Cuprins

Introducere.pag3
Capitolul1: Metoda Valorii Actualizate Nete (VAN)
1
2

Concepte generale ale Valorii Actualizate Nete...pag4

Parametrii necesari pentru determinarea Valorii Actualizate Nete..pag5-8

Capitolul2: Rata Interna de Rentabilitate (RIR)

2.1.

Ideea generala a Ratei Interne de Rentabilitatepag9

2.2

Rata Interna de Rentabilitate pentru proiecte independente si reciproc exclusive.pag10

Capitolul3: Indicele de Profitabilitate (IP)

3.1

Noiunile Indicelui de Profitabilitate..................................................................pag11

3.2

Analiza Indicelui de Profitabilitate pe baza a trei situaii exemplepag12

Capitolul4: Perioada de Recuperare a Investiiei

4.1.

Definiiile Perioadei de Recuperare a Investiiei.pag13

Concluziipag14
Bibliografiepag15

Introducere
Aprecierea proiectelor de investiii este facut dup criterii care s se poat aplica tuturor
investiiilor. n practic, conducerile ntreprinderilor pun pe primul plan criteriile financiare
pentru c acestea reflecta obiective si constrngeri identificabile i cuantificabile i pot fi aplicate
ntr-un mod riguros.
Totui, tendinele recente se orienteaz spre punerea la punct a unor metode mai deschise, pe
lnga criteriile financiare avndu-se in vedere i efectele socio-economice ale proiectelor, n toat
complexitatea lor.
Variabilele financiare avute in vedere la evaluarea investiiilor:
Criteriile financiare avute n vedere la evaluarea proiectelor de investiii se refer la:
influena acestor proiecte asupra rezultatelor si rentabilitaii ntreprinderii.
influena lor asupra echilibrului financiar;
influena lor asupra mrimii riscurilor suportate de ntreprindere.
Evaluarea si selecia proiectelor de investiii trebuie s se desfaoare n limita unor criterii
economice care au un rol hotrtor n obinerea de avantaje economico-financiare, stimulatoare
pentru investitori.
Stabilind o metodologie bine documentat, necesar acordrii mprumuturilor, Banca Mondiala
ia n considerare pentru selecionarea proiectelor de investiii unele criterii importante:
* angajamentul de capital.
* raporturile dintre veniturile totale actualizate i costurile totale actualizate.
* venitul net actualizat.
* rata intern de rentabilitate a unui proiect de investiii.
* indicele de profitabilitate.
Din alte puncte de vedere, agenii economici pot stabili o multitudine de criterii,cand se pune
problema unui plasament financiar, urmrind maximizarea veniturilor acionarilor, lichiditate
sporit, nlturarea riscului financiar, respectiv o rentabilitate mare.[1.15]
n practica evaluarii proiectelor de investiii se utilizeaz,n general,patru criterii:Valoarea
Actualizat Net (VAN),Rata Intern de Rentabilitate (RIR),Indicele de profitabilitate (IP) i
Perioada de Recuperare a Investiiei.Criteriile de evaluare a proiectelor de investiii sunt bazate
pe tehnica actualizrii.Aceasta permite asigurarea comparabilitaii n timp a efectelor degajate de
un proiect investiional cu eforturile depuse n vederea implimentrii acestuia.Vom analiza mai n
detalii aceti patru criterii n urmtoarele capitole.

Capitolul1: Metoda Valorii actualizate Nete (VAN)

1 Concepte generale ale Valorii Actualizate Nete.
VAN=
Unde:
Rt = flux de venituri asteptate in perioada t
k = rata de actualizare
I = suma capitalurilor investite.[4.15]
Conform acestui criteriu,un proiect de investiii nu va fi reinut dect dac va avea o valoare
pozitiv (sau nul). De asemenea, ntre mai multe proiecte, trebuie reinut acela a crui valoare
actual este cea mai mare.
Pentru utilizarea acestui criteriu, trebuie sa se determine n prealabil rata de actualizare care
trebuie aplicata pentru a actualiza fiecare venit viitor, apoi efectuat suma, in aa fel nct s se
poat compara veniturile viitoare actualizate i capitalul investit.n acest caz, rata de actualizare
reinut este costul net al capitalului sau costul net al finanrii ntreprinderii, diminuat cu rata de
impozit asupra profitului.
n acest stadiu de analiz, trebuie luate n considerare efectele inflaiei, care diminueaz puterea
de cumprare a fluxurilor monetare viitoare.
Pentru a le remedia, se integreaz inflaia in rata de actualizare sau se ajusteaz in prealabil
fluxurile printr-o rat (una singura pentru durata proiectului sau o rat specific pentru fiecare
flux).
Trebuie mare atenie, pentu a nu lua in considerare de doua ori efectele inflaiei.
O valoare actual net pozitiv inseamn c rentabilitatea investiiei este superioar costului de
capital.O valoare actual net nul nseamn c suma fluxului, actualizat cu costul de capital a
permis nu numai s se recupereze iniiala, dar, de asemenea s se ramburseze capitalul investit.
Criteriul VAN presupune calculul valorilor actualizate ale fluxurilor de lichiditati estimate a fi
obinute de-a lungul duratei de via a proiectului investiional, inclusiv a celor rezultate din
lichidarea activului (valoarea reziduala), insumarea lor si, efectuarea diferentei dintre suma astfel
obtinuta si costul proiectului. Indicele de profitabilitate se determina ca un raport intre marimea
totala actualizata a fluxurilor de lichiditati estimate a fi obtinute si marimea cheltuielilor
investitionaleefectuate.
Termenul de recuperare actualizat reprezinta perioada de timp (exprimata in ani, luni) necesara in
vederea recuperarii costului investitiei pe baza fluxurilor de lichiditati actualizate degajate de
aceasta.[3.15]
Criteriul VAN exprima eficienta proiectelor de investitii in termenii unor sume monetare.

Parametri necesari pentru determinarea Valorii Actualizate

Nete

Pentru determinarea valorii actualizate nete a unei investiii este necesar cunoaterea valorii
urmtorilor parametri:
1. Durata de realizare (implementare) a investiiei (aproape ntotdeauna analiza se realizeaz cu
ealonare anual, adic o perioad de analiz = 1 an).
Probabil c de cele mai multe ori investiia va fi realizat pe durata unui singur an. Totui, pot fi
programate investiii mai complexe, care s fie ealonate pe perioada mai multor ani.
Este important deci s stabilim numrul de perioade (de ani de obicei) de realizare a
investiiei, respectiv valoarea investiional aferent fiecrei perioade.
2. Valoarea investiiei, ealonat pe perioade
De obicei, modul de ealonare a investiiei de-a lungul perioadei de implmentare este marcat de
considerente tehnice. Spre exemplu, probabil c se va opta pentru finalizarea investiiilor n
construcii nainte de a achiziiona mobilierul. Totui, ealonarea poate fi influenat i de ali
factori precum accesul la sursele de finanare sau condiiile contractuale impuse de furnizorii de
imobilizri (plata n avans pentru mobilier ar putea duce la nregistrarea ieirilor de numerar
aferente achiziiilor de mobilier anterior celor destinate plii pentru lucrrile executate de
constructor).[1.15]
n analiz, ceea ce ne intereseaz este momentul ieirii numerarului (efecturii plii) i nu
momentul realizrii fizice a investiiei, dei cele dou vor fi cu siguran corelate.
3. Orizontul de timp pentru realizarea estimrii efectelor exploatrii investiiei
Perioada de-a lungul creia investiia va putea genera beneficii economice definete durata de
via economic a acesteia. Se poate avea n vedere exploatarea investiiei pe parcursul ntregii
perioade de via economic sau poate fi prevzut cedarea ei dup un anumit numr de ani.
n funcie de specificul investiiilor, durata de via economic a acestora poate varia
semnificativ (cel mai adesea vorbind de durate cuprinse ntre civa ani i cateva zeci de ani).
De obicei, orizontul de timp pentru care estimrile sunt realizate este inferior perioadei de
exploatare a investiiei (perioad care la rndul ei poate fi inferioar duratei de via economic
n situaiile n care investiia este cedat dup un anumit numr de ani).[1.15]
4. Valoarea estimat a efectelor de natur financiar degajate de exploatarea investiiei.
Logica valorii actualizate nete implic o comparaie ntre eforul investiional i efectele
obinute prin exploatarea investiiei (inclusiv printr-o eventual cedare a acesteia, dup un
anumit numr de ani de exploatare).
5

De cele mai multe ori aceste efecte sunt reflectate prin fluxurile de numerar net
operaional degajate la nivelul fiecrei perioade din exploatarea investiiei. Alegerea tipului de
efect depinde ns de perspectiva analizei.[2.15]
Astfel, n cazuri particulare n care investiia realizat de ctre o ntreprindere este finanat
parial din fonduri publice (subvenii nerambursabile), organismul public care acord finanarea
va fi interesat nu numai de beneficiile obinute de ntreprindere n exploatarea investiiei
(exprimate prin fluxurile de numerar net operaional), ci i de beneficiile aduse restului
comunitii (locuri de munc, impozite mai mari colectate la buget, reducerea gradului de
poluare a mediului, etc.).
5. Valoarea rezidual
Atunci cnd orizontul de timp avut n vedere n realizarea previziunii este inferior duratei de
via economic a investiiei (i de obicei acesta este cazul), beneficiile ce pot fi generate de
investiie nu se opresc la sfritul acestui orizont (ci la sfritul duratei de via).
Ulterior orizontului de estimare, ntreprinderea are 2 alternative de baz cu privire la
valorificarea potenialului rmas al investiiei:
-

continuarea exploatrii investiiei, ceea ce va presupune obinerea de-a lungul duratei

de via economic rmase a beneficiilor de natura fluxurilor de numerar net operaional;

cedarea investiiei prin vnzare.

n condiiile unei piee transparente, ntre cele 2 alternative nu ar trebui s apar diferene
semnificative din punct de vedere financiar pentru ntreprindere. Motivul este acela c preul la
care investiia va putea fi cedat este marcat tocmai de beneficiile de natura fluxurilor de
numerar net operaional pe care investiia le poate genera.
Cu alte cuvinte, ntreprinderea poate opta fie pentru pstrarea investiiei i obinerea direct a
beneficiilor generate n continuare de aceasta, fie pentru vnzarea acestor beneficii viitoare ctre
un ter (cci terul care achiziioneaz investiia achiziioneaz de fapt beneficiile pe care ea le
poate genera).
Valoarea rezidual reprezint valoarea de pia a investiiei la sfritul orizontului de estimare.
Ea este o expresie a beneficiilor obinute n continuare de ntreprindere pe seama investiiei fie
prin vnzare, fie prin continuarea exploatrii.
n ceea ce privete modul de estimare al valorii reziduale, pot fi utilizate diverse abordri,
precum:
-

capitalizarea beneficiilor estimate a fi generate n continuare de ctre investiie;

estimarea valorii contabile a componentelor investiiei.

6

Desigur, toate abordrile ar trebui s duc spre acelai rezultat: estimarea valorii de pia a
investiiei la sfritul orizontului de previziune explicit.
Att metodele bazate pe capitalizarea beneficiilor viitoare, ct i cele bazate pe valoarea
contabil sunt utilizate n evaluarea activelor sau ntreprinderilor n ansamblul lor. n timp ce
metodele bazate pe capitalizare ofer un grad superior de ncredere i constituie o referin
important n estimarea valorii de pia n practica evalurii, utilizarea metodelor bazate pe
valoarea contabil n estimarea valorii de pia este limitat datorit inexactitii.
n practica analizei investiionale utilizarea valorii contabile n estimarea valorii reziduale
ctig tot mai mult teren datorit simplitii. Dac n practica evalurii estimarea valorii de pia
se realizeaz la nivelul prezentului, n analiza investiional vorbim despre o estimare a valorii de
pia a investiiei n viitor (la sfritul orizontului de previziune explicit). [2.15]
6. Rata de actualizare
Rata de actualizare poate fi definit n nuane uor diferite, n funcie de modul de abordare a
analizei investiionale.
a) O variant clasic de nelegere a ratei de actualizare este aceea a definirii sale sub forma
randamentului ateptat de investitor / decident. Teoretic, capitalul necesar realizrii investiiei
analizate ar putea primi alte destinaii de investire. Aceste destinaii ar asigura anumite
randamente. Pe o pia a capitalului transparent, raportul risc / randament ateptat ar tinde spre
uniformizare. Astfel, un investitor ar alege o investiie cu un risc mai mare numai dac ar
randamentul sperat ar fi proporional mai mare. n contrapartid, o investiie cu un raport risc /
randament mai ridicat n contrast cu tendina general ar fi evitat.
n vederea stabilirii nivelului ratei de actualizare ntr-o astfel de logic poate fi avut n vedere
aplicarea unei formule de calcul de tipul:
a = d + r.
Notaii:
a rata de actualizare (randamentul ateptat);
d randamentul generat de investiii alternative lipsite de risc;
r randamentul cerut peste nivelul d pentru a compensa nivelul de risc specific investiiei
analizate.[1.15]
Riscul asociat investiiei analizate este n mod evident legat de obiectivele pe care investitorul i
le propune prin investiie: recuperarea capitalului investit i obinerea unui anumit randament.
Att recuperearea capitalului investit, ct i surplusul de numerar ateptat ca expresie a
randamentului amintit se materializeaz n fluxurile de numerar nete operaionale generate de
exploatarea investiiei.
7

Cunoterea valorii acestor fluxuri n momentul lurii deciziei de investire este limitat la
nivelele estimate n cadrul proieciilor financiare. Aceste nivele estimate nu sunt certe, ci sunt
afectate de risc. n consecin, acest risc afecteaz n ultim instan realizarea obiectivelor
investitorului: recuperarea capitalului investit i obinerea randamentului ateptat.
b) O alt variant clasic de nelegere a ratei de actualizare este aceea de a o considera
echivalent cu costul capitalului.
Atunci cnd ntreprinderea are deja n vedere o anumit schem de finanare a investiiei
(procentul finanrii din aport al acionarilor, procentul finanrii din credite bancare pe termen
lung, procentul finanrii din alte surse), ea poate calcula costul mediu al capitalului utilizat (ca
medie ponderat). Acest cost mediu ponderat poate fi folosit ca rat de actualizare, considernd
c reprezint nivelul minim de randament necesar a fi generat de investiie pentru a putea fi
asigurat remunerarea corespunztoare a finanatorilor.
Cum efectele estimate a fi generate de investiie (fluxurile de numerar nete operaionale, inclusiv
valoarea rezidual) sunt afectate de risc, o abatere negativ a nivelului efectiv al acestora fa de
nivelul estimat este posibil. O astfel de abatere care ar duce la realizarea unui randament efectiv
inferior costului capitalului va face imposibil remunerarea finanatorilor la nivelul ateptat. n
aceste condiii, riscurile asociate investiiei sunt transferate parial finanatorilor.
Dintre acetia, gradul cel mai ridicat de expunere l prezint acionarii, ceea ce va face ca costul
capitalului propriu s fie cel mai ridicat. Riscul la care se expun celelalte categorii de finanatori
este inferior, rambursarea capitalului i a costului cerut fiind asumat contractual de ctre
ntreprindere i garantat cu patrimoniul (inclusiv activul net contabil).[4.15]

Capitolul2: Rata intern de Rentabilitate (RIR)

2.1. Concepte generale a Ratei Interne de Rentabilitate
Rata intern de rentabilitate este cea mai important variant n raport cu VAN. Aceast metod
permite determinarea unui singur numr care poate caracteriza performanele unui proiect. Acest
numr nu depinde de rata dobnzii ce se obine din piata de capital. Iat de ce aceasta este o rat
intern, numrul este intrinsec fiecrui proiect de investiii i nu depinde dect de fluxurile de
umerar generate de acesta.
Ratele de rentabilitate specifice fiecrui proiect de investiii, adic rata intern de rentabilitate
(RIR) se bazeaz pe ipoteza c fluxurile de numerar viitoare pot fi reinvestite la aceast rat RIR.
Practic, RIR este soluia ecuaiei VAN=0.
Proiectele de investiii care vor avea RIR mai mare dect rata medie a dobnzii, vor fi acceptate,
cele care au RIR < Rd vor fi respinse. Practic, n selecia proiectelor de investiii criteriul RIR
este echivalent cu VAN. Prin urmare, regula de investire pentru RIR este urmtoarea proiectul
este acceptat dac RIR este mai mare dect rata de actualizare. Proiectul este respins dac RIR
este mai mic dect rata de actualizare.[2.15]
Fiecare flux de numerar net operaional ajustat anual (denumirea folosit n fiierele de calcul
disponibile pentru descrcare) este tratat ca i cum ar conine 2 componente:
o parte din capitalul investit iniial, care se recupereaz;
un surplus destinat remunerrii capitalului recuperat (pentru ntreaga durat de
imobilizare).
Avnd n vedere cele prezentate anterior, se poate deduce c atunci cnd rata intern de
rentabilitate a investiiei analizate este egal c rata de rentabilitate considerat ca referin (rata
de actualizare) nu putem vorbi despre crearea unui surplus sub form de valoare actualizat net.
Cu alte cuvinte, ntr-o astfel de situaie investiia genereaz exact acelai nivel al fluxurilor de
numerar anuale pe care l-ar genera i alternativa investiional de referin / exact nivelul cerut
pentru riscul asumat / exact nivelul necesar pentru suportarea costului capitalului (n funcie de
tipul de referin folosit n analiz).
Astfel, atunci cnd rata intern de rentabilitate (RIR) este egal cu rata de actualizare (a) folosit
n calculul valorii actualizate nete (VAN), valoarea actualizat net este egal cu 0. Acest fapt se
afl la baza modulului de calcul al RIR..[3.15]
Determinarea RIR se realizeaz prin ncercri (se caut rata de actualizare care duce la o valoare
actualizat net egal cu 0).
Obs.: n practic sunt folosite soluii informatice, una dintre cele mai populare fiind funcia IRR
oferit de Excel (care realizeaz ncercri repetate, n logica prezentat anterior).
Argumentele funciei IRR:
- sirul de fluxuri anuale de numerar net operaional ajustat (care include deci i ieirile
iniiale din activitatea de investiii);
- opional: o valoare aproximativ estimat a RIR (care sugereaz aplicaiei vecintatea n
care s caute valoarea RIR).

2.2. Rata Interna de Rentabilitate pentru proiecte independente

i reciproc exclusive.
Un proiect este independent dac acceptarea sau respingerea sa este independent de acceptarea
sau respingerea altor proiecte. De exemplu, o firm ia n considerare un proiect de dezvoltare a
capacitii sale de producie.
Acceptarea sau respingerea sa nu este legat de dezvoltarea unui produs nou.
Investiiile reciproc exclusive nseamn c dac avem dou proiecte, A i B, noi putem
accepta proiectul A sau B, dar nu putem accepta ambele proiecte. De exemplu, A poate fi o
decizie de a construi o cas, iar B este un bloc de locuine pe acelai teren. [1.15]
Exist dou probleme care pot afecta att proiectelor independente ct i a celor reciproc
exclusive:
Problema 1. Investim sau finanm?
Problema 2. Rata de rentabilitate intern multipl

Tabelul 1:Un rezumat al regulilor de aplicare a RIR

Fluxurile de numerar
Primul flux de numerar
este negativ i toate
celelalte sunt pozitive
Primul flux de numerar
este pozitiv i toate
celelalte fluxuri sunt
negative
Cteva fluxuri de
numerar sunt pozitive i
cteva dup primul sunt
negative

Numrul de soluii
pentru RIR
1

>1

Criteriul RIR

Criteriul VAN

Proiectul se accept
dac RIR > Rd i este
respins dac RIR <
Rd
Proiectul se accept
dac RIR < Rd i este
respins dac RIR >
Rd
Nu se aplic regula
RIR

Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0
Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0
Se accept dac
VAN>0 i se respinge
dac VAN<0

Se observ c criteriul VAN este acelai pentru fiecare din cele trei cazuri. Cu alte cuvinte,
analiza VAN este ntotdeauna potrivit. Invers, RIR poate fi folosit numai n anumite cazuri.
Practic, n cazul proiectelor reciproc exclusive cel mai bun proiect se obine folosind metoda
urmtoare:Se compar RIR incremental cu rata de rentabilitate. Se determin fluxurile de
numerar incrementale generate de un proiect dup ce au fost reduse cu valorile corespunztoare
din proiectul cellalt.
Criteriul RIR se bazeaz pe ipoteza c fluxurile de numerar generate de proiect vor fi reinvestite
la aceeai rat RIR i n aceeai companie.. O soluie care permite eliminarea validrii ipotezei c
fluxurile de numerar generate de proiect vor fi reinvestite la aceeai RIR i n aceleai condiii
const n utilizarea unei RIR modificate. Rata intern de rentabilitate modificat se bazeaz pe
ipoteza c reinvestirea fluxurilor de numear viitoare generate de proiect se va realiza la o rat de
rentabilitate specific firmei i nu neaprat la nivelul RIR.[3.15]
10

Capitolul3: Indicele de profitabilitate (IP)

3.1. Definiii a Indicelui de Profitabilitate
Indicele de profitabilitate raporteaz suma fluxurilor de numerar net operaional actualizate la
valoarea actualizat a investiiei. Cum fluxurile de numerar net operaional sunt vzute drept
efectele generate de exploatarea investiiei, am putea considera c vorbim despre o raportare a
efectelor investiiei la valoarea efortului investiional (efortul realizat pentru obinerea acestor
efecte).[1.15]
n realitate, vorbim despre o raportare a:
1) valorii care ar fi investite ntr-o afacere de referin (cu un randamente egal cu rata de
actualizare) pentru a obine n viitor efecte egale cu cele estimate
la
2) valoarea prezent a investiiei analizate.
Cele 2 investiii ar avea probabil randamente diferite:
randamentul investiiei de referin este reprezentat de rata de actualizare;
randamentul investiiei analizate este reprezentat de rata intern de rentabilitate a
acesteia.
Ambele investiii vor duce la obinerea acelorai efecte (fluxurile de numerar net
operaional estimate). n aceste condiii, alternativa investiinal cu un randament mai mare va
necesita un efort investiional mai mic (pentru a genera aceleai efecte).
Un indice de profitabilitate supraunitar arat c pentru a obine fluxurile de numerar net
operaional estimate, n alternativa investiional de referin am fi obligai s investim o valoare
mai mare dect cea pe care o impune alternativa investiional analizat.
Astfel, dac alternativa investiional de referin este considerat acceptabil, putem considera
c prin investiia analizat cumprm efectele generate de alternativa de referin pltind
ns pentru ele o valoare inferioar (mai mic dect valoarea pltit n alternativa de referin).
Ctigm deci un plus de valoare, ca diferen ntre valoarea efectelor generate de investiie
(valoarea investiiei n alternativa de referin, mai mare) i valoarea efectiv pltit pentru aceste
efecte (valoarea investiiei n alternativa analizat, mai mic). Acest plus de valoare reprezint
valoarea actualizat net a investiiei.
n contrapartid, un indice de profitabilitate subunitar arat c pentru efectele estimate pltim
maimult dect am plti n alternativa investiional de referin.
Se poate deduce c atunci cnd indicele de profitabilitate este supraunitar, valoarea actualizat
net a investiiei este pozitv, iar rata intern de rentabilitate este superioar ratei de actualizare
(adic ratei interne de rentabilitate asociate alternativei investiionale de referin).
Dimpotriv, atunci cnd indicele de profitabilitate este subunitar, valoarea actualizat n
et a investiiei este negativ, iar rata intern de rentabilitate este inferioar ratei de actualizare.
Un indice de profitabilitate egal cu 1 corespunde situaiei n care valoarea actualizat net este
nul, respectiv rata intern de rentabilitate este egal cu rata de actualizare.

11

3.2. Analiza Indicelui de Profitabilitate pe baza a trei situaii

Indicele de profitabilitate (IP) exprim rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga durat de
via a acesteia, respectiv valoarea actualizat net (VP0) mai puin investiia iniial raportat la
suma investit iniial I0. [1,15]
Pentru analiza Indicelui de Profitabilitate vom utiliza urmtoarele trei situaii:
1. Proiecte independente. S admitem c cele dou proiecte A i B sunt independente.
Conform regulii VAN, ambele proiecte ar trebui s fie acceptate deoarece VAN>0 n
fiecare caz. Indicele de profitabilitate este mai mare dect 1, dac VAN>0. Astfel, regula
de selecie a indicelui de profitabilitate este urmtoarea: un proiect independent este
acceptat dac IP>1 i respins n cazul n care IP<1.
2. Proiecte reciproc exclusive. S considerm, n acest caz, c numai unul din cele dou
proiecte este preferabil s fie bugetat. Criteriile VAN indic acceptarea proiectului A,
deoarece aceasta are cea mai mare valoare. Proiectul B are IP cel mai mare i aceast
situaie poate conduce la o selecie greit. n principiu, problema generat de indicele de
profitabilitate este aceeai cu cea menioant la RIR i anume efortul investiional.
Proiectul B necesit o investiie iniial mai mic dect n cazul proiectului A. Deoarece
IP este o rat (raport) aceasta nu reuete s fac o diferen clar ntre proiecte n funcie
de volumul de resurse investite, adic, problema volumului de resurse investite n proiect
rmne nerezolvat (o problem de scar). Astfel, la fel ca RIR, IP ignor diferenele de
scar a eforturilor investiionale n cazul proiectelor reciproc exclusive.
3. Raionalizarea capitalului. Primele dou cazuri discutate se bazeaz pe ipoteza c firma
poate atrage suficiente fonduri pentru a bugeta proiectele profitabile. n practic, este
posibil ca aceast ipotez s nu se confirme. Adic, firma nu are suficient capital pentru a
finana toate proiectele cu VAN>0. Acesta este un caz de raionalizare a utilizrii
capitalului disponibil (restricie bugetar). [2.15]
n concluzie, sunt acceptate acele proiecte de investiii care au IP > 1. Folosind aceast regul
vor fi selectate proiectele de investiii care au cel mai mare indice de profitabilitate pozitiv.
Prin raportarea valorii actualizate nete la cheltuiala iniial cu investiia, indicele de
profitabilitate avantajeaz proiectele cu cheltuieli iniiale mici, chiar dac celelalte au o
valoare actual net mai mare. IP este recomandat pentru ierahizarea proiectelor de investiii
ne-concurente n condiii de restricii bugetare.

Capitolul4: Perioada de Recuperare a Investiiei

12

4.1. Definiiile Perioadei de Recuperare a Investiiei

Perioada de recuperare a investiiei urmrete reflectarea numrului de ani de exploatare n care
efortul investiional este recuperat pe seama fluxurilor de numerar net operaional
O variant de calcul a perioadei de recuperare presupune compararea anual a fluxului de
numerar net operaional cumulat cu valoarea investiiei. Recuperarea este definitivat n aceast
abordare n anul n care fluxul de numerar net operaional cumulat egaleaz valoarea investiiei
(fluxul de numerar net operaional ajustat cumulat devine nul).
O alt variant de calcul utilizeaz fluxul de numerar net operaional mediu aferent perioadei de
exploatare previzionate explicit. Numrul de ani de exploatare a investiiei necesar recuperrii se
determin n acest caz prin mprirea valorii investiiei la valoarea fluxului de numerar net
operaional mediu anual.[4.15]

Se subliniaz c cele dou variante de calcul menionate anterior folosesc valorile nominale
(neactualizate) ale fluxurilor de numerar. Se are deci n vedere recuperarea investiiei din
fluxurile de numerar rezultate n primii ani, orice numerar suplimentar generat ulterior
recuperrii urmnd a constitui un surplus, ca expresie a rentabilitii investiiei.
Aceast logic este diferit de cea a fructificrii dup metoda dobnzii compuse, conform
creia fiecare flux de numerar anual ar conine o component de capital i una de surplus destinat
remunerrii capitalului recuperat. Astfel, n logica fructificrii prin compunere reacuperarea
integral a investiiei s-ar realiza odat cu ultimul flux de numerar net operainal generat de
exploatare, cu condiia ca rata intern de rentabilitate s fie pozitiv (un RIR negativ ar
presupune nerecuperarea integral capitalului investit).

Actualiznd fiecare flux de numerar net operaional folosind ca rat de actualizare rata intern de
rentabilitate a investiiei putem determina valoarea capitalului recuperat anual n logica
fructificrii prin compunere (surplusul de numerar anual peste valoarea capitalului recuperat ar
reprezenta o expresie a fructificrii prin compunere a capitalului respectiv la o rat de compunere
egal cu RIR).

Considernd satisfctor surplusul generat de exploatarea investiiei prin fructificarea la nivelul

ratei de actuaizare, recuperarea investiiei poate fi considerat a se realiza mai rapid atunci cnd
rata intern de rentabilitate este superioar ratei de referin .
n aceast abordare se consider surplusul din cadrul fiecrui flux de numerar net operaional
limitat la nivelul fructificrii la o rat de randament egal cu rata de actualizare, diferena servind
recuperrii capitalului investit (cu toate c n realitate diferena ar conine un surplus suplimentar
peste capitalul recuperat atunci cnd rata intern de rentabilitate ar fi superioar ratei de
actualizare).
13

O ultim variant amintit este cea a utilizrii n calculul perioadei de recuperare a fluxului de
numerar net operaional actualizat mediu anual (calculat ca medie aritmetic a fluxului de
numerar net operaional actualizat aferent perioadei de exploatare previzionate explicit).

n acest caz, perioada de recuperare se determin prin mprirea valorii actualizate a investiiei
la valoarea fluxului de numerar net operaional actualizat mediu anual.

Concluzii

Activitatea de investiii reprezint unul din factorii care impulsioneaz dezvoltarea economic,
att la nivel regional, naional, ct i la nivel de ntreprindere. Proiectele de investiii avute n
vedere sau lansate de ntreprindere au inciden asupra nivelului riscului pe care l suport.
n concluzie putem spune c, practica evaluarii proiectelor de investiii se utilizeaz,n
general,patru

criterii:Valoarea

Actualizat

Net

(VAN),Rata

Intern

de

Rentabilitate

(RIR),Indicele de profitabilitate (IP) i Perioada de Recuperare a Investiiei.Criteriile de evaluare

a proiectelor de investiii

sunt bazate pe tehnica actualizrii.Aceasta permite asigurarea

comparabilitaii n timp a efectelor degajate de un proiect investiional cu eforturile depuse n

vederea implimentrii acestuia.[4.15]
Aceste criterii in seama de ealonarea n timp a ncasrilor care se ateapt
din punerea n exploatare a investiiei. Evaluarea investiiilor pe baza valorii
actuale este o alegere subiectiva i de ordin tehnic, adic este mai uzuala
actualizarea veniturilor viitoare la momentul prezent si compararea, pe
aceasta baza a diferitelor variante de investiii, dect capitalizarea lor la un
moment viitor, n vederea efecturii aceleai comparaii. Cele mai utilizate
criterii: Valoarea Actualizat Net i Rata Intern de Rentabilitate. O
investiie va fi acceptabil dac valoarea actuala neta este pozitiva i
maxim, deci va contribuie la creterea valorii actuale totale a ntreprinderii..

14

Pentru RIR ca concluzie pot spune c investiia poate fi acceptata dac RIR a
investiiei este superioara ratei de actualizare, adic costului de oportunitate
fondurilor investite. n practica, acest criteriu arata nivelul maxim al costului
capitalului cu care este finanat proiectul dat. Spre exemplu, daca investiia
este finanata integral prin credit bancar, atunci RIR arata nivelul maxim al
ratei dobnzii bancare (dac dobnda este mai mare dect RIR, atunci
investiia e nerentabila). n cazul altor surse de finanare, de asemenea, se
calculeaz costul fiecrui capital i se compara cu RIR al proiectului
investiional.
Drept reper pentru perfectarea Proiectului de specialitate mi-a servit
programa

proiectului de specialitate oferit la catedr, am respectat

structura logic i coerent, s includ toat informaia necesar perfectrii

unui proiect reuit, care s reflecte aspectele generale a Criteriilor de
evaluare ale proiectelor investiionale ale entitilor economice.

Bibliografie
MANUALE, MONOGRAFII, LUCRRI DIDACTICE

1. Curs de creditare pentru AEIC Modulul 1. Chiinu 2002.

2. Stoian Marian
Practica gestiunii investiiilor. Bucureti 2003.
3. Dijmrescu Ion
Managementul proiectelor. Bucureti 1997.
4. Stoian Marian
Gestiunea investiiilor. Bucureti 2003.

RESURSE ELECTRONICE

1. http://levier.ro/component/option,com_phocadownload/Itemid,105/id,14/view,category/
2. http://andrei.clubcisco.ro/cursuri/f/f-sym/5master/mti-mf/curs_5.pdf
15

3. http://www.scrigroup.com/finante/EVALUAREA-PROIECTELOR-DE-INVES71145.php
4. http://www.scrigroup.com/finante/EVALUAREA-PROIECTELOR-DE-INVES71145.php

16