GHEORGHE MANOLESCU

MONEDA I POLITICILE MONETARE

Ediia a II-a

 Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2007

Editur acreditat de Ministerul Educaiei i Cercetrii
prin Consiliul Naional al Cercetrii tiinifice
din nvmntul Superior

Descrierea CIP a Bibliotecii Naionale a Romniei

MANOLESCU, GHEORGHE
Moneda i politicile monetare / Gheorghe Manolescu. Ed. a 2-a
Bucureti: Editura Fundaiei Romnia de Mine, 2007
Bibliogr.
ISBN 978-973-163-053-3
336.74(498)(075.8)

Reproducerea integral sau fragmentar, prin orice form

i prin orice mijloace tehnice, este strict interzis
i se pedepsete conform legii.
Rspunderea pentru coninutul i originalitatea textului
revine exclusiv autorului/autorilor.

Redactor: Octavian CHEAN

Tehnoredactor: Vasilichia IONESCU
Coperta: Stan BARON
Bun de tipar: 21.12.2007; Coli tipar: 29,5
Format: 16/6186
Editura Fundaiei Romnia de Mine
Bulevarul Timioara nr. 58, Bucureti, Sector 6
Tel./Fax 021/444.20.91; www.spiruharet.ro
e-mail: contact@edituraromaniademaine.ro

UNIVERSITATEA SPIRU HARET

FACULTATEA DE FINANE-BNCI

GHEORGHE MANOLESCU

MONEDA
I POLITICILE MONETARE
Ediia a II-a

EDITURA FUNDAIEI ROMNIA DE MINE

Bucureti, 2007

CUPRINS

Introducere ...

11

I. Moneda n cadrul economiei ...

1. Activele financiare i proprietile lor
2. Moneda: caracteristici i funcii .
3. Circuitele monedei .
4. Formele istorice ale monedei .
5. Clasificarea semnelor monetare .
6. Evoluia monedei
6.1. Monetizarea schimbului ..
6.2. Bancarizarea monedei .
6.3. Evoluia monetar n Romnia

15
16
18
21
24
29
31
31
33
35

II. Sistemul monetar .

1. Componentele sistemului monetar .
1.1. Configuraia sistemului ...
1.2. Elementele definitorii ale monedei .
1.3. Baterea i emisiunea monedei metalice ..
1.4. Emisiunea i circulaia banilor de hrtie .
1.5. Emisiunea i circulaia monedei scripturale
2. Tipologia sistemelor monetare ...
3. Puterea de cumprare .
4. Convertibilitatea monetar .
5. Circulaia monedei .
5.1. Tranzaciile financiare i rolul lor ...
5.2. Circulaia monetar i funciile acesteia .

40
41
41
42
44
46
47
48
51
53
57
57
59

III. Cererea i oferta de moned

1. Cantitatea de moned .
2. Lichiditatea .
3. Baza monetar
4. Creaia monetar i contraprile masei monetare .
5. Cererea de moned .
6. Oferta de moned ...
7. Viteza de circulaie a monedei ...
8. Echilibrul monetar i inflaia .

63
64
69
71
73
77
80
82
83
5

IV. Finanarea economiei ..

1. Resursele i circuitele financiare ..
1.1. Agregatele economice
1.2. Asigurarea resurselor financiare ale economiei .
1.3. Circuitele financiare ...
2. Mecanismele i instrumentele finanrii ...
2.1. Mecanismele finanrii economiei .
2.2. Instrumentele finanrii economiei
2.3. Tabloul operaiunilor financiare

91
92
92
94
97
100
100
105
109

V. Sistemul financiar ..
1. Necesitatea i compoziia sistemului financiar .
2. Instituionalizarea i organizarea sistemului financiar ..
2.1. Structurarea sistemului financiar ...
2.2. Organizarea sistemului financiar ...
3. Pieele financiare ..
3.1. Caracterizare i clasificare .
3.2. Piaa de capital ...
4. Arbitraj i eficien pe pieele financiare ..
5. Instituiile financiare .
5.1. Instituii financiare de depozit ...
5.2. Instituii financiare nondepozit ..

114
115
119
119
122
124
124
127
133
135
136
137

VI. Banca central .

1. Specific i obiective ..
1.1. Apariia Bncilor centrale ..
1.2. Reglarea ofertei de moned ...
2. Funciile i operaiile Bncii centrale ...
2.1. Funciile Bncii centrale ...
2.2. Operaiunile Bncii centrale ..
3. Organizarea Bncii centrale ..
4. Reglementare i supraveghere bancar .
4.1. Reglementarea bancar ..
4.2. Supravegherea bancar ..
5. Banca Naional a Romniei .

149
150
150
152
158
158
163
165
168
168
172
175

VII. Sistemul de pli ..

1. Conceptul i coninutul sistemului de pli ...
2. Mijloace i modaliti de plat ..
2.1. Mijloace de plat
2.2. Modalitile de plat ..

184
185
190
190
193

3. Instrumentele de plat prin virament ...

3.1. Ordinul de plat
3.2. Cambia ..
3.3. Cecul .
4. Cardul ..
4.1. Evoluie i caracterizare
4.2. Tipologia cardurilor ..
4.3. Sisteme de realizare a plilor prin card
5. Tehnicile de plat prin virament ..
5.1. Acreditivul documentar
5.2. Incasso-ul documentar ..
5.3. Scrisoarea de garanie bancar ..
5.4. Compensarea multilateral a plilor
5.5. Plile electronice ..
5.6. Pli prin banc la domiciliu .
6. Circuitele de pli .
6.1. Transferuri clasice .
6.2. Transferul electronic .
7. Riscurile n sistemele de pli ..
7.1. Globalizarea riscurilor ..
7.2. Categorii de riscuri n sistemul de pli
7.3. Managementul riscurilor ...

195
195
196
198
200
200
201
203
207
207
209
210
210
214
216
217
218
218
222
222
225
227

VIII. Piaa monetar ...

1. Caracterizarea pieei monetare
2. Funcionare ..
3. Instrumentele pieei monetare ..
4. Tranzaciile pe piaa monetar .
5. Piaa interbancar .
5.1. Fluxurile de moned central
5.2. Operaiunile pe piaa interbancar
5.3. Interveniile Bncii centrale ..
6. Piaa monetar deschis ...
7. Piaa valutar ...
7.1. Caracterizare .
7.2. Funcionare ...
8. Piaa monetar n Romnia ..

232
233
234
237
241
242
244
245
248
250
252
252
254
256

IX. Analiza monetar ...

1. Statistica monetar-financiar ...
1.1. Fundamentele contabile ale statisticii financiar-monetare
1.2. Agregatele monetare i statistica bancar .

264
265
265
270
7

2. Analiza financiar ..
2.1. Analiza matricial a tranzaciilor financiare ...
2.2. Contabilitatea fluxurilor, cadru al analizei financiare .
3. Analiza monetar
3.1. Conceptul i coninutul analizei monetare ..
3.2. Analiza ofertei de moned ..
3.3. Analiza cererii de moned ...
4. Modelarea monetar ...
4.1. Caracteristicile modelrii monetare
4.2. Tipuri de modele monetare .

275
276
281
287
287
290
301
305
305
309

X. Teoria monetar ...

1. Coordonatele teoriei monetare ...
1.1. Coninutul i specificul teoriei monetare
1.2. Diversificarea i evoluia teoriei monetare .
1.3. Fundamentele economice ale teoriilor monetare
2. Teorii clasice asupra monedei
2.1. Concepia operaional-convenionalist ..
2.2. Concepia metalist .
2.3. Concepia realist
2.4. Concepia nominalist .
2.5. Concepia legalist ..
2.6. Concepia distributiv .
2.7. Concepia cantitativ clasic ...
3. Teorii moderne asupra monedei .
3.1. Abordri moderne ale teoriei cantitative .
3.2. Keynesismul monetar ..
3.3. Monetarismul ..
4. Neoclasicismul i postkeynesismul
5. Abordarea monetar a inflaiei ...
5.1. Evidene empirice ...
5.2. Explicaia inflaiei ...
6. Teorii referitoare la formarea cursului de schimb ..
6.1. Interpretri statistice
6.2. Interpretri dinamice ...
6.3. Interpretri prin balana de pli ..

325
326
326
330
332
334
334
334
335
335
336
336
337
339
339
345
348
353
355
355
356
359
359
363
364

XI. Politica monetar .

1. Politica monetar component a politicii economice ..
2. Obiectivele politicii monetare
2.1. Obiectivele finale
2.2. Obiectivele intermediare .
8

370
371
375
375
376

3. Instrumentele politicii monetare ..

3.1. Aciunea asupra lichiditii bancare ..
3.2. Aciunea asupra creditelor .
4. Impactul politicii monetare ..
4.1. Evaluarea utilizrii i a efectelor politicii monetare .
4.2. Primele dovezi referitoare la impactul monedei ...
4.3. Eficacitatea politicii monetare ...
5. Canalele de transmitere a politicii monetare
5.1. Canalul ratei dobnzii
5.2. Canalele altor preuri ale activelor
5.3. Abordarea prin credit
5.4. Creditul bancar i crizele financiare ..
5.5. Semnificaia canalelor de transmitere ...
6. Limitele politicii monetare ...
6.1. Limite n aplicarea politicii monetare ...
6.2. Limite ale interveniilor monetare .
6.3. Limite ale lagurilor temporale ...
7. Politica monetar a Romniei ..

381
382
387
388
389
390
393
395
395
396
398
402
403
404
405
406
407
409

XII. Internaionalizare monetar ..

1. Sistemul Monetar Internaional (SMI) .
1.1. Mecanismele S.M.I. ..
1.2. Evoluia S.M.I. ..
1.3. S.M.I. actual ..
1.4. Perspectivele reformei S.M.I.
2. Integrarea monetar european
2.1. Istoria ideii Europei Unite .
2.2. Premisele integrrii europene
2.3. Sistemul Monetar European (S.M.E.) ...
2.4. Moneda unic
2.5. Viitorul U.E.M. .
3. Globalizarea financiar
3.1. Demararea globalizrii financiare .
3.2. Globalizarea financiar i cursurile flotante .
3.3. Globalizarea financiar contemporan .
3.4. Efectele globalizrii financiare asupra economiilor naionale

417
419
419
423
428
433
437
437
439
441
444
449
454
454
457
459
462

Bibliografie general ...

470

10

INTRODUCERE

Moneda este omniprezent i omnipotent, este dorit i hulit, este

economisit i investit, este bogia care risipete i srcia care cerete,
este semn i este valoare, moneda este mijlocul i instrumentul devenit scop
i ideal, moneda este puterea la purttor.
Moneda se regsete, n evoluia sa, n forme diferite, avnd funcii i
caracteristici diverse, parcurgnd un drum adesea ncrcat de nelciune i
falsuri, strlucitoare n demnitatea valorii sale intrinseci sau umilit n straiele
de cptat ale substitutelor, ascuns de esoterice conturi bancare sau ameit n
sarabanda instrumentelor financiare, moneda este neneleas n concepte i
teorii i terfelit n arogana trncnelilor i arbitrariul politicilor.
Pentru a fi ns respectat moneda trebuie acceptat pentru ceea ce este
i poate, trebuie s fie neleas pentru a fi utilizat i folosit, adic pentru a fi
util i folositoare, dar pentru a o nelege i a o accepta trebuie s-o cunoti, s-i
cunoti esena, altfel spus, principiul, care nu este altceva dect valoare,
chintesena valorii activitilor umane i astfel vom nelege demnitatea sau
mizeria acestor activiti, acceptndu-le sau nu.
Cartea Moned i Credit, a crei prim parte (Moneda i politicile
monetare) o avei n fa, ncearc s prezinte moneda n evoluia sa, s-i
prezinte att formele de existen, ct i funciile de subzisten, s evidenieze
ipostazele monedei ca mijloc de plat i de acumulare a averii, dar i s releve
perversitatea i adversitatea substitutelor monedei, substitute bancare sau
financiare. Cartea dorete s explice funcionarea sistemelor i instituiilor
monetare i financiare, micarea instrumentelor monetar-financiare, precum i
interaciunea fluxurilor monetare. Totodat, n economia lucrrii sunt abordate
teoriile explicative i interpretative ale fenomenelor monetare i relevate
componentele i mecanismele politicilor monetare, sunt analizate cile
cunoaterii empirice a proceselor i comportamentelor monedei, adic ale celor
care dein moned, i este examinat fenomenologia actual a monedei, a diversitii, adesea imponderabile, a formelor monedei, fenomenologie manifest
multidimensional prin internaionalizare, integrare, expansiune, financiarizare,
globalizare, informatizare, instituionalizare, instrumentalizare i, de ce nu,
prin demonetizare.
11

Mreia monedei const n esena sa, care este, cum am spus, valoare,
evident uman, avnd toate atributele acesteia, mizeria monedei, dac exist,
se regsete n formele acesteia, n instrumentele i modalitile de existen a
monedei. Valoarea monedei, acceptat cndva etalon, unitate de msur,
chintesen a averii, este de fapt ceea ce a fost totdeauna i anume expresia
relaiei omului, cel care a creat i creeaz moned, cu mediul su. Moneda
este relaie, expresie abstract a relaiei omului cu sine.
Cartea se adreseaz studenilor de la Facultatea de Finane-Bnci, din
cadrul Universitii Spiru Haret, dorind s le fie o cluz n descifrarea complicatelor i complexelor peregrinri ale monedei prin viaa oamenilor n zilele
aservite de ctre acetia muncii i afacerilor, dar i nsoindu-i n momentele
petrecute n nvlmeala supermagazinelor sau n destinderea cltoriilor, ale
monedei care, prost folosit sau oneros procurat, srcete pe cei cinstii i
mbogete pe cei mecheri, ale monedei care poate s ajute comunitile puse
pe treab, dar i s arunce n dezordine pe cele nclinate spre cptuial.
Studenii vor putea cunoate ipostaze comune, obinuite ale monedei, dar
i situaii inedite i adesea arbitrare ale acesteia, vor putea nelege rostul
bncilor n redistribuirea i nmulirea monedei, a formelor acesteia i vor putea
evalua, dup parcurgerea crii, validitatea sau falsitatea politicilor monetare,
capacitatea sistemului, instituiilor i instrumentelor monetare i bancare de a
contribui la evoluia benefic a oamenilor i firmelor, vor putea nelege ce este
bine i ce poate fi ru n fenomenologia monetar, n evenimentele monetare
contemporane, precum globalizarea, integrarea i supratehnologizarea monedei,
toate acestea explicitate, dar adesea necesitnd un efort cognitiv personal al
studentului pentru aproprierea mesajului nscris n demersul diverselor capitole.
Cartea este un manual universitar, oferind cunotine nceptorilor,
celor doritori de o nelegere sistematic i oarecum complet a problematicii
monetare, i nu a problemelor pe care i le creeaz oamenii prin folosirea fr
noim a monedei, putnd fi util i studenilor de la celelalte faculti cu
profil economic, unele capitole fiind accesibile oricui care vrea s tie, s
neleag, s interpreteze.
n funcie de interes i curiozitate, de nevoie i celeritate, cititorul, n
primul rnd studentul angajat ntr-un program didactic, sistematic de pregtire,
va trebui s posede cunotine generale de economie, de doctrine i logic
economic, dar i abiliti analitice i statistice minime pentru parcurgerea
unor paragrafe. Cartea nu s-a dorit un tratat, cu toate c pe alocuri cocheteaz
cu acest statut livresc, ns domeniul abordat i segmentul de cititori cruia i se
adreseaz ndeosebi nu putea s nu-i pun amprenta asupra complexitii
demersului descriptiv, explicativ i interpretativ, de altfel util pentru o
nelegere adecvat a subiectelor prezentate.
12

Cartea este structurat n dou pri:

Prima parte, intitulat, Moneda i politicile monetare, destinat
parcurgerii ntr-un prim semestru, cuprinde 12 capitole, n care sunt prezentate
aspecte i probleme de baz, definitorii ale monedei, constituindu-se ntr-un
ghid util pentru nelegerea disciplinelor monetare, bancare i financiare, viznd
nivelele micro, macro i mondoeconomice, primul modul de 4 capitolele
prezentnd fundamentele monedei i ale circulaiei monetare, urmtorul modul,
de 4 capitole, explicitnd organizarea i funcionarea sistemului instituiilor i
fluxurilor monetare, iar cel de al treilea modul, compus din 4 capitole, oferind
cunotine referitoare la politicile monetare, la fundamentarea teoretic a
acestora, precum i la impactul internaionalizrii monetare i financiare
asupra monedei i politicii monetare.

Cea de a doua parte, intitulat Credit i Bnci, destinat celui de al
doilea semestru de studiu, abordeaz, pe parcursul a 11 capitole, problematica
sistemului bancar referitoare la activitatea de finanare i de creditare a
economiei, a subiecilor economici, bncile reprezentnd componenta esenial
a crerii i redistribuirii fondurilor n economie. Aceast parte a crii poate fi
delimitat n trei module: primul modul, din 3 capitole, prezint sistemul
bancar i perspectivele acestuia, precum i probleme privind gestiunea
financiar a firmei bancare; cel de al doilea modul, format din 3 capitole,
examineaz aspectele generale ale creditrii i finanrii economiei, precum i
probleme referitoare la dobnd i la alegerea portofoliului de active
financiare; cel de al treilea modul, din 5 capitole, analizeaz mecanismele
creditrii firmelor, populaiei, statului i afacerilor internaionale.
Lucrarea este nsoit de un aparat didactic util studenilor pentru
sintetizarea i nelegerea coninutului capitolelor, care cuprinde:

introducere aferent fiecrui capitol, prezentnd semnificaia i
importana subiectului prezentat, precum i capitolele nrudite din punct de
vedere al coninutului, preferabil de studiat pentru o nelegere mai bun a
capitolului;

sumarul capitolului, cuprinznd cunotinele eseniale oferite pe
parcursul capitolului, n ordinea determinat de logica discursului explicativ;

termenii de referin, specifici capitolului, unii dintre acetia fiind
concepte, reprezentnd elementele teoretice principale care trebuie nelese i
interpretate n structura capitolului;

teste i ntrebri de autoevaluare, destinate verificrii gradului de
aprofundare a coninutului capitolului, de nelegere a conceptelor, explicaiilor
i corelaiilor specifice acestui coninut;

bibliografie selectiv, care cuprinde lucrri disponibile i accesibile,
folositoare pentru aprofundarea subiectului abordat n fiecare capitol.
Totodat este prezentat o bibliografie extins.
13

14

I. MONEDA N CADRUL ECONOMIEI

Scopul acestui capitol const n explicitarea i nelegerea necesitii i rolului monedei n economie i societate, a fundamentelor
sale funcionale i istorice, precum i a tendinei evolutive a acesteia.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Cunoaterea activelor financiare i a naturii acestora

nelegerea specificului monedei ca activ financiar

Evidenierea circuitele i reelei fluxurilor monedei

Analiza formelor distinctive ale monedei

Cunoaterea formelor monedei-semn i a configuraiei acestora

Delimitarea fazelor evolutive, n spaiu i timp, ale monedei
Introducere
Moneda reprezint activul financiar cu cea mai mare lichiditate,
semnele monetare, precum i instrumentele monetare de plat i de
economisire, fiind exprimri ale unor cantiti de moned, ale unor
valori monetare cu puteri de cumprare determinate la un moment
dat, ns incerte n viitor.
Moneda reflect reguli, mentaliti, instituii, culturi, ea exprim
putere i este exprimat prin putere, prin puterea de a apropria orice prin
moned, mondializarea i globalizarea economiilor i societilor, a
culturilor i civilizaiilor ndeprtnd moneda de valoarea sa intrinsec,
originar, transformnd-o treptat n putere, n putere pur, fr conotaii
valorice, moneda devine simbol al puterii, activul omniprezent i
omnipotent, financiarizarea monedei, bancarizarea total a ei nsemnnd
demonetizarea acesteia.
Evoluia formelor monedei s-a nscris ntr-un proces de dematerializare a acesteia, de bancarizare i financiarizare a funciilor sale,
de la moneda cu valoare intrinsec, exprimat prin moneda metalic,
din aur, spre semnele monetare, spre instrumentele electronice ale
monedei, spre impulsuri i mesaje informatice, n evoluia sa moneda
15

metamorfozndu-i coninutul i formele, conservndu-i ns esena,

acea de etalon, de cele mai multe ori distorsionat i denaturat de
coninutul i formele manifeste.
Pentru nelegerea acestui capitol este indicat s se studieze i
capitolele urmtoare:
Sistemul monetar
Cererea i oferta de moned
1. Activele financiare i proprietile lor
Un activ reprezint un drept asupra ceva sau asupra unei persoane,
precum o firm, o cas, un mprumut, o carte de debit. De asemenea,
activul poate fi o marc, cum ar fi Pepsi, sau o valoare incorporal,
precum reputaia sau clientela.
Un activ financiar poate fi definit ca un drept exprimat n
moned, fiind opus activului real, care este tangibil, activul financiar
fiind intangibil, chiar dac mbrac forme tangibile (certificatul de
acionar este tangibil, ns el evideniaz un activ intangibil, anume
deinerea unei pri dintr-o afacere) Exemple de activ financiar sunt:
ipoteci, aciuni, obligaiuni, cambii, depozite bancare, bancnote etc.
Activul financiar genereaz un flux de venituri, de ncasri
posesorului acestuia, denumit cash flow, precum dobnd, dividend,
adesea emiterea uni activ financiar constituind calea de achiziionare a
unui activ real, fizic. Fiind intangibil, activul financiar este mai uor
de preuit, evaluat.
Transferul activelor financiare, deci a posesiei acestora, se realizeaz, de regul, pe pia, prin vnzare cumprare, dar i prin
schimbarea acestora pe bunuri .
Activele financiare realizeaz n economie urmtoarele funcii i
anume:
transferul lichiditii, al fondurilor de la subiecii economici
cu surplus de fonduri, ctre cei cu nevoie de fonduri, care de regul
vor s cumpere active tangibile cu activele financiare;
redistribuirea riscurilor, care apar din micarea fondurilor
generate de micarea activelor reale;
crearea de stimulente, prin clauzele i caracteristicile activelor
financiare;
agregarea sau dezagregarea fondurilor, de exemplu prin
ipoteci i prin carduri;
16

 revelarea informaiilor de pre;

transferul fondurilor n spaiu i timp.
Primele dou funcii sunt principale, subsecventele fiind funcii
secundare, derivate.
Realizarea acestor funcii, precum i natura lor intangibil
confer activelor financiare urmtoarele caracteristici:

monetitatea, care evideniaz apropierea activelor financiare
de natura monedei, de lichiditatea acesteia, n acest sens un certificat
de depozit fiind mai apropiat dect o obligaiune;

divizibilitatea, evideniaz posibilitatea fracionrii acestuia n
uniti monetare, n acest sens un credit fiind fracionabil, o
obligaiune nu;

denominarea, se refer la unitile de emisiune ale unui activ
financiar, care nu mai pot fi divizibile, uniti exprimate prin valoarea
nominal;

reversibilitatea, se refer la posibilitatea vnzrii i
cumprrii activului n condiii facile, pe pia, msurarea gradului de
reversibilitate, deci de transformare n moned, se face prin costul de
reversibilitate, care reprezint ecartul dintre preul de ofert i cel de
cumprare;

remunerarea, care reprezint fluxul de lichiditi generat
suplimentar, afectat de inflaie, astfel c fluxul real este mai mic dect
cel nominal, adesea chiar valoarea real, de pia a activului fiind
indexat la inflaie;

scadena, sau termenul de maturitate, se refer la perioada de
via a activului, n cadrul creia acesta genereaz venit, flux de
lichiditi, scadena difereniindu-se pe tipuri de active i chiar pentru
acelai tip de activ (depozite la vedere i la termen);

convertibilitatea, se refer la posibilitatea, stipulat n
contractul de constituire a activului, ca activul s se poat transforma
ntr-un alt activ financiar, n acest sens o aciune putnd fi convertit,
la o anumit dat, ntr-o obligaiune;

lichiditatea, exprim posibilitatea unui activ financiar de a fi
transformat n moned fr ntrziere, cost, pierdere de capital sau de
dobnd, n acest sens o pia este lichid dac activele pot fi vndute
imediat, fr cheltuieli i fr a li se diminua valoarea;

riscul, care exprim predictibilitatea obinerii venitului, adic
incertitudinea ca fluxul de venit s se menin n viitor, garaniile i
indexrile fiind mijloace de diminuare a riscului;
17


complexitatea, se refer la posibilitatea unor active de a fi

scindate n dou, precum obligaiunile rscumprabile, de ctre
emitent, nainte de scaden, la un pre mai mic dect valoarea la
scaden, rscumprarea fcndu-se periodic, n trane, prin trageri;

valorizarea, adic exprimarea monetar a activului, n
moned naional, ntr-o valut, ntr-o moned-co;

fiscalizarea, se refer la gradul de impozitare a fluxului de
venituri generat de ctre activul financiar, care difer de la ar la ar,
de la perioad la perioad, de la activ la activ.
2. Moneda: caracteristici i funcii
Definirea monedei se poate face att ntr-o manier indirect, evideniindu-i funciile, ct i ntr-o manier direct, relevndu-i coninutul.
Etimologic, cuvntul moned deriv din cuvntul latin moneta
care nseamn aceea care avertizeaz.
ntr-o prim definiie extensiv, moneda este constituit de
ansamblul mijloacelor de plat direct utilizabile pentru a efectua
plile pe pieele de bunuri i servicii, adic ansamblul de active
acceptate pretutindeni, de ctre toi i totdeauna pentru a regla
datoriile generate prin schimbul de mrfuri. Moneda apare deci ca un
activ financiar care poate fi deinut, schimbat, mprumutat, conservat.
Pentru a fi acceptat de ctre toi, valoarea monedei trebuie s se
bazeze pe ncrederea acelora care o vor deine, ncredere circumscris
unei anumite comuniti naionale sau internaionale.
Moneda se deosebete de bogie, de avere, care reprezint un
ansamblu de componente ale proprietii, moneda fiind una dintre ele,
care servete la conservarea valorii, precum i de venit, care reprezint
un flux de ctiguri pe unitatea de timp, pe cnd moneda este un stoc.
Fiind un activ financiar, moneda are anumite caracteristici, care
sunt concretizri ale caracteristicilor activelor financiare, principalele
caracteristici fiind ordonate n continuare dup importana acestora.

acceptabilitatea, reprezint caracteristica definitorie, formele
diverse de moned (bancnote, cecuri, carduri, conturi bancare) fiind
ns acceptate diferit de ctre oameni;

stabilitatea, presupune meninerea n timp a puterii de cumprare, a valorii unitii monetare, erodat totui de inflaie, de creterea
generalizat a preurilor, parial evitat fie prin schimbarea valorii
monedei, a paritii, fie prin indexarea veniturilor de orice natur;
18


raritatea, determinat n trecut de insuficiena metalului din

care era confecionat moneda (aur, argint), iar n prezent de controlul
prin care Banca central asigur cantitatea de moned disponibil
bncilor, de regul, prin politica monetar;

portabilitatea, care exprim uurina transferului cantitilor
de moned, fie personal, fie prin mijloace de comunicare telefonic
sau electronic (informatic);

durabilitatea, iniial asigurat de calitile substaniale ale
aurului i argintului, n prezent virtualizat de ctre tehnologiile
bancare de transfer i de distribuire (n cazul bancnotelor);

divizibilitatea, asigurat prin numrul de uniti monetare ale
bancnotelor sau de fraciuni monetare ale divizionarelor i prin tranele
de moned transferabile cu instrumentele de plat (cecuri, carduri etc.);

identificarea, care const n posibilitatea recunoaterii rapide
i corecte a valorii suporilor monetari, ndeosebi a bancnotele, dar i a
cecurilor, cardurilor etc.;

uniformitatea sau omogenitatea, care implic ca toi suporii
monetari de aceeai valoare s fie similari ca form, particulariti
definitorii etc., indiferent de instituia financiar care i emite.
Studierea originilor istorice ale monedei pune n eviden cele
trei mari funcii ale monedei (descrise nc de Aristotel n Etica
Nicomahic i n Politica).
Analiza modern a artat c aceste trei funcii, crora li se adaug
aceea de etalon al plilor, se explic printr-o proprietate esenial a
monedei: ea constituie lichiditatea prin excelen a monedei.
 Moneda, intermediar al schimbului
Realizarea unei operaiuni de troc impune reuniunea a dou
condiii:
existena a dou contraprestaii simultane i complementare,
derivnd din dorinele celor doi parteneri;
estimarea celor dou contraprestaii la aceeai valoare de
ctre cei doi parteneri.
Aceasta determin limitarea schimburilor i imposibilitatea formrii unui ansamblu de preuri, adic unei scri de valori care s
faciliteze evaluarea bunurilor.
Moneda rupe trocul n dou schimburi independente, permind
disocierea celor dou contraprestaii simultane ale trocului (vnzarecumprare), realizndu-se astfel dou operaii succesive:
vnzarea unui bun contra moned;
schimbarea monedei obinute contra altui bun.
19

Moneda promoveaz eficiena n economie prin reducerea timpului

pentru realizarea schimburilor, precum i prin orientarea oamenilor spre
ceea ce acetia pot face mai bine. Moneda este lubrifiantul care permite
economiei s funcioneze mai uor, prin diminuarea costurilor tranzaciilor, prin stimularea specializrii i diviziunii muncii.
Utilizarea monedei genereaz ns frecvent tulburri monetare,
moneda fiind un intermediar ru al schimburilor, adesea revenindu-se
la tehnica trocului (precum a fost n timpul i dup cel de-al doilea
rzboi mondial).
Pentru a ndeplini aceast funcie, moneda va trebui s ndeplineasc n mod corect alte dou funcii:
 Moneda, msur a valorii
Moneda este o unitate de calcul, care permite msurarea i evaluarea mrfurilor, bunurilor i serviciilor eterogene, trecute, prezente
sau viitoare, aa cum greutatea se msoar n grame, iar distana n
metri, valoarea bunurilor se exprim prin preul lor, n moneda specificat, sau altfel spus, prin raportul unei cantiti de moned la o cantitate
de bunuri. Utilizarea monedei permite determinarea unei scri generale
a preurilor, adic a raporturilor de schimb comparabile, printr-o msur
comun, reducnd costurile de tranzacie, prin reducerea numrului de
preuri care trebuie luate n considerare.
 Moneda, instrument de rezerv a valorii
Moneda trebuie s asigure permanena valorilor msurate, valoarea,
reprezentat de o anumit cantitate de moned, trebuie s fie totdeauna
aceeai, oricare ar fi momentul utilizrii monedei, n acest sens moneda
trebuind s fie depozitare a puterii de cumprare, fluctuaiile puterii de
cumprare a monedei alternd ns considerabil aceast funcie a
monedei. Economisirea, care reprezint un consum amnat, se bazeaz
pe ncrederea c valoarea bunurilor de consum la care se renun ar
putea fi regsit, n integritatea sa, n viitor, n momentul n care se va
decide utilizarea sumei de bani pus la ciorap.
Invers, cel care mprumut ar trebui s aib sigurana c nu va fi
nevoit s ramburseze o valoare superioar aceleia pe care a mprumutat-o. Conform unei expresii celebre, moneda reprezint o legtur
ntre prezent i viitor.
Multe alte active, precum aciunile, obligaiunile, pmntul,
imobilele, bijuteriile, operele de art etc. realizeaz ns aceast funcie
mai convenabil, avnd avantaje fa de moned, asigurnd un ctig
suplimentar sub forma dobnzilor, creterea valorii n timp, furnizarea
unor servicii, de exemplu un acoperi deasupra capului, ns moneda are
20

asupra acestora un avantaj covritor, anume lichiditatea, capacitatea de

a fi folosit imediat ca mijloc de schimb.
 Moneda, etalon al plilor decalate, servind, de exemplu, la
realizarea contractelor de mprumut, indiferent de natura acestora, cu
rambursarea dup o perioad de timp, termenii contractuali fiind
exprimai n moned;
 Moneda unitate de cont, derivat din funcia monedei de
msur a valorii, relev c toate bunurile sunt evaluate monetar prin
preuri, fcnd posibile nregistrrile contabile i analizele financiare,
comparaiile n timp i spaiu, cuantificarea valorii adugate, aceast
funcie putnd fi ndeplinit i fr existena fizic a monedei.
 Moneda, lichiditatea prin excelen
Analiza modern relev aceast proprietate esenial a monedei,
subiacent celor cinci funcii prezentate anterior, proprietate care
permite explicarea lor. Cnd moneda este utilizat fie ca intermediar al
schimbului, fie ca unitate a valorii, fie ca instrument de rezerv, ea
posed o calitate constant, anume aceea de a fi imediat convertibil
(transformabil, schimbat) ntr-un bun sau serviciu oarecare. Moneda
ofer deci aceluia care o posed o mare posibilitate de a alege, fiind
purttoare de opiuni.
Aceast putere a alegerii este evideniat, n analiza modern,
prin noiunea de lichiditate.
Toate bunurile, n afar de moned, au o destinaie particular care
le confer o relativ rigiditate; din contr, moneda, neavnd vreo destinaie particular, neavnd rigiditate, reprezint lichiditatea prin excelen.
Aplicat unui anumit activ (creane) sau unui portofoliu (ansamblul titlurilor de valoare aciuni sau obligaiuni deinute),
lichiditatea caracterizeaz gradul de certitudine al deintorului de a
obine n orice moment o sum de moned cel puin egal valorii
nominale a acestora. Activele sunt cu att mai lichide cu ct sunt mai
sigur realizabile. (vndute) n termen scurt i fr pierdere.
3. Circuitele monedei
Societatea n care trim este o societate monetar.
Moneda nu este prezent ntr-un mod omogen n spaiul mondial,
ns n societile dezvoltate instituiile monetare au un rol central, n
sensul c acestea ordoneaz activitile, genereaz i restrng autoritatea.
Regsindu-se n ansamblul instrumentelor de plat (bancnote i
conturi transferabile), moneda este angajat n diferite circuite, nsoind
21

schimbul de bunuri i servicii n realizarea tranzaciilor, n cadrul

acestor circuite avnd loc creaia i distrugerea monedei.
n acest sens se pot delimita patru circuite ale monedei:
o circuitul produciei de mrfuri (marfar);
o circuitul finanrii;
o circuitul economiei publice;
o circuitul internaional al monedei.
Circuitul marfar al monedei este asociat actelor de vnzarecumprare, avnd la origine o creaie monetar, prin creditare de ctre
banc firmele fiind debitoarele bncii, mrindu-i pasivul, aceste firme
transmind semnale monetare, primite prin creditare, altor firme sau
particularilor (pli, salarii, dobnzi, dividende)
nsoind circuitul mrfurilor, n procesul transformrii duale
moned marf, resursele monetare servesc rambursrii datoriilor
bancare, acest act constituind distrugerea monedei, conservndu-se
ns un volum anume de lichiditi pe circuitul marfar al monedei.
Circuitul finanrii asigur conjuncia dintre economisire i investiie, prin transferul de lichiditi contra titluri financiare remunerate,
substituind moneda i contraprile sale cu creane i datorii, plasamentele i finanarea monetar limitnd cererea de lichiditi. Acest
circuit, prin formele sale noi de reglare a plilor (creanele i datoriile),
devine canalul principal prin care fluxurile monetare sunt orientate de la
cel care economisete ctre cel care investete.
Circuitul public al monedei se caracterizeaz prin deconexiunea
ncasrilor i plilor, acestea din urm mbrcnd adesea forma unor
servicii publice gratuite, regsindu-i contrapartea monetar n
ncasri generice, fie din creaie monetar, fie din impozite, care
reprezint prelevri obligatorii.
Circuitul internaional al monedei reprezint o prelungire a
celor trei circuite monetare interne ale economiei, problema paritilor
monetare, adic a raportului de schimb ntre monede, fiind esenial
reglementrii fluxurilor monetare internaionale.
Circuitele monetare i financiare constituie o contraparte a circuitelor naionale de bunuri i servicii, ns se manifest i autonom, n
sensul transferului de lichiditi i titluri financiare i de credit.
n ansamblu, circuitele monetare se concretizeaz ntr-o reea
complex de fluxuri monetare i financiare, realizate ntre o diversitate
de subieci economici, care se grupeaz tipologic astfel: gospodrii
22

(populaie), firme nonfinanciare, administraii publice, instituii i piee

financiare (bancare, de capital, de asigurri etc.)
Reeaua fluxurilor monetare i financiare, dependente de fluxurile
reale sau autonome, este prezentat n schema din figura nr. 1.

Figura nr. 1. Reeaua fluxurilor monetare i financiare din economie

Schema simplificat din figur evideniaz specificitatea fluxurilor

monetare i financiare n cazul fiecrei categorii de subieci economici
i a fiecrui tip de pia.
23

De exemplu, n categoria firmelor acionnd pe piaa muncii sunt

inclui toi agenii economici care angajeaz i pltesc for de munc.
Piaa financiar bancar cuprinde toate instituiile implicate n colectare,
gestionare, transfer i plasare de fonduri bneti i financiare, indiferent
de natura acestora.
Unele fluxuri monetare sunt dependente de fluxurile reale (1, 2,
10 etc.), pe cnd altele sunt autonome (5, 7, 9 etc.).
Fluxurile 9 i 13 reprezint fluxurile directoare ale circuitului
monetar, determinnd dimensiunile i parametrii funcionrii circuitului,
evident n funcie de mesajele fluxurilor reale i financiare.
4. Formele istorice ale monedei
Abordarea monedei n evoluia sa istoric evideniaz tendina
de dematerializare a monedei, metamorfoza acesteia, de la moneda
metalic pn la crile de credit, la moneda electronic.
n cele mai vechi timpuri omul i procura direct ceea ce avea
nevoie prin vntoare, prin pescuit i prin cules. Treptat, specializndu-se,
fiecare individ se consacra unei anumite activiti, care nu-i mai oferea
posibilitatea satisfacerii tuturor nevoilor, nevoi care, o dat cu progresul
civilizaiei, devin din ce n ce mai variate. Era necesar ca individul s
schimbe bunurile pe care le producea pentru a-i procura alte bunuri
create de ctre semenii si, schimb denumit generic troc sau barter.
Trocul presupunea o dubl coinciden: doi indivizi care simultan s
doreasc i s fie capabili s fac schimb. Trocul, reprezentnd schimbul
direct de bunuri ntre indivizi, prezint numeroase inconveniente: este
totdeauna particularizat i nu are valoare universal; nu permite atribuirea
unei expresii unice ansamblului de relaii de schimb al tuturor bunurilor.
n era informaticii, a comerului electronic, trocul va putea reveni,
n sensul c doi posesori de situri Web, dac vor dori, vor putea uor s
gseasc aceast dubl coinciden.
Istoria monedei ncepe cu micarea de la troc la moneda marf,
un bun fizic care are att utilizare monetar, ct i nemonetar,
continund cu deplasarea spre etalonul marf sau semnul standardizat
a crui valoare se bazeaz pe valoarea bunului monetar fizic, precum
aurul i argintul. n continuare, oamenii adopt moneda hrtie, form
a monedei care nu se bazeaz dect pe ncrederea n acceptarea lor
universal n realizarea schimburilor, evoluia monedei continund cu
apariia monedei electronice sau e-moneda, care este moneda pe care
24

oamenii o pot transfera direct, prin impulsuri electronice, n locul

bancnotelor, cecurilor, mruniului.
Evoluia monedei delimiteaz dou forme: moneda material,
substanial i moneda imaterial.
Sprgnd trocul, moneda material a cunoscut, n evoluia sa,
mai multe faze succesive i chiar dac n prezent monedele nu mai
sunt legate de aur sau de alte mrfuri, totui se pot nva multe despre
funcionarea oricrei economii monetare prin studierea modului cum
funcioneaz un sistem bazat pe moneda-marf.
 Moneda marf
Iniial, pentru efectuarea plilor sau reglarea schimburilor a fost
utilizat un bun material, o marf aleas din multe altele, avnd caliti
adecvate (conservare, divizibilitate, ncredere, valoare de ntrebuinare)
De-a lungul istoriei, rolul de moned l-au avut mrfuri precum: fierul,
alama, aurul, argintul, vinul, tutunul, orezul, grul, vacile, dinii de delfin,
carapacele de melc, brcile etc. Metalele preioase, prin proprietile lor
de divizibilitate, durabilitate, portabilitate, recunoatere, raritate relativ
au constituit cel mai cunoscut tip de moned-marf. Indiferent de
utilizare, nemonetar sau monetar, aurul are un pre, care este msurat
n termenii altor bunuri i servicii care pot fi schimbate pe aur, ntr-un
sistem care are la baz marfa aur, neexistnd dolari, mrci etc., ci lucruri
utilizate ca uniti de calcul pentru preuirea aurului sau altor bunuri.
Astfel, preul de pia al aurului msoar echilibrul puterii de cumprare
al monedei, sau valoarea aurului ca bun monetar pe care oamenii pot s-l
utilizeze s cumpere alte bunuri i servicii.
 Moneda metalic
Prin calitile lor (frumusee, divizibilitate, raritate, inalterabilitate),
metalele preioase au fost universal acceptate i uor conservate.
Bucile de aur sau argint, utilizate ca moned-marf, difereau ca
puritate i densitate pe piee diferite, de aceea nainte de a fi acceptate
erau verificate, cntrite, ceea ce implica costuri i timp.
Evitarea acesor neajunsuri s-a asigurat n timp prin utilizarea
valorilor standardizate de aur i argint, sistemul monetar numindu-se
sistemul etalon aur sau argint, n condiiile cnd moneda depindea de
valoarea celor dou metale preioase se numea sistemul etalon
bimetalic . n cadrul acestor sisteme moneda metalic era btut, de
ctre cei care verificau metalul, bijutierii, n piese mici, plate uor
portabile, numite monete, puterea politic rezervndu-i treptat dreptul
25

baterii acestora, a semnelor monetare i definirii etalonului monetar, a

unitii monetare i diviziunilor acesteia. La nceput btut de prin
(de suveran), moneta avea un coninut de metal garantat i poseda
puterea de a elibera pe individ de datorii (impozite datorate). Statele
guvernele preiau baterea monetelor, emisiunea semnelor monetare, n
monetrii proprii, n scopul meninerii ncrederii populaiei n aceste
piese, a eliminrii posibilitilor de a falsifica sau ajusta coninutul
acestora. Totui, baterea de ctre stat a monetelor producea i un profit
pentru acesta, ndeosebi din diferena dintre valoarea nominal a
cantitii de monet btut i valoarea aurului sau argintului din coninutul monetelor, diferen pstrat de ctre stat i numit senioraj,
acesta fiind n esen un impozit perceput de la populaie.
Sistemul etalonului aur a subzistat de la nceputul secolului XVIII
pn n 1930, sistemele monetare naionale sprijinindu-se pe cantitatea
de aur alocat scopurilor monetare, aurul utilizat numindu-se aur lingou,
care reprezenta baza monetar a sistemului.
n acest sistem populaia msura preurile nu n uniti de aur, ci
n uniti bneti, precum dolarul, lira, care puteau fi sub form de
monet sau de moned hrtie, acestea constituind mijlocul de schimb,
instrument de calcul, rezerv a valorii. Valoarea banului este legat de
aur prin rata de schimb dintre ele, autoritatea monetar a rii stabilind
aceast rat, cumprnd i vnznd aur la aceast rat, asigurndu-se
astfel c nimeni nu va tranzaciona aur monetar la o rat mai mare.
De exemplu, dac cantitatea de lingouri de aur a Bncii centrale
era de 1 milion de uncii i guvernul stabilea rata de schimb dolar-aur
de 30 pe uncie, valoarea total exprimat n dolari a lingourilor, deci
valoarea bazei monetare, era de 30 milioane de dolari. Banca central
influena cantitatea de moned prin reglarea ratei de schimb a banilor
emii n raport cu cantitatea de aur pe care o deinea ca active sau rata
rezervelor de aur, influennd fie cantitatea de bani, fie de lingouri
(aur monetar), respectiv cantitatea de moned din societate.
Guvernele au devenit singurul productor de moned naional,
supraveghind sistemele monetare naionale, monopoliznd baterea de
monet i emisiunea de bani, legal recunoscute i acceptate ca mijloc
de schimb. Meninerea acestui monopol i interzicerea folosirii pe
teritoriul naional a monetelor strine, adic promovarea seniorajului,
oferea statului posibilitatea susinerii activitilor publice.
nelegnd avantajele sistemului de monopol statal n baterea
monedei, statele au sesizat i constrngerile impuse de valoarea
26

intrinsec a aurului n extinderea seniorajului, adic a libertii de a

profita de pe urma acestui sistem. n acest sens, au gsit trucuri pentru a
micora aceast valoare prin reducerea bazei de aur a monetelor,
utiliznd i alte metale, precum bronzul, arama, lrgindu-i seniorajul.
Treptat, guvernele au gsit ci ieftine pentru a face producia de monet
mai puin scump, n final rupnd legtura dintre valoarea unitii
monetare i valoarea etalonului marf, aurul i argintul din monet.
Pentru a se salva de necazul micorrii valorii monetelor, guvernele au
utilizat astfel de practici precum monetele tiate, de exemplu prin
tierea fizic a unei pri din monet, s spunem o ptrime i declararea
acesteia ca avnd aceeai valoare ca moneda iniial, putnd astfel s
bat monete suplimentare din cantitatea de aur rmas, mrindu-i
seniorajul. Pasul urmtor l-a constituit moneda-hrtie, experimentat
uneori de naiunile europene, ns colonitii americani au acceptat ideea
etalonului marf bazat pe hrtie, iniial moneda-hrtie fiind bazat pe
valoarea monedelor europene, care la rndul lor se bazau pe aur i
argint, deci indirect i moneda hrtie american se baza pe aur i argint.
De la moneda care avea valoare intrinsec (aur sau argint), s-a
ajuns, n evoluia schimburilor, la o moned fr valoare n sine sau cu
o valoare pur simbolic, fixat de ctre autoritatea public, moned
care se prezint sub forme din ce n de mai dematerializate.
 Moneda-hrtie (bancnota)
La origine, un simplu bilet de banc pe care emitentul se obliga
s-l rscumpere la o dat n viitor, un certificat de depozit de moned
metalic la o banc (suma biletelor neputnd depi pe aceea a stocului
de metal), biletul se transform ntr-o veritabil moned fiduciar,
bazat pe ncrederea n stat, emindu-se bilete ntr-o valoare mult mai
mare dect aceea conservat de metal, avnd la baz ncrederea c nu
toi deintorii de bilete vor solicita, n acelai timp, conversia acestora
n metalul din depozitele bancare.
Emisiunea acestor bilete de banc, bancnote, se baza, la nceput,
pe ncrederea populaiei c ele pot fi schimbate n aur, dup aceea pe
ncrederea n valoarea lor, atta timp ct nc se mai pstra legtura cu
aurul, prin rezervele de aur ale bncilor, ale Bncii centrale, adic n
sistemul etalonului aur. Realizat la nceput de particulari i de ctre
bnci, emisiunea acestor bilete a devenit treptat privilegiul statului,
privilegiu ncredinat Bncii Centrale.
Dup 1971, cnd bancnota dolarului american s-a rupt de aur,
nemaifiind convertibil n aur, deci cnd aurul a fost demonetizat,
27

celelalte monede-bancnot din rile dezvoltate urmnd experimentul

american, s-a trecut efectiv la sistemul monedei-hrtie. n cadrul
acestui sistem moneda are valoare numai deoarece este acceptat ca
mijloc de schimb, fiind emis n principal de ctre Banca central, sub
form de bancnote, numerar, dar i de instituii financiare private care
emit depozite (conturi) operabile prin cecuri.
Aceast moned de hrtie difer de moneda de hrtie sau
moneta tiat, care erau legate de aur, direct sau indirect.
n prezent, biletul de banc, banul de hrtie, nu mai poate fi
convertit n aur, neputnd fi refuzat de ctre populaie, avnd deci un
curs forat.
Similar apariiei biletului, depozitarea biletelor la banc a
condus la utilizarea acestor depozite pentru a se efectua reglementarea
datoriei prin virament (transfer ntre conturi) Riscul ca cererea de
bancnote din depozite s fie manifestat simultan de ctre toi
deponenii fiind minim, moned scriptural, ca moned de cont va fi
creat de bnci, alimentarea conturilor fcndu-se prin acordarea de
mprumuturi (credite) bancare Constnd din depunerile la vedere i
soldurile creditoare ale conturilor curente de la bnci, deinute de ctre
subiecii economici nonbancari, circulaia monedei scripturale se
realizeaz prin viramente i transferuri ntre conturi, utilizndu-se o
diversitate de instrumente de transfer i de pli (cecuri, carduri, ordin
de plat etc.)
 Moneda electronic (e-moneda)
Instituiile de depozit, bncile rmn n centrul sistemului bazat
pe moneda-hrtie, rolul lor evolund ca rezultat al creterii folosirii
e-monedei.
Moneda electronic mbrac forma unui impuls, care transfer n
mod direct o putere de cumprare vizualizat informatic. Un calculator
consider moneda sub forma unui algoritm criptografic sau un program
securizat plasat pe un microcip, introdus ntr-o cartel de plastic. Acest
program permite microcipului s comunice cu un cip similar localizat
ntr-un contor electronic al banilor (numerarului) dintr-un automat sau
periferic operat de ctre banc. Deintorul unei cartele (card) poate folosi dispozitivele periferice (automatele, bancomatele) pentru a verifica
validitatea valorii depozitate pe card, s transfere valoare de pe card, s
primeasc i depoziteze valoare suplimentar pe card.
Suma stocat ntr-o cartel magnetic (eventual ntr-un semn
electronic) prezint o diferen esenial fa de moneda scriptural,
28

deoarece sediul monedei nu mai este un depozit la vedere, un cont

bancar individualizat, ci chiar cartela nsi, a crei simpl deinere
este dovada creanei purttorului asupra emitentului (banca).
Aceast caracteristic apropie aceste cartele de monedele de aur
sau argint, difereniindu-se, totui, sub dou aspecte: nu au curs legal;
nu pot fi reutilizate (precum, de exemplu, bancnotele).
E-moneda este un nou semn pe care oamenii l utilizeaz n
prezent pentru a se angaja n comer, ca atare, putnd fi considerat ca
o form modern, tehnologizat a monedei-hrtie, ca moned emis de
guvern nscris pe microcip, n loc de hrtie tiprit. Totui, apariia
monedei electronice are potenial s altereze ntr-un mod dramatic
natura sistemului bazat pe moneda hrtie.
Evoluia monedei, dup cum s-a prezentat mai sus, a condus la
apariia monedei imateriale (dispariia total a suportului material), sub
forma crilor de credit, facilitilor de cas, linii automate de credit,
creditele confirmate, permind efectuarea de cumprri sau reglarea
datoriilor n acelai fel ca biletele sau conturile, frontiera dintre creditul
automat i moned devenind foarte fluent.
Succesiunea cronologic a formelor schimburilor monetare, utilizat din motive didactice, nu corespunde totui unei realiti istorice. n
acest sens, n forma sa pur, trocul nu pare c ar fi existat, schimburile
n comunitile primitive fcndu-se n modaliti complexe. De
exemplu, operaiunile n cont curent sunt cunoscute n Babilonul
secolului VII .d.Ch. bimetalismul aur sau argint exista n Libia, fiind
introdus de Cresus n secolul VI .d.Ch., moneda-hrtie a fost emis n
China secolului III .d.Ch.
5. Clasificarea semnelor monetare
n decursul evoluiei economice, moneda i semnele ei au evoluat, unele semne monetare au aprut i s-au extins, altele s-au impus
rapid sau treptat, dup care au disprut.
Clasificarea semnelor monetare se realizeaz n raport de anumite
criterii:

Un prim criteriu este forma de existen a monedei, n raport
cu care avem moneda material (moneda metalic i moneda de
hrtie) i moneda de cont (scriptural)
moneda metalic i are originea n antichitate, cnd moneda
era reprezentat de bunurile materiale i apoi de metalele preioase.
Astzi, moneda metalic se rezum la rolul de moned divizionar.
29

 moneda de hrtie se prezint sub forma bancnotelor, iniial

convertibile n metal preios, astzi constituindu-se ca moned fiduciar,
neconvertibil n aur sau argint.
moneda de cont (scriptural) a aprut i s-a dezvoltat o dat cu
apariia i creterea rolului bncilor. Pe baza depozitelor constituite de
agenii economici la bnci i nregistrate, ca atare, n conturile lor,
acetia pot dispune pli ctre ali titulari de depozite. Circulaia
monedei se rezum doar la nregistrri n conturile bancare, transferul
avnd loc prin diminuarea depozitului dintr-un cont i majorarea depozitului n alt cont. Soldurile creditoare ale conturilor agenilor economici
reprezint de fapt moneda scriptural temporar static i care devine
mobilizabil prin instrumente specifice: cecuri, ordine de plat, ordine
de virament etc. O form a acesteia este moneda electronic.

Alt clasificare a semnelor monetare se poate face avnd drept
criteriu emitentul, n raport de acest criteriu, putem grupa moneda n:
moneda creat de agenii economici: a funcionat n cadrul
sistemelor monetare bazate pe etalonul aur-moned pe baza unui
mecanism simplu: agenii economici se prezentau la monetrie cu
lingouri de aur i primeau n contrapartid echivalentul n aur-moned;
moneda creat de tezaur: vizeaz, ndeosebi, moneda divizionar, fr a exclude ns rolul pe care l exercit statul n economia
modern, att n ceea ce privete creaia monetar de ansamblu, ct i
n domeniul politicilor monetare;
moneda creat de bnci: relev rolul decisiv pe care l au
bncile n creaia monetar, pe de o parte, prin emiterea biletelor de
banc (ctre Banca Central) i, pe de alt parte, prin crearea monedei
de cont sau scriptural (de ctre bncile comerciale).

Un alt criteriu este valoarea intrinsec, n raport de care moneda
cunoate dou forme: moneda cu valoare integral i moneda semn.
moneda cu valoare integral este moneda care conine o
cantitate de metal preios egal cu cantitatea de metal preios ce i se
atribuie prin valoarea nominal.
moneda-semn este reprezentat de monede sau de alte produse
din hrtie pe care sunt imprimate valori exprimate printr-un anumit
numr de uniti monetare, acestea fiind valori fiduciare, acceptate i
utilizate prin ncrederea reciproc, atribuindu-li-se o anumit putere de
cumprare.

Obligaiile pe care i le asum emitentul reprezint un alt
criteriu n raport de care putem grupa monedele n convertibile i
neconvertibile.
30

 moneda convertibil a fost reprezentat iniial de bancnote care

puteau fi preschimbate n metal preios, prin convertibilitate intern, mai
trziu, ca i astzi, unica form de convertibilitate este cea extern.
moneda neconvertibil nseamn moneda care circul n
exclusivitate numai n cadrul granielor naionale.

n sfrit, o ultim clasificare pe care o lum n considerare
are n vedere capacitatea liberatorie (stabilit juridic) a monedei, caz
n care avem:
moned legal, cu capacitate liberatorie sau circulatorie nelimitat, recunoscut prin lege, atribuit monedei naionale;
moneda fracionar cu capacitate liberatorie limitat, atribuit
monedei de argint (cnd circul paralel cu moneda de aur n cadrul
monometalismului aur) i monedei divizionare;
moneda facultativ, care este, de regul, o moned strin.
6. Evoluia monedei
6.1. Monetizarea schimbului
Examinarea etapelor de evoluie a monedei, a banilor este util
pentru nelegerea rolului acestora n istoria civilizaiei. Din antichitate
pn n timpurile moderne, mijlocirea schimburilor a fost nlesnit de
anumite bunuri i aceasta ca o necesitate a realizrii activitilor de
natur economic ale oamenilor, dar i ca un mod de afirmare a unor
zone i popoare n producie i comer.
Forma incipient a schimbului de bunuri ntre oameni a fost trocul,
adic schimbul n natur, specific perioadelor relativ primitive din
istoria civilizaiei, cnd schimbul avea un caracter ntmpltor att n
interiorul comunitilor, ct i n afara acestora, aceast faz din evoluia economiei schimbului fiind numit economia natural. Aceast
form de schimb, cnd o marf ndeplinea concomitent rolul de bun de
consum, de necesitate i de moned. s-a meninut pn n vremurile
moderne n Mexic, America Central, Asia Central, Alaska etc.
Treptat, alegerea unui instrument de schimb nu s-a mai fcut
ntmpltor, ci pe baza unor caliti, a unor avantaje ale bunului
respectiv pe un anumit teritoriu, pentru anumite comuniti, alegere
recunoscut, extins pe teritorii din ce n ce mai vaste, unele bunuri
detandu-se de bunurile propriu-zise, prevalnd treptat rolul de
instrument de schimb al acestora, n cadrul unui proces istoric care a
condus la apariia economiei monetare, bneti.
31

Proces extrem de complex i de contradictoriu, detaarea instrumentelor de schimb de masa celorlalte bunuri, ntr-o lume a lor, opus
i, n acelai timp, dependent i configurativ a lumii bunurilor, a
reprezentat una din etapele definitorii ale istoriei civilizaiei umane.
Omul a nceput s-i msoare, compare, diferenieze produsele activitilor sale, pentru a le determina valoarea, a le schimba, a le consolida
valoarea n timp. ntr-o perioad ndelungat, din diversitatea de
instrumentelor de schimb s-au detaat, prin calitile fizico-chimice,
estetice i practice, metalele, n particular, metalele preioase, precum
arama, fierul, cositorul, aurul, argintul sau aliaje dintre acestea, cum a
fost electrum, un aliaj dintre aur i argint.
n Tabelul nr. 1 au fost selectate cele mai reprezentative tipuri
primare de moned, care constituiau, n acelai timp, bunuri cu utiliti
concrete n viaa oamenilor.
Tabelul nr. 1
Diferite tipuri de moned
Fierul
Argintul
Tutunul
Cristalul
Vacile
Dinii de delfin
Penele
Mrgelele
Oile

Berea
Vinul
Grul
Caii
Scoicile
Dinii de balen
Pieile
Uneltele agricole
Sclavii

Alama
Romul
Porumbul
Brcile
Carapacele de broate
Col de mistre
Rina
Cuitele
Hrtia

Aurul
Melasa
Sarea
Caprele
Carapacele de melci
Scalpul de ciocnitoare
Sticla
Oalele
Crile de joc

n Egiptul antic, folosirea metalelor sub form de bani, pentru a

msura valoarea bunurilor, se fcea prin greutate, n Asiria i Chaldeea
argintul era mai rspndit dect aurul, n Siria i Palestina instrumentul
de schimb l constituia att metalul preios, ct i arama, iar la fenicieni
se vehiculau mari cantiti de metale preioase sub forma de bare sau
lingouri.
Perioada metalic a funcionrii banilor ca instrument de schimb a
fost determinat de caracterul indestructibil al metalelor, posibilitatea de
a le diviza, uurina n transport i diversitatea formelor acestora ca
instrumente de schimb, saltul metalelor la forme proprii i precise
monetare realizndu-se atunci cnd acestora li s-au circumscris forme,
greuti i valori distincte.
32

n acest sens, se poate afirma c moneda fcut din metal btut

este o evoluie i nu o creaie.
Istoria monetar consemneaz c lydienii ar fi folosit n
secolul VII .d.Ch. primele monede btute din aur i argint, la romani
primele monete prezentndu-se sub forma de lingouri brute i plci
de bronz, moneda propriu-zis de argint fiind introdus la Roma n
anul 268 .d.Ch.
La nceput, dreptul de batere l aveau negustorii, bancherii, extrema
diversitate, de ordinul miilor, a monezilor ca greutate, form, titlu,
substan a facilitat falsificarea multora dintre acestea, diminundu-se
ncrederea n instrumentul de schimb. Pentru a restabili o anumit
ordine n baterea monetelor, ncepnd cu Chresus, regele Lydiei, baterea
a fost conferit suveranilor, cu toate acestea muli dintre monarhi i papi
au practicat, sub forme deghizate, falsurile, nsuindu-i averi fabuloase.
Sintetiznd evoluia monedei metalice, se pot delimita urmtoarele etape:
perioada ntre antichitatea secolului VII .d.Ch. i sec.XIII, care
se caracterizeaz prin rspndirea monedelor dup modelul elenoroman ca instrument de schimb, n evul mediu baterea monedei fiind
considerat un drept absolut al suveranului, schimbarea coninutului i
greutii monedelor devenind o practic de mbogire a acestuia;
perioada dintre sec. XIV i sec. XVIII, dominat de falsuri
monetare, de modificrile raporturilor dintre aur i argint, de mrirea
ecartului dintre valoarea nominal a monedelor i coninutul de metal
preios al acestora, spre sfritul perioadei fcndu-i apariia compensaia, ca mijloc de stingere a datoriilor;
perioada din sec. XVIII pn n prezent, demarat prin instituionalizarea sistemelor monetare, continuat prin perfecionarea
organizrii monetare i consolidarea principiilor monetare, n a doua
jumtatea sec XIX constituindu-se prima comunitate monetar,
Uniunea Monetar Latin (1867), urmat de alte uniuni, mai mult sau
mai puin stabile.
6.2. Bancarizarea monedei
Alturi de moneda metalic apar i se impun banii de hrtie, se
extinde moneda fiduciar, fr valoare integral, sub forma biletelor de
banc convertibile, moneda metalic cednd treptat locul celei de hrtie.
n timp ce aurul se tezaurizeaz, viramentele, cecurile, compensaia,
33

instrumentele de credit pun stpnire pe circulaia monetar intern i

internaional.
Moneda de hrtie a fost creat i circul pe baza unor reglementri
legale, promulgate de autoritatea statului, prin care i se impun funciile
i rolul, funcional fiind delimitate dou forme de moned-hrtie:
o moneda-hrtie reprezentativ, care are la baz o valoare real,
o garanie, care confer ncredere n moned (moned fiduciar),
valoarea nominal a acesteia fiind garantat cu valori reale i cu un
anumit stoc de aur, ceea ce-i asigur convertibilitatea n aur. Cele mai
caracteristice monede de hrtie sunt biletul de banc, bancnota, biletul
fiduciar. Originea monedei de hrtie trebuie cutat n dificultile
circulaiei metalului monetar, care datorit falsificrilor de coninut
i greutate, era depus n banc, eliberndu-se un certificat de
depozit, un bilet de banc ce-i da dreptul posesorului s primeasc la
solicitare cantitatea de aur la valoarea (paritatea) nscris pe bilet, care
era folosit ca moned de hrtie n calitate de reprezentant al metalului
preios. Iniial, valoarea real a stocului de bilete, de semne monetare
corespundea valorii metalului preios depozitat n bnci, treptat ns
acoperirea n aur a biletelor s-a diminuat, a devenit fracionar, biletul
circulnd fr acoperire deplin, pe baz de ncredere, ca moned
fiduciar, ns convertibil la cerere n aur.
o hrtia-moned, este moned de hrtie convenional, emis i
pus n circulaie de ctre stat, fr obligaia acestuia de a o converti n
aur, fiind un titlu de credit al statului, nepurttor de dobnd, titlu cu
putere legal i nelimitat n stingerea obligaiilor de pli. Evident,
emisiunea acesteia nu este legat de existena unei acoperiri n aur sau
alte valori reale, o emisiune exagerat diminundu-i valoarea nominal,
nscris pe hrtie, depreciind-o.
Evoluia formelor de exprimare a monedei n cadrul unor sisteme
monetare naionale s-a confruntat cu evoluia treptat a relaiilor
internaionale, a fluxurilor de bunuri, servicii, de capital i de moned,
confruntare care a impus nevoia de compatibilizare, de armonizare, de
transformare a coninutului, formelor i caracteristicilor monedei pentru
a o face capabil s-i ndeplineasc funciile la nivel mondial.
n acest context se nscriu eforturile interesate i conjugate,
denaturate i asimetrice ale rilor de a crea sisteme monetare cu
vocaie regional, internaional, mondial, de a crea condiii mai
adecvate monetar pentru desfurarea relaiilor economice, comerciale
i financiare dintre ri.
34

Evoluia sistemelor monetare, de la cele metaliste, trecnd prin

cele mixate, n care dezordinea monetar mondial izbucnea cu furie
n momente de slbiciune reglementativ i nu numai, pn la sistemul
mondial internaional actual, care se afirm adesea arbitrar, pe fondul
unei globalizri considerat ca necesar ntr-un cadru organizat, reglementat i controlat, evideniaz faptul c lipsa unui etalon metric ca
baz a sistemului constituie cauza esenial a vaporizrii coninutului
monetar al monedei.
Moneda convenional, de co, monedele forte, moneda integraionist regional, moneda electronic (de fapt, o puternic bancarizare
a monedei), toate acestea transform fundamental coninutul monetar al
monedei, adic de etalon i mijloc de schimb, crend o moned fictiv,
un simplu semn arbitrar, o moned bancar n spirit i n form, plasat ntr-o lume proprie, a imaginarului i funcionalului formal.
O asemenea moned i poart, n evoluie, propria nevolnicie,
anume aceea de a nu putea msura (dac am putea spune asta), dect
forme fr coninut, preuri fr valori, fiind de fapt un simplu instrument de afirmare a puterii, nu numai economice, emis de bnci,
controlat de bnci, consumat de bnci.
6.3. Evoluia monetar n Romnia
Evoluia leului, a monedei i a sistemului monetar din teritoriile
romneti s-a caracterizat prin puternica dependen de monedele i
sistemele monetare strine, atunci cnd a dorit s-i manifeste o oarecare personalitate monetar nefiind dect simple buci de substan,
chiar atunci cnd leul era moned din aur, nu era de fapt dect aur cu o
anumit valoare.
Tezaurile descoperite pe teritoriul Romniei atest circulaia
monedelor din timpuri strvechi, monede greceti sau din alte zone ale
antichitii, aduse sau btute n monetrii locale (stateri de aur,
tetradrahme). Centralizarea statului geto-dac a permis baterea monedelor proprii, dup modelul celor macedonene, la nceputul mileniului
.d.Ch. fiind introdui dinarii romani. ncepnd cu secolul XIII se
poate vorbi de o circulaie monetar mai conturat, o dat cu formarea
principatelor, primii domnitori care au btut moned proprie fiind
Vladislav I, n Muntenia (emite banii de argint) i Petru Muat n
Moldova, n secolul XVII aflndu-se n circulaie peste 60 de tipuri de
35

monezi pe teritoriul principatelor: marca, ducatul, asprul, zlotul, groul,

talerul, leul etc.
Leul, strmoul unitii monetare romneti, a aprut n
circulaie n sec. XVI, fiind de origine olandez i avnd denumirea de
taler-leu. Pn la reforma monetar din 1867 circulaia monetar se
caracteriza prin haos, prin lipsa unei monede naionale i prin existena
unor monede strine, de calitate diferit, demonetizate, scoase din
circulaie, monete fictive, turceti, franceze, italiene, ruseti, engleze,
sub oblduirea zarafilor, care ntrein, n beneficiul propriu, nvlmeala
monetar. Pentru a orienta monedele spre un anumit curs se folosea ca
unitate de calcul, leul, care nu avea o form efectiv, n 1865 fixndu-se
cursurile oficiale n lei ale monedelor strine.
n 1867 a fost nfiinat sistemului monetar naional, adoptnd
sistemul zecimal metric, unitatea monetar fiind leul, subdiviziunea
numindu-se ban, monedele fiind din aur i argint, iar subdiviziunile
din aram. Pn la nfiinarea Bncii Naionale, n 1880, circulaia
monetar s-a caracterizat prin circulaia monedelor romneti, din aur
i argint, a monedelor Uniunii Monetare Latine i a rublelor ruseti din
argint, dup 1877. Moneda de hrtie a fost reprezentat de biletele
ipotecare, care nu erau bancnote propriu-zise, fiind emise de ctre stat
pentru acoperirea cheltuielilor de rzboi, garantate cu bunuri de stat,
retragerea lor asigurndu-se prin contractarea unor mprumuturi
interne, primele bancnote, acoperite n aur i argint, fiind emise de
nou nfiinata B.N.R.
Bancnotele emise pentru acoperirea cheltuielilor din primul rzboi
mondial, inflaia de aproape 8.000%, deteriorarea cursului leului, realizarea Romniei Mari au impus reforma monetar din 1920, cnd
sistemul a fost curat de monedele strine n circulaie i s-au emis
suplimentar 7, 5 mld. bancnote.
Reforma monetar din 1929 i-a propus soluionarea problemei
inflaiei, prin stabilizarea monetar, coninutul n aur al leului fiind
diminuat de 32 ori, la 10 mg. aur, convertibilitatea bancnotelor fiind
limitat, trecndu-se la sistemul aur-devize, monedele de aur i argint
fiind retrase din circulaie.
Deprecierea leului continu ns, fiind accentuat n timpul rzboiului, preurile crescnd de 8.300 ori n 1947 fa de 1938, ncercarea
de stopare, prin msuri de deflaie, din 1944, fiind insuficient, astfel c
reforma de stabilizare monetar din 1947 a devalorizat leul la 6, 6 mg aur,
punnd n circulaie leii noi, schimbai pe lei vechi la un raport de 1/20.000.
36

n 1954 a fost redefinit coninutul n aur al leului, la 1 leu =

0,148112 gr. aur, n perioada 1960 1980 moneda meninndu-i constant
puterea de cumprare, dup 1980 nregistrndu-se ns o inflaie mascat.
Reforma din sistemului monetar i financiar, demarat ncepnd
cu 1990, pe fundalul tranziiei murdare la economia de pia i a liberalizrii activitii economice s-a caracterizat prin urmtoarele:
o afirmarea independenei Bncii Naionale i instituirea sistemului bancar dual;
o liberalizarea ratelor dobnzii, n 1991;
o nceperea liberalizrii cursului, n 1994;
o reglementarea circulaiei cambiei, cecului, biletului la ordin,
ordinului de plat;
o oficializarea pieei interbancare, n 1995;
o liberalizarea pieei valutare, n 1997;
o promulgarea noului set de legi bancare, n 1998;
Dup anul 2000 sistemul monetar romnesc, supravegheat de
ctre B.N.R. este orientat, prin msuri macroeconomice i financiarmonetare, pentru integrarea n sistemul monetar european, promovndu-se msuri, adesea recuperatorii, pentru armonizarea la cerinele
i normele acestuia n domeniile monetar, bancar, al pieelor de
capital, instituional i instrumental.
Moneda romneasc depreciat de peste 7.500 ori fa de 1989,
pe fondul unei creteri a preurilor de peste 8.000 ori, este pregtit
artificial, convenional (nsi moneda fiind considerat o convenie,
un semn al unei puteri de cumprare confuz determinate), fr o fundamentare economic i financiar, pentru o denominare de 10.000 ori,
crend leul greu, o unitate monetar arbitrar definit, cu o valoare
determinat european, valoare ce se va deprecia pe msura deteriorrii
continue a economiei i societii romneti.
Sumarul capitolului
Bogia, averea indivizilor i societilor se compune din active
reale, precum imobile, terenuri, fabrici, opere de art i active financiare, nscrisuri, titluri care atest un drept asupra unor venituri, a unui
flux de lichiditi viitoare. Moneda este un activ financiar cu lichiditate
imediat, care-i confer acesteia trei funcii eseniale, anume, instrument de schimb, msur a valorii i rezerv a valorii i anumite
caracteristici care o delimiteaz ca fiind forma de avere cea mai fluid.
37

Datorit acestor caracteristici i n scopul realizrii funciilor sale,

moneda particip la circuite proprii de micare i transformare, contribuind
la realizarea circulaiei bunurilor reale, a mrfurilor pe piee, circuite
interconectate, formnd reeaua fluxurilor monetare i financiare.
n istoria evolutiv a civilizaiei umane, a economiei, de la economia natural la economia actual, monetar, diversificat i dezvoltat,
moneda a cunoscut forme diverse de manifestare, ntr-un proces de
dematerializare a suportului monetar, de la marfa-moned, originar n
schimbul prin troc, la moneda metalic, ce constituia moneda real cu
valoare proprie, ajungnd la moneda electronic din prezent, form
puternic simplificat a semnelor monetare, de tipul monedei fiduciare i
celei scripturale, de natur bancar, cu valoare impus, reglementat.
Evoluia monedei, a formelor sale institutive a determinat treptat
constituirea sistemului monetar, a componentelor definitorii ale
acesteia, conferind monedei statut distinct n spaiul economic i
social, moneda regsindu-se evolutiv n sisteme monetare caracterizate prin funcionalitate specific i care au ndeprtat continuu
moneda de la coninutul su metric, impregnndu-i simbolistica
reconfigurrii permanente a valorilor perisabile.
Aceast evoluie, adesea contradictorie, generatoare de dezordine
economic i social, a produs o diversitate de forme monetare, care pot
fi clasificate criterial, distingndu-se dihotomic dou categorii de moned:
moneda cu valoare intrinsec, apt s reprezinte un etalon pentru msurarea valorii bunurilor i moneda fr valoare n sine, care msoar
valoarea bunurilor prin valoare nsi, prin puterea de cumprare a
ansamblului eterogen a bunurilor circumscrise spaial i temporal.
Termeni de referin
Activ financiar
Creaia monedei
Etalon al valorii
Intermediar al schimburilor
Msur a valorii
Moned electronic
Moned-hrtie
Moned metalic
Putere de cumprare
38

Barter
Dematerializarea monedei
Hrtie-moned
Lichiditate
Moned bancar
Moned fiduciar
Moned-marf
Moned scriptural
Rezerv a valorii

Teste i ntrebri de autoevaluare

Evideniai diferena dintre activele reale i cele financiare.
Certificatul de depozit este un activ real? Explicai natura acestuia.
Dac moneda este un intermediar al schimbului, trebuie s fie
i o rezerv a valorii? Dac nu, dai exemple n care cele dou funcii
pot fi separate.
Care sunt avantajele i dezavantajele formelor alternative de
moned: moneda marf, moneda fiduciar, moneda metalic i moneda
electronic?
Care este diferena dintre moneda-hrtie i hrtia-moned?
Artai care dintre caracteristicile urmtoare aparin monedei:
divizibilitatea, convertibilitatea, lichiditatea, denominarea, raritatea,
identificarea.
Explicai de ce moneda reprezint o legtur ntre trecut i viitor.
Care dintre circuitele monedei creeaz i distruge moned? De ce?
Care este diferena dintre monet i moned? Dar dintre moned
i ban?
Enumerai formele de moned bancar;
Moneda scriptural este un mijloc de economisire? Explicai
rspunsul dvs.
Artai care dintre urmtoarele forme de moned au valoare
intrinsec: convertibil, legal, metalic, semn.
Bibliografie selectiv
 Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned credit, Editura ASE,
Bucureti, 2003.
 Gheorghe Manolescu, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.
 Roger LeRoy Miller, David VanHoose, Money, Banking and
Financial Markets; Sout-Western, Thomson Learning, Ohio, USA, 2004.
 Frederic S Mishkin, The Economics of Money, Banking and
Financial Markets; Addison-Wesley, New York, USA, 1999.
 Michelle Murgues, La monnaie, Editura Economic, Paris, 1998.
 Victor Stoica, Petre Deaconu, Bani i credit, Editura Economic,
Bucureti, 2003.
 Vasile Turliuc, Vasile Cocri, Moned i credit, Editura Ankaron,
Iai, 1997.
39

II. SISTEMUL MONETAR

Scopul capitolului const n analiza, explicarea i nelegerea

sistemului monetar, a configuraiei acestuia, a modului de formare a
sistemelor monetare i a caracteristicilor circulaiei monetare n cadrul
sistemului monetar.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Cunoaterea configuraiei sistemului monetar i a elementelor
definitorii ale monedei

nelegerea modalitilor de emisiune monetar

Analiza tipologiei sistemelor monetare

Explicarea mecanismelor de formare a puterii de cumprare a
monedei

Delimitarea formelor de realizare a convertibilitii monetare

Examinarea mecanismului circulaiei monetare i a funciilor
acesteia.
Introducere
Pentru a-i realiza funciile prin fluxurile i circuitele monetare i
financiare moneda trebuie s dispun de reguli i s-i instituionalizeze
elementele care o definesc, n primul rnd valoarea i emisiunea
formelor sale de manifestare i aceasta ntr-un mod coerent, continuu i
eficient. Moneda trebuie s dispun de propriul sistem de funcionare ca
instituie a societii, sistem care are la baz un anumit etalon caracteristic, care permite msurarea valorilor, compararea i conservarea
acestora, n funcie de etalon definindu-se caracteristicile monedei.
Moneda circul, particip la pli i tranzacii, este economisit i
investit n forme monetare diverse, prin instrumente financiare specifice, traversnd spaii i culturi, epoci i mentaliti, ns indiferent de
perioad i regiune moneda s-a regsit n componentele sale definitorii:
etalon, unitate de msur, putere de cumprare i convertibilitate, toate
coagulate procesual, prin modaliti determinate de constituire a
formelor monedei, ntr-un sistem monetar, mai mult sau mai puin
40

delimitat, consistent i coerent. Fie c este vorba de formele greceti ale

monedei sau de formele electronice, de formele primitive ale scoicilor
moned sau de formele cambiilor britanice, moneda i-a cutat sistemul
de existen i de funcionare, constituindu-i pieele, regulile, instituiile, instrumentele.
Pentru nelegerea capitolului este necesar i studierea capitolului I: Moneda n cadrul economiei.
1. Componentele sistemului monetar
1.1. Configuraia sistemului
Un concept cuprinztor al sistemului monetar se definete ca un
complex de instituii i modaliti care permit reglementarea circulaiei
monetare dintr-o ar, prin intermediul unui ansamblu de norme
juridice care eman de la autoritatea public, precum i ca totalitatea
instrumentelor i tehnicilor de plat.
Sistemul monetar este folosit ntr-o ar pentru a alimenta populaia (subiecii economici) cu moned i pentru a controla schimbul
propriei monede cu celelalte monede strine. De asemenea, sistemul
monetar include elemente care pot fi utilizate ntr-o economie pentru
implementarea politicii monetare.
Sistemul monetar al oricrei ri trebuie, n primul rnd, s se
refere la unitatea monetar, ca semn al banilor sau ca mijloc de plat,
iar n al doilea rnd trebuie s precizeze paritatea i tipul etalonului pe
care l reprezint.
Crearea diversitii de uniti monetare n decursul timpului a
devenit prerogativul exclusiv al statului, datorit n primul rnd nevoii
de stabilire a echivalenei ntre dou sau mai multe uniti monetare
emise de sistemele monetare ale statelor.
Formarea sistemului monetar unic ntr-un stat a fost reclamat de
necesitatea asigurrii stabilitii semnelor monetare, precum i de o
anumit elasticitate a masei monetare, care s permit adaptarea ofertei
de moned la cererea de semne monetare a economiei naionale.
Componentele unui sistem monetar, derivate din reglementarea
i organizarea circulaiei monetare pe un anumit teritoriu, trebuie s
asigure realizarea urmtoarelor obiective:
baza monetar a sistemului;
circulaia monedei;
41

 creaia monetar;
dimensionarea cantitii de moned;
organizarea relaiilor monetare;
stabilitatea monetar.
Privite n evoluie, sistemele monetare naionale au avut n
structura lor urmtoarele componente reprezentative i anume:
o etalonul monetar;
o unitatea monetar;
o baterea i circulaia monedelor, cu i fr valoare intrinsec
(integral);
o emisiunea i circulaia a monedelor de hrtie (bancnotelor) i
a hrtiei moned;
o emisiunea i circulaia monedei scripturale.
Aceste componente au avut o evoluie istoric, unele au disprut,
altele, devenind incompatibile cerinelor economiei i societii, i-au
modificat radical coninutul, mutaii fundamentale nregistrndu-se n
relaiile dintre componente, n structura sistemului monetar naional.
1.2. Elementele definitorii ale monedei

Etalonul monetar
Acesta reprezint o valoare sau un material, adoptate convenional ca baz a sistemului monetar de pe un anumit teritoriu i n
raport cu care sunt definite tipurile i formele monetare, respectiv, este
dimensionat unitatea monetar a celorlalte tipuri de monede, respectiv de uniti monetare.
Existena etalonului rezid n necesitatea de a msura valoarea
monedei, a unitii monetare printr-o mrime fix, precum lungimea
este msurat prin metru, etalonul constituind baza sistemului monetar.
Dificultatea convenionrii unui etalon recunoscut, a definirii i delimitrii valorii acestuia, a dus la opiunea legrii, indexrii valorii monedei
de valoarea unei mrfi, care s ndeplineasc anumite condiii, precum
aurul, argintul, acestea fiind etaloane metaliste, metale din care iniial
erau confecionate monedele nsele. n prezent, valoarea monedelor este
dat de starea economiilor, de prosperitatea acestora, adesea considerndu-se propria moned ca etalon monetar, precum lira sterlin, dolarul.
Etalonul monetar s-a modificat, ndeosebi dup 1944, astfel c
aurul a fost nlocuit fie de diverse devize (monede strine), n particular
42

dolarul, care ndeplineau funcia de etalon de rezerv, fie prin valoarea

unui co de moned (DST) adic Drepturi Speciale de Tragere.
Dup retragerea dolarului din rolul de etalon monetar de substituie,
puterea de cumprare a monedei, determinat de soliditatea economiei
unei ri, reprezint etalon monetar sinergic, abstract.
Unitatea monetar
Orice sistem monetar i definete n primul rnd care este
unitatea monetar, precum i raportul unitii monetare fa de
etalonul monetar. Definirea prin lege a unitii monetare este un
atribut al instituiilor monetare, realizndu-se n funcie de etalonul
care a fost adoptat ca baz a sistemului monetar i implicnd evidenierea a trei elemente caracteristice: valoarea paritar, paritatea
monetar, cursul de schimb.
 Valoarea paritar reprezint cantitatea de metal preios, de
etalon monetar, coninut de unitatea monetar i fixat prin legea
monetar a statului, care servete la stabilirea paritii, ndeplinind
deci funcia de etalon monetar.
Modificarea valorilor paritare ca msur oficial, ntreprins
prin Lege de ctre autoritile monetare, avea loc fie prin reducerea
(devalorizarea), fie prin majorarea (revalorizarea) coninuturilor de aur
ale monedelor naionale. Dup 1974 majoritatea rilor renun la
valorile de paritate, datorit rigiditii acestora fa de variaiile permanente ale valorii reale a monedelor, a puterii lor de cumprare.
n prezent, n condiiile etalonului putere de cumprare i ale
demonetizrii aurului, monedele i ndeplinesc funciile monetare
prin raportarea direct la puterile de cumprare, pe baza crora se
definete unitatea monetar.
 Paritatea monetar reprezint raportul valoric ntre dou
uniti monetare, lundu-se n considerare valorile lor paritare. n
funcie de modul de definire a elementelor care o determin, au existat
mai multe forme:
oparitatea aur sau metalic (p.a.)
Exemplu: - valoarea paritar a lirei sterline: = 2, 48828 grame de aur;
- valoarea paritar a dolarului = 0, 888671 grame aur

p.a. =

2,488480
= 2,80 dolari
lir
0,888671

(1)
43

oparitate valutar, p.v, cnd valorile paritare ale monedelor sunt

exprimate ntr-o valut, de exemplu dolarul (p.v.)
Exemplu: 1 dolar = 180 franci francezi
1 dolar = 10 rupii indiene
p.v. =

0,10 180
=
= 18 franci
rupie
0,0055 10

(2)

oparitatea DST, cnd monedele i definesc valorile paritare n DST.

Cursul de schimb, care asigur compararea valoric a unitilor
monetare, este sinonim, ca ordine de mrime, cu paritatea, cursul
reprezentnd preul unei monede n alt moned.
Cnd valoarea monedei crete, aceasta nregistreaz o apreciere
i cursul su fa de monedele strine crete, cu o unitate din moneda
respectiv, obinndu-se mai multe uniti din celelalte monede, care
rmn n aceleai condiii. Dac valoarea unei monede scade, aceasta
se depreciaz, cursul nrutindu-se. Importana cursurilor de schimb
const, n principal, n faptul c modificarea sa afecteaz preurile
relative ale bunurilor interne comparativ cu bunurile strine, deci
puterea de cumprare a monedei.
n sistemele monetare actuale comparaia ntre monede are n
vedere puterile lor de cumprare care, datorit complexitii coninutului lor i a dificultilor de dimensionare, a implicat reconsiderarea
mecanismului cursului de schimb. Dup renunarea la paritatea aur,
bncile de emisiune au determinat paritatea la nivelul puterilor de cumprare (cursul central), care reprezint baza explicativ a cursului pieii,
stabilit pe baza cererii i ofertei pentru o moned.
1.3. Baterea i emisiunea monedei metalice
Monede cu valoare integral
Monedele btute din metal monetar (aur sau argint) aveau valoare
integral, adic valoarea intrinsec a monedei corespundea valorii
nominale a acestora. De exemplu: 1 dolar cntrea 1, 5 grame aur, deci
15 grame aur valorau 10 dolari.
Baterea liber a acestor monede a constituit elementul esenial
al mecanismului intern de reglare a circulaiei monetare. De exemplu,
dac cererea de moned nregistra o tendin de cretere, preul aurului
lingou se reducea, avantajnd pe deintorii de monede i stimulnd pe
deintorii de lingouri s le transforme n monede, prin jocul cererii i
44

ofertei echilibrul dintre nevoile de aur i cantitatea de metal monetar

existent n circulaie se restabilea temporar, preul aurului lingou
asigurnd orientarea cererii i ofertei.
Mecanismul de reglare funciona asemntor i pe plan extern,
ntre diferitele economii, mecanism cunoscut sub denumirea punctele
aurului.
Plile ntre agenii economici din ri diferite se puteau face fie
utiliznd aurul monetar, fie utiliznd alturi de aur i devizele (moneda
unei ri).
n cazul primei modaliti, pe baza paritii metalice ntre
monedele celor dou ri n relaii de plat se determina cantitatea de
aur ce trebuia remis n contul sumei datorate.
n cazul celei de a doua modaliti, aprea problema alegerii ntre
cele dou forme de plat, alegere determinat de diferenele existente
ntre cursul de schimb i costul aurului paritate + cheltuieli diverse
(transport, ambalare, dobnd etc.).
n cazul importatorului (pltitorului) alegerea se baza pe costul
cel mai redus cu care se putea achita, n moned naional, o datorie
exprimat n moned strin, punctul la care acesta solicita plata
datoriei n aur corespundea cursului maxim de schimb al unei uniti
monetare strine, fiind numit punctul superior al aurului sau de ieire.
Pentru exportator, alegerea se baza pe venitul maxim care putea
fi obinut n moneda sa prin ncasarea datoriei, punctul la care acesta
solicita ncasarea datoriei n aur corespundea cursului minim de
schimb al unei monede strine, fiind numit punctul inferior al aurului
sau de intrare.
Cele dou puncte reprezentau limitele ntre care putea fluctua
spontan cursul valutar, ca urmare a automatismelor etalonului aur.
Punctul aur superior limiteaz creterea cursului (la un curs mai mare
debitorului fiindu-i avantajos s cumpere aur pentru a-i plti datoria),
iar punctul aur inferior limiteaz scderea cursului (la un curs mai mic
creditorul cernd plata n aur).
Relaiile de calcul sunt urmtoarele:
Punctul superior:

Ps = Cp (1 + Pd )
Punctul inferior
Pi = Cp (1 Pd )

(3)
(4)
45

 Cursul paritar

Cp =

P s + Pi
2

(5)

unde: PS = punctul superior al aurului

Pi = punctul inferior al aurului
CP = cursul paritar
Pd = ponderea cheltuielilor diverse n cursul paritar
Monede fr valoare integral
Aceste monede au o valoare intrinsec foarte mic n raport cu
valoarea nominal, valoare determinat de valoarea aurului pe care-l
reprezint n circulaie. Confecionate din metale obinuite (aram,
nichel etc.) utilizate ca monede, a cror batere era monopolizat de stat,
produceau un venit egal cu diferena dintre valoarea nominal (cu care
era investit) i valoarea real a metalului din care erau confecionate, n
prezent constituind moneda divizionar.
Moneda divizionar este considerat, n momentul emiterii, ca
un venit al statului, n momentul emisiunii de ctre Banca Central
reprezentnd o crean fa de tezaur.

1.4. Emisiunea i circulaia banilor de hrtie

Crearea banilor de credit comercial, care permiteau realizarea
plilor amnate, a mbrcat forma cambiilor, precum polie, trate, bilete
la ordin. Circulaia acestor titluri de credit ca bani, ca moned-hrtie,
pentru stingerea obligaiilor, avea neajunsuri precum, nesigurana realizrii plii la scaden, inadaptarea la cerinele efecturii plilor n
sume variabile, nesatisfacerea nevoilor de bani ale statului etc., neajunsuri
eliminate prin apariia bancnotelor.
Bancnotele sunt cambii ale bncilor de emisiune, avnd urmtoarele caracteristici:
circul n ntreaga ar;
sunt polie la vedere asupra Bncii centrale;
sunt convertibile n metal monetar, n funcie de definiia n aur
a etalonului;
sunt numite bani reprezentativi, moned fiduciar.
Abordarea teoretic a bancnotelor a cunoscut dou direcii:
o contestarea naturii monetare a bancnotei, a biletului de banc,
considerarea sa ca un substitut al aurului;
46

o considerarea bancnotei ca un instrument de credit, a crei

emisiune depinde de conjunctura economiei.
Acoperirea bancnotelor se realiza difereniat n timp i spaiu,
proporia variind de la 100% la 25%, instrumente de acoperire fiind
aurul, devizele, efectele comerciale, titlurile de stat, utilizarea lor fiind
promovat datorit faptului c susinea creditarea economiei i c
prezenta o anumit stabilitate, determinat de acoperirea acestora i
din posibilitatea convertibilitii lor.
Ulterior, convertibilitatea bancnotelor n metal monetar a fost
limitat i apoi eliminat.
n prezent, bancnotele au fost nlocuite de bani de hrtie, de
hrtia-moned, semne monetare fr acoperire n aur, emisiunea lor
fiind reglementat la nivelul fiecrei ri sau spaiu monetar comun,
reglementare viznd relaiile dintre Banca central i celelalte bnci,
n scopul dimensionrii corecte a cantitii de moned din economie.
Din Antichitate pn n Evul Mediu este semnalat existena
unor nscrisuri i certificate care atestau prezena unei cantiti de aur
i argint, bine determinat, n depozitele unor instituii de natur
religioas sau laic, prin trecerea nscrisului de la o persoan la alta
realizndu-se de fapt transferul metalului.
n anul 1609, Banca din Amsterdam ncepe emisiunea de bilete
de banc n schimbul pieselor metalice care sunt retrase din circulaie
i, cu ncepere din 1656, Banca Suediei trece la emisiunea de bilete i
la scontarea efectelor de comer, pe baza aceleiai cantiti de metal
fiind scontat o cantitate considerabil de efecte.
Statele sunt tentate adesea s emit bani de hrtie peste cerinele
economiei, cerine dificil de determinat n lipsa unui etalon monetar
acceptat i credibil, emisiunea excesiv de bani de hrtie realizndu-se
pentru finanarea deficitelor bugetare ale statului, prin creditarea
bancar neprudenial, ceea ce genereaz i ntreine inflaia, factor
decisiv n erodarea valorii monedei.
1.5. Emisiunea i circulaia monedei scripturale
Moneda scriptural, emis de ctre bnci, este constituit din
soldurile creditoare ale agenilor economici nebancari, existente n
conturi, moned transmis de la un subiect la altul prin intermediul
cecurilor i a viramentelor.
47

Mecanismul de emisiune a monedei scripturale se circumscrie

procesului de creaie monetar prin credite bancare, mecanism care
se bazeaz pe moneda central emis de ctre Banca central, prin
emisiunea de bilete i soldurile creditoare ale bncilor la Banca central (rezervele bncilor)
Acest mecanism este o concretizare a principiului c orice credit
devine depozit i orice depozit genereaz credit, evideniind faptul c
dintr-un supliment de moned central, D, deinut n depozit de ctre o
banc, indiferent de surs, se poate asigura, conform principiului multiplicatorului, multiplicarea cantitii de moned din economie, lund n
considerare obligativitatea constituirii unui procent din depozitele bancare ca rezerve bancare, R, precum i existena plilor n numerar, N. n
acest sens, mecanismul de emisiune este un mecanism de multiplicare a
monedei centrale, mecanism exprimat formal prin multiplicatorul
creditului, m, al creaiei de moned prin credit, care se prezint astfel:
D
(6)
m=
R + N (1 R )
Multiplicarea creditului, emisiunea de moned de cont, scriptural
prezint anumite limite, care decurg din faptul c o parte din moneda
utilizat este numerar, suplimentarea depozitelor bancare cu moned
central se face prin refinanarea acestora, controlat de ctre banca central, procesul creditrii bancare fiind supravegheat prudenial de ctre
autoritile monetare.
2. Tipologia sistemelor monetare
Noiunile de etalon monetar, moned etalon i unitate monetar
sunt att de legate nct de multe ori se consider ca fiind sinonime. Dac
moneda legal este semn sau instrument monetar, etalonul monetar
reprezint modalitatea de precizare i concretizare a unitii monetare.
n funcie de coninutul etalonului monetar adoptat, evoluia monetar a consacrat urmtoarele tipuri de sisteme monetare:
Sistemul monetar bimetalist, n cadrul cruia etalonul monetar
este ndeplinit de dou metale, aurul i argintul, baterea monedelor fiind
liber pentru ambele metale, circulaia lor fiind simultan i paralel.
Bimetalismul a fost adoptat n Anglia, n anul 1716 i a fost meninut un
secol, n Frana, n 1803 i a fost meninut pn n 1876, iar n Romnia
n 1867, fiind meninut pn n 1890.
48

n funcie de modalitatea de stabilire a raportului ntre cele dou

metale, bimetalismul a cunoscut trei variante:
bimetalismul integral, susine un raport fix de schimb ntre
ambele metale, monedele avnd puterea liberatorie egal, neajunsul
sistemului constnd n faptul c atunci cnd raportul valoric ntre cele
dou metale se schimb, moneda din metalul mai preios este retras
din circulaie (legea lui Gresham, moneda rea nltur moneda bun);
bimetalismul paralel, asigur circulaia independent a monedelor din cele dou metale, fiecare avnd putere liberatorie nelimitat,
raportul optim valoric dintre ele stabilindu-se pe pia;
bimetalismul parial, un derivat al bimetalismului integral,
caracterizat prin faptul c numai unul din metale (aurul) era cel din
care era btut moneda etalon n mod nelimitat, argintul fiind folosit,
n principiu, pentru baterea monedei divizionare.
Sistemul monetar monometalist aur. n acest sistem, coninutul n aur al fiecrei uniti monetare era stabilit prin lege, preciznd
cantitatea de metal monetizat. n unele perioade i ri a funcionat i
sistemul monometalismului argint.
Monometalismul a fost adoptat n Marea Britanie n 1816,
Germania n 1873, Rusia i Japonia n 1897.
Indiferent de formele adoptate, monometalismului a prezentat
unele inconveniente:
olimitarea rezervelor de aur monetar, comparativ cu necesitile
de moned ale economiilor;
ocreterea valorii monedei, care determin reducerea preurilor,
ceea ce modific echilibrul n economie, n sensul creterii puterii de
cumprare a subiecilor economici;
oreducerea preurilor genereaz perturbaii n economie, determinnd instabilitate economic.
n evoluie monometalismul aur a cunoscut urmtoarele forme:
monometalismul aur moned, reprezint forma clasic a
etalonului aur, metalul monetar circulnd liber pe piaa intern i
internaional, baterea liber a monedelor de aur asigurnd echivalena
ntre valoarea lor nominal i valoarea comercial, de pia, a metalului
monetar, cantitatea de moned adaptndu-se automat la nevoile economiei Convertibilitatea bancnotelor era liber i nelimitat, valoarea
lor nominal echivalnd cu valoarea proprie a monedelor de aur. Totui,
sistemul monetar era rigid, presupunnd existena unor stocuri de aur
mari, precum i cheltuieli de transport.
49

monometalismul aur lingouri, form limitat a etalonului aur

clasic, n cadrul cruia aurul moned este retras de pe pia, convertibilitatea fiind limitat la sume care aveau valoarea cel puin egal cu
valoarea unui lingou, unitatea monetar continund s fie definit printr-o
cantitate de aur. Bncile centrale trebuiau s intervin, pentru a echilibra
cantitatea de moned n funcie de variaia stocului de aur n perioadele
de criz sistemul caracterizndu-se prin instabilitate economic.
monometalismul aur devize, introdus la baza sistemelor
monetare naionale ncepnd cu 1922, adoptat de sistemul monetar
internaional dup Conferina de la Bretton Woods din 1944, a reprezentat o abatere de la automatismele etalonului aur datorit introducerii
n rezerva monetar, alturi de aur, a titlurilor de credit i a valutelor,
acestea din urm devenind treptat cel mai important instrument de
rezerv. n circulaie existau numai bancnote convertibile n devize, care
erau la rndul lor convertibile n aur, existnd o legtur indirect ntre
cantitatea de moned existent n circulaie i cantitatea de aur monetar.
Prin componena sa valoric acest sistem a lrgit circulaia monetar,
ns fr a extinde corespunztor baza de aur a emisiunii. Acest sistem a
generat o stare de dependen a sistemelor monetare din diferite ri,
mai puin dezvoltate, de sistemele din rile dezvoltate.
Sistemul monetar bazat pe etalonul putere de cumprare.
n prezent, aurul nu mai ndeplinete funcii monetare, majoritatea
specialitilor considernd c procesul demonetizrii sale este ireversibil.
Totodat, deprecierea necontrolat a sistemelor monetare, dezechilibrele
i fenomenele inflaioniste reclam, n concepia altor specialiti, revenirea la etalonul aur.
Moneda emis i pus n circulaie pe plan naional i internaional are drept corespondent un etalon format prin contribuia bunurilor
i serviciilor create n cadrul fiecrei economii, fcnd imposibil,
datorit diversitii acestor bunuri i servicii, redarea sub o form fizic
a valorii de ntrebuinare care corespunde la un moment dat unitii monetare. Etalonul devine o abstracie, metodele practice de determinare a
puterii de cumprare a monedelor i pe aceast baz a cursurilor de
schimb, au n vedere tocmai dimensiunile multiple ale acestui etalon i
urmrirea lui prin intermediul indicilor de pre.
Cursul de schimb al unei monede fa de alt moned poate fi
interpretat ca putere de cumprare extern a monedei, fiind stabilit o
delimitare ntre cursul de schimb nominal i cursul de schimb real.
50

Cursul de schimb nominal exprim preul unei monede fa de

o alt moned, neajustat de nivelul preurilor din cele dou ri considerate, msurnd preurile relative pentru dou monede distincte.
Cursul de schimb real, exprim preul monedelor naionale ca
relaie dintre preurile mrfurilor comercializate ntre ri. Determinarea
cursului real se poate face prin formula de mai jos:
n

c.r. =
i =1

n
Pi1
Pi1
= rri i
ti = rri ti avnd,
Pi 2
Pi 2
i =1

= 1 (7)

i =1

unde: P = nivelul preului bunurilor i serviciilor tranzacionate;

i = produsele tranzacionate;
1 i 2 = rile considerate;
t = participarea procentual a produselor la tranzacii;
r.r = cursul de revenire, preul relativ al produsului considerat
n cele dou ri.
3. Puterea de cumprare
Evoluia monedei, parcurgerea etapelor de adecvare a acesteia
schimburilor din ce n ce mai complexe i complicate, au generat
mutaii i transferuri definitorii n natura i coninutul monedei.
Metamorfozele monetare care au loc n prezent pe plan naional,
dar mai ales internaional, determin preluarea funciilor de etalon
monetar de ctre o abstracie sinergic, puterea de cumprare a
unitii bneti, determinabil prin contribuia cantitativ, structural
i calitativ a tuturor mrfurilor i serviciilor produse n economia
naional i mondial. Pe alt plan al interdependenelor, se constat
revenirea la moneda (banul) marf etalon, generat de ansamblul
proceselor economice.
Teoretic, moneda marf etalon putere de cumprare rezult din
relaia:
P.C . =

Q
P

(8)

unde: Pc = moneda marf etalon sub forma valorii de ntrebuinare

ce se poate cumpra cu o unitate monetar;
Q = bunurile produse ntr-o economie i destinate schimbului,
exprimate n uniti de msur naturale;
P = informaia de pre exprimat prin preurile monetare ale
produselor.
51

Valoarea monedei, respectiv puterea de cumprare, decurge din

nivelul preurilor. n acest fel, puterea de cumprare a unei cantiti de
moned este variabil, deoarece valoarea bunurilor i serviciilor (preurile) ce pot fi achiziionate cu aceast cantitate nu este constant,
relaia dintre cantitile de bunuri i masa monetar fiind evideniat
prin fluctuaiile preurilor.
Pe plan naional, valoarea unei monede (puterea de cumprare) se
determin pentru un anumit bun (cantitatea din acest bun ce se poate
cumpra cu o unitate monetar) sau n raport cu un anumit co de
bunuri reprezentative (calculndu-se preul acestui co prin nsumarea
rezultatelor nmulirii preului fiecrui bun cu ponderea acestuia n total
tranzacii), prin determinarea cantitii din coul de produse ce se poate
cumpra cu o unitate monetar.
n acest caz, puterea de cumprare se va determina astfel:
P.C. =

1
ai pi

(9)

unde: ai = ponderea fiecrui produs din co n totalitatea tranzaciilor;

pi = preul monetar al produselor.
Pe plan internaional, puterea de cumprare a monedei naionale
este adesea utilizat pentru stabilirea cursurilor de schimb (preul monedei) reale (fundamentate economic), cursuri urmrite de corporaiile
financiare i bancare internaionale, acest curs nefiind operativ n
tranzaciile comerciale i valutar-financiare.
Calculul cursului de schimb real, prezentat mai sus, se poate
exprima i astfel:
(10)
CS =
a C i iar C i = P i / P i
R

unde: ai = ponderea produsului i n volumul tranzaciilor internaionale

al unei ri;
Cir = cursul de revenire realizat de produsul i n relaiile cu
ara de referin;
PiA i PiB = preurile de vnzare exprimate n moneda naional a
rilor luate n analiz.
Dac cursul de schimb nominal are relevan pentru analiza i
rezolvarea unor probleme legate de datoria extern, de echilibrare a
pieelor i regimul cursurilor flexibile etc., cursul real se utilizeaz
pentru analiza evoluiei comerului exterior.
52

Cursul real se fundamenteaz pe teoria paritii puterii de

cumprare n varianta absolut,
(11)
Cr = P
Px
unde: P = indicele preurilor n ar,
Px =indicele preurilor n strintate,
sau n varianta relativ, lund n considerare modificrile care intervin
n nivelurile relative ale preurilor i ale cursurilor de schimb,
% C r = % P % P x .
(12)
Ideea de baz a paritii puterii de cumprare este aceea c, n
absena factorilor precum costurile de transport, diferenele fiscale
dintre ri, restriciile comerciale, bunurile i serviciile similare care
sunt comercializabile ntre dou ri, pot avea aceleai preuri, dup
convertirea lor ntr-o moned comun.
Determinarea puterii de cumprare, interne i externe, se confrunt cu o serie de dificulti referitoare la corectitudinea indicelui
preurilor, structura coului, perioada aleas i cursul valutar .
4. Convertibilitatea monetar
mpreun cu moneda de cont, moneda de hrtie a preluat funciile
monetare, devenind instrumentul monetar ideal.
La nceput, legtura monedelor de hrtie cu metalul monetar se
realiza prin pstrarea n depozitele bncii emitente a aurului, ca activ
de bilan, n timp ce moneda de hrtie, nscris n bilanul bncii,
reprezenta o obligaie a bncii fa de viitorii posesori de bielete de
banc (bancnote).
Banca emitent avea obligaia s achite, la prezentarea bancnotelor,
suma n aur monetar corespunztoare att valorii nominale, ct i
coninutului de metal preios (valoarea paritar) Convertibilitatea era
liber, nelimitat, se realiza relativ automat, asigurnd meninerea
echilibrelor ntre nevoile economice i bancnotele puse n circulaie
(excesul de bancnote ducnd la depreciere) Treptat, banca nu a mai
putut asigura stocul de acoperire n depozitele sale (25-40 % aur, din
valoarea bancnotelor n circulaie), trecndu-se la convertibilitatea
limitat i apoi la convertibilitatea bancnotelor n aur lingouri, accesibil celor care dispuneau de sume mari de bancnote.
53

Dispariia convertibilitii aur, n condiiile sistemului aur

devize, a imprimat mecanismului convertibilitii un nou coninut,
exprimat prin urmtoarele trsturi specifice:
convertibilitatea se realizeaz ntr-o valut, convertibil la
rndul ei n aur;
banca de emisiune deine n depozitul su valuta de rezerv
accesibil deintorului de moned naional, la cursul oficial;
aurul n care se poate realiza potenial convertibilitatea final,
aparine bncii strine care a emis valuta de rezerv (convertibilitatea
oficial ntre autoritile publice);
cursurile sunt supuse unor fluctuaii continue i multiple, n
funcie de cererea i oferta pe pia (dispar punctele aurului).
Trecerea la cursurile flotante, renunarea la convertibilitatea
oficial, nu dispenseaz dect parial bncile de obligaia de convertire,
banca de emisiune intervenind adesea pe pia pentru a susine cursul,
altfel spus, pentru a garanta, cel puin potenial, dreptul general de procurare de valut de pe pia i de folosire liber a acesteia pentru a
efectua pli i tranzacii cu partenerii strini. n acest sens, convertibilitatea reprezint capacitatea unei monede de a circula liber pe plan
internaional, capacitate garantat de puterea de cumprare cu care
fiecare economie nzestreaz propria moned, adic gama de bunuri i
servicii ce poate fi procurat n orice moment cu moneda respectiv.
Convertibilitatea d dreptul deintorilor acesteia de a o schimba cu o
alt moned, prin vnzare-cumprare pe pia, fr nici o restricie din
punctul de vedere al sumei schimbate, scopului i al calitii celui care
efectueaz operaiunea.
Din punct de vedere al convertibilitii, monedele sunt grupate
n: convertibile, neconvertibile i liber convertibile.
F.M.I. consider c includerea unei monede ntr-una din cele trei
grupe se face conform urmtoarelor condiii:
oevitarea restriciilor asupra plilor i transferurilor internaionale curente;
oevitarea practicilor valutare discriminatorii;
oschimbarea soldurilor n moneda naional, deinute n strintate, n valuta rii care solicit schimbarea;
ocolaborarea n domeniul politicilor monetare referitoare la
activele de rezerv.
rile cu moneda neconvertibil nu ndeplinesc condiiile impuse
de F.M.I. sau nu doresc s accepte aceste condiii, ele putnd desfura
54

doar schimburi internaionale pe baz de clearing, confruntndu-se cu

deficite ale balanelor de pli, nenregistrnd disponibiliti suficiente
de lichiditate internaional.
Moneda liber convertibil (utilizabil) ndeplinete concomitent
dou condiii: este folosit pe scar larg n plile i transferurile
internaionale i este negociabil pe principalele piee valutare internaionale, fiind recunoscute urmtoarele valute liber utilizabile: dolarul,
euro, yenul i lira sterlin.
De-a lungul timpului convertibilitatea a cunoscut dou forme:
convertibilitatea metalic, cnd bancnotele erau preschimbate
n aur, cunoscnd dou forme: integral i parial (limitat).
convertibilitatea valutar, cnd moneda este preschimbat n alte
valute, de regul valute forte, convertibilitate cunoscut n prezent.
Conform criteriului spaial, se pot distinge:
oconvertibilitatea intern, definit ca fiind capacitatea unei
monede de a se preschimba ntr-o alt moned pe un teritoriu delimitat,
de regul naional, convertibilitatea fiind limitat la anumite operaii sau
n limita unor plafoane, fiind numit convertibilitate de cont curent.
oconvertibilitatea extern, se bazeaz pe realizarea de ctre o
ar a monedei proprii ca valut convertibil, cursul monedei fiind
definit n mod real n raport cu celelalte valute prin analiza puterii de
cumprare a monedelor.
Potrivit statutului F.M.I. pentru a fi convertibil o moned trebuie
s ndeplineasc urmtoarele condiii:
existena unui potenial economic ridicat;
echilibrul balanei de pli;
existena unei rezerve de lichiditate internaional;
stabilirea unui curs real, fundamentat economic;
flexibilitatea sistemelor economice, adaptarea produciei la
diverse piee;
limitarea inflaiei, realizarea unei stabiliti economice.
Importana rezervei de lichiditate internaional, sub forma de aur
i valute pentru rile cu convertibilitate limitat a monedelor, rezid n
utilitatea acestei rezerve i anume: cnd sunt solicitri de valut, pentru
a acoperi cererile de preschimbare a monedei proprii, se poate vinde o
parte din rezerv, rezerva constituind o garanie a stabilitii i echilibrului monetar.
O premis esenial pentru trecerea la convertibilitate o constituie
realizarea unui nivel de productivitate intern apropiat de cel al rilor
55

dezvoltate, cu scopul asigurrii corespondenei dintre nivelul preurilor

interne i cele externe, adic de a realiza condiiile unui curs de schimb
real al monedei, fundamentat economic.
Este evident c elementul fundamental al convertibilitii este
cursul de schimb, putnd fi delimitate urmtoarele regimuri de curs
de schimb:

cursul de schimb fix, meninut o perioad de timp ndelungat,
funcionnd n mod real n perioada etalonului monetar aur (1880-1914),
cursul putnd fi modificat n cazuri extreme;

cursul de schimb legat, pstreaz un raport constant fa de o
valut de rezerv, numit valut ancor, care conduce controlul
schimburilor valutare, pe pia manifestndu-se tendina de depreciere
a cursului, Banca central fiind nevoit s sporeasc oferta de moned
naional pentru a menine cursul, ceea ce duce la cretere inflaiei i a
masei monetare, acest curs fiind practicat dup 1914;

cursul de schimb flotant se stabilete liber pe pia, n funcie de
cererea de valut de rezerv, Banca central neangajndu-se, n cazul
unei flotri totale, s menin cursul ntre anumite limite, permind
adoptarea convertibilitii. Acest curs poate fi pur, cnd Banca central
nu deine valute de rezerv i impur, cnd banca deine asemenea rezerve,
pentru a interveni pe pia i a influena evoluia cursului;

cursul de schimb programat, (crowling peg), caracterizat prin
faptul c aprecierea sau deprecierea monedei se realizeaz controlat,
cu un ritm (pas) fix, n condiii de inflaie diminund transferurile de
avere, contribuind i la limitarea inflaiei;

cursul de schimb monitorizat, al crui nivel este supravegheat
de un Consiliu Valutar, care reprezint autoritatea monetar care emite
baz monetar numai n schimbul activelor externe de rezerv, moneda
naional fiind schimbat pentru o moned de rezerv la rat fix,
stabilit prin regula paritii, n mod obligatoriu. Pentru a fi credibil,
acest sistem trebuie s dispun de rezerve valutare mai mari dect masa
monetar, baza monetar fiind legat de variaiile din balana de pli.
Riscul unui asemenea regim de curs rezid n aprecierea cursului de
schimb real, nensoit de ctiguri n productivitate corespunztoare,
folosirea unui asemenea curs ca ancor avnd eficacitate pe termen
scurt, pe termen lung manifestndu-se aprecierea real a cursului,
ducnd la deficite n contul curent, prin contul balanei comerciale.
Stabilitatea economiei, competitivitatea sa, asigur puterea de
cumprare a monedei, necesar realizrii convertibilitii internaionale
a acesteia.
56

n principiu, fiecare ar subordoneaz convertibilitatea unei

anumite politici monetare, care protejeaz interesele naionale, manifestndu-se, printre altele, ca un mijloc de liberalizare a schimburilor
comerciale externe. n acest sens, n relaiile de curs de schimb (politica
valutar) moneda naional poate fi subevaluat, prin devalorizare,
(pentru creterea temporar a competitivitii mrfurilor interne) sau
supraevaluat, prin revalorizare.
5. Circulaia monedei
5.1. Tranzaciile financiare i rolul lor
n actuala faz de dezvoltare a economiilor naionale i a economiei
mondiale sistemele monetare au dou funcii economice interdependente:

crearea banilor;

redistribuirea acestora.
nelegerea fenomenelor monetare contemporane impune elucidarea legturii dintre fenomenele monetare din economiile contemporane
i procesul de creare a banilor.
Redistribuirea banilor (intermedierea financiar) este determinat
de dezvoltarea produciei i a schimbului, creterea produciei i complicarea relaiilor de schimb genernd extinderea i diferenierea relaiilor
financiare, ca o modalitate de rezolvare a problemelor pe care le ridic
funcionarea pieei bunurilor fizice.
Relaiile financiare desemneaz o component specific a relaiilor dintre subiecii economici, prin care se modific averea pe care
acetia o dein sub forma de bani sau de creane, acestea reprezentnd
sume bneti de primit de ctre un subiect economic.
Component a relaiilor financiare, tranzaciile financiare constituie operaiunile de creare a instrumentelor financiare, de ctre bnci i
alte categorii de instituii financiare, precum i de transfer a acestora de
la un subiect economic la altul. Micarea instrumentelor financiare,
reflectat prin modificarea volumului tranzaciilor financiare (variaii
ale agregatelor financiare), reprezint fluxurile financiare, a cror interconectare genereaz circuitele financiare.
Efectuarea de tranzacii financiare permite att creterea vnzrilor de mrfuri peste disponibilitile de moned ale potenialilor
cumprtori, ct i transformarea banilor n capital, ceea ce creeaz
57

posibilitatea sporirii produciei de mrfuri. n modul acesta, relaiile

financiare determin, prin transformarea i diferenierea tranzaciilor
financiare, multiplicarea activitilor subiecilor economici, creterea
complexitii comportamentului acestora n repartizarea veniturilor i
utilizarea acestora.
n cadrul economiilor contemporane este utilizat n mod generalizat moneda financiar, categorie de moned a crei caracteristic
este faptul c este creat prin tranzacii financiare, sub forma unei
diversiti de instrumente financiare.
Utilizarea monedei financiare, creaie a tranzaciilor financiare,
permite creterea nemsurat a cantitii de moned pus n circulaie i,
implicit, creeaz posibilitatea eliminrii ecartului existent la un moment
dat ntre cererea de mrfuri i oferta de mrfuri.
Circulaia mrfurilor, prin cele dou transformri ireversibile,
marf-bani i bani-marf, conine dou elemente contradictorii: marfa
ca valoare de schimb i marfa ca valoare de ntrebuinare (utilitate).
Decalajul n timp ntre cele dou faze ale metamorfozei mrfii
genereaz moneda inactiv, continuitatea procesului de schimb putnd
fi asigurat numai n msura n care moneda inactiv este din nou
transformat n mijloc de schimb, adic n moned activ.
Amnarea cumprrii unei mrfi de ctre un subiect economic
(crearea de moned inactiv) este nsoit de o cerere potenial fa de
marfa respectiv din partea altui subiect economic, care ns nu o
poate cumpra deoarece o parte din puterea de cumprare global este
imobilizat prin moneda inactiv.
Aceast problem este consecina asimetriei dintre realizarea
acumulrilor (economiilor) i repartizarea cheltuielilor (investiiilor) la
diveri subieci economici, rezolvarea avnd loc prin tranzaciile
financiare, calea prin care banii sunt transferai (temporar) de la
subiecii economici care i au, dar nu-i cheltuiesc, ctre cei care nu-i
au, dar vor s-i cheltuiasc. n acest proces i au, deci, originea dou
fenomene fundamentale ale cmpului monetar: cererea de bani i
cererea de instrumente financiare nemonetare.
Privite la scara subiecilor economici, tranzaciile financiare
(metamorfoza banilor) permit diverilor subieci s realizeze repartizarea dorit, n timp, a utilizrilor date veniturilor, n funcie de nevoile
i aprecierile lor, o repartizare mai raional economic dect n absena
tranzaciilor financiare.
58

5.2. Circulaia monetar i funciile acesteia

Din cele expuse mai sus, rezid o prim accepiune care se poate
da circulaiei monetare, ca fiind procesul de micare a banilor n
cadrul i n scopul asigurrii circulaiei bunurilor i serviciilor.
Este necesar ca o cantitate de moned s rmn, n mod determinat, n permanen n circulaie, pe msur ce are loc schimbul de
mrfuri o parte important din moneda respectiv revenind n depozitele
instituiilor bancare. Strict monetar, n circulaie va trebui s rmn
constant o anumit cantitate de bani numerar sau moned de cont
care s permit realizarea mrfurilor i serviciilor pe o perioad de timp
determinat i n condiii normale ale circuitelor. Realizndu-se preponderent prin intermediul monedei de cont, funcia banilor de mijloc de
plat se amplific, influennd structura cantitii de moned.
Totodat, nlocuirea monedelor cu instrumentele financiare genereaz modificri fundamentale n circulaia monetar, asigurnd o
oarecare independen a acesteia de circulaia mrfurilor i, totodat,
accentundu-i influena asupra acesteia din urm.
ntr-o accepiune intensional, circulaia monetar se definete
ca fiind un ansamblu coerent i complex de fluxuri i circuite prin
intermediul crora se desfoar micarea banilor, n procesul
realizrii mrfurilor i serviciilor, micare dependent relativ de
procesualitatea circulaiei mrfurilor, desfurndu-se conform unor
regulariti specifice economiei de pia.
Stabilitatea parametrilor circulaiei monetare depinde de stabilitatea
economic n ansamblu, dezechilibrele induse n circulaia monetar
putnd ntreine, accentua i agrava instabilitile din economia real,
dimensiunile circulaiei monetare fiind condiionate de evoluia produciei i circulaiei mrfurilor.
n unitatea sa prin diversitate, circulaia monetar ndeplinete
dou funcii, care se regsesc continuu n micarea banilor:
ofuncia de instituionalizare, prin care circulaia monetar genereaz, dezvolt i extinde sistemul monetar i componentele acestuia;
ofuncia de subzisten, de emisiune, prin care se realizeaz
punerea n circulaie i retragerea din circulaie a banilor.
Realizarea acestor funcii prezint particulariti evidente n prezent, cnd au loc mutaii determinante n nsei funciile monedelor,
ndeosebi a funciilor de mijloc universal de circulaie i de plat.
59

Transformrile i mutaiile la care este supus circulaia monetar

n ansamblul su i moneda n particular, constituie de fapt adaptri i
adecvri ale acestora la cerinele unei ontologii a valorilor economice,
conform creia raportul dintre suma preurilor mrfurilor i serviciilor
realizate ntr-o perioad dat i viteza de circulaie are caracter de
regularitate. De aici deriv legea circulaiei monetare, conform creia
cantitatea total de moned pus n circulaie depinde de preul
mrfurilor i serviciilor, n condiiile dependenei masei monetare de
volumul i structura plilor i de viteza de circulaie a monedelor.
Aceast lege, intrinsec circulaiei bneti, i modific formele de
manifestare i modalitile de realizare n funcie de gradul i de
caracteristicile sistemului monetar, la dezvoltarea cruia nsi circulaia
monetar contribuie.
Sumarul capitolului
Sistemul monetar reprezint un ansamblu instituional i reglementativ prin care se realizeaz circulaia monetar pe un anumit
teritoriu delimitat, configuraia sistemului cuprinznd urmtoarele
elemente: etalonul monetar, unitatea monetar, emisiunea i circulaia monedei, n cadrul sistemului distingndu-se cele dou elemente
definitorii ale sistemului i anume, valoarea paritar i paritatea
monetar, aceasta din urm fiind exprimat n sistemele monetare
dezvoltate prin cursul de schimb.
Emisiunea cantitii de moned necesar circulaiei mrfurilor se
realizeaz prin batere, n cazul monedei cu valoare integral, din
metale preioase, a crei circulaie este reglat prin automatismele
punctelor aurului, sau prin tiprire i nscriere, n cazul monedei
semn, fiduciar i scriptural, fr valoare integral, a crei circulaie
presupune fie convertibilitatea monetar sau valutar, fie ncrederea
deintorilor n valoarea nominal a nscrisului monetar.
n funcie de etalonul monetar folosit, sistemele monetare pot fi
metaliste, etalonul fiind reprezentat de aur i argint, sau numai de aur,
sistemul etalon-aur fiind sistemul caracterizat prin automatisme
monetare de reglare a cantitii de moned i sisteme etalon putere de
cumprare, n cadrul crora circul diverse forme de moned bancar,
fiduciar sau scriptural, reglarea cantitii de moned fcndu-se de
ctre autoritatea public, prin politica monetar. n cadrul sistemului
putere de cumprare valoarea monedei este determinat de cantitatea,
60

structura i calitatea bunurilor produse n spaiul monetar respectiv,

naional sau regional, care asigur puterea de cumprare a monedei,
aceast valoare fiind exprimat prin cursul de schimb al monedei i
recunoscut prin caracterul convertibilitii acesteia n relaie cu
celelalte monede.
n economia contemporan sistemele monetare ndeplinesc dou
funcii interdependente, anume, crearea banilor i redistribuirea acestora,
funcii realizate printr-un ansamblu de relaii monetare i financiare,
concretizate ntr-o diversitate de tranzacii financiare, generatoare de
fluxuri financiare purttoare de moned i de instrumente financiare de
transfer a monedei (de plat, de finanare, de economisire etc.)
Termeni de referin
Apreciere monetar
Circulaie monetar
Convertibilitate monetar
Curs de schimb real
Etalon monetar
Legea circulaiei monetare
Moned financiar
Putere de cumprare
Relaie financiar
Tranzacie monetar
Valoare paritar

Bancnot
Circuit financiar
Curs de schimb
Depreciere a monedei
Fluxuri financiare
Moned central
Paritate monetar
Regim de curs de schimb
Sistem monetar
Unitate monetar

Teste i ntrebri de autoevaluare

Precizai care dintre elementele enumerate sunt componente reprezentative ale sistemului monetar: creaia monetar, etalonul monetar,
valoarea monetar, emisiunea i circulaia monetar, convertibilitatea
monetar.
Evideniai care sunt elementele care determin puterea de
cumprare a monedei.
Precizai care este diferena dintre paritatea monetar i cursul
de schimb.
Artai care dintre termenii enumerai constituie obiective ale sistemului monetar: reglementarea monetar, baza monetar a sistemului,
61

creaia monetar, stabilitatea monetar, multiplicarea monetar, puterea

de cumprare a monedei.
Paritatea valutar presupune sau nu etalonul aur? Cum explicai
stabilirea paritii?
Mai jos de punctul inferior al aurului exportatorul solicit
ncasarea datoriei n aur sau n moneda sa ? Explicai de ce ?
Artai care este diferena dintre bancnot i moned de hrtie.
De ce bancnota este o cambie?
Precizai care este diferena dintre depreciere i devalorizare
monetar. Care dintre ele genereaz inflaie? Explicai de ce.
Explicai diferena dintre moned financiar, moned inactiv
i moned scriptural.
Bibliografie selectiv
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned-credit, Editura ASE, Bucureti,
2003.

Silviu Cerna, Sistemul monetar i politica monetar, Editura

Enciclopedic, Bucureti, 1996.
Victor Jinga, Moneda i problemele ei contemporane, Editura Dacia,
Cluj-Napoca, 1981.
Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
Vasile Turliuc, Vasile Cocri, Moned i credit, Editura Ankarom,
Iai, 1997.

62

III. CEREREA I OFERTA DE MONED

Scopul capitolului const n explicarea mecanismului de creaie

monetar, de formare continu a cantitii de moned din economie,
prin confruntarea cererii i ofertei de moned i realizarea echilibrului
monetar dinamic.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Cunoaterea structurii masei monetare i a agregatelor acesteia

nelegerea conceptului de lichiditate, a formelor i compoziiei acesteia;

Analiza bazei monetare, a impactului multiplicatorului monetar
asupra masei monetare;

nelegerea procesului creaiei monetare, al constituirii contraprilor masei monetare;

Explicitarea teoriilor referitoare la formarea cererii i ofertei
de moned, analiza influenei vitezei de circulaie a monedei asupra
nevoilor de moned;

Analiza mecanismului de realizare a echilibrului monetar, a
impactului inflaiei n manifestarea dezechilibrelor monetare.
Introducere
Cererea i oferta de moned sunt cele dou faete procesuale ale
monedei n micare, dou forme, adesea contradictorii ale circulaiei
monetare. Dac oferta de moned eman instituional din cadrul sistemului bancar, moneda Bncii centrale constituind elementul bazal al
ofertei, cererea de moned aparine tuturor subiecilor economici, avnd
surse adesea imponderabile, uneori controlabile direct sau indirect.
Confruntarea pe pia a celor dou genereaz o diversitate de
forme de manifestare a monedei, difereniate n special prin gradul de
participare a acestora la schimbul mrfurilor, n funcie de aceasta
definindu-se lichiditatea formelor monetare, care reprezint criteriul
de difereniere a cantitii de moned n agregate monetare, a cror
63

coagulare genereaz sfera de cuprindere a masei monetare, a ofertei de

moned disponibil pentru satisfacerea cererii de moned. Ajustarea
ofertei la cerere prin creaia monetar reprezint de fapt raiunea
existenei sistemului bancar, viteza de circulaie a monedei acomodndu-se att cantitii de moned existent, ct i mecanismelor
financiare de substituire a monedei.
Pentru nelegerea capitolului este indicat studierea urmtoarelor
capitole:
Moneda n cadrul economiei;
Piaa monetar;
Teoria monetar.
1. Cantitatea de moned
Grania dintre moned i alte forme de active financiare nu poate
fi riguros trasat, toate definiiile monedei avnd au o anumit doz de
convenional.
n sensul ei uzual, moneda este mijloc de plat, de stingere
imediat a unei datorii, diferitele forme ale monedei n societatea
contemporan rspunznd acestei definiri, avndu-se n vedere biletele
de banc i moneda scriptural ca moned propriu-zis, nscrisurile
cambiale, cecurile, titlurile de valori mobiliare etc.
Moneda este rezerv de valoare cu putere liberatorie imediat,
cu care se pot stinge orice obligaii de plat. Mai mult, moneda deine
calitatea lichiditii n gradul cel mai nalt fa de orice alte active,
moneda fiind, cum s-a spus, lichiditate prin excelen, ntruct ea
permite plata imediat fr a presupune vreun cost.
Lichiditatea este deci calitatea unui activ de a fi negociabil,
vndut sau rscumprat imediat pentru o sum de numerar, fr riscul
unei pierderi sensibile din valoarea nominal.
Activul lichid este un titlu care prezint avantajul cumulat al
lichiditii i al unui venit, al unui randament.
Moneda este un activ lichid, de o lichiditate perfect, dar cu un
randament zero.
Cantitatea de moned, definit prin conceptul de mas monetar,
reprezint o mrime eterogen, constnd din totalitatea activelor care
pot fi utilizate pentru procurarea bunurilor i serviciilor i pentru plata
datoriilor.
64

Msurarea cantitii de moned, indiferent de modul de abordare a

importanei funciilor monedei, evideniaz rolul lichiditii n definirea,
dimensionarea i structurarea cantitii de moned, n funcie de
lichiditatea lor, activele financiare fiind incluse n ansambluri diferite
ale cantitii de moned, ansambluri numite agregate monetare.
Agregatul monetar reprezint un ansamblu de active, suficient
de lichide pentru a fi definite ca o msur a cantitii de moned,
masa monetar fiind o expresie ansamblist a agregatelor monetare,
reprezentnd ansamblul mijloacelor de plat, respectiv de lichiditi,
existente la un moment dat n cadrul unei economii.
Masa monetar, n compoziia sa, nu nregistreaz dect moneda
deinut de subiecii economici nonfinanciari (firme, gospodrii, instituii publice), moneda deinut de sistemul bancar i utilizat n
relaiile dintre instituiile bancare nefcnd parte din masa monetar.
Delimitarea masei monetare i constituirea componentelor sale,
agregatele monetare, presupune utilizarea unor criterii, care s permit
selecionarea acelor elemente care s ofere posibiliti pentru realizarea
unei politici monetare prin care s se influeneze eficient i pozitiv sfera
real, agregatele monetare constituindu-se att n calitate de indicatori
de msurare monetar, ct i n calitate de obiective ale politicii monetare.
Generaliznd criteriile utilizate n selectarea agregatelor monetare
se poate adopta o interpretare standard, care accept cuprinderea n
structura masei monetare a urmtoarelor active:
omoneda efectiv sau numerarul;
omoneda de cont, respectiv disponibilitile n conturi curente;
odepunerile la termen i n vederea economisirii;
oalte active, cu grad mai mare sau mai mic de lichiditate.
Moneda efectiv este activul cel mai lichid, fiind totodat una
din componentele importante ale masei monetare.
Agregatele monetare sunt mrimi definite de ctre autoritile
monetare, care servesc ca suport al politicii monetare, n particular,
pentru supravegherea creterii mijloacelor de plat.
n economiile de pia dezvoltate agregatele monetare sunt relativ difereniate, datorit ndeosebi complexitii structurii financiare,
delimitndu-se totui caracteristicile comune care dau posibilitatea
clasificrii agregatelor monetare n trei grupe:
moneda primar (baza monetar, moneda de rezerv) M0 care
cuprinde banii creai de Banca central, cantitatea lor fiind direct controlat de ctre Banca central, moneda primar constituind baza
pentru crearea altor categorii de moned (ex.: banii de cont);
65

masa mijloacelor de plat (masa bneasc n sens restrictiv M1)

care cuprinde instrumentele de plat create de Banca central i de
celelalte instituii bancare;
masa mijloacelor de deinere a averii, care cuprinde, pe lng
instrumentele de plat, instrumentele financiare lichide care nu se
folosesc ca atare n pli, ns care se pot transforma uor n instrumente
de plat, acestea numindu-se lichiditi secundare, cvasimonede.
Modul concret de definire a monedei primare depinde de condiiile instituionale i de metoda de analiz a modificrii agregatelor
monetare. Prin combinarea diferitelor posturi din activul i pasivul
bilanului Bncii centrale, moneda primar cuprinde, restrictiv,
numerarul n casierie i depozitele n conturi curente ale bncilor la
Banca central sau, n diferite grade de extensiune, aproape ntregul
activ i pasiv al Bncii centrale.
Definite n mod diferit, cele trei grupe de agregate cuprind
elemente comune, care formeaz un singur sistem unitar, astfel nct,
de exemplu, prima grup se conexeaz cu a doua pentru a arta modul
n care se realizeaz obiectivele politicii monetare n ceea ce privete
crearea masei bneti.
Tipologic, n practica monetar se evideniaz urmtoarele componente ale masei monetare, ordonate i structurate conform gradului
de lichiditate.

Baza monetar reprezint cea mai ngust msur a cantitii de
moned, care conine moneda produs direct prin aciunile Guvernului
sau de ctre Banca central, de regul fiind constituit din numerarul
aflat n afara Bncii centrale i a sistemului bancar, la care se adaug
rezervele instituiilor bancare.
Numerarul cuprinde moneda divizionar, din metal ordinar,
produs de ctre Trezoreria public i bancnotele, moneda de hrtie.
Rezervele bancare sunt formate din fondurile pe care bncile
trebuie s le dein n depozite la Banca central, la care se adaug
numerarul deinut de ctre bnci n conturi proprii, sursa acestor fonduri
fiind Banca central.

Masa monetar restrns, M1, reprezint agregatul primar al
cantitii de moned, cuprinznd urmtoarele componente:
Numerarul n afara sistemului bancar, similar bazei monetare.
Depozite la vedere (de tranzacii), din care deintorii pot emite
cecuri pentru a cumpra bunuri, servicii etc., aceste depozite putnd fi
depozite la cerere, nepurttoare de dobnd, conturi negociabile operabile prin cec, purttoare de dobnd i conturi de transfer automat,
66

combinaie ntre primele dou, fondurile fiind transferate automat prin

completarea cecului pltibil din contul de depozit la cerere.
Cecuri la purttor, de cltorie emise de ctre instituii
nondepozit, socotite de altfel ca depozite la vedere speciale.

Masa monetar standard, M2, este compus din masa monetar restrns, care cuprinde moneda disponibil publicului n sens
larg, cu lichiditate imediat, foarte rapid i alte active care pot fi
convertite relativ rapid n numerar, precum:
Depozite de economii i conturi de depozit pe piaa monetar,
purttoare de dobnd, care reprezint instrumente bancare de economisire operabile cu cecuri n mod limitat.
Depozite la termen de valori mici, inclusiv certificate de
depozit cu maturiti ntre 6 luni i 2-4 ani;
 Fonduri mutuale pe piaa monetar, care reprezint fonduri
comune de economisire utilizate pentru a cumpra active financiare pe
termen scurt, deintorii fiind populaia, brokerii, diverse instituii, n
M2 fiind incluse numai fondurile populaiei.
Cele trei componente enumerate mai sus formeaz cvasimoneda,
denominat i n valut.

Masa monetar n sens larg, M3, cuprinde, pe lng masa
monetar standard, M2, active financiare cu o lichiditate mai rigid,
precum: depozite la termen de valori mari, diverse aranjamente rscumprate la termen, depozite la bnci strine ale rezidenilor etc.
Structurarea masei monetare pe componente, coninutul acestora
se difereniaz pe ri, integrativ i concentric, conform criteriului
lichiditii, constituindu-se agregatul global al masei monetare, L, cel
mai larg, care cuprinde toate cele componente, inclusiv titlurile pe
termen mediu i lung, care pot fi transformate lent n lichiditi.
Concepia care st la baza agregatelor monetare folosite n
rile europene este oarecum simplificat, agregatele corespunztoare
acestei concepii fiind urmtoarele:
Lichiditatea sistemului bancar, care cuprinde lichiditatea cash,
lichiditatea potenial i lichiditatea extern;
Lichiditatea primar, care cuprinde numerarul n circulaie,
depozitele transferabile ale subiecilor nebancari la bnci (exclusiv
statul), reprezentnd masa bneasc n sens restrns;
Lichiditatea secundar, cuprinznd, n plus, urmtoarele
instrumente aflate n posesia subiecilor nebancari: depozite pe termen
scurt necuprinse n lichiditatea primar, hrtiile de valoare pe termen
scurt, creditele pe termen scurt, inclusiv cele comerciale.
67

Alinierea la standardele FMI i caracteristicile tranziiei la

economia de pia impune utilizarea n Romnia a unor agregate
monetare din toate cele trei grupe:
 Ca agregate din prima grup, M0, care reflect moneda primar, sunt utilizate: mrimea activului total al BNR defalcat n credite
acordate sistemului financiar, creane externe, alte active: volumul
monedelor primare autonome (numerar n circulaie, depozite la BNR,
rezerve obligatorii), moneda primar lichid a bncilor comerciale, care
cuprinde n plus disponibilitile interbancare, mijloacele de decontare
interbancare etc.;
Cea de a doua grup M1, masa bneasc n sens restrns, cuprinde:
o numerar n circulaie;
o moneda de cont, sub forma depozitelor existente n conturile
de virament ale subiecilor economici nebancari, mijloacele
din conturile deschise la bncile comerciale, bugetul de stat i
din alte conturi asemntoare, cecurile bancare i alte asemenea
instrumente de plat;
omijloace n decontare (eventual).
 A treia grup, M2, cuprinde:
o M1;
ocvasimoneda, Q, adic depozitele la termen constituite la
bnci, echivalentul n lei al depozitelor n valut ale rezidenilor etc.;
(13)
M2 = M1 + Q;
 A treia grup, M3, reprezint lichiditatea total i cuprinde:
o M2;
oalte active lichide: contribuia la pensia suplimentar, depozitele la vedere i la termen ale statului, unitilor economice
i populaiei necuprinse n M2 .
Trebuie precizat c n grupele a doua i a treia vor fi cuprinse
depozitele existente att la bnci, ct i la alte instituii financiare.
M3 cuprinde, deci, mai mult dect M2, adic alte active cu grade
diferite de lichiditate i n structura crora pot fi incluse certificate de
depozit, bonuri de cas, conturi de economii pe termen mediu, alte
titluri emise de agenii economici pe piaa financiar-monetar;
Ultimul agregat, cel mai larg, L, cuprinde:
oM3;
otitluri emise pe termen mediu i lung negociabile i care
pot fi transformate, mai rapid sau mai lent, n mijloace de
plat, respectiv n lichiditi.
68

Perfecionrile tehnologice de procesare a informaiei au alterat

concepiile referitoare la mijloacele disponibile de plat. De exemplu,
n 2003, n SUA 85% din tranzacii au fost reglementate prin mijloace
electronice i numai 15% prin mijlocele clasice ale cec-ului, numerarului sau a altor mijloace fizice de plat. Astfel, transferurile directe
ntre partenerii comerciali, prin plile electronice, utilizeaz casele de
clearing automat, transferurile fondurilor ntre conturi la punctele de
vnzare, plata automat a titlurilor etc., n plus, multe firme vnd
mrfuri prin Internet, fcnd afaceri instantanee n ntreaga lume,
astfel nct inovaiile n tehnologia plilor electronice vor revoluiona
profund modul de realizare a plilor.
Problema revine de a ti dac aceasta va modifica modul de a
nelege moneda. n prezent, rspunsul la aceast problem este nc
departe. Dac important pentru msurarea monedei sunt obiectele pe
care oamenii le utilizeaz pentru a efectua tranzancii, atunci cecurile
i numerarul rmn componentele cheie ale oricrei msuri a monedei.
Este ns de netgduit c noile tehnologii de procesare a informaiei
extind lichiditatea unui numr de active prin crearea posibilitilor de
convertire mai rapid a acestora n moned, n numerar, aceasta
indicnd c n viitor agregatele monetare pot include chiar mai multe
componente dect n prezent.
2. Lichiditatea
Problematica agregatelor monetare se circumscrie conceptului
mai larg al lichiditii, considerat n patru perspective: a unui instrument financiar, a unui agent economic, a pieei, a economiei.

Lichiditatea unui instrument financiar
Prin lichiditate se nelege, dup cum am artat mai sus, calitatea
unor forme de avere (activ) de a putea fi transformat rapid i fr
pierderi n bani.
Unul i acelai activ are grade de lichiditate diferite, funcie de
deintor. Singura form de activ total lichid este moneda.
Caracteristicile eseniale care determin gradul de lichiditate a
unui instrument financiar sunt: securitatea (gradul de ncredere n
valoarea acestuia); negociabilitatea; posibilitatea valorificrii.

Lichiditatea agentului economic
Lichiditatea unui agent economic este rezultatul lichiditii formelor financiare pe care acesta le deine (creane i datorii), putnd fi
69

definit ca distribuia posibilitilor transformrii n bani, fr pierderi,

a diverselor forme de active, ponderate cu volumul elementelor de
avere respective.
Lichiditatea poate fi definit din punctul de vedere al legturii cu
piaa monetar i de capital, cu modul de formare a ratei dobnzii; ea
poate fi definit n legtur cu piaa mrfurilor i cu rolul ei ca factor
al puterii de cumprare i al cererii solvabile; de asemenea, poate fi
definit prin prisma raportului dintre cantitatea de bani i cantitatea
celorlalte active financiare deinute de agentul economic. Aceasta din
urm abordare este cea mai simpl, oferind o msur att a lichiditii
restului activelor financiare (altele dect banii), ct i a lichiditii
pasivului.

Lichiditatea pieei
O pia este lichid dac orice operator poate efectua orice
tranzacie fr a perturba grav echilibrul pieei, o pia atomizat fiind
autolichid, asigurnd independena comportamentelor individuale.
Concentrarea portofoliilor sub impactul intermedierii financiare modific condiiile lichiditii, rigidiznd-o, ceea ce reclam necesitatea
organizrii lichiditii, prin constituirea formatorilor de pia, care
asigur lichiditatea pe segmente de pia. Plasamentele intermediate
ofer totui celor care economisesc o garanie a lichiditii, n orice
moment acetia putnd s-i recupereze lichiditatea, cu condiia ca
piaa s ofere intermediarilor posibilitatea vnzrii rapide a unei pri
din active, n caz de lichiditate conjunctural a agentului economic
bancar. Lichiditatea este ns o ipostaz de ordin microeconomic,
lichiditatea pieei desemnnd negociabilitatea titlurilor de ctre operatorii individuali, n ansamblu piaa neputnd fi lichid, deoarece nu
se poate ca toi operatorii s-i schimbe titlurile n acelai timp. Sub
aceast rezerv, organizarea lichiditii plasamentelor pe pia presupune realizarea unui rmag: economia are nevoie de imobilizri i
cei care economisesc, de lichiditate. Dac lichiditatea depozitelor bancare este fr risc, n afara celui de faliment, lichiditatea plasamentelor
financiare comport riscuri, piaa neoferind garanie, riscul de valoare,
de pre al titlului fiind continuu, pe o pia vnztorul neavnd nici un
cumprtor, n caz de panic bursier.

Lichiditatea economiei
Reprezint conceptul cel mai relevant prin prisma analizei monetare, viznd agregatul care exprim masa bneasc i alte cteva
forme lichide de active financiare.
70

Principala problem o reprezint care instrumente financiare vor

trebuie s fie introduse, alturi de bani, n cadrul lichiditii, problem
care este legat de gradul de lichiditate prin care un instrument financiar
face parte din lichiditatea naional. Rspunsul difer de la ar la ar,
n funcie de condiiile instituionale, de diferenierea instrumentelor i
pieelor financiare.
n extenso se poate utiliza conceptul de lichiditate total, fr
referire la elementele componente, definit prin masa bneasc plus
toate formele de lichiditate, cuantificabile sau nu, care influeneaz
direct nivelul cererii.
Msurarea gradului de lichiditate a economiei se poate face prin
raportarea P.I.B. la masa monetar (M), exprimat prin unul din
agregatele monetare prezentate care exprim lichiditatea, de obicei
utilizndu-se M2, obinndu-se rata de lichiditate a economiei. Acest
indicator ofer informaii referitoare la modul de adecvare a lichiditii
la nevoile de lichiditate probabile ale economiei.
3. Baza monetar
Moneda central este definit, dup cum s-a artat, ca fiind
suma numerarului n circulaie (N) i a depozitelor (activelor) bncilor
i altor instituii de depozit la Banca Central, care formeaz rezervele
bncilor, (RT), adic ansamblul format din lichiditile nscrise n
pasivul bilanului Bncii centrale, aceast sum formnd baza monetar, (BM) Ajustnd baza monetar, pentru a reflecta schimbrile n
rezervele obligatorii, se obine baza monetar ajustat, ajustarea
realizndu-se prin echivalentul n moned a schimbrii ratei medii a
rezervelor obligatorii, ceea ce reflect implicit schimbrile n multiplicatorul monetar, lund n considerare faptul c o baz monetar dat
poate suporta nivele diferite ale ofertei de moned, care depind de rata
rezervelor obligatorii, n sensul c cu ct mai mare este rata, cu att
mai mic este oferta de moned pe care o suport baza monetar dat.
Excesul de rezerve (EO) reprezint acele rezerve care depesc
nivelul rezervelor obligatorii, (RO), suma lor constituind rezervele
totale (RT), iar rezervele mprumutate (RI) reprezint acele rezerve care
au fost mprumutate de ctre bnci de la Banca central, prin scderea
din EO a lui RI obinndu-se rezervele libere (RL).
Rezervele nemprumutate (RN) se obin ca diferen dintre rezervele totale (RT) i rezervele mprumutate de ctre bnci de la Banca
71

central, iar prin scderea rezervelor mprumutate din baza monetar, se

obine baza monetar nemprumutat (BMN).
Vom avea urmtoarele relaii:
BM = N + RT;
EO = RT RO;
RL = EO RI;
(14)
RN = RT RI;
BMN = BM RI.
Sursele de creaie a monedei centrale sunt aurul i devizele, disponibilitile nete ale Trezoreriei, activele nete ale bncilor.
Cantitatea de moned central existent formeaz lichiditatea
sau baza monetar (M0) .
ntre masa monetar (moneda n circulaie) i lichiditatea bancar
(moneda central n circulaie) exist legturi statistice (empirice), dar i
contabile (de calcul).
Conceptul de baz monetar semnific ideea c moneda central
constituie baza unei piramide sau a unor proporii invariabile, care
determin moneda n circulaie (masa monetar).
Altfel spus, existena unui raport ntre baza monetar i masa
monetar deriv din reglementrile cu privire la rezervele obligatorii,
la condiiile utilizrii numerarului i la regulile de gestiune bancar.
Pe baza acestor constatri empirice, s-a dezvoltat teoria multiplicatorului bazei monetare sau multiplicatorul monetar care afirm
c atunci cnd lichiditatea bancar crete, bncile dein un excedent
de moned central, conform regulilor lor de gestiune, dispunnd de
rezerve suplimentare (activele n cont la banca central sunt superioare
nevoilor legate de constituirea rezervelor obligatorii), care le permit s
distribuie credite (s creeze moned) cu o rat de multiplicare a
excedentului de moned central.
Dac, de exemplu, bncile sunt obligate s conserve o lichiditate
egal cu 20 % din depozitele lor, la o valoare a depozitelor lor de 1000 u.m.
vor acorda credite de 800 u.m. Prin creterea monedei centrale (lichiditii) cu 200 u.m. determinat prin intrarea de devize n numele
clientelei, la o valoare de 400 u.m. lichiditii, creditele distribuite de
bnci vor putea fi de 1600 u.m. (multiplicatorul creditelor = 4), suma
creditelor acordate i a lichiditii (1600 + 400) corespunde masei
monetare de 2000 u.m. (multiplicatorul masei monetare = 5).
72

Multiplicatorul monetar (al bazei monetare) se determin astfel:

N
1+
1 + rn
MM MM = m BM
D
(15)
m=
=
=
EO + N rn + rr BM
ro +
D
unde: N = numerar n circulaie;
D = depozite la vedere;
EO = exces de rezerve;
ro = RO/D = rata rezervelor obligatorii;
rn = N/D = rata numerarului;
rr = RT/D = rata rezervelor bancare;
RO = rezerve minime obligatorii;
RO + EO = RT;
R T= rezervele totale;
BM = N + RT;
BM = baza monetar;
M M= masa monetar;
Pentru exemplificare s lum urmtorul exemplu:
N = 360 mld. lei
D = 1.200 mld. lei
ro = 0, 15
E O = 24 mld. lei
RO = 180 mld. lei
R T= RO + E.O = 180 + 24 = 204 mld. lei
B M = 360 + 204 = 564 mld. lei

360
1 + 0,3
1,3
1.200
m=
=
=
= 2,766
24 + 360 0,3 + 0,17 0,47
0,15 +
1.200
MM = 564 2,766 = 1.560mld .lei
1+

(16)

(17)

4. Creaia monetar i contraprile masei monetare

Creaia monetar este definit ca o cretere a cantitii de moned deinut de ctre agenii economici nonbancari, acest proces fiind
legat de agregatul monetar la care se raporteaz. Atta timp ct moneda
73

a fost o marf, creterea stocului de moned, deci creaia monetar a

fost independent de voina agenilor economici, depinznd de condiiile
de producie a monedei-marf, aur sau argint. n economiile moderne,
n care moneda legal are curs forat, instituiile financiare pot crea
moned sub forma mijloacelor de plat, pe care o pun la dispoziia
subiecilor economici nonfinanciari.
Creaia monetar este realizat de ctre trei categorii de instituii
financiare:
Sistemul bancar;
Banca central;
Trezoreria public.
Sistemul bancar, n general, sistemul financiar creeaz moned
prin activitatea de creditare, ntr-un sistem ierarhizat i difereniat,
bncile confruntndu-se cu limitri exogene ale puterii lor de creaie
monetar, constnd n concurena dintre ele i n capacitatea lor de a
emite titluri financiare.
Atunci cnd acord credite banca se afl n patru situaii:
omoneda creat rmne n banc;
omoneda se transform n titluri;
omoneda prsete sistemul bancar;
omoneda este transferat altor bnci.
n ultimele 3 cazuri moneda fuge din banc, aceasta trebuind s
conserve o parte din moned pentru a face fa acestei fugi a monedei,
conservare realizat n depozite la Banca central, sub forma monedei
centrale, care constituie lichiditatea bancar. n cazul cnd fuga suportat de ctre o banc est superioar activelor n moned central ale
acesteia, banca are nevoie de refinanare cu moned central, apelnd
la alte bnci sau la Banca central.
Capacitatea de a crea moned nu este legat de gestiunea
depozitelor, ci de posibilitatea procurrii de ctre banc de moned
central i, n acest sens, ntregul sistem financiar, nu numai bncile,
creeaz moned.
Trezoreria public poate fi considerat creatoare de moned n
dou ipostaze:
oipostaza de agent economic nefinanciar, crend moned prin
mprumuturile pe care le obine de la sistemul financiar, n particular
de la Banca central i de la bnci, fiind o creaie monetar indirect a
Trezoreriei;
oipostaza de instituie financiar, crend moned prin acordarea
de credite statului, administraiilor, agenilor economici nefinanciari i
74

care se finaneaz prin mprumuturi la sistemul financiar, la Banca

central sau la ageni economici nefinanciari.
De fapt, creaia monetar a Trezoreriei este unic, fr distincie
ntre direct i indirect.
Banca central creeaz moned pe dou ci:
prin emisiunea de moned, de bilete de banc;
prin crearea de moned central, care st la baza creaiei
monetare a instituiilor financiare.
Creaia de moned central de ctre Banca central se realizeaz
prin urmtoarele operaiuni:
ooperaiuni cu aur;
ocumprri sau vnzri de devize;
omprumuturi acordate Trezoreriei;
orefinanri acordate instituiilor financiare;
ocesiuni sau reluri de bancnote cu instituiile financiare.
Operaiunile cu exteriorul, adic ntre rezideni i nerezideni,
creeaz moned ca rezultat al ansamblului relaiilor cu exteriorul, n
condiiile nregistrrii unui excedent de valute, care determin sistemul bancar la o cretere a activelor sale n devize.
Cuantificarea creaiei monetare nu implic n mod obligatoriu o
inventariere a surselor creaiei monetare, deoarece volumul creaiei n
cursul unei perioade date este egal cu diferena dintre stocul monetar
de la nceputul i de la sfritul perioadei.
Masa monetar n circulaie exprim angajamentele de plat i
se reflect n pasivul bilanului bncilor de emisiune.
Totodat, masa monetar n circulaie are contrapri (corespondene) n activul bilanului bncilor de emisiune, acestea fiind
metalul monetar, ca acoperire a bancnotelor puse n circulaie, n
msura n care sistemul monetar prevede aceasta, creanele bncii de
emisiune asupra partenerilor strini (devizele), ca i creanele rezultate
din credite interne acordate statului (bonuri de tezaur i alte titluri de
stat), din creditele interne acordate bncilor comerciale i altor ageni
economici nefinanciari (ntreprinderi i populaie).
Diversele elemente componente ale masei monetare n circulaie
(evideniate n pasivul bilanului bncii de emisiune) reprezint datoriile, respectiv angajamentele bncii centrale.
Deci, componentele contraprii masei monetare (evideniate n
activul bilanului bncii de emisiune) constau n creanele bncii
centrale asupra unor parteneri din strintate, precum i din creanele
asupra tezaurului, a bncilor comerciale etc.
75

Bncile centrale pot deine aur, ca una dintre componentele activelor lor i care, tradiional, a fost una dintre contrapartidele emisiunii
de bilete de banc convertibile n metalul monetar. Aurul este un
vestigiu al vechiului sistem monetar, n prezent el nereprezentnd, n
mod oficial, o contraparte a masei monetare n circulaie.
Din schimburile economice cu strintatea decurg fie active
externe, cnd acestea reprezint creane asupra strintii, drepturi de
a ncasa devize, fie pasive externe, care se constituie drept datorii fa
de partenerii strini.
Contraprile externe reflect influena relaiilor internaionale
asupra masei monetare interne. Ele sunt influenate de soldul balanei
de pli. ntr-un mod foarte schematic, un import se traduce printr-o
diminuare a ncasrilor n moneda naional, ntruct trebuie, pentru a
regulariza raporturile sale bneti, s transforme moneda naional n
valut. Un export antreneaz, dimpotriv, o cretere a ncasrilor n
moned proprie, ntruct exportatorul primete valut (devize) pe care o
convertete n moned naional. De aici concluzia c un deficit al
balanei de pli se traduce printr-o diminuare de moned, de lichiditi
interne, n timp ce, n mod asemntor, un excedent, un excedent al
balanei de pli antreneaz o cretere a ncasrilor, a acestor lichiditi,
printr-o injecie de moned.
n structura contraprilor masei monetare n circulaie creditele
interne ocup poziia cea mai important.
Activitatea bancar const, mai nti, n a acorda credite agenilor
nefinanciari din economie, adic ntreprinderilor i gospodriilor
familiale, populaiei, bncile dobndind astfel titluri de credit asupra
economiei.
Bncile cumpr i titluri de credite publice, n principal bonuri
de tezaur, devenind astfel creditoare ale statului, titlurile publice fiind
uor negociabile, ele pot fi vndute pe piaa interbancar sau cedate
bncii de emisiune.
Ponderea semnificativ n structura contraprilor masei monetare
n circulaie a creditelor interne acordate economiei, dar i statului,
evideniaz implicarea sistemului bancar n creaia monetar i n
finanarea economiei.
Totui, bncile nu ndeplinesc un rol monetar atunci cnd finaneaz economia pe baza capitalurilor proprii sau a mprumuturilor
contractate pe piaa obligaiunilor, caz n care ndeplinesc un simplu
rol de intermediar financiar.
76

Finanarea monetar, prin intermediul bncilor, se sprijin pe

resursele la vedere i pe disponibilitile constituite pe termen scurt i
nseamn nlocuirea monedei temporar pasive prin crearea de moned
activ, n fapt, prin sporirea masei monetare, n timp ce finanarea
nemonetar depinde de utilizarea n finanare a unor resurse preexistente,
degajate pe termene lungi pentru acordarea de mprumuturi pe termene lungi.
Cele dou tipuri de finanare, esenial diferite, exist independent
de voina cuiva, ele decurg din comportamentul agenilor economici.
Din acest motiv, resursele stabile ale bncilor constituite din fondurile
lor proprii, profiturile capitalizate i din mprumuturile obligatoare
contractate pe pieele financiare, care stau la baza finanrii nemonetare,
trebuie evideniate separat de resursele pe termen scurt care au drept
contraparte finanarea monetar.
5. Cererea de moned
Rolul important pe care moneda l joac n viaa economic este
evident nu numai pentru specialiti, n acest sens fiind necesar s se
neleag influena variaiilor monedei asupra activitii economice, n
scopul de a se putea utiliza mai eficace instrumentele politicii monetare
pentru a aciona asupra evoluiei sistemului economic.
n aceast privin vor trebui elucidate dou aspecte eseniale, care
condiioneaz nelegerea impactului monedei asupra economiei reale.
Primul aspect reclam nelegerea originii nevoilor de moned,
adic cererea de moned, cel de al doilea aspect se refer la nelegerea mecanismelor creaiei monetare, adic oferta de moned.
Analiza cererii de moned implic analiza motivele pentru care
subiecii economici dein moned, analiz care se regsete n teoriile
i formulrile mai vechi i mai noi referitoare la aspectul monetar.
Fundamentele analizei economice clasice i neoclasice afirm
c bunurile sunt cerute i oferite de ctre indivizi pe piee determinate,
fiecare individ avnd un sistem de preferine pentru fiecare bun,
rezultnd un echilibru pe pia (echilibrul general walrassian).
n cadrul acestei analize moneda nu este considerat ca form de
existen specific, moneda fiind un bun ntre celelalte, valoarea de
ntrebuinare a acesteia fiind determinat de funcia monedei ca mijloc
de schimb universal. Moneda nu este cerut pentru ea nsi, ci numai
77

pentru c permite achiziionarea de mrfuri, singurul motiv pentru

deinerea monedei fiind tranzaciile.
Separarea ntre real i monetar, specific teoriilor clasice i
neoclasice, a fost exprimat clar de Fisher, autorul ecuaiei cantitative:
M V = P Q
(18)
unde: M = stocul de monede;
V = viteza de circulaie a monedei;
P = nivelul general al preurilor;
Q = volumul produciei (tranzaciilor).
Afirmnd c moneda nu este deinut numai pentru tranzacii, ci
i pentru alte dou motive, de precauie i de speculaie, keynesienii
relev faptul c moneda poate juca rolul de consolidare a averii, prin
amnarea cheltuirii monedei (banilor), prin economisire i investirea
ei n depozite sau active financiare (obligaiuni), cantitatea de lichiditate deinut pentru tranzacii i pentru motive de precauie fiind
independent de aceea alocat speculaiei, cea de a doua depinznd de
rata curent a dobnzii i de anticipaiile referitoare la ea.
Cererea de moned va fi n funcie de veniturile monetare (VM)
i de rata dobnzii (rd).
(19)
M = f1 (VM) + f2 (rd)
Pornind de la analiza preferinei pentru lichiditate, dezvoltat
de ctre neokeynesiti, monetaritii evideniaz pregnant calitatea
monedei de a fi activ financiar, una din formele sub care individul i
poate conserva bogia (averea).
Pentru ei, cererea de moned, ca aceea a oricrui alt activ,
depinde de trei factori:
bogia total a individului;
preurile i randamentele diferitelor componente ale bogiei;
gusturile i preferinele indivizilor.
Pentru neokeynesiti, una din variabilele explicative ale funciei
cererii de moned este nivelul patrimoniului, msurat adesea prin
venitul curent. Din contr, pentru monetariti, una din variabilele
explicative ale funciei cererii de moned este venitul permanent, care
include veniturile pe care acesta este n drept s le primeasc n viitor,
ca urmare a capitalului uman de care dispune. Aceast asimilare a
viitorului n patrimoniul individului este acceptabil pentru monetariti datorit posibilitilor oferite de societatea modern subiecilor
78

economici de a-i plasa patrimoniul ntr-o structur patrimonial care

s ia n considerare rentabilitatea i riscul, precum i a unui ridicat
grad de regularitate al veniturilor n viitor.
Dublul rol al monedei, ca element de diversificare a patrimoniului
i ca o sum ncasat dintr-o tranzacie, este evident, formalizrile recente ale cererii de moned punnd accentul pe unul sau altul din cele
dou aspecte, fiind ncadrate fie neokeynesismului, fie monetarismului.
Volumul de lichiditate cerut de un subiect economic este funcie
de importana pe care acesta o acord tranzaciilor sau patrimoniului,
n orice funcie a cererii de moned existnd un factor de scar, care
adesea este exprimat cu ajutorul unei variabile de venit, introdus
printre variabilele explicative ale funciei cererii de moned (venitul
curent, venitul permanent).
Moneda produce un flux de servicii proporional cu stocul
deinut, iar cantitatea de moned cerut depinde nu att de venitul
curent, care conine un element tranzitoriu, ci de venitul permanent,
care se sper c va fi obinut o perioad mai lung de timp.
Relansarea activitii economice va duce la o cretere mai rapid
a venitului curent dect a celui permanent i, deci, cererea de moned,
care depinde de venitul permanent, va crete mai ncet dect venitul
curent, viteza de circulaie crescnd aparent.
n fazele de recesiune, venitul curent va crete mai ncet dect
cel permanent, ncasrile monetare tinznd s creasc mai ncet dect
venitul curent, ceea ce va ncetini viteza de circulaie a monedelor.
n scopul reducerii costului tranzaciilor (costul conversiei
creanelor n mijloace de plat) instituiile bancare au inventat noi
forme de plasamente care au contribuit la reorientarea compoziional
a patrimoniului subiecilor economici.
Aceast inflexiune a cererii de moned, generatoare de instabilitate
a funciei sale, afecteaz eforturile autoritii publice depuse n scopul
reglrii lichiditii din economie, prin controlul emisiunii monetare.
Internaionalizarea masiv a economiilor naionale determin ca
cererea de moned s depind i de evoluia anticipat a cursului de
schimb i totodat, cererii interne de moned s i se adauge cererea
extern de moned naional, din partea nonrezidenilor (n acest caz,
exemplul tipic fiind dolarul) Deplasarea cererii de moned de la o
deviz spre alta, determinat de anticipaiile cursurilor de schimb, ridic
obstacole puternice orientrii politicii economice naionale, constrns
de interdependenele sistemelor financiare la scar mondial s-i
79

adapteze obiectivele i instrumentele cerinelor impuse de comportamentele celorlalte sisteme economice naionale. n acest sens, cererea
naional de moned devine i o cerere de moned internaional,
autoritile publice naionale trebuind s dispun de instrumente pentru
a putea interveni i pe pieele monetare i financiare extranaionale.
6. Oferta de moned
Oferta de moned reprezint cantitatea de mijloace de reglare a
schimburilor, mijloace puse la dispoziia subiecilor economici nebancari
de ctre sistemul bancar. Esena monedei const n faptul c poate fi
n mod general acceptat ca mijloc de plat, ns aceast caracteristic
nu permite definirea n mod unitar a ofertei de moned n economiile
contemporane, ceea ce a condus la delimitarea unor ansambluri, stadial
integrabile, numite agregate monetare (M1, M2, M3), care exprim
o anumit compoziie a cantitii de moned existent n economie.
Modificrile n totalul ofertei de moned i schimbrile ratei de
cretere a cantitii de moned afecteaz semnificativ variabilele
economice eseniale, ca, de exemplu, rata inflaiei, rata dobnzii, utilizarea muncii i venitul naional. Utilizarea ct mai complet a muncii,
stabilitatea preurilor, creterea economic i echilibrul plilor internaionale depind, direct sau indirect, de schimbrile n oferta total i
de schimbrile n creterea cantitii de moned, cantitatea optim de
moned i creterea acesteia contribuind la crearea capacitii naiunii
de a realiza aceste obiective.
Exist dou abordri de baz cu privire la msurarea cantitii de
moned: abordarea prin tranzacii i abordarea prin lichiditate, ambele
abordri fiind, din alte perspective, prezentate n capitolele anterioare.
Abordarea prin tranzacii msoar cantitatea de moned, prin
evidenierea funciei monedei ca mijloc de schimb. Se subliniaz c
exist o important diferen ntre bani i alte active, o diferen calitativ
existnd ntre acele active care funcioneaz ca mijloc (intermediar) al
schimbului i toate celelalte active, numai un activ care servete ca
mijlocitor de schimb putnd fi inclus n msura empiric a monedei.
Abordarea prin lichiditate a msurii monedei subliniaz c
proprietatea distinctiv, esenial a monedei este aceea c ea reprezint
cel mai lichid dintre toate activele. Dup cum s-a artat, moneda poate
fi vndut (sau rscumprat) ntr-o perioad de timp incert la un pre
nominal cunoscut i cu costuri minime. Aceast abordare accentueaz
80

funcia monedei de rezerv a valorii, afirmnd c moneda nu este n

mod calitativ diferit de celelalte active, lichiditatea fiind proprie, n
diferite grade, tuturor activelor.
Existena, extensia i diferenierea compoziional a agregatelor
monetare este rezultatul procesului de creaie monetar, definit ca o
cretere a cantitii de moned deinut de ctre agenii economici
nefinanciari, existnd creaie monetar atunci cnd, ntr-o perioad
dat, se observ o variaie pozitiv a agregatului monetar considerat.
n economiile moderne, n care moneda legal are curs forat,
instituiile financiare pot crea ele nsele mijloace de plat pe care s le
pun la dispoziia subiecilor economici nefinanciari, fr restricii
pentru Banca central (bancnotele), sub controlul Bncii centrale pentru
celelalte instituii bancare (moneda scriptural).
n acest sens, creaia monetar rezult din transformarea creanelor fr putere de plat, creane regrupate n contraprile masei
monetare, constituind originea emisiunii monetare.
Complexitatea tranzaciilor prin care se creeaz bani este
evideniat i prin luarea n considerare a factorilor nemonetari care
acioneaz att asupra creaiei de moned, ct i asupra cererii de
moned.
Principalul factor nemonetar este deficitul bugetului de stat, care
se acoper n mare msur prin mprumuturi la Banca central, nevoit
s creeze moned primar fr s in seama de obiectivele politicii
sale monetare.
Un alt factor nemonetar este soldul balanei de pli curente i al
micrilor de capital, care genereaz fluxuri autonome de creare (n
cazul excedentului) sau distrugere (n cazul deficitului) a monedei.
n fine, o aciune autonom asupra procesului de creare a banilor
o exercit creterea cererii de credite peste potenialul de creditare al
sistemului bancar (ofertei de credite), prin aceea c afluxul de mijloace
financiare spre bnci, sub forma de depozite nemonetare constituite, nu
poate acoperi cererea de credite.
Subiecii nebancari influeneaz oferta de moned (mas bneasc)
prin modificarea cererii lor de moned, n cazul scderii acesteia depozitele bancare cresc, diminund astfel masa bneasc i invers.
Complexitatea procesului de creare a banilor (instrumentele i
tranzaciile acestuia) depinde i de caracteristicile subiecilor care
particip la tranzaciile respective, aspectele microeconomice avnd o
semnificaie deosebit n dimensionarea ofertei de bani, perspectiva
81

sectorial asupra masei bneti i cererii de bani fiind complementar

perspectivei globale.
Din demersul de pn acum rezult c n procesul de creare a
banilor este implicat un ansamblu de subieci economici, Banca
central avnd totui un rol determinant asupra evoluiei masei
bneti, ea stabilind volumul maxim al creaiei monetare, n timp ce
comportamentul autonom al celorlalte bnci determin gradul de
utilizare a acestui cadru maximal, din aciunea convergent a
ansamblului subiecilor bancari rezultnd volumul maxim al masei
bneti care poate ajunge la subiecii nebancari.
7. Viteza de circulaie a monedei
Definit iniial ca numrul de pli la care particip moneda ntr-o
perioad dat, viteza de circulaie a monedei msoar frecvena cu care
o unitate monetar i schimb deintorul ntr-o anumit perioad.
Aceast noiune este fundamental, cci conform vitezei sale de
circulaie o aceeai cantitate de moned va servi pentru plata unui
volum mai mare sau mai mic de operaii de schimb i invers, un
acelai flux de tranzacii va fi asigurat de o cantitate mai mare sau mai
mic de moned.
Ecuaia lui Fisher, prezentat i mai sus, evideniaz legtura
ntre viteza de circulaie i cantitatea de moned:
V =

P T
M

(20)

unde: M = cantitatea de moned;

V = viteza de circulaie;
P = preurile
T = volumul tranzaciilor.
Ecuaia de mai sus relev faptul c, n condiiile unei cantiti de
moned date, fluxurile de pli, P T , sufer influena lui V, subiecii
economici nonfinanciari modificndu-i comportamentul referitor la
cererea (deinerea) de moned. Aceast modificare indezirabil a fluxurilor monetare poate s se traduc printr-o modificare a nivelurilor
generale ale preurilor, al volumului tranzaciilor sau ambele. n
formula vitezei de circulaie a monedei se pot cunoate relativ bine P
i M, fiind dificil de cunoscut i msurat T i deci P T .
82

Analiza cantitii de moned se poate face prin dou abordri

alternative: prin cererea de moned i prin viteza de circulaie. n
ambele abordri se ncearc, acceptnd unele ipoteze referitoare la
raionalitatea comportamentului, explicarea, intensitii substituirii ntre
moned i celelalte active reale sau financiare i, totodat, elucidarea
relaiei ntre cantitatea de moned i celelalte variabile economice. Dac
trecerea de la un concept la altul este relativ uoar (pentru a determina
P T vor trebui asociate M i V), demersul urmat i determinanii
privilegiai nu sunt aceeai n cazul celor dou abordri.
Analiza variaiilor vitezei, lund n considerare determinanii
cererii de moned (patrimoniul total, costul de oportunitate, gusturile
i preferinele), face totui apel la elemente structurale:
organizarea produciei i a schimbului, admindu-se, de exemplu,
impactul concentrrii ntreprinderilor asupra nevoilor globale de lichiditate, viteza venit depinznd de lungimea circuitului economic;
organizarea plilor, nregistrndu-se, n principiu, patru aspecte
ale organizrii plilor, cu impact asupra cererii de moned;
inovaiile tehnologice n sectorul financiar, care permit extinderea i accelerarea compensrilor ntre ncasri i datorii;
periodicitatea remunerrii factorilor de producie, accelerarea
plilor, a vrsmintelor, duc la creterea vitezei;
gradul de concordan n timp ntre pli, dificil de definit i
msurat;
creditele ntre agenii nefinanciari, provenite din amnrile de
plat acordate de furnizori (creditul ntreprinderii), influeneaz viteza
de circulaie.
8. Echilibrul monetar i inflaia
Starea de echilibru ntr-o economie i are determinanii n condiiile economice, monetare, financiare, valutare i sociale specifice
fiecrei economii i fazelor de evoluie a acesteia.
ntr-un mod general, echilibrul economic reprezint o constelaie
de variabile interdependente, care se determin astfel una pe cealalt,
nct nu exist nici o tendin de modificare solitar a acestora.
Conceptul primar de echilibru economic este echilibrul static, n
care sunt evidente numai condiiile existenei echilibrului, fr a fi
relevat modul cum, o dat perturbat, acest echilibru se restabilete.
Echilibrul dinamic ia n considerare i variabila temporal, putnd
descrie procesul de restabilire a echilibrului perturbat la un moment dat.
83

Conceptului de echilibru economic i-a fost ataat n ultimele

decenii ideea dezechilibrului economic permanent, idee conform creia
economia se afl n permanen ntr-o stare de dezechilibru, ceea ce se
observ n realitate fiind doar o tendin spre starea de echilibru, care,
ideal fiind, nu se atinge niciodat, capacitatea autoreglatoare perfect a
economiei ntr-o stare de echilibru fiind iluzorie. Aceast capacitate
autoreglatoare perfect nu poate exista att datorit insuficienei
informaiilor, ct i imperfeciunii procesului de realizare a echilibrului.
Echilibrul financiar ia n considerare numai variabilele i relaiile
de natur financiar, specificitatea acestuia constnd n faptul c el se
realizeaz atunci cnd exist simetrie n comportamentul subiecilor
economici participani la acelai gen de tranzacii, adic n cazul a doi
subieci, de exemplu, fiecruia i va corespunde acelai volum de
tranzacii, ns de sens opus.
Sintetic spus, echilibrul financiar exist atunci cnd cererea i
oferta de instrumente financiare, manifestate pe o anumit pia a
acestora sunt egale.
Echilibrul monetar, cuprinznd un ansamblu de relaii i variabile
cu caracter monetar, poate fi definit ca fiind starea de identitate ntre
masa bneasc realmente existent n economie (oferta de moned) i
cererea de bani.
Relaiile ntre echilibrul (dezechilibrul) economic, financiar i
monetar sunt relaii ntre gen i specie, conceptele de echilibru financiar
i echilibru monetar fiind situaii particulare ale echilibrului economic.
Relaiile dintre echilibrul economic i echilibrul monetar sunt de
asemenea natur nct existena echilibrului monetar nu nseamn
totdeauna i echilibrul economic, acesta din urm depinznd de numeroi ali factori. Totodat, apariia unui dezechilibru monetar poate
reprezenta o modalitate de compensare a unui dezechilibru economic
sau financiar de sens opus.
Asigurarea echilibrului monetar presupune realizarea urmtoarelor condiii:
raportul n care se afl cele dou sfere ale circulaiei monetare:
sfera numerarului i sfera monedei scripturale (a plilor prin virament);
proporia n care se distribuie capitalul agenilor economici n
propriu i mprumutat (strin);
emisiunea monetar, realizat de ctre Banca central, innd
seama de cerinele proceselor economice i de concordana care trebuie
s existe ntre circuitul valorilor reale i al acelor monetare, poate
contribui la echilibrul monetar;
84

modul cum se formeaz i se repartizeaz veniturile i cheltuielile prin intermediul bugetului de stat, al bugetelor locale, precum
i al celorlalte bugete;
corelaiile care se asigur ntre bugetul de stat i celelalte ansambluri valorice din economie constituie o condiie primordial a
realizrii echilibrului monetar.
asigurarea celorlalte forme de echilibru (financiar, bugetar, valutar etc.), de interaciunea dintre ele i de influenele pe care acestea
le exercit n mod reciproc asupra corelaiilor macroeconomice.
Condiiile i factorii de influen a echilibrului monetar sunt
prezentai n schema din figura nr.2

Figura nr. 2. Factorii de influen ai echilibrului monetar

Un element fundamental al asigurrii echilibrului monetar

dinamic l constituie politica monetar, instrumentele i obiectivele
acesteia, impactul politicii monetare asupra proceselor monetare,
85

viznd n mod nemijlocit realizarea unui anumit echilibru monetar,

ajustarea i corectarea dezechilibrelor aprute, integrarea echilibrului
monetar n echilibrul economic de ansamblu.
Politica monetar are ca obiectiv prioritar meninerea stabilitii
preurilor, stpnirea inflaiei, abordarea inflaiei din perspectiva monetar constituind componenta esenial a concepiilor actuale asupra
inflaiei ca fenomen generativ.
Abordarea inflaiei din perspectiva monetar reprezint componenta principal a concepiilor actuale asupra inflaiei ca fenomen
degenerativ, monetaritii considernd c excesiva creaie monetar
conduce ineluctabil la inflaie, insuficiena cantitii de moned producnd recesiunea.
Se poate defini inflaia ca o cretere cumulativ i autoreinut
a nivelului general al preurilor n interiorul unei economii.
Msura creterii nivelului general al preurilor se face cu ajutorul
indicilor, avnd n vedere c orice indice este convenional i nu
reflect dect imperfect micarea preurilor.
Manifestarea concret a inflaiei se realizeaz prin forme distincte ale inflaiei, cauzate de tensiuni i dezvoltri inflaioniste ale
unor componente valorice ale procesualitii economice:

inflaia prin cerere, generat de creterea cererii globale de
bunuri i servicii n raport de oferta inelastic, aceast form de
inflaie manifestndu-se iniial ntr-un cadru sectorial, dispune ns de
mecanisme de propagare i extindere n ansamblul economiei;

inflaia prin costuri, generat de creterea, nejustificat economic, a unor categorii de costuri (de exemplu, salariile), cu efecte
propagate n ansamblul costurilor i, mai departe, asupra preurilor,
aceast form de inflaie fiind expresia dezechilibrelor pe piaa factorilor de producie;

inflaia importat, generat n cadrul relaiilor economice
internaionale, prin mecanismele cursului de schimb, al preurilor
relative, precum i prin mecanismele fluxurilor de capital;

inflaia structural, datorat dezechilibrelor structurale din
economie, generate de dispariia mecanismelor obiective de comensurare, de accelerrile difereniate ale creterii diferitelor componente
din sistemul economic, de preponderena intervenionismului autoritii publice n realizarea ajustrilor adaptrilor i armonizrilor din
economie.
86

Interpretarea procesului inflaionist n abordrile contemporane

se centreaz pe dou puncte de vedere:
inflaia ca fenomen monetar;
inflaia ca fenomen economic, global.
Interpretarea monetar a inflaiei pornete de la teoria cantitativ a
monedei, exprimat sintetic prin ecuaia lui Fisher, M V = P T i
concluzionnd c variaia cantitii de moned determin variaia
proporional a preurilor, afirm c la originea creterii preurilor se
afl creaia excesiv de moned.
Aceast interpretare monetar a inflaiei consider c V (viteza de
circulaie a monedei) i T (ansamblul tranzaciilor) sunt fixe, ipotez
neverificat ns de evoluiile concrete, viteza de circulaie fiind supus
continuu modificrilor, subiecii economici adaptndu-i cheltuielile n
funcie de ciclul economic i de faza de evoluie a economiei i, prin
aceasta, influennd oferta de moned i nivelul preurilor.
Interpretarea economic a inflaiei consider c aceasta este
expresia unui dezechilibru global ntre fenomenele economice, legate
de conjunctur, fiind n acelai timp un fenomen de producie, de venit
i de cheltuieli.
Creterea preurilor nu este dect consecina inflaiei i nu
inflaia nsi, inflaia constnd ntr-un exces al cererii de mrfuri
comparativ cu oferta de mrfuri, exces care provoac o micare
ireversibil de cretere a preurilor.
Cele dou interpretri ale inflaiei nu fac distincie ntre natura
inflaiei i originile sale. Fcnd ns aceast distincie, se poate
afirma c inflaia este un proces de natur monetar, n msura n care
ea se traduce prin creterea general a preurilor. Fiind de natur
monetar, inflaia are cauze multiple, fiind un fenomen compozit i, n
acest sens, structurile, compoziia factorilor nu apar drept cauze prime
ale inflaiei, ci creeaz numai mediul favorabil de transmitere i dezvoltare a tensiunilor inflaioniste.
Etiologic, inflaia depinde de o multitudine de factori, muli dintre
ei de natur nefinanciar i chiar neeconomic i, n plus, dincolo de
aciunea factorilor n sine, importante pentru nelegerea inflaiei sunt
relaiile funcionale dintre factori.
n concluzie, contribuia fenomenului monetar la procesul inflaionist este condiional, importante fiind cauzele primare, care-i au
obria n sfera real i relaiile funcionale, deductibile din meca87

nismele i comportamentele economice, dezechilibrele monetare nefiind

cauza puseului inflaionist, ci un nsoitor al acestuia.
Sumarul capitolului
Cantitatea de moned existent n economie, ndeosebi pentru
realizarea ncasrilor i plilor, exprim lichiditatea economiei, compoziia cantitii de moned regsindu-se n structurarea agregatelor
monetare, care reprezint ansambluri relativ omogene de active financiare constituite n funcie de gradul de lichiditate al acestora, formnd
segmente concentrice ale masei monetare, evideniindu-se, n acest
sens, moneda primar, mijloacele de plat i mijloacele de economisire.
Reprezentnd criteriul de constituire a agregatelor monetare,
lichiditatea, expresie a capacitii unui activ de a se schimba n
moned, mbrac mai multe forme, fundamentul constituirii piramidei
agregatelor monetare fiind moneda central, baza monetar, care
cuprinde numerarul n circulaie i rezervele bncilor la Banca central.
Modificarea, creterea masei monetare are loc prin creaie monear, realizat de ctre bnci, prin credite, de Banca central, ndeosebi
prin emisiune monetar, de Trezoreria public i prin intrrile de valut.
Creaia monetar determin capacitatea sistemului bancar, a Bncii
centrale de a influena lichiditatea economiei, prin contraprilor active
ale masei monetare, care reprezint, n ultima instan, creane ale
Bncii centrale asupra economiei.
Modificrile tehnologice n realizarea plilor pot afecta definirea
monedei, delimitarea agregatelor monetare, pe msur ce transferurile
electronice se extind, ansamblul activelor lichide putnd crete, multe
lichide devenind lichide, fiind considerate ca moned.
Satisfacerea nevoilor de moned ale economiei, declanarea
procesului de creaie monetar depind de mecanismele confruntrii
cererii i ofertei de moned, mecanisme generate att de procesul
autoreglativ al pieei, ct i prin reglare de ctre autoritatea public,
prin politica monetar, teoriile explicative ale formrii cererii i
ofertei de moned evideniind aspecte importante ale determinrii
relaiilor comportamentale ale subiecilor economici, inclusiv bncile,
referitoare la cererea i crearea monedei. n acest sens, analiza
echilibrului monetar, ca o component a celui financiar, evideniaz
condiiile i factorii generatori de dezechilibre monetare, impactul
88

acestora n generarea i accentuarea inflaiei, factorii monetari ai

inflaiei reprezentnd manifestri ale dezechilibrelor din economia
real ntre cererea i oferta de bunuri i servicii.
Termeni de referin
Agregat monetar
Cantitate de moned
Contrapri monetare
Lichiditate bancar
Moned central
Ofert de moned
Rezerve bancare

Baz monetar
Cerere de moned
Echilibru monetar
Mas monetar
Multiplicator monetar
Politic monetar
Vitez de circulaie a monedei

Teste i ntrebri de autoevaluare

Utiliznd datele prezentate n continuare, calculai numerarul n
circulaie i agregatul monetar M1: baza monetar = 1.000; rezerve ale
bncilor = 250; depozite la vedere = 700; cecuri de cltorie = 30; alte
depozite operabile prin cecuri = 850;
Explicai, cu cuvintele dvs., de ce creterea mijloacelor electronice de plat poate complica definirea i msurarea monedei;
Un nou mijloc de folosire electronic a conturilor operabile
prin cecuri pentru a efectua pli prin Internet a determinat rezidenii
din Germania s transfere 200 miliarde de euro din numerar n aceste
conturi. Care va fi efectul asupra: bazei monetare; M1; M2.;
Specificai din care agregat monetar fac parte cecurile la
purttor, numerarul n circulaie i depozitele tranzacionabile;
Artai care este diferena dintre moneda primar, moneda central i baza monetar;
Determinai valoarea multiplicatorului monetar tiind c: numerarul n circulaie = 450; depozitele de referin pentru constituirea
rezervelor = 1. 800; rezervele bancare excedentare = 35; rata rezervelor
obligatorii = 0, 14;
Explicai cum tranzaciile cu exteriorul afecteaz lichiditatea
economiei. Care este efectul creterii exporturilor asupra lichiditii?
Care este diferena dintre venitul curent i venitul permanent?
Cum afecteaz aceste variabile oferta de moned? Explicai.
Inflaia importat este un fenomen monetar? Dac nu, explicai
de ce.
89

Bibliografie selectiv
Didier Bruneel, La monnaie, La Revue Banque, Paris, 1992.
Keith Cuthbertson, The Supply and Demand for Money, Basil
Blackwell, USA, 1985.
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned credit, Editura ASE,
Bucureti, 2003.
Gheorghe Manolescu, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.
Roger LeRoy Miller, David D VanHoose, Money, Banking and
Financial Markets, Thomson, South-Western, Ohio, USA, 2004.

90

IV. FINANAREA ECONOMIEI

Scopul capitolului este acela de a oferi o imagine de ansamblu a

finanrii economiei, prezentnd ntr-un mod coerent pieele i formele
finanrii, asamblate contabil n cadrul tabloului operaiunilor financiare.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

nelegerea rolului economisirii n constituirea resurselor
finanrii;

Evidenierea modalitilor de finanare i a caracteristicilor
circuitelor financiare;

Analiza mecanismelor finanrii, a fluxurilor i pieelor specifice;

Cunoaterea instrumentelor de finanare, a utilizrii acestora
pe piee;

Prezentarea tabloului operaiunilor financiare, explicitarea tabloului de flux.
Introducere
Activitile economice se desfoar prin finanarea, de ctre
subiecii economici, a derulrii produciei i comercializrii, finanare
realizat din resurse proprii sau din resurse atrase, n marea lor majoritate, din mprumuturi, aceasta reprezentnd finanarea extern firmelor.
Sursa generic a finanrii externe o reprezint lichiditile temporar disponibile prin economisire, determinate de consumurile amnate
ale subiecilor economici, economisire drenat de ctre sistemul financiar
spre cei care au nevoie de resurse financiare, de lichiditi suplimentare,
drenarea realizndu-se fie pe pieele financiare, prin finanarea direct,
transferul fondurilor realizndu-se prin emisiunea de instrumente financiare de investiii, fie prin intermediul sistemului bancar, care asigur
finanarea indirect, transformnd moneda n procesul creaiei monetare, creditele reprezentnd instrumentul de mprumut bancar. Legtura
dintre economisire i investiii din mprumuturi se exprim financiar
prin relaia dintre creane i datorii, acestea reprezentnd forma generic de existen a activelor financiare, care realizeaz, prin formele de
micare specifice, instrumentele financiare, conversia monedei inactive
temporar, economisit, n moned activ, destinat investiiilor n
activitile economice.
91

Pentru nelegerea capitolului este de preferat studierea i a urmtoarelor capitole:

Sisteme financiare;
Piaa monetar;
Analiza financiar.
1. Resursele i circuitele financiare
1.1. Agregatele economice
Pentru nelegerea mecanismelor de finanare a economiei este
necesar prezentarea, pe scurt, a agregatelor economice, conform
sistemului de conturi naionale. Sistemul de conturi naionale (contabilitatea naional) se bazeaz pe dou tipuri de agregate:

Sistemul activitilor economice elementare, care genereaz
nomenclatorul operaiunilor;

Sistemul entitilor, care genereaz nomenclatorul agenilor.
Nomenclatorul operaiunilor cuprinde trei mari categorii:
operaiuni asupra bunurilor i serviciilor: este vorba de producie, de consum i de investiii;
operaiuni de repartiie i transferuri, care descriu circulaia
veniturilor ntre ageni, cuprinznd salariile, veniturile din proprietate,
impozitele etc.
operaiuni financiare, care cuprind mijloacele de plat utilizate pentru realizarea operaiunilor precedente.
Nomenclatorul agenilor (entitilor) cuprinde urmtoarele
sectoare:
societi i cvasisocieti nefinanciare (S.N.F.);
familii, populaie (P);
instituii financiare (I.F);
instituii de asigurri (I.A.);
administraiile publice statul, administraiile locale, asigurrile sociale (A.G.);
administraii private, fr scop lucrativ sindicate, diverse
asociaii (A.P.), cu o pondere marginal, n termeni cantitativi;
restul lumii, exteriorul (R.L.).
Utiliznd noiunile de cerere i ofert, operaiunile cu bunuri i
servicii pot fi grupate astfel:
ocele care dau natere la noi produse (ofert);
ocele care reprezint cheltuieli (cererea): consumuri, investiii etc.
92

Trebuie distinse dou categorii: bunuri i servicii care au caracter de marf, sunt cele care genereaz un schimb pe o pia; din
contr, serviciile care nu au caracter de marf sunt furnizate de ctre
administraii cu titlu gratuit sau aproape gratuit.
Producia este activitatea de creare a bunurilor i serviciilor.
Pentru a evalua resursele de bunuri i servicii de pe teritoriul
naional, la producia intern trebuie adugate importurile pentru producie. Ansamblul astfel obinut reprezint oferta sau resursele economiei.
Veniturile cuprind dou categorii: venituri primare i venituri
din transfer.
Vnzarea produciei degaj un surplus dup plata consumurilor
intermediare, n limbajul conturilor naionale acest surplus este egal cu
valoarea adugat, servind la plata celor doi factori de producie:
munca i capitalul.
Plata se face sub forma salariilor, dobnzilor i dividendelor,
constituind venitul primar naional.
Veniturile din transfer sunt generate de operaiunile de repartiie,
ctiguri ale unora i pierderi ale altora. De exemplu, impozitele ncasate de administraii sunt pltite de ctre ceilali subieci economici.
Nici un venit suplimentar nu este creat prin aceste operaiuni, n
aceasta constnd diferena important fa de veniturile primare, care
sunt generate n urma unei activiti productive.
Operaiunile de repartiie, foarte numeroase, pot fi grupate n
patru categorii: impozite, cotizaii sociale, prestaii i subvenii.
Orice agent economic i utilizeaz venitul, total sau n parte,
pentru a cumpra bunuri i servicii; n acest sens Conturile naionale
disting patru categorii de cheltuieli:
consumul final, care cuprinde bunuri i servicii a cror utilizare
se realizeaz ntr-o perioad scurt (sub un an);
investiia, care cuprinde bunuri a cror utilizare se desfoar
pe mai muli ani;
stocurile, grupeaz, pe de o parte, bunuri neincorporate nc n
procesele productive, dar care nu fac parte din consumul intermediar,
iar, pe de alt parte, produsele finite nevndute nc;
exporturile reunesc ansamblul cumprrilor din strintate,
indiferent de destinaiile precedente (consum final, investiie, stocuri).
Valorile celor trei agregate economice sunt egale, conform identitilor de mai jos:
O.M = V.P.N = CH.T.
(21)
93

Sau, lund n considerare structura fiecrui agregat i determinnd

valoarea soldului comercial exterior, vom avea identitile desfurate:
V.A.B+I.P+T.VS.P=R. S+E.B.E.+I.P.IS.E.I=C.F.+F.B.C+V.S.+S.E, (22)

unde: C.F. = consum final;

CH.T = cheltuieli naionale totale;
E.B.E = excedentul brut al exploatrii;
F.B.C = formarea brut a capitalului;
I.P. = impozitele pe produs, inclusiv TVA;
I.P.I. = impozite legate de producie sau de import;
M = importuri;
O.M. = oferta de bunuri i servicii;
O.M.= PIB + M;
(23)
P.I.B. = produsul intern brut aferent produciei de mrfuri;
R. S. = remunerarea salariailor;
S.E. = soldul comercial extern (export minus import).
S.E.I = subvenii de exploatare i de import;
S.P. = subvenii pe produs i pentru import;
T.V. = taxe vamale;
V.A.B.= valoarea adugat brut;
V.P.N = venitul primar naional;
V.S. = variaia stocurilor.
1.2. Asigurarea resurselor financiare ale economiei
a. Economisire i investiie
Subiecii economici, n special populaia, nu-i cheltuiesc tot
venitul, o parte economisindu-l, economisirea reprezentnd o scurgere
de lichiditi n circuitul fluxurilor financiare, aceasta fiind definit ca
diferena dintre venit i cheltuielile de consum.
Economisirea, ca surs esenial a finanrii, poate fi definit ca
acea parte din venit necheltuit pentru consum, fiind un act economic
asigurat de trei categorii de ageni:
populaia, cnd venitul disponibil este superior consumului;
ntreprinderile, din partea de beneficiu nedistribuit;
administraia, cnd ncasrile sunt superioare cheltuielilor.
Pe de alt parte, firmele, de la cele familiale la marile corporaii,
i suplimenteaz continuu capacitatea de producie, extinznd-o,
diversificnd-o i dezvoltnd-o, pentru aceasta realiznd investiii,
avnd nevoie de lichiditi suplimentare. Dac firmele vor s investeasc
94

exact ceea ce populaia vrea s economiseasc, atunci se va realiza

producie care va fi vndut populaiei pentru consum i firmelor
pentru investiii. Deciziile de a investi sunt adesea adoptate de subieci
diferii de cei care economisesc, cele dou grupuri se ntlnesc pe
pieele financiare, unele vnznd lichiditi, de regul populaia, iar
altele cumprnd, de regul firmele.
Termenul investiie are o dubl semnificaie:
cumprarea de active reale productive, ca echipamente, necesare
dezvoltrii capacitii de producie;
cumprarea, prin tranzacii financiare, de active financiare,
precum obligaiuni i aciuni, investiia financiar avnd implicaii
asupra investiiei reale.
Echilibrul produciei se realizeaz atunci cnd economisirea (E)
este egal cu investiia (I), rata dobnzii realiznd, pe termen rezonabil,
echivalena dintre dorina de a economisi i aceea de a investi. Or,
economisirea este diferena dintre venitul total (V) i consum (C) i
vom avea:
E = V C,
(24)
dar
C + I =V I =V C E = I
(25)
Aceast egalitate este contabil, valabil prin definiie, ns comportamentul subiecilor economici se bazeaz pe libertate i dorine,
astfel nct numai cnd populaia vrea s economiseasc ct vor firmele
s investeasc, egalitatea se verific.
ntre plata veniturilor i consum se interpun impozitele (T), care
diminueaz capacitatea de consum a veniturilor, populaia dispunnd de
ncasri mai mici dect veniturile. Dac veniturile rmn constante, n
timp ce impozitele cresc, producia va intra n declin, deoarece cererea
de consum se diminueaz. ns statul orienteaz aceste impozite spre
cheltuieli de consum sau pentru investiii (G), astfel c, din punct de
vedere formal, contabil egalitatea se conserv.
V = C + I +G,
(26)
i avnd
T = G E +T = I +G
(27)
Investiia n active reale contribuie la creterea ratei de tehnologizare, a raportului dintre valoarea activelor fizice i venitul naional
(P.I.B.), genernd cretere economic, rile cu cretere economic
95

avnd o rat de economisire (E/V) mai ridicat, n acest sens, dezvoltarea unei varieti de instrumente, instituii i piee financiare
ncurajeaz economisirea i contribuie la dezvoltarea investiiilor reale.
Unii ageni economici au un venit superior cheltuielilor, avnd o
capacitate de finanare, acetia fiind cei care acord mprumuturi, alii
au, din contr, o cheltuial superioar venitului lor, avnd o nevoie de
finanare, acetia sunt cei care solicit mprumuturi.
b. Modaliti de finanare
Operaiunile financiare prezentate n contabilitatea naional
reflect finanarea economiei, adic apropierea ntre mprumutani,
cei care au capacitate de finanare i mprumutai, cei care au nevoie
de finanare.
Modul n care nevoile i capacitile se apropie este foarte
important, cci acesta condiioneaz politica monetar.
Schematic, se disting dou modaliti:
finanarea direct: nevoia de finanare a unor ageni economici
(ntreprinderi i administraie) este acoperit direct de capacitatea de
finanare a altor ageni (populaia), fr intervenia unor organizaii
financiare, relaia ntre cele dou categorii de ageni, fiind asigurat, n
esen, prin intermediul pieei financiare (obligaiuni, aciuni), a pieei
de capitaluri;
finanarea indirect: instituiile financiare sunt intermediari
care apropie nevoile i capacitile de finanare.
Bineneles, n orice economie de pia circuitele de finanare
sunt mixte, totui, n unele ri finanarea direct este mai important
(SUA) dect n altele (Frana), n funcie de rolul finanrii directe,
distingndu-se dou tipuri de economii:

economie cu piee financiare;

economie a ndatorrii.
ntr-o economie cu piee financiare pure, mprumutaii sunt n
contact direct cu mprumutanii, creanele i datoriile lund forma
titlurilor. n aceste condiii, rata dobnzii este determinat de cererea
de titluri, n principal, a populaiei.
n cazul unei economii a ndatorrii legtura ntre mprumutani
i mprumutai se realizeaz prin intermediul instituiilor financiare,
care acord credit i creeaz moned. n cadrul acestei economii ideale,
arbitrajul ntre titluri i moned nu mai are sens, deoarece titlurile nu
96

exist ntr-o asemenea economie, rata dobnzii nu mai are influen

asupra cererii de moned, fiind fixat prin comportamentul bncilor.
Diferenele ntre economia pieelor financiare i economia ndatorrii sunt urmtoarele:
modul de finanare a economiei .
o ntr-o economie a ndatorrii, agenii cu nevoie de finanare apeleaz, n principal i exclusiv, la intermediari financiari, prin finanarea
indirect;
o ntr-o economie a pieelor financiare, agenii economici cu
nevoie de finanare intr direct n relaii cu agenii avnd capacitatea
de finanare, datorit pieelor de capital, prin finanare direct.
modaliti de fixare a ratei dobnzii.
ntr-o economie a ndatorrii, ratele dobnzii sunt adesea preuri
de dezechilibru, ele neajustnd dect imperfect oferta i cererea de
credit, oferta de credit fixeaz rata dobnzii, bncile adoptnd un
comportament de marj, fixndu-i ratele dobnzii prin adugarea la
costurile bancare a unei marje de profit, iar cei care solicit credit
determin cantitatea de credit acceptat n funcie de aceast rat.
ntr-o economie cu piee de capital rata dobnzii este flexibil i
corespunde echilibrului ofertei i cererii pe pieele financiare.
cauzalitatea ntre masa monetar i baza monetar.
Se admite, de regul, c n economia ndatorrii masa monetar
determin baza monetar; bncile acordnd credite dup criteriile rentabilitii i riscului, fr a-i fi constituit n prealabil lichiditile pentru a
face fa fugii de moned, n final, ele i procur moneda central
adiional care le va permite s fac fa acestei fugi de moned.
ntr-o economie a pieelor financiare, cauzalitatea este invers,
deoarece bncile nu acord credite noi dac ele nu dispun, n prealabil,
de un exces de moned central.
1.3. Circuitele financiare
n limbajul obinuit, conceptul de circuit integreaz att aspectul
formei (un spaiu nchis mai mult sau mai puin de un cerc), precum i
aspectul distanei (lungimea total a acestei forme)
Cele dou aspecte ale conceptului de circuit se regsesc n sfera
relaiilor economice, evideniind modul n care bogiile circul n
spaiul economic.
97

Un circuit economic integreaz cinci componente fundamentale:

componenta spaial; circuitul cuprinde toate activitile economice care se desfoar ntr-un spaiu geografic determinat, cel mai
adesea ntr-o ar;
componenta temporal: circuitul ia n considerare acele activiti care se deruleaz n timp, ntr-un mod continuu, regrupndu-le
pe perioade, unitatea temporal cea mai frecvent fiind anul;
componenta tranzacional: circuitul analizeaz aceste activiti
pornind de la schimburile de bogie (avere), adic de la tranzacii, care
iau forma fluxurilor reale (de bunuri i servicii) i fluxurilor monetare,
care sunt la originea generrii unei valori adugate;
componenta macroeconomic: circuitul se plaseaz la nivelul
combinrii operaiunilor microeconomice interdependente realizate de
agenii economici pe diferite piee i nu la nivelul simplei juxtapuneri
a operaiunilor paralele, care antreneaz numai formarea unui echilibru mecanic;
componenta dinamic: circuitul nu descrie o economie static,
ci o economie n micare. astfel, un circuit nu este niciodat nchis,
generarea continu a unui nou flux mpiedicnd orice rentoarcere la
punctul de plecare.
Circuitul economic este format dintr-o multitudine de subcircuite,
strns legate unele de altele, printre care figureaz circuitele financiare,
a cror definiie trebuie luat ntr-un sens temporal larg, ns ntr-un
sens tranzacional restrns.
o circuitele financiare sunt constituite prin interaciunea fluxurilor, generate de operaiuni n care intervin resurse financiare
afectate utilizrilor cu durate difereniate;
o circuitele financiare nu sunt constituite din interaciunea tuturor
fluxurilor generate de operaiunile n care intervin resursele bneti,
fiind eliminate din sfera circuitelor financiare creditele comerciale sau
nscrisurile pur contabile de compensare inter-ntreprinderi, deoarece nu
se produce nici o micare bneasc efectiv, precum i contractele
instituiilor de asigurri, deoarece titlurile create nu sunt transmisibile i
atunci cnd, n mod excepional, sunt transmisibile, aceasta se realizeaz n afara pieei.
Circuitele financiare apar ntr-o economie din momentul n care
un bun se impune pentru a servi ca moned, favoriznd astfel formarea
unei veritabile economisiri pe termen lung, susceptibil de a genera
98

investiii, fr ca prin aceasta agenii economici care le realizeaz s se

abin de a consuma.
Circuitele financiare nu servesc numai pentru a pune la dispoziia
economiei cantitatea necesar de moned pentru asigurarea echilibrului
real, ele contribuind i la o distribuire adecvat a acestei cantiti de
moned ntre diferiii ageni, n spaiu i n timp i la o mai mare stabilitate financiar, minimiznd, de exemplu, cursurile titlurilor financiare
care constituie contrapartea acestor monede.
Pentru a judeca gradul de eficien a circuitului financiar sunt
alese, frecvent, mai multe variabile:
o costul su de funcionare;
o condiiile pentru a se realiza un circuit financiar;
o alocarea capitalurilor pe care circuitul o asigur;
o rolul su n formarea echilibrului economic real.
n fapt, aceste caracteristici sunt interdependente i se poate
afirma c un circuit financiar este cu att mai eficient cu ct
funcionarea sa permite generarea unei situaii de concuren sau
cvasiconcuren, caracterizat prin cinci proprieti:
atomicitatea: orice circuit trebuie s asambleze cel mai mare
numr de participani plasai n aceleai condiii pentru a-i exercita
alegerile lor;
transparena: orice circuit trebuie s favorizeze difuziunea cea
mai larg a informaiilor disponibile, la un cost minim;
omogenitatea: orice circuit vizeaz un tip de activitate definit
ct mai restrictiv, referitor la natura sa, scaden .a.;
deschiderea: orice circuit trebuie s permit unui participant
potenial de a intra n circuit sau unui participant existent n circuit de
a iei din el;
interdependena: orice circuit trebuie s fie corelat cu celelalte
circuite, substituibile, cu minimum de diferene, pentru ca s-i poat
ndeplini funcia primordial de arbitraj, ndeosebi la nivelul ratei
dobnzii, impus de nevoia de transformare, adic de adaptare n timp i
spaiu la dorinele contradictorii ale agenilor economici cu capacitate
de finanare i ale acelora cu nevoie de finanare, evitnd ca integrarea
circuitelor financiare s fie diminuat prin segmentarea lor.
Optimizarea eficienei circuitelor financiare este supus mai
multor restricii:
os nu antreneze instabiliti monetare i financiare;
os fie compatibil cu dublul control al autoritilor publice, la
nivelul absolut, asupra cantitii de moned n circulaie i asupra
99

preului titlurilor financiare i, la nivel relativ, asupra repartiiei

cantitii de moned ntre diferii ageni economici, asupra ierarhizrii
ratei dobnzii, asupra paritii monedei naionale;
os permit alocarea riscurilor spre agenii economici cei mai
api pentru a le asuma.
2. Mecanismele i instrumentele finanrii
2.1. Mecanismele finanrii economiei
nelegerea mecanismelor de finanare a economiei trebuie s
porneasc de la abordarea integrativ sistemic a economiei, ca un
ansamblu de fluxuri i circuite, care intersecteaz att sfera real, ct
i sfera monetar a sistemului economic.
Cicuitele i fluxurile pe ansamblul economiei sunt prezentate
simplificat n figura nr. 3.

Figura nr. 3. Circuitele monetare din economie

Dezvoltarea acestor circuite simplificate ale economiei presupune

introducerea altor categorii de ageni economici i a unui ansamblu de
operaiuni, cu bunuri i servicii, de repartiie i financiare, astfel nct s
poat fi constituit o schem mai complet i sintetic a configuraiei
fluxurilor, tipologizat pe ageni economici i pe operaiuni economice,
aa cum se poate observa n figura nr. 4.
100

Figura nr. 4. Configuraia fluxurilor din economie

unde: A = administraia;
C = consum privat;
C.F = capacitatea de finanare;
C.I = consum intermediar al firmelor;
E = exporturi;
G = consum i investiii publice.
I = investiii private ale firmelor;
IT = ntreprinderi, firme;
M = importuri;
N.F. = nevoia de finanare;
PL = populaie;
Q = producia firmelor;
RL = exteriorul (restul lumii);
T = impozite;
V = salarii, venituri, prestaii sociale ctre populaie;
Relaia fundamental a sferei reale este:
Q + M = C + I + G + E + C.I
Relaia fundamental a sferei financiare:
N.F. = C.F.

(28)
(29)
101

Piaa financiar, reflectat n schema din figura nr. 4, cuprinde

ansamblul instituiilor i fluxurilor prin care se realizeaz transferul
remunerat al resurselor financiare de la agenii cu capacitate de finanare
ctre cei care nu dispun temporar de resurse financiare, manifestnd o
nevoie de finanare.
Dup cum s-a artat, operaiunile financiare prezint formele n
care se realizeaz aceste transferuri ntre cele dou categorii de subieci
economici, respectndu-se regula conform creia orice crean are drept
contraparte o datorie i invers.
Mecanismele de finanare a economiei, lund n considerare tipurile caracteristice de ageni economici financiari i nefinanciari angajai
n realizarea formelor de finanare, sunt prezentate n figura nr. 5.

Figura nr. 5. Mecanismul de finanare a economiei

102

Constituirea economisirii este prima faz a unui mecanism care,

n cazul finanrii indirecte, comport alte dou faze:
o tripla alegere a utilizrii sale, de ctre agentul care realizeaz
aceast economisire: tezaurizare; plasamentul financiar sau real;
investiie direct;
o o multitudine de alegeri ale utilizrii sale de ctre instituiile
financiare care primesc plasamentul financiar, prin care puterea de
cumprare neutilizat de ctre un agent (moned inactiv) este transferat altor ageni (pentru consum sau investiie).
Economisirea reprezint o variabil cheie a creterii economice,
egalitatea sa, ex ante, cu investiia fiind una din condiiile echilibrului
utilizrii factorilor.
n afara variabilelor comune ale determinrii majoritii agregatelor economice, economisirea este condiionat de factori specifici, mai
mult sau mai puin controlai de autoritatea public, care dispune de
mijloace pentru a-i influena n sensul obiectivelor generale ale politicii
economice. Printre aceti factori enumerm: venitul real disponibil,
nivelul i ierarhia ratelor dobnzii, evoluia anticipat a preurilor.
Venitul real disponibil: diminuarea ratei de economisire este
una din consecinele stagnrii sau reducerii venitului real al agenilor
economici, economisirea financiar fiind ns puin sensibil la evoluia venitului real. disponibil;
Nivelul ratei dobnzii: noiunea de rat a dobnzii acoper o
diversitate eterogen de rate ale dobnzii aplicate n practic;
Ierarhia ratelor dobnzii: aceast ierarhie este reprezentat de
o curb de structur care msoar ecartul de randament ntre diferite
active financiare cu venit fix, depinznd mai multe variabile;
Evoluia anticipat a preurilor: aceast variabil intervine prin
intermediul afectrii venitului disponibil ntre economisire i consum
i prin luarea n consideraie, pe lng rata nominal, a ratei reale
a dobnzii;
Presiunea fiscal: fr ndoial, mai mult dect n raport cu rata
brut a dobnzii, agenii economici i determin suma plasamentelor
financiare n funcie de randamentul net obinut dup impozit;
Metoda de constituire a fondului de pensii: sistemul de capitalizare este mai favorabil formrii de economii dect sistemul de repartiie.
Finanarea economiei se realizeaz prin dou reele interconectate
de fluxuri financiare: fluxurile primare i fluxurile secundare.
103

Creaia de active, care constituie baza constituirii fluxurilor primare,

reprezint contrapartea necesar cererii de lichiditate, cci ofertanii de
moned doresc s dein titluri n scopul asigurrii securitii financiare.
Logica ar cere ca propunerea crerii de active financiare n
schimbul monedei s fie adresat direct de agenii cu nevoie de
finanare ctre cei cu capacitate de finanare, ns, n realitate, nici un
flux financiar nu este relevat dect de ctre agenii economici financiari.
Cinci cauze generale explic aceast situaie:
nerecunoaterea mutual a partenerilor poteniali;
riscul de lichiditate;
lipsa de suplee n acomodarea ofertei i cererii de active financiare n raport cu preul lor;
refuzul de a-i asuma riscul;
inadecvarea ntre scadene.
Aceste cauze tradiionale sunt amplificate de doi factori caracteristici unei economii a ndatorrii:
o insuficiena fondurilor oferite de agenii cu excedent n raport
cu nevoile financiare ale agenilor cu deficit;
o nevoile de finanare supradimensionate ale statului.
Totodat, intervenia instituiilor financiare specializate pe pieele
financiare conduce la o modalitate de intermediere activ, prin operaiunea de transformare a activelor financiare, operaie care genereaz o
finanare indirect. Exercitarea de ctre instituiile financiare specializate a unei intermedieri pasive pe pieele financiare, prin plasarea
activelor financiare oferite de ctre agenii care au nevoie de moned
la agenii care sunt dispui s ofere lichiditi, genereaz formele de
finanare direct.
n opoziie cu finanarea indirect, finanarea direct a unui agent
economic, este mai rar i ia n considerare sume mult mai importante.
De asemenea, fluxurile care asigurau finanarea direct corespund
pieelor primare de mari dimensiuni, cu foarte numeroase active
identice, precum valorile mobiliare, care sunt create i achiziionate de
subscriptori, putnd face apoi obiectul tranzaciilor pe pieele secundare.
Intervenia instituiilor financiare nu este exclus n cazul finanrii directe, ns ele sunt evidente n cazul finanrii indirecte, n
finanarea direct aceste instituii jucnd un simplu rol de intermediar,
chiar de subscriptori, asemntor oricrui alt mprumutat.
Deintorii de titluri achiziionate pe pieele primare, instituiile
financiare n cazul finanrii indirecte i orice agent economic n cazul
104

finanrii directe, caut totdeauna cea mai mare lichiditate posibil n

cazul nevoilor urgente de moned. n paralel, ali ageni care nu
intervin pe pieele primare, fie din cauze interne, precum indisponibilitatea fondurilor n momentul emisiunii, fie n ateptarea unei
conjuncturi economice mai favorabile, de exemplu, (o rentabilitate
mai bun) pot dori ns, n orice moment, s obin titluri.
Aceast lichiditate a activelor financiare este realizat prin
fluxurile secundare, cu att mai perfecte cu ct sunt mai bine caracterizate prin atomicitatea partenerilor, transparena condiiilor lor de
funcionare, interdependena relaiilor lor, aceast ultim condiie fiind
adesea denaturat ns de reglementrile instituionale.
Cele dou piee financiare, ale fluxurilor primare i ale celor
secundare, sunt interconectate formnd o reea unic determinat de:
natura participanilor: toi agenii economici au capacitatea de
a fi prezeni i activi pe cele dou piee;
natura produselor schimbate: termenii schimbului se refer, pe
de o parte, la activele financiare ale cror caracteristici principale sunt
asemntoare i, pe de alt parte, la moned, pe care este imposibil s-o
plasm n funcie de scaden (pe termen scurt sau pe termen lung);
natura preului, a ratei dobnzii care rezult din schimb: concept
unic, chiar dac expresia sa este multipl, aceasta servete la msurarea
preului monedelor, una din contraprile schimburilor n cadrul fluxurilor secundare.
2.2. Instrumentele finanrii economiei
a. Creditele bancare
Oferta i cererea de credit sunt elemente ale ofertei i cererii de
moned, a solicita credit reprezint o cale de a obine moned, ns
cele dou noiuni nu se suprapun.
Cererea de moned, n sens obinuit, este expresia nevoii globale
de lichiditi a agenilor nonfinanciari, lichiditi de care acetia au
nevoie pentru realizarea tranzaciilor sau pentru economisire. Excluznd
situaii mai particulare, precum cazul n care rata dobnzii la credite este
inferioar aceleia la plasamente, cererea de credit este asociat unei
redistribuiri a monedei deja create, altfel spus, cererea de credit a
unora permite satisfacerea cererii de moned a altora.
Creditul i moneda apar simultan n bilanurile bncilor, dar n timp
ce creditele rmn fixate pe mprumutai, moneda creat este redistribuit.
105

Distribuirea creditului este funcia esenial a instituiilor bancare, singurele capabile s-i asume riscurile inerente unei asemenea
activiti.
Tipologic, multitudinea de credite acordate de ctre instituiile
bancare se prezint, ntr-o abordare simplificat, grupate pe categorii
de credite, n funcie de diverse criterii, astfel:

de scaden: pe termen scurt; pe termen mediu, pe termen lung;

de rat: cu rat fix, cu rat variabil;

de moneda utilizat: n lei; n devize (valute);

de asigurarea fa de risc: garantate (cauiuni, gajuri, ipoteci
etc.); negarantate;

de modul de stingere: amortizabile, neamortizabile;

de destinaie: credite de producie, de export; de investiie; de
trezorerie; pentru locuine.
Costul creditului va varia n funcie de: costul resurselor instituiilor financiare; caracteristicile creditului; caracteristicile clientului
(situaie financiar, mrime etc.)
Riscurile ataate creditului vizeaz nemijlocit criteriile de
acordare a creditelor de ctre bnci, n funcie de natura acestuia,
prevenirea acestor riscuri fiind evident n sarcina bncilor, ns n
cadrul supravegherii bancare exercitate de autoritile monetare sunt
fixate rate de gestiune pentru a limita consecinele realizrii riscurilor.
Principalele riscuri ataate creditului sunt:

Riscul de nerambursare
Acordnd credite, bncile trebuie s in seama de:
o mediul economic i social general;
o mediul sectorial i de ramur:
o riscul ataat fiecrei ntreprinderi;
o riscul ataat operaiilor respective:

Riscul de imobilizare
Durata creditelor nu este n mod automat legat de aceea a
riscurilor bncilor, ntr-o msur mai mult sau mai puin important,
bncile realiznd transformarea bancar a scadenelor, adic ele
acord credite pentru durate mai lungi dect acelea ale resurselor de
care dispun, putndu-se confrunta deci cu un risc de imobilizare, care
poate fi: risc de lichiditate i risc de rat a dobnzii.
Riscul de lichiditate. n cazul diminurii sau epuizrii resurselor,
banca se poate confrunta cu dificulti de lichiditate, asigurarea lichiditii reclamnd costuri pe care banca va trebui s le suporte.
106

Riscul de rat a dobnzii. Cnd riscul de lichiditate se materializeaz, banca este nevoit s-i procure noi resurse fie colectnd
noi depozite, fie mprumutnd pe piaa monetar, banca riscnd s
plteasc mai scump aceste noi resurse i eventual marja sa n raport
cu costul creditului poate deveni negativ.
Pentru contracararea acestor fenomene sunt dezvoltate oferte de
credit pe termen mediu i mijlociu, la ratele variabile i revizuibile.
Distribuirea de credite pe termene lungi din depozite pe termen
scurt, adic procesul de transformare bancar, prezint, cum s-a
artat, riscuri la nivelul gestiunii bncilor. Dar ea comport i riscuri
importante pentru economie.
Transformarea prezint avantajul realizrii investiiilor fr ca n
prealabil s fi fost efectuat o economisire pe termen lung, ns prin
aceasta se mrete cererea de bunuri i servicii fr s creasc n
acelai timp oferta, investiiile care se finaneaz nepermind dect
ulterior creterea ofertei de bunuri i servicii, ceea ce antreneaz
tensiuni asupra preurilor, inflaie sau, asupra echilibrului exterior,
creterea importurilor, care s compenseze insuficiena ofertei interne,
pericolul fiind foarte mare cnd este vorba de investiii neproductive.
Autoritile pot orienta ntr-un mod selectiv oferta de credit
acionnd asupra cantitilor, cererea acionnd asupra ratei dobnzii,
n acest sens fiind facilitate anumite credite, acordndu-se bonificaii
la rata dobnzii, orientnd refinanrile spre anumite destinaii, constituindu-se refinanri privilegiate etc.
b. Plasamentele
Rolul pieei este de a asigura confruntarea ntre oferta i cererea
de capitaluri, anumii ageni economici dorind s mprumute, n timp
ce alii sunt dispui s acorde mprumuturi, percepnd o dobnd.
Plasamentul reprezint aciunea de investire ntr-un titlu
financiar generat de cel care solicit lichiditate, prin care sunt atrase
resursele bneti pe pieele de capital, resurse necesare finanrii sau
economisirii.
Operaiunile pe pieele de capital constau:
fie n crearea de creane ce vor fi remise mprumutantului contra
moned sau moned central (aciuni, obligaiuni, bilete de ordin, certificate de trezorerie etc.), formnd piaa primar;
fie negocierea creanelor deja existente, formnd piaa secundar.
107

Pe piaa de capitaluri tranzaciile sunt efectuate de ctre agenii

nefinanciari asupra monedei i de instituiile de credit asupra monedei
centrale.
Tipologia pieelor de capital se poate face dup mai multe criterii:

gradul de deschidere spre exterior: interne sau naionale i
internaionale;
n fapt, nu exist pia de capital exclusiv intern, ceea ce difer
este gradul mai mare sau mai mic de implicare a nonrezidenilor pe
piaa intern.

scadena capitalurilor: pe termen lung, mediu i scurt;

prezena sau absena agenilor nonfinanciari pe pia;

piaa nchis sau piaa deschis: piaa pe care stocul asupra
cruia acioneaz tranzacia este finit pe piaa nchis sau poate varia
pe piaa deschis; n domeniul financiar, de cele mai multe ori, piaa
este deschis.
n principiu, structura pieei financiare, lund n considerare
durata plasamentelor, se prezint astfel:

piaa monetar (piaa capitalurilor pe termen scurt), care
cuprinde:
o piaa interbancar, reprezint piaa monedei centrale, de pe
care agenii economici nefinanciari sunt exclui;
o piaa titlurilor pe termen scurt negociabile, pe care agenii
economici nefinanciari sunt admii.

piaa de capital, piaa capitalurilor pe termen lung, poate fi
att piaa financiar direct, care asigur relaii directe ntre agenii
nefinanciari, ct i piaa monedei centrale, pe care instituiile financiare
intervin n mod masiv.
Aceast distincie prezint o anumit ambiguitate, sub dou
aspecte:
nu toate operaiunile pe termen lung tranziteaz piaa de capital;
operaiuni pe termen lung i mediu intervin ntre instituiile
financiare, care sunt active pe piaa monetar.
Delimitrile prezentate mai sus sugereaz unele comentarii.
Pe de o parte, nu este deplin justificat de a plasa n sfera acestor
piee finanrile i depozitele bancare, deoarece depozitele bancare i
titlurile pieei monetare sunt din ce n ce mai substituibile, de exemplu,
certificatele de depozit cu depozitele pe termen, iar mprumuturile
bancare sunt din ce n ce mai titrizate, transformate n titluri financiare.
108

Pe de alt parte, aceast distincie i-a diminuat utilitatea pe plan

operaional, deoarece numeroase credite pe termen scurt sunt sistematic
rennoibile i numeroase instrumente pe termen scurt sunt adesea
considerate ca substitute ale produselor financiare pe termen lung.
Pentru nevoile analizelor i nelegerii procesului de finanare a
economiei distinciile prezentate se menin ns ca necesare.
2.3. Tabloul operaiunilor financiare
Relaiile financiare ntre agenii economici sunt apreciate n termeni de creane i datorii, de angajamente i avere, de active i pasive.
Pentru a finana o aciune economic, un agent trebuie:
fie s-i majoreze pasivul, datoriile, angajamentele, mprumutndu-se;
fie s-i reduc activul, creanele, averea, vnznd, de exemplu,
titluri sau prelevnd din avere, capital.
n acest sens, operaiunile financiare se refer la creaia i la
circulaia mijloacelor financiare ntr-o economie monetar, ele reprezintnd legtura ntre creane i datorii, reflectnd variaia creanelor i
datoriilor sectoarelor economice i agenilor economici.
Micrile de moned, de alte active financiare sunt prezentate
sintetic i schematic prin tabloul operaiunilor financiare, instrument
de baz al contabilitii naionale.
n economiile de pia dezvoltate sunt realizate anual dou
tablouri ale operaiunilor financiare:

Tabloul operaiunilor financiare n flux, care indic variaiile
n cursul anului a creanelor i a datoriilor diverselor sectoare instituionale;

Tabloul operaiunilor financiare n stoc, care indic suma, sau
totalul creanelor i datoriilor fiecrui sector instituional la sfritul
anului, cumulativ, prezentnd patrimoniul financiar al sectoarelor
instituionale, pe baza acestui tablou determinndu-se masa monetar
n circulaie, aceasta reprezentnd sursa finanrii economiei.
Tabloul fluxurilor financiare prezentat simplificat n figura nr. 6,
evideniaz, n cadrul unei structuri de linii i coloane, relaiile ntre
sectoarele instituionale (pe coloane) i operaiunile financiare (pe linii).
109

Sectoare
S.N.F. I.F. I.A. A.G. A.P. P. R.L.
Creane/datorii
Mijloace de plat internaional
Alte lichiditi
Titluri ale pieei monetare
Obligaiuni
Aciuni i alte participaii
mprumuturi pe termen scurt
Credite pe termen mediu i lung
Rezerve tehnice de asigurare
Soldul variaii creane i datorii
Total fluxuri financiare
Figura nr. 6. Tabloul fluxurilor financiare

Exist ase sectoare instituionale plus restul lumii, pentru fiecare sector fiind evideniat fluxul net de creane (sus) i fluxul net de
datorii (jos)
Fluxurile sunt deci nete, nregistrnd creterile de creane, mai
puin ncasrile i creterile de datorii, mai puin rambursrile.
Sectorul instituiilor financiare joac un rol fundamental n
intermedierea i transformarea financiar: Banca central, bncile,
casele de economii i casele de depozit sunt separate de celelalte
instituii financiare, care nu creeaz moned. Administraiile publice
sunt compuse din administraia public central (Trezoreria), administraiile publice locale i administraiile asigurrilor sociale.
Nomenclatorul operaiunilor financiare este identic pentru
creane i datorii.
Se disting nou categorii de operaiuni financiare, realizarea
acestora bazndu-se pe un criteriu dublu:
funcia principal pe o care o ndeplinete fiecare instrument
(plat, plasament i creditare);
comportamentul pe care utilizarea instrumentului l declaneaz
la creditor sau debitor, determinat n special de caracterul mai mult
sau mai puin lichid al creanei (sau datoriei) deinute. Amintim c se
consider o crean ca fiind lichidat cnd poate fi uor transformat
n moned.
110

Cele nou operaiuni financiare sunt realizate prin urmtoarele

tipuri de instrumente financiare:

instrumente de plat, care pot servi imediat la reglarea
financiar a tranzaciilor, avnd lichiditate maxim;

instrumente de plasament (finanarea direct) emise fie de
un intermediar bancar sau financiar, fie negociate pe piaa financiar;

instrumente de creditare (finanare indirect), sunt creane
generate printr-un acord bilateral ntre creditor i debitor.
Soldurile de creane i datorii traduc, dup ajustri, nevoile i
capacitile de finanare ale diverselor sectoare, permind cunoaterea
evoluiei situaiilor financiare ale diferitelor sectoare.
n acest sens, sunt evideniate cile prin care sectoarele instituionale i acoper nevoile de finanare sau i utilizeaz capacitile de
finanare.
Analiza conturilor sectorului instituiilor financiare evideniaz
emisiunea monetar i formele acesteia, precum i evoluia celorlalte
lichiditi i totodat prezint corespondenele (contraprile) acestei
emisiuni i acestor lichiditi suplimentare, reprezentate de fluxurile
nete de creane ale instituiilor financiare (asupra statului, titluri
subscrise de sistemul bancar, credite acordate economiei).
Prin compararea fluxurilor nete ale datoriilor (n special lichide)
i fluxurilor nete ale creanelor (n special pe termen mediu i lung) se
relev importana procesului de transformare realizat de ansamblul
instituiilor financiare.
Tabloul operaiunilor financiare servete clarificrii politicii de
credit, manipularea unei game diverse de instrumente de plasament i
de finanare fcnd s varieze formele i costurile acestora, restrngerea
sau extinderea volumului mijloacelor de plat realizndu-se pentru a
obine o ncetinire sau o relansare conjunctural a economiei.
Aceast clarificare a politicii de credit, dar i testarea variantelor,
precum i evidenierea consecinelor financiare ale fenomenelor reale se
poate realiza prin tabloul previzional al operaiunilor financiare.
Pentru utilizarea tabloului previzional al operaiunilor financiare
n proiectarea finanrii economiei este necesar cunoaterea corect a
sectoarelor instituionale, stabilizarea acestora n timp, precum i integrarea previziunii financiare n previziunea economic de ansamblu.
111

Sumarul capitolului
Finanarea economiei poate fi neleas n contextul funcionrii de
ansamblu a acesteia, al interdependenelor dintre agregatele i variabilele
macroeconomice, evideniate coerent n cadrul sistemului conturilor
naionale, care relev importana procesului financiar esenial dintr-o
economie, anume economisirea i a corelativului su procesual, investiia.
Transferul fondurilor, de la cei care economisesc, deci dispun de
capacitate de finanare suplimentar, ctre cei care investesc, deci au
nevoie de finanare, se realizeaz pe pieele financiare, considerate n
sens larg, prin finanare direct i finanare indirect, bancar, care
genereaz fluxuri i circuite financiare specifice, a cror eficien
depinde de caracteristicile lor funcionale i operaionale.
Realizarea finanrii economiei pe pieele financiare, bancare, prin
intermediere i nebancare, prin investiii financiare, genereaz mecanismul finanrii, care reprezint forma reglementat i instituionalizat
de funcionare a pieelor, care asigur, prin operaiuni, instituii, fluxuri
i instrumente, transferul remunerat al economisirii ctre investiii.
Instrumentul financiar generic utilizat este mprumutul, sub cele
dou forme complementare, creditul i plasamentul, concretizate ntr-o
diversitate de instrumente operaionale, difereniate prin natur, mod de
angajare, scadene, rate ale dobnzii, riscuri etc.
Relaiile financiare dintre subiecii economici n procesul finanrii,
fluxurile, instrumentele i operaiile financiare implicate n aceste
relaii, sunt asamblate constitutiv n tabloul operaiunilor financiare,
care ofer o reprezentare matricial a creanelor i datoriilor financiare,
a valorii transferurilor de fonduri, prin tabloul de flux i a soldurilor
acestor transferuri, prin tabloul de stoc.
Termeni de referin
Capacitate de finanare
Economia ndatorrii
Economisire
Finanare indirect
Instituie financiar
Intermediere financiar
Nevoie de finanare
Pia financiar
Tabloul operaiunilor
112

Circuit financiar
Economia pieelor
Finanare direct
Flux financiar
Instrument de finanare
Investiie financiar
Operaiune financiar
Plasament
Transformare bancar

Teste i ntrebri de autoevaluare

Explicai cum se realizeaz transformarea economisirii n investiie. Care este sursa capacitii de finanare?
Precizai prin ce categorie de operaii economice se delimiteaz
consumul final.
Care este rolul bncilor n finanarea direct?
Artai care este diferena dintre finanarea direct i finanarea
indirect n ceea ce privete formarea ratei dobnzii.
Explicai ce se nelege prin transformare bancar. Cum afecteaz transformarea bancar riscurile? Dar scadenele?
Precizai care dintre urmtoarele componente aparin circuitului
economic: dinamic, spaial, tranzitiv, macroeconomic.
Din punctul de vedere al coninutului investiiile publice reprezint un flux real sau unul financiar? Explicai opiunea dvs.
Explicai cum presiunea fiscal influeneaz economisirea.
Creaia monetar se realizeaz prin fluxuri primare sau
secundare? Explicai cum are loc creaia monetar printr-unul din cele
dou fluxuri.
Explicai diferenele dintre creditele bancare i plasamentele
financiare. Certificatul de depozit este un credit sau un plasament?
Artai diferena dintre tabloul operaiunilor financiare de flux
i de stoc. Care dintre cele dou relev masa monetar?
Bibliografie selectiv
Jean-Louis Besson, Monnaie et finance, Presses Universitaires de
Grenoble, 1995.
 Silviu Cern, Banii i creditul n economiile contemporane, vol. I.,
Editura Enciclopedic, Bucureti, 1994.
Denise Flouzat, Economie contemporaine, vol.II, Phenomenes
monetaires, Presses Universitaires de France, Paris, 1974.
Paul M. Horvitz, Monetary Policy and the Financial System, PrenticeHall, Inc., USA, Houston, 1979.
Clementina Ivan-Ungureanu, Contabilitate naional. Concepte,
metodologii i aplicaii, Casa de editur IRECSON, Bucureti, 2003.
Gheorghe Manolescu, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.

113

V. SISTEMUL FINANCIAR

Scopul capitolului const n prezentarea de ansamblu a sistemului financiar i a componentelor sale, n analiza structurii i
organizrii acestuia, n explicitarea funcionrii sistemului financiar i
evidenierea problemelor cu care se confrunt acesta.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Explicitarea rolului sistemului financiar i analiza formelor de
finanare a economiei

Prezentarea structurii duale a sistemului financiar, a pieelor i
instituiilor acestuia, nelegerea organizrii sistemului i a relaiilor
dintre componente

Evidenierea configuraiei pieelor financiare, a specificului
componentelor sale, prezentarea problemelor de arbitraj i de asimetrie
informaional, analiza pieelor financiare eficiente

Cunoaterea funcionrii pieelor de capital, a instrumentelor
financiare utilizate, precum i prezentarea formelor electronice de
tranzacionare

Explicarea organizrii instituionale a sistemului financiar,
prezentarea instituiilor financiare bancare i nonbancare, a obiectivelor,
caracteristicilor i instrumentelor financiare utilizate
Introducere
Transferul fondurilor n economie, conectarea economisirii cu
investiia se realizeaz printr-o diversitate de instituii, special
structurate i organizate, care constituie sistemul financiar. Pieele i
organizaiile monetare i financiare reprezint componentele de baz
ale sistemului, acestea asigurnd colectarea, gestionarea i orientarea
lichiditilor disponibile temporar n economie, alocarea i folosirea
adecvat i eficient a fondurilor, utiliznd instrumente financiare
adaptate cererii de fonduri i dorinelor ofertanilor de lichiditi, ale
investitorilor financiari.
114

Modul cum este realizat acest transfer de fonduri are o importan

decisiv asupra performanelor subiecilor i agregatelor din economie,
structurarea i organizarea sistemului financiar afectnd funcionarea i
dinamica economiei i a societii, genernd crize sau favoriznd evoluia acestora.
Cele dou modaliti de finanare a economiei, direct i indirect, implic o diversitate de instituii, nucleul sistemului financiar
constituindu-l bncile, subsistemul bancar, prin care moneda inactiv
este transformat, multiplicat i remunerat n procesul activizrii
sale, proces n care sunt angajate organisme financiare specializate n
realizarea anumitor operaiuni i tranzacii, utiliznd instrumente
specifice.
Pentru nelegerea capitolului este indicat studierea i a urmtoarelor capitole:
Finanarea economiei;
Banca central;
Politica monetar.
1. Necesitatea i compoziia sistemului financiar
Sistemul financiar i pieele financiare n sens larg, contribuie la
transferul resurselor financiare de la deintorii acestora, care au
acumulat o parte din resurse, economisindu-le, ctre cei care au nevoie
de resurse pentru a finana activitile economice, investindu-le. Cei
care economisesc i cei care investesc interacioneaz pe pieele
financiare.
Funcia economic a pieelor financiare const n canalizarea
economisirii spre investiii productive. Economisirea reprezint, dup
cum s-a artat, renunarea la consum de ctre anumii indivizi, acetia
valorificnd sumele economisite prin vnzarea lor altor indivizi, de
regul firme, care le investesc pentru a-i suplimenta stocul de bunuri
de capital. Investitorii obin fondurile necesare de la cei care economisesc, prin angajarea de mprumuturi sau prin vnzarea de titluri
financiare, cu promisiunea returnrii sumelor la o dat viitoare i
plata unui pre, numit dobnd, care reprezint ctigul deintorului
sumelor economisite.
Raiunea principal a acestui transfer de lichiditi, pentru cei ce
economisesc i pentru cei care investesc, este urmtoarea: unii doresc
115

un venit viitor suplimentar, sub forma dobnzii, din economisirea pe

care o dein astzi, iar ceilali doresc s finaneze proiecte de investiii
de la care ateapt s obin profituri n viitor.
Sistemul financiar reprezint un complex de structuri i de
funcii, instituite printr-un ansamblu de aranjamente, de reglementri,
care asigur transferul fondurilor de la cei care economisesc i au
excedent de lichiditi, ctre cei care investesc i au nevoie de
lichiditi.
n cadrul sistemului financiar exist o diversitate de instituii, care
contribuie la finanarea direct i indirect a subiecilor economici:
bnci, companii de asigurri, fonduri mutuale, piee de capital etc., a
cror funcionare este reglementat de ctre autoritile guvernamentale
specializate.
Finanarea activitilor subiecilor economici, din fonduri externe
acestora, se realizeaz de ctre sistemul financiar pe diverse ci i
instrumente: mprumuturi bancare; emisiunea de titluri de debit, precum obligaiunile; emisiunea de titluri de proprietate, precum aciunile;
alte surse, precum mprumuturi guvernamentale, mprumuturi strine,
credite comerciale etc.
Sistemul financiar canalizeaz miliarde de lichiditi, o examinare complet a structurii financiare la nivel global evideniind
cteva aspecte de baz care trebuie cunoscute pentru a putea nelege
cum funcioneaz sistemul financiar:
nu aciunile reprezint cea mai important surs extern de
finanare a firmelor, aa cum adesea se consider, acestea deinnd n
medie 10 % din valoarea finanrii externe;
emisiunea de titluri de datorie tranzacionabile i de titluri de
proprietate nu reprezint calea primar prin care firmele i finaneaz
operaiile, aceste deinnd ntre 30% (SUA) i 8% (Germania) din
valoarea finanrii interne n rile dezvoltate;
finanarea indirect, care implic activitatea intermediarilor
financiari, este mult mai important dect finanarea direct, pe pieele
financiare, avnd n vedere c majoritatea titlurilor de valoare emise de
firme sunt vndute intermediarilor financiari, rezult c cca 5% din
finanarea extern a firmelor se face prin vnzarea direct a titlurilor
ctre deintori;
bncile reprezint cea mai important surs de finanare a
firmelor, creditele reprezentnd ntre 62-70% din valoarea finanrii
externe a acestora, din care majoritatea sunt credite bancare;
116

sistemul financiar este cel mai dificil sector de reglementat i

de supravegheat al economiei;
de regul, numai firmele mari, stabilizate, cu performane, au
acces la finanarea prin titluri, celelalte firme apelnd exclusiv la alte
surse, n mod obinuit bancare;
colateralele sunt o trstur prevalent pentru contractele de
mprumut (de credit) ale firmelor i populaiei;
contractele de mprumut sunt n mod obinuit extrem de complicate, reclamnd formularistic greoaie, restricionnd, prin clauze,
comportamentul clienilor.
Problema principal a pieelor financiare o reprezint costurile de
tranzacie, adic totalitatea cheltuielilor pe care trebuie s le suporte
ofertanii i cumprtorii titlurilor, pentru a se realiza tranzacia,
brokerajul titlurilor, aceste costuri fiind influenate, n cazul investitorilor individuali, de volumul mic de titluri cumprate. Reducerea
acestor costuri o realizeaz intermediarii financiari, care reunesc
fondurile multor investitori, astfel c cetia beneficiaz de efectele
favorabile ale economiei de scar, care afirm c o dat cu creterea
volumului tranzaciilor, costul unitar pe tranzacie se reduce, n cazul
nostru, costul suportat de ctre fiecare individ. Totodat, intermediarii
financiari sunt capabili s dezvolte expertizarea reducerii costurilor,
ndeosebi prin utilizarea tehnologiilor informatice de prelucrare, de
calcul, de nregistrare, de urmrire etc. n plus, intermediarii financiari
furnizeaz clienilor servicii de transfer a lichiditii, de ncasri i pli,
care faciliteaz efectuarea tranzaciilor de ctre clieni.
Fiecare individ deine un patrimoniu format din active reale
(imobile, maini, terenuri, fabrici etc.) i active financiare.
Activele financiare iau forme foarte diverse ca: bancnotele,
conturi bancare, bonuri de tezaur, obligaiuni, aciuni contracte de
asigurri etc.
Clasificarea acestora se poate face, n primul rnd, dup gradul
de lichiditate (facilitatea de a fi folosite pentru reglarea tranzaciilor),
conform cruia au fost construite agregatele monetare.
Ansamblul activelor monetar-financiare existente ntr-o economie
poate fi structurat, dup gradul de lichiditate, ntr-o prim aproximaie,
astfel:

bancnote i moned divizionar;

depozite la vedere;
117


plasamente lichide sau pe termen scurt;

plasamente stabile.
Primele dou formeaz mijloacele de plat, celelalte constituie,
prin excelen, mijloacele de economisire.
Deplasarea preferinelor subiecilor economici spre plasamentele
financiare, financiarizarea monedei i, reversul su, monetizarea economiei
extind posibilitile de diversificare a interveniilor instituiilor financiare n economie, de instrumentare monetar a politicilor economice.
Subiecii nefinanciari dein plasamente financiare sau beneficiaz de fluxuri financiare, pe cnd subiecii financiari le gireaz
(gestioneaz) n timp ce subiecii nonfinanciari particip la ciclul de
producie i intervin pe piaa tranzaciilor cu bunuri i servicii,
subiecii financiari distribuie finanri, n principal sub form de
credite i primesc plasamente financiare, care constituie resursele lor.
Acetia din urm cuprind instituiile de credit (bncile), dar nu numai,
cci n categoria subiecilor financiari sunt incluse i societile de
asigurare, Trezoreria etc. Dup cum s-a artat, n cadrul unei economii
unii subieci economici au un deficit de resurse financiare, manifestnd o nevoie de finanare, n timp ce ali subieci economici au un
excedent de resurse financiare, manifestnd o capacitate de finanare,
rolul subiecilor financiari constnd, n general, n a apropia, a face
conjuncia ntre capacitile de finanare ale unora i nevoile de
finanare ale celorlali.
Deintorii de capaciti de finanare le plaseaz prin dou
modaliti:
o n bancnote, depozite la vedere, depozite pe termen scurt,
bonuri pe termen scurt, plasamente gestionate de bnci sau case de
economii etc.;
o n plasamente pe termen lung, fie sub form de aciuni sau
obligaiuni, fie prime de asigurare etc.
Subiecii care au nevoi financiare le acoper pe dou ci:
angajeaz mprumuturi;
emit aciuni i obligaiuni.
Rolul structurilor financiare instituionale nu este deci al unui
simplu intermediar pasiv, nevoile i capacitile de finanare, dincolo
de aspectul lor global, exprim solduri reziduale, care apar n urma
unor procese complexe i continue.
118

Interveniile actorilor financiari constituie operaiunile financiare care, ntr-o abordare macroeconomic, se grefeaz pe soldurile
operaiunilor de producie i repartiie, precum un apendice, a crui
umflare mai mare sau mai mic, funcie de ciclul economic de
evoluie, reacioneaz asupra echilibrului economic general.
Importana operaiunilor financiare apare mai clar, prezentnd
componentele instituionale ale sistemului financiar.
2. Instituionalizarea
i organizarea sistemului financiar
2.1. Structurarea sistemului financiar
Sistemul financiar, n ansamblu, are dou componente:

piaa, pe care se confrunt n mod direct ofertele i cererile de
capitaluri, n general pe termen lung (plasamentele stabile) i care sunt
emise i subscrise, fie direct, fie prin intermediul organismelor de
plasament colective: titluri de creane (obligaiuni), titluri de proprietate (aciuni) i alte instrumente intermediare destinate consolidrii
capitalurilor firmelor (titluri de participare);

intermediarii financiari, al cror rol este de a face legtura
ntre inteniile de a economisi i nevoile de finanare, de natur i
scaden cel mai adesea diferite,
Intermedierea are dou forme:
prima form permite celor care solicit mprumuturi i care nu
doresc s se angajeze direct pe pia, s beneficieze de finanri de
lung durat, fiind o intermediere de reprezentare i aproape de curtaj
(brokeraj);
a doua form de intermediere conciliaz diversitatea scadenelor,
cerute de utilizatorii de credit, cu dorina celor care economisesc, de a
conserva o parte din activele lor financiare sub forma plasamentelor la
vedere sau pe termen scurt.
Aceast intermediere comport riscuri, deoarece reprezint o
activitate de transformare, resursele pe termen scurt sunt transformate
n plasamente pe termen lung, intermedierea financiar asumndu-i
riscul de imobilizare. Pltind resursele sale cu costuri care variaz
119

puternic n timp i ncasnd dobnzi care, pe credite pe termen lung,

sunt foarte adesea fixe o perioad mai mare de timp, intermediarul
financiar i asum riscul de rentabilitate, dar i de rat a dobnzii.
Delimitarea celor dou forme de intermediere determin distincia
instituional n cadrul intermediarilor financiari, avnd justificarea n
nsi procesul de creaie monetar:
a) Instituiile de credit bancar, bncile sunt instituii creatoare
de moned, deoarece atunci cnd ele acord un credit nscriu n mod
simultan suma avansului acordat n activ, pentru materializarea creanelor lor i, n pasiv, n contul de depozit al beneficiarilor de credit.
Deci, atunci cnd bncile finaneaz creditele pe care le distribuie, ele
nu fac dect s semneze cecuri asupra lor nsei, la ordinul clienilor.
Meninerea cecurilor n conturile bncii nseamn crearea simultan a
resurselor necesare finanrii creditelor pe care le distribuie;
b) Instituii financiare nebancare care nu au deschise conturi de
depozite i, ca urmare, acordarea de credite de ctre aceste instituii se
face numai creditnd contul de la o banc a subiectului economic.
Aceasta nseamn c instituia financiar trebuie s dispun de resursele
necesare efecturii viramentului i, simplificnd, ea colecteaz resurse
datorit sumelor economisite de deponeni la bnci.
n acest caz, circuitul instituional al sistemului financiar cuprinde urmtoarele componente:

mijloacele de plat sunt create n cea mai mare parte de ctre
bnci, cnd ele acord credite;

beneficiarii de moned astfel creat o utilizeaz pentru a-i regla
plile (salariaii, impozitele, achiziiile etc.) sau pentru a economisi,
aceast economisire putnd fi sub forma activelor la vedere sau, pe
termen scurt, n bnci, dar poate lua i forma plasamentelor n afara
circuitelor bancare;

instituiile financiare nebancare care colecteaz o parte important din sumele economisite, aceste fonduri fiind utilizate pentru a
finana creditele pe care le distribuie, prin creditarea conturilor pe care
subiecii economici le dein n banc.
Demersul de mai sus ne permite s trasm o schem simplificat
a structurilor instituionale i a relaiilor dintre ele, specifice sistemului financiar tipic, limitat la economia naional, schem prezentat
n figura nr. 7.
120

Figura nr. 7. Structura instituional a sistemului financiar

Patru blocuri relaionate sunt evidente: acela al bncilor, acela al

Trezoreriei, acela al instituiilor de economisire, al instituiilor
financiare nebancare i acela al pieei financiare.
Rolul de impuls l au, genetic, bncile: fluxurile financiare
pornesc din operaiunile lor; creditele creeaz resursele acestora;
depozitele, din care scap fonduri plasate n alte instituii financiare
sau pe piaa financiar; i, de asemenea, fondurile pornind de la
Trezorerie (pentru reglarea impozitelor) i vrsate Bncii Centrale
(prin prelevrile de bancnote).
n concluzie, o parte din fluxurile financiare care transport
resursele financiare disponibilizate, din motive de gestiune, de ctre
sistemul bancar, pornesc de la bnci i se rentorc tot n bnci, dup un
circuit de tranzitare prin bilanurile instituiilor financiare nonbancare.
Bncile nu sunt singurele organisme creatoare de moned, n
unele structuri financiare instituionale naionale, Trezoreria dispunnd
121

de aceast disponibilitate, atunci cnd ea acord credite singurului su

client nefinanciar, Statul.
Un rol esenial n cadrul structurii instituionale l are Banca
Central:
ea distribuie creditele sale ctre bnci;
orice flux o tranziteaz sau o atinge.
Cele patru blocuri de relaii financiare nu pot comunica dect prin
intermediul Bncii Centrale, datorit conturilor deschise la ea i a crei
rezerv este numit moneda central, circulaia de moned central,
schematizat punctat, vehiculnd toate operaiunile financiare din
structurile instituiilor financiare.
Exist instituii care au un simplu rol de intermediere, fr
creaie monetar, precum celelalte instituii financiare nebancare, sau
de confruntare direct a ofertei i cererii de capitaluri, precum piaa
financiar, n sens restrns.
Unele instituii sunt branate pe mai multe circuite: Trezoreria,
Casele de depozit i economisire, care sunt n relaii ntre ele, dar i cu
Banca Central, bnci, piee financiare i celelalte instituii financiare.
2.2. Organizarea sistemului financiar
Organizarea sistemului financiar se bazeaz pe structura instituional a spaiului monetar i financiar, evideniind rolul instituional
al Bncii Centrale i dispunerea concentric difereniat a tuturor
instituiilor financiare, angajate n realizarea circuitelor monetare i
financiare dintr-o economie.
Ideea organizatoric esenial este constituirea unui cadru funcional unitar al sistemului financiar, care s asigure diferenierea i
specializarea instituiilor i instrumentelor financiare.
n acest sens, din perspectiva funcional a sistemelor financiare,
rolul primordial l au instituiile de credit, denumire generic ce
cuprinde ansamblul de intermediari financiari a cror activitate se
circumscrie realizrii operaiunilor de banc.
Aceste instituii sau organisme de credit pot fi grupate tipologic
n 5 categorii:
bncile comerciale, care au vocaie general (universal);
bncile mutuale i cooperatiste, care au anumite limite n distribuirea creditelor;
122

case de economisire i case locale (teritoriale, municipale) de

credit;
societile financiare, care nu pot constitui depozite pe termen
scurt la populaie;
instituii financiare nebancare, care au, n general, o misiune cu
caracter general.
n principiu, toate aceste organisme de credit sunt afiliate la o
organizaie (asociaie) profesional, reprezentativ, prin intermediul
creia se exercit supravegherea i controlul din partea autoritii
publice. Pe lng aceast organizaie sunt constituite diverse organisme,
cu rol de reprezentare sau consultativ, care asigur, n ansamblul lor,
coordonarea sistemului de credit, fundamentarea profesionist a politicii monetare, angrenarea sistemului financiar naional la circuitele
financiare internaionale.
Centrat pe rolul esenial al instituiilor de credit, organizarea
sistemului financiar prezint o structur dual:
instituii de credit bancar, cu cele 5 categorii de instituii;
alte instituii financiare, care au n componen:
o instituii financiare diverse, care nu efectueaz operaiuni
de credit;
o organisme de plasament colectiv, care sunt intermediari
transpareni ntre cei care economisesc i piaa financiar;
o Trezoreria statului.
Schema simplificat a relaiilor de autoritate i funcionale din
cadrul sistemului financiar este reprezentat n figura nr. 8.
Organizarea sistemului financiar este supus unui continuu proces de adaptare i transformare, de specializare i difereniere, de
reglementare sau dereglementare, aceast dinamic conformndu-se
att nevoilor interne ale economiei, ct i cerinelor sistemului financiar internaional.
Organizarea financiar nu este o component pasiv a sistemului
i structurilor economice de ansamblu, din contr, ea se manifest ca o
component activ, de multe ori purttoare a nevoii de transformare,
percepnd, naintea altor componente ale sistemului economic, viitoare
direcii de evoluie. Manifestndu-se ca un motor al evoluiei, dinamiznd procesele economice i restructurrile care se impun. Uneori
ns structura organizatoric a sistemului financiar poate fi o frn n
evoluia economiei.
123

Figura nr. 8. Configuraia relaional a sistemului financiar

3. Pieele financiare
3.1. Caracterizare i clasificare
Pieele financiare faciliteaz mprumutarea fondurilor de ctre cei
care economisesc acelora care doresc s investeasc, pentru aceasta cei
care investesc vnd instrumente financiare celor care economisesc, ca
n figura nr. 9.

Figura nr. 9. Transferul instrumentelor financiare

124

Instrumentele financiare, care se numesc titluri de valoare, ofer

celor care mprumut economiile lor venituri viitoare, furnizate de
ctre cei mprumutai, care investesc fondurile n bunuri de capital,
Activele financiare reprezint instrumente, deoarece ele pot fi
folosite, de ctre indivizi sau firme, pentru a ndeplini obiective dificile,
pentru a realiza schimbri cruciale n resursele financiare, pentru a
reduce riscurile unor pierderi financiare.
Funcionarea corect a pieelor financiare necesit existena
informaiilor adecvate referitoare la caracteristicile instrumentelor i fluxurilor financiare poteniale, la participanii pe pia i la performanele
acestora etc., permind diseminarea informaiilor pe piee i utilizarea
liber a acestora. Informaiile imperfecte pe piaa financiar distorsioneaz i ngreuneaz fie plasarea lichiditilor de ctre cei care
mprumut, fie valorificarea acestora de ctre cei care se mprumut.
Adecvarea informaional a pieelor financiare este realizat de ctre
instituii financiare specializate, precum bncile de investiii, care asigur marketingul informaional pentru partenerii pe piaa financiar.
Pieele financiare contribuie la gestiunea riscurilor celor care
economisesc, prin diversificarea portofoliilor, oferind prime de risc
acestora i totodat diminueaz costurile mprumuturilor, prin distribuirea i preluarea riscurilor poteniale ale acestor mprumuturi
Pieele financiare pot fi clasificate conform cu dou criterii i
anume:

Conform momentului emisiunii instrumentelor, sunt piee primare, pe care sunt emise noile titluri i piee secundare, pe care sunt
tranzacionate titluri deja emise;

Conform maturitii instrumentelor sunt: piee monetare, pe
care sunt tranzacionate titluri cu maturiti sub 1 an i piee de capital,
pe care sunt tranzacionate titluri cu maturiti peste 1 an.
Maturitatea reprezint perioada de la data emisiunii, pn la data
cnd plata final a principalului i a dobnzii este efectuat ctre
deintorii titlului, maturitile sub 1 an fiind pe termen scurt, cele peste
510 ani pe termen lung, iar cele de la 1 la 5-10 ani pe termen mediu.
Piaa primar este piaa pe care noile emisiuni de titluri sunt
vndute i cumprate.
Prima ncercare a unei firme de emisiune a titlurilor, precum
aciunile ctre public pe piaa primar se numete oferta public iniial, realizat, de regul, prin bnci de investiii, care n mod obinuit
subscriu emisiunea, adic garanteaz preul pe aciune fixat de ctre
125

firm, banca cumprnd temporar emisiunea de la firm, ncercnd

apoi s o vnd pe piaa primar la un pre ceva mai mare dect cel de
cumprare, diferena constituind ctigul bncii.
Cele mai multe titluri emise pe piaa primar au maturiti difereniate, de la cteva luni la mai muli ani, existnd posibilitatea ca
cumprtorul iniial al titlului s nu doreasc s-l in pn la maturizarea acestuia, putnd s l vnd pe piaa secundar.
Piaa secundar contribuie la funcionarea eficient a pieei
primare, deoarece crete lichiditatea instrumentelor financiare, care
pot fi vndute nainte de maturitate dac deintorul are nevoie de bani
sau este nemulumit de performanele firmei emitente.
Pieele secundare se delimiteaz n funcie de natura instrumentelor tranzacionate, existnd piee ale aciunilor, ale obligaiunilor,
ale titlurilor municipale etc.) De asemenea exist piee secundare pentru
obligaiuni de credit de consum i pentru firme, pentru ipoteci, pentru
mprumuturi de consum ale instituiilor financiare, pentru mprumuturi
pe carduri etc.
Dac bncile de investiii faciliteaz funcionarea pieei primare,
brokerii, care reprezint instituii financiare, contribuie la ntlnirea
vnztorilor i cumprtorilor pe piaa secundar. De regul, brokerii
sunt specializai ntr-o singur pia secundar, tranzacionnd un
anumit instrument, dispunnd de cunotine referitoare la factorii care
influeneaz riscurile, costurile i veniturile specifice tranzacionrii
instrumentului respectiv pe pia, pentru serviciile furnizate clienilor
pe pia brokerii primind un onorariu.
Instrumentele financiare exist ntr-o diversitate de maturiti,
maturiti care influeneaz randamentul instrumentelor, ale cror
tranzacionri se realizez pe piee financiare diferite. Astfel, separarea
pieelor financiare n funcie de maturitile titlurilor constituie o cale de
a grupa mpreun piee i instrumente ale cror rate ale dobnzii tind s
fie strns legate.
Piaa monetar, component a pieei financiare, tranzacioneaz
instrumente cu maturitate sub 1 an, precum titluri de trezorerie pe
termen scurt, certificate bancare de depozit pe 6 luni, aranjamente de
rscumprare (unele dintre acestea pe o zi) Piaa monetar este foarte
activ, pe ea stabilindu-se preul banilor, adic rata dobnzii la mprumuturile lichide, tranzaciile realizndu-se adesea pentru o zi,
instrumentele dispunnd de o lichiditate mare.
126

Pieele monetare sunt piee bneti en-gros (cu ridicata), pe care

se tranzacioneaz cantiti mari de lichiditi, ratele dobnzii pe aceste
piee fiind influenate de:
o oferta i cererea de lichiditi;
o rata inflaiei, care poate devansa rata dobnzii;
o interveniile Bncii centrale prin politica monetar.
Segmentrile i delimitrile pieei finanrii directe sau indirecte
sunt n prezent mai puin relevante, cel puin din dou cauze:
o depozitele bancare i titlurile pieei monetare sunt substituibile
(depozite la termen i certificate de depozit), mprumuturile bancare
fiind din ce n ce mai mult transformate n titluri (titrizate);
o numeroase credite pe termen scurt sunt rennoibile, numeroase
titluri pe termen scurt sunt substituibile n titluri pe termen lung, o
dat cu expansiunea inovaiilor financiare i cu reducerea costurilor de
tranzacie.
Piaa monetar n sens larg, opernd de regul cu capitaluri pe
termen scurt, faciliteaz ns operaii pe termen mediu i lung ntre
instituii financiare i agenii nonfinanciari, precum i ntre instituiile
financiare, reprezentnd o plac turnant, manevrat de ctre Banca
central, ntre piaa decontrilor, piaa creditelor, piaa fondurilor i
piaa de capital, delimitrile ntre acestea din punct de vedere al
participanilor, instrumentelor, ratelor, scadenelor devenind din ce n
ce mai anevoioas.
Din punctul de vedere al participanilor piaa monetar se segmenteaz n:

piaa interbancar, pe care opereaz bncile, care-i schimb
excedentele i deficitele n moned central;

piaa titlurilor de crean, reunind cererea i oferta de lichiditi
(fonduri) pe termen scurt, pia deschis i altor ageni economici care
dispun de volume mari de lichiditi.
Prezentarea detaliat a pieei monetare se va face ntr-un capitol
separat.
3.2. Piaa de capital
Aceast pia tranzacioneaz instrumente cu maturiti peste un an,
utilizate pentru finanarea proiectelor de investiii n bunuri de capital.
Exist, aa cum s-a mai artat, cteva piee de capital distincte,
precum: a aciunilor, a obligaiunilor emise de ctre firme, a titlurilor
127

de stat pe termen lung, a titlurilor locale i municipale, a ipotecilor

imobiliare, a mprumuturilor bancare comerciale i de consum.
Aceast pia este mai puin activ dect cea monetar, instrumentele
specifice prezentnd o lichiditate mai mic, evident datorit maturitilor mai mari ale acestora.
Dac pn n anii 80 era posibil examinarea performanelor
recente i viitoare ale pieelor financiare interne ale fiecrei ri, lundu-se
puin n considerare condiiile de pe alte piee externe, n prezent pieele
se confrunt cu o mobilitate ridicat a capitalului, care se refer la
capacitatea de a schimba fonduri dincolo de frontiere pentru a cumpra
instrumente financiare emise n alte ri, cei care dispun de fonduri
putnd s le transfere peste grani n scopul de a obine venituri mai
nalte, ns n condiiile creterii riscurilor poteniale.
Multe mprumuturi bancare internaionale sunt cu scadene care
depesc 1 an, prin urmare mprumuturile bancare transfrontaliere sunt
instrumente ale pieei de capital, precum sunt obligaiunile i biletele
tranzacionate internaional. ntre 1986 i 2003 activitatea total de
tranzacionare pe pieele internaionale de capital a crescut cu
1, 5 trilioane dolari, adic mai mult de 30 de ori.
Instrumentele pieei de capital
Maturitatea instrumentelor pieei de capital excede 1 an, fiind pe
termen mediu i lung, aceste instrumente sunt considerate mai riscante
i mai puin lichide dect cele ale pieei monetare.
Aciunile sunt pri de proprietate, precum aciunile ordinare,
pe care le emit firmele, deintorii acestora fiind beneficiarii reziduali
ai venitului i averii nete a firmei. Caracteristica acestora const n
faptul c rata ctigului pe aciune variaz cu profitabilitatea firmei,
acionarii primind venituri periodice, numite dividende, care depind de
profiturile firmei.
Aciunile ordinare permit deintorilor s participe la alegerea
conducerii firmei, s influeneze modul de conducere, s contribuie la
stabilirea strategiei. Fiind beneficiari reziduali ai averii firmei n caz
de faliment, deintorii acestor aciuni se confrunt cu un risc mai
mare dect oricare alt creditor al firmei, valoarea rezidual a activelor
putnd fi mai mic dect valoarea iniial a aciunilor firmei. Pierderea
potenial a deintorilor este limitat de valoarea aciunilor deinute,
ei putnd pierde, n caz de faliment, maxim fondurile investite n
aceste aciuni.
128

Aciunile prefereniale nu dau drept de vot deintorilor, acetia

neputnd influena conducerea firmei, n schimb asigur acestora plata
dividendelor indiferent de performanele acesteia, n caz de faliment
deintorii acestor aciuni avnd prioritate, fa de deintorii aciunilor
ordinare, la veniturile i activele nete rmase.
Aciunile firmelor sunt tranzacionate la bursele de valori, organizate ca locaii delimitate, funcionnd ca locuri de comercializare a
aciunilor, membrii bursei acionnd ca brokeri sau ca dealeri, care
sunt firme ce tranzacioneaz n numele clienilor sau n nume propriu,
o parte din membrii reprezentnd specialitii bursei, care rspund de
stabilirea i respectarea regulilor de funcionare a bursei de ctre
participanii la burs.
n prezent, multe firme nu sunt listate la Burse organizate,
aciunile acestora fiind tranzacionate pe piee descentralizate, (OTC),
reprezentnd aciuni necotate, multe din aceste aciuni fiind tranzacionate n reelele informatice, care leag comercianii din ntreaga
lume. n acest sens, bursele electronice permit interconectarea firmelor la afiajul automatizat, care asigur tranzacionarea prin telefon,
preurile fiind distribuite instantaneu pe terminalele clienilor.
Angajarea de mprumuturi de ctre firme se poate face i prin
emisiunea de obligaiuni, instrumente de debit pe termen lung care
asigura plata unei sume fixe, sub forma dobnzii, n fiecare an pn la
maturitatea titlului. Unele obligaiuni sunt convertibile ntr-un anumit
numr de aciuni nainte de maturizare, aceasta fcnd mai atractive
obligaiunile pentru eventualii cumprtori.
n funcie de modul de plat a dobnzii, obligaiunile pot fi:
cu cupon, care reprezint un nscris ataat obligaiunii, evideniind
dreptul deintorului de a ncasa periodic dobnda aferent titlului;
fr cupon, n acest caz dobnda este reprezentat de diferena
dintre preul de cumprare al titlului (mai mic) i valoarea nominal a
acestuia, valoare recuperat de ctre mprumutant la scaden.
Bilete i obligaiuni de Trezorerie sunt instrumente emise de ctre
Trezoreria public, cu maturiti ntre 1-10 ani i respectiv peste 10 ani,
majoritatea acestora vnzndu-se prin licitai unele obligaiuni putnd
avea scadena nelimitat, perpetu, fiind numite titluri consolidate.
Titluri emise de ctre Agenii de stat specializate, instrumente
de debit pe termen lung, sunt emise pentru finanarea sau susinerea
financiar a unor aciuni determinate, cu finaliti publice sau private.
Obligaiuni municipale, titluri pe termen lung, sunt emise de
ctre autoritile locale, adesea dobnzile primite de ctre deintori
129

fiind scutite de impozite i deci ratele dobnzii sunt mai mici dect n
cazul obligaiunilor emise de ctre firme
mprumuturile ipotecare reprezint mprumuturi pe termen lung
acordate pentru cumprarea de locuine sau de pmnt, realizate iniial
de ctre bncile de economii, asociaiile de mprumuturi i economii i
de bncile comerciale. Aceste instituii de depozit vnd o parte din
mprumuturile ipotecare ctre alte instituii, guvernamentale sau nu, pe
piaa secundar, cumprtorii finanndu-i aceste achiziii prin
emisiunea de titluri garantate prin ipoteci, care sunt instrumente
financiare al cror venit este dedus din venitul generat de mprumutul
ipotecar al emitentului titlului, existena pieelor secundare pentru
aceste obligaiuni fcnd mprumuturile ipotecare mai lichide.
Pentru a diminua incertitudinea rambursrii mprumutului de
ctre cei mprumutai, ipotecile individuale sunt asamblate n pachete
ipotecare i comercializate pe piaa ipotecar, distribuindu-se astfel
incertitudinea ctre investitorii n aceste portofolii (pachete), simultan
cu combinarea incertitudinilor
mprumuturile comerciale i de consum sunt acordate de ctre
bnci firmelor, cele de consum fiind destinate persoanelor fizice,
ambele fiind pe termen lung, Pn n anii 80 nu au existat piee
secundare pentru aceste mprumuturi, aa c acestea erau cele mai
puin lichide instrumente ale pieei de capital, n prezent ns bncile
au gsit soluii inovative pentru a mri lichiditatea acestor titluri.
n scopul gestionrii expunerii firmelor financiare la riscuri prin
mprumuturile acordate, acestea utilizeaz derivativele financiare, care
reprezint instrumente financiare sub forma contractelor de livrare
viitoare, a cror existen i valoare depind de activele la care se refer
(titluri, aur, valute, bunuri), derivativele financiare fiind contracte la
termen sau contracte de opiuni, avnd urmtoarele forme:
contracte forward, prin care vnztorul se oblig s livreze
clientului o cantitate stabilit de titluri financiare, la un moment viitor
cert i la o rat a dobnzii sau un curs cunoscut i fix;
contracte futures, comercializeaz drepturi i obligaii privind
vnzarea i cumprarea de titluri la o dat specificat n viitor i la un
pre stabilit n momentul vnzrii contractului, eliminndu-se riscurile
fluctuaiei preului activului n aceast perioad, aceste contracte fiind
negociabile la burs;
contractele de opiuni, negociaz dreptul de a vinde (put) sau
de a cumpra (call) un anumit titlu, fr obligaia executrii acestui
130

drept, deintorul opiunii fiind liber s se foloseasc de micarea

favorabil a preurilor, precizndu-se numai prima care trebuie pltit
pentru opiune;
contractele swap, stipuleaz tranzacia prin care un titlu, avnd
o anumit valoare, este vndut unui cumprtor n schimbul achiziiei
de la acel cumprtor a altui titlu de aceeai valoare, scopul operaiunii fiind mbuntirea calitii titlurilor deinute de cele dou pri
ori anticiparea modificrilor de randament, spre exemplu, swap de
ecart ntre piee.
Tranzaciile cu derivative s-au amplificat substanial n ultimii ani,
datorit utilitii acestora pentru trezoreriile companiilor i managerii de
fonduri de investiii, ca modaliti de protejare (hedge) mpotriva
riscurilor de fluctuaie a valorii titlurilor financiare.
Evoluia preurilor, a cursurilor de pia, a cotaiilor titlurilor
este evideniat prin indicii bursieri, care reprezint preurile unor
produse sintetice, constituite dintr-un ansamblu de titluri luate n
considerare la construirea indicelui, aceti indici fiind indicatori care
reflect dinamica preurilor pe pieele financiare.
Se disting astfel civa indici bursieri semnificativi:
oDow-Jones, indice american, care conine 30 de aciuni din
ramura industriei;
oDAX, calculat la bursa din Frankfurt, cuprinznd aciunile
celor mai importante companii germane,
oNikkei, compus din 225 de aciuni ale bursei din Tokyo;
oStandard and Poors, cuprinznd 500 de aciuni cotate la bursa
din New-York.
n Romnia sunt utilizai indicii BET, BET-C i RASDAQ .
Tranzacionarea electronic
Noile tehnologii au modificat modul cum oamenii tranzacioneaz instrumentele financiare, rezultatul fiind internaionalizarea
tranzaciilor financiare.
La mijlocul anilor 90 comerul electronic dispunea de puine
adrese Internet, sit-urile web oferind ceva care nainte nu era disponibil:
posibilitatea de a cumpra aciuni direct, prin reeaua informatic ce
interconecteaz terminalele clienilor.
Comerul electronic ofer urmtoarele avantaje:
ocosturi mai mici, de cca 10-15 ori mai reduse dect brokerajul
tradiional;
o mai mare rapiditate n realizarea tranzaciilor;
131

oobinerea operativ a unor informaii referitoare la piaa i

performanele emitenilor titlurilor, la portofoliul i la capitalizarea
acestora etc.
ofavorizeaz firmele de brokeraj, reducnd costurile de operare
pentru serviciile oferite, diminund personalul necesar, reclamnd mai
puine compartimente, multiplicnd posibilitile de comunicare i
informare cu clienii.
Multe firme emit acum titluri de valoare ctre cei care economisesc prin servicii interactive directe, eventualii cumprtori
putnd vedea pe ecran emitentul, maturitatea titlului, data lichidrii,
randamentul, precum i instruciunile de tranzacionare. De regul, un
transfer electronic al unui titlu, precum biletul la ordin, poate fi
realizat n cteva secunde, putnd dura mai mult dac cele dou pri
negociaz preul i randamentul, calculatorul dispunnd de programe
de negociere, oferind partenerilor timpi pentru a se decide dac
accept sau nu diferitele condiii ale tranzaciilor, cum am spus, preul,
randamentul, maturitatea etc.
Comerul electronic internaional dispune de programe precum
CORES, MATIF i CATS.
CORES este un sistem complet automatizat, realizat la Tokyo,
care leag cumprtorii i vnztorii de aciuni, obligaiuni ale
firmelor i titluri guvernamentale.
MATIF este un sistem analog, creat la Paris.
CATS, creat la Toronto realizeaz aceleai funcii de baz.
Aceste sisteme i multe altele localizate n Danemarka, Suedia,
Singapore, Marea Britanie, S.U.A. permit comercianilor de pe pieele
financiare plasarea ordinelor de cumprare i de vnzare prin calculator.
Fiecare sistem automatizat de tranzacionare are caracteristici
specifice, ns n general comerciantul conectat la calculator utilizeaz
un program soft specific pentru a accesa informaia disponibil, n
condiiile curente ale pieei, referitoare la un numr de instrumente
financiare. Programul indic pe ecranul calculatorului cel mai bun pre
cerut i cel mai bun pre oferit, cu cantitile implicate, cel mai recent
pre de vnzare i cantitatea tranzacionat, prezentnd preul de pia
spot (imediat) ca referin, comerciantul putnd utiliza calculatorul
pentru a dialoga cu sistemul i pentru a efectua tranzacia conform
celor mai convenabile condiii.
Globalizarea pieelor financiare produs de comerul electronic
a ridicat dou probleme pentru formatorii de pia:
132

Prima se refer la modul cum regulile naionale variate privind

tranzacionarea titlurilor pot fi adaptate noului mediu al comerului
global;
A doua se refer la posibilitatea ca tranzaciile electronice s
exacerbeze crizele financiare locale dincolo de frontiere, n spaiul
internaional.
Comerul electronic poate crete viteza cu care se realoc fondurile ntre naiuni i totodat, prin transferul instrumentelor financiare
comercianii localizai foarte departe pot rspunde rapid la incertitudinile financiare dintr-o regiune sau ar, aceste posibiliti, adesea
avantajoase pentru comercianii individuali, pot fi dezavantaje pentru
rile care se confrunt cu asemenea incertitudini.
De exemplu, dac mai muli comerciani reacioneaz, la incertitudinea crescut asupra perspectivei financiare a unei ri, prin
lichidarea deinerilor de instrumente financiare emise de acea ar,
rezultatul va putea fi un colaps al preurilor acestor instrumente.
Astfel, comerul cibernetic poate crete rapiditatea cu care incertitudinea
financiar deschide calea crizelor financiare, putnd crete viteza cu
care crizele financiare dintr-o ar sau regiune deverseaz n altele.
4.Arbitraj i eficien pe pieele financiare
Pieele financiare opereaz cu stocuri de active financiare (obligaiuni, aciuni, contracte etc.), care pot prezenta dou caracteristici:
o sunt standardizate, putnd fi masiv i rapid tranzacionate,
o sunt durabile, depozitarea putnd fi relativ ieftin.
Aceste caracteristici pot deforma analiza obinuit a cererii i
ofertei pe piaa financiar. Cererea i oferta de economii, de fonduri,
sunt fluxuri, stocul de economii acumulate sub forma de active financiare putnd fi tranzacionat n orice moment, crend aparena c
volumul stocurilor de active este mai mare dect cel al economiilor,
deplasnd preurile activelor spre echilibrarea cererii i ofertei de
economii, de fluxuri, volatiliznd astfel preurile activelor, care reflect
valoarea anticipat a acestora, valoarea viitoare.
Majoritatea investitorilor n active financiare, deintorii de economii, de fonduri lichide, acioneaz pe piee prin intermediari, care,
urmrind obinerea de ctiguri i reducerea riscurilor, tranzacioneaz
133

active i, n numele lor, redistribuind activele pentru a reduce riscurile,

sumele tranzacionate devenind uriae comparativ cu nevoile reale ale
subiecilor economici.
Standardizarea activelor, automatizarea i informatizarea tranzaciilor i rapiditatea operaiunilor au determinat profesionalizarea
profund a pieelor, masivizarea comenzilor, integrarea pieelor localizate i segmentate, uniformizarea preurilor, astfel nct se poate vorbi
despre o pia financiar global i de preul unic de pia.
Istoria tumultuoas i frauduloas a pieelor financiare a determinat
puternica reglementare a acestora, controlul lor de ctre autoritile
monetare, ceea ce a generat constituirea, de ctre intermediari, a pieelor
offshore, care opereaz n afara granielor rii n moneda creia sunt
exprimate activele financiare (de exemplu, piaa eurodolarilor, din afara
SUA), permind relaxarea condiiilor reglementative, dar i ocolirea
restriciilor fiscale din ara de origine.
Participanii pe pieele financiare sunt n cutarea de oportuniti
pentru a obine ctiguri, oportunitile profitabile presupunnd ns
asumarea riscurilor sporite. n acest sens, cumprarea i revnzarea
imediat a activelor financiare avnd riscuri similare, pentru a profita
de diferenele de preuri sau randamente pe diferite piee se numete
arbitraj.
Arbitrajul poate fi de trei feluri:
oarbitrajul randamentelor, generat de diferenele ctigurilor
furnizate de active avnd riscuri relativ similare;
oarbitrajul pieelor (spaial), generat de diferenele de pre ale
activelor identice, aflate pe piee diferit localizate;
oarbitrajul triunghiular (ncruciat), generat de preurile
relative diferite a trei sau mai multor active.
n absena riscurilor, arbitrajul impune egalitatea randamentelor
obinute prin tranzacionarea activelor care nu prezint riscuri, asumarea de riscuri implicnd ns recompensarea acestora, evident n
cazul speculaiei.
Valoarea de pia mai mic a activelor cu risc dect a celor fr
risc, evideniaz aversiunea fa de risc a investitorilor de lichiditi,
diferena de valoare acoperind riscul de pia aferent.
n condiiile n care preurile de pia ale activelor financiare
reflect complet informaiile disponibile, avem piee eficiente i, n
ipoteza ateptrilor raionale, investitorii nu fac erori sistematice n
134

previzionarea randamentelor i riscurilor activelor. Pe pieele eficiente

preurile reflect toate informaiile disponibile necesare adoptrii
deciziilor raionale, fiind puin probabil prognoza corect i consecvent a evoluiei preurilor. Pe pieele eficiente ctigurile nu pot fi
permanente pentru unii parteneri i, n acest sens speculaiile nu pot fi
destabilizatoare, ele compensndu-se i eliminndu-se pe pia, eficiena pieelor presupunnd existena de informaii, dar i prognozarea
efectelor acestor informaii asupra ctigurilor prezente i viitoare.
n practic i pe termen scurt ns pieele reacioneaz ineficient
la informaii, deviind preurile de la valorile fundamentale, aversiunea
fa de risc genernd fluctuaii imprevizibile ale preurilor. Pe termen
lung ns pieele se dovedesc eficiente, ele eliminnd oportunitile de
profit, deoarece riscul are propriul su pre, acela c profiturile poteniale nu sunt suficiente pentru a compensa costul asumrii riscului.
Devierile preurilor activelor de la valorile de baz i iraionalitatea pieelor pot apare cel puin din dou cauze:
oaciunea pe pia a juctorilor amatori, neinformai care au
comportamente iraionale, comportamente bruiate, influennd preurile, afectnd eficiena pieelor;
oconstituirea bulelor speculative, adic devieri speculative ale
preurilor de la valorile fundamentale ale acestora. Bula speculativ
apare datorit faptului c anticipaiile preului viitor al activului
determin preul acestuia i, n acest sens, preurile prezente cresc
deoarece aceast cretere este ateptat, evoluia ascendent a preurilor fiind autodeterminat, preul activului n bul fiind totdeauna
peste valoarea fundamental a activului. Ct timp subiecii pieei
financiare consider c bula va continua s creasc, acetia pstreaz
activul, alimentnd bula, momentul stabilizrii preului nefiind
cunoscut, stoparea creterii realizndu-se numai prin explozia bulei,
prin cderea brusc a preurilor.
5. Instituiile financiare
Circumstanele financiare ale firmelor i indivizilor sunt foarte
variate, asimetria financiar manifestndu-se difereniat pe pieele
financiare, ceea ce explic diversificarea instrumentelor i pieelor
financiare, precum i a firmelor care servesc ca intermediari financiari,
aceste firme reprezentnd generic instituiile financiare.
135

5.1. Instituii financiare de depozit

O categorie de instituii financiare care se ocup cu problemele
generate de asimetria informaional sunt instituiile financiare de
depozit, caracterizate prin aceea c pasivele lor includ diverse forme de
depozite, precum la termen, de economisire, operabile prin cecuri, multe
instituii de depozit ocupndu-se, totodat, cu asimetria informaional
specific pieelor de mprumuturi.
a) Bncile comerciale
O banc comercial este o instituie de depozit autorizat s
mprumute firmele i s constituie depozite operabile prin cecuri (la
vedere), asupra crora deintorii pot trage un numr nelimitat de cecuri.
Depozitele, mpreun cu alte surse de constituire a fondurilor
bncii, inclusiv capitalul bncii, formeaz pasivul acesteia, n timp ce
mprumuturile acordate i alte utilizri ale fondurilor, formeaz
activul bncii, al crui proprietar este banca.
b) Instituii de economisire
Acestea cuprind bnci de economii i asociaii de mprumuturi
i economii.
Tradiional, aceste instituii sunt specializate n distribuirea mprumuturilor ipotecare celor care doresc s cumpere locuine, reducnd
consecinele asimetriei informaionale specific acestor mprumuturi, n
beneficiul clienilor.
Ca i bncile comerciale, aceste instituii emit depozite tranzacionabile, difereniindu-se de acestea prin modul cum i aloc activele, de
regul, activitatea lor fiind reglementat prin normative speciale.
c) Cooperativele de credit
Cooperativele de credit sunt instituii de depozit care accept
depozite i acord mprumuturi numai n relaie cu un grup nchis de
indivizi. Dac n trecut acest grup cuprindea indivizi din firme afiliate la
cooperativ, n prezent acest grup s-a extins, membrii fiind aceia care
accept i ndeplinesc condiiile impuse contractual de ctre cooperativ, aceste instituii fiind specializate n acordarea de credite de
consum, unele implicndu-se i n derularea mprumuturilor ipotecare.
Cooperativele de credit au devenit treptat alternative viabile ale
creditului bancar cu amnuntul (individuale), circumscrise unei comuniti bine definite local, ai crei membrii interacioneaz i au interese
136

comune privind obiectivele comunitii, servind membrii asemntor

cum bncile comerciale servesc clienii familiali, gospodriile, astfel
c treptat aceste cooperative au nceput s se confrunte cu aceleai
probleme ca i bncile.
Prezentarea extins a instituiilor de depozit se va face n capitolul privind sistemul bancar.
5.2. Instituii financiare nondepozit
Aceste instituii financiare nu emit cecuri i depozite, avnd ns
un rol major n canalizarea fondurilor de la cei care economisesc ctre
cei care investesc, procesul inovaiei financiare accentund importana
acestor instituii, care pot concura astfel direct cu bncile n oferirea de
servicii cvasibancare clienilor.
a) Instituiile pieei titlurilor de valoare
Atunci cnd firmele emit noi aciuni sau vnd noi obligaiuni,
aceste instituii ncearc s diminueze consecinele seleciei adverse i
ale hazardului moral, cu care se confrunt cei care particip pe pieele
acestor titluri, semnalnd acestora eventualele riscuri posibile i
monitoriznd evoluia performanelor emitenilor titlurilor de valoare,
asigurnd astfel pe deintorii de titluri de lichiditatea acestora.
Dou tipuri de asemenea instituii pot fi delimitate:

Bncile de investiii
Acestea sunt instituii financiare nondepozit, care servesc ca
intermediar ntre firmele care emit aciuni sau obligaiuni i cei care
cumpr aceste titluri, de regul fiind specializate n emisiunea
(subscrierea) de titluri, ceea ce nseamn c banca garanteaz c firma
emitent va primi un pre minim pe aciune sau obligaiune. Emisiunea
poate fi cu garanie ferm, cnd banca cumpr acum titluri de la
emitent, pe care le distribuie dup aceea dealerilor sau altor cumprtori, ctigul putnd rezulta din diferena dintre preul de vnzare i
cel de cumprare, sau cu garanie posibil (ateptat), cnd banca
ctig din comisioanele percepute pentru sprijinul dat firmelor pentru
a-i vinde titlurile emise, acceptnd s cumpere numai titlurile rmase
nevndute. Banca poate aciona ns i numai ca agent al firmei
emitente, care pltete serviciile de marketing, n acest caz putnd avea
o opiune, dar nu o obligaie, de a cumpra o parte din titlurile emise.
137


Dealeri i brokeri
Brokerul este o firm specializat n realizare ntlnirii vnztorilor i cumprtorilor de titluri pe piaa secundar, percepnd
comisioane sau taxe pentru serviciile oferite. Dealerul vinde titlurilor
din portofoliul propriu i obine profit din diferena dintre preul de
vnzare i cel de cumprare al titlurilor. Adesea unele firme financiare
sunt i brokeri i dealeri, comercializnd titluri n numele clienilor sau
n nume propriu.
Exist diferite tipuri de brokeri, precum: brokeri ageni ai
clienilor; brokeri cu servicii complete, inclusiv consultaii; brokeri cu
discount, brokeri pe Internet etc.
O categorie aparte de brokeri-dealeri o reprezint cei specializai n tranzacionarea titlurilor care nu sunt listate pe piaa bursier
organizat, fiind comercializate ntr-un mod descentralizat, pe piee
neorganizate.
Unii brokeri-dealeri ndeplinesc roluri speciale pe piaa titlurilor,
fiind specialiti n urmrirea i diminuarea oscilaiilor preurilor titlurilor, prin reducerea sau creterea deinerilor lor de titluri ca rspuns la
modificrile majore ale cererii sau ofertei de titluri pe piee, ei putnd
executa totodat, n numele clienilor, ordine limit de a comercializa
automat un volum de titluri atunci cnd preul atinge un anumit nivel.
Reglarea activitilor instituiilor pieei titlurilor se face de ctre
o instituie abilitat, numit de regul Comisia valorilor bursiere sau
mobiliare, care nregistreaz toate titlurile tranzacionate pe Burs,
oferind informaii despre acestea prin prospectele elaborate, care
reprezint nscrisuri formale prin care se ofer spre vnzare titlurile,
stabilind regulile de tranzacionare a titlurilor, aprobnd sau nu
nscrierea titlurilor la burs.
b) Societi (companii) de asigurri
Aceste instituii sunt specializate n a limita problemele asimetriei
informaionale, prin reunirea eforturilor n scopul asigurrii mpotriva
riscurilor unor posibile pierderi viitoare. Ele emit polie, care reprezint
promisiuni de a plti deintorilor acestora despgubirile necesare, conform clauzelor din polie, pentru acoperirea pierderilor determinate de
eventualele evenimente generatoare de pagube, deintorii polielor
pltind prime de asigurare societii, prime care se constituie n rezerve
ale acesteia, din care se acoper eventualele pierderi suferite de ctre
deintori, o parte din rezerve constituind venitul companiei.
138

Poliele au un numr de trsturi comune, prin care compania

ncearc s reduc consecinele asimetriei informaionale, referitoare
la selecia advers i la hazardul moral. nainte de toate, acei care
solicit asigurarea cunosc mai bine riscurile producerii unor pagube
dect compania de asigurri, iar aceia care primesc asigurarea pot face
cel mai mult pentru a limita riscurile unor astfel de pagube.
Pentru a ncerca s reduc consecinele seleciei adverse i ale
hazardului moral, societatea de asigurri poate utiliza mai multe ci i
anume:
restricionarea disponibilitii asigurrii, n cazul n care n
momentul solicitrii asigurrii se constat c solicitantul se confrunt
cu riscul producerii iminente a unui eveniment, viznd obiectul asigurrii, generator de pagub (pierdere);
limitarea valorii asigurate, pentru a reduce expunerea la pierderi
determinate, de exemplu, de condiiile de via ale solicitantului;
restricionarea comportamentului deintorilor, n scopul reducerii
extinderii consecinelor hazardului moral cu care compania se poate
confrunta, de regul aceasta limitnd acoperirea poliei la pierderea
maxim posibil pe care deintorii o pot suferi;
polia cu deductibil, deductibilul reprezentnd o sum fix din
pierdere pe care deintorul trebuie s-o plteasc nainte ca societatea
s-i achite acestuia polia promis, corespunztor pagubei, prin aceasta
reducndu-se riscul neateniei deintorului fa de obiectul asigurat;
polia cu coasigurare, coasigurarea implicnd plata de ctre
deintor a unui procent fix din valoarea pierderii, peste deductibilul
specificat, stimulnd astfel pe deintor s aib grij de obiectul
asigurat.
anularea poliei, dac se constat un comportament ru al
deintorului, de exemplu de nepsare fa de obiectul asigurrii.
Principiul esenial al asigurrii const n cumularea riscurilor de
pierdere cu care se pot confrunta membrii unui grup extins, avnd n
vedere c dac potenial toi membrii grupului pot suferi n timp pierderi, ntr-un anumit moment numai unii vor fi afectai, astfel c atunci
cnd pierderea are loc s existe suficiente fonduri pentru a acoperi
valoarea pagubelor acestora din urm, conform polielor de asigurare.
Companiile de asigurri utilizeaz abordarea statistic pentru a calcula
primele de asigurare suficiente acoperirii pierderilor ateptate ale deintorilor, prime numite prime de asigurare corecte actuarial. Specialistul
care utilizeaz principiile matematice i statistice pentru a calcula
139

primele de asigurri i a estima valoarea net a companiei se numete

actuar. Primele pe poliele de asigurare sunt mai mari dect cele corecte
actuarial, fiind influenate de condiiile referitoare la venituri i costuri
cu care se confrunt companiile pe piaa primelor de asigurare.
Exist dou tipuri de baz de societi de asigurare.
Societi de asigurri de via, percep prime pentru polie care
asigur mpotriva consecinelor financiare asociate morii, ele oferind
de asemenea polie speciale, numite anuiti, care sunt instrumente
financiare care garanteaz deintorului acestora pli fixe sau variabile la o anumit dat n viitor.
Poliele asigurrilor de via sunt de mai multe categorii:
oordinare sau industriale, n funcie de suma acoperit pe individ;
ode grup, care acoper un numr de oameni conform clauzelor
contractului principal;
ode credit, care asigur pe cel mprumutat c plata mprumutului
se va continua, chiar dac va interveni moartea acestuia.
Exist dou tipuri de baz de polie de asigurri de via.
Polia complet de via, prin care la moartea asiguratului este
pltibil un anumit beneficiu, polia avnd o valoare acumulat pe care
deintorul o poate obine nainte de a muri. Acest tip de poli are
dou forme: cu prim constant, care presupune plata unei prime fixe
de ctre asigurat de-a lungul vieii; cu plat limitat, n care asiguratul
pltete prim numai un numr de ani, fiind asigurat n timpul i dup
fiecare perioad pltit. Ambele forme de poli au o valoare lichid
de rscumprare, ceea ce nseamn c dup o anumit dat deintorul
poate schimba polia pentru o sum de bani;
Polia limitat de via, prin care indivizii sunt asigurai numai
pentru o perioad limitat, prima depinznd de vrsta asiguratului,
crescnd cu fiecare an de rennoire a poliei, deoarece i riscul decesului
celui asigurat crete. Acest tip de poli nu are valoare de rscumprare,
ceea ce face ca prima de asigurare pentru o perioad medie de via s
fie mai mic dect n cazul primului tip de poli.
Asigurrile de via pot garanta beneficiarilor dou forme de pli:
osume totale;
oanuiti, acestea reprezentnd fluxuri de pli pe o perioad sau
pn la moartea beneficiarului, anuitile fiind de dou tipuri:
 anuiti fixe, efectueaz pli ctre beneficiar n rate regulate
constante ncepnd de la un moment viitor specificat;
140

anuiti variabile, n care plile ctre beneficiar depind de

valoarea portofoliului de baz de active pe care compania le utilizeaz
pentru a furniza plile.
Societi de asigurri a proprietii i mpotriva accidentelor,
ofer polie de asigurare a riscurilor legate de pagube ale proprietii i
daune determinate de moarte sau vtmri n urma accidentelor sau
altor evenimente naturale adverse. Poliele acoper pierderi i daune
provocate accidental autoturismelor, recoltelor, echipamentelor de
producie, imobilelor, brcilor, dar i daune care rezult din invaliditi, boal sau deces datorate accidentelor. Poliele oferite n forma
asigurrilor compensatorii acoper daunele provocate de ctre firme
salariailor, companiile de asigurri oferind polie i pentru acoperirea
pagubelor provocate de accidentele de automobil, de srcie, de
incompetena medical.
Determinarea primelor se face actuarial, separat pentru fiecare categorie de poli, varietatea obiectelor asigurrii fcnd ns mai dificil
pentru asigurator s furnizeze plile corespunztoare, care s acoper
exact daunele suferite de ctre indivizi sau firme, de aceea aceste
companii de asigurri dein portofolii mai diversificate de instrumente
financiare dect companiile specializate n asigurri de via.
Reglarea societilor de asigurri se realizeaz prin legi i
reglementri emise de autoritile publice, coordonarea activitilor de
asigurare realizndu-se de ctre o instituie de specialitate constituit
la nivel central.
c) Fonduri de pensii
Acestea sunt instituii specializate n gestionarea fondurilor pe
care indivizii le strng pentru perioada cnd ei vor fi pensionai, o
parte din aceste fonduri fiind sub forma contribuiilor angajatorilor, a
patronilor.
Caracteristica special a acestor fonduri este crearea instrumentelor financiare numite anuiti de pensii, care sunt similare
anuitilor oferite de asigurrile de via, cu diferena c cele de pensie
se aplic numai evenimentului viitor de pensionare, multe persoane
considernd aceste anuiti ca sursa principal de venituri dup pensionare. Orice pensie reprezint un aranjament prin care un angajator
accept s furnizeze venituri angajatului pensionat, n mod obinuit
sub forma anuitilor. Pensiile pot fi pensii participative, cnd att
angajatul, ct i angajatorul contribuie la fondul de pensii i pensii
neparticipative, cnd numai angajatorul contribuie.
141

Aranjamentul de constituire a fondului individual de pensii formeaz planul de pensii, care exist n dou forme de baz:
planul cu contribuia definit, prin care o persoan primete
veniturile de pensie care se bazeaz pe suma total a contribuiilor n
perioada activ a persoanei;
planul cu venitul definit, prin care veniturile viitoare sunt
stabilite n avans, problema fiind dac veniturile vor fi complet fundamentate la pensionare.
Din punctul de vedere al fundamentrii pensiilor sunt dou abordri:
opensii fundamentate (consolidate) complet, considernd c fondurile sunt constituite complet pentru plata veniturilor ctre pensionar
la nceputul perioadei de pensionare, din contribuiile trecute ale
angajatului pensionat, indiferent de angajatorii acestuia;
opensii fundamentate secvenial, n care pensiile nu sunt
complet fundamentate atunci cnd angajatul se pensioneaz, angajatorul acoperind veniturile pentru pensionrile curente din ctigurile
curente produse de ctre angajaii actuali, nepensionai.
Din punctul de vedere al transferabilitii fondurilor sunt dou
categorii de fonduri:
pensii cu un singur angajator, sunt stabilite de un angajator
numai pentru angajaii si, atunci cnd angajatul se mut la alt loc de
munc fondurile de pensie acumulate neputnd fi transferate n planul
de pensii al noului angajator;
pensii cu mai muli angajatori, care asigur transferul fondurilor
acumulate i a drepturilor de venituri cnd angajaii i schimb locul de
munc, acestea numindu-se i pensii portabile. Totui, aceast categorie
de pensii se utilizeaz pe domenii specifice de activitate, dac angajatul
prsete domeniul transferabilitatea nu mai funcioneaz.
Utilizarea acestor fonduri se explic prin asimetria informaional, cei care administreaz fondurile fiind mai bine informai asupra
instrumentelor i pieelor financiare dect indivizii care economisesc,
iar prin economia de scar se obine reducerea costurilor implicate de
gestionarea instrumentelor n cazul constituirii individuale a sumelor
necesare perioadei de pensionare, fondurile de pensii distribuind aceste
costuri asupra unui mare numr de indivizi.
Activele financiare deinute de fondurile de pensii au crescut
continuu n ultimii 50 de ani, cauzele principale fiind dou:
ocreterea treptat a numrului celor care contribuie la fondurile
de pensii;
142

odiversificarea i flexibilizarea instrumental a aranjamentelor referitoare la contribuiile la fondurile de pensii ale indivizilor i firmelor.
Multe fonduri de pensii dispun de asigurri prin care se acoper
posibilitatea incapacitii lor de a plti n viitor veniturile pensionarilor
asociai, ncheind contracte mutuale cu societi de asigurri. Alte
fonduri de pensii, care nu-i asigur plile viitoare, i consolideaz
plile viitoare ale pensiilor prin acorduri de custodie, trusturi, n cadrul
creia o parte neutr, numit trust (custode), administreaz distribuirea
veniturilor pensionarilor.
Reglementarea funcionrii fondurilor de pensii vizeaz transparena
informaiilor, fundamentarea, planurile i investirea fondurilor, n acest
sens constituindu-se corporaii (societi) de garantare a veniturilor
pensionarilor, n anumite condiii.
d) Fonduri mutuale
Fondurile mutuale reprezint o combinare a instrumentelor
rscumprabile, numite pri de participare la fond, adic participaii,
aceste pri dnd dreptul la venituri din instrumentele financiare
deinute la fond, care de regul includ aciuni, obligaiuni, titluri
guvernamentale, titluri ipotecare etc.
Aceste fonduri sunt administrate de ctre companii (societi) de
investiii, care percep pentru aceasta o tax deintorilor de pri, n
ultimele trei decenii activele deinute de aceste fonduri crescnd de
peste 10 ori. Avantajul principal al acestor fonduri rezid n economia
de scar, participanii la aceste fonduri mutuale pltind o tax mai
mic companiilor de investiii, dect aceea pe care ar plti-o individual
brokerilor pentru administrarea fondurilor proprii, deoarece aceste
fonduri distribuie costurile asupra unui mare numr de indivizi.
Fondurile mutuale sunt clasificate dup dou criterii:
dup modul de comercializare, avem:
o fonduri mutuale comercializate de ctre brokeri, care primesc
comisioane sub forma de rate din valoarea comercializat:
o fonduri mutuale necomercializate de ctre companiile de
investiii direct publicului, deintorii acestor fonduri pltind anual taxe
pentru administrarea fondului.
dup lichiditatea titlurilor:
o fonduri nchise, care vnd titluri de participare n cadrul unei
oferte iniiale, titlurile nefiind rscumprabile, dar pot fi vndute altora,
asemntor aciunilor, valoarea de pia a participaiilor variind n
143

funcie de valorile de pia ale ansamblului instrumentelor financiare pe

care le dein fondul;
o fonduri deschise, ale cror participaii sunt rscumprabile la o
anumit dat, cu un pre, determinat pe baza valorilor de pia a mixului
de instrumente financiare deinute de ctre fond, titlurile acestui fond
fiind mai lichide dect cele ale fondurilor nchise.
n septembrie 1998, Banca Rezervelor Federale a SUA a participat
la privatizarea unui fond hedge, (de acoperire), anume Long-Term
Capital Management, cu o cauiune (care reflect pierderile fondului)
de 3, 5 mld. dolari, implicnd cele mai renumite instituii financiare n
evaluri i privatizri. Ceea ce este remarcabil, este c oamenii au
cunotine vagi despre aceste fonduri, despre cum se pot pierde att de
muli bani ntr-un timp scurt. Unii le numesc fonduri mutuale pentru
mbogire. Distincia principal este c un fond de acoperire (hedge),
de regul, este stabilit ca un parteneriat limitat, mai degrab dect ca o
companie public (pe baz de aciuni), aceti intermediari evitnd reglementrile Comisiei Valorilor Mobiliare (de reglementare a burselor).
Aceste fonduri ofer investitorilor venituri medii mai nalte dect
alte instituii financiare, asumndu-i ns riscuri ridicate, uneori
periculoase i percepnd taxe mult mai nalte (cca 20%), pe profiturile
obinute din investiiile fcute cu banii investitorilor. n prezent, numele
acestor fonduri (de acoperire) este fals, deoarece adesea ele ofer riscuri
cu venituri neacoperite.
Delimitarea acestor fonduri este dificil, deoarece strategiile de
management ale acestora sunt extrem de variate. Unele se autonumesc
fonduri macro, obinnd profituri prin speculaii n cadrul pieelor
particulare de obligaiuni sau miznd (pariind) pe modificrile
cursurilor valutare. Altele sunt specializate n speculaii asupra unor
evenimente, precum fuziunile i falimentele, iar altele fac pariuri pe
pieele aciunilor.
e) Companii (societi) de finanare
Aceste firme sunt specializate n acordarea de mprumuturi
indivizilor i firmelor, fr s accepte depozite, ele utiliznd fondurile
investite de ctre deintorii acestora sau colectate prin emisiunea de
alte instrumente, pentru a finana mprumuturile acordate indivizilor
sau firmelor mici, multe din aceste companii acordnd mprumuturi pe
care instituiile de depozit le consider prea riscante. Intermedierea
realizat de aceste companii const n angajarea de mprumuturi de
dimensiuni mari i acordarea de mprumuturi de dimensiuni mici,
invers dect n cazul intermedierii bancare
144

Trstura caracteristic a acestor companii este aceea c mprumuturile acordate sunt mai puin reglementate comparativ cu cele
bancare, neexistnd restricii cu privire la utilizarea mprumutului,
activele deinute de ctre clieni, modul cum i procur veniturile etc.
Se pot distinge urmtoarele tipuri de societi de finanare:
Societi de finanare a firmelor, acord, de regul, mprumuturi
firmelor mici, n anumite situaii acordnd credite firmelor mici care au
probleme cu colectarea datoriilor neachitate, adesea cumprnd debite
(titluri de datorie deinute) ale firmelor mici, cu un discount sub valoare
nominal, operaie numit factoring. De exemplu, o firm are de ncasat
105.000 euro, din care 5.000 sunt considerai pierderi i vinde tot
debitul unei companii de finanare cu 90.000 euro, pentru a-i putea
continua afacerea. Compania ctig deci 10.000 euro, plus 5.000 euro,
n cazul recuperrii sumei considerat pierdut de ctre firm.
Pe lng factoring, aceste companii sunt specializate n leasingul
echipamentelor, pe care acestea le cumpr i apoi le dau n leasing
firmelor, pentru un anumit numr de ani.
Societi de finanare a consumului, acord mprumuturi indivizilor pentru a cumpra bunuri durabile, precum mobil sau echipamente
casnice, pentru a recondiiona locuina sau pentru a finana mici datorii.
Aceste companii sunt firme distincte sau sunt n proprietatea unor bnci,
acordnd mprumuturi celor care nu obin credite din alte surse, rata
dobnzii fiind mai ridicat.
Societi de finanare a vnzrilor, acord mprumuturi indivizilor care-i propun s cumpere mrfuri de la comercianii cu
amnuntul sau de la productori, cu care compania colaboreaz sau a
crei proprietate este. Aceste companii concureaz cu bncile pentru
creditele de consum i sunt agreate de consumatori, deoarece mprumuturile pot fi obinute mai repede i mai convenabil, la locaia unde
se realizeaz cumprarea.
Companiile de finanare i finaneaz operaiunile prin emisiunea de debite (titluri de datorie), sub forma biletelor la ordin sau
obligaiunilor i prin vnzarea de aciuni, sau prin mprumuturi la
bncile comerciale.
f) Instituii financiare susinute guvernamental
n toate rile statul acioneaz prin sau susine o palet larg de
instituii financiare, prin care coordoneaz finanri guvernamentale,
supervizeaz direct sau indirect gestionarea mprumuturilor agricole
sau regionale, sprijin piaa mprumuturilor ipotecare etc. Aceste
145

instituii i agenii guvernamentale cu vocaie financiar sunt implicate

pe pieele financiare.
Totodat, aceste instituii sunt specializate n garantarea mprumuturilor, o asemenea garanie avnd rolul unei asigurri pentru cel
care acord mprumutul, n cazul insolvabilitii celui mprumutat,
guvernul sprijinind astfel accesul la fonduri a unor activiti precum
educaia, sntatea, construcia de locuine.

Sumarul capitolului
Sistemul financiar reprezint ansamblul de instituii i piee
interconectate, care realizeaz transferul de resurse monetare n economie, redistribuind economisirea ctre investiii, prin finanarea
direct i finanarea indirect, utiliznd instrumentele diversificate ale
creditelor i titlurilor financiare.
Instituionalizarea finanrii economiei prin constituirea instituiilor bancare, de depozit i de credit i a instituiilor nebancare,
implicate ndeosebi pe pieele de capital, dar i pe pieele monetare,
permite reducerea costurilor tranzacionale, precum i diminuarea
asimetriei informaionale i a hazardului moral, acoperind aversiunea
de risc a subiecilor economici prin diversificarea portofoliului i
utilizarea derivativelor financiare (forward, futures, swaps, opiuni).
Organizarea sistemului financiar structureaz funcional i
operaional trei componente categoriale: pieele financiare de transfer
a fondurilor, instituiile de gestiune a fondurilor i de intermediere a
transferurilor, precum i organismele de reglementare, coordonare i
supraveghere, din punct de vedere monetar rolul esenial avndu-l
Banca central.
Component autoreglativ a sistemului financiar, pieele financiare, diversificate dup instrumente, scadene i funcionare asigur
transferul direct de fonduri n economie, administrarea acestora
realizndu-se de ctre instituii specializate, precum bnci de investiii
i organisme de brokeraj, care gestioneaz o diversitate de instrumente, de titluri financiare, adecvate nevoilor investitorilor financiari
i investitorilor productivi.
Funcionarea pieelor financiare vizeaz realizarea eficient a
arbitrajului titlurilor, din punctul de vedere al preurilor, al ratelor
dobnzii, al riscurilor i al scadenelor, n beneficiul clienilor,
ncercnd s atenueze devierea preurilor titlurilor da la valorile de
146

baz, prin dispersarea riscurilor, prevenirea formrii bulelor speculative, acoperirea pierderilor i distribuirea ctigurilor, n acest
sens consolidndu-i comportamentul de piee eficiente.
Instituiile bancare, de depozit, adic bncile, reprezint nucleul
funcional al sistemului financiar, diversificarea i adaptarea acestora,
avnd ca o component esenial, banca comercial, reprezint procesul
fundamental al evoluiei instituionale a sistemului financiar, instituiile
financiare nondepozit, nebancare contribuind ns hotrtor la canalizarea economisirii ctre investiii, prin favorizarea i stimularea finanrii
directe, pe pieele financiare i a finanrii indirecte, prin intermediarii
bancari, generatori de creaie monetar.

Termeni de referin
Aciune
Banc comercial
Credit
Dobnd
Fond mutual
mprumut
Patrimoniu
Pia monetar
Pia secundar
Sistem financiar

Arbitraj
Cooperativ de credit
Depozit
Fond de pensii
Instrument nefinanciar
Obligaiune
Pia de capital
Pia primar
Societate de asigurri
Titlu financiar

Teste i ntrebri de autoevaluare

Care este diferena dintre broker i dealer?
Explicai de ce derivativele nu apar n bilanul bncilor.
Care este deosebirea esenial dintre instituiile de economisire
i bncile comerciale?
Explicai care sunt, dup opinia dvs., dezavantajele deinerii de
aciuni ordinare n loc de aciuni prefereniale.
Enumerai care sunt deosebirile dintre titluri financiare i
mprumuturi bancare. Ce nseamn titrizarea creditelor?
Care este problema principal a pieelor financiare. Explicai.
Cum se rezolv aceast problem?
Precizai deosebirea esenial dintre mijloacele de plat i cele
de economisire. Care depozite pot fi considerate mijloace de plat?
147

Care dintre urmtoarele instituii nu sunt de credit: casele de economisire, fondurile mutuale, bncile de investiii, cooperativele de credit,
bncile ipotecare? Precizai rolul Trezoreriei publice n acest sens.
n ce const deosebirea dintre piaa primar i cea secundar ?
Piaa obligaiunilor este o pia primar? Explicai.
Ce semnific asimetria informaional? Cum se rezolv n
cadrul sistemului financiar?
Care este deosebirea dintre arbitraj i speculaie ?
Explicai n ce const bula speculativ i cum se formeaz?
Care sunt deosebirile dintre poli, anuitate i ipotec? Pensia
poate fi sau nu o anuitate?

Bibliografie selectiv
Rod Apps, David Goacher, The Monetary and Financial System,
Sheffield Hallam University, USA, 1996.
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned-credit, Editura ASE, Bucureti,
2003.
Denis Flouzat, Economie contemporaine, vol II, Phnomenes
monnetaires, Presses Universitaires de France, Paris, 1991.
Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
Roger LeRoy Miller, David VanHoose, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson, South-Western, USA, 2004.
Michelle Mourgues, La monnaie. Systme financier et thorie
monetaire, Editura Economic, Paris, 1998.
Lawrence S Ritter, William L Silber, Principles of Money, Banking,
and Financial Markets, Harper Collins Publishers, USA, 1991.

148

VI. BANCA CENTRAL

Scopul capitolului l reprezint prezentarea rolului i semnificaiei

activitilor realizate de ctre Banca central n coordonarea funcionrii
sistemului bancar, nelegerea capacitii i modului de intervenie a
acesteia n reglarea echilibrului dintre cererea i oferta de moned.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

nelegerea necesitii apariiei Bncii Centrale, a obiectivului
esenial al acesteia, regalarea ofertei de moned i a rolului rezervelor
obligatorii

Examinarea funciilor realizate de ctre Banc pentru
ndeplinirea obiectivului esenial

Prezentarea organizrii Bncii, a cerinelor de organizare i a
experienei organizatorice a Bncii centrale n rile dezvoltate

Analiza operaiilor financiare ale Bncii, a raiunii, semnificaiei i consecinelor acestora

Explicarea necesitii, modalitilor i formelor de realizare a
reglementrii i supravegherii bancare, a responsabilitii Bncii centrale n domeniu

Prezentarea Bncii Naionale a Romniei, a evoluiei, funciilor,
organizrii i activitilor desfurate de ctre aceasta pentru realizarea
rolului su.
Introducere
Optimizarea circulaiei monetare ntr-un spaiu teritorial determinat, de regul, n cadrul unui stat, elaborarea i conducerea politicii
monetare i, adesea, reglementarea i supravegherea sistemului bancar i n primul rnd emisiunea de moned, sunt prerogative ale unei
instituii bancare speciale, de natur public, investit cu autoritate i
responsabilitate monetar suprem, aceast instituie regsindu-se sub
denumirea generic de Banca Central.
149

Funciile i operaiunile realizate de ctre aceast banc sunt

diferite de acelea ale oricrei bnci, ele apropiindu-se ca natur de
acelea ale autoritii publice, ale administraiei centrale, ns coninutul i n bun msur, formele de realizare sunt financiar-bancare,
prin excelen monetare, moneda i formele de existen ala acesteia
constituind obiectul muncii Bncii Centrale.
Piaa monetar, baza monetar i agregatele monetare, taxa
scontului i cursul valutar, rezervele obligatorii i finanarea sistemului
bancar, dar i autorizare, reglementare, controlul i supravegherea
direct reprezint obiective i instrumente prin care Banca Central
intervine pentru orientarea i coordonarea micrilor monedei, pentru
coordonarea comportamentului monetar i financiar al instituiilor
financiare, bancare i nebancare i prin acestea al tuturor subiecilor
economici, n ultima instan, al populaiei
Pentru o nelegere mai bun a capitolului este de preferat i
studierea urmtoarelor capitole:
Sistemul monetar;
Sistemul financiar;
Piaa monetar;
Politica monetar.
1. Specific i obiective
1.1. Apariia Bncilor Centrale
Bncile Centrale reprezint instituii publice, care ndeplinesc
funcii de autoritate monetar, referitoare la reglementarea, reglarea
i supravegherea funcionrii sistemului bancar, n scopul asigurrii
ofertei de moned conform nevoilor economiei.
Bncile Centrale au aprut pe dou ci:
pe cale evolutiv, n sensul c ntr-un proces lent o banc
comercial a cptat atribute, responsabiliti i autoritate specifice,
transformndu-se n banc central, precum Banca Angliei, n acest
caz fiind dificil de spus cnd banca a ncetat s fie banc comercial,
devenind Banc central;
pe cale constitutiv, fiind instituit de la nceput ca Banc central, precum Banca central a S.U.A. (Sistemul Federal de Rezerve).
n calitate de Banc central, orice banc i subordoneaz activitatea sa intereselor publice, opernd ca instituie public, indiferent
de deintorii aciunilor.
150

Iniial, nu a existat o delimitare ntre bncile comerciale i cele

de emisiune. Aceleai bnci efectuau att operaii de mobilizare a disponibilitilor bneti i de acordare de credite, ct i operaii de
emisiune a bancnotelor. Astfel, emisiunea era realizat concomitent,
de un numr mare de bnci i deoarece bancnotele erau convertibile,
activitatea de emisiune nu constituia un privilegiu.
Ulterior, n cadrul sistemelor bancare moderne, s-a produs separarea operaiunilor de emisiune, emisiunea bancnotelor fiind centrat la
un numr tot mai redus de bnci, devenind n final monopolul unei
singure bnci sau al ctorva bnci integrate ntr-un sistem unitar, ca n
cazul S.U.A., unde, din 1913, s-au instituit 12 bnci federale de rezerve.
n decursul timpului, potrivit naturii proprietii capitalului
propriu, se disting mai multe categorii de bnci de emisiune:

bnci de emisiune private;

bnci de emisiune ale statului;

bnci de emisiune mixte.
Primele bnci de emisiune au fost private astfel, Banca Angliei
(1694) a aprut ca o societate pe aciuni privat, dar care, acordnd
mprumuturi mari statului, a primit de la acesta privilegiul emisiunii
bancnotelor. n alte ri, cum ar fi Rusia, Suedia, Finlanda, Australia,
Bulgaria etc. bncile de emisiune s-au constituit ca bnci de stat.
Bncile de emisiune cu capital propriu mixt aveau rolul de a mobiliza
att capitalul particular, ct i al statului, n acest sens, exemplificative
sunt bncile de emisiune din SUA, Belgia, Romnia etc. Cu timpul,
bncile de emisiune cu capital integral de stat s-au generalizat.
De remarcat c banca de emisiune, prin importana activitii
sale privind determinarea strii monetare la nivel macro-i microeconomic, prin influenele pe care le poate exercita asupra celorlalte
instituii financiar-bancare i asupra economiei, n general, deine o
poziie prioritar n cadrul oricrui sistem bancar. Mai mult, prin
funciile pe care le ndeplinete, prin multiplele legturi stabilite cu
celelalte bnci i, prin aceasta, cu ntreaga lume, banca de emisiune
reprezint aa-zisa plac turnant a sistemului bancar. Poziia care o
deine i rolul su major n cadrul sistemului bancar justific pe deplin
atribuirea denumirii de banc central sau banc a bncilor, fiind
amplu implicat n emisiunea monetar, n procesul de creditare i de
influenare a economiei prin moned i credit, n operaiunile cu
valute, n cele bursiere i n alte operaiuni importante din punct de
vedere monetar i al creditului.
151

Obiectivele Bncii centrale sunt:

controlul, reglarea ofertei de moned i a ratelor dobnzii, care
reprezint obiectivul fundamental, scopul activitii Bncii centrale;

supravegherea sistemului bancar i prevenirea falimentelor
bancare, care reprezint obiectivul condiional al Bncii centrale.
1.2. Reglarea ofertei de moned
Banii nu se conduc singuri, fiecare banc comercial, pe msur
ce i extinde rezervele i depozitele i n absena unui mecanism de
control, i extinde i activitatea de creditare, de creaie monetar,
mrind oferta de moned. O posibilitate de control a ratei de cretere a
depozitelor bncilor o constituie instituirea unei bnci care s pstreze
rezervele acestora, deci implicit s controleze mrimea depozitelor
bncilor i, prin aceasta, potenialul de creaie monetar al acestora.
Pasivele principale ale bncilor comerciale sunt depozitele,
precum depozitele tranzacionabile prin cecuri, o parte semnificativ
din activele lichide ale acestora fiind compuse din numerar i rezervele
acestora la Banca central, acestea din urm fiind impuse bncilor ca o
fraciune din volumul depozitelor, sub forma ratei rezervelor obligatorii.
De exemplu, dac o banc X emite depozite n valoare de 1 mld.
lei, iar rata rezervelor este de 10%, atunci volumul rezervelor
obligatorii (RO) la Banca central va fi de 100 mil. lei, Iniial,
presupunem c activele sale sunt constituite din active lichide, care
reprezint deci n totalitate rezerve, caz n care, simplificnd, bilanul
bncii va arta astfel:
Banca X
Active
Rezerve obligatorii
Rezerve excedentare
Total

Mil. lei
100
900
1.000

Pasive
Depozite

1.000

Total

1.000

Rezervele excedentare (RE) lichide sunt non profit, de aceea

banca X le va aloca pentru acordarea de mprumuturi, generatoare de
profit, n cazul alocrii volumului total de rezerve excedentare pentru
emisiunea de active generatoare de profit, banca X va fi creditor total,
avnd RE=0, iar bilanul simplificat al bncii va arta astfel:
152

Banca X
Active
Rezerve obligatorii
Rezerve excedentare
mprumuturi
Total

Mil. lei
100
0
900
1.000

Pasive
Depozite

1.000

Total

1.000

ntr-o economie sunt o diversitate de bnci i, pentru a explicita

cum interaciunea indirect a acestora cu Banca central poate influena
volumul total al depozitelor tuturor bncilor, vom extinde exemplul de
mai sus. Presupunem c Banca central cumpr titluri de stat n valoare
de 100 mil. lei de la un dealer autorizat, acesta din urm plasnd banii n
depozit la banca X, banca avnd acum depozite de 1.100 mil. lei,
200 mil. lei rezerve lichide, din care 110 mil. lei rezerve obligatorii
(10% din 1.100 mil. lei) i 90 mil. lei rezerve excedentare, acestea din
urm fiind investite n mprumuturi (credite sau cumprri de titluri)
generatoare de profit, bilanul simplificat al bncii X artnd astfel:
Active
Rezerve
Rezerve obligatorii
Rezerve excedentare
mprumuturi
Total

Pasive
110 Depozite
110
0
990
1.100 Total

1.100

1.100

n aceast situaie, cei care primesc suplimentul de mprumuturi

de 90 mil. lei l vor plasa n depozite la bncile la care au conturi i s
presupunem, simplificnd, c aceste lichiditi vor fi depozitate la
banca Y, astfel c aceasta va avea depozite suplimentare de 90 mil. lei,
rezerve obligatorii suplimentare de 9 mil. lei (10% din 90) i 81 rezerve
excedentare suplimentare, acestea din urm alocndu-le pentru acordarea de mprumuturi, astfel c modificarea de bilan a bncii Y va
arta astfel:
Banca Y
Active
Pasive
90
Rezerve obligatorii
9 Depozite
mprumuturi
81
Total
90 Total
90
153

n continuare, cei care au mprumutat 81 mil. lei i va depune n

depozite la bncile la care au conturi, acestea plasnd 10 % (8, 1 mil. lei)
ca rezerve obligatorii la Banca central, iar rezervele excedentare, de
72, 9 mil. lei (81-8, 1), transformndu-le n noi mprumuturi, procesul
continund.
Tabelul nr. 2 evideniaz creterea final a rezervelor obligatorii,
mprumuturilor i depozitelor ale tuturor bncilor implicate n
procesul de multiplicare a fondurilor suplimentare de 100 mil. lei,
determinate de cumprarea titlurilor de stat.
Tabelul nr. 2
Multiplicarea fondurilor suplimentare
Banca
Banca X
Banca Y
Banca Z
Alte bnci
Total bnci

Creterea
rezervelor
10
9
8, 1
72, 9
100

Creterea
mprumuturilor
90
81
72, 9
656, 1
900

Creterea
depozitelor
100
90
81
729
1.000

Se constat c tranzacia iniial de 100 mil. lei a determinat o

cretere de 10 ori mai mare a volumului depozitelor, care a ajuns la
1.000 lei i de 9 ori mai mare a volumului mprumuturilor, care a ajuns
la 900 mil. lei, aceasta prin procesul secvenial de redepozitare i remprumutare, la care particip de fapt ntregul sistem bancar, rezultantul
fiind o multiplicare a depozitelor, a lichiditii n sistem. n exemplul
luat, cheia acestui proces a fost injectarea de ctre Banca central de
100 mil. de lei n noi rezerve, prin cumprarea de titluri de stat.
Dac ns aceste titluri ar fi fost cumprate de o alt instituie
financiar, bancar sau nu, fondurile ar fi fost, n mod simplu,
transferate din contul unei bnci, care i-ar fi redus depozitele, n
contul altei bnci, care i-ar fi mrit depozitele, prima reducndu-i
capacitatea de mprumut, cea de a doua mrindu-i aceast capacitate,
nregistrndu-se deci un transfer de fonduri n cadrul sistemului
bancar, fr o expansiune a depozitelor.
Banca central este singura instituie autorizat s creeze
rezervele instituiilor de depozit, prin care se genereaz expansiunea
depozitelor, atunci cnd Banca central cumpr (ca n exemplul de mai
sus) sau vinde titluri pe pieele monetare i de capital ea angajndu-se n
operaiuni pe piaa deschis.
154

Relund exemplul de mai sus, cnd Banca central cumpr titluri

de stat de la un dealer, n valoare de 100 mil. lei, pe care dealerul i
depune la banca X, reflectarea bilanier la cele dou bnci va fi:
Mil. lei
Banca central
Banca X
Active
Pasive
Active
Pasive
Depozite de
Active de
Depozite
Titluri +100 rezerve
+100 rezerv +100 tranzacionate +100

Prin cumprarea titlurilor, Banca central face de regul un

transfer de nscrisuri, sub form electronic, transfernd fonduri din
contul su n contul dealerului de la banca X, ca rezultat al transferului
titlului de la dealer la Banca central. Astfel, Banca central i-a mrit
activele i pasivele cu 100 mil. lei, ceea ce a determinat totodat
creterea depozitelor la banca X cu 100 mil. lei. De unde vin aceste
fonduri ? Rspunsul este c ele sunt create de ctre Banca central,
ns nu prin tiprirea de bani ci n mod simplu, prin nscrierea cifrelor n
conturi i transmiterea acestora ctre banca X, modificnd astfel oferta
(cantitatea) de moned prin transmiterea de impulsuri electronice.
Atunci cnd Banca central vinde titluri n valoare de 100 mil.
lei unui dealer avnd contul la banca X, efectele sunt opuse operaiei
de cumprare. Dac dealerul pltete Bncii centrale titlurile
cumprate, prin cec sau transferul direct al fondurilor, depozitele
acestuia la banca X se diminueaz cu 100 mil. lei, ceea ce cauzeaz
reducerea activelor de rezerv ale acestei bnci la Banca central cu
aceeai sum. Totodat, la Banca central are loc reducerea activelor
totale cu 100 mil. lei, echilibrat prin diminuarea rezervelor bncii X.
Astfel, vnzarea pe piaa deschis modific rezervele n sistemul
bancar, transferul fiind prezentat bilanier mai jos:
Banca central
Active
Pasive
Titluri
-100 Rezerve -100

Banca X
Active
Pasive
Active de
Depozite -100
rezerv
-100

Dac pn acum am dezvoltat conceptele-cheie necesare pentru a

nelege cum Banca central influeneaz cantitatea total de moned,
vom analiza n continuare cum se determin valorile prin care aciunile
155

Bncii centrale pot extinde sau contracta potenial cantitatea total de

depozite ale bncilor.
n cazul cumprrii de ctre Banca central de titluri de stat n
valoare de 100 mil. lei a avut ca efect creterea rezervelor totale din
sistem cu 100 mil. lei ( RT = 100millei ) . Rata rezervelor obligatorii
(r.o.) a fost de 10%, schimbarea volumului depozitelor din sistemul
bancar fiind notat cu D , ceea ce nseamn c orice schimbare a
rezervelor obligatorii din sistemul bancar, RR , este egal cu
r.o D . Dac presupunem c instituiile de depozit doresc s fie
creditori complei, adic toate rezervele excedentare s le aloce pentru
mprumuturi, nseamn c RR = RT , astfel c avem:
r..o. D = RT D = 1 / r.o. RT
(30)
Aplicnd n exemplul nostru, avem:
(31)
D = 1 / 0,10 ( +100millei ) = +1.000millei
Factorul 1/r.o., se numete multiplicatorul depozitelor, deoarece
arat de cte ori crete sau scade volumul depozitelor, ca rezultat al
modificrii cu o unitate a rezervelor la Banca central, n exemplul
luat 1/r.o = 1/0, 1 = 10.
Cumprarea de titluri de stat de ctre Banca central are efecte
inverse asupra volumului total al depozitelor, astfel c prin cumprarea de titluri n valoare de 100 mil. lei, rezervele n sistemul bancar
se reduc cu 100 mil. lei, adic RT = 100 mil. lei, astfel c modificarea depozitelor va fi:
(32)
D = 10 ( 100 millei ) = 1.000 mil. lei.
Se constat c dac cumprarea de titluri de ctre Banca central
induce o expansiune a depozitelor, vnzarea de titluri de ctre aceast
banc determin o contracie a depozitelor, subiecii financiari trebuind
s plteasc bncii centrale aceste titluri, deci s-i diminueze lichiditile, rezervele.
Aa cum s-a artat, agregatul monetar cel mai restrns este baza
monetar, B.M., determinat astfel:
B.M = N + R.T.
(33)
unde: N = numerarul.
Dac notm cu n, coeficientul numerarului determinat astfel,
n = N / D i nlocuim n formula de mai sus, obinem:

BM = n D + r.o D = (n + r.o.) D
156

Oferta de moned n sens restrns, notat cu M1, se determin astfel:

M1 = N + D
(34)
Unde, D sunt depozitele, considerate, n acest caz, ca depozite la
vedere, tranzacionabile.
Dezvoltnd pe baza celor de mai sus, obinem:
(35)
M 1 = ( n D ) + D = (n + 1) D
mprind expresia la B.M vom obine:
M1
(n + 1) D
n +1
(36)
=
=
B.M (n + r.o) D n + r.o
de unde:
n +1
(37)
M1 =
B.M
n + r.o
Expresia de mai sus evideniaz c pentru o baz monetar dat,
oferta de moned, M1, depinde de rata rezervelor obligatorii, r.o i de
coeficientul numerarului, n.
Dac ns n formula de mai sus se consider n i r.o ca fixe,
atunci modificarea ofertei de moned, M1, este indus de modificarea
bazei monetare, B.M, adic:
n +1
(38)
B.M = m.m B.M
M 1 =
n + r.o
unde: mm = multiplicatorul monetar.
Deoarece r.o este subunitar, multiplicatorul monetar va fi mai
mare dect 1, ceea ce nseamn c o schimbare a bazei monetare are
un efect multiplicator asupra ofertei de moned.
Dac presupunem c n = 0, 25, atunci vom avea:
0,25 + 1 1,25
(39)
mm =
=
3,6
0,25 + 0,1 0,35
Deci o cretere anumit a bazei monetare induce o cretere a
ofertei de moned, M1, de 3, 6 ori mai mult
Utilizarea monedei electronice, a cardurilor i a altor instrumente digitale de plat, implic redefinirea agregatelor monetare.
Deoarece numerarul digital electronic reprezint un mijloc de schimb,
va fi inclus n agregatul M1 i deci n M2, M3... L. i n acest caz dac
notm lichiditatea (numerarul) electronic cu N.D, atunci vom avea:
M1 = N + N.D. + D
(40)
157

Considernd coeficientul lichiditii digitale, n.d. = N.D / D,

atunci oferta de moned, M1, se va determina astfel:
M 1 = (n + nd + 1) D
(41)
Lund n considerare i rezervele excedentare, R.E i implicit
coeficientul rezervelor excedentare, r.e = R.E / D, baza monetar se
determin astfel:
B.M = R.O. + R.E + N = (r.o + re + n) D
(42)
Dezvoltnd pe baza relaiilor de mai sus, se obine:

M1 =

(n + n.d + 1)
B.M = m.m B.M
(r.o + r.e + n)

(43)

Expresia evideniaz faptul c, celelalte condiii rmnnd

constante, creterea coeficientului nd, prin adoptarea de ctre public
din ce n ce mai mult a plilor electronice, conduce la creterea
multiplicatorului monetar.
Un aspect al controlului ofertei de moned l reprezint
necesitatea prevenirii falimentelor bancare i n acest sens Banca
central acioneaz ca ofertant de mprumuturi de ultima instan,
capabil i dispus s acorde mprumuturi bncilor n perioadele de
criz, atunci cnd sistemul bancar se confrunt cu penuria de
lichiditate. Aceast capacitate rezid n faptul c Banca central
dispune de posibilitatea de a-i crea rezerve. Realizarea acestui
obiectiv condiioneaz realizarea obiectivului fundamental,
semnificaia obiectivului evideniindu-se prin asigurarea continuitii
funcionrii sistemului bancar, evitarea panicilor bancare i a
penuriilor de lichiditate, impulsionarea procesului de creaie monetar.
2. Funciile i operaiile Bncii Centrale
2.1. Funciile Bncii Centrale
Realizarea celor dou obiective de ctre Banca central implic
ndeplinirea de ctre aceasta a funciilor eseniale, care reprezint de
fapt servicii diversificate pe care Banca le acord bncilor, n general
instituiilor financiare i prin acestea, economiei, tuturor subiecilor
economici.
ntr-o economie de pia, bncile de emisiune ndeplinesc urmtoarele funcii:
158

de emisiune a monedei necesar circulaiei;

de banc a bncilor, de creditare a bncilor comerciale i a altor
bnci;
de banc a statului, de administrator al conturilor acestuia;
de centru valutar, de pstrare i gestionare a rezervele de aur i
valute ale rii;
prudenial, de reglementare i supraveghere;
de realizare a politicii monetare a statului;
economic.
Fiecare din aceste funcii se individualizeaz, au sfere de aciune
diferite, dar totodat, prin natura lor aceste funcii se regsesc ntr-un
sistem relaional de interdependene i intercorelri, manifestndu-se
organic.
a) Funcia de emisiune
Etapa hotrtoare n dezvoltarea bncilor de emisiune a fost
reglementarea de ctre stat a sistemului de emisiune i mai ales,
instituirea monopolului asupra emisiunii, prin atribuirea acestui
privilegiu unor bnci i, n final, unei singure bnci sau unor bnci
ncadrate ntr-un sistem federal.
Acoperirea aur a emisiunii monetare a fost treptat redus, ntruct
numai o parte a deintorilor de semne bneti apelau la convertire. Mult
vreme stocul de acoperire aur a reprezentat 40 % din masa monetar,
apoi el a cobort n mai multe ri, printre care i Romnia, la 33 %, la
25 % (cazul SUA pn n 1965), pentru ca n final, aceast prevedere,
care de cele mai multe ori devenise pur formal, s fie abolit.
Emisiunea monetar este n prezent separat de rezerva aur, nu
doar n unele ri, ci pe plan mondial, constituindu-se i aplicndu-se
alte mecanisme de limitare a emisiunii monetare, n acest sens, banca
de emisiune apelnd la o serie de instrumente monetare i de credit
specifice, de natura creanelor asupra statului i economiei, urmrind
prin aceasta transpunerea n practic a obiectivelor unei politici monetare adecvate.
Emisiunea de moned se realizeaz fie de un departament specializat al Bncii centrale, precum n majoritatea rilor, de ctre Trezoreria
public, precum n S.U.A., sau de ctre bncile comerciale, unele ri
apelnd la instituii strine, care le realizeaz emisiunea de moned
proprie, cumprndu-i deci stocurile de moned fiduciar necesare.
159

b) Funcia de banc a bncilor

n cadrul acestei funcii se regsesc trei activiti i anume:
ofiecare banc deine un cont la Banca central prin care sunt
efectuate compensrile i viramentele, cont care nu poate fi debitor;
orefinanare de ctre banca central a bncilor care nregistreaz
penurie de lichiditi, n urma procesului de compensare;
ointervenii pe piaa monetar pentru meninerea masei monetare
i a ratelor dobnzii n limite dorite, nscrise n politica monetar.
n majoritatea rilor refinanarea de ctre Banca central se realizeaz prin rescontare, n procesul scontrii i al rescontrii crendu-se o
legtur ntre creditul comercial, creditul bancar i emisiunea monetar,
fiind o component a relaiilor dintre bncile comerciale i banca de
emisiune, o expresie concludent a rolului de banc a bncilor ndeplinit
de ctre banca de emisiune
Relaiile de credit ale bncii de emisiune cu celelalte bnci se
manifest ns i pe linia creditului public, n cadrul operaiunilor pe
piaa liber, cunoscute sub denumirea de open market, prin acordarea
de avansuri garantate prin titluri (credite lombard) sau prin cumprarea de titluri.
Banca de emisiune apare n raporturile sale cu celelalte bnci i n
calitate de autoritate, de for monetar, care adopt msuri obligatorii, de
genul nivelului minim al rezervelor pe care celelalte bnci trebuie s le
dein la Banca central sau a unor coeficienii de lichiditate, nivel
relativ al fondurilor proprii, coeficieni de dispersie a riscului etc.
c) Funcia de banc a statului
Bncile de emisiune sunt, de regul, casierul statului, n conturile
statului de la Banca central reflectndu-se execuia bugetului de stat,
soldurile acestora fiind reflectate n pasivul bilanului. Totodat, statul
este pentru banca de emisiune unul din principalii beneficiari de credite.
Titlurile de credit emise de ctre stat, n postura sa de debitor (bonuri de
tezaur, titluri de rent, obligaiuni), ocup un loc important printre
activele bncilor de emisiune.
n unele ri, precum Frana, Germania, operaiunile de ncasri i
pli ale statului sunt efectuate de ctre Trezorerie, Banca central avnd
rolul de a le nregistra, n Marea Britanie Banca central efectueaz
direct aceste operaiuni de ncasri i pli, n timp ce n S.U.A bncile
private intervin n circuitul fondurilor statului.
n rile cu economie de pia dezvoltate (Anglia, SUA, Frana
.a.) Banca de emisiune are n atribuii administrarea datoriei publice,
160

plasarea de noi titluri de stat, implicndu-se n finanarea direct sau

indirect a statului prin creditare i prin achiziionarea de titluri de stat.
n situaia unei datorii publice anormal de ridicate, n care costul
real al datoriei este mai mare dect rata real de cretere a PIB-ului,
prima condiie pentru nsntoirea finanelor publice este stabilizarea
raportului datorie public / PIB.
d) Funcia de centru valutar
Acestei funcii i se circumscriu trei activiti:
ocontribuie la realizarea schimbului monedei naionale n valut;
opstreaz i gestioneaz rezervele valutare;
osupravegheaz cursul de schimb al monedei naionale.
Banca de emisiune, ca centru valutar al rii, dobndete atribuii
pe linia aplicrii politicii valutare a statului sub forma unor restricii
valutare (contingentrii importurilor i controlului plilor n devize, a
prelurii unei pri din ncasrile valutare din exporturi) sau aplicrii
unor stimulente la export, de genul primelor la export, a subvenionrii
exportului etc. Toate Bncile centrale i menin monopolul valutar
chiar i n perioadele de practicare a cursurilor libere, deoarece sunt
obligate s garanteze convertibilitatea monedei naionale n alte valute,
apelnd n acest scop la rezervele valutare proprii, la mprumuturi
externe i, n situaii deosebite, la ajustarea paritilor, la devalorizarea
sau revalorizarea monedei naionale.
Pe de alt parte, Banca de emisiune este depozitara aurului
monetar i a rezervelor valutare ale statului, baz de susinere a
stabilitii monetare pe plan intern, ca i a cursului de schimb n raport
cu alte valute. n gestionarea rezervelor valutare, constituite din aur,
valute i devize, banca urmrete divizarea riscurilor prin formarea
rezervelor din valute diferite, avnd totodat responsabiliti internaionale pentru meninerea solidaritii monetare, pentru coordonarea
paritilor valutare ale cursurilor.
Prin intervenia direct pe pia sau printr-o aciune indirect,
banca de emisiune influeneaz cererea i oferta de valut n funcie de
conjunctura i exigenele politicii valutare.
e) Funcia prudenial
Aceasta este o funcie de disciplinare a comportamentului
gestionar al bncilor i instituiilor financiare, n scopul asigurrii
securitii depozitelor i prevenirii falimentelor bancare. Realizarea
funciei vizeaz autorizarea i reglementarea funcionrii bncilor,
161

concentrarea i divizarea riscurilor bancare, asigurarea lichiditii i

solvabilitii bncilor.
Diversificarea riscurilor bancare constituie regula prudenial
principal, diminuarea concentrrii riscurilor pe un numr restrns de
clieni, pe un sector sau activiti reprezentnd o cerin esenial a
supravegherii realizate de ctre Banca central. n acest sens, aria de
control s-a lrgit treptat, de la raportul de acoperire a riscurilor din
fonduri proprii, la controlul conturilor consolidate, n prezent controlul viznd noile instrumente financiare precum i riscurile asociate
operaiunilor extrabilaniere.
Lichiditatea bancar reprezint un domeniu asupra cruia intervine Banca Central, n unele ri asigurarea acesteia fiind imperativ
(Frana, Germania), n altele ns supraveghindu-se meninerea unor
raporturi (rate) semnificative de lichiditate, globale sau pe scadene,
precum raportul de solvabilitate
f) Funcia de realizare a politicii monetare
Aceast funcie se concretizeaz n ansamblul mijloacelor i
instrumentelor folosite de ctre Banc pentru atingerea obiectivelor
monetare stabilite, definirea acestor obiective genernd anumite diferenieri n nelegerea coninutului politicii monetare, a rolului Bncii
centrale n realizarea acesteia. Astfel, unele ri consider politica
monetar exclusiv ca un mijloc de meninere a stabilitii preurilor i de
stpnire a inflaiei, iar altele acompaniaz politica monetar cu instrumente ale altor politici economice, ndeosebi bugetare, n cadrul unor
mix-uri de politic economic, pentru asigurarea creterii economice.
g) Funcia de informare i servicii publice
Aceast funcie se concretizeaz n anumite servicii pe care
Banca le realizeaz direct sau indirect, prin departamente specializate
autonome sau nu, astfel de servicii fiind:
oserviciul central al riscurilor bancare, care permite controlul
calitii creanelor bancare, cunoaterea ndatorrii totale a clienilor
bncilor;
oserviciul incidentelor de rambursare a creditelor, a incidentelor de pli, care permite cunoaterea suprandatorrilor clienilor
i elaborarea msurilor de redresare;
oserviciul naional al cecurilor, n particular al celor furate sau
pierdute;
ofiierul bancar al firmelor, care cuprinde aprecieri asupra
volumului activitii, ndatorrii i incidentelor de plat ale acestora;
162

ocentralizarea bilanurilor, asamblnd, prin reeaua conturilor,

informaii contabile asupra firmelor,
ocentrul de studii i analize, care ofer informaii publice
referitoare la politicile promovate de ctre Banc, problemele sistemului
bancar, indicatorii economici, monetari i financiari relevani etc.
h) Funcia economic
Funciile anterioare presupun i o implicare economic a Bncii
centrale, n unele perioade aceast implicare fiind explicit, precum n
situaii de rzboi, de crize puternice, de reconstrucie etc.; n perioadele
de normalitate economic aceast funcie realizndu-se indirect, prin celelalte funcii. Astfel, atunci cnd realizeaz emisiunea monetar, cnd
supravegheaz cursul de schimb, cnd intervine pe piaa monetar
Banca ndeplinete evident o funcie economic implicit.
2.2. Operaiunile Bncii centrale
n activitatea pe care o desfoar, bncile de emisiune
efectueaz, conform criteriului bilanier, dou tipuri de operaiuni
clasice: operaiuni pasive i operaiuni active.

Operaiunile pasive ale bncii de centrale constau n:
constituirea capitalului propriu;
depunerile sau constituirea surselor atrase;
emisiunea bneasc.
Capitalul propriu, constituit la dispoziia bncii de emisiune,
are ca principal trstur faptul c nregistreaz o dimensiune mai
redus dect la bncile comerciale. Totui, reputaia i rolul bncii de
emisiune se datoreaz sprijinului statului i locului central ocupat de
aceasta n ansamblul sistemului bancar. n structura capitalului propriu
se includ fondul statutar, fondul de rezerv, profitul bancar.
Depunerile n conturi la banca central sunt fcute de ctre
celelalte bnci i, uneori, de ctre marile ntreprinderi. De asemenea,
bncile de emisiune sunt casierul statului, n conturile lor statul pstrndu-i rezervele financiare. Pe de alt parte, bncile de emisiune ale
rilor dezvoltate sunt puternice centre financiare internaionale i i
atrag depuneri prin participarea bncilor strine, n cadrul surselor
atrase fiind incluse i mprumuturile de la bnci strine, depozitele
unor organisme internaionale, cumprri de DST de la FMI.
Emisiunea bneasc reprezint cea mai important surs operaional a Bncii centrale, nsi originea bncilor de emisiune fiind
163

strns legat de apariia monedei fiduciare. n prezent, cnd ne referim

la emisiunea bneasc, operaiune specific a bncii centrale, se are n
vedere punerea n circulaie a banilor de credit, prioritar sub forma
monedei scripturale (bani de cont) i apoi asigurarea masei de monetare
corespunztor structurii monetare.

Operaiunile active desfurate de ctre banca de central,
cuprind:
operaiuni de creditare;
decontrile intra i interbancare;
operaiuni de vnzare cumprare de aur i devize.
Acordarea de credite reprezint principala grup de operaiuni
active a Bncii centrale, att celorlalte bnci (n primul rnd bncile
comerciale), prin rescontare sau refinanare, ct i statului, sub forma
creditelor guvernamentale.
Creditarea de ctre banca de emisiune a bncilor comerciale i a
statului se realizeaz prin urmtoarele forme:
orescontul de cambia, constnd n cumprarea de efecte comerciale
de la bnci;
ocreditul pe gaj de efecte comerciale;
ocreditul pe gaj de efecte publice;
ocreditul guvernamental.
Bncile de emisiune resconteaz cambii prezentate de bnci
comerciale care provin din vnzarea pe credit a mrfurilor, avnd deci
o baz real, pe lng rescont putnd acorda credite pe gaj de efecte
comerciale, n acest caz titlurile de credit rmnnd n proprietatea
bncii comerciale, servind bncii de emisiune doar ca garanie a
rambursrii mprumutului.
n mod asemntor, banca de emisiune acord mprumuturi
bncilor comerciale i prin intermediul creditului pe gaj de efecte
publice, aceasta numindu-se i credit de lombardare. La baza acestui
credit stau titlurile de mprumut ale statului (obligaiuni, bonuri de
tezaur etc.) cumprate de ctre bncile comerciale i care se bucur de
o bun credibilitate.
Pe termene mai mici de un an, bncile de emisiune pot credita
direct statul sub forma creditelor guvernamentale, care se acord, de
regul, pe baza bonurilor de tezaur.
Prin specificul activitii sale, de banc central, banca de
emisiune efectueaz i operaiuni de decontare inter i intrabancare,
pe de o parte prin compensarea multilateral a plilor ce au loc ntre
164

celelalte uniti bancare, banca de emisiune gsindu-se n postura de a

gestiona fluxurile bneti interbancare, iar pe de alt parte, unitile
din reeaua bncii de emisiune, ca sedii bancare, sunt implicate n
desfurarea decontrilor intrabancare.
Banca de emisiune mai efectueaz i operaiuni de vnzare
cumprare de aur i devize, prin intermediul acestor operaiuni, banca
de emisiune consolidndu-i rezerva valutar, urmrind influenarea
cursului monedei naionale fa de valutele de referin, n funcie de
condiiile i interesele existente, impuse de o anumit politic monetarvalutar practicat de ara respectiv.
n sintez, operaiunile pasive i active ale bncii de emisiune se
regsesc ca posturi distincte n cadrul bilanului i sunt structurate, de
regul, pe dou nivele: active, respectiv pasive externe i active,
respectiv, pasive interne, funcie de originea resurselor i destinaia
plasamentelor.
Structura sintetic a bilanului Bncii centrale este prezentat n
tabelul nr. 3.
Tabelul nr. 3
Structura sintetic a bilanului B.C.
Activ
Disponibiliti i aur
Active externe
Valori mobiliare
Credite acordate bncilor
Dobnzi de ncasat
Imobilizri, stocuri
Alte active

Total

Pasiv
Numerar n circulaie
Titluri emise
Pasive externe
Disponibiliti ale Trezoreriei
Disponibiliti ale bncilor
mprumuturi i datorii asimilate
Dobnzi de pltit
Capital, rezerve, fonduri
Alte pasive
Total

3. Organizarea Bncii centrale

Activitile Bncii centrale sunt coordonate de anumite organisme, care cuprind membrii alei sau numii pe criterii determinate,
n funcie de alegerea acestor organisme pe criterii politice apreciinduse gradul de independena a Bncii centrale.
165

Organizarea Bncilor centrale depinde n mare msur de condiiile

i factorii politici i economici din fiecare ar, n rile centralizate
politic existnd o singur Banc, care dispune de sucursale sau agenii
n profilul organizrii administrative, pe cnd n rile federale organizarea federal se regsete i la nivelul Bncii centrale, elemente
specifice ale organizrii Bncilor centrale n ri dezvoltate fiind
prezentate n continuare.
n S.U.A organizarea federal a determinat evoluia structurii
formale a Bncii centrale spre Sistemul Federal de Rezerve, n cadrul
cruia puterea este difuzat regional ntre sectorul privat i guvern, ntre
bancheri, oameni de afaceri i public, acest sistem incluznd urmtoarele entiti: bncile federale de rezerv, Consiliul guvernatorilor
Sistemului, Comitetul pieei federale deschise, Consiliul consultativ
federal i 4.000 reprezentani ai bncilor comerciale.
Bncile federale de rezerve, n numr de 12, constituite pe
districte, al cror capital este deinut de bncile comerciale, sunt obligate s respecte rata rezervelor obligatorii, ceea ce le confer dreptul
de a realiza operaiuni de rescontare, aceste bnci superviznd managementul i practicile n sistemul bancar, acioneaz n calitate de
creditori de ultima instan, ofer servicii de compensare etc.
Consiliul guvernatorilor este format din apte membrii nominalizai de Preedinte i votai de Parlament, fiecare fiind ales pe un
mandat de 14 ani. Preedintele Consiliului este i directorul Sistemului,
fiind numit pe 4 ani. Independena consiliului este garantat prin procedura numirii pe termen lung a guvernatorilor i prin faptul c Sistemul
genereaz un surplus, care-i asigur independena financiar.
Comitetul federal de pia deschis realizeaz controlul operaiunilor pe pia, pentru ndeplinirea obiectivelor de politic monetar
decise de Consiliul guvernatorilor.
n Marea Britanie, Banca Angliei este cea mai btrn Banc
central, constituit n 1694. Guvernatorul i cei 16 directori sunt numii
de ctre guvern pe o perioad de 4 ani, prin aceasta fiind mai puin
independent dect Sistemul Federal, n acest sens Banca putnd face,
pn n anii `80, numai recomandri cu privire la politica monetar, la
creterea sau reducerea ratelor dobnzii deciziile fiind luate de ctre
cancelarul Trezoreriei. n anii `90 independena bncii a crescut n ceea
ce privete politica monetar, banca fiind unic responsabil pentru determinarea ratelor dobnzii i implicit de realizarea politicii monetare,
totodat ns responsabilitile de supraveghere bancar au fost transferate Autoritii Serviciilor Financiare.
166

n Germania, Bundesbank, motenitoarea Bncii Prusiei, deine

o mare independen fa de Guvern, principala atribuie fiind
meninerea valorii monedei naionale. Organizat federativ, cuprinde
11 bnci regionale, ale landurilor, fiind condus de Consiliul Central
al Guvernatorilor n care sunt reprezentaii i preedinii bncilor
regionale, membrii acestuia fiind alei pe o perioad de 14 ani,
preedintele Consiliului fiind numit pe 4 ani, iar Guvernatorul Bncii
este ales pentru 8 ani. .Politica monetar este determinat de ctre
Banc n mod unic, aceasta nefiind obligat s crediteze guvernul i
totodat nu i se cere s raporteze Parlamentului sau altor organe activitatea sa, obiectivul central fiind meninerea stabilitii preurilor.
n Frana, mult timp adoptarea deciziilor politicii monetare de
ctre Consiliul General al Bncii Franei necesita i aprobarea ministerului Economiei i Finanelor, ncepnd ns cu 1994 s-a format
un Comitet al bncii, alctuit din 9 persoane, pentru realizare
independent a politicii monetare.
n Canada, directorii Bncii centrale sunt numii de ctre guvern
pe o perioad de 3 ani, acetia numind guvernatorul pe o perioad de
7 ani, acesta din urm mpreun cu 4 guvernatori delegai formnd
Consiliul Guvernatorilor. Formal, Banca nu este independent fa de
Guvern, totui n practic Banca aplic politica de control monetar dac
apar divergene cu Guvernul; Ministerul de Finane promoveaz directiva
pe care banca trebuie s-o urmeze.
n Japonia, politica monetar este stabilit de Consiliul de politic,
format din 7 membrii: Guvernatorul Bncii Japoniei, numit de ctre
Guvern pe 5 ani, 4 membrii reprezentnd sectoarele bancare, comerciale
i industriale i 2 membrii ai guvernului. Banca este independent de
Guvern, puterea ultim revenind ns Ministerului de Finane. Tradiional,
Guvernul nu poate nesocoti deciziile Bncii privind politica monetar, n
practic ns independena Bncii este limitat, tendina fiind de cretere
a gradului de independen fa de guvern.
Aceast trecere n revist a experienei unor ri dezvoltate n
ceea ce privete organizarea i independena Bncilor centrale evideniaz c Banca Germaniei are independena maxim, urmat de
Banca central a S.U.A .
Banca Central European, n condiiile Europei monetare
unice, va fi organizat similar Sistemului Federal american, n care
bncile centrale din fiecare ar vor avea un rol similar bncilor de
rezerve. Banca Central European va avea o mare independen, att
167

fa de guvernele naionale, ct i fa de conducerea politic a U.E.,

avnd controlul complet asupra politicii monetare i urmrind
prioritar stabilitatea preurilor.
Importana independenei Bncii centrale este evideniat i de
faptul c, pe msura creterii gradului de independen n promovarea
politicii monetare, rata inflaiei, ca trend, se reduce.
Cuantificarea gradului de independen se realizeaz lund n
considerare diverse criterii de independen, n acest sens neexistnd
o abordare consistent i relevant. Aceste criterii pot fi grupate n
felul urmtor: alegerea Guvernatorului i a Consiliului de conducere;
mecanismul elaborrii politicii monetare; constrngerile privind
finanarea statului, a guvernului; obiectivele urmrite; supravegherea
sistemului bancar.
4. Reglementare i supraveghere bancar
4.1. Reglementarea bancar
Reglementrile bancare, ca forme de intervenie direct a autoritilor monetare n desfurarea activitii bncilor, i au originea n
criza mondial din 1929-1933, care a sancionat drastic lipsa de lichiditate a bncilor americane, avnd repercusiuni importante n rile
europene.
Reflectnd nvmintele acestei experiene, legislaia bancar a
stabilit msuri importante n delimitarea operaiunilor bancare de cele
bursiere, urmrind mpiedicarea implicrii bncilor n creditarea
speculaiilor bursiere i angajarea de resurse n acest scop, cauze
principale ale crahului bursier i bancar din 1929.
Astfel, sunt stabilite principii care au rmas n vigoare cteva
decenii att n SUA, ct i n rile europene, unde aceste principii au
fost pe larg mbriate i aplicate.
Principiile reglementrii bancare
Principiile reglementrii bancare stabilite n 1933 limitau concurena interbancar prin reglementarea dobnzilor creditoare, decurgnd
din depozite bancare sau cuvenite deintorilor de titluri financiare
utilizate pentru plasarea economiilor.
n aceast abordare, s-au cristalizat politicile, respectiv msurile
legiferate sau normate de ctre autoritile bancare, msuri care, prin
norme cu aciune direct au stabilit comportamente pentru bnci
168

privind volumul lichiditilor sau o anume utilizare predeterminat a

activelor bancare.
Msurile de acest gen au avut forme concrete de aplicare, diferite
n diverse ri, n funcie de obiectivele urmrite.
Plafonul efectelor publice stabilea o destinaie obligatorie care
trebuie dat resurselor rezultate din creterea depozitelor (metod
folosit n Frana n perioada 1948-1967).
Coeficientul de reinere stabilea obligaia de a reine un portofoliu minim din efectele pe termen mijlociu, ceea ce restrngea
pentru bnci posibilitatea de a le resconta i crea necesitatea de a le
acoperi din alte resurse.
O alt grup de msuri viza segmente delimitate ale pieei creditului, unde se acioneaz cu mijloace specifice.
ncadrarea (plafonarea) creditului, care reprezint o restricie
automat a progresiei creditului distribuit de bnci, fiind de fapt o
reglementare direct a mijloacelor puse la dispoziia economiei, n
spe, segmentului respectiv de pia. n acest cadru, se stabilete
pentru fiecare banc, pentru fiecare spe de credit o limit, limit care
se determin prin aplicarea unui procent (fixat ca atare) asupra angajamentelor totale. Acest cadru rigid se vdete a fi arbitrar, n
neconcordan cu cerinele reale ale dezvoltrii ulterioare a economiei.
Un alt obiect al reglementrii, a fost ngrdirea creditului de
consum; n acest domeniu, potenialul de credit a fost instrumentul utilizat, acesta fiind stabilit ca un indice de ponderare a fondurilor proprii.
Intervenia indirect i selectiv, prin intermediul reglementrilor
autoritilor bancare, permite precizarea i corectarea influenelor unei
politici globale acionate prin politici monetare i de credit.
Dereglementrile financiare i bancare, aprute ca fenomene
manifeste i relativ simultane n principalele ri occidentale, au ca
moment incipient sfritul deceniului 8 i nceputul deceniului 9.
Aceast repunere n cauz a reglementrilor publice n-a nsemnat
de fapt o dezorganizare, ci instaurarea unui cadru mai suplu, mai adaptat
interdependenelor internaionale, destinat, mai ales, favorizrii liberei
concurene ntre diferite organisme naionale i internaionale.
Dereglementarea, ca etap cu trsturi i efecte proprii, nu poate
fi considerat dect o perioad de tranziie ctre o alt reglementare.
Cauzele dereglementrii au acionat ca elemente conjuncturale
corelate cu voina i orientarea agenilor economici, printre aceste
cauze evideniindu-se:
169

dinamismul n dezvoltarea pieelor financiare, determinat de

diveri factori, precum
deficitul bugetar al SUA i al altor ri dezvoltate, factori care
au generat i accentuat
creterea, apoi instabilitatea ratei dobnzilor i cursurilor
valutare, care au indus
incertitudini pe pieele financiare, favorizate de
mutaiile tehnologice, care au contribuit la
mondializarea pieelor de capital, care a permis
difuzarea informaiei i transferul rapid al acesteia, ceea ce a
oferit
opiuni i posibiliti de localizare pe diferitele piee financiare.
n funcie de toate aceste cauze, influenarea pieelor prin
reglementri limitative nu mai era posibil, n aceste condiii
dereglementrile n domeniul bancar s-au operat pe mai multe planuri.
n primul rnd, condiiile de pre ale diferitelor servicii bancare
au fost dereglementate, respectiv, normele reglementate au fost abolite.
Aceste fenomene specifice de dezintermediere i pia paralel
au scos de sub incidena bncilor un volum important de resurse ale
economiei sau ale investiiilor.
Astfel, piaa serviciilor se ngusteaz i se scumpete pentru
bnci, diminundu-se concomitent piaa creditorilor prin accentuarea
fenomenului de titularizare (titrizare) a creanelor.
Fenomenele dereglementrii, manifestate incipient i amplu pe
piaa SUA, s-au extins i dezvoltat i pe pieele europene, n Japonia i
pe pieele asiatice, fenomenele nu au avut ns n toate rile aceeai
amplitudine, ntruct gradul de reglementare era diferit n fiecare ar.
Bineneles, acolo unde restrngerile au fost mari, reaciile de liberalizare au fost mai accentuate.
Dereglementrile, diferite ca intensitate i efect n diferite ri, au
generat, o dat cu nlturarea unor restricii i liberalizarea operaiilor
bancare principale, dar i o serie de premise ale sporirii riscurilor
bancare.
S-a extins astfel posibilitatea de instituionalizare a unui cadru
nou de reglementare bancar, att n interiorul fiecrei ri, ct i la
nivel internaional, instituindu-se n acest sens noi norme prudeniale.
n condiiile n care majoritatea statelor aplicau concepiile
keynesiste cu privire la reglementarea prin dobnzi, adoptarea, n
anii `90, a monetarismului fi, adic a conceptului care proclam, ca
170

regul de aur, creterea constant a circulaiei monetare cu o rat egal

cu cea a creterii produciei, diminueaz mult rolul acordat altdat
dobnzii n reglementrile bancare, oferind acesteia o alt orientare.
Normele prudeniale instituite reglementeaz structurile bilaniere
bancare, statund anumite raporturi n cadrul acestor structuri.
Scopul principal al acestor norme este de a proteja pe deponeni i
a de asigura lichiditatea, ele constituind norme uzuale de funcionare a
bncilor, nefiind influenate de consideraii conjuncturale, spre deosebire
de politicile monetare i de credit. Totui, n cadrul funcional ele nu
sunt neutre pe planul creaiei monetare, jucnd, deci, un rol regulator n
evoluia masei monetare.
Msurile preconizate n acest sens au avut o anumit evoluie,
ele promovndu-se iniial cu intenia de reglementare mai profund,
mai agresiv, intenie care s-a atenuat treptat, unele norme fiind
nlocuite cu altele, expresie a aplatizrii atitudinii intervenioniste n
cadrul reglementrii.
Normele prudeniale nou instituite sunt:
o acoperirea creterii creditelor cu resurse stabile echivalente;
o coeficientul fondurilor proprii i a resurselor permanente;
o coeficientul de lichiditate;
o norma Cooke.
Vom examina pe rnd natura i efectele acestor reglementri:
Acoperirea creterii creditelor acordate printr-o cretere proporional a resurselor stabile este o msur de reglementare, eficient prin
rezultatul sancionator al nendeplinirii cerinei declarate: formarea unei
rezerve nerenumerate, de o nalt progresivitate, la banca de emisiune.
Coeficientul fondurilor proprii i al resurselor permanente
stabilete un raport minim de 60 % ntre resursele bancare pe termen
lung i utilizarea lor. Sunt considerate fonduri proprii i asimilate:
fondurile proprii, rezervele, resursele pe termen lung cu scadene de
peste 5 ani.
Coeficientul lichiditii poteniale, ca modalitate de reprezentare
a lichiditii, se determin prin raportul ntre lichiditatea activelor i
exigibilitatea pasivelor mai mari de o lun.
Numrtorul cuprinde creditele mai mari de o lun i alte active,
mobilizabile sau negociabile, ponderate dup natura lor, funcie de
gradul de lichiditate, numitorul cuprinznd pasivele la vedere sau
exigibile pe termen scurt (mai mari de o lun) ponderate dup gradul
de exigibilitate.
171

Norma Cooke, dup numele iniiatorului, este considerat ca o

important inovaie la nivel internaional n domeniul reglementrii
prudeniale, fiind adoptat n iulie 1988, la Basel, de ctre Banca
Reglementrilor Internaionale, instituie internaional consacrat n
domeniul cooperrii interbancare i armonizrii bancare internaionale,
angajnd pe toi membrii si, bncile centrale din rile europene i
SUA i, prin aceasta, avnd o ampl vocaie internaional. Potrivit
acordului, bncile trebuie s respecte un raport minimal ntre fondurile
proprii i activele ponderate n funcie de risc.
Acest raport trebuie s fie de 4 %, n cazul lurii n considerare a
fondurilor proprii restrnse (capital + rezerve) i de 8 % n cazul
fondurilor proprii, n sens larg.
n condiiile aplicrii acestor norme crete interesul bncilor
pentru rentabilitate, respectiv cresc dobnzile la care sunt oferite
creditele, influennd cererea de credit, n sensul diminurii sale i,
totodat, posibilitile de creditare ale bncilor fiind limitate, acestea
vor analiza i aprecia selectiv cererile de credite, lund n considerare
ndeosebi destinaia acestora.
n acest fel, n funcie de principalele posibiliti de creditare,
optimiznd plasamentele i, respectiv, posibilitile de majorare ale
resurselor, bncile vor aciona consecvent n sensul unei continue
autoreglri, autoncadrri n normele stabilite.
4.2. Supravegherea bancar
Supravegherea bancar reprezint, prin coninut, aciunea (activitatea) n cadrul creia se asigur funcionarea bncilor ntr-o manier
neprimejdioas i neleapt, n vederea meninerii unui sistem bancar
viabil i stabil. Aceast activitate are, n toate cazurile, un caracter
prudenial, urmrind minimizarea unor riscuri privind: apariia unor
pierderi financiare substaniale pentru ntreaga societate; apariia unor
ntreruperi sau disfuncionaliti n sistem de pli; pierderea controlului monetar; periclitarea investiiilor i a dezvoltrii viitoare;
pierderea ncrederii n moneda naional etc.
Necesitatea supravegherii bancare izvorte din particularitile
activitii bancare i din consecinele negative ale falimentului bancar.
O prim particularitate a activitii bancare const n scadena
diferit a elementelor principale din activul i pasivul bilanului
contabil, deoarece n timp ce majoritatea depozitelor bancare sunt pe
termen scurt, creditele acordate pot fi adeseori pe termen mediu i lung.
172

O alt particularitate este lipsa de transparen a activitii

bncilor, bilanul, n forma n care este publicat, fiind foarte puin
transparent, oferind informaii insuficiente despre calitatea activitii
desfurate.
n condiiile n care falimentul unei firme poate fi benefic pentru
celelalte, n activitatea bancar dificultile financiare ale unei bnci
pot contamina i celelalte instituii de credit. Mai mult, falimentul unei
bnci genereaz grave repercusiuni n ntregul sistem i are ca prim
reacie scderea credibilitii sectorului bancar.
Principalele obiective urmrite prin activitatea de supraveghere
bancar sunt:
oMeninerea ncrederii publicului n sectorul bancar;
oProtejarea fondurilor deponenilor, prin limitarea riscului asumat
de ctre acetia;
oDezvoltarea unui sistem bancar viabil i stabil, responsabil de
calitatea serviciilor financiare oferite publicului la un cost rezonabil;
Respectarea legilor i a reglementrilor privind activitatea bancar.
Autorizarea societilor bancare i supravegherea prudenial a
sectorului bancar sunt plasate, adesea, sub umbrela Bncii centrale.
Att timp ct menirea supravegherii const n asigurarea sntii i
stabilitii sistemului bancar, Banca central, ca manager al politicii
monetare i creditor de ultim instan, a fost considerat n multe ri,
locul rezonabil de amplasare pentru autoritatea de supraveghere bancar.
Argumentele pro i contra atribuirii Bncii centrale a responsabilitii de asigurare a supravegherii bancare nu ofer dovezi riguroase
pentru a susine asigurarea supravegherii bancare din interiorul Bncii
centrale, un avantaj fiind acela al deconectrii de influenele politice.
Pe de alt parte, o instituie de supraveghere bancar independent de
Banca central ar putea ndeplini mai bine rolul de supraveghere,
dect autoritatea creia i aparine i administrarea politicii de credit.
Recomandarea Fondului Monetar Internaional este ca n rile
care dispun bnci centrale puternice, cu tradiie, acestora s nu li se
diminueze influena i autoritatea, prin ncredinarea responsabilitii
asigurrii supravegherii bancare altei instituii.
n cazul n care Banca central este slab, motivaia nfiinrii
unei instituii independente devine fundamental.
Se cuvine a meniona c, n multe ri dezvoltate, divizarea
responsabilitilor reflect mai ales factori istorici.
173

Supravegherea prudenial a sistemului bancar se desfoar la

dou nivele i anume:

la nivelul societilor bancare;
la nivelul autoritii de supraveghere, de cele mai multe ori
banca central.
Celor dou nivele le corespund dou modaliti diferite de
supraveghere: inspeciile sau examinrile la bnci i supravegherea
prudenial pe baza rapoartelor primite de la bnci.
n general, inspeciile la bnci urmresc trei obiective principale:
overificarea exactitii rapoartelor prudeniale transmise autoritii
de supraveghere, controlul realitii i acurateii acestora;
oasigurarea respectrii legilor i reglementrilor cu caracter
bancar, a altor dispoziii legale (fiscale), n msura n care o neregularitate n acest domeniu poate antrena consecine pecuniare, penale
sau juridice;
oconfirmarea strii de sntate a bncilor.
Supravegherea pe baza rapoartelor i a situaiilor financiare
transmise de ctre bnci se realizeaz la nivelul autoritii de supraveghere, de cele mai multe ori Banca central.
Prin acest tip de supraveghere a sistemului bancar se urmresc,
n principal, urmtoarele obiective:
o identificarea din timp a problemelor pentru care aciunea
corectiv poate fi eficace;
o urmrirea continu a situaiei financiare a fiecrei bnci i a
ntregului sistem bancar;
o mobilizarea resurselor umane limitate ctre activiti sau probleme cu grad mare de risc;
o colaborarea dintre conducerea bncilor i supraveghetorii bancari.
Realizarea sistemelor de supraveghere prudenial este considerat cea mai important mbuntire adus n ultimii ani activitii de
supraveghere bancar. n esen, acestea sunt sisteme de informare:
datele transmise de ctre productorii de informaii (societile bancare)
sunt procese i sunt analizate de utilizatorul de informaii (autoritatea de
supraveghere bancar), n vederea formulrii politicii de supraveghere
sau pentru utilizarea lor n scopuri decizionale.
Avantajele oferite de sistemele de supraveghere pe baza rapoartelor
prudeniale, fa de supravegherea la faa locului, sunt multiple i
semnificative, ceea ce justific interesul i atenia acordat acestora de
un numr tot mai mare de ri.
174

n acest sens, trebuie subliniat c supravegherea pe baza rapoartelor prudeniale permite avertizarea timpurie a autoritii bancare
despre problemele, disfuncionalitile ce pot aprea, orienteaz aciunile de supraveghere spre bncile sau domeniile n dificultate,
asigura diagnosticarea strii de sntate a sistemului bancar, a bncilor
componente.
Supravegherea bancar se realizeaz nc din faza de autorizare
a constituirii societii bancare, obinerea autorizrii presupunnd
ndeplinirea unor condiii obligatorii referitoare la:
o calificarea i experiena profesional a conductorilor bncii;
o nivelul minim al capitalului social subscris sau care trebuie
vrsat;
o studiul de fezabilitate a bncii;
o acionarii semnificativi i fondatorii bncii;
o structura acionariatului;
o sediul bncii;
o auditorul independent.
Totodat, autorizaia de funcionare poate fi retras unei bnci, fie
ca sanciune, datorit nerespectrii reglementrilor bancare, fie datorit
nenceperii operaiunilor bancare dup o perioad determinat (de
regul, 1 an), fie datorit intrrii n faliment a bncii.
5. Banca Naional a Romniei
Legea privind Statutul B.N.R, din 2004, evideniaz responsabilitile multiple ale autoritii monetare romneti, dup 125 de ani de
la nfiinare. Pentru a-i ndeplini misiunea de interes public, cea mai
veche banc a rii, care funcioneaz nentrerupt din 1880, a trebuit s
se adapteze i, uneori, n momente cruciale, chiar s contribuie la
scrierea istoriei rii, rspunznd exigenelor economice, constrngerilor
politice i sfidrilor crizelor sistemului financiar romnesc.
B.N.R. este o instituie de interes public creat, ca efect a unei
legi organice, n 1880, fiind constituit ca o banc de scont i de
circulaie sub denumirea existent i astzi, legea instituind privilegiul
exclusiv al acestei societi anonime, aflat n proporie de dou treimi
n proprietatea acionarilor privai, de a emite moneda statului romn,
pe tot parcursul evoluiei sale istorice ea fiind banca de emisiune a
rii, chiar dac funciile economice, regimul proprietii i dimensiunile instituionale s-au modificat, uneori radical.
175

n prezent, B.N.R este o banc diferit de celelalte, deoarece realizeaz operaiuni de credit numai cu instituii financiare i cu statul,
reprezentnd o organizaie autonom de gestiune a unor fonduri publice,
avnd atribuii economice i sociale specifice. B.N.R ine contabilitate
proprie, pe principii comerciale general acceptate, putndu-i ncheia
activitatea anual cu profit sau cu pierdere, profitul rmas dup impozitare fiind repartizat, conform legislaiei, prin hotrrile Consiliului de
Administraie.
Prima i cea mai important atribuie a B.N.R const n alimentarea circulaiei monetare cu bancnote i moned metalic,
emisiunea nsemnelor monetare reprezentnd, prin lege, monopol al
B.N.R, emisiunea fiind continu din punct de vedere fizic i valoric,
ns numrul bancnotelor i monedei metalice aflate n circulaie
constituie rezultatul punerii i retragerii din circulaie a acestora,
conform nevoilor economiei i gradului de uzur fizic a acestor efecte
monetare de utilitate public. Valoarea bancnotelor i a monedei metalice, denumit numerar, constituie postul cel mai important din pasivul
bilanului B.N.R, activele care se formeaz n contrapartid fiind
creditul acordat la refinanarea bncilor, creditul acordat statului i
creditul acordat n exterior, din rezerva de aur i de devize a rii.
Principalele funcii ale B.N.R, de altfel comune bncilor centrale, sunt:

emite, pune i retrage din circulaie numerarul, administrnd
direct rezerva de bancnote i monede metalice, fiind singura n drept
s stabileasc valoarea nominal, dimensiunile, desenul, greutatea i
alte caracteristici ale acestora;

este banca bncilor, pe care le autorizeaz s funcioneze pe
teritoriul Romniei, pe baza unor criterii stabilite legal, n continuare
supraveghind prudenial funcionarea acestora, emind reglementri
de funcionare, valabile pentru ntreg sistemul bancar. Totodat, B.N.R
realizeaz refinanarea bncilor, rescontarea efectelor deinute de
ctre acestea, n scopul asigurrii lichiditii acestora;

este casier general i bancher al statului romn, putnd acorda
bugetului de stat mprumuturi limitate pentru acoperirea decalajelor
temporare dintre venituri i cheltuieli, acionnd totodat ca agent al
statului n ceea ce privete emisiunea, vnzarea i rscumprarea
obligaiunilor de stat.

stabilete i conduce politica monetar a rii, stabilind principalele obiective i utiliznd instrumentele adecvate pentru realizarea
acestora: taxa scontului; rezervele obligatorii; intervenii pe piaa
valutar; rezervele valutare internaionale.
176


stabilete i conduce politica valutar a rii, ca segment al

politicii monetare, stabilind regimul valutar, asigurnd trezoreria
balanei de pli, asigurnd controlul valutar constituind i gestionnd
rezervele de aur i devize, acionnd pentru realizarea convertibilitii
monedei naionale.

supravegheaz i particip la reglementarea i operarea sistemului de pli, coordonnd activitatea de compensare interbancar
multilateral, prestnd direct servicii de compensare i decontare a
plilor ntre bnci.
B.N.R este condus de Consiliul de Administraie, format din
9 membrii alei de Parlament, la propunerea efului Guvernului,
pentru un mandat rennoibil de 6 ani, din cei 9 membrii, 4 fcnd parte
din structura executiv a B.N.R, Guvernatorul i cei 3 viceguvernatori,
ceilali 5 fiind persoane independente politic, administrativ i parlamentar, asigurnd obiectivitatea deciziilor adoptate de ctre Consiliu.
Gestiunea zilnic a B.N.R este coordonat de ctre Guvernator,
acesta fiind eful executivului bncii, numind n funcie pe directorii
de departamente (direcii) i de sucursale, n absena sa fiind nlocuit
de prim-viceguvernator, mpreun cu ceilali doi viceguvernatori.
Consiliul de Administraie numete Comisia de Cenzori, format
din 5 membrii, nsrcinat cu verificarea respectrii legii i controlul
patrimoniului bncii, ntocmind raportul anual.
Pentru asigurarea eficienei procesului decizional, n cadrul B.N.R
funcioneaz trei structuri operative cu responsabiliti n exercitarea
principalelor funcii ale unei Bnci centrale i anume: Comitetul de politic monetar, Comitetul de supraveghere, Comitetul de administrare
a rezervelor internaionale, la care se adaug un comitet cu funcie
consultativ, Comitetul de audit, constituit n sprijinul Consiliului de
Administraie pentru realizarea controlului intern.
B.N.R dispune de un numr de 20 de sucursale, numrul de personal reducndu-se treptat de la cca 4800 n 1998 la cca 1800 n 2004.
Structura organizatoric a centralei B.N.R evideniaz apropierea
acesteia de structura Bncii Centrale Europene, un numr de 14 direcii
din cadrul B.C.E avnd corespondent n organigrama B.N.R, care cuprinde 18 direcii. Ceea ce difereniaz B.N.R de B.C.E i va continua
nc un timp, este importana acordat aspectelor de reglementare i de
supraveghere, n cadrul B.N.R existnd trei direcii cu atribuii n analiza i semnalizarea riscurilor sistemice generate pe pieele financiare.
Organigrama simplificat a BNR este prezentat n figura nr. 10.
177

Figura nr. 10. Organigrama B.N.R

178

C.A.R.I. = Comitetul de Administrare a rezervelor internaionale;

C.P.M = Comitetul de Politic monetar;
C.S.V = Comitetul de Supraveghere;
D.A.I = Direcia Audit intern;
D.C.T = Direcia Contabilitate;
D.E.T.C = Direcia Emisie, tezaur i casierie;
D.I.E.R.E = Direcia Integrare european i relaii externe;
D.J.D = Direcia Juridic;
D.L.G = Direcia Logistic;
D.M.P.M = Direcia Modelare i prognoze macroeconomice;
D.O.P = Direcia Operaiuni de pia;
D.P.L = Direcia Pli;
D.P.M = Direcia Politici monetare;
D.R.A = Direcia Reglementare i autorizare;
D.R.U = Direcia Resurse umane;
D.S.C = Direcia Secretariat;
D.S.F = Direcia Stabilitate financiar;
D.S.I = Direcia Servicii informatice;
D.S.P = Direcia Studii i publicaii;
D.S.T = Direcia Statistic;
D.S.V = Direcia Supraveghere.
Adoptarea noului Statut al BNR, n 2004, a urmrit compatibilizarea activitii B.N.R cu cea a bncilor centrale membre a SEBC,
principalele completri fa de Statutul anterior viznd:
Consolidarea unicitii obiectivului fundamental al B.N.R, de
asigurare i meninere a stabilitii preurilor;
Consolidarea independenei B.N.R, sub aspectele:
opolitic: politica economic general nu trebuie s prejudicieze
obiectivul fundamental al acesteia, independena conducerii B.N.R fa
de autoritile politice i publice.
omanagerial: meninerea continuitii mandatului membrilor
Consiliului de Administraie i extinderea prevederilor conflictului de
interese asupra ntregii conduceri a bncii, inclusiv celei executive.
oinstituional: definirea B.N.R ca instituie public independent;
sprijinirea financiar, prin elaborarea modelelor situaiilor financiare
anuale i emiterea de ctre B.N.R a reglementrilor proprii de organizare i conducere a contabilitii proprii.
Interzicerea posibilitilor de finanare direct de ctre B.N.R a
instituiilor publice;
179

Eliminarea accesului privilegiat al instituiilor publice la

resursele instituiilor financiare, prin lrgirea sferei de cuprindere a
activelor eligibile pentru garantarea creditelor acordate de B.N.R
instituiilor de credit.
n perspectiv, B.N.R va trebui s dispun de o legislaie i o
structur funcional-organizatoric apt s faciliteze integrarea ei cu
succes n cadrul SEBC.

Sumarul capitolului
Banca central, reprezentnd autoritatea monetar a rii, a
aprut fie evolutiv, prin preluarea treptat de ctre o banc comercial
a funciilor de autoritate monetar, fie institutiv, prin constituirea, prin
lege, a unei entiti distincte n calitate de autoritate monetar.
Obiectivul esenial al Bncii l constituie reglarea ofertei de
moned n condiiile economiei de pia, n acest sens realiznd un set
de funcii interdependente, dintre acestea evideniindu-se promovarea
politicii monetare orientat spre asigurarea stabilitii preurilor, precum i reglementarea i supravegherea sistemului bancar, n scopul
meninerii lichiditii acestuia i diminurii riscurilor bancare.
Reglarea ofertei de moned de ctre Banca central se poate
realiza prin modificarea ratei rezervelor obligatorii pe care bncile
trebuie s le dein n conturi la Banca central. O cretere a rezervelor
totale la o banc induce expansiunea creditelor acordate i deinerilor
de titluri la aceast banc, iar ncasarea acestor fonduri prin depozitele
altor bnci le determin pe acestea s-i creasc, la rndul lor,
creditele acordate i cumprrile de titluri i aa mai departe, astfel c
o cretere iniial a rezervelor cauzeaz o multiplicare a depozitelor
tranzacionabile pe ansamblul sistemului bancar.
Modificarea rezervelor totale din sistemul bancar prin politica
Bncii centrale, afecteaz baza monetar, influennd cantitatea de
moned din economie prin multiplicatorul monetar, care reprezint un
numr care exprim cu ct se va schimba cantitatea de moned ca
reacie la o anumit modificare a bazei monetare.
Realizarea funciilor implic organizarea Bncii centrale n condiii de independen politic, astfel nct prin structura sa managerial
i organizatoric s-i poat ndeplini coerent i consistent funciile,
orientnd dinamica sistemului bancar, dar i a celui financiar spre
180

atingerea obiectivului complex al meninerii stabilitii preurilor, prin

reglarea ofertei de moned i asigurarea funcionalitii bncilor.
n sensul realizrii funciilor i atingerii obiectivului, Banca central efectueaz un ansamblu de operaii, pasive, pentru crearea
resurselor necesare promovrii funciilor, precum emisiunea monetar
i constituirea rezervelor obligatorii i active, de instrumentare a
resurselor n sensul realizrii efective a funciilor, precum creditarea
bncilor i a statului.
Reglementarea bancar reprezint modalitatea direct de reglare
instituional, de ctre autoritatea bancar i monetar, de regul Banca
central, a funcionrii sistemului bancar, prin autorizarea constituirii i
activitii bncilor, prin supravegherea activitilor acestora, evoluia
funciei reglementative a Bncii centrale concretizndu-se n prezent n
cerine institutive pentru nfiinarea bncilor, normarea prudenial a
rezultatelor i performanelor, precum i n controlul i urmrirea
activitii acestora.
Banca central a Romniei, BNR, nfiinat ca entitate distinct
n 1880, i realizeaz n prezent funciile n condiii de independen
politic, financiar i managerial, conform cerinelor Sistemului
Bncilor Centrale Europene, promovnd politica monetar centrat pe
stpnirea inflaiei, printr-un set de instrumente monetare specifice i
disponibile fazei evolutive a economiei, a sistemului financiar,
reglementnd transformarea sistemului bancar romnesc conform
caracteristicilor economiei de pia, globalizrii i integrrii financiare
i monetare, prin restructurarea, privatizarea i eficientizarea acestuia.

Termeni de referin
Autoritate monetar
Banc Central
Compensare bancar
Funciile Bncii Centrale
Moned central
Operaiune pe pia
Politic monetar
Reglementare bancar
Sistem European al Bncilor Centrale

Banca Central European

Baz monetar
Emisiune monetar
Independena Bncii Centrale
Norme prudeniale
Pia monetar
Refinanare bancar
Rezerv obligatorie
Supraveghere bancar
181

Teste i ntrebri de autoevaluare

Explicai de ce o banc nu poate genera expansiunea depozitelor prin cumprarea de titluri de stat, ns Banca central poate
face asta?
Se presupune c depozitele totale ale unei bnci sunt de
100 milioane euro, aceasta avnd 85 milioane euro n credite i titluri
financiare, iar rata rezervelor obligatorii est de 12%. Artai dac
banca deine rezerve excedentare i dac da precizai valoarea.
Se consider situaia n care nu exist numerar, iar bncile emit
numai depozite tranzacionabile i nu dein rezerve excedentare. Dac
valoarea multiplicatorului monetar, pentru agregatul M1, este egal cu
4, determinai care este rata rezervelor obligatorii
Explicai de ce multiplicatorul monetar crete, dac subiecii
economici doresc s dein mai puin numerar n raport cu deinerile
lor de depozite tranzacionabile (la vedere).
Explicai n ce sens numerarul este un element de pasiv al
Bncii centrale:
Care este obiectivul esenial al Bncii centrale? Cum se coreleaz acesta cu obiectivul politicii monetare?
Explicai pe ce se bazeaz emisiunea monetar n prezent. De
ce aurul nu mai constituie baza emisiunii monetare?
Care dintre urmtoarele funcii ale Bncii centrale este prioritar
pentru diminuarea falimentelor bancare: politica monetar, prudenial,
banc a bncilor, centru valutar? Explicai .
n ce rezid necesitatea asigurrii independenei Bncii centrale?
Cum se realizeaz aceasta n cadrul Sistemului european al bncilor
centrale?
Care sunt criteriile pentru aprecierea independenei Bncii
centrale? Comparativ, care Banc central este mai independent: a
Franei, Germaniei sau a Japoniei? De ce?
Banca central refinaneaz bncile prin operaiuni pe piaa
deschis. Explicai dac afirmaia este adevrat sau nu.
Enumerai indicatorii prudeniali semnificativi i artai semnificaia normei Cooke.
Care este diferena i care este legtura dintre dereglementare i
dezintermediere bancar?
182

Precizai care este forma de supraveghere bancar cea mai

indicat i explicai de ce?
Care sunt asemnrile i deosebirile dintre B.N.R i Banca
Central European (B.C.E.)?

Bibliografie selectiv
B.N.R; Raport anual 2004.
Christian N. Chabot, Euro, moneda european, Editura Teora,
Bucureti, 2000.
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned-credit, Editura ASE,
Bucureti, 2003.
Shelagh Heffernan, Modern Banking in Theory and Practice, John
Willey and Sons, New York, 1996.
Gheorghe Manolescu, Liviu C. Andrei, Sisteme i politici financiare
comparate, Societatea Ateneul Romn, Bucureti, 1999.
Roger LeRoy Miller, David VanHoose, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson Learning, South-Western, Ohio, USA, 2004.

183

VII. SISTEMUL DE PLI

Scopul capitolului l constituie explicarea rolului, configuraiei i

coninutului sistemului de pli, nelegerea caracteristicilor i modului
de realizare a plilor, a riscurilor asociate acestora.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Explicitarea sistemului de pli i a mijloacelor de plat

Delimitarea funcional dintre modaliti, instrumente i tehnici
de plat

Difereniera dintre mijloace clasice i mijloace electronice de
realizare a plilor

Evidenierea specificului tipurilor de instrument de plat i a
tehnicilor de plat asociate

Prezentarea cardului, a tehnicilor electronice de plat i a
circuitelor informatice de transmitere a mesajelor de plat;

Cunoaterea riscurilor caracteristice plilor, nelegerea riscului global i a riscului sistemic, precum i a modului de diminuare a
expunerii
Introducere
Intermedierea schimburilor reprezint o funcie esenial a monedei, realizarea acesteia prin mijloace de plat adecvate cerinelor i
caracteristicilor schimburilor, prin instrumente i tehnici de plat care
s asigure operativitatea i sigurana efecturii plilor constituie o
condiie esenial a ndeplinirii eficiente a acestei funcii.
n acest sens, mijloacele moderne de realizare a plilor reprezint
reacia monedei la mediul extern al economiei i societii reale, la
dorinele i motivaiile civilizaiei contemporane, bancarizarea puternic
184

a plilor, transformarea monedei, a semnului monetar n impuls electronic,

ruperea total a monedei de coninutul valoric real constituie provocri,
dar i rspunsuri ale monedei.
Impulsurile electronice poart mesajele de acceptare a plilor cu
viteza luminii i hardurile de telecomunicaii le pot transmite instantaneu.
Programele de soft din bnci pot autoriza automat transferul de fonduri
din conturile cumprtorilor de bunuri sau instrumente financiare, n
conturile vnztorilor acestora.
Acest proces de transformare, de conversie a coninutului i
formelor plilor genereaz riscuri, amplific i diversific expunerile
la risc ale participanilor la fluxurile de pli, crete viteza de
propagare i de consolidare a riscurilor n sistem, acestea devenind
riscuri globale, riscuri sistemice care reclam un management adecvat,
specific, de protejare, de acoperire, de reducere a efectelor acestor
riscuri.
Pentru nelegerea acestui capitol este necesar parcurgerea
prealabil a urmtoarelor capitole:
Moneda n cadrul economiei
Sistemul monetar
Banca central
1. Conceptul i coninutul sistemului de pli
Sistemul de pli este o parte esenial a infrastructurii financiare a economiei de pia, n care organizarea i activitatea sectorului
bancar sunt determinate de necesitile pieelor, preocuprile organismelor oficiale viznd asigurarea stabilitii i siguranei acestuia.
Constnd dintr-un set de reglementri, instituii i mecanisme tehnice
de transfer al banilor, sistemul de pli este o parte integrant a
sistemului monetar ntr-o astfel de economie, funcionarea sigur i
eficient a sistemului de pli constituind att pentru participanii de
pe pia, ct i pentru instituiile publice, n special bncile centrale,
un domeniu de interes deosebit.
n ultimele dou decenii, pe plan mondial sistemele de pli au
fost profund afectate de schimbrile majore petrecute n industria
serviciilor financiare, schimbrile tehnologice rapide, dereglementarea
185

i tendina ctre o mai mare volatilitate a preurilor activelor contribuind la o adevrat explozie n activitatea financiar i, implicit, n
volumul i valoarea fluxurilor de pli att pe plan naional, ct i pe
plan mondial
Principalele instituii implicate n furnizarea de servicii de pli au
devenit din ce n ce mai contiente c aceast activitate nu constituie
numai o surs de profit potenial, dar i o surs major de riscuri att
pentru activitatea bancar, ct i pentru ansamblul economiei reale. Pe
lng principalii furnizori de servicii de pli, bncile, ceilali participani la derularea acestor activiti, respectiv iniiatorii i beneficiarii
operaiunilor sistemelor de pli, precum i intermediarii nonbancari sau
cei care asigur suportul logistic al acestor sisteme, manifest n prezent
o preocupare continu pentru creterea eficienei acestora, n condiiile
supravegherii riscurilor specifice i necesitii eliminrii cauzelor care
determin aceste riscuri.
Sistemul de pli poate fi definit ca un set de nelegeri
(aranjamente) privind descrcarea obligaiilor asumate de agenii
economici ori de cte ori acetia achiziioneaz resursele reale sau
financiare. n economiile care nu se bazeaz pe schimburi n natur
astfel de obligaii sunt descrcate prin transferul titlului de proprietate
asupra unei categorii de active, care prin nsi natura i larga lor
acceptabilitate, sunt cunoscute sub denumirea de bani. Din punct de
vedere istoric, aceste active au luat forma unei mrfi, de exemplu aur
sau argint, sau a unor diverse mijloace de consemnare a obligaiilor
emise de instituii guvernamentale, instituii financiare sau persoane
private, care, n principiu, erau compensabile n mrfuri.
n sistemele financiare aceste active constau dintr-un set foarte
restrns de creane asupra guvernului (moneda metalic), asupra bncii
centrale (bancnote sau fondurile bneti meninute n evidenele bncii
centrale) sau asupra altor instituii financiare (de exemplu, depozite
bancare) Aceste active sunt cunoscute sub denumirea generic de
mijloace de decontare. Mijloacele de decontare reprezint moneda
fiduciar i moneda scriptural (bani de cont), ceea ce nseamn c ele
sunt mai convertibile n aur sau n alte mrfuri, fiind utilizate ca un
mijloc de schimb, deoarece beneficiaz de ncrederea publicului.
Studiul sistemelor de pli este pe fond studiul mecanismelor prin
care diferite forme de bani sunt transferate ntre agenii economici
186

atunci cnd i deconteaz propriile obligaii de plat sau cnd acioneaz ca intermediari pentru tere pri n furnizarea de servicii de pli.
Elementele constitutive ale unui sistem de pli cuprind instituiile,
care furnizeaz servicii de pli, diversele forme de creane transferate,
metodele i mijloacele de transfer al acestor creane, inclusiv coninutul mesajelor de instruciuni i canalele de comunicaie, precum i
relaiile contractuale dintre prile implicate.
Mijloacele de transfer, adic mijloacele de plat cuprind urmtoarele elemente:

Modalitile

Instrumentele

Tehnicile

Circuitele
Date fiind diferenele istorice dintre structurile bancare i prevederile legale, sistemele de pli difer considerabil de la o ar la alta,
structura general a unui sistem de pli putnd fi ns simbolizat sub
forma piramidei inversate, aa cum se prezint n figura nr. 11, ea
putnd fi luat ca baz a analizei sistemelor de pli din orice ar.
Din categoria principalilor participani fac parte persoanele
fizice, agenii economici i alte instituii nonbancare, bncile, casele de
compensaie i Banca central. Fondurile transferate sunt att pasive
(obligaii) ale Bncii centrale deinute fie de persoanele nonbancare
(bancnotele), fie de sistemul bancar (depozite bancare de rezerv), ct i
pasive (obligaii) ale bncilor fa de publicul nonbancar (depozitele
bancare) sau fa de alte bnci (depozitele de corespondent bancar).
Mijlocul tradiional i cel mai direct de transfer al fondurilor
bneti ntre nonbnci l constituie utilizarea numerarului, (monezi i
bancnote), prin descrcarea de obligaia de plat prin utilizarea numerarului decontarea fiind individual i imediat (decontare brut i n
timp real).
Pentru plile cu o valoare mic, care se efectueaz chiar n locul
n care tranzacia este ncheiat, numerarul (monezile i bancnotele)
rmne, fr ndoial, cel mai convenabil instrument de efectuare a
acestor operaiuni.

187

Figura nr. 11. Participanii la sistemul de pli

Atunci cnd transferul de proprietate se realizeaz sub alte forme

dect cea a numerarului, decontarea are loc prin conturile instituiilor
bancare. n acest caz, agenii economici dau instruciuni unor intermediari, de regul bnci, s transfere fonduri de la un deintor de cont,
pltitorul, la alt deintor de cont, beneficiarul, de regul, existnd o
diferen de timp ntre emiterea instruciunii i completarea.
188

Din categoria principalilor participani fac parte persoanele

fizice, agenii economici i alte instituii nonbancare, bncile, casele de
compensaie i Banca central. Fondurile transferate sunt att pasive
(obligaii) ale Bncii centrale deinute fie de persoanele nonbancare
(bancnotele), fie de sistemul bancar (depozite bancare de rezerv), ct i
pasive (obligaii) ale bncilor fa de publicul nonbancar (depozitele
bancare) sau fa de alte bnci (depozitele de corespondent bancar).
Mijlocul tradiional i cel mai direct de transfer al fondurilor
bneti ntre nonbnci l constituie utilizarea numerarului, (monezi i
bancnote), prin descrcarea de obligaia de plat prin utilizarea numerarului decontarea fiind individual i imediat (decontare brut i n
timp real).
Pentru plile cu o valoare mic, care se efectueaz chiar n locul
n care tranzacia este ncheiat, numerarul (monezile i bancnotele)
rmne, fr ndoial, cel mai convenabil instrument de efectuare a
acestor operaiuni.
Atunci cnd transferul de proprietate se realizeaz sub alte forme
dect cea a numerarului, decontarea are loc prin conturile instituiilor
bancare. n acest caz, agenii economici dau instruciuni unor intermediari, de regul bnci, s transfere fonduri de la deintor de cont,
pltitorul, la alt deintor de cont, beneficiarul, de regul, existnd o
diferen de timp ntre emiterea instruciunii i completarea (decontarea) transferului.
Mai mult dect att, ori de cte ori prile nu menin depozite la
aceeai instituie, executarea unei instruciuni de plat necesit ca
banca pltitorului s fac un transfer de fonduri ctre banca beneficiarului n scopul ca acesta din urm s poat acoperi noua obligaie
de plat pe care o nregistreaz fa de clientul su, beneficiarul. Acest
tip de transfer se numete transfer interbancar.
n cazul n care att pltitorul, ct i beneficiarul menin conturi
la aceeai banc transferul de fonduri are loc n cadrul unei singure
instituii, denumirea acestuia fiind transfer intrabancar.
Este necesar ca fondurile care se transfer s fie acceptate de
ctre ambele bnci, ele putnd lua forma fie de obligaie a unei tere
pri, agentul de decontare, fie de conturi reciproce de corespondent.
Date fiind toate aceste elemente, plile fr numerar au o natur
dual: irul de nscrieri, n conturile intermediarilor de pli (transferurile de fonduri) i irul mesajelor dintre pri, coninnd instruciunile
de transfer al fondurilor i notificarea primirii acestora. Astfel, o singur
189

instruciune de plat poate fi finalizat prin mai multe transferuri

succesive de fonduri.
n ceea ce privete transferurile de fonduri interbancare, bncile
nsele sunt iniiatorii i primitorii finali ai fondurilor. Aceste transferuri
i au originea fie n instruciunile transmise de o banc ctre celelalte
bnci pentru acoperirea obligaiei rezultate din operaiile de plat dintre
clienii lor, fie atunci cnd bncile i descarc propriile obligaii pe care
le au una fa de cealalt (de exemplu, tranzaciile de pe piaa monetar
sau tranzaciile de pe piaa valutar).
n economiile de pia moderne, agenii economici dispun de o
varietate de metode pentru a face pli. Astfel, de regul, ei aleg
instrumentul de plat pe care-l consider adecvat necesitii lor, din
perspectiva vitezei de execuie, a costurilor de tranzacie, a caracteristicilor locale, precum i a cadrului legal care reglementeaz obligaiile
de plat. De exemplu, cu referire la plile de detaliu, acestea pot fi
decontate prin utilizarea numerarului, a cecurilor, cardurilor de
credit, a cardurilor de debit sau a ordinelor de transfer credit, fiecare
dintre ele putnd implica operaii manuale, telefonice, potale sau pe
suport magnetic.
Pentru plile cu valoare mare i/sau urgente, n general corelate
cu schimbul instrumentelor financiare, de regul, sunt utilizate sisteme
electronice de transfer de fonduri, mult mai dezvoltate din punct de
vedere tehnologic dect cele care proceseaz unele dintre categoriile
de pli de detaliu enumerate anterior.
2. Mijloace i modaliti de plat
2.1. Mijloace de plat
Un moment important n desfurarea schimburilor economice
naionale i internaionale l constituie ncasarea contravalorii bunurilor
economice care fac obiectul schimbului. Realizarea ncasrii sumelor
astfel rezultate se efectueaz prin mijloace de plat sau de decontare
convenite ntre parteneri sau / i stipulate n contract, utiliznd modalitile de plat adecvate caracteristicilor schimbului.
Mijlocul de plat reprezint forma prin care se realizeaz
transferul de lichiditi, de moned, care constituie coninutul plii,
ntre subiecii economici, de orice natur, form care cuprinde un set
de elemente interdependente.
190

Mijloacele de plat utilizate s-au diversificat continuu, o dat cu

mutaiile ce au avut loc n cadrul economiei i a perfecionrii tehnicilor
de transmitere a mesajelor.
Privite n ansamblu lor, se disting urmtoarele mijloace de plat:

Plata prin marf contra marf, cunoscut sub denumirea de
troc, compensaie. Din punct de vedere istoric, este prima modalitate
de plat aprut, iar revenirea la acest mod de plat este determinat,
pe de o parte, de fenomene de criz financiar naional sau internaional (de exemplu, criza din 1923 1933, criza datoriilor externe
1980 1985 etc.), iar pe de alt parte, de limitele financiare ale unor
participani la schimburile internaionale.
n prezent, aceast tehnic este utilizat ca metod pentru
debloca relaiile comerciale cu ri, firme etc., ale cror disponibiliti
financiare sunt modeste sau inexistente.

Plata n numerar. Dac n trecutul istoric plata cu bani pein
constituia o certitudine la ncheierea unei tranzacii, n etapa contemporan locul su n ansamblul plilor este modest i pe cale de
dispariie, ca urmare a dezavantajelor i riscurilor pe care le incumb:
transportul efectiv;
contactul direct ntre cei doi parteneri;
dificultatea de a sincroniza obligaiile ale partenerilor.
Cu toate acestea, factori diferii determin ca i n epoca contemporan plata n numerar s fie utilizat, elementul fundamental al
plii n numerar constituindu-l ncrederea care trebuie s existe ntre
partenerii de afaceri.

Plata prin cec este cea mai apropiat de plata n numerar, iar
caracterul nscrisului, cecului, ofer partenerilor de afaceri un grad de
siguran mai ridicat. Plata prin cec, n diferitele sale forme, a luat o
deosebit amploare dup anii 60, fiind utilizat cu precdere n spaiul
plilor necomerciale.

Plata prin titluri de credit, respectiv prin utilizarea unor
instrumente de plat precum a cambiei i a biletului la ordin, se
numr printre cele mai vechi instrumente de plat. n timp, acestea au
evoluat, de la utilizarea lor singular, n sine, sistem care se practic i
n prezent, la asocierea lor unor tehnici de plat cum ar fi acreditivul
documentar, incasoul etc., adesea cu valoare de instrument de garantare
(n cazul incasoului, de exemplu) sau ca rezultat al unor reglementri
specifice, particulare privind plata (scrisoarea comercial de credit,
specific rilor de drept anglo-saxon)
191

Fiecare dintre aceste dou titluri de credit prezint anumite particulariti n utilizarea lor ca mijloc de plat, oferind un grad de
securitate ridicat prilor implicate.

Ordinul de plat este legat de apariia bncilor i a dezvoltrii
relaiilor la nivel internaional ntre acestea. n esen, se aseamn
plilor n numerar, dar se realizeaz pe canal bancar i const din
ordinul pe care un client l d bncii sale de a plti, din contul su, o
sum de bani unei alte persoane n contul acesteia, care poate fi deschis
la orice alt banc, sau chiar la aceeai banc. n practic este denumit i
plata direct din cont sau plata din cont, indiferent de denumire, plata
presupunnd, n prealabil, un ordin dat de titularul contului.

Plata documentar sau operaiunea documentar constituie
o sintagm pentru a defini o tehnic de plat, n cadrul creia plata se
face de ctre banc numai contra documente, de unde i denumirea, n
aceast grup fiind incluse: acreditivul documentar i incassoul
documentar. Date fiind particularitile mecanismului derulrii plii,
aceste tehnici confer partenerilor un grad de securitate mai ridicat.

Scrisoarea de garanie bancar, dei, n esen, constituie un
instrument de garantare, n practica comercial bancar contemporan
este utilizat i ca mijloc de plat. Prin implicarea mai profund sau mai
superficial a bncii, corespunztor angajamentului de plat asumat,
subsidiar, solidar sau la prima i simpla cerere, ofer mai mult sau mai
puin siguran n raport cu interesele partenerilor. Scrisoarea de
garanie bancar poate fi utilizat n sine, sau n conexiune cu o tehnic
de plat cu scopul de a garanta, cum este, de exemplu, plata prin incasso
documentar sau plata prin compensaie.
Fiecare dintre mijloacele de plat prezentate au avantaje i dezavantaje i presupun stpnirea unei anumite tehnici n utilizarea lor.
De reinut faptul c, exceptnd plata n numerar i anumite forme
de plat prin compensaie, toate celelalte modaliti i instrumente de
plat presupun:
existena conturilor bancare ale partenerilor de afaceri;
micarea banilor ntre aceste conturi realizat pe canal bancar,
prin una din tehnicile de transfer al fondurilor.
Deci, subiecii economici n decizia lor privind o plat au n vedere, pe de o parte, modalitatea de plat pentru care opteaz, precum i
instrumentul i tehnica de plat (cec, ordin de plat, incaso, acreditiv etc.)
iar pe de alt parte, modul n care vor fi transferate fondurile (letric,
telegrafic, SWIFT) i cine suport comisioanele bancare.
192

n aceast perspectiv, orice modalitate de plat presupune precizarea cii de transfer a fondurilor, unul i acelai acreditiv, de
exemplu, putnd fi trimis beneficiarului letric, telegrafic (fax) sau prin
sistem electronic, coninutul mesajului fiind acelai, tehnicile diferind
ntre ele prin acurateea, sigurana, costul i rapiditatea transmiterii.
2.2. Modalitile de plat
Modalitatea de plat reprezint procedeul de realizare a transferului de moned, procedeu care constituie un element delimitativ primar
al mijloacelor de plat, al formelor de realizare a transferului.
Modalitile de plat se pot grupa n dou categorii distincte:
pli n numerar;
pli prin virament.
a) Pli n numerar
Plile n numerar au nc o pondere semnificativ n structura
mijloacelor de plat, iar ca frecven dein nc un loc semnificativ n
circulaia monedei, ponderea numerarului n agregatul M1 variind n
rile dezvoltate ntre 8% i 20%.
Circulaia monetar cu numerar cuprinde bancnotele i moneda
metalic, deinute de persoane fizice, ageni economici i bnci.
Moneda de hrtie, bancnota, este titlul de credit emis de bncile
centrale i de emisiune, aceste bilete de banc fiind onorate la valoarea
nominal n momentul prezentrii la ghieele bncii care le-au emis.
Numerarul este mijlocul de plat primar, simultan o modalitate i
un instrument de plat i el a dominat mult timp n cadrul modalitilor
de efectuare a plilor i n prezent numerarul fiind un instrument plat
general valabil, avnd efect imediat i gradul de lichiditate cel mai
ridicat.
Plile n numerar se efectueaz prin casieriile firmelor i ale
bncilor sau ale altor instituii financiare.
Rolul casieriilor este deosebit n circulaia monetar cu numerar i
mai ales n relaiile cu publicul, organizarea i funcionarea casieriilor
fiind autonom n raport cu alte activiti ale firmelor i bncilor.
Casieriile i desfoar activitatea complex, ndrumnd clienii
i promovnd normele legale de circulaie monetar. Ele opereaz cu
mari valori i contribuie hotrtor la desfurarea unei circulaii bneti
eficiente, performante ntr-o economie de schimb.
193

Operaiunile de casierie constau n depuneri i ridicri de

numerar din conturile deschise la o banc, prin casieriile bncilor
efectundu-se i operaiuni cu numerar n valut, dei de cele mai
multe ori exist casierii organizate special n acest scop.
b) Pli prin virament
A doua modalitate de efectuare a plilor i cea mai important ca
volum este viramentul, aceast modalitate de plat a aprut o dat cu
bncile i este strns legat de acestea, adic neputndu-se desfura n
afara lor. Viramentul reprezint un procedeu special de plat, care asigur transferul sumelor de moned ntre conturile bancare ale clienilor,
ale subiecilor economici, prin debitarea contului pltitorului i creditarea contului beneficiarului.
Depozitele bancare, sub forma soldurilor conturilor titularilor la
bnci, reprezint forme de acumulare a monedei active, aflat sub form
scriptural, prin virament realizndu-se circulaia monedei scripturale.
Pe de alt parte, conturile bancare reprezint creane ale terilor
fa de banc, iar viramentul constituie un procedeu de transfer al
creanelor ntre creditorii bncii.
n practic viramentul se prezint ca un document de dispoziie
adresat de ctre titularul de cont bncii sale, ordinul de virament, de
plat concretiznd mandatul dat de ctre client bncii sale depozitare,
de a transfera o sum de bani n contul unei tere persoane, prezena
conturilor fiind obligatorie pentru efectuarea viramentului, n acest
sens ordinul de virament manifestndu-se ca instrument de plat.
Ordinul de virament prezint urmtoarele caracteristici:
o nu confer nici un drept beneficiarului, fiind o relaie direct
ntre pltitor i banc;
o este revocabil, evident pn n momentul efecturii plii;
o se onoreaz dup efectuarea plilor solicitate prin celelalte
instrumente,
Viramentul este de dou tipuri:
de credit;
de debit.
Viramentul de credit este cel mai utilizat i const n faptul c
pltitorul (debitorul) dispune de fondurile sale i d dispoziie s se
efectueze plata, nefiind necesar un consimmnt prealabil al pltitorului. Din aceast grup fac parte cele mai importante instrumente
de plat, precum ordinul de plat, cecul i cambia.
194

n cazul viramentului de debit, utilizarea sa este mai rar, n

prealabil fiind necesar consimmntul pltitorului transmis bncii
sale, prin acest instrument fiind protejate interesele pltitorului i ale
beneficiarului. Prin acest consimmnt, pltitorul mputernicete
creditorul s fac toate demersurile pentru efectuarea plii, adic s
depun documentele la banc i s cear ca suma respectiv de plat
s fie transferat n contul su. Este utilizat pentru efectuarea plilor
ctre furnizorii de utiliti, de servicii curente, precum ap, telefon,
energie electric etc.
3. Instrumentele de plat prin virament
3.1. Ordinul de plat
Ordinul de plat, dup cum s-a artat mai sus, este instrumentul
cel mai des utilizat n plile fr numerar, el reprezentnd o dispoziie
necondiionat, dat de ctre emitentul ordinului unei bnci, de a pune
la dispoziia unui beneficiar, o sum de bani, fiind un transfer de credit.
Pentru ca dispoziia dat s poat deveni ordin de plat trebuie
ndeplinite urmtoarele condiii:
banca receptoare s dispun de fondurile bneti, fie prin debitarea unui cont al emitentului, fie prin ncasarea lor de la cel ce a dat
dispoziia, de la emitent;
nu se prevede ca plata s fie fcut la cererea beneficiarului.
Plata ncepe prin emiterea de ctre pltitor a unui ordin de plat
i se finalizeaz prin acceptarea respectivului ordin de plat de ctre
banca destinatar.
Ordinul de plat este emis n nume i pe cont propriu, pltitorul
putnd fi un client al bncii iniiatoare sau chiar banca destinatar.
Ordinul de plat are urmtoarele elemente:
o este necondiionat;
o este trecut numele sau denumirea pltitorului i numrul contului acestuia;
o denumirea bncii iniiatoare;
o denumirea bncii receptoare;
elementele de identificare i autentificare a emitentului de ctre
banca iniiatoare.
Se consider c plata este efectuat fie n momentul debitrii
contului emitentului sau cnd banca emitoare crediteaz contul
195

bncii receptoare, fie n momentul n care decontarea final este

operat prin creditarea contului bncii receptoare deschis la Banca
Naional a Romniei.
Ordinul de plat este revocabil pn la efectuarea plii.
Ordinul de plat poate fi emis pe suport de hrtie (clasic)sau pe
suporturi neconvenionale (magnetic sau electronic).
Pltitorul pltete comisioanele bncii pentru procesarea i
onorarea ordinului de plat, dac ns banca ntrzie executarea plii
din vina ei, aceasta pltete dobnzi de ntrziere.
n momentul n care transferulcredit este acceptat, banca
destinatar devine obligat fa de beneficiar pentru suma nscris n
ordinul de plat acceptat, finalizarea transferului-credit nu mpiedic
exercitarea dreptului beneficiarului de a recupera ulterior totalul
spezelor bancare de la pltitor.
3.2. Cambia
Cambia reprezint un titlu de credit negociabil i n acelai timp,
un instrument de plat, care constat i atest obligaia asumat de
ctre debitor de a plti la vedere sau la o anumit scaden, beneficiarului sau la ordinul acestuia o anumit sum de bani determinat.
Cambia, tratat doar ca un instrument de plat, are urmtoarele
caracteristici:
este transferabil (trece de la o persoan la alta, rmnnd ns
obligaia pltitorului sau debitorului);
este negociabil, o dat cu cambia se transfer i creana, n
timpul transferului negociindu-se la valoarea de pia;
cei ce dein cambia rspund solidar n cazul n care ultimul
deintor al cambiei nu i poate primi banii la scaden;
este un instrument de plat pe termen lung, fiind de fapt o plat
amnat, ntre pri existnd relaii de credite, iar cambia este tocmai o
expresie a acestor relaii.
Fiind un titlu de credit, cambia este un nscris sub semntur privat.
Cambia cuprinde urmtoarele elemente:
o denumirea de cambie;
o ordinul necondiionat de a plti;
o numele celui ce trebuie s plteasc;
o locul i data emiterii;
o semntura celui care emite cambia.
196

Cambia are dou forme:

biletul la ordin
trata.
Biletul la ordin presupune doi participani i anume: beneficiarul
i pltitorul. Operaiunile cu biletul la ordin au loc n cazul tranzaciilor
comerciale, beneficiarul vnznd marfa n favoarea cumprtorului,
care devine astfel debitor, adic viitorul pltitor, acest debitor semnnd
biletul la ordin, obligndu-se s efectueze plata la scaden.
Emitentul sau subscriitorul biletului la ordin menioneaz voi
plti acest bilet la scaden i semneaz.
Trata, care este denumirea istoric a cambiei, avnd, de regul,
acelai coninut ca i cambia.
n cazul tratei, exist trei participani:
o trgtorul;
o trasul;
o beneficiarul.
Trgtorul este cel care d ordinul s se plteasc, obligndu-l
pe tras s plteasc.
n cazul tratei i al biletului de ordin, ordinul de a plti se bazeaz
pe transferul anticipat al valorilor ctre tras.
Beneficiarul poate fi o persoan n favoarea creia se face plata,
fiind interzis tragerea unei cambii n favoarea altei cambii.
Cnd beneficiarul nu este trgtorul, se spune c aceast cambie
este tras pentru un ter, n acest caz, ntre trgtor i beneficiarul cambiei
nu exist o relaie direct, beneficiarul nefiind indicat expres n cambie.
ntr-o cambie pltibil la vedere sau la termen, trgtorul poate
stipula c suma va fi productoare de dobnd, dobnda curgnd de la
data emiterii cambiei, dac alt dat nu este nscris, cambia coninnd
i rata dobnzii sau masa ei.
Obligaia cambial poate fi asumat prin mijlocirea unui mandatar
sau a unui reprezentant.
Trgtorul cambiei rspunde de acceptarea i plata ei, neputndu-se elibera n nici un caz de rspundere de plat.
Cambia este transmisibil prin gir, sau andosare, girul fiind fcut
chiar n interesul trasului, al trgtorului sau al oricrui alt obligat,
acetia putnd s gireze din nou cambia.
Girarea titlului de ctre o societate bancar se numete scontare
i constituie o modalitate prin care posesorul cambiei i poate procura
prin gir fonduri nainte de scaden.
197

Girul este condiionat, adic nu poate fi grevat de contraprestaii

sau raporturi cauzale.
Girul trebuie s fie nscris pe cambie sau pe prelungirea acestuia
(alonj), fiind semnat de girant.
Dac trasul nu poate plti, beneficiarul cambiei cere execuia
acceptanilor i avalitilor, acest demers se numete protest.
Avalistul este persoana ce garanteaz efectuarea plii pentru una
din persoanele cuprinse i implicate n cambie, avalizarea neputnd fi
fcut de tras sau trgtor.
3.3. Cecul
Cecul este un instrument de plat utilizat de titularii de conturi
bancare cu disponibil corespunztor (cel puin valoarea cecului), disponibil constituit anterior printr-un depozit bancar, din operaiuni de
ncasri sau dintr-un credit bancar.
Cecul impune trei participani:
trgtorul;
trasul;
beneficiarul.
Cecul este creat de trgtor, care d bncii sale un ordin
necondiionat, ca atare, banca apare n situaie de tras, care trebuie s
plteasc, la prezentare, o sum determinat unei tere persoane sau
chiar trgtorului emitent, cnd acesta apare n poziie de beneficiar.
Cecul este un instrument de plat de debit, nefiind admise
cecuri fr acoperire, de regul cecul fiind vizat i certificat de banca
ce l-a emis (banca trgtorului).
Banii sunt ai titularului cecului, iar banca face serviciul de cas,
liberaliznd clientului su, trgtorul, mai multe formulare necompletate, pe care le transform n cecuri, n limitele disponibilitilor proprii.
Coninutul cecului:
o Denumirea de cec;
o Ordinul necondiionat de a plti o anumit sum de bani;
o Numele celui care trebuie s plteasc;
o Fixarea locului unde se face plata;
o Fixarea datei emiterii;
o Semntura celui care a emis cecul;
198

Cecul nu poate fi tras dect asupra societii bancare, totui

cecul tras i pltibil n strintate este valabil ca instrument de plat,
chiar dac trasul nu este o banc.
Cecul poate fi emis numai dac trgtorul are disponibil la tras i
are drept de a dispune asupra acestuia, disponibilul trebuind s fie deci
lichid, cert i exigibil.
Cecul este un instrument de plat la vedere, trasul neasumndu-i
nici un fel de obligaie. Cecul poate fi la ordinul trgtorului nsui sau
poate fi tras pentru contul unui ter, neputnd fi tras asupra trgtorului
nsui, dect dac acesta are dou firme diferite.
Din punct de vedere al beneficiarului exist:
cec nominativ (girabil);
cec la purttor (cineva desemnat de beneficiar).
De obicei, cecul este nebarat, uneori ns trgtorul sau posesorul
unui cec poate s-l bareze cu dou linii paralele puse pe faa cecului,
bararea fiind general, cnd ntre cele dou linii nu se indic nimic sau
special, cnd banca este nscris ntre cele dou linii.
n cazul cecului barat, beneficiarul este obligat s recurg la serviciul unei bnci, printr-o unitate bancar operativ aparinnd acesteia,
care s primeasc plata n locul su, bararea putnd fi fcut la emiterea
cecului de ctre trgtor, sau n cursul circulaiei acestuia, de ctre
oricare din posesorii lui.
Cecul cu barare special nu poate fi pltit de tras dect bncii
nscrise n cec.
Cecul de virament este cel ce este nsoit de clauza pltibil n
cont, deci plata nu poate fi fcut n numerar.
Cecul certificat este atunci cnd o banc aflat n poziia de tras,
confirm, certific beneficiarului c fondurile necesare exist n cont.
Cecul circular este un titlu de credit la ordin, emis de o banc
asupra subunitilor sale sau asupra altei bnci, pltibil la vedere i
avnd meniunea expres pe cec cec circular, pe acesta fiind nscris
i numele primitorului, adic al clientului bncii emitente.
Cecul de cltorie este emis n sum fix, precum banii de
hrtie i este pus n circulaie pe timp limitat, trgtorul vnznd cecul
de cltorie unei persoane care devine posesor, iar acesta remite file
de cec beneficiarilor n schimbul cumprrii de bunuri i servicii.
199

4. Cardul
4.1. Evoluie i caracterizare
Cardul bancar sau cartea de plata, cum mai este numit, a fost
creat n urm cu mai bine de 30 ani i prin natura sa a avut un impact
important asupra modului tradiional de efectuare a plilor i implicit
asupra ntregii viei economice i sociale.
Cardul a devenit n scurt timp cel mai profitabil i des utilizat
produs financiar, estimndu-se c la ora actuala circul n lume aproximativ 1 mld. de carduri.
Premisele apariiei cardului bancar au fost create n 1946 de ctre
John C. Biggins, care a elaborat un nou plan de creditare denumit
Charge-It care utiliza bonuri valorice n schimbul crora cumprtorii
puteau face achiziii de la comercianii participani la acest nou sistem.
Cam n aceeai perioad, n 1950, Dinners Club introducea primul
card de plastic pentru cltorii i consum, care funciona ntr-un mod
similar cu bonurile valorice introduse de Biggins. Ideea de creditare pe
baza cardurilor de plastic s-a transformat ntr-un instrument propriu-zis
abia n 1960, cnd Bank of America a lansat BankAmericard (in prezent,
VISA International).
O dat cu succesul nemaintlnit al cardului BankAmericard, un
grup de 17 bancheri din diferite instituii financiare s-au decis s-si
creeze propria reea prin care s-i accepte reciproc credit-cardurile
locale. Astfel, n 1966, aceste 17 bnci nfiineaz Asociaia Interbancar
de Carduri care se ocup de procedurile de autorizare, clearing i
decontare. Pn n 1970, peste 5.000 de instituii financiare aderaser
la Master Charge i existau 36 milioane de deintori de carduri. O
dat cu dezvoltarea pe plan internaional a acestei organizaii, n 1979
aceasta i-a schimbat denumirea n Mastercard. Astfel, aceast organizaie a cunoscut, ca i BankAmericard (VISA Internaional), o
dezvoltare rapid, ajungnd ca n 1990 s aib peste 90 milioane de
carduri Mastercard n circulaie.
Cardul reprezint un mijloc de plat aprut ca o alternativ la
instrumentele clasice de decontare, numerarul i cec-ul, fiind un instrument de plat fr numerar, prin care posesorul autorizat al crii
pltete, achit contravaloarea unor bunuri sau servicii procurate numai
de la anumii vnztori (comerciani) abilitai s accepte asemenea cri
(pli), prin utilizarea crilor de plat putndu-se obine i lichiditi de
la banca emitent, n limitele soldului din cont.
200

Cardul este un instrument de plat tot mai des folosit, presupunnd trei participani:
emitentul;
deintorul;
comerciantul.
Cardul este un suport de tranzacie standardizat, securizat i informatizat, care are urmtoarele elemente definitorii:
o numrul cardulului;
o denumirea i sigla emitentului;
o holograma vizibil la lumina natural;
o banda magnetic;
o un panel pentru semntura deintorului.
Un card este n mod uzual acceptat de ctre comerciani ca
mijloc de plat a obligaiilor asumate de ctre utilizator la procurarea
mrfii, consumul de servicii sau la obinerea de avansuri n numerar.
4.2. Tipologia cardurilor
Cardurile, indiferent de funciunile ndeplinite, au o serie de
trsturi comune care le confer uniformitate tehnologic i recognoscibilitate universal, evideniindu-se totui criterial categorii
dinstincte de carduri:
Dup modul de stocare a caracteristicilor de securizare:

Carduri cu band magnetic;

Carduri cu micropocesor.
Cardul cu band magnetic asigur pe trei piste distincte
ncriptarea i securizarea unor informaii despre utilizatorul cardului,
emitentul acestuia, precum i a algoritmului unic de codare/decodare a
datelor de verificare a validitii acestui instrument de plat.
Cardul cu microprocesor (chip), smartcardul dispune de un
chip ataat pe avers, care asigur stocarea informaiilor de securitate
direct n acest chip, putnd, opional, asigura alimentarea i golirea
financiar (transfer efectiv de fonduri), funcionnd pe principiul unui
portofel electronic.
n funcie de sursa de acoperire a cheltuielilor:

Debit carduri;

Credit carduri.
Cardurile de debit asigur achiziionarea de bunuri sau servicii
sau retrageri de numerar fr prezena efectiv a nsemnelor monetare,
201

condiia esenial de funcionare a acestui tip de card reprezentnd-o

prezervarea unor fonduri ntr-un cont de card i efectuarea de cheltuieli n limita soldului disponibil.
Toate plile efectuate prin intermediul unui astfel de card se
regsesc n grupa debitrilor contului ataat cardului, un card de debit
putnd funciona printr-un cont curent de operaiuni sau printr-un cont
dedicat tranzaciilor cu carduri.
Cardurile de credit asigur utilizatorului achiziionarea de bunuri
i servicii sau retrageri de numerar, plile efectundu-se dintr-un credit
sau o linie de credit acordate pe numele posesorului de card.
Cardurile de credit pot mbrca dou forme eseniale, dup gradul
de expunere al bncii fa de creditul potenial:
opentru utilizatorii fr o credibilitate bancar considerabil sau
n lipsa cunoaterii comportamentelor bancare anterioare ale acestora,
cardul de credit pus la dispoziie este de tip charge, caz n care
posesorul este obligat ca ntr-un anumit termen (maxim o lun) s
acopere depirea unui sold nregistrat (credit overdraft) sau creditul
temporar acordat.
opentru utilizatorii cu deschidere de credit rezonabil, banca pune
la dispoziie cardul de credit cu funciuni depline, cheltuielile fiind acoperite printr-un plafon sau linie de mprumut negociat anterior.
n funcie calitatea emitentului:

Carduri emise de bnci;

Carduri emise de alte instituii sau organizaii;
Cardurile bancare fac parte din instrumentele de plat i de
retragere autorizate de bnci. Extinderea lor n ntreaga lume a fcut ca
numrul deintorilor i volumul plilor reglate prin cri bancare s
creasc considerabil, n acest context, aprnd un fenomen nou,
interbancaritatea, care permite deintorilor de carduri, indiferent de
banca ce le-a emis, s le utilizeze n toate distribuitoarele de numerar i
pe lng toi comercianii.
Cardurile private sunt emise de ntreprinderi comerciale pentru
a facilita plile cumprtorilor din magazine i eventual de a le oferi
faciliti de credite, fiecare card fiind emis de o filial a bncii comerciantului.
n funcie de momentul nregistrrii tranzaciei:

cu plata mai trziu (pay later);

cu plata nainte (pay before);

cu plata pe loc (pay now).
202

Sistemul pay later: deintorul de card i regleaz datoriile

fa de banc la anumite intervale de timp, stabilite de comun acord cu
aceasta, dup ce tranzacia ntre el i comerciant a avut loc.
Exist dou tipuri de cri de credit de acest fel, prezentate i mai
sus: credit card posesorul de card are deschis permanent o linie de
credit, avnd obligaia reglrii periodice a soldului contului i charge
card posesorul de card are obligaia ca la sfritul fiecrei luni s-i
regleze cheltuielile.
Sistemul pay before: deintorul de card pltete serviciile pe
care i le faciliteaz cardul nainte de a beneficia de ele (n momentul n
care i se elibereaz cardul), fiind cazul cardurilor de acces la metrou,
al cardurilor pentru telefon.
Sistemul pay now: deintorul de card pltete bunurile
cumprate sau serviciile de care beneficiaz n momentul derulrii
tranzaciei, prin debitarea automat a contului, sistemul presupunnd
utilizarea cardului de debit.
4.3. Sisteme de realizare a plilor prin card
Printre sistemele mondiale majore care asigur cu succes globalizarea plilor prin carduri, se pot aminti: VISA International, Europay
International (EPY), American Express, MasterCard International,
Dinners (Belgia), JCB etc. aceste sisteme mondiale sau regionale
asigurnd, sub forma unor organizaii non-profit, generarea unui comportament de pli uniform, excluznd orice barier naional, moned
tradiional sau comportament financiar particular.

VISA Internaional
VISA Internaional este o organizaie nonprofit, proprietate a
membrilor ei, nfiinat i subvenionat prin intermediul taxelor i
costurilor de participare, fiind alctuit din organisme financiare, cum
ar fi bnci comerciale, case de economii etc.
n momentul de fa sunt peste 850 milioane de carduri ce poart
simbolul VISA n ntreaga lume, cardurile VISA fiind acceptate n peste
17 milioane de locaii care au afiat simbolul unic VISA i n peste
550.000 de automate bancare.
Instrumentele de plat i creditare puse la dispoziie de VISA
Internaional sunt urmtoarele:
Cardul de debit VISA Classic
Cu un debit card VISA Classic clienii pot avea un acces
convenabil, controlabil i global la fondurile lor, serviciile suplimentare
203

oferite de emitent contra-cost, specifice acestui tip de card, fiind:

nlocuirea cardurilor n situaii excepionale (furt, pierderi etc.); eliberarea de numerar cu maxim operativitate.
Cardul de credit VISA Classic, cu o linie de credit aprobat
anterior, poate fi o alternativ viabil pentru reducerea timpului i
costului reclamate de primirea unui mprumut de valori mici n sistemul
clasic, clienii putnd cheltui, n limita plafonului aprobat, folosind
cardul, n acelai timp, emitenii putnd extinde creditul ntr-un mod
practic i profitabil.
n sisteme off-line, autorizarea telefonic prin voce ajut la minimalizarea folosirii greite a cardului i a fraudelor, deintorii de
carduri bucurndu-se de oportunitile de a face cumprturi i de a
obine numerar la un mare numr de bnci, comerciani i ATM-uri.
Cardul de tip VISA Business
Este un produs destinat a fi utilizat de persoane ce cltoresc i
ntrein n mod regulat afaceri i au un potenial financiar ridicat (firme,
personal angajat al firmelor comerciale, patroni, familii bine situate)
Utilizarea acestui tip de card este asemntoare cu cea a classic cardului
pentru achitarea cltoriilor de afaceri, cazrii, nchirierii de autoturisme, a vacanelor etc.
Cardul de tip Gold Card/Premier este utilizat de ctre emiteni
pentru a intra n relaii cu clienii importani, acest card dominnd n
prezent piaa, n scopul satisfacerii nevoilor clienilor i ale pieei, emitenii
putnd aduga i alte servicii, cum ar fi: telephone-banking, rate de
mprumut speciale, asigurare, tarife privilegiate pentru cltorie, hotel i
nchirieri de maini, acces la saloanele de business din aeroporturi etc.
Cardul de tip Electron Cardeste un debitcard electronic
care ofer bncii emitente posibilitatea de a aduga serviciilor existente
de eliberare de numerar, prin intermediul ATM-urilor, realizarea de
tranzacii la EFTPOS-uri, cu riscuri mici sau chiar inexistente. Prin
utilizarea electron-cardului se poate nlocui circulaia numerarului,
prin distribuirea debit-cardurilor clienilor i crendu-le posibilitatea
de a avea acces n reeaua dispozitivelor de eliberare automat a numerarului (ATM), reeaua fiind folosit pentru acest scop n 40 de ri
(peste 8 milioane de puncte comerciale de acceptare i mai mult de
500.000 de ATM-uri).
VISA Cash opereaz ntr-un sistem deschis i poate fi folosit
pentru cumprturi de valoare mic n locurile n care, n mod
tradiional, se folosesc bancnotele i moneda metalic, de la punctele de
204

difuzare a presei, la plat pentru locul de parcare. Un astfel de card, care

arat identic cu un card bancar, este dotat cu un microprocesor care
conine i proceseaz bani sub forma de date electronice n momentul
folosirii, suma exact de bani fiind dedus din chip i pe display-ul
terminalului aprnd suma de bani rmas n card.
Exist trei tipuri de astfel de carduri: de unic folosin, rencrcabile, multifuncionale.
Afinity Card este un produs rezultat n urma unui acord ntre
VISA i alte organizaii i grupuri/ntreprinderi care nu pot fi membre
VISA, cum ar fi autocluburi, societi profilate pe nchirieri auto, organizaii profesionale sau de caritate.
VISA Travellers Cheques (cecuri de cltorie) sunt destinate
acoperirii cheltuielilor pe perioada vacanelor i a cltoriilor de afaceri,
reeaua creat de VISA fiind n prezent cea mai dezvoltat reea de
astfel de cecuri, acestea emind n 14 tipuri de valute.

Europay International
Europay International este o organizaie non-profit, proprietate a
membrilor ei, nfiinat i subvenionat prin intermediul taxelor i a
costurilor de participare.
Europay International cuprinde societatea MasterCard International,
cu sediul n SUA i Eurocard International, cu sediul n Belgia, cele
dou societi acordnd reciproc dreptul de emitere i acceptare a
crilor de plat MasterCard i Eurocard pe teritoriul naional al
membrului. Ca rezultat al acestei structuri, bncile membre Europay
pot emite i accepta att crile de plat Eurocard (care reunesc siglele
Eurocard i MasterCard), ct i MasterCard (care nu poart i sigla
Eurocard).
Europay International a creat o gam larg de produse pentru
diversele categorii de clieni atrai.
Eurocard/MasterCard classic card este un card tip debit-card
care se adreseaz tuturor categoriilor de utilizatori prezentnd un anumit
grad de siguran, putnd fi folosit att pentru tranzacii comerciale, ct
i pentru obinerea de numerar, prin intermediul echipamentelor electronice (ATM, POS) sau cu preluarea manual a datelor operaionale.
Cirrus este un card tip debit-card care se adreseaz categoriilor
de utilizatori cu grad nalt de risc, putnd fi folosit n ntreaga lume
pentru retragerea de numerar prin intermediul echipamentelor electronice (ATM).
Eurocard ATM este un card tip debit card care se adreseaz
categoriilor de utilizatori cu grad nalt de risc, putnd fi folosit numai n
205

Europa pentru retragerea de numerar prin intermediul echipamentelor

electronice (ATM).
Eurocheque este un cec de cltorie acceptat numai n Europa,
adresat persoanelor care cltoresc frecvent i nu dein conturi n banc.
Maestro este un card tip debit, care se adreseaz categoriilor de
utilizatori cu grad nalt de risc, putnd fi folosit n ntreaga lume pentru
tranzacii comerciale prin intermediul echipamentelor electronice (POS).
Europay CLIP combin avantajele numerarului, cu uurina n
folosire, securitatea absolut i capacitatea unic de folosire oriunde n
lume. Valoarea nglobat n card este stocat n chip, sumele pltite
deducndu-se n momentul efecturii unei tranzacii, astfel nct nu
este necesar conectarea on-line sau n PIN.

American Express
American Express este un sistem global de pli prin carduri
promovat de banca american American Express. Cardurile, n varianta
debit sau credit American Express, destinate n special agenilor economici sau persoanelor fizice cu potenial financiar ridicat, mbrac n
prezent urmtoarele forme: Business Card, Gold Card, Classic Card.
Business Card este orientat ctre acea categorie de clieni care
cltoresc foarte mult n interes de serviciu i ntrein n mod regulat
relaii de afaceri cu clieni cu un potenial financiar personal foarte ridicat
Cardul Gold Card American Express a fost creat pentru categorii de clieni cu un potenial financiar foarte mare, impunndu-se
anumite condiii speciale la eliberarea produsului.
Cardul Classic Card American Express se poate elibera
oricrei categorii de client persoan fizic, fiind un produs cu o larg
utilizare internaional, destinat satisfacerii necesitilor de consum ale
clienilor obinuii ai bncilor.
n activitatea de transfer a fondurilor au aprut alternative la utilizarea cardurilor existente pe baz magnetic sau cu microprocesor,
din dorina de stopare a fraudelor i de a oferi faciliti perfecionate
de transfer, ns datorit costurilor ridicate noile instrumente sunt utilizate experimental.
Crypt card se bazeaz pe un sistem electronic computerizat, care
asigur prelucrarea rapid a datelor, fiind complet independent de
calculator, oferind o securitate complet printr-un procesor i un ceas,
dispunnd de un procedeu de codificare aleator, fr a diminua performanele.
206

Laser card sub form non magnetic, dispune de o mare densitate

a nregistrrilor, avnd cea mai mare capacitate de memorie optic, de
500 de ori mai mare ca aceea a cardurilor cu microprocesor.
Digital credit reprezint noul sistem de pli introdus de VISA,
permind codificri care asigur un numr unic fiecrei tranzacii,
efectuat de oricare comerciat, de oriunde.
Cardurile foto cu difuzia culorii, care permit imprimarea fotografiei
posesorului, a semnturii, reducnd astfel fenomenul infracional.
Cardul optic este una dintre cele mai recente inovaii, bazndu-se
pe fibra optic, presupunnd introducerea n structura cardului a unei
benzi optice utilizat n sistemul CD-ROM care coexist cu o band
magnetic, majorndu-se memoria i crescnd sigurana informaiilor.
5. Tehnicile de plat prin virament
5.1. Acreditivul documentar
Acreditivul documentar reprezint o tehnic de plat utilizat n
schimburile comerciale naionale i internaionale, n cadrul crora ntre
vnztor i cumprtor se interpune o ter persoan, banca n calitate
de garant intermediar, care asigur pe cumprtor c va intra n posesia
mrfurilor dorite i pe vnztor c-i va ncasa contravaloarea mrfurilor
vndute, n condiiile contractului de vnzare-cumprare ce stabilesc
preteniile prilor.
La cererea cumprtorului, banca se angajeaz direct fa de
vnztor s-i plteasc o sum de bani determinat, pe baza prezentrii
de ctre acesta a unor documente specificate n mod expres n scrisoarea
de deschidere a acreditivului. Acest angajament este independent de
solvabilitatea cumprtorului, de acordul acestuia cu marfa sau cu alte
mprejurri care s-ar ivi dup expedierea mrfurilor i care ar putea
determina pe cumprtor s refuze plata. Regula esenial care asigur
automatismul plii garantate de acreditiv este obligaia absolut ca
documentele prezentate de expeditor s fie ntocmite n strict conformitate cu condiiile acreditivului, orice neregularitate n acest sens
determinnd exonerarea bncii de obligaia de plat, care devine
dependent exclusiv de acordul partenerilor comerciali.
Elementele acreditivului sunt:
Elementele definitorii, care conin informaii cu privire la:
207

o prile implicate: cumprtorul numit i ordonator, care d

instruciuni bncii sale pentru deschiderea acreditivului; banca emitent
sau ordonatoare, care deschide acreditivul; banca avizatoare a vnztorului; vnztorul sau beneficiarul care expediaz mrfurile i apoi
depune la banca sa documentele ntocmite n conformitate cu condiiile
din acreditiv;
o locul i data emiterii i ale expirrii valabilitii acreditivului;
o suma, valuta, denumirea i cantitatea mrfurilor, preul etc.
Elemente referitoare la documente, cuprind documente obligatorii (factura, documente de transport, polia de asigurare, modul de
livrare) i documente facultative.
Elemente referitoare la etapa de utilizare a acreditivului, care
conine instruciuni pentru banca avizatoare referitoare la modalitile
de rambursare.
Etapele unui acreditiv sunt:
deschiderea acreditivului, urmnd un circuit de la contractare
pn la avizarea deschiderii acreditivului, transmis vnztorului;
utilizarea acreditivului, urmnd un circuit de la expedierea
mrfii ctre cumprtor pn la plata documentelor ctre vnztor;
modificarea (eventual) a acreditivului, care urmeaz un circuit
de la cererea de modificare pn la avizul modificat, transmis de cumprtor ctre vnztor.
Etapele i circuitele se realizeaz prin intermediul bncii importatorului (cumprtorului) i bncii exportatorului (vnztorului).
Dup forma acreditivelor documentare, acestea pot fi:
revocabile, care pot fi modificate de ctre banca emitent n
orice moment, fr nici un aviz prealabil al beneficiarului;
irevocabile, care presupun angajamentul ferm al bncii emitente
de a efectua plata n favoarea beneficiarului, cu condiia ca documentele
prezentate de acesta s fie conforme cu termenii i condiiile din acreditiv, ele putnd fi neconfirmate i confirmate, n funcie de implicarea
bncii confirmatoare.
Situaiile particulare (specifice) generate n deschiderea acreditivelor au determinat diferite tipuri de acreditive.
Acreditivul transferabil este utilizat n situaia n care beneficiarul
i exprim dreptul su de a solicita bncii avizatoare s transfere
acreditivul, parial sau total, unui al doilea beneficiar, pentru aceasta
acreditivul trebuind s ndeplineasc anumite condiii.
208

Acreditivul back to back, un caz particular al celui transferabil,

cnd ntre furnizor i cumprtor intervine un al treilea intermediar, care
va cumpra marfa de la furnizor, deschizndu-se un al doilea acreditiv
din ordinul intermediarului (devenit la rndul su cumprtor) n favoarea furnizorului;
Acreditivul rennoibil, form de acreditiv prin care suma este
rentregit automat, dup fiecare plat, fr o modificare special a
acreditivului;
Acreditivul cu clauz roie, form de acreditiv, cu o clauz
special, care permite bncii s acorde avansuri beneficiarului nainte
de prezentarea documentelor.
5.2. Incasso-ul documentar
Acesta reprezint o tehnic de plat folosit atunci cnd ncrederea
ntre parteneri, legat de ndeplinirea obligaiilor contractuale, este mai
mare dect n cazul acreditivului, n acest bncile neangajndu-se la
plat, ele avnd doar rolul de gestionare a documentelor.
Prile implicate n derularea incasso-ului sunt: vnztorul numit
i trgtor; banca remitent (a vnztorului) care efectueaz plata;
cumprtorul, numit tras.
n principiu, modul de funcionare a incasso-ului documentar
presupune ca banca vnztorului s remit spre ncasare bncii cumprtorului documentele depuse de ctre vnztor, care fac dovada livrrii
mrfurilor i pe care banca cumprtorului le elibereaz acestuia numai
contra plat.
n practica bancar se folosesc mai multe tipuri de incasso-uri, ce
se deosebesc ntre ele n funcie de gradul de ncredere ntre parteneri.
Astfel, trgtorul stabilete forma de eliberare a documentelor:
o contra plat;
o contra acceptare a unei trate sau emiterea de ctre tras a unui
bilet la ordin;
o contra angajamentului de plat.
ntregul proces de derulare a unui incasso documentar parcurge
dou faze:
emiterea ordinului de ncasare, nsoit de documentele respective;
ncasarea propriu-zis.
n cadrul celor dou faze, fiecare participant are anumite ndatoriri
pe care trebuie s le ndeplineasc.
209

Un caz particular de incasso documentar l reprezint incasso-ul

simplu, care presupune c documentele comerciale nsoesc marfa pe
tot parcursul transportului, pn la destinaie.
5.3. Scrisoarea de garanie bancar
Aceasta reprezint cea mai asiguratorie tehnic, dar i instrument
de decontare din cadrul relaiilor de pli, fiind o obligaie irevocabil
de plat a unei bnci n cazul nendeplinirii relaiilor contractuale de
ctre o ter persoan, sub forma unui angajament separat i independent de datoria ordonatorului sau de relaia contractual dintre ordonator
i beneficiar.
Garaniile bancare pot fi emise direct de ctre banca ordonatorului sau indirect, n cazul cnd banca ordonatorului deleg o alt
banc s emit scrisoarea de garanie.
Elemente ale garaniei bancare sunt:
prile implicate: ordonatorul, cel care solicit garania, beneficiarul garaniei, banca garant, care emite garania;
obiectul garaniei, ce anume se garanteaz;
valoarea garaniei, care trebuie s fie fix;
forma de angajament a bncii, care determin natura garaniei;
accesorie, solidar, la cerere, independent;
condiiile i modul de executare a garaniei.
n funcie de fora angajamentul bncii de a plti garaniile pot fi:
cauiunea, bancar, solidar etc. care are un caracter secundar
ca intenie i form, garantului pretinzndu-i-se plata numai dac
ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaiile contractuale;
obligaia de plat, reprezint angajamentul de plat primordial
ca form i secundar ca intenie, prin care banca este obligat s
plteasc dac ordonatorul nu i-a ndeplinit obligaiile:
n practica bancar au aprut multe tipuri de garanii bancare, n
funcie de obiectul contractului respectiv, printre acestea enumerndu-se:
o garanii bancare pentru licitaii;
o garanii bancare de bun execuie a livrrii mrfurilor;
o garanii bancare de restituire a avansului, n cazul nerespectrii
obligaiilor etc.
5.4. Compensarea multilateral a plilor
Pentru c plile sunt n numr foarte mare (milioane pe zi)
efectuarea acestora a devenit foarte dificil, plile fiind ngreunate i
210

prin faptul c exist mai multe circuite monetare paralele, precum

emisiunea de bancnote, emisiunea de moned divizionar, de moned
scriptural.
Obiectul compensrii multilaterale l constituie plile interbancare
fr numerar, pe suport de hrtie. Obligaiile de pli ordonate de ctre
clienii bncilor creeaz obligaii reciproce ntre bnci i, pentru stingerea acestora, se realizeaz un transfer ntre circuitele monetare, intra
i interbancare, n funcie de localizarea conturilor clienilor, prin
utilizarea monedei centrale. Operaiile curente ale bncilor determin
frecvent i procese de conversie, care implic transformarea unei forme
a monedei n alt form.
Prin operaiile de transfer i de conversie circuitele monetare se
ntreptrund, se coreleaz i se translateaz, pentru echilibrarea operaiunilor de pli fiind necesar organizarea, la nivelul sistemului bancar,
a sistemului de compensare, care s opereze zilnic transferurile i s
stabileasc soldurile reciproce ale titularilor de conturi, a cror stingere,
ca operaie final, s duc la finalizarea circuitului global de pli zilnic.
Compensarea n sistemul de pli nseamn, pentru fiecare banc,
compararea, n cadrul unei perioade date, a drepturilor de ncasri, sume
creditoare i a obligaiilor de pli, sume debitoare, fa de alt banc
sau de celelalte bnci, n scopul de a stabili msura n care acestea se
elimin reciproc i, n final, de a determina suma net rmas de ncasat
sau de pltit.
n acest sens, compensarea multilateral se definete ca fiind
un sistem de lichidare de creane prin concentrarea tuturor debitelor
pentru toi debitorii i a tuturor creanelor pentru toi creditorii, pe un
singur debitor i creditor, unde, fcndu-se diferena se obine pentru
fiecare participant un singur sold, debitor sau creditor, dup soldul
operaiunilor compensate.
n funcie de modalitatea de compensare se delimiteaz:
compensarea n sistem brut, cnd se supun compensrii centralizate, la centru de compensare, toate operaiunile dispuse de clienii
bncilor sau cele n favoarea acestora;
compensarea n sistem net, cnd fiecare dintre bncile intrate n
compensare i stabilete, prin nsumare i compensare, soldul operaiunilor reciproce cu fiecare din bncile participante la compensare,
centrul de compensare realiznd compensarea pe baza acestor solduri
nete, ceea ce reduce fluxul de informaii dintre centru i bnci.
n funcie de ecartul temporal dintre momentul efecturii compensrii i cel al decontrii efective, se delimiteaz:
211

decontarea post-compensare, care presupune efectuarea prealabil a compensrii, a regularizrii plilor ntre bnci, bncile primind
sumele ce se cuvin beneficiarilor i dup aceea aceste sume sunt virate
n conturile acestora.
decontarea ante-compensare, numit decontarea n timp real,
permite, datorit tehnologiei informatice, transferul imediat a sumei,
cuprins n mesajul ajuns la destinaie, n contul clientului, accelernd
circuitele de pli.
Etapele procesului de compensare sunt urmtoarele:
oevidenierea tuturor operaiilor reciproce ale bncilor, i = j,
intrate n compensare i elaborarea situaiei ah a sumelor operaionale
interbancare, T; debitoare, D i creditoare, C;
odeterminarea, prin nsumare, a sumelor operaionale, debitoare
i creditoare ale fiecrei bnci;
n

Di = Dij Ci = Cij
j =1

(44)

j =1

odeterminarea, prin diferen, a soldurilor operaionale, So, debitoare (-) i creditoare (+), pentru fiecare banc, la casa de compensare,
aceasta implicnd stingerea obligaiilor reciproce dintre bnci:
Soi = Di Ci
(45)
determinarea gradului de compensare operaional (Go):
n

Ti Si
Go =

i =1

i =1
n

(46)

Ti
i =1

odeterminarea soldului provizoriu, Sp, al fiecrei bnci la casa de

compensare, prin nsumarea soldului iniial, Si, de la nceputul zilei, cu
soldul operaional, So:
Sp = Si So
(47)
oangajarea de mprumuturi, Ib, pe piaa interbancar, de ctre
bncile cu solduri provizorii debitoare, Sp (d), de regul de la bncile cu
solduri provizorii creditoare, Sp (c) i determinarea soldurilor finale,
Sf, la Casa de compensare:
Sf = Sp (d ) + Ib Sf = Sp (c) Ib
(48)
212

Bncile introduc i accept n compensarea multilateral ordine

de plat i cecuri barate, acestea numindu-se i instrumente de plat
compensabile.
n fiecare zi lucrtoare se ine o edin de compensare a plilor
interbancare de mic valoare.
Instrumentele de plat sunt grupate pe bncile iniiatoare i pe
bnci destinatare, astfel:
instrumente de plat compensabile;
instrumente de debit;
instrumente de credit.
Aceste grupe de instrumente formeaz pachete de instrumente de
plat compensabile, fiecare pachet fiind nsoit de o band de control
totalizatoare a sumelor nscrise pe instrumente.
Pe baza dispoziiilor centralizatoare, banca prezentatoare (iniiatoare) completeaz cte un borderou al dispoziiilor centralizatoare
pentru fiecare banc primitoare (destinatar).
Instrumentele de plat compensabile primite de la celelalte bnci
participante sunt analizate de banca destinatar (primitoare) n vederea
acceptrii sau refuzrii lor.
Fiecare formular de refuz este nsoit de o band de control totalizatoare a sumelor nscrise pe instrumentele de plat compensabile
refuzate.
Dup pregtirea instrumentelor de plat i refuz, bncile prezentatoare sau iniiatoare completeaz formularul de compensare,
separat pe sume de ncasat i sume de pltit, sume de ncasat refuzate,
sume de pli refuzate.
Dup nchiderea edinei de compensare, ntr-un interval de
maxim o or, inspectorul de compensare este obligat s transmit coninutul formularelor centralizatoare de compensare instituiei centrale
de compensare.
De-a lungul timpului, n cadrul sistemelor de pli intermediate
de ctre bnci, s-au manifestat diverse riscuri, precum:
oriscul de decontare, determinat de posibile deficiene n
realizarea plilor, concretizat n:
riscul de lichiditate, cnd pltitorul nu poate onora temporar
plata la scaden, avnd capacitatea s efectueze plata n viitor;
riscul de credit, cnd pltitorul se dovedete insolvabil n
prezent i n viitor.
oriscul operaional, determinat de tehnologiile de operare, de
natur informatic, generatoare de erori.
213

Riscurile individuale ale bncilor pot declana, n condiiile unei

gestiuni inandecvate a acestora, riscuri sistemice, insolvabilitatea i
falimentul unei bnci putnd genera falimentele altora, afectnd sistemul bancar n ansamblu.
Prevenirea riscului sistemic se poate realiza prin:
o asigurarea irevocabilitii plilor intrate n compensare, prin
cooperarea dintre bnci sub coordonarea Casei de compensare i a
Bncii centrale;
o selectarea, ierarhizarea i limitarea participanilor, n scopul
asumrii responsabilitii de ctre acetia;
o echilibrarea intrazilnic a compensrii, stabilirea prioritilor
i firelor de ateptare;
o meninerea lichiditii partenerilor, prin renegocierea scadenelor, reprogramarea plilor etc.
n reglementrile actuale referitoare la sistemele de compensare din
rile dezvoltate se mbin sprijinirea elastic prin credite intrazilnice
sau pe perioade mai mari, cu msurile de disciplinare a participanilor.
Controlul asupra accesului, limitarea gradului de participare n
funcie de potenial, prin limite financiare bilaterale sau multilaterale,
reduc expunerea fiecrui participant i, prin extindere, diminueaz
gradul de expunere a ntregului sistem.
5.5. Plile electronice
n perioada contemporan, transferurile monetare se realizeaz n
proporie nsemnat prin intermediul sistemului electronic de transfer al
fondurilor.
Sistemul electronic de transfer al fondurilor reprezint ansamblul dispozitivelor i procedeelor speciale care asigura deplasarea
fluxurilor monetare de la posesor la beneficiar intr-un mediu exclusiv
electronic. Prin intermediul acestui sistem, plile se efectueaz n
timp real i nu mai solicit prezena suportului de hrtie doveditor.
Instrumentele de plat de natura cardului presupun un transfer
electronic al fondurilor (banilor), constituind circuitul monedei electronice.
Prin moned electronic se nelege totalitatea instrumentelor i
tehnicilor moderne, care permit transferul de fonduri fr suport de
hrtie sau magnetic.
n sistemul electronic de transfer al banilor intervin urmtoarele
verigi:
distribuitorul automat de numerar;
214

automatul bancar (bancomatul sau trezorierul automat);

terminalele de la punctele de vnzare (EFT-POS).
Transferul electronic al fondurilor necesit terminale la punctele
de vnzare (cu circuit deschis/sau nchis), operaii de decontri la punctele
cu certificator, operaiuni specifice efecturii plilor cu crile de
plat n lei.
Distribuitorul automat de numerar este un dispozitiv electromagnetic, care permite utilizatorului autorizat s retrag numerar, de
regul, sub form de bancnote. Acesta are o configuraie apropiat de
un telefon public, fiind prevzut cu o tastatur, un mic ecran, o fant i
o ni special unde cad bancnotele.
Dispozitivul automat de eliberare de numerar (ATM) reprezint
un ghieu de banc automat, numindu-se i trezorierul automat, operarea ATM-urilor implicnd un card pe care utilizatorul l introduce n
dispozitiv n vederea identificrii. Dup identificarea sa, utilizatorul
poate beneficia de anumite servicii care depind de funciunile incorporate n ATM i de tipul cardului pe care utilizatorul l posed, aceste
servicii putnd fi:
eliberare de numerar din contul clientului;
obinerea extrasului de cont;
alimentarea contului deintorului de card.
n meniul de opiuni, deci n ansamblul de operaiuni sunt
cuprinse, printre altele:
o plata facturilor datorate furnizorilor;
o analiza fluxului de numerar;
o situaii i alte informaii financiare;
o decizii financiare i de management.
n general, eliberarea de numerar pe baza cardurilor se realizeaz
fie direct la ghieele bncilor, fie prin intermediul ATM-urilor, metoda
de eliberare prin utilizare ATM-urilor prezentnd avantaje majore fat
de cea realizat de ctre operatorul uman, avantajele constnd n:
o sigurana operaiunilor;
o disponibilitate nelimitat;
o prestarea serviciului n spaii nonbancare;
o decongestionarea ghieelor bncii;
o plata salariilor prin conturi bancare;
o alte faciliti, precum eliberarea extraselor de cont.
n cazul utilizrii cardurilor unei bnci n ATM-uri aparinnd
altor bnci, respectiva banc pltete bncii posesoare a ATM-ului un
215

comision pentru fiecare operaie de extragere de numerar; conform

regulilor VISA/Eurocard, comisionul putnd fi perceput ulterior utilizatorului de card.
Puncte electronice de vnzare la comerciani (EFT POS
transfer electronic al fondurilor la punctele de vnzare), reprezint medii
electronice de efectuare a tranzaciilor comerciale, fiind dispozitive
automate care asigura autorizarea operaiunilor, stocarea informaiilor
financiare i decontarea tranzaciilor efectuate prin intermediul cardurilor,
autorizarea fiind nlesnit datorit unui element special al dispozitivului,
numit PIN PAD, unde deintorul i introduce numrul personal de
identificare (PIN Personal Identification Number) i, n cazul n care
se primete autorizarea tranzaciei, vnztorul este sigur c are n fa un
cumprtor de ncredere, de ndat ce tranzacia este autorizat, dispozitivul furniznd nota de plat n dou exemplare.
n funcie de condiiile spaiale i de nzestrarea tehnologic,
transferul se poate realiza prin trei procedee:
o terminale la punctele de vnzare cu circuit deschis, constnd
dintr-un dispozitiv de lucru amplasat n spaiile de vnzare, utilizarea
realizndu-se n timpul programului, cu acordul comerciantului;
o terminale la punctele de vnzare cu circuit nchis, utilizat n
cazul n care nu sunt posibiliti de intreconectare la calculatorul bncii,
operaiile de decontare realizndu-se prin nregistrri electronice n
contul fiecrui participant (client, vnztor, banc), utilizndu-se trei
smart carduri (carduri inteligente distincte: al utilizatorului (user card),
al comerciantului (job card) i cel ncorporat n dispozitiv (device card);
o decontri la punctele de vnzare prin certificator.
Avantajele utilizrii acestui dispozitiv sunt:
eliminarea factorului uman n procesul de autorizare i decontare;
creterea vitezei de operare;
eliminarea numerarului i a tuturor inconvenientelor legate de
administrarea sa;
alimentarea conturilor comercianilor cu contravaloarea bunurilor
i serviciilor vndute prin sistemul cu carduri;
constituirea unui portofoliu constant de clieni ai comercianilor
care accept cardurile ca mijloc de plat.
5.6. Pli prin banc la domiciliu
Creterea numrului de bnci, ndeosebi a marilor bnci-centre de
moned, ofer o gam larg de servicii bancare informatizate, unele din
216

aceste servicii constituindu-se n servicii bancare independente, oferite

de firme specializate, acceptate de bncile care nu posed asemenea
faciliti, toate reprezentnd servicii bancare la domiciliu.
Caracteristicile diferitelor servicii variaz mult: verificarea conturilor, lichidarea depozitelor i conturilor, transferul de fonduri ntre
conturi, plata titlurilor, prelucrarea lunar sau periodic a conturilor,
situaia carnetelor de cecuri, brokeraj, catalogarea electronic a mrfurilor etc.
Costurile funcionale pentru utilizarea unor asemenea faciliti la
domiciliu variaz n funcie de serviciile primite, pentru client semnificnd o cretere cu cca 2-3 % a cheltuielilor aferente serviciilor bancare,
acestea putnd include ns i informaii investiionale, gestiunea stocurilor, administrarea portofoliului etc.
Evident, utilizarea bncii la domiciliu implic stpnirea tehnologiei informatice, ns aceasta ofer noi oportuniti de informare rapid
asupra conturilor proprii, permind totodat conducerea afacerilor financiare i bancare mult mai convenabil, mbuntind capacitatea de a
gestiona conturile bancare i de a administra planul financiar.
Banca la domiciliu este o tehnic de plat creat i dezvoltat
relativ recent, fiind comod pentru persoanele fizice i firme mici.
Acest sistem de pli cuprinde procedurile i documentele care
permit contactul cu banca, fr o deplasare la sediul acesteia, ci direct
de la domiciliu, prin conectarea la calculator, fax, telex, telefon.
Prima form a bncii la domiciliu a fost banca prin telefon, apoi
banca prin video, apoi marile sisteme de pli i informaii. Tot aici
sunt cuprinse televiramentul, facturile electronice, comenzi de carduri
sau de cecuri.
n Romnia, acest sistem este abia n faza incipient.
6. Circuitele de pli
n cadrul sistemelor de pli dezvoltate momentele efecturii
plilor, mesajul, acoperirea i stingerea se deruleaz succesiv, fr s
necesite perceperea distinct a fiecruia din aceste momente, n
principiu mesajul, mijlocul de informare privind elementele eseniale
ale plii confundndu-se adesea cu plata ca flux de valori.
Indiferent de natura tranzaciei sau a persoanei fizice sau juridice
care a ordonat transferul fondurilor, circuitele de plat, de transfer al
fondurilor, se poate realiza prin:
217


Transferuri clasice
Transfer letric prin pot (par avion)
Transfer telegrafic;

Transferul electronic.
6.1. Transferuri clasice
6.1.1. Transferul letric
Din punct de vedere istoric, este primul utilizat de bnci i, n
esen, const n transmiterea fizic a nscrisului printr-un anumit
mijloc de transport (de la caleac la avion) de la o banc la alta.
Documentul n sine conine toate detaliile referitoare la cine a
ordonat plata, n favoarea cui se va plti suma, suma de plat, moneda
i, dup caz i alte detalii etc.
n prezent, transferul letric se realizeaz, cel mai adesea par avion.
n practica abrevierilor specific bancare se utilizeaz MT (Mail Transfer.)
sau dup caz AMT (Air Mail Transfer) de regul fiind circuitul de
transfer cel mai ieftin, dar cel mai puin rapid.
6.1.2. Transferul telegrafic
A nceput a fi utilizat de bnci la scurt timp dup descoperirea
telegrafiei, o dat cu noile realizri tehnice n domeniu: transmiterea
prin cablu, iar n prezent prin telex i fax. Abreviat TT (Telegrafic
transfer) constituie o modalitate mult mai rapid de transmitere a
informaiilor privind transferul fondurilor dect transferul letric i,
bineneles, mai scump. n esen, conine aceleai detalii ca i
transferul letric.
6.2. Transferul electronic
Reprezint calea actual de transmitere a mesajelor i valorilor n
sistemele de pli naionale i ndeosebi internaionale, concretizndu-se
n sisteme computerizate de pli, gestionate de instituii specializate.
6.2.1. Sistemul SWIFT
SWIFT constituie o tehnic computerizat de transmitere a mesajelor. ntr-o abordare simpl, este similar transferului telegrafic sau prin
218

telex, cu particularitile determinate de sistemul computerizat integrat

care l definete i securitatea absolut a transmiterii informaiilor.
Expresia SWIFT, utilizat adesea ca un termen n sine, reprezint,
de fapt, abrevierea pentru Society for Worldwide Interbank Financial
Telecomunications (Societatea pentru Telecomunicaii Financiare
Interbancare Mondiale), societate constituit n 1973, prin asocierea a
239 de bnci din diferite ri, cu sediul la Bruxelles i care a devenit
operaional ncepnd cu 1977.
Funcia principal a sistemului este aceea de reea de transfer,
efectund acceptarea, validarea, stocarea i furnizarea informaiilor.
Transmiterea mesajelor n sistem SWIFT se poate realiza:
cu prioritate normal, sau ordinar. acesta nseamnnd c mesajele
sunt transmise n ordinea introducerii lor n sistem;
cu prioritate urgent, un mesaj ce poart o astfel de meniune
fiind ntotdeauna transmis naintea tuturor celor ce fac parte din grupa
normale, dar i cele urgente, dac sunt mai multe, sunt transmise n
ordinea introducerii lor, ca procedur de ansamblu mesajele cu prioritatea urgent putnd fi asemnate cu transferurile telegrafice;
cu prioritate sistem, sunt mesaje cu un circuit limitat, fiind
generate i transmise numai pe calculatoarele societii SWIFT pentru
transmiterea unor informaii de importan major i care sunt din nou
recepionate de toate bncile ce au aderat la SWIFT.
Dei nu toate bncile din spaiul financiar bancar internaional
sunt conectate la reeaua SWIFT, inevitabil ntr-un viitor relativ apropiat acest sistem va deveni tehnica predominant a transferurilor i
transmiterii mesajelor. n prezent, sistemul presteaz servicii pentru
sistemele de pli i compensri vest europene, asigurnd ns i reeaua
de transfer a mesajelor pentru sistemele de pli i compensri din
Australia, Canada, Africa de Sud, dar i din Ungaria, Croaia, Slovenia.
Aceast tendin este determinat, pe de o parte, de nsei
principiile de funcionare a reelei, iar pe de alt parte, de avantajele ce
le ofer.
Reeaua este structurat pe trei nivele:
nivelul superior, constituit din patru centre de comutare, dintre
care dou la Amsterdam i cte unul la Bruxelles i Culpeper (localitate n SUA, statul Virginia) la care sunt conectate grupuri de ri.
Ordinatoarele de la centrul de comutare comunic ntre ele asigurnd
transmiterea mesajelor numai prin intermediul lor;
al doilea nivel, format din concentratoare naionale, al cror
rol este de a aduna mesajele dintr-un spaiu geografic dat. Astfel, de
219

exemplu, n ri cu volum important de mesaje, pot exista mai multe

concentratoare (4 n SUA, 3 n Anglia, 2 n Frana etc.), dup cum,
mai multe ri, cu un transfer redus n reea, pot fi conectate la acelai
concentrator naional;
al treilea nivel al reelei este format de ordinatoarele cu rol de
supraveghere a terminalelor instalate n bncile ce au aderat la reeaua
SWIFT.
De precizat faptul c, transmiterea mesajelor n sine dureaz cteva
secunde i se realizeaz automat, fr intervenie uman (bineneles, n
afar de cele dou terminale de introducere i prelucrare a mesajelor),
de aici i avantajele pe care le reprezint sistemul SWIFT n deservirea
transferurilor internaionale:siguran, rapiditate, preul relativ sczut,
fiabilitatea funcionrii.
6.2.2. Sistemul TARGET
TARGET reprezint acronimul pentru Transeuropean Automated
Real Time Gross Settlement Express Transfer, numele sistemului de
transfer interbancar de fonduri care va asigura integrarea pieei monetare i, implicit, punerea n aplicare a politicii monetare unice n Stadiul
al Treilea al Uniunii Economice i Monetare. Avnd n vedere acest
stadiu, sistemul a fost proiectat ntr-un asemenea mod nct s susin
procesarea plilor externe denominante n euro, ca i cum ar fi pli
interne, pentru a contribui la consolidarea i eficiena plilor n euro,
prin asigurarea unui mecanism sigur i flexibil de decontare a plilor
pe baz brut, n timp real.
Sistemul este descentralizat, constnd n:
o sisteme naionale de decontri brute n timp real;
o mecanismul de pli al Bncii Centrale Europene;
o sisteme de interconectare ntre verigi.
Obiectivul principal al acestui sistem este acela de a permite ca
transferurile de fonduri bneti i, n special, cele legate de piaa
monetar s fie fcute n spaiul euro la costuri sczute, cu un nalt
grad de securitate i o vitez sporit a procesrii.
TARGET va interconecta sistemele de decontare pe baz brut n
timp real, pe care bncile centrale din rile membre au stabilit c le vor
implementa n rile lor. Astfel, la sistemul TARGET vor fi interconectate 15 sisteme interne de decontare pe baz brut, n timp real ale
Bncii Centrale Europene. Sectorul bancar din rile Uniunii Europene
va avea astfel la dispoziie un mecanism de pli capabil s proceseze
220

transferuri externe de fonduri bneti pe baz brut, n timp real

denominante n euro, utiliznd infrastructuri i proceduri care vor fi
puse n funciune n fiecare stat membru.
Facilitile de decontare pe baz brut, n timp real al bncilor
centrale din statele membre vor fi interconectate printr-o reea de
comunicaie aa-numitul sistem Interlinking prin care vor fi
schimbate mesajele de pli n conformitate cu formate i proceduri
comune. n vederea aducerii la un numitor comun a standardelor de
comunicare interne dintre instituiile de credit i bncile centrale, pe
de o parte i adoptarea unui singur standard de comunicare ntre
bncile centrale, pe de alt parte, fiecare banc central va avea pus
n funciune o component Interlinking care va asigura transformarea
mesajelor din standardul intern n standardele europene Standard
Interlinking i invers.
Sistemele de decontare pe baz brut n timp real n statele
membre ale Uniunii Europene din afara spaiului euro vor putea fi
conectate la sistemul TARGET, n msura n care vor fi capabile s
proceseze transferuri de fonduri bneti denominante n euro.
Pe fond, criteriile de acces n cadrul sistemului TARGET iau n
considerare abordrile naionale dar, ca regul general, numai bncile
centrale i instituiile de credit pot fi admise ca participani direci n
sistemele de transfer de fonduri bneti interconectate la acest sistem
european. n particular, bncile centrale pot accepta sau autoriza i alte
instituii care menin conturi pentru clieni s participe direct la operaiunile acestor sisteme, cu condiia ca prin natura public a operaiunilor
lor riscul de eec n decontare s fie foarte sczut sau s fie supravegheate i recunoscute de o autoritate competent n domeniu.
n conformitate cu reglementrile sale, sistemul TARGET trebuie
s proceseze n mod obligatoriu numai plile aflate ntr-o direct
legtur cu operaiunile de politic monetar n care Sistemul Bncilor
Europene este implicat fie la nivel de primitor, fie la nivel de receptor.
Se ateapt ns ca sistemul TARGET s proceseze mult mai multe pli
dect numai cele din categoria menionat, preconizndu-se ca acest
sistem s proceseze toate plile de mare volum transmise ntre participanii direci fie n nume propriu, fie n numele clienilor acestora.
Pe parcursul implementrii proiectului TARGET, procesul de
armonizare al caracteristicilor sistemelor interne de decontare pe baz
brut n timp real s-a manifestat n mod special n urmtoarele trei
domenii:
furnizarea lichiditii pe parcursul zilei;
221

orele de funcionare;
politicile de comisionare.
Amploarea operaiunilor derulate prin TARGET este semnificativ, n anul 2003 nivelul zilnic al operaiunilor a fost de cca 290.000
numr de operaiuni i 1.933 miliarde euro ca valoare.
6.2.3. Sistemul EURO I
Acest sistem deruleaz pli de valori mari ntre bncile de compensare, prin care se redistribuie ntre bnci efectele compensrilor.
Participarea la sistem este condiionat de mai multe criterii de
acces: legal, financiar, operaional, ndeplinirea acestor criterii urmrind
s asigure responsabilitatea i capacitatea funcional a participanilor.
Sistemul proceseaz numai transferuri de credit, fr restricii de
valoare, sprijinindu-se pe sistemul SWIFT, care acioneaz ca agent de
procesare, asigurnd reeaua i facilitile de transmitere.
6.2.4. Sistemul TIPANET
Sistemul este o reea de bnci membre care coopereaz pentru a
derula un aranjament pentru execuia de pli internaionale n vrac,
bncile interesate acionnd n calitate de bnci corespondente. TIPANET
proceseaz transferuri de credit, care sunt predominante, debite directe
i cecuri.
Alte sisteme de transfer electronic al plilor la nivel internaional sunt:
Sistemul Euro-giro, ca form de cooperare ntre organizaii
potale;
Sistemul S Interpay, de origine german, pentru promovarea
plilor internaionale, implicnd angajri ale bncilor comerciale din
ntreaga lume;
Sistemul STEP I, specializat n domeniul plilor de detaliu.
7. Riscurile n sistemele de pli
7.1. Globalizarea riscurilor
Profundele schimbri care au aprut n structura i activitatea
sistemelor de pli i decontri ncepnd cu anii `80 au reflectat
ndeaproape transformarea industriei financiare la nivel global. n
222

aceast perioad, schimbrile tehnologice rapide, dereglementrile i

tendina ctre o sporit volatilitate a preurilor activelor au contribuit
la expansiunea activitii financiare i, implicit, a volumului i valorii
fluxurilor de pli n limitele granielor naionale, la nivel regional i
internaional.
Toate aceste dezvoltri sunt evidente n planul individual, al
persoanelor fizice, al economiei reale i al pieelor financiare. n acest
context, poate fi evocat larga palet de instrumente destinate a facilita
executarea plilor de ctre persoanele fizice, cum ar fi: distribuitoarele
automate de numerar, ghieele bancare automate, utilizarea cardurilor
bancare de debit i de credit, o mai bun remunerare a depozitelor
bancare, precum i introducerea unor forme din ce n ce mai explicite de
comisionare a serviciilor sau chiar oferta de servicii gratuite n domeniul transferurilor bneti.
n concordan cu apariia i manifestarea acestor fenomene,
sistemele de pli i decontri au suferit dezvoltri i transformri profunde, din necesitatea ca mecanismele lor s poate face fa creterii
volumetrice i valorice, ct i complexitii accentuate a operaiunilor
financiare actuale.
n acest context, o tendin evident n domeniul sistemelor de
pli i decontri constituie adncirea specializrii acestora, dublat
de urmrirea unui obiectiv prioritar, respectiv cel al scurtrii duratei
de timp care se nregistreaz ntre momentele de executare a componentelor proceselor de decontare.
Una dintre cele mai importante concretizri a specializrii n
domeniu sistemelor de pli i decontri o constituie, dup cum am
prezentat, apariia i dezvoltarea sistemelor electronice de transfer de
fonduri de mare valoare. Aceste sisteme, marcate de saltul tehnologic
n domeniul informatizrii nregistrat pe parcursul acestei perioade, au
fost proiectate pentru a furniza decontarea irevocabil i definitiv a
instruciunilor de plat cel puin n cursul aceleiai zile n care acestea
sunt transmise. n ultima perioad, un numr important de astfel de
sisteme furnizeaz servicii de decontare n timp real, pe parcursul
zilei, prin procesarea individual a instruciunilor de plat, concomitent cu recepionarea acestora.
Aceste sisteme de decontare, cunoscute sub denumirea generic
de sisteme de transfer de fonduri n timp real, au rezultat prin
preocuparea membrilor comunitilor financiar bancare i, n mod
special, a bncilor centrale privind managementul activitii de prevenire a riscurilor, managementul riscurilor, caracteristice celuilalt tip
223

principal de sisteme de decontare bazate pe compensarea obligaiilor

reciproce de plat, cunoscute sub denumirea generic de sisteme de
compensare cu decontare pe baz net.
Sistemele de pli i decontri reprezint cel mai important
canal instituional de propagare a crizelor sistemice, datorate fie
eecului uneia sau mai multor instituii financiar-bancare n finalizarea
procesului de decontare, fie ateptrilor privind probabilitatea producerii unui asemenea eveniment, aceste sisteme inducnd, adesea cu o
viteaz sporit, tulburri de ordin financiar.
Considerat, n prezent, ca deosebit de important pentru asigurarea continuitii i eficienei activitii economiei reale i a pieelor
financiare, managementul riscurilor specifice sistemelor de pli i
decontri constituie o component fundamental a managementului
domeniului financiar-bancar, att pe plan intern, ct i internaional.
n sistemele de pli i decontri, caracteristicile i modul de
manifestare al fiecrui tip de risc, precum i corelaiile dintre ele
deriv din nsi modalitatea de derulare a tranzaciilor care au
determinat transferurile de fonduri.
nelegerea dintre dou pri privind efectuarea unui schimb,
finalizat prin ncheierea unei tranzacii, conine, de regul dou
componente, dintre care prima const din livrarea unui bun, prestarea
unui serviciu sau transferul proprietii asupra unui activ financiar, iar
a doua, din transferul fondurilor bneti echivalente.
Mondializarea afacerilor, consolidarea transferurilor internaionale
de fonduri, volatilitatea crescut a valorilor monetare, diversificarea i
agravarea factorilor perturbatori i n primul rnd interconectarea
puternic a fluxurilor monetare n cadrul unor sisteme de transfer i
decontare la nivel global au generat, au indus i multiplicat expunerile
la risc ale participanilor, instituind forma de risc global, prin globalizarea
riscurilor fluxurilor de pli, prin interdependena i codedeterminarea
acestora cu fluxurile specifice transferurilor de bunuri i servicii, de
mprumuturi, de structuri productive, dar i de mentaliti i de comportamente.
n sistemele de pli i decontri, caracteristicile i modul de
manifestare al fiecrui tip de risc, precum i corelaiile dintre ele deriv
din nsi modalitatea de derulare a tranzaciilor care au determinat
transferurile de fonduri.
nelegerea dintre dou pri privind efectuarea unui schimb,
finalizat prin ncheierea unei tranzacii, conine, de regul dou
224

componente, dintre care prima const n livrarea unui bun, prestarea

unui serviciu sau transferul proprietii asupra unui activ financiar, iar
a doua din transferul fondurilor bneti echivalente.
Asociate cu derularea celor dou componente ale unei tranzacii
sunt, cel puin urmtoarele trei surse de riscuri posibile pe care le
asum att prile, ct i intermediarii implicai:
diferena de timp dintre momentul ncheierii tranzaciei i momentul desfurrii fiecreia dintre cele dou componente menionate,
cunoscut sub denumirea de ntrzierea n executare;
nesimultaneitatea finalizrii celor dou componente ale tranzaciei;
posibilitatea eecului n finalizarea componentei privind transferul
de fonduri bneti, datorat mediului de decontare.
7.2. Categorii de riscuri n sistemul de pli
Primele tipuri de riscuri crora trebuie s le fac fa, n mod
uzual, cei doi parteneri care au ncheiat o tranzacie sunt riscul de
credit i riscul de lichiditate.
Riscul de credit const n pericolul ca pe parcursul derulrii
unei tranzacii, una dintre pri s sufere o pierdere n legtur cu
realizarea creanelor pe care le are asupra celorlali participani, acest
risc avnd dou forme: riscul de pia i riscul de tranzacie.
Riscul de pia apare atunci cnd o parte a schimbului financiar
nu respect termenii acestuia din cauza modificrii condiiilor, care face
imposibil realizarea afacerii. n aceast situaie, prile renegociaz
termenii schimbului, care pot afecta partenerul ce va nregistra pierderi
prin respectarea contractului.
Riscul de tranzacie semnific posibilitatea ca un partener al
tranzaciei financiare s nu onoreze de loc termenii schimbului, n
aceast situaie cealalt parte pierznd n ntregime valoarea transferului.
Sistemele de transfer electronic au elaborat reguli prin care s
reduc expunerea participanilor la cele dou riscuri, prin care stabilesc
responsabilitile prilor n cadrul transferului i rolul sistemului n
judecarea disputelor privind insuccesul i n finalizarea adecvat a
transferului.
Riscul de lichiditate este constituit de pericolul ca partenerul
care datoreaz fondurile bneti ntr-o tranzacie s fie n imposibilitatea de a se achita de obligaia de plat. Acest fapt, n primul rnd,
afecteaz negativ poziia de lichiditate a primitorului banilor, pe care
225

acesta mizeaz c o va avea la un anumit moment. Totodat, ntrzierea

plilor genereaz pierderi sub forma costurilor de oportunitate, deoarece sumele neachitate ar fi putut fi folosite n alte scopuri, aductoare
de ctiguri.
Riscurile pot fi ncadrate ntr-un anumit tip, n funcie de sursa
care le determin apariia i manifestarea.
Riscurile cu care se confrunt intermediarii de pli, inclusiv
Banca central, n decontarea unei tranzacii, sunt, n linii general,
similare celor pe care le suport prile n ceea ce privete o tranzacie
obinuit. Aceast situaie se datoreaz faptului c fiecare intermediar
de pli, primind i disponibiliznd fonduri n relaia cu doi parteneri
diferii, este el nsui parte la procesul de schimb. Drept rezultat, el are
de fcut fa riscului de lichiditate ori de cte ori nu primete fondurile
la momentul corespunztor i riscului de credit (riscul principalului)
atunci cnd executarea celor dou componente ale tranzaciei nu este
simultan. Descrierea tipurilor de riscuri pe care le suport participanii
ntr-un sistem de decontri depinde, n cea mai mare parte, de definirea i clarificarea noiunii de ntrziere n transferul echivalentelor
care fac obiectul schimbului, n acest demers, timpul fiind o dimensiune
fundamental pentru analiza riscurilor care se pot manifesta ntr-un
sistem de pli.
Banca Central se ocup mai puin de riscurile individuale cu
care se confrunt participanii la un sistem de decontri, fiind n cea
mai mare msur preocupat de riscul sistemic, care se refer la manifestarea unei crize financiare generalizate, atunci cnd nendeplinirea
obligaiilor financiare de ctre o instituie bancar sau financiar ori
problemele foarte grave de lichiditate ale acesteia determin manifestarea unor dificulti similare la alte instituii, printr-o reacie n lan
propagat cu rapiditate n ntregul sistem, din cauza interconexiunilor
foarte strnse care exist ntre aceste instituii.
Derularea evenimentelor generatoare de risc sistemic, n aceast
situaie, se produce, de regul, dup urmtorul scenariu:
un participant n cadrul unui sistem de decontri, fr a avea
vreo importan din care cauz, se confrunt cu probleme n onorarea
obligaiunilor sale financiare;
dificultile privind determinarea bonitii financiare a acestui
participant i pot determina pe partenerii si de tranzacii s-i retrag
fondurile fr preaviz i s nu mai doreasc s ncheie alte tranzacii
cu acesta, respectiv, s plteasc fonduri pe seama sa sau s primeasc
fonduri pe numele su;
226

n aceste condiii, pentru a-i crete nivelul lichiditii, participantul

respectiv poate fi forat s i disponibilizeze, la preuri defavorabile, o
parte din active, ceea ce nseamn mai puin dect ar fi valorat acestea
dac rmneau n evidenele lui, fapt care determin creterea pierderilor sale pe total i posibilitatea apariiei strii de insolvabilitate;
relaiile bneti care exist ntre instituiile financiar-bancare i
agenii economici pot accentua rspndirea acestor perturbri ale
fluxurilor bneti normale, astfel nct situaia de criz de fonduri s
fie resimit i de ctre ali participani, care nu iau parte direct la
operaiunile sistemului de decontri, dar care sunt pui n situaia de a
se confrunta cu scderea valorii activelor lor;
creterea incertitudinii privind dimensiunile i distribuia expunerilor poate determina bncile s i limiteze serviciile de creditare pe
care le efectueaz pentru clienii lor sau s i le furnizeze unele altora,
fapt care se poate manifesta chiar n momentul n care cererea preventiv de lichiditate are tendina de a crete.
Drept rezultat, aceste tulburri, manifestate iniial numai n
sistemul de pli, se pot ramifica i influena negativ activitatea din
ntreaga economie.
7.3. Managementul riscurilor
Plasarea sistemelor de pli i decontri n situaia de verig de
legtur ntre activitatea financiar i cea economic, st la baza manifestrii drept canale de propagare a ocurilor nregistrate la nivelul
instituiilor i al pieelor financiare ctre economia real i respectiv,
alte tipuri de piee, fapt care explic preocuparea publicului i a instituiilor statului pentru sigurana i integritatea sistemelor financiare, n
general i a sistemelor de pli, n particular.
Din aceast perspectiv, se poate nelege de ce sistemelor de
transfer interbancar de fonduri le este acordat o atenie special,
problema fundamental ridicat fiind aceea a capacitii lor ca prin
posibilitile tehnice de care dispun s poat preveni declanarea producerii riscului sistemic, n situaia n care una dintre bnci nu poate, la
momentul stabilit pentru decontare, s furnizeze fondurile necesare.
Tipul de risc caracteristic sistemelor de pli i decontri care se
manifest n astfel de situaii i care poate degenera n risc sistemic
este cunoscut sub denumirea de risc de decontare.
Riscul de decontare se poate produce din multiple alte cauze dect
numai din lipsa temporar de lichiditate a unei bnci i poate induce o
227

criz de lichiditate i pentru ceilali participani n sistem. Caracteristicile privind momentul apariiei i manifestarea riscului n decontare
sunt determinate, n mare msur, de modul n care un anumit sistem
interbancar de transfer de fonduri deconteaz tranzaciile, fie pe baz
multilateral net, fie pe baz continu brut, dar depind i de ali
factori, cum ar fi, de exemplu, infrastructura tehnic.
Prevenirea i reducerea riscurilor inerente proceselor de pli i
decontri se constituie ntr-o component esenial a managementului
riscurilor monetare i financiare i n acest aciunile de management
cuprind generic urmtoarele aspecte:

mbuntirea capacitilor i abilitilor participanilor de a-i
monitoriza i controla direct expunerile pe care le nregistreaz n
relaiile cu partenerii de afaceri;

diminuarea valorii i frecvenei creditelor involuntare, rezultate
din ncasrile i plile asincrone sau din decalajele de timp nregistrate
ntre livrarea mrfurilor i transferul monetar aferent, adic efectuarea
plii;

constituirea unor sisteme de divizare a riscurilor, la care s
participe toi cei care pot fi afectai de consecinele realizrii unui risc
sistemic;

reducerea incertitudinilor induse prin reglementrile referitoare
la compensri, falimente, derularea plilor, instrumentele de plat etc.;

delimitarea zonelor de concentrare a riscurilor i conceperea
modalitilor de diminuare a probabilitilor apariiei i a posibilitilor
de propagare.
Managementul riscurilor are o semnificaie deosebit n cadrul
sistemelor de transfer interbancar al fondurilor, fie cu decontare net,
fie cu decontare brut, pentru prevenirea i reducerea efectelor acestora
evideniindu-se necesitatea respectrii urmtoarelor condiii:
Asigurarea unei baze legale care s reglementeze att executarea operaiilor, ct i suportarea consecinelor defavorabile prilor;
Cunoaterea de ctre participani a legturii fiecrui tip de risc
cu modalitile, sistemele de decontare i de compensare;
Existena unor proceduri clare i complete de efectuare a decontrilor, care s specifice responsabilitile partenerilor i participanilor,
modalitatea de divizare a responsabilitilor, condiiile asiguratorii difereniate;
Evidenierea zilnic a situaiei decontrilor, a debitorilor i creditorilor, stabilirea posibilitilor de acoperire a deficitelor de lichiditi;
228

Stabilirea modalitilor de garantare a plilor, prin disponibilizarea colateralelor pentru poziiile debitoare semnificative sau prin
constituirea unui fond de garantare comun;
Evident, Banca central se implic reglementativ, instrumental i
operaional n managementul riscurilor sistemelor de pli, ndeosebi
prin conducerea compensrilor interbancare multilaterale i prin supravegherea transferurilor electronice de fonduri, n sistem centralizat
sau descentralizat, integrat sau nu la nivel internaional, obiectivul
principal fiind prevenirea riscului sistemic.

Sumarul capitolului
Sistemul se pli cuprinde, ntr-o structur piramidal, consumatorii
de ncasri i pli, adic subiecii economici de orice natur, bncile,
care sunt agenii de realizare a plilor i instituiile de coordonare i
supraveghere a plilor, un rol distinct avndu-l Banca central.
Mijloacele de realizare a plilor cuprind: modalitile, instrumentele, tehnicile i circuitele, toate aceste componente parcurgnd un
proces de transformare, de conversie funcional i operaional,
determinat de impactul puternic al tehnologiilor electronice, informatice
i de telecomunicaii asupra realizrii plilor i ncasrilor, precum i de
expansiunea internaional a acestora, de interconecterea global, de
mondializarea fluxurilor i circuitelor de pli.
Diversitatea categoriilor i tipurilor de mijloace de plat se
structureaz n trei modaliti de plat definitorii i anume: plat prin
marf, reprezentat de trocul antic i de barterul modern i plata prin
moned, prin bani, sub cele dou forme, plata prin numerar i plata
prin virament, prin transferul de moned ntre conturile bancare,
viramentul, bancarizarea plilor dominnd aproape complet fluxurile
actuale de ncasri i de pli.
Instrumentele de realizare a plilor prin virament se difereniaz
prin riscurile generate, precum i prin modul de asumare a acestora de
ctre participani, de ctre bnci i de ctre pltitori, prin sumele
transferate i prin rapiditatea transferului, prin gradul de interconectare
i prin diversitatea tipurilor specifice de instrumente. n acest sens, se
delimiteaz instrumentele tradiionale, pe suport de hrtie sau magnetic,
precum cecul, cambia i ordinul de plat, de formele electronice ale
instrumentelor, de natura impulsurilor, a mesajelor informatice, precum
cardul, cartela de plat, care cunoate o expansiune puternic, revoluionnd att tehnicile de plat, ct i circuitele de pli.
229

Tehnicile clasice de realizare a plilor, de asigurare a garantrii

efecturii corecte a plilor, precum acreditivul, incaso-ul, scrisoarea de
garanie, nsei compensrile bancare, nregistreaz o transformare
funcional, dar i operaional prin plile electronice, astfel c banca
la domiciliu, compensrile multilaterale, automatele bancare reprezint
formele actuale, n expansiune, de realizare a plilor i a ncasrilor,
revoluionnd circuitele de pli, crend sisteme integrate de realizare a
plilor, uniformizate, dirijate i supravegheate la nivel global, instituionalizate i informatizate n consonan cu cerinele procesului de
civilizare tehnologic.
Globalizarea sistemelor de pli, interconectarea fluxurilor i
instituiilor, sub impactul determinant al tehnologiilor informatice i de
telecomunicaii amplific expunerile la riscuri ale participanilor la
realizarea plilor, riscul de credit, cu cele dou forme, riscul de pia i
riscul de tranzacie i riscul de lichiditate, nsoite, de cele mai multe
ori, de riscul de decontare, se propag i se susin prin tehnologiile de
transmitere a informaiilor de pli, inducnd riscul de sistem, risc
global al sistemului de pli ntr-un mediu economic i financiar
caracterizat prin instabilitate, volatilitate i incertitudine.

Termeni de referin
Automat bancar
Card
Circuit de pli
Instrument de plat
Modalitate de plat
Reea de transfer
Risc sistemic
Tehnic de plat

Barter
Cas de compensare
Decontare
Mijloc de plat
Plat electronic
Risc de plat
Sistem de plat
Virament

Teste i ntrebri evaluative

n ce mod este numerarul digital mai avantajos de utilizat dect
numerarul fiduciar, fizic? Explicai.
Cum ar putea creterea competiiei n furnizarea mijloacelor de
plat s complice politica monetar? Concretizai.
Cum poate frauda bancar s fie mai uor de svrit prin utilizarea metodelor bancare centralizate, on-line, dect prin metodele
tradiionale? Explicai.
230

Care considerai c sunt asemnrile dintre moneda scriptural

i moneda electronic? Este moneda electronic ban, instrument de
schimb? Explicai.
Precizai care dintre urmtoarele mijloace de plat sunt titluri
de credit i care instrumente de plat: trata, ordinul de plat, cardul,
acreditivul, cecul i contul bancar. Explicai.
Artai care este deosebirea dintre ordinul de virament i
ordinul de plat. Care dintre ele este negociabil?
Protestul este caracteristic girului, avalizrii sau scontrii?
Cecul reprezint un instrument de plat de debit, de credit sau
de transfer?
Care dintre tipurile de carduri prezentate funcioneaz ca un
portofel electronic? De ce?
Ce nelegei dvs. prin transfer de fonduri n timp real?
La sfritul zilei creanele i datoriile reciproce a trei bncii, A,
B, C, artau astfel:
Creane
Datorii
A
B
C

6
5
2

3
0
4

5
3
6

Determinai gradul de compensare reciproca la Casa de compensaii.

Ce fel de risc semnific pericolul imposibilitii debitorului de
a-i achita obligaiile? Explicai modul de prevenire a acestui risc.
Sistemul TARGET este un mecanism de decontare brut n
timp real. Explicai semnificaia afirmaiei de mai sus.

Bibliografie selectiv
Cezar Basno, Nicolae Dardac, Sisteme de pli, compensri i
decontri, Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2003.
Camoy de Herve, La banque du XXI-me sicle, Edition Odile
Jacob, Paris, 1995.
Mariana Diaconescu, Bnci, sisteme de pli, riscuri, Editura
Economic, Bucureti, 1999.
Naphtali Hoffman, Stephen Brobeck, The Bank Book, Harcourt
Brace Jovanovoch, Publisher, New York, 1986.
Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
231

VIII. PIAA MONETAR

Scopul capitolului const explicitarea rolului, structurii i funcionrii pieei monetare, a instrumentele utilizate de ctre Banca central
pe piaa monetar pentru realizarea obiectivelor de politic monetar.
Parcurgerea acestui capitol permite realizarea urmtoarelor
obiective:

nelegerea caracteristicilor pieei monetare, a compoziiei i a
funcionrii acesteia i evidenierea participanilor pe aceast pia

Analiza instrumentelor pieei monetare, a specificului acestora
i a modului de tranzacionare pe pia

Examinarea specificului pieei interbancare, analiza operaiilor
pe pia, prezentarea modului de intervenie a Bncii centrale pe pia
n scopul reglrii lichiditii din economie

nelegerea funcionrii pieei valutare, a instrumentelor utilizate
i a factorilor care influeneaz formarea cursului valutar

Prezentarea formrii i evoluiei pieei monetare n Romnia
Introducere
n economiile n care valoarea monedei i circulaia monetar
sunt reglementate, n care funcionarea sistemului monetar se circumscrie instituiilor bancare, n care pieele sunt instituionalizate i
supravegheate, piaa monetar, reprezentnd piaa monedei centrale,
a monedei controlat direct de ctre Banca central, constituie placa
turnant a reglrii lichiditii din economie.
Sub cele dou forme, intern i extern (valutar), piaa monetar
tranzacioneaz ndeosebi fluxurile de moned dintre bnci, n cadrul
pieei interbancare, asigurnd totodat schimburile dintre monede, conversia monetar, prin care determin cursurile valutare, n ansamblu
influennd formarea preurilor activelor financiare, a ratelor dobnzii
n economie.
Pieele monetare, n particular pieele valutare, sunt cele mai
cuprinztoare piee existente n prezent, preurile la care banii sunt
232

vndui i cumprai putnd determina viabilitatea unei politici monetare, afectnd destinul miliardelor da oameni, impactul alegerilor i
deciziilor adoptate pe pieele monetare avnd efecte pe termen scurt,
precum i pe termen lung, globale, dar i zonale, economice, dar i
politice, sociale i chiar culturale.
Pentru nelegerea capitolului este preferabil i studierea urmtoarelor capitole:
Cererea i oferta de moned;
Finanarea economiei;
Banca central.
1. Caracterizarea pieei monetare
nelegerea mecanismelor pieei monetare este adesea obturat
de o anumit ambiguitate a vocabularului. n trecut, se regrupa sub
termenul de pia monetar ansamblul tranzaciilor nesupuse unor
constrngeri reglementate i beneficiind de o remuneraie stabilit n
mod liber ntre pri, oricare ar fi fost durata plasamentului. Banca
Central refinana sistemul bancar, instituiile de credit se refinanau
ntre ele, ceilali ageni financiari privilegiai beneficiau de condiii de
pia pentru a-i utiliza lichiditile, Trezoreria statului se finana prin
emisiunea de bonuri gestionate de ctre Banca Central n cont curent.
Tranzaciile cuprindeau, deci, o palet larg: de la operaiile la vedere
pn la plasamentele de bonuri i bilete de pn la 15 ani, piaa
monetar regrupnd operaiuni a cror logic era foarte divers.
Treptat, piaa monetar s-a delimitat de alte tipuri de pia, n
special de piaa financiar, n prezent aceast pia tranzacionnd
instrumente cu maturitate sub 1 an, precum titluri de Trezorerie pe
termen scurt, certificate bancare de depozit pe 6 luni, aranjamente de
rscumprare, unele dintre acestea pe o zi. Piaa monetar este foarte
activ, pe ea stabilindu-se preul banilor, adic rata dobnzii la
mprumuturile lichide, tranzaciile realizndu-se adesea pentru o zi,
instrumentele dispunnd de o lichiditate mare
Pieele monetare sunt piee en-gros (cu ridicata) bneti, pe care
se tranzacioneaz cantiti mari de lichiditi, ratele dobnzii pe aceste
piee fiind influenate de:
oferta i cererea de lichiditi;
rata inflaiei, care poate devansa rata dobnzii;
interveniile Bncii centrale prin politica monetar.
233

n prezent, segmentrile i delimitrile pieei finanrii directe

sau indirecte sunt mai puin relevante, cel puin din dou cauze:
depozitele bancare i titlurile pieei monetare sunt substituibile,
precum depozite la termen cu certificate de depozit) mprumuturile
bancare fiind din ce n ce mai mult transformate n titluri (titrizate);
numeroase credite pe termen scurt sunt rennoibile, numeroase
titluri pe termen scurt sunt substituibile n titluri pe termen lung, o
dat cu expansiunea inovaiilor financiare i cu reducerea costurilor de
tranzacie.
Piaa monetar n sens larg, opernd de regul cu capitaluri pe
termen scurt, faciliteaz ns operaii pe termen mediu i lung ntre
instituii financiare i agenii nonfinanciari, ntre instituiile financiare
nsei, reprezentnd o plac turnant, manevrat de ctre Banca
central, ntre piaa decontrilor, piaa creditelor, piaa fondurilor i
piaa de capital, delimitrile ntre acestea, din punct de vedere al
participanilor, instrumentelor, ratelor, scadenelor devenind din ce n
ce mai anevoioas.
Din punctul de vedere al participanilor piaa monetar se segmenteaz n:

piaa interbancar, pe care opereaz bncile, care-i schimb
excedentele i deficitele n moned central;

piaa titlurilor de crean, reunind cererea i oferta de lichiditi (fonduri) pe termen scurt, pia deschis i altor ageni economici
care dispun de volume mari de lichiditi.
Din punctul de vedere al deschiderii spaiale segmentele sunt:

piaa monetar intern, opernd cu moneda naional;

piaa monetar extern, opernd cu moned strin, cuprinde
vnzri i cumprri de valute, constituind piaa valutar i de mprumuturi n care intervin valute. Piaa valutar intersecteaz att piaa
monetar intern, pe care sunt tranzacionate lichiditile pe termen
scurt, ct i piaa de capital, ea nsoind i exprimnd ansamblul tranzaciilor externe n valut.
2. Funcionare
Pieele monetare actuale sunt piee de tranzacionare fr cotare,
nedispunnd de locaii delimitate spaial, operaiunile realizndu-se
prin intermediul sistemelor informatice de tranzacionare i de
telecomunicaii, participanii opernd adesea pe scar internaional,
oriunde n lume, 24 de ore.
234

Tranzaciile se realizeaz, de regul, prin intermediul dealerilor,

care vnd i cumpr instrumente monetare, fiind cunoscui adesea ca
formatori de pia, cotnd un pre de vnzare pentru fiecare instrument (bid) i un pre de cumprare (offer), caracteristicile angajrii i
acordrii mprumutului, diferena dintre cele dou preuri determinnd
ctigul dealerilor (spread-ul).
Participanii pe pieele monetare urmresc s-i protejeze i
s-i angajeze poziii (extensiuni ale angajamentelor financiare) curente
favorabile, principalii participani fiind:
Bncile centrale, care vnd i cumpr instrumente monetare
pentru a controla oferta de moned;
Bncile comerciale, care folosesc pieele monetare pentru a-i
acoperi finanrile i expunerile valutare, dar i pentru a angaja, pe
cont propriu, poziii speculative n dorina de a obine profit;
Casele de scont, care acioneaz ca intermediari ai Bncii centrale, precum n Marea Britanie, pentru tranzaciile acesteia pe piaa
monetar;
Bncile de investiii sau casele de valori mobiliare opereaz fie
ca intermediari (brokeri) ai clienilor, fie pe cont propriu, ca dealeri,
prelund poziii pentru anumite instrumente,
Corporaiile internaionale, ndeosebi cele mari, se mprumut
pe piaa monetar fie utiliznd brokeri, fie emind efecte de comer;
Autoritile locale, care i procur fonduri pe termen scurt;
Casele de credit, acord mprumuturi publicului prin cumprri
n leasing sau aranjamente de ipotec secundar.
Brokerii i dealerii, sunt firme specializate care acioneaz ca
ageni pentru diferii creatori de pia.
Banca central folosete piaa monetar n urmtoarele scopuri:
o pentru a implementa politica monetar;
o pentru a supraveghea circulaia monetar;
o pentru a controla oferta de moned i ratele dobnzii;
o pentru meninerea cursului valutar.
Deinnd conturile guvernului i ale celorlalte bnci, Banca central poate influena fluxul de moned, utiliznd instrumente specifice,
precum operaiunile pe piaa monetar, rata scontului, pentru a controla oferta de bani pe termen scurt i, prin aceasta, influennd ratele
dobnzii pe ansamblul economiei. De exemplu, dac Banca central
cumpr instrumente pe piaa monetar, lichiditatea sistemului bancar
crete, iar ratele dobnzii scad i invers, n caz de vnzare.
235

Ratele dobnzii sunt determinate att de oferta i cererea de bani,

ct i de aciunile Bncii centrale, acestea stabilind ratele dobnzii pe
piaa mprumuturilor pe o zi (overnight loan), utiliznd aceast pia pentru
a stabili un cadru oficial de determinare a preurilor pentru celelalte mprumuturi. Aceste rate poart diverse denumiri: rata scontului n SUA,
Germania, Japonia; rata de intervenie n Frana; rata bancar n Canada.
Bncile centrale administreaz ratele dobnzii pe dou ci:
d publicitii un comunicat oficial cu privire la creterea sau
diminuarea ratei de referin;
creeaz condiii de lichiditate, opernd pe piaa deschis, prin
care sprijin inteniile cu privire la rata dobnzii.
Ratele dobnzii reprezint instrumentul pe care o Banc central
l utilizeaz pentru a-i pune n aplicare politica monetar, ratele mai
sczute ale dobnzii stimulnd creterea economic, ratele mai ridicate, frnnd-o.
Tranzaciile pe piaa monetar se realizeaz prin utilizarea telefonului i afielor de cotaii pe calculator, din birourile de negociere
ale bncilor i brokerilor. Majoritatea celor care acord sau angajeaz
mprumuturi bneti pe pieele monetare i efectueaz tranzaciile
prin intermediul dealerilor, care cumpr i vnd instrumentele pieei
monetare, fiind cunoscui, dup cum s-a spus mai sus, sub denumirea
de formatori, creatori de pia . Ei coteaz un pre de vnzare a unui
instrument, de angajare a unui mprumut, denumit pre de ofert (offer)
i un pre de cumprare a unui instrument, de acordare a unui mprumut, denumit pre de cumprare (bid), diferena dintre aceste dou
preuri reprezint ecartul, spreadul cerere / ofert, care genereaz
profiturile creatorilor de pia.
Pe pieele monetare, pe cele financiare n general, riscul mbrac
diverse forme, principalele forme de risc fiind: riscul de pia, riscul
de reglementare i riscul de credit.
Riscul de pia este riscul ca poziiile monetare preluate de o
banc n cadrul operaiilor de tranzacionare s genereze pierderi ca
urmare a unor modificri ale ratelor dobnzii sau ale cursului valutar.
Bncile i evalueaz zilnic tranzaciile, apreciindu-i pierderile sau
profiturile, activitatea fiind denumit marcare de pia, aproape toate
tranzaciile monetare implicnd riscuri, obinerea de profituri din
tranzacionare, fr asumarea de riscuri de pia, reprezentnd tranzaciile de arbitraj.
Riscul de reglementare reprezint acel risc care survine n
situaia unui schimb cu pli nesimultane, care poate interveni datorit
236

diferenelor orare, n acest decalaj putndu-se nregistra modificarea

ratelor sau cursurilor. Gestionarea acestui risc se realizeaz prin
stabilirea unor limite de reglementare, care restricioneaz volumul
tranzaciilor care pot fi realizate ntr-o zi.
Riscul de credit este acel risc implicat de situaia n care partenerul de tranzacie nu poate s-i plteasc contravaloarea rambursrii,
fiind cea mai important surs de risc, bncile gestionnd acest risc
prin revizuirea periodic a solvabilitii partenerilor.
3. Instrumentele pieei monetare
Fiecare tip de instrument monetar are caracteristici proprii, ns
ceea ce le aseamn este maturitatea acestora pe termen scurt, conferindu-le o mare lichiditate, avnd n vedere i extinsa comercializare a
acestor instrumente i, totodat prezentnd riscuri mai reduse dect
instrumentele specifice pieei de capital. Aceste caracteristici determin
ca instrumentele pieei monetare s fie deinute masiv de ctre bnci i
alte instituii de depozit i n mai mic msur de firme i indivizi.
Diversitatea instrumentelor folosite pe piaa monetar se poate
clasifica dup dou criterii.
Dup modul de participare pe pia:

nenegociabile, care reprezint depozitele pieei monetare;

negociabile, care reprezint titluri de valoare.
Dup modul n care genereaz venituri:

purttoare de cupon:
depozite pe piaa monetar;
certificate de depozit (CD);
aranjamente de rscumprare (repo).

cu discount:
bonuri de tezaur;
accepte sau trate bancare;
efecte de comer.
n plus, pe piaa monetar sunt utilizate i produsele derivate,
care pot fi:
aranjamente pe rate forward;
futures pe rate ale dobnzii;
swaps pe rata dobnzii;
opiuni pe rata dobnzii;
237

opiuni:
ofutures pe rate ale dobnzii;
oaranjamente pe rate forward;
oswap-uri pe rata dobnzii.
Instrumentele negociabile pot fi comercializate pe piaa monetar, avnd urmtoarele trsturi:
sunt emise la valoarea nominal, de rscumprare (par value);
scadena lor este stabilit la o anumit dat viitoare, cnd titlul
este rscumprat sau rambursat la valoarea nominal;
raporteaz sume fixe de dobnd, fie pe timpul deinerii, fie la
scaden.
Deoarece fluxurile de venit viitor sunt fixe, cu ct mai ridicat
este rata de scontare, deci rata dobnzii instrumentului, cu att mai
sczut va fi valoarea actual i deci preul de pia al instrumentului.
Instrumentele cu cupon
Aceste instrumente purttoare de cupon, de dobnd, se caracterizeaz prin pli de dobnd asociate, un cupon fiind o parte a
instrumentului, putnd fi detaat de ctre purttor i prezentat emitentului pentru ncasarea dobnzii.
Depozitele pe piaa monetar, instrumente nenegociabile, sunt
fonduri n moned central care fac obiectul tranzacionrii ntre bnci,
care se mprumut reciproc pe piaa monetar, ele reprezentnd depozite
ale bncilor la Banca central, maturitile mprumuturilor fiind de 1 zi,
adesea ajungnd ns la 1-2 sptmni. Rata dobnzii la care sunt
tranzacionate aceste fonduri reprezint rata monedei centrale, constituind un instrument i un indicator de politic monetar. Depozitele pot
fi fixe, cnd rata dobnzii i scadena sunt stabilite la nceput i cu
preaviz, cnd rata dobnzii poate fi modificat sau expirarea (scadena)
poate fi solicitat anticipat. ntruct ratele dobnzii de la Londra sunt
foarte importante pentru pieele de depozite, de regul bncile coteaz
rate LIBOR, la care o banc ofer fonduri sau rate LIBID la care o
banc cumpr fonduri.
Certificatele de depozit sunt nscrisuri negociabile pentru fondurile de depozit pe termen scurt, de regul pe 6 luni, bncile emind
ns i certificate pe termene mai lungi, scadena i rata fiind stabilite.
La nceput au fost nenegociabile, n sensul c nu puteau fi vndute de
ctre cumprtorul iniial, n prezent fiind foarte tranzacionate, negociate pe piaa monetar secundar.
238

Aranjamente de rscumprare (repo), reprezint un contract de

vnzare a unui instrument, la o dat cuvenit i la un pre stabilit, cu
obligaia ca vnztorul s rscumpere activul la o dat ulterioar i la un
pre mai mare, ceea ce nseamn c vnztorul activului se mprumut
de la cumprtor, multe din aranjamente avnd maturiti cuprinse ntre
1-15 zile. Un aranjament de rscumprare invers este o nelegere privind cumprarea unui instrument, simultan cu o nelegere de a revinde
instrumentul la o dat viitoare i la un pre convenite. Bncile i marile
corporaii sunt active pe aceast pia.
Instrumente cu discount
Aceste instrumente nu ofer explicit dobnd, ele fiind emise i
tranzacionate cu un discount fa de valoarea nominal, diferena
dintre preul instrumentului la cumprare i preul acestuia la scaden,
care reprezint valoare nominal, constituind echivalentul dobnzii
pltite cumprtorului titlului.
Bonurile de Trezorerie sunt cambii negociabile pe termen scurt,
cu maturitatea sub 1 an, emise de stat, prin Banca central, pentru a
sprijini finanarea nevoilor de mprumuturi ale economiei, fiind considerate active foarte sigure, plata lor putndu-se realiza la nevoie prin
creterea impozitelor.
Bilete la ordin negociabile emise de ctre bnci, companii financiare, corporaii n scopul obinerii de fonduri pe termen scurt,
pentru firme devenind substitute ale mprumuturilor directe de la
bnci. Aceste instrumente sunt negarantate, fiind emise pentru o anumit sum precizat i o anumit scaden, maturitile fiind de la
cteva zile la 365 de zile, emitenii oferind adesea disconturi i
venituri pe cupoane. De regul, numai bncile i corporaiile foarte
credibile pot vinde asemenea instrumente pentru a-i finana debitele
pe termen scurt, aceste instrumente avnd randamente diferite, n
funcie de percepia fa de riscul emitentului.
Acceptele bancare reprezint un mprumut bancar care este
utilizat de ctre o firm pentru a finana mrfurile stocate sau n curs de
comercializare, aceste instrumente fiind specifice comerului internaional, fiind tranzacionate pe pieele monetare secundare. O cambie sau
trat comercial este un ordin de a se plti o anumit sum de bani
deintorului fie la o anumit dat viitoare (trat la termen), fie la
prezentare (trat la vedere) Un accept bancar sau o trat bancar este o
cambie tras sau acceptat de o banc comercial, o dat acceptat
instrumentul devenind negociabil.
239

Eurovalutele reprezint depozite denominate ntr-o moned, dar

deinute de bnci aflate n afara rii care a emis moneda, acestea putnd
fi bnci strine sau filiale ale bncilor din ara emitent a monedei,
multe din depozite fiind negociabile.
Instrumente derivate
Aranjamente pe rat forward a dobnzii, reprezint contracte
ntre dou pri, prin care se stabilete rata dobnzii care se va aplica la
un viitor mprumut sau depozit i pentru care s-au convenit urmtoarele:
suma i moneda n care este exprimat; data viitoare la care se face
transferul; scadena. Cele dou pri convin o rat a dobnzii la care se
va realiza tranzacia i apoi reglementeaz diferena dintre rata dobnzii
convenit i o rat a dobnzii de reglementare de la nceputul perioadei
considerate. Contractul se coteaz prin dou cifre explicitate astfel: 3 6 ,
semnificnd c acest contract ncepe peste 3 luni i dureaz 6 luni.
Futures pe ratele dobnzii, se bazeaz pe instrumente ale cror
preuri depind de rate ale dobnzii, cum ar fi depozitele pe 3 luni.
Contractele futures pe rata dobnzii pe termen scurt sunt bazate, de
regul, pe depozite de eurovalute, fiind reglementate prin lichiditi,
numerar, fie n funcie de un pre bursier, prin livrare, fie n funcie de
ultimul pre tranzacionat. Contractele pe termen lung sunt reglementate pe baza unor obligaiuni sau certificate de stat, care prezint
un cupon i o scaden stabilite de ctre burs.
Swap pe rata dobnzii, este un aranjament ntre dou pri, prin
care fiecare parte este de acord s efectueze o serie de pli ctre
cealalt parte, la termene viitoare convenite, pn n momentul scadenei nelegerii. Plile n contul dobnzii aferente fiecrei pri sunt
calculate prin utilizarea unor formule diferite, o tranzacie tipic
trebuind s implice o parte care schimb pli de dobnzi pe un
instrument pentru care dobnda se pltete la o rat fix, contra unor
pli de dobnzi pe o baz flotant.
Opiuni pe rata dobnzii reprezint contracte de opiune de
cumprare (call) sau opiuni de vnzare (put) ntre dou pri, care
ofer deintorului dreptul, ns nu i obligaia s cumpere sau s vnd
un instrument, la un anumit pre specificat, numit pre de exercitare,
pn la o anumit dat specificat n viitor, numit scaden.
Opiuni pe aranjamente pe rat forward, activ tranzacionate pe
pieele OTC, pot fi opiuni caps (plafon maxim pltibil de rat a
dobnzii) i opiuni floor (plafon minim ncasabil de rat a dobnzii).
240

Opiuni pe swap-uri pe rata dobnzii, swaption, ofer posibilitatea cumprtorului de a intra ntr-un swap, la o rat a dobnzii
fix, convenit, pn la o anumit dat viitoare, de exemplu de a
schimba o rat flotant cu una fix.
4. Tranzaciile pe piaa monetar
Juctorii direci pe piaa monetar sunt traderii, dealeri care
cumpr i vnd pe pia i brokerii, care acioneaz ca intermediari
ntre traderi, ntre vnztor i cumprtor, de regul netranzacionnd n
nume propriu. Ambii participani au nevoie de informaii financiare n
legtur cu piaa, cotaii, servicii de analiz, oferite de agenii de specialitate, utilizarea sistemelor automate de tranzacionare electronic
devenind din ce n ce mai important pe acele piee unde tranzaciile au
loc 24 de ore pe zi.
Tranzaciile dealerilor se realizeaz prin trei metode:
tranzacionarea direct, prin telefon interbancar;
tranzacionarea electronic direct, prin sisteme digitale, dealerii
putnd introduce preuri de cumprare i de ofert sau putnd prelua
astfel de preuri cotate de ali dealeri, sistemul producnd automat un
tichet de tranzacie;
tranzacionarea prin intermediul unui broker de ring.
Tranzaciile pe piaa monetar semnific acordarea sau angajarea
de mprumuturi bneti, care implic riscuri, investitorul putnd pierde
att principalul, ct i dobnda, principalii factori care influeneaz
tranzaciile fiind urmtorii:
oratele dobnzii i ratele la depozite, determinarea acestora
depinznd de bazele anuale considerate, adic cte zile sunt considerate
ntr-un an (365 sau 360) Multe din instrumente implic o metod de
cotare dus-ntors a ratelor, adic sistemul cumprare i ofert, ecartul
dintre cele dou preuri putnd varia n funcie de condiiile pieei, pe
pieele volatile spread -ul lrgindu-se;
ocontrolul poziiilor, evaluarea cu rapiditate a acestora contribuind la urmrirea riscului de supraexpunere n raport cu o anumit
contrapartid, dealerii trebuind s cunoasc poziia medie pe o perioad de tranzacionare, pentru a realiza dac nregistreaz o pierdere
sau un profit;
oarbitrajul, care permite s se obin profit din corelaia dintre
preurile diferitelor instrumente, de exemplu ratele dobnzii la depozite;
241

oinformaiile noi, confer juctorilor avantajele operativitii i

adecvrii deciziilor.
Majoritatea dealerilor se specializeaz ntr-un numr mic de
instrumente, tranzacionnd, de regul, cu corespondenii lor situai pe
poziii opuse dintr-o alt banc, numii contrapartid, tranzaciile fiind
realizate preponderent de dealeri din bnci.
Progresul nregistrat prin utilizarea calculatorului a permis dezvoltarea unor sisteme de tranzacionare electronic, cele mai frecvente
fiind urmtoarele:
sisteme de negociere direct, utilizate pe pieele OTC (piee n
afara ringului), ofer un mijloc de conversare ntre dou contrapartide,
referitoare la o afacere care, la realizarea acordului, este executat de
ctre sistem, prin producerea unui tichet al tranzaciei procesat de
ctre fiecare parte;
sisteme compatibile automate, confer anonimat deplin tranzaciei, traderii cutnd cele mai bune preuri pe pia, fr a lua n
considerare cu cine tranzacioneaz, sistemul oferind ns informaii
asupra solvabilitii partenerului cu care, n final, se ncheie tranzacia;
sisteme suport utilizate direct n sistemele de negociere direct
sau n cele compatibile automate.
Instrumentele pieei monetare i ale pieei derivatelor pot fi
tranzacionate att la OTC, prin tehnicile de tranzacionare prezentate,
ct i la o burs, prin strigri deschise, nsoite de semne specifice
(coduri) cu mna, din ringurile bursei, majoritatea burselor fiind totui
n proces de introducere a sistemelor electronice de tranzacionare.
Bursa ofer un mediu sigur de tranzacii, dispunnd de reguli
care guverneaz conduita membrilor si. n general, bursele includ
nemembrii care cumpr sau nchiriaz un loc, un permis de
tranzacionare, care permite acestuia s tranzacioneze n anumite zone
ale bursei, de regul specializate pe instrumente.
5. Piaa interbancar
Aceast pia reprezint piaa monedei centrale, pe care instituiile de credit i plaseaz excedentele i i acoper nevoile de
lichiditi nregistrate n conturile deinute la banca central, peste
rezerva minim obligatorie.
242

Transferurile monetare pe aceast pia sunt coordonate de ctre

Casele (bncile) de compensare, care trebuie s realizeze zilnic o
balan echilibrat a fluxurilor, asigurnd marja de lichiditate, pentru a
face fa retragerilor urgente.
Dac fondurile bncilor la Banca central nregistreaz excedente
sau deficite fa de rezerva minim obligatorie, acestea se mprumut
sau acord mprumuturi pentru o zi (overnight), iar n cazul unor piee
interbancare cu lichiditate ridicat bncile i pot orienta fondurile spre
mprumuturi profitabile, folosind piaa interbancar pentru a-i finana
deficitele temporare.
Piaa interbancar este folosit i pentru convertirea, de ctre
bnci, a mprumuturilor pe termen scurt n mprumuturi pe termen lung,
n acest sens piaa fiind utilizat de ctre organizaii multinaionale i de
ctre corporaii.
Rata dobnzii interbancare este utilizat adesea de ctre bnci
pentru a stabili ratele de baz i prefereniale ale mprumuturilor.
n cazul acestei piee brokerii acioneaz numai ca intermediari
ntre participani, firmele de brokeraj oferind o gam larg de servicii,
care includ tranzacii interbancare, mprumuturi ctre autoritile
locale, mprumuturi pe instrumente guvernamentale.
Piaa interbancar se delimiteaz n dou piee distincte.
oPiaa interbancar intern, destinat tranzacionrii propriilor
instrumente monetare, n moneda rii, participanii fiind rezidenii, iar
tranzaciile gravitnd n jurul Bncii centrale;
oPiaa monetar extern (europiaa), creat iniial la Londra
pentru deintorii de dolari SUA, n vederea asigurrii valorii acestora
fa de eventualele probleme din SUA, n prezent existnd europiee
pentru toate monedele naionale, bncile centrale pierznd parial controlul asupra monedelor lor n exterior.
Pe europiee se realizeaz operaiuni de angajare i de acordare de
mprumuturi, care au loc n afara rii sau jurisdiciei Bncii centrale din
ara respectivei monede, europieele nesupunndu-se majoritii regulilor
unei Bnci centrale referitor la cerinele privind rezervele.
n prezent, aceste piee au o expansiune foarte mare, devenind
sursa principal a finanrilor internaionale, considerente fiscale determinnd bncile s-i deschid filiale n alte ri cu un mediu fiscal
mai favorabil (bnci offshore).
243

5.1. Fluxurile de moned central

La nivelul fiecrei instituii de credit nevoia sau oferta care se
exprim rezult din ajustarea trezoreriei legat de operaiunile clientelei
(cererea de bilete, soldul viramentelor de fonduri spre i de la alte
instituii financiare i Trezoreria public, n lei sau n devize) i din
restriciile privind rezervele obligatorii.
Global, dup compensarea cererilor i ofertelor ntre instituiile
financiare, excedentul sau nevoia rezidual, care va face obiectul
interveniei Bncii Centrale, rezult din reglementarea rezervelor
(devize, bilete, operaiuni ale Trezoreriei).
n principiu, situaiile instituiilor financiare sunt eterogene.
Multe dintre acestea sunt ndatorate pe lng Banca Central, adic au
o nevoie permanent de moned central, care nu poate fi acoperit
dect de Banca Central (piaa se afl n bnci), piaa putndu-se
afla i n afara bncii, cnd dezechilibrul este limitat sau pasager i
dac refacerea echilibrului se poate obine prin cesiunea de active
negociabile pe piaa monetar deschis tuturor (de exemplu, n SUA).
a. Situaiile individuale
Situaia ideal este aceea n care bncile au structuri omogene n
ceea ce privete problemele lor de lichiditate (n mod relativ, exemplul
Statelor Unite), ns n mod obinuit, pot exista trei situaii ale instituiilor de credit:
mprumutani structurali, care acord mprumuturi, organisme
care gestioneaz mai mult depozite, dect acord credite (instituii de
credit mutual, case de economii, bnci populare etc.);
mprumutai structurali, care solicit mprumuturi, organisme
care nu pot gestiona depozitele de la populaie (societi financiare)
sau care, prin tradiie, nu gestioneaz dect n mod nesemnificativ;
celelalte instituii: bncile care gestioneaz depozite i care
sunt alternativ mprumutani i mprumutai, echilibrul dintre utilizrile i resursele lor nedisponibile pe piaa monetar nefiind rupt
dect ocazional.
Exist situaia n care un mprumutat structural poate chiar acorda
mprumuturi pe pia pentru a face operaiuni de nvrteal, de
exemplu, o instituie bancar care are nevoie de 100 milioane lichiditi,
poate lua cu mprumut 150 milioane i apoi s acorde un mprumut de
50 milioane, fie pentru a nu aprea numai ca mprumutat pe pia, fie
244

pentru a sesiza oportuniti de ctig (diferena ratelor dobnzii la

acordare i la angajare de mprumut), fie pentru a specula evoluia ratei
dobnzilor (angajeaz mprumut pe termen lung i acord mprumut
pentru perioade scurte, dac se anticipeaz creterea ratei dobnzilor).
i, evident, un mprumutant structural poate angaja mprumuturi
din motive similare (oportuniti de ctig, speculaii asupra ratei
dobnzii).
b. ndatorarea global a bncilor pe lng Banca Central
n conjuncturi economice i financiare specifice, bncile pot fi
global mprumutate de ctre Banca Central cu moned, Banca
Central avnd obligaia de a furniza pieei moned central necesar
echilibrrii cererii cu oferta.
5.2. Operaiunile pe piaa interbancar
a. Agenii (operatorii)
Piaa interbancar nu se deruleaz ntr-un loc precis, operatorii
intr n relaii i decid tranzaciile prin telefon, tot timpul zilei. Dac
majoritatea instituiilor de credit intervin pe piaa interbancar, nu toi
o fac n mod direct, iar anumii participani au un rol preponderent sau
specific, de exemplu:
oBncile de trezorerie, fiind specialiti ai pieei, acestea sunt
adesea bnci care aparin unui grup bancar i care centralizeaz operaiunile ansamblului instituiilor de credit, fcnd parte din acest grup;
oCasele de rescont, adesea deinnd monopolul operaiunilor
efectuate cu Banca Central, fiind supuse controlului direct al acesteia,
totui, intervenia lor putnd depi acest cadru, exercitndu-se n toate
aspectele intermedierii pe pia;
oAgenii pieei interbancare, fiind dealerii, adic simpli intermediari care pun n legtur pe mprumutani i mprumutai, lsndu-le
riscul finalizrii acestor operaiuni.
Banca Central are un loc particular pe piaa interbancar n
care ea exercit funcia de banc a bncilor, reglarea tranzaciilor
efectundu-se, de regul, prin micrile de fonduri n conturile pe care
instituiile de credit le au deschise la Banca Central.
b. Instrumentele
Din punct de vedere al instrumentrii tranzaciilor exist dou
situaii:
245

Absena instrumentelor, n cazul operaiunilor n alb, caracterizate prin faptul c mprumutatul nu remite nici un titlu n schimbul
monedei centrale primite;
Titrizarea datoriei, care se realizeaz prin urmtoarele instrumente:
oBiletele la ordin negociabile, n general pe o perioad de peste
un an, putnd fi schimbate pe pia;
oBonuri de Trezorerie n cont curent i alte titluri de crean
negociabile;
Certificatele interbancare, pltite n avans sau la scaden, fiind
vorba de titluri de creane negociabile (aflndu-se ntre bonuri i
certificate de depozit), cu o durat nominalizat ntre 1 i 12 luni,
transmisibile fr garanie, circulnd ntre instituiile de credit stabilite
prin reglementri bancare;
oCreane asupra agenilor nefinanciari: credite acordate
economiei sub forma efectelor de mobilizare i a creanelor cedate sau
puse n pensiune (pstrare) Aceste operaiuni nu genereaz, cel mai
adesea, transferurile materiale ale creanelor.
c. Tehnicile
Operaiunile n alb sunt simple jocuri de nscrisuri, constatnd
creanele i datoriile respective, urmate de transferuri de moned central ntre parteneri (contractani);
Cumprri i vnzri ferme, constnd n cesiunea definitiv a
instrumentelor pieei monetare. Pentru mprumutat aportul de moned
central este definitiv, iar pentru cel care acord mprumutul durata i
rambursarea mprumutului su depind de scadena hrtiei cumprate i
de calitatea creanelor (n practic, neindividualizarea creanelor face
ca mprumutatul s rmn garantul rambursrii), pe piaa internaional
sau strin vnztorul fiind, ntr-adevr, scutit de orice obligaie fa
de cumprtor;
Pensiunea (pstrarea): punerea n pensiune (pstrare) este o
operaie prin care o persoan (cedantul) cedeaz temporar, n proprietatea unei alte persoane (cesionarul), efecte publice sau private, valori
mobiliare sau titluri de crean negociabile, care-i sunt retrocedate,
pentru un pre (comision) i la o dat convenit.
Pe parcursul ntregii perioade a pstrrii, cesionarul este proprietarul titlului care i-a fost cedat, el putnd astfel s dispun de acest
titlu, s-l cedeze la rndul su, s-l pun n pensiune sau s-l utilizeze
ca garanie.
246

Titlurile sunt considerate ca livrate dac ele sunt emise cesionarului n mod concret (titluri materializate) sau cnd genereaz un
virament n cont curent deschis n numele cesionarului (titluri dematerializate);
Vnzrile cu rscumprarea titlului: sunt convenii prin care
vnztorul stipuleaz c va putea, dup o perioad fixat la nceputul
tranzaciei, s-i reia, dac dorete, titlul (suportul) cedat pentru un
pre convenit;
Alte operaiuni: numeroase inovaii financiare care au fost
dezvoltate n ultima perioad pe piaa financiar sunt prezente i pe
piaa interbancar. De exemplu, trebuie subliniat extinderea operaiunilor de schimb cu plata unei rate a dobnzii (swaps-ul ratei), prin
care contractanii i schimb obligaiunile pltind dobnzi n aceeai
moned, fr a schimba datoriile corespondente. Alte tehnici, precum
tranzacii prin contracte la termen cu rat a dobnzii sau contracte
opionale, pot fi utilizate pe piaa interbancar, aceste tehnici de utilizare a instrumentelor derivate fiind specifice pieei monetare, pieei
financiare n general.
d. Duratele
Acestea sunt foarte variate, de la 24 de ore la civa ani.
Operaiunile la termen cuprind active financiare cu durate
relativ scurte.
Operaiunile cu preaviz sunt fr scaden precis, prile avnd
posibilitatea de a denuna operaiunea, dar cu preaviz.
Durata variaz conform poziiei structurale a mprumutantului
sau a mprumutatului, precum i n funcie de anticipaiile referitoare
la evoluia ratei dobnzii.
e. Ratele dobnzii
Ratele se stabilesc n mod liber, conform legii cererii i ofertei
sau se stabilesc pe fixing, sub forma ratei de referin.
Rata pe piaa interbancar, indiferent de modul de stabilire,
constituie o referin pentru celelalte instrumente financiare, Banca
Central putnd calcula zilnic o rat medie ponderat a operaiunilor
la zi, pe care o difuzeaz n dimineaa zilei urmtoare.
n cazul ratelor pentru active cu termene mai lungi de scaden
sunt publicate ratele medii interbancare oferite pentru moneda naional,
valute i euro, calculate pe baza datelor furnizate de un eantion de
247

bnci, ratele fiind comunicate la o anumit or prin reele informatice,

oferind indicaii asupra condiiilor practicate pentru fiecare din scadenele lunare ntre 1 i 12 luni (media ratelor oferite)
5.3. Interveniile Bncii centrale
Pentru a furniza sau a reine moneda central, o Banc central
poate aciona, de regul, n dou moduri:
rescontarea sau refinanarea cu rata fix a dobnzii;
operaiuni pe piaa deschis sau licitaii cu rat variabil a
dobnzii:
ocumprri i vnzri sau cel mai adesea preluri sau plasri n
report a devizelor (swap);
ocumprri sau vnzri, plasri sau preluri n pensiune a
valorilor mobiliare (intervenii pe piaa financiar);
ocumprri sau vnzri ferme, preluri sau plasri n pensiune a
efectelor private sau bonuri de Trezorerie (intervenii pe piaa monetar).
Operaiunile pe piaa deschis pot fi utilizate fie pentru a disimula
starea rezervelor valutare ale Bncii Centrale, fie pentru a regla lichiditatea bancar. Intervenia statului pe piaa valorilor mobiliare reprezint
o practic insuficient valorificat, ntlnindu-se mai adesea n SUA i
Germania i destul de rar n Frana (unde se utilizeaz n prezent interveniile statului pe piaa interbancar).
a. Rescontarea i refinanarea cu rat fix a dobnzii
n cadrul unui sistem normativ de intervenie a statului, Banca
central poate plafona rescontarea, n limita plafonului neputnd refuza
efectuarea rescontului. Operaiunile n afara plafonului sunt posibile,
ns la o rat a dobnzii mai ridicat. Mai mult, anumite categorii de
credite (de exemplu, creditele pe termen mijlociu) pot beneficia de
rescontare automat la ratele dobnzii privilegiate.
Inconvenientele unui asemenea sistem sunt:
nu ofer un control al duratei creditului Bncii Centrale, durat
care este n funcie de scadena efectelor prezentate la rescontare, lipsind
deci supleea necesar pentru a aciona asupra costurilor de refinanare;
operaiunile cu rat privilegiat a dobnzii duneaz interveniei
Bncii Centrale, chiar i n cazul neutilizrii unor coeficieni de retenie
(plafoane la bonurile de Trezorerie, portofoliu minim la efectele pe
termen mediu).
248

Dincolo de aceste inconveniente, rata de rescontare reprezint

rata directoare ntr-un asemenea sistem, n cadrul unor sisteme monetare
mai destinse, rata rescontului fiind mai curnd o rat penalizatoare,
rescontarea fiind procedura final la care apeleaz bncile pentru
procurarea monede centrale. n economiile contemporane rescontarea
automat la o rat fix restrnge posibilitile Bncii Centrale de a
interveni eficace, permind bncilor s-i acopere o parte crescnd din
nevoia de lichiditate.
b. Operaiuni pe piae deschise (refinanarea cu rat variabil)
Tehnica licitaiilor cu rata variabil prezint urmtoarele avantaje:
obncile nu cunosc, n principiu, volumul refinanrii oferit de
Banca Central;
oexist anumite categorii de efecte susceptibile de a fi mobilizate
de ctre Banca Central, ns aceast mobilizare nu se face automat;
orata fixat de ctre banc influeneaz instantaneu condiiile
pieei (mare parte din operaiuni fiind de pe o zi pe alta)
Se pot distinge urmtoarele tipuri de operaiuni:
intervenii de pe o zi pe alta, overnight, intervenia depinznd de
situaia monetar concret, operaionaliznd fluxuri rapide de moned
central;
operaiuni ce fac apel la oferta de efecte publice i private, n
care caz se folosete tehnica adjudecrii.
Dobnda practicat de aceast procedur permite Bncii Centrale:
os nu intervin zilnic i oblig bncile s-i prevad mai bine
nevoile de trezorerie i deci, le obinuiete s coreleze politica lor de
credite cu nevoile lor viitoare de trezorerie;
os indice orientrile sale cu privire la rata dobnzii i cu
aprovizionarea pieei (neacceptnd dect oferte cu o anumit rat sau
cu o anumit scaden).
pensiuni la termen contra efectelor publice sau private. Rata i
perioada acestor pensiuni variaz i n funcie de conjunctura i
obiectivele politicii monetare, instituiile de credit avnd iniiativa
utilizrii acestor pensiuni, oferite permanent de ctre Banca central,
fie contra bonurilor de Trezorerie, adjudecate pentru orice durat, fie
contra efectelor private, n cadrul unui sistem de mobilizare global.
249

6. Piaa monetar deschis

n timp ce piaa interbancar este rezervat instituiilor de credit,
celelalte piee sunt, de regul, deschise ansamblului subiecilor economici. Pe lng pieele aciunilor i ale obligaiunilor (piaa financiar),
ale cror active sunt emise prin apelul la economisirea public i care
sunt supuse cotaiei la burs, exist piaa titlurilor financiare pe termen
scurt, pe care sunt negociate diferite bonuri instituionalizate.
Posibilitatea emisiunii titlurilor pe termen scurt negociabile,
adresate ansamblului agenilor economici, a fost valorificat n ultimii
ani de sistemul bancar, crendu-se un segment distinct al pieei monetare, prin care sunt introduse relaii de pia n finanarea, pe termen
scurt, relaxndu-se condiiile acestui tip de finanare, care nainte erau
fie reglementate, fie stabilite bilateral.
Astfel, un deintor de fonduri disponibile pe termen scurt nu
putea dect s le conserve ntr-un depozit la o banc, operaiunile fa
n fa fiind, de regul, interzise, aceste fonduri neputnd fi mprumutate direct altui agent economic nefinanciar. De altfel, reglementarea
dobnzilor creditoare nu permite obinerea unei remuneraii apropiate
aceleia practicate pe piaa interbancar, dect cu condiia s se respecte
stricteea condiiilor referitoare la suma i durata depozitelor. Absena
pieei titlurilor pe termen scurt determina astfel pe deintorii de disponibiliti temporare s le investeasc pe piaa obligaiunilor, ceea ce
constituie un factor de fragilitate a acesteia.
Creanele pe termen scurt, negociabile, sunt titluri cu o durat de
7-10 zile pn la civa ani. La nceput, bncile au fost autorizate s
emit asemenea titluri sub forma certificatelor de depozit, aceast
posibilitate fiind extins treptat la majoritatea agenilor economici
(ntreprinderi, Trezorerie, societile financiare).
Caracteristicile acestor titluri depind de categoria emitentului,
putnd fi evideniate totui, unele trsturi comune:
un anumit minim al sumei angajate;
rata fix a dobnzii pentru titluri cu o scaden determinat (de
exemplu, sub un an);
uniformitatea fiscal.
Principalele titluri utilizate n prezent pe piaa monetar sunt:
certificatele de depozit, bonurile instituiilor i societilor financiare,
biletele de trezorerie emise de ntreprinderi, bonuri de Trezorerie ale
statului.
250

Piaa biletelor de trezorerie (hrtiile comerciale) oferite de ctre

ntreprinderi, dar i de bnci i ageni economici nefinanciari, influeneaz rata celorlalte segmente ale pieei monetare. De regul, dac rata
hrtiilor comerciale este mai atractiv dect cea oferit de ctre bnci,
se produce o dezintermediere, adic agenii economici nefinanciari i
extind relaiile directe n detrimentul relaiilor cu instituiile de credit,
genernd o puternic presiune care duce la creterea ratelor dobnzii
la credite bancare i diminuarea ratelor lor la debite.
Operaiunile pe acest segment al pieei monetare, prin care
Banca Central influeneaz situaia monetar, sunt realizate n dou
moduri: periodic i punctual.
Operaiuni periodice. Practicate pentru prima dat n SUA,
operaiunile pe piaa deschis cu titlurile pe termen scurt, negociabile, se
realizau prin disponibilizarea zilnic a unei cantiti de moned central
de ctre autoritatea monetar, preul acesteia (dobnda) depinznd de
amploarea cererii bncilor. Treptat, confruntate cu cererea masiv i
imprevizibil de moned, bncile centrale, ndeosebi n economiile cu
grad ridicat de ndatorare structural, au constrns bncile s-i anticipeze nevoile de moned central prin cumprarea n avans a lichiditii
de care acestea vor avea nevoie n viitor. mprumuturile n alb i
avansurile pe titluri sunt treptat substituite cu procedura pensiunilor
(ndeosebi n Frana), promovndu-se, totodat, un nou mod de adjudecare a ofertei de moned central, prin instituii specializate (case de
rescontare) stabilind structura monedei centrale acordate pe tipuri de hrtii
comerciale n funcie de scaden (similar interveniilor prin rescontare)
Acestei cumprri ferme, periodice ale ndatorrii structurale a
sistemului bancar, i sunt substituite operaiunile punctuale, care permit
reglarea dezechilibrelor trectoare n moneda central.
Aporturile i retragerile de moned central se realizeaz fie la
cererea direct a bncilor, fie din iniiativa Bncii centrale, rata dobnzii
la retragere fiind mult inferioar acelora la aport, pentru a se evita
deturnarea fluxurilor de moned central.
n acest sens, determinarea rezervelor obligatorii, ca o medie,
reprezint un element de suplee, bncile putnd profita de eventualul
excedent de moned central pentru a-i constitui n avans aceste
rezerve, alimentndu-i conturile curente de pe lng Banca central.
Dezvoltarea acestui segment al pieei monetare contribuie la
diversificarea i extinderea agregatelor monetare, contribuind la
consolidarea potenialului monetar i financiar al sistemului bancar.
251

Certificatele de depozit, emise de ctre instituiile de credit, precum i bonurile emise de instituiile financiare specializate i societile
financiare sunt cuprinse, de regul, n agregatul M3-M2, iar biletele de
trezorerie, emise de ctre ntreprinderi i bonurile de Trezorerie fac
parte din agregatul L-M3.
7. Piaa valutar
7.1. Caracterizare
Piaa valutar reprezint un ansamblu de relaii monetare, de
reglementri i instituii care asigur transformarea sau conversia
reciproc a dou monede convertibile, prin vnzare-cumprare de
valute, n scopul derulrii fluente i sigure a fluxurilor comerciale i
financiare internaionale.
Piaa valutar permite participanilor s schimbe o anumit
moned contra altei monede, sumele corespunztoare celor dou
monede fiind determinate de cursul valutar, de schimb dintre cele
dou monede. Data la care cele dou monede sunt schimbate ntre ele
este cunoscut ca data de reglementare sau data valutei.
Piaa valutar se constituie ca o pia unic i este cea mai mare
din lume, peste 1.500 miliarde dolari fiind tranzacionai zilnic pe
aceast pia, iar pentru comparaie evideniem c valoarea anual a
comerului mondial total cu mrfuri corporale este egal cu valoarea
tranzaciilor realizate pe piaa valutar n mai puin de o sptmn.
Cauzele care au contribuit la expansiunea puternic a pieei
valutare sunt:
oRitmul de cretere a comerului internaional de mrfuri, prin
operaiuni de export-import, are a reclamat extinderea i diversificarea
fluxurilor de ncasri i pli internaionale;
oExpansiunea i diversificarea comerului cu servicii;
oDinamica ridicat a investiiilor internaionale;
oExtinderea formelor de convertibilitate a monedelor i eliminarea restriciilor valutare;
oDezvoltarea pieei eurovalutelor;
oInstabilitatea cursurilor de schimb i creterea operaiunilor
speculative i de arbitraj;
oAmplificarea activitilor societilor transnaionale;
oDezechilibrul generalizat al balanelor de pli curente, care reclam acoperirea acestuia prin operaiuni de mprumuturi i de capital;
252

oApariia i expansiunea noilor tehnici de operare pe pieele

valutare, utiliznd produsele derivate (options, futures, swaps etc.);
oExtinderea tehnicilor informatice i de telecomunicaii pe pieele valutare.
Schimburile valutare exist ca rezultat al urmtoarelor cauze:
comerului i investiiilor, care determin ncasri i pli ntre
deintorii de monede diferite, ceea ce implic convertirea acestora;
speculaiilor, determinate de ctigurile ce se pot obine datorit modificrilor cursurilor determinate de variaia ofertei i cererii
diferitelor monede;
hedging-ului, care reprezint tranzacii valutare care pot compensa pierderile cauzate de diminuarea valorii activelor determinate de
fluctuaiile cursurilor valutare.
Schimburile de valute se tranzacioneaz pe pieele OTC, n
ntreaga lume, 24 de ore pe zi, instrumentele derivate ataate schimburilor valutare fiind tranzacionate i pe burse.
Cursurile valutare sunt influenate de trei categorii de factori i
anume:
factori determinani sau factori cheie:
o oferta i cererea de bani, dac cererea crete, cursurile cresc
i invers;
o rata inflaiei, creterea inflaiei determinnd deprecierea
monedei, creterea cursului;
o intervenia guvernului, prin cumprarea sau vnzarea de
valut, prin modificarea cursului, deci devalorizare sau revalorizare.
factori condiionali, care pot influena cursul valutar, att pe
termen lung, ct i scurt:
o economici
ratele relative ale dobnzii, care orienteaz investiiile
spre economiile care ofer rate ale dobnzii mai mari, mrind cererea
de moned aferent acelei economii, apreciind cursul acesteia;
paritatea puterii de cumprare, care msoar puterea
relativ de cumprare a diferitelor monede i se msoar prin raportul
dintre preurile aceluiai produs n diferite ri, transformate prin
cursurile valutare ale monedei fiecrei ri fa de moneda de referin.
n acest sens, dac produsele sunt ieftine ntr-o ar, este avantajos s
fie exportate ntr-o ar unde sunt scumpe i invers, aceasta influennd cererea i oferta de moned i deci cursul;
condiiile economice, reflectate n creterea economic,
rata fiscalitii, balana de pli, rata ocuprii etc.;
253

oferta i cererea de capital, capitalurile migrnd n

cutare de profit, influennd astfel cererea i oferta de moned, deci
cursul valutar.
opolitici: tipul politicii economice, stabilitatea politic, reglementri sau dereglementri ale Bncii centrale, intervenii pe pia
viznd modificarea cursului;
opsihologici, viznd ateptrile pieei privind modificarea
cursului, influenate de previziuni, de analize tehnice, de tirile vehiculate.
7.2. Funcionare
Dincolo de particularitile i deosebirile dintre pieele valutare
naionale, pot fi distinse componente comune, care mpreun formeaz
mecanismul funcionrii pieei valutare, aceste componente fiind
urmtoarele:
instituii i persoane autorizate pentru a efectua operaiuni valutare;
reglementri privind desfurarea activitilor de schimb valutar;
proceduri de stabilire, cotare i publicare a cursurilor valutare;
metode i tehnici de intervenie a Bncii centrale pe pia.
Funcionarea pieelor valutare se realizeaz similar pieei
interbancare, pe care se vnd i se cumpr valute en-gros, la un curs
convenit, la o anumit dat de livrare, practic orice banc cumpr sau
vinde valut n activitatea sa.
Pieele valutare sunt piee OTC, att sumele n valute, ct i
reglementarea termenelor tranzaciilor fiind negociate, opernd n
ntreaga lume, 24 de ore, elementele principale ale acestora fiind: data
tranzaciei; prile implicate, adic bncile corespondente; valutele;
cursurile; sumele tranzacionate; data valutei; sensul tranzaciei, vnzare sau cumprare; instruciuni de plat.
Cotaiile pentru valute constau ntr-o moned-baz (MB) i o
moned cotat (MC), convenia constnd n aceea c atunci cnd se
scrie o cotaie pentru cursul de schimb al unei perechi de valute, s se
insereze mai nti moneda-baz i apoi moneda cotat. Cotaiile pot fi
descrise n termeni americani, reprezentnd cotaia indirect n termeni europeni reprezentnd cotaia direct.
n cazul cotaiei directe, o unitate de moned strin, care reprezint MB, poate fi schimbat contra unei sume variabile a monedei
proprii. n cazul cotaiei indirecte, o unitate de moned proprie, care
reprezint MB, poate fi schimbat contra unei sume variabile de
moned strin.
254

Tranzaciile valutare se deruleaz prin dealeri, principalele ci

de tranzacionare fiind: direct interbancar; prin brokeri de ring; prin
sisteme electronice, majoritatea dealerilor fiind specializai pe valute.
Totodat tranzaciile valutare se realizeaz pe urmtoarele categorii de piee:

piee spot, pe care se vnd i se cumpr valut n vederea
speculaiilor, numai pentru profit, anticipndu-se aprecierea sau deprecierea unor monede;

piee forward, la termen, operatorii fiind interesai de evoluia
ratelor dobnzii pentru valutele tranzacionabile, avndu-se n vedere
diferenialul dobnzii;

piee monetare, unde se tranzacioneaz fie moned naional,
fie o alt valut, genernd cotaie pereche, n scopul de a lua mprumuturi ieftine, pentru a plasa fondurile la rate mai ridicate;

pieele derivativelor, cotnd preuri pentru o gam de instrumente care au n vedere modificarea ratelor dobnzii sau a cursurilor
de schimb.
Cotaiile spot reprezint cursuri de schimb de cumprare (bid),
respectiv de vnzare (offer), la care formatorul de pia va cumpra i
va vinde valuta-baz contra altei valute. De exemplu, considerm c
euro este valuta de baz, iar dolarul valuta cotat, iar cursul euro este
de 1 euro = 1, 2350/65$, ceea ce semnific faptul c formatorul de
pia este dispus s cumpere 1 euro cu 1, 2350 dolari i s vnd
1 euro cu 1, 2365 dolari, diferena dintre cele dou preuri, de 15 puncte,
reprezentnd spreadul, creatorul de pia urmrind s cumpere ieftin i
s vnd scump, deci s obin un spread mare.
Utilizatorii pieelor valutare sunt: traderii, creatorii i utilizatorii
de pia; bncile comerciale i de investiii; bncile centrale, care
administreaz rezervele; corporaiile; brokerii, ca intermediari.
Parte a pieei monetare, piaa valutar se caracterizeaz prin trei
riscuri: de pia, de reglementare, de credit.
Realizarea schimburilor valutare implic dou categorii de
tranzacii: tranzacii valutare, care pot fi spot (imediate) i forward (la
termen) i tranzacii cu produse derivate.
Schematic, ansamblul tranzaciilor, care se constituie n
instrumente de schimb valutar, se prezint astfel:

Tranzacii valutare
Tranzacii spot;
oValute contra moneda naional
oTranzacii cross, cu moned de intermediere;
255

Tranzacii forward
oTranzacii forward directe;
oSwap-uri valutare, reprezint tranzacii forward, care
implic cumprarea i vnzarea simultan a unei anumite sume dintr-o
valut, n schimbul altei valute, ns cu dou date ale valutei diferite.

Tranzacii cu produse derivate, care au la baz cursul forward:
Aranjamente sintetice pe schimburi valutare, combinnd
aranjamentele valutare cu cele pe cursuri, pentru a fixa diferenialele
pentru cursul forward, neimplicnd schimbul sumei de referin.
Futures pe valute, contracte care permit participanilor s-i
gestioneze riscul prin cumprarea sau vnzarea unui contract futures
ntr-o direcie opus celei date de un angajament existent pe piaa spot;
Swapuri pe valute, este o nelegere OTC ntre pri care
convin s schimbe ntre ele pli de rate ale dobnzii, aferente unor
mprumuturi n moned strin;
Opiuni pe valute, pe cash sau pe futures, sunt nelegeri prin
care deintorul capt dreptul, fr a avea ns obligaia, s cumpere
(call) sau s vnd (put) o anumit sum dintr-o valut precizat, la un
pre convenit i la o dat viitoare.
Pieele monetare sunt cele mai cuprinztoare piee, preul la care
banii sunt cumprai sau vndui putnd dicta dac o politic economic
este viabil, afectnd semnificativ vieile oamenilor.
8. Piaa monetar n Romnia
n lumea occidental informatizat pieele monetare au aprut i s-au
dezvoltat ca urmare a unor procese economico-sociale naturale, fireti.
Fiind un mecanism al economiei de pia, piaa monetar nu
putea exista n Romnia nainte de 1989.
Statornicirea pieei monetare n Romnia este legat de restructurarea aparatului bancar, nu numai prin lichidarea monopolului statului
de proprietar nemijlocit al tuturor bncilor, ci i prin eliminarea subordonrii bncilor fa de guvern, fiind legat totodat de reaezarea
raporturilor dintre banca de emisiune i celelalte bnci, de reinstaurarea
bncilor comerciale autentice, a vnzrii mrfurilor cu plat amnat i
punerea n circuit a nscrisurilor cambiale i a titlurilor de stat.
Din marea varietate a titlurilor de valoare negociate pe pieele
monetare occidentale, n Romnia exist doar certificatele de depozit,
256

dar care nu suport comparaie cu cele din economiile occidentale ca

valoare nominal.
Avnd n vedere c emitenii celorlalte titluri sunt pe cale s se
nasc i c activitatea lor incipient este departe de a fi concludent,
c titlurile de stat, reflex al deficitului bugetar, exprim nevoia imperioas de resurse i foarte puin c plasamentele ar fi profitabile pentru
investitori, piaa monetar este departe de a fi constituit n Romnia,
fiind departe de cerinele unei funcionri eficiente.
Premisa pentru crearea i buna funcionare a pieei monetare n
Romnia sunt statornicia precumpnitoare a proprietii private n economie i, pe aceast baz, a spiritului concurenial ca factor propulsor al
eficienei economice. Fr asigurarea acestei premise, rodarea i
maturizarea mecanismelor economice de pia nu sunt posibile, indiciul
cel mai sigur al atingerii acestui obiectiv constituindu-l preurile, capacitatea lor de a reflecta nevoile sociale, costurile i de a conduce la
rentabiliti legitime i la reprezentativitatea situaiei lor financiare.
Piaa monetar n Romnia, aflat n curs de formare, comport
refinanarea bncilor comerciale de ctre BNR.
Principalele categorii de credite de refinanare care au fost practicate de BNR sunt: creditul structural, creditul de licitaie, creditul special
i creditul lombard (overdraft).
Creditul structural este creditul acordat de BNR n cadrul unui
plafon stabilit pentru fiecare banc comercial i pentru fiecare tip de
garanii, creditele fiind garantate cu efecte comerciale sau publice. Creditul structural prefaeaz creditul de rescont, iar dobnda perceput
anticipeaz taxa oficial a scontului. Totui, dei creditul comercial i
emiterea de nscrisuri cambiale au fost legal autorizate, recursul la
acestea, n structura actual de proprietate i a prezenei blocajului
financiar att de extins, nu este posibil n mod obiectiv.
Creditul de licitaie a reprezentat principala cale de finanare a
bncilor comerciale, el prefigurnd operaiunile de open market. Acest
credit se acord pentru maximum 15 zile, este garantat cu titluri de
stat, se acord n cadrul unui plafon, la rate de dobnzi rezultate din
licitaie. Dar, mecanismul operaiunilor pe piaa liber nu poate
funciona corespunztor ntr-o economie n care titlurile se emit doar
ocazional, iar piaa bursier nu are capacitatea efectiv de a le evalua.
De aici i evoluiile incoerente, discrepante ale nivelului ratelor de
dobnzi, cu efecte perturbatoare pentru gestiunea bancar i activitatea
financiar a ntreprinderilor.
257

Creditul special se acord bncilor comerciale aflate n criz de

lichiditate pe o perioad de pn la 30 de zile, n condiiile unor garanii
financiare i n active reale, cu condiia prezentrii de programe
eficiente de redresare.
Creditul lombard (overdraft) sau creditul de pe o zi pe alta
este menit s susin efectuarea plilor zilnice exigibile ale unei bnci
comerciale aflate n criz. Se acord la nivelul soldului debitor al
contului curent al bncii la BNR, n limita a 75 % din fondurile proprii
ale bncii beneficiare, n condiiile garantrii cu anumite hrtii de
valoare.
Dobnzile practicate de ctre Banca central pentru refinanarea
sistemului bancar i implicit, a economiei naionale au devenit n
absena predominrii economiei de pia i n condiiile unui sistem
bancar fragil cel puin n anumite perioade, excesiv de pozitive, dac
nu chiar abuzive, depind cu mult rata inflaiei, fiind prohibitive
pentru majoritatea agenilor economici. Impactul lor asupra gestiunii
curente prin mijloace monetare a inflaiei se impune a se asocia cu
aciunea asupra cauzelor structurale ale dezechilibrului inflaionist.
Ratele dobnzii practicate de BNR au avut o flexibilitate diferit.
Ratele dobnzii la creditul structural (dobnda de referin sau
rata scontului) erau modificate mai rar, avnd nivelul cel mai sczut. De
exemplu, n ianuarie 1993 rata scontului era de 70 % i aceast valoare
s-a meninut pn n august 1994, cnd a sczut la 65 %, pentru ca la
sfritul anului 1995 s ajung la 35 % nivel nregistrat i la sfritul
anului 2000.
Dobnda de licitaie a cunoscut cele mai ample variaii i cele
mai frecvente modificri. Ea a variat de la nivelul de 71 % n ianuarieiunie 1993, la 185, 5 % n ianuarie 1994, pentru ca la sfritul anului
1995 s coboare pn la valoarea de 38, 1 %, iar n primele luni ale
anului 1997 s urce i la nivele de peste 270 %.
Dobnda overdraft, avnd o natur penalizatoare, a variat, de
exemplu, de la 78 % n prima jumtate a anului 1993, la 250 % n
perioada noiembrie 1993 martie 1994, ajungnd la peste 500 % n
1995, la sfritul anului 2000 fiind de 75 %.
Variaia nivelelor de dobnzi, rar ntlnit n alte ri n asemenea proporii, este expresia instabilitii vieii noastre economice, a
lipsei de sensibilitate a ntreprinderilor etatiste la terapia prin instrumente valorice, a necesitii unor msuri hotrte de restructurare a
economiei romneti.
258

n condiiile actuale pe piaa interbancar se efectueaz mai ales

operaiuni de refinanare i mai puin operaiuni de creditare inter-bnci,
refinanarea constituind principalul instrument de intervenie a BNR pe
piaa monetar.
Marea dependen a sistemului bancar romnesc de resursele
BNR s-a explicat prin ponderea mare a proprietii de stat n cele mai
multe dintre sectoarele economice, ntreprinderile de stat nregistrnd,
de regul, mari pierderi, implicau subvenii de la bugetul statului i, de
asemenea, credite bancare fr anse de rambursare, credite numite
eufemistic neperformante. Nivelul excesiv al refinanrii s-a mai
explicat i prin gradul redus al monetizrii economiei (nelegem prin
monetizare, capacitatea economiei a ntreprinderilor i populaiei
de a constitui rezerve bneti i de a le utiliza n plasamente).
O dat cu creterea ponderii proprietii private n economie,
criteriul eficienei a nceput s predomine, iar lichiditile economiei
vor crete i BNR va dobndi posibiliti mai largi de intervenie prin
operaiuni de open market.
n cadrul acestor operaiuni, Banca central cumpr i vinde pe
pia titluri ale mprumuturilor publice, cu scopul de a lrgi sau
restrnge lichiditile bncilor, de a influena volumul creditelor i
evoluia general a cursurilor titlurilor pe pia.
n msura n care Banca central cumpr titluri de pe pia, ea
distribuie moned, lichiditi, n situaia invers, avnd loc un flux de
moned i astfel scade lichiditatea.
Tranziia de la piaa interbancar la piaa deschis presupune
glisarea formelor actuale de finanare spre formele consacrate pe plan
internaional. Se are n vedere introducerea rescontului, operaiune
prin care bncile comerciale i transform o parte a portofoliului lor
de efecte de comer n lichiditi, prin Banca central; introducerea
operaiunilor de open market, ca alternativ fa de rescont i instrument mai eficient de influenare a dobnzilor n economie.
Punerea n circuitul economic a efectelor cambiale a fost
legiferat la nceputul anului 1994, fr ns s existe premisele
necesare utilizrii lor nominale de ctre agenii economici i instituirii
mecanismului scontului, care s remodeleze raporturile dintre bncile
comerciale i banca de emisie. Trecerea la emisiunea de titluri de stat
s-a realizat tot la nceputul anului 1994, fiind adjudecate n mare parte
de bnci.
Un factor esenial care a limitat evoluia pieei titlurilor de stat
este capacitatea insuficient a actualei piee primare de a absorbi un
259

volum mai mare de astfel de titluri, volum care s depeasc 400 % din
deficitul bugetului de stat. Absena unei palete mai largi de scadene a
titlurilor este i ea un impediment n realizarea flexibilitii necesare n
politica de dobnzi i de transmitere a impulsurilor politicii monetare.
Tranziia la piaa deschis presupune i privatizarea eficient a
bncilor comerciale, ntrirea concurenei dintre bnci, nlturarea
dominanei nete a unora dintre ele, creterea numrului de bnci,
dezvoltarea reelei bancare.

Sumarul capitolului
Piaa monetar tranzacioneaz sume mari de moned, operatorii
pe pia fiind n special bncile, Banca central reglnd funcionarea
pieei, n cadrul pieei tranzacionndu-se moneda central, numerarul
i rezervele bancare, prin transferul de moned pe cele trei segmente
ale pieei: interbancar, deschis i valutar.
Tranzaciile pe pia se realizeaz continuu, brokerii i dealerii,
n calitate de formatori de pia, asigur formarea preurilor, a ratelor
i a cursurilor, n funcie de cerere i ofert, lund n considerare i
interveniile Bncii centrale, prin care aceast i realizeaz politica
monetar i totodat contribuind la diminuarea riscurilor pieei monetare, precum riscul de credit, de reglementare, de pia.
Operaiile pe piaa monetar utilizeaz o diversitate de instrumente,
unele dintre acestea fiind tranzacionate la burse, ns majoritatea sunt
tranzacionate OTC, over-the-counter, fr cotare, instrumentele putnd
fi, pe de o parte, titluri de valoare, negociabile sau nu, cu cupon sau cu
discount, precum depozite, certificate de depozit, bonuri de tezaur,
accepte bancare, eurovalute etc., iar pe de alt parte, produse derivate
(forward, futures, options, swaps) pe rate ale dobnzii.
Tranzacionarea instrumentelor se realizeaz direct, prin telefon
interbancar, prin intermediul brokerilor i prin sisteme de tranzacionare
electronic, utilizarea brokerajului electronic dezvoltndu-se rapid, n
anul 2003 peste 90% din volumul tranzaciilor spot i peste 50% din
totalul volumului de pia s-au realizat prin intermediul sistemelor
informatice de brokeraj.
Component esenial a pieei monetare, piaa interbancar
tranzacioneaz moneda central, opernd mprumuturi pe termen
foarte scurt ntre bnci, pentru acoperirea nevoilor imediate de
lichiditate, Casele de compensare realiznd coordonarea echilibrrii
260

creanelor i datoriilor interbancare, precum i transferul de moned

dintre bnci. Operaiile pe pia sunt fie operaiuni n alb, de transfer
automat, fr remitere de titlu, fie operaiuni de titrizare a datoriilor,
utiliznd instrumente precum bilete la ordin, bonuri de trezorerie,
creane asupra agenilor economici nefinanciari, certificatele de
trezorerie, bonurile instituiilor financiare, biletele de trezorerie etc. n
cazul dezechilibrului global al pieei monetare, al penuriei de
lichiditi, Banca central intervenind prin rescontare i refinanare,
precum i prin operaiuni cu titluri pe pia.
Extinderea pieei monetare i pentru ali ageni economici dect
bncile a condus la apariia pieei monetare deschise, pe care se tranzacioneaz titluri financiare pe termen scurt, precum bonuri ale
instituiilor financiare, certificate de depozit, bilete de trezorerie etc.,
operaiile realizndu-se periodic sau punctual, n acest fel introducnduse condiii de pia i n finanarea pe termen scurt.
Piaa valutar tranzacioneaz valute, efectund schimb de
monede i stabilind cursul valutar de pia prin cotaii directe sau
indirecte, n cadrul tranzaciilor valutare, care pot fi spot (la vedere) i
forward (la termen) sau tranzaciilor cu derivative, comportnd
aceleai riscuri ca pe orice pia monetar.
Piaa monetar din Romnia a evoluat treptat, transferurile
interbancare realizndu-se nc insuficient, Banca central intervenind
direct pe pia, fie pentru asigurarea compensrilor interbancare, fie prin
refinanarea bncilor, utiliznd diverse forme de credite acordate
bncilor, iar n ultimul timp i prin operaiuni pe pia, prin comercializarea de titluri, n acest fel reglnd lichiditatea din economie.

Termeni de referin
Arbitraj
Broker
Curs valutar
Formator de pia
Piaa de capital
Piaa interbancar
Piaa monetar deschis
Piaa valutar
Rata monedei centrale
Risc de pia

Banc offshore
Credit de refinanare
Eurovalut
Operaiune a Bncii Centrale
Piaa derivativelor
Piaa monetar
Piaa OTC
Rata directoare a dobnzii
Risc de credit
Risc de reglementare
261

Teste i ntrebri de autoevaluare

n care dintre urmtoarele limite de scadene se regsesc, de
regul, instrumentele pieele monetare: o sptmn un an; o noapte
un an; un an trei ani; o sptmn o lun?
Dac ratele dobnzii pe piaa euro sunt majorate, care va fi cel mai
probabil efect asupra cursului euro: va crete; va descrete; fr efect ?
Care dintre urmtoarele categorii de variabile monetare pot fi
controlate direct de ctre Banca central: rata scontului; lichiditatea
sistemului bancar; cursurile valutare, ratele dobnzii?
Depozitele n eurodolari trebuie fcute n bnci din afara
Germaniei. Precizai dac afirmaia este fals sau adevrat.
Care dintre urmtoarele sunt instrumente pe piaa monetar:
euroobligaiune pe trei ani emis de firma Electrofarul; bon al Trezoreriei publice; efect de comer la ase luni emis de firma Apa Nova;
obligaiune de stat francez la 10 ani ?
Banca X coteaz spot urmtoarele cursuri valutare fa de euro:
1, 3155/75 dolari; 0, 6585/00 lire sterline. Precizai urmtoarele: euro
este valut de baz sau cotat; cursul la care va cumpra lire sterline;
spreadul dolarului.
Care dintre urmtoarele instrumente de pia monetar nu sunt
negociabile: efectele de comer; certificatele de depozit; depozitele
monetare; biletele de trezorerie?
Care este principalul avantaj al unui certificat de depozit comparativ cu alte instrumente de pe piaa monetar: Ofer o rat mai
ridicat a dobnzii; poate fi comercializat pe piaa secundar; este cea
mai sigur cale de investiie?
Swap-ul valutar se caracterizeaz prin: este o tranzacie futures;
vnzarea i cumprarea valutelor sunt simultane; datele valutei sunt
diferite. Precizai care caracteristic nu este corect.
n cazul acceptelor bancare, care reprezint instrumente monetare cu cupon, scadena variaz ntre 1 zi i 1 an. Precizai dac
afirmaia este corect.
Tranzacii cu produse derivate pe piaa valutar sunt: cross, cu
valut de intermediere; opiuni pe valute; forward direct; swaps-uri
valutare; aranjamente sintetice. Precizai tranzaciile incorecte.
262

Operaiunile n alb pe piaa interbancar presupun titrizarea

transferului de moned i nscrierea sumelor n conturi, fr utilizarea
instrumentelor monetare. Este corect afirmaia? Explicai opiunea dvs.
de rspuns.
Exist vreo diferen ntre obligaiuni de Trezorerie i bonuri de
Trezorerie? Dac da, explicai.

Bibliografie selectiv
Catherine Caballero, Le march monetaire, Dalloz, Paris, 1990.
Paul M. Horvitz, Monetary Policy and the Financial System, PrenticeHall, Inc., Englewood Clifs, USA, 1979.
Rogers Keith, Introducere n studiul pieelor monetare i valutare,
Editura Economic, Bucureti, 2000.
Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
Vasile Turliuc, Vasile Cocri, Moned i credit, Editura Ankarom,
Iai, 1998.

263

IX. ANALIZA MONETAR

Scopul capitolului const n prezentarea instrumentelor contabile, statistice i matematice utilizate pentru relevarea informaional
a fenomenelor i proceselor monetare i financiare, n examinarea
metodelor de analiz monetar-financiar, n explicitarea modelelor
specifice evidenierii interaciunilor i influenelor n spaiul monetar,
a interpretrilor asociate acestora.
Dup parcurgerea acestui capitol vor fi realizate urmtoarele
obiective:

Cunoaterea cadrului conceptual i informaional al realizrii
analizei monetare i financiare;

Examinarea instrumentelor matriciale i contabile utilizate n
analiza tranzaciilor i a fluxurilor financiare;

Evidenierea relaiilor i interaciunilor variabilelor monetare
i financiare cu variabilele economice semnificative, a cilor de
transmitere a variaiilor i modificrilor acestora asupra economiei;

nelegerea metodelor de analiz a echilibrului monetar, a
ofertei i cererii de moned, a creaiei monetare, a impactului monedei
asupra variabilelor economice;

Explicarea i interpretarea modelelor monetare semnificative,
identificarea posibilitilor utilizrii acestora n fundamentarea previziunii i politicii monetare.
Introducere
Cunoaterea fenomenologiei monetare, explicarea i interpretarea
relaiilor i interaciunilor specifice spaiului monetar, nelegerea
influenelor i impactului modificrii variabilelor monetare asupra variabilelor financiare i economice, asupra comportamentului subiecilor
economici reclam necesitatea existenei contextului informaional
empiric i analitic, care s permit analiza sistematic i permanent a
structurilor i evoluiilor monetare, a relaiilor i conexiunilor dintre variabilele monetare, financiare i economice.
264

n acest sens, instrumentele de analiz contabil i statistic, de

sistematizare matricial i ecuaional a interdependenelor i codeterminrilor, ofer posibilitatea construirii unor modele adecvate
analizei i interpretrii comportamentelor i dinamicilor acestor variabile, fundamentrii prospective a evoluiei fenomenelor monetare,
evidenierii dezechilibrelor dintre cererea i oferta de moned,
precum i posibilitatea elaborrii politicilor monetare orientate spre
asigurarea echilibrului monetar dinamic, prin instrumentarea eficace i
operaional a variabilelor monetare, instrumentare necesar funcionrii
evolutive a economiei.
Semnificaia informaional a monedei, a variabilelor i agregatelor
monetare, impactul financiar al variaiilor temporale i configuraionale
ale acestora reprezint una din sursele eseniale ale cunoaterii economice i nu numai, moneda dispunnd de un potenial analitic, empiric i
operaional semnificativ, oferind posibiliti descriptive, explicative i
interpretative relevante cunoaterii i nelegerii funcionrii economiei,
a evoluiei acesteia, a modalitilor de influenare i orientare a acesteia
prin instrumente monetare, triada informaie-analiz-modelare reprezentnd o component esenial a cunoaterii i aciunii monetare i
financiare.
Pentru o mai bun nelegere a acestui capitol este de preferat i
studierea urmtoarelor capitole:

Finanarea economiei;

Teoria monetar;

Politica monetar.
1. Statistica monetar-financiar
1.1. Fundamentele contabile
ale statisticii financiar-monetare
Statistica monetar i financiar, utiliznd conceptele, definiiile,
conveniile i clasificrile standardizate, asigur, n cadrul general al
structurilor financiar-monetare, culegerea, organizarea i comparabilitatea informaiilor i datelor i totodat ofer metode i tehnici de
prelucrare i valorificare n scopul realizrii analizelor i interpretrilor
necesare formulrii strategiilor i politicilor monetare i financiare.
Definiia de mai sus evideniaz dou finaliti ale statisticii
monetar-financiare:
265


Culegerea de date necesare producerii i furnizrii informaiilor

cantitative, n scopul formulrii, implementrii i managementului politicilor monetare i financiare, precum i pentru efectuarea analizelor
macroeconomice, plecnd de la ipoteza c exist relaii comportamentale i funcionale, simple sau complexe, stabile sau dinamice,
ntre variabilele instrumentale ale politicilor monetare i financiare i
variabilele care reprezint obiective ale acestor politici.

Organizarea unor fluxuri i echilibre financiare i monetare
sistematice, n conformitate cu o metodologie adecvat obiectivelor
analizei, care coreleaz obiectivele finale ale politicilor i instrumentele
disponibile ale acestora, ntr-un cadru statistic standardizat, prin care se
asigur reguli economice i contabile consistente i acceptate, care
ordoneaz principiile i clasific tranzaciile, lund n considerare
restriciile generate de structura i dimensiunea financiar a economiei.
Statistica monetar-financiar dispune de instrumente pentru identificarea activitilor financiare i monetare din economie, instrumente
constituite n cadrul Sistemului Naional de Conturi, S.N.C., care ofer
o balan complet integrat a activitilor, bazat pe sistemul contabil,
n cadrul creia entitile i tranzaciile financiare sunt componentele
eseniale. Grupnd entitile economice, agenii economici, n sectoare
i identificnd echilibrul dintre economisire i investiie pe sectoare,
S.N.C. prezint cile prin care acele sectoare cu surplus de economisire
i pot orienta fondurile spre sectoarele cu nevoie de lichiditate pentru
investiii. Analizele financiar-monetare iau n considerare att cantitile, ct i preurile diferitelor tipuri de active financiare, inclusive
ratele dobnzii i cursurile de schimb.
SNC utilizeaz un set de concepte definitorii, precum: unitate
instituional, teritoriu economic, reziden, economie, sector, activ
economic, activ financiar, activ nefinanciar, avere net, intermediar
financiar, bilan etc.
Toate activele financiare i nefinanciare sunt evaluate la valoarea
de pia, orice schimbare a stocurilor de active dintre un bilan i altul
fiind efectul a trei elemente separate: tranzaciile cu acele active, reevaluarea datorit modificrilor preurilor i a ratelor dobnzii i alte
schimbri n volumul activelor, de exemplu, monetizarea aurului, fiecare element de schimbare realizndu-se dup reguli analitice precise.
SNC descrie cum este generat economisirea fiecrui sector,
evideniind faptul c unele sectoare sunt creditori i alte sectoare
debitori, n sensul tranzaciilor nete de capital, contul financiar din
266

SNC indicnd modul cum sectorul cu deficit, deci mprumutat net, i

obine resursele financiare prin angajarea de datorii sau prin reducerea
activelor financiare proprii i cum sectorul cu excedent, deci mprumutant net, i aloc surplusul prin achiziionarea de active sau prin
reducerea datoriilor.
n plus, SNC conine matricea fluxurilor i matricea finanrii,
evideniind n detaliu relaiile dintre debitori i creditori, pe tipuri de
instrumente financiare, prezentnd cum sunt finanate investiiile din
economisire.
Statistica financiar-monetar ofer informaii privind comportamentul financiar al sistemului financiar n ansamblu, prin luarea n
considerare a tranzaciilor i bilanurilor bncilor, permind determinarea masei monetare n sens larg, prin prelucrarea informaiilor din
conturile subsectoarelor bancare i constituirea agregatelor monetare,
prin integrarea bilanurilor bancare n cadrul analizei monetare. Similar
ca form cu situaia bancar curent, situaia masei monetare se va
diferenia n coninut astfel:
situaia monetar acoper att sumele neachitate din bilan, ct i
tranzaciile, n timp ce situaia bancar cuprinde numai sumele neachitate;
situaia monetar va evidenia agregatele Bncii centrale ca bloc
distinct, n timp ce situaia bancar le consolideaz n conturi mpreun
cu agregatele bancare;
fiecare ar i va deriva conceptele de moned i cvasimoned
n acord i cu definiiile naionale ale monedei.
Statistica financiar abordeaz moneda i creditul ca agregate
financiare, n particular monetare i ca orice agregat financiar ele vor
cuprinde activele financiare ale unui grup de instituii i, corespondent,
pasivele financiare ale altui grup, un agregat financiar fiind interesant
pentru analist dac acesta consider c activitatea i comportamentul
economic al unui grup de entiti sunt afectate de agregatul financiar ca
ntreg, analistul trebuind s-i constituie informaii pentru un anumit
agregat financiar dac acesta este corelat cu alte variabile economice.
De regul, conceptele de moned i de credit sunt construcii
empirice, specifice fiecrei ri, ns n timp ce moneda este definit ca
o colecie de pasive ale bncilor, creditul este definit ca o colecie de
active ale bncilor.
Sfera conceptelor monetar-financiare, n particular ale monedei
i creditului, este puternic modificat de impactul major al inovaiilor
financiare, pieele financiare fiind ntr-o stare continu de inovare
financiar, influennd statisticile monetar-financiare.
267

Unitatea instituional reprezint elementul de baz al statisticii,

posednd un bilan propriu i angajndu-se n nume propriu n activiti
economice i tranzacii comerciale i financiare, includerea acesteia
ntr-un anumit sector, sectorizarea, fcndu-se conform activitii
principale desfurat. Se disting dou categorii de uniti instituionale:
nefinanciare, care cuprind populaia, firmele, administraia
public, restul lumii, adic instituii nerezidente;
financiare, care cuprind Banca central, intermediarii financiari
de depozit i nondepozit.
Instrumentul financiar reprezint un mijloc de realizare a
oricrui contract de natur financiar ntre dou uniti instituionale,
n cadrul acestor instrumente distingndu-se activele financiare, care
sunt generate de relaiile dintre creditor i debitor, n calitate de uniti
instituionale.
Clasificarea instrumentelor financiare se bazeaz pe caracteristicile acestora, identificarea caracteristicilor fiind important din
urmtoarele motive:
o numele generic de depozit i de mprumut nu sunt suficiente
pentru detalierea clasificrii;
o pornind de la acelai set de caracteristici pot fi realizate clasificri diferite ale instrumentelor;
o multe denumiri de instrumente sunt ambigui i imprecise.
Principalele caracteristici definitorii ale instrumentelor financiare
sunt: lichiditatea, vandabilitatea, caracteristicile maturitii (perioada,
termenul, cererea, deschiderea etc.), negociabilitatea, cotarea, tipul de
venit generat, transferabilitatea, garantarea.
n categoria activelor financiare sunt grupate: aurul financiar i
DST; depozite i numerar; valori mobiliare, altele dect aciunile;
mprumuturi bancare; aciuni i alte valori cu venit variabil; rezerve
tehnice pentru asigurare; alte conturi ncasabile sau pltibile.
n categoria alte instrumente financiare sunt incluse: active
condiionale (garanii, linii de credit, scrisori de garanie etc.); derivative financiare (contracte la termen, opiuni, swap-uri); tranzacii
financiare anticipate.
n rile cu sistem financiar mai puin dezvoltat sau care sunt
afectate de inflaie i de dezechilibre financiare ale balanei de pli
poate exista un segment important de tranzacii pe pieele financiare
informale, ntr-o varietate de forme, sectorizarea, clasificarea instrumentelor, evaluarea i tehnicile de msurare ridicnd probleme
statisticianului i analistului preocupai de acest segment.
268

Msurarea i evaluarea activelor financiare, aspect esenial al

statisticii i analizei, se confrunt cu urmtoarele probleme:
msurarea sau evaluarea direct a datelor, de exemplu, prin
situaii i nregistrri administrative;
estimarea indirect a datelor, de exemplu, prin derivarea datelor
referitoare la tranzacii cu active financiare din date referitoare la
sumele neachitate din bilan;
importana colectrii ncruciate a datelor, att de la creditori, ct
i de la debitori, astfel nct s existe sigurana c unitile instituionale
diferite furnizeaz date conform acelorai baze de informaii;
echilibrarea elementelor i determinarea rezidualelor.
Evaluarea activelor financiare se realizeaz numai dac acestea
au fost obinute n perioada pentru care se elaboreaz bilanul, n cazul
activelor financiare comercializabile pe pia utilizndu-se preul de
pia, celelalte active fiind evaluate prin suma capitalului neachitat,
adic prin suma pasivului debitorului ctre creditor, tranzaciile cu
active financiare fiind nregistrate la preurile cu care activele sunt
dobndite sau nstrinate.
Referitor la evaluarea cursului utilizat pentru calcularea valorii
n moned naional a activelor exprimate n valut se folosete, de
regul, cursul mediu relevant care predomin n datele de bilan.
Probleme majore n statistica monetar-financiar ridic agregarea,
consolidarea i acoperirea sumelor neachitate.
Referitor la agregarea datelor, este necesar mai nti tratarea
sumelor neachitate i apoi a tranzaciilor, evideniindu-se n acest sens
trei aspecte: agregarea temporal; agregarea sectorial (a unitilor instituionale n sectoare); agregarea instrumental (a contractelor financiare
individuale n clase de active financiare, de exemplu, n aciuni).
Consolidarea se refer la procesul compensrii activelor unui grup
dat de uniti instituionale cu contrapartea pasivelor aceluiai grup,
altfel spus, la compensarea tranzaciilor dintre unitile instituionale ale
aceluiai grup de uniti, diferitele niveluri de consolidare (economie,
sectoare, subsectoare) fiind abordate prin tipuri diferite de analiz.
Acoperirea sumelor neachitate se refer la procesul compensrii
activelor unui grup dat de uniti instituionale deinute asupra unui al
doilea grup, cu activele celui de al doilea grup de uniti deinute
asupra unitilor din primul grup. n acest sens, trei niveluri de acoperire sunt posibile: n cadrul unei categorii particulare de active; n
cadrul unei clase de active, de exemplu valorile mobiliare, altele dect
269

aciunile; n cadrul unui grup de active, de exemplu mprumuturi obligatare. Totodat, este posibil acoperirea a dou tipuri de tranzacii
ntre dou grupuri de uniti instituionale, de exemplu acoperirea
tranzaciilor din pasiv cu cele din activ, referitoare la aceeai categorie
de active financiare.
Statistica financiar-monetar relev ns probleme metodologice
majore referitoare i la urmtoarele aspecte: perioada de nregistrare a
tranzaciilor; estimarea tranzaciilor cu active financiare, cu delimitarea
ntre msurarea direct i estimrile indirecte, precum extrapolarea prin
fluxurile dobnzii; estimarea modificrilor n valoare i n volum ale
activelor financiare; extrapolarea i interpolarea; calcularea ratelor de
cretere a agregatelor monetare; ajustrile sezoniere; echilibrarea componentelor; rezidualele, erorile, omisiunile etc.
Este evident c pentru analiza financiar i monetar msurarea i
evaluarea instrumentelor financiare reprezint problema fundamental.
1.2. Agregatele monetare i statistica bancar
Multe concepte financiare se delimiteaz pe baza unor criterii
care nu corespund n mod necesar criteriilor de clasificare ale SNC,
totui, este aproape totdeauna posibil s se utilizeze blocuri cadru din
SNC pentru a defini i construi aceste concepte alternative, rezultatul
combinrii acestor concepte fiind agregatele financiare i monetare.
Agregatele monetare sunt importante, aa cum se va vedea n
capitolul referitor la politicile monetare, ca obiective intermediare
pentru politicile economice, agregatele de credit fiind importante n
rile care aplic controlul creditelor, moneda i creditul fiind utilizate
n multe ri ca indicatori, corelarea acestora avnd o semnificaie
deosebit n finanarea economiei.
Neexistnd un concept bine definit al monedei, problema
msurrii acestui agregat monetar devine important pentru analiza
monetar, indiferent de perspectivele de abordare ale monedei (mijloc
de schimb, unitate de calcul etc.), inovaiile financiare creeaz noi
instrumente care sunt substitute ale monedei, fcnd mai dificil
delimitarea acestui agregat monetar.
Moneda poate fi conceput fie ca o colecie de active financiare
ale deintorilor, fie ca o colecie de pasive financiare ale emitenilor,
evideniindu-se dou probleme:
o a decide asupra sectoarelor deintoare i emitente;
270

o a delimita instrumentelor care sunt incluse n agregatul numit

moned, n afara numerarului i a depozitelor transferabile fiind greu
de a se delimita grania dintre instrumentele care sunt sau nu incluse n
acest agregat.
Totui, pentru a se distinge instrumentele financiare de tip
monetar sunt utilizate urmtoarele criterii: comoditatea utilizrii ca
mijloc de plat; rata dobnzii asupra activului, elementele monetare
avnd rata zero sau mic; denumirea monedei n care este exprimat
instrumentul; lichiditatea instrumentului; tipul i gradul politicii de
control; sigurana valorii nominale a activului.
Problemele evideniate mai sus, referitoare la dimensionarea
agregatului monetar, determin indecizia n delimitarea masei monetare,
att n sens larg, ct i n sens restrns, diferenele fiind semnificative
att de la ar la ar, n funcie de caracteristicile sistemului financiar i
de diversitatea instrumentelor, ct i de la o perioad la alta, n funcie
de modificarea legturilor dintre moned i celelalte variabile economice.
n msura n care graniele dintre diferitele instrumente financiare
sunt estompate, definirea operaional a conceptului de mas monetar
n sens restrns devine dificil, chiar imposibil, acest agregat reprezentnd o component a masei monetare n sens larg.
Referitor la moned, analiza i statistica, nelese ca instrumente
de cunoatere n vederea aciunii, redefinesc operaional metodele de
msurare a monedei, a agregatelor monetare, prelund n cadrul metodologiei analitice conceptul de creaie monetar i conceptul de vitez
de circulaie a monedei.
Creditul, ca i moneda, prezint probleme privind delimitarea i
msurarea, fiind necesar, n primul rnd, specificarea celor care acord
mprumuturi, mprumutanii sau creditorii, a celor care primesc mprumuturi, mprumutaii sau debitorii i a instrumentelor incluse n sfera
creditului. Agregatele de credit sunt strns legate de alte variabile economice i, n acest sens, relaiile sunt focalizate asupra comportamentului
mprumutailor, conceptul de datorie manifestndu-se ca o relaie distinct ntre activitatea financiar i activitatea real. n sfera acestui
concept intr datoria, exclusiv numerarul, consumatorilor, guvernului,
firmelor contractat att pe piaa financiar, ct i prin intermediari.
Deoarece canalele creditului, datoriei i ale monedei sunt intercorelate,
putnd avea ns roluri independente n politicile economice i n
funcionarea sistemului financiar, cunoaterea specific referitoare la
agregatele monedei, creditului, datoriei poate furniza informaii aplicabile unei varieti largi de situaii financiare.
271

De regul, n sectorul care acord mprumuturi intr instituiile

financiare, inclusiv intermediarii financiari, bncile, iar n sectorul
care solicit mprumuturi intr populaia i sectoarele nefinanciare,
precum i administraiile publice, adic statul.
Creditele interbancare sunt, n general, excluse din sfera creditului, dar sunt importante n analiza, la nivel micro, a modului cum
bncile i finaneaz operaiunile.
n afara monedei i a creditului, statistica monetar-financiar utilizeaz i alte agregate financiare, precum: rezervele bancare, rezervele
internaionale, lichiditatea, adic moneda n sens larg, numerarul,
moneda divizonar etc.
Dimensionarea lichiditii difer de la ar la ar, depinznd i de
nivelul organizrii economice (instituie, sector, economie) De exemplu,
n mrimea lichiditii pot fi incluse biletele la ordin negociabile i
bonurile de trezorerie, care au lichiditate similar componentelor masei
monetare n sens larg, deoarece sunt generate de ctre sectoarele nefinanciare. De asemenea, lichiditatea poate include instrumente care nu
sunt incluse n SNC printre activele financiare, precum crile de credit.
Construcia agregatelor monetare se realizeaz pe baza datelor
oferite de ctre statistica bancar, date deduse aproape n totalitate din
bilanuri i din alte conturi ale bncilor, pasivele monetare ale
bncilor constituind, chiar n condiiile inovaiilor i dereglementrilor
financiare, elemente importante ale analizei i politicii monetare. n
plus, bilanul agregat al sistemului bancar, al instituiilor financiare de
depozit, furnizeaz multe elemente ale blocului cadru n vederea
elaborrii monetare i ale cadrului contabil al SNC, prin definiie,
pasivele bancare constituind elementele covritoare care compun
masa monetar n sens restrns, utilizarea bilanului bancar pentru
evidenierea legturii dintre mrimea masei monetare i mrimea
creditului bazndu-se pe faptul c totalul activelor bancare trebuie s
fie egal cu totalul pasivelor bancare.
De regul, n bilanurile bancare activul i pasivul sunt structurate
dup categoria de active financiare i apoi subclasificate dup sectorul
contraprilor bancare, referitor la structura activului i a pasivului
putndu-se face cteva remarci:
o unele pasive bancare sunt suport pentru instrumente financiare
(numerar, certificate etc.);
o activele i pasivele exprimate n moned strin sunt prezentate separat;
272

o unele active bancare de natur nefinanciar (pmnt, construcii,

echipamente, aur) sunt evideniate separat.
Situaia masei monetare ofer cadrul contabil principal pentru
statistica i analiza monetar, aceast situaie reprezentnd o form
prescurtat a conturilor subsectoarelor bancare ale sectorului instituiilor
financiare din SNC, prezentat ntr-un mod care evideniaz agregatele
derivate din bilanurile bancare utilizate n analiza monetar. Situaia
monetar este asemntoare situaiei bancare, cu deosebirea c
activitile statului realizate prin intermediul Bncii centrale (emisiunea
de numerar, deinerea de rezerve internaionale, tranzaciile cu FMI) nu
sunt consolidate cu conturile instituiilor financiare, unele diferene fiind
evideniate n subcapitolul 1.1.
Situaia monetar este dedus din bilanul agregat al bncilor,
prin efectuarea urmtoarelor operaii:
o consolidarea elementelor n cadrul sistemului bancar, poziiile
dintre Banca central i instituiile bancare sunt evideniate explicit;
o suplimentarea situaiei cu informaii asupra funciilor autoritilor monetare, realizate de ctre guvern;
o combinarea unor categorii de active financiare;
oacoperirea unor categorii de pasive cu anumite categorii de active.
Situaia monetar, astfel determinat, este rezumat mai jos.
Pasive i tranzacii cu pasive
1.Numerar
1.1.emis de ctre Banca central;
1.2.emis de ctre alte bnci.
2.Depozite la vedere (transferabile)
3.Alte depozite
4.Instrumente de pia oferite de ctre bnci
4.1.Certificate de depozite negociabile;
4.2.Bilete la ordin negociabile;
4.3.Accepte bancare;
4.4.Alte instrumente incluse n masa monetar;
4.5.Alte instrumente.
5.Valori mobiliare
6.Alte pasive
Active i tranzacii cu active
1.Active externe nete
1.1Aur monetar;
1.2Active de rezerv.
273

2.Credit intern
2.1. Credit net guvernamental:
credit guvernamental brut;
depozite guvernamentale.
2.2. Credite acordate administraiilor locale
2.3. Credite acordate ntreprinderilor publice nefinanciare
2.4. Credite acordate firmelor private nefinanciare
2.5 Credite acordate populaiei
2.6. Credite acordate instituiilor financiare nebancare
3. Alte active
Separat, se evideniaz:
o Tranzaciile Bncii centrale cu statul;
o Instrumentele derivate i cele n afara bilanului;
o Poziii condiionate (scrisori de credit, garanii etc.).
Legate de situaia monetar, conturile Bncii centrale au un rol
major n gestiunea rezervelor internaionale, n supravegherea sistemului financiar i n aplicarea politicii monetare i de aceea este
necesar elaborarea analitic a acestor conturi.
Societile de asigurri i fondurile de pensii reprezint o foarte
important component a instituiilor financiare n rile dezvoltate,
partea de activ a bilanului acestora fiind adesea similar cu aceea a
intermediarilor financiari, a bncilor, aceste instituii furniznd importante
fonduri de creditare economiei. Totui, diferit de bnci, ele sunt mult
mai dispuse s dein i s gestioneze active nefinanciare, precum
active reale. Pasivele cele mai importante ale societilor de asigurri
i fondurilor de pensii le constituie provizioanele tehnice de asigurare,
fiind nainte de toate active ale populaiei, care avnd o natur diferit
fa de activele tipice de lichiditate incluse n situaia monetar, nu
sunt consolidate n aceast situaie. Deoarece aceste instituii dobndesc
active financiare n mod asemntor bncilor, orice analiz care-i
focalizeaz demersul asupra creditului va trebui s in seama de ele
i, n acest sens, se elaboreaz o situaie financiar, urmnd cadrul
general al analizei monetare.
Distincia dintre bnci i ali intermediari financiari s-a estompat
treptat, astfel c fiecare instituie i-a extins sfera activitilor, incluznd
multe domenii care n trecut aparineau altor instituii i, ca urmare,
distincia ntre ceea ce trebuie introdus n masa monetar i ceea ce nu
trebuie a devenit vag, de aceea analiza este nevoit s-i extind sfera
dincolo de bilanul bncilor sau de cadrul imprecis al situaiei monetare.
274

n acest sens, conturile bilanului i ale acumulrii din SNC

ofer o sfer mai larg statisticii monetar-financiare, permind integrarea mai consistent a acesteia n statistica economic de ansamblu,
cele dou instrumente informaionale specifice, matricea finanrii i
matricea fluxurilor fondurilor integrnd agregatele moned i credit,
evideniind identitile contabile care leag aceste agregate de celelalte
agregate financiare.
Conturile bilanului i acumulrii cuprind: contul de capital,
contul financiar, contul reevalurii .a., contul financiar, prin fluxul
fondurilor, evideniind, pentru fiecare categorie de instrument, tranzaciile de active i pasive ntre fiecare pereche de sectoare.
Matricea fluxurilor fondurilor const, de regul, ntr-o combinaie
dintre contul de capital i contul financiar din SNC, care vizeaz analiza
legturilor dintre conturile economisirii, investiiei i financiar pe
ansamblul economiei i pe fiecare sector.
Integrarea celor dou instrumente, matricea finanrii i matricea
fluxurilor, evideniaz aspecte eseniale pentru analiza financiar i
anume:
o relev identitile contabile ale matricei fluxurilor;
o identific moneda i creditul n matricea fluxurilor;
o evideniaz relaiile dintre moned, creditul privat i cel
guvernamental
2. Analiza financiar
Analiza financiar reprezint un domeniu relativ nou al analizei
economice, orientat spre explicarea i interpretarea fenomenelor i
proceselor financiare, a legturilor interne, precum i a relaiilor dintre
fenomenele respective i fenomenele nefinanciare. Componenta de baz
a analizei financiare o constituie analiza monetar, consacrat identificrii, explicrii i dimensionrii fenomenelor monetare, a relaiilor
dintre acestea i fenomenele financiare i nefinanciare.
Problematica analizei financiare se circumscrie urmtoarelor
obiective:
definirea i clasificarea fenomenelor financiare;
elaborarea unor metode adecvate de exprimare cantitativ a
acestora;
explicarea variaiilor agregatelor (mrimilor) financiare;
275

identificarea, exprimarea, dimensionarea i explicarea relaiilor

cauzale, de codeterminare dintre fenomenele financiare i cele nefinanciare,
precum i a relaiilor dintre fenomenele financiare;
explicarea modului de funcionare a suprastructurii instituionale
a fenomenelor financiare, precum i a cauzelor i a efectelor modificrii
acestei funcionri.
Iniiat distinct dup apariia lucrrilor lui Keynes, dezvoltat
expansiv n perioada postbelic, chiar n lipsa unei teorii financiare
integratoare, centrat preponderent pe analiza monetar, stimulat de
cerinele politicii financiare, analiza financiar a cptat valenele
operaionale evidente o dat cu aplicarea metodelor cantitative, a teoriei
sistemelor i a modelisticii economico-matematice n cunoaterea i n
explicarea fenomenologiei financiare.
2.1. Analiza matricial a tranzaciilor financiare
n economiile contemporane circulaia banilor-simbol, incluznd
i procesul de creare a banilor, se integreaz generic n schema
transformrii mrfii din figura nr. 12:
Figura nr. 12
Transformarea mrfii n bani

Fc

Ms Br F Bs Mu
t0----a----*------b----*----c---t1
unde:Ms = marfa cu valoare de schimb;
Mu = marfa cu valoare de ntrebuinare (utilitate);
Bs = bani ca mijloc de schimb;
Br = bani ca mijloc de rezerv;
F = instrumente financiare;
Fc = crearea banilor.
n intervalul to t1, secvenele a i c exprim circulaia mrfurilor, iar secvena b exprim circulaia banilor (transformarea
banilor din mijloc de rezerv n instrumente financiare de economisire
i acumulare, Br F i obinerea n acest mod de ctre agentul
economic a lichiditii, F Bs, aceast secven suportnd impactul
procesului de creare a banilor, Fc.
276

n cadrul acestei scheme, circulaia mrfurilor permite delimitarea

a dou moduri eseniale de combinare a variabilelor implicate, adic a
agenilor economici (vnztor-V i cumprtor-C), a tranzaciilor (cu
mrfuri-M i cu bani-B), a momentelor (t0 i t1), cele dou moduri fiind:
o microcirculaia mrfurilor, exprimnd circulaia mrfurilor la
nivelul agentului economic, n cazul vnztorului V detalierea fiind
prezentat n schema a de mai jos;
o macrocirculaia mrfurilor, evideniind realizarea simultan a
vnzrii i cumprrii ntre doi ageni economici, C i V, detalierea n
momentul t0 fiind prezentat n schema b.
Dac apariia banilor a rezolvat contradicia dintre Ms i Mu,
contradicia dintre Br i Bs se rezolv prin apariia instrumentelor
financiare, F.
La scar macroeconomic, procesul de transformare a banilor
din moned inactiv n moned activ, n momentul t0, proces n care
intervine i creditorul Cr, este prezentat n schema c, n cadrul acestui
proces avndu-i originea crearea banilor i cererea de alte instrumente financiare.
Acest proces transformativ al banilor poate mbrca dou forme
specifice, prezentate n schema d:
o vnzarea mrfurilor pe credit, n cadrul creia V este totodat
i Cr, n locul banilor fiind utilizate instrumente financiare de datorie;
o intermedierea financiar, adic mprumutarea banilor fr
cumprarea de mrfuri, n cadrul creia apare intermediarul financiar If,
banii destinai mprumutului Bi i perioada de timp din momentul n
care banii sunt pui n circulaie de ctre If i pn n momentul n care
banii ies din circulaie.
Cele patru scheme generice ale circuitelor banilor-simbol sunt
prezentate n figura nr. 13.
Figura nr. 13
Circuitele banilor-simbol
to
t1
T

M
-M
+M
0

B
+B
-B
0
a

T
0
0
0

M
V
C
T

B
-M
+B
0
b

T
+B
-B
0

0
0
0

277

Cr
C
T

M
-Bu
+Bs
0

B
+F
-F
0
c

0
0
0

Cr
If
C
T

t0
B
-B
+Bi
-B; Bi

F
+F
-F
0
d

t1
B

+Bi
+B
+B; -Bi

+F
-F
0

T
0
0
0
0
0

n acest caz, se constat c transformarea monedei inactive n

bani creai de ctre instituiile financiare este urmat de o a doua metamorfoz, prin care banii instituiilor financiare sunt transformai n
mijloc de schimb.
n concluzie, se poate afirma c, la scar macroeconomic,
fenomenele financiare permit accelerarea schimburilor de mrfuri,
deoarece constituie calea de rezolvare a contradiciei dintre funcia
banilor ca mijloc de schimb i funcia banilor ca mijloc de rezerv, de
conservare a averii.
Tranzacia financiar cuprinde dou categorii de operaii:
o operaii legate de crearea instrumentelor financiare de ctre
debitor, cuprinznd variabilele de stare, constnd din modificarea,
reducerea sau creterea, cantitii de bani i a volumului de instrumente la debitor i la creditor;
o operaii legate de dobndirea acestor instrumente de ctre
creditor, cuprinznd variabile de evoluie, constnd n cedarea instrumentelor financiare i primirea banilor de ctre debitor i primirea
instrumentelor i cedarea banilor de ctre creditor.
Complexitatea tranzaciei financiare, aceasta nefiind o mrime
scalar, impune exprimarea acesteia prin mai multe numere, fie prin
mrimi vectoriale, centrate pe o singur caracteristic a variabilei
economice, fie prin structuri matriciale, centrate pe dou sau mai
multe caracteristici.
Relund schema c, referitor la metamorfoza banilor, tranzacia
financiar ca element evolutiv poate fi descris ecuaional, astfel:
B + F = 0, tranzacia fiind reflectat prin prisma creditorului;
+ B F = 0, tranzacia fiind reflectat prin prisma debitorului.
Notnd cu, s, vectorul genului tranzaciilor, adic B i F, cu, r,
vectorul rezultat (0, 0) i cu A matricea coeficienilor tranzaciilor,
adic,
278

 1 + 1

A =
+ 1 1

(45)

ecuaia se poate rescrie astfel:

Axs=r
(46)
n reprezentarea de mai sus tranzacia a fost considerat ca un
element de evoluie, asemntor putndu-se reprezenta i n cazul tratrii
ca un element de stare, n acest caz modificarea creanelor i datoriilor
subiecilor lsnd neschimbat valoarea averii creditorului i debitorului.
Reprezentarea tranzaciilor financiare ca un tot unitar, adic cu
patru elemente evolutive i cu patru elemente de stare, se realizeaz prin
reprezentarea strii cu ajutorul unei ecuaii-pereche ecuaiei de flux de
mai sus, dar cu semn schimbat, schimbarea semnului permind exprimarea anumitor forme de avere ca variabile de stare care se modific
sub aciunea unor variabile de evoluie, de exemplu creterea unor forme
de avere nseamn cheltuire de fonduri, notat cu (-) i invers.
Exprimarea matricial a metamorfozei mrfii, reprezentat n
schema b, n cazul abordrii evolutive a tranzaciei, se poate realiza
matricial astfel:
A* x s = r
(47)
unde A* estre transpusa matricei corespondente din metamorfoza banilor.
Modificarea strii n cazul metamorfozei mrfii se reprezint
asemntor ca n cazul metamorfozei banilor.
Considernd tranzacia financiar i cea cu mrfuri ca un tot
unitar, adic presupunnd c C mprumut bani de la Cr, pe care-i folosete pentru plata mrfii ctre V, se poate nota cu h vectorul genului de
tranzacii, (B, M, F), cu t vectorul rezultat (0, 0, 0) iar cu D matricea
coeficienilor operaiunilor celor trei participani (Cr, C, V) i se poate
rescrie matricial unitatea tranzaciei, conform genului tranzaciilor, astfel:
D x h = t,
(48)

0 + 1 1 B 0

sau dezvoltat: 1 0 + 1 M = 0
+ 1 1 0 F 0

(49)

Asemntor se pot scrie ecuaiile i n cazul abordrii tranzaciei

conform criteriului sectorial (nu al genului tranzaciei, ca mai sus).
Tranzaciile financiare cu mrfuri i combinate, financiare i cu
mrfuri, pot fi reprezentate i tabelar, cele dou tipuri de tranzacii,
279

financiare i reale, constituind mrimi de acelai gen, care pot fi

exprimate prin acelai sistem de reprezentere al mrimilor economice.
Modelele matriciale de reprezentare a tranzaciilor financiare pot
fi operaionalizate prin extindere (prin introducerea tuturor tranzaciilor financiare i nefinanciare relevante) i prin simplificare (prin
utilizarea regulilor de adunare i scdere a matricelor, eliminnd
elementele nesemnificative), aceste ameliorri conducnd la obinerea
tabloului global al fluxurilor bneti, forma acestuia fiind prezentat
n figura nr.14:
Figura nr.14
Tabloul global al fluxurilor bneti
Sectoare
Tranzacii
1.Nefinanciare Bm
Curente C
Acumulri bneti A
Investiii I
Acumulri financiare Af = A I
2.Financiare
Bani Bs
Alte instrumente financiare
(creane, datorii)
Total tranzacii financiare

S1
S2
Si
U R U R

Sn
T
U R U R

unde: Bm = primirea sau cedarea banilor implicai n tranzaciile reale,

U = utilizri ale fondurilor, variaia creanelor,
R = resurse ale fondurilor, variaia datoriilor.
Tranzaciile financiare apar ca diferen dintre situaia de la
sfritul perioadei (t1) i situaia de la nceputul perioadei (t0), deci
tabelul de mai sus poate fi descompus, avnd n vedere c matricea
situaiei tranzaciilor nefinanciare la momentul t1 este nul, n patru
matrice:
U = (D1 D0) (C1 C0)
(50)
unde: D = matricea intrrilor, respectiv situaia datoriilor;
C = matricea ieirilor, respectiv situaia creanelor.
Tabelul cuprinde dou categorii de identiti foarte semnificative
pentru caracterizarea fluxurilor bneti: orizontale i verticale.
280


identitile orizontale ale tranzaciilor financiare relev c

totalul plasamentelor financiare Fu, sunt egale cu totalul resurselor
financiare Fs, pentru fiecare tranzacie financiar i pentru toate
tranzaciile financiare, pe toate sectoarele.
n

j =1

j =1

Fu = Fs ; Fu = Fu , j ; Fs = Fs, j

(51)

unde: j = sectorul.

identitile verticale se refer la tranzaciile unui anumit sector.
(52)
Aj Ij = Aj Ij = Fu , j Fs, j ,
Formula semnific faptul c diferena dintre acumulare i investiii este egal cu diferena dintre acumularea financiar i resursele
financiare folosite.
Cele dou categorii de identiti reflect att aspectele microeconomice (identitile verticale), ct i macroeconomice (identitile
orizontale) ale tranzaciilor bneti, oferind structuri operaionale de
analiz consistent a fluxurilor bneti din economie.
2.2. Contabilitatea fluxurilor,
cadru al analizei financiare
Contabilitatea fluxurilor permite analiza mprumuturilor, a
intrrilor i ieirilor de fonduri, pe pieele financiare, inclusiv pe cele
bancare, tratnd tranzaciile financiare prin luarea n considerare a
plilor ntre sectoare, abordnd interaciunea ntre fluxurile financiare
i influena acestora asupra proceselor reale de economisire-investiie,
nregistrnd labirintul acestor fluxuri.
Fiind o nregistrare a plilor ntre i n cadrul sectoarelor, contabilitatea fluxurilor ia n considerare conturile surselor i utilizrilor
fondurilor.
a. Contul de venit (de rezultate)
Contul (situaia) sursele i utilizrile fondurilor unui sector nu
este dect integrarea contului de venit cu bilanul acestuia.
Simplificat, contul de venit al oricrui sector este prezentat n
figura nr. 15:
281

Figura nr. 15
Contul generalizat de venit pentru un singur sector (1)
Utilizarea fondurilor (cont curent)
Cheltuieli (pli) curente
Economisire (adaos la activul net)

Sursele fondurilor (cont curent)

ncasri curente

Plile sunt ieiri, iar ncasrile sunt intrri ntr-o anumit perioad, compoziia celor dou depinznd de natura sectorului (populaie,
firme etc.), o plat pentru un sector devine ncasare pentru un altul,
aceast interaciune putndu-se reprezenta matricial.
Economisirea reprezint un exces al ncasrilor fa de pli sau
diferena dintre venituri i cheltuielile afectate consumului, n cazul
statului fiind excedent bugetar, iar n cazul unei firme este activ net, sau
avere net, n acest fel economisirea reprezint echilibrarea intrrilor, a
surselor din cadrul contului de venit, astfel egalitatea totalurilor elementelor de utilizri i a tuturor elementelor de surse este baza contului
de venit.
b. Bilanul
Contul de venit prezint ncasrile i plile pe o perioad, n
timp ce un bilan arat activele i pasivele i nu ntr-o perioad, ci la
un moment dat, astfel c dac bilanul este o prezentare formal a
stocurilor financiare, pe utilizri i surse, la un moment dat, contul de
venit este o prezentare formal a fluxurilor financiare cumulate, pe
utilizri i surse, ntr-o anumit perioad.
Simplificat i generalizat un bilan se prezint ca n figura nr. 16:
Figura nr. 16
Bilanul generalizat pentru un singur sector (2)
Active
Active financiare
Moned
Alte active
Active reale

Pasive
Pasive

Avere net

Diferena principal dintre bilanurile diferitelor sectoare const

n elementele caracteristice care apar sub fiecare titlu din bilan.
282

Averea net este definit ca diferena dintre active i pasive,

semnul acesteia determinnd sensul echilibrrii bilanului.
Activul real apare n bilan numai o dat, n activ, el aparinnd
proprietarului, n timp ce activul financiar apare de dou ori, ca o
proprietate, n activ i ca o datorie, n pasiv.
Fiecare activ financiar este un drept al cuiva asupra altcuiva,
precum o obligaiune guvernamental, care reprezint un drept al deintorului obligaiunii, un activ al acestuia, asupra guvernului, deci un
pasiv, o datorie a guvernului.
n timp ce numai activele financiare apar n cele dou pri ale
bilanului, toate pasivele au aceast proprietate, deoarece pasivele
reprezint, prin definiie, o datorie stpnit de alii, astfel nct, n
momentul cnd un pasiv este nregistrat n bilanul cuiva, un activ
financiar corespondent trebuie s fie nregistrat n bilanul altcuiva.
c. Convertirea stocurilor bilaniere n fluxuri. Economisire i
investiie
Pentru a analiza evoluia financiar pe un an avem nevoie de date
despre fluxurile pe aceast perioad, nu despre stocurile bilaniere la un
moment dat. n acest sens, pentru a converti stocurile din bilan n
fluxuri, se compar bilanurile, la dou momente distincte, ale aceluiai
sector, diferena reprezentnd fluxurile, pentru fiecare component a
bilanului, n perioada dintre cele dou momente, exprimnd schimbrile n nivelul stocurilor.
Din bilanul de mai sus, lund n considerare ultima pereche de
elemente, activele reale i averea net i ignornd pentru moment
activele financiare i pasivele, se poate vedea cum se convertesc valorile
stocurilor nregistrate la un moment dat, n fluxuri care acoper o
perioad de timp.
Modificarea, , ntre dou momente este prezentat n figura
nr. 17:
Figura nr. 17
Convertirea stocurilor n fluxuri: economisire i investiie (3)
Utilizarea fondurilor
Sursele fondurilor
(n cont de capital)
(n cont de capital)
Active reale (investiii)
Avere net (economisire)
283

Evident, fiind parial, situaia bilanier nu se echilibreaz i,

totodat, titlul coloanelor sunt diferite: utilizri, n loc de active i surse,
n loc de pasive, la fel ca n contul de venit.
La utilizri, modificarea n active reale se refer la cheltuielile de
capital, care implic cumprarea de active reale cu o perioad de utilizare de peste 1 an, termenul fiind sinonim cu cheltuielile de investiii,
aceste cheltuieli nefiind incluse n contul de venit, care cuprinde numai
cheltuielile curente, efectuate pentru cumprarea de active cu durata de
folosire sub 1 an. Termenul de investiii se refer la cumprarea de
active reale, n caz c se achiziioneaz active financiare, precum obligaiuni i aciuni, se folosete termenul investiii financiare.
La surse, modificarea n averea net n timpul perioadei se refer
la economisirea din contul de venit, pe aceeai perioad, ns ele difer.
n bilan, averea net reprezint diferena dintre active i pasive, o modificare a averii nete fiind deci egal cu modificarea activelor totale minus
modificarea pasivelor totale.
Economisirea din contul de venit se refer la un excedent al ncasrilor curente comparativ cu plile curente (un flux), orice excedent de
acest fel implicnd o cretere a totalului activelor sau o reducere a
totalului pasivelor sau o combinaie a acestora, economisirea din contul
de venit al unui sector trebuind s devin o modificare a averii nete din
bilanul acestuia.
Ca o utilizare a fondurilor din conturile curente, din contul de
venit, economisirea nseamn necheltuial, reinere sau acumulare i
reprezint un adaos la averea net, devenind disponibil ca surs a
fondurilor contului de capital. Un sector poate sau nu s investeasc
corespunztor economisirii curente, putnd economisi mai mult dect
investete, avnd un excedent, sau investi mai mult dect economisete,
avnd un deficit. n cel de al doilea caz, deficitul este finanat prin
angajarea de mprumuturi, ceea ce determin o alt pereche de intrri n
bilan, activele i pasivele financiare.
d. Convertirea stocurilor din bilan n fluxuri: mprumuturi
i acumulare
n continuare se iau n considerare modificrile activelor i pasivelor ntre dou bilanuri la momente diferite, precum este prezentat
n figura nr. 18:
284

Figura nr. 18
Convertirea stocurilor n fluxuri: acumulri i mprumuturi (4)
Utilizarea fondurilor financiare,
Sursele fondurilor financiare,
n contul de capital
n contul de capital
Active financiare, exclusiv moned Pasive (mprumuturi primite)
(mprumuturi acordate)
Moned (acumulare)

Fiind o situaie derivat dintr-un bilan parial, nu este necesar

echilibrul i deci egalitatea nsumrilor. Situaia trateaz tranzaciile
financiare, adic, pe de o parte, angajarea de mprumuturi i deci a
creterii pasivelor restante, care devin surse de fonduri, iar pe de alt
parte, acordarea de mprumuturi i deci a creterii deinerii de active i
a acumulrii, o cretere a deinerii de moned, care devin utilizri ale
fondurilor.
Strict, se pot delimita tranzaciile pe termen scurt i pe termen lung,
ns, de regul, mprumuturile sunt considerate ca un cont de capital.
Exist i alte posibiliti de surse i utilizri de fonduri specifice
unui sector, precum: la surse, dezacumularea (destezaurizarea) sau
vnzarea de active deinute, la utilizri, pltirea unor datorii, acestea
neaprnd n situaia parial de mai sus, deoarece sunt luate n
considerare numai modificrile nete, considerate n mod implicit ca
fiind pozitive.
Convenional, dac o modificare net n orice intrare se dovedete negativ, aceasta i menine mrimea, dar i schimb semnul.
De exemplu, dac se lichideaz o obligaiune guvernamental, care
reprezint activ financiar, aceasta apare la utilizri precedat ns de
semnul minus, fiind o utilizare negativ, deci o surs de fonduri.
e. Situaia complet a utilizrilor i surselor fondurilor
Dac legm mpreun ceea ce s-a prezentat pn acum se obine
situaia complet a utilizrilor i surselor fondurilor, evideniat n
figura nr. 19.
Deasupra liniei duble avem contul de venit, dedesubtul liniei
avem modificrile n bilan.
Deoarece bilanul i contul de venit trebuie s fie echilibrate,
sumele surselor i sumele utilizrilor trebuie s fie egale.
S definim mai exact semnificaia surselor i utilizrilor fondurilor. Sursele constau n ncasri curente, creteri ale pasivelor,
285

precum angajarea de mprumuturi i descreteri ale activelor, precum

vnzri de active sau destezaurizare. Utilizrile constau n pli
curente, creteri de active (a stocului de active reale prin investiii, de
active financiare prin primirea de mprumuturi, de moned prin
tezaurizare) sau descreteri de pasive, prin rambursarea datoriilor.
Figura nr. 19
Situaia complet a utilizrilor i surselor fondurilor (5)
5= 1+2+3+4
Utilizri de fonduri
Surse de fonduri
Pli curente
ncasri curente
Economisire (adaos la averea net)

=
Active reale (investiii) I
Active financiare (mprumuturi
acordate) C
Moned (tezaurizare) T

Avere net (economisire) E

Pasive (angajare de mprumuturi) -D

=
=

Relaia 5 se simplific prin eliminarea ncasrilor i, plilor

curente i lund n considerare numai diferena dintre ele, adic
economisirea, ca surs de fonduri, dac este pozitiv, ca utilizare de
fonduri, dac este negativ, ceea ce avem de fapt sub linia dubl din
bilan, cerina fiind ca totalurile de sub linia dubl s se echilibreze,
adic s existe egalitatea:
I+C+T=E+D
(53)
Un sector poate ns economisi mai mult dect investete, deci
are un excedent de fonduri, sau poate investi mai mult dect economisete, avnd un deficit de fonduri, aceast discrepan ntre
economisire i investiie implicnd o coresponden distinct ntre
sursele i utilizrile financiare ale fondurilor:
un excedent al unui sector, deci cnd economisirea depete investiia, trebuie eliminat prin acordarea de mprumuturi, rambursarea
datoriilor, sau acumulare, adic constituirea de rezerve de moned;
un deficit al unui sector, deci cnd investiia depete economisirea, trebuie finanat prin angajarea de mprumuturi, vnzarea de
active financiare sau dezacumulare.
286

Pentru fiecare sector vom avea egalitatea de mai sus i deci:

Dac,
E I C +T D
(54)
atunci,

E I D C +T

(55)

f. Matricea fluxurilor pe ansamblul economiei

Situaia fluxurilor fondurilor se refer la plile dintre sectoare i
din cadrul sectoarelor, prin contul utilizrilor i surselor fondurilor
sectoarelor. Dac un sector pltete, un alt sector ncaseaz i considernd toate sectoarele mpreun obinem o matrice a fluxurilor
fondurilor pe ansamblul economiei, sub forma unei grile, care evideniaz relaiile financiare dintre sectoare.
Lund n considerare trei sectoare, i omind alte detalii,
matricea fluxurilor este prezentat n figura nr. 20.
n matrice avem:
(56)
e = E ; i = I ; c = C ; d = D
I = E; T + C = C; I + C + T = E + D.
(57)
E = I numai pe ansamblul economiei, pe sectoare existnd excedente sau deficite de fonduri, pieele financiare i bancare constituind
canalele prin care excedentele unor sectoare sunt transferate pentru a
finana deficitele altor sectoare.
Figura nr. 20
Matricea fluxurilor fondurilor pe ansamblul economiei (6)

Economisire E
Investiii I
mprumuturi primite D
mprumuturi acordate C
Tezaurizare T

Sector I
U S
e

Sector II
U
S
e

d
c
t

Sector III
U
S
e

d
c
t

Total
U
S
E
I

d
c
t

D
C
T

3. Analiza monetar
3.1. Conceptul i coninutul analizei monetare
Sintetic, analiza monetar este analiza modului de creare a banilor
i a efectelor modificrii masei bneti, obiectul acesteia incluzndu-se
n cel al analizei financiare, obiectivele i problematica fiind diferite.
287

Sfera analizei monetare, considerat n sens restrns, cuprinde

urmtoarele probleme:
o definirea banilor i deci a masei bneti i a altor agregate
monetare;
o explicarea modificrii ofertei de moned i a evoluiei agregatelor monetare;
o explicarea modificrii cererii de bani;
o explicarea modului n care se realizeaz echilibrul monetar i
efectele acestuia.
Analiza monetar asigur conjuncia dintre teoria monetar i
politica monetar, n acest sens trebuind s rspund la urmtoarele
ntrebri:
care este volumul masei bneti i al lichiditii i care sunt
modificrile ce au intervenit n perioada de referin?
care este mecanismul modificrilor masei bneti i al lichiditii i care sunt fluxurile care nsoesc aceste modificri?
care este volumul cererii de bani, cum s-a modificat aceasta n
perioada de referin i care sunt cauzele acestei modificri?
care este modul n care evoluia masei bneti i a cererii de
bani a influenat asupra echilibrului monetar, care sunt procesele de
echilibrare monetar care s-au produs ulterior i care sunt efectele
proceselor respective asupra cererii de mrfuri i de servicii, produciei, preurilor, comerului exterior etc.
Obiectul, problematica i interogaiile analizei monetare circumscriu elementele definitorii ale acesteia, n condiii de consisten,
validitate i operaionalizare i anume:

teoria monetar, conform condiiilor concrete avute n vedere;

modelul de analiz monetar, bazat pe aceast teorie, precum i
pe suficiena informaiilor contabile, statistice, financiare, economice;

relevana fenomenelor implicate n modelul de analiz;

metode de analiz cantitativ, compatibile modelului utilizat;

interpretarea, explicarea i concluzionarea informaiilor generate
de analiza monetar, necesare previzionrii evoluiei i operaionalizrii
politicilor.
O problem esenial a analizei monetare se refer la modul cum
modificrile masei bneti acioneaz asupra evoluiei economiei reale
(producie, preuri, import, export etc.), problem circumscris mecanismului de transmitere a politicii monetare, definit ca sistemul de
variabile, funcional conexate, care descriu aciunile reciproce ale
288

modificrilor volumului agregatelor monetare i ale cererii agregate

monetare asupra variabilelor monetare, financiare i nefinanciare, n
cadrul procesului de ansamblu de restabilire a echilibrului monetar.
Declanat de perturbarea echilibrului monetar, mecanismul de transmitere cuprinde att efectele exercitate de variabilele monetare asupra
variabilelor nemonetare, ct i efectele inverse, suferite de ctre variabilele monetare pn la restabilirea unui nou echilibru monetar.
Analiza acestui mecanism se ncadreaz ntr-o schem general
de abordare, care pornete de la procesul de realizare a echilibrului
monetar prin modificarea masei bneti, deci a ofertei de moned,
i/sau prin modificarea cererii de moned, n continuare, fiind identificate variabilele i fluxurile prin care dezechilibrul monetar acioneaz
asupra ansamblului economiei pe dou ci distincte: aciunea asupra
cererii/ofertei de instrumente monetare i aciunea asupra cererii de
mrfuri i de servicii.
Aceast analiz, difereniat realizat n domeniul real (cererea i
oferta de bunuri i mrfuri) i n cel financiar (cererea i oferta de
instrumente financiare), ia n considerare att subiecii economici
autohtoni, ct i pe cei strini, precum i structurarea proceselor monetare, din cele dou domenii, dup categoria fluxurilor (ale ofertei i
cererii de mijloace financiare, pe genuri de instrumente etc.) i dup
sectoare. Rezumnd analiza numai la categoria fluxurilor, pot fi
identificate opt canale de aciune a dezechilibrului monetar, patru n
domeniul real i patru n cel financiar, n ultima instan aciunea
dezechilibrului monetar viznd cererea de mrfuri i de servicii, care
la rndul ei reacioneaz, prin efecte inverse, n sensul restabilirii echilibrului monetar.
Analiza procesului de realizare a echilibrului monetar i a legturilor n dublu sens, existente ntre acesta i restul economiei,
evideniaz natura i configuraia legturilor cauzale, de codeterminare,
dintre procesele monetare i celelalte procese economice, reale i
financiare, care perturb echilibrul monetar i, totodat, contribuie la
restabilirea acestuia. De altfel, acest proces i mecanismul legturilor
depind de caracteristicile generale ale sistemului social-economic, de
gradul de dezvoltare economic, de existena i dezvoltarea pieelor
financiare i, nu n ultimul rnd, de deschiderea economiei spre exterior.
Sintetic, structura analitic a acestui proces de realizare a echilibrului monetar este prezentat, sub forma unei reea a influenelor,
n figura nr. 21.
289

Figura nr. 21. Reeaua de influene a echilibrului monetar

Error!

Ansamblul legturilor implicate n mecanismul echilibru-dezechilibru monetar reflect legturile manifeste dintre diverse piee:
piaa naional de mrfuri i servicii; piaa internaional de mrfuri i
servicii; piaa naional financiar; piaa financiar internaional,
piaa valutar etc.
3.2. Analiza ofertei de moned
Reprezentat de cantitatea de mijloace de plat, de mijloacele de
reglementare a schimburilor puse la dispoziia subiecilor economici de
ctre sistemul bancar, oferta de moned se concretizeaz ntr-un ansamblu
290

structurat de agregate monetare, stadial integrabile, care exprim o

anumit compoziie a cantitii de moned din economie.
3.2.1. Agregatele monetare
Avnd drept scop principal conceperea i aplicarea unei politici
monetare adecvate, construirea i determinarea agregatelor monetare
trebuie s fie circumscrise unui anumit model de analiz monetar, care
s explice i s prevad fenomenele i procesele monetare reflectate de
agregatele respective.
a) Indicatorii monetari
n diversitatea de puncte de vedere referitoare la diversificarea
semnificativ, clasificarea i calculul indicatorilor monetari se evideniaz ideea de baz, aceea c problema indicatorilor monetari apare
din necesitatea nelegerii mecanismelor de transmitere a proceselor
monetare declanate de perturbarea i restabilirea echilibrului monetar. Alegerea indicatorilor monetari i modul lor de structurare
depind de gradul de cunoatere a proceselor monetare, distingndu-se
dou grupe de indicatori:
indicatori care ofer informaii necesare pentru aprecierea evoluiei monetare i a politicii monetare;
indicatori care ofer informaii necesare pentru evaluarea impactului evoluiei monetare asupra evoluiei reale, din care rezult efectele
politicii monetare asupra economiei reale, reflectnd aceste efecte.
Analiza monetar face distincie ntre indicatori care se refer la
caracterul politicii monetare (restrictiv, expansionist, neutral) i
obiective, care se refer la intele politicii monetare prin care se urmrete realizarea finalitii economice.
Plasnd analiza numai n sfera obiectivelor, se consider obiectivele pe termen scurt drept indicatori monetari sau, n planul aciunii,
drept instrumente ale politicii monetare. Indiferent de opiunea terminologic, indicatorii monetari reflect o realitate, oferind informaii asupra
acesteia, cel puin sub dou aspecte: informaii asupra lichiditii pieei
financiare, cu ajutorul creia se exprim creditul disponibil i informaii
asupra lichiditii subiecilor nefinanciari, de care depind agregatele
monetare, adic masa monetar n sens larg i n sens restrns.
b) Lichiditatea
Pentru analiza monetar lichiditatea este considerat ntr-o tripl
perspectiv:
291

lichiditatea unui instrument financiar;

lichiditatea unui subiect economic;
lichiditatea economiei naionale.
La nivelul instrumentului financiar lichiditatea depinde de trei
elemente probabile:
o probabilitatea preschimbrii sale ntr-un termen scurt n bani;
o probabilitatea obinerii n schimb a unei sume de bani determinate;
o probabilitatea ca n perioada de referin cele dou probabiliti anterioare s nu se modifice.
Aceste trei probabiliti se pot combina i exprima procentual n
funcie de valoarea de pia, de cursul instrumentului respectiv.
La nivelul agentului economic lichiditatea apare ca diferen
ntre activele financiare lichide (La) i pasivele exigibile (Lp), ambele
exprimate ca funcie cumulativ de timp, expresia matematic fiind
urmtoarea:
t

L = (La Lp )dt

(58)

Preferina pentru lichiditate i preferina pentru datorii, privite

mpreun, ofer msura financiar a firmei, msur posibil de normat
prin considerarea unui volum normal al datoriilor (Dn), astfel nct
lichiditatea se poate exprima astfel:
L = Af (De Dn )
(59)
unde: Af = active financiare lichide,
De = datorii existente.
n analiza monetar relevant este lichiditatea economiei naionale, constituit din agregatul care exprim masa monetar, principala
problem fiind aceea a formelor financiare lichide care trebuie incluse,
alturi de bani, n sfera lichiditii.
Alegerea unor indicatori monetari adecvai, care s serveasc
drept agregate monetare, pentru calculul crora s existe informaiile
necesare i care s se afle n relaii suficient de stabile cu alte mrimi
economice, constituie condiia esenial a analizei economice.
n acest sens, criteriile utilizate pentru alegerea agregatelor
monetare trebuie s permit selecionarea unor agregate monetare care
s ofere informaii semnificative analizei monetare orientat spre
satisfacerea politicii monetare.
292

Evident, disjungerea, n cadrul agregatelor monetare, ntre indicatori i obiective constituie o problem crucial i, n acest sens, se
relev urmtoarele criterii de alegere:
o legtura ntre agregatele monetare i msurile de politic
monetar;
o gradul de lichiditate;
o utilizarea ca mijloc de plat;
o caracteristicile deintorilor agregatelor monetare.
Structural i tipologic agregatele monetare pot fi grupate n trei
grupe:

moneda primar (baza monetar, moneda de rezerv),
cuprinde moneda creat de ctre Banca central;

masa mijloacelor de plat, masa monetar n sens restrns;

masa mijloacelor de deinere a averii, care reprezint lichiditi secundare.
Pe baza diviziunii de mai sus, analiza monetar poate utiliza
structuri mai mult sau mai puin extinse ale masei monetare, ierarhic
inclusive, de agregate monetare, structuri relativ diferite de la ar la
ar, armonizate totui la nivel internaional n conformitate cu orientrile F.M.I.
3.2.2. Analiza procesului de creaie monetar
a. Determinanii creaiei monetare
Analiza procesului de creare a agregatelor monetare presupune,
n prealabil, evidenierea naturii i coninutului fluxurilor respective n
cadrul ansamblului fluxurilor financiare, a legturilor dintre aceste
fluxuri i factorii instituionali implicai n procesul de creare a
banilor, Banca central, bncile, subiecii nebancari. n acest context,
rezult c masa monetar nu este n ntregime o variabil exogen,
determinat exclusiv de ctre autoriti, analiza monetar relevnd c
masa monetar depinde, n mare msur, de comportamentul celorlalte
bnci, precum i de activitatea clienilor bncilor respective, toi aceti
factori conjugndu-se i fcnd ca masa monetar s fie o variabil
parial endogen sistemului monetar. Aceasta impune necesitatea
utilizrii unor metode adecvate de analiz a modificrilor masei monetare, care s ia n considerare complexitatea structurii participanilor
la procesul de creaie monetar, complexitatea instrumentelor implicate, complexitatea relaiilor funcionale.
293

Pot fi distinse trei metode de analiz:

metoda bazat pe bilanurile bncilor, pe bilanul consolidat al
sistemului bancar, relund factorii centrali ai procesului de creare a
monedei, constituind, totodat, baza de pornire pentru analiza influenei
subiecilor nebancari;

metoda bazat pe modele econometrice, care cuprind, pe lng
bnci, subiecii nebancari i tranzaciile lor;

metoda bazat pe balana fluxurilor bneti, pornind de
bilanurile bncilor i oferind un cadru analitic foarte general al
procesului de modificare a agregatelor monetare.
b. Metoda bilanurilor contabile
Agregatul M1, adic masa monetar n sens restrns, reprezint
obiectivul central al creaiei monetare, instituiile monetare reprezentnd factorul determinant al modificrilor lui M1.
Baza informaional a analizei o constituie bilanul consolidat al
sistemului bancar, n cadrul cruia sunt eliminate creanele i datoriile
reciproce dintre instituiile bancare, identitatea fundamental fiind:
A=P
(60)
unde: A = valoarea total a activului consolidat al instituiilor bancare;
P = valoarea total a pasivului consolidat.
Masa monetar, M, reprezint o component a pasivului bilanului, conform urmtoarei identiti:
P = M + Pn
(61)
unde: Pn = pasive nemonetare.
n consecin, ecuaia determinativ a masei monetare este:
M = A Pn
(62)
Investigrile modificrilor masei monetare necesit ns detalierea
variabilelor din ecuaia de mai sus, astfel nct s reflecte tranzaciile
dintre subiecii economici autohtoni i cei strini, detaliere realizabil
prin secionarea corespunztoare a bilanului contabil al bncilor:
Notnd cu (i) subiecii interni i cu (e) pe cei externi, se obine:
A = Ai + Ae i P = Pi + Pe
(63)
Ei = Ai Pi i Ee = Ae Pe
(64)
unde: E = creane nete ale bncilor, ale instituiilor monetare, fa de
subiecii nemonetari autohtoni (i) i strini (e)
Se poate scrie deci,
Ei = Ee
(65)
294

Detaliind n funcie de cele dou seciuni (subbilanuri) elementele de pasiv i efectund simplificrile necesare, se obine:
Pi = M + Di
(66)
unde: Di = datorii (angajamente) i fonduri ale instituiilor monetare
fa de subiecii autohtoni.
nlocuind Ai cu Ki (plasamentele instituiilor monetare la
subiecii nemonetari autohtoni) i introducnd ecuaia de mai sus n
identitatea 64, a creanelor nete, se obine:
Ki = (M + Di) = Ee
(67)
de unde,
M = Ki Di + Ee
(68)
Aceast identitate arat c masa monetar este egal cu volumul
creditelor i a altor plasamente interne (Ki), din care se scade volumul
angajamentelor nemonetare fa de subiecii autohtoni (Di) i la care se
adaug soldul net al creanelor bncilor fa de subiecii strini (Ee).
n termeni marginali ecuaia se scrie astfel:
(69)
M = Ki Di + Ee
c. Multiplicatorul creditului
Cele trei influene fundamentale asupra modificrii masei
monetare reprezint, de fapt, factorii determinani ai creaiei monetare
(Ki, Di, Ee) i, n acest sens, potenialul de creditare al unei instituii
monetare depinde de volumul resurselor de care dispune, volumul
rezervelor obligatorii care trebuie deinute de ctre Banca central i
volumul rezervelor lichide facultative care pot fi deinute n cont la
Banca central.
Formalizat, procesul de multiplicare a creditului se poate
exprima astfel:

1 (1 r 0 r1) h t 1 zt
kt =
=
1 (1 r 0 r1) h
1 z
t

(70)

unde: k = multiplicatorul creditelor n faza (t) de multiplicare;

r 0 = coeficientul rezervelor obligatorii, care se aplic tuturor
angajamentelor, resurselor, cu excepia fondurilor proprii i a mprumuturilor primite de la Banca central;
r1 = coeficientul rezervelor lichide facultative, care se aplic
asupra angajamentelor la vedere;
h = partea din creditele acordate care rmne n cadrul Bncii
centrale;
295

t = rangul fazei de multiplicare;

z = (1 r 0 r1) h = gradul de reconstituire a resurselor bncii.
Dac se ia n considerare i viteza de multiplicare a creditului
(v), definit prin numrul fazelor de multiplicare care au loc n
unitatea de timp, ecuaia se poate rescrie astfel:

1 (1 r 0 r1) h t ov 1 z t ov
=
1 (1 r 0 r1) h
1 z
t ov

kt =

(71)

unde t = numrul unitilor de timp (lun, trimestru etc.)

Multiplicatorul maxim, valabil pentru un numr infinit de faze,
(t-v) , este:

km =

1
1
=
1 (1 r 0 r1) 1 z

(72)

Se poate afirma c (z) atinge valoarea maxim n cazul n care

fondurile mprumutate rmn n ntregime n cadrul bncii (h = 1) i
valoarea minim n cazul n care acestea ies n ntregime din banc
(h = 0), adic 0 z (1 r 0 r1) i deci:

1 kt

1 (1 r 0 r 1)
1
i 1 km
r 0 + r1
r 0 + r1

(73)

Potenialul de creditare al unei bnci este determinat i de

volumul i de structura resurselor bncii i, n acest sens, modificrile
acestui potenial pot fi exprimate prin relaia:
n

Kp.n = Ft kn t + 1

(74)

t =1

unde Ft = funcia de timp n modificarea resurselor.

Considernd modificarea mijloacelor libere existente n contul la
Banca central ca element de referin pentru analiza modificrii potenialului de creditare i acceptnd, pentru simplificare, numai o
modificare iniial a resurselor libere ale bncii, S1, provenind dintr-o
modificare iniial a resurselor sale, adic S1 = Ft, atunci vom avea:

1 z vn
Kp.n = S 1 kn = S 1
1 z
296

(75)

De exemplu, considernd urmtoarea situaie:

S1 = 100u.m; r0 = 0, 2; r1 = 0, 05; v = 2; h = 0, 5; n = 3 luni.
Se obine: z = (1 0, 2 0, 05) 0, 5 = 0, 375 i deci,

Kp.3 = 100

1 0,375 6
= 159,6um
1 0,375

(76)

Deci, pe baza unei apariii iniiale de mijloace libere n contul

bncii de la Banca central, de 100 um, banca respectiv ar putea s-i
majoreze n 3 luni creditele acordate clienilor cu 159, 6 um.
Problema se complic dac n cursul perioadei de referin au
loc mai multe modificri ale resurselor bncii.
Potenialul de creditare global al sistemului bancar este determinat de factori care sunt identici, ca natur, cu cei care influeneaz
potenialul de creditare al unei singure bnci, modul de calcul al
acestuia urmnd acelai algoritm. Analiza aciunii Bncii centrale
asupra potenialului de creditare al celorlalte bnci evideniaz cele
dou ci eseniale: crearea i desfiinarea de moned primar i modificarea coeficientului rezervelor obligatorii.
Impactul modificrii coeficientului rezervelor obligatorii, r 0 ,
asupra modificrii potenialului de creditare, Kp , prin intermediul
multiplicatorului creditului, se exprim formal astfel,
i

Kp = (D1 r 0 o Dr ) o ki + Ft o ki t + 1

(77)

unde, ki = modificarea multiplicatorului creditelor;

D1 = mijloace libere n cont la Banca central, peste rezervele
obligatorii;
Dr = mijloacele libere care apar datorit lui r 0 .
Analiza aciunii subiecilor nemonetari asupra potenialului de
creditare i analiza angajamentelor monetare ale bncilor asupra modificrii masei bneti ofer informaii relevante asupra complexitii
procesului de creaie monetar.
n acest sens, aciunea balanei de pli asupra modificrii masei
monetare, depinznd de mai muli factori, poate fi exprimat sintetic
prin urmtoarea identitate:
Ee = Ae Pe
(78)
unde: Ae = modificarea creanelor n valut ale instituiilor monetare
fa de subiecii economici strini;
297

Pe = modificarea datoriilor n valut ale instituiilor monetare

fa de subiecii economici strini.
Pentru a evidenia efectele indirecte i dinamice este necesar
delimitarea tranzaciilor efectuate de Banca central, (c) i de celelalte
bnci, (b), astfel nct vom avea:

Ee.c = Ae.c Pe.c; Ee.b = Ae.b Pe.b

(79)

Abordnd legtura dintre modificrile posturilor din bilanurile

instituiilor monetare, pe de o parte i tranzaciile cuprinse n balana
de pli, pe de alt parte i pornind de la premisa c balana de pli
cuprinde totalitatea tranzaciilor cu strintatea ale subiecilor autohtoni,
este necesar gruparea acestor tranzacii astfel nct, pe de o parte, s
se obin identitatea Ee = Ae Pe , iar pe de alt parte, celelalte tranzacii s fie clasificate corespunztor.
n acest sens, balana de pli se exprim astfel:

Sp + Dn + Pe Ae = 0

(80)

unde: Sp = soldul balanei de pli;

Dn = modificarea datoriilor nete fa de strintate ale subiecilor monetari.
Analiza evideniaz c aciunea monetar a balanei de pli
depinde, n mare parte, de subiecii nemonetari (exportatori, importatori etc.).
Evident, analiza efectelor monetare ale balanei de pli se poate
realiza n cadrul general al tranzaciilor n valut.
d. Metoda multiplicatorului monetar
Conceptul de multiplicator monetar, (m), semnific raportul dintre
masa monetar, (M) i cantitatea de moned primar, care reprezint
baza monetar, (B):

mt =

Mt
Mt = m t B t
Bt .

(81)

n calitate de indicator, acest multiplicator reprezint necesarul de

uniti de mas monetar create de ctre o unitate de moned primar.
Analiza acestui indicator evideniaz fenomene complexe, precum
multiplicarea creditelor, transformarea banilor n angajamente nemonetare, crearea i distrugerea banilor prin tranzacii cu strintatea etc.
298

Analog analizei multiplicatorului creditului, dar mult mai

complex, analiza multiplicatorului monetar poate fi totui ilustrat prin
ipoteza modificrii masei monetare, (M ) , n perioada de referin,
(t), determinat de modificarea cantitii de moned primar (central)
i de modificarea multiplicatorului monetar, adic:
Mt = (Bt 1 + Bt ) (mt 1 + mt ) Bt 1 mt 1
(82)
unde,
(83)
Mt = B t 1 m t + B t m t 1 + B t m t
unde,
Bt 1 = reprezint cantitatea de moned primar la sfritul perioadei anterioare (t-1), adic activul total al bilanului Bncii centrale,
diminuat cu datoriile fa de subiecii strini;
Bt = modificarea cantitii de moned primar n perioada de
referin (t);
mt 1 = multiplicatorul monetar n perioada anterioar, (t);
mt modificarea multiplicatorului monetar n perioada de referin, (t).
Dac B rezult din bilanul Bncii centrale, n schimb M
depinde de o serie de relaii precum: dintre crearea de moned primar
i volumul mijloacelor care apar n conturile curente ale bncilor (p);
dintre modificarea creditelor acordate de bnci i generarea de moned
primar (k); dintre modificarea angajamentelor nemonetare i generarea de moned primar (e), astfel nct, innd seama de aceste
legturi, se obine:
mt = p (k b + e )
(84)
Diviznd factorii care determin modificrile masei monetare n
dou grupe:
factori care depind de autoritile monetare;
factori care depind de comportamentul bncilor i al subiecilor
nebancari,
multiplicatorul monetar se poate exprima printr-o prim ecuaie:
D D
1 +
R
F
M = B
1 1
D +
R F

(85)

299

sau printr-o ecuaie avnd aceeai baz ca prima, dar o form diferit:
1
(86)
M = B
F R
F
+ 1
M D M
unde: B = cantitatea de moned primar (moned fiduciar + rezerve
obligatorii);
D = volumul depozitelor la bncile comerciale;
F = cantitatea de moned fiduciar n circulaie;
R = rezervele obligatorii i alte rezerve facultative lichide.
O relaie de analiz a multiplicatorului monetar, utiliznd rate
(rapoarte), este urmtoarea:
1+ f
(87)
M = B
r (1 + t + g ) + f
tiind c: f = F/D; r = R/D; g = G/D; t = T/D.
unde: G = depozitele guvernului central la bnci;
T = depozitele bancare la termen.
e. Metoda (balanei) fluxurilor bneti
Utiliznd bilanurile instituiilor monetare, descompuse n cele
dou subsectoare, Banca central i bncile comerciale, aceast metod de analiz se plaseaz n cadrul general al identitilor matricei
fluxurilor bneti, prezentat n subcapitolul 2.1. i reluat modelistic
n subcapitolul 4.2.2, depinznd de factorii determinativi ai variaiilor
masei monetare. Oferind multiple posibiliti de conexare orizontal i
vertical a tranzaciilor diferitelor sectoare, extinznd conexiunile stabilite ntre canalele de creare i distrugere a banilor, aceast metod nu
permite, totui, departajarea efectelor directe i indirecte asupra
variaiilor masei monetare.
f. Ecuaia funcional a modificrii masei monetare
Identitile analitice prezentate nu reflect influena final a comportamentelor instituiilor monetare, altele dect Banca central, precum
i a comportamentelor subiecilor nebancari, posibil de relevat prin analiza
funcional, care ia explicit n considerare aceste comportamente.
Metoda const n construirea unei ecuaii, de regul funcional,
care s exprime evoluia masei monetare prin determinare econometric
a parametrilor acestei ecuaii. O asemenea ecuaie reflect faptul c
modificarea cantitii de moned primar, determinat prin intervenii
300

ale Bncii centrale, duce la modificarea rezervelor lichide ale instituiilor monetare, ceea ce determin modificarea adecvat a plasamentelor
acestora i, de aici, modificarea volumului depozitelor constituite de
ctre acestea, lundu-se n considerare i efectele induse care se adaug
la variabilele i modificrile principale menionate.
Ecuaia funcional poate avea urmtoarea form:
M = m0 + m1 (B + L ) m2 F 0 m3 T 0 m 4 RE (88)
unde semnificaia simbolurilor noi este urmtoarea:
L = cantitatea de moned primar liber, creat i distrus fr
modificarea plasamentelor Bncii centrale;
RE = volumul rezervelor lichide excedentare ale bncilor
comerciale;
m 0, m1, m 2, m3, m 4 = multiplicatori determinai econometric, prin
investigaii empirice.
Elementele determinate sunt.
m0 , constanta ecuaiei liniare, determinat empiric;
m1 (B + L ) , reflect efectele multiplicatoare exercitate asupra
masei monetare de activitatea Bncii centrale, direct sau indirect, prin
depozitele bncilor comerciale sau prin numerarul n circulaie;
m 2 F 0; m3 T 0; m 4 RE , produse care exprim efectele
multiplicatoare ale modificrilor numerarului n circulaie, depozitelor
la termen, rezervelor excedentare, multiplicatorii determinndu-se
empiric, efectele fiind determinate de ctre comportamentul bncilor
comerciale i al subiecilor nebancari.
3.3. Analiza cererii de moned
3.3.1.Abordarea factorial
Analiza evideniaz faptul c cererea de moned apare ca un element al conceptului mai general de alegere economic, propunndu-i,
n esen, s releve:
motivele pentru care subiecii economici tind s dein anumite
cantiti de moned;
factorii care determin mrimea cantitilor de moned;
cauzele care duc la modificarea n timp a mrimii cantitilor
de moned deinute de ctre subiecii economici.
301

Cu alte cuvinte, principala sarcin a analizei cererii de moned

este explicarea procesului prin care se formeaz o anumit mrime
observabil a cererii de bani i s evidenieze factorii prin aciunea
crora mrimea economic respectiv se modific n timp.
Factorii care acioneaz asupra mrimii cererii de bani sunt
numeroi, putnd fi grupai n trei categorii:
factori care in de cile de procurare a banilor, dintre care cei
mai importani sunt mrimea venitului i mrimea averii;
factori care in de preurile relative ale diverselor forme nemonetare de avere i de veniturile pe care le genereaz aceste forme de
avere, dintre care cel mai important este rata dobnzii;
factori care in de avantajele specifice pe care le confer
deinerea monedei: capacitate de plat permanent i efectuarea, la
momentul opurtun, de achiziii avantajoase de bunuri reale i financiare.
Analiza factorial vizeaz att moneda activ (necesar pentru
tranzacii), ct i moneda inactiv (necesar pentru deinere de avere),
aciunea conjugat a acestor factori depinznd att de condiii structurale
i conjuncturale, dar i de posibilitatea instituional i funcional de
utilizare a acestor factori.
3.3.2. Viteza de circulaie a monedei
Concept corelativ celui de cerere de bani, viteza de circulaie a
banilor, V, poate fi operaionalizat prin dou tipuri de raporturi:
prin raportare la masa bneasc existent;
V=

q1 p1 + q2 p 2 +... qp Q P
=
=
m1 + m2 + ...
m M

(89)

unde: q1, q2. ..., q = cantitile fizice ale mrfurilor tranzacionate;

p1, p2. ..., p = preurile mrfurilor tranzacionate;
m1, m2...., m = masa bneasc ce deservete fiecare tranzacie;
M = masa bneasc total;
Q = produsul social real sau produsul intern brut calculai prin
metoda deflatorului;
P = nivelul general al preurilor (indice mediu).
prin raportare la cererea de bani:
q p + q p + ... qp Q P
(90)
V= 1 1 2 2
=
=
mc1 + mc 2 + ... mc MC
unde: mc = cererea de bani pentru fiecare tranzacie;
MC = cererea total de bani.
302

Analiza monetar tradiional consider viteza de circulaie a

banilor ca o mrime constant, singurul factor susceptibil s modifice
cererea de bani fiind volumul tranzaciilor, pe cnd n analiza monetar
modern se consider c elementul de stabilitate relativ rezid n
natura legturii permanente care exist ntre vitez i complexul de
factori care o determin. Statistic, se poate calcula numai viteza n
raport cu masa bneasc existent, nu i n raport cu cererea de bani,
deoarece nsi aceast cerere nu poate fi identificat statistic.
Reprezentnd aspectul dinamic al cererii de bani, al masei bneti
real existente, viteza de circulaie a banilor poate nsemna perioada de
timp care se scurge ntre dou acte de comer consecutive, sau se pot
lua n considerare i alte fapte economice care implic transferul anumitor cantiti de bani. Altfel spus, viteza este o msur a gradului de
sincronizare a ncasrilor i plilor de orice gen ale agenilor economici, o msur a intensitii cu care banii existeni sunt folosii.
n calcularea vitezei de circulaie a banilor sunt utilizate diverse
metode, variante care se deosebesc, din punct de vedere analitic, prin
modul de exprimare a volumului tranzaciilor bneti, toate aceste variante putnd fi grupate n trei categorii, ntr-un anumit fel echivalente:
variantele bazate pe ecuaia schimbului elaborat de Fischer:
Q P
(91)
V=
M
variantele bazate pe exprimarea volumului tranzaciilor prin
PIB (Y):
Y
(92)
V=
M
variantele prin rapoarte inversate fa de primele dou:
M
M
i V =
(93)
V=
Y
Q P
3.3.3. Cererea de moned n profil sectorial
Analiza cererii de moned ia n considerare eterogenitatea sectorial a intensitilor cererii de bani, determinat de diversitatea factorilor
sectoriali i, n acest sens, o asemenea abordare ofer posibilitatea aplicrii teoriei sectoarelor reziduale (dependente, sub aspectul cantitii de
bani pe care o dein, de activitatea altor sectoare), cererea de bani a
acestor sectoare fiind satisfcut prin oferta de bani a altor sectoare,
numite nereziduale (bnci).
303

O asemenea analiz sectorial ofer, n plus, posibilitatea delimitrii cererii de bani n calitate de capital i cererii de bani n calitate
de mijloc de plat, care reprezint aspecte eseniale ale utilizrii banilor
n economie.
3.3.4. Ecuaia cererii de bani n economia de pia
Dincolo de diferenierea analitic a instrumentelor de investigare
empiric a factorilor care determin cererea de bani, se constat
existena unei ecuaii tip a cererii de bani, de forma:
M
X
(94)
= a
P
i
sau logaritmnd:

log

M
= log a + log( X ) log(i )
P

(95)

unde: M/P = cererea real de bani (corectat cu indicele preurilor);

X = volumul venitului sau al averii;
i = rata dobnzii;
a, , = parametri determinai econometric.
Analiza monetar, utiliznd asemenea ecuaii, presupune rezolvarea a dou probleme:
definirea corespunztoare a noiunii de mas bneasc i
construirea agregatelor monetare aferente pentru a se putea preciza
obiectul cererii de bani;
determinarea, cu mijloace statistico-econometrice adecvate, a
variabilelor i parametrilor care figureaz n ecuaiile respective, adic:
preuri, venitul sau averea (X) i rata dobnzii (i).
n cadrul ecuaiei tip a cererii de bani n economia de pia, ntre
modul de definire a variabilelor P, X i i, pe de o parte i determinarea
parametrilor econometrici a, , , pe de alt parte, exist o strns
dependen. Relevana unor asemenea ecuaii depinde de stabilitatea
legturilor cauzale ntre aceste variabile i cererea de bani (constana
parametrilor), stabilitate posibil de asigurat din punct de vedere
statistico-econometric numai prin selectarea principalilor factori
determinani ai cererii de bani, n acest sens intervenind abilitatea, dar
i arbitrariul analistului.

304

4. Modelarea monetar
4.1. Caracteristicile modelrii monetare
Imagine convenional a realitii, avnd un caracter relativ de
cunoatere, modelul economic reprezint o simplificare orientat a
realitii, abstractizarea asigurnd concordana cu realitatea a proprietilor i structurilor selectate.
Destinaia modelului predetermin caracteristicile acestuia i, n
acest sens, modelele economice pot fi dihotomizate n urmtoarele
categorii:
modele noetice, destinate cunoaterii, testrii i verificrii teoriilor economice, explicative i interpretative;
modele pragmatice, prin care se operaionalizeaz coninutul
explicativ al modelelor noetice, utilizate n analiza faptelor economice,
n interpretarea i previzionarea evoluiei, n conceperea strategiilor i
politicilor economice.
Evident, plasarea unui anumit model ntr-o categorie sau alta ia
n considerare preponderena unei anumite abordri, delimitarea precis ntre cele dou categorii de modele fiind dificil de realizat i, n
acest sens, modelele noetice sunt modele logice, teoretice, cu o analicitate relevant, pe cnd modelele pragmatice sunt modele numerice,
cu referin temporal-spaial i ncrctur informaional empiric,
statistic-econometric.
Rezonana empiric a modelelor econometrice rezid n modul de
formalizare, n sistemul de ecuaii construit pe baza unor ipoteze care
fixeaz condiiile de pornire, care exprim legturile dintre elementele
modelului, permind determinarea unora pe baza altora i deci soluionarea unor probleme. n schimb, modelele matematice, abstracte prin
formalismul lor, exprim relaii cauzale, neoferind rezultate testabile
empiric, ns asigurnd evidenierea unor structuri i codeterminri.
Criterial, modelele economice pot fi delimitate astfel:
o dup caracterul interdependenelor: deterministe sau probabiliste; liniare sau neliniare.
o dup scopul modelrii: descriptiv-explicative, explorative, normative.
o dup comportamentul temporal: statice, cvasistaionare, dinamice.
305

Structura tip a unui model operaional-empiric, formalizabil

statistico-econometric, cuprinde urmtoarele elemente:
relaii de identitate, egaliti, care reprezint definiii ale unor
variabile agregate, multe dintre acestea cu semnificaie contabil;
relaii comportamentale sau tehnologice, modelnd ecuaional
funcionarea obiectului, sistemului cercetat, evideniind, prin parametrii
determinai empiric, legturile funcionale dintre variabile;
relaii instituionale, de reglementare, prin care se relev legturi
stabilite autoritar ntre componentele sistemului, evideniate formalizat
prin variabile economice, aceste legturi predeterminate influennd dinamica modelului ;
variabile dependente sau endogene, ale cror valori trebuie s
fie stabilite prin structura, interdependenele modelului, prin transferul
informaional asigurat de ctre cele trei tipuri de relaii prezentate, n
funcie de valorile variabilelor impuse modelului;
variabile independente, exogene, de comand, impuse care
transmit informaional, prin relaiile structurale ale modelului, valorile
determinabile ale variabilelor dependente.
Cmpul monetar-financiar, prin complexitatea i specificitatea sa,
problematizeaz polimorf capacitatea modelistic a instrumentarului
statistico-matematic, limitnd capacitatea previzional a modelelor,
ndeosebi a celor econometrice, oferind, pe de alt parte, elemente necesare mbuntirii procesului de modelare economic.
Cerinele impuse de ctre cmpul monetar financiar procesului
de modelare sunt:
o adaptarea metodologiei la caracterul preponderent vectorial i
matricial al fenomenelor monetare i financiare;
o formalizarea modelistic a incertitudinii, generatoare de mrimi
nemsurabile;
o diminuarea instabilitii parametrilor econometrici, n sensul
relevanei acestora pe o perioad de timp suficient;
o surprinderea decalajelor temporale (ecarturi) ntre variabilele
independente, cauz, i variabilele dependente, efect, n sensul dinamizrii discrete a modelelor.
Aceste cerine relativizeaz puternic coerena i relevana modelelor
monetare, econometrice sau matematice, corectitudinea rezultatelor
depinznd de scopul urmrit, de adecvarea informaional-calculatorie,
precum i de consistena ipotezelor pe care se bazeaz.
Avnd n vedere natura cognitiv-previzional a instrumentului
modelistic, modelarea monetar este veridic numai n economiile
306

caracterizate prin stabilitatea proceselor i fenomenelor parametrizate n

model, a parametrilor legturilor funcionale pe care le conin i n care
decalajul temporal, cu care se manifest efectele modificrilor diverselor
mrimi economice, este relativ constant. n acest context, modelul
general al analizei monetare bazat pe balana fluxurilor bneti, poate
constitui, ntr-un anumit sens, o premis pentru nelegerea modelelor
monetare, examinarea echivalenelor i a posibilitilor de transformare
reciproc a modelelor econometrice i matematice, pe de o parte i a
modelului bazat pe balana fluxurilor monetare, pe de alt parte, oferind
posibilitatea nelegerii mai bune a fiecruia din modelele utilizate.
nscriindu-se n metodologia constructivist a modelelor economice, elaborarea modelelor monetare presupune luarea n considerare
a unor elemente definitorii, necesare asigurrii validitii i a coerenei
modelelor i anume:
fundamenterea teoretic;
alegerea, definirea i dimensionarea statistic a variabilelor;
exprimarea formal (ecuaional) a legturilor dintre variabile;
cuantificarea parametrilor ecuaiilor.
a) Fundamentarea teoretic
Asigurarea bazei teoretice a unui model se impune pentru realizarea alegerii variabilelor, pentru definirea adecvat a acestora i
pentru identificarea legturilor dintre ele i, n acest sens, construcia
modelului se ntemeiaz principial i metodologic, implicit sau explicit,
pe o anumit teorie, necesar pentru formularea ipotezelor de lucru
privind conexiunile dintre faptele observate, relevrii n mod adecvat a
problemelor, interpretrii rezultatelor obinute etc. n particular, n cazul
modelului monetar se impune ntemeierea acestuia pe o teorie monetar,
care s corespund condiiilor concrete considerate, pe o teorie operaional, deschis permanent ctre o realitate puternic difereniat i n
continu schimbare. Relaia dintre model i teorie evideniaz capacitatea modelului de a releva coerena logic a construciei teoretice,
oferind elemente factologice pentru generalizri teoretice ulterioare. Se
poate afirma c un model monetar se constituie ntotdeauna sub
impactul unei anumite teorii, fiind expresia formal a acesteia.
b) Alegerea variabilelor i formalizarea legturilor dintre acestea
Ca reflectare simplificat a realitii, modelul presupune delimitarea
fenomenelor monetare cele mai semnificative care trebuie modelate,
definirea lor adecvat, ceea ce reclam selectarea, determinarea i definirea variabilelor relevante fenomenologiei studiate.
307

Selectarea variabilelor eseniale, structurarea i relaionarea

acestora, ordonarea i agregarea lor, definirea variabilelor nemsurabile, specificizarea variabilei timp, scalarizarea mrimilor vectoriale
i matriciale, delimitarea ntre variabile endogene i exogene, identificarea legturilor dintre variabile i exprimarea matematic a
legturilor de identitate, funcionale i instituionale reprezint decizii
necesare procesului de construcie a modelului.
Elaborarea sistemului de ecuaii al unui model pornete de la
schema proceselor monetare, care are ca obiectiv realizarea echilibrului
monetar, schem prin care se concretizeaz baza teoretic n condiiile
date empiric, formalizarea ecuaional ncepnd cu identitile bilaniere,
continund cu ecuaiile funcionale, relaii dintre variabilele exogene i
cele endogene i finalizndu-se cu ecuaiile de determinare, prin care se
obin variabilele rezultat. Numrul ecuaiilor este determinat de numrul
variabilelor i de modul lor de grupare n exogene i endogene, stabilirea
formei acestor ecuaii presupunnd adoptarea unor ipoteze simplificatoare
privind simultaneitatea ecuaiilor funcionale, liniaritatea ecuaiilor etc.
c) Cuantificarea parametrilor modelului
Prin cuantificarea parametrilor modelului, ai ecuaiilor acestuia,
se asigur algoritmarea calculatorie a valorilor variabilelor endogene
n funcie de anumite valori ale variabilelor exogene, modelul putnd
fi utilizat att pentru explicarea, ct i pentru previzionarea fenomenologiei monetare.
Estimarea parametrilor presupune evaluarea mrimii numerice a
parametrilor, dar i aprecierea stabilitii mrimilor respective, a gradului de ncredere n parametrii estimai.
Referitor la stabilitatea valorilor parametrilor, avnd n vedere
modificarea rapid a valorilor parametrilor, mai ales n economiile
care sufer transformri structurale i funcionale, acetia pot fi utilizai pentru explicarea evoluiilor scurte, nu i pentru previzionri pe
perioade lungi i, cu att mai mult, nu i pentru simularea efectelor
msurilor preconizate ntr-un viitor ndeprtat.
Elementele elaborrii modelelor, chiar i numai cele prezentate,
evideniaz faptul c modelul, ndeosebi modelul pragmatic, operaional, numeric, nu trebuie s cuprind variabile care nu pot fi
cuantificate sau relaii funcionale ce nu pot fi definite sau ai cror
parametrii sunt insuficient de stabili, pentru aceasta fiind necesar
dezagregarea adecvat a fenomenelor i proceselor monetare, a relaiilor dintre ele, selectarea acelora care satisface cerinele cuantificrii,
308

formalizrii i stabilitii. Dac se dorete elaborarea unui model

matematic, o anumit relaxare i extindere metodologic est posibil,
de exemplu, prin cuprinderea i altor variabile i legturi, avnd n
vedere ns destinaia concret a modelului.
4.2. Tipuri de modele monetare
Relevarea modelelor monetare se face pe exemplul economiei
de pia dezvoltate, cea mai complex i apt modelrii monetare, n
cadrul creia instituiile i relaiile monetare sunt semnificative.
4.2.1. Modele cu o singur ecuaie (uni-ecuaional)
Modelul schimbului, a lui Fisher, reprezint un model monetar cu
o singur ecuaie, care sintetizez varianta tranzacional a teoriei
cantitative clasice a monedei. Premisa esenial a modelului, specific
teoriei cantitative, rezid n considerarea c modificrile masei monetare acioneaz doar asupra nivelului general al preurilor, nu i asupra
preurilor relative, modificrile masei bneti neinfluennd evoluia
economiei reale. Echilibrul fiind de natur static, legturile dintre
variabile vizeaz o perspectiv suficient realizrii tuturor proceselor de
echilibrare, modelul coninnd o variabil endogen, masa monetar, M,
dou variabile exogene, volumul tranzaciilor, T i nivelul general al
preurilor, P, precum i o constant, viteza de circulaie a monedei, V,
forma ecuaional, cunoscut deja, a modelului fiind:

M =

P T
V

(96)

Legtura cauzal este dinspre M ctre P, echilibrul monetar

realizndu-se prin urmtorul tip de modificri, n condiiile n care
perturbaia echilibrului monetar se elimin prin modificarea preurilor:

M =

P T
V

(97)

Modelul Cambridge, variant a modelului schimbului, sintetizeaz varianta venit a teoriei cantitative clasice a banilor, construit
prin nlocuirea produsului P T cu produsul intern brut, simbolizat
prin Y i a lui V prin k = 1/V, forma dinamic a acestui model fiind:
(98)
M = k Y
309

i n acest caz, dac Y real rmne nemodificat, echilibrul

monetar se restabilete prin modificarea nivelului general al preurilor,
deci prin modificarea lui Y nominal.
n cadrul teoriei cantitative reformulate a banilor, reprezentat
ndeosebi de Friedman, modelul anterior sufer anumite modificri,
elaborndu-se modelul reformulat al schimbului, prin care modelul
poate reflecta, pe termen scurt, procesul de reechilibrare desfurat
att prin modificarea nivelului general al preurilor, ct i prin modificarea volumului tranzaciilor, precum i prin modificarea vitezei de
circulaie a banilor, fiind de tipul:

M + M =

(P + P ) (T + T )
V + V

(99)

Dincolo de exprimarea dependenei generale dintre variaiile

masei monetare i variaiile celorlalte elemente ale schimbului monetar,
este necesar introducerea unei ecuaii care s defineasc precis aciunea
invers a masei monetare asupra nivelului general al preurilor, elaborndu-se modelul convertiv parametrizat, care, n form liniar, are
urmtoarea expresie:
Y = a +bM +e
(100)
unde: a i b sunt parametrii determinai prin investigaii empirice, iar e reprezint o variabil aleatoare, exprimnd aciunea factorilor nespecificai.
Dincolo de marea lor simplitate, modelele inspirate din teoria
cantitativ a banilor prezint unele insuficiene, printre care:
exclud influena modificrii masei monetare asupra unor variabile economice majore, cum ar fi investiiile, importurile, producia,
ocuparea;
estompeaz problema interaciunii dintre variabilele reale i
cele monetare;
nu iau n considerare dimensiunea temporal, fiind statice.
Insuficienele acestor modele au fost parial atenuate prin preluarea unor elemente din teoria monetar keynesian, care evideniaz
influena modificrilor lui M asupra variabilelor economice reale.
Modelul reprezentativ, cunoscut sub denumirea modelul IS-LM,
construit de ctre Hicks, pornete de la ecuaia keynesian de baz,
Y=C+I
(101)
sau ntr-o economie deschis,
Y=C+I+G+XU
(102)
310

unde: C = consumul privat;

I = investiia privat;
G = cheltuieli guvernamentale;
X = export;
U = import.
Modelul a abordat politica monetar prin relaia dintre masa
monetar, M, rata dobnzii, d i PIB, Y, evideniind relaia dintre piaa
bunurilor reale, redat prin curba IS (economisire-investiii) i piaa
monetar, redat prin curba LM (cererea i oferta de moned), echilibrarea acestor piee, a cererii globale cu oferta global, realizndu-se
la nivele determinate ale PIB i ratei dobnzii.
Delimitnd variabilele, n funcie de dependena fa de evoluia
lui Y i a lui M, pe de o parte n dependente de Y: Y (d) i de M: M (d),
iar pe de alt parte n independente de Y: Y (n) i de M: M (n), se poate
scrie urmtoarea legtur cauzal:
(103)
Y ( n ) Y Y ( d )
Avnd n vedere c printre variabilele Y (n) se afl mcar una
care depinde de modificrile masei monetare, secvena cauzal devine:
(104)
M M ( d ) Y ( n ) Y Y ( d )
Cercetrile empirice au evideniat c legtura cauzal de mai sus
este exprimat sub forma unor ecuaii liniare:
Y = a + b Y ( n) + e
(105)
ecuaie asemntoare acelora formulate pe baza teoriei cantitative a
monedei.
Prin combinarea acestor dou ecuaii parametrice, se obine:
Y = a + b Y ( n) + c M + e
(106)
Includerea n model a dimensiunii temporale poate evidenia
distribuirea n timp a efectelor modificrilor masei monetare, n acest
sens rescrierea ecuaiei avnd urmtoarea form:
Yt = a + b Mt + c Mt 1 + +e
(107)
Nenumratele mbuntiri aduse modelelor cu o singur ecuaie
nu au eliminat constrngerile compactitii acestora, acestea neputnd
asigura conexarea detaliat a variabilelor monetare cu variabilele
nemonetare i, totodat, nu ofer perspectiva sectorial, foarte necesar dinamizrii modelelor.
311

4.2.2. Modele complexe (multi-ecuaionale)

Analiza i programarea monetar au elaborat modele difereniate,
care cuprind mai multe variabile i mai multe ecuaii, permind
reflectarea mai fidel a proceselor monetare i deci evaluarea efectelor
acestora, prin evidenierea formalizat a legturilor cauzale n dublu
sens, deci a interaciunilor, a decalajelor temporale diferit dimensionate,
a conexiunilor indirecte i implicite etc.
Aceste modele complexe, de tip econometric, relev modul n
care modificrile masei bneti acioneaz asupra volumului produciei i asupra nivelului general al preurilor, al cilor i efectelor
acestor aciuni.
a. Modelul monetarist simplificat
Acest model este suficient de difereniat pentru a reflecta
fenomene monetare importante dintr-o economie de pia dezvoltat, a
impactului modificrii masei monetare asupra produciei, venitului
naional, preurilor i ocuprii, permind proiectarea politicii monetare
n concordan cu obiectivele generale ale politicii economice.
Baza teoretic a modelului o constituie teoria cantitativ reformulat, punnd n dependen evoluia PIB i a preurilor fa de
evoluia masei monetare, excluznd deci din structura modelului interdependena dintre evoluiile variabilelor monetare i ale variabilelor
reale, ipoteza de baz a modelului fiind aceea c evoluia PIB depinde
de evoluia masei monetare i de cheltuielile bugetare, ipotez exprimat prin urmtoarea ecuaie:
Y = f (Mt i , Ft i )
(108)
unde: F = cheltuielile bugetare;
t = perioada de referin;
i = 1....n, momente anterioare lui t.
Se presupune c msurile de politic monetar, M i cele de
politic bugetar, F , adoptate n perioadele (t-i), declaneaz un proces care cuprinde o serie de variabile i legturi reciproce, exprimate
prin urmtoarele ecuaii:
Ecuaia PIB nominal:
(109)
Yt = f 1(M 1.....Mt n, F 1.......Ft n)
Ecuaia evoluiei nivelului preurilor:

Pt = f 2( D1, D 2,......Dt n, PAt )

312

(110)

Ecuaia ratei dobnzii:

Rt = f 3(Mt , Xt , Xt 1,....Xt n, PAt )

(111)

Ecuaia evoluiei preurilor:

PAt = f 4(Pt 1,....Pt n.)

(112)

Ecuaia gradului de ocupare:

Ut = f 5(Gt , Gt 1)

(113)

Identitile modelului sunt:

Identitatea creterii cererii:

Dt = Yt ( XUt Xt 1)

(114)

Identitatea cheltuielilor totale, PIB nominal:

Yt = Pt + Xt

(115)
Identitatea coeficientului abaterii PIB efectiv de la PIB potenial:

Gt =

XUt Xt
XUt

(116)

unde: Y = produsul intern net (PIB);

M = masa monetar;
F = cheltuielile bugetului de stat;
X = PIB real, efectiv realizat, exprimat n preuri constante;
P = nivelul general al preurilor;
D = cererea;
PA = preurile anticipate;
U = gradul de ocupare;
R = rata dobnzii;
G = coeficientul abaterii PIB efectiv de la PIB potenial, aferent
deplinei ocupri;
XU = PIB potenial, aferent ocuprii depline;
t = perioada de referin.
Presupunnd c ecuaiile sunt lineare, concretizarea ecuaiilor
revine la a calcula termenul liber i parametrii, pe baza cercetrilor
empirice pe o perioad de timp considerat relevant. n acest sens,
valabilitatea ecuaiilor determinate presupune c legturile pe care le
exprim pentru perioada de referin s nu se schimbe prea mult n
timp, adic parametrii i termenul liber s fie relativ stabili.
O caracteristic important a acestui model este aceea c ecuaiile
sale nu sunt simultane, ci succesive, ceea ce presupune c rezolvarea lor
313

se face considernd de fiecare dat c variabilele exogene i endogene

din perioadele anterioare sunt mrimi cunoscute, modelul fiind folosit,
n variante operaionale i concrete, pentru simularea modalitilor de
combinare a diverselor msuri de politic economic.
b. Modelul neokeynesist difereniat
Modelul cuprinde un numr mare de ecuaii, din care peste jumtate dintre acestea determin valorile variabilelor endogene, ecuaii
grupate pe sectoare, referitoare la producie, ocupare, preuri, consum
etc., modelul coninnd variabila timp (efecte amnate), permind
ns i rezolvri simultane.
Acest model conine urmtoarele secvene cauzale, de natur
monetar:
o creterea cantitii de moned primar peste necesiti determin
creterea masei monetare peste nivelul cererii de moned, acionnd mai
departe asupra ratei dobnzii;
o modificarea ratei dobnzii duce la creterea consumului i a
investiiilor, care determin, la rndul lor, creterea cererii totale de
moned;
o cererea total de moned acioneaz din nou asupra ratei
dobnzii i procesul se reitereaz.
Principala secven a impulsului monetar este localizat iniial n
domeniul formrii ratei dobnzii, a crei modificare influeneaz cheltuielile de capital i valoarea activelor, a averilor, avnd i un efect de
raionalizare. n continuare, efectele se repercuteaz asupra consumului,
construciei de locuine, investiiilor productive, finalizndu-se prima
faz a impulsului dat de creterea cantitii de moned primar, fr a
lua n considerare efectele inverse exercitate de variabilele financiare.
Din punct de vedere practic, modelele monetare econometrice se
dovedesc mai exacte n ceea ce privete previziunile pe termen scurt
ale fenomenelor monetare, pe termen scurt parametrii i decalajele
temporale fiind stabile.
c. Model monetar de flux
Modelul este construit prin transformarea matricei balanei
fluxurilor financiare ntr-un model matematic i econometric, matricea
fluxurilor cuprinznd clasificarea tranzaciilor pe genuri (active sau
pasive) i pe sectoare instituionale, definite prin bilanurile sectoarelor
i prin identitile verticale (microidentiti), structura simplificat a
matricei, utilizabil pentru transformarea acesteia n modele monetare,
este prezentat n figura nr. 22.
314

Figura nr. 22
Matricea fluxurilor de moned
Sectoare
Tranzacii
Tranzacii reale
Tranzacii financiare
cu Banca central
Tranzacii financiare
de mprumuturi
Alte tranzacii
Lichiditi n conturi

Sectoare
Sectoare
Alte
financiare
reale
sectoare
Active Pasive Active Pasive Active Pasive

Principalele proprieti ale acestei balane sunt urmtoarele:

Microidentitile verticale reflect comportamentul diverselor
sectoare, n privina activelor (utilizrilor) i pasivelor (surselor), deci a
tranzaciilor legate de avere i datorii, evideniind reaciile diferitelor
sectoare la diverse impulsuri: economice, monetare, valutare etc. Aceste
ecuaii sunt diferite de la un sector la altul, deoarece fiecare sector se
afl sub incidena unor impulsuri diferite, iar unul i acelai impuls
genereaz, la diferite sectoare, comportamente i efecte diferite.

Ecuaiile orizontale, pe linii, cuprind acelai gen de tranzacii
la dou sau mai multe sectoare, reflectnd comportamentul i aciunea
diverselor sectoare asupra modului de formare a agregatelor respective
(masa monetar, credite bancare, depozite la termen etc.)

Cele dou sisteme de ecuaii trebuie s ndeplineasc dou
condiii:
o condiia de simetrie, referitoare la relaii de tranzacionare de
sens opus, pe linii, ntre subiecii economici;
o condiia de anulare, care implic egalitatea sumei plilor i a
sumei ncasrilor diverselor sectoare.

Sistemele de ecuaii i perechile de condiii reprezint un tot
unitar, n sensul c ori sunt ndeplinite toate condiiile, ori nici una,
aceste condiii reprezentnd o combinaie a celor patru aspecte ale
modelului: microeconomic, macroeconomic, funcional, formal, corespunztor naturii matriciale a tranzaciei financiare.

Sectoarele evideniate n balan se grupeaz n trei categorii:
sectorul financiar-bancar, sectorul real, alte sectoare, n cadrul
sectorului financiar distingndu-se Banca central i celelalte instituii
315

monetare. Ecuaia Bncii centrale reflect crearea i distrugerea

monedei primare i mpreun cu ecuaia celorlalte instituii monetare
exprim procesul de creare i desfiinare a monedei.

Deoarece numrul identitilor verticale i orizontale este mai
mic dect numrul variabilelor endogene, sistemul ecuaiilor este
nedeterminat din punct de vedere matematic, nedeterminarea putnd fi
eliminat fie prin reducerea numrului variabilelor endogene, considerndu-le ca fiind date, fie prin sporirea numrului de ecuaii,
opiunea pentru un anumit procedeu reprezentnd o problem empiric,
care depinde de destinaia modelului.
Transformarea balanei n model econometric parcurge mai
multe etape, inclusiv etapa eliminrii nedeterminrii, impunndu-se
necesitatea precizrii detaliate a interdependenelor existente n cadrul
matricei balanei, n acest sens deosebindu-se cinci legturi complexe
ntre tranzaciile monetare i celelalte tranzacii:
legturi n interiorul sectorului monetar, care evideniaz
crearea monedei;
legturi ntre sectorul monetar i restul sectorului financiar, care
reflect interaciunile dintre tranzaciile monetare i tranzaciile financiare ale instituiilor financiare nemonetare;
legturi ntre sectorul monetar i sectorul nefinanciar, care
reflect interaciunile dintre tranzaciile monetare i cele reale, precum
producia, balana de pli, preurile;
legturi ntre sectorul financiar nemonetar i sectorul nefinanciar,
care reflect interaciunile dintre tranzaciile financiare i cele reale;
legturi ntre sectoarele interne i cele externe.
Datorit specificului structurii modelului, la impulsul iniial
reacioneaz mai nti sectoarele care se afl sub incidena direct a
acestuia, adoptnd un comportament adecvat n utilizarea veniturilor i
n modificarea volumului i structurii averii lor, comportament care devine, la rndul su, un impuls secundar pentru alte sectoare, impulsurile
primare i secundare transmindu-se pe orizontal de la un sector la
altul, n timp ce reacia unui anumit sector la impulsul respectiv se
reflect prin tranzaciile sectorului n cauz, privite pe vertical, n
interiorul bilanului sectorului.
De aici, necesitatea ndeplinirii celor dou condiii, de simetrie
orizontal a tranzaciilor, ntre sectoare i de anulare vertical a tranzaciilor n cadrul sectorului, ceea ce corespunde matricei tranzaciilor
financiare i se reflect prin modul de nregistrare, de patru ori, a
fiecrei tranzacii n balana fluxurilor bneti.
316

Principala problem n utilizarea fluxurilor bneti este decalajul

n timp care exist ntre diferitele secvene ale aciunii factorului
monetar, deoarece reflectnd fluxurile finale observate ntr-o anumit
perioad, nu se pot deduce secvenele temporale.
4.2.3. Model de programare financiar
Programarea financiar cuprinde un set de aciuni coordonate de
politic economic, exprimate cantitativ, n cmpul monetar, fiscal,
balana de pli i alte politici n scopul realizrii anumitor obiective pe
termen relativ scurt. Activitile necesare pentru a formula obiectivele i
a stabili direcia i mrimea instrumentelor de politic sunt circumscrise
programrii financiare, care implic elaborarea unui model astfel ca
produciile economice ateptate n absena interveniilor instrumentelor
de politic i modificrile cerute n magnitudinea instrumentelor de politic pentru a atinge obiectivele specificate, s poat fi estimate empiric.
Modelul consider economia delimitat n patru sectoare, privat,
guvernamental, extern i financiar, fiecare din primele trei sectoare
obine venit din afara tranzaciilor financiare, n timp ce venitul din
asemenea tranzacii este considerat neglijabil n sectorul financiar,
bancar. O cretere a deficitului sau o reducere n economisirea net
nonfinanciar a unui sector va avea drept rezultat fie o cretere a
pasivelor financiare ale acestuia, fie o descretere a activelor financiare
ale deintorilor lor. Mai mult, fiind date economisirea nonfinanciar
sau deficitul acestuia, un sector poate solicita mai multe active financiare numai la creterea acumulrilor deinute de unul sau mai multe
active financiare alternative sau n schmbul creterilor ntr-unul sau mai
multe pasive financiare. n fiecare perioad, specificat ca an, contul
fiecrui sector trebuie s fie echilibrat, modelul coninnd, totui, un set
de restricii bilaniere sectoriale. n plus, anumite relaii comportamentale
sunt necesare, care s explice activitile financiare i economice ale
diferitelor sectoare i s permit determinarea produciilor i preurilor
la nivelul economiei.
Modelul cuprinde urmtoarele grupe de ecuaii:
Patru ecuaii (117-120) care exprim restriciile bilaniere ale
celor patru sectoare:
ANt = ( XEt XIt ) + KPt + KGt
(117)

MQt = ANt + CNt

(118)
317

CSt = UGt + IGt TVt KGt BGt

IPt = EPt + CPt + KPt MQt BGt

(119)
(120)
Trei ecuaii (121-123) care reprezint identiti pentru creditul
intern, economisirea i stocul de capital net al sectorului privat.
(121)
CPt = CNt CSt
EPt = PCt TVt UPt
(122)
KSt = KSt 1 + IPt + IGt DPt
(123)
Din primele ase ecuaii se poate deduce urmtoarea identitate
definiional a PIB:
PCt = UPt + IPt + UGt + IGt + XEt XIt
(124)
O ecuaie (125) care reprezint funcia producie a PIB, n
form liniar:
PCt = a 0 + a1 KSt + a 2 FMt
(125)
O ecuaie, (126), a preului, exprim discrepana dintre PIB
actual i PIB potenial, determinat de creterea preurilor, n principal
ca efect al presiunii cererii.
DFt = b 0 + b1 PCt PCt + b 2 PIt + b 3 DFt 1 (126)
Dou ecuaii (127 i 128) care determin oferta i cererea de
moned n funcie de factori eseniali:
MQt = MQt 1 + (MDt MQt 1)
(127)
MDt = d 0 + d 1 PCt + d 2 DFt + d 3 CPt
(128)
O ecuaie (129) a consumului, n ipoteza venitului permanent:
UPt = c 0 + c1 (PCt TVt ) + c 2 UPt 1
(129)
O ecuaie (130) a impozitelor pe venit dependente de PIB:
TVt = t 0 + t1 PCt
(130)
Dou ecuaii (131 i 132) ale importului i exportului:
XIt = m 0 + m1 PCt + m 2 PIt + m3 CPt
(131)
XEt = x 0 + x1 PRt + x 2 PEt
(132)
Semnificaia simbolurilor utilizate este urmtoarea:
-AN = active externe nete n sistemul bancar, deflatate;
-BG = mprumuturi ale statului din sectorul privat nebancar,
deflatate;
-CN = creditul intern net din sistemul bancar, deflatat;
-CP = creditul acordat de sistemul bancar sectorului privat, deflatat;

318

-CS = Creditul intern net ctre stat, deflatat;

-DF = deflatorul PIB;
-DP = deprecierea capitalului fix n preuri constante;
-EP = economisirea privat n preuri constante;
-FM = volumul forei de munc (angajailor);
-IG = cheltuieli guvernamentale de capital, n preuri constante;
-IP = investiii private brute, n preuri constante;
-KG = intrri de capital strin net ctre guvern, n preuri constante;
-KP = intrri de capital strin net n sectorul privat, n preuri
constante;
-KS = stocul de capital, n preuri constante;
-MD = cererea de moned, deflatat;
-MQ = stocul (oferta) de moned, deflatat;
-PC = PIB, n preuri constante;
- PC = PIB potenial, n preuri constante;
-PE = preuri de export;
-PI = preuri de import;
-TV = impozite pe venituri, n preuri constante,
-UG = consum guvernamental, n preuri constante;
-UP = consum privat, n preuri constante;
-VR = venituri externe, n preuri constante;
-XE = exporturi de bunuri i de servicii, n preuri constante;
-XI = importuri de bunuri i de servicii, n preuri constante;
- = modificarea n timp a unei variabile a modelului;
- t = perioada de referin.
Modelul descrie o economie deschis, cuprinznd sistemul bancar
i guvernul, obiectivele permanente fiind PIB-ul (PC) i modificarea
activelor externe nete ale sistemului bancar, AN , iar instrumentele de
politic sunt, n afara cazurilor specificate, modificarea creditului intern
net al sistemului bancar ( CN ) i suma cheltuielilor guvernamentale
de capital (IG).
Legtura dintre economisirea i investiia fiecrui sector i tranzaciile financiare asociate acestuia cu alte sectoare trebuie s fie clar
explicitat, astfel nct s poat fi realizat previziunea financiar i s
poat fi adecvate politicile financiare care pot fi aplicate, n acest sens
conturile fluxurilor fondurilor reprezint coninutul esenial al formulrii programului financiar.
319

Procedura elementar pentru formularea programului financiar

const n gsirea elementelor din matricea fluxurilor, sub form de
tabel, care s corespund investiiilor i economisirii fiecrui sector,
condiiilor financiare i cadrului probabil al tranzaciilor financiare
pentru o perioad viitoare. Desigur, pentru aceasta, vor fi formulate
ipoteze referitoare la comportamentul fiecrei variabile, indiferent de
natura acesteia. Deoarece, matricea fluxurilor viitoare depinde de
condiiile financiare, care pot fi influenate prin politicile financiare i
care interacioneaz cu evoluia fluxurilor de venituri i cheltuieli, este
adesea necesar un proces iterativ pentru a ajusta estimaiile iniiale
pn cnd se obine consistena general a modelului.
n figura nr. 23 este prezentat modelul matricial simplificat al
fluxurilor de moned:
Figura nr. 23
Modelul matricial simplificat al fluxurilor de moned
Sectorul
Sectorul
Sectorul
Sectorul
privat
guvern.
bancar
extern
Deficit sectorial
IP-EP
UG+IG-TV
XE-XI
nefinanciar
Moned i cvasi
MQ
MQ
moned
Active strine
AN
AN
mprumuturi bancare
CP
CS
CN
Titluri guvernamentale
BG
BG
Fluxuri de capital
-KP
-KG
KG+KP

Ultimele cinci rnduri reprezint fluxurile financiare dintre

sectoare, fiecare deficit sectorial trebuind s fie finanat, semnul ()
evideniind sursa finanrii, astfel nct suma fiecrei coloane, deci pe
sectoare, trebuie s fie zero. Fiecare rnd reprezint o pia, suma pe
rnduri fiind zero.
Modelul de mai sus evideniaz, n final, c abordarea echilibrului general al pieei i abordarea fluxurilor de fonduri n analiza
unei economii sunt echivalente, dac forele pieei i ajustrile
instantanee predomin diferitele sectoare ale economiei.
320

Sumarul capitolului
Orice subiect i sector economic poate economisi mai mult sau
mai puin dect investete i acord mprumuturi mai multe sau mai
puine dect primete. Cel care economisete mai mult dect investete
se numete sector cu excedent, fiind probabil un creditor net. Cel care
investete mai mult dect economisete se numete sector cu deficit,
fiind probabil un debitor net.
Statistica monetar-financiar, utiliznd metodologia contabil a
sistemului conturilor naionale (SNC), evideniaz coerent i complet
legturile dintre economisire i investiie, sintetizate n cadrul
matricelor fluxurilor monetare i a finanrii, contabilitatea fluxurilor
fondurilor combinnd contul de venit i bilanul sectoarelor pentru a
construi situaia surselor i utilizrilor fondurilor.
Pe ntreaga economie, economisirea este egal cu investiia i
mprumuturile acordate plus tezaurizarea (acumularea) sunt egale cu
mprumuturile primite, matricea fluxurilor fondurilor pe ansamblul
economiei fiind o gril care reunete pe linii i pe coloane sursele i
utilizrile fondurilor, prin examinarea, n cadrul analizei financiare, a
acesteia putndu-se evidenia fluxurile de fonduri dintre sectoare.
Economisirea i investiia implic transferul i crearea monedei,
modificarea n timp a cantitii de moned existent, ceea ce genereaz
dezechilibre ntre cererea de moned a subiecilor economici care
doresc s investeasc i oferta de moned disponibilizat de cei care
economisesc, asigurarea echilibrului monetar dinamic realizndu-se
att prin mecanismele autoreglative ale pieei monetare i financiare, ct
i prin politica monetar, cile de transmitere a impulsurilor politicii
monetare presupunnd cunoaterea analitic i operaional a interdependenelor i interaciunilor dintre variabilele monetare, financiare i
economice.
n acest sens cunoaterea, pe baza statisticii bancare i monetare,
a situaiei monetare, a cantitii de moned i a contraprii principale a
acesteia, creditul, reprezint un obiectiv principal al analizei monetare,
echilibrul complex dintre masa monetar i volumul creditelor avnd o
importan semnificativ pentru asigurarea echilibrului economisireinvestiie.
321

Analiza ofertei de moned, a agregatelor monetare i a lichiditii difereniate a acestora, necesar echilibrrii adecvate a
cererii conjuncturale i structurale de moned, presupune cunoaterea
analitic a procesului creaiei monetare, metodele specifice utilizate, a
bilanurilor, a multiplicatorilor creditului i monetar, precum i a
fluxurilor oferind posibiliti de delimitare i evideniere a surselor,
relaiilor i destinaiilor ofertei de moned creat n economie, prin
intermediul sistemului financiar bancar.
Cealalt component a binomului echilibrului monetar, cererea de
moned, este influenat de o diversitate de factori, precum tranzaciile,
investiiile, speculaiile, dar i preferinele, motivaiile i interesele
subiecilor economici, viteza de circulaie a monedei i structurile
sectoriale ale cererii constituind ns determinani eseniali ai acesteia.
Abordarea modelistic a analizei monetare ofer posibilitatea
ca prin generalizare, simplificare i abstractizare s se evidenieze i
delimiteze variabilele i relaiile semnificative pentru cunoatere,
previziune i aciune, pentru politica monetar, modelele teoretice i
empirice, logice i operaionale, econometrice i matematice oferind
perspective diferite de nelegere, explicare i interpretare a fenomenelor i proceselor monetare, precum i de proiectare, programare
i instrumentare a aciunii i politicii monetare.
Demersul modelistic presupune fundamentarea teoretic adecvat
a constructului compoziional i configuraional, care s permit alegerea, definirea i dimensionarea variabilelor i relaiilor semnificative,
relevante obiectivelor analizei monetare, formalizarea i cuantificarea,
realist, informaional i interpretativ, a legturilor i interdependenelor,
a interaciunilor, precum i operaionalizarea i simularea comportamental i evolutiv a structurii modelistice, care s ofere o cunoatere
apropiat a fenomenelor i proceselor monetare, a obiectului modelat.
n diversitatea modelelor monetare, utilizate att pentru cunoatere i interpretare, ct i pentru fundamentarea politicilor
monetare, se disting fie modelele teoretice, logico-matematice, care
pot fi uniecuaionale, precum modelul tranzacional al lui Fisher i
modelul keynesian IS-LM, sau multiecuaionale, complexe, precum
modelele monetariste i neokeynesiste, fie modelele operaionale,
precum modelele matriciale de flux sau modelele econometrice, de
programare financiar.
322

Termeni de referin
Analiz financiar
Analiz matricial
Contabilitatea fluxurilor
Echilibru monetar
Indicator monetar
Matricea finanrii
Modelare monetar
Model econometric
Relaie monetar
Statistic monetar
Unitate instituional
Variabil exogen

Analiz funcional
Analiz monetar
Creane nete
Flux monetar
Lichiditate
Matricea fluxurilor
Model de programare
Operaie financiar
Sistem naional de conturi
Tabloul fluxurilor monetare
Variabil endogen
Variabil instrumental

Teste i ntrebri de autoevaluare

Un activ financiar apare n dou bilanuri. Explicai de ce ? Este
valabil i pentru activul real?
De ce modificrile n pasive sunt considerate surse ? Sunt modificrile n active surse de fonduri ?
Cum poate economisirea s fie o utilizare de fonduri n contul
curent i o surs n contul de capital ?
Pe ansamblul economiei, economisirea trebuie s fie egal cu
investiia. Este adevrat aceast afirmaie pentru fiecare familie n
cadrul economiei ? Pentru fiecare firm ? Dac nu, cum poate fi
adevrat pe ansamblul economiei ?
Precizai care dintre elementele urmtoare sunt eseniale sistemului conturilor naionale: conturile financiare, tranzaciile, activele,
bilanurile, entitile, fluxurile. Explicai de ce.
Explicai care este deosebirea dintre agregarea i consolidarea
datelor n statistica financiar-monetar. De ce agregarea este prioritar?
Selectai din modelul de programare financiar ecuaia semnificativ pentru echilibrul dintre economisire i investiie. Explicai
semnificaia variabilelor.
Cum se rezolv contradicia specific circuitului banilor, dintre
banii ca rezerv i banii ca mijloc de schimb? Cine rezolv contradicia?
n ce const relaia dintre stocurile i fluxurile financiare ? Explicai
n acest sens deosebirea dintre matricea finanrii i matricea fluxurilor.
323

Explicai, conform reelei de influene ale echilibrului monetar,

cum cererea i oferta de instrumente monetare contribuie la soluionarea
dezechilibrelor monetare.
Cum se structureaz masa monetar conform lichiditii instrumentelor monetare? Moneda este un instrument monetar ? Explicai de ce.
Explicai cum influeneaz rata rezervelor obligatorii mrimea
multiplicatorului creditului. Dac rata crete ce se ntmpl cu multiplicatorul?
Baza monetar are efect asupra multiplicatorului monetar? Dac
da, de cine depinde acest efect? Dac nu, cine compenseaz acest efect?
Ecuaiile verticale i orizontale ale modelului monetar de flux
trebuie s ndeplineasc dou condiii. Care sunt acestea i de ce sunt
necesare?
Care sunt ecuaiile din modelul monetarist simplificat care
reflect impactul politicii monetare asupra economiei? Prin ce variabil
monetar se exprim?
Modelul IS-LM conine variabile monetare? Explicai.
Viteza de circulaie a monedei influeneaz cererea sau oferta
de moned? De cine depinde viteza?
Care sunt variabilele determinante n ecuaia cererii de moned
ntr-o economie de pia?

Bibliografie selectiv
Silviu Cerna, Banii i creditul n economiile contemporane, vol.I,
Editura Enciclopedic, Bucureti, 1994.
John.G. Gurley, Edward S. Shaw, La monnaie dans une thorie des
actifs financiers, Edition Cujas, Paris, 1973.
Paul M. Horvitz, Monetary Policy and the Financial System, PrenticeHall Inc, USA, 1979.
International Monetary Fund, Manual on Monetary and Financial
Statistics, 2001.
Gheorghe Manolescu, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.
Roger LeRoy Miller, David VanHoose, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson South-Western, Ohio, USA, 2004.
Pierre-Bruno Ruffini, Les thories monnetaires, Edition du Seuil,
Paris, 1996.
324

X. TEORIA MONETAR

Scopul capitolului const n prezentarea evoluiei concepiilor

i teoriilor referitoare la valoarea i determinanii monedei, la formele
acesteia i la impactului monedei asupra economiei, precum i
evidenierea i explicarea specificului i relevanei teoriilor actuale cu
privire la activizarea monedei prin politicile monetare.
Dup parcurgerea capitolului ar trebui realizate urmtoarele
obiective:

nelegerea semnificaiei, caracteristicilor i rolului teoriei
monetare

Identificarea ipotezelor i premiselor caracteristice concepiilor
i teoriilor monetare

Cunoaterea fundamentelor economice ale teoriilor i doctrinelor
monetare

nelegerea structurii explicative a teoriilor monetare, a
relaiilor definitorii dintre variabile

Analiza comportamentului monedei, specific fiecrei teorii,
n evoluia economiei

Examinarea relevanei teoriilor monetare pentru aciunea i
politica monetar

Evidenierea relativitii teoriilor monetare i a reducionismului
epistemologic al acestora
Introducere
Explicaiile i interpretrile referitoare la moned, la fenomenul
monetar evideniaz aspecte particulare, specifice unei epoci sau unei
civilizaii, centrndu-se difereniat asupra valorii monedei, a funciilor
sau interdependenelor sale, viznd prioritar problematica cognitiv,
pentru nelegerea coninutului i caracteristicilor monedei, circumscrise
abordrilor pozitive, sau problematica prescriptiv, practic, a impactului i efectelor monedei, a utilizrii monedei n programe de
politic economic, circumscrise abordrilor normative.
325

Analiza i modelarea proceselor monetare presupune existena

unei concepii, unei paradigme sau teorii care s ofere consisten, coeren i validitate demersului analitic i interpretativ i, n acest sens,
teoriile monetare elaborate n timp ofer o imagine relevant despre
interogaiile i rspunsurile, mai mult sau mai puin tiinifice, furnizate
de ctre gndirea economic, social i politic asupra monedei, asupra
specificitii acesteia i a interaciunilor ei cu celelalte variabile economice,
asupra condiionrilor i implicaiilor, asupra ateptrilor i eecurilor.
Teoriile actuale asupra monedei sunt orientate preponderent spre
soluionarea ideatic i pragmatic a problematicii cu care se confrunt civilizaia monetar contemporan, prin dematerializarea i
diversificarea formelor monetare, prin reconfigurarea funciilor i
instrumentelor monetare, prin reconstrucia instituional i funcional
a reelelor tranzaciilor i fluxurilor monetare i financiare, moneda
devenind n prezent elementul esenial, declanator, purttor i formator al transformrilor i evoluiilor care se ntmpl n lumea de azi.
Provocrile actuale ale teoriei monetare, ale teoriei economice n
general, sunt de neevitat, surogatele, paleativele i ideologizrile
teoretice, n condiiile n care cunoaterea tiinific a devenit o cluz
evident a evoluiei civilizaiei umane, pot avea efecte periculoase, cu
consecine duntoare pe termen lung asupra politicilor i aciunilor
monetare, financiare i economice, dar nu numai.
Pentru nelegerea adecvat a acestui capitol este indicat
parcurgerea prealabil a urmtoarelor capitole:
o Cererea i oferta de moned
o Analiza monetar
o Politica monetar
1. Coordonatele teoriei monetare
1.1. Coninutul i specificul teoriei monetare
Cunoaterea tiinific a fenomenului monetar, confruntat cu
complexitatea problematicii monetare, cu multitudinea de ipostaze ale
monedei i cu interdependenele acesteia n cadrul hipersistemului
socio-economic, cu evoluia exploziv a structurilor, instituiilor,
instrumentelor i a produselor monetare i financiare, a cunoscut o
dinamic caracterizat prin divergene i redundane, prin alternane i
326

denaturri, constituirea unei teorii unitare, relevante i valide asupra

monedei regsindu-se, n aceste condiii, mereu la nceputul unui
program de cercetare.
n evoluia sa istoric, teoretizarea monetar a cunoscut paradigme i constructe diferite ca deschidere i profunzime, consisten i
coeren, operaionalizare i putere explicativ.
Considerat un summum de abordri alternative, teoria monetar contemporan acoper un spectru larg de probleme, ntre care,
definitorii pentru obiectul su de studiu, pot fi considerate:
definirea banilor, delimitarea sferei i a formelor sale de manifestare;
determinarea rolului banilor n economie, a interdependenei lor;
valoarea banilor, modaliti de msurare i fundamentare;
oferta de bani i mecanismele acesteia, agregatele monetare i
creaia monetar;
cererea de bani i determinanii si economici;
echilibrul i dezechilibrul monetar;
fundamentele politicilor monetare;
cile de transmitere a impulsurilor monetare;
comportamentele monetare ale subiecilor economici;
convergena i globalizarea monetar internaional.
Una din problemele eseniale a cunoaterii, a teoretizrii monetare, o reprezint cererea de bani din economie, determinat de
comportamentul subiecilor economici i, deci, de factorii care influeneaz deciziile i atitudinile acestora fa de moned, de formele
acesteia, dintre aceti factori unii fiind necuantificabili, inducnd un
grad semnificativ de imprecizie n dimensionarea cantitativ a necesarului de moned.
Realizarea echilibrului monetar ntre oferta de bani i cererea
de bani reprezint problema cea mai complex a teoriei monetare,
deoarece acest echilibru reprezint un proces de ajustare continu, n
cadrul unor cicluri de codeterminare a variabilelor monetare i
economice, prin structuri complexe de tranzacii monetare, financiare
i reale, interne i externe. Teoria monetar este angajat n explicarea
principalelor structuri de variabile i de legturi cauzale implicate n
procesul de realizare a echilibrului, oferind analizei i practicii
monetare posibiliti de alegere i de conexare logic a mrimilor
economico-monetare cu care se opereaz.
327

Elementele specifice ale teoriei monetare, circumscrise caracteristicilor fenomenelor i proceselor monetare, dar i ale celor financiare,
sunt:
Statutul teoriei monetare
Determinat de problematica cu care se ocup, teoria monetar
are urmtoarea caracteristic: teorie a comportamentelor i variaiilor
monetare, manifeste n cadrul gestiunii financiare la nivel micro, ea
devine teorie a transferurilor i transformrilor monetare la nivel macro
i mondo economic. La nivel micro, subiecii economici i modific
structurile i volumele monetare, la nivel macro, interaciunile dintre
subiecii economici, transfer, transform i multiplic, prin procesele
reale, agregatele monetare.
Relativitatea teoriei monetare
Invariant prin problematic, teoria monetar se difereniaz din
punct de vedere al punerii i soluionrii problemelor, n timp i spaiu,
relevndu-i relativitatea. Caracterul relativ al teoriei monetare se
regsete n variabilitatea paradigmelor problematice i explicative,
determinat de trei factori:
omniprezena monedei n toat textura economicului, ceea ce
difereniaz i specifizeaz manifestrile fenomenului monetar, relativiznd explicaiile i interpretrile;
nominalismul monedei, natura sa de reflexie activ a unei
realiti n continu micare i transformare, modificnd obiectul de
studiu i deci coninutul teoriei monetare;
instituionalismul fenomenului monetar, nsi moneda fiind o
instituie supus prefacerilor, evoluiei, ideologizrii argumentative i
istoriciste.
O consecin a aceste variabiliti o constituie vaguitatea i
imprecizia terminologic, ambiguitatea i echivocitatea termenilor i
conceptelor, caracterizate prin sinonimii, analogii, omonimii,
substitutiviti, exemplul cel mai evident fiind termenii ban i moned,
regsii, sub alte forme, n toate arealele lingvistice.
Compoziia metodologic a teoriei monetare
Teoria monetar se constituie de fapt ca un caleidoscop de teorii
monetare, care s-au format n evoluia istoric divergent, concurent
sau complementar, prin agregarea unor atitudini metodologice, utiliznd
preferenial una sau alta dintre metodele de cunoatere, de teoretizare
disponibile.
328

n acest sens, specifice teoriilor monetare sunt urmtoarele cinci

tandemuri metodologice:
o pozitiv normativ;
o analitic sintetic (globalistic);
o descriptiv prospectiv;
o endogen exogen;
o static dinamic;
o cantitativ-calitativ.
Specific majoritii teoriilor monetare este ncrctura normativevaluativ a explicaiilor i interpretrilor, din punct de vedere metodologic
teoriile monetare fiind instrumente operaionale, n cmpul ideatic, de
soluionare a unor probleme, servind direct sau indirect politicilor monetare, economice.
Datorit faptului c fenomenul monetar este puternic legat de
procesele financiare i reale din economie, prin componenta sa
microeconomic, teoriile monetare, modelele teoretice paradigmatice,
conin un mare numr de variabile i interdependene, endogenizarea
sau exogenizarea conceptual-deductiv a acestora conferind constructelor
teoretice un anumit grad de generalitate i difereniere, din aceast
perspectiv delimitndu-se urmtoarele tipuri de teorii, evident
neexclusive:
o reducioniste, deduse dintr-o teorie economic sau din alt
teorie monetar;
o restrictive, centrate pe orizonturi, situaii sau domenii restrnse,
specifice;
o operaionale, orientate spre evaluare, normare, prescripie;
o autarhice, opernd exclusiv cu variabile i concepte cu coninut
monetar.
Potenialul teoriei monetare
Relativitatea teoriei monetare, caracteristicile acesteia limiteaz
gradul su de generalitate, din punct de vedere paradigmatic neputnd
exista o teorie monetar omniscient, unitar, atotcuprinztoare, ci
teorii monetare specifice, centrate i orientate.
Totui, teoria monetar conine un nucleu dur, tare, o parte care
se regsete n toate celelalte teorii monetare, nucleu care asigur de
fapt realizarea funciei explicative a teoriilor monetare. Mai mult, o
teorie monetar consistent trebuie s se integreze ntr-o teorie
economic nfurtoare, care ofer mediul explicativ i hermeneutic
teoriei monetare, conferindu-i validitate, relevan i rezonabilitate.
329

1.2. Diversificarea i evoluia teoriei monetare

Problematica complex i caracterul relativ al teoriei monetare,
precum i integrabilitatea sa n teoria macroeconomic, drept o
component esenial, permit i reclam gruparea teoriilor monetare,
elaborate distinct sau ca pri ale teoriilor macroeconomice, conform
criteriilor delimitative.
Aceast delimitare are ns o semnificaie redus n explicarea
fenomenului monetar, n sensul fundamentrii politicilor monetare,
deoarece, pe de o parte, transferurile conceptuale, metodologice i
interpretative ntre teorii sunt masive, ceea ce le difereniaz fiind
premisele i, oarecum, finalitile, iar, pe de alt parte, potenialul
explicativ i prospectiv al teoriilor monetare depinde de gradul de
acomodare al teoriei monetare n cadrul unei teorii macroeconomice.
n acest sens, teoriile monetare pot fi grupate astfel:

Dup premise i finaliti:
teorii monetare ale stabilizrii economice (centrate pe reglarea
cererii agregate);
teorii monetare structurale (centrate pe reglarea ofertei agregate).
Dup perspectiva temporal:
teorii monetare conjuncturale (anticiclice);
teorii monetare ale creterii (strategice).

Dup gradul de deschidere spre exterior:
teorii monetare ale absorbiei i produciei;
teorii monetare ale fluxurilor de capital externe.

Dup teoria economic n care se integreaz, a politicii monetare
pe care o fundamenteaz:
teorii monetare keynesiste;
teorii monetariste;
teorii monetare ale anticipaiilor raionale;
teorii monetare ale economiei ofertei;
teorii monetare ale dezechilibrului.
Urmnd firul evolutiv al gndirii monetare, acceptnd limitele,
dar i interferenele conceptual-metodologice, evideniind controversele,
dar valorificnd filonul teoretic comun, configuraia teoriilor monetare
ar putea fi structurat n trei stadii:
analiza raportului cauzal dintre masa banilor n circulaie,
volumul mrfurilor, pe de o parte i nivelul preurilor, pe de alt parte,
stadiu n care se integreaz, n principiu, teoria cantitativ;
330

analiza relaiei dintre masa monetar n circulaie i nivelul

general al preurilor, caracterizat prin variaia veniturilor, relaie care a integrat n anii 20 un element metodologic semnificativ, utilitatea final;
analiza modalitii n care banii acioneaz prin intermediul
dobnzilor, al micrii capitalurilor, al preurilor relative, influennd
dinamica economic.
Evoluia teoriei monetare, diversificarea perspectivelor i paradigmelor teoretice de abordare a fenomenologiei monetare au fost
influenate de factori diferii, cu influen specific n timp i spaiu,
dintre acetia distingndu-se urmtorii factori determinani:
evoluia, dezvoltarea economic-social, care determin creterea
complexitii obiectului de studiu, a fenomenelor i proceselor monetare
i financiare, multiplicarea i diversificarea variabilelor i legturilor
monetare, a instituiilor, instrumentelor i produselor financiar-monetare,
transformarea formelor i funciilor monedei n economie;
dezvoltarea general a tiinei, a tiinei economice n particular,
perfecionarea metodologiei de cunoatere tiinific, care a amplificat
capacitatea de generalizare i abstractizare a teoriilor economice, mbuntind potenialul explicativ, prospectiv i operaional al teoriilor
monetare, oferind, prin abordrile modelistice, deschideri noi n nelegerea i interpretarea proceselor monetare, n integrarea acestora n
abordri economice complexe, globale, asambliste;
perfecionarea metodelor cantitative, statistico-matematice,
utilizate pentru nelegerea teoretic i pentru studierea empiric a
fenomenologiei monetare, n acest sens tehnicile econometrice permind extinderea cmpului de studiu empiric, operaional i instrumental
al teoriei monetare, consolidndu-i potenialul explicativ i prospectiv,
modelele econometrice constituind un instrument indispensabil cunoaterii n spaiul monetar;
extinderea, adecvarea i ameliorarea datelor i informaiilor
statistice i contabile necesare analizei monetare i financiare, standardizarea i fundamentarea acestora conform unei conceptualizri i
metodologii tiinifice, moderne, compatibile noilor tehnologii informatice de culegere, prelucrare i furnizare a informaiilor i de
obinere a cunotinelor, internaionalizarea statisticii i contabilitii
monetar-financiare reprezentnd o caracteristic definitorie a globalizrii bazei informaionale;
orientarea explicit a teoriei monetare a paradigmelor sale spre
fundamentarea aciunilor i deciziilor de politic monetar, creterea
331

capacitii predictive i programatice a teoriei monetare, apropierea

coeziv a ipotezelor i premiselor teoretice de cerinele i constrngerile
realitilor monetare, n continu transformare i adaptare la condiiile
economice, sociale, culturale i politice, ntr-o lume global a complexitii i a interdependenelor.
1.3. Fundamentele economice ale teoriilor monetare
Rolul i locul monedei n cadrul politicilor economice, fundamentele teoretice ale mecanismelor i politicilor monetare sunt, n
mod evident, subiecte foarte controversate, depinznd n mare msur
de teoria economic explicativ creia i se ataeaz aceste subiecte.
n acest sens, n istoria doctrinelor economice se regsesc abordri
diverse ale fenomenului monetar, teoriile monetare fiind, direct sau
indirect, aservite coninutului monetar al acestor abordri.
a. Mercantilismul, confruntat cu creterea preurilor, avanseaz
ideea relaiei cantitative dintre volumul mrfurilor i volumul banilor
care intermediaz tranzaciile, cei mai muli mercantiliti fiind adepii
teoriei cantitative incipiente asupra monedei, considernd c puterea
de cumprare a unitii monetare depinde de cantitatea de moned
disponibil.
b. Fiziocraii, care au promovat liberalismul economic nc de la
mijlocul sec. XVII, considerau moneda, care atunci, prin coninutul de
metal preios, avea o valoare intrinsec, o marf pentru care s-a
cheltuit o anumit cantitate de munc, cantitatea de bani necesar
circulaiei mrfurilor fiind n raport invers proporional cu viteza de
circulaie a mrfurilor, susintorii acestui curent fiind adversari ai
interveniei statului n economie.
c. Liberalismul clasic, ai crui reprezentani au fost Adam Smith
i David Ricardo, completai de ctre J.P.Say, arat c toate produsele
se vnd pe alte produse, prin intermediul banilor, fiind adepii concepiei cantitative asupra banilor, banii avnd un rol neutru n
economie, susintorii doctrinei ignornd faptul c i banii erau o
marf n sine, care poate provoca modificri ale echilibrului dintre
cerere i ofert, neacordnd atenie repartiiei venitului n societate i
implicaiilor perturbatoare ale acesteia.
d. Marxismul, evideniind importana concurenei i a libertii de
decizie a agenilor economici ntr-o economie fundat pe proprietate
colectiv, a considerat banii ca o marf special, care ndeplinete rolul
de echivalent general pentru toate celelalte mrfuri, fiind adeptul
332

concepiei cantitative i aducnd unele contribuii la definirea i delimitarea banilor-marf i banilor-simbol, ultimii fiind legai cantitativ i
valoric de banii-marf. Considernd preurile ca fiind o mrime dat,
formndu-se pe baza valorii create n producie, marxismul afirma c
masa monetar este o mrime exogen, delimitndu-se astfel de cantitativismul clasic, pentru care masa monetar era o mrime endogen.
e. Liberalismul neoclasic sau marginalist, contestnd marxismul,
prin cele dou coli, psihologic (Menger, Bohm-Bawerk) i matematic
(Walras, Pareto, coala neoclasic de la Cambridge), a artat c substana
preurilor este utilitatea bunurilor, lansnd teoria productivitii marginale, abordnd rolul dobnzii pentru elaborarea teoriei echilibrului
general i parial i evideniind rolul pieelor i interveniilor puterii
publice n circulaia bneasc.
f. Intervenionismul (dirijismul), manifestndu-se puternic n
perioada interbelic prin opera lui Keynes, keynesismul evideniind
rolul politicii veniturilor i a celei monetare, bazat pe modificarea
ratei dobnzii, n stimularea investiiilor, fiind ns adeptul politicii
fiscale sau bugetare. Preconiznd studierea rolului real al banilor n
funcionarea economiei moderne, a legat circulaia bneasc de cele
patru mobiluri: venituri, tranzacii, precauie, speculaie.
g. Neokeynesitii, transpunnd ideile lui Keynes n modele de
cretere economic i de realizare a echilibrului, au ncercat o sintez
ntre neoclasici i keynesism, reprezentanii de seam regsindu-se n
SUA, prin Samuelson, Solow, Tobin, Modigliani.
h. Neoliberalismul, reprezentat de Hayek i Friedman, ncearc
o revigorare a neoclasicismului liberalist, proclamnd consensul dintre
libertate i iniiativ, pe de o parte i ordine i lege, pe de alt parte.
Contribuia major la teoria monetar fiind monetarismul, promovat
de ctre Friedman i coala de la Chicago, considerat ca o reformulare
a teoriei cantitative a banilor, considernd oferta de bani ca principalul
factor al creterii economice.
Neoclasicismul i neoliberalismul din ultimele decenii promoveaz teoria economiei bazat pe ofert, teoria ateptrilor sau
anticipaiilor raionale, teoria dezechilibrelor.
Sintezele neoclasice au aprut pe fondul globalizrii accentuate,
globalizare nsoit de provocri mondiale, economice, sociale, ecologice, aa cum sunt crizele energiei, crizele financiare, prbuirea
cursurilor fixe, srcia i subdezvoltarea, deteriorarea mediului, pe
acest fond fiind lansate diverse teorii i modele globaliste de cretere
economic, bazate pe mixturi pragmatice.
333

2. Teorii clasice asupra monedei

Din perspectiva abordrii teoretice, cu inserii evolutive i evaluative, teoriile monetare pot fi circumscrise, n esen, unor concepii
epistemologice clasice centrate pe valoarea monedei, delimitate prin
coninut i abordare explicativ.
2.1. Concepia operaional-convenionalist
Geneza i esena banilor a preocupat muli gnditori n decursul
timpului, vreme ndelungat predominnd concepia, conform creia,
apariia banilor ar fi rezultatul inventrii instrumentului de schimb, al
unei convenii ntre oameni.
Moneda, banul era considerat, nc din antichitate, un simplu
instrument al schimbului, Aristotel, afirmnd c banii nu sunt dect un
expedient pentru nevoia practic, susinea c oamenii au convenit s
dea i s primeasc pentru fiecare marf un echivalent. Gnditorii de
mai trziu, ca John Locke, Charles Montesquieu, J.J. Rousseau,
A. Smith i D. Ricardo au privit apariia banilor tot ca fiind rezultatul
nelegerii dificultilor aferente schimbului marf contra marf, prin
troc i al gsirii unei soluii de depire a greutilor tehnice pe care
schimbul direct le genera.
2.2. Concepia metalist
Identificarea banilor cu diverse metale preioase, a bogiei unei naiuni cu masa metalelor preioase este proprie teoriei metaliste a banilor.
Aceast teorie a aprut n perioada acumulrii primitive a
capitalului, n secolele al XVI-lea i al XVII-lea aurul i argintul fiind
considerate unica form a avuie, pentru metaliti banii de hrtie aveau
acelai nonsens ca i cifrele pe hrtie.
Concepia metalist din perioada nceputurilor existenei societii
moderne se integreaz n curentul de gndire al mercantilitilor, care au
avut ca reprezentani de seam pe Thomas Munn n Anglia i Jean
Baptiste Colbert n Frana. Teoria metalist asupra banilor atribuia
proprietilor naturale ale acestor metale calitatea de bani, fr a avea
n vedere c numai n anumite condiii istorice metalele preioase au
ndeplinit rolul de bani.
Spre deosebire de vechea teorie metalist, care susine c singurii
bani sunt aurul i argintul, neometalismul contemporan recunoate
334

existena de fapt a semnelor bneti neconvertibile, dar consider

aceasta o anomalie i se pronun pentru rentoarcerea la etalonul aur.
Etalonul aur este apreciat ca inestimabil instrument al echilibrului i nfloririi economiei, iar rentoarcerea la acesta ca genernd
o imens renatere a ncrederii, stabilitii financiare, expansiunii
economice i progresului social.
2.3. Concepia realist
Att clasicii, ct i liberalii secolului XIX au conceput existena
unui sistem de relaii economice, independente de voina omului, a
statului, deschiznd calea abordrii materialiste, realiste, mai trziu,
pozitive a fenomenului monetar. n acest sens, unele abordri, considernd moneda o marf, fundamentau valoarea monedei pe cantitatea
de munc cheltuit pentru extracia purttorului monedei, metalul
preios, altele porneau de la utilitatea marginal a monedei n calitate
de marf, determinat de utilitatea bunurilor care pot fi achiziionate,
fundamentnd cunoaterea acestei utiliti pe preuri, pe puterea de
cumprare a monedei.
2.4. Concepia nominalist
Nominalismul, un alt curent de gndire privind esena i funciile
banilor, neag existena vreunei legturi ntre bani i metalele preioase,
susinnd c banii sunt simple semne convenionale, c ei, neavnd
valoare intrinsec, nu au nimic comun cu marfa.
n concepia nominalitilor, banii ar fi doar semne nominale prin
care se determin proporiile n care se schimb mrfurile, ei reducnd
funciile banilor la funciile de mijloc de circulaie i de mijloc de
plat, iar funcia banilor de msur a valorii o identific cu aceea de
etalon al preurilor.
Teoria nominalist asupra banilor a fost susinut cu insisten
mai ales n perioada de nceput a secolului al XX-lea, o dat cu
sistarea baterii monedelor de metal preios i retragerea aurului din
circulaie, fapt ce s-a produs n majoritatea rilor, n cursul primului
rzboi mondial, elul principal al nominalitilor a fost atins.
Dup ce secole n ir rolul de bani a fost ndeplinit de ctre
metalele preioase, nfiinarea bncilor de emisiune a produs o
schimbare esenial n circulaia bneasc: au aprut biletele de
335

banc convertibile n metal preios. Bancnotele nu sunt prin ele nsele

marf, ci semne ale mrfii-bani, reprezentante ale mrfii echivalent
general. Legtura semnelor bneti cu marfa-bani era, n condiiile
secolului al XIX-lea, evident, dat fiind convertibilitatea lor liber,
nengrdit, n marfa bani.
Odat cu primul rzboi mondial s-a trecut n toate rile dezvoltate, exceptnd SUA, la semne bneti convertibile limitat sau
neconvertibile n aur. Aceste semne bneti sunt i mai puin dect
bancnotele, prin ele nsele, marf. Procesul inflaionist, ntlnit frecvent n condiiile contemporane, face ca semnele bneti s piard tot
mai mult din puterea lor de cumprare, s se transforme pe pia ntr-o
cantitate tot mai redus de mrfuri. Mai mult dect att, n cadrul unor
evoluii recente, se manifest tendina de a separa unitile bneti de
marf, echivalent general, de aur, prin renunarea la stabilirea pentru
etalonul monetar a unui coninut aur oficial, nlocuindu-l cu determinarea unui raport al monedei fa de alte monede i mai ales fa de
couri de monede.
2.5. Concepia legalist
Elaborare specific n planul politicii, derivnd din concepia
nominalist, legalismul sau etatismul monetar susine, de fapt, teza
creterii interveniei statului n economie, n sfera monetar. Originar
din vremea baterii monedei, de ctre principi, regi, mprai, stat, din
metalul monetar, aceast concepie a cunoscut un salt evident o dat
cu apariia monedei de hrtie, fiduciar i mai departe a celei bancare,
sub diversele ipostaze, moneda fiind considerat o creaie a statului.
Etatismul monetar este un nominalism extrem, valoarea monedei fiind
considerat de natur juridic, un reflex al preurilor, botezul statului
fiind hotrtor.
2.6. Concepia distributiv
Dezvoltat n secolul XX, aceast concepie se regsete nc n
1800 la economistul Thomton, fiind dezvoltat de Wicksell, Ohlin, Wieser,
Marshall, von Mises, Pigou, Roberston, impulsul cel mai puternic al
concepiei monetare bazate pe venit venind de la Keynes, care modific,
ntr-o manier original, mecanica concepiei cantitative, nlocuind
funcia dinamic a monedei.
336

Aceast concepie se sprijin pe dou principii fundamentale:

o distribuirea monedei, prin venit ntre consum i economii i
influena preferinei pentru lichiditate sau investiii ca factori eseniali
ai fluctuaiei puterii de cumprare a monedei;
o utilizarea factorilor subiectivi, implicit ai utilitii marginale,
n analiza fenomenului monetar.
2.7. Concepia cantitativ clasic
Trecerea la economia de pia predominant, care a amplificat
fr precedent rolul banilor, s-a fcut treptat.
ncepnd din secolul al XVI-lea noile tendine n dezvoltare, ca i
afluxul de metale preioase venite din imperiul spaniol, au multiplicat
masa monetar i, totodat, au favorizat apariia de bnci de emisiune.
n acest context, nc din 1752, David Hume, n ale sale discursuri politice, susine liberul schimb, se opune tezaurizrii sterile a
monedei i proslvete diviziunea internaional a muncii. Quesney,
n 1767, demonstreaz c ansamblul activitii economice depinde de
iniiativa deintorilor de capitaluri.
Se apreciaz c singura cale de cretere a bogiei ar fi creterea
capitalului proporional cu piaa i munca. Astfel, apar primii germeni
ai unei concepii cu privire la de rolul determinant al cantitii bani n
economie, care va duce, n timp, la teoria cantitativ a banilor i, prin
aceasta, la concepiile neoliberale contemporane, n care domin cu
deosebire monetarismul.
Fenomenele pe care le antreneaz modificarea cantitii de
moned pe pia au fost observate nc din Antichitate, ns, n secolul
al XVII-lea, sociologul umanist Jean Bodin, ca i nvatul italian
Davanzati, au lsat primele formulri ale teoriei cantitative, clasicul
englez Willim Petty avnd meritul de a fi ncercat o formulare a
legitilor ce determin evoluia cantitii de moned.
Dup ce John Locke i-a propus primul, n 1691, s rezolve cu
adevrat tiinific problemele circulaiei bneti, meritul de a fi
precursorul teoriei cantitative revine lui David Hume care, n 1751, a
scris o serie de reflecii despre comer, capital, dobnd, ca i despre
circulaia bneasc, afirmnd c volumul banilor, cantitatea de bani nu
este factorul unic de care depind preurile, ci acestea depind i de
viteza de circulaie a banilor.
337

Cantillon, bancher irlandez, a scris n anul 1757, nainte de Smith,

o lucrare n care apar cteva idei de mare importan, ntre altele, el este
primul care face distincia ntre circulaia monetar i cea a creditului
i introduce noiunea de vitez de circulaie exprimat ca numr de pli
pe un volum de mas monetar. n plus, el a mai introdus i noiunea de
rotaie complet a monedei, durata unei rotaii, ca i noiunea de
acceleraie a vitezei de circulaie, toate avnd ca efect, creterea masei
monetare.
Teoria cantitativ clasic, tradiional, const n esen din dou
curente de gndire, ambele corelnd cantitatea de moned cu nivelul
preurilor:
o mecanismul direct, prezentat de Cantillon i Hume;
o mecanismul indirect, stabilit mai nti de Thornton i reluat
apoi de David Ricardo.
Exist un punct comun n teoria clasic, n care creterea cantitii
de moned afecteaz preurile, prin efectul prioritar asupra cererii.
Mecanismul direct, a demonstrat c o cretere a cantitii de
moned are ca efect o cretere a preurilor n proporii egale, numai
dac banii lichizi sunt distribuii n mod neutru, astfel nct deinerile
de bani ai oricrui individ s creasc n proporii egale.
Cererea de bani nominali, ca funcie a nivelului preurilor, este
determinat de nevoile de moned pentru tranzacii, precum i de cele
pentru precauie i speculaie.
n ceea ce privete oferta de moned, aceasta era, n condiiile
etalonului aur, o funcie a preurilor.
Mecanismul indirect se bazeaz pe faptul c surplusul de
lichiditi poate fi injectat n economie fr reducerea ratei de pia a
dobnzii, care stimuleaz cheltuielile de investiii, exercitnd o presiune asupra preurilor pn ce nivelul precedent al ratei dobnzii este
restabilit. Teoria clasic a mecanismului indirect, de legtur ntre
moned i preuri, se refer, n mod special, la rata dobnzii i la rolul
acesteia n realizarea unui oarecare echilibru ntre cererea i oferta de
fonduri de mprumut.
Concluzia fundamental a modelului clasic a fost formulat
rezumativ de ctre J.B Say, prin dictonul: Cererea creeaz oferta, ipostazele eseniale ale construciei acestui model fiind competiia perfect
i iniiativa individual, precum i inexistena iluziei monetare, n
sensul c subiecii economici reacioneaz la schimbrile n valorile
reale ale variabilelor de pre i de cantitate i nu la modificrile valorilor nominale.
338

n evoluie, regsindu-se mai mult sau mai puin evident de-a

lungul ntregii cronologii a gndirii monetare, aceste concepii au promovat dihotomic fie neutralitatea monedei n economie, fie activismul
acesteia, ntre modul de abordare a monedei i consideraiile referitoare
la rolul acesteia n sistemele economice putnd fi evideniate corelaii
diverse, codeterminri uneori opuse, n funcie de ideologiile economice
n cadrul crora erau promovate concepiile monetare.
3. Teorii moderne asupra monedei
3.1. Abordri moderne ale teoriei cantitative
Pn n primele decenii ale secolului XX teoria cantitativ poate fi
apreciat ca o teorie a tuturor, fr ca prin aceasta s nelegem c era
universal acceptat. Dei atacat cu vehemen i n repetate rnduri de
o seam de economiti, acetia nu au putut oferi n schimb o alternativ
viabil, ca urmare, cei mai muli dintre ei au mbriat una din
urmtoarele dou modele, diferite puin unul de altul i anume:

modelul tranzaciilor;

modelul soldurilor monetare sau balanelor (rezervelor de cas).
a. Modelul tranzaciilor
Acest model deriv, n forma modern, din enunurile lui Hume,
formularea sa matematic fiind dat de relaia:
M V
(133)
P=
P T = M V
T
unde: P = preul mediu al tuturor componentelor lui T;
T = tranzaciile intermediate de moned;
M = cantitatea de moned n circulaie;
V = viteza medie de circulaie a monedei.
Interpretarea modern a modelului tranzaciilor aparine lui
Irving Fisher, care i-a legat numele de formularea matematic a
egalitii necesare ntre cantitatea de moned i viteza de circulaie, pe
de o parte i nivelul preurilor, pe de alt parte, aceasta prezentnd
versiunea evoluat a teoriei cantitative, a crei esen se regsete n
cunoscuta sa ecuaie a schimburilor, de forma:

P=

M V + M i V i
P T = M V + M i V i
T

(134)
339

unde: M = cantitatea de moned efectiv;

Mi = cantitatea de moned de cont, scriptural, sau masa
depozitelor bancare;
V = viteza de circulaie a monedei efective;
Vi = viteza de circulaie a monedei de cont, respectiv a depozitelor bancare.
Aceast egalitate reflect dependena direct a preurilor de cantitatea de moned sub cele dou forme, corelat cu viteza de circulaie
a acestor forme de moned i raportat la numrul tranzaciilor
efectuate ntr-o anumit perioad. Ecuaia lui Fisher aduce un element
nou: leag micarea preurilor nu numai de cantitatea de moned, aa
cum au susinut clasicii teoriei cantitative, ci i de ali factori.
Pe termen scurt, relaiile dintre aceste variabile conduc la urmtoarele concluzii:
o variaie a lui M are o influen evident asupra lui P, dac
aceast variaie este mai puternic;
majorarea lui M apare frecvent n perioadele de avnt, fiind n
corelaie cu expansiunea creditului bancar;
majorarea lui M nu are efect doar asupra lui P, dac factorii de
producie nu sunt utilizai n ntregime.
relaiile dintre M i V, n mod normal, tind s se menin stabile;
relaia ntre M VsiP T trebuie neleas n sensul c
variaiile primului produs nu determin totdeauna o variaie sensibil a
lui T i, de asemenea, orice modificare a celui de al doilea produs are
influen asupra celui de al doilea.
Examinnd pe termen lung natura variaiilor factorilor care intr
n ecuaia lui Fisher se pot desprinde, de asemenea, cteva concluzii:
o tendina de cretere a lui T este determinat de numeroi factori:
creterea populaiei, progresul tehnic, dezvoltarea comunicaiilor,
adncirea diviziunii i specializrii muncii etc.;
o V tinde ctre o uoar majorare pe termen lung, n special
datorit perfecionrilor constante ale sistemului de pli i celui bancar;
o masa monetar are tendina de cretere lent, nu numai n virtutea
sporului demografic, ci i n funcie de creterea produciei de bunuri;
o dei, pe termen lung, V i T sunt relativ independente de M,
totui aceast apreciere nu este ntotdeauna valabil.
Putem spune c, nici pe termen lung, variabilele M, V i T ale
ecuaiei lui Fisher nu pot fi considerate independente, dup cum nici P
nu poate fi apreciat, ntr-o manier rigid, ca total independent de acestea.
340

Acest model reprezint doar o form aproximativ a pieei,

deoarece bazndu-ne pe oferta de moned trebuie s avem n vedere
c relaiile ntre variabile nu sunt niciodat proporionale, aa cum
structura matematic a ecuaiei ne poate face s credem.
b. Modelul soldurilor monetare
Denumit i modelul rezervelor de cas, acest model se bazeaz pe
faptul c fiecare subiect economic care realizeaz venit nu l utilizeaz
fr a-i forma opiunile privind cheltuielile pentru bunuri pe termen
scurt sau lung, ceea ce determin constituirea unei rezerve de cas sau
disponibiliti numit i balan a lichiditii. Partea din venituri,
pstrat sub form de rezerv, depinde de mai muli factori: ritmicitatea
ncasrii veniturilor; comportamentul de plat al indivizilor; nevoile
curente i viitoare ale acestora etc., mrimea acestor solduri de cas
fiind determinat de viteza cu care sunt cheltuite veniturile ncasate.
Modelul balanei de lichiditate a fost fundamentat de Pigou i
Marshall, fiind cunoscut n teoria monetar sub denumirea de ecuaia
Cambridge, exprimat prin relaia:
M = k T P
(135)
unde: M = oferta de moned sau masa monetar n circulaie, n
structura creia sunt incluse i depozitele la vedere;
k = partea din venitul anual, sau din alt perioad de timp, pe
care indivizii o pstreaz sub form de moned lichid, adic durata
medie de pstrare a banilor;
T = volumul total al tranzaciilor pe care societatea dorete s-l
realizeze cu banii pstrai n diferite perioade, altfel spus, T reprezint
venitul naional real;
P = nivelul general al preurilor sau preul mediu unitar.
Algebric, aceast ecuaie poate fi tranzitat n ecuaia lui Fisher
i rezult:
M V
M
(136)
P=
P=
P T = M V
1
T
T
V
Deci, din punct de vedere formal, ntre ecuaia Fisher i ecuaia
Marshall nu exist deosebiri, totui conceptele economice exprimate
de relaiile cantitative ale celor dou modele sunt n bun parte
diferite. analiza interaciunilor dintre variabilele ecuaiei Cambridge
conducndu-ne la urmtoarele aprecieri mai importante i anume:
341

spre deosebire de ecuaia Fisher, unde accentul cade pe oferta de

moned, n construcia acestui model sunt avute n vedere att cererea,
ct i oferta de moned, acordndu-se totui prioritate cererii de moned
n explicarea dinamicii preurilor i valorii monedei;
valoarea monedei variaz invers cu masa monetar i nivelul
estimat al preurilor influeneaz asupra valorii monedei;
variaiile pe termen scurt ale k T sunt cele care influeneaz
cel mai mult variabilele modelului, coeficientul k variind uor, valoarea sa fiind mai mic n rile dezvoltate i mai mare n cele n curs
de dezvoltare;
cererea de moned depinde de nivelul preurilor i ea trebuie
privit n termeni reali, cantitatea real de moned tezaurizat fiind
aceeai, indiferent de nivelul preurilor;
majorarea ofertei de moned poate fi nsoit de o cretere a
cererii de moned, dar nu n aceeai proporie, n acest caz, indivizii
avnd disponibiliti mai mari din venituri, deci, posibiliti mai mari
de a cheltui;
cnd oferta de moned se majoreaz va avea loc i o sporire a
veniturilor i, implicit, o majorare a disponibilitilor efective, majorndu-se cererea de bunuri i crescnd deci preurile.
Dac ne referim la ambele modele, putem afirma c ele exprim
de o manier exhaustiv problema dinamicii preurilor, n cele dou
ecuaii relaia cauzal moned-preuri se prezint ns cu prea mult
simplitate, nefiind luai n considerare factorii care genereaz
fluctuaiile lui M sau V (n modelul tranzaciilor) sau determinantele
deciziilor operatorilor de pe pia cnd sunt impulsionai s modifice
dimensiunile lui k (n modelul balanei de lichiditate).
c. Marginalismul monetar
Circumscris modelului echilibrului general al lui Walras, marginalismul trateaz banii ca orice marf, cererea efectiv de bani
devenind o funcie descresctoare a ratei dobnzii, dobnda reprezentnd preul de reinere a utilitii, determinat de cantitatea de bani
deinui n form lichid.
n acest context, J. Hicks i A. Hansen, au elaborat celebrul
model IS-ML, care structureaz economia n dou piee:
piaa bunurilor reale, redat prin curba IS (economii i investiii);
piaa monedei, redat prin curba LM (cerere i ofert de moned).
342

La intersecia celor dou curbe se afl punctul de echilibru, E, al

cererii agregate cu oferta agregat, pe baza cruia se stabilete acea
rat a dobnzii, rd 0 i acel venit, Y 0 , convenabile strii de echilibru,
conform figurii nr. 24.
Modelul IS-ML abordeaz politica monetar prin relaia dintre
masa monetar, rata dobnzii i PIB, corelaiile dintre aceste elemente
analizndu-se prin deplasarea secvenial a celor dou curbe, avnd
drept inte ale politicii monetare rata dobnzii i masa monetar.

Figura nr. 24. Modelul IS LM

Se pot distinge dou comportamente interconectate:

o deplasarea lui IS, meninnd LM, deci masa monetar, stabil,
modific, n funcie de sensul deplasrii, la dreapta sau la stnga, n
acelai sens, venitul i rata dobnzii;
343

o deplasarea lui LM, deci o modificare a masei monetare, meninnd IS stabil, modific n sens invers venitul i rata dobnzii, n
funcie de sensul deplasrii.
Dac politica monetar consider masa monetar drept int,
venitul, Y, se va modifica n funcie de deplasarea curbei IS, iar dac
i rata dobnzii va fi fixat, venitul va reveni la nivelul iniial, din
punctul de echilibru.
Relaiile evideniate de comportamentul variabilelor, considerate
n diagrama IS-LM, permit formularea urmtoarelor concluzii:
punctul de echilibru se gsete la dreapta i deasupra celui
iniial, cnd LM este stabil, iar IS se deplaseaz spre dreapta i n sus;
punctul de echilibru este la dreapta i sub cel iniial, atunci
cnd IS este stabil, iar LM se deplaseaz spre dreapta jos sau cnd se
reduc simultan rata dobnzii i masa monetar;
punctul de echilibru este la stnga i deasupra celui iniial atunci
cnd IS este stabil, iar LM se deplaseaz spre stnga sus sau cnd cresc
simultan rata dobnzii i masa monetar;
punctul de echilibru este la stnga i sub cel iniial, atunci cnd
LM este stabil, iar IS se deplaseaz spre stnga jos.
d. Contribuia lui Wicksell la dezvoltarea teoriei cantitative
Spre deosebire de A. Marshall, care dezvolt legtura direct
dintre moned i preuri, pornind de la ideile tradiionale a lui Cantillon
i Hume, Wicksell analizeaz relaia indirect ntre aceste dou variabile, prin intermediul ratei dobnzii, combinnd mecanismul direct
cu cel indirect.
Wicksell pornete n analiz de la echilibrul static i deduce
efectele pe care le genereaz reducerea ratei dobnzii. n condiiile
echilibrului static, ateptrile sunt determinate de rezultatele perioadelor
anterioare i, dup opinia sa, o modificare a preurilor curente se
ateapt s modifice preurile viitoare n aceeai direcie i proporie.
Wicksell susine teoria cantitativ, subliniind rolul determinant
al ratei dobnzii n explicarea ajustrii cererii globale n raport cu modificrile ofertei de moned, susinnd, de asemenea, rolul important
al politicii monetare n prevenirea inflaiei i explicnd efectul
economiilor i investiiilor.
Evoluia teoriei cantitative, ndeosebi n versiunea lui Wicksell,
a condus la luarea n considerare a economiilor i investiiilor n determinarea venitului naional.
344

3.2. Keynesismul monetar

a. Ecuaiile monetare ale lui Keynes
Contribuia monetar a lui Keynes privete dou probleme: cea a
caracterizrii complexe a banilor i cea a dezvoltrii succesive a ecuaiilor teoriei.
Caracteriznd complex banii, Keynes le atribuie trei caracteristici i anume:
att pe perioade lungi, ct i pe perioade scurte, elasticitatea
creaiei monetare este nul sau foarte mic;
elasticitatea banilor de substituie este nul sau aproape nul,
n sensul c atunci cnd valoarea de schimb a banilor crete nu exist
tendina de a substitui alt factor;
volumul efectiv al banilor n circulaie nu este fixat n mod rigid.
n ceea ce privete ecuaiile folosite, la Keynes ntlnim mai
multe etape.
o prim etap pleac de la urmtoarea ecuaie:
PR = E S
(137)
unde: P = preul mrfurilor;
R = masa bunurilor realizate;
E = veniturile curente ale societii;
S = economiile pe care le face societatea.
a doua etap dezvolt partea dreapt a ecuaiei.
E (R + C )
ER
(138)
S P R =
PR =
+I S
O
o
unde: O = suma total a bunurilor (R + C), adic o parte din volumul
bunurilor produse este folosit pentru consum, iar cealalt parte pentru
producia ulterioar;
C = suportul net al investiiilor;
I = partea din venitul naional obinut din producia bunurilor
de investiii, deci, E I este valoarea bunurilor de consum.
n final, rezult:
E I S
(139)
P= +
O
R
a treia etap renun la ecuaiile iniiale, introducnd alt ecuaie:
M = L (r)
unde: M = masa monetar;
L (r) = funcia gradului de lichiditate n raport cu rata dobnzii.
345

Introducnd conceptul preferinei pentru lichiditate, Keynes, evideniaz patru categorii de mobiluri (motivaii) ale deinerii de moned:
mobilul tranzaciilor, reprezentnd nevoia de bani pentru
efectuarea schimburilor curente personale i a nevoilor de afaceri:
mobilul precauiei, reprezentnd dorina de a avea sigurana unui
echivalent viitor n bani a unei pri din resursele totale ale societii;
mobilul speculaiei, reprezentnd strdania de a obine profit de
pe urma unei mai bune aprecieri a evoluiei viitoare n comparaie cu
aprecierea dat de pia n momentul respectiv;
mobilul veniturilor, constnd n a pstra o anumit sum sub
forma lichid, care depinde de mrimea total a veniturilor i de
durata normal a intervalului dintre ncasarea i cheltuirea veniturilor.
n funcie de aceste mobiluri, Keynes dezvolt ecuaia iniial,
din etapa a III-a, ajungnd la ecuaia:
M = M1 + M2 = L1 (Y) + L2 (r)
(140)
unde: M1 = suma de bani lichizi pstrat pentru satisfacerea mobilului
tranzaciilor i mobilului precauiei;
M2 = suma de bani pstrat pentru satisfacerea mobilului
speculaiei;
L1 (Y) = funcia lichiditii care depinde de nivelul veniturilor
(funcia lichiditii corespunztoare unui venit);
L2 (r.d) = funcia lichiditii care depinde de raportul dintre rata
curent a dobnzii i starea de anticipare (funcia lichiditii n raport
cu rata dobnzii i care l determin pe M2).
Pe baza acestor relaii Keynes ridic o serie de probleme i la
care tot el d rspuns.

n ce raport se afl modificrile lui M fa de Y i r.d ?
Acest raport depinde, nainte de toate, de modul n care se
produc modificrile lui M;

Ce factori determin forma curbei L1 ?

L1(Y ) =

Y
= M1
V

(141)

unde: Y = venitul;
V = viteza de circulaie a banilor, care nu este constant, valorile
sale depinznd de caracteristicile sistemului bancar, de organizarea economiei, de obiceiurile sociale, de repartiia veniturilor ntre clase, de
felul pstrrii banilor etc.
346


Ce factori determin forma curbei L2?

Forma curbei L2 va fi dat de mrimea lui M2, care nu va fi ntr-un
raport cantitativ bine determinat cu o rat dat a dobnzii, ceea ce este
important nu este nivelul lui r.d, ci msura n care el se abate de la
nivelul considerat sigur.
Teoria fundamentat de Keynes este construit parial ca o respingere a tradiiei n domeniul teoriei cantitative despre care a scris Wicksell.
Keynes rectific formularea cererii de moned n spiritul teoriei
cantitative tradiionale, separnd cererea de moned n dou categorii
distincte: cererea tranzacional i cererea speculativ de moned.
Cererea tranzacional, n viziunea lui Keynes, se prezint ca o relaie
simpl, liniar n raport cu venitul nominal i nu rspunde la modificarea costurilor i a produciei. De asemenea, cantitatea total de
moned cerut variaz invers proporional cu rata dobnzii pentru c,
n concepia lui Keynes, cererea speculativ de moned este, aa cum
vom vedea n paragraful urmtor, funcie de relaiile ce se stabilesc
ntre rata curent a dobnzii i rata ateptat.
Att Marshall, ct i Keynes au cutat s umanizeze ecuaia
schimburilor, s atenueze caracterul ei mecanic, automat, prin introducerea altor variabile, n structura crora factorul subiectiv ocup un
loc important. Keynes, de exemplu, integreaz teoria cantitativ n
teoria general a venitului global, lund n considerare, ndeosebi,
cererea efectiv, elasticitatea ofertei de bunuri, nivelul utilizrii forei
de munc i distorsiunile sectoriale.
n concluzie, putem aprecia c aceast teorie constituie prima ncercare coerent de a explica variaiile preurilor, ale valorii monedei,
respectiv ale puterii ei de cumprare.
b. Modelul lui Modigliani
O variant modern a teoriei keynesiene este teoria lui P. Modigliani.
Modelul matematic construit de P. Modigliani cuprinde 4 categorii de bunuri i 4 feluri de cerere, corespunztoare bunurilor
respective (dou categorii de bunuri reale: bunuri fizice i fora de
munc i dou categorii de bunuri financiare: bani i obligaiuni) n
model exist 3 genuri de preuri: preurile bunurilor fizice (exprimate
sub forma unui pre unic omogen); preul forei de munc i preul
(cursul) obligaiunilor. Concret, modelul lui P. Modigliani se refer la
cele patru piee existente n economie, pentru fiecare pia fiind
stabilite o serie de ecuaii care exprim dependenele cererii i ofertei
pe aceste piee (de bunuri, de moned, financiar, a muncii) i echilibrarea cererii cu oferta.
347

Modelul lui P. Modigliani cuprinde 15 ecuaii, din care 9 ecuaii

reale, 3 ecuaii care descriu piaa monetar i 3 ecuaii care descriu
piaa financiar.
Variabilele cuprinse n acest model se pot grupa astfel:
o variabile endogene, care exprim fluxuri, preuri i variabilele
pieei monetare i financiare;
o condiii iniiale; volumul capitalului real i averea net a sectorului privat;
o variabilele exogene, cuprinznd toate cheltuielile.
Pe lng variabilele reale modelul mai cuprinde i o serie de parametrii dai, acest model fiind un model matematic, nu unul economic.
c. Teoria monetar Radclife
O alt variant oficializat a keynesismului monetar este i teoria
monetar expus n Raportul Radclife, n care se contest rolul economic activ al factorului monetar.
Aceast teorie introduce dou noi premise:
o masa bneasc reprezint doar un element al lichiditii totale
a economiei, care cuprinde pe lng bani o gam ntreag de alte
forme de avere;
o n loc de o singur rat a dobnzii, aa cum are modelul
keynesist, acesta opereaz cu un ntreg spectru de rate ale dobnzii.
Teoria ajunge la urmtoarele concluzii:
o echilibrul pieei monetare apare ntre cererea de lichiditi i
oferta de lichiditi;
o funcia cererii de bani este mai cuprinztoare, ea referindu-se
la cererea de bani ca mijloc de rezerv (cantitatea de bani inactivi);
o politica monetar i de credit nu se poate limita doar la reglarea
masei monetare, ci trebuie s vizeze i alte genuri de active lichide,
trebuind s fie nsoit i de alte politici: fiscal, a ocuprii;
o o deosebit importan trebuie acordat ratei dobnzii;
o echilibrul monetar nu are o importan prea mare, precum n
cazul altor teorii monetare;
o nu a influenat n mod hotrtor evoluia teoriei monetare.
3.3. Monetarismul
n anii 70 monetarismul a influenat semnificativ politicile
economice n rile dezvoltate, doctrina suferind, totodat, o profund
transformare, printr-o veritabil radicalizare a discursului i demersurilor practice.
348

Asociat numelui lui Milton Friedman, abordarea neocantitativist

a monetarismului se inspir dintr-o viziune pe termen mediu, funcia
cererii de moned este considerat ca fiind comportamentul cel mai
stabil din economie, n sensul c atunci cnd rentabilitatea ofertei de
bunuri i servicii este neatractiv, deinerea excesiv de moned duce la
creterea preurilor. n termenii politicii economice, accentul este pus pe
impactul inflaionist al creaiei monetare, o politic de relansare, indiferent
de instrumentele utilizate, neputnd avea efecte durabile asupra activitii
economice i, deci, asupra nivelului utilizrii, deoarece, odat depit
faza confruntrii i echilibrrii cererii i ofertei, inflaia se amplific.
Teoria monetarist sugereaz autoritilor monetare necesitatea
elaborrii unor reguli monetare stabile, plurianuale n scopul asigurrii
stabilitii preurilor, n acest sens, o politic monetar bine conceput
trebuind s fie stabil n timp, presupunnd c nu exist reacii discreionare la evoluia pe termen scurt a conjuncturii, care s contracareze
respectarea regulii creterii masei monetare.
Preferina monetaritilor pentru un obiectiv al cantitii de
moned (rata dobnzii fiind considerat ambivalent) a determinat ca n
anii 70 principalele ri occidentale s abandoneze politicile keynesiste
ale ratei dobnzii, datorit irelevanei acestora n perioada de puternic
inflaie, precum i a incertitudinii introduse n raionamentul asupra
cererii de moned.
Ceea ce caracterizeaz o politic monetarist este rolul activ pe
care-l joac moneda n lupta contra inflaiei, n practic, ns, adesea
adoptarea obiectivelor monetariste neconstituind dect o urmare a
evoluiei ateptate a preurilor i activitilor economice i nu o generare a acesteia.
a. Millton Friedman i coala de la Chicago
Contrarevoluia monetarist iniiat de coala de la Chicago,
inspirat de Milton Friedman, a fost diversificat de Tobin, Patinkin,
Gurley i Show.
Caracteristica comun a acestor variante rezid n tratarea
volumului i structurii averii ca o variabil esenial a analizei
monetare, avere n raport cu care banii constituie o form specific.
echilibrul realizndu-se atunci cnd volumul i structura averilor
deinute de subiecii economici corespund dorinelor acestora, n caz
contrar, iniiindu-se, pentru echilibrare, diverse tipuri de tranzacii
(vnzarea sau cumprarea unor forme de active, achitarea unor datorii
sau angajarea altora, sporirea averii prin utilizarea venitului etc.)
349

Aceste tranzacii determin ns modificarea mrimii i structurii

cererii de mrfuri i servicii, de bani, de titluri financiare, influennd
evoluia economic.
n cadrul acestei teorii, banii sunt tratai fie ca o form special a
averii, cererea de bani determinnd comportamentul celorlalte componente ale averii, fie ca o form oarecare a averii.
Legtura ntre avere i venit este exprimat de rata dobnzii,
expresie a randamentelor averii, sub forma:
Y
(142)
W =
r .d
unde: W = volumul averii;
Y = venitul generat de avere;
r.d = rata dobnzii (randamentul).
Este elaborat n acest context conceptul de venit permanent, ca
rezultat al averii, curat de oscilaiile sezoniere, ntmpltoare.
Funcia averii mai cuprinde, pe lng venit i avere, preurile,
gusturile i preferinele (variabil imponderabil).
Ecuaia cererii de bani este:
M = f (P; r.d.o; r.d.a; r.p; w; Y; V.p; U)
(143)
unde: r.d.o i r.d.a = ratele dobnzii la obligaiuni i aciuni;
P i r.p = nivelul preurilor i ritmul creterii acestora;
w = rata venitului din munc n venitul total;
V.p = venituri din avere, determinate de modificarea preurilor;
Y = PIB;
U = gusturi, preferine.
Cererea nominal, prezentat mai sus, este ajustat cu indicele
preurilor, obinndu-se cererea real.
Se constat o determinare pluridimensional a cererii de moned
de ctre venituri, generate de diversele forme de avere.
n cazul n care modificrile masei bneti corespund funciei
stabile, care definete cererea de bani, echilibrul monetar se menine,
iar modificrile respective sunt neutre din punct de vedere economic,
n caz contrar, echilibrul monetar fiind perturbat, se declaneaz procesul de restabilire a acestuia, modificrile masei bneti acionnd
asupra evoluiei economiei reale.
n acest context, amploarea deosebit a oscilaiilor masei bneti
reprezint, prin ea nsi, un indiciu revelator referitor la impactul
variaiilor respective asupra evoluiei economiei reale.
350

Procesul de realizare a echilibrului monetar, variabilele pe care

le conine i efectele acestuia reprezint probleme de natur empiric,
specifice fiecrei economii, fr explicaie teoretic, generalizatoare,
care s explice mecanismul de transmitere a reechilibrrilor.
b. coala de la Yale J. Tobin
O dezvoltare a teoriei cantitative a monedei, ca form a averii, o reprezint abordarea lui James Tobin, de la Universitatea american Yale.
n coninut, aceast teorie pleac de la ideea c agenii economici
dein bani n msura n care acetia sunt necesari pentru efectuarea
tranzaciilor economice (bneti) i n msura n care deinerea averii n
form bneasc este mai sigur dect deinerea ei sub alte forme.
Deci, cererea de bani depinde att de volumul tranzaciilor, ct
i de mrimea averii agenilor economici, n concepia lui J. Tobin
factorul determinant al cererii de bani fiind randamentul capitalului.
Tobin este adeptul unificrii teoriei monetare cu teoria economic, din aceast unificare rezultnd teoria unitar a echilibrului
plasamentelor de capital, teorie care poate s explice factorii care
determin structura averii nete a agenilor economici, pe de o parte, i
modul de participare a diferitelor forme de avere la realizarea echilibrului pieii, pe de alt parte.
Repartizarea averii agenilor economici pe cele dou forme, banii
i capitalul fizic, depinde de doi factori: volumul tranzaciilor bneti i
rata profitului adus de capital, exprimnd randamentul capitalului,
acesta din urm influennd astfel:
cnd rata profitului este mai mare dect productivitatea marginal a capitalului (suplimentul de producie sau de venit obinut cu o
unitate adiional de capital), atunci agenii economici sunt stimulai
s sporeasc ponderea bunurilor de capital pe care le dein n cadrul
averii lor, o parte din cererea de bani rmnnd nesatisfcut, iar preurile vor crete;
cnd rata profitului este mai mic dect productivitatea marginal a capitalului, agenii economici tind s-i sporeasc stocurile de
moned, ceea ce duce la creterea cererii de bani.
Echilibrul economic i monetar va apare n condiiile n care rata
profitului va fi egal cu productivitatea marginal a capitalului, n acest
caz masa bneasc va fi egal cu cererea de bani.
Conform lui Tobin, exist patru forme de avere privat i patru
tipuri de rate ale dobnzii fixate pe pia.
351

Modelul monetar a lui Tobin cuprinde, n final, patru ecuaii

interdependente pentru fiecare gen de avere privat i nc o ecuaie de
calcul a venitului, exprimnd fluxurile de producie, repartiie, consum
i acumulare.
c. Evoluia monetarismului
Privite n evoluia lor, teoriile care conin abordri monetariste
pot fi structurate ca formndu-se n dou etape:
ntr-o prim etap, este de menionat monetarismul dezvoltat
de reprezentanii neoclasicismului din perioada de pn la cel de-al
doilea rzboi mondial i anume:
o coala austriac, reprezentat de Carl Menger, Ludwig von
Mises i Friedrick von Hayek, care au analizat implicaiile cantitii de
bani asupra inflaiei i omajului;
o Monetarismul rigiditii salariilor, aa cum a fost el formulat
de Irving Fisher, care lua n considerare un mediu social economic
unde veniturile i cheltuielile populaiei erau, nominal, aproximativ
constante, variind numai volumul tranzaciilor.
n cea de-a doua etap, dup cel de-al doilea rzboi mondial, sa dezvoltat neomonetarismul, cu mai cu multe coli de gndire:
o Monetarismul anticiprilor raionale, care-i ndreapt atenia
ctre anticiparea evoluiei pieei i factorilor de pia (R.E. Lucas SUA);
o Monetarismul global, care extinde principiile monetariste la
nivelul ntregii economii mondiale i care consider, n acest context,
cantitatea total de moned ca fiind egal cu creditul intern plus
rezervele externe. Acceptnd teza comun tuturor monetaritilor c
cererea de moned este relativ stabil, monetarismul global, al crui
reprezentant proeminent a fost Robert Mundell, ajunge la concluzia c o
cretere a creditului intern determin ieiri de moned, deci un deficit
al balanei de pli, pe cnd o scdere a creditului intern determin o
intrare de moned, deci un excedent al balanei de pli. Tot aa, o
cretere a rezervelor externe, cu alte cuvinte un exces de lichiditi
internaionale, este generator de inflaie, pe cnd o diminuare a lor
determin o reducere a ratei inflaiei.
o Monetarismul bugetar, al lui K. Brunner i A. Meltzer,
apreciaz c cea mai apt metod de a controla masa monetar n
circulaie de ctre Banca central este vnzarea cumprarea de hrtii
de valoare, n timp ce refinanarea prin rescont este nepotrivit pentru
o asemenea dirijare, deoarece mrimea refinanrii depinde n cea mai
mare parte de voina bncilor i nu de aceea a Bncii centrale.
352

o Monetarismul britanic, cuprinznd un grup de economiti din

cadrul Facultii de Economie a Universitii din Londra, au reproat
premierului de atunci, Margaret Thatcher, c a deschis vanele inflaiei
galopante;
o Monetarismul colii de la Chicago, al crei reprezentant este
Milton Friedman, lucrrile lui Milton Friedman i ale renumitei coli
de la Chicago, unde a predat ntre 1946-1982, reprezentnd cea mai
sever critic a modelului keynesist.
Monetarismul contemporan se relev ca o doctrin economic
neoliberal, care pleac de la premisa c omul economic se mic
ntr-o lume a perfectei concurene, unde aceeai marf, la un moment
dat, va avea acelai pre, acelai profit i, pe care, nici unul din actorii
ce se mic nu le poate influena prin aciunile sale individuale.
n acest spirit, monetaritii refuz aciunile autoritilor, susinnd
c decalajele de timp ntre decizii i ndeplinire fac ca aceste aciuni s
nu amelioreze, ba din contr, s nruteasc evoluiile economice i, n
acest sens, susin c rolul autoritilor monetare trebuie s fie limitat la
ngrdirea creterii masei monetare.
Monetaritii consider c n locul aciunilor guvernamentale difereniate, care stnjenesc aciunea mecanismului autoregulator al pieei, e
preferabil respectarea unor reguli constante de evoluie monetar.
4. Neoclasicismul i postkeynesismul
Reprezentani de frunte ai teoriei neoclasice (R. Barro, R. Lucas
i N. Walace) au adus critici att teoriei veniturilor, ct i monetarismului, apreciindu-le ca fiind depite, preocuprile lor viznd
ndeosebi explicarea modificrilor care au loc n produsul naional
brut. Avnd n vedere comportamentul agenilor economici, neoclasicii
abordeaz, ntr-o concepie proprie, teoria ateptrilor i mecanismul
preurilor, respectiv flexibilitatea acestora.
Aceast teorie se bazeaz pe dou teze:
a)se consider c orice agent economic i formuleaz previziunile n funcie de ansamblul informaiilor disponibile;
b)aceste previziuni sunt optimale.
Radicaliznd monetarismul, anticipaiile raionale nu admit
posibilitatea arbitrajului ntre inflaie i omaj, afirmnd inutilitatea
activismului monetar, trecndu-se de la o neutralitate monetar la o
superneutralitate a monedei, influenele variaiilor monedei asupra
353

preurilor fiind imediat i total anticipate, politica monetar neputnd

modifica volumele activitii economice, deci echilibrul macroeconomic.
Numai variaiile neanticipate ale masei monetare sunt susceptibile s modifice activitatea economic, ns fiind aleatoare nu pot fi
manipulate discreionar i deci fenomenele de nvare diminueaz
cmpul de imprevizibil al politicii monetare. n consecin, din punct
de vedere practic, teoria anticipaiilor raionale relev posibilitatea de
a lupta contra inflaiei, fr risc pentru activitatea economic, aplicnd
o politic monetar forte.
Aceast teorie evideniaz pregnant divergenele existente ntre
teoria keynesian i cea monetarist, n ceea ce privete rolul monedei
n activitatea economic, muli economiti apreciind c, prin conceptele sale, Keynes a creat o anumit nesiguran n elaborarea
deciziilor economice.
Pornind de la aceast apreciere, post-keynesitii ncearc s
explice implicaiile pe care le are gradul nalt de incertitudine al
situaiilor n care se iau deciziile asupra teoriei monetare. Ei resping
modelul clasic de analiz a echilibrului, utilizat mult vreme de tiina
economic, n accepia lor modificrile cererii avnd un rol minor n
determinarea preurilor pe perioade scurte de timp.
Ca atare, scderea cererii globale nu este un mijloc eficient de
stvilire a inflaiei, motiv pentru care susin c acest lucru este posibil
prin politica veniturilor, apreciind-o ca eficient, cu condiia s fac
parte dintr-un set compact de msuri sociale care reduc inegalitatea n
repartiia veniturilor.
n loc de a manevra rata dobnzii n perioada inflaiei, Banca
central trebuie s menin rate de dobnzi sczute, fapt ce ajut la
reducerea omajului i face mai echitabil repartiia veniturilor. Deci,
n loc ca ritmul de cretere a masei monetare, a ofertei de moned, s
dirijeze cererea global, situaia este invers, acest fenomen avnd loc
pentru c multiplicatorul monetar depinde de cantitatea de moned pe
care indivizii doresc s o pstreze i de nivelul rezervelor suplimentare
pe care bncile o doresc, de asemenea, s-l menin.
Ceea ce conteaz de fapt, susin neo-keynesitii, nu este volumul
depozitelor care se evideniaz n pasivul bilanului unei bnci, ci
activele sale.
Post-keynesitii susin c mprumuturile bancare reprezint un
ghid mai bun dect volumul depozitelor bancare asupra a ceea ce se va
ntmpla cu cererea global, de altfel, ei nefiind singurii care consider
354

c moneda creat prin mprumuturi bancare are un efect mai mare asupra
cererii globale dect cea creat prin achiziia de titluri de ctre bnci.
Dincolo, ns, de multitudinea de curente i opinii formulate de
diferite coli de gndire monetar, esenial este faptul c ultimele
decenii au fost marcate de disputa dintre monetariti i keynesiti. De o
parte, se afl cei care susin ideile lui M. Friedman, potrivit crora
factorul cel mai puternic care influeneaz viaa economic este
reprezentat de modificrile care au loc n cantitatea de moned, de alt
parte, se afl discipolii lui Keynes, care susin c activitatea economic
este condiionat de factorii determinani ai cererii globale, considernd
c modificarea cheltuielilor afecteaz nivelul venitului real independent
de cantitatea de moned. Monetaritii neag importana i efectele
politicii fiscale, keynesitii susin c att politica monetar, ct mai ales
cea fiscal, sunt capabile s exercite o influen substanial asupra
venitului i produciei.
5. Abordarea monetar a inflaiei
n perioada 1960-1996 inflaia n SUA i n zona euro a evoluat n
timp, ratele acesteia variind astfel: 1960-1962 = 2%, 1968-1970 =5%,
1975-1978 = 12%, 1979-1980 = 8%, 1985-1988 =5%, 1992-1996 = 4,
3%, devenind n acea perioad o preocupare a politicienilor i a populaiei, modul de control a inflaiei dominnd dezbaterile teoretice
referitoare la politica economic. Friedman afirma i argumenta c
inflaia este un fenomen monetar, c reducerea ratei de cretere a ofertei
de moned la nivele joase mpiedic declanarea inflaiei i alunecarea
economiei pe panta inflaiei galopante.
Inflaia este definit ca o cretere rapid, generalizat i continu a nivelului preurilor, monetaritii i keynesitii fiind de acord
c acesta este un fenomen monetar, politica monetar contribuind la
crearea inflaiei.
5.1. Evidene empirice
Friedman afirma c dac o rat nalt a inflaiei se menine o
perioad de timp, rata ofertei de moned va fi de asemenea ridicat.
n 600 de ani de istorie economic a fost evident legtura dintre
inflaie i creterea ofertei de moned, aceast legtur poate fi
explicitat prin analiza cererii i ofertei de moned. Dac oferta de
355

bani crete mai rapid dect cererea de bani, preul relativ al banilor va
scdea, fiind necesare mai multe uniti monetare pentru a cumpra
aceleai uniti concrete de bunuri i servicii nonmonetare, fenomen
caracteristic situaie de inflaie.
n perioada 1986-1996, n rile din America Latin aceast
corelaie s-a adeverit empiric, ns s-ar fi putut ca un factor comun s
le fi influenat pe amndou sau s fi acionat cauzalitatea invers (de
la inflaie la oferta de moned) Dac ns evidena istoric arat c o
cretere a ratei ofertei de moned este urmat de o cretere a ratei
inflaiei, aceasta susine faptul c una din variabile este o variabil
cauzal a celei de a doua.
Un bun exemplu l-a constituit reconstrucia Germaniei dup
primul rzboi mondial, care a reclamat cheltuieli guvernamentale
enorme, finanate n principal prin emisiune monetar. Din 1921 oferta
de moned crete rapid, preurile explodeaz n 1923, inflaia depind
1 milion la sut, n acest caz verificndu-se afirmaia c inflaia este
un fenomen monetar, fiind declanat de creterea ofertei de moned,
prin emisiune monetar.
Dup 1980, multe ri au nregistrat inflaie ridicat, ratele de
cretere a ofertei de moned fiind variabila exogen a acestei inflaii.
Exemplul rilor din America Latin, din perioada 1986-1996, este
relevant, n sensul c refuzul guvernelor de a finana cheltuielile
bugetare prin impozite a generat deficite mari, finanate prin creaie
monetar, verificndu-se afirmaia de mai sus a lui Friedman.
5.2. Explicaia inflaiei
Creterea temporar, lunar, a nivelului preurilor cu 1-2%, nu
semnific inflaie, ci numai dac aceast cretere este meninut lunar,
o perioad de civa ani. n cazul unei asemenea creteri, rapide,
continue i generalizat a preurilor, att keynesitii, ct i
monetaritii sunt de acord c reprezint un fenomen monetar.
Folosirea analizei cererii i ofertei agregate evideniaz faptul c
o larg i persistent urcare a nivelului preurilor, deci o inflaie nalt,
se ntmpl numai dac oferta de moned crete continuu.
a. Abordarea monetarist
Utiliznd figura nr. 25, se observ rezultatul creterii continue a
ofertei de moned.
356

n figur notaiile sunt urmtoarele:

P = nivelul agregat al preurilor;
Y = venitul agregat (PIB).
O = curba ofertei de moned;
C = curba cererii de moned.

Figura nr. 25. Impactul ofertei de moned asupra preurilor

n punctul 1 venitul este la nivelul ratei naturale, Yn, iar preurile

la nivelul P1 (intersecia curbei cererii, C1, cu curba oferte, O1) Dac
oferta de moned crete treptat, de-a lungul lui O1, curba cererii de
moned se deplaseaz n sus, spre dreapta, la C2, echilibrul economic
deplasndu-se la punctul 11 , iar venitul poate crete peste nivelul ratei
naturale, la Y 1 . Declinul omajului sub rata natural va determina ns
creterea salariilor, depind rapid n sus, spre stnga, curba ofertei de
moned, pn atinge punctul 2, unde curba ofertei, O2, asigur echilibrul natural al economiei, dar cu nivelul P2 al preurilor.
357

Dac oferta de moned continu s creasc, economia i va

deplasa din ce n ce mai sus nivelul preurilor, genernd deci inflaie.
Monetaritii consider c, expansiunea ofertei de moned este
singura surs a inflaiei, a creterii preurilor, deci c inflaia rapid
este generat de creterea nalt a ofertei de moned.
b. Abordarea keynesist
Aceast abordare afirm c expansiunea ofertei de moned va
avea acelai efect asupra curbei cererii i ofertei agregate, precum n
figura de mai sus, concluzia fiind aceeai ca a monetaritilor: creterea
rapid a ofertei de moned va genera creterea preurilor, deci inflaie,
acesta fiind factorul unic, care poate constitui ns condiie pentru
aciunea altor factori, precum fiscalitatea, ocurile ofertei.
Pentru a analiza dac fiscalitatea poate, prin ea nsi, s genereze
inflaie, se examineaz n figura de mai sus efectul creterii cheltuielilor
guvernamentale sau al reducerii impozitelor.
n ambele cazuri se nregistreaz iniial deplasarea curbei cererii
de la C1 la C2, care intersecteaz curba ofertei, O1, n punctul 11 , n
care venitul este peste cel natural, adic este Y 1 . ns curba ofertei se
deplaseaz spre stnga sus, la O2, pn intersecteaz C2, n punctul 2,
unde nivelul preurilor a crescut la P2. Rezultatul net al unei creteri
punctuale permanente a cheltuielilor guvernamentale sau al reducerii
permanente a impozitelor este o cretere punctual permanent a
preurilor. Ajungnd ns la punctul 2, rata inflaiei revine la zero,
ceea ce evideniaz numai o cretere temporar a preurilor, nu o
cretere continu (n punctul 2 venitul sau, altfel spus, producia,
revine la nivelul ratei naturale, Yn).
Analiza keynesin arat c inflaia nalt nu poate fi determinat
numai de fiscalitate, cci o cretere continu a cheltuielilor guvernamentale sau o reducere continu a impozitelor nu este posibil.
Analiza ocurilor ofertei sau a creterii salariilor, care vor
determina deplasarea curbei ofertei agregate spre stnga sus,
evideniaz, de asemenea, c ele singure nu pot stimula inflaia. n
figura de mai sus, un oc al ofertei sau al salariilor va deplasa curba
ofertei de la O1 la O2, intersectnd curba cererii, care n condiiile
nemodificrii ofertei de moned va rmne aceeai, C1, n punctul 12 ,
n care venitul este sub nivelul ratei naturale a utilizrii muncii, la V 2 ,
358

iar preurile cresc la P11 . ns economia va aluneca pe curba cererii,

C1, spre punctul 1, al nivelului ratei naturale, al utilizrii depline,
evideniind c o cretere a preurilor, n condiiile nemodificrii ofertei
de moned, este temporar, inflaia nefiind continu, ocul ofertei
nefiind o surs a unei inflaii nalte.
Concluzia pare evident: inflaia este totdeauna un fenomen
monetar.
6. Teorii referitoare la formarea cursului de schimb
Realitile valutare, dar nu numai, din economiile contemporane,
din economia mondial au reorientat preocuprile teoretice n acest
domeniu, deplasndu-le de la cercetri referitoare la cel mai bun regim
de schimb, spre politicile monetare, spre explicarea i prevenirea
ocurilor care caracterizeaz evoluia monedelor i, n acest sens,
teoriile clasice cu privire la cursul de schimb reprezint baza
abordrilor moderne i contemporane, abordri care se circumscriu
uneori explicitrii echilibrelor balanei de pli.
n diversitatea de teorii i modele specifice cursului de schimb,
se poate realiza o delimitare interpretativ triadic:

interpretri statistice;

interpretri dinamice;

interpretri prin balana de pli.
6.1. Interpretri statistice
a. Teoria paritii puterii de cumprare, PPC
Ideea de baz a acestei teorii const n afirmaia c valoarea unei
monede este determinat de cantitatea de bunuri i servicii care poate fi
achizionat de unitatea monetar n ara de emisiune, comparativ cu
cantitatea pe care o poate obine ntr-o alt ar, cursul reflectnd
preurile relative, puterile de cumprare relative ale monedelor. Din
controversele generate de aceast teorie s-a desprins concluzia c, pe
termen lung, cursurile de schimb converg ctre un curs de schimb
determinat conform acestei teorii.
Forma absolut a teoriei afirm c o unitate monetar trebuie s
aib aceeai putere de cumprare n ar i n strintate, innd seama
de cursul de schimb dintre cele dou monede, n termeni reali cursul
definindu-se prin raportul ntre dou puteri de cumprare, adic:
359

CSp P
CS =
P

(144)

unde: CS = cursul de schimb real;

CSp = cursul de schimb conform paritii puterii de cumprare,

( P P) ;
P = nivelul preurilor n ar;

P = nivelul preurilor n strintate (alt ar).

Forma relativ, mai puin restrictiv, afirm c raportul indicilor
de pre nu determin n mod clar cursul, acesta din urm nregistrnd
numai variaiile preurilor. n acest sens, lund n considerare rata
intern a inflaiei, Ia i rata extern, n cealalt ar considerat, Ie,
variaia cursului de schimb din momentul t n momentul t+1 reflect
variaia indicilor de pre, deci a inflaiei n cele dou ri considerate,
conform formulei:

CS r t + 1 = CSt

Ie
Ia

(145)

unde: CS r t + 1 = indicele cursului de schimb, variaia procentual a

acestuia n momentul t+1 comparativ cu momentul t.
Cu toate c teoria PPC este greu de verificat n practic, aceasta
nu invalideaz potenialul su teoretico-explicativ.
b. Teoria paritii ratei dobnzii
Bazndu-se pe comportamentul de arbitraj ntre piaa valutar la
vedere i cea la termen, aceast teorie l aplic pieelor financiare,
unde, prin operaiuni la termen, operatorii se acoper mpotriva riscurilor, comparnd cursul la termen al devizelor, n calitate de variabil
aleatoare, cu diferena ratelor dobnzii la vedere i la termen, n
calitate de variabile certe.
n cazul ratelor dobnzii acoperite, relaia generic ce evideniaz comportamentul unui operator pe piaa la termen este:
t

CSt
(146)
Zt = Z 1 + rd 0
> Z (1 + rd 0 )

CS 0
unde: Z = suma de bani deinut de operator n momentul iniial, 0;
Zt = suma de bani din momentul t, pe o pia la termen;
rd 0 = rata dobnzii interne;

360

rd 0 = rata dobnzii externe;

CS 0 = cursul de schimb n momentul iniial;
CSt = cursul de schimb n momentul t.
Conform relaiei, operatorul ar putea lua cu mprumut o sum Z
n moneda naional pentru a cumpra active n devize n alt ar i a
le revinde la termen, obinnd un profit determinat de diferenele de

rat a dobnzii, rd 0 > rd 0 i de diferenele de curs, CSt > CS 0 .

Pe o pia eficient, cursul de schimb la termen va varia, astfel
nct profitul s fie nul, verificndu-se astfel paritatea ratelor dobnzii,
adic:

1 + rd 0
CSt

=
CS 0 (1 + rd 0 )t

(147)

Relaia evideniaz faptul c dobnzile la termen permit acoperirea variaiilor imprevizibile ale cursului de schimb pe pieele valutare
la vedere.
n cazul ratelor dobnzii neacoperite, raportul dintre ratele

dobnzii pe cele dou piee, intern i extern, 1 + rd 0

(1 + rd 0 )t ,

se compenseaz prin variaiile anticipate ale cursurilor de schimb,

CS a t CS 0 .
c. Abordarea monetarist
n cadrul acestei abordri, monedei i se atribuie un rol esenial
pentru explicarea dezechilibrelor pasagere pe pieele externe, acestea
avnd impact pe termen lung asupra sectorului real, explicitarea pornind
de la trei ipoteze:
paritatea puterilor de cumprare este valabil n permanen,

CS = P P ;
cererea de moned este stabil, M P = k Y e rd ;

paritatea ratei dobnzii acoperite se verific, rdt = rd t CS a t 1 .

361

Rezolvarea integrat a celor trei identiti permite exprimarea

cursului de schimb, astfel:

CSt =

Mt

Mt

Yt

Yt

e rd
_
_

(148)

e rd

unde: M = masa monetar;

Z = PIB real.
Modelul monetarist previzioneaz o depreciere a cursului de
schimb al monedei naionale n situaia creterii masei monetare, M,
scderii PIB real, Y sau creterii ratei dobnzii, e rd , n raport cu
evoluia acelorai variabile n cealalt ar.
d. Abordarea Mundell-Fleming
Aceast abordare studiaz efectele variaiei cursului asupra economiei, prin influena exercitat asupra balanei de pli, introducnd
noiunea de balan de pli n modelul neokeynesist de tipul IS-LM,
oferind un instrument de analiz macroeconomic n condiiile cursurilor
flexibile i lund n considerare trei piee: a bunurilor, monetar
intern i valutar, fiecare formalizat ecuaional sub cteva ipoteze.
Cursurile fiind flexibile, piaa valutar face s varieze cursul,
care echilibreaz balana de pli, singurul obiectiv al politicii monetare fiind cel intern, concluzia modelului fiind aceea c n regimul
cursurilor flexibile crete eficiena politicii monetare, diminundu-se
eficiena politicii fiscale.
e. Teoria opiunilor de portofoliu
De inspiraie neokeynesist, aceast abordare are la baz
structurile de active financiare ale portofoliilor i, n cadrul acestora,
substituirea ntre moneda naional i titlurile financiare naionale, pe
de o parte i titlurile strine, pe de alt parte, pornind de la ipoteza c
reaciile economice ale subiecilor la ocurile monetare constau n
reajustarea stocurilor, a portofoliilor pe piaa financiar.
n cazul portofoliilor imperfect substituibile, fr monede strine,
cererea de moned i de titluri este influenat de variaia ratelor
dobnzii nominale, intern i extern. Modelul presupune c rata dobnzii
i cursul sunt variabile endogene, politica monetar expansionist
inducnd o scdere a ratei dobnzii, care n final, prin cererea de active
financiare, duce la creterea cursului de schimb.
362

Pe de alt parte, o variaie a ofertei de moned provoac o variaie

de acelai sens a cursului, ajustarea portofoliului nerealizndu-se empiric.
n cazul portofoliilor perfect substituibile, care includ monede
strine, deoarece activele financiare comport o singur rat de randament, operatorii trebuie s aleag cantitatea optim de devize,
cunoscnd c arbitrajul ntre devize depinde de condiiile economice
din fiecare ar. Comportamentul de substituire ntre monede este
abordat n funcie de efectul variaiilor randamentului real anticipat al
monedelor considerate asupra cursului de schimb la vedere.
6.2. Interpretri dinamice
a. Abordarea prin anticipaii valutare
Prelund de la abordarea monetarist echilibrul pieei monetare
i paritatea ratelor dobnzii neacoperite, dar difereniindu-se prin modul de determinare a preurilor i anticipaiilor de curs, este construit
un model format din cinci ecuaii, viznd: echilibrul pieei monetare i
al pieei bunurilor interne; evoluia preurilor, cu ofert fix; anticiparea
cursului de schimb; paritatea ratelor dobnzii neacoperite. Oferta fiind
fix, evoluia cursului pe termen lung fiind similar ofertei de moned,
analiza pe model a ocului modificrii masei monetere evideniaz
fenomenul de supraajustare a cursului de schimb, o scdere a masei
monetare ducnd, pe termen lung, la reducerea preurilor i la aprecierea
cursului de schimb nominal, fenomenul supraajustrii explicnd faptul
c fluctuaiile cursului sunt mai puternice dect cele ale determinanilor acestuia.
b. Abordarea prin balonul speculativ
Teoria balonului speculativ infirm ipoteza echilibrului constant
al pieelor de active financiare, explicnd variaiile cursului prin
comportamentele de anticipare ale agenilor economici, care pot devia
cursul de la traiectoria sa fundamental. Teoria preia efectul bulgrelui
de zpad de la Keynes i conceptul anticiprii autovalidate de la
Samuelson, elabornd dou concepte:
Balonul determinist, care exprim situaia deviaiei cursului de
schimb de la valoarea sa de baz, n funcie de anticipri i alte variabile
exogene, balonul putnd crete nedefinit, dup o schem exploziv,
autoamplificndu-se prin convingerea subiecilor economici n inevitabilitatea fenomenului;
363

Balonul stohastic, care permite modelarea situaiei n care

agenii economici anticipeaz n mod raional att formarea balonului
speculativ, ct i spargerea acestuia, asumndu-i riscurile. Cu ct se
ndeprteaz de valoarea de baz cursul devine mai puin credibil, iar
riscul spargerii crete, risc compensat prin rate superioare de randament, contribuind astfel la dezumflarea balonului.

6.3. Interpretri prin balana de pli

a. Perspectiva monetarist
Caracteristicile acestei abordri sunt urmtoarele:
consider echilibrarea balanei de pli ca o problem prin
excelen monetar, mrimea definitorie a balanei n ansamblu fiind
soldul rezervelor;
consider economia ca dispunnd de stabilitate intrinsec, pe
termen lung i, n acest sens, politica cursului de schimb destabilizeaz
evoluia ciclic a economiei;
consider c orice cretere economic, avnd ca efect intrarea
de rezerve n ar, determin o cerere mai mare de moned, ducnd la
un sold pozitiv al balanei.
Aceast abordare presupune stabilitatea cererii de moned, care
devine previzibil, prezumnd, totodat, c masa monetar are, n
condiiile economiei deschise i ale cursurilor de schimb fixe, o natur
endogen, ajustarea masei monetare, a ofertei de moned, fcndu-se
n funcie de modificarea cererii de moned, iar componentele sale,
moneda intern i rezervele externe, fiind considerate interanjabile.
Soldul monetar devine locul de stabilire al echilibrului: pe piaa
monetar orice excedent extern fiind refluxul unei cereri suplimentare
de moned naional, iar dac aceast cerere net nu este satisfcut cu
moned proprie nou, prin credit intern, se produce o intrare de rezerve
externe i invers. n general, dac creditul intern crete mult mai repede
fa de evoluia cererii de moned, se nate un deficit extern, creditul
intern devenind o variabil instrumental a politicii monetare. n
consecin, politica monetar asimilat controlului creditului intern are
ca obiectiv de atins echilibrul extern.
n ceea ce privete balana de pli, aceast abordare consider
ajustarea balanei ca fiind automat: orice dezechilibru extern tinde s
dispar datorit efectelor ncasrilor reale, intrrilor de devize, variaia
acestor ncasri realizndu-se prin modificarea stocului nominal de
moned, sub impactul dezechilibrului extern.
364

Consecvent unei viziuni pe termen lung, abordarea monetarist

a echilibrrii balanei de pli contest posibilitatea de a influena
durabil balana de pli prin devalorizare, efectul devalorizrii, n
condiiile constanei politicii monetere, disprnd o dat cu revenirea
preurilor interne la nivelurile mondiale.
b. Perspectiva keynesist
Reechilibrarea balanei de pli este abordat i din perspectiv
keynesian, n acest sens delimitndu-se trei abordri:

abordarea prin multiplicator, de sorginte keynesian, care, prin
introducerea aspectelor monetare, evideniaz dependena ratei dobnzii
de cererea i oferta de moned, iar prin extinderea analizei la ansamblul
balanei, devine mai complex impactul creterii economice asupra
intrrilor i ieirilor de resurse financiare, dar i asupra celor reale;

abordarea prin elasticiti, evideniaz influena modificrilor
preurilor relative asupra compoziiei cheltuielilor i deci asupra cererii
subiecilor economici, ca efect al schimbrilor cursului de schimb i al
micrii preurilor. Devalorizarea i revalorizarea monedei au impact
asupra preurilor interne de import i de export, impact care depinde de
elasticitile cererii i ofertei. Pe lng aciunea cursului asupra balanei
comerciale se evideniaz i influena acestuia asupra raportului de
schimb, prin aceea c nrutirea raportului de schimb se constituie ca
pre pltit de economia naional pentru ameliorarea balanei comerciale
prin devalorizare.
Concluzia acestei abordri este c raportul de schimb este cu
att mai puternic supus impactului devalorizrii, cu ct elasticitile
cererii sunt mai mari, iar cele ale ofertei mai mici.
n economiile contemporane ns, mecanismul ajustrii balanei
curente prin preuri are o desfurare asimetric, n sensul c modificrile preurilor relative nu se produc prin creteri i scderi absolute
simultane n spaii naionale diferite, ci prin diferenierea modificrilor
ascendente ale preurilor, ajustarea avnd loc, de regul, n sens inflaionist.

abordarea prin absorbie, consider balana curent ca diferen
dintre PIB-ul naional i absorbia intern a cheltuielilor realizate n
spaiul naional. Atunci cnd utilizarea resurselor este ridicat, devalorizarea poate declana, prin cererea suplimentar de bunuri autohtone,
procesul inflaionist, care tinde s erodeze eventualele efecte pozitive.
Totui, prin mbinarea politicii de curs cu reducerea componentei
autonome a absorbiei, aceea care nu depinde de PIB, se poate ajusta
dezechilibrul balanei curente.
365

Sumarul capitolului
Teoria monetar se regsete ntr-o diversitate de constructe,
concepii, paradigme i teorii care abordeaz difereniat, n funcie de
determinanii temporali, spaiali i conjuncturali ai teoriei, probleme
eseniale ale realitii monetare, precum valoarea monedei, cererea i
oferta de moned, activismul sau neutralitatea monedei etc.
Parial sau total, teoriile monetare sunt derivate din teorii economice mai ample, chiar din teorii juridice sau politice, elaborate n
spaiu i timp, determinate de conjuncturi socio-economice i, n acest
sens, plasarea lor ntr-un cadru teoretic nfurtor este necesar
pentru nelegerea i interpretarea teoriei, pentru sesizarea influenelor
i continuitilor, dar i a rupturilor i noutilor, a inovaiilor explicative i metodologice.
Teoriile monetare clasice, derivate din clasicismul economic bazat pe competiia pur, iniiativa privat i inexistena iluziei monetare,
sunt centrate pe valoarea monedei ntr-o viziune cantitativist, afirmnd
c modificrile ratelor dobnzii asigur transformarea economisirii n
investiii, cheltuielile totale ale populaiei i firmelor fiind suficiente
pentru a acoperi producia naional n condiiile ocuprii depline.
Aceste teorii, elaborate n perioada metalist a monedei, se circumscriu
liberalismului ofertei de produse, moneda cu valoare intrinsec fiind
considerat fie marf, precum n abordrile realiste, fie un semn al
valorii, precum n abordrile nominaliste i convenionaliste.
Teoriile moderne ale monedei pot fi delimitate n trei abordri:
abordarea cantitivist modern, dezvoltat prin modelele tranzacional i al soldurilor monetare, sintetizate prin ecuaia schimbului,
dar i prin marginalismul monetar, centrat pe echilibrul monetar,
imaginat prin modelul IS-LM, realizabil pe cele dou piee, a bunurilor
i a monedei;
abordarea keynesist, evideniaz complexitatea factorilor determinativi ai cererii de moned, ai celor subiectivi ndeosebi, a nevoilor
de moned pentru speculaie, venit i precauie, elasticitile monetare i
ratele dobnzii cptnd relevan n modelul final al lui Keynes,
dezvoltat i complicat de ctre Modigliani prin cele patru piee i cele
patru categorii de bunuri considerate, din care dou monetare;
abordarea monetarist, iniiat de ctre Milton Friedman, n
cadrul unui neocantitativism ajustat, evideniaz activismul monedei n
stpnirea inflaiei, capacitatea stabilizatoare a cererii de moned, dar i
366

pericolele intervenionismului statal n economie, impactul inflaionist

al creaiei monetare, promovnd n acest sens necesitatea regulilor monetare n dinamica ofertei de moned, monetarismul diversificndu-se n
coli de sorginte neoclasic, evolund spre un neomonetarism moderat.
Teoriile contemporane asupra monedei, se delimiteaz n dou
categorii:
neoclasice, precum anticipaiile raionale, n particular monetare
i valutare, evideniaz inutilitatea activismului monedei, susinnd o
supraneutralitate monetar i, n acest sens, necesitatea unei politici
monetare forte, restrictive pentru stpnirea inflaiei;
post-keynesiste, evideniind impactul incertitudinii asupra
teoriei monetare, afirm rolul minor al cererii n lupta mpotriva
inflaiei, accentund rolul ratei dobnzii i al multiplicatorului monetar
n explicarea comportamentului monedei, impactul major al mprumuturilor bancare asupra cererii globale.
Teorii monetare asupra inflaiei, care afirm c inflaia este un
fenomen monetar, ndeosebi pe termen lung, se delimiteaz n abordri
monetariste, care susin c expansiunea ofertei de moned este singurul
factor al inflaiei i abordri keynesiste care, susinnd c inflaia este
determinat n principal de creterea ofertei de moned, evideniaz
aciunea unor factori condiionali hotrtori, precum fiscalitatea sau
ocurile ofertei.
Teorii monetare asupra cursului de schimb, avnd la baz
teoriile clasice asupra cursului, se delimiteaz n trei categorii:
teorii statistice, precum a paritilor puterii de cumprare i a
ratei dobnzii, care evideniaz importana arbitrajului pe piee; monetariste, care afirm impactul monedei asupra echilibrului extern, al
cursului asupra balanei de pli; a opiunilor de portofoliu, de sorginte
neo-keynesist, care evideniaz importana substituirii dintre moned
i alte active financiare, n funcie de rata dobnzii, n ajustarea
cursului valutar;
teorii dinamice, precum a anticipaiile valutare i a balonului
speculativ, pornesc de la echilibrul pieelor i de la paritile pe pia,
evideniind ns c fluctuaiile de curs pot depi, datorit comportamentelor anticipative, mrimea fluctuaiilor determinanilor acestuia,
genernd magnitudini i efecte cumulative greu de prevzut i de
stpnit.
Teorii asupra balanei de pli, fie de natur monetarist, care
susin rolul monedei n echilibrarea balanei prin soldul rezervei, dar
367

afirmnd imposibilitatea echilibrrii pe termen lung a balanei prin

devalorizare, fie de natur keynesist, precum abordrile prin multiplicator, prin absorbie sau prin elasticiti, care afirm importana
raportului de schimb, alturi de curs, n reechilibrarea balanei,
precum i impactul accelerator al devalorizrii asupra inflaiei.

Termeni de referin
Anticipaie monetar
Clasicism monetar
Liberalism clasic
Modelul IS-LM
Monetarism
Neokeynesism monetar
Paradigm
Portofoliu
Teoria cantitativ

Balan de pli
Keynesism monetar
Marginalism monetar
Modelul tranzaciilor
Neoclasicism
Nominalism monetar
Paritate
Realism monetar
Teorie monetar

Teste i ntrebri de autoevaluare

Care a fost principala problem monetar abordat de ctre
teoria clasic?
Ce se nelege prin nominalism monetar? Dar prin convenionalism monetar? Artai diferena.
Care sunt factorii determinani ai variabilitii paradigmelor
monetare?
Evideniai deosebirile i asemnrile dintre urmtoarele grupe
de teorii: anticiclice, structurale, conjuncturale, ale creterii, ale cererii,
ale stabilizrii, ale ofertei, strategice. Explicai.
Explicai, din punct de vedere monetar, diferena dintre keynesism
i monetarism i dintre fiziocrai i clasicismul monetar.
Mercantilitii au avut o concepie realist, metalist sau nominalist asupra monedei. De ce ?
Care dintre cele dou curente de gndire ale cantitativismului
clasic subliniaz importana ratei dobnzii n realizarea echilibrului pe
piaa mprumuturilor? Explicitai punctul dvs. de vedere.
Explicai poziia teoriei clasice referitor la iluzia monetar.
Care este, n modelul tranzaciilor, relaia dintre M i V pe
termen scurt i pe termen lung? Explicai.
Artai i explicai similitudinea formal dintre modelul Fisher i
modelul Cambridge. Care dintre ele accentueaz cererea de moned?
368

Modelul IS-LM este de sorginte keynesist? Care sunt variabilele

determinate la punctul de echilibru? Punctul de echilibru evideniaz
intersecia cererii i ofertei de moned. Este adevrat? Explicai.
Specificai prin ce funcie este exprimat mobilul precauiei n
ecuaia final a lui Keynes. Explicai.
De ce monetarismul se inspir dintr-o viziune pe termen mediu?
Ce variabil face legtura dintre avere i venit n modelul lui
Friedman? Despre ce venit este vorba?
Care sunt deosebirile dintre post-keynesiti i neoclasici? Ce i
aproprie?
Cum este determinat cursul de ctre indicii de pre, n teoria
paritii puterii de cumprare?
Explicai, pe graficul din figura nr. 25, ce se ntmpl cu
nivelul preurilor, dac oferta de moned scade, de-a lungul curbei O1.
Cum se ajunge la echilibru?
Cum este determinat inflaia nalt, n viziunea keynesist, de
ctre fiscalitate. Dar de ctre ofert?
Cum se comport balonul speculativ n condiiile credibilitii
reduse a creterii cursului?

Bibliografie selectiv
Mark Blaug, Teoria economic n retrospectiv, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1992.
Gheorghe Manolescu, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.
Roger LeRoy Miller, Robert W. Pulsinelli, Modern Money and
Banking, McGraww Book Company, New York, 1989.
Frederic S. Mishkin, The Economics of Money, Banking, and Financial
Markets, Addison-Wesley, New York, 1999.
Ana Popa (coord), Teorie i politic monetar, Editura Economic,
Bucureti, 2004.
Pierre-Bruno Ruffini, Les thories monnetaires, Edition du Seuil,
1996.
Victor Stoica, Petre Deaconu, Bani i credit, Editura Economic,
Bucureti, 2003.

369

XI. POLITICA MONETAR

Scopul capitolului const n nelegerea coninutului politicii

monetare, a fundamentelor sale teoretice i a locului su n configuraia politicilor economice, precum i a impactului acesteia asupra
activitii economice.
Parcurgerea capitolului permite realizarea urmtoarelor obiective:

Evidenierea locului i coninutului politicii monetare;

Delimitarea i explicitarea obiectivelor politicii monetare, a
ierarhizrii acestora;

Cunoaterea caracteristicilor instrumentelor monetare, a specificului utilizrii acestora;

Examinarea abordrilor teoretice referitoare la impactul politicii monetare;

Identificarea i diferenierea canalelor de transmitere a impulsurilor monetare;

Analiza limitelor politicii monetare i a potenialului reglativ
al acesteia.
Introducere
Politica monetar are ca prioritate asigurarea stabilitii preurilor, altfel spus, meninerea inflaiei n limite favorabile unei dinamici
economice centrate pe cretere echilibrat i, n acest sens, utilizeaz
instrumente specifice, adecvate promovrii aciunilor necesare realizrii
unor obiective finale i intermediare, care s convearg spre mplinirea
acestei prioriti. Obiectivele i instrumentele politicii monetare se
circumscriu finalitilor strategiei economice i intelor politicii economice, politica monetar integrndu-se n mix-ul de componente ale
politicii economice, adecvate nevoilor conjuncturale i structurale ale
dinamicii economice, ale coordonrii coerente i consistente a evoluiei
economiei.
370

Excesul de politic monetar sau inadecvarea coninutului i

instrumentelor sale sunt tot att de duntoare, adesea periculoase, ca i
lipsa unei politici monetare. ntr-o economie autentic de pia, reglementat i instituionalizat, politica monetar face parte din jocul
funcional, operaional i comportamental al economiei, al configuraiei
compoziionale a subiecilor economici activi. Evident, obiectivele i
instrumentele, constrngerile i limitele, impulsurile i efectele politicii
monetare capt caracteristici i specificiti corespunztoare situaiei
economice, a mediului social i politic, naional i internaional, n care
este promovat politica monetar, ns afirmarea politicii monetare ca
un mijloc esenial de intervenie a autoritii n economie este evident
n ultimii 50 de ani, indiferent de interpretrile teoretice referitoare la
activismul sau neutralitatea monedei.
Internaionalizarea i globalizarea financiar i monetar,
conexiunea complex a cursurilor valutare, transformarea profund a
tranzaciilor, fluxurilor i produselor financiare, a formelor monetare
confer politicii monetare un potenial sporit de intervenie i reglare,
pieele monetare i financiare puternic interactive i reactive, fiind din
ce n ce mai mult racordate la nevoile de reglementare, instituionalizare, instrumentalizare i coordonare, altfel spus de reglare prin
moned i instrumente monetare.
Pentru a nelege mai bine acest capitol este preferabil i
studierea urmtoarelor capitole:
Banca Central;
Teoria monetar;
Internaionalizarea monetar.
1. Politica monetar component
a politicii economice
Politica economic reprezint ansamblul principiilor i normelor
care reglementeaz adoptarea deciziilor autoritilor publice n scopul
orientrii activitii economice ntr-un sens considerat dezirabil de ctre
o comunitate (naiune), precum i mijlocele, metodele i instrumentele
folosite pentru asigurarea funcionrii economiei n sensul realizrii
obiectivelor circumscrise orientrii stabilite.
Conceptul de politic economic poate fi operaionalizat n
cmpul alegerilor economice ale unui agent economic particular
statul, aciunile acestuia circumscriindu-se unei reele de obiective i
instrumente complementare sau concurente, ntre care statul va trebui
371

s arbitreze. Statul este considerat a fi n afara economiei, acionnd

asupra ei dup cum consider necesar, raionnd n termeni de costuri
i beneficiu, ceilali subieci, productori, consumatori, ofertani i
solicitani de munc etc. reacionnd ntr-un mod adecvat, n raport cu
informaiile i deciziile care le sunt transmise.
n cadrul corpului teoretic al politicii economice, careul magic al
obiectivelor promovate, de regul, prin politica economic: creterea
economic, ocuparea deplin, stabilitatea preurilor, echilibrul balanei
de pli, continu s constituie o referin, ns obiectivele sunt considerate mult mai complexe, constatndu-se att o percepere cantitativ,
ct i calitativ a acestora, plasnd dezbaterea referitoare la conflictul
obiectivelor ntr-o perspectiv mai relaxant.
Instrumentele politicii economice sunt i ele supuse unei revizuiri
substaniale, anumite instrumente fiind prioritare, substituindu-se altora.
n acest sens, de exemplu, cutarea unei flexibiliti a muncii, utilizarea
unor politici locale de dezvoltare, internaionalizarea circuitelor economice, sistematizarea alocaiilor industriale constituie contribuii
substaniale la revenirea spre un regim de cretere normal, politicile
economice relativizndu-i astfel cele dou dimensiuni tradiionale:
macroeconomic i conjunctural, promovnd perspective mai descentralizate i mai structurale politici de ajustare pozitiv.
Pentru a realiza obiectivele politicii economice se folosesc numeroase instrumente de intervenie, grupate astfel:

Instrumente de intervenie direct: controlul direct al preurilor, salariilor, comerului exterior;

Instrumente de intervenie indirect: politicile economice i
financiare (bugetar, fiscal, a veniturilor, comercial, a ocuprii, monetar);
ntre instrumentele de intervenie indirect, politica monetar
reprezint unul din instrumentele cele mai des utilizate, ea exprimnd
ansamblul msurilor luate de ctre stat, prin Banca central sau
autoritile monetare, pentru realizarea echilibrului dintre cantitatea de
moned i nevoile de moned, n scopul asigurrii permanente a
lichiditii economiei, exercitnd, prin instrumente monetare adecvate,
o anumit influen asupra dezvoltrii economiei n sensul atingerii
obiectivelor propuse, n principal stabilitatea preurilor i favorabilitatea cursurilor valutare.
Politica monetar semnific recunoaterea posibilitilor de a
aciona prin moned asupra monedei i deci renunarea la conceptul
de neutralitate monetar.
372

n derularea ei, politica monetar trebuie s in cont de aciunea

sistemului bancar, care reprezint i exprim nevoile economiei, precum
i de aciunea Trezoreriei, care reprezint i exprim cerinele statului.
Domeniul de aciune al politicii monetare este, n acelai timp,
foarte larg i foarte precis. Prin moned, prin reglarea cantitii de
moned, se acioneaz pentru a controla lichiditatea i a satisface
nevoile economiei, obiectivele politicii monetare confundndu-se, n
anumite limite, cu cele ale politicii economice, pentru realizarea crora
politica monetar acioneaz ca mijloc.
Aceasta implic necesitatea de a asigura un maximum de
coeren ntre instrumentele politicii monetare i celelalte instrumente
de aciune, n acest sens existnd o anumit ordine n aciunea
instrumentelor, determinat de ierarhizarea obiectivelor, obiectivele
strict monetare reprezentnd obiective mijlocitoare pentru realizarea
obiectivelor economice.
Majorarea volumului de moned n circulaie nsoete sporirea
volumului de bunuri i servicii, datorit rolului activ, incitator al
monedei, expansiunea monetar fiind, n acest context, favorizat prin
injectarea de mijloace de plat. ntr-o economie cu subutilizare a
muncii majorarea lichiditilor poate facilita relansarea economic,
fiind necesar pentru aceasta ca investitorii i consumatorii s solicite
aceste lichiditi, de regul, prin exprimarea unei cereri de credit. Dac
un asemenea proces nu va aprea n mod spontan, aciunea statului va
deveni preponderent i efectul de antrenare se va manifesta prin
creterea investiiilor i a cheltuielilor publice, finanate prin deficitul
bugetar, deci prin cererea de moned de ctre Trezorerie.
n acelai timp ns, atunci cnd majorarea masei monetare este
foarte rapid, poate s antreneze dezechilibre i reacii n lan, o prea
abundent distribuire a creditului determinnd o cerere de bunuri de
consum i de investiii, un proces de expansiune cumulativ, ca dup
aceea, prin epuizarea stocurilor i n cazul n care oferta nu poate
crete n acelai ritm cu cererea, s genereze creterea preurilor i un
deficit al balanei comerciale.
Pe plan internaional exist un consens referitor la rolul major al
politicii monetare n promovarea strategiei de stabilizare economic,
fiind evident conexiunea dintre diferitele instrumente care sunt la
dispoziia autoritilor publice.
Analiza experienei acumulate n materie de politici monetare n
ultimele decenii, n rile dezvoltate, permite formularea urmtoarelor
concluzii:
373

o politicile monetariste de austeritate au condus, ntr-adevr, la

reducerea inflaiei n toate rile, ns prin agravarea omajului, multiplicrii falimentelor, ncetinirii creterii economice;
o relansare economic s-a obinut prin politici monetariste suple,
acceptndu-se un deficit bugetar prin care s se asigure susinerea
guvernamental a cererii de mrfuri;
o ntr-o economie deschis, relansarea autarhic se confrunt
imediat cu constrngeri externe ale balanei;
o reducerea inflaiei a fost nsoit, de regul, de creterea deficitului bugetar, inflaia nefiind totui generat unic de acest deficit,
muli ali factori determinnd inflaia;
o politicile monetare centrate pe agregatele monetare au generat
golirea de coninut a acestora, monetizarea activelor financiare constituind un impas al strategiilor monetare actuale;
o politicile monetare egoiste, unilaterale au fost sortite eecului,
instrumentele de politic monetar trebuind s se regseasc n
programe multidimensionale de politic economic, care s utilizeze
mix-uri de instrumente, inclusiv cele monetare.
ntr-o formulare extins, politica monetar poate fi definit ca
ansamblul interveniilor Bncii centrale sau ale autoritilor monetare
care se efectueaz asupra lichiditii economiei, n scopul de a contribui,
prin utilizarea tehnicilor i instrumentelor monetare, la realizarea
obiectivelor politicii economice.
Instrumentele utilizate de politica monetar sunt:
instrumente i tehnici de intervenie direct sau reglementri
bancare;
instrumente i tehnici de intervenie indirect.
Instrumentele interveniei indirecte sunt utilizate pentru controlul indirect asupra ofertei de moned, limitnd, pentru intermediarii
monetari, accesul la lichiditatea Bncii centrale. Aceste tehnici, care
vizeaz o intervenie global, se sprijin pe un triplu fundament:
o dependena sistemului bancar fa de Banca central;
o corelaia existent ntre volumul de credite i nivelul activitii
economice;
o caracterul elastic al cererii de credit fa de nivelul dobnzii.
Instrumentele de intervenie direct asupra lichiditii acioneaz
prin modificarea valorii i volumului lichiditilor deinute de ctre
bnci i intermediari financiari, viznd sfere determinate ale relaiilor
monetare i de credit, sprijinind orientrile politicii economice, mai ales
prin prisma intereselor sistemului bancar nsui, a funcionalitii i
eficienei sale.
374

2. Obiectivele politicii monetare

2.1. Obiectivele finale
Politica monetar poate fi abordat utiliznd o gril de analiz specific a mijloacelor utilizate, care asigur deplasarea cadrului explicativ
de la instrumente la obiective finale, conform urmtoarei secvene:
instrumente

obiective operaionale obiective intermediare

obiective finale

n tabelul nr. 4 este prezentat concretizarea acestei forme de

analiz, n cazul unor economii dezvoltate:
Tabelul nr. 4
Experiene privind obiectivele i instrumentele monetare
ara

Instrumente

Germania

Rescontul

Frana

Oferta de moned
la rata variabil
Piaa deschis

SUA

Japonia

Oferta de moned
la rata variabil.
Rescont

Obiective
operaionale
Rata dobnzilor
pe termen scurt
Rata dobnzilor
pe termen scurt
Rata dobnzilor
pe termen scurt,
Rezerve mprumutate
Rata dobnzii
pe termen scurt;
Plafonarea creditelor

Obiective
intermediare
M3
M2
Curs de schimb
M 2, M 3

M2 + Certificate
de depozit

Dac politica monetar vizeaz, asemntor politicii economice,

realizarea unor obiective generale (expansiune fr inflaie, echilibrul
balanei de pli, alocarea optim a resurselor), ea are ns i anumite
puncte de aplicaie privilegiate, care constituie obiectivele intermediare
i chiar, obiectivele operaionale.
n acest sens, rezumnd n termeni foarte simpli, aciunea autoritii monetare vizeaz, n mod nemijlocit, un obiectiv complex i
anume realizarea unui nivel optim al creterii monetare (a cantitii de
moned), meninerea unui nivel stimulativ al ratei dobnzii i apropierea unui nivel favorabil al cursului de schimb, prima problem care
trebuie rezolvat fiind aceea a definirii celor trei atribute: optim,
stimulativ, favorabil.
375

Obiectivele finale ale politicii monetare coincid, cum s-a afirmat,

cu acelea ale politicii economice generale, adic: stabilitatea preurilor,
echilibrul balanei de pli, creterea economic, utilizarea complet a
factorilor, ceea ce a fost denumit careul magic.
Optimizarea relaiei dintre cele patru obiective ale careului
magic presupune existena unui centru de gravitaie, n apropierea
cruia valoarea unui indicator i amelioreaz dimensiunea. Problema
generat n perimetrul politicii monetare este aceea c, apropiindu-se
de optimul unui obiectiv, politica monetar se ndeprteaz simultan
de optimele celorlalte obiective, de aceea, aceste patru obiective au
fost diferit ierarhizate, n funcie de epoc, ar, regim politic.
2.2. Obiectivele intermediare
Obiectivele intermediare sunt considerate obiective specifice
politicii monetare. Prin obiectiv intermediar se definete un concept
sau un agregat reprezentativ unui ansamblu de comportamente asupra
cruia autoritatea monetar estimeaz c poate avea influen i asupra
cruia apas cnd dorete s ating un obiectiv final, printr-o relaie
mai mult sau mai puin cunoscut i mai mult sau mai puin stabil.
Obiectivul intermediar trebuie s reuneasc trei condiii:
o evoluia sa este cunoscut ntr-o perioad vizat (disponibilitatea statistic);
o evoluia sa este corelat cu aceea unei variabile reale, considerat ca obiectiv final;
o evoluia sa este controlabil de ctre Banca central (care
dispune de instrumente necesare).
Obiectivele intermediare monetare sunt de trei tipuri:

obiective cantitative, adic agregatele de moned sau de credit;

rata dobnzii;

cursul de schimb.
Alegerea unui tip de obiectiv depinde de importana relativ a
diferiilor factori care determin atitudinea autoritilor monetare:
o cile de control i intervenie oferite de cadrul instituional;
o caracteristicile intermedierii financiare i, ndeosebi, natura i
amploarea circuitelor financiare, exterioare ale sistemului bancar;
o structura i influena sectoarelor nefinanciare (public, ntreprinderi, populaie), n special deficitele i excedentele conturilor
financiare ale acestora;
376

o abordarea teoretic, tradiiile bncilor centrale, raiuni de ordin

practic (de exemplu, disponibilitatea statistic);
o cadrul administrativ i instituional;
o situaia financiar a sectorului public.
a. Obiectivele cantitative
Oferta de moned, concretizat n cantitatea de moned pus la
dispoziia subiecilor economici nebancari de ctre sistemul bancar,
adic masa monetar, se structureaz n agregate monetare, mrimi
monetare constituite conform gradului de lichiditate asemntor activelor monetare componente, abordarea agregatelor monetare viznd
urmtoarele aspecte:
o indicatorii monetari, care cuantific att instrumentele monetare, ct i obiectivele monetare, intermediare i operaionale;
o lichiditatea i ataarea ei agregatelor monetare, subiecilor
economici, economiilor naionale i economiei internaionale;
o structurarea agregatelor monetare.
Diversitatea tipurilor de agregate care pot constitui obiective
cantitative ale politicii monetare, este prezentat fie ca nivel, fie ca
dinamic (variaie), n cadrul acestei diversiti distingndu-se trei
categorii de agregate:
agregate ale masei monetare;
agregate ale monedei bncii centrale sau bazei monetare;
agregate ale finanrii sau ndatorrii.
Agregatele masei monetare
Sunt luate n considerare agregatele monetare n sens larg (M3, L)
sau restrns (M1, M2), aciunea prin cantitatea de moned fiind, nainte
de toate, o aciune asupra structurii patrimoniului financiar, n scopul
de a reduce indirect cererea de bunuri i servicii i anticipaiile inflaioniste, din aceasta decurgnd urmtoarele caracteristici:
ea se refer, n primul rnd, la populaie, principalul deintor
de lichiditate i, n al doilea rnd, la ntreprinderi;
exercitndu-i restricia ntr-un mod difuz i indirect, prin
intermediul comportamentelor portofoliilor, disponibilitilor sau anticipaiilor, ea reclam, pentru a fi eficace, o anumit continuitate, nefiind
adaptat la aciuni conjuncturale sau contraciclice.
permite stabilirea unui obstacol n faa generalizrii sau dezvoltrii tensiunilor inflaioniste, fr a implica o raionalizare strict a
mijloacelor de finanare, care ar putea avea un impact foarte brutal
asupra activitii.
377

Moneda central sau baza monetar

Avnd n vedere disponibilitatea statistic a datelor din bilanul
Bncii centrale, sunt construite agregate compuse din elemente de pasiv
ale acestuia, agregate utilizate ca obiective intermediare ale politicii monetare i definite n dou perspective:
o fie integrate unui politici a bazei monetare (teoria multiplicatorului bazei monetare);
o fie utilizate n relaie cu o alt variabil real (PIB) sau
financiar (un agregat mai larg);
Variaiile bazei monetare pe care Banca Central le poate, n
principiu, controla, determin, prin multiplicator, creaia monetar a
bncilor, ns instabilitatea multiplicatorului, precum i volatilitatea
ratei dobnzii pe care o genereaz fac puin utilizabil acest obiectiv n
practic.
Agregatele finanrii i ndatorrii
Dificultile ntlnite n interpretarea i controlul variaiilor agregatelor masei monetare au condus la examinarea rolului pe care l-ar
putea juca agregatele finanrii i ndatorrii, ca obiective sau indicatori
ai politicii monetare.
Finanarea economiei corespunde unei oferte de active financiare,
datoria unui sector fiind activul financiar al altuia, dac se admite c
agenii nefinanciari nu sunt dispui s-i creasc nedefinit portofoliul lor
de active financiare n raport cu venitul lor, exist o legtur ntre
datorie i activitatea economic.
n acest sens, pot fi definite diferite tipuri de agregate sau
obiective:
o agregate sau obiective ale masei monetare;
o agregate sau obiective ale creditului intern net;
o agregate sau obiective ale creditului interior total;
o agregate sau obiective ale creditului global sau ale datoriei
interioare totale.
Creditul intern net se definete n raport cu un agregat de mas
monetar, referindu-se, ca i agregatele de mas monetar, la schema de
interaciune ntre sfera financiar i sfera real, de fapt, acest agregat
nefiind dect o adaptare a obiectivelor masei monetare la condiiile
particulare generate de regimul de schimb i deficitul balanei de pli.
Agregatele creditului intern net sau expansiunii creditului naional pot fi uor legate de agregatele masei monetare, din care, prin
construcie, deriv.
378

Celelalte trei agregate se definesc independent de agregatele

masei monetare schema interaciunii ntre sfera financiar i cea real,
la care se refer agregatele finanrii diferind de cea referitoare la
agregatele masei monetare
b. Obiectivul ratei dobnzii
Modelele teoretice integreaz influena ratei dobnzii asupra
venitului, economisirii i investiiei, din acest punct de vedere putndu-se presupune c rata dobnzii constituie un obiectiv intermediar
al politicii economice n vederea atingerii nivelelor de activitate i de
preuri stabilite.
Se pare totui c nici o ar nu reine, cel puin oficial, ratele
dobnzii ca obiectiv intermediar, efectele variaiei ratelor dobnzii
asupra economiei fiind intermediate de evoluia variabilelor specifice
(cursul de schimb, baza monetar), n acest sens, existena unui releu
sau unui indicator ntre ratele dobnzii i variabilele economice aprnd
indispensabil majoritii politicilor monetare.
Totui, n practic, bncile centrale nu au pierdut total din vedere
niciodat legturile directe ntre ratele dobnzii i variabilele economice
i, dac a fost cazul, au preferat, n diverse grade, s accepte derapaje
ale obiectivelor intermediare.
Ca obiectiv operaional sau intermediar, rata dobnzii confer
politicii monetare fie un caracter inflaionist, fie unul deflaionist, n
funcie de sensul corelaiilor dintre variabilele economice i monetare
interactive, de exemplu, caracterul deflaionist poate fi vizualizat prin
urmtorul sens corelativ: creterea ratei de refinanare de ctre Banca
central creterea ratelor dobnzii la creditele bncilor comerciale
restrngerea volumului de credite reducerea cererii de mas
monetar reducerea ratei inflaiei.
c. Obiectivul cursului de schimb
Acest obiectiv s-a concretizat n:
flotarea pur, fr intervenii guvernamentale;
aprarea unei pariti n cadrul sistemului ratelor de schimb;
fixarea unui obiectiv n termenii ratei de schimb reale (flotare
administrat, revalorizarea sau devalorizarea controlat n funcie de
divergenele ratei inflaiei sau de ali indicatori, cum sunt costurilor
salariale).
Rolul cursului de schimb ca obiectiv monetar intermediar este
controversat, deoarece n economiile dezvoltate cursul nu pare a fi un
379

obiectiv-int rezonabil, el variind n funcie de pia, de evoluia

economiei naionale i internaionale, ns dificultile ntmpinate de
ctre rile deschise spre exterior n aplicarea unei politici monetare
autonome le-au condus la fixarea obiectivului ratei de schimb ca
principalul obiectiv intermediar (Canada, Belgia, Suedia), n prezent,
toate rile acordnd o importan mai mare ratei de schimb.
d. Obiectivele PIB nominal
n cursul ultimilor ani autoritile monetare din numeroase ri
au fost nevoite s-i aplice politicile monetare n condiii excepional
de dificile i incerte determinate de:
o contextul fragilitii financiare interne (deteriorarea situaiei
financiare a ntreprinderilor) i internaionale (criza ndatorrii anumitor ri);
o necesitatea, pentru anumite ri, stimulrii relansrii economice
fr a pune n pericol progresele realizate n lupta contra inflaiei;
o interdependena pieelor financiare i instabilitatea fluxurilor
de fonduri (micri de capitaluri);
o inovaiile financiare, apariia de noi produse financiare i
dificulti de interpretare a semnificaiei i implicaiilor posibile ale
variaiilor agregatelor monetare i a altor indicatori.
Toate aceste incertitudini au antrenat apariia:
o unei strategii de norme multiple;
o unor propuneri privind noi obiective: PIB nominal, masa monetar mondial.
S-a propus ca politica monetar s se orienteze dup evoluia PIB
nominal, supravegherea variaiilor cantitii de moned i a vitezei de
rotaie n funcie de PIB nominal constituind un obiectiv fezabil.
Obiectivele operaionale reprezint inte pe termen scurt, pe care
Banca central le poate atinge mai repede dect pe cele intermediare,
constituind etape pe calea spre realizarea acestora din urm, o int
operaional putnd fi orice variabil financiar pentru care Banca
central stabilete anumite valori, nivele, limite de evoluie i dispune
de instrumente pentru a aciona zilnic n sensul atingerii acestora.
Aceste obiective pot fi:
de natur monetar, viznd controlul bazei monetare prin
stabilirea unei rate de cretere a masei monetare, asigurarea stabilitii
cantitii de moned avnd efecte pozitive asupra preurilor, a inflaiei;
de natura creditului, viznd rata dobnzii pe termen scurt sau
rata de refinanare practicat de ctre Banca central, creterea acestor
380

rate avnd efect deflaionist, prin reducerea masei monetare, a creditrii

i deci a creterii economiei, reducerea ratei avnd efect inflaionist.
Alte obiective operaionale pot fi: stabilirea unor rezerve suplimentare, plafonarea ratei de cretere a creditelor, conservarea unei
anumite pariti a monedei naionale.
3. Instrumentele politicii monetare
Regula esenial a politicii monetare afirm c fiecrui obiectiv
intermediar adoptat trebuie s-i corespund un instrument pentru atingerea acestuia, dac numrul instrumentelor este mai mic dect cel al
obiectivelor apare problema conflictului obiectivelor.
Distincia evideniat ntre instrumente indirecte, care acioneaz
asupra pieelor i instrumente directe, care acioneaz asupra instituiilor, a subiecilor financiari, este relaxat n practic, relaia
instrument-obiectiv suferind de o anumit imprecizie, aciunea unui
instrument asupra unui obiectiv fiind condiionat de comportamentul
celorlalte obiective.
Pentru a ncerca s influeneze evoluia masei monetare i pe cea
a ratei dobnzii, puterile publice dispun de un ansamblu de mijloace
de intervenie, care pot fi grupate n dou categorii importante:
o primele vizeaz realizarea rolului pe care Banca central l are
n asigurarea echilibrului lichiditii bancare.
o secundele constau, din contr, n utilizarea procedurile administrative pentru a restrnge sau a limita dezvoltarea activitii bncilor,
acestea fiind controale cantitative, n cadrul crora plafonarea creditului
este, n mod natural, cel mai important.
n plus, acionnd n relaiile cu exteriorul, pentru a proteja
moneda naional pe pieele valutare, autoritile monetare dispun de
instrumente de intervenie valutar specifice.
Operaional, instrumentele politicii monetare se pot structura astfel:

instrumente cu aciune asupra monedei centrale:
o operaiuni pe pia, cu rate variabile de dobnd:
contingentarea cantitii de moned central;
aciuni asupra costului monedei centrale, rata dobnzii.
o rescontarea: plafonarea (cantitate) sau rata scontului (cost);
o avansuri acordate statului i bncilor pe titluri financiare:
plafoane sau cost;
381

o credit ncruciat (swap) devize/moned naional;

o transferuri ntre contul de trezorerie al Bncii centrale i
conturile acesteia la bnci;
o rezerve obligatorii asupra depozitelor sau/i creditelor bncilor.

instrumente care afecteaz direct activele sau pasivele bncilor,
aceste instrumente mbinnd adesea preocuprile de selectivitate cu
obiective cantitative globale:
o contingentarea (limitarea) creditului bancar sau finanrilor;
o limitarea (restricionarea) depozitelor remunerate;
o rate de bilan (raportul credite/fonduri proprii);
o portofoliu minim pentru anumite titluri, precum obligaiuni,
bonuri de tezaur etc.;
o controlul emisiunii pe piaa financiar;
o fixarea anumitor rate debitoare sau creditoare.

instrumente de control al operaiunilor cu strintatea:
o controlul valutar: mprumuturi externe autorizate, pia
valutar dubl, pia devize-titluri, reglementarea poziiei externe a
bncilor, reinerea valutei de ctre Banca central etc.;
o reglementri asupra dobnzilor vrsate pentru depozitele
nerezidenilor i nivelul ratelor;
o rezervele obligatorii asupra depozitelor nerezidenilor;
o intervenii pe piaa valutar.
3.1. Aciunea asupra lichiditii bancare
Dup cum s-a evideniat, Banca central este ntotdeauna asociat creaiei monetare, datorit legturii care exist ntre cantitatea de
moned central i cantitatea de moned n circulaie. Fiind singura
instituie car emite moned central i care determin condiiile n care
este satisfcut lichiditatea bancar a bncilor, Banca central poate
influena prin aceasta condiiile distribuirii i, deci, ritmul creaiei
monetare.
Banca Central acioneaz asupra lichiditii bancare ncercnd
s regleze cantitatea de moned central pe care o pune la dispoziia
bncilor, fcnd s varieze costul acestei monede centrale prin utilizarea a trei instrumente:
taxa scontului;
intervenii pe piaa monetar;
rezervele obligatorii.
382

Caracteristica acestei aciuni este aceea c poate genera fluctuaii

foarte puternice ale ratei dobnzii, conform regulii c acela care controleaz cantitile, nu poate controla i preurile, dac nu i asum
acest risc aceast politic fiind pndit de eec.
Succesul acestui tip de aciune presupune reunirea unor condiii
att n ceea ce privete comportamentul bncilor, ct i n ceea ce
privete mijloacele de aciune ale bncii centrale, precum, conservarea
de ctre bnci a unor rezerve libere suficiente stoprii expansiunii creditelor, n caz contrar Banca central consolidnd sistemul rezervelor
obligatorii sau pe cel al depozitelor la vedere.
a. Taxa (rata) scontului
Taxa scontului reprezint dobnda uzual pentru creditele
acordate de ctre banca de emisiune n cadrul operaiilor de rescontare.
n cadrul economiei de pia exist multiple valori ale ratei
dobnzii, ns innd seama de diversitatea condiiilor de creditare se
formeaz o rat medie a dobnzii, toate aceste valori diferite ale
dobnzii se afl la o distan dat de taxa scontului, la orice modificare
a ei diversitatea ratelor dobnzii variind concertat.
Rescontul se poate defini, pentru banca de emisiune, ca o
achiziie ferm, cu plata imediat, a unor creane, la termen, prezentate
de bncile comerciale.
Operaiunile de rescontare se caracterizeaz prin trsturi semnificative:
o se desfoar pe baza unei rate a dobnzii fixe, stabilite de
ctre banca de emisiune, cunoscute n prealabil, a crei viabilitate este
de durat, nivelul acesteia fiind determinant n orientarea bncilor
solicitante;
o iniiativa operaiunilor i oportunitatea lor sunt hotrte de
bncile comerciale, banca de emisiune avnd un rol pasiv, de a
rspunde acestor solicitri;
o furnizeaz la nevoie lichiditi bncilor comerciale.
Nivelul dobnzii la care se efectueaz aceste operaiuni sunt
semnificative n raporturile de recreditare dintre bncile comerciale i
banca de emisiune i reprezint un factor hotrtor al pieei creditului.
Poziia ratei scontului n cadrul eafodajului de dobnzi ale pieei
determin i utilizarea ei ca instrument al politicii monetare i de credit.
n principal, aciunea taxei scontului influeneaz piaa capitalurilor, sfera creditului i, respectiv, ritmul desfurrii activitii
economice n ansamblu ei.
383

Astfel, scderea taxei scontului determin diminuarea general a

dobnzilor, sporete eficiena utilizrii creditelor pe baza angrenrii de
capitaluri suplimentare.
Dimpotriv, creterea taxei scontului genereaz sporirea general
a dobnzilor, are ca efect nrutirea condiiilor de obinere a creditelor
i duce la scderea profiturilor pentru cei ce utilizeaz capitaluri suplimentare i, n consecin, ntreprinztorii vor manifesta pruden n
dezvoltarea activitii lor, vor renuna la o parte a creditelor.
Manevrarea taxei scontului acioneaz, de asemenea, asupra
capitalurilor strine. Scderea taxei scontului duce la emigrarea capitalurilor strine i chiar a unor capitaluri indigene, lsnd sarcina nviorrii
economice numai pe seama capitalurilor interne rmase. Dimpotriv,
creterea taxei scontului i a nivelului general de dobnzi atrage ns n
ar capitaluri strine, crendu-se astfel o abunden de capitaluri strine,
contracarnd rapid efectele restrngerii accesului la credite.
Efectele manevrrii taxei scontului asupra afluxului i refluxului
capitalurilor strine implic recurgerea la aceast metod n scopul
echilibrrii balanei de pli. De pild, creterea taxei scontului atrage
dup sine o invazie a capitalurilor strine i are, pe moment, un efect
binefctor n echilibrarea balanei de pli. Afluxul capitalurilor,
determinat astfel, poate ns veni n contradicie cu cerinele conjuncturii dezvoltrii economice i, ndeosebi, cu obiectivele politicii
economice i de credit viznd influenarea acestei conjuncturi.
Rezult, deci, c n condiiile unei ideale funcionrii a mecanismului de influenare, prin manevrarea taxei scontului, factorul
capital strin poate restrnge substanial efectele pozitive ateptate.
b. Operaiuni pe pia (open market)
Politica open market este istoricete nsoitoarea fireasc a politicii de rescont, ambele avndu-i originea n economia englez, unde
se foloseau complementar pentru asigurarea sensului dorit n evoluia
lichiditii, creditului i dobnzii.
Trsturile specifice operaiilor la piaa liber sunt:
o nivelul dobnzii practicate variaz n funcie de evoluia pieei,
fiind determinat de orientarea pe care banca central dorete s o impun;
o n desfurarea operaiunilor banca central are un rol activ, ea
iniiaz alimentarea pieei monetare cu lichiditi, n special prin oferte
proprii;
o operaiile pe piaa liber au un dublu sens: n timp ce operaiile
de rescont se limiteaz numai la alimentarea cu lichiditi a bncilor
384

comerciale, operaiile pe piaa liber permit bncii de emisiune, deopotriv, s acorde credite, dar i s mprumute pe aceast pia, reducnd
astfel lichiditile bncilor i, prin aceasta, ale economiei naionale.
Astfel politica de open market reprezint intervenia Bncii
centrale pe piaa monetar, zis piaa liber sau deschis (fa de alte
piee ale creditului din economie care sunt, mai mult sau mai puin,
controlate), pentru a crete sau a diminua lichiditile agenilor ce
opereaz pe aceast pia, deci posibilitile lor de acordare a creditului i de creaie a monedei scripturale.
Creanele ce fac obiect tranzaciilor pe piaa liber sunt diferite:
efecte de comer, warante, bonuri de tezaur, efecte de mobilizare a
creditelor ipotecare i de consum etc.
n multe ri, cele mai frecvente creane ce fac obiectul operaiilor
pe piaa liber sunt bonurile de tezaur.
Intervenia bncii de emisiune pe piaa liber conduce la o
redistribuire, a lichiditilor prin efectele sale, ntre banca de emisiune
i bnci, aceast important redistribuire avnd un rol important n
influenarea plasamentelor de credit n economie.
c. Rezervele obligatorii
Sistemul rezervelor minime obligatorii, instituit din necesitatea
de a asigura o lichiditate minimal, const din obligaia bncii care
constituie depozite s consemneze n conturile sale deschise la banca
de emisiune o sum dimensionat, de regul, prin cote procentuale.
aplicate la volumul depozitelor.
Printr-o asemenea operaiune are loc, de fapt, un transfer de
resurse de la bncile de depozit la banca de emisiune.
Sistemul rezervelor minime obligatorii ndeplinete o funcie important n cadrul economiei contemporane, ca instrument al politicii
monetare i de credit.
Aa cum s-a artat, rata rezervelor obligatorii, potrivit dimensiunii
sale (stabilite procentual) determin un anumit raport ntre volumul
depozitelor i volumul creditului ce se poate acorda pe baza acestor
resurse de creditare, modificarea nivelului ratei minime obligatorii
avnd ca efect modificarea acestui raport.
Sistemul rezervelor minime constituie una din msurile guvernamentale, care, n raport de interesele conjuncturale, pot fi utilizate fie
pentru creterea volumului creditului acordat n economie, determinnd
astfel intensificarea activitii economice (prin reducerea rezervei
385

minime), fie pentru scderea volumului creditelor acordate economiei i

atenuarea dezvoltrii activitii economice (prin creterea rezervei
minime obligatorii).
Intervenind n sensul creterii sau scderii coeficienilor rezervei
minime obligatorii, se ajunge la o anumit schimbare a costului creditului pentru bnci, att prin modificarea posibilitilor de plasare pe
piaa monetar, ct i prin nsui costul diferit al resurselor (funcie de
care se stabilesc rezervele neremunerate), acionnd ca instrument de
control al lichiditii bncilor i, indirect, asupra lichiditii economiei.
Dincolo de obiectivul principal de a permite bncii de emisiune
s acioneze asupra creaiei monetare prin influenarea comportamentului n creditare al bncilor, rezerva minim obligatorie este utilizat
i n alte scopuri colaterale.
Modificarea coeficienilor rezervei minime obligatorii poate avea
drept scop neutralizarea unor consecine ale intrrilor i ieirilor de
devize.
Totodat, diminuarea rezervei permite micorarea costului creditului, n cadrul unei politici de relansare, meninnd n acelai timp o
rat a dobnzii ridicat, pentru a evita ieirea de devize.
Modificrile coeficientului de rezerv permit deci de a corija, n
sensul dorit de autoritile monetare, efectele variaiei lichiditii i de a
ntri aciunea de intervenie a bncii centrale pe piaa monetar, aceste
modificri dovedindu-se a fi un instrument ce afecteaz imediat i
autoritar disponibilitile bancare i rentabilitatea operaiunilor bncilor.
De asemenea, practica a demonstrat c modificrile sunt importante
mai mult ca expresie (mesaj) a interveniei, dect prin mrimea lor, fiind
adesea nsoite i de alte msuri de influenare pe piaa monetar.
n ultimul timp, o serie de cauze acioneaz n sensul restrngerii
utilizrii acestui instrument.
Declinul rezervelor obligatorii este strns legat de fenomene ce
adesea s-au dezvoltat tocmai pentru a contracara efectele nedorite ale
acestei politici (exportul de capital, deslocalizarea operaiunilor bancare,
dezintermedierea etc.).
Manevrarea ratelor rezervelor, aa cum s-a vzut, e un instrument de influen asupra creditului prin decizia administrativ i cu
consecinele selective asupra activitii de creditare, aa explicndu-se
de ce, n cele din urm, bncile prefer msuri mai puin directe, dar
mai globale, cum este open - market-ul.
386

3.2. Aciunea asupra creditelor

a. Selectivitatea creditelor
Selectivitatea creditelor urmrete controlul, nu al volumului, ci
al orientrii creditelor bancare n direcia dorit de stat. Selectivitatea a
fost puternic intensificat la nceputul anilor 80, n cadrul programelor de combatere a inflaiei, adoptate n acea perioad ntr-o
serie de ri dezvoltate, n prezent vorbindu-se, dimpotriv, despre o
anumit banalizare a creditelor.
Pentru a ncuraja bncile i celelalte instituii financiare s finaneze
sectoarele numite prioritare (la scar naional sau regional), statul
utilizeaz diverse formule: avantaje fiscale, dobnzi bonificate, deschiderea unor faciliti de refinanare, garantarea creditelor de ctre
organisme oficiale, alocarea de fonduri pentru dobnd redus etc.
Selectivitatea reflect, aadar, la scar naional i local, intensificarea controlului exercitat de instanele diriguitoare asupra modului
de finanare a economiei, antrennd o cretere a complexitii modalitilor de finanare.
b. Controlul creditelor
n logica interveniilor cantitative asupra ritmului de cretere a
masei monetare, autoritile din unele ri aplic modaliti de control
direct al creditelor bancare, cu ajutorul unui sistem numit, de obicei,
plafonarea, limitarea creditelor. De fapt, deoarece creditele bancare nu
constituie singurul canal de emisiune a monedei, plafonarea creditelor
este nsoit de un control asupra tuturor celorlalte contrapri ale masei
monetare.
Plafonarea creditelor este limitarea, decis pe cale reglementar, a ritmului de cretere a volumului creditelor acordate de bnci, n
raportul cu anul precedent, luat ca an de baz, ritmul de cretere a
volumului creditelor bancare fiind determinat, de regul, de ritmul de
cretere prevzut al altor contrapri ale masei monetare, precum
soldul bugetului de stat i soldul balanei de pli externe.
Aceast limitare nu poate fi realizat dect dac se prevd anumite sanciuni pentru bncile care nu o respect i, fiind vorba despre
bnci, sanciunile respective nu pot fi dect de natur financiar. n
practic, principala sanciune const n obligarea bncilor care depesc
ritmul de cretere prescris s constituie rezerve suplimentare, al cror
mod de calcul le face rapid intolerabile, cci, pentru a constitui aceste
rezerve suplimentare, bncile vor suferi o pierdere de capital (diminuarea
portofoliului lor de titluri) i vor suporta un anumit cost financiar.
387

Avantajul principal al plafonrii este extrema sa eficacitate. n

cazul n care anumite dezechilibre din economie pot fi eliminate prin
reducerea ritmului de cretere a masei monetare, atunci controlul
creditelor este, fr ndoial, instrumentul cel mai adecvat pentru realizarea obiectivului amintit.
Inconvenientele plafonrii creditelor sunt foarte importante, ceea
ce explic utilizarea acestui sistem pe scar redus n rile dezvoltate.
n primul rnd, n acest caz, ritmul de cretere al volumului total al
creditelor bancare este o mrime artificial, care nu ine seama nici de
necesitile economice, nici de potenialul de creditare al bncilor; n
al doilea rnd, plafonarea denatureaz concurena dintre instituiile
bancare, mpiedicnd bncile s-i sporeasc partea lor din pia; iar n
al treilea rnd, prin fixarea de norme difereniate n funcie de sectorul
de activitate, plafonarea paralizeaz iniiativa bncilor.
c. Presiunea moral
Presiunea moral este susceptibil s influeneze volumul creditelor, atunci cnd, de exemplu, reprezentanii bncii centrale i exprim
nemulumirea fa de faptul c anumite bnci comerciale ncalc
dispoziiile lor. n aceste cazuri, conductorii bncilor comerciale sunt
convocai la discuii, n cadrul crora reprezentanii bncii centrale le
comunic dezacordul lor fa de politica de afaceri a bncilor
comerciale n cauz, fcnd totodat apel la spiritul civic al conductorilor bncilor respective. De asemenea, cu aceste prilejuri, pot fi
sugerate anumite represalii, cum ar fi reducerea n viitor a accesului la
refinanarea bncii centrale sau verificarea drastic de ctre inspectorii
acesteia din urm a evidenelor bncilor comerciale refractare.
4. Impactul politicii monetare
n condiiile unor fluctuaii semnificative ale produciei, ale PIB,
reflectate n ratele omajului i a inflaiei, precum i n instabilitile
care le nsoesc, politica monetar se confrunt cu problema alegerii
instrumentelor monetare adecvate reducerii acestor fluctuaii. Pentru
aceasta trebuie realizat o evaluare corect a utilizrii i efectelor
acestor instrumente asupra economiei, n acest sens fiind necesar
cunoaterea mecanismelor prin care politica monetar afecteaz
economia, ceea ce evideniaz legtura dintre sistemul financiar
(instituii, piee, instrumente) i teoria monetar.
388

4.1. Evaluarea utilizrii i a efectelor politicii monetare

Evaluarea relaiei dintre dou variabile, a impactului uneia asupra
alteia, se face prin dou abordri:
abordarea structural, care explic, prin construirea unui model
teoretic, canalele prin care o variabil afecteaz o alt variabil;
abordarea empiric, ce evideniaz relaia direct, concret
dintre cele dou variabile.
Referitor la impactul monedei asupra economiei, keynesitii se
concentreaz asupra abordrii structurale, pe cnd monetaritii agreeaz
abordarea empiric, acetia din urm acordnd o mai mare importan,
dect primii, efectelor variabilelor monetare asupra economiei, asupra
variabilelor reale.
a) Modelul structural
Analiznd modalitile prin care oferta de moned afecteaz
activitatea economic, keynesitii construiesc un model structural
constituit dintr-un ansamblu de ecuaii care descriu comportamentul
firmelor i al consumatorilor n economie, evideniind canalele prin
care politica monetar afecteaz venitul i cheltuiala n economie.
Sintetic, mecanismul de transmitere este urmtorul:
Oferta de moned (M)

rata dobnzii (r.d) investiiile (I) PIB (Y)

Transmiterea influenei de la M la Y se realizeaz prin r.d. i I.

Modelul structural, n msura n care surprinde corect funcionarea economiei i canalele de transmitere a politicii monetare, are
urmtoarele avantaje:
o evalund n mod separat mecanismele de transmitere, se obin
argumente mai credibile referitoare la efectele monedei asupra activitii economice, asupra mrimii i sensului efectelor;
o cunoscnd modul cum modificrile variabilelor monetare
afecteaz activitatea economic, se pot face predicii mai exacte
asupra efectelor;
o cunoscnd modul cum funcioneaz economia, se poate prezice
cum modificrile instituionale pot afecta legtura dintre M i Y. Dac,
de exemplu, se nelege c ctigurile din depozitele de economii
afecteaz cheltuielile consumatorului, se poate afirma c oferta de
moned care afecteaz rata dobnzii va influena veniturile i cheltuielile, deci pe Y.
Aceste avantaje ale modelului structural subzist numai dac se
cunoate structura corect a modelului, dac mecanismele de transmisie
389

sunt bine nelese, n caz contrar impactul lui M asupra lui Y va fi denaturat. De exemplu, accentund canalul investiional i neglijndu-l
pe cel mai important, cheltuielile de consum, keynesitii diminueaz
importana politicii monetare n influenarea activitii economice.
b) Modelul comportamental
Monetaritii evideniaz empiric, econometric, dac micrile lui
M sunt nsoite de micri ale lui Y, neinteresndu-se de funcionarea
economiei, considerat o cutie neagr i de aici trgnd concluzii
referitoare la efecte, la impactul modificrilor lui M asupra economiei.
Monetaritii afirm c mecanismele de transmitere sunt diverse
i n schimbare, abordarea structural neputndu-le surprinde corect i
complet i deci c evidenierea empiric a influenei modificrii lui M
asupra lui Y este mai adecvat evalurii efectelor politicii monetare
asupra activitii economice. ns, aceast abordare poate sugera
efecte acolo unde nu este cazul, deoarece o corelaie sau o succesiune
temporal nu nseamn cauzalitate, adesea interpretarea corelaiei
inverseaz cauzalitatea real sau nu ia n considerare un al treilea
factor, care determin micarea corelat a celor dou variabile,
monetar i real i, n acest sens, controlul ofertei de moned nu ajut
controlul produciei, al activitii economice.
4.2. Primele dovezi referitoare la impactul monedei
Primii keynesieni considerau politica monetar ca neinfluennd
micrile agregatului produciei i deci neafectnd ciclul de afaceri,
aceast opinie fiind susinut de urmtoarele evidene:
s-a observat c n timpul marii crize din 1933, politica monetar
a determinat scderea ratei nominale a dobnzii i prin aceasta a stimulat investiiile, deci cererea agregat, neavnd un rol contractiv
asupra economiei, keynesienii au tras concluzia c schimbrile din
oferta de moned nu au efecte asupra agregatului produciei;
primele studii empirice nu au evideniat efecte semnificative ale
micrilor ratei nominale a dobnzii asupra investiiilor, care se presupunea c sunt propagate prin canalul de transmitere a modificrilor
ofertei de moned asupra cererii agregate, trgndu-se concluzia c
aceste efecte nu exist;
s-a observat c deciziile de investiii ale oamenilor de afaceri
nu sunt influenate de ratele de pia ale dobnzii, confirmndu-se c
nu este legtur ntre ratele dobnzii i investiii.
390

La nceputul anilor 60, monetaritii, prin Friedman, au criticat

interpretarea primilor keynesieni, artnd, printr-un studiu istoric
asupra evoluiei economiei americane, c politica monetar din timpul
marii crize a fost destul de restrictiv, caracterizat prin falimente
bancare, declinul ofertei de moned i chiar scderea ratelor dobnzii
la unele titluri financiare fiind nsoit de creterea ratelor la altele,
aceste creteri fiind evideniate chiar n perioada de vrf a crizei. n
perioadele de anormalitate economic nu exist o singur rat nominal a dobnzii caracteristic pentru toate mprumuturile, ci rate
difereniate pe categorii de titluri, fiecare cu micarea lui special i
adesea chiar dac rata nominal este n declin, costul real al
mprumutului poate fi ridicat, datorit inflaiei, situaie existent n
perioada marii crize. O legtur slab ntre rata nominal a dobnzii i
cheltuielile de investiii nu exclude o legtur strns ntre investiii i
rata real a dobnzii, rata real fiind mai relevant pentru deciziile
de investiii dect rata nominal, concluzia criticii lui Friedman
constnd n aceea c dac rata nominal are un efect slab asupra
investiiilor, asta nu exclude un efect puternic al schimbrilor n oferta
de moned asupra investiiilor i deci, asupra cererii agregate.
Dovada empiric a efectelor puternice ale monedei asupra activitii economice mbrac trei forme:
dovada derulrii, care arat c dac micarea unei variabile este
urmat de micarea alteia, adic dac creterea ofertei de moned
influeneaz relativ ciclul de afaceri, aceast influen se realizeaz cu
un ecart temporal de 5-24 de luni. n acest caz, pentru a fi cauza modificrii activitii economice, modificarea ofertei de moned ar trebui s
fie un fenomen independent, neinfluenat de activitatea economic sau
de un al treilea factor, care influeneaz i activitatea economic. Din
pcate, aceast condiie este greu de realizat n cunoaterea economic,
existnd i posibilitatea ca activitatea economic s fie cauza modificrii ofertei de moned.
Aceast dovad, a derulrii n timp, poate conduce la concluzii
greite, deoarece prin modul de alegere a cauzei n timp, n perioada
derulrii, se induce interpretarea efectelor de la o variabil la alta.
Astfel, pe o perioad istoric, urcuurile i coborurile ofertei de
moned, a ratei de modificare a acesteia i ale produciei, ale activitii
economice se succed, alegerea variabilei prioritare, a cauzei, fiind
opiunea cercettorului, variabila determinant fiind greu de interpretat.
dovada statistic, examineaz corelaia dintre moned i producie, sau cheltuiala agregat prin teste statistice care s verifice
391

aceast corelaie. n acest sens, este construit un model de tip keynesian

n care investiia i cheltuiala guvernamental formeaz aditiv o variabil independent, A, verificndu-se pe date statistice corelaia dintre
A i oferta de moned, M, pe de o parte i Y, adic cererea agregat, pe
de alt parte, testele dovedind c ntre M i Y corelaia este puternic,
prin aceasta invalidndu-se afirmaia keynesian a determinrii lui Y de
ctre cheltuiala de investiii i cheltuiala guvernamental.
Dovada statistic se confrunt cu urmtoarele obiecii:
o poate conine cauzalitatea invers sau al treilea factor cauzal;
o modelul keynesian este simplificat, acesta avnd n sine multe
ecuaii, dovada statistic referindu-se la o ecuaie puin semnificativ
pentru efectele cheltuielilor autonome, de investiii i guvernamentale,
modelul incluznd i efectele altor variabile;
o dimensionarea cheltuielilor autonome, A, poate face abstracie,
n viziunea monetarist, de elementele semnificative pentru relevana
modelului keynesian, precum cheltuielile militare, corecta dimensionare
a acestor cheltuieli permind o mai bun testare a acestui model, pn
n prezent ns diferitele ci de determinare a cheltuielilor autonome nu
a dovedit ntietatea uneia din cele dou abordri.
dovada istoric a reprezentat un argument puternic al poziiei
monetariste, evideniind c marea criz a fost cauzat de dezechilibrul
brusc al ofertei de moned, generat de panica bancar. Totui, aceast
dovad conine o trstur care o difereniaz de celelalte dou i
anume, existena unor episoade n care schimbarea n oferta de moned apare ca o variabil exogen, eliminnd posibilitatea cauzalitii
inverse. De exemplu, aa cum s-a ntmplat n anii `36-`37, creterea
ratei rezervelor obligatorii a determinat scderea ofertei de moned,
urmat de o recesiune sever n anul urmtor, astfel c o variabil
monetar exogen a determinat declinul economiei. Dovada istoric a
mai evideniat asemenea episoade, dovedind c modificarea ratei de
cretere a ofertei de moned are impact asupra agregatului produciei,
studii pe serii de date istorice mai recente, utiliznd tehnici statistice
mai sofisticate, argumenteaz c schimbarea politicii monetare are un
impact important asupra economiei.
Recunoaterea faptului c moneda, politica monetar influeneaz
activitatea economic nu nseamn c trebuie acceptat poziia care
susine c moneda reprezint totul. Nuanndu-i poziiile, keynesienii
se apropie de monetariti, adoptnd o poziie intermediar, compatibil
cu modul de analiz a cererii i ofertei agregate, acceptnd, n acest fel,
392

c moneda, fiscalitatea, exporturile nete, spiritul de ctig contribuie la

fluctuaiile cererii agregate. n acest sens, convergena monetarist i
keynesian n ceea ce privete importana monedei se regsete n noua
teorie a fluctuaiilor agregate, numit teoria ciclului real de afaceri,
care afirm totui existena cauzalitii inverse, de la ciclul de afaceri la
moned, susinnd c ciclul de afaceri determin moneda, evideniind
c corelaia dintre moned (cauza) i producie (efectul) este determinat de baza monetar, controlat de autoritatea monetar, corelaia
moned-producie fiind determinat de alte surse ale micrii ofertei de
moned, care sunt afectate de ctre bnci, deponeni i de cei care
mprumut de la bnci, influenate probabil, la rndul lor, de ciclul de
afaceri. Totui, aceast teorie acord un rol important monedei n generarea inflaiei.
4.3. Eficacitatea politicii monetare
Recunoaterea eficacitii politicii monetare poate fi abordat
ntr-o dubl perspectiv:

Modelele macroeconomice converg n a sublinia c politica
monetar, fie restrictiv, fie expansiv, influeneaz activitatea economic nainte de a influena preurile.
Se afirm astfel c o cretere a masei monetare, exercitndu-i
efectele pe o perioad de cca 8-12 trimestre, acioneaz prioritar n
prima jumtate a acestei perioade asupra volumului, prin efectul de
volum, ca dup aceea s predomine efectul de pre. Intuitiv, apare
evident c injectarea de lichiditi suplimentare n economie este direct
n beneficiul activitii agenilor economici, fie pentru consumul exploatrii, fie pentru investiii, de unde o cretere economic n volum.
Efectul decalat asupra preurilor este mai puin evident din punct de
vedere relaional, el subzistnd totui prin intermediul tensiunilor care
se exercit n momentul apariiei unui dezechilibru ntre cerere i ofert.

Politica monetar este, de asemenea, un instrument eficace i
prin faptul c posed ecarturi interne mai reduse dect celelalte tipuri
de instrumente, precum cele bugetare, de venituri, fiscale etc. Aceste
ecarturi msoar perioada dintre momentul n care decizia trebuie
luat n mod real i momentul n care se acioneaz n mod corect prin
msuri operaionale, politicile bugetare i fiscale necesitnd, din
motive administrative i organizatorice, perioade de reacie mai mari.
Politica monetar este compus din msuri mai discrete, destinate iniiailor i nu necesit, de regul, confruntarea cu parlamentul,
393

cu sindicatele sau cu organismele profesionale. n acest sens, unele

instrumente, precum intervenia autoritii monetare asupra ratei
dobnzii pieei monetare este decis n 1-2 zile, n timp ce alte
instrumente, precum aciunile de control cantitativ al creditului sau
rezervele obligatorii se bazeaz pe un dispozitiv juridic mai amplu,
care reclam o perioad mai lung de timp pentru aplicare.
n plus, politica monetar posed o anumit capacitate de anestezie
social i politic. Dac aciunea asupra preurilor i a impozitelor
afecteaz interesele individuale, indivizii opunndu-se, de regul,
interveniei prin care sunt afectate aceste interese, semnificaia global a
msurilor monetare voaleaz relaia direct dintre cauze i efecte, nici o
categorie social neputndu-se declara afectat n mod special.
Eficacitatea politicii monetare este influenat de canalele de
transmitere a impulsurilor monetare, care permit instrumentelor s
intervin asupra mrimilor monetare i, prin acestea, asupra celor economice, existnd un acord ntre trei elemente care definesc aceste canale:
Efectul-pre al politicii monetare, concretizat n costul capitalului, element privilegiat al analizelor contemporane. Aciunea politicii
monetare asupra variabilelor reale este, n acest caz, indirect, deoarece
se transmite prin rata dobnzii i presupune o anumit sensibilitate a
cererii la variaiile ratei. Abordrile cantitative iau n considerare rolul
pe care-l poate avea costul capitalului, n particular decizia de a investi,
nededucnd ns din aceasta c nivelul investiiei depinde, n principal,
de acest parametru, preponderente fiind totui anticipaiile cererii, prin
efectul accelerator.
Efectul de bogie, de avere al politicii monetare, se bazeaz pe
faptul c modificarea ratei determin modificarea averii subiecilor
economici, prin patrimoniile lor, reale i financiare, a disponibilitilor
lor, reale sau nominale, sau a obinuinelor lor de consum, cuantificarea
i sensul efectelor finale asupra consumului individual depinznd de
relaiile dintre variabile, complex relevate prin modelele cantitative.
Efectul de semnalare, generat de politica monetar, are un rol
semnificativ n construirea anticipaiilor de ctre subiecii economici.
Datorit faptului c politica monetar, prin modificrile semnificative ale instrumentelor (rate, norme de cretere a agregatelor, rezerve
obligatorii etc.) indic agenilor economici inteniile autoritii publice,
mesajul astfel creat poate, prealabil oricrui efect determinist, s influeneze deciziile agenilor economici considerai, oferind informaii
partenerilor sociali asupra ceea ce se consider ca acceptabil din punct
394

de vedere monetar, el integrndu-se, pe o perioad medie, ntr-un

concept al reglrii monetare, care interzice aciunilor raionale private
din economie s se sustrag orientrii economice promovate.
Pornind de la eficacitatea recunoscut a politicii monetare asupra
activitii economice, precum i de la principalele canale de transmitere, este uor de dedus cele dou scopuri ale politicii monetare i
anume controlul volumului de moned pus n circulaie ntr-o economie
i asigurarea unui nivel adecvat al ratelor dobnzii efectiv practicate.
Eficacitatea politicii monetare depinde de o serie de factori care
in de natura sistemului economic i financiar, de gradul de control
efectiv exercitat de ctre autoritile monetare, de calitatea coordonrii
cu celelalte instrumente de politic economic sau de comportamentul
agenilor privai i de capacitatea lor de a se adapta deciziilor autoritilor publice.
5. Canalele de transmitere a politicii monetare
5.1. Canalul ratei dobnzii
Abordarea keynesian tradiional evideniaz urmtorul canal
de transmitere a impulsurilor politicii monetare:
M () r.d .() I () Y ()
(26)
unde: M = oferta de moned, presupus n expansiune prin politica
monetar;
r.d. = rata dobnzii, care scade, ieftinind costul capitalului;
I = investiiile, inclusiv cheltuielile cu locuinele i bunuri de
utilitate ndelungat, care vor crete;
Y = cererea agregat, producia, care va crete.
Acest canal accentueaz importana ratei reale a dobnzii, n
special a celei pe termen lung.
Fenomenul preurilor vscoase evideniaz c schimbarea ratei
dobnzii pe termen scurt, indus de ctre Banca central, determin
schimbri corespunztoare ale ratei reale a dobnzii, att pe termen
scurt, ct i pe termen lung. Acest fenomen const n faptul c nivelul
preului agregat, ajustat n timp printr-o politic monetar expansionist,
determin coborrea ratei nominale a dobnzii pe termen scurt i de aici
a ratei pe termen lung, considerat prin ipoteza ateptrilor ca o medie a
ratelor pe termen scurt, rezultnd o cretere a afacerilor, care atrag
investiii, producnd astfel creterea venitului, a cererii agregate.
395

Chiar dac n perioada de deflaie rata nominal este zero, o

expansiune a ofertei de moned (M) poate determina creterea nivelului ateptat al preurilor (Pa) i de aici, a inflaiei ateptate, i (a),
datorit scderii ratei reale a dobnzii, r.d. (r) = r.d. (n) i (a),
stimulnd astfel cheltuielile.
Acest mecanism explic faptul de ce n perioada de depresiune
economia nu intr n capcana lichiditii, cnd creterea ofertei de
moned este incapabil s coboare ratele dobnzii i de ce politica
monetar poate mpiedica declinul abrupt al cererii, al venitului.
Unii economiti susin relevana acestui canal de transmitere a
impulsurilor politicii monetare, n timp ce alii arat c evidena
empiric nu sprijin relevana operrii efectelor ratei dobnzii prin
costul capitalului, cutnd alte canale de transmitere, precum prin
preurile activelor i prin asimetria informaional pe piaa creditelor
(abordarea prin credit).
5.2. Canalele altor preuri ale activelor
Monetaritii vizeaz canale de transmitere n care alte preuri
relative ale activelor, dect rata dobnzii (preurile aciunilor, ale
obligaiunilor, cursurile de schimb), precum i averea real transmit
impulsurile politicii monetare asupra economiei.
a) Canalul cursului de schimb prin exportul net
Internaionalizarea economiilor i apariia cursurilor flexibile au
generat problema modului n care politica monetar influeneaz
cursul i, prin aceasta, exportul net i venitul agregat. Acest canal
implic, de asemenea, efectele ratei dobnzii, deoarece scderea ratei
reale, r.d.r., determin scderea atractivitii depozitelor n moneda
naional, Dn, comparativ cu cele n moned strin, valoarea monedei
naionale, Vn, scznd, ceea ce duce la ieftinirea bunurilor interne,
adic la scderea preurilor exporturilor, Pe, comparativ cu cele strine,
deci cu preurile importurilor, Pi, crescnd astfel exporturile nete, EN.
i deci venitul agregat, Y.
Acest canal de transmitere afecteaz semnificativ, n prezent,
economiile naionale.
M () r.d .r.() Dn() Vn() Pe() E.N .() Y () (27)
396

b) Canalul valorii aciunilor prin economisire

Acest canal este evideniat pornind de la definirea coeficientului q,
ca raport ntre valoarea de pia a firmei, VPf i costul de nlocuire al
capitalului firmei, CIf. (q = VPf / CIf).
Dac q crete, preul de pia al firmei este relativ mai ridicat
dect costul de nlocuire a capitalului acesteia, noile echipamente fiind
mai ieftine dect valoarea firmei, firma putnd astfel emite aciuni la un
pre mai ridicat dect costul echipamentelor cumprate, deci cheltuielile
de investiie ale firmei vor crete. Fenomenul va fi invers cnd q scade,
investiiile devenind mai scumpe, ns achiziionarea firmelor existente
va deveni mai ieftin, precum n situaia marii crize din anii `30.
Mecanismul de transmitere a impulsurilor politicii monetare este
urmtorul: creterea ofertei de moned, M, implic creterea cheltuielilor populaiei, CH, n particular a cheltuielilor pentru cumprarea
de aciuni, CA, ceea ce duce la creterea preurilor acestora, PA i implicit la creterea lui q, deci a cheltuielilor de investiii, I i a venitului
agregat, Y.
Schematic, mecanismul este cel de mai jos:

M () CH () CA() PA() q () I () Y ()

(28)

c) Canalul averii reale

Acest canal evideniaz modul cum situaia averii consumatorului
influeneaz deciziile de cheltuire, deci de consum ale acestuia, utiliznd ipoteza ciclului de via a consumului, neles ca cheltuirea
monedei pentru cumprarea unor bunuri i servicii nedurabile. Premisa
de baz a acestei abordri este aceea a uniformizrii consumului n timp
(ciclul de via a consumului), cheltuielile de consum fiind determinate,
n primul rnd, de resursele permanente ale consumatorului, nu de
venitul actual, activele financiare, precum aciunile, fiind o component
esenial a acestor resurse.
Canalul de transmitere este urmtorul: creterea ofertei de
moned, M, determin creterea preurilor aciunilor, PA, la fel ca pe
canalul anterior, determinnd creterea averii financiare, a valorii
activelor financiare, VAF, n acest fel crescnd resursele permanente
ale consumatorului, RP, ceea ce influeneaz creterea consumului,
CM, cu impact asupra cererii agregate, Y, care va crete, schematic,
transmiterea impulsurilor monetare fiind prezentat mai jos:

M () PA() VAF () RP () CM () Y ()

(29)
397

d) Canalul preurilor bunurilor imobiliare

Canalele valorii aciunilor i averii accept o definire general a
capitalului, care poate fi aplicat i pieei locuinelor i a terenurilor.
O cretere a preurilor acestor bunuri, PIM, care sunt componente ale
averii, determin creterea consumului, CM i deci a cererii agregate,
Y. Totodat, creterea valorii de pia a acestor bunuri comparativ cu
costurile de nlocuire a acestora, de construire a imobilelor, determin
creterea lui q i deci a produciei acestor bunuri, QIM i de aici a
cererii agregate, Y, schematic mecanismul de transmitere fiind prezentat mai jos:

M () PIM () CM () Y ()
M () PIM () q () QIM () Y ()

(30)

5.3. Abordarea prin credit

Insuccesele explicrii impactului politicii monetare asupra cheltuielilor pentru bunuri durabile prin efectele ratei dobnzii au condus
la explicarea pe baza asimetriei informaionale pe pieele financiare,
explicaie circumscris abordrii prin credit i concretizat n dou
canale: canalul creditelor bancare i canalul bilanului familiei.
a) Canalul creditului bancar
Acest canal se bazeaz pe rolul pe care-l joac bncile pe pieele
financiare, anume acela de a ameliora problema asimetriei informaionale pe piaa capitalului i, n acest sens, anumii solicitani de
lichiditi nu vor avea acces pe piaa mprumuturilor dect prin credite
bancare, canalul creditului fiind urmtorul: politica monetar de
expansiune a ofertei de moned, M, determin creterea rezervele i
depozitele bancare, RD, ceea ce determin creterea potenialului de
creditare bancar, CB, contribuind astfel la creterea cheltuielilor de
investiii, I i deci a cererii agregate, Y, schematic transmiterea impulsului monetar fiind urmtoarea:

M () RD () CB () I () Y ()

(31)

Acest canal orienteaz impactul politicii monetare ndeosebi spre

firmele mici, care nu au acces pe pieele financiare, la surse alternative
de finanare.
398

Capacitatea de transmitere a acestui canal este influenat de

diferii factori, precum:
o restriciile reglementative impuse bncilor, privind posibilitatea ca acestea s-i mreasc fondurile, de exemplu, prin structura
pasivelor, care reprezint baza de calcul a rezervelor obligatorii;
o declinul general al creditului bancar tradiional.
Aciunea unor factori frenatori poate diminua capacitatea acestui
canal de a contribui la nsntoirea economiei, la relansarea afacerilor.
b) Canalul bilanier
Acest canal este generat de asimetria informaional, nediminundu-i ns importana, precum canalul creditului. Reducerea valorii
nete a firmelor nseamn c bncile vor avea mai puine colaterale care
s garanteze acordarea mprumuturilor, astfel crescnd pierderea potenial determinat de selecia advers, SA, ceea ce contribuie la
descreterea mprumuturilor pentru finanarea investiiilor i totodat
crete hazardul moral, HM, deoarece proprietarii au o miz mai mic a
capitalului propriu, ceea ce-i stimuleaz s se aventureze n proiecte de
investiii mai riscante, crescnd riscul de nerambursare, diminundu-se
astfel volumul creditelor acordate i de aici a cheltuielilor de investiii.
Canalul bilanier se manifest prin urmtoarele moduri:
Prin valoarea activului net
Derularea efectelor pe acest canal este urmtoarea: politica
expansionist a ofertei de moned, M, determin creterea valorii
capitalului propriu, a preului aciunilor, PA i prin aceasta a valorii
nete a firmei, VF, ceea ce determin diminuarea seleciei adverse, SA
i a hazardului moral, HM, facilitnd creterea volumului creditelor,
CB, a investiiilor, I, a cererii agregate, Y.
Schema canalului de transmitere este prezentat mai jos:
M () PA() VF () SA() HB() CB () I () Y () (32)
Prin trezoreria firmei
Politica monetar expansionist, M, prin reducerea ratelor nominale ale dobnzii, r.d.n., mbuntete bilanul firmei, deoarece crete
trezoreria acesteia, TR, prin mbuntirea ecartului pozitiv dintre
ncasri i pli, deci a lichiditii firmei, sporindu-i capacitatea de
rambursare a mprumuturilor, ceea ce diminueaz selecia advers, SA
i hazardul moral, HM, determinnd astfel creterea volumului creditelor, CB i a activitii economice, Y.
399

Schema de mai jos prezint acest canal de transmitere:

M () r.d .n.() TR () SA() HM () CB () Y () (33)

n cazul acestui canal, ratele nominale ale dobnzii afecteaz trezoreria mai mult dect ratele reale, iar ratele pe termen scurt mai mult
dect cele pe termen lung, deoarece este vorba de lichiditatea firmei,
deci de moneda disponibil.
Un mecanism legat de selecia advers, prin care diminuarea ratelor dobnzii, printr-o politic monetar expansionist, poate stimula
cererea agregat, l ofer raionarea creditelor, cnd bncile refuz s
acorde credite solicitanilor, chiar dac acetia sunt dispui s plteasc dobnzi mai ridicate, datorit proiectelor riscante de investiii
promovate. Astfel, ratele nalte ale dobnzii cresc problemele seleciei
adverse, n timp ce ratele reduse le diminueaz, politica monetar
expansionist, M, reducnd ratele dobnzii, r.d.n., astfel c ponderea
solicitanilor de credite nclinai mai puin spre asumarea riscurilor
crete, ceea ce extinde disponibilitatea bncilor de a acorda credite, de
a finana investiiile i activitatea economic.
Prin modificarea neprevzut a preurilor
n condiiile contractrii datoriilor la preuri nominale fixate, o
cretere neprevzut a nivelului preurilor diminueaz valoarea, n
termeni reali, a datoriilor firmei, ns nu i valoarea real a activelor
acesteia. Expansiunea ofertei de moned, M, conduce la creterea
neprevzut a preurilor, PN i deci a valorii nete a firmei, VNF, ceea
ce reduce selecia advers, SA i hazardul moral, HM, genernd
creterea cheltuielilor investiionale, I i deci a cererii agregate, Y,
schematic transmiterea fiind urmtoarea:
M () PN () VNF () SA() HM () I () Y () (34)
Prin lichiditatea populaiei
Canalul creditului poate aciona asupra cererii agregate nu numai prin investiiile firmelor, ci i prin consumul populaiei de bunuri
imobiliare i bunuri durabile, declinul creditului bancar, determinat de
contracia monetar, putnd reduce consumul populaiei de asemenea
bunuri, n lipsa altor surse alternative de finanare. De asemenea,
creterea ratelor dobnzii la credite afecteaz situaia financiar a
populaiei, cu efecte asupra consumului acesteia, ambele genernd
reducerea cererii agregate.
400

O alt cale de realizare a canalului bilanier, n cazul populaiei,

este efectul de lichiditate asupra consumului de bunuri durabile i
cheltuielilor imobiliare, BD, efect determinat de dorina consumatorilor
de a cheltui mai mult dect bncile doresc s le mprumute. Din cauza
asimetriei informaionale asupra calitii lor, acestea sunt active foarte
puin lichide, iar n cazul unui oc negativ asupra veniturilor sale
consumatorul va trebui, dac este cazul, s vnd aceste bunuri la un
pre sub valoarea lor, nregistrnd pierdere, n contrast cu activele
financiare, AF, care se vnd mai rapid la valoarea lor de pia. Dac
situaia financiar a consumatorului se caracterizeaz printr-un volum al
activelor financiare mai mare dect cel al datoriilor, creterea preurilor
va consolida poziia financiar a acestuia (active-datorii), diminund
probabilitatea unei pierderi financiare, PF.
Se constituie astfel urmtorul canal de transmitere a impulsurilor
monetare, prin relaia ntre moned i preul capitalului, PC, semnificnd PA.

M () PC () AF () PF () BD() Y () (35)
Lichiditatea activelor imobiliare i durabile constituie un alt motiv
pentru care expansiunea monetar, care diminueaz ratele dobnzii,
consolidnd trezoreria consumatorului, conduce la o cretere a cheltuielilor pentru asemenea bunuri, active reale, o cretere a trezoreriei
reducnd probabilitatea unei pierderi, stimulnd dorina consumatorului
de a deine asemenea bunuri, crescnd cheltuielile pentru procurarea lor
i, astfel, crescnd agregatul cererii.
c) Importana canalului creditului
Importana canalului creditului n transmiterea impulsurilor politicii monetare este afirmat prin urmtoarele raiuni:
cunoaterea comportamentului firmelor susine punctul de
vedere conform cruia imperfeciunile pieei creditului, a modului de
operare a canalului creditului, afecteaz deciziile de cheltuire i de
utilizare a fondurilor de ctre firm;
firmele mici sunt mai afectate de politica monetar restrictiv
dect firmele mari, care sunt mai puin dependente financiar de creditele bancare;
asimetria informaional referitoare la imperfeciunile pieei
creditului explic multe fenomene, precum existena diversitii de
instituii financiare, structura sistemului financiar, crizele financiare etc.,
401

teoria asimetriei informaionale fiind util ntr-o mulime de aplicaii,

inclusiv n susinerea canalelor creditului ca un mecanism important de
transmitere a impulsurilor politicii monetare.
5.4. Creditul bancar i crizele financiare
Canalul creditului permite explicitarea impactului politicii monetare asupra economiei n perioade de criz financiar, cnd perturbaia
pieelor agraveaz problematica asimetriei informaionale, care diminueaz capacitatea acestora de alocare eficient a capitalului, reducnd
activitatea economic.
Politica monetar restrictiv poate agrava problemele asimetriei
informaionale care intensific aciunea unor factori favorizani ai
crizelor financiare: creterea ratelor dobnzii, scderea cursurilor la
burs, scderea neanticipat a nivelului preurilor, creterea incertitudinii i panica bancar.
Pstrnd notaiile de mai sus, nlnuirea efectelor perturbatorii declanate de fiecare factor este prezentat n schemele de impact mai jos:
a) Factorul rata dobnzii
(36)
M rdn SA RA CF SF HB PF
b) Factorul cursurilor bursiere
M PA SA SF HB PF
(37)
c) Factorul nivel al preurilor
M PN DT SA SF HB PF
(38)
Simbolurile suplimentare utilizate sunt:
RA = riscurile asumate de ctre subiecii economici;
CF = capacitatea de finanare a firmelor;
SF = situaia financiar a firmelor;
PF = pieele financiare accesibile firmelor;
DT = datoriile totale nominale ale firmelor.
Principalul efect n schemele de impact de mai sus const n
degradarea situaiei financiare a firmelor i accentuarea problemelor
de selecie advers i de hazard moral, susceptibile de declanarea
crizelor financiare pe pieele financiare, PF.
Politica monetar restrictiv intensific i aciunea celorlali doi
factori n declanarea crizelor financiare:
402

d) Factorul de incertitudine
(39)
M IR RA SA CB Y
Schema evideniaz efectele creterii incertitudinii privind rambursarea mprumuturilor, IR i implicit a riscurilor asumate de ctre
bnci n recuperarea acestora, RA, care accentueaz asimetria informaional pe piaa financiar, agravnd problemele seleciei adverse,
ceea ce frneaz acordarea de credite de ctre bnci, CB, cu impact
restrictiv asupra activitii economice.
e) Factorul panica bancar
M VF RA Dn CB FB PB SA I Y (40)
n schema de mai sus, deteriorarea situaiei bilaniere a firmelor,
VF, genereaz creterea riscurilor asumate de ctre bnci, RA, mrind
creanele ndoielnice ale acestora, ceea ce declaneaz, prin mecanismul
multiplicatorului negativ al creditelor, falimente bancare, FB, panica
bancar, PB, accentund selecia advers, reducnd investiiile i, prin
aceasta, declannd recesiune economic.
Mecanismul multiplicatorului negativ se manifest astfel: creterea creanelor ndoielnice ale bncilor diminueaz capacitatea bncilor
de a recompensa atractiv depozitele, ceea ce determin retragerea acestora
de ctre clieni, reducnd volumul acestora i, n aceste condiii, bncile
vor fi nevoite s-i sporeasc lichiditile prin angajarea de mprumuturi
scumpe pe piaa monetar, s-i reduc creditele, sporind nencrederea
publicului n capacitatea lor de finanare i, de aici, panica bancar,
generatoare de falimente i restrngerea activitilor de creditare.
Majoritatea crizelor financiare au demarat prin creterea foarte
puternic a ratelor dobnzilor, scderea cursurilor bursiere, creterea
incertitudinii, toate acestea induse printr-o politic monetar restrictiv.
5.5. Semnificaia canalelor de transmitere
Canalele de transmitere a impulsurilor monetare au o importan
relativ, depinznd de factori diveri, structurali sau conjucturali, instituionali sau comportamentali etc. n acest sens, cu toate c importana
canalului tradiional, al ratei dobnzii, este limitat, variaiile ratei
dobnzii i transmit efectele prin canalele multiplicative ale creditului,
care poteneaz aceste efecte. ns activitile de creditare depind, direct
i indirect, prin intermediul variabilelor monetare, a politicii monetare,
de evoluia economiei reale, a variabilelor acesteia, ntre modificarea
403

acestora din urm i efectele lor asupra creditului existnd ns un

decalaj temporal.
Analiza canalelor de transmitere a politicii monetare realizat
mai sus, permite formularea urmtoarelor concluzii:

impactul modificrii ratelor dobnzii nominale pe termen
scurt asupra caracterului politicii monetare (expansiv, restrictiv sau
neutral) este adesea incorect evaluat, deoarece elementul determinant
al canalului de transmitere a ratei dobnzii l reprezint modificrile
ratei reale, nu ale celei nominale;

alturi de rata dobnzii, preurile altor active (cursurile aciunilor, cursurile valutare, preurile locuinelor, ale terenurilor etc.) au
un rol semnificativ n transmiterea impulsurilor politicii monetare,
intensitatea relativ a influenei lor depinznd de condiiile concrete;

n condiiile unor rate ale dobnzii pe termen scurt foarte
sczute, relansarea economiei poate fi susinut prin angajarea Bncii
centrale n operaiuni pe piaa deschis, cu alte titluri financiare dect
cele de datorie pe termen scurt, ridicnd preurile acestora i contribuind astfel la creterea volumului lichiditii din economie, la
relansarea economiei;

principalul obiectiv al politicii monetare trebuie s-l constituie
evitarea fluctuaiilor neprevzute ale preurilor, meninerea stabilitii
preurilor reprezentnd obiectivul pe termen lung al politicii monetare,
deoarece incertitudinile asupra evoluiei viitoare a preurilor pot avea
efecte nedorite asupra deciziilor firmelor, asupra comportamentului subiecilor economici de orice natur.
n acest sens, canalele de transmitere a impulsurilor politicii monetare evideniaz semnificaia i importana acestui obiectiv pentru
elaborarea politicilor monetare, considerarea preurilor ca o variabil
rezidual favoriznd apariia i manifestarea crizelor economice i financiare, adesea cu efecte devastatoare asupra societii, asupra comunitilor.
6. Limitele politicii monetare
La nceputul anilor 70 ai secolului XX, politicile monetare, mai
precis cele monetariste, erau considerate panaceul problemelor cu care
se confruntau economiile naionale, economia mondial n ansamblu.
Tezele keynesiste, care au dominat pn atunci gndirea economic, au fost prsite, detractorii lor fcndu-le responsabile de
creterea inflaiei n cursul anilor 80.
404

Astzi monetaritii sunt ns mai discrei. ntr-adevr, judecate

dup calitatea rezultatelor economice i financiare constatate n ultima
perioad n rile occidentale, politicile monetare nu au convins, inflaia
rmnnd relativ ridicat, n ciuda politicilor puternic inflaioniste care
au fcut s creasc rata omajului la nivele neatinse dup 1945. Desigur,
precum altdat keynesitii, monetaritii pot pretinde c mediul (contextul) politicii monetare a devenit mai ostil, astfel nct comparaiile
brutale, fr precauie nu au avut nici o valoare. i ei pot susine c fr
politici monetare inflaia ar fi fost mai accelerat, cu un omaj identic.
ns aceast ipotez nu a fost dovedit de ctre nimeni: ceea ce, n orice
caz, este sigur este faptul c rezultatele obinute nu au fost pe msura
speranelor care au generat naterea acestor politici.
Dac speranele nu au fost satisfcute, totui rezultate pozitive
ale politicii monetare, n special de control monetar, au fost obinute n
aceast perioad. n acest sens, trebuie recunoscut c inflaia a fost
stabilizat nainte de a se fi consumat efectele acestei politici.
n concluzie, dac pe de o parte politica monetar nu este un
panaceu, iar pe de alt parte, nu se dovedete nefast i ineficace,
trebuie admise anumite limite i potenialiti ale acestei politici, de care
autoritatea public trebuie s in seama n aplicarea politicii monetare.
6.1. Limite n aplicarea politicii monetare
Se poate spune c aciunea autoritilor monetare este limitat de
dou categorii de fenomene:
conflicte ntre obiective;
utilizarea politicii monetare.
a. Conflicte ntre obiective
Politica monetar trebuie s contribuie la realizarea mai multor
obiective, care pot s nu fie totdeauna compatibile, cel puin pe termen
scurt, putnd exista obiective conflictuale, dar i obiective concurente.
Conflictul ntre obiectivele interne i cele externe
Politica monetar trebuie s contribuie simultan la echilibrul
pieei valutare i s permit o dezvoltare rapid a activitii economice
n scopul favorizrii utilizrii i productivitii. Or, n perioada de
cretere a ratei dobnzii pe pieele internaionale, poate fi necesar,
pentru a evita ieirile de capitaluri i dezechilibrele pe pieele valutare,
de a menine rate ale dobnzii relativ ridicate, chiar dac situaia pe
405

piaa muncii i grija de a nu crete cheltuielile ntreprinderilor ar

justifica, din contr, o diminuare a ratei dobnzii, autoritile publice
neputnd avea o singur politic a ratei dobnzii, n consecin, ele
sunt constrnse s aleag sau cel puin s privilegieze unul sau altul
din cele dou obiective.
Conflicte ntre obiectivele interne
Un alt conflict ntre obiective este acela care pune accentul pe
efectele perverse ale politicii monetare. Simplificnd, ideea general
este urmtoarea: inflaia de astzi nu se explic prin excesele cererii, ci
prin rigiditile care mping n permanen n sus costurile produciei.
n calitatea ei de autoritate monetar, Banca central trebuie, fr
nici o ndoial, n anumite circumstane, s practice politici monetare
restrictive, care implic tensiuni asupra ratei dobnzii, asupra lichiditii
i asupra profitului ansamblului sistemului bancar. O politic monetar
ntr-adevr dur, mai ales dac se utilizeaz ngustarea lichiditii,
ajunge n mod necesar, chiar dac ea se aplic o perioad oarecum
scurt, s aduc una sau mai multe din instituiile bancare mai fragile n
dificultate. A abandona politica de restricie monetar ar nsemna ns
pentru Banca central a renuna la reglarea evoluiei economiei, iar a
menine politica dur nseamn a risca debilitri n lan, cu consecine
extrem de grave pentru ntreprinderi, pentru economie n sens larg.
b. Probleme legate de utilizarea politicii monetare
Definindu-i obiectivele lor (n termenii creterii monetare, ai
evoluiei ratei dobnzii sau ai nivelului cursului de schimb) autoritile
publice se pot confrunta cu dou tipuri de dificulti principale:
incertitudinea c realizarea obiectivelor urmrite corespunde
chiar situaiei monetare efective pe care acestea doresc s-o favorizeze,
altfel spus, c realizarea obiectivului nu este o iluzie, o aparen i nu
mascheaz n fapt o alt situaie dect aceea care a fost vizat iniial;
imposibilitatea realizrii obiectivului sau obiectivelor propuse
din cauze dependente sau independente de capacitatea reglativ a autoritilor publice.
6.2. Limite ale interveniilor monetare
Independent de obstacolele cu care se confrunt autoritile monetare n conducerea aciunii lor, politica monetar are propriile ei limite.
Experiena ultimei perioade a artat c aciunile monetare restrictive, aplicate n majoritatea marilor ri occidentale, au antrenat,
naintea oricrei moderri a inflaiei, o puternic contradicie a activitii
406

economice n volum, precum i o stopare a investiiilor, prezentul i

viitorul fiind oarecum sacrificate. Pentru prezent s-a generat omaj i s-a
diminuat produsul consumabil, pentru viitor s-a frnat investiia i deci
dezvoltarea capacitilor de producie. Reducerea controlului Bncii
centrale, manifestarea asimetriei ciclice (utilizarea lichiditii bancare
suplimentare pentru plata unor mprumuturi deja existente), modificarea
vitezei de circulaie a monedei n sens invers ofertei de moned pot
reprezenta limite ale interveniei monetare.
n plus, pot fi enumerai patru factori generali de rigiditi, care
sunt, n oarecare msur, limite ale eficacitii politicii monetare:
o modalitile de frnare a preurilor i veniturilor;
o structurile patrimoniului i ale ndatorrii;
o importana sectorului public i rigiditatea nevoilor sale de finanare;
o gradul ridicat de protecie social.
Inflaia este ancorat n comportamentele agenilor economici. Ea
nu este rezultatul unei anarhii sau a unei expansiuni brute i brutale a
cheltuielilor nominale, generatoare de hiperinflaie, nefiind vorba numai
de un fenomen legat de ciclul activitii economice. Creterea preurilor
se constat n orice perioad, cci tendina de cretere a preurilor i
veniturilor, chiar n perioade de stagnare, este consecina natural a
faptului c orice generaie de ntreprinztori, de guvernani, de proprietari i de salariai sunt obinuii s triasc n condiii de inflaie,
ameliorndu-i nivelul de trai. Mecanismele de indexare a salariilor la
creterea preurilor se nscriu n acest comportament.
Politica monetar singur nu poate nltura aceste comportamente.
i aceasta cu att mai puin cu ct structura actual a patrimoniului i a
ndatorrii ntreprinderilor i familiilor nu poate dect s genereze o
puternic rezisten la dezinflaie: ntr-adevr, ntreprinderile foarte
ndatorate beneficiaz de efectul inflaiei, deoarece valoarea real a
datoriilor lor se diminueaz.
6.3. Limite ale lagurilor temporale
O problem fundamental cu care se confrunt politica monetar i
care devine o limit a utilizrii acesteia o reprezint existena lagurilor
temporale n realizarea efectelor politicii, n sensul c exist intervale de
timp ntre momentul aciunii politicii monetare i momentele nregistrrii
ultimelor efecte ale acestei aciuni asupra variabilelor economice. Autoritile monetare, decidenii, se confrunt cu trei tipuri de restricii asupra
capacitii sale de a realiza cele mai bune alegeri de politic monetar:
407

n prezena lagului temporal, decidentul de politic monetar are,

n orice moment, informaii limitate asupra evenimentelor curente;
decidenii sunt fiine umane supuse greelii, care se confrunt
cu restricii asupra capacitii lor de a recunoate i a reaciona adecvat
la schimbarea condiiilor, lund n considerare lagurile specifice recunoaterii variaiei condiiilor;
decidenii sunt restricionai de incertitudinea asupra apariiei i
dimensiunii efectelor aciunilor de politic monetar.
Exist trei categorii de laguri temporale n utilizarea politicii
monetare, cu care se confrunt decidenii:
o lagul recunoaterii, determinat de limitarea informaiei curente
referitoare la variabilele economice i monetare relevante, nsei informaiile statistice oficiale nu ofer o cunoatere corect, la zi, a
evoluiei i strii unor fenomene economice, precum inflaia, deficitul,
ratele dobnzii etc., astfel c, de exemplu, datorit acestei limitri,
Banca central nu realizeaz c inflaia a nceput s creasc cu cteva
sptmni nainte de a fi sesizat informaional. Acest interval de timp
dintre momentul nevoii reale pentru o aciune de politic monetar i
momentul recunoaterii acestei nevoi este cunoscut ca fiind lagul
recunoaterii. n exemplul luat, n ciuda faptului c informaional
inflaia a fost sesizat dup cteva sptmni de la apariia real a sa,
vor trece poate cteva luni pn ce autoritatea public s determine
cauzele, adesea denaturate de trecerea timpului.
o lagul reaciei, concretizat n faptul c decidentul, chiar dac a
constatat modificarea condiiilor care impune modificarea politicii,
adesea trece un timp pn va adopta decizia unei aciuni adecvate,
intervalul dintre momentul recunoaterii nevoii de schimbare i
momentul deciziei implementrii schimbrii reprezentnd acest lag,
care poate acoperi adesea dou, trei luni.
o lagul transmiterii, semnificnd intervalul de timp necesar ca
efectele modificrii politicii monetare s se repercuteze asupra activitii
economice, adesea putnd trece luni pn ce efectele complete ale
politicii monetare s fie transmise ultimei variabile obiectiv considerate,
estimaiile obinuite asupra vitezei transmiterii impulsurilor de politic
monetar fiind n medie de 12 luni.
Combinarea celor trei laguri evideniaz c poate trece peste
1 an ntre momentul cnd apare nevoia real a aciunii de politic
monetar i momentul nregistrrii efectelor finale ale acestei aciuni
asupra economiei.
408

7. Politica monetar a Romniei

Pentru Romnia, tranziia la economia de pia s-a realizat i se
realizeaz ntr-un context internaional orientat spre globalizare,
regionalizare i integrare; dincolo de cerinele impuse de necesitile
transformrii unei economii socializate, planificate, centralizate,
Romnia confruntndu-se cu constrngeriile unui mediu economic i
financiar caracterizat prin deschidere i incertitudine, interdependen
i instabilitate, dereglementare i instituionalizare.
Politica monetar promovat n Romnia s-a circumscris astfel
unor caracteristici determinative i anume:

caracteristici situaionale, referitoare la starea economiei, concretizate n: recesiunea activitilor economice; nevoia de investiii;
cererea de resurse externe; inflaia semnificativ; deficitul bugetar i al
balanei de pli; subdezvoltarea sistemului financiar i bancar; deprecierea i devalorizarea monedei; monetizarea redus a economiei etc.;

caracteristici configuraionale, referitoare la variabilele economice, financiare i monetare, precum i la relaiile dintre acestea,
determinate de necoagularea pieelor, a fluxurilor i circuitelor monetarfinanciare, ntr-o economie fragmentat, cu activiti neintegrate i
necoordonate;

caracteristici procesuale, referitoare la mersul tranziiei, care
vizeaz privatizarea lent i distorsionat, meninerea managementului
macroeconomic centralizat, deconectarea activitilor economice i
ineficiena acestora, deteriorarea fluxurilor financiare i monetare etc.
Reconsiderarea politicii monetare n ansamblul politicii economice s-a realizat n anii 1992-1993, fiind confruntat cu obiective
greu de mpcat i anume:
relansarea procesului de stabilizare macroeconomic;
sporirea credibilitii obiectivului reducerii inflaiei persistente;
racordarea la standardele monetare europene.
Retrospectiva politicii monetare aplicate evideniaz caracterul
avangardist, cu inserii nonconformiste al acesteia, pe fondul unor procese cronic ineriale, ceea ce a fcut, de regul, ca impulsurile politicii
monetare s fie percepute cu ntrziere, adesea denaturat i totdeauna
decuplat. Evoluia variabilelor economice, financiare i monetare n
perioada 1990-2004 confirm stranietatea confuz a politicii monetare.
Cutrile politicii monetare promovat n aceast perioad ar
putea fi caracterizat generic astfel:
409

o anul 1990 a nregistrat delimitarea Bncii centrale de operaiuni

specifice bncilor comerciale, politica monetar fiind n proces incipient
de elaborare;
o perioada 1991-1993 s-a caracterizat prin aciuni de restrngere
a creditelor, prin introducerea instrumentelor specifice economiei de
pia, precum rezervele obligatorii, refinanarea bncilor i ncercri
de trecere la rata dobnzii real pozitive;
o n anul 1994 s-a ncercat, n condiii de inflaie ridicat, creterea ratelor dobnzii i restrngerea creterii masei monetare prin
creterea refinanrilor i a emisiunii monetare, promovndu-se iluzia
monetar a macrostabilizrii;
o perioada 1995-1996 a promovat un cvasi-intervenionism
monetar i economic care a condus la inflamarea inflaiei i la tensiuni
valutare puternice;
o perioada 1997-1998 a lsat ratele dobnzii s joace conform
pieei monetare, crescnd semnificativ, n condiiile liberalizrii cursului
care a determinat deprecierea acestuia, baza monetar fiind folosit ca
ancor nominal;
o anul 1999 a nregistrat reluarea aciunilor intervenioniste,
inclusiv n domeniul monetar, genernd creterea arieratelor, a monedei
inactive;
o perioada 2000-2001 a combinat aciunile de politic monetar
cu cele intervenioniste, accentundu-se utilizarea instrumentelor de
politic monetar i valutar;
o perioada 2002-2004 cunoate extinderea instrumentelor monetare de pia, precum operaiunile pe pia cu titluri de stat, urmrind
sterilizarea monetar, n detrimentul rezervelor obligatorii, al cror
mecanism a fost parial modificat, rata rezervelor meninndu-se ridicat, ratele dobnzii pe piaa monetar fluctund, pe un trend de uoar
reducere.
n ansamblu, pe perioada 1990-2004, particularitile politicii
monetare din Romnia au fost:

armonizarea insuficient a instrumentelor i obiectivelor politicii monetare cu cele ale celorlalte componente ale politicii economice;

inexistena unor mecanisme adecvate de transmitere a impulsurilor politicii monetare;

modificarea, adesea arbitrar, a obiectivului intermediar central, urmrit prin politica monetar;

instrumentarea unor aciuni care au redus desincronizat lichiditatea economiei.
410

Referitor la obiectivele intermediare vizate, pe fondul necesitii

autoimpuse a realizrii macrostabilizrii, politica monetar s-a orientat
concomitent i relativ similar spre patru obiective, adesea conflictuale:
masa monetar, ratele dobnzii, cursul valutar, PIB-ul nominal, aceasta
afectnd eficacitatea politicii monetare i genernd fenomene perturbatorii, precum fluctuaii mari i divergente pe piaa bunurilor i pe
piaa financiar-monetar, modificarea ancorei monetare antiinflaioniste
(cursul, masa monetar, baza monetar), cu toate c controlul masei
monetare se dovedea opiunea cea mai viabil pentru stoparea inflaiei.
Aceast orientare multidirecionat a politicii monetare, care
poate fi numit politic cu inte diverse, s-a rsfrnt i asupra cursului
valutar, care a nregistrat n perioada tranziiei mai multe situaii conjuncturale: curs fix, utilizat ca ancor antiinflaionist; curs flotant cu
devalorizare controlat, stabilit unic prin licitaie; curs liber de pia i,
de cele mai multe ori, curs anunat, pn n 1997 nregistrndu-se cursuri
multiple, pe lng cel oficial utilizndu-se i cursurile aa-numite gri,
ale pieelor neoficiale. Dup 1995, politica valutar s-a afirmat ca
fiind componenta principal a politicii monetare, fiind afectat ns de
conflictul dintre constrngerea valutar extern i controlul lichiditii,
ca mijloc antiinflaionist, obiectivul cursului avnd totui un caracter
ezitant n ncercarea de a evita, pe de o parte, deprecierea leului i, pe
de alt parte, dezechilibrul contului curent. Dup 2002 politica monetar
a prsit obiectivul cursului, asumndu-i numai intirea stabilizrii
preurilor, stpnirea inflaiei, n scopul asigurrii competitivitii internaionale a produselor romneti.
Ca obiective operaionale ale obiectivelor intermediare, considerate ns i ca instrumente, politica monetar a utilizat controlul bazei
monetare, folosit n mare msur i ca ancor antiinflaionist i rata
dobnzii la moneda central, aplicat la refinanarea bncilor prin
diversele categorii de credite, acordate de ctre BNR, pn n anul 2000.
Referitor la instrumentele politicii monetare se impun evideniate
urmtoarele aspecte:
o nlocuirea treptat a instrumentelor economice directe de
intervenie cu cele indirecte, specifice economiei de pia i, n acest
sens, afirmarea politicii monetare ca o component esenial a politicii
economice;
o utilizarea conjuctural, de ctre autoritatea monetar, a celor
dou categorii de instrumente, raportul dintre acestea modificndu-se
neorientat, adesea refinanarea bncilor cptnd un coninut de instrument direct de intervenie;
411

o decuplarea, uneori singularizarea, instrumentelor monetare n

ansamblul instrumentelor politicii economice, nesusinerea obiectivelor
urmrite de ctre acestea prin aciunile celorlalte politici economice,
ndeosebi de privatizare, fiscale i de venituri;
o prevalena, dup 2000, a instrumentelor monetare indirecte, de
pia, pe fondul existenei unor mecanisme de transmitere a impulsurilor
monetare insuficient consolidate, chiar inexistente, n condiiile subdezvoltrii i distorsionrii, prin caracterul privatizrii pieelor financiare.
Politica de refinanare a bncilor, concretizat n mai multe
tipuri de credite acordate de ctre BNR, s-a afirmat ca instrument activ
de control al lichiditii, utiliznd rata scontului ca rat directoare, dar
practicnd rate difereniate pe fiecare tip de credit de refinanare, din
anul 2000 mecanismul de refinanare utiliznd facilitile de credit i
de depozit acordate bncilor, prin operaiuni pe piaa monetar de
injectare sau de absorbie a lichiditilor din economie.
Politica de open-market, iniiat cu titluri de stat n 1994, s-a
realizat n condiii de pia ncepnd ns cu 1997. n perioada 19972000 operaiunile cu titluri s-a intensificat, eficiena sa n influenarea
lichiditii fiind ns redus, adesea efectele acesteia fiind contrare
obiectivului controlului bazei monetare. Dup anul 2000 utilizarea
acestui instrument s-a apropiat semnificativ de cerinele economiei de
pia europene, prin cumprri i vnzri reversibile (repo) de active
eligibile pentru tranzacionare, prin acordarea de credite colaterizate
cu active eligibile pentru garantare, prin emiterea de certificate de
depozit, prin atragerea de depozite pe termen fix, prin operaii de swap
valutar etc., aceste instrumente contribuind la monetizarea economiei,
dar i la sterilizarea excedentului de lichiditate din sistem.
Politica rezervelor obligatorii, introdus din 1991, s-a caracterizat
prin extinderea treptat a bazei de calcul, modificarea fluctuant a ratelor,
adesea atingnd nivele de 30%, remunerarea rezervelor ncepnd cu
1999, diminuarea importanei acestui instrument ncepnd cu anul 2000.
n contextul aderrii Romniei la Uniunea European, unul din
obiectivele prioritare const n continuarea prelurii acquis-ului comunitar de ctre BNR, detandu-se n acest sens dou documente n care
sunt precizate standardele internaionale privind desfurarea activitii
bancare i anume. Convenia de la Basel referitoare la capitalul bncilor
i A doua directiv de Coordonare bancar, referitoare la acordarea de
licene bncilor.
412

Pe parcursul tranziiei au fost adoptate msuri care s apropie

sistemul bancar romnesc de cerinele aderrii, ntre acestea delimitndu-se msurile viznd:
reorganizarea activitii bancare, prin reglementri adoptate n
1991 i revizuite, n perspectiva aderrii, n 1998 i 2004;
contabilitatea instituiilor de credit;
reorganizarea i lichidarea societilor bancare;
funcionarea instituiilor financiare nebancare;
liberalizarea treptat a contului de capital;
adaptarea politicii monetare la cerinele prevzute n capitolele
referitoare la circulaia serviciilor, a capitalurilor i la UEM de acquis-ul
comunitar;
regimul valutar;
funcionarea pieei monetare.
Printre cele mai importante cerine, n plan monetar, impuse n
perioada de preaderare sunt acelea ale consolidrii independenei BNR,
explicitarea stabilitii preurilor ca obiectiv prioritar al politicii monetare, interzicerea finanrii directe, de ctre BNR, a instituiilor publice,
mbuntirea operaiunilor cu titluri financiare de stat etc.
Sumarul capitolului
Component a politicii economice, politica monetar se circumscrie
interveniei indirecte a autoritii publice n reglarea economiei, avnd ca
scop asigurarea lichiditii economiei n condiii de stabilitate a
preurilor, prin instrumentarea unor variabile monetare controlate direct
sau indirect de ctre Banca central, n condiiile unei austeriti monetare, caracterizat prin suplee, deschidere, inovaie i mixuri interactive.
Realizarea scopului implic ns orientarea politicii monetare spre
atingerea unor obiective specifice, posibil de atins prin manipularea
instrumentelor monetare, obiective ierarhizate i corelate pe trei secvene: finale, intermediare i operaionale, obiectivele intermediare
constituindu-se de fapt, ca volum i nivel, n inte ale politicii monetare,
precum cantitatea de moned, prin agregatele monedei centrale i ale
masei monetare, rata dobnzii, cursul valutar.
Aciunile monedei asupra economiei au loc prin utilizarea
instrumentelor de politic monetar, care se delimiteaz n dou
tipuri de aciuni:
aciuni asupra lichiditii, viznd influenarea cantitii de moned prin instrumente precum taxa scontului, rezervele obligatorii,
tranzaciile cu titluri pe pia;
413

aciuni asupra creditelor, prin instrumente mai directe, precum

selectivitate, raionarea sau plafonarea i controlul creditelor.
Impactul politicii monetare asupra economiei este fundamentat
att teoretic, prin abordrile structurale de sorginte keynesist i prin
abordrile comportamentale de sorginte monetarist, ct i dovedit
empiric, statistic i istoric, prin evoluia cauzal-corelativ a ofertei de
moned i a variabilelor economice, precum inflaia, evideniind importana mecanismelor, a canalelor de transmitere a impulsurilor monetare
asupra variabilelor economice. n acest sens, eficacitatea politicii
monetare depinde de natura i adecvarea canalelor de transmitere,
delimitndu-se trei categorii de efecte ale politicii monetare: de pre, de
avere, de semnalare, realizarea acestor efecte fiind influenat de factori
economici i financiari, reglementativi sau organizaionali.
Canalele de transmitere a impulsurilor monetare evideniaz
importana unor variabile monetare n declanarea unui lan de
modificri prin aciunea unui instrument monetar, impulsul monetar
transmindu-se n sensul atingerii obiectivului vizat, de regul creterea, relansarea economic. Se delimiteaz astfel trei categorii de
canale de transmitere:
o canalul ratei dobnzii, tradiional i prioritar, rata dobnzii
regsindu-se adesea i n secvenele celorlalte canale de transmitere;
o canalul preurilor activelor financiare, precum cursurile valutare, preurile valorilor mobiliare, averea net;
o canalul creditului, concretizat n creditul bancar i modificrile bilaniere, importana acestui canal manifestndu-se uneori prin
efectele negative, declanatoare de crize, prin factori precum ratele
dobnzii, cursurile valutare, preurile, dar i incertitudinile i dezechilibrele financiare, generatoare, printre altele, de panic bancar.
n realizarea obiectivelor propuse, politica monetar se confrunt cu limite, cu constrngeri i restricii, care-i diminueaz i
denatureaz potenialul reglativ, printre limitele politicii monetare
delimitndu-se urmtoarele:
limite ale aplicrii politicii monetare, precum conflictul dintre
obiective, incertitudinea acestora i chiar imposibilitatea atingerii lor;
limite ale interveniilor monetare, care in de politica monetar
nsi, precum rigiditile economice, asimetriile ciclice;
limite determinate de restriciile temporale n transmiterea
politicii monetare, datorate lagurilor n perceperea, elaborarea i
transmiterea impulsului politicii monetare.
414

Termeni de referin
Agregat monetar
Baz monetar
Canalul creditului
Canalul ratei dobnzii
Contracie monetar
Efect al politicii monetare
Instrument de politic monetar
Obiectiv cantitativ
Obiectiv intermediar
Obiectiv operaional
Politic monetar
Rata rezervelor obligatorii

Asimetrie informaional
Canal de transmitere
Canalul preurilor activelor
Careul magic
Controlul creditelor
Expansiune monetar
Moned central
Obiectiv final
Obiectiv al politicii monetare
Politic economic
Reglare monetar
Selecie advers

Teste i ntrebri de autoevaluare

De ce ncearc Banca central s stabilizeze ratele dobnzii?
Care dintre lagurile temporale este cel mai puin problematic
pentru politica monetar? Explicai raionamentul dvs.
Explicai n ce const selectivitatea creditelor. Prin ce se deosebete de raionarea creditelor?
Care sunt variabilele instrumentelor? De ce sunt folosite acestea?
Presupunem c banca X se mprumut cu 1 milion de lei cnd
rezervele sale n exces sunt zero, n condiiile unei rate a rezervelor obligatorii de 14%. Ce se ntmpl cu pasivele i rezervele actuale ale bncii?
Banca central vinde titluri de Trezorerie populaiei. Ce se
ntmpl cu activele populaiei, cele ale Bncii centrale i cu instituia
bancar asupra creia este tras un cec de ctre populaie?
Dac o banc deine depozite n valoare de 650 milioane lei,
rezerve la Banca central de 80 milioane lei, iar rata rezervelor obligatorii trebuie s fie de 11%, determinai excesul de rezerve al bncii.
Care sunt efectele politicii monetare restrictive asupra preurilor?
Care sunt, dup opinia dvs, avantajele i dezavantajele utilizrii
agregatelor monetare ca obiective ale politicii monetare? Explicai.
Descriei modalitile cum politica monetar expansiv crete
consumul.
Pe termen scurt, ratele nominale mai nalte ale dobnzii pot
induce o contracie a cererii agregate i un declin al PIB real. Pe termen
lung, totui, aceste rate sunt asociate cu inflaia actual i ateptat mai
415

nalt. Explicai de ce acest fapt complic procedura de considerare a

ratei dobnzii ca int a politicii monetare.
Care este semnificaia politicii monetare? Este aceasta acceptat
teoretic? Explicai.
Interveniile directe i indirecte ale politicii monetare vizeaz
lichiditatea economiei. Care dintre ele au efecte globale asupra lichiditii? Explicai cum?
Care dintre cele trei efecte caracteristice canalelor de transmitere
afecteaz anticipaiile subiecilor economici? Cum influeneaz comportamentul acestora?
Efectul de lichiditate al canalului bilanier de transmitere a impulsurilor monetare afecteaz consumul de bunuri durabile i imobiliare
al populaiei. Explicai sensul influenei i secvenele acesteia.
Ce reprezint coeficientul q i ce semnificaie are el n transmiterea impulsurilor politicii monetare?
Care dintre elementele urmtoare reprezint obiectivul prioritar
al politicii monetare: asigurarea lichiditii economiei, meninerea stabil a cursului valutar, stabilizarea creterii ratelor dobnzii, stpnirea
inflaiei, reglarea monetar?
Care este deosebirea dintre obiectiv operaional i instrument?
Expunei prerea dvs.
Care dintre urmtoarele aspecte este vizat prin aciunile Bncii
centrale asupra costului monedei centrale: rata rezervelor obligatorii, baza
monetar, volumul creditelor, variaiile dobnzilor pe termen scurt?
Bibliografie selectiv
Silviu Cerna, Sistemul monetar i politica monetar, Editura
Enciclopedic, Bucureti, 1996.
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned-credit, Editura ASE, Bucureti,
2003.
Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
Roger LeRoy Miller, David D. VanHoose, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson, South-Western, Ohio, USA, 2004.
Jean Pierre Patat, Monnaie, institutions financires et politique
monetaire, Economica, Paris, 1993.
Ana Popa (coord.), Teorie i politic monetar, Editura Economic,
Bucureti, 2004.

416

XII. INTERNAIONALIZARE MONETAR

Scopul capitolului const n cunoaterea i nelegerea fenomenelor i proceselor de internaionalizare monetar i financiar, a
evoluiei politice i instituionale a aciunilor de construire a sistemelor
monetare regionale, zonale i internaionale, a impactului globalizrii
economice i financiare asupra fluxurilor i relaiilor monetare mondiale, asupra pieelor i politicilor monetare i financiare.
Dup parcurgerea capitolului vor fi realizate urmtoarele obiective:

Explicarea conceptelor definitorii ale sistemului monetar internaional, SMI: etalon i regim valutar, paritate valutar, convertibilitate,
curs fix i flotant, depreciere i devalorizare etc.

Cunoaterea semnificaiei termenilor de integrare monetar,
globalizare financiar, moned unic, uniune monetar, internaionalizare a pieelor, convergen a politicilor monetare etc.

Analiza principiilor, cerinelor i avantajelor constituirii sistemelor monetare regionale i internaionale.

Examinarea evoluiei i formrii mecanismelor de funcionare
a sistemului monetar european, SME, a instituirii monedei unice.

nelegerea caracteristicilor, organizrii i perspectivelor SMI
i SME, a posibilitilor de armonizare monetar instituional.

Analiza procesului globalizrii financiare, a determinanilor,
formelor i efectelor acesteia, examinarea relaiilor dintre pieele
financiare i statele naionale n procesul globalizrii.
Introducere
Evoluia i dezvoltarea economiilor, consolidarea i expansiunea
statelor naionale, a fluxurilor comerciale i financiare dintre acestea,
constituirea i extinderea pieelor financiare i comerciale regionale i
internaionale, au impus necesitatea reglementrii i instituionalizrii
417

reelelor de relaii dintre participanii pe aceste piee i ndeosebi a

relaiilor monetare, a raporturilor dintre monede i a tranzaciilor
monetare.
n acest sens, crearea unor sisteme monetare care s faciliteze
circulaia comercial i financiar, pe plan regional i internaional, n
condiii de echitate, profitabilitate i normalitate, fr crize i dezechilibre, fr transferuri oneroase de lichiditi a devenit un deziderat de
la nceputurile comerului extrafrontalier, impunndu-se cu stringen
n perioada actual, sub impactul globalizrii, n particular al globalizrii financiare.
Sistemul Monetar European, devenit Uniunea Monetar, reprezint o ncercare de creare a unui spaiu multinaional al unei monede
unice, euro, aceast construcie european fiind mplinirea unor deziderate comune, dar i a unor interese naionale de natur divers, euro
fiind vehicolul, deschiztorul de drum, drum pe care Europa pete
ntr-o lume viitoare global i polar, ntr-o lume a deschiderii, dar i a
confruntrilor.
Romnia tranziiei i a integrrii se pregtete s intre ntr-o
Europ nc nesigur pe sine, care nu dispune de instituii i instrumente
rodate i consolidate, recunoscute i acceptate i n acest context va fi
necesar ca Romnia s fie pregtit s intre pentru a exista n aceast
Europ nedefinit pragmatic, existen care presupune realizarea a trei
deziderate:
intrarea s fie pregtit similar pentru toat populaia din
spaiul naional;
Europa s constituie casa tuturor, omniprezent i echipotent
pentru toi;
Euro s fie pretutindeni, n Europa, acelai.
Integrarea monetar a Romniei i nu numai, n Europa nu trebuie
s fie o salvare, ci o implicare, o asumare, altfel Europa integrat va fi
precum imperiile: vin i se duc.
Pentru nelegerea adecvat a acestui capitol este preferabil
studierea i a urmtoarelor capitole,
Sistemul monetar
Banca central
Politica monetar
418

1. Sistemul Monetar Internaional (S.M.I.)

1.1. Mecanismele S.M.I.
1.1.1. Regimul valutar
Emisiunea monetar este unul din atributele suveranitii statelor,
existena naiunilor suverane i deschiderea lor ctre exterior implicnd
problema conversiei unitilor monetare ale diferitelor ri, ca urmare a
tranzaciilor comerciale sau financiare ntre ageni economici rezideni
sau nerezideni.
Sistemul Monetar Internaional (S.M.I.) poate fi definit ca ansamblul regulilor, instituiilor i instrumentelor care permit realizarea
conversiei reciproce a unitilor monetare, asigurnd compatibilitatea
sistemelor monetare naionale i circulaia monetar la nivel mondial.
Existena unui S.M.I. nu are sens dect n raport cu nevoia de a
asigura buna funcionare a comerului internaional, dac toate rile ar
avea aceeai moned operaiunile de conversie reciproc a monedelor,
de determinare a cursurilor valutare nu ar mai fi necesare, acestea fiind
necesare datorit tocmai existenei monedelor cu valori specifice rilor
i regiunilor, ceea ce impune constituirea S.M.I.
Sistemul Monetar Internaional se bazeaz pe reguli care provin
n mod direct din practicile comerciale impuse de ctre state, aceste
reguli trebuind s defineasc:
un regim valutar, de schimb, constnd n principii care asigur
convertibilitatea ntre monede;
alimentarea cu bani lichizi n cantitate suficient pentru a face
fa expansiunii comerului internaional;
un sistem de rezerve care confer diferitelor naiuni participante
la schimb mijloacele de plat ce le permit surmontarea dezechilibrelor
temporare ntre cantitile de devize intrate i ieite din ar;
mecanisme de reajustare n caz de dezechilibre ale balanei de
pli curente (schimburi de mrfuri i servicii), conservate pe termen
mediu sau lung.
S.M.I. trebuie s asigure convertibilitatea monedelor i anume
posibilitatea de a schimba moneda naional contra aurului sau
devizelor, existnd n acest sens reguli de conversie admise de toate
statele, modul de convertibilitate depinznd cu strictee de regimul de
schimb ales.
419

Putem distinge, de la nceputul revoluiei industriale, patru sisteme

de convertibilitate monetar:

secolul al XIX-lea asist la instalarea i apogeul etalonului aur,
a crui funcionare este grav perturbat de inflaia cauzat de primul
rzboi mondial;

rentoarcerea la aur n perioada interbelic d natere etalonul
aur-devize, a crui prbuire este cauzat de depresiunea din anii 30;

dup cel de al doilea rzboi mondial, desfiinarea barierelor
vamale n relaiile comerciale este nsoit de afirmarea noului sistem
de convertibilitate, centrat pe etalonul devize, de fapt pe dolar;

la nceputul deceniului opt asistm la prbuirea acordurilor de
cursuri fixe, care fuseser semnate la Bretton Woods (datorit dezechilibrelor comerciale care fceau imposibil meninerea paritii n aur a
dolarului) i trecerea la cursuri flotante, bazate pe etalonul putere de
cumprare.
1.1.2. Alegerea regimului valutar
Aceast evoluie evideniaz dou tipuri de regim valutar:
o fixitatea (rigid sau ajustabil);
o flotaia (pur sau administrat).
a. Cursurile fixe
ntr-un regim de schimburi fixe, monedele sunt definite prin
raportare la un etalon (metal preios, deviz sau co de devize),
fiecare moned avnd un curs de schimb oficial (prin raportare la acest
etalon), numit paritate.
Fixitatea rigid sau irevocabil corespunde unei situaii n care
cursurile de schimb nu sunt modificate niciodat, monedele nu sunt
supuse valorizrii sau devalorizrii, aceast situaie regsindu-se n
funcionarea etalonului aur. Aceasta a fost de asemenea ideea
directoare a proiectului Uniunii Economice i Monetare (U.E.M.) din
cadrul tratatului de la Maastricht, prin cursurile de schimb ntre
monedele europene care au fost n mod irevocabil fixe, nainte de a
disprea n snul monedei unice, euro.
Fixitatea ajustabil corespunde unei situaii n care cursurile de
schimb oficiale, rmnnd fixe, pot fi modificate n mprejurri excepionale, ndeosebi ca urmare a unei crize externe, schimbri de paritate
(valorizare i devalorizare), aceste modificri putnd fi negociate cu
rile partenere sau putnd fi impuse de ctre statul aflat n dificultate.
420

ntr-un sistem de cursuri fixe variaiile cursului de schimb se fac

n anumite limite (+/ 1 % n raport cu dolarul, n S.M.I. de la Bretton
Woods, +/ 2, 25 % n raport cu E.C.U. n Sistemul Monetar European,
SME, la momentul crerii sale), bncile centrale intervenind prin
vnzri sau cumprri de devize pe piaa valutar numai cnd cursul de
schimb amenin s depeasc fie limita inferioar, fie cea superioar a
benzii de fluctuaie.
b. Cursurile flotante
ntr-un regim al cursurilor flotante, valoarea monedei este
determinat de cererea i oferta subiecilor economici, care se exprim
pe piaa schimburilor valutare.
La limit, flotaia monedelor ar putea fi pur, n sensul c bncile
centrale nu ar interveni n stabilirea valorii exterioare a monedei. Totui,
mai frecvent, flotaia este impur sau administrat: chiar dac bncile
centrale nu sunt constrnse s protejeze cursurile de schimb, ele
intervin, prin vnzri sau cumprri de devize sau prin modificarea ratei
dobnzii, pentru a regulariza cursul de schimb i a preveni sau a bloca
atacurile speculative, aceste intervenii neregulate fcndu-se n numele
aprrii obiectivelor interne i nu pentru a respecta regulile referitoare la
aprarea unui sistem monetar internaional.
ntr-un sistem de schimburi flotante nu poate exista o
devalorizare sau o cretere a valorii unei monede, pentru c exist o
paritate protejat oficial de ctre Banca central. Atunci cnd valoarea
unei monede crete n raport cu alta, se spune c ea se apreciaz, iar n
caz contrar, se depreciaz.
1.1.3. Cursul de schimb i devalorizarea
Atunci cnd un stat export mrfuri sau servicii, obine n schimb
devize, valute care sunt convertite n moned naional de ctre exportatori, prin vnzare pe piaa valutar, dimpotriv, importurile necesitnd
cumprri de devize. Deci, operaiile comerciale au un impact direct
asupra cererii i ofertei de devize pe piaa schimburilor valutare. n caz
c un stat este competitiv i ctig pri din pia, asistm la intrri de
devize pe care agenii rezideni doresc s le converteasc n moned
naional, aceasta din urm fiind solicitat i valoarea ei tinde n mod
natural s creasc.
Teoria paritii puterilor de cumprare (P.P.C.) consider c
modificrile nivelului preurilor i/sau a ratei inflaiei sunt factorul
determinant al evoluiei cursului de schimb.
421

n versiunea relativ, teoria P.P.C. consider c este necesar s se

fixeze cursul de schimb la un nivel ce compenseaz variaia preurilor
relative, acestea fiind modificrile ratei inflaiei n cursul unei perioade
de timp, care devin principalul factor explicativ al cursului de schimb.
Speculaia se bazeaz pe vnzarea sau cumprarea unei monede
cu intenia de a o revinde sau a o cumpra la o dat ulterioar n
sperana realizrii unui profit, speculantul spernd s ctige bani
anticipnd variaiile cursului de schimb. Pe piaa de schimb valutar
exist ntotdeauna speculani profesioniti, care caut, n mod sistematic, s anticipeze variaiile cursului de schimb. prin interveniile lor,
speculanii participnd la formarea cursului de schimb.
Speculaia este facilitat de transformrile pieei valutare, determinate de globalizarea financiar, pe pieele valutare globale operaiunile
de schimb fcndu-se continuu, pieele financiare fiind plasate pe
fusuri orare diferite. Pieele valutare, de schimb valutar sunt interconectate, ca i cum nu ar exista dect un singur loc de tranzacie i
cotaie, pe principalele piee financiare gsindu-se aceleai produse i
aceleai procedee de transmitere rapid a informaiilor.
Creterea considerabil a circulaiei de capital pe termen scurt,
ncepnd cu primii ani ai deceniului opt, face ca factorii financiari s
ocupe un loc predominant n determinarea cursului de schimb i
influena lor s o surclaseze pe aceea a variaiilor puterii de cumprare
sau pe aceea legat de ponderea fluxurilor comerciale.
Cursurile de schimb au fost considerate, dup cel de-al doilea rzboi mondial, ca instrumentul cel mai bine adaptat pentru reechilibrarea
balanei de pli i pentru reasigurarea echilibrului intern i extern.
Atunci cnd un stat are deficit al balanei de pli comerciale
(exporturi insuficiente n raport cu importurile), poate ncerca a-l resorbi
prin devalorizarea monedei naionale, aceast operaiune trebuind, n
mod normal, s provoace dou efecte care se vor intensifica:
opreul mrfurilor naionale exprimate n moned strin scade,
exporturile fiind astfel stimulate;
opreul mrfurilor strine exprimate n moneda naional crete,
importurile fiind astfel frnate.
ncepnd cu a doua jumtate a anilor 70 devalorizrile s-au artat
puin eficace i lupta contra inflaiei a devenit o prioritate. n Europa,
filosofia politicii monetare s-a modificat, n sensul c autoritile
monetare au considerat c stabilitatea cursului de schimb n cadrul
acordurilor de schimburi fixe ar trebui s treac pe primul plan, pentru
ca politicile interne s devin credibile.
422

Ineficacitatea devalorizrii e legat, n primul rnd, de o internaionalizare crescnd a economiilor, importurile, al cror pre este n
mod mecanic crescut prin intermediul devalorizrii, avnd o pondere
mai mare n cererea final i intermediar, ceea ce provoac o inflaie
puternic.
1.2. Evoluia S.M.I.
1.2.1. Etalonul aur al schimburilor fixe
La sfritul secolului al XIX-lea, cnd schimburile comerciale se
intensific, etalonul-aur este introdus ca o prelungire a sistemelor
monetare naionale, fr ca o conferin internaional s-i oficializeze
fundamentele, aurul constituind baza sistemului monetar internaional.
Automatismele schimbului se statueaz i astfel etalonul-aur a funcionat
pe deplin, ncepnd din anii 1870, abandonul bimetalismului aur-argint
n cea mai mare parte a rilor, pn la primul rzboi mondial.
Etalonul aur se bazeaz pe cteva reguli eseniale, definite de un
grup de experi englezi, (Comitetul Cunliffe), reunit la cererea guvernului
britanic n 1918:
o definirea monedelor printr-o cantitate de aur fix;
o convertibilitatea monedelor n aur;
o libera circulaie a aurului n interiorul i exteriorul frontierelor.
n teorie, etalonul aur ar fi trebuit s ndeplineasc dou funcii
eseniale, fr intervenia statelor:
meninerea cursurilor de schimb n benzi de fluctuaie foarte
nguste;
reechilibrarea balanei plilor curente prin fluxuri de capital.
Primul rzboi mondial, prin inflaia pe care a generat-o, a fost cel
care a pus capt sistemului etalonului-aur i a zdruncinat supremaia
lirei sterline. Vechile pariti nu mai erau potrivite noii situaii i repartizarea stocului mondial de aur devenise prea inegal. Rzboiul a
accelerat creterea datoriilor i a deficitelor comerciale, stocul de aur
mondial fiind insuficient pentru a le regla, fr a devaloriza considerabil
monedele n raport cu metalul preios.
Dup primul rzboi mondial, statele europene au nregistrat
performane macroeconomice caracterizate prin divergen, variaii
mari ntre nivelurile inflaiei, mecanismele de formare a preurilor i
veniturilor fiind puternic modificate, iar repartiia stocului mondial de
423

aur a devenit asimetric, n favoarea Statelor Unite, prima conflagraie

mondial ruinnd fundamentul etalonului-aur, deoarece convertibilitatea
monedei de hrtie n aur a fost suprimat (curs forat).
Aceast nou situaie prea s angajeze o ntoarcere la etalonulaur n aceleai condiii ca nainte de rzboi, totui, la Conferina de la
Geneva asupra reconstruciei economice a Europei (1922) se ncearc s
se restabileasc un nou sistem monetar internaional, fondat pe etalonul
aur-devize, participanii solicitnd ca monedele s fie garantate prin aur
sau prin rezervele de devize, ele nsele convertibile n aur.
Experii propun ns o convertibilitate a bancnotelor limitat la
lingouri.
n 1923, economistul englez John Maynard Keynes denuna
pericolele unei rentoarceri la etalonul-aur, el afirmnd c nu ar trebui
sacrificat echilibrul interior n folosul celui exterior i c politicile de
deflaie destinate stabilizrii cursului de schimb sunt periculoase.
Abandonarea etalonuluiaur i decizia devalorizrii lirei sterline,
cu 30 %, n septembrie 1931, reprezint punctul de plecare al unui
rzboi monetar, caracterizat prin devalorizri n lan n ncercarea de a
ctiga pri din pia. Aceast decizie englez marcheaz prbuirea
Sistemului monetar internaional, rile care erau legate din punct de
vedere comercial de Anglia depreciindu-i monedele.
Eecul Conferinei monetare de la Londra, din iunie 1933, marcheaz sfritul tratativelor de cooperare, extinderea devalorizrilor
competitive i ntrirea msurilor de protecie unilaterale.
1.2.2. Bretton Woods i Fondul Monetar Internaional
Conferina de la Bretton Woods a reunit, n 1944, reprezentani
din patruzeci i cinci de state, inclusiv cei ai Uniunii Sovietice, care nu
vor semna acordurile i cei ai Chinei naionaliste. Negociatorii inuser
cont de criza din 1929 i doreau s evite ntoarcerea la un rzboi al monedelor, la cursurile de schimb multiple i la utilizarea devalorizrilor
competitive din anii 30.
n acest sens au fost propuse dou proiecte de restructurare
monetar internaional:
o proiectul american, susinut de Harry Dexter White;
o proiectul britanic, susinut de Jhon Maynard Keynes
Cele dou proiecte propuse aveau o baz comun, constnd n:
adoptarea unui sistem de schimburi fixe, care s nu se bazeze
pe deflaie, ca nainte de 1914;
424

crearea unui organism internaional nsrcinat cu acordarea de

mprumuturi rilor debitoare, ce au dezechilibre tranzitorii ale balanei
de pli.
Acordurile de la Bretton Woods s-au nscut n mod direct din
proiectul prezentat de administraia american, consacrnd supremaia
politic i financiar american i locul proeminent al dolarului n
Sistemul monetar internaional, n defavoarea lirei sterline, n 1945;
dolarul era singura moned care putea juca un rol de prim-plan, datorit
puterii economice a statului emitent.
Acordul monetar de la Bretton Woods intr n vigoare la
27 decembrie 1945, dar nu va deveni operaional pn la sfritul anului
1958, atunci cnd monedele europene i vor regsi convertibilitatea
extern pentru plile curente, micrile de capital fiind n continuare
controlate, pentru a opri speculaiile asupra cursului monedelor.
Principiile pe care s-a bazat sistemul monetar internaional propus
au fost urmtoarele:
o cooperarea monetar internaional;
o dezvoltarea economic a tuturor rilor;
o creterea echilibrat a comerului internaional;
o stabilitatea cursurilor de schimb;
o multilaterizarea plilor internaionale,
o convertibilitatea monetar;
o lichiditatea internaional;
o echilibrarea balanelor de pli.
Principalele axe ale Sistemului monetar internaional promovat
la Bretton Woods sunt urmtoarele:
un sistem de schimburi fixe, dar ajustabile;
fiecare ar stabilete valoarea extern a monedei sale n aur sau
n funcie de dolar, valoarea acestuia fiind stabilit n raport cu aurul;
marjele de fluctuaie a monedelor, n raport cu dolarul, sunt de
+/ 1 %;
pot avea loc realinieri pentru a evita devalorizrile competitive,
n caz de dezechilibru fundamental al balanei de pli.
Sistemul Bretton Woods a fost descris ca un sistem care ar fi
asigurat un nalt grad de stabilitate ratelor de schimb, permind astfel
o cretere a schimburilor comerciale i conducnd astfel la dezvoltarea
economic n perioada de dup rzboi.
Acordurile prevedeau exprimarea cursurilor valutare n aur sau
ntr-o moned convertibil n aur, Statele Unite fiind singura ar ce-i
425

definea moneda n raport cu aurul, n 1944 Banca central american

deinnd 60% din stocul mondial de aur i dolarul devenea tot aa de
bun ca i aurul.
Fixitatea cursurilor de schimb permite o marj de fluctuaie de
+/ 1% n jurul unei pariti centrale definite n raport cu dolarul,
singura moned convertibil n aur la paritatea de 35 dolari uncia, marj
ce corespunde aproximativ abaterii maxime a cursului de schimb din
secolul XIX. Chiar dac e bazat, n final, pe aur, acest sistem difer
puternic de etalonul-aur, instaurnd un etalon aur-devize i fcnd din
dolar moned internaional.
Noul regim de schimburi fixe interzice orice schimbare de paritate,
cu excepia cazului n care este constatat acel dezechilibru fundamental
al schimburilor. n acest caz, Fondul Monetar Internaional (FMI),
organism financiar internaional constituit la aceast conferin, trebuia
asociat la definirea unei noi pariti, paritile fiind ajustabile i orice
ar putea modifica valoarea oficial a monedei sale fr a negocia
direct cu celelalte state membre, cu toate c n teorie se impune negocierea cu FMI.
FMI era gardianul sistemului de schimburi fixe, el veghind
asupra funcionrii armonioase a acordurilor de schimb i a stabilitii
modelelor. FMI interzice devalorizarea competitiv, sub sanciuni ce
merg pn la excluderea din organizaie i imposibilitatea de a avea
acces la creditele pe care acesta le poate stabili, acest organism fiind
nsrcinat cu ajutorarea statelor membre pentru a surmonta deficitele
temporare ale balanei de pli.
Pn la sfritul anilor 70 ai secolului XX, FMI a intervenit n
favoarea rilor dezvoltate ce aveau probleme de comer exterior,
influena FMI asupra politicii valutare a rilor dezvoltate a fost ns
modest, n msura n care devalorizrile au fost operate la cald,
FMI nefiind avertizat dect uneori asupra operaiunilor de reajustare
realizate.
FMI impunea condiii relativ restrictive rilor care vor s
mprumute, fiecare naiune avnd dreptul de a primi automat un credit,
reprezentnd 25 % din cota sa la Fond, ntr-o moned la alegere
(trana-aur), deblocarea fondurilor suplimentare era precedat de o
examinare a situaiei economice a rii n dificultate, pentru tranele de
credit care urmeaz statul trebuind s semneze un acord de confirmare,
numit stand-by, bazat pe punerea n practic a unei politici de stabilizare.
426

Experiena postbelic evideniaz ns c mai muli factori au

facilitat aceast stabilitate a ratelor de schimb:
rile au recurs la controale ale circulaiei de capital pentru a
se proteja mpotriva micrilor destabilizatoare de capital;
Fondul Monetar Internaional (FMI) a acordat credite rilor ce
au dificulti n meninerea paritilor n faa presiunilor pieelor;
FMI a descurajat schimbrile de pariti care ar fi putut, n alte
circumstane, s destabilizeze sistemul.
Pentru a furniza statelor membre noi active de rezerv sunt emise
drepturi speciale de tragere (DST), proporional cu cotele pri la Fond
ale fiecrei ri membre, DST reprezentnd unitatea de cont n care sunt
contabilizate operaiunile la FMI.
Valoarea DST-urilor este determinat n raport cu un co
ponderat de monede (iniial toate monedele rilor membre, treptat,
pn n 2.000, doar cele mai importante cinci monede: dolarul, marca
german (euro) yenul, francul francez i lira sterlin. Aceast unitate
de cont, echivalent iniial cu un dolar i definit printr-o greutate n
aur, nu va iei niciodat din cadrul FMI i nu va tinde s se impun ca
moned internaional.
Sistemul cursurilor fixe se prbuete n 1973, dar instituiile de la
Bretton Woods (FMI, Banca mondial) supravieuiesc. Fondul i-a
pierdut vocaia de supraveghetor al cursurilor de schimb, totui el nu s-a
dizolvat deoarece, n prim instan, s-a crezut c aceast criz a
schimburilor era trectoare (dispariia schimburilor fixe nu a devenit
oficial dect n 1976-78, o dat cu acordurile de la Jamaica), apoi, de la
nceputul anilor 80, FMI va fi nsrcinat cu gestionarea crizelor
datoriei internaionale i, paradoxal, rolul su va deveni mai important
dect n anii 50.
Astzi, totalitatea operaiunilor de mprumut ale FMI este destinat rilor n curs de dezvoltare i rilor din estul Europei, n tranziie
la economia de pia.
La 9 septembrie 1982, n timpul reuniunii de la Toronto,
(Adunarea general a FMI i Banca Mondial), marii bancheri ai
planetei manifestau ngrijorare fa de o posibil asfixiere a Sistemului
financiar internaional i de riscurile falimentului n lan al bncilor
centrale din America Latin, pentru a contribui la reglarea acestui
dosar al datoriei FMI acordnd noi mprumuturi condiionate de
adoptarea unor msuri de ajustare structural.
427

1.3. S.M.I. actual

1.3.1. Cursurile de schimb flotante
n schimburile flotante, valoarea unei monede n raport cu alta
(preul ei) este afectat de toi factorii ce pot avea impact asupra
cererii sau ofertei unei monede sau alteia. Pe de o parte, cursurile
flotante pure permit bncilor s evite sterilizarea inutil a rezervelor
de schimb, pentru c ele nu sunt constrnse s intervin pe pia. Pe de
alt parte, n prezena unui deficit al balanei de pli n cazul
cursurilor flotante, ajustarea se face prin modificarea cursului de
schimb. Deficitul balanei globale provoac o cerere excedentar de
devize strine, care depreciaz moneda autohton, deprecierea ducnd
la creterea preurilor la importuri, care sunt astfel frnate i diminueaz preul exporturilor, care sunt stimulate, flexibilitatea cursului
de schimb permind obinerea unei flexibiliti a preurilor internaionale, chiar atunci cnd preurile naionale sunt rigide.
Cursul de schimb flotant permite o mai bun stpnire a ratei
inflaiei.
Totodat, speculaia devine mult mai dificil n cazul cursurilor
flotante, deoarece atunci cnd bncile centrale nu mai intervin pentru a
apra un curs de schimb, speculanii se gsesc n cea mai mare
incertitudine privind evoluia cursurilor.
Conform partizanilor cursurilor flotante, acest sistem permite
obinerea unui curs de schimb de echilibru i face compatibile, la nivel
internaional, politicile naionale, eventual divergente. Inconvenientul
cursurilor fixe consta n expunerea fiecrei ri la ocurile transmise
de restul lumii prin balana de pli sau alte canale de transmitere, cum
ar fi masa monetar (inflaie important) n timp ce cursurile flotante
genereaz o autonomie ridicat pentru politica economic (protecie
fa de ocurile externe), nefixndu-se asupra unui obiectiv artificial
(aprarea cursului de schimb), aceast politic putnd fi utilizat din
plin pentru a lupta contra inflaiei sau a omajului, ea cptnd astfel
un grad mare de libertate.
Aceast demonstraie a fost fcut de ctre doi economiti americani,
Mundell i Fleming, printr-un model care rmne una dintre bazele
macroeconomiei moderne i cruia i-au dat numele lor. Acesta reprezint triunghiul incompatibilitilor sau triunghiul infernal. Modelul
Mundell Fleming arat c este imposibil s se menin n acelai timp
428

libertatea micrilor de capital, stabilitatea cursului de schimb i independena politicilor monetare, fiecare ar putnd, n teorie, s aleag
dou dintre aceste elemente, trebuind s renune ns la al treilea:
dac alege fixitatea cursului de schimb i stpnirea ratei
dobnzii, trebuie s renune la libertatea de circulaie a capitalurilor i
s introduc un control al schimburilor;
dac alege fixitatea cursurilor de schimb i libertatea micrilor
de capital, nu mai poate stpni evoluia ratei dobnzii;
dac alege stpnirea ratei dobnzii i libertatea micrilor de
capital, trebuie s accepte flotaia monedei.
Observarea evoluiei regimului cursurilor flotante a demonstrat
apariia unor disfuncionaliti, speculaia fiind n numeroase rnduri
destabilizant. Monedele au fost atacate deseori ntr-o manier nejustificat din prisma factorilor fundamentali, ntreprinderile nsei au suferit
pierderi n cadrul schimburilor i au fost constrnse s introduc proceduri de acoperire a operaiunilor externe (exporturi, investiii directe,
cumprri de materii prime), operaiuni de acoperire care au generat la
rndul lor micri importante de capital, care au amplificat variaia
cursului de schimb.
Flotaia monedelor a provocat o extrem volatilitate a cursurilor
de schimb i a fcut pe muli s regrete vrsta de aur de la Bretton
Woods, mobilitatea internaional a capitalurilor i afirmarea unor noi
puteri economice au fcut ca Sistemul monetar internaional actual s
fie foarte instabil.
Aceast instabilitate este negativ deoarece:
o la nivel microeconomic, provoac distorsiuni n alocarea
resurselor, perturbaii n calculul economic i costuri suplimentare
pentru a se asigura contra riscurilor;
o la nivel macroeconomic, perturb politica public.
Globalizarea pieelor monetare i financiare, determinat de
reelele mondiale de informaii, graie conlucrrii informaticii i telecomunicaiilor, supune cursurile de schimb unor tensiuni puternice,
conjunctura devenind din ce n ce mai incert, datorit dezvoltrii
noilor tehnici financiare informatizate, a creterii deficitelor publice, a
apariiei de ocuri externe.
Cursurile flotante au permis totui absorbirea ocurilor, n condiiile n care nu au oprit creterea comerului internaional ntr-un ritm
mai rapid dect cel al produciei. Mai mult, ele au dat suplee economiei
planetare, permindu-i s absoarb ocurile reale dintre ri ale cror
429

structuri interne de preuri relative se pun dificil n acord cu evoluiile

economice mondiale, datorit funcionrii particulare a fiecrei piee de
for de munc i a regulilor de repartiie a veniturilor.
De la abandonul din 1971-1975 al convertibilitii dolarului i al
fixitii schimbului, climatul de instabilitate financiar a provocat
apariia de noi instrumente financiare, existena pieelor financiare
derivate justificndu-se prin dorina bncilor i a deintorilor de capital
de a se proteja contra fluctuaiilor de mare amploare ale ratei dobnzii i
ale cursurilor de schimb.
ns, aceste piee derivate sunt acuzate de a fi stat la originea unor
mari valuri de speculaie pe pieele de schimb i de a fi indus Sistemului
monetar internaional riscul unei insolvabiliti generalizate n cazul c
un numr de bnci, care aveau angajamente importante asupra produselor supuse riscului, ar fi dat faliment. n fapt, aceste piee derivate sunt
n aceeai msur cauza volatilitii cursurilor de schimb, precum i
rezultatul acestei volatiliti.
1.3.2. Slbiciunile dolarului
Acordurile din Jamaica au fost semnate n 1976 i au intrat n
vigoare n 1978, ele ratificnd al doilea amendament al statutului FMI:
flotaia generalizat este oficializat i aurul i pierde calitatea de etalon. Trei decizii sunt adoptate la Conferina de la Kingston (Jamaica):
aurul este exclus din relaiile monetare internaionale (demonetizarea aurului), pierznd astfel orice rol financiar n cadrul FMI;
libertatea regimului de schimb pentru rile membre, FMI autorizeaz flotaia monedelor, avnd ca singur limit interzicerea oricrei
raportri la aur;
afirmarea drepturilor speciale de tragere (DST) ca un nou etalon
internaional i creterea resurselor Fondului de la 30 la 39 miliarde DST.
Punctul central a constat n faptul c, de acum nainte, fiecare ar
este liber de a defini un nou statut pentru moneda sa, dar trebuie s
notifice Fondului regimul de schimb ales, dolarul rmnnd moneda de
referin i pstrnd rolul de instrument internaional de plat.
Dup cele dou devalorizri, din 1971 i 1973 i punerea sa n
flotaie, dolarul a cobort n civa ani la cel mai sczut nivel: de la 2,
6 mrci la mijlocul anului 1976, la 1, 47 mrci n 1979 (i n acelai an
scade la mai puin de patru franci) n noiembrie 1978, n faa semnelor
de slbiciune a biletului verde, SUA lanseaz un plan de salvare a
430

dolarului: la msurile deflaioniste clasice (creterea ratei dobnzii

pentru a atrage capitaluri flotante strine) se adaug, pentru prima dat n
istoria SUA, crearea unui fond de intervenie asupra pieelor de schimb.
ncepnd din 1981, biletul verde cunoate cinci ani de cretere
nentrerupt a valorii sale.
Ca urmare a ntririi politicii monetare a SUA, ratele dobnzilor
americane au crescut puternic ceea ce a atras capital din lumea
ntreag i, n consecin, SUA sufer o pierdere de competitivitate
legat de aceast puternic valorizare a dolarului ntre 1981 i 1985.
La 26 februarie 1985, biletul verde atinge punctul maxim, n timp ce
SUA cunoate deficite comerciale-record, creterea dolarului fiind
provocat de restriciile politicii monetare americane, conjugat cu o
puternic intrare n deriv a finanelor publice.
ncepnd cu ultimele luni ale anului 1985, dolarului i scade din
nou valoarea, n total i dup fluctuaiile necontrolate, unele de mare
amploare, dolarul nu a ncetat, de la nceputul anilor 70 pn spre
mijlocul anilor 90, s-i piard valoarea n raport cu deviza german
(de la 4, 2 la mai puin de 1, 5 mrci pentru 1 dolar) i cea japonez
(de la 360 la mai puin 100 yeni pentru 1 dolar).
Ponderea dolarului rmne dominant n sistemul schimburilor
flotante, divergena politicilor economice ale marilor puteri antrennd
ns polarizri de anticipaie asupra acestei monede.
Conveniile de pia sunt, n particular, fragile i anticiprile
agenilor economici deseori autorealizatoare, n loc de a corecta
dezechilibrele comerciale iniiale, modificarea cursurilor de schimb a
luat forma unei piee aleatorii.
Pieele sunt rnd pe rnd influenate de declaraiile responsabililor
administraiei americane, de publicarea unor statistici asupra balanelor
de pli sau de evoluia ratei dobnzii directoare a Bundesbank-ului sau
a Rezervei federale americane (F.E.D.), un rzboi psihologic perpetuu
derulndu-se ntre operatorii particulari care intervin pe pia i bncile
centrale.
La iniiativa preedintelui Franei, primul summit economic mondial reunea cinci ri considerate cele mai industrializate (Germania,
SUA, Frana, Marea Britanie, Japonia) n 1975, acesta fiind considerat
momentul naterii Grupului celor 5 sau G5, n continuare Canada i
Italia se vor integra n acest club al rilor bogate, dnd natere Grupului
celor 7 sau G7, ns n cadrul G7 rile membre ncearc s-i coordoneze comunicatele i nu politicile.
431

Astzi, datorit noii diviziuni a muncii i a numrului crescnd

de ri ce au cunoscut un avnt economic, G7 apare ca o structur
puin depit, care nu are mijloacele necesare pentru a lupta contra
dumping-ului monetar din rile Asiei de sud-est.
La 22 septembrie 1985, ca urmare a ntlnirii de la Plaza Hotel din
New York, rile cele mai bogate ale planetei au decis s determine
scderea cursului dolarului printr-o aciune concertat asupra cursurilor
de schimb. Dup ce mult vreme au refuzat s intervin pentru a
influena valoarea biletului verde, puterile publice americane au revenit
la o viziune mai realist asupra pericolului pe care un dolar supraevaluat
l induce economiei, obiectivul era scderea dolarului prin vnzri
concertate din partea bncilor centrale. Operaiunea s-a tradus pentru
biletul verde printr-o veritabil prbuire: n doi ani, moneda american
a pierdut aproape jumtate din valoarea sa (1 dolar valora atunci 6 F sau
1, 8 DM sau 150 yeni).
La 22 februarie 1987, G7 s-a reunit la Luvru pentru a semna un
acord de stabilizare a cursului de schimb. Acesta din urm prevedea
un scenariu invers n raport cu Acordul de la Plaza: era vorba de a
introduce un termen n faza fluctuaiei dolarului i de a stabiliza cursul
de schimb la nivelul acelei date. Pentru a realiza aceasta, au fost create
zonele int, adic benzi n interiorul crora monedele sunt autorizate s fluctueze, aceste marje fiind inute secrete de ctre marii
bancheri ai planetei.
Foarte repede, piaa va depi limitele definite de ctre acordurile
de la Luvru i va face, o dat n plus, ca interveniile bncilor centrale
s fie inoperante Dac sistemul de evoluie controlat a dolarului
aproape c a funcionat n a doua jumtate a secolului al XX-lea,
valurile speculative au redus aceste eforturi la zero, ele cauznd
dezintegrarea sistemului monetar european i genernd dezordinea
monetar internaional.
Crizele monetare repetate i faptul c oamenii politici s-au
interesat mai mult de problemele interne ale rilor lor dect de cele
internaionale, au determinat O.N.U. s preconizeze o nou ordine
politico-economic mondial. ntr-un raport publicat n 1995, O.N.U.
a propus formarea unui Consiliu de securitate economic, susceptibil de
a se substitui actualului G7, ultimul fiind suspectat de a apra, nainte
de toate, interesele rilor bogate n defavoarea intereselor globale ale
planetei.
432

1.4. Perspectivele reformei S.M.I.

Regimurile de schimb sunt foarte diferite de la o ar la alta,
chiar dac, global, flotaia este regula ce apare ntre marile monede.
Tipologic, cteva cazuri de regim valutar pot fi evideniate:

rile ce ntrein relaii comerciale intense au interesul de a
adopta cursuri fixe, pentru a evita ca variaiile cursului de schimb s
genereze dezordine i instabilitate;

rile mici, care depind de o mare putere, sunt interesate s-i
fixeze moneda n raport cu o deviz important pentru ele sau n
raport cu un co de monede (cursuri legate);

rile puin deschise ctre exterior (raportul exporturi/PIB este
sczut) pot fi conduse spre alegerea flotaiei (cursuri flotante), deoarece
partea din PIB care depinde de schimburile externe este redus i ar fi
ineficace s fie impuse constrngeri prin cursuri fixe asupra ansamblului
economiei.

rile foarte deschise ctre exterior se afl ntr-o poziie invers.
Deoarece o parte foarte important a activitii lor comerciale depinde
de pieele externe, au tot interesul de a evita ocurile brutale ce provin
de pe pieele de schimb.
n ciuda propunerilor fcute de economiti i monetariti renumii
orice ntoarcere la etalonul aur este de neconceput att din raiuni
practice, ct i politice.
Pe plan practic, ntoarcerea la etalonul-aur nu poate fi luat n
considerare datorit urmtoarelor:
o inegalitatea n repartizare a stocului monetar de aur;
o ritmul sczut de extracie a aurului n raport cu ritmul dezvoltrii comerului internaional;
Pe plan politic, aceast ntoarcere la situaia din secolul al XIX-lea
este imposibil, deoarece:
o ar acorda un privilegiu deosebit rilor ce sunt mari productoare de aur: Africa de Sud, Rusia i Canada;
o spiritul acordurilor din Jamaica (1976), care au condus la demonetizarea aurului, ar fi nclcat, chiar dac aceste acorduri sunt baza
politicii ntreprinse de FMI de mai bine de douzeci de ani;
o nici o ar nu este pregtit s accepte politici de deflaie, adic
s-i adapteze, oricare ar fi consecinele externe, politica economic la
starea conturilor externe.
433

Astfel, se susine c etalonul aur este un sistem care aparine n

mod definitiv trecutului i nu mai poate corespunde unei lumi care s-a
schimbat profund.
Reconstrucia S.M.I. pe baze noi a fost deja examinat n anii 70,
atunci cnd dolarul ddea semne de criz i cnd acordurile de la
Bretton Woods au devenit caduce.
n iunie 1972, ca urmare a flotaiei lirei sterline, a fost creat
Comitetul interimar n Cadrul FMI.
Ctre sfritul anilor 70, o vast reform a relaiilor monetare
internaionale, sugereaz introducerea unei centralizri a rezervelor de
schimb ale Bncii centrale naionale, utilizarea unei monede naionale
universale i crearea unui mecanism de mprumuturi ce permite
sporirea cantitii de lichiditi internaionale n funcie de nevoile
comerului internaional, ns fiind prea ambiios, acest plan nu va
cunoate aplicare.
Volatilitatea cursurilor de schimb i a ratei dobnzii mondiale
reprezint o frn n calea dezvoltrii, deoarece poate convinge antreprenorii s se angajeze n proiecte de investiii pe termen lung cu
rentabilitate incert, iar anarhia schimburilor fixe ar oferi partizanilor
unei reforme argumente importante.
O nou ordine monetar internaional ar permite, fr ndoial,
reglarea crizelor i organizarea de transferuri de resurse disponibile n
beneficiul celor mai srace ri din Lumea a treia. Cazul dumping-ului
monetar este adeseori evocat. Pentru unii, politicile valutare ale rilor
asiatice au acordat o mare importan factorului munc i au ameninat
utilizarea acestui factor n rile dezvoltate, aceste state manipulnd
artificial cursul de schimb pentru a obine un avantaj competitiv, fiind
necesar realizarea unei apropieri multilaterale pentru a rezolva aceste
distorsiuni ale concurenei prin intermediul monedei. ns aceast
subevaluare este dificil de demonstrat, cci reperarea cursurilor de
schimb de echilibru prin intermediul paritii puterilor de cumprare
este imperfect.
Regionalizarea cursurilor n cadrul zonelor de liber schimb sau
al pieelor comune ar putea, pe viitor, s fie nsoit de o cooperare
monetar strns ntre un numr redus de ri, cum este cazul Europei,
prin crearea unei monede unice.
Transformarea S.M.I. se realizeaz actualmente printr-o revizuire
a acordurilor de la Plaza i Luvru.
Se concepe, n acest sens, chiar instaurarea unui etalon mondial
al unui sistem valutar, care s-ar inspira din mecanismele sistemului
434

monetar european, cu crearea unui co internaional de monede care ar

servi ca etalon, aceast propunere riscnd totui s ntmpine unele
obstacole tehnice:
o dificultatea definirii unui curs de echilibru pentru toate
monedele;
o ineficacitatea interveniei bncilor centrale asupra pieelor
foarte largi;
o lipsa voinei colective de a menine un sistem de schimburi fixe,
innd cont de costul ridicat pe care acesta l poate avea la nceput, n
funcie de dezvoltare i utilizare (cutarea convergenei performanelor
ar implica pentru numeroase ri o ntrire a politicilor).
ntr-un raport publicat n 1994, s-a propus reconstruirea unui
sistem bazat pe dolar, yen i marc german (sau ECU, n prezent euro),
reforma realizndu-se n dou etape:
mai nti cutarea unei mai mari convergene a rezultatelor
principalelor ri industrializate;
apoi, introducerea unui sistem de coordonare, implicnd angajamente ferme i explicite, pentru a evita fluctuaiile prea importante
ale cursurilor de schimb.
ansele de reform ale S.M.I. sunt limitate, n msura n care
propunerile de schimbare sunt departe de a mbria adeziunea rilor
importante. Lipsa stabilitii sistemului de schimb european scoate n
eviden fragilitatea oricrui sistem de schimburi fixe ntr-un context de
liber circulaie a capitalurilor, precum i slaba coordonare a politicilor
economice. De la sfritul anilor 80, trecnd peste crize sporadice, cursurile de schimb ntre marile monede nu au evoluat pe termen mediu de
o manier aberant i, n consecin, necesitatea unei reforme a pierdut
o parte din actualitate.
Luarea n considerare a nvmintelor istoriei poate ajuta
regndirea i reconstrucia SMI i, n acest sens trebuie evideniat
ideea central a aranjamentelor de la Bretton Woods, care susine c
instabilitatea structural a micrilor de capital nu favorizeaz comerul
dintre state i poate genera crize generale. Aceast idee i-a pierdut n
prezent din fora operaional, o dat cu liberalizarea circulaiei capitalului, ns i-a meninut relevana
Evoluiile instituionale semnificative din mediul financiar internaional, referitoare la tehnologiile informaionale i comunicaionale,
expansiunea inovaiilor financiare, precum derivativele i dereglementarea pieelor, au produs o schimbare fundamental n funcionarea
SMI, sub mai multe aspecte interconectate:
435

sporirea volatilitii i incertitudinii comportamentelor financiare;

intensificare efectelor de contagiune a perturbaiilor financiare;
generalizarea politicilor de austeritate n spaiul mondial;
manifestarea imprevizibil a rigiditilor i asimetriilor pe pieele
financiare;
proliferarea crizelor financiare;
deconectri i distorsiuni majore pe pieele economice, ndeosebi
ntre piaa muncii i cea a capitalului;
diminuarea capacitii FMI de a aciona ca mprumuttor de
ultim instan.
Aceste schimbri i evoluii determin reconsiderarea abordrii
SMI sub dou perspective:

a funcionrii actualului SMI, privit n sine;

a interaciunii dintre aspectele financiare, pe de o parte i cele
economice i sociale, pe de alt parte, n dinamica de ansamblu a
economiei capitaliste de pia.
Referitor la funcionarea SMI, evoluiile din ultimele dou
decenii au evideniat c actualul SMI nu dispune de mecanisme care
s ajute la evitarea unor eecuri de coordonare, flexibilitatea pieelor
neasigurnd automat absorbia i depirea, cu costuri rezonabile,
echitabile a acestor ocuri, n acest sens, o liberalizare prematur i
arbitrar a pieelor putnd avea efecte negative puternice asupra SMI,
a economiei globale n ansamblu.
n ceea ce privete interaciunea dintre financiar, pe de o parte
i economic i social, pe de alt parte, impactul financiarului asupra
celorlalte dou poate fi abordat pe dou ci:
ofie prin efectul unor reechilibrri asimetrice, precum recesiunile
ample i persistente, ce cuprind mai multe ri, marginaliznd i
srcind economiile n ateptare;
ofie prin implicaiile pe care ocurile financiare externe adverse le
au asupra politicilor economice, care se vd nevoite s caute echilibre
pe termen scurt, prin ajustarea creterii economice i a dezvoltrii sociale.
Este evident c reconstrucia SMI nu poate fi realizat n ter-menii
eficienei sociale i economice mondiale de ctre pieele financiare
globale libere i dereglementate la nivele naional i regional, vectorul
instituional i organizatoric avnd un rol hotrtor i n acest sens
reconsiderarea instituional a sistemului, conform unei paradigme
adecvate realitilor complexe se impune.
Un nou Bretton Woods est necesar.
436

2. Integrarea monetar european

2.1. Istoria ideii Europei Unite
Ideea unei Europe unite nu reprezint o preocupare specific doar
timpurilor moderne i postmoderne, Europa unit fiind un deziderat care
i are originea n gndirea unor filosofi, scriitori, istorici, juriti, oameni
politici, cu mult naintea celor dou conflagraii mondiale ale sec. XX.
De-a lungul ntregii istorii a Europei s-au perindat teorii care
propuneau diverse forme de organizare politic a Europei, de la aliane
politice, la federaii, sau chiar la crearea unui stat federal.
Platon sugera organizarea de confederaii, ca singura soluie de
rezolvare a divergenelor dintre cetile greceti, iar Pax romana
reprezenta chemarea Romei antice la unificarea Europei sub dominaie
roman.
n Evul Mediu, Biserica catolic ncerca coagularea popoarelor
europene sub sceptrul cretintii, n timp ce Dante Aligheri propunea
constituirea unei monarhii universale europene sub conducerea unui
mprat romano-german, iar francezul Pierre Dubois avansa ideea
realizrii unei republici cretine, avnd ca ef pe pap.
Asociaia internaional a principilor cretini, propus de Hugo
Grotius i federaia european, cu un parlament i ase consilii
regionale, armat proprie i chiar cu constituie european, sugerat de
Maximilian Bethune sunt ncercri de modele unificatoare ale Europei.
Gnditorii secolelor XVII i XVIII propuneau chiar organisme
constituite legal, cu atribuii de soluionare a conflictelor la nivelul
continentului, precum dieta propus de William Penn, compus din
reprezentanii europeni, senatul european cu atribuii legislative i
juridice, propus de Sant-Pierre sau propunerea lui Immanuel Kant, de
creare a unei federaii de state i instituirea unei constituii republicane.
Secolul XIX promoveaz idei de aliere a statelor europene n
structuri cu caracter federativ, cum au fost: gruparea statelor dup
afinitile culturale i economice, cu instituirea unor norme internaionale care s reglementeze relaiile dintre ele, propus de Adam
Czartoriski; constituirea unei societi a naiunilor, idee lansat n
1821 de Joseph de Maistre; federaia european propus de Mazzini;
confederaia sugerat de Johann Kaspar Bluntshchil, condus de un
consiliu federal i de un senat.
437

Preocuprile unificrii statelor europene vor cunoate o evoluie

semnificativ n sec. XX, n perioada interbelic evideniindu-se dou
proiecte: crearea unei organizaii europene, suverane, numit statele
federale europene, cu scopul asigurrii pcii pe continent, condus de
un consiliu, o adunare i curtea federal; constituirea federaiei europene,
n cadrul Ligii Naiunilor, fr a se institui ntr-o entitate juridic aparte.
Actuala form, instituit i reglementat, a integrrii europene
are la baz patru tratate fondatoare:

Tratatul de la Paris, din 1951, semnat de ctre ase state
europene, prin care s-a constituit Comunitatea European a Crbunelui
i Oelului (CECO);

Tratatul de la Roma, din 1957, prin care se instituie Comunitatea
Economic European (CEE);

Tratatul de la Roma, din 1957 prin care se creaz Comunitatea
European a Energiei Atomice (Euraton);

Tratatul de la Maastricht, din 1992, care schimb numele CEE
n Comunitatea European (CE), adoptnd n mod expres denumirea de
Uniunea European, n loc de Piaa Comun.
Aceste tratate au suferit modificri pe msur cei noi membrii
erau primii n comunitate, o serie de tratate de adaptare realiznd
modificarea tratatelor fondatoare, printre acestea, Tratatul de la Nisa,
intrat n vigoare n 2003, conine prevederi referitoare la echilibrul
puterilor i la procesul decizional n contextul Uniunii cu 27 de membri.
Un pas hotrtor pentru viitorul Europei i pentru procesul
constituional european l-a constituit Declaraia de la Laeken, din 2001,
care a subliniat necesitatea reformelor eseniale n Uniune, pentru a
deveni mai eficient, mai transparent, mai aproape de ceteni, n
contextul extinderii.
La 29 octombrie 2004 a fost semnat la Roma Tratatul Constituiei
Europei, prin care se afirm instituirea unei Europe a democraiei,
libertii, transparenei, bunstrii i eficienei, neeliminnd constituiile
naionale, ratificarea acestuia fiind prevzut pn n anul 2006.
n evoluia sa, de la deziderat, adesea utopic, la fapt, ideea
Europei Unite s-a deplasat din sfera propunerilor i sugestiilor de
natur paradigmatic, spre sfera proiectelor pragmatice, cu puternic
coninut economic, politic i financiar, acesta din urm constituind
motorul integrrii, viznd n final crearea unei forme politice unificatoare a Europei.
438

2.2. Premisele integrrii europene

2.2.1. Reglementri i organisme
Istoria economic european dup cel de-al doilea rzboi mondial
abund n exemple care arat c rile aspirau la mai mult cooperare,
lipsa cooperrii conducnd adesea la prbuirea sistemelor monetare
internaionale.
Fluctuaia din anii 1920, urmat de devalorizrile competitive
ale anilor 1930, apoi de o cretere a protecionismului, au impus, dup
cum s-a vzut, stabilitatea ratelor de schimb, o dat cu acordurile
Bretton Woods n iulie 1944.
FMI a fost creat la aceast conferin pentru supravegherea
sistemului monetar internaional, crendu-se de asemenea Banca
internaional pentru reconstrucie i dezvoltare (devenit Banca
Mondial), Organizaia european de cooperare economic (OECE)
n 1948 (devenit Organizaia de cooperare i dezvoltare economic
OCDE n 1961), pentru a gira ajutorul planului Marshall i Uniunea
de pli european, pentru a facilita comerul n Europa, ultimele dou
exemple ilustrnd tentativele de cooperare n Europa.
Dar, fr ndoial, semnarea Tratatelor de la Roma n 1957 ntre
ase ri europene (Germania, Belgia, Frana, Italia, Luxemburg i Olanda)
marcheaz pasul principal spre integrarea european. Obiectivul su era
nlturarea obstacolelor din calea liberei circulaiei a bunurilor i
serviciilor, a capitalurilor i a persoanelor prin crearea Pieei Comune i
a Politicii agricole comune. Comitetul monetar, regrupnd reprezentanii
bncilor centrale i a ministerelor de finane constituie o prim etap
spre o coordonare a politicilor monetare n Europa.
Prima tentativ spre o uniune monetar n Europa apare o dat
cu raportul Werner n 1970, acest plan schind un obiectiv de uniune
monetar pentru 1980, operaionalizabil prin:
o convertibilitatea monedelor;
o diminuarea fluctuaiilor ratelor de schimb pn la fixitatea
irevocabil a paritilor;
o liberalizarea micrilor de capital.
ns planul Werner se baza pe sistemul de la Bretton Woods,
care se prbuete puin dup punerea n practic a planului, planul
Werner nefiind niciodat realizat, totui mai multe obiective apar, n
mod singular, precursoare constituirii Europei integrate.
439

n anii 1960, politica economic american devine inflaionist,

din cauza finanrii rzboiului din Vietnam, din acel moment adeziunea
Statelor Unite la un sistem de rate de schimb fixe, cu o mobilitate
cresctoare a capitalurilor, conducnd, cum s-a prezentat mai sus, la
atacuri speculative mpotriva monedei lor: dolarul se depreciaz, cci
autoritile americane nu pot, n acelai timp, s duc o politic
inflaionist independent i s-i apere paritatea de schimb, n timpul
acelorai ani 60 balana de pli american devenind deficitar i
ieirile de capital aduc nencredere n dolar.
n timpul funcionrii acordurilor Bretton Woods, Statele Unite se
angajase s vnd aur la 35 de dolari uncia, astfel c atunci cnd preul
dolarului pe piaa privat depea 35 de dolari uncia, bncile centrale
erau tentate s-i converteasc dolarii ca s cumpere aur mai ieftin pe
lng F.E.D.. (Rezerva federal American) i astfel din cauza dolarilor
care ies din Statele Unite i a temerii c rile europene ar cere
convertibilitatea lor n aur, SUA suspend convertibilitatea dolarului n
aur la 15 august 1971.
2.2.2. arpele monetar
n lunile care urmeaz suspendrii convertibilitii n aur a
dolarului discuiile asupra viitorului Sistemului monetar internaional
se ncheie cu acordurile de la Washington (Institutul Smithsonian) n
decembrie 1971. Marjele de fluctuaii ale monedelor europene n
raport cu dolarul sunt lrgite de la +/ 1 % la +/-2, 25 %, ceea ce
nseamn implicit c dou ri europene pot avea o marj maximal de
9 % (de +/ 4, 5 % ntre ele).
Sistemul a fost numit arpele monetar (band de fluctuaie
limitat ntre rile europene), fluctuaie n tunel (marj de fluctuaie
n raport cu dolarul).
Chiar dup punerea n aplicare a sistemului, Regatul Unit (cu
Irlanda) prsesc arpele n iunie 1972 i Italia n februarie anul
urmtor. n 1972, Statele Unite coboar cursul dolarului, dar la nceputul anului 1973, dolarul se depreciaz din nou foarte puternic.
Statele Unite i rile europene iau decizia unei fluctuaii generalizate n martie 1973, ceea ce marcheaz abandonul definitiv al
sistemului Bretton Woods i al tunelului.
ns dolarul continu s se deprecieze n raport cu marca german,
ceea ce creeaz tensiuni.
440

Primul oc petrolier accentueaz aceste divergene i Frana prsete arpele n ianuarie 1974, intrnd n el din nou n iulie 1975, inflaia
i scurgerile de capital ale rilor cu moned slab mpingndu-le pe
acestea la deprecierea propriei monede.
Evenimentele anilor 1970 prbuirea sistemului Bretton Woods,
deprecierea i fluctuaia dolarului, ocul petrolier arat incapacitatea
arpelui de a stabili, prin el nsui, un sistem monetar european. rile
rspund ocurilor prin politici economice independente, ridicarea ratei
inflaiei i a omajului conducnd astfel la divergene crescute ntre
rile europene. Absena coordonrii ntre ri transform experiena
arpelui ntr-un recul al integrrii europene, la dispariia arpelui rile
erau mai ndeprtate de U.E.M. dect fuseser cu civa ani mai
devreme, n momentul planului Werner.
2.3. Sistemul Monetar European (S.M.E.)
2.3.1. Funcionarea S.M.E.
Sistemul Monetar European, lansat n martie 1979, este conceput ntr-un moment n care Europa cunoate o mare instabilitate.
Dup creterea inflaiei i dup fluctuaia ratelor de schimb, n
anii 70, obiectivul Sistemului Monetar European era stabilitatea ratelor
de schimb.
Constituind SME, rile europene vizau obiective diferite:
Germania dorea stabilizarea ratei de schimb pentru a favoriza comerul
(deprecierea dolarului a fcut s creasc marca german nu numai fa
de dolarul american, dar i fa de alte monede europene), n timp ce
alte ri ca Frana doreau s-i stpneasc mai bine inflaia.
Sistemul este conceput pentru a funciona n mod simetric.
Fiecare ar i fixeaz rata de schimb n raport cu ECU (European
Currency Unit Unitate European Curent): cursul pivot, ECU
fiind o medie ponderat a cursurilor diferitelor monede europene,
ponderile reflectnd importana economic a fiecrei ri.
Ca unitate de cont, ECU a fost utilizat, de ctre instituiile comunitare, pentru stabilirea bugetului, pentru exprimarea tarifelor vamale,
pentru stabilirea prelevrilor intracomunitare, n operaiile bancare
fiind folosit pentru constituirea depozitelor private sau publice.
n cadrul SME, ECU a ndeplinit urmtoarele funcii:
o moned efectiv, n mecanismul de schimb al SME;
o baz de calcul a paritilor celorlalte monede;
441

o baz de referin n mecanismul de intervenie i de credit;

o instrument de reglare a soldurilor creditoare i debitoare, ntre
autoritile monetare.
Plecnd de la acest curs pivot, cursurile pivot bilaterale sunt determinate ntre ri europene, fiecare ar angajndu-se s menin rata de
schimb fa de celelalte n interiorul unei benzi nguste de +/-2, 25 %.
Pentru a-i menine paritile este conceput un indicator de
divergen, care oblig ca atunci cnd o moned atinge 75 % din distana maximal, rile n cauz sunt chemate s intervin. Cnd o ar
i-a atins cursul de sus fa de o alta (care deci atinge cursul de jos),
bncile centrale ale celor dou ri trebuie s reacioneze pentru a
menine paritatea, n momentul n care o ar nu mai poate s-i
menin paritatea n interiorul benzii nguste, putndu-se produce o
realiniere ntre pariti, constnd n devalorizarea monedelor slabe i
reevaluarea monedelor puternice.
Variaiile dolarului constituiau surse de tensiune n interiorul
unui sistem de schimburi fixe ntre ri europene, fluctuaiile dolarului
fcnd instabile ratele de schimb bilaterale ale monedelor europene.
Regulile Sistemului Monetar European lsau s se neleag c
dou ri care se apropie de marjele lor de fluctuaie trebuie amndou
s intervin, aceasta nefiind ns o regul obligatorie, n consecin, n
practic, Germania nu intervine cnd rata de schimb se apreciaz, n
timp ce rile cu mai mult inflaie i cu moneda slab, o fac. n acest
fel, Sistemul Monetar European funcioneaz asimetric: chiar dac
interveniile sunt teoretic mprite, ara a crei rat de schimb se
apreciaz este n raport de for fa de ara care sufer o depreciere a
ratei de schimb.
2.3.2. Evoluia i criza S.M.E.
La mijlocul anilor 80 rile mai inflaioniste dect Germania
schimb strategia i renun la scderile de curs pentru a recupera
competitivitatea, hotrnd de aici nainte s in sub control preurile
n loc s sufere o pierdere a competitivitii, care nu ar mai fi compensat prin scderi ale cursului. Aceast disciplin este adoptat de
ri ca Italia i Frana (cu politica sa de franc tare).
SME trece de la un sistem de rate de schimb fixe, dar ajustabile,
la un sistem fr realinieri, aceast evoluie reflectnd prioritatea pe
care rile o acord stabilitii cursului de schimb, rile prefernd s
convearg spre o rat german a inflaiei i deci s renune la
442

autonomia lor n ceea ce privete politica monetar, n acest moment

S.M.E. devenind o zon a mrcii.
A avea o politic monetar independent i deci o rat a inflaiei
ce difer de cea a Germaniei era facilitat de controlul cursurilor. O
ar cu o rat a inflaiei mai ridicat dect a Germaniei putea amna o
devalorizare, cci era protejat mpotriva speculanilor prin controlul
valutar, care oferea o marj de manevr bncilor centrale pentru a
reaciona, cci el permite limitarea resurselor speculanilor, deci a
probabilitii unui atac speculativ.
ns, perspectiva pieei unice europene constrnge rile europene
s pun n practic, ntr-o manier progresiv, libera circulaie a capitalurilor, aceasta din urm devenind total ncepnd cu 1 ianuarie 1990.
De atunci, n absena controlului micrilor de capitaluri, speculanii
pot fora mna bncilor centrale, cci rezervele de schimb ale unei
bnci centrale reprezint puin fa de suma total disponibil pe pieele
de schimb.
O ar nu poate avea simultan o politic monetar autonom, o
rat de schimb fix i o libertate de circulaie a capitalurilor, aceast
regul fiind botezat triunghiul incompatibilitilor, precum s-a
artat i mai sus.
Cu libera circulaie a capitalurilor o ar nu-i poate controla
moneda i rata de schimb, n acest caz, fie hotrte s-i controleze
emisiunea monetar, trebuind s lase n acest caz s varieze rata de
schimb, fie i fixeaz rata de schimb, pierzndu-i atunci autonomia
politicii sale monetare.
rile membre S.M.E. alegnd fixarea ratei de schimb n raport
cu marca, apoi abolind controalele de curs nu pot avea o politic
monetar diferit de cea practicat n Germania. Ct despre Germania,
a ales s duc o politic monetar independent i deoarece nu putea
controla micrile de capital, ea i-a lsat s fluctueze cursul de
schimb n raport cu cel a monedelor neaparinnd SME.
Alinierea general a rilor europene la politica monetar german
prezenta un avantaj: aceste ri i-au redus considerabil rata inflaiei,
mai mult dect celelalte ri ale OCDE neaparinnd sistemului, acest
lucru a implicat ns o pierdere a independenei n ceea ce privete
politica monetar.
La nceputul anilor 1990, recesiunea economic face s creasc
rata omajului n Europa. ndoielile asupra Tratatului de la Maastricht
(7.02.1992) exprimate prin nu-ul danez i prin da-ul ezitant
443

francez, revitalizeaz speculaia care mpinge anumite monede spre

depreciere. Alte monede ies din sistem ntre septembrie 1992 i
mai 1993, n ciuda interveniei masive a Bundesbank pentru a lupta
contra speculaiei.
Reunificarea german provoac tensiuni inflaioniste n Germania
i Bundesbank reacioneaz crescnd dobnzile pentru a frna expansiunea creditului, aceast politic restrictiv fiind impus i celorlalte
ri europene, n timp ce acestea din urm suport o cretere a omajului.
Pentru c rile membre S.M.E. nu mai au autonomie n materie
de politic economic i, pentru c au decis s urmeze marca german,
sunt obligate s adopte deciziile luate de Bundesbank, care ns urmrete o politic monetar restrictiv, ntr-un moment n care celelalte
ri ar fi preferat o relansare economic i o lupt contra omajului.
Bundesbank este preocupat, mai degrab, de economia proprie (mai
ales de la reunificare, cu consecinele sale inflaioniste) i menine
dobnzi ridicate, mpotriva voinei celorlalte ri. Majoritatea rilor
europene nu pot tolera la infinit o situaie n care o singur ar poate
s impun celorlalte politici economice contrare intereselor lor, modul
de funcionare al S.M.E. fiind considerat prea antidemocratic. Pentru a
umple acest deficit democratic se elaboreaz un proiect de moned
unic european.
2.4. Moneda unic
2.4.1. Drumul spre moneda unic
Raportul Delors, din 1989, schieaz trei etape spre Uniunea
Economic i Monetar:

Prima etap: ncepnd cu 1 iulie 1990, nlturarea controlului
valutar, pentru a asigura libera circulaie a capitalurilor n Comunitatea
European (cteva ri Grecia, Irlanda, Spania i Portugalia
beneficiaz de o derogare a acestei scadene).

A doua etap: o mai bun coordonare a politicilor economice i
nceputul crerii Sistemului European al Bncilor Centrale (S.E.B.C.)
care nlocuiete Comitetul Guvernatorilor Bncilor Centrale.

A treia etap: S.E.B.C. nlocuiete bncile centrale naionale.
Aceast etap implic i stabilirea irevocabil a paritilor i introducerea monedei unice.
444

Tratatul de la Maastricht, semnat la 7 februarie 1992, fixeaz

dou date pentru moneda unic: 31 decembrie 1997, cel mai curnd i
1 ianuarie 1999, cel mai trziu. Scenariu iniial, prevede trei faze:

Faza I (1992 1993), rile care vor intra n Uniunea monetar vor ndeplini criteriile de convergen monetar i bugetar.

Faza a II (1994 1997) sau (1994 1999).
Crearea Institutului Monetar European (IME), n care guvernatorii bncilor centrale se reunesc pentru a asigura tranziia spre Banca
Central European (B.C.E.), bncile centrale trebuind, de asemenea,
s devin independente fa de guvernele proprii .
Crearea Bncii Centrale Europene, prevzut pentru 1 iulie 1998,
a nlocuit Institutul Monetar European formnd, cu bncile centrale naionale, Sistemul European al Bncilor Centrale (S.E.B.C.), acest sistem
fiind bazat pe modelul german, n care Bundesbank decide politica
monetar pus n practic de bncile centrale ale landurilor.

Faza a treia, cnd cursurile de schimb au fost n mod irevocabil fixate i moneda unic introdus.
Criteriile monetare de convergen sunt urmtoarele:
Rata inflaiei nu trebuie s depeasc mai mult de 1, 5 puncte
procentuale media celor trei ri cu cele mai sczute rate ale inflaiei;
Ratele dobnzii pe termen lung nu pot depi mai mult cu dou
procente media celor trei ri cu inflaia cea mai sczut;
Cursul de schimb trebuie s rmn n interiorul limitelor de
fluctuaie ale SME, fr tensiune grav i nici devalorizare n timpul
celor doi ani care preced evaluarea criteriilor n vedere trecerii la
moneda unic.
Cele trei criterii monetare se sprijin, n principal, pe inflaie,
primul n mod explicit, al doilea pentru c dobnzile pe termen lung
nglobeaz anticiprile de inflaie, al treilea (rata de schimb) deoarece
constrnge rile s-i controleze costurile, n loc s caute recuperri
uoare ale competitivitii, cu ajutorul devalorizrilor.
Criteriile bugetare de convergen sunt dou:
o Deficitele publice nu pot depi 3 % din PIB;
o Datoria public nu poate depi 60 % din PIB.
Un guvern poate fi tentat s recurg la emisiune monetar pentru
a-i uura stocul real al datoriei, ntruct datoria real se exprim n
termeni de pre, o cretere monetar inflaionist diminueaz valoarea
real a datoriei. Totui, emisiunea monetar pentru a reduce datoria
real (dreptul seniorial) este interzis n U.E.M., din cauza
445

caracterului su inflaionist, de unde necesitatea de a impune criterii

viznd controlul deficitelor datoriei pentru a evita situaiile n care
rile nu mai au alt ieire financiar dect inflaia, ceea ce ar
compromite credibilitatea Uniunii monetare.
Se pare c aceste criterii au fost alese, n principal, pentru a
satisface Bundesbank, deoarece aceasta dispune n interiorul Sistemului
Monetar European de o poziie hegemonic, ce i permite s dicteze
regulile jocului i nu dorete s renune la aceast poziie. Severitatea
criteriilor a implicat faptul c nu au fost atinse nici chiar pentru a doua
dat prevzut pentru Uniunea Economic i Monetar (U.E.M.), n
acest caz, Bundesbank avnd posibilitatea s spun c rile nu sunt
pregtite, sau, mai mult, c se va constitui Uniunea monetar doar cu
cteva ri. n cele dou cazuri (reportul monedei unice sau nucleu dur),
Bundesbank poate s-i pstreze poziia dominant fa de o soluie n
care influena sa ar fi mprit la 12, sau la mai multe ri membre .
La semnarea Tratatului de la Maastricht doar Frana i Luxemburg
ndeplineau criteriile de convergen, n 1995, rmnnd doar Luxemburg.
ri ca Italia i Belgia, a cror datorie public depea 100 % din PIB, ar
fi putut cu dificultate s le ndeplineasc pn la sfritul secolului. XX,
din aceast cauz condiiile au putut fi nuanate, pentru a lua n considerare faptul c anumite ri sunt pe calea cea bun.
Un risc este evident, anume cel al Europei n dou viteze: cteva
ri vor ndeplini condiiile impuse de moneda unic, n timp ce altele
vor depune eforturi pentru aceasta, ceea ce ns este contrar spiritului
de unificare european; n loc s mearg mpreun, se exclud ri nc
neconforme condiiilor.
Anii de nceput ai monedei unice au impus mai multe convergene pentru apropierea de caracteristicile unei uniuni monetare,
implicnd o tranziie, care oblig rile s duc politici bugetare
restrictive n detrimentul creterii i utilizrii forei de munc, fr ca
totui s aduc beneficiile unei monede unice.
n toate cazurile, evoluia de nceput a evideniat c anumite ri
(Germania, Frana, Belgia, Olanda, Irlanda, Luxemburg, Austria i
Danemarca), care formeaz un nucleu dur, au progresat spre stabilitatea
cursurilor valutare ale monedelor proprii, iar celelalte ri li s-au alturat
mai trziu. rile din primul grup au trebuit s-i fixeze rapid ratele de
schimb i s aib o Banc central european, aceasta innd cont de
interesele tuturor rilor europene. A fost deci o schimbare important,
n raport cu situaia n care bncile centrale naionale trebuiau s urmeze
446

politica Bundesbank, cnd ncercarea de a menine rate de schimb fixe,

asigurnd totodat libertatea de micare a capitalurilor i lsnd
politicile monetare s fie n dezacord, nu era posibil.
n contextul potenialului economic al vechilor membrii, al celor
12 ri, noii membrii i candidai sunt economii relativ mici i alegerea
strategiei lor valutare este esenial, conferindu-le direcia politicii
monetare i msura n care pot controla stabilitatea preurilor interne.
Alegerea din gama larg a regimurilor de curs valutar a fost, de
multe ori, decis de anumite opiuni referitoare la evoluia economiei
i a politicii economice, avnd implicaii de loc de neglijat. Aceste
implicaii au orientat alegerea, n cazul unor ri, spre regimul de curs
fix sau spre instituirea consiliului monetar, care a permis reducerea
rapid a inflaiei, ns cu renunarea la politica monetar proprie, iar n
cazul altora, care au optat pentru concepii proprii privind politica
monetar, regimul ales a fost cursul flotant, independent sau controlat.
Indiferent de regimul ales, euro i-a sporit n ultimii ani rolul de
moned de referin pentru cursul valutar al acestor ri, de exemplu,
Romnia i-a sporit ponderea euro n coul valutar de la 60% la 75%.
rile urmeaz o gam divers de regimuri valutare pe care se
bazeaz politicile monetare:
o Bulgaria, Estonia, Letonia, Lituania i Malta urmeaz o politic
monetar cu int valutar extern;
o Polonia i Cehia promoveaz politici monetare orientate pe o
singur int intern, inflaia, cu regim de flotare liber;
o Slovacia are ca obiectiv unic inflaia, ns cu o flotare
controlat;
o Ungaria i Cipru au un curs legat unilateral de euro, cu o band
de fluctuare de +/ 15%;
o Romnia i Slovenia au optat pentru o strategie mixt, cu dou
ancore, una valutar extern i una intern, inflaia.
2.4.2. Avantajele i inconvenientele monedei unice
Avantajele monedei unice sunt:

nu mai exist fluctuaii de curs de schimb care ar risca s
blocheze comerul intra-european. De la iniiativa pieei unice n
Europa comerul intra-european a crescut considerabil, moneda unic
favoriznd o integrare i mai puternic a pieelor i o ncurajare a
comerului, climatul de stabilitate i de certitudine fiind beneficiul
principal al uniunii monetare;
447


permite reducerea ratelor dobnzii n euro, devalorizarea fiind

imposibil i prima de risc disprnd, ca urmare dobnzile ar trebui s
aib o medie mai sczut n Europa;

elimin atacurile speculative care ar constrnge o ar s ridice
mult dobnzile pentru a-i apra moneda;

euro a devenit o moned internaional important, putnd
exista urmtoarele motive pentru a deine moneda unic european:
intervenii: dolarul era cel mai prezent n rezervele bncilor
centrale, dar prin existena euro nu mai exist motive de a deine
dolari pentru a efectua intervenii ntre monedele europene;
pli: euro este utilizat pentru a regla comerul ntre rile europene i ntre alte naiuni, prin internaionalizarea acestuia;
rezervele de valoare: euro prezent un risc sczut de depreciere,
prin transferul reputaiei privind stpnirea inflaiei de la Bundesbank
asupra Bncii Centrale Europene, euro fiind o moned cu inflaie slab
anticipat, ceea ce o va face i mai atrgtoare;

firmele i persoanele fizice pot mai uor s compare preurile n
diferitele ri europene, euro presupunnd deci, o mai bun informare a
consumatorilor i, n acelai timp, o ncurajare a concurenei n interiorul uniunii.

elimin, pentru ntreprinderi i pentru particulari, anumite costuri de comision i de tranzacie reclamate de schimbul intervalutar.
Inconvenientele monedei unice sunt:

constrngeri n ceea ce privete politica monetar, rile
membre neputnd avea o politic monetar independent; dar, n
msura n care economiile sunt deja interdependente, chiar i fr
moneda unic o ar nu duce o politic monetar complet autonom,
mai ales n condiiile cursurilor fixe, astfel, intrarea n zona euro nu
reprezint o pierdere a suveranitii n raport cu situaia anterioar;

pierderea independenei n termeni de politic bugetar,
deoarece prin criteriile de la Maastricht, rile trebuie s duc politici
bugetare restrictive, ceea ce genereaz o scdere a creterii economice
i a locurilor de munc n Europa;

convertibilitatea monedelor naionale n moned european a
generat i va genera pentru rile candidate costuri care nu trebuie s fie
subestimate, n afara costurilor de fabricaie a monedelor i biletelor noi
fiind costurile de convertibilitate n momentul introducerii monedei
unice, cci vor trebui ajustate sistemele de compatibilitate;
448


pierderea de ajustare monetar prin cursul de schimb, fr

rat de schimb rile pierznd un amortizor important, care permitea,
prin variaia sa, absorbia ocurilor asimetrice, mai ales n absena
mobilitii factorilor de producie (mn de lucru i/sau capital) i a
unui sistem bugetar federal care ar putea compensa lipsa ajustrii.
2.5. Viitorul U.E.M.
2.5.1. Zon monetar optimal
Chiar nainte de a tii dac Europa era pregtit pentru o moned
unic, trebuia tiut dac ea constituia o zon monetar optimal.
O zon monetar optimal este un spaiu economic unde factorii
de producie (capital, munc) sunt suficient de mobili pentru a realiza o
ajustare n caz de oc asimetric. Dac mna de lucru este fluid, se
constituie o zon monetar optimal i poate avea o rat de schimb fix
sau o moned comun, n schimb, dac mna de lucru nu este mobil,
rata de schimb va trebui s joace rolul de mecanism de ajustare.
Dac rata de schimb este fix, factorii reali, ca venitul i locurile
de munc, trebuie s se adapteze, aceast ajustare fiind dureroas, dar,
n toate cazurile, trebuie ajustat unul din factori: cursul de schimb sau
un factor real. Fie factorii de producie sunt mobili i se ajusteaz, fie
rata de schimb este flexibil i se ajusteaz, fie factorii reali dintr-o
ar vor suporta ajustarea. Acceptarea unei monede unice implic
renunarea la mecanismul ajustrii prin cursul de schimb.
Cum s-a vzut, integrarea monetar european implic pierderea
ratei de schimb i, deci, a unui mecanism de ajustare pentru a absorbi
ocurile asimetrice i dac Europa va constitui o zon optimal va
putea forma o uniune monetar viabil, ntruct nu va avea nevoie de
instrumentul ratei de schimb, n acest caz un mecanism capabil s
atenueze un oc asimetric fiind un sistem bugetar federal, deoarece n
absena flexibilitii cursurilor, acesta ar putea facilita ajustarea.
ntr-un sistem federal, cnd o regiune sufer o pierdere temporar
de venit pltete mai puine impozite guvernului federal i primete mai
multe transferuri (n principal, n termeni de asigurare-omaj) Contribuiile de asigurare-omaj sunt vrsate n bugetul federal de ctre
salariai pentru a fi redistribuite omerilor. rile cu omaj slab compenseaz pierderea de venit a rilor cu omaj mai important, acest
449

sistem funcionnd ca un stabilizator, care reduce diferenele de venit

ntre regiuni i atenueaz consecinele ocurilor asimetrice.
Situaia actual arat c gradul de stabilizare n interiorul Uniunii
Europene este foarte departe de cel al altor sisteme federale existente
sau a altor ri europene.
n timp ce stabilizarea caut s acioneze asupra fluctuaiilor
economice pe termen scurt, sistemul de redistribuire se concentreaz
asupra egalizrii veniturilor pe termen lung.
Dei acest sistem poate ameliora nivelul de via, prezint i
inconveniente. Redistribuirea poate rezolva migraia (circulaie ce ar
atenua disparitile regionale), ns cum unele ri pot deveni dependente de transferuri, redistribuirea poate perpetua aceste dispariti
regionale. Totui, sistemele de redistribuire, chiar ineficace, conduc la
coeziunea social.
n cele din urm, transferurile fiscale ctre regiunile defavorizate
descurajeaz factorii de producie de a mai prsi aceste regiuni pentru a
merge acolo unde productivitatea lor ar fi mai ridicat, astfel nct
ctigul n termeni de distribuire de venit trebuie pus n balan cu
pierderea provocat de o alocare de resurse ineficace.
S-a sugerat adesea c Europa poate s adopte un anumit sistem de
transferuri de fonduri ntre ri europene, care ar putea compensa lipsa
de ajustare prin rata de schimb i atenua impactul ocurilor asimetrice,
acest sistem fiind cu att mai necesar n Europa, cu ct mobilitatea
minii de lucru este mai slab dect n Statele Unite i nu poate
contribui deci la ajustare.
Mrimea bugetului Uniunii implic ns un efect slab n termeni
de redistribuire i unul aproape inexistent n termeni de stabilizare. n
schimb, autonomia bugetelor naionale i rolul stabilizatorilor automai, amortizeaz ocurile regionale n interiorul unei ri, fcnd
posibil ca stabilizarea fa de ocurile asimetrice s se sprijine, n
absena unui buget comunitar important, pe independena politicilor
bugetare naionale.
rile Uniunii Europene ar putea pune n practic un sistem de
transferuri i de impozite federale mai reduse, pstrnd totodat o
anumit autonomie bugetar, aceast autonomie ar putea asigura stabilizarea, ceea ce presupune ns o anumit suplee a criteriilor
bugetare de la Maastricht, pentru a permite unei ri s recurg la
deficit ca amortizor temporar.
450

2.5.2. Banca Central European

Argumentul economic n favoarea independenei bncilor centrale
se sprijin pe teoria credibilitii. Un guvern care anun o regul a
politicii monetare, de exemplu promite s nu genereze inflaie, permite
agenilor economici s anticipeze, n acel moment, evoluia posibil a
inflaiei, ns dac din motive netransparente, guvernul are intenia s
trieze, adic s creasc rata inflaiei, influeneaz, prin efectul de surpriz, economia, afectnd comportamentul agenilor economici.
Un guvern are mai multe motive de a tria, de exemplu, pentru
a-i reduce datoria real sau pentru a stimula economia naintea
alegerilor, n schimb, o banc central independent de guvern nu ine
cont de aceste consideraii politice i nu este supus acestei tentaii,
fiind, mai degrab, preocupat de stabilitatea preurilor.
Exist o panoplie de msuri ce pot crete independena unei
bnci centrale, de exemplu:
i definete politica monetar independent fa de guvern sau
nu accept finanarea automat a deficitelor bugetare;
poate hotr ca guvernatorul s nu fie numit de guvern sau ca
mandatul su s fie irevocabil sau de lung durat;
n statutele bncii centrale poate fi desemnat ca obiectiv prioritar,
chiar unic, stabilitatea preurilor.
Toate aceste elemente evideniaz faptul c o banc central poate
deveni independent prin detaarea de preocuprile autoritii politice.
Totui, legtura statistic ntre inflaie i politica monetar nu
este complet fiabil, deoarece presupune un grad de independen
constant al bncii centrale, ceea ce neglijeaz schimbrile istorice,
instituionale i structurale ce pot interveni n momente diferite ntr-o
ar, astfel c relaia nu este stabil. Mai mult, aceast relaie presupune c sursa inflaiei este emisiunea monetar, neglijnd ali factori
care pot interveni, trebuind ca rata inflaiei s fie considerat i plasat
n contextul su viznd politica bugetar, politica valutar, relaia ntre
politica bugetar i cea monetar. n acest sens, nu este pertinent
izolarea a dou variabile, ca rata de schimb i gradul de independen
al bncii centrale, fr a ine cont de ceilali factori, care pot n egal
msur explica dinamica inflaiei.
Tratatul de la Maastricht stipuleaz c bncile centrale trebuie s
fie independente i rile semnatare au luat deciziile necesare, totui,
acest fapt nu va schimba miza Sistemului Monetar European actual n
perioada de consolidare a monedei unice, n care politica monetar este
451

determinat, uneori cu bun credin, de Bundesbank. Pe lng aceasta,

rile membre au redus, n trecut, n mod considerabil rata inflaiei, chiar
dac n unele cazuri independena Bncii Centrale nu era asigurat.
Independena bncilor centrale naionale este o condiie ca
Bundesbank s accepte renunarea la putere, aceasta asigurnd c
obiectivul stabilitii preurilor va fi permanent urmrit, Sistemul
Monetar European ajutnd, ntre altele, rile membre s-i reduc
inflaia, acest succes fiind adesea atribuit reputaiei de rigoare monetar a Bundesbank.
Problema esenial este de a ti, cum s-a mai spus, dac aceast
reputaie poate fi transferat Bncii Centrale Europene. Reputaia
anti-inflaionist a Bundesbank se sprijin pe independena fa de
guvern, Germania solicitnd deci ca B.C.E. s fie independent de
puterea european i pentru a satisface Germania, statutele bncilor
centrale naionale i cel al B.C.E. includ dispoziii similare cu ale
bncii centrale germane.
Structura B.C.E. este similar Bundesbank, ca i Bundesbank,
B.C.E. are un directorat i un consiliu, primul fiind compus din
6 membri numii pentru 8 ani i care nu se pot prelungi.
Consiliul este compus din directorat i din guvernatorii bncilor
centrale, el deciznd liniile importante ale politicii monetare, ns,
pentru c se reunete de dou ori pe an, gestiunea cotidian este
ncredinat directoratului.
Structura aproape identic cu cea a Bundesbank ar trebui s
asigure transferul de reputaie de la aceasta din urm la B.C.E.
Conflictele dintre B.C.E. i guverne se refer esenial la gestiunea
cursului de schimb al euro i la conduita politicii monetare, pentru
operaiunile de pe o zi pe alta gestiunea ratelor de schimb fiind sub
responsabilitatea Bncii centrale. Cu toate acestea, liniile directoare ale
politicii de curs sunt hotrte de guvern, cu condiia de a nu pune n
discuie obiectivul principal al bncii centrale stabilitatea preurilor,
conflicte survenind deoarece, cum s-a vzut, guvernul are ultimul cuvnt.
Ca i n Germania, aceste orientri generale nu pot contracara
obiectivul principal al B.C.E., stabilitatea preurilor. Dar, n timp ce n
Germania guvernul are ultimul cuvnt n caz de conflict, pentru U.E.M.
guvernele nu pot utiliza pretextul ratei de schimb pentru a influena
B.C.E., acesta putnd fi mai eficace dect Bundesbank n urmrirea
obiectivului stabilitii preurilor.
Este evident c U.E.M. are drept scop de a coordona politicile
economice n Europa.
452

2.5.3. Politici economice coordonate

Motivul principal pentru a coordona politicile economice este
acela c exist externaliti ntre ri, deoarece fiind din ce n ce mai
integrate, n virtutea unui comer internaional n expansiune i a
circulaiei mai libere a capitalului, politica economic a unei ri poate
influena economia alteia.
A coordona nu nseamn a reaciona pentru a stabiliza rata
dobnzii, mai ales n ultimul moment, n faa unei crize, ci mai
degrab a pune n practic politici monetare i bugetare coerente.
A coordona nseamn a stabili ex-ante un acord implicit pentru a
duce politici economice cu obiective comune, aceasta diferind de
politicile non cooperante, n care fiecare ar i valorizeaz propriile
sale obiective, considernd c politicile economice ale celorlalte ri
sunt fixe.
ns exist o interdependen ntre politicile monetare i cele
bugetare, n sensul c dac o ar are un deficit i crete datoria, Banca
central este tentat de a emite moned pentru a o anula, dar cum n
U.E.M. pieele de capital sunt integrate i dobnzile egalizate, ansamblul
ratelor urc.
Pentru a mpiedica acest gen de problem, U.E.M. vizeaz coordonarea politicilor bugetare, criteriile bugetare de la Maastricht, dei
criticabile, viznd reducerea deficitelor pentru a controla datoriile.
S-a spus deja c finanarea datoriilor de ctre Bncile centrale
naionale este interzis, rile neputnd s recurg la B.C.E. pentru
finanarea datoriilor, cci, n mod evident, o Banc central european
care ar emite moned pentru a reduce datoria unei ri ar transmite
inflaia tuturor rilor membre i, pentru a evita aceast externalitate,
rile sunt determinate s-i coordoneze mai bine politicile bugetare.
Interdependena ntre politicile monetar i bugetar implic o
reflecie asupra manierei n care acestea sunt coordonate, problema
fiind de a ti care politic primeaz.
Politica monetar trebuie s primeze asupra politicii bugetare
pentru a controla inflaia. Dac B.C.E. i definete politica monetar
independent de autoritile bugetare, tiind c ele nu au resurse n
materie de finanare monetar, acestea sunt constrnse la o anumit
disciplin i fixeaz un deficit compatibil cu sursele de finanare
disponibile, i astfel, B.C.E. ar putea s-i ating obiectivul de
stabilitate a preurilor cu mai mult credibilitate i, n consecin, cu
mai mult succes.
453

Istoria sistemelor monetare internaionale ne arat c o coordonare a politicilor economice este indispensabil.
n sistemul Bretton Woods, Statele Unite au dus o politic expansionist independent, incompatibil cu un regim fix de rate de schimb.
n timpul perioadei arpelui, fa de ocurile inflaioniste, rile
europene au promovat politici economice independente, ceea ce le-a
determinat s prseasc arpele.
n SME, politicile economice independente au generat diferene
ntre ratele de inflaie ale anumitor ri, Germania mpingnd aceste
ri spre o devalorizare a monedei naionale pentru a putea recupera
competitivitatea. Mai mult, perfecta mobilitate a capitalului a fcut ca
speculanii, anticipnd variaiile ratei de schimb, s fie n msur s
amplifice aceste tendine, n situaia n care bncile centrale aveau
rezerve valutare insuficiente pentru a contracara aceste tendine, prin
intervenii asupra pieei cursurilor de schimb.
O mai bun coordonare ar fi putut conduce la o mai mare stabilitate a cursurilor, fie permind anumitor ri europene s aib mai
puin inflaie ca n Germania, fie impunnd Germaniei o politic mai
puin restrictiv.
Astfel, incompatibilitatea politicilor monetare independente ale
unui sistem fix de rate de schimb i a unei perfecte mobiliti a capitalurilor poate fi rezolvat printr-o mai bun coordonare a politicilor
economice ntre rile membre.
3. Globalizarea financiar
3.1. Demararea globalizrii financiare
Imaginea cea mai relevant a globalizrii este oferit de cea a
aglomeraiilor de la bursele de valori sau de la centrele monetare internaionale, unde se cumpr i se vnd, ntr-o agitaie aparent fr
noim, valute i active de pe ntreg globul, printr-o simpl apsare de
buton. Dei concentrate, n mare msur, n cteva centre financiare,
precum Londra, Tokyo, New York, Frankfurt, tranzaciile mondiale
cu valute ating zilnic nivelul de 1.600 miliarde dolari, n plus miliarde
de dolari de active financiare sunt puse n circulaie zilnic pe glob, pe
lng activele curente, apariia pieelor futures artnd c este posibil
ca activele i valutele s fie comercializate n avans, adic n viitor.
454

Dezvoltarea noilor instrumente financiare, dereglementarea pieelor

financiare naionale, expansiunea bncilor i a altor instituii financiare
internaionale au creat un sistem financiar global funcional, comerul
cu valute i obligaiuni guvernamentale fcnd ca dobnzile i cursurile
valutare s fie stabilite n cadrul pieelor financiare globale.
Fluxurile financiare transfrontaliere de capital au circulat i n
trecut, msurarea extensiunii i intensitii finanelor globale presupunnd distincia dintre deschiderea financiar, angrenarea financiar
i integrarea financiar:
deschiderea financiar se refer la nivelul restriciilor reglementative viznd tranzaciile financiare internaionale;
angrenarea financiar se refer la gradul de implicare a unei
economii n activitatea financiar global;
integrarea financiar, n sens restrns, se refer la egalizarea
preurilor i randamentelor activelor pe diferitele piee financiare
naionale.
Globalizarea sistemului financiar internaional este abordat sub
trei aspecte, care permit determinarea impactului acesteia asupra economiilor:
o extensiunea, evideniind dimensiunea geografic a pieelor
financiare mondiale;
o intensitatea, evideniind amploarea fluxurilor financiare globale;
o velocitatea, evideniind modificarea fluxurilor financiare, corelat
cu schimbrile n infrastructura tehnologic:
Sistemul global al finanelor cuprinde fluxuri internaionale de
capital, care pot fi definite ca fluxuri transfrontaliere de active i credite, de investiii i valute, care se difereniaz n urmtoarele tipuri:
fluxuri monetare internaionale, cumprarea i vnzarea de valute;
investiii externe directe, care implic proprietatea asupra afacerii;
mprumuturi bancare internaionale, n valut sau moned naional;
obligaiuni internaionale, titluri de valoare denominate n uniti
standard;
investiii de portofoliu, n titluri, deinute doar pentru profit;
aciuni internaionale ale unor firme emise pentru strini;
instrumente financiare derivate: opiuni, futures, swaps, forward;
asisten pentru dezvoltare, fluxuri financiare ntre guverne.
Fluxuri monetare i financiare transfrontaliere au demarat, cu
mult timp n urm, o ordine financiar european, n sensul reglementrii i instituionalizrii creditului ntre diverse economii, datnd
455

din secolul al XVI-lea, Anvers devenind cel mai important centru

financiar din Europa. n secolul XVIII, creterea cererii de servicii
financiare internaionale a dus la dezvoltarea unor piee sofisticate n
Amsterdam i Londra, intensitatea tranzaciilor fiind de aa natur,
nct aceste piee constituiau o pia european pe care preurile i
randamentele convergeau. Dei relativ vaste, datorit rspndirii lor
intercontinentale, pieele financiare transfrontaliere din aceast perioad
erau limitate la graniele imperiilor.
Din 1870 pn la izbucnirea primului rzboi mondial fluxurile
financiare transfrontaliere au devenit mai extinse i mai intensive,
dezvoltarea infrastructurilor de comunicaii ducnd la o angrenare profund a pieelor financiare naionale n reele financiare internaionale.
n aceast perioad, capitalul circula pretutindeni, iar intensitatea investiiilor externe a dobndit o importan economic major att pentru
rile investitoare, ct i pentru cele beneficiare, volumul acestora
crescnd de cca 6 ori. ntruct mprumuturile se realizau n mare parte
prin obligaiuni guvernamentale, pieele europene ale obligaiunilor au
dobndit o dimensiune global i mai accentuat, Londra fiind centrul
financiar principal, urmat de Paris, Berlin i Amsterdam.
n a doua jumtate a secolului al XIX-lea, valorile principalelor
valute erau fixe n raport cu preul aurului, constituind baza sistemului
cursurilor fixe ale etalonului aur, care ntruchipeaz att sistemul de
piee integrate global, neegalat de atunci, ct i mecanismele de ajustare
automat, care obligau economiile s se adapteze la disciplina financiar global. Mai mult, datorit poziiei hegemonice a Marii Britanii n
economia mondial i a rolului lirei sterline ca principal valut
internaional, Banca Angliei a avut un rol esenial n administrarea
etalonului aur, funcionarea sistemului fiind mai degrab dirijat, dect
automat, masa monetar, ratele dobnzii, preurile activelor neurmnd
evoluia aurului. Cu toate acestea, decalajele ntre ratele dobnzilor din
rile principale s-au diminuat puternic n aceast perioad, pe msur
ce pieele au devenit mai angrenate, fr ns ca ratele s se egalizeze.
Primul rzboi mondial, ducnd la prbuirea sistemului etalonului aur, n condiiile instabilitii i a hiperinflaiei, a determinat
diminuarea fluxurilor financiare internaionale, care au tins s fie mai
concentrate geografic, n toate economiile majore cea mai mare parte a
capitalului fiind investit pe plan intern.
Un paradox al uriaei creteri a sistemului financiar global dup
1945 este faptul c globalizarea financiar nu a fost anticipat n
456

acordul iniial de la Bretton Woods din 1944, care a inaugurat o nou

ordine financiar internaional, n cadrul creia fiecare valut avea
un curs fix n raport cu dolarul, a crei valoare fix era stabilit n
funcie de preul aurului. Fa de etalonul aur, fluxurile financiare
erau restricionate, mai ales prin instrumente naionale de control,
investiiile pe termen lung fiind n mare parte limitate. Sistemul
monetar internaional devine un sistem al dolarului, majoritatea
tranzaciilor financiare internaionale fcndu-se n aceast valut,
autoritile americane determinnd de fapt lichiditatea internaional,
sistemul fiind instituionalizat, prin faptul c F.M.I supraveghea
regulile ordinii financiare internaionale. Sistemul etalonului dolar era
un compromis ntre liberul schimb internaional i protecionismul
naional, nivelurile sczute ale fluxurilor de capital privat evideniind
impactul redus al factorilor internaionali asupra economiilor naionale
ale rilor dezvoltate.
3.2. Globalizarea financiar i cursurile flotante
Anii `60 i `70 au nregistrat trei mari schimbri, care au constituit
baza expansiunii fluxurilor financiare din anii urmtori:
apariia pieei eurovalutelor;
prbuirea sistemului etalonului dolar stabilit la Bretton Woods;
ocul preului petrolului.
De atunci, efectele combinate ale dereglementrii pieelor financiare i ale schimbrilor tehnologice au stimulat creterea extensiunii
i a intensiunii fluxurilor i reelelor financiare globale.
De la nivelurile neglijabile din anii `60, fluxurile de capital
privat au crescut vertiginos, astfel nct n 2002 totalul net al noilor
emisiuni de mprumuturi i obligaiuni internaionale a ajuns la peste
1.200 miliarde dolari, n timp ce stocurile de credite i obligaiuni n
circulaie au totalizat cca 11.000 miliarde dolari. Mai mult, fluxurile
private s-au diversificat, cuprinznd: investiii externe directe, mprumuturi bancare internaionale, obligaiuni internaionale, aciuni,
derivative, tranzacii cu valute, acestea din urm crescnd ntre 1980 i
2002 de cca 32 de ori.
ntr-un sistem flotant al schimburilor valutare, cursurile sunt
stabilite n funcie de schimbrile zilnice pe pieele valutare globale,
dei, n practic, autoritile naionale intervin adesea n ncercarea de a
menine cursul valutar ntr-o anumit plaj-int a valorilor, activitile
457

speculative nfloresc, fluxurile masive de fonduri mpotriva unei

monede provocnd devalorizri cu efecte de contagiune n tot sistemul
financiar internaional.
Din anii `70 a crescut nu numai intensitatea sistemului financiar
internaional privat, ci i extensiunea acestuia, pentru prima oar dup
perioada interbelic multe ri n curs de dezvoltare i n tranziie,
foste socialiste, fiind incluse pe piaa financiar, de capital internaional, ns accesul acestora pe piee va fi restricionat de riscurile pe
care le incumb investiiile de capital, riscuri calculate de ctre
ageniile de rating.
Pn n anii `90 accesul acestor ri la sistemul financiar
internaional a fost limitat la asisten, investiii externe directe i
mprumuturi bancare, acestea din urm limitate la un numr mic de
economii est-asiatice, foarte puine firme din rile n curs de dezvoltare lansnd emisiuni de aciuni pe plan internaional i un numr
redus de investitori instituionali au achiziionat aciuni pe pieele
acestor ri, ca parte a portofoliilor proprii, aceste instrumente eseniale ale sistemului financiar internaional fiind limitate la rile
OCDE. ncepnd ns cu mijlocul anilor`90, pieele financiare interne
din aceste ri au fost deschise investitorilor internaionali, aceste ri
primind fluxuri financiare din ce n ce mai mari, astfel c, fa de anul
1970, n anul 2002 valoarea total a fluxurilor financiare orientate spre
aceste ri a crescut de cca 10 ori, ponderea n total a finanrii
bancare i prin obligaiuni crescnd de la 22% la 57%.
Investitorii internaionali au fost atrai ctre aceste piee emergente de ratele ridicate ale dobnzilor, de perspectiva pieelor n
expansiune, urmrind diversificarea pe plan internaional a rezervelor
lor, pe msur ce dobndeau o perspectiv din ce n ce mai global
asupra distribuirii portofoliilor lor. ns, dereglementarea pieelor
financiare emergente din aceste n ri a dus, adesea, la niveluri ridicate
ale activitilor speculative, activiti stimulate de influxuri de capital pe
termen scurt, care au debilitat adesea cursurile rilor respective, genernd ieiri masive de capital, destabiliznd economiile rilor, inducnd
crize financiare, care prin contagiune s-au transmis regiunilor, zonelor,
afectnd, ntr-un fel sau altul, sistemul financiar global.
Exemplar a fost criza financiar din Asia de Est, cnd n ciuda
ncercrilor FMI i ale G7 de a stabiliza situaia, prin elaborarea celui
mai mare pachet de salvare din istoria FMI, pn n 1999 speculaiile
provocaser devalorizarea rublei i a altor valute, evideniind modul
458

cum fluxurile financiare pe termen scurt genereaz volatilitate i

riscuri sistemice n cadrul pieelor de capital globale.
Progresele nregistrate n ultimii 35 de ani n tehnologia informaiei i a comunicaiilor au fost eseniale pentru volumul uria i
velocitatea tranzaciilor financiare internaionale, fcnd posibil ca
un volum i o diversitate foarte mare de produse s fie oferite la un
pre relativ sczut, prin tranzacii n timp real, n mod continuu, n
acest sens explozia pieelor financiare private fiind explicat prin
triumful tehnologiei i a inovaiilor financiare, de natura produselor
derivate pentru acoperirea riscurilor.
Pe acest fond ns, activitatea bncilor i a altor instituii financiare, eficiena funcionrii lor, depind de autoritile de reglementare
naional i internaional, care au stabilit un cadru comun n ceea ce
privete sistemul bancar internaional, concretizat n norme privind
adecvarea capitalului, a cror respectare este monitorizat de ctre
Banca Reglementrilor Internaionale (BRI), ntr-o structur internaionalizat de supraveghere bancar.
Guvernele i autoritile internaionale au avut un rol de catalizator n dezvoltarea pieelor financiare globale, nensemnnd ns
c acestea pot controla pieele, liberalizarea pieelor, concomitent cu
stabilirea unor standarde internaionale comune de reglementare,
reprezentnd o consecin a nivelurilor fr precedent a activitilor
financiare internaionale i, n acelai timp, o cauz direct a globalizrii financiare.
3.3. Globalizarea financiar contemporan
Intensitatea i extensiunea fluxurilor financiare transfrontaliere
contemporane cunosc un asemenea nivel, nct sistemele financiare
naionale devin din ce n ce mai angrenate, liberalizarea i dereglementarea contribuind la nmulirea modalitilor de angrenare financiar.
De la mijlocul anilor `80 controalele naionale asupra capitalului au
devenit din ce n ce mai puin eficiente, deoarece existena europieelor
permitea sustragerea operatorilor financiari de la acestea, iar magnitudinea micrilor de capital fcea economiile, chiar cele ale rilor
dezvoltate, s devin foarte vulnerabile la activitatea speculativ.
Toate acestea, pe fondul trecerii la cursurile de schimb flexibile,
sugereaz o schimbare calitativ, semnificnd o integrare financiar
global mai intens.
459

Dei converg, ratele dobnzii difer n prezent de la o ar la alta,

chiar i atunci cnd sunt exprimate ntr-o unitate monetar comun,
astfel nct un investitor nu primete acelai randament, n propria
moned, pentru un activ strin ca i pentru unul intern, situaia datorndu-se att imperfeciunilor de pe pieele financiare, ct i
performanelor economice inegale ntre ri i regiuni, cu toate acestea
ns ratele dobnzii sunt supuse regulilor fluxurilor mondiale monetare
i de capital, fiind determinate n contextul pieelor financiare globale.
ntre rile dezvoltate, ratele dobnzilor converg atunci cnd sunt
exprimate ntr-o moned comun, diferenele ntre ratele naionale fiind
echilibrate de fluctuaiile cursurilor de schimb, paritatea acoperit a
ratelor dobnzii adeverindu-se. n alte condiii ns, randamentele nu se
egalizeaz, cursurile nefluctund astfel nct s compenseze diferenele
dintre ratele dobnzii, paritatea descoperit a ratelor dobnzii nesusinndu-se, aceasta datorndu-se variaiilor n timp a primelor de risc,
cerute pentru pstrarea pe pia a unor active denominate n alte valute,
care se adaug ratelor standard ale dobnzii.
Pe termen lung ns, exist dovezi ale paritii ratelor dobnzii,
inclusiv de convergen a ratelor reale ale dobnzii ntre economiile
dezvoltate, ceea ce evideniaz o oarecare convergen n ceea ce
privete costurile capitalului, aceasta sugernd mai departe c, n ciuda
absenei unei egalizri a ratelor dobnzii, ratele dobnzii pe termen
lung sunt determinate pe o pia financiar global, n expansiune.
Se poate spune c exist o pia financiar global dac centrele
financiare de baz din economia mondial sunt suficient de angrenate,
astfel nct cererea i oferta de mprumuturi internaionale s fie
mediate efectiv la nivel transcontinental, dovezile empirice referitoare la
intensitatea i extensiunea tranzaciilor financiare transfrontaliere indicnd c exist o pia global de capital n dezvoltare. Dac aceasta
este adevrat, ar trebui ca randamentele unui portofoliu standard de
active s fie convergente pe ntinderea pieei, fapt dovedit empiric, ns
i n acest caz investitorii i diversific portofoliile, valorificnd micile
diferene dintre randamente determinate de factori diveri, precum ciclul
de afaceri, aceste diferene susinnd micrile de capital pe pieele
financiare globale.
Funcionarea pieelor financiare mondiale contemporane nu
respect teoria pieelor globale perfect integrate, accesul pe pia al
debitorilor i creditorilor variind, cu toate acestea piaa financiar
460

global exist, integrarea acesteia fiind n curs de realizare, integrare

att regional, ct i compartimental i instrumental, integrare
nsoit de distorsiuni i de imperfeciuni, dar globalizarea financiar
este evident.
n acest sens, caracteristicile pieei financiare globale contemporane sunt:
omniprezena, direct sau indirect, a tuturor economiilor i
agenilor economici la ordinea financiar i monetar internaional;
intensitate ridicat a fluxurilor internaionale de capital, diversificarea i extensiunea acestora;
velociate, rapiditate crescut a tranzaciilor, instantanee i continu;
propensiune ridicat de impact asupra activitilor economice,
asupra ratelor dobnzii i politicilor monetare, asupra comportamentelor
individuale i de grup;
tehnologie avansat a comunicaiilor i a informaiilor, care
ofer suportul pentru dezvoltarea tranzaciilor financiare private;
supraveghere i reglementare internaional extensiv, prin
instituii i acorduri internaionale;
dezvoltarea activitilor bancare multinaionale, creterea importanei FMI i a Bncii Mondiale pentru economiile emergente;
stratificare ridicat, dar difuz a finanelor internaionale, centrele financiare determinante influennd centrele marginale i secundare,
n formare i expansiune;
dolarul rmne valuta principal mondial, dependent din ce
n ce mai mult de situaia celorlalte valute;
echilibrul de fore schimbtor ntre finanele private i cele
publice;
colaborare, competiie, angrenare.
Caracterul neomogen al globalizrii financiare este evident n
modalitile difereniate de angrenare n sistemul financiar global, chiar
i ntre rile dezvoltate din prima linie SUA, Marea Britanie,
Germania, Japonia, Frana i Suedia existnd diferene semnificative
n ceea ce privete angrenarea lor pe pieele financiare globale. Aceast
difereniere este relevat cel mai bine prin activitatea bancar, tabelul
nr. 5, de mai jos, evideniind evoluia ponderii activelor i pasivelor
strine n bilanurile totale ale bncilor din aceste ri.
461

ara
Frana
Active
Pasive
Germania
Active
Pasive
Japonia
Active
Pasive
Suedia
Active
Pasive
Marea Britanie
Active
Pasive
SUA
Active
Pasive

Tabelul nr. 5
Evoluia ponderii activelor i pasivelor
%
1960
1970
1980
1990
2000
-

16, 0
17, 0

30, 0
22, 0

24, 9
28, 6

36, 5
34, 9

2, 4
4, 7

8, 7
9, 0

9, 7
12, 2

16, 3
13, 1

20, 3
21, 2

2, 6
3, 6

3, 7
3, 1

4, 2
7, 3

13, 9
19, 4

16, 9
12, 5

5, 8
2, 8

4, 9
3, 8

9, 6
15, 0

17, 7
45, 0

37, 8
42, 6

6, 2
13, 9

46, 1
49, 7

64, 7
67, 5

45, 0
45, 0

52, 3
52, 9

1, 4
3, 7

2, 2
5, 4

11, 0
9, 0

5, 6
6.9

4, 1
8, 7

Chiar dac SUA are un sistem bancar centrat pe capitalul intern,

deine cele mai mari piee financiare din lume, iar New York este centrul de baz al majoritii activitilor financiare globale. Deschiderea
Marii Britanii ctre activitatea bancar internaional este evident dup
anii 60, Frana i Suedia cunoscnd, dup liberalizare, orientarea clar
ctre activiti financiare internaionale i dei bncile germane i cele
japoneze au tins ctre o puternic concentrare intern, iar bncile
americane deservesc o economie uria, chiar i aici activele i pasivele
strine n bilanurile bancare au crescut la proporii semnificative.
3.4. Efectele globalizrii financiare
asupra economiilor naionale
Dezvoltarea exploziv a activitii financiare globale i complexitatea pieelor financiare globale au transformat managementul
economiilor, aceast dezvoltare oferind guvernelor i corporaiilor din
rile dezvoltate oportuniti de ptrundere pe piee de capital vaste i
462

lichide, permindu-le s obin cel mai bun randament posibil la nivel

mondial. Totui, n timp ce pieele financiare joac un rol esenial n
distribuirea mondial a capitalului, aceasta are implicaii profunde
pentru suveranitatea naional.
Sistemul global contemporan al finanelor este caracterizat att
de o intensitate ridicat, ct i de o volatilitate relativ mare ale cursurilor valutare, ale ratelor dobnzilor, ale preurilor activelor financiare,
cursurile valutare ndeprtndu-se adesea de valorile concordante cu
diferenialele ratelor dobnzii sau cu anumite realiti economice
fundamentale la nivel naional.
Globalizarea financiar contemporan a modificat costurile i
beneficiile asociate cu diferitele opiuni de politic macroeconomic la
nivel naional, uneori att de radical, nct a fcut ca opiunile s fie
prohibitiv de costisitoare. n plus, aceste costuri i beneficii variaz
ntre ri i n timp ntr-un mod adesea imprevizibil.
Efectele globalizrii financiare asupra economiilor naionale
pot fi delimitate astfel:

Efecte asupra politicilor economice
Globalizarea financiar a mrit presiunea asupra majoritii guvernelor, chiar i ale celor din rile avansate, de a adopta o politic
monetar restrictiv pe plan intern, deoarece rile predispuse la o
politic inflaionist au o prim de risc impus de creditele contractate,
pentru a compensa investitorii n cazul unei inflaii viitoare. ns,
globalizarea financiar tinde s submineze eficiena instrumentelor
tradiionale ale politicii monetare naionale, mobilitatea capitalurilor,
dereglementarea i inovaiile financiare transformnd capacitatea guvernelor de a determina masa monetar i nivelul inflaiei interne,
constatndu-se c politicile monetare interne reflect mai degrab ratele
mondiale ale dobnzii, dect condiiile economice i financiare interne.
Pieele financiare globale au, n practic, tendina de a impune
rilor debitoare o prim de risc, care determin creterea ratelor dobnzii i reducerea cursurilor, guvernelor fiindu-le, n aceste condiii,
mai greu s promoveze o politic economic expansionist, deoarece
perspectiva creterii inflaiei i a majorrii fiscalitii ar putea fie
alunga capitalurile, fie impune rate ale dobnzii mai mari pentru a
plti mprumuturile guvernamentale.
n concluzie, guvernele tind s promoveze politici macroeconomice prudente, reticente fa de riscuri, politici care urmresc s
anticipeze reaciile pieelor financiare globale i s se asigure de
acceptarea acestora.
463


Efecte asupra gestionrii cursului de schimb

Cursurile de schimb pot duce la schimbri rapide i importante ale
valorilor valutelor, astfel nct inta guvernelor viznd o inflaie stabil
i eventual mai redus ar putea fi compromis. n dorina de a preveni
astfel de fluctuaii, multe guverne legau, nainte de crizele financiare din
anii `90, valoarea monedelor proprii de o moned cu inflaie joas,
crend astfel o ancor antiinflaionist, crizele dovedind ns c soluia
nu este viabil n condiiile globalizrii financiare, n acest caz cursurile
care fluctueaz liber sau instituirea unei monede regionale unice putnd
menine eficiena politicilor economice naionale.
Dac ratele dobnzii sunt mrite forat, pentru a proteja un anumit
curs de schimb, atunci costurile ocuprii, costurile ipotecilor etc. ar
putea fi prea mari pentru ca guvernul s le suporte, iar dac exist
datorie naional mare, majorarea ratelor dobnzii ar putea fi nesustenabil. Prin urmare, afirmaiile categorice referitoare la eficiena i
fezabilitatea diferitelor strategii de gestiune a cursurilor de schimb n
condiiile globalizrii financiare sunt hazardate.
Este ns cert c globalizarea financiar contemporan a modificat costurile i beneficiile diferitelor strategii de gestiune a cursurilor
de schimb, de la stabilirea unei inte oarecare pn la moneda unic,
uniune monetar. Mai mult, aceasta a complicat posibilitatea realizrii
compromisului ntre obiectivele economice interne i stabilitatea cursului
de schimb i, totodat, datorit dimensiunilor rezervelor valutare ale
statelor n raport cu volumul potenial al tranzaciilor zilnice pe pieele
valutare a fcut i mai dificil gestionarea de ctre guverne a cursurile
de schimb, fr cooperare reciproc i fr colaborare cu Bncile
centrale. n acest sens, globalizarea financiar a sporit stimulentele att
pentru cooperare, ct i pentru competiia monetar internaional,
proprietatea uneia din cele dou depinznd de conjunctur.

Efecte instituionale
Pieele financiare globale sunt eseniale n determinarea convergenei agendelor politice i sociale ale guvernelor, orientndu-le
spre stabilitatea preurilor, deficite publice reduse, impozitare direct
redus etc., nclinnd balana avantajului economic n favoarea
capitalului, prin impunerea unor cursuri de schimb mai reduse i a
unor costuri mai mari la mprumuturile internaionale ale guvernelor,
obligndu-le la o disciplinare financiar extern care va schimba
atitudinea statelor fa de piee, nclinnd balana puterii n favoarea
acestora din urm. Altfel spus, globalizarea financiar modific forma
i funciile statului modern ntr-o economie global.
464


Efecte structurale
Pieele financiare moderne opereaz n aa fel nct s permit ca
riscurile s fie abordate n ansambluri i s fie redistribuite, instituiile
putndu-se proteja n consecin mpotriva unor riscuri specifice,
precum fluctuaiile cursului de schimb, ele transformnd i redistribuind
riscurile, fr a le elimina din sistem. Dar ele pot, pe de alt parte, spori
riscurile sistemice, favoriznd i facilitnd, de exemplu, efectele de
propagare i contagiune ale unor falimente bancare n ntreg sistemul
bancar i financiar, internaionaliznd cu rapiditate riscurile, afectnd
ncrederea n sistemul bancar.
Fluxurile financiare transfrontaliere amplific riscul sistemic, n
msura n care dificultile cu care se confrunt una sau mai multe
instituii financiare dintr-o ar pot afecta major ntregul sistem financiar
global, precum n cazul crizei financiare est-asiatice din 1997. ntr-o
lume a comunicaiilor prin cablu, gradul ridicat de angrenare a pieelor
financiare naionale favorizeaz propagarea tulburrilor de pe o pia pe
celelalte piee financiare i, prin rezonan monetar, pe toate pieele
din economie, problemele de reglare a plilor sau de lichiditate ale unei
bnci putnd avea efecte sistemice asupra ntregii ordini financiare
internaionale.
Relevana crescnd a riscului sistemic este puternic asociat cu
modificarea structural n echilibrul puterii ntre guverne i pia,
ntre autoritatea public i sectorul privat din sistemul financiar global,
globalizarea financiar fiind un proces propulsat ndeosebi de piee
i, n acest context autonomia i suveranitatea statelor, chiar a celor
dezvoltate devine problematic.
n concluzie, globalizarea financiar contemporan reprezint o
nou etap distinct n organizarea i managementul mprumuturilor i
monedei n economia mondial, transformnd condiiile n care se
decide prosperitatea imediat i pe termen lung a statelor i popoarelor
de pe tot globul.
Sumarul capitolului
Sistemul monetar internaional, SMI, are ca element definitoriu
regimul valutar, de schimb, reglementat pe baza unor reguli acceptate,
n acest sens delimitndu-se regimul cursurilor fixe i cel al cursurilor
flotante, cel de al doilea presupunnd stabilirea cursurilor pe pia,
valoarea monedelor fluctund, fiind supus, pe termen lung, deprecierii
i devalorizrii.
465

Evoluia SMI s-a realizat de la regimul cursurilor fixe, reglementat

prin etalonul aur i automatismele pieei, spre regimul cursurilor
flotante, reglementat de etaloane substitut ale aurului, sau de un etalon
abstract, sintetic, un construct polimorf, puterea de cumprare, regim
care s-a ndeprtat de automatismele pieei, confruntndu-se cu dezechilibre i crize, cu principii impuse i dirijism mascat, adesea
nvrtindu-se ameitor n jurul unei monede, denumit valut, a ctorva
monede sau a unor couri de monede, care oricum nu sunt de pia.
SMI actual, ieit de sub dominaia dolarului american, a slbiciunilor acestuia, confruntat cu afirmarea altor valute reprezentative,
dar i cu o expansiune, diversificare i interaciune neprevzute ale
pieelor financiare, a fluxurilor i tranzaciilor monetare, se regsete
n summit-uri i conferine, n reglementri i cooperri, n instituii i
organisme, cutndu-i etalonul, moneda diriguitoare care s-i confere
ncredere i stabilitate, eficacitate i echitate.
n acest context, SME reprezint dorina Europei de a-i menine
fora i identitatea, de a se constitui ntr-un pol al puterii economice i
financiare, dorin mereu prezent n istoria continentului, puternic
afirmat i instituionalizat dup 1945, prin Comunitile Europene,
precum cea atomic, a crbunelui i oelului, economic.
Integrarea monetar european, anticipat de ctre Werner n
1970, capt o form concret, nc incipient, prin arpele monetar,
constituit sub presiunea dezordinii monetare declanat dup pierderea,
mai mult voit, de ctre dolar a statutului de etalon, form dezintegrat
de inegalitile i veleitile din cadrul acestei zone monetare, dar i de
loviturile mediului economic i financiar advers i divers.
SME, lansat n 1979, cnd Europa traversa o perioad de
recesiune i instabilitate, promoveaz un sistem al cursurilor fixe, dar
ajustabile, circumscrise unei monede de cont, ECU, treptat sistemul
fiind prsit, monedele fluctund liber, aliniindu-se treptat micrilor
mrcii germane, sistemul devenind o zon a mrcii, rile membre
aservindu-i parial politicile monetare orientrilor germane, afectnd
n acest fel echilibrele interne, propriile obiective de dezvoltare.
Tratatul de la Maastricht, din 1992, punnd n practic Raportul
Delors din 1989 i influenat de liberalizarea pieei capitalurilor din
1990, programeaz stadial constituirea i introducerea monedei unice,
care a fost botezat euro, precum i construcia instituional a
466

funcionrii monedei, astfel c anul 2000 gsete Europa inundat de

noua moned, care treptat a acoperit toate tranzaciile monetarfinanciare, nghiind n coul monetar constitutiv toate monedele
naionale ale celor 11 ri fondatoare.
Viabilitatea monedei unice, recunoaterea i fora acesteia depind
de puterea economiilor rilor membre i, n acest sens, convergena
indicatorilor economici, monetari i bugetari, relevani, spre nivele care
s armonizeze potenialele i interesele reprezint condiia determinant
a funcionrii euro; decalajele existente nc evideniaz o Europ cu
dou viteze, un nucleu dur, un euro de mai multe culori etc., ceea ce
contravine ns spiritului i dezideratelor constitutive ale Europei
monetare.
Viitorul Uniunii Monetare Europene depinde, n primul rnd, de
msura n care aceasta se poate constitui ntr-o zon economic optim,
fr distorsiuni i rigiditi n circulaia, n primul rnd, a persoanelor,
importana aciunilor Bncii Centrale Europene i a coordonrii politicilor monetare fiind evident, acestea sunt ns posibile ntr-un cadru
instituional, reglementativ i, nu n ultimul rnd, politic, care s
faciliteze i favorizeze armonizarea, deschiderea i integrarea, colaborarea i cooperarea, circumscrise, cel puin, acquis-ului comunitar.
Interdependenele i interaciunile dintre economiile naionale,
dintre participanii la schimburile economice i comerciale au creat
piee comerciale, financiare i monetare din ce n ce mai extinse,
regionaliznd i globaliznd fluxurile i tranzaciile, instrumentele i
instituiile, pieele financiare globale afirmndu-se ca fiind vectorul
evoluiei i dezvoltrii, globalizarea financiar deschiznd, angrennd i integrnd afacerile i economiile, culturile i comunitile,
diversificarea, extinderea, intensificarea i accelerarea fluxurilor
financiare i monetare internaionale constituind motorul i vehicolul
transformrilor globale.
Efectele globalizrii financiare asupra societilor i naiunilor
sunt diverse, profunde i implacabile, n sfera monetar afectnd
instituiile i politicile, gestiunea i structurile, genernd i propagnd
riscuri, redistribuind beneficii i costuri, modificnd managementul
monedei i mprumuturilor.

467

Termeni de referin
Angrenare financiar
Banca Mondial
Buget federal
Criteriu de convergen
Datorie internaional
Deviz
Drepturi Speciale de Tragere
Europia
Flux financiar transfrontalier
Globalizare financiar
Integrare financiar
Lichiditate internaional
Regim valutar
Rezonan monetar
Sistemul European al Bncilor Centrale
Unitate European Curent (ECU)
Velocitate financiar

Banca Central European

Banca Reglementrilor Internaionale
Consiliu Monetar
Curs pivot
Deschidere financiar
Disciplin financiar
Efect de contagiune
Extensiune financiar
Fondul Monetar Financiar
Intensitate financiar
Internaionalizare financiar
Pia emergent
Reea monetar
Risc sistemic
arpe monetar
Uniune monetar
Zon monetar optimal

Teste i ntrebri de autoevaluare

Care dintre urmtoarele funcii nu au fost ndeplinite de ctre
ECU: lichiditate internaional, mijloc de plat, moned efectiv n
SME, instrument de reglare a soldurilor autoritilor monetare?
Limitele fluctuante impuse n cadrul arpelui monetar au fost:
+/-2, 5% fa de DST; +/-2, 25% fa de dolar; +/ 2, 25% fa de ECU.
Care variant este corect?
Criteriile de convergen impuse rilor care vor s fie admise n
UE vizeaz: rata inflaiei, rata omajului, deficitul balanei de pli, rata
dobnzii, deficitul bugetar. Care variante de rspuns nu sunt corecte i
ce criterii nu se regsesc n afirmaia de mai sus?
Globalizarea financiar impune pentru rile debitoare creterea
ratelor dobnzii i a cursurilor valutare. Este adevrat aceast afirmaie?
Globalizarea financiar determin rile s adopte o disciplin
financiar extern. Precizai dac afirmaia este adevrat?
Care dintre caracteristicile urmtoare aparin pieelor financiare
globale: omniprezena, volatilitatea, intensitatea, velocitatea, incertitudinea, extensiunea ?
468

Zona monetar optimal reprezint spaiu economic n care

factorii de producie (capital, munc) sunt suficient de mobili pentru a
realiza o adaptare n caz de oc inflaionist. Este adevrat afirmaia?
Precizai care dintre avantajele urmtoare aparin monedei
europene unice: faciliteaz ajustrile ocurilor asimetrice, elimin
atacurile speculative, reduce ratele dobnzii, consolideaz politicile
bugetare naionale.
Sistemul monetar internaional trebuie s dispun de reguli
referitoare la: convertibilitatea monedelor, sistemul de rezerve, mecanismul de ajustare a balanei de pli, acoperirea riscurilor monetare.
Care dintre reguli nu este adevrat?
Etalonul aur-devize asigura cursuri fixe ajustabile. Precizai
dac afirmaia este adevrat.
Principiile stabilite la Bretton Woods aveau ca obiective: reducerea datoriilor externe, politici monetare coordonate, lichiditatea
internaional, stabilitatea cursurilor, echilibrarea balanelor de pli.
Precizai care dintre oibiective nu sunt adevrate.
Bibliografie selectiv
Nicolae Dardac, Teodora Vcu, Moned-credit, Editura ASE, Bucureti,
2003.

David Held .a., Transformri globale, Editura Polirom, Bucureti, 2004.

Gheorghe Manolescu, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
Roger LeRoy Miller, David Van Hoose, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson, South-Western, Ohio, USA, 2004.
Jacques Pelkmans, Integrarea European, Institutul European din
Romnia, Bucureti, 2003.
Joseph E. Stiglitz, Globalizare, Editura Economic, Bucureti, 2003.

469

BIBLIOGRAFIE GENERAL

Aglietta Michel, Macroeconomie financiar, Editura C.N.I Coresi S.A,

Bucureti, 2002.

Anghelache Gabriela, Bursa i piaa extrabursier, Editura Economic,
Bucureti, 2000.

Apps Rod, Goacher David, The Monetary and Financial System,
Sheffield Hallam University, USA, 1996.

Basno Cezar, Dardac Nicolae, Sisteme de pli, compensri i decontri,
Editura Didactic i Pedagogic, Bucureti, 2003.

Besson Jean-Louis, Monnaie et finance, Presses Universitaires de
Grenoble, 1995.

Blaug Mark, Teoria economic n retrospectiv, Editura Didactic i
Pedagogic, Bucureti, 1992.

B.N.R, Raport anual 2004.

Bran Paul, Mecanismul monetar actual, Editura tiinific i
Enciclopedic, Bucureti, 1984.

Brilean Tiberiu, Monetarismul n teoria i politica economic,
Institutul European, Iai, 1998.

Bruneel Didier, La monnaie, La Revue Banque, Paris, 1992.

Caballero Catherine, Le march monetaire, Dalloz, Paris, 1990.

Camoy de Herve, La banque du XXI-me siecle, Edition Odile Jacob,
Paris, 1995.

Capanu Ion, Wagner Paul, Secreanu Constantin, Statistic macroeconomic, Editura Economic, Bucureti, 1997.

Cerna Silviu, Banii i creditul n economiile contemporane, vol. I,
Editura Enciclopedic, Bucureti, 1994.

Cerna Silviu, Sistemul monetar i politica monetar, Editura
Enciclopedic, Bucureti, 1996.

Cerna Silviu, Unificarea monetar european, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 1999.

Chabot Christian N., Euro, moneda european, Editura Teora,
Bucureti, 2000.

Cuthbertson Keith, The Supply and Demand for Money, Basil
Blackwell, USA, 1985.

Dardac Nicolae, Vcu Teodora, Moned-credit, Editura ASE,
Bucureti, 2003.
470


Dianu Daniel, Echilibrul economic i moneda, Editura Humanitas,

Bucureti, 1993.

Diaconescu Mariana, Bnci, sisteme de pli, riscuri, Editura Economic,
Bucureti, 1999.

Dodd Nigel, Sociologia banilor, Institutul European, Iai, 2002.

Flouzat Denise, Economie contemporaine, vol. II, Phnomenes
monetaires, Presses Universitaires de France, Paris, 1974.

Gaftoniuc Simona, Finane internaionale, Editura Economic,
Bucureti, 2002.

Gurley John.G, Shaw Edward.S, La monnaie dans une thorie des
actifs financiers, Edition Cujas, Paris, 1973.

Heffernan Shelagh, Modern Banking in Theory and Practice, John
Willey and Sons; New York, 1996.

Held David, .a., Transformri globale, Editura Polirom, Bucureti,
2004.

Hoffman Naphtali, Brobeck Stephen, The Bank Book, Harcourt Brace
Jovanovoch, Publisher, New York, 1986.

Horvitz Paul M., Monetary Policy and the Financial System, PrenticeHall Inc, USA, 1979.

Iliescu Octavian, Istoria monedei n Romnia, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 2002.

International Monetary Fund, Manual on Monetary and Financial
Statistics, 2001.

Ivan-Ungureanu Clementina, Contabilitate naional. Concepte,
metodologii i aplicaii, Casa de editur IRECSON, Bucureti, 2003.

Jachand Gill, La monnaie et son role dans lconomie, Dunod, Paris,
1995.

Jinga Victor, Moneda i problemele ei contemporane, Editura Dacia,
Cluj-Napoca, 1981.

Keith Rogers, Introducere n studiul pieelor monetare i valutare,
Editura Economic, Bucureti, 2000.

Kiriescu Costin, Sistemul bnesc al leului i precursorii lui, 3 vol.,
Editura Academiei, Bucureti, 1964, 1967, 1971.

Kiriescu Costin, Un secol de frmntri monetare, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 1996.

Klein Lawrence, Welfe Aleksander, Welfe Wladyslaw, Principiile
modelrii macroeconomice, Editura Economic, Bucureti, 2003.

Kolb Robert W, Rodriguez Ricardo J., Principles of Finance, D.C.
Heath and Company, Toronto, 1992.

Manolescu Gheorghe, Moneda i ipostazele ei, Editura Economic,
Bucureti, 1997.

Manolescu Gheorghe, Moned i credit, Editura Fundaiei Romnia
de Mine, Bucureti, 2001.
471


Manolescu Gheorghe, Andrei Liviu C., Sisteme i politici financiare

comparate, Societatea Ateneul Romn, Bucureti, 1999.

Miller Roger LeRoy, Pulsinelli Robert W., Modern Money and
Banking, McGraw-Hill Book Company, New York, 1989.

Miller Roger LeRoy, VanHoose David, Money, Banking, and
Financial Markets, Thomson South-Western, Ohio, USA, 2004.

Miron Dumitru (coord), Economia Uniunii Europene, Editura
Luceafrul, Bucureti, 2005.

Mishkin Frederic S; The Economics of Money, Banking and Financial
Markets, Addison-Wesley, New York, USA, 1999.

Moisuc Constantin (coord), Relaii valutar-financiare internaionale,
Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2002.

Mourgues Michelle, La monnaie. Systme financier et thorie
monetaire, Editura Economica, Paris, 1998.

Patat Jean Pierre, Monnaie, institutions financires et politique
monetaire, Economica, Paris, 1993.

Pelkmans Jacques, Integrarea European, Institutul European din
Romnia, Bucureti, 2003.

Popa Ana (coord), Teorie i politic monetar, Editura Economic,
Bucureti, 2004.

Rdulescu Eugen, Inflaia, marea provocare, Editura Enciclopedic,
Bucureti, 1999.

Ritter Lawrence S., Silber William L., Principles of Money, Banking,
and Financial Markets, Harper Collins Publishers, USA, 1991.

Roca Teodor, Moned i credit, Editura Sarmis, Cluj-Napoca, 1996.

Ruffini Pierre-Bruno, Les thories monnetaires, Edition du Seuil,
Paris, 1996.

Stiglitz Joseph E., Globalizare, Editura Economic, Bucureti, 2003.

Stoica Victor, Deaconu Petre, Bani i credit, Editura Economic,
Bucureti, 2003.

Susanu Monica, Balana de pli. Reconversia la societatea deschis
n Romnia, Editura Economic, Bucureti, 2003.

Turliuc Vasile, Politici monetare, Polirom, Iai, 2002.

Turliuc Vasile, Cocri Vasile, Moned i credit, Editura Ankaron,
Iai, 1997.

Vasilescu Eugen, Managementul proceselor monetare i inflaia,
Editura Curtea Veche, Bucureti, 1993.

472