Sunteți pe pagina 1din 5

Subiectul 4.

Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii


4.3. Modaliti tradiionale de finanare prin ndatorare
Finanarea tradiional prin ndatorare reprezint o posibilitate a agentului economici de
finanare a operaiunilor sale. Cele mai importante instrumente de finanare prin ndatorare sunt:
mprumuturile pe termen lung i scurt de la bnci i alte instituii financiare
mprumuturi obligatare;
Leasingul financiar.
mprumuturile sunt obinute de la instituii financiare i trebuie rambursate la
scaden, conform condiiilor stipulate n contract. La angajarea unui mprumut trebuie s se ia n
calcul trei factori principali: dobnda, garaniile cerute de creditor; termenele de rambursare;
perioada de graie.
Avantajele creditului bancar:
stabilirea unei relaii cu o instituie financiar cunoscut, accesul mai uor la alte servicii
furnizate de catre banc;
obinerea unui credit poate funciona ca un semnal ce atest viabilitatea afacerii n fata altor
investitori poteniali;
necesitatea de a convinge banca de viabilitatea afacerii sau simpla completare a unei cereri de
creditare poate "fora" ntreprinzatorul s i analizeze n mod obiectiv afacerea, s obin o
imagine clar a situaiei sale financiare i un tablou al punctelor slabe, punctelor tari,
oportunitilor i ameninrilor care caracterizeaz situatia firmei;
creditul bancare poate fi obinut mai uor dect emisiunea de valori mobiliare;
posibilitatea restructurrii datoriei n procesul de rambursare a acestuia;
n rile cu economie dezvoltat, costul capitalului mprumutat este mai mic dect costul
capitalului acionar.
Dezavantaje ale creditului bancar:
riscul de a pierde garaniile depuse sau chiar riscul de faliment n cazul nerambrusrii creditului;
implicarea unui factor "extern" n managementul firmei, apariia unor restricii;
expunerea la riscuri noi - de exemplu riscul ratei dobanzii;
riscul ntreruperii creditrii n cazul unor evenimente nefavorabile pentru firm.
Deseori succesul unei afaceri, realizrii unui proiect de investiii depinde de selectarea
corect a condiiile de contractare a creditului bancar.
Condiiile de acordare a credtului se caracterizeaz prin :
Perioada de rambursare. Termenii rambursrii trebuie s corespund cu perioada de
recuperare a proiectului de investiii.
Tipul i mrimea ratei dobnzii. Creditele pot fi acordate la o rat fix a dobnzii sau dobnd
variabil. Dac rata este variabil, de regul, ea este fixat la un anumit numr de puncte
procentuale peste rata de referin sau LIBOR (London Inter-Bank Offered Rate1). Cnd rata
indicelui crete sau scade, nacelai fel crete sau scade rata dobnzii soldului mprumutului bancar
Modalitatea de rambursare este un factor important. Aceasta influeneaz asupra mrimii
fluxurilor de numerar generate de proiectul de investiii i realizarea acestuia. Dac banca propune
o schem neconvenabil de amortizare a mprumutului, atunci contractarea creditului nu este
raional.
Vom precuta n continuare cteva scheme de amortizare a mprumutului.
Schema 1. Cea mai comod modalitate de amortizare a mprumutului pentru proiectele de
investiii rambursarea sumei de baz la finele perioadei, cu achitarea regulat a dobnzii la
anumite intervale, spre exemplu, odat pe trimestru.
Vom presupune c o companie are nevoie de 1500 mii lei pentru 1,5 ani pentru realizarea
unui proiect de investiii (construcia i vnzarea apartamentelor ntr-o cas de locuit). Banca a
acceptat ca suma de baz (a mprumutului) s fie rambursat la finele perioadei peste 1,5 ani cu
achitarea trimestrial a dobnzii la o rat anual a dobnzii de 12% (rata trimestrial 3% = 12% :
4 trimestre).
Schema de amortizare (rambursare) a mprumutului este urmtoarea:

LIBOR - Rata londonez interbancar oferit

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii


Tabelul 1. Tabloul de rambursare a creditului bancare n sum unic la finele termenului, cu plata
trimestrial a dobnzii, lei
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
45000
2
1500000
45000
45000
3
1500000
45000
45000
4
1500000
45000
45000
5
1500000
45000
45000
6
1500000
45000
1500000
1545000
Total
x
270000
1500000
1770000
n aa mod, firma dispune de ntreaga sum a creditului pn la realizarea proiectului, ceea
ce este convenabil pentru ntreprindere, deoarece cumprtorii vor achita apartamentele la darea
lor n exploatare, adic la finele realizrii proiectului. Bncile ns se struie s evite asemenea
scheme de rambursare, deoarece sunt expuse ntr-o mai mare msur riscului de nerambursare.
Schema 2. Acodarea de credite cu rambursare n rate constante a creditului i calcularea
dobnzii la suma rmas de rambursat (tabelul 2):
Tabelul 2. Rambursarea creditului n rate constante trimestriale
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
250000
295000
2
1250000
37500
250000
287500
3
1000000
30000
250000
280000
4
750000
22500
250000
272000
5
500000
15000
250000
265000
6
250000
7500
250000
257000
Total
x
157500
1500000
1657500
n cazul de fa ntreprinderea este obligat s nceap rambursarea creditului ncepnd cu
finele primului trimestru, ceea ce poate fi imposibil din fluxurile de numerar generate de proiectul
de investiii. n afar de aceasta plile cele mai considerabile revin la nceputul derulrii
proiectului. Aceast schem este mai avantajoas pentru banc, deoarece riscul este mai mic, dar
pentru ntreprindere este foarte greu de fcut fa acestor pli.
Schema 3. Rambursarea creditului n anuti constante.
Anuitatea se calculeaz conform relaiei: a Vt

Pentru valoarea

r
1
1

1 r

r
1
1

1 r

sunt elaborate tabele financiare.

Unde : Vt valoarea total a mprumutului


r rata dobnzii
n durata de via a creditului
a - anuitate
nlocuind n relaia de calcul a anuitii datele din exemplu de mai sus, se obine:

a Vt

r
1
1

1 r

1500000

0,03
1
1

1 0,03

276750lei

Schema de rambursare a creditului va arta n modul urmtor :

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii


Tabelul 3. Rambursarea creditului n anuiti constante trimestriale, lei
Perioada mprumut nerambursat Dobnda Achitarea creditului Suma pltit trimestrial
1
1500000
45000
231750
276750
2
1268000
38047
238703
276750
3
1029547
30886
245864
276750
4
783683
23510
253240
276750
5
530443
15913
260837
276750
6
269606
8088
268662
276750
Total
x
160500
1500000
1660500
Din cele trei scheme de rambursare prezentate, bncile dau preferin schemei a II,
deoarece presupune un grad de risc mai mic, pe cnd pentru ntreprinderi cea mai convenabil este
I schem , urmat de a III-a. n afar de schemele precutate exist i alte scheme, n funcie de
condiiile proiectului de investiii, luarea n considerare a perioadei de graie etc.
Posibilitatea de restructurare a datoriei. n unele cazuri, apare necesitatea de a revederea
condiiile de rambursare a creditului. Se ntmpl aceasta din cauza unor greuti financiare ale
debitorului. In asemenea cazuri este revizuit graficul i modul de rambursare, precum i rata
dobnzii.
Acordarea perioadei de graie etc. Unele proiecte presupun obinerea de fluxuri de numerar
peste o anumit perioad de la efectuarea investiii. n acest caz, banca poate acorda o anumit
perioad de graie la plata sumei de baz a creditului, iar n unele cazuri i la plata dobnzii.
mprumuturile obligatare au la baz emisiunea de titluri pe termen scurt i lung.
mprumutul obligatar constituie o modalitate de atragere a surselor mprumutate a
societilor pe aciuni. El se deosebete de un mprumut bancar prin faptul c:
a) spre deosebire de creditarea bancar, care presupune un singur creditor, emisiunea de
obligaiuni reunete un numr mai mare de creditori;
b) spre deosebire de mprumutul clasic, recuperarea investiiei n obligaiuni se poate efectua
nainte de scaden, la preul pieei, prin intermediul pieei secundare a titlurilor de valoare
negociabile.
Obligaiunile fac parte din categoria mprumuturilor pe termen lung i mediu i este, n
mod obinuit o obligaie creat n urma mprumutrii unor sume de bani de ctre o firm. Firma se
angajeaz s ramburseze datoria celui care a cumprat obligaiuni la o rat a dobnzii aplicat
asupra valorii obligaiunii. Pentru utilizarea fondurilor deintorul obligaiunii, deci cumptorul,
este un creditor al firmei i are prioritatea de a fi pltit n caz de faliment fa de acionari. n acelai
timp, trebuie s menionm, c emisiunea de obligaiuni este rezervat numai societilor pe
aciuni.
Legea Republicii Moldova cu privire la SA prevede c SA este n drept s plaseze numai
obligaiuni asigurate prin gajarea bunurilor ei proprii sau pe cauiunea ori cu garania terilor.
Deintorii de obligaiuni denumii i obligatari, crediteaz SA emitent pe o perioad determinat,
motiv pentru care au dreptul de a cere dobnda promis i restituirea sumei mprumutate.
Obligatarii nu a calitatea de acionari, ci de creditori ai societii pentru suma care reprezint
valoarea obligaiunilor subscrise i dobnda aferent. Prin urmare ei nu au drept de vot.
mprumutul pe baz de obligaiuni se caracterizeaz prin emisiune public de titluri
negociabile, fiecare obligaiune reprezentnd o ndatorare a ntreprinderilor fa de deintorii de
obligaiuni. Emitentul obligaiunii mprumut o anumit sum de bani pentru o perioad i se
oblig s efectueze pli sub form de dobnd (anual, semestrial), pentru aceast sum, iar la
scaden, s rscumpere obligaiunea. Obligaiunile se caracterizeaz prin termene contractuale
bine prevzute nc din momentul emisiunii.
Emisiunea de obligaiuni trebuie s fie fcut n aa fel nct s atrag investitorii, deoarece
obligaiunile, prin plata unei rate fixe a dobnzii, concureaz cu alte instrumente de credit pentru
banii investitorului. Deci rata dobnzii trebuie s fie competitiv prin raportare la alte instrumente
de credit, dar nu ntr-att de ridicat nct societatea emitent s nu o poat plti.
La stabilirea ratei dobnzii aferente obligaiunilor, societatea emitent ia n considerare
nivelul ratei profitului previzionat atunci cnd se stabilete obiectivul investiiei pentru finanarea
cruia se procedeaz la emisiunea de obligaiuni. Totodat, emitentul pornete de la premisa c
venitul pe care l va obine fluctueaz i poate s nu se ridice la nivelul ateptat. Pe de alt parte,

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii


finanarea pe termen lung prin emisiune de obligaiuni comport un cost ce trebuie de suportat la
date fixe. Se punea astfel, problema msurii n care costul generat de dobnd i rambursare poate fi
acoperit din venitul potenial. n aceste condiii, la contractarea mprumutului obligatar, emitentu
ldetermin acoperirea costului din venituri viitoare. mprumutul obligatar se realizeaz ntr-o
diversitate de forme, n funcie de tipul i caracteristicile obligaiunilro emise.
Principalele elemente tehnice ale mprumutului obligatar sunt:
Suma mprumutat i numrul obligaiunilor emise, n funcie de care se determin:
Valoarea nominal a unei obligaiuni suma ce va fi rambursat la scadena deintorului
obligaiunii;
Preul de emisiune preul de vnzare a obligaiunilor la momentul emisiunii (poate fi egal
sau mai mic dect valoarea nominal, obligaiuni cu cupon zero sau discount;
Valoarea de pia (bursier) preul la care obligaiunea se tranzacioneaz n mod curent
pe pia;
Termenul de rambursare durata de via a obligaiunilor
Costul emisiunii costul operaiilor de emitere i plasament a obligaiunilor
Costul mprumutului dobnda, rata cuponului
Condiiile rambursrii (stingerii) obligaiunilor, n funcie de care se stabilete planul de
rambursare a mprumutului obligatar. Rambursarea obligaiunilor (amortisment financiar) se
efectueaz n condiiile stabilite la lansarea lor, fie fcndu-se rambursarea o singur dat
(amortizare la finele perioadei), fie prin trane (amortizare prin anuiti).
Investiiile n obligaiuni au un grad de risc. De aceea deseori se pune problema garaniei pe
care o au obligatarii c i vor primi banii napoi. Pentru a conferi siguran investitorului,
emisiunile de obligaiuni pot fi garantate prin:
Instituirea de ipoteci asupra bunurilor imobiliare ale societii;
Instituirea unui drept de gaj asupra aciunilor i altor titluri de valoare deinute de
seocietatea emitent.
Obligaiunile negarantate sunt emise numai de cele mai puternice societi, ele fiind
garantate de renumele societii emitente. Emisiunea de obligaiuni aduce SA resurse suplimentare
fr a crete numrul de acionari i gradul de dispersie a aciunilor. Prin emisiunea de obligaiuni
societatea se mprumut direct de la publicul investitor, creditul fiind mai eficient i uneori mai
ieftin. Totodat, emisiunea de obligaiuni se poate realiza la rat fix a dobnzii pentru o perioad
mai lung dect n cazul creditului bancar. Piaa obligaiunilor constituie o alternativ eficient de
apelare la fonduri mprumutate i prin faptul c nu se impune o negociere a contractului de credit.
Pe de alt parte, deintorii de obligaiuni nu se implic n luarea deciziilor la nivelul emitentului.
Dezavantajele pe care o SA le poate avea cnd emite obligaiuni sunt acelea c trebuie s
plteasc periodic dobnda i s ramburseze mprumutul la scaden, ceea ce nseamn c trebuie
foarte bine de calculat randamentul investiiei, astfel, nct acesta s acopere toate plile viitoare.
n practica internaional obligaiunile emise ca instrument de procurare a resurselor
mprumutate sunt denumite frecvent obligaiuni corporative, fiind emise cu dobnd fix, cu
dobnd variabil sau cu cupon zero. Investitorul n acest tip de obligaiuni se confrunt cu dou
categorii de risc de baz: riscul de plat a dobnzii i cel de nerambursare, la care se asociaz riscul
generat de pia, respectiv riscul de curs bursier. Fiind mai riscante dect titlurile de stat, aceste
instrumente genereaz prin dobnd venituri mai ridicate dect obligaiunile emise de stat. Ca
modalitate suplimentar de acoperire a riscului se folosesc i alte instrumente de garantare
(ipotec, gaj, drept temporar de dispoziie asupra unor bunuri etc.).
Rambursarea obligaiunilor poate avea loc, ca i n cazul creditelor bancare, prin mai multe
modaliti:
achitarea periodic a dobnzii (cuponului) i stingerea datoriei la finele perioadei de deinere a
obligaiunii;
rambursarea creditului obligatar n rate constante:
Exemplu: Fie o societate pe aciuni care emite 1000 obligaiuni cu o valoare nominal de 100 lei.
Rambursarea se va efectua prin amortizri (rate) constante n decursul unei perioade de 5 ani. rata de
rentabilitate cerut de investitori este de 10%.
Tabloul de rambursare se poate prezenta printr-un tabel pentru fiecare an pn la scaden.

Subiectul 4. Gestiunea surselor de finanare ale ntreprinderii


Anul
1
2
3
4
5
Total

Tabelul 4. Rambursarea creditului obligatar n rate constante anuale, lei


mprumut nerambursat Dobnda Amortizarea anual
Suma pltit anual
100000
10000
20000
30000
80000
8000
20000
28000
60000
6000
20000
26000
40000
4000
20000
24000
20000
2000
20000
22000
x
30000
100000
130000

rambursarea creditului obligatar n anuiti constante.


Mrimea anuitii se calculeaz dup formula din cazul creditului bancar. Iar numrul
obligaiunilor rambursate anual (N) se determin prin raportarea anuitii calculate dup relaia de
mai sus (a) la valoarea nominal (VN) a unei obligaiuni:

a
VN

Folosind datele exemplului de mai sus, vom calcula mrimea anuitii:

a Vt

r
1
1

1 r

1000 100

0,1
1
1

1 0,1

100000 0.263797 26379.73lei

Numrul de obligaiuni ce trebuie rambursate n decursul unui an:

26379.7
264 obligaiuni
100

Tabloul de rambursare se prezint sub forma urmtoare:


Tabelul 4. Rambursarea creditului obligatar n anuiti constante anuale, lei
Anul
mprumut nerambursat Dobnda Amortizarea anual
Anuitatea2
1
100000
10000
16380
26380
2
83620
8362
18018
26380
3
65602
6560
19820
26380
4
45782
4578
21802
26380
5
23980
2398
23982
26380
Total
x
31898
100002
131900

Se calculeaz prin rotungire