Regla de Taylor

La regla de Taylor relaciona la tasa de inters nominal que debera adoptar un Banco
Central con la inflacin, producto interno bruto y otras variables econmicas. Utilizada
enpoltica monetaria.
Esta regla la propuso en 1993 el economista de EE.UU. John B. Taylor1 y
simultneamente Dale W. Henderson y Warwick McKibbin.2 Su finalidad es fomentar la
estabilidad de precios y la plena ocupacin mediante la reduccin de la incertidumbre y el
aumento de la credibilidad de las acciones futuras del Banco Central. Tambin sirve para
evitar inconsistencias temporales cuando se realizan polticas macroeconmicas discrecional
es

Ecuacin[editar]
Segn la versin original de la regla de Taylor, la tasa de inters nominal debe responder a las
divergencias de las tasas de inflacin reales del objetivo de inflacin y del actual Producto
Interior Bruto (PIB) del potencial del PIB:
3% pbi 1% desempleo
En esta ecuacin,

es el objetivo a corto plazo del tipo de inters nominal (por ejemplo,

la tasa de fondos federales en los EE.UU.),

es la tasa de inflacin medida por

eldeflactor del PIB,

es la tasa de inflacin deseada,

equilibrio asumido.

es el logaritmo de bienes PIB , y

es la tasa de inters real de

es el logaritmo de la produccin

potencial, determinado mediante una tendencia lineal.

En esta ecuacin, tanto

como

debe ser positivo (como regla emprica, el trabajo de

Taylor de 1993 ajuste propuesto era

).5 Es decir, la regla "recomienda"

una tasa de inters relativamente alta (una poltica monetaria "agresiva") cuando la
inflacin est por encima de su objetivo o cuando la produccin est por encima del nivel
de pleno empleo, con el fin de reducir la presin inflacionaria. Y se recomienda una tasa
de inters relativamente baja (la poltica monetaria "laxa"), en el caso contrario, para
estimular la produccin. A veces los objetivos de lapoltica monetaria pueden entrar en
conflicto, como en el caso de estanflacin, cuando la inflacin est por encima de su
objetivo, mientras que la produccin est por debajo del pleno empleo. En tal situacin, la
regla de Taylor especifica los pesos relativos dados a la reduccin de la inflacin en
comparacin con el aumento de la produccin.

El principio de Taylor[editar]
Al especificar

(con un objetivo de inflacin cero), la regla de Taylor, dice que el

aumento de la inflacin en un punto porcentual debe forzar al Banco Central a elevar la

tasa de inters nominal en ms de un punto porcentual (en concreto, en la suma de los

dos coeficientes de la ecuacin anterior). Dado que la tasa de inters real es
(aproximadamente) la tasa de inters nominal menos la inflacin, implica que cuando la
inflacin sube, la tasa de inters real debe aumentar. La idea de que la tasa de inters real
debe elevarse para enfriar la economa cuando aumenta la inflacin (requiere que el tipo
de inters nominal debe aumentar ms que la inflacin) a veces se ha llamado el principio
de Taylor.6

Modificaciones de la regla[editar]
Si bien la regla de Taylor ha sido muy influyente, existe un debate sobre si se deben
introducir otros trminos en la formulacin. De acuerdo con algunos modelos
macroeconmicos simples neokeynesianos, en la medida en que el banco central
mantiene estable la inflacin, el grado de fluctuacin en la produccin se optimizar
(Blanchard y Gali llaman a esto la ' divina coincidencia "). En este caso, el banco central
no tiene que tomar en cuanta las fluctuaciones en la brecha del producto a la hora de fijar
las tasas de inters (es decir, se puede configurar de manera ptima

.) Por otra

parte, otros economistas han propuesto incluir trminos adicionales en la regla de Taylor
para tener en cuenta a brecha monetaria7 o las condiciones financieras: por ejemplo, la
tasa de inters podra incluir los precios de acciones o de la vivienda.

Utilidad[editar]
Aunque la Reserva Federal no emplea de manera explcita la regla de Taylor, diversos
analistas han sealado que ofrece un resumen bastante exacto de la poltica monetaria de
EE.UU. bajo Paul Volcker y Alan Greenspan.8 9 Se han realizado observaciones similares
sobre los bancos centrales de otras economas desarrolladas, tanto en pases
comoCanad y Nueva Zelanda que han adoptado oficialmente las metas de inflacin, y en
otros como Alemania, donde la poltica del Bundesbank no fija oficialmente la tasa de
inflacin.10 11 Clarida , Gal y Gertler8 citan esta observacin como una razn por la cual la
inflacin se mantuvo bajo control y que la economa se ha mantenido relativamente
estable (la llamada "Gran Moderacin") en los pases ms desarrollados a partir de la
dcada de 1980 hasta la dcada del 2000. Sin embargo, de acuerdo con Taylor, la regla
no se sigui en parte de la dcada de 2000, que puede dar lugar a la burbuja
inmobiliaria.12 13 Algunos estudios han determinado que algunos hogares forman sus
expectativas sobre la trayectoria futura de las tasas de inters, la inflacin, y el desempleo
de una manera que es consistente con las reglas de tipo Taylor.14

Crticas[editar]
Athanasios Orphanides (2003) afirmo que la regla de Taylor puede confundir a los
responsables polticos, ya que se encuentra frente a datos en tiempo real. El autor
muestra que la regla de Taylor coincide con la tasa de los fondos EE.UU. menos
perfectamente cuando se tiene en cuenta de estas limitaciones sobre la informacin
disponible y una poltica activista siguiendo la regla de Taylor habra dado lugar a un
comportamiento macroeconmico inferior durante la gran inflacin de los aos setenta. 15

Qu es la Regla
de Taylor?
En los comentarios de un post anterior, Alejando Sala pregunt por textos en espaol
que expliquen la Regla de Taylor. No tengo duda de que deben existir textos sobre este
tema, pero que existan y que sea fcil encontrarlos son dos cuestiones distintas.
Aqu comparto, aunque sea de manera breve, algunos aspectos centrales de la Regla
de Taylor. Primero una explicacin y luego algunos breves comentarios.
En primer lugar, no existe una Regla de Taylor, sino que lo que existe a una familia de
Reglas de Taylor. A los fines de este post voy a hacer uso de la Regla Clsica de Taylor,
que es la ms difundida y conocida.
La Regla de Taylor se origin como una descripcin de la poltica de la Fed siguiendo 3
parmetros bsicos:
1.

Inflacin.

2.

Output gap (exceso de capacidad productiva).

3.

Meta de inflacin.

La tasa de inters objetivo de la Fed va a depender de estas variables del siguiente

modo. En la medida que haya capacidad productiva en exceso, una baja tasa de
inters incentiva la economa. A medida que el exceso de capacidad productiva
comienza a eliminarse y aparecen sntomas de inflacin, entonces la tasa de inters
objetivo de la Fed debe incrementarse. La frmula toma la siguiente forma:

Traducido al espaol:
inters nominal = inflacin + inters real + a1 (inflacin inflacin objetivo) + a2
([log(PBI) log(PBI potencial)].
Los parmetros a indican cunto debe ajustarse la tasa de inters nominal ante un
punto de diferencia en la inflacin con la meta de inflacin o disminuirse ante la
presencia exceso de capacidad productiva.
Si el PBI cae, entonces la diferencia del ltimo trmino se incrementa, dado que esta
diferencia es negativa, la tasa de inters nominal objetivo de la Fed debe disminuir de
acuerdo a la cada del PBI sensibilizado por el parmetro a. Es decir, a indica que
tan fuerte debe la tasa de inters responder ante cambios en el diferencia de lo que se
produce con lo que se puede producir (parecido a una elasticidad).
A medida que el output gap se va eliminando, la tasa de inters se va ajustando al
alza. Si el output gap es 0, entonces slo entra en juego el trmino de inflacin. Si
asumimos que el PBI no puede ser mayor al potencial, entonces cuando se llega a este
punto, si la poltica monetaria sigue siendo expansiva la tasa de inflacin va a
comenzar a aumentar. Por lo que el segundo trmino comienza a aumentar. Esto hace
que la tasa de inters objetivo deba corregirse magnificado por el parmetro a que le
corresponde.
De este modo, estos dos componentes guan la tasa de inters objetivo. Si el output
gap es 0 y la inflacin observada coincide con la meta de inflacin, entonces se obtiene
una relacin muy coincida:
tasa de inters = inflacin + tasa real de inters
Un ejemplo numrico puede ayudar.
Supongamos que la inflacin fue del 1%, que la tasa real de inters es del 3%, la meta
de inflacin son del 2%, el output gap es de 3% y que los dos parmetros a son 0.50
cada uno. Entonces:
2% = 1% + 3% + 0.5 (1% 2%) 0.5 (3%)

Luego de un tiempo el output gap se reduce al 1%, entonces la poltica monetaria debe
aumentar la tasa de inters al 4%:
3% = 1% + 3% + 0.5 (1% 2%) 0.5 (1%)
Ahora, supongamos que se elimina el output gap, pero la inflacin an se encuentra
debajo de la meta, por lo que la tasa de inters aumenta a 4.5%:
3.5% = 1% + 3% + 0.5 (1% 2%) 0.5 (0%)
La Fed mantiene la tasa de inters en un 4.5% hasta que la inflacin coincide con la
meta de inflacin:
5% = 2% + 3% + 0.5 (0%) 0.5 (0%)
De este modo, la Regla de Taylor hace de gua a la poltica monetaria cuando la misma
usa como herramienta la tasa de inters. Es, tambin, una forma indirecta de seguir
una meta inflacionaria sin decirlo. La Regla de Taylor no surgi como una receta, sino
como una descripcin de lo que la Fed de hecho pareca hacer, y luego se volvi una
gua de evaluacin de la poltica monetaria. Varios autores la han usado para mostrar
que la Fed ha seguido una poltica expansiva al mantener la tasa de inters por debajo
de lo que sugiere la Regla de Taylor.
Esta es la Regla Clsica de Taylor. La misma puede ser modificada cambiando los
parmetros a por otros ms o menos sensibles. Tambin se pueden agregar otros
parmetros al de inflacin y output gap. Por ejemplo, no slo la diferencia entre PBI y
PBI potencial, sino la diferencia entre crecimiento del PBI y del PBI potencial. Si el PBI
potencial crece ms rpido, entonces quizs se desee acentuar la disminucin de la
tasa de inters.
Como se ve, persiste la idea de que se puede incentivar la economa con una
disminucin en la tasa de inters. De este modo la regla muestra que el output gap se
reduce, pero no dice nada sobre los efectos microeconmicos de dicha poltica. Si
cuando al aumentarse la tasa de inters una vez que se elimina el output gap, los
nuevos proyectos no son rentables, entonces el PBI vuelve a caer a menos que siga
manteniendo una poltica monetaria expansiva. Este es el aspecto que le da un sabor
keynesiano a la Regla de Taylor.

La Regla de Taylor tambin requiere una estimacin de la tasa de inters real. No es lo

mismo plantear la ecuacin para mostrar conceptualmente que la tasa de inters
nominal es igual a la real ms la inflacin (esperada), que efectivamente conocer cul
es la tasa de inters real de equilibrio. Toda estimacin que intente tomar la tasa real
usando la tasa nominal como input va a estar afectada por la misma poltica monetaria
que usa esa estimacin para definir la tasa nominal.
La variable de inflacin presenta otros dos problemas. Se debe mirar la inflacin
pasada o la estimada? Y sumado a este problema, que puede no ser menor en pocas
voltiles, cmo se define la meta ptima de inflacin? Por qu 2%, y no 5%, o para
el caso 0%? Cmo lidia la Regla de Taylor con aumentos de productividad (TFP) que
deberan producir deflacin para evitar distorsiones en los precios relativos? Acaso la
Fed no puede imitar las bajas tasas de inflacin del patrn oro?
La Regla de Taylor ha tenido un fin muy prctico, mostrar que es factible que la Fed y
varios bancos centrales hayan seguido una poltica monetaria expansiva. Si la
produccin se encuentra en su mximo nivel, entonces las polticas expansivas ya no
son tiles (dentro de la lgica del model0). Pero la Regla de Taylor dista de ser la
mejor opcin ni de estar ausente de problemas. La Regla de Hayek, por ejemplo, traza
cambios en la oferta de dinero de acuerdo a cambios en la demanda de dinero, y no a
diferenciales de inflacin ni intenta artificialmente producir cambios en el nivel del PBI.
Estos no son temas menores. Los beneficios no deben hacernos olvidar sus
limitaciones.
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Inflacin subyacente
La inflacin subyacente o inflacin bsica, inflacin ncleo (core inflation) o de bases es
la inflacin reflejada por el ndice de precios al consumo (IPC) cuando ste no toma en cuenta
ni los productos energticos ni los alimenticios sin elaborar, por ser los ltimos productos
cuyos precios sufren grandes fluctuaciones debido a conflictos internacionales, malas
cosechas, etc.1 La intencin de medir la inflacin con este subconjunto es conocer a medio
plazo la tendencia general de los precios.

Componentes[editar]
El subconjunto incluye slo los bienes y servicios cuyos precios son menos voltiles, en
general trata de no tomar en cuenta a aquellos bienes y servicios cuyos precios difieren de la
tendencia general del resto de los genricos que forman el sistema general de precios de una

economa. Habitualmente, para el clculo de la inflacin subyacente se prescinde de los

bienes y servicios administrados (gasolina, electricidad y gas para uso domstico), de los
concertados (transporte local y forneo, telefona, cuotas y licencias y otros), y de los
agropecuarios (36 frutas y verduras y otros 20 productos). Normalmente podemos ver en una
serie de tiempo de datos mensuales que la inflacin subyacente tiene un comportamiento ms
suave, con menos altibajos, que la inflacin general. No es de extraar que en ciertos
periodos la inflacin subyacente sea ms alta o ms baja que la general.
Existe cierta predileccin por las autoridades monetarias de algunos pases a llamar la
atencin ms sobre la inflacin subyacente que sobre la general. Y aunque para un
consumidor esto no tiene mucho sentido si suponemos que sufre toda la inflacin y no solo un
subconjunto de ella, en gestin de poltica monetaria s lo tiene. Esto bajo el supuesto de que
la autoridad monetaria tiene a su mano las herramientas que afectan el nivel general de
precios, como son tasas de redescuento, de referencia, bonos de regulacin monetaria, o
cortos monetarios, encaje legal entre otros, pero que estos instrumentos afectan rpida o
fuertemente a bienes agrcolas que son ms sensibles por variables climticas o a bienes
administrados (precios controlados centralmente o mediante concertacin entre agentes
econmico-polticos). De esta manera, en trminos generales podemos decir que una
autoridad tiene una buena o mala gestin en la medida en la que el ndice de precios
subyacente refleja estabilidad o no de precios, independientemente que el ndice general
muestre volatilidad por una produccin alta o baja de cierto producto agrcola que tenga un
peso relativamente alto en la canasta de bienes medido por el ndice general.
En Espaa la primera vez en la historia de los registros del IPC en que la inflacin subyacente
se situ en valores negativos (el -0,1 %, en tasa interanual) fue en abril de 2010, lo que
suscit el temor a la deflacin.2