ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
Inginerie Financiar Numrul 1

1.

Strategia pe baz de opiuni CONDOR SPREAD 1 poate fi format din urmtoarele patru poziii pe

opiuni CALL cu preurile de exercitare Ei , i 1, 4 : Long CALL ( E1 ), Short CALL ( E2 ), Short CALL
( E3 ), Long CALL ( E4 ) cu E1 E2 E3 E4 i E4 E3 E3 E2 E2 E1 .
a) Reprezentai funcia de payoff i cea de profit i pierdere la scadena T i identificai pragurile de
rentabilitate. (1pct.)
b) Folosind principiul absenei oportunitilor de arbitraj (A.O.A.) sau cel al evalurii n mediu neutru la risc
(E.N.R.) artai c strategia CONDOR SPREAD, are ntotdeauna n momentul formrii sale o valoare
pozitiv (implic un cost). (1pct.)

2.

Pe o pia descris de modelul Black-Scholes sunt tranzacionate opiuni Asset-or-Nothing (AoN) de tip

ST , dac ST K
, i opiuni Money-or-Nothing
0,
dac
S

K
T

call care pltesc la scaden payoff-ul: CAoN ST

0, dac ST K
, unde ST este preul
K , dac ST K

(MoN) de tip put care pltesc la scaden payoff-ul: PMoN ST

la scaden al activului suport, iar K este preul de exercitare. La momentul prezent, preul de exercitare al
opiunilor este egal cu preul forward al activului suport K

S0 e r T .

a) Artai c cele dou opiuni au aceeai prim la momentul curent. (1pct.)

b) Artai c opiunea call AoN are o probabilitate de exercitare mai redus dect opiunea put MoN. Intr
aceast concluzie n contradicie cu rezultatul de la punctul a? Argumentai. (1pct.)
Se consider o strategie de tip Call Bull Spread (Long Call1 + Short Call2 ) cu preurile de exercitare
K1 104 i K2 105 , scadena T 3 luni , cu activ suport o aciune cu preul curent S0 100 ,
volatilitatea 10% iar rata fr risc r 5% .
a) Folosind modelul Black-Scholes determinai prima opiunii call de pe poziia long. Folosind indicatorul de
senzitivitate NABLA determinai prima opiunii call de pe poziia short. Ct cost strategia n prezent? (1pct.)
b) Evaluai aceast strategie folosind modelul Cox-Ross-Rubinstein cu dou perioade. (1pct.)
c) Care este probabilitatea ca la scaden aceast strategie s genereze profit? (1pct.)

3.

Pe piaa de capital s-au emis dou tipuri de obligaiuni zero-cupon: corporative (cu risc) i titluri de stat
(fr risc). Valoarea activelor firmei este A 20.000 u.m. iar volatilitatea acestora este A 45% . Firma a
emis F 15.000 obligaiuni zero cupon cu valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadena T 10 ani. Rata
dobnzii fr risc este r 3% . De asemenea, firma are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat 2
aciuni, 2 obligaiuni ale firmei i 2 titluri de stat.
a) Determinai valoarea prezent a portofoliului format de investitor. (1pct.)
b) Evaluai riscul aciunilor, obligaiunilor i riscul zilnic al portofoliului considerat. (1pct.)

4.

Investitorii care formeaz astfel de strategii mizeaz pe volatilitatea relativ redus a cursului suport, n mod similar din
acest punct de vedere cu investiia n strategia BUTTERFLY, aceasta din urm fiind ns mai riscant.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
BAREM I SOLUII Numrul 1

1. Rezolvare:
a) Folosind pantele sau analitic:
not .

T Long CALL ( E1 ) + Short CALL ( E2 ) + Short CALL ( E3 ) + Long CALL ( E4 ) =

0, ST E4

E4 ST , ST E3 , E4

E3 E2 , ST E3 , E4 .

ST E1 , ST E2 , E3
0, S E
1
T

Payoff

P/L

ST
E1 E2 E3 E4

ST
E1 E2 E3 E4

Exist 2 praguri de rentabilitate .

b) Se observ din grafic sau din formula analitic faptul c payoff-ul la momentul T este pozitiv:
A.O. A

T 0 t 0, t T c.c.t.d . sau
E. N .R

T 0 iar t E e r T T / t 0, t T c.c.t.d .

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
2. Rezolvare:
a) Conform modelului Black-Scholes (vezi curs):

CAoN S0 S0 N d1 (corespunde primului termen din formula de evaluare a unui call european obinuit)
PMoN S0 K e rT N d2 (corespunde primului termen din formula de evaluare a unui put european obinuit)
K e rT S0 de unde d1 d 2

T.

n concluzie: CAoN S0 PMoN S0 .

b) Probabilitatea ca opiunea CAoN s se exercite este P ST K N d 2 aceeai ca la call-ul obinuit
iar cea ca opiunea PMoN s se exercite este P ST K N d 2 aceeai ca la put-ul obinuit.

d2

T 0 de unde P ST K N d2 0,5 N d 2 P ST K .

Dei are o probabilitate mai mic de exercitare (n mediu neutru la risc), n caz de exercitare opiunea CAoN
genereaz un payoff mai ridicat dect ar genera opiunea PMoN n cazul n care s-ar exercita.

3. Rezolvare:
a) Din Black-Scholes C1 0,9494
r T t
N d 2 0,6626
Folosind indicatorul NABLA: C2 C1 K2 K1 C C1 1 e

CBS0 C1 C2 0, 287

b) Alctuind arborele sau calculnd se obine CBS0

c) CBST CBS0 0 ST K1 CBS0 104, 287

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III

2
2
ln
S

ln
S

(
r

T
ln104,
287

ln
S

(
r

) T

T
0
0
2
2
P ST 104, 287 P

T
T

2
ln104,
287

ln
S

(
r

) T

0
2
1 N
27%
T

4. Rezolvare:
a) S

CP0
D0
1,31; O
0, 46; B(0, T ) 0, 74. 0 2 S 2 O 2 B 5,02.
10.000
15.000

b) Titlurile de stat au o pondere de x3

2 0, 74
29,5% dar termenii care conin volatilitatea titlurilor de
5, 02

stat sunt zero. CP , D 1 .

2
an x12 CP
x22 D2 2 x1 x2 CP1 D CP , D 0 34, 22%

x1

2 1,31
2 0, 46
; x2
; CP 59,56%; D 17,1%
5, 02
5, 02

zi

1
an 2,16%
252

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
Inginerie Financiar Numrul 2

1.

Strategia pe baz de opiuni CONDOR SPREAD 2 poate fi format din urmtoarele patru poziii pe

opiuni PUT cu preurile de exercitare Ei , i 1, 4 : Long PUT ( E1 ), Short PUT ( E2 ), Short PUT ( E3 ), Long
PUT ( E4 ) cu E1 E2 E3 E4 i E4 E3 E3 E2 E2 E1 .
a) Reprezentai funcia de payoff i cea de profit i pierdere la scadena T i identificai pragurile de
rentabilitate. (1pct.)
b) Folosind principiul absenei oportunitilor de arbitraj (A.O.A.) sau cel al evalurii n mediu neutru la risc
(E.N.R.) artai c strategia CONDOR SPREAD, are ntotdeauna n momentul formrii sale o valoare
pozitiv (implic un cost). (1pct.)

2.

Pe o pia descris de modelul Black-Scholes sunt tranzacionate opiuni Asset-or-Nothing (AoN) de tip

0, dac ST K
, i opiuni Money-or-Nothing
ST , dac ST K

put care pltesc la scaden payoff-ul: PAoN ST

K , dac ST K
, unde ST este preul
0, dac ST K

(MoN) de tip call care pltesc la scaden payoff-ul: CMoN ST

la scaden al activului suport, iar K este preul de exercitare. La momentul prezent, preul de exercitare al
opiunilor este egal cu preul forward al activului suport K

S0 e r T .

a) Artai c cele dou opiuni au aceeai prim la momentul curent. (1pct.)

b) Artai c opiunea put AoN are o probabilitate de exercitare mai ridicat dect opiunea call MoN. Intr
aceast concluzie n contradicie cu rezultatul de la punctul a? Argumentai. (1pct.)
Se consider o strategie de tip Call Bear Spread (Short Call1 + Long Call2 ) cu preurile de exercitare
K1 104 i K2 105 , scadena T 3 luni , cu activ suport o aciune cu preul curent S0 100 ,
volatilitatea 10% iar rata fr risc r 5% .
a) Folosind modelul Black-Scholes determinai prima opiunii call de pe poziia short. Folosind indicatorul de
senzitivitate NABLA determinai prima opiunii call de pe poziia long. Ct cost strategia n prezent? (1pct.)
b) Evaluai aceast strategie folosind modelul Cox-Ross-Rubinstein cu dou perioade. (1pct.)
c) Care este probabilitatea ca la scaden aceast strategie s genereze profit? (1pct.)

3.

Pe piaa de capital s-au emis dou tipuri de obligaiuni zero-cupon: titluri de stat (fr risc) i corporative
(cu risc). Firma a emis F 15.000 obligaiuni zero cupon cu valoarea nominal egal cu 1 u.m. i scadena
T 10 ani. Valoarea activelor firmei este A 20.000 u.m. iar volatilitatea acestora este A 45% . Rata

4.

dobnzii fr risc este r 3% . De asemenea, firma are emise 10.000 aciuni. Un investitor a cumprat 4
aciuni, 4 obligaiuni ale firmei i 4 titluri de stat.
a) Determinai valoarea prezent a portofoliului format de investitor. (1pct.)
b) Evaluai riscul aciunilor, obligaiunilor i riscul zilnic al portofoliului considerat. (1pct.)

Investitorii care formeaz astfel de strategii mizeaz pe volatilitatea relativ redus a cursului su port, n mod similar din
acest punct de vedere cu investiia n strategia BUTTERFLY, acveasta din urm fiind ns mai riscant.

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
BAREM I SOLUII Numrul 2

1. Rezolvare:
a) Folosind pantele sau analitic:
not .

T Long PUT ( E1 ) + Short PUT ( E2 ) + Short PUT ( E3 ) + Long PUT ( E4 ) =

0, ST E4

E4 ST , ST E3 , E4

E3 E2 , ST E3 , E4 .

ST E1 , ST E2 , E3
0, S E
1
T

Payoff

P/L

ST
E1 E2 E3 E4

ST
E1 E2 E3 E4

Exist 2 praguri de rentabilitate .

b) Se observ din grafic sau din formula analitic faptul c payoff-ul la momentul T este pozitiv:
A.O. A

T 0 t 0, t T c.c.t.d . sau
E. N .R

T 0 iar t E e r T T / t 0, t T c.c.t.d .

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III
2. Rezolvare:
b) Conform modelului Black-Scholes (vezi curs):

PAoN S0 S0 N d1 (corespunde celui de-al doilea termen din formula de evaluare a unui put european
obinuit)

CMoN S0 K e rT N d2 (corespunde celui de-al doilea termen din formula de evaluare a unui put european
obinuit)

K e rT S0 de unde d1 d 2

T.

n concluzie: PAoN S0 CMoN S0 .

b) Probabilitatea ca opiunea PAoN s se exercite este P ST K N d 2 aceeai ca la put-ul
obinuit iar cea ca opiunea CMoN
P ST K N d2 .

d2

s se exercite aceeai ca la call-ul obinuit este

T 0 de unde P ST K N d2 0,5 N d 2 P ST K .

Dei are o probabilitate mai mic de exercitare (n mediu neutru la risc), n caz de exercitare opiunea CMoN
genereaz un payoff mai ridicat dect ar genera opiunea PAoN n cazul n care s-ar exercita.

3. Rezolvare:
a) Din Black-Scholes C1 0,9494
r T t
N d 2 0,6626
Folosind indicatorul NABLA: C2 C1 K2 K1 C C1 1 e

CBS0 C1 C2 0, 287 .

b) Alctuind arborele sau calculnd se obine CBS0

c) CBST CBS0 0 ST K1 CBS0 104, 287

ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE BUCURETI

FACULTATEA DE FINANE,
ASIGURRI, BNCI I BURSE DE VALORI
An III

2
2
ln
S

ln
S

(
r

T
ln104,
287

ln
S

(
r

) T

T
0
0
2
2
P ST 104, 287 P

T
T

2
ln104,
287

ln
S

(
r

) T

0
2
N
73%
T

4. Rezolvare:
a) S

CP0
D0
1,31; O
0, 46; B(0, T ) 0, 74; 0 4 S 4 O 4 B 10,04.
10.000
15.000

b) Titlurile de stat au o pondere de x3

4 0, 74
29,5% dar termenii care conin volatilitatea titlurilor de
10, 04

stat sunt zero. CP , D 1 .

2
an x12 CP
x22 D2 2 x1 x2 CP1 D CP , D 0 34, 22%

x1

4 1,31
4 0, 46
; x2
; CP 59,56%; D 17,1%
10, 04
10, 04

zi

1
an 2,16%.
252