Bazele funcionrii pieelor de capital

1.
Valorile mobiliare elemente ale pieei financiare. Criterii de clasificare a valorilor mobiliare.
Importana apariiei valorilor mobiliare. Tipologia valorilor mobiliare.
Valori mobiliare elemente ale PF
VM documente ce atest drepturi patrimoniale i nepatrimoniale; aparin deintorilor de drept al VM; n
raport cu emitentul VM, pot fi transmise prin operaiuni comerciale sau operaiuni civile; confirmarea transmiterii
drepturilor are loc prin: transmiterea fizic a VM, introducerea inscrierilor n registrul deintorilor de VM,
introducerea nscrierilor n subregistrul deintorului nominal.
Valori Mobiliare :

titluri financiare, pt c circul pe piaa financiar, au valoare proprie, oricnd pot fi transformate
n mijloace bneti.

Documente, oblig existena prevederilor legislative normative naionale i internaionale, sunt

nregistrate la organele de stat abilitate CNPF, circulaie pe o anumit pia bursier sau extrabursier.
VM ce atest drepturile patrimoniale, sunt sub forma aciunilor/cote pri ce formeaz mijloace financiare n
capitalul social al SA. Drepturile patrimoniale presupun:
DP la o parte din profitul SA, dp la primirea dividendelor
Dp de a participa la nregistrarea SA, vot n cadrul AGA
Dp la o parte din mijloacele bneti obinute n cazul likidrii SA
VM ce atest DP nepatrimoniale sunt VM sub forma obligaiunilor, presupun o relaie de mprumut i se
reflect n datoriile pe termen lung, capital mprumutat. Drepturi nepatrimoniale:
Dp de a solicita la scaden suma mprumutat
Dp de a solicita dobnda
Criterii de clasificare a valorilor mobiliare.
1 Dup deintor:
- VM nominative, includ date despre proprietar.
- VM la purttor, nu includ toate datele despre deintor, transmiterea lor presupune i transmiterea dreptului
de proorietate.
2 dup forma de emisiune:
- VM materializate, emise pe suport de hrtie
- VM nematerializate, emise pe suport magnetic, n cazul n carwe emitentul are mai mult de 50 de ac ionari
iar evidena acestora se duce de registrator persoan fizic.
3 Dup emitent:
- VM de stat
- VM corporative, VM emise de SA
4 Dup scaden:
- VM pe termen nelimitat aciunile,
- VM pe termen limitat: TS-1an, Tm-5 ani cambie cec, TL >5 ani bon de trezorrie.
5 Dup gradul de risc:
- VM cu risc sczut, obligaiunea de stat
- VM cu risc mediu, obligaiunile corporative
- Vm cu risc mare, aciunile
6 Dup apartenena geografic:
- VM regionale, municipale
- Vm naionale
- VM internaionale
7 Dup posibilitatea obinerii venitului:
- VM fr venit, cec-instrument de palt, aciunea-cnd nu e dividend
- VM cu venit, absolute-un mon, relative-procente: fix-aciuni ordinare i flotant- aciuni prefereniale
8 Dup scop:
- investiionale, obinerea profitului
- neinvestiionale,utilizate ca mijloc de plat
9 Dup posibilitatea tranzacionrii:
- VM tranzacionale, uor se transform n lichiditi
- VM netranzacionale, se afl ca gaj
10 Dup participarea n capital:

- VM cote pri, aciuni

- VM de mprumut, obligaiunile
11 Dup complexitate:
- VM primare, aciuni, obligaiuni se emit pt a atrage resurse
- VM derivate, reprezint contracte la termen prin care se negociaz drepturi i obligaii de a vinde anumite
active la o dat anumit n viitor n baza condiiilor stabilite n present, ele sunt: forward,options,futures,swap
- VM sintetice, hybrid 1+2 adic mixte
Importana apariiei valorilor mobiliare.
Iportana apariiei Vm se rezum la finanarea activitii agentului economic prin atragerea capitalurilor
financiare disponibile.
Tipologia valorilor mobiliare
Vm corporative: sunt Vm de mprumut, cote pri i derivate
VM de mprumut, apar n rezultatul unor operaiuni specifice de creditare, ca obligaiuni,cambii, certificate
bancare de depozit i economii.
VM sub form de cote pri n capitalul societilor emitente ca aciunile
Vm derivate, contractele futures, options, waranturile

2.Valorile mobiliare coprorative societi pe aciuni aspecte ale nfiinrii, activitii, reorganizrii,
lichidrii. Aciunile - caracteristic, clase, drepturi, certificate de aciuni. Obligaiuni caracteristic, clase,
drepturi i obligaiuni, certificatul de obligaiuni. Veniturile aferente valorilor mobiliare corporative
dividendul i dobnda (cuponul).
Valorile mobiliare coprorative societi pe aciuni aspecte ale nfiinrii, activitii, reorganizrii,
lichidrii.
Vm corporative: sunt. Vm emitenii crora sunt SA, ntreprinderi, organizaii de alte forme organizatoricojuridice, deasemeni bnci, companii de investiii, formele VM sunt: de mprumut, cote pri i derivate
Societi pe aciuni este societate comercial al crei capital social este n ntregime divizat n ac iuni i
ale cror obligaiuni sunt garantate cu patrimoniul societii.
nfiinarea societii se poate face prin reorganizarea unei persoane juridice n funciune sau prin organizarea
unei societi noi.
nfiinarea societii va include ncheierea contractului de societate, subscrierea fondatorilor la aciunile
plasate i inerea adunrii constitutive.
Societatea poate fi nfiinat de o singur persoan, astfel c decizia de nfiin are a societ ii va fi luat de
aceast persoan de sine stttor i se va perfecta sub form de declaraie de fondare a societii..
nregistrarea societii i patrimoniului ei. nregistarea de stat a societii se efectueaz conform legislaiei n
vigoare.Societatea se consider nfiinat la data nregistrrii de stat, societatea n termen de 2 luni de la data
nregistrrii de stat, este obligat s nregistreze bunurile mobiliare i imobiliare predate de fondatori, ce se supun
nregistrrii n conformitate cu legislaia.
Organizarea activitii societii se organizeaz prin intermediul: AGA, consiliul societii, Comisia de
cenzori i organul executiv.
Reorganizarea societii se efectueaz prin fuziune (contopire sau absorbie), dezmembrare (divizare i
separare) sau transformare, n conformitate cu legislaia n vigoare. Decide AGA.
Lichidarea societii se poate efectua doar prin hotrirea AGA sau a instanei judectoreti. Hotrrea se
public n MO n timp de 10 zile de la data adoptrii. Lichidarea societii se efectueaz de ctre comisia de
likidare sau de likidator, la care trec toate mputernicirile de conducere ale activit ii curente a societii.Dac
peste 30% din aciunile cu drept de vot ale SA aparin RM sau unitii admv-teritoriale atunci n comisia de
likidare va fi inclus un reprezentatnt al lor.
Aciunile - caracteristic, clase, drepturi, certificate de aciuni.
Aciunile sunt valori mobiliare emise de o societate comercial, reprezentnd o cot parte din capitalul social
al unei societi. Este un titlu negociabil, ce confer deintorului o serie de drepturi:
- drepturi patrimoniale:

dreptul de proprietate asupra unei cote valorice din capitalul social, corespunztor sumei
subscrise;


dreptul de a participa la mprirea profitului;

dreptul de a primi o parte corespunztoare din activul social rmas dup lichidarea societii.
- drepturi personale nepatrimoniale:

dreptul de a primi un nscris care conine dreptul de proprietar al deintorului;

dreptul de a dispune liber de aciuni;

dreptul de a participa la elaborarea deciziilor;

dreptul de control i informare;

dreptul de preemiune sau de meninere a calitii de proprietar n funcie de mrimea capitalului

investit.
Clase.
a) dup drepturile pe care le genereaz aciunile pot fi:
- aciuni ordinare care reflect mrimea capitalului social, ele reprezentnd dovada participrii la societate.
Atunci cnd persoana cumpr aciuni ale unei societi ea dobndete drepturi i obligaii ca asociat;
- aciuni prefereniale atest de asemenea participarea la societate, dar au caracteristici care le disting de cele
ordinare. Astfel acionarii au dreptul la dividende fixe, care se pltesc naintea celor ordinare. Acionarii nu
dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel prin contractul preferenial, caz n care
aciunile prefereniale dau dreptul de vot. Aciunile prefereniale pot fi:

cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, atunci ele se cumuleaz i
vor fi pltite n momentul n care societatea va avea profituri suficiente;

necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar n eventualitatea c
societatea nu pltete dividendele respective, nu exist o acumulare a restanelor;

participative - acionarii primesc un dividend fix, corespunztor aciunilor lor prefereniale

n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit
dividendele.
b) dup modul de transmitere aciunile se mpart n:
- aciuni nominative, au nscris numele deintorilor i pot fi transmise unei alte persoane, numai prin
transcrierea tranzaciei ntr-un registru la societatea emitent;
- aciuni la purttor, nu poart nici un nume i se pot transmite fr nici o formalitate, cel care le deine fiind
recunoscut ca acionar.
c) n funcie de treapta atins n ndeplinirea rolului lor de autofinanare, aciunile cunosc urmtoarele stadii:
- aciuni autorizate ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi emis, numrul fiind stabilit prin statut;
- aciuni neemise reprezint acea parte din numrul total de aciuni autorizate care nc nu au fost emise n
vederea comercializrii i care, constituie potenialul de autofinanare al societii;
- aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate care au fost emise i comercializate sau se afl n
procesul distribuiei;
- aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii pe care societatea i le rscumpr de pe pia pentru a le revinde
atunci cnd preul acestora crete;
- aciuni puse n vnzare sunt aciuni emise i aflate n procesul distribuiei pentru care societatea nu pltete
nc dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
- aciuni aflate pe pia-sunt aciuni emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care
societatea pltete dividende.
d)
dup forma de prezentare, aciunile pot fi:
- materializate printr-un nscris;
- dematerializate caz n care sunt nregistrate n cont.
Principalele drepturi i obligaii ale prilor implicate, sunt nscrise pe faa aciunii sub forma clauzelor i
meniunilor. Astfel se precizeaz: numele emitentului, tipul aciunii, adresa emitentului, numrul autorizaiei de
funcionare, valoarea nominal, seria i numrul nscrisului, data emisiunii, semntura i tampila emitentului.
Pe lng aceste date se mai nscriu:
- clauza de revocare sau rscumprare ce permite emitentului s-i retrag de pe pia titlurile prin
rscumprarea lor de la deintori;
- clauza de protejare a investitorului ce stabilete perioada de timp n care emitentul nu are voie s-i exercite
dreptul de revocare, perioad n care investitorul se poate bucura de drepturile prevzute n contract.
Certificat de aciuni:
Obligaiuni caracteristic, clase, drepturi i obligaiuni, certificatul de obligaiuni.

Obligaiunea este un nscris care certific deintorului su calitatea de creditor. Ea reprezint un titlu de
crean negociabil. Sunt titluri reprezentative ale unei creane asupra emitentului care poate fi statul, un organism
public sau o societate comercial. Dau deintorului dreptul de ncasare a unei dobnzi i vor fi rscumprate la
scaden de ctre emitent, investitorul recuperndu-i capitalul avansat n schimbul obligaiunilor. Pentru emitent
obligaiunile reprezint un instrument de mobilizare a capitalului de mprumut. n calitate de emiteni statul i
colectivitile locale sau agenii economici procur n acest mod resurse financiare, renunnd astfel la creditul
tradiional. Investitorii n astfel de titluri pot fi persoane fizice i juridice din ar i strintate care dein
capitaluri bneti. Obligaiunile pot fi:
- garantate cu anumite active i sunt caracterizate de un nalt grad de protecie n cazul n care societatea nu i
efectueaz plile;
- negarantate caz n care reprezint mprumuturi pe termen lung i sunt emise de ctre societi fr nici o
garanie specific. Emisiunea lor se bazeaz pe ncrederea de care se bucur societatea emitent;
- nominative ce au nscris numele deintorului i se prezint sub forme unui certificat nominativ, dnd
posibilitatea la operaiuni de transfer n registrul emitentului, n cazul unei schimbri a dreptului de crean;
- la purttor ce sunt confecionate i imprimate dup norme stricte, avnd cupoane detaabile;
- de tezaur, sunt titluri emise de stat, de administraia public de stat. Sunt purttoare de dobnzi, prin al cror
plasament mobilizeaz importante active monetare disponibile necesare acoperirii cheltuielilor bugetare curente.
Acestea asigur un nivel al dobnzii competitiv, difereniat n funcie de durata mprumutului, fapt ce l atrage pe
deintorul de disponibiliti.
Principalele caracteristici ale obligaiunilor sunt:
- este un instrument al investiiei de capital;
- exprim creana deintorului asupra ansamblului activelor emitentului;
- exprim angajamentul unui debitor fa de creditorul care pune la dispoziie primului, fondurile sale.
Pe lng obligaiunile clasice ntlnim i tipuri noi de obligaiuni:
- obligaiuni cu bonuri de subscriere care combin o obligaiune clasic simpl cu un drept negociabil. Acest
drept negociabil permite s se achiziioneze ulterior, la un pre fixat dinainte, aciuni ale firmei emitente;
- obligaiuni de participare n cadrul crora rata dobnzii i preul de rambursare sunt fixate la un nivel minim
n momentul emisiunii, dar acestea pot fi majorate n conformitate cu rezultatele financiare obinute de debitor.
Deintorul obligaiunii este protejat mpotriva pierderii prin garantarea unui ctig minim;
- obligaiuni convertibile n aciuni. Deintorul acestui tip de obligaiune are dreptul ca, n cadrul unui termen
fixat prin contractul de emisiune (2-4 luni), s-i exprime opiunea de convertire a titlurilor n aciuni. Aceast
opiune se materializeaz atunci cnd veniturile din dividende depesc dobnzile atribuite. Obligaiunile
convertibile comport dou tipuri de rat a dobnzii:

o rat variabil pe perioada ce se scurge din momentul emiterii obligaiunii i data nceperii
dreptului la convertire, la stabilirea creia se ine seama de faptul c deintorul are acest avantaj, fiind mai mic
dect cea a pieei;

o rat egal cu dobnda pieei practicat la obligaiunile ce nu vor fi convertite n perioada de

opiune i care, la expirarea acestei perioade, devin obligaiuni clasice sau ordinare;
- Obligaiuni indexate, n care emitentul i asum obligaia de a actualiza valoarea acestor titluri n funcie de
un indice, de comun acord cu investitorul. Indexarea se aplic:

asupra dobnzii;

asupra preului de rambursare;

asupra ambelor elemente.

Scopul indexrii este acela de a asigura investitorului posibilitatea recuperrii reale a capitalului investit i
implicit, realizarea unor venituri comparabile cu alte tipuri de plasament;
- Obligaiuni cu dobnd variabil. n acest caz emitentul modific rata dobnzii pe durata existenei
obligaiunii, pentru a asigura o fructificare a plasamentului n conformitate cu condiiile pieei;
- Obligaiuni speciale cu cupon ce poate fi reinvestit de tip OSCAR. Acestea permit deintorului s aleag
ntre a primi cupon de dobnd n numerar sau a primi obligaiuni identice cu cele iniiale.
Veniturile aferente valorilor mobiliare corporative dividendul i dobnda (cuponul).
Aciuni
Deintorii aciunilor ordinare ncaseaz un dividend anual, stabilit n funcie de mrimea profitului i n
conformitate cu politica de dividend adoptat, n timp ce deintorii aciunilor privilegiate au dreptul la obinerea
unui dividend fix, indiferent de mrimea profitului obinut. Dividendul este partea din profit cuvenit sau
repartizat acionarilor i calculat, procentual, fa de capitalul subscris:

D VN

d
100

unde: D - dividend repartizat;

VN - valoarea nominal a aciunii;
d - rata de distribuire a dividendelor.
Distribuirea dividendelor are ca efect aa numita opoziie dintre firm, ca entitate economic i asociai.
Aceast opoziie dispare n timp, pe msur ce acumularea de capital devine surs de obinere a profitului pe
termen lung. Distribuirea dividendelor priveaz firma de lichiditi, de aceea decizia de distribuire a dividendelor
este legat de politica de finanare i de structura de cretere a capitalului.
Parametrii deciziei de dividend sunt:
- rata de distribuire a dividendului, adic raportul dintre dividende i profitul net;
- rata de cretere a dividendului pe aciune.
Decizia urmrete, n general, s atenueze fluctuaia dividendului unitar, n cazul variaiilor sensibile ale
profitului de la o perioad la alta. A stabili suma dividendului ce urmeaz a fi distribuit nseamn, n acelai
timp, a stabili suma folosit pentru autofinanare.
Formele sub care se distribuie dividendul sunt:
- dividend anual, determinat ca rezultat al politicii de dividend;
- dividend fix, ncasat de deintorii aciunilor privilegiate;
- dividend provizoriu, ce se repartizeaz nainte de ncheierea bilanului, cu un avans din dividendul definitiv
ce se va repartiza ulterior, dup nchiderea i publicarea bilanului;
- dividend repartizat sub form de noi aciuni. n acest caz, societatea emitent calculeaz dreptul de atribuire.
Fiecare acionar va primi un numr de aciuni noi, proporional cu dreptul su la dividend. Calculul valorii
dreptului de atribuire este similar cu cel al dreptului de subscriere, dar n acest caz, preul de emisiune este zero,
distribuirea noilor aciuni fiind gratuit:
Da C

n
(N n)

unde: Da - dreptul de atribuire,

C - cursul aciunilor vechi;
N - numrul aciunilor vechi;
n - numrul aciunilor noi. Fiecare acionar va beneficia de aciuni gratuite n funcie de numrul aciunilor
posedate. Fiecrei aciuni i este ataat un drept de atribuire, care poate fi negociat la burs, dac cel cruia i se
cuvine nu dorete s participe la majorarea de capital.
Obligaiuni
Dac plata cuponului se face la intervale mai mici de un an, atunci cuponul de dobnd se determin dup
relaia:
CD VN R d

n
100 360

unde: CD - cupon de dobnd;

VN - valoarea nominal a obligaiunii;
Rd - rata nominal a dobnzii.

Obligaiuni cu rata cuponului (dobnzii) fix.

Obligaiuni cu rata cuponului (dobnzii) fluctuant - mrimea ratei se stabilete n dependen

direct
cu rata dobnzii bancare.

Obligaiuni cu rata cuponului (dobnzii) proporional ascendent - procesul de aplicare a

ratei este
diferit de la an la an i se mrete treptat.

Obligaiuni cu cupon minim i cu cupon zero - cu discont.

Obligaiuni cu achitare la alegere - deintorul obligaiunii pote alege n locul sumelor

aferente
cuponului obligaiuni din o emisiune nou, ceea ce emitentul i acord posibilitatea de a nu plti
cuponul.

Obligaiuni complexe - pe parcusul unei pri a termenului de circulaie se achit rat fix,
iar pe
parcusul perioadei r,ase rat fluctuant.

Produsele derivate caracteristici, activ de referin, strategii de tranzacionare, tipologie.

Titlurile derivate snt produse bursiere rezultate din contracte ncheiate ntre emitent (vnztor) i beneficiar
(cumprtor) i care dau acestuia din urm drepturi asupra unor active ale emitentului la o anumit scaden
viitoare, n condiiile stabilite prin contract. Spre deosebire deci de titlurile primare, ele nu poart asupra veniturilor
monetare nete ale emitentului, ci asupra unor active diverse, cum ar fi: titluri financiare, valute, mrfuri .a.
Totodat, deoarece existena i valoarea de pia a acestor titluri depind de activele la care se refer, ele se numesc
titluri derivate.
Contractul "futures" este o nelegere ntre dou pri de a vinde, respectiv cumpra un anumit activ - marf,
titlu financiar sau instrument monetar - la un pre stabilit, cu executarea contractului la o dat viitoare. Natura de
titlu financiar al acestui contract este dat de urmtoarele:
- obligaiile prilor snt concretizate ntr-un document care are un caracter standardizat; contractul este
negociabil pe piaa secundar, respectiv la bursele unde se fac tranzacii futures;
- creditorul obligaiei contractuale are de ales ntre dou alternative: s accepte executarea n natur, la
scaden, prin preluarea efectiv a activului care face obiectul acelui contract sau s vnd contractul, pn la
scaden, unui ter; simetric, debitorul obligaiei contractuale poate s i onoreze obligaia n natur sau s i
acopere poziia de debitor prin cumprarea aceluiai tip de contract n burs;
- contractele snt zilnic "marcate la pia", adic valoarea de pia a acestora se modific n funcie de raportul
dintre cererea i oferta pentru acel tip de contract.
Prin urmare, la fel ca titlurile primare, contractele futures pot servi unor scopuri de plasament, cel care le
cumpr spernd - pe durata de via a acestora - ntr-o cretere a valorii lor. Ele servesc ns i altor scopuri, cum
snt cele de obinere a unui profit din jocul de burs sau de acoperire a riscului la activele pe care titlurile respective
se bazeaz
Tranzactioanarea contractelor futures au loc in marja (ponderea mijloacelor clientului in tranzactiile realizate).
Contul in marja permit obtinerea imprumutului de credit bancar, astfel pe piata americana :50/50, piata forex :1/100,
piata futures : 3-10%din valoarea tranzactiei.Contractele in marja pot fi restrictionate cind sunt pierderi, daca
pierderile sunt mai mari de 25% atunci se inkid contul de compania de brokeraj pentru asi recompensa pierderile pt
imprumutul acordat clientului. Participantii la aceasta piata sunt : speculatorii- isi asuma riscul modificarii pretului
in timp ; arbitrajorul isi asuma riscul modificarii pretului pe piete ; hegerul transfera riscul modificarii pretului
pe seama altor participanti.
Opiunile snt contracte ntre un vnztor (engl. writer) i un cumprtor (engl. holder), care dau acestuia din
urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde sau cumpra un anumit activ - marf, titlu financiar sau instrument
monetar - (pn) la o anumit dat viitoare, drept obinut n schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Dup natura
dreptului pe care l confer, opiunile pot fi:
- de vnzare (engl. put option), atunci cnd cumprtorul dobndete, n condiiile contractului, dreptul de a vinde
activul; options put long pozitia cumparatorului prin care se negociaza dreptul dar nu si obligatia de a vinde un
anumit activ suport la o data in viitor pentru asta akitindu-se prima. (cumpararea dreptului de vinzare, pierderea
constanta a primei, iar profit nelimitat dependent de descresterea pretului pina la 0). Opions pu short pozitia
vinzatorului prin care se negociaza, se asuma obligatia de a cumpara un anumit activ suport la o data in viitor
incasind o prima,( vinzarea dreptului de vinzare, obligatia dreptului de cumparare, profit limitat la marimea primei
iar pierderea nalimitata pina la 0)
-de cumprare (engl. call option), atunci cnd dau dreptul de a cumpra activul.Options call long pozitia
cumparatorului prin care se negociaza dreptul dar nu si obligatia de a cumpara un anumit activ supot la o anumita
data in viitor pt aceasta achitindu-se o anumita prima, ( pierderile sunt limitate la marimea primei iar profitul
nelimitat dar dependent de cresterea pretului de pe piata. Cu cit creste pretul cu atit cresc profiturile). Options call
short - pozitia vinzatorului prin care se negociaza obligatia de a vinde un anumit activ suport la o anumita data in
viitor pentru aceasta primeste o prima, (profiturile sunt limitate la marimea primei iar pierderile nelimitate dar
dependente de cresterea pretului pe piata, cu cit cresc preturile cu atit cresc pierderile)
Opiunile snt titluri financiare derivate deoarece ele pot fi negociate la burs, avnd zilnic o valoare de pia,
dat de cererea i oferta de opiuni de acel tip i dependent de valoarea activului la care opiunea se refer. Active
suport pot fi : marfuri, valute, titluri primare, rate de dobinzi, indici bursieri. Partile participante : cumparatorul

contractului cumpara dreptul dar nu si obligatia ; vinzatorul contractului isi asuma obligatia de a vinde/ cumpara
un animit activ suport la o data in viitor. Long- cumparator, detinator si short- vinzator, emitent.
Alte titluri derivate :
Produsele sintetice rezult din combinarea de ctre societile financiare a unor active financiare diferite i
crearea pe aceast baz a unui instrument de plasament nou.
n ultimul deceniu i jumtate numrul i complexitatea acestor produse bursiere au crescut foarte mult, ele
constituind un sector deosebit de atractiv i dinamic al pieei financiare. Produsele sintetice pot fi realizate prin
combinarea de contracte futures de vnzare i cumprare, de opiuni put i call, precum i prin combinaii ntre
diferite tipuri de futures i opiuni.
O categorie aparte de active artificiale o reprezint titlurile financiare de tip "co" (engl. basket securities),
care au la baz o selecie de titluri financiare primare, combinate astfel nct s rezulte un produs bursier
standardizat. Cele mai cunoscute titluri de acest fel snt contractele pe indici de burs.
Contractele forward acord incheiat intre cumparator si vinzator prin care se negociaza dreptul si obligatia de a
cumpara/vinde un anumit activ suport la o anumita data in viitor, pretul se stabileste fie la momentul incheierii
contractului fie la momentul livrarii, cind ambele parti pot iesi din contract. Piata pe care se negiciaza este
extrabursiera si nu e garantata, participantii se cunosc intre ei, netransaparenta si existenta riscurilor, nu este
asifurat, likidarea prin livrare fizica si are loc doar la scadenta, se executa 24 din 24 ore.
Contractul swap - acordul bilateral intre cumparator si vinzator prin care se negociaza transferuri din fluxuri
financiare, obligatii in directii opuse in conditii mai avantajoase decit in afara acestui coontract, se inkeie cind
suntem legati de o anumita persoana.

4. Valorile mobiliare ale pieei monetare Hrtiile de valoare de stat, cambiile, certificatele de
depozit i economii, cecuri, conosamente, etc.
Hirtiile de valoare de stat
VM de stat sunt instrumente ale datoriei de stat emise in forma de titlu financiar negociabil.
VM de stat includ > HVS bon de trezorarie si Obligatiuni de stat VMS
HVS bon de trezorarie emise cu scont (diferenta dintre valoarea de emisune si valoarea nominala daca
prima este mai mica, Nu au dobinda) si rascumparate la valoarea lor nominala la scadenta, avind termenul de
circulatie pina la un an.
Obligatiuni de stat- VM de stat emise cu scont, la VN sau cu prima, pe termen mediu sau lung, cu rata
dobinzii fixa sau flotanta, dobinda (cuponul) este platit periodic si rascumparate la valoarea lor nominala la
scadenta.
Clasificare HVS:
dupa tipul de emisiune: materializate si dematerializate.
Supa scadenta: TS- bon de trezorarie, <1an; TM/TL obligatiunile de stat mai mari de 1 an.
Dupa venit: cu venit/cupon OS >1an cu rata fixa sau flotanta; fara dobinda/cupon zero/cu
discont BT.
Dupa detinator: nominative
DobindapentruOS

VN * Rdob * nrani
100% * mperinani

Modalitatea de plasare a HVS: se plaseaza prin intermediul licitatiilor organizate de bnm la cererea MINFIN
in baza fraficului stabilit de MINFIN, la care pot participa Bcmrle in calitate de dealer primar. Participarea BC se
poate face in baza cererilor depuse care pot fi competitive (includ oferta de pret) si necompetitive (nu includ
oferta de pret). BC pot participa la licitatii at]t din cont propriu (dealer) cit si din contul investitorilor (broker).
Din cont propriu in cerere se indica 5 preturi iar din contul invesitorilor cite preturi vor fi. Cererile se satisfac prin
2 metode: met preturilor multiple BT, si metoda preturilor unice OS cu rata flotanta. Se permite ca un
participant la licitatii sa nu detina mai mult de 50% din VMS cu acelasi ISN.
Cambiile
Cambie bancara- VM emisa de banca, continind obligatia bancii de a plati o suma anumita prezentatorului
cambiei, persoanei indicate in cambie, ori aceluia pe care ea il va indica, dupa o perioada stabilita sau la cerere.
CB cu dobinda in ea este stipulata conditia de calculare a dobinzii la valoarea nominala. CB cu scont in care
nu este stipulata conditia de calculare a dobinzii la VN, care se vinde initial la un pret mai mic decit VN si se
rascumpara la scadenta la VN. Bancile sunt in drept sa emita cambii de diferite tipuri reiesind din necesitatea de

atragere a resurselor, conditiile pietei si cerintele investitorilor. Cambiile se emit in moneda natioanla a RM.
Cambiile pot fi emise cu diferite VN, stabilite in conditiile privind emisiunea si circulatia cambiilor bancare. VN
a unei cambii bancare trebuie sa fie minim de 100 lei si obligator divizibila la 100. Cambiile bancare se emit
numai in forma materializata cu mentiunea cambie bancara. Cambiile cu dobinda se emit cu urmatoarele
scadente: la vedere, la un anumit ternen de la vedre. Cambiile bancare cu scont se emit pe un termen de pina la 1
an, cu urmatoarele scadente: la un anumit termen de la data emisiunii, la o zi fixa. Sunt in drept sa emita bancile
licentiate care corespund: urmatoarelor conditii: desfasoara activitate financiara nu mai putin de 1 an,fata de care
nu sunt aplicate de catre BNM masuri de remediere prin care se interzice atragerea depozitelor. Banca este in
drept sa emita cambii si sa plaseze cambii numai dupa inregistrarea Conditiilor privind emisiunea si circulatia
cambiilor bancare la BNM.
Certificatele de depozit
Certificat bancar de depozit- VM care atesta depunereamijloacelor banesti intr-o banca si dreptul detinatorului
certificatului de primire, la epirarea terminului stabilit, a sumei depunerii si a dobinzii aferent. CBD cu scont
este un CBD in care nu este stipulata conditia de calculare a dobinzii, care se vinde initial la un pret mai mic decit
VN si se rascumpara la scadenta la VN.CBD cu dobinda este un CBD in care este stipulata conditia de calculare
a dobinzii la valoarea nominala. . Bancile sunt in drept sa emita certificate de depozit de diferite tipuri reiesind
din necesitatea de atragere a resurselor, conditiile pietei si cerintele investitorilor. Certificatele de depozit se emit
in moneda natioanla a RM. Certificatele de depozit pot fi emise cu diferite VN, stabilite in conditiile privind
emisiunea si circulatia Certificatele de depozit. VN a unei Certificatele de depozit trebuie sa fie minim de 100 lei
si obligator divizibila la 100. Certificatele de depozit nominative se emit in forma materializata sau
dematerializata, iar cele la purtator se emit in forma materializata. Certificatele de depozit se emit numai la
termen. Termenul de circulatie a certificatelor de depozit poate fi pina la 5 ani. Certificatele de depozit se emit cu
dobinda si cu scont.Certificatele de depozit cu dobinda pot fi emise cu rata fixa sau flotanta. La emisiunea
certificatelor de depozit cu rata flotanta a dobinzii banca va stabili nivelul minim al ratei dobinzii si va determina
conditiile la care ea poate fi modificata. Sunt in drept sa emita bancile licentiate care corespund: urmatoarelor
conditii: desfasoara activitate financiara nu mai putin de 1 an,fata de care nu sunt aplicate de catre BNM masuri
de remediere prin care se interzice atragerea depozitelor. Banca este in drept sa emita certificate bancare de
depozit si sa plaseze certificate bancare de depozit numai dupa inregistrarea Conditiilor privind emisiunea si
circulatia certificatelor bancare de depozit la BNM.
Cecuri
Cecul de numerar este un instrument de plata prin care emitentul de cec da ordin bancii de a elibera la
prezentare o anumita suma in numerar mandatarului indicat in cec sau insusi emitentului. Cecul se completeaza
pe formular tipizat de document primar cu regim special de evidenta, pastrare si utilizare, care reprezinta o fila
din carnetul de cecuri de numerar. Cecurile pot fi: cec de numerar, cec de calatorie, cec de virament; in functie de
oridnul neconditionat de plata: cec barat presupune adresarea mandatarului doar la banca indicata, cec nebarat;
Conosamente Conosoment set de documente doveditoare ale marfii pe perioada transportului ce contine o
sumara descriere a bunurilor si destinatia lor. Conosamentul este livrat de transportator, care se angajeaza sa
livreze marfa in aceasta stare in care a primit-o.
5.Rolul, locul i necesitatea funcionrii pieei de capital n cadrul pieei financiare. Modelele de funcionare
i organizare a pieelor de capital. Segmentarea pieei financiare i rolul pieei de capital n atragerea i plasarea
capitalului.
Rolul, locul i necesitatea funcionrii pieei de capital n cadrul pieei financiare.
Principalele modaliti de plasare a sumelor disponibile din economie sunt:
- sume deinute n moneda naional;
- sume deinute n valute convertibile;
- certificate de depozit, depozite sau sume deinute la bnci comerciale, CEC sau alte instituii financiare;
- titluri de stat;
- titluri de participare la fonduri de investiii;
- aciuni i obligaiuni ale societilor publice, cotate la bursa de valori sau pe piaa Rasdaq;
- investiii pe piee la termen (contracte futures i options);
- alte modaliti de investire (polie de asigurare si alte instrumente ale societilor de asigurri, investiii
directe n societi necotate, investiii imobiliare, plasamente alternative (aur, antichiti, opere de arta etc.).
Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz transferul fondurilor
de la cei care au un surplus de capital -investitorii - ctre cei care au nevoie de capital, cu ajutorul unor

instrumente specifice (valorile mobiliare emise) i prin intermediul unor operatori specifici (societile de servicii
de investiii financiare). Se poate afirma despre piaa de capital c este specializat n efectuarea de tranzacii cu
active financiare cu scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul ei, capitalurile disponibile sunt dirijate
ctre agenii economici naionali sau sunt atrase de pe pieele altor ri, unde resursele de capital depesc
necesitile financiare interne de acoperit sau autoritile monetare impun anumite restricii privind accesul la
resursele financiare-interne.
Piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare snt emise i introduse n ircuitul economic. Ea
este format din dou mari sectoare: sectorul bancar i sectorul pietei de capital.
ntr-adevr, micarea fondurilor n economie se poate realiza n dou mari modaliti: prin concentrarea
disponibilitilor bneti la bnci i utilizarea de ctre acestea a resurselor astfel atrase pentru creditarea
utilizatorilor de fonduri - finanare indirect - sau prin emisiune de titluri financiare de ctre utilizatorii de fonduri,
pe piaa financiar - finanare direct. n acest din urm caz se pun n circulaie titluri financiare i, odat cu ele se
stabilete o reea de relaii ntre emitenii de titluri, care reprezint cererea de fonduri, i cumprtorii acestora,
investitorii, cei ce reprezint oferta de fonduri.
Modelele de funcionare i organizare a pieelor de capital.
Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor (de capital i financiar):
> Abordarea european, bazat pe sistemul bancar, n care bncile (ca operatori specifici) sunt prezente pe
ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de capital:

piaa monetar -> capitaluri atrase pe termen scurt i mediu;

piaa ipotecar -> capitaluri atrase n special pentru construirea de locuine

piaa financiar -> pentru emisiunea, plasarea i tranzacionarea

titlurilor de capital pe termen lung;
Piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa interbancar i de
cea a titlurilor de crean negociabile.
Piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine, pe care acioneaz organisme ce acord
mprumuturi sub forma creditului imobiliar, case de refinanare a fondurilor bncilor creditoare i bncile
ipotecare.
Piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, pe care se emit i se tranzacioneaz valori mobiliare
ce servesc drept suport al schimbului de
capitaluri. Piaa financiar este cea pe care se cumpr i se vnd active financiare, fr a fi schimbat natura
lor.
>
Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip
de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i supraveghere specifice i n
care piaa financiar cuprinde:

piaa de capital -> pentru capitaluri pe termen mediu i lung;

piaa monetar -> pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.

In fapt, organizarea instituional a pieelor este dat de trei elemente:
a.
instrumentele folosite de fiecare pia;
b.
operatorii specifici;
c.
mecanismul de pia cu regulile sale specifice.
Spre deosebire de pieele monetare, unde instrumentele se negociaz pe termen scurt, piaa de capital se
caracterizeaz prin tranzacii pe termen mediu i lung cu valori mobiliare specifice: aciuni, obligaiuni, bonuri de
tezaur i derivate pe baza acestora - contracte options, futures (care au cunoscut o dezvoltare spectaculoas n
ultimii ani).
Structura pietei de capital:
Piaa de capital asigur negocierea valorilor mobiliare i servete schimbului de active financiare. Astfel piaa
de capital asigur o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri i se prezint ca un mecanism de
legtur ntre investitori i emiteni, a cror decizie de investire vizeaz, n principal dou obiective:
rentabilitatea aceasta nsemnnd un grad ct mai ridicat de valorificare al capitalurilor;
lichiditatea deci posibilitatea de transformare rapid n bani.
Piaa de capital prin natura sa este o pia deschis, n sensul c plasamentul este efectuat n marea mas a
investitorilor, iar tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public. Prin intermediul primului segment al acesteia

- piaa primar - constituie un circuit de finanare specializat. Aceast pia permite transformarea direct a
economiilor n resurse pe termen lung, de care vor beneficia colectivitile publice sau private. Pe piaa primar
se emit valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci celor care au calitatea de furnizori de
fonduri. Prin intermediul pieei primare, se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o economie, generate de
emiteni, n calitatea lor de solicitatori de capitaluri. Ea permite finanarea agenilor economici.
Piaa primar are deci rolul de a transforma activele financiare pe termen scurt n capitaluri pe termen lung.
Piaa secundar asigur prin intermediul bursei de valori mobiliare i a pieelor extrabursiere, att buna
funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea i mobilitatea economiilor. Investitorii au posibilitatea de a
negocia, n orice moment, aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi valori mobiliare.
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat manifestat dup constituirea piaa valorilor mobiliare.
Tipologia pietelor de capital
a) din punct de vedere al delimitrii pieei de capital se disting:
- concepia anglo-saxon potrivit creia piaa financiar este format din piaa de capital, piaa monetar i
cea a asigurrilor. n acest caz piaa de capital apare ca un segment al pieei financiare, al crui obiect al
tranzaciilor este constituit de instrumentele financiare pe termen mediu i lung;
- concepia continental-european n care piaa de capital este format din piaa financiar, piaa monetar i
cea ipotecar. n Romnia a fost adoptat concepia anglo-saxon.
b)
n funcie de tipul valorilor mobiliare tranzacionate:
- piaa aciunilor;
- piaa obligaiunilor;
- piaa contractelor la termen (futures) este piaa pe care valorile mobiliare se tranzacioneaz pentru livrare i
plat viitoare. Instrumentul tranzacionat este numit contract la termen. Valorile mobiliare ce fac obiectul
contractului pot fi deja n circulaie sau pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen
este tranzacionat la ghieu, prin negociere, se numete contract forward;
- piaa opiunilor (options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare pentru livrare viitoare
condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract pe opiuni. Contractul este executat la opiunea
deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt: opiunile call (de cumprare) i opiunile
put (de vnzare).
c) dup procedurile de tranzacionare utilizate:
- piaa de licitaie caracterizat prin faptul c tranzacionarea este condus de un intermediar, n funcie de
suprapunerea preurilor la ordinele primite de a cumpra sau vinde a anumit valoare mobiliar. Persoana care
tranzacioneaz este un agent de pia. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att cerere, ct
i ofert. Cumprtorii i vntorii nu tranzacioneaz unul cu cellalt i n general, nu cunosc identitatea
celeilalte pri. Piaa are n acest caz un caracter impersonal;
- piaa de negocieri n care cumprtorii i vnztorii negociaz ntre ei preul i volumul valorilor mobiliare,
fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer.
d) dup localizarea fizic a pieei;
- pia zonal ce cuprinde o regiune geografic mai mic;
- pia naional localizat la nivel de economie naional;
- pia internaional ce cuprinde o regiune geografic mai mare n care se situeaz mai multe state
(american, european, Asiei de Sud-est etc.).
e) din punct de vedere al distribuiei:
- piaa primar pe care sunt negociate pentru prima oar emisiunile noi de valori mobiliare;
- piaa secundar ce cuprinde tranzacii cu valori mobiliare aflate deja n circulaie;
f) din punct de vedere al organizrii:
- pia organizat cu reguli de tranzacionare fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central
unde tranzacionarea se realizeaz n general prin licitaie. Aciunile sunt tranzacionate de obicei pe astfel de
piee.
- piaa la ghieu localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare secundare, cum
sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile au loc n mai multe locuri, este o pia
prin telefon, fax sau computer. Obligaiunile se vnd de obicei pe o astfel de pia.
g) dup termenul de finalizare al tranzaciei:
- piaa la vedere n care valorile mobiliare sunt tranzacionate pentru livrare i plat imediat, aceasta
nsemnnd o variaie de la o zi la o sptmn, n funcie de tipul valorii mobiliare. Este uneori numit pia n
numerar;

- piaa la termen n care finalizarea tranzaciilor are loc dup un numr de zile de la ncheiere.
Segmentarea pieei financiare i rolul pieei de capital n atragerea i plasarea capitalului.
Indiferent de modul de segmentare al pieei de capital, aceasta prezint n ansamblul urmtoarele trsturi
specifice:
este o pia deschis datorit accesului oricrui investitor la efectuarea tranzaciilor, acestea avnd
un caracter public;
produsele pieei sunt emise pe termen mediu i lung. Pe piaa financiar termenele de investire
sunt mai mari de un an n timp ce pe piaa monetar acest termen este sub un an.
valorile mobiliare pot fi transferate i negociate liber;
tranzaciile cu valori mobiliare au caracter public.
Piaa financiar este mecanismul prin care activele financiare snt emise i introduse n ircuitul economic. Ea
este format din dou mari sectoare: sectorul bancar i sectorul pietei de capital.
n concluzie, piaa financiar se afl la intersecia ofertei de fonduri cu cererea de fonduri din economie i se
compune din dou mari segmente:
- piaa bancar, adic ansamblul relaiilor de credit pe termen lung i pe termen scurt, avnd la baz active fr
caracter negociabil (nu exist, n principiu, pia secundar);
- piaa titlurilor financiare (sau piaa financiar, n sens restrns), adic ansamblul tranzaciilor cu titluri pe
termen lung (piaa de capital) i titluri pe termen scurt (piaa monetar); este compus din piaa primar i piaa
secundar.
Piaa titlurilor financiare este aceea n care se cumpr i se revnd active financiare, fr a fi schimbat
natura lor. n cea mai simpl form a sa, ea reprezint o relaie direct ntre deintorul i utilizatorul de fonduri:
acesta din urm primete fonduri i, n schimb, emite titlurile financiare, urmnd ca, la scaden, s le rscumpere.
Trecerea de la primul tip de operaiuni la cel de-al doilea se numete dezintermediere i are loc, de exemplu, cnd
depuntorii scot fonduri din contul bancar, investindu-le direct n titluri, cum ar fi obligaiunile.
Piaa titlurilor financiare, ca mecanism de legtur ntre deintorii de fonduri excedentare (investitorii) i
utilizatorii de fonduri (emitenii de titluri financiare) are dou componente: piaa primar i piaa secundar (vezi
Figura 2.5).
Piaa primar este cea pe care se vnd i se cumpr titluri nou emise (de exemplu, cnd o societate emite
aciuni la constituire sau la mrirea capitalului social). Aceast pia asigur ntlnirea dintre cererea i oferta de
titluri, permind finanarea activitii agenilor economici.
Piaa secundar este o pia pentru titlurile care au fost deja emise, deci o pia "la a doua mn". Aici titlurile
snt tranzacionate de ctre cei care beneficiaz de drepturile pe care le consacr aceste titluri (investitorii). Aceast
pia ndeplinete, ca i cea primar, un rol de concentrare a cererii i ofertei de titluri, dar a unei cereri i oferte
derivate, care se manifest dup ce piaa titlurilor s-a constituit.

6.Piaa primara a valorilor mobiliare - Emisiunile de valori mobiliare publice i nchise. Prospectul ofertei
publice. Emisiunea aciunilor la nfiinarea societii i suplimentare. Particularitile emisiunilor de obligaiuni
corporative.
Piaa primara a valorilor mobiliare - Emisiunile de valori mobiliare publice i nchise.
Pia primar a valorilor mobiliare pia (segment al pietei de capital) unde are loc emisiunea valorilor
mobiliare
Emisiunea valorilor mobiliare - totalitatea aciunilor ce urmeaz a fi ntreprinse de emitent n vederea
plasrii valorilor mobiliare.
Emisiunile aciunilor in dependenta de modalitate a acestora pot fi efectuate:
a)
prin intermediul ofertei publice (emisiunea public)- emisiune deschisa
Oferta public de valori mobiliare - oferta de valori mobiliare de o anumit clas, efectuat cel puin n
una din urmtoarele modaliti:

prin publicarea n mass-media a anunului adresat unui cerc nelimitat de persoane;

prin intermediul unei propuneri adresat la cel puin 100 persoane de a transmite dreptul de
proprietate asupra valorilor mobiliare din clasa respectiv;


prin transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare ale clasei respective la mai mult
de 50 de persoane, cu excepia cazurilor emisiunii constitutive sau n rezultatul modificrii caracteristicilor
distinctive ale clasei nregistrate a valorilor mobiliare plasate.
b) fr emisiune public -emisiune nchis- plasarea valorilor mobiliare n cadrul unui cerc limitat de
persoane, a cror list se aprob n modul prevzut de statutul emitentului.
Independent de tipul societii care se nfiineaz - deschis sau nchis - aciunile emise la nfiinarea acesteia se
plaseaz numai printre fondatori prin emisiune nchis n conformitate cu contractul de societate. n cazul
constituirii societii de ctre un singur fondator, toate aciunile vor fi achiziionate de ctre acesta.
Prospectul ofertei publice.
Cerinele de baz fa de prospectul ofertei publice pe piaa primar
(1) Specimenul prospectului ofertei publice pe piaa primar se stabilete de ctre Comisia Naional.
Pentru bnci i alte instituii financiare, prospectul ofertei publice pe piaa primar se stabilete de ctre Comisia
Naional n comun cu Banca Naional a Moldovei.
(2) Prospectul ofertei publice pe piaa primar va conine, ntr-o form accesibil i uor analizabil, toat
informaia care, n conformitate cu caracterul specific al emitentului i cu valorile mobiliare oferite publicului,
este necesar pentru a le permite investitorilor s fac o evaluare bine fundamentat a activelor i pasivelor, a
strii financiare, a profitului i pierderilor, a perspectivelor emitentului i ale garanilor, precum i ale drepturilor
aferente acestor valori mobiliare, i anume:
1) informaia general despre emitent;
Informaia general despre emitent trebuie s cuprind:
a) datele de identificare ale emitentului;
b) specificarea formei juridice de organizare a emitentului;
c) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului ca persoan juridic, denumirea organului care l-a
nregistrat;
d) specificarea structurii organelor de conducere ale emitentului;
e) date despre membrii consiliului societii, ai organului executiv, ai comisiei de cenzori, ai altor organe de
conducere ale emitentului;
f) date despre persoanele care dein cel puin 5% din numrul total de aciuni cu drept de vot ale
emitentului;
g) lista i datele de identificare ale filialelor i reprezentanelor emitentului;
h) lista i datele de identificare ale ntreprinderilor n care emitentul deine cel puin 5% din capitalul social.
2) specificarea strii financiare a emitentului;
Informaia despre starea financiar a emitentului se autentific de ctre auditorul independent i trebuie s
conin:
a) specificarea capitalului social i a activelor nete;
b) rapoartele financiare, cu toate anexele corespunztoare, pe ultimii 3 ani financiari ncheiai sau pe fiecare
an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada respectiv e mai mic de 3 ani;
c) bilanul contabil conform datelor de la finele ultimului trimestru, nainte de adoptarea hotrrii privind
emisiunea valorilor mobiliare;
d) volumul datoriei emitentului, cu termenul de rambursare expirat, fa de creditori i la plile n bugetul
respectiv;
e) darea de seam privind formarea i utilizarea mijloacelor din fondul de rezerv n decursul ultimilor 3 ani
financiari finalizai sau n fiecare an financiar ncheiat din momentul constituirii emitentului, dac perioada
respectiv e mai mic de 3 ani;
f) structura impozitelor, ncasrilor i taxelor de stat pltite de emitent;
g) specificarea emisiunilor precedente ale valorilor mobiliare ale emitentului;
h) date despre contractele economice de lung durat, care ar putea influena starea financiar a emitentului.
3) specificarea emisiunii preconizate a valorilor mobiliare;
Informaia despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare trebuie s conin:
a) date generale despre emisiunea preconizat a valorilor mobiliare;
b) descrierea drepturilor conferite de valoarea mobiliar din clasa respectiv i a altor caracteristici
distinctive;
c) termenele iniiale i finale ale plasamentului valorilor mobiliare;
d) specificarea preului i a modului de achitare a valorilor mobiliare;
e) specificarea restriciilor la procurarea valorilor mobiliare sau remarca privind absena acestora;

f) specificarea modului i a termenului de primire a dividendelor (n cazul emisiunii aciunilor) sau a

dobnzilor (n cazul emisiunii obligaiunilor);
g) descrierea factorilor de risc legai de emitent sau de clasa valorilor mobiliare emise;
h) date despre underwriterul emitentului;
i) date despre registratorul independent care ine registrul.
4) declaraia investiional.
Declaraia investiional trebuie s specifice direciile de utilizare de ctre emitent a mijloacelor mobilizate.
n cazul emisiunii obligaiunilor, suplimentar informaia despre starea financiar a emitentului va conine
rezultatele estimrii bunurilor gajate n scopul asigurrii executrii de ctre emitent a obligaiilor fa de
deintorii de obligaiuni (n cazul emisiunii obligaiunilor asigurate cu bunurile emitentului), iar informaia
despre emisiunea preconizat a obligaiunilor va conine:
a) dobnda conferit de obligaiuni i metoda de determinare a acesteia;
b) modul de asigurare a obligaiunilor i a bunurilor gajate (n cazul emisiunii obligaiunilor asigurate);
c) modul de convertire a obligaiunilor (n cazul emisiunii obligaiunilor convertibile);
d) modul i termenele de publicare a condiiilor subscrierii i rapoartelor financiare ale emitentului i
garantului (fidejusorului), dup caz, pe tot termenul de circulaie a obligaiunilor;
e) modul de stingere a obligaiunilor;
f) specificarea evenimentelor ce pot produce anularea (rezilierea) contractului de subscriere la iniiativa
emitentului;
g) specificarea dreptului emitentului de a rscumpra obligaiunile nainte de termen, precum i a
termenului de la care rscumprarea poate fi efectuat, sau remarca privind lipsa acestui drept;
h) specificarea dreptului deintorilor de obligaiuni de a cere rscumprarea obligaiunilor nainte de
termen.
Prospectul ofertei publice pe piaa primar va conine, de asemenea, un rezumat, n care vor fi prezentate pe
scurt principalele caracteristici i riscurile aferente emitentului, garantului i valorilor mobiliare n limba n care a
fost elaborat iniial prospectul, i va conine avertizarea precum c orice decizie de a investi n valorile mobiliare
trebuie s se bazeze pe examinarea de ctre investitor a prospectului ca un tot ntreg.
n prospectul ofertei publice pe piaa primar vor fi clar identificate persoanele responsabile pentru
informaia inclus n prospect prin indicarea numelui i funciilor lor ori, n cazul persoanelor juridice, a
denumirii i sediului lor, precum i vor fi incluse declaraiile acestor persoane c informaia din prospect
corespunde faptelor i c nu a fost omis nici o informaie care poate s afecteze decizia investitorului referitor la
investirea n valorile mobiliare propuse.
Prospectul ofertei publice pe piaa primar trebuie s se afle la adresa juridic a emitentului i la locurile de
vnzare a valorilor mobiliare, punndu-se gratuit la dispoziia cumprtorului potenial de valori mobiliare, la
cererea adresat emitentului sau underwriterului acestuia. Prospectul poate fi publicat pe pagina web a
emitentului, a underwriterului, a bursei de valori i a Comisiei Naionale.
Emisiunea aciunilor la nfiinarea societii i suplimentare.
Emisiunile aciunilor in dependenta de momentul efectuarii acestora pot fi:
a) emisiune de fondare (de constituire) - nfiinarea societii---se efectuiaza din contul aporturilor proprii
ale fondatorilor
b) emisiuni suplimentare (de majorare a capitalului social- pe parcursul activitatii, se efectuiaza din:

Aporturilor Actionarilor existenti.

Aporturilor Investitorilor

Aporturilor Actionarilor existenti + aportul investitorilor

Contul profitului nerepartizat

Contul datoriilor
Emisiunea de constituire (la fondarea societatii)
Procedura de emisiune i nregistrare a aciunilor societii, la nfiinarea acesteia, include urmtoarele
etape:
a) adoptarea de ctre fondatori (fondator) a deciziei, care conine informaii privind clasele i numrul de
aciuni autorizate spre plasare i aciunilor plasate printre fondatori. Decizia respectiv va conine descrierea
tuturor caracteristicilor (trsturilor distinctive, privilegiilor i restriciilor) fiecrei clase a aciunilor autorizate
spre plasare i va corespunde altor cerine stabilite prin legislatie;
b) pentru bnci - aprobarea de ctre Banca Naional a Moldovei a cererii privind eliberarea autorizaiei de
a desfura activiti financiare;

c) deschiderea contului bancar provizoriu pentru pstrarea mijloacelor bneti;

d) ntocmirea listei primilor subscriitori la aciuni, acumularea mijloacelor bneti pe contul provizoriu,
reglementarea chestiunilor de achitare a aciunilor prin aporturi nebneti;
e) nregistrarea de stat a societii la organul de nregistrare; pentru bnci - nregistrarea de
stat a bncii la Banca Naional a Moldovei i eliberarea autorizaiei de efectuare a activitilor financiare;
f) nregistrarea claselor i numrului de aciuni autorizate spre plasare i nregistrarea de stat a aciunilor la
Comisie;
g) transferarea mijloacelor bneti de la contul provizoriu la contul de decontare societii;
h) executarea formularelor certificatelor de aciuni - pentru societile care emit aciumaterializate;
i) introducerea informaiei despre proprietarii valorilor mobiliare n registrul deintorilor valorilor
mobiliare i eliberarea acestora a certificatelor de aciuni (n cazul emisiei aciunilor materializate) sau a
extraselor din registru (n cazul emisiei aciunilor nematerializate) - n cazul
recunoaterii de ctre Comisie a emisiunii de constituire drept efectuat i nregistrrii aciunilor.
La nfiinarea societii, aciunile se plaseaz la un pre nu mai mic dect valoarea nominal a acestora,
dac contractul de societate prevede emisia aciunilor cu valoare nominal.
Aciunile emisiunii de constituire se achit complet pn la nregistrarea de stat la Comisie. Mijloacele
bneti achitate integral pentru aciuni se depun de ctre fondatori n contul bancar provizoriu. Fondatorii nu snt
n drept s utilizeze mijloacele indicate pn la nregistrarea societii sau recunoaterea fondrii societii ca
nevalabil.
Aporturile nebneti n contul achitrii aciunilor se transmit de ctre fondatori organului executiv al
societii conform actului respectiv n termen de o lun de la data nregistrrii de stat a societii". Valoarea de
pia a tuturor aporturilor nebneti se determin n
conformitate cu legislaia. Dac valoarea de pia a aporturilor nebneti constituie mai mult de
10 la sut din capitalul social i patrimoniul care alctuiete aceast depunere, nu circul pe piaa
organizat, aprobarea valorii de pia a depunerii respective se efectueaz n temeiul avizului de audit sau
organizaiei specializate, care nu este persoan afiliat a societii.
Valorilor mobiliare plasate n procesul emisiunii nchise, numrul nregistrrii de stat se atribuie n modul
stabilit de ctre Comisia Naional.
Pentru nregistrarea valorilor mobiliare autorizate spre plasare emitentul prezint Comisiei Naionale:
1) Cererea de nregistrare;
2) Procesul-verbal al adunrii generale a acionarilor, ntocmit n conformitate cu art.64 al
Legii privind societile pe aciuni, semnat de preedintele i secretarul adunrii i autentificat, la decizia
adunrii generale, de comisia de cenzori sau de notar, la care se anexeaz:
- procesul-verbal al edinei organului autorizat care a decis convocarea adunrii;
- lista acionarilor care au dreptul s participe la adunarea general i care au participat la ea;
- textul informaiei despre inerea adunrii generale, adus la cunotina acionarilor;
- textul buletinului de vot (n cazul inerii adunrii generale prin coresponden sau prin
form mixt);
- procesul-verbal privind rezultatul votului (n cazul desemnrii comisiei de numrare a
voturilor);
3) Copia avizului publicat n ziar privind hotrrile adoptate de adunarea general, la care
s-a decis de a autoriza spre plasare valorile mobiliare - pentru societile pe aciuni de tip
deschis;
4) Copia modificrilor nregistrate la statut i/sau statutul n redacie nou, autentificate n
modul stabilit (n cazul cnd acestea nu au fost prezentate la Comisia Naional);
5) Copia certificatului nregistrrii de stat a ntreprinderii, precum i a extrasului din
Registrul de stat al ntreprinderilor i organizaiilor, ce confirm adresa juridic a societii.
Pentru nregistrarea de stat a valorilor mobiliare plasate la nfiinarea sa, societatea prezint Comisiei
Naionale urmtoarele documente:
1) Cererea de nregistrare a aciunilor autorizate spre plasare
2) Cererea de nregistrare a aciunilor plasate la nfiinarea societii
3) Actele de constituire ale emitentului n original sau copiile acestora autentificate notarial

sau de Camera nregistrrii de Stat, inclusiv procesul-verbal al adunrii fondatorilor, autentificat n conformitate
cu prevederile legislaiei;
4) Copiile certificatului nregistrrii de stat a emitentului i a extrasului din Registrul de
stat al ntreprinderilor i organizaiilor, care atest adresa juridic a emitentului;
5) Lista subscriitorilor la aciuni (fondatorilor) n dou exemplare, semnat n acelai mod ca i decizia ce a
aprobat-o. Aceast list va include numele (denumirea) i datele de identificare ale subscriitorilor, numrul de
aciuni subscrise i sumele depuse n contul achitrii lor;
6) Copia contractului privind inerea registrului deintorilor de valori mobiliare sau documentele pentru
primirea licenei pentru inerea registrului de sine stttor;
7) Confirmarea eliberat de instituia bancar privind depunerea mijloacelor bneti n contul achitrii
aciunilor plasate la nfiinarea societii pe aciuni;
8) n cazul existenei aporturilor nebneti - actul de predare- primire ctre societatea pe aciuni a
aporturilor nebneti n contul achitrii aciunilor subscrise, decizia adunrii de constituire privind aprobarea
valorii aporturilor nebneti i copia raportului organizaiei specializate care a efectuat estimarea valorii de pia
a acestor aporturi, care nu este persoan afiliat a societii;
9) Documentele ce confirm nregistrarea dup societatea creat a bunurilor mobiliare i imobiliare,
predate de fondatori ca aport pentru formarea capitalului social, ce se supun nregistrrii n conformitate cu
legislaia (ca exemplu: extrasul din Registrul bunurilor imobile eliberat de organul cadastral, care confirm
nregistrarea imobilului transmis pe numele societii);
10) Copia raportului financiar la ultima dat de gestiune, n caz c data nregistrrii de stat este precedat de
perioada de gestiune;
11) Copia dispoziiei de plat privind achitarea taxei unice pentru nregistrarea de stat a emisiunii valorilor
mobiliare n mrimea stabilit conform art.6 al Legii privind Comisia Naional a Valorilor Mobiliare sau
conform Anexei nr.2 la Bugetul Comisiei Naionale pentru anul respectiv.
Documentele indicate se prezint Comisiei n termen de 15 zile de la data:
- nregistrrii de stat a societii, dac contractul de constituire nu prevede efectuarea aporturilor nebneti
n contul achitrii aciunilor, sau
- achitrii n volum deplin a tuturor aciunilor, plasate la nfiinarea societii, dac contractul de constituire
prevede introducerea aporturilor nebneti n contul achitrii aciunilor, dar nu mai trziu de dou luni din
momentul nregistrrii societii.
Pentru bnci - documentele indicate se examineaz n prealabil de ctre Banca Naional a Moldovei, n
conformitate cu "Instruciunea privind particularitile emisiunilor de aciuni ale bncilor i modul de autorizare
a lor de ctre Banca Naional aMoldovei" nr.181 din 22.06.2000, i ulterior se prezint de ctre emitent la
Comisie, cu anexarea demersului Bncii Naionale a Moldovei.
nregistrarea de stat a aciunilor plasate la nfiinarea societii se efectueaz n termen de 15 zile de la data
prezentrii la Comisie a tuturor documentelor necesare pentru nregistrarea de stat a aciunilor i cuprinde:
a) recunoaterea valabilitii subscrierii fondatorilor la aciuni;
b) atribuirea numrului nregistrrii de stat fiecrei clase de aciuni plasate, n conformitate
cu principiul formrii numrului de nregistrare de stat a valorilor mobiliare
c) efectuarea nscrierilor respective n Registrul de stat al valorilor mobiliare referitor la
clasa i numrul de aciuni autorizate spre plasare i plasate printre fondatori.
n cazul neprezentrii de ctre emitent a tuturor documentelor necesare, precum i n cazul
perfectrii lor incorecte, examinarea demersului respectiv se amn pn la prezentarea tuturor
documentelor ntocmite n modul corespunztor.
n cazul neprezentrii documentelor la Comisie n termenele stipulate Comisia este n drept s intenteze n
judecat aciuni pentru a recunoate constituirea societii drept neefectuat.
Emisiunea suplimentara de actiuni
Emisiune suplimentar de aciuni este considerat orice emisiune efectuat de societate dup nregistrarea
de stat a aciunilor emisiunii de constituire
Snt pasibile nregistrrii de stat emisiunile efectuate n vederea majorrii capitalului social, precum i
emisiunile restructurate.
Procedura emisiunii suplimentarepublicede aciuni include urmtoarele etape:

a) adoptarea de ctre emitent a hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare;

a1) perfectarea de ctre emitent i underwriter a contractului de prestare a serviciilor de underwriting n
cazul plasrii valorilor mobiliare prin intermediul underwriterului;
b) pregtirea i aprobarea de ctre emitent a prospectului ofertei publice;
c) perfectarea de ctre emitent i registratorul independent a contractului de inere a registrului n cazul
primei emisiuni publice a valorilor mobiliare nominative;
d) nregistrarea prospectului ofertei publice a valorilor mobiliare la Comisia Naional, cu atribuirea
valorilor mobiliare a numrului nregistrrii de stat;
e) deschiderea de ctre emitent a contului provizoriu n valut naional pentru acumularea mijloacelor
bneti obinute n procesul plasamentului valorilor mobiliare;
f) multiplicarea prospectului ofertei publice, precum i imprimarea certificatelor valorilor mobiliare
pentru emitenii care emit valori mobiliare materializate;
g) dezvluirea informaiei cuprinse n prospectul ofertei publice, n modul stabilit de prezenta lege;
h) plasamentul valorilor mobiliare;
i) adoptarea de ctre emitent a drii de seam asupra rezultatelor emisiunii i calificarea emisiunii drept
efectuat sau neefectuat;
j) nregistrarea la Comisia Naional a drii de seam asupra rezultatelor emisiunii;
k) operarea n statutul emitentului a modificrilor i completrilor determinate de rezultatele emisiunii (n
cazul emisiunii aciunilor);
l) nchiderea contului provizoriu i transferarea mijloacelor de pe acest cont pe contul curent al emitentului
n cazul n care Comisia Naional a nregistrat darea de seam privind rezultatele emisiunii publice de valori
mobiliare;
m) introducerea n registru a datelor despre deintorii de valori mobiliare, eliberarea certificatelor (n cazul
emisiunii valorilor mobiliare materializate) sau a extraselor din registru (n cazul emisiunii valorilor mobiliare
nematerializate) subscriitorilor de valori mobiliare.
Emitentul este obligat s ncheie plasamentul valorilor mobiliare emise la expirarea unui an de la data
adoptrii hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare, n cazul n care legislaia, prospectul ofertei publice
(pentru emisiunea public) sau hotrrea privind emisiunea (pentru emisiunea nchis) nu preconizeaz un termen
mai mic.
Achitarea n rate a valorilor mobiliare la plasamentul lor se interzice.
Numrul valorilor mobiliare plasate nu trebuie s depeasc numrul indicat n prospectul ofertei publice
(pentru emisiunea public) sau n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare respective (pentru emisiunea
nchis).
n cazul n care au fost plasate valori mobiliare n numr mai mic dect cel indicat n hotrrea privind
emisiunea valorilor mobiliare i/sau n prospectul ofertei publice, emitentul poate califica emisiunea ca
neefectuat.
Emitentul este n drept s ncheie emisiunea nainte de termen n cazul:
a) plasrii totale a valorilor mobiliare;
b) adoptrii de ctre emitent a hotrrii privind refuzul de a ncheia emisiunea valorilor mobiliare i privind
restituirea ctre investitori a mijloacelor pe care acetia le-au depus n contul plii valorilor mobiliare n cazul
n care adoptarea unei asemenea hotrri este prevzut de prospectul ofertei publice (pentru emisiunea public)
sau de hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare (pentru emisiunea nchis).
n cazul n care emisiunea valorilor mobiliare se suspend din motivul depistrii vreunei nclcri a
prevederilor legislative rennoirea ei se face n baza hotrrii Comisiei Naionale, dup nlturarea nclcrilor. n
acest caz, termenul plasamentului valorilor mobiliare, stabilit n prospectul ofertei publice (pentru emisiunea
public) sau n hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare respective (pentru emisiunea nchis), nu se
prelungete.
n cazul n care emisiunea valorilor mobiliare este calificat ca neefectuat sau nevalabil, mijloacele
obinute de emitent n urma subscrierii sau plasamentului valorilor mobiliare se restituie investitorilor, iar valorile
mobiliare materializate se restituie emitentului pentru a fi anulate. Totodat, emitentul restituie investitorilor
beneficiul obinut ca rezultat al folosirii mijloacelor atrase n procesul subscrierii sau al plasamentului valorilor
mobiliare ori ctigul ratat, n cazul n care condiiile emisiunii conin o asemenea stipulare.
Toate cheltuielile legate de calificarea emisiunii valorilor mobiliare ca neefectuat sau nevalabil i de
restituirea mijloacelor respective investitorilor le suport emitentul.

Mijloacele virate la contul bancar provizoriu al emitentului pot fi utilizate de emitent pn la nregistrarea
drii de seam privind rezultatele emisiunii suplimentare numai n cazul n care banca va asigura garania
obligaiilor emitentului.
n cazul n care se constat de ctre Comisia Naional i/sau de ctre instana de judecat c emisiunea
valorilor mobiliare s-a efectuat cu nclcarea prevederilor prezentului articol sau cu admiterea unor manipulri,
emitentul poart rspundere n conformitate cu legislaia.
Hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare
(1) Pentru fiecare emisiune a valorilor mobiliare de o anumit clas, emitentul adopt o hotrre aparte.
(2) Hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare trebuie s conin:
a) datele de identificare ale emitentului;
b) data i numrul nregistrrii de stat al emitentului, cu excepia cazurilor emisiunii aciunilor la
constituirea societii pe aciuni;
c) data adoptrii hotrrii privind emisiunea valorilor mobiliare;
d) denumirea organului de conducere al emitentului care a adoptat hotrrea privind emisiunea valorilor
mobiliare;
e) tipul valorilor mobiliare;
f) clasa valorilor mobiliare;
g) numrul de ordine al emisiunii respective a valorilor mobiliare din clasa respectiv;
h) numrul de valori mobiliare n emisiunea respectiv;
i) numrul total de valori mobiliare n clasa respectiv (innd cont de emisiunea n cauz);
j) forma valorilor mobiliare, iar n cazul emisiunii valorilor mobiliare materializate descrierea sau
specimenul certificatului valorilor mobiliare;
k) descrierea drepturilor pe care le confer valoarea mobiliar din clasa respectiv i a altor caracteristici
distinctive;
l) modul de emisiune a valorilor mobiliare (public sau nchis);
m) termenele iniiale i finale ale plasamentului valorilor mobiliare din emisiunea respectiv;
m1) formele de achitare a valorilor mobiliare din emisiunea respectiv;
n) semntura conductorului emitentului, numele i funcia acestuia, tampila emitentului;
(21) Hotrrea privind emisiunea obligaiunilor, suplimentar la informaia menionat la alin.(2), va conine:
a) datele despre modul de asigurare a obligaiunilor emise;
b) dobnda conferit de obligaiuni i metoda de determinare a acesteia;
c) modul i termenul de achitare a dobnzii la obligaiuni;
d) termenul de circulaie a obligaiunilor;
e) modul de achiziionare i rscumprare a obligaiunilor pn la expirarea termenului de circulaie.
Emitentul nu este n drept s modifice hotrrea privind emisiunea valorilor mobiliare, afectnd drepturile
conferite de o valoare mobiliar, stabilite de hotrrea respectiv.
nregistrarea valorilor mobiliare de stat
Fiecrei emisiuni a valorilor mobiliare de stat Ministerul Finanelor atribuie, n conformitate cu cerinele
standardului internaional, numrul nregistrrii de stat. Banca Naional a Moldovei prezint Comisiei Naionale
informaia privind rezultatele licitaiilor valorilor mobiliare de stat cu termenul de circulaie mai mare de un an.
Particularitile emisiunilor de obligaiuni corporative.
Obligaiunile pot fi emise de ctre societile pe aciuni, precum i de ctre autoritile administraiei
publice centrale i locale, n cazurile prevzute de legislaie. Emisiunea, circulaia i stingerea obligaiunilor
emise de ctre autoritile administraiei publice centrale i locale se reglementeaz de actele normative ale
Comisiei Naionale, elaborate n comun cu autoritile de resort.
Emitentul va asigura emisiunea de obligaiuni, precum i dobnda aferent, prin gajul bunurilor sale proprii
i/sau bunurilor persoanelor tere i/sau cu garania bancar, i/sau prin fidejusiune, i/sau prin polia de asigurare,
cu excepia cazurilor emiterii obligaiunilor convertibile n aciuni sau ntrunirii concomitente de ctre emitent a
urmtoarelor condiii:
a) valoarea capitalului social al emitentului este mai mare de 1 milion de lei;
b) emitentul desfoar activitate timp de cel puin 3 ani i, n ultimii 2 ani, a obinut profit net; n cazul
bncilor comerciale desfurarea activitii timp de cel puin un an i finalizarea acestuia cu rezultat financiar
pozitiv;

c) pe parcursul perioadei de 3 ani anteriori adoptrii hotrrii de emisie, emitentul a respectat ntocmai
prevederile legislaiei privind dezvluirea informaiei i drepturile deintorilor de valori mobiliare;
d) emitentul nu are cazuri de neexecutare sau de nerespectare a termenelor de executare a obligaiilor sale
fa de deintorii de obligaiuni plasate anterior.
Obligaiunea asigurat i acord deintorului ei toate drepturile aprute din aceast asigurare. Transmiterea
dreptului de proprietate asupra obligaiunii asigurate ctre noul deintor, n urma circulaiei acesteia pe piaa
secundar, are ca efect transmiterea tuturor drepturilor ce decurg din aceast asigurare.
Dac n asigurarea emisiunii de obligaiuni este implicat o persoan ter, hotrrea privind emisiunea
obligaiunilor i prospectul ofertei publice a acestora se semneaz i de persoana respectiv.
Garania bancar, acordat n scopul asigurrii drepturilor aferente obligaiunilor, nu poate fi retras sau
anulat. Garania bancar trebuie s fie valabil pn la onorarea de ctre emitentul obligaiunilor a tuturor
datoriilor aferente rscumprrii obligaiunilor. n cazul n care banca ce a acordat garania respectiv devine
insolvabil, emitentul este obligat, n cel mult 15 zile lucrtoare, s ntreprind msuri n vederea substituirii
garaniei mprumutului financiar.
Fidejusor poate fi persoana juridic care, pe toat durata executrii contractului de fidejusiune, corespunde
cerinelor stabilite la alin.(2) lit.a) i b), precum i urmtoarelor criterii:
a) valoarea activelor nete (capitalului propriu) ale fidejusorului nu este mai mic dect valoarea capitalului
social al acestuia;
b) valoarea activelor nete (capitalului propriu) ale fidejusorului depete valoarea mprumutului pe
obligaiunile n cauz i a altor mprumuturi ale fidejusorului pe obligaiuni al cror garant este.
Contractul de fidejusiune va conine i informaia privind corespunderea fidejusorului cerinelor expuse n
prezentul alineat i angajamentul acestuia de a nu nstrina, pn la onorarea deplin a obligaiilor de ctre
emitent, conform condiiilor mprumutului, patrimoniul ce i aparine.
Comisia Naional este n drept s cear emitentului ncheierea unui alt contract de fidejusiune, dac
fidejusorul iniial nu mai corespunde cerinelor prezentei legi, sau ca emitentul s asigure mprumutul n alt mod
prevzut de legislaie.
Societatea pe aciuni este n drept s emit obligaiuni convertibile n aciuni numai dac statutul societii
sau hotrrea adunrii generale a acionarilor conine astfel de prevederi.
Hotrrea privind emisiunea obligaiunilor convertibile i prospectul ofertei publice trebuie s prevad
procedura i perioada n care va avea loc convertirea obligaiunilor n aciuni ale emitentului.
Hotrrea privind emisiunea obligaiunilor convertibile va conine i meniunea despre dreptul emitentului
de a emite aciuni n perioada circulaiei obligaiunilor.
Valoarea de pia a bunurilor gajate pentru asigurarea executrii obligaiilor emitentului fa de deintorii
de obligaiuni se determin de ctre o companie specializat care nu este afiliat societii.
Suma emisiunii de obligaiuni, a dobnzilor aferente i a altor cheltuieli ale emitentului, legate de stingerea
datoriei pe obligaiuni din contul gajului, nu va depi 90% din valoarea de pia a bunurilor gajate.
Pe ntreaga perioad de circulaie a obligaiunilor, gajul constituit nu poate fi radiat din registrul gajului.
Plasarea obligaiunilor se efectueaz prin ncheierea contractelor de subscriere la obligaiuni ntre emitent i
subscriitorii la obligaiuni.
Contractul de subscriere la obligaiuni (n continuare contract de subscriere) va conine informaie
detaliat despre drepturile i obligaiile att ale subscriitorilor la obligaiuni, ct i ale deintorilor acestora.
Contractul de subscriere poate fi anulat (reziliat) n perioada valabilitii acestuia:
a) la iniiativa emitentului n cazul survenirii evenimentelor specificate n prospectul ofertei publice;
b) la iniiativa subscriitorului la obligaiuni n cazul evenimentelor ce afecteaz activitatea financiareconomic a emitentului,
c) la calificarea de ctre Comisia Naional sau de ctre instana de judecat a emisiunii ca nevalabil;
d) n alte cazuri stipulate de legislaie sau de contractul de subscriere.
Contractul de subscriere este valabil din momentul semnrii lui pn la includerea subscriitorului la
obligaiuni n registrul deintorilor de obligaiuni i eliberarea ctre acesta a extrasului din registru, n cazul
obligaiunilor nominative nematerializate, sau a extrasului din registru i a certificatului de obligaiuni, n cazul
obligaiunilor materializate. Din acest moment, subscriitorul deine totalitatea drepturilor proprietarului
obligaiunilor.
Emitentul este obligat s ntreprind msurile necesare pentru a nregistra subscriitorii la obligaiuni n
registru n termen de 5 zile calendaristice dup nregistrarea rezultatelor emisiunii la Comisia Naional.

n cazul neachitrii sau achitrii pariale, din vina emitentului, a dobnzii aferente obligaiunilor sau a
valorii lor nominale la stingerea acestora, emitentul este obligat s achite deintorilor de obligaiuni suma
datoriei i penalitatea pentru fiecare zi de ntrziere, calculate pornind de la rata de baz a Bncii Naionale a
Moldovei la data executrii obligaiei financiare.
Stingerea obligaiunilor se efectueaz n modul i n conformitate cu condiiile stabilite n prospectul ofertei
publice.
Stingerea obligaiunilor se efectueaz prin rscumprarea lor de ctre emitent. Emitentul nu este n drept s
resping cererea deintorului de obligaiuni privind rscumprarea obligaiunilor dac acesta acioneaz n
conformitate cu condiiile stipulate n prospectul ofertei publice.
Emitentul este obligat s rscumpere obligaiunile cel puin la valoarea lor nominal.
Din momentul expirrii termenului de circulaie a obligaiunilor, prevzut n hotrrea de emisiune a
obligaiunilor i n prospectul ofertei publice a obligaiunilor, circulaia lor se suspend.
Sumele aferente stingerii obligaiunilor, care nu au fost primite de ctre deintorii de obligaiuni, se
pstreaz pe un cont bancar separat al emitentului pentru satisfacerea cerinelor legitime ale deintorilor de
obligaiuni. Mijloacele de la acest cont nu pot fi utilizate de ctre emitent n alte scopuri.
n vederea radierii din Registrul de stat al valorilor mobiliare a obligaiunilor cu termenul de circulaie
expirat, emitentul va prezenta spre examinare Comisiei Naionale, n decurs de cel mult 40 de zile calendaristice
de la data expirrii termenului de stingere a lor, urmtoarele documente:
a) confirmarea sa privind executarea tuturor obligaiilor fa de deintorii de obligaiuni;
b) extrasul din contul emitentului de obligaiuni deschis n registrul deintorilor de valori mobiliare privind
numrul obligaiunilor stinse (rscumprate) pe acest cont;
c) balana obligaiunilor emise, stinse i nestinse;
d) confirmarea sa privind transferul mijloacelor bneti pe contul bancar
e) lista deintorilor de obligaiuni ntocmit la data expirrii termenului de circulaie a obligaiunilor;
f) lista deintorilor de obligaiuni nestinse, dup caz.
Documentele menionate la lit.d)-f) se prezint de ctre emitent n cazul n care deintorii de obligaiuni nu
s-au prezentat i/sau nu au indicat emitentului modul de primire a mijloacelor aferente stingerii obligaiunilor
deinute.
Dreptul de a nainta cererea de executare silit de ctre emitent a obligaiilor sale fa de deintorii de obligaiuni
apare n cazul n care, n termen de 30 de zile calendaristice din momentul expirrii termenului de circulaie a
obligaiunilor, emitentul nu i-a onorat obligaiile fa de deintorii de obligaiuni.

7.Piaa secundar segmentare. Bursa de Valori noiune, funcii, management. Segmentul extrabursier
caracteristic, deosebire fa de burs, electronizare.
Piaa secundar segmentare.
Piaa secundar este cea pe care investitorii i ntreprinztorii cumpr i vnd valorile mobiliare emise, puse n
circulaie pe piaa primar. Datorita existentei acestei piee, investitorii care-i plaseaz capitalurile pe piaa
primar, pot iei de pe pia nainte de scadenta titlurilor cumprate, prin vnzarea lor. Astfel, piaa secundar
asigura o excelent mobilitate i lichiditate a capitalurilor, extrem de bine venite pentru buna funcionare a
oricrei economii. Pe piaa secundar intervin bursele de valori alturi de piaa OTC (piaa interdealeri, piaa la
ghieu sau bursa electronic cum mai este cunoscut) avnd rolul de a realiza tranzacii cu valori mobiliare. Cele
dou instituii sunt cu att mai eficiente cu ct concentreaz mai mult din inteniile de cumprare sau de vnzare
de valori mobiliare i reuesc astfel s echilibreze cererea cu oferta. Piaa secundar, prin modul de funcionare,
tranzaciile realizate i posibilitile de fructificare a capitalurilor, reprezint obiectul principal al acestui curs. n
continuare va fi numit generic piaa bursier sau bursa n sens larg.
Burse

Piee OTC

1. Localizarea tranzaciilor, adic existena unui spaiu

1. Lipsa unei localizri, a unei cldiri; tranzaciile snt
delimitat, a unei cldiri cu sal de negocieri, undeexecutate
se
n oficiile societilor financiare, care acioneaz
desfoar (n exclusivitate) tranzaciile cu titlurica dealeri ("la ghieul" acestora, deci" over-the-counter")

2. Accesul direct la pia este, n principiu, limitat2.laAccesul este mai larg, att
membrii bursei i la titlurile acceptate n burs pentru clieni, ct i pentru titluri; exist numeroi creatori
"market makers")
3. Negocierea i executarea contractelor se realizeaz
3. Tranzaciile
de
se realizeaz prin negocieri directe ntre
un personal specializat - prin diferite sisteme de tranzacie
vnztor i cumprtor, rolul de contraparte n tranzacie
bazate pe licitaie public
fiind jucat de dealer
4. Realizarea tranzaciilor este supus unor reguli4.ferme
Reglementarea tranzaciilor este mai puin ferm i
instituite prin lege i regulamentul bursei; ageniicuprinztoare;
de burs
de regul ea este fcut de asociaiile
snt inui s respecte anumite obligaii
5. Datorit concentrrii ordinelor i a mecanismului
5. Deoarece preurile snt stabilite prin negocieri izolate,
tranzacional se formeaz un curs unic pentru titlurile
acestea pot s varieze de la o firm (dealer) la alta

Bursa de Valori noiune, funcii, management.

Bursa este o pia pe care se ofer i se desfac, dup o procedur special, mrfuri sau valori mobiliare.
Denumirea instituiei se pare c vine de la numele unei vechi familii de hangii, Van der Busen, care a nfiinat la
Bruges, n Flandra - Belgia de azi, un local numit Hotel de Bourses, n holul cruia se negociau metale preioase
(aur, argint, platin) precum i hrtii de valoare.
Cel mai frecvent termenul de burs desemneaz o instituie a economiei de pia care se bucur de
interes n lumea afacerilor, n msura n care asigur un cadru organizat pentru realizarea tranzaciilor i un sistem
de principii i norme care s garanteze ncheierea i executarea contractelor, n condiii de exactitate,
corectitudine i transparen.
Bursa se prezint ca o instituie care dispune de spaii pentru tranzacii unde se concentreaz cererea i
oferta de valori mobiliare, realizndu-se negocierea, contractarea i executarea contractelor n mod deschis, n
conformitate cu un regulament cunoscut. Acest mod de organizare a activitii bursiere presupune centralizarea
tranzaciilor prin intermediul unui mecanism care asigur accesul direct i continuu al clienilor la informaiile de
pia i la efectuarea operaiunilor, exclusiv n cadrul acestui mecanism. n mod tradiional, acesta s-a realizat
prin concentrarea ordinelor de vnzare i cumprare ntr-un spaiu special amenajat denumit sal de negociere a
bursei. n aceast incint se efectueaz tranzaciile de ctre un personal specializat.
Privite prin prisma coninutului activitii, bursele de valori mobiliare reprezint segmentul cel mai
important al pieei secundare de capital. Fiecare tranzacie este generat de interesele vnztorilor i
cumprtorilor i la rndul ei produce efecte asupra cursului valorilor mobiliare. Se poate concluziona deci c
bursa este cea care asigur lichiditatea i mobilitatea capitalurilor.
Prin intermediul bursei, agenii economici care i-au plasat capitalurile pe piaa primar pot reintra n
posesia capitalurilor, nainte de scaden.
n funcie de varietatea tranzaciilor pe care le mijlocesc, bursele pot fi generale i specializate. n cadrul
burselor generale se tranzacioneaz o gam variat de mrfuri sau hrtii de valoare. Bursele specializate
mijlocesc tranzacii numai cu mrfuri sau numai cu hrtii de valoare. Funciile bursei de valori mobiliare sunt:
concentrarea cererii i ofertei de valori mobiliare pe o anumit pia la un moment dat;
efectuarea tranzaciilor cu valori mobiliare n conformitate cu ordinele adresate de clieni;
urmrirea sistematic a cursului valorilor mobiliare nregistrate la cota bursei;
reflectarea conjuncturii economice, ntr-o anumit perspectiv, determinat att de factori
specifici pieei n cauz, ct i de factori externi.
Rolul bursei este complex. Bursa asigur o circulaie liber i intern a anumitor valori mobiliare,
interes motivat de competitivitatea economic i financiar a emitentului, ca i valoarea de pia a titlului
respectiv.
Principalul rol al bursei l constituie, efectuarea de tranzacii cu hrtii de valoare emise de agenii
economici i plasate de agenii de schimb, acestea punnd fi comercializate datorit caracterului lor negociabil.
Activitatea pe piaa bursier este urmrit prin intermediul cursului valorilor mobiliare i indicelui
bursier. Aceti indicatori sunt considerai barometre ale strii economice din ara respectiv. Bursa este sensibil

la toate evenimentele de ordin economic, financiar-monetar, social, politic. Ea pune n eviden, aadar, starea
economiei naionale n cadrul creia funcioneaz bursa la un moment dat.
Segmentul extrabursier caracteristic, deosebire fa de burs, electronizare.
Spre deosebire de bursa de valori, ce se caracterizeaz printr-o funcionare centralizat, piaa
extrabursier este o pia de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta se realizeaz prin intermediul unui
mare numr de comerciani de titluri.
Piaa extrabursier este denumit generic Over the Counter(OTC) sau pia la ghieu. Prin tradiie,
societile puternice cu o ndelungat activitate i o performan notabil sunt listate la burs. Celelalte avnd
dimensiuni mai mici, se tranzacioneaz pe o pia difuz, nelocalizat ntr-un anumit sediu, ci concretizat prin
ghieele societilor de intermediere.
Piaa OTC este o pia electronic, ce preia n mare msur tehnicile de tranzacionare i exigene
bursiere. Numrul societilor listate pe piaa OTC este mare, tranzacionarea se face de la distan, din sediile
societilor de intermediere, iar accesul n sistem este simplu.
Cel mai relevant exemplu de pia OTC este piaa Nasdaq din SUA.
Sistemul Nasdaq este o reea de comunicaii ntre comercianii (dealerii) i urmtoarele faze: ordinul dat
de client-direct sau printr-un broker - unui comerciant de titluri care face piaa(market maker); comunicarea de
ctre acesta din urm a cotaiilor ask-bird; ncheierea contractului. Firmele de brokeri introduc, prin terminalele
lor, preurile pe care le coteaz, astfel nct dealerii i brokerii integrai n sistem pot vedea, pe propriile
terminale, n orice moment, cotaiile tuturor firmelor market-maker, pentru toate titlurile introduse n Nasdaq.
Tranzaciile pe piaa Nasdaq se desfoar astfel: investitorul d ordin de vnzare/cumprare de titluri
unei firme broker/dealer, ordinul fiind preluat de un agent bursier al firmei (trader). Dac firma respectiv este
market-maker pe acel titlu, ea poate s ncheie tranzacia, executnd ordinul pe cont propriu la cotaiile afiate pe
terminale, obinnd un spread (diferena dintre preul de vnzare i cel de cumprare) n calitate de dealer.
Dac firma broker-dealer nu are calitatea de market-dealer sau nu este dispus s ncheie tranzacia n
cont propriu, ea i consult terminalul pentru a identifica firma market-maker cu cel mai bun pre i telefoneaz
acelei firme pentru a executa ordinul. n acest caz, ea va percepe un comision, pentru c acioneaz ca broker.
Firma market-maker poate prezenta preurile sale n dou moduri:
ca o cotaie ferm (bids/offers), cnd se oblig s cumpere/vnd un anumit volum de titluri la
preurile ask i bid afiate; cotaiile ferme se obin numai prin contact direct cu firma maker;
ca o cotaie facultativ (subject quote), cnd preurile urmeaz s fie confirmate de ctre marketmaker; preurile cotate n foile roz (pink sheets) ale Biroului Naional de Cotaii (National Quotation BureuNBQ) au acest caracter.
8.
Bursa de valori a Moldovei - statul juridic, scurt istoric. Membrii BVM. Listingul valorilor mobiliare nivele
de cotare, cerine, condiii de suspendare, retrogradare, promovare, retragere a valorilor mobiliare.
Bursa de valori a Moldovei - statul juridic, scurt istoric.
n orice ar dezv. Rolul de indicator al pieei VM. aparine BVM, asig. Un loc de ntlnire a cererii i
ofertei. Funcia de baz a BV. este dezvoltarea pieei bursiere orientat spre acordarea serviciilor ce asigur
efectuarea tranzaciilor cu VM. n decemb. 1994 n baza legii cu privire la circul. VM. i BV. a fost fondat
BVM. ca S.A. de tip nchis cu capital soc. de cel puin 500 mii lei. La crearea ei au partic. 34 de fondatori.
Primele negocieri au avut loc la 26 iunie 1995 considerat ziua de natere a BVM. La etapa iniial de dezv. a BV
au fost stabilite cerine privind mrimea cap. soc. La momentul fondrii cap. soc. al BV era 238 mii lei, n prezent
500 mii lei. n 1998 BVM a fondat DNVMS.A. necomercial de tip nchis. La etapa iniial nr. emitenilor era 5,
la sfr. an. 199948. n prezent toate VM admise spre negociere la BV se afl n DN cu excepia VM ale fond. de
investiii. n apr. 2000 BVM au ob. statut de org. necomerc. de autoreglem. Astfel este n drept s: elab. reguli
i standarte care reglem. activ. membr. ei pe PVM 2.s efect. suprav. i controlul asupra respectrii regulelor i
standartelor 3. s ob. inf. rezultate controaleleor activ. membr. Ei 4.s organiz. i s efect. instruirea i reciclarea
pers. p.p. la PVM BVM funcion. n baza statut. adoptat de ctre AG a membr. ei, coordonat cu comisia na. Un
moment + n dezv. BVM este apariia indicilui bursier. La ncep. an. 2000 CNVM a introdur n circul. CNVM32
care se calc. sptm. dup nchiderea edinei de vineri (luni) de tranzacionare la BVM.
Regimul juridic al burselor constituie forma sub care aceste instituii se organizeaz, ntr-o ar sau alta,
fie sub form de societi pe aciuni, fie ca asociaii comerciale. Sunt i situaii cnd bursele funcioneaz n
cadrul Camerelor de Comer i Industrie, ca sectoare cu activiti distincte. In afar de bursele particulare, n

diverse ri funcioneaz burse administrate cu participarea statului. Ele funcioneaz pe baza legilor rilor pe
teritoriul crora sunt instituite i se mai numesc burse organizate .
Membrii BVM.
Organul suprem de conducere al Bursei este adunarea general a Membrilor, care i realizeaz
competenele n conformitate cu Statutul Bursei, legislaia i actele normative n vigoare. Conducerea unitar,
ordonat i eficient a Bursei, n perioada dintre adunrile generale ale Membrilor, este asigurat de Consiliul
Bursei. Realizarea eficient a obiectivelor de activitate a Bursei este asigurat de Preedintele BVM, care posed
i exercit competenele de administrare a Bursei, inclusiv pe cele de angajare a personalului, de organizare i
funcionare a Bursei, lund decizii i stabilind msurile adecvate pentru respectarea i aplicarea normelor legale.
Structura organizatoric a Bursei. .n vederea realizrii obiectivului de activitate, Bursa organizeaz
direcia sa executiv n departamente i servicii specializate n conformitate cu structura organizatoric (vezi
anexa 1).
Membru al Bursei sau Membru este persoana juridic, autorizat de CNPF pentru a desfura activitate
de brokeraj sau de dealer, care corespunde cerinelor de calificare stabilite i care deine n posesie cu drept de
proprietate o aciune a BVM.
Membri ai Bursei pot fi persoanele juridice care satisfac, urmtoarele cerine:
a) dein licena CNVM pentru activitate de broker i / sau de dealer;
b) au susinut la Burs procedura de determinare a corespunderii lor cerinelor de calificare;
c) au obinut acordul Bursei, de a deine o aciune a ei;
d) posed cu drept de proprietate o aciune a Bursei.
Membrii Bursei se bucur de drepturi egale i au aceleai obligaiuni, indiferent de momentul obinerii
calitii de Membru. Decizia referitor la admiterea n i excluderea din Membri se ia de ctre Consiliul Bursei.
Decizia de suspendare a statutului de Membru se ia de ctre Preedintele Bursei.
Cerine de calificare fa de Membri
La data depunerii cererii de admitere n componena Membrilor Bursei, solicitantul trebuie s corespund
urmtoarelor cerine de calificare:
a) s posede licen corespunztoare valabil, eliberat de CNPF;
b) s se conformeze cerinelor privind capitalul propriu minim i fondul de garanie, corespunztor
normelor impuse de ctre CNVM i Burs;
c) s dispun active financiare disponibile pentru a achita taxele i cotizaiile curente stabilite de Burs;
d) s dispun de un birou, dotat cu mijloace de operare tehnic i comunicaie, n vederea primirii
documentelor necesare desfurrii activitii n relaiile cu Bursa i care va pune la dispoziia Bursei
informaiile solicitate de ctre aceasta;
e) membrii conducerii i colaboratorii autorizai vor avea studii superioare i/sau practic profesional n
domeniile: economic, financiar, bancar, afaceri sau juridic i vor avea o bun reputaie civic i integritate
moral;
f) cel puin doi angajai ai solicitantului vor fi autorizai de ctre CNPF i/sau Burs;
g) s dispun de un cont deschis la banca de decontare indicat de ctre Burs;
h) s nu dispun n componena colaboratorilor si persoane, care au fost condamnate pentru falsificarea
documentelor sau titlurilor financiare, furturi, luarea mitei i alte nclcri cu scopul de a obine beneficii
personale;
i) s corespund altor cerine, considerate necesare, stabilite de ctre Burs i/sau CNPF.
Obinerea calitii de membru Solicitanii care obin calitatea de Membru vor prezenta spre examinare
Administraiei Bursei urmtoarele documente i informaii referitoare la constituirea, organizarea i nceperea
activitii n cadrul Bursei:
a) cererea tip pentru a fi admis n calitate de Membru, adresat Preedintelui Consiliului Bursei;
b) cererea pentru primirea acordului Bursei de a procura o aciune a ei, adresat Preedintelui Bursei;
c) Contractul de constituire, Statutul, Certificatul de inregistrare a persoanei juridice i toate modificrile
ulterioare la Statut (copii autentificate notarial);
d) copia licenei pentru activitate de broker i/sau dealer acordat i autentificat de CNPF;
e) bilanul contabil i situaiile financiare aferente pentru anul anterior de activitate, certificate de un
auditor independent, precum i ultimele situaii financiare trimestriale pentru anul curent, aprobate de comisia de
cenzori;

f) angajamentul de a respecta prevederile Statutului i ale Regulilor bursei, precum i ale celor ce vor fi
adoptate ulterior;
g) angajamentul de a plti la timp cotizaiile, taxele i alte contribuii fixate de Burs;
h) dovad a faptului c solicitantul are deschis un cont de decontare n Banca de decontare numit de
Burs;
i) copia certificatelor de calificare a tuturor persoanelor (cel puin dou) autorizate de CNPF i/sau Burs;
j) specimenele de semnturi pentru toate persoanele mputernicite i de legtur cu Bursa;
k) informaii privind existena biroului de legtur i capacitatea de operare a solicitantului;
l) confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii, ct i cele ce vor
fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false sau eronate, falsificri sau ascunderea unei
informaii semnificative.
Pentru fiecare din persoanele fizice autorizate de CNPF i/sau Burs, care vor fi ncadrai n activitatea
operaional a Bursei, solicitanii vor trebui de asemenea s prezinte urmtoarele date i informaii n vederea
nregistrrii acestora ca Ageni de Burs:
a) cererea de nregistrare ca Agent de Burs, semnat de persoana n cauz;
b) procura, eliberat specialistului de ctre candidatul n Membru, pentru a efectua operaiuni cu valori
mobiliare n cadrul Bursei;
c) copia documentului privind studiile specialistului;
d) copia sau extrasul carnetului de munc, autentificat de ctre Membru;
e) dovad c a urmat cursuri i/sau a promovat testele i examenul profesional pentru a fi autorizat de
CNVM i/sau Burs; f) un angajament de a se conforma tuturor prevederilor Statutului, Regulilor i procedurilor
Bursei i CNVM;
g) un angajament de a plti taxa fixat pentru nregistrarea lui ca Agent de Burs;
h) dou fotografii de mrimea 3x4 cm, color.
Agentul de Burs poate reprezenta la Burs numai un singur Membru i este n drept s desfoare
activiti remunerate, altele dect cele pe care le desfoar n cadrul societii Membre, doar n urma acordului
dat de ctre conducerea Membrului, cu informarea ulterioar a Bursei.
Listingul valorilor mobiliare nivele de cotare, cerine, condiii de suspendare, retrogradare, promovare,
retragere a valorilor mobiliare.
Departamentul Listing - se ocupa de nregistrarea valorilor mobiliare la burs, cercetarea i nscrierea valorilor
mobiliare la Cota Bursei. Listing-ul este un sistem de susinere a pieei care creeaza condiii favorabile pentru
piaa organizat, permite a depista cele mai sigure i calitative valori mobiliare i contribuie la sporirea lichiditii
lor. n departamentul respectiv sunt realizate urmatoarele obiective: politica de acionariat, politica valorilor
mobiliare i politica dividendelor.Departamentul nominalizat public lunar n Buletinul informativ "Bursa de
Valori a Moldovei" informaia privind valorile mobiliare admise spre circulaie la Burs, prezint statistica i
analiza negocierilor bursiere, precum i alt informaie. Toat informaia privind statistica tranzaciilor bursiere
este o proprietate a Bursei. Valori mobiliare nscrise la Cota Bursei (listing), snt cotate la unul din 3 niveluri;
nivelul 1 de cotare- pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, emitentul va trebui s
ndeplineasc urmtoarele cerine de calificare: 1. capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei;
2.emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln. lei;
3. emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte financiare pe toat
perioada menionat;
4.emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
5. raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie de audit nivelul 2 de
cotare- pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 2 de cotare, emitentul va trebui s
ndeplineasc urmtoarele cerine de calificare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 5 mln.lei; b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 5 mln. lei;
c) emitentul desfoar nu mai puin de 2 ani activitate; d) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este
confirmat de ctre o organizaie de audit.
nivelul 3 de cotare- pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la nivelul 3 de cotare, emitentul va trebui s
ndeplineasc urmtoarele cerine de calificare: a) emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de un an;
b) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre comisia de cenzori a societii.
Deciziile cu privire la nscrierea, promovarea, retrogradarea, suspendarea sau retragerea valorilor mobiliare din
lista celor nscrise la Cota Bursei (listing) se aprob de ctre Preedintele Bursei, n baza unei Note de

recomandare. Bursa va promova valorile mobiliare la un nivel mai superior de cotare, ndat ce emitentul va
ntruni i va menine pe parcursul a 90 de zile cerinele de calificare stabilite pentru respectivul nivel superior de
cotare.Promovarea expres a valorilor mobiliare de la nivelul 3 la nivelul 1 nu se admite.n cazul n care
emitentul nu mai ntrunete condiiile nivelului curent de cotare i n decursul a 90 de zile nu reuete s readuc
efectele produse la starea iniial, Bursa va realiza retrogradarea emitentului la un nivel mai inferior de cotare, n
dependen de conformarea lui respectivelor cerine de calificare.Transferul emitentului dintrun nivel de cotare n
altul se efectueaz de ctre Burs automat, fr acordul prealabil al emitentului.Bursa, n termen de 3 zile dup
primirea deciziei de promovare/retrogradare, va ntiina emitentul, Membrii Bursei i CNVM despre efectul
produs.Certificatul de nscriere/meninere la Cota Bursei, eliberat emitentului anterior, va fi substutuit cu unul
nou. suspendarea sau retragerea a valorilor mobiliare de la Cota Bursei- Bursa poate suspenda sau retrage
de la Cot valorile mobiliare ale oricrui emitent n cazul n care: a) emitentul nu respect condiiile Contractului
de nscriere/meninere la Cot;
d)
organele de conducere ale emitentului iau decizia de retragere de la Cot;
e) emitentul depune o cerere de
suspendare temporar a cotrii, n scopul prentmpinrii evoluiei nefavorabile a preului; f) emitentul nu achit
comisioanele datorate mai mult de o lun de zile.
Admiterea valorilor mobilare spre circulaie la bursa de valori (listing-ul valorilor mobiliare)
Spre circulaie (tranzacionare) la Burs snt admise urmtoarele valori mobiliare:
a) valori mobiliare emise de ctre stat, municipii, autoriti ale administraiei publice centrale i locale;
b) valori mobiliare corporative, emise de persoane juridice locale;
c) valori mobiliare corporative, emise de persoane juridice strine (sectorul internaional);
d) opiuni la valorile mobiliare i alte contracte la termen;
e) alte valori mobiliare i instrumente financiare, circulaia crora nu este interzis de legislaia n vigoare.
Valorile mobiliare constituie obiectul tranzaciilor la Burs, dac au trecut procedurile specifice de nscriere la
Cota Bursei sau de admitere a lor spre tranzacionare la Burs.
Valorile mobiliare pot fi incluse n lista celor aflate n circulaie la Burs, dac satisfac urmtoarele cerine:
a) valorile mobiliare snt nregistrate la CNPF;
b) documentele de constituire ale emitentului de valori mobiliare nu conin careva restricii la libera lor
nstrinare de ctre deintori.
Condiii pentru nscrierea valorilor mobiliare la Cota Bursei (listing) Procedura de nscriere a valorilor
mobiliare la Cota Bursei va fi iniiat de nsui emitentul acestor valori mobiliare i se va solda cu semnarea unui
contract standardizat ntre pri cu privire la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei.
n vederea nscrierii i meninerii la Cota Bursei a valorilor mobiliare, emitentul acestora va trebui s adere la
urmtoarele condiii:
a) emitentul va respecta decizia de nscriere la un anumit nivel de cotare, i va semna contractul de
nscriere i meninere la Cota Bursei, pe un termen de cel puin 12 luni de zile;
b) emitentul nu va proceda la falsificarea sau ascunderea informaiei semnificative ce-ar influena decizia
Bursei referitor la nscrierea i meninerea valorilor mobiliare la Cot;
c) emitentul va prezenta Bursei rapoartele anuale, semestriale i orice alte rapoarte n form i cu
coninutul solicitat de Burs, precum i copiile tuturor comunicatelor de pres ce in de activitatea societii;
d) emitentul va asigura Bursa cu un flux informaional corespunztor i un acces echitabil la informaiile
necesare deciziei de a investi;
e) emitentul va asigura meninerea legturii cu Bursa prin intermediul unei persoane determinate, va
prezenta Bursei datele de identificare ale acesteia i va informa orice alt desemnare a persoanei n cauz;
f) va respecta orice decizie definitiv de promovare, retrogradare, suspendare sau retragere de la Cota
Bursei;
g) va efectua plata comisionului de meninere la Cota Bursei la fiecare 12 luni de la data intrrii n
vigoare a deciziei de nscriere la Cota Bursei.
Emitentul, a crui valori mobiliare snt nscrise la Cota Bursei, este n drept s nainteze o cerere de stopare
temporar a tranzacionrii titlurilor sale la Burs sau de retragere de la Cot, n cazul i condiiile stipulate de
legislaie, regulile bursei i contract.
Cerine pentru nscrierea/meninerea valorilor mobiliare la Cota Bursei
Nivelul 1 de cotare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 10 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 10 mln. lei;

c) emitentul desfoar activitate timp de nu mai puin de trei ani i dispune de rapoarte financiare pe
toat perioada menionat;
d) emitentul trebuie s fi obinut profit net n ultimii doi ani de activitate;
e) raportul financiar pentru ultimul an de activitate trebuie s corespund standardelor naionale i
internaionale, i s fie confirmat de ctre o organizaie de audit.
n afar de cazul nscrierii iniiale a valorilor mobiliare la nivelul 1 de cotare, clasa respectiv de valori
mobiliare trebuie s fie cotat la nivelul doi nu mai puin de 90 zile.
Nivelul 2 de cotare:
a) capitalul statutar achitat, nu mai puin de 1 mln.lei;
b) emisia valorilor mobiliare nu mai puin de 1 mln. lei;
c) emitentul desfoar nu mai puin de 3 ani activitate;
d) raportul financiar pentru ultimul an de activitate este confirmat de ctre o organizaie de audit.
e) n rezultatul activitii sale s obin profit net n ultimul an de activitate;
f) activele nete ale ntreprinderii nu trebuie s fie mai mici dect capitalul statutar pe parcursul
ultimilor doi ani ai perioadei de activitate.
Condiii i cerine pentru nregistrarea valorilor mobiliare la Burs (non-listing)
Pentru clasa de valori mobiliare, emitentul crora nu satisface cerinele de calificare nici pentru unul din cele 2
niveluri de cotare sau emitentul nu dorete s adere la condiiile pentru nscrierea i meninerea valorilor
mobiliare la Cota Bursei, tranzaciile la Burs se vor efectua n urma includerii acestora n lista valorilor
mobiliare nregistrate la Burs (non-listing).
Procedura de nregistrare a valorilor mobiliare n non-listing poate fi iniiat att de emitent, ct i Membrul
Bursei i nu presupune semnarea vreunui contract cu emitentul sau persoana iniiatoare. n scopul nregistrrii
valorilor mobiliare la Burs (non-listing), persoana iniiatoare va prezenta la Burs ancheta emitentului dup
forma stabilit i va achita un comision de procesare, stabilit n procedurile Bursei. n cazul n care emitentul,
conform datelor din anchet, se conformeaz cerinelor de calificare stabilite pentru primele 2 niveluri de cotare,
valorile mobiliare vor fi repartizate n lista celor nregistrate la Burs (non-listing), n sectorul principal. n
celelalte cazuri valorile mobiliare se vor repartiza n sectorul secundar.
Procedura de nscriere a valorilor mobiliare la Cota Bursei n vederea nscrierii la Cota Bursei, emitentul va
nainta Departamentului specializat al Bursei cererea tip, la care se vor anexa urmtoarele documente:
a) documentul de prezentare al emitentului, dup forma stabilit pentru fiecare nivel de cotare, prezentat
n form electronic i pe suport de hrtie;
b) copii ale certificatului de nregistrare a emitentului, Statutului i Contractului de constituire, precum i
toate modificrile adiionale la ele;
c) copii al certificatului de nregistrare a fiecrei emisii de valori mobiliare la CNPF;
d) prospectele de ofert public (n caz c exist);
e) situaiile financiar-contabile (bilanul i raportul privind rezultatele financiare) pentru ultimii 3 ani de
activitate, confirmate de cenzori independeni externi/interni, (n dependen de nivelul cotrii), precum i ultima
situaie financiar-contabil pentru ultimul trimestru anticipat depunerii cererii, prezentate n form electronic i
pe suport de hrtie;
f) decizia organelor de conducere ale emitentului cu privire la nscrierea emitentului la Cota Bursei;
g) copia contractului de inere a registrului;
h) formularul cu date personale ale persoanei de legtur;
i) dovada plii comisionului de procesare;
j) confirmarea precum c documentele i informaia prezentat, att la depunerea cererii, ct i cele ce vor
fi prezentate ulterior, corespund realitii i nu conin declaraii false sau eronate, falsificri sau ascunderea
creiva informaii semnificative.
Decizia de satisfacere sau respingere a cererii de nscriere la Cot se va comunica emitentului pe
parcursul a 3 zile de la adoptarea ei. n cazul unei decizii afirmative, emitentului i se acord 15 zile pentru a
semna contractul de nscriere i meninere la Cota Bursei, precum i de a efectua plata comisionului de
nscriere. Procedura de nscriere la Cot se va finaliza cu eliberarea emitentului a unui Certificat de
nscriere/meninere la Cota Bursei pentru nivelul corespunztor de cotare.

9.Aspectele procedurii de tranzacionare, clearing i decontri practicate n cadrul BVM i DNVM.

Interaciunea Bursei cu Depozitarul Naional de Valori Mobiliare (DNVM)
Sistemele dipozitar, de clearing i de decontare ale DNVM reprezint continuarea sistemului de
tranzacionare a Bursei i respectiv este integrat cu sistemul Bursei pentru a asigura posibilitatea schimbului
automatizat de date ntre DNVM i Bursa. nainte de nceputul zilei de lucru a Bursei, sistemul Depozitarului
Naional informeaz automat sistemul de tranzacionare a Bursei referitor la cantitatea valorilor mobiliare la
conturile depozitare, care snt accesibile pentru vnzare pe parcursul sesiunilor de tranzacionare la Burs n ziua
de lucru dat.
Noiuni generale privind clearingul i decontrile la Burs
"Clearing" - reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse de Departamentul specializat al Bursei n vederea
colectrii, verificrii, corectrii i confirmrii informaiei referitoare la tranzacionarea valorilor mobiliare la
Burs, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, precum i n stingerea obligaiunilor de
plat reciproce ntre Membrii Bursei.
"Decontarea" - reprezint totalitatea aciunilor ntreprinse concomitent de ctre Membrul-Vnztor, pe de
o parte, pentru a-i onora obligaiunile de livrare a valorilor mobiliare i de ctre Membrul-Cumprtor, pe de alt
parte, pentru a-i onora obligaiunile de plat, pentru tranzaciile bursiere, executate n cadrul unei edine de
tranzacionare.
"Data decontrii", este momentul T + 3 pentru toate tranzaciile bursiere.
Data "decontrilor finale" reprezint T + 6, care include 3 zile lucrtoare ulterioare"datei decontrii",
rezervate pentru procesarea de ctre Registratorul independent a nscrierii referitoare la trecerea dreptului de
proprietate pe numele cumprtorului.
Simbolizarea T - reprezint data executrii tranzaciei de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare n cadrul
Bursei.
Simbolizarea T + - reprezint data corespunztoare numrului de zile lucrtoare de la data executrii
tranzaciei la Burs.
n vederea realizrii decontrilor mijloacelor bneti, toi Membrii Bursei vor deschide n mod obligatoriu
un cont de decontare la banca de decontare, numit i mputernicit de BVM i DNVM s efectueze transferurile
monetare n cadrul tranzaciilor cu valori mobiliare, executate la Burs.
ndat, dup executarea tranzaciei la Burs, SAIT va genera separat pentru Membrul-Vnztor i
Membrul-Cumprtor cte un Aviz de Contract, n care vor fi indicate condiiile contractului ncheiat n procesul
negocierilor. Avizul de contract reprezint documentul standardizat de Burs, care certific ncheierea i detaliile
tranzaciei, executate de ctre Membru la Burs i servete drept baz pentru a confirma oficial clientului su
despre executarea ordinului de burs. Termenul extrem pentru expedierea confirmrii clientului, precum c
tranzacia a fost incheiat, reprezint momentul T + 1.
Avizul de contract include urmtoarea informaie:
a) numrul de ordine al tranzaciei, atribuit de SAIT;
b) data negocierilor i data decontrilor;
c) prile Vnztorului i Cumprtorului (identificarea Membrului, Agentului de Burs, care a executat
tranzacia, precum i codul lui de identificare);
d) numele emitentului i numrul de nregistare (codul ISIN);
e) numrul de aciuni negociate, preul pentru o unitate i valoarea total a contractului;
f) date cu privire la comisionul datorat Bursei, alte pli i impozite;
g) valoarea total spre plat.
Dup nchiderea edinei de tranzacionare SAIT de asemenea va genera urmtoarele rapoarte:
a) Raportul general, care conine date i informaii generalizatoare privind tranzaciile executate cu
valorile mobiliare ale fiecrui emitent;
b) Registrul de vnzare - cumprare, care reprezint nscrieri separate referitoare la toate tranzaciile
ncheiate n cadrul unei edine de tranzacionare, structurate pe fiecare Membru al Bursei;
c) Raportul poziiilor deschise, care reprezint lista tuturor ordinelor de burs neexecutate, expuse spre
tranzacionare n Sectia de baz a Bursei (total i separat pentru fiecare Membru al Bursei).

Onorarea de ctre Membru a obligaiunilor de livrare a valorilor mobiliare Membrul-Vnztor, odat

confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat ca n termenul maximal admisibil T+1 s prezinte
Departamentului specializat al Bursei urmtoarele documente standardizate:
a) certificatele de livrare, separat pentru toate valorile mobiliare livrate, care confirm livrarea conform
Avizelor de contract incluse n Registrul de vnzare-cumprare;
b) certificatele valorilor mobiliare materializate, andosate de Burs conform procedurii stabilite, sau
procura de transfer ale valorilor mobiliare nematerializate n numr suficient pentru ca Membrul s-i poat onora
la data decontrilor obligaiunile sumare de livrare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru livrarea valorilor mobiliare garantnd c:
a) valorile mobiliare livrate snt valabile, nu snt falsificate i nici grevate cu careva obligaiuni;
b) persoana semnatar este posesorul nregistrat n Registrul acionarilor i este juridic apt i competent s
semneze;
c) semnturile pe andosament i pe procurile de transfer a valorilor mobiliare snt autentice.
n cazul, n care ctre momentul T+3 Membrul nu reuete s-i onoreze obligaiunile de livrare a
valorilor mobiliare, Bursa este n drept s iniieze procedura de cumprare special (buy-n special).
Onorarea de ctre Membrii Bursei a obligaiunilor de decontare a mijloacelor bneti
Membrul-Cumprtor, odat confirmnd datele din Avizul de contract, este obligat n termenul T+1 s
prezinte Departamentului specializat al Bursei cererea tip de nregistrare a valorilor mobiliare.
Membrul poart responsabilitate deplin pentru existena n contul lui special, deschis n banca de
decontare a Bursei, a disponibilului bnesc necesar acoperirii valorii tranzaciei i garanteaz c semnturile pe
Cererea de nregistrare a valorilor mobiliare snt autentice.
n vederea stingerii obligaiunilor reciproce ntre Membrii Bursei, Bursa, nu mai trziu de momentul T+1,
va transmite fiecruia Raportul de compensare i decontare final, ntocmit de Departamentul specializat al
Bursei. Concomitent, n baza contractului ncheiat ntre BVM i banca de decontare, Bursa va expedia bncii de
decontare bilanul decontrilor finale, dup forma stabilit, n baza creia banca de decontare va verifica
conformitatea ordinelor de plat emise de ctre Membrii debitori n favoarea contului special al Bursei pentru
respectiva dat de decontare. Membrii Bursei, cu poziii nete negative (poziii debitoare) n Raportul de
compensare i decontare final, vor emite ordine de plat n favoarea contului Bursei deschis n banca de
decontare i le vor transmite spre executare bncii de decontare n termenul maximal admisibil T+2, pn la ora
12.00.
Banca de decontare n termenul maximal admisibil T+3, ora 12.00 va verifica i va informa Bursa despre
conformarea ordinelor de plat, emise de ctre Membrii debitori, cu poziiile nete negative din bilanul pentru
decontarea final a operaiunilor. Dup efectuarea acestor verificri, n cazul n care nu exist neconcordane i
plile au fost efectuate, Bursa va transmite setul de documente, recepionate de la Membrii-Vnztori i
Membrii-Cumprtori, Registratorului independent pentru a procesa transferul dreptului de proprietate n numele
posesorului nou.
Dac se constat, c nu exist suficiente disponibiliti n contul de decontare al Membrului debitor, adic
acesta nu i-a onorat obligaiunile de plat conform compensrilor reciproce ntre Membri, atunci Bursa este n
drept s utilizeze mijloacele Fondului de garanie, iar n cazul insuficienei acestora i s iniieze procedura de
vnzare special (sale-in special).
Proceduri de decontare final
Bursa va emite ordine de plat n favoarea Membrilor creditori doar dup recepionarea de la Registratorul
independent a notificrii, precum c valorile mobiliare snt nregistrate n numele posesorului nou, n
conformitate cu cererea de nregistrare. ndat, dup recepionarea de la Registratorul independent al extrasului
din registru pe numele posesorului nou (termenul maximal admisibil T+6), Bursa va recurge la procedurile de
decontare final, dup cum urmeaz:
a) va emite ordine de plat n favoarea Membrilor cu poziii nete pozitive (poziii creditoare) n Raportul
de compensare i decontare final i le va transmite spre executare la Banca de decontare;
b) Banca de decontare nu mai trziu de momentul T+7, ora 15.00 va informa Bursa despre executarea
decontrilor finale conform bilanului decontrilor finale.
Toate transferurile de mijloace bneti snt definitive i nu snt rambursabile.

10.
Participanii pe piaa de capital. Emitenii de valori mobiliare. Statul n calitate de participani la
piaa de capital. Investitorii i investiiile caracteristic, noiuni, atragere i protecie. Intermediarii financiari
categorii, caracteristici.
Participanii pe piaa de capital.
Participanii PC sunt persoane care au depus cerere la DNVM i corespund criteriilor: a)sa activeze cel
puin 1 an b)licent valabila c)cont de decontare deschis n banca de decontare indicat n depozitar. D)sa nu aib
n componen persoane condamnate p/u falsificari, mituiiri.. SUNT: 1) statul 2) emitenii 3) PP 4) investitorii
5)organizatiile de stat Statul pe PC apare n calitate de PP, nu dispune de licen, i n calitate de vnztor a
aciunilor statului n cadrul procesului de privatizare.Mai apare n calitate de: * emitent n cazul emisiunilor HVS.
* reglator n cadrul elaborrii contractului i respectri actelor normative. * arbitru suprem n cadrul litigiilor pe
PC.
Statul efectuiaz plasari de VM p/u finanarea deficitului bugetului central.
Investitorii- orice persoan fiz. jurid. rezidenti i nerezidenti care urmresc scopul investirii mijl. fin. proprii
temporare libere n VM p/u a obine profit.
Investiiile se realizeaz urmrind urm. scopuri: 1) sigurana op. de investire 2) profitabilitatea investiiei- un
profit ct mai nalt. 3) lichditatea investiiilor. Activitatea investiional pe PVM este reglementat i
supravegheat de stat.
PP- persoan juridica care desfoara unul sau mai multe genuri de activitate profesional pe PVM. Emitentii
pot fi persoane juridice sau organul puterii locale sau centrale, care emit VM i i asum obligatii fa de
deintorii de VM n ce privete solicitarea drepturilor acestora, conferite de VM. Emitentul livreaz pe PVM
VM, calitatea depinde de statutul emitentului, rezultatul ec. fin., cantitatea i caracteristica VM.
1 Investitorii- perosoane fz/jr care dispune de resurse financiare temporar libere si sunt predispusi a le aloca pt
procurarea de titluri financiare.Clasificarea investitorilor:
- Dupa statul investitorului: individuali (pers fz) ; institutionali (pers jr); participantii profesionisti (dealeri).
- Dupa scopul lor: investitori de portofoliu ( urmaresc obtinerea profitului); investitori strategici (urmaresc
participarea in activitatea emitentului).
- dupa atitudinea fata de investitie: investitori agresivi (urmaresc cit mai curind recuperarea investitiei);
investitori pasivi (urmareste profit constant);
- Dupa tipul de operatiuni: operatiuni speculative (obtinerea profit in dependenta de timp); operatiuni de arbitraj
(obtinerea profitului in dependenta de piata).
Prin investiie n sens larg se nelege orice plasament financiar n active reale sau financiare n scopul
obinerii de profit.
Investitor- persoana fizic sau juridic care, n primul, rnd asumndu-i riscul nerealizrii, plaseaz
bani n instrumente financiare cu scopul de a obine avantaje economice din exersarea drepturilor de
revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei sub
forma profitului din investitii sau din diferentele preturilor de tranzactionare existenta in piata secundara
sub forma profiturilor sau castigurilor de capital.
Criterii care sunt luate n calcul de ctre investitori:
- durata ;
- lichiditatea;
- sigurana;
- riscul;
- profitul din investitii
- profitul din cresterea de capital
In functie de gradul implicrii n activitatea de management a emitentului sau a interesului privind natura
bunului economic produs:
1) Investitorii strategici;
2) Investitorii de portofoliu;
In functie de Scopul investitiei distingem investitori:
1)conservator (hedger);
2)speculator: pe timp lung; pe timp scurt, imediat;
3)arbitrii;
n funcie de riscul asumat, investitorii se pot mpri n 4 mari categorii.
1)
Investitorii conservatori urmresc cu prioritate protejarea capitalului investit, mulumindu-se n
schimb cu randamente modeste. Ei aloc cea mai mare parte din portofoliu n depozite bancare sau obligaiuni,

2)

3)

fiind reticenti n a investi n aciuni. Iar, atunci cnd decid n cele din urm s-i asume riscuri mai mari, prefer
companiile solide i cu capitalizare foarte mare, deoarece acestea tind s i modifice valoarea mai ncet dect
restul aciunilor.
Acesta strategie este justificat n cazul persoanelor cu responsabiliti financiare importante, cum ar fi cei
care au investit deja foarte muli bani n propria afacere sau trebuie s aib grij de o persoan n vrst. n plus,
dac vrsta de pensionare este aproape, o astfel de strategie este prudent, deoarece dac bursa scade, e posibil s
nu aib timp s i revin ntr-o perioad att de scurt.
Investitorii moderati au ca obiectiv s i creasc valoarea portofoliului, ns nu cu orice pre. Ei nu
uit niciodata s se protejeze fa de pierderile majore. Un astfel de invesititor aloc banii n mai multe tipuri de
instrumente fnanciare, combinnd investiiile riscante cu cele sigure. O posibila structura de portofoliu ar fi s
investeasc 60% n aciuni, 30% n obligaiuni i 10% n depozite la banc. Printr-o astfel de schem, eventualele
pierderi din aciuni vor fi mereu atenuate de dobnzile sigure pe care le genereaz depozitele i obligaiunile. La
capitolul aciuni, dei prefer blue-chip-urile (companiile renumite), ei pot investi din cnd n cnd i n aciuni
mai riscante. Un astfel de stil poate fi adecvat pentru orice investitor cu apetit sczut de risc.
Investitorii agresivi caut permanent aciunile cu cel mai mare potenial de cretere, fiind dispui si asume riscul de a pierde o mare parte din capitalul investit. Acestia aloc pn la 95% din bani n aciuni. Desi
nucleul portofoliului l formeaz aciunile emise de companiile solide, ei pot atinge expuneri semnificative i pe
aciuni mai riscante.Potrivit experienei occidentale, orizontul optim de investiie pentru o astfel de strategie este
de 15 ani i chiar mai mult. Acest abordare, combinat cu rbdarea de a pstra o aciune n portofoliu chiar i n
perioadele mai puin bune, este cea mai profitabil pe termen lung.
4)Ultima categorie investitori este reprezentat de cei care merg mpotriva tendinei pieei. Acestea sunt
persoanele care cumpr aciuni crora nimeni nu le acord atenie. Obiectivul lor este de a cuta aciuni
subevaluate la preuri foarte mici, n sperana c ele vor reveni n timp la adevrata lor valoare.Pentru ca aceast
strategie s funcioneze, investitorul trebuie s aib foarte mult rbdare, deoarece situaia se va nruti de multe
ori nainte ca ea s devin mai bun. O astfel de abordare necesit pe lng mult experien i o cercetare
amnunit pentru a identfica o aciune subevaluat. Dar i cigurile sunt cu mult peste ateptri.
In functie de statut investitorii se mpart n trei mari categorii:
a) individuali;
b) instituionali.
c) profesionesti
Investitorii individuali sunt persoane fizice sau juridice care fac tranzacii de dimensiuni modeste pe piaa
titlurilor financiare. Acetia pot fi:
investitori pasivi pe termen lung, care cumpr i pstreaz valorile mobiliare cu scopul de a-i
asigura ctiguri de capital pe termen lung. Acest grup de investitori are un impact redus asupra preului zilnic al
valorilor mobiliare;
negociatori activi, care ncearc s valorifice micarea cursului bursier n vederea obinerii unui
profit.
Investitorii instituionali sunt societi sau instituii care fac tranzacii de dimensiuni mari. Acetia cuprind:
bncile, societile de asigurare, societile de investiii, organismele de plasament colectiv, instituiile care
gestioneaz fondurile de pensii. O astfel de categorie de investitori exercit o influen semnificativ asupra
volumului tranzaciilor i preului instrumentelor financiare
Intermediarii financiari se definesc prin faptul c mobilizeaz fonduri (active financiare) de la deintorii de
bani (economisitorii), crendu-i datorii (pasive) fa de acetia, i emit propriile active ctre utilizatorii de fonduri.
De exemplu, o banc comercial atrage depozite (ndatorndu-se fa de depuntori) i acord mprumuturi
(crendu-i creane fa de clienii lor, utilizatorii de fonduri). Cum intermediarii acioneaz n esen dup principiul
clasic al bncilor, ei se numesc, generic, instituii (societi) bancare. Cu alte cuvinte, intermediarii financiari nu
revnd activele pe care le cumpr, ci creeaz noi active, pe care le vnd pe pia; acestea snt datorii ale clienilor
fa de instituiile bancare i nu fa de economisitorii care au deinut iniial activele cumprate de intermediar. Deci
instituiile bancare schimb natura activelor financiare care snt distribuite pe pia, emind propriile active. Piaa
financiar intermediat poate fi privit i ca o pia privat, deoarece activele financiare originare snt emise numai
ctre un intermediar financiar (i nu ctre public); rolul acestuia este de a concentra economiile, urmnd s le
distribuie utilizatorilor de fonduri, pentru a asigura valorificarea acestora n calitate de capital. Principalele categorii
de intermediari financiari snt: bncile comerciale, casele de economii i mprumuturi, bncile mutuale de economii,
companiile de asigurri, uniunile de credit, fondurile mutuale etc. De exemplu, bncile comerciale, ca form
tradiional a intermediarilor financiari, ndeplinesc, pe lng funcia principal de creare de credit n economie

(atragerea de depozite i acordarea de credite) i alte funcii, cum snt: efectuarea de pli i decontri interne i
internaionale, gestiunea fondurilor pentru clieni, consultan de specialitate, operaiuni cu active monetare etc. Un
fond mutual este format prin colectarea banilor a numeroi mici investitori de ctre o societate de investiii, care i
plaseaz ca fond colectiv pe piaa titlurilor financiare, elibernd clienilor lor titluri la acel fond i asigurnd
gestiunea acestuia.
2 Emitentii statul/SA care pun incirculatie VM pt finantarea activitatii.
SA/Corporativele emit actiuni si obligatiuni. Actiunile formeaza capitalul propriu iar obligatiunile formeaza
capitalul imprumutat. Scopurile emisiunii titlurilor corporative:
- finantarea activitatii curente
- sustinerea proiectelor investitionale
- fructificarea investitiilor
- formarea rezervelor
- majorarea capitalului statutar
- onorarea obligatiunilor anterioare
- cresterea valorii de piata a intreprinderii
- extinderea activitatii
- modernizarea procesului tehnologic
- cresterea bunastarii actionarilor
Statul in calitate de participant emite: bon de trezorarie (scadenta pina la 1 an, emise cu cupon zero); obligatiuni
de stat (cu rata dobinzii fixa/flotanta, scadenta>1). Scopul emisiunii titlurilor de stat:
- sustinerea balantei de plati
- acoperirea deficitului bugetar
- onorarea obligatiunilor financiare interne/externe contractate anterior
- finantarea datoriei de stat
- sustinerea proiectelor invetitionale in diferite ramuri ale Economiei
- finantarea urmerilor situatiilor exceptionale
- sustinerea paturilor social vulnerabile.
3 Statul , SA. Participa atit la emisiunea de VM cit si la procurarea lor sau la intermedierea lor.
4 Intermediarii - Participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare persoane juridice constituite n
forma juridic de organizare de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe
piaa valorilor mobiliare dup obinerea licenei eliberate de Comisia Naional. n licena pentru desfurarea
activitii profesioniste pe piaa valorilor mobiliare se vorspecifica expres activitile de baz i conexe.
Pe piaa valorilor mobiliare pot fi desfurate urmtoarele activiti de baz:
a) de brokeraj (activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul
profesionist la piaa valorilor mobiliare, n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza
contractului de mandat sau de comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n
cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului)
b) de dealer (activitate de cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa
valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit )
c) de administrare fiduciar a investiiilor (activitate desfurat de administratorul fiduciar participant
profesionist la piaa valorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu
transmis acestuia:
valorilor mobiliare;
a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare;
a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor
mobiliare)
d) de inere a registrului- activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea
constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative, precum i
de furnizare a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative, desfurat de participantul
profesionist la piaa valorilor mobiliare)
e) de depozitare (activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau de eviden a
drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor
mobiliare)

f) bursier pe piaa valorilor mobiliare (activitate organizat a pieei valorilor mobiliare, desfurat de
participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor
care asigur efectuarea tranzaciilor civile cu valori mobiliare ntre participanii la piaa valorilor mobiliare;)
g) de depozitar central (participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care presteaz servicii de
eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, de clearing i decontare a tranzaciilor efectuate pe
piaa bursier;
h) de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele
i) de consulting investiional - activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor
mobiliare privind recomandarea personal dat unui client n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu valori
mobiliare;
j) de fond de investiii.
n funcie de activitatea de baz desfurat conform licenei obinute, titularului de licen i se acord
dreptul de a desfura urmtoarele activiti conexe:
a) de underwriting (activitate de mediere la emisiuni, desfurat de participantul profesionist la piaa
valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului
valorilor mobiliare ale emitentului;
b) de clearing i decontare- activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare,
care const n efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei privind tranzaciile de
vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, n stingerea
obligaiilor reciproce ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare n cadrul decontrilor cu valorile
mobiliare tranzacionate, precum i n efectuarea decontrilor prin transferarea mijloacelor bneti i livrarea
valorilor mobiliare;
c) de consulting -activitate de prestare de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a
serviciilor auxiliare de consultan a clienilor n domeniul activitii liceniate;
Cumularea Genurilor de Activitate (activitate de baza +conexe)
a) activitatea de brokeraj de baz cu activitatea conex de consulting investiional;
b) activitatea de dealer de baz cu activiti conexe de brokeraj, de underwriting i consulting investiional;
c) activitatea de administrare fiduciar a investiiilor de baz cu activitatea conex de consulting
investiional;
d) activitatea de inere a registrului de baz cu activitatea conex de consulting;
e) activitatea de depozitare de baz cu activitatea conex de consulting;
f) activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare de baz cu activiti conexe de clearing i decontare i de
consulting;
g) activitatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile
de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului ca activiti de baz i activitatea de consulting ca
activitate conex;
h) activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele de baz cu activitatea conex
de consulting;
i) activitatea de consulting investiional;
j) activitatea de fond de investiii.
O persoan juridic poate s dein o singur licen pentru activitate profesionist pe piaa valorilor
mobiliare.

11.
Participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare categorii, caracteristici, criterii de liceniere.
Genurile de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare din RM.
Participani profesioniti la piaa valorilor mobiliare persoane juridice constituite n forma juridic de
organizare de societate pe aciuni, care desfoar n exclusivitate activiti profesioniste pe piaa valorilor
mobiliare dup obinerea licenei eliberate de Comisia Naional. n licena pentru desfurarea activitii
profesioniste pe piaa valorilor mobiliare se vorspecifica expres activitile de baz i conexe.
Genurile de activitate profesionist pe piaa valorilor mobiliare din RM.
Pe piaa valorilor mobiliare pot fi desfurate urmtoarele genuri de activiti de baz:
a) de brokeraj (activitate de vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul
profesionist la piaa valorilor mobiliare, n calitate de mandatar sau de comisionar ce activeaz n baza

contractului de mandat sau de comision, precum i n baza procurii pentru efectuarea tranzaciilor menionate, n
cazul n care contractul nu stipuleaz mputernicirile mandatarului sau ale comisionarului)
b) de dealer (activitate de cumprare a valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa
valorilor mobiliare, n numele i din cont propriu, pentru vnzarea lor ulterioar n scopul obinerii de profit )
c) de administrare fiduciar a investiiilor (activitate desfurat de administratorul fiduciar participant
profesionist la piaa valorilor mobiliare conform contractului de administrare fiduciar a urmtorului patrimoniu
transmis acestuia:
valorilor mobiliare;
a mijloacelor bneti destinate investirii n valori mobiliare;
a valorilor mobiliare i a mijloacelor bneti obinute ca rezultat al administrrii fiduciare a valorilor
mobiliare)
d) de inere a registrului- activitate de colectare, nregistrare, prelucrare i pstrare a datelor n vederea
constituirii i funcionrii sistemului de inere a registrului deintorilor de valori mobiliare nominative, precum i
de furnizare a datelor din registrul deintorilor de valori mobiliare nominative, desfurat de participantul
profesionist la piaa valorilor mobiliare)
e) de depozitare (activitate de prestare a serviciilor de pstrare a valorilor mobiliare i/sau de eviden a
drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor
mobiliare)
f) bursier pe piaa valorilor mobiliare (activitate organizat a pieei valorilor mobiliare, desfurat de
participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare, orientat spre crearea infrastructurii i prestarea serviciilor
care asigur efectuarea tranzaciilor civile cu valori mobiliare ntre participanii la piaa valorilor mobiliare;)
g) de depozitar central (participant profesionist la piaa valorilor mobiliare, care presteaz servicii de
eviden a drepturilor deponenilor asupra valorilor mobiliare, de clearing i decontare a tranzaciilor efectuate pe
piaa bursier;
h) de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele
i) de consulting investiional - activitate desfurat de ctre participantul profesionist la piaa valorilor
mobiliare privind recomandarea personal dat unui client n legtur cu una sau mai multe tranzacii cu valori
mobiliare;
j) de fond de investiii.
n funcie de activitatea de baz desfurat conform licenei obinute, titularului de licen i se acord
dreptul de a desfura urmtoarele activiti conexe:
a) de underwriting (activitate de mediere la emisiuni, desfurat de participantul profesionist la piaa
valorilor mobiliare n numele emitentului, n vederea promovrii ofertei publice primare i plasamentului
valorilor mobiliare ale emitentului;
b) de clearing i decontare- activitate desfurat de participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare,
care const n efectuarea operaiunilor de colectare, verificare i corectare a informaiei privind tranzaciile de
vnzare-cumprare a valorilor mobiliare, n perfectarea documentelor pentru executarea tranzaciilor, n stingerea
obligaiilor reciproce ntre participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare n cadrul decontrilor cu valorile
mobiliare tranzacionate, precum i n efectuarea decontrilor prin transferarea mijloacelor bneti i livrarea
valorilor mobiliare;
c) de consulting -activitate de prestare de ctre participantul profesionist la piaa valorilor mobiliare a
serviciilor auxiliare de consultan a clienilor n domeniul activitii liceniate;
Cumularea Genurilor de Activitate (activitate de baza +conexe)
a) activitatea de brokeraj de baz cu activitatea conex de consulting investiional;
b) activitatea de dealer de baz cu activiti conexe de brokeraj, de underwriting i consulting investiional;
c) activitatea de administrare fiduciar a investiiilor de baz cu activitatea conex de consulting
investiional;
d) activitatea de inere a registrului de baz cu activitatea conex de consulting;
e) activitatea de depozitare de baz cu activitatea conex de consulting;
f) activitatea bursier pe piaa valorilor mobiliare de baz cu activiti conexe de clearing i decontare i de
consulting;
g) activitatea depozitarului central de valori mobiliare acord titularului ei dreptul de a desfura activitile
de depozitare, de clearing i decontare, de inere a registrului ca activiti de baz i activitatea de consulting ca
activitate conex;

h) activitatea de estimare a valorilor mobiliare i a activelor ce se refer la ele de baz cu activitatea conex
de consulting;
i) activitatea de consulting investiional;
j) activitatea de fond de investiii.
O persoan juridic poate s dein o singur licen pentru activitate profesionist pe piaa valorilor
mobiliare.
Criterii de licentiere: Comisia Na. acord licene p/u aceste activiti ale PP. Licena se elibereaz pe un termen
de 5 ani. P/u a obine licena e necesar s depui un set de acte: certificatul de nregistrare de stat a societii, de
constituire, doc. ce confirm alegerea org. executive, actele contabile, doc. bancare ce confirm formarea
capitalului propriu, copia certif. de calific. a angajailor, certif. eliberat de inspectoratul de stat. Licena poate fi
deteliorat: 1) n termen de 10 zile se depune cererea privind eliberarea duplicatului cu anexarea formularului
deteriorat; 2) pierderea licenei se public anun n monitorul oficial i n aceeai termeni se elibereaz
duplicatul; 3) rectificarea datelor din licen. Licena poate fi suspendat din cauza: 1. nclc. legisl.; 2. nclc.
cerinelor stabilite de mrimea cap. propriu; 3. pierderea parial i temporar a capacitii de a desfura genul de
activitate; 4. depirea termenul de nlturare a nclcrilor depistate; 5. prezentarea cu ntrziere a drilor de
seam; 6. nerespectarea datelor n cadrul controalelor; 7. activ. nerentabil a PP. PP este informat despre
suspendarea licenei n 30 zile, termenul de suspendare a licenei nu poate depi 6 luni.

12.

Definirea, criteriile de clasificare a tranzaciilor bursiere. Etapele unei tranzacii bursiere.

Pentru a da definitia unei tranzactii bursiere putem sa analizam mai multe orientari;
- conceptia prohibitiva, care considera operatiuni de bursa contractele ce sunt incheiate in incinta bursei in timpul
sedintelor oficiale, de catre intermediarii autorizati- agentii de bursa -si in conformitate cu regulamentul si uzantele
bursiere;
- conceptia restrictiva largeste sfera de cuprindere a tranzactiilor de bursa, incluzand si operatiunile incheiate in afara
bursei, dar cu conditia ca acestea sa fie realizate intre membrii bursei si prin intermediul agentilor de bursa recunoscuti;
- conceptia liberala defineste ca tranzactie bursiera orice afacere incheiata, fie in bursa, fie in afara acesteia, de catre
persoane abilitate, cu conditia de a inregistra operatiunea la bursa.
In conditiile extinderii si diversificarii pietei bursiere in ultimele decenii, conceptia care tinde sa se impuna este cea
liberala. Vom intelege deci prin tranzactie bursiera - orice contract de vanzare-cumparare de titluri si alte active financiare,
incheiate pe piata secundara, indiferent daca este vorba de bursa propriu-zisa sau de pietele interdealeri. In sens restrans,
tranzactiile de bursa includ contractele incheiate in incinta buselor de valori, prin intermediul agentilor de bursa si in
conformitate cu regulamentul institutiei respective.

Clasificare:
Dup scopul urmrit, operaiunile de burs pot fi clasificate, dup cum urmeaz:
a) operaiuni simple, generate de interesele vnztorilor i cumprtorilor. Acestea izvorsc din nevoia de
deplasare a capitalurilor disponibile, precum i din intenia de modificare a structurii portofoliului de valori
mobiliare deinute sau pentru transformarea activelor financiare n lichiditi;
b) operaiuni de arbitraj, prin care se urmrete obinerea unui ctig din diferena de cursuri, fr ca practic
arbitrajorul s-i asume riscul preului;
c) operaiuni de acoperire, prin care se urmrete evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursului
bursier. n condiiile unei piee instabile, se ncearc conservarea valorii activelor i chiar obinerea unui ctig.
Acestea sunt operaiuni de hedging;
d) operaiuni speculative, avnd drept scop obinerea unui profit din diferena de cursuri ntre momentul ncheierii
i momentul lichidrii operaiunii. Contractantul i asum, n mod corespunztor, i un risc, deoarece evoluia
cursului bursier nu poate fi anticipat cu precizie. Principiul pe care se bazeaz astfel de operaiuni este acela de a
cumpra ieftin i de a vinde scump;
e) operaiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agenii de burs pentru meninerea echilibrului i stabilitii
pieei. Cei care efectueaz astfel de tranzacii joac rolul de creatori de pia. Acetia vnd titluri pe cont propriu,
atunci cnd se manifest o cerere neacoperit pe pia, respectiv cumpr cnd oferta este excedentar. Urmrind
chiar obinerea unui profit din diferene de cursuri, creatorii de pia acioneaz, implicit, n sensul echilibrrii
pieei.
In ceea ce priveste tranzactiile cu titluri financiare primare- actiuni, obligatiuni- se disting operatiunile
specifice pe pietele de tip american si cele de tip european.
In cazul pietelor de tip american tranzactiile pot fi;

- pe bani gheata, atunci cand investitorii trebuie sa acopere integral, cu fonduri banesti, contravaloarea titlurilor
financiare cumparate;
- in marja, atunci cand investitorii primesc din partea societatii de bursa (brokerului) cu care lucreaza un credit
pentru incheierea si executarea contractului de bursa.
In ceea ce priveste momentul executarii contractului in principalele centre bursiere se practica urmatoarele
tipuri de tranzactii:
- cu lichidare imediata (cash delivery) cand executarea (predarea/ plata titlurilor) are loc chiar in ziua
incheierii contractului de bursa;
- cu lichidare normala, (regular settlement) care trebuie sa fie facuta intr-un anumit numar de zile de bursa
din momentul incheierii contractului (3-5 zile);
- cu lichidare pe baza de aranjament special- pentru a lichida contractul la o scadenta determinata, dar nu
mai tarziu de o data specificata.
- cu lichidare la emisiune, (when issued) utilizata pentru titlurile care poarta o data fixa de emisiune, dar
inca n-au fost emise.
La bursele europene se practica urmatoarele tipuri de tranzactii:
- la vedere (au comptant), respectiv acelea in care executarea contractului are loc imediat (in cateve zile) de
la incheierea acestuia in bursa;
- la termen sau cu reglementare lunara ( a reglement mensuel), care se incheie la bursa la un moment dat,
urmand sa fie executat la o data fixa, numita ziua lichidarii, intr-una din lunile urmatoare;
- operatiunile conditionale (a prime) se executa la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare
lunara, permit cumparatorului sa aleaga intre doua posibilitati; executarea contractului sau abandonarea acestuia
prin plata unei prime catre vanzator.
Un rol deosebit pe pietele bursiere au capatat in ultimele doua decenii operatiunile cu titluri financiare
derivate, respectiv contractele futures si cu optiuni pe instrumentele financiare (financial futures and options).
In esenta, operatiunea futures consta in asumarea prin contract de catre participanti, in general mari
institutii financiare, a obligatiei de a cumpara sau vinde o suma in valuta sau titluri financiare la o data viitoare,
pretul fiind stabilit in momentul incheierii contractului; obiectivul principal al contractului nu este primirea sau
livrarea efectiva a valutei sau hartiilor de valoare, ci obtinerea unei diferente favorabile la cursul de schimb ( daca
s-au tranzactionat valute) sau la dobanda ( in cazul titlurilor financiare), intre ziua incheierii contractului si
scadenta acestuia.
In ceea ce priveste optiunile pe instrumentele financiare pot fi deosebite optiuni de cumparare ( call) si
optiuni de vanzare ( put).
La operatiunile cu optiuni pe valute cumparatorul unei optiuni call are dreptul, dar nu si obligatia, de a
cumpara la o anumita data, la un curs de exercitare stabilit, o anumita valuta, contra unei plati numita prima
(pretul optiunii). In mod similar, optiunea put da dreptul cumparatorului la vanzarea valutei respective. Elementul
critic este evolutia cursului valutar: in cazul cresterii acestuia ( peste marimea primei), cumparatorul de call va fi
avantajat, vanzatorul ramanand in pierdere; in cazul scaderii cursului, cumparatorul de put va fi avantajat.
Optiunea poate fi valorificata direct, prin vanzarea ei ca titlu financiar sau prin exercitare, ceea ce duce la
livrarea/plata efectiva a valutei.
In cazul operatiunilor cu optiuni pentru contracte futures, cumparatorul optiunii are dreptul de a cumpara
(call) sau de a vinde (put) un anumit contract futures, pentru o data de exercitare, cu un anumit pret (prima). Daca
pretul contractului futures creste, valoare optiunilor call pe acel contract creste, in schimb scade valoarea
optiunilor put. Si invers, cand pretul futures scade, creste valoarea optiunilor put si scade valoarea optiunilor call.
La exercitarea optiunii vanzatorul acesteia plateste cumparatorului sau primeste de la acesta (in functie de
evolutia pietei) o suma egala cu diferenta dintre pretul curent al contractului futures si pretul de exercitare a
optiunii.
In cazul optiunii pe indici de bursa, valoarea contractului asupra caruia poarta optiunea este determinata
prin inmultirea nivelului cotat al indicelui cu un multiplicator specificat de bursa. La exercitarea optiunii,
diferenta dintre nivelul cotat si valoarea curenta a indicelui este inmultita cu multiplicatorul respectiv pentru a se
determina suma ce trebuie platita catre sau de catre cumparatorul optiunii de catre/ catre vanzatorul acesteia.
Clasificarea tranzactiilor bursiere, sisteme de tranzactionare
Cea mai frecventa clasificare a tranzactiilor bursiere se efectueaza dupa scopul efectuarii lor. Din acest punct de
vedere deosebim:
1. Operatiuni speculative, prin care se urmareste obtinerea unui profit din diferenta de cursuri intre
momentul incheierii si momentul lichidarii operatiunii (executarii contractului ); el isi asuma in mod

corespunzator, un risc deoarece evolutia cursului bursier nu poate fi anticipat cu certitudine. Principiul director in
aceste operatiuni este cel al oricarei afaceri: cumpara mai ieftin decat vinzi ( buy low, sell high).
Astfel, de exemplu, in cazul contractelor futures sau la termen speculatorul la scadere (bear sau a la
baisse) mizeaza pe o scadere a cursului titlului pe care lucreaza. Ca atare, el va da un ordin de vanzare futures sau
la termen, luand o pozitie scurta (short); daca, pana la scadenta contractului cursul scade, el isi va acoperi
pozitia printr-o cumparare cu aceeasi scadenta, castigand diferenta dintre cele doua cursuri.
Invers, speculatorul la crestere ( bull, a la hausse ) anticipeaza o crestere a cursului si da ordin de cumparare
futures sau la termen, luand o pozitie lunga in bursa (long). Daca pana la scadenta cursul creste, el va face o
vanzare pentru aceeasi scadenta, castigand diferenta de pret.
2. Operatiuni de arbitraj, prin care se urmareste obtinerea unui castig fara ca , practic, arbitrajorul sa-si
asume riscul pretului. De exemplu, se cumpara un titlu pe o piata, unde acesta se coteaza mai ieftin si se revinde
concomitent pe alta piata, unde titlul coteaza mai scump, incasand diferenta de pret.
O forma a operatiunii de arbitraj este spreadingul: un investitor cumpara titluri pentru scadenta t1 si face
concomitent o vanzare pentru scadenta t2, bazandu-se pe diferenta favorabila dintre cele doua cursuri.
3. Operatiuni de acoperire, prin care cel care le realizeaza doreste sase acopere impotriva riscului de pret (
pretul marfii, cursul valutar, cursul titlurilor) urmarind in principal conservarea valorii activelor sale in conditiile
unei piete instabile si nu obtinerea unui profit.
Aceste operatiuni sunt cunoscute sub denumirea de hedging si prezinta doua variante de baza. In hedgingul
vanzator, cel care vinde futures la bursa dispune de titlurile respective sau urmeaza sa le primeasca ferm pana la
scadenta contractului la termen; in cazul in care cursul titlurilor scade, el inregistreaza o pierdere la portofoliul
sau de titluri, dar castiga la bursa deoarece are o pozitie de debitor si piata a scazut. In cazul cand hedgingul este
cumparator, cel care cumpara futures la bursa are o obligatie ferma de predare a titlurilor la termen; daca pretul
titlurilor creste, el inregistreaza o pierdere, ca debitor al acestora, dar va castiga la bursa, unde are o pozitie de
creditor si piata a crescut.
4. Operatiuni cu caracter tehnic, care sunt efectuate de agentii de bursa pentru a mentine echilibrul si
stabilitatea pietei. Cei care fac astfel de operatiuni joaca rolul de creatori de piata (market makers); ei vand
titluri in cont propriu atunci cand se manifesta o cerere neacoperita pe piata, respectiv cumpara cand oferta este
excedentara. Urmarind obtinerea unui profit din diferenta de preturi ei actioneaza implicit in sensul echilibrarii
pietei.
Momentul esential al tranzactiei bursiere este incheierea contractului, adica executarea ordinelor transmise de
clienti catre societatile de bursa. In practica internationala exista mai multe modalitati concrete de tranzactionare,
dar acestea pot fi incadrate in cateva modele de baza, definite in functie de natura pietei bursiere, precum si
modul de functionare a acesteia.
Dupa natura lor pietele bursiere se impart in doua mari categorii:
- piete de auctiune
- piete de negocieri.
Bursele de valori sunt, in forma lor pura, piete de auctiune, functia de concentrare a ordinelor de vanzare/
cumparare si de asigurare a lichiditatii pietei revenind agentilor de bursa care actioneaza ca intermediari de titluri
(brokeri); de aceea, bursa se mai numeste si piata de intermediere (agency market).
Pietele interdealeri (OTC) sunt prin definitie piete de negocieri, unde confruntarea cererii cu oferta si
asigurarea lichiditatii se realizeaza prin concurenta unui mare numar de comercianti de titluri (dealeri), care tin
piata (market makers); de aceea aceste piete se mai numesc si piete de dealeri. Un exemplu il constituie sistemul
NASDAQ din SUA.
In raport cu aceste doua situatii, bursele de valori din diferite tari prezinta de regula combinatii specifice
intre modelul pietelor de auctiune si cel al pietelor de negocieri, intre activitatile de intermediere de titluri si cele
de comert cu titluri.
Dupa modul de functionare si organizare a pietelor bursiere, pot fi deosebite trei sisteme de tranzactii:
Pietele bursiere intermitente (call markets) reprezinta sistemul de tranzactii tipic pentru o piata de auctiuni. In
prezent el este utilizat cu precadere la bursele de mai mica anvergura si cu o orientare relativ conservatoare, cum
sunt cele din Austria, Belgia sau Israel; a fost utilizat si la bursa din Paris, pana la noile reglementari din 1988.
In esenta, o piata intermitenta opereaza cu oferte simultane de vanzare/cupmarare, ordinele fiind
concentrate si executate in acelasi timp: momentul cand titlul care face obiectul tranzactiei este chemat (de aici
denumirea de call ), adica anuntat spre licitare. Negocierea tilurilor se realizeaza de regula prin licitatie deschisa (
open outcry): piata este strigata si agentii de bursa contacteaza direct, pe cale verbala. In cazul unor burse se
utilizeaza insa si procedura contractarii prin licitatie inchisa, in scris (written auction).

Functia de colectare a ordinelor si de prezentare a lor centralizata pe piata, ca si efectuarea negocierilor

propriu- zise si incheierea contractelor de bursa sunt in sarcina agentilor de bursa. Acestia centralizeaza in
carnetele de ordine (order books) toate ordinele primite, dar nu se fac cunoscute celorlalti participanti la
negocierea din bursa decat in momentul in care piata a fost chemata.
Negocierea dintre brokeri se desfasoara sub coordonarea unui functionar al bursei (seful de licitatii) a carui
sarcina este sa vegheze la stabilitatea unui pret reprezentativ, pret care asigura echilibrul in momentul respectiv,
intre cererea si oferta care se prezinta pe piata. In practica, se urmareste determinarea acelui pret care
maximizeaza volumul tranzactiilor. In acest scop, conducatorul licitatiei face propuneri de pret, in urma carora
agentii de bursa isi fac cunoscute ofertele de vanzare/cumparare; in cazul in care strigarile de cumparare depasesc
ca volum pe cele de vanzare, pretul este majorat, in cazul opus, redus, pana se ajunge la un curs care echilibreaza
piata. Deci pe pietele call, se formeaza la fiecare strigare un pret unic, numit cursul oficial al bursei si toate
tranzactiile se incheie la pretul respectiv.
Pentru fiecare titlu contractatea se face intr-un interval de timp limitat dupa strigare, apoi se trece la
strigarea altui titlu, urmata de contractari etc.; dupa epuizarea titlurilor cotate, se poate relua strigarea la acele
valori pentru care, intre timp, au fost colectate noi oferte de vanzare/ cumparare. Ca atare, piata functioneaza in
pasi succesivi si nu in mod continuu (de aici denumirea de piata intermitenta). Avantajul acestui sistem este ca
asigura fixarea unui curs de echilibru al pietei.
Pietele bursiere continue sunt tipice pentru pietele de negocieri, dar mecanismul lor se regaseste si in cazul
burselor de valori. Caracteristica definitorie a acestor piete este faptul ca ordinele de vanzare/ cumparare de titluri
pot fi plasate tot timpul cat piata este in functiune, iar contractarea are loc pe o baza continua.
In cazul pietelor de auctiuni cu functionare continua, colectarea ordinelor in bursa se face, in principiu, prin
societati de bursa, iar volumul mare al pietei, raspandirea titlurilor in masa de investitori, ca si activitatea unor
societati financiare puternice asigura atat lichiditatea, cat si continuitatea pietei.
O alta caracteristica a pietelor continue este faptul ca tranzactiile nu se incheie la un curs unic, ci la preturi
care se modifica in tot timpul sedintei de bursa in raport cu cererea si oferta de titluri ce se manifesta in fiecare
moment. In acest caz, bursa de valori nu va publica un curs oficial, ci de regula mai multe cursuri: cel de
deschidere, cursul maxim, cursul minim si cursul de inchidere.
Pietele bursiere mixte sunt sisteme de tranzactii in care se utilizeaza, concomitent sau succesiv, procedura
intermitenta si, respectiv, continua.
Astfel, pe anumite piete intermitente, dupa ce tranzactiile call s-au incheiat, se permite contractarea in
sistemul continuu pentru titlurile cu dever mare; este cazul Bursei de la Viena. In alta situatie, in sistemul call se
permite oricand reactivarea unui titlu (stigarea din nou ), dupa ce negocierile la chemarea oficiala au fost
incheiate (Geneva).
Etapele unei tranzacii bursiere.
Indiferent de natura tranzactiei si de sistemul tranzactional, realizarea efectiva a unei operatiuni bursiere
presupune urmatoarele etape:
- initierea tranzactiei, prin stabilirea legaturii intre client si societatea de bursa si transmiterea de catre
primul a ordinului de vanzare/cumparare;
- perfectarea tranzactiei, respectiv negocierea si incheierea contractului de catre agentii de bursa;
- executarea contractului, adica indeplinirea obligatiilor si obtinerea drepturilor rezultate din tranzactie.
Indiferent de natura tranzactiei si de sistemul tranzactional, realizarea efectiva a unei operatiuni bursiere presupune
urmatoarele etape:
- initierea tranzactiei, prin stabilirea legaturii intre client si societatea de bursa si transmiterea de catre primul a
ordinului de vanzare/cumparare;
- perfectarea tranzactiei, respectiv negocierea si incheierea contractului de catre agentii de bursa;
- executarea contractului, adica indeplinirea obligatiilor si obtinerea drepturilor rezultate din tranzactie.
1nitierea operatiunii; ordinele de bursa
Pentru efectuarea oricarei tranzactii bursiere vanzatorul/cumparatorul de titluri trebuie sa intre in legatura cu un agent
al pietei bursiere, care lucreaza fie in incinta bursei de valori, fie pe piata interdealeri (OTC). Desigur, membrii bursei pot
da direct ordinele brokerilor lor aflati in sala de negocieri; totodata, cei care vor sa efectueze tranzactiile pe piata OTC se
pot adresa direct unei firme care indeplineste rolul de market maker pe acesta piata.
Prima faza in procesul initierii unei tranzactii este deschiderea de catre firma broker a unui cont in favoarea clientului, prin
intermediul caruia se asigura reglementarea fianciara a operatiunii. Acesta poate fi un cont in numerar sau cash, care - ca si
un cont utilizabil prin cecuri - impune existenta unui disponibil care sa acopere nevoile de finantare a operatiunii.

A doua faza a initierii tranzactiei bursiere este plasarea ordinului de catre client, prin legatura personala sau, mai frecvent,
telefonica cu brokerul. Ordinul de la clienti este de fapt o oferta ferma (in cazul vanzarii), respectiv o comanda (in cazul
cumpararii) avand ca obiect tranzactionarea unui anumit volum de titluri financiare, in anumite conditii comerciale. Prin
urmare, ordinul trebuie sa cuprinda o serie de elemente:
- sensul operatiunii (vanzare/cumparare)
- produsul bursier (specipificarea titlului financiar care face obiectul ordinului)
- cantitatea oferita sau comandata (numarul de contracte)
- tipul tranzactiei ( operatiune cash, futures etc.)
- scadenta (in cazul contractelor la termen).
Cea mai importanta indicatie este cea legata de pret, respectiv cursul la care se ofera sau se comanda produsul bursier.
Din acest punct de vedere, in practica s-au consacrat cateva tipuri de ordine:
Ordinul la piata este un ordin de vanzare/cumparare la cel mai bun pret oferit de piata. Ordinul la piata poate fi
executat oricand, atata timp cat piata functioneaza.
Practic un ordin de cumparare la piata impune obtinerea celui mai scazut pret existent in bursa la momentul cand
brokerul de incinta primeste instructiunea de executare a ordinului. Un ordin de vanzare la piata trebuie executat la cel
mai mare pret existent cand brokerul de incinta primeste ordinul. Daca brokerul nu reuseste sa execute ordinul in conditiile
respective, se spune ca a pierdut piata, iar firma de brokeraj este obligata sa -l despagubeasca pe client pentru pierderile
suferire de acesta din eroarea profesionala ( sau, eventual, frauda) brokerului sau de bursa; dar astfel de situatii sunt rare.
Un ordin limita este cel in care clientul precizeaza pretul maxim pe care intelege sa-l plateasca in calitate de
cumparator, respectiv pretul minim pe care il accepta in calitate de vanzator. Acest ordin nu poate fi executat decat daca
piata ofera conditiile precizate prin ordin.
Unui ordin cu limita de pret ii este asociata intotdeauna clauza la un pret mai bun; aceasta inseamna ca, daca
brokerul poate cumpara titlurile la un pret mai mic sau le poate vinde la un pret mai mare, el este obligat sa o faca imediat.
In caz contrar ei sunt raspunzatori pentru a fi pierdut piata.
Un ordin stop sau de limitare a pierderii actioneaza oarecum in sens contrar ordinului cu limita de pret. El devine un
ordin de vanzare/ cumparare la piata, atunci cand pretul titlului evolueaza in sens contrar asteptarii clientului, respectiv
creste/scade la nivelul specificat.
Astfel, un ordin stop de vanzare este plasat la un pret inferior nivelului curent al pietei pentru prezervarea profitului
obtinut la un titlu cumparat anterior cu un pret mai mic sau reducerea pierderii la anumite titluri detinute de client.
Un ordin stop de cumparare este plasat la un nivel superior cursului curent al pietei, urmarindu-se reducerea pierderii
la o pozitie de vanzare luata anterior.
De exemplu un client vinde pe datorie actiuni la 28 anticipand o scadere in valoarea titlului; daca scaderea se
produce, el va inregistra un profit deoarece este debitor pe un titlu mai ieftin; daca, dimpotriva cursul titlului creste, el poate
pierde, cu atat mai mult cu cat piata merge mai sus. Pentru a se proteja impotriva sporirii cursului, el plaseaza un ordin stop
la , de exemplu 29. Daca pretul creste la acest nivel, ordinul devine automat la piata si brokerul este obligat sa cumpere la
cel mai bun pret. Pierderea suferita de client va fi astfel limitata la diferenta dintre cursul la care se face tranzactia si cel la
care s-a luat pozitia short.
In general, ordinelor de bursa le sunt asociate si alte instructiuni pentru brokeri:
- instructiunea la zi, inseamna ca ordinul este valabil numai pentru sedinta de bursa din ziua respectiva; daca nu se
specifica altfel, toate ordinele sunt considerate la zi.
- instructiunea bun pana la anulare sau ordin deschis inseamna ca ordinul ramane valabil pana cand clientul il
anuleaza sau pana cand tranzactia a fost executata; in acest sens, ordinul poate fi dat pe o saptamana, pentru o luna sau pana
la o anumita data, iar in cazul in care el nu a putut fi executat - la pretul stabilit de client - va fi anulat de broker.
- instructiunea totul sau nimic exprima dorinta clientului de a cumpara/vinde un volum important de titluri la un
anumit curs si intr-o perioada precizata; ordinul este executat numai daca piata ofera atat conditiile de cantitate, cat si cele
de pret.
- instructiunea executa sau anuleaza ordona cumpararea/ vanzarea imediata si completa a unui anumit volum de
titluri, ori renuntarea la executare.
- instructiunea la deschidere inseamna ca ordinul trebuie executat imediat ce bursa a fost deschisa ( de exemplu in
primele 30 secunde);
- instructiunea la inchidere inseamna ca ordinul trebuie sa fie executat imediat inaintea inchiderii sedintei de bursa.
Trebuie de specificat faptul ca clientul are posibilitatea sa anuleze sau sa modifice ordinul sau oricand inainte de
executarea contractului.
Ordinele primite de la client de brokeri sunt inscrise intr-un formular special numit tichet de ordine; acelasi formular
se afla si in posesia agentului din incinta bursei, acesta notand in momentul executarii ordinului principalele elemente ale
tranzactiei incheiate.
In executarea ordinelor de bursa, una din obligatiile esentiale ale brokerilor este respectarea regulilor de prioritate.
Prin prioritate de pret se intelege faptul ca agentii de bursa trebuie sa execute ordinele de cumparare la preturi mai
mari inaintea celor date la preturi mai mici; similar, ordinele de vanzare la preturi mai mici vor fi executate inaintea celor la

preturi mai mari. Cu alte cuvinte, cumparatorii cu cele mai mari preturi si vanzatorii cu cele mai mici preturi vor fi serviti
primii.
In cazul ordinelor date la acelasi pret, se procedeaza conform urmatoarelor reguli: prioritatea in timp inseamna ca
primul ordin plasat va fi primul executat; prioritatea de volum - regula complementara la prioritatea in timp - arata ca
primul ordin executat va fi cel cu volumul cel mai mare. Executarea pro rata inseamna ca toate ordinele la acelasi pret vor fi
executate in raport cu volumul lor; aceasta regula se aplica atunci cand piata nu permite executarea integrala a ordinelor,
alocandu-se pentru fiecare o rata din volumul disponibil al pietei.
Negocierea contractului
Incheierea contractelor , deci executarea ordinelor de bursa, se face diferit pe diferite piete, in raport cu sistemul de
tranzactii adoptat, precum si cu procedura specifica fiecarei burse, asa cum aceasta este consacrata in regulament.
In practica s-au consacrat mai multe modalitati de negociere:
Negocierea pe baza de carnet de ordine presupune centralizarea de catre agentii de bursa a ordinelor primite de la
clienti intr-un document numit carnet de ordine; el contine ordinele repartizate in raport cu gradul lor de negociabilitate.
Carnetul de ordine poate sa fie deschis pentru consultare de catre agentii de bursa terti sau inchis unde numai pretul si
volumul celor mai bune cotatii sunt anuntate in bursa.
Contractarea are, de regula, un caracter bilateral si se produce atunci cand un agent de bursa a raspuns favorabil la
oferta facuta de altul.
Negocierea prin inscrierea pe tabla presupune prezentarea ordinelor astfel incat ele sa poata fi vazute de toti agentii
de bursa care participa la sedinta respectiva. Aceasta se realizeaza prin inscrierea pe un tabel electronic (Toronto) sau cu
creta (Hong Kong, Sydney) a primelor doua cele mai bune preturi de vanzare si cumparare. Contractarea are loc atunci cand
un agent de bursa tert accepta o cotatie inscrisa pe tabla.
Negocierea prin anuntarea publica a ordinelor se practica atat pe pietele intermitente, cat si pe cele continue; acest
din urma caz este ilustrat de bursele de la Zurich si Budapesta. Negocierile sunt deschise de un functionar al bursei, care
striga titlul ce urmeaza a fi negociat. Apoi agentii de bursa anunta cu voce tare preturile lor de vanzare sau cumparare si
cauta parteneri interesati. Contactarea are loc atunci cand un agent de bursa care a strigat cotatiile sale primeste un raspuns
afirmativ din partea altui agent de bursa.
Negocierea in groapa este o varianta a metodei descrise mai sus. Groapa este un spatiu semicircular, foarte
aglomerat, unde iau loc agentii de bursa si striga preturile de vanzare/cumparare, putand actiona in cont propriu (dealeri)
sau un contul unor terti (brokeri). Este una din metodele cele mai spectaculoase de negociere si se practica pentru titlurile
sau produsele financiare care se bucura de un dever mare la bursa (in prezent este cazul contractelor futures si optiunilor).
Negocierea pe blocuri de titluri are loc, de regula, in afara salii principale de negocieri a bursei, intr-un spatiu
special amenajat din incinta bursei. La NYSE formeaza asa-numita piata de sus. Blocurile de titluri sunt contracte de
volum mare (10 mii de actiuni sau mai multe) si, deoarece dimensiunea contractelor este atat de insemnata incat poate
influienta situatia pietei, negocierea lor este supusa unui regim special: in tranzactii se tine seama de informatiile venite din
sala de negocieri, dar contractarea blocurilor de titluri se realizeaza separat, urmand apoi ca tranzactia sa fie raportata la
bursa dupa ce aceasta a fost incheiata.
Negocierea electronica presupune utilizarea tehnologiei moderne in procesul de transmitere a ordinelor si de
prezentare a acestora in bursa. Electronizarea poate merge mai departe cuprinzand executarea ordinelor si lichidarea
contractelor. Unul din sistemele de tranzactii complet automatizat a fost instituit la Toronto in 1977 (Computer Assisted
Trading System).
Executarea tranzactiei
Intalnirea - prin intermediul mecanismului bursier - a doua ordine de sens contrar (vanzare/cumparare), continand aceleasi
conditii referitoare la scadenta, volum si pret, duce la perfectarea contractului. Aceasta genereaza in sarcina partilor
contractante obligatia de predare a titlurilor - pentru vanzator si de plata a pretului acestora - pentru cumparator. Procesul
prin care aceste obligatii interdependente sunt indeplinite se numeste executarea contractului sau lichidarea tranzactiei. In
principiu exista doua sisteme de lichidare a tranzactiilor: - prin lichidare directa sau prin lichidare centralizata ( clearing).
Lichidarea directa (cash and carry) a fost utilizata mai ales in perioadele de inceput ale bursei de valori; ea
presupune transmiterea titlurilor de la societatea de bursa care a vandut la societatea de bursa care a cumparat si
transmiterea in sens invers a contravalorii titlurilor pentru fiecare din contractele care au fost incheiate in bursa.
Mecanismul lichidarii presupune urmatoarele faze principale:
- compararea documentelor privind contractul: brokerul vanzatorului il contacteaza dupa sedinta de bursa (telefonic)
pe brokerul cumparatorului si are loc verificarea inscrisurilor care atesta incheierea contractului;
- livrarea titlurilor are loc printr-un curier;
- cand mesagerul preda titlurile, brokerul cumparatorului ii elibereaza un cec continand contravaloarea acestora.
In conditiile deverului actual de la burse aceasta modalitate este, practic, inutilizabila: ea ar presupune procesarea
zilnica a unui numar mare de contracte care poate sa mearga de la cateva sute la cateva sute de milioane.
Lichidarea centralizata ( prin clearing) utilizeaza principiul compensarii obligatiilor de acelasi fel si de sens
contrar: vanzarile facute in bursa sunt compensate cu cumpararile, astfel incat participantilor la tranzactii le revine obligatia
de a regla soldurile astfel rezultate. Este vorba de doua activitati de compensatie: in primul rand, cea referitoare la livrarea/
primirea titlurilor, participantul cu sold negativ trebuind sa faca livrarea, iar cel cu sold pozitiv avand dreptul la primirea

titlurilor; in al doilea rand, cea privind lichidarea baneasca, respectiv dreptul de incasare de catre cel cu pozitie neta de
vanzator si obligatia de plata din partea celui cu pozitie neta de cumparator. Primul sistem de clearing a fost organizat in
Germania ( Francfurt) in 1867.
Lichidarea centralizata presupune interventia a doua organisme specializate: casa de depozit, care functioneaza ca
antrepozit central pentru toate titlurile detinute de membrii sai, participantii la piata bursiera, si casa de clearing, care
efectueaza compensatiile si determina soldurile creditoare/debitoare ale membrilor sai referitoare la titluri si, respectiv la
fondurile banesti corespunzatoare.
Casa de depozit este organismul care asigura pastrarea centralizata a titlurilor membrilor sai; depozitarea se poate
face atat pentru titlurile materializate sub forma de certificate de actiuni, obligatiuni sau alte inscrisuri, cat si pentru titlurile
sub forma electronica, marcate intr-un sistem computerizat de conturi. Scopul crearii acestei institutii este de a rationaliza
procesul de pastrare si livrare a titlurilor, garantand securitatea acestora si permitand circulatia lor operativa.
Casa de compensatie (clearing) joaca rolul central in mecanismul derularii, prestand pentru membrii sai inregistrari in
cont, iar transferul are loc prin creditarea/debitarea conturilor de titluri, fara existenta si circulatia unor inscrisuri de tipul
certificatelor de actiuni.
Clearing si decontare
Clearingul banesc se face prin creditarea/debitarea conturilor deschise de casa de compensatie pentru
vanzatorii/cumparatorii de titluri. Practic casa de compensatie isi asuma toate obligatiile de a face plati membrilor sai, in
schimbul preluarii tuturor drepturilor acestora de a primi incasari rezultate din tranzactiile incheiate in bursa.
Inreaga activitate de executare a contractului se realizeaza prin intermediul societatilor de bursa, neexistand o relatie
directa intre vanzatorii si cumparatorii de titluri.serviciile legate de lichidarea tranzactiei. Fiecare bursa de valori lucreaza cu
o casa de compensatie, care poate fi organizata ca un departament al bursei, ca o firma cu statut de filiala a bursei sau ca o
organizatie independenta de bursa; in unele cazuri bancile asigura serviciile de clearing pentru titluri.
Clearingul titlurilor poate avea loc in doua moduri:
- Prin procedura traditionala a livrarii/ primirii fizice a titlurilor. In acest caz, casa de compensatie da instructiuni
institutiei care pastreaza titlurile de a preda titlurile care fac obietul contractului de la detinator catre cumparator. Acest
proces de transfer presupune efectuarea formalitatilor privind inregistrarea noului proprietar al titlurilor.
- Prin procedura reglementarii in contul electronic. In acest caz, depozitul de titluri imbraca forma unei

13.
Tranzacii cu titluri primare practicate pe pieele de tip american - cash i n marj.
In cazul pietelor de tip american tranzactiile pot fi;
- pe bani gheata, atunci cand investitorii trebuie sa acopere integral, cu fonduri banesti, contravaloarea titlurilor financiare
cumparate;
- in marja, atunci cand investitorii primesc din partea societatii de bursa (brokerului) cu care lucreaza un credit pentru
incheierea si executarea contractului de bursa.
In ceea ce priveste momentul executarii contractului in principalele centre bursiere se practica urmatoarele tipuri de
tranzactii:
- cu lichidare imediata (cash delivery) cand executarea (predarea/ plata titlurilor) are loc chiar in ziua incheierii
contractului de bursa;
- cu lichidare normala, (regular settlement) care trebuie sa fie facuta intr-un anumit numar de zile de bursa din
momentul incheierii contractului (3-5 zile);
- cu lichidare pe baza de aranjament special- pentru a lichida contractul la o scadenta determinata, dar nu mai tarziu
de o data specificata.
- cu lichidare la emisiune, (when issued) utilizata pentru titlurile care poarta o data fixa de emisiune, dar inca n-au
fost emise.

Tranzaciile pe bani gata se fac pe baza contului cash deinut de client la firma broker. n acest caz un investitor
poate cumpra titluri financiare cu condiia s plteasc integral contravaloarea acestora, vrsnd suma respectiv n
contul su la broker; simetric, clientul care vinde cash trebuie s predea titlurile contractate n cadrul aceluiai
termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su. Termenul de executare difer la contractele cu
lichidare imediat (cash delivery) i respectiv la cele cu lichidare normal (regular settlement). n primul caz
predarea/plata titlurilor se realizeaz n chiar ziua ncheierii contractului de burs. n al doilea caz, cel mai frecvent,
termenul este de cteva zile, n raport cu Regulamentul bursei. La NYSE, de exemplu, el este stabilit la cinci zile
bursiere pentru executare ntre brokerii vnztori i brokerii cumprtori i la apte zile pentru reglarea raporturilor
ntre clieni i brokerii lor.
Prin urmare, un investitor care a cumprat titluri cash este obligat s depun n contul su contravaloarea
acestora n limitele termenului stabilit pentru lichidarea normal - 5 zile - dar n nici un caz s nu depeasc 7 zile.

n cazul n care clientul nu i respect aceast obligaie, brokerul va proceda la lichidarea poziiei clientului su prin
vnzarea titlurilor respective la valoarea lor de pia din momentul n care obligaia scadent de depunere a
fondurilor nu a fost ndeplinit. Dac brokerul a vndut titluri executnd ordinul clientului, iar acesta nu a predat
integral titlurile n apte zile, firma broker cumpr titlurile de pe pia, la cursul curent, n vederea predrii acestora
la casa de compensaie. Orice diferen nefavorabil rezultat din aceste operaiuni (cnd lichidarea poziiei prin
vnzarea titlurilor se face la un curs mai redus dect cel la care au fost cumprate sau cnd cumprarea acestora se
face la un curs mai mare dect la angajarea poziiei) este suportat de client.
n urma executrii contractului, clientul cumprtor primete titlurile n acelai interval de apte zile i
beneficiaz de toate drepturile pe care acestea le confer. Clientul vnztor primete integral contravaloarea titlurilor
vndute i poate dispune de fondurile respective.
Tranzaciile pe bani gata (engl. for cash) de la bursele de valori nu trebuie confundate cu tranzaciile cash
de la bursele de mrfuri; acestea din urm, numite i tranzacii spot (engl. cash/spot commodity), se refer la
contracte ncheiate cu intenia de a fi executate imediat n natur, adic prin livrarea efectiv a bunului i plata
contravalorii acestuia. Altfel spus, tranzaciile spot au ca obiect o marf prezent, existent n momentul ncheierii
contractului i care urmeaz s fie livrat imediat.
Tranzaciile n marj reprezint o variant a tranzaciilor la vedere. Const n cumprri de titluri primare pe
datorie, caz n care, brokerul acord clientului su, n anumite limite, un credit pentru realizarea operaiunii
bursiere.
Contul de siguran se deschide atunci cnd un client cumpr mai multe titluri cu aceeai sum de
bani sau acelai numr de titluri cu o sum iniial mai mic. Aceste titluri sunt folosite ca gaj pentru mprumut.
Mecanismul acestui tip de tranzacie const n urmtoarele: investitorul d ordin de cumprare a unui volum de
aciuni. Acesta nu trebuie s achite firmei broker contravaloarea titlurilor. Acesta trebuie s depun n termenul
prescris pentru lichidarea normal numai o parte din contravaloarea acestor titluri. Diferena pn la valoarea
contractului este constituit de mprumutul pe care clientul l obine de la broker pentru tranzacia respectiv.
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar suplimentar pentru client. n funcie de nivelul
marjei aceasta poate cu o anumit sum avansat n operaiune s ctige ori s piard mai mult dect ntr-o
tranzacie cash. Se produce astfel efectul de levier. Pentru efectuarea unor astfel de tranzacii clientul trebuie s
ofere o garanie iar aceasta este reprezentat de titlurile care fac obiectul contractului i care rmn la broker.
Dac investitorul dorete s intre n posesia titlurilor el trebuie s restituie creditul inclusiv dobnda adic s
anuleze debitul su la broker. Aceste titluri ce servesc drept garanie se numesc colateral.
14
Tranzacii cu titluri primare practicate pe pieele de tip european pe piaa cu reglementare imediat i cu
reglementare lunar: cu prim, stelajul.
La bursele europene se practica urmatoarele tipuri de tranzactii:
- la vedere (au comptant), respectiv acelea in care executarea contractului are loc imediat (in cateve zile) de la
incheierea acestuia in bursa;
- la termen sau cu reglementare lunara ( a reglement mensuel), care se incheie la bursa la un moment dat, urmand sa
fie executat la o data fixa, numita ziua lichidarii, intr-una din lunile urmatoare;
- operatiunile conditionale (a prime) se executa la termen, dar spre deosebire de cele cu reglementare lunara, permit
cumparatorului sa aleaga intre doua posibilitati; executarea contractului sau abandonarea acestuia prin plata unei prime
catre vanzator.
Un rol deosebit pe pietele bursiere au capatat in ultimele doua decenii operatiunile cu titluri financiare derivate,
respectiv contractele futures si cu optiuni pe instrumentele financiare (financial futures and options).

Tranzaciile cu prim sunt operaiuni bursiere de tip condiionat, care pe msura apariiei unor noi produse
bursiere au fost n mod treptat nlocuite, pe marile piee bursiere, cu contracte pe opiuni. n forma lor clasic
tranzaciile cu prim prezint urmtoarele caracteristici:
- scadena tranzaciei este fix;
- preul tranzaciei este predeterminat, fiind dat de cursul la termen prestabilit pentru scadena aleas;
- cumprtorul i asum obligaia de a plti vnztorului o prim;
- prima reprezint pierderea maxim pentru cumprtor, n cazul renunrii la contract;
- riscul asumat de operator atunci cnd lucreaz pe poziia descoperit este limitat la mrimea primei;
- contractul nu poate fi lichidat la scaden, ceea ce nseamn c pn la data respectiv marja contractului,
constatnd n prima pltit, trebuie meninut;
- pentru una i aceeai prim aferent a trei scadene diferite, preul contractului este cu att mai mare, cu ct
scadena este mai ndeprtat;

- preul de cumprare ntr-o tranzacie cu prim este, de regul, mai mare dect pe piaa cu reglementare lunar,
deoarece cumprtorul dispunnd de alternative ale deciziei sale, trebuie - prin diferenele de pre - s
compenseze avantajul pe care l acord vnztorul;
- tranzaciile cu prim se ncheie pentru o cantitate de 100 titluri.
Tipuri de tranzacii cu prim pot fi:
a) tranzacie cu prim n scopul obinerii de ctig;
b) tranzacie cu prim de tip arbitraj;
c) tranzacie cu prim de tip hedging.
Tranzaciile de tip stelaj sunt operaiuni care combin caracteristicile tranzaciilor ferme cu cele ale operaiunilor
de tip condiionat. Vnztorul unui stelaj apreciaz c pn la scaden cursul valorilor mobiliare tranzacionate
va fi stabil, n timp ce vnztorul stelajului anticipeaz o fluctuaie puternic a cursului titlului tranzacionat, n
sensul creterii sau descreterii acestuia. Stelajul reprezint o tranzacie ferm, deoarece la scaden, operatorul
are obligaia s execute contractul.
Operatorul care a achiziionat un stelaj are dreptul ca la scaden s-i stabileasc poziia, n funcie de
evoluia cursului. Acesta poate fi cumprtor al valorii mobiliare la preul cel mai mare prevzut n stelaj sau
vnztor la preul cel mai mic prevzut n stelaj. Din acest punct de vedere, stelajul are caracteristicile unei
tranzacii condiionate la termen. Stelajul comport dou cursuri, separate printr-un ecart. Limita inferioar i
cea superioar a cursului sunt denumite bornele stelajului.
Tranzacia de stelaj se ncheie pe termen de 6 luni, dar operatorul poate executa contractul chiar n
lichidarea lunii urmtoare ncheierii tranzaciei, sau ntr-una din urmtoarele cinci luni pn la scaden. Dac
pn la scaden cursul de pia al aciunilor nu fluctueaz semnificativ, cumprtorul stelajului se confrunt cu o
pierdere. La orice curs situat ntre bornele stelajului, indiferent de poziia adoptat, operatorul nregistreaz o
pierdere. Dac considerm tranzacia de stelaj din punctul de vedere al vnztorului, acesta mizeaz pe stagnarea
n viitor a cursului aciunilor tranzacionate. Stelajul este folosit i ca modalitate de acoperire mpotriva riscului
de pierdere din fluctuaia cursului pentru valorile mobiliare deinute n portofoliu.
14.
Analiza fundamental principii, instrumente, modele de prognozare.
Analiza fundamental se bazeaz pe analiza situaiei companiei. Rezultatul analizei fundamentale este valoarea
coract a VM. Analiza fundamentala vizeaza, explicarea micarii cursurilor pe termen mediu i lung.Obiectivele
analizei fundamentale sunt sa evalueze activele unei societati ori sa estimeze profiturile posibile ale societatii in
urmatorii ani.Analistul pe probleme fimdamentale studiaza conditiile de dezvoltare a anumitor domenii de
activitate i a anumitor societati. Analistul cerceteaza costurile marja profitului, performanta managerial,
productia i situatia financiara. Analistul trebuie sa studieze toate aceste caracteristici in diferite etape ale ciclului
activitatii societatii Aceste stadii sunt urmatoarele: dezvoltarea, creterea, stabilizarea i declinul. Sunt trei
metode de estimare a VM n analiza fundamental i anume: Metoda veniturilor Metoda de pia Metoda
activelor nete pornete de la premisa c o VM cost att cte active i revin.
Avantajele analizei fundamentale 1.Disciplina: orice ncercare de a estima valoarea intrinsec duce la micorarea
lipsei de claritate n luarea deciziilor privind oportunitatea unei investiii 2.Riscul: Diferena real sau prima de
risc va diferi n funcie de calitatea aciunilor. 3.Relaia dintre preul curent al aciunii i performanele pieei.
Analiza se aplic raportului pret/beneficiu trecut i prezent pentru determinarea celui mai potrivit multiplicator.
Dezavantajele analizei fundamentale Previziunile variabilelor fundamentale. trebuie de inut seama c estimarea
venitului, devidendelor i profitului ce se poate fi sau nu s fie atins datorit influienei factorilor externi.
Schimbarea pulsului pieei i ciclurilor pieei. Declinul ciclurilor activitilor sau schimbrilor psihologice
temporare n cotarea pieei ar putea avea efect mrit asupra preului real al aciunilor dect rata de cretere a
profitului prognozat sau atins.
Analiza fundamental este metoda de previzionare a micrilor viitoare ale preului unui instrument
financiar, bazat pe factori economic, politici, de mediu, precum i pe ali factori i date statistice relevante, de
natur a afecta semnificativ oferta i cererea pentru indiferent care ar fi suportul instru mentului finaciar
respectiv.
Analiza fundamental identific i msoar factorii care determin valoarea intrinsec a unui instrument
financiar, cum ar fi climatul general economic i politic, inclusiv orice factor care afecteaz oferta i cererea
pentru produsul sau serviciul de referin. Dac exist o reducere a ofertei, dar nivelul cererii rmne acelai,
atunci se va nregistra o cretere a preurilor de pia. O cretere a ofertei, n aceleai condiii de cerere, produce
efectul invers.
De exemplu, un analist al unei companii cotate la burs studiaz: oferta i cererea pentru produsele

sau serviciile respectivei companii; calitatea managementului i a politicilor acestuia; performanele istorice i
previzionate ale acesteia; planurile sale de viitor, perspectivele i planurile competitorilor si; statisticile
industriale; condiiile economice generale; politicile guvernamentale.
n ceea ce privete mrfurile, un analist studiaz datele statistice referitoare la: preuri, oferta, cererea i
nivelul stocurilor; perspectivele de utilizare; producia sau culturile planificate; prognozele i condiiile
climatice; disponibilitile de produse nlocuitoare; condiiile economice; dezvoltrile politice.
Din astfel de date, analistul construiete un model, pentru a determina valoarea curent i de perspectiv
a respectivului instrument. Ideea de baz este aceea c, la creteri neconcordante ale ofertei, preurile tind s
nregistreze scderi, n timp ce la creteri neconcordante ale cererii, preurile tind s nregistreze creteri. Odat
valoarea intrinsec estimat, analistul o compar cu preurile curente i decide dac preurile ar trebui s urce
sau s coboare. Premisa de baz este c, dac preul este n mod curent mai mic dect valoarea intrinsec,
atunci acesta ar trebui s urce. Dac preul este n mod curent peste valoarea intrinsec, atunci acesta ar trebui
s scad. Una dintre dificultile analizei fundamentale const n asigurarea acurateei msurrii corelaiei
dintre variabile. n mod inevitabil, analistul trebuie s fac estimrile respective bazat pe experien. n plus,
pieele tind s anticipeze evenimentele i s le sancioneze anticipat, prin pre. n ultim instan, pieele au,
adesea, nevoie de timp pentru a recunoate c preurile nu mai sunt n linie cu valoarea, ceea acioneaz att ca
avantaj, ct i ca dezavantaj (n funcie de corelarea n timp).
Analiza tehnic
Analiza fundamental rspunde la o serie de ntrebri legate de situaia curent financiar a societii i n
principal determin "ce" ar trebuie s cumpere sau s vnd investitorul, n sensul - ce titluri. Analiza se
efectuiaz n dou etape: 1) analiza situaiei n ramur, lund n consideraie realitile economice i politice; 2)
etapa de baz - analiza propriu-zis a activitii emitentului n vederea determinrii corelaiei dintre valoarea de
pia i valoare patrimonial a aciunilor.
Analiza fundamental presupune studiul problemelor financiare ale activitii emitentului, care ar permite
luarea deciziilor investiionale corecte. Adepii acestei coli consider c preul aciunii este influienat n cea mai
mare msur de eficiena activitii societii emitente. Dac perspectivele de dezvoltare a societii sunt stabile,
atunci preul de pia al aciunilor va refelecta acest fapt i va crete n viitor. Dar preul aciunii este influienat
nu numai de veniturile viitoare, ci i de riscul aferent investiiilor. Iniial investutorul trebuie s studieze situaia
financiar-economic a societii n baza rapoartelor financiar-contabile, apoi s determine orice tendine n
activitatea companiei ce ar putea influiena fluctuaia preului de pia al aciunilor, s evaluieze activitatea de
producere, rentabilitatea emitentului, etc. O importan deosebit n cadrul analizei fundamentale a titlurilor
financiare au urmtoarele laturi:

Determinarea capacitii de concuren a societii emitente.

Determinarea structurii sortimentului, tendinelor i pieelor de desfacere a produciei finite.

Determinarea coeficienilor de rentabilitate i profitabilitate a societii.

Determinarea structurii i gradului de lichiditate a mijloacelor, activelor societii.

Determinarea structurii surselor de finanare a activitii societii, structurii capitalului acionar.

Majoritatea investitorilor nu dispun de timp i de cunotine pentru a efectua analiza fundamental a
titlurilor interesate, dat fiind faptul c este o procedur economic specific. n aceste condiii ei apeleaz la
serviciile ageniilor informaionale i la sursele de informatizare n mas - ziare, reviste, emisiuni televizate,
radiou.
15.
Analiza tehnic principii, instrumente, figuri de trend, tipologia trendurilor.
Analiza tehnic este util n cadrul BV pentru a prevedea preul de viitor. Analiza tehnic a pieei VM
presupune studierea informaiei interne a bursei de valori, constituirea i analiza graficelor de modificare a
volumului tranzaciilor i nivelului cursurilor aciunilor n scopul prognozrii micrii preurilor de scurt durat,
Analiza tehnic se bazeaz pe trei principii: Micrile pieei iau n consideraie totul. Esena axiomei const n
faptul c toat informaia necesar pentru luarea unei decizii investiionale raionale se conine n preul de pia
al aciunii. preurile se mic n mod orientat. Termenul trend nseamn o anumit direcie de micare a
preurilor. Sarcina principal a analizei tehnice este det trendului pentru utilizarea n comer.Exist trei tipuri de
trend: al taurilor micarea ascendent a preurilor; al urilor micarea descendent a preurilor; lateral
preul, practic, nu se mic. istoria se repet. Totul este supus ciclitatii, Din punctul de vedere al analizei tehnice,
nelegerea viitorului se bazeaz pe cunoaterea trecutului.

Obiectivele urmrite prin analiza tehnic pot fi reprezentate astfel: a)proiectarea n viitor a
comportamentului trecut i actual al cursului titlului. B)cercetarea i urmrirea micrilor ciclice ale pieei.
C)urmrirea tendinei actuale pentru a stabili cnd o variaie de pre va indica un punct de ntoarcere. n Republica
Moldova, problema implementrii analizei tehnice este legat de lipsa unei statistici adecvate privind operatiunile
cu activele financiare, inclusiv actiuni.
Avantajele analizei tehnice 1. utilizarea graficelor constituie un avantaj in elaborarea unei analize, un desen face
mai mult decat un intreg discurs". 2. analiza tehnica se face mult mai rapid decat orice fel de analiza. 3.prin
utilizarea indicatorilor statistici, decizia adoptata este mult mai obiectiva i mai concreta.
4.analiza tehnica este singura metodologie pe care o poate utiliza investitorul pentru a lua decizii pe termen scurt.
analiza fundamental este utila investitorilor pe termen lung.
Principalele dezavantaje sunt: 1. previziunea viitorului se face tinind cont doar de trecut.. 2. analiza tehnica
utilizeaza informatii despre cursuri, volume i toate elementele pe care piata le furnizeaza pentru elaborarea
graficelor i indicatorilor statistici. 3. analiza tehnica folosete liniile de rezistenta i de sustinere pentru a detecta
semnale de vnzare i de cumparare inainte de a avea loc schimbarile de tendinta previzibile. 4. indicatorii
statistici si graficele cursurilor i volumului se completeaza intr-o perspectiv pe termen scurt. Cand vrem sa
realizam o analiza pe termen lung, indicatorii statistici nu sunt de prea mare utilitate. Fiind preferabila recurgerea
la grafice i la analiza fundamental. Analiza tehnic se bazeaz pe concepia c preul instrumentelor i titlurilor
financiare este determinat de cererea i oferta pe piaa valorilor mobiliare. Totodat analiza tehnic cuprinde
analiza rezultatelor tranzaciilor efectuate pe pia, n mos deosebit precutndu-se aa componente ca preul i
volumul tranzaciei. Din punct de vedere tehnic micarea pieei se reflect pe calea construirii graficelor, care la
rndul su constituie baza de date pentru prognozarea evoluiei pieei. Din aceast cauz analiza tehnic de cele
mai multe ori era numit analiz grafic. Folosind pe larg instrumentariul analizei tehnice, dup prerea adepilor
acesteia, se poate prognoza evoluia preurilor titlurilor pe piaa financiar, determina volumul de
cumprri/vnzri. Este important de evideniat faptul c modele analizei tehnice se mpart n trei mari grupri:
unele sunt folosite la prognozarea preurilor viitoare ale diferitor instrumente financiare, altele la determinarea
evoluiei indicilor bursieri i al treilea grup de modele se utilizeaz la determinarea cilor de cumulare a diferitor
active financiare.
La baza analizei tehnice stau urmtoarele raionaliti:

Venitul obinut pe piaa valorilor mobilaire este rezultat de confruntarea direct a cererii i
ofertei de capital.

Cererea i oferta sunt influienate de o multitudine de factori att raionali, ct i neraionali,

analiza crora nu este obiectul analizei tehnice, ci a analizei fundamentale.

Preurile pe piaa de capital se schimb conform trendului ce se caracterizeaz printr-un ciclu de

via.

Orice modificri ale factorilor externi, stihiinici sau nu, mai devreme sau mai trziu se vor
reflecta n relaiile aprute dintre cererea i oferta de titluri, i respectiv pe graficul preurilor tranzaciilor
ncheiate.

Pri diferite ale graficului se pot repeta, dat fiind faptul c dunamica preurilor este supus
anumitor legiti care de regul au caracter constant.
n esen, adepii analizei grafice susin prerea precum c:

Analiza pieei poate fi efectiv, ampl i corect doar n cazul studiului aprofundat al
construciilor grafice ale evoluiei preurilor, care n sine cuprinde influiena tuturor factorilor pieei.

Analiza determin trendul i micarea viitoare a acestuia, adic orice evoluie a pieei este
caracterizat de trend i se ncadreaz n urmtoarele caracteristici:

trendul taurului (bullish) - creterea preurilor.

trendul ursului (bearish) - scderea preurilor.

trendul orizontal sau lateral (flat)- preul nu este determinat de vreo evoluie semnificativ spre
cretere sau descretere.

Situaiile pe pia sunt supuse unei cicliti ceea ce permite de a previziona preurile viitoare ale
titlurilor.
Fondator al colii analizei tehnice n unanimitate este considerat Chearlz Dow, iar teoria sa este una dintre
cele mai cunoscute i vechi teorii n cadrul colii analizei tehnice. Dow a fost fondatorul companiei Dow Jones i
redatorul revistei "Wall Street Journal" pn n anul 1900. Teoria lui Dow are la baz studiul trendurilor pieei n

general i n parte pentru fiecare titlu financiar interesat. Lund n consideraie cele expuse mai sus, evoluia pieei
este studiat n limitele a trei intervale de timp.
Intervalul de baz se numete primar i determin micarea preului pe parcursul ctorva ani, mai rar - un
an. Dar, durata acestui interval poate fi limitat la perioada de circulaie a titlului financiar. Deasemeni se
analizeaz pasul mic - modificrile nregistrate pe parcusul a dou i mai multe sptmni, care corecteaz
evoluia de baz a trendului. Mai mult ca att, se studiaz fluctuaiile preurilor tranzaciilor pentru diferite sesiuni
bursiere megiee - fluctuaiile intervalelor mici.
Analiza pieei se efectuiaz cu ajutorul graficelor - construirii graficelor liniare, histogramelor, diagramelor
n bare, lumnrilor etc. Pentru majoritatea acestor grafice datele iniiale sunt compuse din preurile de deschidere
i nchidere a pieei, valoarea maxim, minim i medie a valorii mobiliare analizate.
Concepiile de baz ale analizei tehnice.
Analiza tehnic studiaz factorii de baz ce influieneaz dinamica preurilor de pia ale titlurilor. Informaia
analitic n domeniul dat este asigurat analitilor de ctre ageniile investiionale, bncile, companiile de
brokeraj, ce activeaz n domeniu la un pre foarte mic sau chiar gratis. Concepiile de baz n cadrul ntregului
spectru de concepii ale analizei tehnice sunt considerate urmtoarele:
Principiile fundamentale ale analizei tehnice.
1.

Preul de pia ia n consideraie totul, crend o pia unic n felul su i totodat ciclic
din punct de vedere a evoluei sale.
Esena acestei afirmaii const n faptul c orice factor ce poate influiena preul economic, politic,
psihologic- deja este inclus de pia n preul activului analizat. Deci n centrul ateniei se axeaz studiul
grarficului preului - unicul obiectiv necesar pentru analiz i prognoz.
Nectnd la simplitatea acestei afirmaii, ea nu ia n consideraie deplasarea n timp, din momentul primirii
informaiei i pn la nregistrarea influienei acesteia asupra preului de pia, n intervalul de cteva ore i poate
chiar mai mult, este foarte greu de a influiena situaia - piaa.
Orice cauze care ar putea influiena cotaiile titlurilor, n mod obligator i vor gsi reflectare n preul de
pia al titlului dat. Reeind din aceasta - este important de a studia foarte amnunit i aprofundat micarea
preurilor titlului n cauz sau a pieei n ansamblu. Orice fluctuaie a preului este motivat de nregistrarea
crorva evenemente a factorilor din exterior. Reeind din specificul su economic graficele nu pot influiena
evoluia pieei. Ele doar reflect tendina curent de cretere sau micorare, uneori staionare a preului de pia.
De regul, specialitii n analiza grafic nu-i pun drept scop depistarea cauzelor care au contribuit la majorarea
sau scderea preurilor titlului. Analiznd graficele preurilor i o multitudine de indicatori suplimentari, analistul
tehnic este capabil de a determina piaa s lucreze pentru el, depistnd potenialele direcii de evoluie a pieei.

2.

Micarea preurilor este supus tendinelor pieei.

Noiunile de tendin sau trend constituie baza analizei tehnice. Trend - este o direcie bine determinat a
micrii preurilor. Totul pe pia este supus influienei tendinelor economice. Scopul de baz al construirii
graficelor dinamicii preurilor const n depistarea acestor tendine la momentul apariiei lor i iniierea
tranzaciilor n direcia evoluiei lor. Majoritatea metodelor analizei tehnice sunt aplicabile ulterior depistrii
tendinelor preurilor, deci funcia acestora const n simplificarea procedurii de determinare i urmrire a
tendinei pe parcusul perioadei sale de existen. n practic nu pot exista titluri i perioade de timp n care s-ar
negocia acestea i trendul dinamicii preului de pia ar contura o linie dreapt, de aceea micarea pieei este
determinat de a multitudine de fluctuaii, nglobate ntr-o tendin general de cretere sau scdere.
Aceast presupunere este baza analizei liniilor de trend i este pilonul analizei tehnice.
Sunt cunoscute trei tipuri de linii de trend:

Trendul taurului preurile se mic n sus (cresc). Determinarea de taur a aprut din analogia cu
taurul care ridic preul cu coarnele sale.
Trendul ursului - preurile se mic n jos (scad). n cazul dat ursul de parc influieneaz preul
n scopurile proprii, cznd de sus peste el cu tot corpul su.

Trendul lateral n cadrul acestui trend nu se observ vreo micare a preului n sus sau jos. De
regul aceast micare a trendului este numit flat, mai rar whipsaw. Un flat ndelungat prevestete o furtun
a preurilor pe pia micarea puternic a preurilor n sus sau jos.

De regul preurile nu oscileaz strict liniar n sus sau jos. Dar n cadrul trendului taurului preurile cresc
mult mai rapid i mai mult, dect scad. Invers este situaia n cadrul trendului ursului, cnd se observ scderea
preurilor mai mult i cu o intensitate mai mare dect majorarea acestora.
Astfel, dac liniile de trend exist (dar practica de peste 100 ani ne demonstreaz acest fapt), atunci fa de
acestea pot fi aplicate legile de baz ale micrii, ca:

Este mult mai probabil c trendul puternic va continua dect i va schimba direcia.

Trendul se va mica n aceeai direcie pn nu va slbi.

Graficele, n esen, reflect comportamentul maselor de participani pe pia pentru un termen determinat.
n orice moment taurii cumpr, iar urii vnd, iar a treia categorie de paticipani - patrulateri- snt n ateptarea
momentului potrivit pentru a iniia operaiunea fie de cumprare, fie de vnzare. Existena acestei categorii de
participani, cei mai numerici pe pia, tensioneaz aciunile i ale taurilor i ale urilor, n aa fel crend un pre
mediu ce ntrunete ateptrile i dorinele celor trei categorii n acelai timp.
Tipurile de grafice includ:

Grafice prin linii (numai pentru preuri de nchidere, poziiile nereglementate

(open interest) i majoritatea indicatorilor)

Grafice prin bare (preul de deschidere/maxim/minim/de nchidere)

Grafice prin punct i cifr (modificrile de peuri)

Histograme (volum i unii indicatori)

Cele mai des utilizate de participanii pieei n determinarea sensului operaiunilor de vnzare/cumprare sunt graficele liniare i n bare. Cu toate c pot fi evideniate i preferine ale participaniilor n dependen de
stat sau regiune. Spre exemplu, americanii mai des folosesc n analiz graficul X-O, comerianii japonezi folosesc
cu precdere graficul lumnrilor japoneze, europenii ns folosesc mai des graficul n bare.
Graficul liniar.

Preul

Timpul

Se recomand de a utiliza graficul liniar

pentru construciile ce reflect tendinele
pieei pe termen scurt ncepnd cu
momentul pic al pieei pn la cteva
minute.

Graficul n bare
Graficul prin bare este cea mai comun metod utilizat de analitii tehnici vestici pentru reprezentarea
aciunii preului. Un grafic prin bare traseaz datele privind activitatea instrumentului pentru fiecare perioad,
ca o serie de bare verticale. Perioada poate fi oricare, ntre un minut i un an, n funcie de orizontul de timp al
analizei.
n cele mai multe cazuri, bara de perioad indic preurile maxim, minim i de nchidere pentru datele istorice i,
n timp real, preurile maxim, minim i ultimul. Unele bare indic preurile de deschidere/maxim/minim/de
nchidere - n special pentru instrumentele tranzacionate la burs -, ns preurile de deschidere nu sunt
ntotdeauna disponibile n cazul
datelor
istorice.
Preul
maximal
(High)

Preul de
deschider
e
(Open)

Preul de
nchidere
(Close)

Preul minimal (Low)

Graficul n bare este recomandat pentru

construirea tendinelor pentru perioade
mai mari de 5 minute.

Lumnrile japoneze.
Metoda de reprezentare grafic prin candlesticks (sfenice) este oarecum similar celei prin bare, fiind
utilizat de analitii tehnici japonezi. Reprezentarea grafic prin metoda candlesticks permite evidenierea
evoluiei de asamblu a unei zile bursiere (de cretere sau scdere), prin compararea cursului de nchidere cu cel de
deschidere. Plecnd de la concepiile chinezeti despre cele dou tipuri de energie (Yin, negativ i Yang,
pozitiv), analitii japonezi realizeaz o similitudine ntre comportamentul bursier al unei zile i infuziile de
energie corespunztoare. Astfel, un curs de nchidere superior celui de deschidere corespunde unei zile cu energie
negativ (zi Yin sau zi negativ), iar un curs de nchidere inferior unuia de deschidere corespunde unei zile de
energie pozitiv (zi Yang sau zi pozitiv). Axioma metodei rezid n interpretarea c o pia este economic
pozitiv dac se nregistreaz evoluii ascendente ale cursurilor titlurilor (sau ale indicelui general). Graficul
corespunztor va fi format din mai multe desene standard, care au ns elemente comune
Preul maximal (High)

Close

Acest tip de grafice se poate

contrui n locul celui n bare,
deoarece are un suport
informaional mai mare.

Open

Open

Close
Preul minimal (Low)

*
un dreptunghi vertical (corpul), ale cnii limite sunt date de
cursurile de nchidere i de deschidere ale zilei respective.
*
bare verticale pe linia median a dreptunghiului, dar n afara
acestuia, denumite umbre, reprezentnd cursurile extreme ale zilei respective
(situate n afara intervalului deschidere - nchidere).
*
culoarea corpului, reprezentnd evoluia bursier a zilei: pozitiv
(dreptunghi alb) sau negativ (dreptunghi negna).
Graficul X-O.Acest tip de grafic se reprezint, n general, ntr-o zon caroiat. Ordonata reprezint valorile
cursului bursier al unui anumit titlu mobiliar. Abscisa are o semnificaie cu totul particular, nereprezentnd, ca
de obicei, axa temporal. Graficul se prezint sub forma unei juxtapuneri de coloane, umplut alternativ cu mai
multe sau mai puine caractere "x" sau "O". Aceste caractere sunt trecute de fiecare dat cnd cursul variaz
cu o valoare apriori stabilit, denumit unitate variaional.
Se va trece un caracter "x" pentru fiecare unitate pozitiv (creterea cursului) i un "O" pentru fiecare unitate
negativ (scderea cursului). Trecerea de la o serie de caractere "O" la una de caractere "x" (sau invers) se
realizeaz prin raportul caracterelor apropiate n coloana urmtoare. Totui, pragul de modificare a tendinei
nu este sesizat dect dac variaia cursului este egal cu un multiplu al unitii variaionale. n practic, se
alege un factor de multiplicitate egal cu 3. Interpretarea acestui factor este c o modificare a tendinei nu
poate fi luat n considerare dect dac este bine marcat. Acest grafic este foarte specific, i se recomand
spre utilizare doar dup nsuirea tuturor
celorlalte metode de analiz tehnic. Deosebirea
de baz a acestui mod de reflectare a informaiei
este inexistena abscisei timpului i coloana nou
este construit nu n dependen de perioada de
timp ci n dependen de redirecionarea

O O O
XOXOXO
XOX XO
X X X

Graficul Volumelor.

Este obligator de construit acest grafic

adugtor celorlalte. Poate include statistica
operaiunilor bursiere pe parcusul ctorva
minute i mai mult Este mai important n
cazul perioadelor ndelungate, mai mari de 1

17 Definirea i semnificaia indicelor bursieri, tipologia indicelor bursieri. Modul de formare i calculare a
indicilor bursieri.
Indicele bursier este un indicator statistic care reflect evoluia n timp a pieelor de valori mobiliare. Introducerea
indicilor bursieri deriv din necesitatea urmririi evoluiei n ansamblu a pieei respective. Creterea indicelui
bursier reflect faptul c cererea de valori mobiliare, este superioar ofertei, acest lucru indicnd o activitate
pozitiv, a societilor cotate la burs. Construcia unui indice presupune parcurgerea mai multor etape:
1.
Stabilirea compoziiei indicelui, ceea ce presupune determinarea eantionului de valori mobiliare
reinute din totalul titlurilor tranzacionate la un moment dat. Eantionul poate fi mai larg sau mai restrns. n
toate cazurile numrul de titluri tranzacionate este mai mare dect numrul de titluri reinute;
2.
A doua etap o constituie construcia propriu-zis a indicelui, n care sunt stabilite ponderile
diferitelor elemente n cadrul eantionului. Exist trei tipuri de ponderare n cadrul indicelui bursier:
a)
acordarea din construcia indicelui a unei ponderi egale fiecrei componente din eantion,
astfel nct produsul dintre numrul de titluri dintr-un tip i preul acestuia s fie constant;
b) acordarea unei ponderi proporionale cu capitalizarea bursier;
c) neacordarea unei ponderi, fiind calculate doar preurile de pia ale titlurilor ce formeaz eantionul.
3.
Stabilirea datei de referin, la care indicele se exprim printr-un numr de puncte (100 sau
1000). Orice valoare a indicelui, peste sau sub valoarea de referin, indic o cretere respectiv o scdere pe piaa
bursier.
Primul indice bursier a fost Dow Jones Industrial Average aprut la Bursa din New York n 1896. Acesta a
fost urmat de indicele britanic FT-SE 30, de indicele Nikkei i ali indici care aparin primei generaii de indici n
structura crora sunt cuprinse aciuni ale cror emiteni aparin aceluiai domeniu de activitate (de regul
industrial) i ca urmare au o capacitate de reprezentare a pieei bursiere limitat.
O etap nou n construcia indicilor bursieri a fost reprezentat de apariia indicilor din generaia a doua
care includ un numr mult mai mare de titluri din diferite sectoare ale economiei conducnd la o caracterizare
mai bun a pieei bursiere. Astfel de indici sunt: FT 100, Topix, FAZ etc. n economiile caracterizate de rate
ridicate ale inflaiei, pentru asigurarea compatibilitii n timp a indicilor, acetia sunt calculai, pe lng moneda
naional i n valut. O astfel de situaie apare i la BVB unde sunt calculai n valut doi indici: BET i BET-C.

a bursier

Denumirea indicelui
Coninutul

Utilizarea

Dow Jones

"Media" cursurilor celor mai

Indic
maritendina
30
bursei de pe Wall Street
de titluri industriale americane

NYSE Composite
Capitalizarea bursier a celui
Bun
mai
indicator al tendinei de ansamblu pentru
important segment al pieeititlurile
New importante
York-eze: NYSE
Standard & Poor's
Capitalizarea bursier a 500Indice
de titluri
considerat de ctre specialiti drept cel
cotate la NYSE, AMEX i mai
pe OTC
reprezentativ pentru evoluia de ansamblu
Nikkei (sau Nikkei
Media
Dow
cursurilor a 225 de titluri
Reprezint aproape 50% din capitalizarea
cuprinse n prima seciune bursier
la Tokyoa primei seciuni la TSE
Stock Exchange (TSE)
Capitalizarea bursier a prmei
Reprezentativ pentru tendina de ansamblu a
seciuni la TSE
Capitalizarea bursier pentru
Indicator mai amplu dect Topix, cu
seciunile I i II de la TSE (peste
valabilitate mai mare pentru firmele de mrime
1500 titluri)
Media geometric a cursurilor
Indicator
celor instantaneu, cel mai utilizat la Londra
mai mari 30 de titluri listate
FTSE-100 (sauCapitalizarea
Footsie)
bursier a celor
Indicator
mai de tendin valabil pentru urmrirea
mari 100 de companii
marilor corporaii
furt

Media cursurilor bursiere aIndicator

100 de reprezentativ pentru economie
mari titluri (curs ponderat cu
deoarece include titluri provenind din 15
valoarea nominal)
sectoare diferite de activitate
Media cursurilor bursiere aIndicator
30 de instantaneu de referin pentru
mari tiluri (curs ponderat cuurmrirea
valoareatendinelor de pe piaa german
Media cursurilor celor mai Indicator
mari 40 instantaneu de referin pentru piaa
de companii de pe piaa la termen,
ponderate cu capitalizarea bursier
Capitalizarea bursier a 239Indicator
de titlurimai amplu dect CAC40 i deci mai
(sau CAC general)
incluse pe piaa la termen (RM)
reprezentativ
i la
pentru ansamblul pieei

Indicii bursieri pot fi grupai dup urmtoarele criterii:

a) n funcie de tipul pieei de capital n care sunt calculai, exist:
- indici specifici pieei bursiere;
- indici specifici pieei extrabursiere.
b) Dup valorile mobiliare n raport cu care se calculeaz:
- indici pentru aciuni;
- indici pentru obligaiuni;
- indici pentru titlurile emise de fondurile mutuale i alte instituii ale pieei de capital.
c) Dup gradul de cuprindere:
- indici generali ai pieei ce cuprind aciuni aparinnd mai multor domenii de activitate;

- indici sectoriali ce reflect evoluia unui singur sector al economiei;

d) Dup intervalul de timpul la care sunt calculai:
- indici calculai n timp real de obicei la intervale de timp cuprinse ntre 15 secunde i un minut;
- indici calculai la sfritul zilei de tranzacionare;
e) n funcie de instituia care calculeaz indicele:
- indici oficiali calculai de instituiile sau organismele abilitate prin reglementrile pieei de capital respective;
- indici calculai de instituii ale pieei de capital n colaborare cu publicaii financiare;
- indici calculai de publicaii financiare;
- indici calculai de ctre societi de valori mobiliare, societi de consultan i alte instituii financiare;
f) Dup evoluia n timp:
- indici din prima generaie calculai sub forma unei medii aritmetice;
- indici din generaia a doua ale cror caracteristici principale sunt: numr mare de societi cuprinse din domenii
de activitate diferite, ponderate cu capitalizarea bursier sau cursul bursier.
18 Cadrul legal ce determin aspectele funcionrii pieei de capital n RM: Constituia RM,
Codul Civil, legile organice e piaa valorilor mobiliare.
Cadrul instituional i legal ce reglementeaz i supravegheaz PVM Reglementare PVM presupune
stabilirea unei ordine, legitti de activitate a tuturor participanilor pieii i operaiunilor efectuate ntre ei i
organizaii de mediere mputernicit Reglementarea PVM cuprinde toate categoriile de participani ai pieii i
anume: a)Emiteni b)Investitori c)Participani profesionoti d)Statul i organizaiile de Stat Reglement
activitii participanilor pieii poate fi efectuat pe cale intern i extern. Reglement intern presupune
conformarea aciunilor participantului normelor interne stabilite de acesta: a)Statutul b)Diferite
regulamente interne, reguli, acte normative,cedetermin specificul activitiiparticipantului. Reglement extern
presupune conformareaactivitii perticipantului a diferitor: acte de stat, legi coduri, constituie b)
conformarea cu diferite acte normative, regulamente, actte instruciuni emise de organul de stat c)conformarea cu
acordurile bilaterale i internaionale semnate ntre state. Reglement pieii cuprinde toate tipurile de activ i op
efectuate pe pia: actv. Profesioniste, actv. de emisiune a valorilor VM, actv investiionale, actv de administrare
fiduciar, speculative, gajul VM. Regl. pieii este efctuat de organe i organizaii mputernicite cu funciile
respective: a)reglement de stat a pieii asigurat de organele de stat n competena crora intr n totalitate sau
parial funciile de reglementare a pieii. B)eglement de ctre participanii profesioniti la PVM sau de ctre
organele de autoreglementare n acest sens, organele de stat pot transmite o parte din funciile de reglementare
organizaiilor de autoreglementare, pe de alt parte, organizaiile de autoreglemntare sinestttor pot decide
crearea unei organizaii care le va apra interesele reglementarea public, sau prin intermediul cunoaterii opiniei
publice asupra problemei pieii. Scopurile reglementrii 1. meninerea ordinii publice pe pia i crearea unor
condiii optimale de activitate pentru toi participanii pieii; 2. aprarea participanilor pieii de diferite aciuni de
escrocherie; 3.asigurarea unui proces transparent i corect de formare a preurilor de pia la VM n baz de
confruntare a cererii i ofertei; 4.crearea unei piee eficiente care ar stimula activ. Particip. Ei i ar garanta
remunerarea adecvat a riscurilor; 5. n dependen de situaii crearea unor noi segmente pe pia unor noi
instrumente fin, propunerea unor noi tehnici de circulaie i tranzacionarea a VM; 6.influenarea pieii cu scopul
atingerii anumitor obiective publice 7.Procesul de reglement pe piaa de capital const din: crearea bazei
legislative de creare a pieii, alegerea pp prin prisma eliberrii licenelor, elaborarea i practicarea unui sistem de
sanciuni i amenzi pentru nclcarea normelor legislative. mputernicirea organelor de stat n reglementarea
pieei valorilor mobiliare. Reglementarea de stat a PVM Statul pe piaa de capital apare ca: 1.PP PVM
apare n calitate de vnztor al aciunilor statului n cadrul procesului de privatizare. 2. emitent n cazul
emisiunilor HVS 3. investitor gestioneaz portofoliile de proporii de aciuni cei aparin 4. reglator n cadrul
elaborrii i controlului respectrii a actelor normative 5.arbitrul suprem n cadrul litigiilor pe PVM.
Reglementarea de stat presupune totalitatea operaiunilor ntreprinse de ctre organul de stat n scopul atingerii
obiectivelor strategice. Sistemul de stat de reglementare este format din 3 nivele: Nivelul 1: catele normative i
legislative de stat; guvern, parlament (n RM guvernul nu are atribuie la PVM). Nivelul 2: organele de stat de
reglementare i control asupra pieii CNVM- de baz; BNM, Ministerul Finanelor, Ministerul Economiei,
Departamentul Privatizrii- auxiliare Nivelul 3: formele de reglementare de stat a pieii care pot fi: gestiunea
administrativ de stat a pieii de capital care se realizeaz prin urm c;: stabilirea unor cerine obligatorii fa de
participanii pieii; nregistrarea perticipanilor pieii i a VM emise de ei; eliberarea licenilor petru activitile
pe PVM; asigurarea transparenei i corectitudinii operaiunilor efctuate pe pia; asigurarea egalitii drepturilor;

gestiunea indirect a reglem PVM vizeaz utilizarea de ctre stat a prghiilor economice; sisteme de impozitare
stabilirea unei taxe politica minetar, capitalul statului resursele i patrimoniul statului

19 Comisia Naional a Pieei Financiare autoritate autonom a administraiei publice de reglementare,

supraveghere i control a pieei valorilor mobiliare, funcii, atribuii, acte emise.
Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare, denumita in continuare C.N.V.M., este o autoritate administrativa
autonoma cu personalitate juridica care isi desfasoara activitatea in baza Legii nr 52/1994 cu completarile si
modificarile ulterioare respectiv, Legea nr. 514 din 12 iulie 2002 pentru aprobarea Statutului Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare. C.N.V.M. reglementeaza si supravegheaza piata de capital, pietele reglementate de marfuri si
instrumente financiare derivate, precum si institutiile si operatiunile specifice acestora. C.N.V.M. este
subordonata Parlamentului si prezinta rapoarte acestuia prin comisiile pentru buget, finante si banci ale Senatului
si Camerei Deputatilor.Autoritatea C.N.V.M. se exercita pe intregul teritoriu al Romaniei. C.N.V.M. are sediul
central in municipiul Bucuresti si isi poate deschide reprezentante in functie de necesitati.Obiective
fundamentale-C.N.V.M. are drept obiective fundamentale:a) stabilirea si mentinerea cadrului necesar dezvoltarii
pietelor reglementate;b) promovarea increderii in pietele reglementate si in investitiile in instrumente
financiare;c) asigurarea protectiei operatorilor si investitorilor impotriva practicilor neloiale, abuzive si
frauduloase;d) promovarea functionarii corecte si transparente a pietelor reglementate;e) prevenirea manipularii
pietei si a fraudei si asigurarea integritatii pietelor reglementate;f) stabilirea standardelor de soliditate financiara
si de practica onesta pe pietele reglementate;g) adoptarea masurilor necesare pentru evitarea aparitiei riscului
sistemic pe pietele reglementate;h) prevenirea afectarii egalitatii de informare si tratament al investitorilor sau al
intereselor acestora.In exercitarea atributiilor si prerogativelor cu care a fost investita C.N.V.M. va putea:a) sa
convoace si sa audieze administratori, auditori, directori executivi si orice alte persoane care au legatura cu
activitatea organismelor de plasament colectiv in valori mobiliare; b) sa ceara convocarea sedintelor consiliilor de
administratie sau a adunarilor generale ale actionarilor si sa propuna puncte pe ordinea de zi a acestora;c) sa
solicite instantelor de judecata sa dispuna convocarea sedintelor consiliilor de administratie ori a adunarii
generale a actionarilor in cazul in care persoanele obligate prin lege nu s-au conformat prevederilor legale.In
cazul in care C.N.V.M. este sesizata sau se autosesizeaza si constata ca influenta unui actionar prejudiciaza
administrarea prudentiala a unei societati de administrare a investitiilor sau a unei societati de investitii ori
supravegherea eficace a activitatii acestora, aceasta poate adopta masura suspendarii exercitarii dreptului de vot
pentru o parte din actiunile acestuia, dar nu pentru mai mult de 50% din totalul detinerii.C.N.V.M. poate solicita
societatii de administrare a investitiilor si societatii de investitii, specificand si termenul pentru raspuns:a) numele
si datele de identificare ale actionarilor, precum si alte informatii utile in legatura cu acestia;b) in cazul in care
actionar este o persoana juridica, numele si datele de identificare ale actionarilor acesteia, precum si alte
informatii utile in legatura cu acestia, incluzand persoanele care controleaza aceasta entitate;c) in cazul in care
actionar este un fond deschis de investitii, numele si datele de identificare ale societatii de administrare a
investitiilor care il administreaza.
Compunerea si functionarea C.N.V.M.C.N.V.M. este compusa din 7 membri, dintre care un presedinte, 2
vicepresedinti si 4 comisari. Numirea si revocarea acestora se fac de catre Parlament in sedinta comuna a celor
doua Camere.Numirea membrilor C.N.V.M., cu nominalizarea functiilor, se face la propunerea comuna a
Comisiei economice a Senatului, Comisiei pentru politica economica, reforma si privatizare a Camerei
Deputatilor si a Comisiilor pentru buget, finante si banci ale celor doua Camere.Presedintele este reprezentantul
de drept al C.N.V.M. ca autoritate administrativa autonoma si ca persoana juridica de drept public si in raporturi
de drept comun.In caz de indisponibilitate temporara a presedintelui reprezentarea legala a C.N.V.M. revine unuia
dintre vicepresedintii acesteia, cu exceptia situatiilor cand reprezentarea legala, in absenta presedintelui si
vicepresedintilor, se atribuie comisarului celui mai varstnic.C.N.V.M. se intruneste in prezenta a cel putin 3 dintre
membrii sai, incluzand presedintele sau, in absenta acestuia, unul dintre vicepresedinti. Membrii C.N.V.M.
absenti pot vota in scris.Hotararile sunt adoptate cu votul a cel putin 5 membri ai C.N.V.M. in caz de partaj egal
al voturilor este decisiv votul presedintelui sau, in cazul indisponibilitatii acestuia, cel al vicepresedintelui care
conduce sedinta.In cazul sedintelor C.N.V.M. la care se iau decizii privind politica generala a pietei de capital,
C.N.V.M. se va intruni valabil in prezenta a cel putin 5 membri.Hotararile adoptate sunt obligatorii pentru toti
membrii C.N.V.M.; membrii care au votat impotriva si cei absenti pot consemna opinia separata in procesulverbal al sedintei respective. Presedintele, respectiv vicepresedintele care a condus sedinta, este obligat sa

semneze actele ce decurg din hotararea adoptata, chiar daca a votat impotriva.In situatii de urgenta, cand
cvorumul prevazut mai sus nu poate fi intrunit, hotararea va fi adoptata cu majoritatea simpla a membrilor
prezenti, indiferent de numarul acestora, si va fi astfel pusa in aplicare, urmand sa fie confirmata, modificata sau
revocata de catre C.N.V.M. in prima sedinta, in conformitate cu prevederile alineatelor precedente.Membrii
C.N.V.M. isi exercita mandatul potrivit legii. Ei raspund pentru activitatea lor in mod solidar, cu exceptia situatiei
in care au votat impotriva unei hotarari si au consemnat opinia separata in procesul-verbal.Indeplinirea sau
omisiunea indeplinirii cu buna-credinta si fara neglijenta a oricarui act sau fapt in legatura cu exercitarea, in
conditiile legii, a atributiilor de supraveghere si control nu poate atrage raspunderea civila sau penala, dupa caz, a
membrilor C.N.V.M. numiti conform prevederilor prezentului articol sau a persoanelor delegate de aceasta in
acest sens. In cazul declansarii cercetarii penale impotriva membrilor C.N.V.M. va fi informat in prealabil
Parlament..Membrii C.N.V.M. trebuie sa fie cetateni romani, cu domiciliul stabil in Romania, in varsta de
minimum 30 de ani, cu o buna reputatie si pregatire profesionala in domeniul economic sau juridic, avand o
vechime in specialitate de minimum 5 ani.Calitatea de membru al C.N.V.M. inceteaza in urmatoarele situatii:a) la
expirarea termenului pentru care a fost numit;b) prin demisie;c) prin revocare de catre Parlament in urmatoarele
situatii:1. la aparitia unei incompatibilitati sau a unui impediment (se demonstreaza faptul ca a fost declarat falit,
una din rudele apropiate este ales Presedinte al Romaniei, Presedinte al Parlamentului, etc).2. impotriva acestuia
a fost pronuntata o condamnare penala cu pedeapsa privativa de libertate, ramasa definitiva d) prin
inlocuire.Membrii C.N.V.M. au obligatia sa notifice de indata, in scris, Parlamentului aparitia oricareia dintre
situatiile de incompatibilitate. Pana la decizia Parlamentului membrul C.N.V.M. este suspendat de drept.

Colaborarea cu autoritatile statului si cu alte institutii publice-C.N.V.M. colaboreaza cu Banca Nationala a

Romaniei, Comisia de Supraveghere a Asigurarilor, Consiliul Concurentei, autoritatile judecatoresti si cu alte
autoritati si institutii publice in vederea indeplinirii obiectivelor sale.In vederea indeplinirii obiectivelor sale
fundamentale C.N.V.M. va fi consultata in prealabil cu privire la actele normative ale autoritatilor publice cu
impact asupra pietei de capital, pietelor reglementate de marfuri si instrumente financiare derivate, precum si
asupra institutiilor si operatiunilor specifice acestora.C.N.V.M. poate face schimb de informatii atat publice, cat si
confidentiale cu Banca Nationala a Romaniei, Comisia de Supraveghere a Asigurarilor, Consiliul Concurentei,
precum si cu alte autoritati si institutii publice. In aplicarea prevederilor prezentului articol aceste autoritati nu vor
invoca secretul de serviciu sau orice alta obligatie legala de pastrare a confidentialitatii informatiilor
detinute.C.N.V.M. poate incheia acorduri de schimb de informatii cu alte autoritati publice, prin care se stabilesc
modalitatile concrete de efectuare a schimbului acestor informatii. In vederea indeplinirii obiectivelor sale privind
protectia operatorilor si investitorilor impotriva practicilor neloiale, precum si pentru functionarea corecta si
transparenta a pietei, prevenirea manipularii si evitarea aparitiei riscului sistemic pe pietele reglementate,
C.N.V.M. va supraveghea in timp real si periodic institutiile, operatorii si operatiunile de pe piata de capital si de
pe pietele reglementate de marfuri si instrumente financiare derivate.C.N.V.M. va edita si va publica periodic un
buletin, care este publicatia oficiala a acesteia. Actele publicate in acest buletin sunt opozabile tertilor. Buletinul
va contine, fara a se limita la acestea:a) reglementarile adoptate de C.N.V.M.;b) comunicate si acte cu privire la
pietele reglementate;c) interpretarea oficiala a reglementarilor proprii care guverneaza pietele reglementate si
entitatile supravegheate.C.N.V.M. poate infiinta o Camera arbitrala in scopul rezolvarii litigiilor izvorand din
contractele incheiate pe pietele de capital, pe pietele reglementate de marfuri si instrumente financiare derivate
sau in legatura cu institutiile ori operatiunile acestora. Membrii si angajatii C.N.V.M. vor respecta, in privinta
informatiilor obtinute in cursul sau ca urmare a exercitarii atributiilor si care nu au devenit accesibile publicului
larg, regimul juridic aplicabil secretului de serviciu. Societatile bancare si alte institutii de credit supuse
supravegherii Bancii Nationale ale Romaniei nu pot efectua si nici nu pot face intermediere de valori mobiliare pe
cont propriu si nici pe contul tertilor. Ele pot participa, in conditiile prezentei legi, la societati de valori mobiliare
care vor functiona sub supravegherea CNVM. CNVM poate autoriza numai persoane juridice romane sa se
angajeze in activitati specifice privind intermedierea de valori mobiliare in Romania, potrivit prezentei legi. Nici
o persoana fizica nu se poate angaja in intermedierea de valori mobiliare fara autorizatie din partea CNVM. Surse
de finantare.C.N.V.M. se finanteaza integral din venituri extrabugetare. Veniturile C.N.V.M. provin din:a) o cota
de 0,08% din valoarea tranzactiilor derulate pe orice piata reglementata, suportate de catre cumparator, cu
exceptia pietelor reglementate de instrumente financiare derivate;b) o cota de 0,1% din valoarea activului net al
organismelor de plasament colectiv in valori mobiliare;c) o cota de 0,5% din valoarea ofertelor publice de
vanzare;d) o cota de 2% din valoarea ofertelor publice de cumparare-preluaree) tarife sau comisioane pentru
tranzactiile derulate pe pietele reglementate de instrumente financiare derivate;f) tarife si comisioane percepute la
activitati pentru care se emite de catre C.N.V.M. un act individualg) tarife percepute pentru prestarea de servicii
catre entitati supravegheate sau terte persoane; h) penalitati stabilite prin reglementari proprii ca sanctiuni
patrimoniale i) donatii; j) activitati de editura, publicitate, multiplicare.k) orice alte surse legale.

20 Evoluia sistemului bursier internaional i componentele pieei internaionale de capital.

Aparitia si dezvoltarea burselor este o consecinta fireasca si, totodata, o martuire a progreselor pe care societate,
in evolutia sa, le-a inregistrat in domeniu schimburilor si al organizarii pietei.bursele moderne sunt rezultatul uni
proces indelungat evolutiv. Numeroase lucrari stiintifice semnaleaza existenta unor forme incipiente ale bursilor
inca din perioada greco-romana. Prima bursa in aspectul sau actual, este considerat a fi cea de la Anvers, fondata
in 1531. Dupa Anvers, bursa de la Amsterdam va detine, mai bine de un secol, rolul de cea mai importanta piata
financiara, indeplenind pentru prima data cele trei conditii esentiale entru o mare piata financiara: 1)moneda
natioanla era foarte puternica, practic, de necontestat, circulind pe o arie foarte extinsa in Europa celor vremuri;
2) prosperitatea economica a tarii era inegalata, prosperitatea la care participa o mare parte a populatiei; 3)
organizarea bancara era foarte puternica, banca de la amsterdam tinea practic, casa intregii Europe. In a doua
jumatate a secolului al XIX-lea, londra devine in locul Amsterdamului, cea mai importatnta piata financiara din
lume.parisul a avut, la rindul sau , operioada de glorie ca piata financiara, cuprinsa intre sfirsitul secolului al XIXlea si inceputul sec XX. La inceputul acestui secol, indeosebi dupa primul razboi mondial, creste si se dezvolta,
intrun ritm specific american, bursa de pe Wall Sreet. Bursa americana a avut inca de la inceput o faima rea , ea a

fost considerata o marea vrajetoare, mai periculoasa decit chiar Far West-ul, si a ramas adinc intiparita in
constiinta oamenilor prin efectele pe care le-a produs in timpul crizei din 1929. dupa al doilea razboi mondial,
piata americana a inceput sa inspire tot mai multa incredere multumita prestigiului dolarului.