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PARTIE 1 :
LA DECISION DINVESTISSEMENT DECISION DE FINANCEMENT
CHAPITRE 1 :
Le choix des investissements
1. PRESENTATION GENERALE
La politique dinvestissement relve de la stratgie gnrale de lentreprise et est le garant du
dveloppement futur de lentreprise. Toutes les dcisions dinvestissement conditionnent le futur. Il
faut sassurer que ces investissements sont valuer, quil soit crateurs de valeurs et que leur
financement ne dsquilibre pas la structure financire de lentreprise.
A. La dfinition de linvestissement
La notion dinvestissement recouvre plusieurs conceptions :
conception macroconomique = linvestissement est une acquisition de moyens de
productions par lentreprise. Il dtermine la formation du capital ;
- conception de comptabilit = linvestissement est une immobilisation, un lment de
proprit de lentreprise et destin servir de faon durable ;
- conception conomique = ex. campagne publicitaire, formation du personnel reprsentent
des investissements pour lentreprise ;
- conception financire = linvestissement est un dcaissement immdiat qui va entrainer des
encaissements futurs.
Linvestissement est un engagement de fonds destins acqurir des actifs (corporels/incorporels)
dans le but den tirer un revenu futur satisfaisant. Il reprsente plusieurs caractristiques :
montant important ;
dcision irrversible (sauf exception) ;
engagement sur une longue priode - remise en cause de la prennit de lentreprise si
linvestissement est mal calculer ;
porteur de risque pour lentreprise tude de flux futurs qui sont incertains.
-
2
Investissement de scurit permet de rpondre de nouvelles normes de scurit ou de
baisser les accidents au travail.
3. Linvestissement STRATEGIQUE
Investissement offensif permet lentreprise dagrandir sa part du march ou dacqurir de
nouveaux clients. Il soppose :
Investissement dfensif qui permet ou tente de maintenir la position actuelle de lentreprise
sur le march (de point de vu de la concurrence) ;
Investissement de diversification permet de construire un groupe sur plusieurs secteurs
dactivit.
Remarque : le niveau dinvestissement varie beaucoup selon le cycle de vie de lentreprise.
C. Le processus dinvestissement
On peut mettre en vidence plusieurs phases :
2. Ltape de slection
Chaque projet va tre analys en dtail selon 5 points :
Etude de marketing et commercial tude sur terrain (ex. capacit de gnrer un CA) ;
Faisabilit technique capacit de fabriquer le produit dfinit ;
Etude dimpact du projet il faut voir tout au long de son exploitation, ses consquences sur
les variables de lentreprise ;
Etude financire du projet on compare le cot de linvestissement avec ce quil doit rapporter
dans le futur ;
Etude de risque inhrent du projet question de fiabilit des prvisions. A la fin de cette phase
on retient un projet (maximum 2) dinvestissement.
3. La phase dautorisation
Dans cette phase on autorise lensemble des parties concernes pour la mise en place de
linvestissement.
4. Le suivi du projet
Le suivi du projet consiste comparer les prvisions et les ralisations avec possibilit de
mettre en place des mesures correctives.
CA 1
CA 2
CA 3
X
X
Dcaissement :
- Charges variables
- Charges fixes
- Impt
FNT
1/3
1/3
1/3
ENCAISSEMENT :
DECAISSEMENT :
METHODE 2 DE CALCUL :
Anne
1
PRODUITS :
+ CA
+ Prix de cession
CA 1
CA 2
CA 3
X
1/3
1/3
1/3
CHARGES :
- Charges variables
- Charges fixes
- DAP
+VNC
RESULTAT net :
+ DAP
+ Rcupration BFR
FNT :
+ CA
42000
48000
+ Prix de cession
Dcaissement :
- Charges variables
-20000 -24000
- Charges fixes
-9000
-9000
= Solde avant impt 13000
15000
- Impt
- 4333
-5000
+ conomie dimpt * +2133
+2133
+ Rcupration BFR
FNT 10800
12133
Remarque :
Calcul des DAP : 32000x20% = 6400 (charge CR)
Do lconomie dimpt sur DAP = 1/3 x 6400 = 2133*
54000
43000
36000
12000
-26000
-9000
19000
-6333
+2133
-22000
-9000
12000
-4000
+2133
14800
10133
-18000
-9000
21000
-7000
+2133
+4000
20133
Compte de rsultat :
Anne
PRODUITS :
+ CA
42000
48000
54000
43000
+ Prix de cession
CHARGES :
- Charges variables
-20000
-24000 -26000
-22000
- Charges fixes
-9000
-9000
-9000
-9000
- DAP
-6400
-6400
-6400
-6400
+ VCEAC*
Rsultat avant impt : 6600
8600
12600
5600
Impt sur bnfices
-2200
-2867
-4200
-1867
RESULTAT net : 4400
5733
8400
3733
+ DAP
+6400
+6400
+6400
+6400
+ Rcupration BFR
FNT : 10800
12133
14800
10133
VCEAC= valeur comptable des lments dactifs cds (valeur nette comptable)
Ces FNT sont les derniers paramtres lis au financement du projet !
5
36000
12000
-18000
-9000
-6400
0
14600
-4867
9733
+6400
+4000
20133
2.
Il y a plusieurs critres au choix de lentreprise pour dcider dans quel projet investir. Ils
reposent sur un mme principe. Il sagit de comparer les FNT attendus dun projet et sa dpense
initiale. Un projet ne pourra tre dclar acceptable que dans la mesure o ces FNT > cot initial de
linvestissement.
1
FNT1
2
FNT2
4
FNTn
temps
ACTUALISATION
vers anne 0
6
-
On peut prendre comme taux, le taux dun placement sur le march financier (1 taux de
placement sans risque de prfrence).
On choisir ce taux dA par rfrence la rentabilit dgage sur les investissements raliss
avant par lentreprise.
Dans la dtermination du taux dactualisation on peut intgrer en plus la prise des risques.
I(0)
0
1
FNT1
2
FNT2
4
FNTn
temps
ACTUALISATION
vers anne 0
3
30
temps
1
2
3
temps
I(0) = 300
FNT :
120
180
90
VANA (10%) = 120.(1,1)^-1 + 180.(1,1)^-2 + 90.(1,1)^-3 300 = 25.47
On constate limportance de linvestissement initial pour dterminer la VAN ! Lorsque les
projets sont quivalents, les bnfices sont pareils. En lespce le Projet B = 3 x Projet A !
8
VAN(T=10%) 8118 >0 (acceptable !)
FNTa (T=25%)
FNTa cumuls
VAN(T=25%) 17335.99
FNTa (T=27%)
FNTa cumuls
VAN(T=27%) 16615.18
IP act : 24917.00 / 16800 = 1.48 > 1(acceptable !)
VAN = FNTa cumuls (I(0) + Rcup BFR) = 24918 (16000 + 800) = 8118
Dlai de rcupration : [I(0) + Rcup BFR FNT (1+2)]/ FNT (3)
= (16000 + 800 12413)/ 5455 = 0.52 => x12
= 9.5 mois de lanne 3 : 2ans et 9.5mois
VAN (25%)
} T = 25% + 2%(17335.99 16800 / 17335.99 16615.18) = 26.49% > Ta=10%
VAN (27%)
1
D1
2
D2
N
Dn + Cn
temps
ACTUALISATION
vers anne 0
9
D(1+t)-1
D(1+t)-n
D(1+t)-2
C(0) =
+
++
C(0) = D(1 - (1+t)-n / t) + Cn (1+t)-n
C(1+t)-n
Co = D/ t
t = D / Co
Dividendes croissantes dans le temps un taux annuel constant (g) : t = (D1 / C0) + g, le
taux de rentabilit attendu par lactionnaire sera le rapport entre le dividende et la valeur du
capital + g. Cest la formule de Gordon ! Dmonstration :
I(0)
C(0)
D1
2
D1(1+g)
4
3
D1(1+g) D1(1+g)
N
D1(1+g)^n-1
temps
10
Exemple : emprunt = 1000
Taux nominal intrt (annuel) = 10%
Remboursement par amortissement constant sur 4 ans
Frais dmissions = 30
Capital
Remboursement
Annes
intrts
Annuit
restant d
du capital
1 1000
100
250
350
2 750
75
250
325
3 500
50
250
300
4 250
25
250
275
Annuit = intrts + remboursement du capital
Economie dimpts = (1/3)% x (intrts (+ frais dmission))
Dcaissement rels = annuit conomie dimpts
Capital restant d = capital initial montant rembours du capital
Remboursement = emprunt / 4 (amortissement constant sur 4 ans)
Economie
dimpts
1/3(100+30)=43
1/3(75)=25
1/3(50)=17
1/3(25)=8
Dcaissements
rels
307
300
283
267
11
-
le TRI global = taux pour lequel il y a quivalence entre le capital investit et la valeur
acquise des FNT actualiss un taux T. Exemple :
I(0) = 100
FNT :
1
20
2
50
3
40
4
30
temps
r = 12%
Valeur acquise des FNT : A = 20(1.12) + 50(1.12) + 40(1.12) + 30 = 165.62
Capitalisation en An4 :
Epoque 0 : I(o) = A(1+t) => 100 = 165(1+t)
TRIG = 13.44%
}
Epoque 4 : 165.62 = 100(1+t)
la VAN globale = cest la diffrence entre la VA de la valeur acquise des FNT et le montant de
linvestissement initial.
Exemple : VANG = 165.62 (1.1) 100 = 13.12 (>0)
-
lIP global = cest le rapport entre la valeur actuelle de la valeur acquise des FNT et
linvestissement initial.
Exemple : IPG (10%) = [165.62 (1.1)] / 100 = 1.13
-
4. Exemple gnral
A2/VANG = ?
A1/VANG =?
Valeur acquise FNT =
Valeur acquise FNT =
1000(1.09) + 500(1.09) + 100 = 1833.10
100(1.09) + 600(1.09) + 1100 = 1872.81
VANG (A1) = 1833.10 x (1.1) 1300 = 77.23
VANG (A2) = 1872.81 x (1.1) 1300 = 107.07
TRIG :
A1 : 1833.10 x (1+t) = 1300
T= 12.14%
Ou 1833.10 = 1300(1+t)
A1 < A2
A2 : 1872.81 (1+t) = 1300
T= (1872.81/ 1300) ^(1/3) = 12.94%
12
3.
Il existe 2 notion dincertitude relative (= probabilit quun vnement se ralise est connue)
ou absolue (= la probabilit quun vnement se ralise est inconnu, cest le cas le plus dur).
1
2
3
Hypothses tudies
1
2
3
0.5
0.3
0.2
Probabilit de ralisation
0.5
0.3
0.2
2000
3000
5000
-900
100
2100
EM(X) = 2900
VAN(B) VAN-E(Y)
4000
2000
1000
1200
-800
-1800
810 000
10 000
4 410 000
405 000
3 000
882 000
VAR(VANA) = 1290000
[Y ]
Prob[Y]
1440 000
640 000
3240 000
720 000
192 000
648 000
CONCLUSION:
EM(Y) = 2800
VAR(VANB) = 1560000
Et(VANA) = 1290 000 = 1135.78
EM(VANA) = 2900
Et(VANB) = 1560 000= 1249.0
EM(VANB) = 2800
Lorsque les 2 conclusions sont divergentes, on calcule le coefficient de variation (ET/EM) !
e(A) = 1135.78 / 2900 = 0.392
cart type
.
e =
e(B) = 1249.0 / 2800 = 0.446
esprance mathmatique
- Lutilisation du MEDAF
Il permet de dterminer le taux de rentabilit requit par linvestisseur en fonction du risque quil
prend : E(R) = RF + [E(RM)-RF]. Le problme consiste calculer E(R) la rentabilit attendue et de
la comparer celle du projet en calculant le TRI. EXEMPLE fiche !
- Les arbres de dcision
Il arrive frquemment que la dcision dI apparaisse comme une srie de dcisions squentielles
lies entre elles et chelonnes dans le temps. Une dcision dpend dune dcision antrieure et
conditionne des dcisions futures. Il serait convenable de ralis un arbre de dcision qui sera une
reprsentation virtuelle de cette srie de choix successifs. Il faut respecter 2 contraintes de base :
contrainte dexclusivit (dcision sont exclusives les unes des autres) ;
contrainte dexhaustivit (lensemble des dcisions doit tre envisag).
Exemple : projet de construction dune usine. Choix faire : construire 1 grande usine OU
construction dune petite usine avec possibilit dagrandissement si le march est porteur !
13
petite
grande
COUT dI
25 600
41 600
COUT dagrandissement
22 400
FNT (si demande importante)
16 000
32 000
FNT (si demande faible)
6 400
8 000
PROBA que la demande soit forte : AN1 = 0.4 ; AN2 5 = 0.9 (si en AN1 la demande a t leve) ;
0.1 (si en AN1 la demande a t faible).
Pour choisir entre ces 2 types dinvestissement on va calculer le coefficient de variation de la VAN
pour chaque projet. On construit un arbre de dcision :
Projet grande structure :
D forte 0.9
D forte
32 000, 32 000, 32 000, 32 000
- S1
32 000
D faible
8 000, 8 000, 8 000, 8 000
- S2
0.4
0.1
I(0) = 41 600
0.6
D faible 0.1
D forte
32 000, 32 000, 32 000, 32 000
- S3
D faible
8 000, 8 000, 8 000, 8 000
- S4
8000 0.9
- S1
VAN 1 =
- S2
VAN 2 =
- S3
VAN 3 =
- S4
VAN 4 =
54 100
2 325
34 100
-17 675
E(VAN) = (54 100 x 0.36) + (2 325 x 0.04) + (34 100 x 0.06) + (-17 675 x 0.54) = 12 070
Valeur moyenne pour linvestissement de grande structure. Pour calculer la variance de ce projet :
Probabilit
X
(X E(X))
()
Proba ()
- S1
- S2
- S3
- S4
0.36
54 100
42 030
I(0) = 25 600
0.4
0.6
Extension
VAN 1 =
- S2
VAN 2 =
- S3
VAN 3 =
- S4
VAN 4 =
0.1
- 22 400
D faible 0.1
6400
- S1
0.9
0.9
D forte
- S1
D faible
- S2
D forte
D faible
- S3
- S4
38 100
-13 675
14 250
-6 460
14
critre du MAXIMAX
Le critre le plus risqu (gain au dtriment de la scurit). On retient le projet pour lequel le
rsultat maximum est le plus fort. Exemple : (suite)
B=110
C=150
A=10
-
critre HURWICZ
Dans le choix fait par le dcideur, on tient compte de son degr doptimisme . On pondre le
rsultat maximum par un coefficient subjectif qui reflte le degr doptimisme. Exemple : (suite)
A
(10 x 0.4) + (-50 x 0.6) =
-26
B
(110 x 0.4) + (-80 x 0.6) =
-4
C
(150 x 0.4) + (110 x 0.6) =
-6
-
Conclusion : Critre 1 : C ; 2 : A ; 3 : C ; 4 : B ; 5 : B.
Si on privilgie la scurit on retiendra le projet B ; si cest les rendements qui nous intressent le plus,
cest le projet C que lon retiendra !
15
4.
On peut procder une valuation directe des FRN. Elle peut se faire de 2 manires :
Comment lvaluer ? EVALUATION GLOBALE DU FRN (exemple) :
FRN (An1) = 500 000 ; CA = 2 000 000. On veut connaitre le FRN (AN+1) avec CA = 1 7000 000
An1 : 500 000 / 2 000 000 = 0.25 => An2 : FRN = 1 700 000 x 0.25 = 425 000
Les experts comptables on mit en place une mthode meilleure permettant de calculer les FRN :
DL dEC =
Stock moyen
CAMP
x 360js
16
Dlai moyen de paiement des crances des clients (D x CA = crances clients) :
DL clients =
Crances clients
x 360js
CATTC
DL = crances clients + (ventuellement) effets non chus + avances et acomptes reus sur commandes x 360 jours
CA TTC
Dlai moyen de paiement accord par des fournisseurs :
DL fournisseurs =
Dettes fournisseurs
x 360js
Achats TTC
Pourquoi le calculer ? Ce sont ces dlais qui conditionnent le niveau de BFRE. Au cours de cet tape
chaque lment est exprim dans une unit qui lui est propre (client CA, fournisseurs achats).
le coefficient de structure/pondration :
Le coefficient de structure mesure limportance de cet lment par rapport au CA(HT). Il se
prsente toujours sous forme dun rapport, car cest un pourcentage du CA :
unit spcifique (lments)
CS =
CA HT
On prend le rsultat du 1er calcul (DL) multipli le 2nd rsultat (CS %) pour obtenir chacun des
lments exprims en jours de CA(HT). Lintrt de la mthode : EXEMPLE !
Les limites dutilisation de la mthode : Ses limites tiennent ses hypothses.
la rpartition uniforme de lactivit dans le temps : luniformit de rpartition de lactivit
dans le temps pose un problme pour les entreprises ayant une activit saisonnire. On peut
valuer une activit mme en haute et basse saison (calcul de 2 FRN) en dcoupant les priodes.
Mais cest une mthode difficile maitriser pour les PME ;
toutes les charges sont considres tre variables : Ceci nest pas vrai, un certain nombre de
charges sont fixes et cela on ne traite pas. Pour viter cet cueil, on peut dans ce cas l sparer la
partie fixe de la partie variable et calculer le FRN.
FRN = X jours CAHT + (constante en qui reprsente la partie fixe)
Exemple : Une entreprise qui sattend en prvisionnel au, ventils entre et.
CA = 3 600 000
SAL nets = 820 000
SN dlai = 15 jours
SALV = 340 000 SALF = 480 000
(1) Je ne tiens pas compte de la variabilit tout salaire est variable :
820 000
3.405 x 3600000 = 34 050
CSGLO :
= 0,227
S
AL
=
15
x
0.227
=
3.405jCA
GLO
HT
3 600 000
360
(2) Je tiens compte de la variabilit on distingue CV/CF :
340 000
CSCV :
= 0,094
SALV = 15 x 0.094 = 1.41j CAHT
3 600 000
1.41 x 3600000+ 20000 = 34 100
480000x15
360
CSCF :
= 20000
S
AL
=
1.41j
CA
+
20
000
F
HT
360
Les rsultats sont pratiquement identiques.
Dans ce cas l a veut dire que si on ventile ou pas la partie fixe, a change rien.
}
}