Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Tema 2, St.
Tema 2, St.
5.
6. Strategia
de
dezvoltare
pieei
financiare
nebancare
pe
anii
2011-2015,
www.cnpf.md
7. Stoica O., Mecanisme i instituii ale pieei de capital. Piee de capital emergente,
Bucureti, Editura Economic, 2002.
2.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital
Dezvoltarea i interconectarea economiilor naionale, accentuarea concurenei pentru
atragerea capitalurilor i a surselor de finanare, precum i creterea importanei pieelor de
capital, au condus la o cretere a cerinelor i exigenelor investitorilor fa de informaiile
furnizate de companii. Aceti factori au determinat, pe plan mondial, dezvoltarea cadrului
juridic i economic, ce s-a concretizat prin adoptarea unui cadru legislativ care: s permit
accesul investitorilor la informaii; s contribuie la creterea transparenei privind deciziile
economice ale companiilor; s asigure securitatea financiar a participanilor precum i
standardizarea procedurilor pentru determinarea riscului asociat investiiilor.
2.1.1. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital: practici ale
SUA i UE
Transparena i integritatea reprezint fundamentul construciei cadrului
legal i
instituional care s asigure funcionarea pieei de capital att la nivel internaional, ct i
naional..
In practic, performana sistemului financiar bazat pe piaa de capital este demonstrat de
economia Statelor Unite ale Americii, n cadrul creia instituiile pieei de capital joac un rol
mult mai important dect n rile Uniunii Europene sau cele asiatice, unde companiile
obinuiesc s utilizeze mai mult finanarea prin piaa bancar.
Puterea pieelor de capital din economia american are la baz dou surse:
legislaia restrictiv (Steagal Holding Company Act i Glass Steagall Act) impus bncilor,
care a condus la scumpirea creditelor de finanare (principiul separrii activitii burselor de
valori de activitatea bancar, introdus n SUA prin Securities Act din 1933). Ideea central a
acestui principiu este aceea c numai societile specializate (adic societile de brokeraj i
bncile de investiii) sunt autorizate s intermedieze tranzaciile cu valori mobiliare, att pe
pieele primare ct i pe pieele secundare de capital. Bncilor comerciale nu li se permite s
angajeze - in mod direct - propriile capitaluri sau sumele deponenilor n plasamente pe pieele
de capital, primare sau secundare, avnd n vedere riscul ridicat ce se asociaz acestor investiii.
ncrederea investitorilor n corectitudinea i eficiena pieelor de capital, susinut de
executarea rapid i corect a ordinelor de tranzacionare. Corectitudinea i eficiena instituiilor
pieelor de capital americane se datoreaz, n mare parte, mediului concurenial n care acestea sau dezvoltat.
Baza legislativ de supraveghere a pieei de capital americane se bazeaz pe 2 legi
adoptate la nceputul anilor 30 ai sec. XX.
1. Legea cu privire la Titlurile Mobiliare din 1933 ce prevede:
Cerine fa de nregistrare.
Sanciuni.
2.Legea cu privire la Bursele de Valori (1934), care interzice manipulrile pe pia, permite
efectuarea unor reguli corecte de joc i prevede:
nregistrarea valorilor mobiliare ce au listing.
Instruciuni privind insider-ii.
nregistrarea burselor de valori, brokerilor i dealerilor.
Controlul asupra activitii comerciale.
Cerine fa de tranzaciile n marj.
Sanciuni.
Funcionarea pieelor de capital din rile UE este asigurat de Cadrul legal compus
dintr-o multitudine de directive. Se consider, c noul cadrul legislativ al Uniunii Europene n
materia serviciilor de investiii financiare, reprezentat de directiv MiFID, a intrat n vigoare din
data de 1 noiembrie 2007, i propune s creasc competiia i eficiena pe pieele de capital i s
le fac mai competitive comparativ cu celelalte piee de capital din lume.
2.1.2. Cadrul legal de asigurare a funcionrii pieei de capital din Republica Moldova
Piaa de capital apare dup declararea independenei Republicii Moldova, este un
domeniu nou pentru economia autohton.
Cadrul legal al pieei de capital din Republica Moldova este reprezentat de:
Legile adoptate de Parlamentul Republicii Moldova;
Decretele Preedintelui Republicii Moldova;
Hotrrile Guvernului Republicii Moldova;
Regulamentele elaborate i aprobate de CNPF;
alte acte normative elaborate de instituiile de auto-reglementare (de exemplu,
Regulile Bursei de Valori);
Codul Penal, Codul Civil, Codul Administrativ etc. (care stipuleaz unele norme privind
piaa de capital).
Pentru Republica Moldova, n condiiile de aspirare la integrarea n comunitatea european,
un principiu prioritar l constituie racordarea legislaiei din domeniul pieei de capital autohtone
la cea european.
2.2. Cadrul instituional de asigurare a funcionrii pieei de capital
Principalele organizaii internaionale de auto-reglementare:
Asociaia Internaional a Pieelor de Valori Mobiliare (Internaional Securities Markets
Association ISMA) - un organism de auto-reglementare ai crui membri sunt, n marea lor
majoritate, bnci angajate pe pieele euroobligaiunilor. ISMA opereaz n sistemul
Transaction Exchange System (TRAX), care reprezint o facilitate on-line, n timp real,
pentru compararea i confirmarea tranzaciilor ntre dealeri.
Banca Reglementrilor Internaionale (Bank of International Settlement - BIS) - asociaie a
bncilor centrale care urmrete meninerea stabilitii pe pieele financiare.
Asociaia Internaional pentru Swap-uri i Produse Derivate (International Swaps and
Derivatives Association - ISDA) - organism de auto-reglementare care se ocup, n special, de
pieele OTC pentru produse derivate i swap-uri.
2.2.1. Organe de reglementare i control pe piaa de capital: practici ale SUA, UE,
Republicii Moldova
Organizarea reglementrii i a supravegherii pieelor de capital difer de la o ar la alta
n funcie de tradiii, dar i de gradul de dezvoltare a acestora i de corelarea dintre piaa de
capital i piaa bancar.
n funcie de modul de organizare, sistemul de supraveghere poate fi conceput ca o
structur dispersat (ca n cazul pieei americane) sau ca o structur foarte concentrat (cazul
pieei franceze).
n practica internaional se cunosc dou modele de reglementare a pieei financiare:
Twin Peaks, care presupune mai multe organe de supraveghere dup principiul
sectorial/instituional. n cadrul acestui model stabilirea regulilor, controlul, supravegherea i
respectarea intereselor investitorilor sunt efectuate de diferite organe (spre exemplu, organul
de control al activitii bancare; organul de control al activitii de asigurare; organul de
control al activitii pe piaa de capital).
Mega-regulatorul, care presupune existena unui organ public central, care reglementeaz
toate segmentele pieei financiare. Un atare model au ales urmtoarele ri: Canada (1987),
Marea Britanie (1997), Japonia (1998) etc. n majoritatea rilor respective scopurile
reglementrii de stat a pieei financiare sunt similare i anume:
- asigurarea stabilitii financiare a pieelor bancare, de capital, asigurrilor i
organizaiilor financiare, precum i meninerea ncrederii fa de sistemul financiar;
- asigurarea proteciei corespunztoare a intereselor consumatorilor serviciilor financiare;
- crearea condiiilor similare pentru activitatea organizaiilor financiare n scopul
meninerii concurenei pe piaa financiar.
n ultimul timp, n majoritatea rilor, se observ tendina de delegare a
responsabilitilor de reglementare i supraveghere a pieei naionale de capital n sarcina unei
singure instituii.
Reglementarea pieelor de capital se poate realiza att direct de ctre stat prin propriile
instituii, ct i indirect prin intermediul unor instituii financiare abilitate cu funcii regulatoare,
ultimele devenind astfel organisme de auto-reglementare.
Printre primele ri care au dezvoltat un sistem de supraveghere a pieei de capital,
devenind un model pentru alte economii naionale, este S.U.A.
n SUA, funcia de supraveghere a pieei de capital revine Comisiei pentru Valori
Mobiliare i Operaiuni Bursiere (The Securities and Exchange Commission - SEC), instituie
creat n principal pentru a asigura protecia investitorilor. Aceast instituie a fost creat prin
Securities Exchange Act din 1934, n urma crizei bursiere din 1929 i perioadei de depresiune
din anul 1930, care au afectat puternic economia american.
n cadrul sistemului de reglementare i supraveghere a pieei financiare din SUA, un rol
important l are i banca central (Federal Reserve System - FED), importana sa se rsfrnge
att asupra activitilor bancare, ct celor de pe piaa de capital. Astfel, FED stabilete, n cazul
tranzaciilor n marj, mrimea marjei iniiale i a celei permanente sau este implicat n
supravegherea dealerilor primari.
A treia categorie de instituii, care contribuie la activitatea de reglementare i
supraveghere a pieei (n special, supravegherea intermediarilor i a tranzaciilor) sunt
organismele de auto-reglementare (OAR): bursele de valori i Asociaia Naional a
Dealerilor de Valori Mobiliare, (National Association of Securities Dealers - NASD).
n domeniul pieelor futures, autoritatea regulatoare i de supraveghere este Comisia
pentru Negocierea Contractelor Futures pe Mrfuri (Commodity Futures Trading Commission
CFTC), care n pofida denumirii restrictive referitor la activul suport - mrfuri, supravegheaz
toate tranzaciile cu contracte futures. Atribuiile de reglementare n cazul opiunilor, avnd drept
activ suport o aciune sau un indice bursier, intr n competena SEC. Aceast departajare a
generat i anumite divergene (care vizeaz responsabilitile ce le revin) ntre cele dou
organisme.
Piaa titlurilor derivate din SUA are dou organisme de auto-reglementare, i anume:
Emiteni
Statul
Societatea pe
Nerezideni
aciuni
Structuri
de stat
Guvernul
Sectorul productor
privatizarea
formare
finanare
Autoriti
republicane
sau
regionale
Autoritile
Sfera creditar
municipale
Burse de valori
Structuri financiare
Companii
investiionale
Fonduri de investiii
Investitorul este persoana fizic sau juridic care, n primul rnd, asumndu-i riscul nerealizrii
obiectivului, plaseaz bani n instrumente financiare sau n valori mobiliare, cu scopul de a obine
avantaje economice din exersarea drepturilor de revendicare a unei pri din rezultatele exploatrii
i funcionrii activelor care fac obiectul investiiei.
n conformitate cu statutul su, se deosebesc: investitori individuali (persoane fizice);
investitori instituionali (colectiv); investitori profesioniti.
Investitorii
Individuali
Instituionali
Profesioniti
Statul
Bnci comerciale
Instituii corporative
Intermediari (dealeri)
Instituii specializate
Instituii investiionale
Companii investiionale
Fonduri de investiii
2.
Directiva nr. 98/26/CE din 19.05.1998 a Parlamentului European i a Consiliului privind caracterul definitiv al decontrii n
sistemele de pli i de decontare a titlurilor de valoare, publicat n Jurnalul Oficial al Comunitilor Europene nr. L 166 din
11.06.1998;
3.
Directiva nr.2001/34/CE din 28.05.2001 a Parlamentului European i a Consiliului privind admiterea valorilor mobiliare la cota
oficial a unei burse de valori i informaiile care trebuie publicate cu privire la aceste valori mobiliare , publicat n Jurnalul
Oficial al Comunitilor Europene nr. L 184 din 06.07.2001;
4.
Directiva nr.2003/6/CE din 28.01.2003 a Parlamentului European i a Consiliului privind utilizrile abuzive ale informaiilor
confideniale i manipulrile pieei (abuzul de pia), publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 96 din 12.04.2003;
5.
Directiva nr. 2003/71/CE din 04.11.2003 a Parlamentului European i a Consiliului privind prospectul care trebuie publicat n
cazul unei oferte publice de valori mobiliare sau pentru admiterea valorilor mobiliare la tranzacionare, publicat n Jurnalul
Oficial al Uniunii Europene nr. L 345 din 31.12.2003;
6.
Directiva nr.2004/25/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind ofertele publice de cumprare,
publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 142 din 30.04.2004;
7.
Directiva nr.2004/39/CE din 21.04.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind pieele instrumentelor financiare ,
publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 145 din 30.04.2004 (MiDIF);
8.
Directiva nr.2004/109/CE din 15.12.2004 a Parlamentului European i a Consiliului privind armonizarea obligaiilor de
transparen n ceea ce privete informaia referitoare la emitenii ale cror valori mobiliare sunt admise la tranzacionare pe o
pia reglementat, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 390 din 31.12.2004;
9.
Directiva 2006/49/CE din 14.06.2006 a Parlamentului European i a Consiliului privind rata de adecvare a capitalului
ntreprinderilor de investiii i al instituiilor de credit, publicat n Jurnalul Oficial al Uniunii Europene nr. L 177 din 30.06.2006 .