ASPECTE PRIVIND MANAGEMENTUL RISCURILOR IN SOCIETATILE DE

INVESTITII FINANCIARE, IN CONTEXTUL SCHIMBARILOR ECONOMICE

RECENTE
Daniel MANAE SIF Banat-Criana, Universitatea Aurel Vlaicu, Romnia, Calea Victoriei, 35A, Arad,
daniel.manate@sif1.ro
Ioan CUZMAN SIF Banat-Criana, UVVG Arad, Romnia, Calea Victoriei, 35A, Arad, ioan.cuzman@sif1.ro
Pavel FRCA SIF Banat-Criana, UVVG Arad, Romnia, Calea Victoriei, 35A, Arad, pavel.farcas@sif1.ro

Abstract: The bubbles, either involving real or financial assets, previous to the subprime crisis bring at the
investors communitys concern the elusive topic of risk mitigation. Funds industry need today, more than any
time in the past, a clear, decisive and competent approach in risk management. A competitive financial
investment company must take in consideration not only basic risk management measures, such as VaR, CFaR
or PaR, but also more sophisticated tools, like Monte Carlo simulation or complex risk matrixes.
Key words: risk matrix, potential risks, value at risk, cash flow at risk, profit at risk, Monte Carlo simulation
JEL codes: G320, G230

1. INTRODUCERE
Corporaiile, fondurile de investiii, bncile, i, n general, orice organizaii economice
care urmresc profitul sunt sisteme complexe, deschise care acioneaz ntr-un mediu extern
marcat de incertitudini. Acestea se pot transfera asupra organizaiei respective i pot s-i
afecteze obiectivele i performanele. Din acest motiv managementul trebuie s identifice
riscurile i s adopte cele mai adecvate aciuni pentru a stabiliza efectele evenimentelor de
risc ntre limite acceptabile, din punct de vedere al consecinelor i al costurilor de evitare /
transfer sau asigurare.
Se impune astfel o analiz sistematic i periodic a riscurilor asociate activitilor pe
care le desfoar organizaia n operaiile sale curente pe pia, n relaiile cu mediul su
specific, cu autoritile sau cu investitorii ori publicul su (Cuzman, Manae, Frca 2006).
Prezint interes n primul rnd riscurile majore, care pot afecta semnificativ
obiectivele organizaionale. Delimitarea dintre un risc considerat acceptabil (costul evitrii
sale nu se justific n raport cu consecina) comparativ cu un risc major, const n definirea
unui prag adecvat de semnificaie, plecnd de la aspecte cum sunt frecvena de manifestare,
probabilitatea sau impactul asupra obiectivelor organizaionale. MFP (2005)
Funcionarea cu succes a unei ntreprinderi n mediul concurenial actual este
condiionat tot mai mult de existena unui flux informaional care conine atribute de
fiabilitate, exactitate, relevan, actualitate i oportunitate.
n aceste scopuri, managementul va defini: tipul, coninutul, sursele, destinatarii i
frecvena de colectare a datelor i informaiilor relevante pentru activitatea organizaiei,
identificnd i modelul cel mai adecvat de fluidizare a acestora, astfel nct s fie disponibile
personalului potrivit n timpi suficient de scuri ca s permit reacii eficiente.
Acest flux de schimb de date i informaii este att unul intern ct i unul extern,
reprezentnd una din componentele de baz ale sistemului de inteligen competitiv (IC)
indispensabil astzi organizaiilor moderne, care se doresc i competitive.
Fluxul n sine, adaug valoare operaiunilor firmei, dar ceea ce l poteneaz la un
nivel superior este n realitate comunicarea intern i extern, flexibil, eficient i rapid pe
toate palierele de interferen cu mediul intern i extern, i anume:
- la nivel simbolic i de identitate (de la logo i slogan la sisteme de valori
recunoscute de public),

financiar (ex. raportrile periodice s fie percepute ca i complete i relevante de

utilizatori),
- socio-emoional (ex. perceperea companiei ca un bun cetean, ataat valorilor
moderne de dezvoltare durabil i sustenabilitate),
- juridico/legal/etic (ex. percepia de corectitudine a activitii i relaiilor cu
autoritile i partenerii, de guvernan corporativ n relaiile cu investitorii) etc.
Continua schimbare a mediului extern presupune reconsiderarea periodic a ipotezelor
iniiale de lucru, pe baza crora au fost stabilite obiectivele strategice, tactice sau cele
operaionale.
Unul din elementele cheie folosite de un management performant este relaionarea
ipotezelor de obiective i de personalul responsabil de realizarea obiectivelor. i asta att n
fazele iniiale ct i la orice eventuale reconsiderri ale parametrilor de intrare, mai ales dac
se modific parametrii de ieire. Tehnici diverse, cum sunt war rooms, brainstormingul cu
echipe de experi etc. nu ar trebui deloc ignorate, mai ales ntr-o industrie att de sofisticat
cum este cea a fondurilor de investiii.
Orice activitate poate beneficia de existena unor proceduri bine definite, care se
adreseaz celor mai importante aspecte ale activitilor unei organizaii. Documentaii scrise,
complete i precise, care pot cuprinde: manuale, instruciuni, liste de verificare sunt puse la
dispoziia personalului asigurnd continuitatea activitii n situaiile de absen /
indisponibilitate a unor persoane cheie. Totodat se asigur i accesul la cunotinele necesare
realizrii sarcinilor de baz la un nivel minim dorit i impus.
2. PRINCIPII GENERALE DE MANAGEMENT AL RISCURILOR LA
SOCIETILE DE INVESTIII FINANCIARE (SIF)
Riscul operaional este definit (Basel Committee on Banking Supervision 2001) ca
fiind Riscul producerii unor pierderi generate de proceduri interne inadecvate sau incorect
aplicate, de oameni, de sisteme sau de evenimente externe. Riscul operaional nu ine deci
de msurare sau de cerine de capital ci de managementul proceselor, resurselor umane i
tehnologiei precum i de evenimente externe.
n contextul unei societi de investiii financiare (Cuzman, Manae, Frca 2006),
riscul operaional reprezint riscul nregistrrii de pierderi sau al nerealizrii profiturilor
estimate. Acest risc este determinat de:
factori interni:
o derularea neadecvat a unor activiti interne datorat unor
reglementri interne insuficiente,
o existena unui personal necorespunztor,
o sau a unor sisteme informaionale necorespunztoare,
o inadaptarea la procesul tehnologic continuu etc.
factori externi:
o mediul economic ostil,
o schimbri n mediul de afaceri ca urmare a incoerenei
legislative etc.
o evenimente politico sociale
o condiii de mediu etc.
Gestionarea riscului operaional pleac de la o matrice a riscurilor ct mai
cuprinztoare (Manae, Frca, Pescar 2006), care include att riscurile reale (cele care s-au
materializat deja n trecut i au afectat organizaia) ct i cele poteniale (cele care nu s-au
materializat n trecut dar pot apare n viitor) i presupune gestionarea proceselor privind
identificarea, evaluarea i aprecierea riscurilor operaionale, stabilirea responsabilitilor,

luarea de msuri de atenuare sau anticipare a acestora, revizuirea periodic i monitorizarea

progresului.
Stpnirea riscurilor reale este o garanie c sistemele de control intern sunt eficace.
Altfel spus, tratarea riscurilor reale permite ca organizaia s nu se mai confrunte n viitor, n
aceeai msur, cu acele riscuri cu care s-a confruntat n trecut, sau s limiteze efectele
negative ale acestora pn la un nivel considerat acceptabil.
Riscul operaional nu include i riscul strategic i riscul reputaional (Cuzman,
Manae, Frca 2006). Alturi de riscul investiional, riscul strategic i riscul reputaional,
riscul operaional este ncadrat n categoria riscurilor semnificative, respectiv a riscurilor cu
impact asupra situaiei patrimoniale i/sau reputaionale ale organizaiei.
Riscul operaional este o problem care intr n responsabilitile directe ale
consiliului de administraie, eforturile conectate cu acest domeniu fiind coordonate la acest
nivel al organizaiei.
Evoluiile din domeniul fondurilor de investiii au relevat c riscurile operaionale pot
deveni o problema important pentru fondurile de investiii, aceste riscuri putnd induce
pierderi semnificative. Procesul de management al riscului operaional presupune parcurgerea
urmtorilor cinci pai (adaptare dup AS/NZS 4360:2004):
1) Identificarea riscurilor;
2) Cuantificarea riscurilor;
3) Soluii de tratare a riscurilor;
4) Administrarea procesului de management de risc
5) Stabilirea strategiei de management de risc i crearea mecanismelor interne
necesare pentru implementarea ei.
Administrarea riscului operaional urmrete:
Asigurarea cerinelor minime de capital pentru acoperirea riscurilor;
Implicarea angajailor si promovarea att a responsabilitilor fa de riscul
operaional in sensul reducerii pierderilor prin depistarea i raportarea
evenimentelor care au cauzat pierderi;
Crearea unei culturi organizaionale n vederea identificrii i anticiprii
evenimentelor de risc operaional.
Trebuie s subliniem ns c nu modelele i tehnicile sunt cele mai importante, ci
atitudinea fa de risc, iar aceasta este, n primul rnd, un aspect al culturii organizaionale,
formate n timp i nu ad-hoc, prin adoptarea unor proceduri tehnice obligatorii.
Managementul riscurilor impune modificarea stilului de management, n primul rnd a
atitudinii managerilor, care, n afar de abordarea reactiv a impactului unor evenimente de
risc produse trebuie s dezvolte reacii orientate spre viitor. Identificarea posibilelor
ameninri, nainte ca ele s-i materializeze i s produc consecine nefavorabile asupra
obiectivelor stabilite vor fi misiunea principal al conducerii. Aceasta nseamn a adopta un
stil de management proactiv.
Managementul proactiv are la baz principiul este mai bine s previi, dect s
constai un fapt mplinit iar acest tip de manageri ncearc s descopere riscurile viitoare
asociate unor schimbri de mediu extern. n terminologia adoptat n unele ri, riscurile care
nu s-au manifestat nc, dar care pot s se materializeze n viitor, sunt cunoscute sub
denumirea de riscuri poteniale.
n alt ordine de idei, identificarea i ierarhizarea ameninrilor la care este expus
organizaia n funcie de frecvena de manifestare i de mrimea impactului asupra
obiectivelor organizaiei (AS/NZS 4360:2004) contribuie la optimizarea alocrii resurselor,
permind firmei s-i raionalizeze i s-i concentreze eforturile spre aspectele importante,
facilitnd astfel atingerea obiectivelor organizaionale.

Managementul riscurilor n general, i matricea riscurilor, n special, prin ierarhizarea

riscurilor pe criterii de frecven i impact constituie un suport pentru controlul intern.
3. PROCEDURI I PRACTICI DE MANAGEMENT A RISCULUI
ADECVATE SOCIETILOR DE INVESTIII FINANCIARE (SIF)
Riscul afecteaz activitatea instituiei n general i rezultatele activitii n special. Din
moment ce rezultatele societii depind n mod direct de metodele de lucru acceptate si
utilizate n procesul investiional, de comunicarea i relaionarea inter-departamental, de
cunotinele i utilizarea eficient a resurselor umane, de sigurana i securitatea utilizrii
sistemelor interne, gestionarea riscului este o component de o importan capital n
activitatea curent a societii.
Pentru societile de investiii financiare se definete c (Stancu 2002): riscul unei
investiii reprezint posibilitatea apariiei abaterilor de rentabilitate fa de media ateptat,
ca urmare a variaiei anticipate i neanticipate a fenomenelor economico financiare care o
determin. n raport cu frecvena acestei abateri i cu distribuirea mai mult sau mai puin
simetric a lor de o parte i de alta a mediei, se poate anticipa mrimea riscului.
Gestionarea riscului investiional se face pe baza unor limite de risc stabilite prin
algoritmi matematici i utilizndu-se metodele de msur pe baza unor msuri cum sunt:
Valoarea la Risc - VaR, Cash Flow la Risc - CFaR si Profitul la Risc -PaR, pe cnd
gestionarea riscului operaional se face n cea mai mare msura prin proceduri (RiskMetrics
Group 1999).
n cadrul unei SIF, documentele de raportare a riscurilor propuse de noi sunt de dou
tipuri :
- rapoarte de evenimente de risc i
- rapoarte de risc.
Rapoartele de evenimente de risc sunt realizate de diferite poziii din organigram, iar
rapoartele de risc vor fi redactate de membrii compartimentului de management al riscului.
Aceste rapoarte sunt electronice, distribuite i accesabile automat prin serverul instituiei.
Responsabilul cu elaborarea raportului de eveniment sau de risc, dup caz, ntocmete
documentul n format electronic dup care l posteaz la locul indicat pe serverul instituiei.
Toate aplicaiile informatice ce susin procesul de raportare au la baz algoritmi de
calcul care au scopul de a automatiza procesul de msurare i raportare a riscului-algoritmii i
programele informatice fac parte din sistemul integrat de management al riscului (Manae,
Frca, Pescar 2006).
3.1 Raportarea riscului de pia Valoarea la Risc (VaR)
Abordarea SIF Banat - Criana
Valoarea la risc (VaR) este cea mai cunoscut metod de msurare a riscului de pia,
fiind folosit de instituiile financiare pentru a determina pierderea maxima pe care o poate
suferi un anumit portofoliu, ntr-o perioad de timp i pentru o probabilitate dat (RiskMetrics
Group 1999). VaR msoar riscul la diferite niveluri, ncepnd cu nivelul unei poziii, pn la
nivelul unui portofoliu complex. VaR msoar riscul att prin utilizarea modelelor statistice
precum i prin simulri capabile s msoare volatilitatea activelor portofoliului . VaR este un
instrument flexibil de msurare a riscurilor, poate lua n calcul diverse orizonturi de timp ( de
o zi la o luna) precum i diferite nivele de ncredere ( ntre 90% i 99%).
Cele mai uzitate metode de calcul a VaR sunt, care sunt utilizate i n cadrul
managementului riscului la SIF Banat-Criana sunt:
1. Metoda VAR/COVAR variatie/covariatie;
2. Metoda simulrilor Monte-Carlo:;

3. Modelul EWMA (Exponential Weight Moving Average)

4. Metoda de simulare istoric.
Tehnic. evaluarea VaR pentru portofoliul de instrumente financiare din cadrul SIF
Banat-Criana presupune mprirea portofoliului n clase (Manae, Frca, Pescar 2006). n
urma mpririi portofoliului SIF, n mai multe clase de instrumente, pentru fiecare clasa s-au
proiectat algoritmii de calcul i s-a adaptat un model de calcul al parametrului VaR :
- Pentru clasa de aciuni tranzacionate pe BVB, lichide, VaR se calculeaz prin metoda
Varian - Covarian;
- Pentru clasa de actiuni tranzacionate pe BVB, nelichide, VaR se calculeaz prin
simulare Monte-Carlo;
- Pentru clasa de actiuni nelistate, VaR se calculeaz prin simulare Monte-Carlo,
pornind de la capitalizarea profitului net;
- Pentru fiecare din clasele de clasa de obligaiuni, clasa de depozite i certificate de
depozit i clasa de titluri de stat se estimeaza VaR prin metoda de simulare MonteCarlo, pornind de la date statistice ale variaiei valorilor, care pot fi determinate
- Pentru intregul portofoliu SIF se va agrega un parametru VaR, prin adaptarea metodei
Monte-Carlo.
3.2 Raportarea riscurilor care afecteaz rezultatele fianciar - economice i lichiditile
SIF Banat-Criana
Pentru SIF Banat-Criana sursele care dimensioneaz fluxurile de numerar i implicit
rezultatul net ale organizaiei sunt urmtoarele (Manae, Frca, Pescar 2006):
1. venituri/ncasri din dobnzi aferente instrumentelor financiare cu venit fix
(depozite bancare n lei i devize, titluri de stat n lei i devize, obligaiuni
corporatiste i municipale n lei i devize),
2. venituri/ncasri din diferene favorabile de curs valutar aferente instrumentelor
financiare n devize,
3. venituri/ncasri din dividende cuvenite din deinerea de participaii la capitalul
social al societilor din portofoliu,
4. venituri/ncasri provenite din tranzaciile cu privire la dezinvestirea participaiilor
deinute la capitalul social al societilor din portofoliu din portofoliu,
5. venituri/ncasri din activitile auxiliare ale organizaiei.
Riscul de nerealizare a fluxurilor financiare, estimate anual n cadrul instrumentului
"Plan Financiar", sunt cuantificate prin dou mrimi specifice:
a. PaR - Profitul la Risc i
b. CFaR - Cash-Flow-ul la Risc.
Factorii de influen identificai care contribuie la variabilitatea celor dou mrimi
analizate, Cash-Flow i Profit net, sunt:
- variaia ratei dobnzii (difereniat pe tipuri de plasamente),
- variaia cursului de schimb valutar,
- variaia volumului de dividende cuvenite/ncasate de SIF Banat-Criana,
- variaia veniturilor din vnzarea participaiilor din portofoliul organizaiei.
Variabilitatea rezultatelor analizate (Rezultat net i Cash-flow) se analizeaz n raport
cu nivelul bugetat n cadrul Planului Financiar pentru anul respectiv. Punctul de plecare
pentru analiza impactului factorilor de influen detaliai mai sus l reprezint Planul Financiar
al organizaiei, ntruct instrumentul are la baz tocmai formalizarea matematic a relaiilor de
legtur stabilite ntre factorii de influen identificai i cele dou mrimi de ieire i
rspunde n acest fel cerinelor studiului.
Raportarea profitului la risc PaR

Profitul la risc (PaR) reprezint scderea maxim a Profitului net (P) fa de un

obiectiv int de profit care poate fi nregistrat pentru o anumit perioad de raportare, cu un
anumit interval de ncredere, datorit expunerii la riscurile de pia. Sunt vizate riscurile care
pot afecta semnificativ principalele fluxuri de venituri, care sunt:
1. riscul de rat a dobnzii,
2. riscul de rat a cursului de schimb,
3. riscul de nerealizare a Cash Flow-urilor planificate, care se datoreaz :
3.1. variaiei volumului de dividende cuvenite din deinerea de participaii la
capitalul social al emitenilor din portofoliul SIF Banat-Criana,
3.2. variaiei veniturilor din vnzarea aciunilor din portofoliu,
Raportarea cash-flow-ului la risc CFaR
Un alt parametru de estimare a riscurilor este Cash Flow la risc (CFaR), care
reprezint scderea maxim fa de un obiectiv int de cash flow care poate fi nregistrat
pentru o anumit perioad de raportare, cu un anumit interval de ncredere, datorit expunerii
la riscurile de pia ce pot influena semnificativ principalele fluxuri de ncasri/pli. Variaia
Cash Flow-ului planificat are o sursa in riscul de lichiditate
Operaiunile financiare derulate n cadrul SIF Banat-Criana vizeaz intrri i ieiri
zilnice de fluxuri de numerar, deoarece exist zilnic solicitri de fonduri pentru finanarea
proiectelor investiionale i acoperirea nevoilor curente (pentru meninerea funcionrii n
condiii normale a organizaiei: salarii, taxe i impozite, comisioane, etc.) i disponibilizare de
fonduri, ca urmare a ajungerii la scaden a instrumentelor financiare cu venit fix sau a
ncasrii sumelor aferente dezinvestirilor din portofoliu.
Necorelarea optim a ncasrilor cu plile poate duce la:
- pierderea de oportuniti investiionale, adic fructificarea n condiii mai puin
eficiente a capitalurilor investite,
- nerealizarea fluxurilor de numerar estimate,
- lipsa lichiditilor necesare.
Majoritatea factorilor de influen asupra profitului au impact i asupra fluxurilor de
numerar, factori de influenta de pe piaa monetara si de pe piaa de capital.
Din punct de vedere al pieei monetare, la scadena instrumentelor financiare cu venit
fix, sau n situaia excepional a rscumprrilor anticipate a instrumentelor financiare cu
venit fix, tabloul fluxurilor de numerar ofer imaginea lunar a ncasrilor (dobnzi, diferene
favorabile de curs valutar) i plilor (comisioane bancare, diferene nefavorabile de curs
valutar) din piaa monetar la nivel lunar, respectiv trimestrial, semestrial i anual.
Din punct de vedere a pieei de capital variaia volumului dividendelor ncasate i al
volumului ncasrilor din vnzarea de titluri financiare are impact direct n Cash-Flow-ul
organizaiei.
Modificarea oricrui element: dobnzi ncasate, dividende ncasate, sume din vnzarea
titlurilor financiare sau plata comisioanelor, taxelor, salariilor, a altor servicii prestate de teri
se reflect n abaterea fa de nivelul bugetat, abatere msurat att n valoare absolut ct i
procentual
4. STUDIU DE CAZ: ESTIMAREA VaR PENTRU CLASA A DIN
PORTOFOLIUL SIF BANAT CRIANA
Vom prezenta un exemplu de estimare-msurare a riscului pentru un subportofoliu din
cadrul portofoliului de instrumente financiare SIF Banat-Criana, subportofoliu pe care l-am
numit Clasa A. Subportofoliul Clasa A, conine societi din portofoliul SIF Banat-Criana,
cotate, lichide i tranzacionate BVB. Condiiile de lichiditate se refer att la volumul
tranzaciilor ct i la numrul de zile de tranzacionare, numr de zile care trebuie s fie mai
mare dect un procent prestabilit, de exemplu, mai mare de 66%, din numrul de zile n care

funcioneaz bursa, deoarece pentru aceast clas indicele VaR se va calcula zilnic.
Repartizarea n clase-clase disjuncte - se face periodic, la nivelul ntregului portofoliu de
instrumente financiare SIF Banat-Criana, prin aplicaiile de calcul i programele
corespunztoare
Pentru evaluarea VaR, la nivelul clasei A, s-au considerat:
a. Metoda de calcul VaR: Varian Covarian;
b. Perioada de calcul - 1 zi , calcul VaR zilnic;
c. Nivelul de ncredere 95 %
n data de 01 septembrie 2010 din Clasa A fceau parte un numr de 35 de emiteni, la
categoria I si II la BVB i Rasdaq. Rezultatele aplicrii metodei de calcul varian
covarian, pentru estimarea valorii la risc, VaR, pentru o perioad de timp de dou luni de
zile, septembrie i octombrie 2010, sunt prezentate grafic n continuare. Se constat c n
aceast perioad, variaia portofoliului nu a depit valoarea VaR estimat, la nivelul de
ncredere de 95%.
Variaie VaR (95%) i variaie relativ a portofoliului SIF1 - Clasa Aperioada 01.092010-30.10.2010
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0

VaR_relativ%

2.5
2.0

Modif. Reala%

1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0

5. CONCLUZII
-

Prin procesul de management al riscurilor se realizeaz :

cunoaterea tipurilor de risc la care este expus societatea;
stabilirea unor limite praguri de alarm;
luarea deciziilor privind valorile poteniale ale pierderilor, prin:
asumarea anumitor riscuri;
prevenirea i reducerea altora, prin msuri de control;
eliminarea celor mai expuse activiti;
transferul riscurilor, prin :
o externalizare,
o ncheierea de asigurri

 diversificarea pe piee externe;

operaii de hedging.
Tehnicile si modelele de estimare a riscurilor de pia aferente portofoliului SIF de
active financiare, ofer, n afara determinrii valorii la risc i posibiliti de simulare a
diferitelor situaii de investire / dezinvestire pe piaa monetar i pe piaa de capital.
Prin implementarea unui proiect adecvat de sistem integrat de management al
riscurilor, SIF Banat Criana a urmrit urmtoarele beneficii organizaionale:
facilitarea realizrii eficiente i eficace a obiectivelor organizaiei;
modificarea stilului de management, favoriznd o atitudine proactiv fa de risc,
benefic pentru creterea competitivitii;
integrarea elementului risc n rapoartele investiionale destinate Comitetului
Investiional i o mai bun nelegere a riscului investiional, i, a unor concepte
importante, cum este rentabilitatea ajustat cu riscul;
posibilitatea de alege cele mai bune proiecte de investiii din perspectiva rentabilitii
ajustate cu riscul;
asigurarea condiiilor de baz pentru un control intern sntos i eficient i din
perspectiva riscurilor la care este suspus organizaia, fie acestea interne sau externe.
Concluzionm prin a sublinia c un management performant este n primul rnd unul
raional, definit nu att de efortul de a evita riscurile ct, mai ales, de efortul disciplinat i
metodic de a controla riscurile i consecinele acestora asupra obiectivelor organizaiei. Un
management raional nu ncearc s elimine complet incertitudinile ci urmrete s le
diminueze pn la o limit acceptabil ntr-un anumit context sau situaie.
6. REFERINE BIBLIOGRAFICE

AS/NZS 4360:2004, RISK MANAGEMENT Australian/New Zealand Standard

Basel Committee on Banking Supervision (2001), Regulatory Treatment of Operational Risk
Cuzman I., Manae, D., Frca, P. (2006) Managementul riscurilor component a Managementului
strategic la SIF Banat-Crisana, Arad: SIF Banat-Criana, Piaa de capital, Timioara: Editura
Universitii de Vest
Manae, D., Frca, P., Pescar, P. (2006) Proiect de management al riscului la SIF Banat-Criana,
Arad: SIF Banat-Criana S.A.
Ministerul Finanelor Publice (2005), Ordin 946, Monitorul Oficial 675, Anul 173 (XVII)
RiskMetrics Group (1999), CorporateMetrics Technical Document
Stancu, I. (2002) Finane, Bucureti: Editura Economic