Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Piete de Capital - Suport Seminar
Piete de Capital - Suport Seminar
Tematic:
I.
II.
III.
IV.
V.
VI.
Aciuni
Obligaiuni
Tranzacii n marj
Opiuni
Strategii cu opiuni
Indici bursieri
Bibliografie:
9 Bodie, Z., A. Kane, and A. J. Marcus (2007): Essentials of Investments, 6th
edition, McGraw Hill International Edition
9 Reilly, F., and K. Brown (2006): Investments Analysis and Portfolio
Management, 8th edition, South-Western, Div of Thomson Learning; International Ed.
Bucureti, 2011
I. Aciuni
1. Pentru dou companii, Fosters Group Ltd. i Boston Beer Inc., se cunosc
urmtoarele informaii: rata dobnzii fr risc 6%, prima de risc a pieei 5%, iar
1,3.
a) Dac ambele societi decid distribuirea profitului n totalitate sub forma de
dividende perpetue, s se determine valoarea intrinsec a celor dou companii i s se
precizeze dac aceast valoare se va modifica n timp. Profitul net pe aciune (EPS) este 5
USD.
b) Fosters Group Ltd. (FBRWY) distribuie dividende n proporie de 40%, iar
rentabilitatea financiar a firmei este 15%, capitalul propriu 100 mil. $, numrul de aciuni
este 3 mil. n acest caz, s se determine ce se va ntmpla cu valoare firmei i preul
aciunii FBRWY, dac se utilizeaz modelul DDM cu rata de cretere constant. Dac
dividendul este mai mic, credei c i preul aciunii va fi mai mic?
c) Dac pentru Boston Beer Inc. (SAM) se cunosc: rentabilitatea financiar 12,5%,
rentabilitatea cerut de acionari 12,5%, rata de reinvestire a profitului 60%, cum va evolua
preul aciunii SAM, aplicnd modelul DDM cu rata de cretere constant?
2. Un analist financiar al Nomura Holdings Inc. analizeaz aciunile a dou
companii de publicitate, respectiv WPP PLC i New Motion Inc:
Elemente tehnice
WPP PLC
1,35
45
63
Pre de pia
Valoarea intrinsec
Se tie c rata dobnzii fr risc este 4,5%, rentabilitatea pieei este 14,5% i ultimul
dividend acordat (D0) de firma New Motion Inc a fost de 2,23 u.m./aciune. Analistul
financiar estimeaz o rat anual de cretere a acestor dividende de 7% pentru urmtorii
10 ani, dup care aceast rat este estimat la 3%.
i. Estimai cursul aciunii New Motion Inc. folosind modelul DDM cu rata de
cretere constant.
ii. Pe care din cele dou aciunile analizate ai achiziiona-o?
iii. Care sunt principalele dezavantaje ale modelului DDM cu rat de cretere
constant?
3. Pentru firmele A, B i C se cunosc: ultimul dividend acordat (D0), rata de cretere
a dividendului (g), cursul bursier (P). De asemenea, pe baza datelor istorice s-au estimat
.
parametrii i ai ecuaiei de regresie:
D0 (u.m.)
g (%)
P (u.m.)
A
50
5
405
0,03
0,7
B
100
3
373
0,07
1,3
C
75
6
432
0,05
1
Simbol Capitalizare
aciune
bursier
(mil.$)
SGP
AZN
FRX
GSK
MRK
NVS
NVO
PFE
SNY
WYE
28.557
56.138
7.547
97.847
60.36
93.805
32.988
98.312
76.059
57.214
Preul
aciunii
($)
52sptmni
High/Low($)
Beta
Div.
Yield(%)
Raportul
P/E
Pre
teoretic
estimat($)
Rating
S&P
17.56
38.53
25.04
35.26
28.55
41.26
53.13
14.58
28.17
42.97
22.78/11.97
49.85/32.58
42.76/19.23
49.48/31.02
48.23/22.82
61.30/40.84
73.73/41.90
23.78/14.26
40.26/23.95
49.80/28.06
0.94
0.45
0.89
0.54
0.84
0.35
0.73
0.49
0.92
0.74
1.5
5.3
Nil
6.1
5.3
3.2
1.3
4.4
4.9
2.8
NM
10
9
9
14
8
19
12
11
13
16.5
NA
41
29.8
30.4
44.1
51
NA
33.4
39.5
B+
NR
B+
NR
B+
NR
NR
B+
C
B
Myron J. Gordon and Eli Shapiro (1956): Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management
Science, Vol. 3, No. 1 (Oct.,1956), pp. 102-110 (vezi http://www.jstor.org/stable/pdfplus/2627177.pdf)
1
Indicatorul PER
II. Obligaiuni
Rata
cuponului
12%
12%
3%
3%
Maturitatea
(ani)
5
2
2
2
Randamentul
la maturitate
10%
10%
10%
6%
5,25%
Maturitate
2020
77,50 lei
28,00 lei
Dividend anual
1,20 lei
Rata de conversie
20 aciuni
Rata cuponului
(c)
0
0
8,5%
9,0%
11,0%
9,5%
Preul de
pia
96,15
92,19
99,45
99,64
103,49
99,49
Randamentul la
maturitate
8,0%
8,3%
8,9%
9,2%
9,4%
9,7%
1
10%
2
11%
3
12%
4
12,9%
3M
9,23%
6M
9,78%
9M
9,95%
12M
10,15%
1
5
2
6
3
7
10
randamentul curent
11
T+1
T+2
15
11
b) Dac datoria fa de broker este 2250 , iar numrul de aciuni este 300, ct ar
trebui s fie valoarea minim a preului AXA ce determin apariia unui apel n marj?
2. Dac un investitor estimeaz o cretere a aciunii Phlips Con (PHIA) cu 15% pe o
perioad de dou luni, iar comisionul brokerului este de 1,5% i rata de dobnd perceput
9%, iar marja este 60%, s se determine randamentul ateptat al operaiunii n marj.
3. Presupunem c dispunei 500.000 lei timp de o lun i dorii s cumprai 2000
aciuni la un curs de 65 lei/aciune. Rata de dobnd perceput de broker este 11% pe an.
Dac la sfritul lunii cursul aciunii devine: a)72 lei; b) 61 lei, determinai rezultatul pe
care l obinei din tranzacia n marj.
4. Presupunem c deinei suma de 100.000 . Pe piaa monetar rata dobnzii
pasiv este 2,5%, iar cea activ 4,7%. Avei 3 alternative de investire:
A. Constituirea unui depozit;
B. Realizai o tranzacie la vedere cu aciunea Walker Crips, pentru care estimai un
randament pe un orizont de o lun de 10%;
C. Realizai o tranzacie n marj cu aciunea Walker Crips, tiind c brokerul
stabilete o marj de 50%, rata de dobnd 5,2%, iar comisionul este 0,3%.
S se arate care este cea mai profitabil alternativ de investire.
5. Rspundei cu DA sau NU:
a) Marja iniial reprezint suma de bani mprumutat de investitor pentru a
realiza cumprarea n marj.
b)
bancare.
e)
6. Preul aciunii Inl Bus. Machines este 100 $. Anticipai c preul aciunii IBM va
scdea i i comunicai brokerului dvs. s realizeze o operaiune de short selling cu 1000 de
aciuni. Brokerul mprumut titluri de la un alt broker, iar marja iniial stabilit este
50%.
i. Dac deinei titluri emise de stat n valoare de 50.000 $, ce constituie colateral
mprumutului acordat i preul aciunii IBM devine 70 $, stabilii care este randamentul
operaiunii.
ii. Presupunem c brokerul practic o marj de meninere de 30% la tranzaciile
short selling, n aceste condiii ct ar trebui s devin preul aciunii IBM astfel nct s
apar un apel n marj?
13
IV. Opiuni
1. Care din urmtoarele afirmaii referitoare la payoff-ul opiunilor put ajunse la
maturitate sunt adevrate sau false (A/F)?
a) O poziie short pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii este mai
mic sau egal cu preul de exerciiu;
b) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii minus preul
de exerciiu este mai mic dect zero.
c) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul de exerciiu este mai
mic dect preul aciunii;
d) O opiune put cumprat este in-the-money atunci cnd aceasta atinge maturitatea;
e) O opiune put vndut are un ctig maxim dat de diferena ntre preul de exerciiu i
preul aciunii.
2. Graficul de mai jos arat payoff-ul unei opiuni call ajuns la maturitate avnd
activ suport aciunea ():
Profit
Long call
13
56
-13
69
ST
Short call
Pierdere
4. Din graficul de mai jos, se observ faptul c n perioada 2 mai 2 august 2008,
preul aciunii Apple (AAPL) s-a situat ntr-un interval mic de variaie.
15
65
70
75
80
85
Stabilii:
i. Care din cele 3 variante este cea mai riscant?
ii. Reprezentai grafic cele trei variante de investire.
iii. Ce variant de investiie alegei?
6. Un analist financiar analizeaz dou alternative de investire n compania Novartis
AG (NVS), respectiv o obligaiune convertibil i o aciune comun. Cele dou instrumente
financiare au urmtoarele caracteristici:
Caracteristici
Valoarea nominal
Rata cuponului (% anual)
Preul curent de pia
Valoarea unei obligaiuni clasice
Rata de conversie
Opiune de conversie
Dividend
Valoarea ateptat a preului peste un an
Obligaiune
convertibil
1000 USD
4%
980 USD
925 USD
25
oricnd
1125 USD
Aciune
comun
35 USD
0 USD
45 USD
Observaie! Valoarea unei obligaiuni clasice (engl. straight bond value) reprezint preul
unui instrument financiar ce nu are clauza de convertibilitate.
a. S se determine:
i. Preul de conversie pentru obligaiunea convertibil NVS;
ii. Rata rentabilitii ateptate peste un an a obligaiunii NVS;
iii. Rata rentabilitii ateptate peste un an a aciunii NVS.
b. Peste un an preul aciunii NVS a devenit 51 USD. De asemenea, peste un an rata
dobnzii de pia la obligaiunii neconvertibile cu aceeai maturitate a obligaiunii NVS a
crescut, iar spread-ul randamentului (obligaiuni convertibile vs. obligaiuni neconvertibile)
a rmas constant. n aceast situaie, artai cum se modific cele dou componente ale
unei obligaiuni convertibile (valoarea de conversie i valoarea bondului neconvertibil).
7. Se tie c pe o pia marja este de 50% i c rata dobnzii perceput de broker este
de 10%. S se determine:
a. Care este rata de cretere a cursului aciunii X care ar permite obinerea unui
randament de 10% pe o perioad de o lun dintr-o operaiune n marj;
b. De cte ori ar trebui s fie mai mare preul de exercitare fa de cursul actual astfel
nct payoff-ul unei opiuni call (poziie long) pe aciunea X s fie egal cu rezultatul din
tranzacia n marj.
16
IV. Opiuni
8. Care din urmtoarele afirmaii referitoare la payoff-ul opiunilor put ajunse la
maturitate sunt adevrate sau false (A/F)?
f) O poziie short pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii este mai
mic sau egal cu preul de exerciiu;
g) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul aciunii minus preul
de exerciiu este mai mic dect zero.
h) O poziie long pe o opiune put are valoarea zero atunci cnd preul de exerciiu este mai
mic dect preul aciunii;
i) O opiune put cumprat este in-the-money atunci cnd aceasta atinge maturitatea;
j) O opiune put vndut are un ctig maxim dat de diferena ntre preul de exerciiu i
preul aciunii.
9. Graficul de mai jos arat payoff-ul unei opiuni call ajuns la maturitate avnd
activ suport aciunea ():
Profit
Long call
13
56
-13
69
ST
Short call
Pierdere
17
65
70
75
18
80
85
Obligaiune
convertibil
1000 USD
4%
980 USD
925 USD
25
oricnd
1125 USD
Aciune
comun
35 USD
0 USD
45 USD
Observaie! Valoarea unei obligaiuni clasice (engl. straight bond value) reprezint preul
unui instrument financiar ce nu are clauza de convertibilitate.
c. S se determine:
iv. Preul de conversie pentru obligaiunea convertibil NVS;
v. Rata rentabilitii ateptate peste un an a obligaiunii NVS;
vi. Rata rentabilitii ateptate peste un an a aciunii NVS.
d. Peste un an preul aciunii NVS a devenit 51 USD. De asemenea, peste un an rata
dobnzii de pia la obligaiunii neconvertibile cu aceeai maturitate a obligaiunii NVS a
crescut, iar spread-ul randamentului (obligaiuni convertibile vs. obligaiuni neconvertibile)
a rmas constant. n aceast situaie, artai cum se modific cele dou componente ale
unei obligaiuni convertibile (valoarea de conversie i valoarea bondului neconvertibil).
14.
Se tie c pe o pia marja este de 50% i c rata dobnzii perceput de
broker este de 10%. S se determine:
c. Care este rata de cretere a cursului aciunii X care ar permite obinerea unui
randament de 10% pe o perioad de o lun dintr-o operaiune n marj;
d. De cte ori ar trebui s fie mai mare preul de exercitare fa de cursul actual astfel
nct payoff-ul unei opiuni call (poziie long) pe aciunea X s fie egal cu rezultatul din
tranzacia n marj.
19
V. Strategii cu opiuni
1. Artai cum se poate obine o cumprare sintetic de contracte forward (vezi graficul
de mai jos), tranzacionnd dou contracte de opiuni, avnd aceeai scaden, acelai activ
suport, preul de exerciiu, dar primele diferite.
Profit
F(0,T)
ST
Pierdere
2. Un investitor anticipeaz creterea cursului aciunii AES, dar n acelai timp vrea
s-i limiteze pierderea. n acest scop, el adopt o strategie pe aciunea AES format astfel:
o poziie long pe o opiune call cu preul de exerciiu 50 , scadena 2 luni i prima 4 i o
poziie short pe o opiune call cu preul de exerciiu 70 , scadena 2 luni i prima 2 . S se
determine:
a. Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este 77 ;
b. Rezultatul investitorului dac la scadena contractelor cursul activului suport este 67 ;
c. Ct ar trebui s fie cursul pentru ca rezultatul s fie nul.
3. Un investitor achiziioneaz aciuni ce intr n componena unui fond de investiii,
valoarea de pia a unitilor de fond este de 750 EUR. Pentru a se acoperi la evoluiile
nefavorabile ale cursului aciunilor, investitorul tranzacioneaz o opiune put european
(at-the-money) n schimbul a 30 euro, avnd ca activ suport aciunile ce intr n structura
fondului, scadena peste 6 luni i preul de exerciiu 750 euro. Dac investitorul se
adreseaz firmei de brokeraj, Value Line, i se indic alegerea unei opiuni put avnd preul
de exerciiu 725 euro, care cost 18 euro.
a) De ce prima opiunii unei opiuni put cu acelai activ suport i aceeai scaden este
mai mic pentru opiunea cu preul de exerciiu mai mic?
b) Analizai cele dou modaliti de hedging i alegei care este metoda cea mai
profitabil pentru investitor.
c) Care din cele dou strategii implic un risc sistematic mai redus?
4. Un investitor anticipeaz o volatilitate ridicat a preului aciunii Swisscom AG n
urmtoarele luni. n acest scop, el alege s adopte o strategie de tip straddle (o poziie long
pe o opiune CALL i o poziie long pe o opiune PUT cu acelai pre de exercitiu i scadena
peste 2 luni). tiind c prima put este egal cu prima call de 5 u.m., rata dobnzii este 7,5%
20
0 ,
S T < PE1
f (S T ) =
PE1 S T , PE1 < S T < PE 2
PE 2 PE + S ,
S T > PE 2
2
T
1
PE1
PE2
ST
S se determine:
a. Opiunile ce compun acest payoff;
b. Dac unui contract se cheie pe 100 titluri, iar PE1 este 117,28 NZD, cu prima (c1)
aferent de 10 NZD, i PE2 este 128,89 NZD, cu prima (c2) de 4 NZD, s se reprezinte grafic
strategia i s se determine:
i. intervalul n care speculatorul ctig, respectiv care este pierderea maxim,
ii. rezultatul speculatorului dac la scaden cursul spot, ST = 121,25. Dar dac preul
devine 156 NZD?
iii. Reprezentai grafic strategia.
21
put
call
PE
prima
950 u.m./aciune
40 u.m./aciune
1450 u.m./aciune
50 u.m./aciune
scadena
Septembrie 2008
Septembrie 2008
Activ suport
Aciunea MSFT
Aciunea MSFT
Dimensiune
contract
100 titluri
100 titluri
Se cere:
i. S se afle ct este cursul aciunii MSFT n care operatorul nici nu pierde, nici nu ctig;
ii. Cum este profitul? Dar pierderea?
iii. Ce valoare ar trebui sa aib preul aciunii la scaden astfel nct rezultatul
operatorului s fie o pierdere de 95.000 u.m.
9. Un investitor are un portofoliu format din opiuni astfel:
Poziie contract
Long call
Short call
Short call
Long call
Nr. poziii
deschise
10
10
10
10
Pre de
exerciiu
70 $
75 $
80 $
85 $
Prima
Scadena
9$
6$
4$
2$
Iunie 2009
Iunie 2009
Iunie 2009
Iunie 2009
tiind c toate opiunile au acelai activ suport (aciunea KBS), iar un contract se
ncheie pe 100 de titluri, se cere:
i. S se reprezinte grafic strategia. Cum se numete aceast strategie? Cum ar mai putea
fi format utiliznd dou strategii spread deja cunoscute?
ii. Ct ar trebui s fie cursul aciunii KBS pentru ca rezultatul investitorului s fie zero?
iii. Ct ar trebui s fie cursul aciunii KBS dac la scadena rezultatul investitorului este
3000 $.
10.
Cursul spot iniial al aciunii PEI (S0) este 110 lei. Pentru dou opiuni se
cunosc:
9 Opiune call: preul de exerciiu este 105 lei, prima 17 lei, maturitatea 6 luni;
9 Opiune put: prima 5 lei, maturitatea 6 luni.
tiind c rata dobnzii fr risc la 12 luni este 10,25%, s se verifice dac exist
oportuniti de arbitraj, i dac da, artai care sunt etapele pe care le presupune acesta.
22
30
20
10
40
Emitentul aciunii A decide splitarea valorii acesteia, astfel nct o aciune veche se
transform n 3 aciuni noi. S se calculeze valoarea indicelui nainte i dup splitare
folosind media aritmetic simpl.
6. Un indice bursier are n componen aciunile A, B i C ce au urmtoarea evoluie a
cursurilor:
Aciune
Pre la moment t
(u.m.)
A
B
C
100
50
30
indicelui :
An T
Aciune
(1)
Preul aciunii
(USD)
(2)
Numrul de
aciuni
(3)
Capitalizare
bursier
(4)=(2)*(3)
10
1.000.000
10.000.000
Y
Z
Total
15
20
-
6.000.000
5.000.000
-
90.000.000
100.000.000
200.000.000
23
12
Y
Z
10
20
24