa.
Considerm, de exemplu, c un investitor cumpr o opiune CALL (ce conine 100 de
aciuni) la un pre de exercitare de 110 USD/aciune i prima de 2 USD/aciune.
Presupunem evoluia cursului de pia la scaden astfel:
a) 90 USD/aciune; b) 109 USD/aciune; c) 111 USD/aciune; d) 120 USD/aciune.
a) i b) C < PE, (fr bani)
Cumprtorul opiunii renun la contract, pierderea sa fiind prima pltit. Pierderea va
fi:
- 2 100 = - 2.00 USD
c) C > PE, dar C < PE + pcall
Cumprtorul opiunii exercit contractul, deoarece pierderea este mai mic dect prima
pltit. Pierderea va fi: = C (PE+ pcall) = [111 (110 + 2)] 100 = - 100 USD
d) C > PE + pcall
Cumprtorul opiunii exercit contractul. Profitul su va fi: = C (PE+ pcall) [120 (110 +
2)] * 100 = 800 USD
n cazul cumprtorului de put, ctigul va fi cu att mai mare, cu ct preul activului
scade mai mult sub preul de exercitare; profitul se obine atunci cnd ctigul este mai mare
dect prima.
Pierderea cumprtorului de put, atunci cnd piaa crete, este limitat la mrimea primei,
n timp ce ctigul su, cnd piaa scade, este teoretic, nelimitat.
Simetric, pentru vnztorul de put ctigul este limitat la mrimea primei, iar pierderea este,
teoretic, nelimitat
Exemplu
O opiune PUT de vnzare se va exercita dac n viitor cursul activului-suport va fi mai mic
dect preul de exercitare, dar cumprtorul opiunii de vnzare va obine profit numai dac
scderea n viitor a cursului activului-suport n raport cu preul de exercitare este mai mare dect
prima pltit pentru cumprarea sa:
PE - C > pput sau PE > C + pput
Profitul cumprtorului opiunii de vnzare n aceast situaie va fi:
= PE (C+ pput)
sunt specificate. n mod expres datele de fixing i de decontare, valorile nominale aferente,
indicii suport, valutele de decontare etc.
Unii specialiti definesc swapurile drept un contract ntre dou pri, prin care prima parte
promite s efectueze pli (legate de un indice) n favoarea primei pri, ambele pli au loc la
date prestabilite de comun acord.
Specialitii apreciaz c, acolo unde poate fi conceput o schimbare de cash-flow-uri,
poate fi creat o structur swap. Procedura de schimbare a cash-flow-urilor poart o denumire
consacrat - swapping.
Contractele swap au urmtoarele caracteristici de baz:
Tipologia contractelor este complex. Cea mai general clasificare a contractelor swap este
n funcie de natura activului-suport:
contracte swap pe mrfuri (commodity swap);
contracte swap pe rata dobnzii (interest rate swap);
contracte swap pe valut (currency swap i cross-currency swap);
contracte swap pe participaii (equity swap);
contracte swap pe inflaie (inflation swap);
contracte swap pe riscul de credit (credit default swap);
contracte swap pe venitul total (total revenue swap).
n funcie de natura clauzelor contractuale i a elementelor de flexibilitate
ncorporate, contractele swap sunt delimitate n dou mari categorii:
contracte swap vanilia. Sunt contracte swap ordinare, tradiionale.
contracte swap exotice (exotic swaps). Contracte swap de a doua generaie, care au
ncorporate diverse elemente de flexibilitate, eventual, chiar i unele produse derivate
(opiuni). Gama acestora este ntr-o continu cretere.
n funcie de necesitile juctorilor de pe pia, se disting urmtoarelor tipuri de swapuri:
Swapuri pe rate ale dobnzilor - Interest Rate Swaps (IRSs) reprezint un aranjament
ntre dou pri, prin care fiecare parte este este de acord s efectueze o serie de pli ctre
cealalt parte, la date convenite n viitor, pn la scadena aranjamentului. Plile de dobnzi
ale fiecrei pri sunt calculate prin utilizarea unor formule diferite, prin aplicarea termenilor
nelegerii la valoarea mprumutului - suport ai contractului swap.
Swapuri pe valute - Currency Swaps - reprezint o nelegere ntre dou pri, prin care
una dintre pri face pli ntr-o anumit valut, iar cealalt parte efectueaz pli ntr-o valut
diferit, la date viitoare convenite, pn la scadena aranjamentului.
Swapuri pe mrfuri - commodity swaps - constituie o nelegere ntre dou pri, prin
care cel puin un set de pli implicate este stabilit pe baza preului mrfurilor sau pe baza
valorii unui indice bursier al mrfii.
Swapuri pe aciuni - equiry swaps - const ntr-un aranjament ntre dou pri, prin care
cel puin una dintre pri este de acord s-i plteasc celeilalte pri o rat de randament
bazat pe indici bursieri, n conformitate cu un grafic de termene viitoare, pentru perioada de
pn la scadena aranjamentului. Cealalt parte efectueaz pli bazate pe un anumit procent
convenit, aplicat la valoarea capitalului naional de referin. Swap-urile pe aciuni ofer att
admiinistratorilor de fonduri sau managerilor de portofoliu, ct i investitorilor instituionali o
metod de a transfera active (n special, cele plasate la distan) n alte ri, far implicarea
unor cheltuieli ridicate generate de tranzaciile de cumprare i vnzare. Acest tip de swap
ofer, de asemenea, un mijloc de evitare a complexitii generate de reglementri strine,
taxe i impozite, pli de dividende etc, ce caracterizeaz pieele de aciuni din strintate.
Operaiunile de swap sunt utilizate n scopul de:
a proteja (hedge) expunerea pentru: ratele dobnzii; tranzacii FX (valutare): preurile
mrfurilor; investiiile n aciuni i alte titluri de valoare; orice alt tip de instrument de
referin.
a specula , prin cumprarea sau vnzarea de contracte swap n scopul de a obine profit.
Unele avantaje, pe care utilizarea swapurilor le confer operatorilor de pe pia, sunt
prezentate mai jos:
reducerea costurilor de finanare: swapurile pot/sunt n msur s ofere accesul pe
pieele pe care, n mod normal, respectivii juctori nu pot ptrunde, de exemplu,
mprumuturile n valute strine la rate ale dobnzii de pe piaa intern.
flexibilitate, natura OTC a swapurilor presupune c aceste contracte prezint un numr
aproape nelimitat de posibiliti de a fi perfectate ntr-o manier care s convin ambelor
pri.
tranzacie unic, un singur aranjament swap OTC poate acoperi intervale de plat de-a
lungul unei scadene, care s rspund cerinelor prilor implicate -n mod obinuit, pn la
zece ani. Utilizarea altor produse derivate pe termen scurt, pentru acoperirea scadenei
necesare, poate s implice un numr mare de contracte care antreneaz costuri de organizare
suplimentare.
si asociai s ncaseze
ntr-o anumit
proporie.
Participarea la Burs este nelimitat cu condiia respectrii legislaiei interne. Accesul
poate fi gratuit sau contra unei taxe de frecventare.
Dup modul de comunicare n vederea ncheierii tranzaciilor, se pot deosebi:
Burse cu strigare liber (open outcy), n cadrul crora tranzaciile se ncheie prin viugrai, fiind cea mai veche form de comunicare;
Burse electronice tranzaciile realizndu-se prin intermediul tehnologiilor moderne de
comunicare (telefon, fax, internet)
Dup modul de formare al preului, bursele sunt organizate n:
Burse de licitaie, ceea ce presupune existena unui conductor al edinei de
tranzacionare (conductorul fiind reprezentat de persoane fizice sau sisteme electronice),
caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru un anumit titlu, nu poate
exista dect un singur pre de ncheiere a tranzaciilor;
Burse de negociere unde pentru formarea preului se utilizeaz negocierea direct
ntre participani, caracteristic fiind faptul c la un moment dat n timp, pentru acelai
titlu, pot exista simultan mai multe preuri de ncheiere a tranzaciilor, datorit
posibilitii existenei mai multor negocieri simultane pentru respectivul titlu.
Dup disciplina de tranzacionare, bursele pot fi clasificate n:
piee bazate pe ordine (order-driven market), n cadrul crora cursul bursier se formeaz
pe baza ordinelor introduse n sistem de ctre intermediari (mai sunt numite i piee de tip
double auction);
piee bazate pe cotaii (quote-driven market), care presupun existena unor intermediari
formatori de pia (market-makeri), care afieaz cotaii ferme de cumprare i de
vnzare pe un anumit titlu financiar.
Dup forma sa organizatoric, bursa poate fi creat ca:
societate pe aciuni;
asociaie comercial.
Dup forma juridic de organizare, se disting:
a) Bursa de valori oficial este piaa la care se negociaz valorile mobiliare admise la
cotare. Operaiunile se desfoar ntr-un spaiu special amenajat conform unui
regulament de funcionare. Tranzaciile sunt centralizate i accesibile informrii
continue a clienilor.
Operaiunile se desfoar cu exclusivitate n cadrul unui mecanism, folosindu-se un
personal specializat n negocierea tranzaciilor i un personal tehnic care se ocup de
pregtirea negocierilor, evidena contractelor i urmrirea realizrii lor. Accesul n bursa
este restrictiv.
Bursa de valori oficial poate fi:
bursa clasic;
bursa modern.
La bursele de valori clasice se formeaz un curs unic, centralizat, ntruct procesul
negocierilor este supus regulamentului de funcionare, adic este dirijat i supravegheat,
preurile formndu-se pe baz de licitaie public
La bursele de valori moderne, procesele de negociere sunt automatizate, pe baz de
mijloace electronice i computere, n exclusivitate sau n combinaie cu mijloace clasice.
b) Bursa de valori neoficial este o burs cu un acces mai puin restrictiv. Pe aceasta
pia se negociaz valorile mobiliare nenscrise la cotarea oficial. Se face referin la
societi mici i mijlocii, care doresc s obin fonduri pentru dezvoltare, dar nu pot
ndeplini condiiile severe de admitere la piaa oficial.
c) Piaa la ghieu (OTC - Over The Counter) este piaa organizat direct ntre operatori,
n afara burselor organizate i care se deruleaz printr-o reea de telecomunicaii.
Pe aceast pia se pot vinde i cumpra valori mobiliare n cantiti orict de mici i nu
numai pachete de aciuni care s aib la baz o unitate de msur. Preurile, dei se
formeaz pe baza cursurilor cotate la Bursa oficial, sunt diferite, variind de la o firm
la alta.
Funcii macroeconomice:
Bursa asigur un circuit mai scurt i mai eficient ntre economiile pe termen lung (ale
persoanelor private) i nevoile de finanare ale ntreprinztorilor i colectivitilor
publice. Astfel c bursa a devenit un competitor puternic al sistemului bancar. A devenit
o alternativ a creditului bancar n finanarea economiei.
De menionat, c emitenii de aciuni sau obligaiuni nu ezit n a folosi ambele metode
de finanare simultan (banii de la bnci i banii de la burs). Aceasta poate fi o soluie potrivit
pentru economia autohton n scopul realizrii unor proiecte importante, precum modernizarea
reelelor de cale ferat i telecomunicaii, autostrzi, construirea i retehnologizarea de mari
capaciti de producie.
Bursa reprezint un instrument pentru asigurarea lichiditilor ntr-o economie. Cei ce
dein valori mobiliare pot uor, i cu un cost redus (comisioanele de brokeraj sunt n jur de 1%
din valoarea tranzaciilor), s le schimbe n bani.
Informaiile oferite de bursa de valori sub forma cotaiilor bursiere reprezint baza
practic pentru evaluarea valorii de pia a capitalului (exprimat de capitalizarea
bursier). Bursa este sursa unor informaii care pot fi sau nu n concordan cu valoarea
real (valoarea intrinsec) a oricrei companii listate la burs.
Bursele de valori reprezint suportul i instrumentul necesar pentru importante
reorganizri sectoriale. Mobilitatea capitalurilor creeaz oportuniti de gsire - aproape
permanent - a celor mai bune investiii ale momentului. Colectarea capitalurilor disponibile,
insuficient sau ineficient angajate, i investirea lor n cele mai active sectoare ale vieii
economice, este una dintre cele mai importante funcii ale bursei de valori.
B.
Funcii microeconomice:
Bursa faciliteaz creterea sau micorarea notorietii companiilor listate i
i corectitudinea
tranzaciilor bursiere, adic s asigure, perceperea bursei printr-o imagine favorabil de ctre
investitori.
Potrivit practicii internaionale, organizarea i conducerea burselor de valori
managementul bursei se realizeaz diferit de la ar la ar i chiar de la burs la burs.
Indiferent de caracteristicile particulare, se poate defini un model general al managementului
bursier, care include patru mari categorii de organisme: de decizie, de execuie, de consultan i
de control.
Bursa de valori a Republicii Moldova se creeaz i funcioneaz n form de societate
pe aciuni cu capital social de cel puin 500 mii de lei. Comisia Naional a Pieei
Financiare este n drept s cear bursei de valori majorarea capitalului social.
Organele de conducere ale bursei de valori sunt: adunarea general a acionarilor
bursei; consiliul bursei; organul executiv; comisia de cenzori.
Adunarea general a acionarilor este organul suprem de conducere al bursei i se ine
cel puin o dat pe an.
Adunarea general a acionarilor poate fi ordinar, anual sau extraordinar.
Adunarea general a acionarilor ordinar se ine cu prezena acionarilor, prin
coresponden sau sub form mixt. Adunarea general anual nu poate fi inut prin
coresponden.
politica de acionariat,
politica dividendelor.
Ca surs de informare i pia organizat, Bursei i este atribuit un rol deosebit n rspndirea
oricrei informaii referitoare la valorile mobiliare
2) Departamentul Clearing i Decontri. Clearingul reprezint totalitatea aciunilor
intreprinse de Departamentul specializat al Bursei n vederea colectrii, verificrii, corectrii i
confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la Burs, perfectarea
documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i stingerea obligaiunilor de plat
reciproce ntre Membrii Bursei.
3) Departamentul pentru Supravegherea Pieei realizeaz urmatoarele funcii:
respectarea corespunderii normelor i cerintelor legislaiei la realizarea activitii Bursei i a
Membrilor ei;
supravegherea - urmrirea permanent a activitii Membrilor Bursei i a activitii cu
valorile mobiliare la Burs n scopul asigurrii comportamentului respectiv al Membrilor pe
piaa valorilor mobiliare;
soluionarea problemelor juridice.
4) Departamentul Sistemul Electronic. Funciile Departamentului respectiv sunt
supravegherea i susinerea sistemului electronic pentru tranzacionare la Burs.
8.4.2. Membrii bursei de valori
Persoanele, care se asociaz pentru a nfiina o burs de valori devin membri ai bursei,
calitate care le confer anumite drepturi i obligaii.
efectuarea de
curs din
atins limita maxim de client. Dac el nu a fost executat integral sau parial, ordinul nu
permite executarea lui ulterioar, n cazul n care cursul este inferior limitei fixate.
ordinul cel mai bun este acela care nu comport nici o indicaie de curs. Dac el permite
intermediarului nainte de nchiderea edinei bursiere, trebuie s fie executat n totalitate
la primul curs cotat. Dac ordinul nu poate executat dect parial, din cauza unei
contrapartide insuficiente, se pot opera reduceri ale cererii sau ofertei, cu acordul
organismelor abilitate. Dac ordinul parvine n timpul edinei bursiere, el este executat
imediat dup recepie, n funcie de posibilitile pieei.
Ordinele de burs pot fi adesea nsoite de meniuni suplimentare, pentru a fi mai clare
intermediarului, cum sunt:
meniunea totul sau nimic. Clientul dorete ca ordinul su s fie executat n totalitate,
altfel prefer s se retrag. Acest lucru oblig intermediarul s gseasc o contrapartid
integral.
meniunea N...ntr-o edin. Acest ordin trebuie s fie completat cu una din meniunile:
totul sau nimic, maxim N titluri sau minim N titluri. Clientul nu dorete ca
ordinul su s precizeze un numr de titluri disproporionat fa de volumul total obinuit
pe pia.
meniunea N...titluri n N...edine Acest ordin, mai suplu dect precedentul permite
accelerarea sau ncetinirea execuiei ordinului potrivit dispoziiilor pieei i realizarea
acestuia la o dat precizat.
meniunea cu grij n jurul pieei sau la apreciere. Reprezint ordine prin care
intermediarului i se permite o marj in care acesta poate aciona, n vederea realizrii
ordinului n cele mai bune condiii, n interesul clientului su.
ordinele unite sunt compuse din dou elemente o vnzare i o cumprare a cror
execuie trebuie s aib loc n aceeai edin bursier. Clientul poate fixa abaterea
(beneficiul sau pierdere) ntre cele dou cursuri de execuie.
Ordinul mai nainte i apoi comport de asemenea dou elemente vnzare i cumprare
care trebuie s fie executate succesiv, ntr-o ordine indicat de client.
Ordinul a se utiliza pentru nu indic dect totalul de capital care va fi investit ntr-un titlu
mobiliar desemnat, fr a preciza numrul de titluri ce vor fi cumprate. Produsul ntre
cursul titlului i numrul lor nu trebuie s depeasc suma total fixat iniial de client.
34. Particulariti
ale
admiterii
valorilor
mobiliare
la
cota bursei:
practici
internaionale i naionale
35. Piaa OTC: generaliti i caracteristici. Analiza comparativ ntre piaa bursier
i piaa OTC
n prezent, majoritatea statelor cu economie de pia au, pe lng o burs de valori
oficial, i o pia extrabursier, care completeaz cu succes procesul investiional pe piaa de
capital. Piaa extrabursier sau piaa interdealeri se mai numete piaa over the counter (OTC),
adic piaa la ghieu. Societile care nu sunt cotate la burs afaceri noi sau de interes
regional sunt obiectul tranzaciilor la ghieele firmelor de dealer.
Piaa extrabursier este o pia secundar de negocieri ntre cererea i oferta de titluri de
valoare, lichiditatea asigurndu-se prin concurena unui mare numr de comerciani de titluri
(dealeri).
Piaa extrabursier este o pia electronic, imitnd, ntr-o anumit msur, tehnicile de
tranzacionare i exigenele bursiere. Pe piaa OTC se tranzacioneaz de la distan, din sediile
de intermediere un numr mare de societi printr-un acces ct mai simplu.
n cadrul pieei OTC se confrunt comercianii (dealerii) cu brokerii (agenii) de titluri.
Pieele OTC nu sunt amplasate ntr-un singur loc, aa cum se ntmpl cu bursele de
valori, care au ringuri de tranzacionare n locuri bine determinate. Piaa este, n realitate, o
reea de telecomunicaii constnd n aceea c firmele aflate n orice loc din teritoriu pot participa
la tranzacii folosind telefonul. ntru ct linii telefonice se gsesc aproape peste tot, se poate
spune c piaa de tip OTC este o pia fr bariere geografice.
36. Indicii bursieri: definire, rol i clasificare
Necesitatea apariiei i utilizrii n practic a indicilor bursieri a fost determinat de
nevoia existenei unui produs financiar, care ar reflecta evoluia de ansamblu a pieei respective.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor statistici care au cptat o larg
aplicabilitate n toate domeniile activitii economice i sociale, datorit faptului c reflect, cu
mult expresivitate i n mod analitic, schimbrile care au loc, rolul i influena diverilor factori
n variaia fenomenelor cercetate.
Faptul c o firm este inclus n componena indicelui reprezentativ al bursei reprezint o
consacrare pentru respectiva companie. Valorile mobiliare (de regul, aciunile) ale acestei
companii sunt considerate sigure.
Indicele bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice a unei piee
bursiere, n ansamblul ei, sau a unui anumit sector (industrial sau de servicii). n unele cazuri, se
pot calcula indici regionali, baz de includere a firmelor n componena acestuia fiind aezarea
lor geografic.
Totodat, indicele bursier este un instrument sintetic de determinare a trendului unei
piee bursiere, a unui sector industrial sau de servicii din cadrul acesteia, instrument, care
reflecta, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare, aparinnd firmelor cotate i
selectate pentru a fi luate n calcul.
Indicii bursieri au aprut din necesitatea investitorilor i a analitilor de a putea
caracteriza, rapid i n ansamblu, o pia bursier sau un sector al acesteia. n plus, forma relativ
a indicelui permite comparaii de-a lungul timpului, comparaii ce nu pot fi influenate de
inflaie.
Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average1, calculat la New York
Stock Exchange n anul 1896. Acesta a fost urmat de ali indici, precum: indicele britanic FT -SE
30, indicele japonez Nikkei etc, care aparin primei generaii de indici. n structura acestora au
fost incluse aciunile emitenilor, care aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul, o
ramur industrial). Din acest punct de vedere, indicii din prima generaie sunt caracterizai ca
avnd o capacitate de cuprindere i informare oarecum limitat.
O nou etap n dezvoltarea indicilor bursieri a reprezentat-o apariia indicilor din
generaia a doua.
Indicii respectivi includ un numr mult mai mare de aciuni din diverse sectoare ale
economiei, inclusiv instituii bancare, societi de asigurri etc.
Datorit cuprinderii unui numr mai mare de aciuni ale cror emiteni aparin unor
domenii de activitate diferite, indicii din generaia a doua. denumii i indici compozii (NYSE pe piaa din New York, FT-SE-100 -pe piaa londonez sau TOPIX - pe piaa japonez) au un
grad de relevan mai ridicat i sunt caracterizai ca avnd o capacitate de cuprindere mai ampl a
pieei bursiere i un grad mai nalt de satisfacere a nevoii de informare.
Dei, la momentul iniial, indicii bursieri au fost construii pentru a reflecta evoluia doar
a pieei aciunilor, n prezent exist indici care urmresc i evoluia altor titluri de valoare, cum
ar fi, de exemplu, obligaiunile .a.m.d.
Diversificarea indicilor bursieri este i o consecin direct a diversificrii produselor
bursiere. n plus, indicii bursieri au evoluat de la reprezentativitatea pentru o singur pia de
capital, localizat ntr-o singur ar, la reprezentativitatea pentru piaa financiar internaional.
Actualmente, toate bursele au indici proprii elaborai n baza diferitelor tehnici de calcu.
n vederea clasificrii indicilor bursieri, se pot lua n considerare mai multe criterii,
precum:
Valorile mobiliare, pentru care se construiesc indicii:
indicii pentru aciuni, care includ n componena lor aciuni (de exemplu, Dow Jones
Industrial Average (DJIA), Standard&Poors 500 -n SUA, FT-SE - n Marea Britanie, CAC 40 n Frana, DAX - n Germania, TOPIX - n Japonia, BET i BET-C - n Romnia);
indicii pentru obligaiuni, care au n componena lor obligaiuni, i care caracterizeaz
piaa pentru aceste titluri;
indicii pentru titlurile emise de fondurile mutuale.
Modul de calcul al indicilor:
indicii din prima generaie, care se calculeaz ca o medie aritmetic a cursului
aciunilor componente, ajustat cu un divizor, care exprim diverse modificri care au loc asupra
aciunilor componente (divizri, fuziuni etc);
indicii din generaia a doua, a cror dezvoltare a nceput n jurul anilor 60 ai sec. XX,
care cuprind un numr mult mai mare de aciuni sau de firme (chiar i cteva mii), din mai multe
domenii de activitate i se calculeaz prin ponderarea aciunilor cu capitalizarea bursier sau cu
cursul bursier.
Gradul de cuprindere al indicilor:
indicii generali, care cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate, avnd
ca scop o reflectare ct mai fidel a evoluiei pieei respective la un moment dat;
indicii sectoriali, care reflect evoluia unui singur domeniu de activitate (industria
extractiv, industria aeronautic, industria bancar, industria alimentar etc).
Piaa la care se refer, se disting:
indicii naionali, care caracterizeaz o pia bursier considerat reprezentativ pentru o
ar (de exemplu, BEX - pentru Bursa de Valori Bucureti (Romnia), DAX - pentru Bursa de
Valori Frankfurt-Main (Germania), BUX - pentru Bursa de Valori de ia Budapesta (Ungaria)
etc);
indicii regionali, care caracterizeaz ansamblul pieelor bursiere dintr-o anumit regiune
geografic (de exemplu, America Latin, Asia de Sud-Est, Europa Central etc.) n general,
indicii regionali nu se calculeaz pentru regiunea geografic dintr-o ar.
indicii internaionali (globali), construii pe baza indicilor naionali i permit
caracterizarea evoluiei pieelor bursiere, n ansamblul lor.
Componena valorilor mobiliare, ce se includ n calculul indicilor:
indicii mondiali, ce cuprind valori mobiliare cotate pe diferite piee bursiere (indicii:
MSCI, calculat de Morgan Stanley; Dow Jones Euro-STOXX; FT Actuarial World Stock
Index; Frank Russell etc.)
Tipul pieei, pentru care se calculeaz indicii:
indicii oficiali ai unei piee, calculai de instituiile care administreaz respectivele piee;
indicii calculai de diverse alte publicaii (de exemplu, indicele Capital :15);
La constituirea indicilor din generaia a doua, s-a inut cont de anumite cerine
suplimentare:
A. selectarea eantionului de valori mobiliare incluse n structura indicelui bursier, innd
cont de faptul c respectivul indice trebuie s exprime evoluia pieei privit n ansamblu.
Criteriile de selectare a valorilor mobiliare ce compun indicele bursier sunt urmtoarele:
gradul de capitalizare bursier ridicat ai emitentului;
gradul mare de dispersie a valorilor mobiliare n rndul investitorilor;
cotarea valorilor mobiliare trebuie s se realizeze prin sistemul unei burse informatizate;
structura valorilor mobiliare, ce compun indicele, trebuie s corespund repartiiei pe
sectoare de activitate a titlurilor nscrise la cota oficial a bursei.
B. atribuirea unei anumite importane prin:
ponderea egal pentru fiecare component din eantion;
ponderea proporional cu capitalizarea bursier, ceea ce face ca o modificare, cu un
anumit procent, a preului unei aciuni cu o pondere important n capitalizarea total a
pieei s aib o influen mai mare asupra indicelui dect o modificare cu acelai procent
a preului unei aciuni mai puin importante sub aspectul capitalizrii (cu ct capitalizarea
bursier a unui emitent este mai mare, cu att ponderea sa n indice este mai ridicat);
fr pondere, fiind luate n considerare doar cursurile titlurilor ce formeaz eantionul.
C. alegerea datei de referin pentru care indicele se egaleaz cu un numr de puncte (100,
1000, 10000), n funcie de reglementrile pieei. Indicele aferent oricrei alte perioade
exprim o cretere sau o diminuare fa de perioada de baz.
Construirea unui indice bursier trebuie s rspund unor exigene fundamentale:
s satisfac cerinele statistice far de care, de altfel, nu se realizeaz nici prima cerin;
Modul de calcul al indicilor din prima generaie a fost considerat simplist i, deci,
eronat" (din punctul de vedere al unor specialiti). Ca urmare, indicii din generaia a doua
prezint o serie de caracteristici generale de calcul i anume:
acolo unde piaa permite, la stabilirea componenei indicelui bursier, se ia n calcul un
numr mare de aciuni;
indicele se calculeaz innd cont de capitalizarea bursier a firmei emitente, adic n
funcie de produsul dintre preul curent i numrul de titluri n circulaie ale emitentului;
indicii presupun existena unui factor de corecie, care permite ajustarea indicilor, n
funcie de modificarea numrului de aciuni n circulaie, ca urmare a operaiunilor de
fuziune, scindare;
metoda de calcul folosit este fie Laspeyres, fie Paasche.
n cadrul determinrii indicilor bursieri, apar o multitudine de situaii n care metodologia
de calcul al indicelui trebuie adaptat, datorit aciunii unor diveri factori. Aceste situaii
genereaz modificri n relaia de calcul ai indicelui, i nu modificri n nsui coninutul
indicelui (cum ar fi, de exemplu, trecerea de la calcularea indicelui aplicnd ponderarea cu
capitalizarea bursier la calcularea indicelui far a se folosi ponderi).
Principalele evenimente care genereaz ajustri ale formulei de calcul al indicelui sunt:
Indicele Standard and Poor's 500, dup cum este denumit, deine n structur 500 de
companii, dintre care 80% aparin industriei, 15% sunt instituii financiare, 3% utiliti i 2%
companii de transporturi.
Indicele S&P se utilizeaz ca suport n contractele futures i opiuni i, de asemenea, a
generat un fond mutual administrat tot de compania Standard & Poor's, care are portofoliul
identic sub aspectul structurii cu portofoliul indicelui.
Contractele futures sunt tranzacionate la Bursa din Chicago (Chicago Mercantile
Exchange), iar contractele de opiuni - la NYSE.
Indicele Frank Russell este calculat pe baza cursului celor mai importante 3000 de
aciuni cotate n SUA (din punctul de vedere al capitalizrii bursiere) i reprezint aproximativ
98% din piaa valorilor mobiliare din SUA. Acest indice este mprit n indicii Russell 1000 i
Russell 2000.
Indicele Russell 1000 cuprinde valori mobiliare emise de cele mai man i mai
reprezentative 1000 de companii, iar Indecele Russell 2000 este compus din cele mai mici 2000
de companii reprezentnd aproximativ 11% din capitalizarea bursier a indicelui Russell 1000.
Calculul indicelui a nceput la 31.12.1978 cu o valoare de start de 100 de puncte de
indice.
Familia de indici Russell cuprinde aproximativ 20 de indici, dintre care unul mondial.
Indicele FT-30, cunoscut i sub denumirea de FT Ordinary Share Index, este cel mai
vechi indice calculat pe piaa bursier a Marii Britanii. El se bazeaz pe cursul a 30 de aciuni
tranzacionate intens (blue chips"), fiind recalculat ori de cte ori se produc modificri n cursul
uneia sau alteia dintre aciunile ce compun indicele.
Pe piaa bursier a Marii Britanii, sunt calculai i ali indici, cum ar fi indicele FT
actuarial al tuturor aciunilor (Financial Times Actuaries AII Shares Index, FT-A) i indicele
FTStock Exchange 100 (FT-SE 100).
Indicele Nikkei (Nikkei Stock Average), numit uneori i Nikkei Dow, este compus din
225 de aciuni din prima seciune a Bursei din Tokio, fiind calculat ca o medie aritmetic
ponderat. Celor mai importante companii incluse n structura indicelui Nikkei le sunt atribuite
anumite ponderi.
Indicele a fost lansat nc din anul 1950, dar stabilirea numrului de aciuni la 225
dateaz din 1971.
Modul de calcul al indicelui Nikkei este foarte asemntor cu cel al indicelui Dow-Jones, acesta
fiind tot un indice din prima generaie.
Compoziia indicelui este reanalizat anual, aciunile fiind nlocuite pe principiul
lichiditii.
La Bursa din Tokio, se calculeaz i ali indici, precum: Indicele TOPDC, Indicele TSE 2
(Tokio Stock Exchange Second Section Index).
Indicele DAX este considerat cel mai reprezentativ indice calculat la Bursa din Frankfurt.
DAX cuprinde un numr de 30 de aciuni ale celor mai importante companii germane, incluznd
BMW, Allianz, Deutsche Telekom, Metro, BASF, Mannesmann.
Alturi de indicele DAX, se mai calculeaz indicii DAX 100, MD AX, CD AX (indice
compozit), NEMAX 50, care reflect diferite segmente ale pieei germane, precum i un numr
de peste 30 de indici sectoriali.
DAX este calculat la fiecare 15 secunde pe baza cursurilor aciunilor componente i este
publicat n ziarul Bursei din Frankfurt i n alte publicaii de specialitate. Criteriile de selecie a
celor 30 de aciuni sunt lichiditatea, generat de volumul tranzaciilor cu titlurile respective ntr-o
anumit perioad, i capitalizarea bursier a aciunilor n cauz.
Fiind un indice ponderat, fluctuaia preului unei aciuni cu pondere ridicat influeneaz mai
puternic indicele. De exemplu, fluctuaia cursului aciunii Bayer influeneaz mai mult indicele
DAX dect o fluctuaie identic ca mrime a aciunii Schering, deoarece capitalizarea bursier a
primei societi i ponderea n indice sunt de zece ori mai mari dect ale celei de-a doua.
DAX este calculat ca o medie ponderat a cursului celor 30 de aciuni, nmulit cu un factor
de corecie. Acest factor se modific de fiecare dat cnd o aciune este adugat sau eliminat
din componena indicelui. n calculul indicelui DAX, se ine seama i de modificrile care au loc
n legtur cu aciunile componente, cum ar fi modificri de capital, acordri de dividende,
emisiuni de drepturi de subscriere cu ocazia majorrilor de capital.
Data de referin a indicelui este 30 decembrie 1987, cnd indicele a avut valoarea de 1000 de
puncte. DAX este i el revizuit periodic sub aspectul componenei.
Indicele CAC-40 este cel mai important indice calculat pe piaa de capital a Franei.
Principiul de construcie a indicelui este ponderarea cu capitalizarea bursier. CAC-40 este
calculat la fiecare 30 de secunde, ncepnd cu data de 30 decembrie 1987. Valoarea de baz a
indicelui a fost stabilit la 1000 de puncte.
Cele 40 de aciuni componente trebuie s fie tranzacionate pe piaa cu reglementare
lunar. Criteriile de selecie au fost:
capitalizarea bursier: cele 40 de aciuni trebuie s fie cotate ntre primele 100 de titluri
tranzacionate la Bursa din Paris din punct de vedere al capitalizrii;
volatilitatea, sub aspectul diferenei dintre preul de vnzare i cel de cumprare, calculat
sub form de procent din valoarea medie a tranzaciilor.
indicele nord-american;
Indicele se calculeaz zilnic i separat n moned local, n euro, n dolari americani i lire
sterline, pentru a permite evaluarea impactului componenei valutare pentru investitorii din ri
diferite.
Indicele global Salomon-Russell (Salomon Brothers-Frank Russell Global Equity
Index) cuprinde, n structura sa, aproximativ 45000 de aciuni ale unor companii din 23 de ri,
fiind asemntor cu FT Actuaries World Index. Sunt excluse din componena indicelui
companiile care nu sunt disponibile pentru investitorii strini sau care sunt foarte puin lichide.
Indicele mondial Standard & Poor's. Denumirea exact a indicelui este S&P Global
1200 i acoper apte regiuni principale ale lumii i 29 de ri. Acest indice este calculat ca o
reuniune a unor indici calculai de firma Standard & Poor's n ntreaga lume:
mobiliare emise de societi cu lichiditate ridicat din sectoarele economice reprezentative ale
unor ri, precum: Mexic, Brazilia, Argentina, Chile. Indicele acoper aproximativ 70% din piaa
de capital a fiecrei ri.
Indicii STOXK. Integrarea economic european i introducerea monedei unice au
constituit premisa cooperrii financiare n vederea realizrii i utilizrii unui ansamblu de indici
paneuropeni".
39. Indicii bursieri naionali: concept, semnificaie, diversitate i metode de calcul
Indicii bursieri naionali sunt necesari specialitilor n scopul orientrii lor mai precise
n dezvoltarea economiei, precum i al urmririi dinamicii de dezvoltare a acesteia. Investitorii
autohtoni i strini urmresc, n baza indicilor bursieri, integritatea investiiilor lor.
Un moment important, n dezvoltarea pieei de capital a Republicii Moldova i, n
special, a Bursei de Valori, 1-a constituit apariia, n anul 2000, a indicelui bursier CNVM-32.
Drept baz pentru calcularea indicelui respectiv a fost luat cel mai rspndit indice - DowJones", calculat n regimul timpului real conform rezultatelor negocierilor la bursa de valori din
New-York.
Structura portofoliului CNVM-32, practic, reflecta structura produsului intern brut (PIB)
n Republica Moldova: 57,55% dintre ntreprinderile incluse n indice se refereau la producerea
produselor alimentare i a buturilor; 19,42% - la industria uoar; 15,85% - la industria grea i
7,18% - la sfera serviciilor.
Indicele se calcula sptmnal, dup nchiderea edinei de vineri (sau a celei de luni) de
tranzacionare la BVM.
ncepnd cu anul 2007, indicele CNVM-32 a fost redenumit n indicele CNPF.
Indicele bursier EVM Composite" este un indice agregat de pre de tip Laspeyres, cu
ponderarea n perioada de baz, calculat n baza informaiei privind preurile de tranzacionare a
valorilor mobiliare n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a Bursei de Valori a
Moldovei (BVM).
Indicele EVM Composite este destinat urmririi nivelului evoluiei, n ansamblu, a
preurilor nregistrate pe piaa bursier din Republica Moldova, fiind un indicator sintetic.
La stabilirea valorii indicelui, sunt luate n calcul toate valorile mobiliare tranzacionate,
cel puin o dat, n cadrul seciei interactive a BVM i admise spre circulaie la BVM la data
calculrii indicelui.
La calcularea indicelui bursier EVM Composite, ca perioad de referin se consider
data de 1 ianuarie 2006. Lista iniial a valorilor mobiliare, incluse n calculul acestui indice,
stabilite pentru perioada de baz, includea 778 de clase de aciuni ale 771 de societi pe aciuni
de tip deschis din Republica Moldova admise spre circulaie la BVM la data respectiv.
Preul de pia al valorilor mobiliare, iniial incluse n calculul indicelui, este ultimul pre
nregistrat n cadrul tranzaciilor din secia interactiv de vnzare-cumprare a BVM pn la data
de 1 ianuarie 2006.
Preul de pia al valorilor mobiliare ce urmeaz a fi incluse n calculul indicelui dup
perioada de baz este primul pre nregistrat n tranzaciile din secia interactiv de vnzarecumprare din cadrul BVM.
n cazurile n care la Bursa de Valori a Moldovei se efectueaz tranzacii cu valori
mobiliare care nu s-au tranzacionat pn la data de 1 ianuarie 2006 din secia interactiv de
vnzare-cumprare din carul BVM, ele urmeaz a fi incluse n calculul indicelui.
n cazurile n care, la Bursa de Valori a Moldovei, se retrag din circulaie valori mobiliare
care pn la data retragerii s-au tranzacionat n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a
BVM, ele urmeaz a fi excluse din calculul indicelui.
Coeficientul de corecie se aplic n vederea evitrii denaturrii valorii indicelui, ca
urmare a efecturii la BVM a tranzaciilor cu valori mobiliare, care, anterior, nu s-au
tranzacionat n cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a BVM, precum i n cazul
retragerii din circulaie de la BVM a valorilor mobiliare, care, anterior, s-au tranzacionat n
cadrul seciei interactive de vnzare-cumprare a BVM.
Valoarea indicelui EVM Composite se msoar n puncte. Rotunjirea valorii indicelui se
va face pn la patru cifre dup virgul (zecimi de miimi) i n perioada de baz este egal cu
1000 puncte..
Se poate observa, c nivelul preurilor de la Bursa de Valori a Moldovei are o evoluie
ntrziat fa de evoluiile preurilor la bursele din regiune (Bucureti i Sofia) i fa de evoluia
general a preurilor la bursele din UE. Aceasta denot o legtur pozitiv ntrziat a pieei de
capital din Moidova cu pieele de capital din regiune.
40. Tendine manifestate pe pieele de capital: experiene internaionale
41. Tendine manifestate pe piaa de capital din Republica Moldova. Evoluia pieei
valorilor mobiliare autohtone
42. Particulariti ale dezvoltrii pieelor de capital din rile-membre ale CSI