Universitatea Valahia din Trgovite

Facultatea de tiine Economice

Departamentul de Master - Contabilitate anul II

Management financiar
DECIZIA DE INVESTIII

LECT.UNIV.DR. VIOLETA DRGOI

MASTERAND: ERB IOANA-CTLINA

TRGOVITE
2014

CUPRINS

CAP. I DECIZIA DE INVESTIII

1.1 Coninutul deciziei de investiii i modalitile de abordare
1.2 Contextul teoretic general al deciziei de investiii
1.3 Decizia de investiii ntr-o schem logic
1.4 Decizia de investiii n context procesual
1.5 Decizia de investiii sub incidena riscului
1.5.1. Riscuri n investiii
1.5.2 Metode de analiz a riscului n investiii
BIBIOGRAFIE

CAP. I DECIZIA DE INVESTIII

1.1 Coninutul deciziei de investiii i modalitile de abordare

Element esenial al procesului de conducere, decizia reprezint actul de trecere de la
gndire la aciune. Caracteristic deciziei este faptul c ea reprezint expresia unui act raional,
coerent, luat pe baza interpretrii judicioase a unor date i informaii ce se culeg i se
prelucreaz, n scopul adoptrii unei soluii care s conduc la realizarea obiectivului.
Problemele de decizie au dobndit o importan tot mai mare n practica economic,
dar i n politic i n teoria economic.
Decizia de investiii se prezint cu o suit de aciuni i de reacii, unde fiecrei aciuni
posibile i corespund diferite reacii probabile care suscit orientarea lor ctre alte aciuni,
opiunile putnd fi efectuate pe etape, n timp.
Prin coninutul su i prin gradul de complexitate decizia de investiii implic o
abordare profesionist, multidisciplinar de selectare a unei alternative, a unei variante
raionale, oferite prin proiect, convenabil i competitiv, de realizare a unei investiii.
Decizia de investiii are caracter strategic prin impactul pe termen lung pe care l
declaneaz (de realizare a unui obiect sau obiectiv, de alocare a unor resurse curente sub
incidena riscului, de ateptare a efectelor incerte).
Decizia de investiii are, pe de alt parte, caracter tactic, atunci cnd se refer la
activiti, aciuni, integrate n procesul investiional declanat.
Indiferent de momentul de referin de pe parcursul procesului investiional, care
implic alegerea unei alternative dintr-o mulime dat, finit, se impune luarea n considerare
a particularitilor deciziei n domeniul investiiilor.
Decizia de investiii poate fi abordat, dup caz, n context teoretic general, n context
logic, n context procesual i desigur n cadrul practicii social-economice.

1.2 Contextul teoretic general al deciziei de investiii

Preocuprile pe plan teoretic cu privire la decizia de investiii subliniaz n mod
deosebit caracterul de unicitate al deciziei, deoarece situaia ce se creeaz prin aducerea la
ndeplinire a acesteia nu mai poate fi corectat ulterior dect prin rezolvarea unei alte
probleme de decizie, n cu totul alte condiii cantitative i n special calitative, dect cele
iniiale.
Se remarc vehicularea, n plan teoretic, a unor variate metode de decizie n investiii,
viznd, dup caz, mediul cert sau incert, contextul multicriterial al deciziei, condiiile de risc
i incertitudine.
1. Metoda rangurilor. n condiiile alegerii obiective a variantelor de proiect, rareori
este posibil detaarea net a unei variante din mulimea celor identificate. Deseori, indicatorii
sintetici utilizai n practica actual relev contradictoriu varianta cea mai bun, iar n
condiiile lipsei unei ierarhizri general valabile a lor (care este aproape imposibil) decizia
devine dificil, ceea ce permite manifestarea unei largi subiectiviti.
O soluie de evitare a unei asemenea situaii este folosirea metodei rangurilor care
permite introducerea unei doze de obiectivitate n alegerea variantei optime de investiii. Se
procedeaz astfel: se acord fiecrei variante un rang (o cifr de la 1 la cte variante se
analizeaz) dup fiecare indicator de eficien inclus n aprecieri; se nsumeaz rangurile pe
fiecare variant, dup toi indicatorii folosii, iar rezultatul se mparte la numrul de indicatori;
dac nu se consider egali ca importan aceti indicatori, atunci fiecruia i se ataeaz un
coeficient de importan

Ki 1

cu care se nmulete rangul, dup care suma acestor

produse se mparte la suma coeficienilor de importan.

Cu alte cuvinte, se calculeaz pentru fiecare variant rangul mediu r astfel:
n

r
i 1

ij

sau
n

r K
i 1
n

ij

K
i 1

n care: rij reprezint rangul acordat variantei j de investiie dup indicatorul de eficien i;
n - numrul indicatorilor inclui n analiz;
Ki - coeficientul de importan acordat indicatorului de eficien i.

n utilizarea acestei metode de decizie trebuie s se in seama de urmtoarele reguli:

a) dac o variant rspunde pozitiv, simultan, tuturor indicatorilor se va
accepta;
b) n cazul cnd nici o variant nu satisface unul sau mai muli indicatori
se procedeaz astfel:
dac n toate variantele nu se rspunde pozitiv la unul sau mai muli indicatori
comuni, se va alege varianta care se apropie cel mai mult de cerinele respective (care s-a
ncadrat n mrimile normate);
dac variantele nu satisfac anumii indicatori se va alege cea care nu ndeplinete
indicatorul mai puin important;
c) dac variantele nu se ncadreaz n mrimile normate impuse, se resping.
2. Metode de decizie multicriteriale. Fac parte din sfera metodelor moderne de decizie.
Esena lor o constituie preocuparea pentru eliminarea sau micorarea subiectivismului prin
folosirea unor procedee i determinri matematice. ntre metodele de decizie multicriteriale
teoria economic nscrie:
a) Metoda dominaiei care presupune compararea variantelor ntre ele prin prisma
fiecrui indicator. Din comparaii rezult valoarea grupului dominant mai mare i valoarea
grupului dominat, mai mic n raport cu care se ierarhizeaz variantele.
b) Metoda K permite compararea variantelor prin transformarea mrimii absolute a
fiecrui indicator ntr-o mrime relativ (sporul relativ al indicatorului fa de valoarea sa cea
mai bun, considerat normativ). Prin nsumarea acestor sporuri, ale indicatorilor, pe variante
se obine varianta optim.
c) Metoda ELECTRE presupune ncadrarea mrimii indicatorilor care caracterizeaz
variantele, n calificative (nesatisfctor, satisfctor, bine, foarte bine). Se accept i
diferenierea indicatorilor prin coeficieni de importan

K i 1

i se transform

calificativele n scri de notaii. Ierarhizarea variantelor se realizeaz n funcie de doi

indicatori: coeficientul de concordan (gradul n care o variant este mai bun dect alta) i
coeficientul de discordan (gradul cel mai nalt posibil n care varianta cu care se compar
este mai bun dect varianta care se compar).
d) Metoda utilitilor presupune asocierea la caracteristicile (indicatorii) fiecrei
alternative a unei valori numerice care s reflecte utilitatea. Apoi se nsumeaz utilitile pe
fiecare variant, iar rezultatul se mparte la numrul de indicatori.

3. Criterii de decizie n condiii de risc i incertitudine. Criteriul de decizie n condiii

de risc cere alegerea variantei (alternativei) creia i corespunde utilitatea probabil maxim.
Decizia n condiii de incertitudine se poate lua, dup caz, n funcie de urmtoarele
criterii:
- criteriul pesimist (alegerea variantei cu valoarea utilitii cea mai mare, dintre
variantele avnd utilitatea cu valorile cele mai reduse);
- criteriul optimist care presupune introducerea unui coeficient de optimism care
asigur o mai riguroas departajare a variantelor;
- criteriul regretelor impune alegerea variantelor n funcie de diferena ntre valoarea
real a indicatorilor i o valoare optim a lor.
1.3 Decizia de investiii ntr-o schem logic
Prin decizie trebuie s se aleag de la nceput i o singur dat soluia considerat
optim sub aspect tehnic, economic i social-politic, ntr-o situaie concret existent, innd
seama de criterii acceptabile, att n condiiile etapei de referin, ct i n raport cu condiiile
viitoare. Pentru rezolvarea problemelor de decizie n domeniul investiiilor se pot utiliza
metode clasice bazate pe experien i intuiie sau metode moderne bazate pe informaie i
raionament. Ambele metode presupun folosirea unor calcule i analize economice n scopul
argumentrii deciziei.
Schema logic dup care poate fi rezolvat o problem de investiii rmne aceeai
indiferent de metoda utilizat n rezolvare. O astfel de schem recomandat n literatura
noastr economic este prezentat n figura 1.3.
Din analiza acestei scheme reiese c rezolvarea unei probleme de decizie privind
investiiile comport, mai nti, justificarea abordrii problemei, iar apoi stabilirea din
multitudinea de soluii care apar n lan a aceleia care va duce la adoptarea deciziei.
Justificarea abordrii problemei decizionale n domeniul investiiilor corporale are ca
punct de plecare rspunsul la trei ntrebri pariale i preliminare. Anume, se pune problema
(1) necesitii unui volum sporit de bunuri i servicii i, pe aceast baz, (2) a justificrii
creterii capacitii de producie sau servicii, iar n final (3) a opiunii pentru crearea unor
uniti noi de producie sau servicii. Numai un rspuns afirmativ la aceste trei ntrebri poate
s aduc pe prim plan necesitatea rezolvrii unei probleme de investiii.

ncepu
t

1. Este necesar un volum mrit de bunuri sau

servicii?
nu
da

Sfrit

2. Este economic justificat o mrire a

produciei?
da

nu

C
t

Import

Sfrit

3. Este necesar o capacitate

nou?
da

Parial
Ct?

nu
Mrirea de capacitate
se realizeaz prin
M.T.O.
4. Unde i
cum?

5. Prin dezvoltarea unitilor

existente
da

Parial

Sfri
t

nu

Ct?
Unitate
nou

6. Unde i
cum?

7. Unde i
cum?

Indici tehnicoeconomici

Indici tehnicoeconomici

Sfri
t

Sfri
t

Figura nr. 1.3. Schema logic pentru luarea unei decizii de investiii

Rezolvarea unei probleme de decizie privind investiiile are loc prin efectuarea tuturor
ciclizrilor posibile, respectiv prin analiza tuturor soluiilor raional posibile n cadrul fiecrui
nod decizional pn la decizia final. Schema logic a unei probleme de investiie reprezint
modelarea logicii de rezolvare a problemei, avnd conexiuni inverse ca urmare a circuitului
de ciclizare.
1.4 Decizia de investiii n context procesual
Decizia este un atribut esenial al conducerii. Conducerea tiinific decurge din natura
social a procesului de munc, din necesitatea de a asigura folosirea optim a resurselor
materiale i financiare, din faptul c n societatea modern activitatea economic mbin
unitar aciunea factorilor care iau parte la procesul reproduciei sociale. Ca atribut al
conducerii, decizia impune o temeinic informare, un act raional pentru alegerea contient a
soluiei sau variantei apreciate n mod deliberat, c rspunde funciei scop, prin efectele pe
care le degaj.
n literatura de specialitate se apreciaz c orice proces decizional cuprinde
urmtoarele etape: formularea i analiza problemei; documentarea i informarea; stabilirea
criteriilor i obiectivelor; identificarea variantelor i determinarea rezultatelor; alegerea
soluiei optime; adaptarea strategiei pentru traducerea n fapt a deciziei.
De altfel, o abordare n context procesual al deciziei, n general, o regsim i la ali
autori, n studii mai recente. Procesul decizional este astfel conceput n cadrul a ase etape,
relevate n continuare:
1) Identificarea i definirea problemei presupun recunoaterea n sistemul de activiti
a aceleia care impune o problem decizional, ca timp i spaiu, gradul de noutate, experiena
i procedurile anterioare.
2) Precizarea obiectivului implic analiza corelat a cifrei de afaceri, profitului i a
factorilor de producie.
3)

Stabilirea

alternativelor

(variantelor)

decizionale

presupune

identificarea

modalitilor de realizare a obiectivului, bazat pe experien i creativitate.

4) Luarea deciziei (alegerea variantei optime") are loc n funcie de criteriile de
decizie, evaluare (cu privire la costuri, productivitate, profit, export etc.).
5) Aplicarea deciziei (transpunerea n fapt) implic planuri i msuri de aciune, caiete
de sarcini, folosirea unor metode participative.

6) Evaluarea rezultatelor const n evaluarea gradului n care obiectivele fixate au fost

atinse, factorii perturbatori, msurile de corectare.
Dei nu se refer strict la domeniul investiional, remarcm similitudini n ceea ce
privete coninutul i succesiunea etapelor pe care le implic procesul decizional.
Din abordarea procesual a deciziei se desprind cteva aspecte, i anume:
a) calitatea informaiilor constituie temeiul de fundamentare a oportunitii, necesitii
i eficienei variantelor implicate ntr-un proces de decizie.
b) criteriile de decizie constituie puncte de plecare n orientarea deciziilor prin
evaluarea consecinelor.
c) multitudinea de variante posibile constituie o condiie sine qua non, n orice proces
decizional.
d) adoptarea deciziei ocup locul central, dar nu ultimul, n procesul decizional.
e) calitatea deciziilor poate fi verificat doar cu prilejul traducerii lor n fapt.
Realizarea procesului decizional poate avea loc prin folosirea unor metode
tradiionale, metode comparative sau metode de optimizare.
n cadrul abordrii deciziei dup metode tradiionale se iau n considerare elemente
cum sunt: experiena practic, intuiia, bunul sim. Asemenea metode sunt proprii mai ales
deciziilor intermediare care intervin n diferitele etape ale procesului investiional.
Metodele comparative se folosesc pe larg n procesul decizional, impunnd comparaii
ntre variante sub aspectul soluiilor tehnologice, al nivelului eficienei economice, al
structurilor organizatorice, al modalitilor de execuie, surselor de materii prime i al
posibilitilor de desfacere a produselor.
Abordarea prin metode de optimizare a procesului decizional n domeniul investiiilor
presupune folosirea larg a calculelor econometrice n dimensionarea parametrilor variantelor
de proiect, modelarea i simularea unor procese i comportamente etc.
1.5 Decizia de investiii sub incidena riscului
1.5.1. Riscuri n investiii
Riscul reprezint evenimentul viitor i incert; posibilitatea de pierdere sau stricciuni;
un pericol, o primejdie posibil ..., cu o anumit probabilitate de apariie, n timp.
Incertitudinea semnific cunoaterea aproximativ a evenimentelor posibile, dar nu i
a posibilitilor de apariie.

n domeniul investiiilor riscul poate fi definit ca orice situaie n care nu se cunosc cu

certitudine caracteristicile unui eveniment viitor, dar n care se cunosc cel puin numrul de
altemative posibile ale valorilor respective i posibilitatea de apariie a fiecreia dintre ele.
Abordarea riscului n investiii pune, n primul rnd, problema faptului dac exist un
raport de corelaie ntre investiie i risc. Rspunsul comport anumite formulri graduale
dup cum urmeaz:
a) investiia este generat de nevoi i trebuine individuale i social-umane;
b) investiia este o cheltuial prezent pentru satisfacerea unor nevoi i trebuine
viitoare;
c) investiia este o cheltuial prezent, cert, relativ la un viitor incert;
d) investiia este o cheltuial prezent, real, subiectiv sau obiectiv fundamentat pe un
scop virtual - sperana satisfacerii nevoilor i trebuinelor, obinerea unui ctig, acoperirea
cererii de mrfuri, bunuri i servicii, reflectat pe pia de nevoia individual i social;
e) investiia reflect, n fapt, o form a ofertei care ntmpin cererea manifestat pe
pia;
f) investiia, prin coninutul su i prin modul de nfptuire, constituie ea nsi un
purttor de risc.
n al doilea rnd, abordarea riscului n investiii impune luarea n considerare a
formelor sale prin prisma raportului de cauzalitate, respectiv: riscul de proiect; riscul de
avarie; riscul politic; riscul economico-financiar.
Riscul de proiect se reflect prin probabilitatea unor erori privind soluiile date prin
proiect, responsabilitatea fiind cel mai adesea n sarcina entitilor de proiectare. Efectele unui
asemenea risc pot fi identificate pe parcursul executrii investiiilor, cu ocazia recepiei i
punerii n funciune a obiectivelor de investiii sau chiar pe parcursul perioadei de exploatare.
nlturarea unor aspecte ale riscului de proiect presupune atragerea rspunderii proiectantului
prin aciuni convergente sau divergente, iniiate de investitor.
Riscul de avarie constituie un risc cu efecte de stadiu fizic, fiind generat, de regul, de
calamiti ale naturii (incendiu, trsnet, furtun, cutremur de pmnt, alunecarea terenului,
inundaie, grindin etc.) sau de culpa unui ter. Manifestarea unui asemenea risc vizeaz
obiectivul de investiii n curs de realizare sau finalizat. Protecia fa de riscul de avarie n
investiii este posibil prin asigurarea lucrrilor de construcii-montaj la societile de
asigurare care au n structura portofoliului o asemenea form de asigurare.
Riscul politic n domeniul investiiilor privete prioritar cazul investiiilor realizate de
investitori sau de antreprenori n strintate. Cauzele care genereaz un asemenea risc sunt

variate. ntre ele reinem: msurile luate de statul respectiv care blocheaz derularea lucrrilor
de investiii, interdicia decontrii lor, blocarea transferului valutei, interzicerea readucerii de
ctre investitor a mainilor, utilajelor i instalaiilor, interdicia valorificrii investiiilor aflate
n curs de execuie, rzboiul, rzboiul civil, grevele, embargoul instituit asupra rii receptoare
a investiiilor i multe alte cauze. Prevenirea unor asemenea riscuri este dificil. Protecia fa
de asemenea riscuri este posibil, mcar parial, prin intermediul asigurrilor i reasigurrilor
cu valene internaionale.
Riscul economico-financiar n investiii are cauze i manifestri complexe. Printre cele
mai frecvente cauze sau surse de risc reinem: erori n analiza oportunitilor de investiii;
estimarea incorect a parametrilor proiectului; evaluarea greit a cadrului social-economic n
care se ncadreaz investiia; supradimensionarea proiectului; imprevizibilitatea mersului
economic (cererea, concurena, evoluia preurilor etc.); evoluia cursului valutar, a ratei
dobnzii, a fiscalitii i a altor factori. n mod deosebit se remarc implicaiile sub aspect
financiar ale riscului n investiii. Faptul se explic, printre altele, prin aceea c un proiect de
investiii dei produce modificri ale parametrilor economici ai firmei (cifra de afaceri,
costuri, productivitate etc.) i implicit asupra performanelor financiare (profit, lichiditi etc.),
nu poate reorienta mersul economic general n sectorul respectiv, datorit unor factori exogeni
pe care nu-i poate anihila (concurena, restriciile legislative, inflaia etc.).
Apoi, prevenirea sau evitarea unor riscuri ale investiiilor sunt dependente de
capacitatea de autofinanare, costul resurselor, costul capitalurilor permanente, variaia valorii
n timp a banilor (deci a valorii actuale nete) i de ali factori.
1.5.2 Metode de analiz a riscului n investiii
n teoria investiiilor se afirm c riscul financiar al investiiilor poate fi abordat n
dou coordonate eseniale, i anume: a) riscul fluxurilor de ncasri, respectiv, riscul
veniturilor i b) riscul fluxurilor de pli, respectiv riscul costurilor. Riscul veniturilor i
costurilor este semnificativ asupra proiectelor de investiii i are influen mare asupra
activitii investitorului mai ales n cazul investiiilor noi, a investiiilor de dezvoltare i
strategice. n schimb, este redus n cazul investiiilor de ameliorare a condiiilor de munc i a
celor privind protecia mediului.
Riscul n investiii comport cauze i manifestri specifice n funcie de natura i
scopul investiiilor (investiii pentru reducerea costurilor produciei, de modernizare, de
extindere i dezvoltare, strategice, de ameliorare a condiiilor de munc, pentru protecia
mediului, plasamente financiare etc.).

n timp s-au conturat diverse metode de analiz a riscului n investiii, care de altfel
pot fi ncadrate n dou categorii, respectiv: metode subiective i metode obiective. Cu privire
la ncadrarea n aceste dou categorii a diverselor metode de analiz a riscului, la utilitatea i
semnificaia lor nu s-a realizat un consens.
1. Metode subiective
Metodele subiective de analiz a riscului n investiii include: metoda informal,
metoda raportului VAN-Dra, metoda ajustrii ratei de actualizare, metoda ratei de randament
prag, metoda echivalentului cert" etc.
1. Metoda informal sau intuitiv de sesizare i identificare a riscului n investiii are
caracter empiric. n fapt, aceast metod presupune compararea proiectelor concurente prin
prisma Valorii actuale nete - VAN i alegerea proiectului care genereaz Valoarea actual net
mai ridicat, considerndu-l mai puin riscant. Metoda este simpl i nu necesit calcule
laborioase.
2. Metoda raportului dintre Valoarea actual net i Durata de recuperare actualizat
(VAN - Dra) are ca baz de referin faptul c un proiect de investiii devine prioritar n luarea
deciziei dac genereaz un flux de venituri actualizate - VAN (efecte valorice) mai mare, ntrun orizont de timp mai redus - Dra.
Metoda are capacitate informaional limitat, ntruct se ignor evoluia posibil,
probabil, variabil a fluxului de venituri, dup expirarea duratei de recuperare. Apoi,
distribuia fluxurilor de venituri aferente unor proiecte supuse analizei este, sau poate fi,
variat n timp, inclusiv datorit ratei de actualizare, genernd aprecieri incorecte asupra unor
proiecte. Totui, pentru analiza riscului unor proiecte a cror durat de via este redus
metoda se poate dovedi oportun.
3. Metoda bazat pe flexibilitate const n adoptarea unor proiecte care s comporte
flexibilitate tehnic i flexibilitate financiar.
Flexibilitatea tehnic presupune realizarea proiectelor de investiii n trane pentru ca
investitorul s poat opera modificrile ce se impun pe parcursul executrii investiiei.
Flexibilitatea financiar a proiectelor de investiii implic evitarea riscurilor prin
adoptarea proiectelor care implic transformarea rapid a unui activ n lichiditi cu un cost
ct mai redus. Desigur se d prioritate investiiilor financiare n detrimentul investiiilor
corporale.
4. Metoda utilizrii criteriului duratei de recuperare (criteriul ntrzierii recuperrii)
constituie o metod previzional empiric. Se caracterizeaz prin faptul c susine

oportunitatea proiectului recuperat din venit, n cel mai scurt timp, dar ignor variaia
veniturilor.
5. Metoda echivalentului cert denumit i metoda majorrii i diminurii arbitrare
sau subiective1 const n subevaluarea veniturilor sau supraevaluarea cheltuielilor, respectiv
convertirea acestora cu ajutorul unui coeficient variind ntre 0 i 1. Acest coeficient este cu
att mai redus cu ct riscul asociat la venitul viitor este mai ridicat.
Metoda echivalentului cert pleac de la premisa c majoritatea investitorilor sunt
aversivi fa de risc i deci prefer ctiguri mai mici, dar certe. Echivalentul cert () este
raportul ntre fluxul de lichiditi cerute (impuse) de investitor, ca fiind certe (Fc h) i fluxurile
de lichiditi ateptate, incerte (Fah) la momentul respectiv (h), adic:

Fc h
,
Fa h
n

iar VAN I 0
h 1

F h h

1 rfr

Proiectele de investiii sunt ajustate cu riscul specific. Fluxurile de lichiditi incerte

sunt transpuse n echivalene certe i apoi se determin Valoarea actual net echivalent
cert". Pentru actualizare se folosete rata de randament a activelor financiare fr risc (rfr) i
nu costul capitalurilor permanente.
6. Metoda ajustrii ratei de actualizare cu o prim de risc" const n luarea n
considerare a unei rate de actualizare impuse de riscul asociat proiectului, deci mai mare dect
costul capitalului, dac proiectul este riscant.
Prima de risc este stabilit ca diferen ntre costul capitalului (Ck) i rata dobnzii
aferent titlurilor financiare fr risc (rfr), respectiv:

Pr Ck rfr .
Se apreciaz c metoda are aplicabilitate n evaluarea riscului asociat proiectelor de
investiii cu valoare redus, facilitnd luarea unor decizii corecte. Nu se poate ignora ns
faptul c primele de risc asociate proiectelor sunt difereniate pe criterii subiective. Pe de alt
parte se formuleaz opinii conform crora n plan teoretic metoda echivalentului cert este
superioar metodei ratei de actualizare ajustate.
7. Metoda ratei de randament prag este similar metodei ratei de actualizare ajustate.
n cadrul acestei metode ns, pentru evaluarea rentabilitii proiectului se utilizeaz rata
intern de rentabilitate, n locul Valorii actuale nete. Deci, rata de randament ajustat cu prima
1

de risc, pentru un anumit proiect, ndeplinete funcia de prag pentru admiterea sau
respingerea altor proiecte. Metoda are caracter subiectiv i este insuficient fundamentat dar,
fiind exprimat prin mrimi relative, ea devine facil n plan practic.

2. Metode obiective
Metodele obiective de analiz a riscului proiectelor de investiii se caracterizeaz prin
faptul c ncearc s cuantifice obiectiv variabilitatea randamentelor proiectelor de investiii.
Principalele metode obiective de analiz a riscului sunt: metoda abaterii standard i a
coeficientului de variaie; analiza sensibilitii proiectelor de investiii; metoda simulrii
probabilistice; metoda arborelui de decizie.
1. Metoda abaterii standard i a coeficientului de variaie implic o serie de ipoteze,
respectiv:
a) faptul c valorile pe care le ia o variabil aleatoare asociat unui proiect de investiii
sunt independente unele de altele, n orice moment de referin; valorile sunt distribuite, n
timp, conform legii normale; valorile sunt determinate de hazard;
b) valorile care caracterizeaz un proiect (costuri, venituri, capitaluri investite,
valoarea rezidual etc.) sunt evaluate la niveluri probabile;
c) rata de actualizare este apreciat a fi rata randamentului activelor financiare fr
risc.
n contextul enunat s-a exprimat opinia privind calcularea abaterii standard i a
coeficientului de variaie pentru principalii indicatori de rentabilitate a proiectelor de
investiii. Evitarea riscului ia n considerare dou ipoteze, astfel:
n cazul unui singur proiect implicat n analiz acesta poate fi acceptat dac valoarea
actual net medie este pozitiv, iar coeficientul de variaie a VAN este inferior unei norme
impuse subiectiv;
n cazul analizei riscului mai multor proiecte de investiii se iau n considerare toate
combinaiile posibile, apoi se determin abaterea standard i coeficientul de variaie pentru
VAN global a fiecrei combinaii.
Abaterea standard msoar dispersia evenimentelor posibile n jurul mediei exprimnd
rdcina abaterilor medii ptratice ( ), respectiv:
n

P X

i 1

n care dispersia mediei () se stabilete astfel:

n

X i Pi ,
i 1

iar numrul de abateri standard de la medie (z) este:

unde: Xi - evenimentul pentru cazul i;

Pi - probabilitatea producerii evenimentului m cazul i;
n - numrul de evenimente posibile.
Coeficientul de variaie () leag dispersia evenimentelor de medie prin raportul dintre
abaterea standard i dispersia medie, astfel:

Metoda abaterii standard se poate aplica i la ali indicatori de apreciere a eficienei

proiectelor de investiii, ntre care rata intern de rentabilitate - RIR; indicele de profitabilitate
(sau coeficientul rentabilitii actualizate - Kra).
1. Metoda analizei sensibilitii proiectelor de investiii presupune determinarea
sensibilitii randamentului proiectului de investiii la modificrile unei anumite variabile.
Analiza sensibilitii proiectelor de investiii arat ct de mult se va modifica VAN a unui
proiect ca urmare a modificrii fluxurilor de lichiditi. n principiu, este necesar formularea
a trei scenarii privind lichiditatea net (optimist, pesimist i neutral). Pentru fiecare scenariu
se determin valoarea actual net - VAN i astfel poate fi identificat varianta care implic
riscul minim.
Metodologic, aplicarea metodei presupune modificarea succesiv a fiecrui parametru
al proiectului, ceilali parametri fiind meninui neschimbai, iar pe aceast baz se determin
valoarea actual net. Dup aplicarea acestei proceduri se ordoneaz rezultatele n ordinea
cresctoare a riscului fiecrei variante.
Metoda are anumite limite pentru c ea nu separ variantele n: acceptabile i
inacceptabile, ci le ordoneaz doar n funcie de sensibilitatea lor la variaia parametrilor
proiectului. Apoi, VAN poate avea uneori valoare negativ ceea ce complic situaia.
3. Metoda simulrii probabilistice a riscului constituie o metod de evaluare a riscului,
n general, viznd, deci, i domeniul investiiilor. Ca orice risc, riscul n investiii poate avea
ansa de a se produce sau nu, fiind asociat astfel conceptului de probabilitate. Cu alte
cuvinte, riscul se refer la probabilitatea ca efectele sperate (randamentele) ale investiiilor s
se realizeze n proporie mai redus, s se realizeze la nivelul sperat ori s nu se realizeze.
Probabilitile obiective nu acoper dect o mic parte din domeniul deciziilor
economice ntruct n cazul acestora din analiz trebuie s rezulte numrul de cazuri
favorabile i numrul cazurilor posibile n manifestarea fenomenului, toate cazurile trebuind
s aib probabiliti egale de a se produce. Exist probabiliti obiective atunci cnd dispunem
de un numr mare de observaii ale unui fenomen repetabil. Deci raionamentul, ntr-un caz, i

observarea statistic, pe de alt parte, conduce la afirmaia conform creia un fenomen

evolueaz n context probabilistic. Reiese c probabilitile obiective au cmp de manifestare,
n mod deosebit, n asigurri.
Probabilitile subiective sunt asociate domeniului investiiilor. Faptul se explic prin
aceea c n luarea deciziilor de investiii investitorul se afl cel mai adesea sub incidena unor
conjuncturi, eventualiti noi, care nu pot fi observate, cercetate, apreciate prin prisma
repetabilitii lor. Este cazul deciziilor de investiii unicat sau puin repetabile.
Metoda simulrii probabilistice ine cont de mai muli parametri susceptibili a fluctua
n acelai timp i presupune c fluctuaiile posibile ale fiecrui parametru sunt reprezentate de
o distribuie de probabiliti.
Modelul de simulare presupune mai multe faze:
- identificarea variabilelor sensibile care pot influena rentabilitatea proiectului;
-

evaluarea distribuiei de probabiliti privind modificrile posibile ale valorii

variabilelor proiectului (capitaluri, fluxuri de venituri, valoarea rezidual etc.);

- construirea tabelului cu numere aleatoare;
- divizarea tabelului pentru a stabili clase de distribuie de probabiliti ale valorii
variabilelor;
- stabilirea logicii de calcul a VAN;
- calculul VAN n funcie de datele simulate;
- clasarea VAN n funcie de distribuiile de probabiliti.
Metoda simulrii probabilistice este complex ntruct necesit un volum de informaii
mare, prelucrri laborioase i costisitoare, dar are avantajul de a surprinde influena simultan
a diferitelor variabile asupra eficienei proiectului apreciat prin prisma valorii actuale nete sau
ratei interne de rentabilitate.
4. Metoda analizei medie-varian. Prin raportare la analiza sensibilitii, ipotezele
considerate n analiza medie-varian sunt furnizate de gradele de verosimilitate cuantificate
prin probabiliti.
Se presupune c parametrii calculului rentabilitii proiectului, cu excepia ratei de
actualizare, pot lua una din valorile n care fiecare are o ans sau probabilitate specific de
apariie.
Pentru un proiect de inovare este inevitabil ca probabilitile s fie subiective.
Pentru un proiect de dezvoltare, modernizare datele istorice exist i pot ajuta la
construirea distribuiilor de probabiliti obiective.

Analiza medie-varian comport, mai nti, un studiu al distribuiei valorilor

fluxurilor de venituri anuale i apoi un studiu al distribuiei valorilor VAN pe toat durata de
via a proiectului. Metoda implic deci: estimarea mediei (speranei matematice) a unui flux
de venituri; stabilirea varianei acestui flux de venituri; determinarea abaterii acestor fluxuri.
Raionamentul este relevant att asupra valorilor neactualizate, ct i asupra valorilor
actualizate.2
- n cazul valorilor neactualizate:

- media unui flux de venit Ft la timpul t este egal cu:

mt

Ft Fxt Pxt
x 1

2
- variaia acestui flux de venit Ft este:
mt

2 Ft Fxt F t Pxt
2

x 1

- abaterea acestor fluxuri () este egal cu rdcina ptrat a varianelor lor:

mt

Fxt F t Pxt

x 1

unde: mt - numrul de fluxuri posibile la timpul t;

Fxt - fluxul posibil x la timpul t;
Pxt - probabilitatea realizrii fluxului x la timpul t.
n cazul valorilor actualizate:
- media valorii actuale nete VAN rezult din relaia:
n

VAN
t 1

Ft

1 r

- variaia Valorii actuale nete 2(VAN) impune formularea unor ipoteze privind
legturile ntre fluxurile respective, n timp i determinarea conform relaiei:
n

2 VAN
t 1

2 Ft

1 r

2t

- coeficientul de variatie K va fi:

VAN
.
VAN

5. Metoda arborelui decizional poate fi abordat n cazul cnd decizia de investiii se

prezint ca o suit de secvene, de etape, fiecrei etape corespunzndu-i anumite reacii
(alternative) posibile. Este cazul unor proiecte care admit mai multe alternative; fiecare
alternativ se caracterizeaz prin parametri specifici (efort, efecte). Ca atare calcularea VAN i
a riscului se impune pentru fiecare alternativ, secvenial, rezultatele fiind reflectate
arborescent.
Exist diverse alternative, situaii privind analiza riscului investiional prin metoda
arborelui decizional. Le vom sintetiza fr a intra n detalii:
- legtura ntre fluxurile de venituri n timp i probabilitile condiionale de realizare a
lor;
- realizarea investiiei pe etape n timp, fapt care leag fiecare variant decizional
ipotetic de evenimentele impuse i probabilitile iniiale i condiionale;
- legturile ntre rata de actualizare fr risc i rata cu risc prin prisma coeficientului
echivalent cert, n cadrul evalurii eficienei (rentabilitii) unui proiect de investiii;
- relevarea incidenei inflaiei asupra fluxurilor i asupra rentabilitii unui proiect (prin
aplicarea la fiecare element de flux a unei rate specifice de inflaie i realizarea calculelor de
eficien economic).

BIBLIOGRAFIE

1. Cistelecal, L., Economia, eficiena i finanarea investiiilor, Ed. Economic,

Bucureti, 2002
2. Dragot, V., Ciobanu, A., Obreja, L., Dragot, M. Management financiar, vol. II
Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2002.
3. Romnu I., Vasilescu L, (coord), Managementul investiiilor, Editura Mrgritar,
Bucureti, 1997