Sunteți pe pagina 1din 35

T.

8 (2014)
TEMA 8. EFICIENA ECONOMIC A INVESTIIILOR
1. Conceptul de eficien economic i cel de eficien economic a investiiilor
2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic
2.1.Graficele procesului investiional
2. 2.Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii
3. Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor ramuri
4. Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic (indicatorii specifici de evaluare a investiiilor
publice)
5. Indicatori dinamici de evaluare a eficienei investiiilor

1.

Conceptul de eficien economic i cel de eficien


economic a investiiilor

Eficiena economic este o noiune complex prin care se nelege obinerea unor rezultate economicosociale maxime i de utilitate prin cheltuirea raional i economic a unor resurse materiale, tehnice, de munc,
financiare pe baza metodelor tiinifice de organizare i de conducere a activitilor umane n toate domeniile.
Cu alte cuvinte, eficiena economic este o noiune prin care se estimeaz rezultatele unei activiti
economice n raport cu eforturile efectuate.
Orice indicator de eficiena economic este prezentat ntr-una din dou forme posibile:
1.

Raportul efectelor obinute ctre eforturile depuse; indic cuantumul efectului obinut dintr-o unitate de
efort depus. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor manageriale, se ine cont de necesitatea
maximizrii lui. Aadar, cu ct este mai mare acest indicator, cu att este mai avantajoas activitatea
economic. Exemplul cel mai firesc ar fi raportul dintre profitul net i cheltuielile legate de organizarea
activitii economice ce-l asigur. Poate fi exprimat prin formula: e f = E/e,---max.,
unde:
E efectele (rezultatele) obinute;
e eforturile depuse (resursele consumate).
Eficiena economic este principalul factor calitativ al creterii economice deoarece prin ea se asigur

sporirea absolut a efectelor cu acelai volum de efort.


2.

Raportul dintre eforturile depuse i efectele obinute arat ce efort trebuie depus pentru a obine o unitate de
efect. Fiind folosit drept criteriu pentru elaborarea deciziilor manageriale, se ine cont de necesitatea
minimizrii lui. Aadar, cu ct este mai mic acest indicator, cu att este mai avantajoas activitatea
economic. Exemplul cel mai firesc ar fi raportul dintre cheltuielile legate de organizarea activitii
economice i profitul net obinut din aceast activitate. Poate fi exprimat prin formula: ef= e/E-----min.

Orice program de activitate (producie, aprovizionare, desfacere etc.) presupune mai multe modaliti de
realizare. La rndul ei, fiecare modalitate are la baz mai multe variante de proiect, fiecare caracterizndu-se printro varietate de informaii referitoare la:
-

eforturile;

efectele;

raporturile existente ntre acestea;

durata de realizare a activitii;

durata de obinere a efectelor economice scontate etc.

De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien economic care
surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ.
Indicatorii folosii n aprecierea activitii economice se pot clasifica dup mai multe criterii.
Dup sfera de cuprindere (i de referin) se mpart n:
1) indicatori care reflect efectele economice, i anume: capacitatea de producie, valoarea produciei, profitul,
ncasrile etc.;
2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea activitii respective, cum sunt: cheltuielile
de producie, structura costurilor de producie, numrul total de salariai etc.;
3) indicatori care se refer la perioada n care se desfoar activitatea analizat (dimensiunea perioadei
cercetare-proiectare-producie-desfacere, durata de execuie a unei activiti, perioada pn la atingerea
parametrilor proiectai, durata de amortizare a utilajelor etc.).
Indicatorii 1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic, pentru c nu asigur
comparabilitatea dintre efectul economic obinut i efortul care a generat rezultatul respectiv.
4) indicatori ai eficienei economice, sunt considerai acei, care au ca caracteristic principal realizarea unei
comparaii dintre rezultatele obinute i resursele consumate, innd ns seama i de alte elemente definitorii
ale eficienei economice (influena factorului timp etc.). Dintre aceti indicatori se pot meniona:
- rata profitului;
- productivitatea muncii;
- producia la 1 mie lei capital fix etc.
Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume:
a) indicatorii calculai la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea:
-

efectelor economice ale ntregii economii naionale (PIB, PIN etc.);

resurselor consumate (consumul de o anumit resurs etc.);

eficienei acestora (PIB pe cap de locuitor, produs naional net la un leu investit etc.);
b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer la indicatorii de volum sau de
eficien economic ce caracterizeaz realizrile unitii economice sau o activitate
oarecare, ca de exemplu:

valoarea produciei,

numrul de salariai,

producia la 1 mie lei capital fix,

profitul la 1 mie lei producie etc.

Indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori:


1) indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie, comer etc.);
2) indicatori de baz, care sunt diferii n funcie de obiectul analizei (rata rentabilitii, productivitatea
muncii etc.);
3) indicatori specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de activitate, ramur sau
proces economic (aprovizionare, producie, comer etc.);
4) indicatori suplimentari, care vin s compare eforturile suplimentare, efectele suplimentare i eficiena
economic suplimentar obinut n urma sporirii consumului de resurse.

Prin eficiena economic a investiiilor se nelege relaia care se stabilete ntre nivelul rezultatelor
economice n urma desfurrii procesului investiional, pe de o parte, i cantitatea i structura efortului, ca
generator de efecte, pe de alt parte.
n categoria eforturilor se cuprind: eforturile care se refer la procesul investiional (valoarea investiiei,
volumul lucrrilor de construcii-montaj, numrul de utilaje i de personal atrase n procesul investiional), dar i
eforturile care se refer la procesul de producie (costurile de producie, cheltuielile materiale, numrul salariailor
etc.).
n aprecierea eficienei economice a investiiilor, eforturile se pot referi la activitatea de investiii, la
activitatea de producie sau la ambele.
Un rol deosebit de important n aprecierea eficienei economice a investiiilor l au efectele economice.
Acestea pot fi:
-

directe (rezultatele imediate obinute n urma procesului investiional);

indirecte (care apar la utilizatorul rezultatelor procesului investiional).

Efectele economice ale procesului investiional (ca de altfel, ale oricrei activiti economice) se mai pot
clasifica n:
-

efecte brute (spre ex., valoarea produciei, veniturile anuale);

efecte nete (spre ex., profiturile).

Caracteristicile de baz ale eficienei economice a investiiilor:


1.

Eficiena economic a investiiilor nu poate fi tratat izolat de celelalte activiti economice. Ea este o parte
component, o latur esenial a ntregii activiti economice i are o relevan deosebit n modul de concepere
i de realizare a lucrrilor ce contribuie la evoluia produsului social.

2.

Eficiena economic a investiiilor se determin printr-o abordare complex i sistemic, urmrind multiplele
legturi i interdependene ale proceselor economice.

3.

Activitatea investiional se afl n strns corelaie cu cererea pieei. Fundamentarea investiiilor trebuie s se
axeze pe perioadele trecute, pentru a asigura o durat ct mai lung i ct mai eficient a obiectului investiiei.
De aici reiese legtura strns cu factorul timp.

4.

Eficiena economic a investiiilor, dei capt o form absolut, necesit, ns, i un calcul sub form relativ,
pentru a asigura posibilitatea unei comparri cu alte variante de proiecte de investiii.

5.

Eficiena economic a investiiilor urmrete obinerea unor rezultate optime (dat fiind raportul dintre eficient
i optim:
ef = E/e---max. ;
ef= e/E-----min.) etc.
Fcnd parte din totalul proceselor economice, investiiile sunt estimate n mod similar. Diferena apare din

faptul c cheltuielile sunt divizate n trei faze ale procesului de investiii. Iar veniturile provin numai dintr-o faz
faza de exploatare. Spre deosebire de cheltuielile procesului de producie, aici apare o gam mult mai vast de
cheltuieli. Trebuie inut cont de cheltuielile fazelor anterioare fazei investiionale. Tot aici apare un alt specific al
proceselor de investiii intervale mari de timp ntre momentul cheltuielilor i apariia primelor venituri.
Evaluarea eficienei economice a investiiilor se realizeaz, ca i eficiena economic n general, cu ajutorul
unui sistem de indicatori. Acest sistem este diferit dac evaluarea se face:
- la nivel microeconomic (la nivelul agentului economic sau la nivelul obiectivului de investiii)

sau

- la nivelul macroeconomic (la nivelul economiei naionale).

2. Indicatori de evaluare a eficienei economice a investiiilor la nivel microeconomic.


2.1.Graficele procesului investiional
Pentru a examina modul de calcul al indicatorilor la nivel microeconomic este necesar de analizat modul n
care se desfoar procesul de edificare propriu-zis a obiectivului i asupra modului de recuperare a fondurilor
financiare cheltuite n cursul exploatrii acestuia. Pentru aceasta vom utiliza graficele procesului investiional.
Procesul investiional, conjugat cu cel de exploatare a obiectivelor puse n funciune, poate fi analizat din mai
multe puncte de vedere. Astfel, vom analiza trei cazuri:
a)

cazul teoretic

b) cazul practic
c)

cazul conjunctural.

a)Cazul teoretic
Pentru a cunoate complexitatea proceselor investiionale i de producie, vom reprezenta grafic evoluia
investiiilor (n perioada de executare a viitorului obiectiv), a costurilor de producie, precum i a valorii produciei
(n perioada de funcionare a capitalului fix).

Figura 1. Graficul procesului investiional i de funcionare a capitalului fix


Graficul prezentat n figura 1 ofer posibilitatea de a analiza indicatorii principali ai eficienei economice la
nivel microeconomic: termenul de recuperare a investiiei i randamentul economic al investiiilor.
n baza graficului, se poate concluziona, c n viaa economic a unui obiectiv economic se disting dou
perioade mari:

perioada de edificare a viitorului obiectiv, perioad notat pe grafic cu d (durata de executare a


lucrrilor de investiie);

perioada n care obiectivul poate funciona din punct de vedere fizic, perioada notat pe grafic cu D f
(durata fizic de funcionare a obiectivului economic).

n prima perioad, investiiile cresc pe msur ce se finalizeaz lucrrile necesare viitorului obiectiv. n ceea
ce privete perioada de funcionare a obiectivului economic, aceasta poate fi mprit n trei alte perioade:

perioada nainte de atingerea parametrilor proiectai;

perioada de maturitate a obiectivului;

perioada de declin.

n perioada de atingere a parametrilor proiectai, costurile de producie sunt relativ mari, iar valoarea
produciei este sub nivelul stabilit n proiectul investiional. Dup atingerea parametrilor proiectai, producia
ncepe s creasc, iar costurile - s scad. Apoi, valoarea produciei i costurile de producie se menin la un nivel
relativ constant, iar profitul obinut este maxim, obiectivul funcionnd la parametrii proiectai, aceasta fiind
perioada de maturitate a obiectivului. Cu timpul, intervine uzura fizic i moral, ceea ce va duce la creterea
cheltuielilor necesare pentru vnzarea produciei, reducerea valorii produciei (prin reducerea calitii produselor,
apariia unor noi produse competitive etc.) perioada de declin.
De asemenea, trebuie menionat faptul c, ntr-un anume moment, valoarea produciei se egaleaz cu
nivelul costului de producie, moment ce marcheaz sfritul duratei eficiente de funcionare a obiectivului (D).
Fizic, utilajele pot funciona, dar ntreprinderea va lucra n pierdere. De aceea, de regul, la sfritul duratei de
funcionare eficiente (D), obiectivul este scos din funciune. Iniial vom, analiza randamentul economic. Astfel, n
baza datelor din grafic, notm:
- suprafaa S1 ca reprezentnd volumul total al investiiilor;
- suprafaa S 2 profitul care a compensat investiia;

S1 S 2
- suprafaa S 3 profitul final.

S 3 Pt I t , unde:

Pt profitul total
I t - investiia total

Deci, randamentul economic poate fi redat prin urmtoarea formul:

S3
S1

sau

Pt I t Pt
1 sau
It
It

S 3 Pf

S1
It

Utiliznd aceste formule, putem defini semnificaia economic a randamentului care reprezint:
-

profitul final la 1 leu investit

sau

profitul obinut, dup recuperarea investiiei, din fiecare leu investit.

a)Cazul practic
n practic, este foarte dificil s trasezi evoluia produciei i costul acesteia (curbele Q i C, graficul din
figura 2), avnd n vedere faptul c capitalul fix acoper perioade de 15-30 de ani, n cazul utilajelor, i de 60-80 de
ani, n cazul construciilor. Dei n aceast perioad capitalul fix este supus uzurii fizice i morale, totui acesta
cunoate i lucrri de reparaie (curente, periodice i capitale). Astfel, pentru calcularea n practic a eficienei

economice a investiiilor, vom considera c indicatorii de volum (cheltuielile anuale de producie, producia anual,
profitul anual) sunt constani pe ntreaga perioad de funcionare a obiectivului economic.

Figura 2. Graficul procesului investiional i de recuperare a investiiilor


Analiznd graficul din figura 2, ne vom concentra atenia asupra suprafeei S 2 .

S 2 =T (Q - C),
iar diferena dintre valoarea produciei i costul acesteia (Q - C) este profitul, deci:

S 2 T Ph
Deoarece S 2 S1 I t I t T Ph ,
de unde:

It
Ph

Astfel, n practic, termenul de recuperare a investiiei se calculeaz ca raportul dintre investiiile totale i
profitul anual i exprim perioada n care investiiile se recupereaz din profitul anual.
Randamentul economic este reprezentat prin urmtoarea formul:

S3
S 2 T (Q C ),
S2
R

iar

S 3 ( D T ) (Q C )

( D T ) (Q C )
D
R 1
T (Q C )
T

n baza acestei formule, putem concluziona c randamentul economic depinde de raportul n care se afl
durata de funcionare a obiectivului fa de termenul de recuperare. Cu ct durata de funcionare este mai lung,
comparativ cu termenul de recuperare a investiiilor, cu att randamentul economic al investiiilor este mai mare.
Astfel, trebuie s se urmreasc recuperarea ct mai rapid a fondurilor de investiii cheltuite, paralel cu meninerea
capitalului fix n stare optim de funcionare. Deci, eficiena economic a investiiilor este dependent de termenul
de recuperare i de randamentul economic al investiiilor.
b)Cazul conjunctural
Decizia de investire depinde de evoluia produciei i a costurilor, precum i de durata de funcionare a
obiectivului. Iar determinarea corect a acestora permite sporirea eforturilor fcute, a efectelor obinute i, nu n

ultimul rnd, a eficienei economice. n cazul precedent s-a presupus c indicatorii de volum sunt constani, iar n
cazul dat acetea vor fi considerai fluctuani.
Dac n cazul precedent termenul de recuperare era T, acum, ca rezultat al influenei preului i nu numai a
acestuia, termenul de recuperare a devenit

T 1 ( T 1 T ),

iar durata de funcionare a obiectivului a sczut (

D1 D ). n consecin, i nivelul eficienei economice a sczut la jumtate, fiind influenat negativ de reducerea
duratei de funcionare, prelungirea duratei de recuperare a investiiilor i scderea profitului anual, ca efect al
creterii mai rapide a costurilor comparativ cu producia fabricat.

Figura 3. Graficul procesului investiional i al recuperrii fondurilor cheltuiite


De aceia, n economia de pia, agenii economici caut s-i recupereze ct mai repede capitalul investit
pentru a evita un mare risc n activitatea lor.

2.2. Indicatorii eficienei economice a obiectivelor de investiii


Orice program de investiii presupune mai multe modaliti de realizare. La rndul ei, fiecare modalitate are la
baz mai multe variante de proiect, fiecare caracterizndu-se printr-o varietate de informaii referitoare la:
-

eforturile;

efectele;

raporturile existente ntre acestea;

durata de realizare a obiectivului investiional;

durata de obinere a efectelor scontate etc.

De aceea, pentru alegerea variantei optime se folosete un sistem de indicatori de eficien economic ce
surprind aceste informaii sub aspect cantitativ, dar i calitativ.
Indicatorii folosii n aprecierea variantelor de investiii se pot clasifica, dup mai multe criterii.
n principiu, clasificarea indicatorilor de eficien a investiiilor se face conform regulilor generale privind
indicatorii de eficien a activitii economice.

Dup sfera de cuprindere (i de referin), indicatorii de eficien a investiiilor se mpart n:


1) indicatori care reflect efectele economice;
2) indicatori care cuantific eforturile economice pentru realizarea obiectivului de investiii i funcionrii
capacitilor de producie, cum sunt: investiiile totale, structura investiiilor totale etc.;
3) indicatori care se refer la perioada de realizare i funcionare a obiectivului investiional (durata de
execuie a obiectivului, durata de execuie pn la punerea parial n funciune a unor capaciti de producie,
durata pn la atingerea parametrilor proiectai, durata de funcionare fizic i eficient a capacitilor de
producie etc.).
Dup cum a fost deja menionat pentru cazul indicatorilor de eficien a activitii economice, indicatorii
1)-3) nu sunt indicatori propriu-zii de eficien economic a investiiilor, pentru c nu asigur
comparabilitatea ntre efectul obinut i efortul care a generat rezultatul respectiv.
4) indicatori ai eficienei economice a investiiilor sunt considerai acei indicatori care au ca caracteristic
principal realizarea unei comparaii ntre rezultatele investiionale obinute i resursele investiionale
consumate, innd cont, n acelai timp, i de alte elemente definitorii ale eficienei economice a investiiilor
(cum ar fi spre ex., influena factorului timp etc.). Printre aceti indicatori, se pot meniona:
- investiia specific;
- termenul de recuperare a investiiei;
- coeficientul de eficien economic a investiiilor etc.
Un alt criteriu de clasificare l constituie nivelul la care se face evaluarea i analiza economic, i anume:
a)

indicatorii stabilii la nivel macroeconomic, care se refer la evaluarea eficienei economice a


investiiilor la nivelul ramurilor sau pe ansamblul economiei naionale;

b) indicatorii calculai la nivel microeconomic, care se refer, n principal, la evaluarea eficienei


economice a obiectivelor de investiii la nivel de agent economic.
La rndul lor, indicatorii din aceast grup se mai pot clasifica n 4 grupe de indicatori:
I. Indicatori cu caracter general, care sunt comuni oricrei sfere de activitate (producie, comer etc.);
II. Indicatori de baz, care se refer la eforturile i efectele investiionale i exprim eficiena economic a
investiiilor. Printre indicatorii de baz, pot fi menionai:
1. Valoarea investiiei;
2. Durata de realizare a lucrrilor de investiii;
3. Durata de funcionare a capitalului fix;
4. Cheltuieli echivalente sau recalculate;
5. Investiia specific;
6. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor);
7. Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate;
8. Randamentul economic al investiiei etc.

III. Indicatori suplimentari, care completeaz sistemul de informaii, n scopul evalurii ct mai corecte a
eficienei economice a investiiilor i se refer la aprecierea activitii desfurate n domenii adiacente (bilanul
contabil al agentului economic, care urmeaz s fie modernizat prin investiii; structura salariailor; randamentul
utilajului de baz etc.);

IV. Indicatori specifici, care prezint anumite particulariti n dependen de sfera de activitate, ramur sau
domeniul de activitate n evaluarea eficienei economice a investiiilor.
n cele ce urmeaz, se vor analiza detaliat indicatorii din grupul 1 i 2.
I. Indicatorii cu caracter general contribuie la formarea unei viziuni globale asupra efectelor i eforturilor ce
caracterizeaz activitatea viitoare a obiectivului economic, precum i a eficienei economice. n aceast grup se
cuprind:
-

capacitatea de producie, care exprim cantitatea maxim de producie ce se poate obine, ntr-o perioad,
n condiii normale de funcionare impuse de utilizarea deplin a capitalului fix i a resurselor umane,
organizarea judicioas a produciei i a muncii. Capacitatea de producie se exprim n tone, buci, metri
etc. n cazul obiectivelor din sfera social sau cultural n numrul de paturi la un spital sau numrul de
locuri la o unitate cultural etc.;

numrul de salariai de care va avea nevoie viitorul obiectiv;

cheltuieli de producie;

valoarea produciei;

profitul (beneficiul), indicator deosebit de important n aprecierea efectului net al unitii sau e fiecare
produs n parte. Cu ajutorul acestui indicator se calculeaz cel mai sintetic indicator de apreciere a
eficienei activitii economice rata profitului (rata rentabilitii);

productivitatea muncii;

consumurile specifice de materii prime, materiale, combustibil i energie. Aceti indicatori au o importan
deosebit n aprecierea eficienei economice a investiiilor deoarece influeneaz n mod direct costul
produciei i, respectiv, rentabilitatea viitorului obiectiv.

n cadrul indicatorilor generali pot fi inclui i alii, potrivit naturii obiectivului analizat, a ramurii din care fac
parte etc.
II. Printre indicatorii de baz pot fi menionai, prin detaliere, urmtorii indicatori:
1. Valoarea investiiei
Mrimea fondurilor necesare pentru realizarea unui obiectiv constituie unul dintre indicatorii de volum
principali, folosit n adoptarea deciziei de investiie, ce caracterizeaz eforturile procesului investiional. n
principiu, investiiile nsumeaz totalitatea resurselor ce se consum pentru edificarea obiectivului, pn la punerea
lui n funciune. Prin extensie, n volumul investiiei se includ stocul de mijloace circulante necesar la prima dotare a
obiectivului economic, precum i o serie de cheltuieli care nu mresc valoarea capitalurilor fixe, precum cheltuielile
pentru pregtirea salariailor viitoarei uniti economice, cu supravegherea desfurrii lucrrilor etc. Acest efort
investiional se calculeaz cu ajutorul relaiei:
It = I + MO + CS , unde:
It reprezint investiia total;
I reprezint investiia calculat conform devizului general;
MO reprezint necesarul iniial de mijloace circulante pentru nceperea funcionrii obiectivului;
CS reprezint alte cheltuieli (cu pregtirea cadrelor, supravegherea lucrrilor etc.).

Investiiile se materializeaz n capitaluri fixe, care pot fi active (particip nemijlocit la procesul de
producie, spre ex., utilajele) sau pasive (numai asigur buna funcionare a celor active, spre ex., cldirile).

2. Durata de execuie a lucrrilor de investiii


n aceast perioad eforturile investiionale se materializeaz n capital fix. Ca urmare a faptului c pe aceast
perioad sunt scoase din circuitul economic productiv importante fonduri de valori (dezinvestire), perioada
respectiv trebuie s fie ct mai scurt, pentru a reduce imobilizrile de fonduri.

3. Durata de funcionare a capitalului fix


ntreaga perioad n care poate funciona mijlocul fix reprezint durata fizic de funcionare (D f) (vezi graficele),
iar durata eficient de funcionare (D) reprezint perioada n care mijlocul fix este meninut n funciune,
genernd profit.
4. Investiia specific
Acest indicator asigur comparabilitatea dintre efortul investiional depus pentru realizarea unui obiectiv i
rezultatele obinute, exprimate prin capacitatea de producie. Relaiile de calcul se stabilesc difereniat, pentru:
-

obiective noi

i pentru dezvoltri, modernizri i retehnologizri, astfel:

a)

n cazul obiectivelor noi:

It
, unde:
qh

s reprezint investiia specific;


I t volumul investiiei;
qh capacitatea anual de producie exprimat n uniti fizice (buci, tone etc.).
Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional pe unitate fizic de capacitate.
Uneori, n practic, cnd este prea mare gradul de eterogenitate a produciei privind obiectivul analizat, se
impune calculul acestui indicator n funcie de capacitatea de producie, exprimat valoric:

It
, unde:
Qh

s reprezint investiia specific;


I t volumul investiiei;
Q h capacitatea anual de producie exprimat valoric.
Indicatorul astfel calculat exprim efortul investiional depus pentru obinerea unei uniti monetareproducie.
Dac e nevoie, aceast relaie de calcul poate fi aplicat i n cazul produciei eterogene.

b)

Pentru activitatea de modernizare, dezvoltare, retehnologizare a obiectivelor existente, investiia


specific se calculeaz astfel:

10

sm

Im
, unde:
qm qo

sm indic investiia specific pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri;


I m investiia alocat pentru modernizare, dezvoltare sau retehnologizare;
qm capacitatea de producie exprimat n uniti fizice, dup modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
qo capacitatea de producie existent nainte de modernizare, dezvoltare, retehnologizare.
Astfel calculat, indicatorul arat care este efortul de capital investit, exprimat n uniti monetare, ce se
cheltuiete pentru a spori capacitatea de producie cu o unitate fizic, ca rezultat al modernizrii, dezvoltrii,
retehnologizrii.
n acest caz, ca i n cazul noilor construcii, indicatorul respectiv se poate calcula i n funcie de sporul
realizat la valoarea produciei:

sm

Im
, unde:
Qm Qo

Qm - reprezint capacitatea de producie, exprimat valoric, dup modernizare, retehnologizare sau dezvoltare,
Q0 capacitatea de producie, exprimat valoric, nainte de modernizare, dezvoltare, retehnologizare.
n cazul dat, indicatorul reflect cheltuielile investiionale pentru sporirea capacitii de producie,
exprimat valoric printr-o unitate monetar.
Cnd se compar ntre ele mai multe variante de investiie, va fi preferat varianta n care indicatorul
amintit are valoarea cea mai mic.
Indicatorul investiie specific cuprinde o sfer larg de aplicabilitate i are un grad nalt de relevan, ceea ce,
practic, face ca acesta s fie prezent n multe calcule de argumentare a eficienei economice a investiiilor.
Acest indicator are, ns, anumite limite, impuse de faptul c efortul investiional total depus se compar cu
efectul de capacitate obinut numai la nivelul unui an, din care motiv indicatorul investiie specific trebuie
completat cu ali indicatori pentru fundamentarea deciziilor investiionale.
5. Termenul de recuperare a investiiei (sau durata de recuperare a investiiilor)
Termenul de recuperare reprezint perioada de timp n care efortul investiional fcut este recuperat din
profit n urma punerii n funciune a unor capaciti de producie..
Indicatorul termenul de recuperare a investiiei permite investitorului s cunoasc nc din etapa deciziei n
ct timp e posibil s se recupereze costurile de investiie pe seama avantajelor economice ce le va obine dup
realizarea proiectului de investiie.
Durata de recuperare a investiiilor poate fi calculat att prin abordarea static, ct i prin abordarea
dinamic a proceselor economice.
n abordarea static, termenul de recuperare a investiiilor, ca i n cazul investiiei specifice, se poate calcula
pentru mai multe situaii:
a) pentru obiective noi:

11

It
It
sau T
, unde:
Eh
CFh

I t reprezint investiia total;


CE h fluxul de numerar mediu anual;
E h avantajele economice anuale sau profitul anual.
Indicatorul astfel calculat exprim care este intervalul de timp (perioada), n care se va recupera capitalul
investit din avantajele economice anuale obinute.
n practic, rareori se ntmpl ca avantajele economice (profiturile anuale) s fie constante n timp.
Acest aspect este justificat, cel puin, prin faptul c, imediat dup punerea n funciune a obiectivului, ncepe
perioada de atingere a parametrilor proiectai, n care profitul se va situa sub nivelurile planificate. Acest decalaj
ntre profitul proiectat i cel planificat sporete, ntr-un fel, efortul investiional i deci conduce la creterea
termenului de recuperare.
Pe de alt parte, uneori este posibil ca nc din perioada de realizare a obiectivului s fie puse n funciune
unele capaciti pariale (segmente) de producie, care vor aduce profit pn la darea integral n exploatare a
obiectivului, profit ce va diminua efortul investiional din perioada respectiv.
n asemenea caz, pentru un calcul corect al termenului de recuperare, trebuie s se in seama de toate aceste
aspecte. Astfel, termenul de recuperare al investiiei se va stabili n baza relaiei:

I t E E '
Eh

, unde:

T indic termenul de recuperare;


E diferena dintre avantajele planificate i cele realizate n cadrul perioadei de atingere a parametrilor
proiectai (profiturile nerealizate);
E ' avantajele suplimentare (profitul suplimentar) realizate n cazul punerii n funciune a unor capaciti
pariale de producie pe parcursul duratei de realizare a obiectivului.

b)

pentru modernizri, dezvoltri sau retehnologizri ale obiectivelor existente, termenul de recuperare se va
calcula n baza relaiei:

Im
E hm E ho

, unde:

I m indic valoarea investiiei, alocat pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unui obiectiv
existent;

E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unui obiectiv
existent,

E ho

avantajul anual (profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea investiiei pentru

modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.


n cazul dat, indicatorul termenul de recuperare exprim perioada de timp n care se recupereaz investiia
din avantajele suplimentare obinute, ca urmare a modernizrii,dezvoltrii sau retehnologizrii obiectivului supus
analizei.

12

Deci, n cazul modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unor uniti economice, valoarea investiiei
trebuie completat cu o serie de alte elemente, precum: sumele obinute din valorificarea unor utilaje, valoarea
neamortizat a capitalului fix ce urmeaz a fi lichidat, pierderea unei pri din profit datorat ntreruperii procesului
de producie pe durata realizrii investiiei etc.
Influena elementelor enunate mai sus asupra termenului de recuperare a investiiei ar putea fi demonstrat
prin urmtoarea relaie de calcul:

I m A V Pp
E h m E ho

, unde:

T indic termenul de recuperare a capitalului investit pentru modernizare, dezvoltare, retehnologizare;


I m capitalul investit pentru modernizare, dezvoltare, retehnologizare;
A amortizarea nerecuperat;
V veniturile obinute din valorificarea unor utilaje;
Pp pierderea de profit pe timpul realizrii investiiei;

E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unui obiectiv
existent,

E ho

avantajul anual ( profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea investiiei pentru

modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.


6. Coeficientul de eficien economic a investiiilor sau rata de rentabilitate
Acest indicator asigur comparabilitatea dintre valoarea anual a avantajului economic al proiectului, pe de
o parte, i efortul de capital investit, pe de alt parte.
n cazul n care se compar mai multe variante de proiect, se opteaz pentru varianta la care coeficientul de
eficien economic este mai mare. Indicatorul nu este o mrime adimensional, cum este orice coeficient, el
semnific efectul net anual ce poate fi obinut la un leu investit.
Relaiile de calcul pentru cele dou situaii sunt:
a) pentru obiective noi:

Eh
, unde:
It

I t - reprezint costul net iniial total al investiiei;


E h avantajele economice anuale sau profitul anual.
Indicatorul reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai mare.
Din relaiile de calcul prezentate, rezult c ntre termenul de recuperare i coeficientul de eficien
economic a investiiilor exist o relaie invers i respectiv:
e = 1/T
Datorit acestui fapt, cei doi indicatori sunt complementari i, drept urmare, n calculele de eficien
economic a investiiilor nu se ia dect unul din ei, n general, calculat cu aceleai valori.
b) Pentru modernizri, dezvoltri i retehnologizri ale obiectivelor (unitilor) existente:

E h m E ho
Im

, unde:

13

I m indic valoarea investiiei alocate pentru modernizarea, dezvoltarea sau retehnologizarea unui obiectiv
existent;

E h m avantajul anual (profitul anual) obinut n urma modernizrii, dezvoltrii sau retehnologizrii unui obiectiv
existent,

E ho

avantajul anual (profitul anual) generat de obiectivul existent nainte de realizarea investiiei pentru

modernizare, dezvoltare sau retehnologizare.


7. Cheltuieli echivalente sau recalculate
Un anumit efect economic poate fi obinut fie datorit unui volum mai mare de cheltuieli de producie, dar cu o
investiie mai mic, fie datorit unui consum mai mare de resurse investiionale, dar cu cheltuieli mai mici.
Indicatorul cheltuieli echivalente este un indicator de efort economic i reflect efortul total, att de
investire, ct i de exploatare, necesar pentru realizarea i funcionarea viitorului obiectiv i se determin n baza
relaiei:

K I t C h De , unde:
K reprezint cheltuielile echivalente sau recalculate;
I t investiii;

C h cheltuieli anuale de producie;


D e durata de funcionare eficient a obiectivului.
n unele cazuri, acest indicator se calculeaz folosind relaia:

K I t C h T , unde:
T - indic termenul de recuperare al investiiei.
Aceast relaie de calcul se recomand n cazurile n care duratele de funcionare (D) ale obiectivelor
realizate sunt mari, ceea ce ar denatura analiza economic.
ns, sub formele prezentate mai sus, indicatorul cheltuieli echivalente asigur comparabilitatea rezultatelor
numai dac n toate variantele capacitile de producie sunt egale. n situaiile n care variantele comparabile se
deosebesc prin capacitile de producie, se recurge la o formul specific de calcul al acestui indicator, i
anume:

K
, unde:
q De

k - reprezint cheltuieli echivalente specifice;


K cheltuieli echivalente;
q - capacitatea anual de producie;
D e durata de funcionare eficient a obiectivului.
Indicatorul calculat astfel reflect efortul total de capital investit i de cheltuieli de producie pe durata de
funcionare a obiectivului, ce revine pe unitate de capacitate fizic.

8. Randamentul economic al investiiei


Pentru a nelege mai bine ce exprim indicatorul randamentul economic al investiiei este necesar s
remarcm faptul c exist mai multe categorii de profituri, i anume:

14

a)

Profitul anual ( Ph ), care se determin calculnd diferen dintre valoarea produciei i costul produciei:

Ph Qh C h , unde:
Ph indic profitul anual;

Q h valoarea anual a produciei;


C h costul anual al produciei.
b) Profitul total ( Pt ), care reprezint profitul realizat n perioada din momentul punerii n funciune a obiectivului
i pn la expirarea duratei de funcionare a acestuia:

Pt Ph De

, unde:

Pt indic profitul total;


Ph profitul anual;
De durata de funcionare eficient.

c)

Profitul de recuperare ( Pr ), care reprezint partea din profitul total destinat recuperrii investiiilor
alocate. Prin urmare, profitul de recuperare este profitul obinut pn la expirarea termenului de recuperare a
investiiei.
Deci,

d)

Pr I t .

Profitul final (Pf), care reprezint partea din profitul total obinut dup expirarea termenului de recuperare a
investiiilor. Astfel:
Pf Pt Pr sau Pf Pt I t , unde:

Pf

indic profitul final;

Pt profitul total;
Pr profitul ce urmeaz s fie recuperat;
I t valoarea capitalului investit.
Randamentul economic al investiiei se determin din raportul dintre profitul final i capitalul investit:

Pf
It

, unde:

R indic randamentul economic al investiiei;


Pf profitul final;

I t valoarea capitalului investit.


Acest indicator exprim profitul final n uniti monetare, ce se va obine pe unitate monetar de capital
investit.
n practic, randamentul economic al investiiilor se mai calculeaz i n funcie de profitul total, astfel:

Pt I t
It

De unde rezult, c:

15

Pt
1
It

Indicatorul respectiv reflect o situaie cu att mai convenabil, cu ct nivelul su este mai ridicat.

2.

Evaluarea eficienei economice a investiiilor n funcie de particularitile diferitelor ramuri.


Indicatorii specifici

Activitatea fiecrei ramuri a economiei naionale de desfoar n anumite condiii concrete, care i pun
amprenta asupra:
-

modului de organizare a procesului de producie;

modului de consum al resurselor;

tehnologiei de fabricaie etc.

Corespunztor acestor particulariti, fiecare ramur economic sau domeniu de activitate reclam o
metodologie adecvat de evaluare a eficienei economice a investiiilor.
La evaluarea eficienei economice a investiiilor din diferite ramuri se ine cont de principiile generale de
calcul a indicatorilor de eficien economic indicatori cu caracter general, de baz i suplimentari.
Printre indicatorii care se utilizeaz mai des n evaluarea eficienei economice a investiiilor din diferite
ramuri se pot specifica:
1) indicatorii specifici din ramurile industriei (energiei electrice i termice etc.);
2) indicatorii specifici din agricultur;
3) indicatorii specifici din ramura construciilor;
4) indicatorii specifici din ramura comerului interior;
5) indicatorii specifici obiectivelor cu activitate de comer exterior;
6) indicatorii specifici din ramuri social-culturale etc.
Detaliat - d.s.s. (vezi Ion Vasilescu i alii, Investiii, pag. 131-170).

4. Evaluarea eficienei investiiilor la nivel macroeconomic


(Indicatorii specifici de evaluare a investiiilor publice)
Pe ansamblul economiei naionale, investiiile sunt privite ntr-o strns corelaie cu creterea economic. O
economie dinamic, cu o cretere economic durabil, nu poate fi conceput dect n condiiile unui ritm alert
investiional. De aici rezult importana analizei macroeconomice a proceselor investiionale. Mai mult dect
att, se impune i comparaia rezultatelor economice i a direciilor de dezvoltare cu alte ri, n special acelea
care reprezint parteneri efectivi sau poteniali pentru economia naional.
n principiu, pentru exprimarea eficienei economice la nivel macroeconomic se procedeaz ca i la nivelul
micro, adic se raporteaz efectele la eforturile care le-au generat.
n ceea ce privete efectele, acestea pot fi redate prin anumii indicatori de sintez, cum ar fi: PIB; PGB;
PNB; PNN etc.
n ceea ce privete eforturile, acestea pot fi redate, n principal, prin volumul investiiilor.

16

Dat fiind faptul c investiiile, dup sfera de cuprindere, se mpart n:


- investiii brute

- investiii nete.
Investiii nete sunt investiii, care se constituie ca parte din PNN (venitul naional) i sunt formate din
cheltuielile alocate pentru echipamente de producie, pentru formarea capitalului, respectiv creterea volumului
capitalului fix i a volumului stocurilor. Deci, prin ele se asigur creterea capitalului fix. Dup cum, ns se
cunoate, n procesul de producie capitalul fix se uzeaz, fapt pentru care el trebuie nlocuit i, n consecin, se
constituie fondul de amortizare.
Dac la investiiile nete se adaug fondul de amortizare, ca surs de finanare a investiiilor, se obin
investiii brute. n felul acesta, investiiile brute devin o parte din PIB.
ntre investiiile brute i investiiile totale exist (n anumite cazuri) o diferen i aceasta este prezentat de
creditele externe. n acest caz, la nivelul economiei naionale investiiile totale (I) se calculeaz astfel:
It = In+ A + Cs = Ib + Cs , unde:
In investiia net;
A - fondul de amortizare constituit i alocat pentru investiii;
Cs capitalul extern atras pentru realizarea unei investiii;
Ib investiii brute.
Pentru a crea un tablou general al eficienei economice a investiiilor la nivel macroeconomic, se prezint
un sistem de indicatori:
1.

Rata investiiilor nete


Rata investiiilor nete se calculeaz n baza formulei:

100

In
, unde:
PNN

- indic rata investiiilor nete;


I n investiiile nete;
PNN produsul naional net (venitul net).

Prin acest indicator, se exprim maniera n care sunt direcionate eforturile societii spre valorificarea
investiiilor sau spre alte scopuri (consumul populaiei).

2.

Ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor


Investiiile totale se mpart n investiii alocate ramurilor productive i investiii alocate unor activiti

social-culturale. De modul cum se asigur repartizarea ntre cele dou sfere de activitate depinde respectarea
proporiei optime, echilibrul de dezvoltare economico-social a rii.
Indicatorul ponderea investiiilor productive n totalul investiiilor se calculeaz dup formula:

100

Ip
It

, unde:

indic ponderea investiiilor productive;

17

I p investiiile productive;

I t investiiile totale.
Investiiile productive se materializeaz n obiective cu caracter economic, adic din industrie, agricultur,
construcii, transport etc. Prin intermediul acestui indicator, pot fi dimensionate i investiiile alocate ramurilor
social-culturale, investiii ce joac un rol din ce n ce mai important n cadrul economiei naionale.

3.

Ponderea lucrrilor de construcie n totalul investiiilor


Investiiile duc la creterea volumului de capital fix existent n economia naional. Acest capital fix, la

rndul su, se mparte n capital fix activ (particip la procesul de producie) i capital fix pasiv (asigur
desfurarea procesului de producie) Acest aspect poate fi reflectat de indicatorul ponderea lucrrilor de
construcie n totalul investiiilor, care se calculeaz conform formulei:

100

LCM
It

sau

100

LC
, unde:
It

- reflect ponderea lucrrilor de construcii-montaj n volumul global al investiilor


sau ponderea lucrrilor de construcii n totalul investiiilor;
I t investiii totale;
LCM lucrri de construcii-montaj;
LC lucrri de construcii.
Primul indicator se refer la ntregul volum de lucrri de construcii i montaj (include cheltuielile ocazionate
de montajul utilajelor), n timp ce al doilea indicator se refer doar la lucrrile de construcii propriu-zise (ofer o
informaie mult mai precis privind cheltuielile pentru activitatea de construcii).

4.

Balana investiiilor
Prin acest indicator se exprim egalitatea ce trebuie s existe ntre investiiile nevalorificate la nceputul

unei perioade, investiiile valorificate n acea perioad, pe de o parte, i punerea n funciune a capitalului fix,
cheltuielile care nu asigur creterea valorii capitalului fix i investiiile nevalorificate, existente la sfritul
perioadei, pe de alt parte.
Relaia de calcul pentru balana investiilor este urmtoarea:

N1 I t PF M N 2 , unde:
N 1 , N 2 investiiile nevalorificate, la nceputul i la sfritul perioadei;
I t investiiile totale;
PF - indic punerea n funciune a capitalului fix;
M cheltuielile investiionale care nu asigur creterea valorii capitalului fix.
5.

Coeficientul eficienei economice a investiiilor


Acest indicator este cel mai important indicator pentru aprecierea eficienei economice a investiiilor la

nivel macroeconomic i reflect sporul de efect anual ce se obine la un leu investit. Poate fi calculat n dou
variante:

Coeficientul eficienei economice nete a investiiilor

18

PNN h
It h 1

Coeficientul respectiv indic sporul de produs naional net ce revine la un leu investit.

Coeficientul eficienei economice globale (brute) a investiiilor

PNBh
, unde:
It h 1

E reprezint coeficientul eficienei nete a investiiilor;


E coeficientul eficienei globale a investiiilor;

PNN h sporul de produs naional net n anul h;


PNBh sporul anual de produs naional brut n anul curent;
It h 1 investiia total din anul anterior.
Coeficientul indic sporul de produs global brut ce revine la un leu investit.
Coeficientul eficienei economice a investiiilor se poate calcula i la nivel de ramur, utiliznd relaia:

PN h
It h 1

sau

PGh
, unde:
It h1

E , E reprezint creterea produsului net sau a produsului global pe un leu investit n ramura respectiv;
PN h sporul de produs net n anul h obinut ntr-o anumit ramur;
PGh creterea produsului global obinut ntr-o anumit ramur;
It h 1 investiia total din anul anterior.
6.

Investiia specific
Acest indicator este mai rar utilizat, deoarece este inversul indicatorului coeficientul eficienei economice

a investiiilor. Indicatorul investiia specific exprim efortul investiional depus pentru a asigura creterea
efectului la nivel macroeconomic (PNN, PNB etc.) cu o unitate.

It
PNN h

sau

It
, unde:
PGBh

S , S indic investiia specific;


I t investiia total, calculat ca medie anual pe durata lagului investiional.
Indicatorul se poate calcula i n funcie de produsul intern brut sau produsul intern net, precum i la
nivelul ramurilor economiei naionale.

7.

Gradul de nzestrare tehnic a muncii

Prin acest indicator se apreciaz gradul n care progresul tehnico-economic este implementat n unitile
economice i se calculeaz conform formulei:

CF
, unde:
N

Z - indic gradul de nzestrare tehnic a muncii;

19

CF volumul capitalului fix;


N numrul de salariai.
Indicatorul respectiv exprim ce volum de capital fix (n lei) este utilizat de salariat. Cu ct valoarea
indicatorului este mai mare, cu att gradul de mecanizare, automatizare etc. este mai ridicat.

8.

Perioada de nnoire a capitalului fix


Stabilirea perioadei de nnoire a capitalului fix, uzat moral i fizic, constituie un indicator important

pentru factorii de decizie ai unitilor economice.


Formula de calcul al acestui indicator este:

CF1
, unde:
H

- indic perioada de nnoire a capitalului fix (msurat n ani);

CF1 volumul capitalului fix existent la nceputul anului;

H mrimea medie anual a casrilor de capital fix.


9.

Ponderea capitalului fix nou


Modernizarea i restructurarea economiei naionale impun cunoaterea structurii capitalului fix pentru a

calcula gradul n care acesta asigur dezvoltarea unei economii eficiente. Unul din indicatorii care pot contribui
la cunoaterea structurii capitalului fix este indicatorul ponderea capitalului fix nou, care poate fi calculat cu
ajutorul formulei:

100

CFn
, unde:
CF2

indic ponderea capitalului fix nou;

CFn volumul capitalului fix pus n funciune n ultimii ani;


CF2 volumul capitalului fix existent la sfritul anului curent.
Indicatorul astfel calculat exprim ponderea capitalului fix nou n volumul total al capitalului fix aflat n
funciune.
Indicatorii prezentai, pe lng faptul c dau o imagine general asupra eficienei economice a investiiilor
la nivel macroeconomic, servesc i la efectuarea unor studii comparative internaionale.

5. Indicatorii dinamici de evaluare a eficienei investiiilor


Printre cei mai consacrai indicatorii dinamici de evaluare a eficienei economice a investiiilor se numr:
- venitul net actualizat VNA (Net present value NPV);
- indicele de profitabilitate IP (Profitability Index - PI);
- rata intern de rentabilitate RIR (Internal Rate of Return - IRR);
- rata intern de rentabilitate modificat RIRM (Modified Internal Rate of Return - MIRR);
- durata de recuperare actualizat a investiiei DRA (Discount Payback Period - DPP) etc.

20

1. Angajamentul de capital
Indicatorul angajament de capital exprim suma total a costurilor iniiale ale investiiilor destinate
construirii capacitii de producie proiectate i a costurilor ulterioare punerii n funciune, pentru exploatarea
acestora, inclusiv amortismentul, actualizate fa de un moment de referin, de regul, ctre momentul nceperii
lucrrilor la obiectul investiiei ( t0 ).
n activitatea practic, acest indicator se mai numete i capital angajat, iar n metodologiile de evaluare a
eficienei investiiilor ale unor organisme financiar-bancare internaionale indicatorul dat este cunoscut sub
denumirea de costuri totale actualizate (CTA).
Orizontul de timp pentru calculul capitalului angajat este de (d+D e), adic durata de execuie a lucrrilor de
investiie (d) i durata de funcionare eficient a obiectivului (De) sau o perioad de calcul convenional.
Angajamentul de capital se determin cu ajutorul urmtoarei relaii:

K t I t CEt

d De

(I
h 1

CEh )

1
(1 a ) h

(1) , n care:

K t' reprezint angajamentul total de capital (totalul capitalului angajat), actualizat n momentul ( t0 );
I t' investiiile totale actualizate n momentul ( t0 );.
CE t' costurile totale de exploatare actualizate n momentul ( t0 );
Ih investiiile anuale;
CE h costurile de exploatare anuale;
a rata de actualizare;
d durata de executare a lucrrilor de investiie;
D e durata eficient de funcionare a obiectivului.
Pentru compararea unor variante de proiect cu capaciti de producie diferite, se folosete o relaie
specific de calcul al acestui indicator, n care se mparte angajamentul total de capital al fiecrei variante la
suma produciei din ntreaga perioad de calcul:

K t

K tS

Qh

, unde:

t d 1

Qh reprezint producia fizic n anul h.


Dac producia este eterogen i nu poate fi exprimat n uniti convenionale, n relaia de mai sus se va
folosi la numitor valoarea produciei marf, ceea ce nseamn c indicatorul va reflecta cheltuielile totale
actualizate la o unitate monetar de producie marf.
n cazurile n care se compar proiectele de investiii alternative, n vederea formrii unei opiunii finale,
trebuie s se adopte un orizont de timp de aceeai mrime, cea ce are ca obiectiv asigurarea comparabilitii n
timp a proiectelor.
Vom prezenta n continuare un exemplu de calcul al acestui indicator. Dac proiectul de investiie se
caracterizeaz pe orizontul: d + Dc = 2 + 8 = 10 ani prin fluxuri de investiii i de costuri de exploatare, prezentate n
tabelul 1, cu o rat de actualizare a = 30%, angajamentul total de capital actualizat - K t - va constitui: 335811,305
lei.
Tabelul 1
Calculul capitalului angajat (mii lei)

21

Ih y n
2
100
200

H
1
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
Total

CEh
3
90
80
75
75
75
80
80
90

1/(1+0,3)h
5
0,769231
0,591716
0,455166
0,350128
0,269329
0,207176
0,159366
0,122589
0,094300
0,072538

Kh
4=2+3
100
200
90
80
75
75
75
80
80
90

Kh
6=4*5
76,9231
118,3432
40,9649
28,01024
20,199675
15,5382
11,95245
9,80712
7,5440
6,52842
335,811305

n cazuri generale, se urmrete minimizarea angajamentului de capital la un nivel dat al capacitii de


producie, de venituri globale i de avantaje economice totale.
Dat fiind c acest indicator rspunde preocuprilor de a atinge scopurile urmrite cu eforturi minime,
determinate de construirea i funcionarea capacitilor de producie i servicii, angajamentul de capital se
recomand s fie folosit drept criteriu de alegere a variantelor proiectelor de investiie realizate n domeniile de
interes public i finanate de la buget: minim K t .
2. Venitul net actualizat VNA (Net present value NPV)
De obicei, fluxul de numerar este denumit venit net. Venitul net poate fi anual VNh sau total VNt, n acest
ultim caz fiind calculat pe ntreaga perioad de funcionare. De asemenea, venitul net poate fi calculat n form
static sau n form dinamic.
Venitul net calculat n form static se exprim astfel:
VNh = Vh - (Ih+Ch), unde:
Vh venitul (ncasarea) anual;
Ch i Ih cheltuieli de producie i , respectiv, de investiii pentru acelai an h.
n form dinamic, indicatorul se numete venitul net actualizat - VNA.
VNA caracterizeaz o valoare absolut, aportul de avantaj economic al unui proiect de investiii, ctigul
(profitul), rsplata sau recompensa investitorului pentru capitalul investit.
VNA permite stabilirea diferenei dintre volumul total al ncasrilor obinute pe ntreaga perioad de
funcionare a obiectivului i costurile totale (cu investiiile i cu producia), n cazul n care toate valorile sunt
actualizate. Conform metodologiei BIRD, toate calculele se fac la momentul nceperii lucrrilor de investiii.
Expresia analitic a indicatorului venit net actualizat (VNA) este urmtoarea:

VAN

Dd

V
h 1

sau

x1 /(1 a ) h

Dd

(I
h 1

C h ) x1 /(1 a ) h

VNA

d D

VN
h 1

Dd

[V
h 1

( I h C h )]x

1
,
(1 a) h

(1 a) h , unde:

Vh reprezint venitul obinut n anul h;


Ih investiia anual;
Ch cheltuieli anuale de producie;
a - coeficientul de actualizare;
d durata de realizare a o9biectivului de investiii;

22

D durata de funcionare a obiectivului;


h 1,2,3,4,..d+D.
n funcie de acest indicator, sub raportul eficienei, pot fi acceptate numai proiectele investiionale care se
caracterizeaz prin VAN>0.
Pe plan economic i financiar, un proiect investiional cu o valoare actual net pozitiv semnific
urmtoarele:
are capacitatea de a rambursa pe parcursul ciclului su de via economic (D) capitalul investit.
are o capacitate global a capitalului iniial egal cu, cel puin, rata de actualizare (a) folosit n calcule
etc.
Calculul indicatorului analizat poate fi regsit n literatura de specialitate i sub alte forme, cum ar fi:
T

NPV = - I0 +

CFn / (1+r)n

sau NPV =

n 1

CFn / (1+r)n - I0

n 1

n mod particular, aceast expresie se utilizeaz n cazul, n care, dup investiia iniial, investiii n
urmtorii ani nu s-au efectuat.
Exemplul de calcul al indicelui VNA (NPV) este specificat n aplicaia practic ce urmeaz: compania
trebuie s decid asupra unui proiect de investiii, care prevede generarea de venituri la sfritul anului, dup cum
urmeaz: primul an 30 mii u.m.; al doilea an 35 mii u.m.; al treilea an 40 mii u.m. Investiia iniial se
estimeaz la 60 mii u.m. Proiectul va fi finanat printr-un credit bancar cu rata de 15%. Este avantajoas
participarea la acest proiect?
Rezolvare: aplicnd formul de calcul a NPV, se va obine:
NPV =

30
35
40

60 18,88 mii u.m.


2
(1 0,15) (1 0,15)
(1 0,15)3

Comentariu: Valoarea pozitiva a VNA indic faptul c fluxurile de numerar net al proiectului acoper costul iniial
al proiectului i contribuie la crearea de venituri n valoare de 18,88 mii u.m. Astfel, proiectul poate fi analizat drept
obiect de investiii.
Un proiect, care va genera o VAN<0, trebuie respins, pentru c rentabilitatea acestuia va fi mai mic
dect rata de actualizare.
Astfel, rata de actualizare (a), folosit n calculul VNA, joac rolul de variabil-cheie cu care se compar
eficiena unui proiect investiional.
Dac se compar dou proiecte ce se exclud reciproc, trebuie ales acela care are o valoare actualizat
net mai mare.
Indicatorul VNA are i un ir de neajunsuri:
VNA permite s se stabileasc, dac proiectul investiional este sau nu este rentabil, dar nu scoate n
eviden importana comparativ a aportului acestui proiect.
VNA nu ine cont de mrimea termenului de recuperare T sauT ' .
VNA depinde foarte mult de mrimea ratei de actualizare (a) ce se ia n calcul i, din acest motiv, este
foarte important ca aceasta s fie stabilit corect, n funcie de componentele sale principale (costul
capitalului, prima de risc, prima de inflaie).

23

Cu toate punctele sale slabe, indicatorul VNA constituie un criteriu fundamental pentru evaluarea
economic i financiar a proiectelor de investiii.
Pentru a exclude riscul unor decizii incorecte, se recomand ca acest indicator s fie analizat n corelaie cu
ali indicatori, i anume: indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate, termenul actualizat de recuperare
etc.
3. Indicele de profitabilitate IP (Profitability Index - PI)
De regul, indicele de profitabilitate, se folosete mpreun cu indicatorul VNA.
La calculul i analiza indicelui de profitabilitate trebuie apelat atunci, cnd proiectele investiionale sau variantele
de proiect difer ntre ele prin efortul investiional necesar, cci acesta permite s fie luate n calcul amploarea
investiiilor, costurile necesare de investiii, cea ce nu se realizeaz prin indicatorul VNA.
Indicele de profitabilitate caracterizeaz nivelul raportului dintre VNA global i fondurile investiionale,
care stau la baza proiectului de investiii i genereaz VNA global.
Indicele este exprimat fie n procente, fie sub form de coeficient.
Indicele de profitabilitate, sub form de coeficient, se calculeaz astfel:

PI

CFt
VNAt
1
It
I t

, unde:

PI reprezint indicele de profitabilitate;


CFt fluxul de numerar total actualizat;
It investiia total actualizat;
VNAt valoarea net actualizat total.
n cazurile, n care dup investiia iniial nu se mai efectueaz alte investiii, formula poate lua forma:
T

PI

CF (1 r )
n 1

I0

Exemplu de calcul al indicelui PI este specificat n aplicaia practic ce urmeaz: compania trebuie s
decid asupra unui proiect de investiii, care prevede generarea de venituri la sfritul anului, dup cum urmeaz:
primul an 30 mii u.m.; al doilea an 35 mii u.m.; al treilea an 40 mii u.m. Investiia iniial se estimeaz la 60
mii u.m. Proiectul va fi finanat printr-un credit bancar cu rata de 15%.
Aplicnd calculul indicelui PI, s se justifice decizia de a participa la acest proiect.
T

Rezolvare: aplicnd formul de calcul pentru

PI = (

PI

CF (1 r )
n 1

, se va obine:

I0

30
35
40

) / 60 = 1,31
2
(1 0,15) (1 0,15)
(1 0,15) 3

Comentariu: Pentru c valoarea indicelui PI este mai mare dect unitatea, proiectul trebuie s fie acceptat pentru
executare, innd cont de valorile altor indicatori dinamici a investiiilor.

24

Generaliznd, vom constata, c un proiect investiional independent urmeaz s fie acceptat doar dac PI
este mai mare dect 1, i trebuie respins, dac PI este mai mic dect 1.
Proiectul al crui PI este egal cu 1 va genera o VNA global nul. De aceea investitorul va fi indiferent fa
de o astfel de variant.
Cu ct indicele de profitabilitate este mai mare, cu att proiectele sunt mai eficiente, n condiii
echivalente, comparabile din alte puncte de vedere. Astfel, varianta optim de proiect va fi aceea care va rspunde
criteriului:
PI maxim
4. Rata intern de rentabilitate (RIR) a investiiei
O informaiile complementar esenial, necesar pentru luarea unei decizii de investiii, poate fi obinut
prin calcularea ratei interne de rentabilitate (Internal Rate of Return - IRR). Sinonime a acestui termen sunt
eficiena marginal a capitalului etc. Indicatorul are urmtoarea interpretare:
Rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii exprim rata de discontare pentru care veniturile brute
totale actualizate sunt egale cu costurile totale (de investiii i de producie) actualizate, ambii indicatori fiind
calculai pe ntreaga via economic.
sau
RIR (internal rate of return IRR) este definit ca fiind acea rat de actualizare care face s existe egalitate ntre
valoarea actualizat a intrrilor nete de numerar, estimate n cadrul proiectului, i valoarea actualizat a costurilor
investiionale (deci ieirilor de numerar), estimate pentru proiectul respectiv.
Astfel, RIR reprezint acea rat de actualizare care face ca VNA s fie egal cu 0.
Prin urmare, RIR reprezint ratalimit de actualizare, pentru care se anuleaz realizarea VNA global la proiectul
investiional dat:
VNA (a = RIR) = 0
Grafic, putem reprezint valoarea RIR astfel:
VNA

VNA+

VNA(a 1)

VNA(a 2)
VNA(a 3) proiectele
se accepta

a1

a%
a2

a3

a4

a5
proiectele
se resping

a6

a7

VNA-

Figura 1. Graficul analizei proiectelor, conform


ratei interne de rentabilitate

25

Pentru a accepta sau a respinge un proiect investiional, RIR se compar cu rata de actualizare a.
Pentru RIR > a, proiectul de investiii devine acceptabil, fiindc It este mai mic dect CFt i, respectiv,
VAN va avea valoare pozitiv.
Pentru RIR < a, proiectul trebuie respins, fiindc It devine mai mare dect CFt i, respectiv, VNA va avea
valoare negativ.
Pentru RIR = a, proiectul este indiferent, adic costul actualizat al capitalului investit (It) devine egal cu
fluxul de numerar actualizat degajat de proiect (CFt ), astfel VNA=0.
Analitic, pentru determinarea RIR, se pornete de la egalitatea:
It = CFt, respectiv, de la ecuaia: VNA = CFt It = 0
Valoarea RIR poate fi stabilit prin mai multe metode:
I) calcularea RIR cu ajutorul calculatoarelor financiare i al computerelor;

II)

calcularea RIR prin ncercri succesive.

Pentru a calcula RIR, se determin VNA a proiectului, care se actualizeaz cu diferite rate de actualizare,
alese arbitrar, pn se obin dou valori consecutive avnd semne contrare (se fac mai multe ncercri n acest
scop).
n final, pentru determinarea cu exactitate a RIR, se folosete relaia:

RIR a min (a max a min )

VNA()
, unde:
VNA() / VNA() /

amin i amax reprezint, respectiv, rata minim i rata maxim de actualizare folosit n calculul VNA;
VNA(+) valoarea net actual pozitiv, actualizat cu amin;
VNA (-) valoarea net actual negativ, actualizat cu amax.
Exemplul de calcul al indicelui RIR este specificat n aplicaia practic ce urmeaz:
s se determine rata intern de rentabilitate (RIR) pentru proiectul de investiii, ce genereaz timp de 5 ani
corespunztor 4, 5, 3, 4 i 6 mln. u.m. sub form de venituri. Suma investit este egal cu 15 mln. u.m. Ratele
actualizrii sunt egale cu: r1 13 % , r2 14% .
Rezolvare:
Pentru rezolvare se va aplica formula:
RIR a min ( amax a min ) *

VAN 1
, unde
VAN 1 VAN 2

VAN valoarea actualizat net; r1 i r2 ratele de actualizare corespunztoare.

VAN 1

4
5
3
4
6

15 0.23
1 0,13 (1 0,13) 2 (1 0,13) 3 1 0.13 4 1 0.13 5

VAN 2

4
5
3
4
6

15 0.109
2
3
4
1 0,14 (1 0,14)
(1 0,14)
1 0.14 1 0.14 5

RIR 13% (14% 13%) *

0,23
13,678%
0,23 (0,109)

Rspuns: Rata intern de rentabilitate este egal cu 13,678%.

26

La stabilirea RIR, este important s se in cont de faptul ca diferena admis dintre amin i amax s nu trebuie
s depeasc 5 puncte procentuale.
n baza celor menionate, vom analiza o aplicaie practic:
Un fermier analizeaz posibilitatea de a cumpra 28 ha de teren agricol la preul total de 28000 u.m. El estimeaz
c o astfel de investiie i va aduce un venit net anual de 2700 u.m. n urmtorii 10 ani. La sfritul celui deal
zecelea an, el va putea vinde acest pmnt la preul de 26600 u.m. Rata de actualizare este de 5%. Este oare
aceast investiie avantajoas? S se determine prin aplicarea metodei IRR.
Rezolvare: Pentru a determina RIR al acestui proiect, este necesar s se afle indicatorul NPV al proiectului,
actualizat cu diferite rate de actualizare pn se vor obine dou valori consecutive ale indicatorului NPV cu
semne contrare.
a)

Se determin NPV al proiectului la o rat de actualizare de 5%.

NPV I CF FAA CF FA
NPV= -28000+2700*7,721+26600*0,614=9176 u.m.
b) Deoarece indicatorul NPV la rata de 5% este o mrime pozitiv, se va recalcula NPV, mrind rata de
actualizare pn la 10%.
NPV = - 28000+2700*6,144+26600*0,385= -1157 u.m.
c)

Pentru a determina IRR, se va folosi relaia de calcul:

IRR amin amax amin

IRR 5 10 5

NPV
NPV NPV

9176
9,44
9176 1157

Rspuns: Deoarece IRR a proiectului este mai mare dect rata de actualizare iniial, proiectul de investiii este
avantajos.
n cazul n care se compar proiectele sau variantele alternative de investiii, ce se caracterizeaz prin VNA
apropiate, aproximativ egale, se d prioritate proiectului (variantei) cu RIR maxim.
n funcie de costul capitalului mprumutat, RIR constituie rata maxim a dobnzii la care este posibil un
mprumut de capital necesar finanrii investiiei, astfel nct proiectul ce se va realiza s nu fie nerentabil.
Pentru o rat a dobnzii i<RIR, proiectul va avea o mrime a VNA>0, calculat pentru a=i, i, prin urmare,
proiectul va fi avantajos.
Pentru o rat a dobnzii i>RIR, proiectul va fi inacceptabil, deoarece, n aceste condiii, el cauzeaz pierderi;
respectiv VNA<0.
n situaia n care i=RIR, capitalul mprumutat nu aduce nici un ctig.
De aici, concluzia: se accept doar proiectele caracterizate prin RIR mai mare dect costul capitalului
(costul capitalului este exprimat prin rata dobnzii).
Selectarea unui proiect de investiii dup criteriul RIR max. presupune, c toate proiectele vor avea o durat
de via economic de aceeai mrime. n caz contrar, RIR nu va evalua corect proiectele.
Sub aspect teoretic, indicatorul RIR se consider inferior indicatorului VNA, fiindc RIR are cteva
dezavantaje majore:
1. Dac veniturile i costurile perioadei pentru un proiect i schimb semnul mai mult dect o dat, adic au
loc fluxuri de numerar neconvenionale (costurile exced veniturile i creeaz fluxuri negative, alternnd cu cazul

27

cnd veniturile excedeaz costurile i creeaz fluxuri pozitive) pe durata de via a unui proiect, nu poate fi
fundamentat o soluie doar prin luarea n calcul a criteriului RIR, cci n acest caz pot aprea mai multe rate
interne de rentabilitate.
Asemenea fenomene se ntlnesc la proiectele cu durate de exploatare (D e) mari, cnd pe parcursul
exploatrii se realizeaz noi investiii pentru nlocuiri periodice de utilaje.
2. Spre deosebire de criteriul VNA, care presupune c ncasrile din realizarea proiectului investiional vor fi
reinvestite cu o rat de rentabilitate egal cu rata de actualizare (costul capitalului), RIR presupune reinvestirea
fluxurilor de numerar degajate de proiect pe anii duratei de exploatare n operaii i proiecte rentabile, cu o rat a
rentabilitii unic egal cu RIR, ceea ce n realitate nu se prea ntmpl.
3. RIR nu ine seama de amploarea efortului de investiii i nici nu rspunde direct criteriului de maximizare
a valorii firmelor.
Cu toate c RIR poate conduce uneori la rezultate incoerente n analiza proiectelor, acest indicator rmne
un criteriu semnificativ de selecie a proiectelor.
Totodat, se recomand ca indicatorul RIR s fie utilizat n combinaie cu ali indicatori: cu valoarea actual
net (VNA), cu termenul de recuperare actualizat (T ), precum i cu indicele de profitabilitate (PI).
5. Rata intern de rentabilitate modificat - RIRM (Modified Internal Rate of Return - MIRR)
RIRM este un instrument mai bun de apreciere a proiectelor de investiii n comparaie cu RIR i se
definete, dup cum urmeaz:
n
CAF t
CIF t (1 r ) n 1

, unde:

t
(1 RIRM ) n
t 0 (1 r )
t 0
n

CAF reprezint ieirile de numerar (cash autflows);


CIF intrrile de numerar(cash inflows);
r rata de actualizare (poate fi costul capitalului);
RIRM rata intern de rentabilitate modificat.
Termenul din stnga al ecuaiei reprezint valoarea actualizat a cheltuielilor cu investiia, n timp ce rata de
actualizare (r) folosit reprezint rata costului capitalului, iar numrtorul termenului din dreapta suma valorilor
viitoare ale intrrilor de numerar, presupunnd c aceste sume se reinvestesc la o rat egal cu rata costului
capitalului. Numrtorul este numit valoare terminal, iar rata de actualizare care face ca valoarea actualizat a
costurilor s fie egal cu valoarea actualizat terminal este definit ca RIRM.
RIRM are un avantaj semnificativ fa de metoda obinuit RIR: RIRM presupune c toate fluxurile de
numerar provenite din proiecte sunt reinvestite cu o rat a dobnzii egal cu rata costului capitalului, n timp ce
metoda RIR obinuit presupune c fluxurile de numerar de la fiecare proiect sunt reinvestite cu o rat a dobnzii
egal cu rata intern de rentabilitate a investiiei proiectului respectiv. Deoarece ipoteza reinvestirii cu o rat r
este mai corect, RIRM se consider un indicator mai bun.
Dac dou proiecte se exclud reciproc i sunt de aceeai amploare, metodele VNA i RIRM vor genera
aceeai decizie de selectare. Astfel, pentru oricare dou proiecte A i B, dac VNA B>VNAA, atunci RIRMB>RIRMA
i nu vor aprea rezultate contradictorii, dup cum poate fi observat la aplicarea consecutiv a metodelor VNA i
RIR ordinar. ns, dac proiectele difer ca mrime, pot aprea rezultate contradictorii.

28

Not: Cu toate c metoda RIRM este superioar metodei obinuite RIR, ca indicator al adevratei rate de
rentabilitate a unui proiect de investiii, totui metoda VNA este cea mai relevant, mai ales cnd trebuie s se aleag
ntre proiecte reciproc exclusive, care au mrimi diferite, fiindc ofer un indiciu mai corect referitor la mrimea
venitului ce-l va aduce fiecare proiect pentru suplimentarea i maximizarea valorii firmei.
6. Durata de recuperare actualizat a investiiei DRA (Discount Payback Period - DPP)
Termenul de recuperare a investiilor reprezint intervalul de timp, ncepnd cu momentul punerii n
funciune a capacitilor, instalaiilor i echipamentelor de producie etc., pe parcursul cruia suma cumulat a
avantajelor economice obinute este egal cu suma (volumul) investiiilor alocate n proiect.
n abordarea dinamic, termenul actualizat de recuperare se determin pornind de la egalitatea:
T

E I
h 1

h 1

, unde:

T ' reprezint durata sau termenul de recuperare dinamic;


E h' valoarea actualizat a avantajelor economice anuale;
I h' valoarea actualizat a investiiilor anuale.
Cnd nu se dorete s se opereze cu valori medii anuale ale avantajului economic, precum i atunci cnd
nivelul acestora nu este constant n timp E1 E 2 E h , pentru a ine seama de fluxul concret, de nivelurile diferite
ca mrime ale fluxurilor de numerar din fiecare an (cea ce este foarte important din punct de vedere economic i
financiar pentru orice investitor), termenul de recuperare dinamic se determin:

fie prin ncercri succesive, dnd diferite valori lui (T ' ) i interpolnd,

fie folosind procedeul bilanului recuperrii investiiilor.

La baza procedeului bilanului recuperrii investiiilor st ideea fundamental a comensurabilitii valorilor


actuale ale costurilor de investiii i ale avantajelor economice calculate la momentul de referin dat i, deci,
existena posibilitii de a efectua operaii cu mrimi comparabile din punct de vedere al impactului factorului timp.
Astfel, din volumul global al investiiilor actualizate la un moment dat de timp

I
'
t

se scade succesiv

mrimea anual a fluxului avantajului economic, exprimat n valoare actual n acelai moment de actualizare, ca i
cel al investiiilor, pn n anul n care se ncheie recuperarea investiiilor.
Pentru a utiliza aceast metod de evaluare, se stabilete perioada de recuperare prag (cerut) cu care se
compar perioadele de recuperare a investiiei pentru diverse proiecte.

dac T

<

T ' (cerut), proiectul se accept;

dac T > T '

(cerut), proiectul se respinge;

dac T = T '

(cerut), proiectul este indiferent.

n cazul n care exist dou proiecte concurente, se alege proiectul cu cel mai scurt termen de recuperare.
Cnd apelm la analiza termenului de recuperare T ' n evaluarea economic i financiar a deciziilor de
investiie, se consider c exist o modalitate care ia n calcul riscul investiiilor proiectate. Dndu-le prioritate celor
mai avantajoase proiecte sau variante, caracterizate prin durate de recuperare scurte, se accept c, n asemenea caz,
costurile i avantajele economice viitoare nu vor fi afectate de incertitudine i risc n aceeai msur ca la variantele
cu durate mari de recuperare.

29

Un alt argument n favoarea acestei metode este acela c firmele care se afl n criz de numerar trebuie s
dea o mai mare importan recuperrii rapide a fondurilor pe care le investesc, ca s le poat utiliza ulterior pentru
altceva sau pentru satisfacerea altor necesiti. Cu toate c abordarea pe baza metodei perioadei de recuperare a
investiiilor ofer, ntr-adevr, o indicaie a gradului de lichiditate a proiectului, aceasta nu semnific faptul, c
trebuie s se treac cu vederea deficienele pe care le comport metoda respectiv.
Aceast metod nu ia n calcul fluxurile de numerar (avantajele economice) ulterioare perioadei de recuperare:
dac proiectul este unul al crui maturizare se produce mai trziu n timp, utilizarea indicatorului perioadei de
recuperare a investiiei poate duce la alegerea unei investiii mai puin profitabile. Proiectele cu perioade lungi de
recuperare a investiiilor sunt, de regul, cele care implic o planificare pe termen lung conceperea de produse noi
sau intrare pe piee noi. Adesea asemenea decizii strategice nu asigur venitul maxim n primii ani de implementare.
Aadar, metoda perioadei de recuperare a investiiei poate s prejudicieze acele investiii care sunt de cea mai mare
importan pentru succesul pe termen lung al firmelor.
Dei metoda perioadei de recuperare a investiiei pare s fie foarte uor aplicabil, este esenial s se
cunoasc limitele ei. Nu se recomand ca decizia de investiie s se ia doar n baza acestui criteriu.
Formula de calcul a DPP este urmtoarea:
T

DPP CFn *
n 1

1
I0
(1 r ) n

Aplicaii practice la tem


Problema 1
n urma efecturii unui studiul de fezabilitate, ntreprinderii productoare de ap mineral Resan S.A. i-au
fost puse la dispoziie dou proiecte investiionale n vederea dezvoltrii unei linii tehnologice de produse
mbuteliate n sticle de 2 litri. Argumentai varianta optim de investiie cu ajutorul indicatorilor statici de eficien
economic, dispunnd de datele din tabel.
Tabelul 1
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.

Indicatorii

u.m.

Investiia total
Capacitatea de producie
Cheltuieli anuale de producie
Venituri anuale
Durata de funcionare

Mii lei
Mii bax.
Lei/bax
Mii lei
Ani

Variante
1
2
54095
70130
5500
7100
2565
2595
23225
31105
15
15

Rezolvare:
a)

Investiia total este un indicator de volum care cuantific efortul investiional total fcut pentru realizarea
obiectivului:
It = I + Mc + Cs

unde:

It indic investiia total;


I investiiil, ce sumeaz cheltuielile tuturor etapelor de realizare a obiectului de investiie;
Mc investiia n mijloacele circulante pentru asigurarea procesului de exploatare a obiectului creat;
Cs cheltuielile suplimentare legate de instruirea personalului sau de activiti similare.
Din datele problemei, rezult c:
It proiectul I = 54095000 lei
It proiectul II = 70130000 lei

30

Deci, varianta 1 este preferabil, fiindc presupune un efort investiional mai mic, dei acesta este un indicator
de volum care nu ne ofer o imagine clar asupra eficienei investiiei. De aceea este necesar s se calculeze i ali
indicatori care reflect att eforturile, ct i efectele.
b)

Investiia specific exprim efortul investiional fcut pentru obinerea unei uniti de capacitate
exprimat fizic sau valoric:
Si = Ii / qi , unde:
Si indic investiia specific,
Ii efortul investiional;
qi efectul specific obinut;
i variante de investiii.
innd seama de faptul c aceast capacitate de producie, exprimat fizic i valoric, difer, vom calcula
iniial investiia specific n funcie de capacitatea fizic:
Si I = Ii I / qi I = 54095000 / 5500000 = 9,84 lei/bax
Si II = Ii II / qi II = 70130000 / 7100000 = 9,88 lei/bax
n continuare, vom determina investiia specific n funcie de capacitatea valoric:
Si I = Ii I / qi II = 54095000 / 23225000 = 2,33 lei investiie / 1 leu producie
Si II = Ii II / qi II = 70130000 /31105000 = 2,25 lei investiie / 1 leu producie
n baza rezultatelor obinute observm c efortul investiional pentru 1 bax este mai mare n varianta 2 dect
n varianta 1. Dar acest efort s-a materializat n utilaje mai performante, ceea ce semnific faptul c investiia
specific, n funcie de capacitatea exprimat valoric, este mai mic n varianta 2 dect n varianta 1. Astfel, n
funcie de indicatorul investiie specific, varianta 2 este mai eficient dect varianta 1.
c)Termenul de recuperare exprim varianta de timp n care se recupereaz investiia din profitul anual.
Ti = Ii / Phi , unde:
Ti indic termenul de recuperare;
Ii efortul investiional;
Phi profitul anual;
i variante de investiii.
Phi = Qhi Chi , unde:
Qhi indic veniturile anule n varianta 1;
Chi cheltuielile totale anule n varianta 1.
Iniial, vom calcula profitul anual pentru cele dou proiecte de investiii:
Ph I = Qh I - Ch I = 23225000 2565 5500 = 9117500 lei
Ph II = Qh II - Ch II = 31105000 2595 7100 = 12680500 lei
n continuare, n baza formulelor, pot fi calculate termenele de recuperare:
TI = I I / Ph I = 54095000 / 9117500 = 5,93 ani
TII = III / Ph II = 70130000 / 12680500 = 5,53 ani
n funcie de indicatorul termenul de recuperare se observ c varianta 2 este mai eficient dect varianta 1,

fiindc investiia va fi recuperat mai repede. Mai mult dect att, n varianta 2 se va obine un profit suplimentar de
5072200 lei.
(12680500 (5,93-5,53)) = 5072200

31

d)

Coeficientul de eficien economic exprim profitul anual ce se obine la 1 leu investit i se calculeaz ca
inversul termenului de recuperare.
Ei = Phi / Ii , unde:

Ei indic eficiena economic;


Phi - profitul anual;
Ii efortul investiional;
i variante de investiii.
nlocuim datele n formul i obinem:
EI = Ph I / It I = 9117500 / 54095000 = 0,17 lei profit anual la 1 leu investit
EII = Ph II / It II = 12680500 / 70130000 = 0,18 lei profit anual la 1 investit
n baza calculelor, observm c varianta 2 este mai eficient dect varianta 1, cci asigur un profit anual
mai mare la 1 leu investit.
e)

Cheltuielile recalculate exprim efortul total, inclusiv investiia i cheltuielile anuale de producie.
Ki = Ii + Chi x Tn

, unde:

Ki indic cheltuielile recalculate;


Chi cheltuielile anuale de producie;
Tn termenul normativ de recuperare.
Avnd n vedere c Ch este constant, vom utiliza formula sus indicat:
Ch I = 5500 2565 = 14107500 lei
KI = It + Ch I Tn = 54095000 + 15 14107500 = 265707500 lei
Ch II = 7100 2595 = 18424500 lei
KII = It + Ch II Tn = 70130000 + 15 18424500 = 346497500 lei
Varianta 1 este mai eficient, fiindc presupune un efort total minim, ns acesta este un indicator de volum
care nu reflect dect efortul depus. Astfel, n baza acestui indicator, nu putem trage o concluzie final, cci s-ar
putea ca prin varianta 2 s se obin o capacitate de producie fizic mai mare sau venituri anule mai mari.
f)

Cheltuielile specifice recalculate exprim efortul total fcut, pentru a obine o unitate de capacitate fizic (

ki ) sau valoric ( k i1 ).

ki K i
k i1 K i

kI K I
k II K II

q
h 1

hi

Q
h 1

hi

, dac q h este constant, k i K i


, dac Q este constant, k 1 K
h
i
i

D qhi
D Qhi

D qhI = 265707500 / (15 5500000) = 3,22 lei/bax


D q hII = 346497500 / (15 7100000) = 3,25 lei/bax

n funcie de cheltuielile specifice recalculate, capacitatea fiind exprimat fizic, varianta 1 pare mai eficient.
ns, pentru a avea o imagine mai clar, acest indicator trebuie calculat i n funcie de capacitatea exprimat valoric.

k I1 K I

D QhI

= 265707500 / (15 23225000) = 0,76 lei efort total/1 leu capacitate

32

D QhII

k II1 K II

= 346497500 / (15 31105000) = 0,74 lei efort total/1 leu capacitate

Capacitatea exprimat valoric, n funcie de cheltuielile specifice recalculate este mai eficient n cazul
variantei 2. Astfel, vom constata c, pe ansamblul acestui indicator, varianta optim este varianta 2.

g)Randamentul economic exprim profitul final (dup recuperarea investiiei) obinut la 1 leu investit.

Ri

h 1

Phi I ti

I ti Phi I ti 1 , unde:
h 1

Ri indic randamentul economic al investiiei;


Phi profitul net.
Dac Phi este constant, Ri D Phi

R I D PhI
RII D PhII

I ti 1

I tI 1 = 15 9117500 / 54095000 1 = 1,53 lei profit net/1leu investit


I tII 1 = 15 12680500 / 70130000 1 = 1,71 lei profit net/1leu investit.

n funcie de randamentul economic, varianta 2 este mai eficient, fiindc asigur un profit final mai mare la
1 leu investit.
Tabelul 1
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.

Indicatori
Investiii totale
Investiii specifice 1
Investiii specifice 2
Termen de recuperare
Coef. eficienei economice
Cheltuieli recalculate
Cheltuieli specifice recalculate 1
Cheltuieli specifice recalculate 2
Randamentul economic

U.m.

Varianta 1

Varianta 2

Mii lei
Lei/bax
Ani
Mii lei
Lei/bax
-

54095
9,84
2,33
5,93
0,17
265707,5
3,22
0,76
1,53

70130
9,88
2,25
5,53
0,18
346497,5
3,25
0,74
1,71

n concluzie, n baza analizei tuturor indicatorilor, se poate stabili c ntreprinderea productoare de ap


mineral Resan S.A. va opta pentru varianta 2, care este mult mai avantajoas.

Problema 2
ntreprinderea Tehnic S.A. dispune de urmtoarele date n vederea definirii poziiei sale n favoarea
unuia dintre cele dou proiecte investiionale. Rata de actualizare este de 10%.
Anul
Investiia iniial

Cash flow

0
1
2
3
4
5

Proiectul A
(mii lei)
1000
500
400
300
100
20

Proiectul B
(mii lei)
1000
100
200
300
400
600

Determinai care dintre aceste proiecte este mai avantajos, utiliznd indicatorii valoarea net actualizat i
indicele de profitabilitate.

33

Rezolvare:
Iniial vom determina valoarea actualizat net pentru proiectul A, ceea ce ne va permite s determinm
aportul de avantaj economic al acestui proiect de investiii. Indicatorul realizeaz compararea ntre cash flow-ul total
actualizat degajat pe durata de via a proiectului de investiii A i efortul investiional total generat de acest proiect.

1
1
1
500 1 400 2 300 3
(1 0,1) (1 0,1) (1 0,1)

VNAA 1000

1
1
100 4 20 5

(1 0,1) (1 0,1)

= -1000 + (500 0,909091 + 400 0,826446 + 300 0,751315 + 100 0,683013 +


+ 20 0,620921) = -1000 + 1091,24 = 91,24 mii lei
n baza calculelor, VNA>0, ceea ce semnific faptul c proiectul investiional A are capacitatea de a
rambursa pe perioada duratei de via economic capitalul investit, deci de a asigura obinerea unui anumit volum de
valoare net. ns, pentru a stabili rentabilitatea crui proiect este mai mare, vom calcula VNA pentru proiectul
investiional B:

1
1
1
100 1 200 2 300 3
(1 0,1) (1 0,1) (1 0,1)

VNAB 1000

1
1
400 4 600 5

(1 0,1) (1 0,1)

= -1000 + (100 0,909091 + 200 0,826446 + 300 0,751315 + 400 0,683013 + 600 0,620921) = -1000 +
1127,35 = 127,35 mii lei
Astfel, stabilim c VNA este pozitiv n cazul ambelor proiecte, dar totui este mai mare n cazul proiectului
investiional B. Calcularea acestui indicator nu ne ofer informaii despre faptul c proiectul investiional B este mai
rentabil dect proiectul investiional A.
ns, pentru a determina care este raportul dintre VNA i fondurile de investiii ce stau la baza proiectului, vom
determina indicele de profitabilitate.
Calculm indicele de profitabilitate pentru proiectul investiional A i proiectul investiional B:

34

IPA
IPB

91,24
1 1,09
1000

127,35
1 1,13
1000

Avnd n vedere faptul c VNA>0 n cazul ambelor proiecte investiionale, indicele de profitabilitate este
mai mare dect 1 pentru ambele proiecte. ns cel mai avantajos proiect din cele 2 prezentate este proiectul
investiional B, fiindc indicele lui de profitabilitate e mai mare, nseamn c din punct de vedere economic este mai
eficient.

Bibliografie
1.
2.
3.
4.

Bogdan I., Tratat de management financiar, Editura economic, Bucureti, 2002.


Caraganciu A., Domenti O., Ciobu S., Bazele activitii investiionale, Editura A.S.E.M., Chiinu, 2004.
Romnu I., Vasilescu I., Managementul investiiilor, Editura economic, Bucureti, 1997.
Negoiescu Gh.. Investiiile n economia de tranziie, Ed. Evrica, Bril 1998.

5.

Vasilescu I., Romnu I., Cicea C. Investiii, Bucureti, 2000.

35