EDITORIAL

Pe baza analizelor economice i monetare periodice, Consiliul guvernatorilor a hotrt, n

edina din data de 5 decembrie 2013, ca ratele dobnzilor reprezentative ale BCE s
rmn nemodificate. Informaiile i analizele noi au confirmat evaluarea i deciziile de
politic monetar ale Consiliului guvernatorilor din luna precedent. Se anticipeaz c
presiunile asupra preurilor n zona euro se vor menine sczute pe termen mediu.
n aceste condiii, dinamica masei monetare i cea a creditului rmn modeste. Totodat,
anticipaiile privind inflaia pe termen mediu i lung n zona euro sunt n continuare ferm
ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul Consiliului guvernatorilor de a menine rate
ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%. Aceast configuraie sugereaz c zona euro
poate nregistra o perioad prelungit cu rate sczute ale inflaiei, urmat de o cretere
treptat pn la rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%. Orientarea politicii
monetare va rmne acomodativ att timp ct va fi necesar i va continua astfel s
sprijine redresarea economic gradual n zona euro. n acest context, Consiliul
guvernatorilor a confirmat semnalele privind orientarea viitoare a ratelor dobnzilor
reprezentative, potrivit crora anticipeaz n continuare meninerea acestor rate la
nivelurile actuale sau mai reduse pe o perioad extins de timp. Aceast anticipaie are n
continuare la baz persistena perspectivelor nregistrrii unei inflaii sczute, n ansamblu,
pe termen mediu, avnd n vedere trenarea generalizat a activitii economice i dinamica
modest a masei monetare. n ceea ce privete condiiile de pe piaa monetar i impactul
potenial al acestora asupra orientrii politicii monetare, Consiliul guvernatorilor
monitorizeaz cu atenie evoluiile i este pregtit s ia n considerare toate instrumentele
disponibile.
Referitor la analiza economic, dup creterea de 0,3% din trimestrul II 2013 fa de
trimestrul anterior, n intervalul urmtor PIB real n zona euro a nregistrat un avans de
0,1%. Evoluiile indicatorilor de ncredere bazai pe datele din sondaje pn n luna
noiembrie sugereaz un ritm pozitiv de cretere economic i n trimestrul IV 2013.
Privind n perspectiv, n anii 2014 i 2015 se preconizeaz redresarea produciei ntr-un
ritm lent, n special ca urmare a relativei mbuntiri a cererii interne, susinute de
orientarea acomodativ a politicii monetare. n plus, activitatea economic din zona euro
ar trebui s beneficieze de consolidarea gradual a cererii de exporturi. De asemenea,
mbuntirea, n ansamblu, a situaiei pe pieele financiare ncepnd cu anul 2012 pare s
se propage la nivelul economiei reale, astfel cum ar trebui s se ntmple i cu progresele
nregistrate n procesul de consolidare fiscal. Totodat, veniturile reale au fost recent
influenate favorabil de un nivel mai sczut al dinamicii preurilor produselor energetice.
Pe de alt parte, rata omajului n zona euro rmne ridicat, iar ajustrile bilaniere
necesare n sectorul public i n cel privat vor continua s afecteze activitatea economic.
BCE
Editorial
Decembrie 2013

Aceast evaluare este reflectat i de proieciile macroeconomice pentru zona euro ale
experilor Eurosistemului din luna decembrie 2013, care anticipeaz c PIB real va scdea
n termeni anuali cu 0,4% n anul 2013 i va crete cu 1,1% n anul 2014 i cu 1,5% n
anul 2015. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor BCE din luna
septembrie 2013, proiecia privind creterea PIB real pentru anul 2013 a rmas
nemodificat, iar cea pentru anul 2014 a fost revizuit n sens ascendent cu 0,1 puncte
procentuale.
Conform evalurilor, perspectivele economice pentru zona euro sunt grevate de riscuri n
sensul scderii. Evoluiile pieelor monetare i financiare la nivel mondial i incertitudinile
conexe ar putea afecta condiiile economice. Alte riscuri n sensul scderii se refer la
majorarea preurilor materiilor prime, la posibilitatea nregistrrii unor niveluri sub
ateptri ale cererii interne i ale dinamicii exporturilor i la implementarea lent sau
insuficient a reformelor structurale n rile din zona euro.
Potrivit estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a
accelerat la 0,9% n luna noiembrie 2013, fa de 0,7% n luna octombrie. Creterea a fost,
n general, n concordan cu anticipaiile i a reflectat, n special, un efect de baz n
sensul creterii aferent preurilor produselor energetice i dinamica mai alert a preurilor
serviciilor. Pe baza actualelor cotaii futures ale produselor energetice, se preconizeaz c
ratele anuale ale inflaiei vor continua s se situeze n jurul nivelurilor curente i n lunile
urmtoare. Pe termen mediu, se anticipeaz meninerea unor presiuni sczute asupra
preurilor n zona euro. Totodat, anticipaiile privind inflaia pe termen mediu i lung n
zona euro sunt n continuare ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul
Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%.
n general, n concordan cu aceast evaluare, proieciile macroeconomice pentru zona
euro ale experilor Eurosistemului din luna decembrie 2013 anticipeaz c rata anual a
inflaiei IAPC se va situa la 1,4% n anul 2013, la 1,1% n anul 2014 i, respectiv, la 1,3%
n anul 2015. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor BCE din luna
septembrie 2013, proiecia privind inflaia pentru anul 2013 a fost revizuit n sens
descendent cu 0,1 puncte procentuale, iar cea pentru anul 2014, cu 0,2 puncte procentuale.
Balana riscurilor la adresa perspectivelor privind evoluia preurilor este, n general,
echilibrat pe termen mediu. Riscurile n sensul creterii deriv din scumpirea materiilor
prime i din majorrile peste ateptri ale preurilor administrate i ale impozitelor
indirecte, iar cele n sensul scderii sunt asociate unei dinamici sub ateptri a activitii
economice.
Consiliul guvernatorilor a decis s publice mai multe detalii privind proieciile
macroeconomice ale experilor ncepnd cu luna decembrie 2013.

BCE
Editorial
Decembrie 2013

n ceea ce privete analiza monetar, datele pentru luna octombrie confirm evaluarea
privind dinamica sczut a masei monetare (M3) i a creditului. Ritmul anual de cretere a
M3 s-a temperat la 1,4% n luna octombrie, comparativ cu 2,0% n septembrie, parial
datorit unui efect de baz. Dinamica anual a M1 a rmas robust la 6,6%, reflectnd
preferina pentru lichiditate, dei s-a situat sub vrful de 8,7% consemnat n luna aprilie.
Influxurile nete de capital n zona euro au continuat s reprezinte principalul factor de
susinere a ritmului anual de cretere a M3, n timp ce variaia anual a mprumuturilor
acordate sectorului privat s-a meninut modest. Ritmul anual de cretere a creditelor
acordate populaiei (date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de
securitizare) s-a situat la 0,3% n luna octombrie, nivel nemodificat, n linii mari, de la
nceputul anului. Variaia anual a creditelor acordate societilor nefinanciare (date
ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare) a fost de -2,9%
n luna octombrie, comparativ cu -2,8% n septembrie i -2,9% n august. n ansamblu,
dinamica modest a creditelor acordate societilor nefinanciare continu s reflecte
decalajul n raport cu ciclul economic, riscul de credit, precum i ajustarea n continuare a
bilanurilor n sectorul financiar i cel nefinanciar.
ncepnd cu vara anului 2012, au fost nregistrate progrese semnificative n ceea ce
privete mbuntirea situaiei finanrii bncilor. Pentru a asigura transmisia
corespunztoare a msurilor de politic monetar la nivelul condiiilor de finanare n
rile din zona euro, este esenial ca fragmentarea pieelor creditului din zona euro s se
diminueze n continuare i ca rezistena bncilor la ocuri s se consolideze, n cazul n
care este necesar. Evaluarea cuprinztoare realizat de BCE nainte de adoptarea rolului
de supraveghetor n cadrul mecanismului unic de supraveghere va continua s sprijine
procesul de consolidare a ncrederii. Aceasta va spori calitatea informaiilor disponibile
privind situaia bncilor i va avea drept rezultat identificarea i implementarea msurilor
corective necesare. Adoptarea n continuare de msuri ferme pentru crearea unei uniuni
bancare va contribui la restabilirea ncrederii n sistemul financiar.
n concluzie, analiza economic sugereaz c zona euro poate nregistra o perioad
prelungit cu rate sczute ale inflaiei, care va fi urmat de o evoluie treptat n sensul
creterii n direcia unor rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%. Coroborarea cu
semnalele furnizate de analiza monetar confirm aceast evaluare.
Referitor la politicile fiscale, Consiliul guvernatorilor ntmpin favorabil evaluarea de
ctre Comisia European a proiectelor de buget pentru anul 2014, care au fost prezentate
n luna octombrie pentru prima oar n conformitate cu dispoziiile prevzute de
regulamentele two-pack. Acest nou exerciiu de supraveghere trebuie s fie pe deplin
eficace. n vederea plasrii ponderilor ridicate ale datoriei publice n PIB pe o traiectorie
descendent, autoritile guvernamentale ar trebui s nu renune la eforturile depuse n
vederea diminurii deficitelor bugetare i s susin procesul de ajustare fiscal pe termen
mediu. n mod deosebit, msurile de consolidare ar trebui s fie favorabile creterii i s se
BCE
Editorial
Decembrie 2013

nscrie ntr-o perspectiv pe termen mediu, att pentru a mbunti serviciile publice, ct
i pentru a reduce la minimum efectele de distorsiune ale impozitrii. Totodat, este
necesar continuarea cu fermitate a reformelor pe pieele bunurilor i serviciilor i pe piaa
forei de munc, n vederea ameliorrii competitivitii, sporirii potenialului de cretere
economic, crerii de oportuniti de angajare i stimulrii adaptabilitii economiilor din
zona euro.
Aceast ediie a Buletinului lunar cuprinde un articol, intitulat Proieciile
macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului decembrie 2013.

BCE
Editorial
Decembrie 2013

REZUMATELE CAPITOLELOR
DIN BULETINUL LUNAR AL BCE, DECEMBRIE 2013
EVOLUII ECONOMICE I MONETARE
1. MEDIUL EXTERN AL ZONEI EURO
Redresarea economic global se menine modest i diferit de la o regiune la alta,
dinamica ritmului de cretere evolund treptat n favoarea economiilor dezvoltate. Potrivit
celor mai receni indicatori din sondaje, activitatea economic la nivel mondial va
continua s se intensifice, fiind susinut, ntre altele, de stabilizarea condiiilor financiare
globale. n economiile dezvoltate se anticipeaz o ameliorare a perspectivelor pe termen
mediu, acestea rmnnd ns modeste n economiile emergente n raport cu tendinele
istorice. O serie de factori ciclici i structurali continu s afecteze creterea global, iar,
pe ansamblu, riscurile la adresa perspectivei activitii economice se menin n sensul
scderii. n acelai timp, schimburile comerciale internaionale se intensific treptat, dar
ritmurile de cretere rmn mult sub nivelurile nregistrate nainte de criza financiar
global. Inflaia msurat prin preurile de consum a consemnat o decelerare n
majoritatea economiilor dezvoltate i emergente ncepnd cu luna iulie, pe seama scderii
preurilor produselor energetice i ale alimentelor. Privind n perspectiv, se anticipeaz c
presiunile inflaioniste vor rmne limitate, avnd n vedere meninerea unui grad sczut
de utilizare a capacitilor de producie la nivel global.

2.

EVOLUII MONETARE I FINANCIARE

2.1. Moneda i creditele acordate de IFM

Dinamica anual a masei monetare n sens larg a continuat s se atenueze n trimestrul III
i n luna octombrie 2013, ca urmare a creaiei monetare cu adevrat reduse n zona euro.
n acelai timp, activitatea de creditare a sectorului privat nefinanciar a continuat s se
restrng, dei ritmul scderii s-a stabilizat. Principala contrapartid care susine masa
monetar o reprezint n continuare intrrile de capital n zona euro, reflectate de noile
creteri nregistrate de poziia extern net a sectorului IFM. Aceste intrri de capital, care
au fost remarcate att n rile aflate n dificultate, ct i n rile care nu se afl n
dificultate, au contribuit, de asemenea, la o nou atenuare a fragmentrii financiare i au
permis companiilor nefinanciare s i majoreze n continuare rezervele de lichiditate.
Pe ansamblu, dinamica masei monetare i cea a creditului se menin la niveluri moderate.
BCE
Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evoluii economice i monetare
Decembrie 2013

2.2. Plasamente financiare ale sectoarelor nefinanciare

i ale investitorilor instituionali
Dinamica anual a plasamentelor financiare efectuate de sectoarele nefinanciare s-a redus
la 1,9% n trimestrul II 2013, ca urmare a trenrii n continuare a activitii economice i a
oportunitilor sczute de a obine venituri. Ritmul anual de cretere a plasamentelor
financiare realizate de societile de asigurri i fondurile de pensii s-a situat la un nivel de
3,0% n acest interval. n acelai timp, fondurile de investiii au nregistrat intrri noi n
trimestrul III 2013, egale ca volum cu cele din trimestrul anterior, intrrile consemnate de
fondurile de aciuni i de cele mixte fiind deosebit de mari ntr-un context marcat de
cutarea de randamente i de scderea aversiunii fa de risc.

2.3. Ratele dobnzilor pe piaa monetar

Ratele dobnzilor pe piaa monetar au fost relativ stabile n perioada cuprins ntre luna
septembrie i jumtatea lunii noiembrie 2013. Cu toate acestea, ncepnd cu jumtatea
lunii noiembrie, EONIA a crescut n contextul majorrii cererii de rezerve de lichiditate,
odat cu apropierea sfritului de an i cu reducerea surplusului de lichiditate. Decizia din
data de 7 noiembrie 2013 de a reduce rata la operaiunile principale de refinanare ale
BCE a generat o relativ presiune n sensul scderii asupra nivelului i volatilitii ratelor
dobnzilor pe piaa monetar la termen (de exemplu, cotaiile futures EURIBOR).

2.4. Piaa obligaiunilor

n perioada cuprins ntre sfritul lunii august i data de 4 decembrie 2013, randamentele
obligaiunilor guvernamentale pe termen lung cotate AAA n zona euro au sczut cu
aproximativ 10 puncte de baz, pn la 2%, n timp ce randamentele obligaiunilor
guvernamentale pe termen lung din Statele Unite s-au meninut, n general, stabile. n
acest interval, evoluiile de pe pieele obligaiunilor pe ambele maluri ale Atlanticului au
fost influenate n principal de informaiile din Statele Unite, cu precdere de
incertitudinile referitoare la posibilitatea ca Sistemul Rezervelor Federale s iniieze
diminuarea achiziiilor lunare de active financiare n perioada anterioar adoptrii deciziei
Comitetului federal pentru operaiuni de pia din data de 18 septembrie i de cele privind
discuiile, n luna octombrie, viznd plafonul de ndatorare al SUA. Dei pe parcursul
lunilor septembrie i octombrie randamentele obligaiunilor guvernamentale pe termen
lung din ambele regiuni au consemnat evoluii relativ similare, acestea au urmat tendine
divergente n luna noiembrie, cnd randamentele asociate obligaiunilor din Statele Unite
au nregistrat o uoar majorare, n timp ce contrapartidele acestora din zona euro au
stagnat. Incertitudinile privind evoluiile viitoare de pe pieele obligaiunilor, msurate pe
baza volatilitii implicite, s-au diminuat n continuare att n zona euro, ct i n Statele
Unite. n interiorul zonei euro, spread-urile asociate randamentelor obligaiunilor
suverane au continuat s se ngusteze pentru majoritatea rilor membre. Indicatorii de
BCE
Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evoluii economice i monetare
Decembrie 2013

pia semnaleaz meninerea anticipaiilor privind inflaia pe termen lung n zona euro la
niveluri relativ nemodificate, pe deplin compatibile cu stabilitatea preurilor.

2.5. Piaa aciunilor

Pe parcursul intervalului cuprins ntre finele lunii august i data de 4 decembrie 2013,
cotaiile aciunilor s-au majorat cu aproximativ 9% n zona euro i cu 10% n Statele
Unite. n luna septembrie, cursurile aciunilor pe ambele maluri ale Atlanticului au fost
influenate favorabil de publicarea unor rezultatele economice pozitive i de ateptrile
participanilor referitoare la posibila amnare a nceperii diminurii programului de
achiziie de active financiare al Sistemului Rezervelor Federale. Ascensiunea nregistrat
de preurile titlurilor a fost, totui, parial anulat n luna octombrie, ca urmare a stagnrii
discuiilor privind plafonul de ndatorare al SUA, n contextul blocajului parial al
activitii guvernamentale, ns ulterior creterea cotaiilor s-a reluat, n urma ncheierii
unui acord referitor la plafonul de ndatorare. Evoluiile de pe pieele aciunilor din zona
euro au beneficiat, ntr-o anumit msur, de sprijin din partea rezultatelor
macroeconomice peste ateptri la nceputul perioadei analizate, n timp ce datele
macroeconomice publicate n luna noiembrie au fost contradictorii. Incertitudinile de pe
pieele aciunilor n zona euro, msurate pe baza volatilitii implicite, s-au redus pe
parcursul intervalului analizat.

2.6. Finanarea i situaia financiar a societilor

nefinanciare
n perioada iulie-octombrie 2013, costul real de finanare a societilor nefinanciare din
zona euro s-a redus cu 6 puncte de baz. Aceast evoluie reflect diminuarea costului
finanrii prin emisiuni de aciuni i a celui aferent finanrii prin ndatorare pe pia, n
timp ce costul real al mprumuturilor bancare s-a majorat. n privina fluxurilor de
finanare, variaia anual a creditelor bancare acordate societilor nefinanciare a continuat
s se reduc n trimestrul III 2013. Contracia volumului mprumuturilor reflect, n
principal, trenarea activitii economice, pe fondul condiiilor restrictive de creditare n
unele ri din zona euro. Dei s-a meninut robust, ritmul anual de cretere a volumului de
titluri de credit emise de ctre societile nefinanciare a nregistrat cel mai sczut nivel n
perioada ulterioar lunii iunie 2012.

2.7. Finanarea i situaia financiar a sectorului

gospodriile populaiei
n trimestrul III 2013, condiiile de finanare a gospodriilor populaiei din zona euro au
fost caracterizate de rate n general stabile ale dobnzilor active practicate de bnci, pe
fondul persistenei unui grad semnificativ de eterogenitate la nivelul rilor membre i al
instrumentelor. Ritmul anual de cretere a creditelor acordate populaiei de ctre IFM
(date ajustate cu volumul vnzrilor de credite i al operaiunilor de securitizare) s-a
BCE
Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evoluii economice i monetare
Decembrie 2013

stabilizat la niveluri uor pozitive de la nceputul anului, situndu-se la 0,3% n luna

octombrie 2013. Cele mai recente date disponibile continu s indice evoluii modeste ale
activitii de creditare a gospodriilor populaiei, reflectnd n principal trenarea activitii
pe piaa imobiliar, perspectivele economice nesigure, nivelul ridicat al omajului i,
dintr-o perspectiv pe termen mediu, corectarea necesar a exceselor anterioare cu privire
la acumularea de datorii (cu precdere n anumite ri din zona euro). Totodat, n
trimestrul III 2013 fluxurile lunare de credite acordate de IFM gospodriilor populaiei au
cunoscut o relativ amplificare comparativ cu semestrul I 2013. De asemenea, conform
sondajului privind creditul bancar din luna octombrie 2013, bncile anticipeaz
accelerarea n continuare a cererii de credite pentru locuine n trimestrul IV 2013.
Se estimeaz c ponderea datoriei n venitul disponibil brut al gospodriilor populaiei s-a
meninut stabil n trimestrul III 2013, la un nivel apropiat celor nregistrate ncepnd cu
semestrul II 2010. De asemenea, povara cheltuielilor cu dobnzile la nivelul gospodriilor
populaiei se estimeaz a fi rmas n linii mari nemodificat n trimestrul respectiv.

3.

PREURI I COSTURI

Potrivit estimrii preliminare a Eurostat, rata anual a inflaiei IAPC n zona euro s-a
accelerat la 0,9% n luna noiembrie 2013, fa de 0,7% n luna octombrie. Creterea a fost,
n general, n concordan cu anticipaiile i a reflectat, n special, un efect de baz n
sensul creterii aferent preurilor produselor energetice i dinamica mai alert a preurilor
serviciilor. Pe baza actualelor cotaii futures ale produselor energetice, se preconizeaz c
ratele anuale ale inflaiei vor continua s se situeze n jurul nivelurilor curente i n lunile
urmtoare. Pe termen mediu, se anticipeaz meninerea unor presiuni sczute asupra
preurilor n zona euro. Totodat, anticipaiile privind inflaia pe termen mediu i lung n
zona euro sunt n continuare ferm ancorate la niveluri compatibile cu obiectivul
Consiliului guvernatorilor de a menine rate ale inflaiei inferioare, dar apropiate de 2%.
Aceast evaluare este reflectat i de proieciile macroeconomice pentru zona euro ale
experilor Eurosistemului din luna decembrie 2013, care anticipeaz c rata anual a
inflaiei IAPC se va situa la 1,4% n anul 2013, la 1,1% n anul 2014 i, respectiv, la 1,3%
n anul 2015. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor BCE din luna
septembrie 2013, proiecia privind inflaia pentru anul 2013 a fost revizuit n sens
descendent cu 0,1 puncte procentuale, iar cea pentru anul 2014, cu 0,2 puncte procentuale.
Balana riscurilor la adresa perspectivelor privind evoluia preurilor este, n general,
echilibrat pe termen mediu.

4.

PRODUCIA, CEREREA I PIAA FOREI DE MUNC

Dup creterea de 0,3% din trimestrul II 2013 fa de trimestrul anterior, n intervalul

urmtor PIB real n zona euro a nregistrat un avans de 0,1%. Evoluiile indicatorilor de
ncredere bazai pe datele din sondaje pn n luna noiembrie sugereaz un ritm pozitiv de
BCE
Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evoluii economice i monetare
Decembrie 2013

cretere economic i n trimestrul IV 2013. Privind n perspectiv, n anii 2014 i 2015 se

preconizeaz redresarea produciei ntr-un ritm lent, n special ca urmare a relativei
mbuntiri a cererii interne, susinute de orientarea acomodativ a politicii monetare.
n plus, activitatea economic din zona euro ar trebui s beneficieze de consolidarea
gradual a cererii de exporturi. De asemenea, mbuntirea, n ansamblu, a situaiei pe
pieele financiare ncepnd cu anul 2012 pare s se propage la nivelul economiei reale,
astfel cum ar trebui s se ntmple i cu progresele nregistrate n procesul de consolidare
fiscal. Totodat, veniturile reale au fost recent influenate favorabil de un nivel mai
sczut al dinamicii preurilor produselor energetice. Pe de alt parte, rata omajului n
zona euro rmne ridicat, iar ajustrile bilaniere necesare n sectorul public i n cel
privat vor continua s afecteze activitatea economic.
Aceast evaluare este reflectat i de proieciile macroeconomice pentru zona euro ale
experilor Eurosistemului din luna decembrie 2013, care anticipeaz c PIB real va scdea
n termeni anuali cu 0,4% n anul 2013 i va crete cu 1,1% n anul 2014 i cu 1,5% n
anul 2015. Comparativ cu proieciile macroeconomice ale experilor BCE din luna
septembrie 2013, proiecia privind creterea PIB real pentru anul 2013 a rmas
nemodificat, iar cea pentru anul 2014 a fost revizuit n sens ascendent cu 0,1 puncte
procentuale. Conform evalurilor, perspectivele economice pentru zona euro sunt grevate
de riscuri n sensul scderii.

5.

EVOLUII FISCALE

Conform prognozei economice a Comisiei Europene din toamna anului 2013,

consolidarea fiscal n zona euro a continuat i se anticipeaz c ponderea deficitului
bugetar n PIB s-a redus de la 3,7% n anul 2012 la 3,1% n anul 2013. Pe de alt parte,
ponderea datoriei publice n PIB n zona euro este proiectat s ating un vrf de
aproximativ 96% n anul 2014, pentru ca ulterior s se diminueze pentru prima dat de la
declanarea crizei financiare. Proiectele de buget, pe care statele membre din zona euro
le-au prezentat pentru prima oar n conformitate cu dispoziiile prevzute de noile
regulamente two pack la jumtatea lunii octombrie 2013, relev ncetinirea semnificativ a
eforturilor de consolidare. Potrivit Comisiei Europene, efortul structural agregat presupus
de aceste proiecte ar nsuma numai 0,25% din PIB n anul 2014. La jumtatea lunii
noiembrie, Comisia European a adresat un ndemn mai multor state membre din zona
euro de a adopta msuri suplimentare anterior definitivrii bugetelor pentru anul 2014 n
vederea asigurrii conformitii cu normele fiscale ale UE. Msurile suplimentare ar trebui
elaborate ntr-o manier favorabil creterii, punnd accentul pe reducerea cheltuielilor
publice neproductive, protejnd n acelai timp investiiile publice i, n msura n care
acest lucru este posibil, evitnd noi majorri ale impozitelor.

BCE
Rezumatele capitolelor din buletinul lunar al BCE. Evoluii economice i monetare
Decembrie 2013

PROIECIILE MACROECONOMICE PENTRU ZONA EURO

ALE EXPERILOR EUROSISTEMULUI DECEMBRIE 2013 1
Conform proieciilor, dinamica PIB real se va accelera uor ncepnd cu
trimestrul IV 2013, un ritm relativ mai susinut urmnd s se consemneze la sfritul
anului 2014. Se preconizeaz c redresarea treptat a cererii interne i externe va constitui
determinantul principal al creterii susinute proiectate a activitii economice. Cererea
intern va beneficia de diminuarea incertitudinilor, de orientarea acomodativ a politicii
monetare consolidat n continuare de reducerea recent a ratei dobnzii de politic
monetar i de semnalele privind orientarea viitoare a ratelor dobnzilor reprezentative ,
de o politic fiscal mai puin restrictiv i de scderea preurilor materiilor prime, care
susine veniturile disponibile reale. De asemenea, n timp, aceasta va fi susinut i de
atenuarea constrngerilor privind oferta de credite. n plus, n cadrul orizontului de
proiecie, activitatea economic va fi sprijinit de efectul favorabil al consolidrii treptate
a cererii externe asupra exporturilor. Cu toate acestea, n pofida unor progrese nregistrate
n procesul de corectare a dezechilibrelor, care au ameliorat condiiile de cretere
economic n rile aflate n dificultate, perspectivele pe termen mediu vor fi afectate de
necesitatea continurii ajustrilor bilaniere n sectorul public i n cel privat i de nivelul
ridicat al omajului. Se anticipeaz c PIB real va scdea cu 0,4% n anul 2013 i va crete
cu 1,1% n anul 2014 i cu 1,5% n 2015. Se preconizeaz c deficitul semnificativ de
cerere agregat va persista pn la finalul orizontului de proiecie.
Conform proieciilor, inflaia IAPC n zona euro se va situa la 1,4% n anul 2013, la 1,1%
n 2014 i la 1,3% n 2015. Se anticipeaz c aceste perspective privind evoluia moderat
a preurilor vor fi parial determinate de impactul favorabil al reducerii cotaiilor futures
ale petrolului asupra dinamicii preurilor produselor energetice, de aprecierea anterioar a
euro i de persistena deficitului de cerere agregat. Se ateapt, de asemenea, ca dinamica
preurilor alimentelor s se reduc substanial, reflectnd scderile anterioare ale preurilor
alimentelor la nivel internaional i majorarea modest a acestora preconizat n cadrul
orizontului de proiecie. Conform proieciilor, inflaia IAPC, exclusiv produse energetice
1

10

Pe baza informaiilor disponibile pn la data de 22 noiembrie 2013, experii Eurosistemului au elaborat

proieciile privind evoluiile macroeconomice n zona euro. Proieciile macroeconomice ale experilor
Eurosistemului sunt realizate n comun de experii BCE i BCN din zona euro. Acestea reprezint o
contribuie semestrial la evaluarea Consiliului guvernatorilor privind evoluiile economice i riscurile la
adresa stabilitii preurilor. Mai multe detalii cu privire la procedurile i metodele utilizate sunt prezentate
n documentul intitulat A guide to Eurosystem staff macroeconomic projection exercises, BCE, iunie 2001,
disponibil pe website-ul BCE.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor BCE
Decembrie 2013

i alimente, va nregistra numai o cretere uoar, de la 1,1% n anul 2013 la 1,3% n

anul 2014 i la 1,4% n 2015, reflectnd presiunile sczute la nivelul preurilor interne, n
contextul redresrii modeste a activitii economice.
Comparativ cu proieciile macroeconomice publicate n Buletinul lunar septembrie 2013,
proiecia privind creterea PIB real pentru anul 2013 a rmas nemodificat, iar cea pentru
anul 2014 a fost revizuit n sens ascendent cu 0,1 puncte procentuale. n privina inflaiei
IAPC, proiecia pentru anul 2013 a fost revizuit n sens descendent cu 0,1 puncte
procentuale, iar cea pentru anul 2014, cu 0,2 puncte procentuale.

CONTEXTUL INTERNAIONAL
Dinamica PIB real mondial (exceptnd zona euro) este proiectat s se accelereze treptat
n cadrul orizontului de proiecie, de la 3,3% n anul 2013 la 3,9% n anul 2014 i la 4,1%
n 2015. Creterea economic a consemnat o relativ intensificare n rile dezvoltate pe
parcursul anului 2013. n schimb, aceasta s-a temperat pe pieele emergente, ca urmare a
cererii interne mai reduse i a unei marje de manevr limitate pentru aplicarea n
continuare de politici interne favorabile creterii. Pe termen scurt, indicatorii de ncredere
la nivel global semnaleaz mbuntirea condiiilor de afaceri, n concordan cu
intensificarea continu a activitii economice la nivel mondial. Recent, condiiile de
finanare s-au stabilizat, n urma deciziei Comitetului federal pentru operaiuni de pia de
a amna diminuarea treptat a achiziiilor de active, ceea ce, n ansamblu, ar trebui s
sprijine redresarea economic la nivel mondial. Cu toate acestea, se anticipeaz c
activitatea economic se va redresa n continuare treptat. Se ateapt ca ajustarea
dezechilibrelor din sectorul privat care a nregistrat progrese, dar este nc incomplet
i consolidarea fiscal s afecteze creterea economic n economiile dezvoltate, dei ntr-o
mai mic msur dect anterior. Se preconizeaz c pieele emergente vor consemna
revirimente modeste, n condiiile n care factori structurali, inclusiv blocaje la nivelul
infrastructurii i constrngeri privind capacitile de producie, sunt de natur a limita
creterea economic.
La nivel mondial, schimburile comerciale s-au accelerat de la nceputul anului 2013, n
concordan cu revigorarea uoar a activitii economice. Cu toate acestea, indicatorii
disponibili relev evoluii relativ modeste pe termen scurt. Privind n perspectiv, se
preconizeaz o consolidare treptat, n cadrul orizontului de proiecie, a dinamicii
schimburilor comerciale internaionale, ns aceasta se va menine sub nivelurile
consemnate n perioada anterioar crizei. Schimburile comerciale internaionale
(exceptnd zona euro) sunt proiectate s se intensifice cu 3,9% n anul 2013, cu 5,6% n
2014 i cu 6,4% n 2015. Pe fondul creterii cererii din partea principalilor parteneri
comerciali ai zonei euro ntr-un ritm mai lent dect n restul lumii, se anticipeaz c
dinamica cererii externe n zona euro va fi relativ mai sczut dect cea a schimburilor
BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

11

comerciale la nivel mondial, fiind estimat la 3,0% n anul 2013, iar ulterior accelerndu-se
pn la 5,0% n anul 2014 i pn la 5,7% n 2015.
Tabel 1

Contextul internaional

(variaii procentuale anuale)

Decembrie 2013
2013
2014
2012
PIB real mondial
(exceptnd zona
3,8
3,3
3,9
euro)
Schimburile
comerciale
mondiale
4,5
3,9
5,6
(exceptnd zona
euro)1)
Cererea extern n
4,0
3,0
5,0
zona euro2)
1) Calculate ca media ponderat a importurilor.

2015

Revizuiri ncepnd cu
septembrie 2013
2012
2013
2014

4,1

0,0

-0,1

-0,1

6,4

0,2

-0,3

-0,1

5,7

0,3

0,1

-0,1

2) Calculat ca media ponderat a importurilor partenerilor comerciali ai zonei euro.

Comparativ cu proieciile macroeconomice publicate n Buletinul lunar

septembrie 2013, perspectivele referitoare la creterea global au fost revizuite marginal n
sens descendent, ntruct revizuirile modeste n sens ascendent ale creterii economice n
economiile dezvoltate au fost compensate de revizuirile n sens descendent ale activitii
n economiile emergente. Perspectivele cererii externe n zona euro au rmas, n
ansamblu, nemodificate n cadrul orizontului de proiecie.

12

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

Caseta 1

IPOTEZE TEHNICE PRIVIND RATELE DOBNZILOR, CURSURILE DE SCHIMB,

PREURILE MATERIILOR PRIME I POLITICILE FISCALE
Ipotezele tehnice referitoare la ratele dobnzilor i la preurile materiilor prime se bazeaz pe
anticipaiile pieei n perioada ncheiat la data de referin de 14 noiembrie 2013. Ipoteza privind
ratele dobnzilor pe termen scurt are un caracter pur tehnic. Aceste variabile se bazeaz pe EURIBOR
la 3 luni, anticipaiile pieei fiind derivate din ratele dobnzilor futures. Conform acestei metodologii,
ratele dobnzilor pe termen scurt se vor situa, n medie, la 0,2% n anul 2013, la 0,3% n anul 2014 i
la 0,5% n anul 2015. Anticipaiile pieei cu privire la randamentele nominale ale obligaiunilor de stat
din zona euro cu scadena la 10 ani indic un nivel mediu de 2,9% n anul 2013, de 3,1% n anul 2014
i de 3,6% n anul 20151. n concordan cu traiectoria ratelor dobnzilor pe piaa contractelor forward
i transmiterea treptat a modificrilor ratelor dobnzilor de pe piaa interbancar la nivelul ratelor
dobnzilor active, se preconizeaz c ratele dobnzilor agregate la creditele bancare acordate
sectorului privat nefinanciar din zona euro vor atinge un nivel minim la sfritul anului 2013 i la
nceputul anului 2014 i, ulterior, vor crete treptat. Referitor la preurile materiilor prime, n funcie
de traiectoria indus de pieele futures n perioada de dou sptmni ncheiat la data de referin, se
anticipeaz c preul ieiului Brent va scdea de la 112,0 USD/baril n anul 2012 la 108,2 USD/baril
n anul 2013, la 103,9 USD/baril n 2014 i la 99,2 USD/baril n 2015. Se estimeaz c preurile n
dolari SUA ale materiilor prime non-energetice se vor reduce cu 5,4% n anul 2013 i cu 2,6% n anul
2014, urmnd a se majora cu 3,7% n 20152.
n ceea ce privete cursurile de schimb bilaterale, se preconizeaz c acestea vor rmne
nemodificate pe parcursul orizontului de proiecie, la nivelurile medii nregistrate n perioada de
dou sptmni ncheiat la data de referin. Aceast ipotez presupune un curs de schimb de
1,33 EUR/USD n anul 2013 i de 1,34 EUR/USD n 2014 i 2015, n cretere cu 4,6% fa de anul
2012. Se prognozeaz o apreciere a cursului de schimb efectiv al euro cu 3,7% n anul 2013 i cu
0,8% n 2014 i meninerea acestuia la acelai nivel n anul 2015.
Ipoteze tehnice
Decembrie 2013

Ratele dobnzilor EURIBOR la trei luni

(% pe an)
Randamentele obligaiunilor de stat cu
scadena la 10 ani (% pe an)
Preul petrolului (n USD/baril)
Preurile materiilor prime non-energetice,
n USD (variaii procentuale anuale)
Cursul de schimb USD/EUR
Cursul de schimb efectiv nominal al euro
(variaii procentuale anuale)

2014 2015

Revizuiri ncepnd
cu luna septembrie
20131,2
2013
2014

2012

2013

0,6

0,2

0,3

0,5

0,0

-0,2

3,8

2,9

3,1

3,6

-0,1

-0,4

112,0 108,2 103,9 99,2

0,4

1,1

-7,2

-5,4

-2,6

3,7

0,0

-2,5

1,29

1,33

1,34

1,34

0,5

1,2

-5,3

3,7

0,8

0,0

0,1

0,1

1)

Revizuirile sunt exprimate ca procente pentru niveluri, diferene pentru ritmurile de cretere i puncte
procentuale pentru ratele dobnzilor i randamentele obligaiunilor de stat.

2)

Revizuirile sunt calculate pe baza cifrelor nerotunjite.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

13

Ipotezele privind politica fiscal se bazeaz pe programele bugetare naionale ale fiecrei ri din zona
euro, disponibile la data de 22 noiembrie 2013. Acestea includ toate msurile deja aprobate de
parlamentele naionale sau care au fost prezentate n detaliu de ctre autoritile guvernamentale i
care au o probabilitate ridicat de a fi adoptate n cadrul procesului legislativ.
Comparativ cu proieciile macroeconomice publicate n Buletinul lunar septembrie 2013,
modificrile la nivelul ipotezelor tehnice sunt relativ minore. Printre acestea se numr majorarea
preurilor petrolului exprimate n dolari SUA, o uoar apreciere a cursului de schimb al euro i
reducerea ratelor dobnzilor n zona euro.

14

Ipoteza privind randamentele nominale ale obligaiunilor de stat din zona euro cu scadena la 10 ani se bazeaz pe
media ponderat cu PIB anual a randamentelor medii ale titlurilor de referin cu scadena la 10 ani ale rilor din zona
euro, extins utiliznd traiectoria forward, derivat din randamentul la par al tuturor titlurilor pe 10 ani din zona euro
estimat de BCE, discrepana iniial dintre cele dou serii meninndu-se constant pe parcursul orizontului de proiecie.
Se presupune c spread-urile dintre randamentele obligaiunilor de stat specifice fiecrei ri i media zonei euro
corespunztoare vor rmne constante n cadrul orizontului de proiecie.

Ipotezele privind preurile petrolului i ale materiilor prime alimentare se bazeaz pe cotaiile futures pn la sfritul
orizontului de proiecie. n cazul altor materii prime non-energetice, se presupune c preurile vor urma tendina
cotaiilor futures pn n trimestrul IV 2014, iar ulterior vor evolua n concordan cu activitatea economic mondial.
Preurile produciei agricole din UE (exprimate n euro), care sunt utilizate pentru previziunile privind preurile de
consum ale alimentelor, sunt proiectate pe baza unui model econometric care ine cont de evoluiile preurilor materiilor
prime alimentare pe pieele internaionale.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

PROIECII PRIVIND CRETEREA PIB REAL

PIB real a nregistrat o cretere de 0,1% n trimestrul III 2013, dup o majorare cu 0,3% n
trimestrul II 2013 (a se vedea graficul). Datele recente din sondaje relev o consolidare
modest a activitii economice n trimestrul IV 2013. Pe parcursul anilor 2014 i 2015,
ritmul de cretere este proiectat s se intensifice uor. Se anticipeaz c redresarea treptat
a cererii interne va constitui factorul principal care va sta la baza relansrii activitii
economice n cadrul orizontului de proiecie. Cererea intern va beneficia de ameliorarea
ncrederii ntr-un context caracterizat de reducerea incertitudinilor, de orientarea
acomodativ a politicii monetare consolidat n continuare de reducerea recent a ratei
dobnzii de politic monetar i de semnalele privind orientarea viitoare a ratelor
dobnzilor reprezentative , de o orientare mai puin restrictiv a politicilor fiscale i de
scderea dinamicii preurilor materiilor prime, care ar trebui s susin veniturile
disponibile reale. De asemenea, se ateapt ca cererea intern s fie susinut, n timp, de
atenuarea constrngerilor privind oferta de credite. n plus, pe parcursul orizontului de
proiecie, activitatea va fi sprijinit ntr-o msur tot mai mare de efectul favorabil al
consolidrii treptate a cererii externe asupra exporturilor. Cu toate acestea, n pofida unor
progrese nregistrate n procesul de corectare a dezechilibrelor n unele ri din zona euro
aflate n dificultate, care au ameliorat premisele creterii bazate pe exporturi, se
anticipeaz c ajustrile bilaniere necesare n continuare n sectorul public i n cel privat
i nivelul ridicat al omajului vor afecta n continuare perspectivele de cretere n cadrul
orizontului de proiecie.
Pe ansamblu, redresarea proiectat va rmne modest n raport cu standardele istorice,
ateptndu-se ca PIB real n zona euro s ating nivelurile din perioada anterioar crizei
(respectiv cele nregistrate n trimestrul I 2008) abia la sfritul anului 2015. n termeni
medii anuali, se anticipeaz c PIB real va nregistra o scdere de 0,4% n anul 2013
reflectnd, n mare parte, un efect de report negativ generat de tiparul evoluiei activitii
economice n anul 2012 , urmat de o cretere de 1,1% n anul 2014 i de 1,5% n 2015.
Acest tipar de cretere reflect contribuia constant ascendent a cererii interne, precum i
efectele stimulative tot mai puternice ale exporturilor.
La o analiz mai detaliat a componentelor creterii, se estimeaz c exporturile n afara
zonei euro se vor redresa n trimestrul IV 2013 i se vor accelera pe parcursul anilor 2014
i 2015, reflectnd consolidarea cererii externe n zona euro. Se anticipeaz c exporturile
n interiorul zonei euro vor nregistra o cretere mai lent dect cele n afara zonei euro, pe
fondul nivelului relativ sczut al cererii interne n zona euro.
Conform proieciilor, investiiile corporative vor consemna o cretere n trimestrul IV
2013, care se va accelera uor pe parcursul anului 2014. n cadrul orizontului de proiecie,
se anticipeaz c dinamica investiiilor corporative va fi sprijinit de o serie de factori:
consolidarea treptat proiectat a cererii interne i externe, nivelul foarte sczut al ratelor
BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

15

dobnzilor, reducerea incertitudinilor, necesitatea modernizrii stocului de capital dup

mai muli ani de investiii modeste, reducerea efectelor nefavorabile asociate ofertei de
credite i consolidarea relativ a marjelor de profit, pe fondul redresrii activitii
economice. Cu toate acestea, se estimeaz c efectele nefavorabile conjugate ale gradului
redus de utilizare a capacitilor de producie, ale necesitii continurii restructurrii
bilaniere n sectorul corporativ, ale condiiilor nefavorabile de finanare i ale unui nivel
relativ ridicat de incertitudine n unele ri i sectoare din zona euro vor continua s
afecteze perspectivele activitii investiionale ale companiilor nefinanciare. Proieciile
privind investiiile n obiective rezideniale indic un avans modest pe termen scurt, urmat
de o accelerare ncepnd cu jumtatea anului 2014. Cu toate acestea, se anticipeaz c
ritmul de cretere al acestora se va menine sczut, ca urmare a necesitii unor noi ajustri
pe pieele imobiliare n unele ri, a creterii modeste a venitului disponibil real, precum i
a anticipaiilor privind ieftinirea n continuare a locuinelor n unele ri. De asemenea,
atractivitatea relativ a investiiilor imobiliare n unele ri, susinut de nivelurile minime
istorice ale ratelor dobnzilor la creditele ipotecare i de tendina de cretere a preurilor
locuinelor, poate avea numai un impact gradual, ntruct limita capacitilor din sectorul
construciilor din aceste ri aproape c a fost atins. Conform proieciilor, investiiile
publice vor rmne sczute n cadrul orizontului de proiecie, ca urmare a msurilor de
consolidare fiscal planificate n mai multe ri din zona euro.
Se prognozeaz c populaia ocupat va consemna, n ansamblu, o stagnare n urmtoarele
trimestre, urmat de o cretere modest ncepnd cu jumtatea anului 2014. Redresarea
ocuprii forei de munc se ateapt s fie sczut, n condiiile unui avans modest al
activitii economice i ale rspunsului de regul decalat al ocuprii forei de munc la
fluctuaiile produciei, acesta din urm reflectnd o majorare a numrului de ore lucrate pe
persoan ocupat nainte de creterea populaiei ocupate. Cu toate acestea, este posibil ca
pragul de cretere economic dincolo de care ncepe crearea de locuri de munc s fi
sczut n unele ri aflate n dificultate datorit impactului reformelor pe pieele forei de
munc. Se anticipeaz c fora de munc va nregistra o stagnare n anul 2013 i o cretere
modest ulterior, pe msur ce unele segmente ale populaiei vor reveni treptat pe piaa
forei de munc. Aceasta ar trebui s contribuie la limitarea majorrilor salariale i la
creterea PIB potenial. n cadrul orizontului de proiecie, se anticipeaz scderea modest
a ratei omajului. Productivitatea muncii (msurat ca producie/numrul populaiei
ocupate) s-a intensificat pe parcursul anului 2013 i este proiectat s se accelereze pn la
finele orizontului de proiecie, reflectnd avansul anticipat al activitii economice i
rspunsul decalat al populaiei ocupate.

16

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

Tabel 2

Proiecii macroeconomice pentru zona euro

(variaii procentuale anuale medii)1), 2)

Decembrie 2013
PIB real3)

2012

2013

2014

2015

-0,6

-0,4

1,1

1,5

[-0,5 -0,3] [0,4 1,8]

Revizuiri ncepnd
cu septembrie 2013
2012
2013
2014
-0,1

0,0

0,1

[0,4 2,6]

Consumul privat
Consumul administraiilor
publice
Formarea brut de capital fix

-1,4

-0,6

0,7

1,2

0,0

0,0

0,0

-0,6

0,1

0,3

0,4

-0,1

0,2

-0,3

-3,9

-3,0

1,6

2,8

0,1

0,6

-0,1

Exporturi4)

2,7

1,1

3,7

4,8

0,0

0,2

0,0

4)

-0,8

-0,1

3,5

4,7

0,1

0,4

-0,3

Ocuparea forei de munc

-0,6

-0,8

0,2

0,4

0,0

0,2

0,2

Rata omajului
(% din fora de munc)

11,4

12,1

12,0

11,8

0,0

-0,1

-0,2

IAPC

2,5

0,0

-0,1

-0,2

Importuri

1,4

1,1

1,3

[1,4 1,4]

[0,6 1,6]

[0,5 2,1]

1,9

1,5

1,3

1,5

0,0

-0,1

-0,2

1,5

1,1

1,3

1,4

0,0

0,0

-0,1

1,3

1,0

1,1

1,4

0,0

0,0

-0,1

1,8

1,4

0,9

1,0

0,1

0,1

0,1

1,8

1,8

1,8

2,1

0,1

0,0

0,0

Productivitatea muncii

0,0

0,4

0,9

1,1

0,0

-0,1

-0,1

Soldul bugetar al administraiilor

publice (% din PIB)

-3,7

-3,2

-2,6

-2,4

0,0

0,0

0,2

-3,1

-2,5

-2,2

-2,1

0,1

0,0

0,1

90,6

93,2

93,6

93,1

0,2

0,2

-0,2

1,4

2,0

2,2

2,6

0,0

-0,6

-0,7

IAPC exclusiv produse

energetice
IAPC exclusiv produse
energetice i alimente
IAPC exclusiv produse
energetice, alimente i variaii ale
impozitelor indirecte5)
Costul unitar cu fora de munc
Remunerarea pe salariat

Soldul bugetar structural

(% din PIB)6)
Datoria public brut
(% din PIB)
Soldul contului curent
(% din PIB)

1) Letonia este inclus n proieciile pentru anii 2014 i 2015. Variaiile procentuale anuale medii pentru anul 2014 se bazeaz pe
configuraia zonei euro din anul 2013 care include deja Letonia.
2) Intervalele din proiecii se bazeaz pe diferenele dintre rezultatele efective i proieciile anterioare elaborate ntr-un anumit
numr de ani. Amplitudinea acestor intervale este egal cu dublul valorii absolute medii a acestor diferene. Metoda utilizat
pentru calcularea intervalelor de variaie, care include i o ajustare n cazul producerii unor evenimente excepionale, este
prezentat n publicaia New procedure for constructing Eurosystem and ECB staff projection ranges, BCE, decembrie 2009,
disponibil, de asemenea, pe website-ul BCE.
3) Date ajustate cu numrul zilelor lucrtoare.
4) Inclusiv schimburile comerciale din interiorul zonei euro.
5) Subindicele se bazeaz pe estimri ale impactului efectiv al impozitelor indirecte. Acestea pot s difere de datele Eurostat, care
presupun transmiterea integral i imediat a efectelor impozitelor ctre IAPC.
6) Calculat ca soldul administraiilor publice excluznd efectele tranzitorii ale ciclului economic i msurilor temporare adoptate de
administraiile publice. Acest calcul are la baz abordarea SEBC privind soldurile bugetare ajustate ciclic (a se vedea
Bouthevillain, C. i alii, Cyclically adjusted budget balances: an alternative approach, Working Paper Series, nr. 77, BCE,
septembrie 2001) i definiia msurilor temporare utilizat de SEBC (a se vedea Kremer, J. i alii, A disaggregated framework
for the analysis of structural developments in public finances, Working Paper Series, nr. 579, BCE, ianuarie 2007).
BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

17

Consumul privat este ateptat s creasc uor spre finele anului 2013, susinut de
reducerea ratei de economisire, n contextul diminurii venitului disponibil real. Conform
proieciilor, consumul privat va crete ntr-un ritm mai alert de la nceputul anului 2014,
pe msur ce dinamica venitului disponibil real se va accelera, datorit mbuntirii
treptate a condiiilor pe piaa forei de munc i nivelurilor reduse ale inflaiei, n pofida
unei uoare creteri a ratei de economisire. Consumul administraiilor publice este
proiectat s nregistreze o cretere moderat n cadrul orizontului de proiecie.
Conform proieciilor, dinamica importurilor din afara zonei euro va consemna o accelerare
moderat pe parcursul orizontului de proiecie, dei acestea vor fi n continuare limitate de
nivelul sczut al cererii globale. Se anticipeaz c exportul net va avea numai o contribuie
marginal la dinamica PIB real n cadrul orizontului de proiecie. Se estimeaz c
excedentul de cont curent se va majora pe parcursul orizontului de proiecie, ajungnd la
2,6% din PIB n anul 2015.
Comparativ cu proieciile macroeconomice publicate n Buletinul lunar septembrie 2013,
proiecia privind creterea PIB real pentru anul 2013 a rmas nemodificat, fiind revizuit
n sens ascendent cu 0,1 puncte procentuale pentru anul 2014 i reflectnd, n mare parte,
un efect de report pozitiv mai pronunat aferent unei revizuiri modeste n sens ascendent a
perspectivelor la finele anului 2013.

PROIECII PRIVIND PREURILE I COSTURILE

Rata inflaiei IAPC totale s-a situat la 0,9% n luna noiembrie 2013, n scdere de la 2,5%
n anul 2012. Reducerea inflaiei pe parcursul anului 2013 reflect, n mare msur,
contribuiile mai sczute ale preurilor produselor energetice i alimentelor, precum i
tendina de trenare a preurilor serviciilor i produselor industriale non-energetice (a se
vedea seciunea 3 din aceast ediie a Buletinului lunar).
Privind n perspectiv, se estimeaz c rata inflaiei IAPC se va menine la niveluri
sczute, consemnnd o cretere uoar la sfritul anului 2014 i accelerndu-se n
continuare n anul 2015, pe fondul redresrii treptate a activitii economice.
Se preconizeaz c rata anual a inflaiei se va situa la 1,4% n anul 2013, la 1,1% n 2014
i la 1,3% n 2015.
Perspectivele unei evoluii moderate a inflaiei reflect efectele n sensul scderii ale
preurilor produselor energetice datorate reducerii cotaiilor futures ale petrolului,
aprecierii anterioare a euro i persistenei deficitului de cerere agregat. Mai exact, se
anticipeaz scderea n continuare a preurilor produselor energetice n anii 2014 i 2015,
reflectnd traiectoria estimat a preurilor petrolului. Astfel, contribuia componentei
produse energetice la inflaia IAPC total se ateapt s fie nesemnificativ n anul 2014 i

18

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

uor negativ n 2015, situndu-se astfel la un nivel net inferior mediei istorice.
Se estimeaz reducerea dinamicii preurilor alimentelor n primele trei trimestre ale
anului 2014, datorit efectelor de baz favorabile i scderii anticipate a preurilor
materiilor prime alimentare la nivel european i internaional, urmat de o accelerare
uoar n 2015, pe msura relurii creterii preconizate a preurilor materiilor prime
alimentare (a se vedea graficul). Conform proieciilor, inflaia IAPC, exclusiv produse
energetice i alimente, va crete moderat pe parcursul anului 2014, atingnd o rat anual
de 1,4% n 2015. Pe msur ce impactul n sensul creterii al majorrilor anterioare ale
impozitelor indirecte este ateptat s se diminueze n anii 2014 i 2015, inflaia calculat
pe baza IAPC, exclusiv produse energetice, alimente i variaii ale impozitelor indirecte,
este proiectat s se accelereze relativ mai puternic pe parcursul orizontului de proiecie
(a se vedea, de asemenea, caseta 5 din aceast ediie a Buletinului lunar).
Presiunile inflaioniste externe s-au atenuat n primele trei trimestre ale anului 2013, ca
urmare a trenrii cererii pe plan mondial, a aprecierii cursului de schimb efectiv al euro i
a scderii preurilor petrolului i ale altor materii prime nepetroliere. Astfel, se estimeaz
c deflatorul importurilor s-a redus n termeni anuali pe parcursul acestei perioade. Dei
va continua s scad n urmtoarele trimestre ca urmare a acestor factori, se anticipeaz c
deflatorul importurilor va crete uor ncepnd cu jumtatea anului 2014, pe msur ce
impactul favorabil al aprecierii anterioare a euro se va disipa, preurile materiilor prime
non-energetice vor urma o traiectorie ascendent, iar cererea de importuri se va
intensifica, permind consolidarea marjelor de profit.
Cu privire la presiunile inflaioniste interne, se estimeaz c ritmul anual de cretere a
remunerrii pe salariat se va menine nemodificat la 1,8% n anii 2013 i 2014, iar ulterior
va ajunge la 2,1% n anul 2015. Ritmul de cretere a costurilor unitare cu fora de munc
este proiectat s se reduc de la 1,8% n 2012 la 1,4% n 2013 i la 0,9% n 2014, datorit
creterii ciclice a dinamicii productivitii, reflectnd rspunsul decalat al ocuprii forei
de munc la accelerarea activitii economice, asociat cu meninerea, n ansamblu, la
aceleai niveluri a ritmului de cretere a remunerrii pe salariat. n anul 2015, se
anticipeaz c intensificarea uor mai puternic a dinamicii remunerrii pe salariat dect
cea a productivitii muncii va determina o revigorare modest a dinamicii costurilor
unitare cu fora de munc.
Dup declinul puternic nregistrat n anul 2012, se preconizeaz c marjele de profit
(determinate ca diferena dintre deflatorul PIB la costul factorilor i ritmul de cretere a
costurilor unitare cu fora de munc) se vor stabiliza n anul 2013, datorit ameliorrii
progresive (dei modeste) a activitii economice pe parcursul anului curent. Ulterior, se
ateapt ca ameliorarea treptat a condiiilor economice s susin redresarea modest a
marjelor de profit.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

19

Se anticipeaz c majorrile preurilor administrate i ale impozitelor indirecte incluse n

planurile de consolidare fiscal vor avea contribuii semnificative n sensul creterii la
inflaia IAPC n anii 2013 i 2014. n anul 2015, se preconizeaz c aceste contribuii vor
fi mai puin semnificative n proiecia de baz. Totui, aceasta se datoreaz parial lipsei
informaiilor detaliate privind msurile fiscale pentru anul respectiv.
Comparativ cu proieciile macroeconomice publicate n Buletinul lunar septembrie 2013,
proiecia privind inflaia IAPC pentru anul 2013 a fost revizuit n sens descendent cu
0,1 puncte procentuale, reflectnd rezultatele recente sub ateptri. Proiecia privind
inflaia pentru anul 2014 a fost revizuit n sens descendent cu 0,2 puncte procentuale,
reflectnd, de asemenea, scderea preurilor materiilor prime.
Proiecii macroeconomice1
(date trimestriale)
Inflaia IAPC n zona euro

PIB real n zona euro2)

(variaii procentuale anuale)

(variaii procentuale trimestriale)

4,5

1,5

4,0

1,0

3,5

0,5

3,0

0,0

2,5

0,5

2,0

1,0

1,5

1,5

1,0

2,0

0,5
0,0

2,5

0,5

3,0

1,0

3,5
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

1)

2)

20

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Intervalele din jurul proieciilor centrale se bazeaz pe diferenele dintre rezultatele efective i proieciile anterioare
elaborate ntr-un anumit numr de ani. Amplitudinea acestor intervale este egal cu dublul valorii absolute medii a
acestor diferene. Metoda utilizat pentru calcularea intervalelor de variaie, care include i o ajustare n cazul
producerii unor evenimente excepionale, este prezentat n publicaia New procedure for constructing Eurosystem
and ECB staff projection ranges, BCE, decembrie 2009, disponibil, de asemenea, pe website-ul BCE.
Date ajustate cu numrul zilelor lucrtoare.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

PERSPECTIVELE FISCALE
Pe baza ipotezelor prezentate n Caseta 1 de mai sus, deficitul public n zona euro este
proiectat s se reduc de la 3,7% din PIB n anul 2012 la 3,2% n 2013 i s scad n
continuare pn la 2,6% n 2014 i 2,4% n 2015. Reducerea proiectat a deficitului n
anul 2013 reflect eforturile de consolidare fiscal n numeroase ri din zona euro i o
diminuare a asistenei din fonduri publice acordate sectorului financiar. n anii 2014 i
2015, diminuarea proiectat a deficitului public va fi determinat de contribuia favorabil
a componentei ciclice i de mbuntirea n continuare a componentei structurale. Totui,
aceasta din urm este proiectat s se amelioreze ntr-un ritm mai lent dect n 2013, fiind,
n esen, determinat de continuarea creterii moderate a cheltuielilor publice. Ca urmare,
conform proieciilor, soldul bugetar structural (soldul ajustat ciclic, excluznd toate
msurile temporare) se va mbunti considerabil n anul 2013 i, ntr-o mai mic msur,
pn la finele orizontului de proiecie. Ponderea datoriei publice brute n PIB n zona euro
este proiectat s ating un nivel maxim de 93,6% n anul 2014 i s consemneze ulterior
o scdere pn la 93,1% n anul 2015.
Caseta 2

ANALIZA SENZITIVITII FISCALE

Analizele senzitivitii sunt realizate, n general, pentru a cuantifica riscurile la adresa proieciei de
baz provenind din traiectorii alternative ale unor ipoteze de baz. Aceast caset prezint
rezultatele care s-ar obine n cazul n care s-ar implementa msuri suplimentare de consolidare
fiscal pentru a se atinge obiectivele fiscale.
Dup cum s-a menionat n caseta 1, ipotezele privind politicile fiscale includ toate msurile deja
aprobate de parlamentele naionale sau care au fost prezentate n detaliu de ctre administraiile
publice i care au o probabilitate ridicat de a fi adoptate n cadrul procesului legislativ. Pentru
majoritatea rilor, msurile cuprinse n proiecia de baz nu corespund cu cerinele de consolidare
fiscal prevzute de componenta corectiv sau de cea preventiv a Pactului de stabilitate i cretere.
Angajamentul de a respecta aceste cerine este reflectat, n general, n obiectivele fiscale prezentate
de administraiile publice n actualizrile din 2013 ale programului de stabilitate, n documentele
programelor UE-FMI i, ntr-o anumit msur, n proiectele de buget recente pentru anul 2014.
Totui, de multe ori, msurile care stau la baza ndeplinirii acestor obiective lipsesc sau nu sunt
suficient de precise, nefiind astfel luate n considerare n proiecia de baz, cu precdere pentru
anul 2015, an care n majoritatea rilor nu este acoperit de exerciiile bugetare actuale. Prin
urmare, nu este numai necesar, ci i posibil ca, pn n anul 2015, administraiile publice s adopte
msuri de consolidare fiscal suplimentare fa de cele incluse n proiecia de baz. Impactul
acestor msuri suplimentare de consolidare fiscal asupra dinamicii PIB real i inflaiei IAPC poate
fi msurat prin intermediul unei analize a senzitivitii fiscale. Realizarea unei astfel de analize este
important n vederea evalurii riscurilor la adresa proieciei de baz.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

21

Ipoteze care stau la baza analizei senzitivitii fiscale

Analiza senzitivitii fiscale pornete de la decalajul fiscal dintre obiectivele bugetare ale
administraiilor publice i proieciile bugetare de baz. Pentru a evalua msurile suplimentare
posibile de consolidare fiscal sunt utilizate condiii i informaii specifice fiecrei ri n ceea ce
privete dimensiunea i componena acestor msuri. Informaiile specifice fiecrei ri urmresc
ndeosebi s surprind incertitudinile asociate obiectivelor fiscale, probabilitatea unor msuri
suplimentare de consolidare fiscal, precum i efectele conexe de feedback la nivel
macroeconomic.
Pe baza acestei abordri, se estimeaz c msurile suplimentare de consolidare pentru zona euro se
situeaz, n general, la nivelul zero n anul 2013 i la aproximativ 0,2% din PIB n 2014, n timp ce
pentru anul 2015 se preconizeaz un numr mai mare de msuri suplimentare posibile (aproximativ
0,6% din PIB, valoarea cumulat a msurilor suplimentare de consolidare urmnd s ajung la
aproximativ 0,8% din PIB la finele anului 2015). n ceea ce privete componena msurilor fiscale,
analiza senzitivitii urmrete s includ profiluri specifice anumitor ri i perioade de timp
pentru cele mai probabile eforturi suplimentare de consolidare. n cadrul acestui exerciiu, la
nivelul agregat al zonei euro, se estimeaz c procesul de consolidare fiscal vizeaz ntr-o mai
mare msur partea cheltuielilor din buget, ns include i majorri ale impozitelor directe i
indirecte, precum i contribuii la asigurrile sociale.

Impactul macroeconomic al msurilor suplimentare de consolidare fiscal

Rezultatele simulrii impactului din cadrul analizei senzitivitii fiscale asupra dinamicii PIB real i
inflaiei IAPC pentru zona euro utiliznd Noul model pentru zona euro (New Area-Wide Model)1 al
BCE sunt sintetizate n tabelul de mai jos.

Impactul macroeconomic estimat al msurilor suplimentare de consolidare

fiscal asupra dinamicii PIB real i inflaiei IAPC n zona euro
Ipoteze (% din PIB)
1)

Obiectivele bugetare ale administraiilor publice

Proieciile fiscale de baz

Msurile suplimentare de consolidare fiscal (cumulate)

2)

2013

2014

2015

-3,1

-2,4

-1,6

-3,2

-2,6

-2,4

0,0

0,2

0,8

Efectele msurilor suplimentare de consolidare fiscal (puncte procentuale)3)

22

Dinamica PIB real

0,0

-0,1

-0,3

Inflaia IAPC

0,0

0,0

0,2

1)

Obiective nominale astfel cum sunt incluse n cele mai recente documente ale programului UE-FMI pentru
rile relevante; cele mai recente recomandri n cadrul procedurii de deficit excesiv pentru rile care fac
obiectul unei asemenea proceduri; proiecte de buget pentru anul 2014 i actualizri ale programelor de
stabilitate pentru 2013 pentru rile care nu sunt supuse unei proceduri de deficit excesiv.

2)

Analiza senzitivitii bazat pe evalurile experilor Eurosistemului.

3)

Abateri de la proiecia de baz n puncte procentuale pentru dinamica PIB real i inflaia IAPC (ambele n
termeni anuali). Impactul macroeconomic este simulat utiliznd Noul model pentru zona euro (New AreaWide Model) al BCE.

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

Impactul macroeconomic al msurilor suplimentare de consolidare fiscal este limitat n anii 2013
i 2014. n 2015, impactul asupra dinamicii PIB real este estimat la aproximativ -0,3 puncte
procentuale, n timp ce impactul asupra inflaiei IAPC este estimat la aproximativ 0,2 puncte
procentuale. Astfel, analiza relev unele riscuri n sensul scderii la adresa proieciei de baz pentru
dinamica PIB real n special n anul 2015, ntruct msurile suplimentare de consolidare fiscal
preconizate nu au fost incluse nc n totalitate n proiecia de baz. Totodat, exist riscuri n
sensul creterii la adresa inflaiei, deoarece se estimeaz c o parte a msurilor suplimentare de
consolidare deriv din majorri ale impozitelor indirecte.
Ar trebui subliniat c aceast analiz a senzitivitii fiscale se axeaz numai pe efectele poteniale
pe termen scurt ale msurilor suplimentare posibile de consolidare fiscal. Dei chiar i msurile de
consolidare fiscal concepute corespunztor au deseori efecte negative pe termen scurt asupra
dinamicii PIB real, exist efecte pozitive pe termen mai lung asupra activitii economice care nu
sunt evidente n cadrul orizontului analizei de fa2.
n cele din urm, rezultatele acestei analize nu ar trebui interpretate ca punnd la ndoial
necesitatea unor eforturi suplimentare de consolidare fiscal pe parcursul orizontului de proiecie.
ntr-adevr, sunt necesare eforturi suplimentare de consolidare pentru restabilirea finanelor publice
solide n zona euro. Fr astfel de msuri de consolidare, exist riscul ca evaluarea datoriei
suverane s fie afectat nefavorabil. De asemenea, efectele asupra ncrederii ar putea fi negative,
mpiedicnd redresarea economic.
1

Pentru o descriere a Noului model pentru zona euro (New Area-Wide Model), a se vedea Christoffel K., Coenen G. i
Warne A., The New Area-Wide Model of the euro area: a micro-founded open-economy model for forecasting and
policy analysis, Working Paper Series, nr. 944, BCE, 2008.

Pentru o analiz mai detaliat a efectelor macroeconomice ale consolidrii fiscale, a se vedea caseta intitulat The role
of fiscal multipliers in the current consolidation debate, Buletin lunar, BCE, decembrie 2012.

Caseta 3

PROGNOZE ALE ALTOR INSTITUII

O serie de prognoze pentru zona euro au fost elaborate att de organizaii internaionale, ct i de
instituii din sectorul privat. Totui, acestea nu sunt strict comparabile una cu cealalt sau cu
proieciile macroeconomice realizate de experii Eurosistemului, ntruct au fost finalizate la
momente diferite. n plus, sunt utilizate metode diverse (n parte neprecizate) pentru stabilirea
ipotezelor privind variabilele fiscale, financiare i externe, inclusiv preul petrolului i al altor
materii prime. De asemenea, exist diferene ntre prognoze n ceea ce privete metodele de
ajustare cu numrul zilelor lucrtoare (a se vedea tabelul de mai jos).
Conform prognozelor puse n prezent la dispoziie de alte instituii, se preconizeaz c PIB real n
zona euro se va reduce cu 0,4% n anul 2013, nivel identic cu cel prevzut n proieciile experilor
Eurosistemului. Dinamica PIB real este proiectat s se intensifice treptat cu valori cuprinse ntre
0,9% i 1,1% n 2014 i ntre 1,3% i 1,7% n 2015, tendin similar traiectoriei prevzute de
proieciile experilor Eurosistemului.
n ceea ce privete inflaia, prognozele puse la dispoziie de alte instituii relev o rat anual medie
a inflaiei IAPC cuprins ntre 1,4% i 1,5% n anul 2013, niveluri apropiate de cel indicat n
proieciile experilor Eurosistemului. Se anticipeaz c rata medie a inflaiei IAPC se va situa ntre
1,2% i 1,5% n 2014 i ntre 1,2% i 1,6% n 2015 n celelalte proiecii disponibile.
BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013

23

Comparaia prognozelor privind creterea PIB real i inflaia IAPC n zona euro
(variaii procentuale anuale medii)
Data
publicrii
Proieciile experilor
Eurosistemului
Comisia European
OCDE

decembrie
2013
noiembrie
2013
noiembrie
2013

Creterea PIB
2013

2014

Inflaia IAPC
2015

2013

2014

2015

-0,4
1,1
1,5
1,4
1,1
1,3
[-0,5 -0,3] [0,4 1,8] [0,4 2,6] [1,4 1,4] [0,6 1,6] [0,5 2,1]
-0,4

1,1

1,7

1,5

1,5

1,4

-0,4

1,0

1,6

1,4

1,2

1,2

Barometrul zonei
euro

noiembrie
2013

-0,4

1,1

1,5

1,5

1,4

1,6

Previziunile
Consensus Economics

noiembrie
2013

-0,4

0,9

1,3

1,4

1,3

1,6

Sondajul n rndul
specialitilor n
prognoz (Survey of
Professional
Forecasters)

noiembrie
2013

-0,4

1,0

1,5

1,4

1,5

1,6

FMI

octombrie
2013

-0,4

1,0

1,4

1,5

1,5

1,4

Sursa: Previziunile economice ale Comisiei Europene, toamna anului 2013; IMF World Economic Outlook,
octombrie 2013; OECD Economic Outlook, noiembrie 2013; previziunile Consensus Economics
Forecasts; MJEconomics i Sondajul n rndul specialitilor n prognoz (Survey of Professional
Forecasters).
Not: Att proieciile macroeconomice ale experilor Eurosistemului, ct i prognozele OCDE prezint ritmuri
anuale de cretere ajustate cu numrul zilelor lucrtoare, n timp ce Comisia European i FMI prezint
dinamici anuale neajustate cu numrul zilelor lucrtoare pe an. Celelalte prognoze nu specific dac
datele sunt ajustate sau nu cu numrul zilelor lucrtoare.

Banca Central European, 2013

Adresa: Kaiserstrasse 29, 60311 Frankfurt pe Main, Germania
Adresa potal: Postfach 16 03 19, 60066 Frankfurt pe Main, Germania
Telefon: +49 69 1344 0
Fax: +49 69 1344 6000
Website: http://www.ecb.europa.eu
Toate drepturile rezervate.
Reproducerea informaiilor n scopuri necomerciale i educaionale este permis numai cu indicarea sursei.

24

BCE
Proieciile macroeconomice pentru zona euro ale experilor Eurosistemului
Decembrie 2013