Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Sujet :
Prsent par :
Sous la direction de :
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
DEDICACE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
REMERCIEMENTS
Je remercie avant tout le Dieu Tout-Puissant, crateur des cieux, de la terre et de tout ce qui y
existe qui ma soutenu tout le long de ce cycle.
Mes sincres remerciements :
LEtat Congolais pour mavoir octroy une bourse dtudes pendant trois 3 ans.
Mon pre Maurice DZON et ma mre Yvette NIANGA qui nont jamais cess de me soutenir
et mencourager daller de lavant dans mes tudes.
Mon directeur de mmoire Monsieur Elimane FALL qui, chaque fois, a orient mes
recherches et apport des critiques qui mont permis damliorer ce travail.
Madame Hayat QAMAR KANE la Directrice Gnrale de SUPMANAGMENT SENEGAL
qui a mis la disposition des tudiants des moyens ncessaires leur formation.
Docteur SISSOKHO, Monsieur Adama SY ainsi que tout le reste du corps professoral de
SUPMANAGMENT, car ce travail est aussi le fruit de leurs conseils et leurs enseignements
durant ces trois (3) annes dtudes.
Lquipe de direction de SUPMANAGEMENT Dakar qui ma accompagn tout le long de ce
cycle, particulirement, Monsieur BADIANE le Directeur des Etudes, Monsieur SENE.
Je remercie galement Maitre Fredy MOKOKO
Jexprime ma reconnaissance lendroit de : Davy Serge ONDZIE, Jessica BALLAY,
Chrisnella MOKOBI, Khen Matsima, Divine MOUALA, mon ami Cyrifred MOKOKO et
tous mes amis de la promotion Supmanagement 2011 2014.
II
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
SIGLES ET ABREVIATIONS
AFD
APE
BCEAO
BOAD
BOC
BIDC
BRIC
BRVM
CBAO
CEDAO
CGF BOURSE :
CREPMF
DAT
Dpt Terme
DC/BR
DMLT
DP WORLD
EBE
EOP
ESG
Environnement-Social-Gouvernance
FAGACE
FCP
FCTC
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
FRDC
FSA
IRVM
MFR
MLT
OPCVM
PAD
PME /PMI
POT
SFI
SGI
SICAV
UEMOA
WARA
IV
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
SOMMAIRE
DEDICACE ................................................................................................................................................. I
REMERCIEMENTS .................................................................................................................................... II
SIGLES ET ABREVIATIONS ....................................................................................................................... III
AVANT-PROPOS ...................................................................................................................................... VI
INTRODUCTION ....................................................................................................................................... 1
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
AVANT-PROPOS
VI
INTRODUCTION
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
INTRODUCTION
Lmergence conomique des pays dAfrique en loccurrence ceux de lUnion
Economique Montaire Ouest Africaine (UEMOA), dpend en grande partie des entreprises.
Ces dernires contribuent lamlioration de la croissance dun pays en crant constamment
de nouveaux emplois et en augmentant la production de biens et services. Elles participent donc
la cration de la richesse dun pays.
Cependant, pour produire, ces entreprises ont besoin de matires premires, du
matriel, des quipements pour jouer ce rle conomique mais aussi raliser des profits afin
dassurer leur survie. De plus, de nos jours, les entreprises voluent dans des environnements
moins stables1 et font face une demande de plus en plus exigeante. Pour faire face cela elles
doivent donc procder des investissements.
Ces investissements peuvent concerner laugmentation de la capacit de production, le
renouvellement des quipements, lamlioration de la productivit ou tout autre investissement
stratgique. Cela suscite donc des besoins de financement lentreprise. Cest alors
quintervient la question du financement des investissements.
En effet pour raliser ses projets dinvestissement, lentreprise a besoin des ressources
financires. Le financement est donc une condition sine qua non pour la concrtisation des
projets dinvestissement.
Cela dit, les entreprises ont en gnral deux sources de financement : financement
interne cest--dire lautofinancement, le financement externe par les banques et le march
financier.
Lautofinancement se rvle gnralement insuffisant pour couvrir les besoins de
financement des investissements de grande envergure. Do la ncessit pour les entreprises de
recourir au financement externe.
Dans les pays de lUEMOA, la principale source de financement externe pour les
entreprises a t depuis des dcennies les banques. Mais aujourdhui celles-ci prsentent des
limites dans leur capacit financer les projets de grande envergure ncessitant des ressources
importantes.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
PREMIERE PARTIE :
CADRE THEORIQUE ET APPROCHE
METHODOLOGIQUE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Source : donnes statistiques du Conseil Rgional de lEpargne Public et des Marchs Financiers (CREPMF)
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Dans un contexte o certaines entreprises sont encore absentes sur le march financier
rgional, cette dcision rsolue du PAD dy recourir pour le financement de ses projets de
grande envergure, suscite lintrt dune tude.
Cest ainsi que nous nous sommes poss une question de recherche, savoir :
Quels sont les avantages
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Lemprunt obligataire est plus optimal que lemprunt bancaire en termes de cot,
dindpendance de lemprunteur, de dure et de volume de la ressource.
2. Les PME sont systmatiquement cartes, seules les grandes entreprises ont accs ce
mode de financement.
3. Le financement des investissements par emprunt obligataire a un impact sur la flexibilit
financire de lentreprise.
Section 3 : lintrt et la pertinence du sujet
A lheure des dbats sur lmergence des pays de lUEMOA en particulier le Sngal,
la question du financement des entreprises se pose avec plus dacuit. En effet, faut-il le
rappeler, les entreprises jouent un rle important dans lmergence conomique dun pays. De
plus, les tendances conomiques actuelles montrent que les pays mergents ou dvelopps sont
de plus en plus dans une conomie de march. Cest--dire une conomie dans laquelle la
majeure partie des besoins de financement des entreprises est assure par le march financier.
Cest pourquoi la situation dans lUEMOA a suscit lintrt de notre tude. Ainsi, cette tude
dont le sujet sintitule financement des investissements par lemprunt obligataire cas du
Port Autonome de Dakar (PAD) est pertinent pour :
Cette tude nous permettra, travers les objectifs fixs prcdemment, de connaitre les
opportunits offertes par le march financier aux entreprises, son fonctionnement et les
conditions daccs cette source de financement. De plus, elle nous permettra de
confronter les thories apprises aux ralits du milieu dans lequel nous sommes appels
travailler.
Finalement elle pourrait servir de source aux tudiants intresss par notre
problmatique.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
et celle-ci engendre des cots non ngligeables. La valeur actuelle de ces cots contrebalance
lavantage fiscal de lendettement.
dinformation ;
- Puis, si lautofinancement (financement interne) est insuffisant et quil faut faire appel
au financement externe, ils choisissent dmettre la dette peu risque ;
- Ensuite, la dette risque ;
- Enfin, si tout ce qui prcde se rvle insuffisant, les dirigeants procderont lmission
de nouvelles actions qui dailleurs engendre un signal ngatif et quil faudra combattre
en rduisant lasymtrie dinformation, en informant, par des road shows, one to one,
des notes dopration, etc
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Choix dendettement
Dans le cadre de notre tude nous nous sommes limits aux recherches qui ont abord
la problmatique du choix entre lemprunt obligataire et lemprunt bancaire.
coteuses que le recours la dette bancaire. Selon KWAN et CARLETON (2004) ce surcot
des emprunts obligataires est d aux cots levs de transactions (les commissions payer aux
participants lopration, les commissaires aux comptes, les agences de notation, etc.)
supports par les metteurs. Cependant, SMITH (1986), BLACKWELL, KIDWELL (1988) et
Carey (1993) montrent quune partie de ces cots ne varie pas avec le montant des missions,
ce qui permet lentreprise mettrice de raliser des conomies dchelle si les missions sont
suffisamment leves.
souhaite financer. Cette situation narrange pas la firme qui dtient un projet innovant de
qualit. Ainsi, le recours la dette bancaire permettra de limiter la divulgation dinformations
susceptibles de profiter aux concurrents de lentreprise. Donc, comme le soutient YOSHA
(1995) dans son modle, une entreprise dtenant des informations sensibles qui pourront
profiter ses concurrents prfrera se pencher vers une banque avec laquelle elle trouvera plus
de confidentialit. Cette hypothse est confirme par les travaux de D. DENIS et V. MIHOV
(2003). Ces deux auteurs ont montr dans une tude empirique mene sur le choix du type de
dette dun chantillon de 1560 entreprises amricaines entre 1995 et 1996, que les entreprises
ayant un ratio de dpense de R&D sur les ventes lev ont plus recours au financement bancaire.
mis avec des clauses standards, peu contraignantes pour lentreprise. Par contre les banques
exigent que lentreprise emprunteuse soit soumise des covenants (clauses de sauvegarde).
Ces covenants entravent la marge de manuvre de lemprunteur qui doit notamment
pour certaines oprations (cessions, acquisitions, versement de dividendes exceptionnels,
nouvel endettement ...) obtenir laccord pralable des banques.
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
de notre revue littraire, lemprunt obligataire serait privilgi par une entreprise de grande
taille et de bonne qualit, ayant des grands projets dinvestissement.
Section 5 : Clarification des concepts
5.1 - Lemprunt obligataire et son importance pour le financement des investissements
5.1.1. - Dfinition de lemprunt obligataire
Lemprunt obligataire est un emprunt contract par une socit qui fait appel de
nombreux prteurs (appels obligataire ou souscripteurs). Les souscripteurs reoivent, en
contre-partie des sommes prtes, des titres appels obligations3. Lemprunt obligataire permet
donc, lentreprise, de diversifier ses sources de financement et de mobiliser les sommes
importantes. Il apporte plus de souplesse dans la gestion que lemprunt bancaire et lopportunit
lentreprise dajouter certaines caractristiques spcifiques la dette4 (par exemple, les
obligations peuvent tres convertibles en actions ordinaires et avoir dautres options rattaches
elles).
Les banques, les Etats et les collectivits locales y font galement recours pour le
financement de leurs investissements.
Comme indiqu prcdemment, en contre-partie des fonds prts les obligataires
cranciers de lentreprise reoivent des titres appels obligation, sur lesquelles nous allons
mettre laccent.
5.1.2 Gnralits sur les obligations
Dun simple prt ou crdit dans les annes 1960, il acquiert ses lettres de noblesse
en changeant de nom et devient obligation du fait du dveloppement des marchs financiers et
de la dsintermdiation.
5.1.2.1 Dfinition de lobligation
Les obligations sont des titres ngociables qui matrialisent une part dun emprunt de la
socit mettrice. Une obligation est donc un titre de crance et donne lieu des paiements
3
4
Ogien DOV, pratique des marchs financiers, 2me d., 2007, Dunod, p.59
Aswath DAMODARAN, finance dentreprise thorie et pratique, 2me d., 2006, De Boeck, p.692
10
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
dintrt (ou coupon) et, un remboursement du principal, quand elle est appele tre
rembourse5.
5.1.2.2 - Les caractristiques de base des obligations
Le capital emprunt6
Cest une valeur relativement formelle qui sert au calcul des intrts verss. Dans les
cas simples elle est gale ce que lemprunteur peroit et ce quil rembourse par obligation.
Dans la zone UEMOA cette valeur est gnralement gale 10 000 FCFA par obligation.
Le prix dmission
Le prix dmission est le prix auquel lemprunt est mis, cest le prix que les
souscripteurs (investisseurs) paient pour obtenir une coupure. Il peut tre suprieur, gal ou
infrieur la valeur nominale :
- Lorsquil est suprieur la valeur nominale, lmission est dite au-dessus du
pair) ;
- Lorsquil est gale la valeur nominale, lmission est dite au pair ;
- Lorsquil est infrieur la valeur nominale lmission est dite en-dessous du
pair .
Lamortissement de lemprunt
Roland PORTRAIT et Patrice PONCET, finance de march, instrument de base, produit drivs, portefeuille et
risque, 2012, Dalloz, p.115
6
Pierre VERNIMMEN, finance dentreprise, 11me ed. par P. QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dallozp.489
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
11
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
La dure de lemprunt obligataire est la priode qui spare son mission de son
remboursement. Lorsque celui-ci seffectue plusieurs fois on parle de dure de vie moyenne
qui correspond la moyenne des dures de vie de chacune des tranches de lemprunt.
=
=1 ( )
La date de jouissance
La date de jouissance est la date partir de laquelle les intrts commencent courir.
Elle peut concider ou ne pas concider avec la date de rglement qui est le jour o les prteurs
versent les fonds prts.
Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, 2013, Dalloz p.490
12
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Taux dintrt
Encore appel taux du coupon, ou taux facial ou taux nominal, le taux dintrt permet
de calculer les intrts dit coupon. Il suffit de multiplier le taux facial par la valeur nominale de
lemprunt pour obtenir le montant des intrts.
La prime dmission
La prime de remboursement
La priodicit
13
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
March des
capitaux
March Financier
March Montaire
(Moyen et long
terme)
(Court terme)
March
interbancaire
March des
actions
March des
obligations
Le march financier est le lieu privilgi de la finance directe. Le premier rle des
marchs financiers, celui qui a motiv leur apparition et qui demeure lun des plus importants,
est de faciliter le transfert de liquidit (pargne) des agents capacit de financement vers ceux
qui ont des besoins de financement8. Le march financier constitue un circuit de financement
de lconomie par la mobilisation de lpargne qui se transforme en ressources longues pour les
entreprises9.
Tel que lindique la figure ci-dessus le march financier comprend deux compartiments :
Roland PORTAIT et Patrice PONCET, finance de march, finance de march, instrument de base, produit
drivs, portefeuille et risque, d., 2012, Dalloz, p.15
9
Alain MASSIERA, Finance dentreprise et finance de march en zone Franc , 2001, d. l Harmattant , p.207
10
Pierre Vernimmen, Finance dentreprise, 11 d. Par Pascal Quiry et Yann Le Fur, Dalloz 2013, p. 487
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
14
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
crances moyen et long terme les obligations , qui peuvent tre mises par lEtat, les
collectivits publiques, les entreprises et les institutions financires11.
Le march obligataire est essentiellement constitu de deux compartiments distincts
mais complmentaires :
Le march primaire qui est le march des obligations lors de leur mission ;
11
12
Ogien DOV, pratique des marchs financier 2 d., 2007, Paris Dunod p. 59
Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11 d. Par P.QUIRY et Y. Le FUR, 2013, Dalloz, p. 8
15
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
16
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Les ouvrages, pour mieux nous imprgner des notions-cls de notre tude ;
Les articles publis dans les journaux et ayant trait de notre problmatique ;
Et linternet.
17
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
2.2 Lentretien
Un entretien a t galement ncessaire pour mieux cerner le cadre de notre tude et
avoir des donnes permettant de vrifier nos hypothses. Pour cela, nous avons labor un guide
dentretien qui a t administr de faon directe la direction comptable et financire du PAD.
Section 3 : Technique danalyse de donnes
Les donnes collectes seront illustres dans les tableaux et sous forme de graphique
pour une bonne analyse. Nous utiliserons donc les logiciels Word et Excel cet effet.
Section 4 : Difficults rencontres
Elles ont t nombreuses :
Les difficults dordre linguistique, car les articles de rfrence en finance dentreprise
sont crits en anglais puisque les grands auteurs de la finance sont anglo-saxons.
Nayant donc pas une bonne matrise de langlais nous avons donc rencontr des
difficults pour linterprtation en franais.
18
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
19
DEUXIEME PARTIE :
PRESENTATION DES ACTIVITES ET PROJETS DU
PORT AUTONOME DE DAKAR (PAD), ET LE
FONCTIONNEMENT DU MARCHE OBLIGATAIRE DE
LUEMOA
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
FONCTIONNEMENT DU
20
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
La participation par tout moyen et sous quelque forme que ce soit toute socit cre
ou crer ;
21
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Reprsentant de la Primature
Contrle Financier.
1 Secrtaire Gnral ;
5 Directions sectorielles ;
2 Dpartements ;
2 Cellules
22
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
La division de la fiscalit
23
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le pilotage
Le pilotage est lun des services forte valeur ajoute du PAD, ce qui lui a valu en 2009
le renouvellement de la certification ISO 9001, version 2008, pour son service pilotage des
navires lentre et la sortie. Pilotage Entre, Sortie, Dhalage des navires de commerce
pilotables.
Au PAD, tout navire suprieur 1500 m3 doit tre pilot obligatoirement. Quinze (15)
pilotes capitaines au long cours, une flotte de cinq (5) pilotines et huit (8) pc damarrage
assurent sans interruption, tour de rle, les manuvres dassistance des navires lentre et
la sortie.
Plusieurs vedettes de servitudes sont affectes au transport passager (dlgations et
personnalits), aux ncessits du service, au sea-line de Mbao et pour les rondes de scurisation.
Le Remorquage
Le remorquage reste facultatif au Port de Dakar grce aux conditions nautiques
exceptionnelles. Ce service est confi une socit prive qui dispose de cinq (5) remorqueurs
quips dun dispositif adquat de lutte contre la pollution et les incendies. Il est galement
certifi ISO.
La rparation Navale
Dakar nave demeure lun des plus grands chantiers navals de louest africain.
Situ lintrieur du port, le chantier possde des quipements modernes pour la rparation et
le carnage:
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
24
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le lamanage
Le lamanage est lopration damarrage et de dsamarrage des navires tout poste ds
Le balisage
Les balises et aides la navigation sont situes terre (phares, espars etc.) ou en mer
(boues, espars etc.) et respectent les normes tablies par lAssociation Internationale de
Scurit Maritime. Il en existe quatre types :
La manutention
Les oprations de manutention bord des navires, le relevage en magasin et sur terre-
plein, lempotage et le dpotage des conteneurs, la livraison des conteneurs sont raliss par
des socits prives. Le matriel de manutention est constamment renouvel et permet de traiter
efficacement toutes les catgories de navires et de marchandises. Il sagit de grues, dlvateurs
(reachstackers, front-loaders). L'arrive d'un nouveau concessionnaire au Terminal, en
l'occurrence DP World, a permis de relever considrablement le niveau d'quipage du Port de
Dakar avec quatre (4) portiques de quais: (deux (2) de type panamax et deux (2) de type postpanamax) et 10 portiques de parc de type RTG.
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
25
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Lactivit est exerce par des socits prives qui se sont constitues en deux (02)
bureaux pour la mise disposition de la main duvre dockers.
Le Stockage
o Aires de stockage couvertes (hangars) : 60 000 m2
o Aires de stockage plein air (terre-pleins) : 360 000 m2
o Magasins froid : 15 000 m2
o Aires de dpt de conteneurs : 13 ha
o Volume de stockage hydrocarbures : 290 000 m3
Section 3 : La description des projets du PAD couverts par les emprunts obligataires
Le Port Autonome de Dakar sest inscrit dans la dynamique dune structure se voulant
tre au fait de la modernit portuaire et dune comptitivit sans pareille. Pour ce faire lentit
sest dote de deux programmes dinvestissement tals, chacun, sur 4 ans (de 2004 2008 et
de 2008 2012). Voici ci-dessous les projets concerns par les ses deux emprunts
obligataires.
3.1 - Les projets concerns par lemprunt obligataire PAD 6,5% 2004 2011
Cet emprunt obligaire a permis de concrtiser deux projets visant rsoudre le problme
de structurel despace. Ces projets sont :
3.1.1 - Lextension du terminal conteneurs de 8 ha et du troisime poste quai
Ce projet cherchait prendre en charge la croissance rgulire observe sur le trafic
conteneuris en amliorant les conditions dexploitation et de dveloppement de cette activit.
Cet objectif a t atteint avec laugmentation des surfaces du Port destines lemplacement
des conteneurs, et galement avec lallongement du linaire de quai qui a amlior les
conditions daccostage des navires. Concrtement il sagissait de la construction dun troisime
poste quai grce au comblement du bassin entre le terminal conteneurs de cet poque et le
mle 8 pour offrir 290 m de quai supplmentaire exploitable -13 m, et 8 h pleins additionnels.
Lobjectif principal poursuivi par le PAD cet effet, tait le dveloppement du trafic de
cabotage et de transit qui visait terme la cration dun centre sous rgional dclatement et de
transbordement. Ce projet avait un cot estimatif de 23 milliards FCFA avec une rentabilit de
15% et a t totalement financ par lemprunt obligataire.
26
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le wharf ptrolier
27
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
restauration adquats. Cependant la dernire expertise a rvl des dgradations majeures dune
ampleur telle que les conditions de scurit requise pour un ouvrage portuaire sont remises en
cause.
Pour pallier cette situation et permettre au trafic ptrolier de continuer transiter par
ce quai, le PAD a dcid de le rhabiliter. La rhabilitation du wharf ptrolier entre dans le
cadre de la mise en uvre dun programme de gestion durable du PAD dans le domaine de
lenvironnement et de la scurit. En fait, lobjectif principal vise le respect des normes de
scurit. De mme, ce projet permettra lclairage des voies de circulation, des terre-pleins et
des zones de dchargement. Ainsi le niveau de trafic en transbordement sera amlior par la
qualit de service et de scurit des navires.
3.2.2 - Le dragage du chenal daccs
Il sagit de lapprofondissement du chenal daccs extrieur de - 11 m 13 m. le
dragage du chenal daccs de lintrieur a t effectu 13 m. Louvrage consiste donc
approfondir les accs pour concder une utilisation efficiente et efficace des chenaux, mais
aussi recevoir les navires de 3me gnration.
Cet ouvrage permettra dinscrire la redevance pilotage aux postes de recettes et
daccrotre les revenus de transbordement. Lobjectif vis dans la ralisation de ces travaux
repose sur une normalisation des tirants deau entre le Terminal et les voies daccs navires.
Donc le PAD travers ce projet vise lamlioration de la qualit de loffre de service.
28
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
29
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
autorise toutes les oprations financires de leves de ressources sur le march financier
et dintroduction en bourse ;
30
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
13
Conformment larticle 5 du rglement gnral du DC/BR, Sont considrs comme Adhrents, les
animateurs du march boursier qui disposent dun compte auprs du DCBR ; ce sont : les Socit de Gestion et
dIntermdiation (SGI), les metteurs, les conservateurs, les autres animateurs agrs par le Conseil
Rgional de lEpargne Publique et des
Marchs Financiers.
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
31
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le rglement des soldes rsultant des compensations relatives aux oprations de march
et le paiement des produits (intrts, dividendes, etc.) attachs la dtention des valeurs
mobilires;
par le biais de placements et ngociations en bourse effectus par les SGI, interviennent
discrtionnairement dans la gestion des titres qui leurs sont confis sur la base dun mandat de
gestion tabli avec leurs clients. Ces socits ne doivent pas dtenir les titres et/ou les fonds de
leurs clients. Ne sont pas concernes par les prcdentes dispositions, les personnes mandates
titre non professionnel par le titulaire dun compte de titres au terme dune procuration de
droit commun ou dune dcision de justice. Nul ne peut exercer les activits de gestion de
patrimoine sans y tre habilit par le Conseil Rgional.
Apporteurs d'Affaires
Les Apporteurs dAffaires sont des personnes physiques ou morales qui transmettent les
ordres de leurs clients aux SGI et (ou) qui mettent en relation un client avec une SGI ou une
Socit de Gestion de Patrimoine pour louverture dun compte de titres et pour les conseils en
placement ou la gestion sous mandat. Il est fait interdiction aux Apporteurs daffaires,
personnes physiques ou morales, de recevoir de leurs clients des dpts de fonds et de titres.
(INSTRUCTION N 6/97 - Article 1)
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
32
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
de la conservation de titres pour le compte de la clientle. Les banques de lUnion sont habilites
exercer les activits de teneur de compte et de compensateur pour le compte des clients. Elles
devront recevoir, cet effet l'agrment du Conseil Rgional. Les banques ne peuvent pas
exercer les activits de ngociateur.
Dmarcheurs
Sont considres comme activits de dmarchage, toutes oprations auxquelles se livre
celui qui se rend habituellement soit au domicile ou la rsidence des personnes, soit sur leurs
lieux de travail, soit dans les lieux ouverts au public et non rservs de telles fins en vue de
conseiller la souscription, lachat, lchange, la vente de valeurs mobilires ou, la participation
des oprations sur ces valeurs. Sont galement considrs comme activits de dmarchage,
les offres de service faites ou les conseils donns, de faon habituelle, en vue des mmes fins
que celles vises l'alina 1 du prsent article, au domicile ou la rsidence des personnes ou
sur les lieux de travail par l'envoi de lettres ou circulaires ou par communication tlphonique.
Est prohib toute forme de colportage des valeurs mobilires qui consiste se rendre au
domicile ou la rsidence des personnes ou sur leur lieux de travail ou dans des lieux publics
pour offrir ou acqurir des valeurs mobilires avec livraison immdiate des titres et paiement
immdiat total ou partiel sous quelque forme que ce soit.
33
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Les metteurs
Il sagit des Etats, des collectivits locales des entreprises publiques, des socits
anonymes (SA),
Les investisseurs
Les investisseurs sur le MFR peuvent tre des personnes physiques ou morales, des
institutionnels ou non institutionnels, des OPCVM, des FCP, SICAV, des socits dassurance,
des particuliers.
notation dans son organisation. Dans le but de faire du MFR un march efficient aux standards
internationaux, le CREPMF, dans les reformes de 2009 a permis lintroduction des agences de
notation. Actuellement le MFR compte deux (2) agences de notation lchelle rgionale
savoir : West African Rating Agency (WARA), Bloomfield Investment.
Section 2 : Emissions dobligation sur le march obligataire de lUEMOA
2.1 - Les diffrentes catgories dobligations mises sur le march obligataire de lUEMOA
Le march obligataire de lUEMOA peut tre regroup en quatre (4) catgories
dobligations classes selon le type dmetteur.
On distingue :
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
34
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
placement priv, est une mission ralises sans publicit, dont les obligations ne feront pas
lobjet dinscription la cote de la BRVM et sont places au travers dun cercle dau plus cent
(100) investisseurs qualifis agissant pour leur propre compte (les banques, les tablissements
financiers, SGI, SGP, les compagnies dassurance, ). Les conditions sont moins rigoureuses
14
Voir annexe 5
35
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
avec ce type dmission. Dans les lignes qui suivent nous mettrons laccent sur le cas dune
mission par appel public lpargne.
Selon larticle 1 de lInstruction n36/2009 relative lappel public au sein de
lUEMOA, sont rputs faire appel public lpargne, les Etats ou toutes autres entits :
dont les titres sont dissmins au-del dun cercle de cent (100) personnes nayant aucun
lien juridique entre elles,
qui, pour offrir au public de lUEMOA des produits de placement, ont recours soit un
syndicat de placement, soit des procds quelconques de sollicitation du public au titre
desquels figurent notamment la publicit et le dmarchage,
dont les titres sont inscrits la cote de la Bourse Rgionale des Valeurs Mobilires.
Outre les critres sus-numrs, toute entit ou personne morale qui entend faire appel
public lpargne dans le cadre dune missions obligataire, est tenu de remplir les conditions
ci-aprs :
Lmission obligataire doit obtenir le visa pralable du Conseil Rgional (Sauf Etats).
A dfaut de notation, une garantie 100 % premire demande est exige (Sauf
Etats)
Comme indiqu prcdemment, les obligations faisant objet dun APE doivent tre
15
16
36
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Taux
0,3%
0,2%
37
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Tarifs
Base de calcul
0,5 2%
Montant lev
0,75 1,5%
Montant plac
Taux
Base de calcul
Commissions dintroduction
0,025%
Commissions de capitalisation
0,025
Capitalisation totale
17
Source : un article publi sur lesafrique.com, selon propos des analystes de CGF Bourse
38
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Montant facture
39
TROISIEME PARTIE :
DIAGNOSTIC DU FINANCEMENT OBLIGATAIRE DU
PAD
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
40
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
500
400
Court terme
300
200
100
0
2010
2011
2012
Ce graphique montre une dominance des dpts court terme. Dans ces conditions il
est difficile pour les banques de dpasser une certaine dure dans les prts quelles accordent.
A ce problme sajoute les normes prudentielles qui leurs sont imposes par la BCEAO
notamment le ratio de Cooke18 et le coefficient de couverture des emplois moyen et long terme
par des ressources stables19. Cela limite donc leur capacit financer le long terme. Ainsi,
lorsquune entreprise veut emprunter long terme, elle se heurte certaines difficults :
Soit la ressource disponible est insuffisante pour couvrir les besoins financer surtout
pour les projets de grande envergure,
Soit les conditions imposes sont trs contraignantes surtout en matire de dcaissement
des fonds20 et de lindpendance de lemprunteur (marge de manuvre trs restreinte).
Le graphique ci-dessous nous montre la situation des crdits octroys par les banques
18
Ce ratio est issu des accords de Bale I en 1988, et permet de dterminer la provision en fonds propres
ncessaires la couverture des risques. Il exige que le rapport (Fonds Propres +Quasi fonds propres)/
Ensembles des engagements doit tre strictement infrieur 8%.
19
Ce coefficient indique pour une banque la limite possible de transformation de ses ressources court terme
en emplois terme suprieur deux ans, ce ratio reprsente pour les banques une des principales contraintes
pour la composition et la taille de leur portefeuille de crdits la clientle
20
Daprs les propos de Gabriel Fal (2011), il y a des dcaissements qui prennent six (6) mois, dautres 1 an.
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
41
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Court terme
Moyen terme
Long terme
Autres
2010
2011
2012
On peut donc voir travers ce graphique que les banques sont habilites financer plus
le court terme que le long terme. En 2010, 2011 et 2012 les crdits long terme reprsentent
respectivement 3,59%, 3,29% et 3,46 du total des crdits lconomie. Cela peut sexpliquer
par le fait que les ressources quelles ont leur disposition sont en gnral de court terme. Alors
que linfluence de la concurrence sur lentreprise fait que celle-ci sinscrive dans une politique
dinvestissement, stratgique, de renouvellement qui demande des ressources longues. Cest
ainsi que lemprunt obligataire devient une alternative pour le financement long terme.
Dans la section suivante nous allons entamer avec le diagnostic du financement
obligataire dans le cas du PAD.
Section 2 : Etude du financement obligataire du PAD
2.1 Le processus dmission obligataire du PAD
Etape1 : la slection dune SGI charge de lopration
Hormis la prparation interne de lentreprise afin de se conformer aux diligences qui
incombent aux metteurs et lautorisation pralable de lassemble gnrale des organes
dadministration de lentreprise21, la premire tape significative dans une mission obligataire
est la slection dune SGI. La SGI sera charge de larrangement ou du montage de lopration.
Dans le cas du PAD, la SGI CGF BOURSE tait choisie et mandate par lentit
portuaire comme arrangeur et chef de file de placement pour ses deux missions.
21
Conformment larticle 783 de lActe Uniforme de lOHADA sur le droit des Socits Commerciales et du
Groupement dIntrt Economique (GIE)
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
42
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Montant
Capital % Garanti
Garantie
BOAD
33,33%
33,33%
BRIC
20,00%
CBAO
4,37%
FAGACE
37,30
FRDC
21,67%
FSA
25,00%
25,00%
Total
100%
100%
22
43
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Source : BOC du 16 Mai 2008
Pour lemprunt PAD 7% 2010 2017 qui slevait 10 milliards, la BOAD a, elle, seule
couvert en garantie la totalit de cet emprunt en principal et intrt.
Apres cette tape lentreprise peut donc constituer le dossier de demande de visa.
Etape 3 : Constitution du dossier de demande et dobtention du visa
Les tapes que nous avons vues prcdemment permettent la SGI de constituer le dossier
de demande de visa qui sera soumis au Conseil Rgional pour approbation.
Le dossier de demande de visa comprend :
Une copie certifie conforme des statuts ou de tout autre document en tenant lieu ;
Les tats financiers dau moins deux exercices certifis par un commissaire aux comptes
ou, dfaut, une garantit juge suffisante par le Conseil Rgional ;
La note dinformation
Ainsi que tout autre document rclam par le Conseil Rgional dans le cadre de
linstruction du dossier.
La note dinformation prsente les modalits de lmission ainsi quune description
complte de la socit, ses activits, ses produits et services, son quipe de direction et ses
principaux actionnaires, ses tats financiers historiques et prvisionnels, ainsi que toutes autres
informations dont linvestisseur aura besoin dans sa prise de dcision23.
Apres lobtention du visa24, la CGF BOURSE a procd au placement et lmission
des titres cest--dire lopration de souscription. A lissue de cette opration le PAD a jouit
des fonds levs cest--dire que les fonds collects ont t directement verss dans ses comptes.
Voici donc dune manire gnrale les tapes suivi par le PAD pour lmission de ses
titres.
2.2 Prsentation des emprunts obligataires du PAD
Comme nous lavons indiqu prcdemment, le Port Autonome de Dakar a dj mis
deux emprunts obligataires sur le march financier rgional. Nous allons dans cette partie
23
24
Voir la couverture des notes dinformation des emprunts obligataire du PAD lannexe 3
Voir lextrait du visa de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 lannexe 4
44
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
prsenter ces deux emprunts mais nous mettrons plus laccent sur lemprunt obligataire
couvrant la priode de 2010 2017.
2.2.1 - Prsentation de lemprunt PAD 6,5% 2004 2011
Cet emprunt qui avait fait lobjet dun appel public lpargne a permis au Port de lever
30 milliards de FCFA afin de concrtiser les projets que nous avons prsents prcdemment,
savoir :
La plate-forme de distribution.
A noter que le Port de Dakar est la premire entreprise pouvoir lever une somme de
45
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
- Fiscalit : Les intrts perus par les souscripteurs rsidant au Sngal seront soumis
lIRVM au taux de 6%. Cependant, le traitement fiscal des revenus verss
aux
souscripteurs rsidant dans les autres pays de lUEMOA sera fonction de la lgislation
en vigueur dans chacun de ces pays ;
- Clause pari passu : Le Port Autonome de Dakar sengage jusquau remboursement
effectif de la totalit des obligations en principal et en intrts, ne pas consentir de
garantie particulire dautres obligations mises ou mettre ( lexception
dhypothque ou dautres srets tablies sur des biens achets par un organisme de
financement pour en garantir le prix dachat total ou partiel) sans en faire bnficier, au
mme rang, les obligations objets de cette mission ;
- Priode de placement : du 22 au 24 juin 2004 ;
- Date de jouissance : 15 juillet 2004 ;
- Service financier : Le paiement des intrts et le remboursement des obligations,
chaque date dchance, sont assurs par la SGI CGF BOURSE, en charge du service
financier ;
- Cotation des titres la BRVM : la premire cotation des titres la BRVM a t
effectue le 02 dcembre 2004 ;
- Garantie : Lemprunt est garanti 100% et premire demande par un syndicat de six
garants.
Cependant, la clause de rachat anticip indique dans les caractristiques, a permis au
Port Autonome de Dakar de racheter partiellement 1 500 000 obligations de cet emprunt pour
un montant global de 15 milliards. Les motivations de cette dcision par les autorits du Port
ont t les suivantes :
Pouvoir
solliciter
nouveau
le
march
financier
pour
le
programme
dinvestissement 2009-2012.
2.1.2 - Lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017
Ce second emprunt obligataire du Port Autonome de Dakar de 2010 a t destin au
financement des projets suivants :
46
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
47
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Annuit
2010
87 000 000
43 750 000
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
Total
48
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
25
Il sagit dun mcanisme danimation du march qui a t mis en place et destin favoriser la ngociation
des ordres de Bourse et la qualit du titre obligataire PAD 7% 2010 2017 .
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
49
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Tableau 6 : Bilan de lopration de collecte de souscription EOP PAD 6,50% 2004 - 2011
Dnomination
PAD
6,50
2004 2011
Montant mis
Montant souscrit
Taux
de
souscription
162,47%
Montant retenu
Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org
Dnomination
PAD 7 % 2010
2017
Montant mis
Montant souscrit
Taux
de
souscription
116%
Montant retenu
Source : Fait par lauteur partir des donnes collects sur le site finbase-uemoa.org et du rapport des analystes
de CGF Bourse.
Les tableaux suivants montrent la rpartition des 10 milliards retenus par catgorie de
souscripteurs :
50
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Nombre de titre
Montant en FCFA
% de souscription
Bnin
171 679
17,17%
Cote divoire
16 500
1,65%
Sngal
809 821
80,98%
Togo
2 000
20 000 000
0,20%
Total en FCFA
1 000 000
100%
Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org
Types dinvestisseurs
Nombre de titres
Institutionnelles (Banques)
Montants
en %
FCFA
de
souscription
785 000
78,50%
35 000
3,50%
122 500
12,25%
16 800
1,68%
Particuliers
25 641
2,56%
Autres
15 059
1,51%
1 000 000
100%
Total
Source : Fait par lauteur travers des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org
Il ressort de ce tableau que la grande part des obligations est souscrite par les
institutionnels (banque, compagnie dassurance). Ce qui montre un manque de culture boursire
au niveau des habitants de lUEMOA.
26
27
51
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
socio-
professionnelles
Nombre de titres
Commerants/Entrepreneurs
Montant
en %
FCFA
de
souscription
1 670
16 700 000
6,52
20
200 000
0,08
Employs PAD
623
6 230 000
2,43
Fonctionnaire
715
7 150 000
2,79
Professions Librales
750
7 500 000
2,93
7814
78 140 000
30,49
Autres
14 039
54,77
Total
25 631
100
lves
Source : Fait par lauteur partir des donnes collectes sur le site finbase-uemoa.org
Ce dernier tableau nous montre la prsence des employs du PAD parmi les
souscripteurs, ce qui nest pas possible avec lemprunt bancaire. Mme si la contribution de
ces employs est relativement faible, cest quand mme un gain pour le PAD. Car les employs
cranciers, ne voulant pas perdre leur crance sintresseront davantage la situation de
lentreprise. Et ils travailleront de manire ce que lentreprise dgage des bnfices afin
quelle soit capable de faire face au paiement des intrts et au remboursement de lemprunt.
Ltude sur le bilan de lopration de souscription nous montre que lemprunt
obligataire est apte financer le long terme contrairement aux banques qui sont limites dans
leur capacit financer le long terme.
Cependant, lemprunt obligataire tant une dette, elle peut toutefois impacter la capacit
de financement dune entreprise. Cest pour cela que dans le point qui suit nous allons tudier
lincidence de lemprunt obligataire PAD 7% 2010 2017 sur sa flexibilit financire.
2.2.2 Limpact de lemprunt PAD 7% 2010 2017 sur sa flexibilit financire
La flexibilit financire correspond la capacit de financement que peut avoir une
entreprise au cas o des vnements positifs (opportunit dinvestissement) ou ngatifs (crise)
surviendraient28. En effet, le choix dune source de financement ne sapprcie pas un moment
donn, mais dans le temps. Un choix fait aujourdhui peut rduire lventail des possibilits
pour un autre choix faire demain. Ainsi, lemprunt obligataire, tant une dette, il accroit
28
Pierre Vernimmen, finance dentreprise, par P. Quiry, Y. Le Fur, 11me d. Dalloz, 2013, p.831
52
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
lendettement de lentreprise, cela peut avoir donc une incidence sur sa flexibilit financire.
Car une entreprise trs endette aura du mal faire face ses engagements.
Dans ce sous-point, il sagit de connaitre limpact de lemprunt obligataire du PAD 7%
2010 - 2017 sur sa flexibilit financire. La flexibilit financire tant lie la structure
financire, nous allons donc procder une analyse financire (non exhaustive), des bilans du
PAD avant et aprs lemprunt obligataire de 2010.
Tableau 11 : Bilans du PAD avant et aprs lmission de lemprunt obligataire
Avant
Apres
31/12/2009
31/12/2010
31/12/2011 31/12/2012
2 001
1 398
761
826
Immobilisations corporelles
92 630
89 684
90 820
87 616
Immobilisations financires
2 793
3 465
3 210
3 120
13
41
10
13
Stocks
59
65
77
76
36 192
36 615
42 826
43 161
4 796
13 511
13 155
16 187
TOTAL ACTIF
138 489
144 785
150 865
151 004
Capitaux propres
86 241
81 476
88 049
88 784
26 106
32 525
26 635
26 572
4 811
4 699
5 370
6 245
2 173
569
517
538
113
65
158
224
Fournisseurs d'exploitation
1 929
1 705
2 344
1 633
Dettes fiscales
1 339
6 968
5 898
4 729
Dettes sociales
1 756
2 037
2 211
2 646
12 142
12 924
13 296
13 889
1 879
1 818
6 386
5 742
138 489
144 785
150 865
151 004
Immobilisations incorporelles
Autres
dettes
financires
et
ressources assimiles
Dettes
circulantes
et
ressources
assimiles H.A.O
Clients avances reues
Autres dettes
Trsorerie - Passif
TOTAL PASSIF
53
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Dans ces bilans, nous allons plus nous intresser deux postes, le premier au niveau du
passif et lautre autre au niveau de lactif. Il sagit respectivement du :
Poste des emprunts moyen et long terme (MLT) car cest sur ce poste quest enregistr
lemprunt obligataire,
Poste des actifs de trsorerie (ou trsorerie-actif) car les fonds issus de lemprunt
peuvent, avant dtre dcaisss pour financer les travaux, servir des placements en
valeur mobilire ou dposs dans un compte DAT si lentreprise a une marge de
manuvre.
10 000
0
2009
2010
2011
2012
La lecture de ce graphique laisse voir une augmentation du poste des emprunts moyen
et long terme en 2010. Comme le tableau 10 lindique, ce poste passe de 26,106 milliards en
2009 32,525 milliards de FCFA en 2010, soit une augmentation de 24,6%. Cela est d
lemprunt obligataire contract cette priode par lentit portuaire. A noter, que si le PAD
navait pas contract lemprunt obligataire ce poste devrait se rduire 22,356 milliards de
FCFA en 2010 car il avait effectu en cette priode le remboursement partiel, pour un montant
de 3,750 milliards de FCFA, de lemprunt obligataire anciennement contract. On constate en
revanche, une baisse de ce poste en 2011 et 2012. Cela sexplique par le remboursement des
emprunts anciennement contracts.29
29
Par exemple, en 2011 le PAD effectuer le remboursement final de lemprunt obligataire contract en 2004
pour un montant 3,750 milliards de FCFA.
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
54
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Actifs de tresorerie
5 000
0
2009
2010
2011
2012
31/12/2009
23 981
21 674
20723
17019
11 344
8 366
9 028
9 455
Charges dintrts
1 956
2 461
2 376
2 955
million de FCFA)
Endettement net ou dette financire
nette
Nous pouvons lire travers ce tableau que malgr laugmentation du poste des emprunts
moyen et long terme en 2010, la dette financire nette (ou endettement net) du PAD est
progressivement en baisse aprs lmission de lemprunt. Cela sexplique par laugmentation
de la trsorerie-actif. En effet, lendettement net est gal :
55
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le tableau ci-dessous nous indique, dans le cas du PAD, le niveau de ce ratio avant et
aprs lemprunt obligataire :
Tableau 13 : Calcul du gearing
Ratios
Gearing ou levier financier, en
%
31/12/2009 31/12/2010
23 981
86 241
27,8%
21 674
81 476
26,6%
31/12/2011
31/12/2012
20 723
88 049
17 019
88 784
23,5%
19,2%
30
Sont considrs comme dette financire les emprunts MLT, le crdit-bail, et dette financires diverses. Dans le cas du
PAD en 2009 ces dettes financiere selevaient 26 897 (en million de FCFA) et en 2010, 33 367 (en million de FCFA)
31 Voir annexe 2
56
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Nous allons dans le graphique ci-dessous interprter ces rsultats pour une meilleure analyse :
Graphique 5: Evolution du gearing ou capacit dendettement du PAD entre 2009 et 2012
27,8
26,6
23,5
19,2
2009
2010
2011
2012
57
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
31/12/2009 31/12/2010
Couverture
des
dintrts
31/12/2011
31/12/2012
9 028
2 376
9 455
2 955
charges
11 344
1 956
(EBE/Charges
dintrts)
5,8
8 366
2 461
3,4
3,8
3,2
Graphique 6 : Evolution de la capacit de couverture des charges dintrts lis aux emprunts
Couverture des charges d'interets
5,8
3,4
2009
2010
3,8
2011
3,2
2012
Nous constatons une baisse du ratio de couverture des charges dintrts aprs
lmission de lemprunt obligataire en 2010. En 2011, mme sil a lgrement augment il
chute en 2012. Cest la rsultante de la dgradation de lEBE et de laugmentation des charges
dintrts lis en partie par lemprunt obligataire contract en 2010.
2.2.2 - Capacit de remboursement
La capacit de remboursement dune entreprise se mesure travers le ratio suivant :
=
58
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
lev, plus la capacit de remboursement de lentreprise est faible. Mais daprs les normes
financires, ce ratio doit tre infrieur ou gal32 3.
Le tableau ci-dessous retrace, dans le cas du PAD, le niveau de ce ratio avant et aprs lemprunt
obligataire :
Tableau 14 : Calcul du ratio de la capacit de remboursement
Ratio
31/12/2009 31/12/2010
Capacit de remboursement
(Dette financire nette/EBE) en
%
23 981
11 344
2,11
21 674
8 366
2,59
31/12/2011
31/12/2012
20 723
9 028
17 019
9 455
2,29
1,8
Le graphique ci-dessous nous permet davoir une meilleure lecture de lvolution de ce ratio :
Graphique 7 : Evolution de la capacit de remboursement
Capacit de remboursement
2,59
2,11
2009
2,29
1,8
2010
2011
2012
32
Pierre VERNIMMEN, Finance dentreprise, 11me d. Par P. QUIRY et Y. LE FUR, 2013, DALLOZ, p.285
59
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
En bref, ce diagnostic nous montre que mme si lemprunt obligataire contract en 2010
a augment les dettes moyen et long terme (DMLT), le PAD a pu conserver et amliorer son
gearing et sa capacit de remboursement. Donc grosso modo, la capacit dendettement ou de
financement du Port sest nettement amliore aprs lemprunt. Cela grce laugmentation
progressive des actifs de trsorerie qui, elles ont permis damortir leffet des DMLT sur
lendettement net. Laugmentation de ces actifs est le rsultat de la marge de manuvre laisse
par cet emprunt obligataire et qui a permis aux dirigeants du port deffectuer des placements en
attendant le lancement des travaux. Cependant, lEBE est en baisse aprs lmission de
lemprunt. Ce qui a considrablement affaibli sa capacit de couverture des charges dintrts
lies aux emprunts, ces charges qui ont progressivement augment aprs lmission de
lemprunt.
Section 3 : Vrification des hypothses
Hypothse principale
Ltude du financement obligataire du PAD laisse voir que lopration de souscription
a t un succs. Les montants souscrits ont t au-dessus de ceux demands par lentit
portuaire33. De plus, le graphique 4 prouve que lemprunt obligataire est souple dans sa gestion
laissant une marge de manuvre lemprunteur. Nous pouvons donc dire que notre hypothse
principale savoir, lemprunt obligataire est une source adquate au financement des grands
projets dinvestissement, est confirme.
Hypothse spcifique 1
La section 1 de ce chapitre nous a permis de connaitre les limites de lemprunt bancaire dans la
zone UEMOA. Mais les donnes que nous avons collectes ne nous ont pas permis de mener
une tude comparative entre les emprunts bancaires et les emprunts obligataires contracts par
le PAD. Donc notre hypothse spcifique 1 stipulant que lemprunt obligataire est plus optimal
que lemprunt bancaire en termes de cot, dindpendance de lemprunteur, de dure et de
volume de la ressource nest pas valide.
Hypothse spcifique 2
Dans la deuxime partie de ce travail, au chapitre 2 plus prcisment dans la section 2
nous avons vu les conditions daccs au financement obligataire dans la zone UEMOA. Ces
33
Voir tableau 6 et 7
60
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
conditions ne sont pas adaptes aux PME/PMI. Car les informations fournir, les garanties
demandes, le montant minimum dmission ne correspondent pas la situation de ces entits
au niveau de lUnion. Donc notre hypothse spcifique 2 savoir, les PME/PMI sont
systmatiquement cartes, seules les grandes entreprises ont accs, est confirme.
Hypothse spcifique 3
Notre hypothse spcifique 3 stipulant que, lemprunt obligataire a un impact sur la
61
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Faiblesses :
34
Voir tableau 10
62
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Opportunits :
Lemprunt obligataire amliore limage de lentreprise, donne une certaine libert, une
certaine crdibilit et ouvre plusieurs perspectives. Dans le cas du PAD il a permis :
Menaces :
Aprs cette analyse SWOT du financement obligataire bas sur le cas du PAD, il convient de
connaitre les limites de cet instrument de financement dans la zone UEMOA.
Section 2 : Les limites du march obligataire de lUEMOA
Notre tude sur le financement des investissements par lemprunt obligataire nous a
permis didentifier certaines limites qui freinent le dveloppement de cet instrument de
financement dans la zone UEMOA. En effet, hormis lexigence des garanties premire
demande que nous avons indiques dans le cas du PAD le march obligataire connait encore
des limites. On peut noter, entre autres :
Gracy Fall DZON MONGO Licence Professionnelle en Finance-Management 2013 - 2014
63
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Le manque de communication, qui fait que le march obligataire soit peu connu (voire
mconnu pour certains) au niveau de la sous-rgion.
Les investisseurs disposent dun horizon de placement limit, situ entre 5 et 10 ans.
Cela peut sexpliquer en prenant le cas des banques qui sont les principaux souscripteurs
sur le march obligataire de la sous-rgion. En effet, les fonds investis par les banques,
proviennent des dpts gnralement courts terme. Ce qui fait que les missions
dobligations atteignent difficilement lhorizon de 10 ans36. De plus
Labsence dun march secondaire hors cote pour permettre la liquidit des obligations
qui nont pas fait lobjet dune cotation la BRVM telles que les obligations mises par
placement priv.
Amliorer lexcdent brut dexploitation, en effet, mme si le PAD dispose dune bonne
capacit dendettement, une dgradation de lEBE peut affecter sa capacit de
remboursement et de couverture des charges dintrt, surtout que le PAD projette de
recourir de nouveaux emprunts dans lavenir. Pour cela, les autorits du PAD doivent
35
64
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
modrer certains postes de charges, surtout les charges de personnel qui affectent
considrablement laugmentation de lEBE.
Innover en permanences sur le march avec les crations de nouveaux produits tels que
les titres hybrides et en dveloppant dautres formules damortissement des emprunts
comme le remboursement in fine qui permet lmetteur de profiter de la totalit de
lemprunt pendant toute la dure de vie de ce dernier;
Mettre galement en place un programme de formation des journalistes qui sont censs
informer, difier le public sur le march financier.
Annulation de la garantie 100% pour les missions par lAPE qui non seulement
renchri les cots dmission mais limite la transparence des metteurs et concentre les
risque sur les garants.
investisseurs.
Pour les banques de lUEMOA :
Le march financier constitue une source de financement complmentaire au
financement bancaire. Il ny a donc pas concurrence mais complmentarit. Les banques
devraient donc proposer leurs clients les opportunits de placement sur le march financier,
comme cest le cas dans les pays dvelopps, o les banques et les marchs financiers coexistent
depuis plusieurs dcennies.
65
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
66
CONCLUSION GENERALE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
CONCLUSION GENERALE
Acteur important du secteur maritime en Afrique de lOuest, principalement au Sngal
grce ses grands projets dinvestissement, le Port Autonome de Dakar a pu rattraper son retard
infrastructurel et attirer lun des plus grands oprateurs portuaires comme DP WORLD. Cela
grce au March Financier qui a laiss aux autorits portuaires une grande marge de manuvre
dans ses choix stratgiques. Lemprunt obligataire est donc une vritable alternative de
financement des grands projets dinvestissement.
Nous avons vu travers le cas du PAD que cette source de financement prsente plus
davantages que dinconvnients. Elle est apte financer le long terme et offre une souplesse
dans la gestion de lemprunt, cette souplesse qui permet lamlioration de la sant financire de
lemprunteur et lui offre beaucoup dopportunits. Cest une source adquate au financement
des investissements.
A lheure de la modernisation des structures portuaires, dautres ports africains en
loccurrence le Port Autonome de Pointe-Noire (PAPN) devraient suivre lexemple du PAD
dans la dynamique de leve de fonds adquats leurs projets dinvestissement sur nos marchs
financiers.
Cependant, travers les objectifs fixs prcdemment nous avons galement pu
comprendre le fonctionnement du march obligataire de lUEMOA dans lequel nous avons
relev certaines limites. Hormis le manque dinnovation, le manque de culture boursire le
manque de communication identifi dans cette tude, les garanties imposes et les conditions
daccs cette source de financement restent les handicaps majeurs. Ces conditions ne sont pas
propices au PME/PMI alors que celle-ci couvre environ 80% du tissu conomique dans la sousrgion. Les autorits du March Financier Rgional devraient donc pallier ces imperfections
pour que celui-ci puisse jouer pleinement son rle. De plus, elles devraient aussi insrer la
notion du dveloppement durable dans les critres dligibilit des entreprises cette source
de financement. Et par l faciliter de manire particulire, laccs au financement celles qui
appliquent cette notion dans leur gestion cest--dire celles qui respectent les principes :
Environnement, Social, Gouvernance (ESG). Telle est une vritable participation de cette
source de financement lmergence des pays de lUnion. Car une bonne mergence passe
ncessairement par la prise en compte de ce concept.
67
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Toutefois, nous avons rencontr des difficults dans llaboration de ce travail. Ces
difficults qui se rsument par limpossibilit davoir accs certaines informations. Ce qui
nous a empchs de vrifier lune de nos hypothses. Cest pourquoi nous nous posons encore
la question : une tude comparative entre les emprunts bancaires contracts par le PAD et ses
emprunts obligataires, ne montrerait-elle pas que lemprunt obligataire est rellement plus
optimal que lemprunt bancaire ?
68
BIBLIOGRAPHIE
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
BIBLIOGRAPHIE
OUVRAGES :
BAZET J-L. FAUCHER P., Finance dentreprise, Manuel et Applications, 2me Ed., 2010,
Nathan.
CHOINEL A., ROUYER G., Le march financier, structure et acteurs 8me Ed., 2002, Revue
Banque.
DAGUET P. et PLANCHE J-M., Les missions daction et dobligation, Ed., 1994, Paris
Economica.
DAMODARAN A., Corporate finance, thorie et pratique, Ed., 2006, De Boeck.
MASSIERRA A., Finance dentreprise et finance de march en zone Franc, Ed., 2001, l
Harmattant.
OGIEN Dov., Pratique des marchs financier, 2me d., 2007, Paris Dunod.
PORTRAIT R. et PONCET P., finance de march, instrument de base, produit drivs,
portefeuille et risque, Ed., 2012, Dalloz.
RAMAGE P. Finance de march, 2002, Ed. dOrganisation.
ROSS S., WESTERFIELD R., JAFFE, Corporate finance, Ed., 2006, Dunod.
VERNIMEN P., Finance dentreprise, par Le FUR Y. et QUIRY P. 11me Ed., 2013, Dalloz.
VIZZANOVA P., March financier, Analyse thorique, pratique, technique, 3me Ed., 2002,
Atol.
ARTICLES :
ALMEIDA H., PHILIPPON Th., The risk-adjusted cost of financial distress, Journal of finance
n6, vol. 62, 2007, pages 2557-2586.
BLACKWELL, D.W., ET D.S. KIDWELL, An Investigation of Cost Differences Between
Public Sales and Private Placements of Debt, Journal of Financial Economics, n2, vol. 22,
1988, page 253-278.
Gracy Fall DZON MONGO Licence 3 en Finance-Management 2013 - 2014
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
II
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
2004-
2011, (2006 ).
III
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
WEBOGRAPHIE
www.allafrica.com consult le 27 mai 2014
www.bceao.int consult le 7 septembre 2014
www.brvm.org consult le 10 octobre 2014
www.crepmf.com consult le 18 septembre 2014
www.econpapers.repec.org consult le 16 mai 2014
www.finbase-uemoa.org consult le 2 juin 2014
www.lesafrique.com consult le 28 juillet 2014
www.lesechos.fr consult le 11 juillet 2014
www.lesoleil.sn consult le 27 mai 2014
www.portdakar.sn consult le 5 octobre 2014
www.rating-africa.org consult le 21 septembre 2014
www.revuefiduciaire.grouperf.com consult le 11 juillet 2014
www.vernimmen.net consult le 11 juillet 2014
IV
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
VI
ANNEXES
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
ANNEXES
Direction Gnrale
Secrtariat
Particulier
Conseillers
Techniques
Secrtariat Gnral
Liaison Maritime
Dakar Gore
Cellule Perspective
Et Dveloppement
Dpart.contrle
De gestion
Cellule Audit/
Organisation Qualit
Dpart.Ressources
Humaines
Cellule Communicat
/relations Publiques
Dpart.Organisation
& sys.dInformation
Direction financire
& Comptable
Direction de
Lexploitation
Direction
Commerciale
VII
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
VIII
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
IX
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
350000
300000
250000
200000
150000
100000
50000
0
2007
Etats
2008
2009
2010
2011
2012
Annexe 6 : Les informations diffuser par les metteurs demprunts obligataires par appel
public lpargne
Quoi
Quand
A qui
Obligataire,
Public
CREPMF
BRVM
CREPMF
BRVM
Obligataire,
SGI Public
Comment
SGI,
Publication dans un
journal
dannonce
lgal
Dpt par
courrier
Dpt par
courrier
Dpt par
courrier
Dpt par courrier
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
XI
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
XII
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Section 3 : Technique danalyse de donnes ................................................................................ 18
Section 4 : Difficults rencontres ................................................................................................ 18
Conclusion de la premire partie .................................................................................................. 19
XIII
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
1.2.2.4 - Les intervenants Commerciaux ........................................................................... 32
1.2.2.5 - Autres intervenants sur le march financier rgional ......................................... 34
Section 2 : Emissions dobligation sur le march obligataire de lUEMOA ................................... 34
2.1 - Les diffrentes catgories dobligations mises sur le march obligataire de lUEMOA .. 34
2.1.1 - Les obligations dEtats .................................................................................................... 35
2.1.2 - Les obligations Corporate........................................................................................... 35
2.1.3 - Les obligations Rgionales ......................................................................................... 35
2.1.4 - Les obligations Kolas .................................................................................................. 35
2.2 - Conditions daccs au march Obligataire de lUEMOA ............................................... 35
Section 3 : Frais et commissions lis lemprunt obligataire ....................................................... 37
3.1 - Commissions factures par le CREPMF pour lobtention du visa ..................................... 37
3.2 - Commission darrangement et de placement de lopration ........................................... 37
3.3 - Commissions de garantie .................................................................................................. 38
3.4 - Commissions factures par la BRVM et le DC/BR ............................................................. 38
Conclusion de la deuxime partie ................................................................................................. 39
XIV
Financement des investissements par emprunt obligataire : cas du Port Autonome de Dakar
Section 3 : Suggestions et Recommandations .............................................................................. 64
Conclusion de la troisime partie .................................................................................................. 66
XV