108

Finane Provocrile viitorului

INTRODUCEREA I EXECUIA ORDINELOR DE BURS

N SISTEMUL DE TRANZACIONARE ECONOMIC
Prof. dr. tefan BRATU
Facultatea de Economie i Administrarea Afacerilor
Universitatea din Craiova

Prin implementarea noului

soft de tranzacionare, Bursa de
Valori Bucureti a dorit s pun la
dispoziia societilor de valori mobiliare,
membre ale Asociaiei Bursei de Valori
Bucureti, i tuturor participanilor la
piaa bursier un sistem modern,
flexibil,
construit
pe
reguli
internaionale
standard,
adaptat
condiiilor specifice din Romnia i
compatibil cu nceputul mileniului al IIIlea.
Ordinul limit
Ordinul limit este ordinul prin
care se cumpr/vinde un numr de
valori mobiliare la un pre specificat sau
mai avantajos pentru client (adic mai
mic pentru cumprare i mai mare pentru
vnzare).
Introducerea
i
execuia
ordinelor limit presupune urmtoarele:
preul ordinelor limit trebuie
introdus n pai de pre predefinii,
corespunztori intervalelor de pre
stabilite de BVB;
valorile curente ale pailor de pre,
pentru toate simbolurile, pe intervalele
de pre stabilite, sunt prezentate n
tabelul urmtor:
Intervalul de pre
(lei)
1-499
500-1999
2000-9999
10000-49999
50000-99999
peste 100000

Mrimea pasului
de pre (lei)
1
10
50
100
500
1000

schimbarea
preului
ordinului
limit determin modificarea timpului
efectiv de nregistrare a ordinului n
sistem, n concordan
cu
regulile
stabilite pentru operaia de modificare
a ordinelor;
n cadrul operaiei de modificare a
ordinelor sunt definite i alte schimbri
ale caracteristicilor ordinului, care au ca
efect
modificarea
timpului
efectiv
de
nregistrare. Prin schimbarea timpului de
nregistrare a ordinului n sistem este
afectat prioritatea ordinei de afiare n
list sau de execuie.
Ordinul la pia
Ordinul la pia (MKT) este
ordinul prin care se cumpr/vinde un
numr de valori mobiliare la cel mai bun
pre al pieei, prin mecanismul proteciei
de pre. Ordinul la pia este nregistrat
cu un pre limit specific (generat de ctre
sistemul de tranzacionare) calculat pe
baza proteciei de pre i se poate
tranzaciona printr-un interval de pre
pn este atins preul limit propriu.
Protecia de pre pentru ordinele
la pia:
scopul proteciei de pre este
stabilirea
unui
pre
limit
pentru ordinul la pia, n vederea
reducerii
riscului
pe
care
un agent de burs i-1 asum n
momentul
introducerii
unui
ordin la pia;
valoarea proteciei de pre se
determin nmulind numrul maxim de
pai de cotare prin care poate trece

109

Anul V, Nr.5/2006

ordinul cu mrimea corespunztoare a

pasului i reprezint valoarea, n lei, cu
care poate varia preul ordinului la pia;
n tabelul de mai jos se red
numrul maxim de pai prin care poate
trece un ordin la pia, n funcie de
intervalul de pre:
Interval de pre

Pasul

Numrul

Protecia de

(lei)

de pre

de

pre

(lei) (A)

pentru

pai

(lei)

(AxB)

protecia
de

pre

(B)

1-499

10

10

500-1999

10

70

2000-9999

50

250

10000-49999

100

300

50000-99999

500

1000

peste 100000

1000

1000

dac preul calculat nu este un

pre valid din punct de vedere al pasului
de cotare, atunci preul este rotunjit la
cea
mai
apropiat
valoare
ce
reprezint un multiplu al pasului de
cotare;
protecia de pre se aplic numai
n piaa Regular;
protecia de pre are efect numai
n starea deschis a pieei.
Etapele introducerii i execuiei
unui ordin la pia sunt urmtoarele:
ordinul la piaa - MKT - este
admis n sistem atunci cnd preul de
protecie calculat se ncadreaz n
limitele de variaie admise preului
ordinelor introduse ntr-o edin de
tranzacionare;
n predeschidere, dac nu
exist ordine n pia, ordinul la pia
este nregistrat la preul ultimei
tranzacii din edina precedent;
Bursa de Valori Bucureti nu
utilizeaz un pre de pornire, ca pre

de referin al simbolului n prima

zi de tranzacionare a acestuia.
Dup
listarea
la
BVB,
n
predeschidere, dac simbolul nu a
fost
tranzacionat niciodat ordinul la
pia este respins:
n predeschidere, dac exist
ordine pe o singur parte a pieei,
ordinul la pia este nregistrat la cel mai
bun pre al prii respective, indiferent pe
ce parte este introdus;
n predeschidere, dac exist
ordine pe ambele pri ale pieei,
ordinul la pia este nregistrat la cel mai
bun pre al contraprii;
n predeschidere, ordinele la
pia existente n pia sunt actualizate
n permanen la preul potenial de
deschidere curent (calculat conform
algoritmului de deschidere, aplicat dup
introducerea fiecrui ordin);
dup deschidere, ordinele la
pia neexecutate (total sau parial)
rmn n pia ca ordine limit avnd
preul egal cu:
preul de deschidere, n
cazul n care simbolul s-a deschis;
cel mai bun pre al prii
respective, n situaia n care simbolul
nu s-a deschis, dar n pia existau la
deschidere i ordine limit;
preul ultimei tranzacii din
edina precedent, n situaia n care
simbolul nu s-a deschis, dar n
pia, la deschidere, nu existau dect
ordine la pia;
n starea deschis a pieei,
dac nu exist ordine n pia, ordinele
la pia sunt respinse de ctre sistem;
n starea deschis a pieei,
dac exista ordine numai pe o singur
parte a pieei, se disting dou situaii:
dac se introduc ordine
la pia pe aceeai parte a pieei,
ordinele la pia sunt afiate n pia
la preul ultimei tranzacii;
dac se introduc ordine
la pia pe partea opus a pieei,
ordinele la pia se execut la cel mai
bun pre al pieei, prin mecanismul
proteciei de pre (la preuri cuprinse n

110
intervalul cel mai bun pre de pe partea
opus minus/plus valoarea proteciei de
pre), iar volumul rmas neexecutat este
afiat n pia ca ordin limit la
preul ultimei tranzacii;
n starea deschis a pieei,
dac
simbolul
nu
a
fost
tranzacionat niciodat i exist ordine pe
o
singur
parte
a
pieei, se disting dou situaii:
dac
se
introduc
ordine la pia pe aceeai parte a pieei,
acestea sunt afiate n pia la cel mai
bun pre al prii existente plus/minus
valoarea maxim a proteciei de pre, n
funcie de sensul ordinului (de cumprare,
respectiv, de vnzare);
dac
se
introduc
ordine la pia pe partea opus a pieei,
acestea se execut la cel mai bun
pre al pieei, prin mecanismul
proteciei de pre (la preuri cuprinse
n intervalul cel mai bun pre de pe
partea opus minus/plus valoarea
proteciei de pre), iar volumul rmas
neexecutat este nregistrat n pia ca
ordin limit la preul ultimei tranzacii;
n starea deschis a pieei,
dac exist ordine pe ambele
pri ale pieei, preul limit al
ordinului la pia de vnzare/cumprare
este egal cu cel mai bun pre de pe
partea opus introducerii ordinului
minus/plus valoarea proteciei de pre;
un
ordin
la
pia
poate
tranzaciona printr-un interval de pre
pn este atins preul limit propriu,
calculat pe baza regulilor proteciei de
pre;
n cazul n care ordinul la pia
este tranzacionat parial (deoarece se
atinge preul de protecie sau nu exist
cantitate
suficient n contraparte), ordinul este
afiat n pia ca ordin limit la preul
ultimei tranzacii.
Ordinul fr pre
Ordinul fr pre este ordinul care
nu are specificat un pre n momentul
introducerii
n
sistemul
de

Finane Provocrile viitorului

tranzacionare, dar care devine ordin

limit prin alocarea de ctre sistem a
celui mai bun pre al pieei. Ordinul fr
pre nu are protecie de pre.
Introducerea
i
execuia n
sistem a ordinului fr pre presupune
urmtoarele:
n predeschidere, preul unui ordin
fr pre este, potenial, de deschidere;
un ordin fr pre presupune o
valoare
iniial
a
preului
limit bazat n mod normal pe valoarea
celui
mai
bun
pre
din contraparte;
dac nu exist pia n
contraparte,
un ordin fr pre
consider cel mai bun pre cel de pe
aceeai parte cu el;
dac nu exist ordine n pia,
un
ordin
fr
pre
este
respins;
un ordin fr pre nu poate
tranzaciona
printr-un
interval
de
pre dect dac preul su este mai
bun
dect
cel
mai
bun
pre din pia n momentul cnd
ordinul
este
nregistrat
efectiv n pia
(piaa se poate
schimba
ntre
momentul
selectrii automate a preului pentru
confirmare
i
momentul
introducerii lui efective n pia).
Ordinul cross
Ordinul cross este ordinul prin
care se realizeaz, direct, tranzacii ntre
doi clieni ai aceleiai societi de valori
mobiliare.
In funcie de modul de introducere
i execuie a ordinelor de burs se
disting dou tipuri de tranzacii cross:
tranzacia cross neintenionat
este
tranzacia
care
rezult
ca
urmare a execuiei unor ordine de
cumprare
i
de
vnzare
introduse
independent,
ce
aparin
aceleiai
societi
de
valori
mobiliare;
tranzacia cross intenionat are
loc
atunci
cnd
agentul
de
burs
coreleaz
un
ordin
de

111

Anul V, Nr.5/2006

vnzare
i
un
ordin
de
cumprare, astfel nct acestea se
introduc
direct
printr-o
singur comand (ordin cross) care
include
ambele
ordine,
fr a fi afectate de celelalte ordine din
pia.
Introducerea i
execuia
n
sistem a unui ordin cross presupune
urmtoarele:
sistemul de tranzacionare i
execuie automat permite introducerea
ordinului cross numai n starea dechis a
pieei Regular;
execuia unui ordin cross este
permis numai atunci cnd exist pia
pe ambele pri i preul ordinului se
ncadreaz ntre limitele de pre impuse;
intervalul de pre admis pentru
cross intenionat se situeaz ntre cele
mai bune preuri ale pieei. Limitele
intervalului de pre admise sunt calculate
la o diferen de un pas de cotare fa de
cele mai bune preuri ale pieei;
dac nu exist ordine n pia,
ordinul cross este respins de sistem;
un ordin cross nu poate fi introdus
ca un ordin la pia, fiind necesar
specificarea unui pre limit.
Ordinul take
Ordinul take este ordinul de
cumprare a ntregii cantiti disponibile
la cel mai bun pre de vnzare al pieei.
Introducerea i execuia n
sistem a unui ordin take presupune
urmtoarele:
dac n Registrul ordinelor
comune exist ordine de vnzare,
volumul ordinului take include numai
volumul total al acestor ordine;
dac cea mai bun pia s-a
schimbat i ordinul take nu mai reflect
situaia curent a pieei, ordinul va fi
respins.
Un
ordin take este n esen un ordin limit
sau FOK ("fill or kill" = execut sau
dispari);
un ordin take se supune regulilor
ordinelor limit i "fill or kill";

caracteristicile (volum, simbol,

pre)
unui
ordin
take
pot
fi
modificate i ordinul va fi executat
dac,
dup
efectuarea
modificrilor
respective,
ordinul
ndeplinete
nc
condiiile
necesare executrii tranzaciei;
ordinul
take
este
automat
actualizat de ctre sistem dac cea mai
bun pia se schimb i fereastra
ordinului take este activ.
Ordinul hit
Ordinul hit este ordinul de
vnzare a ntregii cantiti disponibile la
cel mai bun pre de cumprare al pieei.
Introducerea i execuia n sistem a
unui ordin hit presupune urmtoarele:
dac n Registrul ordinelor
comune exist ordine de cumprare,
volumul ordinului hit include numai
volumul total al acestor ordine;
dac cea mai bun pia s-a
schimbat i ordinul hit nu mai reflect
situaia curent a pieei, ordinul va fi
respins. Un ordin hit este n esen un
ordinul limit sau "fill or kill";
un ordin hit se supune regulilor
ordinelor limit i "fill or kill";
caracteristicile (volum, simbol,
pre) unui ordin hit pot fi modificate i
ordinul va fi executat dac, dup
efectuarea
schimbrilor
respective,
ordinul ndeplinete nc condiiile
necesare executrii tranzaciei;
ordinul
hit
este
automat
actualizat de ctre sistem dac cea mai
bun pia se schimb i fereastra
ordinului
hit
este
activ.
Ordinul match
Ordinul match este ordinul utilizat
pentru crearea unui ordin de sens opus
unui ordin selectat din pia, prin
preluarea caracteristicilor acestuia.
Introducerea i execuia n
sistem a unui ordin match presupune
urmtoarele:

112

Finane Provocrile viitorului

orice caracteristic (volum,

simbol, pre) a unui ordin match poate fi
modificat;
dac piaa se schimb i
ordinul match nu este executat sau este
executat parial, atunci ordinul este
reintrodus i nregistrat n pia;
un ordin match poate fi
tranzacionat printr-un interval de pre.
Ordinul hidden
Ordinul hidden este ordinul care
dezvluie celorlali participani din pia
numai o parte a volumului total.
Introducerea i execuia n sistem
a unui ordin hidden presupune
urmtoarele:
cantitatea ascuns este vizibil
numai pentru agentul de burs care a
introdus ordinul;
ceilali ageni de burs vd numai
cantitatea
vizibil
i
un
indicator (litera "h") c acest ordin are
cantitate ascuns;
volumul total al unui ordin hidden
trebuie
s
fie
un
numr
ntreg de blocuri. Ordinul hidden este
respins
dac
volumul
total nu este un numr ntreg de blocuri;
cantitatea de rulare a ordinului
hidden
trebuie
s
fie,
de
asemenea, un numr ntreg de blocuri;
n deschidere, dac un ordin
hidden
tranzacioneaz
mai
puin dect volumul vizibil curent, atunci
volumul
vizibil
al
ordinului este egal cu volumul vizibil
original minus volumul tranzacionat.
n acest caz ordinul i pstreaz
prioritatea de timp pentru volumul rmas;
n deschidere, dac un ordin
hidden tranzacioneaz toat cantitatea
vizibil curent sau mai mult, atunci
cantitatea vizibil a ordinului este
egal cu valoarea minim dintre
cantitatea vizibil original i volumul
rmas al ordinului. n acest caz ordinul
primete o nou nregistrare de timp
dac se produce o rulare a cantitii
vizibile;

n piaa deschis, cnd n

coada de ateptare exist alte
ordine, afiate dup ordinul hidden, care
se tranzacioneaz n cadrul aceluiai
nivel de pre, cantitatea vizibil trebuie
tranzacionat n ntregime nainte
de a se rula o nou cantitate vizibil.
Cnd
cantitatea
vizibil
este
tranzacionat n ntregime, este rulat o
nou cantitate i ordinul primete o nou
nregistrare de timp, prin renregistrarea
lui n coada de ateptare a ordinelor;
dac volumul vizibil este executat
parial, volumul vizibil este automat rulat
n cazul n care nu mai exist alte ordine
n coada de ateptare, la acelai nivel de
pre;
volumul total minim al unui ordin
hidden trebuie s fie mai mare sau egal
cu un numr de 5 blocuri;
volumul vizibil nu poate fi mai
mare dect un procent de 20% din
volumul total rmas. Aceast regul este
impusa
n
momentul
nregistrrii
ordinului
hidden sau la o nou
nregistrare de timp i nu n momentul
execuiei acestuia;
la introducerea ordinului hidden
cantitatea vizibil acioneaz ca - i
este aceeai cu - cantitatea de rulare
a ordinului. Cantitatea de rulare nu
poate
fi
modificat
dect
prin
modificarea cantitii vizibile a ordinului.
O modificare a cantitii vizibile nu
schimb la rndul ei volumul total sau cel
rmas ascuns al ordinului;
ori de cte ori cantitatea vizibil
este modificat, regula nivelului(20%)
trebuie meninut. n caz contrar, ordinul
nu este acceptat sau volumul total
rmas ascuns este fcut vizibil n urma
unei execuii pariale;
creterea cantitii vizibile a
ordinului hidden (prin modificare) d
acestuia o nou nregistrare de timp;
micorarea cantitii vizibile a
ordinului hidden(prin modificare), nu d
acestuia o nou nregistrare de timp;
cnd volumul total rmas ascuns
se diminueaz pn la o cantitate
pentru care regula nivelului (20%) nu

113

Anul V, Nr.5/2006

mai este ndeplinit, aceast cantitate

rmas ascuns este rulat n ntregime
devenind vizibil;

volumul ascuns este luat n

considerare ori de cte ori se
calculeaz preul de deschidere.

REFERINE BIBLIOGRAFICE
Bratu, t.

Burse de Valori, Editura Universitaria, Craiova, 2002.

Bratu, t.
Georgescu, E.

Piaa de capital n Romnia, Editura INFO, Craiova 2002

Bratu, t.
Ungureanu, C.
Bratu, t.
Matei, V.
***

Burse de mrfuri i valori, Editura Universitaria, Craiova,

***

http://www.bvb.ro

***

http://www.nasdaq.com

***

http://www.easdaq.com

2002

Tranzacii bursiere i burse de valori, Editura Universitaria, Craiova, 2005

http://www.rasd.ro