Note de curs la Economia energeticii

3.4. Eficiena economic a proiectelor investiionale

3.4.1. Conceptul de eficien economic a investiiilor
Conform Dicionarului explicativ al limbii romne (DEX) eficient nseamn
eficace - care produce efectul scontat, care d un rezultat pozitiv, iar
eficien nseamn eficacitate - calitatea de a produce efectul (pozitiv)
ateptat.
Orice activitate economic promovat este o activitate consumatoare de
resurse i productoare de efecte (fig. 3.11).
Resurse
Efort

Activitate
Activitate
economic
economic

Rezultat
Efect

Figura 3.11. Reprezentarea schematic a activitii economice

consumatoare de resurse i productoare de efecte

n orice activitate economic se tinde de-a obine efecte ct mai mari, la un
consum de resurse pe ct posibil mai mic. Nivelul efectelor rezultate, n
raport cu efortul depus, d msura eficienei economice.
Altfel spus, eficiena oricrei activiti economice este caracterizat de
raportul dintre rezultatele obinute (efecte) i resursele consumate (eforturi):
e = efect / efort.
Nivelul eficienei economice este cu att mai ridicat cu ct este mai mare
efectul rezultat pe unitate de efort cheltuit sau cu ct este mai mic efortul
consumat raportat la o unitate de efect obinut.
Criteriul eficienei economice st la baza analizei oricrui proiect
investiional.
Nivelul eficienei economice a diverselor proiecte investiionale se exprim
cu ajutorul unor caracteristici cantitative, mrimi/valori numite indicatori
de eficien economic a investiiilor.
Orice indicator de eficien economic are o anumit capacitate cognitiv i
de informare i exprim sau caracterizeaz o latur, un anumit aspect al
37

Note de curs la Economia energeticii

eficienei investiiilor, n funcie de categoria de eforturi i efecte

comparate. El fixeaz n uniti de msur specifice, pe variante de proiecte,
care este nivelul eficienei economice a investiiilor privite din punctul de
vedere al unei anumite laturi sau forme de manifestare a acesteia, al unei
clase de efecte economice care prezint interes pentru investitor.
n analiza eficienei economice a investiiilor pe larg sunt utilizai
indicatorii - cheltuielile totale actualizate (CTA),venitul brut total actualizat
(VTA), venitul net actualizat (VNA), rata intern de rentabilitate (RIR),
durata de recuperare a investiiei (DR) etc.
Indicatorii menionai stau la baza unor metode de evaluare a eficienei
economice a proiectelor investiionale i a unor criterii de alegere a
soluiilor optime.
Pe larg sunt cunoscute i aplicate:
metodele - venitului net actualizat, ratei interne de rentabilitate,
cheltuielilor totale actualizate, duratei de recuperare, etc.
criteriile - venitul net actualizat maxim, rata intern de rentabilitate
maxim, cheltuielile totale minime, durata de recuperare
minim etc.
Toate metodele de evaluare a eficienei economice a unui proiect
investiional se mpart n dou grupe metodele contabile i metodele de
descontare.
Metodele contabile de evaluare a eficienei economice a proiectelor
investiionale au la baz un ir de indicatori de eficien, n calculul crora
nu se ine cont de factorul timp, acetia sunt: durata de recuperare (simpl)
a investiiei DRs, rata de rentabilitate contabil RRC i randamentul
economic (simplu) al investiiei REs.
Metodele de descontare de evaluare a eficienei economice a proiectelor
investiionale au la baz indicatorii de eficien, ce in cont de factorul timp,
precum - cheltuielile totale actualizate CTA, venitul brut total actualizat
38

Note de curs la Economia energeticii

VTA, venitul net actualizat VNA, durata de recuperare a investiiei DR, rata
intern de rentabilitate RIR etc.
Modalitile de calcul a indicatorilor de eficien economic a proiectelor
de investiii sunt prezentate n paragr. 3.5 i 3.6.
3.4.2. Condiia general de profitabilitate a unui proiect de investiii
Orice proiect investiional lansat necesit a fi fezabil, altfel spus justificat
din punct de vedere tehnologic, ecologic i economic. Pentru a demonstra
fezabilitatea economic a proiectului, se cere de a efectua analiza costbeneficiu prin care, n cele din urm, sunt puse pe cntar toate eforturile
financiare (costurile) prevzute n proiect, pe de o parte, i toate efectele
(beneficiile) ce vor rezulta din implementarea acestuia, pe de alt parte.
Proiectul merit a fi implementat doar atunci cnd efectele ateptate
depesc eforturile realizate sau, prin alte cuvinte, atunci cnd exist un
efect net pozitiv. Aceast cerin clar reprezint condiia general de
fezabilitate economic a unui proiect de investiii. Ea poate fi scris sub
forma
Efectele ateptate Eforturile programate
sau sub forma - Efectul net 0,
unde

Efectul net = Efectele Eforturile.

Eforturile realizate n cadrul unui proiect sunt identificate cu cheltuielile

totale pe durata de via a proiectului, iar Efectele cu venitul brut total
sau economia obinut n urma reducerii cheltuielilor operaionale.
Evaluarea eforturilor i efectelor, iar mai apoi i compararea acestora,
presupune luarea n consideraie a unor factori, precum:

Eforturile i efectele urmeaz a fi determinate pentru o perioad

ndelungat de timp T, cunoscut ca perioad de studiu care, de regul,
este egal cu durata de via a proiectului.

39

Note de curs la Economia energeticii

Att eforturile, ct i efectele globale pentru perioada de studiu necesit

a fi actualizate la o rat de actualizare, ce trebuie justificat.

Previziunile pe termen mediu i lung conin erori semnificative. n

aceste condiii, eforturile i efectele vor rezulta ca mrimi nondeterministe ceea ce face, pe de o parte, ca calculele s fie mai
laborioase, iar pe de alt parte, mai dificil luarea deciziei finale.

3.4.3. Fluxul de numerar al proiectului

Efortul economic, ce privete implementarea unui proiect de investiii, este
determinat de:

cheltuielile cu investiia I ce cuprind totalitatea cheltuielilor legate de

lucrrile de investiii;

cheltuielile operaionale C care includ totalitatea cheltuielilor suportate

pe parcursul perioadei de via a obiectivului.

Cheltuielile anuale cu investiia i cele operaionale de-a lungul perioadei

de studiu formeaz un flux de cheltuieli (fig. 3.12).
Cheltuielile cu investiia se refer att la investiia iniial, ct i la
investiiile ulterioare, necesare nlocuirii i/sau modernizrii utilajelor i
echipamentelor uzate n perioada de exploatare.
Costul iniial al investiiei I include totalitatea cheltuielilor necesare
elaborrii documentaiei de proiect i asigurrii supravegherii i asistenei
tehnice pe perioada derulrii investiiilor; obinerii aprobrilor i avizelor
necesare; pregtirii i organizrii lucrrilor de investiii; costul terenurilor,
construciilor, echipamentelor i licenelor; realizrii lucrrilor de
construcii i montaj; pregtirii personalului; drei n exploatare a
instalaiilor.
Cheltuielile anuale operaionale includ totalitatea cheltuielilor cu
combustibilul utilizat i/sau achiziia/producerea energiilor finale (cldur,
electricitate) Ccomb,en, precum i cheltuielile cu operarea i mentenana
CO&M.
40

Note de curs la Economia energeticii

Cheltuielile CO&M includ totalitatea costurilor aferente lucrrilor ce asigur

stabilitatea proprietilor tehnologice ale instalaiilor i buna funcionare a
acestora pe parcursul duratei lor de via precum - costul materialelor,
costul pieselor de rezerv, costul uneltelor i mecanismelor, costul forei de
munc, costul apei i altele.
Efectele economice, asociate unui proiect, includ veniturile anuale obinute
din realizarea produciei sau serviciilor de-a lungul perioadei de via, care
formeaz un flux de venituri (fig. 3.12).
Astfel, fluxul de numerar al unui proiect investiional reprezint
consecutivitatea cheltuielilor i veniturilor nregistrate pe perioada de via
(de studiu); n figura 3.12 acesta este reprezentat schematic.
I
Vt
Ct
VNt
0

...

...

Tsn t, ani

Figura 3.12. Fluxul de numerar al unui proiect investiional

pe perioad de studiu
Notaiile din figura 3.12 reprezint
I
Vt
Ct
VNt

costul investiiei;
venitul brut (ncasarea) al anului t;
cheltuielile operaionale ale anului t;
venitul net al anului t.

* * *
Un flux de numerar mai este numit i cash-flow (CF); el include dou
componente

cash inflow-ul (CI), ce se refer la orice form de venituri n

numerar, curente sau viitoare, aduse de o investiie, i

cash outflow-ul (CO), care se refer la orice form de cheltuieli,

aferente investiii date.
41

Note de curs la Economia energeticii

Cash-flow-ul anului t (CFt ) reprezint diferena dintre numerarul ncasat i

cel pltit, asociate activitilor de proiect ce au fost realizate n anul t:
CFt = CIt - COt.

3.5. Metodele contabile de evaluare a eficienei investiiilor

3.5.1. Durata de recuperare (simpl) a investiiei (DRs)
Durata de recuperare a investiiei (eng. Payback period sau Capital recovery
period, . ) este un indicator de eficien economic,
care reflect capacitatea proiectului de a genera profit i restitui capitalul
mprumutat. n caz general, durata de recuperare a investiiei DR exprim
numrul de ani pe parcursul crora investiia realizat se recupereaz din
profitul obinut n urma realizrii proiectului.
Acest indicator i permite investitorului s cunoasc n ct timp este posibil
s se recupereze costurile de investiii pe seama veniturilor pe care le va
obine dup realizarea proiectului. Informaiile oferite de acest indicator
ntreprinztorului corespund preocuprilor de ordin financiar de a dispune
de lichiditi pentru a acoperi cheltuielile pentru desfurarea activitii
ulterioare. De aceea, cunoaterea duratei de recuperare a investiiei
programate n orice proiect prezint un interes real pentru toi agenii
economici.
Durata de recuperare (simpl) DRs nu ine cont de factorul timp i exprim
numrul de ani de funcionare a obiectivului pentru care suma veniturilor
nete anuale acoper investiia realizat:
0

t = -(d-1)

DRs

I t = VN t ,

unde: It
VNt -

reprezint costul investiiei asociat anului t;

venitul net al anului t:
VNt = Vt - Ct ;

Vt
Ct
42

(3.13)

t=1

venitul brut al anului t;

cheltuielile anuale operaionale;

(3.14)

Note de curs la Economia energeticii

durata de execuie a proiectului.

Pentru un proiect investiional cu investiia iniial I i cu veniturile nete

anuale constante pe ntreaga perioad de via economic Tsn (VNan = const,
t = 1...Tsn, fig. 3.13), DRs se determin:
DRs = I / VNan.

(3.15)

Un proiect de investiii poate fi acceptat din punct de vedere economic doar

atunci cnd este satisfcut condiia - DRs Tsn .
I
Vt
VNan

Ct
VNt

...

...

Tsn

t , ani

Figura 3.13. Fluxul de numerar al proiectului

3.5.2. Rata de rentabilitate contabil (RRC)

Rata de rentabilitate contabil (eng. - Accounting rate of return, .
) este unul dintre primii indicatori aplicai
cndva n cuantificarea efectului economic.
RRC, asemntor altor rate de rentabilitate, exprim procentual valoarea
profitului (venitului net) n raport cu investiia:
RRC = VNmed / I ,

(3.16)

reprezint veniturile nete medii anuale din proiect:

unde: VNmed

VNmed = VNtot / Tsn ;

VNtot

(3.17)

venitul net total pe durata operaional a proiectului Tsn:

Tsn

VN tot VN t .

(3.18)

t 1

43

Note de curs la Economia energeticii

Un proiect de investiii poate fi acceptat din punct de vedere economic doar

atunci cnd RRC este peste nivelul ratei de rentabilitate n domeniul
economic de implementare a proiectului.
Acest indicator mai este cunoscut i sub denumirea de coeficient de
eficien economic a investiiei, ce exprim profitul anual obinut la
1 leu investit.
n ultimii ani, RRC este tot mai puin folosit n evaluarea proiectelor de
investiii, iar dac i este aplicat doar ca un indicator complimentar.
3.5.3. Randamentul economic (simplu) al investiiei (REs)
Randamentul economic (simplu) al investiiei REs reprezint raportul
profitului rmas dup recuperarea investiiei, la capitalul investit:
REs = (VNtot - I) / I = (VNtot / I) 1.

(3.19)

Acest indicator pune n eviden dac un proiect de investiii are capacitatea

de a produce, pe durata de via, un profit (venit net) mai mare dect cel
necesar recuperrii investiiilor.
Proiectul este eficient i poate fi acceptat pentru REs > 0. Astfel de proiect
are capacitatea de a produce un profit mai mare dect cel necesar
recuperrii investiiei.
n caz contrar, pentru REs < 0 proiectul se respinge, drept cauz fiind
faptul, c pe durata de studiu fluxul de profit respectiv nici nu recupereaz
investiiile.
Folosit n calitate de criteriu, poate fi acceptat acel proiect pentru care
REs max.
Acest indicator permite evaluarea acelor proiecte care au aceeai durat de
studiu, n caz contrar ele trebuie echivalate.

44

Note de curs la Economia energeticii

3.6. Metodele de evaluare ce in cont de factorul timp

3.6.1. Indicatorii de eficien economic a investiiilor
Performana economic a unui proiect de investiii este determinat de o
serie de indicatori precum sunt:

valoarea actualizat net financiar (VNA),

rata intern de rentabilitate (RIR),

durata de recuperare a investiiei (DRa), etc.

Mai jos este prezentat modul de calcul al acestor indicatori.

3.6.2. Cheltuielile totale
Cheltuielile totale actualizate (CTA)
n caz general, cheltuielile totale actualizate CTA, pe perioada de studiu a
unui proiect investiional (fig. 3.14), se determin cu formula:
T

CTA

t (d 1)

(I t Ct ) (1 i) t sau

CTA = CTAI + CTAoper ,

unde: It
Ct
d
T
i i
CTAI
CTAoper

(3.20)
(3.21)

reprezint costul investiiei;

cheltuielile operaionale ale anului t;
durata de execuie a proiectului;
ultimul an al perioadei de studiu;
rata i anul de actualizare;
cheltuielile totale actualizate cu investiia;
cheltuielile totale actualizate operaionale.

Actualizarea tuturor cheltuielilor se efectueaz la unul i acelai moment de

timp (an), notat , care poate fi ales arbitrar, ns este convenabil ca s
corespund anului precedent primului an de funcionare a obiectivului
( = 0).

45

Note de curs la Economia energeticii

I2

CT

I1
Ct
C1

-1

...

...

Tsn

t, ani

Tsn

d
Perioada
de execuie

Perioada operaional
T
Perioada de studiu

Figura 3.14.

Fluxul de cheltuieli ale unui proiect

De menionat, c CTA este o mrime fictiv, nereal, util n evaluarea i

compararea proiectelor.
Cheltuielile anuale nivelate (CAN)
Un flux real de cheltuieli (fig. 3.15a) cunoscut pentru o perioad de timp
de T ani poate fi substituit n mod echivalent:

att de o singur plat cu valoarea CTA efectuat la un moment stabilit

( = 0) pe axa timpului (vezi fig. 3.15b)

ct i de un alt flux, fictiv, cu cheltuieli anuale constante CAN pe durata de

T ani (fig. 3.15c).

CAN alturi de CTA reprezint un indicator sintetic al fluxului de

cheltuieli. CAN st la baza unui alt criteriu de alegere a soluiei optime
CAN min. Optim va fi considerat acea soluie pentru care
CAN min.
Compararea proiectelor pe baza criteriului CAN min, cu diferite durate
de funcionare, nu necesit echivalarea acestora, datorit faptului c
valoarea CAN pentru un ciclu de via sau mai multe cicluri de via a
proiectului considerate consecutiv rmne una i aceiai.

46

Note de curs la Economia energeticii

a)

b)

c)

CTA

I2
I1

CAN

Ct
0

-1

...

...

t, ani

t, ani

...

...

T t, ani

Figura 3.15. Fluxul real neuniform (a) substituit de o singur plat (b)

sau de un flux imaginar cu cheltuieli constante CAN (c)

Mai jos sunt prezentate dou cazuri de determinate a CAN.
Caz general: Cheltuielile anuale nivelate CAN se determin prin raportarea
valorii actualizate a fluxului de cheltuieli la durata actualizat a perioadei
de studiu (fig. 3.16):
CAN = CTA / T T,i ,

(3.22)

unde: durata actualizat a perioadei de studiu T T ,i se calcul cu formula:

T

T T,i = 1+i

-t

TT,i 1 (1+i)-T / i .

sau

t=1

a)

(3.23)

b)

c)

CTA
CAN

I2
I1

C1

-1

C3

C2

CT

Ct

t ...

Figura 3.16.

t, ani

t, ani

t ...

t, ani

Nivelarea unui flux real neuniform de cheltuieli

Caz particular: n situaia n care cheltuielile operaionale sunt constante pe

perioada de studiu (fig. 3.17), CAN se determin prin substituirea investiiei
I de ctre o serie de pli anuale constante CI, ce se vor suprapune
cheltuielilor anuale:
CAN = Can + CI,
unde

(3.24)

CI reprezint cheltuielile anuale cu investiia:

CI = I / T T,i .

(3.25)
47

Note de curs la Economia energeticii

a)

b)

CAN
CI

Can

Can
0

t ...

t, ani

Figura 3.17. Determinarea

3 t ... T

t, ani

CAN prin nivelarea unui flux cvasi-constant

pe durata de T ani

Cheltuielile anuale de calcul (CAt)

Conform figurii 3.18, cheltuielile anuale de calcul CAt se determin:
CAt = Ct + CI,t ,

(3.26)

reprezint cheltuielile anuale cu rambursarea creditului:

unde: CI,t

CI,t = CTAI / T T,i ;

costul total al investiiei.

CTAI -

CTAI

a)

b)

I2
I2

I1
I1

CI
CI,t

Ct
-1

...

...

t, ani

-1

...

...

t, ani

c)

CAt
CI,t
Ct
0

...

...

t, ani

Figura 3.18. Determinarea CAt prin nivelarea investiiei pe durata de T ani

a) - fluxul iniial, b) - substituirea investiiei cu o anuitate, c) - fluxul final

Valoarea actual a unui flux de cheltuieli anuale de calcul reprezint

indicatorul CTA
T

CTA = CA t (1+i)-t .
t=1

48

(3.27)

Note de curs la Economia energeticii

3.6.3. Veniturile totale

Venitul total actualizat (VTA)
De-a lungul perioadei de studiu un proiect investiional i genereaz
propriul su venit din realizarea bunurilor i serviciilor. Veniturile anuale
de-a lungul perioadei de studiu reprezint un flux de venituri (fig. 3.19,a).
n caz general, calculul veniturilor totale actualizate VTA pentru un flux
cunoscut se efectueaz cu formula:
T

VTA = Vt 1+i ,
-t

(3.28)

t=1

unde: Vt
reprezint venitul brut (ncasarea) al anului t;
i - rata de actualizare;
- anul de actualizare.

Valoarea VTA, ce rezult din formula (3.28), poate fi interpretat ca un

singur venit, ce substituie n mod echivalent fluxul real de venituri (fig.
3.19,b). De menionat, c VTA reprezint un indicator sintetic al fluxului de
venituri, cunoscut pentru o perioad de timp i exprim valoarea actual
(actualizat) a acestui flux.
Venitul brut anual nivelat (VBN)
Valoarea nivelat a unui flux de venituri brute anuale se determin prin
raportarea venitului total actualizat VTA la durata actualizat a perioadei de
studiu T T ,i

VBN = VTA / TT,i .

(3.29)

a)

b)

c)

VTA

VBN

Vt
0

...

...

t, ani

t, ani

...

...

T t, ani

Figura 3.19. Fluxul real neuniform (a) substituit de o singur plat (b)

sau de un flux imaginar cu venituri constante VBN (c)

49

Note de curs la Economia energeticii

3.6.4. Veniturile nete

Venitul net anual (VNt)
Venitul net anual (profitul anual sau beneficiul anual) reprezint acea parte
a veniturilor totale, ncasate pe parcursul unui an (venit brut), rmas dup
excluderea tuturor cheltuielilor realizate n anul respectiv (fig. 3.20). Pentru
un oarecare an t al perioadei de studiu putem scrie VNt = Vt - Ct ,
unde: VNt
Vt
Ct
-

(3.30)

reprezint venitul net aferent anului t;

venitul brut (realizarea) al anului t;
cheltuielile (costurile) totale ale anului t.
I
Vt
VN1

Ct

VN2

VNT

VNt
0

...

...

Tsn

t , ani

Figura 3.20. Determinarea venitului net anual VNt

Venitul net anual de calcul (VAt)

Venitul net anual de calcul se determin cu expresia:
VAt = VNt CI,t

sau

(3.31)

VAt = Vt CAt .

(3.32)
CTAI

a)

b)

I2
I2

I1
I1

VNt

-1

...

...

t, ani

CI
CI,t

-1

...

...

t, ani

c)

VNt
CI,t
0

VAt
... t

...

t, ani

Figura 3.21. Determinarea venitului net anual de calcul VAt

50

Note de curs la Economia energeticii

Profitul total actualizat (PTA)

Profitul total actualizat pentru perioada de studiu se determin prin
sumarea veniturilor nete anuale actualizate:
T

PTA VN t (1 i) t .

(3.33)

t 1

Venitul net actualizat (VNA)

Venitul net actualizat se determin ca suma cash-flow-urilor anuale
actualizate pe ntreaga perioad de via a proiectului:
VNA

t (d 1)

unde: CFt

CFt 1 i

(3.34)

reprezint cash-flow-ul anului t:

(3.35)

CFt = Vt - Ct - It;
d
T

- durata de execuie a proiectului;

- ultimul an al perioadei de studiu.

sau cu expresia - VNA = VTA CTA.

(3.36)

VNA poate fi determinat i altfel:

VNA = PTA - CTAI ,
unde: CTAI

(3.37)

reprezint costul total actualizat al investiiei:

0

CTA I =

I t 1+i .
-t

(3.38)

t = -(d-1)

n mod normal, se accept doar proiectele pentru care VNA>0 - veniturile

obinute depesc costurile realizate.
Venitul net actualizat este unul din cei mai importani indicatori de eficien
a investiiilor n economia de pia n care se urmrete obinerea unui
profit pe ct mai mare posibil. El exprim ntr-un mod generalizat situaia
"la zi" - ctigul sau pierderea economic pentru o perioad de timp
51

Note de curs la Economia energeticii

determinat. n acest context criteriul VNA max este de regul un

criteriu prioritar n alegerea variantei optime.
Venitul net anual nivelat (VAN)
Venitul net actualizat VNA, repartizat uniform pe anii perioadei de studii,
reprezint un alt indicator de eficien economic a investiiilor cunoscut
sub denumirea de venit net anual nivelat VAN

VAN VNA / TT,i .

(3.39)

c)

b) VNA

a)

c)

I
Vt

VAN
Ct
VNt

...

...

Tsn t, ani

t, ani

...

...

t, ani

Figura 3.22. Fluxul real al unui proiect investiional (a) substituit de o

singur plat (b) sau de un flux imaginar cu venituri constante VAN (c)
n cazul n care veniturile nete anuale sunt constante pe perioada de studiu
(VNt = const, t = 1T), VAN se determin:
VAN = VNan CI,

(3.40)

unde CI reprezint cheltuielile anuale cu investiia.

Venitul net actualizat modificat (VNAM)
Venitul net actualizat modificat ine cont de reinvestirea veniturilor nete din
proiect la o alt rat k mai mare dect rata de rentabilitate i.
n cazul n care se ia n consideraie fenomenul reinvestirii veniturilor nete,
formula de calcul a lui VNA VNA = PTA - CTAI ,

(3.41)

devine - VNAM = PTAM - CTAI ,

unde: PTAM

52

reprezint profitul total actualizat modificat pentru perioada

de studiu:

Note de curs la Economia energeticii

T
T-t
-T
PTAM VN t 1+k 1+i .
t=1

(3.42)

3.6.5. Durata de recuperare a investiiei, ce ine cont de

factorul timp (DRa)
Durata de recuperare DRa exprim numrul de ani de funcionare a
obiectivului pentru care suma veniturilor nete anuale acoper investiia
realizat:
0

t = -(d-1)

DRa

I t 1+i = Vt - Ct 1+i .
-t

-t

t=1

Altfel spus durata de recuperare urmeaz a fi gsit din condiia c venitul

net actualizat pentru durata DRa devine egal cu zero:
VNA(DRa) = 0

(3.43)

n urma aplicrii urmtoarei ecuaii recurente de calcul -

VNAt = VNAt-1 + (Vt - Ct - I t ) (1+i)-t , t = ti, ti+1, , Trec . (3.44)

Anul t, la care venitul net actualizat cumulativ VNAt, calculat conform
(3.44), devine egal cu zero, determin durata de recuperare a investiiei
(fig. 3.20). Pentru un proiect rentabil, durata de recuperare trebuie s fie la
nivelul duratelor acceptate pentru proiecte similare, i, evident, mai mic
dect durata de via a proiectului.
VNA, u.m.

ti
-2

DRa

ti+1
-1

...

...

trec

...

Tsn

t , ani

50

100

150

200

Figura 3.20. Diagrama VNA(t) i durata de recuperare a investiiei

53

Note de curs la Economia energeticii

Pentru un proiect n care investiia I este realizat pe parcursul unui an, iar
venitul anual VNan este constant pe perioada de studiu (fig. 3.21) condiia de recuperare devine:

VNA(DRa) = VNan TDRa,i - I = 0 ,

de unde pentru durata actualizat de recuperare obinem:

T DRa,i = I / VNan .
Cunoscnd T DRa ,i , uor poate fi gsit durata calendaristic de recuperare

T DRa,i = 1-(1+i)-DRa / i ,

DRa din formula -

sau utiliznd tabelele financiare.

I
Vt
VNan

Ct
VNt

Figura 3.21. Fluxul de

...

...

Tsn

t , ani

numerar cu venituri nete anuale constante

Realizarea proiectului investiional este justificat atunci cnd DRa este

sub nivelul duratei medii de recuperare n sectorul respectiv.
3.6.6. Rata intern de rentabilitate (RIR, RIRM)
Rata intern de rentabilitate (RIR)
Actualizarea cheltuielilor i veniturilor presupune utilizarea unei valori
concrete predeterminate a ratei i de actualizare. ns rata i are i o alt
semnificaie - ea reprezint un indicator de eficien economic - numit
Rat Intern de Rentabilitate RIR, (eng. Internal Rate of Return,
. C ).
Prin definiie, rata intern de rentabilitate a unui proiect economic exprim
acea valoare a ratei de actualizare i care egaleaz valorile actualizate ale
veniturilor i cheltuielilor totale pentru ntreaga perioad de studiu
54

Note de curs la Economia energeticii

VTA(RIR) = CTA(RIR) sau pentru care venitul net actualizat devine egal cu
zero - VNA(RIR) = 0.
(3.45)
Pentru a nelege sensul economic al indicatorului RIR vom recurge la
analiza unei situaii ipotetice: fie I - investiia realizat pe parcursul unui an;
obiectivul va funciona pe o perioad nelimitat venitul brut anual Van i
cheltuielile anuale operaionale Can au valori constante.
Condiia (3.45) poate fi scris sub forma

VNA(RIR)= Vt - Ct + I t 1+RIR = 0
-t

t=0

sau

Van - Can T,i

-I= 0.

ntruct T ,i = 1/i = 1/RIR obinem (Van - Can) / RIR I = 0,

de unde, pentru cazul particular considerat, rezult :

RIR =(Van - Can )/ I = VNan / I .

(3.46)

Conform (3.46), RIR reprezint raportul venitului net anual VNan la valoarea
investiiei I ce a determinat acest venit. Altfel spus RIR exprim profitul
ce poate fi obinut la un leu investit. Aadar RIR este un indicator de
rentabilitate de profitabilitate a proiectului. Valoarea lui totalmente este
determinat de parametrii proiectului (rat intern de rentabilitate).
De notat c formula (3.46) este valid numai pentru cazul ipotetic
considerat. ns caracterul general de influen a fluxului de numerar asupra
valorii RIR este prezent i n cazul cnd venitul i cheltuielile anuale variaz
n timp.
n caz cnd investiia I este realizat pe parcursul unui an, iar venitul anual
VNan este constant pentru ntreaga perioad de funcionare a obiectivului
din condiia (3.45) rezult -

I = VNan (1 (1+RIR)-Tsn ) / RIR

sau

I = VNan Tsn ,
55

Note de curs la Economia energeticii

de unde, cunoscnd durata actualizat T sn , Tsn = I / VNan , uor poate fi

determinat RIR prin utilizarea tabelelor financiare.
Valoarea indicatorului RIR nu depinde de alegerea anului de referin i
acest fapt uor poate fi demonstrat. ntr-adevr condiia (3.45) poate fi
scris i altfel -

1+RIR

V - C + I 1+RIR
t

-t

=0

t = -(d-1)

sau sub forma -

V - C + I 1+RIR
t

-t

= 0,

de unde se poate de observat c RIR nu depinde de anul de actualizare .

Calculul valorii RIR din condiia general (3.45), necesit rezolvarea unei
ecuaii polinomiale de un grad avansat, ceea ce face acest lucru practic
imposibil fr a utiliza un instrument special de calcul. Un rezultat
satisfctor se poate obine pe calea interpolrii lineare. Pentru aceasta se
fac ncercri cu diferite rate i pn se obin valori VNA consecutive avnd
semne opuse (fig. 3.22).
Se recomand ca diferena (imax - imin) s nu depeasc 5% pentru ca
valoarea obinut (RIRaprox) s fie n apropierea valorii reale (RIRreal).
VNA

VNA1 > 0

RIRaprox
imax
imin
VNA2 < 0

RIRreal

Figura 3.22. Determinarea RIR prin liniarizarea VNA(i)

56

Note de curs la Economia energeticii

Unele concluzii i observaii:

- RIR formal reprezint valoarea ratei i de actualizare pentru care

VNA = 0;
- RIR exprim capacitatea investiiei de a furniza profit;
- RIR trebuie s fie mai mare dect rata medie de rentabilitate din
sectorul dat;
- Atunci cnd n urma calculelor efectuate se constat c:
RIR < i - cheltuielile depesc veniturile activitatea economic este
n pierdere;
RIR = i - avem o activitate fr profit dar i fr pierderi;
RIR > i - veniturile depesc cheltuielile o activitate profitabil.

- Cu ct mai mult RIR depete i cu att activitatea economic este

mai rentabil;
- RIR nu depinde de alegerea anului de referin;
- RIR poate fi interpretat ca o valoare maxim a ratei dobnzii pentru
care creditul bancar necesar acoperirii cheltuielilor de investiie i de
producie nc poate fi rambursat din venitul obinut pe perioada de
via a proiectului;
- RIR nu trebuie confundat cu rata de rentabilitate financiar calculat de
obicei ca raportul ntre profitul anual i costurile anuale de producie.
Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)
Rata intern de rentabilitate modificat este acea rat de actualizare care
egaleaz valorile actualizate ale veniturilor nete reinvestite i cheltuielilor
totale cu investiia ale proiectului pentru ntreaga perioad de studiu PTAM(RIRM) = CTAI(RIRM)
sau pentru care venitul net actualizat modificat este egal cu zero VNAM(RIRM) = 0.

(3.47)

57

Note de curs la Economia energeticii

3.6.7. Ali indicatori de eficien economic a investiiilor

Indicele de profitabilitate (IPa)
Indicele de profitabilitate IPa reprezint raportul veniturilor totale la
cheltuielile totale pe perioada de studiu:
IPa = VTA / CTA.

(3.48)

n alte cazuri, indicele de profitabilitate IPa este determinat ca raportul

profitului total actualizat PTA la investiie:
IPa = PTA / CTAI.

(3.49)

Dac:
IPa > 1 - veniturile depesc cheltuielile, activitatea economic este
rentabil,
IPa = 1 - veniturile egaleaz cheltuielile, activitate fr profit, ns i
fr pierderi,
IPa < 1 - veniturile sunt sub nivelul cheltuielilor, activitate nerentabil.
Randamentul economic al investiiei, ce ine cont de factorul timp (REa)
Randamentul economic al investiiei, ce ine cont de factorul timp, exprim
raportul profitului total, rmas dup recuperarea investiiei, la valoarea
investiiei:
REa = (PTA - CTAI) / CTAI

(3.50)

sau REa = VNA / CTAI .

(3.51)
***

Aplicarea metodelor VNA, RIR i IPa n analiza comparativ a proiectelor

(variantelor) independente asigur obinerea unor soluii coerente (tab. 3.2).

58

Note de curs la Economia energeticii

Tabelul 3.2. Relaia dintre genul activitii economice i indicatorii de eficien

economic a investiiilor
Genul activitii economice

VNA

RIR

IPa

DRa

Cu profit, rentabil

VNA > 0

RIR > i

IPa > 1

DRa < T

Fr profit, ns i fr pierderi

VNA = 0

RIR = i

IPa = 1

DRa = T

n pierderi, nerentabil

VNA < 0

RIR < i

IPa < 1

DRa > T

3.6.8. Analiza comparativ i recomandri

n continuare urmeaz o scurt analiz comparativ a metodelor de evaluare
a eficienei economice a proiectelor investiionale prezentate mai sus.
Metoda VNA
Pri
pozitive:

Pri
slabe:

VNA este cel mai cuprinztor i mai sesizabil indicator de

eficien economic n economia de pia. El include toate
eforturile i toate efectele economice realizate de-a lungul
perioadei de studiu. VNA ia n consideraie factorul timp
escaladarea preurilor dinamica parametrilor tehnicoeconomici incertitudinea i riscul etc.

VNA fiind raportat la valoarea investiiei (rata venitului net

actualizat) ne ofer noi aspecte asupra eficienei proiectelor.

n programul EXCEL ct i altele cu care sunt dotate

calculatoarele moderne exist un modul de calcul al VNA
pentru un flux de numerar determinat.

Calculul VNA necesit un volum mare de date privind toate

cheltuielile i veniturile de-a lungul perioadei de studiu. Multe
din aceste informaii reprezint previziuni vagi ceea ce
complic analiza proiectelor i luarea deciziilor.

Metoda VNA necesit echivalarea variantelor cu diferite durate

de funcionare.

Nu ofer informaii privind capacitatea proiectului de a

rambursa investiia (creditul).

VNA ca indicator-metod-criteriu nu reprezint mare interes n

domenii de reglementare economic statal unde valoarea
59

Note de curs la Economia energeticii

veniturilor este prestabilit.

Domeniu
de
aplicare:

n evaluarea i compararea proiectelor economice ce au un

caracter pronunat de obinere a profiturilor.

n evaluarea i compararea proiectelor de edificare a

obiectivelor pentru o pia energetic liber (sau cuasiliber)
regional sau european.

Metoda RIR
Pri
pozitive:

Pri
slabe:

Domeniu
de
aplicare:

RIR reflect capacitatea proiectului (obiectivului) de a aduce

profit.

Ofer sugestii privind acceptibilitatea mprumuturilor.

n programul EXCEL exist posibilitatea de calcul a RIR.

RIR nu ne vorbete despre nivelul profitului ateptat despre

durata de rambursare a creditelor.

Calculul valorii RIR necesit rezolvarea unei ecuaii de un nalt

grad.

Se complic esenial compararea variantelor ce se exclud

reciproc.

n evaluarea rentabilitii unor obiecte n deosebi a celor

construite din surse mprumutate.

Indicatorul RIR se utilizeaz alturi de ali indicatori (VNA

etc.) pentru a completa faeta economico-financiar a
proiectului respectiv.

Metoda CTA
Pri
pozitive:

CTA este un indicator ce permite integrarea tuturor cheltuielilor

ce au loc pe ntreaga perioad de studiu.

Pri slabe

CTA fiind un indicator sintetic nereal nu este uor de neles

nu este sugestiv. El este folosit numai la compararea variantelor
n scopul alegerii soluiei optime.

CTA fiind o parte component a VNA deine aceleai pri slabe

caracteristice metodei VNA.

CTA este o metod prea complicat de a fi utilizat n situaii

simple cum ar fi - investiia are loc ntr-un singur an

60

Note de curs la Economia energeticii

cheltuielile operaionale sunt constante factorul timp poate fi

neglijat etc. - situaii n care metoda CAN se dovedete a fi
mult mai eficient.

Domeniu
de
aplicare:

Nu ne vorbete despre profitabilitatea soluiei optime.

Metoda CTA este utilizat pe larg n calculele tehnicoeconomice comparative necesare justificrii soluiilor tehnice.

Criteriul CTAmin este criteriul normat pentru analiza i

calculul eficienei economice a investiiilor n domeniul
producerii transportului i distribuiei energiei electrice.

Metoda CAN
Pri
pozitive:

CAN este un indicator expresiv clar - costul mediu anual

valoare medie pentru o perioad de mai muli ani. Formula de
calcul este simpl i clar n cazurile n care cheltuielile anuale
operaionale nu variaz de la an la an.

Permite compararea variantelor cu diferite durate

funcionare fr ca acestea s fie echivalate n prealabil.

Pri
slabe:

Calculul CAN se complic substanial atunci cnd fluxul de

cheltuieli este pronunat neuniform.

Domeniu
de
aplicare:

Metoda CAN poate fi folosit acolo unde metoda CTA se

dovedete a fi prea complicat n cazul care cheltuielile
anuale operaionale sunt valori constante de-a lungul perioadei
de studiu.

de

Metoda DRI
Pri
pozitive:

Pri
slabe:

Durata de recuperare a investiiei DRI este un indicator simplu

i clar care se calcul uor - n cazul cnd durata de execuie
nu depete un an i cheltuielile anuale operaionale sunt
constante. Formulele de calcul sunt foarte simple atunci cnd se
neglijeaz factorul timp.

Favorizeaz variantele mai puin riscante.

DRI nu exprim profitabilitatea investiiei. Ca indicator reflect

doar un singur aspect - ct de repede va fi recuperat investiia.

Nu ine seama de efectele ce vor avea loc dup durata de

61

Note de curs la Economia energeticii

recuperare.
Domeniu
de
aplicare:

62

La evaluarea obiectivelor noi construite n scopul de a obine

profit.