Piee de capital - Note de curs

Capitolul 1. Organizarea i funcionarea pieei de capital

1.1 Piaa de capital - componet a pieei financiare

Pieele de capital ndeplinesc un rol economic esenial, acela de a colecta

fonduri i de a le distribui diverselor entiti publice i private cu nevoi de capital
suplimentar, necesar extinderii/desfurrii activitii ntreprinse.
Prin intermediul sistemului financiar sunt canalizate sume considerabile de
bani de la cei cu surplus de capital ctre instituiile cu oportuniti de investire
productive. Spre exemplu, n octombrie 2007, tranzaciile de pe piaa la vedere ce au
fost realizate n cadrul London Stock Exchange i Borsa Italiana s-au ridicat la
299,6 miliarde de lire sterline (respectiv 429,7 miliarde de euro), reprezentnd un
record nregistrat pe pieele europene la acel moment (London Stock Exchange
Monthly Market Report, November, 2007).
Piaa de capital reprezint o component a pieei financiare mpreun cu
piaa monetar. Piaa financiar intermediaz fluxurile de capital dintre creditori
(cei ce dispun de economii i doresc s le plaseze n vederea fructificrii) i debitori
(persoane fizice sau juridice, instituii private sau publice care au nevoie de resurse
financiare suplimentare). Figura 1.1 ilustreaz fluxurile de fonduri specifice
sistemului financiar de la creditori ctre debitori, evideniind dou tipuri de
finanare: direct i indirect.
Pentru a nelege diferena dintre finanarea direct i cea indirect
considerm cteva exemple. O firm care obine fonduri suplimentare prin
majorarea capitalului social (emite noi aciuni), o nou emisiune de obligaiuni
realizat de guvern pentru a-i acoperi o parte din deficitul bugetar sunt dou
exemple de finanare direct. Un exemplu clasic de finanare indirect este acela al
depozitelor bancare constituite de persoane fizice i juridice ce dispun de un surplus
de fonduri, care prin intermediul bncilor ajung sub forma creditelor la persoanele
fizice i juridice cu deficit de fonduri.

Piee de capital - Note de curs

Fluxurile de capital dintre participanii pieei financiare sunt puse n
eviden de emisiunea i tranzacionarea unor instrumente specifice celor dou
componente. Pe piaa monetar sunt tranzacionate titluri pe termen scurt
(certificate de trezorerie, certificate de depozit, efecte comerciale, acorduri repo i
reverse repo), iar pe piaa de capital, titluri pe termen mediu si lung (aciuni,
obligaiuni, titluri ipotecare).
Figura 1.1 Fluxurile de fonduri din cadrul sistemului financiar

Finanare indirect

fonduri

Intermediari
financiari

fonduri

fonduri

Economii Creditori
1. Populaia
2. Firmele
3. Guvernul
4. Investitorii strini

fonduri

Piee
financiare

fonduri

Resurse Debitori
1. Firmele
2. Guvernul
3. Populaia
4. Investitorii strini

Finanare direct
Sursa: Mishkin, F. Money, Banking and Financial Markets, Eighth Edition, Pearson Addison
Wesley, 2007

Distincia ntre active reale i active financiare

Bunstarea unei societi depinde n mod direct de capacitatea de producie a
economiei respective de a realiza bunuri i servicii. Pentru a se produce bunuri i
presta servicii sunt necesare o serie de active reale, precum: cldiri, terenuri,
maini, cunotine ncorporate n capitalul uman, .a. n comparaie cu activele
reale, activele financiare (aciuni, obligaiuni) nu contribuie n mod direct la
capacitatea de producie a unei economii, ci acestea reprezint mijloace prin care
investitorii din diverse ri dein creane asupra activelor reale.

Piee de capital - Note de curs

Exemplificare.
S presupunem c Maria, un investitor de talie mic, nu dispune de resursele
necesare dezvoltrii unei afaceri proprii n industria farmaceutic, respectiv a
deschiderii unei fabrici productoare de medicamente; dar poate achiziiona aciuni
emise de Antibiotice Iai (ATB), companie listat la Bursa de Valori Bucureti
(BVB).
Dac Antibiotice Iai are drept scop extinderea afacerii sale prin
achiziionarea de noi active reale, se poate finana prin emisiunea de noi aciuni,
(echipamente, noi tehnologii, spaii de desfurare a activitii, construirea unei noi
fabrici productoare de medicamente, .a.) Deci, ATB va atrage capitalul necesar
procurrii activelor reale de la investitorii de talie mic.
Investitorii de talie mic, precum Maria, vor beneficia de pe urma dezvoltrii
companiei de produse farmaceutice (ATB va obine profituri mai mari pe termen
lung), ntruct aciunile cumprate dau dreptul propietarului su asupra unei pri
din profitul firmei respective.
Prin urmare, putem concluziona faptul c:
Activele reale genereaz un venit net.
Activele
financiare
sunt
rezultatul
venitului/bunstrii ntre investitori.

unei

alocri

Activele financiare reprezint o crean asupra profitului unei

companii, sau venitului nregistrat de ctre guvern (dac au fost
achiziionate titluri emise de stat).
Decizia de investire reprezint alegerea de a nu consuma n prezent venitul
generat de activele reale n detrimentul unor beneficii viitoare rezultate din activele
financiare.
1.2 Participanii pe pieele de capital
Din figura 1.1 se observ patru mari categorii de participani pe piaa de
capital i pe piaa monetar:
9 Firmele, n calitate de debitor net (cererea de fonduri este mai mare
dect oferta de fonduri din partea firmelor), decid majorarea capitalurilor n prezent
pentru a realiza investiii n active reale necesare extinderii activitii lor;

Piee de capital - Note de curs

9 Populaia, n calitate de creditor net (cererea de fonduri este mai mic
dect oferta de fonduri provenit din partea menajelor), realizeaz investiii n
instrumente financiare emise de ctre firme;
9 Guvernul, care poate fi att debitor net ct i creditor net n funcie de
relaia ntre veniturile i cheltuielile bugetare. Pentru a-i finana deficitul bugetar
guvernul poate emite titluri de stat, sub forma biletelor de trezorerie, a
obligaiunilor pe termen mediu i lung, urmnd ca n momentul nregistrrii unui
excedent s fie retrase de pe piaa financiar.
9 Intermediarii financiari. Corporaiile i guvernul pun n vnzare
instrumentele financiare emise prin intermediul unor instituii specializate, precum
bnci, fonduri mutuale, fonduri de pensii, societi de asigurri. Aceste instituii
sunt numite intermediari financiari ntruct prin intermediul lor se ntlnesc,
practic, cererea i oferta de capitaluri.
Necesitatea existenei intermediarilor financiari rezid n faptul c:

Realizarea unei tranzacii directe ntre un investitor de talie mic ce

dorete achiziionarea unor instrumente financiare i o corporaie cu
nevoi suplimentare de finanare este foarte dificil de ncheiat.

Investitorii de talie mic ar fi expui unor tranzacii foarte riscante

dac nu au realizat diversificarea riscului n investiia realizat.

Investitorii de talie mic nu au informaiile necesare referitoare la

riscul de credit asociat participanilor pe pieele financiare, n special a
debitorilor.

Bncile comerciale reprezint categoria cea mai cunoscut de intermediari

financiari. n activitatea unei bnci comerciale activele financiare ocup o pondere
semnificativ spre deosebire de orice entitate care desfoar activiti
nefinanciare. De pild, n bilanul de mai jos, al bncii Transilvania (listat la
Bursa de Valori Bucureti) se observ faptul c activele reale (imobilizri corporale
i necorporale) ocup o pondere foarte mic n totalul activelor, respectiv 3,75% spre
deosebire de activele financiare care au o pondere de aproximativ 93%. n acelai
timp, analiznd bilanul Petrom S.A. (societate nefinanciar, listat la Bursa de
Valori Bucureti) se observ ca ponderea activelor reale (imobilizri corporale i
necorporale, stocuri) au pondere de peste 50% n totalul activelor sale comparativ cu
activele financiare (casa i conturi la bnci, creane, imobilizri financiare).

Piee de capital - Note de curs

Tabel 1.1 Bilan simplificat Banca Transilvania, anul 2006 (RON)
Activ
Casa, disponibil la bnci
centrale
Creane asupra instituiilor
de credit
Creane asupra clientelei
Obligaiuni i alte titluri cu
venit fix
Aciuni i alte titluri cu venit
variabil
Imobilizri corporale
Imobilizri necorporale
Alte active
Total activ

Pasiv
1,963,951,061.00

24.29%

668,513,677.00

8.27%

4,893,129,822.00

60.51%

8,549,150.00

0.11%

79,684,361.00

0.99%

214,212,362.00

2.65%

9,056,208.00

0.11%

248,772,771.00

4.17%

8,085,869,412

100%

Datorii privind
instituiile de credit

1,171,841,932.00

14.49%

5,820,179,624.00

71.98%

23,672.00

0.00%

Capital social, subscris

393,354,862.00

4.86%

Alte pasive

700,469,322.00

8.66%

8,085,869,412

100%

Datorii privind clientela

Datorii constituite prin
titluri

Total pasiv

Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

Tabelul 1.2 Bilan Petrom S.A., anul 2006 (RON)

Activ
A. Active imobilizate

Pasiv
D.Datorii ce trebuie
platite intr-o perioada de
pana la un an:
2,257,229,755
G.Datorii ce trebuie
platite intr-o perioada mai
mare de un an:
22,141,012

11.60%

13,092,904,752

67.28%

156,036,169

0.80%

II. Imobilizari corporale:

8,405,432,446

43.19%

H.Provizioane:

4,753,739,904

24.43%

1. Terenuri si constructii

4,569,464,880

23.48%

I.Venituri in avans:

101,676,497

0.52%

2. Instalatii tehnice si masini

3. Alte instalatii, utilaje si
mobilier
4. Avansuri si imobilizari
corporale in curs

2,166,773,872

11.13%

J.Capital si rezerve:

12,324,704,630

63.34%

49,123,969

0.25%

1,620,069,725

8.33%

III.Imobilizari financiare:

4,531,436,137

23.29%

B.Active circulante:

6,276,870,106

32.26%

I. Stocuri:

1,465,128,619

7.53%

II.Creante:
III.Investitii financiare pe
termen scurt:

1,360,715,806

6.99%

0.00%

IV.Casa si conturi la banci:

3,451,025,681

17.73%

89,716,940

0.46%

19,459,491,798

100%

Total pasiv

19,459,491,798

100%

I.Imobilizari necorporale:

C.Cheltuieli in avans:
Total activ

Sursa: Bursa de Valori Bucureti, www.bvb.ro

0.11%

Piee de capital - Note de curs

Fondurile mutuale
F
e, societ
ile de asigurri i ali intermed
diari
financiiari atrag resurse de
d la inveestitorii dee talie micc, apoi plaseaz acceste
resurse n instrum
mente cum
m sunt aciuni, oblig
gaiuni corrporative, titluri
t
de stat,
depozitee bancare, certificatee de depoziit etc. Pra
actic, resurrsele financciare cumu
ulate
ale inveestitorilor de talie mic
m
sunt transferate
t
e n produ
usele marrilor corporraii,
bncilorr, la care un
u singur investitor
i
d talie micc nu ar fii avut access. n graficcul 1
de
de mai jos se observ caree este stru
uctura porrtofoliului de active a fondulu
ui de
investiii deschis Intercapita
I
al, care estee format diin: aciuni cotate (53,,36%), depoozite
3%), obligaiuni (12,33
3%), alte valori
v
mobilliare
bancaree i certificate de depozit (29,33
(4,29%) .a.
Gra
afic 1.1 Sttructura portofoliu
p
ului de acttive a unu
ui fond de investiii
ro
omnesc
Fo
ond de inve
estiii Inter
rcapital. Po
ortofoliul de
d active,
29 feb
bruarie 200
07

Aciuni
cotate,53.36%

Depozitebancare
icerttificatede
depozit,29.33%
Obligaiuni,
12.33
3%
Contcure
ent,sume
ntranzit,0.54%
0

Altevvalori
mobiliaree,4.29%

Aciun
ni
necotate,0
0.15%
5

S
Sursa
datelor:: SAI Certinv
vest, www.cerrtinvest.ro

Un investittor ce inteenioneaz
U
s investteasc ntrr-un fond de deschiis de
investiiii, cumpr
uniti de
d fond la un
u pre de emisiune calculat
c
pe baza activ
vului
net al fondului
f
ii comisioa
anele afereente subscrrierii. Acesste unitii de fond sunt
caracterrizate de un
u grad de
d lichidita
ate ridicat,, ntruct investitoru
ul poate vinde
v
unitile de fond oricnd,
o
in
ntegral sau
u parial, la un pre de rscum
mprare sta
abilit
pe baza activului net mai pu
uin comisiioanele aferente i ta
axele legalee. Prin urm
mare,
rscump
prarea se realizeaz
de ctre fondul
f
de deschis
d
inv
vestiii n orice
o
momeent i
solicit investitoru
ul.

Piee de capital - Note de curs

Prin aderarea la un fond de investiii, orice investitor i asum riscuri n
funcie de structura portofoliului de active. n cazul fondului Intercapital se
remarc o pondere a aciunilor n portofoliu de aproximativ 50%, ceea ce indic un
risc sporit.
Bncile de investiii, cum sunt Goldman & Sachs, Merrill Lynch,
Citigroup, JPMorgan Chase acord consultan financiar corporaiilor emitente de
titluri asupra preului de emisiune, ratei de dobnd corespunztoare, .a. De
asemenea, bncile de investiii sunt instituii specializate n noile emisiuni de
instrumente financiare pe pieele de capital, la care publicul larg poate s subscrie.
n tabelul de mai jos sunt sintetizate informaii cu privire la oferte publice iniiale
din zona EMEA pentru aciuni, pe primele trei trimestre ale anului 2007. Locul
nti n rndul bncilor de investiii l deine Goldman Sachs & Co, deinnd 9,6%
cot de pia i fiind urmat de Deutsche Bank AG cu 9,2% cot de pia. De
asemenea, se observ c primele 10 bnci de investiii dein mai mult 60% din total
pieei n aceast regiune, iar veniturile realizate din intermedierea IPO-urilor se
ridic la aproximativ 80.000 milioane USD.
Tabelul 1.3 Oferte publice iniiale de vnzare (IPO) n EMEA1
1.01.2007 - 30.09.2007
Cot de
Numr de
Poziie
pia
emisiuni

Banca de investiii

Venituri
(mil. $)

Goldman Sachs & Co.

7,506.40

9.6%

12

Deutsche Bank AG

7,186.40

9.2%

17

Citi

6,254.80

8.0%

20

JP Morgan

5,231.20

6.7%

19

Credit Suisse

4,549.30

5.8%

17

Morgan Stanley

4,400.00

5.6%

14

Merrill Lynch

3,865.80

5.0%

14

Renaissance Capital Group

3,493.80

4.5%

Samba Financial Group

2,767.00

3.6%

UBS

2,482.80

10

3.2%

14

Total Top 10

47,737.50

61.2%

138

Total Industrie

78,042.50

100%

366

Sursa: Thomson Financial, Equity Capital Markets Review, 3Q2007

EMEA acronim pentru Europe, Middle East and Africa (n Middle East intr o serie de ri
precum Turcia, Iran, Irac, alte ri din peninsula Arabic i Africa de Nord - Algeria, Egipt, Maroc,
.a.).
1

Piee de capital - Note de curs

1.3 Instrumentele pieei de capital
n funcie de cerinele participanilor pe pieele financiare, s-au conturat
diferite tipuri de instrumente financiare. Pe piaa monetar instrumentele
financiare sunt mai lichide, cu maturiti de pn la un an i cu un risc asociat
sczut. Pe de alt parte, pe piaa de capital, instrumentele financiare sunt mai
riscante i cu maturiti pe termen lung. Astfel, pe piaa de capital se ntlnesc:
a). aciuni;
b). obligaiuni;
c). instrumente financiare derivate;
d). indici bursieri.
Aciuni
Titlurile de capital (equity securities) includ aciunile comune i
prefereniale pe care o firm le poate emite n funcie de anumite obiective pe care
le urmrete, precum nevoi suplimentare de capital, implicarea sau neimplicarea
deintorilor de aciuni n deciziile privind societatea.
Aciunile comune reflect un parteneriat ntre o companie i acionarii si.
De aceea, o aciune comun i confer un drept de vot deintorului su, prin care
acesta se poate implica n deciziile privind activitatea companiei n Adunarea
General a Acionarilor, i, totodat, investitorul are dreptul asupra beneficiilor
nregistrate de companie, sub forma dividendelor acordate. De asemenea, prin
achiziionarea unei aciuni comune, un investitor are o crean asupra activelor
companiei emitente.
Caracteristicile importante ale aciunilor comune sunt reprezentate de dreptul
rezidual pe care l confer i rspunderea limitat a acionarilor.
9 Prin dreptul rezidual pe care l presupun, acionarii deintori de aciuni
comune sunt creditori de ultim rang asupra activelor i profitului companiei
emitente.
9 n cazul n care compania a falimentat, acionarii rspund n limita
aportului adus, i nu sunt afectate alte active ale acestora precum
proprietile acestuia, locuin etc.
Aciunile comune ale companiilor mari sau dezvoltate sunt tranzacionate la
bursele de valori (Bursa de Valori Bucureti) sau pe piee de negociere dac aceste
companii sunt de talie mic, ns cu potenial de dezvoltare (RASDAQ). Dac
aciunile unei societi nu sunt distribuite publicului (nu sunt free float) atunci

Piee de capital - Note de curs

aceasta este o societate de tip nchis. ntr-o asemenea societate acionarii nu vor o
implicare a altor investitori n deciziile referitoare la activitatea sa.
Aciunile prefereniale au elemente comune att cu aciunile ct i cu
obligaiunile. O companie ce emite aciuni prefereniale are drept scop principal
atragerea unor resurse fr ca investitorii s se implice n deciziile referitoare la
activitatea firmei. De aceea, pentru a fi instrumente atractive pentru investitori,
aciunile prefereniale au asociate diferite clauze. Clauza de cumulativitate este cel
mai des ntlnit, i se refer la acordarea unor dividende care se cuveneau
investitorilor din anii anteriori cnd societatea a nregistrat pierdere i sunt
reportate, practic, n anul curent cnd s-a obinut profit. Prin urmare, n aceast
situaie investitorul primete att dividente din anii cu pierdere ct i dividendul
din anul curent.
Elementele comune cu obligaiunile sunt reprezentate de venitul fix pe care
aciunile prefereniale l aduc investitorului su i de faptul c nu confer drept de
vot.
Elementele comune cu aciunile sunt reprezentate de dividendul prioritar pe
care investitorul l primete n perpetuitate, dividend care depinde de decizia firmei
de a acorda dividende.

Obligaiuni
Titlurile de credit (debt instruments) includ titluri emise de stat,
obligaiuni municipale, obligaiuni corporative, obligaiuni internaionale. n
general, obligaiunile confer un drept de crean deintorului su, permind
finanarea emitentului, ce se angajeaz s efectueze pli periodice sub forma unor
cupoane i s le rscumpere la maturitatea lor.
Titlurile de stat pot fi n funcie de nevoile acestuia: bilete de trezorerie
(Treasury-bills sau T-bills) emise pe perioade de pn la un an (necesiti curente),
bonuri de tezaur (Treasury notes) emise ntre 1-10 ani i obligaiuni pe termen lung
(Treasury-bonds) emise ntre 10-30 ani (necesiti pe termen mediu i lung).
Remarcm faptul c biletele de trezorerie sunt emise pe un termen mai mic de un
an, de aceea acestea sunt asimilate instrumentelor de pia monetar.
Caracteristica eseniala a titlurilor de stat este riscul sczut datorit garaniei
guvernului ce le nsoete.

Piee de capital - Note de curs

Obligaiunile municipale (Municipal bonds sau munis) sunt emise de
administraiile publice locale care necesit resurse suplimentare celor alocate prin
bugetul local. Acestea la rndul lor pot fi:
obligaiuni a cror surs de rambursare o constituie impozitele
generale percepute de municipalitatea emitent (general
obligation bonds);
obligaiuni (revenue bonds) ce au ca obiect finanarea unor
proiecte speciale: construirea unui spital, drumuri, poduri etc.
Sursa de rambursare provine din veniturile generate de aceste
proiecte (tax de trecere a unui pod).
n tabelul de mai jos, se prezint un exemplu de obligaiuni municipal emise
de Consiliul Judeean Hunedoara. Emisiunea are drept scop modernizarea i
reabilitarea de infrastructur a unor seciuni de drumuri judeene. Se obserc c
municipalitatea Hunedoara ofer un cupon variabil, care este legat de rata dobnzii
de pe piaa interbancar la care se adaug o prim de risc de 1,43%. Emitentul
garanteaz plata integrala a principalului i a dobnzilor cu partea din creanele pe
care le are de ncasat, creane ce reprezint veniturile proprii aferente bugetelor
locale pe toi anii dintre 2006-2026.
Tabel 1.4 Obligaiuni municipale emise de CJ Hunedoara
Data emiterii:

06-09-2006

Numr obligaiuni emise:

150.000

Valoare Nominal:

100.00

Pre de vnzare:

100.00

Rata dobnzii:

[(ROBID3M+ROBOR3M)/2]+1.43%

Plata principalului:

Rate trimestriale

Maturitate:

15-08-2026

Sursa: Bursa de Valori Bucureti

Obligaiunile corporative sunt instrumente prin care firmele se

mprumut direct de la investitori pe maturiti medii i lungi. Riscul de credit
asociat unui emitent de obligaiuni este cuantificat prin intermediul unui rating
determinat de agenii de specializate. Standard & Poors, Moodys i FitchRatings
sunt ageniile de rating cele mai renumite, iar ratingul reprezint o not pe care
agenia o acord dup analiza unor criterii financiare i nefinanciare a oricrui
emitent de obligaiuni. De exemplu, un emitent clasificat AA are un risc de credit

Piee de capital - Note de curs

asociat redus, de aceea randamentul oferit de obligaiunile emise este mic. n
tabelul de mai jos, identificm informaii referitoare la obligaiunile corporative
emise de Banca Comercial Romn pentru a-i finana operaiunile curente. De
asemenea, se observ ca aceste obligaiuni sunt remunerate cu un cupon fix, i nu
sunt garantate.
Tabel 1.5. Obligaiuni corporative emise de Banca Comercial
Romn
Data emiterii:

28-11-2006

Numr obligaiuni emise:

2.428.278

Valoare Nominala:

100.00

Pret de vanzare:

100.00

Rata dobanzii:

7.25%

Plata principalului:

La valoarea nominal

Maturitate:

28-11-2009

Sursa: Bursa de Valori Bucureti

Obligaiunile strine sunt emise n moneda unei alte ri de ctre o

entitate dintr-o ra strin. De exemplu, o firm din Germania emite obligaiuni
denominate n USD pe teritoriul SUA, se mai numesc i Yankee bonds.
Obligaiunile denominate n yeni i vndute n Japonia, emise de ctre entiti din
afara Japoniei se mai numesc Samurai bonds.
Dac o companie emite obligaiuni n moneda naional pe teritoriul unei alte
ri atunci acestea se mai numesc euroobligaiuni, cum ar fi, de pild, Microsoft
(companie american) ce emite obligaiuni denominate n USD eurodollar bonds n China. Aceste instrumente sunt purttoare att de riscul de credit sau
contrapartid ct i de riscul de curs de schimb pentru potenialii investitori.

Instrumente financiare derivate

Derivativele (instrumente financiare derivate) sunt contracte al cror
rezultat (payoff) depinde de evoluia preului unor alte active, precum aciuni, rata
dobnzii, cursul de schimb, mrfuri, indici bursieri, etc. Instrumentele financiare
derivate pot fi: contracte futures, options, forward, swaps, iar acestea pot fi folosite
din diverse motive de investitori, cum ar fi pentru a se realiza n mod corespunztor

Piee de capital - Note de curs

managementul riscului, n operaiuniile speculative i arbitraje. Pentru a evidenia
utilitatea unui instrument derivat s considerm urmtorul exemplu.
Exemplu. Un investitor individual a achiziionat 100 de aciuni TLV (Banca
Transilvania) de pe piaa reglementat BVB la un curs de 1,15 RON. Investitorul
creeaz urmtoarele scenarii:
1. Dac preul TLV >1,15

Profit;

2. Dac preul TLV <1,15

Pierdere.

Evident se pune ntrebarea dac n cea de-a doua situaie investitorul poate
apela la un instrument de pe piaa de capital prin care se poate proteja la riscul de
scdere a cursului aciunii TLV? De pild, investitorul poate cumpra un contract
de opiune de la Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri Sibiu, care i confer
dreptul dar nu i obligaia de a vinde aciunea TLV la un anumit pre, numit pre
de exerciiu, peste o anumit perioad de timp n schimbul plii unei prime la
nceputul contractului.
S presupunem c preul de exerciiu PE este 1,35 RON, iar prima 0,02
RON.
Peste trei luni (scadena contractului de opiune), investitorul observ cursul
pentru aciunea TLV: Pt+3= 1,08 RON;
Interpretare:
Observm c pe piaa BVB investitorul pierde:
Rezultat BVB = Pt+3-Pt = (1,08 RON-1,15RON)*100 act = - 7 RON
Pe piata BMFMS (el ar trebui s vnd aciunea la 1,35, iar pe piaa s-a
nregistrat peste trei luni un curs de 1,08 RON) tranzacia este avantajoas pentru
investitor, exercit la scaden contractul de opiune:
Rezultat BMFMS = (PE Pt+3 - prima) *100 act = (1,35 1,08 - 0,02)
*100 act = 25 RON
Rezultat final = - 7 RON + 25 RON = 18 RON
OBSERVAII:
La bursa de la Sibiu tranzacia realizat nu implic dect un transfer de
bani (nu de aciuni TLV) de la cumprtorul contractului de opiune
ctre vnztorul contractului. n situaia prezentat, cumprtorul de
contract de opiune va primi suma de 25 RON peste 3 luni (scadena

Piee de capital - Note de curs

contracttului), cttig realizatt pe BMFM
MS. Acest ctig acoper pierd
derea
nregistrat pe BV
VB de 7 RO
ON, ctig
gul net al investitoru
i
ului fiind de
d 18
RON.
Dac in
nvestitorul nu ar fi ap
pelat la un
n instrumeent derivatt (contractu
ul de
opiune incheiat la BMFM
MS) rezulta
atul su peste 3 lun
ni ar fi foost o
pierdere
e de 7 RON
N.

Indici bursieri
b

In
ndicii bur
rsieri sunt produse sintetice n
ntruct su
unt alctuitte dintr-un
n co
de titlu
uri ce perrmit dispeersia riscu
ului. De aceea,
a
un indice bu
ursier refllect
perform
mana titlu
urilor ce ll compun, astfel pott fi indici bursieri pentru
p
aciuni,
obligaiu
uni, fondurri mutualee .a.
n
n SUA, ind
dicele bursiier cel maii cunoscut este Dow Jones
J
Indu
ustrial Aveerage
(DJIA, introdus
i
n
n 1896,), ap
prut la bu
ursa de la New
N
York. DJIA estee format diin 30
de aciu
uni ale ma
arilor firme industria
ale, de aceeea aciun
nile se maii numesc blue

chips.
Exemple de
E
e indici form
mai din aciuni
a
consstituie: DJ
JIA, S&P 500
5 Standard
and Pooors (SUA
A), DAX (G
Germania)), Nikkei (Japonia), FTSE (U
UK), BET--C
Buchareest Exchan
nge Tradin
ng - Compoozit (Roma
ania). Burssa de Valoori Bucureti a
construiit indiciii BET-C, BET-FI i resp
pectiv BET pentrru a in
ndica
evoluia
a/performan
na ntreg
gii piee dee capital sau
s
doar unui
u
segment, cum ar
a fi
sectorull societilo
or de invesstiii financciare sau ceele mai lich
hide 10 aciuni.
Gra
aficul 1.2 Evoluia
E
i
indicelui
B
BET-C
IndiceleBETC,peperioada1..06.2006 29
9.02.2008
78
800
73
300
68
800
63
300
58
800
53
300
48
800
43
300
38
800

trend
descendent,
iulie 2007

Piee de capital - Note de curs

n graficul de mai sus este ilustrat evoluia indicelui BET-C. ncepnd cu
sfritul lunii iulie 2007 se remarc o tendin de scdere a indicelui ceea ce indic
o corelare cu pieele internaionale.
Indicii bursieri pot fi naionali i internaionali, n funcie de nivelul de
dezvoltare a unei piee. Morgan Stanley a construit un indice internaional, MSCI
Index Morgan Stanley Capital International n care include peste 50 de indici
naionali i indici pe regiuni de dezvoltare.
Pentru a reflecta performanele pe piaa obligaiunilor au fost construii, de
asemenea, indici, cei mai renumii fiind aceia calculai de Merrill Lynch, Lehman
Brothers i Salomon Smith Barney.

?Intrebri ?
[1].Care din urmtoarele active sunt reale i care sunt financiare:
a. Brevet de invenie a unei noi tehnologii;
b. Fondul comercial;
c. O bancnot de 100 RON ?
[2].n cazul falimentului unei firme, care este ordinea creditorilor despgubii
dintre acionari deintori aciuni comune, acionarii deintori de aciuni
prefereniale, deintorii de obligaiuni?
[3].Care din urmtoarele titluri ar trebui s aib un pre de vnzare mai mare:
a. Un T-bond cu o rat a cuponului de 6% pe an i scaden 30 ani
b. un T-bond cu o rat a cuponului de 8% pe an i scaden 30 ani?
[4].Continuare exemplu din seciunea Derivative. Dac peste 3 luni cursul
aciunii TLV este 1,45 RON, care este rezultatul cumulat al investitorului ?