Piete FR

CUPRINS
INTRODUCERE .............................................................................................................................
Unitatea de nvare 1
Piaa de capital consideraii generale
1.1. Introducere .................................................................................................................................
1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare ........................................................................
1.3. Coninutul unitii de nvare ....................................................................................................
1.3.1. Piaa de capital concept i structur....................................................................
1.3.2.Configuraia pieei de capital.................................................................................
1.3.3. Piaa de capital n Romnia...................................................................................
1.4. ndrumar pentru autoverificare ..................................................................................................
6
6
7
7
8
11
15
Unitatea de nvare 2
Titlurile financiare i plasarea lor pe piaa de capital. Aciunile
2.1. Introducere .................................................................................................................................
2.3.1. Aspecte generale privind titlurile financiare.........................................................
2.3.2. Aciunile...............................................................................................................
19
19
20
20
22
23
Unitatea de nvare 3
Obligaiunile
3.1. Introducere .................................................................................................................................
3.3.1.Definirea obligaiunilor i avantajele i dezavantajele utilizrii acestora................
3.3.2.Caracteristicile unei emisiuni de obligaiuni...........................................................
26
26
27
27
27
29
Unitatea de nvare 4
Contractele futures
4.1. Introducere .................................................................................................................................
4.3.1.Definirea contractelor futures.................................................................................
4.3.2.Caracteristicile generale ale unui contract futures...................................................
4.3.3. Bazele tranzacionrii contractelor futures..............................................................
31
31
32
32
32
34
35
Unitatea de nvare 5
Opiuni pe contracte futures
5.1. Introducere .................................................................................................................................
5.3.1. Definirea, terminologia i clasificarea opiunilor...................................................
5.3.2. Caracteristicile unui contract pe opiuni...............................................................
5.3.3. Avantajele i dezavantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile cu contracte
futures...................................................................................................................
37
37
38
38
39
41
42
Unitatea de nvare 6
Intermedierea tranzaciilor cu valori mobiliare
6.1. Introducere .................................................................................................................................
6.3.1. Condiiile i procedurile de autorizare a unei Societi de Servicii de Investiii
Financiare (S.S.I.F.)...............................................................................................
6.3.2. Structura organizatoric a unei S.S:I.F. i fluxul operaiunilor n cadrul acesteia....
6.3.3. Tipuri de ordine de tranzacionare.........................................................................
6.3.4. Operaiuni n cadrul departamentelor de tranzacionare.........................................
45
45
46
46
47
48
49
50
Unitatea de nvare 7
Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti
7.1. Introducere .................................................................................................................................
7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB..................................................
7.3.2. Tipuri de ordine.....................................................................................................
7.3.3. Strile pieei...........................................................................................................
53
53
54
54
54
56
57
Unitatea de nvare 8
Sistemul de tranzacionare al SIBEX
8.1. Introducere .................................................................................................................................
8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiare i de Mrfuri Sibiu.................
8.3.2. Sistemul de tranzacionare....................................................................................
8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare.............................................................
8.3.4. Tipuri de ordine....................................................................................................
8.3.5. Strile pieei..........................................................................................................
60
60
61
61
61
63
64
65
65
Unitatea de nvare 9
Ofertele publice de valori mobiliare
9.1. Introducere .................................................................................................................................
9.3.1. Ofertele publice concept, scop, clasificare........................................................
9.3.2. Coordonatele intermedierii i distriburii n cadrul ofertelor publice de vnzare....
9.3.3. Cumprarea titlurilor i preluarea controlului asupra firmei prin ofertele publice de
cumprare............................................................................................................
68
68
69
69
71
73
75
Unitatea de nvare 10
Tranzacii bursiere
10.1. Introducere ...............................................................................................................................
10.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare ......................................................................
10.3. Coninutul unitii de nvare ..................................................................................................
10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere................................................................................
10.3.2. Tranzacii n marj.............................................................................................
10.3.3. Tranzacii la vedere............................................................................................
10.3.4. Tranzacii la termen............................................................................................
10.4. ndrumar pentru autoverificare ................................................................................................
77
77
78
78
79
81
83
84
Indici bursieri
11.1. Introducere ...............................................................................................................................
11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri.............................................................
11.3.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri.......................................
11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri.............................................................................
11.3.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc........................................
11.3.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale..................................
11.4. ndrumar pentru autoverificare ................................................................................................
87
87
88
88
89
90
91
91
93
Teoria portofoliului de valori mobiliare
12.1. Introducere ...............................................................................................................................
12.3.1. Modelul de pia i riscul valorilor mobiliare......................................................
12.3.2. Evaluarea i gestiunea portofoliului....................................................................
12.3.3. Optimizarea portofoliului..................................................................................
12.4. ndrumar pentru autoverificare ...............................................................................................
96
96
97
97
99
102
104
Rspunsuri la testele de evaluare/autoevaluare................................................................................
106
INTRODUCERE
Disciplina Piee de capital i operaiuni de burs este nscris n planul de nvmnt n
cadrul disciplinelor de specialitate, cu caracter obligatoriu ca urmare a faptului c etapa actual de
dezvoltare a economiei internaionale, este caracterizat de creterea rolului i semnificaiei pieei
valorilor mobiliare. Piaa de capital lrgete i simplific accesul tuturor entitilor economice la
obinerea resurselor financiare necesare. De reuita acestei piee, depinde fluxul capitalului pentru
dezvoltarea sectorului real al economiei, posibilitatea de stimulare spre economii a populaiei i a
agenilor economici, stabilizarea sistemului financiar-creditar, i totodat, creterea economic a rii.
n prezent, noua ordine mondial n materie de finane modific n permanen arhitectura
tradiional a pieei de capital, sporete circulaia fluxurilor financiare, n paralel cu facilitarea
accesului la sursele de finanare, i conduce la diversificarea strategiilor internaionale n ceea ce
privete structurarea portofoliilor de titluri. Globalizarea i pune amprenta asupra tuturor domeniilor
financiare, conducnd, astfel, la modernizarea produselor i serviciilor financiare oferite de instituiile
financiar-bancare, la creterea i diversificarea posibilitilor de investire a capitalurilor disponibile,
deinute att de investitorii individuali, ct i de investitorii instituionali, dar i a concurenei ntre
instituiile financiare.
Obiectivele cursului
Cursul i propune pregtirea studenilor n domeniul pieelor de capital, operaiunilor de burs
i comportamentului operatorilor pe pieele de capital, asigurnd acestora att cunotine teoretice n
domeniu, ct i formarea deprinderilor n utilizarea practic a instrumentelor financiare i operaiunilor
bursiere. Lucrrile aplicative i studiile de caz propuse vizeaz probleme cu care se pot confrunta n
cadrul activitii bursiere toate categoriile de operatori pe piaa de capital.
Competene conferite
Dup parcurgerea acestui curs, studentul va dobndi urmtoarele competene generale i
specifice:
1. Cunoatere i nelegere (cunoaterea i utilizarea adecvat a noiunilor specifice
disciplinei)
identificarea de termeni, relaii, procese, perceperea unor relaii i conexiuni n cadrul
disciplinelor economice
utilizarea corect a termenilor de specialitate din domeniul economic
definirea / nominalizarea de concepte ce apar n activitatea pieei de capital
capacitatea de adaptare la noi situaii aprute pe parcursul activitii pieei de capital i
bursei de valori.
2. Explicare i interpretare (explicarea i interpretarea unor idei, proiecte, procese, precum
i a coninuturilor teoretice i practice ale disciplinei)
generalizarea, particularizarea, integrarea unor domenii economice n tranzacionarea
valorilor mobiliare
capacitatea de organizare i planificare a activitatii de pia de capital
capactitatea de analiz i sintez n procesul de vnzare-cumprare a instrumentelor
financiare primare i derivate.
3. Instrumental-aplicative (proiectarea, conducerea i evaluarea activitilor practice
specifice; utilizarea unor metode, tehnici i instrumente de investigare i de aplicare)
descrierea unor stri, sisteme, procese, fenomene ce apar pe parcursul activitii pieei de
capital
capacitatea de a transpune n practic cunotiinele dobndite n cadrul cursului
abiliti de cercetare, creativitate n domeniul pieei de capital i bursei de valori
capacitatea de a concepe proiecte i de a le derula activiti de broker, dealer, trader
capacitatea de a soluiona litigii aprute n procesul de tranzacionare bursier.
4. Atitudinale (manifestarea unei atitudini pozitive i responsabile fa de domeniul tiinific /

cultivarea unui mediu tiinific centrat pe valori i relaii democratice / promovarea unui sistem de
valori culturale, morale i civice / valorificarea optim i creativ a propriului potenial n activitile
tiinifice / implicarea n dezvoltarea instituional i n promovarea inovaiilor tiinifice)
implicarea n activiti tiinifice n legtur cu disciplina piee de capital i operaiuni de
burs
acceptarea unei valori atribuite unui obiect, fenomen, comportament, etc. conform
legislaiei n vigoare
capacitatea de a avea un comportament etic n faa investitorilor pe piaa de capital
abilitatea de a colabora cu specialitii pieei bursiere.
Resurse i mijloace de lucru
Cursul dispune de manual scris, supus studiului individual al studenilor, precum i de material
publicat pe Internet sub form de sinteze, teste de autoevaluare, studii de caz, aplicaii, necesare
ntregirii cunotinelor practice i teoretice n domeniul studiat. n timpul convocrilor, n prezentarea
cursului sunt folosite echipamente audio-vizuale, metode interactive i participative de antrenare a
studenilor pentru conceptualizarea i vizualizarea practic a noiunilor predate.
Structura cursului
Cursul este compus din 12 uniti de nvare:
Unitatea de nvare 1.
Piaa de capital consideraii generale (2 ore)

Titlurile financiare i plasarea lor pe piaa de capital. Aciunile (2 ore)
Obligaiunile (2 ore)
Contractele futures (2 ore)
Opiuni pe contracte futures (2 ore)
Intermedierea tranzaciilor cu valori mobiliare (2 ore)
Sistemul de tranzacionare al Bursei de Valori Bucureti (2 ore)
Sistemul d etranzacionare al SIBEX (2 ore)
Ofertele publice de valori mobiliare (2 ore)
Tranzacii bursiere (2 ore)
Indici bursieri (2 ore)
Teoria portofoliului de valori mobiliare (2 ore)
Teme de control (TC)

Nu este cazul
Bibliografie obligatorie:
1. Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici. Evoluii. Tranzacii, Editura Economic,
Bucureti, 2004
2. Anghelache Gabriela Piaa de capital n context european, Editura Economic, 2009
3. Prunea Petru, Riscul n activitatea economic, Editura Economic, Bucureti, 2003
4. Radu Sorin Claudiu, Boaj Dan Marin - Piee ce capital. Instituii i instrumente financiare
tranzacionate, Editura Universitar, Bucureti, 2012
5. Stancu Ion (coordonator), Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului (vol I),
Editura Economic, Bucureti, 2002
Metoda de evaluare:
Examenul final se susine sub form scris, pe baz de grile i subiecte n extenso, inndu-se
cont de participarea la activitile aplicative ale studentului.
Unitatea de nvare 1
Piaa de capital consideraii generale
1.1. Introducere
1.2. Obiectivele i competenele unitii de nvare
1.3. Coninutul unitii de nvare
1.3.1. Piaa de capital concept i structur
1.3.2. Configuraia pieei de capital
1.3.3. Piaa de capital n Romnia
1.4. ndrumar pentru autoverificare
1.1. Introducere
ntr-o economie, circulaia este dat de micarea banilor i
a hrtiilor de valoare. Aceasta se ntmpl pe piaa financiar. O
component important a pieei financiare o reprezint piaa de
capital. n aceast unitate de nvare se va aborda pe scurt
coninutul pieei financiare, a titlurilor financiare i a indicilor
bursieri, astfel nct studenii s i poat forma o imagine de
ansamblu a ceea ce reprezint aceast component a finanelor.
Obiectivele unitii de nvare:
cunoaterea pieei financiare i a componentelor
acesteia
definirea termenilor de pia de capital, ofert de capital,
cerere de capital
cunoaterea caracteristicilor pieei de capital
cunoaterea structurii pieei de capital n Romnia
cunoaterea instituiilor pieei de capital locale
cunoaterea pieelor reglementate pentru tranzacionarea
valorilor mobiliare.
Competenele unitii de nvare:
studenii vor putea s diferenieze piaa de capital de
piaa bancar
studenii vor putea s defineasc termeni precum pia
de capital, cerere de capital, ofert de capital, investitori
individuali, investitori instituionali
studenii vor putea s structureze piaa financiar
studenii vor putea s descrie particularitile i
caracteristicile pieei de capital
studenii vor cunoate etapele parcurse de bursa
autohton n vederea ndeplinirii cerinelor europene la nivel
instituional i legislativ
studenii vor putea s descrie particularitile i bursei
locale
studenii vor cunoate atribuiile fiecrei instituii ce
aparine pieei de capital.
Timpul alocat unitii de nvare:

Pentru unitatea de nvare Piaa de capital consideraii
generale timpul alocat este de 2 ore.
1.3.1. Piaa de capital - concept i structur
Piaa financiar este un mecanism folosit pentru a emite
titluri i a le pune n circulaie n schimbul banilor. ntr-o economie,
circulaia este dat de micarea banilor i a hrtiilor de valoare.
Aceast micare este: normal dac este nsoit de contraprestaia
promis i eficient dac conduce la avantaje pentru ambele pri
(emitent i deintor).
Piaa financiar este mprit n: piaa bancar i piaa de
capital. Piaa bancar d natere unor titluri specifice : cerificate
de depozit, cecuri i nu este o pia liber, deschis. Piaa de capital
este un aranjament ntre un deintor de titluri i un deintor de
bani i care permite un contact direct ntre acetia. Este un contract
ntre cel care are nevoie de bani (emitent-vnztor) i cel care vrea
s beneficieze financiar de pe urma deinerilor lui (cumprtor).
Piaa de capital asigur micarea capitalurilor disponibile n
economie de la cei care l posed ctre cei care au nevoie de el i
garanteaz micare ntr-un sens invers de la cei care folosesc banii
ctre cei care i-au deinut. Micarea poate fi: direct cnd
emitentul intr n contact direct cu posesorul de bani i indirect
cnd se interpune o instituie financiar-bancar.
n cadrul micrii exist 2 tipuri de titluri: titluri bancare i
titluri nebancare.
Piaa bancar ia natere ca urmare a celor 2 operaiuni
clasice:
a) de depozite de bani ale populaiei
b) de acordare de credite.
Deoarece fiecare dorete o dovada a activitilor
desfurate banca emite titluri (cec, certificat de depozit) care sunt
caracterizate prin faptul c:
aceste titluri nu sunt negociabile
nu sunt tranzacionabile
sunt garantate de banc.
Titlurile nebancare sunt aciunile i obligaiunile care sunt
considerate plasamente pe termen lung, caracterizate prin faptul c:
sunt negociabile
se tranzacioneaz la burs.
Recompensa pentru deinerea unui titlu bancar poart
denumirea de dobnd (preul banilor). Nivelul dobnzii este un
semnal foarte complex pentru cei care fac investiii.
Efectul internaional Fisher
Expresia de efect Fisher este cunoscut n domeniul
economic atunci cnd se analizeaz relaia dintre rata dobnzii i
rata inflaiei. Rata nominal a dobnzii este format din 2
componente :
rata dobnzii reale (randamentul ateptat ca i ctig)
i
rata inflaiei.
Relaia dintre acestea este urmtoarea: 1+ rata nominal a
dobnzii = (1+ rata real a dobnzii)(1+ rata inflaiei).
Conform acestei ecuaii, rile n care rata inflaiei este
foarte ridicat vor avea i o rat nominal a dobnzii mai ridicat,
n primul rnd datorit faptului c ratele ridicate ale dobnzii vor
crete eforturile pentru reducerea inflaiei, iar n al doilea rnd
datorita efectului acesteia.
Conform efectului Fisher diferenierile existente ntre ratele
dobnzilor ntre diferitele ri constituie un indicator eficient al
evoluiei ratelor de schimb la vedere. Moneda rilor cu rate ale
dobnzii ridicate se ateapt c se va deprecia comparativ cu
moneda rilor cu rate ale dobnzii mai sczute pentru c ratele
dobnzii mai ridicate sunt considerate necesare pentru a compensa
deprecierea anticipat a monedei.
Funciile principale ale pieei de capital ntr-o economie
pot fi sintetizate astfel:
asigur dedublarea propietii prin emiterea de titluri
n valoare corespunzatoare palierului prim - prin acesta firmele pot
s ctige mai muli bani, se pot vinde n intregul lor
trebuie s asigure vnzarea negociat a titlurilor odat
vndute, lucru care se realizeaz pe piaa secundar (se lichideaz).
Pentru ca acest lucru s se ntmple trebuie s existe o burs de
valori mpresurat cu diferite instituii
piaa de capital intern, funcioneaz adesea ca o pia
international; sub acest aspect sunt importante doar pieele care
impun un nivel al cursurilor de schimb
piaa de capital contribuie la acoperirea necesarului de
fonduri pentru economie; de regul, firmele cnd au nevoie de bani,
merg la banc, dar la banc nu pot obine fondurile necesare n
suma de care au nevoie; atunci se poate apela la piaa de capital
pentru a completa, pentru a nlocui sau pentru a sublinia aceasta
surs de finanare.
1.3.2. Configuraia pieei de capital
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emitenii
valorilor mobiliare i investitori (individuali sau instituionali), att
n momentul acoperirii cererii de capital, ct i n procesul
transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute, prin cele
dou componente, piaa primar i piaa secundar.
n funcie de momentul n care se realizeaz tranzacia, piaa
de capital se divide n dou segmente: piaa primar i piaa
secundar.
Piaa primar. Piaa primar este acea pia pe care
instituiile care au nevoie ce capital emit noi valori mobiliare, ce
vor fi achiziionate de ctre diveri investitori, pentru atragerea
capitalurilor financiare disponibile pe termen lung, piaa primar
are rolul de plasare a emisiunilor de titluri mobiliare att pe pieele
interne de capital, ct i pe piaa internaional. Piaa primar
presupune urmtoarele trei faze: pregtirea emisiunii; lansarea
titlurilor mobiliare; plasarea i cotarea titlurilor emise.
Astfel, piaa primar reprezint acel segment de pia pe

care se emit i se vnd sau se distribuie valorile mobiliare ctre
primii deintori. Piaa primar constituie un circuit de finanare
specializat. Aceast pia permite transformarea direct a
economiilor n resurse pe termen lung. Pe piaa primar se emit
valori mobiliare ce confer anumite drepturi posesorilor lor, deci
celor care au calitatea de furnizori de fonduri. Prin intermediul
pieei primare se pun n eviden micrile de capitaluri dintr-o
economie, generate de emiteni, n calitatea lor de solicitatori de
capitaluri. Aceast pia permite finanarea agenilor economici.
Participanii pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se
cumpr valori mobiliare nou emise, sunt:
solicitanii de capital (statul i colectiviti locale,
ntreprinderi publice i private etc.);
ofertanii de capital (bnci, societi de asigurare,
ntreprinderi, persoane fizice etc.);
intermediarii (societi de servicii de investiii
financiare, bnci comerciale, societi de investiii financiare etc.),
care prin reeaua proprie asigur vnzarea titlurilor de valoare.
Astfel, rolul pieei primare de a transforma activele
financiare pe termen scurt n capitaluri disponibile pe termen lung.
Pe piaa primar se vnd valori mobiliare emise de acele
entiti care au nevoie de resurse financiare i se cumpr de alte
entiti sau persoane fizice posesoare de economii pe termen mediu
i lung.
Emitenii de valori mobiliare pot opta, privitor la lansarea
pe pia a titlurilor emise, ntre a derula ei nii operaiunea sau a
apela la intermediari. Indiferent de modalitatea aleas, emitenii
atrag resurse financiare pe piaa primar n scopuri anunate n mod
public nainte de derularea ofertei.
Emitentul valorilor mobiliare care urmrete plasarea
acestora ctre investitori interesai poate s distribuie printr-o reea
proprie titlurile emise (asumndu-i riscul nedistribuirii lor n
totalitate) sau poate apela la un intermediar specializat n plasarea
ofertei. Aceasta a doua variant se deruleaz n schimbul unui
comision i poate fi mai costisitoare pentru emitent, dar impactul
pe care l are asupra investitorilor este mai mare (prin publicitate,
anunuri corespunztoare i contactele intermediarului sau a
intermediarilor specializai) iar ncheierea cu succes a ofertei, adic
subscrierea n totalitate sau n proporia minim acceptat a valorilor
mobiliare, este mult mai probabil
Pentru ca o emisiune de titluri s fie atractiv,
ntreprinderile emitente sunt interesate de respectarea unor cerine
date de o larg difuzare a informaiilor, astfel nct numrul de
subscriitori ai titlurilor s fie ct mai mare. De cele mai multe ori,
pe aceast pia nu are loc o negociere: vnztorul de titluri i
informeaz pe cumprtorii poteniali cu privire la condiiile de
emisiune, iar cei din urm le accept sau nu. Cu toate acestea,
pentru ca o emisiune de titluri s aib succes, este necesar oferirea
unor condiii ct mai atractive pentru investitori, de exemplu
oferirea unei rentabiliti poteniale mai mari comparativ cu
celelalte oportuniti de investire, a unui risc mai redus, a unor
garanii suplimentare etc. Un rol important l joac i reputaia pe
pia a companiei emitente. Odat realizat aceast operaie, ntre
ntreprinderea emitent i subscriitorii de titluri iau natere alte
relaii, mediate prin intermediul pieei secundare.

Piaa secundar. Titlurile mobiliare, odat puse n
circulaie prin emisiunea pe piaa primar, devin obiect al
tranzaciilor pe piaa secundar. Astfel, piaa secundar ofer
posibilitatea deintorilor de aciuni i obligaiuni s le valorifice
nainte ca acestea s aduc profit (dividende sau dobnzi).
Piaa secundar este expresia aproape perfect a reglrii
libere ntre cererea i oferta de valori, fiind un barometru, n primul
rnd, al nevoii de capital, dar i al strii economice, sociale i
politice a unei ri.
Din acest punct de vedere, piaa secundar de capital poate
fi considerat o pia absolut, care se aproprie cel mai mult de
piaa cu concuren perfect, unde legea cererii i ofertei gsete
terenul propice aciunii sale nengrdite.
Pe piaa secundar are loc transferul de titluri ncepnd cu
cea de a doua vnzare. Preul rezult din negocierea dintre ageni.
Pentru ca tranzaciile s se deruleze n condiii ct mai avantajoase
pentru ambele pri, de multe ori sunt create premisele pentru un
cadru ct mai bine organizat. n cazul pieei de capital, o astfel de
pia o constituie Bursa de Valori. Prin intermediul acestui cadru,
se valideaz corectitudinea tranzaciilor, dar se i simplific
procedurile prin care se realizeaz acestea (att ordinele
cumprtorului, ct i ale vnztorului sunt colectate, tranzacia
fiind mai comod de realizat). Pe aceast pia un rol foarte
important l joac procesul de evaluare a titlurilor financiare, n
baza cruia se vor da ordinele de vnzare, respectiv de cumprare.
Piaa secundar asigur, prin intermediul bursei de valori
mobiliare, att buna funcionare a pieei primare, ct i lichiditatea
i mobilitatea economiilor.
Investitorii au posibilitatea de a negocia n orice moment
aciunile i obligaiunile deinute n portofoliu sau pot cumpra noi
valori mobiliare.
Lichiditatea pieei le permite s realizeze rapid arbitraje de
portofoliu, fr a atepta scadena titlurilor deinute.
Piaa secundar concentreaz cererea i oferta derivat, care
se manifest dup ce piaa valorilor mobiliare s-a constituit.
Obiectivele pieei secundare sunt:
protecia investitorilor, realizat prin transparena,
reglementarea i supravegherea pieei
lichiditatea pieei i reducerea volatilitii preurilor.
Caracteristic este faptul c pe o pia de capital matur
preul este corelat cu rentabilitatea societii cotate.
Cele dou segmente de pia se intercondiioneaz. Piaa
secundar nu poate exista fr piaa primar i, totodat,
funcionarea pieei primare este influenat de capacitatea pieei
secundare de a realiza transferabilitatea valorilor mobiliare i
transformarea lor n lichiditi.
Odat cu dezvoltarea lor, pieele secundare s-au transformat
ntr-un barometru al interesului publicului investitor pentru valorile
mobiliare (n special, aciuni) emise de o companie, un grup de
companii, un sector industrial sau pentru alte titluri de valoare. Spre
deosebire de piaa primar, care canalizeaz capitalurile spre
emitenii de valori mobiliare, piaa secundar intermediaz doar un
schimb de valori mobiliare, respectiv de bani, ntre cei care doresc
s dein, respectiv s vnd valori mobiliare. Unii specialiti
10
consider c piaa secundar se numete i pia bursier sau burs

n sens larg.
n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita
acumularea fondurilor necesare finanrii activitii economice i
de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile economice
cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de
aciuni i obligaiuni emise de societile comerciale pe aciuni.
2.3.1. Piaa de capital n Romnia
Ideea nfiinrii unor burse la Bucureti i la Brila este
emis nc din 1831 ns, aceast idee avea s se materializeze mult
mai trziu, din cauza oamenilor de afaceri care obineau profituri
mai mari din practicarea tranzaciilor nereglementate oficial. Din
diferite documente ale vremii rezult c, n preajma anului 1860,
bancherii i negustorii se adunau la Hanul cu Tei, unde
tranzacionau monede i alte valori. Din punct de vedere practic,
putem considera c n aceast perioad au aprut germenii bursei
de valori n ara noastr.
Premisele apariiei pieei de capital n Romnia au fost
create odat cu promulgarea Legii nr. 31/1990 privind societile
comerciale, care a asigurat cadrul legal necesar naterii i
dezvoltrii societilor pe aciuni i, totodat, a instituit un cadru
clar pentru principalele produse utilizate pe piaa de capital:
aciunile i obligaiunile.
Potrivit acestei legi, societile comerciale pe aciuni au
putut face apel la economiile publicului pentru nfiinare sau pentru
majorarea capitalului social (primele atrageri de capital de la
populaie au fost realizate de bnci). Astfel, anul 1990 poate fi
considerat momentul apariei pieei primare de capital.
Un moment important 1-a constituit adoptarea Legii nr.
58/1991 a privatizrii societilor comerciale. Aceasta a introdus pe
piaa financiar, ntr-o cantitate masiv, hrtii de valoare la purttor
(certificate de proprietate), care, dei nu au fost considerate valori
mobiliare, au avut rolul de a familiariza publicul cu titlurile de
valoare i, nu n ultimul rnd, de a demonstra necesitatea crerii
unui cadru organizat pentru vnzarea-cumprarea acestora. Mai
mult dect att, a instituit primii investitori instituionali cele cinci
fonduri ale proprietii private - care, dei hibrizi, au avut de
asemenea rolul de a familiariza populaia cu instituia
investitorului de portofoliu".
n anul 1994 a fost adoptat Legea nr. 52 privind valorile
mobiliare i bursele de valori, care a creat condiii pentru apariia
de noi instituii pe pia: Comisia Naional a Valorilor Mobiliare
(CNVM), prin transformarea Ageniei Valorilor Mobiliare, ca
autoritate administrativ autonom care raporteaz Parlamentului
Romniei cu privire la activitatea de reglementare i supraveghere
a pieei de capital, Bursa de Valori Bucureti, societi de
depozitare, societi de registru, asociaii profesionale cu statut de
organisme de autoreglementare, care au condus la apariia de noi
piee secundare de tranzacionare (RASDAQ), altele dect cele
bursiere etc.
11
Dup apariia Legii nr. 52/1994, att piaa primar, ct i

cea secundar au devenit din ce n ce mai active, iar numrul
participanilor pe pia a crescut considerabil.
Anul 1996 a marcat ncheierea procesului de privatizare n
mas, cnd s-a constituit aa-numita pia extrabursier din nevoia
de a oferi cadrul instituional organizat pentru tranzacionarea unui
numr foarte mare de aciuni (aparinnd unui numr de peste 5.000
de societi comerciale), avnd o larg difuzare n rndul publicului
(peste 16 milioane de acionari). n acest scop a fost creat o pia
de tip NASDAQ, intitulat Romanian Association of Securities
Dealers Automated Quotations (RASDAQ), al crei sistem
electronic de tranzacionare a utilizat o variant adaptat a
programului NASDAQ-PORTAL. Piaa a fost deschis oficial
pentru operare la 27 septembrie 1996, a nceput s funcioneze la
25 octombrie 1996, iar n prima zi de tranzacionare, respectiv la 1
noiembrie 1996, au fost derulate operaiuni cu aciunile a trei
societi comerciale.
n anul 1997 Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu
(Sibiu Monetary Financial & Commodities Exchange - SMFCE) a
introdus, n cursul lunii iulie, pentru prima dat n Romnia,
contractele futures, iar din luna noiembrie a anului 1998, opiuni
pentru contracte futures.
Pe piaa RASDAQ au fost iniial tranzacionate valorile
mobiliare neincluse la cota Bursei de Valori Bucureti, i anume:
aciunile societilor rezultate din Programul de
Privatizare n Mas (PPM) ncheiat n 1996
aciunile societilor comerciale romneti distribuite
deja pe calea ofertelor publice iniiale sau prin programele de
privatizare, care fceau obiectul regimului de furnizare periodic de
date financiare al Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare
(CNVM) i care nu sunt cotate la burs
orice alte valori mobiliare a cror includere n sistem
urma s fie decis de autoritatea pieei.
La jumtatea anului 2004 a intrat n vigoare o nou lege,
Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, care abroga legislaia
specific adoptat n 2002, cu excepia Statutului Comisiei
Naionale a Valorilor Mobiliare, care a fost modificat doar cu
privire la anumite prevederi referitoare la funcionarea autoritii
pieei n concordan cu standardele europene.
Anul 2005 a marcat elaborarea i intrarea n vigoare a
legislaiei secundare emise n aplicarea Legii nr. 297/2004,
realizndu-se astfel transformri calitative prin care activitile
specifice pieei de capital a Romniei se desfoar la standarde
europene.
La 30 noiembrie 2005, acionarii B.V.B. i ai B.E.R. au
hotrt aprobarea fuziunii prin absorbie, B.V.B., n calitate de
societate absorbant, cu B.E.R., societate absorbit. Trebuie
menionat c, simpla realizare a consolidrii prin fuziune a celor
dou Burse nu asigur ns saltul cantitativ i calitativ necesar
pentru a elimina decalajul fa de Bursele din regiune, fuziunea
fiind doar o etap din strategia de dezvoltare a pieei bursiere din
Romnia.
Aderarea Romniei la Uniunea European de la 1 ianuarie
2007 a marcat noi momente n dezvoltarea pieei de capital a
Romniei. Aplicarea standardelor Uniunii Europene de ctre toate
12
entitile reglementate de pe piaa de capital a reclamat din partea

acestora eforturi i costuri nsemnate. Emitenii ale cror valori
mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o pia reglementat sau adaptat la necesitile aplicrii Standardelor Internaionale de
Raportare Financiar (IFRS) n baza unei strategii graduale.
Intermediarii pieei de capital beneficiaz de la data
aderrii de paaportul unic european", obiectiv prioritar al
Strategiei de la Lisabona, prin care se ofer posibilitatea
furnizorilor de servicii s opereze pe pieele statelor membre n
baza autorizaiei emise n ara de origine. Acelai regim al
paaportului unic este aplicabil i n cazul prospectelor aferente
ofertelor publice.
La Bursa de Valori Bucureti au fost tranzacionate pentru
prima dat aciunile unui emitent strin (ERSTE), au fost admise la
tranzacionare drepturile de alocare n baza unui mecanism similar
cu cel al drepturilor de preferin i s-a constituit piaa la termen
odat cu tranzacionarea la BVB a primelor contracte futures.
Instituiile pieei de capital din Romnia
Instituiile pieei de capital din Romnia sunt cele
prezentate n continuare.
1. Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare
Comisia Naional a Valorilor Mobiliare este autoritatea
administrativ autonom cu personalitate juridic ce funcioneaz
n baza Statutului C.N.V.M. aprobat prin O.U.G. nr. 25/2002,
aprobat prin Legea nr. 514/2002, modificat i completat prin
Legea nr. 297/2004. C.N.V.M. reglementeaz i supravegheaz
piaa de capital, piaa instrumentelor financiare derivate, precum i
instituiile i operaiunile specifice acestora. C.N.V.M. raporteaz
Comisiilor pentru buget, finane i bnci ale Senatului i Camerei
Deputailor, Comisiei economice a Senatului i Comisiei pentru
politic economic, reform i privatizare a Camerei Deputailor,
asupra activitii desfurate. C.N.V.M. este compus din apte
membri, dintre care un preedinte, doi vicepreedini i patru
comisari.
CNVM ncheie acorduri de cooperare cu alte autoriti de
reglementare i supraveghere a sectorului financiar, n vederea
schimbului de informaii i asisten tehnic, pentru ndeplinirea
obiectivelor statutare.
Pentru ndeplinirea obiectivelor sale, C.N.V.M.
desfoar activiti de reglementare, autorizare, supraveghere,
control, educare i informare public pentru asigurarea funcionrii
corecte i transparente a pieei i pentru prevenirea apariiei riscului
sistemic pe pieele reglementate.
Potrivit prevederilor statutului su, activitatea C.N.V.M.
este finanat din surse extrabugetare. Stabilirea nivelului tarifelor
i comisioanelor urmrete asigurarea resurselor necesare
funcionrii optime a instituiei i a unui nivel de pregtire
profesional a personalului care s permit C.N.V.M. s ii
ndeplineasc obiectivele, precum i s se manifeste proactiv n
plan european.
13
2. Bursa de Valori Bucureti

S.C. Bursa de Valori Bucureti S.A. a fost nfiinat, n
baza art. 285 din Legea nr.297/2004 privind piaa de capital, prin
hotrrea Adunrii Generale a Asociaiei Bursei deValori
Bucureti, adoptat n data de 10 ianuarie 2005, de schimbare a
formei juridice a Bursei de Valori Bucureti. Forma juridic a BVB
este aceea de persoan juridic romn, avnd forma de societate
comercial pe aciuni care i desfoar activitatea n conformitate
cu prevederile actului su constitutiv, a Legii nr. 31/1990 privind
societile comerciale, a Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital,
cu modificrile i completrile ulterioare i ale legislaieiromne n
vigoare. Societatea reprezint succesorul universal i continuatorul
de drept al Bursei de Valori Bucureti, persoan juridic romn,
instituie de interes public, nfiinat n temeiul prevederilor Legii
nr. 52/1994 privind valorile mobiliare i bursele de valori. La data
de 13.07.2005, prin nregistrarea la Oficiul Registrului Comerului,
forma juridic a Bursei de Valori Bucureti a fost schimbat.
Durata de funcionare a B.V.B. este nelimitat, activitatea acesteia
ncepnd s se desfoare de la data nregistrrii sale n Registrului
Comerului. Organizat pe principiile autoreglementrii, Bursa de
Valori Bucureti i adopta regulile i procedurile de funcionare
necesare, care sunt supuse apoi aprobrii Comisiei Naionale a
Valorilor Mobiliare.
3. Depozitarul Central
Depozitarul Central este instituia care furnizeaz servicii
de depozitare, registru, compensare i decontare a tranzaciilor cu
instrumente financiare precum i alte operaiuni n legtur cu
acestea astfel cum sunt definite n Legea nr. 297/2004 privind piaa
decapital, avnd calitatea de administrator al unui sistem de pli
care asigur compensare a fondurilor i decontarea operaiunilor cu
instrumente financiare, n conformitate cu prevederile
Regulamentului BNR nr. 1/2005 privind sistemele de pli care
asigurcompensarea fondurilor, modificat i completat prin
Regulamentul BNR nr. 9/2005.
4. Casa de Compensare Bucureti SA
Casa de Compensare Bucureti este instituia care
efectueaz operaiuni de nregistrare, garantare, compensare i
decontare a tranzaciilor cu instrumente financiare derivate
ncheiate pe piaa reglementat la termen (Piaa Derivatelor)
administrat de ctre Bursa de Valori Bucureti. Casa de
Compensare Bucureti asigur derularea n mod corespunztor a
operaiunilor menionate anterior prin ndeplinirea funciilor de
cas decompensare i contra parte central, precum i administrarea
riscurilor la care este expus o cas de compensare prin utilizarea
de mecanisme tehnice i instrumente specifice. Totodat, Casa de
Compensare Bucureti desfoar activiti cu privire la admiterea
i meninerea calitii de membru compensator i agent de
compensare-decontare, precum i supravegherea activitii
acestora.
5. Asociaia Brokerilor (ANSVM)
Asociaia Brokerilor a fost nfiinat n 1995, sub
denumirea iniial de Asociaia Naionala a Societilor de Valori
Mobiliare, odat cu constituirea ntregii piee de capital, fiind o
component indispensabil a acesteia. A.N.S.V.M." a nfiinat,
administrat i supravegheat Piaa RASDAQ i ulterior a promovat
14
fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societatea RASDAQ.

Organizaie patronal i profesional, Asociaia Brokerilor reunete
91% din societile de servicii de investiii financiare active pe
piaa bursier. Asociaia Brokerilor reprezint interesele membrilor
si n raport cu autoritatea pieei de capital, membrii Parlamentului,
cei ai Guvernului i ai altor instituii care pot influena activitatea
bursier. Scopul su principal este s promoveze un mediu
favorabil dezvoltrii pieei de capital i s joace un rol decisiv n
procesul de elaborare a politicilor economico-financiare i fiscale,
care au impact asupra pieei de capital din Romnia.
Asociaia Brokerilor este o organizaie profesional i
patronal a societatilor de servicii de investiii financiare i a
instituiilor de credit active pe piaa de capital din Romnia. n
prezent, Asociaia numr 49 de membri, fa de 25 la nfiinarea sa
n data de 10 ianuarie 1995. Asociaia Brokerilor lupt pentru
consolidarea unei piee corecte, transparente i cu un nalt nivel de
lichiditate, corespunztoare standardelor internaionale n domeniul
pieelor valorilor mobiliare consacrate.
6. Institutul de Guvernan Corporativ
Institutul de Guvernan Corporativ are ca obiect de
activitate urmtoarele:
promovarea cuantumului internaional de cunotine
profesionale ctre personalul societilor deinute public din
Romnia i perfecionarea acestora din punct de vedere teoretic i
practic, prin cooperare internaional i standardizarea expertizei
(Principiile OCDE)
derularea de programe de instruire n domeniul pieei
de capital
promovarea cunoaterii realitii economice i sociale
naionale i internaionale
derularea de proiecte, programe, seminarii i
conferine n scopul creterii gradului de cunoatere al
participanilor la piaa de capital, n general, i la piaa bursier, n
special.
7. Fondul de Compensare a Investitorilor
Fondul de Compensare a Investitorilor este persoana
juridic constituit sub forma unei societi pe aciuni, nfiinat
conform Legii 31/1990 privind societile comerciale, cu
modificrile i completrile ulterioare, n conformitate cu
prevederile din Legea 297/2004 privind piaa de capital i a
regulamentului C.N.V.M. nr. 3/2006 privind autorizarea,
organizarea i funcionarea Fondului de compensare a
investitorilor, modificat prin regulamentul C.N.V.M. nr. 10/2006.
Fondul are ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor
membrilor i compensarea creanelor investitorilor provenind din
incapacitatea unui membru de arestitui fondurile bneti i/sau
instrumentele financiare datorate sau aparinnd investitorilor, care
sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul
prestriide servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor
stabilite n conformitate cu reglementrile C.N.V.M.
15

Sinteza unitii de nvare 1
Piaa de capital este definit ca fiind piaa valorilor mobiliare ce asigur investirea pe termen
mediu i lung, unde se tranzacioneaz aciuni i obligaiuni, dar, prin asimilare, incluznd i
contractele la termen ferme i condiionale.
Piaa asigurrilor prezint anumite trsturi specifice, care o individualizeaz: produsele tip
asigurare pot fi privite n calitatea lor att de mijloc de economisire, ct i de mijloc de compensare a
pierderilor survenite n urma apariiei unui eveniment nefast asigurat.
n acest context, piaa de capital este sinonim cu piaa instrumentelor financiare care asigur
investirea capitalurilor pe termen mediu i lung. Spre deosebire de aceasta, piaa monetar realizeaz
atragerea i plasarea capitalurilor pe termen scurt prin intermediul pieei interbancare, al pieei
scontului, al pieei efectelor de comer, al pieei certificatelor de depozit, al pieei eurovalutelor etc.
Astfel, piaa de capital este considerat a fi componenta pieei financiare unde se emit i se negociaz
titluri de valoare pe termen lung, pe cnd piaa monetar, cealalt component a pieei financiare, este
piaa unde se emit i se negociaz titluri de valoare pe termen scurt.
Piaa capitalului sau piaa titlurilor de valoare:
a. poate fi definit ca drept loc (cadru) de ntlnire ntre nevoile de resurse bneti ale
ntreprinztorilor (global deficitari la acest capitol) i disponibilitile bneti ale menajelor,
gospodriilor (global excedentare la asemenea resurse). Deci, piaa financiar mijlocete, de exemplu,
plasamentele economiilor populaiei i ale societilor de asigurri n hrtii de valoare pe termen lung
(aciuni i obligaiuni), emise de societi comerciale pe aciuni i de administraiile publice, ca
instrumente de finanare extern. Acest proces este mijlocit de unitile bancar-financiare, care i
desfoar activitatea pe baze comerciale;
b. obiectul tranzaciilor pe pieele de capital l reprezint titlurile de valoare sau valorile
mobiliare.
Piaa de capital este considerat, n multe cazuri, ca fiind cea mai important component a
pieei financiare, cel puin din urmtoarele puncte de vedere:
al dimensiunii pieei de capital
al faptului c piaa de capital ofer i asigur satisfacerea nevoilor de finanare, pe termen
mediu i lung, ale companiilor.
Sursele de finanare provin, pe aceast pia, din emisiunea de aciuni i, respectiv, obligaiuni.
Astfel, investitorii vor deveni fie acionari (prin majorarea capitalului social), fie creditori (prin
achiziia obligaiunilor emise de ntreprinderi).
n ceea ce privete rolul pieei de capital n cadrul economiei naionale, acesta nu poate fi
contestat. Datorit diversitii produselor financiare oferite (instrumentele clasice de investire, precum
aciunile, obligaiunile sau titlurile de stat au fost completate de produsele derivate), precum i
performanelor financiare sub aspectul rentabilitii i riscului, piaa de capital reuete s mobilizeze
resurse financiare substaniale, satisfcnd astfel necesitile de finanare ale agenilor economici.
Orientarea diferit a celor dou sisteme financiare, anglo-saxon i respectiv continental
european, este influenat de elemente precum tradiia sau mentalitatea investitorilor i a corporaiilor.
Din punct de vedere practic, apelul la resurse disponibile prin piaa de capital sau prin sistemul bancar
ar trebui s depind de costul celor dou surse de finanare aflate la dispoziia companiilor.
n Romnia raiunea apariiei pieei bursiere a fost aceea de creare a unei piee care s rspund
necesitilor investitorilor romni i strini n ceea ce privete plasamentele ct i pentru rolul ei jucat
n procesul de restructurare i privatizare. Faptul c Romnia nu a beneficiat de o pia bursier timp
de o jumtate de secol a fcut ca procesul de dezvoltare s nceap de la zero, fr a beneficia de
experien proprie n domeniu. Pentru crearea pieei bursiere Romnia s-a pornit de la experiena i
practica din statele dezvoltate, dar a beneficiat i de ajutorul unor organisme internaionale din S.U.A.
Canada, Marea Britanie, Uniunea European.
Bursa de Valori ndeplinete rolul preponderent pe care l are pe piaa de capital romneasc
prin respectarea unor cerine de transparen a pieei bursiere, protecia investitorilor, de asigurare a
unor nivele de eficien i lichiditate corespunztoare pentru titlurile tranzacionate. Astfel, ea ofer
investitorilor garanie moral i securitate financiar prin msurarea continu a lichiditii valorilor
16
mobiliare nscrise la cot, Bursa completeaz circuitele necesare pentru ca resursele financiare
disponibile n piaa de capital s poat ajunge n zonele productive, la societile comerciale emitente
de titluri, care le pot utiliza n mod eficient.
n contextul intern i internaional caracterizat n primul rnd prin incertitudine, principalele
obiective ale B.V.B. trebuie s aib n vedere creterea lichiditii i consolidarea tendinei de revenire
a ncrederii investitorilor n pia. Companiile locale au nevoie de semnale ncurajatoare dinspre piaa
de capital pentru a le fi ntrit convingerea c piaa de capital din Romnia reprezint o alternativ
viabil de finanare i c poate s deruleze oferte importante de aciuni i obligaiuni.
Chiar i n condiiile crizei financiare, dar pe fondul maturizrii pieei, al diversificrii
mecanismelor i produselor bursiere, se impune un efort conjugat al autoritii de reglementare i
supraveghere, al tuturor entitilor pieei, intermediarilor i emitenilor pentru stimularea operaiunilor
de finanare a societilor comerciale i a autoritilor publice locale prin intermediul pieei de capital,
n condiii mai avantajoase comparativ cu finanarea prin intermediul sistemului bancar.
Concepte i termeni de reinut
piaa financiar
cerere de capital
ofert de capital
tranzacii bursiere
bursa de valori
Bursa de Valori Bucureti
BMFMS.
ntrebri de control i teme de dezbatere
1. Cum este definit piaa de capital?
2. Care sunt trsturile caracteristice ale pieei de capital?
3. Care este rolul pieei de capital n cadrul unei economii de pia funcionale?
4. Care sunt instituiile pieei de capital autohtone?
5. Care sunt atribuiile Bursei de Valori Bucureti?
17
Teste de evaluare/autoevaluare
1. Despre piaa de capital se fac urmtoarele afirmaii. Care dintre aceste afirmaii nu este
corect?
a) reprezint un ansamblu de relaii i mecanisme care dirijeaz capitalurile disponibile i
dispersate din economie ctre solicitatorii de fonduri
b) leag emitenii hrtiilor de valoare numai cu investitorii individuali
c) are o existen determinat de cererea de capital pentru necesiti curente de trezorerie i
pentru investiii
d) este condiionat de un proces real de economisire
2.
a)
b)
c)
d)
3.
a)
b)
deintori
c)
d)
4.
a)
b)
c)
d)
Investitorii de capital formeaz mpreun:

oferta de capitaluri
cererea de capitaluri
intermedierea transferurilor de capital
emitenii de valori mobiliare
Piaa secundar de capital reprezint:
piaa capitalurilor pe termen scurt i lung;
piaa bursier i extrabursier pe care se egociaz valori mobiliare aflate la primii
piaa de aciuni, obligaiuni i produse derivate emise i distribuite iniial
piaa pe care se concentreaz cererea i oferta de active nefinanciare
Bursa nu:
realizeaz negocierea, ncheierea tranzaciilor i executarea contractelor n mod deschis
permite accesul la capitaluri proprii i mprumutate
ofer o mare mobilitate n obinerea de lichiditi
evideniaz starea economiei naionale n cadrul creia funcioneaz
5. Casa de compensaie (clearing) are rolul:

a) de executare a ordinele de vnzare-cumprare primite de la brokerii-ageni n concordan
cu precizrile formulate de Comisia oficial a bursei
b) de a decide, n ultim instan, cursul titlurilor
c) de a ine legtura permanent, n timpul activitii bursei, cu investitorii
d) de garantare i echilibru a tuturor tranzaciilor ncheiate ntr-o zi la burs.
Bibliografie obligatorie
Bucureti, 2004
18
Unitatea de nvare 2
Titlurile financiare i plasarea lor pe piaa de capital. Aciunile
2.1. Introducere
2.3.1. Aspecte generale privind titlurile financiare
2.3.2. Aciunile
2.1. Introducere
Sfera de cuprindere a instrumentelor financiare, potrivit
directivelor Uniunii Europene n vigoare, este larg, cuprinznd
att instrumente tranzacionabile pe piaa de capital, ct i
instrumentele specifice pieei monetare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital
pot fi grupate n valori mobiliare primare i instrumente financiare
derivate.
cunoaterea principalelor instrumente financiare
tranzacionate n cadrul pieei de capital
definirea termenilor de valoare mobiliar primar
(aciune, obligaiune), instrument financiar derivat; cunoaterea
caracteristicilor pieei de capital
cunoaterea
principalelor
caracteristici
ale
instrumentelor financiare.
studenii vor putea s defineasc termeni precum
aciune, obligaiune, contract futures, opiuni pe contracte futures,
swap-uri
studenii vor putea s clasificie intrumentele financiare
studenii vor putea s fac deosebire ntre
instrumentele financiare cu venit variabil i cele cu venit fix
studenii vor cunoate principalele valori mobiliare
emise
de autoritile publice.
Pentru unitatea de nvare Titlurile financiare i plasarea lor pe
piaa de capital. Aciunile, timpul alocat este de 2 ore.
19

2.3.1. Aspecte generale privind titlurile financiare
Piaa de capital asigur legtura permanent dintre emiteni
i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital, prin
intermediul pieei primare, ct i n procesul transformrii valorilor
mobiliare deinute n lichiditi cu ajutorul pieei secundare.
Toate pieele reglementate sunt supuse autorizrii,
supravegherii i reglementrii de ctre autoritatea compenetent,
urmnd s respecte aceleai reguli privind nfiinarea, organizarea
i supravegherea, accesul participanilor la pia, admiterea i
tranzacionarea instrumentelor financiare.
Instrumentele financiare tranzacionate pe piaa de capital
pot fi grupate n valori mobiliare primare i instrumente financiare
derivate.
A. Valorile mobiliare primare. Conform Legii 297/2004
privind piaa de capital, valorile mobiliare sunt instrumente
financiare care includ:
aciuni emise de societi comerciale i alte valori
mobiliare echivalente ale acestora, negociate pe piaa de capital
obligaiuni i alte titluri de crean, inclusiv titlurile de
stat cu scaden mai mare de 12 luni, negociabile pe piaa de capital
orice alte titluri negociate n mod obinuit, care dau
dreptul de a achiziiona respectivele valori mobiliare prin subscriere
sau schimb, dnd loc la o decontare n bani, cu excepia
instrumentelor de plat.
n raport cu modul de fructificare a plasamentelor,
produsele de baz pot fi:
valori mobiliare cu venit variabil (aciunile), caz n care
nivelul remunerrii este dat de rezultatul financiar al exerciiului i
de politica promovat de emitent cu privire la repartizarea
profitului
valori mobiliare cu venit cert (obligaiuni corporative,
obligaiuni municipale, titluri de stat cu scaden mai mare de 12
luni), prin care se asigur o fructificare prin dobnd. Certitudinea
decurge din faptul c emitentul se angajeaz irevocabil s plteasc
dobnzi, indiferent de rezultatul financiar al activitii desfurate.
n funcie de condiiile emisiunii, dobnda poate fi fix sau
variabil.
Valorile mobiliare prezint urmtoarele trei caracteristici:
sunt instrumente negociabile; negociabilitatea const
n posibilitatea transmiterii valorilor mobiliare ctre alte persoane
pe baza mecanismului cerere-ofert i cu respectarea legislaiei n
vigoare
pot fi emise n form materializat, pe suport de hrtie,
sau evideniate prin nscrieri n cont; n practic, locul aciunilor
materializate este luat de aciunile dematerializate
confer deintorilor lor drepturi patrimoniale i
nepatrimoniale; aceste drepturi decurg din caracteristicile emisiunii
de valori mobiliare (dreptul de coproprietate, dreptul la vot, dreptul
de a obine o remunerare - dividend sau dobnd - dreptul de
crean, dreptul de preferin etc.).
20
B. Instrumentele financiare derivate sunt reprezentate

prin:
contracte futures, inclusiv contracte similare cu
decontare final n fonduri
opiuni avnd ca suport: valori mobilare, titluri de
participare, instrumente ale pieei monetare, contracte futures,
inclusiv contracte similare cu decontare final n fonduri, cursul de
schimb, rata dobnzii i mrfuri
alte instrumente calificate astel prin reglementri ale
CNVM.
Instrumentele de tipul contractelor futures i opiunilor sunt
contracte la termen ale cror elemente sunt standardizate de
operatorul pieei pe care se tranzacioneaz.
Funcie de gradul de standardizare, contractele la termen
sunt de tip forward i futures.
Un contract forward reprezint un acord ntre vnztor i
cumprtor de a se cumpra, respectiv a se vinde, un anumit numr
de active suport, la un pre stabilit la momentul contractrii. Acest
contract se menine pn la expirarea acestuia, fr a putea fi
tranzacionat prin intermediul bursei.
Opiunile sunt contracte ntre un vnztor i un cumprtor,
care dau acestuia din urm dreptul, dar nu i obligaia, de a vinde
sau a cumpra un anumit activ la o dat viitoare, drept obinut n
schimbul plii ctre vnztor a unei prime. Emitentul (vnztorul)
este obligat s satisfac cererea clientului. Pentru ca ambele pri s
fie interesate n derularea contractului, avantajul cumprtorului de
a-i exercita opiunea este compensat prin plata obligatorie a unui
pre, denumit prim. Opiunile se pot tranzaciona la burs, preul
lor fiind exact prima.
Opiunile pot fi:
de vnzare (put option), atunci cnd cumprtorul
dobndete dreptul de a vinde activul
de cumprare (call option), atunci cnd dau dreptul de
a cumpra activul.
C. Instrumentele financiare sintetice rezult din
combinarea caracteristicilor diferitelor tipuri de instrumente
financiare i crearea unui instrument ce plasament nou. n aceast
categorie se includ instrumentele financiare de tip co (basket
securities), care au la baz o selecie de valori mobiliare primare
combinate astfel nct s rezulte un produs standardizat.
D. Instrumentele financiare structurate sunt instrumente
create pentru a rspunde celor mai diverse obiective investiionale
care nu pot ii realizate prin instrumentele financiare clasice
disponibile pe pieele de capital. n cazul produselor structurate,
activul-suport poate varia de la cursuri de schimb, simple valori
mobiliare sau couri de valori mobiliare pn la instrumente ale
piee, monetare i sunt combinate cu instrumente financiare
derivate. Complexe, dar flexibile, produsele structurate se
adreseaz att clienilor persoane fizice, ct i instituiilor
financiare sau corporaiilor i pot oferi accesul investitorilor la
pieele dezvoltate, urmrind, n principal, acoperirea riscurilor.
21
2.3.2. Aciunile
Aciunea reprezint un titlu de valoare care i certific
posesorului acesteia calitatea de proprietar al unei pri din
patrimoniul (capitalul propriu) societii emitente, dat de ponderea
numrului de aciuni deinute n totalul aciunilor emise de aceasta.
Caracteristicile
aciunilor,
n
conformitate
cu
reglementrile legale din Romnia, sunt urmtoarele:
aciunile sunt fraciuni ale capitalului social care au o
anumit valoare nominal. Pentru a se evita o fracionare excesiv a
capitalului social, legea impune o limit minim a valorii nominale
a unei aciuni, de 0,10 de lei
aciunile sunt fraciuni egale ale capitalului social.
Totodat, aciunile confer drepturi egale posesorilor lor. Excepia
de la aceast regul este aceea c se pot emite totui, n condiiile
actului constitutiv, categorii de aciuni ce confer titularilor drepturi
diferite (ca n cazul aciunilor prefereniale)
aciunile sunt indivizibile; ca i stabilirea unei limite
minime a valorii nominale a aciunilor, aceast prevedere are drept
scop evitarea divizrii excesive a capitalului social. n ipoteza n
care aciunea devine proprietatea mai multor persoane, acestea
trebuie s desemneze un reprezentant unic pentru exercitarea
drepturilor ncorporate n aciune
aciunile sunt instrumente negociabile, ele putnd fi
transmise altor persoane pe principiul cererii i al ofertei, precum i
cu respectarea prevederilor legislaiei n materie i ale actelor
constitutive.
Aciunile prefereniale se difereniaz de aciunile comune
n primul rnd prin dreptul pe care l ofer la ncasarea unor
dividende fixe, indiferent de mrimea profiturilor obinute de
ntreprinderea emitent. Deinerea unor astfel de aciuni ofer i
alte avantaje:
o variabilitate a ctigurilor mai redus dect n cazul
aciunilor comune;
siguran mai mare la ncasare, pentru c dividendele
aferente aciunilor obinuite nu pot fi distribuite dect dup plata
dividendelor aferente aciunilor prefereniale.
Ca principal dezavantaj, se poate aminti faptul c acest tip
de aciuni ofer un ctig limitat, ceea ce le apropie mai mult de
obligaiuni, din punct de vedere financiar.
Tipuri de aciuni
Aciunile reprezint fraciuni ale capitalului social i
desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i
societatea emitent.
Aciunile pot fi clasificate n funcie de urmtoarele criterii:
a) Dup modul de identificare a deintorului aciunii, se
deosebesc aciuni nominative i aciuni la purttor.
Aciunile nominative pot fi emise n form materializat,
pe suport de hrtie, sau n form dematerializat, prin nscrieri n
cont. n cazul aciunilor n form materializat, nscrisurile trebuie
s ndeplineasc anumite standarde referitoare la imprimare,
nscriere, securitate, astfel nct s se evite falsificarea lor.
Aciunile dematerializate pot fi numai aciuni nominative. Acestea
presupun existena unei nregistrri electronice, respectiv pe suport
magnetic. Atestarea calitii de acionar se face printr-un extras de
22
cont.
b) Dup drepturile pe care le genereaz, aciunile se
grupeaz n aciuni comune (ordinare) i aciuni prefereniale.
Aciunile comune reprezint fraciuni egale ale capitalului
social i confer drepturi egale deintorilor lor. Acestea reprezint
dovada participrii la societate.
Principalele drepturi pe care le confer aciunile comune
sunt, aadar, dreptul la vot i dreptul la dividend.
Aciunile prefereniale confer posesorului lor calitatea de
coproprietar i asigur o rentabilitate minim pe baza unui dividend
prioritar, care, de regul, se pltete naintea dividendelor la
aciunile ordinare. Deintorul aciunilor prefereniale nu
beneficiaz de dreptul la vot (n afara cazului n care a fost dispus
altfel prin contractul preferenial).
c) Din punctul de vedere al emitentului i n funcie de
treapta atins n ndeplinirea rolului lor n cadrul autofinanrii,
aciunile cunosc urmtoarele stadii:
aciuni autorizate - reprezint numrul maxim de
aciuni aprobate pe care societatea l poate emite de-a lungul
existenei sale, numr specificat n actul constitutiv. Numrul de
aciuni este numai delimitat, pentru c, atunci cnd societatea
dovedete necesitatea economic a dezvoltrii sale, ea poate obine
aprobarea adunrii generale a acionarilor de a emite un numr
suplimentar de aciuni
aciuni neemise - sunt acea parte din numrul total de
aciuni autorizate care nc nu a fost emis n vederea
comercializrii i constituie potenialul de autofinanare al
societii
aciuni puse n vnzare - sunt aciuni emise i aflate n
procesul vnzrii iniiale, pentru care societatea nc nu pltete
dividende a cror contravaloare urmeaz a fi ncasat
aciuni aflate pe pia - sunt acea parte din aciunile
emise i vndute care se afl n posesia acionarilor i pentru care
societatea pltete dividende
aciuni de trezorerie - sunt aciunile proprii pe care
societatea rscumpr de pe pia din diferite motive, inclusiv
pentru a revinde cnd preul lor va crete.
Cu excepia instrumentelor pieei monetare, care sunt titluri pe termen scurt, tranzacionate n
cadrul pieei monetare, toate celelalte tipuri i instrumente financiare se circumscriu pieei de capital,
fiind emise tranzacionate n cadrul acesteia.
Dac se consider n sens economic procesul de valorificare a activelor, instrumentele financiare
sunt o form de existen a activelor nebancare, n categoria crora se includ activele monetare i cele
de capital. Activele monetare sunt rezultate din plasamente pe termen scurt, iar activele de capital sunt
rezultate din plasamente pe termen lung i produc venituri viitoare, n principal din dividende i
dobnzi.
n consecin, din punct de vedere terminologic, un instrument financiar primar (de tipul aciune,
obligaiune, titlu de stat cu scaden mai mare de 12 luni etc.) devine valoare mobiliar numai dac
este tranzacionat prin intermediul pieei de capital. Bineneles c astfel de instrumente financiare pot
fi emise i pot face obiectul tranzaciilor de vnzare-cumprare i n afara pieei de capital, ns nu vor
putea fi denumite astfel.
23
Toate acestea reprezint valori mobiliare primare, emise pentru mobilizarea capitalurilor proprii
(equity instruments) sau pentru atragerea capitalului de mprumut (debt instruments). Ele asigur
mobilizarea capitalurilor pe termen lung i permit valorificarea investiiei prin ncasarea n viitor a
unei pri din veniturile bneti nete ale emitentului.
Aciunile sunt hrtii de valoare emise de societi pe aciuni. Aciunile reprezint fraciuni ale
capitalului social al unei firme i desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea
emitent.
aciune
obligaiune
contract futures
opiune
obligaiune de stat
obligaiuni municipale.
1. Care sunt principalele caracteristici ale valorilor mobiliare?
2. Ce sunt aciunile ?
3. Care sunt principalele drepturi patrimoniale generate de aciunile ordinare?
4. Care sunt principalele drepturi generate de emisiunea de aciuni?
5. Prezentai tipologia aciunilor funcie de forma de prezentare
1. Care dintre afirmaiile urmtoare referitoare la valorile mobiliare nu este adevrat?
a) sunt instrumente negociabile
b) nu confer posesorilor nici un drept nepatrimonial asupra societii emitente
c) sunt emise n form material
d) pot fi evideniate prin nscrisuri n cont
2.
a)
b)
c)
d)
Aciunile prefereniale sunt:

fr valoare nominal
cele care dau dreptul la dividende fixe i sunt participative fr a conferi drept de vot
achiziionate de la societile de investiii cu capital variabil
garantate de emitent
24
3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea corect:

a) emisiunea de aciuni se realizeaz numai n momentul nfiinrii unei societi
b) la nfiinarea unei societi, efectul emisiunii de aciuni pentru investitor este imediat, prin
obinerea unui dividend
c) efectele de diluie sunt determinate de majorarea capitalului social
d) efectul emisiunii de aciuni pentru emitent are n vedere posibilitatea obinerii unui ctig
din diferena de curs n timp
4. Aciunile:
a) nu confer deintorilor drept la dividend, indiferent de tipul lor
b) sunt fraciuni egale ale capitalului social
c) nu pot fi tranzacionate la burs dect dup o perioad mai mare de trei luni de la
achiziionarea lor
d) nu desemneaz raportul juridic dintre deintorul de aciuni i societatea emitent
5. Titlurile financiare primare cuprind:
a) aciuni
b) contracte futures
c) obligaiuni
d) opiuni
Bucureti, 2004
25
Unitatea de nvare 3
Obligaiunile
3.1. Introducere
3.3.1. Definirea obligaiunilor i avantajele i dezavantajele utilizrii acestora
3.3.2. Caracteristicile unei emisiuni de obligaiuni
3.1. Introducere
Obligaiunile reprezint valori mobiliare ce certific
deintorului lor calitatea de creditor al companiei emitente. Din
punctul de vedere al emitentului de obligaiuni, acestea constituie
un mijloc de atragere a resurselor financiare disponibile pe piaa
financiar, motiv pentru care asigurarea unui grad de credibilitate al
mprumuturilor constituie o necesitate. Pe de alt parte, din punctul
de vedere al creditorului - cumprtorul de obligaiuni - acestea
constituie un mijloc de investire pentru asigurarea creterii averii
personale n condiiile asumrii unui nivel al riscului satisfctor.
cunoaterea
principalelor
caracteristici
ale
obligaiunilor
cunoaterea tipurilor de obligaiuni
cunoaterea
caracteristicilor
principalele
ale
obligaiunilor
cunoaterea avantajelor i dezavantajelor admiterii la
cotare a aciunilor.
studenii vor putea calcula valoarea nominal,
contabil, patrimonial i de rentabilitate a unei aciuni
studenii vor putea determina preul de emisiune al
unei aciuni.
Pentru unitatea de nvare Obligaiunile timpul alocat este de 2
ore.
26

3.3.1. Definirea obligaiunilor
i avantajele i dezavantajele utilizrii acestora
Obligaiunile sunt un titlu de valoare, doar c prin
intermediul lor se obine capitalul de mprumut (aciunile
reprezentnd elemente de capital propriu). Obligaiunile sunt titluri
de crean, sunt un drept a celui care deine obligaiuni asupra
emitentului. Cel ce vinde o obligaiune, vinde o obligaie, iar
cumprtorul obine un drept acela de a obine la maturitate
rscumprarea obligaiunilor de ctre emitent, la un pre prestabilit.
Obligaiunile trebuiesc rscumprate la termen (mprumutul
restituit la termenul fixat), iar pn atunci se acord la anumite
intervale o recompens numit cupon sau dobnd, aceasta fiind un
pre al renunrii.
Obligaiunea reprezint un titlu de credit, care ofer
deintorului acesteia anumite avantaje, cum ar fi:
n caz de faliment, posesorii de obligaiuni au prioritate
la sumele rezultate prin lichidarea societii, deci beneficiaz de un
avantaj n raport cu acionarii
rata cuponului i/sau principalul pot fi indexate n
raport cu evoluia ratei inflaiei sau prin raportare la alt indicator de
referin, ceea ce ofer o protecie mai bun a investiiei
comparativ cu aceea n alte active
estimarea nivelului viitor al cupoanelor i al preului de
vnzare la momentul n" este mai uor de realizat, obligaiunile
fiind caracterizate aadar printr-un nivel mai ridicat de siguran
un risc de neplat a cupoanelor i a preului de
rambursare mai redus dect n cazul aciunilor.
Bineneles c deinerea obligaiunilor, ca i a oricrui tip
de activ, implic i dezavantaje:
nu dau drept de vot, deci, n principiu, posesorii de
obligaiuni nu se pot implica n activitatea de conducere a
ntreprinderii ale crei titluri le dein;
pentru obligaiunile clasice", indiferent de mrimea
profiturilor pe care le-ar nregistra ntreprinderea emitent, suma
pltit sub forma cupoanelor nu se modific. Pentru a diminua acest
dezavantaj, n ultimele decenii au fost create noi tipuri de
obligaiuni, cum ar fi, de exemplu, cele care realizeaz o majorare a
nivelului cupoanelor n cazul n care rata de cretere a profiturilor
ntreprinderii emitente depete un anumit nivel;
rentabilitatea asociat investiiilor n obligaiuni este n
general mai redus dect n cazul aciunilor, inclusiv datorit
variabilitii mai mici a ctigurilor (riscul este mai redus).
3.3.2. Caracteristicile unei emisiuni de obligaiuni
1. Mrimea emisiunii i modul ei de divizare
Mrimea emisiunii rezult din valoarea unei emisiuni
mprit la numrul de obligaiuni. Preul de vnzare vorbete
despre o valoare nominal a obligaiunii i despre o valoare la un
pre de pia. Emisiunea de obligaiuni este foarte avantajoas
pentru toat lumea, att pentru cel care d banii ct i pentru cel
27
care le cumpr. Emisiunea de obligaiuni se accept ntr-o adunare

general a acionarilor, n care se stabilete valoarea nominal i
numrul de obligaiuni. Pn cnd se ntocmete materialul care
este aplicat, trec cteva luni, timp n care dobnda bancar se poate
modifica.
2. Preul de emisiune
Preul de emisiune este valoarea la care se pune n
circulaie efectiv obligaiunea. Aceasta are o valoare nominal, dar
ea se poate vinde i la alt pre :
poate fi mai mare dect valoarea nominal
(suprapari)
poate fi egal cu aceasta (adpari)
poate fi mai mic (subpari), lucru stabilit funcie de
condiiile pieei i de urgena obinerii fondurilor
La scaden obligaiunea se rscumpr la valoarea
nominal. Valoarea nominal reprezint suma pe care emitentul
trebuie s o ramburseze posesorului obligaiunii i este raportul
dintre mprumutul lansat pe pia i numrul obligaiunilor emise.
3. Rata dobnzii
De regul, rata dobnzii se fixeaza n momentul lurii
deciziei de emisiune. Aceast rat poate s aib o evoluie liniar
(fix) sau o evoluie ascendet i descendent. ntre preul de
vnzare i nivelul ratei dobnzii bancare exist o corelaie
permanent. Din cauza nerespectrii acestei corelaii pot s apar
insuccese n emisiunea de obligaiuni.
Avantajul pe care l are deintorul de obligaiuni
(cumprtorul) apare fie sub forma interesului de rat a dobnzii (la
obligaiuni rata dobnzii este mai mare dect la creditele bancare),
fie sub forma unei diferene de pre ntre cel de vnzare i cel de
cumprare la maturitate (la scadena obligaiunii).
4. Durata mprumutului obligatar
Este durata dintre momentul contractrii mprumutului i
restituirea acestuia.
5. Amortizarea sau restituirea mprumutului obligatar
Se cunosc 3 modaliti de restituire a mprumutului
obligatar:
ntregul mprumut se restituie la scaden
presupune un efort financiar deosebit din partea firmei
rambursarea n rate lunare egale n acest caz
sarcina firmei este descresctoare, fiindc mprumutul s-a ealonat
egal pe lun
rambursarea prin anuiti constante (cresctoare sau
descresctoare), adic restituirea n fiecare an a unei sume
constante, reprezentnd rambursarea i dobnda aferent. Anuitile
(dobnda anual + partea restituirii) din credit sunt descresctoare
pentru c n primii ani rata din credit este mai mare i dobnda
aferent este mai mare, sau poate fi situaia invers, anuiti
cresctoare.
6. Preul de rambursare
De regul, rscumprarea se face la valoarea adpari, dar
dac rata dobnzii are tendin de scdere din momentul
contractarii pn la scaden, este recomandat restituirea la
suprapari.
Observaie: dac inflaia este mare rata dobnzii scade, i
invers.
28
7. Forma de restituire a mprumutului

a) rambursarea n serii egale adic, emitentul amortizeaz
n fiecare an acelai numr de obligaiuni
b) rambursarea sub forma cuponului unic se folosete de
emitent i presupune restituirea total la scadena mprumutului,
adic ncasarea de dobnd de pe urma dobnziilor.
Obligaiunile pot s fie cu :
prim, cnd se vnd la un pre mai mare dect valoarea
nominal
scont, cnd se vnd la un pre mai mic dect valoarea
nominal.
Rata dobnzii poate s fie fix pentru ntreaga perioad a
mprumutului, dar poate s fie i variabil.
Valorificarea obligaiunilor
Obligaiunile se pot valorifica:
la scaden
prin diferen de pre
prin vnzarea pe pia (la burs).
Obligaiunile sunt un titlu de valoare, doar c prin intermediul lor se obine capitalul de
mprumut (aciunile reprezentnd elemente de capital propriu). Obligaiunile sunt titluri de crean,
sunt un drept a celui care deine obligaiuni asupra emitentului.
Comparativ cu aciunile, obligaiunile ofer un ctig ce nu depinde, ca principiu, de
rezultatele companiei (numai n cazul n care compania intr n procedur de faliment, modalitatea de
rambursare a mprumutului i cea de plat a dobnzilor se vor modifica), fiind, din acest punct de
vedere, mult mai sigure. n plus, chiar n cazul n care falimentul se produce, cei dinti despgubii
sunt creditorii, deci riscul obligaiunilor se dovedete nc o dat a fi mai redus dect cel asociat
aciunilor.
Obligaiunile pot fi emise fie la o rat a dobnzii fix, fie la una variabil. n ambele cazuri,
dobnda se calculeaz prin aplicarea ratei dobnzii la valoarea rmas (nerambursat) a mprumutului.
Diferena este dat de modul de fundamentare a ratei dobnzii: dac n cel dinti caz, aceasta este
fixat apriori, n cel de al doilea, este stabilit n funcie de anumite valori asociate unor variabile de
referin, caracteristice economiei (de exemplu, rata de rentabilitate oferit de bonurile de tezaur), la
care se adaug o prim, determinat de riscul superior caracteristic investiiei n obligaiuni vizavi de
cea n bonuri de tezaur.
Caracteristicile unei emisiuni de obligaiuni:
1. Mrimea emisiunii i modul ei de divizare
2. Preul de emisiune
3. Rata dobnzii
4. Durata mprumutului obligatar
5. Amortizarea sau restituirea mprumutului obligatar
6. Preul de rambursare
7. Forma de restituire a mprumutului
titlu de credit
pre de emisiune
prim
cupon
mprumut obligatar
29

1. Ce sunt obligaiunile?
2. Care sunt avantajele emisiunilor de obligaiuni?
3. Prezentati dezavantajele emisiunilor de obligaiuni.
4. Descriei formele de restituire a mprumutului obligatar
5. Enumerai caracteristicile unei emisiuni de obligaiuni.
1. Prin emisiunea de obligaiuni:
a) societatea emitent obine resurse financiare suplimentare
b) are loc creterea numrului acionarilor societii emitente
c) crete gradul de dispersie a aciunilor
d) societatea se mprumut indirect de la investitori, creditul fiind mai eficient, dar de cele mai
multe ori mai scump
2.
a)
b)
c)
d)
Preul obligaiunii se stabilete ca raport ntre:

preul de rambursare i cursul de pia
preul de pia i preul de emisiune
valoarea nominal i preul de emisiune
preul de pia i valoarea nominal;
3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea adevrat:

a) obligatarii crediteaz societatea emitent pe o perioad nedeterminat
b) deintorii de obligaiuni nu au dreptul de a cere dobnda promis, ci doar restituirea
sumei mprumutate
c) obligatarii au calitatea de acionari cu drept de vot n luarea deciziilor cu privire la
problemele societii
d) scopul urmrit de investitorii n obligaiuni este valorificarea ct mai avantajoas a
activelor lor financiare atrase prin emisiunea de obligaiuni
30
4. Care dintre afirmaiile de mai jos nu este adevrat? Obligaiunile municipale:

a) sunt nscrisuri purttoare de dobnzi
b) se emit de ctre autoritile locale reprezentate de judee, orae, comune
c) beneficiaz n numeroase ri de un tratament fiscal preferenial
d) se rscumpr prin alocarea de fonduri pe cale legislativ de ctre emitent n cazul n care
sunt obligaiuni cu venit
5.
a)
b)
c)
d)
Obligaiunile reprezint titluri financiare:

cu venit variabil
cu venit fix
de participare la capitalul emitentului
emise pe o durat nedeterminat.
Bucureti, 2004
31
Unitatea de nvare 4
Contractele futures
4.1. Introducere
4.3.1. Definirea contractelor futures
4.3.2. Caracteristicile generale ale unui contract futures
4.3.3. Bazele tranzacionrii contractelor futures
4.1. Introducere
Tranzaciile futures au aprut i s-au dezvoltat pe baza
tranzaciilor forward, fiind practic vorba de produse tranzacionate
aproximativ echivalente, tratate ns pe pieele organizate
(denumite n mod generic burse de mrfuri, chiar dac, n prezent,
multe dintre acestea tranzacioneaz cu precdere valori derivate
bazate pe marf sau pe alte active). Spre deosebire de contractul
forward, condiiile contractului futures sunt standardizate n ceea ce
privete natura obiectului comercializat (o marf de o anumit
calitate i cantitate, o anumit valut) i scadena contractului. Cu
alte cuvinte, contactele forward standardizate s-au transformat n
contracte futures.
cunoaterea caracteristicilor generale ale unui contract
futures
identificarea participanilor pe piaa futures
cunoaterea avantajelor de contractele futures.
studenii vor cunoate mecanismul de tranzacionare
pe piaa futures
studenii vor cunoate caracteristicile pieei futures
studenii vor ti care sunt contractele futures
tranzacionate n Romnia.
Pentru unitatea de nvare Contractele futures timpul alocat este
de 2 ore.
32

4.3.1. Definirea contractelor futures
Un contract futures se concretizeaz ntr-un angajament
standardizat de vnzare-cumprare a unui activ (marf, titlu
financiar, instrument monetar), denumit activ suport, tranzacionat
la burs, la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu
lichidarea contractului la o dat viitoare.
Deosebirile fa de alte tipuri de contracte la termen pot fi
sintetizate dup cum urmeaz:
comparativ cu contractul forward, contractul futures
are pia secundar
comparativ cu contractul de opiuni, contractul futures
este un acord ferm pentru un activ determinat, cu scadena n viitor.
Activele ce constituie suport al contractelor futures pot fi:
mrfuri: mrfuri fungibile precum metale, produse
petroliere: petrol i derivate ale acestuia, produse energetice electricitate, produse agricole: cereale, cafea, zahr etc., dar i
variabile climatice sau aprobri pentru emisii de substane
produse financiare: valori mobiliare, valute, rata
dobnzii sau a rentabilitii, indici bursieri (financiari) sau
indicatori financiari, rate ale inflaiei ori ali indicatori economici
oficiali.
Primele contracte futures financiare au fost introduse la
bursele din Chicago: contracte futures pe valute n 1972 la Chicago
Mercantile Exchange, pe rata dobnzii n 1975 la Chicago Board
Of Trade i contracte futures pe indici bursieri n 1982 la
International Options Market, o divizie a Chicago Mercantile
Exchange.
4.3.2. Caracteristicile generale ale contractelor futures
1. sunt contracte care se ncheie n mod standardizat, pe
un formular identic, pus la dizpoziie de o instituie autorizat
(bursa)
2. se pot schimba uor, fiindc ele sunt identice pe tipuri
de activ; contractul de vnzare se poate anihila cu un contract de
cumprare ceea ce le face reciproc substituibile
3. preul contractelor futures se stabilete la burs
potrivit raportului dintre cerere i ofert, dar i funcie de politica
bursei, publicitate etc.; preul se modifica de la o zi la alta, deci
valoarea contractului un mai este fix ca n cazul contractului
foward ci este variabil
4. valoarea investiiei ntr-un contract futures se
actualizeaz zilnic prin operaiunea marcare la pia; profitul
virtual/pierderea virtual se stabilete n fiecare zi prin operaiunea
marcare la pia, care este urmat de apelul numit n marje care
semnific rentregirea contului n cazul unei pierderi; pierderile
uneia din prile contractante se tranfer ca venituri celeilalte pri;
nu pot ctiga amndoi participanii la contractele futures!!!;
contractele futures nu sunt altceva dect contracte foward cu
scadena zilnic (ncheiat pe o zi); contractele futures se
actualizeaz zilnic pentru a nu permite acumularea unor pierderi
33
foarte mari: vnztorul pierde cnd preul crete, iar cumprtorul

ctig cnd preul crete; actualizarea zilnic se face cu scopul:
de a rentregi marja (garania) cnd ea a sczut,
datorit evoluiei preului ntr-un sens nefavorabil lui; dac e
pierdere rentregesc contul
pentru a creea un posibilitatea nchiderii poziiei
(ieirii de pe piaa) cnd investitorul crede acest lucru.
5. contractele futures au dou variante de nchidere de
poziiei:
s primeasc (s predea) activul obiect al contractului
s nchid poziia printr-o operaiune invers, adic cel
care are o poziie long i va lichida obligaiile pe o poziie short i
invers.
Operatorii care au o poziie deschis i stau aa pn n
ultima zi intr automat n procesul de lichidare n natur.
Contractele futures sunt o marf ca oricare alta, succesul acestor
contracte depinde de raportul dintre cerere i ofert, adic e
determinat de eforturile financiare efectuate de burs.
Participanii la piaa futures, n funcie de scopul urmrit,
pot fi:
hedgeri, investitori n alte active, de regul activesuport, care se protejeaz prin tranzacii futures mpotriva pierderii
generate de fluctuaia preului activului iniial;
arbitrajori, respectiv vnztori i cumprtori de
contracte futures care sper s obin ctig din diferenele de pre
de pe piee diferite sau scadene diferite;
speculatori, investitori care i asum riscuri
importante pentru a obine profit din fluctuaia preului
contractelor futures.
Vnztorul unui contract futures este deintorul unei
poziii short" i acesta se ateapt ca preurile s scad, iar
cumprtorul are o poziie long", ateptnd ca preurile s creasc.
4.3.3. Bazele tranzacionarii contractelor futures
1. Transmiterea si executarea ordinului
Tranzacia este initiat de vnztor sau cumprtor, care d
un ordin fimelor broker ce au acces pe piaa la termen i care
trebuie s furnizeze informaiile necesare. Ordinul clientului
privind o vnzare sau cumprare futures este preluat de broker i
trecut pe tichetul de ordine consemnndu-se datele definitorii
pentru tranzacii.
2. Deschiderea unui cont n marj
Pentru efectuarea tranzaciilor futures vnztorii i
cumprtorii deschid conturi speciale la firmele broker, denumite
conturi marj, care au menirea de a evidenia garaniile aduse de
investitori i nivelul acestora, fr care nu se poate realiza apelul n
marj. De regul marja iniial este de 10% din valoarea
contractului i este corectat n sus sau n jos zilnic.
Dac disponibilul din cont scade sub marja iniial, clientul
este solicitat s completeze contul astfel nct s existe tot timpul o
marj de meninere de 2/3 din marja iniial.
34
Dac disponibilul din cont scade sub marja de mentinere

brokerul trimite clientului un apel n marj, iar dac acesta din urm
nu poate s fac noi depuneri broker-ul are dreptul s anuleze una
sau mai multe poziii pn cand disponibilul n cont reintr n
limitele marjei.
Dac disponibilul depete nivelul marjei iniiale clientul
poate retrage din cont banii sau poate utiliza disponibilul pentru
deschiderea de noi poziii futures. Garania rmas n cont la
lichidarea contractului se restituie clientului.
3. Marcarea la pia
Marcarea la pia nseamn adaptarea zilnic a contractelor
futures deja ncheiate n raport cu evoluia riscurilor futures pe
pia. Dac valoarea contractului crete, cumprtorul primete n
cont o sum echivalent ntre preul de regularizare al zilei curente
i cel al zilei precedente. Procesul descris mai sus se deruleaz la 2
niveluri:
1. casa de compensaie trimite apelul de marja ctre
intermediar
2. firma intermediar nainteaz apelul n marj ctre
clienii ei.
Brokerul face marcarea la pia sporind sau diminund
disponibilul din contul n marja al clientului. Dac preul evolueaz
negativ i marja se reduce sub nivelul de meninere casa de
compensaii va solicita o marj suplimentar iar borkerul trebuie s
o depun n cel mai scurt timp (1h); la rndul su, brokerul va face
un apel n marj solicitnd clientului o sum suplimentar, nct
marja acestuia s reintre n limitele marjei solicitate.
4. Executarea final a contractului
Lichidarea contractului futures la termen se face n 3 feluri:
a) prin livrarea mrfii adic prin predarea / plata mrfii
b) prin lichidarea poziiei prin iniierea unei operaiuni
de sens opus
c) prin abandonare.
Concluzie: majoritatea contractelor futures nu se ncheie
pentru a intra n posesia activului suport ci pentru a beneficia de
diferenele de pre existente pe pia n momentul ncheierii
contractelor i preul la termen. Dac am deschis un contract nu
trebuie inut pn la scaden; el se poate lichida n orice moment i
de aici rezult marele efect de levier - miza pe diferenele de pre
care pot fi considerabile. Pentru a un nregistra pierderi mari din
efectul levier poziiile cu pierderi trebuie nchise ct mai repede;
poziiile ctigtoare trebuie lsate deschise, pentru a acumula
suplimentul de venit i pentru poziiile care au adus pierderi.
Prin elementele lor definitorii, prin standardizare i prin crearea funciei de compensare,
contractele futures au mrit eficiena pieei, permind apariia unei piee mult mai fluide i, mai ales,
crend posibilitarea ca orice persoan s poat intra i iei rapid de pe pia.
Prin urmare, principalele elemente ale unui contract futures sunt urmtoarele: simbolul
contractului, unitatea de tranzacionare, cotaia, variaia minim de pre-tick, limitele de variaie
zilnic a preului, lunile de livrare, ultima zi de tranzacionare, ultima zi de livrare i programul de
tranzacionare.
35
Casa de Compensaie ia asupra sa rolul de garant al bunei desfurri a contractului fa de

fiecare broker, asigurnd att marcarea zilnic pe pia a poziiilor futures, ct i compensaia global a
tranzaciilor care se desfoar la burs (adic regularizarea contractelor). Cu alte cuvinte,
cumprtorii i vnztorii de contracte futures nu-i asum obligaii de natur financiar ntre ei, ci
fiecare dintre pri i creeaz obligaii fa de Casa de Compensaie.
Se poate observa c participanii la piaa futures pot dispune de profitul disponibil rezultat din
cotarea zilnic a contractelor, chiar nainte de nchiderea poziiei, ceea ce constituie un avantaj
deosebit oferit de contractele futures, care particularizeaz acest tip de contracte n raport cu
contractele forward.
futures
hedgeri
arbitrajori
speculatori
poziie deschis short
poziie deschis long
marcare la pia
1. Descriei procedura marcrii la pia n cazul contractelor futures
2. Ce este contractul futures?
3. Ce sunt hedgerii?
4. Ce reprezint contul n marj?
5. Care sunt caracteristicile generale ale unui contract futures?
1.
a)
Contractul futures se ncheie:

la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea contractului la o dat
viitoare
b) la un pre stabilit abterior ncheierii tranzaciei, cu lichidarea contractului n momentul
ncheierii tranzaciei
c) la un pre stabilit n momentul ncheierii tranzaciei, cu lichidarea contractului la o
anterioar ncheierii tranzaciei
d) la un pre stabilit la o dat viitoare ncheierii tranzaciei, cu lichidarea contractului n
momentul ncheierii tranzaciei
36
2.
a)
b)
c)
d)
Activele suport ale contractelor futures pot fi:

metale preioase
valori mobiliare
indici bursieri
cursuri de schimb
3.
a)
b)
c)
d)
Un contract futures de vnzare se poate anihila:

printr-un alt contract de vnzare
prin cumprarea unui contract de cumprare
prin vnzarea unui contract de cumprare
prin actualizare zilnic
4. Hedgerii:
a) sunt speculatori
b) sunt arbitrajori
c) se protejeaz prin tranzacii futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului
activului iniial
d) speculeaz prin tranzacii futures mpotriva pierderii generate de fluctuaia preului
activului iniial
5.
a)
b)
c)
d)
Vnztorul unui contract futures este deintorul unei poziii:

long
put
call
short.
Bucureti, 2004
37
Unitatea de nvare 5
Opiuni pe contracte futures
5.1. Introducere
5.3.1. Definirea, terminologia i clasificarea opiunilor
5.3.2. Caracteristicile unui contract pe opiuni
5.3.3. Avantajele i dezavantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile cu contracte futures
5.1. Introducere
cunoaterea caracteristicilor generale ale unui contract
pe opiuni
cunoaterea tipologiei contractelor futures
cunoaterea avantajelor i dezavantajelor tranzaciilor
cu opiuni
studenii vor cunoate mecanismul de tranzacionare al
opiunilor
studenii vor cunoate caracteristicile opiunilor
studenii vor putea opta pentru tranzacii practice cu
opiuni sau cu contracte futures, funze de avantajele fiecrui
instrument
Pentru unitatea de nvare Opiuni pe contracte futures timpul
alocat este de 2 ore.
5.3.1. Definirea, terminologia i clasificarea opiunilor
Opiunile, ca i contractele futures sunt operaiuni care au
ca suport alte instrumente, pe care le-am numit la disponibil
(aciuni sau obligaiuni). Opiunea este un contract prin care una
din pri, vnztorul opiunii, vinde celeilalte pri, cumprtorul
opiunii, dreptul de a cumpra un activ sau de a vinde un activ, la
un pre prestabilit, la sau naintea unui termen denumit scaden.
Opiunea pe contracte futures este de 2 ori mai ndeprtat
de activul de baz comparativ cu operaiunea clasic de vnzarecumprare de aciuni i obligaiuni. Este o operaiune la termen,
prin care vnzatorul opiunii vinde cumprtorului opiunii dreptul
dar nu i obligaia de a cumpra sau de a vinde activul de baz, la
38
un pre fixat astzi, la o dat scadent. Pentru a avea acest drept

cumprtorul pltete o sum care este valoarea contractului pe
opiuni numit prim.
Cumprtorul: poate s cumpere sau s vnd caz n care
el pltete activul suport; are dreptul i s nu vnd dar n acest
caz pierde prima.
Vnztorul poate pierde nelimitat, dac cumprtorul
opiunii i exercit dreptul de a cumpra sau de a vinde.
Opiunile sunt de 2 feluri:
1. opiuni de cumprare call reprezint un
contract n form negociabil n care:
cumprtorul opiunii are dreptul, dar nu i obligaia
ca la scadenta s cumpere activul suport, la preul stabilit n
contract, care se numete pre de exercitare (nu prim)
vnzatorul opiunii i asum obligaia de a vinde
cumprtorului activul de baz, la pretul stabilit, dac opiunea este
exercitat ntr-un nterval de timp.
2. opiuni de vnzare sau put reprezint un contract
n forma negociabil n care:
cumprtorul opiunii are dreptul, dar nu i obligaia
ca la scaden s vnd activul suport vnzatorului acesteia, la un
pre stabilit prin contract
vnzatorul opiunii i asum obligaia de a cumpra
activul de baz de la cumprtorul opiunii, la preul stabilit, dac
opiunea este exercitat ntr-un nterval de timp.
Cel care cumpr o opiune devine titularul unui drept de a
cumpra un activ (call) sau de a vinde un activ (put); el poate s
exercite acest drept i atunci vnztorul este obligat s efectueze
prestaia la care s-a angajat (s vnd, s cumpere activul de baz)
sau poate s renune la acest drept (s abandoneze opiunea);
vnzatorul poate pierde orict de mult, iar cumprtorul i va
valorifica dreptul de a cumpara/ vinde active suport la preul de
execitare numai atunci cnd ctig mult n urma acestei operaiuni.
Pentru
a diminua pierderea nregistrat, vnzatorul
ncaseaz o prim.
O opiune de cumprare (call) nu se poate anula printr-o
operaiune de vnzare (put). Anularea poziiei deschise pe opiuni
se se face printr-o operaiune invers celei iniiale (am cumprat o
opiune o anulez cumprnd exact o opiune identic).
5.3.2. Caracteristicile unui contact pe opiuni
1. tipul i mrimea opiunii
a) tipul: call sau put
b) mrimea opiunii funcie de activul de baz
2. durata de via a opiunii: este perioada n care
opiunea poate fi exercitat (data final pentru exercitare se
numete: data expirrii); din punct de vedere al modului de
exercitare exist :
opiuni de timp american care pot fi exercitate
oricnd ntre momentul cumprrii i data expirrii
opiuni de tip european care pot fi exercitate numai
la expirare.
39
3. preul de exercitare este preul la care se poate cumpra

sau vinde activul de baz; el depinde de preul activului suport din
momentul cumprrii opiunii i este stabilit la burs
4. pretul opiunii (prima) este preul pe care l pltete
cumprtorul de call sau put n momentul dobndirii opiunii;
preul opiunii depinde de 2 elemente:
a) valoarea intrinsec a opiunii, care reprezint raportul
dintre preul de exercitare i preul activului suport n momentul
tranzaciei
n cazul opiunii call se calculeaz ca diferen ntre
pretul curent al activului i pretul de exercitare
n cazul opiunii put - se calculeaz ca diferen ntre
preul de exercitare i preul curent al activului
Cnd valoarea intrinsec este:
pozitiv opiunea este n bani
negativ opiunea este fara bani
egal cu 0 opiunea este la bani.
Dac valoarea intrinsec este negativ sau egal cu 0,
ntregul nivel al primei este dat de valoarea timp.
b) valoarea timp este valoarea suplimentar, care se adaug
la valoarea ntrisec funcie de durata n timp pn la scaden; este
previziunea privind evoluia preului activului suport pn la
scadena opiunii; este diferena ntre preul opiunii (prima) i
valoarea intrinsec; arat ct este dispus s plteasc cumprtorul
opiunii n sperana c pe durata de via opiunea va cunoate la un
moment dat o evoluie favorabil de pre (naintea expirrii); este
cu att mai mare cu ct scadena este mai ndeprtat i descrete n
timp pn la scaden.
Factori care influeneaz mrimea primei. n afar de
valoarea intrisec, mrimea primei este determinat de raportul
dintre cererea i oferta la opiuni i de volatilitatea pieei variaia
n timp a preului. Cu ct piaa e mai volatil cu att: cumprtorul
este dispus s plteasc o sum mai mare pentrut a-i micora riscul
crescut din cauza volatilitii; vnztorul este dispus s primeasc o
prim mai mare, pentru a recompensa riscul crescut din cauza
voltatilitii.
Alternativele de aciune pentru cumprtorul de opiuni:
1. s exercite opiunea cnd ea este mult n bani
(ctig)
2. s compenseze opiunea printr-o operaie invers
3. s o lase s expire deoarece ctigul pe care l-ar
obine exercitnd-o ar fi mai mic dect prima.
Opiunile se tranzacioneaz n condiii asemntoare cu
cele practicate pe pieele futures, dar exist i o serie de
particulariti care in de natura acestor titluri i de modul n care
sunt organizate bursele pentru opiuni.
40
5.3.3. Avantajele i dezavantajele tranzaciilor cu

opiuni fa de tranzaciile cu contracte futures
Avantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile
cu contracte futures
1. opiunile au un risc limitat i cunoscut; cumprtorul
opiunii risc numai costul primei plus comisionul, nu exist
niciodat apel n marj
2. opiunile ofer efectul de levier se avanseaz doar o
fraciune din valoarea tranzaciei; pentru headgeri opiunile sunt
deosebit de atractive deoarece, n special pe pieele volatile, ele
permit conservarea capitalului dac preul evolueaz prea mult ntro direcie dezvantajoas; n cazul unui contract futures o micare
nefavorabil a preului ar avea ca rezultat apeluri n marja, ns n
cazul unei opiuni este investit numai costul iniial al primei
3. al treilea avantaj este puterea de asteptare; dac un
investitor este convins c o anumit pia este n pragul unei
micri ascendente importante, el poate cumpra o opiune call n
ideea c dac piaa evolueaz descendent nainte de a ncepe
ascensiunea, nu va exista nici un risc de a suporta apeluri n marj,
executare sau necesitatea de a prsi ca n cazul unei poziii futures
4. n cazul opiunii, nu poi ajunge s fii somnat ca i n
cazul unui contract futures.
Dezavantajele tranzaciilor pe opiuni
1. este la fel de greu, dac nu chiar mai greu s realizeze
profit n tranzactiile cu opiuni fa de contrctele futures; dei
pierderea este limitat i cunoscut, pierderea este totui pierdere,
iar cteva pierderi limitate la rnd se adun rezultnd una
semnificativ; un risc limitat nu nseamna c investitorul nu poate
pierde bani ci numai c el tie dinainte ct poate pierde; riscul, n
cazul opiunilor, este c investitorul poate fi indus ntr-un fals
sentiment de siguran i astfel poate neglija urmrirea atenta a
traficului
2. pentru a realiza un profit preurile trebuie s evolueze
destul de mult nct s acopere costul primei; de aceea multe
variaii mici ale preului care ar fi fost profitabile pentru un
investitor futures se dovedesc neprofitabile pentru un cumprtor
de opiuni
3. un ultim dezavantaj este costul ridicat al
comisioanelor; datorit faptului ca investitorii n opiuni iau de
obicei poziii pe termen lung, volumul tranzaciilor ntr-un cont
individual nu este mare, determinnd creterea de ctre brokeri
comisioanelor; unii brokeri percep de la clienii neavizai
comisioane de pn la 40% din valoarea primei; ali brokeri percep
numai comisionul lor standard.
Cine dorete s tranzacioneze opiuni este sftuit s caute
un broker care ofer serviciile dorite la o rata rezonabil a
comisionului, n caz contrar, asiguratul care va avea un profit va fi
brokerul.
41

Opiunile, ca i contractele futures sunt operaiuni care au ca suport alte instrumente, pe care
le-am numit la disponibil (aciuni sau obligaiuni). Opiunea este un contract prin care una din pri,
vnztorul opiunii, vinde celeilalte pri, cumprtorul opiunii, dreptul de a cumpra un activ sau de
a vinde un activ, la un pre prestabilit, la sau naintea unui termen denumit scaden.
Caracteristicile unui contact pe opiuni:
1. tipul i mrimea opiunii
2. durata de via a opiunii:
3. preul de exercitare este preul la care se poate cumpra sau vinde activul de baz
4. pretul opiunii (prima)
Avantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile cu contracte futures
1. opiunile au un risc limitat i cunoscut; cumprtorul opiunii risc numai costul primei
plus comisionul, nu exist niciodat apel n marj
2. opiunile ofer efectul de levier se avanseaz doar o fraciune din valoarea tranzaciei;
pentru headgeri opiunile sunt deosebit de atractive deoarece, n special pe pieele volatile, ele permit
conservarea capitalului dac preul evolueaz prea mult ntr-o direcie dezvantajoas; n cazul unui
contract futures o micare nefavorabil a preului ar avea ca rezultat apeluri n marja, ns n cazul unei
opiuni este investit numai costul iniial al primei
3. al treilea avantaj este puterea de asteptare; dac un investitor este convins c o anumit
pia este n pragul unei micri ascendente importante, el poate cumpra o opiune call n ideea c
dac piaa evolueaz descendent nainte de a ncepe ascensiunea, nu va exista nici un risc de a suporta
apeluri n marj, executare sau necesitatea de a prsi ca n cazul unei poziii futures
4. n cazul opiunii, nu poi ajunge s fii somnat ca i n cazul unui contract futures.
Dezavantajele tranzaciilor pe opiuni
1. este la fel de greu, dac nu chiar mai greu s realizeze profit n tranzactiile cu opiuni fa
de contrctele futures; dei pierderea este limitat i cunoscut, pierderea este totui pierdere, iar cteva
pierderi limitate la rnd se adun rezultnd una semnificativ; un risc limitat nu nseamna c
investitorul nu poate pierde bani ci numai c el tie dinainte ct poate pierde; riscul, n cazul
opiunilor, este c investitorul poate fi indus ntr-un fals sentiment de siguran i astfel poate neglija
urmrirea atenta a traficului
2. pentru a realiza un profit preurile trebuie s evolueze destul de mult nct s acopere
costul primei; de aceea multe variaii mici ale preului care ar fi fost profitabile pentru un investitor
futures se dovedesc neprofitabile pentru un cumprtor de opiuni
3. un ultim dezavantaj este costul ridicat al comisioanelor; datorit faptului ca investitorii n
opiuni iau de obicei poziii pe termen lung, volumul tranzaciilor ntr-un cont individual nu este mare,
determinnd creterea de ctre brokeri comisioanelor; unii brokeri percep de la clienii neavizai
comisioane de pn la 40% din valoarea primei; ali brokeri percep numai comisionul lor standard.
opiuni de cumprare put
opiuni de vnzare call
valoare intrinsec
valoare timp
1. Definii opiunile
2. Descriei caracteristicile opiunilor put
3. Descriei caracteristicile opiunilor call
4. Prezentai avantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile cu contracte futures
5. Prezentai dezavantajele tranzaciilor cu opiuni fa de tranzaciile cu contracte futures
42
1. Opiunea are drept obiect vnzarea/cumprarea:
a) unui activ suport
b) unui contract futures
c) unui drept de a vinde/cumpra un activ
d) unei obligaii de a vinde/cumpra un activ
2.
a)
b)
c)
d)
Opiunea de cumprare este cunoscut sub denumirea de:

short
call
put
long
3.
a)
b)
c)
d)
Opiunea de vnzare este cunoscut sub denumirea de:

short
call
put
long
4. n cazul opiunii de vnzare, cumprtorul:

a) opiunii are dreptul, dar nu i obligaia ca la scaden s vnd activul suport vnzatorului
acesteia, la un pre stabilit prin contract
b) opiunii i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la vnztorul opiunii, la
preul stabilit, dac opiunea este exercitat ntr-un interval de timp
c) opiunii are obligaia, dar nu i dreptul ca la scaden s vnd activul suport vnzatorului
acesteia, la un pre stabilit prin contract
d) opiunii i asum obligaia de a cumpra activul de baz de la vnztorul opiunii, la
preul stabilit, dac opiunea nu este exercitat ntr-un interval de timp
43
5. n cazul opiunii de cumprare, vnztorul

a) opiunii are obligaia, dar nu i dreptul ca la scadenta s cumpere activul suport, la preul
stabilit n contract, care se numete pre de exercitare (nu prim)
b) opiunii i asum dreptul de a vinde cumprtorului activul de baz, la pretul stabilit,
dac opiunea este exercitat ntr-un nterval de timp.
c) opiunii are dreptul, dar nu i obligaia ca la scadenta s nu cumpere activul suport, la
preul stabilit n contract, care se numete pre de exercitare (nu prim)
d) opiunii i asum obligaia de a vinde cumprtorului activul de baz, la pretul stabilit,
dac opiunea este exercitat ntr-un nterval de timp.
Bucureti, 2004
44
Unitatea de nvare 6
Intermedierea tranzaciilor cu valori mobiliare
6.1. Introducere
6.3.1. Condiiile i procedurile de autorizare ale unei SSIF
6.3.2. Structura organizatoric a unei SSIF i fluxul operaiunilor n cadrul acesteia
6.3.3. Tipuri de ordine de tranzacionare
6.3.4. Operaiuni n cadrul departamentelor de tranzacionare
6.1. Introducere
Tranzaciile cu valori mobiliare nu pot fi realizate fr
ajutorul Societilor de Servicii de Investiii Financiare, care sunt
factorul mijlocitor al investiiilor n piaa de capital. Acest unitate
de nvare propune studeilor o incursiune n ceea ce nseamn
condiiile de autorizare a unei S.S.I.F., dar i n operaiunile
specifice acestora.
cunoaterea condiiilor i procedurilor de autorizare a
unei societi de servicii de investiii financiare
definirea expresiei societate de servicii de investiii
financiare
cunoaterea fluxului operaiunilor n cadrul unuei SSIF
cunoaterea tipurilor de ordine de tranzacionare
cunoaterea operaiunilor derulate nm cadrul
departamentului de tranzacionare
studenii vor cunoate mecanismul de intermediere al
tranzaciilor cu valori mobiliare
studenii vor cunoate modul de funcionare al SSIF
studenii vor putea realiza tranzacii pe piaa valorilor
mobiliare prin intermediul SSIF
Pentru unitatea de nvare Intermedierea tranzaciilor cu valori
mobiliare timpul alocat este de 2 ore.
45

6.3.1. Condiiile i procedurile de autorizare a unei
Societi de Servicii de Investiii Financiare
Agentii economici care exercita aceasta activitate sunt
exclusiv SSIF - urile si bancile autorizate.
Activitatea de intermediere este reglementata printr-o lege
speciala, in care sunt specificate activitatiile principale si cele
conexe (auxiliare).
a) Activitatile principale
vnzarea- cumpararea de titluri pe contul clientului sau
pe contul propriu al unei astfel de societati
plasarea titlurilor si garantarea plasamentului
titlulurilor provenite dintr-o oferta publica.
administrarea contului clientilor de valori mobiliare
sau de bani
transmiterea ordinelor clientilor la SSIF-urile
autorizate
vanzarea cumpararea de SSIF-uri intermediare (alte
titluri)
b) Activitatile conexe
detin fonduri si titluri de natura valorilor mobiliare in
vederea valorificarii lor
interventia in efectuarea politicii de investitii a
agentilor economici prin consulatatia acordata lor
acordarea de imprumuturi clientiilor, sub forma de
bani sau de titluri
Autorizarea unui intermediar este foarte complicata pt ca
trebuie indeplinite mai multe conditii:
persoanele de conducere sa aiba o moralitate, imagine
publica, cunostinte profesionale ireprosabile
conditiile tehnice (dimensiunea spatiului, nivelul sediului)
trebuie reglementate in functie de anumite norme
indeplinirea unor conditii in prealabil pt a obtine
ulterior autorizarea.
este stabilit nivelului capitalului social minim pt a se
acorda dreptul de functionare.
trebuie intocmit un plan de afaceri, o documentatie.
rigoare se cere nu numai aprobarea structurii externe
a firmei ci si structura interna.
se cer intocmite rapoarte perioadice foarte detaliate.
Comisia Natioanala a Valoriilor Mobiliare (CNVM) este
autoritatea suprema in domeniul de capital si are atributii de:
supraveghere, reglementare si control. Aceasta autorizeaza
intermediarii (SSIF) dar poate suspenda autoritatea lor, sau sa
revoce autorizatia eliberata.
Cerinte de ordin prudential pentru a-si putea desfasura
activitatea un SSIF trebuie sa-si pastreze capitalul sub forma lichida
(25% din capitalul subscris si varsat). Pentru a calcula capitalul
activele detinute sunt ponderate cu cote diferite de risc.
46
Reguli prudentiale
1) Masuri si rapoarte periodice privind nivelul diferitelor
riscuri cu care se confrunta respectiva societate. In Raportul Basel
II (masuri de prevenire a eventualelor pierderi) se vorbeste de
capitalul de supraveghere (un capital care sa rezulte in urma
activelor tale).
2) Cerintele privitoare la conduita personalului SSIF-ului,
legate de : vestimentatie, cunostinte, invocarea unor informatii
corecte, concrete si sigure.
Se acorda o atentie mare urmaririi, depistarii si sanctionarii
practicilor frauduloase in domeniul pietei de capital. Acestea sunt
frecvente si mai greu de depistat.
Exemplu: furturi, utilizarea valoriilor mobilare fara acordul
propietarului lor, manipularea pretului pe bursa a titlului (preturile
pot fi urcate sau coborate artificial pt a dobandii avantaje).
6.3.2. Structura organizatorica a unei SSIF

i fluxul operaiunilor n cadrul acesteia
Structura organizatorica a unei SSIF depinde de :
a) marimea capitalului firmei
b) volumul tranzactiilor
c) gradul de automatizare a operatiunilor
Sunt indispensabile 4 compartimente:
1. frontoffice se ia contact cu clientii
2. backoffice informarea clientiilor in legatura cu
operatiunile facut
3. departamentul de contabilitate.
4. departamentul administrativ
In rest depinde de dialectica societatii (raportul intre
intamplare si necesitate).
Fluxul operatiunilor in cadrul acestor firme
Un investitor (activ, pasiv, persoan fizica, juridica) isi
deschide 2 tipuri de conturi:
1. cont de valori mobiliare.
2. cont de bani
El trebuie sa fie de acord cu incheierea unui contract cu
intermediarul in legatura cu drepturile, obligatiile si cu infomatiile
care se preiau si completeaza o cerere de deschidere de conturi
Aceste documente se introduc intr-un dosar cu numele
clientului in care se pastreaza toate notitele,orice in legatura cu
clientul, dicutiile cu el (in caz ca nu recunoaste un ordin dat).
Exista un cont mai special : Cont discretionar unde
investitorul da dreptul agentului sau sa faca operatiuni in acest cont
in numele sau, astfel incat sa optimizeze rezultatele pe care le
reflecta contul.
Pot interveni 3 nereguli in utilizarea acestui cont
discretionar. Agentul poate :
1. sa recurga la un exces de tranzactii pe acest cont.
2. sa initieze operatiuni care nu sunt potrivite profilului
titularului de cont.
3. sa intitieze operatiuni care depasesc posibilitatile
financiare ale investitorului.
47
Regulamentul prevede ca fiecare operatiune sa fie

precedata de un ordin semnat de investitor (nu se poate efectua fara
ordin, nici macar cu imputerrnicire).
Agentul are libertatea sa initieze o operatiune cand crede el
de cuviinta.
6.3.3. Tipuri de ordine de tranzactionare

Dupa ce formalitatiile anterioare au fost facute clientul
poate sa initieze operatiunea,dand un ordin.
Tipurile de ordine se numeroteaza in functie de specificatia
referitoare la pretul vanzarii, cumpararii
Exista 2 tipuri mari de ordine :
1. ordine comune (obisnuite)
2. ordine speciale
1. Ordinele comune sunt :
a) ordine la piata
b) ordinelimita.
c) ordine stop.
a) Ordinul la piata este un ordin deschis in sensul ca
tranzactia trebuie sa se faca la pretul din piata, la cel mai bun pret
din piata (cumparare pret mic, vanzare pret mare). In cazul in
care nu s-a facut trenzactia la acest cel mai bun pret ,agentul e
pasibil de sanctiune.
Aceste ordine la piata au prioritate fata de celalalte. Exista
mai multe tipuri de prioritate :
primul venit, primul servit
functie de calitatea investitorului
b) Ordinul limita impune o restrictie obligatorie in ceea
ce priveste pretul platit la cumparare sau acceptat la vanzare (la
cumprare fiecare limita maxima, la vnzare fiecare limita
minima).
Agentul are dreptul si obligatia de a crea avataje
suplimentare fata de cele pretinse de el. Trebuie sa caute in piata
momentul cel mai favorabil pt efectuarea tranzactiei in conditii
avantajoase.
Se tranzactioneaza dupa Ordinul la piata
Ordinele limita se dau
la cumparare sub pretul din piata,
la vanzare peste pretul din piata.
Ordinul limita poate sa ramana netranzactionat mai mult
timp, ceea ce inseamna ca ordinul trebuie sa aiba specificata
valabilitatea lui(1 zi,1saptamana, sau pana la executare)
c) Ordinul stop= devine activ in momentul in care s-a
atins limita stabilita,adica in momentul in care pretul din piata a
atins sau a depasit limita indicata de investitor si atunci devine
ordin la piata
Ordinele stop se dau :
la cumparare sub pretul din piata
la vanzare peste pretul din piata
48
2. Ordinele speciale sunt:

a) ordinul limita-stop introduce o protectie
suplimentara comparativ cu ordinul limita, in sensul ca pretul
acceptabil este conditionat de limita precizata.
b) ordinul acum ori niciodata agentul de bursa are
obligatia sa execute ordinul dintr-o singura tranzactie si restul sa le
anuleze.
c) ordinul totul sau nimic ,ori vand totul ,ori nimic. Ori
cumpar tot , ori nimic.
Rationamentul este tot un ordin financiar si in ceea ce
priveste pretul la bursa si pretul investitional
d) ordinul cu grija in jurul pietei
Agentul este absolvit de raspunderea pe care o pp tipul de
ordin, el poate face operatiunea fara restrictii
e) ordinul solicitat sau nesolicitat este un ordin deosebit
si arata ca un investitor a solicitat sau nu sa fie consiliat cu privire
la actiunea pe care o desfasoara.
Aceste informati sunt importante pentru ca ulterior
investitorii reclama efectele tranzactiilor facute si incearca sa ii
responsabilizeze pe agenti.
Organizarea ordinelor
este o prioritate de timp ,tip ,client si pret.
la vanzare, ordinele se organizeaza in sensul cresterii
pretului(ordinele cu pret mai mic au prioritate)
la cumparare ,ordinele se organizeaza in sensul
descresterii pretului(ordinele cu pret mai mare au prioritate)
Daca 2 ordine s-au primit in acelasi moment,are prioritate
in functie de pret si de calitatea investitorului
Exita ordine:
a) long , cumparare
b) short,vanzare
a) ordinul Long este un ordin de cumparare,in care
investitorul mizeaza pe cresterea preturilor.
b) ordinul Short este un ordin de vanzare in lipsa in
care vanzatorul mizeaza pe scaderea pretului
Vanzatorul nu detine titlul pe care l-a vandut ,dar isi ia
angajamentul ca pana la scadenta sa dobandeasca ordinele,
cumparand sau vanzand ordinele vandute anterior
6.3.4. Operaiuni n cadrul departamentelor de tranzacionare
Pe ordine trebuie precizate mai multe informatii:
momentul in care s-a completat ordinul
momentul in care a ajuns la departamentul de
tranzactie
momentul introducerii pe piata - acestea arata cat de
operativ se lucreaza in firma , si conditiile pe care le-a oferit piata
in momentul in care s-a introdus ordinul pe piata
momentul transmiterii confirmarii tranzactilor; de aici
decurg 3 zile, in care firma trebuie sa aiba banii necesari;
confirmarea tranzactiilor o verifica CNVM; data decontarii se face
la T+3.
49
Tipuri de tranzactii efectuate intr-un SSIF

1. tranzactii tip broker sunt cele de intermediere (de
primire, de introducere pe piata si de raportare a efectuarii
tranzactiilor) pentru care SSIF-ul percepe un comision; o tranzactie
are loc cand in piata se intalnesc 2 ordine identice, cu aceeaasi
marfa, dar de sens contrar si atunci se executa
2. tranzactii tip dealer nu este afectat contul de
bani/valori mobiliare al clientului, deoarece tranzactiile se fac pe
contul propriu al firmei; societatea urmareste obtinerea unui castig,
sub forma unei diferente de pret
3. tranzactii tip dealer fara risc contul firmei este
implicat pe o perioada foarte scurta; n acest caz firma realizeaza 2
tipuri de venituri din : diferente de pret si din comision Tranzactii
Cross (sau incrucisate) cand ambii clienti sunt clientii aceleasi
firme.
Tranzactia este una interna, se raporteaza in piata ca
efectuata pt a se putea realiza transferul de proprietate. Se poate
finaliza in 24 h (nu se asteapta pana la T+3).
Activitatea de intermediere este reglementata printr-o lege speciala, in care sunt specificate
activitatiile principale si cele conexe (auxiliare).
c) Activitatile principale
vnzarea- cumpararea de titlurii pe contul clientului sau pe contul propriu al unei astfel de
societati
plasarea titlurilor si garantarea plasamentului titlulurilor provenite dintr-o oferta publica.
administrarea contului clientilor de valori mobiliare sau de bani
transmiterea ordinelor clientilor la SSIF-urile autorizate
vanzarea cumpararea de SSIF-uri intermediare (alte titluri)
d) Activitatile conexe
detin fonduri si titluri de natura valorilor mobiliare in vederea valorificarii lor
interventia in efectuarea politicii de investitii a agentilor economici prin consulatatia
acordata lor
acordarea de imprumuturi clientiilor, sub forma de bani sau de titluri
Sunt indispensabile 4 compartimente:
5. frontoffice se ia contact cu clientii
6. backoffice informarea clientiilor in legatura cu operatiunile facut
7. departamentul de contabilitate.
8. departamentul administrativ
Exista 2 tipuri mari de ordine :
3. ordine comune (obisnuite)
4. ordine speciale
1. Ordinele comune sunt :
a) ordine la piata
b) ordinelimita.
c) ordine stop.
2. Ordinele speciale sunt:
a) ordinul limita-stop introduce o protectie suplimentara comparativ cu O. limita, in
sensul ca pretul acceptabil este conditionat de limita precizata.
b) ordinul acum ori niciodata agentul de bursa are obligatia sa execute ordinul dintr-o
singura tranzactie si restul sa le anuleze.
50
c) ordinul totul sau nimic ,ori vand totul ,ori nimic. Ori cumpar tot , ori nimic.
d) ordinul cu grija in jurul pietii. Agentul este absolvit de raspunderea pe care o pp tipul de
ordin, el poate face operatiunea fara restrictii
e) ordinul solicitat sau nesolicitat este un ordin deosebit si arata ca un investitor a solicitat
sau nu sa fie consiliat cu privire la actiunea pe care o desfasoara.
societate de servicii de investiii financiare
ordine la pia
ordine limit
ordine limit stop
ordine stop
tranzacii tip broker
tranzacii tip dealer
tranzacii tip dealer fr risc
1. Enumerai activitile principale ale unei SSIF
2. Enumerai activitile conexe ale unei SSIF
3. Prezentai condiiile care trebuie ndeplinite de ctre un intermediar pentru a putea fi
autorizat
4. Descriei ordinele comune de tranzacionare
5. Descriei tipurile de tranzacii efectuate ntr-un SSIF
1. Tranzaciile tip broker:
a) sunt tranzacii de intermediere
b) nu sunt tranzacii de intermediere
c) nu afecteaz contul clientului
d) afecteaz contul clientului
2.
a)
b)
c)
d)
Pe ordinele de tranzacionare sunt precizate:

momentul depunerii banilor de ctre un client n contul unei SSIF
momentul n care s-a completat ordinul
momentul introducerii ordinului pe pia
momentul retragerii sumelor din contul SSIF de ctre client
3.
a)
b)
c)
d)
Ordinul stop devine activ cnd:

nu s-a atins limita stabilit
s-a atins limita stabilit
preul de pia a atins sau depit limita indicat de investitor
le preul de pia
51
4.
a)
b)
c)
d)
Ordinele comune cuprind:

ordinul limit-stop
ordinul solicitat sau nesolicitat@
ordinul la pia
prdinul stop
5.
a)
b)
c)
d)
Un investitor deschide la o SSIF 2 tipuri de conturi:

curent
de valori mobiliare
de bani
de economii.
Bucureti, 2004
52
Unitatea de nvare 7
Sistemul de tranzacionare la Bursa de Valori Bucureti
7.1. Introducere
7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare al BVB
7.3.2. Tipuri de ordine
7.3.3. Strile pieei
1.1. Introducere
Funcia fundamental a oricrei burse o reprezint
asigurarea cadrului optim necesar efecturii de tranzacii bursiere
cu valori mobiliare. n cadrul BVB tranzaciile au loc complet
informatizat. Transparena i protecia investiiilor sunt dezideratele
bursei, care se realizeaz n activitatea operaional zi cu zi.
cunoaterea sistemelor de tranzacionare folosite la
BVB
identificarea caracteristicilor principale ale sistemelor
STEA, HORIZON, ARENA
cunoaterea avantajelor oferite de tranzacionarea
electronic.
studenii vor cunoate condiiile pentru iniierea
tranzacionrii la BVB
studenii vor cunoate caracteristicile principalelor
ordine transmise
studenii vor tii care este termenul de valabilitate a
ordinelor pe burs
studenii vor cunoate strile pieei.
Pentru unitatea de Sistemul de tranzacionare la Bursa de Valori
Bucureti timpul alocat este de 2 ore.
53

7.3.1. Participanii la sistemul de tranzacionare
al Bursei de Valori Bucureti
Accesul la sistemul de tranzacionare al BVB este permis
numai intermediarilor (societi de servicii de investiii financiare
i
instituii ce credit care presteaz direct servicii pe piaa de capital)
care dobndesc calitatea de participant i sunt nscrii att n
Registrul public deschis la CNVM, ct i n Registrul
participanilor, inut la BVB. Informaiile privind participanii i
agenii acestora sunt publicate pe pagina de web a BVB.
Participanii negociaz i ncheie tranzacii numai prin
intermediu, agenilor de burs.
Calitatea de agent de burs se acord n baza unei cereri
transmise in acest sens de un participant, fiind necesar ndeplinirea
cumulativ a urmtoarelor condiii:
deinerea unei autorizaii valabile de agent pentru
servicii de investiii financiare
frecventarea cursurilor, promovarea testelor i a
examenelelor
profesionale,
inclusiv
a
celor
de
reatestare/reautorizare/verificare referitoare la agenii de burs
angajarea cu contract individual de munc n cadrul
unui intermediar
furnizarea datelor personale n conformitate cu regulile
pieei.
Meninerea calitii de agent de burs necesit
ndeplinirea permanen a condiiilor impuse la autorizare. Un
agent de burs tranzacioneaz numai n numele unui singur
participant care a solicitat autorizarea respectivei persoane. Agenii
de burs autorizai s tranzacioneze la BVB sunt nscrii ntr-un
registru de eviden.
7.3.2. Tipuri de ordine
Sistemul de tranzacionare permite iniierea tranzaciilor
bursiere att pe baza ordinelor comune, ct i n conformitate cu
termenii speciali de introducere a ordinelor. n cele ce urmeaz vor
fi prezentate succint caracteristicile principalelor tipuri de ordine,
condiiile de execuie i termenii speciali ce definesc anumite
ordine.
A. Ordine comune
a) Ordinul limit este cel prin care se cumpr sau se vinde o
cantitate de instrumente financiare la un pre specificat sau mai
avantajos pentru client-adic mai mic la cumprare i, respectiv,
mai mare la vnzare.
b) Ordinul la pia (MKT) este ordinul prin care se
cumpr sau se vinde la cel mai bun pre al pieei, prin mecanismul
proteciei de pre. Ordinul la pia este nregistrat cu un pre limit
(specific generat de sistemul de tranzacionare), calculat pe baza
proteciei de pre i poate fi executat printr-un interval de preuri
pn este atins preul limit propriu.
54
c) Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un

pre n momentul introducerii n sistemul de tranzacionare, dar
care
devine ordin limit prin alocarea de ctre sistem a celui mai bun
pre al pieei. Acest tip de ordin nu are protecie de pre i se poate
introduce n strile pieei: Predeschidere, Deschis i Prenchis.
d) Ordinul Hidden (vizualizat cu litera h") este ordinul
care afieaz n pia numai o parte a cantitii totale. Volumul total
al unui ordin Hidden (ascuns), ca i volumul vizibil iniial, trebuie
s reprezinte un multiplu al blocului de tranzacionare (n prezent,
blocul standard este de 500 de aciuni).
Termenul de valabilitate a ordinelor de burs reprezint
atribut de timp care poate fi:
Day - valabil n edina de tranzacionare curent
Open - valabil pn la execuie sau retragere, n limita
a 62 de zile calendaristice de la data ultimei actualizri a ordinului
Good-till-date - valabil pn la data specificat (anlun-zi), n limita a 62 de zile de la data ultimei actualizri a
ordinului
Fill-or-Kill (execut sau anuleaz - FOK) introdus n
vederea execuiei imediate. Ordinul FOK nu poate fi introdus n
strile Predeschidere i Prenchidere.
B. Ordine condiionate
Ordinele condiionate sunt cele declanate de tranzacii
derulate n pia. Fiecare ordin condiionat prezint un pre de
nregistrare, care poate fi la limit" sau la pia", i un pre de
declanare, care activeaz ordinul. Principalele tipuri de ordine
condiionate sunt enumerate n continuare.
a) Ordinul stop pierdere la pia" (stop loss) este un ordin
de vnzare care este activat atunci cnd preul unei aciuni scade la
sau sub nivelul preului de declanare specificat. Din momentul
activrii lui, ordinul se comport ca un ordin la pia". Scopul unui
astfel de ordin este acela de a proteja profitul obinut de operator,
respectiv de a opri pierderea acestuia.
b. Ordinul stop cumprare la pia" (stop buy) este activat
atunci cnd, la cumprare, preul aciunii crete la sau peste nivelul
preului de declanare specificat. Comportamentul este identic cu
cel al ordinului precedent.
c. Ordinul stop-limit" (stop Urnit) este un ordin cu
restricie de a vinde sau de a cumpra (ordin contingent), care este
activat cnd pe pia se atinge preul de declanare specificat. La
cumprare, acesta devine un ordin limit (la preul specificat) cnd
aciunea s-a tranzacionat la sau peste preul de declanare al
ordinului stop- limit. La vnzare, devine un ordin limit cnd
aciunea s-a tranzacionat la sau sub preul de declanare al
ordinului stop-limit Preul ordinului poate fi indicat n momentul
introducerii n sistem, sau, dac nu se specific niciun pre, acesta
va fi completat automat de sistem cu cel mai bun pre de pia
existent n momentul introducerii, care devine pre limit.
d. Ordinul market if touched (la atingere") este un ordin
condiionat de cumprare sau de vnzare cnd preul pieei pentru o
anumit valoare mobiliar atinge un pre specific. Ordinul market if
touched (MIT) de cumprare se comport ca un ordin la pia"
cnd valoarea mobiliar respectiv se tranzacioneaz la sau sub
preul ce declanare specificat al ordinului.
55
e. Ordinul limit if touched" (LIT), denumit i limit la

atingere", declaneaz o tranzacie de cumprare sau vnzare dac
pe pia se atinge un pre specificat pentru o anumit valoare
mobiliar. Ordinul este nregistrat la preul limit specificat la
introducere, n momentul n care valoarea mobiliar se
tranzacioneaz la cumprare la sau sub preul de declanare, iar la
vnzare, cnd tranzacionarea are loc la sau peste preul de
declanare al ordinului LIT. Ordinele condiionate nu reprezint
ordine cu termeni speciali deoarece ele nu figureaz n registrul
ordinelor cu termeni speciali.
7.3.3. Strile pieei
Tranzacionarea n piaa continu este precedat de starea
ce Predeschidere i este urmat de Prenchidere i nchidere.
Starea de Predeschidere are rolul de a stabili preul de
deschidere pe baza ordinelor introduse i neexecutate ntr-un
interval de timp bine precizat naintea momentului deschiderii
bursei. Orice ordin introdus n perioada de Predeschidere determin
calcularea imediat a preului probabil de deschidere.
Fiecare aciune nscris la cota bursei poate avea un singur
pre de deschidere.
Deschiderea este acea stare a pieei n care se afieaz
preul i volumul de deschidere pe baza algoritmului de fixing,
dup care se execut secvenial pentru fiecare simbol tranzaciile la
preul de deschidere al simbolului n piaa respectiv.
Dup calcularea preului de deschidere se aloc volumul
maxim de instrumente financiare, care poate fi tranzacionat la
deschidere. Alocarea volumului de deschidere se structureaz ntro
parte de alocat i o parte cu cel mai mic volum rmas.
Starea Deschis presupune un flux continuu de nregistrare
a noilor ordine, recalcularea preului n conformitate cu ordinele
existente i nou-primite, alocarea i execuia propriu-zis n raport
cu preul pieei. Aadar, n scarea Deschis, sistemul de
tranzacionare afieaz n timp real ordinele de cumprare i de
vnzare din piee, tranzaciile ncheiate, statisticile cu privire ia
burs, pia, simbol-pia, i indici. Ordinele care se introduc i se
execut in momentul introducerii se vor executa odat cu acele
ordine existente n sistem, avnd cea mai mare prioritate de
execuie. Ordinele la pia au prioritate de pre.
Starea Prenchis reprezint un interval de timp precizat n
mod expres, care curge din momentul nchiderii pieei continue
pn la sfritul zilei bursiere. n acest interval de timp se pot
introduce noi ordine, dar care nu sunt executate n aceast stare a
pieei. Astfel, pot fi introduse ordine day", care devin valide
pentru ziua urmtoare celei de tranzacionare, precum i ordine de
tipul bune pn la sfritul sptmnii (lunii) sau pn la o
anumit dat".
Starea nchidere reprezint sfritul zilei de tranzacionare.
n starea nchidere se poate utiliza algoritmul de fixing, dup o
procedur identic cu cea utilizat pentru determinarea preului de
deschidere.
56
Starea nchis. Sistemul de tranzacionare al BVB nu

permite agenilor de burs s introduc, s modifice, s retrag, s
suspende, s reia sau s execute ordine de burs n starea nchis. n
aceast stare a pieei, sistemul BVB permite ns agenilor de burs
s vizualizeze informaiile cu privire la ordine, cotaii informative,
cotaii ferme, deal-uri, tranzacii, rapoarte, statistici.
Obiectul tranzaciilor l constituie valorile mobiliare nscrise la cot, iar participanii la
tranzacionare sunt numai SSIF membre ale Asociaiei Bursei. Tranzacionarea este efectuat prin
intermediul agenilor de valori mobiliare autorizai ca ageni de burs. Directorul general al bursei
desemneaz un preedinte al edinei de tranzacionare, care deschide i nchide edina i
supravegheaz respectarea normelor de tranzacionare n timpul edinei.Tranzacionarea bursier se
efectueaz numai pe baza ordinului introdus de agentul de burs, denumit ordin de burs. Acesta
reprezint nstruciunea privind oferta de cumprare sau vnzare a unei valori mobiliare nscrise la
cota bursei. Ordinul se transmite fie n numele i pe contul societii membre, fie n numele societii
membre i pe contul clientului. Introducerea unui ordin de burs n sistemul de tranzacionare prin
intermediul unui terminal este o ofert de vnzare sau o cerere de cumprare, care rmne valabil i
se supune regulilor bursei pn cnd este executat, expir, este retras sau este anulat de ctre burs.
Sistemele de tranzacionare utilizate la Bursa de Valori Bucureti de la reluarea activitii
bursiere n Romnia (n anul 1995) pn n prezent au fost:
1. Sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat (STEA).
2. Sistemul de tranzacionare HORIZON, introdus n anul 1999, care a fost conceput astfel
nct s permit introducerea unor noi tehnici de negociere i n scopul identificrii nivelurilor reale de
pre pentru fiecare aciune tranzacionat.
3. Sistemul de tranzacionare ARENA. Este o platform electronic dezvoltat de Bursa de
Valori Bucureti, menit s rspund unor cerine suplimentare de modularitate, flexibilitate, nivel de
siguran i costuri mai reduse.
sistem de tranzacionare electronic
intermediari
ordine comune
ordine condiionat
investitor individual
termen de valabilitate
strile pieei.
1. Cum se numete sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat al BVB?
2. Care sunt Caracteristicile sistemului de tranzacionare ARENA
3. Care sunt criteriile de determinare a preului de deschidere?
4. Ce sunt odinele comune?
5. Ce sunt ordinele condiionate?
57
1. Executarea ordinelor la BVB are loc astfel:
a) ordinele in cantitati mari se executa cu prioritate
b) cel mai mare pret de vanzare si cel mai mic pret de cumparare
c) primul venit, primul servit
d) la preturi egale factorul determinant este timpul, iar la egalitate de pret si timp au prioritate
ordinele cu cea mai mare cantitate
2.
a)
b)
c)
bursiere
d)
Admiterea la cota oficiala a bursei se face:

la initiativa Comisiei Nationale a Valorilor Mobiliare
la initiativa Asociatiei Nationale a Societatilor de Valori Mobiliare
in momentul in care emitentul titlurilor indeplineste conditiile prevazute in regulamentele
la initiativa emitentului
3. Inscrierea la cota bursei:

a) necesita plata, din partea solicitantului, a unui comision de procesare, rambursabil
b) necesita plata de catre societatea emitenta a respectivelor valori mobiliare a unui comision
aplicat la cifra de afaceri realizata in anul anterior solicitarii admiterii la cota bursei
c) se face gratuit
d) necesita plata de catre solicitator a unui comision nerambursabil.
58
4. Suspendarea sau retragerea de la cota bursei nu este determinata de:

a) decizia actionarilor de retragere
b) neprezentarea situatiilor solicitate de organele bursei
c) neplata comisioanelor datorate in termen de o luna de la scadenta
d) o piata dezorganizata pentru respectivele valori mobiliare
5. Ordinul bursier "la piata" este executat:
a) in cele mai bune conditii de curs pentru cumparator si vanzator
b) la atingerea limitei minime indicata de cumparator
c) la atingerea limitei maxime indicata de vanzator
d) imediat la pretul pietei.
Bucureti, 2004
59
Unitatea de nvare 8
Sistemul de tranzacionare la SIBEX
8.1. Introducere
8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar i de Mrfuri Sibiu SA
8.3.2. Sistemul de tranzacionare
8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS
8.3.4. Tipurile de ordine
8.3.5. Strile pieei
8.1. Introducere
Bursa Monetar- Financiar i de Mrfuri de la Sibiu a
fost nfiinat la data de 14 decembrie 1994, sub denumirea de
Bursa de Mrfuri Sibiu SA., avnd ca principal obiect de activitate
tranzaciile cu mrfuri pe piaa spot. n iulie 1997, Bursa de la
Sibiu
a introdus primele contracte futures pe valute i pe indici bursieri,
iar n luna urmtoare i schimb denumirea n Bursa MonetarFinanciar i de Mrfuri de la Sibiu (BMFMS). n 1 Martie 2011
Bursa din Sibiu a anunat schimbarea denumirii societii din S.C.
BURSA MONETAR-FlNANCIAR SI DE MRFURI S.A.
SIBIU n S.C. SIBEX - SIBIU STOCK EXCHANGE S.A.,
prescurtat S.C. SIBEX S.A. (engl. SIBEX).
cunoaterea sistemelor de tranzacionare folosite la
Sibex S.A.
identificarea
participanilor
la
sistemul
de
tranzacionare
cunoaterea facilitilor oferite de sistemul ELTRANS
studenii vor cunoate fazele derulrii unei tranzacii la
Sibex
studenii vor cunoate caracteristicile principalelor
ordine transmise
studenii vor tii care sunt condiiile de acces pe pia
studenii vor cunoate tipurile de ordine i strile
pieei.
Pentru unitatea de nvare Sistemul de tranzacionare la SIBEX
timpul alocat este de 2 ore.
60

8.3.1. Apariia i dezvoltarea Bursei Monetar-Financiar
i de Mrfuri Sibiu SA
Contractele futures sunt tranzacionate la bursa din Sibiu
nc din data de 11 ulie 1997, cnd a fost lansat n premier pentru
Romnia contractul futures pe indicele bursier BMS (indice
reprezentnd statistic evoluia aciunilor societilor cotate la
categoria I a BVB). De la aceast dat i pn n prezent, n piaa
futures de a Sibiu a fost diversificat gama de produse.
n prezent, aceasta este singura pia reglementat
autorizat de C.N.V.M. prin Decizia nr. 1951/23.06.2003 pentru
societate care administreaz piaa i Decizia nr. 623/05.02.2004
pentru pia, unde se tranzacioneaz instrumente financiare
derivate. Anul 2009 a marcat o nou premier, introducerea la
tranzacionare a contractele financiare pentru diferene.
Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare
derivate se executau n ringuri special amenajate, unde brokerul era
un licitator". Fiecare i anuna propriile preuri de cumprare i de
vnzare. Semnele nsoeau anunurile i erau folosite pentru a
indica dac se cumpr sau se vinde. Astfel, palmele inute la o
distan mai mare de corp indicau vnzarea, iar palmele ndreptate
spre corp indicau cumprarea. Exista un sistem bine stabilit pe
fondul unui haos aparent creat n aceste piee. Numai celor ma bune
preuri de cumprare i de vnzare le era permis s fie anunate. Nu
era permis s ceri un pre mai mic dect preul cerut de altcineva i
nu puteai oferi un pre mai mare dect preul oferit de altcineva.
Desigur, dac toi anunau aceleai preuri, vnztori vindea celui
pe care l auzea primul. Tranzaciile executate se nregistrau la
burs i la casa de compensare.
Anul 2006 a fost anul cel mai important al istoriei Bursei de
la Sibiu, fiind marcat de o cretere a volumului de contracte
tranzacionate i a valorii tranzaciilor, n principal ca urmare a
creterii gradului de cunoatere a instrumentelor tranzacionate pe
aceast pia i, implicit, a riscurilor i avantajelor tranzaciilor la
termen.
Trebuie menionat, ns, c n topul celor mai
tranzacionate contracte futures sunt cele care au ca activ suport
aciunile SIF-urilor. n principal aciunile SIF Moldova (DESIF2) i
aciunile SIF Oltenia (DESIF5). i pe piaa spot de la BVB,
aciunile SIF-urilor se afl de cele mai multe ori n topul celor mai
tranzacionate aciuni. Acest lucru poate fi explicat prin faptul c
lichiditatea ridicat a aciunilor pe piaa spot permite realizarea de
operaii speculative i de acoperire mpotriva riscului pe piaa
contractelor futures.
8.3.2. Sistemul de tranzacionare
Pn n anul 2000, tranzaciile cu instrumente financiare
derivate se executau n ringuri special amenajate unde brokerul era
un licitator". Fiecare ii anuna propriile preuri de cumprare i de
vnzare.
61
Ultimul deceniu al secolului XX a marcat importante

schimbri n lume, in ceea ce privete sistemul de tranzacionare.
Piaa din Romnia a rspuns i ea acestor schimbri prin lansarea la
BMFMS, n 2000, a sistemului electronic de tranzacionare
Saggittarius Futures&Options Trading (SFOT). Softul lansat a
adus, pe lng posibilitatea tranzacionrii de la distan, mai multe
avantaje n ceea ce privea sistemul de clearing, printre care
marcarea la pia i posibilitatea de a alimenta contul n marj n
timp real, imposibilitatea tranzacionrii fr constituirea marjelor
i nlocuirea sistemului de marje cu un sistem de evaluare a riscului
care s ia n considerare toate poziiile deschise pe un contract, att
pe piaa futures, ct i pe piaa opiunilor.
La trei ani dup succesul nregistrat de platforma de
tranzacionare SFOT, Bursa Monetar-Financiar i de Mrfuri
Sibiu a implementat un nou sistem de tranzacionare electronic,
denumit ELTRANS. Ca i SFOT, acesta permite accesul de
oriunde din lume, prin intermediul unei conexiuni internet, dar este
bazat pe tehnologii de ultim or, cu securitate extins i utilizare
mai uoar.
ELTRANS are o concepie ultramodern a structurii,
care nu permite accesarea serverului de baze de date dect de ctre
serverele de comunicaie.
Acest fapt elimin din start posibilitatea accesului din
exterior la bazele de date, care sunt, astfel, mult mai sigure. De
asemenea, numrul de useri ce se pot conecta este practic nelimitat,
prin adugarea de servere de comunicaie suplimentare n sistem.
Proiectarea sistemului a fost din start orientat ctre tranzacionarea
prin internet.
Userii sistemului sunt alocai de administrator, la fel i
drepturile acestora. Exist mai multe niveluri de useri, cel mai nalt
fiind Casa Romn de Compensaie, cu acces la toate datele
sistemului i cel mai sczut, clienii intermediarilor. ntre aceste
extreme exist niveluri pe care se gsesc intermediarii i
compartimentul specializat n supraveghere al bursei.
Tranzacionarea unui instrument financiar derivat la
SIBEX se deruleaz n dou faze:
1. executarea tranzaciei
2. compensarea-decontarea acesteia.
Operaiunile implic participarea instituiilor pieei,
intermediarilor i clienilor, dup cum urmeaz:
client-intermediar. Clientul deschide un cont n marj
la intermediar iar brokerul furnizeaz clientului informaii, analize,
prognoze necesare adoptrii deciziei, respectiv emiterii ordinului
de burs
intermediar-burs. Ordinul este transmis de la
intermediari ctre agenii din burs, care l vor executa n funcie de
tipul ordinului, innd corn de cele mai bune preuri. Participanii
acioneaz att n numele clienilor, ct i pe cont propriu
burs-cas de compensare. Tranzaciile derulate n burs
de intermediari sunt garantate cu fonduri depuse n conturi speciale,
la care au acces intermediarii i casa de compensare
cas de compensare-intermediari-clieni. Casa de
compensare verific i supervizeaz toate tranzaciile, gestioneaz
riscurile prin acceptarea ce garanii i menine echilibrul dintre
activitatea bursier i capacitatea ce asumare a riscului. Casa de
62
compensare verific att situaiile financiare ale membrilor

compensatori, ct i relaiile financiare dintre acestea i clienii lor.
Accesul la sistemul electronic de tranzacionare al SIBEX
se realizeaz exclusiv de brokerii activi ai participanilor pe baza
unui nume de utilizator (user) i a unei parole de acces, n baza
contului deschis de participant la casa de de compensare.
Accesul la sistemul electronic de tranzacionare va fi permis doar
acelor participani care ndeplinesc cerinele tehnice de dotare comunicaie stabilite de operatorul de pia.
8.3.3. Participanii la sistemul de tranzacionare al BMFMS
Prin participani la pia se nelege orice intermediar sau
trader care are acces direct la tranzacionare n cadrul pieei
reglementate. n ceea ce privete accesul pe piaa reglementat,
operatorul de pia nu poate limita numrul participanilor.
La aprobarea propriilor regulamente, SC BMFMS SA a
inut cont de principiile stabilite prin reglementrile CNVM i a
stabilit clar obligaiile participanilor ce decurg din organizarea i
administrarea pieelor reglementate, condiiile de acces la sistemele
informatice ale operatorului de pia, regulile privind tranzaciile pe
pieele reglementate, standardele profesionale impuse personalului
intermediarilor care opereaz pe piaa reglementat, condiiile
privind alte categorii de participani dect intermediarii, regulile i
procedurile privind compensarea i decontarea tranzaciilor
executate pe pieele reglementate, precum i msurile disciplinare
ce se impun n cazurile de nclcare a regulilor stabilite pentru
participanii la pia. Aa cum solicit Directiva MiFID (Markets
in Financial Instruments Directive), reglementrile operatorului
de pia privind accesul participanilor pe piaa reglementat
trebuie s conin prevederi referitoare la participarea direct sau de
la distan a intermediarilor din statele membre, cu respectarea
reglementrilor aplicabile.
Operatorul de pia permite accesul pe o pia
reglementat participanilor care:
ndeplinesc cerinele impuse de regulile pieei i de
reglementrile CNVM
fac dovada dotrii tehnice adecvate i a calificrii i
atestrii corespunztoare a agenilor pentru servicii de investiii
financiare
au o structur organizatoric cerut prin regulile pieei
dispun de resurse suficiente pentru activitatea pe care
vor s o desfoare pe piaa reglementat, lund n considerare
diferitele cerine financiare pe care le poate stabili piaa
reglementat pentru a garanta decontarea adecvat a tranzaciilor.
Astfel, pentru a dobndi accesul la tranzacionare pe piaa
SIBEX, o entitate trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii:
a) s fie nscris n Registrul public al CNVM la Seciunea
Intermediari" sau la Seciunea Traderi"
b) s dein calitatea de acionar al operatorului de pia sau
s ncheie cu aceasta un contract privind accesul la
platforma electronic de tranzacionare administrat
c) s dispun de o dotare tehnic corespunztoare i de
sisteme de comunicaie care s ndeplineasc cerinele
63
minime stabilite de operatom de pia pentru conectarea la

platforma electronic de tranzacionare
d) s dein sisteme i programe informatice care s
asigure evidena si gestionarea tranzaciilor efectuate pe
piaa reglementat
e) s aib angajai cu contract de munc cel puin doi ageni
pentru servicii de investiii financiare care au absolvit
cursurile de broker organizate de operatorul de pia
f)
s nu aib obligaii restante de natur financiar ctre
SC BMFMS SA;
g)
s dein calitatea de membru compensator al casei de
compensare agreate de operatorul de pia sau s ncheie un
contract de compensare - decontare cu un membru compensator al
casei de compensare agreate de ctre operator.
8.3.4. Tipurile de ordine
Sistemul de tranzacionare funcioneaz pe principiul
automated matching, realiznd tranzacii atunci cnd preurile
ordinelor de cumprare i ale ordinelor de vnzare sunt egale.
Ordinele de tranzacionare pot fi introduse n pia n
timpul sesiunii de tranzacionare, exclusiv n starea Deschis. Odat
introduse n pia i acceptate de serverul destinat sistemului de
tranzacionare, ordinele vor putea fi vizualizate, modificate, anulate
sau retrase.
Toate ordinele vor fi ordonate automat n pia n funcie
de
pre i momentul introducerii acestora, n sens descresctor pentru
cumprare i cresctor pentru vnzare.
n timpul edinei de tranzacionare pot fi plasate
urmtoarele tipuri de ordine pentru contracte futures i contracte
financiare pentru diferen:
a) funcie de sens: cumprare sau vnzare;
b) funcie de tip:
1. Ordinul limit - se va executa la preul specificat sau
mai bun i poate fi plasat numai dac exist disponibilul n contul
n marj pentru acoperirea riscului rezultat. Cantitatea rmas dintrun ordin, n urma executrii pariale, rmne n pia.
Ordinul stop-limit" - se plaseaz cu dou preuri: de
activare i de executare i este de dou tipuri: StopLoss i
TakeProfit. Se activeaz automat la efectuarea unei tranzacii la
preul specificat de activare sau mai bun dect acesta i intr n
pia la preul limit indicat. La activare se verific disponibilul din
cont i dac activarea lui nu duce la tranzacie pe acelai cont.
Odat activate, devin ordine limit i pot fi modificate, retrase sau
anulate.
c) n funcie de cantitate:
Ordinul limit-pachet" - ordinul se execut numai la
ntreaga cantitate, n cazul n care n pia apar pe contraparte
ordine care duc la situaia de ncruciare a pieei, dar fr
specificaia pachet", ordinul-pachet este scos automat din pia.
De asemenea, dac nu poate fi executat la plasarea sa, este respins.
n ambele cazuri, participantul este anunat
d) n funcie de valabilitate:
64
day" - valabil pe timpul sesiunii curente de

tranzacionare, este eliminat de sistem dup nchiderea acestuia
GTK" - valabil pn la anulare, rmne n pia i
dup nchidere a sesiunii, iar durata maxim de valabilitate a
acestuia este pn la scadena contractului
hh-mm" - valabil hh" ore i mm" minute din
momentul plasrii.
Modulul
Client"
(componenta
WebTrader)
al
platformei electronice de tranzacionare ELTRANS permite
clienilor unui intermediar s transmit prin internet ctre
intermediar ordine de tranzacionare pe piaa reglementat de
instrumente financiare derivate administrat de SC BMFMS SA.
8.3.5. Strile pieei
Tranzacionarea n piaa continu a SIBEX este precedat
de starea de Predeschidere ale crei funciuni sunt diferite de cele
ale pieei la vedere.
Pe piaa Sibex, sesiunile de tranzacionare se desfaoar
zilnic, de luni pn vineri, conform hotararii Consiliului de
Administratie al Sibex, astfel:
pentru piaa reglementat de instrumente derivate :
- 9:15 - 9:45 - predeschidere;
- 9:45 - 23:15 - sesiune de tranzacionare;
- 23:15 - nchidere.
pentru piaa la vedere:
9:15 - 9:45 - predeschidere;
9:45 - 17:10 - sesiune de tranzacionare;
17:10 - 17:15 - pre - nchidere;
17:15 - inchidere.
Predeschiderea ntre 915 i 945 - n aceast stare a pieei se
modific sau se anuleaz ordine, dar nu se introduc noi ordine i
nici nu se execut tranzacii.
Deschiderea la ora 94 - se afieaz preul i cantitatea de
deschidere determinate de prima tranzacie.
Deschis ntre 945 i 1715 - are loc tranzacionarea pe piaa
continu; sistemul afieaz n timp real ordinele de cumprare i de
vnzare neexecutate, tranzaciile ncheiate i datele statistice. Se
realizeaz raportarea continu de ctre pia att n sistemul de
tranzacionare, ct i pentru public pe site-ul operatorului de pia.
nchis la ora 1715 - nu se introduc ordine, nu se execut
tranzacii, se determin preul de cotare, se pot vizualiza ordinele
rmase n pia. n aceast stare se pot obine rapoartele de
tranzacionare, sumarele de tranzacionare i date statistice.
Piaa de la Sibiu este o pia continu, iar sistemul de tranzacionare funcioneaz n regim
integrat cu sistemul de clearing. n timpul sesiunii i la sfritul acesteia sunt disponibile n fereastra
destinat monitorizrii contului n marj sumarele de tranzacionare i extrasele de cont ale
participantului, n care se pot vizualiza tranzaciile proprii executate i rezultatul acestora.
65
Dup ncheierea sesiunii i stabilirea preurilor de cotare, sumarele i extrasele se pot salva sau
imprima n forma de pe ecran timp de 30 de minute.
Toate detaliile tranzaciilor efectuate, cu excepia identitii prilor, pot fi vizualizate de
participanii conectai la sistemul electronic de tranzacionare.
sistem de tranzacionare electronic
ELTRANS
trader
market-maker
ordin limit
strile pieei.
1. Ce tipuri de ordine pot fi plasate pe piaa bursier de la Sibiu n funcie de valabilitatea
acestora?
2. Cum se numete sistemul iniial de tranzacionare i execuie automat al SIBEX?
3. Ce faciliti ofer sistemul ELTRANS participanilor?
4. Care sunt traderii?
5. Care a fost primul sistem de tranzacionare folosit la Sibiu i cum difer acesta de sistemul
ELTRANS?
1. Rolul creatorilor de pia (market-makers) este:
a) meninerea stabilitii pieei
b) vnzarea de titluri pe cont propriu, dac cererea este excedentar
c) echilibrarea pieei bursiere
d) vnzarea de titluri n cazul unei oferte mai ridicate fa de cerere
Care dintre afirmaiile de mai sus nu este adevrat?
2. Operaiunile de acoperire:
a) sunt generate de nevoia de deplasare a capitalurilor disponibile
b) izvorsc din nevoia de modificare a structurii portofoliului
c) au ca scop obinerea unui ctig din diferena de cursuri dintre momentu ncheierii i cel al
lichidrii operaiunii
d) urmresc evitarea pierderilor generate de evoluia nefavorabil a cursulu bursier
66
3.
a)
b)
c)
d)
Scopul tranzaciei de hedging este:

obinerea unui ctig ct mai mare din diferena de curs bursier pe piee diferite
ncasarea unui profit minim din derularea operaiunii, fr asumarea unu risc suplimentar
limitarea pierderii n situaia unei evoluii nefavorabile a cursului
procurarea de titluri la un curs mai mic dect au fost vndute
4.
a)
b)
c)
d)
Coteaz la termen:
obligaiunile mprumuturilor care ncep s se amortizeze
bonurile de tezaur care ofer o dobnd mai mic dect dobnda medie de pia
aciunile care prezint un volum sczut de tranzacionare
valorile mobiliare pentru care exist o cerere i o ofert constant ridicate
5.
a)
b)
c)
d)
Scopul tranzaciilor ferme este:

dorina de a obine un ctig ct mai mare pe piaa la termen
nevoia de modificare a structurii portofoliului de valori mobiliare
necesitatea vnzrii/cumprrii de titluri la un curs ct mai avantajos pentru operator
realizarea unui profit din diferena de curs bursier pe piee diferite.
Bucureti, 2004
67
Unitatea de nvare 9
Ofertele publice de valori mobiliare
9.1. Introducere
9.3.1. Ofertele publice concept, scop, clasificare
9.3.2. Coordonatele intermedierii i distribuirii n cadrul ofertelor publice de vnzare
9.3.3. Cumprarea titlurilor i preluarea controlului asupra firmei prin oferte publice de
cumprare
9.1. Introducere
Oferta publica de valori mobiliare este comunicarea
adresata unor persoane, facuta sub orice forma si prin orice
mijloace, care prezinta informatii suficiente despre termenii ofertei
si despre valorile mobiliare oferite, astfel incat sa permita
investitorului sa adopte o decizie cu privire la vanzarea, cumpararea
sau subscrierea respectivelor valori mobiliare.
cunoaterea expresiilor: ofert public de vnzare,
ofert public de cumprare, ofert public de preluare
cunoaterea mecanismului de realizare a ofertelor
publice de vnzare
cunoaterea modului de realizare a ofertelor publice de
cumprare
studenii vor cunoate categoriile de oferte publice
studenii vor putea aplica metodele de realizare a
ofertelor publice de vnzare
studenii vor putea aplica practic oferte publice de
cumprare
Pentru unitatea de nvare Ofertele publice de valori mobiliare
timpul alocat este de 2 ore.
68

9.3.1. Ofertele publice - concept, scop, clasificare
Oferta publica de valori mobiliare este comunicarea
adresata unor persoane, facuta sub orice forma si prin orice
mijloace, care prezinta informatii suficiente despre termenii ofertei
si despre valorile mobiliare oferite, astfel incat sa permita
investitorului sa adopte o decizie cu privire la vanzarea, cumpararea
sau subscrierea respectivelor valori mobiliare.
In categoria operatiunilor de piata se includ :
1. Ofertele publice de vanzare
2. Ofertele publice de cumparare
3. Ofertele publice de preluare
Transparenta informatiilor si publicitatea reprezinta un
element definitoriu pt toate tipurile de oferta publica. Orice
persoana care initiaza o oferta publica, elaboreaza si supune
aprobarii autoritatii pietei de capital un PROSPECT in cazul OPV
si un DOCUMENT DE OFERTA in cazul OPC, ambele insotite de
un anunt care contine informatii privind modalitatile prin care
prospectul sau documentul de oferta este disponibil publicului.
Anuntul de oferta nu poate fi lansat decat dupa aprobarea
prospectului sau documentului de oferta Procesul initierii,
inchiderii si lichidarii unui contract futures cuprinde urmatoarele
etape :
1) pregatirea ofertei
2) ntocmirea prospectului sau documentului de oferta
3) autorizarea prospectului sau documentului de oferta
4) publicitatea ofertei
5) derularea ofertei publice
6) ncheierea ofertei publice
Oferta este de 2 tipuri: privata si publica (de cele mai
multe ori).
Oferta publica este o forma de operatiune financiara,
foarte complexa, desfasurata in mod reglementat si autorizat,
folosindu-se mijloacele de informare in masa si intermediari
autorizati pentru vanzarea respectiv cumpararea anumitor valori
mobiliare (pamant, constructii). Oferta publica presupune utilizarea
unui intermediar (o banca de prestigiu) pentru a sufla incredere in
titlurile emise de el.
Pentru obtinerea de capital social sau a unui supliment in
vederea realizarii unei investitii se recurge la oferte publice de
vanzare (OPV au loc pe piata primara)
Pentru dobandirea unei pozitii se recurge la oferte publice
de cumparare (OPC pe piata secundara)
Indiferent de oferta publica, ele au un rol economic si
social foarte important:
sustine procesul investitional al firmelor
asigura accesul la functii care le permite valorificarea
cunostintelor
permite valorificarea economiilor si a capitalului
disponibil.
69
Din punct de vedere al timpului in care se realizeaza

emisiunea de titluri si procurarea de bani exista:
a) emisiune directa poate sa o faca o firma sau o
institutie daca foloseste reteaua proprie de
distribuire a titlurilor dar alte firme nu au astfel de structuri
organizatorice si recurg la ofertele publice.
Emisiune poate fi:
privata cade in sarcina emitentului si face pe cont
propriu si pe riscul lui (nr adresantilor este mic)
publica apeleaza la o firma de intermediere care
poate fi o banca sau SSIF
Ofertant de titluri poate sa fie :
in cazul vanzarii numai o persoana juridica
in cazul cumpararii o persoana fizica sau juridica.
Ofertele publice care nu se fac prin mijloace proprii ale
entitatii se face prin:
b) emisiune intermediara
Intermediarii sunt recunoscuti prin lege. Acestia trebuie sa
faca anumiti pasi care trebuie legalizati pt. ca in final toata
operatiunea sa se considere legal-valabila, iar prin validare se
urmareste transferul.
Initierea unei oferte publice incepe prin trimiterea unui
anunt catre Comisia Nationala a Valorilor Mobiliare (C.N.V.M.)
care sa aprobe prospectul de oferta publica de vanzare.
Se face o cerere de aprobare a documentului de oferte si un
anunt de demarare a repectivei oferte. n momentul in care anuntul
este publicat, oferta publica de vanzare sau cumparare trebuie sa se
declanseze la data specificata.
Ofertele sunt publice fiindca multe coordonate ale lor sunt
aduse la cunostinta publicului folosindu-se o forma sau alta de
comunicare. Acestea trebuie sa se desfasoare in conditii de
egalitate pt toti investitorii, iar in acest scop prospectul sau
documentul de oferta trebuie publicat in cel putin 2 ziare, unul la
nivel national si unul local sau pe site-ul emitentului,
intermediarului, a operatorului de piata BVB sau a C.N.V.M. in
forma electronica dar la emitent si la intermediar trebuie sa existe si
pe suport de hartie.
Publicitatea larga are menirea de a veni in ajutorul
investitorului
Documentatia publicata trebuie sa fie validata de catre
emitent(CNVM) , iar documentatia de oferta este completata,
valitata si semnata de toti cei aflati in proces.
Decizia de aprobare a unei oferte poate fi : suspendata,
revocata sau anulata, dupa caz.
a) Suspendarea intervine numai daca exista indicii
temeinice privind incalcarea reglementarilor legale.
CNVM poate suspenda oferte publice cel mult 10 zile
lucratoare. Cand se intampla asa ceva, rezulta pagube si intotdeauna
ele se suporta de catre initiatorul ofertelor. In cazul in care CNVM
suspenda oferta sau o anuleaza, emitentul, daca a incasat bani,
trebuie sa ii restituie in intregime
b) Revocarea intervine atunci cand circumstantele
ulterioare aprobarii prospectului sau documentului de oferta
determina modificari fundamentale ale elementelor si datelor care au
stat la baza adoptarii acesteia.
70
c) Anularea are loc daca decizia a fost obtinuta pe baza

unor informatii false sau care au indus in eroare.
Publicarea unor date referitoare la ofertele publice inainte ca
ele sa fie aprobate este interzisa, precum si incitarea la cumparare.
Dupa ce s-a aprobat, daca publicarea este excesiva este interzisa.
Daca un document pp o informare suplimentara, orice modificare a
documentatiei se va face de la inceput, altfel se poate interzice,
revoca sau anula.
2. Coordonatele intermedierii si distribuirii

in cadrul ofertelor publice de vanzare
Oferta publica de vanzare este comunicarea adresata unor
persoane, facuta sub orice forma si prin orice mijloace, care contine
informatii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vanzare,
precum si cu privire la termenii respectivei oferte
Ofertele publice de vanzare pot avea urmatoarele ipostaze:
OPV initiala atunci cand valorile mobiliare ale unui
emitent sunt oferite pt prima data public
OPV primara are ca obiect valori mobiliare nouemise, cu scopul de a fi plasate pe piata;
OPV secundara obiectul tranzactionarii il reprezinta
titlurile o data vandute, iar vanzatorul nu este emitentul ci
proprietarul
Aceste actiuni nou emise se tranzactioneaza pe piata
primara, regula generala pentru a declansa oricare din aceste oferte
publice de vanzare este ca emitentul sa intocmeasca o documentatie
complexa numita prospect de vanzare care trebuie verificat de catre
intermediar si apoi sa fie avizat de C.N.V.M.
Informatiile sunt atat de detaliate incat sunt suparatoare, dar
toate acestea pt a putea aprecia oportunitatea investitiei si natura
operatiunilor care se fac cu respectivele titluri.
Prospectul de oferta publica de vanzare cuprinde date
referitoare la :
persoanele responsabile de intocmirea prospectului
emitent si emisiunea in cauza.
participatiile pe care le au firmele
capital (valoarea cap subscris si varsat, nr si clasele de
actiuni din care este compus etc)
activele si pasivele emitentului si situatia financiara a
acestuia
situatia financiara a firmei, profitul, perspectivele
firmei si drepturile acordate actionarilor (fiindca investitia in titluri
urmareste modul de recompensare a ei)
activitatile emitentului
administrare, management si supraveghere
principalii factori de risc
C.N.V.M. se pronunta asupra prospectului in 10 zile dar se
poate extinde pana la maximum 20 zile daca se solicita validarea unei
emisiuni initiale. Prospectul aprobat poate fi valabil 12 luni, dupa care
se pierde
O problema mare este cea de alocare a titlurilor. Titlurile
supuse vanzarii sunt subscrise.
71
Daca cererea = oferta de titluri => nu ridica nici un fel de

problema alocarea
Daca cererea > oferta de titluri => atunci trebuie sa se
stabileasca in prospect metoda de aloocare.
Alocarea se poate face :
pro-rata (cand e suprasubscrisa) = se da un numar
proportional, o cincime din actiunile subscrise
metoda folosita in alocare depinde de metoda de
vanzare alocata.
Metodele de intermediere utilizate au la baza 2 procedee
fundamentale : negocierea si licitatia.
a) Negocierea in cazul emisiunilor de actiuni si
obligatiuni realizate de societatile comerciale
b) Licitatia in cazul emisiunii de valori mobiliare
realizate de organe ale adminitraiei publice centrale i locale
Exista 2 metode de licitatie:
licitatie Olandeza: ofertantul sau SSIF-ul reduce
succesiv pretul de vanzare pana cand intreaga oferta este subscrisa;
investitorii pot solicita cumpararea unui anumit nr de valori
mobiliare, la oricare dintre preturile propuse de ofertant, insa
ordinele inregistrate vor fi executate la un singur pret de vanzare, cel
de la inchiderea licitatiei, pt toti investitorii
licitatia competitiva: se bazeaza pe tehnica licitatiei
publice in plic inchis, constand in specificarea pretului si conditiilor
oferite de o SSIF pt cumpararea intregii emisiuni; emitentul va
alege SSIF-ul care face cea mai buna oferta (cel mai mare pret, cea
mai mica dobanda, daca este cazul), iar licitatia este castigata de
SSIF-ul care se ofera sa cumpere emisiunea la cel mai mic cost net
dpdv al emitentului.
Intermedierea poate fi efectuata prin una din urmatoarele
metode :
plasament garantat
intermediarul cumpara intreaga cantitate de valori mobiliare de la
ofertant,la un pret stabilit de comun acord cu acesta si le revinde
ulterior
publicului
la
un
alt
pret
plasament asigurat metoda se foloseste in plasamentul de
obligatiuni,
emitentul trebuie sa obtina o suma de bani intr-un interval de
timp scurt,
SSIF-ul ii ofera un pret ferm de cumparare, pt un anumit nr de
obligatiuni, cu o anumita scadenta si dobanda iar emitentul are la
dispozitie cel mult 24h pt a accepta sau refuza oferta.
metoda ,,celei mai bune executii
emitentul urmareste plasarea intregii oferte pe piata sau a partii
ramase nevanduta.
Intermediarul depune toate eforturile sub rezerva ca partea care nu
reuseste sa o vnd se restituie emitentului
metoda ,, totul sau nimic
emitentul incheie un contract de plasament cu SSIF pentru
vanzarea intregii emisiuni sau a unei parti, care i-a fost incredintata.
Emitentul anuleaza OP in cazul in care aceasta nu a fost subscrisa
in totalitate, iar intermediarul se obliga la vanzarea integrala a partii
din oferta care i-a fost incredintata.
-- In caz contrar, intermediarul nu are dreptul la nicio compensatie
pt Ch efectuate.
72
metoda ,,stand-by
pp o obligatie suplimentara a intermediarului
Emitentul plateste SSIF-ului, un comision stabilit in contract, in
schimbul caruia intermediarul se angajeaza sa cumpere toate
actiunile ramase nesubscrise dupa expirarea termenului de
exercitare
Stabilirea pretului de oferte publice
La OPV de actiuni stabilirea pretului este dificila deoarece
poate sa duca la insuccesul emisiunii.
Pretul de vanzare a noilor actiuni trebuie sa fie
mai mic decat pretul curent de la bursa (daca e mai
mare, se cumpara de la bursa)
mai mare decat valoarea nominala cu cel putin cheltuielile
de emisiune
Pretul de piata (Pp) < Valoarea nominala (Vn)
emisiunea va fi un insucces.
Pretul de piata (Pp) > Valoarea nominala (Vn)
emisiunea va fi un succes
Functie de marimea primei de emisiune se va impune, fie :
stabilizarea pretului
suprasubscrierea ei. Pp > Vn + Prima de emisiune (Pe).
Stabilirea pretului de vazare se poate face prin stabilizare
cumpararea de pe piata a unor titluri cu scopul cresterii atractivitatii
actiunii, prin faptul ca pretul poate ajunge sa fie = sau > ca pretul
de piata.
toti subscriitorii sunt recompensati prin prima de emisiune
care se intoarce partial in favoarea lor.
In cazul in care emisiunea este apreciata si ravnita de catre
subscriitori si este o emisiune ,,fierbinte (suprasubscrisa) se
recomanda ca intermediarii sa se abtina de la cumpararea ei. Daca
este vorba despre emisiune primara nu avem un precedent pentru
respectivele firmei. Atunci recurgi la experienta oferita de firme
similare sau apropiate din alte domenii (Metoda Comparatiei).
Valoarea unei actiuni poate sa fie numita valoare nominala, iar
daca nu este deloc relevanta, atunci cauta sa construiasca indicatori
relevanti.
Ex. PER => ne arata nr. de ani in care se recupereaza investitia.
Cu cat indicatorul este mai mare cu atat este mai neatractiva firma.
(pret/lichiditate ; pret/valoare nominala)
9.3.3. Cumpararea titlurilor si preluarea controlului

asupra firmei prin oferte publice de cumparare
Oferta publica de cumparare reprezinta intentia unei
persoane sau a mai multor pers, care actioneaza in mod concentrat,
de a cumpara o cantitate determinata de valori mobiliare, intentie
adresata tuturor detinatorilor respectivelor valori mobiliare si
difuzata prin mijloace de informare in masa, dar sub conditia
posibilitatii egale de primire din partea detinatorilor respectivelor
valori mobiliare; este o metoda finala de a dobandi pozitii
majoritare ( 51% - simpla,78% - absoluta, 90% - preluare totala)
73
Ca ofertant (pers. fizica sau juridica) el face o oferta de

cumparare si trebuie sa dovedeasca capacitatea financiara de a plati
titlurile vizate, sa precizeze perioada in care se va derula OPC si sa
arate intentiile lui cu privire la profitul firmei
Ofertele publice de cumparare pot avea urmatoarele
IPOSTAZE :
OPC propriu-zisa pt a achizitiona o anumita cantitate de
valori mobiliare fara a atinge pozitia de control
OPC de preluare in care ofertantul vizeaza toate
actiunile in circulatie ale respectivului emitent.
Voluntara
(proprii, personale) = doreste sa
dobandeasca mai mult de 33% din drepturile de vot ale unui
emitent
Obligatorie = dupa 33.3%, majoritara 51% si totala
90%
Oferta de preluare obligatorie poate fi :
a) primara (cand e singur)
b) concurenta (cand vrea si altul).
OPV concurente cand mai multi ofertanti vor sa
achizitioneze valori mobiliare ale aceluiasi emitent, in anumite
conditii referitoare la pret si cantitate
Cumparatorul are 2 alternative: sa continue sau sa dea
inapoi. Sa cumpere sau sa vanda; cine initiaza o Oferta Publica
cunoscuta are 10 zile de la declansarea primei oferte pt. a introduce
oferta concurenta si el trebuie sa ofere un pret cu 5% mai mare
decat celalalt.
Documentul de oferta publica de cumparare cuprinde
date referitoare la :
indentitatea societatii vizate
identitatea ofertantului
nr si clasa de valori mobiliare
data expirarii ofertei publice de cumparare si daca
oferta poate fi prelungita
locul, metoda si intervalul de timp pt subscrierea
valorilor mobiliare
sursa si marimea fondurilor folosita pt achizitionarea
valorilor mobiliare
modalitatea de plata a valorilor mobiliare subscrise
planurile ofertantului privind schimbarea conducerii,
lichidarea societatii, schimbarea obiectului de activitate
Aceste oferte publice concurente trebuie sa aiba aceeasi
data, iar subscriitorii pot sa renunte in favoarea alteia. Tranzactiile
nu se suspenda pt. ca exista mai multe oferte. Ofertele publice de
preluare obligatorii se dispun a se efectua in 2 luni din momentul in
care s-a atins 33%. In cazul in care vrei sa instrainezi actiunile care
depasesc 33% o poti face ramanand sub nivelul de 30%.
Pretul se alege in asa fel incat sa fie avantajos pt. vanzator
pretul ultimei tranzactii
pretul celei mai mari tranzactii din ultimul an.
Pretul se stabileste de un evaluator independent si acel pret
devine obligatoriu.
Concluzie.
OPC se finalizeaza prin detinerea de 90% din actiuni. Daca
OPC este publica si se incheie cu succes firma devine deschisa.
74
Daca oferetele publice obligatorii se incheie cu 93% firma

devine inchisa si se retrage de pe piata reglementata pe care a
activat.
Oferta publica de valori mobiliare este comunicarea adresata unor persoane, facuta sub
orice forma si prin orice mijloace, care prezinta informatii suficiente despre termenii ofertei si despre
valorile mobiliare oferite, astfel incat sa permita investitorului sa adopte o decizie cu privire la
vanzarea, cumpararea sau subscrierea respectivelor valori mobiliare.
In categoria operatiunilor de piata se includ :
4. Ofertele publice de vanzare
5. Ofertele publice de cumparare
6. Ofertele publice de preluare
Oferta publica de vanzare este comunicarea adresata unor persoane, facuta sub orice forma si
prin orice mijloace, care contine informatii suficiente despre valorile mobiliare oferite spre vanzare,
precum si cu privire la termenii respectivei oferte
Ofertele publice de vanzare pot avea urmatoarele ipostaze:
OPV initiala atunci cand valorile mobiliare ale unui emitent sunt oferite pt prima data
public
OPV primara are ca obiect valori mobiliare nou-emise, cu scopul de a fi plasate pe
piata;
OPV secundara obiectul tranzactionarii il reprezinta titlurile o data vandute, iar
vanzatorul nu este emitentul ci proprietarul
Ofertele publice de cumparare pot avea urmatoarele IPOSTAZE :
OPC propriu-zisa pt a achizitiona o anumita cantitate de valori mobiliare fara a atinge pozitia
de control
OPC de preluare in care ofertantul vizeaza toate actiunile in circulatie ale respectivului
emitent.
ofert public de vnzare
ofert public de cumprare
ofert public de preluare
emisiune direct
emisiune intermediar
1. Enumerai categoriile de oferte publice incluse n categoria operaiunilor de pia
2. Descriei rolul economic i social al ofertelor publice
3. Prezentai ipostazele ofertelor publice de vnzare
4. Care sunt procedeele fundamentale utilizate n metodele de intermediere i n ce situaii
sunt utilizate?
5. Care sunt ipostazele ofertelor publice de cumprare?
75
1. Ofertele publice de cumprare pot avea ipostazele de:
a) ofert public de cumprare propriu-zis
b) ofert public de cumprare concurent
c) ofert public de cumprare de preluare
d) ofert public de cumprare de pia
2.
a)
b)
c)
d)
Metodele de licitaie sunt:

licitaia prin negociere
licitaia olandez
licitaia competitiv
licitaia garantat
3.
a)
b)
c)
d)
Prospectul ofertei publice de vnzare cuprinde i date referitoare la:

Societile de Servicii de Investiii Financiare
emitent i emisiunea n cauz
situaia financiar a firmei
principalii factori de risc
4.
a)
b)
c)
d)
Oferta public de vnzare are urmtoarele ipostaze:

ofert public de vnzare iniial
ofert public de vnzare primar
ofert public de vnzare secundar
ofert public de vnzare teriar
5.
a)
b)
c)
d)
Decizia de aprobare a unei oferte poate fi:

refuzat
suspendat
revocat
anulat
Bucureti, 2004
76
Tranzacii bursiere
10.1. Introducere
10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere
10.3.2.Tranzacii n marj
10.3.3.Tranzacii la vedere
10.3.4.Tranzacii la termen
10.1. Introducere
La modul general, tranzacia este definit ca o convenie
ntre dou sau mai multe pri, prin care se transmit anumite
drepturi sau se face un schimb comercial. Prin tranzacii bursiere
nelegem contractele de vnzare-cumprare de titluri i alte active
financiare, care se ncheie pe piaa secundar de capital cu
mijlocirea agenilor de burs, respectiv a societilor de
intermediere financiar autorizate. Aceste tranzacii se efectueaz
n conformitate cu legislaia privind valorile mobiliare din ara
respectiv i cu regulamentele instituiilor implicate (bursa de
valori, instituiile pieei OTC etc.).
cunoaterea tipurilor de tranzacii bursiere
cunoaterea avantajelor tranzaciilor bursiere
studenii vor cunoate avantajele tranzaciilor bursiere
studenii vor cunoate operaiunile parcurse pentru
derularea tranzaciilor bursiere la BVB
studenii vor tii care sunt funciile Depozitarului
Central
studenii vor cunoate atribuiile Fondului de
Garantare.
Pentru unitatea de nvare Tranzacii bursiere timpul alocat este
de 2 ore.
77

10.3.1. Tipuri de tranzacii bursiere
n sens larg, tranzaciile bursiere cuprind toate contractele
de vnzare-cumprare de titluri i alte active financiare, ncheiate
pe piaa secundar, indiferent dac acestea se tranzacioneaz la
bursa propriu-zis sau pe pieele interdealeri.
n sens restrns, tranzaciile bursiere se refer la
contractele
ncheiate n incinta burselor de valori, prin intermediul agenilor de
burs i n conformitate cu reglementrile pieei bursiere.
Negocierea titlurilor financiare primare - aciuni i
obligaiuni - se realizeaz n modaliti diferite pe pieele bursiere
de tip american (New York, Tokyo) i respectiv pe cele de tip
european (Paris). n primul caz, se practic tranzaciile pe bani gata
(for cash) i cele pe datorie sau n marj (on margin) i tranzaciile
la termen (futures); n cel de-al doilea caz, tranzaciile cu operaiuni
la vedere sau cu lichidare imediat i tranzaciile la termen, cu
lichidare lunar i condiionale.
Dup momentul executrii contractului, se disting
tranzacii specifice pieelor de tip american i tranzacii ncheiate la
bursele de tip european.
Tranzaciile de tip european (dup modelul francez) se
structureaz n urmtoarele categorii:
a. tranzacii la vedere, respectiv cele la care executarea
contractului (livrarea titlurilor i plata preului) are loc imediat sau
n cteva zile de la ncheierea tranzaciei la burs;
b. tranzacii la termen de o lun sau cu reglementare
lunar", care se ncheie n burs la un moment dat, urmnd a fi
executate la o dat fix, n perioada de lichidare a lunii n curs sau
ntr-una dintre lunile urmtoare;
c. tranzacii ferme la termen, ce se ncheie sub forma
contractelor negociate de tip forward;
d. tranzacii de tip condiionat, care se execut la o dat
viitoare, dar spre deosebire de cele cu termen ferm, permit
cumprtorului fie si aleag ntre a executa contractul i a abandona
prima pltit iniial, fie s se declare, la scaden, cumprtor sau
vnztor, n funcie de oportunitile pieei.
Piaa bursier de tip american. Tranzaciile cu aciuni i
obligaiuni realizate pe pieele bursiere de tip american pot fi
clasificate dup urmtoarele criterii:
dup natura contului deschis de client la broker:
- tranzacii pe bani gata
- tranzacii n marj
dup momentul executrii contractului:
- tranzacii cu lichidare imediat (cash delivery)
- tranzacii cu lichidare normal (regular settlement).
dup modul de executare:
- vnzri scurte (short sales)
- vnzri lungi (long sales)
78
10.3.2. Tranzacii n marj

Tranzaciile n marj (margin trading) cu titluri primare
sunt, n esen, cumprri pe datorie, efectuate prin intermediul
contului n marj deinut de client la societatea de intermediere.
Spre deosebire de tranzaciile pe bani gata, n acest caz agenia de
valori mobiliare acord clientului su, n anumite limite, un credit
pentru realizarea operaiunii bursiere. Prin urmare, investitorul care
d ordin de cumprare a unui volum de aciuni, nu trebuie s achite
societii de intermediere cu care lucreaz ntreaga contravaloare a
acestora; el este inut s depun, n termenul prescris pentru
lichidarea normal (la NYSE, maximum apte zile de burs) numai
o anumit acoperire - marj" (margin), diferena, pn la valoarea
contractului, constituind-o mprumutul pe care clientul l obine de
la broker pentru tranzacia respectiv (debit balance).
Prin tranzaciile n marj se creeaz o capacitate financiar
suplimentar de finanare pentru client. n funcie de nivelul marjei,
acesta poate, cu o anumit sum avansat n operaiune, s ctige
ori s piard mai mult dect intr-o tranzacie cash, producndu-se
aa-numitul efect de levier.
Contul n marj evideniaz urmtoarele operaiuni:
n credit
- acoperirea adus de client (marja)
- dividendele ncasate la aciunile pstrate la broker
- veniturile din vnzarea titlurilor (la nchiderea
poziiei).
n debit
- valoarea de pia a titlurilor cumprate
- dobnda la creditul acordat de broker.
Funcionarea contului n marj i reglementrile specifice
acestui tip de tranzacii impun definirea unor elemente tehnice cum
sunt:
marja iniial este stabilit prin reglementrile pieei i

reprezini depozitul constituit de client n numerar sau sub form de
titluri blocate. Aceast marj reprezint condiia iniierii
operaiunii. Dac marja s-a constituit, clientul nu va fi solicitat s
majoreze marja aferent aceleiai tranzacii
marja permanent sau de meninere, care reprezint

capitalul propriu al clientului stabilit iniial la un nivel minim i
care trebuie meninut pe toat durata tranzaciei, respectiv atunci
cnd cursul are o evoluie nefavorabil. Reglementrile pieei
prevd ca marja relativ curent s se menin la 10% din valoarea
de pia a titlurilor, att timp ct poziia clientului la broker rmne
deschis; colateralul, ce reprezint contravaloarea titlurilor
achiziionate i pstrate la broker drept garanie a creditului
acordat;
marja absolut este diferena dintre valoarea

colateralului i datoria clientului la broker. Aceasta echivaleaz cu
capitalul avansat de client;
marja returnabil este raportul dintre marja absolut i

valoarea de pia a titlurilor existente n contul clientului la sfritul
fiecrei zile bursiere i care constituie colateralul;
apelul n marj, care reprezint o garanie suplimentar

solicitat de broker clientului su atunci cnd marja permanent se
reduce sub limita iniial. Prin intermediul apelului n marj se
79
reface nivelul marjei ce trebuie meninut. Clientul trebuie s

depun fonduri n numerar sau, n cazul n care nu rspunde
apelului, se procedeaz la vnzarea unui numr de titluri din cele
pstrate n depozitul de garanie.
Cerina esenial pentru funcionarea contului n marj este
ca, pentru fiecare client, valoarea colateralului s fie tot timpul mai
mare dect debitul pe care acesta l are la broker. Marja, adic
excesul de valoare a colateralului n raport cu datoria, este un
mijloc de acoperire a brokerului mpotriva riscului de scdere a
valorii de pia a titlurilor ce formeaz colateralul. Este motivul
pentru care contul n marj poate fi considerat i un cont de
siguran.
Cerina esenial pentru funcionarea contului de marj este
ca valoarea tranzacie pentru fiecare client s fie tot timpul mai
mare dect debitul pe care acesta l are la agentul de valori
mobiliare. Marja, adic excesul de valoare al colateralului n raport
cu datoria este un mijloc de acoperire a agentului mpotriva riscului
de scdere a valorii de pia a titlurilor mobiliare care formeaz
colateralul; practic, aceasta poate s se reduc, fr a afecta
agentul, numai n limitele marjei. Deci, contul n marj poate fi
considerat i ca un cont de siguran.
Vnzarea scurt" (short sale) este orice vnzare a unor
valori mobiliare de care vnztorul nu dispune sau orice vnzare
care este executat prin livrarea unui titlu mprumutat de ctre
vnztor. n esen, operaiunea const ntr-o vnzare executat cu
valori mprumutate, predarea titlurilor vndute trebuind s se fac
n intervalul de timp stabilit pentru lichidarea normal a unui
contract bursier.
Tehnica vnzrilor scurte" (short selling) se deosebete de
cea a vnzrilor lungi" (long selling). Vnzrile lungi" presupun
existena prealabil a valorilor mobiliare tranzacionate.
Tranzaciile n marj prezint urmtoarele avantaje:
au un rol important n amplificarea volumului
tranzaciilor la vedere la bursa de valori, prin crearea cererii
suplimentare de titluri (n cazul cumprrilor pe credit) i ofertei
suplimentare de titluri (n cazul vnzrilor de titluri mprumutate);
efectul de levier - prezent n toate cazurile n care se
folosesc sume mprumutate - este pus n eviden prin multiplicarea
rezultatelor poteniale ale operatorului, n funcie de ponderea
datoriei n totalul tranzaciei;
permit diversificarea portofoliului de valori mobiliare cu
ajutorul creditului i eventual a tehnicii de piramidare a profitului,
deoarece investitorul are acces la un numr mai mare
de titluri.
Tranzaciile n marj prezint anumite caracteristici care le
difereniaz de alte tipuri de tranzacii bursiere:
> tranzaciile n marj sunt evideniate de ctre
intermediarul bursier ntr-un cont special, denumit cont n marj
(margin account), cont de siguran, cont de diferene sau de
acoperire. Contul n marj este un cont special deschis de
intermediarul bursier pe numele clientului, dup depunerea de ctre
acesta din urm a unui depozit iniial (de regul, n bani, iar ca
excepie, i n titluri) reprezentnd un anumit procent din valoarea
tranzaciei vizate;
80
> flexibilitate, deoarece investitorul are posibilitatea de a

realiza mai multe cumprri i vnzri (pentru acelai titlu sau
pentru titluri diferite), fr necesitatea plii pentru fiecare
tranzacie n parte, ntruct n cadrul unui cont n marj tranzaciile
de sens opus se compenseaz reciproc; conform reglementrilor
legale, intermediarul bursier urmrind doar soldul contului
clientului;
> siguran, dat de supravegherea foarte strict a acestui
tip de tranzacii de ctre autoritile pieei bursiere, fcut pe baza
unor reglementri speciale, avnd n vedere riscurile mai mari
asociate unor asemenea operaiuni. n cazul Romniei, de exemplu,
tranzaciile n marj sunt reglementate prin Legea nr. 297/2004,
ntre serviciile de investiii financiare pe care le pot oferi societile
de servicii de investiii financiare, la categoria servicii conexe, n
articolul 55 alineatul 1, se nscrie i acordarea de credite sau
mprumuturi de instrumente financiare unui investitor". ntruct,
cumprrile n marj presupun acordareaunui credit de ctre
intermediarul bursier clientului-investitor, pentru realizarea lor este
necesar i acordul bncii centrale privind mrimea procentual a
creditului maxim posibil de acordat.
Tranzaciile n marj, n funcie de obiectul mprumutului
(bani sau titluri) i de premisa de la care pleac clientul privind
evoluia viitoare a preului titlurilor (cretere/scdere), se divid n:
cumprri n marj/cu credit/pe datorie/pe bani
mprumutai
vnzri n lips/fr acoperire/descoperite/de titluri
mprumutate (short selling).
10.3.3. Tranzacii la vedere
Cunoscute i sub denumirea de tranzacii cash" sau pe
bani gata, tranzaciile la vedere se caracterizeaz prin aceea c
persoana care adreseaz ordinul de vnzare sau cumprare i
asum obligaia ca, imediat sau n perioada de lichidare normal
(cteva zile din momentul ncheierii tranzaciei), s pun la
dispoziia partenerului titlurile vndute sau suma de bani
reprezentnd preul tranzaciei. Aceste tranzacii se deruleaz pe
baza contului cash" deschis de client la firma de broker. Astfel, un
investitor poate cumpra valori mobiliare, cu condiia s plteasc
integral contravaloarea acestora. Un client care vinde cash"
trebuie s predea valorile mobiliare contractate n cadrul aceluiai
termen, primind contravaloarea integral a acestora n contul su.
Pentru contractele cu lichidare imediat derulate pe pieele
de tip american, lichidarea are loc n ziua ncheierii contractului, iar
pentru cele cu lichidare normal termenul este stabilit prin
regulamentul pieei respective. De regul, n urma executrii
contractului, investitorul va primi banii (dac este vnztor) sau
titlurile (dac este cumprtor) n intervalul de trei zile de la data
tranzaciei.
Tendina pe pieele de tip european este de generalizare a
termenului de trei zile bursiere, ncepnd din ziua tranzaciei.
Exist ns i posibilitatea finalizrii tranzaciilor n aceeai zi n
care a fost introdus ordinul de tranzacionare n burs.
81
Trebuie subliniat c ordinele proprii cu preul declarat sunt

luate in considerare la stabilirea preului de tranzacionare i c
ordinele proprii, ale SSIF-ului, sunt n general introduse sub
controlul agentului care are libertatea iniiativei de schimbare de
ultim moment, ceea ce nu este posibil pentru clieni.
Alocarea echivaleaz cu executarea ordinului, respectiv cu
efectuarea propriu-zis a tranzaciei.
Decontarea tranzaciilor cu instrumente financiare prin
sistemul Depozitarului Central se face pe baza principiului DvP
(Delivery versus Payment) - pentru care livrarea instrumentelor
financiare se realizeaz dac i numai dac are loc plata fondurilor
bneti corespunztoare.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i
registru au obligaia de a deschide un cont de decontare la un
participant compensator (banca de decontare) prin intermediul
cruia se efectueaz decontarea fondurilor aferente tranzaciilor cu
instrumente financiare nregistrate n sistemul Depozitarului lentral.
Depozitarul Central deconteaz instrumentele financiare pe
baz brut i fondurile bneti pe baz net.
Depozitarul Central folosete dou tipuri de faciliti ale
sistemului de compensare-decontare, respectiv mecanismele cu i
fr prevalidare a instrumentelor financiare.
Depozitarul Central realizeaz, pentru fondurile bneti,
compensarea obligaiilor de plat i a drepturilor de ncasare
rezultate din tranzacii, att la nivelul participanilor la sistemul de
compensare-decontare i registru, ct i la nivelul participanilor
compensatori.
Tranzaciile derulate la Bursa de Valori Bucureti se
finalizeaz la 3 zile lucrtoare de la data tranzaciei, respectiv n
intervalul T+3. Excepie fac tranzaciile cu titluri de stat pentru
care decontarea se efectueaz la momentul T+2.
n final, participanii la sistemul de compensare-decontare
i registru au obligaia de a alimenta i nregistra distinct, n ziua
decontrii, n contul fiecrui client, suma net aferent decontrii
tranzaciilor pe contul acestora, inclusiv n situaia n care poziiile
nete ale clienilor se compenseaz. Totodat, acetia au obligaia de
a nregistra n evidenele proprii, pentru fiecare cont global,
transferul de proprietate n subconturile contului global.
Un rol important n mecanismul de decontare l au
participanii compensatori. Instituiile de credit cu rol de
participani compensatori au obligaia s foloseasc legturi on-line
(directe i n timp real) cu sucursalele proprii, prin intermediul unei
reele de telecomunicaii, astfel inct transferul sumelor s poat fi
efectuat imediat pe ntreg teritoriul Romniei.
Pe lng tranzaciile cu decontare pe baz net, SC
Depozitul Central SA are capacitatea de a asigura i decontarea pe
baza brut. Decontarea pe baz brut a unei tranzacii este tipul de
decontare n care att instrumentele rlnanciare, ct i fondurile
bneti se deconteaz tranzacie cu tranzacie.
Fondul de Garantare se constituie prin deschiderea de ctre
SC Depozitarul Central SA a unui cont la o instituie de credit n
care se nregistreaz contribuiile depuse de participanii la
sistemul de compensare-decontare i registru.
Valoarea contribuiei, achitat nainte de admiterea n
sistemul Depozitarului Central, este calculat prin aplicarea unui
82
procent de 3% din valoarea capitalului social al participantului la

sistemul de compensare-decontare i registru, dar nu mai mult de
10.000 euro la cursul leu-euro al BNR din ultima zi a lunii
precedente celei n care se calculeaz valoarea acesteia.
Prin excepie, valoarea contribuiei pentru agenii-custode,
achitat nainte de admiterea n sistemul Depozitarului Central, este
de 20.000 euro.
Contribuiile la Fondul de Garantare se actualizeaz
trimestrial n cazul n care rata de schimb euro/leu crete fa de
ultima dat la care s-a calculat valoarea contribuiei.
Participanii la sistemul de compensare-decontare i
registru care i majoreaz capitalul social au obligaia ca, n
termen de 10 zile lucrtoare de la nscrierea majorrii de capital la
Oficiul Registrului Comerului, s plteasc diferena aferent la
Fondul de Garantare.
Fondul de Garantare este administrat de Depozitarul
Central. n administrarea acestuia, Depozitarul Central urmrete
sporirea valorii lui in concordan cu criteriile de siguran i
lichiditate stabilite de acesta. Dobnzile aferente administrrii
Fondului de Garantare sunt repartizate semestrial participanilor la
sistemul de compensare-decontare i registru, n sensul capitalizrii
acestora n Fondul de Garantare i actualizrii contribuiilor
participanilor.
Evidena depunerilor n contul Fondul de Garantare" este
inut de ctre Depozitarul Central n conformitate cu decizia
consiliului de administraie, Depozitarul Central adopt o politic
de investiii conform prevederilor legale aplicabile, a sumelor
aferente Fondului de Garantare, care s asigure folosirea acestora n
scopurile pentru care sunt constituite. Depozitarul Central va
ntocmi un raport anual privind modul de gestionare a Fondului de
Garantare, raport ce va fi prezentat consiliului de administraie al
Depozitarului Central.
10.3.4. Tranzacii la termen
Tranzaciile la termen se caracterizeaz prin aceea c
partenerii convin s i ndeplineasc obligaiile peste o anumit
perioad de la data ncheierii tranzaciei (1,3,6 luni sau mai mult).
Tranzaciile se ncheie la burs ntr-o anumit zi, dar
reglementrile n conturi i livrarea titlurilor urmeaz s se fac la
o dat viitoare. Valoarea tranzaciei se determin pe baza cursului
la termen prestabilit, indiferent de evoluia cursului de pia la
termenul tranzaciei.
Coteaz la termen valorile mobiliare cele mai active pe piaa la
vedere, cele pentru care exist o cerere i o ofert constant
ridicate. Nu pot fi negociate la termen aciunile societilor
comerciale care au fuzionat cu alte societi, obligaiunile aferente
mprumuturilor care ncep s se amortizeze i nici valorile
mobiliare considerate a nu avea caracteristicile unui titlu la termen,
i anume: un volum suficient de mare al tranzaciilor, o anumit
importan a poziiilor speculative la cumprare i la vnzare. n
mod similar, lista valorilor mobiliare negociabile la termen poate fi
completat cu titlurile care se dovedesc a fi cele mai dinamice pe
piaa la vedere.
83
Pentru garania proprie i cea a clienilor lor, intermediarii

impun constituirea unor depozite n numerar sau sub form de
titluri blocate, pentru perioada n care clientul deine poziia de
cumprtor sau de vnztor. Mrimea garaniei poate fi ajustat
constant, n funcie de ansamblul riscurilor ce pot surveni.
Negocierile la termen pot fi ferme i condiionate.
n cazul operaiunilor la termen ferm, cumprtorul i
vnztorul sunt definitiv angajai din ziua negocierii, primul de a
plti titlurile cumprate, cel de-al doilea, de a ceda titlurile vndute.
Lichidarea tranzaciei avnd loc la o dat viitoare, tranzaciile la
termen creeaz avantaje suplimentare pentru operator, n sensul c
o cumprare de titluri la termen ferm poate fi urmat de revnzarea
lor, iar vnzarea la termen ferm poate fi urmat de recumprarea
titlurilor. n astfel de cazuri, la scadena tranzaciei, contul de titluri
al fiecrui operator trebuie s se soldeze, iar contul de numerar va fi
creditor sau debitor, dup cum, innd seama i de cheltuielile de
negociere, acesta va revinde sau va recumpra titlurile la o
diferen de curs mai mare sau mai mic.
Caracteristici aparte prezint tranzaciile la termen de o
lun, al cror mecanism de derulare permite efectuarea unor
operaiuni specifice, cum ar fi reportul, vnzarea pe poziia
descoperit i operaiunile cu acoperire.
Tranzaciile condiionate sunt derulate la termen, dar
finalizarea lor nu este obligatorie. Aceasta depinde de decizia
operatorului, care, suportnd un cost, are dreptul fie s renune la
contract, fie s-i defineasc poziia de cumprtor sau vnztor de
titluri, n funcie de evoluia viitoare a cursului valorilor mobiliare
tranzacionate. Tranzacii condiionate derulate cu titluri primare
sunt operaiunile cu prim i stelajele. Tranzacii condiionate cu
instrumente financiare derivate sunt contractele de opiuni.
Principala caracteristic a pieei cu reglementare lunar se
refer la faptul c vnzrile i cumprrile efectuate n orice zi pn
inclusiv n ziua de lichidare general au scadena chiar n luna
respectiv. Tranzaciile care genereaz pli i cedri de titluri n
timpul lichidrii lunii n care a for ncheiat tranzacia sunt
denumite operaii pe bani ghea amnate Operaiunile la termen de
o lun se deruleaz, ca i tranzaciile n marj, pe baza unui depozit
de garanie.
Interpretrile cu privire la noiunea de tranzacie bursier au evoluat treptat n timp, i mai ales
n ultima perioad, astfel nct dac n mod tradiional erau considerate tranzacii bursiere doar
acele contracte ncheiate n incinta bursei i n timpul edinei de tranzacionare, acum sunt acceptate
ca fiind tranzacii bursiere i cele care sunt efectuate n afara bursei cu singura condiie de a fi
nregistrate aici. De altfel, acest lucru a fost impus de fenomenul de delocalizare a burselor, de
globalizare, precum i de apariia pieelor OTC.
Exist o mare varietate de tipuri de tranzacii bursiere datorat schimbrilor de care vorbeam
anterior i inovaiilor financiare din ultimii ani. Indiferent de natura lor, tehnica tranzaciilor este
marcat de modalitatea de lichidare i de cursul la care se realizeaz acestea. Astfel, exist dou mari
categorii de tranzacii, la vedere i la termen, iar n funcie de obiectul lor tranzaciile bursiere se
mpart n tranzacii cu titluri financiare primare i tranzacii cu instrumente financiare derivate.
84

tranzacii bursiere
tranacii de tip european
tranacii de tip american
marj
Depozitarul Central
Fondul de Garantare
1. Cum sunt definite tranzaciile bursiere?
2. Care sunt etapele parcurse n cadrul derulrii unei operaiuni bursiere?
3. Ce este marja?
4. Cum poate fi contul clientului, n funcie de raportul n care se afl marja curent fa de
marja iniial?
5. Care sunt avantajele tranzaciilor n marj?
1. Tranzaciile n marj:
a) reprezint cumprri de titluri primare cu avansarea de ctre client a ntregii sume necesare
tranzaciei respective
b) ofer posibilitatea utilizrii veniturilor din vnzri pentru acoperirea datorie fa de broker
i pentru alimentarea contului memorandum
c) evideniaz n creditul contului clientului deschis la broker dobnda la creditul acordat de
ctre broker
d) dau natere unui cont n marj restricionat n cazul n care marja curent este egal sau
mai mare dect marja iniial
2. Tranzaciile la termen:
a) determin un ctig maxim al vnztorului de stelaj, cnd cursul de pia este egal cu
media aritmetic a bornelor
b) derulate pe piaa cu reglementare lunar nu necesit depozit de garanie
c) sub forma operaiunilor de acoperire prezint un grad redus de risc datorit efectului de
levier care se manifest
d) ferm n poziie de vnztor sunt iniiate de ctre operatori atunci cnd se estimeaz
creterea viitoare a cursului
85
3.
a)
b)
c)
d)
n creditul unui cont n marj nu se nregistreaz:

marja iniial
dobnda la creditul acordat de ctre broker
dividendele aduse de aciuni
veniturile din vnzarea titlurilor
4. Daca la scadenta cursul indicelui este mai mic decat pretul de exercitare, cumparatorul unui
call pe indice bursier:
a) exercita contractul cu pierdere
b) are castig maxim
c) abandoneaza contractul
d) are pierdere minima
5. Valoarea tranzaciilor la termen are la baz:
a) cursul prestabilit n momentul ncheierii contractului
b) cursul la vedere din momentul ncheierii contractului
c) cursul de pia la data scadenei contractului
d) cursul la termen al primei
Bucureti, 2004
86
Indici bursieri
11.1. Introducere
11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri
11.3.2. Aprecierea activitii bursiere utiliznd indicii bursieri
11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri
11.3.4. Indici bursieri reprezentativi pentru piaa romneasc
11.3.5. Indici bursieri reprezentativi pentru pieele internaionale
11.1. Introducere
Indicii bursieri sunt instrumente sintetice care arat
evoluia n ansamblu a pieei de capital dintr-o ar sau o regiune,
sau evoluia numai a unui segment din cadrul pieei de capital
(sector de activitate economic sau categorie de titluri cotate n
cadrul unei anumite piee). Ei se construiesc pe baza cursurilor
bursiere ale tuturor activelor financiare tranzacionate pe piaa sau
segmentul respectiv sau numai pe baza unei pri din aceste active.
Necesitatea introducerii indicilor bursieri a fost determinat
de existena unui produs bursier prin care s se realizeze urmrirea
n ansamblu a pieei respective i care s nu reflecte evoluia unui
singur titlu cotat. Rolul principal al unui indice bursier este de a
reflecta evoluia de ansamblu a pieei la care se refer. Dac iniial
indicii bursieri au fost construii doar pentru aciuni, astzi exist
indici care urmresc evoluia altor instrumente financiare, cum ar fi
obligaiunile sau titlurile emise de fondurile
cunoaterea principalilor indici naionali i
internaionali
aprecierea activitii bursiere prin intermediul indicilor
bursieri
modul de calcul a indicilor
studenii vor cunoate principalii indici naionali i
internaionali
studenii vor cunoate criteriile de clasificare a
indicilor
studenii vor tii care sunt indicii bursieri
reprezentativi pentru piaa naional
studenii
vor
cunoate
indici
internaionali
reprezentativi.
Pentru unitatea de nvare Indici bursieri timpul alocat este de 2
ore.
87

11.3.1. Aspecte generale privind indicii bursieri
Indicii bursieri au evoluat, n ceea ce privete relevana, de
la o singur pia de capital, localizat ntr-o anume ar, la piaa
financiar internaional, fapt pus n eviden prin apariia indicilor
mondiali i a indicilor caracteristici rilor din spaiul monedei
unice europene.
Definiia exprimat anterior reprezint i motivaia pentru
care aceste instrumente au fost create, n America, la sfritul
secolului al XIX-lea. Cel care a creat pentru prima dat un astfel de
instrument a fost Charles Dow, printele" analizei tehnice, care a
publicat n 1884 o medie a preurilor de nchidere pentru 11 aciuni
cotate pe piaa american. Primul indice bursier a fost Dow Jones
Industrial Average, aprut la Bursa din New York n 1896. n 1887,
Dow a introdus nc un indice, realiznd totodat o segmentare
sectorial a celor doi indicatori: unul a nceput s fie calculat numai
n funcie de aciunile din domeniul feroviar, iar unul numai n
funcie de aciunile din domeniul industrial.
Pe parcursul diversificrii pieei financiare i a celei de
capital i a instrumentelor tranzacionate n cadrul acestora,
utilizarea indicilor nu s-a mai rezumat numai la a arta evoluia
unei piee de tip bursier, acetia ncepnd s fie folosii i ca suport
pentru instrumente derivate, pentru acoperirea riscurilor sau pentru
obinerea de profit.
n plus, gestiunea portofoliilor de valori mobiliare folosete
ca instrumente principale de lucru indicii bursieri. Fie c avem n
vedere gestiunea pasiv a portofoliului de valori mobiliare, al crei
obiectiv este replicarea portofoliului unui indice bursier luat ca
referin, fie c vorbim despre gestiunea activ a portofoliului ce i
propune obinerea unei performane superioare celei a portofoliului
pieei, indicii bursieri sunt instrumente curente de lucru ale
gestionarului de active financiare.
Deoarece reflect, prin intermediul cursurilor activelor
componente, raportul dintre cererea i oferta investitorilor pentru
diferite valori mobiliare, indicii bursieri pot fi privii i ca un
indicator al ncrederii pe care investitorii o acord unei anumite
piee bursiere (atunci cnd ne referim la un indice care cuprinde
toate titlurile cotate) sau unui sector de activitate atunci cnd ne
referim la un indice care cuprinde titlurile dintr-un singur domeniu
economic). n momentul n care cererea pentru activele
tranzacionate n cadrul unei anumite piee este sczut, cursul
acestora este unul sczut i, implicit, i valoarea indicelui va fi una
redus; n caz contrar, n care investitorii au ncredere n
respectivele titluri, cursul va fi unul ridicat i implicit valoarea
indicelui va fi una ridicat. Prin extindere, indicii pot fi considerai
un indicator al situaiei ntregii economii.
Multitudinea de scopuri n care pot fi utilizai indicii
bursieri n cadrul pieelor financiare moderne conduce la existena
unei game variate de astfel de produse bursiere, precum i la o
activitate intens de modernizare i de creare a altora noi, n
scopul de a rspunde necesitilor practice legate de utilizarea lor.
Aadar, construirea i publicarea unor astfel de indici este
interesant att pentru organismele pieelor bursiere, ct i pentru
88
un spectru larg de instituii financiare i nefinanciare.
11.3.2. Aprecierea activitii bursiere

utiliznd indici bursieri
Pentru a aprecia activitatea unei piee bursiere avem
nevoie de o serie de indicatori pe care s-i analizm i s-i lum n
considerare, indicatori care s ofere investitorului posibilitatea de a
avea acces la o informaie concentrat, concis, care s ofere o
imagine ct mai clar asupra modului n care va evolua piaa. n
acest sens, una dintre cele mai concentrate informaii despre o
pia bursier este reprezentat de indicele asociat sau ataat
respectivei piee sau - cum este cazul, uneori - de mai mult indici
care caracterizeaz piaa. Dar, de regul, lumea financiar ataeaz
pentru fiecare pia bursier un indice specific, chiar dac pentru
aceasta se calculeaz i se raporteaz mai muli indici.
Indicii reprezint o categorie distinct a indicatorilor
statistici care au cptat o larg aplicabilitate n toate domeniile ale
activitii economice sociale, datorit faptului c reflect cu
mult expresivitate i n mod analitic schimbrile rolul i influena
diverilor factori n variaia fenomenelor cercetate.
Desigur, dac nu ar exista indicii bursieri, investitorii ar
putea apela la alt indicatori ca, de exemplu: numr titluri listate la
burs; numr societi pentru care se nregistreaz efectiv
tranzacii sau tipurile de contracte pentru care se nregistreaz
tranzacii; valoare tranzacii efectuate la burs, att pentru fiecare
societate, ct i pentru toate societile listate; capitalizare
bursier; pre aciuni sau pre contracte variaie preuri etc.
Pentru ca informaia oferit de aceti indicatori s aib
valoare, ei trebuie urmrii zilnic i corelai, ceea ce este destul de
dificil. Pentru a elimina neajunsul, generat de reprezentativitatea
mai slab a acestor indicatori au fost creai indicii bursieri. Un
indice bursier poate fi definit ca fiind o msur a dinamicii valorice
a unei piee bursiere n ansamblul ei, sau a unui anumit sector
industrial ori de servicii. n unele cazuri se pot calcula indici
regionali; baza de includere a firmelor n componena indicelui
fiind aezarea lor geografic (aceast situaie se ntlnete adesea n
cazul indicilor internaionali). Totodat, un indice bursier este un
instrument sintetic de msur a micrilor unei piee bursiere sau a
micrilor unui sector industrial sau de servicii instrument care
reflect, n primul rnd, evoluia cursurilor titlurilor de valoare
aparinnd firmelor cotate i alese pentru a fi luate n calcul.
Urmrind evoluia nivelului unui incdice bursier se poate evidenia
tendina de ansamblu a unei piee bursiere sau a sectorului urmrit,
adic sensul micrii generale a cursurilor titlurilor de valoare, n
general a aciunilor, de pe respectiva pia sau din cadrul sectorului
analizat.
89
11.3.3. Clasificarea indicilor bursieri

Avnd n vedere rolul pe care l joac indicii bursieri n
analiza evoluiei unei piee, s-au ncercat o serie de clasificri, dup
cum urmeaz:
a) din punctul de vedere al titlurilor care intr n
componena indicelui bursier, deosebim:
indici bursieri pe aciuni - care au n componena lor
aciuni ale firmelor care caracterizeaz un sector sau o pia
bursier pentru aciuni n ansamblul ei
indici bursieri pe obligaiuni - care au n componena
lor obligaiuni i care caracterizeaz piaa pentru aceste titluri n
ansamblu sau caracterizeaz un sector al acestei piee, mai ales n
funcie de scadena obligaiunilor
b) din punctul de vedere al pieei la care se refer,
distingem (aceast clasificare se refer aproape exclusiv la indicii
bursieri pe aciuni):
indici naionali - caracterizeaz o pia bursier
considerat reprezentativ pentru o ar (de exemplu, BET pentru
Bursa de Valori Bucureti - Romnia, DAX pentru Bursa de Valori
din Frankfurt/Main-Germania, BUX pentru Bursa de Valori din
Budapesta - Ungaria etc.)
indici naionali de sector - caracterizeaz un anumit
sector de pe piaa bursier a unei ri (de exemplu, poate fi
construit un indice al industriei farmaceutice care cuprinde aciunile
firmelor din respectiva industrie cotate pe o pia naional sau ce
mai multe piee, chiar dac unele dintre ele nu sunt reprezentative)
indici regionali - care ncearc s caracterizeze
ansamblul pieelor bursiere dintr-o anumit regiune geografic (de
exemplu Australia, America Latin, Asia de Sud Est, Europa
Central etc.)
indici regionali de sector - care caracterizeaz evoluia
unui anumit sector industrial sau de servicii dintr-o anumit regiune
geografic de mare ntindere (de exemplu, indicele sectorului
extractiv din America Latin);
indici internaionali (globali) - sunt construii pe baza
indicilor naionali i permit caracterizarea evoluiei pieelor
bursiere, n ansamblul lor
indici internaionali de sector - se construiesc pe baza
indicilor naionali de sector i care urmresc
caracterizarea respectivului sector industrial sau de servicii pe plan
internaional (de exemplu, un indice al sectorului turistic pe plan
internaional)
c) din punctul de vedere al numrului de aciuni care intr
n componena indicelui, deosebim:
indici din generaia I (sau indici din prima generaie) acetia sunt indici de tipul Dow Jones Industrial Average, al crui
model a fost realizat la New York n 1884. Calculul lor a fost foarte
popular pn la nceputul anilor '60
indici din generaia a Il-a (sau indici din a doua
generaie) - a cror dezvoltare a nceput n jurul anilor '60; cei care
i-au construit avnd n vedere faptul c indicii trebuie s fie mai
relevani, din punctul de vedere a informaiei oferite, dect cei din
generaia anterioar.
90
11.3.4. Indici bursieri reprezentativi

pentru piaa romneasc
n cazul Romniei indicii bursieri calculai sunt:
indicele BET (Bucharest Exchange Trading)
indicele BET-C (Bucharest Exchange Trading
Composite)
indicele BET-FI (Bucharest Exchange Trading
Indice Sectorial pentru Fonduri de Investiii)
indicele ROTX (Romanian Traded Index)
indicele BET-NG (Bucharest Exchange Trading
Energy & Related Utilities Index).
11.3.5. Indici bursieri reprezentativi

pentru pieele internaionale
Aa cum am precizat i la nceputul acestui capitol, pe piaa
american a fost calculat primul indice bursier, respectiv Dow
Jones. Cu timpul, acest indicator a evoluat ntr-o ntreag familie de
indici, prima modificare realizndu-se chiar n 1887, cnd au
nceput a fi calculai doi indici, DJIA - Dow Jones Industrial
Average calculat n funcie de aciunile din industrie i DJT - Dow
Jones Transportation Average calculat n funcie de aciunile din
transporturi. Urmtoarea modificare din punct de vedere cronologic
i al importanei a fost n anul 1928, atunci cnd numrul de aciuni
care intr n componena DJIA s-a majorat la 30. n prezent, The
Wall Street Journal calculeaz i un indice pentru utiliti (DJl Dow Jones Utility Average) i unul compozit (DJC - Dow Jona
Composite Average). Dei portofoliul de indici cu aceast
denumire s-a diversificat, metodologia de calcul a fost meninut n
conformitate cu teoria fondatorului lor, care considera c media
este suficient pentru a reprezenta evoluia pieei; ca urmare toi
aceti indici sunt indici din prima generaie, respectiv calculai cu
ajutorul mediei aritmetice simple a preurilor titlurilor componente.
Tot pentru piaa american sunt calculai i indicii din
familia Frank Russell. Aceti indici sunt calculai ncepnd din anul
1984 de ctre compania de investiii Russell Investment, avnd ca
scop iniial utilizarea ca referin pentru performana portofoliilor
gestionate de ctre fondurile mutuale de investiii. Indicele
reprezentativ pentru aceast familie este indicele Russell 3000, care
cuprinde aciunile emise de cele mai mari 3000 de companii din
Statele Unite. Criteriul de selecie este reprezentat de capitalizarea
bursier ajustat cu factorul free-float; de asemenea, sunt incluse
numai aciunile agenilor economici cu sediul n Statele Unite sau,
ncepnd din 2007, cele ale offshore-urilor cu birourile n SUA; nu
sunt cuprinse titlurile cu valoare nominal sub 1 USD i unitile de
fond pentru fondurile nchise de investiii. Portofoliul indicelui este
revizuit anual, n funcie de preurile de nchidere din ultima zi de
vineri a lunii iunie. Indicele de baz este divizat n ali opt indici:
Russell 2500 include ultimele 2500 de aciuni (medii i mici) din
portofoliul indicelui de baz; Russell 2000 include ultimele 2000 de
aciuni; Russell 1000 include cele mai mari 1000 de aciuni; Russell
Top 200 include primele cele mai mari 200 de aciuni n termeni de
capitalizare bursier; Russell Top 50 include cele mai mari 50 de
91
aciuni, determinate n funcie de capitalizarea bursier; Russell

Midcap include cele mai mici 800 de aciuni din cadrul indicelui
Russell 1000; Russell Microcap cuprinde ultimele 1000 de aciuni
din portofoliul indicelui Russell 3000 i nc 1000 de aciuni cu
capitalizare i mai mic; Russell Small Cap Completeness include
aciunile din cadrul Russell 3000 care nu sunt cuprinse i n
indicele S&P 500.
Familia de indici Standard&Poor's este calculat de ctre
compania de servicii financiare cu acelai nume. Activitatea acestei
companii se ndreapt cu predilecie ctre ratingul de credit i ctre
studiile referitoare la activele financiare, dar indicatorii de pia
calculai de ctre aceast societate au cptat din ce n ce mai mult
popularitate, aria lor de cuprindere depind graniele Statelor
Unite i extinzndu-se la aproape toate regiunile lumii. Cel mai
cunoscut indice este i primul care s-a calculat, ncepnd cu 1957,
respectiv Standard&Poor's 500 (S&P 500). n componena acestui
indice intr aciunile cu cea mai mare capitalizare bursier
tranzacionate la NYSE Euronext i NASDAQ OMX, ponderate n
funcie de capitalizarea bursier a free-float-ului. La fel ca i
indicele DJIA, S&P 500 este frecvent utilizat ca referin n
determinarea rentabilitii portofoliilor fondurilor de investiii. Din
aceeai familie fac parte i S&P 400 MidCap Index i S&P 600
SmallCap Index care cuprinde aproximativ 3-4% din ntreaga pia
bursier american.
Cea mai mare pia bursier a Europei este cea londonez,
ca urmare i cei cunoscui indici europeni sunt calculai pentru
aceast pia. FT 30 este cel mai vechi indice calculat pentru Marea
Britanie (din anul 1935). Acest indice este actualizat trimestrial,
astfel nct s se asigure calitatea aciunilor care intr n
componena sa; ele sunt atent selecionate, astfel nct s
ndeplineasc anumite criterii legate de naionalitatea emitentului,
free-float i lichiditate. Spre deosebire de FT 30, FTSE 100 este
calculat prin ajustare cu capitalizarea bursier. n cadrul
indicatorilor calculai de ctre Finance Times sunt inclui i indicii
FTSE 250, care cuprinde urmtoarele 250 de companii din punct de
vedere al capitalizrii dup cele incluse n FTSE 100; FTSE 350
care rezult prin agregarea indicilor FTSE 100 i FTSE 250, FTSE
SmallCap cuprinde aciunile cu capitalizare bursier mic, iar
FTSE All Share Index este un indice cu grad mare de
reprezentativitate, care cuprinde toate aciunile cotate la bursa de la
Londra, fiind compus din FTSE 100, FTSE 250 i FTSE SmallCap.
Pe piaa german, cel mai important indice este DAX
(Deutscher Aktien Index), calculat din 30 decembrie 1987 n
funcie de cursul primelor 30 de aciuni, din punct de vedere al
volumului tranzaciilor i al capitalizrii bursiere, cotate n cadrul
bursei din Frankfurt, portofeliul indicelui fiind revizuit trimestrial.
Ceea ce este caracteristic acestui indice este faptul c actualizarea
lui se face la fiecare secund n intervalul orar 09.00 - 17.30.
Un alt indice important la nivel european este cel
determinat ncepnd cu 1 decembrie 1987 n cadrul bursei de la
Paris (Euronext), respectiv CAC 40 (Cotation Assistee en Continu
40). n componena acestui indice sunt incluse 40 de aciuni cu cea
mai mare capitalizare bursier a free-float-ului, dar ncepnd cu
anul 2003 exist un plafon stabilit la 15% pentru ponderea fiecrui
titlu. Ceea ce este interesant n cazul acestui indice, spre deosebire
92
de restul indicatorilor prezentai, este faptul c dei n renta sa intr

numai companii din Frana, aproximativ 45% din investitori sunt
strini, iar aproximativ 66% din activitatea acestor companii de
desfoar n afara granielor franceze.
Alturi de bursa francez, n sistemul european al burselor
de valori (Euronext) figureaz i bursa de la Amsterdam, al crui
indice calculat din 1995 pe baza a 25 de aciuni blue-chip este
AEX Amsterdam Exchange. BEL 20 cuprinde un numr ntre 10 i
20 de aciuni tranzacionate la bursa de la Bruxelles fiind calculat n
funcie de capitalizarea bursier a companiilor care satisfac
criteriile de selecie n ultima zi bursier din decembrie. Printre
criteriile de selecie se numr acela conform cruia free-float-ul
trebuie s reprezinte minimum 15% din aciunile companiei i s
aib o capitalizare bursier de cel puin 300.000 de ori valoarea
indicelui (pentru ca aciunea s fie admis pentru prima oar n
indice) sau de 110.000 de ori valoarea indicelui (pentru ca aciunea
s rmn n indice).
n cadrul pieelor asiatice, poziia dominant este ocupat
de ctre cursele japoneze, ca urmare cei mai importani indici
asiatici sunt cei calculai pentru aceste burse. Tokyo Stock Price
IndeX (TOPIX) a fost pentru prima dat calculat la 4 iunie 1968 i
cuprinde toate aciunile listate la prima categorie a Tokyo Stock
Exchange (1728 n februarie 2010), ponderate cu capitalizarea freefloat-ului (iniial, metoda de ponderare folosit era n funcie de
numrul de aciuni emise.
Pieele financiare (Bursele de valori) calculeaz i public indici bursieri generali (care iau n
calcul toate valorile mobiliare de un anumit tip tranzacionate pe piaa respectiv, reflectnd aadar
performana general a pieei) sau indici bursieri ce iau n calcul titlurile financiare cu lichiditate i
capitalizare bursier ridicate tranzacionate pe piaa respectiv (Blue chips).
Un indice bursier caracterizeaz, sintetic, micarea cursurilor aciunilor de pe o pia bursier
sau din cadrul unui sector al acestei piee. Ei s-au nscut din nevoia investitorilor i a analitilor de a
putea caracteriza rapid, i n ansamblu, o pia bursier sau un sector (o parte) al acesteia, pia care ar
fi trebuit s fie caracterizat de: valoarea tranzaciilor; volumul aciunilor tranzacionate; numrul de
tranzacii. n plus, forma relativ de exprimare a indicelui permite comparaii de-a lungul timpului,
comparaii ce nu pot fi influenate de inflaie. Indicii bursieri care caracterizeaz o pia pot s includ
n componena lor, fie un numr reprezentativ de titluri emise de firme considerate ca fiind
reprezentative" pentru piaa n cauz, fie include aproximativ toate titlurile emise de firmele cotate la
un moment dat pe respectiva pia.
indici bursieri
Dow Jones Industrial Average
indici naionali
indici mondiali
BET
BET-C
BET-FI
93

1. Ce sunt indicii bursieri?
2. Care sunt indicii bursieri reprezentativi pentru piaa bursier naional?
3. Care sunt indicii bursieri reprezentativi pentru piaa bursier american?
4. Cum se clasific indicii n funcie de piaa la care se refer?
5. Care sunt componentele indicelul TOPIX?
1. Criteriile de selectare a valorilor m obiliare ce compun indicele bursier sunt:
a) grad ridicat de capitalizare bursiera
b) grad mare de dispersie
c) grad inalt de distribuire a dividendelor
d) cotarea valorilor mobiliare prin intermediul bursei informatizate
Care din afirmatiile de mai sus nu este adevarata?
2. Utilizarea indicilor bursieri ca suport in contractele la termen presupune:
a) luarea in considerare a numarului de puncte de indice din ziua incheierii contractului
b) previzionarea indicelui la termenul contractului
c) folosirea chiar a indicelui de la data scadentei contractului
d) transformarea modului de exprimare a indicelui din numar de puncte in unitati monetare ale
pietei de referinta pe baza unui multiplicator ce difera de la o piata la alta
3. Daca creste valoarea indicelui bursier ce constituie suportul unui contract futures, prin
marcarea contractului la piata:
a) operatorii care au pozitii short platesc celor care detin pozitii long
b) cei cu pozitii long platesc celor cu pozitii short
c) lichidarea are loc numai la scadenta finala a contractului
d) se asteapta compensarea prin miscarea viitoare a indicelui
94
4. Daca la scadenta cursul indicelui este mai mic decat pretul de exercitare, cumparatorul
unui call pe indice bursier:
e) exercita contractul cu pierdere
f) are castig maxim
g) abandoneaza contractul
h) are pierdere minima
5. Situarea cursului de piata al indicelui intre punctul mort si pretul de exercitare
contractual, determina, la scadenta, pentru vanzatorul unei optiuni put pe indice bursier:
a) un castig maxim
b) abandonarea contractului
c) exercitarea contractului cu pierdere
d) o pierdere maxima
Bucureti, 2004
95
Teoria portofoliului de valori mobiliare
12.1. Introducere
12.3.1. Modelul de piata si riscul valorilor mobiliare
12.3.2. Evaluarea si gestiunea portofoliului
12.3.3. Optimizarea portofoliului
12.1. Introducere
S-a dovedit prin metode statistice ca fluctuatiile de curs
sunt determinate in principal de 2 cauze: modificarea indicelui
bursei i aparitia unor factori noi proveniti din firma emitenta,
factori specifici titlului; aceasta legatura dubla este reflectata de
modelul de piata. Pentru a afla eficienta investitiei se utilizeaza
criteriul rentabilitate risc. Portofoliul este constituit din titluri si la
nivelul lui se gasesc aceleasi caracteristici ca la nivelul titlului.
cunoaterea expresiei: riscul valorilor mobiliare
cunoaterea metodelor de evaluare i gestiune a
portofoliului de valori mobiliare
cunoaterea tehnicilor de optimizare a portofoliului de
valori mobiliare
stundeii vor nelege noiunea de risc
studenii vor putea aplica metode de evitare sau
reducere a riscului valorilor mobiliare
studenii vor putea aplica practic optimizarea
portofoliului de valori mobiliare
studenii vor putea evalua i gestiona portofoliul de
valori mobiliare
Pentru unitatea de nvare Teoria portofoliului de valori
mobiliare timpul alocat este de 2 ore.
96

12.3.1. Modelul de piata si riscul valorilor mobiliare
S-a dovedit prin metode statistice ca fluctuatiile de curs
sunt determinate in principal de 2 CAUZE:
modificarea indicelui bursei.
aparitia unor factori noi proveniti din firma emitenta,
factori specifici titlului; aceasta legatura dubla este reflectata de
modelul de piata.
Modelul de piata identifica marimea rentabilitatii titlului si
marimea riscului aferent lui.
Rentabilitatea unei valori mobiliare este derminata de:
1. Riscul specific (nesistematic si diversificabil/individual
se poate micsora prin diversificare)
2. Riscul de piata (sistematic si nediversificabil nu poate
fi micsorat, ni-l asumam)
1. Riscul SPECIFIC
Acest risc caracterizeaza firma emitenta, titlul in cauza,
ramura. (nu e determinat de sistem).
Nu toate titlurile sunt influentate in aceeasi masura de un
factor.
Riscul specific este INFLUENTAT de :
variabilitatea rentabilitatii economice da riscul
operational
variabilitatea rentabilitatii financiare arata gradul de
indatorare
variabilitatea trezoreriei nete arata neconcordanta
dintre incasari si plati, apare riscul de falimet
Influentele inregistrate in cadrul ramurii din cauza riscului,
modul de sustinere a ramurii prin cercetarea stiintifica e suportata
de stat prin :
Bursele de aprovizionare specifice.
Cererea de produse noi.
Implicarea statului in sustinerea ramurii
2. Riscul DE PIATA (sistematic)
se situeaza intre 30-40% (in Franta 33%).
este determinat de factori macroeconomici: cresterea
PIB, rata inflatiei, rata dobanzii, cursul valutar Cei care si-l asuma,
care fac investitii in acest domeniu, primesc o recompensa
suplimentara.
Influenta generala a pietei apare sub forma unei rentabilitati
generale a pietei.
Intre rentabilitatea individuala si generala exista o relatie
liniara din care rezulta modelul de piata.
97
Coeficientul (coeficientul de volatilitate) arata functia de

regresie si pune in evidenta legatura care exista intre rentabilitatea
individuala a titlului in raport cu rentabilitatea generala pe piata
bursiera.
Modelul de piata pune in evidenta relatia dintre
rentabilitatea individuala si rentabilitatea generala, care este data de
coeficientul .
Relatia dintre un titlu si starea pietei poate fi unitara,
supraunitara sau subunitara.
Titlurile au coeficient diferiti
= 1 ( relatie unitara, rentabilitate generala)
rentabilitatea unui titlu este egala cu rentabilitatea
generala a pietei
EX: titluri provenite de la holdinguri, banci, textile sau
incaltaminte.
< 1 (relatie subunitara, rentabilitate mai mica decat
cea generala)
titlurile sunt mai putin volatile sensibile la
comportamentul pietei
EX: firmele producatoare de material rulant, societatiile de
asigurari.
> 1 (relatie supraunitara, rentabilitate mai mare
decat cea generala)
titlurile sunt foarte volatile foarte sensibile la
comportamentul pietei
Ar fi bine ca acest coeficient sa aibe valori negative, insa
el are valori usor pozitive.
Cum se foloseste coeficientul ?
a) daca indicele bursier creste schimbam structura
portofoliului (introducem cateva titluri care cresc) pt ca sa se
inregistreze o volatilitate mai mare decat piata.
b) daca indicele bursier scade marim ponderea titlurilor
din portofoliu care au o volatilitate mai mica decat piata.
Concluzie! Coeficientul exprima cantitatea de risc de
piata a titlurilor in cauza.
-- intre toate titlurile redate prin indicele bursier exista o
corelatie
-- arata masura in care acesta corelatie, a rentabilitaii
unui titlu cu rentabilitatea de piata, este mai mare decat riscul de
piata.
EX: = 2 (titlul MM are =2 ) arata ca riscul de piata este
dublu pt titlu MM in raport cu riscul pietei financiare. Deci exista o
corelatie (dinte 1 titlu si starea generala a pietei, adica a restul
98
titlurilor).
CORELATIA dintre titluri se poate pune in evidenta cu
urmatorii COEFICIENTI:
coeficientul de corelatie (ro) = 95%, - inseamna ca
95% din evolutia titlurilor este dependenta de riscul de piata, si
doar 5% se datoreaza riscului titlului
coeficientul R2
12.3.2. Evaluarea si gestiunea portofoliului.

Pentru a afla eficienta investitiei se utilizeaza criteriul
rentabilitate risc.
Portofoliul este constituit din titluri si la nivelul lui se
gasesc aceleasi caracteristici ca la nivelul titlului.
Portofoliul se caracterizeaza prin :
rentabilitatea lui.
riscul de piata si riscul specific.
Rentabilitatea poate fi mai mica decat cea asteptata datorita
titlului sau pietei.
-- nu orice rentabilitate si orice risc este suportat, acceptat
de catre investitor.
-- investitorii au o anumita preferinta pt risc si ca atare il
vor accepta sau nu in functie de rentabilitatea aferenta riscului.
Obiectivul principal in gestiunea portofoliului investitorilor
este ca:
rentabilitatea sa fie cat mai mare.
riscul sa fie cat mai mic.
Intre aceste 2 riscuri exista o CORELATIE : daca
rentabilitatea este mare si riscul va fi mare si invers.
Riscul de piata (30-40%, este remunerat).
Riscul Specific (60-70%, nerumuneat)
Riscul specific poate fi eliminat sau redusc prin
diversificare.
Diversificarea este micsorarea individuala a risculu, deci
doar o micsorare de piata poate distruge toate riscurile, nu o
miscare intamplatoare.
Repartitia rentabilitatii are forma unui clopot.
.
RISCUL de portofoliul.
I. Portofoliul este format din 2 titluri.
STRATEGIA celui care investeste in titluri urmareste
99
cateva CERINTE :
din multimea de titluri cotate la bursa, numai o parte din
ele sunt eficiente.
din aceasta submultime eficienta, numai unele titluri pot
fi incluse intr-un portofoliu, numit optim (cele care corespund
profilului de risc al investitorului).
Prin urmare investitorii procedeaza astfel :
se gandesc ce risc vor sa-si asume
daca riscul e dat cauta o rentabilitate cat mai mare la
riscul dat.
minimizeaza riscurile in conditiile stabilite prin
rentabilitate.
Daca sunt 2 titluri, sigur intre ele exista o anumita corelatie.
Exista 3 TIPURI DE CORELATIE EXTERNA inte cele 2
titluri:
A) Corelatia pozitiva
- cele 2 titluri evolueaza la fel, adica un fenomen determina
aceeasi evolutie a titlului I si titlului J.
Riscul este maxim, iar daca volatilitatea e negativa nu este
nici o corelatie.
B) Corelatia Zero nu este nici o corelatie intre cele 2

tilturi.
-- aici exista un punct in care se intalneste o variabila a
rentabilitati lor egala aproape cu zero.
Acest punct (M) este punctul in care variabilitatea
rentabilitatii pe portofoliu este minima.
Pct M = rsicul cel mai mic (risc minim)
100
C) Corelatie negativa (alegerea ideala)

-- in timp ce rentabilitatea unui titlu merge bine, la celalat
merge rau. Scade un titlu si creste altul. Exista un punct in care
riscul si rentabilitea este chiar zero
Dintre cele 3 situatii cea mai buna este corelatia negativa

Sunt putine titluri corelate negativ. Este greu sa faci
investitii in titluri si sa iti asumi un risc = 0.
Pe piata exista posibilitatea constituirii a 2 tipuri de
portofolii:
1. portofoliu dominant (pe curba de sus) sunt portofolii
rationale, deoarece o data cu cresterea rentabilitatii, creste si
riscul asumat (pe curba de sus).
2. portofoliu dominat (pe curba de jos) potofolii cu
rentabilitate in crestere si risc in scadere.
II. Portofoliul este format din n titluri,

Rentabilitatea portofoliul reprezinta suma rentabilitatii
individuale a titlurilor.
Intr-un portofoliu, riscul se poate compensa daca intre
titluri exista o relatie negativa (riscul = zero)
Rentabilitatea unui portofoliu format din n tiluri va fi
FORMATA din rentabilitatea medie a titlurilor care o compun,
ponderata cu procentul detinut de ele in portofoliu. Ea se va situa
intre rentabilitatea maxima si cea minima in functie de ponderea
titlurilor rentabile in portofoliu si va fi mai apropiata de
rentabilitatea maxima.
Riscul unui portofoliu format din n titluri, depinde de:
titlurile continute intr-un portofoliu (ex: daca sunt 4
titluri, 2 cu 2 s-ar putea sa fie corelate),
101
corelatie
structura portofoliului
natura ramurilor care au furnizat riscurile respective
(daca sunt ramuri importante, atunci oameni vor cumpara
produsele, firma va fi aprovizionata cu bani si astfel ea se va
dezvolta).
Concluzie!!
Riscul unui portofoliu depinde de 3 FACTORI:
Riscul fiecarei actiuni cuprinsa in portofoliu.
Gradul de independenta a variatiei actiunilor intre ele.
Nr de titluri care il compun.
12.3.3. Optimizarea portofoliului

Un portofoliu se optimizeaza prin diversificarea lui.
Prin diversificare se poate micsora sau chiar elimina riscul
specific, si se poate mentine riscul de piata si castiga de pe urma
lui.
Diversificarea nu poate fi dusa pana la orice punct deoarece
presupune multe costuri (pentru cumpararea titlurilor, pentru
vanzarea lor, pentru gestionarea portofoliului).
Cum evolueaza riscul? Curba riscului.

Daca avem in portofoliu mai multe tiluri, riscul portofoliul
scade, prin diversificare, pana la un punct in care castigurile de pe
urma ei ajung sa fie mai mici decat costurile generate de
diversificarea portofoliului si gestiunea portofoliului
Daca riscul = Rr Ra
=> atunci riscul e mic.
Rr = rentabilitatea realizata
Ra = rentabilitatea aceptata
S-a dovedit ca riscul scade si apoi tinde spre infinit.
Riscul total al unui portofoliu se poate diminua prin
diversificarea pana la un nivel rezonabil de 30 - 40%.
Metodele de constituire a portofoliului:
a)
Modelul lui Markovitz
-- a constituit un model de baza in care o functie
matematica a portofoliului sa fie maximizata.
b)
Modelul diagonal a lui Sharpe
Sharpe a pornit de la intuitia ca rentabilitatea unui titlu
sau a mai multor titluri e determinata de un factor comun,exogen
care este indicele bursier.
Ceilalati factori se numesc factori endogeni si pot fi
masurati, identificati si evitati in functie de priceperea fiecaruia si
102
anume : rata inflatiei, rata dobanzi, PIB, PNB (factori determinati)

important este sa depistezi factorul principal la un
moment dat, pt a tine seama de influenta lui in constituirea
portofoliului.
Cum se procedeaza pentru a avea un portofoliu optim?
Trebuie calculate renatbilitatile titlurilor cotate pe bursa.
De aici se afla oportunitatile de investitii si se traseaza
curba investitiilor eficiente
In primul rand cand se constituie un portofoliu trebuie
determinat riscul fiecarui titlu, pornindu-se de la caracteristicile
economiei. Titlurile se inscriu pe o curba astfel:
Cp < Vp (2 <6 )
Cp
=
curs de piata.
Vp
=
valoarea patrimoniului.
In al doilea rand se stabileste profilul de risc al

investitorului.
Rata marginala de substituire a unui element de risc printro profitabilitate mai mare.
Problema SUBSTITUIRII trebuie vazuta ca o forma de
apropiere de curba de rentabilitate
(diferita de la un individ la altul)
Se pot procura titluri care au o rentabilitate variabila
(titlurile riscante cum ar fi actiunile) dar in acelas timp se pot
procura titluri cu o rentabilitate constanta (obligatiunile)
-- aceste 2 categorii de titluri au riscuri diferite. Se pot
constitui portofolii combinate din aceste 2 categori de titluri incat
curba rentabilitate risc sa nu aiba forma C ci sa aiba forma unei
drepte, incat si portofoliului sa ajunga sa fie considerat fara risc.
Os = obligatiuni de
stat
A = actiuni cu
volatilitate ridicata.
Oc = obligatiuni
corporatiste (mai riscante decat
Os).
Rentabilitatea este mai
mica la acest tip de portofoliu
fata de cel
fara obligatiuni,
dar si riscul asumat este egal
cu 0
Exista investitori:
- riscofobi (le e frica de risc).
- Riscofibi (prefera riscul).
103

Rentabilitatea unei valori mobiliare este derminata de:
1. Riscul specific (nesistematic si diversificabil/individual se poate micsora prin
diversificare)
2. Riscul de piata (sistematic si nediversificabil nu poate fi micsorat, ni-l asumam)
Portofoliul se caracterizeaza prin :
rentabilitatea lui.
riscul de piata si riscul specific.
Obiectivul principal in gestiunea portofoliului investitorilor este ca:
rentabilitatea sa fie cat mai mare.
riscul sa fie cat mai mic.
Intre aceste 2 riscuri exista o CORELATIE : daca rentabilitatea este mare si riscul va fi mare
si invers.
Riscul de piata (30-40%, este remunerat).
Riscul Specific (60-70%, nerumuneat)
Riscul specific poate fi eliminat sau redusc prin diversificare.
Un portofoliu se optimizeaza prin diversificarea lui.
Prin diversificare se poate micsora sau chiar elimina riscul specific, si se poate mentine riscul
de piata si castiga de pe urma lui.
Diversificarea nu poate fi dusa pana la orice punct deoarece presupune multe costuri (pentru
cumpararea titlurilor, pentru vanzarea lor, pentru gestionarea portofoliului).
model de pia
riscul valorilor mobiliare
volatilitatea titlurilor
portofoliu
optimizarea portofoliului
1.
2.
3.
4.
5.
Descriei modul n care poate fi optimizat portofoliul

Care sunt cei 3 factori de care depinde riscul d eportofoliu
Prezentai cele 2 tipuri de portofolii existente pe pia
Prin ce se caracterizeaz un portofoliu de valori mobiliare?
Care sunt factorii care influeneaz riscul specific?
104
1.
a)
b)
c)
d)
Rentabilitatea unei valori mobiliare este determinat de:

modificarea indicelului bursei
riscul de pia
riscul specific
riscul asumat
2.
a)
b)
c)
d)
Factorii care influeneaz riscul specific sunt:

variabilitatea rentabilitii economice
variabilitatea pieei
variabilitatea rentabilitii financiare
variabilitatea trezoreriei nete
3.
a)
b)
c)
d)
Riscul de pia este detrminat de:

factori macroeconomici
factori mircoeconomici
riscul specific
rentabilitatea valorilor mobiliare
4.
a)
b)
c)
d)
Obiectivul principal n gestiunea portofoliului investitorilor este ca:

riscul s fie ct mai mic
rentabilitatea s fie ct mai mare
diversificarea s fie ct mai redus
diversificarea s fie ct mai mare
5.
a)
b)
c)
d)
Portofoliul poate fi optimizat prin:

reducerea riscului specific
reducerea riscului de pia
diversificare
rentabilizare.
Bucureti, 2004
105
Rspunsuri la testele de evaluare/autoevaluare

Unitatea de nvare 1:
1) b; 2) a; 3) c; 4) b; 5) d.
1) b; 2) b; 3) c; 4) b; 5) a,c.
1) a; 2) a,c; 3) b,d; 4) b,c,d; 5) b.
1) a; 2) a,b,c,d; 3) b; 4) c; 5) d.
1) c; 2) b; 3) c; 4) a; 5) d.
1) a,d; 2) b,c; 3) b,c; 4) c,d; 5) b,c.
1) d; 2) d; 3) d; 4) c; 5) d.
1) d; 2) d; 3) c; 4) d; 5) b.
1) a,c; 2) b,c; 3) b,c,d; 4) a,b,c; 5) b,c,d.
1) b; 2) a; 3) b; 4) a; 5) a.
1) d; 2) c; 3) d; 4) d; 5) a.
1) b,c, 2) a,c,d; 3) a; 4) a,b; 5) c.
106

Piete FR

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Piete FR

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

CUPRINS

Rspunsuri la testele de evaluare/autoevaluare................................................................................

4. Atitudinale (manifestarea unei atitudini pozitive i responsabile fa de domeniul tiinific /

Piaa de capital consideraii generale (2 ore)

Teme de control (TC)

Timpul alocat unitii de nvare:

Astfel, piaa primar reprezint acel segment de pia pe

relaii, mediate prin intermediul pieei secundare.

consider c piaa secundar se numete i pia bursier sau burs

Dup apariia Legii nr. 52/1994, att piaa primar, ct i

entitile reglementate de pe piaa de capital a reclamat din partea

2. Bursa de Valori Bucureti

fuziunea dintre Bursa de Valori Bucureti i societatea RASDAQ.

1.4. ndrumar pentru autoverificare

Investitorii de capital formeaz mpreun:

5. Casa de compensaie (clearing) are rolul:

2.3. Coninutul unitii de nvare

B. Instrumentele financiare derivate sunt reprezentate

Aciunile prefereniale sunt:

3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea corect:

3.3. Coninutul unitii de nvare

care le cumpr. Emisiunea de obligaiuni se accept ntr-o adunare

7. Forma de restituire a mprumutului

ntrebri de control i teme de dezbatere

Preul obligaiunii se stabilete ca raport ntre:

3. Alegei dintre afirmaiile de mai jos pe cea adevrat:

4. Care dintre afirmaiile de mai jos nu este adevrat? Obligaiunile municipale:

Obligaiunile reprezint titluri financiare:

4.3. Coninutul unitii de nvare

foarte mari: vnztorul pierde cnd preul crete, iar cumprtorul

Dac disponibilul din cont scade sub marja de mentinere

Casa de Compensaie ia asupra sa rolul de garant al bunei desfurri a contractului fa de

Contractul futures se ncheie:

Activele suport ale contractelor futures pot fi:

Un contract futures de vnzare se poate anihila:

Vnztorul unui contract futures este deintorul unei poziii:

un pre fixat astzi, la o dat scadent. Pentru a avea acest drept

3. preul de exercitare este preul la care se poate cumpra

5.3.3. Avantajele i dezavantajele tranzaciilor cu

5.4. ndrumar pentru autoverificare

Opiunea de cumprare este cunoscut sub denumirea de:

Opiunea de vnzare este cunoscut sub denumirea de:

4. n cazul opiunii de vnzare, cumprtorul:

5. n cazul opiunii de cumprare, vnztorul

6.3. Coninutul unitii de nvare

6.3.2. Structura organizatorica a unei SSIF

Regulamentul prevede ca fiecare operatiune sa fie

6.3.3. Tipuri de ordine de tranzactionare

2. Ordinele speciale sunt:

Tipuri de tranzactii efectuate intr-un SSIF

Pe ordinele de tranzacionare sunt precizate:

Ordinul stop devine activ cnd:

Ordinele comune cuprind:

Un investitor deschide la o SSIF 2 tipuri de conturi:

7.3. Coninutul unitii de nvare

c) Ordinul fr pre este ordinul care nu are specificat un

e. Ordinul limit if touched" (LIT), denumit i limit la

Starea nchis. Sistemul de tranzacionare al BVB nu

Admiterea la cota oficiala a bursei se face:

3. Inscrierea la cota bursei:

4. Suspendarea sau retragerea de la cota bursei nu este determinata de:

8.3. Coninutul unitii de nvare

Ultimul deceniu al secolului XX a marcat importante

compensare verific att situaiile financiare ale membrilor