Management

Intercultural
Volumul XV Numrul 1 (27) 2013

Management
Intercultural
EDITORIAL BOARD
Founding Editor and President

Professor Dumitru Zai, Alexandru Ioan Cuza University of Iai, Romania

Board of Editors

Professor Eduardo de Sousa Ferreira, Technical University of Lisbon, Portugal

Professor Claude Martin, Universit Pierre Mends France de Grenoble, France
Professor Ioan Petrior, West University of Timioara, Romania
Professor TawfiqRkibi, ISLA Campus Lisboa, Portugal
Professor Ludmila Sterbova, University of Economics, Prague, Czech Republic
Professor Stanka Tonkova, University of National and World Economy, Bulgaria
Professor Blandine Vanderlinden, ICHEC Brussels Management School, Belgium
Professor Dumitru Zai, Alexandru Ioan Cuza University of Iai, Romania

Journal Manager
PhD Dan Serghie

Language Advisory
Diana Prisecaru

Editorial Assistants
Corina Anamaria Ioan
Alexandra Stanciu
Maria Stroe

Editorial Office

Editorial Department of the Romanian Foundation for Business Intelligence

Romania, Iasi, 700506
No. 3, Carol I Boulevard, 3rd Floor
Phone: +4 0232 469 524
Fax: +4 0318 179 488
Web: http://mi.bxb.ro
E-mail: mi@bxb.ro

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

Management
Intercultural
Cuprins

(paginile 5-142)
1. Ileana ANASTASE (BDULESCU)
FACTORII CU IMPACT ASUPRA
NTREPRINDERII
(Pages 5-14)

POTENIALULUI

PRODUCTIV

AL

2. Andreea ARMEAN
DELIMITRI
CONCEPTUALE
DINTRE
CONTROLUL
RISCULUI,
GESTIONAREA RISCULUI, ANALIZA RISCULUI I MANAGEMENTUL
RISCULUI
(Pages 15-20)
3. Andreea CONSTANTINESCU
COORDONATE ALE MANAGEMENTULUI DEZVOLTRII DURABILE DIN
PERSPECTIVA CULTURII ORGANIZAIONALE
(Pages 21-28)
4. Maria Irina DROMERESCHI
EDUCAIA ECONOMIC I DE ANTREPRENORIAT - O CONDIIE NECESAR
PENTRU DEZVOLTAREA ANTREPRENORIATULUI LOCAL
(Pages 29-33)
5. Anca-Simona HROMEI
MOTIVE DE REALIZARE A FUZIUNII SOCIETILOR COMERCIALE I
IMPACTUL ACESTOR OPERAIUNI
(Pages 34-40)
6. Florentina Daniela MATEI
PROIECT DE INVESTIII PRIVIND CONSTITUIREA UNEI FERME
(Pages 41-46)
7. Carmen NISTOR, Monica PUIU, Anca Simona HROMEI
COMBATEREA FRAUDELOR IN FUZIUNEA DINTRE
TRANSFRONTALIERE
(Pages 47-53)

SOCIETATILE

8. Olga N. PLECO
LIMITELE INFORMAIONALE ALE SITUAIILOR FINANCIARE N ROMNIA
(Pages 54-62)

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

9. Monica PUIU, Carmen NISTOR

COMBATEREA
FRAUDELOR
PRIN
FOLOSIREA
TEHNOLOGIILOR
INFORMATIONALE. E-DOCUMENTUL JUSTIFICATIV..O SOLUTIE???
(Pages 63-69)
10. Tudor A. RDULESCU
ANALIZA CRITIC A METODELOR SPECIFICE PENTRU A PROTEJA ACTIVELE
COMPANIEI N PROCEDURA DE INSOLVEN
(Pages 70-77)
11. Adriana-Emilia ROBU
UTILIZAREA TEHNOLOGIEI EYE TRACKING PENTRU
INTERACTIVITATEA ONLINE: UN CADRU TEORETIC
(Pages 78-83)

MSURA

12. Mihai SAVIN

NOI DIMENSIUNI ALE MSURRII I ANALIZEI PERFORMANEI
ECONOMICO-FINANCIARE N CONTEXTUL GUVERNANEI BAZAT PE
PIEELE FINANCIARE
(Pages 84-97)
13. Ludmila D. SOBOL
PROVOCRI IMPLICATE DE EVALUAREA COMPANIILOR
(Pages 98-107)
14. tefan MATEI
MANAGEMENTUL STRATEGIC AL RESURSELOR UMANE N COMPANIILE
VITICOLE MICI I MIJLOCII
(Pages 108-114)
15. Drago G. TURLIUC, Andreea N. POPOVICI
CTRE UNIUNEA BANCAR EUROPEAN
(Pages 115-119)

ISSNL: 1454 9980 (Serial)

ISSN Print: 1454 9980

ISSN Online: 2285 9292

ISSN Media: 2285 9284

Management Intercultural
Jurnal bianual de cultur managerial coordonat de

FUNDAIA ROMN PENTRU INTELIGENA AFACERII

http://www.bxb.ro/
http://mi.bxb.ro/

Mihai SAVIN
UniversitateaValahiaTrgovite

NOI DIMENSIUNI ALE MSURRII I

ANALIZEI PERFORMANEI
ECONOMICO-FINANCIARE N
CONTEXTUL GUVERNANEI
BAZAT PE PIEELE FINANCIARE
Keywords
Guvernan corporativ
Pri interesate
Performan
Modele de guvernan
Eficien

JEL classification
M41

Abstract
In contextul Guvernanei Corporative, n aproape toate rile se intensific preocuparea
pentru protecia acionarilor, asigurarea echilibrului puterii n cadrul organelor de conducere
ale companiilor, constituirea i, dup caz, extinderea compeentelor auditului legal, constituirea
comitetelor de audit, asigurarea transparenei i calitii informaiilor, etc.
O buna guvernan n cadrul unei companii diminueaz riscurile, crete performana, deschide
calea ctre pieele financiare eficiente, mbuntete stilul de conducere, stabilete un climat
de investiii atractiv, arat transparena i responsabilitatea social.
Att la nivel macroeconomic ct i la nivel microeconomic se impune cu necesitate rennoirea i
perfecionarea instrumentelor de msurare i analiz economico-financiar a performanei, cu
scopul de a reflecta ct mai bine rezultatele obinute de o entitate economic i de coerena cu
cerinele diferitelor pri interesate.
Acest articol va aborda performana din perspectiva intereselor diverse, uneori contradictorii
ale diferitelor pri interesate i va propune modele de analiz i indicatori specifici diferitelor
dimensiuni ale performanei.

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

1. INTRODUCERE
Guvernana corporativ continu s fie ntr-un
proces de adaptare la cerinele unei economii
moderne, la globalizarea tot mai evident a vieii
sociale i totodat la necesitile de informare a
investitorilor i a terelor pri n activitatea
entitilor.
Reformele n domeniul acestui
concept de conducere i control al entitilor
economice, ar fi fost ntrziate n lipsa unor serii
de evenimente nedorite, care au zguduit
ncrederea
investitorilor
n
probitatea
managerilor. De asemenea, apar n aceast
perioad elemente considerate cruciale n
dezvoltarea unui cadru solid de guvernan
corporativ n intreaga lume. De exemplu,
normele de raportare financiar, n consens cu
eforturile de modernizare a tehnicilor contabile,
reprezint baza sistemului de guvernan
corporativ la nivel european. Mecanismele
funcionale de control intern precum i cele ale
auditului intern i extern, au fost indispensabile
pentru managementul la vrf a fiecrei entiti
economice, n atenuarea conflictelor de agenie
i n construirea ncrederii ntre grupurile de
stakeholderi.
Ne punem n permanen diferite ntrebari :
Poate fi viabil, n prezent, un binom de tipul
guvernan corporativ- performan ? Care
sunt criteriile de msurare a nivelului conducerii
corporative ? Cum am putea aprecia nivelul
actual de guvernan corporativ n Romnia ?
Exist n prezent un model care, prin calitile
sale, s-a dovedit mai bun dect celelalte ?
Consider c buna guvernan poate da un
rspuns la toate ntrebrile de mai sus.

2. BUNA GUVERNANTA
CORPORATIVA
Buna guvernan a entitilor economice
reprezint n prezent o condiie pentru stabilitate
economic, creterea performanei, percepia
investitorilor asupra schimbrii i reformei
economice, atragerea investiiilor i a
finanrilor companiei.
Practica
confirm
necesitatea
intensificrii eforturilor de acceptare a
guvernanei corporative, deoarece s-a observat

c organizaiile care se dedic principiilor

acesteia au reuit chiar s ajung s maximizeze
profiturile. [M.Ghi, 2008, p.14]
De asemenea, buna guvernana, reprezint
att un set de relaii ntre managementul entitii,
Consiliul de Administraie, acionari i alte
grupuri de interesai, ct i structura prin care se
stabilesc obiectivele ntreprinderii i mijloacele
necesare pentru ca acestea s fie realizate.
Stakeholderii, fr de care firma n-ar putea s
funcioneze, reprezint persoanele care au un
interes direct sau indirect ntr-o anumit entitate,
cu ateptri foarte diverse a crui echilibru
depinde de modalitatea guvernrii ntreprinderii,
de statutul etic promovat de ctre aceasta, i de
contextul cultural n care i desfoar
activitatea ntreprinderea.
Buna guvernan-att a instituiilor
publice, ct i a companiilor private-este
considerat a fi piatra de temelie a unei
economii naionale ferite de ocuri endogene
[V.Dan Dragomir, 2010, p.39]
Printre principiile fundamentale ale
economiei de pia se numr i cele referitoare
la faptul c entitile trebuie s funcioneze n
interesul acionarilor, pe de o parte, iar, pe de
alt parte, c de performana lor, alturi de
acetia sunt interesate i alte grupuri de
stakeholderi : manageri, salariai, furnizori,
clieni, bnci, stat, comunitatea local etc.
O bun guvernan ar trebui s ofere
motivaia necesar pentru realizarea obiectivelor
care sunt n interesul firmei i al acionarilor,
i ar trebui s faciliteze o monitorizare eficient,
ncurajnd astfel firmele s utilizeze resursele n
mod eficient[ 10 ]
Acest sistem joac un rol primordial n creterea
performanelor, prin penetrarea mai facil a
firmelor pe pieele de capital, crescnd
ncrederea investitorilor financiari i contribuind
la mbuntirea competitivitii entitilor.
Crizele economice au scos la iveal
deficienele majore ale guvernanei corporative
legate de controlul salariilor managerilor,
transparena activitii entitilor, rolul i
responsabilitile tuturor acionarilor,
managementul riscurilor.
Modul defectuos al guvernanei corporative
a fost evideniat i de Joseph Stiglitz, laureat al
Premiului Nobel pentru economie n anul 2001
107

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

El afirma c n loc ca societile s fie conduse

de acionari prin reprezentanii lor n consiliile
de administraie, ele au fost administrate de fapt
de echipele manageriale n folosul lor.[8]
Buna guvernan corporativ se refer la
eficiena sistemelor de management, cu
preponderen la rolul Consiliului de
Administraie i al Directorilor, responsabilitatea
i remunerarea acestora, la credibilitatea
informaiilor si la eficiena sistemului
de
management al riscului.
Pentru orice administraie, cunoaterea
governance reprezint primul pas pentru
realizarea obiectivelor companiei, pe termen
scurt i lung. Este cu att mai clar c un sistem
bazat pe guvernana corporativ nu determin
numai viitorul unei companii, dar i viitorul
ntregii economii.
[Ana, Morariu,2008,
p.186]

3. METODE NOI DE MASURARE

SI ANALIZA PERFORMANTEI
ECONOMICO-FINANCIARE IN
CONTEXTUL GUVERNANTEI
BAZATA PE PIETELE
FINANCIARE
Performana continu s reprezinte obiectivul
oricrei entiti economice deoarece numai prin
performan au posibilitatea de a crea valoare
pentru acionari i pentru grupurile interesate.
Prima condiie necesar pentru mbuntirea i
atingerea excelenei n afaceri este dezvoltarea i
implementarea unui sistem pentru evaluarea
performanei ntreprinderii
Raionalitatea activitii oricrei entiti
economice
n
cadrul
unei
economii
concureniale este aceea de maximiza valoarea
unei entiti economice din perspectiva
acionarilor, dar totodat s nu fie neglijat nici
latura social a afacerii, adic o atenie sporit
trebuie acordat i celorlali stakeholderi
implicai.
In prezent, n ara noastr dar i n alte ri
din sud-estul Europei, modelul existent al
raportrii corporative nu ia n considerare
indicatorii de baz de care n principal sunt
interesai investitorii companiei, de exemplul
indicatorii de creare de valoare (E.V.A), sau
indicatorii non-financiari, care reprezint un

108

interes major pentru investitori, pentru a-i

convinge pe acetia s investeasc n companii
care sunt orientate spre crearea de bogie..
Un indicator important de msurare a
performanlor ntreprinderilor, n contextul
sistemului de guvernan anglo-saxon, din
punctul de vedere al acionarilor, este rezultatul
global sau economic, care constituie o
dimensiune a performanei financiare a entitii
economice, determinat ca diferen ntre
veniturile totale i oportunitile tuturor
factorilor de producie, sub form de inpout-uri,
care particip la formarea rezultatului sub forma
sa economic, ntr-o perioad de timp. Aceast
relaie are o determinare structural i n
consecin, trebuie analizat prin prisma
activitilor consumatoare de resurse i
generatoare de rezultate.Este necesar s se
contabilizeze, alturi de venituri i cheltuieli, i
ctigurile sau pierderile,care rezult din
evenimente sau circumstane, care in de mediul
exterior i care, de obicei, nu cad sub incidena
controlului entitii economice.
In plan internaional, modelul actual de
raportare a performanei financiare, care face
obiectul standardului internaional
decontabilitate IAS 1 Prezentarea situaiilor
financiare, este centrat pe conceptul de rezultat
global, n jurul cruia, de-a lungul timpului, s-au
conturat opinii pro i contra .
Potrivit Cadrului Conceptual al FASB,
ctigurile sunt creteri de capitaluri proprii(de
activ net), provenite din operaii accesorii sau
neobinuite i din orice alt operaie, activitate,
circumstan i eveniment, care au un efect
asupra enitii, n cursul exerciiului, cu excepia
operaiilor ce se refer la venituri sau la investiii
efectuate de proprietari. Respectiv, pierderile,
care sunt diminuri ale capitalurilor proprii (de
activ net), provenite din operaii accesorii sau
neobinuite i din orice ala operaie, activitate,
circumstan sau eveniment, care au efect asupra
entitii, n cursul exerciiului, cu excepia
operaiilor ce dau natere la cheltuieli sau la
distribuiri n folosul proprietarilor.
In ara noastr, entittile care intr sub
incidena O.M.F.P 3055/2009, vor trebui s
prezinte, ca o component separat a situaiilor
financiare, un tablou al variaiilor capitalurilor
proprii. Litera i spiritul normei internaionale
IAS 1, n materie de prezentare i publicare a

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

situaiei variaiei capitalurilor proprii, au

constituit baza reglementrilor Ordinului, pentru
aceast situaie financiar, care va conduce, de
asemenea, la indicatorul global de performan,
rezultatul economic, care va include rezultatul
net al exerciiului, corectat cu valoarea unor
ctiguri sau pierderi ce sunt consecina
reevalurii imobilizrilor corporale i/sau
necorporale i a ajustrilor generate de conversia
conturilor entiilor strine.
Performana financiar a unei entiti
economice este asigurat atunci cnd profiturile
generate sunt mai mari dect costul capitalului
investit, sau cum afirma Peter Druker,
ntreprinderea returneaz n economie mai mult
dect a primit de la aceasta ca resurse.
[Monica, Petcu, 2009, p.403]
Pentru a atrage finanri externe i pentru a
avea acces la pieele interne i internaionale de
capital, investitorii trebuie convini spre crearea
de valoare i spre o guvernare n conformitate cu
obiectivele
acionarilor,
spre
folosirea
indicatorului E.V.A, pentru analiza economicofinanciar real a performanei companiei. EVA
este nu numai un instrument pentru a msura
performana companiei este, de asemenea, un
mijloc de motivare a managementului i pentru a
facilita activitile economice , la toate nivelurile
societii. Aceast metod modern de analiz
economico-financiar determin creterea valorii
companiei i a valorii create pentru acionari,
dand o imagine just a eficienei utilizrii
resurselor i a eficacitii globale a
ntreprinderii.[ Maria, Niculescu, 2005, p.198]
Acest indicator poate s dea un rspuns la
dou principii de baz ale finanelor : [15]
orice principiu ar trebui s aib drept
scop mbogirea proprietarilor;
valoarea companiei depinde de ct
doresc investitorii ca profiturile viitoare
s depeasc costul capitalului.
Este cel mai ntlnit indicator de msurare a
profitului economic realizat de ctre o entitate
economic i se include n categoria
indicatorilor de msurare a performanei interne
a companiei.
Acest indicator are mai multe caracteristici
originale : [12]
este un indicator specific ;
este un standard extern ;

constituie un bonus plurianual ;

utilizeaz
ajustrile
contabile,
necesare obinerii unei imagini juste a
performanelor entitii economice.
Acest indicator de apreciere a performanei
este menionat pentru prima dat de Peter
Drucker n anul 1964, n lucrarea-Management
pentru rezultate-, iar principiile sale au fost
analizate acolo de aproape un secol de ctre
economistul Alfred Marshall- (n anul 1890),
care a definit costul capitalului investit (element
inclus in determinarea E.V.A), ca fiind un
rezultat economic. Este ceea ce numim astzi
creare de valoare pentru acionari, sau este
ceea ce n contabilitate se cheam rezultat
rezidual.[Maria, Niculescu,. 2005, p.196].
Cercetarea a fost continuata de economitii
americani Stern i Bennet Stewart, i reintrodus
n mediul corporativ american, cu rezultate
foarte bune, companii foarte mari din SUA i din
Europa folosind n prezent aceast metod,
pentru evaluarea performanei
economicofinanciare. Raionamentul ce st la baza
acestui indicator este simplu i logic :capitalul
propriu, ca i capitalul mprumutat, are cost
specific.[ Maria, Niculescu, 2005, p.14]
Indicatorii crerii de valoare, pot reprezenta
criterii eficiente de stabilire i remunerare a
rezultatelor echipei manageriale, respectiv ca
prghie de mbunttire a guvernanei
corporative a ntreprinderilor cotate la B.V.B.
Fa de msurarea performanei cu ajutorul
indicatorilor clasici, conceptul de creare de
valoare ine cont de costul capitalului investit.
Introducerea de E.V.A, ca o msur de
performan, conduce la o schimbare de
prioriti i comportamente operaionale.[14]
E.V.A (Economic Value Added)
se
calculeaz cu relaiile :
1) E.V.A=Rezultatul operaional net
Costul capitalului investit:
[ Maria, Niculescu, 2005, p.194-196] ;
Ca msur de performan, E.V.A este
direct legat de rezultatul economic operaional.
Rezultatul operational net reprezinta rezultatul
exploatarii, care luat in calcul este un rezultat
net, dup deducerea amortizrii imobilizrilor i
a impozitului pe profit. Capitalul investit este
format din capitalul propriu i din datoriile
financiare cu care este finanat activul economic.
Aceast formul conine o multitudine de
109

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

ajustri pentru obinerea unei imagini reale a

performanelor ntreprinderii.
2) E.V.A= RE(1 i) CI x k ;
3) E.V.A= Ci ( Rr k)
;
unde : RE reprezint rezultatul operaional, adic
n termeni contabili rezultatul exploatrii
CI-capitalul investit,
k-costul capitalului investit , care se
calculeaz utiliznd formula:
K= [ Cpr x R + Dat x p(1-i)]
;
Cpr +Dat.
unde: Cpr=capital propriu;
Dat.=suma datoriilor financiare nete;
i- cota impozitului pe profit;
R-costul mediu al capitalului propriu;
Rr este rata rentabilitii economice a
capitalului investit.
Reducerea costului capitalului investit i, n
acelai timp mbuntirea rentabilitii acestui
capital-(de exemplu prin creterea productivitii
muncii, sau reducerea costurilor, etc), constituie
o metoda de cretere a E.V.A.
Dac vom analiza dinamica acestui indicator
vom constata c:
a)Daca E.V.A>0; arat crearea de valoare pentru
acionari, i rentabilitatea intreprinderii este
superioar
remunerrii capitalurilor aportate
pentru finanarea activittii economice;
b) Dac E.V.A=0; evideniaz o situaie de
echilibru, ceea ce arat c ntreprinderea nu are
nici creare i nici reducere de valoare, indiferent
de creterea fluxurilor de cash-flow.
c)Dac E.V.A<0 ; arat c ntreprinderea are o
reducere de valoare;
Entitatea economic nu acoper costul
capitalului
din
rezultatul
operaional
realizat.Aceasta ar nsemna o distrugere de
valoare determinat de faptul c eforturile
pentru remunerarea capitalului sunt mai mari
dect
rezultatul
operaional.[Maria,
Niculescu, 2005, p.200]
De ce se folosesc indicatorii de creare de
valoarea pentru acionari ? Pentru c analiza
economico-financiar a performanei firmei
utiliznd indicatorii bazai pe venituri nu reflecta
valoarea real creat, nu ia n considerare riscul,
inflaia , sau costul capitalului investit. Structura
capitalului i politica de dividend vor fi stabilite
n funcie de modul n care creaz valoare pentru
110

acionari. Indicatorii bazai pe creearea de

valoare sunt mai buni ntruct, n primul rnd,
cu ajutorul lor sunt mai uor de identificat
factorii care influeneaz valoarea companiei i,
n al doilea rnd, se consider c fluxurile de
numerar influeneaz preul aciunilor unei
companii.[ Copeland,Tom, 2000, p.75]
Avantajele utilizarii indicatorului E.V.A :
sensibilizeaz
managerii
n
grestionarea
patrimoniului
ntreprinderii n ansamblul su ;
este un instrument de planificare
strategic ;
este o prghie de motivare a
managerilor
i
a
personalului
operaional [Maria, Niculescu, 2005,
p.210]
convinge investitorii s investeasc n
companii care sunt orientate spre crearea
de bogaie ;
ghideaz
i accelereaz luarea
deciziilor ;
mbuntete comunicarea, colaborarea
i cooperarea ntre diferitele diviziuni i
departamente.
Potrivit concepiei cercettorilor SternStewart, E.V.A este o compensaie de baz a
directorilor companiei ntr-un obiectiv cu dou
dimensiuni : pentru a motiva managerii n
cadrul organizaiei i pentru a asigura alinierea
de interese ale managerilor cu cele ale
acionarilor.[ 15]
Acest indicator prezint i o serie de
dezavantaje, dintre care menionm :
are o metodologie de calcul greoaie in
comparaie cu cei tradiionali, deoarece
trebuie luai n considerare anumii
factori i ajustri pentru fiecare entitate
n parte ;
nu poate fi o baz de comparaie ntre
companii deoarece depinde de mrimea
companiei i de capitalul utilizat ;
este destul de greu de neles de
persoane care nu au o educaie
financiar i n consecin este greu de
pus n practic ;
Sardrine Boulerne et Jean-Michel Sahut,
confirm cun sistem de guvernan fiabil este
un sistem care aliniaz interesele managerilor

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

i ale acionarilor i conduc la maximizarea

bogaiei acionarilor.[11]
Folosirea acestui indicator nu nseamn
renunarea la indicatorii clasici de apreciere a
performanelor. Managerii vor urmri n
continuare dinamica acestor indicatori clasici,
dar avnd ca targhet principal creearea de
bogie pentru acionari i pentru grupurile de
interese.
Un alt indicator modern de msurare a
performanelor care se bazeaz pe conceptul de
creeare de valoare, este valoarea de pia
adugat
(market
value
added-M.V.A),
promovat tot de Stern- Stewart & Co.
Acest indicator reprezint o msur
extern a performanelor entittii ce rezult din
compararea valorii de pia cu valoarea
capitalurilor investite n companie. Avnd n
vedere raportarea la pia, se considera c MVA
este un indicator al performanei externe a
ntreprinderii.[Jianu, I,2007, p.375]
n contextul guvernanei bazat pe pieele
financiare, deci n cazul ntreprinderilor cotate la
BVB, M.V.A caracterizeaz bogia degajat
de ntreprindere la dispoziia acionarilor si.[
Luiza, Ionescu, 2007, p.161]
M.V.A prezint diferena dintre valoarea de
pia a companiei (suma capitalului propriu i a
datoriilor) i
capitalului investit pentru
realizarea unei afaceri, conform formulei :
M.V.A= Valoarea de pia a ntreprinderii
Capitalul investit;
[Monica, Petcu,2009, p.405;
sau: M.V.A=Valoarea bursier Aportul de
capital,
[Luiza, Ionescu, 2007, p.161]
Utiliznd aceast metod entitatea creeaz
valoare atunci cnd indicatorul este pozitiv,
respectiv, valoarea de pia depete capitalul
investit n afacere. Obinerea unui indicator
negativ arat c managerii nu au utilizat eficient
capitalul investit n afacere. Deci, investitorii vor
ti la sfritul exerciiului financiar, dac
managerii au creat valoare sau bogie pentru ei
i merit s fie remunerai corespunztor
performanelor realizate.
n activitatea economico-financiar a unei
entiti economice cotate la BVB, aceti doi
indicatori moderni au acelai sens :un E.V.A
pozitiv, va rezulta un M.V.A pozitiv, i invers.
De asemenea, analiza i interpretarea acestui

indicator poate fi efectuat i cu ajutorul ratei de

rentabilitate calculat n comparaie cu costul
capitalului investit. Aceast rat trebuie s fie
mai mare dect rata la care se imprumut
compania, (levierul financiar) pentru ca, crearea
de bogie a acionarilor s fie ascendent, n caz
contrar, un grad de ndatorare mare va reduce
rata cstigurile totale ale acionarilor.(se exprim
ca procent de cretere a valorii aciunilor i a
dividendelor pentru actionari), n comparaie cu
preul aciunilor la nceputul perioadei. Levierul
financiar reflect raportul
ntre capitalul
mprumutat i capitalul propriu al unei
firme,respectiv
capacitatea
managerilor
financiari de a atrage resurse externe pentru a
crete eficiena capitalurilor proprii. O valoare
egal cu 1 semnific faptul c entitatea i
finaneaz activitatea n proporii egale pentru
sursele proprii i cele mprumutate, orice
crestere trebuie corelat cu proporia ntre rata
rentabilitii economice i rata dobnzii(rentabilitatea economic trebuie s fie
superioar ratei dobnzii).Deci realizarea unui
indicator E.V.A pozitiv , va face ca levierul
financiar s fie pozitiv, ceea ce semnific faptul
c remunerarea stakeholderilor va crete,
entitatea economic va avea o cot de pia
dominant i economii de scar. Exist o relaie
direct, pozitiv ntre M.V.A i piaa financiar.
Un M.V.A pozitiv i un pre pe aciune n
cretere, va rezulta un ctig pe aciune mai
mare, si o cretere a valorii capitalului investit
in companie.

4. CONCLUZII
La nivel microeconomic, o ntrebare
frecvent formulat n edinele A.G.A,cele ale
Consiliului de Administraie ale entitilor
economice i alte edine operative de lucru este:
Ce anume trebuie fcut pentru a asigura
performana
companiei?
Rspunsurile
participanilor la aceste edine sunt uneori
diferite, n funcie de viziunea fiecrui manager:
de la creterea cifrei de afaceri, la optimizarea
costurilor (directe i indirecte), dar pstrnd
acelai nivel de calitate a produciei i serviciilor
(sau atingnd un nivel superior), punnd un
accent deosebit pe factorii de creeare de
valoare pentru investitori i de motivare i
perfecionare a personalului. Indicatorii clasici
111

Management Intercultural
Volumul XV, Nr. 1 (27), 2013

de
msurare
a
performanei
prezint
dezavantajul c ofer informaii despre
performana istoric obinut de companie.
Aceti indicatori nu in cont de costul
capitaluluji investit ci evideniaz doar
rezultatele utilizrii sale. Ca urmare, dac ne
limitm doar la utilizarea indicatorilor clasici
putem ntlni entiti economice care obin
performane dar care nu creeaz valoare ci o
consum sau chiar o distrug pe cea existent.
In permanen trebuie s evalum crearea
de bogie
pentru investitorii companiei,
deoarece resursele financiare investite reprezint
sngele care ine n via entitatea economic.
Acest articol a avut n vedere propunerea
unor modele de analiz i indicatori moderni,
specifici diferitelor dimeniuni ale performanei,
care centreaz obiectivele organizaiei pe crearea
de valoare.
Cred c vectorul viitor n raportarea
performanei entittilor economice l va
reprezenta un model mixt care va face posibil
ndeplinirea cumulativ a trei
cerine
fundamentale la nivel microeconomic:
rezultat obinut ca o msur a
performanei entitii economice ;
rezultat msur a creerii de bogtie
a stakeholderilor;
evidenierea aspectelor legate de
performana social i de mediu.

Bibliografie
[1] Ana Morariu, Suciu Gh., Flavia Stoian, Audit
intern i guvernan corporativ,
[2] Ed. Universitar, Bucureti, (2008)

112

[3] Copeland, Tom: Valuation:Measuring and

Managing the Value of Companies, New
York, (2000);
[4] Jianu, I., Evaluarea, prezentarea i analiza
performanei ntreprinderii.
[5] Ed. CECCAR,Bucureti, (2007);
[6] Luiza Ionescu, Analiz economico-financiar,
Ed. Biblioteca, Trgovite , (2007);
[7] Maria, Niculescu, Diagnostic financiar, Vol.2,
Ed. Economic, Bucureti,
[8] M.Ghi,
Guvernana
corporativ,
Ed.Economic, Bucureti, (2008);
[9] Monica, Petcu, Analiza economico-financiar a
ntreprinderii, Ed.Economic,Bucureti, (2009);
[10] Prisecaru P., Reconsiderri ale modelului
capitalist de dezvoltare i guvernan.Impactul
crizei financiare. Ed. Economic, Bucureti,
(2011);
[11] V.Dan Dragomir, Guvernan corporativ i
sustenabilitate
n
Uniunea
European,
Ed.Economic, Bucureti, (2010);
[12] Raport asupra guvernanei corporative n rile
OCDE, 2003
[13] S. Boulerne , J.Michel Sahut, (2010), Les
sources dinefficacit des mcanismes de
Guvernance
dentreprise,
http://www.cairn.info/revue-management-etavenir
[14] F. Larmande,(2003)LEVA et la theorie des
incitations,http://ceco.polytechnique.fr
[15] Dominique
Jacquet,(2004),Cost
i
valoare :EVA i MVA ;
[16] http://storage.canalblog.com
[17] www.sternstewart.com
[18] http://www.sternstewart.com/evaabout/whatis.ph
p