TEMA 9.

CRETERI DE CAPITAL
PLAN:
1. Constituirea, creterea, reducerea i amortizarea capitalului propriu
2. Politica de emitere a aciunilor
3. Creteri de capital prin noi aporturi n numerar
4. Creteri de capital social prin ncorporarea rezervelor i prin conversiunea
datoriilor
OBIECTIVE DE REFERIN:
-. s defineasc aciunea i obligaiunea;
-. s argumenteze deosebirile dintre aciuni i obligaiuni;
-. s caracterizeze etapele politicii de emitere a aciunilor;
-. s aprecieze gama de mijloace de finanare;
-. s identifice procedurile de cretere a capitalului propriu;
-. s elucideze contribuiile externe i interne de majorare a capitalului;
-. s compare posibilitile creterilor de capital;
-. s aplice principalele metode de majorare a capitalului la diverse tipuri de
entiti.

1. CONSTITUIREA, CRETEREA, REDUCEREA I AMORTIZAREA

CAPITALULUI PROPRIU

nfiinarea unei ntreprinderii presupune un aport iniial de capital,

reprezentat prin capitalul social, folosit cu scopul iniierii activitii,
efecturii primelor cheltuieli de exploatare i investiii. Dar, funcionarea
ei depinde de mrimea capitalurilor proprii, care juridic dau dreptul de
proprietate i permit participarea deintorilor la actul de decizie.
La etapa fondrii ntreprinderilor, procedura constituirii i modificrii
capitalului social se reglementeaz prin legisla ie, dintre care se
evideniaz Legea Privind SA, Legea SRL i altele.
Societatea n nume colectiv se caracterizeaz prin divizarea capitalului
n pri sociale, care nu sunt titluri negociabile i nu pot fi cedate dect
cu consimmntul tuturor asociailor. Ea nu poart rspundere pentru
obligaiile asociailor, care nu sunt legate de activitatea ei.
Societatea n comandit nu este persoan juridic i are n componena
sa cel puin un comanditat (rspunde personal, solidar i nemrginit cu
ntreaga avere prezent i viitoare pentru activitatea societii) i un
comanditar (rspunde numai n limita aporturilor lor de capital).
Avnd dou feluri de asociai se caracterizeaz prin divizarea
capitalului social n pri sociale, suma acestora fiind nscris n bilan pe
dou posturi n conformitate cu categoriile de asociai: contul capital,
pentru partea vrsat de comanditai i contul capital comandit pentru
aportul adus de comanditari.

Societatea cu rspundere limitat capitalul social este divizat n cote

(pri) sociale, subscrise ale asociailor, a cror cedare ctre teri se
aprob de majoritatea asociailor. Responsabilitatea lor este n mrimea
aportului lor de capital. Drept document ce confirm drepturile
asociailor asupra cotelor subscrise sunt adeverina cotei de participaie.
La constituirea societilor pe aciuni, capitalul social este divizat n
cote-pri i identificate prin aciuni. Aceast form prevede c drept
document ce confirm drepturile asociailor asupra cotelor subscrise este
aciunea, care n schimbul aportului de capital social, ofer posesorilor
posibilitatea de a deine titluri liber negociabile, care nu angajeaz
responsabilitatea aductorului dect prin suma subscris.
Aciunile au o valoare nominal nscris n evidena societ ii, iar
aporturile de capital constituie titluri de proprietate. Din nsumarea
tuturor valorilor nominale nscrise pe titlurile emise se obine capitalul
social. Pe parcursul activitii societii, valoarea nominala a titlurilor
practic nu se modific, se poate schimba doar valoarea real a titlurilor.
Cooperativa de producie este o ntreprindere, bazat preponderent pe
munca personal a membrilor i pe cooperarea cotelor de participare la
capitalul ei. Ea este ntreprindere de drept privat cu scop lucrativ.
Cooperativa de ntreprinztor este ntreprindere ce practic activiti de
ntreprinztor, cu scopul de a contribui la obinerea profitului. Membri
cooperativei agricole de ntreprinztor, de prestri servicii pot fi
persoanele ce produc produse agricole n gospodriile personale.

Cooperativele de producie i de ntreprinztor sunt persoane juridice

i rspund cu patrimoniul lor pentru obligaiile asumate, iar membrii i
asum riscul pentru obligaiile ei n limitele cotelor care le aparin. Dac
patrimoniul cooperativei este insuficient, ei poart rspundere
suplimentar cu averea personal, n limita stabilit.
Pentru a onora obligaiile, a asigura echilibrul financiar pe termen
scurt, ntreprinderea trebuie s dispun de lichiditi, i se realizeze
investiii pentru dezvoltarea ulterioar, adic apare necesitatea finanrii
pe termen mediu i lung. Pentru asigurarea cu necesarul de resurse, ea
fixeaz obiectivele, efectueaz evaluarea financiar, aloc resurse
bneti i stabilete structura optim a finanrii. Deci, ea trebuie s
urmreasc adaptarea mijloacelor de finanare la nevoile de finanare.
Sursele de procurare a capitalului ntreprinderii sunt interne
(autofinanare) i externe - crearea i majorarea capitalului social,
ndatorare i subvenii.
Constituirea i circulaia capitalului social sunt difereniate n funcie
de forma juridic a ntreprinderilor. Indiferent de aceasta, constituirea
capitalului social se realizeaz n baza actului constitutiv, care poate fi
reprezentat de contractul de societate, de statut sau de un nscris unic ce
include i contractul i statutul societii.
Legislaia prevede obligativitatea solicitrii nscrierii structurii
antreprenoriale n Registrul comerului n termen de 15 zile de la data
ntocmirii actului constitutive, n care este nscris aportul asociailor sau

Constituirea oricrei forme de societate implic, n mod obligatoriu,

aporturi n numerar, fiind admise i aporturile n natur (acestea se
realizeaz prin transferarea drepturilor i prin predarea efectiv ctre
societate a bunurilor aflate n stare de utilizare).
Cel mai utilizat mod de constituire a capitalului social este emiterea de
aciuni, care sunt titluri de participaie care confer deintorului
calitatea de coproprietar n limita valorii nscrise, dndu-i dreptul de a
participa la distribuirea profiturilor sub form de dividende, de a vota i
de a participa la repartizarea activului n situaia de faliment.
Prin statut se stabilete tipul aciunilor (nominative sau la purttor) i
valoarea nominal a acestora (care nu poate fi mai mic de 0,1 lei). De
regul, ea este pltit la nfiinare i pentru faptul c ulterior, pe piaa
financiar se poate stabili un curs mai mare sau mai mic dect acesta.
Societile pot emite aciuni prefereniale, cu dividend prioritar, fr
drept de vot, toate confer deintorului drepturile: dreptul la un dividend
prioritar prelevat asupra profitului distribuibil al exerciiului financiar,
naintea oricrei distribuiri; drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni
ordinare, cu excepia dreptului de a participa la AGA i de a vota.
ns, acestea nu pot depi 25 % din capitalul social i trebuie s aib
aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare. n cazul aciunilor
prefereniale, n raport de modul de distribuire a dividendelor, aciunile

Crearea lui identific faza de subscriere i cea de vrsare, care poate fi:
capital subscris vrsat sunt sumele efectiv depuse de ctre acionari
(asociai) n contul societii, precum i transferul n patrimoniul
acesteia a bunurilor ce reprezint aporturile n natur ale acionarilor;
capital social subscris nevrsat reflect acea parte a capitalului pe care
proprietarii s-au angajat s-l pun la dispoziia ntreprinderii.
Capitalul iniial al SA este divizat n pri egale, concretizate n
aciuni, a cror valoare nominal este egal cu :

La nfiinarea societilor pe aciuni, se vars cel puin 30% din

capitalul subscris, iar restul de 70% se vars astfel: n cazul ac iunilor
emise pentru un aport n numerar, n termen de 12 luni de la data
nmatriculrii societii; n cazul aciunilor emise pentru un aport n
natur, n termen de cel mult doi ani de la data nmatriculrii.
Societatea n nume colectiv, n comandit simpl i cu rspundere
limitat sunt obligate s verse integral capitalul social la data constituirii.
n rezultatul desfurrii activitii structurilor antreprenoriale, deseori
apare necesitatea suplinirii capitalului ntreprinderii.
Acestea sunt condiionate de nevoia de rennoire sau modernizare a
tehnicii, de insuficiena sau reconstituirea capitalului propriu, de situaii
cnd trebuie s fie asigurat garania obligaiilor fa de teri etc.

n aceste condiii, ntreprinderea solicit, de fondatori sau tere

persoane, contribuii suplimentare care vor permite majorarea
capitalului.
Procedura de cretere a capitalului social poate fi efectuat prin:
aporturi noi n numerar i n natur;
ncorporarea rezervelor;
convertirea creanelor (mprumut obligatar);
fuziune i absorbie.
La finanarea investiiilor este foarte important aspectul subscrierii de
noi aporturi, care determin creterea efectiv a capitalului social,
ntruct celelalte sunt conversii ale posturilor de pasiv.
Sporirea capitalului se realizeaz pe parcursul activitii i const n:
aportul n numerar (finanare direct), contribuie la mbuntirea
lichiditii ntreprinderii i a structurii financiare a acesteia;
regularizare contabil, fr micare de fonduri, n cazul ncorporrii
rezervelor, convertirii datoriilor fa de creditori sau furnizori. Acestea
modific doar structura pasivului.
Aportul n natur, fuziunea sau absorbia pot fi considerate operaiuni
indirecte de finanare.
Majorarea de capital prin emisiunea de noi actiuni poate fi fcut
simultan cu majorarea prin ncorporarea rezervelor.
Creterea capitalului n numerar este admis de adunarea general
extraordinar, cu o majoritate de 2/3 din voturi. Ea fixeaz valoarea

Reducerea capitalului social este justificat n situaii cnd:

- dimensiunile ntreprinderii i cifra de afaceri realizat nu justific
meninerea capitalului social la o valoare ridicat. Aceasta impune
diminuarea lui prin distribuirea a unei pri de active;
- nregistrarea unor pierderi n patrimoniul ce nu pot fi acoperite din
rezervele constituite anterior. n cazul SA decizia se adopt de AGA i
se efectueaz prin emiterea de noi aciuni. Cnd pierderile sunt mari,
ntre 1/4 - 1/2 fa de capitalul social i se decide continuarea activitii,
SA poate reconstitui capitalului social prin ncorporarea rezervelor sau
s-i reduc capitalului social;
- distribuiri mari de dividende acionarilor;
- cumprarea propriilor aciuni de ctre societatea pe aciuni.
Realizarea practic a procedurii de reducere se poate efectua prin:
restituirea asociailor a unei pari din valoarea nominal a aciunilor
(sau parilor sociale), ceea ce atrage micorarea valorii lor nominale;
aciunile proprii se rscumpr n vederea atribuirii lor salaria ilor sub
form de participare la profit;
renunarea la o anumit parte din vrsminte ce ar trebui fcute asupra
capitalului subscris, micorarea numrului de aciuni sau pri sociale;
reducerea capitalului prin rscumprarea unui numr determinat de
aciuni, care, ulterior, se vor anula;
societile ale cror aciuni sunt cotate la burs pot cumpra propriile
aciuni n vederea regularizrii cursului lor.

Ea se realizeaz prin micorarea capitalului social comparativ cu cel

iniial, iar modificarea se nscrie n registrul comerului.
n funcie de condiiile pieei, rscumprarea aciunilor poate fi:
la un pre sub valoarea nominal. n cazul dat societatea realizeaz un
ctig, iar beneficiul obinut se contabilizeaz ca surplus de aport;
la un pre peste valoarea nominal, se nregistreaz o pierdere din
operaiuni asupra capitalului propriu.
n ambele cazuri aciunile se recupereaz de SA n vederea anulrii.
Fa de aciuni fr valoare nominal procedura impune calcularea
valorii aciunilor, n funcie de care se va negocia preul rscumprrii.

Conform prevederilor legale, n RM, reducerea capitalului social a SA

poate fi efectuat prin: reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor
plasate; i/sau anularea aciunilor de tezaur.
Hotrrea privitor la reducerea capitalului social trebuie s fie
publicat de societate n termen de 15 zile de la data lurii ei, iar
creditorii, n termen de o lun de la data publicrii hotrrii cu privire la
reducerea capitalului social, au dreptul s cear de la societate:
acordarea de cauiuni sau garantarea obligaiilor asumate de ea;
executarea nainte de termen sau ncetarea nainte de termen a
obligaiilor societii i repararea prejudiciilor cauzate de aceasta.

Dac AGA a luat hotrrea de a plti acionarilor o parte din activele

nete ale societii din motivul reducerii capitalului ei social, aceast plat
se efectueaz numai dup nregistrarea modificrilor respective n
statutul societii i n Registrul de stat al valorilor mobiliare. Societatea
prezint Comisei Naionale a Pieei Financiare urmtoarele:
cererea de nregistrare a modificrilor;
procesul-verbal al adunrii generale a acionarilor,
copia avizului privind reducerea capitalului social;
confirmarea lipsei, satisfacerii sau acordrii de garanii creditorilor;
bilanul contabil la ultima dat de gestiune i alte documente
necesare.
n procesul activitii SA poate efectua i operaiunea de amortizare,
care este o operaiune de rambursare, n totalitate sau parial, a valorii
nominale a aciunilor, nainte de data lichidrii, din rezervele constituite
sau din profit. Procedura nu atrage schimbarea mrimii capitalului social,
nscris n statut i n Registrul comerului, ntruct sursa din care se face
restituirea este profitul sau fondul de rezerv. Restituirea nu aduce o
modificare a volumului acestuia.
n cazul amortizrii capitalului social, aciunile ce sunt amortizate
integral sau parial, rmn n proprietatea acionarilor, dar se pierde, total
sau parial, dreptul la primul dividend n mrimea sumei amortizate. Dar,
se pstreaz dreptul de vot, de subscriere preferenial n cazul

2. POLITICA DE EMITERE A ACIUNILOR

Operaiunile asupra capitalului propriu in de vnzarea, rscumprarea

i conversiunea aciunilor. Vnzarea lor n este un mod de procurare a
surselor financiare, avnd avantajul de a nu rambursa capitalul i de a nu
datora acionarilor o remuneraie fix, ceea ce reduce riscul financiar.
Inconvenientul procedurii rezid n faptul c ea este mai scump dect
cea de mprumut, ca urmare a volumului dividendelor i cheltuielilor de
emisiune i vnzare de aciuni. De aceea, investitorii apeleaz la acest tip
de finanare n cazurile cnd apelul la mprumut este dificil.
Pentru ca SA s pun n vnzare aciuni, ea trebuie s fie nregistrat la
un organism de control public i supraveghere a valorilor mobiliare (n
diverse ri are denumiri diferite) care vegheaz protecia investitorilor.
Pentru nregistrare societatea trebuie s prezinte o serie de informaii
pentru a se putea stabili performanele activit ii, solvabilitatea i
competena personalului.
Dup nregistrare, societatea solicit autorizaia de emitere de aciuni,
prezentnd prospectul care cuprinde:
descrierea societii,
activitile ce urmeaz a se desfura, starea financiar,
lista principalelor angajamente financiare,
caracteristicile aciunilor ce urmeaz a fi puse n vnzare,
capitalul ce se dorete a fi constituit prin vnzarea aciunilor etc.
Aciunile pot fi puse n vnzare abia dup eliberarea autorizaiei.

Vnzarea aciunilor se poate realiza:

1. direct de ctre societate, se face cu numerar, sau pe credit (are loc
cnd subscrierea lor nu coincide n timp cu vrsarea contravalorii lor).
n cazul vnzrii aciunilor cu numerar se ntlnesc dou situaii:
.titlurile fr valoare nominal se vnd la preul negociat, totalul
ncasrilor se nregistreaz la capitalul social;
.titlurile cu valoare nominal, la capitalul social se nregistreaz suma
nscris pe titlu, preul peste valoarea dat formeaz prima de emisiune.
Pn la efectuarea plii de ctre cumprtori, aciunile subscrise
formeaz Capitalul subscris, pentru ca dup efectuarea plii, s se
efectueze operaiunea contabil de constituire a capitalului social:
Capital social subscris = Capital social vrsat
2. prin intermediari sau curtieri, care se consider ageni ai SA, urmnd
s fie remunerai din cheltuielile de curtaj. n practic, intermediarii
cumpr toate aciunile pentru a le revinde pe cont propriu
acionarilor, iar profitul obinut nlocuiete comisionul de curtaj.
Capitalul subscris este valoarea total a capitalului pe care diveri teri
s-au angajat s-l depun. SA aprob subscrierile viitorilor acionari, iar
din acest moment vrsarea sumelor devine obligatorie. Capitalul vrsat
se constituie treptat, pe msura depunerilor efective de numerar.
Capitalul emis i vrsat se mai numete i capitalul declarat i
reprezint sumele vrsate efectiv i integral pe msura subscrierilor,
pentru care societatea a remis acionarilor certificatele de aciuni.

SA trebuie s obin autorizaia de constituire i punere n vnzare a

aciunilor. Aciunea este titlu de participaie, fr valoare garantat (n
caz de lichidare, acionarii vor fi despgubii din ceea ce rmne), care
confer deintorului calitatea de coproprietar, dndu-i dreptul la
distribuirea profitului sub form de dividende.
Mrimea veniturilor depinde de rezultatele financiare i decizia de
distribuire. Acionarii care doresc s-i recupereze capitalurile nu se pot
adresa SA pentru restituire, dar, ele, pot fi vndute pe pia.
Trsturile aciunilor au scopul reglementrii relaiilor dintre societate
i acionari. Fiecare aciune are un numr de caracteristici, varietatea
crora depinde de fondatori i de statutul societii. Ele se pot grupa n
funcie de: fazele emisiunii, valoarea aciunilor i drepturile pe care le
confer acionarilor. Avnd n vedere diversitatea caracteristicilor,
aciunile se pot grupa n funcie de diverse criterii.
n funcie de valoarea scriptic a aciunilor, aciunile pot fi:
1. aciuni cu valoarea nominal sau facial este suma minim pe care
trebuie s-o deburseze un acionar. Capitalul social este suma valorilor
nominale ale aciunilor. La valoarea nominal se calcul remuneraia
capitalului (dividendele). Ea reprezint minimul cu care se poate vinde
o aciune i maximul cu care sporete capitalul social. Ex., o aciune
are valoarea nominal de 5000 lei i o valoare bursier de 6200.
Cumprarea unei asemenea aciuni de ctre un acionar conduce la
creterile capitalului social cu 5000 i a capitalului variabil cu 1200.

2. aciuni fr valoarea nominal n-au nscris pe titlu nici un fel de

valoare. Ea se stabilete n urma negocierii, urmnd ca ntreaga sum s
se mobilizeze la capitalul social. Valoarea venal a aciunilor este aceea
cu care se vnd i se cumpr aciunile. Ea poate fi valoarea bursier
sau valoarea intrinsec, contabil, pentru aciunile necotate.
Cursul aciunilor la burs, sub sau peste valoarea nominal, poate
fluctua n funcie de rezultatele financiare sau de factorii subiectivi. Nu
exist o valoare de schimb obiectiv, vnzarea-cumprarea efectunduse n funcie de cerere i ofert, dup o estimare subiectiv pe pia.
Aciunile se emit, de regul, fr valoare garantat i fr venituri
garantate. Nu exist nici o lege care s garanteze distribuia de
dividende, deoarece ele depind de profitul obinut. n cazul lichidrii
societii emitente mai nti se pltesc datoriile ctre stat, salariai,
furnizori i restul se mparte acionarilor, proporional cu deinerile de
aciuni.
Conform drepturilor pe care le confer, aciunile se grupeaz n:
1. ordinare (comune sau obinuite) reflect volumul capitalului social al
societii, deinut de acionari, reprezentnd dovada participrii lor la
formarea capitalului. Ele se emit la nfiinarea i majorarea capitalului.
Fiecare aciune ordinar ndreptete deintorul la un singur vot.
Acionarii sunt proprietarii reali ai societii, posed drepturi i
obligaii ca asociat, participarea la luarea hotrrilor n cadrul AGA, au
drept de vot i i asum riscul n caz de pierderi sau de lichidare.

Deintorilor de aciuni ordinare nu se garanteaz dividende, acestea

fiind distribuite conform rezultatului financiar, adic ei au dreptul la
restul dividendelor dup satisfacerea celorlalte privilegii de dividend.
Acetia au dreptul de a primi sumele rmase n caz de lichidare;
2.Privilegiate (prefereniale) confer o serie de privilegii, cum sunt:
stabilirea nivelului dividendelor n momentul emiterii;
posibilitatea ulterioar de convertire a acestora n aciuni comune;
rscumprarea prioritar a acestor aciuni;
dreptul prioritar la rscumprarea capitalului n caz de lichidare.
Ele atest participarea la constituirea capitalului, dar se deosebesc de
cele ordinare, ntruct acionarii au dreptul la dividende fixe, care se
pltesc naintea celor ordinare. Pentru emiterea aciunilor privilegiate
este necesar s fi realizat profit n ultimele exerciii financiare. Cotaparte a acestora nu poate depi 25% din capitalul social. Acionarii nu
dispun de dreptul la vot, n afar de cazul n care a fost dispus altfel
prin contractul preferenial. Aciunile prefereniale pot fi:
- cumulative - dac societatea nu poate plti dividendele ntr-un an, ele
se cumuleaz i se pltesc n momentul n care ea va avea profituri;
- necumulative - acionarii vor primi un dividend fix n fiecare an, iar
cnd ea nu pltete dividendele, nu exist o acumulare a restanelor;
- participative - acionarii primesc dividend fix, corespunztor aciunilor
prefereniale n fiecare an i mai pot primi o parte suplimentar din
profit, dup ce acionarilor ordinari li sau pltit dividendele.

Aciunile privilegiate trebuie descrise amnunit, ntruct exist o mare

varietate de privilegii. Motivaia achiziionrii lor este aceea c
veniturile obinute din capitalul investit sunt mai mari dect cele aduse
de oricare alt tip de plasament pe piaa financiar, dar i riscul este mai
ridicat.
Conform statutului, acestea pot oferi diferite drepturi:
privilegiul de vot este ataat aciunii i nu cumprtorului aa nct el
se transfer fiecrui deintor succesiv, n cazul c aciunile circul
prin vnzare-cumprare. Dreptul de vot se aprob de AGA i consiliul
de administraie i presupune dreptul de control al acionarilor;
privilegiul de dividend se atribuie tuturor aciunilor, decurgnd din
dreptul de coproprietate, dar nu este egal pentru diferite categorii de
acionari. Aciunile pot fi: fr drept specific de dividend i cu drept
specific de dividend, denumite aciuni cu privilegiul de dividend.
Acestea au ca specific stabilirea prin prospect a remunerrii/aciune
fixe (procentual sau n sum absolut), pot primi avansuri n contul
dividendelor i au drept prioritar de dividend chiar n cazul cnd
profitul pentru distribuire nu este suficient. n funcie de privilegiu, pot
fi aa randamente ca: aciunile privilegiate primesc sigur cota
prevzut, n timp ce cele fr privilegiu pot primi mai mult, egal sau
mai puin, n raport cu randament. Avantajul sigurana i stabilitatea
veniturilor anuale, dar el nu permit creterea randamentului peste cota
stipulat. Aciunile fr privilegiul nu prezint stabilitate i sigurana

 privilegiul de dividend cumulativ, identific c dividendele nepltite se

acumuleaz pentru toat perioada, formnd dividendul reinut, care nu
constituie o datorie pentru societate dect atunci cnd decide s fac
distribuiri de dividende. n aceste cazuri, dividendul reinut se pltete
cu prioritate apoi, n limita profitului destinat distribuirii, urmeaz s
fie remunerate celelalte aciuni fr privilegiul de dividend cumulativ.
Dac un an sau mai muli, ntreprinderea nu distribuie dividende, n
anul n care se face distribuia se asigur pentru aceast categorie de
aciuni remunerarea i pentru anii din urm. Pentru celelalte categorii
de aciuni dividendele nedistribuite sunt pierdute
privilegiul de participaie, se ataeaz numai pe aciunile cu privilegiul
de dividend i permite acionarului s primeasc un dividend adiional
la cel cuvenit pe aciunile cu privilegiul de dividend, cu condiia ca
suma total a distribuirilor din profit s fie satisfctoare pentru a
permite deintorilor de aciuni fr privilegiul de dividend de a primi
dividende. Avantajul acestora rezult din faptul c deintorul poate
participa, n mai mare msur, la repartizarea profiturilor, eliminnduse unul din inconvenientele aciunilor cu privilegiul de dividend, de a
nu putea spori randamentul aciunilor peste cel prevzut. Ele pot fi de
dou feluri: aciuni cu participaie integral, care asigur deintorului
un randament superior sau egal cu cel al aciunilor fr privilegiul de
dividend; aciuni cu participaie parial, care presupune o limit a
creterii randamentului lor.

 Privilegiul de rscumprare este o abatere de la regul, conform creia

capitalul social este permanent i nu poate fi retras de ctre acionari.
n cazul dat societatea se oblig prin prospect ca1a o anumit dat s
rscumpere aciunile direct de la investitor. De regul, rscumprarea
se face peste valoarea nominal i constituie o clauz contractual.
Perioada rscumprrii s specific pe aciunile respective. De
asemenea, se precizeaz preul de rscumprare i cine are iniiativa
rscumprrii: societatea sau acionarul. Dac privilegiul aparine
acionarului, rscumprarea se face numai dac operaiunea nu pune n
pericol lichiditatea financiar i dup ce s-au pltit toate dividendele
reinute aferente aciunilor cu numai privilegiul de rscumprare.
Privilegiul de conversiune d posibilitatea de a schimba o aciune
deinut, contra unei alte aciuni, cu alte caracteristici sau cu alt titlu
emis de societate. Pentru realizarea conversiunii, este necesar ca
trsturile celor dou tipuri de aciuni ce urmeaz a se schimba s fie
clar i precis formulate i stabilit perioada schimbrii.
Alte privilegii ale aciunilor: privilegiul restituirii cu prioritate a
capitalului depus, n caz de lichidare judiciar a societii comerciale,
naintea altor acionari ale cror aciuni n-au ataat acest drept;
privilegiul de a primi restul, n cazul lichidrii judiciare a societii.
Aciunile cu acest privilegiu vor primi, proporional, tot ce rmne
dup achitarea tuturor obligaiilor fa de creditori i restituirea
capitalului cuvenit acionarilor, care dein aciuni fr acest privilegiu.

3. n funcie de treapta de autofinanare, se cunosc urmtoarele stadii:

aciuni autorizate, ce reprezint numrul maxim de aciuni ce poate fi
emis, numrul fiind stabilit prin statut;
aciuni neemise este partea din numrul total de aciuni autorizate, care
nc nu au fost emise, n vederea comercializrii i care, constituie
potenialul de autofinanare al societii;
aciuni emise reprezint cuantumul aciunilor autorizate, care au fost
emise i comercializate sau se afl n procesul distribuiei;
aciuni de trezorerie sunt aciunile proprii rscumprate de pe pia
pentru ale revinde atunci cnd preul acestora va crete;
aciuni puse n vnzare, aciuni emise i puse n distribuie, pentru care
nu se pltete dividende i a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat;
aciuni aflate pe pia sunt aciuni emise i vndute care se afl n
posesia acionarilor i pentru care societatea pltete dividende.
4. Din punct de vedere al titlului i al modului de transfer, aciunile sunt:
nominative sunt transferabile prin acte de vnzare-cumprare. Ele pot
fi emise n form material (pe hrtie) sau dematerializate, nscrieri n
cont i trebuie s ndeplineasc anumite standarde privind imprimarea,
nscrierea, securitatea. Acestea pot fi numai aciuni nominative.
purttor sunt aciuni pe care nu se specific numele deintorului, ele
putnd fi oricnd tranzacionate liber la burs, fr nici un fel de
formalitate, valoarea de pia a acestora fiind dat de preul de
tranzacionare, rezultat din operaiunile de vnzare-cumprare.

5. Dup natura aportului de capital, vnzarea aciunilor poate ocaziona:

aport n numerar care poate fi completat cu ncorporarea rezervelor sau
capitalizarea unei pri din profit i/sau aport n natur se
materializeaz n cldiri, instalaii, mijloace de transport, licene, mrci
etc.
6. Dup forma de prezentare, aciunile pot fi materializate (prin
nscriere) i dematerializate (nregistrate n cont). Pentru sporirea
atractivitii i mobilizrii capitalului, s-au creat:
aciuni cu dividende prioritare (n proporie de pn la 25% din
numrul total) sunt cu dreptul de vot. Emiterea lor se poate efectua
numai de societile care au cel puin dou bilanuri i n ultimii ani au
distribuit dividendele. Operaiunea se poate realiza prin cretere de
capital sau conversiunea aciunilor. Dac, trei ani la rnd, la acestea
aciuni nu se distribuie dividend ele devin aciuni ordinare;
aciuni cu bon de subscriere n aciuni se emit n cazul creterii de
capital i sunt nsoite de unul sau mai multe bonuri cu dreptul de a
subscrie alte aciuni, ntr-o proporie i la un pre prestabilit. Bonurile
sunt cotate separat fa de aciuni. Valoarea lor se stabilete n funcie
de cursul aciunilor de origine i de anticiparea evoluiei lui.
certificate de investire rezult din fracionarea unei aciuni n dou
titluri. Ele sunt liber negociabile, ca orice aciune, iar dac i se ataeaz
un dividend prioritar, se numete certificat privilegiat i certificatul de
investire cu drept de vot, care este nominativ i nu poate fi cedat

Activitatea de emitere a SA nglob o gam larg de probleme.

Atragerea capitalului propriu din surse externe, prin emisiunea
suplimentar de aciuni este proces complicat i costisitor. Prin urmare,
mecanismul dat ar trebui s fie utilizat numai n unele cazuri.
Din punct de vedere al managementului financiar, principalul obiectiv
al politicii de emitere a aciunilor const n atragerea de pe pia a
volumului de resurse financiare proprii n cel mai scurt termen. innd
cont de obiectivul stabilit, politica de emitere reprezint parte
component a politicii generale de formare a resurselor financiare
proprii. Ea const n asigurarea posibilitilor de atragere a volumului
necesar de capital, prin emiterea i plasarea pe pia a aciunilor proprii.
Elaborarea politicii eficiente de emitere cuprinde urmtoarele etape:
1. examinarea posibilitilor de plasare eficient a aciunilor noi emise. ;
2. definirea obiectivelor emiterii;
3. stabilirea volumului capitalului;
4. stabilirea valorii nominale, a tipurilor i numrului de aciuni emise;
5. evaluarea costului capitalului atras;
6.identificarea formelor oportune de underwriting (subscriere).
La prima etap se examineaz posibilitile de plasare eficient a
aciunilor noi. Deciziile cu privire la emiterea primar sau emiterea
suplimentar (nevoia de aflux suplimentar de capital propriu) pot fi luate
numai n baza unei analize preliminare complexe a conjuncturii pe piaa
valorilor mobiliare i evalurii atractivitii investiionale a aciunilor.

Examinarea condiiilor funcionrii pieei de capital presupune:

studiul cererii i ofertei de aciuni;
dinamica nivelului cursului bursier i al cotaiilor lor;
vnzrile de aciuni, de emisiuni noi i ali indicatori.
n rezultatul analizei se identific gradul de sensibilitate al pieei fa
de apariia unei noi emisiuni i evaluarea capacitii de absorbie a
volumului de aciuni noi. Evaluarea atractivitii aciunilor se efectueaz
sub aspectul perspectivelor de dezvoltare a societ ii, competitivitii
produciei i nivelului de performan al strii financiare, n comparaie
cu media pe ramur. n procesul evalurii se determin atractivitatea
aciunilor n comparaie cu aciunile aflate n circulaie ale altor societ i.
La a doua etap se definesc obiectivele emisiunii. innd cont de
costul ridicat al capitalurilor proprii, constituite din surse externe,
obiectivele emiterii trebuie s fie valoroase sub aspectul dezvoltrii
strategice i posibilitilor de cretere semnificativ a cursului bursier.
Cele mai importante obiective, de care trebuie s se in cont sunt:
- investiiile reale a activitii de producie i diversificrii ramurale;
- nevoia de perfecionare a structurii capitalului: creterea cotei
capitalurilor proprii, n scopul sporirii nivelului stabilitii financiare,
asigurrii nivelului ridicat al capacitii de creditare, reducerea
costului capitalului mprumutat, creterea efectului de levier financiar
etc.);
- absorbia altor ntreprinderi n scopul obinerii efectului de sinergie;

La a treia etap se evalueaz volumul necesar de capital. La stabilirea

volumului de emisie trebuie s se in cont de nevoile de resurse
financiare proprii, constituite din surse externe calculate anterior.
La a patra etap se stabilete valoarea nominal, tipurile i numrului
de aciuni emise. La stabilirea valorii nominale se ine cont de potenialii
cumprtori. Simultan se examineaz oportunitatea emiterii aciunilor
prefereniale. Dac emiterea lor se consider oportun, se stabilete
coraportul dintre aciunile ordinare i cele prefereniale, cota crora nu
poate depi 10 % din totalul emisiilor. Numrul de aciuni emise se
determin pe baza volumului de emitere i valoarea nominal a aciunii.
La a cincea etap se evalueaz costului capitalului care se realizeaz
prin nivelul ateptat de dividende i costurile de emitere i plasare a
aciunilor, innd cont de valoarea medie anual. Costul estimat al
capitalului atras se compar cu costul mediu efectiv al capitalului i
nivelul dobnzii pe piaa de capital.
La etapa a asea se identific formele de underwriting (de subscriere).
n scopul plasrii rapide i eficiente a ofertei publice este necesar s se:
stabileasc componena subscriitorilor;
coordoneze cotarea aciunilor i mrimea comisionului;
asigurare volumul de vnzri n conformitate cu necesitile de resurse
financiare, ce ar asigura meninerea lichiditii aciunilor n circulaie.
SA are posibilitate de a atrage surse mprumutate suplimentare fr a
modifica coeficientul levierului financiar i s asigure sporirea

3. CRETERI DE CAPITAL PRIN NOI APORTURI N NUMERAR

Creterea capitalului prin noi aporturi n numerar i n natur este o

decizie financiar strategic, prin care se majoreaz capitalului social cu
scopul extinderii activitii, asigurrii creterii economice, multiplicrii
rezultatelor financiare, implementrii unor proiecte noi.
Realizarea procesului atest c ntreprinderea este viabil,
funcioneaz eficient, are potenial de cretere a activitii, ceea ce are un
impact pozitiv asupra terilor (bnci, furnizori, creditori, clieni.
Creterile de capital prin noi aporturi n numerar este o operaiune de
finanare direct, ntruct prevede atragerea capitalulul extern i
procurarea noilor lichiditi, spre deosebire de celelalte modaliti de
cretere de capital (ncorporarea rezervelor, convertirea datoriilor), n
urma crora se modific structura pasivului, fr sporirea surselor de
finanare. n cazul majorrii capitalului prin aporturi n natur se cedeaz
ctre ntreprindere active corporale i necorporale.
Pentru SA mecanismul aportului de lichiditi se realizeaz ca vnzri
de aciuni, unde n schimbul disponibilitilor acionarilor li se elibereaz
aciuni care la ofer dreptul de proprietate, de vot i de dividend.
Cumprarea de aciuni este o investiie n urma creia acionarii ateapt
o remunerare sub form de dividend sau o sporire a valorii capitalului, ca
urmare a creterii cursului aciunilor. n funcie de modul de subscriere al
aciunilor, n activitatea societii pe aciuni se vor produce influene
financiare diferite:

Legislaia RM reglementeaz c majorarea capitalului social al

societilor pe aciuni poate fi realizat prin plasarea aciunilor emisiunii
suplimentare, efectuat dup nregistrarea de stat a aciunilor plasate la
nfiinarea societii. Emiterea suplimentar de aciuni i costul plasrii
lor se realizeaz n condiii unice pentru toi achizitorii de aciuni.
nscrierile la emisiune se fac n registrul acionarilor n baza
Certificatului nregistrrii de stat a valorilor mobiliare i a listei
subscriitorilor de aciuni. Orice cretere de capital trebuie s fie decis
sau autorizat de ctre adunarea general extraordinar a acionarilor,
care fixeaz nivelul maxim al creterii de capital, volumul cruia trebuie
s fie bine determinat de societate, deoarece creeaz constrngeri fat de
viitorii acionari. Printre obligaii se pot puncta: distribuirea viitoare a
dividendelor i riscul de diluare a rezultatului.
Astfel, indiferent de form, creterile de capital conduc la sporirea
fondului de rulment i echilibrului financiar, fiindc majorarea
capitalului permanent, determinat de sporirea capitalului social, nu este
nsoit imediat de o majorare a activelor imobilizate. Aceast situa ie
este tranzitorie pentru c ulterior sursele se investesc n active
imobilizate. n cazul aportului n natur, fondul de rulment nu se
modific, dar va trebui majorat, n conformitate cu creterea activelor
imobilizate.
Procesul de cretere a capitalului social, ca i autofinanarea,
reprezint un mijloc de finanare prin fonduri proprii. Deosebirea fiind n

Ca regul, sporirea capitalului social prin emiterea de aciuni noi se

realizeaz n dou etape. n prima etap, adunarea general a acionarilor
accept propunerea de majorare i aprob emiterea de noi aciuni.
Acestea se plaseaz spre subscriere, deintorilor de drepturi de
preferin, respectiv acionarilor existeni. La cea de-a doua etap, dup
exercitarea dreptului de preferin, se modific corespunzator actele
constitutive ale societii, privitor la majorarea capitalului social.
Creterile de capital prin aporturi noi n numerar se pot realiza prin
dou modaliti, i anume:
-prima, vizeaza subscrierea de aciuni suplimentare numai de ctre
acionarii vechi, care se calculeaza prin raportul existent ntre creterea
de capital i numrul de aciuni existente, asistnd, n acest caz, la o
cretere a valorii nominale a aciunii existente. Valoarea nominal nou
este egal cu valoarea nominal veche plus aportul generat de
operaiunea respectiv. Procedura este greu de realizat n practic , att
datorit dispersiei acionarilor n teritoriu, ct i necesitii convingerii
lor s aduc noi capitaluri, deoarece nu toi acionarii sunt de acord s-i
aduc aportul lor la majorarea de capital;
-a doua ine de emisiunea de noi aciuni la care s poat subscrie att
vechii acionari, ct i alii noi. Aceast procedur este mai larg folosit
n practic, fiindc prevede lansarea aciunilor pe pia, la dispoziia
oricrei persoane interesate i respectarea dreptului preferenial al
vechilor acionari. ntruct procedura dat are efecte directe i imediate

Pentru a majora capitalul, societatea va trebui s emit un numr de aciuni noi

(N) egal cu raportul dintre creterea de capitalul (C) i preul de emisiune a unei
aciuni noi (PE), adic:

La stabilirea preului de emisiune trebuie s se in seama de fragilitatea

cursului vechilor aciuni, de nivelul preului de emisiune a societilor concurente,
de situaia economico-financiar a ntreprindrii emitente, de numrul aciunilor
puse n vnzare i ali factori.
Privitor la determinarea preului unei aciuni exista dou teorii. Prima, teoria
valorii intrinseci (sau teoretice), susine ca preul aciunii depinde de valoarea
societii care, n perspectiva unei afaceri de durat, se bazeaz pe valoarea
prezent a fluxurilor de numerar (profiturile) ce vor fi realizate de ntreprindere.
Aceasta teorie nu poate explica preul aciunii la un moment dat, dar ea indic
direcia n care preul aciunii se va mica pe termen lung. A doua, arat ca preul
este determinat numai prin jocul cererii i ofertei din acel moment. La rndul su,
cererea la un moment dat, poate depinde de neinformarea investitorilor care
acioneaz pe baz de intuiie, precum i datorit naturii ntmpltoare a
coordonrii noii informaii intrate pe piaa.

Pentru a putea realiza practic procedura de cretere a capitalului, este necesar ca, cursul bursier al
aciunii vechi s fie mai mare dect preul de emisiune al aciunii noi. Totodat, la stabilirea preului de
emisiune trebuie s se in cont de faptul c cu ct acesta este mai mic (pentru a se atinge suma total a
emisiunii), cu att mai mare trebuie s fie numrul de aciuni care, n viitor, poate conduce la plata unui
volum mai mare de dividende i, invers, numrul mai mic de aciuni impune un pre mai ridicat, ceea ce
poate prejudicia succesul plasrii aciunilor pe pia.
Dac preul de emisiune ar fi mai mare dect cursul aciunilor vechi, nimeni n-ar cumpra noile aciuni,
ntruct ar putea procura aciuni de pe pia, la un pre mai sczut. Raportul dintre preul de emisiune i
cursul vechi trebuie s in seama de: rata creterii dividendelor, valoarea dividendelor pe aciune, suma
total a emisiunii etc.
n scopul limitrii efectului de diluare, pre ul de emisiune a unei aciuni noi, fiind preul la care se vnd
noile aciuni (PE), pentru a fi atractiv, se stabilete la o mrime apropiat de valoarea de pia a aciunilor
vechi. Ea nu poate cobor prea mult sub valoarea de pia, motiv pentru care variaz ntre dou limite:
valoarea nominal (VN) i valoarea de pia (CB) a aciunilor vechi. Astfel, preul de emisiune trebuie
bine gndit, nct s fie suficient de mic, fa de cursul vechilor aciuni pentru a se asigura succesul
operaiunii de subscriere i suficient de mare, fa de valoarea nominal pentru a obine resurse financiare
suplimentare. Preul de emisiune poate fi egal cu valoarea nominal, n cazul aciunilor netranzacionate la
burs sau s fie egal cu o valoare din intervalul: valoare nominal pre de burs. Astfel:
Valoarea nominal Valoarea (preul) de emisiune Valoarea de pia (cursul vechi)
Capitalizarea bursier, adic valoarea de pia a capitalului societii pe aciuni (VP), nainte de emitere
de aciuni noi se calcul prin nmulirea numarului de aciuni vechi cu cursul lor bursier:
VP = N x CB
Dupa efectuarea noii emisiuni, capitalizarea bursier se va determina conform formulei:
VP = N x CB + N x PE

n aceste condiii, valoarea de pia (VP) a unei aciuni dup creterea de

capital se calculeaz n funcie de cursul bursier al aciunilor vechi (CB) i
preul de emisiune al aciunilor noi (PE), conform relaiei:

Astfel, numai acionarii vechi sunt autorizai s achiziioneze aciuni noi

la preul de emisiune i numai ntr-un numr proporional cu titlurile pe
care ei le dein deja.
n urma emisiunii de noi aciuni, valoarea de pia (cursul bursier) al
vechilor aciuni (CB) va scdea de la CB la CB' (cursul bursier dup
emitere de noi aciuni). Valoarea acestora, de regul, este mai mic dect
cursul vechilor aciuni, astfel nct va aprea o diferen ntre acestea, egal
cu:
n absena unui mecanism compensatoriu, vechii acionari i vor pierde
o parte din investiie, calculat pentru fiecare titlu. Din acest motiv, este
impus acordarea unor drepturi prefereniale de subscriere asupra aciunilor
noi n beneficiul acionarilor vechi, egal cu CB.

Diferena dintre preul de emisiune i valoarea nominal se concretizeaz prin prima de emisiune
(PrE = PE VN), care asigur avantaje financiare. Ea se folosete n scopul acoperirii cheltuielilor
ocazionate de emisiunea i vnzarea aciunilor noi a societ ii i de evitare a lansrii pe pia a unui
numr prea mare de aciuni, iar diferena se nscrie ca rezerv n pasivul bilanului.
n momentul cnd societatea pe aciuni anun o cretere de capital prin emisiune de noi aciuni,
vechii acionari, temndu-se pentru ctigurile lor, au tendine de a vinde aciunile. Dac acest proces
se generalizeaz, pn la data emisiunii, apare o ofert mare de aciuni pe pia, ceea ce conduce la
scderea cursului bursier, imprevizibil ca amploare. Din acest motiv, aciunile emise pentru majorarea
capitalului social se ofer, prin subscriere, n primul rnd, acionarilor existeni n proporie cu
numrul aciunilor pe care le posed deja, cu obligaia ca acetia s-i exercite dreptul de preferin
ntr-un termen stabilit de adunarea general. Dup expirarea acestui termen, dac acionarii vechi nu
i-au exprimat opiunea, aciunile vor putea fi subscrise public.
Subscrierea de capitaluri suplimentare, prin cumprarea de aciuni noi de ctre acionarii vechi,
implic atribuirea unor drepturi prefereniale de subscriere, numarul aciunilor subscrise fiind limitat,
ca o compensare a efectului de diluare a valorii capitalului deinut de acetia i care are ca efect
creterea numrului de aciuni. Acesta are dou roluri, pe de o parte, confer drept preferenial
vechilor acionari la cumprarea de noi aciuni, iar pe de alt parte, compenseaz efectul de diluie,
averea vechilor acionari rmnnd neschimbat.
Emisiunea unui numr de noi aciuni, la un pre de emisiune competitiv, situat ntre valoarea
nominal i cursul vechi, face ca valoarea bursier a aciunilor s scad, crend aparena c vechii
acionari sunt n pierdere, adic se contureaz un efect de diluare a rentabilitii aciunilor societii
i, corespunztor, scderea averii vechilor proprietari, prin mprirea profitului net la un numr mai
mare de titluri. n compensarea efectului de diluie a preului aciunilor, acionarii vechi primesc cte
un drept preferenial de subscriere (DS) pentru fiecare aciune veche deinut.

Pierderea vechilor acionari se poate compensa prin mecanismul dreptului preferenial de

subscriere att n situaia n care acetia doresc s achiziioneze aciuni noi, ct i n situaia n
care ei renun la acest drept. Teoretic, din momentul emisiunii, dreptul preferenial de subscriere
este un titlu de valoare negociabil ataat aciunii, care n realitate, poate fi tranzacionat autonom
prin vnzare pe piaa drepturilor prefereniale de subscriere sau, dup caz, utilizat pentru
obinerea de noi aciuni. Subscrierea propriu-zis se poate realiza n dou feluri: subscriere
ireductibil, cnd operaiunea are loc n virtutea dreptului preferenial de subscriere i subscrierea
reductibil, care se aplic atunci, cnd dup expirarea perioadei de subscriere, au rmas aciuni
nesubscrise care se vnd altor acionari care au fcut opiuni n prealabil sau altor cumprtori.
Emisiunea de noi aciuni presupune i unele riscuri pentru acionari, printre care:
- risc de pierdere dup emisiune profitul societii nu crete, astfel mrimea dividendelor rmne aceeai, iar
randamentul pe aciune scade ca urmare a creterii numrului de aciuni;
- risc de putere (vot) acionarii vechi, care nu procur aciuni noi i reduc puterea de control, corespunzator
scderii numrului de aciuni pe care le dein.

Diluarea beneficiului pe o aciune apare atunci cnd beneficiul nu sporete direct proporional
cu numrul titlurilor emise. Mrimea dilurii poate fi determinat cu relaia:
n realitate, emisiunea de noi aciuni nu provoac pierderi pentru vechii acionari, ca urmare a
reglementrilor privind dreptul preferenial de subscriere, pe care-l dobndesc vechii acionari. Ei
au dreptul de a cumpra, preferenial, un numr de aciuni noi, proporional cu numrul de
aciuni vechi deinute i acest drept acioneaz compensatoriu fa de scderea valorii bursiere a
aciunilor. Acionarii noi pot intra n posesia aciunilor numai n baza drepturilor de subscriere pe
care le cumpar de la vechii acionari care renun s achiziioneze aciuni din noua emisiune.

Valoarea dreptului preferenial de subscriere (DS) reprezint pierderea de

valoare a aciunii vechi cu care va fi recompensat deintorul acesteia pentru a nu
fi afectat de majorarea capitalului. Acesta se determin conform rela iei astfel:
, unde:
CB' - cursul bursier dup emisiunea de noi aciuni.
Existena dreptului de subscriere ofer acionarilor vechi:
- o prioritate pentru subscrierea la creterea de capital, adic confer drept preferenial (de
preemiune) la cumprarea de noi aciuni;
- posibilitatea de a vinde acest drept care este evaluat pentru societile cotate la burs tot
timpul ct dureaz operaiunea;
- permite ajustarea preului de emisiune la valoarea comercial a aciunii;
- compenseaz efectul de diluie, astfel averea vechilor acionari rmnnd neschimbat.

Cursul bursier al dreptului de subscriere depinde de preul de emisiune; preul

de burs al aciunilor vechi, deoarece cu ct diferena dintre acesta i preul de
emisiune al noilor aciuni este mai mare, cu att este mai mare i cursul (preul)
dreptului de subscriere; rata de subscriere dat de relaia numr de aciuni
vechi/pentru achiziionarea uneia noi; situaia general de pe piaa capitalurilor
caracterizat prin existena lichiditilor i a dorinei de investiie etc.

Pentru a intra n posesia unei aciuni noi, cumprtorul va plti

valoarea de emisiune i va trebui s achiziioneze de la un acionar vechi,
un numr de drepturi de subscriere (DS) egal cu raportul dintre numrul
total al aciunilor vechi (N) i numrul de aciuni noi (N'), potrivit relaiei:
Noul acionar achit preul de emisiune plus un numr de drepturi
prefereniale pentru a deine o aciune. Numrul de drepturi prefereniale
de subscriere (DS), necesare a fi vndute se calculeaz dup relaia:
n - numrul de aciuni vechi ce trebuie deinute pentru a putea
cumpra o aciune nou.
Astfel, pentru cumprarea unei aciuni noi acionarii vechi trebuie s
dein un numr n de drepturi de subscriere i s plteasc preul de
emisiune PE, iar noii acionari trebuie s cumpere un numr n de DS,
pe care ei vor plti (n x DS) i vor achita preul de emisiune PE. Deci,
vechii acionari pltesc doar preul de emisiune PE, n timp ce noii
acionari pltesc PE + n x DS.

Exemplu. O societate pe aciuni deine capital social format din 15.000 aciuni, cu o valoare nominal de 1.000
lei i un curs bursier de 1.500 lei. Capitalul social va fi egal cu 15.000.000 lei, iar capitalizarea bursier va
constitui 22.500.000 lei (15.000 x 1500). Se emit suplimentar 3.000 aciuni noi la un pre de emisiune de 1.250 lei.
Dupa efectuarea noii emisiuni, capitalizarea bursier va fi egal cu:
15000 x 1500 + 3000 x 1250 = 22.500.000 + 3.750.000 = 26.250.000 lei
n aceste condiii, valoarea de pia (VP) a unei aciuni dup creterea de capital va constitui:
15000 x 1500 + 3000 x 1250 / 15000 + 3000 = 26.250.000 / 18000 = 1458,33 lei
Valoarea de pia a noilor aciuni va fi egal cu 3.750.000 (3.000 1.250)
n urma emisiunii de noi aciuni cursul bursier al vechilor aciuni va scdea de la 1500 lei la 1458,33. Astfel,
diferena va constitui - 41,67 lei pe aciune.
Raportul dintre numrul total al aciunilor vechi i numrul de aciuni noi este de 5/1 (15000 /3000). Capitalul
unui acionar care deinea 5 aciuni vechi i a cumprat una nou, n condiiile beneficierii de dreptul preferenial
de subscriere, este de (5x1500) + (1x1250) =8750 lei, adic identic cu valoarea bursier nou a 6 aciuni: 6x
1458,33 = 8749,98 8750 lei
Dac acionarul vechi nu dorete s cumpere aciuni noi, n condiiile dreptului preferenial de subscriere sau nare lichiditi pentru a cumpra, el poate vinde dreptul su altor cumprtori interesai. n acest caz, capitalul
vechiului acionar este de 5x1458,33 = 7291,65 lei, prin urmare mai mic dect valoarea bursier pe care o avea
nainte de emisiune (5 x 1500 = 7500 lei), cu suma de 208,35 lei. n schimb, el poate vinde dreptul preferenial de
subscriere, obinnd: 5 x 41,67 = 208,35 lei. Astfel c pe total, el dispune de acelai capital avut nainte de
emisiune: 7291,65 lei + 208,35 lei = 7500 lei.
Cumprtorul de aciuni noi, care n-a fost acionar mai nainte, va plti societii pe aciuni contravaloarea unei
aciuni la preul de emisiune (1250 lei) i, n plus, el trebuie s cumpere 5 drepturi de subscriere (5 x 41,67 =
208,35 lei), astfel nct pe el l cost o aciune 1458,35 lei (1250 + 208,35), adic att ct reprezint valoarea
bursier a unei aciuni noi.
Astfel, aplicarea dreptului preferenial de subscriere elimin pierderile pentru vechii acionari att sub form de capital (scderea cursului bursier), ct
i sub form de remuneraie (scderea dividendului pe aciune). n plus, trebuie de reinut c, o infuzie suplimentar de capital alocat eficient constituie
premisa unor ctiguri suplimentare de capital i dividend.

4. CRETERI DE CAPITAL PRIN NCORPORAREA REZERVELOR I CONVERSIUNEA

DATORIILOR
ncorporarea de rezerve este o alt metod de sporire a capitalului social, care constituie o
operaiune fr fluxuri monetare ce nu aduce disponibiliti bneti suplimentare, deoarece fondurile de
rezerv ncorporate au fost constituite din profit, pe parcursul perioadelor anterioare de activitate a
agentului economic. n momentul nfiinrii societii, capitalul social este egal cu produsul dintre
numrul de aciuni i valoarea lor nominal. Dup nfiinare, aciunile genereaz profit din care o parte
este trecut n rezerve. Astfel, n momentul aplicrii procedurii de conversie aceste resurse financiare
exist deja, fiind angajate n procesele de exerciiu a ntreprinderii, iar sporirea capitalului social prin
ncorporarea rezervelor apare ca rezultat al politicii de autofinanare.
Aceast procedur nu implic fluxuri financiare i nu aduce resurse financiare noi. Scopul ei const
n corelarea capitalului social cu volumul de activitate al ntreprinderii. Modificarea opereaz n
interiorul capitalului propriu, iar creterea capitalului social se realizeaz prin reducerea cu aceeai
sum a rezervelor, rezultatelor i fondurilor proprii. Nu pot fi ncorporate rezervele legale, profitul sau
primele de emisiune.
Printre cele mai semnificative avantaje a acestei operaiuni financiare se enumer:
- sporirea bonitii i credibilitii, crearea unei imagini mai bune n relaiile cu terii;
- nu se mai realizeaz cheltuieli cu emisiunea;
- se asigur echilibrul dintre valoarea bursier i valoarea nominal a aciunilor;
- permite acionarilor s negocieze aciunile primite gratuit etc.
ncorporarea rezervelor, fiind o procedur contabil i juridic prin care ntreprinderea i
ncorporeaz la capitalul social rezervele disponibile, majorate cu rezultatul exerciiului i profitul
anual raportat prin bilan, nu are impact asupra structurii financiare, iar fondul de rulment i trezoreria
rmn identice la echilibrul financiar iniial. Coninutul acestei operaiuni const n virarea la capitalul
social a unor sume contabilizate anterior la contul de rezerve.

Atunci cnd rezervele ating un anumit nivel societatea poate decide ncorporarea
lor n capitalul social, astfel c va emite noi aciuni care se vor fi distribuite gratuit
acionarilor existeni sau va fi majorat valoarea nominal a aciunilor existente.
Fiecare dintre aceste modaliti produce influene financiare diferite, astfel:
creterea valorii nominale a aciunilor existente nu va modifica numrul
aciunilor ntreprinderii. Deci, pe piaa financiar preul aciunilor rmne acelai,
modificndu-se numai rata dividendului pe aciune, nu i dividendul ca atare;
creterea numrului de aciuni poate conduce la scderea cursului aciunilor, care
se poate determina astfel:
, n care:
Cbn - cursul bursier dup emisiunea de noi aciuni;
Cba - cursul bursier al aciunilor, nregistrat anterior emisiunii de noi aciuni;
Na - numrul de aciuni aflate n circulaie nainte de emisiune;
n - numrul de aciuni nou emise.
Prima soluie favorizeaz acionarii care ncaseaz ulterior aceste noi aciuni, iar
a doua consolideaz greutatea financiar a nteprinderii. Aconarii nu suport nici
o consecin a operaunii, dividendele fiind calculate pornind de la rezultatele
activitii ntreprinderii.

Atunci cnd ncorporarea rezervelor se realizeaz prin creterea valorii nominale a aciunilor
vechi, nu se modific numrul aciunilor, astfel dreptul fiecrui acionar asupra capitalului social
rmne acelai. Totodat, cursul bursier nu este influenat imediat, deoarece numrul aciunilor
pe piaa financiar rmne nemodificat. Ulterior, poate s aib loc o cretere a cursurilor, atunci
cnd ntreprinderea asigur o cretere a profiturilor repartizate sub form de dividende.
Exemplu: O societate pe aciuni cu un capital social compus din 20.000 de aciuni, avnd
valoarea nominal unitar de 2000 lei, cotate la bursa cu 3300 lei, procedeaz la creterea
capitalul social cu 40.000.000 lei prin ncorporarea de rezerve. ntreprinderea va emite astfel
2000 de aciuni (40.000.000 : 20000) i i va acorda o aciune gratuit pentru 10 aciuni vechi
deinute.
Valoarea bursier a aciunilor va fi de 66.000.000 lei (20.000 x 3300), dar dup ncorporarea
rezervelor acionarii dein 22.000 de aciuni. Noua valoare bursier a unei aciuni este de 3000
lei (66.000.000 : 22.000), iar dreptul de atribuire va fi de 300 lei pentru fiecare actiune (3300
-3000).
Prin urmare, dreptul fiecrei aciuni asupra capitalurilor proprii ale societii rmne acelai i
se pare c, cursul aciunii nu ar trebui s fie modificat. Totui, majorarea valorii nominale a
aciunilor va face s creasc valoarea dividendului statutar i aceasta va avea o influen
asupra cursului bursier.
n situaii cnd modificarea mrimii capitalului se realizeaz prin emisiunea de noi aciuni,
procedura de ncorporare presupune distribuirea gratuit a aciunilor n proporia participrii
acionarilor existeni la constituirea capitalului social. Metoda dat are drept consecin de a face
s se diminueze proporional partea fiecrei aciuni n fondurile proprii ale societii.

Fiecare acionar dispune de aciuni, ns beneficiul se va mpri n funcie de numrul

aciunilor, astfel c volumul dividendului/ aciune depinde de mrimea total a profitului. Dac
acesta nu crete, se menine suma total repartizat acionarilor ca dividend, dar scade
randamentul pe aciune; dac mrimea profitului crete, sporete att volumul dividendelor, ct i
randamentul aciunilor. Ca rezultat, se constat c diferena dintre cursul nou i cel vechi nu este
proporional datorit faptului c diminuarea prii fiecrei aciuni n activul societii, face ca
aceast s fie accesibil noilor cumprtori i antreneaz, n consecin, o cretere a cererii, iar
acionarii se gsesc n posesia unui mai mare numr de aciuni, ceea ce are un efect psihologic
favorabil.
Astfel, creterea capitalului social, ca urmare a ncorporrii rezervelor prin emisiunea de aciuni
suplimentare i distribuirea lor gratuit, are drept consecin diminuarea prii pe care fiecare
aciune o deine n fondurile proprii ale ntreprinderii. n acest caz, creterea numrului aciunilor
conduce la o scdere a cursului acestora la burs. Distribuirea gratuit de aciuni ctre acionarii
existeni nu este dect aparent, pentru c rezervele aparineau de drept tot acionarilor.
Operaiunea de distribuire nu face dect s activeze un drept latent, aciunile cuvenindu-se de
drept acionarilor.
Datorit faptului c oferta de aciuni noi poate conduce la scderea cursului aciunilor, protecia
acionarilor existeni se asigur prin drepturile de atribuire, care ca i drepturile de subscripie se
materializeaz ntr-un bon/cupon de atribuire, care poate fi negociabil la burs n acelai mod ca
aciunile cotate. Acest cupon este denumit drept de atribuire (DA) i se acord gratuit vechilor
acionari, corespunztor numrului de aciuni deinute. Acest procedeu d natere exercitrii unor
drepturi de atribuire pe care acionarii le pot vinde sau cumpra. Teoretic, dreptul de atribuire este
egal cu diferena dintre valoarea bursier a unei aciuni nainte i dup emisiune.

n cazul n care sunt emise aciuni noi, numrul lor se stabilete prin raportarea
volumului rezervelor ce se ncorporeaz la valoarea nominal a aciunilor. i n acest caz se
calculeaz capitalizarea bursier nainte i dup emisiune i se stabilete valoarea unei
aciuni dup ncorporare. Diferena dintre cursul bursier nainte de emisiune i noua valoare
dup emisiune reprezint teoretic valoarea dreptului de atribuire, fiind egal cu pierderea pe
care o sufer acionarii prin emisiunea noilor aciuni. Valoarea teoretic a dreptului de
atribuire se stabilete plecnd de la determinarea dreptului de subscripie n care se
consider c preul de emisiune are valoarea zero.
n aceeai msura se poate determina raportul de paritate ce exprim numrul de drepturi
de atribuire ce se acorda unui acionar, pentru fiecare aciune nou primit, fiind dat de
relaia: numrul de aciuni vechi / numrul de aciuni noi (N / n).
Emisiunea de aciuni distribuite gratuit se aseamn cu o emisiune obinuit de aciuni
n care preul de emisiune este egal cu zero, formula de calcul a dreptului de atribuire (DA)
se aseamn cu formula dreptului preferenial de subscriere (DS), n condiiile cnd P = 0

Dac P = 0, atunci
Atribuirea de aciuni face ca, n principiu, s modifice ceea ce se pierde prin micorarea
valorii bursiere a aciunilor i se recupereaz prin primirea de noi aciuni. n acelai timp
ns, rmne intact sperana ca pe viitor s creasc remuneraia total ce va fi obinut de
acionari dac se pstreaz stabilitatea politicii de dividend, promovat de ctre societate
(dividend/aciune).

n cazul emisiunii de noi aciuni, vechii acionari beneficiaz de un

anumit numr de drepturi de atribuie (da), a cror valoare se determin
astfel:
Numrul drepturilor de atribuire se determin prin raportarea
numrului de aciuni vechi (Na) la numrul aciunilor noi (n), astfel:

Exemplu. O societate pe aciuni prezint urmtoarea situaie a

capitalului (lei):
-5000 aciuni cu Vn = 300
-capital social = 1500000
-Fond de rezerv = 800000
TOTAL
2300000
-Valoarea bursier a unei aciuni = 520
-Capitalizarea bursier: 5000 aciuni x 520 = 2600000

Se decide creterea capitalului social prin ncorporarea unei pri a fondului de

rezerv emind 2000 aciuni noi cu Vn = 300 = 600000.
Dup emisiune, situaia va fi:
- Capital social (1500000 + 600000)..........................2100000
- Fond de rezerv (800000 600000).........................200000
Total
2300000
Valoarea bursier a unei aciuni dup emisiune: 371,42 (2600000 : (5000+2000))
Se pare c acionarul pierde pentru fiecare aciune 148,58 (520 - 371,42).
n realitate, acionarul nu pierde nimic n urma operaiunii de emisiune, ntruct
beneficiaz de dreptul de a i se atribui noi aciuni n mod gratuit care
compenseaz pierderea bursier.
Prin distribuirea de aciuni gratuite, situaia bogiei acionarilor rmne
neschimbat, ceea ce se modific este numrul de titluri, care sporind, face ca
bogia s fie repartizat pe mai multe aciuni. Acionarul sper ca preul la burs
(cursul) al aciunilor s rmn acelai, ceea ce ar avea ca efect o mbogire.
Beneficiile pe o aciune nu se mai diminueaz ca i n cazul dreptului de subscripie,
iar puterea i controlul acionarilor asupra societii sunt consolidate ca efect al
deinerii unui numr mai mare de titluri.

Astfel, operaiunea pare neutr, att pentru societate, ct i pentru proprietarii acesteia. Ea are
totui sens i efect, dar pe termen. Chiar daca avuia proprietarilor pare neschimbat, apar dou
avantaje indirecte. Primul, ine de faptul c, noile aciuni sunt mai uor de cedat dect dreptul
anterior asupra rezervelor. Acionarii amelioreaza astfel mobilitatea plasamentului lor, adic
posibilitatea de a recupera n bani lichizi, total sau partial, participarea lor la fondurile
ntreprinderii. Al doilea se atribuie aspectului c, daca agentul economic menine sau majoreaz
n viitor dividendele pe care le distribuie pentru fiecare aciune (este cazul cel mai frecvent),
acionarii vor primi dividende sporite datorit creterii numrului lor de aciuni.
Deci, ncorporarea de rezerve reprezint un avantaj acordat acionarilor i mbuntete
imaginea asupra firmei, ceea ce, indirect, va spori posibilitile de finanare accesibile firmei.
Creterea de capital prin conversia datoriilor este proprie marilor societi pe aciuni care,
anterior, au efectuat mprumuturi obligatare, emitnd obligaiuni convertibile n aciuni. Procesul
financiar de constituire a resurselor ncepe cu o ndatorare pe termen mediu sau lung care, ulterior,
are perspectiva de a se transforma n capital propriu prin conversie. Conversiunea se realizeaz cu
prilejul unei creteri de capital, cnd creanierul pierde calitatea de obligatar, devenind acionar.
Procedura de cretere a capitalului social prin conversia datoriilor, la fel ca ncorporarea
rezervelor, pare s nu aib incinden asupra finanrii agentului economic, ntruct convertirea
obligaiunilor n aciuni provoac o cretere de capital fr flux financiar pozitiv.
Procesul financiar de constituire a resurselor ncepe cu o ndatorare la termen care, ulterior, are
perspectiva de a se transforma n capital propriu prin conversiune. n acest caz, pentru
ntreprindere are loc o dubl aciune, pe de o parte, se realizeaz o cretere de capital social, iar pe
de alt parte, se reduce corespunztor datoria pe termen mediu sau lung. Deci, pe total, sursele
societii rmn aceleai, numai c mprumutul obligatar devine acum capital social.

Nectnd la aceea c aceast pocedur atrage dup sine creterea capitalului propriu, ea are totui
trei incidene directe sau indirecte asupra finanrii:
1. n msura n care datoriile sunt transformate n participare la capital, societatea este eliberat de o
scaden viitoare, ceea ce asigur o cretere a stabilitii finanrii. Totodat, aceast procedur
recunoate participarea la capital a vechilor creditori, cu toate consecinele ce decurg, mai ales
influena asupra deciziilor ntreprinderii;
2. pentru c suma datoriilor se diminueaz, iar cea a capitalurilor proprii crete, societatea devine, de
acum nainte, mai puin ndatorat i i amelioreaz structura financiar. n caz de nevoie, ea va putea
uor solicita noi mprumuturi. Conversia datoriilor i va permite s-i reconstituie capacitatea de
ndatorare (i capacitatea de finanare);
3. dac scadena datoriilor, care fac obiectul conversiei, este apropiat, operaia efectuat micoreaz
presiunea exercitat asupra trezoreriei ntreprinderii i se reduc astfel nevoile imediate de finanare.
Emisiunea de obligaiuni convertibile n aciuni se poate realiza numai de societile care au cel
puin doi ani vechime i dou bilanuri aprobate. Cu prilejul emisiunii se stabilete termenul n care se
poate face conversiunea i care, de regul, nu depete 5 ani din momentul emisiunii, precum i raia
de conversie ce va fi utilizat. Preul de emisiune a obligaiilor convertibile n aciuni nu poate fi mai
mic dect valoarea nominal.
Obligaiunile convertibile n aciuni sunt nite instrumente financiare care, sub aspectul
coninutului lor, se situeaz ntre aciuni i obligaiuni. Asemenea instrumente cu funcii similare
obligaiunilor convertibile s-au diversificat i au nceput a fi utilizate tot mai mult n ultimul timp
pentru a rspunde dorinelor diverse ale deintorilor de capitaluri i pentru a reui n operaiunea de
mobilizare a acestora: titluri participative, titluri perpetue, obligaiuni rambursabile n aciuni,
obligaiuni cu bonuri de subscriere n aciuni.

Obligaiuni rambursabile n aciuni. Dac n cazul obligaiunilor convertibile subscriitorul

poate opta fie pentru conversiune, fie pentru rambursare n numerar, obligaiunile
rambursabile n aciuni au avantajul pentru societate de a pstra lichiditile existente,
concomitent cu creterea capitalului social, iar pentru subscriitor de a deveni coproprietar i a
participa la repartizarea profiturilor. Avantajul subscriitorilor devine evident mai ales n cazul
c societatea comercial are rezultate bune i nu exist alt cale de a achiziiona aciuni.
Obligaiuni cu bonuri de subscriere n aciuni. Acestea sunt obligaiuni cu dobnd fix, la
care sunt ataate unul sau mai multe bonuri care dau dreptul de subscriere de aciuni emise de
societatea comercial ntr-o anumit perioad, ntr-o proporie anumit i la un pre fixat n
prealabil. Emisiunea unor astfel de obligaiuni ocazioneaz, de fapt, dou operaiuni
financiare distincte, cu dublu aport de fonduri: la nceput are loc un mprumut obligatar pe
termen lung, iar ulterior, o cretere de capital cnd, pe baza bonurilor, deintorii
obligaiunilor i pot plasa capitalurile n aciuni ale aceleiai societi.
Obligaiunile convertibile au o remuneraie mai slab dect alte tipuri de obligaiuni.
Emitentul le poate lansa pe pia la o rat a dobnzii mai sczut dect la obligaiunile clasice,
tocmai ca urmare a clauzei de conversiune; convertite n aciuni deintorii pot obine
ctiguri mai substaniale n eventualitatea c ntreprinderea obine rentabiliti ridicate.
Obligatiunile convertibile ofer investitorilor (cumprtorilor lor) o rat de venit ceva mai
mic dect alte tipuri de obligaiuni din aceeai clas de risc. Emitentul le poate lansa pe pia
la o rat a dobnzii mai sczut dect la obligaiunile clasice, tocmai ca urmare a clauzei de
conversie, potrivit creia deinatorul poate deveni acionar i s obina venituri din dividende,
n funcie de profitabilitatea firmei respective.

Raionamentul acestei operaiuni este dat de faptul c mprumutul obligatar are un cost mai
redus dect cel al capitalurilor proprii.
Exemplu: Se mprumuta prin emisiune de obligaiuni un capital de 50.000 u.m. pe o perioad
de 10 ani. Costul mprumutului obligatar este de 10%, iar costul capitalurilor proprii de 14%.
ntreprinderea emitent se oblig ca n anul 6 s realizeze convertirea obligaiunilor n aciuni.
Costul capitalului n primii 6 ani: 50.000 0,10 6 = 30.000 u.m.
Costul capitalului n aceeai perioad dac ar fi fost obinut prin majorare de capital:
50.000 0,14 6 = 42.000 u.m.
Aciunile obinute prin aceast modalitate confer aceleai drepturi ca i aciunile emise
anterior de ntreprindere.
Obligaiunile convertibile n aciuni sunt preferabile obligaiunilor simple fiindc permit
deintorului, dup convertire, s beneficieze de eventuala cretere economic a societii pe
aciuni. n acelai timp, obligaiunile convertibile sunt preferabile i aciunilor, deoarece dac nu
sunt convertite rmn totui obligaiuni aductoare de cupoane anuale sigure.
Pentru emitent, ndatorirea prin emiterea obligaiunilor convertibile prezint avantajul c
acestea au o rat a dobnzii mai sczut dect la mprumuturile obligatare clasice, adic emitentul
suport un cost financiar din dobnzi mai mic. n plus, dac conversia are loc, emitentul realizeaz
deodat att o cretere de capital fr intrri de fonduri, ct i o pstrare a lichiditilor sale, ce ar
fi fost necesare pentru restituirea mprumutului obligatar (rscumpararea obligaiunilor).
Pentru subscriitor, obligaiunile convertibile prezint avantaj c achiziionarea lor se face la un
pre fixat n prealabil, c exist un venit minim asigurat (cuponul). n acelai timp, avantajul
subscriitorilor rezid i din supleea gestionrii propriilor fonduri: se pot vinde bonurile i pstra
obligaiunile, se pot vinde obligaiunile i pstra bonurile, se pot pstra i obligaiunile i bonurile.

Investirea n obligaiuni convertibile este apropiat de cea n aciuni, ns prezint un regim

fiscal mai avantajos (propriu obligaiunilor), randamentul obligaiunilor convertibile n aciuni
fiind superior randamentului aciunilor.
Pentru cumparatorul unei obligaiuni convertibile, avantajele deriv din faptul c pn la
conversie beneficiaz de o rat de venit fix sigur i c nu va realiza conversia n aciuni dect
dac operaiunea i pare a fi avantajoas la momentul n care trebuie s se decid pentru conversie.
Sporirea capitalului prin conversiunea obligaiunilor, inclusiv a unor datorii ale ntreprinderii,
presupune convertirea titlurilor de credit n cauz sau a datoriilor ajunse la scaden, n aciuni. Ea
presupune creterea capitalului social prin ncorporarea datoriilor, compensarea unor creane
lichide i exigibile asupra societii cu aciuni ale acesteia. Operaiunea se realizeaz, de regul,
prin emisiunea de noi aciuni.
Conversia datoriilor ntreprinderii, presupune creterea capitalului social prin ncorporarea
datoriilor, compensarea unor creane lichide i exigibile asupra societii cu aciuni ale acesteia.
O form special o reprezint consolidarea datoriilor ntreprinderii prin transformarea
datoriilor pe termen scurt n datorii pe termen lung, ce are ca efect ntr-o prim faz, modificarea
structurii capitalului mprumutat i amnarea scadenelor de plat (o mbuntire indirect a
lichiditii), iar ntr-o a dou faz, creterea capitalului permanent i, implicit, a fondului de
rulment, respectiv mbuntirea echilibrului financiar.
Creterea capitalului social prin ncorporarea datoriilor se face numai cu acceptul furnizorilor i
creditorilor ntreprinderii, prin renunarea acionarilor existeni la dreptul lor preferenial de
subscriere. Aceast transformare a datoriilor pe termen scurt n capital are ca efect creterea
fondului de rulment prin creterea capitalului social, cretere care este asimilat unei emisiuni de
aciuni n numerar dac este vorba de creane lichide, datorii fa de creditori i creterii aportului
n natur la capitalul social, dac este vorba de creane n natur, fa de furnizori.

Aceast operaie prezint avantaje att pentru societate, care evit n acest mod efectele
unei datorii ce implic eforturi financiare, ct i pentru creditori, care devin acionari, cu
toate drepturile ce le confer aceast calitate. Totodata, prin mbuntirea raportului ntre
capitaluri proprii i capitaluri mprumutate se creeaz o premis pentru o ndatorare
viitoare.
Forma consacrat de transformare a datoriilor n capital social o reprezint conversia
obligaiunilor convertibile n aciuni, pe baza unei proporii de conversie stabilit n
momentul emiterii acestui gen de obligaiuni. De fapt, creterea de capital prin conversia
datoriilor este specific firmelor mari, care au dreptul de a emite obligaiuni.
Convertirea titlurilor de credit i a unor datorii n aciuni nu este o operaiune direct de
finanare, deoarece se realizeaz transformarea unei datorii n capital neexigibil fr s
aduc lichiditi suplimentare, dar produce n schimb, modificri n structura financiar a
ntreprinderii.
Consolidarea datoriilor ntreprinderii este o metod prin care capitalul social crete
prin ncorporarea n acesta a datoriilor pe care firma n cauz le are fa de diveri
parteneri. Metoda se ntlnete i atunci cnd are loc transformarea datoriilor pe termen
scurt n datorii pe termen mediu i lung, caz n care sporete capitalul permanent.
Astfel, dintre toate formele de cretere a capitalului, numai cele care se fac prin
aporturi n numerar i n natur apar n mod direct ca fiind operaii de finanare. Creterile
de capital realizate cu ocazia ncorporrii de rezerve sau a conversiei datoriilor sunt
avantajoase prin restructurarea resurselor deja obinute i nu afecteaz direct mrimea lor
total. Totui, aceste operaii exercit o influen indirect asupra condiiilor de finanare.