Performanta 9

Academia de Studii Economice Bucureti
Facultatea de Contabilitate i Informatic de Gestiune

Catedra de analiz economico-financiar
Societatea Romn de Analiz Economico-Financiar (SRAEF)
Analiza economico-financiar
i evaluarea proprietilor
Provocri n actualul context global
Simpozion tiinific
Acest supliment a fost finanat prin Grant de tip A CNCSIS id 1243

cu titlul Optimizarea metodologiei pentru identificarea i prevenirea riscurilor
din activitatea economico-financiar a ntreprinderilor n contextul evoluiilor contemporane,
contract de finanare nr.7GR/05052006.
Bucureti
29-31 mai 2009
Comitetul tiinific:
Ion ANGHEL Academia de Studii Economice, Bucureti
Ioan BTRNCEA Universitatea Babe-Bolyai, Cluj-Napoca
Lucian BUE Universitatea din Craiova
Eduard DINU Academia de Studii Economice, Bucureti
Alexandru GHEORGHIU Academia de Studii Economice, Bucureti
Dumitru MRGULESCU Academia de Studii Economice, Bucureti
Silvia PETRESCU Universitatea Al.I. Cuza, Iai
Vasile ROBU Academia de Studii Economice, Bucureti
Elena Claudia ERBAN Academia de Studii Economice, Bucureti
Petru TEFEA Universitatea de Vest, Timioara
Cuprins
Aspecte ale sustenabilitii evalurii proprietii
Ion Anghel, Muler Onofrei / 7
Relevana analizei discriminante n evoluia aciunilor pe piaa bursier
Eduard Dinu, tefania-Cristina Curea / 14
Locul i rolul indicatorilor de sustenabilitate n procesul de tranziie ctre un model de
dezvoltare durabil
Eduard Dinu, tefania-Cristina Curea / 20
Investiiile imobiliare din Romnia analiz i tendine
Ana Morariu, Cornel Dumitru Crecan / 27
Strategia auditului intern n consilierea managerial
Ana Morariu, Cornel Dumitru Crecan / 32
Restructurarea companiilor n economia de tranziie a Romniei. Concept, metodologie
i msurare
Dumitru D. Popescu / 37
Evaluarea riscului de pia al unei bnci. Metode i msurare
Dumitru D. Popescu / 56
Comunicarea financiar prin intermediul internetului n rile n tranziie modele i
provocri
Vasile Robu, Raluca Sandu / 66
Impactul analizei financiare asupra pieei romneti a asigurrilor
Nicolae Georgescu, Cosmin erbnescu / 73
IMM-urile din Romnia sunt inovatoare?
Elena Claudia erban, Raluca Florentina Creu / 77
Implicaiile amortizrii fiscale asupra indicatorilor de performan
Lucian Bue, Mirela Ganea / 84
Estimarea preului pmntului i implicaiile asupra costurilor pe unitatea de produs
Ioan Pan, Viorica Pan / 96
Decizii manageriale pe baza pragului de rentabilitate n exploataiile agricole
Ioan Pan, Maria-Daniela Bondoc / 100
Studiu privind echilibrul financiar al entitii economice
Maria Btrncea, Ioan Btrncea / 106
Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global
Concepte i teorii privind evaluarea prii invizibile a ntreprinderii

Silvia Petrescu / 112
Analiza prin crearea de valoare. Valoarea economic adugat
Silvia Petrescu, Ciprian Apostol / 120
Consideraii privind conceptul i indicatorii performanei economico-financiare
Florea Radu, Marian aicu / 126
Demers matricial de poziionare strategic a entitilor n industria ospitalitii
Monica Petcu, Iulia David-Sobolevschi / 136
Relevana consolidrii situaiilor financiare n procesul decizional la nivelul grupurilor
de societi
Iulia David-Sobolevschi, Monica Petcu / 145
Analiza financiar versus analiza extra-financiar n msurarea performanelor
ntreprinderii durabile
Marilena Mironiuc / 151
Adaptarea tehnologiilor de producie n vederea creterii calitii produciei agricole i
respectarea normelor de mediu
Adrian Anica-Popa, Irina Daniela Cimau / 167
Analiza diagnostic n domeniul inovrii regionale abordri i opinii
Anca Maria Hristea / 176
Inovarea piatr unghiular a succesului economic la nivel regional i internaional
Anca Maria Hristea /184
Recesiunea imobiliar i performanele firmelor din industria construciilor
din Romnia
Mihaela Diana Oancea-Negescu, Adrian Anica-Popa / 190
Principiul consecvenei n evaluarea ntreprinderii
Ana Maria Popescu / 202
Valoarea adugat economic rafinat indicator de msurare a performanelor
firmelor
Daniel Crciumaru, Marian Siminic / 206
Modele moderne de diagnostic financiar general al entitii n actualul context
al globalizrii economice i financiar-contabile
Monica Achim, Sorin Borlea / 216
Simularea Monte Carlo metod calitativ de analiz i evaluare a performanei
i riscurilor ntreprinderii
Ciprian Apostol / 229
Aprecieri privind controversa contabil asupra reevalurilor investiiilor imobiliare
Raluca Andreea Trandafir, Nicoleta Asalo / 234
Economie teoretic i aplicat. Supliment
Riscul operaional i aplicarea modelului cost-volum-profit

Maria-Daniela Bondoc, Mariana Bnu / 238
Proprietatea intelectual i globalizarea consecine la nivel microeconomic: analiz i
diagnosticare
Alina Blan, Mihaela Brsan / 244
Analiza economic i perfecionarea raionamentului profesional n evaluarea
proprietii
Mihaela Brsan, Alina Blan / 250
Influena modificrii gradului de ndatorare asupra performanelor ntreprinderilor
din domeniul comerului cu ridicata
Florina Mocanu / 258
Riscul de credit la Banca Transilvania SA n actualul context global
Mioara urca / 263
ASPECTE ALE SUSTENABILITII EVALURII PROPRIETII

Ion ANGHEL
Academia de Studii Economice, Bucureti
Muler ONOFREI
Country Manager Romania, Goodman
Rezumat. Mediul sustenabil i practicile responsabile de afaceri sunt vzute tot mai
mult drept condiii pentru atingerea unor rentabiliti mai ridicate ale investiiei. n acest
context profesia de evaluator are nevoie s considere elemente teoretice i practice
referitoare la includerea aspectelor de sustenabilitate n cadrul estimrii valorii de pia
pentru cldirile comerciale i rezideniale.
Cuvinte-cheie: design sustenabil; proprietate; evaluarea activelor; responsabilitate
social; criterii sustenabile.
I. Sustenabilitatea o preocupare real a industriei proprietilor
Percepia proprietii ca marf se schimb, accentul punndu-se pe trsturile de
design sustenabile i caracteristicile de performan ca determinante importante ale valorii
proprietii, prin urmare se cer noi modaliti de a estima valoarea proprietilor. Participanii
individuali i firmele private devin mult mai avizai i informai de calitatea i de performana
spaiului pe care-l folosesc i-l ocup. Mai mult, performana sczut social i de mediu este
tot mai mult vzut ca un risc investiional i poate fi observat o schimbare a paradigmei.
Anumii investitori nu mai vd un conflict n a aciona sustenabil i a face profit. Chiar mai
mult, comportamentul sustenabil i responsabil n practica business-ului este vzut din ce n
ce mai mult ca o precondiie pentru atingerea rentabilitii investiiei. Prin urmare apare
necesitatea de a implementa principiile unei dezvoltri sustenabile i de a oferi produse de
investiii n cadrul unei proprietati care sa fie responsabile social; aceasta rezult nu numai
din responsabilitatea uria ctre societate n sens larg dar are in vedere nevoia industriei de a
pstra i crete competitivitatea i profitul pe termen lung.
n cadrul procesului lurii deciziei de a investi ntr-o proprietate o atenie deosebit
este dat relaiei dintre evaluarea proprietii, analiza riscului i finanrii precum i creterii
interesului i responsabilitii pe care industria proprietii l ia ctre societate i mediu.
Industria proprietii devine contient de nevoia de a comunica activ aceast atitudine ctre
publicul larg dar i de creterea cererii pentru activele proprietii i oportunitilor de
investiie care sunt n conformitate cu principiile dezvoltrii durabile sau celor care urmresc
maxima etic ca o oportunitate major. Apare ca evident creterea acceptrii responsabilitii sociale de ctre organizaii, firme i altor actori de impact att n procesul de
investiie, planificare i finanare ca i n cererea i provizionarea produselor (de ex: cldiri,
produse de investiie n proprietate, finanare i produse de asigurare).
Principalul motiv pentru integrarea imediat i riguroas a problemelor de
sustenabilitate n evaluarea proprietii sunt urmtoarele:
mai multe modele de sustenabilitate a comportamentului sunt necesare urgent
pentru a susine viabilitatea ecosistemului Pmntului;
un potenial enorm de pia neatins exist pentru produse sustenabile de investiie
n proprietate i pentru servicii de consultan;
cldirile sustenabile depesc clar performanele competitorilor obinuii n toate
domeniile importante (de mediu, sociale i financiare);
ignorarea beneficiilor planului sustenabil conduce la estimri distorsionate de
preuri;
reflectarea problemelor sustenabile n preul proprietii este deja posibil i

valabilitatea acestei decizii depinde n ntregime de capabilitatea evaluatorului i de abilitatea
de a explica i justifica presupunerile lui/ei n cadrul raportului de evaluare.
Organismele profesionale au realizat din ce n ce mai mult c dezvoltarea sustenabil
nu este numai problema cheie pentru munca lor dar are largi implicaii pentru relaiile dintre
profesioniti i societate. Acesta este cazul particular pentru construirea mediului profesional
unde cldirile au un impact major pentru mediu, termenii sociali i economici. (United
Nations Environment Programme, 2007). Pentru a lua un exemplu, cldirile sunt emiteni
importani de emisii de carbon, care contribuie la nclzirea global; de exemplu, dac toat
energia folosit n construire, ocuparea i operarea cldirilor este combinat atunci cldirile
sunt reponsabile pentru 50 % din emisiile de carbon din UK (Building Research
Establishment, 2003). Aceasta este de asemenea o problem important global, cu mediul de
construcii un important contributor la problemele de mediu globale i cu consecine de
impact asupra mediului natural.
Activitile i dezvoltrile care privesc Investiia responsabil social i Investiia de
proprietate responsabil social sunt conduse i legate strns de eforturile fcute de
comunitatea global de a atinge o dezvoltare durabil. Dezvoltarea durabil nseamn
dezvoltarea care ine cont de nevoile de astzi fr a limita abilitatea generaiilor viitoare de a
ine cont de propriile necesiti (World Commission on Environment and Development,
1987). n timp ce sustenabilitatea este de obicei interpretat astzi ca i el sau int de a avea
un echilbru durabil ntre economie, mediu i societate, dezvoltarea durabil nseamn un
proces n micare direcionat ctre atingerea elului. n acest context, asumarea
responsabilitii ctre societate i mediu poate fi vzut ca o precondiie i o msur pentru
implementarea principiilor dezvoltrii durabile i resposabilitii sociale a investiiei
reprezint un instrument major n acest aspect.
O justificare cheie pentru cutarea ncurajrii aciunii n sectorul proprietilor i
construciei este aceea c nici un alt sector nu are un asemenea potenial n contribuia la
dezvoltarea durabil. Pentru acest motiv, cldirile, proprietatea i sectorul construciilor
constituie fundaia sustenabilitii (Organization for Economic Co-operation and
Development, 2003).
II. Motivele pentru integrarea aspectelor sustenabilitii n evaluarea proprietii
Evaluarea proprietii i serviciile furnizate de evaluatorii de proprietate sunt critice
pentru funcionarea pieei proprietii, interconectarea pieelor financiare ca i a economiilor
naionale. Evaluarea inconsistent a proprietii are un efect de domino i poate conduce la
crize financiare ale corporaiilor care pot deveni crize severe n cadrul economiilor naionale.
Evaluatorii de proprieti sunt axele independente n jurul crora curg informaiile despre
proprieti. Ei ating fiecare aspect al dezvoltrii de la studiile de fezabilitate la nceputul
proiectului pn la determinarea valorii cnd un activ va fi luat de guvern sau distrus pentru
a face loc unei noi creteri (Motta and Endsley, 2003, p. 8).
elul de baz al evalurii proprietii este de a furniza o msur monetar a utilitii
derivat prin accesul la proprietate i controlul proprietii. Valoarea proprietii este
determinat prin fluxul de servicii pe care este capabil s-l furnizeze pentru satisfacerea
necesitilor omeneti, i anume ctigul n bine este dependent de el nsui - i ceea ce este la
fel deprecierea binelui fiind ceea ce pierderea lui aduce cu sine. ntruct preurile
proprietii nu pot fi observate la pia cum este cazul preului aciunilor i obligaiunilor sau
altor bunuri tranzacionate regulat, evaluarea proprietii implic o comparatie a preurilor
trecute (ex.: rate de schimb ntre bani i proprietate) a mai mult sau mai puin active
comparabile. Dar ori de cte ori evaluatorii de proprieti compar preurile ei au nevoie s
aib n minte c preurile sunt fenomene sociale aduse de conectarea factorilor determinani
n stabilirea preurilor. i nu este nimic constant i invariabil n aceste preuri sau rate de
schimb, ele fluctueaz permanent.
8
Prin urmare, atribuirea unei valori de pia pentru o proprietate este ntotdeauna
ncercarea de a anticipa preul pe care piaa l va determina. Ca atare, instrumentul de baz
este analiza pieei i rezultatul este o estimare a unui venit ateptat al conectrii factorilor
determinani n stabilirea preului. Este de obicei bine fundamentat sau ghicit! O nelegere a
valorii forelor de influen este fundamental la evaluarea proprietii i a devenit evident
c problemele referitoare la creteri i necesitile pentru o dezvoltare durabil conduc toate
forele de baz care determin valoarea.
Percepia proprietii ca i marf este n schimbare pentru a sublinia sustenabilitatea
anumite caracteristici ale cldirii i aspecte de performan sunt factori importani n valoarea
de pia a proprietii. Mai mult, performana srac social i de mediu este vzut tot mai
mult ca un risc investiional sau ca un motiv pentru a nu cumpra sau nchiria o proprietate
rezidenial sau comercial. (Filose, 2005).
Toate acestea afecteaz felul n care trebuie tratat proprietatea n evaluare, asigurare,
mprumut i toate celelalte decizii de-a lungul vieii unei cldiri i pun presiune pe
evaluatori i consultanii de proprieti pentru a prinde beneficiile i valoarea economic a
construciilor sustenabile i de a reflecta aspectele sustenabilitii n estimarea de pre a
proprietii.
III. Criterii de sustenabilitate pentru proprietate
Rspunsul limitat al pieei proprietilor comerciale la agenda sustenabilitii este bine
evideniat. Rspunsurile date tind s se bazeze pe prejudecata lipsei de business pentru
cldirile sustenabile. (Sustainable Construction Task Group, 2000). n spatele acestor motive,
totui, este o problem mult mai prozaic aceea c piaa nu a gsit o cale de identificare a
sustenabilitii printre stocul existent de cldiri care s fie de ncredere, acceptat tacit.
Criteriile de sustenabilitate mai jos menionate formeaz un pas iniial n ncercarea
de a echipa partea cererii a industriei proprietii care s rspund pozitiv la agenda
sustenabilitii.
Fr dezvoltarea acestor instrumente de baz de evaluare a valorii investiiei i
monitorizrii performanei, sectorul de investiii n proprieti va continua s lupte s se
angajeze efectiv i pozitiv n agenda sustenabilitii.
Eficiena energiei operaionale
Cldirile mari consumatoare de energie operaional sunt potenial mai puin atractive
ctre chiriai i vor deveni i mai puin atractive datorit dezvoltrii politicilor de reducerea a
emisiilor de carbon.
Existena unei baze de date pentru consumul de energie pentru cldirile comerciale va
face ca viitorii chiriai s fac comparaii mai bune ntre diferite cldiri. Chiriaii din sectorul
public cum ar fi autoritile guvernamentale locale i centrale i vor schimba cererea ctre
cldirile care sunt mai eficiente n folosirea energiei operaionale.
Impactul asupra investitorului care deine proprieti ce au consum mare de energie
operaional va fi o creterea mai sczut a chiriei ntruct costul business-ului crete prin
presiunea de a recondiiona i de a ajunge la un standard eficient de energie mai rapid,
crescnd rata deprecierii i creterea riscului de nchiriere.
Controlul climei
Aerul condiionat are un impact substanial n termeni de folosirea energiei i a
emisiilor de carbon. Sistemele mai vechi pot fi mai puin eficiente i vor avea un impact
negativ asupra performanei energiei operaionale a proprietii. Sistemele moderne pot fi mai
eficiente energetic i conforme cu standardele de bun practic dar nu permit o flexibilitate
suficient pentru folosirea eficient a sistemului de energie sau a tehnologiei alternative. Toi
sunt factori care vor afecta scaderea chiriei i trebuie reflectai n evaluarea procesului de
investiie.
10
Poluanii
Proprietarii trebuie s asigure, pe ct posibil, c au clieni care demonstreaz un grad nalt
de responsabilitate cu privire la potenialul de poluare i abilitatea lor de a acoperi acest risc.
Riscul suplimentar trebuie s fie pltit acolo unde potenialul de poluare este deasupra
mediei pentru anumite tipuri de proprieti.
Consumul de ap
Anumite cldiri au un consum mai mare de ap dect altele depinznd de folosin i
tip. Totui, costul instalrii sistemelor de reducere a consumului de ap depete orice
beneficiu economic care ar putea fi atins prin reducerea consumului mai ales n cazul
climatului n care apa este o resurs la ndemn.
Managementul rezidurilor
Managementul rezidurilor este o problem mult mai important dect apa i poate fi
un factor n decizia chiriailor. Este o preocupare pentru guverne i legislaia UE dar nu este
reflectat deocamdat n evaluarea investiiei. Managementul rezidurilor este important
pentru sustenabilitatea att pentru impactul direct asupra mediului ct i pentru folosirea
eficient a resurselor. Proprietatea fr faciliti de suport a strategiei de minimizare a
rezidurilor poate duce la o scderea a chiriei mai mult dect se atepta ntruct se compar cu
proprieti cu spaii accesibile, adecvate pentru manevrarea rezidurilor. Proprietatea
industrial va fi probabil cea mai afectat ntruct produce cel mai mare volum de reziduuri.
Accesibilitatea
ntruct costul carburanilor a crescut i folosirea mainilor personale prezint dezavantaje fiscale i de alt tip cum ar fi restriciile de parcare, congestiile n trafic etc., acestea
vor avea un impact negativ asupra alegerii proprietii i anume:
Localizarea n zone fr acces la fora de munc local;
Accesul ngreunat de lipsa mijloacelor de transport; i
Lipsa parcrii.
Aceste tipuri de proprieti vor avea chirii mai mici dect celelalte proprieti similare
dar la care se ajunge uor cu mijloacele de transport sau cu maina personal. Mergnd mai
departe cu analiza accesibilitii este posibil s considerm variaia impactului asupra
diferitelor tipuri de utilizatori. Anumite folosine ale proprietilor depind de accesul cu
maina personal dect altele.
Pe termen mediu i lung, proprietile care depind de accesul numai cu maina
personal vor fi mai puin atractive, cu sau fr parcare. Se depreciaz mai repede dect altele
similare dar mai accesibile. Accesibilitatea din punctul de vedere al ocupanilor este un
criteriu crucial.
IV. Aspecte practice ale evalurii
Pe de o parte, evaluarea proprietii reprezint mecanismul major de aliniere a
profitabilitii cu performana de mediu a activului i de a explica i comunica avantajele i
beneficiile cldirilor sustenabile. Pe de alt parte s-a presupus c schimbrile graduale ale
percepiei participanilor pe pia n favoarea cldirilor sustenabile trebuie reflectat n cadrul
evalurii proprietii i riscului asociat procesului de evaluare (altfel evaluatorii vor face
estimri greite ale preului). Aceasta poate conduce la un feedback pozitiv ntruct
participanii vor vedea beneficii certe ale cldirilor sustenabile (eficiena energetic)
reflectat n preul estimat al proprietii, sunt ncurajai s aib cldiri i mai sustenabile
pentru a atinge estimri de pre mai mari.
Dac se face corespunztor o evaluare de proprietate (ncercarea de a furniza o
msur monetar a utilitii derivate prin proprietate i/sau folosirea proprietii) trebuie
neleas de ctre oricine fr a considera dac utilizatorul final a luat n calcul
sustenabilitatea cldirii sau dac tie despre beneficiile ei. Totui aceasta nu nseamn c
evaluarea proprietii trebuie s in cont de problemele sustenabilitii n orice caz. ntruct o
evaluare a proprietii de ex., evaluarea de pia - cere estimarea preului de vnzare cel mai
10
11
probabil, aceste evaluri trebuie s ia n calcul sustenabilitatea numai dac aceste probleme
au impact asupra poziiei proprietii pe pia n relaia cu concurena. Evaluarea implic, de
asemenea, numai beneficiile sau pierderile bneti directe, riscurile specifice legate de
proprietar sau utilizatorul cldirii trebuie luate n calcul n cadrul procesului de evaluare.
Beneficiile indirecte sau ne-monetare care sunt realizate de societate sau de mediu nu trebuie
considerate.
Totui, privind alt form de evaluare a proprietii care este la fel de important ca
baz pentru luarea deciziei de investiie de ex., valoarea de investiie cazul este n
ntregime diferit. Aici, integrarea problemelor de sustenabilitate n evaluarea proprietii
depind de obiectivele investiiei. Aa cum este cazul investitorilor responsabili sociali,
obiectivele de investiie pot fi foarte bine realizate de cerinele stricte ale sustenabilitii. Ca
i consecin pentru evitarea producerii unor estimri greite ale valorii, evaluatorii au nevoie
s ia n considerare o gam larg de beneficii ale cldirilor sustenabile incluznd beneficiile
indirecte i nemonetare (cum ar fi ctigul de imagine) care sunt realizate fie de un investitor
direct, de mediu sau societate. Aceasta presupune o nelegere profund a trsturilor
cldirilor convenionale i a celor sustenabile, cum trsturile cldirilor sustenabile afecteaz
riscul i profitul i cum utilitatea derivate de la aceste cldiri adaug valoare pentru oameni
sau grup de oameni.
Evaluarea proprietii reprezint valoare de pia a proprietii bazata pe o vnzare
ipotetic. Conform International Valuation Standards Committee (IVSC), valoarea de pia
este definit ca: suma estimat pentru care o proprietate va fi schimbat la data evalurii
ntre un vnztor hotrt i un cumprtor decis, ntr-o tranzacie echilibrat, dup un
marketing adecvat n care fiecare parte a acionat in cunotin de cauz, prudent i fr
constrngeri (IVSC, 2005, p. 27). Cu alte cuvinte este presupusa vnzarea la o anumit dat
(data evalurii), respectiv se estimeaz cel mai probabil pre.
A considera aspectele de sustenabilitate este critic la cldirile comerciale deoarece
valoarea combinat a cldirii i a terenului, identificate n procesul evalurii, rmne s se
considere de ctre acionari sau investitori ce pot impune condiii specifice pentru finanri.
Poate fi argumentat c trsturile sustenabile ncorporate ntr-o cldire trebuie legate
de valoarea direct sau indirect a cldirii n contextul business-ului deoarece cele mai multe
cldiri comerciale sunt proprietatea oamenilor de afaceri care caut s maximizeze bogia
acionarilor. Trebuie reamintit c valoarea de pia a unei cldiri comerciale sustenabile este
interpretarea percepiei de pia a valorii pentru cldirile de birouri. Acesta rmne un
concept important al evalurii.
Cheltuielile de operare de zi cu zi a cldirilor comerciale ce vor fi pltite de proprietar
sau de chiria depind de structura nchirierii. n sens larg sunt dou tipuri mari de chirie:
nchiriere brut, unde proprietarul pltete utilitile;
nchiriere net, unde chiriaul pltete utilitile.
Structura nchirierii va avea impact asupra procesului de evaluare. De exemplu, dac
nchirierea este brut, atunci proprietarul (i cheltuielile de operare corespunztor i valoarea
capitalului) cldirii va beneficia de creterea eficienei energetice, economia trece direct la
proprietar. Pe de alt parte, nchirierea net va aduce economii chiriaului.
Alte avantaje indirecte vor trebui considerate n procesul evalurii. De exemplu, un
chiria cu nchiriere net care nchiriaz spaii n cldiri sustenabile sau eficiente energetic ce
au asociate economii ale costurilor operaionale pot plti o rat mai mare pe metru ptrat
pentru spaiul de birouri dac chiriaii pot identifica pe termen lung economii. Pe de alt parte
se poate argumenta c preul va fi mai mic pentru cldirile ne-eficiente ntruct costurile vor
fi mai mari pentru operare. (JLL, 2006).
Evaluatorii trebuie s aib o educaie cuprinztoare, training i experiena nainte de a
fi recunoscut de pia. (API, 2007). Este esenial ca un evaluator s cunoasc trendurile pieei
i s reflecte efectul acestor influene n valoarea cldirilor sustenabile. Sustenabilitatea a
devenit rapid un factor de influen n atribuirea valorii n care fiecare cldire comercial este
11
12
direct i indirect influenat de nivelul trsturilor sustenabile (sau lipsa lor). Este esenial ca
abordarea valorii brute pe valoarea de pia la data evalurii. Dei conceptual de
sustenabilitate a fost legat iniial de costurile sczute de operare sunt multe alte componente
n evaluare afectate de nivelul sustenabilitii incluznd mentenana, deprecierea precum i
meninerea de valoare.
Desigur trsturile sustenabilitii au un efect pozitiv asupra valorii cldirii. Aceasta
ncepe s fie acceptat i recunoscut numai n cercurile de cercetare sau academice. Recent un
raport publicat de RICS a concluzionat c exist o legtur clar ntre valoarea de pia a
unei cldiri i calitile verzi de performan ale acesteia. (Royal Institution of Chartered
Surveyors, 2005, p. 3).
ntruct va dura ani de zile pentru strngerea unei baze de date necesare pentru a
fundamenta deciziile evaluatorului furnizarea unui bonus la valoare pentru cldirile
sustenabile sau o reducere a valorii in absenta acesteia, evaluatorii trebuie s informeze
despre crearea de valoarea prin sustenabilitate, faptul ca riscurile asociate cldirilor
convenionale vor atrage mai puini investitori precum i alte elemente subiective care conduc
la estimarea final, pentru furnizarea unui serviciu de evaluri transparente i credibile.
Aceasta nseamn c raportul de evaluare trebuie s fie extins pentru a include urmtoarele
elemente adiionale:
O descriere clar a disponibilitilor certe n legtur cu caracteristicile proprietii
i atributelor (preferabil bazate pe evaluarea performanelor integrate ale cldirii);
O declaraie a opiniei evaluatorului despre beneficiile acestor caracteristici i
atributele i ve versa despre riscurile care provin din indisponibilitatea lor; i
O declaraie a opiniei evaluatorului despre impactul acestor beneficii i/sau riscuri
asupra valorii proprietii.
Totui, centrarea pe crearea de valoare prin sustenabilitate i distincia mai clar ntre
cldirile sustenabile i cele convenionale cere o nelegere profund a conceptului dezvoltrii
sustenabile i a implicaiilor asupra sectorului construciilor i proprietii. Aceasta este o
provocare important pentru evaluatori, organizaii profesionale i instituiile de educaie.
Realizarea acestei distincii prin cuantificarea impactului pozitiv al sustenabilitii nu va
conduce numai la mutarea construciilor sustenabile pe val dar va duce i la o presiune mare
pe investitori i managerii de investiii (care tradiional se ncred n informaiile despre
performana financiar) pentru a include problemele sustenabilitii n deciziile lor pentru a
mri profitul proprietii.
V. Concluzii
Pentru ca ocupanii proprietii i investitorii s fie capabili s rspund efectiv la
problemele ridicate de agenda sustenabilitii ei trebuie s neleag modurile n care
ocuparea cldirilor i proprietatea lor pot fi afectate de percepia sustenabilitii, amndou n
relaie cu valoarea i cu caracteristicile fizice. Aceasta este esential pentru a face o evaluare a
stocului de cldiri sustenabile, pe cele pe care le dein deja i pe cele pe care le consider in
decizia de achiziie. Aceasta va permite industriei s reflecte riscurile ataate ocuprii sau
deinerii unor proprieti mai puin sustenabile ntr-un proces de evaluarea mai clar i mai
explicit.
Bibliografie
Australian Property Institute (1997), Valuation principles and practice, Canberra: API
Bartlett, E., Howard, N. (2000), Informing the decision makers on the cost and value of green
building, Building Research & Information, Vol. 28 No. 5/6, pp.315-24.
Building Research Establishment (2003), Carbon Dioxide Emissions from Non-domestic
Buildings 2000 and Beyond, Building Research Establishment, Watford,
12
13
Filose, J. (2005), Do corporate occupiers place a premium on energy efficient premises?,

RICS Valuation Conference, London, 29 December, available at: www.rics.org/
NR/rdonlyres/9498BB8A-7D74-4C2D-9506-B9D03F574894/0/JulietFilose.pdf (accessed
1 February 2009), .
International Valuation Standards Committee (2005), International Valuation Standards
2005, International Valuation Standards Committee, London, .
Jones Lang LaSalle (2006), Assessing the value of sustainability, Melbourne: JLL.
Motta, T.A., Endsley, W.E. (2003), The future of the valuation profession: diagnostic tools
and prescriptive practices for real estate markets, paper presented at the World Valuation
Congress, Cambridge, July, .
Organization for Economic Co-operation and Development (2003), Environmentally
Sustainable Buildings Challenges and Policies, OECD Publications, Paris, .
Phillips, Hager & North (2005), Does socially responsible investing hurt investment
returns?, available at: www.phn.com/pdfs/SRI%20Articles/does_sri_hurt.pdf (accessed 1
January 2006), .
Royal Institution of Chartered Surveyors (2003), RICS Appraisal and Valuation Standards,
Royal Institution of Chartered Surveyors, London
Royal Institution of Chartered Surveyors (2005), Green value green buildings, growing
assets", Royal Institution of Chartered Surveyors, available at: www.rics.org/NR/
rdonlyres/93B20864-E89E-4641-AB11-028387737058/0/GreenValueReport.pdf (accessed
18 November 2008)
Sustainable Construction Task Group (2000), Reputation, Risk and Reward: the Business
Case for Sustainability in the UK Property Sector, BRE, Watford
UN Environment Programme Finance Initiative (2006), Principles for responsible
investment, UN Environment Programme Finance Initiative in cooperation with UN
Global Compact
UN Environment Programme (2007), Sustainable building and construction initiative,
available at www.unep.org
World Commission on Environment and Development (1987), Our Common Future, Oxford
University Press, New York, NY
13
14
RELEVANA ANALIZEI DISCRIMINANTE

N EVOLUIA ACIUNILOR PE PIAA BURSIER
Eduard DINU
tefania-Cristina CUREA
Rezumat. Rolul i importana analizei fundamentale n predicia evoluiei cursului
aciunii unei societi comerciale nu pot fi negate. Cu toate acestea, n rndul specialitilor
n domeniu persist dilema cu privire la ponderea acestui tip de analiz n raport cu analiza
tehnic. n contextul n care criza financiar a determinat scderea accentuat a indicilor
bursieri de pe mapamond, identificarea unor instrumente fiabile de apreciere a situaiei
economico-financiare a unei societi comerciale, ca suport al maximizrii valorii sale
devine o necesitate stringent.
Articolul de fa prezint rezultatele aplicrii analizei discriminante asupra unui
numr de 12 emiteni de aciuni din categoria I-a a Bursei de Valori Bucureti.
Cuvinte-cheie: analiz discriminant; funcie-scor; aciuni; indice de corelaie.
Scopul cercetrii
Benjamin Graham compara bursa cu un pendul care balanseaz mereu ntre un
optimism nefondat, ceea ce face ca aciunile s fie scumpe, i un pesimism nejustificat, ceea
ce face ca aciunile s fie prea ieftine. (Graham, 2006, pp. xiii) Cercetarea efectuat a
urmrit aprecierea gradului de relevan al analizei discriminante ca argument al evoluiei
cursului bursier al aciunii unei societi comerciale. n condiiile unei piee financiare eficiente, majoritatea specialitilor consider c evoluia cursului aciunilor reflect performana
economico-financiar realizat de ctre un emitent.
Metodologia cercetrii
Principalele etape urmate pentru abordarea temei enunate au fost:
1) selectarea funciei scor;
2) aplicarea analizei discriminante la nivelul grupului de societi cotate ales;
3) calculul indicelui de corelaie ntre dinamica valorii scorului calculat i cea a
cursului aciunii;
4) elaborarea concluziilor cercetrii.
Prima etap. Selectarea funciei-scor
Teoria n domeniul analizei discriminante face referire la cteva funcii-scor devenite
reper n domeniu modelul Conan-Holder, Modelul Altmann, Modelul Centralei Bilanurilor
Bncii Franei. Dat fiind fundamentarea statistic a unei funcii-scor, fundamentare bazat pe
analiza unui eantion de societi comerciale din cadrul unei economii naionale, n mod
evident nivelul de fiabilitate al funciilor evocate mai sus este alterat n situaia aplicrii lor la
un alt moment istoric i la nivelul altor economii dect cele pe baza crora s-au delimitat iniial.
Avnd n vedere cele menionate am optat pentru funcia-scor dezvoltat de ctre I.
Anghel pe baza unui eantion de 176 de ntreprinderi aparinnd unui numr de 12 ramuri ale
economiei romneti (Anghel, 2002, pp. 139-145):
A = 5,676 + 6,3718 X1 + 5,3932 X2 5,1427 X3 - 0,0105 X4
14
15
Semnificaiile indicatorilor din cadrul funciei sunt prezentate n tabelul de mai jos:
Tabelul 1
Indicatorii economico-financiari componeni ai funciei Anghel
Simbol
X1
X2
X3
X4
Denumire indicator
Rentabilitatea net a veniturilor
Rata de acoperire a activelor totale cu cash/flow
Gradul de ndatorare a activelor totale
Durata medie de achitare a obligaiilor
Mod de calcul
rezultat net/ venituri
cash-flow net/active totale
datorii totale/active totale
(obligaii/cifra de afaceri) x 360
A doua etap. Determinarea scorului la nivelul grupului de societi cotate

Societile comerciale alese pentru verificarea nivelului de relevan al analizei
discriminante asupra evoluiei cursului aciunilor sunt cele din categoria I-a a Bursei de Valori
Bucureti din care am eliminat societile al cror obiect de activitate l constituie intermedierile i serviciile financiare pentru care funcia-scor nu poate fi aplicat fiabil deoarece
eantionul aflat la baza construirii sale nu a inclus i aceste domenii de activitate. Motivaia
principal a alegerii societilor din prima categorie de emiteni rezid n condiiile mai
riguroase de transparen informaional pe care trebuie s le ndeplineasc acetia fa de
celelalte categorii i seciuni ale pieei de capital. Societile excluse din cadrul studiului din
motivul enunat sunt: S.S.I.F. Broker S.A. Cluj Napoca, S.I.F. Banat-Criana S.A., S.I.F.
Moldova S.A., S.I.F. Transilvania S.A., S.I.F. Muntenia S.A., S.I.F. Oltenia S.A., Banca Romn
pentru Dezvoltare S.A., Banca Comercial Carpatica S.A., Banca Transilvania S.A. Societile
comerciale incluse n cercetare sunt: Alro S.A. Slatina, Antibiotice S.A. Iai, Azomure TrguMure, Biofarm S.A. Bucureti, Impact S.A. Bucureti, Oil Terminal S.A. Constana, Oltchim
S.A. Rmnicu-Vlcea, Petrom S.A. Bucureti, C.N. Transelectrica Bucureti, S.N.T.G.N.
Transgaz Bucureti, Socep S.A. Constana, Turbomecanica S.A. Bucureti.
Prima subetap din cadrul acestei a doua etape a constat n centralizarea indicatorilor
economico-financiari primari, pe baza crora s-au determinat ulterior indicatorii derivai
prezentai n tabelul 1. Exerciiile financiare pentru care s-a realizat analiza sunt 2006-2008.
Indicatorii economico-financiari necesari operaionalizrii modelului de analiz
discriminant sunt prezentai n tabelele urmtoare:
Tabelul 2.1
Indicatori economico-financiari - anul 2006
Indicatori
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
ALRO
29.044
2.005.840
145.266
514.205
2.197.659
2.330.076
380.869
Azomure
10.900
454.564
77.825
203.138
709.301
753.331
-1.037
Antibiotice
-2.775
260.388
28.992
71.210
195.678
197.748
23.839
Biofarm
-5.206
85.844
10.870
13.622
57.830
58.297
12.715
Transelectrica
287.014
3.960.434
775.132
1.797.985
2.503.786
2.609.129
277.260
Impact
48.962
385.486
29.558
209.380
115.847
137.086
18.293
Sursa: www.cnvmr.ro
Tabelul 2.2
mii lei
Indicatori
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
Oil Terminal
715
157.533
23.415
30.974
121.537
122.544
1.561
Oltchim
24.339
1.377.317
369.492
1.040.338
1.731.805
1.810.114
8.780
Petrom
-1.046.935
19.369.775
2.257.230
2.279.371
13.078.309
13.933.309
2.285.490
Transgaz
13.072
2.184.515
248.848
918.158
909.017
982.296
237.913
Socep
2.976
59.535
2.164
4.409
39.130
43.127
1.985
Turbomecanica
-6.099
144.266
12.326
33.785
104.327
114.149
16.565
Sursa: www.cnvmr.ro
15
16
Tabelul 3.1
Indicatori economico-financiari anul 2007
Indicatori 2007
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
ALRO
157.325
2.373.138
197.096
708.658
2.045.525
2.263.038
436.261
Azomure
-1.916
507.590
72.130
173.558
820.607
914.557
55.614
Antibiotice
-505
344.868
84.282
88.089
229.416
237.527
32.456
Biofarm
5.661
166.116
10.783
13.170
62.344
64.610
13.514
Transelectrica
-156.113
4.049.675
649.992
1.766.623
2.314.304
2.392.335
50.347
Impact
111.543
558.982
44.247
225.229
108.646
182.079
7.401
Sursa: www.cnvmr.ro
Tabelul 3.2
mii lei
Indicatori 2007
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
Oil Terminal
-1.266
199.495
22.582
30.147
123.495
128.540
7.496
Oltchim
-63.093
1.649.174
960.417
1.624.671
1.749.872
1.958.989
-95.894
Petrom
-2.696.391
21.065.657
2.580.025
2.609.007
12.284.378
12.983.244
1.778.042
Transgaz
287.360
2.609.440
236.863
919.826
1.038.867
1.064.237
224.006
Socep
3.709
64.062
3.087
5.184
44.018
47.815
3.124
Turbomecanica
-4.243
159.628
9.927
53.594
91.892
103.051
7.995
Sursa: www.cnvmr.ro
Tabelul 4.1
Indicatori - 2008
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
ALRO
-185.172
2.294.421
234.831
801.131
1.968.016
2.450.512
244.130
Azomure
12.510
578.365
102.736
102.736
1.144.100
1.350.795
50.577
Antibiotice
7.688
367.780
111.376
112.829
215.806
231.224
10.573
Biofarm
11.010
146.866
11.406
15.259
65.094
70.487
-21.335
Transelectrica
26.133
4.020.418
893.014
2.085.846
2.988.066
3.029.275
50.367
Impact
-98.310
582.045
155.299
242.155
151.687
255.143
8.227
Sursa: www.cnvmr.ro
Tabelul 4.2
mii lei
Indicatori - 2008
Cash flow net
Active totale
Obligaii
Datorii totale
Cifra de afaceri
Venituri totale
Profit net
Oil Terminal
974
195.048
24.898
30.306
134.573
136.980
1.106
Oltchim
-79.073
1.500.314
1.111.960
1.729.646
1.946.943
2.024.314
-225.647
Petrom
-491.196
24.890.580
3.145.499
4.950.122
16.750.726
19.331.387
896.000
Transgaz
-37.756
3.291.189
347.640
933.030
1.119.390
1.175.886
239.007
Socep
1.881
91.893
2.375
4.717
58.818
62.467
7.614
Turbomecanica
391
148.212
41.390
68.295
63.049
72.613
-28.935
Sursa: www.cnvmr.ro
Ulterior au fost centralizate valorile celor patru indicatori inclui n funcia-scor

Anghel pentru societile incluse n cadrul studiului. Aceste valori au permis determinarea
funciei-scor corespunztoare fiecrei societi n parte pentru anii 2006, 2007 i 2008
(tabelul 5).
16
17
Tabelul 5
Valorile funciei-scor Anghel n cazul societilor selectate
Nr.
crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Societate/an
ALRO
Azomure
Antibiotice
Biofarm
Transelectrica
Impact
Oil Terminal
Oltchim
Petrom
Transgaz
Socep
Turbomecanica
2006
2007
2008
5,45
3,24
4,27
3,48
3,71
4,03
4,14
1,14
2,99
4,10
9,02
3,98
6,20
3,91
3,81
8,27
2,03
4,99
4,35
-1,99
- 0,46
6,03
9,27
3,61
2,82
5,32
2,81
6,44
2,05
-2,32
4,40
-3,37
3,70
4,12
8,19
-1,68
Se remarc existena unui numr de 3 societi cotate care nregistrau la finele anului
2008 o valoare negativ a funciei-scor fapt ce sugereaz potrivit interpretrii autorului
funciei utilizate starea de faliment. Toate celelalte 9 societi sunt situate n zona de nonfaliment, nici una dintre ele nefiind poziionat n zona de incertitudine.
Dinamica evoluiei cursului aciunilor societilor incluse n cadrul studiului la Bursa
de Valori Bucureti n perioada 2006 2008 este redat n tabelul de mai jos:
Tabelul 6
Preul pe aciune la B.V.B. al societilor incluse n studiu (2006-2008)
Nr.
crt.
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Emitent/an
ALRO
Azomure
Antibiotice
Biofarm
Transelectrica
Impact
Oil Terminal
Oltchim
Petrom
Transgaz
SOCEP
Turbomecanica
2006
2,6100
0,2400
0,9850
0,5300
22,8000
0,4450
0,2730
0,3890
0,4870
NA
0,2170
0,5120
2007
4,5900
0,1450
1,7200
0,8580
33,8000
0,5850
0,2740
0,4770
0,5650
NA
0,2450
0,7500
5,2500
0,1530
1,8300
0,6850
36,0000
0,6100
0,2730
0,4590
0,6050
NA
0,2600
0,7700
2008
8,7096
0,1990
2,0500
1,3176
40,0000
1,0000
0,9500
1,2000
0,4970
NA
0,2720
0,6600
8,5000
0,1910
2,0000
0,6150
38,6000
0,4600
0,9100
1,1800
0,4990
274,5000
0,2680
0,6300
1,2600
0,1550
0,3600
0,0874
11,0000
0,0314
0,1600
0,1470
0,1810
122,0000
0,1600
0,0712
Sursa: www.ktd.ro, preuri nchidere din prima i respectiv ultima zi de tranzacionare.

Not: n cazul Alro, Biofarm, Impact, preurile sunt corectate cu majorrile de capital social desfurate n anii respectivi.
Not: n cazul Turbomecanica cursul aciunii din anul 2006 este actualizat la valoarea aferent splitrii (0,1 lei fa de 2,5 lei).
Not: Transgaz a fost cotat la B.V.B. n cursul anului 2008.
Aprecierea gradului de relevan al analizei de tip discriminant n explicarea evoluiei

cursului aciunilor unei societi pe piaa bursier s-a realizat cu ajutorul unui indice de
corelaie Ic. Acesta s-a determinat ca raport ntre variaia cursului aciunii ntre dou
exerciii financiare ( Ca) i variaia funciei-scor n acelai interval de analiz (A):
Ic =
Ca
A
O valoare unitar a indicelui de corelaie semnific un grad maxim de corelaie ntre

evoluia cursului aciunii i situaia economico-financiar a societii analizate, apreciat
sintetic cu ajutorul scorului Anghel. O valoare supraunitar a indicelui de corelaie este n
17
18
msur s sugereze, n opinia noastr, c situaia economico-financiar explic numai parial

evoluia cursului aciunii acelei societi. n sfrit, o valoare negativ ilustreaz inexistena
unei corelaii directe ntre situaia economico-financiar a societii analizate i dinamica
cursului aciunii respectivei societi.
Centralizarea valorilor indicilor de corelaie calculai pe baza metodologiei prezentate
anterior este redat n cadrul tabelelor 7.1 i 7.2.
Tabelul 7.1
Valorile indicelui de corelaie ntre evoluia scorului
i evoluia cursului aciunilor
An
2006
2007
2008
Indicatori
variaie pre aciune
(Ca)
variaie pret aciune
(Ca)
variaie scor (A)
indice de corelaie
(Ic)
variaie pre aciune
(Ca)
variaie scor (A)
indice de corelaie
(Ic)
ALRO
Azomure
Antibiotice
Biofarm
Transelectrica
Impact
75,86%
-39,58%
74,62%
61,89%
48,25%
31,46%
65,90%
30,07%
12,02%
92,35%
11,11%
63,93%
13,71%
20,64%
-10,64%
137,64%
-45,31%
23,94%
4,81
1,46
-1,13
0,67
-0,25
2,67
-85,18%
-18,85%
-82,00%
-85,80%
-71,50%
-93,17%
45,43%
135,91%
73,59%
77,94%
101,15%
-146,66%
-1,87
-0,14
-1,11
-1,10
-0,71
0,64
Tabelul 7.2
Valorile indicelui de corelaie ntre evoluia scorului
i evoluia cursului aciunilor
An
2006
2007
2008
Indicatori
variaie pret
aciune
variaie pret
aciune
variaie scor
indice de
corelaie
variaie pret
aciune
variaie scor
indice de
corelaie
Oil Terminal
Oltchim
Petrom
Transgaz
Socep
Turbomecanica
0,37%
22,62%
16,02%
N.A.
12,90%
46,48%
247,99%
161,44%
-17,85%
N.A.
4,62%
-14,29%
5,08%
-182,90%
-115,27%
47,01%
2,77%
-9,25%
48,79
-0,59
0,15
N.A.
1,66
1,54
-82,42%
-87,54%
-63,73%
-55,56%
-40,30%
-88,70%
101,14%
-69,59%
-812,36%
68,37%
88,32%
-88,70%
-0,81
1,26
0,08
-0,81
-0,46
0,60
Analiza valorilor indicelui de corelaie calculate pentru cele 12 societi incluse n

studiul efectuat relev pentru perioada 2006-2008 urmtoarele aspecte:
pentru anul 2007 un numr de 3 societi au prezentat o valoare negativ a
indicelui de corelaie fapt ce atest c evoluia cursului aciunilor pe burs ale acelor emiteni
nu a reflectat dinamica situaiei economico-financiare surprins cu ajutorul analizei
discriminante. In cazul a 8 societi este pus n eviden incidena acesteia asupra evoluiei
cursului aciunilor pe piaa de capital. Mai mult, corelaia se manifest puternic pentru
Azomure, Biofarm, Socep i Turbomecanica (33% din totalul firmelor incluse n studiu);
deoarece Transgaz a fost listat n anul 2008 nu a putut fi determinat o valoare a indicelui de
corelaie la nivelul perioadei 2006-2007;
pentru anul 2008 numrul de societi analizate pentru care valoarea indicelui de
corelaie a fost negativ s-a triplat practic comparativ cu anul precedent ajungnd la 9. Numai
3 din societile analizate au prezentat o valoare pozitiv a indicelui de corelaie. De remarcat
18
19
c este vorba despre acele societi care au resimit primele efectele negative ale crizei
financiare, degradarea situaiei financiare justificnd parial diminuarea cotaiei bursiere ale
titlurilor acestora.
Concluzii
n mod evident evoluia cursului aciunilor pe piaa bursier se afl sub incidena unui
complex de factori situaia financiar a emitenilor fiind doar unul dintre acetia. Nivelul de
dezvoltare al pieei de capital este dependent direct de aplicarea eficient a principiilor de
guvernan corporativ precum i de asigurarea parametrilor de lichiditate. Factorul psihologic i pune de asemenea amprenta asupra comportamentului celor care tranzacioneaz pe
piaa bursier, determinnd evoluii iraionale ale preurilor de tranzacionare.
n opinia noastr diminuarea semnificativ a relevanei analizei fundamentale realizate
cu ajutorul tehnicii discriminante n anul 2008 comparativ cu anul 2007 pentru societile
incluse n studiu se datoreaz n principal manifestrii efectelor crizei financiare la nivel
mondial fapt ce a antrenat decuplarea evoluiei cursului aciunilor de cea a situaiei
financiare.
Evoluiile recente (luna mai 2009) de pe pieele bursiere sunt de natur s
restabileasc o convergen natural ntre cursul aciunilor i starea economico-financiar
printr-o dubl micare:
n sens descresctor a principalilor indicatori economico-financiari (rentabilitate,
lichiditate, rotaii);
n sens cresctor a evoluiei cursurilor aciunilor pe msur ce factorul psihologic
i diminueaz din importan iar investitorii individuali i respectiv instituionalizai recapt
ncrederea n piaa de capital.
Bibliografie
Anghel I., Falimentul. Radiografie i predicie, Editura Economic, 2002
Graham B., The intelligent investor, First Collins Business Essentials Edition, 2006
Robu V., Georgescu N., Vlceanu G., coord., Analiz economico-financiar, Editura
Economic, 2006
19
20
LOCUL I ROLUL INDICATORILOR DE SUSTENABILITATE N PROCESUL

DE TRANZIIE CTRE UN MODEL DE DEZVOLTARE DURABIL
Eduard DINU
tefania-Cristina CUREA
Rezumat. Strategiile succesive de dezvoltare durabil ale Uniunii Europene tind s
pun accentul din ce n ce mai tare pe conservarea i valorificarea prudent a capitalului
natural.
Ca ar membr a Uniunii Europene, Romnia i-a asumat obligaii precise n ceea
ce privete trecerea la un model de dezvoltare durabil, nsuindu-i principiile, obiectivele
i modalitile de lucru convenite n cadrul Uniunii Europene. Astfel, Romnia raporteaz
anual Comisiei Europene un sistem parial de indicatori, integrat n sistemul european al
dezvoltrii durabile.
Informaiile furnizate prin intermediul indicatorilor de sustenabilitate permit
identificarea restriciilor i disfuncionalitilor i fundamenteaz msurile pentru
completarea i redimensionarea programelor de aciune ale tranziiei la scar naional i
armonizarea acestora la scar macroregional i global.
Cuvinte-cheie: dezvoltare durabil; indicatori de sustenabilitate; politica de mediu;
strategie.
Introducere
Conceptul de dezvoltare durabil s-a cristalizat n cadrul unor dezbateri tiinifice pe
plan internaional, pe parcursul mai multor decenii, devenind n zilele noastre o prioritate la
nivel mondial.
Pe plan internaional, primele preocupri privind protecia mediului dateaz de la
nceputul anilor 1970, cnd Clubul de la Roma, o asociaie privat compus din ntreprinztori, oameni de tiin i politicieni, a nsrcinat un grup de investigatori de la Massachusettes
Institute of Technology sub conducerea profesorului Dennis L. Meadows sa realizeze un
studiu despre tendinele i problemele economice care amenin societatea. Rezultatele
acestui studiu se bazeaz pe un model matematic al economiei mondiale, realizat de
profesorul Jay Forrester, de la Massachusettes Institute of Technology, ele fiind publicate n
Raportul Meadows intitulat Limitele creterii (1972).
n Uniunea European, dezvoltarea durabil a fost evideniat ncepnd cu anul
1972, la Summit-ul de la Paris, cnd s-a pus n discuie necesitatea acordrii unei atenii
deosebite proteciei mediului n contextul expansiunii economice i a mbuntirii
standardelor de via.
n Romnia, protecia mediului a aprut n anul 1990, odat cu nfiinarea Ministerului
Mediului. Doi ani mai trziu, n 1992 a fost adoptat Strategia Naional de Protecia
Mediului, reactualizat n 1996 i n 2002.
n ultimele dou decenii, dup Conferina ONU pentru mediu i dezvoltare de la Rio
de Janeiro (1992), necesitatea tranziiei sistemului socio-economic cu cele trei componente
ale sale economic, social i de mediu, ctre un model de dezvoltare durabil a devenit o
prioritate. Aceast tranziie presupune modificri att n plan structural ct i n ceea ce
privete metabolismul fiecreia dintre cele trei componente precum i sistemului n ansamblu.
Gestionarea unui asemenea proces presupune nu numai existena unui program de aciune ci
20
21
i a unui set de indicatori prin care se pot evalua n timp ritmul i eficienta procesului sau se
pot evidenia abaterile de la orientarea general proiectat.
1. Sistemul de indicatori privind dezvoltarea durabil n uniunea european
Convenirea unui set de indicatori acceptai ai dezvoltrii durabile, care s reflecte
tendinele n starea mediului i s monitorizeze progresul nregistrat n realizarea obiectivelor
politicii de mediu, reprezint un subiect de preocupare prioritar din partea Oficiului de
Statistic al Comunitilor Europene (EUROSTAT), Comisiei Economice ONU pentru
Europa (UNECE) i Organizaiei pentru Colaborare i Dezvoltare Economic (OCDE).
n prezent, sistemul de indicatori pentru dezvoltare durabil pentru Uniunea
European, raportat de EUROSTAT, cuprinde:
1. Indicatorii dezvoltrii socio-economice;
2. Indicatorii consumului i produciei durabile;
3. Indicatorii incluziunii sociale;
4. Indicatorii schimbrilor demografice;
5. Indicatorii sntii publice;
6. Indicatorii schimbrilor climatice i energiei;
7. Indicatorii transportului durabil;
8. Indicatorii resurselor naturale;
9. Indicatorii parteneriatului global;
10. Indicatorii bunei guvernri.
Sistemul integreaz indicatori economici, sociali i de mediu, utilizabili pentru
evaluarea tridimensional a dezvoltrii durabile.
Aceti indicatori sunt structurai pe trei niveluri ierarhice (Figura 1):
nivelul 1: indicatori reprezentativi, corespunznd unui domeniu prioritar al
Strategiei de dezvoltare durabil
nivelul 2: indicatori descriptivi, corespunznd obiectivelor operaionale asociate
domeniului prioritar
nivelul 3: indicatori descriptivi, corespunznd domeniilor de intervenie
Astfel definii, ei pot constitui o baz solid pentru monitorizarea periodic a progreselor nregistrate n ndeplinirea obiectivelor strategice ale dezvoltrii durabile.
Nivelul I:
Indicator
reprezentativ
corespunznd
unui Domeniu Prioritar
Nivelul II: Indicatori descriptivi
corespunznd
Obiectivelor Operaionale asociate
Domeniului Prioritar
Nivelul III: Indicatori descriptivi
corespunznd
Domeniilor de intervenie
Figura 1. Nivelurile de ierarhizare a indicatorilor de dezvoltare durabil
21
22
2. Indicatorii eurostat urmrii la nivel naional

Ca ar membr a Uniunii Europene, Romnia, prin Institutul Naional de Statistic,
este angajat n mod activ n acest proces. n faza actual Institutul Naional de Statistic
transmite la EUROSTAT un sistem parial de indicatori, integrat n sistemul european al
dezvoltrii durabile, n funcie de datele disponibile. Acetia sunt:
Tema 1: Dezvoltarea socio-economic
Indicator reprezentativ: Rata de cretere a PIB-ului pe cap de locuitor (PIB/loc,%)
Relaia de calcul: PIB / loc% =
PIBtt 1 / Pt
100 100
PIBt 1 / Pt 1
unde:
PIBtt 1 PIB perioadei t exprimat in preurile perioadei t-1;

PIBt 1 PIB perioadei t-1;
Pt populaia stabil la 1 iulie n anul t;
Pt-1 populaia stabil la 1 iulie n anul t-1.
Tema 2: Srcie i excluziune social
Indicator reprezentativ: Rata srciei dup transferurile sociale (RS,%)
Relaia de calcul: RS =
NS
100
P
unde:
NS = numrul persoanelor srace;
P = total populaie.
Tema 3: mbtrnirea societii
Indicator reprezentativ: Rata de dependen a vrstnicilor (RDV,%)
Relaia de calcul: RDV =(P65 ani i peste/P15-64 ani) 100
unde:
P65 ani i peste populaia vrstnic (65 ani i peste) n anul t;
P15-64 ani populaia n vrst de munc (15-64 ani) n anul t.
Tema 4: Sntatea public
Indicator reprezentativ: Sperana de via sntoas la natere pe sexe(HLE)
Relaia de calcul: HLE =1/lx * (1- n x) nL x
unde:
Lx numrul de supravieuitori la vrsta x;
n x posibilitatea de mbolnvire determinat de starea de sntate a persoanelor n
intervalul de vrst x, x+n;
nLx numrul total de ani trii n condiiile de sntate deplin n intervalul x, x+n.
Tema 5: Schimbarea climei i energie
Indicator reprezentativ 1: Emisiile totale de gaze cu efect de ser (EGES)
Relaia de calcul: EGES = EGES coef .CO2 echivalent
unde:
EGES = CO2 + CH4,+ N2O + HFC + PFC + SF6

22
23
Indicator reprezentativ 2: Consumul intern brut de energie pe tipuri de combustibili

(CIBE)
Relaia de calcul: CIBE = PER + PR + IMP + SI EXP B SF
unde:
PEP producia de energie primar;
PR produse recuperate;
IMP import;
SI stocului la nceputul perioadei de referin;
EXP exportul;
B buncrajul;
SF stocul la sfritul perioadei de referin.
Tema 6: Modelele de producie i consum
Indicator reprezentativ: Consumul material intern i PIB n preuri constante (IDMC)
Relaia de calcul: IDMC = (DMI +Imp-Exp)/PIBpc
unde:
DMI suma intrrilor de materiale din mediu naional;
Imp importul de materiale;
Exp exportul de materiale;
PIBpc produsul intern brut n preuri constante.
Tema7: Managementul resurselor naturale
Indicator reprezentativ: Ponderea apei dulci prelevate n totalul resurselor de ap
(FWRW)
Relaia de calcul: FWRW = (Prelev_sup)/Tres_apa
unde:
Prelev_sup prelevrile de ap de suprafa
Prelev_subt = prelevrile de ap subteran
Tres_apa totalul resurselor de ap
Tema 8: Transport
Indicator reprezentativ: Ponderea transportului rutier n transportul intern (TMR,%)
Relaia de calcul: TMR% =
TMRt
100 ,
TM t
unde:
TMRt transportul rutier de mrfuri exprimat n tone-km, realizat n traficul intern;
TMt transportul total de mrfuri exprimat n tone-km, realizat n traficul intern.
Indicatorii reprezentativi pentru fiecare tem sunt indicatori cu grad ridicat de
recunoatere public i utilizare de rutin n cercetare. Ei au fost alei pentru valoarea lor de
comunicare, fiind considerai robuti din punct de vedere metodologic i calitativ.
3. Valorile celor mai reprezentativi indicatori pentru mediu
din Uniunea European comparativ cu valorile acestora n Romnia
n continuare vom prezenta o comparaie ntre valorile celor mai reprezentativi
indicatori pentru mediu din Uniunea European i valorile acestora n Romnia. Acetia sunt
n concordan cu domeniile prioritare consemnate n al 6-lea Program de Aciune pentru
Mediu al Uniunii Europene, i anume: Schimbarea climei, Natur i Biodiversitate, Mediu i
Sntate, Resurse Naturale i Deeuri.
23
24
Schimbarea climei Emisii de gaze cu efect de ser

Gazele cu efect de ser influeneaz nclzirea Terrei. Creterea temperaturilor va
determina topirea ghearilor, dispariia multor zone costiere, inundaii, migraie ecologic,
dispariia multor specii de flor i faun. n conformitate cu Protocolul de la Kyoto, Uniunea
European s-a angajat s reduc cu 8% gazele cu efect de ser n perioada 2008-2012,
comparativ cu anul 1990. Ca nou ar membr a Uniunii Europene, i Romnia trebuie s
reduc cu 8% emisii de gaze cu efect de ser, n perioada 2008-2012, fa de anul de baz
(1990).
n prezent, emisiile de gaze cu efect de ser sunt mai sczute n ara noastr
comparativ cu nivelul acestora n Uniunea European (Grafic 1.1).
120
100
80
60
40
20
0
Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul
inta
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Uniunea European 95,5 93,6 92,7 90,8 90,9 91,9 91,2

68,3
Romnia
61
93,2 92,5 92,3
92
54,5 48,4 49,9 51,7 53,9 56,4 57,1 54,6 56,3
92
Uniunea European
93
Romnia
Sursa: Prelucrarea datelor publicate de Eurostat (www.ec.europa.eu/eurostat)
Graficul 1.1. Emisiile de gaze cu efect de ser (% fa de anul de baz considerat a fi 1990)
Consumul de energie
Consumul de energie pe cap de locuitor n Romnia, n anul 2006 a fost de 1,89 tone
echivalent petrol (n cretere cu 4,45 procente fa de 2005), n timp ce consumul energetic al
UE s-a ridicat, n acelai an, la 3,49 tone/locuitor echivalent petrol, stabil comparativ cu 2005
(Grafic 1.2).
7,00
6,00
5,00
4,00
3,00
2,00
1,00
0,00
Anul
1995
Anul
1996
Anul
1997
Anul
1998
Anul
1999
Anul
2000
Anul
2001
Anul
2002
Anul
2003
Anul
2004
Anul
2005
Anul
2006
Uniunea European
5,44
5,63
5,58
5,63
5,58
5,61
5,71
5,67
5,78
3,97
3,96
3,94
Romnia
2,09
2,14
2,02
1,84
1,64
1,65
1,64
1,76
1,85
1,82
1,81
1,89
Uniunea European
Romnia
Graficul 1.2. Consumul de energie (tone/locuitor, echivalent n petrol)
24
25
Uniunea European are ca obiectiv reducerea cu 20% a consumului de energie pn n

anul 2020 fa de anul de baz considerat a fi 2005.
Electricitate din deeuri reciclabile
Pn n 2010, inta recomandat pentru Uniunea European este de a produce 21% din
totalul produciei electrice din surse reciclabile n timp ce Romnia trebuie s produc 33%.
n anul 2006, procentul de energie din materiale reciclabile n UE a fost de 14%, n cretere
cu 0,50 puncte procentuale fa de cel din 2005. n Romnia, se constat o reducere a energiei
generate de surse regenerabile n totalul energiei, n anul 2006 fa de anul 2005 cu 4,4
puncte procentuale (Grafic 1.3)
40,00
30,00
20,00
10,00
0,00
Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul
1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2010
Uniunea European 12,70 13,10 13,40 13,40 13,80 14,40 12,90 12,90 13,90 14,00 14,50 21,00
Romnia
25,30 30,50 35,00 36,70 28,80 28,40 30,80 24,30 29,90 35,80 31,4 33,00
Uniunea European
Romnia
Graficul 1.3. Energia generat de surse regenerabile (% n totalul energiei)
Deeuri municipale
n anul 2006, Uniunea European a generat 517 kg de deeuri municipale pe cap de
locuitor, cu 9% mai mult comparativ cu 1995, n timp ce Romnia s-au produs, n acelai an,
385 kg de deeuri pe cap de locuitor, reprezentnd o cretere de 10% fa de anul 1995
(Grafic 1.4).
600
500
400
300
200
100
0
Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul Anul
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Uniunea European 474
485
499
497
511
524
522
527
519
516
512
517
350
333
333
284
322
363
345
383
350
345
377
385
Romnia
Uniunea European
Romnia
Graficul 1.4. Deeuri municipale (kg/locuitor)
25
26
Romnia, prin intermediul Strategiei Naionale de Dezvoltare Durabil, trebuie s

restabileasc i s menin condiiile pentru codezvoltarea capitalului natural i a sistemului
socio-economic pe termen lung i foarte lung.
Aceasta nseamn s se asigure complementaritatea ntre:
Structura capitalului natural i a sistemului socio-economic;
Diversitatea resurselor i serviciilor produse de capitalul natural al rii i
diversitatea liniilor de producie n cadrul sistemului socio-economic;
Productivitatea i capacitatea de suport ale capitalului natural, pe de-o parte, i
intensitatea metabolismului sistemul socio-economic, pe de alt parte;
n plus, este necesar s se asigure:
Un raport supraunitar ntre componentele capitalului natural n regim natural i
seminatural i componentele acestuia controlate de ctre populaia uman (ex. Agrosisteme);
Conectivitatea ntre componentele capitalului natural;
Calitatea atmosferei, apei i starea de sntate a populaiei;
Diversitatea sistemelor ecologice
Concluzii
Pornind de la ideea c semnificaia conceptului de sustenabilitate se rezum de fapt la
procesul de codezvoltare al complexului format din sistemul socio-economic i capitalul
natural, putem spune ca tranziia ctre un model de dezvoltare durabila implic:
identificarea, negocierea i promovarea concomitent i echilibrat a unor msuri
care corespund coordonatelor modelului de dezvoltare durabil;
proiectarea (elaborarea), aplicarea i perfecionarea setului de indicatori pentru
monitorizarea procesului;
proiectarea, dezvoltarea i aplicarea tehnologiilor, procedeelor i normelor juridice,
instrumentelor i mecanismelor economice, preceptelor etice i morale precum i a
mecanismelor de negociere a intereselor i a sistemelor de suport ale tranziiei.
Informaiile primite prin intermediul indicatorilor de sustenabilitate trebuie s permit
identificarea restriciilor i disfuncionalitilor si s fundamenteze msurile pentru
completarea i redimensionarea programelor de aciune ale tranziiei la scar naional i
armonizarea acestora la scar macroregional i global. Controlul eficient al procesului de
tranziie la modelul de dezvoltare durabil este deci strict dependent de procesul
complementar de supraveghere a acestuia prin intermediul unui set de indicatori sensibili i
cu relevan pentru procesul urmrit.
Bibliografie
1. Comisia European, Indicatorii dezvoltrii durabile,
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/portal/page?_pageid=1998,66119021,1998_66391726&_dad=portal&
_schema=PORTAL
2. Institutul Naional de Statistic, www.insse.ro
3. Ministerul Mediului i Dezvoltrii Durabile Strategia Naional pentru Dezvoltare Durabil a
Romniei orizonturi 2013-2020-2030,
http://www.mmediu.ro/dezvoltare_durabila/SNDD.pdf
26
27
INVESTIIILE IMOBILIARE DIN ROMNIA ANALIZ I TENDINE

Ana MORARIU
Cornel Dumitru CRECAN
Academia de Studii Economice, Bucureti,
Rezumat. Societile de real-estate au fost supuse globalizrii, n sensul fuziunilor,
achiziiilor, parteneriatelor cu societi multinaionale. Pentru ca utilizatorii de informaie
contabil (n acest caz n special investitorii) s aib o imagine ct mai clar asupra poziiei
financiare, performanei i situaiei fluxurilor de trezorerie la astfel de societi, se impune o
contabilizare n conformitate cu Standardele Internaionale de Raportare Financiar.
Cuvinte-cheie: evaluare; proprieti imobiliare; modele; investiii imobiliare.
Proprietatea imobiliar poate fi utilizat, n general, independent, de ctre proprietari
pentru a obine venituri, dar n particular, terenurile pot fi o cale complementar de a susine
i garanta mprumuturile de capital. n acest mod proprietatea imobiliar i sectorul financiar
se ntreptrund i pot forma un segment cu adevrat puternic ntr-o economie viitoare.
Pe plan european, n ultimii ani se remarc o tendin, clar conturat, de orientare a
investitorilor ctre sectorul proprietii imobiliare, considernd c astfel sunt mai bine
protejate investiiile lor i riscurile sunt mult mai uor de controlat. Dac piaa imobiliar din
Europa de Vest a nregistrat n ultimii 2 ani o tendin de scdere, n special la capitolul
investiii imobiliare comerciale, piaa est-european se afl n plin avnt.
Totui, chiar dac coordonatele generale indic o scdere a activitii pe piaa
imobiliar european, pe termen lung ns se apreciaz, de ctre specialiti, c se vor produce
importante modificri structurale ale acestei piee. Aceste schimbri vor avea loc ca o
consecin a reducerii barierelor de intrare in Uniunea Economic i Monetar, liberaliznd
formarea ofertei de bunuri imobiliare pe pieele de investiii. Avnd n vedere extinderea
Uniunii Europene, de la 15 la 27 de ri, piaa european va rmne n continuare extrem de
dinamic i va fi un bun mediu pentru investiiile n proprieti imobiliare. Domeniul
imobiliar constituie n momentul de fa cel mai dinamic sector al economiei romneti,
statisticile indic o cretere accentuat a investiiilor n proprieti imobiliare, numeroase
companii investesc n construirea de proprieti imobiliare iar dinamica tranzaciilor efectuate
cu proprieti imobiliare arat o orientare clar ctre acest gen de activitate.
Piaa imobiliar n Romnia a aprut i s-a dezvoltat extrem de rapid dup 1990.
Procesul de structurare al acestei piee poate fi caracterizat prin urmtoarele elemente:
operaiunile pe piaa imobiliar au devansat ritmul elaborrii i implementrii de
ctre guvern a reglementrilor specifice;
piaa imobiliar din Romnia nu este lipsit de riscuri, uneori chiar mai mari dect
n alte ri, datorit numeroaselor i rapidelor schimbri ale cadrului legal (reconstrucia
dreptului de proprietate, evaluarea proprietilor, eliberarea titlurilor de proprietate asupra
terenurilor; planurile de urbanism, eliberarea autorizaiilor de construcie etc.)
instituionalizarea activitilor specifice pieei imobiliare (crearea unor instituii cu
rol administrativ de gestionare a proprietilor imobiliare, formarea unor asociaii
profesionale etc.).
27
28
Dezvoltarea investiiile imobiliare

Potrivit unui articol publicat pe site-ul euro-invest1 se precizeaz ca in lume, valoarea
total a investiiilor imobiliare se ridic la o sum de-a dreptul impresionant: aproximativ
50.000 miliarde de euro. Sigurana investiiilor imobiliare a generat oriunde n lume o
garanie a profitului peste dobnzile acordate de cele mai bune bnci. Singurele plasamente
financiare alternative care au inut pasul sau chiar au depit ctigurile din domeniul
imobiliar au fost speculaiile bursiere, cu specificaia c riscul este mai mare i perioada
optim mult mai mic. Tot in acelai studiu se precizeaz ca nici o investiie imobiliar nu
este ntmpltoare. Ea vine ca o consecin fireasc a unei nevoi familiale, a unui surplus de
lichiditi, ca o recunoatere a statutului sau a unui stadiu de prosperitate atins la un moment
dat de un om de afaceri sau de o firm. Speculaiile imobiliare au existat oriunde n lume i
vor exista mereu. Globalizarea a demonstrat c circulaia banilor nu este ntmpltoare, iar
migraia investitorilor imobiliari internaionali este doar o chestiune de timp i perspectiv.
Oportunitile imobiliare au constituit permanent o provocare a oricror investitori adevrai
care au simit nevoia s fac dintr-o afacere n acest domeniu i un fel de hobby, din care vor
ctiga ntr-un timp mai scurt sau mai lung. Apetitul investiional al oamenilor implicai n
acest domeniu nu a cunoscut niciodat perioade moarte, cel mult au fost momente de
expectativ urmate de reluarea ciclului investiional obinuit. Sumele investite n domeniul
imobiliar au crescut permanent, ceea ce demonstreaz c trendul general a fost pozitiv.
Populaia planetei a crescut, an de an, orice om i dorete mai mult, iar suprafaa terestr a
rmas aceeai...! Dac n urm cu 15-20 ani boomul afacerilor imobiliare s-a numit
Portugalia, Irlanda i Grecia, n urm cu 5-10 ani acelai lucru s-a ntmplat n ri precum
Polonia, Cehia, Ungaria. Valul a ajuns astzi n Romnia i Bulgaria, dac ar fi s ne
raportm numai la Europa. Altfel, Emiratele Arabe Unite prin tigrul imobiliar denumit
Dubai ar mai putea concura cu succes n topul rilor cu cel mai mare potenial din lume, n
prezent. Orice val se sparge mai devreme sau mai trziu, dar un lucru este cert. Inflaia
investitorilor strini i autohtoni din Romnia arat c, astzi, ara noastr este pe un val
uria, i n viitorii 2-3 ani nu exist semne c s-ar sparge. Cnd acest fenomen se va ntmpla,
ca orice ciclu investiional dintr-un domeniu, se va vedea c investiiile imobiliare serioase
stau n picioare chiar i n vremuri mai rele.
Cu puin timp n urm a avut loc Congresul Internaional Imobiliar, la care au
participat nume importante ale pieei internaionale. Concluzia acestora a fost c i la noi, la
fel ca n rile vecine integrate n 2004, se va cunoate o scdere a preurilor dup trecerea n
noul an, ns trendul ascendent va fi pstrat ulterior.
Potrivit raportului de piaa din primul trimestru al anului 2005, realizat de Colliers
Internaional Ungaria, n 2004 ponderea developerilor privai a nceput s prind contur, n
timp ce numrul construciilor mici controlate de stat a sczut cu 50%.
Scenariu probabil al pieei rezideniale romneti
Dup ocul economic, creterea preurilor va fi mult mai lent, ca i ritmul
investiiilor n piaa rezidenial din ara noastr. Va aprea segmentul chiriailor
profesioniti, fapt care va strni interesul fondurilor de investiii. Dac pn acum cldirile
de birouri, parcurile de afaceri, cele logistice i industriale au reprezentat principalul target al
acestora, complexele rezideniale vor deveni din ce n ce mai interesante.
Analitii sunt de prere ca scumpirile din ultima perioad sunt elemente ale unui
sindrom care a afectat aproape toate rile naintea integrrii n UE.
Piaa s-a inflamat tocmai n perspectiva aderrii. ns zvonurile potrivit crora
investitorii strini vor susine pn la refuz investiiile, accentund i mai tare creterea
preurilor, nu s-au confirmat ntocmai peste tot.
1
http://www.euro-invest.ro/magazine/6/8/249; articol intitulat Pledoarie pentru investiiile imobiliare.

www.imob.ro , Revista Banii Notri.
28
29
n Raportul Institutului de Consultan Imobiliar se arat c n Polonia, Cehia sau

Ungaria preurile de vnzare ale caselor, precum i tarifele de nchiriere ale spaiilor
industriale i de birouri au sczut vizibil dup integrare. Astfel, avertizeaz analitii, nu este
exclus ca i n Romnia s urmeze o perioad de acalmie, caracterizat chiar de o scdere a
preurilor pe termen scurt dup aceast cretere pre-aderare.
Evoluia ratei de profitabilitate a investiiilor se regsete n tabelul urmtor:
Segmente
Birouri
Comercial
Industrial
2004
10.5% - 12.5%
13%
15% - 17%
2005
9% - 11%
10% - 12%
11% - 12%
2006
7% - 8.5%
7% - 9%
8% - 10%
Sursa: Romanian National Association of Realtors.
Evaluarea iniial
Investiiile n proprieti, de exemplu: cldirile care fac obiectul unui contract de
leasing operaional, investiia deinut de un locatar n cadrul unui contract de leasing
financiar, sau terenurile deinute pentru a beneficia pe termen lung de creterile de valoare
etc., fac obiectul IAS 40. Investiiile imobiliare trebuie difereniate de proprietile utilizate n
producia de bunuri, prestarea de servicii sau n scopuri administrative sau de acelea vndute
pe parcursul desfurrii normale a activitii; utilizndu-se n acest caz alte standarde
relevante.
Evaluarea iniial a unei investiii in proprieti se face la cost, care cuprinde preul de
achiziie, inclusiv orice alte cheltuieli direct atribuibile, cum ar fi onorariile pentru servicii
juridice, taxe de transfer al proprietii i alte costuri aferente tranzaciei. Costul unei
investiii construite n nume propriu este dat de costul su la data finalizrii construciei.
Pentru investiiile intrate prin contract de leasing financiar, costul iniial se recunoate n
concordan cu IAS 17 Leasing.
Cheltuielile ulterioare
Cheltuielile ulterioare la o investiie imobiliar trebuie s fie adugate la valoarea
contabil numai atunci cnd este probabil ca ntreprinderea s nregistreze beneficii
economice viitoare, n plus faa de cele estimate iniial. Altfel, cheltuiala trebuie recunoscut
n contul de profit i pierdere.
Evaluare ulterioar
Ulterior recunoaterii iniiale, o entitate trebuie s aleag dac nregistreaz investiia
imobiliar la cost sau la valoarea just. Oricare ar fi politica contabil aleas acesta trebuie
aplicat n mod consecvent pentru toate investiiile n proprieti.
n ambele cazuri, trebuie determinat valoarea just a investiiei imobiliare - n scopul
evalurii (aplicndu-se modelul bazat pe valoarea just) sau al prezentrii de informaii
(aplicndu-se modelul bazat pe cost). IAS 40 ncurajeaz (dar nu cere) entitilor s
determine valoarea just pe baza evalurii efectuat de un evaluator independent i cu
experien n domeniu.
Metode de evaluare
Ulterior recunoaterii iniiale, daca s-a ales modelul bazat pe valoare just, toate
proprietile imobiliare trebuiesc evaluate la valoare just.
Ce metoda de evaluare trebuie sa fie adoptata de management?
IFRS nu impune o metoda de evaluare particulara. IASB-ul consider c n evaluarea
la valoarea just trebuie s se aib n vedere ghidurile emise de IVSC (International Valuation
Standards Committee). Metodele de evaluare recunoscute de IVS includ:
29
30
Metoda comparaiei: proprieti similare vndute pe pia sunt comparate cu

proprietatea care face obiectul evalurii. Preurile de vnzare sunt analizate prin aplicarea
unor elemente de comparaie apropiate i ajustate de diferenele dintre proprietatea subiect i
datele legate de pia. Metoda comparaiei este utilizat atunci cnd sunt disponibile
suficiente date legate de pia. Rezonabilitatea metodei scade atunci cnd piaa este volatil
sau tranzaciile pe pia sunt limitate.
Metoda capitalizrii veniturilor: valoarea de pia este estimat considerndu-se
beneficiile viitoare legate de proprietate. Metoda ia in considerare veniturile nete generate de
proprietate, capitalizate pentru a determina valoarea proprietii subiect;
Metoda costului: stabilete valoarea proprietii prin referina la costul de
construire a unei proprieti echivalente. Acesta metod se folosete adesea n evaluarea
construciilor noi sau recente.
Metodele de evaluare mai sus prezentate nu iau in considerare cheltuielile de capital
viitoare care vor mbunti proprietatea i nu reflect beneficiile viitoare legate de aceste
cheltuieli viitoare.
Modelul bazat pe valoarea just
Dup recunoaterea iniial, o ntreprindere care alege modelul bazat pe valoarea just
trebuie s evalueze toate investiiile sale imobiliare la valoarea lor just, cu excepia cazului
n care ntreprinderea nu are capacitatea de a determina aceast valoare just. n rarele cazuri
n care nu se poate determina o valoare just, o ntreprindere trebuie s evalueze acea
investiie imobiliar utiliznd tratamentul de baz prezentat n IAS 16.Valoarea rezidual a
investiiei imobiliare trebuie presupus a fi egal cu zero. ntreprinderea trebuie s continue
aplicarea IAS 16 pn la momentul cedrii investiiei imobiliare.
Un ctig sau o pierdere aprut() n urma unei modificri a valorii juste a investiiei
imobiliare trebuie inclus() n profitul net sau n pierderea net a perioadei n care apare.
Valoarea just a investiiei imobiliare este, de regul, valoarea sa de pia, adic cel
mai probabil pre care se poate obine, n mod rezonabil, pe pia, la data bilanului.
Valoarea just a proprietii imobiliare trebuie s reflecte stadiul actual al pieei i
mprejurrile existente la data bilanului, i nu la o dat anterioar sau viitoare.
n lipsa preurilor curente de pe o pia activ, o ntreprindere poate lua n considerare
informaii provenite din mai multe surse, incluznd:
preurile curente de pe o pia activ a proprietilor imobiliare cu natur, stare sau
localizare diferit (sau care se supun unor contracte diferite de leasing sau de alt natur),
ajustate astfel nct s reflecte acele diferene;
preurile recente de pe piee mai puin active, cu ajustri care s reflecte orice
modificri survenite n condiiile economice de la data tranzaciilor care au fost efectuate la
acele preuri i
previziuni actualizate ale fluxurilor de numerar, bazate pe estimri relevante ale
fluxurilor de numerar viitoare, susinute de termenii oricror contracte existente de leasing
sau de alt natur i (acolo unde este posibil) de probe externe, cum ar fi chiriile de pe piaa
curent aferente proprietilor imobiliare similare, cu aceeai localizare i aflate n aceeai
stare, precum i utilizarea ratelor de actualizare care reflect incertitudinile cu privire la
valoarea i durata fluxurilor de numerar, n condiiile pieei curente.
Pentru a determina valoarea just a investiiilor imobiliare, o ntreprindere va evita
dubla evideniere a activelor sau datoriilor care sunt recunoscute n bilan ca active sau datorii
distincte.
De exemplu:
a) echipamente ca lifturi sau aparate de aer condiionat sunt adesea parte integrant a
cldirii i sunt, n general, incluse n categoria investiiilor imobiliare, i nu sunt recunoscute
separat ca imobilizri corporale;
30
31
b) dac un birou este nchiriat mpreun cu mobilierul din interior, atunci valoarea
just a biroului include, n general, valoarea just a mobilierului, deoarece veniturile din chirii
sunt aferente biroului mobilat. Atunci cnd mobilierul este inclus n valoarea just a
investiiei imobiliare, o ntreprindere nu va recunoate mobilierul ca fiind activ separat;
c) valoarea just a investiiei imobiliare exclude veniturile din leasing operaional,
amnate sau nregistrate n avans, deoarece ntreprinderea le recunoate distinct pe acestea ca
activ sau datorie.
Dac o ntreprindere a evaluat anterior o investiie imobiliar la valoarea just, atunci
ntreprinderea trebuie s continue evaluarea acestor investiii imobiliare la valoarea just,
pn la momentul cedrii (sau pn la momentul la care proprietatea imobiliar devine
proprietate imobiliar utilizat de proprietar sau ntreprinderea ncepe mbuntirea acesteia
cu scopul vnzrii ulterioare pe parcursul desfurrii normale a activitii), chiar dac
tranzaciile de pia comparabile devin mai puin frecvente sau preurile pieei devin
disponibile cu o oarecare ntrziere.
Modelul bazat pe cost
Dup evaluarea iniial, o ntreprindere care opteaz pentru modelul bazat pe cost
trebuie s evalueze toate investiiile sale imobiliare utiliznd tratamentul contabil de baz din
IAS 16, adic la cost, mai puin orice amortizare cumulat i orice pierderi cumulate din
depreciere.
Concluzii
Transferurile de la investiii imobiliare trebuie fcute numai atunci cnd exist o
modificare a utilizrii proprietii care nu mai satisface definiia investiiei imobiliare. Acolo
unde investiia imobiliar a fost nregistrat la valoarea just i este reclasificat ca
proprietate imobiliar utilizat de posesor sau ca stoc, costul proprietii n scopul
contabilizrii ei ulterioare l reprezint, conform IAS 16 sau IAS 2, valoarea sa just la data
modificrii utilizrii.
De aceea, dac o investiie imobiliar este mbuntit cu intenia de a fi vndut, va
fi transferat la stocuri la data la care ncepe procesul de mbuntire. n scopul contabilizrii
stocului, valoarea just a proprietii la acea dat va fi preluat ca i cost.
Bibliografie
ACCA Papers ATC Internaional
Arens, Loebbeck, Audit O abordare integrat, Editura Arc, 2003
Camera Auditorilor din Romnia Audit financiar 2000, Standarde, Codul privind conduita
etic i profesional, Editura Economic, 2000
Camera Auditorilor din Romnia Norme Minimale de Audit, Editura Economic, 2001
31
32
STRATEGIA AUDITULUI INTERN N CONSILIEREA MANAGERIAL

Ana MORARIU
Cornel Dumitru CRECAN
Rezumat. Articolul i propune s realizeze o incursiune n istoria auditului intern i
a Guvernanei Corporative, cu scopul de a evalua trecutul, prezentul i viitorul unei entiti
n realizarea obiectivelor propuse astzi, att de necesare entitilor publice i economice
din Romnia. Auditul intern prin obiectivele sale ajut managementul n atingerea criteriilor
- obiectiv de gestiune eficient i performan.
Cuvinte-cheie: audit intern; guvernana corporativ; management; obiective;
performan.
Conceptul de audit intern a aprut relativ recent n profesia contabil din Romnia i
i croiete drum, pas cu pas, pe msur ce practicile moderne de management se
implementeaz n firmele care i propun s devin tot mai performante i mai competitive pe
pia. Efectiv, nu mai exist mult timp pentru a atepta ca principiile managementului modern
s devin preponderente n firmele romneti. Odat cu intrarea n Uniunea European,
firmele noastre se vor afla ntr-o competiie direct cu firmele europene de clas, iar calitatea
managementului va fi elementul determinant pe piaa integrat.
De altfel, firmele romneti care acioneaz deja pe o pia european sau internaional, i-au organizat, volens-nolens, un management adecvat i o funcie de audit, n virtutea
faptului c aceasta era un adjuvant important soluie pentru a supravieui ntr-o lume n care,
mai presus de orice performan, esenial este competitivitatea.
Instituiile publice sunt n permanen confruntate cu mbuntirea performanelor
lor. Funcia de audit intern ofer, din acest punct de vedere, sigurana rezonabil c
operaiunile desfurate, deciziile luate sunt sub control si c, n acest fel, contribuie la
realizarea obiectivelor entitii.
Este important sa cunoatem istoria auditului intern si a guvernantei corporative
pentru a evalua trecutul, prezentul si importanta acestora pentru viitorul ntreprinderilor
romneti.
Accepiunea de audit intern folosit n prezent este relativ recent i s-a folosit pentru
prima dat n Statele Unite ale Americii, cnd ntreprinderile erau afectate de recesiunea
economic i trebuia s plteasc sume importante pentru auditorii externi care efectuau
certificarea conturilor ntreprinderilor cotate la Burs.
ntreprinderile au nceput s-i organizeze compartimente de audit intern proprii, n
special pentru reducerea cheltuielilor, prin preluarea efecturii lucrrilor pregtitoare din
interiorul entitii, iar pentru realizarea activitii de certificare au apelat n continuare la
cabinete de audit extern, care aveau dreptul la o supervizare a activitii ntreprinderilor.
Pentru a se distinge cele dou categorii de auditori, angajaii cabinetelor au fost numii
auditori externi iar angajaii ntreprinderilor au fost numii auditori interni.
n evoluia auditului intern putem marca urmtoarele etape importante:
Auditul conturilor a fost atestat pentru prima dat ca practic curent pe continentul
european n Grecia Antic i apoi n Imperiul Roman. Sistemul atenian de finane publice
prevedea i auditori guvernamentali care examinau evidenele tuturor celor care erau
responsabili cu administrarea banilor publici, n special la expirarea mandatului lor.
32
33
Dup cderea imperiului roman, perioada de invazii barbare a determinat un regres al

vieii economice i sociale n Europa. Oraele italiene au fost primele care i-au revenit din
punct de vedere economic, prelund auditul ca o practic curent. Obiectivul auditului
rmne ns neschimbat, urmrindu-se prevenirea fraudelor.
Pn n secolul XVI, practicile de audit aveau ca scop principal verificarea integritii
administratorilor, nu calitatea nregistrrilor. Auditul nu se baza pe controlul intern i nici nu
avea ca scop, fie i secundar, verificarea contabilitii n sine (ca mod de nregistrare a
tranzaciilor). Tehnica de audit consta n principal n verificarea tuturor tranzaciilor care au
avut loc.
Dup declanarea Revoluiei Industriale, datorit dezvoltrii afacerilor, inclusiv a
celor cu caracter industrial, precum i a cerinelor de capital suplimentar, s-a schimbat radical
atitudinea vizavi de sistemul contabil. Contabilitatea ncepe s fie standardizat ntr-o
oarecare msur, iar rezultatele controlului intern ncep s fie utilizate n cadrul procedurilor
de audit, ns auditul continua s se bazeze pe o verificare exhaustiv a tranzaciilor n scopul
detectrii fraudelor.
Dup mijlocul secolului XIX, proprietarii ncearc s verifice ei nsii corectitudinea
managerilor, dar i dau seama c verificarea conturilor necesit un personal calificat, care, n
acelai timp, s fie independent fa de conducerea companiei verificate. Din acest moment
profesia de auditor ncepe s capete un avnt considerabil, datorit cererii tot mai mari de
profesioniti cu statut independent.
Obiectivele auditului ncep s capete noi valene. Dac pn atunci se punea accent pe
verificarea situaiilor financiare, urmrindu-se dac s-au nregistrat toate tranzaciile
ntreprinderii, reflectarea corect a acestora n registre i n bilan, din 1904 s-a decis ca
auditorul s verifice i existena fizic a activelor ntreprinderii.
Dezvoltarea auditului din Marea Britanie de-a lungul secolului XIX, ca rezultat al
revoluiei industriale i al creterii capitalului, a influenat profund evoluia profesiei de
auditor n Statele Unite. Chiar dac, pn n anul 1932, practica american de audit a
cunoscut o puternic influen britanic, n prima decad a secolului XX, profesia de auditor
a luat un avnt considerabil n America, dezvoltndu-se ca profesie de sine stttoare.
Auditul american a evoluat foarte rapid ctre utilizarea testelor de audit ca proceduri
adaptate ritmului de expansiune a afacerilor de pe piata american. n paralel cu verificarea
prin sondaj, se utilizeaz i tehnica verificrii tranzaciilor prin confirmri de la teri.
Americanii au fost primii care au nceput uniformizarea i standardizarea practicilor de audit
nc din anul 1917.
n prezent, auditul intern este o profesie bine organizat, regsit n peste 80 de
institute naionale, care fac parte din Institute of Internal Auditors (IIA) al crui sediu se afl
la Orlando, n SUA. De asemenea, IFACI (Institutul Francez al Auditului si Controlului
Intern) este unul dintre organismele naionale cele mai importante i mai dinamice.
Dup anul 1950 auditul a cunoscut o perioad de progrese importante, primul i cel
mai important obiectiv al auditului rmnnd determinarea gradului de fidelitate al situaiilor
financiare.
Funcia de audit intern s-a instituit n Anglia i Frana, la nceputul anilor 60, fiind
puternic marcat de originile sale de control financiar-contabil. Abia dup anii 80-90
funcia de audit intern ncepe s se contureze n activitatea entitilor, iar evoluia ei, continu
i n prezent.
n luna iunie 1999, Consiliul de Administraie al IIA a dat definiia auditului intern,
auditul intern este o activitate independent, obiectiv de asigurare i consultan menit s
creasc valoarea i s mbunteasc operaiunile unei organizaii. Auditul intern ajut o
organizaie s i ating obiectivele, evalund, printr-o abordare sistemic i metodic,
procesele acesteia de management al riscurilor, de control i de conducere/guvernan a
organizaiei i fcnd propuneri pentru a le consolida eficacitatea.
33
34
Obiectivele auditului intern variaz ntr-o gam larg i depind de mrimea i

structura entitii, precum i de cerinele conducerii i ale administratorilor acesteia.
Activitatea de audit intern prezint urmtoarele obiective:
Revizuirea sistemului de eviden contabil i a sistemului de control intern:
responsabilitatea conducerii n stabilirea unor sisteme contabile i de control intern adecvate,
acordarea ateniei necesare principiului continurii activitii.
Examinarea informaiei financiare i operaionale: revizuirea metodelor folosite
pentru a identifica, cuantifica, clasifica i raporta informaii i examinri specifice ale unor
aspecte distincte din activitatea entitii, inclusiv verificarea n amnunt a tranzaciilor,
soldurilor conturilor din balanele de verificare, sau a procedurilor de stabilire a acestora;
Revizuirea funcionalitii sistemului economic, a eficienei i efectivitii tuturor
categoriilor de activiti i operaii;
Revizuirea conformitii cu prevederile legale n vigoare, precum i cu cele ale
hotrrilor i/sau deciziilor interne emise de conducerea entitii;
Investigaii speciale n domenii particulare, de exemplu, suspectarea de fraud si
eliminarea pierderilor de orice fel;
Pornind de la aceste constatri i realiti, definiia auditului intern s-a realizat n mai
multe accepiuni legate de evoluia profesiei. Chiar definiia oficial, cuprins n toate
normele i literatura de specialitate este criticat de unii, considerat prea restrictiv de alii,
ori insuficient explicat de profesioniti interesai de cercetare i de o poziionare ct mai
exact a conceptului de audit intern.
Simplificnd i sintetiznd accepiunile, se poate spune c definiia auditului intern
cea mai apropiat de sensul acestei activiti ar putea fi: Auditul intern este o activitate
independent i obiectiv care d unei entiti o asigurare n ceea ce privete gradul de
control asupra operaiunilor, o ndrum pentru a-i mbunti operaiunile i contribuie la
obinerea unui plus de valoare.
Entitile din Romnia ateapt de la auditorul intern avantaje dictate de raportul
cost-beneficiu. Cum se pot realiza aceste avantaje? Sau de ce managementul unei entiti nu
reuete s realizeze ntotdeauna criteriile obiectiv la care aspir, atunci cnd auditorul
intern posed toate cunotinele profesionale n domeniu?
Unde sunt punctele slabe? Citim cu atenie prima parte a definiiei auditului intern:
este o activitate independent i obiectiv...
Cum poate nelege un manager independena auditorului cnd este remunerat de
ntreprindere pe o perioada nedeterminat, iar recomandrile sale la deficienele descoperite
devin incomode? Exista o cale simpla de urmat:
Auditorul intern nu trebuie sa fie subordonat teoretic si faptic nici unei structuri
funcionale a entitii; el trebuie s acioneze n mod direct, n condiii de independen i
obiectivitate; s sprijine buna funcionalitate a ntreprinderii/entitii.
n context, este de neles faptul c atribuiile de independen ale auditorului intern nu
reprezint un impediment pentru manager. El este chemat s neleag adevrul c auditorul
intern reprezint un profesionist care, n interesul managementului, desfoar o activitate ce
nu trebuie direcionat spre zone convenabile, ci spre un ajutor, uneori incomod, dar ct se
poate de necesar.
Practic, managementul nu se poate implica, amesteca n auditul intern, dar el este
deplin interesat s ia n considerare, s aprecieze i s valorifice, n mod eficient, concluziile
desprinse din aceast activitate. Cu att mai mult, este total greit orice tendin de a
ndrepta auditorul intern spre un control mrunt, care nu ar crea dect o confuzie major ntre
responsabilitatea managerial pentru controlul intern i aceea a funcionalitii sistemului n
totalitatea sa.
n acest sens, se cere subliniat caracterul dublu al independenei, reliefat de
independena serviciului n cadrul entitii, dar i a auditorului intern prin practica
obiectivitii. Aceasta nu nseamn c auditorul financiar este un al doilea manager. Din
contr, funcia sa se cuvine abordat subiectiv, n contextul i n sprijinul afacerii.
34
35
Managerul, la rndul su, are datoria s se asigure, nc din faza de angajare a

auditorului intern, de capacitatea profesional, de autoritatea, dar i de constituia psihologic
a acestuia, n strns legtur cu cerinele activitii ce urmeaz a-i fi ncredinat potrivit
specificului i obiectului entitii respective.
Cu alte cuvinte, exist o anumit pia, o ofert a auditorilor interni, iar cei care
doresc s se califice n ctigarea unor contracte de audit intern au tot interesul ca, mai mult
dect oricare ali profesioniti, s ating anumite standarde, care s i situeze n vrful
piramidei calificrii profesionale.
Este, de altfel, i ceea ce i propune i Camera Auditorilor Financiari din Romnia, n
sprijinul membrilor ce deruleaz astfel de activiti. Astfel, Camera a pus la dispoziia
profesionitilor: standardele internaionale de audit intern; normele profesionale; codul etic, i
intenioneaz s dezvolte un set de norme minimale specifice.
Concret, auditul intern ajut entitatea s i ating obiectivele, evalund, printr-o
abordare sistemic i metodic, procesele sale de management al riscurilor, de control, i de
guvernare a ntreprinderii i fcnd propuneri pentru a le consolida eficacitatea n total
independen i nu dependena fa de management.
Considerm oportun s fie clarificai urmtorii termeni:
Grad de control: eficacitatea funcionrii sistemului de control intern.
Plus de valoare n auditul intern: asigurarea unor avantaje privind gestionarea
raional a resurselor entitii.
Evaluare: ansamblu de metode pentru aprecierea funcionalitii unui proces.
Abordare sistemic i metodic: utilizarea unor tehnici i proceduri, bazate pe
principii ale Normelor Practice de Aplicare a Standardelor de Audit Intern.
n acest context este evident c trebuie acceptat o distincie clar ntre controlul
intern i auditul intern: controlul intern este un sistem conceput pentru a oferi o asigurare
rezonabil privind atingerea obiectivelor managementului, iar auditul intern, aa cum atest i
definirea acestuia, evalueaz funcionalitatea acestuia.
Guvernana Corporativ constituie un set de principii, standarde i bune practici de
guvernan, emis de ctre o anumit instituie, a cror aplicare nu are un caracter obligatoriu,
ci unul opional. Adoptarea principiilor guvernrii corporative s-a concretizat n elaborarea
Principiilor Organizaiei pentru Cooperare i Dezvoltare Economic (OECD) de Guvernare
Corporativ.
n Uniunea European conceptul de guvernare corporativ a nceput s se contureze
dup 1977, cnd majoritatea rilor au adoptat coduri de guvernare corporativ. Impulsul
adoptrii acestor coduri au fost scandalurile financiare legate de falimentul unor companii
britanice cotate pe piaa de capital. Pe de alta parte, criza economica asiatic precum i
retragerile investitorilor din Asia i Rusia au pus comunitii de afaceri internaionale probleme
legate de consecinele pe care le are nencrederea investitorilor n managementul companiilor.
Astfel Codul Cadbury din 1992 a fost elaborat n scopul prevenirii unor scandaluri financiare
similare i al rectigrii ncrederii publicului i investitorilor n practicile de guvernare ale
companiilor. Marea Britanie deine cel mai mare numr de coduri de guvernare corporativ,
aproape o treime din totalul codurilor emise de rile membre ale Uniunii Europene.
Guvernana Corporativ include relaia dintre consiliul de administratie i prile interesate,
respectiv:acionarii, angajaii, clienii, furnizorii, guvernul, dar i publicul larg.
Scopul principal? Gestiunea eficient a resurselor materiale, umane i financiare,
prevenirea fraudei i minimizarea riscurilor privind evenimentele i tranzaciile care au loc
ntr-o entitate.
n afara misiunii clasice de asigurare, auditorii interni i asum un rol de consiliere n
vederea mbuntirii proceselor fundamentale ale instituiei. Misiunile de audit scot n
eviden anomaliile i punctele slabe semnificative din cadrul proceselor ce se desfoar la
nivelul instituiei, astfel nct s poat fi remediate sau atenuate consecinele acestora.
Auditul intern trebuie s propun planuri de audit bazate pe analiza riscurilor, pentru a
stabili prioritile activitii de audit. Auditul bazat pe analiza riscului, modific modul n
35
36
care auditorii percep controlul si riscul. Auditul intern trebuie s ajute conducerea entitilor
publice s menin un control intern adecvat, evalund eficiena si eficacitatea acestuia si
ncurajnd mbuntirea sa continu.
Evaluarea riscurilor trebuie s aib n vedere gestionarea schimbrii: oamenii se
schimb, metodele se schimb, riscurile se schimb. Evaluarea riscurilor nseamn identificarea i analiza riscurilor relevante n ndeplinirea obiectivelor, pentru a cunoate modul n
care acestea trebuie administrate.
Consideram c perspectiva auditului public intern const n asistena managerial
pentru a ajuta conducerea s organizeze i s perfecioneze controlul intern. Prin mprtirea
cunotinelor, auditul public intern permite schiarea perspectivelor i contribuie la progres.
Este foarte important ca auditul intern s participe la dezbaterea la cel mai nalt nivel
de decizie din instituie, a problemelor importante i care au implicaii de sistem asupra
activitii entitii n ansamblul su, crendu-se astfel posibilitatea orientrii activitii de
audit intern ctre problematica cu care se confrunt managementul.
Auditorii interni trebuie s dea dovad de claritate, consecven, profesionalism,
amabilitate, competen, comunicare i s contientizeze auditii c sunt lng ei, pentru
interesele lor i ceea ce este cel mai important, pentru a aduga valoare entitii auditate.
Plusul de valoare adus de auditul intern este rezultatul aportului de competen pentru
practicarea unui control intern raional. Auditul intern trebuie abordat ntr-o manier
constructiv, care s aib la baz un parteneriat manager/auditor, orientat spre viitor, bazat pe
profesionalismul i obiectivitatea auditorilor i pe responsabilizarea auditailor privind rolul
auditului intern. Instituirea auditului public intern in Romnia prin Legea nr. 672/2002
privind a determinat declanarea procesului de reorganizare a structurilor i activitilor de
audit intern din cadrul instituiilor publice. n baza reglementarilor interne au fost elaborate
Normele generale privind exercitarea auditului public intern, n baza crora, entitile publice
i-au elaborat norme specifice, proprii, de exercitare a auditului intern.
Concluzii
Auditul a evoluat n timp de la o verificare exhaustiv a tranzaciilor n vederea
detectrii fraudelor, ctre o verificare prin sondaj, n scopul depistrii principalelor riscuri ale
entitilor i evaluarea controlului intern care s-a organizat i se exercit la nivelul acestora
Guvernana Corporativ este practic o ncercare de a defini o buna practic
managerial si introducerea de mecanisme de verificare a implementarii i funcionrii
acestora conform cerinelor existente. Faptul ca Romnia a intrat i economic n spaiul
european, este timpul ca profesionitii s elaboreze un Cod de Guvernan Corporativ aa
cum rile europene i l-au emis, l-au acceptat i l aplic.
Auditul intern ajut instituia s i ating obiectivele evalund procesele sale de
management al riscurilor, de control si de conducere.
Auditorii interni pot prin consiliere permanent, s ajute instituia s identifice, s
evalueze i s implementeze un dispozitiv de management al riscurilor i de control care s
permit stpnirea acestor riscuri.
Bibliografie
A. Arens, Loebbeke, Audit, o abordare integrat, Editura ARC, 2003
Ana Morariu, Gh. Suciu, Flavia Stoian, Audit intern i guvernan corporativ, Editura
Universitar
Ana Morariu, Doina Crian, Anca Amuza, Auditul intern i guvernana corporativ n
managementul ntreprinderii, Simpozion Internaional, Craiova, 2007
J. Renard, Auditul intern, de la teorie la practic, Editura MFP, traducere, 2004
Camera Auditorilor Financiari din Romnia Norme de Audit intern, www.cafr.ro
36
37
RESTRUCTURAREA COMPANIILOR N ECONOMIA DE TRANZIIE

A ROMNIEI. CONCEPT, METODOLOGIE I MSURARE
Dumitru D. POPESCU
Rezumat. Acest articol examineaz restructurarea pe scar larg a companiilor de
stat din Romnia, care a avut drept obiective restructurarea companiilor viabile, lichidarea
celor neviabile ,nsntoirea sectorului financiar i crearea condiiilor pentru cretere
economic pe termen lung.
Restructurarea a presupus schimbarea modalitii de conducere corporativ, a
structurii organizaionale, a managementului, forei de munc, tehnologiilor, capitalului, a
produciei i vnzrilor.
Odat cu generalizarea crizei economice din Romnia de la mijlocul anilor 90 s-au
fundamentat i implementat complexe strategii i metodologii de restructurare, cuprinznd
deopotriv sectorul industrial i cel financiar.
Dimensiunile restructurrii, resursele cerute i ncadrarea in termene definite de timp
au devenit chestiuni eseniale. Acestea implicau strategii de alocare a resurselor limitate, pe
fondul lipsei cadrului legal de aciune, a lipsei de expertiz n cadrul ntreprinderilor
romneti i a ineficienelor rezultate din activitile desfurate de diversele entiti
economice.
Aciunile luate care s-au bazat pe analiza cost-beneficiu i au fost msurate astfel
nct s asigure c rezultatele dorite sunt obinute n cadrul unui termen stabilit, au concurat
la crearea conceptului de Restructurare pe baze de eficien.
Aceasta a impus cu necesitate ca managerul s fundamenteze un program bine definit
al aciunilor ce urmeaz a fi implementate, s stabileasc un drum critic al aciunilor,
precum i identificarea prioritilor pe termen scurt i lung. Rezultatele restructurrii n
Romnia pot fi msurate cu ajutorul diferiilor indicatori de performan dar esenialul l
reprezint selecia corect a indicatorilor precum i o rafinare a interpretrii faptelor.
Cuvinte-cheie: restructurare a ntreprinderilor; plan de restructurare financiar (PRF);
hart a riscului.
Clasificare JEL: D21, L33, G32.
Clasificare REL: 19F, 19I.
Restructurarea corporativ a companiilor de stat ca provocare
Stabilirea fundamentelor
O restructurare reuit nu este posibil fr o fundaie puternic turnat prin aciunea
guvernului asupra politicilor economice.
n primul rnd trebuie s fie fortificat stabilitatea economic general pentru a
furniza ncrederea necesar restructurrii datoriilor. Preturi, rate ale dobnzii i curs de
schimb stabile sunt necesare pentru ca debitorii, creditorii i potenialii investitori s aib
ncrederea necesar pentru a face afaceri;
Scala i tipul crizei corporative trebuie s fie rapid analizate de ctre autoriti si
bnci pentru a determina daca problemele sunt sistemice si daca este astfel oportun ca
guvernul s preia rolul de lider. Analiza crizei corporative poate s se bazeze pe calcule
37
38
rapide ale capacitii de plata la nivelul tuturor agenilor, ale cererii de credit, ale creterii
mprumuturilor neperformante i ale falimentelor;
O strategie cuprinztoare pentru restructurare, care s cuprind sectoarele
corporative i financiare, trebuie schiat rapid odat ce criza a fost determinat ca fiind
sistemic. Implicarea prilor interesate n formularea strategiei mbuntete credibilitatea,
ca i prezentarea transparent a obiectivelor, sarcinilor i metodelor de implementare. Suedia,
n timpul crizei bancare de la nceputul anilor 1990 i Coreea n 1997-1998, au beneficiat de
formularea timpurie i cuprinztoare a strategiilor de restructurare.
Un mediu contabil de susinere i care s fie legal i s reglementeze este necesar
pentru o restructurare corporativa de succes. Aspecte legale importante ale restructurrii
includ standarde i reguli pentru investiiile strine i politici de fuziune i achiziie. Regulile
ce guverneaz conversia datoriei de capital i vnzarea de active trebuie deseori schimbate
pentru a facilita tranzacii de restructurare noi i complexe.
Guvernana corporativ trebuie sincronizat cu standardele internaionale pentru a
furniza stimulente pentru firmele viabile s i restructureze bilanurile i s i maximizeze
valoarea. O guvernanta mbuntit este necesar nu numai pentru a mpinge managerii spre
restructurarea serviciului datoriei existent, ci i pentru a opera profitabil i pentru a
mbunti profitul viitor. Deseori liberalizarea investiiilor strine poate promova o
guvernan bun prin importarea celor mai bune practici internaionale.
nchiderea corporaiilor neviabile poate aduce costuri sociale care pot necesita
aciuni de compensare ale guvernului pentru ajutorarea sracilor i meninerea susinerii
politicii pentru restructurare. Ungaria si Polonia au luat msuri pentru reducerea disparitii
veniturilor la mijlocul anilor 1990, ceea ce a reflectat mai mult dect o restructurare
corporativa, dei cu un succes moderat. Msurile sociale ar trebui formulate cu ajutorul
corporaiilor i a sindicatelor.
Restructurarea Sectorului Financiar
Chiar i dup ce fundamentele au fost turnate, restructurarea corporativ nu poate avea
spor fr un progres substanial n sectorul financiar. Drenarea capitalului bancar ca parte a
crizei va duce de obicei la o reducere a mprumuturilor ctre corporaiile viabile i neviabile
deopotriv, nrutind contracia general. Mai mult, bncile trebuie s aib capitalul i
stimulentele pentru a juca un rol n restructurare.
Prima sarcin a restructurrii financiare este de a separa instituiile viabile de cele
neviabile, pe ct posibil. Pentru a face aceasta, asistena financiar i tehnic de la instituiile
financiare internaionale poate fi de ajutor.
Restructurarea Sectorului Corporativ
Restructurarea corporativ poate ncepe doar atunci cnd bncile i juctorii de pe
pia sunt disponibili i capabili s participe. Ca i n sectorul financiar, prima sarcina este s
se fac distincia ntre corporaiile viabile i cele neviabile. Corporaiile neviabile sunt acelea
a cror valoare de lichidare este mai mare dect valoarea lor lund n considerare potenialele
costuri de restructurare, cursul de schimb echilibrat i rata dobnzii. nchiderea firmelor
neviabile asigur faptul c ele nu absorb credit i nu nrutesc pierderile bancare.
Identificare corporaiilor neviabile este ngreunat de ctre performana slab a sectorului
corporativ din timpul i imediat dup criz. Firmele viabile i neviabile pot fi identificate
folosind simulri ale profitului i proiecii ale bilanului n urma unei analize corecte.
Lichidarea corporaiilor neviabile n timpul unei crize sistemice necesit de obicei
stabilirea unor noi mecanisme care s ocoleasc procedurile standard de faliment.
Guvernul trebuie de asemenea, s decid cum se vor elimina activele corporaiilor
lichidate. ntrzieri n eliminarea activelor blocheaz resursele economice, ncetinesc
recuperarea economica i mpiedic restructurarea corporativ.
38
39
Bilanurile corporaiilor viabile trebuie restructurate. Restructurarea va implica

creditori domestici privai i creditori strini, creditori deinui de stat i corporaii de
management al activelor, dar i pri interesate ca sindicate i guverne. De obicei
restructurarea bilanului are loc prin reducerea datoriei sau prin conversia datoriei n capital.
Alegerea tipului de implicare a Guvernului
Trecutul a artat c restructurarea corporativa la scara mare necesit preluarea rolului
de lider de ctre guvern pentru a stabili prioritile, a limita costurile crizei economice i
sociale, a analiza eecurile i a soluiona obstruciile cauzate de grupurile de interese
puternice. Rolul guvernului n restructurarea corporativ este specific fiecrei ri datorit
complexitilor, consecinelor sociale i implicrii diferitelor elemente ale societii. Astfel,
exist puine principii operaionale generale sau ci evidente de organizare a politicilor alese,
mai ales n comparaie cu alte zone cu politici structurale, cum ar fi liberalizarea contului de
capital i reforma pieei muncii. Nevoia ca guvernul s i extind i mai apoi s-i micoreze
rolul ajuta la explicarea lungii perioade necesare pentru finalizarea restructurrii. Noile
instituii de restructurare pot fi supuse la constrngeri economice i politice care foreaz
guvernul s cntreasc limitele acceptrii compromisurilor, n special ntre costurile pe
termen scurt ale restructurrii (omaj, scdere dramatic a preurilor activelor) i beneficiile
pe termen lung (mbuntirea alocrii resurselor i bilanuri credibile)
Restructurarea baza asigurrii viabilitii comerciale prin modificri
controlate
Restructurarea unei activiti comerciale implic modificri, referitoare la modul n
care o companie creeaz valoarea i livreaz respectiva valoare sub form de produse sau
servicii pe pia.
Determinarea gradului i a concentrrii unor astfel de modificri, ca i implementarea
aciunilor necesare pentru a conduce la aceste modificri este o sarcin dificil care comport
anumite riscuri.
Restructurarea reprezint un angajament serios care trebuie condus n mod ct se
poate de corect, cernd, de la bun nceput, o implicare total a managementului companiei i
a oricror alte pri interesate.
Ca o dovada a acestei angajri, conducerea ntreprinderilor, indiferent de situaia
financiar a respectivelor firme, trebuie s organizeze i s opereze pe baza unui program
continuu de analiz sistematic, pornind de la baza zero a valorilor, generate de fiecare
activitate n parte, din ntreprinderile n cauz. n general acest lucru se efectueaz, pe
parcursul procesului de elaborare a planului de afaceri i de alocare a bugetului. Trebuie sa
admitem faptul c situaia este cu att mai dificil pentru ntreprinderile de stat, care nu
opereaz pe baza unor sisteme moderne de alocare de costuri i nu posed noiuni despre ceea
ce reprezint un centru de profit.
Cu toate acestea, schimbrile neprevzute care caracterizeaz o economie n general
i, cu deosebire, schimbrile aduse de concurena la care este supus o ntreprindere pe pia,
conduc la ideea c o astfel de evaluare trebuie efectuat n mod frecvent.
Aceast evaluare periodic a activitii va demonstra, aproape fr putin de tgad,
necesitatea aducerii de schimbri n administrarea activitii, pentru a o adapta mai bine
cerinelor cu care este confruntata att n ceea ce privete organizarea activitii pe plan
intern, cat i n modul n care ntreprinderea interrelaioneaz cu piaa.
Acest proces de evaluare i ajustri intermediare, pe msur ce conducerea
navigheaz de-a lungul drumului critic definit n planul de afaceri, se traduce, n timp
printr-o activitate restructurat.
Succesul unei activiti este, n mod fundamental, msurat, n msura n care
conducerea unei ntreprinderi ndeplinete acest proces viabilitatea comercial pe termen
lung a unei ntreprinderi fiind, ntr-adevr, dependent de capacitatea conducerii de a
39
40
implementa modificrile necesare pentru maximizarea punctelor ri i minimizarea punctelor

slabe dintr-o firm.
Pasul 1
Celule de
activitate
Termene
specifice
Pasul 2
Analiza i ajustare
Monitorizarea i cuantificare
situaiei/rezultatelor
Actiuni initiale
Financiare
De Produtie
De Marketing
De Munca
Restructurarea datoriei
org. i control
Ciclul 1
Evaluarea situatiei
Adaptarea misiunii
Un nou set de aciuni
i necesar de resurse
Pasul 3
Celule de activitate
Planificare n timp
Aciuni secundare
Financiare
De Productie
De Marketing
De Munca
Restructurarea datoriei org. i
control
Ciclul 2
Figura 1. Cicluri ale planului de aciuni de restructurare
n cazul ntreprinderilor din Romnia, s-a neles clar c este nevoie de un anumit grad
de restructurare n toate companiile, datorit pierderii pieelor primare, nivelului tehnologic
sczut, costului capitalului de lucru, costului consumurilor energetice etc.
Aspectele critice, care se contureaz n momentul de fa, sunt gradul de restructurare
cerut, resursele necesare i viteza procesului. Toate aceste aspecte au fost, n mod clar, legate
de lipsa de resurse, cadrul juridic, expertiza performanele slabe generate, ca i gradul
ridicat de complexitate a activitii, efectuate de diferite entiti, care sunt resimite la nivelul
ntregii economii.
Costul, reprezentat de lipsa de mobilizare i de amnare a implementrii programelor
de restructurare, este n relaie direct cu numrul de aciuni imperativ necesare i abordri
selective care va crete n mod gradual. Studiile de fezabilitate i dezbaterile, privind
restructurarea pre- sau postprivatizare trebuie scoase din i aplicarea Regulii 80/20 devine
necesar.
n mod cat se poate de simplist: dac este posibil s se implementeze un modul dintrun set de aciuni potenial capabile s conduc la realizarea unei proporii semnificative din
obiectivele generale, trebuie s se procedeze etapizat, efectundu-se ajustrile pe msur ce
apare necesitatea acestora.
Aceasta reprezint esena unei restructurri pe baze de eficien, care este propus ca
metodologie, i tema aplicabil acestei activiti, indiferent dac este vorba despre
conducerea sau implementarea procesului de schimbare.
Restructurarea pe baze de eficien care ca oricare aciune s fie justificat prin
raportul cost/beneficiu i s fie astfel evaluata nct s asigure obinerea rezultatelor dorite
ntr-o anumit limit de timp.
Managerul trebuie s aib:
a) un program de aciuni clar;
b) un drum critic de parcurs de ntreprindere;
c) prioriti pe termen scurt i lung.
n procesul de schimbare, care nsoete, implicit, orice proces de restructurare,
manager-ul se poate conduce dup o regul foarte simpl: Situaie Misiune Aciune, cu
alte cuvinte:
1. analiza periodic a activitii;
2. adaptarea activitii la un set realist de obiective;
3. implementarea unui set de aciuni corespunztoare.
40
41
Aceast regul de baz a unei conduceri moderne poate fi aplicat periodic, prin
analizarea situaiei, generate de aciunile pe termen scurt, care au fost implementate.
n cazul n care situaia a nregistrat fie o mbuntire, fie o deteriorare, obiectivele
trebuie fie meninute, fie adaptate n mod realist, urmnd ca un nou set de msuri s fie
implementate.
n figura 1 este prezentat schematic acest proces.
Restructurarea la nivel de ntreprindere
Identificarea obiectivelor realizabile i asumarea responsabilitii
Restructurarea fostelor ntreprinderi de stat este o aciune complet diferit fa de
restructurarea unei societi comerciale.
Conducerea fostelor ntreprinderi de stat este, n general, orientata spre producie,
fiind alctuit din profesioniti, obinuii s primeasc o misiune definit de autoritatea la
nivel central, care rspundea i de furnizarea resurselor.
Misiunea conducerii unei ntreprinderi de stat era, n mare msur, s controleze
procesul de livrare, n conformitate cu specificaiile cerute din afara firmei.
Restructurarea la nivel de ntreprindere cere ca aciuni dificile i sensibile s fie
implementate de managementul firmei, trebuind ca aceasta s identifice opiuni strategice i
s evalueze progresul n mod gradual.
Implementarea
schimbarilor
necesare
pentru
realizarea unei
cresteri
sustinute i a
unui flux de
numerar pozitiv
Actiuni pe termen
imediat/ scurt
pentru generarea
de lihiditati
Actiuni pe termen
mediu i lung
implementarea aciunilor pe termen scurt i

monitorizarea rezultatelor
analiza marjelor de profit i a sistemului de
preturi, pentru fiecare linie de produse
meninerea sub control a pragului minim de
rentabilitate
reducerea vitezei de rotaie a activelor i a
stocurilor
renegocieri cu furnizorii, clienii i intermediarii
mbuntirea plilor n numerar i a
decontrilor
mbuntirea fluxului de numerar i reducerea
tranzaciilor de tip barter
redimensionarea produciei
analiza investiilor, pe baza raportului
cost/beneficiu
planificarea activitii i a bugetului de la baza
zero
urmrirea proiectului i cuantificarea rezultatelor
restructurarea datoriilor i gestionarea pasivelor
stabilirea de sisteme de contabilitate a
costurilor i de centre de profit
implementarea sistemelor de control al
calitii
perfecionarea, reconversia i realocarea
resurselor umane
crearea de resurse interne, pentru investiii i
dezvoltare
raionalizarea activitilor secundare i
vnzarea de active
Figura 2. Aciuni de generare a fluxurilor de lichiditi
n ceea ce privete familiarizarea conducerii undei foste ntreprinderi de stat cu acest

proces, se poate afirma c este ca i inexistent, iar situaia este chiar i mai dificil prin lipsa
de expertiz i meninerea, n continuare, a unor politici trenante.
41
42
n consecin, este esenial ca managerul sa implementeze ceea ce este realizabil, fr

intervenie exterioara i s construiasc foarte repede momentul de lansare, pentru un
control eficient al costurilor i pentru ameliorarea lichiditii n timpul schimbrii politicii
i/sau achiziionrii de resurse din exterior.
Este fundamental, pentru conceptul de restructurare pe baz de eficien, s se
identifice obiectivele realizabile i s se asume responsabilitatea unui plan de aciuni.
Punctul de demarare trebuie s l constituie nelegerea unora dintre aciunile pe
termen scurt care trebuie ntreprinse, ca i a unor schimbri strategice necesare pe termen
lung, pentru furnizarea de noi instrumente de lucru n filozofia societii, infrastructura
managerial i alte elemente de importan pentru conducerea activitii.
Tehnici de evaluare rapid i de creare a momentului de lansare
n scopul evalurii rapide a unei companii, se poate apela la tehnica de Evaluare a
Riscului.
Acesta este un proces de analiz a peisajului operaional al unei companii
operaiile interne i mediul exterior n care funcioneaz i identificarea locurilor fierbini
care prezint cel mai ridicat risc.
Aceasta tehnic va oferi managerului i personalului de conducere posibilitatea s se
concentreze pe arii de activitate care pot suporta modificri fr intervenii sau investiii
exterioare, ntr-un efort conjugat de creare a momentului de lansare a restructurrii.
Aceste puncte fierbini sunt, potenial, acelea care pot genera reduceri de costuri
pentru generarea de lichiditi i ele vor reprezenta subiecte prioritare dintr-un Plan de
Aciuni pe Termen Scurt (PATS), fiind prima faz a unui program complet de restructurare.
Beneficiile iniiale ale planului de aciuni pe termen scurt, pentru o companie care nu
este nc privatizata, ar putea fi:
1. abilitatea conducerii s ntreprind aciuni mai dificile i pe termen mai lung;
2. planificarea mai eficient a timpului i a resurselor necesare unui program de
restructurare complet;
3. promovarea nelegerii i atragerii n proces de ctre personalul de conducere;
4. poziionarea ntreprinderii pentru privatizare;
5. reducerea presiunii asupra bugetului naional n timpul procesului de transfer de
proprietate.
n continuare (figura 3), este prezentat o matrice de probleme care trebuie cuprins
n procesul de identificare a riscului, n privina zonelor de maxima atenie. Aceste probleme
sunt conjugate cu problemele din planul de aciuni pe termen scurt, fiind n Ramura 1 i sunt,
n general, probleme care pot afecta imediat procesul de implementare i care au potenial sa
genereze mbuntiri imediate n lichiditi.
Restructurarea pe baz de eficien este o abordare realist a restructurrii unui mare
numr de ntreprinderi complexe dintr-o gam variat de sectoare industriale i agricole, ntro perioad de timp scurt i cu resurse limitate. Aceasta abordare menine, ca obiectiv primar,
identificarea mbuntirilor imediate care pot fi implementate gradual de ctre conducerea
ntreprinderii, fr intervenie exterioar sau cu intervenie minim, pentru a avea timpul
necesar redresrii complete a ntreprinderii.
Acest proces gradual trebuie s fie msurat dup metode noi i va fi monitorizat n
etape pentru identificarea necesitii unor corecii intermediare, n abordarea i metodologia
restructurrii pe termen lung a unei anumite ntreprinderi.
De exemplu, n cazul ntreprinderilor cu grad ridicat de complexitate, procesul iniial
de evaluare poate dura pn la 180 de zile, pentru a definitiva i obine analiza i aprobrile
necesare de la prile interesate.
n timpul acestei perioade, situaia financiar a ntreprinderii se poate mbuntii sau
deteriora suficient, pentru a conduce ctre un set de masuri de redresare mai mult sau mai
puin drastice.
42
43
Administrarea tranziiei spre viabilitate comercial

Identificarea riscului asociat schimbrii i implementarea controalelor
Reechiparea
infrastructurii
interne
organizaie i management
sistemele de management
al informaiei i de raportare
dezvoltarea unui sistem de
livrare flexibil
Schimbarea culturii
corporative i a
modului de conducere
a afacerii
asigurarea calitii
managementul pierderilor i
eficiena energiei
contiiciozitatea costurilor
mputernicirea angajatilor pentru
mbuntirea mediului de lucru
avansarea ctre o corporaie
virtual
Schimbarea
modalitii de
gestionare a relaiilor
relaiile clientvnztor
relaiile cu prile
interesate
Figura 3. Etape ale evalurii riscurilor
Ca urmare, timpul este esenial i imperativ, ca masuri imediate s fie luate pentru a
stopa o deteriorare i mai accentuata i pentru a pstra valoarea care poate fi privatizat n
final.
Abordarea de baza a restructurrii, pe baze de eficienta, implic:
Selectarea Abordrii corespunztoare
Selectarea abordrii corespunztoare, pentru restructurarea fiecrei ntreprinderi,
depinde de un numr de variabile dintre care unele includ:
a) profilul ntreprinderii care trebuie restructurat, sectorul industrial sau agricol din
care face parte i capacitatea entitii care supravegheaz proiectul.
Gradul de dificultate a problemelor i riscul comportat de supravieuirea
ntreprinderii.
Tipul i mrimea ntreprinderii (de ex.: ntreprinderi industriale fa de agricole,
metalurgice fa de chimice i petrochimice, grad de integrare etc.).
Numrul de ntreprinderi i antiere i alte aspecte de logistic.
Gradul de expertiz din cadrul comitetului de evaluare i din ntreprinderea
selectat pentru restructurare.
Importana sectorial a ntreprinderii i existena unei strategii sectoriale aprobate;
Importana strategic a ntreprinderii (privind veniturile din export, statutul de
productor unic, importana regional etc.);
Nivelul tehnologic din ntreprindere i gradul de integrare din sector;
Atitudinea conducerii, sindicatelor, ministerelor de resort fa de proces.
b) obiectivele programului i resursele disponibile
Bugetul i planificarea n timp i legtura cu planificrile altor programe naionale;
Restructurarea pre-privatizare fa de restructurarea post-privatizare;.
Numrul i complexitatea produselor de livrat (de ex.: planuri de aciuni pe termen
scurt pentru realizarea rapid de lichiditi, evaluri de mediu, scheme de reconversie
profesional);
Gradul de disponibilitate, siguran i complexitate a informaiilor financiare i
operaionale la zi.
43
44
Legtura direct i mandatarea privind realizarea programului de privatizare a

ntreprinderii.
c) cadrul general n care este condus proiectul
Numrul de pri implicate i gradul de angajare n proces.
Mandate de la acionari (stat sau populaie).
Cadrul legislativ (de ex.: adoptarea i aplicarea legii falimentului) i statului juridic
al ntreprinderii care intr n restructurare.
Nivelul de intervenie exterioara necesar pentru asistenta tehnica, analize i
aprobri periodice etc.
Legtura cu alte prioriti la nivel naional (cum ar fi programe ale instituiilor
financiare
Existenta alianelor strategice i a acordurilor de cooperare.
Durata de viata a entitii responsabile pentru restructurare (de ex.: grup de
intervenie fa de Agenie Guvernamental).
(1) Analiza iniial a ntreprinderii vizavi de sector, tendina performanei etc. pentru a determina nivelul
primejdiei financiare.
(2) Continuarea evalurii n amnunt a ntreprinderii sau grupului de ntreprinderi prin revizuiri la faa
locului i folosirea tehnicilor de identificare a riscului pentru identificarea celor mai importante probleme
fi
i
i
ti l
(3) Crearea i implementarea Planurilor de Actiune pe Termen Scurt intind ctre micorarea costurilor
operative, controlarea acestor probleme i mbuntirea lichiditii.
(4) Dezvoltarea i implementarea unui program general de restructurare financiara i operaional pe
termen lung ntr-o modalitate eficient i corespunztoare.
(5) Restructurarea datoriilor i negocierea creditelor ctre banc, guvern i furnizor pe baza unei
analize anterioare i a fluxurilor de numerar proiectate ale ntreprinderii.
Figura 4. Model de restructurare bazat pe eficien
Originalitatea abordrii procesului de restructurare

A) Stabilirea unui Sistem special de livrare a produsului i a echipei de specialiti de
baz care s se ocupe de livrarea urmtoarelor produse pentru o gam variat de activiti
industriale i agricole, ntr-o perioad de timp prestabilit i cu resurse limitate:
1. Planuri de Aciuni pe Termen Scurt
2. Acorduri de Conciliere
3. Planuri de Restructurare i Redresare Financiar
B) Stabilirea de Parteneriate pentru Privatizare cu ntreprinderea, prin Acorduri de
Cooperare, care s stipuleze elaborarea n comun, de ctre Agenie i conducerea
ntreprinderii, a produselor de mai sus.
C) Stabilirea de Aliane Strategice cu alte entiti, cum ar fi ministerele de resort,
organizaiile multilaterale etc., care au un obiectiv comun n reforma economic.
Prin aceste Aliane Speciale s se obin contribuiile i resursele critice necesare,
pentru elaborarea de planuri de redresare solide i crearea de puni de legtur, necesare
pentru livrarea planurilor ntr-o anumit perioad de timp.
Efectuarea de Evaluri Iniiale ale ntreprinderilor i urmrirea ndeplinirii
urmtoarelor obiective:
1. Selectarea i clasificarea ntreprinderilor.
44
45
Procesul de triere
evaluarea de:
Tendinele de performan
ale operaiunilor
Lichiditatea i
profitabilitatea general
Situaia sectoarelor i pozita

n pia/competitivitatea
Viabilitatea
probabil
Clasificarea iniial a companiilor

Viabile din punct de
vedere commercial fr
scgimbri majore
Potenial viabile dar
necesitnd restructurari
majore
Potenial viabile dar dependente

de marile schimbri operaionale
Risc mare de restructurare

candidate posibili pentru lichidare
sau conservare
Figura 5. Procesul de producie Etapa 1
Analiza amnunit a operaiunilor i

finanelor
Plan de
restructurare
cuprinztor
Analiza financiar i proiecie a fluxurilor de

numerar
Analiza solvabilitii i a pragului minim de
rentabilitate
Evaluarea activelor i pasivelor
Evaluarea pieei i a preurilor
Evaluarea tehnologiei
Evaluarea managementului i a muncii
Strategii de investire n fabric i
echipament
Evaluarea liniei de produse
Plan pe
termen scurt
Figura 6. Evaluare aprofundat
Sisteme de avertizare prealabil, necesare pentru alertarea diferitelor pri interesate i

pentru luarea deciziilor intermediare corespunztoare.
Planuri de Aciuni pe Termen Scurt (PATS), care pot fi implementate, n mod gradual
de ctre conducerea ntreprinderilor pentru reducerea presiunii financiare, pn la elaborarea
planurilor pe termen mai lung.
Criterii de abordare a creditelor discreionare, care vor oferi ntreprinderii suportul
specific intermediar, acordat n mod justificat i care sa permit continuarea operaiilor n
timpul procesului de restructurare.
45
46
Asistena tehnic special, care sa ofere expertiza managerial i operaional

necesar i know-how de baz, pentru administrarea mai eficient a procesului de tranziie
ctre privatizare.
Analiza Operaional i Financiar de adncime, n timp ce monitorizeaz
ndeaproape implementarea gradual a PATS i acordarea creditelor discreionare, precum i
adaptarea pentru mbuntirile sau deteriorrile de pe parcurs ale ntreprinderii.
Evaluarea de adncime a structurii datoriei i elaborarea de strategii iniiale, pentru
obinerea de acorduri i planuri de conciliere intre ntreprinderi i creditori.
Finalizarea PRRF-ului (programului de restructurare i redresare financiar) i
efectuarea unui proces de analiza care sa includ principalele pri interesate i care s
asigure c exista un acord tacit de participare a tuturor prilor interesate, pentru facilitarea
procesului de implementare.
Pe lng clasificarea iniial a companiilor, procesul de triere furnizeaz o indicaie
pentru modul de abordare i metodologi ce se vor utiliza n restructurare.
Faza 1
Procesul de triaj este important pentru ca stabilete ntreprinderile fr viabilitate
comercial i candidaii evideni la lichidare, ntr-o faza timpurie a evalurii.
Acest proces permite separarea de alte ntreprinderi care apar ca avnd viabilitate
comercial n timp i permite Ageniei sa avertizeze din timp prile interesate, pentru ca
acestea s se pregteasc s ntreprind aciuni dificile pe termen scurt, cu impact posibil
mare pentru sector i zon.
De asemenea, prin identificarea de la bun nceput a ntreprinderilor viabile, se poate
realiza o alocare mai bun a resurselor insuficiente, prin asistenta direcionat mai mult ctre
acele entiti viabile dect ctre candidaii la lichidare.
Continuarea sprijinirii ntreprinderilor, pe baza acestor criterii de selecie, va prezerva
valoarea comercial i va oferi timpul necesar pentru ca ntreprinderea s se redreseze.
Faza 2
Urmtoarea faz de activitate implic o evaluare de profunzime a operaiilor i a
situaiei financiare pentru elaborarea Programelor de Restructurare Complexe care vor avea
ca rezultat rate mai bune de supravieuire a ntreprinderilor dup privatizare.
De asemenea, efectuarea msurilor i aciunilor necesare poate genera nivele mai
ridicate de comercializare i de performan n aceste ntreprinderi, fcndu-le mai atractive
pentru investitori i avnd anse s obin preuri mai bune pentru activele lor.
n intervalul n care se elaboreaz Planurile de Restructurare Complex (90-120 zile),
se identific foarte rapid Aciunile pe Termen Scurt care pot fi implementate de numerar mai
bune n perioada intermediar.
Aceste aciuni implic schimburi clare, cum ar fi controlul consumurilor energetice i
programe de minimizare a pierderilor, care nu necesit intervenii externe.
Procesul de evaluare este efectuat la faa locului la ntreprinderi i este strns
coordonat mpreun cu ministerul de resort. Acest proces nseamn evaluarea fiecrui
element operaional important, printre care se numra:
evaluri financiare i proiecii de flux de numerar;
analiza solvabilitii i a pragului minim de rentabilitate;
evaluri de active i pasive;
evaluri de pia i de preuri;
evaluri tehnologice;
evaluri manageriale i de personal;
strategii investiionale privind mijloacele fixe;
evaluri ale liniilor de produse.
46
47
Faza 3
Dup evaluarea de profunzime a operaiilor i a situaiei financiare exist posibilitatea
s se identifice potenialul pentru raionalizarea sectoarelor industriale prin fuziuni i divizri,
rezultatul fiind, desigur, o agregare mai competitiv a obiectivelor industriale ramase.
De-a lungul acestui proces, se ntreprind eforturi specifice de transfer de know-how
ctre managementul ntreprinderii i de realocare a forei de munc excedentare, conturnduse anse mai mari de supravieuire dup privatizare.
Colabornd cu conducerea ntreprinderii, Agenia de Restructurare are posibilitatea s
identifice zonele operaionale care pot fi eficientizate i optimizate prin Programe de
Asistent Tehnic Special, pentru a pune la dispoziie expertiza managerial i operaional,
vital pregtirii conducerii i ntreprinderii pentru privatizare.
Ca produse auxiliare livrate de Agenie sunt Evalurile pentru scopuri precise, care
ofer ntreprinderii i prilor interesate urmtoarele beneficii:
O evaluare de mediu pentru identificarea potenialelor obstacole n calea privatizrii
sau a problemelor care pot reprezenta riscuri financiare pentru activitatea viitoare a
ntreprinderii;
O evaluare pentru realocarea forei de munc, cu scheme de asisten pentru
restructurri masive de personal;
O evaluare a datoriei care s ofere strategia pentru concilierea datoriilor i a plilor
restante, prin tergerea datoriilor, scutiri fiscale, concesiuni i/sau conversii datorie-capital.
Faza 4
Ultima faz a restructurrii nainte de privatizare este s se identifice, acolo unde este
posibil, legturile specifice cu procesul de privatizare i cerinele de asistenta postrestructurare, care s se adreseze nevoilor permanente ale acestor ntreprinderi i care s
continue procesul de comercializare pn la privatizarea acestora.
Asistena Tehnic continu pentru modernizarea produciei, capacitii manageriale i
de marketing, care s includ i s mbunteasc iniiativele de know-how demarate de
Agenie, n timpul procesului de elaborare a planurilor de restructurare financiar.
Elaborarea de planuri de capital, n acord cu planurile de restructurare a
ntreprinderilor i posibilitii de acces la capitalul de lucru, n limite de preuri rezonabile,
prin credite i garanii speciale acordate conform necesarului de capital de lucru, pentru
ntreprinderile care dovedesc o redresare a activitii lor.
Asistena continu i continuarea oportunitilor de fuzionare i achiziie,
redimensionarea etapizata prin divizri i planuri de raionalizare i de trecere n conservare
sau programe de lichidare.
Restructurarea pe baz de eficien a costurilor
A fost necesar, datorit extinderii complexitii ce caracterizeaz portofoliul Ageniei,
dar i din cauza limitelor de timp, ca Agenia s identifice noi metode, pentru a fi mai
eficienta n proiectele desfurate de aceasta n mod gradual.
Un exemplu relevant l constituie abordarea diferit pe care a avut-o Agenia pentru
elaborarea de planuri, privind operaii pe scar mai redus (Proiectul 500 pentru toate
ntreprinderile cu mai puin de 500 de angajai), care a fost distinct fa de abordarea legat
de ntreprinderile mari, puternic integrate, ca cele din sectoarele chimic i petrochimic.
Sintetic, nu exist niciun fel de justificare, din punct de vedere al costurilor implicate, sa se
aloce acelai timp i resurse unor ntreprinderi care, n mod evident, nu ocupa poziii de
leader n sector i nici nu contribuie semnificativ la dezvoltarea economic, iar n unele
cazuri, dovedesc chiar perspective negative de supravieuire.
Urmare a acestei cerine de eficien, un numr de alte tehnici i metodologii pe baze
de eficien au fost elaborate i utilizate de Agenie i anume:
47
48
a) Tehnica de triaj utilizat pentru ntregul portofoliu (de ex.: evaluarea rapid a
gravitii problemelor financiare i a anselor de supravieuire a ntreprinderilor i alocarea de
resurse n mod corespunztor);
b) Tehnica de urmrire rapid a oricror ntreprinderi care pot fi privatizate sau
lichidate rapid.
Triaj
Urmrire
rapid
Identificarea
riscurilor
Planuri de aciune
pe TS
Restructurarea sectorial fa de
restructurarea ntreprindere cu
ntreprindere
Modele generice
Figura 7
c) Identificarea riscurilor n zona operaional a ntreprinderii (de ex.: izolarea

zonelor cu risc ridicat) i tehnica de avertizare din timp a diferitelor pri interesate, cum ar
fi Ministerul Muncii, pentru a se putea face fa situaiei de reduceri masive de personal dintro ntreprindere.
d) Planuri de Aciune pe Termen Scurt (PATS) care se concentreaz pe lichiditatea
imediat (cu creterea vitezei de rotaie a stocurilor i a activelor, vnzri de active, reduceri
de personal etc.), care sunt gradual implementate de conducerea ntreprinderii, n timp ce se
elaboreaz un program complex de redresare.
e) Restructurarea sectorial fa de restructurarea ntreprindere cu ntreprindere (de
ex.: concentrarea ateniei pe primii 2 sau 3 leaderi din sector care dein cota cea mai mare
de pia). Prin restructurarea acestor companii se vor genera anumite forte n sector care vor
antrena ali agenii i furnizori n proces.
f) Elaborarea de modele generice pentru realocarea personalului n ntreprinderi, cu
risc sczut i cu operaii standardizate (aa cum sunt modelele elaborate de Agenie pentru
ntreprinderile avicole). Reducerea de personal este un indicator cheie n ceea ce privete
dorina conductorilor din ntreprinderi de a crea momentul de lansare necesar redresrii i de
a demonstra o poziie ferm fa de restructurare, n general.
Rezultatele restructurrii ntreprinderilor de stat n Romnia
Procesul de restructurare a companiilor comerciale de stat din Romnia a nceput cu
Decizia de Guvern nr. 301/06.29.1993 la iniiativa programului special de supraveghere a
unor companii comerciale caracterizate printr-un statut financiar critic, din cauza datoriilor
fa de furnizori, bnci i fa de bugetul de stat, i avnd un impact negativ asupra economiei
Romniei.
Prima transa a inclus 30 de companii comerciale deinute de stat din sectoarele chimic,
petrochimic, construcii de maini, metalurgie, materiale de construcii i textil.
Rspunztor de coordonarea procesului era Comitetul de Restructurare compus din
reprezentanii Ministerului de Finane, Ministerului Industriilor, Fondului Proprietii de Stat
(FPS) i Bncii Naionale a Romniei. Instalarea Diviziei de Restructurare Selectiva n cadrul
FPS a condus la lichidarea Comitetului de Restructurare.
Pentru a avea coerenta i unitate n mobilizarea mecanismelor, operaiunilor i
resurselor umane necesare materializrii procesului de restructurare generator al
48
49
implementrii reformelor macroeconomice i al opiunilor de ajustare exprimate de Guvern,

Agenia de Restructurare a fost creata prin Decizia de Guvern nr. 780/1993.
Principalele atribuii ale Ageniei de Restructurare erau:
Coordonarea restructurrii companiilor comerciale preponderent de stat;
Diagnosticarea i crearea de programe de restructurare pentru companiile
comerciale aflate n portofoliul sau;
inerea unei evidene lunare a procesului de restructurare;
Supravegherea alocrii fondurilor i a garaniilor necesare obinerii de mprumuturi
bancare pentru implementarea programelor de restructurare.
Lund n considerare atribuiile primite prin Decizia de Guvern nr. 780/1993, Agenia
de Restructurare a abordat pentru prima data restructurarea la nivel microeconomic ca fiind
un complex de schimbri ale componentelor tehnice, tehnologice, organizaionale, financiare
i de management din cadrul agenilor economici, pentru a se asigura ca sunt viabili ntr-un
mediu competitiv naional sau internaional.
ndeplinirea acestui obiectiv a facilitat:
Identificarea cotelor de pia pentru care exist cerere;
Redimensionarea companiilor comerciale sau a capacitilor de producie
depinznd de cerere;
I.
II.
1
2.
3.
4.
III.
1.
2.
3.
4.
Msuri Total
(tehnice,
organizaionale,
management
nr.)
Efort propriu
(milioane lei)
Capaciti
producie nchise
(mil. Lei
producie)
Active ce au dus
la nchiderea
capacitilor de
producie (mil.)
Sales of assets
(mil. lei)
Disponibilizri
total (nr.) din
care
cu 6 salarii
compensatorii
(nr.)
Efort extern
Credite FPS (mil.
lei)
Credite bancare
(mil. lei)
Buget (fiind
recuperare)
total (mil. lei) din
care:
pentru gaze i
energie (mil. lei)
pentru salarii
compensatorii
(mil. lei)
Total industrie 1995

Prognoz
Realizat
%
1.077
873
81.1
Total agricultura 1995

Prognoz Realizat
%
975
720
73.8
Total General AR 1995

Prognoz Realizat
%
2.052
1.593
77.6
478
735.861
3.517.452
740.193
111.3
30.025
9.556
31.8
(1.989)
58
(27.172)
(21.785)
80.2
(3.427)
(1.013)
29.6
(21.094)
(16.262)
77.1
47.1
59
202.001
293.000
79.474
279.000
39.3
95.2
415.295
661.000
179.864
496.000
43.3
75
147.263
83.9
11.420
1.431
12.5
186.839
148.694
79.6
149.333
129.314
86.6
9.157
1.044
11.4
158.490
130.358
82.2
26.086
17.949
68.8
2.263
387
17.1
28.349
18.336
64.7
1.314.955
843.096
64.1
603.992
503.376
83.3
1.918.947
1.346.472
70.2
13.723
448.685
300.869
23.8
2.750
3.061
(19.796)
83.4
(3.427)
(17.667)
(15.249)
86.3
213.294
368.000
100.390
217.000
175.419
772.138
3.068.767
439.324
27.275
6.495
(23.745)
425
3.269,6
49
50

Total industrie 1995
Prognoz
Realizat
%
Acorduri de
conciliere total 320.909
(mil. lei), din
118.324
care:
a) cu bugetul de 875.722
stat (mil. lei)
b) cu bncile
(mil. lei)
c) cu furnizorii
(mil. lei)
Total agricultura 1995

Prognoz Realizat
%
Total General AR 1995

Prognoz Realizat
%
319.671
99.6
22.646
20.243
89.4
343.555
339.914
98.9
112.525
410.900
95.1
46.9
381.073
200.273
358.499
124.634
94.1
62.2
499.397
1.075.995
471.024
535.534
94.3
49.8
Figura 8
Implementarea centrelor de profit, pentru a facilita maximizarea valorii capacitii

de producie existent i a muncii, pentru a extinde relaiile de cooperare i pentru ajustarea la
cerinele unei piee competitive;
Suspendarea temporar, conservarea sau vnzarea, dup caz a activelor sau
activelor fixe neutilizate n procesul de producie;
Corelarea nivelului de munc cerut cu nivelul produciei;
Restructurarea datoriilor ageniilor economici prin acorduri de conciliere cu
furnizorii, cu bugetul de stat, cu bncile i cu ceilali creditori;
Revocarea, asistat de FPS, a echipelor manageriale care nu implementeaz
msurile stabilite de programele de restructurare;
ncetarea i lichidarea operaiunilor ineficiente, mpreun cu FPS, a companiilor
comerciale incapabile s i ndeplineasc scopul.
Creterea
colectarilor
286.489
488.608
6.540
471.024
179.664
496.000
535.534
418.610
2.933.920
76.63%
92.12%
67.84%
94.32%
43.31%
75.04%
49.77%
45.16%
197.94%
1.482.226
Reducerea
platilor si/sau a
costurilor
14
927.016
Alte surse
13
1.075.995
Credite
bancare
12
661.000
Fonduri FPS
11
415.295
Efortul
bncii
10
499.397
Bugetul
local
9.640
Bugetul de
stat
530.394
373.851
Total
2.464.059
3.565.572
69.11%
Realizat
(realizat/pl
anificat%)
4
Planificat
realizat
2
Pentru
1995
2.052
1
1
Nr.
msurii
1.593
Msura
77.63%
Nr.
Rezultat
Surse
proprii
Efort financiar
Acoperite din:
Figura 9
Iniierea i implementarea acestor msuri au intit:

Activitate economic profitabil;
Reducerea i eventuala eliminare a datoriilor i colectarea biletelor la ordin;
Fluxuri de numerar pozitive;
50
51
Reducerea presiunii asupra finanrii de stat.

Agenia de Restructurare a selectat anumite companii comerciale pentru procesul de
restructurare bazndu-se pe:
Volumul de pierderi;
Volumul de restane;
Poziia strategic n sector i n economia naional;
Impactul social al companiei.
Astfel 200 de agenii economici de stat au fost selectat prin Decizia de Guvern nr.
445/1994.
Experii Ageniei de Restructurare alturi de consultani strini au lansat n toamna lui
1994 procesul de restructurare, crend studii i planuri de restructurare pe termen scurt pentru
companii din urmtoarele sectoare:
metalurgie;
chimie i petrochimie;
construcii de maini;
sticla i ceramic;
agricultur.
Aceti agenii economici reprezentau aproximativ 30% din datornici i peste 50% din
pierderile din economie.
Coordonarea procesului de restructurare a ageniilor economici
sub supraveghere prin Ordonana nr. 13/1995
Coordonarea procesului de restructurare s-a desfurat n trei etape:
crearea, supravegherea i aprobarea programelor financiare;
acorduri de conciliere pentru datorii;
monitorizarea implementrii msurilor din programul de restructurare i financiar i
a rezultatelor financiare i economice.
Fundamentarea i supravegherea planurilor de redresare financiar
Principiile folosite n acest proces au fost de a plasa ntreaga responsabilitate de
reducere a costurilor operaionale i de generare a fluxurilor de numerar pozitive asupra
managementu-lui ageniilor economici, planurile de redresare financiar devenind anexe ale
contractelor semnate de management prin Legea nr. 66/1994.
Analiza efectuat de Agenia de Restructurare a scos la iveal faptul c principalele
cauze ale situaiei financiare proaste ale ageniilor economici aflai sub supraveghere aveau
legtura cu:
Pierderea pieelor tradiionale mai ales cele din fosta CAER;
Existena unei capaciti de producie neexploatat;
Organigrama ncrcat;
Insuficiena resurselor financiare necesare desfurrii activitii;
Nevoia urgent de modernizare a capacitii de producie pentru a:
reduce costurile materialelor necesare i costurile energetice cu un efect pozitiv
asupra costurilor n general;
mbuntii calitatea produselor cu un efect pozitiv asupra nivelului de
competitivitate;
rezolva problemele importante legate de protecia mediului.
Inexistena unor strategii bine definite i a unor planuri de afaceri;
Tehnologii depite;
Valoarea adugat redus a fiecrui produs;
51
52
Management ineficient i slab pregtit n raport cu noile condiii de pia;

Sisteme de control interne ineficiente;
Presiune ridicat din partea sindicatelor i disciplina sczut a muncitorilor.
scopul rezolvrii problemelor aprute toate planurile de redresare financiar au
inclus:
Pai msurabili pentru reducerea costurilor i mbuntirea colectrilor;
Proiecii credibile care sa demonstreze cum un flux de numerar pozitiv poate fii
generat;
Dependena redus de suportul financiar guvernamental sub forma subveniilor i a
garaniilor pentru credite noi;
Aprobarea costurilor de nlocuire i modernizare pentru a crete veniturile i a
scade cheltuielile fr a conduce la extinderea capacitii sau la noi investiii.
Planurile de redresare, dup cum se vede din figura 8, au furnizat pentru 1995 msuri
menite s:
nchid capaciti ce reprezentau echivalentul unei producii n valoare de 735.861
milioane lei;
Vnzri de active n valoare de 30.025 milioane lei;
Reducere a personalului cu aproximativ 27.172 de persoane din care 21.094 au
primit 6 salarii compensatorii.
Msuri suplimentare au fost oferite, finanarea urmnd s fie suportat de: FPS,
Ministerul de Finane i bnci dup cum urmeaz:
Fonduri n valoare de 415.295 milioane lei de la FPS pentru modernizarea i
mbuntirea tehnologiei;
Credite bancare n valoare de 661.000 milioane lei;
Alocarea de la bugetul de stat a 186.839 milioane lei din fondul de recuperare
deinut plilor de energie i gaz i plii salariilor compensatorii.
Pentru aceste msuri ca i pentru cele rezultate n urma acordurilor de conciliere cu
creditorii, rezultatele economice se vor materializa prin:
Reducerea costurilor (927.016 milioane lei);
mbuntirea ncasrilor (1.482.226 milioane lei).
Concilierea serviciului datoriei
O etap important a restructurrii este reprezentat de acordurile de conciliere
ncheiate ntre companiile aflate sub supraveghere i creditorii lor, prin reealonarea,
reducerea i chiar anularea datoriilor.
Acordurile de conciliere au fost ncheiate n urma negocierii directe depinznd de
capacitatea de plat a debitorilor i de puterea lor financiar.
Din totalul de 120 de companii comerciale aflate sub supraveghere speciala, aflate n
portofoliul Ageniei de Restructurare, ntre 25 august 1995 i 26 septembrie 1995, 115 au
ncheiat acorduri de conciliere (39 din industrie i 76 din agricultura); acordurile de conciliere
au fost semnate cu principalii furnizori i cu bncile (BCR, BRD, BANCOREX,
EXIMBANK), iar cu Ministerul de Finane au fost semnate nelegeri referitoare la facilitile
fiscale.
Pe scurt, rezultatul acestor acorduri de conciliere a 115 companii comerciale a fost:
Din 1.918.947 milioane lei datorate la 29 septembrie 1995 1.343.664 milioane lei
(71%) au fost conciliate;
Din totalul datoriilor conciliate de 1.343.664 milioane lei, 964.070 milioane lei
reprezint datorii reealonate ctre furnizori, bnci i bugetul de stat (71.8%), 6.856 milioane
de lei reprezint datorii reduse ctre furnizori, bnci i bugetul de stat (0.5%) i 372.738
milioane lei reprezint anularea penalitilor ctre furnizori, bnci i bugetul de stat (27.7%).
52
53
Monitorizarea implementrii planurilor de redresare financiar

i monitorizarea rezultatelor economice i financiare
Implementarea msurilor planurilor de redresare i rezultatele procesului de
restructurare au fost monitorizate lunar pe baza unui sistem de monitorizare al Ageniei de
Restructurare.
Ca o consecin a rezultatelor financiare i economice declarate la sfritul lui 1995 de
unele companii comerciale, 4 astfel de companii au fost privatizate (S.C. Amonil S.A.
Slobozia, S.C. Romlux S.A. Trgovite, Avicola S.A. Trgovite, Avicola S.A. Trgu Jiu i
Avicola S.A. Braov) n timp ce pentru alte 26 de companii comerciale s-au nceput
procedurile de privatizare (17 n industrie i 9 n agricultur).
Rezultatele economice i financiare de la sfritul lui 1995 au pus n eviden o
mbuntire evidenta a profitului, a datoriilor i a fluxului de numerar ale acelor agenii dup
cum urmeaz:
Pierderile au sczut de la 326.0 miliarde lei la sfritul lui 1994 pn la 37.8 miliarde
lei la 31 decembrie 1995.
Din 116 companii comerciale, un numr de 98 au raportat un rezultat net n 1995 mai
bun dect n 1994. Situaia sta n felul urmtor:
o n industrie, 32 din 42 de companii comerciale aflate n portofoliul Ageniei de
Restructurare i-au mbuntit rezultatele;
o n agricultur, 66 din 74 de companii comerciale aflate n portofoliul Ageniei de
Restructurare i-au mbuntit rezultatele.
Rezultatul net de la sfritul lui 1995, mbuntit fa de rezultatul de la sfritul lui
1994, a fost determinat mai ales de implementarea masurilor tehnice, tehnologice i
organizaionale din planurile de redresare financiar, masuri asistate de instituiile implicate
n restructurare i mai puin de FPS.
Referitor la ceea ce a fost menionat:
Gradul de reuit prin forele proprii ale companiei a fost de:
76.6% (286.5 miliarde obinute fa de 373.8 miliarde planificate) din care:
nchideri de capaciti: 478% (3.517.4 miliarde lei obinute i 735.8 miliarde lei
planificate).
Sumele reprezint n termeni valorici producia ce putea fi obinut cu activele fixe
aflate n conservare sau nchise.
Vnzarea de active 31.8% (9.5 miliarde lei obinute fa de 30 miliarde
planificate);
Concedieri 80.2% (21.785 persoane fa de 27.172 planificate).
Datoriile la 31 decembrie 1995 erau cu 112.2 miliarde lei mai mici fa de 30
septembrie 1995 (6.7%) la data concilierii (1.667.8 miliarde lei la 31 Decembrie 1995 contra
1.779.9 miliarde lei la 30 Septembrie 1995).
Reducerea datornicilor la sfritul lui 1995 s-a datorat substanial rezultatelor
contractelor de conciliere efectuate imediat dup aprobarea programelor de redresare
financiar.
Datoriile la 31 decembrie 1995 erau:
Furnizori i creditori 1.133.6 miliarde lei (68.0%)
Taxe 379.6 miliarde lei (22.8%)
Credite i dobnzi 154.4 miliarde lei (9.2%).
Structura datoriilor scoate n eviden continuarea blocajului financiar prin faptul ca
datoriile fa de furnizori reprezint 68% n timp ce datoriile la buget reprezint doar 23% iar
la bnci 9%.
Structura portofoliului pe sectoare se poate vedea n figura 10.
53
54
Industrie
din care:
metalurgie
chimie
construcii de maini
electrotehnice, mecanica fin
textile, confecii i pielrie
lemn, sticla, materiale de construcii
celuloza i hrtie
Agricultur i alimentaie
din care:
carne de pasare
carne de porc
zahar
in i cnep
conserve
Transporturi
din care:
aeriene
ferate
Administraie locala
76 companii
13
15
19
4
12
9
4
111 companii
37
40
17
16
1
2 companii
1
1
1 companie
Figura 10. Structura potofoliului pe sectoare
Concluzii
Restructurarea corporativ la scar larg a societilor cu capital de stat din Romnia a
devenit necesar datorit crizei financiare sistemice care a cauzat o destructurare severa a
pieelor financiare interne la nceputul anilor 90. Guvernul a fost obligat s preia rolul
conductor, datorita nevoii de a stabili prioritile de politic economic, a asumrii
eecurilor de pia, a reformrii sistemelor fiscale i juridice i de a lupta cu puternicele
grupuri de interese pe de o parte iar pe de alt parte de a crea un mecanism capabil s:
restructureze companiile viabile;
lichideze pe cele;
reinstaureze sntatea sistemului financiar;
creeze condiii propice pentru o cretere economic tions for long-term economic
growth.
n aceast lucrare am analizat conceptual i mecanismul creat i condus de ctre
Agenia de Restructurare precum i rezultatele acesteia. Ca o concluzie, se observ c
rezultatul clar al procesului de restructurare care a cuprins circa 500 de companii din diverse
sectoare ale economiei romneti i care au deinut aproximativ 60% din arieratele din
economie i 35% din PIB-ul Romniei, este cuprins n urmtoarele cifre:
procesul de restructurare a durat ntre 1994-1998;
rezultatele acestui proces a oferit posibilitatea refacerii economiei care ncepnd
din anul 2000 a nregistrat timp de 9 ani la rnd rate de cretere economic ridicate;
ntre 2000 i 2008 PIB-ul Romniei s-a triplat;
sectorul societilor cu capital de stat a fost practic privatizat pn la sfritul
anului 2004;
arieratele intercompanii au fost eliminate.
54
55
Bibliografie
Frydman, Roman, Gray, Cheryl, Rapaczynski, Andrzej (Eds.), 1996
Corporate Governance n Transition, Central European University Press, Budapest
Frydman, Roman, Gray, Cheryl, Hessel, Marek, Rapaczynski, Andrzej, 1999. When Does
Privatization Work? The Impact of Private Ownership on Corporate Performance n the
Tra Economies, Quarterly Journal of Economics, 114(4), 1153-1192
World Bank, 2005a. Belarus: Window of Opportunity to Enhance Competitiveness and
Sustain Economic Growth, Report No. 32345-BY, Washington, DC
World Bank, 2005b. Doing Business n 2005: Removing Obstacles to Growth, Washington,
DC
Ordonana nr. 13 din 31 ianuarie 1995 privind unele msuri de accelerare a procesului de
restructurare a regiilor autonome i a societilor comerciale cu capital majoritar de stat, de
ntrire a disciplinei financiare i de mbuntire a decontrilor n economie
55
56
EVALUAREA RISCULUI DE PIA A UNEI BNCI.

METODE I MSURARE
Dumitru D. POPESCU
Rezumat. Textul urmrete s evidenieze estimarea riscului de pia a portofoliului
unei bnci, care este bazata pe 3 indicatori principali ce sunt folosii pentru a defini limitele
de expunere:
- 99% Valoare la risc (VaR),
- o msurtoare a testului de stress, bazat pe un indicator ce cuantific pe un orizont
temporal larg evenimente de tip soc.
- limite complementare (senzitivitatea, valoarea nominal, concentrarea sau perioada
de deinere etc.) care asigur coerena ntre limitele totale ale riscului i limitele
operaionale folosite de front-office. Aceste limite permit controlarea riscurilor care sunt
doar parial detectate de VaR sau de msurtorile stres-test.
Cuvinte-cheie: evaluare a riscului; valoare la risc; testul de stres; analiza a
senzitivitii.
Clasificare JEL: C02, C19, C52, C61, E32, G21.
Clasificare REL: 11C.
Evaluarea riscului de pia i testele de stres
Recentele turbulene generate de tensiunile din piaa imobiliar american reprezint
doar ultimele evenimente din ultimele decade care au generat destructurri severe ale pieelor
financiare ce au pus n eviden disfuncionalitile i vulnerabilitile ale sistemului financiar
global precum i ameninrile pe care crizele financiare le pot crea economiei reale. nc de la
criza financiar asiatic, preocuprile s-au ndreptat n special asupra macro decidenilor ce
au fost suspectai ca nu au la ndemn suficiente mijloace i instrumente de asigurare a
stabilitii financiare. De aceea, pericolul riscului sistemic a devenit principala preocupare
pentru bncile centrale nsrcinate cu protejarea stabilitii generale. Riscul sistemic apare i
se contureaz posibilitatea ca un grup mare de bnci s intre n dificultate genernd costuri
mari sistemului financiar i economiei n general. Capacitatea de a anticipa dificultile
financiare trebuie s stea la baza aciunilor autoritilor n scopul adoptrii masurilor adecvate
care s conduc la minimizarea impactului acestora. n acest context a aprut i necesitatea
testelor de stres la nivel macro. Testele de stres la nivel macro se refer la o serie de tehnici
utilizate n scopul de a evalua vulnerabilitile sistemului financiar la ocuri macroeconomice
excepionale dar plauzibile. Testele de stres la nivel individual au fost realizate la scara
larga de ctre bncile active n plan internaional nc din anii 90. Bncile de reglementare
solicit aceste teste de stres pentru monitorizarea att a riscurilor de pia ct i a riscurilor de
credit. Testele de stres la nivel macro, private ca instrumente de evaluare a vulnerabilitilor
ntregului sistem financiar sunt de data mai recent. Aceasta a constituit o component
important a Programului de Evaluare a Sectorului Financiar(PESF) lansat de Fondul
Monetar Internaional i Banca Mondial la sfritul anilor 90 devenind totodat parte
integrant a setului de masuri de stabilitate financiare a tuturor macrodecidenilor. Bncile
centrale i organismele internaionale au preluat controlul n acest domeniu de aprofundare,
avnd n vedere preocuparea lor special referitoare la problemele legate de asigurarea
stabilitii financiare. n particular, Blaschke i alii. (2001) i FMI i World Banca Mondial
56
57
(2003) i-au revzut instrumentele analitice de baza folosite n cadrul PESF, n timp ce
Drehmann, Hoggarth, Logan i Zicchino (2004) descriu o serie de abordri i rezultate ale
unor teste de stres la nivel macro realizate n cadrul PESF pentru Marea Britanie. Jones,
Hilbers i Slack (2004) propun o descriere general netehnic a testelor de stres la nivel
macro iar Worrell (2004) propune o abordare integrata a testelor de stres la nivel macro, a
sistemelor de avertizare prealabila i sistemelor de indicatori privind sntatea financiar.
Mai multe studii dedicate prociclicitii msurilor viznd riscurile de pia i de credit,
realizate de Allen i Saunders (2004), au ncercat s ncorporeze factorii macroeconomici n
indicatorii ce msoar riscurile. Mai recent, alte studii au lrgit analiza prin includerea
efectelor poteniale asupra pieelor interbancare sau ajustrii endogene a valorii portofoliilor
precum i a debordrii preului activelor, impui n literatura de specialitate problematica
legat de cantgiune i risc sistemic. Principalele abordri referitoare la testele de stres la nivel
macro sunt:
o abordare unilateral ce evalueaz vulnerabilitatea sectorului financiar la factori
singulari, prin prognozarea mai multor indicatori de sntate financiar(cum ar fi nivelul
creditelor neperformante, ratele de capital sau expunerea la modificrile de curs de schimb
sau rata a dobnzilor) conform unor scenarii de stres macroeconomic diferite;
o abordare integrata prin combinarea analizei de sensitivitate a sistemului financiar
la factori de risc multiplii i obinerea unei singure estimri a probabilitii distribuiei
pierderilor agregate ce se pot materializa n orice scenariu de stres dat.
Din punct de vedere metodologic testele de stres ale sistemelor financiare difer
substanial de testele de stres efectuate pentru portofoliile individuale (de ex. ale bncilor
comerciale). n acest sens prima difereniere care se realizeaz este n funcie de scop: astfel,
n timp ce portofoliile bncilor comerciale pot fi clar definite, portofoliul agregat al
sistemului financiar este foarte greu de stabilit. Aceast dificultate rezid din faptul c bncile
dein portofolii foarte diferite ca volum i calitate, ceea ce face foarte dificil agregarea lor
supra instituional. De exemplu, prin agregarea expunerilor bancare n piaa interbancar
poate rezulta o cifr mic a expunerii nete, n timp ce cifra brut poate fi mare constituind
astfel o sursa semnificativ de apariie a riscului sistemic.
Structura riscurilor de pia
Bncile sunt expuse unor nivele crescnde de riscuri. n conformitate cu prevederile
PESF 2007 s-au avut n vedere urmtoarele categorii de risc: (a) riscul de credit, cu
principalele sale componente, i anume riscul de credit intern, riscul de credit provenit din
creditele n valuta ce pot fi afectate de fluctuaiile ratelor de schimb; (b)riscul de pia al de
pe pia interbancara; (c) riscul de lichiditate i (c)riscul operaional.
n aceast lucrare ne vom concentra asupra riscului de pia. Banca Reglementelor
Internaionale (BRI) definete riscul de pia ca fiind acel risc ce apare atunci i poziiile
valorice din bilanuri vor fi afectate negativ de modificri ale capitalurilor proprii i ratelor
dobnzilor,ratelor de schimb valutar i preturilor mrfurilor.
Cu alte cuvinte riscul de pia provine din deviaiile negative ale preturilor produselor
financiare (aciuni, obligaiuni, operaiuni de schimb valutar, derivative etc.). Riscul de pia
include riscul valutar, al ratei dobnzii, al cursului aciunilor, al preului produselor.
Riscul ratei dobnzii apare atunci cnd ntr-o perioad definit de timp se stabilete o
diferen ntre poziiile financiare deinute, determinata de modificri ale ratei dobnzii.
Activitile de creditare, finanare i investiii ale bncilor mresc riscul ratei dobnzii.
Impactul imediat al variaiilor ratei dobnzii se reflecta n venitul net al bncii, n timp ce pe
termen lung impactul va fi asupra valorii bncii deoarece valoarea economica a activelor,
pasivelor i expunerilor extra bilaniere ale bncilor vor fi afectate. Sursele de risc ale ratei
dobnzii provin din:
(1) diferenele dintre momentul modificrii ratei i proieciile temporale ale fluxurilor
de lichiditi (modelul re-pricing);
57
58
(2) schimbarea relaiei dintre diferitele curbe de randament ce afecteaz activitile

bancare (riscul de baz);
(3) schimbarea relaiei dintre produsele cu scadente diferite (riscul modificrii
randamentului) i
(4) randamentele opiunilor incorporate n opiuni bancare(riscul opiunilor).
Riscul valutar: este riscul curent sau viitor ce vizeaz volumul ctigurilor i
capitalului ce poate aprea din modificri negative ale ratelor de schimb valutar. Se refer la
impactul negativ determinat de modificri ale ratelor de schimb valutar asupra valorii
poziiilor valutare deschise. Bncile sunt de asemenea, expuse la modificarea ratei
dobnzilor, ce pot aprea din scadentele diferite ane poziiilor valutare. Drept rezultat, bncile
pot nregistra pierderi datorate modificrilor cursului valutelor n cauz. n operaiunile
valutare ale bncilor se ntlnete i riscul de neplata al clientului. Chiar dac acest tip de risc
nu reprezint cauza principala a pierderilor, bncile vor angaja tranzacii noi pe pia spot n
scopul nlocuirii tranzaciilor euate. n urma acestor operaiuni bncile vor nregistra costuri
de nlocuire, ce vor varia ca amplitudine n funcie de modificrile ratelor de schimb valutar.
Bncile sunt supuse i unui alt tip de risc numit riscul de timp-zona (geografic), ce apare din
diferena de timp dintre momentul de nchidere a unei operaiuni valutare ntr-o zon i cel al
nchiderii unei alte operaiuni valutare n alt zon.
n ceea ce privete preul aciunilor, apar factori de risc proprii fiecrei piee n care
bncile dein poziii semnificative:
- ca abordare minimal, se folosete indexul general al pieei aciunilor pentru
surprinderea modificrilor preului acestora;
- o abordare ceva mai complex ar presupune utilizarea indicilor sectoriali sau
structurali ai pieei aciunilor cum ar fi cei ai sectoarelor cu modificri ciclice sau non-ciclice;
- cea mai extins abordare presupune asigurarea corespondenei dintre factorii de risc
i volatilitile individuale ale aciunilor;
Pentru preurile mrfurilor, se identific factori de risc corespunztori fiecrei piee de
mrfuri n care bncile dein poziii semnificative:
Prevederile BRI joac rolul de a absorbi ocurile n cazul unor modificri negative ale
pieei. Aceasta este i explicaia ce st la baza propunerii BRI ce vizeaz stabilirea nivelului
capitalului necesar pe care banca trebuie s-l asigure n scopul acoperirii riscului de pia.
BRI recomand dou metode de calcul pentru stabilirea capitalului necesar acoperirii riscului
de pia: o abordare standardizat i una bazat pe construcia modelelor interne.
Abordarea standardizat este o abordare de baz la calcularea capitalului necesar.
Calculul necesarului de capital pentru acoperirea riscului de piaa se realizeaz pe baza unor
norme metodologice comune pentru toate bncile din sistem. Banca central stabilete multiplii
i rate predefinite, care s fie utilizate la calcularea provizioanelor. Aceast metod folosete o
abordare prin care riscul general i riscul de pia ce apar din poziiile de activ i pasiv ale
bncii sunt calculate separat, gata s adopte i implementeze metoda standardizata de calcul al
necesarului de capital pentru acoperire. Trebuie subliniat ca, toate bncile din sistem sunt
obligate sa adopte i implementeze metoda. standardizata de calcul a necesarului de capital
pentru acoperirea riscului de pia. Bncile mature pot trece la utilizarea unor sisteme de
msurare a riscului prin construcia de modele interne de calcul a necesarului de capital.
Totui, nainte de a face acest lucru, bncile vor avea nevoie de aprobarea expresa a instituiei
de reglementare. Numai dup aceasta bncile vor putea s adopte modele interne mai sofisticate
pentru calcularea necesarului de capital al bncii pentru acoperirea riscului de pia.
Metode de msurare a riscului de pia i definire a limitelor de expunere
Evaluarea riscului de pia al unei bnci se bazeaz pe trei indicatori principali, ce
sunt utilizai pentru definirea limitelor de expunere:
Metoda 99% Valorii la Risc (VaR): compatibil cu modelul propus de organele de
reglementare, acest indicator compozit se folosete pentru monitorizarea zilnica a riscului de
pia a bncii provenite din activitile de tranzacionare;
58
59
O msurtoare stres test bazata pe un indicator de tip soc decenal. Msurtorile

stres test limiteaz expunerea Bncii la riscul sistemic i la ocurile excepionale ale pieei;
Limite complementare care asigura coerenta intre limitele totale ale riscului i
limitele operaionale folosite de front-office. Aceste limite permit controlarea riscurilor care
sunt doar parial detectate de VaR sau de msurtorile stres test.
Metoda 99% Value at Risk (VaR)
Aceast metod a fost introdus de Banc (exemplul nostru) la sfritul lui 1996 i
este perfecionat ntr-un mod constant prin adugarea a noi factori de risc i extinderea
suprafeei acoperite de VaR. Astzi, riscurile de pia din aproape toate activitile bancare
sunt monitorizate folosind metoda VaR, mai ales acelea care au legtura cu activiti i
produse complexe ca i n cazul activitilor pe care banca le dezvolt n strintate.
Metoda folosita este simularea istoric, care se bazeaz pe urmtoarele principii:
Crearea unei baze de date coninnd factorii de risc care sunt reprezentativi pentru
poziia Bncii (rata dobnzii, preul aciunilor, rata de schimb, volatilitatea etc.). The VaR
este calculat folosind o baz de date coninnd mii de factori de risc;
Definirea a 250 de scenarii, corespunznd unei variaii de o zi n raza acestor
parametrii de pia pe durata unei perioade de un an;
Aplicarea acestor 250 de scenarii la parametrii pieei din ziua respectiv;
Reevaluarea poziiilor zilnice, pe baza parametrilor pieei ajustai zilnic lundu-se
n considerare noua linearitate a poziiilor.
Rezultatul aplicrii VaR este cea mai mare pierdere care ar putea apare dup
eliminarea a 1% a celor mai nefavorabile apariii. Pe durata unui an, sau a 250 de scenarii,
corespunde cu media a celei de-a 2-a i a 3-a pierderi observate.
VaR are n primul rnd rolul de a monitoriza activitatea pieei din portofoliul
comercial al bncii. n 2006, limita VaR pentru toate activitile comerciale a fost stabilita la
60 milioane euro.
ntre 2005 i 2006, media VaR a trecut de la 19 milioane euro la 25 milioane euro,
adic la nivelul din 2004. Creterea de 10 milioane a capitalului propriu e generat de
integrarea unor scenarii mai volatile n cursul lui 2006. Impactul a fost mblnzit prin
compensaii mai bune intre diverse elemente de risc ale bncii.
Tabelul 1
Ziua 1, 99%
Riscul
preului
aciunilor
Riscul ratei
dobnzii
Riscul de
credit
Riscul de
schimb
valutar
Riscul de
pre al
mrfurilor
Efectul de
compensare
Total
Sfrit de perioad Medie Minimum Maximum

2006
2005
2006
2005
(21)
(11)
(7)
(4)
2006
(25)
2005
(10)
2006
(38)
2005
(21)
(9)
(16)
(15)
(17)
(9)
(11)
(20)
(25)
(18)
(13)
(14)
(12)
(9)
(8)
(24)
(16)
(3)
(1)
(2)
(1)
(1)
(1)
(5)
(4)
(2)
(2)
(2)
(2)
(1)
(1)
(5)
(5)
35
23
29
24
NM
NM
NM
NM
(22)
(19)
(25)
(19)
(11)
(12)
(44)
(32)
Not: compensarea nu este materiala deoarece potenialele pierderi maxime sau minime nu au loc n acelasi
timp.
Limitri ale analizei VaR

Evaluarea VaR se bazeaz pe un anume model i pe un anume numr de presupuneri
i aproximri. Limitrile sale principale sunt:
59
60
Folosirea ocurilor o zi presupune c toate poziiile pot fi nchise sau hedged ntr-o
singur zi, ceea ce nu este cazul anumitor produse sau situaii de criz;
Folosirea intervalului de ncredere de 99% nu ia n calcul vreo pierdere care s
treac de acest interval. VaR este astfel un indicator al pierderilor n cazul unor condiii de
pia normale i nu ia n considerare fluctuaii foarte mari;
VaR este calculat folosind preurile de nchidere, fluctuaiile din timpul zilei
nefiind luate n calcul;
Exist un numr de aproximri n calculele VaR. De exemplu, indexurile etalon
sunt folosite n locul anumitor factori de risc i, n cazul unor activiti, nu sunt luai n
considerare toi factorii de risc relevani ceea ce poate da natere unor dificulti n a obine
datele zilnice.
Banca combate aceste limitri prin:
Evaluarea sistematic a relevanei modelului prin testarea istoric pentru a se
asigura c numrul de zile pentru care rezultatul negativ depete VaR este n concordan
cu intervalul de ncredere de 99%, acesta ntmplndu-se n banca noastr de cnd sistemul
VaR a fost introdus. n 2006, pierderea zilnic total a depit VaR n dou ocazii ceea ce,
statistic, este compatibil cu intervalul de ncredere de 99% folosit (2 pn la 3 ocazii pe an);
Suplimentarea sistemului VaR cu msurtori stres-test.
Modelul Stress Test
Alturi de modelul VaR, Banca monitorizeaz expunerea folosind metoda stres test
pentru a lua n considerare evenimentele excepionale din pia.
Metodologia analizei riscului prin stres test este bazata pe 18 scenarii istorice i 8
scenarii ipotetice, incluznd Scenariul General Ipotetic al Bncii care a fost folosit nc de
la nceputul anilor 90. Alturi de modelul VaR, stres testul este unul din pilonii sistemului de
management al riscului i se bazeaz pe urmtoarele principii:
Riscurile sunt calculate zilnic pentru fiecare activitate de pia a bncii (toate
produsele), folosind cele 18 scenarii istorice i cele 8 scenarii ipotetice;
Limitele testului de stres sunt stabilite pentru activitile Bncii ca un ntreg i apoi
pentru diferitele tipuri de activiti. Acestea stabilesc, n primul rnd, pierderea maxim
permisa de ctre Scenariul General Ipotetic al Bncii i scenariul ipotetic a unei prbuiri a
pieei ca cea din Octombrie 1987, i, n al 2-lea rnd, pierderea maxim permis sub cele 24 de
scenarii istorice i scenariile ipotetice ramase;
Diferitele scenarii ale testului de stres sunt revizuite i extinse de ctre Divizia de
Risc n mod regulat, n colaborare cu echipa de economiti i specialiti a Bncii.
Lista cu scenarii folosita a fost revizuit n 2006. Nici un scenariu nu a fost retras sau
adugat ca urmare a revizuirii.
Testarea istoric (backtesting)
Aceast metod const ntr-o analiz a crizelor economice majore care au afectat
pieele financiare de dup 1990: schimbrile de preturi ale activelor financiare (aciuni, rata
dobnzii, rata de schimb etc.) n cursul fiecrei perioade de criza sunt analizate pentru a
defini scenarii pentru variaii poteniale ale acestor factori de risc, care n momentul cnd sunt
inclui n analiz, pot genera pierderi importante. Folosind aceast metodologie, banca a
stabilit 18 scenarii istorice.
Testele de stres ipotetice
Scenariile ipotetice sunt definite de ctre economitii bncii i sunt create pentru a
identifica posibile iruri de evenimente care pot s conduc la o criz major pe pieele
60
61
financiare (un atac terorist major, instabilitate politica n principalele tari productoare de
petrol etc.). Banca ncearc s aleag evenimente extreme dar plauzibile care ar putea s aib
repercusiuni pe toate pieele internaionale. Banca a adoptat 7 scenarii ipotetice pe lng
Scenariul General Ipotetic al Bncii .
Cea mai mare pierdere posibil (aproximativ 1.000 milioane euro) corespunde
ocurilor foarte severe sau extreme ale preturilor tuturor activelor bncii (cdere ntre 15% i
40% n indicii bursieri globali etc.). Mai mult, probabilitatea unor asemenea scenarii, care
implic ocuri simultane ale preturilor tuturor activelor financiare pe o perioada de cteva
zile, este de cteva ori mai mic dect aceea a unui oc decenal.
Rata dobnzii i rata de schimb structural
Aplicarea regulilor Bncii Centrale privind controlul intern a oferit Bncii posibilitatea s defineasc ntr-un mod formal principiile de monitorizare ale expunerii sale fa de
riscul ratei dobnzii i riscul cursului de schimb.
Riscurile ratei dobnzii i ratei de schimb structurala sunt ntlnite n activiti
comerciale i ale pieei capitalului (tranzacii cu aciuni,emisiuni de obligaiuni etc.).
Principiul general este de a concentra rata dobnzii structurale i rata de schimb
structural n cadrul activitilor pieei de capital, unde sunt monitorizate i controlate prin
utilizarea de metode pentru riscul de pia descrise anterior, i a reduce astfel ratele
structurale cat de mult posibil.
Unde este posibil, tranzaciile comerciale sunt asigurate (hedged) mpotriva riscului
ratei dobnzii i mpotriva riscului ratei de schimb, fie prin tehnici de micro-hedging fie prin
tehnici de macro-hedging.
Riscul ratei dobnzii i riscul ratei de schimb n tranzaciile cu produse complexe
trebuie asigurate (hedged) pe cat de mult posibil.
n consecin, riscul ratei dobnzii structurale i riscul ratei de schimb structurale apar
doar pe poziiile reziduale ramase n urma acestui hedging.
Organizarea managementului riscului ratei dobnzii structurale i riscului
ratei de schimb structurale
Principiile i standardele pentru organizarea acestor riscuri sunt definite la nivelul
Bncii. Entitile operative i asum responsabilitatea primar pentru managementul
expunerii la risc, n vreme ce Departamentul de Management al Activelor i Pasivelor
(Departamentul MAP) desfoar un al doilea nivel de control asupra managementului
acestor riscuri desfurate de entiti.
Comitetul Financiar al Grupului, condus de Managementul General i la care particip
membrii Comitetului Executiv i ai Departamentului Financiar:
Valideaz principiile de baz pentru organizarea i managementul riscului
structural al Bncii;
Stabilete limitele pentru fiecare entitatea operativ;
Examineaz rapoartele acestor riscuri primite de la Departamentul MAP;
Valideaz transformarea politicii reelelor franceze;
Valideaz programele de hedging implementate de Banc Departamentul MAP,
care este parte a Departamentului Financiar al Bncii:
Definete standardele pentru managementul riscului structural (organizare, metode
de monitorizare);
Valideaz modelele folosite de entiti;
Informeaz entitile de limitele lor;
Centralizeaz, consolideaz i raporteaz asupra expunerii la riscul structural, i
desfoar controale de nivel secund.
Entitile operative sunt responsabile pentru controlul riscului structural.
61
62
Entitile operative trebuie s urmeze standardele de management ale riscului de

expunere definite la nivel de Banc, dar de asemenea, i dezvolt propriile modele, msoar
expunerea i implementeaz asigurrile necesare.
Fiecare entitate are propriul manager de risc structural, ataat Departamentului
Financiar, care este responsabil de desfurarea controlului de prim nivel i de raportarea
riscului de expunere structural al entitii ctre Departamentul MAP al Bncii printr-un
sistem IT mprit.
Entitile locale cat i cele din strintate au n general o ntrunire ad-hoc a
Comitetului MAP care valideaz maturitatea angajamentelor necontractuale i astfel
determin strategia de transformare corespunztoare, revizuiete poziiile ratelor de dobnd
i de schimb structurale i valideaz programele asociate de hedging n concordan cu
standardele Bncii.
Riscurile ratei dobnzii structurale
Riscul ratei dobnzii structurale apare din decalajele reziduale (surplus sau deficit) n
poziiile ratei fixe cu maturitate n viitor a fiecrei entiti.
Obiectivul principal al Bncii este s reduc expunerea la riscul ratei dobnzii pe cat
de mult posibil odat ce transformarea politicii a fost decis.
Pentru asta, orice expunere la riscul ratei dobnzii structural trebuie s fie n
concordanta cu limitele sensitivitii impuse pentru fiecare entitate i pentru Banc n general
conform validrii Comitetului Financiar.
Aa-zisa sensitivitate definete variaia n valoarea net curent a viitoarelor poziii
reziduale cu valoare fix pentru o modificare de 1% a curbei randamentului.
Limita pentru toate activitile Bncii a fost stabilita la 500 de milioane de Euro
(echivalentul a mai puin de 1,7% din capitalurile proprii).
Msurarea i monitorizarea riscului ratei dobnzii structurale
Pentru a cuantifica expunerea la riscul ratei dobnzii structurale, Banca analizeaz
toate activele cu rat fix i obligaiile cu scadente viitoare pentru a identifica decalaje.
Aceste poziii apar din operaiuni remunerate sau taxate cu rate fixe i din scadenele
acestora.
Activele i obligaiile sunt n general analizate independent, fr o corelare anterioar.
Maturitatea poziiilor restante este determinat pe baza termenilor contractuali care
guverneaz tranzaciile, modele bazate pe comportamentul anterior al clienilor (conturi de
economii speciale, pli anticipate etc.) i pe presupuneri convenionale avnd legtura cu
anumite agregate (n special cele legate de capitalurile proprii i depozitele la vedere).
Odat ce Banca a identificat decalajele n poziiile ratei fixe (surplus sau deficit),
calculeaz sensitivitatea lor (cum a fost definit mai sus) la variaiile ratelor dobnzilor.
Aceasta sensitivitate este definit ca variaia n valoarea net curent a poziiilor cu rata fixa
corespunztoare unei modificri imediate de 1% a curbei randamentului.
Analizele sunt de asemenea efectuate pe baza scenariilor unor posibile variaii n
venitul aferent dobnzilor nete, care poate determina tendina n care activele i pasivele vor
evolua n viitor.
De-a lungul lui 2006, sensitivitatea global a riscului ratei a rmas sub 1% din
capitalurile proprii ale Bncii i mult sub limita de 500 milioane euro.
Urmtoarele observaii pot fi fcute cu legtur la riscul ratei dobnzii structurale a
liniilor de activitate:
n cadrul diviziei de Retail Banking, depozitele restante ale clienilor, considerate
n general s fie fonduri cu rat fix, depesc mprumuturile cu scadena peste 2 ani i cu
rat fix.
La sfritul lui Decembrie 2006, sensitivitatea reelei interne bazata pe activele i
pasivele denominate n euro era mai mic de 100 milioane euro.
62
63
Tranzaciile cu corporaiile mari sunt garantate (individual) i astfel nu prezint risc

al ratei de schimb;
Tranzaciile cu clieni ai Serviciilor Financiare Specializate subsidiare sunt n
general macro-hedged i astfel prezint doar un risc rezidual redus;
Tranzaciile clienilor la subsidiare i sucursalele situate n ri cu valute slabe pot
determina o limitare a riscului ratei dobnzii structurale. Astfel, datorita lipsei mprumuturilor
pe termen lung cu rat fix, posibilitile de investiie i instrumentele de hedging cum ar fi
schimburile n aceste ri, entitile n discuie pot ntlni dificulti n a investi depozitele pe
care le au n exces pe un orizont de timp confortabil;
Tranzaciile cu instrumente financiare complexe sunt n general bine asigurate
(hedged). Poziiile reziduale sunt limitate i apar n primul rnd din capitalurile proprii ce nu
au fost nc reinvestite n ntregime la termenele dorite.
Riscurile ratei de schimb structurale
Riscurile ratei de schimb structurale pot aprea n principal din:
Contribuii de capital n valuta i investiii de capitaluri proprii finanate prin
cumprarea diverselor valute.
Ctigurile reinute n subsidiare strine;
Investiii fcute din motive regulatorii de unele subsidiare ntr-o alt valut dect
cea folosita n finanarea de capital.
Politica Bncii este de a imuniza raportul de solvabilitate mpotriva fluctuaiilor
valutelor importante (USD, CZK, GBP, JPY etc.). Pentru a face asta, poate decide s
cumpere valute pentru a finana investiii pe termen foarte lung denominate n valute strine,
astfel crend poziii structurale de schimb.
n cazul altor valute, politica Bncii este de a reduce cat mai mult posibil structura
poziiilor valutare.
Msurarea i monitorizarea riscului ratei de schimb structurale
Banca i cuantific expunerea fa de riscul ratei de schimb structurale prin analizarea
tuturor activelor i pasivelor denominate n valut strin, care apar din tranzacii comerciale
i cu instrumente financiare complexe.
Cum tranzaciile comerciale sunt hedged mpotriva riscului ratei de schimb, expunerea
rezidual a Bncii rezult n principal din tranzaciile cu instrumente financiare complexe.
Departamentul de Management al Activelor i Pasivelor monitorizeaz poziiile ratei
de schimb structurale i sensitivitatea valutar a ratei de solvabilitate.
n 2006, Banca a neutralizat sensitivitatea fluctuaiilor ratei sale de solvabilitate n
valutele forte folosind poziiile structurale n aceste valute. Mai mult, poziiile sale n alte
valute au rmas limitate.
Concluzii
Analiza riscului de expunere a bncilor este important att pentru managementul
acestora ct i pentru organele de supraveghere bancar. Mai ales n ultima perioad, cnd
prin criza determinat de creditele sub-prime de pe piaa imobiliar din Statele Unite ale
Americii, a reprezentat doar ultima secven a destructurrii pieelor financiare a ultimelor
decade. O dezbatere larg s-a concentrat n ultimii ani, de asemenea, n ceea ce privete
managementul riscului de pia al bncilor cu focalizare pe metoda de calcul a acesteia, i
anume VaR(Valoare la Risc).
n aceast lucrare, parcurgem prezentarea acestor dezbateri precum i prezentarea
principalilor indicatori care sunt utilizai pentru a defini limitele expunerii unei bnci, i
anume:
Metoda 99% Valoare la Risc (VaR);
63
64
Un test de stres bazat pe un indicator temporal de tip oc;

Limitele complementare (sensitivitate, valoare nominal, concentrare sau perioada
de deinere), care asigur coerena ntre limitele riscului total i limitele operaionale folosite
de ctre front-office, care pot de asemenea permite controlul riscurilor care sunt parial
detectate cu ajutorul VaR sau testelor de stres.
Am prezentat totodat rezultatele obinute de ctre o banc comercial pentru anul
2005 i 2006.
Bibliografie
Allen L. and A. Saunders (2004). Incorporating systemic influences into risk measurements:
a survey of the Literature, Journal of Financial Services Research
Bazno C., Dardac N. (2002). Management bancar, Editura Economic, Bucureti
Blaschke W., M.T. Jones, G. Majnoni and S.M. Peria, (2001). Stress testing of financial
systems: anoverview of issues, methodologies, and FSAP experiences, International
Monetary Fund
Burns R., Economic Capital and the Assessment of Capital Adequacy, Supervisory Insights
Federal Deposit Insurance Corporation website (http://www.fdic.gov), 2004, pp. 3-6
Chorafas D. (2001). Managing Operational Risk, Risk reduction strategies for investment
and commercial banks, Editura Euromoney Books, London
Crouhy M., Galai D. (2001). Risk management, Editura Mc.Graw-Hill
(http://telechargement.mathsfi. com/evry/crouhy.pdf)
Dedu V. (1999). Gestiune bancara, Editura Didactic i Pedagogic, RA, Bucureti
Delianedis G., Lagnado R., Dempster, M. A.H., Risk management: Value at Risk and
Beyond. West Nyack, NY, USA: Cambrige University Press, 2002, s. 176-223
Drehmann M.G., Hoggarth A, Logan and L. Zecchino (2004). Macro stress testing UK
banks, Bank of England, paper presented at the Workshop on Financial Stability in
Frankfurt, June 16-17, 2004.
Embrechts P., De Haan, L. Huang, X., Modeling Multivariate Extremes. Workingpaper.
http://www.math.ethz.ch/~baltes/ftp/papers.html 1999
Embrechts P., Lindskog, F. McNeil, A. J., Modelling Dependence with Copulas and
Applications to Risk Management.
Zrich, 2001,
http://www.math.ethz.ch/finance
Embrechts
P. McNeil A. J. Straumann, D., Correlation and Dependence in Risk Management:
Properties and Pitfalls. In: Engelbrecht R.: A Comparison Of Value-at-Risk Methods for
Portfolios
Consisting
of
Interest
Rate
Swaps
and
FRAs.
www.cam.wits.ac.za/mfinance/projects/robyn.pdf
Georgescu F. Stadiul pregtirii pentru aplicarea reglementarilor Basel II n sistemul bancar
romanesc prezentare Finmedia, Bucureti, 2006
Georgescu F., Stadiul actual al aplicrii Acordului Basel II prezentare Finmedia,
Bucureti, 2007
Goldman S. & co (2004). The Practice of Risk Management, Euromoney Books, London
Greuning H. (2004). Analysing and managing banking risk, Editura Irecson, Bucureti
James, T., Energy Price Risk: Trading and Price Risk Management. Gordonsvile, VA,
USA: Palgrave Macmillan, 2003
Jorion P., (2001). Value at Risk, Editura Mc. Graw-Hill
Mark R., Crouhy M., Risk Management,
Capital Attribution and Performance
Measurement in Best Practice Banks, Workshop on Risk Measures, University of Evry, July
6-7, 2006
McNally E.A. (1996). Economic Development Institute of the World Bank Basic Topics in
Sound Bank Management Ong, M.K. (2004). The Basel Handbook: A Guide for Financial
Practitioners, Risk Books, Haymarket House, London
64
65
Ong M.K. (2003). Internal credit risk models, Risk Books, Haymarket House, London, pp.
23-29, 110-115, 169
Peter F. & co (2004). Modern Risk Management, Risk Books, Haymarket House, London
*** Ordonana de Urgen a Guvernului Romniei nr. 99/ 2006, privind instituiile de credit
i adecvarea capitalului, publicat n Monitorul Oficial nr. 1.027 din 27.12.2006
*** Normele BNR nr. 17/2003 privind organizarea i controlul intern al activitii instituiilor
de credit i administrarea riscurilor semnificative, precum i organizarea i desfurarea
activitii de audit intern a institutiilor de credit, publicate n Monitorul Oficial nr. 47 din
20.01.2004, cu modificrile i completrile ulterioare www.bis.org
International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards, June 2006,
Bank of International Settlements website (pp. 86, 150, 195- 197)
Operational Risk supporting document to the New Capital Accord, January 2001, Bank
of International Settlements website (p. 9)
Amendment to the Capital Accord to incorporate market risk, 1996, Bank of International
Settlements website
Application of Basel II to Trading Activities and the Treatment of Double Default Effects,
2005, Bank of International Settlements website
65
66
COMUNICAREA FINANCIAR PRIN INTERMEDIUL INTERNETULUI

N RILE N TRANZIIE MODELE I PROVOCRI
Vasile ROBU
Raluca SANDU
Rezumat. Acest studiu analizeaz evoluia comunicrii financiare prin intermediul
Internetului pentru companiile cotate la burs n ri aflate n tranziie. ntrebarea de
cercetare pe care o propunem este urmtoarea: Cum au utilizat aceste companii noile
tehnologii, n contextul unei presiuni din ce n ce mai mari pentru informare i comunicare
financiar? Pentru a rspunde acestei ntrebri am bazat cercetarea pe companiile cotate la
Bursa de Valori Bucureti. Rezultatele cercetrii sugereaz existena unor modele i tipologii
locale, avnd astfel un aport inovator la literatura de specialitate din domeniul comunicrii
financiare prin intermediul noilor medii de comunicaie.
Cuvinte-cheie: comunicare financiar; informare financiar; Internet; ri n tranziie.
Introducere
Privatizarea economiilor i liberalizarea pieelor, alturi de ntregul proces de
globalizare i de dezvoltarea rapid a noilor tehnologii au creat contextul pentru apariia unei
noi paradigme a comunicrii financiare (Lger, 2003, Marois & Bompoint, 2004,
Westphalen, 2004, Crowther, 2002). Sunt tratate n acest caz evoluiile globale ale
contextului economic i social din perioada antemergtoare crizei financiare, caracterizat de
elemente care au marcat ireversibil evoluia practicilor de informare i comunicare financiar.
Economiile de tranziie converg ctre condiii de pia similare cu cele ale rilor
dezvoltate, iar acest proces presupune o evoluie proprie a elementelor de comunicare
financiar. n mod tradiional, cercetarea bazat pe terenul oferit de economiile n tranziie a
abordat n special teme legate de reform i restructurare, i, din ceea ce am putut recenza
pn la acest moment rezult c studiul apariiei i dezvoltrii comunicrii financiare i a
relaiilor cu investitorii nu a fost ndeajuns exploatat n acest context particular.
Mai mult dect att, contextul particular al noilor tehnologii, n plin dezvoltare,
modeleaz pregnant cadrul de studiu ales. Dorim astfel s analizm n cadrul prezentului
studiu care a fost evoluia comunicrii financiare prin intermediul Internetului pentru
companiile cotate la burse de valori din ri aflate n tranziie. ntrebarea de cercetare pe care
o propunem este urmtoarea: Cum au utilizat aceste companii noile tehnologii, n contextul
unei presiuni din ce n ce mai mari pentru informare i comunicare financiar?
Pentru a rspunde la aceast ntrebare am introdus o parte de analiz conceptual, n
care realizm n principal distincia dintre informare i comunicare financiar. ntr-o a doua
etap vom introduce elementul de contextualizare, prin prezentarea elementelor specifice ale
terenului ales, cu importan n articularea unui rspuns coerent la ntrebarea de cercetare
propus. Urmeaz apoi prezentarea datelor empirice i discutarea rezultatelor, partea final
fiind dedicat concluziilor i perspectivelor de dezvoltare a cercetrii.
Comunicarea financiar n contextul noilor tehnologii
Informaia, n sensul teoriei matematice, este un concept esenialmente probabilistic,
definit de manier cantitativ. (Saada, 2000, p. 1190) Modelul clasic al comunicrii (figura
nr. 1), aplicabil n diverse domenii, deriv din aceast abordare cantitativ a informaiei, ai
crei autori de marc sunt Weaver i Shannon.
66
Sursa
de
informaie
mesaj
67
semnal
EMITATOR
semnal
recepionat
mesaj
Destinatar
RECEPTOR
Sursa
bruiajului
Sursa: Shannon, 1963, p. 34.
Figura 1. Diagrama unui sistem general de comunicare
n cadrul acestui model matematic, cu destinaie restrns, elementele fundamentale

sunt sursa care produce informaia, emitorul, care codific mesajul pentru a l putea
transforma ntr-un semnal care s poat fi transmis prin canalul de comunicare, canalul de
comunicare, care reprezint mediul de transmisie a mesajului, receptorul, care decodific
semnalul i reconstruiete mesajul iniial i destinatarul mesajului. De asemenea, comunicarea nu este perfect, existnd ntotdeauna surse posibile de bruiaj. Aceast diagram, cu
grad mare de tehnicitate, poate fi uor aplicat i n alte contexte, inclusiv n cel al
comunicrii financiare a ntreprinderii. Dup depirea cadrului tehnic enunat, este nevoie
ns de precizri suplimentare, pentru a contura cadrul conceptual utilizat n aceast cercetare.
Astfel, este necesar delimitarea terminologic ntre publicitate financiar, informare financiar i comunicare financiar.
n tabelul de mai jos am dorit s prezentm n paralel o serie de definiii pentru
comunicarea financiar, pe care le-am analizat n funcie de trei criterii diferite: (a) indicarea
direct a dimensiunii strategice a comunicrii financiare; (b) obiectivul i utilizatorii
comunicrii financiare; (c) diferenierea explicit de alte concepte-practici. (a, b i c n ultima
coloan din tabel).
Tabelul 1
Definiii ale comunicrii financiare
Sursa
Chekkar i Onne,
2006
Marois i Bompoint,
2004
Lger, 2003
Definiia
Comunicarea financiar reprezint un proces integrat n strategie
care vizeaz, ntr-un anumit mediu, s fac mai bine cunoscut
ntreprinderea i managerii si, s i promoveze imaginea i s
exprime care sunt valorile sale ctre investitori i alte pri
interesate, prin dezvoltarea unor instrumente de comunicare ce
integreaz discursurile manageriale permind ntreinerea pe
termen lung a relaiilor cu valoare adugat., p. 48
Comunicarea financiar include dou pri distincte:
- Informarea financiar care este reglementat de instituiile
burselor de valori (AMF, SEC ) cu efect asupra publicrii
rezultatelor i comunicatelor;
- Comunicarea financiar, care nu este reglementat i care
const, aa cum o indic i denumirea, n a se adresa direct
interlocutorilor care solicit informaii i crora ntreprinderea poate
s le transmit care i sunt strategiile i s comenteze asupra
activitilor sale. p. 173
tranziia ctre comunicarea financiar se realizeaz atunci cnd o
companie decide s aib o strategie de comunicare, p. 174
Comunicarea din partea ntreprinderii ctre acionari, investitori,
analiti financiari, jurnaliti
Comunicarea financiar acoper o realitate mai larg dect
informarea financiar, p. 32
Elemente cheie
(a) proces integrat n
strategie
(b) investitori i alte pri
interesate;
ntreinerea pe termen lung
a relaiilor cu valoare
adugat
(a) s le transmit care i
sunt strategiile; decide;
strategie
(b) a se adresa direct
interlocutorilor
(c) dou pri distincte;

tranziie
(b) acionari, investitori,
analiti financiari, jurnaliti
(c) realitate mai larg dect
informarea financiar
67
68
Sursa
Guimard, 2007
Definiia
"Un veritabil instrument strategic n slujba dezvoltrii afacerii, p. 6
Depoers, 1999
tranziia ctre comunicarea financiar este nsoit nu numai de o

modificare a obiectivelor, ci implic, de asemenea, arbitraje
voluntare p. 9
aa cum putem vorbi despre opiuni contabile putem vorbi i
despre opiuni de publicare a informaiei, p. 10
Elemente cheie
(a) instrument strategic
(b) dezvoltarea afacerii
(a)modificare a obiectivelor;
opiuni
(c) tranziie
Dac aplicm la aceste definiii un program informatic specializat n analize textuale

(Tropes), vom gsi confirmarea existenei unei dimensiuni strategice, deoarece programul
identific automat cmpul lexical strategie, pe lng cei trei determinani principali ai
contextului (comunicare, finane i afaceri).
Dup cum am vzut, statutul comunicrii financiare este n schimbare: n trecut
companiile listate la burs considerau comunicarea financiar drept o activitate anual
obligatorie, o povar pe care o delegau ctre serviciile contabile. Imaginea financiar a
devenit astzi o chestiune de strategie, administrat la nivelul managementului general.
(Westphalen, 2004, p. 257).
Aceast situaie se datoreaz n mare parte evoluiei contextului: dezvoltarea pieelor
financiare dup valul de privatizri din Europa de vest i rile n tranziie, dezvoltarea
investitorilor instituionali i n particular a fondurilor de pensii, globalizarea pieelor i
participarea din ce n ce mai puternic a investitorilor strini, competiia pentru resurse
financiare, dezvoltarea exploziv a noilor tehnologii.
Pornind de la aceste elemente, unii autori propun descrierea evoluiei n etape
cronologice. i putem cita astfel pe Lger, pentru evoluia comunicrii financiare a
companiilor din Frana (Lger, 2003) i Westphalen, pentru rolul CEO n comunicarea
financiar a companiei (Westphalen, 2004).
Astfel, comunicarea financiar nu a rmas insensibil la modificrile mediului.
Crowther analizeaz relaia dintre comunicarea financiar i mediu n planul semiotic i
evideniaz patru etape: (1) etapa de dinainte de 1940 mediul extern este recunoscut, dar
ignorat; managerul recunoate relaia dintre companie i acionari; (2) etapa 1940-1975
existena mediului extern este recunoscut iar comunicarea financiar este orientat ctre
investitorii poteniali; (3) etapa de dup 1975 raportarea financiar este axat pe mediul
extern i orientat ctre viitor, aprnd recunoaterea tuturor prilor interesate (stakeholders),
devenind astfel un mecanism de auto-promovare mai mult dect un simplu mijloc de
comunicare; (4) s-ar putea vorbi i de o a patra etap, ca urmare a dezvoltrii mediilor de
comunicaie virtuale, care modific relaiile de putere dintre organizaie i indivizi.
(Crowther, 2002).
Dei astfel de cronologii (ante-criz) sunt disponibile pentru a descrie evoluia
comunicrii financiare n rile dezvoltate, nu am ntlnit analize similare pentru cazul
statelor aflate n tranziia ctre economia de pia. Parcursul acestor state este diferit, i
dezvoltarea practicilor de comunicare financiar urmeaz un drum propriu, fie doar prin
simpla evoluie concomitent a instituiilor i practicilor (evoluie endogen). Vom descrie, n
cele ce urmeaz, cteva caracteristici principale ale acestor economii, cu interes pentru
ntrebarea de cercetare enunat.
Provocrile comunicrii financiare pentru economiile n tranziie
n Carta Alb a guvernrii corporative dedicat statelor din Europa de sud-est (OCDE,
2003) se preciza c ameliorarea transparenei i comunicarea informaiilor financiare n
Europa de sud-est ar presupune ca progresul normelor i al cadrului instituional s fie nsoit
de transformarea profund a atitudinii actorilor cu privire la ideea de transparen. Aceast
atitudine este parial o motenire a sistemului socialist, n care contabilitatea servea n
principal scopuri statistice i fiscale n cadrul general al unei economii planificate, ceea ce i-a
68
69
fcut pe manageri experi n manipularea conturilor n relaia cu administraia central.

Experii convocai de OCDE considerau la aceast dat c presiunea legislativ i
administrativ nu sunt suficiente pentru a asigura un nivel de informare satisfctor, care ar
necesita de fapt o schimbare a atitudinii n cadrul organizaiei, astfel nct comunicarea
financiar s fie perceput ca un activ, i nu ca o simpl obligaie pentru companie. Analiza
arat c la acel moment existau puine companii n regiune care s adopte o politic de
comunicare financiar proactiv i c marea majoritate ntlnea dificulti n simpla
ndeplinire a obligaiilor legale. (OCDE, 2003, p. 28)
Potrivit Cartei Albe a guvernrii corporative dedicat statelor din Europa de sud-est
(OCDE, 2003), pieele de capital din regiune erau nc influenate de scopul pe care l-au
servit iniial, i anume acela de instrumente n procesul de privatizare, tranzaciile iniiale
fiind strns legate de procesul de redistribuire a proprietii. Potrivit aceluiai document,
motivele pentru care investitorii evitau s investeasc pe pieele din sud-estul Europei erau, n
principal, lipsa de lichiditate, lipsa ncrederii i lipsa proteciei acionarilor minoritari.
Concluziile participanilor au fost c pieele din sud-estul Europei pot fi considerate ca
ineficiente, n sensul c preurile nu reflect valoarea real, sau cel puin o valoare rezonabil
a valorii ntreprinderilor. Preurile de pe pia sunt considerate ca volatile i se situau de
obicei sub valoarea contabil a activelor.
Comunicare financiar prin intermediul mediilor virtuale
Internetul ncepe s aib un rol din ce n ce mai important n comunicarea financiar a
ntreprinderii (Marois i Bompoint, 2004). Una dintre consecinele utilizrii Internetului n
comunicarea financiar cu acionarii i investitorii este viteza de comunicare i reducerea
costurilor. Totui, instrumentele electronice reprezint pentru moment un complement i nu
nlocuiesc complet instrumentele clasice de comunicare financiar.
n studiul su asupra comunicrii financiare prin intermediul Internetului Ettredge
pornete de la o serie de ipoteze pe care le testeaz pe un eantion de 193 de companii
americane, bazndu-se pe informaii extrase din baza de date AIMR. Ipotezele sale sunt:
exist o relaie pozitiv ntre volumul informaiei transmise pe site-ul companiei i (1) nevoia
de capital extern; (2) performanele companiei; (3) mrimea companiei; (4) percepia
analitilor asupra calitii comunicrii financiare clasice. n definirea variabilelor dependente
autorii realizeaz distincia ntre informaia obligatorie i informaia oferit voluntar.
Rezultatele principale arat c exist o legtur direct ntre elementele de comunicare
voluntar i variabilele de mrime, cererea de capital extern i reputaie. (Ettredge, 2002).
Nu pot fi regsite studii similare pentru cazul economiilor n tranziie (unul dintre
motive fiind lipsa bazelor de date specializate). Sunt disponibile, totui, analize descriptive
ale practicilor de comunicare financiar prin intermediul site-ului companiei. Astfel, studiul
asupra comunicrii financiare prin intermediul site-ului companiei realizat cu trei ani n urm
de Bonson i Escobar pe cazul rilor n tranziie prezint o poziie foarte slab a Romniei
(n comparaie cu alte state, precum Letonia sau Estonia) din punct de vedere al informaiei
financiare transmise prin intermediul site-ului companiei (eantionul a cuprins 23 de
companii din Romnia, iar studiul a fost realizat n perioada februarie-martie 2005). (Bonson
i Escobar, 2006). n acelai timp, este probabil ca modificrile din mediul legislativ i de
afaceri n Romnia, ca urmare a integrrii europene, s fi avut un impact pozitiv asupra
nivelului raportrii financiare prin intermediul Internetului. n acest sens este necesar
utilizarea de surse noi sau ntreprinderea de noi studii pentru a urmri n dinamic situaia
comunicrii financiare prin medii virtuale n Romnia.
Studiu de caz axat pe companiile cotate la Bursa de Valori Bucureti
Studiul iniial pe care l-am ntreprins n perioada februarie aprilie 2008 a vizat
raportarea financiar prin intermediul site-ului instituional pentru o serie de companii din
Romnia. Scopul principal a fost inventarierea practicilor de comunicare prin intermediul
69
70
mediilor virtuale, pentru pregtirea unei analize calitative a site-ului companiilor indicelui
BET.
Am ales pentru prima etap a studiului companiile listate n prima i a doua categorie
la Bursa de Valori Bucureti, artnd astfel o preferin pentru mrime, dar alegerea se
explic i prin existena cerinelor mai stricte de comunicare pentru aceste companii
(regulamentele CNVM) i prin introducerea aplicaiilor electronice de raportare financiar,
care le permit companiilor listate la BVB s transmit informaiile curente i periodice online, prin intermediul site-ului CNVM. Dispersia acionariatului ca urmare a privatizrilor
aflate la originea pieelor de capital din Romnia reprezint de asemenea un argument n
favoarea alegerii.
Tabelul 2
O descriere cantitativ a comunicrii financiare prin intermediul site-ului
Existena site-ului
Companii care posed un site
46
Limba
Doar n limba
romn
Companii care nu posed site

(sau al cror site nu este funcional)
2
Companii care nu posed site, dar pentru

care sunt disponibile date de contact pe siteul grupului
2
Doar n
Versiune romn i Versiune mixt,
Romn, englez i o a treia limb (rus,
limba
englez
englez i
respectiv german)
englez
romn
8
1
33
2
2
Existena unei rubrici speciale de relaii cu investitorii (din totalul celor 46 care posed un site funcional)
DA, explicit
NU
NU, dar site-ul conine informaii financiare relevante pentru
relaiile cu investitorii
21
11
14
Prezena rapoartelor anuale on-line
DA
NU
35
11
Alte informaii utile investitorilor i acionarilor
DA
NU
36
10
Rubric de contact special dedicat acionarilor/investitorilor
DA
NU
8
38
Desemnarea unei persoane responsabile de relaiile cu acionarii/investitorii
DA
NU
4
42
Sursa: Robu & Sandu, 2008.
Recenzarea informaiilor prezentate pe site ne-a permis s formulm o prim imagine

a comunicrii financiare prin intermediul mediilor virtuale n Romnia. Am observat astfel c
84% din eantion prezint o deschidere ctre investitorii strini, prin prezentarea unei
versiuni integrale sau pariale n limba englez. Este de asemenea interesant de observat
emergena unei funcii de relaii cu investitorii, vizibil explicit (n rubrica dedicat pe site)
pentru 42% din eantion, n timp ce elemente relevante de comunicare financiar pot fi
regsite la 72% din companiile studiate. n acelai timp, doar 20% din companii au prevzut
o comunicare real (prin posibilitatea de feed-back), i doar 10% au delegat explicit
responsabilitatea acestor relaii.
Este important de remarcat i diversitatea documentelor disponibile on-line i
varietatea practicilor n termeni de volum al informaiei disponibile (de la un singur
document, n general ultimul bilan, pn la site-uri cu un bogat coninut informaional zeci
de documente structurate n seciuni de informaii periodice sau curente, cu acoperirea a mai
multe exerciii financiare). Rapoartele disponibile on-line sunt de obicei rapoarte anuale i
70
71
semestriale, ntocmite n conformitate cu cerinele CNVM, rapoarte financiare neconsolidate

ntocmite n conformitate cu RAS i, n unele cazuri izolate, situaii financiare consolidate
ntocmite n conformitate cu IFRS. Alte informaii utile cuprind rapoarte curente, calendare
de informare, convocatoare i scrisori ctre acionari i, n unele cazuri, analize tehnice sau
fundamentale realizate de analiti externi sau rapoarte realizate de analiti interni i
prezentate n cadrul ntlnirilor cu investitorii. Site-ul devine astfel o interfa pentru
practicile de comunicare financiar, i suntem astzi martori on-line i n direct ai emergenei
celor mai diverse practici pe aceste piee n tranziie.
n completarea celor de mai sus putem aduga concluziile unui studiu recent realizat n
cadrul programului PFS (Partners for Financial Stability) organizat de USAID, n cadrul cruia a
fost monitorizat evoluia relaiilor cu investitorii pentru 11 ri din Europa Central i de
Sud-Est, printre care i Romnia. Monitorizarea acoper perioada 2004-2008 i se bazeaz, n
cazul rii noastre, pe evoluia relaiilor cu investitorii reflectat de site-ul celor 10 companii
componente ale indicelui BET. ntre cele 11 ri analizate (Bulgaria, Croaia, Cehia, Estonia,
Ungaria, Letonia, Lituania, Polonia, Romnia, Slovacia, Slovenia), Romnia oscileaz ntre
poziia 6 i 9, cu performanele cele mai bune nregistrate n perioada 2004-2005 (n sistem
comparativ), Ungaria i Polonia fiind lidere regionale n materie de dezvoltare a relaiilor cu
investitorii. Companiile romneti analizate au fost Petrom, BRD-GSG, Alro, Banca
Transilvania, Rompetrol Group N.V., CNTEE Transelectrica, i SIF Transilvania, Oltenia,
Banat Criana i Muntenia. (www.usaid.gov)
Concluzii i perspective
Acest studiu aduce n discuie problema emergenei comunicrii financiare n
economiile n tranziie, concomitent cu dezvoltarea noilor tehnologii. Aceast situaie,
mpreun cu parcursul specific al rilor care au nceput la sfritul anilor 80 procesul de
tranziie ctre o economie de pia, argumenteaz necesitatea contextualizrii. Calea de
evoluie identificat nate modele proprii, sugerate nc din etapa exploratoare a studiului
nostru.
Intenionm astfel aprofundarea studiului pentru companiile componente ale indicelui
BET, prin aplicarea unor programe specializate de analiz a coninutului informaional al
site-ului (Tropes i Robot), cu scopul de a releva o prim schem de analiz textual a
comunicrii financiare prin intermediul Internet-ului, n contextul unei etape avansate a
tranziiei. Rezultatul final vizat nu este o comparaie cu pieele dezvoltate, ci identificarea
unui model propriu de evoluie.
Bibliografie
Bonsn E., Escobar T. (2006). Digital reporting in Eastern Europe: An empirical study,
International Journal of Accounting Information systems, No. 7
Chekkar R., Onne S. (2006). Saint-Gobain et la communication financire, Entreprises et
Histoire, April 2006, no 42
Crowther D. (2002). A social critique of Corporate Reporting A semiotic analysis of
corporate financial and environmental reporting, Hampshire: Ashgate
Depoers F. (1999). Contribution l'analyse des dterminants de l'offre volontaire
d'informations des socits cotes, doctoral thesis, University Paris IX Dauphine
Ettredge M., Richardson V., Scholz, S. (2002). Dissemination of information for investors at
corporate Web sites, Journal of Accounting and Public Policy, No. 21
Guimard A. (2001). La communication financire, Paris: Dunod
Lger J.Y. (2003). La communication financire, Paris: Dunod
Marois B., Bompoint P. (2004). Gouvernement dentreprise et communication financire,
Paris: Economica
71
72
OCDE (2003) White Paper on Corporate Governance in South Eastern Europe, OCDE
2003, available on line at www.ocde.org
Robu V., Sandu R. (2008) Gouvernance de l'entreprise en roumanie. etat de l'art et
evaluation des pratiques, dans le contexte de leconomie des saviors, Contabilitate i
Informatic de Gestiune, Supliment 2008
Saada T. (2000) Theorie de l'information et comptabilite, Encyclopedie de Comptabilite,
Controle de Gestion et Audit, Paris: Economica
Shannon C., Weaver W. (1963) Mathematical Theory of Communication, University of
Illinois Press
Westphalen M.H. (2004) Le communicator, Paris: Dunod
72
73
IMPACTUL ANALIZEI FINANCIARE ASUPRA PIEEI ROMNETI

A ASIGURRILOR
Nicolae GEORGESCU
Cosmin ERBNESCU
Rezumat. Piaa romneasc a asigurrilor a atins un nivel istoric n anul 2009, ca
urmare a poziiei fruntae referitoare la evoluia relativ a primelor brute subscrise. Acest
succes a reliefat pentru prima oar faptul c managementul asigurtorilor reprezint un
factor cheie pentru dezvoltarea pieei. Acest management pro-activ se regsete n
interpretarea corect a principalilor indicatori, cum ar fi: rata daunei, rezervele tehnice,
rata rentabilitii. Lucrarea de fa reprezint o abordare analitic a corelaiilor existente
ntre o pia solid i rezultate tehnice favorabile obinute.
Cuvinte-cheie: concentrarea pieei; coeficientul de lichiditate; companie de asigurare,
gradul de solvabilitate; rezultat financiar.
Clasificare JEL: 11C.
Clientul asigurat alege adesea cu sufletul n momentul n care dorete s acopere o
serie de riscuri prin cedarea acestora ctre o companie de profil. Chiar dac poate fi uor
influenat de rude sau prieteni, exist i sursele oficiale care pot influena decizia asigurailor.
Pentru aceste ultime variante cei mai reprezentativi indicatori sunt: primele brute subscrise,
indemnizaiile brute pltite, rata daunei, rezervele tehnice, coeficientul de lichiditate, marja
de solvabilitate, care reprezint parte tehnic a analizei financiare n cazul companiilor de
asigurri.
n cazul fondurilor de pensii aceast preocupare poate prea momentan trecut n plan
secund, deoarece pentru 24 de luni de la data virrii primei sume dinspre bugetul de stat ctre
administratorii fondurilor de pensii, acetia din urm nu sunt obligai s furnizeze randamente
Comisiei de Supraveghere a Sistemului de Pensii Private, fapt care poate arunca urme de
ndoial asupra tendinelor de investiii ale acestora.
n situaia n care avem de-a face cu companii de asigurare solide i fonduri de pensii
puternice, piaa automat ar trebui s ofere, ca urmare a presiunilor concureniale, produse mai
bine adaptate la cerinele pieei i totodat tarife mai reduse pentru acestea.
n plus nu trebuie uitat evoluia pieei asigurrilor din ultimii ani, iar aici ne referim
att la piaa asigurrilor generale i de via, dar i la piaa asigurrilor fondurilor de pensii
private, trendul evident fiind cel al fuziunilor i achiziiilor.
Piaa romneasc a asigurrilor este o pia competitiv, dei nu se afl n faza de
maturitate din acest punct de vedere. Indicatorii pe care i avem la dispoziie subliniaz
dezvoltarea ei continu, dar trendul este nc modest, factorii cu influen negativ fiind
multipli.
Evoluia continu a pieei asigurrilor n Romnia ndeamn societile de asigurri la
acordarea unei i mai mari atenii situaiei lor financiare, fapt care le-ar permite acoperirea
obligaiilor asumate prin poliele de asigurare ncheiate. Asiguraii sunt elementele principale
ale acestei dezvoltri recente, trendul pozitiv nregistrat mai ales n ultimii ani dovedind o
cretere a ncrederii oamenilor n asigurare.
Oricum evoluia pieei asigurrilor nu trebuie pus exclusiv pe seama companiilor de
asigurri i a administratorilor fondurilor de pensii. n definitiv, intermediarii acestei piee
73
74
reprezint o for de vnzri cu adevrat important pentru dezvoltarea ntregului mediu de

afaceri. Odat cu aderarea Romniei la Uniunea European, lucrurile au devenit i mai
interesante deoarece mai muli intermediari strini i-au manifestat interesul pentru piaa
romneasc de profil, fapt care nu poate dect s contribuie la creterea concurenei i la
oferirea de servicii performante. La nivelul anului 2007, peste 450 de intermediari au
notificat intenia de a desfura activitate de asigurare n Romnia n baza principiului liberei
circulaii a serviciilor. Nu are rost s mai aducem n discuie multitudinea de ageni de
marketing care au fost autorizai pentru pilonii II i III de pensii, fapt care situeaz ntreaga
mas a intermediarilor n asigurri la peste 1.000.000 de persoane.
Referitor la fuziunile i achiziiile care au avut loc n ultimul timp, cele mai
importante sunt:
Grupul austriac Vienna Insurance Group a fost, la nivelul anului 2008, unul din
liderii pieei n Romania prin cele 4 companii de asigurare pe care le deine: Omniasig
Asigurare Reasigurare, Omniasig Asigurari de Via, BCR Asigurri i Agras.
Concentrarea a fost att de puternic nct a intrat n vizorul Consiliului Concurenei, care a
decis c trebuie luate msuri privind concentrarea excesiv, astfel nct Vienna Insurance
Group a vndut una dintre companiile deinute anterior (Unita);
Uniqa Group a preluat societatea Astra, aceast achiziie fcnd parte din planurile
grupului austriac de dobndire a unei poziii importante pe pieele din Bulgaria, Serbia,
Ucraina, Albania, Macedonia. Societatea Astra deinea afaceri att pe componenta
asigurrilor generale, ct i pe cea a asigurrilor de via (cote de 6,56% pentru asigurri
generale, 0,14% pentru asigurri de via i 5,29% pe global) Ulterior a achiziionat i Unita,
care a fost vndut de grupul anterior menionat;
PPF Investments a preluat, n anul 2007, controlul asupra a dou companii de
asigurri autohtone, RAI Asigurri i Ardaf. Grupul ceh a investit 9% din portofoliu n
sectoarele bancar, de asigurri i alte servicii financiare. Deinerea RAI s-a realizat n
februarie 2007, n proporie de 100%. Din acest punct de vedere se poate spune c fondul ceh
a devenit unul dintre principalii furnizori ai asigurrilor medicale. n ceea ce privete cea de-a
doua societate, n acest caz deinerea este de 72,75%, n afara grupului ceh acionariatul fiind
format din Raiffeisen Zentralbank Austria i diferite persoane fizice i juridice romne. Acest
grup nu a rmas insensibil nici la fuziuni, fcnd la rndul lui obiectul unei astfel de
operaiuni cu Generali. Pentru conferirea unei poziii fruntae i n cadrul pilonului II de
pensii (pilonul administrat privat), Ardaf s-a implicat n ncheierea de adeziuni pentru
asigurtorul italian (poziia a treia n piaa acestui pilon II);
Groupama Romnia va aprea pe scheletul a dou dintre cele mai importante
companii romneti: Asiban i BT Asigurri;
Fondurile de pensii administrate privat Omniforte i BCR (ca parte a tranzaciei
existente la nivel mondial ntre Vienna Insurance Group i Erste), respectiv Bancpost i
Eureko.
nainte de a analiza partea financiar a acestor companii sau fonduri, se impun cteva
cuvinte despre pilonul II. Prima observaie care poate fi fcut pentru acesta ine cont de
clasificarea fondurilor de pensii administrate privat din punct de vedere al cotei de pia. De-a
lungul ultimelor ase luni analizate se poate observa c nu a avut loc nici mcar o rocad ntre
aceste entiti funcie de criteriul enunat. Din acest punct de vedere este evident faptul c
romnii sunt nc n expectativ, fiind se pare debusolai de informaiile care le parvin n
legtur cu randamentele fondurilor de investiii. Oricum rmne o chestiune actual
incertitudinea existent la nivelul pieei asigurrilor, dup cum este menionat i n alte lucrri
(erbnescu, 2007, pp 26-28), element care permite fiecrui zvon lansat n pia s devin o
tire de senzaie, chiar dac nu este veridic.
A doua observaie este legat de portofoliile existente la nivelul fondurilor care
compun piaa fondurilor de pensii administrate privat. Pentru aceeai perioad analizat se
constat o cretere a ponderii instrumentelor cu grad ridicat de siguran, de genul titlurilor de
74
75
stat, obligaiunilor municipale i depozitelor bancare. O astfel de abordare era necesar

deoarece, dup cum se poate observa din cele ce urmeaz, pentru piaa bursier, dar i pentru
fondurile de investiii au existat intervale extrem de nefavorabile, manifestate prin scderi
drastice ale indicilor bursieri, dar i ale valorii unit-urilor.
Astfel plasamentele n titluri de stat i obligaiuni municipale au crescut n intervalul de
timp analizat, de la 42,11% la 67,81%, n ncercare de securizare a rentabilitii investiiilor
realizate de populaie prin plasarea celor 2% (2,5% ncepnd cu anul n curs) din CAS ntr-un
fond de pensii administrat privat. Totodat plasamentele n aciuni listate i-au stabilizat
evoluia dup scderile nsemnate din perioada iunie-august, situndu-se n ianuarie la 2,07%,
dup vrful nregistrat n luna mai, de 9,53%, destul de ridicat dac avem n vedere faptul c
plasamentele externe erau foarte reduse, iar piaa noastr era afectat de evoluiile
internaionale.
Randamentul este de asemenea un punct de plecare n evaluarea fondurilor de pensii
administrate privat. Este bine de tiut, din punct de vedere fiscal c investiiile activelor
fondurilor de pensii administrate privat i rezultatele investirii sunt scutite de impozit.
Respectarea cadrului legal stabilit prin legi, norme, ordine este premisa unui mediu de
afaceri stabil, care s atrag investitorii interesai de potenialul Romniei. Stabilitatea financiar, care dup cum am stabilit i n alte rnduri confer i asigurailor certitudinea indemnizrii n caz de producere a evenimentului asigurat, evolueaz din punct de vedere calitativ.
Astfel asigurtorul este obligat s i determine permanent marja de solvabilitate
disponibil, marja de solvabilitate minim, precum i fondul de siguran pe baza datelor din
raportrile financiare i s transmit Comisiei de Supraveghere a Asigurrilor, la sfritul
fiecrui exerciiu financiar, un formular de raportare privind marja de solvabilitate
disponibil, marja de solvabilitate minim i fondul de siguran.
O treime din aceast marj de solvabilitate poart numele de fond de siguran, iar
valoarea minim a fondului de siguran este de:
2 milioane euro pentru asigurtorii care subscriu riscuri aferente asigurrile
generale i de via;
3 milioane euro pentru asigurtorii care subscriu riscuri ncadrate n clasele 10, 11,
12, 13, 14 sau 15, astfel:
Clasa 10 - Asigurri de rspundere civil pentru autovehicule
Clasa 11 - Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport aerian,
Clasa 12 - Asigurri de rspundere civil pentru mijloace de transport maritim,
lacustru i fluvial
Clasa 13 - Asigurri de rspundere civil general
Clasa 14 - Asigurri de credite
Clasa 15 - Asigurri de garanii
75% din valorile precizate mai sus n situaia societilor mutuale;
50% din valorile precizate mai sus n cazul ageniilor i/sau sucursalelor nfiinate
n Romnia i aparinnd unor societi de asigurare cu sediul central n afara Comunitii.
Anterior acestor interpretri, se calcula gradul de solvabilitate, ca raport ntre marja de
solvabilitate disponibil i cea minim, interpretarea acestuia avnd n vedere ncadrarea
acestuia ntre anumite limite, dup cum urmeaz:
a) asigurtori insolvabili, n cazul n care rezultatul acestui raport este subunitar;
b) asigurtori aflai n pragul de insolvabilitate, n cazul n care rezultatul acestui
raport este egal cu 1;
c) asigurtori pentru care exist un risc ridicat de insolvabilitate, n cazul n care
rezultatul raportului este cuprins ntre 1 i 1,5;
d) asigurtori pentru care exist un risc sczut de insolvabilitate, n cazul n care
rezultatul raportului este cuprins ntre 1,5 i 2;
e) asigurtori pentru care nu exist un risc de insolvabilitate, n cazul n care raportul
este mai mare de 2.
75
76
Existau i cazuri separate, cum ar fi cele referitoare la asigurtorii cu grad de

solvabilitate negativ trebuie atent judecate i interpretate. n plus pe aceeai linie de conduit
se ncadreaz i situaiile n care asigurtorii prezint raportri din care reies grade de
solvabilitate foarte mari.
n prima situaie, o explicaie pentru aceste cazuri este furnizat chiar de ctre CSA, i
anume faptul c o societate este n curs de efectuare a unei majorri de capital social n
vederea ncadrrii n marja de solvabilitate. Pentru celelalte ns se ridic ntrebarea logic:
Din ce cauz? La o simpl privire de ansamblu se poate constata faptul c marja de
solvabilitate de care dispune asigurtorul (activul net) este negativ, caz n care este posibil s
se apeleze la capitalurile proprii pentru a se acoperi obligaiile companiei de asigurri.
n a doua ipostaz, a societilor cu grade de solvabilitate mult peste limita de
siguran total de 2, este interesat de evaluat cum s-a ajuns la grade de solvabilitate de peste
10, ca s nu mai vorbim de cele care prezint valori de peste 100 chiar. Un rspuns ar putea fi
data recent a nceperii activitii. Un asigurtor aflat la nceput de drum va avea active care
vor depi cu mult obligaiile (acestea putnd fi reduse la acest moment). Astfel se va ajunge
la un activ net supradimensionat. n plus pentru o companie aflat nc la nceput att
primele, funcie de care se calculeaz primul rezultat, ct i daunele, care sunt luate n calcul
pentru determinarea celui de-al doilea rezultat sunt reduse. Prin urmare, gradul de
solvabilitate, adic raportul ntre activul net pe de o parte, respectiv maximul dintre cele dou
rezultate, va fi ridicat.
Coeficientul de lichiditate determinat ca raport ntre activele admise i obligaiile pe
termen scurt (rezerva brut de daune) trebuie s fie mai mare dect 1. Dar i n cazul acestui
indicator valorile sunt contradictorii, variind de la 1162 n cazul Irasig (asigurri generale) i
819 pentru Asirom (asigurrile de via) la valori normale situate ntre 1 i 2 (Asiban,
Euroins, Unita).
Spunem valori normale, deoarece un coeficient de lichiditate mult prea mare este
semnalul plasrii preponderent n active mult prea lichide, care nu produc o rentabilitate
destul de mare pentru remunerarea acionarilor sau asigurailor.
Concluzii
Semnalele pieei sunt foarte importante pentru asigurai, care au la dispoziie foarte
multe informaii pe care este ns posibil s nu tie s le interpreteze corect. Indiferent dac
vorbim de valorile gradului de solvabilitate (aa cum era el calculat) sau de coeficientul de
lichiditate, asiguraii pot fi uor indui n eroare, mai ales dac datele furnizate de ctre
companiile de asigurri nu sunt auditate.
Acest lucru este important deoarece puterea financiar a pieei este n strns legtur
cu posibilitile i ncrederea asigurailor, care o dat nelat este imposibil de rectigat. n
plus dac datele au fost interpretate eronat, se arunc o umbr de nencredere i asupra
autoritilor de supraveghere ale celor dou piee.
Cercetarea rezultatelor tehnice va fi extins i n cadrul proiectului nr. 1831/ 2008,
finanat de ctre CNCSIS.
Bibliografie
Dragot Mihaela, erbnescu C., Some considerations about solvency margin: present and
perspectives, Anale, Universitatea din Piteti, a IV-a sesiune de comunicri tiinifice,
Piteti, 2006, pp. 127-134, ISBN (10) 973-690-565-9, ISBN (13) 973-973-690-565-0
erbnescu C., Pilonul II o promisiune care trebuie onorat, Revista Curierul Fiscal,
noiembrie 2007, pp. 26-28
erbnescu Cosmin, Dragot Mihaela, Some consideration about the insurer's security
fund, Anale, Universitatea din Piteti, a IV-a sesiune de comunicri tiinifice, Piteti,
2006, pp. 203-208, ISBN (10) 973-690-565-9, ISBN (13) 973-973-690-565-0.
76
77
IMM-URILE DIN ROMNIA SUNT INOVATOARE?

Elena Claudia ERBAN
Raluca Florentina CREU
Rezumat. n contextul transformrilor la scar mondial, unde competiia global i
noua economie bazat i condus de cunoatere reprezint parametri eseniali n conturarea
rolului actual al IMM-urilor n economie, prin cercetarea fenomenului inovrii, n aceast
lucrare ne propunem s analizm elementele eseniale care s conduc la analiza gradului
de inovare, astfel nct printr-o dozare optim a eforturilor s se obin efecte maxime.
Adoptarea de ctre operatorul economic a unor procese de inovare tehnologic
asigur condiiile necesare pentru a corela crearea de valoare pentru clieni prin intermediul
produselor i serviciilor oferite cu atingerea obiectivelor proprii de dezvoltare.
Cuvinte-cheie: analiz; competitivitate; inovare; indicatori; IMM.
Introducere
Uniunea European a adoptat o serie de strategii i programe pentru a stimula
interesul n domeniul cercetrii dezvoltrii i inovrii.
Conform Raportului anual al ntreprinderilor Mici i Mijlocii pe anul 2008 o parte
important a acestora este destinat IMM-urilor, n vederea creterii competitivitii lor i a
impulsionrii inovaiei.
Antreprenorii i ntreprinderile mici sunt juctorii cheie ai procesului de inovare; prin
urmare, eforturile politice ale Comisiei n materie de inovaie se concentreaz asupra a dou
domenii:
n primul rnd, Comisia European vizeaz creterea contientizrii nevoii de inovaie
i a beneficiilor pe care aceasta le aduce, prin finanarea unui ansamblu de iniiative care
demonstreaz importana inovaiei pentru majoritatea ntreprinderilor.
Al doilea obiectiv al politicii europene din domeniul inovaiei este ncurajarea
autoritilor centrale i publice din statele membre de a crea condiii n care inovaia este bine
primit, sprijinit i ntreinut.
Autoritile trebuie s permit ntreprinderilor mici s reacioneze rapid o condiie
esenial pentru inovaie, s mprteasc idei i informaii, dar mai ales s reduc poverile
administrative i financiare care apas asupra acestora.
Pentru realizarea obiectivelor propuse n cadrul Strategiei Lisabona, cel mai important
program destinat IMM-urilor este Programul cadru pentru cercetare FP. Strategia Lisabona
2000 este un obiectiv strategic prin care UE i propune s devin cea mai competitiv i
dinamic economie bazat pe cunoatere din lume, capabil de o cretere economic
continu, cu locuri de munc mai multe i mai bune i care s asigure o mai bun coeziune
social.
Cercetarea tiinific, dezvoltarea tehnologic i inovarea sunt inima economiei bazate
pe cunoatere, principalii factori de cretere a competitivitii firmelor i a ocuprii forei de
munc.
UE i-a propus obiectivul de cretere a investiiei n cercetare la 3% din PIB-ul UE,
ncepnd cu anul 2010.
Ca ar membr a UE, Romnia are preocupri n domeniul inovrii IMM-urilor.
Astfel, pentru a sprijini sectorul IMM-urilor n vederea ncurajrii investiiilor n domeniul
cercetrii dezvoltrii i inovrii, Guvernul Romniei, alturi de instituiile naionale
77
78
reprezentative pentru IMM-uri, precum i cu diverse organisme europene care reprezint

interesele IMM-urilor, au luat o serie de msuri prin programe naionale i europene.
Dintre acestea, cele mai importante pentru sectorul IMM-urilor la nivel naional n
ceea ce privete cercetarea dezvoltarea i inovarea sunt urmtoarele:
Strategia Guvernamental pentru Susinerea Dezvoltrii ntreprinderilor Mici i
Mijlocii n perioada 2004-2008;
Planul Naional de Cercetare, Dezvoltare i Inovare;
CIP Programul Cadru pentru Competitivitate i Inovare, 2007-2013;
Planul Operaional Sectorial (POS).
Tehnologia are un rol foarte important n funcionarea ntreprinderilor Mici i Mijlocii
(IMM) ntr-un mediu extrem de competitiv i de dinamic n care clienii solicit servicii i
produse competitive n diferite condiii financiare, de calitate i de timp.
n aceste situaii IMM-urile i manifest interesul de a adug tehnologie n scopul
abordrii unor probleme imediate, pe termen scurt i mediu, i doar o mic parte dintre
acestea sunt interesate pentru investiii tehnologice cu luarea n consideraie a cerinelor
dezvoltrii pe termen lung.
Un operator economic i asigur competitivitatea pe pia, dac are capacitatea de a
controla anumii factori, cum ar fi:
capacitatea de a investi;
capacitatea de a genera i aduce noi produse pe pia;
capacitatea de a concura att pe piaa intern ct i pe pieele internaionale.
Viteza cu care se propag inovarea n economie este crucial pentru productivitate i
cretere economic, fapt pentru care, evaluarea capacitii de inovare se impune a fi un
instrument care ar trebui dezvoltat pentru a veni n sprijinul companiilor care doresc i sunt
capabile s aduc schimbri fundamentale organizatorice i de producie.
Gradul de inovare al unei companii, alturi de ali indicatori economici, constituie un
element cheie n analizele comparative (exerciiul de benchmarking) de pia.
De asemenea, n cadrul indicatorilor de competitivitate, un rol important l ocup
gruparea de indicatori care se refer la inovare.
Principalii indicatori folosii n acest sens sunt (Bala Gh., 2007, pp. 14-15):
cifra de afaceri pentru produse /servicii noi care se refer doar la produse sau
servicii noi lansate n ultimul an ( fr a le cuprinde pe cele existente sau modificri minore
ale acestora).
cifra de afaceri din segmente noi de pia care au aprut n ultimul an (aceasta ar
include: intrarea intr-un nou domeniu de afaceri, aplicaii noi pentru un produs sau serviciu),
noi domenii de afaceri care au fost dezvoltate formal de organizaie ca urmare a deciziilor
strategice luate.
cifra de afaceri din noi piee geografice, naionale sau internaionale, dezvoltate ca
urmare a deciziilor strategice.
numrul de clieni noi care au aprut n ultimul an.
Pentru asigurarea creterii competitivitii prin inovare este de dorit ca fiecare
companie s acorde o atenie crescut tuturor factorilor interni (personal, instruire,
management, marketing) i activitilor care pot genera creterea productivitii i valoare
adugat.
Componenta conceptual
Pentru a rspunde la ntrebarea IMM-urile din Romnia sunt inovatoare? vom
defini n continuare ce sunt IMM-urile i inovarea.
Conform legislaiei n vigoare, IMM-urile trebuie s aib un numr mediu anual de
salariai mai mic de 250 i s realizeze o cifr de afaceri anual net, echivalent n lei, de
pn la 50 de milioane de euro sau s dein active totale care nu depesc echivalentul n lei
a 43 de milioane de euro.
78
79
Activele totale cuprind activele imobilizate, activele circulante i cheltuielile n avans.

n funcie de numrul mediu anual de angajai i de cifra net de afaceri sau de
activele totale pe care le dein, IMM-urile se mpart n trei categorii:
microntreprinderi: au pn la nou salariai i realizeaz o cifr de afaceri anual
net sau dein active totale de pn la 2 milioane de euro (echivalentul n lei).
ntreprinderi mici: au ntre 10 i 49 de angajai i o cifr de afaceri anual net sau
active totale de pn la 10 milioane de euro (echivalentul n lei).
ntreprinderi mijlocii: au ntre 50 i 249 de salariai i o cifr de afaceri anual net
de pn la 50 de milioane de euro (echivalentul n lei) sau dein active totale care nu depesc
echivalentul n lei a 43 de milioane de euro.
Companiile care nu se ncadreaz n aceste criterii intr n categoria ntreprinderilor
mari.
Inovarea, conform chestionarului pentru realizarea gradului de inovare a IMMurilor realizat de Institutul Romn de Cercetri Economico-Sociale i Sondaje (IRECSON)
este definit ca fiind o activitate din care rezult un produs (bun sau serviciu) nou sau
semnificativ mbuntit lansat pe pia sau reprezint introducerea n propria ntreprindere a
unui proces nou sau semnificativ mbuntit.
Inovarea este bazat pe rezultatele unor tehnologii noi, pe noi combinaii ale
tehnologiei existente sau pe utilizarea altor cunotine obinute de ntreprindere. Inovarea
poate fi dezvoltat de ntreprinderea inovatoare sau de alt ntreprindere.
Conform articolului 2 al anexei din Recomandarea 361/2003/CE Categoria Intreprinderilor Micro, Mici i Mijlocii (IMM) este format din ntreprinderi care angajeaz mai puin
de 250 de persoane i care au o cifr de afaceri anual net de pn la 50 de milioane de euro
i/ sau dein active totale de pn la 43 de milioane de euro.
Putem afirma c, IMM-urile inovatoare reprezint un grup eterogen care include o
varietate de firme caracterizate printr-o dinamic accentuat, orientat ctre dezvoltare i
diversificare.
Nu sunt considerate inovri vnzrile de produse inovatoare ale unei ntreprinderi care
au fost realizate sau dezvoltate anterior de ctre alte ntreprinderi.
Inovarea se clasific n patru tipuri principale, conform figurii nr. 1:
CLASIFICAREA INOVRII
Inovare de produs
Inovare de proces
Inovare organizaional
Inovare de marketing
Figura 1. Clasificarea inovrii
O ntreprindere poate avea inovare de produs chiar dac acesta nu este nou pentru
pia, dar este nou pentru ntreprindere.
De asemenea, o ntreprindere poate avea inovare de proces, chiar dac ea nu este
prima care a introdus procesul pe pia.
79
80
Inovrile de produse se refer la bunuri sau servicii cu caracteristici sau intenii de

utilizare care difer semnificativ de produsele precedente realizate de ntreprindere.
Acestea includ: schimbri semnificative n specificaiile tehnice, n componente i
materiale, software ncorporat, utilizare prietenoas sau alte caracteristici funcionale. Spre
deosebire de inovrile de proces, ele se vnd direct clienilor.
Inovrile de produs nu cuprind: schimbri sau mbuntiri minore; actualizarea
programelor; proceduri de control; schimbri sezoniere (de ex. liniile de confecii);
modificrile aduse unui produs la cererea unui singur client, dac produsele similare,
destinate altor clieni, rmn neschimbate; schimbri de design care nu altereaz
caracteristicile funcionale sau tehnice ale unui bun sau serviciu; simpla revnzare de noi
bunuri i servicii cumprate de la alte ntreprinderi, cu excepia bunurilor i serviciilor
dezvoltate i produse n asociere cu alte ntreprinderi.
Inovrile de procese pot fi att n sectorul industriei ct i n sectorul serviciilor i
includ metode de producie noi sau semnificativ mbuntite, sisteme de transport i
distribuie.
Ele includ schimbri semnificative n tehnici specifice, echipament i / sau software,
intenionnd s mbunteasc calitatea, eficiena sau flexibilitatea unei activiti productive
sau a unei activiti de aprovizionare, i s reduc riscurile privind sigurana mediului
ambiant.
Inovrile de procese exclud: schimbri sau mbuntiri minore; o cretere a
capacitilor de producie sau servicii prin adugarea unor sisteme de prelucrare sau
logistice, care sunt similare cu cele deja existente; inovri care au o interfa important cu
clientul, cum ar fi serviciul de ridicare a mrfii (acestea sunt inovri de produs).
Inovri organizaionale reprezint implementarea unei schimbri semnificative n
practicile de afaceri, organizarea locului de munc sau n relaiile externe, intenionnd s
mbunteasc capacitatea inovativ a firmei sau caracteristicile de performan, cum ar fi
calitatea sau eficiena fluxurilor muncii.
Schimbarea organizaional este considerat inovare doar dac exist o schimbare
msurabil a randamentului, precum productivitatea sau vnzrile directe. Inovrile organizaionale implic de obicei schimbri mai importante n lanul furnizor al firmei i sunt mai
puin dependente de tehnologie dect inovrile de proces.
Inovrile organizaionale exclud: schimbri n strategia managerial, care nu sunt
nsoite de schimbri organizaionale semnificative; introducerea unei noi tehnologii care este
utilizat numai pe o diviziune a firmei (de ex. n producie). Acestea sunt de obicei inovri de
proces.
Inovri de marketing se refer la schimbri semnificative n modul n care pieele de
desfacere ale ntreprinderii accept schimbri n design i ambalare pentru bunuri i servicii.
Inovrile de marketing nu cuprind: schimbri de rutin i sezoniere, cum ar fi cele din
industria confeciilor; publicitate, cu excepia celei bazate pe folosirea pentru prima dat a
unor mijloace de reclam.
Componenta metodologic
n cadrul aciunilor de realizare a obiectivelor cercetrii, echipa format din cercettori ai Institutului Romn de Cercetri Economico-Sociale i Sondaje (IRECSON), Academia
de Studii Economice Bucureti (ASE), Universitatea Politehnic Bucureti (UPB), Institutul
Naional de Cercetare-Dezvoltare pentru Maini i Instalaii destinate Agriculturii i
Industriei Alimentare (INMA), Institutul de Proiectri pentru Automatizri (IPA), Asociaia
Romn de Transfer Tehnologic i Inovare (AROTT), S.C. Cornersoft Tech S.R..L au derulat
o anchet statistic pentru identificarea elementelor de caracterizare a gradului de inovare la
nivelul operatorilor economici (IMM) din Romnia.
ntreprinderile inovatoare sunt factori determinani ai evoluiilor economice i sociale
spectaculoase nregistrate de ri sau regiuni ale cror performane au reuit s le poziioneze
80
81
pe locuri fruntae n ierarhia mondial i din acest motiv analiza i evaluarea gradului de
inovare la nivelul ntreprinderilor apare ca o necesitate pentru colectivitile preocupate de
dezvoltarea lor durabil.
Informaiile au fost culese de la diferite tipuri de organizaii (institute naionale de
cercetare dezvoltare, ntreprinderi, entiti ale infrastructurii de inovare i transfer tehnologic
etc.) pentru caracterizarea procesului de inovare n vederea fundamentrii metodologiei de
caracterizare a gradului de inovare.
Aadar, cercetarea are la baz datele statistice furnizate de Institutul Romn de
Cercetri Economico-Sociale i Sondaje (IRECSON) n urma aplicrii chestionarului pentru
caracterizarea gradului de inovare a operatorilor economici din Romnia unui numr de 500
IMM-uri, Institutul Naional de Statistic, Raportul Anual al IMM-urilor pe anul 2008.
Componenta aplicativ
Conform datelor furnizate de Raportul anual al IMM-urilor din Romnia, ediia 2008,
din totalul firmelor active n ar, 98,2% realizeaz o cifr de afaceri de pn la 2 milioane de
euro, iar 92% dintre acestea sunt microntreprinderi.
Firmele mici (cu mai puin de 49 de angajai) reprezint aproape 90% din sectorul
IMM-urilor.
Conform Institutului Naional de Statistic, proporia firmelor mici care fac inovaii
este mai mic de 1 la 5 (18%).
Aceast proporie crete pn la circa 25% pentru firmele mijlocii i la 44% pentru
firmele mari. Nu exist diferene semnificative ntre sectorul industrie i servicii.
n comparaie cu firmele mari, inovaia n produse (singure sau n combinaie cu
procese de inovaie) n IMM-uri este mai puin frecvent dect n firmele mari, conform
raportului IMM-urilor din anul 2008.
Acest lucru poate fi explicat de faptul c introducerea unor produse noi este, n
general, mai scump dect introducerea de inovaii de organizaie sau marketing
Referitor la tipul de proces inovator introdus n firme, este interesant de menionat c
n cele mai multe cazuri, se refer la inovaii organizaionale (ntre 25% i 40% din firmele
inovatoare), mai degrab dect n cele din marketing (mai puin de 5%).
Aceasta poate reprezenta o barier n dezvoltarea ntreprinderii ntr-o economie larg
deschis ctre export, care vrea s devin competitiv pe piaa UE.
Lipsa abilitilor de marketing a directorilor i personalului ntreprinderii i o lips de
consultani n ar mpiedic procesul inovator al IMM-urilor romneti.
Analiza principalilor factori care mpiedic inovaia n cadrul IMM-urilor este
furnizat de ancheta realizat de Institutul Naional de Statistic referitoare la inovaii n
perioada 2004-2006.
Pot fi clasificate n funcie de statutul inovator al firmelor i indic diferenele pe
mrime cnd firma a ntreprins deja o inovare, conform figurii 2.
Bariere pentru
inovare n firmele
inovatoare
de mrime mic
Lipsa
fondurilor
proprii
Lipsa de finanare
extern
Costurile ridicate ale

inovaiei
Dominarea pieei
de ctre
firmele solide
Figura 2. Bariere pentru inovare n firme mici
81
82
Politicile pentru adoptarea inovaiei n firmele mici ar trebui s se concentreze pe

furnizarea de finanare i facilitarea accesului la resurse umane calificate. Ar trebui testate
experiene de succes cum ar fi promovarea crerii de reele sectoriale de creaie (mprirea
costurilor pentru inovaie, incluznd personalul calificat).
Pentru firmele mijlocii i mari barierele sunt expuse n figura nr. 3.
Lipsa de
finanare
extern
Bariere pentru
inovare n firmele
inovatoare de
mrime mijlocie
i mare
Lipsa
personalului
calificat
Dominarea
pieei de ctre
firmele solide
calificate
Figura 3. Bariere pentru inovare n firme mijlocii i mari
n anul 2006, 560 de IMM-uri au declarat ca activitate principal Cercetare-Dezvoltare, majoritatea dintre acestea fiind microntreprinderi.
Aproape dou treimi din IMM-urile cu activitate de cercetare-dezvoltare sunt
microntreprinderi.
Comparativ cu 2003, reprezint o cretere cu 25%, n timp ce numrul de angajai a
rmas aproape la acelai nivel, fapt ce arat automatizarea sectorului. n acelai timp,
automatizarea a crescut semnificativ, dublnd producia din aceeai perioad.
Microntreprinderile au obinut o valoare adugat pe angajat de 41.000 lei, n timp ce
ntreprinderile mijlocii au nregistrat aproximativ 28.000 lei.
Tot microntreprinderile dein ntietate i la producia exerciiului pe un salariat
(97.277 lei/pers.) precum i la exporturi directe n medie pe un salariat (4.584 lei/pers).
n schimb, cheltuielile cele mai mari cu personalul le au ntreprinderile mijlocii
(22.990 lei/pers) n timp ce microntreprinderile cheltuiesc jumtate din aceast cifr (11.105
lei/pers).
Cele care realizeaz mai multe investiii sunt tot ntreprinderile mijlocii 306 lei la
1.000 lei valoare adugat, fa de 206 lei ct realizeaz ntreprinderile mici.
Dup cum se arat n raportul statistic lunar 1/2007 i 1/2008 al INS, efectivul
salariailor n domeniul Cercetare-dezvoltare i informatic a nregistrat o scdere
nesemnificativ n 2007 fa de anul anterior: la sfritul anului 2006 acesta era de 57,6 mii,
iar la sfritul anului 2007 de 56,2 mii, n timp ce salariul mediu brut lunar pentru aceeai
categorie de salariai a crescut de la 2.191 lei n 2006 la 2.982 lei n 2007.
82
83
Concluzii
Nivelul cheltuielilor legate de Cercetare-Dezvoltare n Romnia este nc departe de
obiectivele Strategiei de la Lisabona: cu 0,54% din PIB n 2007 (o cretere de la 0,46% n
anul precedent), este cu mult sub cei 3% obiectiv i 1,8% media n Uniunea European.
Numai 18% din IMM-urile din Romnia au avut preocupri n domeniul inovaiei
ntre 2004-2006, corespunztor potrivit datelor furnizate de Institutul Naional de Statistic.
Lipsa resurselor proprii i a celor atrase este o barier n calea inovrii.
Procesele inovatoare n IMM-uri sunt, n genere, mai mult concentrate ctre aspecte
organizaionale ale firmei dect ctre aspecte de marketing.
Lipsa abilitilor de marketing a directorilor i personalului ntreprinderii i o lips de
consultani n ar mpiedic procesul inovator al IMM-urilor romneti.
ntreprinderile mijlocii aduc cea mai nsemnat contribuie la realizarea cifrei de
afaceri sectorului IMM-urilor n anul 2007, respectiv 36% din total, urmate la o diferen
foarte mic de cele mici cu 35%, n timp ce microntreprinderile particip cu 29% din total;
Cifra de afaceri a continuat s creasc, la toate categoriile de mrime. n schimb,
creterea cea mai semnificativ fa de anul anterior s-a nregistrat la categoria de firme
mijlocii.
Toate sectoarele au nregistrat creteri la indicatorul de productivitate exprimat prin
cifra de afaceri pe un angajat, dei se menin discrepane sectoriale mari la indicatorul de
productivitate a muncii.
ntreprinderile mijlocii au cel mai ridicat cost unitar al forei de munc, urmate de
firmele mici i apoi de microntreprinderi.
Bibliografie
Arundel A., Hollanders H., Innovation Streghts and Weaknesses, MERIT, 2005
Bloiu L.M., Managementul inovaiei, Editura Eficient, Bucureti, 1995
Boier R., Inovarea i succes, Editura Sedcom Libris, Iai, 1997
Gheorghiu Al., Diagnosticul global al firmei, n Tribuna Economic, nr. 49/ 1997
Nstase G., Managementul inovrii, Editura Comphys, Rm Vlcea, 2002
OECD, Main Science and Technology Indicators, Paris, 2003
Rusu L, Managementul ntreprinderilor mici i mijlocii, suport de curs, Facultatea de
Bussines, Universitatea Babe-Bolyai Cluj Napoca, 2001
Thibault J.P. Le diagnostic de lentreprise: guide practique, SEDIFOR, 1989
Vlceanu Gh, Robu V., Georgescu N. (coordonatori), Analiza economico-financiar, Editura
Economic, Bucureti, 2005
Carta Alb a IMM-urilor din Romnia, ediia 2008
Rapoarte de faz, PN II parteneriate/2007-2011, Determinarea gradului de inovare a
IMM-urilor
http://www.startups.ro/home (idei, strategie, profit)
83
84
IMPLICAIILE AMORTIZRII FISCALE

ASUPRA INDICATORILOR DE PERFORMAN
Lucian BUE
Mirela GANEA
Universitatea din Craiova
Rezumat. Expresie a consumului de mijloace fixe n procesul de producie, cheltuielile cu
amortizarea conduc, datorit caracterului lor deductibil, la obinerea unei economii de impozit.
Mrimea acestei economii este funcie de metoda de amortizare utilizat i influeneaz, la rndul
su, nivelul rezultatelor ntreprinderii.
ntruct, impactul cheltuielilor cu amortizarea asupra rezultatelor se reflect prin nivelul
indicatorilor de performan, prezenta lucrare abordeaz, pe un exemplu concret, implicaiile
amortizrii fiscale asupra Valorii adugate sub form de cash flow, ca indicator de performan,
bazat pe crearea de valoare.
Cuvinte-cheie: cheltuieli cu amortizarea, fiscalitate, valoare adugata sub form de cash flow.
I. Introducere
Orice entitate care desfoar activiti economice i care imobilizeaz capital n
active corporale i necorporale supuse deprecierii fizice i/sau morale, calculeaz,
nregistreaz n contabilitate i recupereaz din punct de vedere fiscal deprecierea acestora
prin intermediul amortizrii.
Amortizarea este un proces financiar de recuperare treptat a valorii activelor
imobilizate consumate n procesul economic sau numai ca urmare a deinerii lor n
patrimoniul entitii. Totodat, amortizarea reprezint un proces de constituire, prin
acumularea acestor valori, a unui fond de amortizare destinat nlocuirii activelor imobilizate
atunci cnd exprim durata de via economic a acestora, sau cnd ating limite de uzur
fizic i moral.
Astfel, putem afirma c amortizarea are rolul de resurs pentru finanarea investiiilor,
pentru rennoirea activelor uzate, iar n calitate de element al costurilor influeneaz evoluia
rezultatelor financiare ale unei firmei. n acest sens, importana amortizrii este legat de
impactul fiscal al acesteia, respectiv de posibilitatea deducerii cheltuielilor cu amortizarea din
baza de calcul a impozitului pe profit, i a diminurii, pe aceast cale, a obligaiilor de plat
ctre bugetul statului.
Instrument eficient n calcularea deprecierii, amortizarea beneficiaz de regulile
fiscale contribuind astfel la dezvoltarea potenialului tehnic al ntreprinderii. Din acest motiv,
este necesar realizarea unei programri a cheltuielilor cu amortizarea aferente perioadei
urmtoare, programare ce va sta la baza deciziilor privind managementul financiar al
ntreprinderii i va urmrii, n principal, urmtoarele aspecte:
recuperarea investiiilor concretizate n imobilizri, o valoare mai mare a
cheltuielilor cu amortizarea va conduce la o recuperare a fondurilor investite ntr-un interval
mai mic, fcnd posibile noi achiziii sau modernizri, n vederea adaptrii firmei la noile
tehnici i tehnologii din ce n ce mai performante;
obinerea unui rezultat impozabil ct mai mic pentru a putea minimiza impozitul
datorat statului i astfel ieirile de numerar din unitate n scopuri fiscale.
Avnd n vedere utilitatea amortizrii fiscale, n continuarea lucrrii ne propunem
s analizm impactul acesteia asupra rezultatelor firmei, utiliznd ca indicator de msurare a
performanei valoarea adugat sub form de cash flow.
84
85
II. Concepte i metodologie

n determinarea amortizrii fiscale ntreprinderile pot aplica una din urmtoarele
metode de amortizare:
amortizarea liniar;
amortizarea degresiv;
amortizarea accelerat.
Metoda de amortizare liniar. n cazul acestei metode, amortizarea se stabilete prin
aplicarea cotei de amortizare liniar la valoarea de intrare a mijlocului fix amortizabil. Cota
de amortizare liniar se calculeaz raportnd numrul 100 la durata normal de utilizare a
mijlocului fix, stabilit conform Catalogului de clasificare a mijloacelor fixe.
Metoda de amortizare degresiv. n cazul acestei metode, amortizarea se calculeaz
prin multiplicarea cotelor de amortizare liniar cu unul dintre coeficienii urmtori:
a) 1,5, dac durata normal de utilizare a mijlocului fix amortizabil este ntre 2 i 5 ani;
b) 2,0, dac durata normal de utilizare a mijlocului fix amortizabil este ntre 5 i 10 ani;
c) 2,5, dac durata normal de utilizare a mijlocului fix amortizabil este mai mare de
10 ani.
Metoda de amortizare accelerat. n cazul acestei metode, amortizarea se calculeaz
dup cum urmeaz:
a) pentru primul an de utilizare, amortizarea nu poate depi 50% din valoarea de
intrare a mijlocului fix;
b) pentru urmtorii ani de utilizare, amortizarea se calculeaz prin raportarea valorii
rmase de amortizare a mijlocului fix la durata normal de utilizare rmas a acestuia.
n vederea aplicrii dispoziiilor privind amortizarea, Codul fiscal reglementeaz
fiecare metod n cazul cror mijloace fixe se aplic:
a) n cazul construciilor, se aplic metoda de amortizare liniar;
b) n cazul echipamentelor tehnologice, respectiv al mainilor, uneltelor i instalaiilor,
precum i pentru computere i echipamente periferice ale acestora, contribuabilul poate opta
pentru metoda de amortizare liniar, degresiv sau accelerat;
c) n cazul oricrui alt mijloc fix amortizabil, contribuabilul poate opta pentru metoda
de amortizare liniar sau degresiv.
Pe lng metoda de amortizare, n stabilirea cheltuielilor cu amortizarea prezint
importan i durata normal de utilizare a mijloacelor fixe, agenii economici avnd posibilitatea de a stabili perioada de timp pe parcursul creia se deduce fiscal costul de achiziie al
activului n limitele unor intervale de variaie. Astfel, legea fiscal ofer agenilor economici
mai mult libertate n programarea amortizrii, Catalogul privind clasificarea i stabilirea
duratelor normale de utilizare a mijloacelor fixe stabilind numai durata minim i durata
maxim pentru fiecare categorie de mijloace fixe n parte.
Aadar, bazndu-se pe obiectivul contabilitii de a include n cadrul operaiunilor
curente o cheltuial egal cu o fraciune din costul activelor utilizate la realizarea de venituri,
cheltuielile cu amortizarea sunt expresia consumului de mijloace fixe n procesul de producie, prin intermediul crora se recunoate fiscal participarea activelor la realizarea veniturilor
pe parcursul mai multor exerciii financiare.
Datorit caracterului lor deductibil, cheltuielile cu amortizarea exercit o influen
direct asupra rezultatului impozabil, n sensul diminurii acestuia i indirect asupra
rezultatului net i a indicatorilor de performan calculai pe baza acestuia.
Avnd ns n vedere preocuprile actuale i interesul deosebit al managementului
ntreprinderii asupra crerii de valoare, am considerat oportun o analiz a impactului
amortizrii fiscale asupra valorii adugate sub form de cash flow, ca i indicator bazat pe
crearea de valoare.
Valoarea adugat sub form de cash flow (VACF) este o valoare net actualizat,
creat la mijlocul anilor 90 de ctre economitii suedezi Erik Ottosson i Fredrik
85
86
Weissenrieder, conform creia, sporirea valorii unei firme poate proveni numai prin
adoptarea unei decizii optime de investire.
n scopul determinrii acestui indicator investiiile sunt clasificate n investiii
strategice i investiii non-strategice. Prima categorie de investiii cuprinde investiiile fcute
iniial, de la zero, n timp ce a doua categorie regrupeaz investiiile efectuate pentru a le
menine pe cele strategice, motiv pentru care, acestea sunt tratate drept costuri.
Determinarea valorii adugate sub form de cash flow necesit calcularea cash
flow-ului de exploatare CFE) i a necesarului de cash flow de exploatare (NCFE), investiia
crend valoarea numai dac cash flow-ul de expoatare devanseaz necesarul de cash flow de
exploatare pe ntreaga perioad de funcionare a investiiei:
VACF = CFE NCFE (1)
Modul de calcul al valorii adugate sub form de cash flow se prezint astfel:
Vnzri
Costuri de exploatare
Excedentul brut de exploatare (EBE)
Necesar de fond de rulment de exploatare (NFRE)
Investiii non-strategice (Ins)
Cash-flow-ul de exploatare (CFE)
Necesarul de cash-flow de exploatare (NCFE)
Valoarea adugat sub form de cash-flow (VACF)
Cash flow-ul din exploatare se calculeaz prin deducerea din nivelul excedentului brut
de exploatare a variaiei necesarului de fond de rulment i a valorii investiiilor non-strategice
efectuate de firm.
Excedentul brut de exploatare (EBE) reprezint un surplus monetar potenial (cash
flow potenial) degajat de activitatea de exploatare a firmei, stabilit ca diferen ntre
veniturile monetare (Ve*) i cheltuielile monetare probabile a se efectua (Ce*):
EBE = Ve* Ce* (2)
Ve*= Veniturile din exploatare monetare cuprind veniturile din vnzarea mrfurilor,
producia vndut i subveniile pentru exploatare;
Ce* = Cheltuielile de exploatare monetare includ costul de achiziie al mrfurilor
vndute, consumurile provenite de la teri, cheltuielile cu personalul i impozitele, taxele i
vrsmintele asimilate.
ntruct, nu toate veniturile din vnzri sunt ncasate efectiv i nu toate costurile
efectuate sunt pltite, este necesar corectarea EBE n vederea reflectrii fluxului real de
disponibiliti bneti (cash flow-ului real de exploatare). n acest sens din veniturile din
vnzri trebuie sczute veniturile aferente vnzrilor pe credit (Cr), iar din costuri trebuie
sczute cheltuielile de exploatare nepltite (Dets), aferente achiziiilor de la furnizori pe
credit comercial, salariilor personalului i a impozitelor, taxelor i contribuiilor nregistrate
n contabilitate, dar neachitate. Diferena dintre aceste dou elemente poart denumirea de
variaia necesarului de fond de rulment (NFRE):
NFRE = Cr Dets (3)
unde:
Cr valoarea creanelor (a vnzrilor pe credit);
Dets datoriile de exploatare pe termen scurt (fa de salariai, furnizori, stat).
unde:
NFRE = (Cr1 - Cr0) (Dets1 - Dets0), (4)

Cr1 valoarea creanelor la sfritul anului;
Cr0 valoarea creanelor la nceputul anului;
Dets1 datoriile de exploatare pe termen scurt la sfritul anului;
Dets0 datoriile de exploatare pe termen scurt la nceputul anului.
86
87
Conform modelului VACF, investiiile non-strategice (Ins) sunt tratate drept costuri,
deoarece ele sunt fcute n scopul pstrrii valorii investiiilor strategice, motiv pentru care
valoarea acestora trebuie sczut din nivelul EBE.
Necesarul de cash flow de exploatare (NCFE) este o anuitate real, ajustat n funcie
de inflaia anual efectiv, care trebuie s fie acoperit de ctre cash flow-ul de exploatare
(CFE).
Calculul necesarului de cash flow de exploatare necesit parcurgerea urmtoarelor
etape (Siminic, 2008, pp.179-180):
1. Identificarea plilor iniiale necesitate de fiecare investiie strategic aflat nc n
funciune n cadrul firmei;
2. Estimarea duratei de via economic a fiecrei investiii strategice;
3. Calcularea cash flow-ului nominal pe care trebuie s-l produc fiecare investiie
strategic n fiecare perioad (an/trimestru/lun), pentru a se obine o valoare net actualizat
egal cu zero, n conformitate cu un calcul neajustat la inflaie. Necesarul de cash flow de
exploatare se presupune a fi acelai n temeni reali n fiecare an; rezult c mrimea cash
flow-ului din calculul neajustat la inflaie se modific numai o dat cu rezultatul inflaiei
trecute, dac analiza VACF se realizeaz pe baza unor date trecute i n funcie de inflaia
estimat pentru viitor pentru NCFE-ul rmas.
Rezult c, n condiiile unei inflaii zero, necesarul de cash flow de exploatare este
acelai n fiecare an:
NCFE1 = NCFE2 = = NCFEn (5)
Considernd o rat anual a inflaiei constant n timp (i), necesarul de cash flow de
exploatare din anul k se determin astfel:
k-1
NCFEk = NCFEk-1 x (1+i) = NCFE1 x (1+i) (6)
Dac rata inflaiei nregistreaz fluctuaii mari n timp, formula anterioar nu se mai
poate aplica, fiind necesar utilizarea ratei inflaiei din fiecare an al perioadei analizate.
Dac analiza VACF se face numai pentru viitor, NCFE-ul primului an pentru o
investiie cu o durat de via de n ani poate fi calculat astfel (presupunnd o inflaie viitoare
constant i):
NCFE1 NCFE1 (1 + i )
NCFE1 (1 + i )
I=
+
+ .... +
2
1+ r
(1 + r )n
(1 + r )
NCFE1
=
r i
n 1
NCFE1
1+ r
(1 + i )n
(1 + r )n
1+i
1+ r
(
1 + i)
1
n
(1 + r )
de unde rezult c necesarul de cash flow de exploatare al anului 1 se va determina:

I
NCFE1 =
(1 + i )n
1
r i
r i (1 + r )n
iar necesarul de cash flow de exploatare din anul doi i din urmtorii ani, se va
determina:
NCFE 2 = NCFE 1 (1 + i )
..........
NCFE n = NCFE1 (1 + i )
n 1
87
88
III. Rezultate
Plecnd de la cele prezentate anterior, ne propunem, n continuarea prezentei lucrri,
s analizm eficiena amortizrii unui mijloc fix, precum i influenele acesteia asupra
rezultatelor firmei i implicit asupra valorii adugate sub form de cash flow, ca indicator
bazat pe crearea de valoare.
n acest scop considerm achiziionarea unui strung automat la un pre de achiziie de
11.900 lei, inclusiv TVA, drept o investiie strategic efectuat de firma analizat.
Avnd o durat de utilizare mai mare de un an i o valoare de intrare mai mare dect
limita impus de legislaia n vigoare (1.800 lei), investiia efectuat de firm poate fi
considerat un mijloc fix amortizabil i, n consecin firma analizat poate proceda la
recuperarea costului de achiziie prin intermediul amortizrii, beneficiind astfel i de efectul
fiscal datorat caracterului deductibil al cheltuielilor cu amortizarea.
Pentru dimensionarea amortizrii anuale i a implicaiilor acesteia la nivelul investiiei
efectuate, este necesar s se identifice, mai nti, metoda de amortizare care genereaz cel
mai mare efect fiscal pozitiv asupra cash flow-urilor, avndu-se n vedere totodat, durata
normal de utilizare a strungului dar i profiturile ce se vor obine din utilizarea acestuia, n
sensul deducerii mrimii cheltuielilor cu amortizarea.
Potrivit reglementrilor Codului fiscal privind amortizarea (art. 24, al. 6), investiia
strategic efectuat de firm, concretizat ntr-un strung automat, reprezint un echipament
tehnologic, motiv pentru care, n stabilirea amortizrii anuale a acesteia firma poate opta
pentru una din cele trei metode de amortizare existente: liniar, degresiv i accelerat.
n ceea ce privete durata normal de utilizare a mijlocului fix, managementul poate
opta pentru o durat de utilizare cuprins ntre 8 i 12 ani, ntruct, Catalogul privind
clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe ncadreaz strungul automat
la grupa 2 - Instalaii tehnice, mijloace de transport, animale i plantaii, subgrupa 2.1.5.2. strunguri.
n vederea determinrii implicaiilor amortizrii fiscale asupra rezultatelor firmei a
fost calculat amortizarea anual pe cele trei metode de amortizare, difereniat n cazul limitei
minime i maxime a duratei normale de utilizare, rezultatele obinute fiind prezentate n
tabelul numrul 1:
Tabelul 1
Evoluia amortizrii anuale pe metode de amortizare i durate de funcionare
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Total
Durata normal de utilizare minim

Amortizarea
liniar
1.250,00
1.250,00
1.250,00
1.250,00
1.250,00
1.250,00
1.250,00
1.250,00
10.000,00
Amortizarea
degresiv
2.500,00
1.875,00
1.406,25
1.054,69
791,02
791,02
791,02
791,02
10.000,00
Amortizarea
accelerat
5.000,00
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
10.000,00
Durata normal de utilizare maxim

Amortizarea
liniar
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
833,33
10.000,00
Amortizarea
degresiv
2.080,00
1.647,36
1.304,71
1.033,33
818,40
648,17
513,35
406,57
387,03
387,03
387,03
387,03
10.000,00
Amortizarea
accelerat
5.000,00
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
454,55
10.000,00
88
89
Din analiza datelor obinute n urma efecturii calculelor, se observ c fiecare metod
de amortizare conduce la recuperarea valorii de intrare a mijlocului fix ns n ritmuri diferite,
ceea ce va determina o afectare diferit a rezultatului impozabil i implicit a impozitului pe
profit datorat. Astfel, metoda liniar implic o alocare uniform a amortizrii pe ntreaga
durat de funcionare i, deci, afectarea rezultatului impozabil cu niveluri constante ale
cheltuielilor cu amortizarea, mrimea acestor cheltuieli variind ns n funcie de durata de
utilizare: durat scurt, cheltuieli ridicate (1.250 lei/an in cazul amortizrii n 8 ani), respectiv
cheltuieli mai sczute pentru durate mai mari de timp (833,33 lei/an n cazul amortizrii
strungului n 12 ani).
n cazul aplicrii metodei degresive, cheltuielile cu amortizarea sunt, n primii ani de
funcionare a mijlocului fix mai mari ns descresctoare, trecndu-se, la un anumit moment
la amortizarea liniar, n timp ce, prin aplicarea metodei de amortizare accelerat, rezultatul
exploatrii este afectat ntr-o mai mare msur prin amortizare n primul an de funcionare a
activului imobilizat i ntr-o mai mic msur n urmtorii ani. i n cazul aplicrii acestor
metode o influen considerabil asupra ritmului de recuperare a investiiei o exercit
mrimea duratei normale de utilizare (numrul de ani).
Aadar, la nivelul unei investiii, interesul vizavi de metoda de amortizare este legat
prioritar de faptul c aceasta genereaz cheltuieli care se deduc din profitul impozabil,
diminund astfel impozitul pe profit datorat. Economia de impozit astfel obinut este egal cu
produsul dintre valoarea amortizrii nregistrate i cota de impozit pe profit, mrimea sa fiind
funcie de nivelul cheltuielilor anuale cu amortizarea i de cel al cotei de impozit pe profit.
n condiiile unei cote de impozit pe profit dat, de 16% i a unor profituri contabile
suficiente pentru deducerea mrimii amortizrii, obinerea unei economii de impozit sporite
presupune nregistrarea unor cheltuieli cu amortizarea ridicate.
ntruct, nivelul cheltuielilor cu amortizarea depinde de metoda de amortizare i
durata normal de utilizare aleas, iar impactul acestora se manifest doar n momentul
determinrii impozitului pe profit, prin economia de impozit corespunztoare, am considerat
necesar o analiz a economiei de impozit pe profit obinut de firm, evideniat diferit pe
fiecare metod de amortizare n parte, iar n cadrul acesteia pe cele dou limite ale duratei de
recuperare, rezultatele obinute fiind prezentate n tabelul 2:
Tabelul 2
Evoluia economiei de impozit pe metode de amortizare i durate de funcionare
Anul
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
Total
Economia de impozit n cazul limitei minime

Amortizarea
liniar
200
200
200
200
200
200
200
200
1.600
Amortizarea
degresiv
400,00
300,00
225,00
168,75
126,56
126,56
126,56
126,56
1.600
Amortizarea
accelerat
800,00
114,29
114,29
114,29
114,29
114,29
114,29
114,29
1.600
Economia de impozit n cazul limitei

maxime
Amortizarea
Amortizarea
Amortizarea
liniar
degresiv
accelerat
133,33
332,80
800,00
133,33
263,58
72,73
133,33
208,75
72,73
133,33
165,33
72,73
133,33
130,94
72,73
133,33
103,71
72,73
133,33
82,14
72,73
133,33
65,05
72,73
133,33
61,92
72,73
133,33
61,92
72,73
133,33
61,92
72,73
133,33
61,92
72,73
1.600
1.600
1.600
Se observ c, indiferent de metoda de amortizare aplicat, economia anual de

impozit pe profit este mai mare n cazul alegerii duratei normale de utilizare minime. Altfel
spus, impactul amortizrii fiscale este superior n cazul duratei minime de utilizare, motiv
89
90
Economia de impozit
pentru care vom restrnge analiza impactului amortizrii fiscale numai la nivelul cheltuielilor
cu amortizarea obinute n condiiile duratei minime de utilizare.
Astfel, n situaia amortizrii mijlocului fix n opt ani, economia de impozit pe profit
este mai mare n primul an dac se utilizeaz amortizarea accelerat, urmnd ca n anii
urmtori economia cea mai mare s se nregistreze n cazul amortizrii degresive, pn n
momentul trecerii la valori liniare.
Cu toate acestea, dac este privit cumulat pentru ntreaga perioad, economia fiscal
este aceeai indiferent de metoda de amortizare utilizat.
2000
1500
Ec. de imp. cumulata,

amortizarea liniara
1000

amortizarea degresiva
amortizarea accelerata
500
0
1
Durata normala de utilizare (ani)
Graficul 1. Evoluia cumulat a economiei de impozit pe metode de amortizare
Valoarea economiei
fiscale
Pentru a cuantifica corect impactul amortizrii fiscale prin economia de impozit, trebuie
s inem cont de valoarea n timp a banilor, ntruct mrimea acestei economii determin o
diminuare corespunztoare a impozitului pltit, respectiv a fluxurilor de numerar ieite din
firm. Determinarea valorilor actuale ale economiilor fiscale aferente fiecrui an i impactul
acestora asupra cash flow-urilor nete ale investiiei necesit folosirea unei rate de actualizare,
scop n care am utilizat rata medie a costului capitalului investit. Aceasta a fost determinat ca
o medie ponderat ntre rata costului capitalului propriu (rata de rentabilitate financiar) i rata
costului capitalului mprumutat (rata dobnzii), obinndu-se o valoare de 15%.
Lund n calcul rata de actualizare a economiilor fiscale viitoare, evoluia influenei
amortizrii asupra economiei de impozit poate fi redat grafic astfel:
800,00
700,00
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
0,00
Ec. fiscala in valori actuale,

amortizare liniara
amortizare degresiva
amortizare accelerata
1
Graficul 2. Evoluia anual a economiei de impozit n funcie de metoda de amortizare

i rata de actualizare
Valoarea economiei
fiscala
1.200,00
1.000,00
Ec. fiscala cumulata, amortizare

liniara
800,00

degresiva
600,00
400,00

accelerata
200,00
0,00
1
Graficul 3. Evoluia cumulat a economiei de impozit, pe cele trei metode de amortizare,

lund n calcul i rata de actualizare
90
91
Din graficele doi i trei se desprinde concluzia c, pentru a obine o economie fiscal
actualizat ct mai ridicat, metoda de amortizare recomandat este metoda accelerat,
urmnd apoi amortizarea degresiv i pe ultimul loc metoda de amortizare liniar.
Aadar, din punct de vedere al valorii actualizate, amortizarea accelerat conduce la
cel mai mare avantaj fiscal, ntruct aceasta implic nregistrarea pe cheltuieli a unei sume
superioare n prezent comparativ cu celelalte metode de amortizare. n condiiile nregistrrii
unor profituri contabile suficiente pentru a se putea deduce cheltuielile ridicate cu
amortizarea, aplicarea metodei accelerate de amortizare determin, din punct de vedere al
valorii actuale, o cretere a cash flow-urilor nete aferente investiiei n cauz.
Pe lng msurarea impactului amortizrii fiscale asupra cash flow-urilor nete
viitoare, am considerat c, la nivelul investiiei ce face obiectul studiului nostru, analiza poate
fi adncit prin determinarea i cuantificarea influenelor fiecrei metode de amortizare
asupra valorii create pentru firm de respectiva investiie.
n acest scop, investiia strategic este privit ca un centru individual de profit, la
nivelul cruia pot fi identificate att veniturile generate ct i cheltuielile efectuate. Mrimea
veniturilor i a cheltuielilor estimate a fi obinute, respectiv efectuate la nivelul mijlocului fix,
pe ntreaga durat de exploatare a acestuia (s-a considerat o durat de via economic egal
cu durata normal de utilizare de opt ani) sunt prezentate n tabelele anexate.
Pentru a determina impactul amortizrii asupra valorii adugate sub form de cash
flow (VACF), nivelul acestui indicator a fost calculat diferit pentru cheltuielile cu
amortizarea aferente fiecrei metode de amortizare, n condiiile n care toate celelalte
categorii de cheltuieli i venituri au fost considerate constante.
Nivelul ratei de actualizare (r), utilizat n calculul VACF este de 15% i reprezint
rata medie a costului capitalului investit determinat pentru firma analizat, n timp ce rata
inflaiei (i), se presupune c este constant pe perioada funcionrii investiiei, de 5% pe an.
Variaia necesarului de fond de rulment de exploatare (NFRE) i mrimea investiiilor nonstrategice (Ins) pe care firma estimeaz c le va realiza sunt de asemenea prezentate n
tabelele anexate.
Se impune precizarea c, n determinarea VACF s-a luat n calcul un cash flow de
exploatare (CFE) net, stabilit prin deducerea impozitului pe profit din valoarea excedentului
brut din exploatare (EBE). S-a procedat la aceast ajustare a relaiei de calcul, ntruct,
influena amortizrii se manifest n momentul stabilirii impozitului de plat, prin diminuarea
acestuia, diferit n cazul fiecrei metode de amortizare.
n urma calculelor efectuate, rezultatele obinute pentru valoarea adugat sub form
de cash flow (VACF) i valoarea actualizat net a VACF (VANVACF ), sunt prezentate n
tabelul 3:
Tabelul 3
Valoarea adugat sub form de cash flow
Anul
Liniar
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2.522
1.677
1.877
1.935
2.592
3.056
3.245
3.362
VACF
Metoda de amortizare
Degresiv
Accelerat
2.722
1.777
1.902
1.904
2.519
2.983
3.172
3.288
3.122
1.591
1.791
1.849
2.507
2.971
3.160
3.276
Liniar
10.730
2.193
1.268
1.234
1.106
1.289
1.321
1.220
1.099
VAN VACF
Degresiv
Accelerat
10.859
10.942
2.367
2.715
1.344
1.203
1.250
1.177
1.088
1.057
1.252
1.246
1.290
1.284
1.192
1.188
1.075
1.071
91
92
4.000
3.500
VACF
3.000
2.500
VACF, amortizare liniara
2.000
VACF, amortizare degresiva
1.500
VACF, amortizare accelerata
1.000
500
0
1
Durata de viata economica (ani)
Graficul 4. Evoluia VACF n funcie de metoda de amortizare
Se constat c, n toi cei opt ani de funcionare, investiia supus analizei creaz
valoare pentru firm, VACF nregistreaz mrimi pozitive.
Comparnd valorile nregistrate de VACF pentru fiecare dintre cele trei metode de
amortizare, se observ o fluctuaie a acestor valori la nivelul perioadei de via economic a
investiiei. Astfel, n primul an de funcionare nivelul valorii create de investiie este superior
n cazul metodei accelerate, urmat de cea degresiv i de metoda liniar. La nivelul anilor
doi i trei, VACF nregistreaz valori superioare n cazul metodei degresive, pentru ca,
ncepnd cu anul al cincilea de funcionare, cel mai ridicat nivel al VACF s se obin n
cazul utilizrii metodei de amortizare liniar.
3.000
VAN VACF
2.500
VAN VACF, amortizare liniara
2.000
VAN VACF, amortizare
degresiva
1.500
1.000
VAN VACF, amortizare

accelerata
500
0
1
Durata de viata economica (ani)
Graficul 5. Evoluia VAN VACF n funcie de metoda de amortizare
VAN
n mrimi actualizate, se constat o situaie asemntoare, respectiv o VANVACF

pozitiv dar care fluctueaz de la un an la altul diferit pe cele trei metode de amortizare.
Privit ns cumulat la nivelul ntregii durate de via economic a investiie, valoarea
actualizat net a VACF nregistreaz cel mai mare nivel n cazul metodei accelerate (10.942
lei) i reprezint sporul de valoarea pe care investiia l creeaz pentru acionari, peste
remuneraia cerut de acetia i de creditorii firmei.
11000
10950
10900
10850
10800
10750
10700
10650
10600
Amortizare liniara
Amortizare degresiva
Amortizare accelerata
Graficul 6. Valoarea actualizat net a VACF
n concluzie, putem afirma c, metoda de amortizare recomandat a fi utilizat este

cea accelerat, ntruct aceasta conduce la un nivel al valorii create de investiie pentru
acionari, superior comparativ cu celelalte dou metode de amortizare.
92
93
Bibliografie
Helfert E., Tehnici de analiz financiar, Editura BMT Publishing house, Bucureti, 2006
Siminic M., Diagnosticul financiar al firmei, Editura Universitaria, Craiova, 2008
u L., erbnescu M. .a., Fiscalitate. De la lege la practic, Editura C.H. Beck, Bucureti,
2008
*** Legea nr. 571/2003 privind Codul fiscal, cu modificrile i completrile ulterioare
*** H.G. nr. 44/2004 privind normele metodologice de aplicare a legii nr. 571/2003 privind
Codul fiscal, cu modificrile i completrile ulterioare
*** Legea nr. 15/1994 privind amortizarea capitalului imobilizat n active corporale i
necorporale, republicat cu modificrile i completrile ulterioare
Anexa 1
Calculul VACF n cazul utilizrii metodei liniare de amortizare:
Nr.
Anul
crt. Indicatori
1
Venituri
2
Nr. piese vndute
Pre de
3
vnzare/buc.
4
Cheltuieli totale
Chelt. cu mat.
4.1. prime
Chelt. cu
4.2. materialele
4.3. Chelt. cu energia
Chelt. cu
4.4. manopera
Chelt. cu
4.5. amortizarea
Chelt. monetare (4
- 4.5.)
5
6
EBE (1-5)
7
Profit brut (1-4)
8
Impozit pe profit
9
Variaia NFRE
10 Ins
11 CFE net (6-9-10-8)
12 NCFE
13 VACF (11-12)
Factor de
14 actualizare
15 VANCFE
16 VANNCFE
17 VANVACF
A0
20.730
10.000
10.730
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7
A8
8.736
1.680
9.180
1.700
9.968
1.780
10.556
1.820
11.780
1.900
12.870
1.980
13.668
2.040
14.490
2.100
5,20
4.800
5,40
5.480
5,60
5.880
5,80
6.230
6,20
6.500
6,50
6.870
6,70
7.270
6,90
7.760
1.400
1.600
1.720
1.780
1.850
1.980
2.200
2.350
330
720
420
860
580
880
720
920
840
940
890
1.010
920
1.080
960
1.200
1.100
1.350
1.450
1.560
1.620
1.740
1.820
2.000
1.250
1.250
1.250
1.250
1.250
1.250
1.250
1.250
3.550
5.186
3.936
630
0
100
4.456
1.934
2.522
4.230
4.950
3.700
592
500
150
3.708
2.031
1.677
4.630
5.338
4.088
654
505
170
4.009
2.132
1.877
4.980
5.576
4.326
692
510
200
4.174
2.239
1.935
5.250
6.530
5.280
845
512
230
4.943
2.351
2.592
5.620
7.250
6.000
960
515
250
5.525
2.469
3.056
6.020
7.648
6.398
1.024
517
270
5.837
2.592
3.245
6.510
7.980
6.730
1.077
520
300
6.083
2.722
3.362
0,8696
3.875
1.682
2.193
0,7561
2.804
1.536
1.268
0,6575
2.636
1.402
1.234
0,5718
2.386
1.280
1.106
0,4972
2.458
1.169
1.289
0,4323
2.389
1.067
1.321
0,3759
2.194
974
1.220
0,3269
1.989
890
1.099
93
94
Anexa 2
Calculul VACF n cazul utilizrii metodei degresive de amortizare:
Nr.
Anul
A0
crt. Indicatori
1
Venituri
Nr. piese
vandute
2
Pret de
vanzare/buc.
3
Cheltuieli
4
totale
Chelt. cu mat.
4.1. prime
Chelt. cu
4.2. materialele
Chelt. cu
4.3. energia
Chelt. cu
4.4. manopera
Chelt. cu
4.5. amortizarea
Chelt.
monetare (4 5
4.5.)
6
EBE (1-5)
7
Profit brut (1-4)
Impozit pe
profit
8
9
Variatia NFRE
10
Ins
CFE net (6-910-8)
11
12
NCFE
13
VACF (11-12)
Factor de
actualizare
14
15
VANCFE
20.859
16
VANNCFE
10.000
17
VANVACF
10.859
A1
A2
8.736
9.180
1.680
A3
A4
A5
A6
A7
A8
9.968
10.556
11.780
12.870
13.668
14.490
1.700
1.780
1.820
1.900
1.980
2.040
2.100
5,20
5,40
5,60
5,80
6,20
6,50
6,70
6,90
6.050
6.105
6.036
6.035
6.041
6.411
6.811
7.301
1.400
1.600
1.720
1.780
1.850
1.980
2.200
2.350
330
420
580
720
840
890
920
960
720
860
880
920
940
1.010
1.080
1.200
1.100
1.350
1.450
1.560
1.620
1.740
1.820
2.000
2.500 1.875,00
1.406,25
1.054,69
791,02
791,02
791,02
791,02
3.550
5.186
2.686
4.230
4.950
3.075
4.630
5.338
3.932
4.980
5.576
4.521
5.250
6.530
5.739
5.620
7.250
6.459
6.020
7.648
6.857
6.510
7.980
7.189
430
0
100
492
500
150
629
505
170
723
510
200
918
512
230
1.033
515
250
1.097
517
270
1.150
520
300
4.656
1.934
2.722
3.808
2.031
1.777
4.034
2.132
1.902
4.143
2.239
1.904
4.870
2.351
2.519
5.452
2.469
2.983
5.764
2.592
3.172
6.010
2.722
3.288
0,8696
4.049
1.682
2.367
0,7561
0,6575
0,5718
0,4972
0,4323
0,3759 0,3269
2.879 2652,3679 2368,5393 2421,1326 2356,8609 2166,8569 1964,602
1.536
1.402
1.280
1.169
1.067
974
890
1.344
1.250
1.088
1.252
1.290
1.192
1.075
94
95
Anexa 3
Calculul VACF n cazul utilizrii metodei accelerate de amortizare:
Nr.
crt.
1
2
3
4
4.1.
4.2.
4.3.
4.4.
4.5.
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
Anul
Indicatori
Venituri
Nr. piese vndute
Pre de
vnzare/buc.
Cheltuieli totale
Chelt. cu mat.
prime
Chelt. cu
materialele
Chelt. cu energia
Chelt. cu
manopera
Chelt. cu
amortizarea
Chelt. monetare
(4 4.5.)
EBE (1-5)
Profit brut (1-4)
Impozit pe profit
Variaia NFRE
Ins
CFE net
(6-9-10-8)
NCFE
VACF (11-12)
Factor de
actualizare
VANCFE
VANNCFE
VANVACF
A0
20.942
10.000
10.942
A1
8.736
1.680
A2
9.180
1.700
A3
9.968
1.780
A4
10.556
1.820
A5
11.780
1.900
A6
12.870
1.980
A7
13.668
2.040
A8
14.490
2.100
5,20
8.550
5,40
4.944
5,60
5.344
5,80
5.694
6,20
5.964
6,50
6.334
6,70
6.734
6,90
7.224
1.400
1.600
1.720
1.780
1.850
1.980
2.200
2.350
330
720
420
860
580
880
720
920
840
940
890
1.010
920
1.080
960
1.200
1.100
1.350
1.450
1.560
1.620
1.740
1.820
2.000
5.000
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
714,29
3.550
5.186
186
30
0
100
4.230
4.950
4.236
678
500
150
4.630
5.338
4.624
740
505
170
4.980
5.576
4.862
778
510
200
5.250
6.530
5.816
931
512
230
5.620
7.250
6.536
1.046
515
250
6.020
7.648
6.934
1.109
517
270
6.510
7.980
7.266
1.163
520
300
5.056
1.934
3.122
3.622
2.031
1.591
3.923
2.132
1.791
4.088
2.239
1.849
4.857
2.351
2.507
5.439
2.469
2.971
5.752
2.592
3.160
5.997
2.722
3.276
0,8696
4.397
1.682
2.715
0,7561
2.739
1.536
1.203
0,6575
2.580
1.402
1.177
0,5718
2.337
1.280
1.057
0,4972
2.415
1.169
1.246
0,4323
2.352
1.067
1.284
0,3759
2.162
974
1.188
0,3269
1.961
890
1.071
95
96
ESTIMAREA PREULUI PMNTULUI I IMPLICAIILE ASUPRA

COSTURILOR PE UNITATEA DE PRODUS
Ioan PAN
Viorica PAN
Universitatea din Piteti
Rezumat. Lucrarea prezint modaliti de evaluare i de estimare a preului
pmntului agricol i implicaiile asupra costului pe unitatea de produs i a preului
produselor agricole.
Cuvinte-cheie: preul pmntului; cost pe unitatea de produs; exploataii agricole;
potenial de producie, produse agricole.
Clasificare JEL: Q14, E37, D24.
Clasificare REL: 15E, 14I, 11F.
1. Introducere
Pmntul ca factor de producie este caracterizat prin anumite nsuiri care l
deosebesc de celelalte active imobilizate corporale:
este de nenlocuit pentru activitatea din agricultur i silvicultur;
pmntul destinat agriculturii este limitat ca ntindere;
este imobil, deci nu se poate deplasa;
cnd este bine utilizat nu se uzeaz, ci dimpotriv crete puterea lui de producie.
2. Evaluarea calitativ i economic a pmntului
Evaluarea pmntului are n vedere dou aspecte: evaluarea calitativ, relativ sau
bonitarea terenurilor i evaluarea absolut sau economic a terenurilor agricole.
n urma cercetrilor ntreprinse s-a stabilit ca bonitarea terenurilor s se fac pe baza
unei scri de 100 de puncte, iar cei patru principali factori s primeasc urmtorul punctaj:
solul 0 50 puncte, clima + 20 puncte, hidrologia + 15 puncte, i relieful + 15 puncte. (Teaci,
1970, p. 67)
Bonitarea fertilitii de tranziie i a fertilitii potenate a permis stabilirea puterii de
producie a pmntului agricol, crescnd cele 100 puncte maxim posibil pentru fertilitatea
natural.
n urma activitii de bonitare s-au stabilit pentru fiecare cultur 5 clase de
favorabilitate, din 20 n 20 de puncte, astfel:
teren foarte favorabil I 81-100 puncte;
teren foarte favorabil II 61-80 puncte;
teren favorabil I 41-60 puncte;
teren favorabil II 21-40 puncte;
teren puin favorabil 1-20 puncte.
Terenurile cu nota de bonitare sub zero sunt ncadrate n categoria celor neproductive.
Notele primite pentru un anumit teren nu sunt imuabile, ci se modific odat cu
intensificarea produciei agricole. De exemplu, ntre anii 1950-1955 nota de bonitare natural
pentru terenul agricol a fost de 42,9 puncte la nivel de ar, ntre anii 1976-1980 s-a ajuns la
55,1 puncte (Hartia, 1974, p. 67)
Evaluarea absolut sau economic a terenurilor agricole se explic prin faptul c de-a
lungul timpului n el s-au acumulat factori de producie. Costurile trebuie recuperate prin
96
97
valorificarea produselor agricole la obinerea crora pmntul a participat ca mijloc de

producie.
Evaluarea terenurilor agricole a fost fcut de mai muli autori:
n anul 1914, Mihai erban a utilizat dou criterii pentru stabilirea valorii
pmntului agricol: pentru proprietile peste 20 hectare a luat ca baz de calcul arenda
stabilit la nivel de jude pe care a nmulit-o cu 20 de ani, iar pentru proprietile sub 20
hectare a luat ca baz de calcul preul cu care Casa Rural vindea pmntul ctre rani
(erban, 1914).
n 1915, I. Angelescu calculeaz valoarea fondului funciar al rii lund drept
criteriu venitul net sau plusprodusul pe hectar pe care l-a capitalizat cu o rat de 5 la sut
(Mnescu, 1984, p. 85)
N. Georgescu-Roegen, n anul 1939 utilizeaz dou metode de calcul: una care
pornete de la venitul mediu impozabil preluat din statistica impozitelor directe din anul 1930
i consider impozitul c reprezint 5% din valoarea medie a unui hectar de teren, iar a doua
metod utilizeaz preurile diferitelor categorii de teren stabilite de N. Corleanu n anul
1935, pe care le majoreaz cu 10% deoarece ntre timp preurile crescuser (GeorgescuRoegen, 1943, pp. 967-971)
n 1990, Institutul de Economie Agrar din cadrul Academiei de tiine Agricole i
silvice din Romnia (Hartia, 1980) a calculat valoarea pmntului agricol al rii cu ajutorul
unei formule proprii ce se baza pe venitul net multiplicat.
3. Stabilirea preului pmntului
Un criteriu veridic de calculare a valorii unui hectar de teren, dup care se realizeaz
evaluarea pmntului pentru fiecare exploataie agricol este al rentei funciare capitalizate, pe
baza relaiei:
rf 100
v / ha =
Cc
n care:
v / ha reprezint valoarea unui hectar de teren;
Rf renta funciar anual pe hectar;
Cc coeficientul de capitalizare, care se consider aproximativ egal cu rata dobnzii.
Preul pmntului este funcie de locul i timpul efecturii tranzaciei comerciale. La
baza formrii preului st renta funciar capitalizat, preul putnd fi mai mare sau mai mic
dect aceasta ca urmare a raportului dintre cerere i ofert.
ntr-o economie stabil, procentul de capitalizare este de 4-5%, deci renta s-ar
multiplica de 20-25 de ori, adic numrul de ani lucrai de o persoan n agricultur.
Pentru terenurile agricole scoase definitiv din circuitul agricol, preul pmntului
poate fi determinat pe baza relaiei:
rf 100 Vcf 100
Pt =
+
+ Chv Ip
Cc
Cc
n care:
Pt reprezint preul terenului agricol scos definitiv din circuitul agricol;
rf renta funciar;
Vcf valoarea neamortizat a capitalului fix integrat pmntului;
Cc coeficientul de capitalizare egal cu rata dobnzii;
Chv costurile necesare recuperrii unei suprafee de teren neproductiv egal cu
suprafaa scoas din circuitul agricol;
Ip indicele modificrii preurilor.
Nu trebuie confundat evaluarea economic a pmntului cu preul pmntului. Preul
pmntului este o categorie economic impus de practic, o noiune operant n domeniul
pieei pmntului, care se modific n funcie de cursul vieii economice.
97
98
Evaluarea economic a pmntului definete operaiunea de cuantificare a valorii

pmntului, absolut necesar la un moment dat, att la nivel macroeconomic, ct i la nivel
microeconomic.
Cele dou concepte nu se exclud unul pe cellalt, ci se completeaz reciproc. Preul
pmntului este cantonat n sfera circulaiei pmntului, n timp ce evaluarea economic o
gsim n sfera gestionrii fondului funciar, pmntul fiind cel mai important activ imobilizat
corporal ntr-o exploataie agricol.
Renta funciar este venitul pe care l primete proprietarul de pmnt pentru c
dispune sau utilizeaz terenul, fiind un venit suplimentar obinut de productorii agricoli ce
dispun de resurse naturale cu caracter limitat, n condiiile unei oferte rigide sau puin elastice
de produse agricole.
Forma natural a rentei funciare este concretizat n plusul de producie agricol
obinute la unitatea de suprafa, n calitatea superioar a produselor sau n timpurietatea
(sezonalitatea) acestora, iar renta economic este dat de oferta redus de produse agricole ce
permite stabilirea unui pre de valorificare cu mult peste costul de producie.
Condiiile ce determin producerea rentei sunt:
monopolul proprietii private asupra pmntului ce genereaz venitul net
suplimentar ce se transform n rent absolut dac compoziia organic a capitalului este
inferioar mediei pe economie, iar rata plusvalorii este aproximativ aceeai n principalele
activiti (ramuri).
monopolul asupra pmntului ca obiect al economiei, n condiiile limitrii ca
suprafa i care determin renta diferenial I (dat de diferena de fertilitate i de amplasarea
terenurilor fa de pieele de aprovizionare sau de desfacere, ori n raport cu cile de
transport) i renta diferenial II (generat de investiiile suplimentare, succesive pe aceeai
suprafa de teren).
preurile produselor agricole se formeaz funcie de costurile pe cele mai puin
favorabile terenuri, dar care au fost cultivate pentru a se asigura cererea de produse agricole.
Renta absolut poate s dispar n condiiile creterii compoziiei organice a
capitalului n agricultur la nivelul celorlalte activiti economice. Acest lucru este deja
demonstrat n rile cu o agricultur dezvoltat cum este Frana, ar n care statutul de
proprietar-productor se ntlnete tot mai rar, statul prelund pmntul de la persoanele ce
nu-l mai pot cultiva i apoi l arendeaz n condiii avantajoase familiilor tinere de agricultori.
Pentru calculul rentei difereniale la o anumit cultur va fi utilizat relaia:
rd = p Ch / u (1 +
r
)
100
n care:
rd reprezint renta diferenial la o anumit cultur;
randamentul la hectar;
p - preul de valorificare pentru acel produs;

Ch / u - costurile pe unitatea de suprafa;
r - rata medie de rentabilitate a costurilor de producie.
Deoarece se practic o anumit structur de culturi, se va lua n considerare renta
diferenial medie stabilit pe baza relaiei:
rd =
gi rdi
100
unde:
gi reprezint structura suprafeei pe culturi;

rdi renta diferenial pe fiecare cultur.
O alt modalitate de stabilire a valorii pmntului agricol are n vedere c de la o
perioad la alta se nregistreaz o cretere a potenialului de producie al terenului prin lucrri
98
99
de investiii. n acest caz este necesar s se stabileasc costul ce revine pe hectar i pe un

punct din creterea potenialului de producie dat de relaia:
Chiv
cp =
S p
n care:
cp reprezint costul ce revine pe hectar i pe un punct din creterea potenialului de
producie;
Chiv costurile cu lucrrile de investiii pentru creterea potenialului de producie al
pmntului agricol;
S suprafaa pe care s-au efectuat investiii n vederea creterii potenialului de
producie;
p creterea potenialului de producie ca urmare a lucrrilor de investiii.
n acest caz valoarea unui hectar de teren ar fi dat de relaia:
v / ha = Np cp
unde:
v / ha reprezint valoarea unui hectar de teren;
Np potenialul de producie dat de numrul de puncte;
cp costul pe un punct din potenialul de producie.
4. Concluzii
Evaluarea pmntului va avea implicaii n stabilirea patrimoniului net al unei
societi comerciale agricole i implicit n structura activelor imobilizate pe categorii,
conform legii contabilitii.
Valoarea pmntului nu trebuie confundat cu preul pmntului care apare doar n
momentul vnzrii cumprrii i este funcie de cererea i oferta de pe piaa pmntului.
Negocierea preului se face ns n jurul valorii calculat prin una din relaiile prezentate mai
nainte.
Investiiile fcute n ameliorarea potenialului de producie sau n achiziionarea de
pmnt vor fi recuperate ntr-o perioad de 25 ani. n acest mod vor afecta costurile la hectar
i implicit costul pe unitatea de produs.
Bibliografie
Teaci D., Bonitarea terenurilor agricole, Editura Ceres, Bucureti, 1970
Hartia S., Valoarea pmntului utilizat n agricultur sau scos din agricultur, Editura
Ceres, 1980
Georgescu-Roegen N., Avuia naional, n Enciclopedia Romniei, vol. IV, 1943
Mnescu M. (coordonator), Avuia naional, 1984
Pan V., Pan I., Costescu M., Pmntul i folosirea lui n agricultur, Editura Ceres, 1984
99
100
DECIZII MANAGERIALE PE BAZA PRAGULUI DE RENTABILITATE

N EXPLOATAIILE AGRICOLE
Ioan PAN
Maria-Daniela BONDOC
Rezumat. n lucrare se au n vedere particularitile activitilor n agricultur n
cele dou sectoare de producie (vegetal i zootehnic) i implicaiile lor n delimitarea
costurilor fixe i variabile n vederea lurii deciziilor pe baza pragului de rentabilitate.
Cuvinte-cheie: prag de rentabilitate; structura costurilor; exploataii agricole;
randament critic; potenial de producie.
Clasificare JEL: Q14, G32, D24.
Clasificare REL: 15B, 14I.
1. Introducere
n exploataiile agricole vegetale pmntul agricol este factorul de producie indispensabil, fiind suport pentru plantele cultivate i totodat obiect al muncii asupra cruia
acioneaz omul prin intermediul utilajelor i echipamentelor agricole, iar activitatea n
sectorul zootehnic presupune existena animalelor ca material biologic.
Dimensiunile exploataiilor agricole sunt date de suprafaa cultivat exprimat n
hectare n cazul sectorului vegetal i de numrul de animale n sectorul zootehnic.
Suprafaa luat n cultur i numrul de animale constituie uniti de producie atrase
n circuitul economic. Ele acioneaz n acelai sens i cu aceeai intensitate att asupra
consumurilor de resurse, deci a costurilor totale, ct i asupra cantitilor de produse obinute,
fiind factori extensivi n activitatea agricol.
Potenialul de producie al terenurilor cultivate sau al animalelor crescute i tehnologia
de cultur a plantelor sau de cretere a animalelor i pun amprenta pe nivelul randamentelor
pe hectar sau pe animal, dar i pe costurile de producie.
2. Stabilirea randamentului critic
n exploataiile agricole gruparea costurilor pe unitatea de producie (hectar sau
animal) se poate face n raport cu nivelul randamentului n dou categorii: costuri fixe sau
relativ constante i costuri variabile. Ceea ce constituie un cost constant n raport cu nivelul
randamentului la hectar sau pe animal devine variabil pe unitatea de produs, n timp ce
costurile constante pe unitatea de produs devin variabile n raport cu randamentul.
n delimitarea costurilor fixe n raport de volumul activitii se ine seama de
urmtoarele aspecte:
la nivel de exploataie agricol se nregistreaz costuri de conducere i administraie (comune i generale) care sunt dependente de dimensiunea exploataiei i de structura
sa organizatoric i funcional;
costurile la unitatea de producie(hectar sau animal) depind de tehnologia de
cultur sau de cretere a animalelor.
n activitatea agricol se poate vorbi de randamente critice pentru atingerea
echilibrului ntre venituri i cheltuieli sau pentru obinerea unui nivel minim al rentabilitii
economice sau al rentabilitii costurilor de producie.
100
101
La stabilirea relaiilor pentru atingerea randamentelor critice, se va ine seama de

faptul c de la una i aceeai cultur sau categorie de animale, pe lng produsul principal se
obine i cel puin un produs secundar care prin valorificare permite recuperarea unei pri din
costurile de producie.
Pentru stabilirea randamentului minim necesar realizrii pragului de rentabilitate se
utilizeaz relaia:
Chf / u vs / u
c =
(1)
p cv
n care:
Chf / u reprezint costurile relativ constante la hectar sau pe un animal;
vs / u veniturile din valorificarea produselor secundare obinute pe un hectar sau de
la un animal;
p preul de valorificare pentru produsul principal;
cv costurile constante pe unitatea de produs i care imprim variabilitate n raport cu
randamentul pe unitatea de producie.
Costurile fixe pe hectar se refer la contravaloarea lucrrilor de pregtire a terenului
pentru semnat, semnat, costurile cu smna sau materialul de plantat, costurile cu lucrrile
de ntreinere a culturilor, la care se adaug, dup caz, costurile cu amortizarea pentru
plantaii sau pentru culturile n sistem irigat i costurile cu arenda n cazul n care pmntul
este luat n arend.
n sectorul creterii animalelor, costurile fixe pe un animal cuprind: amortizarea
construciilor zootehnice ce revine pe un animal i care este funcie de capacitatea de
adpostire i gradul de utilizare a acestei capaciti; amortizarea animalelor de producie;
costurile cu raia biologic ce sunt dependente de greutatea unui animal, consumul de furaje
exprimat n UN (uniti nutritive) la 100 kg i costul pe o unitate nutritiv; costurile cu
personalul n cazul salarizrii n regie i care se determin ca raport ntre costurile cu munca
vie pe un ngrijitor de animale i norma de servire.
La costurile fixe pe hectar sau animal trebuie adugat i cota parte a costurilor
indirecte de conducere i administraie.
Costurile constante pe unitatea de produs n sectorul vegetal se refer la costurile cu
recoltarea, transportul, sortarea, depozitarea i pstrarea produselor agricole. n sectorul
zootehnic aceste costuri cuprind: contravaloarea raiei de producie, costurile cu personalul
dac salarizarea se face n acord direct cu tariful stabilit pe unitatea de produs i cota parte
din costurile de conducere i administraie.
Atunci cnd productorul agricol este i proprietar de teren i dorete s-i nsueasc
i renta, se pune problema stabilirii randamentului necesar recuperrii costurilor i obinerii
rentei. n acest caz randamentul critic va fi stabilit pe baza relaiei:
Chf / u + Rf vs / u
c =
(2)
p cv
unde:
Rf reprezint renta funciar, format din renta absolut i renta diferenial, iar
celelalte simboluri avnd semnificaia prezentat mai nainte.
Renta diferenial poate fi calculat pe baza relaiei:
K ( Af + Ac)
Rd = p Cht / u +
100
(3)
n care:
reprezint randamentul la hectar;
P preul de valorificare a produsului;

Cht / u costurile totale la unitatea de suprafa;
Af valoarea net a activelor imobilizate ce revine pe unitatea de suprafa;
101
102
Ac soldul mediu anual al activelor circulante ce revine la unitatea de suprafa;

K rata de capitalizare (maxim 5%).
Deoarece investitorii doresc obinerea unui nivel minim de rentabilitate, este necesar
cunoaterea randamentelor minime pentru realizarea obiectivelor propuse.
Dac se urmrete atingerea unui nivel minim al ratei rentabilitii costurilor de
producie, atunci randamentul critic va fi dat de relaiile:
r
Chf / u (1 +
) vs / u
100
c x =
(4)
p cv
r
Chf / u (1 +
) + Rf vs / u
100
c x =
(5)
p cv
n care:
r reprezint minimul rentabilitii costurilor de producie care trebuie atins, n rest
semnificaiile simbolurilor fiind cele de mai sus.
Relaia (4) este folosit dac nu se ia n calcul renta funciar, iar relaia (5) atunci cnd
se urmrete i ncasarea rentei funciare.
Dac echipa managerial urmrete obinerea unui minim al rentabilitii economice,
atunci pentru stabilirea randamentului minim necesar atingerii acestui obiectiv va fi dat de
relaiile:
c xx
c xx
Ct / u re
vs / u
100
=
p cv
Ct / u re
Chf / u +
+ Rf / vs / u
100
=
p cv
Chf / u +
(6)
(7)
unde:
Ct / u reprezint capitalul total, propriu i strin, fix i circulant, ce revine pe unitatea
de producie (hectar sau animal);
re rata rentabilitii economice (rata profitului).
Celelalte simbolizri au semnificaia prezentat mai nainte.
Relaia (6) este folosit dac nu se ia n calcul renta funciar, iar relaia (7) atunci cnd
avem n vedere i renta funciar.
3. Gradul de utilizare a potenialului de producie

Pentru echipa managerial prezint importan dac obiectivele stabilite pot fi sau nu
atinse. De aceea este necesar calcularea gradului de utilizare a potenialului de producie
pentru pragul critic de rentabilitate, pentru un minim al rentabilitii capitalului consumat sau
pentru atingerea rentabilitii economice minime. Gradul de utilizare a potenialului de
producie n condiiile atingerii unuia din obiectivele de mai sus (moment de echilibru dintre
venituri i cheltuieli, rentabilitate minim a capitalului consumat sau rentabilitate economic
minim) este dat de relaiile:
c
Gup =
100
(8)
p
Gup x =
c x
100
p
Gup xx =
c xx
100
p
(9)
(10)
102
103
n care:
Gup reprezint gradul de utilizare a potenialului de producie pentru pragul critic de
rentabilitate;
Gup x gradul de utilizare a potenialului de producie n condiiile asigurrii unui
minim al rentabilitii capitalului consumat;
Gup xx gradul de utilizare a potenialului de producie n condiiile asigurrii unei
rentabiliti economice minime;
p - randamentul potenial dat de nota medie de bonitare i producia ce revine pe un
punct din nota de bonitare.
Pot s apar mai multe situaii:
Gup100
Gup100
Gup x 100 (A) Gup x 100 (B)
Gup xx 100
Gup xx 100
Gup100
Gup100
Gup 100 (C) Gup x 100 (D)

x
Gup xx 100
Gup xx 100
Situaia A demonstreaz c oricare din obiectivele propuse, minim al rentabilitii

costurilor de producie sau rentabilitate economic minim, poate fi atins.
n cazul B, poate fi realizat o producie n condiiile asigurrii unei rentabiliti
minime a costurilor de producie, dar nu poate fi asigurat rata rentabilitii pe care i-a
propus s o ating echipa managerial.
n cazul C procesul de producie se desfoar n condiii de rentabilitate, dar se ating
niveluri mai mici att pentru rentabilitatea costurilor, ct i pentru rentabilitatea economic.
n cazul D, procesul de producie se desfoar cu pierderi.
Pentru atingerea obiectivelor propuse vor fi ntreprinse aciuni ce vizeaz
achiziionarea de material biologic cu potenial de producie superior, adaptat condiiilor
concrete din unitate, se vor efectua lucrri de cretere a potenialului de producie al
terenurilor, vor fi modificate tehnologiile de producie etc.
Deciziile manageriale trebuie s aib n vedere c la produsele agricole, preul este
funcie de calitatea produselor i de timpurietate. De aceea este bine de tiut care trebuie s
fie preul minim de valorificare a unui produs pentru ca activitatea s se desfoare fie la
momentul de echilibru ntre venituri i costuri, fie pentru atingerea unui nivel minim al
rentabilitii. Acest lucru se impune cu att mai mult, cu ct tehnologiile de producie i pun
amprenta asupra timpurietii produselor i calitii, dar i asupra randamentelor la hectar sau
pe animal.
Este cunoscut faptul c obinerea de produse nepoluate (denumite impropriu produse
ecologice) oblig la tehnologii ce permit randamente mai sczute pe unitatea de producie
fa de situaiile n care se apeleaz la folosirea de substane chimice n sectorul vegetal. De
asemenea, produsele folosite ca furaje n sectorul zootehnic care nu sunt poluate sau nu sunt
din soiuri modificate genetic sunt mai costisitoare. Aceste laturi trebuie avute n vedere n
luarea deciziilor privind alegerea tehnologiei de producie.
Preul minim la care trebuie s se valorifice produsele nepoluate, calitativ superioare
sau care se obin mai timpuriu, va fi dat de una din relaiile:
Chf / u vs / u
p=
+ cv
(11)
103
104
p=
Chf / u + Rf vs / u
px =
px =
p xx =
p xx =
Chf / u (1 +
Chf / u (1 +
Chf / u +
+ cv (12)
r
) vs / u
r
100
+ cv(1 +
)
100
r
) + Rf vs / u
r
100
+ cv(1 +
)
100
(14)
Ct / u re
vs / u
100
+ cv (15)
(15)
Ct / u re
+ Rf vs / u
100
+ cv
(16)
Chf / u +
(13)
unde:
p reprezint preul minim pentru realizarea echilibrului ntre venituri i costuri;
p x preul ce asigur un minim al rentabilitii costurilor de producie;
p xx preul ce asigur un minim al rentabilitii economice.
Relaiile 11, 13 i 15 sunt utilizate cnd care nu se ia n calcul renta funciar, iar
relaiile 12, 14 i 16 vor fi folosite dac se urmrete i ncasarea rentei funciare.
Dac preul pieei (pp) este egal cu cel calculat prin relaiile de mai sus, productorul
agricol va decide practicarea culturilor sau creterea animalelor pe baz de tehnologii ce
permit obinerea de produse nepoluate.
Pot apare situaiile:
p pp pp x sau p xx A
p pp p x sau p xx B
p pp p x sau p xx C
n cazul A se desfoar activitatea n condiii de rentabilitate, dar nu pot fi atinse
ratele de rentabilitate propuse, n cazul B producia se obine cu un nivel de rentabilitate
superior celui stabilit de echipa managerial, iar n cazul C vor fi nregistrate pierderi, acest
lucru putnd determina pe productorii agricoli s renune la folosirea tehnologiilor de
producie nepoluante.
4. Concluzii
Chiar dac nu este atins nivelul de rentabilitate pe care i-l propune echipa
managerial, trebuie aleas decizia i pentru prima variant deoarece cu timpul tot mai muli
consumatori se vor orienta ctre produsele nepoluate i va exista posibilitatea mririi
preurilor ca urmare a schimbrii raportului dintre cerere i ofert n favoarea productorilor
agricoli.
n situaia n care cumprtorii nu i permit procurarea produselor agricole la aceste
preuri, atunci vor fi utilizate tehnologii ce apeleaz la folosirea de substane chimice n
agricultur i la material biologic modificat genetic. Mai nti se asigur hrana cantitativ,
dup care se pune problema calitii. Pe bun dreptate, ntre dou lucruri rele, anume hrnirea
cu produse poluate dar care vor afecta starea de sntate i implicit sperana de via, pe de o
parte i moartea prin inaniie, pe de alt parte, este aleas prima variant.
104
105
Dac totui este nevoie de produse sntoase, atunci trebuie subvenionate produsele
ce se realizeaz pe baz de tehnologii nepoluante, care s nu afecteze calitatea produselor
agricole i implicit sntatea omului.
Bibliografie
Pan I., Activitatea de producie i comercializare, costurile, rentabilitatea i situaia
financiar-patrimonial n unitile economice, Editura Universitii din Piteti, 2005
Pan V., Pan I., Costescu M., Pmntul i folosirea lui n agricultur, Editura Ceres, 1994
105
106
STUDIU PRIVIND ECHILIBRUL FINANCIAR AL ENTITII ECONOMICE

Maria BTRNCEA
Universitatea Bogdan-Vod, Cluj-Napoca
Ioan BTRNCEA
Universitatea Babe-Bolyai, Cluj-Napoca
Rezumat. Dezvoltarea ntreprinderii este indisolubil legat de asigurarea
echilibrului financiar, care reprezint o parte constitutiv a echilibrului economic al
entitii. Echilibrul financiar exprim egalitatea i corelaiile dintre necesarul de resurse
financiare i posibilitile de colectare a acestor resurse. Acest echilibrul este asigurat de
modul cum este utilizat patrimoniul ntreprinderii. n aceast lucrare am prezentat modul de
evaluare a echilibrului financiar cu ajutorul ratelor de finanare.
Cuvinte-cheie: capital de lucru; rata stabil; rata global; capital permanent.
1. Introducere
Dei n general n literatura de specialitate autorii prezint echilibrul financiar ca o
egalitate ntre surse i utilizri, forma de exprimare a echilibrului financiar prin egalitatea
ntre venituri i cheltuieli reflect, dup prerea noastr, modificrile produse n bilan ca
urmare a utilizrii resurselor financiare pe parcursul exerciiului financiar.
O abordare complex a echilibrului financiar o ntlnim n lucrrile profesorului
universitar Ion Stancu, care este de prere c bilanul este instrumentul de reflectare a
echilibrului financiar al ntreprinderii la ncheierea exerciiului, de reflectare material (prin
active) a modului de utilizare a capitalurilor proprii i mprumutate (Stancu, 1994, p. 29).
Ecuaia de echilibru financiar este, n opinia aceluiai autor:
FR = NFR + TN
Din aceast relaie se desprinde ideea c principala component a echilibrului

financiar este nevoia de fond de rulment, indicator a crei mrime este dependent n mod
direct proporional de cifra de afaceri i poate fi previzionat n funcie de politica viitoare a
conducerii ntreprinderii privind vnzrile (Stancu, 1994, p.40).
Din ecuaia de echilibru prezentat de domnia sa rezult, n opinia noastr capacitatea
entitii de a genera numerar din activitatea operaional. Pe de alt parte, prezentarea
corelaiei dintre nevoia de fond de rulment i volumul vnzrilor i previzionarea acestei
nevoi n funcie de politica comercial a entitii confer echilibrului financiar, un caracterul
dinamic.
Subliniind caracterul dinamic al activitii, profesorul universitar Gheorghe
Manolescu (Manolescu, 1995, pp. 60-61) este de prere c modul de combinare a fluxurilor
ale ansamblului celor trei cicluri (de exploatare, de investiii i financiare n.n.), determin
echilibrul financiar al ntreprinderii articulat pe un stoc de moned unic. O opinie apropiat
de aceasta o ntlnim la profesoara universitar Maria Niculescu care este de prere c analiza
bilanului funcional (analiz financiar dinamic n.n.) nu are ca scop investigarea averii i
angajamentelor ntreprinderii, ci nelegerea nevoilor acestora i a modului lor de finanare,
realizarea unui instantaneu al derulrii diferitelor cicluri (de investiii, de exploatare, de
finanare, de trezorerie n.n.). (Niculescu, 1997, p. 377). O abordare similar cu aceste dou
accepiuni o ntlnim i la ali profesori universitari, potrivit crora echilibrul economicofinanciar, reprezint un sistem de corelaii prin care se stabilesc anumite proporionaliti n
cadrul i ntre diferite fluxuri financiare. El constituie o premis, dar i o consecin a desfurrii
106
107
normale a activitii firmei, n conformitate cu obiectul su. Ca premis, trebuie avute n vedere
corelaiile obiective dintre necesitile de resurse materiale (n sens general) i posibilitile de
finanare (Stnescu, Ifnescu, Bicui, 1996, p. 245).
Autorii manualului interuniversitar Finanele ntreprinderilor opineaz c echilibrul
financiar (alturi de echilibrul monetar i echilibrul valutar), ca parte component a
echilibrului economic, are o funcionalitate i forme de exprimare distincte, datorit existenei
obiective a finanelor, a manifestrii funciilor banilor, instituiilor financiare, bancare i de
asigurri n perioada de tranziie la economia de pia. La nivelul ntreprinderilor, acest
echilibru se sprijin pe relaiile economice caracteristice economiei de pia, care prin forme,
metode i tehnici specifice particip la formarea i repartizarea fondurilor bneti la dispoziia
agenilor economici n scopul realizrii proceselor din economie (de producie, de
comercializare etc.). (Antoniu, Adochiei, Cristea, Neagoe, Dumitrescu, Ilie, 1993, p. 151).
Aceeai autori sunt de prere c la nivelul agenilor economici se proiecteaz un echilibru
economico-financiar, ... care apare n cadrul bugetului de venituri i cheltuieli i unde
componentele sale se bazeaz pe balansarea ntre venituri (resurse) i cheltuieli (destinaii)
(Antoniu, Adochiei, Cristea, Neagoe, Dumitrescu, Ilie, 1993, p.151).
Profesorul universitar Florea Radu este de prere c echilibrul economico-financiar
trebuie neles ca fiind un ansamblu de corelaii care se formeaz n procesul de rotaie al
capitalului. Acest echilibru poate i trebuie s fie prestabilit prin tabloul de finanare i
realizat n fiecare exerciiu (Radu, 1999, pp. 367-368). Rezult aadar c echilibrul
economico-financiar este privit n contextul rotaiei capitalului, i poate fi pus n eviden
prin tabloul de finanare a entitii.
Dup prerea noastr, echilibrul financiar al unei entiti, trebuie s evidenieze cu
ajutorul ratelor de finanare modul de asigurare, de alocare i de utilizare a resurselor
financiare, pe de-o parte, i rezultatele economico-financiare obinute n urma activitii
desfurate de ctre entitatea economic.
n acest sens considerm c echilibrul financiar trebuie s reflecte n ultim instan
corespondena dintre fluxurile bneti generate de activitile de exploatare, de investiii i de
finanare pe de-o parte i fluxurile bneti consumate pentru aceste activiti, pe de alt parte.
2. Metod i rezultate
Echilibrul financiar al ntreprinderii poate fi pus n eviden cu ajutorul unui sistem de
indicatori care cuprind ratele de finanare ale entitii i anume: rat stabil, rat ciclic i rat
global.
2.1. Analiza ratei stabile de finanare
Rata finanrii stabile (RFS) reflect msura n care resursele financiare grupate n
capitalurile permanente acoper utilizrile grupate n activele permanente. Indicatorul care
reflect n mrimi procentuale, echilibrul financiar pe termen lung, semnific msura n care
activele stabile sunt finanate din pasive stabile.
RFS =
Capital permanent
100
Active imobilizate
Dac RFS > 100%, atunci activele stabile sunt finanate integral din surse stabile i se
nregistreaz un surplus de surse permanente care constituie fondul de rulment net.
Dac RFS < 100% atunci activele stabile sunt finanate doar parial din surse
permanente, iar fondul de rulment net este negativ.
107
108
Tabelul 1
Rata finanrii activelor stabile din resurse stabile la SC ABC SA
Nr.
1.
2.
3.
Simbol
Capital
permanent
Active
imobilizate
nete
Rata
finanrii
active
imobilizate
nete prin
capital
permanent
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Cpm
1.809.697
2.812.788
5.785.411
8.308.908
1.5718.589
19.318.351
32.618.050
Ain
2.023.530
2.578.337
5.200.319
7.596.339
16.539.039
20.434.810
22.297.299
89,43
109,09
111,25
109,38
95,04
94,54
146,29
Sursa: Situaiile financiare ale SC ABC SA.
160,00
146,29
140,00
120,00
109,09
100,00
80,00
111,25
89,43
109,38
95,04
94,54
2004
2005
60,00
40,00
20,00
0,00
2000
2001
2002
2003
2006
Figura1. Finanarea nevoilor permanente din surse permanente la SC ABC SA
Analiznd datele prezentate mai sus rezult c nevoile permanente au fost acoperite
integral ntre anii 2001, 2002, 2003 i 2006 i parial n anii 2000, 2004 i 2005.
n perioada 2000 2003, la entitatea analizat s-a degajat un excedent de resurse
financiare stabile, care a fost utilizat la finanarea activitii operaionale. n aceast perioad,
finanarea s-a realizat exclusiv din resurse proprii. Nivelul indicatorului a nregistrat creteri
n anul 2001 fa de 2000 cu 9,09% i cu 11,25% n anul 2002 fa de 2001, fapt care
confirm n plus creterea n aceast perioad a fondului de rulment. Trendul indicatorului
este ascendent ntre perioadele 2000 2002 i 2005 2006 i descendent ntre 2002 2005.
Avnd n vedere valorile minime i maxime admisibile de 85% respectiv de 150%
(Eros-Stark, Pantea, 2001, p. 163), se poate se poate afirma c la SC ABC SA evoluia
indicatorului se nscrie n aceste coordonate, dar valorile nregistrate n anii 2000, 2004 i
2005 atest faptul c resursele financiare ale entitii sunt subdimensionate n raport cu
nevoile permanente.
2.2. Analiza ratei ciclice de finanare
Rata finanrii ciclice (RFC) reflect msura n care resursele financiare grupate n
capitalurile temporare acoper utilizrile grupate n activele temporare:
108
RFC =
109
Pasive curente
Active curente
Dac RFC > 1(100%), atunci activele curente sunt finanate integral din resurse
curente i se nregistreaz i un necesar de fond de rulment negativ.
Dac RFC < 1(100%), atunci activele curente sunt finanate doar parial din resurse
curente, iar diferena neacoperit o reprezint necesarul de fond de rulment.
Tabelul 2
Rata finanrii activelor ciclice din resurse ciclice la SC ABC SA
Nr.
1
2
Simbol
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Dts
926.153
2.010.684
2.424.140
552.0897
6.761.755
1.1442.208
8.269.227
Ac
792.207
206.5761
3.156.104
6.196.711
7.707.538
13.296.349
18.512.196
116,91
97,33
76,81
89,09
87,73
86,06
44,67
Surse
ciclice
Active
ciclice
Rata
finanrii
active
ciclice
prin
surse
ciclice
Sursa: Situaiile financiare ale SC ABC SA
140,00
120,00
116,91
100,00
97,33
86,06
80,00
89,09
87,73
76,81
60,00
40,00
44,67
20,00
0,00
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
Figura 2. Finanarea nevoilor curente din surse curente la SC ABC SA
Din datele prezentate n tabelul 2 i n graficul 2 rezult c finanarea nevoilor curente

din resurse curente a avut o evoluie descendent de la 116,91% n anul 2000 la 44,67% n anul
2006. Avnd n vedere intervalul de siguran financiar al indicatorului care este cuprins ntre
50% i 115% (ErosStark, Pantea, 2001, p. 164), rezult c indicatorul se ncadreaz n limitele
minime admise de practica financiar n domeniu, cu excepia anului 2006.
Cu toate acestea, considerm c scderea permanent a acestei finanri denot
nrutirea situaiei financiare a ntreprinderii, ca urmare a accenturii dezechilibrului
financiar existent n activitatea curent.
109
110
2.3. Analiza ratei globale de finanare

Rata finanrii globale (RFG), adic finanarea necesarului de fond de rulment din
fondul de rulment, arat msura n care excedentul neutilizat, de resurse permanente, acoper
nevoile ciclice neacoperite. Aceast rat msoar aadar proporia n care necesarul de fond
de rulment este acoperit pe seama fondului de rulment.
RFG=
Fond de rulment
Necesar de fond de rulment
Dac RFG > 1(100%), atunci necesarul de fond de rulment este finanat integral prin
intermediul fondului de rulment i se creeaz trezoreria net pozitiv.
Dac RFG < 1(100%), atunci necesarul de fond de rulment este finanat parial pe
seama fondului de rulment i parial pe seama creditelor bancare pe termen scurt, iar
trezoreria este negativ.
Tabelul 3
Rata finanrii nevoii de fond de rulment din fondul de rulment
la SC ABC SA
Nr.
Indicatori
Simbol
2000
Fond de rulment
1.
Frn
- 213 833
net
Necesar de fond
Nfr
- 133 946
2.
de rulment (4-5)
Rata finanrii
necesarului de
3. fond de rulment
%
159,64
din fonul de
rulment net
Sursa: Situaiile financiare ale SC ABC SA.
490,00
2001
234
451
55 077
425,68
2002
585
092
731
964
2003
712
569
675
814
79,93
105,44
2004
2005
- 1 116
459
- 820 450
2006
10 320 751
945 783
1 854 141
10 242 969
-86,75
-60,21
100,76
425,68
420,00
350,00
280,00
210,00
140,00
159,64
79,93
70,00
100,76
105,44
0,00
-70,00
-86,75
-140,00
2000
2001
2002
2003
2004
-60,21
2005
2006
Figura 3. Finanarea necesarului de fond de rulment din fondul de rulment net la SC ABC SA
Din analiza datelor de la S.C. ABC S.A rezult c pe ntreaga perioad investigat,
surplusul de nevoi ciclice a putut fi acoperit doar parial din resurse permanente. Astfel, n
perioada 2000-2001, n anul 2003 i n 2006, valorile nregistrate de 159,64%, 425,68%,
105,44 i 100,76% indic un excedent n acoperirea global a nevoilor de finanat din
resursele financiare totale, rezultnd un echilibru financiar global manifestat, ntr-o trezorerie
110
111
net pozitiv. Restul nevoilor de finanat, rmase neacoperite, sunt nevoi ciclice, i au fost
acoperite din credite de trezorerie. Valorile negative ale indicatorului, semnific n plus faptul
c n perioada 2004-2005, SC ABC SA nu a dispus de resurse permanente pentru finanarea
unei pri din activitatea operaional, de exploatare. n anul 2002, unitatea analizat a
finanat parial nevoia de fond de rulment pe seama fondului de rulment net i parial pe
seama creditelor bancare pe termen scurt.
3. Concluzii
Din cercetarea ntreprins se pot desprinde mai multe aspect:
n primul rnd finanarea integral a activelor fixe din resurse permanente pune n
eviden echilibrul financiar pe termen lung al entitii;
n al doilea rnd considerm c finanarea activelor curente, utilizate n activitatea
operaional, din resurse curente antreneaz i consolideaz echilibrul financiar pe termen
scurt al entitii economice;
Nu n ultim instan observm c acoperirea necesarului de nevoi ciclice din
resurse permanente ntreine i consolideaz echilibrul financiar al entitii economice.
Bibliografie
Antoniu N., Adochiei M., Cristea H., Neagoe I., Dumitrescu D., Ilie V., Finanele
ntreprinderilor, E.D.P.R.A., Bucureti, 1993
Eros-Stark L., Pantea I.P., Analiza situaiei financiare a firmei, Editura Economic,
Bucureti, 2001
Manolescu Gh., Management financiar, Editura Economic, Bucureti, 1995
Niculescu M., Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997
Radu F., Metode i tehnici de analiz economico-financiar, Editura Scrisul Romnesc,
Craiova, 1999
Stancu I., Gestiunea financiar a agenilor economici, Editura Economic, Bucureti, 1994
Stnescu C., Ifnescu A., Bicui A., Analiza economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 1996
111
112
CONCEPTE I TEORII PRIVIND EVALUAREA

PRII INVIZIBILE A NTREPRINDERII
Silvia PETRESCU
Universitatea Al.I. Cuza, Iai
Rezumat. Lucrarea prezint aspecte conceptuale privind modul n care n evaluarea
ntreprinderii nici una din abordrile statice nu acoper ansamblul valorii corespunztoare
preului pe care cumprtorul ar fi dispus s-l plteasc, atta vreme ct iau n calcul o
rentabilitate normal ce nu corespunde dect bunurilor materiale, drepturilor i datoriilor.
Ori, capacitatea beneficiar global a entitii vizeaz n plus aptitudinea acesteia de
a organiza i folosi ansamblul mijloacelor umane i materiale disponibile mai mult sau mai
puin eficace, care reflect faptul c ntreprinderea nu este numai o sum de bunuri, drepturi
i datorii, ci include i elemente intangibile invizibile care adaug valorii o supravaloare
numit Goodwill.
Cuvinte-cheie: valoarea afacerii; goodwill; abordri subtractive; aditive; aciuni;
opiuni.
Introducere
Abordrile statice privind evaluarea ntreprinderii n optica continurii activitii
(activul net contabil corectat, valoarea substanial i valoarea capitalurilor permanente
necesare exploatrii) nu acoper n ntregime ansamblul valorii ntreprinderii corespunztoare
preului pe care cumprtorul ar fi dispus s-l plteasc n vederea achiziionrii acesteia.
Activul net contabil, valoarea substanial i capitalurile necesare exploatrii includ,
fiecare dup o logic proprie, luarea n calcul a unei rentabiliti normale, care nu este dect
de o rentabilitate implicit care nu corespunde dect bunurilor materiale, drepturilor i
datoriilor ntreprinderii. Ori, capacitatea beneficiar a ntreprinderii vizeaz n plus
aptitudinea de a organiza i folosi ansamblul mijloacelor umane i materiale mai mult sau mai
puin eficace.
De aici apare necesitatea ca entitatea s degaje o capacitate beneficiar global care s
reflecte faptul c aceasta nu este numai o sum de bunuri, drepturi i datorii, ci include i o
serie de elemente necorporale care i pot aduga valoare sau din contra, i-o pot diminua.
n acest context, evaluarea ntreprinderii abordeaz o metodologie bazat pe concepte
care combin abordarea static cu abordarea dinamic ce are ca punct de plecare capitalizarea
veniturilor ce pot fi atribuite prii invizibile (licene, mrci, brevete, cote de pia .a.) prin
intermediul activelor necorporale incluse n termenul de Goodwill, noiune care cunoate
diverse interpretri.
n cursul secolului al 20-lea conceptul de goodwill s-a modificat semnificativ: dac
iniial Gw se considera ca fiind o relaie bun i valoroas ntre proprietarul unei afaceri i
clienii si, conceptul actual este mai larg prin aceea c el cuprinde mai muli factori
economici intangibili din ntreprindere. Acum contabilii consider c Gw rezult din
evaluarea puterii ctigurilor afacerii de ctre investitori.
Din perspectiva contabililor, Gw apare n conturile unei companii numai atunci cnd
aceasta a cumprat o surs economic intangibil de valoare. Intangibile cum ar fi patentele i
copyright-ul sunt exemple de active intangibile identificabile. Pe de alt parte, intangibile ca
reglementrile guvernamentale favorabile, ratele favorabile ale creditului, managementul
superior i relaiile de munc bune sunt exemple de active intangibile neidentificabile.
112
113
Goodwill-ul cuprinde setul complet de active intangibile neidentificabile deinute de

entitatea supus evalurii i n general a aprut ca un concept ce mbrieaz multe trsturi
ale activitilor companiei care ar putea s conduc la o putere economic superioar, cum ar
fi un management excelent, o for de munc remarcabil, o reclam eficient i o penetrare a
pieei.
n urmtoarele pagini se prezint diferite opinii privind natura, defininirea i diferite
metode de calcul privind goodwill-ul din mai multe perspective.
1. Definirea noiunii de Goodwill
n esen, conceptul de Goodwill (Gw) poate fi caracterizat ca o pasarel care leag
abordarea patrimonial cu abordarea prospectiv a valorii ntreprinderii (Tchemeni, 1993, pp.
19-21). Este o noiune foarte utilizat n cazul evalurii entitilor cu ocazia fuziunilor,
cesiunii, consolidrii i chiar n vederea impozitrii.
Goodwill-ul poate diferenia dou entiti din acelai sector de activitate cu valori
patrimoniale identice, dar care pot avea valori diferite n funcie de valoarea creat
comparativ cu Activul net contabil ca urmare a diferenelor de rentabilitate a utilizrii
resurselor. Rezult c valoarea unei ntreprinderi nu este numai o funcie de mijloacele sale
de producie, ci depinde n mod esenial de aptitudinea managementului de a utiliza
mijloacele materiale i umane pentru a genera rentabilitate.
De aceea, o sinergie pozitiv ntre diferite activiti, o bun ambian pe plan social, o
activitate de cercetare-dezvoltare productiv, o bun strategie pot favoriza beneficii
suplimentare care mresc valoarea ntreprinderii. n general, suplimentul de rentabilitate n
raport cu valoarea patrimonial constituie Gw, care vizeaz elemente ale prii invizibile ale
ntreprinderii, incorporate n categoria imobilizrilor necorporale, care ns pot fi evaluate
ceva mai dificil.
Evaluarea bunurilor necorporale are ca punct de plecare faptul c n preul de achiziie
al unui bun din aceast categorie, ecartul de achiziie, respectiv supravaloarea (fondul
comercial), deine o pondere din ce n ce mai mare ca urmare a faptului c se cumpr tot mai
multe bunuri imateriale sub form de mrci, licene, cote de pia, reele de distribuie, care
trebuie atent evaluate. Cea mai utilizat metod n acest sens este metoda capitalizrii
veniturilor ce pot fi atribuite acestor mrci, licene, elemente necorporale ncorporate n
termenul de Goodwill (Gw), care potrivit teoreticienilor cunoate diferite interpretri i
moduri de ev aluare.
Brilman i Maire asimilau (1988) Goodwill-ul ansamblului elementelor pentru care
nu este posibil aproape deloc o evaluare direct. Valoarea Goodwill-ului este cu att mai
mare cu ct cumprtorul sper s obin o rentabilitate mai bun a ansamblului elementelor
care compun ntreprinderea, n care activele necorporale luate separat nu ar prezenta nici o
valoare.
Pentru Ordinul Experilor Contabili .i Contabililor Autorizai (OECCA), Gw
constituie excedentul valorii globale a ntreprinderii fa de suma valorii elementelor
corporale i necorporale care o compun. Gw reprezint deci, o capacitate beneficiar care va
majora valoarea patrimonial n aciunea de evaluare pe care o asimileaz unui element
necorporal necontabilizat n bilan.
n accepiunea metodelor moderne de evaluare (n special bursiere), Gw constituie
aptitudinea ntreprinderii de a genera beneficii n cadrul de exploatare dat, beneficii cu att
mai mari, cu ct produsele sale sunt mai bine poziionate pe pia, clientela este mai solid i
mai solvabil, gestiunea financiar i climatul social al ntreprinderii sunt mai bune.
ntr-o manier general, Gw este definit ca un excedent de rentabilitate care se
adaug valorii patrimoniale (Vp) a ntreprinderii pentru a se obine valoarea ei global (Vg):
Vg = Vp + Gw
113
114
2. Modaliti de determinare a Goodwill-ului

n vederea determinrii Gw exist mai multe concepte i teorii care fundamenteaz
metodele de calcul ce pot fi aplicate. n acest sens se menioneaz trei modaliti de evaluare
a Gw: evaluarea direct, metoda substractiv i aditiv i prin capitalizarea unui supraprofit.
A. Abordarea direct presupune estimarea Gw prin totalul investiiilor necesare

pentru reconstituirea lui, fiind produsul ntre beneficiul net i un factor ( ) determinat n
raport cu entiti identice, sau ca un procent din cifra de afaceri (CA) ori din Cash-flow (CF):
Vg = ANC + Gw = ANC + x Beneficiul net, cu 1 < < 3;
Vg = ANC + Gw = ANC + X% CA;
Vg = ANC + Gw = ANC + Y% CF
Aceast metod poate fi utilizat n cazul unei ntreprinderi la nceput de activitate n
perioada de lansare. Dac aceast metod se combin cu capitalizarea unui supraprofit,
metoda permite s se evalueze elementele necorporale (intangibile), mai ales reelele de
distribuie i mrcile care pot fi determinate prin intermediul unei prime de pre X:
X = Preul produsului vndut cu marca de evaluat Preul aceluiai produs vndut cu
alt marc
Valoarea mrcii se determin prin capitalizarea primei de pre Z pe un numr de ani,
n funcie de normele aplicate n sectorul de activitate al ntreprinderii:
Z = (1 i) (Y Cheltuielile pentru ntreinerea mrcii)
n care:
Y = Prima anual de pre = X Numrul de produse vndute pe an.
Metoda este aplicabil n evaluarea unei reele de distribuie sau a altor elemente
imateriale.
Sunt rare cazurile n care evaluarea ntreprinderii are la baz cifra de afaceri, cu
excepia micilor ntreprinderi comerciale pentru care exist bareme stabilite de administraie,
sau a unor activiti pentru care trebuie s se aprecieze piaa ntreprinderii evaluate prin
prisma cifrei de afaceri (cum ar fi cazul laboratoarelor farmaceutice, a cror valoare poate fi
de 2-2,5 ori cifra de afaceri).
B. Abordarea contabil a Goodwill-ului presupune c acesta constituie diferena
dintre preul pltit pentru ntreprindere (V) i valoarea ei patrimonial exprimat prin Activul
net contabil (ANC).
Gw = V ANC
De exemplu, n cazul fuziunii, dac aciunile emise de cumprtor pentru remunerarea
acionarilor ntreprinderii achiziionate au o valoare superioar Activului Net Contabil
(ANC), diferena pozitiv adus activului economic corespunde Goodwill-ului, numit i
Supravaloare.(Pne, 1979, pp. 162-166).
Astfel, Gw-ul este preul pe care cumprtorul l-a pltit ca excedent al bunurilor i
drepturilor nete pe care le gsete n ntreprinderea achiziionat. Aceast abordare este
simpl i realist, dar ea constat existena unui Goodwill care a fost pltit, ns fr a-l
explica.
Din perspectiv contabil, goodwill-ul apare n conturile ntreprinderii atunci cnd
aceasta a achiziionat o surs economic de elemente intangibile de valoare, cum ar fi patentele
i copyright-ul, ca active intangibile identificabile. Pe de alt parte, se pot meniona i o serie de
active intangibile neidentificabile, cum ar fi: reglementrile guvernamentale favorabile,
managementul superior, relaiile bune de munc, ratele favorabile ale dobnzilor, .a.
Metodele contabile pentru calcularea goodwill-ului se bazeaz pe regulile IFRS care
se aplic acum companiilor cotate, care definesc goodwill-ul ca fiind o plat fcut de
cumprtor cu anticiparea unor beneficii economice viitoare obinute din activele care nu sunt
114
115
capabile s fie identificate individual i recunoscute separat (IFRS 3, paragraf 52) (Allan
Caldwell, 2007).
Exist trei caracteristici calitative care vizeaz cel mai direct goodwill-ul;
credibilitatea, prudena i consistena acestuia. n acest sens exist mai multe concepte
privind metodele contabile de calculare a goodwill-ului:
a) Anularea din conturi consider goodwill-ul nemsurabil i fr o valoare viitoare
real;
b) Capitalizarea consider goodwill-ul un activ important aparinnd bilanului i
trebuie capitalizat;
c) Non-Amortizarea consider c o capitalizare a goodwill-ului fr amortizare
permite raportri financiare mai avantajoase;
d) Amortizarea permite companiilor s coreleze costul activelor intangibile dintr-o
perioad cu beneficiul din achiziia acestora.
C. Abordarea substractiv a Goodwill-ului presupune un demers invers: n loc de a
calcula Gw ex-post pornind de la preul pltit de cumprtor, calculul Gw se face ex-ante,
pornind de la o valoare global (Vg) a ntreprinderii, indiferent de modul de calcul, din care
se deduce Activul net contabil (ANC):
Gw = Vg ANC
Ca i n cazul precedent, Gw calculat prin scdere, reprezint partea din valoarea
ntreprinderii creia i se recunoate existena, fr a o explica.
D. Abordarea aditiv a Goodwill-ului vizeaz dou categorii de ntreprinderi:
a) n cazul micilor ntreprinderi comerciale sau artizanale, valoarea de baz este
constituit n general din stocuri (inventories) iar Gw corespunde n linii mari conceptului de
Fond de Comer, care cuprinde. clientela, stocarea, numele comercial i raiunea social,
dreptul de leasing, materialele, utilajul i mobilierul de exploatare, mrcile, modelele,
brevetele, licenele i investiiile publicitare.
n loc s se evalueze separat aceste elemente, se prefer recurgerea la norme obinuite
sau fiscale care variaz n funcie de natura i talia ntreprinderii. Cel mai adesea se aplic un
procent din cifra de afaceri sau un coeficient din beneficiul anual, ns necesitatea adaptrii la
specificul fiecrei activiti conduce la o mare diversitate de criterii. Validitatea acestor
norme rezult dintr-un mare numr de tranzacii asupra crora li se aplic i din simplitatea
lor, dar ele evolueaz n funcie de performana activitii i de conjunctur. Pe de alt parte,
aceste norme servesc n principal ca referin i aplicarea lor variaz n funcie de caz i de
raporturile ntre prile prezente la tranzacie.
b) n alte ntreprinderi, valoarea de baz este, dup caz, ANC, valoarea substanial
(Vs) sau capitalurile permanente necesare exploatrii (CPNE), iar Gw reprezint activele
necorporale (intangible assets) care nu apar n valoarea de baz, msurate prin investiiile
necesare pentru a le reconstitui. Practic, aceasta nseamn capitalizarea ca investiii a
cheltuielilor comerciale i tehnice despre care se crede c vor genera fluxuri suplimentare fa
de cele incluse n valoarea de baz.
Pentru necorporalele comerciale poate fi vorba, de exemplu, de cheltuielile pentru
punerea n funciune a unei noi reele comerciale sau a unei campanii de publicitate i de
promovare a unei game de produse.
Pentru necorporalele tehnice poate fi vorba, de exemplu, de cheltuieli extraordinare
n materie de cercetare i dezvoltare, cnd valoarea capitalizat a acestor cheltuieli se
amortizeaz ntr-o durat variabil de timp. Prima problem const n separarea cheltuielilor
normale cuprinse n valoarea de baz de cheltuielile care reflect Gw. Aceste cheltuieli
comerciale i tehnice pot avea consecine pozitive n determinarea unei capaciti beneficiare,
sau pot provoca temeri serioase n privina eficacitii lor i vor produce scderi care pot
ajunge pn la 100%.
115
116
Aici poate aparea riscul de confuzie ntre cheltuiala de investiie sau costul asimilat
unei investiii i rentabilitatea acestei investiii, singura care are imporatn n materie de
valoare. n fine, cheltuielile comerciale i tehnice extraordinare sunt n general decisive n
vederea aciunilor coordonate i este mai judicios s se estimeze combinarea efectelor lor
asupra rezultatelor dect s se considere c o anume cheltuial, luat separat, ar avea o
valoare.
E. Goodwill-ul considerat ca o capitalizare a unui supraprofit (sau a unei supravalori)
Aceast abordare este cel mai frecvent utilizat pentru ntreprinderile de o anumit
talie. ntreprinderea are o valoare de baz reprezentat de valoarea patrimonial, care i
permite s obin o rentabilitate normal pentru remunerarea mijloacelor angajate, dar ea
poate s beneficieze n plus de o rent economic care i permite s remunereze cel puin
parial investiiile de meninere i de cretere. Dac diferena dintre rentabilitatea normal i
remunerarea activelor (assets) este pozitiv, aceasta semnific nu numai c valoarea
patrimonial este confirmat, dar i c apare un superprofit care traduce existena unui alt
activ necorporal pe care calculul Gw o reconstituie. Nu n toate cazurile ntreprinderile obin
Gw; dac din contra, diferena este negativ, valoarea activelor corporale nu este confirmat,
fiind vorba de un Badwill care arat o depreciere a valorii patrimoniale. n acest caz, valoarea
global a ntreprinderii este fixat prin negociere ntre pri.
Pe de alt parte, Gw considerat n acest mod, ar trebui s se deosebeasc de fondul de
comer, care se adaug stocurilor i include, n cazul comerului en detail, elemente corporale
cum ar fi echipamentul de exploatare. n msura n care valoarea de baz include toate
elementele corporale i chiar o rentabilitate normal, Gw reprezint super-profitul care
provine dintr-o capacitate de a se proteja contra concurenei. De exemplu, superioritatea
tehnologic (brevete, echip de cercetare, etc), dificultatea de a intra n sector, situaie
protejat din punct de vedere geografic, concesiuni sau contracte de lung durat, control
asupra unor segmente de pia, notorietatea unei mrci, legtur privilegiat cu puterea
public, cu alte ntreprinderi sau instituii i bineneles, factorii umani (calitatea relaiilor
sociale i a echipei de conducere).
Goodwill-ul corespunde deci unei situaii specifice i nu trebuie s includ elemente
comune altor ntreprinderi din acelai sector, i, cu att mai puin o nelegere ntre mai multe
ntreprinderi pentru partajarea unui super-profit sectorial. Pe de alt parte, acest Gw poate
dura mai mult sau mai puin timp, dar nu mai mult dect situaia privilegiat care i d
natere.
Problemele impuse de aceast abordare economic a Gw sunt, pe de o parte,
determinarea unei rentabiliti normale i, pe de alt parte, descoperirea i msurarea
elementelor generatoare de super-profit, n ideea c exist un Gw din momentul n care
rentabilitatea degajat este superioar comparativ cu ceea ce aduce plasamentul de capital n
valoarea patrimonial (Vp).
Dac beneficiul normal Bp corespunde valorii patrimoniale Vp, superprofitul Sp este
diferena:
Sp = Bp i x Vp
Goodwill-ul se obine prin capitalizarea superprofitului pe mai muli ani:
Gw = k x (Bp i x Vp),
n care:
i = Rata de remunerare a valorii patrimoniale (costul mediu ponderat al capitalului).
k = Coeficientul de capitalizare
De aici, Gw apare ca fiind aptitudinea de a genera beneficii superioare sau inferioare
remunerrii normale a capitalurilor investite n ntreprindere.
Plecnd de la aceast relaie general, pentru calculul valorii Gw exist mai multe
metode care determin valoarea global a ntreprinderii prin includerea Goodwill-ului la
valoarea ei patrimonial: metoda direct capitalizat (metoda anglo-saxon), metoda rentei
116
117
Goodwill-ului actualizate, metoda experilor contabili europeni (UEEC), metoda Barnay

Calba, metoda practicienilor (metoda german).
F. Goodwill-ul considerat ca o opiune de cumprare poate fi ntlnit n urmtoarele
situaii:
Opiunea de cumprare a unei aciuni este dreptul negociat pe pia, fie de a
cumpra aciunea la o dat viitoare la un pre contractual ferm, numit pre de exerciiu, fie de
a abandona contractul. Cumprtorul opiunii de cumprare va fi ctigtor dac cursul viitor
depete suma dintre cursul actual i preul opiunii (preul de exerciiu). Cumprtorul
opiunii de vnzare va fi el ctigtor dac cursul viitor scade sub cursul actual mai puin
preul opiunii i va nregistra o pierdere dac acest curs crete.
Din aceste exemple simplificate se constat c pentru un vrsmnt sensibil inferior
valorii activului nsui, cum ar fi aciunea, contractele condiionale permit s se profite de
evoluia ei ntr-un sens pentru a se proteja eficace contra micrilor n sens invers.
Opiunea de cumprare a unor active necorporale (cum ar fi brevetele) presupune
c valoarea unui brevet constituie preul pltit pentru pstrarea dreptului fie de a-l exploata o
durat variabil de timp, cu asumarea riscurilor ntreprinderii, fie de a-l abandona la sfritul
perioadei de protecie. n acest caz, costul nu se limiteaz numai la cheltuielile induse de
protecia sa, dar trebuie s se asigure i protecia contra utilizrii brevetului de ctre alii.
Dei nu dispunem practic de toate variabilele care s permit calculul valorii unui
activ necorporal considerat ca o opiune de cumprare, se poate considera c valoarea de
exerciiu a brevetului corespunde valorii actuale a fluxurilor sperate la momentul depozitului
brevetului i c acesta este dreptul valabil pn la o anumit scaden.
Goodwill-ul considerat ca o opiune de cumprare a ansamblului ntreprinderii
poate fi ntlnit n urmtoarele situaii:
a) n cazul obligaiunilor convertibile: Semnificaia primei de emisiune i de
conversie a obligaiunilor convertibile n raport cu cursul aciunilor corespunztoare i a
primei obligaiunilor convertibile n raport cu valoarea lor nud a pus numeroase probleme
specialitilor. Prima n raport cu valoarea obligaiunii convertibile este considerat ca o
obligaiune clasic.
Teoria modern a opiunilor permite s se interpreteze obligaiunea convertibil ca o
combinaie a unei obligaiuni clasice cu o opiune de cumprare a aciunii (Fig. 1):
Prima la valoarea nud ar corespunde deci valorii dreptului de alegere ntre
rambursarea obligaiunii convertibile la un pre i la o dat determinat i conversia n aciune
cu un pre variabil. Cotaia aciunilor i a obligaiunilor convertibile permite teoretic s se
constituie portofolii fr risc compuse din aciune i din vnzri la termen de obligaiuni
convertibile. n cazul obligaiunilor convertibile, se regsesc parametrii care permit s se
calculeze valoarea teoretic a opiunii adic, prima la valoarea nud.
c) Analogia Goodwill-ului cu primele obligaiunii convertibile: pentru a compara Gw
cu primele obligaiunilor convertibile, se dispune iniial de un element, valoarea global a
ntreprinderii, pe care o putem asimila cursului aciunii, dar pentru a judeca n termeni de
opiune, trebuie s dispunem de o valoare stabil (preul de exerciiu pentru opiune sau preul
de rambursare al convertibilei). Ori, faptul c Gw se adaug la o valoare de baz (ANC,
valoarea substanial sau capitalurile necesare exploatrii) care n general este mai stabil
dect Gw, acesta se poate considera ca o opiune. Chiar dac lipsete un anumit numr de
elemente care permit s se calculeze concret valoarea sa ca o opiune, se poate accepta Gw ca
preul dreptului, fie de a cumpra o ntreprindere a crei valoare se crede c va crete, fie,
dac aceasta scade, de a vinde activele sale la un pre, dac nu cunoscut, cel puin relativ
stabil ntr-un termen nu prea ndeprtat.
117
118
Valoarea obligaiunii convertibile
Valoarea convertibilei
Preul conversiei
Prim la valoarea nud sau

opiunea de cumprare
Prima de conversie sau
opiunea de vnzare
Valoarea nud a
obligaiunii convertibile
Valoarea aciunii
Figura 1. Interpretarea obligaiunii convertibile pornind de la opiuni (Pne, 1979, p. 165)
Faptul c preul pltit de cumprtor ar pute fi mai mare dect valoarea ntreprinderii
amintete pe de alt parte i de obligaia convertibil, al crui pre este n mod normal
superior celui al aciunii corespunztoare, c suma preului de exerciiu al aciunii este mai
mare dect cursul aciunii la momentul contractului. Ca urmare, ca i prima la valoarea nud
a convertibilei, valoarea Gw scade cu valoarea ntreprinderii i cu creterea riscului.
n fine, ca i opiunea de cumprare i privilegiul de conversie al convertibilei, Gw
este considerat n general ca fiind temporar. Dup aceast abordare, Gw ar avea o natur mai
puin economic dect financiar. El ar corespunde nu numai unui super-profit, ci i dreptului
de a atepta s se vad dac s-a fcut o bun afacere sau ar fi mai bine s se cedeze activele.
Cu certitudine, comportamentul cumprtorilor de ntreprinderi rareori se aseamn cu
cel al cumprtorilor de opiuni, dar uneori se constat cumprri de ntreprindere incluznd
un Gw care sunt urmate la ctva timp de revnzri la un pre mai puin ridicat.
Concluzii
Valoarea unei ntreprinderi nu se reduce numai la cea a patrimoniului su; ea poate fi
amplificat prin capacitatea de a crea o supravaloare numit Goodwill. Principiul general al
metodei Gw-ului se bazeaz pe evaluarea elementelor necorporale care nu gsete n noiunea
de fond de comer dect o traducere imperfect i se analizeaz cel mai frecvent prin termenul
de supravaloare.
Pentru investitor, cumprarea unei ntreprinderi trebuie s fie apreciat n termeni de
oportunitate ca toate investiiile: capitalul investit trebuie s obin o remunerare cel puin
egal cu costul su de oportunitate. Noiunea de Gw corespunde diferenei dintre rentabilitatea prevzut a capitalurilor investite i rentabilitatea cerut de cumprtor, iar valoarea
global a ntreprinderii este format din dou componente: un static aferent valorii
patrimoniale i una dinamic aferent Goodwill-ului.
118
119
n privina evalurii, goodwill-ul cumprat este, n mod normal, un element de

echilibru ntre preul de cumprare al unei entiti achiziionate i valoarea just a activelor
achiziionate, att tangibile ct i intangibile, i a datoriilor pe termen scurt. Totui, frecvent,
goodwill-ul reprezint peste jumtate din preul de cumprare, ceea ce este real mai ales
atunci cnd activele intangibile recunoscute sunt subevaluate. Astfel acionarii i partenerii de
afaceri sunt interesai s tie ce goodwill reprezint ele i dac pentru ele urmeaz a fi pltit
un pre just.
Bibliografie
Caldwell Allan, Practical applications of IFRS3 Business Combinations, Accounting
WEB.co.uk, 20-Sep-2006
Pne Didier, Valeurs et regroupements des entreprises. Mthodes et pratiques, Dalloz, 1979
Tchemeni Emmanuel, L'valuation des Entreprises, Economica, Paris, 1993
http://www.intangiblebusiness.com/store/data/files/198-Valuatin_goodwill.pdf, 2007
119
120
ANALIZA PRIN CREAREA DE VALOARE.

VALOAREA ECONOMIC ADUGAT
Silvia PETRESCU
Ciprian APOSTOL
Rezumat. Originile valorii economice adugate provin de la Hamilton (1877) i
Marshall (1890), care au artat c ntreprinderile pot crea bogie dac reuesc s ctige
mai mult dect le costa propriul capital i datoriile.
Valoarea economic adugat reprezint un indicator de msurare a performanei pe
baza profitului economic real produs de ntreprindere, care permite msurarea succesului
sau eecului acesteia ntr-o perioad de timp, fiind util investitorilor, care doresc s
determine ct de bine a produs ntreprinderea valoare pentru ei i poate fi folosit pentru
analize comparative rapide cu uniti industriale similare.
Cuvinte-cheie: valoare economic adugat; performan; analiz; ntreprindere;
capital.
Introducere
Msurarea performanei prin crearea de valoare pentru acionari n cazul entitilor
cotate sau pentru proprietari n cazul celor necotate implic pe lng abordarea tradiional a
analizei indicatorilor de performan bazat pe criterii contabile, considerarea i a altor
criterii de evaluare a aptitudinii ntreprinderii de a ameliora i crete propria valoare.
Crearea de valoare a devenit o problem central n preocuprile ntreprinderilor. Ea
este invocat mai ales de acionari, dar i de manageri i de analitii financiari, deoarece
reprezint un imperativ categoric pentru ntreprindere, dar i un factor cheie pentru
justificarea deciziilor majore (de exemplu, cesiuni de activiti, operaiuni de dezinvestire,
reduceri de personal etc.).
Crearea de valoare pentru ntreprindere are ca punct de plecare obinerea unei
rentabiliti a capitalurilor investite superioare costului resurselor mobilizate pentru a le
finana. Astfel, surplusul degajat constituie valoare acionarial, ce poate transpune principiile
teoriei financiare de alegere a investiiilor la nivel global de ntreprindere.
1. Indicatori privind analiza prin crearea de valoare
Msurarea valorii nu trebuie s depind prea mult de micrile pieei, ci trebuie s se
bazeze pe dou mecanisme cu cel mai mare impact:
valoarea adugat economic, prin care se msoar surplusul de valoare creat de
investiiile existente ale firmei;
rentabilitatea lichid a investiiilor, prin care se msoar rata procentual realizat
de investiiile existente ale firmei.
Crearea de valoare pentru acionari trebuie s fie una constant, care determin
alinierea conducerii manageriale la obiectivul problematic al valorii acionariale, cunoscnduse divergenele de opinii n ceea ce privete relaia management acionari. Dac unii
consider c managementul este mandatat de acionari i trebuie s asigure continuitatea
afacerii pe termen lung, alii susin c managementul, ales de acionari n calitatea lor de
proprietari ai afacerii, trebuie s le reprezinte interesele prin maximizarea valorii aciunilor.
Cert este c managerii ntreprinderilor trebuie s gseasc soluiile cele mai potrivite pentru
120
121
obinerea efectelor scontate ale performanei, pe de o parte i modul de remunerare

individualizat, pe de alt parte.
Conceptul de performan implic noi abordri privind ntreprinderea. Astfel, evaluarea
performanei unei ntreprinderi presupune abordarea mai multor criterii, cum ar fi: n funcie de
sectorul de activitate i tipul de ntreprindere, strategia managerial i antreprenorial, mediul
concurenial resursele umane i materiale disponibile prin folosirea unui sistem de indicatori de
msurare a performanei adecvai acestui scop (Petrescu, 2008, p. 281).
n determinarea unor indicatori de creare de valoare elementul de baz l constituie
valoarea adugat, ce prezint multiple valene pentru msurarea i evaluarea performanei.
n cazul ntreprinderilor cotate la burs, valoarea creat pentru acionari (valoarea
acionarial) poate fi apreciat cu ajutorul unei baterii de indicatori, dintre care amintim:
valoarea economic adugat (Economic Value Added EVA);
valoarea de pia adugat (Market Value Added MVA);
valoarea lichid adugat (Cash Value Added CVA);
rentabilitatea total a acionarilor (Total Shareholders Return TSR);
rentabilitatea lichid a investiiilor (Cash Flow Return on Investement CFROI).
2. Analiza valorii economice adugate
Valoarea economic adugat reprezint un indicator de msurare a performanei pe
baza profitului economic real produs de ntreprindere, care permite msurarea succesului
(eecului) acesteia ntr-o perioad de timp, fiind util investitorilor, care doresc s determine
ct de bine a produs ntreprinderea valoare pentru ei i poate fi folosit pentru analize
comparative rapide cu uniti industriale similare.
Indicatorul valoarea economic adugat, ca instrument de alocare a capitalului,
poate reflecta distrugerea capitalului acionarilor dac ntreprinderea nu realizeaz o rat de
rentabilitate cel puin egal cu rata medie de rentabilitate de pe piaa de capital, ceea ce poate
orienta acionarii spre alte companii.
Valoarea economic adugat este influenat mai mult de costul capitalului propriu i
mai puin de costul datoriei, n condiii normale. Mrimea i variabilitatea ei sunt influenate
de politicile de cretere ale ntreprinderii, datorit efectelor de levier i manifest mai mult
instabilitate dect rata rentabilitii economice (a investiiilor), fiind legat direct de rata
rentabilitii financiare (a capitalului propriu).
Acest indicator calculat folosind capitalul total poate fi modificat pentru a msura
surplusul de valoare adus de capitalul propriu prin valoarea economic adugat a capitalului
propriu (Veacp), care exprim mai bine msura performanei n condiiile n care majoritatea
firmelor apeleaz la mprumuturi:
Veacp = (Rcpr Ccpr) Cpr = Cpr (Rf R )
n care:
Rcpr rata rentabilitii capitalului propriu;
Ccpr R costul mediu al capitalului propriu;
Cpr capitalul propriu;
Rf rata rentabilitii financiare.
Costul mediu al capitalului propriu ( R ) depinde de coeficientul de volatilitate a
aciunilor () i de rentabilitatea medie a pieei (Rp):
R = Rf + x (Rp - Rf),
n care:
Creterea rentabilitii aciunii (Ra) (%)/Creterea indicelui pieei (Rp) (%), de
unde rezult c:
Ra = x Rp
Astfel, daca = 1 pentru o aciune, rezult c riscul sistematic al acesteia este egal cu
cel al pieei.
121
122
Valoarea coeficientului se determin statistic conform relaiei:

=
n Ra Rp Ra Rp
n Rp 2 ( Rp) 2
n care:
Ra rentabilitatea aciunii;
Rp rentabilitatea pieei;
n numrul de observri.
Originile valorii economice adugate provin de la Hamilton (1877) i Marshall (1890),
care au artat c firmele pot crea bogie dac reuesc s ctige mai mult dect le costa
propriul capital i datoriile. Ulterior s-au revizuit conceptele de venit rezidual i costul
capitalului prin ajustri contabile i s-a redefinit conceptul de valoare economic adugat de
ctre firma de consultan american Stern Stewart (1991). Cu ajutorul ei se poate msura
succesul ntreprinderii n ceea ce privete promovarea unor sisteme decizionale i practici de
gestiune finaciar care s determine o cretere durabil a valorii acesteia. Se poate determina
pentru fiecare an al duratei de via a investiiei prin deducerea costului capitalului din
profitul net operaional (Net Operating Profit After Taxes NOPAT), respectiv profitul din
exploatare, conform relaiei:
Vea = Profitul net operaional - (Capitalul x Costul capitalului)
Profitul net operaional (Bnet op) se determin prin deducerea din rezultatul din
exploatare (Rexp) a impozitului pe profit (Ip):
Bnet op = Rexp Ip = Vexp Chexp Ip
Costul capitalului include costul capitalului propriu i costul datoriei, fiind costul de
oportunitate al capitalului investit, care determin modul n care ntreprinderea poate s-i
creasc veniturile (prin investire n oricare alt parte cu risc similar sau prin mprumut).
Costul capitalului este un cost mediu ponderat (Weighted Average Cost Of Capital WACC) al costurilor surselor de finanare utilizate, care se determin ca medie aritmetic
ponderat (Cmpc) a costului capitalului propriu i a costului capitalului mprumutat, n
funcie de ponderea (Si) a fiecrei categorii i rata de remunerare (ri) aferent:
Cmpc =
Si ri =
100
D
C
d x (1 i)
Rf +
Ci
Ci
n care:
C capitalul propriu;
D datoriile totale;
Ci capitalul investit = C+D;
d rata dobnzii;
i cota de impozit
n acest caz valoarea economic adugat reprezint profitul economic real obinut de
ntreprindere, se raporteaz la ntregul capital utilizat pentru finanare i se determin prin
diferena:
Vea = (Ri Cmpc) Ci
n care:
Ri rata rentabilitii capitalului total investit;
Cmpc costul mediu ponderat al capitalului.
Valoarea economic adugat pozitiv indic faptul c ntreprinderea creeaz valoare
pentru acionari dac profitul net operaional este mai mare dect remunerarea ateptat de
finanatori (Cmpc Ci). Costul capitalului ntreprinderilor ce i asum un risc minim pe
piaa financiar este inferior costului capitalurilor ntreprinderilor ce au o strategie de
investiii mai riscant.
De exemplu, valoarea economic adugat se determin pe baza datelor din Tabelul 1:
122
123
Tabelul 1
Calculul valorii economice adugate
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
12.
13.
Indicatori
(lei)
Rezultatul din exploatare (Rexp)
Impozitul pe profit (Ip) (-)
Profitul net operaional (Bnop)
Cota de impozit(i)(2/l)
Totalul capitalului investit (Ci)
Rentabilitatea capitalului investit (Ri) (3/5) (%)
Capitalul propriu (C)
Ponderea n total capital (Scp) (%)
Rentabilitatea capitalului propriu (Rp)(3/7)(%)
Datorii totale (D)
Ponderea n total capital (Sd) (%)
Cheltuieli privind dobnzile
Rata dobnzii (d) (10/9) (%)
Costul mediu ponderat (Cmpc) (%)
Valoarea economic adugat (Vea) (6-12)x5
Exerciiul financiar
Precedent
Curent
16.000
26.000
5.000
4.000
11.000
22.000
0,31
0,15
180.000
200.000
6,11
11
115.000
145.000
63,89
72,5
9,57
15,17
65.000
55.000
36,11
27,5
800
1.300
1,23
2,36
6,42
11,55
-558
-1.100
Indici
(%)
162,5
80
200
48,39
111,11
180,03
126,09
113,48
158,52
84,62
76,16
162,5
191,87
179,91
197,13
Pe baza datelor din tabel se obin urmtoarele rezultate:

Vea0 = (Ri0 Cmpc0) Ci0 = (6,11 6,42) 180.000 = 558 lei
Vea1 = (Ri1 Cmpc1 Ci1 = (1111,55) 200.000 = 1.100 lei
Descompunerea indicatorului pe factori de influen n mrimi absolute:
1. Abaterea a indicatorului este diferena:
= Vea1 Vea0 = -1.100 - (-558) = -542 lei
2. Descompunerea abaterii pe factori de influen:
= Ri + Cmpc + Ci
3. Calculul influenei factorilor:
Pe treapta I:
Ri = (Ri1 - Ri0) x Ci0 = 4,89 x 180.000 = 8.802 lei
Cmpc = (Cmpc0 Cmpc1) x Ci0 = -5,13 x 180.000 = -9.234 lei
Ci = (Ri1 Cmpc1) x (Ci1 - Ci0) = (11 - 11,55) x 20.000 = -110 lei
4. Verificarea:
Ri + Cmpc + Ci = 8.802 - 9.234 -110 = -542 lei =
Descompunerea indicatorului pe factori de influen n mrimi relative:
1. Abaterea r a indicatorului:
r = IVea - 100 = 197,13 - 100 = 97,13%
2. Descompunerea abaterii r pe factori de influen:
r = rRi + rCmpc + rCi
3. Calculul influenei factorilor:
8.802
Ri
x 100 =
rRi =
x100 = - 1.577,42%
Vea0
558
9.234
Cmpc
rCmpc =
x 100 =
x 100 = 1.654,84%
Vea0
558
110
Ci
rCi =
x 100 =
x 100 = 19,71%
Vea0
558
4. Verificarea:
rRi + rCmpc + rCi = 1.577,42 + 1.654,84 + 19,71 = 97,13% = r
Pe treapta a ll-a:
123
124
Costul mediu ponderat al capitalului (Cmpc), exprimat procentual, reprezint rata

medie de remunerare a capitalului total i se determin astfel:
( Scp Rf ) + [ Sd d (1 i )]
Cmpc=
100
n care:
Scp ponderea capitalului propriu;
Rf rata rentabilitii financiare (capitalului propriu);
Sd ponderea datoriilor;
d rata dobnzii;
i cota de impozit.
( Scp0 Scp1 ) Rf 0
(63,89 72,5) 9,57
Ci0 =
180.000 = 1.485 lei
100
100
Scp1 ( Rf 0 Rf 1 )
72,5 (9,57 15,17)
Rf =
Ci0 =
180.000 = 7.308 lei
100
100
( Sd 0 Sd1 ) d 0 (1 i0 )
(36,11 27,5) 1,23 (1 0,31)
Sd =
Ci0 =
180.000 =132 lei
100
100
Sd1 (d 0 d1 ) (1 i0 )
27,5 (1,23 2,36) (1 0,31)
d =
Ci0 =
180.000 = 386 lei
100
100
Sd1 d1 (i1 i0 )
27,5 2,36 (0,15 0,31)
i =
Ci0 =
180.000 = 187 lei
100
100
Prin nsumare se verific egalitatea:
Scp + Rf + Sd + d + i = 1.485 7.308 + 132 386 187 = 9.234 lei = Cmpc
Scp =
Interpretare
Valoarea economic adaugat a avut valori negative i n cretere cu 97,13% ca
urmare a costului mediu ponderat al capitalului care a crescut, depind rata medie a
rentabilitii capitalului total investit.
Creterea profitului net operaional cu 100% n condiiile creterii capitalului investit
cu numai 11,11% a favorizat creterea ratei rentabilitii medii (costului mediu al capitalului
total) cu 79,91%, care a majorat valoarea economic adugat.
Majorarea capitalului investit cu 11,11% pe fondul creterii diferenei negative dintre
rata medie a rentabilitii capitalului i costul mediu ponderat a diminuat valoarea economic
adugat.
Creterea costului mediu ponderat al capitalului, care a diminuat valoarea economic
adugat, a fost consecina remunerrii n cretere a capitalului propriu (rata rentabilitii
financiare) i a accenturii ponderii acestuia, n condiiile creterii remunerrii datoriilor (prin
rata dobnzii) i reducerii ponderii acestora n capitalul investit.
Ritmul de cretere a ratei rentabilitii capitalului investit (11% 6,11% = 4,89%)
inferior celui de cretere a costului mediu ponderat al capitalului (11,55% 6,42% = 5,13%)
a avut ca efect reducerea valorii economice adugate, care s-a meninut negativ, asta i
datorit faptului c n calcul s-au utilizat valorile contabile ale rezultatului din exploatare i
ale capitalului investit.
3. Concluzii
Presiunea pieelor financiare au condus la situaia n care acionarii reprezint o
constrngere economic pentru ntreprindere, oblignd-o s remunereze capitalurile proprii.
n acest sens n evaluarea performanei ntreprinderii au aprut noi criterii care permit n cele
din urm maximizarea valorii aciunilor.
124
125
Pentru a exprima n uniti monetare valoarea creat printr-un proiect de investiii se

nmulete diferena dintre randamentul i costul capitalului cu capitalul investit rezultnd
astfel valoarea economic adugat. Analiza previzional a acestui indicator pe termen lung
este indispensabil pentru definirea politicilor de investiii i finanare creatoare de valoare.
Cu toate acestea, o valoare economic adugat semnificativ, ntr-un exerciiu financiar, nu
reprezint expresia sigur a unei politici creatoare de valoare durabile.
Bibliografie
Bue L., Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005
Mironiuc M., Analiz economico-financiar. Elemente teoretico-metodologice i aplicaii,
Editura Sedcom Libris, Iai, 2006
Mironiuc M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii. Concepte. Politici. Practici,
Petrescu S., Analiz i diagnostic financiar-contabil. Ghid teoretico-aplicativ, ediia a II-a,
revizuit i adugit, Editura CECCAR, Bucureti, 2008
125
126
CONSIDERAII PRIVIND CONCEPTUL I INDICATORII

PERFORMANEI ECONOMICO-FINANCIARE
Florea RADU
Marian AICU
Rezumat. n prezent exist o serie de controverse ntre specialiti att n privina
definirii performanei ntreprinderii, ct i n privina msurrii acesteia. Fiecare categorie
de utilizatori ai informaiilor financiare apreciaz performana n funcie de obiectivele sale.
Analiza economico-financiar utilizeaz un sistem complex de indicatori prin intermediul
crora msoar performana, avnd n vedere toate laturile activitii ntreprinderii. n
condiiile economiei actuale, obiectivul principal al ntreprinderii l constituie creterea
valorii sale de pia, obinerea de profit fiind principalul mijloc de realizare a acestui
obiectiv.
Articolul i propune prezentarea unor opinii cu privire la semnificaia conceptului de
performan, sistemul de indicatori folosii pentru aprecierea performanei i modul n care
analiza economico-financiar poate oferi celor interesai informaiile pe care acetia le
solicit pentru fundamentarea deciziilor.
Cuvinte-cheie:
economico-financiari.
performan;
eficien;
economicitate;
eficacitate;
indicatori
Clasificare JEL: L21, L25, M40, P17.

Clasificare REL: 11F, 14I.
1. Introducere
Termenul performan este utilizat n domenii diverse; se vorbete despre
performane economice, tehnice, sportive, sociale. Etimologic, cuvntul performan provine
din latinescul performare care semnific a finaliza o anumit activitate propus. Sensul
cuvntului vine ns din englezescul to perform care nseamn a realiza ceva care
presupune o anumit abilitate sau aptitudine. Termenul performan este utilizat adesea
pentru a aprecia activitatea desfurat de o ntreprindere i pentru evaluarea competitivitii
acesteia.
Performana ntreprinderii este apreciat n mod diferit de utilizatorii informaiilor pe
care aceasta le ofer, n funcie de interesele lor. Performana poate fi studiat din perspectiva
fiecrei categorii de utilizatori ai informaiilor contabile: acionari, manageri, angajai,
creditori, stat, parteneri comerciali.
O perioad ndelungat de timp performanele firmei au fost evaluate numai avnd n
vedere profitul, acesta fiind obiectivul de baz al oricrei firme. n prezent pe primul plan se
afl interesele acionarilor, iar obiectivul privind maximizarea profitului a fost nlocuit cu
obiectivul privind maximizarea valorii de pia a firmei.
Termenul performan cunoate n prezent un grad ridicat de complexitate, iar
pentru precizarea coninutului su trebuie s se aib n vedere mai multe laturi ale activitii
firmei.
2. Delimitri conceptuale privind performana ntreprinderii
Pentru definirea conceptului de performan este necesar clarificarea coninutului
altor dou concepte: eficien i eficacitate. Termenii de eficien i eficacitate au fost folosii
126
127
nc din antichitate. Etimologic ambele cuvinte provin din limba latin: eficien deriv din
efficere (a efectua), iar eficacitate din efficas-efficacis (care are efecte dorite).
ntr-o accepiune general, eficiena este definit ca raportul direct (E) sau indirect
(E`) dintre efectele sau rezultatele utile obinute (R) i efortul depus exprimat prin mijloacele
(M) sau resursele consumate:
Eficiena =
R
M
sau
M
R
(1)
unde:
R rezultate obinute (efecte);
M resurse sau mijloace consumate (efort).
n cazul eficienei directe eficiena crete atunci cnd raportul este supraunitar i
crete n dinamic (E>1). n cazul eficienei indirecte eficiena crete atunci cnd raportul este
subunitar i se reduce n dinamic (E`<1).
Unii cercettori au asociat i un caracter temporal acestui raport definind eficiena ca
efectul maxim obinut la un anumit nivel al cheltuielilor i n timpul cel mai scurt.
Din punct de vedere managerial, prin eficien se are n vedere msura n care au fost
realizate obiectivele sau scopurile propuse. n aceast situaie, performana managerial apare
n punctul de intersecie dintre calitatea rezultatelor deciziilor i aciunilor manageriale i
calitatea scopurilor sistemului managerial.
n mod tradiional, eficiena a fost evaluat pe baza unor indicatori financiari, ns n
ultima vreme analiza eficienei s-a extins la aspectele calitative ale activitii unei firme,
sporind astfel importana indicatorilor non-financiari: gradul de satisfacie a clienilor,
calitatea produselor, gradul de pregtire i specializare a personalului, imaginea de pia a
firmei i a produselor sale .a..
Eficiena se exprim sub diverse forme, n funcie de domeniul sau activitatea care se
urmrete i de natura efectelor care se obin, delimitndu-se urmtoarele forme principale:
productivitatea pentru a exprima eficiena folosirii resurselor umane;
randamentul pentru aprecierea eficienei utilizrii mijloacelor fixe;
rentabilitatea pentru a aprecia capacitatea firmei de a obine profit;
economicitatea pentru a aprecia economiile obinute n folosirea resurselor.
Eficacitatea poate fi definit ca nivelul de satisfacere a exigenelor externe, respectiv
ale clienilor, furnizorilor, salariailor, acionarilor, statului. Se consider c o ntreprindere
este eficace atunci cnd reuete s identifice i s controleze interactivitatea dintre sursele
interne i externe de dezvoltare, rspunznd ct mai bine ateptrilor partenerilor externi.
Eficacitatea se msoar prin raportul dintre rezultatele efective obinute i rezultatele
programate sau prevzute. Situaia este apreciat ca fiind favorabil atunci cnd raportul este
mai mare sau egal cu 1.
Eficacitatea =
Re
Rp
(2)
unde:
Re rezultate efective obinute;
Rp rezultate programate (prevzute).
Performana este o funcie de dou variabile, eficiena i eficacitatea, combinaia
dintre ele reflectnd nivelul de performan al unei firme. n timp ce eficiena este msurat
prin gradul de ndeplinire a ateptrilor mediului intern al ntreprinderii, eficacitatea reflect
gradul de ndeplinire a ateptrilor externe.
n literatura de specialitate performana este definit ca o stare de competitivitate a
ntreprinderii, atins printr-un nivel de eficacitate i productivitate care-i asigur o prezen
durabil pe pia (Niculescu i Lavalette, 1999, p. 256).
127
128
n literatura de specialitate occidental analiza performanelor unei ntreprinderi mai

este cunoscut i sub denumirea de auditul performanelor sau auditul managementului
performant bazat pe economicitate, eficacitate i eficien. Economicitatea reflect reducerea
resurselor consumate pentru a realiza o anumit activitate, cu respectarea condiiilor de
calitate programate.
Aa cum am opinat anterior, economicitatea i productivitatea sunt forme ale
eficienei. Putem considera c o ntreprindere este performant atunci cnd este n acelai
timp eficient i eficace. Astfel, putem reprezenta grafic performana n funcie de dou
variabile: eficien i eficacitate.
Competitivitate
Eficacitate
c
C
a
y
b
A
B
x
Eficien
Figura 1. Reprezentarea grafic a conceptului de performan
Varianta a este cea optim, ntruct elasticitatea eficacitii fa de eficien este

unitar, obinndu-se un echilibru ntre cele dou variabile.
n varianta b, denumit downsizing, eficiena este mai elastic n raport cu
eficacitatea, iar ritmul de obinere a produciei este mai ridicat dect ritmul de obinere a
rezultatelor. ntreprinderea nregistreaz o bun utilizare a forei de munc i a mijloacelor
fixe, dar are dificulti n desfacerea produciei pe pia. Rentabilitatea vnzrilor are o
valoare redus ca urmare a unei concurene ridicate (cererea este mai mic dect oferta), care
nu permite practicarea de preuri de vnzare prea mari, sau datorit creterii stocurilor de
produse finite. n acest caz se impune acordarea unei atenii sporite activitii de marketing,
care s impulsioneze vnzrile firmei. Aceast cale este preferat atunci cnd firma se
confrunt cu o situaie economic dificil, ncercnd s obin un nou echilibru prin mrirea
eficienei n detrimentul eficacitii, ceea ce duce la diminuarea rezultatelor ntr-un ritm mai
sczut dect cel al mijloacelor implicate n obinerea lor. Cel mai adesea acest lucru este
obinut prin reducerea personalului, msur cu efecte favorabile asupra gestiunii pe termen
scurt. Pe termen mediu i lung aceast msur va reduce, ns, potenialul intern de
dezvoltare al firmei.
Varianta c este denumit upsizing i semnific un coeficient de elasticitate mai
ridicat al eficacitii n raport cu eficiena. Indicele rezultatelor are o dinamic mai accentuat
dect indicele de efort (indicele mijloacelor utilizate). n aceast variant ntreprinderea
nregistreaz o eficien sczut n utilizarea factorilor de producie, ca urmare a unor
deficiene aprute n asigurarea cu mijloace fixe adecvate, n ntreinerea i utilizarea acestora, n asigurarea cu personal corespunztor sub aspectul necesarului, calificrii, stabilitii
sau productivitii muncii. ntreprinderea are un volum ridicat al desfacerilor, o rentabilitate a
vnzrilor satisfctoare, dar ntmpin dificulti n realizarea produciei n parametrii
proiectai.
128
129
Obiectivul pe care i-l propune fiecare ntreprindere este reprezentat de varianta a.

Cele mai multe ntreprinderi se situeaz fie pe curba b fie pe curba c din figur.
Indiferent dac accentul este pus pe creterea eficienei sau pe cea a eficacitii,
ntreprinderea trebuie s aib ca obiectiv secundar i creterea celeilalte variabile, n caz
contrar riscnd s se confrunte cu degradarea poziiei n mediul n care evolueaz.
O ntreprindere poate fi eficient dar fr a fi eficace n sensul economic al
termenului. Nivelul de eficacitate reprezint raportul dintre rezultatele obinute i rezultatele
ateptate de parteneri i investitori. Evaluarea acestuia are loc dup ce au fost identificate
ateptrile clienilor, acionarilor, creditorilor, statului etc.
n aceste condiii putem afirma c eficacitatea determin eficiena i nu invers. O
ntreprindere trebuie s aib n vedere, n primul rnd, ateptrile i cerinele pieei, n funcie
de care i dimensioneaz potenialul uman i material. Obinerea celor mai bune rate de
eficien poate nsemna sacrificarea eficacitii, acest fapt avnd consecine economice i
sociale negative.
ntreprinderile tind s devin preocupate exclusiv de activitatea de producie, fr a
acorda atenia cuvenit cerinelor consumatorilor, activitii de cercetare-dezvoltare, n scopul
rennoirii gamei de produse cu altele mai competitive. Un astfel de comportament are ca
rezultat produse de calitate slab, care nu rspund exigenelor consumatorilor i producerea
pe stoc, cu imobilizarea de fonduri bneti.
Creterea eficienei nu trebuie s reprezinte un scop n sine, ci trebuie creat mai nti
un flux de intrare n sistemul ntreprinderii. Acest flux const n resurse materiale, umane,
financiare i informaii. Existena acestui flux trebuie s fie condiionat de obinerea n
prealabil de comenzi, adic ntreprinderea trebuie s fie mai nti eficace, rspunznd ct mai
bine ateptrilor socio-economice ale mediului.
Pentru realizarea unei activiti performante este necesar ca eficacitatea s primeze
asupra eficienei, aceasta fiind condiia pentru implementarea progresului tehnic i
supravieuirea ntreprinderii pe pia.
O ntreprindere este global performant dac reuete s satisfac interesele tuturor
partenerilor si: acionari, angajai, furnizori, clieni, creditori. n prezent dintre aceti parteneri
cei mai privilegiai sunt acionarii. Ei sunt cei care investesc i i asum cele mai mari riscuri i
drept consecin ntreprinderea trebuie s satisfac n primul rnd ateptrile lor.
Pentru fiecare categorie de parteneri ai ntreprinderii ar trebui s existe indicatori
specifici de msurare a performanei ntreprinderii, indicatori care s evidenieze n ce msur
rezultatele ntreprinderii rspund ateptrilor partenerului respectiv.
3. Indicatorii performanei economico-financiare
Evaluarea performanelor economico-financiare ale ntreprinderii implic luarea n
considerare a mai multor indicatori cantitativi i calitativi, care au n vedere toate laturile
activitii desfurate de aceasta. Sistemul de indicatori ai performanelor economicofinanciare ofer managerilor i terilor informaiile de care acetia sunt interesai, n funcie
de obiectivele urmrite. Acest sistem de indicatori permite descoperirea punctelor tari i slabe
ale activitii firmei, a msurilor ce se impun a fi luate pentru mbuntirea performanelor n
viitor i constituie suportul elaborrii previziunilor referitoare la evoluia rezultatelor.
Indicatorii prin care se apreciaz performanele economico-financiare ale unei ntreprinderi dein un rol important n procesul de analiz i diagnostic a activitii desfurate,
deoarece cuantific n form financiar sau non financiar finalitatea activitii desfurate.
Msurarea performanei economico-financiare este necesar pentru:
cunoaterea rezultatelor obinute;
compararea rezultatelor cu obiectivele propuse;
justificarea angajrii de resurse suplimentare;
analiza contribuiei fiecrui salariat sau compartiment la rezultatul ntreprinderii;
129
130
comparaii ntre rezultatele obinute de ntreprindere n perioade diferite, ntre

rezultatele diferitelor subuniti, ntre rezultatele ntreprinderii analizate i cele obinute de
alte ntreprinderi;
elaborarea diagnosticului ntreprinderii i stabilirea direciilor viitoare de aciune.
Pentru aprecierea performanei economico-financiare a firmei, analiza economicofinanciar utilizeaz un sistem de indicatori ce cuprinde urmtoarele categorii:
indicatorii de apreciere a rezultatelor activitii de producie i comercializare
(producia exerciiului, cifra de afaceri, valoarea adugat);
indicatorii eficienei utilizrii resurselor umane (productivitatea anual, zilnic i
orar a muncii);
indicatorii eficienei utilizrii mijloacelor fixe (randamentul mediu pe un utilaj,
randamentul mediu orar, producia la 1000 uniti monetare active fixe);
indicatorii eficienei utilizrii resurselor materiale (consumurile specifice pe
categorii de materii prime i materiale, randamentul mediu al folosirii materiilor
prime i materialelor);
ratele de eficien sau nivelul cheltuielilor totale i pe categorii de cheltuieli ce
revin la 1000 lei venituri sau cifr de afaceri;
marjele de profitabilitate i ratele de rentabilitate;
ratele de eficien a folosirii patrimoniului, numite i rate de gestiune sau de
rotaie a activelor i capitalurilor firmei.
ntre aceti indicatori se pot stabili mai multe corelaii de eficien i de echilibru, prin
care se poate aprecia n mod complex situaia economico-financiar a unei firme, scondu-se
n eviden punctele tari sau slabe ale activitii, precum i msurile ce se pot lua pentru
reglarea i mbuntirea performanelor n viitor.
4. Analiza performanelor pe baza soldurilor intermediare de gestiune
Pentru analiza performanei ntreprinderii un rol important revine indicatorilor
cuprini n tabloul soldurilor intermediare de gestiune care se prezint astfel:
Tabelul 1
Tabloul soldurilor intermediare de gestiune
Venituri
1
Vnzri de mrfuri
Producia vndut +
Producia stocat +
Producia de imobilizri
Qe + Marja comercial
Va + Subvenii de exploatare
EBE + Venituri din provizioane de
exploatare + Alte venituri de exploatare
RE + Venituri financiare
Venituri extraordinare
Rezultatul total (Rt) = Rc + Rex
Cheltuieli
2
Costul mrfurilor vndute
Sold intermediar de gestiune

3=1-2
Marja comercial
Producia exerciiului (Qe)
Consumuri de la teri
Alte impozite i taxe (fr impozit pe
profit i TVA)
Cheltuieli cu personalul
Amortizri i provizioane de exploatare
Alte cheltuieli de exploatare
Cheltuieli financiare
Cheltuieli extraordinare
Impozitul pe profit
Valoarea adugat (Va)

Excedentul brut de exploatare
(EBE)
Rezultatul exploatrii
(RE)
Rezultatul curent (Rc)
Rezultatul extraordinar (Rex)
Rezultatul net al exerciiului dup
impozitare (profit sau pierderi nete)
Marja comercial este o msur a performanelor ntreprinderilor comerciale sau

performanele activitilor comerciale ale ntreprinderilor necomerciale. Acest indicator
msoar surplusul de valoare obinut peste costul mrfurilor vndute.
Producia exerciiului reflect sub form valoric rezultatul total al activitii
productive a unei ntreprinderi pe o anumit perioad de timp i cuprinde:
valoarea produciei vndute n cursul exerciiului, exprimat n preuri de
130
131
vnzare fr TVA;
valoarea produciei stocate, care cuprinde stocurile de produse finite,
semifabricate i producie neterminat, evaluate la costuri de producie i
determinate ca diferen ntre mrimea acestor stocuri la sfritul anului i mrimea lor la
nceputul anului;
valoarea produciei imobilizate care reprezint imobilizrile corporale i
necorporale realizate n regie proprie, precum i consumul intern de semifabricate
i produse finite din producie proprie, evaluate n costuri de producie.
Producia exerciiului prezint anumite dezavantaje deoarece cuprinde elemente cu un
coninut eterogen, care sunt evaluate att n preuri de vnzare ct i n costuri de producie.
Din aceast cauz nu putem realiza delimitarea corect a raportului dintre munca vie i
materializat i nici stabilirea cu exactitate a efortului propriu la realizarea programului de
producie i n majorarea performanelor economico-financiare ale ntreprinderii.
Valoarea adugat permite aprecierea mai corect a bogiei create prin valorificarea
resurselor materiale, umane i financiare ale ntreprinderii. Valoarea adugat exprim
contribuia fiecrei ntreprinderi la crearea produsului intern brut, permite aprecierea mai
corect a eficienei economice, stimuleaz reducerea cheltuielilor materiale, folosirea
eficient a mijloacelor de producie i a forei de munc.
Valoarea adugat remunereaz:
capitalurile tehnice, prin amortizare;
capitalurile interne prin rezultatul net;
capitalurile mprumutate prin cheltuielile financiare;
salariaii prin cheltuielile de personal;
statul prin impozite i taxe.
Excedentul brut de exploatare exprim rezultatul economic brut ce se obine din
activitatea de exploatare a ntreprinderii. Este un sold intermediar de gestiune care face
legtura ntre indicatorii de gestiune i indicatorii tradiionali de rentabilitate.
Excedentul brut de exploatare nu este influenat de politica de amortizare i de
stabilire a provizioanelor, de politica financiar i politica fiscal, fiind astfel scutit de
distorsiunile care afecteaz indicatorii contabili tradiionali, dei nu poate elimina distorsiunile provenite din modul de evaluare a stocurilor. Acest indicator are un coninut mai
omogen dect indicatorii cuprini n tablourile de fluxuri financiare i contribuie la crearea
unei legturi ntre analiza rezultatelor economice i analiza fluxurilor financiare.
Datorit omogenitii coninutului su, excedentul brut de exploatare este un indicator
folosit adesea pentru compararea performanelor economico-financiare ale ntreprinderilor i
n construcia mai multor rate ale rentabilitii. El apare att n situaiile prezentate de diferite
instituii i firme de informaii i analize economice, att n rile care utilizeaz sistemul
anglo-saxon de contabilitate ct i n rile care utilizeaz sistemul francez.
Excedentul brut de exploatare reprezint o component esenial n cadrul unor
indicatori nou creai de exprimare a performanelor economico-financiare ale firmelor, cum
ar fi valoarea adugat sub form de cash flow (Cash Value Added).
Rezultatul din exploatare reprezint cea mai important component a rezultatului
total i este agreat de investitori pentru a caracteriza rentabilitatea economic a activitii
finanate. Calcularea acestui indicator se poate face n dou moduri:
a) pe baza contului de profit i pierdere, ca diferen ntre veniturile din exploatare i
cheltuielile din exploatare;
b) pe baza situaiei soldurilor intermediare de gestiune.
Rezultatul din exploatare msoar performana activitii de producie i
comercializare a ntreprinderii.
Rezultatul financiar arat contribuia pozitiv sau negativ a operaiunilor financiare
ale ntreprinderii la rezultatul contabil.
131
132
Rezultatul extraordinar evideniaz contribuia evenimentelor extraordinare la

crearea rezultatului contabil.
Rezultatul brut sau total msoar performana total a ntreprinderii obinut prin
cele trei activiti: de exploatare, financiar i extraordinar.
Sistemul contabil romnesc nu prevede obligativitatea ntocmirii situaiei soldurilor
intermediare de gestiune. Pentru procesul de analiz aceast situaie este ns deosebit de util
ntruct conine principalii indicatori prin care se apreciaz rezultatele activitii de producie
i comercializare (marja comercial, producia exerciiului, valoarea adugat), precum i
situaia rentabilitii exprimat prin excedentul brut de exploatare, rezultatul exploatrii,
rezultatul financiar, rezultatul curent, rezultatul extraordinar, rezultatul brut total i rezultatul
net al exerciiului.
5. Indicatori moderni de msurare a performanei
Indicatorii clasici de msurare a performanei prezint dezavantajul c ofer
informaii despre performana istoric obinut de ntreprindere. Aceti indicatori nu in cont
de costul capitalului investit ci evideniaz doar rezultatele folosirii sale. Ca urmare, dac ne
limitm doar la folosirea indicatorilor clasici putem ntlni ntreprinderi care obin performane dar care nu creeaz valoare ci o consum pe cea existent.
Indicatorii moderni de msurare a performanei au n vedere conceptul de creare de
valoare. ntreprinderea creeaz valoare atunci cnd asigur remunerarea capitalului la o rat
de rentabilitate care depete costul acestuia. Cu ajutorul indicatorilor moderni de msurare
a performanei ntreprinderii este destul de simplu de exprimat performana din punctul de
vedere al acionarilor i destul de dificil din punctul de vedere al celorlali parteneri ai
ntreprinderii.
Cabinetul de consultan Stern Stewart a propus ca indicatori de msurare a
performanei valoarea economic adugat (EVA) i valoarea adugat de pia (MVA).
Boston Consulting Group i HOLT Value Associates din Chicago au promovat indicatorii
randamentul aciunilor TSR (eng. Total Shareholder Return) i rata de rentabilitate a
fluxurilor de numerar CFROI (eng. Cash Flow Return on Investment). Applied Finance
Group a promovat marja economic - EM (eng. Economic Margin).
EVA (valoarea economic adugat) apare ca un surplus de valoare ce se degaj din
profitul aferent activitii de exploatare rezultat dup acoperirea cheltuielilor aferente
capitalurilor investite. Altfel spus, cu ajutorul acestui indicator se stabilete dac
ntreprinderea realizeaz beneficii superioare costului real al capitalului utilizat.
EVA = Re n - Cci
(3)
unde:
Ren = rezultatul din exploatare net ;
Cci = costul capitalurilor investite.
Este posibil ca o ntreprindere s raporteze profit prin Contul de profit i pierdere, ns

prin calculul EVA s rezulte c nu este vorba de un profit real.
Prin calculul EVA se poate observa c ntreprinderea nu a obinut un profit real i c
de fapt ntreprinderea i desfoar activitatea pe pierdere. n acest caz nu se creeaz bogia,
aa cum rezult din situaiile financiare, ci este consumat cea existent.
Capitalul de care dispune ntreprinderea trebuie remunerat, utilizarea lui nefiind
gratuit. Profitul real al ntreprinderii se obine numai dup ce sunt acoperite toate costurile
utilizrii capitalului propriu i capitalului mprumutat.
EVA poate avea valori pozitive sau negative matematic. Valoarea pozitiv a acestui
indicator arat bogia n expresie valoric creat n perioada pentru care a fost calculat, iar
valoarea negativ arat bogia distrus.
Utilizarea EVA pentru msurarea performanei prezint o serie de avantaje dar i
dezavantaje.
132
133
Utilizarea indicatorului EVA este avantajoas deoarece:

reflect profitul economic real obinut de ntreprindere i nu cel fiscal;
poate fi calculat att la nivelul ntregii ntreprinderi ct i la nivel de subunitate, n
funcie de nevoile de informare existente;
prezint simplitate conceptual;
poate reprezenta un mijloc de motivare a managerilor ntreprinderii. Acetia pot
primi bonificaii n funcie de valoarea EVA. Cu ct valoarea EVA este mai mare, cu att
cresc bonificaiile primite.
Limitele utilizrii EVA rezult din urmtoarele aspecte:
evaluarea performanelor ntreprinderii se face din punctul de vedere al
investitorilor. Aa cum am artat anterior, o ntreprindere performant este aceea care
rspunde att ateptrilor mediului intern ct i extern.
indicatorul nu poate fi utilizat pe termen scurt n cazul sectoarelor de activitate
n care investiiile se fac pe termen lung;
aplicarea acestui indicator este ngreunat de numrul mare de ajustri contabile
care sunt necesare i de lipsa unei metodologii unitare.
Menionm c indicatorul EVA este marc nregistrat a cabinetului Stern Stewart.
Valoarea adugat de pia (MVA) msoar valoarea nou creat i se determin ca
diferen ntre valoarea total de pia a ntreprinderii i valoarea contabil a capitalurilor i
datoriilor. Valoarea total de pia a ntreprinderii este exprimat prin valoarea de pia a
capitalurilor proprii i datoriilor.
MVA = Valoare de pia - Capital investit
(4)
MVA poate avea o valoare:
pozitiv i semnific crearea de bogie pentru acionari prin mrirea valorii
capitalurilor investite de acetia;
negativ i semnific reducerea valorii capitalizrii bursiere sub valoarea
capitalurilor proprii ale ntreprinderii. n acest caz nu numai c nu s-a creat bogie pentru
acionari ci s-a distrus i o parte a bogiei existente la data efecturii investiiei.
Valoarea adugat de pia are o serie de dezavantaje deoarece:
nu ia n calcul costul de oportunitate al capitalului investit i nici sumele distribuite
acionarilor;
nu poate fi calculat dect la nivel de ntreprindere i nu la nivelul unei diviziuni.
6. Partenerii ntreprinderii i performana
Performana financiar este dorit de toi participanii la viaa ntreprinderii. Pe plan
mondial s-au fcut eforturi pentru a stabili forma unor situaii financiare care s reflecte
performana ntreprinderii.
Managerii sunt interesai de nivelul performanei atinse de ntreprindere deoarece
activitatea lor este apreciat n funcie de aceasta. n contractul de management poate fi
prevzut un anumit nivel pentru diveri indicatori, n funcie de care managerul va fi pltit. n
situaia n care managerul este i acionar al ntreprinderii, interesul su pentru obinerea de
performan crete.
Mult vreme performana a fost apreciat doar prin prisma nivelului profitului obinut.
Pentru proprietarii ntreprinderii, n condiiile actuale obiectivul principal l reprezint
maximizarea averii lor prin creterea valorii de pia a ntreprinderii. Acest obiectiv nu
exclude obinerea de profit ci dimpotriv, obinerea de profit reprezentnd principalul factor
care contribuie la creterea valorii de pia a ntreprinderii. Proprietarii ntreprinderii sunt
privilegiai din punct de vedere al obinerii de informaii cu privire la performana
ntreprinderii i la valoarea pe care ea o creeaz. Investitorii actuali, dar i cei poteniali
percep performana prin prisma rentabilitii investiiei lor i a riscurilor la care se expun.
Bncile i creditorii financiari urmresc ca ntreprinderea s ramburseze la timp
datoriile i dobnzile aferente i percep performana prin prisma solvabilitii acesteia.
133
134
Clienii sunt interesai de stabilitatea ntreprinderii i de calitatea produselor pe care le

ofer.
Angajaii sunt interesai de stabilitatea i profitabilitatea ntreprinderii. Adesea
angajaii urmresc s obin o remunerare imediat ct mai ridicat, i din acest punct de
vedere intr n conflict cu obiectivele de rentabilitate pe termen scurt. Ei urmresc capacitatea
ntreprinderii de a le oferi i n viitor locuri de munc i oportuniti profesionale. Numai o
rentabilitate sporit pe termen lung permite s se menin i s creasc numrul de locuri de
munc i ofer perspectiva unor creteri salariale pe viitor.
Statul i instituiile sale ncaseaz sub form de impozite i taxe o parte din veniturile
realizate de ntreprindere. O cretere a performanelor financiare ale ntreprinderii va genera o
cretere a veniturilor la bugetul de stat i la bugetele locale. De asemenea statul este interesat
de dezvoltarea ntreprinderii ntruct astfel apare posibilitatea crerii de noi locuri de munc.
O ntreprindere performant i care realizeaz exporturi contribuie la echilibrarea balanei de
pli externe.
Indicatorii urmrii de partenerii sociali ai ntreprinderii pentru aprecierea
performanei acesteia pot fi sintetizai prin tabelul 2.
Tabelul 2
Indicatorii urmrii de partenerii ntreprinderii
Partenerii ntreprinderii
Proprietarii
Managerii
Bncile i creditorii financiari
Clienii
Angajaii
Statul
Indicatorii urmrii
(financiari i non-financiari)
Profitul, randamentul aciunilor, PER (price earning ratio), EVA, MVA, perenitatea
ntreprinderii
Indicatori de eficien, indicatori de apreciere a rezultatelor activitii, indicatori de
apreciere a rezultatelor, perenitatea ntreprinderii
Solvabilitate, lichiditate, cash-flow, ncredere
Calitatea produselor i serviciilor, termenele de livrare, valoarea adugat clientului
Nivelul salariilor i beneficiilor non-bneti, sigurana locului de munc, oportuniti
profesionale, condiii de munc, satisfacii morale
Lipsa debitelor restante
7. Concluzii
Performana este apreciat n funcie de obiectivele propuse n prealabil. Nu putem
aprecia performana n lipsa unor obiective clar stabilite. Obiectivele pot fi exprimate
cantitativ sau calitativ, i trebuie s aib un termen de realizare. Activitatea de planificare
solicit n mod obligatoriu activitatea de msurare, pentru a furniza informaii
managementului n vederea adoptrii deciziilor care s amelioreze performana. Aadar
performana poate fi privit prin prisma modului de realizare sau de depire a obiectivelor
strategice. Performana ntreprinderii trebuie apreciat n funcie de nivelul acestor obiective.
Legat de acest aspect trebuie s avem ns n vedere c n cazul n care obiectivele stabilite au
fost modeste, atingerea sau chiar depirea acestora reprezint o performan modest.
Se consider performant ntreprinderea care reuete crearea de valoare pentru
acionarii si, iar acest lucru are loc atunci cnd rentabilitatea capitalului investit este
superioar costului surselor de finanare folosite. Nu este suficient ca ntreprinderea s aib
profit pentru ca ea s creeze valoare.
Msurarea performanei este o condiie necesar pentru dezvoltarea unei ntreprinderi,
dar nu i suficient. Msurarea performanei trebuie s fie una din componentele managementului performanei.
134
135
Bibliografie
Horngren C., Datar S., Foster G., Contabilitatea costurilor, o abordare managerial, Ediia a
XI-a, Editura Arc, 2006
Lorino Ph., Mesure de performances, Editura dOrganisation, Paris, 2000
Niculescu M., Diagnostic global strategic, Editura Economic, Bucureti, 1997
Niculescu M., Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005
Niculescu M., Lavalette G., Strategii de cretere, Editura Economic, Bucureti, 1999
Radu F., Crciumaru D., Bondoc D., Analiz i diagnostic economico-financiar, Editura
Scrisul Romnesc, Craiova, 2008
Vlceanu G., Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2004
135
136
DEMERS MATRICIAL DE POZIIONARE STRATEGIC A ENTITILOR

N INDUSTRIA OSPITALITII
Monica PETCU
Iulia DAVID-SOBOLEVSCHI
Rezumat. Diversitatea condiiilor de mediu ce caracterizeaz amplasamanetele unor
structuri geografice ale ntreprinderilor globale sau a celor cu repartizri teritoriale extinse
impun reiterarea analizelor strategice la nivelul fiecrei structuri componente pentru
evitarea unor politici investiionale inadecvate i adoptarea unor strategii specifice fiecrei
situaii n parte. n acest context, propunem un demers matricial de poziionare strategic a
structurilor de primire aparinnd unei societi de turism cu distribuie naional dezvoltat
pe baza unor indici compozii ce agreg pe dou coordonate performanele, sintetiznd
capabilitile proprii, i atractivitatea zonei de amplasament, ca generatoare de oportuniti
i constrngeri, care s orienteze procesul decizional.
Cuvinte-cheie: poziionare strategic, matrice, performan, atractivitate, indice
compozit
Clasificare JEL: C43, L21, L83, D21.
Introducere
Industria ospitalitii constituie unul dintre cele mai dinamice fenomene ale societii
contemporane cu o vocaie globalizant accentuat. Turismul constituie un factor de
echilibru individual i social, o surs de mplinire, care trebuie s se dezvolte n armonie cu
mediul uman, natural i cultural i s se nscrie ntr-un context de dezvoltare durabil[1] n
cadrul unui proces strategic adecvat.
Turismul dezvolt condiionaliti specifice puternice privind calitatea mediului
natural i a infrastructurii generale i locale, sigurana, stabilitatea social, securitatea
alimentar ca i nivelul de prosperitate al populaiei. Considerarea turismului ca vector
esenial n aplicarea politicilor europene de dezvoltare durabil a zonelor i comunitilor
locale ca i a fiecrei persoane n parte, de stabilizare a forei de munc creeaz oportuniti
de amplificare a circulaiei turistice i de cretere a veniturilor ntreprinderilor din industria
ospitalitii pe coordonatele condiionalitilor enunate.
Abordarea turismului, ca sistem n sine, i ca o component a macromediului, ca
holon, permite att evaluarea corect a strii sale actuale ct i a evoluiilor viitoare pe baza
decelrii tendinelor fundamentale i durabile ale factorilor ambientali. Teoria general a
sistemelor ofer o abordare conceptual i dialectic care afirm prioritatea ntregului asupra
prilor sale constitutive. Aceste pri, fiind dinamic interdependente, nu pot fi nelese n
izolare de totul din care fac parte i care determin nsi natura lor[2]. Interacionnd ntr-o
anumit ambian, obiectele, atributele i relaiile sistemului turism sunt combinate n
operaii, ca rspuns la modificrile metasistemului n care se ncadreaza i la ale propriilor
componente, care la rndul lor induc influene asupra ntregului sau prilor acestuia. Ceea
ce este semnificativ, nu este condiia unei componente aflate ntr-un echilibru relativ, ci
procesul prin care sistemul se adapteaz la o schimabare intervenit n propia sa condiie sau
n ambiana sa, ntruct dezechilibrele creeaz probleme pe care conducerea trebuie s le
rezolve[2]. Schimbrile ce au loc n sistemul turismului sunt rezultante ale structurii, strii i
modului de funcionare a macromediului care l include i ale sale nsi. Prin multiplele sale
136
137
interdependene cu mediul ambiant i prin condiionalitile specifice, nivelul de dezvoltare al

turismului reprezint una din cele mai elocvente reprezentri a strii metasistemului n
intergralitatea sa. Absorbind out-put-urile diverselor componente holonice, activitile din
industria ospitalitii induc un efect multiplicator la nivelul economiei n ansamblul su.
Att gradul de globalizare a sectorului c i dispersia geografic a unei ntreprinderi
turistice constituie repere importante de evaluare a potenialului zonelor de amplasament, a
concurenei i, totodat, a factorilor cheie ai succesului.
Meninerea i dezvoltarea ntreprinderii presupun armonizarea oportunitilor pieei cu
resursele i abilitile ntreprinderii, fundamentarea strategiilor urmrind s asigure
echilibrarea capacitilor ntreprinderii cu condiiile de mediu. Un demers, n acest context,
are la baz analiza SWOT i circumscrie introspecia exigent i minuioas a factorilor
exogeni i endogeni, respectiv att a punctelor forte (capabilitile interne ale ntreprinderii)
i a punctelor slabe, ct si a circumstanelor externe care pot influena favorabil (oportuniti)
i nefavorabil (constrngeri), esenialitatea concluziv costnd n identificarea factorilor cheie
ai succesului pentru atingerea obiectivelor sale[3].
Asigurarea succesului impune operatorului turistic identificarea elementelor de
difereniere, care susin avantajul n competiia pe pia, delimitnd entitile n perdani i
ctigtori. Fiecare pia sau industrie are proprii factori cheie ai succesului. Identificarea
corect a acestora joac un rol deosebit de important, permind firmelor s-i defineasc
strategia pe pia n funcie de reperele relevante ale sectorului n care opereaz.
La nivelul sectorului turistic, indiferent de componenta pieei turistice vizat de o
societate (turism de recreare i odihn, turism balnear, turism de circumstan), factorii cheie
ai succesului constau n:
diferenierea produselor turistice fa de cele ale concurenei printr-un plus de
atractivitate conferit att de mediul ambiant, ct si de propria ofert;
competitivitatea pachetelor turistice oferite, determinat de raportul calitate-pre; pe
piaa turistic romneasc, marcat de o puternic sezonalitate, vrful de sezon a permis
abateri mari pe termen scurt, repercusiunile acestei politici ns manifestndu-se, n prezent,
prin orientarea masiv a clientelei spre piee turistice externe;
diversificarea serviciilor turistice i complementare, precum i prezentarea unor
produse integrate care s asigure n acelai pachet toate facilitile pe durata sejurului, de la
plecarea spre locul de destinaie, pn la revenirea la domiciliu;
flexibilitatea i adaptabilitatea la tendinele cererii;
promovarea constant i susinut a produselor pe pia, cu relevarea
caracteristicilor definitorii care le difereniaz de cele ale concurenei;
ameliorarea imaginii prin introducerea sistemelor de management ale calitii care
s permit un control sistematic i riguros al prestaiilor bazat pe o permanent introspecie a
gradului de satisfacere a ateptrilor clienilor.
Diversitatea condiiilor de mediu ce caracterizeaz amplasamentele unor structuri
geografice ale unor ntreprinderi cu portofolii extinse de activiti impun reiterarea analizelor
strategice la nivelul fiecrei componente pentru evitarea unor generalizri inadecvate i
adoptarea unor strategii specifice fiecrei situaii n parte.
Prezentul demers propune elaborarea unui model matricial de analiz a poziionrii
strategice a structurilor de primire turistic din componena unei ntreprinderi cu ampl
distribuie naional n scopul adoptrii unor decizii adecvate i stabilirii prioritilor n
direcionarea efortului su investiional.
Coordonatele considerate relevante n analiz sunt:
performana realizat de fiecare structur n parte, reprezentnd o consecin a
capabilitilor proprii n interaciune cu factorii exogeni;
atractivitatea staiunii n care sunt amplasate, exprimat prin factori cheie eseniali pentru turism, care permit evaluarea oportunitilor i constrngerilor generate de mediul proxim.
137
138
1. Evaluarea performanei structurilor de primire

Evaluarea performanei structurilor de primire turistic se realizeaz pe baza unui
indice compozit, determinat prin agregarea unor indicatori considerai relevani pentru
sectorul de activitate: randament n exploatare, rentabilitate, lichiditate, factori calitativi ai
activitii.
Tabelul 1
Indicator
indice de utilizare a
capacitilor de cazare
(IUCC)
Formul de calcul
IUCC =
unde:
rata rentabilitii
comerciale (RC)
NIR= numr nnoptri realizat;

CCTF=capacitate turistic n funciune.
CCTF = nr.locuri cazare x nr.zile de
funcionare
RC =
Profit brut
Cifra de afaceri
profit/loc-zi cazare
(PLC)
PLC =
productivitatea muncii
(PM)
PM =
rata lichiditii curente

(RLC)
RLC =
oferta de servicii (OS)
NIR
100
CCTF
100
Profit brut
CCTF
Cifra de afaceri
Nr. mediu de salariai
Active curente
Datorii curente
Se evalueaz pe baza a cinci criterii de calitate

considerate relevante:
clasificarea structurilor de primire;
starea dotrilor i diversitatea serviciilor de
alimentaie public;
starea dotrilor i diversitatea serviciilor de
tratament;
alte dotri existente (sli de conferine, baze
sportive, elemente de animaie i
divertisment);
gradul de valorificare a potenialului turistic
zonal prin programe.
Evaluarea ofertei de servicii se realizeaz pe
baza unei note medii, determinat prin atribuirea
unei note cuprinse ntre 1 i 5 fiecrui criteriu,
considerndu-le de semnificaie egal.
Semnificaie
indicator relevant pentru evaluarea att a
atractivitii produselor oferite, ct i a
randamentului n exploatare a
capacitilor instalate. O valoare ridicat
a acestui indicator evideniaz
eficientizarea cheltuielilor, n condiiile n
care turismul implic o pondere ridicat a
cheltuielilor fixe
indicator semnificativ n evaluarea
performanei ntreprinderii, calitatea
gestiunii fiind validat prin recunoaterea
de ctre pia a produselor sale
indicator de caracterizare a eficienei
utilizrii capacitii n funciune. Acest
indicator este complementar ratei de
rentabilitate, evideniind corelaia efectefort investiional
categorie economic complex i
dinamic care exprim capacitatea
resursei umane de a crea o anumit
valoare ntr-o unitate de timp
exprim gradul de solvabilitate pe
termen scurt, respectiv proporia n care
obligaiile curente sunt acoperite prin
conversia activelor curente n lichiditi,
corespunztor termenelor de exigibilitate
factor calitativ al activitii, relev modul
n care managerii exploateaz
oportunitile proprii, ale staiunilor i
mprejurimilor, i construiesc produsele
turistice adecvate segmentelor de
clientel crora li se adreseaz
Selecia acestor indicatori are la baz urmtoarele considerente:

s-au ales rate de rentabilitate, de gestiune i de echilibru pentru a evidenia eficiena
managerial, ntr-un sistem referenial adecvat, eliminnd astfel problematica comparabilitii
indicatorilor n mrimi absolute;
asigurarea unui grad ridicat de utilizare a capacitii constituie principala prghie
de cretere a eficienei prestaiilor turistice. Plasarea structurilor de primire n diferite regiuni,
implic efecte diverse ale sezonalitii. Luarea n considerare a capacitii n funciune, prin
138
139
ajustarea capacitii instalate cu durata de funcionare, asigur eliminarea incidenei

sezonalitii, permind comparaia;
situaia financiar a ntreprinderilor ce activeaz n sectorul turism este dependent,
cu precdere, de nivelul rentabilitii generate. Aceasta este asigurat de dotarea existent, de
gradul i de eficiena utilizrii acesteia;
decalajul favorabil dintre durata de ncasare a creanelor i durata de achitare a
obligaiilor asigur o lichiditate confortabil, societile din turism nregistrnd valori
negative ale necesarului de fond de rulment;
un indicator relevant n aprecierea performanei ntreprinderii n general l
constituie gradul de ndatorare. Orientarea demersului realizat pe specificul societii
analizate, n vederea fundamentrii strategiei de alocare a surselor ntre propriile structuri de
primire, a impus considerare unor anumii indicatori relevani situaiei de fapt, n cazul de
fa societatea prezentnd un grad de ndatorare insignifiant, de 0,5%;
profitul pe loc-zi creeaz o baz de comparaie corect ntre structuri cu diverse
mrimi ale capacitii instalate i cu diferite durate de funcionare;
prestarea de servicii turistice implic for de munc numeroas, n parte calificat,
productivitatea muncii fiind relevant. Productivitatea muncii n turism este puternic afectat
de factori exogeni ca: atracia turistic a zonei, intensitatea i structura circulaiei turistice,
condiii climaterice, factori conjuncturali.[4] Complementar, menionm dependena
eficienei muncii de tarifele practicate, difereniate n funcie de categoria de ncadrare a
structurilor de primire, de forma de turism practicat, de sezonalitate, precum i de nivelul
tehnico-organizatoric;
oferta de servicii, prin calitatea i diversitatea sa, exprim potenialitatea
adresabilitii ctre diverse segmente de clientel i determin mrimea i intensitatea
fluxului turistic, utilizarea mai uniform a capacitilor, aplatiznd sezonalitatea.
La nivelul ntreprinderii analizate, indicatorii realizai n cursul unui exerciiu
financiar pe fiecare structur de primire sunt prezentai n tabelul urmtor:
Tabelul 2
Structurile
de primire
turistic
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
S8
S9
S10
S11
S12
S13
S14
S15
Total
Indice de utilizare
a capacitilor
de cazare
%
55,08
64,87
67,93
59,10
50,43
66,12
69,73
17,90
80,45
38,20
65,18
55,55
74,41
17,81
34,10
52,91
Rata rentabilitii
comerciale*
%
Profit/loc-zi
cazare
lei/loc
Productivitatea
muncii
lei/salariat
Rata
lichiditii
curente
Oferta
de
servicii
24,59
35,42
32,24
11,12
22,46
30,32
31,38
3,22
12,76
12,66
2,18
5,45
12,14
11,19
17,30
13,34
11,58
28,83
11,49
8,17
3,08
4,98
9,93
4,36
0,16
21,83
0,01
4,90
70.403,58
75.932,03
69.213,48
57.043,40
65.974,10
71.765,97
68.699,96
31.740,42
54.250,35
55.892,98
54.265,43
62.197,90
46.420,11
55.650,60
41.060,59
61.590,71
3,80
4,10
3,63
3,00
3,11
3,96
3,70
3,73
4,00
4,05
4,00
3,95
3,60
2,90
3,85
3,90
3,50
4,00
4,00
3,00
4,00
3,50
3,00
4,00
3,00
3,00
2,50
3,00
3,50
1,00
3,00
48,00
* structurile: S8 i S14 nregistreaz pierderi
139
140
Pentru calcularea indicelui compozit de evaluare a performanei:

a) s-a utilizat un sistem de conversie n indici de poziionare al valorilor individuale
ale indicatorilor n funcie de media categorial la nivelul societii, eliminndu-se incidena
exprimrii lor n diferite uniti de msur;
b) s-au stabilit coeficieni de semnificaie adecvai:
Tabelul 3
Indicator
Coeficient de
semnificaie
Indice de
utilizare
a capacitilor
de cazare
Rata
rentabilitii
comerciale
Profit/loc-zi
cazare
Productivitatea
muncii
Rata
lichiditii
curente
Oferta de
servicii
0,2
0,2
0,15
0,15
0,1
0,2
n aceste condiii, indicele de evaluare a performanei (IEV) se determin pe baza

formulei:
IEV = 0,2 IPIUCC + 0,2 IPRC + 0,15 IPPLC + 0,15 IPPM + 0,1 IPRLC + 0,2 IPOS
unde:
IPIUCC indicele de poziionare al gradului de utilizare a capacittilor de cazare;
IPRC indicele de poziionare al ratei rentabilitii comerciale;
IPPLC indicele de poziionare al profitului pe loc de cazare;
IPPM indicele de poziionare al productivitii medii a muncii;
IPRLC indicele de poziionare al ratei lichiditii curente;
IPOS indicele de poziionare al ofertei de servicii.
Tabelul 4
Indici de poziionare
Structurile
de primire
turistic
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
S8
S9
S10
S11
S12
S13
S14
S15
Indice de
utilizare a
capacitilor
de cazare
%
1,04
1,23
1,28
1,12
0,95
1,25
1,32
0,34
1,52
0,72
1,23
1,05
1,41
0,34
0,64
Rata
rentabilitii
comerciale
%
Profit/loczi cazare
lei/loc
Productivitatea
muncii
lei/salariat
1,13
1,62
1,48
0,51
1,03
1,39
1,44
0,66
2,60
2,58
0,44
1,11
2,48
2,28
0,79
0,61
0,53
1,32
0,53
1,67
0,63
1,02
2,03
0,89
0,01
0,00
1,14
1,23
1,12
0,93
1,07
1,17
1,12
0,90
0,88
0,91
0,88
1,01
0,75
0,52
0,67
Rata
lichiditii
curente
0,97
1,05
0,93
0,77
0,80
1,02
0,95
0,74
1,03
1,04
1,03
1,01
0,92
0,96
0,99
Oferta
de
servicii
1,09
1,25
1,25
0,94
1,25
1,09
0,94
0,31
0,94
0,94
0,78
0,94
1,09
1,25
0,94
Indicele de
evaluare a
performanei
1,02
1,50
1,45
0,80
1,05
1,39
1,34
0,34
1,13
0,79
0,90
1,22
0,94
0,49
0,52
Din analiza datelor se constat c dou structuri de primire turistic prezint

performan la nivelul mediei (S1 i S5), apte structuri nregistreaz performane sub media
la nivelul ntreprinderii, iar ase structuri peste aceast medie.
Cea mai bun performan este nregistrat de S2, care prezint valori supraunitare ale
indicilor de poziionare ai tuturor indicatorilor considerai, genernd cea mai mare rat de
rentabilitate comercial, rat a lichiditii curente, profit pe loc, precum i cea mai ridicat
productivitate a muncii. Gradul de ocupare este cu 11,96 puncte procentuale mai mare dect
140
141
media pe ntreprindere, n condiiile n care amplitudinea variaiei este de 62,64 puncte

procentuale.
Dei am fi tentai s considerm informaia furnizat de profitul pe loc-zi cazare ca fiind
redundat, accentund astfel importana profitului n evaluarea performanei, i contientiznd
relaia direct cifr de afaceri numr locuri de cazare, considerm relevant includerea acestui
indicator n sistem pentru explicarea unor situaii atipice. n acest sens menionm c dei de
regul structurile care prezint indici de poziionare ai ratei de rentabilitate comercial
supraunitari nregistreaz poziionri similare pentru profitul pe loc de cazare, exist i excepii,
ca n cazul structurilor S1, S9 i S11. Aceast situaie se explic n mod diferit; astfel, la S9 i
S11 mrimea supraunitar a indicelui de poziie al profitul pe loc de cazare fa de cea
subunitar n cazul rentabilitii este determinat de valorile cu mult peste medie ale indicilor
de utilizare a capacitilor de cazare, n timp ce n cazul S1 menionm practicarea unor tarife
cu mult inferioare mediei pe ntreprindere, urmare a politicii comerciale promovate (poziia
concurenial fiind obinut pe baza costurilor reduse).
2. Evaluarea atractivitii staiunii n care sunt amplasate structurile de primire
n vederea evalurii atractivitii staiunii n care sunt amplasate structurile de primire
am considerat relevante urmtoarele criterii, cu inciden semnificativ a volumului i
intensitii fluxului turistic:
imaginea i renumele staiunii;
gradul de confort al staiunii (standardul de calitate al structurilor de primire,
facilitile existente: spaii comerciale, pot etc.);
posibilitile de agrement;
accesul la staiune;
atraciile turistice (patrimoniu natural i antropic).
Pentru evaluarea atractivitii staiunii n care sunt plasate structurile de primire,
fiecrui criteriu i se acord o not de la 1 la 5. Astfel, nota final, determinat ca medie
aritmetic simpl (se consider c aceste criterii prezint acelai grad de semnificaie), se
plaseaz n intervalul 5-25, mediana valorilor atractivitii staiunilor fiind 15.
Tabelul 5
Structurile de
primire turistic
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
S8
S9
S10
S11
S12
S13
S14
S15
Imagine
staiune
1
3
4
3
4
3
5
2
1
4
5
4
3
2
3
Confort
staiune
2
3
3
3
3
3
4
1
1
3
4
3
2
3
3
Agrement
Acces
2
3
3
5
4
3
4
1
3
2
5
3
3
5
2
2
4
4
5
4
4
5
1
1
4
5
3
3
2
2
Atracii
turistice
1
3
3
4
3
3
4
2
3
3
5
3
5
2
3
Not
8
16
17
20
18
16
22
7
9
16
24
16
16
14
13
Majoritatea structurilor se plaseaz peste media 15 a intervalului, cinci situndu-se sub

aceasta medie. n aceste cinci cazuri, strategiile de dezvoltare ale ntreprinderii sunt
dependente i de politicile investiionale ale autoritilor locale, indiferent de eforturile pe
care le va face, n absena unor msuri de ambientare corespunztoare, nu se vor putea obine
rezultate semnificativ mai bune.
141
142
Suplimentar, trebuie precizate anumite aspecte:

toate structurile sunt amplasate n staiuni balneare cu tradiie i factori naturali de
cur a cror aciune benefic este recunoscut;
toate staiunile sunt afectate ntr-o msur mai mic sau mai mare de un proces
subinvestiional cronic care a condus la deprecierea unor dotri realizate chiar iniial cu
parcimonie;
accesul la majoritatea staiunilor este ngreunat de precaritatea oselelor i a
mijloacelor de transport n comun, unele avnd dificulti suplimentare;
structurile amplasate n staiuni cu atractivitate sczut sunt condiionate n
eforturile de a obine performan mai ridicat i de efortul investiional n infrastructura rii
i a zonei respective.
n funcie de valoarea indicelui compozit al performanelor individuale i de notarea
atractivitii staiunilor n care sunt amplasate, structurile de primire au fost poziionate n
cele patru cadrane ale matricei. Mrimea de reprezentare a fiecrei structuri a fost atribuit n
funcie de mrimea profitului, dou structuri nregistrnd pierderi (S8 i S14).
atractivitate
II
S11
S7
S3
S2
S6
S4
S5
S10
S12
15
S13
S14
S15
S9
S1
S8
IV
III
Performan > 1
Performan< 1
profit
pierdere
Delimitrile n cadrul matricei, cu aplicabilitate la nivelul societii analizate relev

urmtoarele situaii:
Cadranul I
Caracteristicile generale: prezint atractivitatea zonal cea mai mare i performanele
cele mai bune, evideniind faptul c structurile amplasate n staiuni atractive realizeaz i
cele mai bune rezultate, n condiiile exploatrii corespunztoare a oportunitilor mediului.
Cazul analizat: n acest cadran se poziioneaz ase din cele cincisprezece structuri
analizate. Se remarc trei dintre acestea: S2, care dei este poziionat ntr-o zon cu
atractivitate medie (16), realizeaz cea mai ridicat performan (1,50); S7, care prezint cea
mai mare atractivitate din cadran i cel mai ridicat nivel al indicelui compozit al performanei
i S5, care dei deine cea mai mare capacitate instalat ntr-o zon atractiv, realizeaz o
performan medie, ca urmare a unei gestiuni mai puin eficiente.
142
143
Strategiile ce trebuie adoptate pentru aceste structuri sunt strategii de dezvoltare,

bazate pe atragerea unor segmente noi de clientel i extinderea activitii n extrasezon.
Cadranul II
Caracteristici generale: n aceste cazuri nu sunt valorificate oportunitile mediului,
structurile de primire prezentnd performane sub medie; n condiiile unei cereri limitate
exist pericolul eliminrii de pe pia de ctre concureni;
Cazul analizat: n acest cadran sunt poziionate patru structuri care se caracterizeaz
prin amplasare n staiuni cu atractivitate ridicat, ele nsele obinnd, ns performane sub
medie. Menionm volumele reduse ale masei profitului n cazul S11 i S13, datorate att
capacitilor restrnse instalate, ct i politicii tarifare, indicele de utilizare a capacitilor
fiind n ambele cazuri peste medie,
Strategiile: pentru aceste structuri definitoriu este efortul investiional n vederea
creterii capacitilor, ameliorrii performanelor precum i adoptarea unor programe de
marketing adecvate care s le propulseze n cadranul I. n mod normal, societatea ar trebui s
aloce resursele degajate de structurile de primire poziionate n cadranul III, care prezint
performan superioar, dar care sunt plasate n zone cu atractivitate redus.
Cadranul III
Caracteristici generale: este cel mai interesant cadran, structurile respective reuind,
n pofida gradului sczut de atractivitate, s obin performane peste medie;
Cazul analizat: n acest cadran sunt amplasate structurile de primire S1 i S9; sunt de
remarcat abilitile manageriale i un marketing adecvat; suplimentar evideniem c n cazul
S1 obinerea performanelor rezid mai ales n monitorizarea strict a cheltuielilor, iar n
cazul S9 n utilizarea superioar a capacitilor;
Strategiile recomandate sunt de stabilitate i de meninere a clientelei prin calitatea
serviciilor, dezvoltarea fiind clar dependent i de factori exogeni mai dificil de angrenat;
Cadranul IV
Caracteristici generale: se caracterizeaz printr-un mediu cu atractivitate sczut, care
afecteaz i performana societii;
Cazul analizat: structurile poziionate n acest cadran nregistreaz pierderi (S8, S14)
cu excepia uneia (S15) care reuete s obin un profit minim; S8, amplasat ntr-o zon cu
atractivitate foarte sczut, are cele mai puine anse de performare; n schimb, S14 are reale
anse de cretere n special exploatnd posibilitile de agrement prin orientarea ctre
segmentele de clientel interesate prin oferirea unor produse turistice mai flexibile i mai bine
adaptate; n condiiile n care nu vor putea fi antrenate mai multe fore n reabilitarea S8 i
S15 s-ar putea ca investiiile proprii n componentele de agrement s nu fie suficiente i o
strategie de retragere s fie mai indicat.
Strategiile recomandate sunt, ca atare, de meninere sau de retragere.
Strategia afacerilor se focalizeaz asupra modului n care firma obine avantaje
strategice n raport cu concurena. Stabilirea avantajelor concureniale presupune analiza
concurenei (identificarea principalilor concureni, evaluarea punctelor slabe i forte, a
strategiilor i reaciilor lor, alegerea concurenilor care pot fi atacai i a celor care trebuie
evitai) i elaborarea modelului strategiei de concuren (poziionarea distinct fa de
concureni i obinerea celui mai solid avantaj concurenial) [5].
Concluzii
Poziionarea entitilor n matrici strategice dezvoltate pe coordonate relevante,
condiionate de determinani adecvai, prezint avantajul fundamentrii facile a opiunilor
strategice concluzive. Complementar, acest demers permite evaluarea situaiilor atipice,
plasate ntr-un context definit de caracteristici contradictorii, care pot afecta homeostazia
sistemelor.
143
144
Principalele linii strategice pe care societatea poate s le adopte n funcie de analizele

strategice efectuate se concretizeaz n:
strategii de stabilitate care sugereaz c entitatea va continua s desfoare aceeai
activitate, la acelai nivel, presupunnd c mediul nu se va modifica semnificativ n viitorul
apropiat;
strategii de cretere ca, rezultant a unui mix de factori: resursele financiare
acumulate, produsele i serviciile sale, condiiile mediului su extern, precum i capacitile
echipei manageriale;
strategii de retragere din activitate, necesare atunci cnd strategia curent nu a
asigurat atingerea obiectivelor strategice stabilite.
Demersul matricial utilizat relev faptul c n cadrul unei societi ce dein portofolii
de entiti opiunile strategice sunt difereniate, fiind particularizate n funcie de concretena
parametrilor definitorii.
Bibliografie
Sinteza lucrrilor congresului BITS, Napoli, 14-18 iunie 2000
Demetrescu M.C., Metode de analiz n marketing, Editura Teora, 2000
Petcu M., Analiza economico-financiar a ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti,
2003
Mrgulescu D., Niculescu M., Metode de analiz economico-financiar n unitile de
turism, Editura Sport-Turism, Bucureti, 1985
Boseman G., Phatak A., Strategic management, John Wiley & Sons, SUA, 1989
144
145
RELEVANA CONSOLIDRII SITUAIILOR FINANCIARE

N PROCESUL DECIZIONAL LA NIVELUL GRUPURILOR DE SOCIETI
Iulia DAVID-SOBOLEVSCHI
Monica PETCU
Rezumat. Cunoaterea individual a datelor prezentate n situaiile financiare anuale
ale societilor comerciale ce sunt incluse n grup nu este suficient pentru asigurarea
informaiilor necesare diverilor utilizatori, indiferent de natura lor (acionari sau asociai,
poteniali investitori, sistem bancar etc.). Scopul situaiilor financiare consolidate este de a
degaja informaii complementare, relevante i obiective referitoare la entitatea de ansamblu.
Se pot delimita astfel indicatori specifici de caracterizare a performanei i poziiei
financiare, utili n procesul decizional ce vizeaz constituirea i alocarea capitalului la
nivelul grupurilor de societi.
Cuvinte-cheie: grup; performan; relevan; finanare; investiie global.
a. Grupul de societi-genez i caracteristici n contextul actual
Activitatea desfurat de ntreprinderi la ora actual este marcat de un mediu
economic extrem de dinamic, caracterizat n principal de accentuarea competitivitii economice, tehnico-tiinifice i educaionale, de extinderea i accelerarea comunicaiilor, de
promovarea anumitor exigene i a unor noi criterii de validare a calitii produselor i
serviciilor, dar si de adncirea cooperrii economice i tehnico tiinifice(1). n acelai timp
schimbrile semnificative ce intervin n mediul economic sunt determinate sau potenate de
aciunile i activitile desfurate la nivelul grupurilor de societi. Geneza grupurilor rezid
n strategiile de dezvoltare ale ntreprinderii. Amplificarea i diversificarea activitilor
ntreprinderilor, genernd necesitatea extinderii pe o pia globalizant, impun un raionament
riguros asupra optimului organizaional din perspectiva a dou alternative majore: pstrarea
unei structuri integratoare de departamente funcionale implicate, pe domeniul specific, n
fiecare subunitate/component sau crearea de filiale, cu personalitate juridic, sub controlul
unei societi-mam ce-i rezerv, prin mecanisme economice, deciziile majore. Ca afaceri
pur industriale, aa cum sunt la nceput, societile de mari proporii ajung s se transforme n
mod progresiv n centre de conducere financiar prin crearea unei noi forme organizaionale grupurile de societi.
Pe de-alt parte, societi independente ale cror strategii de dezvoltare necesit
investiii majore sau al cror specificiti de producie i distribuie ca i de meninere i
extindere pe pia permit complementariti n vederea eficientizrii activitii se asociaz n
grupuri cu interese comune, majorndu-i astfel capacitatea de supravieuire i dezvoltare
ntr-un mediu concurenial globalizat. Integrri pe vertical sau orizontal i realizarea unor
lanuri ale valorii pe ansamblu sunt de natur s majoreze marja la nivelul ntregului i a
fiecrei componente n parte i s faciliteze accesul la resursele tot mai limitate i mai
disputate.
Grupul este o ntreprindere care i deruleaz afacerile prin intermediul societilor pe
care le controleaz. Ca entitate economic, grupul de societi are strategii i obiective
proprii, ale cror rezultate se analizeaz n mod unitar, centralizat(2). Noiunea de grup atrage
asocierea n mod inevitabil cu noiunea de putere i control. Un grup reprezint un caz
particular de personalitate contabil ns fr recunoatere juridic. Absena personalitii
145
146
juridice a grupului implic negarea noiunii de patrimoniu i de angajamente sociale ns i

imposibilitatea acestuia de a aciona n justiie, de a fi pus n stare de lichidare sau redresare
judiciar.
b. Situaiile financiare consolidate surs informaional de baz
n caracterizarea situaiei economico-financiare a grupului de societi
Transpunerea strii economico-financiare a grupului, furnizarea informaiilor semnificative privind poziia financiar, starea de sntate a societii mame dar i a societilor
care i sunt dependente sau asociate, sunt asigurate prin analiza datelor rezultate din
consolidarea contabil. Interesul asupra dimensiunii i componentei conturilor de grup apare
mai ales din necesitatea de a descrie din punct de vedere economic dar i financiar realitatea
global a grupului ntr-o manier ct mai precis posibil. Cunoaterea i analiza informaiilor
prezentate n situaiile financiare anuale numai pentru societile comerciale aparinnd
grupului, ns luate n mod individual, se dovedete a fi insuficient pentru furnizarea ctre
teri i n special ctre acionarii societilor din grup, a unor informaii semnificative,
necesare i suficiente n procesul decizional. Consolidarea asigur prezentarea tuturor creanelor i datoriilor fa de terii exteriori grupului. n situaiile financiare individuale ale
societii mam, de exemplu, sunt prezentate sumele date sau luate cu titlu de mprumut fa
de alte ntreprinderi din grup. n situaiile consolidate, aceste creane i datorii interne
grupului sunt eliminate; adevratele creane i datorii fa de teri sunt prezentate numai prin
consolidarea. De asemenea, rezultatele economico-financiare nregistrate de societatea-mam
pot fi de excepie, n timp ce rezultatele nregistrate de celelalte societi din grup s ridice
semne de ntrebare privind continuitatea activitii. Invers, situaia economico-financiar a
societii-mam poate evidenia o situaie delicat, dei echilibrele financiare ale ansamblului
de societi ale grupului sunt satisfctoare. Prin consolidare se asigura corecta prezentare a
dimensiunii i structurii cifrei de afaceri realizate de ntregul grup i acelai lucru i pentru
rezultate, deoarece se prezint cota parte a rezultatelor fiecrei ntreprinderi care este atribuit
grupului. Societatea-mam poate cumpra titluri de la alte societi pentru a obine controlul
majoritar. Dac aceast achiziie este fcut la un pre foarte ridicat, pune n eviden un pre
de cumprare cotei pri de capital propriu corespunztor. n acest caz, consolidarea permite
aprecierea faptului dac investiia legat de achiziia acestor titluri este compatibil cu
mijloacele financiare i rezultatele grupului. Toate aceste elemente la care se pot aduga i
altele ofer posibilitatea determinrii adevratelor performane ale grupului i viitorul su. O
viziune de ansamblu asupra elementelor de gestiune a ntreprinderilor din grup este mai
elocvent dect fiecare n parte.
Rolul situaiilor financiare consolidate este de a furniza informaii necesare att n
interiorul grupului n procesul decizional, dar i pentru mediul exterior grupului. Prelucrarea
datelor n scopul ntocmirii situaiilor financiare consolidate permite o mai bun cunoatere a
activitii desfurate de societile din grup i n acelai timp dezvolt o mai bun legtur
cu acestea. n acest mod se fundamenteaz bazele activitii de control intern, privita ca
ansamblu de msuri de prevedere i constatare, care contribuie la cunoaterea i conducerea
competent a tuturor societilor din grup. Prin controlul intern se asigur protecia i
pstrarea intact a patrimoniului global, i aplicarea corect a deciziilor conducerii,
favoriznd mbuntirea performanelor. n cadrul controlului intern, utilizarea tehnicilor de
consolidare permite armonizarea informaiilor financiar-contabile aparinnd diferitelor
societi din grup i pe aceast baz se asigur o normalizare a conceptelor i definiiilor. De
asemenea, se asigur o mbuntire a metodelor de evaluare i prezentare a situaiilor
financiare ct i o normalizare a circulaiei informaiei i a procedurilor corespunztoare,
toate acestea determinnd o mbuntire a managementului grupului i a performanelor n
conducere. Se asigur un limbaj comun care permite obinerea unor informaii identice i
fiabile, comparabile ntre societile din grup.
146
147
Consolidarea situaiilor financiare asigur informaiile necesare unor analize specifice

privind rezultatele nregistrate n cadrul grupului pe tipuri de activiti desfurate, absolut
necesare n identificarea activitilor cu rezultate performante i separarea de cele cu rezultate
non-performante. n aceeai msur, informaiile furnizate prin situaiile financiare
consolidate permit compararea pe fiecare tip de activitate a rezultatului cu efortul ntreprins
pentru obinerea lui, caracterizarea puterii i rentabilitii globale ale grupului n raport cu alte
grupuri. Se pot identifica i folosi informaii n scopul caracterizrii evoluiei rezultatelor pe
zone geografice, respectiv a cifrei de afaceri, a profitului, investiiilor pe ansamblu, pe ramuri
de activitate sau pe zone geografice.
Situaiile financiare consolidate permit estimarea activitii viitoare a grupului,
asigurnd n acest fel informaii absolut necesare n procesul decizional prin: volumul de
activitate previzional pe activiti, tabloul de finanare consolidat previzional i calculul
capacitii de autofinanare consolidate previzionale. n baza informaiilor bugetate,
managementul grupului i al societilor filiale poate:
s defineasc i s stabileasc opiunile privind direciile principale de dezvoltare;
s analizeze i s aleag cele mai bune surse de finanare;
s repartizeze ntr-un mod raional resursele disponibile ntre societile din grup;
s asigure o bun coordonare a activitii la nivelul grupului de societi.
Situaiile financiare individuale ale societii-mam i ale filialelor, nu pot s asigure
dect ntr-o manier imperfect informaii utilizatorilor interesai de poziia financiar a
grupului, de situaia patrimonial, rezultatele i rentabilitatea acestuia. Documentele consolidate permit caracterizarea activitii i situaiei grupului ntr-un mod global referitor la
structura financiar i rentabilitate. Analiznd situaia consolidat dup structura procentajului de participare, se constat c interesul principal al situaiei i activitii grupului
corespunde:
fie unei adevrate structuri integratoare ale crei componente juridice create din
diferite motive (financiare, comerciale, fiscale) nu sunt dect structuri aparent independente
(exemplu: o societate de producie care are filiale de comercializare);
fie puterii financiare a unui holding;
fie puterii efective, economice i financiare, create prin legturi ntre societi
participante la acelai ansamblu de activiti mai mult sau mai puin coordonate.
n ceea ce privete utilizatorii externi ai informaiilor furnizate de situaiile financiare
consolidate, pentru a demonstra calitatea i relevana acestora comparativ cu informaiile
oferite de situaiile financiare individuale ale societilor din grup, putem recurge la cteva
exemplificri. n bilanul societii-mam titlurile de participare deinute sunt nregistrate la
costul istoric, ceea ce nu permite cunoaterea modului n care a evoluat aceast investiie; de
asemenea nu se poate urmri care este situaia activelor filialelor deinute i nu pot fi
apreciate nici modalitile de finanare. Contul de rezultate la societile-mam nu integreaz
dect dividendele primite, acestea putnd fi foarte adesea diferite de cota-parte din rezultatele
societilor care ar fi corespunztoare societii-mame. Totodat, n ceea ce privete aprecierea mrimii rezervelor i rezultatului fiecrei societi din grup, exist tabloul filialelor i
participaiilor care asigur aceste informaii. ns, existena doar a acestor informaii la
nivelul societii-mame nu este suficient pentru cineva din exterior care analizeaz
informaia. Din aceste informaii, un utilizator extern nu poate concluziona prin analiza
contului de profit i pierdere al societii-mam dac cifra de afaceri corespunde integral
vnzrilor la societi tere grupului sau n parte ea este un transfer de stocuri sau rezultate
ntre societile din grup.
Prin consolidare se elimin aceste inconveniente ale situaiilor financiare individuale,
permind o informare complet i real pentru orice utilizator interesat din exteriorul
grupului. Prin prezentarea unei informaii de ansamblu, verificat i publicat, informaia
economico-financiara de grup satisface un mai mare numr de utilizatori, dup cum urmeaz:
147
148
finanatorii societilor din grup bncile sau diverse instituii care acord
mprumuturi. Situaiile financiare consolidate permit meninerea echilibrului prin adaptarea
creditelor la nevoile reale i la posibilitile de rambursare ale grupului i aprecierea mai
rezonabil a riscurilor posibile. n situaia n care cel care mprumut este chiar societateamam, situaiile consolidate vor indica dimensiunea financiar a grupului, iar dac cel care
mprumut este o societate din grup, situaiile consolidate permit s se precizeze sprijinul
posibil ce-l poate aduce societatea-mam n caz de dificultate al acesteia;
acionarii obin prin situaiile consolidate informaii legate n special de rezultatul
net al grupului, capacitatea de autofinanare global i pe obiective i, deci, pot s-i fac o
analiz cu privire la investiiile fcute n aciunile deinute n cadrul grupului;
analitii financiari pot aprecia ntr-o manier diferit indicatorii de: rentabilitate,
capacitate investiional, volumul afacerilor etc.
terii interesai, n special salariaii grupului, clienii, furnizorii, vor putea regsi n
situaiile consolidate elemente importante cu privire la relevana grupului, la capacitatea i
potenialul su financiar.
Situaiile consolidate asigur deci informaii complementare i relevante utilizatorilor
externi referitoare la entitatea de ansamblu. Numai din situaiile consolidate se poate cunoate
rezultatul i cifra de afaceri, precum i rentabilitatea grupului, investiiile i ndatorarea
global a grupului. Toate acestea sunt posibile datorit faptului c la nivelul situaiilor
individuale ale societilor din grup nu pot fi identificate, sau apreciate, n afara ansamblului,
totalitatea tranzaciilor ntre societatea-mam i filial sau ntre filiale ale aceluiai grup.
Operaiuni ca vnzri-cumprri n cadrul grupului, cesiuni de active, aprecierea ndatorrii
unei societi n funcie de capacitatea sa de mprumut i nu n funcie de nevoile sale,
decalajul dintre nregistrarea unui profit i distribuia sa, aspecte ce sunt cuprinse n situaiile
individuale, n situaiile consolidate sunt examinate global, permind s se cunoasc:
investiia i datoria global a grupului;
finanarea grupului i evoluia sa global (surse proprii, datorii pe termen scurt i
lung);
adevratele surse proprii innd cont i de aciunile autodeinute;
relaiile dintre evoluia structurii financiare a grupului i cea a structurii activelor
(acoperirea activului imobilizat prin capitalurile permanente);
relaia ntre profit i cifr de afaceri i rentabilitatea capitalurilor proprii la nivelul
grupului;
valoarea contabil a filialelor ceea ce determin ca uneori s se nregistreze
ajustri pentru deprecieri la bilanul consolidat al societii-mame.
Consolidarea permite managerilor de societi s evalueze situaia prezent i satisface
n acelai timp necesitile de previziune pentru viitor. Situaiile consolidate permit
prezentarea unei informaii de ansamblu, tratat prin anumite implicaii contabile i anumite
reguli fiscale pentru a putea realiza un discernmnt mai corect n ceea ce privete realitatea
economic. Grupul i poate mbunti gestiunea sa printr-o mai bun cunoatere a rezultatelor, el poate controla cu ajutorul unor informaii fiabile, multiplele activiti ale societilor
controlate, de asemenea poate diagnostica primele dificulti ce pot apare, poate evalua
dezvoltarea anumitor ramuri de activitate n raport cu altele. Este mult mai uor s se cifreze
diferitele orientri alese, s fie repartizate mai judicios disponibilitile sau s se decid
privitor la investiii.
c. Limite ale situaiilor financiare consolidate ca instrument de gestiune
i informare
Situaiile financiare consolidate, ca instrumente de gestiune i informare, constituie un
suport de analiz i apreciere mai corect a poziiei i performanei financiare a grupului ca i
a fiecrei componente n parte, care ns, prin prisma ansamblului, prezint i unele puncte
slabe pe care utilizatorii trebuie s le aib n vedere:
148
149
situaiile consolidate rmn cel mai adesea supuse unei convenii de baz a
contabilitii i anume cea a costurilor istorice, deci cu ajutorul lor nerezolvndu-se
problema efectelor inflaiei n ceea ce privete evaluarea patrimoniului;
situaiile consolidate se preteaz destul de greu la unele studii de comparaie cu
alte grupuri, n special cnd activitile sunt diversificate;
seriile de indicatori plurianuale apar ca dificil de interpretat, ntruct grupurile nu
sunt ansambluri rigide, ele putnd suporta modificri de majorare sau restrngere a
perimetrului de la un an la altul, astfel nct informaiile nu pot fi comparabile ntotdeauna
n timp;
situaiile financiare consolidate mascheaz structura de finanare individual
evideniind doar obligaiile globale, ascunznd punctele slabe.
Una din deficienele majore n materie de situaii consolidate este c fiecare utilizator
al informaiei caut s gseasc n aceasta o imagine a grupului, doar c natura acestei
informaii nu este totdeauna aceeai. Situaiile excepionale i aspectele care nu reies din
cifrele bilanului i contului de rezultate consolidate vor trebui justificate ntr-o anex
consolidat.
Limitele pe care le comport situaiile financiare consolidate pot fi rezumate astfel:
circulaia informaiei ntre societatea-mam i filialele sale este uneori defectuoas;
manifestarea lipsei de timp (consolidarea este o sarcin ce se adaug
responsabilitilor directorului contabil sau financiar n plus fa de stabilirea conturilor
sociale i a obligaiilor fiscale);
aspecte legate de formarea profesional n domeniu (procesul de consolidare este
foarte tehnic i complex);
variaiile perimetrului de consolidare;
constituie o mare dificultate pentru comparabilitatea informaiilor de la un exerciiu
la altul;
pentru o analiz financiar, conturile consolidate nu sunt totdeauna omogene ntre
diferite grupuri, n cazurile n care opiunile contabile sunt diferite;
raportat la diversitatea activitii anumitor grupuri exist un nivel slab al
informaiilor sectoriale;
nevoia de cunotine specifice complementare;
imaginea unei situaii este totdeauna static, stabilit la un moment dat, n timp ce
realitatea grupului este, n permanen, dinamic i evolutiv.
o globalizare, poate uneori, s ascund unele probleme de restructurare care nc nu
sunt vizibile.
Concluzie
Indiferent de limitele i dificultile ntmpinate n ntocmirea i utilizarea situaiilor
financiare consolidate, n contextul sistemul economic actual bazat din ce n ce mai mult pe
internaionalizarea schimburilor comerciale, dar i pe integrarea n spaiul economic mondial,
furnizarea i analiza informaiilor oferite de ctre acestea devine o realitate de neconceput.
Printre reprezentanii semnificativi ai mondializrii remarcm marile grupuri cu sfer de
aplicare internaional care au influen nu numai asupra localizrilor activitilor i fluxului
de schimburi dar i asupra statelor sau guvernelor. ntr-o lume n care progresul tehnic
determin realizarea unui avans considerabil, de negndit pn acum, n ceea ce privesc
comunicaiile, publicul adopt din ce n ce mai mult o perspectiv internaional, iar situaiile
financiare sunt prezentate, n ritm crescnd, ntr-un context internaional.
149
150
Note
(1)
Tiron Tudor A., Consolidarea conturilor, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2000
(2)
Manole POPA, Operaiunile de trezorerie n cadrul grupurilor de societi n lumina art.
272 din Legea societilor comerciale, Revista Romn De Drept Al Afacerilor, numrul 3
din data de 30 mai 2008
Bibliografie
Barthelemy J., Coulon N., Egal J., Guigou H., Hardouin M., De Mello X., Petiteau G., Serrat
P., Le droit des groupes de societes. Reussir en affaires, Editura Dalloz, 1991
Eglem J.Y., Gazil P., Dobler P., La consolidation-outil de gestion et de controle des groupes,
Editura Vuibert Gestion, 1984
Epstein J.B, Ali Mirza A., IFRS 2005 Interpretarea i aplicarea Standardelor
Internaionale de Contabilitate si Raportare Financiar, Editura BMT, Bucureti, 2005
Farcane N., Grupuri de societi i imaginea lor contabil, Editura Mirton, Timioara, 1999
Farcane N., Cotle D., Reforma n sistemul contabil romnesc, Editura Orizonturi
Universitare, Timioara, 1999
Feleag N., Feleag L., Contabilitate consolidat, Editura Economic, Bucureti, 2007
Manole Popa, Operaiunile de trezorerie n cadrul grupurilor de societi n lumina art. 272
din Legea societilor comerciale, Revista Romn De Drept Al Afacerilor, numrul 3 din
data de 30 mai 2008
Munteanu V., urcan A., Grupurile de societi. Consolidarea conturilor, Editura
Raffegeau J., Dufils P., Corre J., Les comptes consolides, Conturile consolidate, Paris, 1990
Richard J., Simons P., Bailly J.M., Comptabilite et analyse financiere des groupes, Editura
Economic, Paris, 1987
Scrin M., Grupurile de societi i repere ale interpretrii conturilor consolidate, Editura
Tiron Tudor A., Consolidarea Conturilor, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2000
Vlceanu Ghe., Robu V., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2006
Ordinul nr. 1752 din 17 noiembrie 2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme
cu directivele europene, publicat n Monitorul Oficial cu numrul 1080 din data de 30
noiembrie 2005, cu modificrile ulterioare.
150
151
ANALIZA FINANCIAR VERSUS ANALIZA EXTRA-FINANCIAR

N MSURAREA PERFORMANELOR NTREPRINDERII DURABILE
Marilena MIRONIUC
Rezumat. Internaionalizarea economiei prin delocalizarea afacerilor, crizele i
turbulenele pieelor financiare, schimbarea profilului consumatorilor prin apariia
segmentului de consumatori sensibili la tematica ecologic, dematerializarea economiei sunt
cteva dintre fenomenele care au determinat noi viziuni asupra dezvoltrii economice la
nivel planetar. Afirmarea principiilor dezvoltrii durabile face ca, n prezent, ntreprinderile
s fie expuse ochiului critic al unei societi, din ce n ce, mai atente la valorile etice. n
literatura de specialitate se vorbete despre falimentul declarat al mecanismelor de
guvernare a ntreprinderii bazate exclusiv pe valori strict financiare i despre necesitatea
guvernrii ntreprinderii printr-o abordare multipartenerial, prin concilierea intereselor
tuturor stakeholders, bazat pe responsabilitate social i pe o comunicare pertinent, ce
integreaz informaii financiare, sociale i de mediu. Exigenele de comunicare, aprute pe
fondul acestor schimbri, fac ca msurarea performanelor ntreprinderii s nu mai fie
apanajul exclusiv al criteriilor proprii analizei financiare, ci s se realizeze ntr-o manier
global, prin criterii financiare i nonfinanciare, acestea din urm derivate din deinerea
activelor imateriale i din responsabilizarea social a ntreprinderilor. Astfel, analiza
financiar cunoate un proces de rennoire prin apariia i integrarea unei componente noi,
respectiv analiza extra-financiar. mpreun aceste dou tipuri de analiz vor putea
rspunde comunitii financiare n legtur cu: impactul economic al aspectelor ambientale
i sociale, factorii de risc, oportunitile sociale i de mediu, cauzele abaterii dintre valoarea
de pia i valoarea economic a unei ntreprinderi (goodwill-ul). Dificultatea realizrii
analizei extra-financiare provine din lipsa de omogenitate a practicii n domeniu, din faptul
c sistemul de reporting al dezvoltrii durabile rmne un demers voluntar, din absena
normelor internaionale n materie de investiii socialmente responsabile, din existena
indicatorilor extrafinanciari foarte puini normalizai.
Cuvinte-cheie: responsabilitate social; capital imaterial; performan global;
analiz extra-financiar.
Clasificare JEL: M14.
Clasificare REL: 10A, 14A, 15D.
1. Introducere
Practicile n materie de producere a informaiilor financiar-contabile i de analiz a
performanelor economico-financiare au evoluat n timp. Afirmarea principiilor dezvoltrii
durabile i ale responsabilitii sociale impun un demers de integrare a informaiilor
economice cu cele sociale i de mediu n rapoarte ale dezvoltrii durabile, care au nc un
coninut imperfect. Se ncurajeaz, astfel, dialogul ntreprinderilor cu mediul extern, prin care
aceasta devin receptive la ateptrile stakeholders i i orienteaz procesele decizionale n
raport cu ateptrile lor. De asemenea, se promoveaz un sistem de management avangardist
bazat pe atitudinea ntreprinderilor de a aciona transparent n relaie cu partenerii de afaceri,
direcionat spre asigurarea credibilitii n comunicarea informaiilor, cu accent pe
evidenierea clar a legturii existente ntre cele trei componente fundamentale ale dezvoltrii
durabile: economic, social i ambiental (the Triple Bottom Line).
151
152
2. Responsabilitatea multistakeholders, capitalul imaterial i performana global

n analiza ntreprinderii durabile
Msurarea performanelor ntreprinderilor prea a fi, pn relativ recent, apanajul
exclusiv al analizei financiare i al criteriilor proprii acesteia, respectiv: criterii financiarcontabile tradiionale, criterii derivate din teoria crerii de valoare pentru acionari (Economic
Value Added, Market Value Added), criterii de tip cash-flow, criterii bursiere etc. (Mironiuc,
Bedrule Grigoru, 2007b, pp. 1-22). Presiunile pieei financiare au condus, fr ndoial, la
privilegierea comunicrii n termeni de valori financiare. ns, numeroasele fenomene care au
marcat economia global n ultimele decenii (internaionalizarea i delocalizarea afacerilor,
crizele i turbulenele pieelor financiare, schimbarea profilului consumatorilor prin apariia
segmentului de consumatori sensibili la tematica ecologic, dematerializarea economiei) au
determinat noi viziuni asupra dezvoltrii economice la nivel planetar i au expus ntreprinderile ochiului critic al unei societi, din ce n ce, mai atente la valorile etice.
Exigenele de comunicare, aprute pe fondul acestor schimbri, cer ca msurarea
performanelor ntreprinderii s se realizeze ntr-o manier global, prin criterii financiare i
nonfinanciare (extra-financiare). Criteriile nonfinanciare (extra-financiare) au n vedere
orientarea ntreprinderii pe termen lung, ele deriv din responsabilizarea social a ntreprinderii i din valoarea capitalului imaterial deinut de aceasta.
Responsabilitatea social a ntreprinderii este o tematic care a aprut ca efect al
presiunilor organismelor i opiniei publice internaionale n favoarea unor reglementri
economice i sociale care s favorizeze: dezvoltarea durabil, constituirea fondurilor de
investiii socialmente responsabile, respectarea drepturilor omului, gestionarea raional a
resurselor planetei, practicile comerciale echitabile (Le Roy, Marchesnay, 2005, p. 59).
Aceast responsabilitate, nainte de a fi una legal, este de natur moral fa de toi cei cu
care ntreprinderea are relaii: de la clieni/consumatori la generaiile viitoare, de la furnizori
la salariai, de la ceteni la acionari, de la creditori la autoritile de control.
Comisia European a avut iniiativa relevant de a elabora o definiie a responsabilitii
sociale a ntreprinderii, comun la nivel european, publicat n Cartea Verde a Comisiei Europene (2001), intitulat Promovarea unui cadru european pentru responsabilitatea social a
ntreprinderilor. Astfel, responsabilitatea social a ntreprinderii desemneaz integrarea
voluntar a aspectelor sociale i ecologice n operaiunile comerciale i n raporturile ntreprinderii cu partenerii de afaceri interesai (Bianchini, 2004, pp. 1-7). Aadar, responsabilitatea
social a ntreprinderii reprezint un comportament voluntar al lumii afacerilor, neimpus prin
lege i peste obligaiile legislative impuse de fiecare ar, care trebuie integrat n strategia
ntreprinderii pentru a garanta un mod responsabil de gestionare a afacerilor. n 2002, Comisia
European i propune o strategie de promovare a antreprenoriatului responsabil, axat: pe
evidenierea impactului pozitiv pe care l are responsabilitatea social asupra mediului de
afaceri i a comunitii n general, pe dezvoltarea schimbului de experien i bune practici cu
privire la responsabilitatea social, pe promovarea responsabilitii sociale n ntreprinderile
mici i mijlocii. n martie 2006, Comisia European i-a propus transformarea Europei ntr-un
pol de excelen n responsabilitatea social a ntreprinderii i a lansat Aliana pentru
Responsabilitatea Social a ntreprinderii, reunind ntreprinderi socialmente responsabile deja
active, cu scopul de a contribui la elaborarea strategiei europene de cretere economic i
crearea locurilor de munc (Stancu, Orzan, 2006, pp. 1-13).
Dincolo de discursul european comun, practicile de responsabilitate social a
ntreprinderii evolueaz diferit de la o ar la alta, n funcie de specificul economic i social
al fiecrei regiuni, n funcie de succesiunea aderrii rilor la Uniunea European etc.
Cercetri recente arat c, spre deosebire de doctrina american, care a abordat problematica
responsabilitii sociale focalizndu-se pe clieni, considerai a fi principalii stakeholders, n
Europa se acord atenie n mod difereniat problemelor etice i conflictelor morale generate
de practicile responsabilitii sociale a ntreprinderii (n Marea Britanie), problemelor de
mediu (n rile nordice), aspectelor sociale (n rile sud europene) (Marchetti, 2006, p. 51).
152
153
Privind mai analitic, raiunile care au concurat la dezvoltarea comportamentului

responsabil i, implicit, au determinat introducerea n mod complementar n practica
msurrii performanelor ntreprinderii a criteriilor nonfinanciare (extra-financiare) sunt:
Internaionalizarea economiei i delocalizarea afacerilor
Dup mai mult de un deceniu s-a constatat c globalizarea, n pofida ateptrilor, nu
reprezint un panaceu. Piaa global i creterea rolului investiiilor de capital strin n
structurarea noii economii globale nu determin automat o repartizare mai echitabil a
bogiei, ci uneori amplific dramatic inegalitile economice i sociale la nivel internaional.
Companiile multinaionale care au sediul n ri dezvoltate, dar produc i cumpr materii
prime n/din ri n curs de dezvoltare, utilizeaz ntreprinderile din aceste ri n calitate se
subfurnizori de resurse materiale i for de munc ieftin. Nivelul avantajos al costurilor n
rile n curs de dezvoltare, comparativ cu cel din rile dezvoltate, se datoreaz parial
absenei standardelor sociale i ambientale cerute de rile avansate i a normelor de protecie
a stakeholders (dumping social) (Sacconi, 2003: p. 5). Absena reglementrilor n aceste
domenii sau ineficienta lor aplicare reprezint condiii favorabile pentru companiile
multinaionale care pot expatria pri semnificative din profiturile locale generate prin
tranzaciile cu aceste ri, recent integrate n piaa global. Odat cu transferul, nu ntotdeauna
cu succes, ctre rile n curs de dezvoltare a acestui model de cretere economic s-a produs
i un transfer cultural. Implicarea companiilor multinaionale n dezvoltarea politicilor de
bunstare, protecie a mediului i a drepturilor salariailor n rile n curs de dezvoltare
reprezint expresia comportamentului lor responsabil, dar i o miz pentru scderea
presiunilor n rile de origine a multinaionalelor, prin reducerea competiiei prin costuri.
Astfel, globalizarea este un proces accelerat de integrare economic, ale crui consecine se
reflect asupra dezvoltrii durabile i care solicit marilor ntreprinderi introducerea
corectivelor sociale n activitatea lor. Pentru a crea durabil valoare, ntreprinderile trebuie s
nvee s caute succesul pentru toi stakeholders i trebuie s respecte imperativ mediul, fr
ca viitorul lor s fie incert pe termen scurt i compromis pe termen mediu.
Analiza ntreprinderii durabile trebuie s aib n vedere c filosofia responsabilitii
sociale nu este potrivnic conceptului de eficien pentru c nu-i propune s nlture profitul
din ecuaia dinamicii economiei i societii. Contribuia ntreprinderii la dezvoltarea durabil
nu const n ceea ce o ntreprindere responsabil face cu 1% din profitul ei, ci mai degrab n
modul n care obine 99% din acest profit. Dac de exemplu, ntreprinderea prin bunurile/serviciile produse exercit efecte negative asupra sntii i aloc 1% din profit indivizilor
crora le-a cauzat astfel de efecte adverse, impactul su n sensul responsabilitii sociale este
negativ. Profitul rmne condiia necesar pentru asigurarea dezvoltrii durabile, ns
societatea dorete transparen n ceea ce privete modul lui de formare. Exist studii care
demonstreaz c recunoaterea unei ntreprinderi ca fiind responsabil social produce efecte
de rentabilitate i efecte relaionale, n msur s creeze avantaje competitive certe. Aceast
strategie de gestionare a externalitilor negative prin internalizarea lor creeaz premisele
pentru prezentarea nedistorsionat a performanelor i pentru consolidarea relaiilor ntreprinderii cu stakeholders (Mironiuc, 2008c, pp. 1-22).
Scandalurile financiare i puterea discreionar a managerilor
n ultimul deceniu, pia financiar global a fost marcat de crize i turbulene grave
provocate de descoperirea unor fapte mai puin oneste ale administratorilor unor importante
companii, care au trucat conturi i au manipulat informaii rezervate, pentru a demonstra
niveluri de performan n msur s susin valoarea titlurilor care trebuiau s devin
atractive pentru investitori. Dezvoltarea necontrolat a inovaiilor financiare, n special a
produselor derivate, a contribuit la dematerializarea operaiunilor ntreprinderilor i a favorizat practicile de contabilitate creativ, destinate s deruteze pe cei care analizeaz
situaiile financiare (Le Roy, Marchesnay, 2005, p. 47). Mecanismele de guvernare a
ntreprinderilor s-au dovedit insuficiente pentru a reduce riscurile catastrofelor financiare.
Crizele amintite au fost n mare parte rezultatul abuzului de putere a managerilor i
153
154
administratorilor, n dauna altor subieci. Tehnica stock-options i remunerarea managerilor

n funcie de performan nu au putut realiza ntru-totul alinierea intereselor administratorilor
delegai cu cele ale acionarilor i au provocat numeroase prejudicii acionarilor minoritari,
care nu fceau parte din grupul de control al managerilor, tuturor partenerilor de afaceri,
consumatorilor, comunitii n care aceste companii funcionau. Seria crizelor a debutat prin
falimentul spectaculos al gigantului grup energetic Enron Corporation, urmnd WorldCom
(cel mai semnificativ faliment din istoria Statelor Unite), Tyco International, Qwest, Xerox,
Lehman Brothers, din suita american, Vivendi Universal, Ahold i Parmalat, n Europa
(Feleag, 2006, p. 66). Suita acestor scandaluri financiare a generat o criz de ncredere n
fiabilitatea informaiilor financiar-contabile, care nu surprinde toate laturile performanei, i a
evideniat disocierea ntre contabilitate, etic i responsabilitatea managerilor (Phillips,
2003, p. 75). Pentru a restaura ncrederea n buna funcionare a pieei financiare, n rile
dezvoltate capt un rol determinat administratorii de ntreprindere independeni de acionari
i manageri, ceea ce contribuie i la ameliorarea calitii informaiilor financiar-contabile.
Aceste informaii au caracterul unui bun public, al cror rol merge dincolo de a ine evidena
tranzaciilor trecute i de a evalua patrimoniul ntreprinderii. Ele joac un rol esenial n
conceperea contractelor de afaceri, n procesul de creare de valoare pentru acionari, n
procesul de guvernare social a ntreprinderii, contribuind la reprezentarea relaiilor care se
instaureaz ntre ntreprindere i ansamblul stakeholders. Iniiativele menite s consolideze
responsabilitatea social a ntreprinderii au aadar ca finalitate promovarea eticii n afaceri.
n aceste condiii, n ntreprinderile care adopt comportamentul responsabil social se creeaz
reputaia de echitate ntre cei care opereaz n interiorul lor, iar acest comportament tinde s
devin o trstur distinctiv a propriei identiti i un element al culturii lor.
Schimbarea profilului consumatorilor
Evoluia tehnologiilor informatice, respectiv posibilitatea de a schimba informaii n
timp real, la cost mic, a permis unui numr tot mai mare de persoane s aib acces la informaii i s cear mai mult transparen n ceea ce privete comportamentul ntreprinderilor.
Aceasta a contribuit la schimbarea profilului consumatorilor poteniali. Tipul de consumator
receptor pasiv (consumator-client) al ofertelor ntreprinderilor cedeaz locul unui subiect
activ, care vrea s consume n mod critic (consumator-cetean), care dorete s cunoasc cu
ce costuri sociale au fost obinute produsele/serviciile pe care le consum (Bianchini, 2004,
pp. 1-7). Apariia unui segment de consumatori sensibili la tematica ambiental stimuleaz
dezvoltarea produselor i tehnologiilor inovative, cu impact redus asupra mediului. Calitatea
ecologic a produselor a devenit o arm de succes comercial, prin care concurena la nivel
internaional se servete de prestaiile politicii ambientale pentru a-i crea avantaje competitive, n urma comparrii plusurilor social-culturale i ecologice cu minusurile nregistrate ca
urmare a costurilor suplimentare induse de industriile curate i tehnologiile antipoluante. n
acelai context apare conceptul de eco-marketing, ca instrument prin care: se promoveaz
politici comerciale de import orientate spre transferul de eco-tehnologii, considerate input-uri
purttoare de competene necesare pentru reducerea sau limitarea nivelului de poluare a unor
zone; se lrgete piaa de eco-produse prin promovarea brevetelor, licenelor, a etichetrii
ecologice; se stabilesc restricii la exportul/importul de deeuri periculoase; se atrag capitaluri
strine n vederea consolidrii produciilor naionale de bunuri i servicii ecologice
(Cmoiu, Rudreanu, 1999, p. 76).
Optimizarea inter i intrageneraii
n sistemul economic global se constat o evoluie invers ntre capitalul natural, care
se diminueaz, i capitalul uman, care abund. La nivel internaional opiniile cu privire la
cauzele degradrii ambientale sunt numeroase i aflate n dinamic, ns majoritatea converg
spre a considera c poluarea i are originea n presiunile determinate de creterea populaiei
i de nivelul consumului de resurse, relativ limitate ale ecosistemului (Turner, Pearce, et al.,
2003, p. 54). Umanitatea s-a dovedit pn la un moment dat ignorant, apoi incapabil s
mobilizeze inteligen i resurse pentru restabilirea echilibrului ecologic. n viziunea
154
155
dezvoltrii durabile este necesar afirmarea principiilor etice i optimizarea inter i intrageneraii, prin promovarea unui spirit de solidaritate, grij reciproc, toleran pentru a nu
diminua posibilitile generaiilor prezente i viitoare de a utiliza resursele naturale necesare
meninerii calitii vieii. n consecin, generaiile prezente trebuie s transmit generiilor
viitoare un stoc de resurse noninferior celui pe care l posed ele. Etica ambiental implic un
contract social intergeneraii i obligaia fiecrei naiuni de a ncorpora n cultura sa aspecte
de susinere i protejare a mediului ambiant (Gunn, 1994, p. 283), astfel nct dezvoltarea
durabil s devin un mod de via. Cercettorii dezvoltrii durabile ncearc s deduc ct de
mult trebuie schimbat comportamentul uman, astfel nct, obiectivul echitii inter i
intragenetaii s fie realizat. Etica ambiental este caracterizat de sensul responsabilitii i
are legtur cu respectarea drepturilor omului. Sensibilitatea pentru salvarea mediului natural
este, fr ndoial, considerat o component a subsistemului socio-cultural.
Pentru a reliefa importana capitalului imaterial pentru dezvoltarea ntreprinderii, unii
autori apreciaz c centrul focal al analizei performanelor ntreprinderii ar trebui s-l
reprezinte procesele de acumulare i/sau utilizare a resurselor imateriale, n special a celor
care nu se nregistreaz n bilanul contabil i care sunt numite din aceast cauz resurse
imateriale invizibile sau capitalul intelectual al ntreprinderii, dar care influeneaz
negreit valorile nscrise din bilan (Coda, 1995, p. 110).
Consumul de bunuri materiale rmne un motor puternic al economiei productoare
de bunuri i servicii, dar cu efect distructiv asupra resurselor, pn la epuizarea acestora. Din
acest motiv, n ultimele dou decenii economia rilor dezvoltate evolueaz spre o tendin
de dematerializare (knowledge economy), aceasta reprezentnd o cale spre dezvoltarea
durabil a modelului occidental (Fustec, Marois, 2006, p. 161). S-a trecut de la sistemul
economic n care avantajele competitive erau dependente, n principal, de resursele materiale
i financiare gestionate i controlate de ntreprinderi, la un sistem economic n care performanele sunt condiionate, tot mai mult, de complexul de resursele imateriale create prin
activitatea anterioar a ntreprinderilor sau la care acestea au acces (clientela mai mult sau
mai puin numeroas i fidel, abilitatea i experiena personalului, rapiditatea n dezvoltarea
produselor noi, gestiunea i promovarea mrcilor, calitatea serviciilor acordate clienilor,
relaiile de ncredere ntre ntreprindere i finanatori etc.). Sistemul economic global este,
aadar, n curs de a deveni unul al ideilor i inovaiilor tehnologice n care potenialul
capitalului intelectual al ntreprinderii, reprezentat de: cunotine i abiliti de ordin
organizaional (capitalul organizaional), lealitatea i coeziunea personalului (capital uman),
credibilitatea ntreprinderii (capital relaional), devine o prghie competitiv i de supravieuire economic (Tabelul 1).
Piaa bursier acord acestui capital o valoare tot mai ridicat. Preul aciunilor crete
cnd capitalul imaterial deinut de o ntreprindere nu se diminueaz valoric i nu este
reprodus de ntreprinderile concurente. Valoarea ntreprinderilor este i va fi din ce n ce mai
imaterial pentru c economia nsi urmeaz aceast evoluie. Superioritatea valorii de pia
fa de valoarea contabil a unei ntreprinderi (goodwill-ul) se explic de cele mai multe prin
ori prin deinerea i dezvoltarea capitalului imaterial. Prin valorificarea acestei forme de
capital este posibil reducerea sau substituirea celorlalte mijloace necesare pentru a crea
bogie (resurse umane, mijloace tehnice, consumuri de energie, resurse financiare etc.)
(Toffler, 1995, p. 74).
Capitalul imaterial al ntreprinderilor exist, n cea mai mare parte, datorit salariailor
care reprezint bunul cel mai de pre al ntreprinderii, pentru c dispun de competene i
abiliti ce aparin, n primul rnd, fiecrui individ n parte i, n al doilea rnd, ntreprinderii.
Dac o ntreprindere are un portofoliu semnificativ de clieni sau o marc recunoscut acesta
se datoreaz specialitilor n marketing, dac un produs nou nglobeaz numeroase cunotine
i inovaii este meritul cercettorilor i inginerilor si etc.
155
156
Tabelul 1
Identificarea capitalului intelectual al ntreprinderii (resurse imateriale invizibile)
Aria
funcional
Producie/
Cercetare Dezvoltare
Marketing
Financiar
Management
Capitalul intelectual al ntreprinderii

Capital uman
Capital organizaional
(Lealitatea i coeziunea
(Cunotine i abiliti)
personalului)
Stpnirea tehnologiilor inovative;
Capacitatea de a reduce costurile de
Deplina implicare a personalului
producie;
n problemele privind calitatea
Creativitatea profesional n
produselor.
ameliorarea constant a proceselor
productive.
Capacitatea de a sporii
Capacitatea de a sesiza nevoile
capilaritatea distribuiei n
clienilor;
teritoriu;
Gestionarea i promovarea eficient
Identificarea celor mai profitabile
a mrcilor.
reele de vnzare.
Capital relaional
(Credibilitatea
ntreprinderii)
Capacitatea de a atrage
talente pentru activitatea de
cercetare, dezvoltare i
producie.
ncrederea i fidelitatea
clienilor;
Notorietatea i prestigiul
mrcilor.
Capacitatea de a opera pe piaa de

capital.
Capacitatea personalului din

compartimentul financiar de a
rspunde exigenelor
ntreprinderii n legtur cu
fundamentarea politicii sale
financiare.
Gradul de ncredere
recunoscut de instituiile de
credit;
Soliditatea i stabilitatea
acionarilor;
Rezerva de capacitate de
ndatorare.
Calitatea sistemului managerial;

Profesionalismul salariailor de pe
nivelurile ierarhice superioare,
dezvoltat prin cursuri de formare;
Capacitatea de a dialoga cu actorii
sociali;
Contacte cu leaderii de opinie.
Coeziunea managementului n
jurul unei orientri strategice
de fond;
Identificarea personalului cu
filozofia managerial i
organizaional a
ntreprinderii;
Abilitatea de a lucra n grup;
Capacitatea de a motiva
personalul.
Reputaia echipei
manageriale;
Consensul dintre
administraia public local
i ntreprindere;
Atitudinea reprezentanilor
sindicali i a exponenilor
administraiei publice fa
de ntreprindere.
Sursa: Prelucrat dup Cravera, A., Zambon, S., http://www.grupponova.it/conv_int.htm
Contractele de munc dau dreptul ntreprinderii s controleze n mod limitat

competenele salariailor, iar mobilitatea personalului solicit managerilor pruden atunci
cnd intenioneaz s-i fundamenteze strategia pe competene specifice personalului.
Studiile demonstreaz c valoarea generat de capitalul uman din ntreprinderi depete
frecvent 50% din valoarea creat de capitalul imaterial de care dispune ntreprinderea, dup
cum pierderea parial de capital uman, poate avea consecine catastrofale asupra avantajelor
competitive i asupra valorii de pia a ntreprinderii (Del Bello, Gasperini, 2006, p. 87).
Este evident c schimbrile care au loc n societatea global cer ntreprinderilor s fie
responsabile social, preocupate de excelen, plusvaloare social i investiii n inteligen, n
contextul mai larg al managementului cunoaterii.
3. Analiza i comunicarea informaiilor extrafinanciare
Atenia major acordat problemelor sociale, atribuirea unei semnificaii morale aciunilor partenerilor de afaceri au creat premisele pentru regndirea modelelor de management al
marilor ntreprinderi i pentru trecerea de la modelele de responsabilitate monocratic,
preocupate doar de crearea de valoare pentru acionari, la modele de responsabilitate
multistakeholders. Guvernarea ntreprinderii printr-o abordare multipartenerial produce
efecte benefice concretizate n concilierea intereselor unor parteneri care posed cunotine i
competene ce se constituie n adevrate resurse strategice pentru ntreprindere (capitalul
imaterial) i care contribuie la obinerea avantajelor competitive, crearea de valoare i
156
157
dezvoltarea durabil. Se formeaz un cerc virtuos pentru c o politic de responsabilitate

social avansat este garania unui capital imaterial valoros.
Dezvoltarea durabil are nevoie de un sistem de msurare, evaluare i decizie care s
surprind interdependenele dintre economic, social i ambiental, care s releve dinamica
resurselor imateriale invizibile, astfel nct rezultatele nregistrate n situaiile financiare i
valoarea ntreprinderii s nu fie distorsionate.
Pe fondul modificrilor din economia global metodologia analizei evolueaz. Astfel,
analiza financiar trebuie s integreze n mod complementar i progresiv componenta analiza
extra-financiar. Aceasta este bazat pe o abordare de tip stakeholders. Ea cuantific
performanele nonfinanciare (extra-financiare) derivate din responsabilizarea social a
ntreprinderii i din punerea n valoare a capitalului imaterial care concentreaz o mare parte
din oportunitile de cretere i dezvoltare a ntreprinderii. mpreun aceste dou tipuri de
analiz vor rspunde comunitii financiare n legtur cu: impactul economic al aspectelor
ambientale i sociale; factorii de risc, oportunitile sociale i de mediu; cauzele abaterii
dintre valoarea de pia i valoarea economic a ntreprinderii (tabelul 2).
Tabelul 2
Relaia ntreprinderii cu stakeholders n viziunea analizei financiare i extra-financiare
Obiective/
ntrebri
cheie
Performan
Analiz financiar
Poziie
financiar
Analiz extra-financiar
Risc
Responsabilitatea social a
ntreprinderii
Ce face
ntreprinderea n
favoarea
partenerilor
si?
Clieni
Salariai
Acionari
Furnizori
Productivitatea
muncii/
cheltuieli cu
personalul
Rentabilitatea
financiar/
randamentul
aciunilor
Cheltuieli cu
aprovizionarea i
prestaiile
externe
Participarea
salariailor la
profit
Calitatea
salariailor de
acionari
Aport de
capital/
Remunerarea
acionarilor
(dividende/
profit n
rezerv)
Riscul
lipsei de
lichiditate
Fluctuaia i
conflictualitate
a n relaiile de
munc
Riscul
financiar
/riscul de
insolvabilitate
Riscul
rupturii de
stoc
Calitatepre
Locuri de
munc
Satisfacie
Motivare
Etic/relaii
contractuale
echilibrate
Condiii de
igien i
securitate n
munc
Guvernarea
ntreprinderii
asigurnd:
independena
administratoril
or/respectarea
drepturilor
acionarilor/
transparena
informaiilor
Etic/Relaii
contractuale
corecte
Cifra de
afaceri
Creane
comerciale
Creterea
NFCE
Datorii
comerciale
Diminuarea
NFCE
Mediu
Costuri
adugate
Diminuarea
resurselor
/ndatorarea
pentru
investiii de
mediu
Riscul
financiar/
riscul de
exploatare/
riscul de
mediu
Comportament ecocompatibil
prin msuri
de:
protecie a
mediului/
conservare
a resurselor
naturale/
precauie/
ISR
157
158

ncredere
i fidelitate
Capital
imaterial
Care este
valoarea
partenerilor
pentru
ntreprindere?
Notorietatea i
prestigiul
mrcilor
Dezvoltare
a celor mai
durabile
reele de
vnzare
Lealitate i
coeziunea
personalului
fa de
filozofia
managerial i
organizaional a
ntreprinderii
Competen/
creativitate/
experien
Stabilitate/
pertinen
Capacitatea
de a opera pe
piaa de
capital/rezerv
de capacitate
de ndatorare/
grad de
ncredere
recunoscut de
instituiile de
credit
Soliditatea
capitalului
relaional
Calitate/
condiii
sociale de
fabricaie
Durabilitatea
activitii
Valori ecocompatibile
Resurse
necesare
meninerii
calitii vieii
Sursa: Prelucrat dup Fustec, A., Marois, B., Valoriser le capital immatriel de lentreprise, 2006.
Responsabilitatea social a ntreprinderii nu reprezint numai o constrngere pentru ca

ntreprinderea s acioneze etic, social i ecologic corect, ci are conotaia de obiectiv strategic
n msur s garanteze ntreprinderii acordul societii civile n legtur cu aciunile pe care
acesta le desfoar n mediul su economic (Mironiuc, 2008c, pp. 1-22). Analiza extrafinanciar trebuie s comunice gradul de realizare a obiectivelor de responsabilitate social
pentru a avea de la stakeholders un rspuns, n termeni de profit i de imagine, la investiiile
efectuate n acest scop.
Caracteristicile elementelor care compun capitalul imaterial solicit analizei extrafinanciare s nu omit c viteza de depreciere a elementelor ce compun capitalul imaterial
este variabil i exercit influene diferite asupra meninerii durabile a avantajelor competitive. Aa de exemplu, valoarea brevetelor se reduce mereu, pe msur ce apar noi inovaii
tehnologice, n timp ce valoarea mrcilor este mai stabil, iar reputaia ntreprinderii este de
lung durat. De asemenea, analiza va avea n vedere c unele elemente ale capitalului
imaterial sunt specifice unei singure ntreprinderi (cunotine tehnologice, mrci etc.) i i
pierd valoarea odat transferate n alt ntreprindere, iar altele, precum reputaia
ntreprinderii, dei sunt foarte preioase pentru o ntreprindere anume, pot s nu aib nici o
valoare de pia pentru o alta. Diferenierea i netransferabilitatea resurselor imateriale spre
concuren au implicaii favorabile asupra performanelor ntreprinderii, cu att mai mult cu
aceste resurse necesit pentru procurarea sau construirea lor eforturi i timp considerabil,
comparativ cu activele corporale. n acelai timp, pentru o corect apreciere a performanelor
obinute din deinerea capitalului imaterial, analiza extra-financiar trebuie s in seama c
acest capital este rezultatul unor cheltuieli trecute (cercetare, formare profesional, investiii
n tehnologie, marketing etc.), numite investiii pentru viitor, care vor genera beneficii
economice ntr-un cadru de exploatare dat.
Analiza performanelor etra-financiare este foarte legat de apariia pieei investiiilor
socialmente responsabile (plasamente etice), o pia de ni, pe care activeaz un numr n
cretere de investitori instituionali internaionali, dintre care o mare parte sunt europeni,
convini c investind n ntreprinderile i n statele care respect normele sociale i de mediu
vor avea un rol activ n procesul dezvoltrii durabile, iar randamentul plasamentelor i
volatilitatea titlurilor lor vor suporta influene favorabile.
Literatura de specialitate prezint mai multe abordri ale analizei extra-financiare, n
funcie de ateptrile investitorilor, respectiv: analiza extra-financiar ntr-o abordare de
excludere care se bazeaz pe utilizarea criteriilor de excludere a plasamentelor n sectoarele
de activitate controversate (tabac, armament, alcool, jocuri de noroc, nuclear etc.) sau non
responsabile (exploateaz minori, efectueaz teste pe animale, utilizeaz pesticide etc.);
analiza extrafinanciar ntr-o abordare a performanelor se efectueaz plecnd de la
definirea criteriilor pozitive de selecie a investiiilor (best in class) i are ca obiectiv
identificarea surselor de superperforman financiar pe termen mediu i lung, prin dezvoltare
158
159
n ntreprinderi a celor mai bune practici n legtur cu: gestiunea resurselor umane,
asigurarea condiiilor de munc, politica de remunerare; gestiunea riscurilor de mediu;
respectarea calitii produselor; capacitatea inovativ; politica de mecenat etc.; analiza extrafinanciar ntr-o abordare riscuri-oportuniti are rolul de a furniza celor care gestioneaz
fondurile de investiii o vedere complet asupra riscurilor i oportunitilor extra-financiare
pe care le prezint ntreprinderile care dein titluri.
La nceputul anilor 2000, s-au nfiinat n statele dezvoltate ale lumii ageniile de
rating extra-financiar (Vigeo Frana, ELRiS Anglia, SiRi Company Elveia, Ethibel
Belgia, Innovest SUA), care evalueaz i noteaz politicile de responsabilitate social,
ambiental i de guvernan a marilor societi cotate. Marile agenii internaionale de rating
extra-financiar au dezvoltat parteneriate cu societile care fundamenteaz indicii bursieri
pentru a crea indici reunind ntreprinderile care obin cele mai bune note (scoruri) n plan
social, ambiental i de guvernan (Dow Jones Sustainability Indices DJSI; FTSE4GOOD;
ASPI Eurozone). Aceti indici sunt utilizai de ntreprinderi ca mijloc de comunicare cu
comunitatea financiar sau ca parametrii de referin (benchmark) pentru compararea
performanelor. Bncile, la rndul lor, au dezvoltat echipe interne i departamente de analiz
extra-financiar cu rolul de a furniza informaii societilor care gestioneaz fonduri n
vederea promovrii investiiilor socialmente responsabile.
Analiza extra-financiar nu lucreaz exclusiv numai pentru investitorii pieelor
financiare, ea msoar capacitatea comunitilor locale de a pune n practic principiile
dezvoltrii durabile i progresele nregistrate n aceast direcie, aspecte care pot condiiona
obinerea de credite sau accesul la fonduri europene.
Metodologia analizei extra-financiare presupune un demers n mai multe etape:
Etapa 1: Culegerea i pregtirea informaiilor de baz comunicate prin: bilanuri
sociale, situaii financiare, bugete, tablouri de bord, ONG-uri, sindicate, media, chestionare
specifice, discuii cu responsabilii de ntreprinderi etc.;
Etapa 2: Identificarea obiectivelor dezvoltrii durabile i a actorilor cheie
implicai;
Etapa 3: Stabilirea ratingului, plecnd de la definirea profilului dezvoltrii
durabile, n funcie de politicile i principiile de gestiune recunoscute ca menite s conduc la
ameliorarea performanelor dezvoltrii durabile i avnd ca reper: criterii de mediu (existena
sistemelor de managementul mediului certificate conform normelor din familia ISO 14001,
eco-conceperea de produse, protecia resurselor naturale i a biodiversitii, managementul
deeurilor, exigenele de mediu cerute furnizorilor, amenajarea teritoriului, transportul etc.),
criterii sociale (dialogul cu terii, gestiunea carierei, gestiunea restructurrilor, condiiile de
sntate/securitate, libertate sindical i negociere colectiv, deschiderea spre minoriti i
persoane defavorizate, respectarea drepturilor fundamentale, contribuia la dezvoltarea local
etc.), i criterii de guvernan care permit acionarilor s se asigure ca ntreprinderile n care
ei dein pari sociale sunt conduse n conformitate cu propriile lor interese (managementul
relaiilor cu terii, managementul participativ, competena i compoziia consiliului de administraie, independena administratorilor, remunerarea managerilor, respectarea drepturilor
acionarilor i a principiului o aciune egal un vot egal un dividend, transparena informaiilor, respectarea acionarilor minoritari, calitatea controlului intern etc.).
Etapa 4: Concluzii i recomandri de ameliorare a performanelor.
n realitate, elaborarea sistemelor de msur a performanelor extra-financiare i
garantarea calitii informaiilor de aceast natur este dificil de realizat. Dificultatea deriv
din faptul c: sistemul de reporting al dezvoltrii durabile (stakeholders report) rmne un
demers voluntar, indicatorii extra-financiari sunt foarte puin normalizai, lipsesc normele
internaionale n materie de investiii socialmente responsabile, nu exist o practic/metodologie omogen n domeniul analizei extra-financiare. n plus, costurile pe care le implic
organizarea unui sistem de nregistrare a informaiilor economice, sociale i de mediu pot
reprezenta un impediment pentru ntreprinderile care ar dori s comunice privind
159
160
performanele dezvoltrii durabile. n acelai timp, comunicarea performanelor dezvoltrii

durabile se poate dovedi duntoare pentru ntreprinderile care o realizeaz atunci cnd sunt
divulgate elemente din strategia ntreprinderilor, care sunt sursa unor avantaje competitive n
raport cu concurenii. Din cauza acestor aspecte, nc nu exist un consens la nivel
internaional n ceea ce privete coninutul raportului i indicatorii standard pentru evaluarea
general a progresului dezvoltrii durabile. Consensul, consider specialitii, este dificil de
atins din cauza varietii condiiilor naturale, a nivelurilor diferite de progres economic, social
i cultural al rilor lumii. Alegerea indicatorilor de performan a durabilitii dezvoltrii,
care trebuie s rspund exigenelor de comunicare extern i de control intern de gestiune,
continu s fie subiectiv, corelat cu finalitile ntreprinderilor, cu ateptrile actorilor
implicai n conceperea i recepionarea informaiilor relative la performana dezvoltrii
durabile (Janicot, 2007, p. 49).
Iniiativa cea mai avansat n direcia elaborrii unui sistem credibil de raportare a
dezvoltrii durabile reprezint Global Reporting Initiative (GRI). Iniiativa a fost lansat n
1997, de ctre organizaia non guvernamental american Coalition for Environmentally
Responsible Economies i Programul Naiunilor Unite pentru Mediu (Reynaud, 2006, p. 139)
i beneficiat de susinerea a multistakeholders pentru care transparena asupra dezvoltrii
durabile a organizaiilor prezint interes. GRI a contat pe colaborarea unui mare numr de
experi aparinnd acestor categorii de stakeholder care, dup o serie de consultri, au lucrat
pentru ameliorarea continu a coninutului Reporting Framework, elaborat n 1997. n anul
2000, GRI a definit elementele pe care trebuie s le conin raportul dezvoltrii durabile,
respectiv: descrierea ntreprinderii; strategia sa; politica de dezvoltare durabil, cu referire la
sistemele de gestiune a aspectele economice, sociale, ambientale i relaiile cu stakeholders;
indicatorii de performan ambiental, social, economic i indicatorii integrai ai
dezvoltrii. Acest raport trebuie s asigure reprezentarea echilibrat i suficient de detaliat a
performanelor dezvoltrii durabile a unei organizaii, cuprinznd att impacturile pozitive,
ct i pe cele negative generate de aceasta. Raportul poate fi folosit pentru: realizarea analizei
de benchmark i evaluarea performanei dezvoltrii durabile n raport cu cea prevzut prin
legi, norme, coduri, standarde de performan i iniiative voluntare; demonstrarea modului n
care organizaia influeneaz i este influenat de ateptrile n materie de dezvoltare
durabil; compararea performanelor dezvoltrii durabile cu cele ale altor organizaii care
opereaz n acelai sector de activitate.
Din anul 2002, GRI are un secretariat permanent la Amsterdam. Obiectivul su este de
a ameliora calitatea raportrii referitoare la dezvoltarea durabil, de a o ridica la un nivel de
comparabilitate, rigoare i credibilitate echivalent cu cel pe care l-au atins raportrile financiare. Majoritatea principiilor specifice standardelor internaionale de raportare financiar
sunt preluate de GRI i adaptate pentru a analiza performanele dezvoltrii durabile a
ntreprinderilor. Succesul de care se bucur GRI, inclusiv n rndul ntreprinderilor mici i
mijlocii, se explic prin faptul c propune un cadru internaional, structurat i flexibil de
indicatori ai dezvoltrii durabile, spre deosebire de iniiativele promovate de alte organisme,
care sunt referitoare la un sector anume de activitate sau la probleme sociale particulare.
Indicatorii de performan elaborai de GRI se subdivid n:
Indicatorii de performan economic care reflect dimensiunea economic a
dezvoltrii durabile, impactul ntreprinderii asupra condiiei economice a propriilor stakeholders i asupra sistemelor economice la nivel local, naional i global.
Aceti indicatori descriu fluxurile de capital dintre diferii stakeholders (valoarea
economic direct generat i distribuit, remunerarea salariailor, raportul dintre salariul
mediu i salariul minim local, profitul nedistribuit, remunerarea finanatorilor i statului,
oportunitile pentru ntreprindere determinate de schimbrile climatice, finanrile primite de
la administraia public, cheltuielile cu furnizorii locali, modalitile de responsabilizare a
personalului etc.) i principalele impacturi ale organizaiei asupra societii (donaii i alte
investiii n comunitate, investiii n infrastructur i n utiliti publice, analiza i descrierea
160
161
impacturilor economice indirecte considerate externaliti generate, ponderea managerilor cu

responsabiliti n comunitatea local etc.).
Indicatori performanei de mediu se refer la dimensiunea ambiental a dezvoltrii
durabile i la impactul organizaiei asupra sistemelor naturale (ecosistem, aer i ap), prin
intermediul input-urilor (materii prime, energie, ap etc.), a output-urilor (produse, servicii,
emisii, deeuri,) i a investiiilor n domeniul mediului.
Informaiile necesare pentru aprecierea performanelor de mediu trebuie s fie relative
la: aspectele de mediu semnificative, politica de mediu, nonconformitile de mediu,
responsabilitatea n materie de gestionare a aspectelor de mediu, formarea personalului n
domeniul mediului, monitorizarea aspectelor de mediu cu impact semnificativ, aciunile
preventive i corective n materie de mediu, certificrile i auditrile sistemului de
managementul mediului din organizaii, succese, carene, riscuri de mediu, strategia de mediu
etc. Gruparea indicatorilor n funcie de aspectele de mediu este urmtoarea:
aspectul materii prime: materiile prime utilizate pentru o unitate de produs;
ponderea cantitii de materiale reciclabile n cantitatea total de materiale utilizate;
aspectul energie: consumul direct i indirect de energie, pe surse de energie
primar; economia de energie obinut prin conservarea i creterea eficienei utilizrii ei;
iniiative pentru realizarea de produse i servicii slab consumatoare de energie; iniiative
pentru reducerea consumului indirect de energie;
aspectul ap: consumul total de ap pe surse; surse de ap semnificative; procentul
de ape reutilizate i reciclate;
aspectul biodiversitate: suprafaa terenurilor posedate, arendate sau gestionate n
arii protejate; descrierea impacturilor majore ale activitilor, produselor, serviciilor asupra
ariilor protejate; habitaturi protejate; strategii pentru gestionarea ariilor protejate; numrul de
specii protejate care au habitat n ariile protejate ale organizaiei;
aspectul emisii, deeuri: emisiile totale directe i indirecte de gaz cu efect de ser
pe unitate de produs; iniiative pentru reducerea emisiilor de gaz cu efect de ser i rezultatele
atinse; emisii de substane nocive pe unitate de produs; dioxid de azot, sulf i alte emisii n
aer pe unitate de produs; ape uzate i metode de reutilizare (reciclare); ponderea deeurilor
periculoase care sunt importate, exportate, transportate, tratate; fauna, flora acvatic i
habitatele distruse semnificativ de apele uzate i emisiile provocate de organizaie;
aspectul produse i servicii: iniiative pentru limitarea impacturilor exercitate
asupra mediului de produsele/serviciile ntreprinderii; raportul dintre produsele vndute i
cantitatea de ambalaje/materiale reciclate i reutilizate, pe categorii;
aspectul conformitate: valoarea amenzilor semnificative i numrul sanciunilor
non monetare pentru nerespectarea reglementrilor de mediu;
aspectul transport: impactul ambiental semnificativ cauzat de transportul bunurilor/
materialelor utilizate pe fiecare activitate a ntreprinderii i pe fiecare deplasare a
personalului;
aspectul general: cheltuieli i investiii pentru protecia mediului, pe tipuri.
Indicatori de performan social reflect impactul organizaiei asupra sistemelor
sociale n cadrul crora funcioneaz i se subdivid n:
indicatori de performan asupra practicilor i condiiilor de munc: aspectul
ocupaional, aspectul sntate i siguran n munc, aspectul formare i instruire;
indicatori de performan asupra drepturilor omului: aspectul nondiscriminare,
aspectul liberei asocieri, aspectul referitor la munca minorilor, drepturile populaiei indigene;
indicatori de performan asupra societii: aspectul colectivitate, aspectul corupie,
aspectul contribuii politice, aspectul conformitate;
indicatori de performan asupra responsabilitii produsului: aspectul sntatea i
sigurana consumatorilor, aspectul relativ la etichetarea produselor, aspectul marketingcomunicare, aspectul conformitate (Mironiuc, 2008d, p. 220).
161
162
n martie 2009, lideri ai mediului de afaceri i ai societii civile, membrii n Consiliul

de conducere al Global Reporting Initiative, au publicat un document (The Amsterdam
Declaration on Transparency and Reporting) prin care cer guvernelor s conduc aciunile
pentru reabilitarea economiei mondiale, avnd n vedere c unul din factorii determinani ai
crizei economice a fost lipsa de transparen a companiilor, prin:
introducerea politicilor prin care companiile s raporteze despre performanele de
mediu, sociale i de guvernan corporatist;
promovarea sistemelor de raportare pentru sectorul public (companii deinute de
stat, fonduri de pensii guvernamentale i agenii guvernamentale de investiii);
integrarea raportrii gradului de responsabilizare social a companiilor n sistemul
de raportare financiar.
Din cauza crizei economice, companiile sunt tentate s reduc investiiile n domeniul
dezvoltrii durabile. Specialitii recomand companiilor s-i reevalueze inteniile, deoarece
investitorii sunt atrai de companiile responsabile, care au o strategie pe termen lung, un
sistem de guvernan corporatist puternic, practici solide de management al riscului i
investiii n inovaii verzi.
4. Responsabilitatea social i analiza extra-financiar la nceput de drum
n Romnia
Responsabilizarea social a ntreprinderilor este n Romnia la nceput de drum, motiv
pentru care analiza extra-financiar urmeaz aceeai tendin. ntreprinderile care i
adapteaz strategia de afaceri la schimbri i integreaz principiile dezvoltrii durabile n
strategia lor sunt nc minoritare. Constatm c societile romneti cotate la Burs, care
intr n competiie pe piaa internaional, i care au beneficiat de transferul bunelor practici
n materie de responsabilitate social din spre companiile multinaionale care au investit n
Romnia (Petrom S.A., Vodafone Romnia S.A., Holcim Romnia S.A., Raiffeisen Bank
Romnia, Grup UniCredit, Lukoil Romnia, Orange Romnia) sunt cele mai implicate n
viaa comunitii, avnd un comportament proactiv n aceast direcie. n strategiile lor sunt
ncorporate sistematic i voluntar obiective, resurse i proceduri de ameliorare continu a
impactului social i ambiental al activitii lor. Aceste societi sunt primele care au operat
schimbri n structurile organizatorice pentru a localiza responsabilitile funciei ambientale
i atribuiile eco-managerilor care au misiunea de a formula politici ambientale i sociale, de
a monitoriza evoluia normativelor i respectarea standardelor de mediu, de a comunica cu
stakeholders n legtur cu comportamentul lor socialmente responsabil. n majoritatea lor,
dar n special societile care opereaz n domeniile energetic, chimic, farmaceutic etc., au
implementat i certificat, conform standardelor internaionale specifice, sisteme integrate de
management Calitate-Mediu-Siguran (ISO 9001, ISO 14001, OHSAS 18001, SA 8000,
AA 1000, ISO 26000) i comunic cu stakeholders n legtur cu performana acestora pentru
a avea un rspuns, n termeni de profit i de imagine, la investiiile efectuate n acest scop.
ntreprinderile mici i mijlocii manifest, cu mici excepii, un comportamentul pasiv
fa de aspectele dezvoltrii durabile. Acestea sunt fie indiferene la gestionarea propriilor
prestaii ambientale i sociale i percep astfel de aciuni ca pe o constrngere cauzatoare de
costuri adugate, fie adopt un comportament responsabil minim, impus prin lege. Aceste
ntreprinderi nu au iniiative voluntare constante n direcia protejrii mediului, dect dup ce
au fost subiecii unor incidente sau catastrofe ambientale. Ele sunt dispuse s fac un
minimum de cheltuieli n aciuni sociale, astfel nct s-i poat asigura funcionalitatea. n
cea mai mare parte a cazurilor, ntreprinderile care au iniiative n plan social i ambiental fac
aceasta n mod ocazional, la nivel local i independent de strategia ntreprinderii. Astfel,
aciunile lor rspund n mod esenial activitii de natur filantropic.
Un studiul empiric efectuat n perioada 2006-2007 pe un eantion de 157 ntreprinderi
(6,37% societi cotate la Burs n categoria I, 38,93% ntreprinderi mijlocii i 51,70%
microntreprinderi), n majoritatea lor din Regiunea de Nord-Est, pentru a aprecia gradul lor
162
163
de responsabilizare social, confirm puternica stabilitate a criteriilor financiar-contabile

tradiionale comparativ cu criteriile extra-financiare pentru aprecierea performanelor
ntreprinderii (Figura 1) (Mironiuc, 2008c, pp. 1-22). Subiecii analizai au fost solicitai s
ierarhizeze zece criterii/indicatori de performan n funcie de importana lor pentru
perspectivele ntreprinderilor i comunicarea financiar, respectiv:
Stabilii ordinea importanei (folosind cifre de la 1 la 10, 1 = cel mai important)
urmtorilor indicatori, din perspectiva ntreprinderii dumneavoastr: a) profit; b) relaiile
echilibrate cu terii; c) cifra de afaceri; d) rentabilitatea; e) cota de pia; f) lichiditatea i
solvabilitatea; g) iniiativele sociale (crearea de locuri de munc i securitatea muncii,
implicarea n viaa comunitii, sponsorizri etc.); h) imaginea ntreprinderii; k) cursul
bursier; l) prestigiul echipei manageriale.
100%
IX;
X; 00
X; 3,14
VIII; 7,1
VII; 0
VI; 3,18
IX; 2,55
VIII; 5,25
X; 7
IX; 0
X; 5,42
VIII; 2,75
VIII; 6,33
V; 3,51
X; 7,32
X; 6
IX; 2,4
X; 14,61
IX; 5,6
IX; 6,2
X; 16,82
X; 10,4
VII; 5,55
VII; 6,73
VIII; 7
X; 29,29
VIII; 8,35
VII; 6,95
80%
IV; 12,46
VI; 7
VI; 10,82
IX; 18,78
V; 3,91
IX; 20,42
VI; 9,7
VII; 16,39
V; 4,46
IX; 22,94
VII; 24,54
III; 12,55
IX; 11,45
V; 5,46
IV; 22,66
VIII; 12,74
IV; 14,17
60%
VIII; 8,91
VIII; 12,59
VI; 19,32
II; 17,51
VIII; 0
IV; 16,95
VII; 10,19
VI; 16,58
III; 15,57
40%
VII; 10,82
VII; 5,73
VI; 1,3
VI; 6,38
VII; 13,1
III; 27,31
V; 12,41
VI; 15,08
V; 11,3
III; 15
V; 7
VI; 10,64
IV; 7,65
V; 32,13
IV; 7,6
V; 10,82
II; 23,35
IV; 5,73
I; 43,69
20%
II; 15,9
II; 13,44
III; 10,46
V; 9
III; 0,63
III; 8
IV; 5,1
II; 7
IV; 6,38
I; 9,67
I; 9,51
II; 7,03
II; 7,48
I; 5,47
I; 5,3
I; 11,39
III; 6,66
III; 3,82
II; 3,82
II; 2,55
I; 1,18
0%
IV; 1,3
III; 0
II; 1,92
I; 6,38
I; 5,21
I; 2,2
Profit
Relatii
echilibrate cu
tertii
Cifra de
afaceri
3,14
5,42
7,32
29,29
14,61
16,82
10,4
IX
2,55
2,4
5,6
6,2
11,45
18,78
20,42
22,94
VIII
7,1
5,25
6,33
2,75
8,35
12,59
12,74
8,91
VII
6,73
6,95
5,55
16,39
24,54
13,1
10,19
10,82
5,73
VI
3,18
10,82
9,7
19,32
16,58
10,64
15,08
1,3
6,38
3,51
4,46
5,46
3,91
12,41
11,3
10,82
32,13
IV
12,46
14,17
16,95
22,66
7,65
7,6
6,38
5,1
1,3
5,73
III
12,55
27,31
15
15,57
10,46
3,82
6,66
0,63
II
17,51
15,9
13,44
23,35
7,03
7,48
2,55
3,82
1,92
43,69
9,67
9,51
11,39
5,47
5,3
1,18
2,2
6,38
5,21
Rentabilitatea Cota de piata
Lichiditatea/
solvabilitatea
Initiative
sociale
Imaginea
intreprinderii
Cursul
bursier
Prestigiul
echipei
manageriale
Figura 1. Ierarhizarea criteriilor de performan
163
164
Conform datelor din figura 1, se observ c, pentru a evalua performanele i

perspectivele ntreprinderilor, criteriile cele mai pertinente sunt considerate: profitul (de
43,69% dintre subiecii chestionai); rentabilitatea (de 11,39%); relaiile contractuale
echilibrate cu terii (de 9,67%); cifra de afaceri (de 9,51%); cursul bursier (de 6,38%); cota de
pia (de 5,47%); lichiditatea i solvabilitatea (de 5,30%); prestigiul echipei manageriale (de
5,21%); imaginea ntreprinderii (de 2,20%); iniiativele sociale (numai de 1,18% dintre
subiecii chestionai). Se poate, de asemenea, remarca c 29,29% din subiecii intervievai
plaseaz criteriul iniiative sociale ca importan pe a 10-a poziie din zece.
n pofida valenelor informaionale limitate pentru comunicarea financiar, indicatorii
de performan financiar-contabili tradiionali sunt cei mai prezeni n practica subiecilor
analizai i cei mai frecvent comunicai n raport cu criteriile extra-financiare: iniiativele
sociale (crearea de locuri de munc i securitatea muncii, implicarea n viaa comunitii,
sponsorizri etc.), imaginea ntreprinderii, prestigiul echipei manageriale, care sunt cel mai
puin comunicate i utilizate pentru a reflecta performana, n special n ntreprinderile mici i
mijlocii.
mbucurtor este faptul c evoluia mediului de afaceri romnesc, deschiderea spre
economia global i creterea rolului societii civile tind s schimbe mentalitatea i percepia
indivizilor care devin mai ateni la principiile conservrii mediului, a drepturilor omului i a
securitii condiiilor de munc.
4. Concluzii
Pentru a-i asigura competitivitatea pe termen lung, ntreprinderile de astzi nu pot
ignora o serie de factori externi, precum: evoluia reglementrilor, presiunile media, sugestiile
stakeholders, presiunile ageniilor de rating etc. ntreprinderile trebuie s integreze n
strategia lor de dezvoltare responsabiliti care acoper domeniile: eticii n afaceri, reducerii
impactului asupra mediului, relaiilor cu partenerii, gestiunii resurselor umane, creterii i
inovrii. Aceste aspecte, susceptibile s genereze riscuri financiare, tind s reprezinte noi
repere n aprecierea performanelor ntreprinderii durabile care se nscriu ntr-o logic ce nu
poate fi exclusiv finaniar-contabil.
Multiplicarea ageniilor de rating extra-financiar este expresia faptului c ntreprinderile sunt astzi expuse ochiului critic al societii, n ceea ce privete comportamentul
lor cetenesc, i c trebuie s in seama de prerile unui public din ce n ce mai atent la
valorile etice, care reacioneaz contra exceselor, a externalitilor sociale i de mediu.
Concepia partenerial de guvernare a ntreprinderii durabile face ca modalitile de
analiz i cuantificare a performanelor s nu poat rmne n urma noilor realiti. Astfel,
analiza financiar integreaz n mod complementar i progresiv componenta analiza extrafinanciar. Aceasta este bazat pe o abordare de tip stakeholders, cuantific performanele
nonfinanciare (extra-financiare) derivate din responsabilizarea social a ntreprinderii i din
punerea n valoare a capitalului imaterial ce concentreaz o mare parte din oportunitile de
cretere i dezvoltare a ntreprinderii. mpreun aceste dou tipuri de analiz vor rspunde
comunitii financiare n legtur cu: impactul economic al aspectelor ambientale i sociale;
factorii de risc, oportunitile sociale i de mediu; cauzele abaterii dintre valoarea de pia i
valoarea economic a ntreprinderii. Dificultatea realizrii analizei extra-financiare provine,
n principal, din faptul c sistemul de reporting al dezvoltrii durabile rmne un demers
voluntar i din lipsa de omogenitate a practicii n domeniu.
Bibliografie
Bianchini M., Perch alle organizzazioni del XXI secolo si chiede di essere Socialmente
Responsabili? In che modo possono realizzare un comportamento etico e come possono
comunicarlo?, 2004, Disponibil pe Web <http://www.itconsult.it/knowledge/articoli/pdf/>,
Accesat 5.01.2008
164
165
Chauzal Ch., Murer A., Rflexion sur la contribution de la R.S.E. la performance de

lentreprise: lapproche par les congs de solidarit internationale, Brest Bretagne,
Colloque Internationale la recherche de la performance: Un concept de gestionnaire
essentiel lentreprise, 1er et 2 fvrier 2007
Coda V., Lorientamento strategico dellimpresa, UTET Libreria, Torino, 1995
Cohen E., Analyse financire, 5e dition, Economica, Paris, 2004
Del Bello A., Gasperini A., Il valore del capitale intellettuale, Milano, IPSOA Editore, 2006
Feleag N., Criza financiar la cumpna dintre secolele XX i XXI i guvernana
ntreprinderii, Revista Economie Teoretic i Aplicat, Nr. 9, 2006, pp. 61-69
Freeman R.E., Werhane P., Business Ethics: The State of the Art, Journal of Management
Review, vol. 1, n 1, 1999, pp. 1-16
Friedman M., Capitalism and Freedom, Chicago University Press, 1962
Fustec A., Marois B., Valoriser le capital immatriel de lentreprise, Edition dOrganisation,
Paris, 2006
Germain Ch., Gates S., Le niveau de dveloppement des indicateurs de responsabilit sociale
dans les outils de pilotage de contrle de gestion: une analyse des pratiques des
entreprises, 28eme Congres de lAssociation Francophone de Comptabilit Comptabilit et
environnement Poitiers, 23-25 mai 2007
Gunn S.A., LEtica Ambientale Puo Salvare il Mondo?, n Vol. Etica ambientale teoria e
pratica, Guerini Studio, Milano, 1994
Janicot L., Les systmes dindicateurs de performance environnementale (IPE), entre
communication et contrle, La Revue Comptabilit Contrle Audit, Tome 13, juin 2007,
vol. 1, Edition Vuibert, Paris, p. 49
Hulot N., Pour un pacte ecologique, Paris, Edition Calmann-Lvy, 2006
Le Roy F., Marchesnay M., La responsabilit sociale de lentreprise, ditions EMS, Paris,
2005
Marchetti S., Linformativa socio-ambientale nel sistema aziendale. Strumenti
Comunicazionali, Bari, Cacucci Editore, 2006
Mironiuc M., Analiza sistemelor de management ambiental. Regulamerntul EMAS i
Normele din familia ISO 14000, Iai, Editura Politehnium, 2005a
Mironiuc M., Bedrule Grigoru M.V., La performance dans la communication economicofinanciere de lentite. Potentiel cognitif et limites, Bretagne Brest, Colloque Internationale
la recherche de la performance: Un concept de gestionnaire essentiel lentreprise, 1er
et 2 fvrier 2007b, Disponibil pe Web <http://papers.ssrn.com>
Mironiuc M., La Responsabilit Sociale et l'thique Environnementale lments de la
Culture cologique dans les Entreprises du XXI e Sicle: Letude sur les Entreprises
Roumaines, 3me Congrs du RIODD Responsabilit sociale et environnmentale,
nouvelles formes organisationnelles, LESDES, Universit Catholique de Lyon, France, 5
et 6 juin, 2008c, Disponibil pe Web <http://mpra.ub.uni-muenchen.de>
Mironiuc M., Indicatori ai dezvoltarii durabile ntre comunicarea externa i controlul
performanelor, n vol. Managementul calitatii informaiei contabile, Editura Universitatii
Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2008d
Pavarani E., Analisi finanziaria. Valore, solvibilit, rapporti con i finanziatori, The McGrawHill Companies, S.R.L., Publishing Group Italia, Milano, 2002
Perez R., Pour un approche socialement responsable du management, Paris, Economica,
2005
Phillips R.A., Stakeholder Theory and Organsational Ethics, Berrett-Koehler Publishers,
2003
Pohoa I., Fiosofia economic i politica dezvoltrii durabile, Bucureti, Editura
Economic, 2003
Reynaud E., Paris, Le dveloppement durable au coeur de lentreprise, Edition Dunod, 2006
165
166
Sacconi L., Dobbiamo chiedere alle imprese di essere socialmente responsabili? E se s,

come?, CELE, 2003
Stancu A., Orzan M., Responsabilitatea social a companiilor romneti un pas pentru
dezvoltarea durabil, Revista de Marketing [Online], vol. 1., Nr. 2, pp. 1-13, 2006,
Disponibil pe Web <http://ideas.repec.org/p/ase/wpaper/1001.html>, Accesat 14.12.2007
Toffler A., Puterea n micare, Editura Antet, 1995
Turner K.R., Pearce, W.D., Bateman I., Economia ambientale, Bologna, Il Mulino, 2003
Vercelli Al., Borghesi S., La sostenibilit dello sviluppo globale, Roma, Carocci Editore,
2005
Zerbi C.M., Minidio A., Per un ambiente sostenibile, Guerini e Associati, Milano, 2003
* * Web <http://www.globalreporting.org> Accesat n decembrie 2007
166
167
ADAPTAREA TEHNOLOGIILOR DE PRODUCIE N VEDEREA

CRETERII CALITII PRODUCIEI AGRICOLE I RESPECTAREA
NORMELOR DE MEDIU
Adrian ANICA-POPA
Irina Daniela CIMAU
Rezumat. Respectarea normelor Uniunii Europene din punct de vedere al calitii
produciei agricole i de mediu impun cutarea variantelor optime de cultivare a acestora.
Prezentul studiu are ca scop identificarea corelaiilor dintre tehnologiile de producie i
performanele fermelor agricole. Sunt prezentate considerente privind costul de producie,
calitatea produciei precum i performanele exprimate cu ajutorul profitului, a ratei de
rentabilitate comercial i a ratei de rentabilitate a resurselor consumate. Pe baza
rezultatelor cercetrii, sunt formulate concluzii referitoare la influenele tehnologiei de
produciei asupra costului de producie i a performanelor fermelor agricole i direciile
viitoare de cercetare.
Cuvinte-cheie: ferme agricole; calitatea produciei; performane; cost producie.
Introducere
n condiiile n care se dorete alinierea Romniei la standardele europene i din punct
de vedere al agricol, practicarea unei agriculturi dezvoltate este absolut necesar. n cadrul
acesteia sunt obligatorii metode i tehnici de intensificare (bazate pe alocarea eficient de
factori) i chiar ecologice, care presupun raionalitate i control asupra a ceea ce se
administreaz n producia vegetal i creterea animalelor. Toate acestea conduc la
ameliorarea treptat a actualelor sisteme de producie. Avnd n vedere starea actual a
sistemelor de producie din exploataiile agricole din ara noastr n ceea ce privete
orientarea structurilor i tehnologiilor practicate (numrul i felul lucrrilor, mijloacele
utilizate, smna, calitatea biologic a animalelor crescute, modul de furajare, coninutul
nutritiv al furajelor etc.), se impune analiza resurselor i modalitilor de asigurare a acestora,
necesare atingerii unui nivel calitativ superior din toate punctele de vedere.
Luarea unor decizii economice privind producia i comercializarea produselor
realizate n cadrul exploataiilor agricole este influenat de o multitudine de factori. n rndul
acestora pot fi inclui i: controlul polurii, prioritile naionale, factori morali, politici i
chiar condiiile climaterice. Fiecare dintre aceti factori poate fi cuantificat sau nu. Fiecare
factor are o anumit valoare i rmne doar la latitudinea analistului identificarea i
msurarea unui numr ct mai mare de factori de influen.
Privire de ansamblu asupra agriculturii
Grul este unul din factorii-cheie ai controlului inflaiei globale. Perspectiva creterii
produciei de gru ar putea preveni tensiuni generate de lipsa hranei n mai multe regiuni ale
lumii, care au fost grav lovite de majorarea costului de producie la principalele produse
alimentare, printre care i pinea. Printre principalii factorii care au declanat actuala criz
alimentar se numr condiiile meteorologice nefavorabile i creterea ponderii utilizrii
suprafeelor arabile pentru culturi pentru biocombustibili.
La nivel mondial Uniunea European deine locul nti n ceea ce privete producia
de gru, urmat de China i India.
167
168
Tabelul 1
Repartizarea producie mondiale de gru n 2007 pe principalele ri productoare
mil. tone
Denumire
Uniunea European
2002
133,6
4,4
2003
111,7
2,5
2004
149,4
7,8
2005
135,4
7,0
2006
126,7
5,5
Romnia
90,3
86,5
91,6
96,3
104,5
China
72,8
65,1
72,1
72,0
69,4
India
Statele Unite ale
44,1
63,8
58,7
57,1
57,3
Americii
50,6
34,1
45,4
47,6
45,0
Rusia
Canada
16,2
23,6
25,9
25,6
27,3
18,2
19,2
19,5
21,6
21,3
Pakistan
19,5
19,0
21,0
21,0
20,0
Turcia
12,3
14,5
14,6
16,0
14,0
Argentina
12,5
13,4
14,0
14,5
14,5
Iran
Total producie mondial
574,7
560,3
633,3
628,7
605,9
*)
estimri.
Sursa: FAOSTAT Food and Agriculture Organization of the United Nations.
2007
121,0
2,9
2008*
124,7
3,1
109,9
74,9
53,6
104,0
69,3
49,3
49,4
20,6
23,5
17,7
14,0
15,0
607,0
44,9
25,2
21,7
17,5
15,2
14,8
725,0
n cadrul Uniunii Europene 2,40% din producia de gru a anului 2007 a fost asigurat
de Romnia.
mil tone
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
Uniunea European
Romnia
121,0
2,9
China
109,9
India
74,9
Statele Unite ale Americii
53,6
Rusia
Canada
49,4
20,6
Pakistan
Turcia
140,0
23,5
17,7
Argentina
14,0
Iran
15,0
Figura 1. Producia de gru n 2007 pe principalele ri productoare
Situarea Romniei, i a altor ri din Europa, n zona de clim temperat-continental

face ca sezonalitatea s fie determinat, n primul rnd, de condiiile climaterice. n cazul
exploataiilor din Romnia se poate constata influena major a sezonalitii asupra produciei
realizate i, implicit, asupra costurilor de producie unitare, asupra cifrei de afaceri obinut,
iar n final asupra rezultatului exploatrii. Reducerea costurilor totale, i mai cu seam a celor
fixe, n sezon, ce revin pe unitatea de produs nu reflect ns o utilizare mai raional a
resurselor consumate i implicit o economisire real. Sezonalitatea are o serie de efecte
negative asupra utilizrii resurselor de orice natur, acestea fiind suprasolicite n perioada
sezonului sau incomplet folosite n extrasezon.
Prin definiie calitatea cuprinde ansamblul de proprieti i caracteristici ale unui
produs sau serviciu care i confer aptitudinile de a satisface nevoile exprimate sau implicite.
n cazul produciei agricole calitatea este greu de definit, deoarece utilizrile acesteia sunt
multiple i fiecare dintre acestea solicit caracteristici tehnologice specifice.
168
169
La nivelul Uniunii Europene dezvoltarea durabil n agricultur este caracterizat prin:

producerea de alimente de calitate i n cantitate suficient, care s rspund
ateptrilor societii;
asigurarea viabilitii exploataiilor agricole;
protejarea mediului nconjurtor;
ntreinerea resurselor naturale n starea actual.
Tabelul 2
Utilizarea ngrmintelor n agricultur (mii tone)
Denumire
ngrminte chimice (substan activ)
- Azotoase
- Fosfatice
- Potasice
ngrminte naturale
2002
326
239
73
14
15.746
2003
362
252
95
15
17.262
2004
380
270
94
16
17.749
2005
461
299
138
24
16.570
2006
363
252
94
17
14900
2007
387
265
103
19
13.498
2008*
385
269
98
18
13.786
*)
estimri.
Sursa: Anuarul statistic al Romniei, 2008.
Obinerea unor produse agricole calitativ superioare presupune o agricultur biologic,

care s se bazeze, pe ridicarea coninutului n materie organic a solului, prin folosirea
ngrmintelor organice naturale (gunoi de grajd, compost, ngrminte verzi, tulbureal,
urin, must de gunoi de grajd). Acest tip de agricultur se poate practica cu succes n
exploataiile agricole care au sector zootehnic taurin.
Azotoase
500
Fosfatice
Potasice
450
400
mii tone 350
300
250
200
150
100
50
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Figura 2. Utilizarea ngrmintelor n agricultur n perioada 2002-2008
Tabelul 3
Principalii indicatori tehnico economici afereni sectorului agricol
Indicatori
UM
Suprafaa cultivat, din care:
mii ha
- Cereale pentru boabe, din
mii ha
care
- Gru
mii ha
Producia agricol de cereale
mii tone
pentru boabe, din care
- Gru
mii tone
Producia medie de gru la
kg
hectar
*)
estimri.
Sursa: Anuarul statistic al Romniei, 2008.
2002
9.002
2003
8.881
2004
8.528
2005
8.468
2006
7.884
2007
7.777
2008*
7.877
6.038
5.542
6.265
5.866
5.114
5.129
5.237
2.298
1.735
2.296
2.476
2.013
1.975
2.079
14.357
12.964
24.403
19.346
15.759
7.815
12.343
4.421
2.479
7.812
7.341
5.526
3.045
5.689
1.924
1.429
3.403
2.965
2.746
1.542
2.737
169
170
Din punct de vedere al produciei de gru principalele ntrebuinri se regsesc n

sectoarele de morrit i panificaie, producerea de biscuii i paste finoase, fabricarea
amidonului i glutenului, nutre pentru animale, alcool alimentar, bioetanol etc.
kg/ha
4.000
3.500
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Figura 3. Producia medie de gru la hectar n perioada 2002-2008
Specialitii consider c sectoarele cele mai afectate de criza financiar, sunt

construciile, dezvoltatorii imobiliari i agricultura. Efectele nefaste apar datorit faptului c
agricultura este subfinanat, frmiat, i cu tehnologii nvechite. Printre sectoarele cele mai
afectate se numr zootehnia, deoarece activitatea acesteia este influenat de costurile din ce
n ce mai ridicate ale utilitilor. Efectele crizei economice se vor resimi cu preponderen pe
termen mediu si lung, i mai cu seam la nivel rural, adncindu-se astfel decalajele nregistrate n prezent, ntre sectorul agricol romnesc i cel al rilor europene. Criza preurilor
produselor agricole de baz, resimit deja pe plan european, va conduce la diminuarea
profitului, si, respectiv, la decapitalizarea agricultorului care nu-i vor putea acoperi costurile
de producie.
n toamna anului 2008 doar 50% din suprafeele pentru culturile de toamn au fost
nsmnate.
Indiferent de destinaia producie de gru unul dintre indicatorii urmrii se refer la
indicii de calitate, fiecare cu exigente specifice n ce priveste coninutul de proteine i
compoziia acestora. n general cultivatorii de gru trebuie s fac un compromis ntre
calitatea agronomic i calitatea tehnologic a recoltei.
Criteriile calitative ale grului i finii se refer la:
calitatea comercial, care vizeaz relaia dintre caracteristicile unui lot de gru i
restriciile calitative ale comparatorului impuse prin contract i poate evolua n funcie de
disponibilitile pieei, numrul de clieni i presiunea preului;
calitatea reglementat, definit de maniera administrativ, care nglobeaz
ansamblul de elemente calitative care fac ca lotul s fie sntos i vandabil, permind
evitarea scoaterii pe pia a produselor inapte consumului uman sau animal;
calitatea industrial, singura care ia n consideraie ansamblul de elemente
obiective i depinde de comportamentul grului sau a fainii pe parcursul procesului de
transformare i de consum de la agricultor la consumator;
calitatea intrinsec care se refera la patrimoniul ereditar al unui soi, care reprezint
primul factor de variaie a calitii;
calitatea igienic sau sanitar, care garanteaz absena produselor patogene n
boabe i n produsele derivate (microorganisme, toxine, reziduuri de produse chimice folosite
la diferite tratamente);
170
171
calitatea nutriional, produsele cerealiere trebuie s constituie baza piramidei

alimentelor, elaborata n 1992 de US Departament of Agriculture, pe baza studiilor epidemiologice i fiziologice umane.
Implementarea noilor tehnologii i creterea produciei agricole
Tehnologiile integrate contribuie la conservarea mediului nconjurtor i la obinerea
de alimente sigure i de bun calitate. Aceste tehnologii au ca obiectiv administrarea
exploataiilor de mare productivitate ntr-un mod durabil, prin utilizarea mai bun a mecanismelor biologice ale sistemelor de culturi. Creterea produciei agricole i a calitii acesteia
nu exclude de loc utilizarea ngrmintelor i a pesticidelor, ci se bazeaz mai ales pe
limitarea utilizrii substanelor chimice i pe metode mai naturale privind protecia culturilor,
dect cele utilizate n agricultura intensiv.
Renunarea la tehnologiile specifice de cultivare a plantelor reprezint o problem
regsit la nivelul fermelor agricole din Romnia. n acest sens exemplificm cele menionate
anterior prin prezentarea performanelor actuale nregistrate de o firm din domeniu al crui
obiect de activitate este cultivarea cerealelor. Chiar dac cifra de afaceri i profitul
nregistreaz creteri susinute n perioada 2006-2008, prezint interes evoluiile eficienei
cheltuielilor i a ratelor de rentabilitate.
Riscul cu privire la calitatea produsului va fi redus, varietile i hibrizii cultivai de
societate fiind alei mpreun cu clienii firmei n funcie de necesitile acestora privitoare la
calitatea i caracteristicile produciei.
Funcionarea exploataiei agricole se bazeaz pe o serie de intrri (inputuri) reprezentate de elemente materiale (semine, ngrminte etc.), umane, financiare, informaionale,
tehnologice, tiinifice etc., care n cadrul subsistemului de execuie sau operaional, sunt
transformate n produse vegetale, producii, servicii, informaii etc., care reflect rezultatele
obinute i reprezint ieirile (outputuri) acestora.
Politica de pre. este axat pe maximizarea raportului pre - calitate, care s asigure un
potenial ridicat i flux bnesc ascendent sau constant, necesar atenurii variaiilor specifice
care afecteaz cererea pentru aceste produse. Stabilirea preurilor se realizeaz innd cont de
costurile de producie implicate, de puterea de cumprare a populaiei, precum i de impactul
pe care evoluia cursului valutar l are asupra preului inputurilor (insecticide, pesticide etc.).
Dezvoltarea activitii n 2007 i 2008 prin achiziia de utilaje a atras dup sine o
majorare a produciei agricole, o uoar cretere a calitii, dar i o cretere semnificativ a
cheltuielilor de exploatare, situaie considerat normal avnd n vedere schimbarea
tehnologiilor de producie.
Tabelul 4
Evoluia eficienei cheltuielilor n perioada 2006-2008
Indicatori
Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei CA
Cheltuieli materiale la 1.000 lei CA
Cheltuieli cu personalul la 1.000 lei CA
2006
2007
2008
977,05
362,44
58,84
961,39
354,33
189,50
927,01
375,86
193,83
La nivelul cheltuielilor de exploatare s-a nregistrat o majorare a eficienei de la

977,05 lei n anul 2006 la 927,01 lei la 1.000 lei cifr de afaceri n anul 2008. n anul 2008,
datorit aciunii diferite a factorilor de influen se constat creterea nivelului cheltuielilor
materiale la 1.000 lei cifr de afaceri cu 21,52 lei. Cheltuielile cu personalul la 1.000 lei cifr
de afaceri au nregistrat evoluiei ascendent n perioada 2006-2008. n anul 2008 cheltuielile
cu salariile s-au majorat la 193,83 lei la 1.000 lei cifr de afaceri. Productivitatea medie
anual a muncii a nregistrat o majorare de 13,76% n 2008, n timp ce salariului mediu anual
171
172
a crescut cu 16,31% n 2008. Aceast situaie poate fi considerat anormal, dar majorrile
salariale au avut menirea de a stimula personalul existent la nivelul firmei.
n raporturile contractuale se alege calea cea mai rentabil, pentru a putea obine
costuri ct mai mici. Aprovizionarea se efectueaz de la productorii interni, societi private.
Aprovizionarea este realizat n concordan cu necesarul cantitativ, calitativ i sortimentul
de produse.
1.200,00
1.000,00
800,00
600,00
400,00
200,00
0,00
2006
2007
cheltuieli de exploatare la 1000 lei CA

cheltuieli cu personalul la 1000 lei CA
2008
cheltuieli materiale la 1000 lei CA
Figura 4. Evoluia eficienei cheltuielilor n perioada 2006-2008
Tabelul 5
Evoluia ratelor de rentabilitate n perioada 2006-2008
Indicatori
Rentabilitate comercial
Rentabilitatea resurselor consumate
2006
2007
2008
2,30%
2,35%
3,86%
4,02%
7,30%
7,87%
Evoluia ratelor de rentabilitate a nregistrat un trend ascendent n perioada 2006-2008

ca urmare, n principiu, a creterii cheltuielilor din exploatare intr-un ritm inferior veniturilor
din exploatare.
9,00%
rentabilitate comerciala
8,00%
7,00%
rentabilitatea resurselor
consumate
6,00%
5,00%
4,00%
3,00%
2,00%
2006
2007
2008
Figura 5. Evoluia ratelor de rentabilitate n perioada 2006-2008
172
173
Cheltuielile materiale au n vedere necesarul de semine, ngrminte, pesticide,

combustibil, piese de schimb, precum i alte cheltuieli.
Tabelul 6
Volumul i structura costurilor de producie
Cheltuieli
Smn
ngrminte
Chimizare
Irigaii
Motorin
Personal
Teri
Cheltuieli indirecte
Total
Valoare - lei
Tehnologie
Tehnologie
veche
nou
54.000,00
54.000,00
86.950,00
107.730,00
2.070,00
10.350,00
0,00
180.000,00
51.763,83
42.084,41
3.121,40
2.645,25
976,00
738,28
9.700,89
10.708,22
208.582,11
408.256,16
Pondere
Tehnologie
veche
25,89%
41,69%
0,99%
0,00%
24,82%
1,50%
0,47%
4,65%
100%
Tehnologie
nou
13,23%
26,39%
2,54%
44,09%
10,31%
0,65%
0,18%
2,62%
100%
Reuita unei culturi depinde de respectarea tehnologiei specifice de cultur. Printre

elementele definitorii se remarc:
rotaia culturilor;
fertilizarea prin aplicarea gunoiului de grajd sau a substanelor chimice pe baz de
fosfor i potasiu;
lucrrile solului, cu respectarea calendarului agricol;
smna de calitate superioar, certificat, cu o valoare biologic i cultural
ridicat, cu ndeplinirea urmtoarelor condiii: puritate peste 98%, capacitate germinativ
peste 90%, sntoas, umiditate sub 14%. Smna trebuie tratat n mod obligatoriu cu
fungicide pentru protejarea mpotriva principalelor boli i dac este posibil i cu insecticide;
semnatul, care trebuie n mod obligatoriu ncadrat n epoca optim.
Prin introducerea noilor tehnologii se observ schimbri n ceea ce privete structura
costul de producie, prin reducerea costurilor aferente seminelor, dar majorarea cheltuielilor
cu irigaiile i ngrmintele. Fertilizarea culturii de gru se realizeaz n funcie substanele
nutritive existente n sol, necesarul de substane nutritive pentru dezvoltarea corespunztoare
a plantelor, precum i de aprovizionarea cu apa.
Tabelul 7
Principalii indicatori ai produciei agricole
Indicatori
Suprafa
Total producie
Producie la hectar
Cost unitar
Pre unitar de vnzare
UM
Hectare
tone
Tone/Ha
Lei/ton
Lei/ton
Tehnologie veche
225,00
450,00
2,00
463,52
500,00
Tehnologie nou
225,00
1.057,50
4,70
386,06
500,00
n consecin, utilizarea tehnologiilor performante au ca efect creterea producie

medii la hectar i implicit a produciei totale la nivel de ferm. Efectele imediate ale acestor
modificri se rsfrng asupra costului unitar, care presupune o economie de peste 75 lei/ton,
adic cu aproximativ 17%.
Prin utilizarea noilor tehnologii se va obine o majorare a produciei medii la hectar de
la aproximativ 2,0 tone n prezent la 4,7 tone, adic un spor de aproximativ 2,35 ori. Mai
mult, creterea produciei medii la hectar va permite obinerea unor venituri suplimentare, cu
o rat de rentabilitate a resurselor consumate mult superioar fa de cea obinut n mod
tradiional.
173
174
Utilizarea ngrmintelor naturale permit alinierea la standardul comunitar conform

Directivei 91/676/CEE transpus n legislaia naional prin HG 964/2000 pentru prevenirea
polurii apelor cu nitrai provenii din surse agricole. Implementarea acestui standard nu se
realizeaz doar prin simple investiii, ci mai ales prin implementarea unui cumul de msuri
tehnice i tehnologice care vizeaz toate aspectele exploataiei agricole i la care vor
contribui direct sau indirect toate mainile i utilajele din cadrul acesteia.
Tabelul 8
Ratele de rentabilitate la nivel de ferm
Indicatori
Tehnologie veche
7,30%
7,87%
Rata rentabilitii comerciale

Rata rentabilitii resurselor consumate
Tehnologie nou
22,79%
29,51%
n condiiile n care costurile pentru un hectar irigat sunt de 1.815 lei, rezult un ctig
pe fiecare hectar de 535 lei, adic ferma agricol va avea un profit de 23%.
35,00%
tehnologie veche
30,00%
tehnologie noua
25,00%
20,00%
15,00%
Beneficii
suplimentare
10,00%
5,00%
0,00%
Rata rentabilitii resurselor

consumate
Figura 6. Ratele de rentabilitate la nivel de ferm conform celor dou tehnologii de producie
Ceva mai puin se obine n cazul n care nu se irig pmntul, la o producie medie de
2.000 de kilograme la hectar pe care o valorifica la un pre de 0,50 de lei/kg, venitul este de
1.000 lei, cheltuielile de 927 de lei/ha, iar profitul la hectar este 7,3%.
Pe lng efectele economice vizibile prin intermediul costului de producie se obine o
cretere a calitii produciei agricole, fapt care determin valorificarea superioar a acesteia.
Posibilitile de revigorare a agriculturii romneti vizeaz atragerea de la Uniunea
European n urmtorii patru ani a aproximativ 13 miliarde de euro, banii fiind alocai n cea
mai mare parte pentru dezvoltarea rural. Totui se evideniaz anumite piedici determinate
de scumpirea creditelor i absena mecanismelor de susinere a agricultorilor sectorul rural.
Toate acestea vor conduce la imposibilitatea accesrii fondurilor europene i deci la investiii
reduse n mediul rural datorit faptului c productorii nu vor dispune de sumele de banii
necesari pentru asigurarea cofinanrii proiectelor.
Concluzii
Pornind de la starea actual a sistemelor de producie din exploataiile agricole din
ara noastr i orientarea structurilor i tehnologiilor practicate, se impune analiza resurselor
i modalitilor de asigurare a acestora, necesare atingerii unui nivel calitativ superior i o
cretere a performanelor economice.
174
175
nlocuirea culturilor de gru cu altele mai performante, care nu necesit costuri

ridicate i care pot fi valorificate pe pia, ca de exemplu producie de rapi, a determinat
reducerea la jumtate a produciei de gru n Romnia fa de anul 2004. n aceste condiii
Romnia contribuie la producia de gru din Europa cu 2,4% n 2008 fa de peste 5% n anul
2004. Fa de anul 2004 nu se nregistreaz o reducere drastic a suprafeei cultivate cu gru,
dar cantitatea de produs finit pe hectar s-a diminuat cu aproximativ 20%. Prin urmare se
impune orientarea c tehnologii de producie moderne, respectarea calendarului agricol,
aplicarea de ngrminte naturale i renfiinarea sistemului de irigaii, fr de care orice
exploataie agricol nu este capabil se obin profituri satisfctoare.
Prin analiza comparativ a celor dou sisteme aplicate la nivelul unei ferme agricole
se pot identifica diferenele majore rezultate la nivelul costurilor de producie, profitului i a
ratelor de rentabilitate comercial i a resurselor consumate.
Bibliografie
Barbu C.M., Anica-Popa A., 2007, The profitability of agricultural explotations in terms of
seasonality, Romania in the European Union The Qualitz of Integration, Theoretical
and Applied economics
Imbrea F., Pop G., Ni S., Boto L., 2008, Tehnologiile agricole factor determinant al
calitii produciei agricole, Buletinul AGIR nr. 1-2
Barbu C.M., 2005, Posibile politici de susinere a dezvoltrii durabile a agriculturii i a
spaiului rural n Romnia, Editura Matrix-Rom, Bucureti
Cohen E., 1997, Analyse financiere, Editura Economica, Paris
175
176
ANALIZA DIAGNOSTIC N DOMENIUL INOVRII REGIONALE

ABORDRI I OPINII
Anca Maria HRISTEA
Rezumat. Orientrile strategice comunitare pe care instituiile europene le-au
promovat nc din octombrie 2006 au la baz faptul c cercetarea i inovarea contribuie
direct la prosperitatea i bunstarea societii. Principalul obiectiv al politicii de cercetare i
dezvoltare tehnologic promovat de Uniunea European este ca n urmtorii ani, aceast
grupare regional s devin cea mai competitiv economie bazat pe cunoatere din lume.
Studiile arat c densitatea reelelor locale de cunotine dar i gradul de implicare a
acestora la realizarea unui plus de bogie n regiune ar putea contribui decisiv la dinamismul i competitivitatea ntreprinderilor, a mediului de afaceri, n general. Promovarea
politicii de inovare la nivel regional impune un diagnostic permanent al mecanismelor de
punere n aplicare a sistemului de inovare regional astfel nct eforturile s se concentreze
asupra prioritilor incontestabile, creatoare de valoare adugat, renunndu-se la efortul
de a descifra detaliile fr efecte viitoare deosebite.
Cuvinte-cheie: regiune; inovare; strategie; metodologie; diagnostic; analiz.
n cadrul programelor europene de cretere a competitivitii la nivel regional i a

ocuprii forei de munc, regiunile sunt adesea gestionarii unor subvenii globale, pentru a
cror utilizare, Comisia European recomand realizarea unor diagnostice care s evidenieze
punctele forte i punctele slabe ale teritoriilor din prisma inovaiei astfel nct sa se poat
ajunge la consolidarea unei strategii de inovare eficace i pertinent n raport cu mizele
europene.
Proiectele romneti privind inovarea regional, prin demersul tiinific pe care l
intenioneaz, i propun s furnizeze pentru responsabilii locali dar i specialitilor din
cercetare, nvmnt, laboratoare etc. o metodologie robust de diagnostic teritorial alturi
de instrumentele de pilotaj i management inovator.
Abordarea sistemic, concept creativ al inovrii
n literatura de specialitate se arat c reelele de cunotine reprezint un factor
colectiv de performan economic i una dintre axele cele mai importante ale politicii
moderne de inovare. Noiunea de societate bazat pe cunoatere a devenit n ultimii ani un
concept comun tuturor statelor membre ale Uniunii Europene. Fiecare agent economic,
manager de ntreprindere, cercettor sau angajat intr n contact cu numeroase entiti, fie n
cadrul propriei uniti fie n alte uniti situate n aceeai arie geografic sau n regiuni/ri
diferite. Din experiena statelor dezvoltate, s-a constatat c eficacitatea i productivitatea
fiecrui agent economic depinde n mare msur de numrul i intensitatea acestor legturi
care devin mai eficiente atunci cnd proximitatea geografic este mai mare; din acest motiv,
unul din obiectivele centrale ale politicilor comunitare europene l reprezint dezvoltarea
inovrii la nivel regional. Frecvent, utilitatea i claritatea informaiilor tiinifice se pierde
atunci cnd transmiterea lor nu se realizeaz direct, prin dialog, ci utiliznd tehnici
informatice de comunicare, deoarece fie formularea mesajului fie coninutul lor este
denaturat. Din acest motiv, n elaborarea i urmrirea punerii n practic a unor proiecte
novatoare, se prefer ntlnirile face to face. Inovarea este un proces interactiv. n acest
scop, producia de cunotine este necesar, ns nu i suficient pentru inovaie; ea creeaz
176
177
un potenial care capt un sens doar dac exist cerere final. Producia de cunotine trebuie
valorificat prin intermediul interaciunii permanente dintre productori, antreprenori,
utilizatori sau intermediari de cunotine i instituii publice.
Rolul primordial al cunoaterii la nivelul societilor, instituiilor de nvmnt
superior i de cercetare poate fi descris prin imaginea de elice tripl (tiin-industrie,
industrie-stat, stat-tiin) care este perceput ca fiind AND-ul esutului economic i al
inovrii. n funcie de circumstane, universitile, industriile i organismele publice pot juca
roluri diferite n procesul de inovare, n jurul celor trei mari actori, tiin stat-industrie
gravitnd i o mare varietate de reele instituionale. Deciziile colective sunt rodul aranjamentelor instituionale complexe dintre numeroii parteneri locali i naionali, n mijlocul crora
colectivitile publice exercit o influen dominant.
Un fenomen des ntlnit n democraiile moderne, l constituie pluralitatea actorilor n
elaborarea politicilor de inovare regional. Deseori acetia se situeaz pe poziii concureniale.
Din acest motiv, o guvernare instituional corect a procesului de inovare presupune i crearea
unui echilibru ntre autonomia, cooperarea i concurena actorilor implicai. Pentru a garanta
dezvoltarea pe termen lung a regiunilor economice, guvernarea instituional trebuie s
stabileasc regulile jocului n aa-numita competiie instituional (cooperare-competiie);
se impune deci, diferenierea subiectelor care fac obiectul unor codecizii i presupun
coordonare n activitate, de cele care asigur dinamica teritorial printr-o form a politicii
concureniale. Regulile jocului indic direciile asupra crora se poate aciona astfel nct s se
obin maximum de efect. Literatura francez dar i a altor state europene, recomand o
delimitare a domeniilor de aciune a actorilor la nivel regional, dup cum urmeaz:
domenii comune: diagnosticul, viziunea, marile axe ale politicii, managementul
prioritilor dificile etc.
domenii coordonate: ajutorul financiar i fiscal, incubatoarele, parcurile tiinifice
publice, organismele de transfer de tehnologie finanat din fonduri publice;
domenii concureniale: serviciile ntreprinderilor, consilierea n inovaie i
tehnologie, finanarea ntreprinderilor, incubatoarele/pepinierele private, i alte aciuni care
induc efecte prin eforturi private.
Definirea politicilor regionale de inovare presupune cunoaterea detaliat a funcionrii economiei regionale i evaluarea economic a strategiilor publice existente.
Sistemele regionale de inovare, domeniu de diagnostic strategic
Rolul analizei diagnostic la nivel regional const n identificarea punctelor forte si a
punctelor slabe specifice procesului de inovare; ea trebuie sa fie metodic i s depeasc
simpla enumerare a elementelor statistice generale (personal de cercetare, valoare adugat,
investiii, cheltuieli de cercetare, numr de brevete etc.) sau a listei universitilor, centrelor
de cercetare existente, incubatoarelor etc., fr a fi nsoite de comentarii argumentate si
fundamentate tiinific.
Concluziile rezultate n urma analizei unei regiuni trebuie sa fie completate cu
diagnosticarea mizelor globale proprii regiunii, printr-o examinare a dinamismului
microeconomic al actorilor sistemelor de inovare, prin aprecierea capacitii acestora de a
genera cunotine i de a le transforma n produse i servicii noi sau n business models
(inovatoare), prin evaluarea accesului la capital etc.
Analiza diagnostic n domeniul inovrii la nivel regional este imperativa i trebuie s
cuprind trei dimensiuni principale:
analiza componentelor globale pe baza indicatorilor de activitate economic i ai
potenialului de inovaie;
analiza actorilor i a reelelor sistemului regional de inovaie;
descrierea funcionrii procesului de guvernare a inovrii i a celui de determinare
a prioritilor strategice.
177
178
Descrierea aprofundat a importanei i dinamicii principalelor grupe de activiti

permite poziionarea specializrii regiunii ca punct forte sau slab i redactarea listei
clusterelor de activiti strategice asupra crora vor fi realizate ulterior cele mai sistematice
studii i se vor elabora programelor de aciune. Analiza diagnostic va viza elementele
macroeconomice ale sistemului regional de inovare, grupate n urmtoarele categoriile:
indicatori generali ai activitii economice, resurse umane, resurse financiare, date despre
mediul de inovare, outputs inovaie, dinamica inovaiei.
Diagnosticul const n analiza sistemic a activitii regionale, sub diverse aspecte,
prin identificarea principalilor indicatori care pot s ofere informaii despre gradul de inovare
al regiunii i prin efectuarea unor comparaii ntre regiuni sau cu mediile europene, ale altor
ri etc. Analiza diagnostic impune aplicarea unui ansamblu de metode cantitative i
calitative, printre care, un grad mare de utilizare vor avea:
metodele statistice: indicii, coeficientul de concentrare Gini, ratele de cretere,
greutatea specific, ritmurile medii etc.,
funciile scor;
grilele de evaluare;
tehnica profilelor;
descompunerea, gruparea i comparaia;
analiza SWOT;
metoda Pareto;
sondajele i chestionarele etc.
Ca linii generale, diagnosticul presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
Identificarea scopului analizei inovrii la nivel regional;
Determinarea factorilor de influen, a relaiilor de cauzalitate dintre acetia
precum i a metodelor cantitative i calitative aplicabile;
Analiza rezultatelor nregistrate i interpretarea lor pe regiuni;
Propunerea unui plan de aciune la nivel regional;
Stabilirea strategiei regionale de inovare;
Prezentarea unui model informatic pentru evaluarea gradului de inovare la nivel
regional.
Diagnosticul se va finaliza prin evidenierea n sintez a punctelor forte punctelor
slabe iar concluziile vor conduce la formularea strategiei de inovare a regiunii.
Comparaia, ca metod calitativ de analiz diagnostic, se recomand a se realiza prin
raportarea rezultatelor proprii regiunii cercetate la datele aferente altor regiuni i ri
europene. Nici un indicator nu are valoare tiinific dac nu este comparat n timp i/sau
spaiu:
Regiunile folosite ca baz de comparaie n interpretare pot fi romneti (ele ntre ele
nsele) deoarece scopul acestor comparaii nu este acela de a clasifica regiunile, aa cum face
de exemplu European Innovation Scoreboard, nici de a sugera responsabililor regionali
reproducerea unui model considerat a fi cel mai bun ci doar de a invita la reflecie pornind de
la datele prezentate. Dificultatea major n analizarea procesului de inovare att la nivel
naional ct i regional, provine n principal din limitele aparatului statistic i din faptul c
urzeala inovrii nu este foarte bine localizabil, altfel spus, nu se dispune de informaii
suficiente cu privire la inovare.
European Inovation Scoreboard, de exemplu, a limitat analiza la un set de 7 indicatori
care descriu caracteristicile principale ale inovrii n regiunile europene: numrul
personalului angajat n tiin i tehnologie, gradul de participare la formarea continu a
persoanelor cu vrste de 25-64 de ani, ponderea Cercetrii Dezvoltrii publice (C-D) n
PIB-ul regiunii, ponderea Cercetrii Dezvoltrii private n PIB-ul regiunii, locurile de
munc existente n sectoarele manufacturiere de medie - nalt i nalt tehnologie (% din
178
179
ocuparea total), locurile de munc existente n sectoarele de nalt tehnologie din servicii (%
n ocuparea total) i numrul brevetelor depuse la milionul de locuitori.
Prezenta lucrare tiinific se dorete a fi o sintez a cercetrii efectuate de autor cu
ocazia raportrii primei etape din cadrul proiectului INNOREG MODEL I PROGRAM
INFORMATIC PENTRU DETERMINAREA GRADULUI DE INOVARE LA NIVELUL
REGIUNILOR DE DEZVOLTARE (INNOREG)- 2008-2011 (vezi explicaii n lucrarea
Inovarea piatr unghiular a succesului economic la nivel regional i internaional), n
cadrul creia partenerul ASE a avut ca responsabilitate, studiul analizelor diagnostic n
domeniul inovrii la nivel regional.
Selecia indicatorilor utilizai n diagnosticarea regiunii
Dei intenia autorilor n cadrul proiectului INNOREGeste de a identifica un numr
important de indicatori care pot oferi informaii utile privind gradul de inovare din Romnia
la nivel regional experiena statelor europene care au ncercat acelai procedeu, arat c
analiza se va limita doar la o parte dintre ei, din raiuni care in de finalitatea diagnosticului,
care are ca scop oferirea unui cadru de lucru, comun i simplu, ntr-un scop operaional, n
termeni de politici publice. Elementele propuse a face parte din diagnostic sunt disponibile n
general, n principalele surse informaionale (Eurostat, indicatori generali identificai de
fiecare regiune etc.).
Culegerea informaiilor, care permite construirea indicatorilor de inovare se lovete de
un obstacol redutabil: cel al caracterului incert al procesului de inovare. Tradiia privilegiaz
brevetele (n raport cu numrul i citarea lor) pe de o parte i input-urile cercetrii, pe de alt
parte (cheltuieli pentru Cercetare-Dezvoltare, numr de cercettori, personal de cercetare etc),
ca fiind repere relevante n evaluarea procesului de inovare. n ultimii ani, au fost nregistrate
progrese n ceea ce privete modul de recenzare a inveniilor efectiv comercializate ns
importana acestor lucrri rmne nc limitat deoarece colectarea informaiilor este foarte
lent.
Problema care se pune este cea a determinrii msurii n care aceti diferii indicatori
se combin, sunt substituibili sau sunt complementari. Muli dintre indicatorii specifici
procesului de inovare se redivizeaz, foarte adesea n cadrul sectoarele manufacturiere high
tech n sensul c fiecare dintre ei poate fi utilizat ca o variabil latent a performanei
inovatoare. Situaia este n revan, mult mai complicat n alte sectoare (low tech i
servicii).
Un studiu efectuat de Autant-Bernard i N. Massard, insist supra a cinci indicatori de
output pe care ii aplic asupra datelor departamentale din cazul Franei. Principalele
informaii de output ale inovrii, n opinia lor sunt: numrul total de brevete depuse avnd o
proiectare n cadrul departamentului, numrul de proiectri aparinnd unei ntreprinderi care
a introdus o inovaie, numrul de proiecte aparinnd unei ntreprinderi care a introdus o
inovaie ca metod etc.
Se subnelege c diagnosticul fiecrei regiuni va impune analize complementare n
funcie de necesiti, proiectul de cercetare ce urmeaz a fi elaborat neoferind dect un cadru
comun minim de analiz i de prezentare, care este chemat sa evolueze odat cu ameliorarea
aparatului statistic.
Inovarea este un fenomen multiform care poate fi analizat ca un proces de transformare a resurselor i care este simultan manifestarea i rezultatul unei anumite dinamici.
Literatura de specialitate francofon, descrie diferitele dimensiuni ale inovrii printr-un
ansamblu de componente care pot fi analizate, fiecare, prin intermediul unui set de indicatori,
enumerai de altfel i mai sus:
indicatori generali ai performanelor activitii economice: se refer la descrierea,
cu ajutorul acestui subansamblu de indicatori, a datelor demografice i economice globale ale
regiunii, care apar mai mult ca baz de date dar i ca rezultante ale sistemului de inovare.
179
180
structura activitilor economice: structurile activitii sunt la fel de bine o intrare

dar i un rezultat; o orientare forte a regiunii spre high tech evideniaz o performan
pozitiv a inovrii i n acelai timp, un factor favorabil de dezvoltare a unor noi capacitilor
productive.
resursele umane ale inovrii: n toate studiile asupra inovaiilor i teritoriilor,
gradul de pregtire al resurselor umane apare ca unul dintre elementele cele mai directe n
realizarea procesului de inovare.
resursele financiare ale inovrii, constituie de asemenea un factor important, n
toate formele sale.
datele privind mediul ambientul de inovaie: capacitatea cultural i tehnic de
difuzare a inovaiilor n economie este o dimensiune esenial nsa nu poate fi apreciat astzi
dect prin prisma unor elemente pariale i adesea fragile.
output innovation: dinamica ieirilor apare ca o component particular a
sistemului regional de inovare, deoarece evoluia ansamblului se poate manifesta sub forme
foarte variate.
Aceste subansamble creeaz ntre ele un sistem, ceea ce nseamn c fiecare,
reprezint pe de o parte elemente de cauzalitate pentru alte subansamble iar pe de alt parte,
rezultante ale altor componente. Este cunoscut aceast sinergie i din analiza diagnostic
desfurat la nivel de ntreprindere, unde acelai indicator poate reprezenta cauza dar si
efectul altor fenomene economice. Se creeaz astfel interaciuni mutuale care genereaz o
dinamic favorabil sau invers, risc s antreneze o pierdere de competitivitate colectiv. De
exemplu, performana i dinamica innovation a regiunii depind n egal msur de
resursele umane i financiare; dar la nivelul concurenei internaionale privind
talentele/aptitudinile umane i finanrile, creterea resurselor este legat de atractivitatea
regiunii i deci, de performanele sale. Este doar unul dintre exemple care arata c structurile
economice sunt strns legate pe termen lung de alte dimensiuni ale sistemului de inovare.
Fiecare dimensiune este implicat n diagnostic printr-un ansamblu de statistici
disponibile: diagnosticul este deci strict condiionat de posibilitile aparatului statistic. n
majoritatea cazurilor, pertinea fiecruia dintre indicatorii reinui pentru a reflecta
componenta aflat n discuie, respectiv inovarea, dac ar fi abordat izolat, ar deveni un
subiect de dezbatere vast i steril; trebuie ns facut o selecie i o determinare a msurii n
care acetia se combin i dau o rezultant comun; scopul principal este de a aplica
componentele inovrii ntr-o manier omogen pentru ansamblul regiunii.
n anumite situaii, dac e cazul, se vor meniona statistici care vor putea fi disponibile
ntr-un viitor apropiat sau care sunt n curs de dezvoltare. Este vorba, de exemplu, de
posibilitile limitate n prezent de exploatare la nivel regional a anchetelor CIS. Analizele
acestui organism permit beneficierea de informaii precise cu privire la importana i
relevana politicii de inovare n ntreprinderi. Pn n prezent, aceast anchet european, nu
a fost conceput ntr-o optic a regionalizrii rezultatelor sale.
Pentru fiecare indicator, ar fi util realizarea simultan, pe msura posibilitilor a
unei:
analize n timp (pentru o perioad cat mai mare, innd cont de natura structural a
fenomenelor n cauz), cu poziionarea regiunii n raport cu tendina medie a regiunilor de
referin;
analize n spaiu, comparaii cu regiunile naionale similare sau cu regiunile
europene de referin; dac este posibil comparaia se va realiza i cu minimum un stat
american, de talie medie i o regiune canadian. Pentru Europa este propus o list a acestor
regiuni; ea se refer la regiunea Flandra, ara Basc, Austria nalt, Piemontul i Regiunea
Midlands din Regatul Unit.
poziionri ale ansamblului cercetat n raport cu regiunile europene.
180
181
Diferitele categorii de indicatori propui de autori au ca scop principal uurarea

analizei prin ncadrarea rezultatelor, ca puncte forte/puncte slabe ale regiunii n baza unei
descrieri foarte riguroase (analiza swot). Pentru fiecare subansamblu, se va realiza un tip de
sintez sub forma unei aprecieri a potenialului de ansamblu al categoriei, cotat pe o scara
cantitativ, de la 1 la 5, n principal prin comparaii cu regiuni de referin europene;
interpretrile vor permite scoaterea n eviden a aciunilor posibile i prioritare fa de
constatarea fcut.
Analiza prioritilor strategice la nivel regional
Metodele utilizate pentru formularea i analiza opiunilor strategice publice sunt foarte
variate. Deciziile strategice i bugetare n general sunt fructul experienei i al inspiraiei
echipelor de specialiti implicate. O importan deosebit n elaborarea strategiei regionale de
inovare o are probarea aportului modalitilor de raionament cu privire la metodele
cantitative. Literatura de specialitate recomand responsabililor publici precizarea criteriilor
personale de selecie i pornind de la acest fundament, modalitatea de construire a unei
strategii de baz. Dup prelucrarea informaiilor, se sugereaz reflectarea asupra modului
de guvernare i pilotare a punerii n practic a strategiei de inovare pentru a gsi ci viabile
de ameliorare. Noiunea de strategie, binecunoscut de domeniile militare, a fost preluat,
chiar impus i ntreprinderilor ncepnd cu anii 70, pentru a marca mai bine calea de aciune
ntr-un mediu cu mutaii rapide i dominat de incertitudini puternice pe toate planurile.
Demersurile strategice constau n determinarea activitilor considerate ca fiind cele mai
interesante pentru ntreprinderi.
Viziunea strategic se impune n prezent i colectivitilor publice, statelor sau
regiunilor care trebuie s identifice mizele majore ale entitii, direciile de aciune, domeniile
prioritare sau modul cum trebuie s fie concentrate resursele publice i cum s se identifice
direciile spre care este necesar s se realizeze convergena viziunilor actorilor locali.
Obiectivul central al strategiei regionale de inovare l constituie dezvoltarea economic pe termen lung. Competitivitatea i creterea economic pe termen lung apar adesea
secundare comparativ cu obiectivele considerate majore pentru regiune: creterea gradului de
ocupare a forei de munc i asigurarea echitii sociale. Inovarea este perceput uneori ca
fiind implicat direct n adncirea inegalitilor sociale i favorizarea unui numr limitat de
antreprenori i salariai. Studiile internaionale evideniaz faptul c pe plan mondial, exist o
anumit reticen n rndul populaiei n ceea ce privete dezvoltarea economiei mondiale ca
efect al inovaiei. Unii autori sunt de prere c inovarea determin creterea gradului de
tehnicitate i diminueaz rolul muncii umane. Un exemplu simplu, arat c n deceniul trecut
numai prin informatizarea sistemului bancar german, numrul de angajai s-a redus cu 70%.
n mod similar, i alte domenii au renunat la fora de munc n favoarea tehnologiei, cu
scopul reducerii cheltuielilor. Ali autori consider c inovarea reduce pe de o parte cererea
de for de munc n anumite sectoare dar este i un generator important de noi profesii i
meserii, prin crearea de noi domenii de activitate. Adevrul se va afla n timp; la nivel global,
srcia este nc un flagel devastator.
Instrumentele politicii regionale de inovare i eficacitatea lor
Politica de inovare dispune de un arsenal numeros de instrumente, unele dintre ele
fiind enumerate n cele ce urmeaz:
Aciuni la nivelul resurselor fizice:
Stimularea economiilor i investiiilor precum i a aciunilor care s determine
atractivitatea regiunii pentru investiii externe.
Atragerea investiiilor n educaie i cercetare, pentru
- infrastructur;
- dotri ale universitilor sau organismelor de cercetare;
- provocri pentru mbuntirea calitii cercetrii i produciei universitare;
181
182
Aciuni pentru dezvoltarea dinamismului antreprenorial:

- aciuni care tind s faciliteze antreprenoriatul inovator i mediul su juridic i
fiscal, dependent n principal de stat;
- sprijin financiar direct i indirect;
- susinerea crerii i creterii ntreprinderilor inovatoare, graie infrastructurilor, ca
parcuri tiinifice, incubatoare sau tehnopoli;
Aciuni privind interaciunile cunotinelor ntre actorii economici:
- celule de susinere a spin-off-ului n universitile sau centrele de cercetare
private, de susinere a seed capital (amorage) sau a capitalului de risc.
- susinerea dinamicii fenomenului de inovare la nivelul esutului economic, n
special prin aciuni de consiliere privind profitul IMM, aciuni de stimulare a
cererii de cunotine, aciuni de transfer de cunotine dup instituionalizarea
nvmntului superior;
- susinerea/dezvoltarea unui ansamblu de intermediari privai;
- susinerea politicilor polilor de inovaie (sau de competitivitate) et a clusters;
Aciuni de policy intelligence ceea ce echivaleaz cu aciuni tip conduit pentru
ameliorarea eficacitii mijloacelor de aplicare n practic, att la nivelul definirii politicilor
ct i de urmrire a lor.
Exist o real dezbatere cu privire la eficacitatea economic a multor dintre aceste
instrumente; concluziile dominante sunt c instituiile publice cu drept de decizie trebuie s
se ntrebe ntotdeauna ce eficacitate ateapt de la instrumentele utilizate?, deoarece aceasta
depinde n mare msur de circumstanele i datele microeconomice: selectivitatea i
procesul de identificare a ntreprinderilor cu susinere n inovaie, managementul competenei
i funcionarea efectiv a infrastructurilor de cunotine, chiar i simpla realizare material a
echipamentelor n cauz etc.
Bibliografie
Ade et Merit, Fonctionnement du systme dintermdiation scientifique et technologique en
region Wallonne, Rapport final, Dcembre 2004
Alkemade C., Kleinschmidt M. Hekkert, Analysing emerging innovation systems: a functions
approach to foresight, Int. J. Foresight and Innovation Policy, Vol. 3, No. 2, 2007
Allan and Parry, Fiscal Transparency in EU Accession Countries: Progress and Future
Challenges, IMF Working Paper WP-03_163, August, Washington D.C. 2003
Asheim B., Boschma R., Cooke P., Constructing regional advantage, Platform policies
based on related variety and differentiated knowledge bases, Paper on evolutionary
economic geography n 07-08, Utrecht University, 2007
Bloiu L.M., Managementul inovaiei, Editura Eficient, Bucureti, 1995
Boier R., Inovarea i succes, Editura Sedcom Libris, Iai, 1997
Drucker P., The next society: a survey of the near future, Economist (online edition),
November 3, 2001
DIACT: Projet de guide national dindicateurs: indicateurs innovation, version provisoire
2007, France
Procesul de elaborare a strategiei de inovare regional 2008-20013 Agenia pentru
Dezvoltare Regional-Muntenia Sud Buteni, mai 2008
Guide mthodologique pour la ralisation des analyses cots-avantages, Nouvelle priode de
programmation 2007-2013, Direction gnrale de la politique rgionale, Dveloppement
thmatique, impact, valuation et actions innovatrices, valuation et additionalit,
Document de travail No. 4, octobre 2006
182
183
Jean-Claude Prager, Mthode de diagnostic du systme dinnovation dans les rgions

franaises, tude ralise par lAgence pour la Diffusion de lInformation Technologique
pour le compte de la Direction Gnrale des Entreprises, 2008
Mairesse, Mohnen, Accounting for innovation and measuring innovativeness: an illustrative
framework and an application, American Economic Review, 2002, 92, 226-230.
http://baiamarecity.ro/pdf/concordia/index.htm
http://www.clusterobservatory.eu/
http://cisad.adc.education.fr/indri/
http://www.territoires.gouv.fr/indicateurs/portail_fr/index_fr.php
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/
http://www.irecson.ro
http://www.euractiv.ro/uniunea-europeana
183
184
INOVAREA PIATR UNGHIULAR A SUCCESULUI ECONOMIC

LA NIVEL REGIONAL I INTERNAIONAL
Anca Maria HRISTEA
Rezumat. ntr-o lume n continu schimbare, n care interdependenele dintre state
sunt tot mai evidente iar concurena i inegalitile dintre naiuni se adncesc, unul dintre
obiectivele centrale ale epocii actuale se dorete a fi creterea gradului de competitivitate i
inovare att la nivel microeconomic ct i la nivel regional i internaional. Procesul de
inovare presupune conversia unor noi cunotine n beneficii economice i sociale, ca
rezultat al unor interaciuni complexe ntre numeroi actori n cadrul unui sistem constnd
ntr-un mediu (local, naional, regional) ce conine firme productive i de desfacere, institute
de cercetare, finanatori, precum i reelele prin care toi acetia intr n contact.
Cuvinte-cheie: regiune; inovare; competitivitate; metodologie; diagnostic; evaluare.
JEL classification: A, F,G,H,R
Globalizarea un joc cu sum pozitiv?
Mondializarea economiilor a accentuat competiia dintre teritorii, state i regiuni.
Mutaiile geo-economice nregistrate n ultimii ani, delocalizarea i relocalizarea activitilor
se regsete n prezent, se pare, ntr-o redistribuire a actorilor economici pe scena
competitivitii i mai mult, ntr-o adncire a decalajelor dintre statele bogate i cele srace.
Lideri mondiali precum SUA sau Japonia ntmpin concuren puternic n domeniul
inovaiei din partea unor state care n urm cu cteva decenii erau preferate doar pentru fora
de munc ieftin. Transferul de tehnologie dinspre rile bogate spre astfel de state a
reprezentat pentru cele din urm trambulina de lansare ctre o nou lume care pare s se
contureze. Dac n anul 1990, producia de nalt tehnologie a Chinei reprezenta mai puin de
10% din producia SUA, n anii 2000 aceasta se situeaz la aproximativ jumtate.
Unii autori consider c marile platforme mondiale ale inovrii trebuie s se adapteze
rapid i s descopere noi nie pentru a contracara imensele puteri demografice China, India
sau Brazilia cu potenial prezent de dezvoltare n toate domeniile. Caracterul particular al
creterii economice fr precedent al unor state precum China i India fac ca pe termen mediu
s se asiste la schimbri n peisajul internaional, iar statele avansate precum SUA i
numeroase ri europene s fie ameninate de tigrii asiatici. Importana armatei de
rezerv pe care o reprezint resursa uman, respectiv sutele de milioane de chinezi i indieni
capabili s se adapteze la schimbare i s ating un nalt nivel educativ este evident.
Creterea eficienei n cele dou state i orientarea spre inovare tehnologic genereaz
numeroase avantaje comparative, evideniate i de teoria ricardian, n lupta entitilor pentru
supremaie.
Pornind de la aceste considerente i statele europene consider crucial problema
referitoare la definirea i punerea n practic a unei strategii colective ct mai eficace, care s
limiteze aceste mutaii i s sprijine Europa n mbuntirea poziiei pe piaa mondial n
acest domeniu. Competiia economic reprezint n prezent baza unui rzboi permanent al
mutaiilor i nicio poziie de lider nu mai poate fi considerat sigur i durabil. Ctigtorii
de azi pot deveni perdanii de mine. Inovaia este considerat cheia prosperitii
ntreprinderilor i teritoriilor geografice.
184
185
Stimularea creativitii i inovrii la nivel european

Noile tendine pe plan mondial vizeaz implicarea ntr-o msur mai mare a
potenialului tiinific n toate domeniile productive. n acest context i Programele
operaionale 2007-2013 privind Fondurile structurale europene au ca nou prioritate
dezvoltarea inovrii n conformitate cu Strategia de la Lisabona. Acestea reprezint o
oportunitate deosebit menit s stimuleze inovaia tehnologic i non-tehnologic n
ntreprindere iar analizele diagnostic teritoriale au n principal rolul de a determina potenialul
regional de inovare, modul i importana finanrilor publice naionale i comunitare de care
se dispune. Aa cum evidenia n una din alocuiunile sale i comisarul european pe probleme
de Politic regional, Danuta Hubner, strategiile regionale trebuie s privilegieze investiiile
n domeniul cercetrii i dezvoltrii tehnologice, inovaiei, capitalului uman i spiritului
antreprenorial i s analizeze n ce msur aceste investiii rspund nevoilor specifice de
dezvoltare economic a fiecrei regiuni.
Orientrile strategice comunitare pe care Consiliul European le-a adoptat n octombrie
2006 n materie de inovaie i cercetare, confer politicii de coeziune un dublu rol: pe de o
parte aceasta trebuie s sprijine regiunile n aplicarea planurilor de aciune i a strategiilor
regionale de inovare care vizeaz creterea competitivitaii entitilor implicate i a Uniunii
europene, n ansamblul ei. Pe de alt parte aceasta trebuie s contribuie la creterea capacitii
de cercetare tiinific i inovare n regiune pn la un nivel care s le permit participarea la
proiectele transnaionale de cercetare.
Studiile internaionale arat c densitatea i vitalitatea reelelor locale de cunotine
contribuie semnificativ la dinamismul si competitivitatea ntreprinderilor i confer un rol
esenial politicilor locale i n special regionale de dezvoltare economic. Din cercetrile
realizate, autorul prezentei lucrri a constatat c autoritile regionale, inclusiv din Romnia,
au nevoie de un diagnostic foarte fin i permanent al mecanismelor de punere n micare a
mainii de inovare regional cu scopul concentrrii eforturilor asupra prioritilor
incontestabile i creatoare de bogie. Dezvoltarea durabil prin inovare se bazeaz pe
intensificarea activitii regionale pentru mediul de afaceri, prin atragerea de talente i prin
dezvoltarea accesului la cunoatere i oportuniti. Mai mult, o atenie sporit trebuie s se
acorde meninerii regionale i mbuntirii capitalului uman, promovrii cooperrii ntre
companii, facilitrii armonizrii cunotinelor cu piaa internaional i sprijinirii obinerii
drepturilor de proprietate intelectual. Pentru stimularea competitivitii sistemului economic
regional se va avea n vedere reducerea decalajului tehnologic semnificativ prin facilitarea
achiziionrii de echipament, tehnologie i servicii. n ceea ce privete sistemul educaional se
urmrete dezvoltarea unor programe de doctorat i post doctorat n asociere cu mediul de
afaceri.
Regiunile sunt adesea gestionarii unor subvenii globale n cadrul programelor de
competitivitate regional i ocupare a forei de munc. n acest context, Comisia European
subliniaz faptul c n cadrul programelor 2007-2013, diagnosticele efectuate trebuie s se
concentreze pe punctele forte i slabe ale teritoriilor din punctul de vedere al inovrii astfel
nct sa se poat ajunge la consolidarea unei strategii de inovaie eficace i pertinent n
raport cu mizele europene.
Demersul tiinific intenionat n direcia construirii unui model informatic de evaluare
a gradului de inovare la nivel regional i propune s furnizeze pentru responsabilii regionali
dar i specialitilor din cercetare, nvmnt, laboratoare etc. o metodologie robust de
diagnostic teritorial, instrumentele de pilotaj i management inovator.
Un studiu recent realizat la nivel european, arat c Europa a nceput sa recupereze din
decalajul care o desparte de principalii si rivali economici, SUA si Japonia, la nivel de
performane n domeniul inovrii. Primul loc este ocupat de Elveia, urmat de Suedia,
Finlanda, Germania, Danemarca i Regatul Unit. Toate aceste ase ri se situeaz mult mai
bine dect alte state europene i evident, dect UE, n ansamblul ei. De remarcat c, noile
state membre au nregistrat cele mai mari succese, n special Cipru, Romnia si Bulgaria, dei
185
186
performanele acestora n domeniu se menin sub media european. Tendinele sunt

evideniate n tabloul de bord al inovrii europene pentru anul 2008. n a 8-a ediie a
raportului publicat de European Innovation Scoreboard, aprut n ianuarie 2009, realizat de
Maastricht Economic and Social Research and Training Centre on Innovation and
Technology, a fost msurat performana rilor membre ale UE sub aspectul gradului de
inovare. Potrivit acestei publicaii, diferenele de performan n inovare mpart rile din UE
n patru grupe:
Grupa 1. Elveia, Suedia, Finlanda, Germania, Danemarca i Regatul Unit lideri
n materie de inovare, cu performane situate mult peste media UE.
Grupa 2. Austria, Irlanda, Luxemburg, Belgia, Frana i rile de Jos aflate pe
locul al doilea, cu performane de asemenea situate peste media UE.
Grupa 3. Cipru, Islanda, Estonia, Slovenia, Republica Ceha, Norvegia, Spania,
Portugalia, Grecia Italia considerat a inovatorilor moderai, cu performane n materie de
inovare sub media UE.
Grupa 4. Malta, Ungaria, Slovacia, Polonia, Lituania, Croaia, Romnia, Letonia,
Bulgaria i Turcia grupa rilor n curs de recuperare a decalajelor, cu performante n
domeniul inovrii aflate mult sub media UE. Bulgaria i Romnia sunt rile cu cel mai rapid
ritm de mbuntire a performanelor.
Realizat pe baza datelor existente naintea declanrii crizei financiare, studiul
utilizeaz 29 de indicatori pentru evaluarea nivelul de inovare al unui stat. Inovarea este
considerat n prezent principalul factor de stimulare a creterii economice i principalul
mijloc prin care se pot preveni unele riscuri precum schimbrile climatice. Printre indicatori
se numr, popularitatea studiilor universitare tiinifice i tehnice, numrul de brevete,
mrimea fondurilor alocate cercetrii-dezvoltrii, disponibilitatea capitalului de risc pentru
noile companii i ponderea exporturilor de nalta tehnologie. Situaia din UE a evoluat mult
n ultimii cinci ani. Dei se afl nc n urma Statelor Unite i Japoniei, decalajul tinde s se
reduc de la an la an. De asemenea, UE se situeaz destul de bine comparativ cu economiile
emergente precum China, India si Brazilia. Totui, continu s existe puncte slabe. UE se afla
n urma Statelor Unite n special n domeniul investiiilor iar al Japoniei n ceea ce privete
inovarea n materie de cercetare-dezvoltare i tehnologia informaiei. In egal msur,
companiile din UE cheltuiesc mai puin pe inovaiile nontehnologice, cum ar fi formarea
profesional, design-ul i marketingul, dei acestea sunt elemente considerate eseniale pentru
meninerea competitivitii. Studiul a fost publicat n paralel cu un raport privind
performantele UE n materie de cercetare-dezvoltare i eforturile de a crea un spaiu european
de cercetare. El indic faptul c numrul cercettorilor din Europa este n cretere i c UE
devine din ce n ce mai atractiv pentru cercettorii strini i pentru investiiile private
americane n acest domeniu. De asemenea, studiul arat c fondurile alocate cercetriidezvoltrii au stagnat la 1,84% din PIB, cu mult sub obiectivul de 3% stabilit la nivelul UE.
Obiectivul anului 2009 l constituie promovarea creativitii i capacitii de inovare. Acest
aspect este n concordan cu Comunicarea Comisiei O strategie cuprinztoare privind
inovarea n UE n care se precizeaz c fr educaia drept politic central, inovarea va
rmne nesprijinit. Aceasta trebuie s promoveze talentul i creativitatea nc de la nceput.
Anul European al Creativitii i Inovrii are drept int contientizarea importanei
creativitii i inovrii pentru dezvoltarea personal, social i economic; diseminarea
bunelor practici pentru a stimula educaia i cercetarea. Creativitatea i inovarea contribuie la
prosperitatea economic precum i la bunstarea individual i social.
Contribuia Analizei economico-financiare la elaborarea unor modele
de determinare a gradului de inovare
Promovnd directivele Strategiei de la Lisabona, nvmntul romnesc, aa cum este
deja cunoscut, parcurge n prezent o etap de transformare, orientat spre societatea bazat pe
cunoatere i inovare. Anul 2007 a reprezentat nceputul eforturilor de orientare a politicii
186
187
naionale spre dezvoltarea cunotinelor pe criterii durabile, n strns corelare cu obiectivele

europene n acest sens. Triada nvmnt-cercetare-mediu de afaceri a devenit corolarul
formrii profesionale a ceteanului european. n acest context i instituiile romneti fie c
sunt ele publice, private sau medii de afaceri i construiesc strategiile de dezvoltare pe
criteriile performanei i competitivitii. Mai mult dect pn acum, inovarea este condiia
suprem n stabilirea avantajului comparativ la nivel mondial. Se cunoate c Romnia a
pornit n acest demers de pe o poziie neprivilegiat. Dei sunt evidente eforturile, att sub
aspect instituional ct i financiar totui, aa cum evideniaz ultimele date statistice, din
punct de vedere al inovrii, Romnia se situeaz (European Innovation Scoreboard) printre
ultimele trei state membre ale UE. Prin comparaie cu statele dezvoltate, agenii economici
autohtoni continu s se plaseze la capitolul alocrii de surse proprii pentru cercetare-inovare
pe ultimele locuri. Dac n rile avansate, activele necorporale dein valori importante n
totalul resurselor alocate, n Romnia, nc se mai pune un accent deosebit doar pe aspectul
productiv-material. Deoarece evaluarea gradului de inovare la nivelul agenilor economici un
a constituit o preocupare real pn acum, fiind un domeniu nou, n ultimii trei ani s-au depus
eforturi relativ importante n sensul identificrii i selectrii indicatorilor de msurare. Cu att
mai mult, la nivel regional i naional solicitarea este mai mare, deoarece diagnosticarea
gradului de inovare se realizeaz prin centralizarea datelor din teritorii.
Parte integrant n acest proces de determinare, pe criterii tiiifice a aportului adus
poporul romn la dezvoltarea societii bazate pe cunoatere este i activitatea tiinific a
Catedrei de Analiz economico-financiar. n ultimii ani, majoritatea membrilor catedrei sunt
inclui n Planul Naional de Cercetare, Dezvoltare si Inovare PN II prin dou proiecte, din
Programul 4 Parteneriate n domenii prioritare:
INNOINDEX Model i program informatic pentru determinarea gradului de
inovare a IMM-urilor Termen 2007-2010
INNOREG Model i program informatic pentru determinarea gradului de inovare
la nivelul regiunilor de dezvoltare Termen 2008-2011
Autorul prezentei lucrri este director ASE la cel de-al doilea proiect n parteneriat,
Model i program informatic pentru determinarea gradului de inovare la nivelul regiunilor
de dezvoltare (Academia de Studii Economice este unul din cei opt parteneri), coordonatorul
fiind IRECSON.
Rolul Analizei economico-financiare n evaluarea gradului de inovare este
determinant deoarece:
orice indicator de msurare a inovrii trebuie s fie interpretat i neles sub
aspectul coninutului.
evaluarea rezultatelor la nivel de IMM sau regiune se realizeaz prin interpretri i
comparaii n timp i spaiu;
n analiza diagnostic a gradului de inovare sunt identificate o multitudine de metode
care au aplicabilitate dar selecia impune argumentare tiinific; n determinarea unui model
final de evaluare a gradului de inovare, rolul analistului este la fel de important ca i al
statisticianului, deoarece, n principiu, modelul va fi stabilit pe baza identificrii unei funcii
scor; rezult c din totalul indicatorilor cercetai, doar un numr redus va fi luat n calcul, n
funcie de relevan.
Interpretarea final a rezultatelor cercetrii se va realiza i cu sprijinul analistului
financiar.
Analiza diagnostic la nivel regional, naional i internaional const n identificarea
punctelor forte i a punctelor slabe ale procesului de inovare; ea trebuie sa fie metodic i s
depeasc simpla enumerare a elementelor statistice generale (personal, valoare adugat,
investiii, cheltuieli de cercetare, numr de brevete etc.) sau a listei universitilor, centrelor
de cercetare existente, incubatoarelor etc., fr a fi nsoite de comentarii argumentate si
fundamentate tiinific.
187
188
Concluziile rezultate n urma analizei unei zone trebuie sa fie completate cu

diagnosticarea mizelor globale proprii regiunii, printr-o examinare a dinamismului
microeconomic al actorilor sistemelor de inovare, prin aprecierea capacitii acestora de a
genera cunotine i de a le transforma n produse i servicii noi, sau n business models
(inovatoare), prin evaluarea accesului la capital etc.
Reprezentani marcani ai lumii tiinifice sunt de prere c n economia modern,
avantajele tradiionale reprezentate de resursele naturale sau amplasarea geografic nu mai
constituie unica soluie pentru reducerea costurilor. Factorii cheie ai prosperitii pot fi n
egal msur accesul la cunoatere, talentul i creativitatea. Inovarea este un fenomen
multiform cu cauzaliti multiple aa cum a descris-o i J. Schumpeter n studiile sale privind
abordarea combinaiilor noi de factori de producie i rolul lor n evoluia economic.
Inovarea, presupune n opinia OCDE, introducerea pe pia a unui produs nou (bun
sau serviciu) sau modificat net sub aspectul caracteristicilor sale fundamentale, de natur
tehnic, logistic, material sau imaterial, care poate rspunde destinaiei pentru care a fost
creat. Pornind de la acest concept de baz se poate conchide ca inovarea nu este un proces
simplu i evident ci presupune eforturile conjugate ale unor persoane, echipe, instituii care
adesea nu se regsesc n aceeai locaie. Inovarea constituie nainte de toate o afacere a
antreprenorilor, ns marile organizaii, ambientul regional cu predispoziie spre creativitate,
cercetare i inovare ocup un loc central n crearea de bogie pentru o naiune. Regiunile i
vitalitatea ecosistemelor acestora joac un rol determinant n crearea de valoare nou.
Posibilitatea de a intra n contact direct, informal i repetat cu un numr important de
productori de cunotine, cercettori, universitari, agenii de finanare etc. Permit fiecrei
ntreprinderi s beneficieze de o externalitate pozitiv.
Referina cea mai uzitat n prezent este cea a sistemelor regionale de inovare, care
n opinia specialitilor este o metod de descriere a unui ansamblu de actori i instituii ntre
care, relaiile mutuale sunt decisive pentru buna funcionare a ansamblului. Un asemenea
sistem permite, printre altele, optimizarea transferurilor de competene i colaborarea ntre
diferii actori de dezvoltare regional.
Analiza diagnostic n domeniul inovrii la nivel regional, trebuie s cuprind trei
dimensiuni principale:
analiza componentelor globale pe baza indicatorilor de activitate economic i ai
potenialului de inovaie;
analiza actorilor i a reelelor sistemului regional de inovare;
descrierea funcionrii procesului de guvernare a inovrii i a celui de determinare
a prioritilor strategice.
Din bibliografia studiat, se desprind unele concluzii referitoare la poziia inovrii n
plan strategic:
Inovarea constituie o provocare i o realitate a lumii contemporane;
Majoritatea statelor dezvoltate ale lumii investete n ultimii ani n inovare sub
toate formele pe care le implic;
Nu exist o metodologie unic de analiz diagnostic a gradului de inovare la
nivelul regiunilor;
Indicatorii de evaluare a gradului de inovare sunt foarte numeroi i oarecum
abordai diferit de la o ar la alta;
Gradul de inovare este mai important la nivelul clusterelor de activitate;
Rolul instituiilor regionale, universitare i de cercetare este determinant n
dezvoltarea inovrii;
Analiza gradului de inovare este nesemnificativ dac nu se fac i comparaii cu
alte regiuni;
Gradul de inovare presupune o relaie indisolubil ntre stat - industrie tiin;
Analiza calitativ are un rol esenial n cercetarea fenomenului studiat;
188
189
Migraia forei de munc romneti spre Occident afecteaz pe termen mediu i

lung performanele rii;
Inovarea determin creterea productivitii muncii i apariia de noi profesii, ns
poate reduce gradul de ocupare n sectoarele cu grad nalt de inovare;
Un spor natural negativ afecteaz creativitatea unui popor;
Pregtirea i formarea permanent a angajailor se regsete n creterea gradului
de inovare etc.
Bibliografie
Alkemade C. Kleinschmidt, M. Hekkert, Analysing emerging innovation systems: a functions
approach to foresight, Int. J. Foresight and Innovation Policy, Vol. 3, No. 2, 2007
Comisia European, Politica de inovare: Actualizarea abordrii Uniunii n contextul
Strategiei Lisabona, 2003
Jean-Claude Prager, Mthode de diagnostic du systme dinnovation dans les rgions
franaises, tude ralise par lAgence pour la Diffusion de lInformation Technologique
pour le compte de la Direction Gnrale des Entreprises, 2008
Mairesse, Mohnen, Accounting for innovation and measuring innovativeness: an illustrative
framework and an application, American Economic Review, 2002, 92, pp. 226-230
http://baiamarecity.ro/pdf/concordia/index.htm
http://www.clusterobservatory.eu/
http://cisad.adc.education.fr/indri/
http://www.territoires.gouv.fr/indicateurs/portail_fr/index_fr.php
http://epp.eurostat.ec.europa.eu/
http://www.irecson.ro
http://www.euractiv.ro/uniunea-europeana
189
190
RECESIUNEA IMOBILIAR I PERFORMANELE FIRMELOR

DIN INDUSTRIA CONSTRUCIILOR DIN ROMNIA
Mihaela Diana OANCEA-NEGESCU
Adrian ANICA-POPA
Rezumat. n ultimii ani dezvoltatorii imobiliari, firmele care ofer materiale de
construcie i firmele de construcii au cunoscut o dezvoltare spectaculoas cu profituri
considerabile. Studiu are ca scop identificarea corelaiilor dintre conjunctura economic
identificat la nivel internaional i naional i performanele companiilor din industria
construciilor. S-au pus n eviden efectele nefavorabile ale crizei imobiliare asupra
domeniului construciilor, asupra principalilor indicatori care prezint viabilitatea
companiei. Pe baza studiilor efectuate s-au putut formula concluzii cu privire la influenele
ncetinirii procesului de dezvoltare a proiectelor imobiliare rezideniale, industriale,
comerciale, evideniindu-se senzitivitatea indicatorilor de performan n raport cu factorii
de influen economici, sociali etc.
Cuvinte-cheie: piaa imobiliar; criza economic; industria construciilor; performane.
Introducere
Dei au avut momente de pornire diferite fa de restul rilor, efectele crizei
financiare internaionale s-au extins i asupra economiei Romniei.
nainte de a prezenta sectorul imobiliar i piaa construciilor vom nfia cteva
aspecte care vizeaz criza economic i chiar recesiunea. Astfel criza economic este definit
ca fiind o situaie n care economia unei ri trece brusc printr-o scdere a forei sale, scdere
adus de regul de o criz financiar. O economie care trece printr-o criz economic va
experimenta aproape sigur o scdere a PIB (Produs Intern Brut), o evaporare a lichiditilor i
o cretere sau scdere a preurilor din cauza inflaii sau a cererii i ofertei.
O form sever de criz economic este reprezentat de recesiune. Aceasta se
caracterizeaz printr-un declin general al nivelului activitii economice, caracterizat prin
omaj, devalorizare, inflaie, scderea nivelului de trai.
La nivelul pieei imobiliare i a domeniului construciilor aceste efecte s-au resimit
profund ncepnd cu trimestrul al patrulea al anului 2008, cnd pe fondul crizei financiare
internaionale piaa imobiliar a nregistrat o blocare i chiar o reducere a acesteia, cu
repercusiuni la nivelul ageniilor imobiliare i al dezvoltatorilor imobiliari. Efectele imediate
s-au resimit n cadrul firmelor de construcii i al productorilor de materiale de construcii,
prin restrngeri de activitate i implicit prin reducerea performanelor la nivel de firm.
Din studiile efectuate i din rezultatele nregistrate la nivelul domeniilor de activitate
s-a observat c principalele canale de extindere a crizei sunt reprezentate de cel financiar cu
restrngerea accesului la creditare prin limitarea finanrii externe, de cel comercial ncetinirea creterii sau chiar reducerea exporturilor i de cel al cursului de schimb deprecierea monedei naionale.
n condiiile economiei de pia, orice ntreprindere i concepe o politic proprie de
aciune prin care i stabilete direciile de evoluie n prezent i viitor, precum i modalitile
concrete de nfptuire a acesteia, care s i asigure meninerea pe pia i dezvoltarea n
ansamblu.
n contextul actual, nici o ntreprindere nu i permite s desfoare o activitate cu
scop lucrativ fr s aib o perspectiv clar att pe termen scurt, ct i pe termen mediu i
190
191
lung, care s i asigure subzistena, dar i eficiena, n condiiile n care mediul economic
devine tot mai complex i mai dinamic. Competitivitatea n acest mediu poate fi influenat
att de creterea productivitii, ct i de dinamica costurilor de producie, cu impact direct
asupra preurilor de vnzare. n acest sens, previzionarea costurilor de producie din domeniul
construciilor i a implicaiilor acestora asupra performanelor economice poate constitui un
puternic instrument managerial pentru firmele din domeniul construciilor.
Trecut i viitor n industria construciilor
Cu o cretere spectaculoas n ultimii ani industria construciilor din Romnia a reuit
s domine acest sector la nivelul Uniunii Europene. ncepnd cu anul 2000, piaa
construciilor din Romnia a nceput s creasc foarte uor, dar constant. n toi aceti ani,
sectorul privat a fost cel care a investit masiv n domeniu, deinnd o pondere de peste 80%
din totalul lucrrilor finanate din surse private.
n perioada 2000-2005, industria construciilor a nregistrat o cretere uor superioar
ritmului de cretere al PIB-ului, nregistrndu-se de asemenea o cretere a produciei de
materiale de construcii cu un ritm mediu de aproximativ 8%.
Piaa construciilor i piaa materialelor de construcii au un pronunat caracter
sezonier. Astfel, de exemplu, anul 2005 a fost un an defavorabil construciilor, datorit
evenimentelor meteo care nu au permis realizarea unui numr de lucrri (inundaii, surpri de
teren).
Evoluia pieei construciilor a nregistrat la nivelul Romniei o evoluie
spectaculoas, de la 7 miliarde euro n 2006, la 10,5 miliarde euro n 2007. Din acest punct de
vedere, se afla pe locul al treilea n Europa Central i de Est, fiind devansat de Polonia i
Cehia. Chiar dac previziunile sunt sumbre, Europa Central va continua s fie o zon de
interes pentru investitorii n imobiliare, aici nregistrndu-se un deficit mare de locuine noi,
mai ales n ri precum Polonia, Romnia i Bulgaria.
Creterea puternic nregistrat n anul 2007 de sectorul construciilor din Romnia,
care a avansat cu 35% fa de anul 2006, fiind cel mai alert ritm dup 1990, a determinat o
cretere cu 26% a vnzrilor de materiale de construcii i n special de ciment de pe piaa
local, pn la un volum de 9,7 milioane de tone.
n anul 2008, la nivelul Uniunii Europene s-a nregistrat o reducere de 3% a sectorului
construciilor indus de declinul sectorului imobiliar.
Din analiza pieei n ultimii doi ani s-a constatat o cretere semnificativ a industriei
construciilor n Romnia, dinamica acesteia fiind cea mai puternic din cadrul Uniunii
Europene1. Dar, creterea nregistrat n 2008, de 26% fa de anul precedent i un volum de
14,3 mld. euro a nsemnat o reducere de 6% fa de dinamica 2007/2006.
220
200
EU27
RO
194,2
196,3
103,5
102,6
99,7
T2-08
T3-08
T4-08
171,5
180
152,4
160
140
194,9
180,7
132,4
139,2
120
100
106,7
105,5
105,8
107,5
107,7
T1-07
T2-07
T3-07
T4-07
T1-08
80
Figura 1. Evoluia comparativ a pieei construciilor din Romnia i Uniunea European

(2005=100)
1
Eurostat.
191
192
n scurt timp efectele crizei financiare au nceput s se resimt i n Romnia, cu

precdere n cadrul sector construciilor i al materialelor de construcii ncepnd cu cel de-al
doilea semestru din 2008. Printre cauzele care au contribuit n mod direct asupra acestei stri
se ncadreaz amnarea sau anularea diferitelor proiecte de ctre investitori, precum i
ntrzierea decontrii lucrrilor.
Din punct de vedere al costurilor de producie i implicit a preurilor de vnzare se
observ o cretere mai lent a acestor indicatori n perioada 2003-2008. Astfel, indicii
costurilor de producie nregistreaz o reducere la nivelul Romniei de la peste 22% n 2003
la aproximativ 10 n 2006 i 2007 pentru ca n anul 2008 s scad sub nivelul de 10%.
Aceiai indicatori au avut o evoluie total diferit la nivelul ntregii Uniuni Europene, valorile
oscilnd ntre 3,5% i 6%, maxim atins n anul 2004.
250,0%
218,7%
EU-27
230,0%
201,0%
RO
210,0%
181,9%
190,0%
164,7%
170,0%
150,0%
130,0%
145,7%
122,3%
110,0%
90,0%
104,8%
111,1%
115,0%
119,8%
2004
2005
2006
124,8%
129,5%
2007
2008
70,0%
50,0%
2003
Figura 2. Evoluia comparativ a indicilor costurilor de producie din Romnia i Uniunea

European (2000=100)
Aprecierea performanelor firmelor din domeniul construciilor din Romnia prin

intermediul principalilor indicatori scoate n eviden evoluii diferite de mrime i semn. n
acest sens s-a efectuat o analiz la nivelul primelor 20 de firme din domeniu, dup criteriul
dimensiunii cifrei de afaceri nregistrate n anul 2007. S-a ales anul 2007 deoarece acesta nu a
fost influenat de elementele crizei economice nregistrate la nivel internaional.
Peste 4000 firme
89%
Total primele 20
firme
11%
Figura 3. Repartizarea cotelor de pia n anul 2007
Dup cum se poate observa, cele 20 de firme din domeniu dein peste 11% din totalul
pieei construciilor n anul 2007. n detaliu, repartizarea cifrei de afaceri ntre aceste firme se
prezint astfel.
192
MIVAN KIER JOINT

VENTURE LIMITED
NEWPARK
4%
193
COMINCO BUCOVINA S.A.

4%
HERVE ROMANIA
S.R.L.
4%
ROMELECTRO S.A.
9%
BUILD CORP S.R.L.
6%
CONSOLA GRUP
CONSTRUCT S.R.L.
4%
ENERGOCONSTRUCT
IA S.A.
4%
COMNORD S.A.
6%
CONARG S.A.
4%
STRABAG S.R.L.
6%
SYNERGY
CONSTRUCT S.R.L.
4%
COMINCO S.A.
6%
P.A.B. ROMANIA
S.R.L.
4%
BOUYGUES
ROMANIA S.R.L.
4%
VEGA 93 S.R.L.
6%
ARCOM S.A.
5%
ELECTROMONTAJ
S.A.
5%
CONDMAG S.A.
5%
TIMCON S.A.
5%
CON-A S.R.L.
5%
Figura 4. Repartizarea cotei de 11% ntre principalele firme din domeniu n anul 2007
Astfel, se poate observa cum cotele de pia sunt uniform repartizate ntre primele 20
de firme din domeniu. Aceeai tendin se menine i anul 2008 avnd la baz poziia
dobndit n anul anterior.
Din punct de vedere al marjelor de profit evoluia este oscilant n cazul tuturor
firmelor n perioada 2005-2008.
Tabelul 1
Marja de profit n perioada 2005-2008 (%)
Nr. crt.
Denumire
1
Romelectro S.A.
2
Build Corp S.R.L.
3
Comnord S.A.
4
Strabag S.R.L.
5
Cominco S.A.
6
Vega 93 S.R.L.
7
Timcon S.A.
8
Con-A S.R.L.
9
Condmag S.A.
10
Electromontaj S.A.
11
Arcom S.A.
12
Bouygues Romania S.R.L.
13
P.A.B. Romania S.R.L.
14
Synergy Construct S.R.L.
15
Conarg S.A.
16
Energoconstructia S.A.
17
Consola Grup Construct S.R.L.
18
Mivan Kier Joint Venture Limited Newpark
19
Cominco - Bucovina S.A.
20
Herve Romania S.R.L.
*) date pariale
2005
5,48
25,33
6,74
2,57
0,07
15,55
8,61
8,89
6,80
4,07
3,53
2,13
2,58
1,48
3,66
1,97
3,31
25,54
0,14
8,35
2006
3,29
22,12
9,62
15,26
0,12
12,05
9,52
10,20
3,44
0,97
3,50
0,29
1,99
3,00
12,57
2,15
4,01
14,05
0,35
1,21
2007
3,54
4,94
8,31
6,09
1,14
7,71
7,30
7,50
2,17
4,63
0,29
0,44
7,41
2,59
3,84
2,48
3,78
26,00
0,66
11,31
2008*
3,91
4,85
8,90
6,04
1,23
7,22
8,26
7,98
2,35
4,38
0,30
0,45
7,34
2,91
4,16
2,30
4,08
26,25
0,70
12,06
193
194
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Romelectro S.A.
Build Corp S.R.L.
Comnord S.A.
Strabag S.R.L.
Cominco S.A.
Vega 93 S.R.L.
Timcon S.A.
Con-A S.R.L.
Condmag S.A.
Electromontaj S.A.
Arcom S.A.
P.A.B. Romania S.R.L.
Synergy Construct S.R.L.
Conarg S.A.
Energoconstructia S.A.
Consola Grup Construct S.R.L.
Cominco - Bucovina S.A.
2005
2006
2007
2008
Figura 5. Marja de profit nregistrat n perioada 2005-2008 de ctre principalele firme din domeniu
Reducerea volumului de activitate a nceput n trimestrul al patrulea al anului 2008 i

a continuat i n primul trimestru din anul 2009, prin trimiterea n omaj a aproximativ 20.000
de angajai i protejarea social temporar pn la 20 martie anul curent a nc 21.500 de
angajai.
Principalele tendine care pot fi observate n industria construciilor sunt diverse.
Printre acestea se numr dificultile majore n finanare i tendina de cretere a numrului
de falimente n principal n zona IMM din construcii (95% dintre companii ) care sunt cele
mai expuse riscurilor creditrii i ntrzierii plilor din partea clienilor. Dup cum s-a
observat i din analiza pieei peste 4000 de firme mpart aproximativ 90% din pia, ceea ce
face ca acestea s dein n medie sub 0,03% la nivel de firm.
Mai mult, se observ c probleme specifice n accesarea creditelor au condus la un
declin semnificativ n construcia de locuine, cei mai muli investitori adoptnd o poziie de
expectativ. Acelai lucru se nregistreaz i la nivelul sectorului de non rezidenial, n
special n Europa de Vest cu posibila meninere de dezvoltri n Europa de Est (Polonia,
Cehia, Romnia etc.).
Aceste reduceri a volumelor de lucrri civile ar putea fi compensate de programe
naionale de redresare, cu o reorientare ctre lucrrile de reabilitare i reparaii.
Indiferent de evoluiile mai puin grave din urmtoarea perioad toate elementele
prezentate anterior vor avea un impact asupra locurilor de munc temporare sau permanente
din sector2.
Asociaia Romn a Antreprenorilor de Construcii, Comunicat de pres privind situaia industriei

construciilor n condiii de criz financiar i economic 23.03.2009, www.araco.org
194
195
Tabelul 2
Evoluia productivitii muncii (lei/salariat)
Denumire
Romelectro S.A.
Comnord S.A.
*) date pariale
2005
3.800.695
3.652.528
444.483
605.437
364.038
2006
5.108.420
3.735.881
1.235.313
856.253
222.333
2007
4.616.176
3.083.657
1.471.434
1.208.980
1.001.600
2008*
4.580.711
3.076.401
1.461.255
1.199.937
984.499
Din punct de vedere al productivitii anuale a muncii calculat prin intermediul cifrei
de afaceri se observ o evoluie diferit de la o firm la alta. Spre exemplificare, din rndul
celor 20 de firme s-au ales acelea care au realizat n anul 2007 o productivitate medie anul
de peste un milion lei pe salariat, ajungndu-se la concluzia c au exista situaii n care
aceasta a crescut foarte mult n perioada 2005-2008, aa cum se ntmpl n cazul unei firme
n plin dezvoltare Mivan Kier Joint Venture Limited Newpark, sau situaii n care se
nregistreaz o uoar diminuare Herve Romania S.R.L. Ca tendin general se constat
creterea productivitii muncii n perioada 2005-2007, cu o uoar reducere n 2008.
7.000.000
Romelectro S.A.
Comnord S.A.
Mivan Kier Joint Venture Limited New park
6.000.000
lei/salariat
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
2005
2006
2007
2008*
Figura 6. Evoluia productivitii muncii n perioada 2005-2008
Volumul lucrrilor de construcii a nregistrat, n luna ianuarie 2009, comparativ cu

decembrie 2008, o scdere cu 6,4%. Pe elemente de structur s-au nregistrat scderi la toate
componentele: lucrrile de ntreinere i reparaii curente (-27,1%), lucrrile de reparaii
capitale (-4,7%) i lucrrile de construcii noi (-2,2%).
Potrivit Institutului Naional de Statistic (INS), construcii inginereti au sczut cu
16%, cldirile nerezideniale cu 4,4% i cldiri rezideniale cu -2,3%. n ianuarie 2009,
comparativ cu ianuarie 2008, volumul lucrrilor de construcii a crescut cu 8,8%. Pe elemente
de structur s-au nregistrat creteri la lucrrile de construcii noi (12,9%), lucrrile de
ntreinere i reparaii curente (0,7%). Lucrrile de reparaii capitale au sczut cu 3,6%. Pe
tipuri de construcii, volumul lucrrilor de construcii a crescut la toate componentele: cldiri
rezideniale (+28,1%), cldiri nerezideniale (+8,2%) i construcii inginereti (+2,2%)3.
Pentru 2010, se preconizeaz o cretere lent. n perspectiva anului 2011, dup o
revigorare a domeniului, se estimeaz c piaa construciilor n antrepriz va depi 14
3
www.araco.org
195
196
miliarde de euro. Existena fondurilor europene i a proiectelor de infrastructur va impune

pieei construciilor o cretere anual de circa 12-15% n urmtorii 5 ani. Motorul principal al
acestei creteri l constituie demararea lucrrilor la autostrzi, lucrrile de reabilitare a
aeroporturilor, porturilor, lucrrile de modernizare a drumurilor naionale, judeene i
comunale, lucrrile de construcie de locuine, spaii de birouri i depozite i, nu n ultimul
rnd, proiectele de reabilitare termic a locuinelor existente.
Implicaiile crizei imobiliare asupra performanelor firmelor din domeniul
construciilor
Pentru a pune n eviden efecte recesiunii imobiliare asupra firmelor din Romnia,
vom analiza indicatorii nregistrai de ctre o firm din domeniu. Compania are o experien
de peste 10 ani n domeniu, reuind s-i consolideze poziia la nivel regional. Societatea
deine suficiente resurse materiale i umane necesare executrii lucrrilor de construcii.
Din punct de vedere al indicatorilor regsii n contul de profit i pierdere putem
concluziona c n perioada analizat societatea a nregistrat o cretere uoar a cifrei de
afaceri de 13,69% n 2006, urmat de o majorare semnificativ a acesteia de 41,96% n anul
2007, i 1,4% n 2008 pe fondul unei ncetiniri a derulrii contractelor. Profitul net a crescut
cu 5,8% n 2006 comparativ cu anul 2005, iar n anul 2008 acesta a nregistrat o reducere cu
12,77%. Dezvoltarea activitii n 2007 a atras dup sine i o cretere semnificativ a
cheltuielilor de exploatare cu 46,27%. n anul 2008, n cadrul cheltuielilor de exploatare,
cheltuielile materiale care au o pondere de 62% au crescut cu 15%. De asemenea, cheltuielile
privind prestaiile externe au crescut cu 18%, iar cheltuielile cu personalul s-au redus cu 16%.
Pe fondul reducerii n 2008 a rezultatului de exploatare cu 8,32% i a creterii cheltuielilor
financiare cu peste 205%, rezultatul net a sczut cu 12,77% fa de anul 2007.
Creterea cifrei de afaceri n perioada analizat, cu precdere n 2007, relev
extinderea pieei de desfacere, respectiv cucerirea de noi piee de desfacere. Aceast cretere
mpreun cu eficiena cheltuielilor au condus la rezultatele pozitive prezentate mai sus.
Tabelul 3
Evoluia eficienei cheltuielilor n perioada 2005-2008
Indicatori
Cheltuieli de exploatare la 1.000 lei CA
Cheltuieli materiale la 1.000 lei CA
Cheltuieli cu personalul la 1.000 lei CA
2005
869,57
163,10
36,20
2006
875,01
186,83
44,29
2007
861,90
163,56
46,21
2008
886,99
184,73
38,14
La nivelul cheltuielilor de exploatare s-a nregistrat o reducere a eficienei de la

869,57 lei n anul 2005 la 875,01 lei la 1.000 lei cifr de afaceri n anul 2006 i o cretere n
anul 2007. n anul 2008, datorit aciunii diferite a factorilor de influen se constat creterea
nivelului cheltuielilor la 1.000 lei cifr de afaceri cu 25,09 lei. Cheltuielile cu personalul la
1.000 lei cifr de afaceri au nregistrat aceeai evoluiei oscilant n 2005-2008. n anul 2008
cheltuielile cu salariile s-au majorat la 184,73 lei la 1.000 lei cifr de afaceri. Productivitatea
medie anual a muncii a nregistrat o majorare de 6,26% n 2006, 35,76% n 2007 i 8,01% n
2008, n timp ce salariului mediu anual a crescut cu 30% n 2006 i respectiv 42% n 2007.
aceste majorri salariale au avut menirea de a stimula personalul existent la nivelul firmei. n
anul 2008 pe fondul declinului pieei imobiliare se constat o reducere a salariului mediu
anual cu peste 10%.
196
197
1.000,00
900,00
800,00
700,00
600,00
500,00
400,00
300,00
200,00
100,00
0,00
2005
2006
2007
cheltuieli de exploatare la 1000 lei CA

cheltuieli cu personalul la 1000 lei CA
2008
cheltuieli materiale la 1000 lei CA
Figura 7. Evoluia eficienei cheltuielilor n perioada 2005-2008
Tabelul 4
Evoluia ratelor de rentabilitate n perioada 2005-2008
Indicatori
2005
(%)
13,04
15,00
35,78
51,11
Rentabilitate comercial
Rentabilitatea resurselor consumate
Rentabilitatea economic
Rentabilitatea financiar
2006
(%)
12,50
14,28
32,33
41,45
2007
(%)
13,81
16,02
27,99
37,61
2008
(%)
11,30
12,74
24,81
31,40
Evoluia ratelor de rentabilitate a nregistrat un trend descendent n perioada 20062008 comparativ cu anul 2005 ca urmare, n principiu, a creterii cheltuielilor din exploatare
intr-un ritm superior veniturilor din exploatare i a creterii semnificative a cheltuielilor
financiare.
2008
2007
2006
2005
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
60,00%
rentabilitate comerciala
rentabilitatea resurselor consumate
rentabilitatea economica
rentabilitatea financiara
Figura 8. Evoluia ratelor de rentabilitate n perioada 2005-2008
Profitul reprezint componenta principal care reflect att performana ntreprinderii,

ct i capacitatea de a reinvesti. Variabilele care pot aciona supra profitului i implicit asupra
ratelor de rentabilitate ar putea fi: preul de vnzare, cererea, evoluia salariilor,
productivitatea muncii, costul materiilor prime.
197
198
Efectele modificrii variabilelor critice asupra profitului estimat n condiii de

stabilitate la 13.318 mii lei sunt evideniate n tabelul de mai jos prin variaia fiecrei
variabile n mod separat cu o cretere sau descretere de 1%...5%, celelalte elemente
rmnnd nemodificate.
Tabelul 5
Efectele modificrii variabilelor critice asupra profitului (mii lei)
Elemente
Pre
Cerere
Salarii
Productivitate
Materii prime
-5%
7.426
11.365
13.992
12.643
16.583
-4%
8.604
11.755
13.857
12.778
15.930
-3%
9.782
12.146
13.722
12.913
15.277
-2%
10.961
12.536
13.587
13.048
14.624
-1%
12.139
12.927
13.452
13.183
13.971
1%
14.496
13.708
13.183
13.452
12.664
2%
15.674
14.099
13.048
13.587
12.011
3%
16.853
14.489
12.913
13.722
11.358
4%
18.031
14.880
12.778
13.857
10.705
5%
19.209
15.270
12.643
13.992
10.052
Tabelul 6
Modificarea procentual a profitului n concordan cu modificarea variabilelor
Elemente
Pre
Cerere
Salarii
Productivitate
Materii
prime
-5%
-44,24
-14,66
5,06
-4%
-35,39
-11,73
4,05
-3%
-26,55
-8,80
3,04
-2%
-17,70
-5,86
2,02
-1%
-8,85
-2,93
1,01
1%
8,85
2,93
-1,01
2%
17,70
5,86
-2,02
3%
26,55
8,80
-3,04
4%
35,39
11,73
-4,05
5%
44,24
14,66
-5,06
-5,06
-4,05
-3,04
-2,02
-1,01
1,01
2,02
3,04
4,05
5,06
24,52
19,61
14,71
9,81
4,90
-4,90
-9,81
-14,71
-19,61
-24,52
La nivelul ntregii ntreprinderi analizate putem identifica urmtorii parametrii cu tipul

de elasticitate specificat.
Tabelul 7
Elasticitatea variabilelor critice
Elemente
Pre
Cerere
Salarii
Productivitate
Materii prime
Elasticitate
8,848
2,932
-1,012
1,012
-4,904
Din valorile elasticitii prezentate mai sus rezult c modificarea variabilei pre
determin o modificare de acelai sens dar de o amplitudine mai mare a profitului. Evoluia
preului ntr-o anumit direcie este determinat n primul rnd de dinamica pieei, de
preurile oferite de ctre firmele concurente. Reducerea preurilor de vnzare poate afecta mai
mult dect proporional volumul vnzrilor, genernd scderea profitului i creterea riscului
operaional.
n aceeai tendin se ncadreaz i modificarea variabilei cerere, datorit faptului c
exist o parte a costurilor de producie care nu se modific semnificativ. Totui trebuie avut
n vedere corelaia dintre cerere, posibilitile de satisfacere a acesteia i capacitatea de
producie. Avnd n vedere faptul c n prezent capacitatea de producie a firmelor din
domeniul construciilor se afl peste nivelul cotei de pia nu se impune extinderea acesteia.
n situaia de fa ntreprinderea analizat nu utilizeaz la maximum capacitile de producie,
iar o cretere a cererii cu pn la 5% poate fi acoperit cu utilajele existente.
Modificarea productivitii prezint o elasticitate pozitiv, dar cu o valoare subunitar,
ceea ce se explic prin faptul c asupra profitului acioneaz n acelai moment factori cu
direcii de aciune diferite. Pe de o parte cresc veniturile din valorificarea produselor finite
198
199
lucrrile de construcii, iar pe de alt parte crete i suma cheltuielilor totale, pe baza
cheltuielilor variabile, dar ntr-o proporie diferit.
O dinamic diferit fa de profit o are evoluia variabilei salarii. Amplitudinea
modificrii acestei variabile determin a amplitudine mai mic a modificrii profitului.
Acestea se explic prin faptul c acestea dein o pondere mai mic n costul unitar, i implicit
n cheltuielile totale aferente veniturilor realizate din vnzarea produselor finite sau a
lucrrilor prestate.
Avnd n vedere evoluia profitului i a cheltuielilor aferente se impune determinarea
i urmrirea modificrii ratei rentabilitii resurselor consumate n aceleai condiii ca cele ale
evoluiei variabilelor critice. n condiii de relativ stabilitate nivelul rentabilitii resurselor
consumate ar fi pentru perioada imediat urmtoare de 12,74%, dar prin schimbarea valorii
variabilelor critice rezult datele prezentate n tabelul de mai jos.
Tabelul 8
Rata rentabilitii resurselor consumate
Elemente
Pre
Cerere
Salarii
Productivitate
Materii prime
-5%
7,10
11,30
-4%
8,23
11,60
-3%
9,36
11,89
-2%
10,49
12,18
-1%
11,61
12,46
1%
13,87
13,02
2%
15,00
13,29
3%
16,12
13,56
4%
17,25
13,82
5%
18,38
14,08
13,47
12,02
16,38
13,33
12,16
15,63
13,18
12,31
14,90
13,03
12,45
14,17
12,89
12,60
13,45
12,60
12,89
12,04
12,45
13,03
11,35
12,31
13,18
10,67
12,16
13,33
9,99
12,02
13,47
9,33
Din analiza datelor reiese faptul c cel mai mic nivel al ratei de rentabilitate a
resurselor consumate se nregistreaz fie n cazul reducerii preului de vnzare, fie n cazul
creterii costului materiilor prime, caz n care nivelul indicatorului ajunge pn la nivelul de
7,10%.
ntreprinderea analizat nregistreaz n condiii de stabilitate o rentabilitate
comercial de aproximativ 11,3%.
Tabelul 9
Elemente
Pre
Cerere
Salarii
Productivitate
Materii prime
-5%
6,6
10,2
11,9
10,7
14,1
-4%
7,6
10,4
11,8
10,8
13,5
-3%
8,6
10,6
11,6
11,0
13,0
-2%
9,5
10,9
11,5
11,1
12,4
-1%
10,4
11,1
11,4
11,2
11,9
1%
12,2
11,5
11,2
11,4
10,7
2%
13,0
11,7
11,1
11,5
10,2
3%
13,9
11,9
11,0
11,6
9,6
4%
14,7
12,1
10,8
11,8
9,1
5%
15,5
12,3
10,7
11,9
8,5
Din datele prezentate rezult c rentabilitatea comercial are o evoluie mai lent dect
cea a resurselor consumate. Totui, valorile nregistrate de rentabilitatea comercial n cazul
meninerii strii actuale din domeniul imobiliar va conduce la nregistrarea unor valori din ce
n ce mai mici.
Deja preul materialelor de construcii a sczut cu circa 20-30% n primul trimestru al
anului 2009, comparativ cu perioada similar din 2008, datorit amnrii unor proiecte.
Aceast tendin de diminuare a costurilor de producie este determinat de reducerea
preurilor de aprovizionare la materiile prime, dup o perioad n care au avut un trend
ascendent, fr o justificare prealabil.
Prin repetarea calculelor pentru fiecare valoarea a variabilelor critice, rezult
urmtoarea distribuie a probabilitii i probabilitate cumulat pentru rata rentabilitii
comerciale i a resurselor consumate.
199
200

0,45
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
-0,05 ,28
0
29
0,
3
0,
31
0,
32
0,
33
0,
34
0,
35
0,
Rata rentabilitatii resurselor consumate
36
0,
37
0,
38
0,
39
0,
4
0,
41
0,
Rata rentabilitatii comerciale
Figura 9. Probabilitatea relativ a Rc i Rrc
Curba probabilitii cumulate ne permite s atribuim un grad de risc, dac

probabilitatea cumulat este mai mare sau mai mic dect valoarea de referin care este
considerat ca fiind critic. De asemenea se poate evalua care sunt probabilitile ca rata
rentabilitii comerciale i a costurilor s fie mai mic dect o anumit valoare care, i n
acest caz, este adoptat ca limit.
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
0,28 0,29 0,3 0,31 0,32 0,33 0,34 0,35 0,36 0,37 0,38 0,39 0,4 0,41
Rata rentabilitatii resurselor consumate
Rata rentabilitatii comerciale
Figura 10. Probabilitatea cumulat a Rc i Rrc
Din datele prezentate anterior se poate observa c, n general, reducerea preurilor de

vnzare, ca raport al cererii i ofertei, va avea ca efect reducerea cifrei de afaceri i implicit a
profitului i a ratelor de rentabilitate. n mod normal reducerea costurilor cu materiile prime,
i nu neaprat datorit reducerii consumurilor specifice, ci datorit reducerii preurilor de
aprovizionare de la furnizori vor avea un efect benefic asupra pieei imobiliare n general i
implicit asupra firmelor din domeniul construciilor. Productorii de materiale de construcii
i n special fabricile de ciment prezint rate ale rentabilitii comerciale de peste 30-40%, pe
fondul cererii de astfel de materiale la intern.
Din punct de vedere al salariilor orice majorare a acestora va determina o reducere a
performanelor la nivel de ntreprindere, dar majorarea acestora nu trebuie analizat n mod
200
201
individual ci n corelaie cu productivitatea muncii, care de cele mai multe ori este mult
superioar majorrilor salariale.
n aceste condiii se impun a fi luate cteva msuri necesare revigorrii domeniului
imobiliar i firmelor din domeniul construciilor: meninerea sau extinderea aplicrii unei
cote de TVA reduse pentru sectorul construciilor de locuine, finalizarea proiectelor de
construcii care sunt deja n derulare, facilitarea accesului la credite, accelerarea procedurilor
administrative n eliberarea avizelor necesare domeniului imobiliar, acordarea de faciliti
pentru reabilitarea locuinelor, etc.
Concluzii
Dup o cretere continu a pieei construciilor n perioada 2000-2008, volumul
construciilor din Romnia a sczut n prima parte a anului 2009 cu aproximativ 10-15% fa
de jumtatea anului 2008. n aceste condiii ntreprinderile care nregistreaz un nivel ridicat
al cheltuielilor fixe sunt mult mai riscante i mai puin flexibile la modificrile mediului
economic. Senzitivitatea profitului i a ratelor de rentabilitate depinde att de volumul
cheltuielilor, ct i de nivelul cifrei de afaceri dat de evoluia preului.
Din punct de vedere al costurilor o variant de redresare a firmelor de construcii ar fi
reducerea costurilor de producie. Aceste reduceri au la baz cu siguran reducerea preurilor
materialelor de construcii, care n decursul anilor 2005-2007 au crescut foarte mult,
renunndu-se de multe ori la exportul acestora n favoarea livrrii la intern, unde actorii de
pe pia au impus valori mai ridicate a preurilor.
Din studiul probabilistic rezult c exist o probabilitate relativ ridicat ca
rentabilitatea comercial i rentabilitatea resurselor consumate s se reduc fa de valorile
nregistrate pn n acest moment.
Pentru revigorarea domeniului sunt necesare investiii sau alte msuri menite s
stimuleze construcia de locuine, care n plus vor avea efect amplificat asupra creterii
economice a Romniei. Doar prin creterea cererii este posibil majorarea volumului de
lucrri i implicit a cifrei de afaceri.
Bibliografie
Boardman A., Greenberg D., Vining A., Weimer D., 2005. Cost-Benefit Analysis: Concepts
and Practice, 3nd edition, Englewood Cliffs, NJ: Prentice Hall
Garvey P.R., 2000. Probability Methods for Cost Uncertainty Analysis, New York: Marcel
Dekker, Inc.
Ristow A., Begovic M., Rohatgi A., 2004. Numerical approach to uncertainty and sensitivity
analysis in forecasting the manufacturing cost and performance of PV modules
Saltelli A., Chan K., Scott E. M., 2000. Sensitivity Analysis, West Sussex, UK: John Wiley &
Sons, Ltd.
Robu V., Anica-Popa A., 2007. Sensitivity analysis for forecasting the cost and performance
of the enterprises in the construction industry, Accounting and Management Information
Systems, 2nd International Conference, AMIS 2007
201
202
PRINCIPIUL CONSECVENEI N EVALUAREA NTREPRINDERII

Ana Maria POPESCU
Rezumat. Evaluarea ntreprinderii presupune aplicarea unor raionamente
profesionale care se bazeaz pe nsuirea i respectarea corelaiilor dintre indicatorii
financiari i factorii care influeneaz mrimea valorii. Exist zeci de astfel de corelaii
obligatorii, n toate etapele procesului de evaluare. Cele mai importante sunt corelaiile ntre
indicatorii financiari utilizai n aplicarea metodelor de evaluare nscrise n cele trei
abordri ale valorii. Lipsa de consecven n raionamentul profesional duce la manifestarea
unor erori n evaluare i la lipsa de credibilitate a valorii finale propuse n raportul de
evaluare. Aaceast comunicar prezint att coerenele principale, ct i erorile mai des
ntlnite, cauzate de necunoaterea sau neaplicarea principiului consecvenei n evaluare.
Cuvinte-cheie: evaluare; raionament profesional; corelaii; factori.
Exist aseriunea larg rspndit c evaluarea este mai mult o art dect o tiin.
Dup prerea noastr, evaluarea este procesul de aplicare a raionamentului profesional,
respectiv de cunoatere detaliat, de fundamentare explicit i de respectare riguroas a
principiului consecvenei, prin care nelegem respectarea unor corelaii dintre indicatorii
financiari i factorii care influeneaz mrimea valorii. Exist zeci de astfel de corelaii
obligatorii, n toate etapele procesului de evaluare. n acest scurt articol vom prezenta cele
mai importante corelaii i raionamente, grupate n dou categorii, respectiv:
ntre cele trei abordri ale valorii ntreprinderii; i
n cadrul aplicrii metodelor de evaluare nscrise n cele trei abordri ale valorii.
Necorelarea indicatorilor financiari n raionamentul profesional duce la manifestarea
unor erori n evaluare i la lipsa de credibilitate a valorii finale propuse n raportul de
evaluare.
Deseori, chiar n unele standarde de evaluare se precizeaz c cele trei abordri clasice
ale valorii de pia a unei ntreprinderi, respectiv prin comparaia de pia, prin venit i bazat
pe active (patrimonial) sunt independente una de alta. Rezultatul cert al unui astfel de
raionament este obinerea unor valori diferite, uneori substanial diferite din cele trei
abordri, ceea ce face extrem de dificil procesul de reconciliere a acestora i de prezentare a
unei valori finale. In realitate, aplicarea principiului consecvenei, n procesul de evaluare,
nseamn aplicarea abordrilor i metodelor de evaluare in interdependena lor. Aceast
cerin logic deriv din raionamentul c unii factori ai valorii, luai n considerarea ntr-o
abordare, vor trebui luai n considerare i n alt abordare. Dac se procedeaz astfel, n mod
ideal, din cele trei abordri ar trebui s rezulte valori similare, astfel nct s nu mai fie
necesar procesul de reconciliere.
Prezentm cteva coerene ntre abordri, care, dac sunt respectate n mod riguros, nu
genereaz diferene semnificative ntre valorile capitalului acionarilor i/sau valorile
capitalurilor investite:
Dac evaluarea ncepe cu aplicarea metodei activului net corectat (ANC) va rezulta
o valoare a capitalului acionarilor necredibil, deoarece nu a fost determinat cu acuratee
mrimea corect a deprecierii mijloacelor fixe, ndeosebi a deprecierii funcionale i
deprecierii externe, din motive de simplificare a efortului evaluatorului, care, de multe ori
calculeaz o depreciere total pe baza indicatorilor contabili i nu pe baza celor care reflect
condiia fizic, funcional i gradul de ncrcare, de la data evalurii. Dar, n abordarea prin
202
203
venit (tehnica capitalizrii sau actualizrii), previziunea venitului viitor (cash flow sau profit
net) trebuie s reflecte gradul real de depreciere a mijloacelor fixe, deoarece mrimea i
evoluia venitului viitor este n funcie direct de gradul de depreciere. De exemplu, dac se
constat c utilajele de baz au un consum tehnologic mai mare cu 20% fa de consumul
tehnologic al utilajelor moderne echivalente (deci au depreciere tehnologic sau funcional)
iar gradul de utilizare previzionat al acestor utilaje va fi de numai 60% din capacitatea lor de
producie proiectat (deci au i depreciere extern), pe baza acestor dou forme ale
deprecierii se va previziona un cash flow sau un profit net mult mai mic dect n cazul
inexistenei acestor deprecieri. Cu alte cuvinte, un cost de nlocuire net mic al mijloacelor
fixe, cauzat de un grad ridicat de depreciere, va genera un venit viitor redus ca mrime i pe o
durat de via util redus.
O alt lacun important a metodei ANC este neincluderea activelor necorporale
identificabile i a eventualului fond comercial n valoarea capitalului acionarilor (VCA),
ceea ce nu este cazul n celelalte dou abordri. Ca urmare, dac VCA rezultat din abordarea
prin venit i prin comparaia de pia este mai mare dect ANC, calculat pe baza datelor
contabile, meoda ANC nu are nicio relevan n procesul de reconcilere, acest proces avnd
loc numai ntre rezultatele celorlalte dou abordri. n situaia invers, n care ANC este
substanial mai mare fa de VCA rezultat din celelalte dou abordri ar putea fi necesar
schimbarea scopului evalurii i deci a standardului adecvat, respectiv evaluarea
ntreprinderii ca proprietate imobiliar, deoarece probabil terenul i cldirile au o valoare de
pia ridicat, principiul celei mai bune utilizri cernd o modificare a utilizrii patrimoniului.
O eroare a unor evaluatori este ncercarea de a evalua unele active necorporale,
depistate n faza diagnosticului juridic, i de a le include n ANC, nainte de a aplica metodele
de evaluare adecvate ale celorlalte dou abordri. Este o eroare care denot lipsa de
cunotine referitoare la esena activelor necorporale i la condiiile necesare pentru evaluarea
lor. De exemplu, sunt cazuri cnd se evalueaz o marc de fabric sau fora de munc
instruit ale unor ntreprinderi, a cror rat a rentabilitii capitalului acionarilor este mult
mai mic dect costul capitalului propriu, adic rata rentabilitii ateptat de acionari.
Dac evaluarea ncepe cu aplicarea metodei comparaiei de pia, a crei esen
const n aplicarea unor multipli fie ai valorii de pia a capitalului propriu, fie ai valorii de
pia a capitalului investit, asupra unor variabile financiare ale ntreprinderii n cauz (profit
net, cash flow brut sau net, EBIT, EBITDA, cifra de afaceri etc.), n mod normal prin
selectarea corect a multiplilor de pia adecvai i prin corectarea acestora pentru unele
diferene ntre comparabilele selectate i ntreprinderea subiect, rezultatele ar trebui s fie
similare. Dac eventual exist un rezultat divergent substanial de celelalte, rezult c sfera
comparabilelor nu a fost selectat corect, revenindu-se la o nou selecie de ntreprinderi
comparabile.
Din aplicarea celor dou metode, nscrise n abordarea prin venit, ar trebui s
rezulte valori foarte apropiate de cele rezultate aplicarea metodei comparaiei de pia.
Explicaia este de natura unui raionament logic, respectiv cunoscuta aseriune c inversul
ratei de capitalizare i de actualizare este multiplul. Deci coerena ntre cele dou abordri
poate fi redat astfel: dac mai multe forme de venit ale ntreprinderii se capitalizeaz cu
ratele adecvate de capitalizare sau se actualizeaz cu ratele adecvate de actualizare, valorile
rezultate trebuie s fie similare; i invers, dac acelorai forme de venit ale ntreprinderii li se
aplic multipli de pia adecvai valorile rezultate trebuie s fie similare cu cele rezultate din
abordarea prin pia. Or, pentru a se ajunge la astfel de rezultate similare sunt necesare
numeroase raionamente profesionale, concretizate n selectarea, compararea i corectarea
att a ratelor de capitalizare i de actualizare i adecvarea acestora cu forma de venit, ct i cu
multiplii de pia.
O ultim coeren, care reflect interdependena dintre cele trei abordri ale
valorii, se refer la precizarea expres a aa numitului nivel al valorii, respectiv dac valorile
capitalului acionarilor, rezultate din aplicarea metodelor de evaluare nscrise n cele trei
203
204
abordri, sunt pe baz de control sau pe baz minoritar. Aceast precizare este necesar
pentru ca n procesul de reconciliere s se fac o comparaie de tip mere cu mere. Astfel, din
metoda ANC rezult o valoare pe baz de control, la care nu mai este adecvat s se aplice o
prim de control, ci eventual un discont pentru lips de lichiditate (n cazul c ntreprinderea
nu este cotat). Din abordarea prin comparaia de pia cu tranzaciile de ntreprinderi
necotate rezult tot o valoare pe baz de control. Din abordarea prin venit poate s rezulte o
valoare pe baz de control dac cash flow-ul net sau profitul net previzionat care se
actualizeaz sau se capitalizeaz reprezint nivelurile normalizate, respectiv corectate ale
acestor indicatori, deoarece numai un proprietar cu putere de control are posibilitatea
statutar de a face corecii ale unor elemente ale contului de profit i pierdere. n schimb, din
metoda comparaiei cu tranzacii de aciuni ale unor companii comparabile cotate rezult o
valoare pe baz minoritar.
A doua categorie de coerene i raionamente sunt specifice fiecrei abordri n parte.
a) n abordarea prin comparaia de pia:
separarea activelor din afara exploatrii i evaluarea lor separat la valoarea de
realizare net (pe premisa n schimb);
inspecia detaliat a ntreprinderii n vederea depistrii formelor de depreciere a
mijloacelor fixe;
recurgerea la tehnica indicilor de reevaluare numai n cazuri deosebite, ca excepie;
determinarea i includerea n evaluare i a datoriilor viitoare condiionate.
b) n abordarea prin comparaia de pia:
explicarea adecvat a procesului de selectare a ntreprinderilor comparabile, cotate
i/sau necotate;
explicarea caracteristicilor ntreprinderilor comparabile selectate din acelai
domeniu de activitate sau a raiunii selectrii unor comparabile din alte domenii dar care au
aceleai caracteristici de risc al investiiei;
chestionarea managerilor ntreprinderii asupra adecvrii ntreprinderilor
comparabile, respectiv asupra asemnrilor n ceea ce privete factorii economici i de risc
care le caracterizeaz activitatea, prezent i viitoare;
aplicarea adecvat a multiplului de evaluare selectat de la ntreprinderile
comparabile, respectiv un multiplu al valorii de pia a capitalului investit se aplic asupra
venitului generat de capitalul investit (de ex. profitul net din exploatare sau cash flow-ul net
la dispoziia investitorilor) i nu asupra venitului generat de capitalul propriu (de ex. profitul
curent net sau cash flow-ul net la dispoziia acionarilor).
c) n abordarea prin venit:
extragerea veniturilor i cheltuielilor generate de activele din afara exploatrii,
precum i a veniturilor i cheltuielilor care au caracter ntmpltor;
justificarea detaliat a coreciilor elementelor contului de profit i pierderi, astfel
nct aceste corecii s poat fi fcute statutar (orice corecie dac se evalueaz un pachet
majoritar de aciuni) sau numai unele corecii (dac se evalueaz un pachet minoritar de
aciuni);
fundamentarea previziunilor cash flow-ului pe baza opticii participanilor pe pia,
care ar putea fi diferite de optica managementului ntreprinderii;
explicarea alegerii duratei de previziune explicit;
explicarea modelului sau metodei de stabilire a nivelului ratei de actualizare,
adecvat cu tipul da cah flow utilizat, iar n cazul utilizrii costului mediu ponderat al
capitalului, ca rat de actualizare, este necesar i explicarea structurii de finanare
previzionat, determinat n funcie de valoarea de pia a componentelor capitalului investit
i nu de valoarea lor contabil;
dac exist i active necorporale, fiind necesar alocarea venitului (cash flow-ul net
sau profitul net) pe toate componentele capitalului investit, inclusiv pe activele necorporale
204
205
identificabile o corelaie obligatorie este egalitatea dintre costul mediu ponderat al

capitalului, calculat pe baza structurii de finanare previzionat i costul mediu ponderat al
activelor componente ale capitalului investit, calculat ca rata medie ponderat a rentabilitii
cerute de investiiile n toate categoriile de active, inclusiv active necorporale identificabile.
n concluzie, n acest material am ncercat s prezint numai o parte din raionamentele
de baz ale evaluatorului de ntreprinderi, i s subliniez c evaluarea este mai degrab
aplicarea unui raionament riguros bazat pe cunotine temeinice economice, precum i
fundamentarea detaliat a acestui raionament, n raportul de evaluare.
Bibliografie
Sorin V. Stan, Ion Anghel, Evaluarea ntreprinderii, ediia a treia revizuit, Editura
IROVAL i INVEL MULTIMEDIA Bucureti, 2007
Sorin V. Stan, Evaluarea ntreprinderii, Ghid de interpretare i aplicare a GN 6, Editura
IROVAL, Bucureti, 2008
Shannon P. Pratt, The Market Approach to Valuing Businesses, second edition, John Wiley &
Sons, Inc., 2005
Sorin V. Stan, Coerene i corelaii n evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL, 2001
Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murrin, Valuation, Measuring and Managing the Value of
Companies, third edition, John Wiley & Sons, Inc., 2000
205
206
VALOAREA ADUGAT ECONOMIC RAFINAT

INDICATOR DE MSURARE A PERFORMANELOR FIRMELOR
Daniel CRCIUMARU
Marian SIMINIC
Universitatea din Craiova
Rezumat. Performanele unei firme constituie un obiectiv important al
managementului, iar analiza economico-financiar propune, n acest sens, mai muli
indicatori sintetici care pot reda msura succesului unei organizaii. Performanele pot avea,
ns, nelesuri diferite pentru diferii stakeholderi, astfel c utilizarea anumitor indicatori
este condiionat de stakeholderii crora li se adreseaz i de interesele de informare a
acestora. n acest articol, prezentm un indicator de msurare a performanelor firmelor,
valoarea adugat economic, care s-a detaat n teorie i practic printre indicatorii de
evaluare a performanei investiiei acionarilor. Plecnd de la forma clasic de calcul al
acestui indicator, prezentm i considerentele teoretice ale valorii adugate economice
rafinate, un concept propus de ctre economistul american Jeffrey Bacidore. Avnd n vedere
cele dou modaliti de calcul ale valorii adugate economice, am realizat i o analiz
comparativ ntre aceste variante, cu exemplificare pe un studiu de caz.
Cuvinte-cheie: valoarea adugat economic, valoarea adugat economic rafinat,
costul capitalului propriu
Clasificare JEL: G11, G34.
Performanele unei firme constituie un obiectiv important al managementului, iar

analiza economico-financiar propune, n acest sens, mai muli indicatori sintetici care pot
reda msura succesului unei organizaii. Performanele pot avea, ns, nelesuri diferite
pentru diferii stakeholderi, astfel c utilizarea anumitor indicatori este condiionat de
stakeholderii crora li se adreseaz i de interesele de informare a acestora. Dei, n funcie de
obiective, managementul unei firme poate pune pe primul plan interesele diverilor
stakeholderi, nu poate ignora performanele cerute de ctre acionari, concretizate n creterea
averii acestora. n cadrul indicatorilor de msurare a performanelor acionarilor, se detaeaz
cei bazai pe crearea de valoare, iar, n cadrul acestora, valoarea adugat economic.
Valoarea adugat economic (economic value added EVA) a fost conceput la
sfritul anilor 80 de ctre economistul american Bennett Stewart, termenul fiind o marc
nregistrat a Stern Stewart & Co. Ea reflect surplusul de valoare creat de ctre o
ntreprindere, din activitatea operaional, dup acoperirea costului capitalului investit i a
impozitului pe profit. n literatura de specialitate, au existat versiuni anterioare ale acestui
concept, cum ar fi profitul rezidual, ele fiind considerate, de ctre anumii autori, cel puin la
fel de eficiente ca i EVA. Aceste versiuni au fost preferate datorit numrul mai mic de
ajustri ale situaiilor financiare pe care le implic n comparaie cu valoarea adugat
economic.
Valoarea adugat economic se determin ca diferen ntre profitul net al exploatrii
(Pne) i costul capitalului investit (Cki), astfel:
EVA = Pne - Cki = Pe - Ip - Cki,
unde:
Pe profitul de exploatare.
Ip impozitul pe profit.
206
207
Considernd raportul dintre costul capitalului investit i mrimea capitalului investit

ca fiind rata costului capitalului investit, iar raportul dintre profitul net de exploatare i capital
o form a ratei rentabilitii economice a capitalului investit (Rki), vom obine:
EVA = Ki ( Rki - Rci ),
Rki =
Pne
Ki
i Rci =
CKi
Ki
n care:
Ki capitalul investit din anul anterior;
Rci rata medie a costului capitalului investit;
Rki rata rentabilitii economice a capitalului investit.
Capitalul investit cuprinde totalitatea surselor de finanare utilizate de ntreprindere,
pentru care aceasta trebuie s plteasc o remuneraie. El cuprinde dou componente:
capitalul propriu (Kpr);
capitalul mprumutat sau datoriile financiare (Df) pe termen scurt, mediu i lung,
care sunt purttoare de dobnzi.
n determinarea EVA, capitalul investit se refer la anul precedent celui pentru care se
efectueaz calculele.
Costul capitalului investit, n mrime absolut, are dou componente:
costul capitalului propriu (dividendele i alte forme de ctig pe care le ateapt
acionarii);
costul capitalului mprumutat (dobnzile ce trebuie pltite creditorilor).
Rata medie a costului capitalului investit (Rci) se determin ca o medie ponderat
ntre rata costului capitalului propriu (RKpr) i rata costului capitalului mprumutat sau
datoriilor financiare (RDf), adic:
Rci = R Kpr
RKpr =
RDf =
Kpr
Df
+ R Df
(1 - Ci)
Ki
Ki
CKpr
Kpr
Cd
Df
unde:
Ci cota de impozit pe profit;
CKpr costul capitalului propriu;
Cd costul capitalului mprumutat (cheltuielile cu dobnzile).
innd seama de modul de calcul al celor dou rate ce intr n componena relaiei
anterioare, mrimea Rci se mai poate stabili astfel:
Rci =
CKpr Cd
+
(1 - Ci ) .
Ki
Ki
Costul capitalului propriu este dat de rentabilitatea unei investiii ntr-un activ similar,
care are acelai risc ca i investiia n firma n cauz. El se poate calcula n dou modaliti, n
funcie momentul determinrii EVA:
n cazul calculului postfactum, costul capitalului propriu este dat de costul de
oportunitate, respectiv rentabilitatea medie ce s-ar fi putut obine dac acest capital ar fi fost
investit n alt afacere;
207
208
n cazul calculului previzional, costul capitalului propriu este reprezentat de nivelul

de rentabilitate cerut sau ateptat de acionari.
Costul capitalului mprumutat depinde, n special, de rata medie a dobnzii pe
economie. n cazul unei anumite firme, ea se determin ca o medie a ratelor de dobnd
aferente tuturor creditelor contractate ntr-un an. La stabilirea costului real al finanrii prin
credite, trebuie s se aib n vedere c utilizarea acestui tip de resurse genereaz cheltuieli
financiare cu dobnzile care sunt deductibile fiscal, determinnd o economie de impozit pe
profit, ceea ce face ca nivelul real al costului surselor mprumutate s fie mai mic dect
nivelul nominal:
Cd = Df
Df
(1 - Ci ) .
O variant a EVA este valoarea adugat economic rafinat (refined economic

value added REVA). Aceasta a fost creat de ctre J. Bacidore, n 1997, i ia n considerare,
n determinarea costului capitalului investit, valoarea de pia a firmei i nu valoarea sa
contabil.
Autorii acestui concept au cutat, de fapt, s determine un alt element de referin
pentru fixarea remuneraiei managerilor, considernd c valoarea de pia (cursul bursier) nu
constituie un parametru eficient, avnd n vedere dou elemente:
multitudinea de factori de influen asupra valorii unei firme, fr a avea legtur
cu deciziile echipei manageriale;
deciziile managerilor de pe treptele ierarhice inferioare au un impact mult mai
redus asupra cursului bursier fa de cele ale managerilor executivi (CEOs), astfel c
stimulentele salariale ale acestora nu pot fi stabilite n funcie de valoarea de pia a
companiei.
Bacidore consider c indicatorii performanelor financiare utilizai pentru
determinarea compensaiilor manageriale trebuie, pe de o parte, s fie corelai cu modificrile
care apar n averea acionarilor, iar, pe de alt parte, nu trebuie s fie afectai de variaiile
aleatorii ale cursului bursier. Unul dintre indicatorii care au reuit, n bun msur, s rezolve
aceast problem este valoarea adugat economic. Totui, valoarea adugat economic
rafinat este un indicator superior din acest punct de vedere, deoarece asigur o mai bun
corelaie cu costul capitalului propriu, avnd n vedere c acesta din urm este calculat de
ctre investitori pe pia prin raportare la valorile de pia i nu la cele contabile. Astfel,
valoarea de pia a firmei cuprinde dou componente:
valoarea contabil a activelor deinute;
valoarea actualizat net a oportunitilor de investiii curente i viitoare, aceasta
nefiind luat n calcul de ctre EVA, atunci cnd este determinat costul capitalului propriu.
Valoarea adugat economic rafinat se calculeaz astfel:
REVA = Pne - CKi* =
VP
Ki
(Rki * -Rci*) ,
unde:
CKi* nivelul revizuit al costului capitalului investit;
Rci* nivelul revizuit al ratei costului capitalului investit;
VPKi valoarea de pia a capitalului investit;
Rki* nivelul revizuit al ratei rentabilitii economice a capitalului investit.
Valoarea de pia a capitalului investit cuprinde valoarea de pia a capitalurilor
proprii (capitalizarea bursier, dac firma este listat la burs) i valoarea de pia a datoriilor
financiare, ambele determinate, ca i n cazul EVA, pentru anul anterior.
Considernd c valoarea de pia a datoriilor financiare este egal cu cea contabil,
urmtoarele modificri apar fa de EVA:
208

Rci* = RKpr
Kpr
VP
VP
Kpr
CKpr
VP
Rki* =
+ RDf
Ki
(1 - Ci) ;
Df
VP
209
Ki
Kpr
Pne
VP
Ki
unde: VP Kpr valoarea de pia a capitalului propriu.

ntruct, de cele mai multe ori, valoarea de pia a capitalului propriu este mai mare
dect cea contabil (uneori, de cteva ori mai mare), aceasta va atrage un nivel mult mai mare
al costului capitalului investit, determinnd o presiune superioar pentru echipa de
management, pentru obinerea unei rentabiliti economice superioare.
Pentru exemplificare, vom prezenta cazul a patru companii romneti care activeaz n
industria petrolier, listate la Bursa de Valori Bucureti: Petrom (simbol SNP), Rompetrol
Rafinare (RRC), Rompetrol Well Services (PTR), Petrolexportimport (PEI). Pentru aceste
companii, vom calcula valoarea adugat economic i valoarea adugat economic rafinat,
pentru anul 2007. Sursele de informaii sunt reprezentate de situaiile financiare publicate de
aceste firme, de site-urile societilor de servicii de intermedieri financiare, de rapoartele
periodice ale Bncii Naionale ale Romniei.
Pentru estimarea ratei costului capitalului propriu, a fost utilizat modelul CAPM,
aplicabil pentru firmele listate, cu urmtoarea relaie de calcul:
R Kpr = Rf + ( Rm - Rf ),
unde:
Rf rata rentabilitii titlurilor financiare fr risc;
coeficientul de volatilitate beta, care msoar riscul investiiei ntr-un anumit titlu;
Rm rentabilitatea medie a pieei bursiere;
(Rm Rf) prima de risc pe pia.
Pentru determinarea rentabilitii unui titlu fr risc, am utilizat ratele de dobnd
bonificate de instituiile financiare pentru depozitele populaiei i firmelor n anul 2007. Am
luat n considerare depozitele bancare deoarece nu prezint riscuri pentru investitori, avnd n
vedere garantarea acestora pn la o anumit limit de ctre Fondul de Garantare Bancar,
dar i pentru faptul c dobnzile sunt destul de apropiate de cele ale titlurilor emise de stat. n
calcule, au fost incluse doar depozitele pe termen lung (constituite n lei), pentru a face
legtura cu investiia ntr-o aciune, care este, de regul, pe termen lung. Datele, preluate
pentru nceputul anului 2007 (luna ianuarie) i sfritul anului (luna decembrie), ntre care a
fost fcut o medie aritmetic simpl, sunt prezentate n tabelul urmtor:
Tabelul 1
Ianuarie
Firme
Gospodrii
TOTAL
Depozite
- mil RON383,2
1904
2287,2
Rata dobnzii
7,61%
7,50%
Decembrie
Depozite
- mil RON 766,8
2783,1
3549,9
Rata dobnzii
7,35%
7,16%
Sursa: Banca Naional a Romniei, Buletinele lunare pentru anul 2007, lunile ianuarie i decembrie,
www.bnr.ro
Pe baza acestor date, media ponderat a ratei dobnzii pltite n economia naional n
anul 2007 pentru depozitele bancare constituite pe termen lung (mai mare de 1 an) a fost
209
210
calculat la 7,36%. S-a considerat, n continuare, c aceasta este rata nominal a dobnzii
fr risc pe care o solicit un investitor la nivelul anului 2007.
Pentru determinarea coeficientului beta, urmtoarea relaie a fost utilizat:
T
i =
cov(R , Rm)
1 T
2
(Rm t - Rm)
T t =1
(R t - R ) (Rm t - Rm)
t =1
(Rm t - Rm)
t =1
unde:
cov(R, Rm) covariana dintre rentabilitile aciunii (R) i ale pieei bursiere (Rm);
t = 1, 2, ..., T perioadele de timp pentru care se calculeaz rentabilitile titlului i ale
pieei bursiere;
R - rentabilitatea medie a titlului pe perioada considerat;
Rm - rentabilitatea medie a pieei pe perioada considerat.
Coeficientul de volatilitate trebuie calculat pentru o perioad foarte mare de timp
pentru a-i conferi stabilitate; n cazul nostru, a fost calculat pentru perioada 2006-2007, pe
baza cursurilor bursiere de nchidere de la sfritul fiecrei sptmni de tranzacionare din
cei doi ani considerai (Anexa 1). Rentabilitile sptmnale ale titlului au fost calculate ca
modificri procentuale ale cursurilor de nchidere din sptmna anterioar i cea curent, iar,
pentru rentabilitatea medie a pieei bursiere, a fost considerat indicele BET-C al tuturor
aciunilor listate la BVB, pentru care, de asemenea, a fost preluat valoarea de nchidere de la
finalul fiecrei sptmni. Seriile de date au cuprins 51 de sptmni de tranzacionare pentru
fiecare din cei doi ani analizai.
Pe baza metodologiei prezentate anterior, au rezultat urmtoarele valori pentru
coeficienii beta:
Tabelul 2
Compania
1.
2.
3.
4.
Petrom
Rompetrol Rafinare
Rompetrol Well Services
Petrolexportimport
Coeficientul beta
1,04
1,28
1,20
0,85
O valoare egal cu 1 a acestui coeficient semnific un risc egal cu cel al pieei, o

valoare mai mare dect 1 un risc mai mare iar o valoare subunitar un risc mai mic dect cel
mediu al pieei. n cazul nostru, trei firme prezint un risc mai mare dect piaa (Petrom,
Rompetrol Rafinare i Rompetrol Well Services) i o firm un risc mai mic dect piaa
(Petrolexportimport). n cazul Petrom, un coeficient de 1,04 semnific un risc cu 4% mai
mare dect cel al pieei.
Rentabilitatea medie a pieei pentru anul 2007 a fost calculat pe baza aceleiai serii
statistice, ca o modificare procentual ntre indicele BET-C din ultima sptmn de
tranzacionare i valoarea indicelui din prima sptmn, rezultnd un nivel de 20,89%.
Plecnd de la aceste date, a fost calculat rata costului capitalului propriu pentru cele
patru firme n anul 2007, rezultnd valorile:
Tabelul 3
Compania
1.
2.
3.
4.
Petrom
Rompetrol Rafinare
Rompetrol Well Services
Petrolexportimport
Rata costului capitalului propriu (%)

21,50
24,73
23,57
18,9
210
211
Acestea reprezint cerinele de rentabilitate ale investitorilor pentru a efectua un

plasament n aciunile emise de cele patru companii, n anul 2007. Se observ c cel mai mic
cost al capitalului propriu l are Petrolexportimport, care a avut cel mai mic nivel al
coeficientului beta.
Pentru rata dobnzii aferente creditelor contractate de la bnci, a fost determinat tot
o medie pe economia naional, avnd n vedere dificultatea calculrii acesteia individual
pentru fiecare firm. Datele necesare sunt prezentate n tabelul urmtor:
Tabelul 4
Ianuarie
Rata
Credite n
Credite n
dobnzii
EUR*
RON*
(%)
Termen scurt
(< 1 an)
Termen mediu
(1-5 ani)
Termen lung
(> 5 ani)
TOTAL
Decembrie
Rata
Rata
Credite n
dobnzii Credite n RON* dobnzii
EUR*
(%)
(%)
Rata
dobnzii
(%)
12.553,3
12,50
8.155,0
7,36
16.723,6
11,95
11.836,1
7,31
7.174,5
12,92
7.284,6
7,38
9.378,4
12,12
11.417,6
8,15
2.938,6
22.666,4
11,91
7.427,6
22.867,2
7,35
6.474,8
32.576,8
11,13
13.392,4
36.646,1
8,34
*Valorile sunt exprimate n mil. RON

Sursa: Banca Naional a Romniei, Buletinele lunare pentru anul 2007, lunile ianuarie i decembrie,
www.bnr.ro
i n acest caz, au fost utilizate soldurile la credite existente la nceputul anului (luna
ianuarie) i la sfritul anului (luna decembrie), ntre care a fost calculat o medie aritmetic
simpl. Rata dobnzii aferent creditelor a fost calculat ca o medie aritmetic ponderat,
utiliznd drept ponderi nivelurile creditelor exprimate att n funcie de moned (RON sau
EUR), ct i n funcie de termen (scurt, mediu sau lung). n aceste condiii, rata medie a
dobnzii la credite, n anul 2007, a fost de 9,84%. De menionat c au fost excluse din
analiz creditele contractate n alte monede dect RON sau EUR, care aveau o pondere
neglijabil.
Plecnd de la datele prezentate anterior, au fost calculate nivelurile valorii adugate
economice (clasice i revizuite) pentru cele patru firme luate n studiu.
Pentru compania Petrom, datele necesare pentru calculul EVA i REVA sunt
prezentate n tabelul urmtor:
Tabelul 5
Indicatori
1. Capitalul propriu*
2. Datoriile financiare*
3. Capitalul investit* ([1]+[2])
4. Ponderea capitalului propriu n capitalul investit ([1]/[3])
5. Ponderea datoriilor financiare n capitalul investit ([2]/[3])
6. Rata medie a costului capitalului investit
7. Profitul de exploatare
8. Impozitul pe profit
9. Profitul net de exploatare ([7]-[8])
10. Rata rentabilitii capitalului investit ([9]/[3])
11. EVA/REVA ([3]x([10]-[6]) )
* valori medii aferente anului anterior, 2006
** valori de pia
EVA
11.525.897.234
239.128.910
11.765.026.144
97,97%
2,03%
21,23%
1.964.598.430
371.584.727
1.593.013.703
13,54%
-904.481.454
REVA
31.804.000.827**
239.128.910
32.043.129.737**
99,25%
0,75%
21,40%
1.964.598.430
371.584.727
1.593.013.703
4,97%
-5.263.673.653
De precizat c valorile contabile ale capitalului propriu i ale datoriilor financiare au

fost calculate ca medii aritmetice ntre soldurile de la finalul i nceputul anului.
211
212
Observm c Petrom-ul nu a utilizat un volum prea mare de credite bancare n anul

2007 (2,03% pondere n capitalul investit), astfel c rata medie a costului capitalului investit
(21,23%) este apropiat de cea a capitalului propriu (21,50%). Rata rentabilitii capitalului
investit a fost de 13,54%, inferioar costului mediu ponderat al capitalului, ceea ce a
determinat un nivel negativ al EVA, de -904.481.454 lei. Pentru determinarea REVA, a fost
utilizat capitalizarea bursier medie a companiei din anul 2006, calculat ca o medie a
capitalizrii bursiere din fiecare sptmn de tranzacionare. Rata costului capitalului
investit este de 21,40%, aceasta fiind cu mult superioar ratei rentabilitii capitalului investit
(4,97%). n aceste condiii, nivelul REVA devine mult mai mic dect al EVA, fiind de 5.263.673.653 lei. Nivelurile negative ale EVA i REVA sunt determinate, pe de o parte, de
eficiena redus a activitii de exploatare (rentabilitatea economic este foarte mic, n
special n cazul determinrii pe baza valorilor de pia), iar, pe de alt parte, de lipsa
finanrii prin credite, care are un cost mult mai mic, de numai 9,84% fa de 21,50% n cazul
capitalurilor proprii. Aceasta este o situaie paradoxal, faptul c o companie care are
suficiente resurse financiare pentru a-i finana activitatea distruge mai mult averea
acionarilor datorit presiunii crescute exercitate de acetia pentru a obine o remuneraie mai
mare. Nivelul mult mai mic al REVA fa de EVA este cauzat i de supraevaluarea firmei
(raportul dintre capitalizarea bursier i valoarea contabil este de 2,8), ceea ce antreneaz o
diminuare drastic a rentabilitii economice a capitalului investit. Astfel, o echip de
management care are ca obiectiv creterea valorii de pia a companiei, fr a urmri i o
cretere a profitului de exploatare, i va vedea diminuat rentabilitatea economic calculat
pe baza datelor de pia, ceea ce se va reflecta n mod negativ n nivelul REVA.
n cazul Rompetrol Rafinare, calculul nivelului EVA i REVA pentru anul 2007 este
prezentat n tabelul 6.
Tabelul 6
Indicatori
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Capitalul propriu*
Datoriile financiare*
Capitalul investit* ([1]+[2])
Ponderea capitalului propriu n capitalul investit ([1]/[3])
Ponderea datoriilor financiare n capitalul investit ([2]/[3])
Rata medie a costului capitalului investit
Profitul de exploatare
Impozitul pe profit
Profitul net de exploatare ([7]-[8])
Rata rentabilitii capitalului investit ([9]/[3])
EVA/REVA ([3]x([10]-[6]) )
EVA
2.364.402.198
625.944.906
2.990.347.104
79,07%
20,93%
21,28%
-36.849.736
0
-36.849.736
-1,23%
-673.207.794
REVA
2.188.905.086**
625.944.906
2.797.396.128**
78,25%
22,38%
21,20%
-36.849.736
0
-36.849.736
-1,32%
-629.815.097

** valori de pia
i n cazul Rompetrol Rafinare, att EVA, ct i REVA sunt negative, dar REVA este
puin mai mare dect EVA. Din tabel, constatm c profitul de exploatare este negativ pentru
aceast firm, astfel c nu se pune problema ca ea s creeze valoare adugat pentru
acionari. Datoriile financiare sunt de 625 mil. lei, ceea ce nseamn o pondere de 20,93% n
cazul EVA i de 22,38% n cazul REVA. Nivelurile sunt destul de apropiate datorit
capitalizrii bursiere foarte apropiate de valoarea contabil (2,19 mld. lei fa de 2,36 mld.
lei, semnificnd un raport de 0,93). Pierderile de exploatare au determinat o valoare de pia a
capitalului propriu inferioar valorii contabile, ceea ce conduce la o valoare mai mare a
rentabilitii economice a capitalului investit i, implicit, un nivel mai mare al REVA.
Pentru Rompetrol Well Services, valorile indicatorilor sunt redate n tabelul 7.
212
213
Tabelul 7
Indicatori
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Capitalul propriu*
Impozitul pe profit
EVA/REVA ([3]x([10]-[6]) )
EVA
48.815.326
0
48.815.326
100%
0%
23,57%
17.043.766
3.291.060
13.752.706
28,17%
2.247.353
REVA
33.757.466**
0
33.757.466**
100%
0%
23,57%
17.043.766
3.291.060
13.752.706
40,74%
5.796.361

** valori de pia
Aceast firm nu a utilizat credite bancare n perioada analizat, astfel c rata medie a
costului capitalului investit este egal cu cea a capitalului propriu (23,57%), att n cazul
EVA, ct i al REVA. Constatm c, dei firma are un profit de exploatare foarte mare,
capitalizarea bursier medie este cu mult inferioar valorii contabile (raport de 0,69), ceea ce
se datoreaz rezultatelor slabe nregistrate n primele trei trimestre ale anului 2006, ceea ce a
dus i la o capitalizare bursier medie mai redus. Acest lucru a avantajat REVA fa de
EVA, rata rentabilitii economice fiind de 40,74% n primul caz i de 28,17% n al doilea.
Aceast firm este singura dintre cele patru analizate care are un nivel pozitiv al valorii
adugate, respectiv de 2,2 mil. lei EVA i 5,8 mil. lei REVA. Este de remarcat faptul c firma
reuete s creeze valoare adugat n condiiile n care nu utilizeaz dect surse proprii de
finanare, care au un cost cu mult peste capitalul mprumutat. De asemenea, remarcm, n
acest caz, i o situaie mai puin obinuit, i anume o capitalizare bursier inferioar valorii
contabile, ceea ce este caracteristic, de regul, firmelor cu pierderi.
n cazul Petrolexportimport, rezultatele sunt prezentate n tabelul 8.
Tabelul 8
Indicatori
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
9.
10.
11.
Capitalul propriu*
Impozitul pe profit
EVA/REVA ([3]x([10]-[6]) )
EVA
22.797.375
25.092.638***
47.890.013
47,60%
52,40%
13,33%
-2.050.540
0
-2.050.540
-4,28%
-8.432.653
REVA
62.028.184
26.480.166***
88.508.350
70,08%
28,35%
15,59%
-2.050.540
0
-2.050.540
-2,32%
-15.845.639

** valori de pia
*** valori estimate
Aceast companie este cea mai ndatorat dintre cele studiate, avnd o pondere a
datoriilor financiare de 52,40% n cazul EVA i de 28,35% n cazul REVA. Nivelurile
ridicate determin un cost mediu ponderat al capitalului mai redus, de 13,33%, respectiv
15,59%, prezentnd cel mai sczut cost al capitalului utilizat. La acest lucru a contribuit i un
nivel redus al costului capitalului propriu, de numai 18,9%. Remarcm i o evaluare destul de
ridicat pe pia a capitalurilor proprii, cu un raport de 2,7 fa de valoarea contabil. Totui,
aceast firm a nregistrat pierderi de exploatare n 2007, de 2 mil. lei, ceea ce a determinat o
213
214
valoare negativ pentru rentabilitatea economic a capitalului investit i, mai departe, pentru
EVA (-8.432.653 lei) i REVA (-15.845.639 lei). Surprinde, n acest caz, nivelul foarte redus
al ratei costului capitalului propriu, n condiiile n care firma nregistreaz o reducere
puternic a profitului de exploatare n perioada 2005-2007 (de la +15 mil. la -2 mil. lei). n
acest caz, se observ limitele modului n care a fost determinat coeficientul beta, acest
reliefnd un risc sub media pieei bursiere.
Sintetiznd, urmtoarele concluzii pot fi trase din studiile de caz anterioare:
o singur firm din cele analizate a generat valoare adugat (Rompetrol Well
Services);
rezultatele sunt afectate de faptul c valorile contabile ale capitalurilor proprii i ale
datoriilor financiare au fost calculate ca medii aritmetice ale soldurilor de la nceputul i
sfritul anului, n timp ce valorile de pia au fost calculate pe baza nivelurilor sptmnale;
utilizarea REVA se justific n cazul n care valorile de pia i contabil sunt
foarte diferite ntre ele, altfel are aceeai valoare informaional ca i EVA;
REVA presupune un paradox, i anume creterea cu orice pre a valorii de pia a
companiei va conduce la diminuarea valorii adugate create;
nivelul REVA este afectat de impactul ateptrilor investitorilor la burs, care se
reflect imediat asupra cursului bursier, dar nu i asupra profitului de exploatare;
utilizarea REVA n detrimentul EVA avantajeaz acionarii din punct de vedere
informaional i stimuleaz managerii s urmreasc atent corelaia profit de exploatare
capitalizare bursier i nu doar capitalizarea bursier;
REVA nu poate substitui EVA n cadrul sistemului de indicatori ai performanelor
economico-financiare ale firmei.
Aprecierea performanelor firmelor pe baza valorii adugate economice rafinate REVA
aduce informaii adiionale pentru investitori, acetia fiind principalii utilizatori ai acestui
concept. Totui, dup cum s-a dedus din studiile de caz prezentate anterior, REVA nu poate
substitui EVA, chiar dac are marele avantaj al utilizrii valorilor de pia pentru elementele
bilaniere. Astfel, EVA poate fi folosit n cazul firmelor care prezint niveluri mari ale
raportului valoare de pia/valoare contabil i care au un nivel satisfctor al profitului de
exploatare, n timp ce REVA prezint rezultate ndoielnice pentru firmele unde valoarea de
pia nu este justificat de un profit de exploatare pe msur. Dac o firm nregistreaz o
cretere spectaculoas a capitalizrii bursiere ca urmare a anticiprii unor rezultate favorabile n
viitor, REVA va fi prima afectat, n timp ce EVA este mai stabil la astfel de ocuri,
permind corelarea n timp a valorii capitalurilor cu profiturile obinute. ns, n cazul unei
firme mature, n care nu apar evoluii spectaculoase n nivelul i profitabilitatea activitii,
REVA poate fi folosit cu succes, avnd rezultate mai bune dect EVA.
Bibliografie
Bacidore J., Boquist J., Milbourn T., Thakor A., The Search for the Best Financial
Performance Measure, Financial Analyst Journal, May/June, 1997
Carvalho das Neves Joao, Analise Financeira, vol. II Avalicao do Desempenho Baseada
no Valor, Texto Editora, Lisboa, 2002
Manae D., Farca P., Un model statistic de estimare a ratei de actualizare pentru emitenii
listai la BVB, Revista de Evaluare, nr. 2(3)/2007, pp. 100-118
Siminic M., Diagnosticul financiar al firmei, Editura Universitaria, Craiova, 2008
www.bnr.ro
www.bvb.ro
www.kmarket.ro
www.vanguard.ro
214
215
Anexa 1
Nivelurile cursurilor bursiere sptmnale de nchidere ale celor patru companii
i ale indicelui BET-C n perioada 2006-2007
2006
2007
Data
SNP
RRC
PTR
PEI
BET-C
Data
SNP
RRC
PTR
06.ian 0,51
0,114
0,225
158
4150,58 05.ian 0,605
0,0974 0,79
13.ian 0,575
0,115
0,23
160
4415,73 12.ian 0,61
0,0948 0,84
20.ian 0,62
0,114
0,226
160
4604,92 19.ian 0,6
0,0942 0,78
27.ian 0,605
0,118
0,232
168,7
4602,78 26.ian 0,595
0,1
0,81
03.feb 0,63
0,123
0,27
192
4850,44 02.feb 0,6
0,116
0,86
10.feb 0,63
0,117
0,269
185,3
4919,36 09.feb 0,605
0,111
0,85
17.feb 0,61
0,111
0,265
185,1
4808,94 16.feb 0,595
0,105
0,865
24.feb 0,6
0,095
0,232
179
4707,14 23.feb 0,6
0,107
0,905
03.mar 0,615
0,101
0,253
178
4705,41 02.mar 0,575
0,0971 1,07
10.mar 0,59
0,0935 0,24
172
4508,33 09.mar 0,575
0,0925 1,12
17.mar 0,59
0,087
0,22
165,6
4463,16 16.mar 0,585
0,0922 1,09
24.mar 0,59
0,0801 0,23
165,1
4528,74 23.mar 0,58
0,1
1,21
31.mar 0,565
0,0909 0,24
164
4457,04 30.mar 0,57
0,1
1,21
07.apr 0,525
0,0918 0,242
160,3
4316,71 06.apr 0,57
0,102
1,48
14.apr 0,535
0,096
0,25
162,5
4543,88 13.apr 0,55
0,102
1,59
21.apr 0,54
0,0965 0,247
177
4537,18 20.apr 0,545
0,105
1,58
28.apr 0,565
0,0983 0,247
175
4572,45 27.apr 0,555
0,104
1,6
05.mai 0,555
0,0894 0,243
190
4462,93 04.mai 0,55
0,103
1,76
12.mai 0,54
0,09
0,254
154,9
4492,65 11.mai 0,545
0,0953 1,61
19.mai 0,51
0,08
0,08
150
4358,82 18.mai 0,53
0,0928 1,59
26.mai 0,52
0,08
0,268
146
4366,64 25.mai 0,535
0,09
1,78
02.iun 0,515
0,08
0,272
145
4309,02 01.iun 0,51
0,0902 1,85
09.iun 0,505
0,0767 0,27
140
4181,71 08.iun 0,498
0,089
1,86
16.iun 0,492
0,0687 0,26
131,2
4054,13 15.iun 0,525
0,0881 1,92
23.iun 0,478
0,067
0,255
133,4
4035
22.iun 0,53
0,0905 2,43
30.iun 0,51
0,0677 0,262
139,8
4209,62 29.iun 0,53
0,09
2,38
07.iul
0,525
0,071
0,273
146
4467,74 06.iul
0,565
0,101
2,34
14.iul
0,515
0,0742 0,267
142,2
4350,29 13.iul
0,57
0,106
1,93
21.iul
0,52
0,081
0,289
142,1
4421,7
20.iul
0,59
0,105
1,82
28.iul
0,56
0,089
0,323
148,2
4560,24 27.iul
0,55
0,099
1,6
04.aug 0,52
0,0784 0,32
149,3
4479,64 03.aug 0,54
0,102
1,62
11.aug 0,55
0,0834 0,32
155,3
4563,76 10.aug 0,54
0,097
1,56
18.aug 0,545
0,815
0,305
144,8
4579,06 17.aug 0,48
0,0918 1,5
25.aug 0,54
0,081
0,32
143
4519,21 24.aug 0,5
0,098
1,68
01.sep 0,55
0,08
0,325
143,5
4559,26 31.aug 0,52
0,124
1,8
08.sep 0,555
0,08
0,345
142,7
4647,67 07.sep 0,505
0,126
1,72
15.sep 0,535
0,0826 0,345
143
4710,37 14.sep 0,5
0,116
1,7
22.sep 0,545
0,0885 0,356
141,2
4685,96 21.sep 0,535
0,112
1,61
29.sep 0,56
0,0902 0,399
142
4763,26 28.sep 0,5
0,107
1,52
06.oct 0,61
0,092
0,482
143,8
5010,38 05.oct 0,545
0,12
1,66
13.oct 0,59
0,0913 0,5
143,1
5012,18 12.oct 0,63
0,123
1,7
20.oct 0,61
0,0924 0,525
142,9
5080,01 19.oct 0,5
0,118
1,62
27.oct 0,6
0,0875 0,825
143
5085,64 26.oct 0,52
0,116
1,59
03.nov 0,615
0,0849 0,72
142,5
5108,61 02.nov 0,535
0,112
1,58
10.nov 0,615
0,0852 0,73
142,3
5075,5
09.nov 0,505
0,103
1,5
17.nov 0,6
0,081
0,73
126,5
4973,87 16.nov 0,495
0,1
1,54
24.nov 0,565
0,086
0,71
132,6
4918,92 23.nov 0,5
0,099
1,46
01.dec 0,59
0,086
0,72
129
4992,99 30.nov 0,49
0,104
1,64
08.dec 0,585
0,0917 0,72
129,1
4968,77 07.dec 0,505
0,109
1,67
15.dec 0,545
0,0895 0,705
121,3
4921,63 14.dec 0,5
0,107
1,64
19.dec 0,57
0,0875 0,73
123
5025,08 21.dec 0,497
0,11
1,7
* Sursa: www.kmarket.ro, buletinele sptmnale Puls Capital din anii 2006-2007
** cursurile bursiere sunt exprimate n RON, iar indicele BET-C n puncte
PEI
136,9
133
128,2
130
130,8
131
125
128
121,3
120,8
118,3
117,4
116
116,2
116,1
116,2
116,2
107,5
106,7
106,5
101,3
117,8
108,6
110,6
110
111
111,4
111,9
118,1
110
107,1
106,5
104
105,5
108,5
101
99,7
99,1
96,7
96,5
97
95,3
93,5
94
86
79,1
70,2
80,5
84
79
75,8
BET-C
5392,21
5316,12
5239,21
5339,72
5574,01
5580,26
5590,74
5715,3
5496,91
5534,87
5497,97
5611,69
5560,16
5853,13
5761
5839,69
5943,65
6053,87
5783,93
5843,71
5939,12
5932,61
5923,82
6122,83
6291,85
6559,52
6906,24
7045,71
7323,95
6949,74
6966,79
7003,31
6453,44
6799,53
7017,55
6933,29
6794,86
6791,64
6605,92
7020,31
7067,54
6889
6902,62
6872,21
6496,37
6333,12
6076,01
6278,77
6519,15
6457,97
6518,64
215
216
MODELE MODERNE DE DIAGNOSTIC FINANCIAR GENERAL AL ENTITII

N ACTUALUL CONTEXT AL GLOBALIZRII ECONOMICE
I FINANCIAR-CONTABILE
Monica ACHIM
Universitatea Babe-Bolyai, Cluj-Napoca
Sorin BORLEA
Universitatea de Vest Vasile Goldi, Arad
Rezumat. n actualul material ne propunem elaborarea unui model modern de
diagnostic financiar bazat pe metoda de analiz de tip SWOT combinat cu metoda grilelor
de evaluare, ncercnd o apreciere att calitativ i cantitativ att a strii i evoluiei
diferiilor indicatori economico - financiari reprezentativi pentru starea economicofinanciar general a entitii. Modelul este n acelai timp unul complex dar i sintetic
deoarece are capacitatea de a sintetiza toate informaiile analitice printr-o apreciere simpl
n cadrul unei grile de evaluare bine determinate calitativ (prin aprecieri gen punct critic,
punct slab, punct incert, punct tare, punct forte) dar i cantitativ (prin acordarea de note pe o
gril de evaluare de la 1 la 5).
Cuvinte-cheie: performane financiare; diagnostic; puncte slabe; puncte forte;
punctaje; model.
Clasificare JEL: M10,M41,G33.
1. Introducere
n actualul context al globalizrii economice pentru orice investitor timpul nseamn
bani. Decizia de investiii pe pieele de capital din diverse zone geografice trebuie bine
fundamentat prin calcule de rentabilitate rapide i n acelai timp eficiente n cadrul unui
diagnostic financiar ct mai rapid i pertinent.
Termenul de diagnostic provine din limba greac (diagnostikos) i reprezint
capacitatea de a discerne. El corespunde unei capaciti de analiz i nelegere a performanei (Deaconu, 2002, p. 30).
Procesul de diagnostic, n sens general, reprezint o investigare larg a principalelor
aspecte ale activitii organizaiei, de natur economic, tehnic, sociologic, juridic i
managerial, cu scopul identificrii atuurilor i disfuncionalitilor, a cauzelor care le genereaz i a conceperii unor recomandri pentru perfecionare i dezvoltare (Miles, 2000, p. 86).
n opinia altor redutabili autori analiza-diagnostic presupune descompunerea unui
mecanism sau a unui fenomen economic n prile sale componente, stabilirea factorilor de
influen ai acestuia, msurarea influenei factorilor asupra componentelor att static ct i n
dinamic, i n final, stabilirea punctelor tari (forte) i punctelor slabe ale mecanismului sau
fenomenului economic cercetat, propunnd i soluii practice de corecie a traiectoriei
componentelor mai puin funcionale (Btrncea et al, 2003, p. 6)
Dup prerea noastr, diagnosticarea poate fi definit ca o cercetare complex a
aspectelor concureniale, economice i financiare ce caracterizeaz activitatea unei
organizaii, prin care se identific punctele forte i punctele slabe, cauzele care le-au generat
i se formuleaz recomandri de eliminare sau diminuare a aspectelor negative i/sau de
valorificare a celor pozitive.
216
217
n consecin diagnosticul general al unei entiti se structureaz n trei mari

componente:
Componenta diagnosticului mediului concurenial;
Componenta diagnosticului economic (de gestiune);
Componenta diagnosticului financiar.
n timp ce diagnosticul mediului concurenial se refer la factorii externi entitii,
respectiv la oportunitile i ameninrile (riscurile) la care este expus entitatea,
diagnosticul economic i cel financiar vizeaz stabilirea punctelor forte i a punctelor slabe
din activitatea economico-financiar intern a entitii.
Diagnosticul mediului concurenial are drept rol stabilirea poziiei concureniale a
entitii pe pia pregtind astfel rspunsurile strategice ale firmei n faa constrngerilor
mediului su extern. Un astfel de diagnostic al mediului n care activeaz entitatea va ine
seama de oportunitile i riscurile implicate de pia, prefigurnd astfel eforturile
necesare adaptrii sale la modificrile structurale de mediu, precum i eforturile de
poziionare adecvat n raport cu concurena.
Diagnosticul economic (de gestiune) sau diagnosticul strii economice cerceteaz
activitatea unei entiti din punct de vedere economic, realiznd o corelaie ntre eforturile
implicate (resursele) i efectele activitii (rezultatele) n cadrul realizrii ntregului ciclu de
activitate al entitii avnd ca scop reperarea punctelor forte i a punctelor slabe i stabilirea
terapiei de redresare din activitatea economic a entitii.
Diagnosticul economic vine s rspund n cea mai mare msur nevoilor interne
decizionale ale sistemului de guvernan corporativ al entitii, n spe ale managerilor, ca
utilizatori interni principali ai analizei microeconomice.
Diagnosticul financiar const, ntr-o exprimare sintetic, n reperarea simptomelor,
disfuncionalitilor, stabilirea strii financiare a entitii, prescrierea terapiei pentru
redresarea unei situaii existente la un moment dat.
Standardele Internaionale de Raportare Financiar apreciaz c analiza financiar
este disciplina prin care instrumente analitice sunt aplicate situaiilor financiare i altor date
financiare n scopul interpretrii tendinelor i relaiilor ntr-o manier consecvent i
disciplinat. n esen, analistul se ocup de convertirea datelor n informaii i ajut, n
consecin, la procesul de diagnosticare care are drept obiectiv cercetarea i prognozarea
informaiilor (Greuning, 2005, p. 26)
Dup prerea noastr, diagnosticul financiar reprezint un ansamblu de concepte,
metode, instrumente, ce permit tratarea situaiilor financiare i a altor informaii interne sau
externe avute la dispoziie, n scopul formulrii unor judeci de valoare calitative i/sau
cantitative privind starea financiar, dinamica i perspectivele unei entiti.
n actualul material ne propunem elaborarea unui model modern de diagnostic
financiar propriu prin care s se realizeze o apreciere calitativ i cantitativ a strii financiare
a generale a entitii.
2. Stadiul cunoaterii
Necesitile concrete de analiz economico-financiar au impus elaborarea unor
modele de diagnostic financiar sintetice care s vin s satisfac n timp operativ i cu un
volum relativ redus de calcule necesitile diferitelor grupuri de utilizatori.
n acest sens putem clasifica multitudinea de modele existente n literatura de
specialitate i consacrate n acelai timp i de practica economic n urmtoarele categorii:
a) n funcie de subiectul emitent al acestor modele distingem:
Modelele elaborate de bnci n cadrul metodologiei de fundamentare a deciziei de
creditare. Printre cele mai fundamentate modele bancare utilizate ar fi cele elaborate de
217
218
Banca Comercial Romn, Banca Transilvania, Banca Romn de Dezvoltare,

Raiffeisen Bank (Achim, 2009, pp. 419-444).
Modele elaborate de societi de consultan financiar:
Modelul CEMMAT- Centrul de Management i Transfer Tehnologic Bucureti care
face referire la urmtoarele categorii de diagnostic:financiar, marketing, tehnologie, calitate,
management, resurse umane. (Mereu et al, 1994, pp. 166);
Modelul Roland Berger utilizat de societatea de consultan strin R.B. se refer
la urmtoarele componente ale diagnosticului general: produse, concuren, distribuie,
producie, financiar, management, utiliznd 28 criterii reprezentative pentru domeniile de
diagnostic amintite (Btrncea et al., 2007, pp. 120-121).
Modele elaborate de diferii specialiti n domeniul economic:
Modelul A.G. (Alexandru Gheorghiu) stabilete opt componente eseniale ale
activitii societii financiar, piaa i concurena, cercetare-dezvoltare, produse, management,
producie, comercial, personal. (Al. Gheorghiu et al., 2002)
Modelul MEFAT (Modelul de evaluare financiar ANDONE-UGUI) este un model de
evaluare global a diagnosticului financiar care se bazeaz pe metoda punctajelor i care
const n selectarea din ansamblul indicatorilor economico-financiari a unui numr de zece
indicatori, pentru care se atribuie un coeficient de importan n funcie de semnificaia
fiecruia (A. Ioan, Al. ugui, 1999, pp. 40-41)
Modelele de evaluare a strii financiare denumite generic Modelul A i Modelul
B (M. Btrncea, L-M. Btrncea, 2006, pp. 94-104) sunt utilizate de autori sub titulatura
de modele de analiz a standingului financiar. Ambele modele au n vedere perspectiva
diagnosticului efectuat de bnci clienilor lor fiind modele de tipul credit scoring i se
bazeaz pe dou criterii calitative i cinci criterii cantitative. Diferena ntre cele dou modele
const n modul de selectare a acestor criteriilor innd seama de garaniile acordate, serviciul
datoriei, tipuri de clieni (productori sau comerciani).
b) n funcie de metodologia utilizat distingem:
Metode statistice bazate pe tehnica analizei discriminante multiple.
Cele mai cunoscute modele de diagnostic financiar de tip statistic utilizate pe plan
internaional sunt: Modelul Altman, Modelul Canon Holder, Modelul Centralei Bilanurilor
Franei, Modelul Taffler, Modelul Robertson).
La nivel naional s-au elaborat modele de diagnostic financiar adaptate economiei
romneti de tip emergent: Modelul Anghel, Modelul Cmoiu-Negoiescu, Modelul C
elaborat de analiti financiari din nvmntul craiovean, modelul Bileteanu etc.
Metode nestatistice sau deterministe.
Acestea utilizeaz tehnici altele dect cele statistice i anume: comparaia, induciadeducia, analiza-sinteza, punctajele, grilele de evaluare etc. n selectarea indicatorilor
reprezentativi pentru un domeniu diagnosticat i n acordarea de punctaje de importan un
rol extrem de important l are experiena i profesionalismul analistului financiar care ii vor
permite acestuia s fac judeci de valoare calitative i cantitative ct mai pertinente i
verificate de realitatea economic.
2. Baza de date utilizat n elaborarea diagnosticului financiar
Potrivit opiniei specialitilor (Mati, 2003, p. 20) cele mai reprezentative surse de
date i informaii economice sunt:
a) planificarea economic, care furnizeaz circa 28% din informaiile economice care
circul ntr-o unitate economic;
b) evidena economic, care furnizeaz circa 70% din informaiile economice
vehiculate ntr-o unitate economic, distribuite astfel:
46-50% sunt furnizate de contabilitate;
218
219
9-13% sunt furnizate de statistic;

11% sunt furnizate de evidena operativ.
c) alte surse, cum ar fi de exemplu legislaia economico-financiar care furnizeaz
circa 2% din informaiile vehiculate ntr-o entitate.
Aa cum reiese din structura prezentat anterior, contabilitatea reprezint principala
surs de date i informaii a sistemului informaional economic, ea producnd circa 30 35%
din informaiile economice vehiculate ntr-o entitate economic.
n acest sens un rol extrem de important revine situaiilor financiare obligatoriu de
ntocmit i publicat de ctre toate entitile din economie. Entitile din Romnia au obligaia
s ntocmeasc situaiile financiare anuale respectnd prevederile O.M.F.P. nr. 1752/2005 n
funcie de ndeplinirea anumitor criterii aa zise de mrime.
Astfel, dac se depesc limitele a dou dintre urmtoarele criterii (total active:
3.650.000 euro; cifr de afaceri net: 7.300.000 euro; numr mediu de salariai n cursul
exerciiului financiar: 50) entitile sunt obligate la a ntocmi:
a) Bilan;
b) Cont de profit i pierdere;
c) Situaia modificrilor capitalului propriu;
d) Situaia fluxurilor de trezorerie;
e) Note explicative la situaiile financiare anuale.
Entitile care la data bilanului nu depesc limitele a dou dintre criteriile de mrime
prevzute anterior, ntocmesc situaii financiare anuale simplificate care cuprind:
a) Bilanul prescurtat;
b) Contul de profit i pierdere;
c) Note explicative la situaiile financiare anuale simplificate.
Opional se pot ntocmi situaia modificrilor capitalului propriu i/sau situaia
fluxurilor de trezorerie.
3. Metodologia general de elaborare a diagnosticului financiar
Metodologia diagnosticului financiar cuprinde un ansamblu de metode, tehnici i

procedee cu ajutorul crora se stabilesc punctele tari i punctele slabe ale gestiunii financiare
n vederea fundamentrii unei noi strategii de meninere i dezvoltare ntr-un mediu
concurenial.
Interacionarea metodologiei diagnosticului financiar cu metodologia analizei
financiare se face potrivit relaiei de incluziune reflectate mai jos:
Metodologia
ANALIZEI
financiare
Metodologia
DIAGNOSTICULUI
financiar
Figura 1. Metodologia analizei financiare versus metodologia diagnosticului financiar
ntr-o exprimare sintetic, metodologia analizei financiare se prezint astfel:
219
220

Comparatia
C
A
L
I
T
A
T
I
V
A
METODE
SI TEHNICI DE
ANALIZ
FINANCIAR
Stabilirea sistemului factorial cauzal al explicrii

fenomenului
Modelarea fenomenelor economice
Interpretarea rezultatelor
Generalizarea sau evaluarea rezultatelor
Indicatori economico-financiari
C
A
N
T
I
T
A
T
I
V
A
Indicii pentru exprimarea in dinamica

Coeficieni de structura
Ratele(ratio,rating)
Tehnicile statistice (scoring)
Metoda substituirilor in lant(metoda iterarii)
Metoda calculului matricial
Metodele cercetarii operationale(programare,simulare )
Figura 2. Metodologia analizei financiare
Metodologia diagnosticului financiar preia o parte din metodele i procedeele

specifice analizei financiare ns ea deine n mod suplimentar metode i procedee de lucru
proprii. Printre cele mai utilizate astfel de metode specifice analizei-diagnostic amintim:
Metoda SWOT (Strenght, Weakness, Opportunities, and Threats);
Metoda grilelor de evaluare;
Metoda bazat pe benchmarking;
Metoda profilelor;
Metode combinate.
Cele mai utilizate metode de diagnostic financiar se bazeaz pe combinarea metodei de
analiz-diagnostic de tip SWOT bazate pe identificarea punctelor slabe, a punctelor slabe, a
oportunitilor i riscurilor cu care se confrunt activitatea entitii, mpreun cu metoda grilelor
de evaluare prin care se realizeaz evaluarea n expresie cantitativ a aspectelor analizate.
Pornind de la componena bazei de date utilizate n cazul fundamentrii diagnosticului
financiar care este reprezentat n msur semnificativ de situaiile financiare, diagnosticul
financiar privit ca sistem l putem structura, n opinia noastr, n urmtoarele componente:
Diagnosticul poziiei financiare pe baza Bilanului Contabil;
Diagnosticul performanelor pe baza Contului de Profit i Pierdere;
Diagnosticul fluxurilor de trezorerie;
Diagnosticul riscurilor;
Diagnosticul previzional este n fapt o proiecie pe viitor a strii financiare care ar
rezulta ca urmare a proieciei aplicrii terapiei de redresare.
Diagnosticul financiar
Diagnosticul
poziiei
financiare
Diagnosticul
performanelor
financiare
Diagnosticul
fluxurilor de
trezorerie
Diagnosticul
riscurilor
Diagnosticul
previzional
Figura 3. Sistemul diagnosticului financiar
220
221
Diagnosticul poziiei financiare se poate defalca, n funcie de obiectivele urmrite n

cadrul analizei poziiei financiare n urmtoarele categorii de diagnostic ale poziiei
financiare pariale astfel:
a) Diagnosticul de ansamblu al poziiei financiare:
Diagnosticul evoluiei poziiei financiare;
Diagnosticul structurii poziiei financiare;
b) Diagnosticul echilibrului poziiei financiare:
Diagnosticul lichiditii i solvabilitii entitii;
Diagnosticul capitalului de lucru;
Diagnosticul indicatorilor de activitate.
Diagnosticul performanelor financiare se poate defalca, n funcie de obiectivele
urmrite n cadrul analizei performanelor financiare n urmtoarele categorii de diagnostic
ale performanelor financiare pariale astfel:
a) Diagnosticul de ansamblu a performanelor financiare;
Diagnosticul evoluiei performanelor financiare;
Diagnosticul structurii performanelor financiare.
b) Diagnosticul performanelor financiare pe baza ratelor de profitabilitate:
Diagnosticul ratelor de profitabilitate comercial;
Diagnosticul ratelor de rentabilitate economic i financiar;
Diagnosticul ratelor bursiere.
Diagnosticul fluxurilor de trezorerie trebuie s prezinte punctele forte i punctele
slabe n gestionarea resurselor controlate de entitate generatoare de fluxurile de trezorerie din
cursul perioadei, clasificate pe activiti de exploatare, investiii i finanare.
Diagnosticul riscurilor pune n eviden punctele forte i punctele slabe constatate la
nivelul strii de risc economic i financiar al entitii. n acest sens diagnosticul riscurilor se
defalc n dou categorii de diagnostic al riscurilor la care este supus entitatea i anume:
a) Diagnosticul riscului economic;
b) Diagnosticul riscului financiar
5. Etape n fundamentarea diagnosticului financiar
Avnd n vedere cele prezentate mai sus stabilirea diagnosticului financiar se

realizeaz parcurgnd urmtoarele etape:
a) Selectarea unui eantion de indicatori financiari reprezentativi pentru reflectarea
strii financiare: de ex. indicatori de lichiditate, solvabilitate, echilibru financiar, profitabilitate, rentabilitate, fluxuri de numerar, riscuri etc.
b) Stabilirea punctelor forte i a punctelor slabe ale strii financiare constatate la
nivelul criteriilor selectate. n mod sintetic acestea pot fi prezentate astfel:
Punctele forte ale strii financiare ale societii pot fi reprezentate de urmtoarele:
Clienii tradiionali dein o pondere de peste 50% n totalul clientelei firmei;
Calitate foarte bun a produselor;
Capital de lucru pozitiv;
Viteza de rotaie a activelor este n cretere;
Lichiditate si solvabilitate n intervalele de siguran admise;
Efect de levier pozitiv;
Flux de trezorerie pozitiv din activitatea de exploatare;
Profituri n cretere;
Valoare adugat n cretere;
221
222
Profitabilitate comercial bun i n cretere;

Capitalizare bursier n cretere etc.
Punctele slabe ale strii financiare pot fi sintetizate prin:
Lipsa resurselor financiare care pot ntrerupe aprovizionarea unitii;
Capacitile actuale de producie i nivelul tehnic al acesteia limiteaz penetrarea
pe alte segmente de pia;
Scderea (n termeni reali) a veniturilor realizate din activitile importante;
Distribuia este organizat prin intermediari;
Calitate slab a produselor;
Desfurarea unor activiti comerciale nerentabile sau cu rentabilitate sczut;
Lichiditate i solvabilitate diminuate;
Cretere mai lent, stagnare sau chiar diminuare a valorii firmei.
c) Acordarea de punctaje de la 1 la 5 pentru criteriile financiare reprezentative
selectate, n modul urmtor:
dac se apreciaz doar starea sau tendina de evoluie a acestora se va utiliza grila
de evaluare n form simpl:
Tabelul 1
Grila de evaluare a criteriilor financiare n form simpl
Nota (N)
Stare
Tendin
1
Critic
Deteriorare brusc
2
Slab
Deteriorare lent
3
Medie
Meninere
4
Bun
mbuntire
lent
5
Forte
mbuntire
brusc
dac se apreciaz simultan att nivelul ct i tendina se va utiliza grila de notare

complex sub form de matrice astfel:
Tabelul 2
Grila de evaluare a criteriilor financiare n form complex
Tendin/Stare
mbuntire brusc
mbuntire lent
Meninere
Deteriorare lent
Deteriorare brusc
Critic
3
2.5
2
1.5
1
Slab
3.5
3
2.5
2
1.5
Medie
4
3.5
3
2.5
2
Bun
4.5
4
3.5
3
2.5
Forte
5
4.5
4
3.5
3
d) Acordarea de punctaje de importan fiecrui criteriu financiar n funcie de

poziia ocupat n grila de evaluare, innd seama i de specificul sectorului de activitate.
e) Calculul notei medii acordate strii financiare generale. Nota medie sa va
determina dup relaia:
n
v
N = pixNi , unde
i =1
pi reprezint ponderile de importan acordate fiecrui indicator financiar;

Ni reprezint nota acordat fiecrui indicator (n funcie de starea i/sau tendina
indicatorului).
f) ncadrarea n categoria corespunztoare de diagnostic financiar se va face pe
baza grilei de apreciere globale a strii financiare, conform tabelului 3:
222
223
Tabelul 3
Grila de fundamentare a diagnosticului financiar
Starea general
a criteriului financiar
Forte
Foarte bun
Bun
Satisfctor
Mediu-acceptabil
Nesatisfctor
Slab
Foarte slab
Critic
Diagnostic cantitativ
Punctaj mediu
5
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
Diagnostic financiar
Diagnostic calitativ
Apreciere SWOT
Diagnostic SOLID Categoria A
PUNCT FORTE
Diagnostic BUN Categoria B
PUNCT BUN
Diagnostic MEDIU/ACCEPTABIL Categoria C
INCERTITUDINE
Diagnostic PRECAR Categoria D
PUNCT SLAB
Diagnostic CRITIC Categoria E
PUNCT CRITIC
Aa cum rezult din tabelul de mai sus, n funcie de nota medie obinut apreciem c
diagnosticul financiar general al unei entiti se difereniaz pe urmtoarele categorii:
v
Diagnostic financiar solid Categoria A dac 4< N < 5, caracterizat prin
urmtoarele particulariti:
n acest caz afacerea este foarte bun, starea financiar a entitii este foarte bun.
Potenialul de dezvoltare este foarte ridicat, poziia pe curba ciclului de via este
dezvoltare-maturitate.
Din punct de vedere al creditorilor exist o capacitate de rambursare excelent,
creditorii financiari manifest o ncredere foarte ridicat n potenialul firmei.
Riscul expunerilor diferiilor creditori ai firmei n discuie este minim. Este
improbabil nregistrarea de pierderi.
v
Diagnostic financiar bun Categoria B dac 3< N < 4, caracterizat prin
n acest caz afacerea este viabil, putnd avea loc dezvoltarea viitoare.
Poziia pe curba ciclului de via este dezvoltare-maturitate, strategiile solicitate
fiind cele de investire fie strategii neutre.
Din punctul de vedere al creditorilor, exist o capacitate de rambursare foarte bun,
este improbabil s apar neregulariti la plata creditorilor dar dac acestea apar, sunt minore
i se pot rezolva rapid .
Riscul expunerilor acestora este extrem de mic i este foarte puin probabil
apariia pierderilor.
v
Diagnostic financiar mediu/acceptabil Categoria C dac N 3, caracterizat
prin urmtoarele particulariti:
n acest caz afacerea se confrunt cu anumite probleme, posibilitile de cretere
fiind incerte, posibilitile de redresare fiind reduse.
Poziia pe curba ciclului de via este lansare sau declin deci sunt necesare fie
strategii de investire fie de dezinvestire.
Din punctul de vedere al creditorilor, exist o capacitate de rambursare bun dar
pot aprea neregulariti la plata datoriilor.
Riscul expunerilor diferiilor creditori este considerat mediu acceptabil fiind necesar
o monitorizare permanent a activitii. Este puin probabil nregistrarea de pierderi.
v
Diagnostic financiar precar Categoria D dac 2< N < 3, caracterizat prin
n acest caz afacerea se confrunt cu probleme majore.
Poziia pe curba ciclului de via este lansare sau declin deci sunt necesare fie
strategii de investire fie de dezinvestire.
223
224
Din punctul de vedere al creditorilor, exist o probleme legate de fluxul de numerar

ce pot duce la o capacitate de rambursare precar a datoriilor, foarte vulnerabil la mediul
extern.
Riscul expunerilor diferiilor creditori este considerat mare i exist posibilitatea
nregistrrii de pierderi.
v
Diagnostic financiar slab Categoria E care se obine dac 1< N < 2,
caracterizat prin urmtoarele particulariti:
n acest caz starea financiar societii este foarte grav, aceasta se confrunt cu
blocaje financiare i exist un risc de faliment iminent.
Din punct de vedere al creditorilor, capacitatea de rambursare este foarte slab.
Riscul expunerilor acestora este considerat foarte mare iar pierderile sunt iminente.
g) Elaborarea interpretrilor, recomandrilor, strategiilor de aciune viitoare n
vederea administrrii terapiei.
n aceast etap se definitiveaz recomandrile respectiv opiunile strategice de
aciune n contextul analizei strii financiare a entitii. Aceast problem la care trebuie s
rspund analiza diagnostic se concretizeaz in propunerile echipei de diagnosticare prin care
se urmrete: eliminarea cauzelor generatoare de puncte slabe i implicit, a simptomelor
negative; amplificarea cauzelor generatoare de puncte forte i, respectiv, a simptomelor
pozitive; valorificarea oportunitilor, diminuarea pericolelor, creterea puterii globale
interne, creterea capacitii de rspuns a firmei la provocrile mediului.
Recomandrile trebuie nsoite de evaluarea eforturilor necesare aplicrii lor ca i
efectele economice i funcionale preconizate.
Pentru a cuprinde toate elementele necesare valorificrii recomandrilor, acestea se
pot centraliza conform tabelului 4.
Tabelul 4
Tabelul recomandri-interpretri
Nr.
crt.
Recomandare
Cauza avut
n vedere
Resursele
suplimentare
necesare
3
Efecte
principale
Observaii
6. Elaborarea unui model sintetic de diagnostic financiar
Parcurgerea metodologiei de elaborare a unui diagnostic financiar prezentate la pct. 4

mpreun cu parcurgerea sistematic a etapelor prezentate la pct. 5 pot fi condensate n cadrul
unui model sintetic de diagnostic financiar extrem de sugestiv i menit s sistematizeze i s
uureze munca de diagnosticare a strii financiare a unei activiti. Un astfel de model este
reprezentat sintetic n tabelul 5.
Diagnosticul potenialului financiar global, n expresie cantitativ, l-am fundamentat
pe baza unei medii aritmetice ponderate a punctajelor pariale fundamentate n cadrul
4
diagnosticelor pariale anterioare astfel: NG = N ixPi unde:

i =1
NG reprezint punctajul mediu global realizat de starea financiar a entitii;

N i reprezint punctajele medii nsumate n cadrul fiecrui diagnostic parial astfel:
N 1 reprezint punctajul mediu nsumat de diagnosticul poziiei financiare;
N 2 reprezint punctajul mediu nsumat de diagnosticul performanelor financiare;
N 3 reprezint punctajul mediu nsumat de diagnosticul fluxurilor de numerar;
N 4 reprezint punctajul mediu nsumat de diagnosticul riscurilor entitii.
224
225
Pi reprezint punctajele pariale acordate componentelor de diagnostic financiar

global, repartizate n funcie de gradul de importan a lor n cadrul modelului general,
apreciat de noi astfel:
P1= 10% reprezint ponderea de importan financiar acordat componentei
poziiei financiare;
performanelor financiare;
fluxuri de numerar;
riscurilor ce amenin societatea.
Tabelul 5
Model sintetic de diagnostic financiar
Criterii reprezentative pentru
starea financiar a entitii
Poziie financiar
Evoluie i structur active
Evoluie i structur datorii i
capitaluri proprii
Lichiditate
Solvabilitate general
Dependen financiar
Acoperire dobnzi
Capital de lucru
Gestiune total active
Gestiune stocuri
Gestiune creane/datorii
1.Diagnosticul
poziiei financiare
Performane financiare
Evoluie performane financiare
Structur performane financiare
Rate de profitabilitate comercial
Rate de rentabilitate financiar
Rate de rentabilitate economic
Rate bursiere de cretere
Rate bursiere de dividend
2.Diagnosticul performanelor
financiare
Fluxuri de trezorerie
Fluxuri de trezorerie din exploatare
Fluxuri de trezorerie din investiii
Fluxuri de trezorerie din finanare
Fluxuri de trezorerie total
3.Diagnosticul fluxurilor de
trezorerie
Riscuri
Risc economic
Prag de rentabilitate global
Efect de levier financiar
4. Diagnosticul riscurilor
Observaii
Diagnostic
SWOT
...
...
...
...
N1
N2
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
N3
N4
N5
N6
N7
N8
N9
N10
-
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
...
Punctaj
(1-5)
N1
N2
N3
N4
N5
N6
n7
-
n1
n2
n3
n4
-
n1
n2
n3
-
Pondere
de
importan
(pi)*
10%
4%
16%
20%
2%
14%
4%
8%
16%
9,6%
6,4%
100%
10%
30%
10%
10%
16%
12%
12%
36%
4%
100%
30%
40%
30%
20%
10%
40%
100%
40%
20%
30%
35%
35%
100%
20%
Punctaj
agregat
Msuri
necesare
n1xp1
n2xp2
...
...
n3xp3
n4xp4
n5xp5
n6xp6
n7xp7
n8xp8
n8xp9
n10xp10
...
...
...
...
...
...
...
...
...
v
N1 =
nixpi
i =1
n1xp1
n2xp2
n3xp3
n4xp4
n5xp5
n6xp6
n7xp7
v
N2 =
nixpi
...
...
...
...
...
...
...
...
i =1
n1xp1
n2xp2
n3xp3
n4xp4
v
N3 =
nixpi
...
...
...
...
...
i =1
n1xp1
n2xp2
n3xp3
v
N4 =
nixpi
...
...
...
i =1
225
226

Criterii reprezentative pentru
starea financiar a entitii
Observaii
Diagnosticul general al
potenialului financiar
Diagnostic
SWOT
Punctaj
(1-5)
Categoria A
Categoria B
Categoria C
Categoria D
Categoria E
Pondere
de
importan
(pi)*
100%
Punctaj
agregat
Msuri
necesare
...
n
v
N G = 4 N ixP
i =1
*Punctajele de importan acordate criteriilor financiare s-au stabilit pe baza aprecierilor autorilor. n acest sens
vezi agregarea punctajelor componente pe nivele ierarhice de formare, prezentat n tabelele 6 i 7.
Ponderile de importan acordate indicatorilor financiari reprezentativi pentru starea

financiar a entitii sunt rezultatul agregat al ponderilor acordate n cadrul diagnosticelor
pariale elaborate pe parcurs, o sintetizare explicit pe nivele de generare a lor fiind
prezentat n tabelele 6 i 7.
Tabelul 6
Formarea ponderilor de importan finale ale criteriilor poziiei financiare selectate
Ponderi
de
importan
finale
Criteriile poziiei financiare i ponderile de importan specifice generate pe nivele
Evoluie i
structur
poziie
financiar
Echilibru
poziiei
financiare
20%
80%
Evoluie i
structur active
Evoluie i
structur datorii i
capitaluri proprii
Lichiditate i
solvabilitate
Capital de lucru
Indicatori de
activitate
20
%
4%
16%
80
%
50
%
Lichiditate
50%
Solvabilitate
50%
20%
Solvabilitate
general
Dependen
financiar
Acoperire
dobnzi
10
%
40
%
10%
2%
70%
14%
20%
4%
8%
Gestiune total
active
Gestiune stocuri
Gestiune creane/
datorii
50%
16%
30%
20%
9,6%
6,4%
TOTAL
100%
Tabelul 7
Formarea ponderilor de importan finale ale criteriilor performanelor financiare selectate
Criteriile performanelor financiare i ponderile de importan specifice generate pe nivele
Evoluie i
structur
performanelor
financiare
20%
Evoluie performane
financiare
50%
Structur performane 50%
financiare
Ponderi de
importan
finale
10%
10%
226
227
Criteriile performanelor financiare i ponderile de importan specifice generate pe nivele

Rate de
profitabilitate
80%
Rate de profitabilitate
comercial
Rate de rentabilitate
Rate bursiere
TOTAL
20%
30% Rate de rentabilitate
financiar
Rate de rentabilitate
economic
50% De cretere
De dividend
Ponderi de
importan
finale
16%
50%
12%
50%
12%
90%
10%
36%
4%
100%
7. Concluzii
ntr-o economie extrem de dinamic, n care timpul tinde s devin o variabil extrem
de important n fundamentarea deciziilor utilizatorilor de informaii financiare, rapiditatea
deciziilor depinde de fundamentarea unui model financiar ct mai sintetic i n acelai timp
care s surprind detalii ce in de sectorul de activitate i natura fiecrei activiti.
n actualul context al globalizrii economice i financiar-contabile diversele categorii
de utilizatori de informaii financiare au nevoie de modele de diagnostic financiar ct mai
reprezentative, pertinente i n acelai timp extrem de rapide, pentru a rspunde la urmtoarele obiective specifice fiecrei categorii, astfel:
Estimarea strii bonitii clienilor emiteni ai unei cereri de credit (efectuat de
bnci);
Determinarea valorii prezente i viitoare a aciunilor (efectuate de potenialii
investitori);
Determinarea valorii entitii, necesare cu ocazia unor privatizri, fuziuni, lichidri,
divizri etc. (efectuate de societi de analiz financiar);
Estimarea stabilitii locului de munc i a siguranei financiare (efectuate de
salariai);
Implementarea programelor de restructurare i redresare (efectuat de stat);
Exercitarea controlului fiscal (efectuat de stat);
Furnizarea unor informaii unor organisme macroeconomice (efectuat de
Camerele de Comer i Industrie, Institutul de Statistic, societi de rating etc.).
Apreciem c modelul creat rspunde cu succes necesitilor moderne de informare
financiar a tuturor utilizatorilor, fiind adaptat bazei informaionale contabile armonizate la
Standardele Internaionale de Raportare Financiar, recent adoptate i n Romnia. Desigur c
modelul este unul perfectibil i din aceste motive vom fi deschii tuturor opiniilor pro dar
mai ales contra, apreciind c orice sugestie este binevenit i menit s conduc spre
dezvoltarea necontenit a tiinei analizei financiare aplicate economiilor din ntreaga lume
dar mai ales economiei romneti nc firave dar cu un mare potenial de cretere.
Bibliografie
Achim M., Analiz economico-financiar, Editura Risoprint, 2009
Andone I., Tugui Al., Sisteme inteligente n management, contabilitate, finane-bnci i
marketing, Bucureti, Editura Economica, 1999
Btrncea I., Btrncea L.M., Borlea S., Analiza financiar a entitii, Editura Risoprint,
2007
Btrncea I. (coord.), Analiza-diagnostic i evaluarea societilor comerciale, Editura Dacia,
Cluj-Napoca 2003
227
228
Btrncea M., Btrncea L.M., Standing financiar-bancar, Editura Risoprint, Cluj Napoca
2006
Deaconu A., Evaluarea afacerilor, Editura Intelcredo, Deva 2000
Fridson M.S., Alvarez F., Financial statement analysis, third edition: a practitioner's guide,
Editura John Wiley and Sons, 2002
Gheorghiu Al., Anghel I., Vasilescu C., Metode de diagnostic global al firmei, Rev.
Tribuna Economic, nr. 24, 25,26
Greuning H.V., Standarde Internaionale de Raportare Financiar, Institutul Irecson,
Bucureti, 2005
Helfert E.A, Technique of Financial Analysis a guide to value creation, BMT Publishing
House, Bucureti 2006
Mati D., Contabilitatea operaiunilor speciale, Editura Intelcredo, Deva 2003
Mereu C. i colab., Analiza diagnostic a societilor comerciale n perioada de tranziie,
Editura Tehnic, Bucureti, 1994
Miles M., Managementul schimbrii organizaionale, Editura Economic, Bucureti, 2000
Niculescu M., Diagnostic global-strategic, Editura Economica, Bucureti, 1997
Pantea I.M., Analiza strategic suport al deciziilor investiionale, Editura Mirton,
Timioara, 2003
Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, cri on-line www.romaniaeuropa.com;
228
229
SIMULAREA MONTE CARLO METOD CALITATIV DE ANALIZ

I EVALUARE A PERFORMANEI I RISCURILOR NTREPRINDERII
Ciprian APOSTOL
Rezumat. Simularea Monte Carlo este utilizat cu predilecie atunci cnd sunt tratate
probleme multidimensionale (spre exemplu, rezultatul depinde de mai mult variabile sau
factori de risc).
Metoda a fost inventat de ctre cercettorii americani prin anii 1940, cnd a fost
utilizat pentru simularea traiectoriei unui neutron n plutoniu sau uraniu. Prin metoda
Monte Carlo, procesul real este nlocuit cu un proces artificial. Pentru obinerea unor
rezultate corecte, se impune ca variabilele aleatoare generate n timpul experimentelor de
simulare s reproduc fidel variabila aleatoare real.
Simularea Monte Carlo este una din cele mai performante metode de analiz a
riscului.
Cuvinte-cheie: performan; risc; simulare; analiz; ntreprindere.
Introducere
Dat fiind faptul c aproape orice schimbare, n bine sau n ru, induce un oarecare
grad de risc (spre exemplu, fluctuaii ale vnzrilor, o criz a stocurilor, impredictibilitatea
cererii, creterea costurilor pe piaa muncii, schimbri legislative, fuziunile etc.)
competitivitatea i eficiena sunt termeni frecvent ntlnii astzi n limbajul decidenilor. Toi
au acelai obiectiv: maximizarea ctigului n condiiile minimizrii consumului de resurse,
situaie n care termenul de optimizare a portofoliului intr n joc. Cu ct se cunosc mai multe
despre riscurile poteniale, cu att mai bine poate fi gestionat expunerea la risc a afacerii.
Prin urmare, n analiza riscului, dou aspecte sunt extrem de importante: care sunt sursele de
risc i care este dimensiunea riscului sau anvergura expunerii.
Estimarea riscului, ntr-o manier tradiional, prin intermediul teoriei portofoliului
pleac de la premisa c media i variana sunt buni estimatori ai gradului de expunere la risc.
n anumite situaii cei doi parametrii pot conduce la estimri realiste. ns n domeniile
economice n care costurile de operare afecteaz cantitatea furnizat pe pia sau afecteaz
durata de execuie a proiectului forma repartiiei rezultatelor i a profitului nu mbrac
ntotdeauna forma repartiiei normale standardizate. Dou proiecte investiionale, identice din
punctul de vedere al volumului de resurse necesare, pot avea o structur a riscului complet
diferit, iar estimarea acestuia prin reducerea sa la o singur cifr ar putea fi irelevant. n
astfel de situaii utilizarea unor distribuii de probabiliti pentru fiecare variabil (de intrare
i de ieire) n parte (spre exemplu, pentru preul materiei prime, volumul produciei,
cheltuielile de capital, costurile de operare etc.) ofer o estimare mult mai realist. O astfel de
procedur implic, de fapt, o simulare. Simularea Monte Carlo este utilizat cu predilecie
atunci cnd sunt tratate probleme multidimensionale (spre exemplu, rezultatul depinde de mai
mult variabile sau factori de risc).
1. Prezentarea metodei Monte Carlo
Metoda Monte Carlo genereaz, la ntmplare, valorile unei variabile aleatoare, prin
utilizarea:
unui generator de numere aleatoare uniform distribuite n intervalul [0, 1] i
a distribuiei de probabilitate cumulat asociat variabilei aleatoare respective.
229
230
Metoda a fost inventat de ctre cercettorii americani de la Los Alamos National

Laboratory prin anii 1940, cnd a fost utilizat pentru simularea traiectoriei unui neutron n
plutoniu sau uraniu.
Metoda Monte Carlo poate fi definit ca metod de modelare a variabilelor aleatoare
n vederea determinrii caracteristicilor repartiiei lor, atunci cnd aceste caracteristici nu pot
fi stabilite prin expresii analitice pe baza funciilor teoretice de densitate de probabilitate.
Prin metoda Monte Carlo, procesul real este nlocuit cu un proces artificial. Pentru
obinerea unor rezultate corecte, se impune ca variabilele aleatoare generate n timpul
experimentelor de simulare s reproduc fidel variabila aleatoare real.
2. Analiza riscurilor i performanei ntreprinderii cu ajutorul metodei
Monte Carlo
Simularea Monte Carlo este cea mai performant metod de analiz a riscului.
Utilizarea ei efectiv presupune parcurgerea ctorva etape mai importante (Iftimescu, 2007,
p. 50):
1. dezvoltarea unui model simulabil de tip determinist, n care sunt specificate
variabilele de intrare (factorii de influen controlabili i necontrolabili), variabilele de ieire
(rezultatele, din punctul de vedere al criteriilor de performan reinute) i relaiile dintre
variabilele de ieire i cele de intrare, relaii care pot fi exprimate direct sau indirect, cu
ajutorul unor variabile intermediare;
2. transformarea modelului determinist construit anterior ntr-unul probabilist, prin
asignarea unor distribuii de probabilitate variabilelor de intrare care reflect factori
necontrolabili marcai de incertitudine;
3. precizarea relaiilor dintre variabilele de intrare probabiliste interdependente (cum
ar fi, de exemplu, preul viitor al unui produs i cota de pia previzibil). De regul, astfel de
relaii sunt modelate cu ajutorul unor matrice de corelaie ntre variabilele aleatoare
respective;
4. efectuarea simulrii;
5. analiza rezultatelor simulrii i interpretarea lor pentru aprecierea riscului.
Exist medii de dezvoltare a aplicaiilor de analiza riscului prin simulare Monte Carlo
pentru toate tipurile de calculatoare: mainframe-uri, minicalculatoare, microcalculatoare.
Cele mai cunoscute produse software de acest fel sunt @RISK, dezvoltat de Palisade
(http://www.palisade.com), i Crystal Ball, realizat de firma american Decisioneering
(http://www.decisioneering.com). Acestea sunt, de fapt, programe de completare (de tip addin) pentru Microsoft Excel sau Lotus 1-2-3.
Chiar i programele de calcul tabelar au ncorporate, n ele nsele, cteva faciliti
pentru construcia unor aplicaii simple de simulare Monte Carlo. Microsoft Excel, de
exemplu, prin programul de completare (add-in) intitulat Analysis ToolPak, ofer
posibilitatea generrii unor numere aleator cu distribuii date (este vorba doar de distribuia
empiric discret i distribuiile teoretice: uniform, normal, Bernoulli, binomial, Poisson).
Produsele software destinate simulrii Monte Carlo (amintite mai sus) sunt ns net
superioare n cazul dezvoltrii unor aplicaii complexe.
Aplicarea metodei de simulare Monte Carlo, precum i instrumentele software
utilizate n acest scop difer semnificativ n funcie de maniera n care variabila timp este
luat n considerare n derularea experimentului de simulare. Atunci cnd recalcularea
modelului simulabil, de la o experien la alta, are n vedere acelai moment n timp,
simularea este considerat de tip static. n acest caz, o variabil de ieire prezentat sub
form de distribuie de probabilitate va conine valorile posibile ale variabilei i
probabilitile corespunztoare, calculate pentru acel moment n timp. Dac n modelul
simulabil supus experimentrii este ncorporat variabila timp, iar aceasta ia valori diferite
(cresctoare) de la o experien la alta n cursul aceluiai experiment, atunci simularea este
considerat de tip dinamic. O variabil de ieire dat sub forma distribuiei ei de
230
231
probabilitate va conine, n acest caz, valorile posibile ale variabilei i probabilitile

corespunztoare, calculate pentru momente diferite n timp.
Aprecierea riscului investiiilor este, fr ndoial, cel mai important domeniu al
managementului n care poate fi aplicat cu succes simularea Monte Carlo n varianta ei
static.
Dup cum se tie, o investiie nseamn angajarea durabil a unor fonduri n bunuri de
natur divers (material sau imaterial), cu sperana obinerii unor ctiguri viitoare suficient
de mari, dar innd cont i de riscurile implicate. Decizia de investiie este un demers
complex, care presupune estimarea unor parametri semnificativi pentru orice variant
investiional avut n vedere. Dintre aceti parametri, mai importani sunt urmtorii:
totalul capitalului investit (cu luarea n considerare i variaiei nevoii de fond de
rulment, determinat de exploatarea viitoare a investiiei);
durata de via a investiiei;
valoarea rezidual a investiiei, adic valoare bunurilor care pot exista la sfritul
duratei ei de via.
ctigurile viitoare (fluxurile de trezorerie) care vor fi generate de ctre investiia
respectiv. Acestea trebuie apreciate independent de modalitile de finanare a investiiilor.
n plus, trebuie s se in cont de riscul implicat de ctre diferitele ctiguri ealonate n timp
(actualizarea ctigurilor).
Principalul indicator de rentabilitate a unei investiii este valoarea actualizat net
(VAN) a fluxurilor de trezorerie generate de acea investiie. VAN depinde de un mare numr
de variabile. Unele dintre aceste variabile, cu o evoluie incert, pot fi estimate prin
distribuiile lor de probabilitate. Aceasta face posibil utilizarea simulrii Monte Carlo pentru
determinarea valorii sperate a VAN i pentru msurarea riscului implicat de realizarea unei
investiii. David Hertz a fost cel care a propus pentru prima dat aceast manier de analiz n
fundamentarea deciziei de investiii.
n demersul su, Hertz (1968) ia n considerare nou variabile primare pentru
determinarea VAN. Aceste variabile, introduse n model sub forma unor distribuii de
probabilitate, sunt (Iftimescu, 2007, p. 53):
mrimea pieei (a cererii iniiale);
preul de vnzare;
rata de cretere a pieei;
cota de pia (care controleaz volumul fizic al vnzrilor);
totalul capitalului investit;
valoarea rezidual a investiiei;
costurile variabile de exploatare;
costurile fixe;
durata de via a investiiei.
Desigur, pentru a obine o bun apreciere a riscului trebuie parcurse toate cele cinci
etape necesare aplicrii corecte a metodei Monte Carlo. Prima dintre ele, i cea mai
important, este construcia modelului simulabil. Acesta trebuie s fie ct mai reprezentativ
pentru funcionarea intern a proiectului de investiii analizat.
De exemplu, n cazul unei investiii de capacitate independente, modelarea fluxului
de trezorerie din perioada t poate fi fcut n felul urmtor:
I
I
Ft = (Pt Qt CVt Qt CFt 0 ) (1 RIP) + 0
n
n
unde:
Ft fluxul de trezorerie n perioada t
Pt preul unitar n perioada t
Qt cantitatea vndut n perioada t
CVt costurile variabile unitare n perioada t
231
232
CFt costurile fixe globale n perioada t (inclusiv costuri de capital care nu sunt de
natura investiiilor amortizabile)
I0 investiia iniial
n durata de via a proiectului
RIP rata impozitului pe profit
Bineneles, este posibil ca modelul fluxurilor de trezorerie s fie mult mai complex.
Astfel, costurile variabile pot fi difereniate n costuri cu materii prime i costuri cu fora de
munc, iar estimarea cantitilor vndute poate fi fcut prin luarea n considerare a trei
variabile exogene: mrimea iniial a pieei, rata de cretere a pieei i cota de pia
previzionat (aa cum, de altfel, propune Hertz). Totul depinde ns de volumul informaiilor
disponibile i de costul acestor informaii.
Pe baza fluxurilor de trezorerie astfel determinate, se calculeaz apoi valoarea
actualizat net a proiectului. Pentru o investiie fr valoare rezidual semnificativ, VAN
are expresia:
n
VAN =
Ft
(1 + r )
t =1
I0 ,
unde r reprezint rata de actualizare.

Un alt indicator pe baza cruia pot fi fcute aprecieri pertinente privind rentabilitatea
i riscurile unei investiii este rata intern de rentabilitate (RIR). Aceast rat anuleaz
valoarea actualizat net, egalnd valoarea actual a fluxurilor de trezorerie viitoare cu
investiia iniial:
n
Ft
= I0
t
t =1 (1 + RIR )
Pentru o investiie dat, RIR poate fi interpretat n felul urmtor: ea reprezint acea
rat a dobnzii la care, dac fondurile investite ar fi luate cu mprumut, rezultatul ntregii
operaiuni (investiie plus finanare) ar fi zero. Ea reprezint costul maxim acceptat pentru
capitalul investit, astfel nct proiectul s rmn eficient (Mironiuc M., 2007: pp. 141-143).
n procesul de evaluare a eficienei proiectului de investiii RIR se compar cu costul
capitalului. Proiectul genereaz valoare adiional i va fi aprobat pentru realizare atunci cnd
RIR este superioar costului capitalului investit.
Calculul RIR poate fi realizat manual, prin tatonri repetate sau automat, prin
intermediul unor software speciale.
n cazul unei investiii de modernizare (retehnologizare), aprecierea fluxurilor de
trezorerie viitoare trebuie fcut pe baza principiului marginalitii. Aceasta nseamn c:
I
I
Ft = (EBEt 0 ) (1 RIP) + 0 ,
n
n
unde EBEt este excedentul brut de exploatare suplimentar generat de investiia respectiv n
perioada t.
Rezultatele simulrii Monte Carlo permit cuantificarea valorii medii ateptate (VAN
sau RIR), a abaterii medii ptratice i a probabilitii pentru care valoarea medie se ncadreaz ntr-un anumit interval de variaie, conducnd la urmtoarea relaie de calcul pentru
valoarea actualizat net medie sau global (VANg):
n
VANg =
(VAN
ft ) ,
t =1
n care:
VANt valoarea actualizat net generat de simularea t;
ft frecvena de apariie a VANt.
232
233
3. Concluzii
Criteriul valoarea actualizat net presupune realizarea acelor investiii a cror valoare
este pozitiv. Acest lucru se ntmpl atunci cnd rata intern de rentabilitate este superioar
costului mediu ponderat al capitalului.
Simularea Monte Carlo este un procedeu complex i costisitor de evaluare a
proiectelor de investiii, ns ajut decidentul s neleag mai bine originea riscului
proiectului de investiii.
Bibliografie
Dowd K., Beyond value and risk: the new science of risk management, John Wiley & Sons
Publishing House, Chichester, 1998
Iftimescu A., Simulri decizionale n management, suport de curs, Editura Universitatea Al.
I. Cuza, Iai, 2007
Mironiuc M., Gestiunea financiar-contabil a ntreprinderii. Concepte. Politici. Practici,
***, http://en.wikipedia.org/wiki/Monte_Carlo_method
233
234
APRECIERI PRIVIND CONTROVERSA CONTABIL

ASUPRA REEVALURILOR INVESTIIILOR IMOBILIARE
Raluca Andreea TRANDAFIR
Nicoleta ASALO
Universitatea Ovidius, Constana
Rezumat. Prezenta lucrare abordeaz ca tem principal controversa contabil, care
se ntlnete n situaia confruntrii celor dou standarde internaionale de audit, i anume
IAS 16 ce se refer la imobilizri corporale versus IAS 40, ce se refer la o investiie
imobiliar. Aceast lucrare are ca scop prezentarea i diferenierea controversei contabile
dintre cele dou standarde internaionale de audit.
n prima parte a lucrrii sunt prezentate cele dou standarde, imobilizrile corporale
IAS 16 denumite i bunurile ntreprinderii sau active corporale imobilizate care reprezint i
termenul cel mai des utilizat pentru a face referire la bunurile corporale ce se vor folosi ntr-o
unitate de producie, ce vor aduce beneficii ntreprinderii pe o perioad de mai mult de un an, i
investiia imobiliar. IAS 40 fiind definit de Standardele Internaionale de Contabilitatate ca
investiie imobiliar. Investiia imobiliar este denumit uneori investiie pasiv", pentru a o
distinge de proprietatea administrat activ cum ar fi imobilizrile corporale, a cror utilizare este
integrat n restul operaiunilor entitii; iar in cea de-a doua parte este prezentat un studiu
de caz, asupra reevalurii unei imobilizri in vederea nchirierii.
Cuvinte-cheie: cost istoric, valoare just, profit, investiie, imobilizri corporale.
Clasificare JEL: M40, M41, M42.
Aprecieri privind controversa contabil asupra reevalurilor investiiilor
imobiliare
1. Aspecte ale reevalurii investiiilor imobiliare, conform IAS 16 i IAS 40
Imobilizrile corporale IAS 16(1) (denumite i bunurile ntreprinderii sau active
corporale imobilizate) reprezint termenul cel mai des utilizat pentru a face referire la
bunurile corporale ce se vor folosi ntr-o unitate de producie, i care vor aduce beneficii
ntreprinderii pe o perioad de mai mult de un an. Termenul vizeaz situaia de a distinge
aceste active de cele necorporale, active care sunt pe termen lung, identificabile n general ca
neavnd consisten fizic sau a cror valoare nu este complet indicat de existena fizic a acestora.
Exist patru preocupri ce vor fi abordate n contabilitate pentru activele imobilizate:
a) Suma la care activele trebuie s fie nregistrate iniial;
b) Modul n care valoarea se modific ca urmare a achiziiei trebuie s se reflecte n
conturi, inclusiv att chestiunile legate de creterile, ct i de posibilele scderi de valoare
datorate deprecierii;
c) Rata la care valoare la care sunt nregistrate activele trebuie s fie alocat ca o
cheltuial pe perioadele urmtoare;
d) nregistrarea cedrii ulterioare a activelor.
Investiia imobiliar IAS 40(2) conform acestui standard reprezint o investiie ntrun teren, cldire, parte a unei cldiri sau ambele, este utilizat de posesor (sau de un locatar
conform unui leasing financiar) cu intenia de a obine chirii sau pentru aprecierea capitalului sau
pentru ambele, fiind definit de IAS ca investiie imobiliar, care este capabil s genereze
fluxuri de numerar independent de alte active deinute de entitate. Investiia imobiliar este
234
235
denumit uneori investiie pasiv, pentru a o distinge de proprietatea administrat activ cum ar fi
imobilizrile corporale, a cror utilizare este integrat n restul operaiunilor entitii.
Aceast caracteristic este cea care distinge investiia imobiliar de investiia imobiliar utilizat de
posesor, care este proprietatea deinut de entitate sau de un locatar conform unui leasing
financiar, pentru a o utiliza n afacerile sale (adic pentru utilizarea n producia sau furnizarea
de bunuri sau servicii sau n scopuri administrative).
IAS 40 revizuit, n vigoare din 2005, permite pentru prima dat ca drepturile
imobiliare deinute sub forma leasing-urilor operaionale s fie clasificate i contabilizate ca
investiii imobiliare. Acest lucru se poate face dac:
Celelalte elemente ale definiiei investiiei imobiliare (a se vedea mai jos) sunt
ndeplinite;
Leasing-ul operaional este contabilizat ca i cum ar fi un leasing financiar n
conformitate cu IAS 17 (adic este capitalizat);
Locatarul utilizeaz modelul valorii juste stabilit n IAS 40 pentru activul recunoscut.
Aceast opiune de clasificare-de a raporta dreptul imobiliar al locatarului ca investiie
imobiliar este adecvat proprietate cu proprietate. Pe de alt parte, IAS 40 solicit ca toate
investiiile imobiliare s fie contabilizate consecvent, utilizndu-se fie modelul valorii juste,
fie modelul costului. Date fiind aceste cerine, se susine ca o dat ce s-a ales alternativa de
investiie pentru o proprietate nchiriat, toate proprietile clasificate ca investiii imobiliare s fie
contabilizate consecvent, pe baza valorii juste.
Conform IAS 40, investiia imobiliar nu include:
Proprietatea utilizat n activitate (adic deinut pentru utilizarea n producia sau
furnizarea de bunuri sau servicii sau n scopuri administrative, a crei contabilizare este reglementat
de IAS 16);
Proprietatea construit sau extins n numele altora, a crei contabilizare este
prezentat n IAS 11;
Proprietatea deinut pentru vnzare pe parcursul desfurrii normale a activitii, a
crei contabilizare este specificat n IAS 2; i
Proprietatea n construcie sau extindere pentru utilizarea viitoare ca investiie
imobiliar. IAS16 se aplic unei astfel de proprieti pn la terminarea construciei sau extinderii,
cnd se aplic IAS 40. Totui, investiia imobiliar existent care este reamenajat pentru
continuare utilizrii n viitor se calific drept investiie imobiliar.
Divizarea proprietii ntre investiia imobiliar i proprietatea imobiliar utilizat de
posesor, n multe cazuri este clar ce anume reprezint investiie imobiliar n comparaie cu
investiia imobiliar utilizat de posesor, dar n alte situaii este mai puin evident cum se face
aceast distincie. Unele investiii imobiliare nu sunt deinute numai pentru nchiriere sau pentru
aprecierea capitalului. De exemplu, pri din aceste proprieti ar putea fi utilizate de entitate
pentru procesul de producie sau n scopuri administrative. Dac aceste pri, identificate n diferite
scopuri, ar putea fi vndute separat, atunci entitii i se va cere s le contabilizeze separat.
Totui, dac prile nu pot fi vndute separat, proprietatea ar fi desemnat ca investiie imobiliar
dac o parte nesemnificativ este deinut de entitate n scopul utilizrii n activitatea sa.
De exemplu, o entitate care deine i exploateaz un motel i ofer i servicii oaspeilor
motelului nu ar putea argumenta c este o investiie imobiliar conform IAS 40. O astfel de investiie
ar fi clasificat mai degrab ca o investiie imobiliar utilizat de posesor. Prin urmare, este nevoie de
raionament pentru a determina dac o proprietate se calific drept investiie imobiliar. Reprezint
de asemenea un factor important situaia n care entitatea elaboreaz criterii pentru a
determina cnd s clasifice o proprietate ca o investiie imobiliar, se solicit de ctre acest
standard s se prezinte aceste criterii n contextul clasificrilor dificile sau controversate.
Proprietatea nchiriat unei filiale sau companiei sale mam este considerat o investiie
imobiliar din perspectiva entitii. Totui, pentru situaiile financiare consolidate, din perspectiva
grupului ca ntreg, ea nu se va califica drept o investiie imobiliar, deoarece este o proprietate
neocupat, privit de la nivelul companiei-mam.
235
236
1. Reevaluarea imobilizrilor corporale

Reevaluarea unei imobilizri n vederea nchirierii
Reevaluarea unei imobilizri n vederea nchirierii este necesar deoarece,(3) valorile
activelor nregistrate n bilanul societilor nu indic n general valoarea curent economic sau
valoarea de lichidare.
Pentru aceasta metoda se folosete IAS16, standard folosit i la noi de marea
majoritate a corpului contabil cu unele excepii ca de exemplu: Auditori internaionali.
Diferena din reevaluare a investiiei imobiliare conform IAS 16 se va ncasa numai n
momentul cedrii sau a casrii. Aceasta diferen se va nregistra n rezerve i ca urmare n
capitaluri proprii.
Diferena din reevaluare a investiiei imobiliare conform IAS 40 se transform ntr-un
venit care ocolete contul de profit i pierdere i se duce n rezultatul reportat pe credit.
Conform IAS 40 diferena din reevaluare nu este impozitat.
IAS 16 stabilete dou abordri alternative pentru nregistrarea activelor imobilizate. Prima
dintre acestea este metoda costului istoric conform creia costul de achiziie sau de
construcie se folosete pentru recunoaterea iniial, supus deprecierii pe durata vieii
economice preconizate i posibilelor reduceri n eventualitatea unei deprecieri permanente de
valoare, n multe jurisdicii, aceasta este singura metod permis de statut, dar un numr de
jurisdicii, n special cele cu rate de inflaie semnificative, permit fie reevaluarea complet fie cea
selectiv, iar IAS 16 o recunoate, validnd ceea ce numete modelul de reevaluare.
Logica recunoaterii reevalurilor se leag att de bilan, ct i de msurarea performanei
periodice prevzute n contul de profit i pierderi.
Valoarea just ca baz a metodei reevalurii. Standardul stipuleaz ca valoarea just
(definit ca suma pentru care activul poate fi schimbat ntre pri interesate i n cunotin de
cauz n cadrul unei tranzacii desfurate n condiii obiective) s fie utilizat n oricare astfel de
reevaluri. Mai mult, standardul impune ca, de ndat ce o entitate ntreprinde reevaluri,
acestea trebuie s fie continuate cu suficient regularitate, n aa fel nct valorile contabile n oricare
bilan ulterior s nu fie n mod semnificativ diferite n raport cu valorile juste actuale la aceea dat.
Cu alte cuvinte, dac entitatea care raporteaz adopt metoda reevalurii, nu poate raporta
bilanuri care conin valori juste depite, deoarece aceasta nu numai c ar face nenecesar scopul
tratamentului permis, ci ar face de fapt imposibil ca utilizatorul s interpreteze corect situaiile
financiare.
IAS 16 sugereaz c valoarea just este, de obicei, stabilit de evaluatori folosind elemente
justificative de pe pia.
Aplicarea reevalurii la toate activele din categorie. IAS16 prevede ca dac se
reevalueaz oricare dintre active, toate celelalte active din acele grupuri sau categorii s fie,
de asemenea, reevaluate. Acest lucru este necesar pentru a preveni prezentarea unui bilan care s
conin un amestec neinteligibil de costuri istorice i valori curente i pentru a preveni reevaluarea
selectiv destinat maximizrii activelor nete.
Modificri din reevaluare trecute la profit, n general, modificrile din reevaluare
vor fi reflectate direct la capitaluri ca excedent din reevaluare. Dac un activ reevaluat este ulterior
supus deprecierii, provizionul pentru depreciere este compensat n raport cu excedentul din
reevaluare i doar atunci cnd acesta a fost epuizat este trecut la cheltuieli. (Tot astfel, dac un activ
nregistrat la cost istoric a fost depreciat, dar a fost reevaluat ulterior peste costul istoric din cauza
unor schimbri drastice din situaia economic, provizionul pentru depreciere precedent ar trece
napoi la profit i doar creterea peste cos tul istoric s-ar reflecta direct n capital).
Conform prevederilor din IAS 16, valoarea trecut pe credit la excedentul din
reevaluare fie poate fi amortizat la rezultat reportat (dar nu prin contul de profit i pierderi)
pe msur ce activul se depreciaz, fie poate fi inut n contul de excedent pn la momentul la
care activul este cedat sau retras din exploatare. Orice amortizare se limiteaz la o valoare
236
237
egal cu diferena dintre amortizarea costului istoric i aceea nscris n contul de profit i pierderi,
pe baza valorii reevaluate.
Efectele reevalurilor asupra impozitului amnat. Cnd activele imobilizate sunt
depreciate pe durata unor viei mai lungi n scopuri de raportare financiar dect cele pentru
scopuri de raportare fiscal, se va crea o datorie de impozit amnat n primii ani, care va scdea,
apoi, n anii urmtori, n general, impozitul amnat prevzut se va msura pe baza ratei impozitului
viitor preconizat aplicat la diferena temporar, la momentul la care aceasta apare; dac nu au
fost operate deja modificri la rata viitoare a impozitului, structura ratei curente se va folosi ca
referin imparial de estimare a acelor efecte viitoare.
In cazul reevalurii activelor imobilizate, se poate ntmpla ca autoritile fiscale s nu
permit ca sumele reevaluate mai mari s fie depreciate n scopul calculrii datoriilor fiscale, n
schimb, doar costul real angajat poate fi utilizat pentru calculul obligaiilor fiscale. Pe de alt parte,
deoarece reevalurile reflect un ctig de capital, acest ctig ar fi impozabil dac ar fi recunoscut,
n consecin, o datorie de impozit amnat se prevede a fi nc recunoscut, chiar daca nu se leag
de diferenele temporare care deriv din nregistrrile periodice ale deprecierii.
Note
(1)
Standardele Internationale de Raportare Financiara - Editura CECCAR, 2006
(2)
Standardele Internationale de Raportare Financiara - Editura CECCAR, 2006
(3)
Denisa Truic, Assessment of business performance from lenders point of view Conferinta
Internationala Intergrative relations between the European Union Institutions and the member
states, Sibiu, 2008
Bibliografie
Bojian O., Bazele contabilitii, Editura Economic, Bucureti, 2003
Oprea C. (coord.), Contabilitate de gestiune, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2002
Crciun t., Controlul i auditul financiar. Expertiza contabil, Editura Economic, Bucureti,
2002
Feleag N., lonacu I., Tratat de contabilitate financiar, vol. I; vol. II, Editura Economic,
Bucureti, 1998
Feleag N., Malciu Liliana, Bunea t., Bazele contabilitii. O abordare european i
internaional, Editura Economic, Bucureti, 2002
Feleag N., Malciu Liliana, Politici i opiuni contabile, Editura Economic, Bucureti, 2002
lonacu I., Dinamica doctrinelor contabilitii contemporane. Studii privindparadigmele i
practicile contabilitii, Editura Economic, Bucureti, 2003
Malciu Liliana, Cererea i oferta de informaii contabile, Editura Economic, Bucureti, 1998
Manolescu Maria, Petre Georgeta, Lazr Al., Studii de caz n condiiile aplicrii Reglementrilor
contabile simplificate, Editura Economic, Bucureti, 2003
237
238
RISCUL OPERAIONAL I APLICAREA MODELULUI

COST-VOLUM-PROFIT
Maria-Daniela BONDOC
Mariana BNU
Rezumat. Unul dintre obiectivele articolului nostru este de a oferi o imagine
cuprinztoare a riscului operaional, pentru a nelege comportamentul costurilor i impactul
structurii lor asupra profitului firmei.
Pentru a atinge profiturile prevzute sau pentru a analiza riscul operaional,
managerii pot folosi modelul Cost-Volum-Profit (CVP), unul dintre cele mai simple i
analitice instrumente.
Lucrarea prezint versiunea de baz a modelului CVP ca un prim pas n luarea
deciziilor strategice. O aplicare important a modelului CVP este n analiza punctului de
echilibru i a levierului de exploatare (operaional).
Cuvinte-cheie: prag de rentabilitate risc economic; levier operaional; structura
costurilor; analiza CVP.
Clasificare JEL: D24, D81, G32.
Clasificare REL: 7J, 14I.
1. Introducere
Orice afacere de succes are nevoie de o clar nelegere a impactului financiar pe care
l poate avea chiar i cea mai obinuit decizie. De exemplu, trebuie s tim ce se ntmpl
atunci cnd nivelul vnzrilor scade? Pn la ce nivel pot s scad vnzrile pentru a obine
totui profit? Dac am redus preul pentru a vinde mai mult ne putem ntreba: ct de mult
trebuie s vindem n plus? Ce nivel al vnzrilor poate acoperi creterea costurilor fixe
determinat de decizia de a face publicitate? Analiza Cost-Volum-Profit (CVP) poate fi de
folos n gsirea rspunsurilor la astfel de ntrebri i la multe altele legate de pragul de
rentabilitate, structura costurilor sau levierul operaional.
Deciziile legate de structura capitalului folosit de o firm sunt luate avnd vedere n
principal dou elemente: riscul economic i riscul financiar al firmei. Riscul mbrac forme
diverse, fiecare dintre acestea influennd ntr-o msur mai mic sau mai mare activitatea
agenilor economici. Pentru analiza economico-financiar la nivel microeconomic prezint un
interes deosebit acele forme ale riscului care pot fi influenate, n sensul reducerii, prin
aciunile i msurile pe care le pot ntreprinde agenii economici.
Deciziile strategice implic inevitabil o anumit doz de risc. Analiza CVP permite
evaluarea impactului pe care l va avea asupra profitului din exploatare o eventual
nerealizare a volumului prevzut al produciei sau vnzrilor.
Riscul care provine dintr-o anumit compoziie a costurilor variabile i fixe este
denumit risc de exploatare. Riscul de exploatare va fi cu att mai mare cu ct ponderea
costurilor fixe de exploatare, comparativ cu costurile variabile de exploatare, va fi mai mare.
238
239
2. Riscul economic (de exploatare sau operaional) i evaluarea sa

Riscul economic sau de exploatare exprim incapacitatea firmei de a se adapta la timp
i cu cele mai mici costuri la variaiile mediului economico-social i reflect variabilitatea
rezultatului economic sau a cash flow-ului de exploatare n funcie de condiiile de
exploatare.
Veniturile sunt influenate de condiiile economice sau de activitatea concurenilor, de
preul de vnzare sau de cantitile vndute sau de ambele variabile cantitative, ceea ce face
ca ele s fie diferite fa de previziuni.
Costurile de exploatare sunt compuse din costuri fixe i costuri variabile, iar cu ct
ponderea costurilor fixe de exploatare este mai ridicat, cu att mai greu i va fi unei firme si adapteze costurile sale de exploatare la schimbrile nregistrate n volumul vnzrilor.
Structura costurilor, din punctul de vedere al ponderilor deinute de costurile fixe i variabile,
depinde n mare msur de sectorul de activitate al firmei respective.
Acumularea unor costuri fixe prea mari ar putea fi periculoas pentru sntatea
economic a ntreprinderii din cauz c, spre deosebire de costurile variabile, cele fixe nu
scad automat atunci cnd volumul produciei scade; astfel, firmele care au costuri fixe prea
ridicate pot nregistra pierderi semnificative n perioadele de reducere a activitii i a
vnzrilor.
Riscul se msoar n general prin variabilitatea fa de media rentabilitii din ultimele
exerciii (Stancu, 2007: pp.768). Astfel, riscul economic sau de exploatare se poate msura cu
ajutorul coeficientului de variaie (Kv), calculat ca raport ntre abaterea medie standard a
rezultatului brut de exploatare efectiv fa de cel previzionat (RBE) i media rezultatului brut
de exploatare (Radu et al., 2008: pp.284)
RBE
Kv =
RBE
Principalii factori care influeneaz riscul economic sau de exploatare sunt cifra de
afaceri, structura cheltuielilor de exploatare, precum i apropierea dintre nivelul produciei
efective i cea corespunztoare punctului critic. innd seama de legtura dintre aceti
factori, rezult c, cu ct nivelul efectiv al produciei este mai ndeprtat de punctul critic, iar
cheltuielile fixe sunt mai mici, cu att riscul de exploatare este mai mic i invers.
Exist i o alt form de evaluare a riscului, anume variabilitatea profitului n funcie
de volumul de activitate al ntreprinderii, msurat prin coeficientul de elasticitate (Ke),
respectiv raportul dintre variaia profitului i variaia volumului de activitate.
Coeficientul de elasticitate (Ke), numit i coeficientul prghiei de exploatare (CPE), se
determin ca raport ntre modificarea relativ a rezultatului brut de exploatare (RBE) i
modificarea relativ a volumului fizic al produciei vndute (q), astfel:
Ke(CPE ) =
RBE /RBE0
q / q0
n procesul de analiz, pentru aprecierea i evaluarea riscului de exploatare se poate

calcula indicatorul de poziie fa de pragul de rentabilitate.
Acesta se poate determina att sub form absolut, ct i sub form relativ, cu
ajutorul marjei de siguran (Ms) i al indicelui de siguran (Is), astfel:
CA1
CA CA'
CA
Ms = CA1 CA' ; Is = 1' 100 ; Is = 1 ' 100 sau Is =
100 100 .
CA
CA'
CA
Indicatorul n mrime absolut, numit i indicatorul flexibilitii absolute sau marja
de siguran, exprim ecartul existent ntre cifra de afaceri efectiv realizat n perioada
analizat (CA1) i cifra de afaceri corespunztoare pragului de rentabilitate (CA). Cu ct
acest ecart este mai mare, cu att ntreprinderea va avea o flexibilitate i o adaptabilitate mai
mare la evoluiile pe termen scurt i mediu nregistrate de sectorul economic n care ea
opereaz. Astfel, o cretere a acestui indicator denot o reducere a riscului de exploatare
nregistrat de o anumit firm i invers.
239
240
Adaptabilitatea firmei la schimbrile mediului economic depinde, n mod esenial, de

calitatea potenialului tehnic i uman al acesteia, precum i de structura cheltuielilor sale,
respectiv ponderea cheltuielilor fixe i variabile.
Totui, factorul decisiv l reprezint structura cheltuielilor n cadrul unei firme. Astfel,
dac o firm are o pondere a cheltuielilor variabile ridicat, este mai puin riscant dect o
firm care are o pondere important a cheltuielilor fixe, deoarece, n cazul unei reduceri
conjuncturale a cifrei de afaceri, ea va trebui s acopere o parte relativ mai mic de cheltuieli
fixe, care nu depind de volumul produciei i, implicit, de mrimea cifrei de afaceri a firmei.
Indicele de siguran, numit i coeficient de volatilitate, prezint aceeai semnificaie
ca i marja absolut de siguran.
Mrimile calculate pentru marja de siguran i indicele de siguran sunt comparate
apoi cu cifra de afaceri critic sau cea corespunztoare pragului de rentabilitate, rezultnd
urmtoarele aprecieri (Radu et al., 2008, pp. 282-283)
dac cifra de afaceri efectiv se situeaz cu pn la 10% peste cea critic, firma se
afl ntr-o situaie riscant sau instabil;
dac cifra de afaceri efectiv este cu pn la 20% mai mare dect cea critic, firma
se afl ntr-o situaie relativ stabil;
dac cifra de afaceri efectiv depete cu peste 20% pragul de rentabilitate, atunci
firma se afl ntr-o situaie lipsit de riscuri semnificative sau confortabil.
3. Analiza cost-volum-profit (CVP) n procesul decizional
Analiza CVP examineaz modul n care evolueaz veniturile totale, costurile totale i
profitul din exploatare pe msur ce intervin schimbri n nivelul produciei (n sensul
general de activitate economic), n preul de vnzare, n costul variabil unitar i/sau n
costurile fixe ale unui produs (Horngren et al., 2006, p. 68).
Numeroase companii din ramuri diferite au constatat c pn i cea mai simpl analiz
CVP poate fi util n luarea de decizii n legtur cu planificarea strategic, precum i privind
caracteristicile i preurile produselor.
Dup opinia lui John Scheumann, director la firma de consultan Gunn Partners,
pentru mbuntirea managementului costurilor, cultura organizaional este primul factor
care trebuie studiat dac ai o cultur care nu este n acord cu managementul costurilor sau nu
acorzi atenie structurii costurilor, nu vei obine niciodat rezultatele pe care le vrei.
Pentru a nelege de ce managerii apeleaz la strategiile de competiie a preurilor cnd
structura cheltuielilor firmei este n cea mai mare parte fix, este necesar s nelegem
conceptul de prghie de exploatare. Aceasta reprezint msura pn la care se pot ntinde
costurile fixe folosite ntr-o organizaie. Utiliznd costurile fixe, managerii apeleaz la
prghia de exploatare pentru a transforma micile schimbri la nivelul veniturilor n transformri semnificative ale rentabilitii. Ideea prghiei de exploatare este compatibil cu conceptul de economie de scar dezvoltat de economiti pentru a descrie faptul c preul unitar poate
fi redus profitnd de oportunitile ce devin disponibile odat cu creterea unei operaiuni
(Anderson and Elloumi, 2004, pp. 69-70).
Acea cantitate de producie vndut pentru care veniturile totale sunt egale cu
costurile totale se numete prag de rentabilitate; cu alte cuvinte, acesta reflect cantitatea de
producie vndut pentru care profitul din exploatare este nul. Managerii sunt interesai de
nivelul pragului de rentabilitate deoarece acesta le spune ce cantitate minim de producie
trebuie s vnd pentru a nu nregistra pierderi.
n literatura de specialitate se regsesc trei metode de determinare a pragului de
rentabilitate: metoda ecuaiei, metoda contribuiei marginale i metoda grafic.
n scopul folosirii metodei ecuaiei (calculului aritmetic) pentru determinarea pragului
de rentabilitate, profitul din exploatare (rezultatul brut de exploatare RBE) este exprimat
astfel:
RBE = Venituri de exploatare Costuri variabile Costuri fixe
240
241
Deci rezultatul brut de exploatare se poate exprima n funcie de preul de vnzare

unitar (p), costurile variabile pe unitatea de produs (cv), numrul de uniti vndute (q) i
costurile fixe de exploatare (Cf) astfel:
RBE = qp qcv Cf = q( p cv) Cf
Deoarece n punctul de echilibru rezultatul brut de exploatare este nul, exist o
egalitate ntre cifra de afaceri si costurile totale, deci ecuaia anterioar devine:
q( p cv) = Cf
Volumul produciei (q) pentru atingerea pragului de rentabilitate este:
Cf
q=
p cv
Metoda contribuiei marginale este o variant a metodei anterior amintite i consider
c punctul de echilibru este acea valoare a cifrei de afaceri pentru care costurile fixe sunt
egale cu marja total de contribuie asupra cheltuielilor variabile (Mv).
Varianta unitar a acestei marje (marja unitar asupra cheltuielilor variabile) exprim
creterea profitului prin vnzarea fiecrei uniti suplimentare de produs. Astfel, ea va
contribui la acoperirea pierderi suportate de ntreprindere pn se atinge pragul de
rentabilitate; din acel moment, fiecare unitate vndut n plus va determina creterea
profitului.
Aceast afirmaie este valabil atta timp ct ntreprinderea nu depete valoarea
palierului pentru care au fost determinate cheltuielile fixe (Albu i Albu, 2003, pp: 206).
Odat ce are loc recuperarea costurilor fixe pe seama contribuiei cumulative a
unitilor individuale de produse vndute, vnzrile suplimentare care depesc acest nivel
genereaz profituri pentru firm care cresc proporional i mai rapid dect creterea
volumului vnzrilor. Din pcate, acest efect se menine i n cazul n care are loc reducerea
vnzrilor, determinnd o reducere mai mare a profitului dect reducerea vnzrilor. Levierul
operaional poate fi astfel considerat o sabie cu dou tiuri (Helfert, 2006: pp.209)
innd seama c n punctul de echilibru rezultatul de exploatare este zero, putem
determina cifra de afaceri care asigur pragul de rentabilitate, pornind de la relaia:
Cv
Cf = Mv = CA Cv = CA(1
)
CA
Cf
Deci, CA =
CV
1
CA
Deoarece costurile fixe sunt relativ constante, rezultatul brut de exploatare se va
modifica n funcie de marja costurilor variabile pe unitatea de produs (mv) i de modificarea
cantitii de produse vndute.
Marja asupra cheltuielilor variabile (diferena dintre preul de vnzare i costul
variabil unitar) contribuie nti la acoperirea cheltuielilor fixe care rmn nemodificate pe
intervalul relevant stabilit i apoi la constituirea profitului sau la acoperirea pierderii, n
aceast ordine. (Albu and Albu, 2003, pp. 206-207)
O consecin a acestei corelaii este posibilitatea previzionrii creterii profitului prin
creterea volumului vnzrilor, ca produs ntre marja unitar asupra cheltuielilor variabile
(mv) i variaia numrului de produse (q):
RBE = qxmv = q( p cv)
Modificarea relativ a rezultatului brut de exploatare se poate stabili cu ajutorul
relaiei:
RBE
q( p cv)
=
RBE
q( p cv) Cf
Dac vom nlocui aceti termeni n relaia de calcul al coeficientului prghiei de
exploatare, mrimea acestuia va fi:
241
242
q( p cv)
CA Cv
Mv
=
=
,
q( p cv) Cf CA Cv Cf RBE
unde: Mv marja total a cheltuielilor variabile.
CPE =
n literatura de specialitate (Budugan et al., 2007: pp.438-439) marja este definit ca

diferena dintre un pre de vnzare i un cost parial. Marja total asupra cheltuielilor
variabile (Mv) sau marja brut se definete ca fiind diferena dintre cifra de afaceri (CA) i
totalul cheltuielilor variabile (Cv).
Din relaia anterioar rezult c, pentru un anumit nivel al produciei, coeficientul
prghiei de exploatare este cu att mai mare cu ct costurile fixe sunt mai mari.
n cazul cnd o firm are un coeficient al prghiei de exploatare ridicat,
modificrile intervenite n volumul produciei vor determina schimbri mari n rezultatul
exploatrii i un risc de exploatare ridicat.
Coeficientul prghiei de exploatare este foarte important pentru manageri deoarece le
d posibilitatea s se concentreze asupra activitilor specifice. De exemplu, atunci cnd
compania opereaz n preajma pragului de rentabilitate, managerii ar trebui s-i concentreze
atenia asupra activitilor care cresc vnzrile (de aici, strategia distructiv a preului)
ntruct creterea vnzrilor va avea un impact semnificativ asupra rentabilitii. Pe de alt
parte, atunci cnd aciunile companiei sunt departe de pragul de rentabilitate, atenia
managerilor ar trebui s fie orientat asupra controlrii costurilor sau asupra dezvoltrii noilor
produse.
4. Concluzii
Riscul operaional este direct proporional cu mrimea cheltuielilor fixe i cu
apropierea cifrei de afaceri fa de pragul de rentabilitate.
O firm cu un nivel ridicat al pragului de rentabilitate prezint un risc mai mare dect
una cu prag de rentabilitate redus. n perioadele de cretere a vnzrilor, ctigurile din
exploatare ale firmelor din prima categorie tind s creasc rapid, ca o rsplat a riscului
asumat. Dar n perioade de reducere a vnzrilor, acestea sunt supuse riscului de a-i reduce
profitul de exploatare n mod rapid.
Firmele care au nivel sczut al costurilor fixe de exploatare au i prag de rentabilitate
sczut i deci sunt mai puin riscante i au un levier de exploatare sczut. Costurile variabile
n aceste firme tind s fie mai mari, iar marja de contribuie total i unitar asupra costurilor
variabile sunt mici. n perioadele de cretere a vnzrilor, rezultatul din exploatare pentru
aceste firme crete ncet, dar n perioadele de scdere a vnzrilor, rezultatul din exploatare
tinde s scad ncet, fcnd firma mai puin riscant.
Dac o firm are un nivel ridicat al levierului operaional, atunci rezultatul din
exploatare va deveni foarte sensibil la schimbrile volumului vnzrilor. O schimbare
procentual redus n volumul vnzrilor poate aduce un schimbare procentual mare n
rezultatul de exploatare. Pentru o firm cu pragul de rentabilitate sczut, remarcile sunt
valabile n sens invers.
n concluzie, Modelul CVP ajut n analiza senzitivitii profitului fa de schimbrile
preurilor de vnzare, volumului i structurii vnzrilor i permite evaluarea riscului de
exploatare al firmei.
242
243
Bibliografie
Albu N., Albu C., Instrumente de management al performanei, Vol. I, Editura Economic,
Bucureti, 2003
Anderson T., Elloumi F., Theory and Practice of Online Learning, Athabasca University,
2004
Budugan D., Georgescu I., Berheci I., Beianu L., Contabilitate de gestiune, Editura
CECCAR, Bucureti, 2007
Helfert, E.A., Tehnici de analiz financiar, Ediia a XI-a, Editura BMT, Bucureti, 2006
Horngren T.Ch., Datar M.S., Foster G., Contabilitatea costurilor, o abordare managerial,
Ediia a XI-a, Editura ARC, Bucureti, 2006
Mironiuc M., Analiz economico-financiar: elemente teoretico-metodologice i aplicaii,
Radu F., Crciumaru D., Bondoc D., Analiz i diagnostic economico-financiar, Editura
Scrisul Romnesc, Craiova, 2008
Stancu I., Finane, Ediia a 4-a, Editura Economic, Bucureti, 2007
www.smartpros.com, Editorial, A Proactive Approach to Cost Cutting, SmartPros, June 2002
243
244
PROPRIETATEA INTELECTUAL I GLOBALIZAREA CONSECINE

LA NIVEL MICROECONOMIC: ANALIZ I DIAGNOSTICARE
Alina BLAN
Mihaela BRSAN
Universitatea tefan cel Mare, Suceava
Rezumat. Analiza economic modern recunoate informaia ca fiind un factor
exogen necesar dezvoltrii activitii economice, dar suficient de greu de accesat, i totodat
o premis a analizei dezvoltrii economice. De aceea, n ultimul timp, se poate observa o
cretere a alianelor strategice determinate de cunoatere cu scopul de a genera venituri
antreprenoriale prin punerea n comun a cunotinelor deja existente sau prin crearea de noi
cunotine, plecnd de la premisa c o idee este un produs public fr competitor.
Aceast idee de stimulent economic explic practic noiunea de proprietate
intelectual.
Construirea unei strategii a cunoaterii adecvat realitilor economice permite
firmelor nu numai supravieuirea, dar i dezvoltarea viitoare prin posibilitatea acestora de a
obine avantaje competitive i respectiv prin creterea eficienei activitii lor pe termen
lung.
Cuvinte-cheie: analiz economic; proprietate intelectual; cunotine; dezvoltare
economic; avantaj competitiv.
Clasificare REL: 3C, 10B, 12C.
1. Introducere
n prezent, o nou economie este, n mod evident, n curs de apariie. Este o economie
bazat pe cunotine i idei, n care factorul-cheie al prosperitii i creerii de noi locuri de
munc l constituie gradul de implementare a inovaiei, a noilor tehnologii, n toate sectoarele
economice. Noua economie, care se va realiza n Societatea Informaional Societatea
Cunoaterii, integreaz obiectivele dezvoltrii durabile, bazat pe:
dreptate social i egalitate a anselor;
protecie ecologic;
libertate;
diversitate cultural i dezvoltare inovativ;
restructurarea industriei i a mediului de afaceri.
Aceasta reprezint practic, o nou etap a civilizaiei umane care permite accesul larg
la informaie, respectiv un nou mod de lucru i de cunoatere i amplific posibilitatea
globalizrii economice i creterea coeziunii sociale.
Suportul tehnologic al noii societi se constituie prin convergena a trei sectoare:
tehnologia informaiei;
tehnologia comunicaiilor;
producia de coninut digital.
Noul stil de conducere managementul cunotinelor utilizeaz conceptul de capital
intelectual prin care se identifica i se definesc bunurile, activele intangibile cunotinele
care pot fi transformate n venit de care organizaia economic depinde in zilele noastre att
de mult.
244
245
Capitalul intelectual include patru categorii de active intangibile:

a) active de pia: mrci comerciale, nume comercial, segmente de pia, rezerve de
comenzi, canale de distribuie, contracte de liceniere sau franchising etc.;
b) active de infrastructur: tehnologii, metodologii si procese specifice care determin
o organizaie economic s-i desfoare activitatea specific;
c) active de proprietate intelectual: brevete de invenii, drepturi de autor, inclusiv
pachete de programe software, desene i modele industriale, modele de utilitate, mrci de
produs i de fabric, indicaii de provenien i denumiri de origine, topografii de circuite
integrate, know-how, secrete tehnice etc.;
d) valori umane: talente i abiliti profesionale ale salariailor, inclusiv metode de
stimulare a creativitii, a capacitilor de soluionare a problemelor, de desfurare a
expertizelor, etc.
n organizaia economic trebuie s se creeze o nou mentalitate, iar la constituirea
acesteia pot juca un rol deosebit:
regimul valorificrii rezultatelor activitii creative individuale sau colective,
recunoaterea n mod obiectiv a valorilor reale.
Cunotinele i nu datele sau informaiile constituie valuta secolului XXI. n prezent
companiile au nceput sa se concureze i pe baza de cunotine. Unii specialiti susin c nu ar
exista diferene semnificative ntre gestiunea informaiilor i managementul cunotinelor i
c introducerea noului concept nu ar fi dect inflaie terminologic. Aceste afirmaii par a fi
justificate i de faptul c nu se face nc o distincie net nici ntre informaie, comunicare i
cunoatere, dei aceti termeni nu sunt sinonimi.
La nceputul mileniului al III-lea prosperitatea naional i standardul individual de
via ridicat, care trebuie s fie realizate n Societatea Informaional Societatea
Cunoaterii, sunt direct legate de aplicarea eficient a tehnologiei, iar aceast aplicare
presupune valorificarea rezultatelor activitii creative prin inovare.
Astfel, o lume n plin dezvoltare nu poate s-i mplineasc obiectivele fr s se
bazeze pe creativitatea, pe inventivitatea uman i mai ales fr s gseasc modalitile i
sistemele pentru a proteja i stimula aceast caracteristic uman, instrument excepional al
progresului economic, social i cultural.
Abordarea strategic a potenialului proprietii intelectuale va contribui la
dezvoltarea economiei romneti, i, n egal msur la stimularea potenialului creativ, la
promovarea, conservarea i valorificarea culturii romneti n context european i
internaional.
Putem afirma astfel, c proprietatea intelectual constituie o surs de cretere
economic durabil pentru rile lumii pentru c are rdcini puternice n inteligen,
imaginaie, inovare.
2. Aspecte economice ale proprietii intelectuale
Teoria economic explic proprietatea intelectual cu ajutorul noiunii de stimulent
economic, plecnd de la premiza c o idee este un produs public fr competitor. Proprietatea
i utilizarea comun a unei idei vin n contradicie cu principiile teoriei economice
tradiionale.
Valoarea unei idei nu se va diminua pe msur ce aceasta este transmis ctre alte
persoane. Dimpotriv, pentru ca o creaie intelectual s devin socialmente util, ea trebuie
difuzat, comunicat. Datorit faptului c o idee, o creaie nu se poate consuma/pierde
definitiv, termenul de eficien obine noi valene. Astfel, consumarea unui produs
intelectual permite obinerea unei valori pozitive de ctre mai muli consumatori n acelai
timp, care depete att costul reproducerii ct i pe cel al distribuiei (de cele mai multe ori
aproape nul). Capacitatea unei uniti dintr-un bun public de a satisface concomitent ntreaga
categorie de consumatori modific sensul eficienei.
245
246
Justificarea economic a proteciei proprietii intelectuale rezid nu n plata

creatorilor pentru munca lor, ci n asigurarea unor stimulente adecvate pentru ca acetia s i
continue munca de creaie Deoarece aceast abordare tip pia a proprietii intelectuale nu
rspunde tuturor ntrebrilor ridicate pe aceast tem, exist i ncercri alternative de
soluionare, din punct de vedere economic, a problematicii proprietii intelectuale
(finanarea de ctre stat, alegerea public, remunerarea creatorilor s revin productorilor de
materiale de fixare a creaiilor).
n condiiile n care abordarea economic, nu rspunde pe deplin tuturor provocrilor
ridicate de problematica proteciei n domeniul proprietii intelectuale, teoreticienii i-au
ndreptat atenia i ctre filozofie i mai exact ctre principiul dreptului natural i cel al
justificrii personale. Toate motivaiile n favoarea existenei unei protecii a proprietii
intelectuale, fie c sunt de natur economic, fie moral, trebuie s in cont de diferena
fundamental dintre idei/creaii i proprieti/bunuri tangibile.
3. Interconexiunea proprietii intelectuale cu globalizarea: semnificaii
i determinri
Implicaiile globalizrii asupra lumii afacerilor fac necesar o redefinire a conceptelor
i modelelor economice.
Astfel, remodelarea si reconfigurarea noii lumi a afacerilor are un impact considerabil
asupra unora dintre conceptele si modelele economice cheie, ceea ce presupune:
Introducerea echipelor multi i inter-funcionale;
Adoptarea structurilor orizontale i nlturarea ierarhiilor;
Procesele de re-inginerie.
Accentul s-a mutat dinspre organizarea muncii ca factor tradiional de producie pe
baza diviziunii muncii spre organizarea oamenilor n echipe i spre identificarea i dezvoltarea managementului carierei i competenelor. Experiena a evideniat c echipele
performante dinamice pot fi mai eficiente ntr-un mediu dominat de schimbare dect o pot
face marile organizaii n mod individual sau persoanele singulare.
Noua economie trebuie s ia n considerare o astfel de abordare i s ncorporeze
aceste noi concepte n cadrul disciplinei tiinei economice. Multe dintre organizaiile
moderne performante se transform i nu mai sunt interesate exclusiv de maximizarea
profiturilor, ci urmresc n special meninerea n zona afacerilor, n competiie efectiv cu
alte organizaii performante. Unele organizaii s-au transformat i au eliminat structurile
formale, n special structurile de tip piramidal.
Organizaiile competitive consider c persoanele devin mult mai interesate de
activitile care le provoac s i manifeste creativitatea i inventivitatea i care le aduc
satisfacii; astfel de persoane dovedesc mai puin interes pentru un anumit status socioprofesional formal sau pentru deinerea unor anumite titluri cu rezonanta social.
Convergena economic i tehnologic generat de globalizare schimb i va continua
s schimbe maniera n care se creeaz avuia att la nivel naional, ct i la nivel
transnaional. Pentru a facilita difuzarea efectiv a cunotinelor i inovaiilor se dezvolt tot
mai mult o important structur informatic. Amplificarea convergenei va avea un
semnificativ impact asupra bazelor economice ale tuturor rilor implicate n i/sau afectate
de procesul globalizrii. Globalizarea modific sensibil maniera n care se deruleaz afacerile
i accelereaz difuzarea know-how-ului i a inovaiei, determinnd apariia unor noi forme
de bogie: capitalul individual, creativitatea i spiritul ntreprinztor.
Din aceast perspectiv organizaiile trebuie s devin tot mai competitive. Acest fapt
face imperios necesar reformularea principiului avantajului comparativ prin apelarea la
conceptul mult mai sugestiv n contextul globalizrii, acela al avantajului competitiv.
Principalii factori care permit Romniei s devina inovatoare au n vedere:
Investiiile consistente ca ordin de mrime n educaie n general i n educaia de
nivel superior, n special;
246
247
O baza informaional i tehnologic de calitate;

Nivele nalte ale cheltuielilor guvernamentale aferente cercetrii i dezvoltrii.
Programul Naional de reforme pentru atingerea obiectivelor strategiei Lisabona, prin
Capitolul 3.1 Cunoatere i Inovare stabilete urmtoarea evoluie a cheltuielilor totale
pentru cercetare i dezvoltare:
Tabelul 1
Evoluia cheltuielilor totale pentru cercetare dezvoltare
Indicator
Ponderea cheltuielilor de CD din finanare PUBLIC (Procente
PIB)
Ponderea cheltuielilor din finanare PRIVAT (Procente PIB)
Ponderea cheltuielilor totale de CD n procente PIB
2005
2006
2007
2009
2015
0,26%
0,38%
0,59%
0,9%
1%
0,24%
0,5%
0,25%
0,63%
0,41%
1%
0,65%
1,55%
2%
3%
Sursa: www.universulstiintei.googlepages.com
Legi eficiente de protecie a proprietii intelectuale care s susin activitatea de

cercetare-dezvoltare.
4. Proprietatea intelectual i creterea economic analiz i diagnostic
Proprietatea intelectual poate ncuraja inovaia i creterea economic, n anumite
condiii, i o mpiedic n conformitate cu altele. Impactul proprietii intelectuale asupra
inovrii i a performanei economice este att de complex nct este crucial importana unui
sistem de brevetare fine-tuned care s asigure beneficiul maxim pentru att pentru
companiile unei ri ct i pentru ntreaga economie naional.
Reciproc, gradul de dezvoltare al economiilor naionale (resursele umane, dotarea cu
tehnologii performante, investiiile n educaie, sistemele de proprietate intelectual)
influeneaz direct dezvoltarea economiei globale. Putem afirma astfel c crearea de capital
intelectual condiioneaz practic performana unei economii. De aceea, ntr-o lume ideal, cu
ct se depun mai multe brevete, cu att este mai mare nivelul de inovare ntr-o ar. Aceasta,
la rndul su, duce la creterea economic i mai muli bani investii n cercetare i dezvoltare
- un cerc virtuos, care poate exista numai atunci cnd exist o intrare de nivel suficient de
ridicat pentru patente.
Analiznd astfel, proprietatea intelectual, aceasta poate fi prezentat ca o relaie ntre
trecut i viitor, adic ntre performana unei economii n prezent i performanele viitoare ale
economiei luate n analiz (figura 1).
Sursa: Adriana Schiopoiu Burlea, Impactul capitalului intelectual asupra performanei organizaiei, Revista
informaica economic, nr. 1 (23)/2003, p. 120.
Figura 1. Rolul proprietii intelectuale ntr-o economie
247
248
n ceea ce privete Romnia, cheltuielile pentru cercetare dezvoltare s-au meninut

relativ constante n perioada 2000 2004, urmnd un trend cresctor pn n 2006 (date
disponibile www.insse.ro).
Se ajunge astfel ca n anul 2006 cifra de afaceri din inovare la nivel naional s
reprezinte 38,8% din cifra total de afaceri, din care 41,1% din industrie i 36,10% din
servicii. Se observ astfel o cretere a cifrei de afaceri din inovare cu 14% fa de perioada
luat n cercetare (2004) cu 2,10% (figura 2).
Figura 2. Evoluia cifrei de afaceri din inovare la nivel naional
La nivel naional s-au eliberat 10.694 acte de protecie a proprietii intelectuale, n

perioada 2000-2006, n scdere uoar de la un an la altul ajungndu-se n anul 2007 ca numrul de acte de protecie s ajung la 1.931, cu 181 mai multe fa de anul 2006 (tabelul 2).
Tabelul 2
Evoluia proprietii intelectuale pe plan naional
Specificaie
Brevete de invenie
Acte de protecie
Mrci
Desene i modele industriale
Serrvicii n domeniul PI
2006
502
1511
18971
1151
4614
2007
683
1931
22714
684
4837
Evoluie%
136.06%
127.80%
119.73%
59.43%
104.83%
Sursa: www.osim.ro
Un trend negativ l nregistreaz desenele i modelele industriale care sunt practic

singurele care au prezentat un interes mai redus cu 40,57% fa de anul 2006.
n anul 2007, OSIM a eliberat titularilor de drept un numr de 1931 acte de protecie,
numr de acte de protecie eliberate egal cu cel al anului 2001. Din total, cel mai mare numr
de acte de protecie, 1865, a constat n eliberri de diplome pentru brevete de invenie (683 brevete de invenie i 1182 duplicate de brevet de invenie), urmat de certificatele de
prioritate, cu 56 de diplome. Tot pe parcursul anului 2007, s-au mai eliberat diplome pentru
brevete pentru soiuri de plante 7, certificate pentru topografii produse semiconductoare 2,
precum i un certificat suplimentar de protecie.
5. Concluzii
Importana crucial a proprietii intelectuale a crescut fr ndoial de-a lungul anilor.
nelegerea proprietii intelectuale a devenit din ce n ce mai mult o resurs esenial pentru
procesul de luare a deciziilor n afaceri. Aceast evoluie a alimentat o dorin global de cunoatere a rolului su n afaceri i comer i a modului n care poate fi cuantificat impactul su.
Proprietatea intelectual este important i poate fi rspunsul la multe probleme
actuale ale societii romneti. Proprietatea intelectual este o surs important de venituri,
ajungnd s produc la export mai mult dect industrii importante. Proprietatea poate fi un
factor de stabilitate economic.
248
249
Importana patentului i a legislaiei intelectuale pot s determine n Romnia o

politic coerent n beneficiul economiei. Poate c unele organizaii ale statului trebuie
susinute de la buget pentru a promova, de exemplu, creterea numrului de patente cu
valoare economic. Organizaii profesionale i ONG-uri ar putea acorda ajutor logistic, iar
statul ajutor financiar celor care pot crea.
Patentarea nu este totul. Este necesar i aprarea drepturilor i, n aceast privin,
deoarece un proces pentru un patent software poate costa foarte mult, este nevoie, prin
asociere, s se creeze fora capabil s gestioneze i s apere acest capital intelectual.
n ara noastr se poate observa din ce n ce mai multe tendine de protecie a
proprietii intelectuale i mai ales accentuarea dorinei de a obine brevete pe plan
internauinal, ceea ce va avea un efect pozitiv asupra creterii economice.
Bibliografie
Gordon S., Russell P., Proprietatea intelectual Evaluare, exploatare, daune pentru
contrafacere, Editura Irecson, Bucureti, 2008
Leulescu Adina, Impactul drepturilor de proprietate intelectual asupra fluxurilor
comerciale i financiare internaionale n contextul globalizrii, Editura ASE, Bucureti,
2006; www.biblioteca.ase.ro/downres.php?tr=692
Maynard, H.B., Mehrtens, Jr. S.E., Al patrulea val. Afacerile n secolul XXI, Editura Antet
Bucureti, 1997
Schiopoiu Burlea Adriana, Impactul capitalului intelectual asupra performanei organizaiei,
Revista informaica economic, nr. 1 (23)/2003, p. 120
*** www.evaluare-marci.ro
*** www.credidam.ro
*** Anuarul statistic al Romniei 2008 - www.insse.ro
*** www.osim.ro
*** www.universulstiintei.googlepages.com
249
250
ANALIZA ECONOMIC I PERFECIONAREA RAIONAMENTULUI

PROFESIONAL N EVALUAREA PROPRIETII
Mihaela BRSAN
Alina BLAN
Universitatea tefan cel Mare, Suceava
Rezumat. Analiza economico - financiar asigur, n procesul de evaluare, realizarea
a trei scopuri legate de: nelegerea relaiilor existente ntre elementele din contul de profit i
pierdere i cele din bilan, inclusiv a tendinelor care s-au manifestat de-a lungul timpului,
pentru aprecierea riscurilor inerente n activitatea ntreprinderii, precum i a perspectivelor
de performan financiar viitoare; compararea cu ntreprinderi similare pentru a stabili
parametrii de risc i cei de valoare; corectarea situaiilor financiare istorice pentru a estima
abilitile economice precum i perspectivele ntreprinderii.
n contextul globalizrii analistul evaluator are nevoie de familiarizarea cu normele
de evaluare, contabile, de raportare financiar i de audit regionale i internaionale, de
stpnirea noilor concepte i metodologii pe care se bazeaz elaborarea i interpretarea
economic a raportrilor financiar-contabile (valoare just, valoare actualizat, active
financiare), aprofundarea normelor de evaluare (indirect a celor contabile i de audit)
aplicabile n Romnia n vederea corectei aplicri n practic i a creterii calitii
raionamentului profesional.
Cuvinte-cheie: analiza economico-financiar; audit; evaluare; analist; proprietate.
Clasificare JEL: D01, D80.
Introducere. Raionament i analiz
Raionamentul formeaz, n opinia specialitilor, nucleul tare al gndirii. In general
se consider c raionamentul este o procedur prin care se obin informaii noi din
combinarea celor deja existente.
Dicionarul Explicativ al Limbii Romne formuleaz urmtoarea definiie pentru
raionament: nlnuire logic de judeci, care duce la o concluzie; ir de argumente de
care se servete cineva n judecarea unei chestiuni sau pentru a-i susine punctul de vedere
din fr. raisonnement (refcut dup raiune)(DEX'98)
Una din cele mai vechi abordri pe aceast tem se face n Teoria cunoaterii a lui
Platon conform cruia cunoaterea se realizeaz n mai multe trepte, corespunztoare
profunzimii ei i n ultim instan nivelelor ontologice.
Cea dinti este opinia sau prerea. Ea este modalitatea de cunoatere pe care o
ngduie lumea sensibil. Adevrul opiniei este ntotdeuna numai probabil, el este mereu
nesigur i de aceea opinia este inferioar tiinei.
Modalitatea a doua de cunoatere este tiina. Ea se deosebete de opinie prin adevrul
i certitudinea ei. Aceast cunoatere are la rndul ei dou forme n care ntietate are
cunoaterea discursiv, ntemeiat pe raionament, proprie matematicii i celorlalte tiine
deductive.
Sunt identificate dou surse de cunoatere: simurile i raiunea i n consecin, dou
orientri filosofice n teoria cunoaterii: empirismul i raionalismul.
Raionalismul consider c o idee este adevarat numai dac este obinut pe cale
raional, fr legtur cu experiena, independena i naintea oricrei experiene.
n acelai context se consider c gndirea este procesul psihic cognitiv superior
(intelectual) derulat prin intermediul operaiilor de analiz i sintez, abstractizare i
250
251
generalizare obinndu-se produse sub forma ideilor, conceptelor i raionamentelor. Cu alte

cuvinte gndirea confer comportamentului uman trstura raionalitii.
Operaiile principale ale gndirii sunt: analiza, sinteza, comparaia, generalizarea,
abstractizarea i concretizarea.
Analiza este operaia de desfacere mental a obiectului n prile lui componente.
Analiza ncepe ca activitate practic de descompunere a obiectului real i ajunge a se realiza
doar pe plan mental.
Sinteza este operaia opus analizei; const n unirea n plan mental a prilor astfel
nct rezult ntregul. Sinteza poate s se realizeze i n planul aciunii practice.
Comparaia este operaia care const din stabilirea deosebirilor i asemnrilor dintrun obiect i alte obiecte. i comparaia se poate face att pe plan real ct i pe plan mental.
Generalizarea este operaia prin care se desprind nsuirile
Cunoaterea este empiric dac informaiile despre obiecte, fapte, fenomene, sau
procese necunoscute, este sesizat de subiectul cunosctor prin organele sale senzoriale sau
prin intermediul unor aparate sau instrumente.
Cunoaterea este teoretic dac se desfoar dup raionamente i judeci reliefnd
legturile interne, cauzalitatea, legitile dup care se dezvolt structurile i se deruleaz
procesele. Ea se dezvolt din cunoaterea empiric prin analiz, sintez, deducie, inducie,
generalizare i particularizare.
Gsim formulat n literatura de specialitate acest tandem Raionament-Analiz ca i
domeniu cognitiv ce asigur urmtoarele competene:
efectuarea de investigaii pentru evidenierea unor proprieti ale fenomenelor i
proceselor
formularea de concluzii care s demonstreze relaii de tip cauz-efect existente
ntre fenomene i factori de influen
cutarea i gsirea unor soluii optime, rezultate din calcule i corelri raionale
De altfel i Kant pune semnul egalitii ntre aceste dou noiuni. Ar trebui s existe
o a treia cale, pe lang analiz (sau calcul, raionament) i experien, intuiie[Kant, 1994]
Iat un exemplu menit s duc la nelegerea conceptului de raionament profesional.
Raionamentul profesional are un rol important n aplicarea regulilor de management
fiscal. De exemplu, un dealer auto are n obiectul de activitate comerul cu piese auto. El
deine n patrimoniu un auto, care se defecteaz i pentru repararea sa este necesar nlocuirea
unei piese pe care o are n depozit. ntreprinderea nlocuiete piesa respectiv, care este
ulterior descarcat din gestiune i va genera pentru ntreprindere o cheltuial egal cu valoarea costului de achiziie al acesteia. ntreprinderea genereaz n activitatea sa o cheltuial i
se pune problema cuantificrii venitului corespunzator pentru a echilibra contravaloarea
acesteia. n acest caz, nu este vorba despre contabilizarea efectiv a unui venit, ci raionamentul profesional intervine i lucrurile se judec prin prisma faptului c dac ntreprinderea
nu repar automobilul, acesta nu mai poate realiza transport i, implicit, este afectat procesul
livrrii de mrfuri care determin venituri efective.
Raionamentul profesional n evaluarea proprietii
Evaluarea este o determinare i nu un calcul exact al unei valori printr-o formul
matematic sau printr-o cuantificare precis. Ea impune aplicarea raionamentului profesional
al evaluatorului.
Prin determinare se nelege un proces de formare a unei opinii asupra valorii n urma
investigrii, raionamentului profesional, selectrii unei valori, rotunjirii valorii propuse. Verbul
determinare are accepiunea de a ajunge la o decizie, n urma unui proces de analiz a unor
date pertinente de pia, presupunnd un raionament profesional (Adrian CRIVII, Tribuna
Economic nr. 20, 2008).
Aplicarea raionamentului profesional sporete ncrederea utilizatorilor cu privire la
rezultatul unei evaluri (Codul etic naional al profesionitilor contabili, 2007).
251
252
Raionamentul profesional este asimilat n acest context termenului de independen de spirit

(de drept) care permite emiterea unei opinii fr a fi afectat de influene care compromit
judecata profesional i care permite individului s acioneze cu integritate, s-i exercite
obiectivitatea i scepticismul profesional.
Opinia pe care i-o formeaz specialistul n procesul evalurii este expresie a evalurii
sau a raionamentului profesional.
n FASB 9 Business valuation, cuprins n USPAP, elaborat de Appraisal Foundation
se precizeaz:,,concluzia asupra valorii este rezultatul raionamentului profesional al
evaluatorului i nu n mod necesar rezultatul unui proces matematic.
Activitatea de evaluare este o aciune (profesiune) a economiei de pia a crei utilitate
public este impus de interesele investitorilor de a ntreprinde tranzacii cu diferite tipuri de
proprieti. Termenul proprietate utilizat fr alte precizri sau identificri se poate referi la
toate sau la oricare din tipurile de proprietate. Comitetul pentru Standarde Internaionale de
Evaluare recunoate urmtoarele patru tipuri de proprietate: proprietatea imobiliar,
proprietatea
mobiliar
(bunuri
mobile),
ntreprinderi
i
active
financiare
[http://evexpert.ro/dictionar_evaluare]
Prin urmare selectarea i susinerea abordrilor, metodelor i procedurilor de evaluare
adecvate depinde de raionamentul profesional al evaluatorului i de tipul de proprietate
supus evalurii. n anumite situaii se poate ca una sau dou abordri s nu fie relevante, dup
cum, n alte situaii s fie relevante mai multe metode/proceduri nscrise n aceeai abordare.
n ambele situaii, raionamentul profesional al evaluatorului se va concretiza n explicarea fie
a importanei diferite acordate rezultatelor metodelor de evaluare folosite, fie a selectrii
rezultatului unei singure metode, pe care l consider ca fiind de cea mai mare credibilitate.
Cteva elemente eseniale ce deriv din standardele de evaluare a afacerii i subliniaz
nevoia de raionament profesional sunt (Anghel, Stan, 2007, pp. 1-14):
necesitatea de a utiliza n evaluare numai acele metode i proceduri de evaluare
recunoscute, care sunt selectate de evaluator funcie de scopul evalurii i de ipostaza n care
se gsete evaluatorul;
precizarea i descrierea clar a celor trei abordri n evaluarea unei ntreprinderi,
respectiv:
abordarea pe baz de active;
abordarea pe baz de venit;
abordarea prin comparaie.
reconcilierea valorii finale, n cazul n care se utilizeaz mai multe metode de
evaluare, se face nu prin recurgerea la aprecieri statistice (de exemplu o medie ponderat a
valorilor obinute), ci prin selectarea unei valori n cadrul unui proces de judecat a
evaluatorului.
Apariia Standardelor Intrenaionale de Evaluare (IVS) a facilitat extinderea
aplicaiilor n materie i clarificri conceptuale, care au fcut mai accesibil activitatea de
evaluare. Pe lng facilitarea comunicrii ntre specialiti i oameni de afaceri, standardele
internaionale au rolul i de clarificare terminologic conceptual conferind rol deosebit
raionamentului celui ce efectueaz evaluarea .
Spre exemplu, evaluarea proprietii este interpretat diferit fa de evaluarea
activelor. n timp ce prima are un sens mai cuprinztor cu referire la orice tip de proprietate
(imobiliar, personal, intelectual), aparinnd persoanelor fizice sau juridice, cea de a doua
are un sens mai restrns cu utilizare n special n raportarea financiar-contabil a persoanelor
fizice i juridice care desfoar activiti lucrative. De asemenea, se face distincie ntre
evaluatorul profesionist de proprieti, considerat o persoan calificat cu abilitate i
experien n estimarea valorii bunurilor imobile i mobile ce aparin persoanelor juridice sau
fizice, cu scopul unei aciuni de vnzare-cumprare, garanie pentru mprumuturi i ipoteci,
litigii, taxe, asigurri etc. i evaluatorul profesionist de active care trateaz obiectele evalurii
252
253
(terenuri,construcii, maini, brevete, mrci, fondul comercial sau goodwill), din punctul de
vedere al apartenenei acestora la patrimoniul unei organizaii sau persoane juridice. Se
remarc astfel progresul conceptual nregistrat pe msura evoluiei IVS, de la conceptul de
evaluare a activelor, ce avea ca baz de plecare sistemul contabil de evaluare, la cel de
evaluare a proprietii, concept mult mai cuprinztor, iar n prezent la cel de evaluare a
afacerii, bazat pe o abordare financiar.
Analiza economic - baz n fundamentarea raionamentului profesional
Analiza este o cercetare atotcuprinztoare, sistematic prin care obiectul sau
subiectul cercetat este descompus n prile sale, iar acestea sunt ordonate, cercetate i
evaluate. Un rol important joac i conexiunile dintre elemente i integrarea lor.
Analiza nseamn informaie iar informaia constituie baz a raionamentului
profesional.
Evident c se pune problema diferenei dintre informaie i cunoatere. Informaia este
defensiv. Individul o preia i o reflect la nivelul sistemului propriu de valori sau, mai des,
de interese. Aceeai informaie se reflect difereniat la nivel de individ, funcie de prioritile
personale. Fiecare are dreptate i fiecare poate grei. Cunoaterea ns este reactiv, n sensul
n care microuniversul reacioneaz la aciunile individului. Cunoaterea este o acumulare
cantitativ de informaie, este un proces prin care informaia secvenial devine ntreg.
nelegerea presupune procesare i personalizare, convergen i continuitate.
Necesitatea analizei rezult din faptul c nici o tiin nu se poate dispensa de instrumentul
analizei ca metod de cercetare i cunoatere a fenomenelor (Lavalette, 1999, p. 308)1. Analiza face
din gndire (concretizat n judeci i raionamente) procesul de cunoatere de rangul cel mai nalt
asigurnd ptrunderea n esena lucrurilor, nelegerea relaiilor logice dintre acestea, explicarea i
interpretarea lor fcnd posibil rezolvarea problemelor complexe, de ordin teoretic i practic.
Mai mult dect att, n procesele manageriale, analiza economico-financiar apare ca
instrument indispensabil n fundamentarea deciziilor. Motivaia efecturii analizei o
constituie satisfacerea, cel puin, a urmtoarelor dou cerine:
cercetarea realitii obiective, cunoaterea i interpretarea ei; din aceast
perspectiv se spune c analiza economic prezint o hart a realitii;
informarea partenerilor sociali cu privire la starea ntreprinderii, performanele,
eficiena utilizrii resurselor.
Pe baza informaiilor oferite de acest demers, se poate realiza un diagnostic al firmei,
motivat la rndul lui de:
stabilirea variabilelor cheie ale dezvoltrii, a corelaiilor dintre acestea;
stabilirea msurilor de redresare sau de ameliorare a performanelor;
identificarea noilor surse de avantaj concurenial;
fundamentarea strategiilor de dezvoltare ntr-un mediu concurenial dinamic.
Analiza i diagnosticul pentru evaluare
Facem referire n cele urmeaz la evaluarea ntreprinderii (organizaiei, afacerii) avnd
n vedere faptul c evaluarea organizaiilor a devenit o activitate curent i nu una
conjunctural iar diagnosticul i studiile de fezabilitate sunt principalele instrumente care
asigur credibilitatea n relaiile dintre acionari i organizaii, dintre agenii economici i
instituiile bancare i diferite instituii ale statului.
Activitatea de evaluare presupune o etap de pregtire urmat de analiza diagnostic a
ntreprinderii i de evaluarea propriu-zis.
Acest diagnostic are ca scop exclusiv evidenierea parametrilor de operare ai firmei,
estimarea performanelor i riscurilor activitii viitoare obinndu-se informaii care pot
orienta judecata evaluatorului.
Evaluarea unei ntreprinderi este un proces complex, care presupune analize diverse,
considernd ntreprinderea nu este doar o mulime de bunuri deinute n patrimoniu, ci i o
253
254
marc, o poziie n cadrul economiei, avnd n vedere profesionalismul oamenilor si,

capacitatea de a produce profit.
De aceea, evaluarea economic a unei intreprinderi nu reprezint doar stabilirea
valorii unor proprieti sau bunuri din patrimoniul acesteia, ci i determinarea potenialului
ntreprinderii, a capacitii acesteia de a genera fluxuri (profit, cash-flow) n perioada
urmtoare. Indiferent de modul cum este definit, evaluarea unei ntreprinderi are:
- un pronunat caracter economico-financiar presupune analiza n detaliu a
documentelor financiar-contabile ale ntreprinderii supuse evalurii i folosirea instrumentelor specifice n vederea stabilirii valorii de pia a acesteia;
- un pronunat caracter subiectiv valoarea stabilit de evaluator reprezint opinia sa
privind condiiile specifice ale intreprinderii i ale mediului n care aceasta i desfoar
activitatea, corelat cu ipotezele i aprecierile cuprinse n raportul de evaluare.
n cadrul activitii practice de evaluare a unei firme diagnosticul trebuie s furnizeze
informaiile necesare aprecierii situaiei trecute i prezente, care constituie o baz pentru
estimarea elementelor i variabilelor cheie ce trebuie avute n vedere n cazul aplicrii
diferitelor metode de evaluare. Procednd astfel, evaluarea ntreprinderii nu nseamn o
aplicare mecanic a unor tehnici, ci presupune o apreciere profund a performanelor firmei,
echipa de evaluare trebuind s opereze cu parametri considerai normali pentru mediul de
activitate al firmei evaluate comparativ cu cei realizai la momentul efecturiil evalurii.
Pe baza diagnosticului ntreprinderii evaluate se construiesc scenarii pertinente, care
trebuie s stea la baza evalurii i, de asemenea, se realizeaz testele de coeren att ntre
diversele piese de diagnostic, ct i ntre evaluarea propriu-zis a afacerii i diagnostic.
Aceast din urm apreciere vine s confirme ideea c diagnosticul pentru evaluare nu are
doar rolul de a prezenta situaia firmei la un anumit moment, ci i acela de a direciona i
susine scenariile de evoluie a afacerii, proieciile economico-financiare.
Diagnosticul de evaluare are un rol privilegiat, ocupnd, aa cum susin specialitii
(Toma, 1996, p. 9) cca. 80% din activitate, avndu-se n vedere c aceast aciune trebuie s
permit evaluatorului s identifice principalii determinani ai valorii afacerii (Manae, 2002,
p. 72), toi factorii de risc n vederea stabilirii ipotezelor de evaluare.
Finalitatea diagnosticului const n aprecierea strii de sntate a ntreprinderii,
inclusiv a riscului de faliment, n ipoteza continurii funcionrii ntreprinderii n orizontul
previzional.literatura de specialitate abund n multiple abordri ale analizei firmei n vederea
evalurii. ANEVAR recomand n cursurile sale analiza tip SWOT (Strengths, Weaknesses,
Opportunities, Threats): puncte tari, puncte slabe, oportuniti, restricii.
Relevarea punctelor i slabe, care redau potenialul i situaia actual a ntreprinderii,
se face prin analiza mediului intern al acesteia iar oportunitile i riscurile sunt identificate
prin analiza mediului su extern, reflectnd influena acestuia asupra afacerii.
Se au n vedere urmtoarele tipuri de diagnostic:
a) Diagnosticul mediului economic care const n analiza mediului naional i
internaional n care acioneaz ntreprinderea;
b) Diagnosticul strategic al ntreprinderii care reprezint aprecierea calitativ a
relaiilor ntreprinderii cu mediul su, a organizrii interne a produciei i a muncii, a integrrii
pe diferitele piee de desfacere a produselor sale etc;
c) Diagnosticul intern sau al funciilor ntreprinderii, care cuprinde:
diagnosticul funciilor de exploatare ale ntreprinderii, care se submparte n:
diagnosticul juridic;
diagnosticul comercial;
diagnosticul produciei-exploatrii;
diagnosticul personalului;
diagnosticul funciei financiar-contabile a ntreprinderii sau diagnosticul
financiar-contabil.
254
255
Analiza i perfecionarea raionamentului profesional

n Romnia, din pcate, sunt puin cunoscute i promovate alte meserii n zona
financiar dincolo de contabilitate i e foarte dificil uneori s gseti persoane pregtite care
s lucreze n aceast zon. Cred c difer un pic i profilul celui care practic aceast meserie
fa de contabilitate: presupune mult, mult raionament profesional, presupune cunoaterea i
nelegerea afacerii (sau a prii din afacere pe care o analizezi); cere o viziune de ansamblu,
o vitez de reacie foarte mare, o flexibilitate sporit, o rezisten mare la stres i termene
strnse, mult creativitate de a genera informaii cnd nu ai ntotdeauna sisteme pregtite s i
le ofere.
Situaiile financiare ale unei companii reprezint cel mai important mijloc prin care
informaia contabil este pus la dispoziia factorilor decizionali. De aceea, companiile i
public situaiile financiare, ntr-un mod ct mai explicit, pentru a putea fi nelese de ctre
cititorul interesat.
n contextul programului de integrare a Romniei la Uniunea European, cadrul
general de contabilitate i audit financiar i mbuntete continuu calitatea informaiei
contabile prin aplicarea reglementrilor contabile conforme cu Directivele Uniunii Europene
(Directivele a IV-a i a VII-a), punndu-se un accent deosebit pe raionamentul profesional.
Una din caracteristicile calitative ale situaiilor financiare i care d sens utilitii
informaiei contabile este comparabilitatea. Comparabilitatea presupune posibilitatea de
analiz pe baza informaiilor furnizate de situaiile financiare n raport de evoluia n timp a
activitii precum i compararea cu situaiile financiare ale diverselor entiti de acelai tip
pentru a evalua corect poziia financiar, performanele i modificrile acestora. [Hennie van
Greuring, 2005]
Corelat cu raionamentul profesional trebuie s facem precizarea c obiectivele
profesiei contabile stabilite prin Codul Etic International emis de organismul mondial al
contabilitatii IFAC (Federatia Internationala a Contabililor) ndeplinesc cele mai nalte
standarde de profesionalism, ating cele mai nalte nivele de performan i rspund cerinelor
interesului public. Pentru ndeplinirea acestor obiective, profesionitii contabili trebuie s
respecte principii fundamentale bazate pe: integritate, obiectivitate, independen, competen
profesional i bunavoin, confidenialitate, comportament profesional, norme tehnice i
profesionale. n acest context competena este considerat a fi principiul conform cruia toate
situaiile sunt tratate printr-un raionament profesional
Profesionistul contabil va trebui astfel s-i exerseze raionamentul profesional pentru
a se asigura de respectarea principiilor pentru situaia pe care o analizeaz. De aceea,
raionamentul profesional trebuie s fie ncadrat n primul rnd n Codul Etic emis de
organismele abilitate, pentru c standardele de obiectivitate i integritate sunt foarte ridicate
i nu n ultimul rnd, raionamentul profesional s fie ncadrat ntr-o formare
multidisciplinar consolidat.
Una din competenele avute n vedere de ctre sistemul de educaie n domeniul
economic n perfecionarea profesionistului contabil (conform cu direciile stabilite prin
Procesul Bologna) este, n viziunea AFER (Asociaia Facultilor Economice din Romania),
capacitatea de analiz i diagnosticare economic i financiar, explicitarea i interpretarea
printr-o gndire interpretativ a conceptelor, proceselor, fenomenelor, strilor, ideilor i
tendinelor.
Astfel, n noua conjunctur economic profesionalizarea nseamn o redefinire radical
a naturii competenelor care se afl la baza unor practici pedagogice eficace. Profesionalizarea
trebuie s includ (pe lng cunotinele i competenele profesionale) i scheme de
gndire/raionament, de interpretare, de creare de ipoteze, de anticipare, de decizie.
255
256
Concluzii
Provocrile cu care se confrunt profesia contabil n etapa actual a economiei
mondiale, cu impact asupra sistemelor naionale din fiecare ar, expun profesionitii
contabili la exigene legate de nivelul cunotintelor, aptitudinilor, valorilor profesionale i de
etic, care le sunt cerute pentru a demonstra competena profesional.
Politicile contabile inclusiv cele referitoare la evaluare definesc, deci, o concepie
contabil pentru fiecare ntreprindere sau instituie public n rezolvarea ansamblului
problemelor financiare. Ele ncorporeaz principiile, bazele, conveniile, regulile i practicile
specifice adoptate de o entitate n conducerea curent a activitilor a contabilitii acestora,
pentru ntocmirea i prezentarea situaiilor financiare.
Prin politica contabil trebuie s se clarifice ferm varianta de operare constant pentru
fiecare tip de eveniment n parte, pornindu-se de la faptul c IAS i interpretrile Comitetului
Permanent pentru Interpretri ofer diverse metode de rezolvare a unei anumite probleme,
soluii alternative, calcule opionale etc. Se constat astfel c mai apar i alte principii i
reguli, cum ar fi spre exemplu raionamentul profesional, singurul care permite alegerea
alternativelor sau judecata de valoare, aceasta din urm fiind considerat baza soluiilor
contabile.
n absena unui IAS specific i a unei interpretri a Comitetului Permanent pentru
Interpretri, conducerea trebuie s foloseasc raionamentul profesional conform art. 22 din
IAS nr. 1 la dezvoltarea unei politici contabile, care s ofere cele mai utile informaii
utilizatorilor, finanatorilor, controlorilor i tuturor celor care citesc situaiile financiare. n
exercitarea acestui raionament profesional conducerea ia n considerare:
a) cerinele i recomandrile din Standardele Internaionale de Contabilitate care se
refer la aspecte similare i conexe;
b) definiiile, criteriile de recunoatere i evaluare pentru active, obligaii, venituri i
cheltuieli prevzute n Cadrul general IASC;
c) pronunrile altor organisme de stabilire a aplicrii Standardelor i practicile
acceptate n sector numai n msura n care acestea sunt consecvente (cu restriciile
precedente: a i b). Odat stabilit configuraia politicii contabile, modificarea acesteia este
permis doar dac unele din criteriile sale de fundamentare sunt modificate de lege sau au ca
rezultat informaii mai relevante sau mai credibile referitoare la operaiunile persoanei
juridice.
O legtur interesant ntre raionament i analiz face A.Marshall, care, n una din
abordrile sale consider c este foarte delicat raionamentul n termenii echilibrului general
i prefera o analiz n termenii echilibrului parial. Instrumentele de analiz puse la punct de
Marshall sunt folosite i astzi. Una din caracteristicile raionamentului su este utilizarea
faimosului caeteris paribus, ceea ce se poate exprima astfel: Care este influena unei
variaii a variabilei A asupra variabilei B, tiind c celelalte variabile care ar putea influena
eventual variabila B sunt considerate ca fiind fixate. (Ion Pohoa, 1995)
Not
(1)
Descartes emite urmtorul precept de analiz Divizarea fiecrei dificulti pe care o voi
examina, n attea pri, cte sunt posibile i necesare, pentru a le rezolva mai bine. (n
Discours de le mthode) citat de G.Lavalette, Strategii de cretere, Ed Economic,
Bucureti, 1999, p. 308.
256
257
Bibliografie
Anghel I., Stan S., Evaluarea ntreprinderii, Editura IROVAL, 2007
Crivii A., Interdependena metodelor de evaluare a ntreprinderii, Tribuna Economic, nr.
20, 2008
Hennie van Greuring, Standarde internaionale de raportare financiar, Ghid practic,
Editura Irecson, Bucureti, 2005
Lavalette G., Strategii de cretere, Editura Economic, Bucureti, 1999
Manae D., Diagnosticul i evaluarea ntreprinderilor cotate i necotate, Colecia Biblioteca
ANEVAR, Editura IROVAL (Institutul Romn de Cercetri n Evaluare), 2002
Pohoa I., Doctrine economice universale, vol. I i II, Editura Gheorghe Zane, Iai, 1995
Marin Toma, Marius Chivulescu, Ghid pentru diagnostic i evaluare a ntreprinderii, Editura
CECCAR, 1996
Codul etic naional al profesionitilor contabili, 2007, seciunea 290, MO, Partea I, nr. 429
bis, 27.06.2007
www.afer.ase.ro/competente
www.wikipedia.ro
257
258
INFLUENA MODIFICRII GRADULUI DE NDATORARE

ASUPRA PERFORMANELOR NTREPRINDERILOR DIN DOMENIUL
COMERULUI CU RIDICATA
Florina MOCANU
Universitatea Valahia, Trgovite
Rezumat. n condiiile economiei actuale, apelarea la resurse suplimentare de
finanare cu un cost echitabil, tinde s diferenieze ntreprinderile aflate n competiie.
Utilizarea capitalului mprumutat ntr-o proporie mai mare determin creterea gradului de
risc al profiturilor societii, dar i o rat de rentabilitate estimat la o valoare superioar.
O structur optim a capitalului va maximiza valoarea ntreprinderii prin realizarea unui
echilibru ntre gradul de risc asumat i rata de rentabilitate estimat. Rezultatele prezentului
studiu evideniaz corelaia dintre modificarea gradului de ndatorare a societilor
comerciale din domeniul comerului cu ridicata i performanele acestora reflectate prin
indicatorii ROA i ROE.
Cuvinte-cheie: performan; creare de valoare; structura capitalului; rata
rentabilitii economice; rata rentabilitii financiare.
Clasificare REL: 11E, 10C.
1. Abordri conceptuale privind performana
Termenul de performan este cel mai adesea utilizat cu semnificaia de superlativ al
rezultatului unei activiti, peste nivelul curent, specific sectorului respectiv; el sintetizeaz
recunoaterea din partea terilor a rezultatelor deosebite obinute, care depesc nivelul
obinuit, uor de atins de ctre majoritatea subiecilor similari.
H. Stolowy consider c performana reprezint realizarea unei activiti
corespunztor unor obiective ateptate, ceea ce s-ar putea traduce n ultim instan prin
randament. De asemenea, autorul face distincie ntre noiunile de performan i
rezultat: performana reprezint un concept relativ deoarece se ntemeiaz pe obiective i
norme, iar rezultatul apare ca o noiune absolut.
Din punct de vedere economic, conceptului de performan i sunt asociate noiuni
precum: rentabilitate, cretere, productivitate, randament (Collasse, 2008, pp. 22-45).
Performanta poate fi privit ca o stare de competitivitate a ntreprinderii, atins
printr-un nivel de eficacitate i productivitate care-i asigur o prezent durabil pe pia
(Niculescu, 2005, pp. 42-50).
Prin referire la aceast accepiune, performana este un nivel de potenialitate instabil
al ntreprinderii, realizat prin tot ce a optimizat cuplul valoare-cost i prin tot ce a fcut
ntreprinderea competitiva n mod durabil pe segmentele sale strategice (Lavalette, 1999, pp.
227-228). Astfel, performana devine sinonim cu competitivitatea, o ntreprindere
performant (sau competitiv) fiind, n acelai timp, o ntreprindere eficient (capabil de a
ameliora raportul dintre rezultatele obinute i mijloacele folosite) i eficace (capabil s
satisfac ateptrile tuturor partenerilor sociali).
Msurarea performanei este dependent de informaiile introduse n sistemul de
msurare i de instrumentele utilizate (Robu i Sandu, 2006, pp. 24-27). Indicatorii financiari
uzuali sunt reprezentai de ratele financiare relative la rentabilitatea investiiei, ndatorare,
eficiena capitalului, lichiditate, cash-flow, rotaia stocurilor, rotaia creanelor. Pe lng
aceti indicatori clasici folosii n analiza financiar, intervin i aa-numiii indicatori moderni
de creare de valoare.
258
259
Analiza crerii de valoare se bazeaz pe un sistem de indicatori, care pot fi grupai n

(Vernimmen, 2009, pp. 681-695):
indicatori de natur contabil. Pn la mijlocul anilor 1980, se folosea ndeosebi
profitul net sau profitul pe aciune; ulterior accentul a fost pus pe rezultatul din exploatare
sau pe excedentul brut al exploatrii. O a doua generaie de indicatori contabili se refer la
rentabilitatea economic (ROA) i la rentabilitatea capitalurilor proprii (ROE), stabilind
dac creterea riscului este sau nu compensat printr-o cretere de rentabilitate;
indicatori de natur hibrid: contabil i financiar. Valoarea economic adugat
(Economic Value Added EVA) reprezint un profit net operaional din care este dedus
costul de oportunitate al capitalului investit, exprimnd deci profitul economic real obinut de
ntreprindere. Valoarea lichid adugat (Cash Flow Return On Investment CFROI) se
determin pornind de la cash-flow-ul brut degajat de ntreprindere ntr-o perioad de timp din
care se deduc valoarea amortizrii i costul capitalului total utilizat pentru finanare;
indicatori de natur financiar. Valoarea actual net (VAN) exprim crearea/distrugerea de valoare urmare a alocrii resurselor n cadrul ntreprinderii;
indicatori de natur bursier. Valoarea de pia adugat (Market Value Added
MVA) se determin prin compararea valorii de pia a ntreprinderii cu valoarea capitalului
total investit, evideniind valoarea creat sau distrus pentru acionari ntr-o anumit perioad
de timp. Rentabilitatea total a acionarilor (Total Shareholder Return TSR) se determin ca
raport ntre modificarea valorii bursiere a aciunii la care se adaug dividendele primite, pe de
o parte, i valoarea bursier a aciunii la nceputul perioadei, pe de alt parte.
Evaluarea performanelor ntreprinderii pe baza indicatorilor financiari este completat cu evaluarea pe baza indicatorilor nonfinanciari ce exprim calitatea managementului,
cultura corporativ, eficacitatea politicilor de remunerare a conducerii executive, calitatea
sistemului de comunicare cu acionarii etc.
n prezent, se manifest tendina de evaluare a performanei pe baza crerii de
valoare, dar subordonat dezideratului dezvoltrii durabile. Obiectivul major n finane,
respectiv acela de a crea valoare pentru furnizorii de capital ai ntreprinderii, trebuie s
reprezinte criteriul de baz al unui management eficient. De altfel, o firm nu i poate
maximiza valoarea dac nu ine cont de cerinele celorlalte grupuri de interese (Jensen, 2001,
pp. 8-21). Studiile efectuate au ajuns la concluzia c ntreprinderile care nu au reuit s
adauge valoare pentru acionarii lor nu au reuit nici s satisfac cerinele celorlali
stakeholderi (Wallace, 2003, pp. 120-127). ntreprinderile care au reuit s creeze valoare
pentru acionarii lor, pentru perioade mari de timp, sunt aceleai ntreprinderi care nu au
ezitat s investeasc n inovare, n creterea ori crearea de noi piee, n formarea i fidelizarea
personalului, n crearea unor legturi strnse cu clienii lor etc. (vezi cazul LOral, Nokia,
Apple, Toyota). O strategie de reducere a costurilor nu poate fi dect temporar, deoarece
nu poate genera n mod durabil valoare pentru acionari; doar ntreprinderile care vor reui s
creeze valoare de o manier durabil vor dispune de mijloacele necesare pentru a-i finana
dezvoltarea, pentru a-i remunera i pregti corespunztor salariaii, pentru a produce bunuri
i servicii de calitate, respectnd n acelai timp mediul nconjurtor.
Msurarea performanei unui eantion de firme din Romnia prin intermediul unor
indicatori financiari dar i ai unor indicatori nonfinanciari a concluzionat c performana
ntreprinderilor romneti este reflectat ndeosebi prin indicatorii financiari, respectiv prin
mrimea lor standardizat i mai puin prin mrimea lor absolut. La momentul studiului
respectiv, nu s-a putut identifica un sistem unitar de management al valorii prin intermediul
cruia indicatorii ce definesc performana ntreprinderii s se constituie n instrumente de
cretere a valorii capitalului investit de ctre acionari (Ciobanu, 2006, pp. 181-184).
2. Maximizarea valorii ntreprinderii prin recurgerea la ndatorare
Politica structurii capitalului implic echilibrarea gradului de risc cu rata de
rentabilitate. Utilizarea capitalului mprumutat ntr-o proporie mai mare determin creterea
259
260
gradului de risc al profiturilor societii, dar i o rat de rentabilitate estimat la o valoare

superioar. Gradul mai mare de risc asociat cu rat mai mare a ndatorrii tinde s scad
valoarea de pia a aciunilor ntreprinderii, ns estimarea unei rate superioare de
rentabilitate duce la creterea acestei valori. De aceea, o structur optim a capitalului va
maximiza valoarea ntreprinderii prin realizarea unui echilibru ntre gradul de risc asumat i
rata de rentabilitate estimat, ceea ce va determina maximizarea preului aciunilor.
Referitor la oportunitatea apelrii la resurse externe de finanare i la impactul acestor
resurse asupra performanelor ntreprinderii, putem face urmtoarele afirmaii:
o ntreprindere care are vnzri relativ stabile poate s foloseasc capitalul
mprumutat ntr-o proporie mai mare i poate suporta cheltuieli fixe mai mari dect o
companie cu vnzri instabile;
majorarea ponderii capitalului mprumutat este oportun pentru firmele cu marje
stabile de profit, din sectoare a cror structur competitiv nu permite ptrunderea cu uurin
a noilor competitori i extinderea capacitilor de producie ale acestora. Dei o industrie n
cretere este promitoare din punctul de vedere al marjei de profit, totui aceast marj poate
descrete semnificativ dac numrul de firme concurente poate crete extrem de uor;
utilizarea capitalului mprumutat este mai facil ntreprinderilor ce dispun de active
adecvate pentru a fi folosite drept garanie pentru credite; de asemenea, costul capitalului
mprumutat va fi mai redus pentru aceste credite garantate corespunztor;
companiile cu o rat de cretere mai rapid trebuie s se bazeze mai mult pe
finanarea extern comparativ cu ntreprinderile cu o rat de cretere lent.
Recurgerea la ndatorare trebuie fcut astfel nct s se pstreze totui flexibilitatea
financiar a ntreprinderii, adic capacitatea acesteia de a obine capital n condiii rezonabile
i atunci cnd mediul economic este advers. Determinarea unei rezerve adecvate a capacitii
de mprumut este, n primul rnd, o chestiune de discernmnt a managerilor care depinde, pe
lng factorii menionai anterior, de previziunea necesarului de fonduri, a condiiilor
existente pe pieele de capital, a ncrederii managerilor n previziunile realizate i a
consecinelor unei crize de capital (Halper et al., 1994, pp. 630-660).
Ca atare, finanarea activitilor de extindere a activitii ntreprinderii se poate
realiza printr-o cretere semnificativ a capitalului mprumutat care trebuie rambursat din
fluxurile de numerar generate. n contextul actualei crize financiare, ce are un impact
deosebit asupra fluxurilor de numerar i asupra capacitii ntreprinderilor de a menine ratele
ndatorrii la acelai nivel ca cel practicat nainte de criz, devine necesar analizarea n
detaliu a operaiunilor i identificarea valorii capitalului mprumutat care poate fi suportat
din cash-flow-urile prezente i din cele previzionate pe termen scurt.
3. Ipotezele modelului considerat pentru cazul ntreprinderilor de comer
cu ridicata tranzacionate n cadrul seciunii Rasdaq a Bursei de Valori
Bucureti
n studiul considerat am realizat un eantion de 26 societi ce activeaz n domeniul
comerului cu ridicata i al serviciilor de intermediere n comerul cu ridicata, care sunt
tranzacionate n cadrul seciunii Rasdaq a Bursei de Valori Bucureti. Fiind n general
societi de mici dimensiuni, cu un nivel relativ redus al capitalizrii bursiere, am optat pentru
aprecierea performanelor acestora pe baza indicatorilor clasici, de provenien contabil,
respectiv rata rentabilitii economice (ROA Return on Assets) i rata rentabilitii
financiare (ROE Return on Equity). S-a urmrit determinarea existenei sau inexistenei
unor relaii liniare ntre modificarea gradului de ndatorare i modificarea ratei rentabilitii
economice, respectiv a ratei rentabilitii financiare, pe baza metodelor econometrice i a
soft-ului E-views de analiz statistic. Ipotezele modelului au fost urmtoarele:
a) un eantion de 26 ntreprinderi de comer cu ridicata ale cror aciuni sunt
tranzacionate n cadrul seciunii Rasdaq a BVB;
b) orizontul de timp supus analizei: 2006-2007;
260
261
c) variabila independent a modelului: modificarea gardului de ndatorare n anul

2007 fa de anul 2006;
d) variabilele dependente (succesiv): modificarea ROA i ROE n anul 2007 fa de
anul 2006.
Rezultatele obinute fcnd apel la analiza regresiv liniar simpl a condus la
identificarea urmtoarelor dou regresii liniare simple:
ROAi = 9,411317 0,108906 GI i
ROE i = 7 ,537205 + 0,058326 GI i
unde:
ROAi - modificarea ratei rentabilitii economice
ROE i - modificarea ratei rentabilitii financiare
GI i - modificarea gradului de ndatorare

i - 2007/2006
Aplicnd metoda celor mai mici ptrate, ca tehnic de analiz de care dispune
aplicaia E-views, n cazul regresiilor privind modificarea ROA i, respectiv, a ROE, s-au
obinut urmtoarele rezultate:
Dependent Variable: ROA
Method: Least Squares
Date: 04/16/09 Time: 11:39
Sample: 1 26
Included observations: 26
Variable
GI
C
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Coefficient
-0.108906
9.411317
0.006280
-0.035125
29.38795
20727.64
-123.7470
2.171608
Std. Error
t-Statistic
0.279633
-0.389462
5.779658
1.628352
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob.
0.7004
0.1165
9.579769
28.88504
9.672850
9.769627
0.151680
0.700369
Dependent Variable: ROE

Method: Least Squares
Date: 04/16/09 Time: 11:47
Sample: 1 26
Included observations: 26
Variable
GI
C
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Coefficient
0.058326
7.537205
0.001086
-0.040535
37.94465
34555.11
-130.3912
2.024237
Std. Error
t-Statistic
0.361051
0.161544
7.462483
1.010013
Mean dependent var
S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
Prob.
0.8730
0.3226
7.446989
37.19822
10.18394
10.28071
0.026096
0.873017
a) Coeficientul de determinaie (R-squared) i coeficientul de determinaie ajustat

(Adjusted R-squared) au valorile de 0,006280 i 0,035125 n cazul modelului de regresie
privind modificarea ROA i, respectiv, 0,001086 i 0,040535 n cazul regresiei privind
modificarea ROE. Valoarea acestora, situat mult sub limita de 0,6, indic o slab corelaie
ntre cele dou seturi de variabile; deci, nu putem afirma c modelele au fost bine specificate.
Includerea n cadrul modelelor a mai multor observaii ar putea rezolva aceast problem,
ns stadiul de dezvoltare al BVB i modificrile intervenite n lista societilor cotate nu ne
permite s facem acest lucru.
261
262
b) t Statistic i probabilitatea asociat

Prin aplicarea testului de semnificaie t-Student rezult faptul c parametrii estimai, n
cazul ambelor modele, nu sunt semnificativi diferii de zero, cu un prag de semnificaie de
0,05, toate valorile acestora (1,628352; 0,389462 i, respectiv, 1,010013; 0,161544) fiind
mai mici dect valoarea t 0 ,05; 24 = 2,064 .
O valoare ct mai apropiat de zero a probabilitii asociate testului indic o
semnificaie ridicat a parametrilor respectivi. n cazul nostru, valorile ridicate ale
probabilitilor (0,1165; 0,7004 i, respectiv, 0,3226; 0,8730) ne determin s acceptm
ipoteza privind nulitatea coeficienilor modelului.
c) F-statistic i prob (F-statistic)
Analiza verosimilitii modelelor, indic faptul c valorile F-statistic nregistrate (0,151618
i 0,026096) sunt inferioare limitei F0 ,05;1; 24 = 4,26 . De asemenea, valorile (F-statistic) de
0,700369 i 0,873017 nu sunt apropiate de zero. Ca atare, rezultatele obinute nu sunt semnificative
pentru un prag de semnificative de 0,05, modelele studiate nefiind adecvate.
4. Concluzii i recomandri
Analiza testelor efectuate utiliznd softul E-views arat c nu exist o corelaie
semnificativ ntre variaia gradului de ndatorare n anul 2007 fa de anul 2006 luat ca
baz de comparaie i modificarea corespunztoare a ROA i ROE, considerate separat. Ca
atare, modelele prezentate nu pot fi validate.
Analiza asupra evoluiei rentabilitii trebuie completat i cu informaii relative la
costul capitalurilor atrase. n contextul actualei crize financiare, ce are un impact deosebit
asupra fluxurilor de numerar i asupra capacitii ntreprinderilor de a menine ratele ndatorrii la acelai nivel ca cel practicat nainte de criz, devine necesar analizarea n detaliu a
operaiunilor i identificarea valorii capitalului mprumutat care poate fi suportat din cashflow-urile prezente i din cele previzionate pe termen scurt.
De cele mai multe ori, societile analizate recurg la ndatorare n lipsa unor studii
referitoare la efectul de levier financiar, la structura optim a capitalului folosit, astfel nct
performanele ntreprinderilor n cauz au evoluii neateptate.
Din pcate, rezultatele studiului nu ofer indicii managerilor sau analitilor financiari
privind o dependen direct a rentabilitii economice i financiare fa de creterea/descreterea gradului de ndatorare; potenial predictiv al rentabilitii n funcie de deciziile de
finanare este limitat. Limitele acestui studiu sunt reprezentate i de eantionul redus de date
disponibile pentru analiz. Ca urmare, cercetri ulterioare sunt necesare pe eantioane de date
mai mari n vederea identificrii msurii n care structura capitalului prezint un impact direct
asupra performanei ntreprinderilor din sectorul comerului cu ridicat i eventual
dezvoltarea unui model de previziune a acesteia n funcie de variabilele respective.
Bibliografie
Christopher M., Ryals Lynette, Supply chain strategy: Its impact on stakeholders value,
International Journal of Logistic Management, Volume 10, No. 1, 1999
Colasse B., Lanalise financire de lentreprise, Editura La Dcouverte, Paris, 2008
Simms, Jane, Marketing for Value, Marketing, 2001
Vlceanu Ghe., Robu V., Georgescu N., Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2004
Vernimmen, P., Finance dentreprise, - 7 e dition, Editura Dalloz, Paris, 2009
www.bvb.ro
www.kmarket.ro
262
263
RISCUL DE CREDIT LA BANCA TRANSILVANIA SA

IN ACTUALUL CONTEXT GLOBAL
Mioara TURCA
Rezumat. Lucrarea urmrete identificarea i analiza riscului de creditare n Banca
Transilvania, n intervalul de timp scurs ntre perioada de vrf a creditrii n anul 2008 i
momentul actual.
S-a avut n vedere, pe baza experienei practice acumulate n Banca Transilvania,
identificarea i stabilirea factorilor care constituie semnale de avertizare n derularea
creditelor i care duc la nerespectarea clauzelor contractuale .
Rezultatele obinute n urma comparaiei normelor de creditare valabile pentru
perioada studiata, relev faptul ca s-au nsprit condiiile de acordare a creditelor i s-au
creat condiii pentru sprijinirea celor existente, n vederea diminurii riscului de credit i a
meninerii unui portofoliu de credite sntos.
Cuvinte-cheie: risc; creditare; portofoliu; banc; monitorizare.
Clasificare JEL: G21.
Banca Transilvania- introducere
Banca Transilvania a fost nfiinat n Cluj-Napoca, acum 15 ani, din iniiativa unor
oameni de afaceri din Cluj, n ideea de a crea o banc local. Poziia Bncii Transilvania a
fost consolidat pentru nceput n Cluj, iar mai apoi la nivel regional.
Activitatea bncii a fost orientat la nceput spre sectorul IMM i, datorit cererii
pieei, n scurt timp aceasta a nceput s se dedice i domeniului retail. n anul 1997 Banca
Transilvania a devenit prima instituie bancar din Romania, care a fost cotat la Bursa de
Valori Bucuresti. Banca Transilvania este cea mai mare instituie bancar cu capital majoritar
romnesc si are ca acionar semnificativ Banca European pentru Reconstrucie i
Dezvoltare, care deine 15% din capitalul social.
Banca Transilvania nseamn un grup financiar puternic, Grupul Financiar BANCA
TRANSILVANIA, care ofera pieei servicii integrate banking, administarea investiiilor,
finanarea consumatorilor, leasing, tranzacii mobiliare, factoring, pensii private - prin
intermediul companiilor sale: BT Asset Management S.A.I. S.A., BT Direct, BT Leasing, BT
Securities, BT Finop Leasing IFN SA i Compania de Factoring. n toate aciunile sale,
Banca Transilvania are suportul Bncii Europene pentru Reconstrucie i Dezvoltare
(BERD).
Prioritatea strategic pentru Banca Transilvania o constituie ntreprinderile Mici i
Mijlocii, pentru care dezvolta o relatie directa cu acestea prin echipa de specialiti IMM, n
sensul identificarii i satisfacerii nevoilor IMM-urilor, prin produsele special construite,
rapide i curajoase.
Cerina minim de capital pentru instituiile de credit
Importana existenei unor funcii de gestiune a procesului de adecvare a capitalului
este subliniata la cel mai inalt nivel prin acordul de adecvare a capitalului, cunoscut ca
Acordul Basel II, n cadrul cruia s-au stabilit cerinele minime de capital pentru instituiile
de credit n scopul asigurrii stabilitii siguranei activitaii desfurate i a indeplinirii
obligaiilor asumate printr-o adecvare a capitalului gestionat n mod practic prin
263
264
reglemantri specifice i asigurarea unei corelaii ntre riscurile la care este supus o instituie
bancar i capitalul propriu necesar acoperirii lor.
Cerina minim de capital pentru instituiile de credit i firmele de investiii este
reglementat de Regulamentul nr. 13/18 din 14.dec.2006 al BNR care, n Capitolul II, art.2,
alin.a) referitor la riscul de credit precizeaz c instituiile trebuie s dispun de un nivel al
fondurilor proprii, care s se situeze n permanen la un nivel cel puin egal cu suma
urmtoarelor cerine de capital: pentru riscul de credit i riscul de diminuare a valorii
creanei aferente ntregii activiti, cu excepia operaiunilor din portofoliul de tranzacionare,
8% din totalul valorilor ponderate la risc ale expunerilor, calculate, dup caz, n conformitate
cu Regulamentul BNR-CNVM nr. 14/19/2006 privind tratamentul riscului de credit pentru
instituiile de credit i firmele de investiii potrivit abordrii standard, Regulamentul BNRCNVM nr. 15/20/2006 privind tratamentul riscului de credit pentru instituiile de credit i
firmele de investiii potrivit abordrii bazate pe modele interne de rating i/sau Regulamentul
BNR-CNVM nr. 21/26/2006 privind tratamentul riscului de credit aferent expunerilor
securitizate i al poziiilor din securitizare(1).
Banca Transilvania i asigur meninerea unui nivel al fondurilor proprii care s fie in
permanena la nivelul cerinelor de capital pentru acoperirea riscului de credit, riscului de
piat i a riscului operaional.
n vederea determinrii cerinelor minime de capital, incepnd cu anul 2008 pentru
acoperirea riscului de credit, Banca Transilvania opteaz pentru utilizarea abordrii standard,
iar pentru acoperirea riscului operaional utilizarea abordarii de baza.
n funcie de particularitaile de dezvolatare ulterioare i de pregtirea i ndeplinirea
condiiilor necesare, banca va decide perioada de trecere la abordri de nivele superioare
pentru determinarea cerinelor de capital. Banca ii propune utilizarea abordrii bazat pe
modele interne de rating pentru acoperirea riscului de credit ncepnd cu anul 2014 sau 2015
i utilizarea abordarii standard pentru acoperirea riscului operaional ncepnd cu anul 2009
sau 2010.
Riscul de credit
Dicionarul economic definete riscul de credit ca riscul asumat de banc n caz de
faliment al unuia dintre clienii si. O banc care este puternic angajat ntr-o firm, att prin
participaii la capitalul su, ct i prin creditele acordate se va confrunta cu acest tip de risc n
cazul falimentului acesteia. Cauza acestui risc o reprezint conjunctura economica dificil;
starea financiar necorespunzatoare a firmelor, absena supravegherii.
Pentru banc efectele se concretizeaza n pierderi totale sau pariale ale capitalului
mprumutat n funcie de natura garaniilor i de posibilitatea de valorificare a acestora.
Bncile pot utiliza i anumite msuri pentru gestionarea acestui risc: constituirea de
garanii; supravegherea atent a limitelor autorizate la acordarea creditelor; existenta unui
sistem de centralizare a riscurilor (2).
Riscurile specifice aferente activitailor desfaurate n Banca Transilvania sunt
urmatoarele: riscul de credit, riscul de pia, riscul de lichiditate, riscul de rat a dobnzii,
riscul de rat de schimb valutar.
Riscul de credit poate fi cuantificat ca fiind risc minor, risc mediu sau major.
Riscul minor reprezint o probabilitate sczut ca riscurile identificate n urma
analizei s se produc i astfel s determine greutai n desfurarea activitii i n susinerea
serviciului datoriei
Riscul mediu apare atunci cnd n urma analizei rezult att puncte pozitive ct i
negative care pot fi sau nu in interdependenta directa; exista probabilitatea ca riscurile
identificate s se produc , putnd astfel s determine greutai n desfurarea activitaii i n
susinerea serviciului datoriei.
264
265
Risc major apare atunci cnd n urma analizei au fost identificate unul sau mai multe
aspecte negative care pot determina greutati majore n desfurarea activitaii i n susinerea
serviciului datoriei.
I. n ceea ce privete activitatea de creditare, riscurile specifice n selecia, analiza i

aprobarea creditelor sunt:
1) promovarea spre aprobare de tranzacii de creditare aferente unor societai cu
situaie economico- financiar precar i perspective incerte ale activitaii
2) prezentarea unei analize incomplete, superficiale , stabilirea incorect a capacitaii
de rambursare; neluarea n calcul a gradului de ndatorare, a capacitaii de rambursare a
tuturor elementelor sau a lurii n consideraie a unor elemente incomplete.
3) Promovarea unor dosare de credit care nu au fost identificate de sucursale ca fiind
grup; expunere mare; grupul instituiei de credit sau cu garanii necorespunzatoare. Grupul de
clieni aflai n legatur, conform Regulamentului BNR/ CNVM 16/21/14.12.2006 se
definete ca fiind orice persoan sau grup de persoane fizice i/sau juridice fa de care
instituia de credit are o expunere i: (1) care constituie, dac nu se dovedete altfel, un
singur risc, deoarece una dintre ele deine, direct sau indirect, controlul asupra celeilalte ori
celorlalte; sau (2) intre care nu exist o relatie de control n sensul exprimat la alin. (1), dar
care trebuie s fie considerate ca reprezentnd un singur risc, deoarece ntre ele exist
asemenea legturi incat, daca una dintre ele s-ar confrunta cu probleme financiare, exist
probabilitatea ca i cealalt sau toate celelalte s se confrunte cu dificulti de rambursare.
4) Promovarea unor dosare de credit pentru persoane fizice/ juridice de notorietate
care nu au fost identificate- risc reputaional
5) Preluarea documentaiei incomplete, lipsa unor documente necesare analizei,
neverificarea documentelor preluate , prezentarea membrilor Comitetului de Credit i Risc al
Sucursalei/ Comitetului de Credit i Risc al Centralei sau Comitetului de Management a
documentatiei incomplete, ntocmite eronat
6) Nepreluarea tuturor datelor semnificative din opinia juristului i evaluatorului.
Nesolicitarea la timp a avizului Consilierului juridic, poate duce la apariia unor situaii n
care clientul nu este eligibil sau nu poate beneficia de credit; nesolicitarea la timp a evaluarii
duce la posibilitatea de a nu exista garanii suficiente. Evaluatorul , daca nu efectueaza
deplasarea n teren, poate ntocmi un raport incomplet, neevideniind riscurile posibile din
garanii; neconsultarea Centralei Riscurilor Bancare, Centralei Incidentelor la Plai a Biroului
de Credite, duce la neevidenierea altor posibile angajamente.
7) Acordarea de credite n valut societailor care nu realizeaz exporturi sau
importuri n funcie de care sa-i ajusteze preurile de vanzare- risc valutar
8) Aplicarea incorect a noilor nivele de comisioane i dobnzi, n cazul modificarii
acestora; nerespectarea normelor i politicilor de creditare- risc operational
9) Apariia unor date incomplete,incorecte sau false cu privire la persoana clientului
solicitant al creditului sau la persoana soului sau soiei acestuia, date de identificare, date
privind situaia material a clientului sau familiei acestuia, date privind existena unor alte
angajamente
II. Riscuri aferente portofoliului de credite:
1) risc aferent nivelului de credite restante n total portofoliu;
2) risc aferent nivelului de credite extrabilaniere n total portofoliu;
3) risc aferent nivelului de provizioane credite n total portofoliu;
4) risc privind concentrarea portofoliului, lipsa unei dispersii adecvate a portofoliului
pe clieni ( corporate, small bussines, persoane fizice) pe ramuri de activitate;
5) riscul depirii limitelor ( conform reglementrilor BNR), n ce privete expunerile
mari aferente unui debitor, grupul instituiei de credit, valori cumulate a expunerilor.
265
266
III. Riscuri aferente activitii de administrare credite

(riscuri determinate de erorile de operare)
A. Erorile de redactare a documentelor aferente creditelor
Erorile care pot s survin n procesul de redactare a documentelor aferente creditelor
se pot clasifica n:
a) erori cu risc minor a caror existen n textul documentelor nu afecteaz poziia pe
care banca o are n raport cu debitorul. Este vorba despre greelile gramaticale, exceptnd
cele aparute n redactarea datelor de identificare ale debitorului, garanilor i garaniilor
ataate.
b) erori cu risc major a caror prezena n textul documentelor afecteaz poziia
Bncii n raport cu debitorul.
Aceste erori pot fi:
omisiuni sau greeli gramaticale la datele de identificare ale debitorului, garaniilor
i garaniilor ataate creditului
omisiunea, voit sau nu, a clauzelor contractuale standard
neredactarea corect i complet a clauzelor specifice de acordare a creditului, aa
cum au fost ele stipulate n hotararea Comitetului de Credit sau Comitetul de Management
B. Erorile de procesare a creditelor (debursarea creditelor)
Erorile care pot sa survin n procesul de debursare a creditelor sunt erori cu risc
major i mediu care necesit o monitorizare specific. Aceste erori sunt:
erori de debursare , care reprezint erori de operare cu risc major i se refer la
punerea la dispoziia clientului a altor sume dect cele prevazute n documente conforme:
debursare de capital n suma diferit, valut diferit, cont de disponibil diferit, fara
documente justificative. Determinarea erorilor se face prin verificarea operaiunii la
momentul validarii ei, de catre supervizorul desemnat.
erori de nregistrare credit , reprezint erori de operare cu risc mediu i se refer la
nregistrarea creditului n sistem, la parametrii diferii de cei prevazui n documentele
conforme
erori determinate de nclcarea regulamentelor n vigoare, reprezint erori de
operare cu risc major i se refer la nregistrarea creditului n sistem, nainte de a fi
indeplinite condiiile obligatorii de debursare a acestuia: lipsa documentaiei complete, lipsa
publicitaii garaniilor, lips polie asigurare garanii, alte condiii suspensive nendeplinite
C. Erorile de urmrire derulare credite sunt erorile care pot s survin n procesul de
urmarire derulare credite, sunt erori cu risc major i mediu care necesit o monitorizare
specific. Ele sunt:
erori de nencasare a creanelor ataate i a capitalului mprumutat i reprezint
erori de monitorizare credit cu risc major i se refer la nencasarea comisioanelor i
dobnzilor datorate de client Bncii. ncasarea lor se face n mod automat de catre sistemul
informatic de gestiune daca setarea lor a fost corect facut, la momentul nregistrrii
creditului
nerespectarea clauzelor contractuale de operare, sunt erori de monitorizare credit cu
risc mediu. Se refer la monitorizarea clauzelor de rulaj, precum i a celorlalte condiii
impuse de catre Comitetul de Credit i de Risc sau Comitetul de Management
nerespectarea clauzelor de garantare a creditelor, publicitatea garaniilor i
asigurarea mpotriva riscului de daun a garaniilor materiale i sunt erori de monitorizare
credit cu risc mediu. Acestea se refera la monitorizarea structurii garaniilor, valorilor
evaluate ale acestora i a existenei polielor de asigurare mpotriva riscurilor de daun , la
societai de asigurare agreate de Banca Transilvania SA.
266
267
D. Riscurile determinate de erorile generate de sistemul informatic de monitorizare a

creditelor sunt:
erori n ncasarea creanelor ataate;
erori n ncasarea creanelor.
Ambele tipuri de erori sunt erori cu risc major, i sunt determinate de o eventual
funcionalitate eronat a sistemului informatic de gestiune
E. Riscurile determinate de modul de monitorizare a portofoliului de credite i
scrisori de garanie bancar i identificarea plasamentelor neperformante, identificarea i
raportarea expunerilor mari i a celor nregistrate fa de clienii aflai n relaii speciale cu
Banca, angajaii proprii i rudele acestora
identificarea creditelor neperformante;
monitorizarea evoluiei portofoliului de credite, defalcat pe tipuri de produse;
abordarea creditelor neperformante;
identificarea grupurilor de debitori;
identificarea debitorilor aflai n grupul instituiei de credit.
Riscurile determinate de monitorizarea acestor categorii de credite sunt riscuri medii.
F. Riscurile determinate de monitorizarea portofoliului de garanii i determinarea
necesarului de provizioane specifice de risc
Monitorizarea evaluarilor i a reevaluarilor periodice a portofoliului de garanii
ataate creditelor. Erorile ce pot sa survin n procesul de evaluare a garaniilor ataate
creditelor se pot clasifica n : a) erori cu risc minor, a cror existena n raportul de evaluare
nu afecteaz material decizia Bncii privind bunul evaluat i b) erori cu risc mediu, a caror
existen n raportul de evaluare afecteaz material decizia Bncii privind bunul evaluat.
Acestea sunt erori n stabilirea valorii de piaa (juste) a bunului sau erori n determinarea
trendului evolutiv al pieei bunului evaluat.
Monitorizarea determinrii provizioanelor specifice de risc:
a) erori directe, cu risc minor, determinate de eroare de calcul, la momentul
determinrii,
b) erori indirecte (determinate), cu risc major, determinate de o valoare de piaa
eronat la garaniile ataate, sau de o performana financiar a debitorului eronat determinat.
G. Riscurile determinate de modul de gestionare a documentelor aferente creditelor.
Erorile care pot s survin n procesul de pstrare a documentelor aferente sunt erori cu risc
minor datorit condiiilor specifice de pstrare (dulapuri metalice cu regim de tezaur). Exist
risc cu privire la pstrarea documentelor, posibilitatea deteriorrii, pierderii sau pierderii
caracterului de confidenialitate a documentelor prin pastrarea defectuoas.
Studiu comparativ al activitii de creditare n perioada 2006 -2008
Studiul vizeaz analiza evoluiei activitaii de creditare n perioada 2006 i pn n
prezent. Voi face referire la credite destinate cu precadere clienilor IMM i persoanelor
fizice autorizate, asociaii familiale.
Obiectivul general al studiului este evidentierea n perioada data a modificarilor
intervenite n activitatea de creditare n special la condiiile de eligibilitate a clienilor i
volumul creditelor posibile de accesat de catre acetia.
Pentru realizarea acestui demers stiinific, am analizat normele, procedurile,
instruciunile i regulamentele interne de creditare ale Bncii Transilvania.
La nceputul anului 2006 creditele micro erau acordate microcompaniilor i IMMurilor, care datorit cifrei de afaceri i care prin volumul de activitate i complexitatea
lucrrii, nu necesitau tratament personalizat, ca n cazul clienilor corporate. Procesul de
analiz a creditului prevedea o abordare standardizat, scopul acestei standardizri fiind de
267
268
simplificare i eficientizare a acestui proces, pentru urgentarea deciziei de aprobare/

respingere a unui imprumut mic. Aceast abordare urmrea generarea de volume, n condiii
de evaluare corect a riscurilor.
Acest tip de credite ndeplinea concomitent condiia de dimensiune i garantare i
anume: valoarea de pn la 50.000 EUR respectiv echivalentul acestei sume i garantarea
creditelor pana la 2.000EUR sau echivalent lei cu girani persoane fizice i ntre 2.001 EUR
i 50.000 EUR cu imobile rezideniale, imobile- sedii de firma , spaii de desfacere, magazine
de prezentare, hale de producie, depozite, terenuri intravilane, autoturisme cu o vehime de
max.3ani, alte mijloace de transport cu o vechime de max.5 ani, utilaje, echipamente.
Tipurile de credite erau:
linii de credite;
credite pentru constituire stocuri i/sau plat furnizori;
scrisori de garanie bancar;
credite de investiii.
Creditele rapide destinate clienilor IMM sunt produse create n scopul de a permite
accesul ct mai facil i rapid la finanare pentru acest segment de clieni, furnizndu-le pe
perioade scurte de timp capitalul de lucru necesar pentru fluentizarea activitattii curente.
Din categoria acestor credite, la nceputul anului 2006 existau doar creditul 1 Ora,
Dobanda 0 i creditul pentru Investitii fr aport propriu.
Creditul 1 Ora era/este acordat clienilor care ndeplineau urmatoarele condiii de
eligibilitate:
cifra de afaceri era sub 1.500.000 lei
perioada minim de funcionare de 12 luni
conform ultimului bilan, cifra de afaceri era n cretere i nregistra profit din
exploatare
n Centrala Riscurilor Bancare figureaz cu serviciul datoriei A
nu erau inregistrai n Centrala Incidentelor de Plai cu mai mult de trei incidente
majore n ultimele 6 luni i nu aveau interdicie de a emite cec-uri
compania s fie stabil finaciar (se clasific n categoria A sau B de performan
conform normelor interne privind evaluarea performanei financiare a clienilor n vederea
constituirii provizioanelor specifice de risc).
Valoarea creditului era de 20.000lei i nu depea media lunar a cifrei de afaceri.
Dac imprumutatul constituia grup cu alte firme, doar una dintre acestea putea s
beneficieze de asfel de produs.
Termenul de rambursare era de 6 luni. Garantarea creditului se fcea/face cu gaj pe
cont si 1-3 bilete la ordin avalizate de reprezentantul firmei
Creditul Dobnda 0 are ca sop furnizarea de capital de lucru suplimentar, necesar n
perioadele considerate varfuri de plai pentru fluentizarea activitatii curente.
Condiiile de eligbilitate erau identice cu cele de la creditul 1 Ora cu adaugarea
condiiei de a nu exista restane mai mari de 7 zile calendaristice la alte credite contractate la
Banca Transilvania.
Valoarea maxim a creditului era de 35.000 lei (limita existenta i n prezent) , se
dimensiona/ dimensioneaz n funcie de media lunar a cifrei de afaceri a clientului i n
funcie de existena altor credite capital de lucru contractate la Banca Transilvania.
Diferena ntre creditele 1 Ora i Dobnda 0 este neobligativitatea stabilirii n concret
a destinaiei creditului.
Creditul pentru investiii fr aport propriu permite accesul ct mai facil i rapid la
finanare pentru IMM-uri furnizndu-le capitalul necesar pentru efectuarea de investiii.
Condiiile de eligibilitate sunt identice cu cele de la creditul 1Ora.
Valoarea creditului era de maxim 50.000lei i se stabilea/stabilete n baza capacitaii
de rambursare generat de cash flow-ul operaional (amortizarea + profitul din exploatare).
268
269
Creditul era/este destinat pentru efectuarea de investiii, respectiv achiziia de bunuri

de natura mijloacelor fixe, precum i pentru amenajarea, renovarea, construcia sau
extinderea unor imobile.
Termenul de rambursare era de max. 60 luni cu o perioada de graie de max. 3 luni.
Garantarea se fcea/face, de regul cu bunurile cumparate din credit i un bilet la ordin
avalizat de reprezentantul firmei.
Creditul START UP pentru investiii se adresa/adreseaz companiilor nou infiinate
care se afla n stadiul de a demara sau dezvolta o activitate, furnizndu-le necesarul de
fonduri pentru realizarea de investiii n mijloace fixe, necesare demarrii activitaii
respective.
Valoarea creditului posibil de accesat era de 35.000 lei, iar serviciul datoriei la
creditul accesat nu putea depai nivelul maxim de garantare aferent veniturilor cesionate de
un numar de minim 2 girani persoane fizice.
Termenul de rambursare era de max.60 luni, cu maxim 6 luni perioada de graie.
Garantarea creditului se facea cu gaj pe cont, 3 bilete la ordin avalizate de
reprezentani, gaj asupra bunurilor cumparate din credit i gaj pe veniturile salariale ale
giranilor.
n luna mai 2006, echipa Diviziei IMM creeaz un nou produs, Scontarea 100%
pentru a facilita acoperirea necesitilor temporare de trezorerie (plai curente) ale clienilor .
Condiiile de eligibilitate identice cu cele de la creditul Dobnda 0, n plus se adaug
condiia ca debitorul cedat s nu figureze n Centrala Incidentelor de Pli cu mai mult de 3
incidente majore n ultimele 12 luni.
Valoarea maxim a creditului era/este de 35.000 lei, fr a depai media lunar a cifrei
de afaceri a clientului, conform ultimului bilan i se acord sub form de plafon revolving,
tragerile din cadrul plafonului putnd fi fcute de pn la 100% din valoarea documentelor de
ncasat.
Durata creditului era/ este de 12 luni i garantarea o reprezenta/ reprezinta bilet(e) la
ordin avalizate de reprezentantul societaii i garanie real mobiliar pe sume de bani
Tot n luna mai 2006, ca urmare a dezvoltrii activitaii de creditare au intervenit
urmatoarele modificari:
a) majorarea valorii creditului 1 Ora de la 20.000lei la 30.000lei, dar nu mai mult de
media lunar a cifrei de afaceri. Se adaug condiia de a nu exista restane mai mari de 7 zile
calendaristice la alte credite contractate la Banca Transilvania.
b) majorarea valorii maxime a creditului pentru investiii fr aport de la 50.000lei la
100.000lei. Se adaug condiia a nu exista restane mai mari de 7 zile calendaristice la alte
credite contractate la Banca Transilvania.
n 2007, n principal au existat modificari n cadrul creditelor rapide, care de altfel au
fost cele mai solicitate i anume:
la condiiile de eligibilitate s-a introdus condiia de verificare n Biroul de Credite a
reprezentanilor firmei n vederea stabilirii comportamentului acestora vizavi de banc;
n vederea monitorizarii creditelor acordate, s-a introdus condiia ca solicitantul s
depun la Banc bilanul i balana aferent n termenele prevzute de reglementarile legale ;
ca i masur de precauie s-a introdus obligativitatea vizitrii sediului clientului i
ntocmirea unui raport de vizit ;
la creditele 1 Or i Dobnd 0 se majoreaz perioada de acordare de la 6 luni la 12
luni;
ncepnd cu anul 2007, toate contractele de garantie mobiliara asupra ncasarilor
prezente i viitoare se nregistreaz la Arhiva Electronic( astfel, n cazul existenei unei
eventuale popriri pe cont din partea unui ter, Banca are prioritate in recuperarea debitelor
clientului faa de aceasta).
269
270
n anul 2007, Divizia IMM a creat mai mute produse:

1) Proprieti imobiliare pe firm. Acest credit este destinat att clienilor IMM ct i
corporate care ndeplinesc ultimele criterii de eligibilitate de mai sus. Creditul este destinat
achiziiei de proprieti imobiliare .
Valoare maxima a creditului era de 200.000 euro sau echivalent RON.
Dimensionarea creditului se fcea/face n funcie de capacitatea de rambursarea
generat de cash-flowul operaional, serviciul datoriei aferent altor credite contractate pentru
investiii pe termen mediu i lung i de marimea valorii garaniei imobiliare.
Termenul de rambursare era de 180 luni, cu o perioada de graie de maxim 9 luni
Garaniile creditului erau/sunt constituite din: gaj pe cont; garanie imobiliar
asupra bunului cumprat din credit sau altele i bilet(e) la ordin avalizate de reprezentanii
firmei. Gradul de acoperire cu garanii era de 100%. Nu era necesar aport din partea
clientului.
2) Creditul pentru nevoi nenominalizate de 2 ori ct casa, avnd ca destinaie
satisfacerea nevoilor nenominalizate de surse suplimentare de capital ale clienilor, necesare
realizarii obiectului de activitate al acestora.
Ca i condiii de eligibilitate ,se respect cele de mai sus cu meniunea ca perioada
minim de funcionare a firmei s fie de 24 de luni i nu 12 luni ca la celelate tipuri de credit
i s nu aib n derulare credite Dobnda 0 sau 1Ora.
Valoarea maxim a creditului era de 200.000 euro sau echivalent n lei i
reprezenta dublul valorii juste (din raportul de evaluare) a bunului imobil adus n garanie cu
condiia ca suma maxim neacoperit s nu depaeasc 75.000Eur sau echivalentul n lei.
Termenul de rambursare era de maxim 240 luni cu o perioada de graie de maxim
12 luni, iar gradul de acoperire cu garanii imobiliare era ntre 50% i 100%
- garaniile sunt identice cu cele de la creditul Proprietai Imobiliare pe Firm
3) Creditul Full-option cu ipotec pentru persoane juridice (considerat cel mai de
succes produs de credit rapid) mbrac urmtoarele forme si destinaii:
a) linii de credit pentru finanarea activitii curente ;
b) credite pe tremen mediu sau lung de nevoi nenominalizate cu ipotec (cea mai
utilizat form);
c) pentru achiziii imobiliare;
d) credite stand-by pentru emiterea de scrisori de de garanie bancar sau plafon de
eliberare scrisori de garanie bancar, pe termen scurt sau mediu:
- valoarea creditului era de maxim 100.000 EUR sau echivalentul n lei, nedepsind
70% din valoarea imobilelor aduse n garanie. Dimensionarea se fcea/face ca i la creditul
Proprietai imobiliare pe firm;
- n cazul n care creditul se acord ca i linie de credit, se verific condiia de
cumulare a creditelor capital de lucru (valoarea cumulat a creditelor capital de lucru nu va
depi valoarea creditului full-option);
- termenul de rambursare era/este de 12 luni pentru liniile d credit, 120 luni pentru
credite pe termen mediu sau lung cu o perioada de graie de maxim 12 luni si maxim 48 luni
pentru creditele stand-by pentru emiterea de scrisori de garanie bancara sau plafon de
eliberare de scrisori de garanie bancar;
- garantarea creditului identic cu creditul Proprietai imobiliare pe firm,
4) Creditul de nevoi nenominalizate 3 ani de Graie acordat pentru satisfacerea unor
nevoi nenominalizate de capital necesar realizrii obiectuluide activitate al firmei:
- valoarea maxima a creditului era de 200.000EUR sau echivalent lei . Dimensionarea
creditului se fcea n funcie de capacitatea de rambursare , iar valoarea rezultat nu depasea
75% din valoarea total a imobilelor aduse n garanie;
- termenul de rambursare era de 180 luni cu o perioada de graie de 12 luni pentru
plata dobnzilor i 36 de luni pentru plata ratelor de capital de lucru;
- garantarea creditului identic cu creditul Proprieti imobiliare pe firm.
270
271
5) Creditul de reealonare a fost creat pentru relaxarea serviciului datoriei pentru

clienii care au demonstrat deschidere n relaia cu Banca n momentul traversrii unor
perioade mai dificile i care au facut eforturi pentru redresarea situatiei lor financiare i care
pot garanta noul debit cu proprieti imobiliare. Acest credit a aprut ca urmare a situaiei n
care creditele rapide pentru capital de lucru care au fost puse la rambursare (din cauza
nendeplinirii criteriilor de eligibilitate la prelungirea acestora) nu au putut fi susinute de
clieni.
Acest tip de credit refinaneaz creditele rapide fr garanii imobiliare aflate n sold
i a creanelor ataate acestora.
termenul de rambursare este de maxim 36 de luni n cazul n care clientul nu are n
derulare un credit de Investiii fr aport, n caz contrar este de 84 de luni;
garantarea creditului se face ca i la creditul Proprieti imobiliare pe firm;
gradul de acoperire cu garantii imobiliare este de 120%.
n anul 2008, mai exact pn la sfritul trimestrului III se pstreaza aceleai
caracteristici ale activitii de creditare. Aprobarea creditelor era de competena Comitetului
de Credite si Risc al Sucursalei cu indeplinirea conditiilor de eligibilitate si de mrime a
creditelor specificate mai sus la fiecare credit n parte. n cazul depirii limitei maxime a
creditelor sau nendeplinirea uneia din condiiile de eligibilitate aprobarea/ respingerea
creditului se facea la nivelul Comitetului de Credit i Risc al Centralei sau Comitetului de
Management.
Evaluarea performanei financiare n vederea constituirii provizioanelor
specifice de risc
Pentru evaluarea performanei financiare a clientelei nebancare persoane juridice cu
scop patrimonial care ntocmesc situaii finaciare, Banca Transilvania utilizeaz urmtorii
indicatori:
A. indicatori cantitativi:
a) rentabilitatea economica- indicator de profitabilitate care reflect capacitatea
firmei de a genera profit cu activele ce le exploateaz
Re = Rda/A 365/T 100, unde:
Rda rezultatul nainte de a scadea dobnzile i amortizrile ( rezultatul brutrezultatul excepional) plus cheltuielile cu dobnzile i amortizrile i provizioanele
A total active
T perioada scurs (n zile) de la nceputul anului pn la data n care se face
ncadrarea n categoria de performan financiar
b) rata curent (%)- arat capaciatea firmei de a acoperi obligaiile scadente pe o
perioada scurt cu elementele patrimoniale de activ care se pot transforma n mijloace bneti
Rc = As/Pe 100, unde:
As total active circulante + creane imobilizate cu lichiditate sub 1 an
Pe Datorii ce trebuie pltite ntr-o perioad de pn la 1 an
c) gradul de ndatorare (%) arat ponderea datoriilor totale in total pasiv bilanier i
surprinde faptul c riscul financiar al unei entitati economice crete odat cu ndatorarea
acesteia.
Gi = D/P 100, unde:
D total datorii
P total pasiv
d) solvabilitatea (%) relev ponderea capitalurilor proprii ale clientului n capitalurile
investite n firm.
S = Cp/Cang 100, unde:
Cp = capitaluri proprii
Cang = capitaluri proprii+ mprumuturi i datorii financiare
271
272
Indicatorii cantitativi se calculeaz pe baza situaiilor financiare ale entitailor

economice ntocmite i operate conform reglementarilor Ministerului Finanelor publice sau
de autoritai cu competene similare din alte ri.
B. Indicatori calitativi:
a) calitatea conducerii se evalueaz n funcie de pregtirea profesional, experiena
n domeniu, abilitatea, calitai profesionale apreciate ca atare de moderatorul de credite
b) condiii de pia se evalueaz n funcie de stabilitatea i perspectiva afacerii,
procentul de piaa deinut, numarul clienilor, amplasarea punctelor de desfacere, calitatea
produselor/serviciilor apreciate ca atare de moderatorul de credite
Evaluarea performanei finaciare efective pentru clientela nebancara (A-E) se face
prin ncadrarea valorilor indicatorilor obinui (cantitativi i calitativi) n grilele de apreciere
de mai jos , cu observaia c indicatorii calitativi nu sunt luai n considerare dac entitatea
economic a obinut zero puncte la indicatorii cantitativi.
Categoria de performana este dat n principal de indicatorii cantitativi, entitatea
economic evaluat avnd posibilitatea s treaca cel mult la categoria imediat superioar pe
baza indicatorilor calitativi.
Tabelul 1
Categoriile de performan ale entitilor economice
Indicatori cantitativi +
Punctaj total
0-22
22-48
48-72
72-100
Indicatori calitativi
Categoria de performan
Normele interne prevd calculul provizioanelor n ziua de nchidere a fiecrei luni, iar
lista de provizioane se analiza n sedinta Comitetului de Credite i Risc al Sucursalei. n
vederea clasificrii creditelor, pe perioada cuprins ntre dou ntocmiri ale situaiilor
finaciare se menine ultima categorie de performan financiar determinat.
Pentru determinarea necesarului de provizioane se are n vedere deducerea din
expunerea bncii faa de debitor a garantiilor acceptate a fi luate n considerare i aplicarea
asupra bazei de calcul obtinute a coeficientului de provizionare, rezultat in urma clasificrii
creditelor pe baza serviciului datoriei, performanei finaciare i iniierea procedurii judiciare.
n scopul determinrii bazei de calcul a provizioanelor , urmtoarele garanii se deduc
din expunerea bncii faa de client :
garaniile constituite asupra urmatoarelor categorii de bunuri, la care se aplic
coeficieni calculati corespunzator astfel inct s se obtin valoarea justa: terenuri i
amenajari de terenuri, construcii, instalaii tehnice, echipamente tehnologice, maini, utilaje
i instalaii de lucru, aparate i instalaii de msurare, control i reglare, mijloace de transport
garanii asupra documentelor n curs de ncasare, dovedite ca certe: ordine de plat,
cecuri certificate, documente conforme cu termenii i condiiile unui acreditiv prezentate n
cadrul acestuia
Este necesar revizuirea periodic a indicatorilor de performan n funcie de evoluia
economic i legislativ a rii care se menine i n prezent.
Coeficienii de provizionare se stabilesc n urma clasificrii creditelor conform
regulamentului 5/2002 al BNR, i anume:
Tabelul 2
Coeficieni de provizionare afereni categoriilor de clasificare
Categoria de clasificare
Coeficientul
Standard
0
n observaie
0,05
Sub standard
0,2
ndoielnic
0,5
Pierdere
1
272
273
Dezvoltri privind impactul crizei economice globale asupra riscului de credit

la Banca Transilvania
Romnia nu a fost nici ea ocolit de criza economic. Efectele sunt vizibile,
ncetinirea brusca creditelor noi n economie genereaza probleme n fluxurile obinuite de
cash ale firmelor. Blocarea sau stagnarea unor sectoare (imobiliar, transporturi, auto,
construcii) face ca cel puin temporar, valorile garaniilor s se prabueasc , n lipsa unor
tranzactii care s stabileasc o valoare real, de piaa. Chiar dac vor exista dificultai pentru
toi agenii economici, modul n care acetia se adapteaz noilor condiii va fi diferit, n
funcie de aptitudinile , resursele i inelegerea fiecruia. Odata cu primele semne ale crizei,
Banca Transilvania a prevazut o oarecare detriorare a calitii portofoliului de credite i a
adoptat o atitudine special proactiv sensul limitii acestui impact.
n octombrie 2008, avdu-se n vedere evoluile de pe pieele financiare i previziunile
legate de acestea din care:
- stagnarea sau ncetinirea unor sectoare ntregi n Romnia (imobiliar, construcii);
- regimul temperat de creditare practicat de majoritatea bncilor comerciale cu efect
notabil n disponibilitaile de cash ale firmelor i n incapaciatea acestora de a se refinaa;
- creterea ciclului de ncasare a creanelor i nmulirea numarului de companii cu
probleme n achitarea furnizorilor;
- garaniile , dei solide , nu se tranzacionau la fel de repede ca i pn atunci;
- ncetinirea ritmului investiional;
- majorarea consistent a costurilor de finanare, cu efect imediat n profitabilitatea
societilor i n serviciul datoriei;
- contextul internaional dificil care punea o sarcin n plus economiei romnesti
obinuite n ultimii ani s se dezvolte din fonduri externe.
Au fost luate un set de msuri, astfel ncat echipele comerciale i de creditare IMM si prioriteze corect proiectele n desfurare:
- evitarea finanrii unor tranzacii imobiliare cu caracter speculativ;
- evitarea finanrii proiectelor de investiii de natur imobiliar;
- ponderarea pn la 60-70% a valorilor juste rezultate din evaluarea garaniilor
propuse;
- evitarea finanrilor care au ca destinaie nevoi nenominalizate sau urmrirea
destinaiei sumelor trase;
- iniierea de aciuni ferme n cazul intrrii n suferin a unor credite de natur
imobiliar;
- limitarea creditelor noi per client la max. 500.000 lei.
Sectoarele de activitate puternic afectate de recesiune sunt: construcii, real estate,
produse de lux, producie i comer auto.
Primele semne de ingrijorare sunt :
- obligaii bugetare restante. Lipsa interesului sau imposibiliatea achitrii obligaiilor
bugetare denot lipsa unei discipline a plailor datorate n cursul normal al desfasurarii
activitaii, astfel nct este posibil ca i plaile ctre banc s fie tratate n acelasi mod;
- obligaii restante la alte bnci, ale firmei sau ale acionarilor ca persoane fizice;
- existena unor obligaii de pli reesalonate la bnci sau alte entiti;
- incidente de pli mai frecvente sau de valoare mare;
- litigii pe rol. Orice litigiu poate degenera ntr-o cerere de insolventa care poate
ngreuna recuperarea de ctre banc a capitalului mprumutat i a creanelor ataate acestuia.
- Necesiti stringente de capital de lucru. Dac n urma verificrii la Arhiva
Electronic , Centralei Riscurilor Bancare i Biroul de credit se constat c acionarii au
contractate mai multe credite fr a informa Banca, poate fi indiciul unei nevoi suplimentare
273
274
de lichiditai necesare pentru asigurarea unor plai eligibile sau pentru demararea unor
proiecte care pot greva suplimentar serviciul datoriei avut n vedere la acordarea creditului
- Grad de ndatorare ridicat (peste 80%). Faptul c o firm, chiar i IMM, se bazeaz
excesiv pe surse atrase, n detrimetul capitalului propriu i al veniturilor realizate din
exploatare va conduce n timp la majorarea cheltuielilor cu dobanzile i la o dependena mare
de furnizori. Care este orizontul de timp n care aceasta relaie este sustenabil?
- Pierderea unui client sau furnizor important. Pentru firmele mici, impactul unui
astfel de eveniment se simte instantaneu i dureaza o perioada destul de ndelungat pentru
nlocuirea relaiei
- Acumularea unor creane sau datorii foarte mari raportat la nivelul activitaii
desfaurate
- Sume considerabile nregistrate pe imprumuturi asociai sau fluctuaii ale acestora.
Uneori aceste sume reprezinta finaari ale proprietarilor pentru desfurarea activitii firmei,
dar pot s fie i vnzri la negru.
- Lipsa corespondenei ntre creditele contractate , destinaia acestora i inregistrarea
contabil a celor doua elemente (creditul i destinaia)
- Schimbarea frecvent a contabilului. Din momentul n care o firm acceseaza
mprumuturi bancare, relaia proprietarilor firmei cu contabilul trebuie s fie una de
colaborare mai strns.
- Fluctuatie mare de personal. Poate fi determinata de lipsa conditiilor adecvate sau
imposibilitatea firmei de a le asigura plata salariilor cuvenite.
- Fluctuaii semnificative la nivelul vnzrilor ( cretere sau descretere) sau al
cheltuielilor. Lipsa unor explicaii pertinente ar trebui s fie un semnal de alarm.
- Neconcordane ntre explicaiile furnizate de contabil i cele furnizate de
proprietarul bussines-ului n situaii critice
- Popriri pe cont. Toate plile devin subsecvente plii acestora, iar pentru banc,
prioritar este plata obligaiilor fat de aceasta.
Soluii posibile pentru creditele n dificultate. Creditul de restructurare
Banca Transilvania i-a propus ca obiectiv stabilirea unui cadru formal n care s fie
analizate schimbrile din economia real i modul n care activitile clienilor sunt afectate
de criza economic. O ajustare a sistemului de gndire este necesar din motive care in de
conservarea calitii portofoliului de credite. O decizie inspirat poate s fie la fel de bine
susinerea afacerilor unui client ca i retragerea din acestea. Prin aceast politic , Banca
stabilete principiile dup care se opereaz aceast selecie, felul n care se armonizeaz
susinerea clientelei cu o atitudine prudent, recomandabil acestei perioade.
Restructurarea este procesul prin care Banca reesaloneaz, rescadenteaz sau modific
structura uneia sau mai multor finanri sau modific structura garaniilor pentru tranzaciile
care se afl n una din situaiile de mai jos:
- Banca anticipeaz sau identific poteniale probleme n derularea activitii,
susinerea serviciului datoriei sau n acoperirea cu garanii a expunerilor la clienii si
- Clientul solicit expres aceasta i iniiaz demersuri faa de Banc
- n cazul n care clientul nregistreaza deja restane fa de banc
Faciliatea de restructurare are menirea de a contribui la relaxarea temporar a
serviciului datoriei pentru clienii care derulueaz credite pe termen scurt, mediu sau lung i
care datorit conjuncturii de pia nregistreaza ritmuri de cretere mai lente sau chiar un
trend descendent al bussines-ului, dar au demonstrat deschidere n relatia cu Banca,
depunnd eforturi pentru redresarea situaiei lor financiare i a capacitii de plat i sunt
clieni care cu ajutorul acestei facilitai pot s se menin activi n pia i s-i revigoreze
ntr-un termen scurt activitatea.
n funcie de particularitile i caracteristicile specifice fiecarui caz, exista mai multe
soluii posibile de redresare n ceea ce privete rambursarea creditelor:
274
275
- preluarea expunerii i implicit a bunului finanat prin credit, de ctre o alt

societate (din grup) care sa aiba posibilitatea susinerii serviciului datoriei;
- preluarea creditelor prin procedura novaiei;
- promovarea vnzarii sub supravegherea bncii a unor imobile aflate n garania
unor credite n suferina, prin finanarea unui ter persoan juridic sau a proprietarului
imobilului;
- recomandri de separare a activitailor derulate prin preluarea pe o societate noua a
activitaii functionale, a creditelor i garaniilor aferente acesteia;
- preluarea creditelor garantate i negarantate cu un serviciu al datoriei greu de
susinut sub forma unui credit nou cu un grafic mai relaxat de rambursare;
- suplimentarea creditului existent sau acordarea unui credit nou prin preluarea
restanelor nregistrate, care nu pot avea o vehime mai mare de 90 de zile la data
restructurrii, n condiiile suplimentarii garaniilor;
- rescadenarea unor rate de credit pe o perioada de timp n care se estimeaz fie
vnzarea de active, fie relansarea activitaii cu existenta unei contribuii din partea clientului
- consolidarea cu garanii imobiliare i de alt natur (fidejusiune), avalizarea de
bilete la ordin, cesiunea asupra ncasrilor, a expunerilor negarantate;
- acordarea produsului credit de reesalonare atunci cnd clientul constituie o garanie
imobiliar/ mobiliar suplimentar i are perspective de revigorare a activitii;
- evitarea prelungirii automate a creditelor rapide pentru capital de lucru, respectiv
prelungirea acestora dupa verificarea atent a condiiilor de eligibilitate, cu rate stabilite de
comun acord cu clienii, n concordant cu posibilitile reale de rambursare ale acestora;
- rescadenarea creditelor rapide pentru capital de lucru care au fost prelungite
automat cu rate egale lunare prin stabilirea unor rate de capital adaptat posibilitilor de
rambursare a clientilor i cu consolidarea garaniilor;
- preluarea sau cumularea mai multor credite rapide fr garanii materiale printr-un
nou credit cu garanii materiale, n baza unei analize financiare actuale a clientului;
- conversia creditelor n EUR pe lei, cu revizuirea i consolidarea pe ct posibil a
garaniilor;
- prelungirea termenelor de rambursare n cadrul limitelor admise pe produs, n
functie de perspectivele de redresare a situaiei financiare a firmei;
- cu titlu de excepie, se acord credite suplimentare care s permit clientului
continuarea activitii, dac este vorba despre un blocaj temporar al acesteia.
Exist mai multe modalitai de restructurare a creditelor:
- rescadenarea ratelor curente pe o anumit perioad operaiune prin care Banca
poate modifica scadena uneia sau mai multor rate din credit naintea scadenei acestora fr
a depi durata iniial de acordare a creditului;
- reealonarea creditului- operaiune prin care se modific scadena uneia sau mai
multor rate de credit naintea scadenei acestora cu depirea duratei iniiale de acordare a
creditului;
- reactivarea ratelor restante aferente creditului nseamn scimbarea ratelor restante
prin adaugarea sau nglobarea acestora n soldul creditului existent la data reactivarii;
- reactivarea dobanzilor restante reprezinta schimbarea scadenei dobnzilor restante
prin stabilirea unor noi termene de plat, dobnzile devenind astfel curente;
- amnarea la plata a dobnzilor prin acordarea unei perioade de graie pentru plata
dobnzilor datorate lunar pe o perioada stabilit de comun acord i ealonarea dobnzii astfel
acumulate dupa graficul stabilit;
- reactivarea anuitii restante reprezint adaugarea sau nglobarea anuitii restante
n soldul creditului curent existent la data reactivrii;
- rescadentarea integral sau parial a anuitilor prin acordarea unei perioade de
gratie la plata anuitilor, rescadentarea unui procent din valoarea anuitilor datorate lunar.
275
276
Particulariti privind activitatea de creditare la Banca Transivania n anul

2009, n contextul actualei crize economice
n primul trimestru al acestui an, desi s-a resimit influena contextului economic
actual, Banca Transilvania a inregistrat rezultate pozitive. Obiectivele pentru 2009 au n
vedere consolidarea poziiei actuale a BT, n condiiile unei creteri prudente, pstrnd
indicatori confortabili de lichiditate i adecvarea capitalului. Comportamentul bncii din
prima parte a anului vine s demonstreze acest lucru.
La 31.03.2009, activele bilantiere au ajuns la 19.566 milioane lei, ceea ce nseamn o
cretere cu 15% fat de sfritul anului trecut. Raportul credite / depozite, la 31 martie 2009,
s-a meninut subunitar, la un nivel de 0,86, ceea ce demonstreaz ca exist o lichiditate foarte
bun i o poziie puternic pe resurse atrase din piaa intern.
Solvabilitatea Bncii Transilvania- incluznd rezultatele financiare nregistrate n
2008 i pe primul trimestru din 2009 i exceptnd sumele propuse pentru a fi distribuite ca
dividende - a ramas la un nivel confortabil, de peste 14%.
Dei totalul activelor a crescut cu 15% n trimestrul I 2009, plasamentele n credite nu
au urmat acelai trend, cererea de credite diminundu-se pe fondul crizei internaionale i a
conditiilor de eligibilitate mai selective.
Cu toate ca profitul nainte de provizionare a crescut cu 65% fa de cel din anul
precedent, datorita unei politici de provizionare foarte prudent i proactiv n aceste condiii
de criz economic, profitul brut este de 1,02 milioane lei.
n anul 2009 Banca acord credite preponderent n lei, iar creditele n valuta vor fi
promovate cu titlu de exceptie.
Credite sunt destinate att clienilor existeni ct i clienilor noi, cu activiti
previzionate ca viabile, mai putin afectate de criza economico-finaciar. Creditele vor fi pe
termen scurt, pentru nevoi curente (plata furnizorilor importani, datorii cu penaliti mari) i
pentru investiii (pentru finalizarea unor proiecte cu impact imediat n activitatea curent).
Concluzii
n perioada analizat am evideniat evoluia activitii de creditare a IMM-urilor i
amploarea fr precedent a dezvoltrii produselor de credit create adaptate nevoilor clienilor.
Dac pn n trimestrul III al anului 2008 vorbim de o acordare facila a creditelor (dar
ntr-o manier responsabil) cu aprobare la nivel de Sucursal n cazul ndeplinirii condiiilor
standard i cu aprobare la nivel de Central n condiiile derogrilor de la normele de
creditare, dup aceasta perioad vorbim de credite acordate avnd n vedere mediul complicat
n care ne micm. n anul 2009, pn n luna aprilie, toate creditele noi se aprobau la nivel
de Comitet de Management, condiiile indeplinite de clieni fiind mult mai riguroase ca pn
la acel moment, fr derogri de la norme, dar de la sfaritul lunii aprilie anumite credite pe
termen scurt se aprob la nivel de Comitet de Credite al Sucursalei. Se are n vedere n
continuare calitatea portofoliului susinut deschis prin programul de restructurare de credite.
Creditele noi se acord ntr-un regim controlat, responsabil cu mare atenie la mediul
economic i diminuarea riscului de credit.
Consider c primele semne de normalitate au fost deja date, Banca Transilvania
continu s-i fac treaba, livrnd servicii complete de banking, inclusiv de finaare.
Robert Rekkers, Directorul General al Bancii Transilvania, a afirmat ntr-un
comunicat de presa urmatoarele : n 2009 vom fi, mai mult ca oricnd, alturi de clieni. Va
fi i pentru noi, ca banc, un an al rezistenei, n condiii macroeconomice nefavorabile.
Rmnem Banca Oamenilor ntreprinztori i vom continua s susinem companiile locale i
IMM-urile, precum i ntreaga economie real din Romnia. Vom monitoriza, i de acum
nainte, sntatea portofoliului de credite i aspectele care in de lichiditate i de risc
276
277
management. Rmanem foarte ateni la reducerea costurilor i ne adaptm permanent la

realitile pieei"(3).
Note
(1)
Regulamentul nr. 13 din 14.dec.2006 al BNR
(2)
http://www.standard.ro/dictionar
(3)
Comunicat de pres Banca Transilvania din 31.03.2009, disponibil on-line pe
www.bancatransilvania.ro
Bibliografie
Regulamentul nr. 13/18 din 14.dec.2006 al BNR
Regulament nr. 16 din 14.dec.2006 al BNR
Regulament nr. 5 din 22.iul.2002 al BNR
Politica de Implementare a cerinelor Basel II/2008
Politica intern de evaluare a riscului de credit P.13.2/2008
Regulament privind organizarea i functionarea controlului intern, managementul riscurilor
specifice n Banca Transilvania R.18.4.7/2008
Norme interne de creditare persoane juridice N.1.1.20/2006
Norme interne privind evaluarea performanei financiare a clienilor n vederea constituirii
provizioanelor specifice de risc N.1.47.3/2006
Norme interne privind evaluarea performantei financiare a clienilor n vederea constituirii
Norme interne privind evaluarea performantei financiare a clientilor in vederea constituirii
Norma interna privind identificarea grupurilor i supravegherea riscului de credit
N.17.3.3/2007
Procedura de inspectie de risc n activitatea de creditare a sucursalelor din Banca
Transilvania P.18.2.1/2008
Instruciuni privind gestionarea restructurrii creditelor I.3.2/2009
Instruciuni privind gestionarea restructurrii creditelor I.3.3/2009
Instruciuni de acordare credite I.18.50.1/ 2009
Instruciuni de acordare credite I.18.50.2/ 2009
http://www.standard.ro/dictionar
277

Performanta 9

Încărcat de

Informații document

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Performanta 9

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Academia de Studii Economice Bucureti

Facultatea de Contabilitate i Informatic de Gestiune

Acest supliment a fost finanat prin Grant de tip A CNCSIS id 1243

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Concepte i teorii privind evaluarea prii invizibile a ntreprinderii

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Riscul operaional i aplicarea modelului cost-volum-profit

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

ASPECTE ALE SUSTENABILITII EVALURII PROPRIETII

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

reflectarea problemelor sustenabile n preul proprietii este deja posibil i

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Filose, J. (2005), Do corporate occupiers place a premium on energy efficient premises?,

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

RELEVANA ANALIZEI DISCRIMINANTE

Economie teoretic i aplicat. Supliment

A doua etap. Determinarea scorului la nivelul grupului de societi cotate

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Ulterior au fost centralizate valorile celor patru indicatori inclui n funcia-scor

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Sursa: www.ktd.ro, preuri nchidere din prima i respectiv ultima zi de tranzacionare.

Aprecierea gradului de relevan al analizei de tip discriminant n explicarea evoluiei

O valoare unitar a indicelui de corelaie semnific un grad maxim de corelaie ntre

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

msur s sugereze, n opinia noastr, c situaia economico-financiar explic numai parial

Analiza valorilor indicelui de corelaie calculate pentru cele 12 societi incluse n

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

LOCUL I ROLUL INDICATORILOR DE SUSTENABILITATE N PROCESUL

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Figura 1. Nivelurile de ierarhizare a indicatorilor de dezvoltare durabil

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

2. Indicatorii eurostat urmrii la nivel naional

PIBtt 1 PIB perioadei t exprimat in preurile perioadei t-1;

EGES = CO2 + CH4,+ N2O + HFC + PFC + SF6

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Indicator reprezentativ 2: Consumul intern brut de energie pe tipuri de combustibili

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Schimbarea climei Emisii de gaze cu efect de ser

Uniunea European 95,5 93,6 92,7 90,8 90,9 91,9 91,2

93,2 92,5 92,3

54,5 48,4 49,9 51,7 53,9 56,4 57,1 54,6 56,3

Sursa: Prelucrarea datelor publicate de Eurostat (www.ec.europa.eu/eurostat)

Sursa: Prelucrarea datelor publicate de Eurostat (www.ec.europa.eu/eurostat)

Graficul 1.2. Consumul de energie (tone/locuitor, echivalent n petrol)

Economie teoretic i aplicat. Supliment

Uniunea European are ca obiectiv reducerea cu 20% a consumului de energie pn n

Sursa: Prelucrarea datelor publicate de Eurostat (www.ec.europa.eu/eurostat)

Graficul 1.3. Energia generat de surse regenerabile (% n totalul energiei)

Uniunea European 474

Sursa: Prelucrarea datelor publicate de Eurostat (www.ec.europa.eu/eurostat)

Graficul 1.4. Deeuri municipale (kg/locuitor)

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Romnia, prin intermediul Strategiei Naionale de Dezvoltare Durabil, trebuie s

Economie teoretic i aplicat. Supliment

INVESTIIILE IMOBILIARE DIN ROMNIA ANALIZ I TENDINE

Analiza economico-financiar i evaluarea proprietilor. Provocri n actualul context global

Dezvoltarea investiiile imobiliare

http://www.euro-invest.ro/magazine/6/8/249; articol intitulat Pledoarie pentru investiiile imobiliare.

Economie teoretic i aplicat. Supliment