V

TEORIA CICLULUI N ACIUNE: EXAMINAREA

UNOR CAZURI CONCRETE

1. Deflaie i depresiune: unde este corelaia?

Examinarea corelaiilor istorice concrete dintre deflaie i depresiune sau deflaie
i recesiune, dei lipsite de for teoretic definitiv, sunt totui importante, ca argument
secundar, pentru evaluarea discursurilor i teoriilor care neag explicit posibilitatea
refacerii n condiii de deflaie (dspresiune propriu-zis cu deflaie) sau a creterii
economice cu deflaie (boom sntos cu deflaie, numit i boom deflaionist).
Celebra corelaie depresiune-deflaie a fost de curnd repus n discuie chiar n
snul mainstreamului.1 Rezultatul este unul nu prea plcut pentru mainstream. Studiul lui
Atkinson i Kehoe urmrete relaia dintre inflaie i variaia produciei agregate n
termeni reali pentru un grup de 17 ri pe o perioad de cel puin 100 de ani (pentru unele
ri datele ncep din 1820). Concluzia autorilor este tranant:
Are deflation and depression empirically linked? No, concludes a broad
historical study of inflation and real output growth rates. Deflation and depression do
seem to have been linked during the 1930s. But in the rest of the data for 17 countries
and more than 100 years, there is virtually no evidence of such a link.
Perioada studiat a fost mprit n subperioade de 5 ani, deflaia fiind definit,

180

(perioade) n care s-a nregistrat deflaie numai 8 (11%) au fost nsoite de scderea
produciei agregate, celelalte 65 (89%) prezentnd cretere economic (!); din 29 de
episoade cu depresiune, 21 (72%) au fost asociate cu inflaia, nu cu deflaia (!).
Un alt rezultat interesant este obinut dac lum n considerare perioada de dup
al doilea rzboi mondial mpreun cu perioada imediat premergtoare acestui eveniment.
Aici, regresia sugereaz mai degrab existena unei corelaii ntre inflaie i depresiune.
ntregul eafodaj empiric al intirii inflaiei, att de la mod astzi, s-a prbuit.
Comentariul lui Salerno este unul ironic la adresa capacitii analizei empirice de a
descoperi relaii constante n aciunea uman2, dar i la adresa adepilor liberei
ntreprinderi bancare cu rezerve fracionare, socotit necesar pentru combaterea
deflaiei, presupus cauza a depresiunilor!
i analiza monetarist este repus n discuie. Argumentul lui Friedman i
Schwartz din monumentala A Monetary History of the United States este exact tipul de
argument vulnerabil la asemenea studii empirice, fiind alctuit din corelaii istorice; cei
doi argumentau c deflaia i depresiunea sunt legate, bazndu-se pe datele privind
evoluia preurilor i produciei n SUA ntre 1857 i 1960.3
Corelaia deflaie-depresiune poate urma, mcar acum, curba lui Philips, cum ar
spune marxitii, la coul de gunoi la istoriei.
2. Un ciclu clasic: SUA, 1915-1922
Epitetul de clasic ataat acestui ciclu este justificat mai ales de depresiune sau,
mai bine zis, de comportamentul guvernului n depresiune.
Perioada 1915-1920 se suprapune cu primul rzboi mondial i cu prima aventura
expansionist a FED-ului, banca central american, o instituie abia nfiinat.4 Rzboiul

Given this empirical result, you might hope that the large and growing contingent of mainstream
economists who are clamoring for the Fed to implement "inflation targeting" of 2 to 3 percent per year
i.e., to deliberately dilute the purchasing power of the dollar by a fixed percentage every yearwould now
switch to prescribing deflation targeting of a few percent per year just to be on the safe side. Salerno, op.
cit., p. 2.
3
Chiar i pentru aceast perioad, Friedman i Schwartz au probleme mari, i nc nu am ajuns la
justificarea teoretic a afirmaiilor: cum explic episodul 1921-1922 (vezi seciunea imediat urmtoare) ca
i alte aspecte pe care le vom discuta la Marea Criz.
4
1913, efectiv funcional din 1914.

181

aduce cu sine un nivel fr precedent n istoria american al controlului guvernamental

asupra economiei, iar existena FED-ului faciliteaz i amplific acest control i l
combin, cum am spus, cu o expansiune extraordinar de titluri fictive.
Ca urmare a reducerii ratei rezervelor obligatorii de ctre FED i a altor msuri
(reducerea ratei scontului, adic a ratei dobnzii pltite de bncile comerciale pentru a se
mprumuta de la banca central etc.), evoluia masei monetare este cea decris n ultima
coloan a tabelului 1.
Tabelul nr.1. Expansiunea monetar american i contracia, 1914-1921
Call rate
Masa
Rata
Data
Stocul de aur Rata scontului
dobnzii
(FED)(%)
(mld$)
monetar
(b.c.)
(mld$)

182

A. Depresiunea de tip laissez-faire

Reglementrile din timpul rzboiului, imposibil de meninut pe timp de pace cu o
opinie public favorabil libertii, au fost eliminate. Alegerile din 1920 au demonstrat c
socialismul de rzboi nu era pe placul americanilor. Iat ce spune despre semnificaia
acestor alegeri istoricul Ralph Raico:
Roosevelt's efforts7 availed not at all. He and Cox lost the election, suffering the
worst defeat in the history of presidential politics to that time. Warren Harding and his
running mate, Calvin Coolidge, triumphed by nearly two to one. It wasn't that Cox was
particularly disliked, and certainly not that Harding was beloved. But Harding
campaigned on a platform of returning the country to "normalcy." This was a slogan that
resounded mightily with a public sick to death of Woodrow Wilson and everything he
stood for the government controls, the taxes and deficits, the draft, and, above all, the
entanglement in a world war that everyone could now see had been merely another
bloody struggle among rival gangs of imperialist powers.8
Mai mult, imensa expansiune din timpul rzboiului nu putea fi continuat. Fed-ul
a nceput s se team nc din 1919 de eventualele consecine ale continurii expansiunii
i a decis s treac la msura clasic n era pre-keynesist: lichidarea unei pri din
titlurile fictive, adic deflaie, pentru a stopa att boomul artificial ct i pentru a nu
expune sistemul financiar bancar unor crize grave. Iat ce i scria Adolph C. Miller,
membru n Consiliul de Administraie al FED-ului, lui Benjamin Strong, guvernatorul
Bncii Rezervelor Federale din New York n februarie 1919:
The most serious part of inflation is, after all, its aftermath. We sow the wind to
reap the whirlwind. Somehow or other we have got to come down off the perch. But this
is an uncomfortable process for nearly everybody and, for some, a very costly and
ruinous one. We shall be fortunate in this country if we get off without some serious

Roosevelt fusese nominalizat pentru postul de vice-preedinte.

Vezi seria lui Ralph Raico, FDR - The Man, the Leader, the Legacy, disponibil online la adresa
http://www.fff.org/toc/raicofdr.asp. Citatul din text face parte din partea a 5-a. Raico mai noteaz, n acelai
loc, c in 1920, the Democratic convention in San Francisco gave its presidential nomination to James M.
Cox, a three-time governor of Ohio, whose main advantage was that he had had no connection with the
despised Woodrow Wilson.
8

183

financial troubles and some very serious political trobles growing out of the currency
and credit disorders. [...] There has got to be liquidation.9
i a fost lichidare, nu numai de reglementri ci i de titluri fictive! FED-ul a mrit
rata scontului (vezi tabelul 1), astfel nct rata de cretere a masei monetare a ajuns la
2,9% n 1920 i la 7,5% n 1921. Citm cu plcere descrierea pe care Friedman i
Schwartz o fac impactului pe care aceste msuri le-au avut asupra preurilor:
From their peak in May [1920], wholesale prices declined moderately for a
couple of months, and then collapsed. By June 1921, they had fallen to 56 per cent of
their level in May 1920. More than three-quarters of the decline took place in the six
months from August 1920 to February 1921. This is, by all odds, the sharpest price
decline covered by our money series, either before or since that date and perhaps also in
the whole history of the United States.10
Friedman recunoate aici c deflaia din 1921-22 a fost mai grav dect cea din
1929! Acest lucru este explicit recunoscut i de Brian Caplan:
In one crucial respect, the depression of 1920-21 was actually more severe than
the Great Depression itself: there was a rapid decline in the price level of between forty
and fifty percent within the course of a single year. [...].) The wholesale price index
during the Great Depression took about three years to fall by the same amount.11
A doua trstur clasic, ns neobinuit pentru cei ce au studiat doar
manualele keynesiste de macroeconomie, a fost scderea salariilor i marea lor
flexibilitate, scderea lor fiind general i substanial (11% de-a lungul celor doi ani,
1921-22).
A treia surpriz pentru economitii mainstream o constituie rapiditatea procesului
de reajustare. Non-intervenia guvernamental, inclusiv la nivelul bncii centrale, a lsat
realocarea antreprenorial a factorilor s se desfoare rapid. omajul a fost predictibil!tranzitoriu: 2,3% n 1919 (anul dinaintea depresiunii), 11,9% n 1921 i 3,2% n 1923; iar
9

Citatul este din Greaves, op. cit., p. 198.

Milton Friedman, Ana Schwartz, A Monetary History of the United States, 1867-1960, p. 232-233.
11
Brian Caplan, Wage Adjustment and Aggregate Supply in the Depression of 1920-1921: Extending the
Bernanke-Carey Model, disponibil online la www.gmu.edu/departments/economics/bcaplan/year2.doc.
Interesant este i comentariul lui Caplan privind observaiile lui Friedman legate de deflaia din 1921: a
massive monetary contraction and velocity decline created only a brief recession in 1920-21 (as Friedman
himself notes in a somewhat puzzled manner). Vezi Caplan, Comments on Austrian Business Cycle
Theory and Rothbard's America's Great Depression, gmu.edu/departments/economics/bcaplan/econalt.htm.
10

184

indicii produciei arat o recuperare rapid: dac n 1919 indicele produciei se afla la un
nivel de 125,3 n 1919, 99,7 n 1921 i un uimitor 145,3 n 1923.12 Prima aventur
inflaionist a FED-ului s-a sfrit bine. ns a doua nu va mai avea acelai final fericit.
Motivul pentru care am ales s discutm acest ciclu st n primul rnd n
capacitatea lui de a ilustra fora liberei ntreprinderi private de a genera refacere rapid
dup o lung perioad de acumulare de erori, i aceasta n condiiile unei deflaii severe.
Rigiditatea, att de invocat de ntregul mainstream, nu trebuie cutat n sfera pieei
libere ci n alt parte.
Nu ne putem mpiedica s menionm un fapt rar remarcat. Milton Friedman nu
scap nici o ocazie de a pune Marea Depresiune pe seama politicii deflaioniste a FEDului de dup 1929, lucru aprobat cu plcere de liderii actuali ai instituiei.13 ns acest
lucru e mai puin important; important este repetarea obsesiv a unei alte remarci, aceea
conform creia dac Benjamin Strong nu ar fi murit n 1928, nu ar fi existat nici o Mare
Depresiune. Ce putem spune? 1. Benjamin Strong nu era deloc plecat dintre noi n
perioada 1921-1922 i nu a fcut nimic pentru a mpiedica deflaia de mari proporii,
mult mai sever dect cea de dup 1929, din acea perioad. FED-ul a fost complet pasiv,
ns nimeni nu a avut nevoie de el. De ce nu s-ar fi comportat Strong la fel i n 1929?
2. Depresiunea presupune reajustri reale n cadrul structurii produciei, nu pompare
zadarnic de titluri fictive. Poate Strong ar fi reuit s distrug dolarul i s prelungeasc
boomul artificial i risipa de resurse, ns mai mult ce ar fi putut s fac? 3. Transformarea depresiunii n recesiune depinde de alte personaje dect cele de la banca
central, aa cum am artat n capitolul al treilea. Nu faptul c Strong a murit trebuie
deplns ci faptul c Hoover era la putere n momentul crizei. 4. Urmaii lui Strong de la
FED au luptat din greu s combat deflaia i criza exact prin soluia recomandat de
Friedman, ns lucrurile pur i simplu nu au mers.
Pentru mai multe detalii s ne ndreptm spre Marea Criz sau Marea Depresiune.

12

Datele sunt preluate din Caplan, Wage Adjustment and Aggregate Supply.
Remarca unuia dintre viceguvernatorii FED-ului, Ben Bernanke, a fcut carier: We did it, a afirmat el
satisfcut la un dineu organizat n onoarea lui Friedman, dup care s-a angajat ferm s umple ara de bani
ori de cte ori apare pericolul deflaiei. Fapt care nu poate fi dect plcut pentru FED, guvern i restul
grupurilor favorizate de expansiunea monetar.

13

185

3. Ciclul Marii Depresiuni (1921-1939)

Marea Depresiune este invocat ca argument decisiv mpotriva liberalismului
clasic i mpotriva funcionrii satisfctoare a pieei libere n general. Locul
argumentelor bazate pe invocarea ei n susinerea intervenionismului modern nu poate fi
supraestimat. ntrega macroeconomie mainstream s-a nscut din interpretarea etatist a
acestui eveniment. El este mitul fondator al keynesismului, al macroeconomiei, al
intervenionismului.
A. Marele Boom (1921-1928)
Dei erorile ciclice i non-ciclice generate de intervenie au fost lichidate prin
depresiunea-reajustarea din 1921, instituiile care au produs-o au rmas neatinse i i-au
reluat marul triumfal dup 1921.
Dou sunt chestiunile fundamentale care trebuie discutate pentru a vedea dac
teoria austriac se aplic sau nu: 1. a existat o expansiune a creditului n perioda premergtoare crizei, adic n boom? 2. a fost ea anticipat sau neanticipat?
Tabelul nr. 2. Condiiile financiare ale boomului artificial din SUA, 1922-1929
MM (mld)
Rata sc. (%) Call rate (%)
Data
Stoc Au
Rata dob.
(mld)
(%)
30.06.1922
3,35
47,16
4
3,7
4,4
30.06.1923
3,74
51,79
4,5
5
5
30.06.1924
3,65
54,67
3,5
2,3
4,1
30.06.1925
3,57
59,86
3,5 (dec)
5,3 (dec)
4,4 (dec)
30.06.1926
3,60
63,62
4 (dec)
5,2 (dec)
4,5 (dec)
30.06.1927
3,56
66,91
3,5 (dec)
4,3
4,25
30.06.1928
3,62
71,12
4,5
6,2
4,75
30.06.1929
3,64
73,26
5
7,7
6
Surse: M. N. Rothbard, Americas Great Depression; Percy Greaves, Understanding the
Dollar Crisis
Dup cum se poate observa din tabelul de mai sus, expansiunea a fost masiv.
Masa monetar a crescut ntre 1921 i 1928 cu 61%, ceea ce nseamn o rat anual a

186

expansiunii (inflaiei n sens propriu) de 8,1%.14 Expansiunea masiv nu a fost o

ntmplare. Un prim element l constituie meninerea, de-a lungul ntregii perioade, a
ratei scontului sub rata dobnzii pe piaa bancar, ceea ce oferea bncilor posibiliti
generoase de a crete oferta de credit fictiv. Nimic nu obliga FED-ul s aib un asemenea
comportament. Singura explicaie este prezena n posturi cheie a unor inflaioniti
radicali precum Benjamin Strong. Un al doilea element revelator privind inteniile
inflaioniste ale FED-ului ne este furnizat de evoluia rezervelor bancare aflate sub
controlul FED-ului n raport cu cele care nu se afl sub controlul su. n perioada iulie
1921-decembrie 1928 rezervele aflate sub controlul FED au crescut cu 138% sau 18,4%
pe an (de la 1,604 mld. de dolari la 3,821 mld, adic o cretere absolut de 2,217 mld), n
timp ce rez

ct

187

supraevaluat s nu genereze consecine negative, trebuia ca o parte a titlurilor fictive s

fie lichidat, ceea ce echivala cu o deflaie. Marea problem a fost dat de rolul
proeminent pe care sindicatele l cptaser n perioada de dup primul rzboi mondial.
Refuzul sindicatelor de a diminua salariile nominale a avut ca rezultat o cretere real
impus artificial pieei, de dimensiuni uriae, dat fiind diferena dintre paritatea de pia
a lirei i paritatea impus de guvern la revenirea la aur. Consecina a fost previzibil:
omajul. Marea Britanie a avut peste un milion de omeri nainte de Marea Criz! Pentru
a nu ngreuna situaia bitanicilor, Benjamin Strong a acceptat s susin o politic
inflaionist n SUA, necesar pentru a opri pierderea de ctre britanici a rezervelor de
aur i a prsirii din nou a etalonului aur. Cooperarea dintre bncile centrale ale SUA i
Marii Britanii a susinut boomul i speculaia artificial din SUA.

188

In 1929 1,548,707 customers had accounts with Americas 29 exchanges. In a

population of 120 million, nearly 30 million families had an active association with the
market, and a million investors could be called speculators. Moreover, of these nearly
two-thirds, or 600,000, were trading on margin; that is, on funds they did not possess or
could not easily produce.19
... any profits were in capital gains alone. Thus, Radio Corporation of America,
which had never paid a dividend at all, went from 85 to 410 points in 1928. By 1929,
some stocks were selling at 50 times earnings. ... By the end of 1928 the new invesment
trusts were coming onto the market at the rate of one a day ... United Founders
Corporation, for instance, had been created by a bankruptcy with an investment of $500,
and by 1929 its nominal resources, which determined its share price, were listed as
$686,165,000. Another investment trust had a market value of over a billion dollars, but
its chief asset was an electric company which in 1921 had been worth only $6 million20
Despre finalul previzibil al acestei frenezii construite pe valuri de hrtie i pe
ficiuni vom discuta imediat la criz. Rmne s mai spunem cteva cuvinte despre cea
de a doua parte a problemei: a fost sau nu inflaia anticipat? Dou observaii trebuie
fcute. Prima este legat de natura erorii. Oamenii ncearc ntotdeauna s aleag cea mai
bun variant dintre cele pe care le au la dispoziie. Aceasta nseamn c nu exist nici o
posibilitate de a dovedi ex-ante, la momentul aciunii, c alegerea este eronat sau nu.
Eroarea nu poate fi dect detectat ex-post. Dat fiind situaia de la burs, dar i din
economie n general n 1929, se contureaz tabloul unei inflaii neanticipate. Al doilea
argument este legat de faptul c populaia american nu era obinuit cu asemenea
variaii ale masei monetare i nu avea formate anticiprile inflaioniste necesare
contracarrii expansiunii vaste lansate de FED. Concluzia este limpede: boomul american
din 1922-1929 a fost un boom artificial clasic, bazat pe expansiunea neanticipat a
creditului.

19

Paul Johnson, Introduction to the Fifth Edition la cartea lui Rothbard, Americas Great Depression,
Mises Institute, Alabama, 2000, p. xiii.

20

189

B. Criza
Semnalul declanrii crizei a venit de pe burs. Bursa a nceput s scad n
septembrie 1929 i s intre n panic n octombrie. Pe 24 octombrie cursurile au sczut
abrupt, nimeni nu mai voia s cumpere; 11 figuri cunoscute ale bursei de pe Wall Street
s-au sinucis n aceeai zi. La sfritul panicii, pe 13 noiembrie, indicele bursei era la 224
de puncte; nainte de panic maxima anului fusese 452 de puncte. Lucrurile ns nu erau
att de tragice. Speculaia n 1929 fusese intens, fapt evideniat i de indicele bursei n
decembrie 1928: 245. Lucrurile ns nu au mai mers ca n criza din 1921. Preedintele
ales (Herbert Hoover) i cel care va urma (Franklin Roosevelt) fuseser formai n timpul
socialismului de rzboi wilsonian.21
C. 1929-1939: Transformarea unei depresiuni obinuite ntr-o recesiune
prelungit
Criza din 1929 i-a dat ocazia lui Hoover s-i pun n aplicare soluia:
intervenionismul guvernamental. Iat ce declar el nsui n 1932:
We might have done nothing. That would have been utter ruin. Instead we met
the situation with proposals to private business and to Congress of the most gigantic
programme of economic defense and counter-attack ever evolved in the history of the
Republic. For the first time in the history of depression, dividents, profits, and the cost
of living have been reduced before wages have suffered. They were maintained until
the profits had practically vanished. They are now the highest real wages in the
world.22
i Hoover chiar s-a inut de cuvnt, lansnd cel mai ambiios program intervenionist de ieire din criz. Au fost combinate inflaia, reglementarea, datoria public,
impozitarea.23 Iar rezultatul a fost dezastruos.
21

Hoover ncercase s-l conving i pe Harding n 1922, cnd era secretar de stat pentru comer, s adopte
o atitudine activist fa de criz. Cnd eforturile i-au fost ncununate de succes era deja prea trziu:
economia era din nou n avnt.
22
Paul Johnson, Modern Times, cap. VII, Degringolade, p. 245. Hoover vedea lupta mpotriva
depresiunii ca pe o situaie de rzboi i o aborda ca atare, aa cum fusese obinuit n timpul lui Wilson: Th
ebattle to set our economic machine in motion in this emergency takes new forms and require new tactics
from time to time. We used such emergency powers to win the war; we can use them to fight the
Depression. Johnson, op. cit., p. 245.
23
Pentru o prezentare detaliat a politicilor intervenioniste din perioada Hoover, vezi Murray Rothbard,
Americas Great Depression. Aproape jumtate din carte i este dedicat lui Hoover.

190

Nu o s facem dect pe scurt analiza intervenionismului Hoover-FDR. Important

de reinut este faptul c ambii considerau politicile etatiste drept soluia ieirii din criz,
c este un mit aderena la liberalism a lui Hoover, nu mai puin dect succesul politicilor
lui Roosevelt. Mai mult, ambii erau contieni c depresiunile anterioare nu fuseser
abordate n maniera activist extrem caracteristic perioadelor n care ei s-au aflat la
putere.24

Tabelul nr. 3. Masa monetar (1929-33)

Anul
Masa monetar (mld)
1929
73,52
1930
73,27
1931
68,25
1932
64,72
1933
61,61
Sursa: Rothbard, Americas Great Depression

Tabelul nr. 4. Salariile orare, reale i nominale, 1929-1933

1929=100
Data
Salariile nominale
Salariile reale
06.1929
100
100,7
12.1929
100
99,8
06.1930
100
102.7
12.1930
98,1
105,3
06.1931
96,1
111
12.1931
91,5
110,1
06.1932
83,9
108,2
12.1932
79,1
105.7
03.1933
71,1
108,5
Sursa: Rothbard, Americas Great Depression

Dorina de a menine salariile reale la niveluri nalte a avut un dublu efect: a

meninut un nivel nalt al omajului (indicator care a trecut de la 3.2% n 1929 la 24,9%
n 1933) i a mpiedicat refacerea, mpiedicnd realocarea factorilor n zonele de
profitabilitate anticipat.

24

Chiar de la nceputul crizei, Hoover a declarat: No president before has ever believed there was a
government responsibility in such cases. there we had to pioneer a new field. Johnson, op. cit., p. 244.

191

De fapt, mania de a reglementa fiecare aspect al vieii economice reglementarea

salariilor find doar o parte - este factorul fundamental care explic lungimea i
profunzimea crizei. Credina n superioritatea planificrii guvernamentale n raport cu
ntreprinderea privat, sloganul la mod al zilei, a generat aceast reacie nefast, de
proporii nemaintlnite pn atunci. Pe lng interveniile n piaa muncii, un ntreg
arsenal de msuri intervenioniste a fost desfurat: imigraia a fost drastic redus, taxele
vamale au atins cele mai nalte cote din istoria SUA (tariful Smoot-Hawley din 1930),
cheltuielile guvernamentale au crescut (de la 16,4% din PIB n 1930 la 21,5% n 1931),
datoria public a crescut, cheltuielile cu lucrrile publice au atins cele mai nalte cote din
istoria SUA, sprijinul pentru agricultur a fost sporit iar domeniul reglementat strict.
Tabelul nr. 5. Evoluia omajului,1929-39
Anul
Rata omajului
1929
3,2
1930
8,7
1931
15,9
1932
23,6
1933
24,9
1934
21,7
1935
20,1
1936
16,9
1937
14,3
1938
19
1939
17,2
Sursa: Steve Kangas, "The Great Depression: Its Causes and Cure," Liberalism Resurgent
(THE_GREAT_DEPRESSION.htm, 1997).
http://66.249.93.104/search?q=cache:QFxIXpbHHYUJ:www.huppi.com/kangaroo/Timeline.htm+unemploy
ment+during+great+depression+&hl=ro

Expansiunea creditului a fost urmat cu mult hotrre pe parcursul ntregii

perioade. Hoover, ca i FDR, vedea ieirea din criz printr-o combinaie de lucrri
publice i expansiune a creditului, menite s menin i s creasc puterea de
cumprare a populaiei. Datele din tabelul nr. 3 nu reflect voina FED-ului i a
guvernanilor. Aa cum am vzut, expansiunea creditului este un proces complex, care
depinde de mai muli factori. n ciuda eforturilor constante i semnificative ale FED-ului
de a expanda rezervele, masa monetar a rmas relativ constant la nceputul depresiunii
i apoi a nceput s scad. Scderea ns trebuie pus n principal pe seama a patru

192

factori: 1. retragerile de moned ale deponenilor (americani i strini), care au determinat

2. reducerea rezervelor bancare i deci reducerea capacitii de a expanda, 3. prbuirea
unor bnci, 4. team n rndul bancherilor c panicile se vor repeta, ceea ce i-a fcut s
utilizeze rezervele suplimentare ofeite de FED pentru a-i consolida capacitatea de a-i
onora obligaile asumate.25 Dei expansiunea suplimentar a ubrezit i mai mult bncile
i a transferat resurse din sfera antreprenorial n sfera birocratic, ncetinind refacerea,
repetm c procesul refacerii este posibil pe fondul expansiunii monetare dar nu pe
fondul reglementrilor (preuri, salarii etc.). Hoover i FDR au practicat toate msurile
intervenioniste posibile.
Era Roosevelt

a fost o continuare a etatismului hooverian. Cartelizarea

economiei, cu sute de coduri voluntare a cror respectare era impus cu fora, dup
modelul Mussolini, de ctre Administraia Naional pentru Reconstrucie, a continuat, ca
i reglementarea pieei muncii; inflaia a continuat mai cu vigoare, bncilor oferindu-li-se
posibilitatea de a nu-i achita obligaiile contractuale fa de depuntori prin instituirea

193

intervenioniste a fost cu deosebire sinistru: ntr-o vreme n care milioane de oameni

sufereau de foame, fermierii au primit 700 de milioane de dolari n doi ani pentru a
restrnge producia i a distruge recolta. Bineneles c scenele cu aruncarea pe cmp a
laptelui au umplut manualele de istorie i au fost puse pe seama lcomiei capitalitilor!27

4. Crizele din anii 90: Argentina

A. Contextul crizelor
nainte de a intra n discutarea crizelor propriu-zise este necesar o scurt discuie
asupra naturii regimului monetar-financiar internaional n contextul cruia au avut loc
crizele. Primul lucru care trebuie spus este c acest aranjament nu are nimic de-a face cu
o ordine a proprietii private. Pe plan intern, guvernul a fost i este principalul actor,
controlnd direct sau indirect viaa economic. Sistemul bancar cu rezerv fracionar i
banc central a distorsionat fluxurile internaionale de capital, prin sterilizare sau prin
expansiunea multipl a intrrilor de capital. n plus, controlul politic al sistemului bancar
a determinat o redistribuire politic a fondurilor intrate. Cursul de schimb se numr i el
printre variabilele aflate n minile guvernelor.
Controlul guvernamental al economiei n general n rile non-occidentale a dus la
eliminarea, dup al doilea rzboi mondial, a fluxurilor private de capital. Transferurile
private de capital au ajuns s fie o afacere exclusiv a rilor dezvoltate, unde condiiile
erau mai favorabile. Principalul beneficiar al acestei stri de lucruri a fost SUA,
receptoare a unor capitaluri private imense. Pentru rile socialiste i cele n dezvoltare
(tot cu regimuri de control guvernamental de sorginte socialist), fluxurile private au fost
complet nlocuite cu un aranjament etatist de transfer de fonduri publice, gestionat de
Fondul Monetar Internaional i de Banca Mondial.
Declinul modest al ideologiei socialiste dup 1980 a fost nsoit de modificri la
nivelul regimului financiar internaional. Naionalismul economic a rmas puternic,
a legislaiei salariale, considerat neconstituional. Imediat ce ea a nceput s fie din nou aplicat, omajul
a revenit la nivelurile normale de 19%. Vezi Percy Greaves, Understanding the Dollar Crisis, p. 279.
27
Pentru o discuie mai detaliat a politicilor intervenioniste din timpul lui Roosevelt, a se vedea operele
deja menionate ale lui Paul Johnson i mai ales Ralph Raico. Articolul lui Salerno (Money and Gold in
the 1920s and 1930s: An Austrian View) i cartea lui Greaves (ultimul capitol) sunt indispensabile pentru
nelegerea inflaionismului rooseveltian.

194

suferind cteva cosmetizri, mai mult sau mai puin importante, n funcie de ar.
Ambiia

organismelor

financiare

internaionale

fost

creterea

transferurilor

guvernamentale i garantate guvernamental (aa-numita asisten financiar extern) prin

implicarea capitalului privat. n funcie de semnalele date de FMI i Banca Mondial dar
i de garaniile oferite unilateral de marile economii, n special SUA, capitalurile private
au mers s finaneze, cu rare excepii, programe etatiste de dezvoltare naional. n mod
invariabil, aceste experimente au sfrit n crize valutare i ale datoriei externe. Intrrile
imense de capitaluri au acoperit pe perioade ndelungate politicile etatiste iresponsabile
ale decidenilor naionali din rile n dezvoltare, fcnd opoziia aproape imposibil.28
Povara enormei risipe a czut n ultim instan pe umerii contribuabilului occidental
(obligat de multe ori s acopere nota de plat) i pe umerii populaiilor locale, lipsite de
oportuniti i rmase cu datoriile.
Atitudinea sistematic a guvernelor occidentale, de iertare de datorii i de
scoatere din dificulti a guvernelor iresponsabile a generat hazard moral la nivel
internaional. Subvenionarea iresponsabilitii genereaz n mod inevitabil mai mult
iresponsabilitate. n plus, dezvoltarea intern a instituiilor capabile s produc
prosperitate a fost anihilat prin transferurile interguvernamentale; aceste transferuri au
meninut la putere elite etatiste i populiste. Atrofierea capacitilor productive ale
persoanei umane, specific colectivismului socialist, a fost urmat de o perioad de febr
intens (cheltuirea fondurilor, expandarea creditului pe aceste baze) i de prbuiri
catastrofale. Cenuiul socialist al srciei a fost nlocuit de economia maniaco-depresiv
a injeciilor de capital public i privat gestionate de guverne.
B. Consideraii suplimentare privind efectele investiiilor private i ale celor
administrate birocratic
O scurt discuie asupra efectelor diferite pe care le au investiiile pur private n
raport cu cele publice sau administrate public (birocratic) este extrem de util pentru o
28

Costurile opoziiei fa de politicile etatiste au devenit extrem de mari n msura n care posibilitatea de a
rmne n afara sferei guvernamentale se extinde la decenii. Mai mult, se cerea, mai ales din partea
politicienilor (tineri), un grad de ascez destul de ridicat, beneficiile controlului politic al distribuirii
fondurilor fiind imense: ele permiteau n acelai timp dezvoltarea unor politici populiste i mbogirea
rapid a politicienilor, adic prestigiu i bogie personal. Asistena extern este unul din cei mai
importani factori n absena unei opoziii interne credibile.

195

evaluare realist a pieei internaionale de capital contemporane. Vom prezenta n oglind

principalele diferene i vom ncepe cu investiiile private.
1) investiiile externe private extind, absolut i relativ, sfera economiei private, a
posibilitii calculului, a responsabilitii i a bunstrii non-coercitive;
2) decizia de investire i dimensiunea resurselor investite din exterior depind de
evaluarea antreprenorial a oportunitilor de investire rentabil din zona respectiv;29
3) investiia suplimentar genereaz extinderea structurii produciei, creterea
acumulrii de capital, creterea salariilor pe piaa local, creterea ofertei de bunuri de
consum sau de producie etc. ntr-un cuvnt, investiiile strine sunt benefice ntr-o
varietate de moduri populaiei locale, aa cum sunt investiiile suplimentare n general,
indiferent de surs;
4) n msura n care investiia este una eronat, neprofitabil, consecinele rmn
localizate la nivelul ntreprinztorilor care le-au efectuat, sunt suportate de cei implicai
i sunt limitate la ei. Nu exist nici un efect de contagiune i nici o obligaie pentru alii
de a suporta consecinele neplcute ale erorilor;
5) investiiile private nu afecteaz independena politic a autoritilor (birocraia local);
6) avnd n vedere cele de mai sus, este limpede c investiiile private sunt
imposibile fr reforme autentice, fr ieirea semnificativ a statului din economie.
n ceea ce privete investiiile administrate public sau birocratic, este util
prezentarea efectelor lor n oglind ncepnd cu ultimul punct.
6) piaa internaional a capitalurilor private a fost distrus prin politicile
economice de tip socialist sau puternic intervenionist duse la nivel naional n
majoritatea statelor lumii. Prima reacie dup al doile arzboi mondial a fost crearea unei
politici la nivel bi- sau multilateral de transferuri interguvernamentale, socotite a nlocui
fluxurile private de capital, aa cum am menionat i puin mai sus. Asistena extern a
fost destul de mic i eecul politicilor etatiste interne a fost pus pe seama insuficienei
acestor transferuri. Soluia cutat i gsit a fost creterea substanial a resurselor
29

Desigur, e vorba de oportuniti realiste de investire, n care intr i sigurana proprietii etc. Toate rile
ne-dezvoltate ofer oportuniti fantastice de ctig, cu precizarea c n general cei ce ar investi pe cont
propriu acolo rmn fr capital, confiscat explicit (naionalizare) sau distrus prin inflaie, impozitare,
conflicte interne etc.

196

pompate n economiile ne-dezvoltate, administrate la nivel local tot de birocraia la putere

(public). Vechiul aranjament etatist a rmas neschimbat. Investiiile private au fost
considerate perfect echivalente cu investiiile publice sau administrate public;
1) n general, aceste fonduri externe extind, absolut i relativ, sfera sectorului
public, a imposibilitii calculului i a iresponsabilitii individuale;
2) decizia de investire i dimensiunea investiiilor depind de ct de substaniale
sunt garaniile guvernamentale prealabile oferite. Cu ct aceste garanii publice, interne
i externe, sunt mai mari, cu att vor fi atrase mai multe resurse, fr nici o legtur cu
securitatea i profitabilitatea investiiilor. Situaia este sinonim programelor interne de
subvenionare. Reamintim c birocraia nu are posibilitatea de a se angaja n calcule
economice, astfel nct stimulentele oferite sunt total arbitrare. Tendina ns este ca ele
s fie nalte, reflectnd dorina birocraiei de a lansa programe ambiioase (din dorina de
popularitate, de a fi realeas sau de a procura resurse, pentru sine sau pentru clientel) i
lipsa ei de responsabilitate (costurile vor fi naionalizate);
3) fondurile suplimentare nu se integreaz n structura produciei ci servesc la
extinderea birocraiei. Resursele de capital sunt risipite. Consecinele politicilor
guvernamentale iresponsabile sunt ascunse cu spijinul resurselor externe. Viaa politic
este denaturat, un tip de consens nesntos se dezvolt, orice opoziie real este
sufocat, ansele pe termen scurt de a reui cu o politic reformist fiind nule. Marele
perdant al aranjamentului este populaia local;30
4)

alt

diferen

crucial

const

tratarea

eecurilor.

Sectorul

neguvernamental, privat, intern i extern, va fi cel care va suporta povara datoriilor

colosale acumulate n timp. Efectele negative nu vor mai fi localizate la nivelul actorilor
principali, ci dispersate asupra unor populaii ntregi;
5) scoaterea din dificulti a birocraiei locale se face cu preul pierderii de facto
a independenei politice.
Modul n care se desfoar negocierile ntre ageniile multilaterale i guvernele
locale este ilustrat gritor de un economist mainstream, Mark Weisbrot. Deranjat la un

30

mpreun cu contribuabilul extern. Nu este deloc ntmpltor c multe guverne au lansat programe de
reforme doar atunci cnd politicile populiste au ncetat s mai fie subvenionate din exterior sau cnd
subvenionarea extern nu a venit (Vietnam, China etc.).

197

moment dat de faptul c interlocutorul i reproa c nu e familiarizat cu situaia concret

din Brazilia, Weisbrot rspunde:
I wish you would stop saying that. I know the facts of the situation. I have seen
these negotiations take place. I was a consultant to the government of Haiti, and I've seen
how it works. Let me explain for one minute to your listeners how these negotiations
work. The IMF lines up everyone behind them: the World Bank, the Inter-American
Development Bank, all the multilateral lending agencies. And they tell the country, they
tell the government, that you will be economically strangled -- and of course it depends
on the size of the country, Brazil has more leeway than the smaller countries, but it's in a
serious situation right now -- and they tell them, you will do exactly what we have laid
out in this letter of intent, or you will not only not get our money, you will not get any of
the other money from multilateral agencies. And they try to tell them that they won't get
money from banks, either, and generally that's true. That's breaking down now. But that's
how they do it.31
Problema fundamental sau problemele fundamentale ale acestor acorduri sunt
cele menionate mai sus i n alte locuri n aceast lucrare i ele deriv din defectele
alocrii birocratice. Exist o discuie aprins n diversele economii nedezvoltate cu
privire la impunerea de ctre FMI i alte organizaii multilaterale a politicilor
economice interne. Este sigur c, n sens strict, acordurile nu sunt impuse. Problemele
stau n alt parte. Aceste organisme interstatale (sau guverne individuale) pot oferi unor
birocraii iresponsabile resurse enorme pentru proiecte diverse, de tip stat asistenial n
principal (iniial) sau pentru scoaterea din dificulti (ulterior). Aceste resurse extind
birocraia intern, o fac imun fa de consecinele propriilor erori i independent fa de
corpul politic intern. n mod propriu, guvernul local impune literalmente populaiei locale
o agend strin de preocuprile ei, lsnd-o n final cu povara reformelor, a plii
datoriilor i a unor grupuri de interese puternice.
O alt discuie important este cea referitoare la capitalurile fierbini. Acestea ar
fi responsabile de producerea crizelor interne i de contagiuni, adesea din cauza mediilor

31

The
IMF
and
the
Brasilian
cepr.net/meetings/brazil_1998_02.htm.

Crisis,

198

Noiembrie

1998,

disponibil

la

interne nereglemenatate sau dereglementate din rile nedezvoltate. Implicaia deloc

voalat este c piaa nengrdit din aceste zone ar fi responsabil de crize.
E curios s acuzi piaa de ceva n mediile ultraetatiste non-occidentale. Statul
acolo este responsabil de cvasi-totalitatea domeniilor. Dar s vedem care sunt tipurile de
fluxuri de capital i care capitaluri sunt fierbini. n funcie de provenien i
administrare, capitalurile pot fi:
a) capitaluri private externe administrate privat local;
b) capitaluri private externe administrate public local;
c) capitaluri publice externe administrate public local;
d) capitaluri publice externe administrate privat local.
Tipul a) de fluxuri internaionale sunt singurele de tip clasic i foarte rare azi; ele
formeaz ceea am numit piaa internaional a capitalurilor private. Toate celelalte
capitaluri in de alocarea birocratic i sufer de defectele acesteia. Criteriul cu care
opereaz mainstreamul pentru a delimita capitalurile fierbini de alte capitaluri este
incoerent. Capitalurile fierbini ar fi acele capitaluri volatile, pe termen scurt etc. Prin
definiie, capitalurile fierbini sunt capitaluri private. Opinia noastr este aceea c
distincia fundamental i util nu ine de termen ci de forma de proprietate i
administrare. Acest lucru este evident i din faptul c mainstreamul nu utilizeaz deloc
acelai criteriu pentru investiiile din interior i nu ncearc s atribuie crizele interne
volatilitii i altor consideraii legate de termenul scurt. Aa cum am artat la discuia
referitoare la burs32, nu se poate face o legtur ntre orizontul de plasare a unui credit i
orizontul de finanare avut n vedere de firm. Dac avem n vedere consideraiile legate
de posibilitatea calculului i de responsabilitatea decidenilor i utilizatorilor, ajungem la
concluzia logic, dar surprinztoare pentru mainstream, c orice tip de flux financiar
internaional n care este prezent un element birocratic de administrare33 este capital
fierbinte. Datoriile imense sunt suportate de populaie, birocraii doresc ct mai multe
fonduri de risipit n proiecte publice. Aa numita criz a datoriilor nu este altceva dect
o criz de tip socialist, de administrare birocratic a resurselor. Capitalurile private
32

Vezi capitolul al doilea din aceast lucrare.

Excepia o reprezint doar o curiozitate teoretic: birocraia extern pur i simplu cedeaz banii la
ntmplare unor ntreprinztori privai externi, fr nici un fel de condiii i cu titlu gratuit i nerambursabil.
Exemplul e o curiozitate pentru c birocraia cheltuiete timp i resurse pentru a face cadouri
ntreprinztorilor privai externi.

33

199

administrate privat nu sunt capitaluri fierbini. Deintorii lor vor cuta s plece n mas
atunci cnd politicile interne etatizeaz mediul investiional i amenin s-i spolieze pe
investitori. nfierbntarea este consecina, n general, a politicilor guvernamentale.34
Capitalurile publice (si cele administrate public) i politicile guvernamentale creeaz
capitaluri fierbini, nu investitorii privai.
n ceea ce privete discuiile referitoare la posibilitile de protecie ale unei
economii n faa capitalurilor speculative, cred c este limpede c soluia o reprezint
ntoarcerea la proprietatea privat n toate domeniile. De fapt, cazul cel mai important l
reprezint discutarea situaiei n care o ordine a proprietii private coexist economic cu
o economie etatist, cu moned hrtie i rezerve fracionare. Intrarea capitalurilor externe
va fi lsat liber, indiferent de surs. ns proprietatea privat va limita, aa cum am
artat, consecinele negative ale expansiunii externe la investitorii care au acceptat s aib
de-a face cu bnci pe rezerve fracionare i cu clienii lor. De fapt, nu se poate spune a
priori dac o investiie este rentabil sau nu. Probabil c investitorii interni vor insista pe
garanii monetare serioase i nu se vor lsa la cheremul rezervei fracionare. Dac vor
proceda altfel, ei vor suporta consecinele neplcute i nu populaia ntreag.
Unul din motivele care ne-au determinat s elaborm puin meritele relative ale
alocrii private i ale aranjamentelor etatiste n comerul internaional este reprezentat de
faptul c literatura mainstream este dominat nu numai de condamnarea fluxurilor
private, vzute ca surs de instabilitate i crize, ci i de metafore i analize care sugereaz
c fluxurile etatiste sunt capital i c ele sprijin refacerea economiilor crora le sunt
adresate. Iat o asemenea metafor:
You always have to ask, what is the realistic comparison? Do you let a country
sink or swim on its own, or do you come in with the external support, usually led by the
International Monetary Fund, supported by the world community.35
Sunt diferene notabile ntre o ar i o corabie, ntre o ar i un nottor, ca i
ntre salvarea de la nnec i intervenia FMI. nelegerea cauzelor care duc la crizele
datoriilor, la fuga capitalurilor este esenial pentru desluirea diferenelor dintre
34

Rolul crucial al bncilor pe rezerve fracionare n crearea unui boom artificial pe aceste intrri publice
sau private de capital a fost ndeajuns analizat pe parcursul acestei lucrri. Investiiile externe private nu pot
fi blamate pentru aceste consecine.
35
The IMF and the Brasilian Crisis.

200

metaforele pe ap i situaia real. Aa cum este ea construit, metafora necului este la

fel de valoroas pentru nelegerea adevrurilor economice ale transferurilor
interguvernamentale pe ct de valoroas este pentru oceanografie.
C. Argentina
Cazul argentinian ilustreaz cu prisosin pericolele legate de transferurile
internaionale de resurse ntr-un mediu etatist, unde deciziile majore sunt luate pe baze
birocratice.
Odinioar una dintre cele mai libere i mai prospere economii din lume,
Argentina a ajuns, dup al doilea rzboi mondial, s triasc o adevrat dram din cauza
politicilor intervenionist-socialiste adoptate. La sfritul anilor 80, situaia era
dezastruoas: inflaia atinsese rate lunare de 200% i anuale de 3000% (n 1989).
Experimentul intervenionist a fost urmat de o perioad de pseudo-reforme, n timpul
preediniei Menem (1989-1999). Cu sprijinul ministrului economiei, Domingo Cavallo,
guvernul a lansat o strategie de reform centrat pe moned. De fapt, moneda a fost
singurul domeniu unde ceva pozitiv a avut loc. Legea convertibilitii, care a inaugurat
un aranjament monetar de tipul consiliului monetar n Argentina la 1 aprilie 1991,
prevedea legarea peso-ului de dolarul american la un curs de 1-1. Acest aranjament a
rezolvat problema inflaiei, ns aceasta a fost singura problem pe care a rezolvat-o. Mai
mult, consiliul monetar era unul extrem de neortodox. Un consiliu ortodox elimin
posibilitile de sterilizare ale bncii centrale; mai concret, banca central trebuie s
permit creterea sau scderea natural a masei monetare n funcie de intrrile sau
ieirile nete de moned din ar; s acopere 100% intrrile de moned strin (s emit
moned autohton n funcie de intrrile nete de moned strin i s pstreze moneda
strin ca rezerv sau acoperire); i s nghee activele sale n moned naional. Un
consiliu ortodox mai prevede i neamestecul bncii centrale n reglementarea bncilor
comerciale.36

36

Cu alte cuvinte, consiliul monetar este un fel de liber ntreprindere bancar pe rezerve fracionare.
Acceptarea rezervei fracionare este principalul punct slab al acestui aranjament, aa cum am artat pe larg
n aceast lucrare.

201

Argentina ns nu a avut un consiliu ortodox.37 Banca central argentinian s-a

angajat n operaiuni de sterilizare i compensare, a acionat ca mprumuttor de ultim
instan, a reglementat sectorul bancar (rezerve etc.), ntr-un cuvnt s-a comportat ca o
banc central clasic.
Aa cum am spus, pseudo-consiliul monetar a rezolvat problema inflaiei,
galopante pn n acel moment (vezi tabelul A). Legea covertibilitii a fost abrogat n
ianuarie 2002. Tradiia umii a treia, de rate ale inflaiei cu dou cifre, a fost imediat
recuperat dup abrogarea legii convertibilitii.
Tabelul A. Inflaia n Argentina (1996-2003)
Anul

Rata inflaiei

1996

0.2

1997

0.5

1998

0.9

1999

-1.2

2000

-0.9

2001

-1.1

2002

25.9

2003

13,4

Surse: Kurt Schuler (Fixing Argentina)

Economist Intelligence Unit

Calificativul de pseudo-reform acordat schimbrilor din Argentina se justific

prin faptul c domeniul monetar este singurul unde s-a fcut ceva. n celelalte domenii,
situaia a stat cu totul altfel. De fapt, strategia de reform argentinian a fost, n esen, o
ncercare de cosmetizare (reforma monetar) plus dobndirea bunvoinei Fondului prin
aceast micare. Reforma monetar a fost extrem de benefic pentru investitorii externi i
pentru guvernul argentinian. Argentina avea acum un avantaj comparativ n atragerea de
fonduri externe: stabilitatea monetar (absent n majoritatea rilor lumii) i bunvoina
Fondului i a organismelor financiare internaionale n general.
37

Vezi studiile principalilor teoreticieni ai consiliilor monetare, Steve Hanke ( Argentina: Caveat Lector)
i Kurt Schuler (Fixing Argentina), ambele disponibile online la www.cato.org.

202

De aici ncepe dezastrul. Dup demonstraia de stabilitate monetar din anii 19911994, guvernul argentinian se angajeaz ntr-un program gigantic de procurare de resurse,
din interior i din exterior. Sursele principale ale fondurilor au fost: a) datoria extern
(vezi tabelul B); b) privatizrile de mari firme; c) datoria intern.

Tabelul B. Datoria public argentinian

Datoria public

Anul

(%PIB)

Mld $

1993

29

1994

31

1995

36

1996

38

97

1997

39

101

1998

41,4

109

1999

118

2000

128

2001

141

Sursa: K. Schuler, Fixing Argentina

Argentina ajunsese s dein un sfert din ntrega datorie public extern a pieelor
emergente. Guvernul argentinian a lansat programe sociale i redistributive generoase.
Nici birocraia nu a rmas datoare, administraia unei provincii argemtiniene raportnd
cheltuieli salariale ntr-un an de aproximativ 800 de milioane de dolari pentru 30.000 de
salariai.
Piaa muncii, afectat de intervenii masive (salarii minime mari, programe
sociale generoase, reglementri mpovrtoare), a rmas cu un nivel ridicat al omajului
pe toat perioada (tabelul C).

203

Tabelul C. omajul n Argentina 1996-2003

Anul
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003

Rata omajului
17.3
13.7
12.4
13.8
14.7
18.3
18.8
14.5

Sursa: K. Schuler, Fixing Argentina

n ceea ce privete sectorul bancar, intrrile de moned au permis o multiplicare a

creditului fictiv, fapt ce a dus la ubrezirea bncilor i la periclitarea aranjamentului
monetar. Banca central nu a pstrat nici ea rezerve capabile s acopere intrrile de
valut. ncepnd cu 1998, Argentina intr ntr-o perioad de depresiune. Multiplicarea
masiv a creditului reprezint, n parte, rspunsul autoritilor la criz.
n noiembrie 2001, Banca central argentinian avea la dispoziie 5,5 miliarde de
dolari pentru a acoperi obligaii n valoare de 70 de miliarde de dolari. n ziua de 30
noiembrie au fost retrase depozite valornd ntre 700 de milioane i 2 miliarde de
dolari.38 Sfritul povetii a fost destul de tragic pentru populaia argentinian: o datorie
imens care a czut pe umerii ei i o structur economic i social ruinat de un deceniu
de intervenionism.

38

Vezi Joseph Salerno, Why the Peso Melted, www.mises.org.

204