Autofinanarea, modalitate de finanare a investiiilor

Definiia AF
Autofinanarea reprezint o surs proprie de origine intern, destinat s
acopere nevoile de finanare ale exerciiilor urmtoare (n special noi
investiii), i este o expresie a valorii adugate create de ntreprindere. Ea
este determinat de obinerea de profit net din activitatea ntreprinderii,
profit net care este superior dividendelor care se acord ca remunerare a
investiiei acionarilor.

Autofinanarea depinde astfel de doi factori:

Excedentul de resurse financiare generat de activitatea firmei, reprezentat

de capacitatea de autofinanare;
Cota parte din aceste resurse distribuit acionarilor sub form de
dividende.
Capacitatea de autofinanare (CAF) reflect potenialul financiar de
cretere economic a ntreprinderii, respectiv sursa intern de finanare
generat de activitatea industrial i comercial a acesteia i care este
destinat s asigure:
finanarea unor nevoi ale gestiunii curente;
finanarea total sau parial a noilor investiii;
remunerarea capitalurilor investite.
Ea este un surplus monetar net global. Este un surplus monetar deoarece
tine cont numai de elementele care conduc la ncasri i pli efective
pentru firm, ca i cash flow-ul. Caracterul net este dat de faptul c acest
indicator se determin dup deducerea impozitului pe profit.
Capacitatea de autofinanare se poate determina prin dou metode:
metoda deductiv;
metoda aditiv.
Prin metoda deductiv, capacitatea de autofinanare se determin
plecnd de la excedentul brut de exploatare (EBE denumit i cash flow
brut potenial de exploatare) la care se adaug alte venituri monetare i se
scad alte cheltuieli monetare, inclusiv impozitul pe profit:
CAF = EBE + Alte venituri monetare - Alte cheltuieli monetare
sau, CAF =

EBE

+ Alte venituri din exploatare*

- Alte cheltuieli din exploatare**

+ Venituri financiare***
- Cheltuieli financiare****
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit.
Dac avem n vedere coninutul excedentului brut de exploatare, relaia
poate deveni:
CAF =

Rezultatul din exploatare*,**

+ Amortizri i provizioane de exploatare

+ Venituri financiare***
- Cheltuieli financiare****
+ Venituri extraordinare
- Cheltuieli extraordinare
- Impozit pe profit.

n care:

* - Alte venituri de exploatare fr:

- venituri din vnzarea elementelor de activ (7583);
- venituri din subvenii pentru investiii (7584);
** - Alte cheltuieli de exploatare fr:
- valoarea net contabil a elementelor de activ cedate (6583);
*** - Venituri financiare fr:
- reluri asupra provizioanelor financiare;
**** - Cheltuieli financiare fr:
- amortizri i provizioane financiare calculate.
n esen, CAF reprezint fluxul potenial de lichiditi aferent ntregii
activiti a ntreprinderii, rezultat al deducerii din veniturile monetare
totale (care presupun ncasri) a cheltuielilor monetare totale (care
presupun pli).

Prin metoda aditiv, capacitatea de autofinanare se determin

prin corectarea rezultatului net al exerciiului, adugnd categoriile de
cheltuieli calculate, dar nepltibile (care nu trebuiau s fie sczute n prim
instan, deoarece nu reprezentau pli, cum ar fi cheltuielile cu
amortizarea) i anulnd rezultatul net (dup impozitare) al operaiunilor de
cedare a activelor i al subveniilor pentru investiii (deoarece nu constituie
operaiuni curente normale ale firmei) astfel:

CAF =

Rezultatul net al exerciiului*

+ Cheltuieli calculate
- Rezultatul net al operaiunilor de cedare a activelor
- Rezultatul net al primirii de subvenii pentru investiii
CAF = Rezultatul net al exerciiului*

sau

+ Cheltuieli cu amortizarea
- Rezultatul net al vnzrii de active:
[- (V Ch. aferente)(1 T)]
- Veniturile nete (impozitate) din subvenii pentru
investiii.
n care:

- fr a lua n calcul veniturile din provizioane i cheltuielile cu

provizioane.

Prin nici una din metodele de calcul prezentate capacitatea de

autofinanare nu cuprinde plus sau minus valorile nregistrate din vnzarea
activelor.
CAF are un caracter monetar ca i cash flow-ul net total al firmei, avnd n
vedere numai veniturile susceptibile a genera ncasri i respectiv
cheltuielile susceptibile a atrage pli.

Spre deosebire de cash flow, CAF este ns construit pe principiul contabil

al exerciiului (veniturile sunt nregistrate n momentul schimbrii
proprietii mrfurilor, indiferent dac acesta coincide sau nu cu momentul
ncasrii efective) i nu pe principiul financiar (ca n cazul cash flow-ului), al
momentului efectiv al ncasrii veniturilor, respectiv al plii cheltuielilor.
Niciuna din cele dou metode de calcul al CAF nu are n vedere msura n
care veniturile corespund ncasrilor, iar cheltuielile plilor. Presupunnd
c toate vnzrile sunt ncasate pe parcursul exerciiului i toate
cheltuielile (cu excepia amortizrilor) sunt pltite, CAF poate fi identificat

cu CFnet corectat degajat n cursul exerciiului sau cu autofinanarea

ncasat.

n majoritatea cazurilor ns, veniturile realizate i cheltuielile

angajate nu sunt integral ncasate, respectiv pltite pe parcursul
exerciiului. Cu toate acestea, innd cont c decalajele din fluxurile de
ncasri i pli sunt n general de scurt durat i sunt compensate de
decalajele exerciiului precedent, se poate afirma c mrimea CAF reflect
aproape exact CFnet corectat (care nu include vnzarea activelor,
subveniile pentru investiii i alte operaiuni aleatoare) degajat n cursul
exerciiului curent.

n esen, CAF reprezint un indicator care exprim independena financiar a

ntreprinderii, reflectnd un flux de disponibiliti potenial sau real. Mrimea sa
depinde, pe de o parte, de rtb. ntreprinderii, iar pe de alt parte, de politica de
inv. a ntreprinderii i de metodele de amortizare a activelor imobilizate.
Pe baza CAF se pot stabili o serie de ali indicatori utili n aprecierea
independenei financiare a ntreprinderii, exprimai sub form relativ (ca rate ale
CAF):
a) Capacitatea de rambursare a datoriilor financiare (Cr) care reflect
numrul de ani necesari pentru a asigura rambursarea datoriilor financiare
pe baza CAF anuale degajate de ntreprindere:

Cr=

Datorii financiare( pe termen mediu i lung)

CAF

b) Rata de finanare a investiiilor (Rf) reflect proporia n care ntreprinderea

poate asigura finanarea investiiilor anuale pe seama capacitii de
autofinanare, n situaia n care ntreaga sum ar fi alocat n acest scop:

Rf =

CAF
100
Investiii anuale

Nivelul acestei rate trebuie s fie ct mai apropiat de 100%. Dac nivelul
se situeaz sub 100% nseamn c firma trebuie s utilizeze i datorii pe termen
mediu i lung pentru finanarea investiiilor sale anuale.
c) Rata de acoperire a excedentului brut de exploatare (Rac) reflect participarea
fluxului potenial de lichiditi, din activitatea de exploatare, la formarea fluxului
total de disponibiliti al ntreprinderii:

Rac=

CAF
100
EBE

 d) Rata de acoperire a rezultatului exerciiului (Rar) se determin ca raport

ntre capacitatea de autofinanare i rezultatul net al exerciiului, astfel:

Rar=

CAF
100
PN

e) Rata de acoperire a dividendelor (Rad) exprim raportul dintre

capacitatea de autofinanare i dividendele pltite acionarilor:

Rad=

CAF
100

Dei sursa de distribuire a dividendelor o reprezint rezultatul net al

exerciiului, o asemenea rat prezint importan prin prisma modului de
formare a autofinanrii.

2. Dividendele distribuite acionarilor reprezint un alt factor

important care st la baza determinrii autofinanrii. n stabilirea nivelului
lor trebuie avute n vedere mai multe restricii i anume:
un nivel prea redus ar putea nemulumi acionarii care, de multe ori, sunt
tentani mai mult de ctigurile imediate, trecnd n planul doi ctigurile
din perspectiv;
un nivel prea mare afecteaz capacitatea firmei de a-i asigura resursele
financiare necesare dezvoltrii, prin diminuarea autofinanrii.
Deci, n aceste condiii, trebuie gsit un compromis ntre interesele
imediate i cele de perspectiv ale firmei, care s asigure, pe de o parte
dobndirea ncrederii acionarilor, iar pe de alt parte s permit o
dezvoltare echilibrat a firmei n viitor.
Avnd n vedere cele prezentate, putem afirma c autofinanarea reprezint
acea parte din CAF rmas disponibil dup distribuirea dividendelor. Aceasta
pune n eviden aptitudinea real a ntreprinderii de a se autofinana, dup
deducerea remunerrii acionarilor:
Autofinanarea = CAF Dividendele pltite
n analiza autofinanrii putem distinge trei trepte: minim, de meninere i de
dezvoltare.
Autofinanarea minim cuprinde suma amortizrii i are rolul de a permite
meninerea ntreprinderii n stare de funcionare. Datorit inflaiei i evoluiei
tehnologice, autofinanarea minim nu este suficient pentru rennoirea
imobilizrilor necesare pstrrii capacitilor de producie existente.
Autofinanarea de meninere include sursele care vor asigura n viitor
acoperirea cheltuielilor necesare meninerii potenialului productiv i

respectiv pentru rennoirea imobilizrilor. Aceasta cuprinde amortizrile

reale care permit rennoirea parcului tehnologic.

Autofinanarea de dezvoltare cuprinde n plus fa de cea de

meninere, o parte din rezultatul net al exerciiului, care s permit
modernizarea i creterea capacitilor de producie.

Pe lng rolul su de cretere a capitalurilor proprii, autofinanarea

reprezint i un important indicator de apreciere a performanelor
economico-financiare ale firmei.

Importana AF poate fi argumentat i prin urmtoarele avantaje pe care

aceasta le ofer ntreprinderii:
reprezint o surs independent i relativ stabil de finanare a
ntreprinderii n anumite situaii conjuncturale nefavorabile, n care piaa
capitalurilor nu este avantajoas sau este inaccesibil;
este obligatorie n procesul de finanare a investiiilor proprii (de
meninere, de nlocuire sau de cretere);
permite reducerea ndatorrii i implicit reducerea cheltuielilor financiare;
i confer ntreprinderii autonomie financiar, care i permite acesteia
independen de gestionare fa de organismele financiare i de credit;
reprezint un indicator utilizat pentru a msura rentabilitatea capitalurilor
proprii, respectiv rentabilitatea financiar;
asigur premisele pentru atragerea capitalului extern i a finanrilor de pe
pieele de capital.
Prin nivelul su, AF degajat de ntreprindere servete la aprecierea
performanelor ntreprinderii, sugernd potenialilor investitori capacitatea
acesteia de a utiliza eficient capitalurile ncredinate i de a le asigura o
remunerare stimulativ.
Pentru manageri un nivel ridicat al AF conduce la creterea autonomiei
financiare a firmei i permite o mai mare libertate n aciunea de realizare
a obiectivelor pe termen lung. Pentru creditori, mrimea absolut i
relativ a AF, certific capacitatea de rambursare de ctre ntreprindere a
sumelor mprumutate, precum i nivelul riscului de neplat.
Pentru o mai corect apreciere, pe lng evoluia AF n mrime absolut se
urmresc i ratele autofinanrii, i anume:
a) Rata de autofinanare a imobilizrilor corporale i necorporale (RAI) msoar
partea din investiiile efectuate de o firm pentru procurarea de imobilizri
pentru nevoile interne ale firmei, acoperit prin AF:

Rai=

AF
100
IC + INC

Se recomand ca nivelul acestei rate s tind spre 100%.

b) Rata de autofinanare a imobilizrilor (RAIF), ia n calcul ansamblul
imobilizrilor interne i externe (financiare) achiziionate n cursul perioadei:

Raif =

AF
100
IC+ INC + IF

c) Rata de autofinanare global (RAFG): pleac de la premisa c noile investiii

productive antreneaz o cretere a necesarului de resurse pentru finanarea
activelor circulante (investiia net n active circulante), din care o parte trebuie
acoperit prin autofinanare. Se calculeaz cu relaia:

Ra fg=

AF
100
INAI + INAC

Cu ct nivelul acestor rate este mai mare, cu att situaia ntreprinderii se

apreciaz mai favorabil.
CAF = PNE + A + (Vf Cf)(1 T)
Din CAF se vor suporta remunerarea investitorilor, investiiile de capital
circulant i investiiile de active imobilizate
CFE = PNE + A D INAC
Exprimai legtura dintre CAF i CFE
CAF = CFE +-
CAF = PNE + A + (Vf Cf)(1 T)
CFLA = CFO CFI = CFE + (Vf Cf)(1 T) CFI
CFLA = CFE + (Vf Cf)(1 T) INAI
Exprimai legtura dintre CAF i CFLA
CAF = PNE + A + (Vf Cf)(1 T)
CFLF = CFLA + Cf(1 T) = CFE + (Vf Cf)(1 T) CFI + Cf(1 T) =
CFE + Vf(1 T) CFI
Exprimai legtura dintre CFLF i CAF