SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

MINUTA dezbaterii publice din data de 09.10.2013 referitoare la

Proiectul de norm privind investiiile organismelor de plasament colectiv n bilete la
ordin precum i n obligaiuni corporative emise de companii neadmise la
tranzacionare pe o pia reglementat sau sistem alternativ de tranzacionare
n data de 09.10.2013, la sediul ASF s-a desfurat o dezbatere public pe marginea proiectului de
norm privind investiiile OPC n bilete la ordin, precum i n obligaiuni corporative emise de
companii neadmise la tranzacionare pe o pia reglementat sau sistem alternativ de tranzacionare
(obligaiuni private).
Dezbaterea a avut loc ca urmare a solicitrii formulate n baza prevederilor art. 6 alin. (7) din Legea
nr. 52/2003 privind transparena decizional n administraia public, de ctre Asociaia Naional
pentru Protecia Investitorilor (ANPI).
La dezbaterea n cauz au participat numeroi reprezentani ai societilor de administrare a
investiiilor, a societilor de investiii financiare, instituiilor de credit i depozitarilor, dup cum
urmeaz:
Nr.
crt.
1
2
3

PARTICIPANI
PREZENI
Burlan Robert
Buzatu Dnu
Clin Drago

4
5
6

Fechet Vasilica
Sonia
Gusta Horia
Mange Daniel

Mizof Cosmin

Nicolaescu Anca

Nicolaevici
Mihail Paris
Ploscaru Bogdan BRD Director adj. n Divizia Pia de capital

10
11
12
13

ORGANIZAIE I FUNCIE/CALITATE DEINUT

Head of Investment Management RAM
Vicepreedinte CA SIF MUNTENIA
ef al Departamentului Juridic din cadrul S.I.F. "Transilvania" S.A.
Braov
ef Serviciu Management Risc SIF Moldova
Presedinte Comitet Director SAI Certinvest SA
SAI Globinvest SA
Manager Portofoliu KD Investments
SAI Erste Asset Management SA
Risk Manager
Presedinte ANPI

Director de Investiii - Membru Comitet Director SAI Certinvest

Rusu Rzvan
Spinka Henriette Director pana in data de 13.09.2013, al Sucursalei Bucuresti SIF
Banat-Crisana SA
Supervizor Birou Servicii Titluri Departament Back Office
Ungureanu
Securities si Trezorerie BCR depozitar
Mihaela

Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti

Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro

SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

CONSIDERENTE GENERALE
n deschiderea ntlnirii s-a indicat faptul c decizia Consiliului A.S.F. de organizare a acestei
dezbateri publice survine ca urmare a solicitrii formulate n baza prevederilor art. 6 alin. (7) din
Legea nr. 52/2003 privind transparena decizional n administraia public, de ctre Asociaia
Naional pentru Protecia Investitorilor (ANPI), reprezentat prin dl. Nicolaevici, i corespunde
abordrii asumate de A.S.F. privind transparena decizional i implicarea tuturor prilor interesate
n adoptarea actelor de reglementare cu privire la activitatea desfurat pe piaa de capital, a
asigurrilor i pensiilor private.
De asemenea s-a indicat, n conformitate cu prevederile art. 9 din aceeai lege, c punctele de
vedere exprimate n cadrul ntlnirii au valoare de recomandare, adoptarea formei finale a normei
innd de competena exclusiv a A.S.F. i c, n conformitate cu art. 10 i 11 din Legea 52/2003,
ntlnirea va fi nregistrat, urmnd ca minuta s fie publicat pe site-ul A.S.F. i la sediul din strada
Foiorului. nr. 2.
n primul rnd, precizm c o parte a participanilor din cadrul dezbaterii publice au propus ideea
formulrii unei norme distincte pentru obligaiunile corporative nelistate emise de companii
neadmise la tranzacionare pe o pia reglementat sau pe un sistem alternativ de tranzacionare
(numite n continuare obligaiuni private), fa de norma complex referitoare la investiiile OPC n
bilete la ordin.
Pe de alt parte, dl. Mihail Nicolaevici (ANPI), dl. Horia Gust (SAI Certinvest) i dl. Dnu
Buzatu (SIF Muntenia) au solicitat introducerea direct a prevederilor normei n dezbatere n textul
viitorului Regulament nr.15/2004 (considerat ca o prioritate a pieei de capital), ce urmeaz s fie
finalizat de ctre ASF, fr emiterea efectiv a normei n cauz.
De asemenea, dl. Drago Clin (SIF Transilvania) a atras atenia c responsabilitile membrilor CA
ale SAI, ai Consiliului de Supraveghere i ai Directoratului SAI autoadministrate ar trebui clar
delimitate (conform prevederilor Legii nr.31/1990) n textul normei, n special prin exonerarea de
rspundere administrativ a membrilor Consiliului de Supraveghere n favoarea membrilor
Directoratului.
n continuarea aceleiai idei, dl. Horia Gust i dl. Dnu Buzatu au precizat c nu consider drept o
practic uzual ca membrii CA ale SAI, ai Consiliului de Supraveghere i ai Directoratului SAI
autoadministrate s suporte din fonduri proprii pierderile suferite de SAI, n situaia cnd emitenii
de bilete la ordin sau de obligaiuni private nu i achit la scaden debitele fa de SAI (caz
imprevizibil ce ar putea obliga administratorii s-i ncheie polie costisitoare de asigurare de risc
profesional sau chiar s adopte decizia drastic de a nu mai investi deloc n instrumente financiare
de tipul biletelor la ordin sau al obligaiunilor nelistate). A fost adus ca argument exemplul
obligaiunilor emise de Primria oraului Bile Herculane, care nu i pltete datoriile din
mprumutul de obligaiuni emise in anul 2006. De asemenea, s-a indicat faptul c potrivit legislaiei
n vigoare primriile beneficiaz de o perioad de graie de 6 luni tocmai pentru a-i ndeplini
obligaiile de plat n cazul n care acestea nu le pot ndeplini la termen.
Totodat, reprezentanii SAI au solicitat o distincie clar privind gradul de protecie oferit
investitorilor n OPCVM fa de cei n AOPC (care, spre deosebire de OPCVM, n viziunea
administratorilor SAI nu ar trebui s beneficieze de garantarea investiiilor n bilete la ordin din

Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti

Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro

SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

veniturile CA ale SAI), precum i o distincie ntre AOPC urile care atrag n mod public i cele
care atrag n mod privat.
n cadrul discuiilor, reprezentanii ASF au reamintit implementarea iminent la nivel naional a
prevederilor Directivei 2011/61/UE privind fondurile alternative de investiii DAFIA- (ce este n
curs de publicare de ctre MFP prin intermediul unei OUG).
Pe de alt parte, dna. Mihaela Ungureanu (BCR) a solicitat completarea normei cu o seciune
dedicat responsabilitilor i obligaiilor detaliate ce i revin depozitarului activelor OPC, care
investesc n bilete la ordin sau n obligaiuni corporative private.
n alt ordine a discuiei, dl. Mihail Nicolaevici a reiterat necesitatea analizrii implicaiilor
adoptrii proiectului de norm asupra situaiei speciale a activelor Fondurilor Oamenilor de Afaceri
(FOA) administrat de SAI SAFI Invest SA Bucureti, n condiiile n care dintr-o valoare prezent a
activelor nete ale fondului de circa 14 milioane lei, peste 8 milioane lei sunt reprezentate n
investiii n bilete la ordin (care ar putea fi reevaluate la valoarea zero, n situaia neachitrii la
scaden a debitelor).
N.B. Din analiza informaiilor deinute de A.S.F. n urma transmiterii de ctre SAI SAFI SA a
raportrii aferente lunii august 2013 (conform prevederilor art. 2 din Dispunerea de msuri a
CNVM nr. 18/25.11.2010), FOA nu are investiii n bilete la ordin.
DISCUIE PE ARTICOLE
ART. 1
Dl. Robert Burlan (SAI Raiffeisen Asset Management) a solicitat clarificarea articolului, prin
adugarea cuvntului nelistate la textul obligaiuni corporative nelistate, emise de companii
neadmise la tranzacionare pe o pia reglementat sau un sistem alternativ de tranzacionare
[]Aceeai observaie este valabil i pentru titlul proiectului de norm.
ART. 2
Dl. Mihail Nicolaevici a solicitat completarea proiectului de norm cu o definiie a noiunii de bilete
la ordin aa cum s-a solicitat prin adresa ANPI nregistrat la ASF cu nr. 7194/17.07.2013, cernd
totodat detalii cu privire la modul n care au fost administrate celelalte solicitri A.N.P.I. formulate
prin adresa respectiv (n spe cele legate de ntocmirea de ctre A.S.F. a unui studiu de impact,
respectiv a unui referat de aprobare i a unei note de fundamentare a normei).
Dl. Balaban a precizat c, n considerarea faptului c biletul la ordin este clasificat ca instrument al
pieei monetare, conform art. 18 alin. (1) lit. g) din OUG 99/2006 privind instituiile de credit i
adecvarea capitalului i lund n considerare prerogativele CNVM/ASF, nu este necesar
introducerea unei astfel de definiii. S-a precizat, totodat, c solicitarea ANPI a fost prezentat n
integralitatea ei Consiliului A.S.F. n cadrul notei care a stat la baza publicrii prezentului proiect,
urmnd ca n cadrul notei de adoptare a viitoarei norme s se supun ateniei Consiliului i
posibilitatea transmiterii ctre A.N.P.I. a unui rspuns cu privire la acest subiect.
Pe de alt parte, dl. Robert Burlan a solicitat extinderea scadenei maxime de la 12 luni la maxim de
2 ani pentru biletele la ordin eligibile pentru investiia OPC i clarificarea aspectelor legate de tipul
scadenei (dac este vorba despre scadena iniial sau rezidual). Reprezentanii A.S.F. au precizat
c biletele la ordin sunt considerate instrumente ale pieei monetare (ce au o scaden maxim de
Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti
Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro

SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

397 de zile) n special n vederea calculrii limitelor investiionale, motiv pentru care cel puin n
cazul O.P.C.V.M.-urilor crora le este caracteristic o lichiditate zilnic s-a considerat oportun ca
scadena biletelor la ordin s fie de maxim 12 luni, n timp ce pentru A.O.P.C.-uri s-a considerat
oportun acordarea unei scadene mai mari. De asemenea, reprezentanii A.S.F. au precizat c vor
avea n vedere indicarea tipului scadenei.
Pe de alt parte s-a indicat disponibilitatea ASF de a analiza n colaborare cu reprezentanii
industriei OPC modelele utilizate n alte state membre in cazul investiiilor OPC in bilete la ordin.
Dna. Fechet Vasilica (SIF Moldova) a semnalat dificultile cu care se confrunt SIF i SAI n
asigurarea respectrii limitei de 10% din totalul de instrumente ale pieei monetare emise de emitent
(impuse de art. 90 alin (2) lit. d) din OUG nr.32/2012), ntruct emiterea de bilete la ordin este un
proces continuu, greu de supravegheat i nu exist o eviden centralizat la nivel naional a
emisiunilor de bilete la ordin (observaie care a fost preluat de Direcia Reglementare din cadrul
A.S.F. pentru identificarea unei soluii legale optime, printre variantele avute n vedere fiind i
obligarea conductorului emitentului de bilete la ordin s dea o declaraie periodic pe propria
rspundere c nu a vndut mai mult de 10% din totalul de instrumente ale pieei monetare ctre
OPC).
ART. 3
Dna. Anca Nicolaescu (SAI Erste Asset Management SA) a ridicat problema investiiilor indirecte
ale OPCVM i a modului n care acestea sunt comunicate investitorilor, i pe cea de
semnalizare/notificare de ctre ASF a SAI pentru a nu depi limita de 15% din activele OPCVM
administrate, n condiiile realizrii unei investiii indirecte ntr-un AOPC care deine n portofoliu
bilete la ordin (i care are obligaia n prezent de efectuare doar raportri lunare a situaiei activelor
proprii).
ART. 4
Dl. Robert Burlan a solicitat ca la articolul respectiv s se aib n vedere nlocuirea criteriilor de
bonitate, lichiditate i solvabilitate, cu un criteriu general al eligibilitii emitentului, care poate
cuprinde pe lng condiiile indicate de ASF i alte condiii relevante pentru anumii emiteni (de
ex. municipaliti).
De asemenea, dl. Dnu Buzatu i dl. Rzvan Rusu au subliniat dificultile poteniale cu care s-ar
putea confrunta administratorii n evaluarea efectiv a lichiditii i solvabilitii investiiilor de tip
start-up (care nu au un istoric de bonitate), n condiiile obligaiei actuale stipulate n norm ca
emitentul de bilete la ordin s aib cel puin 3 ani de activitate (conform alin.2). De asemenea, o
problem o reprezint imposibilitatea unui start-up de a oferi garanii.
Totodat, dl. Dnu Buzatu a ridicat problema necesitii de ridicare a interdiciei totale (prevzute
la alin.1) de investiie de ctre OPC n obligaiuni private emise sau girate de persoane nscrise n
Fiierul naional de incidente de pli al Centralei Incidentelor de Pli din cadrul BNR, n condiiile
n care multe companii pot avea incidente izolate de plat, care le-ar face brusc neeligibile pentru
plasamentele OPC, n special al acelor obligaiuni emise de companii deinute chiar de ctre
respectivul OPC.
Totodat, dl. Horia Gust a evideniat necesitatea clarificrii alin.(1), cu privire la modalitatea
efectiv de notificare ctre SAI a ASF referitoare la situaia garaniilor privind emitentul de bilete la
ordin (dac notificarea se face fie la nivel de procedur sau la nivel de evideniere individual n
Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti
Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro

SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

notificrile periodice), cu luarea n considerare a rolului depozitarului OPC n monitorizarea i

acceptarea acestor garanii. n acest punct, dl. Horia Gust a solicitat ca alin. (3) s fie detaliat prin
stabilirea cuantumului exact al garaniilor suplimentare (de tipul minim 110% din valoarea
investiiei iniiale) pe care SAI le va solicita emitentului de bilete la ordin i a intervalului exact la
care depozitarul poate solicita SAI un raport de evaluare privind valoarea actualizat a investiiei
(ce ridic suplimentar costurile suportate de SAI, n condiiile unui cost mediu de circa 3.000 euro
pentru un raport de evaluare profesionist).
n cadrul discuiilor, dl. Mihail Nicolaevici a solicitat ca rspunderea stabilirii criteriilor de bonitate,
solvabilitate i lichiditate s revin strict ASF i nu s fie stabilitate n prealabil de ctre SAI. Cu
privire la solicitarea dlui. Nicolaevici, reprezentanii ASF au artat c o uniformizare a condiiilor
de eligibilitate nu este nici posibil i nici oportun n condiiile n care n funcie de profilul de risc
i orizontul investiional al fiecrui fond de investiii n parte sau relaia de afaceri preexistent, un
administrator poate stabili anumite condiii speciale (n.n. cifra de afaceri mai mare in cazul
OPCVM sau mai mic in cazul AOPC, tipuri de garanii diferite cash n cazul OPCVM i aciuni
n cazul AOPC etc).
ART. 5
Majoritatea participanilor la dezbatere au solicitat reanalizarea implicaiilor legate de interdiciile
puse acionarilor, n condiiile n care, n mod obinuit, n cazul unor bilete la ordin emise de SPVuri nfiinate chiar de OPC este mult mai viabil ca administratorul respectivului SPV s fie
desemnat din rndul angajailor/membrilor organelor statutare/de conducere ale OPC.
Reprezentanii ASF au precizat c vor reanaliza prevederile articolului respectiv, una dintre
variantele alternative putnd fi indicarea aplicabilitii n cazul acionarilor semnificativi.
Art. 6
n urma discuiilor s-a concluzionat c textul acestuia poate rmne cel propus n proiectul de
norm.
Art. 7. i Art. 8.
Dl. Rzvan Rusu a solicitat reanalizarea limitelor pe bilete la ordin i clarificri cu privire la modul
de aplicare a limitelor respective. n urma clarificrilor oferite de reprezentanii ASF, s-a
concluzionat c n lipsa unor limite exprese n Regulamentul nr. 15/2004, pn la modificarea
acestuia i emiterea reglementrilor n aplicarea actului normativ care transpune n legislaia
naional prevederile DAFIA (Directiva 2011/61/UE), limitele respective vor fi
complementare/concurente celorlalte limite investiionale prevzute de Regulamentul nr. 15/2004,
n funcie de tipul de AOPC (de ex. permisiv sau diversificat).
ART. 9
n cadrul discuiilor, dl. Dnu Buzatu a solicitat reprezentanilor ASF o analiz ulterioar a
posibilitii de exonerare de rspundere administrativ a membrilor CA al SAI n cazul n care
obligaiunile private care nu i pltesc cuponul, dar sunt convertite n aciuni la scaden, cu luarea
n considerare a duratei procesului de conversie.
De asemenea, in ceea ce privete alin. (2), dnii. Dnu Buzatu i Horia Gust au solicitat analiza
posibilitii de prelungire a termenului de la alin. (1) cu cel mult 1-2 ani (n loc de 6 luni), n cazul
Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti
Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro

SECTORUL INSTRUMENTELOR I INVESTIIILOR FINANCIARE

DIRECIA REGLEMENTARE
SERVICIUL REGLEMENTARE EMITENI I OPC

investiiei de ctre OPC n obligaiuni private emise de companii din portofoliul OPC, innd cont
de contextul economic din Romnia (lipsa de predictibilitate a acestuia). De asemenea, dl. Gust
consider c ar trebui s se ia n considerare caracterul executoriu al biletului la ordin, mai ales ca in
prezent exista companii care sunt finanate cu bilete la ordin.
Rzvan Rusu a solicitat reanalizarea obligaiei de evaluare n portofoliul OPC la valoarea zero a
biletelor la ordin/obligaiuni private ajunse la scaden i care nu i-au achitat debitele restante, n
special n cazurile n care OPC dein inclusiv calitatea de acionari ai companiilor de la care
achiziioneaz bilete la ordin sau obligaiuni private, precum i oferirea unei variante legale de
rescadenare a plilor datorate.
Referitor la prevederile alin. (2), dl. Drago Clin a propus luarea in considerare a prevederilor
Legii 31/1990 in ceea ce privete modul de emitere i funcionare a obligaiunilor, a drepturilor i
obligaiilor izvorte din calitatea de deintor de obligaiuni.
Mai mult, dl. Drago Clin a precizat c alin. (4) i (5) ar trebui analizate cu luarea n considerare a
prevederilor art. 18 din Regulamentul nr. 15/2004 i ar trebui modificate n sensul eliminrii
obligaiei membrilor Consiliului de Administraie/Consiliului de Supraveghere (i nlocuirii
acestora cu directorii/membrii Directoratului) de a iniia demersuri legale n justiie, n condiiile
conformrii cu prevederile Legii nr.31/1990, respectiv din art.153^3 alin. (1) (Directoratul
reprezint societatea n raport cu terii i n justiie).
Dna. Mihaela Ungureanu a solicitat o clarificare a textului, prin amendarea alin. (3) n forma []
fiind interzis efectuarea de investiii suplimentare de ctre SAI n instrumente financiare de tipul
biletelor la ordin emise sau girate de acelai emitent [].
Art. 10.
Dl. Buzatu a solicitat reanalizarea aplicrii acestor prevederi i obligaiunilor, mai ales n cazul
celor cu scadene fracionate, reprezentanii ASF prelund observaia respectiv.
Art. 11
n urma discuiilor s-a concluzionat c textul acestuia poate rmne cel propus n proiectul de
norm.
ART. 12
Referitor la textul acestui articol, dl. Drago Clin a menionat c, modul de redactare actual nu este
potrivit n condiiile n care n textul Legii nr.297/2004 nu sunt clar delimitate sanciunile exprese
pentru nclcarea limitelor de deinere pentru OPCVM/AOPC i c abia textul OUG nr.32/2012 a
adugat anumite clarificri asupra acestui aspect.

Str. Foiorului nr.2, Sector 3, Bucureti

Tel: 021/320.77.42, Fax: 021/326.68.48, 021/326.68.49, www.cnvmr.ro