Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Pag 83 Analiza Financiara
Pag 83 Analiza Financiara
FINANCIAR
CUPRINS
Capitolul I.........................................................................................................................................................6
1. Analiza documentelor financiar - contabile de sintez..................................................................................6
2. Alinierea sistemului contabil la cerinele Standardelor Contabile Internaionale (IAS). Modificri ale
bilanului contabil n sistemul IAS....................................................................................................................7
Capitolul II.....................................................................................................................................................12
2. Analiza situaiei patrimoniului....................................................................................................................12
2.1. Coninutul bilanului, forme prescurtate...............................................................................................12
2.2. Dimensiunile bilanului........................................................................................................................14
2.3. Analiza structural a bilanului contabil...............................................................................................17
Capitolul III....................................................................................................................................................26
3. Analiza rezultatelor.....................................................................................................................................26
3.1. Coninutul contului de profit i pierdere...............................................................................................26
3.2. Tehnici de analiz a rezultatelor...........................................................................................................29
3.2.1. Analiza structural a contului de rezultate.........................................................................................29
3.2.2. Analiza funcional a contului de profit i pierdere...........................................................................30
3.2.3. Analiza cheltuielilor directe i indirecte pragul de rentabilitate......................................................31
3.2.4. Analiza rezultatelor pe baza soldurilor intermediare de gestiune......................................................32
3.2.5. Capacitatea de autofinanare..............................................................................................................34
3.2.6. Valoarea adugat global.................................................................................................................34
Capitolul IV....................................................................................................................................................38
4. Analiza echilibrului financiar .....................................................................................................................38
4.1. Noiunea de echilibru financiar............................................................................................................38
4.2. Echilibrul financiar static.....................................................................................................................39
4.1.2. Analiza activului net contabil............................................................................................................39
4.1.3. Analiza cu ajutorul FR, NFR i TN...................................................................................................39
4.3. Interpretarea valorilor indicatorilor de echilibru financiar:...................................................................44
Capitolul V.....................................................................................................................................................48
5. Analiza fluxurilor de numerar.....................................................................................................................48
5.1. Circuitul numerarului n firm..............................................................................................................48
5.2. Coninutul i utilitatea situaiei fluxurilor de numerar..........................................................................49
5.3. Tehnici de prezentare i analiz a fluxurilor de numerar......................................................................49
5.3.1. Analiza funcional metoda direct................................................................................................49
5.3.2. Tabloul utilizri resurse ..................................................................................................................53
5.3.3. Metoda indirect de calcul a fluxurilor de numerar...........................................................................57
5.3.4. Analiza fluxului de numerar disponibil.............................................................................................59
5.3.5. Legtura cu noiunile echilibrului financiar static.............................................................................61
Capitolul VI....................................................................................................................................................66
6. Analiza pe baza indicatorilor financiari......................................................................................................66
6.1. Categoriile de indicatori financiari.......................................................................................................66
6.2. Secvenele analizei bazate pe indicatori...............................................................................................67
6.2.1. Analiza profitabilitii.......................................................................................................................67
6.2.2. Analiza utilizrii activelor.................................................................................................................69
6.2.3. Analiza solvabilitii.........................................................................................................................70
6.2.4. Analiza lichiditii.............................................................................................................................71
6.2.5. Analiza productivitii.......................................................................................................................72
6.2.6. Analiza indicatorilor bursieri.............................................................................................................72
6.2.7. Descompunerea ratelor de rentabilitate.............................................................................................74
6.2.8. Relaia dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare levierul financiar..........75
Capitolul VII...................................................................................................................................................80
Pagina 2
7. Analiza riscului...........................................................................................................................................80
7.1. Analiza variabilitii rezultatelor..........................................................................................................80
7.1.1. Cuantificarea pe baza coeficienilor de elasticitate............................................................................80
7.1.1.1. Riscul n activitatea de exploatare.................................................................................................80
7.1.1.2. Riscul financiar..............................................................................................................................81
7.1.2. Cuantificarea statistic a riscului.......................................................................................................82
7.1.2.1. Riscul activitii de exploatare.......................................................................................................82
7.1.2.2. Riscul financiar..............................................................................................................................83
7.2. Riscul de faliment................................................................................................................................83
Capitolul VIII.................................................................................................................................................88
8. Diagnosticul financiar al firmei..................................................................................................................88
Pagina 3
Capitolul I
Analiza documentelor financiar - contabile de
sintez
Pagina 4
Pagina 5
Capitolul I
1. Analiza documentelor financiar - contabile de sintez
Obiectivul situaiilor financiare l constituie furnizarea informaiilor cu privire la situaia financiar i
performanele unei firme, utile unei sfere largi de utilizatori n adoptarea deciziilor economice. Situaia
patrimoniului firmei este influenat de resursele economice pe care aceasta le controleaz, de structura sa
financiar, lichiditatea i solvabilitatea sa i de capacitatea sa de a se adapta schimbrilor mediului n care i
desfoar activitatea. Aceste informaii sunt oferite n primul rnd de bilan. Informaiile privind
performana unei firme, n special profitabilitatea acesteia, sunt oferite de contul de profit i pierdere, iar
cele privind modificarea situaiei financiare sunt oferite de tabloul fluxurilor de numerar. Informaiile
coninute n cele trei documente financiare se interrelaioneaz deoarece ele reflect diferite aspecte ale
acelorai tranzacii sau ale altor evenimente.
Situaiile financiare cuprind i o serie de note, materiale suplimentare i alte informaii relevante pentru
necesitile utilizatorilor, cu privire la:
coninutul posturilor din bilan i contul de profit i pierdere
riscurile i incertitudinile ce afecteaz firma
orice resurse sau obligaii care nu apar n bilan
informaii despre segmentele geografice sau industriale de activitate
sau efectul modificrii preurilor n economie asupra firmei.
Grupele majore de utilizatori ai situaiilor financiare includ:
Investitorii interesai de riscul inerent tranzaciilor i de beneficiile aduse de investiiile lor
Angajaii interesai de capacitatea firmei de a oferi remuneraii, pensii i alte avantaje
Creditorii financiari interesai de informaii asupra abilitii firmei de a achita la scaden
mprumuturile acordate i dobnzile aferente
Furnizorii i ali creditori comerciali interesai de informaii asupra capacitii firmei de a plti la
scaden sumele datorate
Clienii interesai de informaii despre continuitatea activitii unei ntreprinderi
Guvernul i instituiile sale solicit informaii pentru reglementarea activitii firmelor, ajustarea
politicilor fiscale i calculul indicatorilor macroeconomici
Publicul primete informaii cu privire la evoluiile recente i tendinele legate de prosperitatea firmei
i a sferei activitilor acesteia.
Caracteristicile calitative ale informaiilor cuprinse n situaiile financiare 1 sunt atributele care
determin utilitatea informaiilor oferite de situaiile financiare:
Inteligibilitatea informaiile furnizate de situaiile financiare trebuie s poat fi uor nelese de ctre
utilizatori
Relevana informaiile trebuie s fie relevante n raport cu necesitile informaionale ale utilizatorilor.
Relevana informaiei este influenat de natura sa i de pragul de semnificaie
Pragul de semnificaie informaiile sunt considerate semnificative dac omisiunea sau
declararea lor eronat ar putea influena deciziile economice ale utilizatorilor
Credibilitatea informaia este credibil dac nu conine erori semnificative, nu este prtinitoare, iar
utilizatorii pot avea ncredere c reprezint corect ceea ce informaia i-a propus s reprezinte sau ceea ce
se ateapt n mod rezonabil s reprezinte
Reprezentarea fidel informaia trebuie s reprezinte cu fidelitate tranzaciile i alte
evenimente pe care aceasta fie i-a propus s le reprezinte, sau ceea ce ar putea fi de ateptat, n
mod rezonabil, s reprezinte. Dificultile apar nu datorit prtinirii ci datorit dificultilor
inerente identificrii tranzaciilor sau a altor evenimente ce urmeaz a fi evaluate (ex. goodwill)
Prevalena economicului asupra juridicului evenimentele i tranzaciile trebuie contabilizate
i prezentate n concordan cu fondul lor i realitatea economic, i nu doar cu forma lor
1
Conform cerinelor exprimate n Cadrul conceptual general pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare
elaborat de Comitetul pentru Standardele Internaionale de Contabilitate (IASC)
Pagina 6
juridic (ex. nstrinarea unui activ dar cu meninerea dreptului de a se bucura n continuare de
beneficii economice viitoare de pe urma activului respectiv nu poate fi raportat ca o simpl
vnzare)
Neutralitatea informaia cuprins n situaiile financiare trebuie s fie neutr, adic lipsit de
influene. Situaiile financiare nu sunt neutre dac, prin selectarea i prezentarea informaiei,
influeneaz luarea unei decizii sau formularea unui raionament pentru a realiza un rezultat sau
obiectiv predeterminat.
Prudena includerea unui grad de precauie n exercitarea raionamentelor necesare pentru a
face estimrile cerute n condiii de incertitudine, astfel nct activele i veniturile s nu fie
supraevaluate, iar datoriile i cheltuielile s nu fie subevaluate. Nu este ns permis constituirea
de rezerve ascunse sau provizioane excesive i nici subevaluarea sau supraevaluarea deliberat.
Integralitatea informaia din situaiile financiare trebuie s fie complet n limitele rezonabile
ale pragului de semnificaie i ale costului obinerii acelei informaii.
Comparabilitatea msurarea i prezentarea efectului financiar al acelorai tranzacii i evenimente
trebuie efectuat ntr-o manier consecvent n cadrul unei ntreprinderi de-a lungul timpului i pentru
diferite ntreprinderi. Este necesar informarea utilizatorilor asupra politicilor contabile utilizate n
elaborarea situaiilor financiare i despre orice schimbare a acestor politici precum i efectele unor astfel
de schimbri. Se permite astfel identificarea tendinelor n poziia financiar i performanele firmei, sau
comparaia cu alte firme.
pentru anul 2000 aplicarea noului sistem contabil va viza societi cotate la BVB i Rasdaq, regii
autonome, companii i societi de interes naional, categorii specifice de ntreprinderi ce opereaz pe
piaa de capital lista acestora urmnd a fi stabilit prin ordin al Ministerului Finanelor
ncepnd cu anul 2001 sfera agenilor economici care vor aplica noul sistem contabil se va extinde la toi
cei care vor ndeplini cel puin dou dintre criteriile menionate n tabelul urmtor:
ncepnd cu anul 2006 utilizarea noului sistem contabil va fi obligatorie cu excepia firmelor care,
potrivit legislaiei n vigoare la acea dat, se vor ncadra n categoria societilor mici.
Sfritul
Cifra de afaceri
Total active
Numr mediu
Pagina 7
exerciiului
financiar
a anului
anterior (Euro)
pentru anul
anterior (Euro)
31 decembrie 2001
31 decembrie 2002
31 decembrie 2003
31 decembrie 2004
31 decembrie 2005
> 9 milioane
> 8 milioane
> 7 milioane
> 6 milioane
> 5 milioane
de salariai ai
anului
anterior
250
200
150
100
50
Potrivit noilor reglementri, situaiile financiare anuale trebuie s ofere o imagine fidel a patrimoniului
ntreprinderii, precum i a profitului sau pierderii i fluxurilor de trezorerie ale acesteia pentru respectivul
exerciiu financiar, cuprinznd:
Bilanul
Contul de profit i pierdere
Situaia modificrilor capitalului propriu
Situaia fluxurilor de trezorerie
Politici contabile i note explicative
Evaluarea posturilor cuprinse n situaiile financiare ale unei firme trebuie realizat pe baza unui numr de
nou principii contabile (fa de ase stipulate n vechiul Regulament privind aplicarea Legii contabilitii nr.
82/91):
n evaluarea posturilor cuprinse n situaiile financiare sunt permise att tratamente contabile de baz
(aferente regulilor costului istoric) ct i unele tratamente contabile alternative ajustarea la inflaie.
Pagina 8
Pagina 9
Capitolul II
Analiza situaiei patrimoniului
Pagina 10
Pagina 11
Capitolul II
2. Analiza situaiei patrimoniului
Sursa principal de informaii n vederea analizei situaiei patrimoniului unui agent economic este bilanul
contabil.
capitaluri proprii,
provizioane pentru riscuri i cheltuieli,
datorii,
venituri n avans
La ordonarea elementelor de pasiv a fost avut n vedere criteriul exigibilitii 4 acestor elemente, partea
superioar a pasivului regrupnd elemente cu exigibilitate redus (capitaluri proprii i datorii pe termen
mediu sau lung), n timp ce partea inferioar a pasivului evideniaz datoriile cu exigibiliti apropiate
(credite bancare pe termen scurt i datoriile de exploatare ctre furnizori, buget sau personalul propriu)
Lichiditatea unui activ exprim capacitatea acestuia de a fi convertit cu uurin n numerar, fr a suferi pierderi de
valoare semnificative
4
Exigibilitatea unui pasiv reprezint perioada de timp rmas pn la momentul n care resursa financiar trebuie
rambursat
Pagina 12
Pentru a facilita demersul analizei financiare vom recurge n cele ce urmeaz la o reprezentare sintetic n
format orizontal a bilanului (format caracterizat prin prezentarea alturat pe orizontal a elementelor de
activ, respectiv pasiv bilanier). O reprezentare grafic simplificat a bilanului contabil utilizat n sistemul
financiar-contabil naional este urmtoarea:
ACTIV
I. Active imobilizate
Imobilizri necorporale
Imobilizri corporale
Imobilizri financiare
PASIV
I. Capitaluri proprii
Capital social
Rezerve i alte fonduri
Rezultat reportat
Rezultatul exerciiului5
III. Datorii
mprumuturi i datorii asimilate
Furnizori
Alte datorii
IV. Venituri in avans
ACTIVUL BILANIER
I. Activele imobilizate reprezint ansamblul bunurilor mobile sau imobile, achiziionate sau produse de ctre
firm, reflectnd decizia de investiie pe termen lung. Prin natura lor, ele concur la desfurarea activitii
economice pe perioada mai multor cicluri de exploatare, motiv pentru care ele sunt denumite i utilizri
stabile.
Imobilizrile necorporale regrupeaz urmtoarele active: cheltuieli de constituire, cheltuieli de cercetaredezvoltare, brevete, licene, mrci de fabricaie, concesiuni, fond comercial. Valoarea imobilizrilor
necorporale amortizabile este redat n bilan prin intermediul valorii nete (valoarea de intrare n patrimoniu
amortizarea acumulat).
n categoria imobilizrilor corporale se regsesc terenurile i mijloacele fixe. La rndul lor, mijloacele fixe
cuprind n principal: cldiri, construcii speciale, utilaje, echipamente i mijloace de transport. Valoarea
imobilizrilor corporale amortizabile este redat n bilan prin intermediul valorii nete (valoarea de intrare n
patrimoniu amortizarea acumulat).
Imobilizrile financiare constau n: titluri de participare, titluri imobilizate ale activitii de portofoliu i
alte titluri i creane imobilizate.
II. Activele circulante evideniaz ansamblul stocurilor, creanelor i valorilor de trezorerie (titluri de
plasament, disponibiliti i alte valori) care se rennoiesc de regul n decursul unui ciclu de exploatare.
5
Pentru cazul unui bilan ntocmit nainte de repartizarea profitului net sau dac se nregistreaz pierderi. n cazul n
care bilanul este ncheiat dup repartizare, rezultatul exerciiului nu mai apare ca poziie distinct n cadrul
capitalurilor proprii, fiind afectate n urma deciziei de repartizare a profitului celelalte conturi din cadrul capitalurilor
proprii sau datoriilor, dup caz.
Pagina 13
Stocurile constau n ansamblul bunurilor destinate a fi vndute n aceeai stare sau dup transformarea lor n
cadrul procesului de producie. Ele se regsesc sub forma mrfurilor, materiilor prime, materialelor
consumabile, produselor finite, a ambalajelor sau obiectelor de inventar.
Creanele reprezint drepturile firmei de a ncasa anumite sume de bani n contul:
mrfurilor, produselor finite i serviciilor livrate,
relaiilor stabilite cu personalul propriu, proprietarii sau bugetul de stat.
n categoria disponibilitilor se regsesc: titlurile de plasament, disponibilitile n conturi la bnci i n
cas, precum i alte valori de trezorerie (cecuri, acreditive, efecte de ncasat, etc.)
III. Cheltuieli in avans nsumeaz cheltuielile efectuate n avans, care urmeaz a se suporta ealonat pe
cheltuieli, pe baza unui scadenar, n perioadele/exerciiile viitoare. Aceste sume reprezint abonamentele,
chiriile i alte cheltuieli efectuate anticipat, valoarea dobnzilor aferente contractelor de leasing financiar,
potrivit prevederilor contractuale.
PASIVUL BILANIER
I. Capitalurile proprii reprezint expresia contabil a averii proprietarilor firmei, compus din aportul
proprietarilor la capitalul social i primele legate de capital, diferenele din reevaluare, rezervele i alte
fonduri proprii, rezultatele reportate din anii precedeni, rezultatul exerciiului, subveniile pentru investiii i
provizioanele reglementate.
II. Provizioanele pentru riscuri i cheltuieli sunt asimilate capitalurilor proprii, fiind constituite, de regul,
la finele exerciiului pentru acele elemente de patrimoniu a cror realizare sau plat este incert, ori pentru
cheltuieli care devin exigibile n perioadele urmtoare.
III. Datoriile regrupeaz mprumuturile i datoriile asimilate, obligaiile ctre furnizori i conturile asimilate,
i ansamblul celorlalte datorii ale firmei ctre buget, personal sau proprietari.
IV. Venituri in avans reprezint venituri nregistrate n avans aferente perioadelor/exerciiilor financiare
urmtoare, cum ar fi sumele facturate sau ncasate din chirii, abonamente, asigurri.
n accepiunea sa juridic, bilanul contabil relev situaia patrimonial a firmei la un moment dat,
prezentnd n cadrul prii sale de activ ansamblul drepturilor patrimoniale pe care le deine firma la
momentul ncheierii bilanului contabil, n timp ce partea de pasiv bilanier regrupeaz ansamblul
angajamentelor patrimoniale ale firmei la acelai moment de timp.
Poate fi amintit aici i faptul c bilanul contabil reprezint unicul document oficial de gestiune cu caracter
probatoriu.
Reprezentarea grafic simplificat a bilanului contabil corespunztoare dimensiunii sale juridice este
prezentat n figura urmtoare.
6
Pagina 14
ACTIV BILANIER
Drepturi patrimoniale
PASIV BILANIER
Angajamente patrimoniale
Drepturi de proprietate
Angajamente fa de proprietari
(capitaluri proprii)
Drepturi de crean
Drepturile patrimoniale pot fi delimitate n dou categorii: drepturi de proprietate i drepturi de crean.
Drepturile de proprietate confer firmei dreptul de a utiliza bunurile materiale sau imateriale pe care aceasta
le deine. Drepturile de crean sunt drepturi pe care firma le are asupra terilor ca urmare a angajamentelor
contractate cu diverii ei parteneri.
Angajamentele patrimoniale ale firmei corespund obligaiilor asumate de firm, putnd fi i ele delimitate n
dou mari categorii: capitaluri proprii i datorii.
Capitalurile proprii exprim valoarea (contabil) a drepturilor pe care proprietarii firmei le dein asupra
acesteia. n general, proprietarii nu beneficiaz de garanii din partea firmei cu privire la rambursarea
fondurilor investite, sau remunerare sub forma dividendelor.
Capitalurile proprii includ aporturile proprietarilor firmei la constituirea capitalului social, precum i
profiturile degajate pe parcursul activitii firmei i reinvestite, respectiv rezervele constituite conform
prevederilor legale.
Datoriile regrupeaz mprumuturi contractate de firm sau obligaii de plat ctre teri (buget, furnizori,
propriul personal, ali creditori). Datoriile firmei pot fi i ele delimitate n dou categorii:
Datorii financiare apar n urma contractrii de ctre firm a unor mprumuturi purttoare de dobnzi
(credite bancare sau mprumuturi din emisiuni de obligaiuni), firma fiind obligat la rambursarea acestor
mprumuturi i a dobnzilor n funcie de modalitile de plat i scadenele convenite cu creditorii si
Dimensiunea funcional a bilanului urmrete descrierea ct mai real a activitii economice a firmei, cu
scopul aprecierii eficienei acesteia i a capacitii firmei de a asigura continuitatea activitii sale.
Corespunztor acestei abordri structura bilanului funcional regrupeaz posturile de activ i pasiv n funcie
de natura sau destinaia lor raportat la activitatea economic a firmei, activitate care poate fi descris pe
baza a dou mari cicluri:
Ciclul de investiii ciclu de activitate cu o ntindere n timp ndelungat, n cadrul cruia resursele de
care dispune firma sunt alocate n vederea realizrii unor investiii durabile, necesare realizrii obiectului
de activitate a firmei (terenuri, cldiri, echipamente etc.), valoarea acestora fiind recuperat pe durata
mai multor exerciii financiare prin metoda amortizrii; elementele activului bilanier asociate acestui
ciclu sunt denumite generic active imobilizate.
Ciclul de exploatare ciclu care include fazele de aprovizionare, producie, vnzare, ncasarea
contravalorii produciei sau mrfurilor vndute, ciclu care, de regul se desfoar pe perioade de timp
subanuale. Elementele activului bilanier corespunztoare acestui ciclu sunt activele circulante, numite i
active de exploatare (stocuri i creane comerciale). Elementele pasivului referitoare la ciclul de
exploatare sunt datoriile de exploatare sau comerciale.
Pagina 15
Active i datorii n afara exploatrii utilizri i resurse generate de activiti distincte de ciclul
de exploatare;
Utilizri i resurse de trezorerie corespunznd disponibilitilor, respectiv creditelor de
trezorerie.
A
C
Active
imobilizate
=
Utilizri
permanente
Resurse stabile
T
I
S
Active de
exploatare
Datorii de
exploatare
Active n afara
exploatrii
Datorii n afara
exploatrii
Utilizri de
trezorerie
Resurse de
trezorerie
I
V
Dimensiunea financiar a bilanului are n vedere exclusiv lichiditatea elementelor de activ, respectiv
exigibilitatea resurselor de care dispune firma la un moment dat, urmrind modul de atragere, respectiv
alocare a resurselor n raport cu disponibilitatea acestora i posibilitatea convertirii lor rapide n numerar. O
posibil reprezentare grafic a bilanului n accepiunea sa financiar este prezentat mai jos.
ACTIV
Utilizri de
resurse
PASIV
Resurse
CPR
Capitaluri proprii
Alocri
permanente
Alocri
ciclice
7
8
IMO
Active
imobilizate
CR
Active circulante
DATFIN
Datorii financiare7,
din care:
DTML
Datorii pe termen
mediu lung
DTS
Datorii pe termen
scurt8
DEX
Datorii de
exploatare
Resurse
stabile
(capitaluri
permanente)
Resurse
temporare
Pagina 16
Reprezentarea are n vedere gruparea elementelor de activ n funcie de lichiditatea 9 lor, activele imobilizate
fiind elemente de activ cu o lichiditate redus (fiind numite din acest motiv i alocri permanente), n timp ce
activele circulante au o lichiditate mai bun (fiind numite i alocri ciclice). Elementele de pasiv sunt i ele
grupate n raport cu exigibilitatea10 resurselor pe care le reprezint. Astfel, exigibilitatea capitalurilor proprii
este practic nul, iar cea a datoriilor pe termen mediu i lung este redus (acestea fiind contractate pentru
perioade de timp mai mari de un an); ansamblul acestor resurse formeaz resursele aflate n mod stabil la
dispoziia firmei, fiind denumite i capitaluri permanente. Datoriile financiare pe termen scurt precum i
datoriile de exploatare au scadene cuprinse ntre cteva zile i maximum un an, exigibilitatea lor fiind deci
ridicat; din acest motiv ele sunt numite i resurse temporare.
2.3. Analiza structural a bilanului contabil
Un interes particular n cadrul analizei financiare l prezint analiza structural a bilanului contabil. Aceast
analiz studiaz ponderea diferitelor elemente de activ sau pasiv n totalul bilanului i msura n care
ponderile calculate corespund (sau nu) specificului activitii derulate de firma care face obiectul analizei.
Aceast metod permite degajarea unor concluzii prin studiul evoluiei ponderilor posturilor bilaniere n
timp sau pe baza unor comparaii ntre firme.
Indicatorii de structur ai activului caracterizeaz compoziia patrimoniului economic al firmei i relev
constrngerile tehnice, economice sau juridice sub imperiul crora aceasta opereaz, fiind puternic influenai
de apartenena sectorial i natura activitii firmei. Indicatorii de structur ai pasivului analizeaz aanumita structur de finanare a firmei ca expresie a politicii de finanare proprii acesteia, caracteriznd
ansamblul resurselor de care dispune firma la un moment dat din punctul de vedere al originii i al gradului
de exigibilitate al acestora.
Indicatori de structur ai activului bilanier
Im obilizari corporale
Activ total
Acest indicator reflect intensitatea n capital a activitii desfurat de firma analizat. Indicatorul atinge
valori ridicate n cazul firmelor care opereaz n sectoare economice care reclam existena unor
infrastructuri importante sau unor echipamente costisitoare: producia sau distribuia energiei, transporturi,
industrie grea (siderurgie), industrie hotelier sau sectorul amenajrilor funciare. Indicatorul permite
relevarea constrngerilor tehnico-economice specifice naturii activitii firmei analizate. Totui trebuie
menionat faptul c valoarea indicatorului poate fi influenat semnificativ i de politica de investiii a firmei,
regimul de amortizare utilizat sau utilizarea de echipamente obinute n regim de leasing.
Im obilizari financiare
Activ total
Indicatorul furnizeaz unele informaii asupra amplorii relaiilor financiare stabilite ntre firma considerat i
ali ageni economici, oferind unele informaii asupra politicii de investiii a firmei: opiunea de cretere
intern (investiii n ciclul operaional: investiii i/sau exploatare), sau investiii n sensul creterii externe
(dobndirea de participaii la capitalul altor firme). Indicatorul prezint valori importante n cazul firmelor de
tip holding al cror obiect de activitate este reprezentat de gestionarea unui portofoliu de participaii.
Ponderea stocurilor =
Stocuri
Activ total
i acest indicator sugereaz amploarea constrngerilor tehnico-economice care deriv din natura activitii
firmei. Astfel valoarea indicatorului este extrem de redus n cazul firmelor prestatoare de servicii, dar poate
atinge valori importante n cazul firmelor productive care realizeaz produse cu ciclu lung de fabricaie (de
9
10
Pagina 17
ex. sectorul construciilor navale sau de aeronave), firmelor care activeaz n sfera construciilor sau a
distribuiei. Indicatorul este ns influenat de poziia firmei n cadrul ciclului su de via, stocurile fiind
nesemnificative n faza de cretere rapid a firmei, dar putnd deveni importante pe durata fazei de
maturitate i n etapa de declin. Ali factori care pot influena valoarea indicatorului sunt politica de
aprovizionare a firmei sau fluctuaiile sezoniere care sunt specifice unor sectoare economice cum sunt
agricultura i industria alimentar (ca urmare a perioadelor scurte n care este posibil aprovizionarea cu
materii prime), sau industria jucriilor i serviciile de tipul parcurilor de distracii (ca urmare a fluctuaiei
puternice a cererii specific n astfel de sectoare)
Analiza acestui indicator poate fi i mai relevant dac este realizat la nivelul fiecreia dintre categoriile
principale de stocuri:
Stocuri de mrfuri
Stocuri de produse finite
Producie n curs de execuie
Stocuri de materii prime
Stocuri de materiale
Indicatorul relev politica de creditare a clienilor practicat de firm sau, ntr-un cadru mai larg, uzanele de
plat specifice sectorului n care firma opereaz. Mrimea sa este determinat de durata creditului comercial
practicat de firm n relaia cu clienii si. Pentru cazul firmelor care au ca i clieni preponderent persoane
fizice i ale cror ncasri se realizeaz ndeosebi n numerar, valoarea indicatorului este extrem de redus.
Ponderea disponibilitilor =
Disponibilitati
Activ total
Disponibilitile unei firme trebuie s se regseasc ntr-un volum suficient pentru ca aceasta s fie n msur
s-i onoreze n orice moment integral i la termen obligaiile de pli curente. Un volum insuficient al
disponibilitilor poate determina dereglri ale fluxului de pli, dup cum un volum constant ridicat poate
nsemna costuri de operare suplimentare (n situaia n care sunt angajate mprumuturi bancare) i totodat
costuri de oportunitate ca urmare a nefructificrii sumelor respective fie n cadrul ciclului de investiii i n
cadrul celui de exploatare, fie sub forma plasamentelor financiare. n acest context, trebuie s atragem n
mod deosebit atenia asupra necesitii unei planificri ct mai riguroase (lunar, sptmnal i chiar
zilnic) a fluxurilor de ncasri i pli i implicit a nivelului trezoreriei.
Indicatori de structur ai pasivului bilanier
Capitaluri permanente
Pasiv total
Acest indicator exprim gradul de stabilitate a resurselor de finanare de care dispune ntreprinderea la un
moment dat, din punctul de vedere al exigibilitii acestora. Un grad ridicat de stabilitate confer firmei un
grad ridicat de libertate n alocarea resurselor de care dispune att n direcia ciclului de investiii (pe termen
lung) ct i a celui de exploatare (pe termen scurt), n timp ce un grad mic de stabilitate al resurselor
disponibile ar putea pune firma n imposibilitatea de a aloca resursele necesare ciclului de investiii.
Capitaluri proprii
Pasiv total
Indicatorul este conceput pentru a releva gradul de autonomie financiar a firmei msura n care aceasta se
finaneaz pe seama resurselor proprii. Un grad redus de autonomie crete gradul de vulnerabilitate al
11
Capitalurile permanente sunt reprezentate de suma capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen mediu i lung
Pagina 18
ntreprinderii fa de mediul extern (prin aciunea unor factori cum ar fi de exemplu evoluia ratei dobnzilor
la credite sau a ratelor de schimb valutar) i o expune n mai mare msur riscului de faliment 12.
Pentru creterea gradului de acuratee a aprecierii gradului de stabilitate a resurselor, respectiv a autonomiei
unei firme, literatura de specialitate propune operarea a dou retratri a datelor bilaniere utilizate n calculul
celor doi indicatori.
Un prim factor perturbator n calculul i interpretarea valorilor celor doi indicatori l constituie amortizarea
imobilizrilor, ca urmare a faptului c aceasta reprezint o cheltuial fictiv 13, care afecteaz rezultatul
fiecrui exerciiu financiar, diminund rezultatele i masa capitalurilor proprii.
Astfel, dei amortizarea acumulat reprezint o resurs stabil, ea nu figureaz ca atare n pasivul bilanier,
motiv pentru care n calculul celor doi indicatori de mai sus, att numitorul ct i numrtorul expresiilor ar
trebui corectate cu aceast valoare. Valoarea amortizrii acumulate a imobilizrilor se regsete n cuprinsul
unei anexe a bilanului contabil intitulat Situaia activelor imobilizate.
O a doua retratare are n vedere cazul provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli, elemente care sunt regrupate
n pasivul bilanier n categoria capitalurilor proprii.
Ea reclam existena unor informaii suplimentare cu privire la motivele pentru care aceste provizioane au
fost constituite. Dac acestea au fost create pentru acoperirea unor riscuri certe i apropiate n timp, ele
trebuie privite ca fiind resurse temporare i trebuie deci excluse din categoria capitalurilor proprii.
Restul provizioanelor, constituite pentru riscuri care nu sunt susceptibile s se produc ntr-un termen mai
apropiat de un an, pot fi privite ca avnd caracter de resurse stabile.
n lipsa informaiilor amintite mai sus analistul s-ar putea considera obligat, conform principiului prudenei,
s asimileze ansamblul provizioanelor pentru riscuri i cheltuieli ca resurse temporare, acestea urmnd a fi
eliminate integral din categoria capitalurilor proprii.
n conformitate cu Reglementrile Contabile armonizate cu Directiva a IV a a Comunitilor Economice
Europene i cu Standardele Internaionale de Contabilitate formatul cerut pentru Bilan este urmtorul :
A. ACTIVE IMOBILIZATE
Imobilizri necorporale
Cheltuieli de constituire
Cheltuieli de dezvoltare
Concesiuni, brevete, licene, mrci, drepturi i valori asimilate
Fondul comercial
Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie
Imobilizri corporale
Terenuri i construcii
Instalaii tehnice i maini
Alte instalaii, utilaje i mobilier
Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie
Imobilizri financiare
Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului
12
Riscul ca firma s nu poat face fa obligaiilor de plat curente urmat de declararea acesteia n incapacitate de
plat.
13
Nu presupune efectuarea unei pli n numerar
Pagina 19
Creane asupra societilor din cadrul grupului, altele dect cele comerciale
Titluri de form de interese de participare
Creane din interese de participare
Terenuri deinute ca imobilizri
Alte creane
Aciuni proprii cu indicarea n note a valorii nominale
B. ACTIVE CIRCULANTE
Stocuri
Materii prime i materiale consumabile
Producia n curs de execuie
Produse finite i mrfuri
Avansuri pentru cumprri de stocuri
Creane sumele ce trebuie s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an trebuie s fie prezentate
separat pentru fiecare element
Creane comerciale
Sume de ncasat de la societile din cadrul grupului
Sume de ncasat de la societile la care dein interese de participare
Alte creane
Creane privind capitalul subscris i nevrsat
Investiii financiare pe termen scurt
Titluri de participare deinute la societile din cadrul grupului
Aciuni proprii cu indicarea n note a valorii nominale
Alte investiii financiare pe termen scurt
Casa i conturi la bnci
C. CHELTUIELI N AVANS
D. DATORII CE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD DE UN AN
mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n mode convertibile
Sume datorate instituiilor de credit
Avansuri ncasate n contul comenzilor
Datorii comerciale
Efecte de comer de pltit
Sume datorate societilor din cadrul grupului
Sume datorate privind interesele de participare
Alte datorii, inclusiv datorii fiscale i datorii pentru asigurrile sociale
E. ACTIVE CIRCULANTE NETE, RESPECTIV DATORII CURENTE NETE
F. TOTAL ACTIVE MINUS DATORII CURENTE
G. DATORII CE TREBUIE PLTITE NTR-O PERIOAD MAI MARE DE UN AN
mprumuturi din emisiuni de obligaiuni, prezentndu-se separat mprumuturile n mode convertibile
Sume datorate instituiilor de credit
Avansuri ncasate n contul comenziilor
Datorii comerciale
Efecte de comer de pltit
Sume datorate societilor din cadul grupului
Pagina 20
Producia imobilizat
Cheltuieli cu personalul
Salarii
Pagina 21
Venituri din alte investiii financiare i creane ce fac parte din activele imobilizate, cu
menionarea separat a celor generate de societile din cadrul grupului
Venituri din dobnzi i alte venituri similare, cu menionarea separat a celor generate de
societile din cadrul grupului
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Impozitul pe profit
Rezultatul pe aciune
De baz
Diluat
Pagina 22
Pagina 23
Capitolul III
Analiza rezultatelor
Pagina 24
Pagina 25
Capitolul III
3. Analiza rezultatelor
3.1. Coninutul contului de profit i pierdere
n timp ce bilanul contabil ofer o imagine asupra strii patrimoniale a unei firme la un moment
dat, contul de profit i pierdere i propune prezentarea unui tablou al veniturilor i cheltuielilor
realizate de firm ca urmare a desfurrii unui ansamblu de operaiuni economice, financiare
sau de investiii.
n accepiunea Regulamentului de aplicare a Legii contabilitii nr. 82/91 veniturile i cheltuielile unei
entiti patrimoniale sunt definite dup cum urmeaz.
Veniturile unei firme reprezint ansamblul sumelor sau valorile ncasate sau de ncasat din:
Livrrile de bunuri, executarea de lucrri, prestrile de servicii i din avantajele pe care unitatea
patrimonial a consimit s le primeasc
Executarea unei obligaii legale sau contractuale din partea terilor
Venituri excepionale
n cadrul veniturilor, pentru determinarea rezultatului exerciiului se cuprind de asemenea, veniturile din:
Producia stocat
Producia imobilizat
Diminuarea sau anularea provizioanelor
Preul de vnzare al activelor cedate
n contrapartid, cheltuielile reprezint sumelor sau valorilor pltite sau de pltit pentru:
venituri din producia vndut venituri din vnzarea produselor, lucrrilor executate i din serviciile
prestate,
venituri din producia stocat, - variaia stocurilor de produse ntre finele i nceputul perioadei de
gestiune, evaluate n costuri de producie, mai puin eventuale provizioane pentru deprecierea acestor
stocuri
venituri din producia de imobilizri - costul de producie al imobilizrilor corporale sau necorporale
executate pe cont propriu,
venituri din subvenii de exploatare reprezentnd subveniile primite pentru acoperirea diferenelor de
pre i pentru acoperirea pierderilor, precum i alte subvenii (finanarea activitii de cercetare i alte
finanri) de care beneficiaz firma din partea statului
alte venituri din exploatare cuprinznd venituri din creane recuperate i alte venituri din exploatare
Ansamblul veniturilor din vnzarea mrfurilor i a celor rezultate din vnzarea produselor, a lucrrilor
executate i din serviciile prestate formeaz cifra de afaceri la nivelul unei perioade.
Producia firmei la nivelul unei perioade (producia exerciiului) poate fi determinat prin nsumarea
veniturilor din producia vndut (evaluate n preuri de vnzare) cu producia stocat i cea imobilizat,
ambele evaluate n costuri de producie.
Cheltuielile pentru exploatare regrupeaz:
cheltuielile privind mrfurile costul de achiziie al produselor achiziionate i revndute n aceeai stare
cheltuielile cu materiile prime i materialele costul materiilor prime i al materialelor date n consum
cheltuielile cu energia i apa evideniaz consumurile de materii prime nestocabile (energie, ap)
cheltuielile cu lucrrile i serviciile prestate de teri contravaloarea lucrrilor prestate de colaboratori,
costul transporturilor de bunuri i de personal, costul ntreinerilor i reparaiilor, costurile cu redevenele
i chiriile pltite.
cheltuielile cu impozite, taxe i vrsminte asimilate reflect contravaloarea prelevrilor fiscale
obligatorii de tipul: impozitului pe cldiri, impozitului pe terenuri, contribuiei la fondul special pentru
cercetare-dezvoltare, TVA colectat aferent bunurilor i serviciilor folosite n scop personal, etc.
cheltuielile cu remuneraia personalului regrupeaz contravaloarea cheltuielilor cu salariile
personalului, inclusiv contribuiile firmei la asigurrile sociale i fondul de omaj
cheltuielile cu amortizrile i provizioanele evideniaz cheltuielile de exploatare determinate de
constituirea amortizrii calculate asupra imobilizrilor corporale i necorporale i provizioanelor
constituite pentru deprecierea elementelor de activ.
participaii (sub forma dividendelor cuvenite), alte imobilizri financiare i creane imobilizate,
titluri de plasament, - evideniaz ctigul net (diferena favorabil dintre preul de vnzare i preul de
achiziie) rezultat din vnzarea titlurilor de plasament
diferene favorabile de curs valutar, - sunt venituri obinute fie n urma stingerii obligaiilor de plat
contractate n devize, fie rezultate din plasamentele n devize sub forma depozitelor sau conturilor la
vedere
dobnzi reprezint veniturile generate de plasamentele monetare ale firmei n relaia cu banca sau cu
ali debitori.
pierderi din creane legate de participaii reflect valoarea nerecuperat a mprumuturilor pe termen
mediu i lung acordate de firm altor societi, respectiv sumele cu titlu de garanii pltite i nerecuperate
cheltuieli privind titlurile de plasament cedate se refer la pierderea net rezultat din vnzarea
titlurilor de plasament (diferena nefavorabil dintre preul de vnzare i preul de achiziie)
cheltuieli din diferene de curs valutar- constau n diferenele nefavorabile de curs valutar aferente
disponibilitilor bancare, din cas sau acreditivelor exprimate n devize
Pagina 27
Veniturile excepionale sunt o reflectare a operaiunilor economice ale firmei care au un caracter ocazional,
nefiind legate de activitatea curent, de exploatare. Ele se mpart n dou categorii: venituri excepionale din
operaiuni de gestiune i venituri excepionale din operaiuni de capital.
Veniturile excepionale din operaiuni de gestiune sunt venituri care nu sunt legate de activitatea normal,
curent a firmei, dar se refer la operaiuni de exploatare: bunuri sau valori primite gratuit sau rezultate din
dezmembrarea unor imobilizri.
Veniturile excepionale din operaiuni de capital regrupeaz venituri provenind din operaiuni cu caracter
nerepetitiv cum ar fi cele de cedare (vnzare) a activelor firmei.
n mod similar, cheltuielile excepionale se grupeaz n dou categorii: cheltuieli excepionale privind
operaiile de gestiune i cheltuieli privind operaiile de capital.
n prima categorie sunt regrupate cheltuielile privind valoarea despgubirilor, amenzilor sau penalitilor
datorate sau pltite, sau cele privind pierderile din calamiti sau din donaii acordate.
n cea de a doua categorie intr un cuantum din contravaloarea activelor cedate, respectiv partea rmas
neamortizat a acestora.
Corespunztor categoriilor de venituri i cheltuieli de mai sus sunt determinate aceleai trei categorii de
rezultate. Forma simplificat a contului de profit i pierdere utilizat n sistemul financiar-contabil din ara
noastr se prezint astfel:
Venituri
din
exploatare
Cheltuieli
pentru
exploatare
Rezultatul
din
exploatare
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Rezultatul financiar
1
2
3
3=1-2
4
5
6
6=4-5
Rezultatul curent al
exerciiului
Venituri excepionale
Cheltuieli
excepionale
Rezultatul
excepional
Rezultatul brut al
exerciiului
Impozitul pe profit
7=3+6
Rezultatul net
exerciiului
al
8
9
1
10=8-9
11=7+10
1
13=11-12
Pagina 28
Rezultatul net al exerciiului este evideniat ca post distinct n pasivul bilanier n categoria capitalurilor
proprii, reprezentnd, n situaia n care firma este profitabil, sporul de avere al proprietarilor firmei realizat
pe parcursul exerciiului ncheiat.
IMO0
CPR0
CPR0
IMO1
CPR1
REX1
ACR0
DAT0
ACR1
DAT1
n cazul unui bilan ntocmit dup repartizarea profitului valoarea capitalurilor proprii se va majora cu cota
reinvestit (nedistribuit sub forma dividendelor) din profitul net al perioadei. Evident, n situaia n care
rezultatul exerciiului reprezint o pierdere, aceasta va reduce masa capitalurilor proprii sub nivelul
nregistrat de acestea la nceputul perioadei analizate.
3.2. Tehnici de analiz a rezultatelor
Metodele larg utilizate de analiz a informaiilor coninute n cadrul contului de profit i pierdere vizeaz mai
multe aspecte:
studiul contribuiei elementelor de venituri i cheltuieli grupate n funcie de natura lor la formarea
rezultatului unei perioade analiza structural
analiza veniturilor i cheltuielilor care revin diverselor funciuni ale firmei analiza funcional
analiza pragului de rentabilitate
regruparea informaiilor sub forma aa-numitelor marje de acumulare analiza soldurilor intermediare
de gestiune accent valoare adugat
analiza capacitii de autofinanare
Un interes aparte l prezint i analiza dinamicii elementelor de venituri, cheltuieli sau a rezultatelor, n
vederea identificrii tendinelor survenite n evoluia acestora.
3.2.1. Analiza structural a contului de rezultate
Analiza structural urmrete stabilirea contribuiei diferitelor categorii de elemente de venituri i cheltuieli
la formarea rezultatului unui exerciiu.
Pagina 29
Acest tip de analiz urmrete studiul ponderilor deinute de diversele elemente de venituri n totalul
veniturilor aferente unei perioade oferind informaii asupra aportului a trei categorii majore de operaiuni
(operaionale, financiare i cu caracter excepional cum ar fi cesiunea de active) la formarea veniturilor
perioadei.
n paralel sunt urmrite ponderile diferitelor categorii de cheltuieli n totalul cheltuielilor aferente unei
perioade (sau doar al celor pentru exploatare). n acest mod, prin raportare la realizrile perioadelor
anterioare, este posibil studiul mutaiilor (favorabile sau nu) care au loc n structura cheltuielilor,
independent de volumul de activitate al firmei la nivelul perioadelor analizate:
Indicator
Perioada
precedent
Perioada
curent
100 %
100 %
Concluzii relevante pot fi obinute i prin studiul comparativ al ponderilor cheltuielilor firmei analizate cu
cele calculate pentru cazul unor firme cu obiect similar de activitate, sau pe baza unor valori medii sectoriale.
Modificarea volumului activitii sau a naturii acesteia poate antrena n cazul unei firme modificri
semnificative a structurii cheltuielilor14.
Pentru a lua n calcul i posibilele implicaii ale schimbrii volumului de activitate sau a structurii acesteia
asupra structurii cheltuielilor este recomandabil calculul ponderilor diferitelor categorii de cheltuieli n cifra
de afaceri a perioadei sau, opional, n totalul veniturilor.
3.2.2. Analiza funcional a contului de profit i pierdere
Acest tip de analiz urmrete o regrupare a elementelor de venituri i cheltuieli coninute n contul de profit
i pierdere n raport cu principalele funciuni care le genereaz la nivelul unei firme:
Funciunea de producie
Funciunea comercial
Funciunea administrativ
Venituri, cheltuieli, rezultate
Vnzri
-costul mrfurilor revndute
-costul de producie al produselor vndute
Profitul brut al vnzrilor (marja brut)
-cheltuielile de desfacere
Funciunea
Comercial
De producie
Comercial
14
De exemplu n cazul n care o firm renun la activitatea sa comercial, recurgnd la nchirierea spaiului
comercial pe care l administreaz vor fi afectate att structura veniturilor realizate (prin absena veniturilor din
vnzrile de mrfuri i apariia n contrapartid a veniturilor din nchirieri), ct i cea a cheltuielilor operaionale
(datorit dispariiei cheltuielilor privind mrfurile vndute, a celor de personal, posibil a celor cu energia i apa,
desigur n raport cu prevederile contractului de nchiriere).
Pagina 30
Administraie
Cheltuieli directe sau variabile legate direct de volumul de activitate al firmei, de o anumit
activitate sau chiar de fabricarea unui produs,
Cheltuielile indirecte (sau fixe) cheltuieli independente de volumul de activitate, sau comune unei
activiti sau secii.
n categoria cheltuielilor directe vor fi regrupate:
amortizarea imobilizrilor
cheltuielile reprezentnd salariile personalului administrativ
cheltuielile cu iluminatul i nclzirea
cheltuielile cu lucrrile i serviciile prestate de teri (n msura n care acestea nu pot fi alocate pe
produse, activiti sau secii de producie)
cheltuieli cu impozite taxe i alte vrsminte asimilate (cu excepia impozitului pe profit)
cheltuielile financiare cu dobnzile
Reaezarea acestor informaii preluate din contul de profit i pierdere se poate realiza n formatul de mai jos:
Cifra de afaceri (vnzrile)
- cheltuielile directe
Marja asupra cheltuielilor directe
- cheltuielile indirecte
Rezultatul curent al exerciiului
Pagina 31
Pe aceast cale este posibil i studiul contribuiei marjei asupra cheltuielilor directe la nivelul unei activiti,
secii sau produs la acoperirea cheltuielilor indirecte globale ale firmei.
Avnd n vedere imperativul acoperirii prin venituri a tuturor categoriilor de cheltuieli ale unei firme
(inclusiv cele indirecte) decurge necesitatea realizrii unor produse cu o marj asupra cheltuielilor directe ct
mai ridicat.
Informaiile necesare unei asemenea analize trebuie s fie furnizate de contabilitatea intern de gestiune a
firmei.
3.2.4. Analiza rezultatelor pe baza soldurilor intermediare de gestiune
Este o metod de analiz a rezultatelor unui agent economic care asigur uniformizarea informaiilor la nivel
microeconomic cu cele consacrate la nivel macroeconomic. Astfel, nsumarea valorilor adugate unul din
soldurile intermediare - realizate de agenii economici rezideni formeaz produsul intern brut.
n cadrul acestei metode se realizeaz o retratare a elementelor contului de profit i pierdere constnd n
agregarea i calculul indicatorilor la nivelul unor trepte succesive de acumulare n formarea profitului net al
perioadei, marjele de acumulare corespunztoare fiind urmtoarele:
1. Producia exerciiului (PE) este prima treapt de acumulare prezent n cazul agenilor economici din
sfera produciei. Producia exerciiului este determinat prin nsumarea valorii produciei vndute
(exprimat n preuri de vnzare exclusiv TVA) cu valoarea produciei stocate i a celei imobilizate
(ambele exprimate n costuri de producie). n cazul agenilor care desfoar activiti comerciale prima
treapt de acumulare este reprezentat de marja comercial (MC). Marja comercial reprezint
acumularea rezultat pe seama activitii comerciale a firmei, fiind determinat ca diferen ntre
veniturile din vnzarea mrfurilor i cheltuielile cu mrfurile vndute
2. Valoarea adugat (VA) este expresia sporului de valoare rezultat pe seama utilizrii factorilor de
producie, respectiv plusul de valoare adugat la valoarea bunurilor intrate n circuitul economic, ca
urmare a prelucrrii i transformrii acestora conform specificului obiectului de activitate al agentului
considerat.
Conceptul de valoare adugat permite realizarea unei distincii ntre consumurile interne i cele externe ale
unei firme, permind relevarea contribuiei acesteia la crearea de valoare suplimentar n raport cu valoarea
bunurilor i serviciilor achiziionate de la teri. Un interes aparte l prezint i repartizarea valorii adugate la
nivelul unei perioade ntre participanii direci i indireci la activitatea economic a firmei (salariai, stat,
creditori, acionari i ntreprindere).
Valoarea adugat se poate calcula prin dou metode:
i) metoda de producie (sintetic, deductiv);
ii) metoda de repartiie (aditiv).
i) Metoda de producie relev modul n care se formeaz valoarea adugat, respectiv faptul c valoarea
adugat este generat din activitatea de producie (sau comer), ea reprezentnd plusul de valoare adugat la
valoarea materiilor prime i materialelor supuse prelucrrii.
Pagina 32
n cazul metodei de producie determinarea valorii adugate se realizeaz prin deducerea din valoarea
produciei exerciiului (PE), respectiv a marjei comerciale (MC), dup caz, a consumurilor externe sau
intermediare (cheltuieli cu materii prime si materiale, energie i ap, respectiv servicii prestate de teri - CI)
VA = PE + MC - CI
ii) Metoda de repartitie pornete de la destinatia valorii adugate, aceasta contribuind la formarea veniturilor
primare ale participanilor la circuitul economic:
Determinarea valorii adugate prin metoda de repartiie se face prin nsumarea remunerrilor care revin
participanilor la circuitul economic:
VA = Chs + Pn + A + Cf + IT
Chs = cheltuielile salariale i asimilate
Pn = profitul net
A = amortizarea
Cf = cheltuielile financiare
IT = impozitele i taxele
ntr-o reprezentare schematic simplificat, determinarea valorii adugate pe baza elementelor contului de
profit i pierderi ntocmit la nivelul unei perioade se realizeaz astfel:
Consumuri
intermediare
Producia
Cheltuieli cu
exerciiului
personalul
Impozite i taxe
Remunerare
VA
creditori
Marja
Dividende
comercial
Autofinanare
Dac se are n vedere faptul c valoarea adugat este o surs de venit primar pentru toi participanii la
circuitul economic al unei firme evident necesitatea realizrii i comercializrii pe pia de ctre acetia a
unor produse cu valoarea adugat ct mai ridicat.
3. Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint acumularea brut rezultat din activitatea de
exploatare, rmas la dispoziia firmei pentru autofinanarea investiiilor i remunerarea aportatorilor de
fonduri n cadrul firmei (creditori i acionari):
EBE = VA Cheltuieli cu personalul Impozite i taxe + Subvenii de exploatare
Pagina 33
Aceast marj de acumulare este foarte des utilizat pentru compararea performanelor firmelor ca urmare a
faptului c nu este influenat de:
-
Politica de finanare a firmei nefiind luate n considerare veniturile sau cheltuielile financiare,
Politica de investiii nefiind afectat de valoarea amortizrii,
Politica fiscal nu ine cont de impozitul pe profit
Elementele excepionale.
4. Rezultatul exploatrii (RE) msoar rentabilitatea ntregii activiti de exploatare prin deducerea
tuturor cheltuielilor aferente:
RE = EBE + Alte venituri din exploatare + Venituri din amortizri i provizioane
amortizri i provizioane Alte cheltuieli de exploatare
- Cheltuieli cu
Metoda deductiv
Metoda aditiv
a) metoda deductiv:
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile =
= EBE + Alte venituri (din exploatare, financiare sau excepionale) ncasabile
- Alte cheltuieli (din exploatare, financiare sau excepionale) pltibile Impozit pe profit
b) metoda aditiv:
CAF = Profit net + Cheltuieli calculate Venituri calculate =
= Profit net + Amortizri i provizioane constituite Provizioane reluate la venituri Subvenii de
exploatare + Valoarea net contabil a activelor cedate Venituri din cedarea activelor
Pagina 34
adugat global (VAG), determinat pe baza unei regrupri ale elementelor de venituri i cheltuieli din
contul de profit i pierderi de tipul celei prezentate n continuare 15:
Consumuri
Producia
intermediare
exerciiului
Alte cheltuieli de
exploatare
VA
Cheltuieli
Marja
comercial
excepionale
Alte venituri
Cheltuieli cu
de exploatare
personalul
Subvenii de
Cheltuieli
financiare
exploatare
VAG
Venituri
Impozite i taxe
financiare
Dividende
Venituri
excepionale
Autofinanare
CAF
Venituri din
provizioane
15
Gestion financiere - A.M. Keiser, , Ed. Eska, Paris 1994, pag. 126
Pagina 35
Capitolul IV
Analiza echilibrului financiar
Pagina 36
Pagina 37
Capitolul IV
ntreruperea acestui flux continuu de pli expune firma la o serie de consecine a cror dimensiune este
dependent de durata i amploarea dereglrilor aprute n onorarea obligaiilor de plat. Dereglrile posibile
sunt de trei categorii:
O firm se poate confrunta cu dereglri excepionale de pli n situaia imposibilitii recuperrii unei
creane importante, a unei planificri necorespunztoare a operaiunilor de plat, ntr-o faz de cretere
rapid sau ca urmare a unei scderi temporare a volumului vnzrilor. n astfel de situaii firma poate
reinstala relativ rapid continuitatea fluxului de pli printr-o serie de soluii simple cum ar fi - obinerea unor
amnri suplimentare la plata furnizorilor, rescadenarea mprumuturilor bancare, sau contractarea unor
credite bancare pe termen scurt. Asemenea situaii pot afecta imaginea i reputaia firmei, putnd pune sub
semnul ntrebrii abilitile manageriale ale echipei de conducere.
Firmele se pot confrunta ns i cu perturbri periodice ale fluxului lor de pli ca urmare a activitii
sezoniere pe care acestea o desfoar. Chiar dac aceste dereglri nu ridic neaprat semne de ntrebare
asupra viabilitii firmelor respective, ele vor impune apelul la credite bancare suplimentare i vor determina
o reputaie de ru platnic conducnd n mod inevitabil la nsprirea condiiilor de creditare ale firmei
reducerea decalajelor de plat convenite cu furnizorii firmei sau chiar refuzul livrrilor de mrfuri pe baz de
credit comercial i solicitarea efecturii plilor n numerar la momentul livrrii mrfurilor, respectiv
modificarea condiiilor de creditare practicate de sectorul bancar prin reducerea duratelor de creditare,
solicitarea unor garanii mai mari, perceperea de penaliti i majorri de ntrziere, sau creterea nivelului
ratelor dobnzilor.
n situaia n care dereglrile fluxului de pli devin permanente ele pot fi considerate ca fiind expresii ale
unor dezechilibre structurale i vor sfri prin a afecta grav condiiile de funcionare ale firmei. Creditorii
firmei pot cere declararea firmei n stare de incapacitate de plat, urmnd implementarea unei proceduri de
redresare judiciar cu acordul creditorilor firmei, caz n care este posibil restrngerea activitii firmei,
nlocuirea echipei de conducere, reducerea personalului, sau preluarea firmei. Respingerea planului de
redresare de ctre creditori mpinge firma n procedura de lichidare, caz n care firma risc dispariia sa ca
entitate economic i juridic autonom. n aceste condiii meninerea echilibrului financiar al unei firme
constituie un imperativ permanent i absolut, o precondiie a asigurrii viabilitii agentului economic
considerat.
16
Pagina 38
Analiza echilibrului financiar i propune aadar aprecierea gradului n care firma este i va fi i n viitor n
msur s-i onoreze ansamblul obligaiilor la scadena acestora. Este estimat vulnerabilitatea firmei prin
prisma acestui aspect, ncercndu-se identificarea simptomelor care ar putea anticipa eventuala apariie a
unei stri de incapacitate de plat, posibilele implicaii ale acesteia asupra continuitii activitii desfurate
de firm sau, mai grav, a ameninrilor la adresa viabilitii firmei.
ACTIV
200
CAPITALURI
PROPRII
110
DATORII
90
ANC = 110
ACTIV
200
CAPITALURI
PROPRII
-10
DATORII
210
ANC = -10
a)
b)
Aprecierea echilibrului financiar al unei firme oblig ns i la delimitarea activelor i pasivelor n raport cu
lichiditatea, respectiv exigibilitatea acestora. n acest scop sunt utilizai indicatori de tipul fondului de
rulment (FR), necesarului de fond de rulment (NFR) i a trezoreriei nete (TN).
Pagina 39
Pornind de la egalitatea fundamental a bilanului dintre alocrile i resursele antrenate de activitatea unei
firme:
ACTIV = PASIV,
prin dezvoltarea acestei ecuaii i regruparea posturilor de activ sau pasiv n raport cu lichiditatea i
exigibilitatea acestora n maniera de mai jos, obinem:
(1)
(2)
FR
NFR
TN
Unde:
IMO active imobilizate
ACR active circulante
DB disponibiliti bneti i valori asimilate (conturi de trezorerie)
CPE capitaluri permanente suma capitalurilor proprii i a datoriilor pe termen mediu-lung
DEX datorii pe termen scurt nefinanciare
CTS credite de trezorerie - datorii pe termen scurt financiare.
Au fost astfel izolate trei categorii distincte de resurse i alocri:
Regruparea de mai sus permite analiza modului n care este asigurat finanarea activitii firmei i a
concordanei existente (sau inexistente) ntre aceste resurse i alocrile reprezentate de elementele din activul
bilanier.
Fondul de rulment exprim valoarea resurselor permanente care finaneaz activele circulante. Calculul
acestuia permite i verificarea respectrii unui principiu fundamental al gestiunii financiare: finanarea
alocrilor permanente ale unei firme trebuie realizat pe seama resurselor stabile ale acesteia. Exist dou
procedee de calcul a fondului de rulment:
1. utiliznd partea de sus a bilanului : FR = CPE IMO, exprimnd excedentul capitalurilor
permanente asupra activelor imobilizate nete;
2. utiliznd partea de jos a bilanului : FR = ACR (DEX+CTS), exprimnd excedentul activelor
circulante asupra datoriilor pe termen scurt, unde ACR este valoarea activelor circulante.
ACTIVE
IMOBILIZATE
90
CAPITALURI
PERMANENTE
120
FONDUL DE RULMENT 30
ACTIVE CIRCULANTE
60
O valoare negativ a fondului de rulment indic nerespectarea principiului enunat anterior i posibilitatea
apariiei unor viitoare perturbri n fluxul de pli, ca urmare a dezechilibrului constatat n aceast situaie
Pagina 40
ntre valoarea datoriilor pe termen scurt i activele circulante disponibile pentru acoperirea acestor datorii.
O mrime pozitiv a fondului de rulment exprim realizarea echilibrului financiar pe termen lung. Cu ct
surplusul de surse stabile degajat din finanarea investiiilor i destinat finanrii activelor circulante este mai
mare cu att firma este mai protejat n faa evenimentelor neprevzute.
Distingem dou forme ale fondului de rulment:
a) Fond de rulment propriu care exprim cota de participare a capitalului propriu la finanarea activelor
circulante - :
FRP = CPR IMO, sau FRP = FR DTML
unde, CPR - capitalurile proprii,
IMO - active imobilizate,
DTML datorii pe termen mediu si lung .
b) Fond de rulment strin care exprim contribuia datoriilor pe termen mediu i lung la finanarea
activelor circulante:
FRS = FR FRP = DTML
Alturat prezentm factorii care influeneaz mrimea i evoluia fondului de rulment 17:
Factori care diminueaz FR
Creterea activului imobilizat prin:
investiii:
1. necorporale
2. corporale
3. financiare
Diminuarea capitalului permanent:
Factori de cretere a FR
Diminuarea activului imobilizat, prin:
a) Amortizare
b) Vnzri de active fixe
Creterea capitalului permanent:
n activitatea oricrei firme se vor regsi urmtoarele faze ale ciclului economic: achiziionarea de materii
prime i materiale, producia i valorificarea produselor finite, dup care ntreg ciclul de exploatare se reia.
Parcurgerea procesului genereaz fluxuri de exploatare (nnoire de stocuri i creane) i fluxuri de datorii
(fa de furnizori, creditori), ntre aceste dou categorii de fluxuri existnd un anumit decalaj de timp. Nevoia
de finanare a ciclului de exploatare este acoperit n cea mai mare parte din resurse pe termen scurt (datorii
de exploatare).
17
Analiza situaiei financiare a agenilor economici I. Mihai - coordonator, Ed. MIRTON, Timioara 1997, p. 97
Pagina 41
Necesarul de fond de rulment este definit ca fiind diferena dintre activele circulante (mai puin
disponibilitile) i datoriile pe termen scurt (nefinanciare), fiind expresia necesarului de finanare al ciclului
de exploatare.
O prezentare mai detaliat a modului de determinare a necesarului de fond de rulment este redat mai jos 18:
Active circulante (A)
Clieni-creditori
Mrfuri
Alte datorii:
Furnizori-debitori
Alte creane
este exprimat ca diferen ntre necesitile ciclice din afara exploatrii i resursele ciclice n afara
exploatrii:
NFRE = (Alte creane + Decontri cu asociaii -pentru partea de capital social subscris dar nevrsat-)
(Datorii fiscale ** + Datorii asupra imobilizrilor***)
** impozitul pe profit
*** impozitul pe cldiri, taxe pe terenurile proprietate de stat
Prin aceast abordare necesarul de fond de rulment se mai poate scrie:
NFR = NFRE + NFRAE
Influena major n mrimea necesarului de fond de rulment revine nevoii de fond de rulment din exploatare.
Ca i n cazul analizei fondului de rulment, vom distinge i n analiza necesarului de fond de rulment
urmtoarele situaii:
18
Analiza situaiei financiare a agenilor economici I. Mihai - coordonator, Ed. MIRTON, Timioara 1997, p. 99
Pagina 42
Favorabil dac:
Nefavorabil dac:
este urmarea unor perturbri n ciclul de exploatare (creterea duratei de ncasare a debitelor i scderea
duratei de plat a obligaiilor),
gestiune ineficient a stocurilor (stocuri fr micare, sau cu micare lent).
Scade durata de ncasare a debitelor i sunt angajate datorii cu scadene mai convenabile ciclului de
exploatare
Favorabil dac:
Nefavorabil dac:
n analiza necesarului de fond de rulment trebuie inut cont de mai muli factori de influen:
cifra de afaceri
durata ciclului de exploatare
costurile de producie
gestiunea stocurilor
modificarea preurilor de achiziii la materiile prime i materiale
nivelul datoriilor ciclice
Modificarea cifrei de afaceri determin o modificare n acelai sens a necesarului de fond de rulment.
Creterea, respectiv scderea duratei ciclului de exploatare are ca i consecin creterea, respectiv scderea
necesarului de fond de rulment.
Modificarea costurilor de producie atrage modificarea n acelai sens a necesarului de fond de rulment.
O mbuntire a gestionrii stocurilor (accelerarea rotaiei stocurilor, optimizarea cantitilor aprovizionate,
micorarea perioadei de stocare) determin scderea necesarului de fond de rulment. Acest factor
influeneaz major NFR-ul.
Creterea preurilor de achiziie la materiile prime i materiale determin creterea necesarului de fond de
rulment. Nivelul datoriilor ciclice vizeaz volumul aprovizionrilor i serviciilor contractate datorii fa de
furnizori.
Pagina 43
Meninerea echilibrului financiar rmne un deziderat al politicii financiare atta timp ct vor exista decalaje
ntre surse i utilizri (generate de durata medie de lichiditate a activelor diferit de durata medie de
exigibilitate a pasivelor).
Expresia echilibrului financiar pe termen scurt este dat de trezorerie net la finele perioadei, determinat pe
baza uneia din urmtoarele relaii:
1) TN = FR - NFR
2) TN = DB - CTS
Astfel trezoreria net analizeaz msura n care resursele stabile rmase dup acoperirea activelor imobilizate
au fost suficiente pentru a acoperi cerinele de finanare ale ciclului de exploatare. Existena unei trezorerii
nete pozitive nseamn ncheierea exerciiului financiar cu un surplus monetar, un excedent de finanare n
raport cu valoarea creditelor pe termen scurt angajate. Valoarea negativ a trezoreriei nete reflect un
dezechilibru financiar la sfritul unui exerciiu. Deficitul monetar a fost acoperit prin apelarea la credite de
trezorerie (CTS).
n funcie de valorile luate de cei trei indicatori utilizai n scopul caracterizrii echilibrului financiar
distingem 6 cazuri posibile19. Dintre acestea, primele trei situaii corespund cazului n care exist necesar de
finanare al ciclului de exploatare (NFR > 0), prezentate la pagina urmtoare. Urmtoarele trei situaii se
refer la cazul n care ciclul de exploatare este autofinanat (NFR < 0), necesarul de finanare negativ fiind
asimilat unei resurse n fond de rulment (RFR).
Problematica subutilizrii capitalurilor se pune n msura n care firma dispune continuu de un volum ridicat
de disponibiliti, n condiiile n care o parte dintre acestea sunt atrase prin intermediul creditelor pe termen
scurt. Atragerea acestor disponibiliti presupune costuri superioare (la nivelul dobnzilor active), n raport
cu nivelul dobnzilor la care firma poate fructifica n mod normal excedentul su de lichiditi (dobnzi
pasive).
4.3. Interpretarea valorilor indicatorilor de echilibru financiar:
FR +
NFR
TN -
19
Pagina 44
FR TN NFR
FR +
TN +
RFR
FR RFR
TN +
RFR
FR TN -
Pagina 45
Capitolul V
Analiza fluxurilor financiare
Pagina 46
Pagina 47
Capitolul V
Productie
neterminata
Proces de
productie
Salarii de
platit
Facturi de incasat
(Clienti)
Plata
salarii
Incasari
amortizare
Mijloace fixe
(imobilizari)
Buget de
investitii:
achizitionarea de
active fixe
(imobilizari)
Aprovizionare
cu materie
prima
Facturi de onorat
(Furnizori)
Plati pentru
aprovizionare
Lichiditati - cash
Emisiune actiuni
Capitalul
actionarilo
r
Stoc materii
prime
Plata
dividende
Plata
impozite
Plata
dobanzi
Plata
datorii
Datorii
Imprumut
n cadrul schemei casetele nehaurate reprezint posturi bilaniere de activ sau pasiv, iar casetele haurate
simbolizeaz aciuni ntreprinse de firm.
Resursele de numerar de care dispune firma sunt cele avansate de aportatorii externi de fonduri (acionari sau
creditori), respectiv cele create de firm, n urma unei activiti generatoare de numerar.
Realizarea unui produs finit reclam consumul unei mari varieti de resurse cum ar fi materiile prime,
echipamentele i utilajele, munca resurse pentru obinerea crora firma trebuie s cheltuiasc numerar.
Vnzarea produciei se poate realiza n numerar sau pe baz de credit comercial. O vnzare pe credit
presupune evidenierea contabil a unei creane care, la ncasare se transform n numerar.
20
Finane manageriale P. Halpern, J.F. Weston i E.F. Brigham, Editura Economic, Bucureti 1998, p. 96
Pagina 48
Similar, primirea facturilor emise de furnizori oblig firma la contabilizarea unor obligaii, a cror plat va
antrena diminuarea numerarului. Se poate vorbi astfel de un proces de creare a banilor sau ciclul de
numerar, proces care const n investirea numerarului n active fixe i n capital circulant i reconversia n
numerar prin intermediul activitii comerciale. O parte din numerarul obinut se reinvestete, diferena
urmnd a fi restituit, sau oferit sub forma unor remunerri, aportatorilor externi de fonduri n cadrul firmei.
Dac este avut n vedere imperativul asigurrii solvabilitii unei firme devine evident necesitatea asigurrii
unui volum al numerarului care s fie suficient pentru ca firma s poat s-i susin prin noi investiii
propria dezvoltare i s onoreze n orice moment ansamblul obligaiilor sale.
prezentarea surselor de numerar la nivelul unei perioade, precum i a utilizrilor acordate de firm
numerarului
aprecierea capacitii unei firme de a genera numerar i de asigurare a continuitii activitii sale fr
apelul la surse externe de finanare;
elaborarea unor modele destinate gestionrii operaiunilor viitoare de ncasri i pli bugete
previzionale de numerar;
elaborarea de modele cu scopul evalurii firmelor pe baza valorii prezente a fluxurilor de numerar
viitoare;
asigurarea comparabilitii raportrii rezultatelor de exploatare ale diferitelor firme prin eliminarea
efectelor utilizrii unor tratamente contabile diferite pentru aceleai tranzacii i evenimente (politici de
amortizare a imobilizrilor, politici de evaluare a stocurilor, etc).
Pagina 49
Activitile de finanare sunt activiti ce constau n schimbri ale dimensiunii i compoziiei capitalului
propriu i datoriilor unei firme. Alocarea pe funciuni a fluxurilor de numerar permite aprecierea de o
manier mai riguroas att a politicii comerciale a firmei n raport cu terii, a politicii de investiii ct i a
politicii de finanare adoptat pentru finanarea activitii (din surse proprii sau surse mprumutate).
Fluxul de numerar net generat de activitatea de exploatare reprezint numerarul obinut de firm din
vnzarea de bunuri i servicii, dup deducerea tuturor plilor aferente realizrii acestora. El poate fi privit ca
un indicator cheie deoarece evideniaz msura n care operaiunile curente ale firmei au generat suficient
flux de numerar pentru a rambursa mprumuturile, pentru a menine capacitatea de funcionare a firmei,
pentru a plti dobnzi i dividende i a face noi investiii, fr a recurge la surse externe de finanare.
Fluxurile de numerar provenite din activiti de exploatare sunt n primul rnd derivate din principalele
activiti productoare de venit ale firmei, exemple n acest sens fiind:
Fluxul de numerar net din activitatea de investiii ofer o imagine asupra sumelor pltite pentru investiiile
de capital (ex. mijloace fixe, titluri de participare) i a ncasrilor provenite din vnzarea lor.
Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de investiii permite aprecierea msurii
n care plile au fost efectuate pentru achiziionarea de resurse menite a genera venituri i fluxuri de numerar
n viitor. Exemple de astfel de fluxuri sunt:
pli n numerar pentru achiziionarea de terenuri i mijloace fixe, active necorporale i alte asemenea
active pe termen lung
ncasri n numerar din vnzarea de terenuri, mijloace fixe i alte active pe termen lung
pli sau ncasri n numerar pentru achiziia respectiv vnzarea de titluri de participare i titluri de
crean ale altor firme
ncasri din fructificarea plasamentelor sub forma titlurilor de participare sau crean (dividende sau
dobnzi)
avansuri n numerar i mprumuturi efectuate ctre teri, respectiv ncasri din rambursarea avansurilor i
mprumuturilor efectuate ctre teri
Fluxul de numerar net din operaiuni de finanare evideniaz att sumele alocate firmei de ctre aportatorii
de capital sub forma aporturilor n numerar sau a creditelor acordate, ct i sumele pltite de firm ctre
acetia sub forma dividendelor, dobnzilor i ratelor rambursate n contul creditelor contractate.
Prezentarea separat a fluxurilor de numerar provenite din activiti de finanare este important deoarece
este util n estimarea cererilor viitoare de fluxuri de numerar din partea finanatorilor firmei. Exemple de
fluxuri sunt:
Un exemplu de ntocmire a situaiei fluxurilor de numerar conform criteriului funcional este prezentat n
tabelul care urmeaz. n ntocmirea acestei situaii este utilizat urmtoarea convenie:
Pagina 50
Pagina 51
Incasari
Incasari din vanzarea produselor
Incasari din vanzarea marfurilor
Exploatare Plati
Plata furnizorilor
Plata salariilor
Plata impozitului pe profit
Flux net din exploatare
Investitii
Finantare
Incasari
Vanzari imobilizari corporale
Vanzari imobilizari financiare
Plati
Achizitionare imobilizari corporale
Achizitionare imobilizari financiare
Incasari de dobanzi
Incasari de dividende
Flux net din investitii
Incasari
Emisiune de actiuni
Contractare credite
Plati
Rambursari rate la credite
Plata dobanzi
Plata dividende
Flux net din finantare
FLUX NET DE NUMERAR
Disponibil la inceput perioada
Disponibil sfarsit perioada
+
+
A
+
+
B
+
+
C
A+B+C
Fluxul de numerar net asociat celor trei funciuni rezult prin nsumarea algebric a ncasrilor i plilor
aferente funciunii considerate. Fluxul de numerar net aferent perioadei rezult prin nsumarea algebric a
fluxurilor de numerar nete menionate anterior. Valoarea fluxului de numerar net aferent unei perioade va
influena numerarul firmei la sfritul perioadei pe baza relaiei:
Disponibil sfrit perioad = Disponibil nceput perioad + Flux de numerar net aferent perioadei.
n situaia fluxurilor de numerar nu trebuie reflectat nici o operaiune care nu implic numerar (cum ar fi de
exemplu cazul majorrii capitalului social ca urmare a reevalurii imobilizrilor).
Avantajele acestei metode de prezentare a fluxurilor de numerar cunoscut i sub denumirea de metod
direct, sunt urmtoarele:
baiatu cu coperzti
Singurul dezavantaj al metodei const n dificultatea ntocmirii unei astfel de prezentri. Aceasta reclam
accesul la informaii cu privire la derularea operaiunilor firmei, n vederea identificrii cu ajutorul
registrului jurnal a tuturor operaiunilor care implic numerar i regruparea acestor operaiuni pe baza
criteriului funcional.
Asemenea informaii nu sunt accesibile n mod curent utilizatorilor externi ai situaiilor financiare, motiv
pentru care au fost dezvoltate i alte tehnici de prezentare a fluxurilor de numerar.
Pagina 52
identificrii n cadrul contului de profit i pierdere a factorilor care determin creteri sau scderi de
numerar,
studiului modificrilor posturilor bilaniere de a lungul unei perioade care afecteaz numerarul,
consolidarea informaiilor de mai sus n formatul unui tablou al surselor i utilizrilor de fonduri.
n situaia n care preul de vnzare al produselor este superior n raport cu valoarea tuturor costurilor firmei
firma raporteaz un profit contabil, n caz contrar aceasta nregistrnd pierderi.
Astfel profitul net sau pierderea aferente unei perioade reprezint creterea (respectiv scderea) net
potenial a numerarului unei firme la nivelul perioadei analizate.
Cu toate acestea pot exista diferene semnificative ntre rezultatul net al unei perioade i fluxul de numerar
net aferent aceleiai perioade, ca urmare a cuprinderii n determinarea profitului net a unor venituri i
cheltuieli fictive (referitoare la amortizri sau constituiri i reluri de provizioane) precum i a decalajului
temporal prezent ntre momentul recunoaterii contabile a veniturilor i cheltuielilor, respectiv cel al ncasrii
efective a veniturilor i cel al plii efective a obligaiilor firmei.
Numerarul degajat de operaiuni poate fi obinut pornind de la profitul net al perioadei, prin corectarea
acestuia cu valoarea cheltuielilor cu amortizarea. aferent perioadei, amortizarea fiind o cheltuial fictiv
(nemonetar), care nu produce efecte asupra numerarului generat, dar care a fost luat n considerare la
determinarea profitului net. Exist ns i alte influene care afecteaz numerarul generat (sau consumat) la
nivelul unei perioade, influene care vor fi explicitate n continuare.
Pornind de la accepiunea financiar a bilanului contabil n cadrul creia pasivul bilanier reprezenta
ansamblul resurselor de care firma poate dispune la un moment dat, iar activul bilanier regrupa ansamblul
alocrilor acestor resurse, putem ntocmi urmtoarea reprezentare grafic:
ACTIV
Alocri
PASIV
Resurse
Numerar
Observm astfel, c o cretere (resurs) de numerar poate fi determinat fie de creteri ale pasivului bilanier,
fie de scderea alocrilor din activul bilanier de a lungul unei perioade.
Asemenea resurse de numerar pot fi:
n mod similar, o scdere (utilizare) a numerarului de a lungul unei perioade poate surveni fie ca urmare a
creterii alocrilor din activul bilanier, fie ca urmare a scderii pasivului bilanier.
Exemple de utilizri de numerar pot fi:
Pagina 53
relaie n care IMO 1 este valoarea net a imobilizrilor corporale la sfritul perioadei, IMO 0 valoarea lor
net la nceputul perioadei, AMO cheltuielile cu amortizarea imobilizrilor pe parcursul perioadei, iar VCR
valoarea contabil rmas a imobilizrilor cedate (n eventualitatea n care au existat i cesiuni de imobilizri
la nivelul perioadei).
Dup determinarea resurselor i utilizrilor de numerar acestea pot fi redate ntr-un format tabelar prezentat
n literatura de specialitate sub denumirea de Tabloul Utilizri -Resurse sau tablou de finanare.
Desigur c totalul utilizrilor trebuie s corespund cu totalul resurselor, creterea numerarului urmnd a fi
nregistrat n categoria utilizrilor perioadei, iar scderea de numerar, n categoria resurselor.
UTILIZRI
SAU
Profitul net se poate constitui integral ntr-o surs de numerar numai dac este reinvestit n totalitate.
Din acest motiv, n situaia n care tabloul utilizri resurse este construit pe baza unui bilan ntocmit dup
repartizarea profitului net, doar profitul net reinvestit trebuie reinut n categoria surselor de numerar aferente
perioadei.
Dac perioada considerat consemneaz realizarea unei pierderi, aceasta va trebui redat n categoria
utilizrilor numerarului.
Pentru a ilustra modul de ntocmire a tabloului utilizri resurse considerm n cele ce urmeaz o societate
comercial ABC S.A. aflat n primul an de activitate, care opereaz n sfera comerului. Bilanul contabil
prescurtat, contul de profit i pierdere i situaia fluxurilor de numerar ntocmite de managementul firmei
sunt prezentate n paginile urmtoare :
ABC S.A. Bilan contabil prescurtat
ABC S.A. Cont de profit i pierdere
Pagina 54
4748
0
455
561
1016
5764
PASIV
Capital social
Profit reinvestit
Capitaluri proprii
Credite bancare TS
Furnizori
Alte datorii
Dividende de plata
Obligatii catre buget
Total datorii
TOTAL PASIV
4000
9
4009
500
1220
20
9
6
1755
5764
Venituri de exploatare
Venituri din vanzarea marfurilor
Cheltuieli din exploatare
Cheltuieli cu marfurile
Cheltuieli cu personalul
Cheltuieli cu utilitatile
Cheltuieli cu chirii
Cheltuieli cu amortizarea
REZULTAT DIN EXPLOATARE
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
REZULTAT FINANCIAR
PROFIT BRUT
Impozit pe profit
PROFIT NET
* repartizari pentru dividende
Pagina 55
Incasari
Incasari din vanzarea marfurilor
Plati
Plata marfurilor achizitionate
Exploatare Plata salariilor
Plata utilitatilor
Plata chiriei
Plata impozitului pe profit
Flux net din exploatare
Investitii
Finantare
Incasari
Vanzari mijloace fixe
Vanzari imobilizari financiare
Plati
Achizitionare mijloace fixe
Achizitionare imobilizari financiare
Incasari de dobanzi
Incasari de dividende
Flux net din investitii
Incasari
Emisiune de actiuni
Intrare credit
Plati
Rambursare rata credit
Plata dobanzi
Plata dividende
Flux net din finantare
561
0
561
n lipsa informaiilor coninute n situaia fluxurilor de numerar de mai sus, un utilizator extern al informaiei
financiare poate proceda pe baza informaiilor preluate din bilanul i contul de profit i pierdere la
ntocmirea tabloului utilizri resurse al numerarului firmei n ncercarea de a afla care au fost sursele care
au generat numerarul ABC S.A. i care au fost utilizrile acordate de managementul firmei numerarului.
n mod uzual tehnica elaborrii tabloului de Utilizri - Resurse presupune construirea unui bilan
diferenial cu ajutorul cruia s poat fi identificate toate variaiile posturilor de activ i pasiv n raport cu
valorile de la nceputul perioadei analizate. n exemplul considerat, fiind vorba de o firm nou nfiinat
variaiile soldurilor posturilor bilaniere sunt egale chiar cu soldul lor final. n aceste condiii aspectul
tabloului Utilizri Resurse al ABC S.A. se prezint astfel:
TABLOUL UTILIZRI - RESURSE al ABC S.A.
- mil. lei UTILIZRI
Cretere active
valoare brut)
Cretere creane
imobilizate
(n
RESURSE
Numerar generat de operaiuni:
- Profit net reinvestit
5000
- Amortizare
455 Aport la capitalul social
261
9
252
4000
Pagina 56
Creterea numerarului
Total
Cretere CTS
Cretere furnizori
561 Cretere alte datorii
6016 Total
500
1220
35
6016
activitatea de creditare a firmei a nsemnat nu doar contractarea unui credit de 500 mil.lei cum
sugereaz tabloul de Utilizri Resurse, ci contractarea unui credit n valoare de 1000 mil.lei
urmat de rambursarea pe parcursul perioadei a unor rate n sum de 500 mil.lei,
tabloul de Utilizri Resurse nu permite relevarea exact a volumului plilor efectuate ctre
participanii la circuitul economic al firmei (personal, furnizori, buget, acionari) informaii
disponibile n cazul raportrii ntocmite de management, el relevnd doar variaiile obligaiilor ctre
furnizori i ceilali creditori ai firmei.
n privina utilizrilor acordate numerarului firmei n perioada analizat tabloul de Utilizri Resurse
prezint urmtoarele informaii:
ntruct perioada analizat se ncheie cu o cretere a numerarului n sum de 561 mil.lei, aceast valoare a
fost redat n categoria utilizrilor.
vnzarea pe baz de factur a mrfurilor presupune debitarea unui cont de creane (411 Clieni) cu
valoarea mrfurilor vndute, concomitent cu creditarea unui cont de venituri (707 Venituri din
vnzarea mrfurilor) cu aceeai sum;
Pagina 57
ncasarea valorii facturilor emise presupune debitarea unui cont de trezorerie (de ex. 5121 Conturi la
bnci n lei) cu valoarea sumelor ncasate, concomitent cu creditarea contului de creane cu aceast
valoare.
Situaia celor trei conturi de mai sus la finele primului an de funcionare al ABC S.A. va fi atunci cea
prezentat n continuare. Observm c mrimea de interes ncasrile din vnzri este reflectat att n
rulajul debitor al contului 5121, ct i n rulajul creditor al contului 411. ntruct pentru orice cont de activ
este valabil egalitatea
Sold final = Sold initial + Rulaj debitor Rulaj creditor ,
observm c n cazul contului 411 aceast egalitate ne permite determinarea rulajului creditor, deci a
ncasrilor din vnzri, pe baza egalitii:
Rulaj creditor = Rulaj debitor ( Sold final Sold initial )
411 Clienti
Si = 0
Valoarea
marfurilor
vandute
7800
Incasari
facturi
7345 emise
Sf=455
7345
tiind conform celor de mai sus c rulajul debitor al contului 411 este egal cu rulajul creditor al contului 707
i deci cu valoarea veniturilor din vnzri, putem scrie relaia:
ncasri din vnzri
Sau, la modul general, totalul ncasrilor din vnzri ale unei firme, indiferent de obiectul de activitate al
acesteia, poate fi determinat cu relaia:
ncasri din vnzri = Cifra de afaceri - Clieni - Alte creane de exploatare
Tehnici similare pot fi aplicate n vederea reconstituirii valorii plilor efectuate pentru stingerea obligaiilor
reprezentate de exemplu de impozitul pe profit, sau dobnzile datorate la credite:
Impozitul pe profit pltit = Cheltuielile privind impozitul pe profit (cont 691) - Impozit pe profit datorat
(cont 441 din anexa 23 a bilanului)
Pli de dobnzi = Cheltuieli privind dobnzile (cont 666) - Dobnzi de plat (din anexa 23 a bilanului)
Avnd n vedere faptul c la nchiderea unui exerciiu soldurile tuturor conturilor de venituri i cheltuieli sunt
nchise prin intermediul contului de profit i pierderi (121), devine posibil reconstituirea valorii fluxurilor
de numerar i prin ajustarea direct a rezultatelor exerciiului n raport cu amortizarea aferent perioadei,
respectiv cu variaiile posturilor de activ i pasiv aflate n coresponden cu elementele de venituri i
cheltuieli luate n considerare la determinarea rezultatului considerat.
Pagina 58
Vom ilustra acest lucru pentru cazul ABC S.A. Determinarea fluxului de numerar net din exploatare se
poate realiza astfel:
=
+
+
+
=
Element de calcul
Rezultatul din exploatare
Amortizare
Variaie stocuri
Variaie clieni
Variaie ali debitori comerciali
Variaie furnizori
Variaie alte datorii de exploatare21
Cheltuieli privind impozitul pe profit
Flux de numerar net din exploatare
Suma
468
252
0
- 455
0
1220
20
0
1505
Este posibil regruparea variaiilor tuturor conturilor care se refer la ciclul de exploatare al firmei ntr-un
singur termen de ajustare: variaia necesarului de fond de rulment din exploatare. Desigur c este posibil i
determinarea fluxului de numerar net din exploatare pornind de la profitul net al perioadei, dup ajustarea
acestuia pentru a elimina influenele rezultatului financiar i a celui excepional:
Flux de numerar net din exploatare = Profit net Ajustri pentru elemente financiare i excepionale +
Amortizare Variaia necesarului de fond de rulment din exploatare
Limitele n aplicarea n practic a metodei indirecte sunt urmtoarele:
redarea fluxurilor de numerar pe o baz net, adic sub forma unei diferene ntre ncasrile i plile
aferente perioadei (ex: n cazul operaiunilor de creditare nu este posibil evidenierea distinct a
contractrilor de noi credite n perioada analizat, respectiv a rambursrilor de rate la creditele
existente, ci doar redarea variaiei nete a creditelor bancare n perioada considerat),
imposibilitatea izolrii operaiunilor care nu afecteaz numerarul doar cu ajutorul informaiilor
bilaniere (de exemplu cazul reevalurii imobilizrilor corporale),
imposibilitatea separrii pe criteriul funcional a tuturor creanelor i datoriilor firmei,
imposibilitatea alocrii veniturilor sau cheltuielilor datorate diferenelor de curs valutar, conform
aceluiai criteriu funcional
Datoriile firmei cu privire la dividendele destinate acionarilor proprii nu se refer la ciclul de exploatare motiv
pentru care nu au fost luate n calcul.
Pagina 59
Prin definiie fluxul de numerar disponibil trebuie s fie egal cu suma algebric a fluxurilor financiare. La
rndul lor, fluxurile financiare nu mai sunt delimitate n ncasri i pli, recurgndu-se la o separare i
definire a acestora n raport cu cele dou mari categorii de aportatori externi de fonduri:
flux de numerar net n relaia cu creditorii financiari: definit ca diferen ntre plile de dobnzi i
variaia creditelor financiare
flux de numerar net n relaia cu acionarii: definit tot ca o diferen, dar ntre plile de dividende i
aporturile n numerar la majorarea capitalului social.
Aceast regrupare permite o apreciere a sensului fluxurilor financiare ntre firm i aportatorii externi de
fonduri: o valoare pozitiv a fluxului de numerar indic o ieire net de numerar din firm, n timp ce o
valoare negativ semnaleaz o intrare net de numerar n firm dinspre aportatorul considerat. O astfel de
aranjare a fluxurilor de numerar pentru cazul ABC S.A. este prezentat n tabelul de la pagina urmtoare.
Situaia fluxurilor de numerar disponibile i financiare pentru ABC S.A. (1)
- mil.lei Rezultat exploatare
Amortizare
Variatia ACN
Investitii in imobilizari
Flux de numerar din operatiuni, dupa
finantarea cresterii economice
Impozit pe profit*
Flux de numerar disponibil
468
252
-230
5000
-4050
6
-4056
Plati de dobanzi
444
Variatie credite
500
-56
0
4000
-4000
-4056
* impozitul pe profit a fost determinat innd cont de deductibilitatea fiscal a cheltuielilor cu dobnzile, pe
baza relaiei:
Impozit pe profit = (Rezultatul exploatrii Cheltuieli cu dobnzi) x Cota impozitului pe profit (25%).
n prezena tuturor categoriilor de venituri i cheltuieli relaia aplicabil pentru determinarea fluxului de
numerar disponibil22 presupune utilizarea profitului net n locul rezultatului exploatrii, calcul redat n tabelul
care urmeaz:
Situaia fluxurilor de numerar disponibile pentru ABC S.A. (2)
+
+
+
-
Profit net
Amortizare
Cheltuieli cu dobanzi
Variatia ACN
Investitii in imobilizari
18
252
444
-230
5000
22
Finane, Teoria pieelor financiare, Finanele ntreprinderilor, Analiza i gestiunea financiar I. Stancu, Ed.
= p.
Flux
-4056
Economic, Bucureti 1997,
409de numerar disponibil
Pagina 60
Pagina 61
Prima parte evideniaz echilibrul structural care se realizeaz ntre elementele stabile ale bilanului, altfel
spus, echilibrul care s-a realizat ntre intrrile i ieirile de capitaluri, adic variaia fondului de rulment net
global.
Aceast variaie este de fapt expresia politicii de investiii i de finanare adoptate de societate n decursul
unei perioade date : variaia resurselor permanente - variaia alocrilor stabile.
n structura prezentat mai sus capacitatea de autofinanare este prezentat sub forma unei surse stabile, pe
seama creia societatea i propune finanarea investiiilor, plata dividendelor ctre acionari i rambursarea
datoriilor financiare contractate pe termen mediu i lung.
Dac aceast surs se dovedete insuficient, societatea va fi nevoit s gseasc noi surse de finanare:
emisiune de titluri financiare (majorarea capitalului social), vnzri de active, respectiv, contractarea de noi
datorii financiare.
Prin compararea variaiei resurselor stabile cu variaia nevoilor stabile va rezulta o variaie pozitiv a
fondului de rulment net global (resurs net), sau o variaie negativ (utilizare net).
n prima situaie este probat capacitatea societii de a degaja un surplus monetar din operaiunile de
finanare i de investiii, pe cnd n cea de a doua situaie, societatea se confrunt cu un deficit monetar din
aceste operaiuni (pe seama intensificrii politicii investiionale i care, n timp, ar trebui s conduc la
refacerea fondului de rulment, sau pe seama scderii surselor stabile ca urmare a nregistrrii de pierderi,
deci diminuarea capitalurilor proprii, sau rambursarea datoriilor financiare, cu efect favorabil n timp prin
eliminarea cheltuielilor financiare aferente).
n concluzie, scderea fondului de rulment net global i creterea nevoii de fond de rulment nseamn
instalarea unui dezechilibru cronic de trezoreriei i expunere mare a societii la riscul de faliment.
UTILIZRI
RESURSE
Dividende de plat
Fluxuri de fonduri generate din activitate (CAF)
Achiziii de imobilizri
Cesiuni de active imobilizate
Scderea capitalurilor proprii
Creterea capitalurilor proprii
Rambursarea mprumuturilor pe termen mediu, lung Creterea mprumuturilor pe termen mediu i lung
A. Variaia fondului de rulment net global ( FRNG)
Variaia nevoii de fond de rulment de exploatare Variaia nevoii de fond de rulment de exploatare
(nevoi)
(resurse)
Variaia nevoii de fond de rulment n afara Variaia nevoii de fond de rulment n afara
exploatrii (nevoi)
exploatrii (resurse)
B. Variaia nevoii de fond de rulment ( NFR)
Variaia trezoreriei (nevoi)
Partea a doua a tabloului de finanare reflect modul de formare a FRNG pe baza elementelor patrimoniale
situate n partea de jos a bilanului.
Pagina 62
Mai precis, se evideniaz modul de alocare a fondului de rulment net global pentru acoperirea nevoii de
fond de rulment. Pe acest palier, tabloul permite aprecierea felului n care se realizeaz echilibrul financiar
pe termen mediu (prin compararea resurselor ciclice cu alocrile ciclice) i echilibrul monetar (prin
compararea fluxurilor de ncasri cu fluxurile de pli).
Putem scrie acum a doua relaie de calcul a variaiei nevoii de fond de rulment net global:
FRNG = Active circulante (+active de trezorerie)
- Datorii pe termen scurt (+pasive de trezorerie)
Aceast relaie este ilustrat n schema urmtoare.
Variaia fondului de rulment net global
Creterea stocurilor i creanelor de
exploatare
Creterea altor debitori
Reducerea altor datorii de exploatare
Reducerea datoriilor ctre ali creditori
Pagina 63
Capitolul VI
Analiza pe baz de indicatori
financiari
Pagina 64
Pagina 65
Capitolul VI
Analiza
solvabilitii
Analiza
utilizrii
activelor
Analiza
lichiditii
Analiza
profitabilitii
Analiza
productivitii
Capital
propriu/
Active totale
Cifra de
afaceri/
Active
totale
Rata
curent
Profit net/
Capital
propriu
Vnzri/
Angajat
Datorii/
Capital
propriu
Cifra de
afaceri/
Active
imobiliz.
Rata rapid
imediat
Profit brut/
Active totale
Profit net/
Angajat
Datorii/
Active totale
Cifra de
afaceri/
Stocuri
Perioada de
ncasare a
creanelor
Marja Profit
brut
Perioada de
plat a
facturilor
Marja Profit
net
Datorii/
Fluxuri de
numerar
Pagina 66
2.
Rentabilitatea economic - %
3.
Gradul de ndatorare - %
4.
5.
Rentabilitatea financiar
Rata rentabilitii financiare are urmtoarea expresie:
R f [%] =
Profit net
x100
Capital investit
Rata rentabilitii financiare surprinde eficiena utilizrii capitalului investit de acionarii societii. La
numitorul relaiei pot fi utilizai urmtorii indicatori:
capitalurile proprii;
capitalul social al firmei.
Pentru o reflectare mai corect a situaiei capitalurilor investite este posibil utilizarea la numitorul expresiei
a mediei aritmetice simple a capitalului investit ntre nceputul i sfritul perioadei analizate.
Pagina 67
Indicatorul msoar profitul pe unitatea de capital investit sau procentul n care acionarii i recupereaz
investiia din profitul net.
Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitii financiare este ROE cu urmtoarea expresie:
ROE[%] =
Profit net
x100
Capitaluri le actionarilor
Pentru a fi asigurat atractivitatea plasamentului n aciunile firmei este necesar ca rata rentabilitii
financiare s fie superioar n raport cu rata medie a dobnzilor bancare sau cu rata rentabilitii financiare
nregistrat la nivelul altor ageni economici cu profil similar.
De menionat faptul c n situaia n care aciunile firmei sunt cotate pe o pia organizat condiia
atractivitii plasamentului n aciunile firmei trebuie s ia n considerare nu profitul net al acesteia ci
dividendele distribuite acionarilor i aprecierea n timp a cotaiei aciunii conform relaiei:
RP =
Rentabilitatea economic
Rata rentabilitii economice are urmtoarea expresie:
Re =
Pr ofit brut
100 [ % ]
Capital angajat
Rata rentabilitii economice este cel mai cuprinztor indicator al eficienei economice a unei firme,
surprinznd eficiena utilizrii ntregului capital angajat indiferent de proveniena acestuia (propriu sau
mprumutat) i independent de incidena fiscalitii.
La numrtorul expresiei se recomand utilizarea valorii profitului brut cumulat cu valoarea cheltuielilor
financiare suportate de firm n perioada analizat (dobnzile pltite n contul mprumuturilor contractate).
Este de asemenea posibil utilizarea excedentului brut din exploatare.
Numitorul relaiei constituie expresia fondurilor utilizate de agentul economic analizat, putnd fi exprimat
prin:
Pentru o reflectare mai corect a utilizrii fondurilor n perioada analizat este posibil utilizarea la numitorul
expresiei a mediei aritmetice simple a capitalului angajat ntre nceputul i sfritul perioadei analizate.
Echivalentul anglo-saxon al ratei rentabilitii economice este ROA avnd urmtoarea expresie:
ROA =
Pentru a fi asigurat dezideratul meninerii substanei economice a ntreprinderii este necesar ca rata
rentabilitii economice s fie superioar n raport cu rata inflaiei.
Marja Profitului Brut
Pagina 68
Profit brut
Marja Profitului Brut (%) =
x 100
Cifra de afaceri
Marja Profitului Brut reflect strategia de preuri a companiei i capacitatea acesteia de a controla costurile
operaionale.
Marja profitului i randamentul activelor sunt invers proporionale. Societile care au o marj nalt a
profitului tind s nregistreze un nivel sczut al randamentului activelor i invers. O marj nalt a profitului
nu este neaprat de preferat uneia sczute. Totul depinde de efectul combinat al marjei cu randamentul
activelor.
Marja Profitului Net
Profit net
Marja Profitului Net (%) =
x 100
Cifra de afaceri
Acest indicator exprim mrimea profitului net obinut pe fiecare unitate de moned rezultat din vnzri.
x 100
Active totale medii
x 100
Imobilizri corporale medii
Pagina 69
Mrfuri
De asemenea este posibil calculul i a duratei medii de rotaii a stocurilor exprimat n zile, pe baza relaiei:
Stocuri x 365
Perioada medie de rotaie a stocurilor (zile) =
Cifra de afaceri
x 100
Total Active
Indicatorul reflect msura n care firma i finaneaz activitatea pe seama resurselor proprii. Cu ct
valoarea indicatorului este mai ridicat se poate aprecia c gradul de autonomie ale acesteia este mai ridicat,
deci firma este mai puin expus la influenele factorilor externi de mediu.
Gradul de ndatorare
Total datorii
Gradul de ndatorare (%) =
x 100
Total Active
Indicatorul arat proporia n care activele firmei au fost finanate de creditorii acesteia. mprumuturile mai
mari de 50% din total active, sunt apreciate drept critice.
O alt modalitate de apreciere a gradului de ndatorare este i calculul urmtorului raport (denumit n
literatura de specialitate i braul levierului financiar):
Total datorii
Total datorii / Capital propriu (%) =
x 100
Capital propriu
x 100
Flux de numerar net din operaiuni
Avnd n vedere c sursa de numerar pentru achitarea datoriilor oricrei firme este fluxul de numerar anual
degajat de operaiunile firmei (n principal din exploatare), indicatorul exprim numrul mediu de ani n care
firma are capacitatea de a rambursa ansamblul datoriilor sale, existente la un moment dat. Dac valoarea
indicatorului depete 3 5 ani se poate aprecia faptul c firma risc s se confrunte n viitorul previzibil cu
probleme de insolvabilitate.
Pagina 70
Principles of corporate finance R.A. Brealey i S.C. Myers, Ed. McGraw Hill, New York 1991, p. 694
Pagina 71
Reprezint perioada medie exprimat n zile, de ncasare a creanelor firmei. Valoarea indicatorului trebuie
analizat n corelaie cu politica de credit comercial al firmei.
O valoare a indicatorului mai ridicat dect perioada de ntrziere la plat acceptat n contractele de livrare
ntocmite de firm indic existena unor perturbri n ncasarea creanelor.
Perioada de plat a facturilor (furnizorilor)
Furnizori x 365
Perioada de achitare (zile) =
Cifra de afaceri
Reprezint perioada medie exprimat n zile n care se achit obligaiile ctre furnizori. Valoarea sa trebuie
s fie corelat cu numrul mediu de zile de ntrziere la plat acceptat de furnizorii firmei. n caz contrar,
indic perturbri n derularea fluxului de pli.
6.2.5. Analiza productivitii
Productivitatea muncii este un indicator important al modului n care este utilizat unul dintre factorii de
producie resursele umane.
Exprimarea cu ajutorul mrimilor financiare a acestui indicator poate fi realizat prin intermediul cifrei de
afaceri sau a profitului net.
Cifra de afaceri (profit net)
Productivitatea muncii (mil.lei) =
Numr mediu de salariai
nregistrarea unor valori ridicate la nivelul celor doi indicatori indic o utilizare eficient a resurselor umane.
Pagina 72
semnific un pre sczut al aciunii fata de ctigurile societii. Adjectivele mare i mic sunt termeni
relativi. Raportul variaz n timp n funcie de percepiile investitorilor asupra perspectivelor economice ale
firmei sau sectorului.
Raportul poate fi considerat mare dac este peste 20 la 1 (dei este mai mult o observaie empiric dect o
regul absolut). O valoarea ridicat sugereaz fie ateptrile investitorilor asupra unui ritm ridicat viitor de
cretere a profiturilor firmei, fie supraevaluarea aciunii respective. O valoare sub 10 poate fi considerat
mic (ntr-o economie stabil).
Raportul pre fluxuri de numerar
Pre de pia aciune
Raport pre/ fluxuri de numerar (x) =
Flux de numerar net per aciune
Interpretarea indicatorului este similar cu cea a raportului pre ctig. El este utilizat pentru a elimina
efectele politicilor contabile (cu privire la amortizarea imobilizrilor sau a evalurii stocurilor) asupra
rezultatelor unei firme i a mri comparabilitatea performanelor.
x 100
Pre de pia aciune
Pagina 73
Modelele de analiz a ratei rentabilitii economice se bazeaz pe descompuneri ale acestei rate n rate
secundare structurate dup criterii care sugereaz legica de formare al indicatorului i modalitile practice
de aciune n vederea creterii valorii indicatorului analizat. Asemenea modele sunt urmtoarele:
Re =
i)
Ca Pb
AT Ca
Factorii de influen ai rentabilitii economice relevai n cadrul acestui prim model sunt:
Ca
raportul
, adic ntre cifra de afaceri i activul total msur a eficienei (randamentului)
AT
fondurilor totale administrate exprimat prin cifra de afaceri degajat;
raportul
Pb
, adic ponderea profitului brut n cifra de afaceri (marja profitului brut), indicator care
Ca
Re =
ii)
A f Ca Pb
AT A f Ca
n cadrul acestui model intervine i un al treilea factor de influen reprezentat de ponderea activelor fixe n
totalul activelor (nzestrarea tehnic a muncii). Msurarea eficienei utilizrii activelor prin intermediul cifrei
de afaceri realizate se refer n acest caz numai la activele fixe afectate ciclului de exploatare al agentului
economic considerat.
Pb
Pb
Ca
R e = Ca =
=
AT A i A c
+
Ca Ca Ca A f
Ai
iii)
Pb
Ca
1
Ca
Af
1
Ca
Ac
Acest ultim model permite cuantificarea influenelor exercitate asupra ratei rentabilitii economice de ctre:
structura activelor imobilizate din punctul de vedere al ponderii deinute n cadrul acestora de activele
fixe;
eficiena utilizrii activelor fixe exprimat prin randamentul acestora (sau viteza lor de rotaie prin cifra
de afaceri);
viteza de rotaie a activelor circulante prin cifra de afaceri msur a eficienei utilizrii acestora.
Modelele de analiz a ratei rentabilitii financiare sunt construite n mod similar cu cele destinate
analizei ratei rentabilitii economice. Astfel de modele sunt urmtoarele:
i) R f =
Ca Pn
C pr Ca
Construcia i utilitatea modelului este similar cu cea a primului model de analiz prezentat n cazul analizei
rentabilitii economice.
AT Ca Pn
C pr AT Ca
Primul termen al modelului reflect influena ndatorrii asupra rentabilitii financiare. Un nivel nalt al
ndatorrii, deci o pondere redus a capitalurilor proprii n totalul pasivului (activului) bilanier poate antrena
ii) R f =
Pagina 74
iii) R f =
Termenii cuprini n cadrul acestui model de analiz au, n ordine, urmtoarele semnificaii:
6.2.8. Relaia dintre rata rentabilitii economice i rata rentabilitii financiare levierul financiar
Politica de finanare adoptat de agentul economic n sfera atragerii resurselor de care are nevoie pentru a-i
desfura activitatea are incidene majore asupra ratei rentabilitii financiare efect cunoscut sub denumirea
de efect de levier financiar.
Pentru demonstrarea acestui efect se pornete de la exprimarea profitului net ( Pn ) ca diferen ntre
rezultatul exploatrii ( R exp l ) i valoarea dobnzilor achitate n contul mprumuturilor contractate ( D B ) , n
condiiile inexistenei impozitrii (cota impozitului pe profit 0%):
Pn = R exp l D B
Vom exprima valoarea dobnzilor achitate ca produs ntre rata dobnzilor bancare (sau costul mediu al
capitalurilor mprumutate) Rd i valoarea creditelor angajate (Cr) cu relaia
D B = Cr R d
n aceste condiii expresiile ratei rentabilitii economice i a celei financiare pot fi rescrise astfel:
Re =
R exp l
AT
respectiv
Rf =
R exp l D B R e AT R d Cr
Pn
Rf =
=
C pr
C pr
C pr
Presupunnd c activul total este finanat exclusiv pe seama capitalurilor proprii i a celor mprumutate,
egalitatea de mai sus poate fi rescris astfel:
Rf =
R e C pr + R e Cr R d Cr
C pr
Pagina 75
R f = R e + (R e R d )
Cr
, relaie care sintetizeaz efectul de levier financiar al ndatorrii 24.
C pr
Cr
este denumit braul levierului.
C pr
n situaia n care fiscalitatea este prezent, cota de impozit pe profit va fi simbolizat I P%. Relaiile
prezentate mai sus se rescriu astfel:
Rf =
Rf =
(R
exp l
D B ) (1 I P % )
C pr
(R
( R e AT R d Cr ) (1 I P % )
Cpr + R e Cr R d Cr ) ( 1 I P % )
C pr
Cr
R f = R e + (R e R d )
C
pr
C pr
(1 I P % )
Rentabilitatea financiar poate fi deci exprimat prin corectarea rentabilitii economice cu efectul de levier
al ndatorrii. n funcie de relaia existent ntre rentabilitatea economic i rata dobnzilor bancare se
disting dou situaii posibile:
a) cazul n care rata rentabilitii economice este superioar n raport cu rata dobnzilor bancare efectul de
levier este pozitiv, prezena sau creterea ndatorrii ducnd la creterea rentabilitii financiare peste
valoarea celei economice;
b) cazul n care rata rentabilitii economice este inferioar n raport cu rata dobnzilor bancare efectul de
levier este negativ, prezena sau creterea ndatorrii ducnd la scderea rentabilitii financiare sub
valoarea celei economice.
Mrimea raportului
Cr
(braul levierului) exprim structura financiar a ntreprinderii. Cu ct mrimea
C pr
acestui raport este mai mare cu att efectul de levier financiar se va manifesta mai intens.
24
Relaia este cunoscut n literatura de specialitate sub denumirea de modelul Modigliani & Miller
Pagina 76
Pagina 77
Capitolul VII
Analiza riscului
Pagina 78
Pagina 79
Capitolul VII
7. Analiza riscului
n accepiunea sa financiar, conceptul de risc mbin dou dimensiuni25:
cea de variabilitate a rezultatelor unei firme n raport cu realizrile trecute sau cu ateptrile
existente, ca urmare a modificrii circumstanelor n care firma i desfoar activitatea
riscul de faliment (riscul declarrii firmei n stare de insolvabilitate).
Avnd n vedere aceast delimitare, n cele ce urmeaz vor fi abordate ambele aspecte ale riscului.
7.1. Analiza variabilitii rezultatelor
Firma reprezint o entitate economic aflat n relaie direct cu mediul extern prin intermediul partenerilor
si comerciali, din amonte sau aval, a creditorilor si, a bugetului de stat pentru impozitele datorate.
De asemenea, factori din mediul extern, cum ar fi tendinele de evoluie ale ratei inflaiei, ratei dobnzilor,
cursurilor de schimb influeneaz dimensiunea rezultatelor financiare ale firmei.
Ca urmare a dificultii n ceea ce privete predictibilitatea cu un anumit grad de certitudine a
comportamentului partenerilor firmei, sau a evoluiei pe care urmeaz s se nscrie indicatorii
macroeconomici, pot apare abateri de la rezultatele ateptate (sau cele trecute) ale firmei.
Din acest punct de vedere, apreciem c o prim dimensiune a riscului este dat de variabilitatea indicatorilor
de rezultate.
Cuantificarea riscului din punct de vedere al variabilitii rezultatelor se poate realiza cu ajutorul
coeficienilor de elasticitate (analiza de senzitivitate) sau pe baze statistice, cu ajutorul unei abordri de tip
medie dispersie.
7.1.1. Cuantificarea pe baza coeficienilor de elasticitate
Finane, teoria pieelor financiare, finanele ntreprinderilor, analiza i gestiunea financiar I. Stancu, Ed.
Economic, Bucureti 1997, p. 502
Pagina 80
durata i efectele economice ale brevetelor i patentelor dobndirea sau expirarea acestora poate
antrena schimbri majore la nivelul condiiilor competitive din cadrul sectorului, afectnd volumul
activitii firmelor din cadrul acestuia
natura sezonier a afacerii poate crea mari dificulti fie n direcia asigurrii necesarului de materii
prime, fie n cea a desfacerii produselor
dependena de un client sau un grup de clieni poate determina scderea considerabil a volumului
de activitate n cazul pierderii unora dintre aceti clieni, sau poate afecta marja comercial
modificarea condiiilor competiiei n cadrul sectorului ca urmare a legislaiei n domeniul
concurenei, sau ca urmare a apariiei unor noi i puternici competitori
insuficiena sumelor cheltuite pentru cercetare dezvoltare sau ineficacitatea acestor activiti pot
duce la pierderea avantajului competitiv al firmei i la scderea volumului ei de afaceri
efectele legislaiei n domeniul proteciei mediului asupra necesarului investiional sau a cheltuielilor
de nlturare sau limitare a polurii
Pentru cuantificarea acestor riscuri, se poate calcula i analiza coeficientul de elasticitate al rezultatului de
exploatare n funcie de variaia cifrei de afaceri (efectul de levier de exploatare). Indicatorul evideniaz
variaia rezultatului din exploatare ( RE) determinat de variaia cu o unitate a cifrei de afaceri ( CA):
RE
RE 0
Coeficientul de elasticitate (e) =
, unde prin 0 a fost simbolizat valoarea de referin.
CA
CA 0
Din relaia de mai sus se obine, prin simplificare, urmtoarea relaie:
e=
CA 0
CA 0 PR
Pragul de rentabilitate reprezint nivelul cifrei de afaceri la care veniturile din vnzri sunt egale cu totalul
cheltuielilor de exploatare (fixe i variabile) i poate fi determinat pe baza relaiei:
PR =
CF
1 v
Se remarc n acest context c riscul economic, exprimat prin coeficientul de elasticitate al rezultatului de
exploatare, este cu att mai ridicat cu ct cheltuielile fixe sunt mai ridicate i cu ct cifra de afaceri este mai
apropiat de pragul de rentabilitate. Analiza de senzitivitate a rezultatului exploatrii poate fi realizat i n
raport cu ali factori de risc, dintre cei identificai mai sus :
Pagina 81
ntruct ndatorarea genereaz cheltuieli financiare sub forma dobnzilor, indicatorul semnificativ de analiz
a impactului politicii de ndatorare este rezultatul curent, acesta fiind un rezultat cumulat al activitilor de
exploatare i financiare.
Rezultatul curent are o deosebit importan ntruct reprezint rezultatul activitii reproductibile a firmei
(cea care prezint un grad de permanen pentru aceasta).
Coeficientul de elasticitate al rezultatului curent (RC) se calculeaz similar cu cel aferent rezultatului din
activitatea de exploatare:
RC
RC 0
e' =
CA
CA 0
sau
e' =
CA 0
CA 0 PR '
CF
1 v
unde
n situaia n care rezultatul excepional este nesemnificativ, elasticitatea rezultatului curent este egal cu cea
a profitului net. Pentru dou firme comparabile, una ndatorata i alta nendatorat, elasticitatea este mai
mare pentru cea dinti.
7.1.2. Cuantificarea statistic a riscului
Pentru a diagnostica firma prin prisma riscului asociat, pot fi analizate rezultatele sale din trecut. O firm
care n trecut a nregistrat o variabilitate ridicat a indicatorilor de performan n jurul valorii medii, indic o
investiie mai riscant n aciunile acesteia, prin raportare la o firm care a nregistrat o evoluie stabil, i
care induce ateptri pozitive privind rezultatele sale financiare viitoare.
Pentru a exemplifica vom considera dou proiecte investiionale: unul n care avem certitudinea unui ctig
de 5 milioane lei i un altul n cazul cruia s-ar putea obine cu anse egale fie 10 milioane, fie nimic.
Nu nseamn c trebuie neaprat s se prefere prima investiie, dar, n calitatea sa de investiie fr risc,
aceasta ar putea fi preferat de majoritatea investitorilor, caracterizai de aversiune vizavi de risc.
7.1.2.1. Riscul activitii de exploatare
Aprecierea riscului asociat activitii de exploatare se poate realiza i prin apelul la instrumentarul statistic.
Valoarea medie a rezultatului de exploatare al unei firme va fi calculat n urma observrii mai multor
rezultate anuale cu relaia:
Pagina 82
M ( RE ) =
1 n
REi , n fiind numrul de observri.
n i =1
2 ( RE ) =
1 n
( REi M ( RE )) 2
n i =1
Dispersia cuantific riscul de nerealizare a valorii medii, respectiv caracterizeaz gradul de mprtiere a
valorilor nregistrate de variabila analizat n jurul mediei. Se consider c riscul este cu att mai mare cu ct
dispersia este mai mare.
7.1.2.2. Riscul financiar
n ceea ce privete analiza prin prisma dispersiei i a abaterii medii ptratice, vom analiza aceti indicatori la
nivelul rentabilitii financiare. Rentabilitatea financiar conform modelului Modigliani & Miller este
determinat de relaia:
R f = Re + ( Re R d )
DATFIN
CPR
De obicei, se consider c rata dobnzii este constant, deci prezint o dispersie egal cu zero, de unde se
poate demonstra c:
( R f ) = ( Re )(1 +
DATFIN
)
CPR
Se demonstreaz aadar c riscul asociat rentabilitii financiare este determinat pe de o parte de riscul
asociat rentabilitii economice, iar pe de alta, de gradul de ndatorare al firmei.
n cazul n care rentabilitatea economic i rata dobnzii variaz semnificativ, n sensul scderii, respectiv al
creterii, apare un risc care crete direct proporional cu ndatorarea.
Nu trebuie pierdut din vedere c odat cu creterea ndatorrii, crete i rata dobnzii la creditare, deci ecartul
dintre rata rentabilitii economice i rata dobnzii este i mai redus, ceea ce mrete riscul.
n general, se consider c riscul unei firme crete odat cu creterea rentabilitii.
Similar cu cazul rezultatului exploatrii este posibil i realizarea unei analize de senzitivitate a rezultatului
curent n raport cu nivelul ratei dobnzilor bancare.
De un real ajutor poate fi i reprezentarea grafic a indicatorilor analizai (calculai n preuri comparabile),
pentru c variabilitatea mare a fenomenului poate fi sesizat i prin simpla citire a mrimii acestor indicatori.
n plus, n acest mod, se poate face i o analiz a tendinei de evoluie.
7.2. Riscul de faliment
Acest risc are n vedere capacitatea firmei de a face fa angajamentelor asumate fa de teri, respectiv o
analiz a solvabilitii firmei.
n general, se realizeaz o analiz a riscului de faliment n dou maniere: prin analiza bilanului i
evidenierea echilibrelor financiare, respectiv pe baza indicatorilor de lichiditate i solvabilitate ( analiza
Pagina 83
static), sau prin analiza fluxurilor de numerar (analiza dinamic), aspecte abordate n cadrul capitolelor
precedente.
Literatura de specialitate prezint i o alt metod de apreciere a riscului de faliment, denumit metoda
scorurilor.
n cadrul acestei metode sunt selectate o serie de indicatori financiari independeni, considerai reprezentativi
pentru caracterizarea sntii financiare a firmelor. Aceti indicatori sunt calculai pe perioade ndelungate
de timp pentru un eantion reprezentativ de firme, incluznd firme viabile i firme care au fost declarate n
stare de faliment. Prin tehnica analizei discriminante este posibil construcia unei funcii scor de tipul:
Z = a1R1 +...+ aiRi + .. anRn
unde ai sunt coeficieni de ponderare, iar Ri sunt valorile indicatorilor financiari selectai.
In raport cu o scal a mrimii Z pentru firmele din eantion se asociaz diferite probabiliti ale firmei
considerate de a fi mai aproape sau mai departe de starea de faliment. Se determin astfel valori scor
caracteristice firmelor performante, a celor medii i a celor aflate n dificultate.
Recalculnd acest scor pentru o alt firm poate fi estimat care este poziia acesteia pe scala de probabiliti
de faliment.
Literatura de specialitate prezint o serie de funcii scor, cum ar fi modelele Altman, Conan & Holder, al
Centralei Bilanurilor a Bncii Franei, dar aplicarea direct a acestor modele n cazul firmelor romaneti este
improprie, ntruct testarea i validarea statistic a acestor modele s-a realizat n cadrul unor economii stabile
cum este cea american sau cea francez.
Pagina 84
Pagina 85
Capitolul VIII
Diagnosticul financiar al firmei
Pagina 86
Pagina 87
Capitolul VIII
aprecieze dac :
Pagina 88
ntr-un format tabelar cu indicarea valorilor pentru mai multe exerciii financiare consecutive,
eventual cu alturarea unor valori medii sectoriale sau a valorilor recomandate n cuprinsul literaturii
de specialitate;
sub forma unor reprezentri grafice a evoluiilor indicatorilor utilizai n analiz;
ntocmirea unei profilograme care s releve abaterile indicatorilor fa de valorile considerate de
referin;
ntocmirea unei piramide a indicatorilor diagram de tip cauz efect care ncearc explicarea
performanelor firmei pe baza factorilor care o influeneaz;
atribuirea unor coeficieni de importan diferiilor indicatori utilizai n cuprinsul analizei i calculul
unui coeficient de performan global ca medie a valorilor indicatorilor utilizai, ponderat n raport
cu valorile coeficienilor de importan stabilii.
Valorificarea concluziilor diagnosticului financiar se poate realiza prin relevarea punctelor tari i a
punctelor slabe ale activitii firmei, respectiv a oportunitilor i riscurilor la care aceasta este expus
(analiza SWOT).
Pagina 89