Introducere.pag3
Capitolul1: Metoda Valorii Actualizate Nete (VAN)
1
2
2.2
3.2
Concluziipag14
Bibliografiepag15
Introducere
Aprecierea proiectelor de investiii este facut dup criterii care s se poat aplica tuturor
investiiilor. n practic, conducerile ntreprinderilor pun pe primul plan criteriile financiare
pentru c acestea reflecta obiective si constrngeri identificabile i cuantificabile i pot fi aplicate
ntr-un mod riguros.
Totui, tendinele recente se orienteaz spre punerea la punct a unor metode mai deschise, pe
lnga criteriile financiare avndu-se in vedere i efectele socio-economice ale proiectelor, n toat
complexitatea lor.
Variabilele financiare avute in vedere la evaluarea investiiilor:
Criteriile financiare avute n vedere la evaluarea proiectelor de investiii se refer la:
influena acestor proiecte asupra rezultatelor si rentabilitaii ntreprinderii.
influena lor asupra echilibrului financiar;
influena lor asupra mrimii riscurilor suportate de ntreprindere.
Evaluarea si selecia proiectelor de investiii trebuie s se desfaoare n limita unor criterii
economice care au un rol hotrtor n obinerea de avantaje economico-financiare, stimulatoare
pentru investitori.
Stabilind o metodologie bine documentat, necesar acordrii mprumuturilor, Banca Mondiala
ia n considerare pentru selecionarea proiectelor de investiii unele criterii importante:
* angajamentul de capital.
* raporturile dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate.
* venitul net actualizat.
* rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii.
* indicele de profitabilitate.
Din alte puncte de vedere, agenii economici pot stabili o multitudine de criterii,cand se pune
problema unui plasament financiar, urmrind maximizarea veniturilor acionarilor, lichiditate
sporit, nlturarea riscului financiar, respectiv o rentabilitate mare.[1.15]
n practica evaluarii proiectelor de investiii se utilizeaz,n general,patru criterii:Valoarea
Actualizat Net (VAN),Rata Intern de Rentabilitate (RIR),Indicele de profitabilitate (IP) i
Perioada de Recuperare a Investiiei.Criteriile de evaluare a proiectelor de investiii sunt bazate
pe tehnica actualizrii.Aceasta permite asigurarea comparabilitaii n timp a efectelor degajate de
un proiect investiional cu eforturile depuse n vederea implimentrii acestuia.Vom analiza mai n
detalii aceti patru criterii n urmtoarele capitole.
Pentru determinarea valorii actualizate nete a unei investiii este necesar cunoaterea valorii
urmtorilor parametri:
1. Durata de realizare (implementare) a investiiei (aproape ntotdeauna analiza se realizeaz cu
ealonare anual, adic o perioad de analiz = 1 an).
Probabil c de cele mai multe ori investiia va fi realizat pe durata unui singur an. Totui, pot fi
programate investiii mai complexe, care s fie ealonate pe perioada mai multor ani.
Este important deci s stabilim numrul de perioade (de ani de obicei) de realizare a
investiiei, respectiv valoarea investiional aferent fiecrei perioade.
2. Valoarea investiiei, ealonat pe perioade
De obicei, modul de ealonare a investiiei de-a lungul perioadei de implmentare este marcat de
considerente tehnice. Spre exemplu, probabil c se va opta pentru finalizarea investiiilor n
construcii nainte de a achiziiona mobilierul. Totui, ealonarea poate fi influenat i de ali
factori precum accesul la sursele de finanare sau condiiile contractuale impuse de furnizorii de
imobilizri (plata n avans pentru mobilier ar putea duce la nregistrarea ieirilor de numerar
aferente achiziiilor de mobilier anterior celor destinate plii pentru lucrrile executate de
constructor).[1.15]
n analiz, ceea ce ne intereseaz este momentul ieirii numerarului (efecturii plii) i nu
momentul realizrii fizice a investiiei, dei cele dou vor fi cu siguran corelate.
3. Orizontul de timp pentru realizarea estimrii efectelor exploatrii investiiei
Perioada de-a lungul creia investiia va putea genera beneficii economice definete durata de
via economic a acesteia. Se poate avea n vedere exploatarea investiiei pe parcursul ntregii
perioade de via economic sau poate fi prevzut cedarea ei dup un anumit numr de ani.
n funcie de specificul investiiilor, durata de via economic a acestora poate varia
semnificativ (cel mai adesea vorbind de durate cuprinse ntre civa ani i cateva zeci de ani).
De obicei, orizontul de timp pentru care estimrile sunt realizate este inferior perioadei de
exploatare a investiiei (perioad care la rndul ei poate fi inferioar duratei de via economic
n situaiile n care investiia este cedat dup un anumit numr de ani).[1.15]
4. Valoarea estimat a efectelor de natur financiar degajate de exploatarea investiiei.
Logica valorii actualizate nete implic o comparaie ntre eforul investiional i efectele
obinute prin exploatarea investiiei (inclusiv printr-o eventual cedare a acesteia, dup un
anumit numr de ani de exploatare).
5
De cele mai multe ori aceste efecte sunt reflectate prin fluxurile de numerar net
operaional degajate la nivelul fiecrei perioade din exploatarea investiiei. Alegerea tipului de
efect depinde ns de perspectiva analizei.[2.15]
Astfel, n cazuri particulare n care investiia realizat de ctre o ntreprindere este finanat
parial din fonduri publice (subvenii nerambursabile), organismul public care acord finanarea
va fi interesat nu numai de beneficiile obinute de ntreprindere n exploatarea investiiei
(exprimate prin fluxurile de numerar net operaional), ci i de beneficiile aduse restului
comunitii (locuri de munc, impozite mai mari colectate la buget, reducerea gradului de
poluare a mediului, etc.).
5. Valoarea rezidual
Atunci cnd orizontul de timp avut n vedere n realizarea previziunii este inferior duratei de
via economic a investiiei (i de obicei acesta este cazul), beneficiile ce pot fi generate de
investiie nu se opresc la sfritul acestui orizont (ci la sfritul duratei de via).
Ulterior orizontului de estimare, ntreprinderea are 2 alternative de baz cu privire la
valorificarea potenialului rmas al investiiei:
-
n condiiile unei piee transparente, ntre cele 2 alternative nu ar trebui s apar diferene
semnificative din punct de vedere financiar pentru ntreprindere. Motivul este acela c preul la
care investiia va putea fi cedat este marcat tocmai de beneficiile de natura fluxurilor de
numerar net operaional pe care investiia le poate genera.
Cu alte cuvinte, ntreprinderea poate opta fie pentru pstrarea investiiei i obinerea direct a
beneficiilor generate n continuare de aceasta, fie pentru vnzarea acestor beneficii viitoare ctre
un ter (cci terul care achiziioneaz investiia achiziioneaz de fapt beneficiile pe care ea le
poate genera).
Valoarea rezidual reprezint valoarea de pia a investiiei la sfritul orizontului de estimare.
Ea este o expresie a beneficiilor obinute n continuare de ntreprindere pe seama investiiei fie
prin vnzare, fie prin continuarea exploatrii.
n ceea ce privete modul de estimare al valorii reziduale, pot fi utilizate diverse abordri,
precum:
-
Desigur, toate abordrile ar trebui s duc spre acelai rezultat: estimarea valorii de pia a
investiiei la sfritul orizontului de previziune explicit.
Att metodele bazate pe capitalizarea beneficiilor viitoare, ct i cele bazate pe valoarea
contabil sunt utilizate n evaluarea activelor sau ntreprinderilor n ansamblul lor. n timp ce
metodele bazate pe capitalizare ofer un grad superior de ncredere i constituie o referin
important n estimarea valorii de pia n practica evalurii, utilizarea metodelor bazate pe
valoarea contabil n estimarea valorii de pia este limitat datorit inexactitii.
n practica analizei investiionale utilizarea valorii contabile n estimarea valorii reziduale
ctig tot mai mult teren datorit simplitii. Dac n practica evalurii estimarea valorii de pia
se realizeaz la nivelul prezentului, n analiza investiional vorbim despre o estimare a valorii de
pia a investiiei n viitor (la sfritul orizontului de previziune explicit). [2.15]
6. Rata de actualizare
Rata de actualizare poate fi definit n nuane uor diferite, n funcie de modul de abordare a
analizei investiionale.
a) O variant clasic de nelegere a ratei de actualizare este aceea a definirii sale sub forma
randamentului ateptat de investitor / decident. Teoretic, capitalul necesar realizrii investiiei
analizate ar putea primi alte destinaii de investire. Aceste destinaii ar asigura anumite
randamente. Pe o pia a capitalului transparent, raportul risc / randament ateptat ar tinde spre
uniformizare. Astfel, un investitor ar alege o investiie cu un risc mai mare numai dac ar
randamentul sperat ar fi proporional mai mare. n contrapartid, o investiie cu un raport risc /
randament mai ridicat n contrast cu tendina general ar fi evitat.
n vederea stabilirii nivelului ratei de actualizare ntr-o astfel de logic poate fi avut n vedere
aplicarea unei formule de calcul de tipul:
a = d + r.
Notaii:
a rata de actualizare (randamentul ateptat);
d randamentul generat de investiii alternative lipsite de risc;
r randamentul cerut peste nivelul d pentru a compensa nivelul de risc specific investiiei
analizate.[1.15]
Riscul asociat investiiei analizate este n mod evident legat de obiectivele pe care investitorul i
le propune prin investiie: recuperarea capitalului investit i obinerea unui anumit randament.
Att recuperearea capitalului investit, ct i surplusul de numerar ateptat ca expresie a
randamentului amintit se materializeaz n fluxurile de numerar nete operaionale generate de
exploatarea investiiei.
7
Cunoterea valorii acestor fluxuri n momentul lurii deciziei de investire este limitat la
nivelele estimate n cadrul proieciilor financiare. Aceste nivele estimate nu sunt certe, ci sunt
afectate de risc. n consecin, acest risc afecteaz n ultim instan realizarea obiectivelor
investitorului: recuperarea capitalului investit i obinerea randamentului ateptat.
b) O alt variant clasic de nelegere a ratei de actualizare este aceea de a o considera
echivalent cu costul capitalului.
Atunci cnd ntreprinderea are deja n vedere o anumit schem de finanare a investiiei
(procentul finanrii din aport al acionarilor, procentul finanrii din credite bancare pe termen
lung, procentul finanrii din alte surse), ea poate calcula costul mediu al capitalului utilizat (ca
medie ponderat). Acest cost mediu ponderat poate fi folosit ca rat de actualizare, considernd
c reprezint nivelul minim de randament necesar a fi generat de investiie pentru a putea fi
asigurat remunerarea corespunztoare a finanatorilor.
Cum efectele estimate a fi generate de investiie (fluxurile de numerar nete operaionale, inclusiv
valoarea rezidual) sunt afectate de risc, o abatere negativ a nivelului efectiv al acestora fa de
nivelul estimat este posibil. O astfel de abatere care ar duce la realizarea unui randament efectiv
inferior costului capitalului va face imposibil remunerarea finanatorilor la nivelul ateptat. n
aceste condiii, riscurile asociate investiiei sunt transferate parial finanatorilor.
Dintre acetia, gradul cel mai ridicat de expunere l prezint acionarii, ceea ce va face ca costul
capitalului propriu s fie cel mai ridicat. Riscul la care se expun celelalte categorii de finanatori
este inferior, rambursarea capitalului i a costului cerut fiind asumat contractual de ctre
ntreprindere i garantat cu patrimoniul (inclusiv activul net contabil).[4.15]
Numrul de soluii
pentru RIR
1
>1
Criteriul RIR
Criteriul VAN
Proiectul se accept
dac RIR > Rd i este
respins dac RIR <
Rd
Proiectul se accept
dac RIR < Rd i este
respins dac RIR >
Rd
Nu se aplic regula
RIR
Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0
Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0
Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0
Se observ c criteriul VAN este acelai pentru fiecare din cele trei cazuri. Cu alte cuvinte,
analiza VAN este ntotdeauna potrivit. Invers, RIR poate fi folosit numai n anumite cazuri.
Practic, n cazul proiectelor reciproc exclusive cel mai bun proiect se obine folosind metoda
urmtoare:Se compar RIR incremental cu rata de rentabilitate. Se determin fluxurile de
numerar incrementale generate de un proiect dup ce au fost reduse cu valorile corespunztoare
din proiectul cellalt.
Criteriul RIR se bazeaz pe ipoteza c fluxurile de numerar generate de proiect vor fi reinvestite
la aceeai rat RIR i n aceeai companie.. O soluie care permite eliminarea validrii ipotezei c
fluxurile de numerar generate de proiect vor fi reinvestite la aceeai RIR i n aceleai condiii
const n utilizarea unei RIR modificate. Rata intern de rentabilitate modificat se bazeaz pe
ipoteza c reinvestirea fluxurilor de numear viitoare generate de proiect se va realiza la o rat de
rentabilitate specific firmei i nu neaprat la nivelul RIR.[3.15]
10
11
Se subliniaz c cele dou variante de calcul menionate anterior folosesc valorile nominale
(neactualizate) ale fluxurilor de numerar. Se are deci n vedere recuperarea investiiei din
fluxurile de numerar rezultate n primii ani, orice numerar suplimentar generat ulterior
recuperrii urmnd a constitui un surplus, ca expresie a rentabilitii investiiei.
Aceast logic este diferit de cea a fructificrii dup metoda dobnzii compuse, conform
creia fiecare flux de numerar anual ar conine o component de capital i una de surplus destinat
remunerrii capitalului recuperat. Astfel, n logica fructificrii prin compunere reacuperarea
integral a investiiei s-ar realiza odat cu ultimul flux de numerar net operainal generat de
exploatare, cu condiia ca rata intern de rentabilitate s fie pozitiv (un RIR negativ ar
presupune nerecuperarea integral capitalului investit).
Actualiznd fiecare flux de numerar net operaional folosind ca rat de actualizare rata intern de
rentabilitate a investiiei putem determina valoarea capitalului recuperat anual n logica
fructificrii prin compunere (surplusul de numerar anual peste valoarea capitalului recuperat ar
reprezenta o expresie a fructificrii prin compunere a capitalului respectiv la o rat de compunere
egal cu RIR).
O ultim variant amintit este cea a utilizrii n calculul perioadei de recuperare a fluxului de
numerar net operaional actualizat mediu anual (calculat ca medie aritmetic a fluxului de
numerar net operaional actualizat aferent perioadei de exploatare previzionate explicit).
n acest caz, perioada de recuperare se determin prin mprirea valorii actualizate a investiiei
la valoarea fluxului de numerar net operaional actualizat mediu anual.
Concluzii
Activitatea de investiii reprezint unul din factorii care impulsioneaz dezvoltarea economic,
att la nivel regional, naional, ct i la nivel de ntreprindere. Proiectele de investiii avute n
vedere sau lansate de ntreprindere au inciden asupra nivelului riscului pe care l suport.
n concluzie putem spune c, practica evaluarii proiectelor de investiii se utilizeaz,n
general,patru
criterii:Valoarea
Actualizat
Net
(VAN),Rata
Intern
de
Rentabilitate
14
Pentru RIR ca concluzie pot spune c investiia poate fi acceptata dac RIR a
investiiei este superioara ratei de actualizare, adic costului de oportunitate
fondurilor investite. n practica, acest criteriu arata nivelul maxim al costului
capitalului cu care este finanat proiectul dat. Spre exemplu, daca investiia
este finanata integral prin credit bancar, atunci RIR arata nivelul maxim al
ratei dobnzii bancare (dac dobnda este mai mare dect RIR, atunci
investiia e nerentabila). n cazul altor surse de finanare, de asemenea, se
calculeaz costul fiecrui capital i se compara cu RIR al proiectului
investiional.
Drept reper pentru perfectarea Proiectului de specialitate mi-a servit
programa
Bibliografie
MANUALE, MONOGRAFII, LUCRRI DIDACTICE
RESURSE ELECTRONICE
1. http://levier.ro/component/option,com_phocadownload/Itemid,105/id,14/view,category/
2. http://andrei.clubcisco.ro/cursuri/f/f-sym/5master/mti-mf/curs_5.pdf
15
3. http://www.scrigroup.com/finante/EVALUAREA-PROIECTELOR-DE-INVES71145.php
4. http://www.scrigroup.com/finante/EVALUAREA-PROIECTELOR-DE-INVES71145.php
16