Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Anul X, nr. 35
Serie nou
NOT
Unele dintre datele statistice au caracter provizoriu, urmnd
a fi revizuite n publicaiile ulterioare.
Sursa datelor statistice utilizate la realizarea graficelor i
a tabelelor a fost indicat numai atunci cnd acestea au fost
furnizate de alte instituii.
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri educative i necomerciale
este permis numai cu indicarea sursei.
Banca Naional a Romniei
Str. Lipscani nr. 25, cod 030031, Bucureti
tel.: 021/312.43.75; fax: 021/314.97.52
ISSN 1582-2923 (versiune tiprit)
ISSN 1584-093X (versiune online)
ISSN 1584-093X (versiune e-Pub)
Cuvnt nainte
n luna august 2005, Banca Naional a Romniei a adoptat o nou strategie de politic
monetar intirea direct a inflaiei. Un rol esenial n funcionarea acestui regim revine
ancorrii anticipaiilor inflaioniste la nivelul obiectivului de inflaie anunat de banca central
i, prin urmare, unei comunicri eficiente cu publicul. Principalul instrument de comunicare este
Raportul asupra inflaiei.
Pentru a rspunde acestei cerine, BNR a revizuit att structura Raportului asupra inflaiei, ct i
periodicitatea publicrii (trimestrial, n conformitate cu frecvena ciclului de prognoz). Pe lng
informaiile referitoare la evoluiile economice i monetare i la raiunile care au stat la baza
deciziilor de politic monetar din perioada analizat, raportul trimestrial include proiecia BNR
privind evoluia ratei inflaiei pe un orizont de opt trimestre, incertitudinile i riscurile asociate
acesteia, precum i o seciune de evaluare a acestui context din perspectiva politicii monetare.
Analiza prezentat n Raportul asupra inflaiei se bazeaz pe cele mai recente informaii
statistice disponibile la momentul redactrii, astfel nct perioadele de referin ale
indicatorilor utilizai sunt diferite.
Raportul asupra inflaiei a fost aprobat n edina Consiliului de administraie al BNR din data de
4 februarie 2014, iar proiecia macroeconomic a fost realizat pe baza informaiilor disponibile pn la
data de 29 ianuarie 2014.
Toate ediiile acestei publicaii sunt disponibile pe suport hrtie i pe website-ul BNR, http://www.bnr.ro.
Lista abrevierilor
ANOFM
ANRE
APDRP
APIA
BCE
BIM
BM
Banca Mondial
CE
Comisia European
CRC
DG ECFIN
ESI
Eurostat
FBCF
FMI
IAPC
INS
IPC
IPPI
LFO
legume, fructe, ou
MADR
MFE
MFP
ON
overnight
OPCOM
OPEC
PIB
RMO
ROBOR
TVA
UE
Uniunea European
VAB
3M
3 luni
12M
12 luni
Cuprins
SINTEZ ....................................................................................................................7
I. EVOLUIA INFLAIEI .....................................................................................12
II. EVOLUII ALE ACTIVITII ECONOMICE ............................................15
1. Cererea i oferta...............................................................................................15
1.1. Cererea .......................................................................................................16
1.2. Oferta .........................................................................................................19
2. Piaa muncii .....................................................................................................20
3. Preurile de import i preurile de producie ................................................22
III. POLITICA MONETAR I EVOLUII FINANCIARE.............................25
1. Politica monetar .............................................................................................25
2. Piee financiare i evoluii monetare ..............................................................28
2.1. Ratele dobnzilor .......................................................................................28
2.2. Cursul de schimb i fluxurile de capital .....................................................30
2.3. Moneda i creditul .....................................................................................32
IV. PERSPECTIVELE INFLAIEI ......................................................................35
1. Scenariul de baz .............................................................................................38
1.1. Ipoteze externe ...........................................................................................38
1.2. Perspectivele inflaiei .................................................................................39
1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent
i n cadrul intervalului de proiecie ..........................................................41
1.4. Riscuri asociate proieciei ..........................................................................49
2. Evaluarea de politic monetar .....................................................................51
SINTEZ
Evoluia inflaiei i cauzele acesteia
Rata anual a inflaiei IPC a atins la sfritul trimestrului IV 2013 minimul ultimilor 24 de ani,
cobornd la limita inferioar a intervalului de variaie de 1 punct procentual asociat intei
staionare de 2,5 la sut. Nivelul atins n luna decembrie a fost de 1,55 la sut, cu 0,33 puncte
procentuale sub cel consemnat la finele trimestrului III i cu 0,3 puncte procentuale mai redus dect
cel prognozat n Raportul asupra inflaiei din luna noiembrie. Reducerea n continuare a indicelui
agregat al preurilor de consum, n structura cruia se remarc intrarea n premier a ratei anuale
a inflaiei de baz CORE2 ajustat1 n teritoriu negativ, s-a datorat n principal acumulrii efectelor
ocurilor favorabile de natura ofertei din cursul anului 2013. Dat fiind natura tranzitorie a acestor
efecte, este de ateptat ca nivelurile foarte sczute ale inflaiei s se menin doar pe termen scurt.
Evoluiile ultimilor ani sugereaz conturarea unei tendine a ratei inflaiei de a reveni relativ rapid
n interiorul intervalului de variaie din jurul intei, dup epuizarea efectelor ocurilor de ofert.
Rata anual a inflaiei de baz CORE2 ajustat a cobort de la 0,49 la sut la sfritul
trimestrului III pn la -0,14 la sut la finele trimestrului IV. La intrarea n teritoriu negativ a
inflaiei de baz au contribuit n mare msur evoluii cu impact temporar asupra ratei anuale a
acesteia, vizibile nc din trimestrul anterior: scderea, ncepnd cu 1 septembrie 2013, a cotei
TVA de la 24 la sut la 9 la sut la unele produse de panificaie i efectul de baz favorabil asupra
preurilor produselor alimentare procesate, determinat de recolta agricol abundent a anului 2013
succesiv celei deficitare din anul precedent. La evoluia descendent a indicelui CORE2 ajustat
au continuat ns s contribuie i factorii fundamentali reprezentai de persistena deficitului de
cerere agregat i de nscrierea, n cursul anului 2013, a anticipaiilor privind inflaia pe o tendin
consistent de convergen ctre inta stabilit de inflaie.
Componentele IPC influenate cu precdere de factori de natura ofertei au avut contribuii
divergente la creterea anual a ansamblului preurilor de consum n trimestrul IV. Dintre acestea,
influena favorabil dominant a fost cea a preurilor administrate, decelerarea dinamicii acestora
beneficiind de disiparea efectului statistic generat de ajustarea semnificativ a tarifului energiei
electrice n luna decembrie 2012. Efecte importante de sens contrar au fost generate de dinamica
preurilor volatile, care au continuat s se reduc n termeni anuali, dar ntr-un ritm mai lent
dect n trimestrul III. n cazul preurilor alimentare volatile (LFO2), a acionat un efect de baz
nefavorabil asociat coreciilor descendente atipice survenite n trimestrul IV 2012, n timp ce n
cazul preurilor combustibililor a fost rezultatul unei inversri temporare de tendin a cotaiilor
internaionale ale ieiului la jumtatea lunii noiembrie, parial contrabalansate de accentuarea
aprecierii leului fa de dolarul SUA.
Tendina de scdere a costurilor unitare cu fora de munc n industrie, manifestat n
trimestrele II i III 2013, a continuat i n perioada octombrie-noiembrie, ritmul de cretere a
productivitii muncii devansndu-l semnificativ pe cel al salariului mediu brut n acest sector.
Aceast evoluie, coroborat cu uoara atenuare n perioada octombrie-noiembrie a dinamicii
ctigurilor salariale nominale brute pe ansamblul economiei, sugereaz c riscul unor presiuni
inflaioniste semnificative din partea costurilor cu salariile este redus pe termen scurt. Meninerea
pe termen mediu i lung a unei corelaii adecvate ntre creterea salariilor i cea a productivitii
1
Msur a inflaiei de baz, care elimin din calculul IPC total o serie de preuri asupra crora influena politicii
monetare (prin gestionarea cererii agregate) este puin semnificativ sau nul: cele administrate, volatile (legume,
fructe, ou, combustibili), ale produselor din tutun i ale buturilor alcoolice.
Sintez
muncii la nivelul ansamblului economiei naionale este esenial pentru consolidarea stabilitii
preurilor.
Perspectivele inflaiei
Proiecia ratei anuale a inflaiei IPC prevede coborrea temporar a acesteia, n prima jumtate a
anului 2014, sub limita inferioar a intervalului de 1 punct procentual din jurul intei staionare
de 2,5 la sut pe an, revenirea n interval n trimestrul III 2014 i meninerea n interiorul acestuia
pn la orizontul proieciei.
Prognoza macroeconomic anticipeaz confirmarea pentru anul 2013 a unei dinamizri
semnificative a creterii economice fa de performana modest din anul precedent, susinut
de evoluia de excepie a exporturilor nete i de unele componente ale consumului privat
impulsionate de oferta abundent de produse agroalimentare. Majorarea n ansamblu a grupei
consumului final a fost ns lent, iar contribuia investiiilor la creterea PIB este evaluat a fi fost
negativ pentru ntregul an. Pentru anii 2014 i 2015 se prevede consolidarea creterii economice
la ritmuri apropiate de cel din 2013. Se anticipeaz ns c, spre deosebire de anul precedent,
creterea economic n anul curent i cel viitor va fi impulsionat de redresarea cererii interne,
pe seama att a consumului privat, ct i a investiiilor. La aceasta este de ateptat s contribuie:
creterea venitului real disponibil al gospodriilor populaiei, consolidarea progresului realizat
n atragerea fondurilor europene, revigorarea treptat a fluxurilor de investiii strine directe,
8
Sintez
Conform rezultatelor celui mai recent sondaj privind ateptrile inflaioniste derulat de BNR n rndul analitilor
bancari.
Sintez
Configuraia traiectoriei proiectate a ratei anuale a inflaiei IPC este influenat n mare msur
de cea a ratei inflaiei de baz CORE2 ajustat. n structura acestui indice sunt incluse preurile
produselor de panificaie a cror cot TVA a fost redus la 1 septembrie 2013 i cele ale altor
produse alimentare procesate4 influenate, prin intermediul preurilor materiilor prime agricole,
de recolta abundent din anul 2013. Efectele statistice ale acestor factori asupra dinamicii anuale
a preurilor sunt tranzitorii, urmnd a se epuiza dup patru trimestre, ceea ce produce un efect de
baz nefavorabil n a doua jumtate a anului curent. Ca urmare, dup ce rata anual proiectat
a inflaiei de baz coboar la niveluri istorice minime, negative, n primele dou trimestre ale
anului 2014, revine ulterior i se stabilizeaz la valori situate uor peste 2 la sut pn la orizontul
prognozei.
Date fiind dinamicile proiectate ale inflaiei de baz, precum i ale componentelor exogene din
punct de vedere al sferei de aciune a politicii monetare, se anticipeaz c rata inflaiei IPC va
cobor n prima jumtate a anului 2014 sub limita inferioar a intervalului de variaie asociat
intei centrale, atingnd un nivel minim situat sub 1 la sut n cursul trimestrului I, dup care
va reveni n interiorul intervalului n trimestrul III. Dup atingerea unui maxim al perioadei
(3,5 la sut) n trimestrul IV 2014, rata anual a inflaiei se va stabiliza pn la orizontul proieciei
la valori situate uor peste 3 la sut, dar sub limita superioar a intervalului intei. n acelai timp,
rata medie anual a inflaiei va continua s coboare n cursul trimestrului I 2014 i se va situa,
pe ntregul interval de proiecie, ntre un minim de 1,5 la sut i un maxim de 3,2 la sut.
Setul proiectat al condiiilor monetare reale n sens larg este calibrat astfel nct s asigure
meninerea pe termen mediu a ratei inflaiei n interiorul intervalului asociat intei, astfel nct,
prin utilizarea ntregului set de instrumente aflat la dispoziia bncii centrale, s fie create
premisele favorabile redresrii treptate a creditrii sectorului privat al economiei, cu precdere a
mprumuturilor n moned naional, cu efect benefic asupra creterii economice de durat.
Evaluarea riscurilor asociate proieciei curente a ratei inflaiei indic o balan nclinat n sensul
unor abateri n sus de la acest scenariu. Posibilele surse ale acestor abateri aparin att mediului
extern, ct i celui intern.
Riscurile provenind din mediul extern sunt generate de posibila variabilitate a apetitului pentru
risc al investitorilor fa de ansamblul economiilor emergente, n condiiile incertitudinilor
cu privire la magnitudinea i etapizarea diminurii injeciilor de lichiditate de ctre Fed n
sistemul financiar american. Riscuri suplimentare provin din partea perspectivelor de evoluie a
economiilor emergente majore, precum i din cea a stabilitii sectorului bancar privat n unele
ri din zona euro, n contextul procesului de dezintermediere transfrontalier. Materializarea
unor riscuri generate de aceste surse ar conduce la modificri ale expunerilor investitorilor fa
de economiile emergente n ansamblu, discriminndu-se n favoarea economiilor mai reziliente.
Dei condiiile economice fundamentale ale Romniei s-au ameliorat, atenund relativ efectele
unei realocri de expunere globale sau regionale, exist n continuare un potenial de amplificare
a efectelor unei asemenea realocri n cazul accenturii unor vulnerabiliti specifice economiei
romneti. Efectele posibile decurgnd din aceste evoluii s-ar traduce prin creterea volatilitii
n ambele sensuri a fluxurilor de capital adresate economiei naionale. Manifestarea acestora ar
avea drept consecin fluctuaii excesive ale cursului de schimb al leului i abateri de la scenariul
de baz al proieciei macroeconomice n privina coordonatelor inflaiei i ale creterii economice.
n ansamblu, balana acestor riscuri apare a fi nclinat n sensul unor abateri nefavorabile.
Balana riscurilor asociate evoluiilor preurilor materiilor prime pe pieele internaionale
apare a fi echilibrat pe termen scurt. Pe termen mediu, riscuri de abatere n sus de la ipotezele
4
10
Ponderea produselor alimentare procesate n ansamblul coului CORE2 ajustat este de 50 la sut.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
Sintez
scenariului de baz al proieciei pot fi consecine fie ale agravrii unor tensiuni geopolitice, fie ale
unei redresri mai rapide dect cea preconizat a cererii globale. n sens invers ar putea aciona,
la acest orizont, o posibil ncetinire a dinamicii viitoare a economiei Chinei i a celorlalte
economii emergente cu potenial relevant de antrenare la nivel global.
Pe plan intern, riscuri relevante sunt generate de persistena rigiditilor structurale care mpiedic
ajustrile necesare n economia naional pentru atenuarea consecinelor ocurilor adverse.
n acest sens, n condiiile calendarului electoral din anul curent, respectarea strict a prevederilor
noului acord preventiv de finanare ncheiat cu UE, FMI i BM este esenial att pentru continuarea
reformelor structurale i a celor care vizeaz mbuntirea potenialului de cretere a economiei
interne, ct i pentru coerena mixului de politici macroeconomice.
Similar evalurilor din rapoartele precedente, att balana riscurilor asociate ipotezelor privind
dinamica preurilor administrate, ct i cea a preurilor interne ale alimentelor sunt apreciate ca
fiind relativ echilibrate pe parcursul perioadei de referin. Cu toate acestea, ponderea ridicat
deinut de produsele alimentare n coul de consum al populaiei, pe de o parte, i volatilitatea
sporit a acestei categorii de preuri, pe de alt parte, continu s genereze riscuri la adresa
stabilitii preurilor dincolo de orizonturile apropiate.
Previziuni privind evoluia inflaiei
variaie anual (%)
6
inta staionar multianual de inflaie
(dec./dec.): 2,5% din 2013
5
4
3
2
1
0
I
2013
II
III
IV
interval de variaie
I
2014
II
III
IV
I
2015
II
III
IV
11
I. EVOLUIA INFLAIEI
Evoluia inflaiei
8
2
int
2011
int
2012
0
dec.11
int
2013
dec.12
dec.13
6
5
4
3
2
1
0
-1
I F M A M I I A S O N D
2013
tutun i buturi alcoolice
preuri administrate
preuri volatile*
CORE2 ajustat
Rata inflaiei
7
procente
6
5
4
rata lunar
rata medie anual
rata anual
3
2
1
0
-1
D
I F M A M I
2013
Sursa: INS
12
A S O N D
1
Preul petrolului Brent a revenit la peste 110 dolari SUA/baril n luna decembrie
2013, ca urmare a reducerii produciei n Libia, concomitent cu revigorarea
cererii de iei din partea Asiei (conform rapoartelor lunare ale OPEC).
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
I. Evoluia inflaiei
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
I F M A M
2013
A S
O N D
IPC (total)
CORE1 (IPC - preuri administrate)
CORE2 (CORE1 - preuri volatile*)
CORE2 ajustat**
*) produse cu preuri volatile: legume, fructe, ou,
combustibili
**) se elimin grupele: tutun i buturi alcoolice
Sursa: INS
4
3
2
1
0
-1
-2
I F M A M
2013
A S
O N D
CORE2 ajustat
mrfuri alimentare
mrfuri nealimentare
servicii
Sursa: INS, calcule BNR
Ateptrile inflaioniste
ale operatorilor economici
soldul opiniilor (%); estimri pe 3 luni,
date ajustate sezonier
50
40
30
20
10
0
-10
I F M A M
2013
A S O N D
industria prelucrtoare
comer
servicii
consumatori (estimri pe 12 luni)
Sursa: CE-DG ECFIN
13
I. Evoluia inflaiei
Rata medie anual a IAPC*
8
procente
UE 27
RO
6
5
4
3
2
1
0
I F M A M
2013
O N D
14
procente
variaie trimestrial
(serie ajustat sezonier)
variaie anual
(serie brut)
6
4
2
0
-2
-4
I II
2011
III IV
I II
2012
III IV
I II
2013
III
Sursa: INS
puncte procentuale
10
-5
-5
-10
I II
2011
III IV
I II
2012
III IV
I II
2013
III
-10
variaia stocurilor
export net
formarea brut de capital fix
consum final total
PIB real (sc.dr.)
Sursa: INS, calcule BNR
15
1.1. Cererea
Consumul final efectiv
8
4
0
-4
consumul final total
consumul populaiei
consumul administraiei publice
-8
-12
I
II
2011
III IV
I
II
2012
III IV
I
II
2013
III
Sursa: INS
Consumul populaiei
i principalele surse de finanare
10
5
0
-5
-10
-15
-20
I II III IV I II III
2011
2012
IV I II III IV*
2013
*) oct.-nov.
Sursa: INS, MFP, calcule BNR
16
10
0
-10
-20
-30
I II
2011
I II
2012
III
IV I II
2013
III IV**
Aproximat prin suma dintre veniturile din salarii nete, transferurile sociale
(asigurri sociale de stat, asigurri de omaj i de sntate) i remiterile
lucrtorilor din strintate.
Datele aferente execuiei bugetare din 2012 au fost recalculate de ctre MFP
pentru a asigura comparabilitatea cu cele din 2013.
17
25
-25
-50
III IV
I II
2012
III IV
I II
2013
III
Rata de investire
i rata de economisire
35
procente*
deficit de cont curent/PIB
rata de investire
rata de economisire
30
25
20
I II
2011
III IV
I II
2012
III IV
I II
2013
III
18
11
puncte procentuale
2011
2012
2013
4
3
2
1
0
-1
-2
II
III
IV
1.2. Oferta
Mai mult de jumtate din creterea economic nregistrat n
trimestrul III s-a datorat agriculturii, a crei valoare adugat
brut i-a accelerat cu 7 puncte procentuale rata anual de cretere
(pn la 24,6 la sut, rezultat la care a contribuit ns substanial
contracia trimestrial cu peste 8 la sut din perioada de baz).
Merit ns menionat faptul c o intensificare a creterii VAB se
observ i la nivelul sectoarelor neagricole (ritm anual cumulat de
2 la sut, fa de 0,9 la sut n trimestrul II), aportul cel mai
important revenind industriei (+7 la sut, +2 puncte procentuale
comparativ cu dinamica din intervalul precedent). Similar
primelor dou trimestre ale anului, ctigurile de producie au fost
orientate ctre acoperirea cererii externe, n timp ce pe plan local
volumul vnzrilor de produse de fabricaie autohton s-a restrns
concluzia este sugerat de traiectoriile divergente ale volumului
cifrei de afaceri corespunztoare produciei industriale destinate
celor dou piee de desfacere o nou intensificare de ritm (pn
la 22,2 la sut), respectiv contracie pentru al aptelea interval
consecutiv (-5,9 la sut n trimestrul III). Cele mai alerte rate de
cretere a produciei (cuprinse ntre 9 i 21 la sut) au nregistrat
Contribuia componentelor
ofertei la dinamica PIB
6
puncte procentuale
-2
-2
-4
-4
-6
I II
2011
III IV
I II III IV I II
2012
2013
impozite nete pe produs
agricultur
construcii
servicii
industrie
PIB real (sc.dr.)
Sursa: INS, calcule BNR
III
-6
19
10
0
-10
-20
-30
-40
dec.
2011
iun.
dec.
2012
iun.
dec.
2013
industria prelucrtoare
servicii
comer
construcii
2. Piaa muncii
3 500
60
3 000
50
2 500
40
2 000
30
1 500
20
1 000
10
I II III IV I II III
2011
2012
IV I II III IV**
2013
20
500
13
Rata omajului BIM n rndul tinerilor (15-24 de ani) s-a situat la 23,3 la sut
n trimestrul III 2013.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
15
Rata omajului*
procente
8
7
6
5
4
I II
2011
III IV
I II
2012
III
IV I II
2013
III IV**
10
5
0
-5
-10
economie
industrie
sector bugetar
servicii de pia
-15
-20
-25
I II III IV I II III
2011
2012
IV I II III IV**
2013
*) deflatat cu IPC
**) oct.-nov.
Sursa: INS, calcule BNR
10
5
0
-5
-10
-15
-20
I II
2011
total
extractiv
prelucrtoare
energetic
III IV
I II
2012
III
IV I II
2013
III IV*
*) oct.-nov.
Sursa: INS, calcule BNR
21
165
145
125
105
85
65
I
II
2011
III IV
I
II
2012
III IV
I
II
2013
III
total
produse vegetale
mijloace i materiale de transport
minereuri
Sursa: INS, calcule BNR
10
5
0
-5
I II
2011
III IV
I II
2012
III
IV I II
2013
III IV*
IPC
IPPI pentru piaa intern n industria prelucrtoare
IPPI pentru piaa extern n industria prelucrtoare
*) oct.-nov.
17
Sursa: INS
22
10
bunuri de capital
bunuri intermediare
bunuri de consum
bunuri energetice
-5
I II
2011
III IV
I II
2012
III
IV I II
2013
III IV*
*) oct.-nov.
Sursa: INS
60
40
20
0
-20
I II III IV I II III
2011
2012
IV I II III IV*
2013
*) oct.-nov.
Sursa: INS
23
24
25
26
Rata anual a inflaiei a cobort n luna noiembrie 2013 la 1,83 la sut, iar
rata anual a inflaiei de baz CORE2 ajustat a consemnat pentru a doua lun
succesiv o valoare negativ.
27
procente pe an
10
0
ian.2010
ian. 2011
ian.2012
ian.2013
28
10
11
8
6
4
2
0
I A I O I A I O I A I O I A I O
2010
2011
2012
2013
ROBOR 3M
ROBOR 12M
rata dobnzii de politic monetar*
rata dobnzii aferent tranzaciilor interbancare
*) sfrit de perioad
29
7
6
5
4
3
2
ian.
2011
ian.
2012
12M
ian.
2013
3Y
dec.
5Y
10Y
procente pe an
credite noi
n lei
depozite noi
la termen
n lei
12
10
8
6
4
2
I A I O I A I O I A I O I A I O
2010
2011
2012
2013
Contul financiar
Investiii directe
rezideni n strintate
nerezideni n Romnia
Investiii de portofoliu
i derivate financiare
rezideni n strintate
nerezideni n Romnia
Alte investiii de capital
credite i mprumuturi de la FMI
investiii pe termen mediu i lung
investiii pe termen scurt
numerar i depozite pe termen scurt
altele
Active de rezerv ale BNR (net)
(- cretere/+scdere)
30
2012
11 luni
2013
11 luni
2 721
2 023
71
1 952
-2 359
2 348
-40
2 388
2 402
-518
2 920
-3 382
-1 320
48
-290
-1 938
118
3 911
-336
4 248
-6 760
-4 272
-1 693
-11
345
-1 129
1 680
-1 858
105
100
95
90
14
15
16
31
3,4
3,6
RON/USD
3,8
RON/EUR
4,0
4,2
4,4
4,6
4,8
IA I O IA I O IA I O IA I O IA I O
2009
2010
2011
2012
2013
Moneda
Ritmurile de cretere anual a M3
i a componentelor sale
variaie procentual n termeni reali
2012
IV
2013
I
II
III
ritm mediu
al trimestrului
oct.
nov.
M3
-0,1
-3,3
-1,6
0,4
4,1
4,5
M1
-0,4
-4,2
-1,5
2,3
8,6
8,8
Numerar n circulaie
Depozite overnight
Depozite la termen
cu scadena sub 2 ani
Sursa: INS, BNR
32
1,8
-4,9
-2,4
-1,0
4,7
5,4
-1,6
-3,8
-0,9
4,3
10,9
10,7
3,5
-0,3
-0,7
-0,9
1,1
1,7
18
19
Creditul
n perioada septembrie-noiembrie 2013, dinamica anual a
creditului acordat sectorului privat s-a meninut negativ, relativa
30
10
-10
-30
I A I O I A I O I A I O I A I O I A I O
2009
2010
2011
2012
2013
M3
numerar n circulaie
depozite la termen cu scadena sub 2 ani
depozite overnight
20
lei
valut
10
0
-10
20
21
n termeni nominali, dinamica depozitelor la termen sub doi ani s-a meninut
cvasistabil.
-20
IA I O IA I O IA I O IA I O IA I O
n perioada septembrie-noiembrie 2013, media ritmului de cretere anual n
2009
2010
2011
2012
2013
termeni reali a ctigului salarial net pe total economie a fost cea mai mare
din ultimii doi ani.
Sursa: INS, BNR
22
23
24
25
33
25
15
5
-5
-15
IA I O IA I O IA I O IA I O IA I O
2009
2010
2011
2012
2013
total
populaie
societi nefinanciare i instituii financiare
nemonetare
34
26
27
28
29
30
31
32
35
36
37
1. Scenariul de baz
1.1. Ipoteze externe
Evoluia ateptat a variabilelor externe
valori medii anuale
2014
2015
1,39
1,78
1,13
1,43
0,31
0,54
1,32
1,28
106,2 101,1
dolari SUA/baril
puncte procentuale
10
110
105
100
-5
95
II III IV
I II III IV I II III IV
2014
2015
-10
38
6
5
4
3
2
1
0
I II
2013
III IV
I II III IV I II III IV
2014
2015
interval de variaie
rata anual a inflaiei (sfrit de perioad)
inta anual de inflaie
T2
T3
0,9
1,4
3,0
int
Proiecie
2015
T4
T1
T2
T3
3,2
3,1
3,3
2,5
3,5
T4
2,5
3,2
39
CORE2*
3
CORE2 ajustat*
2
1
0
-1
I II
2013
III IV
I II
2014
III IV
I II
2015
III IV
*) sfrit de perioad
Sursa: INS, proiecie BNR
10
8
6
4
2
0
I II III IV I II III IV I II III IV
2013
2014
2015
*) sfrit de perioad
Sursa: INS, proiecie BNR
16
8
0
-8
I II
2013
III IV
I II
2014
*) sfrit de perioad
Sursa: INS, proiecie BNR
40
III IV
I II
2015
III IV
11
Pentru detalii a se vedea seciunea 1.3. Presiuni ale cererii n perioada curent
i n cadrul intervalului de proiecie.
12
4
2
0
14
15
-2
-4
I II III IV I II III IV I II III IV
2013
2014
2015
*) sfrit de perioad
Sursa: INS, proiecie BNR
Contribuia componentelor
la rata anual a inflaiei*
puncte procentuale
2014
2015
Preuri administrate
1,0
1,3
Combustibili
0,4
0,2
Preuri LFO
0,5
0,5
CORE2 ajustat
1,2
1,3
0,4
-0,1
Deviaia PIB
3
% fa de PIB potenial
-1
-3
-5
I II III IV I II III IV I II III IV
2013
2014
2015
Sursa: INS, proiecie BNR
41
indice (medie=100)
120
coeficientul de corelaie
2001T1-2013T3: 0,9
5
110
100
-5
90
-10
80
II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2011
2012
2013
PIB real
42
16
17
Dat fiind necesitatea ncorporrii unei game largi de informaii, analize sau
revizuiri de date, procesul de reevaluare a componentei de trend, respectiv a
celei ciclice a PIB, are un caracter recurent.
BANCA NAIONAL A ROMNIEI
18
19
43
44
20
21
22
23
25
26
45
46
27
28
29
30
31
32
34
35
36
37
Variaia trimestrial
a cursului de schimb efectiv
6
4
2
0
-2
-4
-6
IV
I
II
2012
III
IV
I
II
2013
III
IV
47
puncte de baz
500
400
300
200
100
0
Ungaria
Polonia
48
38
Cursul de schimb relevant este construit pe baza celor dintre leu i euro,
respectiv dintre leu i dolarul SUA, sistemul de ponderare reflectnd
importana celor dou monede n comerul exterior al Romniei.
39
40
41
8
7
6
5
4
3
2
1
0
-1
49
43
50
45
46
47
51
spre finalul anului curent este ns, la rndul ei, mai pronunat,
date fiind efectele dezinflaioniste mai intense ce vor continua s
fie exercitate n primele trei trimestre ale anului curent de ocurile
de natura ofertei produse n 201348, dar i impactul implicit mai
amplu de sens opus asociat epuizrii lor. Prin urmare, rata anual
prognozat a inflaiei de baz se plaseaz de-a lungul primei pri a
orizontului proieciei la valori sensibil inferioare celor evideniate
de precedenta proiecie rmnnd chiar n teritoriul negativ n
primul semestru al anului curent pentru ca ulterior ea s urce i s
se menin pe un palier uor mai ridicat dect cel prognozat anterior,
dar aflat totui n jumtatea inferioar a intervalului intei. Aceast
traiectorie a ratei anuale prognozate a inflaiei de baz reflect,
n acelai timp, o relativ atenuare a aciunii dezinflaioniste a
fundamentelor sale, ncepnd cu ultimul trimestru al anului 2014.
Astfel, nivelul ateptat al anticipaiilor inflaioniste, care mbin
elemente de prognoz cu unele de adaptare, fiind afectate astfel de
efectul statistic de baz negativ cu aciune din trimestrul III 2014,
revine temporar, respectiv pe segmentul intermediar al orizontului
de proiecie, la valori superioare celor din proiecia precedent
ce rmn ns compatibile cu inta staionar de inflaie; totodat,
dimensiunea deficitului de cerere agregat se anticipeaz a intra
spre sfritul anului curent pe un trend foarte lent descresctor49,
implicnd o scdere la fel de lent a intensitii presiunilor
dezinflaioniste ale acestuia.
ntr-un asemenea context, banca central continu s beneficieze
de un spaiu mai restrns de ajustare a conduitei politicii monetare
prin intermediul condiiilor monetare n sens larg, n condiiile
meninerii coerenei temporale a acestei politici i ale sincronizrii
ei cu ciclurile politicilor monetare ale bncilor centrale din regiune,
precum i din rile dezvoltate, inclusiv din zona euro. Pe deasupra,
utilizarea, ntr-o manier gradual, a spaiului de manevr rmas
la dispoziia bncii centrale viznd revigorarea procesului de
creditare, refacerea ncrederii, implicit redresarea economiei,
concomitent cu meninerea anticipaiilor inflaioniste pe termen
mediu n linie cu inta staionar rmne condiionat de urmrirea
consecvent i atingerea obiectivelor convenite cu UE, FMI i BM
n sfera consolidrii fiscale, reformelor structurale i a atragerii
fondurilor europene, acestea fiind eseniale pentru asigurarea
coerenei mixului de politici macroeconomice. Alte repere majore
ale dimensionrii i utilizrii de ctre banca central a spaiului
existent de ajustare a parametrilor instrumentelor politicii monetare
le constituie potenialele incertitudini asociate perspectivei inflaiei,
precum i natura i probabilitatea de materializare a eventualelor
riscuri la adresa ei, dar mai ales msura n care acestea ar putea
provoca o dezancorare a anticipaiilor inflaioniste pe termen mediu
de natur s afecteze advers evoluia pe orizonturi mai ndeprtate
a inflaiei.
52
48
49
53
51
54