Sunteți pe pagina 1din 250

MUGUR C.

ISRESCU

REFLECII ECONOMICE
***
CONTRIBUII LA TEORIA
MACROSTABILIZRII

ACADEMIA ROMN
ROMANIAN ACADEMY
Centrul Romn de Economie Comparat i Consens
The Romanian Centre for Compared Economics and Consent
Preedinte de onoare
Honorary President
Prof. Lawrence R. KLEIN
Laureat Nobel n economie
Nobel Laureate for Economics
Director fondator
Founder Director
Prof. Tudorel POSTOLACHE
Membru al Academiei Romne
Member of the Romanian Academy

Editor:
Valeriu IOAN-FRANC
Bucureti - ROMNIA
Casa Academiei Romne, Calea 13 Septembrie nr. 13, 050711, sector 5
Tel.: 0040-1-318.24.38; Fax: 0040-1-318.24.32

MUGUR C. ISRESCU

REFLECII
ECONOMICE
***

CONTRIBUII LA TEORIA
MACROSTABILIZRII

ACADEMIA ROMN
CENTRUL ROMN DE ECONOMIE COMPARAT I CONSENS

Bucureti, Romnia
CNCSIS: cod 045/2006
Redactor de carte: Aida SARCHIZIAN
Coperta: Nicolae LOGIN
Concepia grafic, machetare i tehnoredactare: Luminia LOGIN

Toate drepturile asupra acestei ediii aparin Centrului Romn de Economie


Comparat i Consens. Reproducerea, fie i parial i pe orice suport,
este interzis fr acordul prealabil al editorului, fiind supus prevederilor
legii drepturilor de autor.
ISBN 973-618-106-5

Aprut 2006

CUPRINS
CUVNT NAINTE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
CARTEA NTI

CURSUL DE SCHIMB I BALANA DE PLI


N PRIMII ANI AI TRANZIIEI
CAPITOLUL 1: EVOLUIA REGIMULUI VALUTAR DIN
ROMNIA I A CURSULUI LEULUI
NTRE 1990-1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.1. Caracteristici generale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.2. Perioada ianuarie - septembrie 1990.. . . . . . . . . . . . .19
1.3. Perioada septembrie 1990 - noiembrie 1991 . . . . . . . . .22
1.4. Perioada noiembrie 1991 - mai 1992 . . . . . . . . . . . . . . .25
1.5. Perioada mai - septembrie 1992 . . . . . . . . . . . . . . . . . . .29
1.6. Perioada septembrie 1992 - aprilie 1993 . . . . . . . . . . . .30
CAPITOLUL 2: O NCERCARE DE DETERMINARE PRIN CALCUL
A CURSULUI DE ECHILIBRU AL LEULUI . . . . . . .52
2.1. Cursul de echilibru pn n anul 1990 . . . . . . . . . . . . . .52
2.2. Cursul de echilibru n perioada 1990-1993.. . . . . . . .55
CAPITOLUL 3: COMPARAII NTRE REGIMUL VALUTAR I
POLITICILE DE CURS DIN ROMNIA I DIN
ALTE RI EST-EUROPENE . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58
3.1. Regimuri valutare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .59
3.2. Politici de curs . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61
3.3. Accesul persoanelor fizice (populaiei) la valut . . . . .62
3.4. Cum se explic devalorizarea monedei naionale i
consumarea rezervelor valutare n Romnia
anilor 1990-1991.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .64
3.5. De ce a fost modificat n repetate rnduri regimul
valutar din Romnia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .66

6
CAPITOLUL 4: MSURI DE STABILIZARE
A CURSULUI LEULUI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
4.1. Asigurarea finanrii externe . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
4.2. Spargerea cercului vicios inflaie intern depreciere
extern . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
4.3. Adoptarea unui program coerent de restabilire a
echilibrelor n economie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77
4.4. Stimularea exportului . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78
4.5. Descurajarea importurilor de importan secundar . .79
4.6. Creterea ponderii importurilor pe credit . . . . . . . . . . .79
4.7. Finanarea neinflaionist a deficitului bugetar . . . . . .81
4.8. Dobnzi real pozitive . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
4.9. Constituirea rezervei valutare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .84
4.10. Controlul arieratelor i restabilirea disciplinei
financiare a agenilor economici . . . . . . . . . . . . . . . . . .85

CARTEA A DOUA
INFLAIA N PERIOADA DE TRANZIIE
CAPITOLUL 5: CAUZE I EFECTE ALE PROCESULUI
INFLAIONIST N ROMNIA
POSTCOMUNIST . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
5.1. Cauze generale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
5.2. Dezechilibrul structural ntre cerere i ofert .. . . . . .92
5.3. Deficitul extern . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93
5.4. Deficitul public . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .95
5.5. Politica veniturilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98
5.6. Politica cursului de schimb . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100
5.7. Impactul inflaiei . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .104
CAPITOLUL 6: POLITICA MONETAR I CONTROLUL
INFLAIEI . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
6.1. Masa monetar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
6.2. Cursul de schimb .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
6.3. Nivelul dobnzilor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115

7
6.4. Caracteristicile i cauzele fundamentale ale fenomenului
inflaionist din ara noastr baza de formulare a
politicilor monetare antiinflaioniste . . . . . . . . . . . . .118
6.5. Orizontul temporal al politicii antiinflaioniste . . . . .121
CAPITOLUL 7: COMPARAII NTRE PROCESUL INFLAIONIST
DIN ROMNIA I CEL DIN RILE
N TRANZIIE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124
7.1. Evoluii n rile n tranziie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124
7.2. Pentagonul stabilizrii macroeconomice instrument
pentru analiza comparativ . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127
CAPITOLUL 8: DESPRE MECANISMELE DE CREDITARE
PRACTICATE DE BANCA NAIONAL A
ROMNIEI LA NCEPUTURILE TRANZIIEI . . .135
8.1. Prezentarea mecanismelor . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .135
8.2. Consecine asupra politicii monetare . . . . . . . . . . . . .139
CAPITOLUL 9: RSPUNSURI LA CTEVA NTREBRI PRIVIND
DOMENIUL POLITICII MONETARE . . . . . . . . . . .142
9.1. De ce a fost limitat drastic creterea masei monetare i
a creditului n 1991? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .142
9.2. A fost exagerat nivelul dobnzilor n perioada 19921993? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
9.3. De ce s-a meninut inflaia la cote nalte? . . . . . . . . . .148
9.4. Este creditarea difereniat o soluie? . . . . . . . . . . . . .151
9.5. Care sunt cauzele scderii activitii economice?.. .153
9.6. Este blocajul de pli o problem strict financiar? . .155
9.7. Poate rezolva politica monetar problemele economiei
reale? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .157
9.8. Exist o alternativ viabil la politica monetar i
valutar actual? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .159
9.9. Este subordonat politica economic a Romniei
instituiilor financiare internaionale? . . . . . . . . . . . . .161
9.10. De ce este preferabil o banc central autonom? .163

Mugur Constantin ISRESCU

CARTEA A TREIA
ADMINISTRAREA CRIZELOR FINANCIARE
N CONDIIILE GLOBALIZRII
CAPITOLUL 10: CRIZELE FINANCIARE I ECONOMIA
GLOBALIZAT. SITUAIA ROMNIEI . . . . . . .169
10.1. Privire de ansamblu asupra economiei romneti . .169
10.2. ocuri externe .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .170
10.3. Criza din Rusia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .171
10.4. Rzboiul din Iugoslavia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .174
10.5. ncetinirea creterii economiei mondiale . . . . . . . . . .176
10.6. Noua abordare a FMI referitoare la mprirea
poverii . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .177
CAPITOLUL 11: ANUL 1999 POLITICI PENTRU REALIZAREA
ECHILIBRULUI FINANCIAR N ROMNIA . . .180
11.1. Accelerarea reformelor structurale . . . . . . . . . . . . . .181
11.2. Datoria public intern i extern .. . . . . . . . . . . . .182
11.3. Direcii de finanare . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .185
11.4. Evitarea unui derapaj inflaionist major .. . . . . . . .189
11.5. Fragilitatea sistemului bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . .190

CARTEA A PATRA
REFORMA BANCAR DIN ROMNIA: ANII 90
CAPITOLUL 12: PRIMA ETAP A REFORMEI BANCARE
(1990-1997) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196
12.1. Legislaia bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196
12.2. Autorizarea bancar, reglementarea i supravegherea
prudenial .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .198
12.3. Sistemul de pli . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .199
12.4. Evoluia sistemului bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .200
CAPITOLUL 13: A DOUA ETAP A REFORMEI BANCARE
(1998-2002) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .202

Contribuii la teoria macrostabilizrii

13.1. Perfecionarea legislaiei bancare n 1998 . . . . . . . . .202


13.2. Falimentul bancar .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
13.3. Perfecionri cerute de noile realiti i obiective . . .207
CAPITOLUL 14: RESTRUCTURAREA SISTEMULUI BANCAR DIN
ROMNIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
14.1. Autorizarea, reglementarea prudenial i problemele
sistemului bancar . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
14.2. Supravegherea bancar .. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .221
14.3. Structura sistemului bancar romnesc . . . . . . . . . . . .226
CONTENTS

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .247

CUVNT NAINTE

Cel de-al treilea volum al Refleciilor economice, structurat pe patru


cri i paisprezece capitole, abordeaz probleme referitoare la cursul de
schimb i echilibrul extern, inflaie, gestionarea crizelor financiare n
contextul globalizrii, supravegherea i privatizarea bncilor, reforma
sistemului bancar.
Alegerea tematicii dezbtute n acest volum nu a fost ntmpltoare,
ci am inut seama de particularitile evoluiei economiei romneti n
perioada post-comunist. Acestea au fcut ca problemele abordate i
soluiile alese la timpul respectiv de autoritile romne s reprezinte
aspecte deosebite i, astfel, s poat fi considerate contribuii la teoria i
practica macrostabilizrii.
Subiectele prezentate n aceast lucrare sintetizeaz idei i concepte
din multe studii, interviuri, intervenii n Parlament i n comisii
parlamentare, colocvii tiinifice interne i internaionale, volumul de
fa prezentndu-le ntr-o form unitar.
Dup cum se tie, Romnia a fost una dintre rile care, la nceputul
anilor 1990, au procedat la liberalizarea foarte rapid a comerului
exterior, fr a introduce o supratax de import. n aceste condiii, cursul
de schimb a rmas printre puinele instrumente de care au dispus
autoritile n sprijinirea exporturilor, descurajarea importurilor i
ajustarea balanei de pli. Aspectele referitoare la balana de pli i la
cursul de schimb (care sunt dezbtute n Cartea nti) reflect deci att
problematica general regsit in cazul tranziiei, dar i particularitile
cu care Romnia a tratat aceste dou probleme n primii cinci ani ai
tranziiei.
De asemenea, inflaia (care face subiectul Crii a doua) prezint o
serie de trsturi caracteristice rilor n tranziie, dar i specificul
situaiei din Romnia. Inflaia din economia romneasc a avut puternice

12

Mugur Constantin ISRESCU

rdcini structurale i a fost alimentat n timp de liberalizarea gradual


a preurilor, ceea ce a fcut ca politica monetar a BNR s nu-i poat
asuma singur sarcina combaterii ei. Mai mult dect att, o dat cu
trecerea timpului, ncercrile de nsprire a politicii monetare n scopuri
antiinflaioniste au generat fenomene de selecie advers politica
monetar restrictiv a afectat partea bun a economiei i nu
ntreprinderile de stat cu pierderi, generatoare de dezechilibru
inflaionist ceea ce a complicat poziia bncii centrale.
Cartea a treia abordeaz situaia special a anului 1999, n care
Romnia a reuit s evite intrarea n ncetare de pli chiar n contextul
unui climat internaional nefavorabil (efectele crizelor financiare din
Asia de Sud-Est i Rusia, promovarea de ctre FMI a experimentului
burden sharing).
Problematica abordat n Cartea a patra reforma sistemului bancar
se refer la evoluia sistemului bancar romnesc, prezentnd att
procesul de privatizare a bncilor de stat, care au deinut o pondere
dominant muli ani, ct i marile probleme din anii 1998-1999, derivate
din finanarea de ctre bnci a unor ntreprinderi i afaceri nerentabile n
anii anteriori.
Cititorul trebuie atenionat de la nceput c lucrarea de fa nu
reprezint un manual, ci o ncercare de a aduce n atenia publicului cu
obiectivitatea asigurat de distanarea n timp fa de evenimentele
invocate o serie de aspecte care au marcat dezvoltarea economiei
romneti n perioada de tranziie.
Subiectele supuse discuiei nu au fost tratate exhaustiv i nici dintr-o
perspectiv pedagogic, ci s-a urmrit relevarea trsturilor particulare
ale experienei romneti n ceea ce privete demersul privind
macrostabilizarea economic.
Elementul de noutate al acestui volum const nu n tematica abordat,
majoritatea opiniilor exprimate fiind deja cunoscute din lucrri publicate
anterior, ci n corelaiile i perspectiva de ansamblu pe care strngerea
laolalt a acestora o ofer asupra procesului de maturizare, n principal
economic, parcurs de Romnia n anii 90. Motivul pentru care am
considerat c este bine ca aceste materiale s fie redate tiparului, ntr-o

Contribuii la teoria macrostabilizrii

13

form succint, este acela c ele surprind coagularea unor mecanisme


eseniale pentru funcionarea unei economii de pia, oferindu-mi
totodat oportunitatea de a evalua deciziile luate la vremea respectiv
dintr-un unghi nou, rezultat att din detaarea ctigat prin trecerea
timpului, ct i din experiena acumulat ulterior. S-ar putea spune c
prin acest volum mi asum nc o dat rezultatele activitii desfurate
la conducerea Bncii Naionale a Romniei, cu plusurile, dar i cu
neajunsurile inerente unei perioade de profunde transformri
structurale.
La realizarea acestui volum au contribuit mai muli colegi din cadrul
Bncii Naionale a Romniei, care sunt coautori ai unor studii ce stau la
baza acestei lucrri i care au avut un rol important i n procesul de
formulare a deciziilor pe care banca central a trebuit s le ia n anii 90.
Doresc s le mulumesc tuturor pentru devotamentul n promovarea
politicii monetare, devotament dovedit n momente dificile. Mulumesc
colaboratorilor mei pentru loialitatea de care au dat dovad n procesul
decizional, aa cum l-am considerat noi c era oportun pentru ar n
momentul respectiv.
Referitor la contribuia colegilor la realizarea unor materiale i studii,
numele lor este menionat la nceputul fiecrei cri, alturi de
denumirea lucrrii principale pe baza creia au fost elaborate capitolele
respective.
Celor pe care, neintenionat, am omis s-i menionez le cer scuze i i
asigur de deosebita mea consideraie.
n final, doresc s le mulumesc colegilor Surica Rosentuler i Adrian
Vasilescu care m-au ajutat la strngerea i prelucrarea materialelor,
pentru punctele de vedere pe care le-au afirmat cu mult profesionalism
i cu credina c prezenta lucrare are valoare, reprezentnd practic o
cronic a problemelor tranziiei n domeniul financiar-bancar.

C ARTEA NTI
CURSUL DE SCHIMB I BALANA
DE PLI N PRIMII ANI AI
TRANZIIEI
Dat fiind practica regimurilor comuniste de a menine cursul valutar
la un nivel artificial, necorelat cu fundamentele macroeconomice, una
dintre principalele dificulti de politic economic cu care s-au
confruntat bncile centrale ale rilor cu economii n tranziie a fost
procesul de restituire a rolului cursului de schimb n echilibrarea balanei
de pli.
n Romnia, apropierea cursului de schimb de nivelul su de
echilibru, stabilit prin mecanisme de pia, s-a dovedit extrem de dificil
n condiiile n care publicul nu contientiza constrngerile obiective ale
acestui proces i reaciona, n mod firesc, nefavorabil la fiecare decizie a
autoritilor de a devaloriza moneda naional. n plus, consumarea
rezervei valutare n prima jumtate a anului 1990 i dezechilibrul
puternic al balanei de pli (importurile au crescut substanial, iar
exporturile pur i simplu s-au prbuit) au aruncat Romnia n pragul
ncetrii plilor externe i al haosului financiar. ncercarea de a
reintroduce msuri de control al importurilor a euat, din diverse
motive, iar liberalizarea total a comerului exterior, devenit realitate n
1991, a accentuat dezechilibrul extern din aceast prim perioad i,
implicit, presiunea de depreciere a leului.
n aceste condiii, singurele msuri disponibile de evitare a
falimentului financiar extern, cu att mai grav cu ct ara nu avea n 19901991 datorie extern, erau cele cu care a fost mputernicit Banca

16

Mugur Constantin ISRESCU

Naional prin legile din aprilie 1991: politica monetar i a cursului de


schimb. Aplicarea acestor msuri corective restricionarea masei
monetare i deprecierea leului concomitent cu reluarea negocierilor cu
creditorii internaionali (FMI, Banca Mondial etc.) au evitat rul cel
mare ncetarea plilor externe dar cu preul unor efecte nefavorabile
pe plan intern: scumpirea importurilor, accelerarea inflaiei,
restricionarea creditului.
Acesta a fost un nceput extrem de greu pentru noua Banc Naional
a Romniei. Sursa unei anumite percepii publice ulterioare c, n loc s
protejeze moneda naional, BNR este subjugat intereselor strine,
depreciaz leul i creeaz inflaie, se regsete n realitatea concret din
primvara anului 1991: rezerve valutare aproape nule, credibilitate
extern sczut, importuri mari, exporturi mici i tendina generalizat
de a arunca vina n alte direcii pentru situaia creat.
BNR a trebuit s lupte mpotriva nelegerii eronate pe care o parte a
publicului o avea asupra aciunilor bncii centrale i asupra capacitii
acesteia de a asigura stabilitatea macroeconomic. n acest scop au fost
elaborate mai multe lucrri pe care le-am prezentat att n ar, ct i n
strintate la diverse ntlniri, seminarii, conferine de pres. Toate
acestea au fost cuprinse, ntr-o form sau alta, n paginile celor patru
capitole ale Crii nti, sub genericul Cursul de schimb i balana de pli
n primii ani ai tranziiei". Dei orice alegere prezint un risc, cred, totui,
c dintre toate aceste materiale, se cuvine s menionez un titlu i pe
autorii si: Raport privind regimul valutar din Romnia i msurile necesare
pentru stabilizarea cursului leului, Mugur Isrescu (coordonator), Teodor
Buftea, Ion Drgulin, George Mucibabici i Eugen Rdulescu. Studiul a
fost elaborat n anul 1992 la iniiativa regretatului profesor Costin
Kiriescu, membru al Consiliului de administraie al Bncii Naionale a
Romniei.

Capitolul 1

Evoluia regimului valutar din Romnia


i a cursului leului ntre 1990 1993

1.1. Caracteristici generale


La nceputul anului 1990, Romnia nu nregistra datorii externe i
dispunea de rezerve valutare de circa 1,5 miliarde dolari (rezerve oficiale
de circa 1,2 miliarde dolari i disponibilitile valutare ale Partidului
Comunist i ale Securitii de circa 0,3 miliarde dolari anexa 1).
Aceast situaie reprezenta ns rezultatul unei politici economice
voluntariste a vechiului regim, care a forat exporturile pn la sectuirea
resurselor rii i a amputat importurile pn la punerea n pericol a
potenialului productiv al economiei. Poziia financiar extern
favorabil era susinut exclusiv prin prghii administrative: consumul
i producia erau strict controlate, exportul i importul erau dirijate
centralizat, iar cursul valutar nu avea un rol practic n echilibrarea
balanei de pli.
Abandonarea mecanismelor administrative de reglare a comerului
exterior a condus rapid, nc din anul 1990, la deteriorarea balanei de
pli i la consumarea rezervelor valutare (anexele 1 i 2).
Cauzele acestei evoluii sunt multiple:
dezechilibrele structurale (att cele existente n momentul dat,
ct i cele aprute n perioada imediat urmtoare), generate de
modelul bazat pe conducerea centralizat a economiei;

18

Mugur Constantin ISRESCU


reorientarea fundamental a economiei romneti, respectiv
trecerea de la modelul conducerii centralizate la reglarea prin
mecanismele pieei, situaie care antreneaz perioade mai lungi
sau mai scurte de nesincronizri n politica economic;
ocurile economice cauzate de o conjunctur internaional
deosebit de nefavorabil: prbuirea comerului cu rile
membre CAER, implicaiile crizei din Golf i ale celei iugoslave
etc.

Ca i alte mecanisme vitale ale economiei naionale, regimul valutar nu


a putut fi reorientat dintr-o dat, etapele parcurse conformndu-se, n
esen, concepiei reformei economice din ara noastr, n condiiile
concrete determinate de schimbrile politice de dup decembrie 1989.
Reglementarea parial i treptat a regimului valutar i imposibilitatea
adoptrii unei legi a devizelor au fost determinate n principal de:
Confuzia responsabilitilor instituionale. ntruct n vechiul
regim cea mai mare parte a deciziilor de politic valutar i
comercial era concentrat la nivelul cel mai nalt al statului, nu
s-a putut stabili imediat modul n care vor funciona comerul
exterior i piaa valutar. Dispariia Comitetului de Stat al
Planificrii i a planului valutar centralizat a generat un vid
instituional, care a atras liberalizarea abrupt, de facto, a
operaiunilor valutare realizate de populaie i agenii
economici.
Pregtirea tranziiei i strategia de reform gradual adoptat.
La captul unui deceniu n care societatea romneasc fusese
orientat spre nsprirea mecanismelor de control centralizat i
izolarea de exterior tendin diametral opus fa de cea a
celorlalte ri est-europene la nceputul anului 1990 ara
noastr nu dispunea, practic, de nici o instituie, structur
organizatoric sau social capabil s ofere o strategie viabil
postcomunist. Ca urmare, evoluiile au fost, n prima perioad,
spontane i necorelate. ntre acestea se nscriu i dispariia
prghiilor de control administrativ al comerului exterior i al
altor operaiuni cu strintatea, ca i abolirea brusc a
monopolului valutar al statului. Acestea au fost nsoite doar de
reglementri pariale, ceea ce a favorizat, ntr-o anumit
msur, dolarizarea economiei naionale. Ulterior, opiunea
pentru o reform gradual n care s-a nscris i liberalizarea n

Contribuii la teoria macrostabilizrii

19

mai multe etape a preurilor a justificat, n mod raional,


sincronizarea strategiei regimului valutar cu gradualitatea
celorlalte componente ale reformei.
Contestarea general a msurilor de control. n perioada 1990 1991, tentativele de instituire a controlului valutar sau de
reglementare strict a operaiunilor valutare i de comer
exterior au fost percepute ca forme de revenire la centralism i
conducere administrativ.
Pe parcurs, o dat cu cristalizarea opiunilor i strategiei de reform
economic, s-a putut contura regimul valutar ca un proces desfurat n
mai multe etape. Privit retrospectiv, evoluia a fost oscilant, s-au
nregistrat modificri abrupte i, nu de puine ori, msurile adoptate s-au
dovedit a fi contraproductive.
Regimul cursului valutar i politica urmat de statul romn n acest
domeniu ntre 1989-1993 au avut evoluii ce pot fi ncadrate n cinci
perioade distincte:
ianuarie - septembrie 1990;
septembrie 1990 - noiembrie 1991;
noiembrie 1991 - mai 1992;
mai - septembrie 1992;
septembrie 1992 - aprilie 1993.

1.2. Perioada ianuarie - septembrie 1990


Imediat dup abolirea monopolului valutar i asupra comerului
exterior, perioada s-a caracterizat prin dolarizarea parial a economiei i
decomprimarea brusc a restriciilor privind importul, care a condus la
creterea abrupt a acestuia, nc din primele luni ale anului 1990.
Concomitent, absena msurilor de stimulare, ca i evoluiile externe
nefavorabile au antrenat scderea semnificativ a exportului.
Responsabilitile cu privire la regimul valutar i activitatea de comer exterior au fost repartizate la nivelul Guvernului ntre Ministerul Economiei
Naionale, Ministerul Finanelor i Banca Romn de Comer Exterior.
Situaia iniial favorabil a rezervelor valutare (anexa 1) a condus la
opiunea de meninere a unui curs valutar fix i de alocare administrativ

20

Mugur Constantin ISRESCU

a valutei, n condiiile abolirii de facto a msurilor administrative de


reglare a exporturilor i importurilor. S-a procedat la devalorizarea
monedei naionale, de la 16 lei/dolar la 21 lei/dolar (februarie 1990), iar
noul curs a fost meninut fix, ca o prghie pentru temperarea presiunilor
inflaioniste.
Evoluiile din economia naional care au urmat adoptrii acestor
opiuni de politic valutar au fost net defavorabile.
Distorsiunile i dezechilibrele motenite au fost mai adnci dect se
anticipase, iar utilizarea unui curs valutar fix ca ancor pentru
combaterea inflaiei s-a dovedit iluzorie i a avut efecte dezastruoase.
Practic, rezerva valutar oficial, de 1,2 miliarde dolari existent la
sfritul anului 1989, a fost epuizat n numai nou luni, mai rapid dect
n cele mai pesimiste scenarii.
Modificarea balanei comerciale a fost dramatic: n ansamblu,
exporturile au sczut ntr-un singur an cu 44 la sut, iar importurile au
crescut cu 8,1 la sut, evoluie datorat n exclusivitate majorrii, cu peste
50 la sut, a importurilor n devize convertibile. Ca urmare, soldul
balanei comerciale pe relaia devize convertibile a trecut de la un
excedent de 2,36 miliarde dolari n 1989, la un deficit de 1,96 miliarde
dolari n anul 1990. Pe relaia cliring n ruble transferabile, n aceeai
perioad, deficitul a crescut de la 0,67 miliarde ruble transferabile la 1,9
miliarde ruble transferabile.
Dimensiunea real a acestei deteriorri brute a fluxurilor comerciale
externe este pus n lumin i de urmtorii indicatori:
n structura PIB s-a trecut de la un export net, reprezentnd 2,7
la sut n anul 1989, la un import net de 9,5 la sut n 1990.
Deteriorarea corespunztoare a balanei comerciale a fost cu
puin superioar creterii fondului de consum (care a evoluat de
la 70,5 la sut la 79,2 la sut), ceea ce arat c, practic,
mbuntirea standardului de via al populaiei, n anul 1990,
s-a bazat n exclusivitate pe resurse atrase din exterior;
gradul de acoperire a importurilor prin exporturi s-a redus
drastic de la 165,4 la sut n 1989, la numai 66,2 la sut n 1990;
expansiunea importurilor s-a produs concomitent cu scderea
produciei interne (PIB real a sczut n 1990 cu 5,6 la sut). n
aceste condiii, importurile au ajuns s reprezinte 24,9 la sut n

Contribuii la teoria macrostabilizrii

21

1990, fa de 16,4 la sut n anul precedent (anexa 2).


Excedentul modest nregistrat de balana serviciilor pe seama
dobnzilor ncasate la disponibilitile valutare i a intrrilor de mrfuri
sub form de donaii i ajutoare gratuite a fost insuficient pentru
atenuarea deficitului comercial, consecina fiind nu numai consumarea
activelor n valut existente n conturile Bncii Romne de Comer
Exterior, dar i deteriorarea credibilitii externe a acestei bnci.
Dei aceste evoluii nefavorabile au fost determinate de un complex de
factori economici, sociali i politici, consumarea integral a rezervelor
valutare a fost favorizat de cadrul economic rezultat din meninerea
cursului fix stabilit administrativ la un nivel sensibil supraevaluat i
alocarea central-guvernamental a resurselor valutare, n pofida unor
profunde schimbri instituionale (desfiinarea instrumentelor de
planificare, a unei mari pri din balanele materiale etc.). Singurul efect
practic al acestei opiuni de politic valutar a fost subvenionarea
indirect, pe seama rezervei valutare, a unor importuri ieftine,
amplificate de existena unui exces de mas monetar n circulaie.
Aa cum rezult din calculele prezentate n capitolul urmtor, cursul de
echilibru al leului era, nc la nceputul anului 1990, de cel puin 33-35
lei/dolar, nivel care ar fi continuat s se deprecieze la cel puin 40-50
lei/dolar n cursul aceluiai an, avnd n vedere echilibrul dinamic al
balanei de pli i impactul inevitabil al scumpirii importurilor asupra
costurilor i preurilor produselor exportabile. Este de notat faptul c, n
cursul anului 1990, dolarul era tranzacionat pe piaa neoficial la un pre
de 80-100 lei.
Dup epuizarea rezervelor valutare la sfritul anului 1990 i n absena
finanrii externe, Romnia ar fi trebuit s-i reduc importurile la
nivelul exporturilor. Cursul nu a funcionat ca instrument de corectare a
deficitului comercial, deoarece paritatea de 21 lei/dolar era cu mult sub
valoarea medie de echilibru, ceea ce a ncurajat importurile. Chiar la un
nivel de 35 lei/dolar ar fi existat o serie de produse pentru care importul
aprea mai avantajos dect producia intern.
Ar fi fost posibil revenirea la instrumente administrative de control al
importurilor i/sau de forare a exporturilor. Cum mersul reformei nu
mai permitea s se recurg la asemenea soluii, exista riscul, tot mai mare
n prima parte a anului 1991, al ncetrii plilor externe, care ns ar fi
avut efecte economice i politice dramatice.

22

Mugur Constantin ISRESCU

Alternativa raional a fost continuarea reformei, inclusiv prin folosirea


cursului de schimb ca instrument de politic economic, i concentrarea
eforturilor pentru obinerea finanrii externe, n primul rnd de la
Fondul Monetar Internaional i alte organisme internaionale, care dau
lumina verde" i celorlali creditori externi.
Experiena anului 1990 a confirmat, i n cazul Romniei, c:
inflaia intern poate fi controlat pe seama unui curs
supraevaluat al monedei naionale numai dac exist o rezerv
valutar suficient, iar o astfel de politic poate fi urmat numai
o perioad limitat de timp (pn la epuizarea rezervei);
meninerea echilibrului preurilor interne pe seama
dezechilibrrii balanei de pli i a consumrii rezervei valutare
este un lux costisitor i fr orizont, dac nu este urmat imediat
de msuri realiste care s duc la creterea productivitii;
echilibrul extern este vital pentru independena economic a
rii i din acest punct de vedere poate fi mai important dect
evitarea inflaiei; el trebuie meninut chiar cu costul dureros al
creterii preurilor interne.

1.3. Perioada septembrie 1990 - noiembrie 1991


Responsabilitatea privind gestionarea regimului i a rezervelor valutare
a continuat s fie mprit, n aceast perioad, ntre Guvern prin
Ministerul Resurselor i Industriei i Ministerul Finanelor - i Banca
Romn de Comer Exterior.
n baza legii privind statutul su, Banca Naional a Romniei i-a
asumat, n luna mai 1991, conducerea regimului valutar i a politicii
cursului de schimb. ncepnd cu luna martie 1991, Banca Naional a
Romniei a gestionat mprumuturile externe primite de la Fondul
Monetar Internaional, Banca Reglementelor Internaionale i Grupul-24.
Banca Naional a Romniei a analizat toate operaiunile valutare
efectuate de Banca Romn de Comer Exterior n numele i n contul
statului, ceea ce a ntrziat pn n luna noiembrie preluarea efectiv a
administrrii rezervei valutare de ctre banca central. n urma
analizelor, a rezultat c Banca Romn de Comer Exterior a efectuat

Contribuii la teoria macrostabilizrii

23

pli (ndeosebi pentru importuri de petrol, energie i produse agricole)


ce au depit substanial fondul valutar al statului. ntre Banca Naional
a Romniei i Banca Romn de Comer Exterior s-a stabilit procedura de
lichidare treptat a soldului debitor.
Trebuie precizat c, n ntreaga perioad de dup reorganizarea sa
(decembrie 1990), Banca Naional a acordat, mpreun cu Ministerul
Finanelor, n numele i n contul statului, garanii de plat pentru
importuri de importan deosebit efectuate pe credit. Aceste garanii au
fost solicitate de partenerii strini ca urmare a incertitudinilor legate de
evoluiile instituionale i politice din ara noastr.
Prin Legea nr. 15 (august 1990) s-a emis prima reglementare valutar
dup 1989: a fost stabilit dreptul regiilor autonome i al societilor
comerciale cu capital de stat de a efectua direct operaiuni de comer
exterior i de a dispune de o parte din veniturile nete n valut (iniial, 30
la sut, iar de la 1 februarie 1991, 50 la sut). Aceast prevedere legal a
constituit premisa pentru o politic de cursuri duale.
A fost meninut opiunea pentru un curs oficial fix, care s limiteze
creterea preului intern al importurilor. Modificarea cursului oficial la 35
lei/dolar o dat cu liberalizarea preurilor din noiembrie 1990, iar apoi la
60 lei/dolar, n aprilie 1991, concomitent cu a doua etap de liberalizare
a preurilor, au reprezentat tentative de inere sub control a procesului de
depreciere a monedei naionale, cursul oficial meninndu-se ns de
fiecare dat puternic supraevaluat.
Trebuie subliniat c, imediat dup prima etap de liberalizare a
preurilor (noiembrie 1990), cursul pe piaa neoficial a ajuns la 180
lei/dolar.
Avnd n vedere prevederile Legii nr. 15/1990, Banca Naional, n
colaborare cu Guvernul, a trecut la organizarea i deschiderea pieei
valutare interbancare (februarie 1991), unde s-a tranzacionat partea de
valut (50 la sut) rmas la dispoziia exportatorilor. S-a creat astfel
regimul valutar bazat pe dou cursuri ale monedei naionale, prin care o
parte a tranzaciilor externe se deconteaz la cursul oficial, iar cealalt la
cursul stabilit pe pia.
n baza Legii nr. 34 privind Statutul su (intrat n vigoare la 3 mai 1991)
Banca Naional a emis Regulamentul privind operaiunile curente i
transferurile de capital cu mijloace de plat strine (Monitorul Oficial nr.
101/13 mai 1991). Hotrrea Guvernului nr. 352/13.05.1991 privind

24

Mugur Constantin ISRESCU

aplicarea regimului devizelor n Romnia (Monitorul Oficial nr.


138/3.07.1991) a confirmat Regulamentul Bncii Naionale a Romniei i
noul regim valutar. S-a declanat astfel procesul de dedolarizare a
economiei naionale.
n luna iulie, conform reglementrilor Bncii Naionale, au fost deschise
casele de schimb valutar, ceea ce a permis accesul legal al persoanelor
fizice la piaa valutar i a limitat drastic proporiile pieei negre" i ale
dolarizrii" economiei naionale. n anexa 3 sunt prezentai indicatorii
care caracterizeaz evoluia activitii caselor de schimb valutar.
n esen, sistemul valutar dual a reprezentat a doua ncercare de a
utiliza cursul ca o ancor pentru stabilitatea preurilor - n special cele
pentru energie -, n intenia de a sprijini adaptarea la restructurare, fr
perturbaii majore, a ntreprinderilor consumatoare de materii prime din
import. Este de remarcat c Romnia a fost singura dintre rile central i
est-europene unde Fondul Monetar Internaional a acceptat o asemenea
abordare gradualist.
n practic, cursul oficial al leului a rmas supraevaluat i a meninut
presiunea pentru creterea n continuare a importurilor, ajustarea dorit
a consumurilor producndu-se pe o scar modest. Mecanismul a
stimulat importurile i a descurajat exporturile, n condiiile n care
exportatorii aveau obligaia s schimbe jumtate din ncasrile valutare
la un curs neacoperitor. De altfel, exportatorii au adoptat diverse
subterfugii pentru a nu repatria ncasrile valutare, promovnd
operaiuni de barter sau ntrziind deliberat ncasrile.
n aceste condiii i n absena unei strategii de stimulare a exporturilor,
a crescut dependena echilibrrii balanei de pli curente de finanarea
extern. Dar creditele externe (anexa 4) au fost utilizate, n cea mai mare
parte, nu pentru restructurarea produciei i retehnologizare, ci pentru
continuarea unor consumuri neraionale i de multe ori lipsite de
finalitate (producia pe stoc).
Faptul c finanarea extern s-a realizat ntr-un volum mai sczut dect
cel negociat i consemnat n acordul cu Fondul Monetar Internaional (n
1991 Romnia a primit numai creditele Fondului Monetar Internaional,
finanarea de la Grupul-24 ncepnd, din motive politice, abia din 1992)
a condus la apariia unor tensiuni n asigurarea mijloacelor de plat
strine pentru onorarea angajamentelor scadente ale statului. Asemenea

Contribuii la teoria macrostabilizrii

25

momente de tensiune s-au produs n lunile martie, iulie i octombrie


1991, cnd lichiditatea n sistemul bancar al rii a sczut la cote
periculoase (anexa 1).
Presiunile pentru decontarea importurilor la cursul oficial mai avantajos
au crescut, pe msur ce decalajul ntre acesta i cursul pieei
interbancare s-a amplificat. inerea sub control a preurilor materiilor
prime de baz s-a fcut pe seama consumrii unor resurse valutare
nsemnate, acumulate prin mprumuturi externe. n perioada aprilieoctombrie 1991, intrrile efective la fondul valutar al statului, din
schimbul la cursul oficial a 50 la sut din ncasrile la export, au fost de
611 milioane dolari, n timp ce plile pentru importuri la acest curs au
fost de 1 269 milioane dolari.
Mecanismul cursului dual a limitat, pentru o perioad scurt de timp,
presiunile inflaioniste, ntruct cea mai mare parte a importurilor
energetice i de materii prime s-a realizat la cursul oficial. Aceasta a
reprezentat, practic, finanarea prin credite externe a unei relative
stabiliti a preurilor interne. Pe lng faptul c o asemenea opiune este
nesustenabil pe termen mediu, meninerea decalajului ntre preurile
interne i cele externe (de fapt o subvenionare mascat a consumului
intern) a stimulat risipa i ntrzierea restructurrii economice.
n plus, capacitatea evident limitat a autoritilor de a menine o
asemenea orientare a amplificat anticipaiile inflaioniste ale agenilor
economici, care au fost tentai s-i constituie marje suplimentare n
preuri. Cu alte cuvinte, efectul antiinflaionist obinut direct pe seama
consumrii rezervelor valutare a fost contracarat, n mod indirect, de
comportamentul efectiv al productorilor.

1.4. Perioada noiembrie 1991 - mai 1992


n luna noiembrie 1991, cursul interbancar, ajuns la circa 300 lei/dolar, a
fost unificat cu cel oficial de 60 lei/dolar, noul curs, unic, fiind stabilit la
180 lei/dolar. La acest nivel au fost aliniate preurile materiilor prime i
ale tuturor celorlalte importuri, fapt care a reprezentat un pas decisiv n
direcia eliminrii decorelrilor dintre preurile interne i cele
internaionale.
A fost introdus un nou regim valutar, prin care toate ncasrile din
exporturi ale agenilor economici erau automat decontate n lei la cursul

Mugur Constantin ISRESCU

26

unic (cedarea valutei ctre sistemul bancar), iar importurile se realizau pe


seama cumprrilor de devize pe piaa valutar.
Avnd n vedere experiena anterioar nefavorabil n domeniul politicii
cursului de schimb fix, prin noul regim valutar s-a declarat opiunea
pentru flotarea controlat a cursului monedei naionale. O dat cu
instituirea noului mecanism, Banca Naional a intrat pe deplin n
atribuiile care-i revin, potrivit legii, n domeniul valutar.
Deprecierea leului cu numai 5 la sut pn la sfritul anului mult mai
lent dect creterea din aceeai perioad a preurilor interne are dou
explicaii majore:
impactul iniial al majorrii preurilor energiei i a altor materii
prime fusese luat n considerare la stabilirea cursului unic;
Banca Naional a sprijinit prin vnzri de valut pe pia
stabilizarea cursului de schimb la un nivel care s nu induc
presiuni inflaioniste nejustificate.
ncepnd cu primele luni din anul 1992 s-a intrat ns pe o evoluie n
general nefavorabil:
Pe plan intern, s-a accentuat presiunea inflaionist, avnd la
baz cel puin dou cauze principale:

impactul unificrii cursurilor asupra preurilor interne.


Practic, s-a produs majorarea cvasiautomat, n lan, a
preurilor, eforturile de restructurare a produciei i de
reducere a consumurilor fiind modeste. Or, n absena
ajustrii consumului, deprecierea monetar nu conduce
dect la intrarea pe o spiral inflaionist;

excesul de lichiditate de pe piaa monetar intern,


determinat de efectuarea compensrii globale a arieratelor
agenilor economici. Aceast msur a fost adoptat de
Parlamentul Romniei n decembrie 1991, ntr-un moment n
care blocajul plilor amenina s prejudicieze grav
activitatea din economie. ntruct msura a atacat nu cauzele,
ci efectele blocajului financiar, rezultatele imediate au fost
creterea creditului cu circa 490 miliarde lei i un spor de
peste 200 miliarde lei al masei monetare. Aceast din urm
cifr a echivalat cu aceea a creterii depozitelor n lei
constituite pentru cumprarea de valut la nceputul anului

Contribuii la teoria macrostabilizrii

27

1992. Transpare astfel relaia dintre expansiunea monetar


intern neacoperit n producie suplimentar i
presiunea asupra balanei de pli externe i a cursului
valutar.
Pe plan extern, ntrzierea finanrii negociate cu instituii
internaionale (Grupul-24 i Banca Mondial) a sczut
capacitatea de plat i a pus n dificultate Banca Naional n
asigurarea i meninerea rezervelor valutare. S-a creat un decalaj
nsemnat ntre cererea i oferta de valut, producndu-se
perturbaii n derularea importurilor i a produciei interne.
Condiiilor interne i externe convergent nefavorabile li s-a
adugat decizia politic de blocare a cursului valutar n
perioada februarie - mai 1992. nghearea cursului la nivelul de
198 lei/dolar pn n luna martie, iar apoi la 226 lei/dolar pn
n luna mai, a fost fcut de Banca Naional la cererea expres
a Guvernului. Pentru a treia oar de la nceputul anului 1990,
pentru temperarea inflaiei interne a fost aleas calea meninerii
leului la un nivel fix din ce n ce mai supraevaluat n termeni
reali. n consecin, s-au produs aceleai efecte:

stimularea importurilor i penalizarea exporturilor;

dezechilibrul valutar n cretere, acoperit prin majorarea


datoriilor externe;

influena cu totul marginal asupra evoluiei preurilor


interne, ancora cursului valutar fiind prea slab pentru
controlul unui proces inflaionist cu rdcini adnci i
necredibil avnd n vedere nivelul sczut al rezervei
valutare.

Mecanismul de cedare integral a valutei, instituit n noiembrie 1991, ia putut dovedi viabilitatea numai n primele dou luni, cnd au fost
respectate regulile pieei. Ulterior, credibilitatea mecanismului a fost n
totalitate compromis, amplificnd distorsiunile i dezechilibrele deja
existente pe piaa intern. Este de menionat c regimul cedrii n
totalitate a valutei a funcionat bine n Ungaria, Polonia, Cehia i
Slovacia.
Aa dup cum rezult din anexa 5, cursul leului la casele de schimb, care
rmsese constant n perioada septembrie - decembrie 1991 ntruct
noul mecanism valutar se dovedea viabil i conducea la atenuarea

28

Mugur Constantin ISRESCU

anticipaiilor inflaioniste a cunoscut un proces rapid de eroziune n


primele cinci luni ale anului 1992.
n aceeai perioad, ncasrile efective din exporturi s-au diminuat
ngrijortor, ca urmare a ntrzierii voluntare a repatrierii acestora.
Introducerea, de ctre Banca Naional, n luna februarie 1992, a
declaraiei de ncasare valutar a aprut, n acest context, ca fiind o
restricie cu caracter administrativ, dei, de fapt, n condiii normale, nu
are dect un rol statistic.
Condiiile adverse prezentate anterior au ndeprtat momentul n care
rezervele valutare ale Romniei ar putea atinge un nivel asigurtor. Aa
cum rezult din anexa 6, n ntreaga perioad de la preluarea de facto a
gestiunii rezervelor valutare de ctre Banca Naional a Romniei ca, de
altminteri, i nainte de aceast dat, rezervele valutare oficiale au fost
folosite n cea mai mare parte pentru achitarea unor importuri de
importan deosebit i pentru vnzri pe pia pentru sprijinirea
cursului valutar. Altfel spus, dezechilibrele au fost acoperite prin
consumarea rezervelor valutare i prin mprumuturi externe.
Privit prin aceast prism, ndatorarea rii produs dup anul 1990 a
servit, n cea mai mare parte, alimentrii cu resurse pentru atenuarea
temporar a gravelor probleme din unele sectoare ale economiei; de
exemplu, importurile de produse agroalimentare au nsumat 3-4
miliarde dolari, mai mari dect toate creditele externe primite n aceast
perioad de Romnia i apropiate de totalul exporturilor rii din 1992.
Pe de alt parte, a reieit nc o dat c nghearea administrativ la un
nivel supraevaluat a cursului leului nu este de natur s conduc la
creterea ncrederii populaiei i a agenilor economici n politica
economic, n general, i n cea valutar, n special. Practica a artat c,
dac se menin anticipaiile inflaioniste, este antrenat inevitabil
deprecierea suplimentar a monedei pe piaa liber. Agenii economici,
la rndul lor, sunt tentai s-i constituie rezerve n preuri pentru a
acoperi previzibila deteriorare a leului. Totodat, a fost evident c fr o
politic a dobnzilor adecvat i msuri ferme de ameliorare a disciplinei
financiare nu se poate realiza stabilizarea evoluiei cursului de schimb.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

29

1.5. Perioada mai - septembrie 1992


Iniiativele anterioare de stabilizare a cursului leului la un nivel nerealist
au condus la eecuri, materializate n continuarea inflaiei, meninerea
dezechilibrului extern, ntrzierea restructurrii interne, imposibilitatea
constituirii rezervelor valutare adecvate.
Obiectivul declarat al temperrii presiunilor inflaioniste nu a putut fi
atins i datorit liberalizrii n mai multe etape a preurilor, ceea ce a
sporit nencrederea agenilor economici i a populaiei n sustenabilitatea
politicii economice antiinflaioniste. Micarea eratic, greu previzibil a
preurilor, i volatilitatea ratei lunare a inflaiei n perioada noiembrie
1990 - aprilie 1992 au condus la imposibilitatea practic a corelrii
politicii de dobnzi cu evoluia inflaiei interne. n plus, caracterul
preponderent corectiv al inflaiei din ntreaga perioad a justificat o
politic prudent a dobnzilor. Nu este mai puin adevrat c, dincolo de
limitele sugerate de aceste considerente, dobnzile practicate n
economie, de 10-20 la sut anual, au fost puternic negative n termeni
reali, avnd n vedere ratele inflaiei ce au depit 200 la sut pe an. Ca
urmare, deprecierea monedei naionale nu a putut fi contracarat prin
politica de dobnzi urmat n perioada menionat.
innd seama de acest context, n luna mai 1992, dup consultarea
Guvernului i altor fore politice interne i n conformitate cu prevederile
noului acord stand-by cu Fondul Monetar Internaional, Banca Naional
a decis adoptarea unui nou pachet de msuri de politic monetar.
Astfel, urmrindu-se rectigarea ncrederii agenilor economici, prin
noul regim valutar s-a permis acestora meninerea integral a ncasrilor
din exporturi, n conturi deschise la bnci din Romnia. Totodat, cursul
de schimb a fost lsat, treptat, s i regseasc echilibrul la nivelul
stabilit de pia. Ratele dobnzii au fost majorate la 50-80 la sut, n
vederea combaterii inflaiei nalte i stabilizrii cursului, prin mrirea
atractivitii activelor n lei.
Rezultatele obinute n primele luni de aplicare a acestui mecanism au
fost bune:
ca urmare a stimulrii exportatorilor, volumul mediu lunar al
exporturilor a crescut n perioada iunie - septembrie 1992 cu 25
la sut fa de media primelor 5 luni ale anului i cu aproape 30
la sut fa de media perioadei corespunztoare din anul 1991;

30

Mugur Constantin ISRESCU


pentru prima oar, dup 1989, timp de trei luni consecutiv (iulie
- septembrie 1992), balana comercial a fost excedentar;
la casele de schimb valutar s-a nregistrat o ntrire a leului, de
la 450 lei/dolar n mai, la circa 400 lei/dolar n perioada iunie august (la sfritul lunii august, marja dintre cursul de referin
interbancar i cel al caselor de schimb valutar ajunsese la un
nivel nesemnificativ, asemntor celui din unele ri cu moned
convertibil).

1.6. Perioada septembrie 1992 - aprilie 1993


n ultimul trimestru al anului 1992, Banca Naional a Romniei a
ncercat o nou stabilizare a cursului, la nivelul de 430 lei/dolar. Aceast
decizie a avut dou raiuni:
Pe plan economic, evoluia indicatorilor privind producia,
preurile, exporturile i a celorlalte agregate macroeconomice
putea conduce la concluzia c a fost identificat un moment de
echilibru, iar nghearea cursului n asemenea condiii ar fi
permis ntr-adevr stabilizarea preurilor interne. La aceeai
concluzie ar fi putut conduce i faptul c volumul tranzaciilor
pe piaa valutar cretea, nivelul acestora fiind, n luna
decembrie, de 80,1 milioane dolari, de peste trei ori mai mare
dect n luna august i cu 21,6 la sut mai mare dect n luna
anterioar (anexa 7).
Pe plan politic, Banca Naional a trebuit s in seama de
momentul electoral, n intenia de a nu afecta n vreun fel
opiunea alegtorilor. Prin aceast prism, noua tentativ de
ngheare a cursului a reprezentat preul pltit pentru
continuarea netulburat a procesului democratic.
Rezultatul acestei decizii a Bncii Naionale a fost ns nefavorabil:
exporturile au nceput s scad, iar soldul balanei comerciale a
nregistrat deficite tot mai mari, dincolo de nivelul datorat
factorilor sezonieri;
cursul practicat de casele de schimb s-a ndeprtat din nou,
puternic, de cel interbancar, iar tranzaciile pe piaa neagr" sau intensificat;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

31

ncrederea operatorilor pe pia a fost erodat, ceea ce a


meninut anticipaiile inflaioniste.
Aceste consecine au fost amplificate de faptul c rata inflaiei s-a situat
cu mult peste nivelul anticipat. n condiiile meninerii cursului nominal
la nivelul de 430 lei/dolar i ale creterii preurilor interne cu peste 10 la
sut lunar, cursul real fa de dolarul SUA s-a apreciat cu circa 40 la sut
n trimestrul IV 1992, iar aceasta ntr-o perioad n care moneda
american s-a ntrit la rndul ei pe plan internaional.
De asemenea, dup ce dobnzile au fost real pozitive n perioada iunieseptembrie 1992, ncepnd cu octombrie 1992 s-a ajuns din nou la rate
negative n termeni reali, ca urmare a accelerrii inflaiei i a valului de
presiuni pentru credite prefereniale din partea agriculturii i a altor
sectoare ale economiei.
n faa ansamblului evoluiilor adverse, Banca Naional a optat pentru
scderea treptat i controlat a cursului leului n primele patru luni ale
anului 1993, n corelaie cu rata inflaiei. La data de 30 aprilie, cursul n
vigoare s-a situat la 615 lei/dolar, cu 43 la sut mai slab dect era la data
de 30 septembrie 1992. n acest fel s-a urmrit anularea parial a
supraevalurii monedei naionale intervenit n trimestrul IV 1992. n
fapt, efectele acestei msuri au fost insuficiente pentru a elimina
anticiprile inflaioniste ale agenilor economici, acestea acionnd n
direcia deprecierii, n continuare, a leului.
Cursul de schimb al leului nu este o variabil independent, ci se afl n
strns corelaie cu evoluia de ansamblu a economiei. Pe aceast linie,
aa dup cum se detaliaz n anexa 8, agregatele macroeconomice de care
depinde direct sau indirect nivelul cursului au nregistrat evoluii
nefavorabile n ntreaga perioad de dup 1989:
preurile au crescut de circa 18 ori, n doi ani i jumtate;
produsul intern brut n anul 1992 a reprezentat numai 67,8 la
sut din nivelul anului 1989, scderea cea mai accentuat
nregistrndu-se n industrie;
s-au nrutit productivitatea muncii, utilizarea timpului de
munc i a capacitilor de producie, n condiiile n care ara
noastr are cea mai redus sptmn de lucru din Europa;

32

Mugur Constantin ISRESCU


contul curent al balanei de pli externe a marcat deficite care
au reprezentat 9,5 la sut, 4 la sut i, respectiv, 6,5 la sut din
PIB al anilor 1990-1992;
gradul de acoperire a importurilor prin exporturi, dei a
nregistrat o anumit redresare, rmne nc subunitar, fr a
putea fi anticipat n mod realist momentul echilibrrii balanei
comerciale, atta vreme ct preocuparea cvasigeneral este
pentru asigurarea importurilor la niveluri ct mai nalte, iar
promovarea exporturilor nu constituie nc o prioritate
naional.

Dincolo de coordonatele obiective ale evoluiei economice, cursul de


schimb este influenat, ntr-o msur ce nu poate fi neglijat, de
anticiprile agenilor economici i ale populaiei cu privire la politica
economic i rezultatele din producie. Nici aceste anticipri nu au fost
dintre cele mai favorabile, n condiiile:
absenei unui program coerent i credibil de susinere a
monedei naionale, de redresare a produciei i asanare a
pierderilor;
modificrilor frecvente i abrupte ale regimului valutar sub
presiunea tensiunilor acumulate;
meninerii unui raport nefavorabil n termeni reali ntre
dobnzile interne i cele externe i a altor factori de influenare
a anticipaiilor agenilor economici i populaiei privind
deprecierea, n continuare, a monedei naionale.
Pe baza argumentelor prezentate, se poate afirma c, deprecierea leului a
fost un fenomen inevitabil. Dei aparent aceasta a fost prea puternic, n
realitate leul a fost meninut n mod artificial la un nivel supraapreciat.
Factorii de decizie politic pot influena n mod favorabil valoarea pe
pia a monedei naionale numai prin msuri coerente de combatere a
cauzelor deprecierii de pn n prezent. Realizarea unui pachet de
msuri va putea s contribuie decisiv la rectigarea ncrederii agenilor
economici i a populaiei n moneda naional, frnnd astfel procesul de
devalorizare.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

33

34

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

35

36

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

37

38

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

39

40

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

41

42

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii


- continuare -

43

44
- continuare -

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii


- continuare -

45

46
- continuare -

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii


- continuare -

47

48

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

49

50

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

51

Capitolul 2

O ncercare de determinare prin calcul


a cursului de echilibru al leului

2.1. Cursul de echilibru pn n anul 1990


n ncercarea de a determina prin calcul cursul de echilibru al leului n
1990 am pornit de la cursul de schimb aferent mrfurilor exportabile i,
respectiv, importabile. Cursul astfel obinut a fost apoi corectat cu
influenele date de:
elasticitatea exporturilor i importurilor fa de evoluia
cursului;
gradul n care acestea sunt substituibile;
aprecierile de ordin subiectiv privind stabilitatea orientrilor de
politic macroeconomic i coerena acesteia.
De notat faptul c un curs de echilibru este de regul cursul pieei
valutare i ca atare, chiar ideea de calcul" al cursului de echilibru este
atacabil. Efortul n acest domeniu s-a justificat pentru perioada de
nceput a reformei (1990-1991), datorit discuiilor aprinse legate de
deprecierea ulterioar a leului.
n tabelul nr. 1 sunt prezentate cursurile de revenire efective la
exporturile i importurile efectuate n perioada 1985 - 1989, precum i
unele corelaii ntre aceti indicatori i alte agregate macroeconomice.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

53

Tabelul nr. 1
INDICATORI

1. Curs de revenire la
export (CRE)
2. Curs de revenire la
import (CRI)
3. Curs comercial (CC)
4. CRE/CC
5. CRE/CRI
6. Export
- n dolari
- n lei la CRE
- n lei la CC
7. Diferene nefavorabile
din export
8. Produs Intern Brut
9. Diferene nefavorabile
din export fa de
Produsul Intern Brut

U.M.

1985

1986

1987

1988

1989

Media
perioadei
(1985-1989)

lei/USD

26,9

26,7

25,5

21,6

22,2

24,5 *

lei/ USD
lei/ USD
%
%

18,1
17,1
157,3
148,6

19,8
16,2
164,8
134,8

20,1
14,6
174,7
126,2

16,8
14,3
151,0
128,6

15,3
14,9
149,0
145,1

18,1 *
15,5 *
158,1
135,4

mil. USD
mld.lei
mld.lei

6 518,4
175,3
111,5

5 422,4
144,8
87,8

5 987,9
152,7
87,4

63,9
817,3

57,0
838,6

65,3
845,2

48,4
857,0

43,7
800,0

7,8

6,8

7,7

5,6

5,5

mld.lei
mld.lei

6 541,0 5 990,1 6 092,0


141,9
132,9
149,3 **
93,5
89,3
94,4 ***
54,8 **
831,6

6,6

*) Medie ponderat
**) Pe baza CRE mediu
***) Pe baza CC mediu

Rezult c, n ntreaga perioad analizat, cursul oficial a fost puternic


supraevaluat fa de cel rezultat efectiv pe seama operaiunilor de
comer exterior. Astfel, raportul ntre cursul efectiv al exporturilor i
cursul comercial a fost cuprins n perioada analizat ntre 1,49 i 1,75, cu
o medie de 1,58. n aceste condiii, calcularea cursului de echilibru pentru
1990 nu poate porni de la mai puin de 24,50 lei/dolar, care reprezint
cursul mediu ponderat la export n perioada 1985 - 1989. n perioada
analizat s-a produs o ntrire a monedei naionale cu mai bine de 18% n
ultimii doi ani fa de primii doi ani, datorat n parte unei situaii
conjuncturale favorabile exporturilor tradiionale ale Romniei, care ns
s-a inversat ncepnd cu 1990. De exemplu, preul aluminiului a crescut
de la 1 258 dolari/ton n 1986 la 2 582 dolari/ton n 1988, pentru a
reveni la 1 641 dolari/ton n 1990. n cazul laminatelor din oel, preurile
mondiale au fost, n 1989, cu 40-90% mai mari dect n 1986, dup care au
nceput s scad.
Ca urmare, n 1990 un curs de echilibru al exporturilor era de cel puin
26 lei/dolar. Aceasta cu att mai mult cu ct evoluia favorabil a cursului

54

Mugur Constantin ISRESCU

n anii 1988 i 1989 s-a datorat i unor msuri pentru reducerea


administrativ a preurilor interne aferente produselor destinate
exporturilor, n scopul mbuntirii artificiale a eficienei acestora.
Aceast practic nu a fcut altceva dect s mascheze ineficiena
produciei exportate, prin transferul costurilor asupra produselor
destinate pieei interne.
ntre cursul de revenire al exporturilor i al importurilor a existat
permanent un decalaj. Raportul ntre cele dou cursuri s-a situat ntre
1,26 i 1,48, cu o valoare medie de 1,35. n aceste condiii, unificarea
cursului la nivelul de 24,50 lei/dolar, determinat la punctul 3, ar fi
antrenat scumpirea importurilor, n medie, cu 35,4%, ceea ce ar fi
exercitat noi presiuni asupra preurilor interne i, implicit, asupra
cursului de echilibru. Pentru evitarea intrrii pe o spiral inflaionist
necontrolabil nu poate exista alt soluie dect ajustarea consumului
intern de produse de import i absorbirea n costuri a impactului
nefavorabil. Aceasta nu se poate produce instantaneu, fapt pentru care
cursul de echilibru, chiar n condiiile preurilor de pn n 1989, s-ar fi
putut situa, n cel mai bun caz, la nivelul mediu (24,50 lei/dolar) sau la
nivelul apreciat ca fiind de echilibru pentru export (26 lei/dolar), corectat
cu raportul dintre cursul de export i cel de import (1,35).
Din aceste calcule rezult c pentru 1990 un curs de echilibru al leului
att pentru export, ct i pentru import era de 33-35 lei/dolar, cu o marj
de flexibilitate la 40 lei/dolar innd seama i de ajustarea dinamic a
balanei de pli.
Avnd n vedere dificultile de cuantificare a celorlali factori de
influen a cursului (elasticitatea exporturilor i a importurilor, gradul
lor de substituibilitate i coerena politicii macroeconomice etc.),
calculele au un caracter orientativ.
Aceasta, cu att mai mult cu ct i cursurile anuale de revenire la export
i import reprezentau medii ale unei plaje extrem de largi de cursuri de
revenire ce se stabileau pentru produse i grupe de produse, ca i pe
ministere. Este edificator n acest sens faptul c n perioada 1985 - 1989
cursul mediu de revenire la export, pe ministere, a oscilat ntre 14 i 43 lei
pentru un dolar, iar n cadrul acestei plaje, a avut variaii mai ample pe
produse.
Aceste cursuri reflectau nu numai condiiile diferite de producie, ci i
distorsiunile induse de mecanismul de formare a preurilor interne.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

55

2.2. Cursul de echilibru n perioada 1990-1993


n economiile de pia, cursul de echilibru al monedei naionale este dat
de raportul cerere-ofert care, la rndul su, este influenat de factori
obiectivi (cum ar fi, de exemplu, raportul dintre preuri, pe piaa intern
fa de cea extern, pentru produsele comercializate), ca i de o serie de
factori subiectivi, unii dintre acetia dificil de cuantificat.
Practic, cursul de schimb se stabilete la nivelul la care cererea se
echilibreaz cu oferta. Supraevaluarea, respectiv subevaluarea unei
monede se evideniaz prin faptul c, n mod sistematic, autoritatea
monetar vinde, respectiv cumpr devize strine pe pia pentru
meninerea unui anumit curs.
n cazul economiei Romniei, chiar i n perioada de dup unificarea
cursurilor de schimb, cererea de valut a depit cu mult oferta fapt
care arat c leul a fost supraevaluat. Spre deosebire de practicile curente
din economiile cu moned convertibil, dezechilibrul dintre cerere i
ofert nu a putut fi acoperit n totalitate de Banca Naional prin vnzare
de devize, cursul fiind uneori meninut n mod administrativ la un
anumit nivel.
Avnd n vedere aceast situaie, cursul de echilibru pentru perioada
1990 - 1993 nu poate fi practic determinat n funcie de rezultatele
fixingului sau ale licitaiei valutare.
O tentativ mai raional este ca, pornind de la raportul leu/dolar
apreciat ca fiind de echilibru pn n anul 1990, evoluia ulterioar s fie
calculat pe seama diferenialului de inflaie ntre Romnia i Statele
Unite. Avnd n vedere c tranzaciile valutare se fac la preuri ale
productorilor, iar ceilali indici de pre au fost distorsionai n ara
noastr de meninerea subveniilor pentru populaie, cel mai fidel indice
de preuri ce poate fi luat n considerare este cel cu ridicata.
n aceste condiii, cursul de schimb nominal mediu pentru anii 1991 i
1992 apare supraevaluat n raport cu cel actualizat pe baza diferenialului
de inflaie. Aceeai concluzie se desprinde i din analiza evoluiei
cursurilor din fiecare lun (tabelul nr. 2).
Este de remarcat faptul c nivelul cursului nominal s-a apropiat n mod
sensibil de cel real numai n lunile iulie-septembrie 1992, perioada n care
Romnia a nregistrat o balan comercial activ. Aceast suprapunere

56

Mugur Constantin ISRESCU

n timp confirm corectitudinea alegerii indicelui preurilor cu ridicata


pentru calcularea cursului de echilibru.
Experiena de pn n prezent arat c determinarea prin calcul a
cursului de echilibru are doar o valoare orientativ. Piaa, prin aciunea
nedistorsionat a mecanismelor sale specifice, este singura n msur s
stabileasc nivelul real al cursului valutar.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

57

Capitolul 3

Comparaii ntre regimul valutar


i politicile de curs din Romnia
i din alte ri est-europene

Principalele caracteristici ale regimului valutar al unei ri sunt:


sistemul de determinare a cursului de schimb;
dreptul rezidenilor de a deine sau nu conturi n valut i de a
transfera valuta n strintate;
gradul de limitare a schimbului valutar.
Regimul valutar aplicat n Romnia nu a fost n mod esenial deosebit de
cel ntlnit n celelalte ri est-europene la nceputurile tranziiei ctre
economia de pia. Acolo unde au existat, deosebirile s-au datorat:
condiiilor economice de pornire n tranziie;
politicilor macro i microeconomice aplicate de autoriti, cu
implicaii asupra credibilitii i sprijinului popular al reformei;
stadiului neomogen al tranziiei atins de diferitele ri, inclusiv
n privina dezvoltrii pieelor valutare i de capital;
prioritilor de moment stabilite de autoritile din fiecare ar.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

59

3.1. Regimuri valutare


Tipurile de regim valutar aplicate n prezent n Romnia i n rile esteuropene la nceputurile tranziiei au fost asemntoare celor utilizate n
trecut de majoritatea rilor OECD. Ca trsturi generale, ieirile de
capital sunt supuse unor restricii mai severe dect intrrile de capital, iar
operaiunile pe termen scurt sunt mai cuprinztor reglementate dect
cele pe termen lung. Declarat explicit sau nu, regimul valutar actual
practicat n rile n cauz caracterizeaz aa-numita convertibilitate
intern de cont curent a monedei naionale (ce se refer la exporturi i
importuri de bunuri i servicii, dobnzi, profituri, dividende, limitate la
operaiunile efectuate de rezideni).
Actualele regimuri valutare din rile est-europene sunt n continu
schimbare. Ca i n Romnia, n majoritatea celorlalte ri est-europene
datorit necesitii crerii unui cadru legislativ specific economiei de
pia noile reglementri au fost grefate pe legi mai vechi, ceea ce a
putut genera omisiuni sau necorelri ce urmeaz a fi corectate. n plus,
apariia sectorului privat i a primelor elemente ale pieelor de capital au
creat un cadru n care reglementrile necesit adaptri repetate, n
concordan cu evoluia instrumentelor financiare.
Ca urmare, cu excepia Cehiei, unde exist o lege a devizelor, n toate
celelalte ri reglementarea regimului valutar se face prin acte normative
emise de Guvern sau de banca central.
Adoptarea unui anumit regim valutar presupune opiunea politic a
factorilor de decizie din ara respectiv, existena unor condiii de natur
general economic i financiar specifice i aplicarea unui set de politici
economice n concordan cu regimul valutar adoptat. Diferenele
existente n privina regimului valutar n rile est-europene
concretizate ca atare i n acordurile cu Fondul Monetar Internaional
reflect tocmai condiiile diferite din fiecare ar (anexele 1-5).
Dreptul exportatorilor de a reine ncasrile valutare proprii. n Polonia,
Ungaria, Cehia i Slovacia firmele exportatoare au obligaia de a vinde
integral bncilor comerciale valuta ncasat n urma exportului.
Repatrierea ncasrilor din export trebuie fcut imediat n cazul Cehiei
i Slovaciei i n maximum dou luni n Polonia; n Ungaria nu este
stabilit o limit legal.

60

Mugur Constantin ISRESCU

n cazul Bulgariei, ca i al Romniei, exist obligaia legal de repatriere


a ncasrilor din export, dar nu i de cedare a valutei, aceasta putnd fi
pstrat n conturi ale exportatorilor.
Regimul valutar adoptat de Polonia, Ungaria, Cehia i Slovacia are
avantajul de a permite un control mai bun din partea autoritilor asupra
evoluiei cursului de schimb i a masei monetare; ca urmare, poate
aciona ca factor de limitare a presiunilor inflaioniste. Introducerea i
meninerea acestui regim au fost facilitate de politici macroeconomice ce
au permis echilibrarea fluxurilor comerciale, ca i de influxul masiv de
credite i investiii strine n rile respective. Astfel, investiiile directe
de capital strin au fost, n ultimii doi ani, de aproape 2 miliarde dolari
n Ungaria i de 1,5 miliarde dolari n Cehia i Slovacia. Succesul relativ
n realizarea stabilitii macroeconomice a permis funcionarea normal
a schimbului valutar pentru operaiunile de cont curent, ceea ce a
materializat convertibilitatea i a asigurat ncrederea operatorilor pe
pia.
n contrast cu situaia acestor ri, Bulgaria avea, imediat dup
declanarea tranziiei la economia de pia, o poziie financiar extern
extrem de ncordat: datorie extern de peste 11 miliarde dolari,
dependen puternic de importurile de energie din fosta Uniune
Sovietic, fuga masiv a capitalurilor, incapacitate de a satisface serviciul
datoriei externe ceea ce a condus, de altfel, i la ncetarea plilor. n
aceste condiii, dreptul acordat exportatorilor de a reine integral
ncasrile valutare a reprezentat, n fapt, o soluie limit, adoptat pentru
stimularea puternic a exportatorilor ntr-un moment n care nu se
ntrevedeau alte alternative. Acest regim valutar a fcut parte dintr-un
ansamblu de msuri de redresare economic i echilibrare a balanei de
pli care s-au dovedit viabile, dei au presupus, pe termen scurt, costuri
ridicate:
preurile au fost liberalizate practic total n anul 1991,
conducnd la o rat medie anual a inflaiei de peste 333 la sut
n acel an, dar de numai 73,3 la sut n 1992;
producia industrial a sczut cu 14 la sut, 28 la sut i
respectiv 20 la sut n fiecare din anii perioadei 1990-1992;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

61

rata omajului a crescut brusc, de la 1,6 la sut n 1990 la 10,2 la


sut n 1991, ajungnd la circa 13,5 la sut n 1992.
Pe aceast cale, balana comercial a Bulgariei a trecut de la un deficit de
0,8 miliarde dolari n 1990, la un excedent de 0,3 miliarde dolari n 1992.

3.2. Politici de curs


Modul de stabilire a cursului de schimb este corelat cu regimul
ncasrilor din export. Astfel, Ungaria, Cehia i Slovacia practic variante
de politici de curs temporar fix, stabilit de banca central. Aceast
opiune s-a bazat pe existena unor rezerve valutare solide, ca i a unor
fluxuri importante de capital strin. Ea a fost sprijinit ns i prin
progrese notabile n impunerea disciplinei financiare, ca i printr-o
politic a banilor scumpi", respectiv prin rate interne ale dobnzii
sensibil mai mari dect rata inflaiei. De exemplu, n Ungaria dobnda
practicat de bnci a fost de circa 30 la sut n 1992, n condiiile n care
rata inflaiei a fost de 23 la sut.
Polonia a ncercat mai multe mecanisme. n ianuarie 1990, n lupta contra
hiperinflaiei, a devalorizat masiv zlotul, de la 750 la 10 000 zloi/dolar,
cu mult peste cursul pieei negre", concomitent cu liberalizarea total a
preurilor. O asemenea politic este o terapie de oc cu marj
suplimentar de ajustare a cursului ("shock therapy and overshooting").
Cursul a fost meninut fix la 10 000 zloi/dolar de Banca Poloniei. Un
fond valutar de stabilizare, de 3 miliarde dolari, a fost obinut de la
principalele ri occidentale ca dovad a sprijinului acordat politicii
economice poloneze, dar, practic, el nu a avut dect rolul de a descuraja
eventualele presiuni speculative.
Deoarece inflaia intern a erodat n cursul anului 1990 marja
suplimentar de devalorizare a zlotului, Banca Poloniei a efectuat alte
dou devalorizri puternice, n mai 1991 i februarie 1992, iar apoi a
introdus un mecanism de devalorizare controlat, cu o rat fix, a
zlotului. Aceast politic a fost cauzat de perpetuarea inflaiei, care nu
a permis meninerea unui curs de schimb fix, ntruct acesta se
supraevalua i descuraja treptat exporturile. Actualul mecanism de

62

Mugur Constantin ISRESCU

devalorizare controlat i cu un pas fix (1,8 la sut pe lun) este corelat


cu ratele interne ale dobnzii, nct este anihilat nclinaia potenial a
exportatorilor de a ntrzia voluntar repatrierea ncasrilor.
Bulgaria a optat pentru un curs de schimb liber flotant, stabilit printr-un
mecanism de licitaie valutar, iar apoi de piaa interbancar. Cursul
flotant se sincronizeaz cu dreptul agenilor de a reine ncasrile
valutare. Este de menionat c acest mecanism a dus la o depreciere
brutal a levei, de la 0,8 leva/dolar n 1989, la 2,8 leva/dolar n 1990 i la
aproape 30 leva/dolar imediat dup introducerea noului sistem de curs
(februarie 1991), revenind apoi la circa 19 leva/dolar la sfritul
trimestrului al treilea al anului 1991. n prima parte a anului 1993, cursul
a fost de 26 leva/dolar, deprecierea urmnd sensibil rata intern a
inflaiei.
Indiferent de modul cum este stabilit cursul valutar, n toate aceste ri el
se situeaz la niveluri apropiate de cel de echilibru, care este n msur
s asigure o evoluie sustenabil a balanei de pli. Succesul n
stabilizarea monedei naionale a fost mai mare n rile care au nregistrat
situaii general-economice mai favorabile, ca urmare a calitii politicilor
economice adoptate i a unui sprijin extern mai consistent. n aceste
condiii, modificarea regimului valutar, atunci cnd a avut loc, a
reprezentat pai ctre liberalizare i orientare ctre mecanismele pieei,
mbuntind credibilitatea programului de reform din rile respective.

3.3. Accesul persoanelor fizice (populaiei) la valut


Cu excepia Poloniei, celelalte ri limiteaz accesul persoanelor fizice la
resurse valutare. n general, sunt create faciliti pentru cltorii de
studii. Limitele superioare anuale impuse alocaiilor valutare pentru
excursiile individuale au fost, n 1992, de 500 dolari pentru Bulgaria, 350
dolari pentru Ungaria i 250 dolari pentru Cehia i Slovacia, niveluri
apropiate cu cele din Romnia (circa 300 dolari).
n toate aceste ri, ca i n Romnia, persoanele fizice au dreptul de a
deine valut -fr a avea obligaia de a justifica proveniena acesteia - i

Contribuii la teoria macrostabilizrii

63

o pot utiliza liber pentru turism sau alte tranzacii care nu reprezint
investiii de capital n strintate. Suma depunerilor de valut n conturi
bancare personale se ridic la niveluri considerabile n Ungaria (2
miliarde dolari), Polonia, Cehia i Slovacia, fenomen aflat n legtur cu
interdicia pentru persoanele juridice de a deine conturi n valut.
n Romnia depunerile persoanelor fizice n conturi bancare, de numai
100 milioane dolari, reflect n larg msur i nencrederea n regimul
valutar, dup mai multe schimbri ale acestuia.
Comparativ cu celelalte ri est-europene, particularitatea regimului
valutar din Romnia a fost aceea c a cunoscut fluctuaii nsemnate n
perioada de dup anul 1989, explicate prin mai multe cauze:
opiunea politic pentru un proces de liberalizare n mai multe
etape a preurilor, care are o semnificaie deosebit pentru
regimul valutar, ntruct menine inflaia pe o perioad mai
lung, cu tendin de multiplicare n ultimele etape;
preocuparea autoritilor pentru a nu produce ocuri majore
unei industrii mai rigide i mai dependente de import dect n
alte ri ale fostului bloc rsritean;
meninerea, explicit sau implicit, a supraevalurii leului, fapt
care a antrenat presiunea importurilor i dezechilibrul balanei
de pli. S-a creat astfel impresia c regimul valutar este
inadecvat, dei n realitate problemele erau cauzate de nivelul
cursului leului.
Modificrile frecvente ale regimului valutar din Romnia nu au fost de
natur s sporeasc ncrederea operatorilor pe pia inclusiv a
investitorilor strini , mrind incertitudinile cu privire la evoluia
viitoare i afectnd credibilitatea ntregului program de stabilizare
macroeconomic.
Actualul regim valutar, orientat n principiu ctre mecanismele pieei,
reprezint un bun ctigat pe calea reformei structurale a economiei.
Eficacitatea lui depinde de stabilirea efectiv a cursului valutar la un
nivel real de echilibru, care se poate realiza prin mecanismul cererii i

64

Mugur Constantin ISRESCU

ofertei. Evitarea unui derapaj inflaionist necontrolabil poate fi realizat


cu succes printr-un ansamblu de politici la nivel macro i
microeconomic, care sunt detaliate n ultima parte a raportului.

3.4. Cum se explic devalorizarea monedei naionale


i consumarea rezervelor valutare n Romnia
anilor 1990-1991
La nceputul anului 1990, Romnia nregistra cea mai favorabil poziie
financiar extern dintre toate rile fostului bloc est-european. Aceast
situaie nu fusese ns obinut ca urmare a unei funcionri normale a
economiei ci, dimpotriv, prin forarea exporturilor i prin amputarea
importurilor. Asemenea celorlalte rezultate ale economiei de comand,
poziia favorabil a rezervelor valutare era susinut exclusiv prin
prghii administrative, cursul valutar fiind determinat arbitrar, iar
exportul i importul dirijate centralizat.
Abandonarea, nc de la nceputul anului 1990, a mecanismelor
administrative de reglare a comerului exterior a fost un proces obiectiv
i inevitabil. n condiiile dezechilibrului economic pronunat, aceasta a
condus ns la deteriorarea rapid a balanei de pli externe.
Un aspect insuficient relevat pn n prezent este acela c procesul de
consumare a rezervei valutare prin creterea importurilor i reducerea
concomitent a exporturilor a fost stimulat printr-un curs puternic
supraevaluat al monedei naionale. Analize efectuate anterior anului
1990 artau c, spre sfritul deceniului trecut, cursul mediu de revenire
la export era de 27-30 lei/dolar, n condiiile n care pentru importuri se
meninea cursul de 15-16 lei/dolar, diferena fiind acoperit prin
mecanisme bugetare i de redistribuire.
La nceputul anului 1990, deprecierea monedei naionale numai pn la
paritatea de 21 lei/dolar a blocat practic interesul oricrui productor,
stimulnd acele importuri, deosebit de numeroase, pentru care cursul
oficial era avantajos.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

65

Cererea mare de importuri, amplificat de excesul de mas monetar n


circulaie, n condiiile cursului nerealist, a condus la epuizarea rapid a
rezervei valutare. n luna decembrie a anului 1990, cnd s-a trecut la
reorganizarea sistemului bancar, iar Banca Naional i-a preluat, mai
nti de facto, iar apoi i de jure, funciile de banc central, rezerva
valutar oficial fusese epuizat.
Dei devalorizat n repetate rnduri, att explicit, prin schimbarea
paritii oficiale, ct i implicit, prin apariia pieei interbancare, moneda
naional a rmas supraevaluat, ca urmare a inflaiei accelerate care a
caracterizat economia naional cu ncepere din noiembrie 1990: n
perioada noiembrie 1990 - mai 1992 preurile au crescut de 7,7 ori, n timp
ce moneda naional s-a depreciat numai de 6,45 ori, ca urmare a
preocuprii Guvernului i a Bncii Naionale de a evita alimentarea
inflaiei prin deprecierea cursului.
Meninerea unei relative supraaprecieri a monedei naionale s-a dovedit
ns incapabil prin ea nsi s asigure o evoluie mai puin rapid
a preurilor, n schimb a descurajat exporturile i a stimulat importurile,
contribuind astfel la deteriorarea balanei comerciale i la utilizarea unei
pri nsemnate a creditelor externe pentru susinerea acesteia.
La nceputul anului 1992 s-a ncercat nghearea cursului valutar, n
tentativa de a limita procesul inflaionist. Rezultatele sunt
binecunoscute: avalan de cereri de import, reducerea continu a
exporturilor pe msura continurii procesului inflaionist intern,
incapacitatea Bncii Naionale de a satisface cererea de valut,
alimentarea corupiei, agravarea dezechilibrelor, punerea sub semnul
incertitudinii a continurii procesului de reform.
n condiiile n care revenirea la alocarea centralizat a resurselor
valutare nu este numai extrem de periculoas pentru mersul nainte al
reformei, ci i imposibil, practic, schimbarea mecanismului valutar i a
politicii cursului de schimb n vara anului 1992 a reprezentat singura
soluie realist i care se nscrie perfect n logica reformei.
Dei trecerea la stabilirea cursului de schimb prin mecanismele pieei s-a
produs n condiiile unei deprecieri substaniale a leului, trebuie
subliniat faptul c devalorizarea monedei naionale, dac se nscrie n

66

Mugur Constantin ISRESCU

limite justificate economic, contribuie la restabilirea echilibrului valutar


i financiar, precum i la relansarea economiei pe baze sntoase i
stabile.
Categoric, deprecierea competitiv a monedei naionale nu poate fi
acceptat ca o soluie permanent, datorit efectelor pe care perpetuarea
ei le are asupra ntreinerii presiunilor inflaioniste din economie.
Alternativa dezirabil pentru creterea exporturilor i a ncasrilor
valutare const n mbuntirea competitivitii, pe baza reducerii, n
termeni reali, a costurilor unitare, mbuntirii tehnologiilor, creterii
eficienei utilizrii resurselor de orice fel. Cum aceste evoluii au ntrziat
s se produc, singurul mijloc disponibil pn n prezent pentru
corectarea dezechilibrului extern a fost devalorizarea leului. Neutilizarea
acestui mijloc ar fi nsemnat, ns, acceptarea riscului de ncetare a
plilor externe, greu de depit n condiiile capacitii limitate de a
atrage resurse financiare externe. n perspectiv, reducerea costurilor de
fabricaie, retehnologizarea, relansarea investiiilor n domenii
profitabile vor antrena creterea competitivitii produselor romneti i,
pe aceast baz, stoparea procesului de devalorizare a monedei
naionale.

3.5. De ce a fost modificat n repetate rnduri regimul


valutar din Romnia
Cursul valutar reprezint un pre, unul dintre cele mai importante
preuri, fiind aezat la interfaa dintre economia naional i cea
mondial i influennd puternic variabilele macro i microeconomice
interne. Politica regimului valutar arat gradul n care economia este
orientat spre mecanismele pieei.
Deformarea puternic a realitii n imaginea indicatorilor economici
calculai de vechiul regim era mai acut n domeniul valutar dect n
oricare altul. Existena pluralitii cursurilor de schimb, multiplicate,
prin intermediul cursurilor de revenire, pn la numrul produselor sau
grupelor de produse exportate i importate, reflecta extinderea la extrem
a voluntarismului i dirijismului n conducerea economiei. Totui,
revenirea la normalitate n acest domeniu deosebit de sensibil nu se

Contribuii la teoria macrostabilizrii

67

putea realiza brusc, ci presupunea atingerea unor condiii minime de


compatibilitate ntre economia naional i cea mondial. Totodat,
ritmul implementrii msurilor de politic valutar nu putea fi izolat de
evoluia procesului de reform n ansamblul su.
nc din momentul lansrii procesului de tranziie, obiectivul politicii
valutare a fost atingerea i meninerea unui curs de echilibru al leului,
stabilit prin mecanisme de pia. Msurile succesive luate pn la
ndeplinirea obiectivului menionat nu au reprezentat dect treptele
intermediare impuse de evoluia procesului de tranziie.
n prima etap, ncepnd cu luna februarie 1991, a fost creat piaa
interbancar, unde se realizau tranzacii ntre exportatorii deintori de
valut i potenialii importatori. Cursul pe aceast pia era determinat
liber, la un nivel ce l depea considerabil pe cel oficial, dar volumul
tranzaciilor era cu totul marginal.
Dou luni mai trziu a fost devalorizat moneda naional, de la 35
lei/dolar la 60 lei/dolar, i s-a permis tuturor exportatorilor s rein 50 la
sut din ncasrile valutare. Acestea puteau fi utilizate fie pentru
importuri, fie pentru vnzare pe piaa interbancar, care a cptat astfel
o pondere mai semnificativ. Cursul dual a fost introdus ndeosebi
pentru a evita impactul prea brutal pe care l-ar fi indus asupra costurilor
interne decontarea la un curs unic a tuturor importurilor, inclusiv a celor
de importan vital. S-a urmrit pe aceast cale evitarea unui oc
inflaionist care s afecteze puternic economia naional.
Costul, voluntar asumat, al acestei tactici, s-a dovedit ns a fi mai ridicat
dect se anticipase. Practic, discrepana tot mai mare dintre cursul oficial
i cel interbancar a condus la adncirea unor dezechilibre. Astfel, cererile
pentru efectuarea unor importuri la cursul oficial au crescut substanial
n comparaie cu oferta la cursul respectiv. n consecin, s-a agravat
situaia n care Romnia importa mult la un pre mic al valutei i exporta
insuficient. Totodat, cursul dual favoriza comportamentele evazioniste:
proliferarea barterului, evitarea sau ntrzierea repatrierii ncasrilor
valutare, presiuni pentru decontarea la cursul oficial i a altor categorii
de importuri dect cele iniial prevzute. Acest mecanism valutar nu
putea fi meninut o perioad ndelungat. Pe msura trecerii timpului, a

68

Mugur Constantin ISRESCU

aprut tot mai evident c dezavantajele inerente unui curs dual devin
preponderente fa de avantajele acestuia.
Trecerea, n luna noiembrie 1991 la un curs unic, a reprezentat un
important pas nainte pe calea reformei, cu toate c s-a bazat pe regimul
cedrii valutei. Criticile aduse pentru confiscarea valutei nu ar fi aprut,
dac mecanismul valutar instituit n acel moment ar fi putut aciona
nestingherit aa cum fusese el proiectat. Dar, dup primele dou luni de
funcionare normal, evoluii adverse au dus, practic, la blocarea pieei
valutare. Pe de o parte, a ntrziat finanarea extern ce fusese luat n
calcul pentru echilibrarea pieei valutare. Pe de alt parte, compensarea
global a arieratelor de pli prin legea special adoptat de Parlament a
fcut ca inflaia intern s se situeze la un nivel mult mai ridicat dect se
prognozase. Ambele cauze ar fi determinat o depreciere dramatic a
cursului valutar i, pe aceast cale, intrarea ntr-o spiral inflaionist
deosebit de primejdioas. Decizia politic de ngheare a cursului valutar
adoptat la recomandarea Guvernului i care a avut la baz ndeosebi
raiuni de ordin social s-a dovedit a avea implicaii economice
nefavorabile. Practic, ntrzierea cu cteva luni a intrrii efective ntr-un
mecanism valutar normal a generat presiuni asupra balanei de pli
externe i, n cele din urm, a fcut ca echilibrarea cursului prin
mecanismele pieei s se realizeze mai trziu i la un nivel mai
nefavorabil.
n luna iunie 1992, dup asigurarea unor resurse valutare din credite
externe, s-au creat condiiile pentru deblocarea mecanismului valutar.
Trecerea la noul sistem, n care exportatorii sunt autorizai s pstreze
integral ncasrile valutare, a reprezentat pasul final i cel mai important
al constituirii unei autentice piee valutare.
Este indiscutabil c stabilirea cursului de schimb prin mecanismele pieei
nu reprezint un panaceu. Pe lng efectele favorabile, apar i implicaii
nedorite, care pot fi deosebit de severe ntr-un mediu economic
nefavorabil.
n plus, indiferent de conjunctura de moment, efectele pozitive ale unei
deprecieri a cursului de schimb asupra balanei comerciale se produc, aa
cum demonstreaz att teoria, ct i practica economic, numai dup o

Contribuii la teoria macrostabilizrii

69

perioad n care efectele sunt negative (crete preul importurilor, fr o


compensaie suficient n sporul volumului exportului).
Asigurarea echilibrului balanei de pli pe seama creterii exporturilor
i nu a reducerii importurilor fenomen ce favorizeaz relansarea
economiei precum i creterea rapid a disponibilitilor n valut
intrate n sistemul bancar romnesc reprezint semnale de cea mai mare
nsemntate, care au dovedit n timp c regimul valutar liberal al
pstrrii valutei de ctre exportatori i investitori este viabil. Efectele
favorabile obinute prin aplicarea lui demonstreaz un fapt deosebit de
important: chiar n perioada de tranziie, cnd sistemul economiei de
pia este n curs de formare, mecanismele caracteristice acestui sistem,
pe msura apariiei i punerii lor n funciune, acioneaz conform
ateptrilor.

70

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

71

72

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

73

74

Mugur Constantin ISRESCU

Capitolul 4

Msuri de stabilizare a cursului leului

Stabilizarea cursului leului, intrat pe toboganul spiralei inflaie intern


depreciere extern ncepnd cu 1991, a necesitat un program amplu de
msuri.

4.1. Asigurarea finanrii externe


ncepnd cu anul 1990, Romnia s-a confruntat cu un dezechilibru extern
acoperit n cea mai mare parte prin credite contractate cu instituii
financiare internaionale sau cu guvernele altor ri. Deficitul contului
curent al balanei de pli din anii 1991 i 1992 a fost de 1 i respectiv 1,5
miliarde dolari. Reducerea abrupt a acestui deficit sau eliminarea lui n
1993, n cazul imposibilitii mobilizrii unor resurse financiare externe,
ar afecta puternic economia naional:
echilibrarea forat a balanei comerciale prin reducerea
importurilor cu circa 30 la sut, pn la nivelul exporturilor, ar
antrena un nou declin al PIB cu 20 la sut, scderea consumului
final cu 8 la sut i a investiiilor cu 70 la sut fa de 1992, iar
rata omajului ar depi 17 la sut;
n situaia unei finanri externe limitate, capabile s acopere un
deficit al balanei contului curent de numai 0,5 miliarde dolari,
PIB ar scdea cu 15 la sut, investiiile cu 10 la sut, importul cu
21 la sut, iar omajul ar atinge o rat de 16 la sut.
n ambele variante, cursul de schimb s-ar deprecia puternic, antrennd
un cerc vicios cu preurile interne i, n final, pericolul hiperinflaiei.

76

Mugur Constantin ISRESCU

Avnd n vedere aceste alternative, rezult c singura soluie capabil s


evite ocurile puternice i s faciliteze eliminarea dezechilibrelor din
economie ar fi obinerea, n anii 1993 i 1994, a unei finanri externe de
circa 3 miliarde dolari, care s permit formarea unei rezerve valutare de
500 - 800 milioane dolari i un deficit al balanei contului curent estimat
la circa 5-6 la sut din PIB.
O asemenea opiune de politic economic faciliteaz stabilizarea
cursului leului, fiind justificat i prin faptul c nivelul ndatorrii
externe este nc moderat i sustenabil, cu condiia aplicrii unui
program coerent de echilibrare, pe termen mediu, a balanei de pli.
Aceasta presupune adoptarea unei politici conjugate i unitare de
sprijinire a exporturilor i de limitare a importurilor, concomitent cu o
strategie viabil de restabilire a echilibrelor n economie.

4.2. Spargerea cercului vicios inflaie intern


depreciere extern
Meninerea dezechilibrelor structurale ale economiei i ntrzierea
ajustrii consumurilor interne la nivelul resurselor au fcut ca inflaia i
deprecierea monetar s intre ntr-un periculos cerc vicios. Tentativele
repetate de a sparge acest cerc prin stabilizarea artificial a cursului la un
nivel supraevaluat ntr-un mediu puternic inflaionist s-au dovedit
contraproductive att pentru situaia pe termen scurt a balanei de pli,
ct i pentru eliminarea pe termen lung a dezechilibrelor economice.
Rezultatele au fost nefavorabile nu numai pentru c nu au fost rezolvate
dect parial problemele fundamentale ale economiei, dar i pentru c
nsi politica de preuri a fost inelastic. Pentru unele din produsele
primare ndeosebi energetice ale cror preuri au fost meninute sub
control, ajustrile s-au produs la intervale mari de timp i nu ntotdeauna
ntr-un cuantum suficient. Este revelator, astfel, c n toamna anului 1992
o serie de preuri controlate de Guvern au fost ajustate pn la o paritate
de 380-400 lei/dolar, ntr-un moment n care era tot mai evident c nici
nivelul cursului interbancar, de 430 lei/dolar, nu mai reflecta realitatea
performanei din economie. Continuarea unei astfel de abordri ntreine
anticipaiile inflaioniste, stimuleaz consumurile neraionale, menine

Contribuii la teoria macrostabilizrii

77

distorsiunile sistemului de preuri i, n ultim instan, ntrzie


restabilirea echilibrului preurilor interne i al cursului valutar.
Spargerea cercului vicios inflaie - depreciere se poate realiza numai pe
seama unui mecanism mai flexibil de formare a preurilor interne, cu
ajustarea reciproc mai frecvent ntre nivelul cursului valutar i preul
principalelor produse, n funcie de condiiile concrete ale pieei.

4.3. Adoptarea unui program coerent de restabilire a


echilibrelor n economie
Meninerea la un nivel adecvat a finanrii externe i flexibilizarea
mecanismelor de formare a preurilor n economie inclusiv a cursului
valutar reprezint principalele dou precondiii pentru consolidarea, n
perspectiv, a monedei naionale. Concomitent cu ndeplinirea lor i n
cadrul unui proces ce se intercondiioneaz i se poteneaz reciproc,
stabilizarea monedei naionale se poate realiza efectiv numai pe seama
unui program coerent cuprinznd msuri la nivel macro i
microeconomic, care s conduc la:
ajustri structurale ale aparatului de producie;
creterea exporturilor;
temperarea presiunii importurilor i ncadrarea deficitului
comercial n limitele finanrii externe obinute;
controlul strict al masei monetare;
asigurarea disciplinei
arieratelor);

financiare

(reducerea

drastic

meninerea deficitului bugetar n limite finanate din resurse


neinflaioniste;
dobnzi real pozitive;
atenuarea treptat a creterilor de pre dup ultima etap de
liberalizare (1 mai 1993);
diminuarea ieirilor de capital;

Mugur Constantin ISRESCU

78

formarea unei rezerve valutare care s acopere 2-3 luni de


importuri.

4.4. Stimularea exportului


Peste 82 la sut din totalul fluxurilor balanei contului curent din anii
1991 i 1992 sunt reprezentate de operaiuni ale balanei comerciale
(export-import). Stimularea exporturilor este o necesitate economic
obiectiv, situaia actual a Romniei n aceast privin fiind mult mai
slab dect a celorlalte ri din Europa de Est. Astfel, n 1992, exporturile
romneti au fost de 4 miliarde dolari, n timp ce exporturile Bulgariei au
fost de peste 5 miliarde dolari. O cretere a exporturilor Romniei cu 15
la sut anual ar aduce abia n 1999 volumul acestora la nivelul
exporturilor din 1991 ale Ungariei, de 9 miliarde dolari.
Guvernul a adoptat unele msuri de stimulare a exporturilor care se
ncadreaz n mecanismele nediscriminatorii specifice pieei i sunt n
concordan cu practicile i reglementrile internaionale, cum ar fi:
facilitile de creditare preferenial, post livrare, precum i mecanismele
de asigurare mpotriva riscurilor politice. Aceste forme de stimulare a
exporturilor dispun ns de resurse financiare foarte limitate, iar
potenialii utilizatori nu sunt n suficient msur familiarizai cu ele.
Majorarea volumului de resurse alocat, concomitent cu un efort mai
intens de informare a agenilor economici asupra acestor faciliti, ar
avea rezultate favorabile nu numai asupra exporturilor i cursului
valutar, dar i asupra ntregii economii, prin efectul multiplicator al
produciei pentru export.
Msurile adoptate deja trebuie s reprezinte numai nceputul modelrii
unei strategii naionale pentru orientarea spre piaa extern i stimularea
exporturilor, n ramurile i pentru produsele unde Romnia nregistreaz
avantaje comparative. Pentru o economie european de relativ mici
dimensiuni, dependent de asigurarea resurselor pentru importuri
substaniale, orientarea programatic spre export reprezint, practic,
singura alternativ viabil, capabil s asigure reluarea creterii
economice i valorificarea potenialului de care dispune. Accelerarea

Contribuii la teoria macrostabilizrii

79

acestui proces justific adoptarea unor msuri speciale pentru atragerea


investiiilor strine n domeniile cu potenial cert de export.
n cadrul acestei strategii nu trebuie s lipseasc dezvoltarea serviciilor
n special a celor turistice pentru care exist un potenial natural i
avantaje comparative remarcabile. Dezvoltarea serviciilor turistice
presupune o investiie specific relativ redus i permite absorbia unei
pri nsemnate din fora de munc disponibil.

4.5. Descurajarea importurilor de importan


secundar
Importurile de bunuri de consum s-au situat, n medie, n anii 1990-1992,
la 20-25 la sut din total importuri. Pentru descurajarea importurilor de
buturi, igri etc. au fost instituite suprataxe vamale i accize. Acestea
sunt justificate att de poziia actual tensionat a balanei de pli
externe, ct i de distorsiunile induse de preurile interne ale unor bunuri
de consum.
Aplicarea practic a suprataxelor i accizelor nu a dat, ns, pn n
prezent, rezultate vizibile: importurile masive au continuat, de cele mai
multe ori prin eludarea barierelor vamale. Pe lng alte efecte
nefavorabile, aceast situaie atrage dup sine umflarea nejustificat a
cursului pe piaa valutar ilicit, care transmite semnale distorsionate, cu
impact psihologic intern i extern negativ.
n consecin, ntrirea controlului vamal, precum i a celui ulterior pe
ntregul lan de comercializare a produselor de import, exercitat prin
organismele specializate ale statului, are o importan ridicat pentru
temperarea presiunilor asupra cursului de schimb, ca i asupra balanei
de pli externe.

4.6. Creterea ponderii importurilor pe credit


Presiunea plilor pentru importuri poate fi atenuat n mod substanial
prin utilizarea de ctre importatorii romni de echipamente, utilaje i

80

Mugur Constantin ISRESCU

tehnologie, a facilitilor de creditare pe termen lung puse la dispoziie


att de organisme internaionale, ct i de instituii guvernamentale sau
private din alte ri.
n cursul anului 1992, Romnia a avut la dispoziie sub diferite forme
linii de credit pentru investiii n sum total de circa 650 milioane
dolari, din care s-au angajat 270 milioane dolari i s-au utilizat efectiv
mai puin de 200 milioane dolari, adic 30 la sut din plafon. La aceast
situaie au contribuit, deopotriv, insuficienta informare a agenilor
economici cu privire la facilitile de creditare existente, ca i experiena
modest n conceperea i formalizarea proiectelor de investiii care s
rspund criteriilor impuse de creditorii externi (studii de fezabilitate,
calcule de eficien i de fluxuri bneti etc.). Nu este mai puin adevrat
c incertitudinile legate de evoluia viitoare a regimului valutar i a
cursului leului au determinat potenialii beneficiari de credite s utilizeze
pe scar larg decontarea imediat a importurilor de echipamente i
tehnologie - amplificnd astfel presiunile asupra contului curent al
balanei de pli. Inversarea acestui trend se va putea realiza prin:
Aciunea concertat a instituiilor specializate pentru
cunoaterea de ctre importatori a facilitilor de creditare
existente i familiarizarea acestora cu procedurile ce trebuie
ndeplinite pentru accesul la credit. Banca de Export Import a
Romniei desfoar deja o activitate nsemnat n materie.
Institutele de proiectri ar putea fi atrase pe baze comerciale
n realizarea documentaiei necesare.
Identificarea i aplicarea unor mecanisme suple i eficiente de
descurajare a importurilor de echipamente i tehnologie, a cror
plat este realizat cash.
mbuntirea cadrului general economic. Reducerea inflaiei,
evitarea fluctuaiilor reglementrilor ndeosebi n domeniul
valutar vor ntri ncrederea operatorilor pe pia i i vor
determina s apeleze n mai mare msur la credite externe
pentru investiii.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

81

4.7. Finanarea neinflaionist a deficitului bugetar


Toate rile est-europene aflate n tranziie ctre economia de pia se
confrunt cu un deficit bugetar tot mai ridicat, ce risc s scape de sub
control. Romnia a nregistrat o situaie mai favorabil: pn n 1990 nu
a existat un deficit bugetar, iar n 1991 acesta a fost modest: 41 miliarde
lei, adic sub 2 la sut din PIB. Accentuarea unor dificulti, ca i
meninerea unui nivel ridicat al subveniilor au fcut ca deficitul
administraiei centrale s se ridice n 1992 la 263 miliarde lei (4,8 la sut
din PIB).
Suplimentar, Guvernul a apelat, pentru acoperirea unor cheltuieli cu
caracter extrabugetar, la resurse mai puin convenionale (cum ar fi
reevaluarea stocului de aur aflat la Banca Naional), cu impact
inflaionist. Legtura ntre acest gen de cheltuieli guvernamentale i
cursul valutar nu este legat numai de presiunea pe care orice
expansiune monetar fr acoperire o are asupra echilibrului extern. n
cazul n spe, o parte din resursele create prin reevaluarea aurului au
fost utilizate pentru a acoperi diferenele de curs nregistrate la importuri
ndeosebi de energie i produse alimentare. Cu alte cuvinte, s-au
reconstituit fondurile pentru continuarea importurilor, indiferent ct de
eficient a fost consumarea acestor resurse.
Aa dup cum se prezint bugetul pe anul 1993 aprobat de Parlament,
deficitul public va continua s creasc. Situaia nu este anormal, iar
volumul acestui deficit, ca i datoria public deja acumulat rmn nc
la niveluri ce pot fi meninute sub control. O condiie esenial n acest
sens este ca deficitul s fie finanat din resurse neinflaioniste, cum sunt:
Contravaloarea n lei a mprumuturilor externe pe termen lung
contractate de stat. Aceast resurs este n ntregime
neinflaionist i, pentru moment, are un volum relativ ridicat.
Nu trebuie ns pierdut din vedere c, ntr-un viitor nu prea
ndeprtat, ajung la scaden ratele i dobnzile aferente acestor
credite ceea ce va impune un atent management al resurselor.
Depozite publice existente n conturi bancare. i acestea au un
nivel ridicat n prezent, utilizarea lor presupunnd acorduri
adecvate ntre ministerele care le gestioneaz.

Mugur Constantin ISRESCU

82

Emisiunea de titluri de credit pe pia. Experiena postbelic a


Romniei n acest domeniu este foarte modest. Rmnerea n
urm nu numai fa de rile avansate, dar i fa de toate
celelalte ri est-europene va trebui depit n cel mai scurt
timp, altminteri dezechilibrul fiscal va antrena agravarea
procesului inflaionist i, implicit, deprecierea n continuare a
monedei naionale.

4.8. Dobnzi real pozitive


Prghia esenial de influenare indirect a cursului de schimb aflat sub
controlul Bncii Naionale este rata dobnzii. Practic, scumpirea
monedei naionale prin majorarea dobnzilor antreneaz inevitabil
ieftinirea devizelor, deci ntrirea cursului valutar.
Pn n prezent, meninerea la un nivel nalt a ratei inflaiei nu a fost n
suficient msur contracarat prin nivelul dobnzilor. Acesta a fost, n
cazul ratei de referin a Bncii Naionale, de 80 la sut n perioada iunienoiembrie 1992 i de 70 la sut ncepnd cu 1 decembrie 1992, dar ratele
practicate de bncile comerciale att la depozite, ct i la credite s-au
situat sub acest nivel. La aceast situaie au contribuit mai muli factori,
printre care:
existena n sistemul bancar a unor disponibiliti ale statului,
pentru care au fost bonificate dobnzi extrem de sczute. De
exemplu, o analiz ntreprins n luna decembrie 1992 la Banca
Comercial Romn arat c aceasta dispunea de circa 140
miliarde lei n depozite ale statului, pentru care bonifica o
dobnd medie de 9 la sut pe an;
finanarea gratuit de ctre Banca Naional a Romniei a
deficitului public din anul 1992 i din anul curent. Aceast
situaie are un impact puternic inflaionist, creeaz iluzia
capacitii nelimitate de finanare a cheltuielilor statului i, n
mod indirect, ieftinete suplimentar resursele bncilor
comerciale;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

83

rigiditatea indus n sistemul bancar de incapacitatea Casei de


Economii i Consemnaiuni de a practica dobnzi variabile la
depozitele populaiei, ceea ce a dus la alinierea cvasiautomat a
ntregului sistem bancar la nivelul relativ sczut al dobnzilor
bonificate de aceast instituie. Resursele Casei de Economii i
Consemnaiuni au putut fi plasate pe piaa interbancar cu o
dobnd situat cu mult sub rata de referin a Bncii Naionale,
ceea ce a subminat politica antiinflaionist;
presiunile exercitate asupra Bncii Naionale pentru a acorda
credite n condiii de dobnd preferenial. Aceste credite,
reprezentnd o form netransparent de subvenii, au contribuit
indirect la amplificarea fenomenului inflaionist.
Pentru a corija aceast situaie, Banca Naional i propune urmtoarele:
s solicite Ministerului Finanelor, Ministerului Muncii i
Proteciei Sociale i altor titulari de conturi de disponibiliti ale
statului n sistemul bancar s negocieze cu bncile comerciale
remunerarea lor corespunztoare. Banca Naional i va
exercita ntreaga autoritate fa de bncile comerciale pentru ca
acestea s adopte o atitudine raional i nediscriminatorie.
concomitent, va insista pe lng Ministerul Finanelor pentru
acoperirea deficitului bugetar al anului precedent i din anul
curent n strict conformitate cu prevederile legale.
condiionarea accesului la refinanarea oferit de Banca
Naional de o politic raional de atragere a depozitelor
entitilor nebancare n sistemul bancar, inclusiv pe seama
majorrii dobnzilor bonificate.
nghearea mecanismelor de refinanare preferenial. n cadrul
strategiei sale, Guvernul va putea s nlocuiasc aceast form
de subvenionare netransparent a unor ramuri i activiti prin
implicarea direct, neinflaionist, a resurselor bugetare.
s asigure meninerea lichiditii din sistemul bancar n limite
strict controlate, prin prghii indirecte, pentru a evita
perpetuarea excesului de lichiditate, care poate exercita presiuni
pentru scderea prematur a ratelor dobnzii.

84

Mugur Constantin ISRESCU

4.9. Constituirea rezervei valutare


n cadrul politicii de restabilire a echilibrului balanei de pli i de
consolidare a monedei naionale, constituirea i meninerea rezervelor
valutare ale statului au o importan deosebit, din cel puin patru
motive:
reprezint un element vital al siguranei naionale n condiiile
geopolitice existente;
asigur plata serviciului datoriei externe contractate de statul
romn;
se constituie ntr-un semnal - garanie asupra solvabilitii
externe a Romniei, ceea ce mrete ncrederea pieei financiare
internaionale i a investitorilor;
pot prelua i atenua eventuale dezechilibre conjuncturale i
temporare ale balanei de pli, ca urmare a unor ocuri
imprevizibile.
Avnd n vedere importana strategic a rezervelor valutare ale statului,
acestea nu trebuie considerate drept o surs curent pentru realizarea
importurilor, oricare ar fi acestea, i nici un rezervor pentru meninerea
cursului valutar la un nivel artificial. Interveniile pe piaa valutar pe
seama rezervelor valutare vor viza numai corectarea micrilor de
amplitudine excesiv ale cursului.
Constituirea i meninerea rezervelor valutare sunt condiionate de o
politic de curs valutar realist i sustenabil. Aceasta presupune
determinarea cursului prin mecanismele cererii i ofertei, cu implicarea
minim a Bncii Naionale n acest proces.
Pentru a evita presiunile excesive asupra balanei plilor curente i
asupra rezervelor valutare ale statului, Banca Naional are n vedere:
Verificarea riguroas a existenei efective a depozitelor n
moned naional n cazul solicitrilor de valut pe pia.
Mecanismul actual de verificare a societilor bancare n acest
sens va fi completat cu un set de sanciuni severe pentru
nerespectarea reglementrilor n vigoare.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

85

Controlul ieirilor de capital. Mecanismul actual al declaraiilor


de ncasare valutar va fi asociat cu msuri de penalizare pentru
cazul neefecturii ncasrilor n conformitate cu declaraia. n
mod simetric, se va introduce un mecanism de verificare a
realitii importurilor pentru care se solicit pli externe.
Instituirea unei proceduri clare i restrictive pentru utilizarea
rezervelor valutare ale statului.
Studierea oportunitii aplicrii unui comision la cumprrile
de valut pe pia, care s alimenteze rezervele valutare ale
statului. Astfel de mecanisme sunt utilizate cu succes n alte ri.

4.10. Controlul arieratelor i restabilirea disciplinei


financiare a agenilor economici
Acest demers este strns legat de iniierea unei politici ferme de
restructurare a economiei naionale. Adoptarea de ctre Parlament a
amendamentelor la Legea nr. 76/1992, propuse de Ministerul Finanelor
i Banca Naional i nsuite de Guvern, reprezint un pas important n
aceast direcie.
ntre efectele antrenate de restabilirea disciplinei financiare prezint
interes pentru consolidarea monedei naionale faptul c deintorii de
disponibiliti n valut nu vor mai ntrzia voluntar plile interne n lei,
ceea ce va alimenta suplimentar piaa valutar i va contribui la
mbuntirea raportului cerere-ofert.
Un efect indirect al restabilirii disciplinei financiare va fi scderea rapid
a lichiditilor ce pot fi mobilizate de agenii economici care nregistreaz
pierderi sau imobilizri n stocuri fr desfacere. Drept urmare, accesul
acestora la piaa valutar se va restrnge, eliminndu-se importurile
nejustificate de cererea real i solvabil din economie.
De asemenea, se impune formularea unei politici industriale, ca mijloc de
asigurare a unui echilibru relativ ntre pierderea i crearea de locuri de
munc, fenomene datorate restructurrii aparatului de producie pe baza
funcionrii mecanismelor pieei.

86

Mugur Constantin ISRESCU

Trebuie stopate activitile care genereaz stocuri sau pierderi.


Importana acestei msuri este reflectat i de urmtorul calcul: n anul
1992, n medie, importurile au avut o valoare de 0,91 dolari la 1 000 lei
produs intern brut. Avnd n vedere ponderea industriei n formarea PIB
(45,2 la sut) i a stocurilor nou formate n valoarea produciei
industriale (9,2 la sut), rezult c pentru producia pe stoc s-au irosit
importuri de peste 230 milioane dolari, adic un sfert din deficitul
balanei contului curent. Adoptarea unor msuri ferme de stopare a
acestei hemoragii interne, chiar dac pe termen scurt va antrena
reducerea unor indicatori de producie i, eventual, creterea temporar
a omajului, va permite redistribuirea resurselor pentru satisfacerea
cererii solvabile din economie. Este probabil ca o consecin indirect s
fie i sporirea exporturilor pe seama resurselor reale disponibilizate.

C ARTEA A DOUA
INFLAIA N PERIOADA
DE TRANZIIE
Orice evaluare a performanei politicii monetare n perioada de tranziie
trebuie s porneasc de la provocrile generate de schimbarea radical a
orientrii economiei romneti, intervenit la nceputul anilor 90.
Dificultile cu care s-a confruntat n procesul de construire a unei
economii bazate pe principii de pia nu au fcut din Romnia un caz
izolat, ci s-au regsit chiar dac la intensiti diferite i n celelalte ri
din Europa Central i de Est.
Dei n anumite situaii msurile Bncii Naionale a Romniei au prut
s contravin intereselor economice i sociale imediate, o analiz mai
atent relev concordana acestora cu obiectivele pe termen mediu i
lung ale politicii economice, i anume eliminarea dezechilibrelor i
asigurarea sustenabilitii procesului de dezvoltare economic. Astfel,
restriciile monetare, opiunea pentru dobnzi real pozitive sau
deprecierea monedei naionale la un nivel care s asigure echilibrul
balanei de pli au reprezentat condiii sine qua non ale relansrii
economice viabile, chiar dac, la nceput, au generat costuri n ceea ce
privete producia i nivelul de trai al populaiei.
Plasarea politicii monetare pe coordonate prudente era imperios
necesar n condiiile n care structura economiei romneti, departe de a
rspunde unor nevoi economice reale, nu permitea absorbia
neinflaionist a excesului monetar creat n anul 1990 prin aplicarea unor
msuri destinate ameliorrii standardului de via al populaiei, puternic

88

Mugur Constantin ISRESCU

afectat de politica de rambursare integral a datoriei externe, adoptat de


regimul comunist n anii 80. Astfel, n condiiile abandonrii
mecanismelor administrative de reglare a comerului exterior (la
nceputul anului 1990) i ale existenei unui curs de schimb supraevaluat,
cererea intern n exces a fost acomodat cu preul deteriorrii puternice
a balanei de pli i al epuizrii rezervelor valutare oficiale, punnd
banca central (nfiinat de facto n decembrie 1990 i de jure n aprilie
1991, dup ce procesul fusese deja consumat) n dificila situaie de a
restabili echilibrul extern.
ntruct perpetuarea vechiului sistem de preuri, cu un pronunat
caracter administrativ, reprezenta o nclcare flagrant a principiilor unei
economii de pia, mpiedicnd alocarea raional a resurselor n
economie, iniierea procesului de liberalizare a preurilor era imperios
necesar. Aceast decizie, dar mai ales caracteristicile procesului
caracterul gradual i condiionarea de ndeplinirea altor obiective de
politic economic, cu efect negativ asupra coerenei acestuia au creat
noi provocri pentru politica monetar, care trebuia s evite alunecarea
n hiperinflaie, dar s acomodeze ajustrile repetate ale preurilor
rezultate din liberalizarea gradual a lor. Efectele pozitive ale politicii
monetare n combaterea inflaiei au mai fost sensibil limitate de
rdcinile structurale ale acesteia, precum i de faptul c dat fiind
eficiena mai sczut a celorlalte politici n susinerea performanelor
sectorului extern , BNR a trebuit s subordoneze obiectivul su
antiinflaionist necesitii de a asigura echilibrul extern.
Ideile cuprinse n urmtoarele capitole din Cartea a doua a acestui volum
au fost prezentate la diferite ntlniri, colocvii, seminarii organizate att
n ar, ct i n strintate. Cele mai multe informaii provin din studiul
Inflaia i echilibrele fundamentale ale economiei romneti, autori Mugur
Isrescu (coordonator), Ion Drgulin, Valentin Lazea i Eugen Rdulescu,
elaborat n anul 1995.

Capitolul 5

Cauze i efecte
ale procesului inflaionist
n Romnia postcomunist

5.1. Cauze generale


O caracteristic fundamental a procesului de reform n Romnia a fost
prioritatea acordat, la debutul acestuia, asigurrii stabilitii sociale i
politice a rii, n contextul riscurilor induse de particularitile cderii
regimului comunist n ara noastr, dar i de cadrul internaional
nefavorabil.
n plan politic, Romnia a urmrit cu maxim prioritate meninerea
stabilitii interne obiectiv justificat temeinic, mai cu seam dac avem
n vedere tulburrile, mergnd pn la rzboaie civile, din proximitatea
sa geografic. De aceea, adoptarea noii constituii, care a consacrat
democraia, pluralismul politic i economia de pia, a fost considerat
obiectivul prioritar, care a fost atins n decembrie 1991.
n plan social-economic, a fost aleas o strategie de reform gradual,
subordonat obiectivului stabilitii generale a rii. Parlamentul i
Guvernul rezultate n urma alegerilor din mai 1990, primele alegeri
democratice de dup al doilea rzboi mondial, au considerat c
transformarea gradual a economiei va reduce costurile sociale ale
tranziiei, cel puin pe termen scurt, ceea ce va permite meninerea
stabilitii interne.

90

Mugur Constantin ISRESCU

Nu se poate spune c strategia aleas a fost ideal. n fond, tranziia


gradual prelungete perioada de declin economic cu un inevitabil
impact social. n plus, Romnia a avut de suportat consecinele
nencrederii pe care evoluia prudent pe calea reformelor a atras-o att
n mediul politic occidental, ct i n lumea oamenilor de afaceri. Aceast
stare de lucruri nu a uurat deloc decizia factorului politic intern, n
momentele cele mai dificile. Uneori, iniiativele de politic economic au
generat un adevrat cerc vicios: au fost adoptate msuri care nu
urmreau dect gestionarea crizei evitarea unui colaps generalizat n
economie , cu preul transmiterii unor semnale confuze pe plan extern,
care, la rndul lor, ntrziau suplimentar suportul financiar necesar
pentru depirea crizei.
Privind retrospectiv, se poate aprecia c stabilitatea politic a rii
obiectiv a crui prioritate este indiscutabil a fost atins cu preul
ntrzierii reformelor n economie, ceea ce a mrit costul acestora i a
condus la o capacitate mai sczut de atragere a resurselor din exterior.
Modelul economic bazat pe conducerea centralizat element-cheie al
regimului totalitar impunea o dinamic proprie a echilibrelor
macroeconomice. Un vector esenial n acest model l reprezenta
controlul direct al autoritilor asupra preurilor bunurilor, serviciilor,
salariilor i monedei. Numeroase mecanisme de redistribuire bugetare
i extrabugetare erau utilizate pentru ajustarea costurilor i preurilor,
datorit dinamicii variabile a diferitelor sectoare ale economiei, inclusiv
a influenei sectorului extern.
n practica socialismului real lucrurile au decurs altfel. Controlul direct
al autoritilor asupra proceselor economice n sferele ofertei i cererii de
bunuri i servicii nu a condus la o dinamic echilibrat i durabil a
creterii economice, bazat pe cererea determinat endogen a
consumatorilor de bunuri i servicii, n ultim instan a populaiei.
Oferta de bunuri era stabilit prin planul naional i inea seama n mod
prioritar de obiectivele dezvoltrii sectoriale a economiei i n foarte mic
msur de nevoile imediate (echivalent cu un orizont tolerabil din punct

Contribuii la teoria macrostabilizrii

91

de vedere social) ale consumatorilor finali. n planul libertilor


universale ale omului, aceast frustrare a individului de a consuma ceea
ce dorete la un pre pe care l accept , dei manifestat doar tacit, nu
a putut s nu se repercuteze asupra eficienei generale a economiei.
Defazarea constant i tot mai adnc a ofertei totale fa de cererea
agregat s-a constituit treptat n dezechilibrul major al economiei
planificate. ntre anii 1950-1989, producia (produsul social) Romniei a
crescut de 19 ori, n timp ce fondul de consum s-a majorat de numai 8,5
ori, iar veniturile reale de 6,4 ori. Simptomele indiscutabile ale acestei
stri erau: dezechilibrul extern, coexistena pe piaa intern a
supraproduciei unor mrfuri (cu predilecie bunuri de investiii) cu
penuria altora (ndeosebi bunuri de consum), inflaia reprimat.
Deficitele externe au constituit o cale de suplimentare a resurselor
interne pentru asigurarea structurii proiectate a cererii interne. Scderea
eficienei utilizrii resurselor n economie, combinat cu un mediu
economic extern tot mai restrictiv, a transformat, la debutul anilor 80,
deficitele externe acumulate ntr-un dezechilibru extern major. Structura
comerului exterior n anii 80 este sugestiv pentru modelul de politic
economic bazat excesiv pe rate nalte ale investiiilor.
Noua configuraie a balanei de pli din anii 80, care a condus la
lichidarea datoriei externe (n martie 1989), nu constituie un motiv de
apreciere cum c dezechilibrul extern ar fi fost lichidat. Acest
dezechilibru a continuat s existe, sub forma sa latent, dat fiind
structura produciei materiale din Romnia acelor ani, compatibil
(viabil) numai cu un deficit de cont curent (altfel spus, o configuraie pe
termen lung a cererii interne, dependent de resurse externe nete). n
condiiile liberalizrii de dup 1990, deficitul extern s-a reinstalat
cvasiinstantaneu. Se poate spune c n 1989, momentul abandonrii
modelului economic bazat pe conducerea centralizat, Romnia suferea
de dou dezechilibre macroeconomice majore: cel structural i cel al
balanei de pli. Primul era manifest, iar al doilea reprimat temporar.

92

Mugur Constantin ISRESCU

n ceea ce privete preurile, cele mai multe dintre ele erau afectate de
importante subvenii, transferuri i impozite, care le ndeprtau de
tipologia i funcionalitatea preurilor mondiale.

5.2. Dezechilibrul structural ntre cerere i ofert


Programul de stabilizare macroeconomic a debutat practic n anul 1991;
pentru formularea lui, autoritile au identificat principalele dezechilibre
din economie manifestate n acel moment, natura i persistena acestora.
Un prim dezechilibru, accentuat n anii 80, este dezechilibrul structural
ntre cererea agregat i oferta total. Inabilitatea mecanismului
economic bazat pe planificarea centralizat de a utiliza eficient
potenialul productiv s-a repercutat ctre finele anilor 80 n scderi ale
produciei. Capacitatea productiv a industriei a slbit treptat,
influenat de tehnologiile nvechite. n 1988 i 1989, PIB a sczut cu 0,5
la sut i, respectiv, cu 5,8 la sut. Tendina s-a accentuat n primii ani ai
reformei, impunnd concentrarea politicii economice pe stabilizarea
macroeconomic ntr-un cadru ordonat, care s minimizeze costurile i
pe fondul creia s poat fi implementate politici autentice de reform.
n linii mari, o dat cu eliminarea (marii majoriti a) subveniilor, inflaia
corectiv a ncetat s mai fie dominanta micrii preurilor. Dar, pn la
modelarea ofertei de bunuri i servicii pe contururile cererii agregate din
economie, inflaia va continua s rmn un fenomen economic
preocupant.
Dincolo de determinrile provenind din sfera cererii, unde politicile
monetare i fiscale au un rol important, dinamica inflaiei st sub
influena a dou evoluii: pe de o parte, viteza i consistena
restructurrii ntreprinderilor-problem iar, pe de alt parte,
expansiunea sectorului privat. Dezvoltarea i activitatea sectorului
privat au cu mult mai puine conotaii inflaioniste, dac avem n vedere
cel puin faptul c, raional, orice ntreprinztor privat estimeaz o pia
solvabil pentru bunurile sau serviciile pe care intenioneaz s le ofere

Contribuii la teoria macrostabilizrii

93

pe pia. De asemenea, acest sector apare ca fiind mai flexibil i cu vitez


de reacie mai mare la mutaiile de pe pia.
n acest punct al reformei cu un sector privat semnificativ, dar nu
dominant meninerea unui ritm lent al restructurrii ar antrena
consolidarea comportamentelor inflaioniste care, se cunoate, sunt greu
de eradicat.

5.3. Deficitul extern


Deficitul extern constituie, fr ndoial, o a doua dimensiune a
dezechilibrului macroeconomic din Romnia. Deficitele sunt structurale
i nu temporare. Ele in de modelul de producie i de cel de consum al
economiei romneti i, n mai mic msur, de factori exogeni (preuri
externe, piee de desfacere etc.). Mai mult, caracterul structural al
deficitelor nu este dat de mrimea acestora (n fapt, acestea sunt mici,
dup standardele europene i mondiale), ci de incapacitatea economiei,
n structura ei actual, de a genera, pe termen mediu, excedente
comerciale. Practic, problema dezechilibrului extern se reduce la
dificultatea de a finana autonom aceste deficite.
Trebuie subliniat faptul c evoluiile sectorului extern din primii ani ai
tranziiei au fost dramatice (graficul nr.1). n 1991 mai ales, dar i n 1992,
exporturile s-au redus pn la un nivel ce reprezenta abia 40 la sut din
nivelul din 1988 - 1989. Importurile au crescut n 1990, pentru a se
comprima ulterior sub povara imposibilitii finanrii unui deficit major
al balanei de pli (ce a atins, n 1990, circa 10 la sut din PIB).
Privind retrospectiv, se poate aprecia c dezechilibrele fundamentale ale
economiei au fost mascate i atenuate n 1990 cu preul deficitului major
al balanei de pli.

94

Mugur Constantin ISRESCU

Graficul nr. 1: Comerul exterior pe grupe de produse

O component principal a deficitului extern o reprezint, de muli ani,


importul de petrol. Economia noastr este nc puternic energointesiv.
Creterea i meninerea la cote ridicate a importului de petrol nu trebuie
explicate prin consumul mai mare al populaiei. Acesta este nc mic n
raport cu modelul de consum (de energie) din rile dezvoltate.
Eliminarea dezechilibrului energetic va fi o funcie de doi parametri:
restructurarea marilor ntreprinderi cu probleme (care sunt i mari
consumatori de energie) i apariia de surse energetice interne
alternative.
Problematica deficitului extern include i o component intertemporal:
strategia ndatorrii. Romnia se gsete nc n poziia favorabil a
unei ri cu datorie extern sczut dar nota bene n cretere.
Majorarea datoriei externe reprezint o evoluie obiectiv, avnd n
vedere nevoile de creare a unei noi baze tehnologice n economie. Dar
aceasta trebuie inclus ntr-o strategie care s in cont de i s
influeneze viitoarele fluxuri de venituri din comerul exterior.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

95

5.4. Deficitul public


n linia a doua a ameninrilor la adresa viabilitii economiei romneti
plasm deficitul fiscal i cvasifiscal. n timp ce deficitul fiscal este bine
conceptualizat i, n consecin, aflat sub un control mai riguros, cel
cvasifiscal sufer att datorit difuziei sale, ct i insuficientei atenii
acordate de autoriti.
Plasate n sfera de analiz a inflaiei, ambele tipuri au aceeai influen.
Dar, n msura n care deficitul cvasifiscal este mare, apare i mai dificil
sarcina reducerii acestuia. n continuare, vom face scurte aprecieri n
legtur cu deficitul cvasifiscal i principalele componente ale acestuia.
Pn n prezent, n ara noastr au fost efectuate puine studii dedicate
deficitului cvasifiscal. i mai puine sunt aprecierile legate de nivelul
acestuia. ntr-un studiu al Bncii Mondiale se apreciaz c totalul
deficitului fiscal i cvasifiscal n 1992 n Romnia a fost de circa 20 la sut
din PIB. Chiar dac unele dintre calculele care au stat la baza acestei
analize sunt discutabile, ordinul de mrime (dou cifre fa de PIB
anual) rmne preocupant. De altminteri, n tiparele teoriei moderne a
echilibrului economic, deficitul public (fiscal plus cvasifiscal) i pune
amprenta.
n esen, la nivelul bilanului Bncii Naionale se nregistreaz sume
importante reprezentnd pierderi din reevaluri (valute i DST). Privite
la scara economiei, aceste pierderi sunt, oricum, ale statului romn,
indiferent de localizarea lor (la BNR sau n Trezoreria Ministerului de
Finane). Originea lor este, de asemenea, legat de dezechilibrele
structurale. Fluxul lor poate fi ntrerupt pe dou ci: excedente ale
balanei contului curent al balanei de pli i/sau masive intrri de
capital. Ambii vectori evolueaz n paralel cu reforma i au gradul de
credibilitate insuflat de aceasta. Aceste pierderi din reevaluri sunt, deci,
o problem de flux i nu de stoc. Dac nu ar fi fost aa, absorbia lor ar fi
urmat s se fac din ctigurile din reevaluri sau/i pe seama bugetului
statului.
Erodarea valorii nete a bilanului bncii centrale are ns o semnificaie
macroeconomic prin excelen. n cazul unei bnci comerciale, un nivel

96

Mugur Constantin ISRESCU

negativ al fondurilor proprii echivaleaz tehnic cu o insolvabilitate care,


dac este urmat de o criz de lichiditate, conduce la faliment.
Deteriorarea bilanului bncii centrale (reflectat n tendina de reducere
i negativizare a fondurilor proprii) nu are consecine de natur contabil
(solvabilitate, lichiditate), ci efecte mai generale repercutate, n principal,
n inflaie. Cu alte cuvinte, exist o strns relaie ntre sntatea
economiei naionale i cea a bncii centrale. Cele dou stri sunt corelate
pozitiv: o economie dezechilibrat face ca banca de emisiune s aib un
bilan slab. Privit dintr-o alt perspectiv, bilanul bncii centrale trebuie
s fie puternic, pentru ca pieele i operatorii de pe acestea s sesizeze n
aceast instituie pilonul de stabilitate a economiei i, n particular, a
sistemului financiar.
Pierderile nete ale sectorului public reprezint, de asemenea, deficit
cvasifiscal. Absorbia lor se poate realiza prin preluarea la datoria
public (sau tergeri de datorii). Aceasta ns este o soluie pretabil unei
situaii cu caracter temporar sau accidental. n cazul nostru, pierderile au
natur de flux i, de aceea, intervenia statului, de preluare a unor astfel
de pierderi, a fost limitat. Rezolvarea de fond ine de restructurarea
ntreprinderilor generatoare de astfel de rezultate. ntrzierea n ducerea
la bun sfrit a restructurrii este sinonim cu amplificarea pierderilor i
cu inflaia. Meninerea acestei stri este pltit de ntreaga societate i, n
special, de populaie. Dinamica restructurrii trebuie, evident, s fac un
compromis ntre efortul ntregii societi (prin suportarea costului
inflaiei) i cel al unor grupuri restrnse, localizate la nivelul
ntreprinderilor n cauz, dar care vor suporta un cost unitar mai mare.
O form mascat a pierderilor din economie sunt arieratele de pli ale
ntreprinderilor. Acestea reprezint un produs vizibil n plan monetar
al tensiunilor din sistemul economic, al rezistenei la restructurare.
Cum cea mai mare parte a arieratelor nete se localizeaz la ntreprinderi
din sectorul de stat, totalul lor net reprezint deficit cvasifiscal. Volumul
brut al arieratelor de pli existent la finele anului 1995 se estimeaz a fi
de 17 000 miliarde lei (circa 23 la sut din PIB). Volumul net, care, de
regul, reprezint circa 18 - 20 la sut din cel brut, ar fi de 3 500 miliarde
lei (circa 5 la sut din PIB din 1995).

Contribuii la teoria macrostabilizrii

97

Pentru ara noastr, impactul (cvasi) fiscal al datoriei externe este, de


asemenea, preocupant. Contrapartida n lei a mprumuturilor statului,
nregistrat acum la cursuri de schimb istorice, reprezint, la cursul
actual, o fraciune din aceast datorie. Cu alte cuvinte, plata acestor
credite va necesita resurse n lei la un nivel mult mai mare dect
deinerile actuale ale Trezoreriei din contrapartid, chiar dac, n ultimii
ani, gestiunea acestor resurse n lei se face mult mai eficient. Dac, pur
ilustrativ, diferena de curs ar fi de 2 000 lei/dolar, la nivelul de 5,5
miliarde dolari, aceasta reprezint 11 000 miliarde lei sau 55% din
cheltuielile bugetului de stat pe anul 1996.
n fine, garaniile statului acordate agenilor economici pentru creditele
externe i interne contractate de acetia sunt deficite fiscale latente.
Volumul acestora nu este neglijabil i ele au un potenial de materializare
ridicat. Stocul de garanii format n special n primii ani dup 1990, fr
o fundamentare economic riguroas, care s pstreze garaniilor natura
de ultim recurs, pune statul ntr-o poziie vulnerabil.
La nivel macroeconomic, reducerea subveniilor nu a fost singura
modificare n structura bugetului centralizat al statului. n paralel, s-au
produs alte dou evoluii, care au afectat deopotriv cererea intern
(consumul total din economie) i preurile: pe de o parte, creterea
cheltuielilor bugetului de stat i, pe de alt parte, apariia i consacrarea
deficitelor bugetare (tabelul nr.1).

Mugur Constantin ISRESCU

98
Tabelul nr. 1: Deficitul fiscal, 1990 - 1995
Anul
venituri

1990
1991
1992
1993
1994
1995

Bugetul de stat
cheltuieli

sold

mld.lei

mld.lei

mld.lei

% din PIB

307,1
496,8
1 363,9
3 792,0
8 860,2
12 888,3

310,9
537,9
1 627,0
4 128,0
10 930,4
15 858,0

-3,8
-41,1
-263,1
-336,0
-2 070,2
-2 969,7

-0,4
-1,9
-4,4
-1,7
-4,2
-4,1

Soldul contului
consolidat al
statului
% din PIB
+1,0
+3,2
-4,5
-0,4
-1,9
-2,6

Sursa: Ministerul de Finane

Preurile au reflectat n mare msur influena eliminrii subveniilor i,


numai limitat, creterea consumului sectorului administraiei publice,
care a condus la nregistrarea de deficite bugetare, finanate, pe perioade
mai lungi sau mai scurte, prin emisiune monetar. n primii trei ani de
reform (1990 - 1992), deficitele bugetare au fost finanate n cele din
urm pe seama apelului la emisiunea bncii centrale, n condiiile n care,
pe ansamblu, conturile statului nregistrau un surplus n acea perioad.
Din anul 1993, o dat cu crearea Contului General al Trezoreriei,
finanarea deficitului bugetar a ncetat, practic, s mai fie asigurat de
ctre Banca Naional a Romniei, eliminndu-se astfel un factor
inflaionist.

5.5. Politica veniturilor


Este ndeobte cunoscut faptul c majorarea nominal a salariilor are
dublu impact inflaionist: att prin creterea costurilor, ct i prin aceea a
cererii. O analiz a procesului inflaionist n Romnia dup 1989 trebuie
s se opreasc, de aceea, i asupra politicii de venituri. Este de remarcat
faptul c echilibrul dintre veniturile salariale i rezultatele produciei a
fost rupt n 1990, an n care salariile au crescut n termeni reali, n timp ce
producia i productivitatea muncii au sczut accentuat. Privind
retrospectiv, se poate aprecia c, n primul an al tranziiei, preul pltit

Contribuii la teoria macrostabilizrii

99

pentru stabilitatea politic intern n contextul fluid i periculos al


proximitii noastre geografice, a fost creterea salariului real n
economie, finanat prin deficit extern (graficul nr. 2a).
Dezechilibrul venituri-productivitatea muncii a fost ameliorat, practic,
abia n anii 1993 i 1994: n 1993 a continuat scderea dramatic a
venitului mediu real din economie, n timp ce productivitatea a nceput
creasc, pentru ca n 1994 s nceap creterea real a venitului mediu,
devansat de creterea productivitii muncii (graficul nr. 2b). n 1995,
creterea veniturilor reale a nghiit aproape n totalitate sporul
productivitii muncii, astfel nct nu a putut fi continuat ajustarea
desfurat n anii anteriori (tabelul nr. 2).
Tabelul nr. 2: Evoluia veniturilor reale n economie, 1990-1995
UM
Venitul nominal net
mediu lunar
Indicele venitului
nominal net mediu
Indicele mediu al
preului de consum al
populaiei
Modificarea venitului
real net mediu
Pro memoria:
Modificarea
productivitii muncii
pe salariat n industrie

1990

1991

1992

1993

1994

1995

lei/pers.

3 381

7 460

20 140

59 717

141 951

215 625

% anual

110,5

220,6

270,0

296,5

237,7

151,9

% anual

105,1

270,2

310,4

356,1

236,7

132,3

% anual

+5,2

-18,3

-13,0

-16,7

+0,4

+14,8

% anual

-23,9

-15,0

-13,4

+9,0

+14,8

+17,1

Sursa: Ministerul de Finane

100

Mugur Constantin ISRESCU

Graficul nr. 2: Producia industrial, productivitatea muncii i


ctigurile salariale

Contribuii la teoria macrostabilizrii

101

Fr ndoial c, n strategia privind politica veniturilor, autoritile


urmresc, alturi de obiectivul principal al creterii acestora n termeni
reali, i evitarea repercusiunilor negative asupra preurilor. Aparent
aflate n conflict, cele dou obiective pot fi efectiv atinse, n condiiile n
care creterea veniturilor reale se coroboreaz cu creterea productivitii
muncii. Din aceast perspectiv, stabilizarea macroeconomic
favorizeaz creterea veniturilor reale, iar succesul acestei coordonri
depinde, n cea mai mare msur, de viabilitatea stabilizrii. O alt
tendin manifestat n sfera veniturilor, care trebuie combtut, este
polarizarea veniturilor. Sntatea economiei i bunstarea cetenilor nu
pot fi ctui de puin reale dac, statistic, veniturile medii sunt n
cretere, dar dispersia acestora se accentueaz de asemenea. Modelul
echilibrat al societii este acela n care cea mai mare parte a veniturilor
efective se plaseaz (ct mai strns) n jurul mediei.

5.6. Politica cursului de schimb


Un rol cu totul particular, prin complexitatea raporturilor sale cu
preurile l-a jucat, i nc l joac, rata (cursul) de schimb. Preul extern al
monedei cursul de schimb a sintetizat politica vechiului regim n
domeniul preurilor. Cursul de schimb a fost utilizat strict ca instrument
de control al preurilor, respectiv de ecranare a economiei naionale fa
de variaiile preurilor externe.
Dup 1989, cursul de schimb a constituit un punct critic al politicii
autoritilor romne. S-au remarcat dou opiuni doctrinare n privina
cursului valutar al leului: ca instrument de influenare a balanei de pli
sau ca prghie antiinflaionist. Dinamica efectiv a cursului a reflectat
confluena acestor dou opiuni. S-a urmrit, evident raional, ca moneda
naional s se deprecieze suficient pentru stimularea exporturilor, dar
cu preocuparea permanent de a nu afecta prea mult nivelul preurilor
(prin importuri).
Se poate pune ntrebarea, n ce msur cursul este cauz sau efect al
inflaiei. Rspunsul trebuie s in seama de natura factorilor generatori
de inflaie, dar i de elasticitatea fluxurilor externe (importuri i

102

Mugur Constantin ISRESCU

exporturi) n funcie de curs. n cazul Romniei, fr ndoial, cursul de


schimb nu a fost i nu este factorul principal al micrii preurilor. Ca
atare, n cea mai mare msur, nivelul cursului a tins s reflecte evoluia
preurilor i nu invers. n acelai timp ns, importurile romneti
manifest o elasticitate limitat fa de pre, datorit, printre altele,
ponderii mari a componentelor nesubstituibile (energie, materii prime).
Aceasta face ca mecanismul de transmisie a nivelului cursului nominal
ctre preuri s fie mai sesizabil, justificnd preocuparea autoritilor. Se
adaug i ponderea n cretere a importurilor (calculate n preuri cif) n
totalul ofertei: ntre 1990 - 1995, s-au situat ntre 20,1 la sut (n 1991) i
26,7 la sut (n 1995) din PIB.
n ceea ce privete exporturile, acestea reacioneaz la stimulii de pre
pn la nivelul atingerii capacitii maxime de export sau al absorbiei
externe. Pn n anul 1995 nu s-a pus aceast problem a frontierei de
export, dar, n acel an, o dat cu atingerea valorii exportului anului 1989
n devize convertibile, a aprut legitima ntrebare dac, n structurile de
producie date (calitativ nemodificate fa de anii 80), deprecierea
accentuat a leului ar mai stimula exporturile.
Un alt factor care a afectat decizia strategic privind politica de curs l-a
reprezentat evoluia eratic a preurilor externe. Impactul acestor micri
de preuri asupra balanei de pli a Romniei a fost inconstant: raportul
de schimb a nregistrat oscilaii serioase n jurul punctului de echilibru.
Este cunoscut relaia dintre dinamica preurilor externe i cursul de
schimb: cnd preurile externe ale exporturilor cresc (reflectate n
indicele preurilor unitare de export), acestea au efectul unei deprecieri
nominale a cursului monedei naionale, nemaiimpunndu-se, deci,
deprecierea efectiv a monedei. Acelai efect pentru politica de curs l are
scderea preurilor externe ale importurilor. n cazul rii noastre,
variaiile (ample) ale raportului de schimb (tabelul nr. 3), pozitive i
negative de la un an la altul, au privat banca central de un element
cuantificabil i previzibil n formularea politicii cursului de schimb.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

103

Tabelul nr. 3: Variaiile anuale ale raportului de schimb , 1991 - 1995


- procente Total produse
- Petrol i produse petroliere
- Celelalte bunuri
1

1991
+14,2
+23,9
- 6,5

1992
-33,6
- 5,1
- 42,4

1993
-13,9
+8,1
-27,0

1994
+3,4
-17,4
+14,5

1995
- 9,7
- 9,0
-15,2

Calculat pe baza fluxurilor n dolari SUA.


Sursa : Banca Naional a Romniei.

Aceast stare de fapt este accentuat de ponderea ridicat pe care, n


fluxurile comerciale romneti (export i import), o au produsele ale
cror preuri sunt stabilite exogen (pe piaa extern). Minereurile,
petrolul i produsele petroliere, cerealele, aluminiul, ngrmintele
chimice i alte asemenea produse depind n mod covritor de evoluia
pieei mondiale, economia romneasc rmnnd un receptor,
vulnerabil, al acestor influene.
Iat de ce politica de curs este i mai delicat. Virtuile cursului de
schimb n echilibrarea balanei contului curent sunt sensibil atenuate de
structura economiei i numai conjugarea cu o dinamic nou, mai
susinut, a restructurrii ntreprinderilor poate s genereze rezultate n
domeniul echilibrului extern.
Liberalizarea preurilor apare ca o cerin obiectiv a aezrii pe principii
economice a raporturilor ntre preurile interne, precum i a raportului
dintre preurile interne i cele mondiale. Ea trebuie s premearg sau, n
cel mai ru caz, s se suprapun cu procesul restructurrii
ntreprinderilor. Ca rezultat imediat al liberalizrii preurilor, inflaia este
inevitabil. ns, viteza liberalizrii continu s ocazioneze comentarii.
Dificultatea, dac nu imposibilitatea, realizrii experimentului economic
sau a izolrii factorilor de influen asupra unui fenomen frneaz
demersul intelectual de cuantificare a efectului n planul nivelului
preurilor, al diferitelor viteze de liberalizare a preurilor.

104

Mugur Constantin ISRESCU

Politica de liberalizare urmat n Romnia una gradual, ealonat


practic pe aproape trei ani a avut n vedere mai muli factori interni i
externi, plasai n zona riscului social minim. Dac restricia principal
avut n vedere de autoriti a fost evitarea unor tensiuni sociale
(generate de micarea, mai abrupt, a preurilor i veniturilor), se poate
spune c obiectivul a fost atins. Este ns tot att de adevrat c acest
gradualism prelungit a consacrat, n final, un nivel al preurilor sensibil
mai ridicat n comparaie cu cele din alte economii n tranziie cu un
traiect al ajustrilor de preuri mai scurt.
Dar problema de maxim importan pentru conducerea politicii
economice n legtur cu inflaia nu este nivelul n sine al preurilor, ci
impactul costurilor inflaiei. Inflaia din prima etap (1990 - 1993), cea
corectiv, indus de reducerea i, n final, de eliminarea subveniilor
(inclusiv cele prin curs i dobnzi), a fost o inflaie anticipat, vag
prognozat cantitativ i asimetric. Anticipat, pentru c programul de
reducere a subveniilor era anunat; vag cuantificat, pentru c volumul
subveniilor de eliminat era de asemenea cunoscut, ca i principalele
bunuri afectate; i asimetric, pentru c, n urma fiecrei etape, nu toate
preurile din economie au crescut cu acelai procent.
Din a doua parte a anului 1993 inflaia n ara noastr a cptat tot mai
mult influene structurale, fiind determinat, n cea mai mare msur, de
evoluia diferit a sectoarelor economiei. Mai coexist o component
anticipat i corectiv, asociat cu preurile nc administrate (energie,
unele bunuri de consum i servicii).
Ajustarea lor are loc la intervale de timp destul de mari, n funcie de
evoluia preurilor din economie i a cursului de schimb. Ne exprimm
opinia c, pe termen mediu, impactul asupra nivelului general al
preurilor indus de ajustrile n salturi ample, ca n prezent, ale acestor
preuri administrate tinde s fie mai mare dect o ajustare mai frecvent,
care ar avea avantajul evalurii mai exacte, din partea tuturor agenilor
economici, a nivelului coreciilor viitoare.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

105

5.7. Impactul inflaiei


Inflaia, nu att ca proces ex post, ct ca unul perceput de agenii
economici (inclusiv populaia) a avea loc n viitorul imediat, are o seam
de consecine care, n detaliu, variaz de la o ar la alta i de la o etap
la alta, n funcie de gradul de liberalizare a preurilor i de dezvoltare a
sistemului financiar, dar i de tradiii i comportamente individuale. n
ara noastr, inflaia, care a fost n toi aceti ani (1990 - 1996) asimetric
(preurile, inclusiv salariile, nu s-au modificat n aceeai msur), a avut
efecte serioase asupra populaiei, ntreprinderilor i statului.
Sesiznd efectele nocive ale inflaiei ridicate asupra proceselor
economice, veniturilor, comportamentelor i politicii macroeconomice,
Banca Naional a Romniei a artat n repetate rnduri c, peste un
anumit prag, inflaia reprezint unul dintre cele mai primejdioase
fenomene, ce se repercuteaz att n plan social, ct i economic. n plan
social, inflaia nalt erodeaz puternic economiile populaiei, mai cu
seam n condiiile n care acestea nu sunt protejate prin rate
corespunztoare ale dobnzii. Ea afecteaz mai grav categoriile de
populaie cu venituri fixe (pensionarii, bursierii, beneficiarii ajutoarelor
sociale), comparativ cu alte categorii (salariai, acionari, proprietari), ale
cror venituri evolueaz n acelai sens cu inflaia dar, de regul, mai lent
dect aceasta. Datorit incertitudinilor cu privire la nivelul viitor al ratei
inflaiei, se produce o redistribuire arbitrar a veniturilor ntre membrii
societii, fr ca beneficiarii acestei redistribuiri s fie ndreptii s
ctige, iar cei care sufer pierderi s o merite.
Populaia a receptat diferit repercusiunile inflaiei de-a lungul perioadei
de reform parcurse pn n prezent. Datorit absenei unor posibiliti
de protejare efectiv a activelor financiare (populaia este creditor net
fa de sistemul bancar), pn la finele anului 1993 aceasta a nregistrat
pierderi importante. Dobnzile practicate pentru depozite au fost real
negative, neasigurnd meninerea puterii de cumprare a economiilor.
De asemenea, populaia a pierdut substan financiar i pe calea
erodrii valorii reale a numerarului deinut (tabelul nr. 4).

Mugur Constantin ISRESCU

106

Tabelul nr.4: Activele financiare ale populaiei


Economii n sistemul
bancar
Numerar n afara
sistemului bancar
Pro memoria:
Rata medie a dobnzii
la depozite
Rata infla iei
(dec./dec.)

UM
mld. lei
medie anual
mld. lei
medie anual

1990

1991

1992

1993

1994

1995

228

254

275

445

1 302

3 739

83

116

253

629

1 444

2 613

% pe an
%

3-5
37,7

11,4
222,8

28,3
199,2

33,8
295,5

58,9
61,7

36,5
27,8

Sursa: Banca Naional a Romniei, Buletine trimestriale i lunare.

Inflaia i politicile asociate de combatere a acesteia au afectat i


veniturile populaiei. Dinamica i volatilitatea veniturilor, n termeni
reali, au fost elemente dificil de controlat de ctre autoriti, punnd la
grea ncercare politica n acest domeniu. n perioada 1990 - 1993 micarea
salariilor a fost mai volatil dect cea a preurilor. Conform unor calcule,
abaterea standard a modificrilor trimestriale ale preurilor i ale
salariilor, n aceast perioad, a fost de 10,2, respectiv 19,4, n timp ce n
1994 - 1995 ele au fost practic egale (6,7 i 6,1).
Contrar ateptrilor alimentate de istoria economic, n Romnia
procesul liberalizrii preurilor (i a veniturilor) nu a ocazionat
modificri importante n structura salariilor relative. Ca i n 1990,
salariile cele mai mari se obin n industria minier, energie electric,
petrol i gaze, metalurgie, transporturi i chimie (au aprut, n aceast
categorie, i activitile financiare). Se constat, ns, creterea decalajului
dintre aceste ramuri i celelalte (abaterea standard s-a dublat ntre 1990
i 1995). Aceste ramuri sunt dominate de regii autonome, care sunt
subvenionate de ctre stat. Implicaiile politice i sociale sunt evidente.
n acelai timp, categoriile cu venituri fixe (pensionarii, bursierii,
beneficiarii ajutoarelor sociale) sunt mult mai sever afectate de inflaie.
Agenii economici au resimit, de asemenea, diferit impactul inflaiei.
Debitorii (ntreprinderile cu probleme sau cele n expansiune, cu poziie
net debitoare) au receptat dobnzile mici, sub rata inflaiei, ca pe o

Contribuii la teoria macrostabilizrii

107

subvenie implicit (pn n 1994), n timp ce alte ntreprinderi,


profitabile, cu resurse financiare proprii au nregistrat pierderi relative.
Din 1994, semnul influenei s-a schimbat, n condiiile dobnzilor real
pozitive, menite s combat inflaia. n ansamblu, sectorul
ntreprinderilor este utilizator net de resurse (tabelul nr. 5).
Tabelul nr. 5: Sectorul ntreprinderi - poziia fa de sistemul bancar
- miliarde lei; sfritul perioadei Anul

1990
1991
1992
1993
1994
1995

Credite
lei
valut
643,1
23,1
1 255,5
57,9
1 642,7
214,0
3 938,6
841,7
7 237,0 2 050,0
10 849,7 4 854,2

Depozite
total
666,2
1 313,4
1 856,7
4 780,3
9 287,0
15 703,9

lei
157,6
554,6
703,2
1 481,4
3 362,4
5 249,1

valut
13,9
24,8
267,1
1 035,7
1 910,7
3 137,6

Credite/Depozite
(coeficient)
total
lei valut total
171,5 4,1
1,7 3,9
579,4 2,3
2,3 2,3
970,3 2,3
0,8 1,9
2 517,1 2,7
0,8 1,9
5 273,1 2,2
1,1 1,8
8 386,7 2,1
1,5 1,9

Sursa: Banca Naional a Romniei, Buletine trimestriale i lunare.


Perceperea mediului economic ca fiind inflaionist a viciat
comportamentul economic al ntreprinderilor, mutnd centrul
preocuprilor de la activitatea productiv ctre conservarea
patrimoniului. Un efect nociv al acestei orientri l-a constituit, fiind nc
detectabil, acumularea de stocuri peste nevoile curente ale produciei.
Aceast presiune asupra resurselor genereaz noi tensiuni inflaioniste.
Investiiile interne au suferit puternic datorit inflaiei. Incertitudinile
privind costul resurselor, cuplate uneori (n ultimii ani) cu costul ridicat
al acestora, inhib potenialii investitori. Un efect interesant dar,
totodat, greu sustenabil din perspectiva balanei de pli al volatilitii
i/sau al costului ridicat n lei pentru programe de investiii l reprezint
apelul la credite n valut.
Poziia financiar a statului sufer importante modificri datorit
inflaiei. Emisiunea de baz monetar a autoritii monetare, mai mare n

108

Mugur Constantin ISRESCU

perioadele de inflaie, procur statului venituri pe calea seniorajului.


Datoriile sectorului public (credite bancare) s-au erodat puternic n
primii ani ai reformei sub dublul efect al inflaiei i al dobnzilor modice,
elemente care au constituit o soluie sui generis de rezolvare a stocului de
1
credite neperformante , chiar dac nu i a fluxului acestora. tergerile i
prelurile ulterioare la datoria public au micorat i mai mult
portofoliul neperformant al bncilor comerciale.
Sectorul bancar este puternic expus n condiii de inflaie. Bncile
romneti, nepresate de constrngeri bugetare severe (ce trebuiau s aib
ca surs Banca Naional) au ncercat, n perioada 1990 - 1993, s se
protejeze de inflaia n cretere prin asigurarea de marje de dobnd mai
mari i nu prin creterea dobnzilor. n acest fel, povara inflaiei a fost
transmis creditorilor bncilor (populaia i, n mai mic msur, o parte
a ntreprinderilor). Pe termen mediu (i lung) o astfel de politic conduce
la decapitalizarea i incapacitatea bncilor de a mai menine creditarea,
n termeni reali, la acelai nivel, fr resurse adiionale, cum ar fi, de
pild, refinanarea de la Banca Naional. n aceast perioad, de altfel,
apelul la refinanarea acordat de Banca Naional s-a meninut ridicat n
raport cu totalul resurselor bncilor comerciale (tabelul nr.6). Aceast
situaie a fost generat de slabele constrngeri financiare la nivelul
ntreprinderilor (caracterul facil al accesului la credite) i de meninerea
unui flux de credite neperformante (care, negenernd venituri bncilor,
mping aceste ntreprinderi spre alte resurse de finanare).

Nu trebuie s omitem ns faptul c erodarea inflaionist a creditelor bancare a avut


n contrapartid depozite (n special ale populaiei, dar i depozite publice, rezultate din
excedentele bugetare ale anilor anteriori) care, n fapt, au suportat costul efectiv.
1

Contribuii la teoria macrostabilizrii

109

Tabelul nr. 6: Ponderea refinanrii de la Banca Naional n pasivul


bilanului agregat al bncilor comerciale, 1990 -1995
Anul

1990**
1991
1992
1993
1994
1995

Refinanare
(mld.lei - medie zilnic)
317,4
282,3*
349,0
823,1
2 079,4
2 486,3

Total resurse
(mld.lei - medie
cronologic*)
805,3
1 298,6
2 676,1
6 278,4
15 035,5
25 712,2

Ponderea refinan rii


n total resurse
%
39,4
21,7
13,0
13,1
13,8
9,7

* Calculat ca medie cronologic pe baza datelor de la sfritul fiecrei luni a anului.


** Calculat ca medie cronologic pe baza datelor de la sfritul fiecrui trimestru.
Sursa: Banca Naional a Romniei, Buletine trimestriale.

Nu numai inflaia (n cretere), ci i dezinflaia (ritm n scdere al creterii


preurilor) afecteaz bncile comerciale. Ajustrile dobnzilor se fac cu o
anumit inerie, care, pe o pant cobortoare a indicelui preurilor, pot da
natere la credite neperformante.
Analiza inflaiei cu determinrile i efectele sale s-a regsit
permanent n rapoartele Bncii Naionale. Aceasta cu att mai mult cu
ct combaterea inflaiei i aducerea i meninerea preurilor la niveluri
considerate normale (n orice caz, comparabile cu ale partenerilor
comerciali ai Romniei, dar, pe termen mai lung, n linie cu standardele
europene) reprezint principala responsabilitate a Bncii Naionale a
Romniei. Analizele efectuate n aceste rapoarte au surprins diverse
faete ale fenomenului inflaionist i au diferit doar prin accentele puse
ntr-un moment sau altul. Filosofia general de tratare a inflaiei a rmas
ns aceeai. Considerm c evoluiile reale din economie au confirmat n
cea mai mare parte abordrile de principiu ale autoritii monetare.

Capitolul 6

Politica monetar
i controlul inflaiei
Este nendoielnic faptul c utilizarea activ a instrumentelor de politic
monetar (cursul de schimb, masa monetar, rata dobnzii) are un efect
important asupra inflaiei, precum i asupra ateptrilor inflaioniste.

6.1. Masa monetar


Conform definiiei adoptate de ctre Banca Naional a Romniei, masa
monetar n sens larg (agregatul monetar M2) cuprinde numerarul n
circulaie, depozitele la vedere ale populaiei i ale agenilor economici,
economiile populaiei, depozitele la termen ale agenilor economici i
depozitele n valut ale rezidenilor.
Aria de cuprindere a masei monetare n sens larg este mai restrns n
cazul rii noastre dect n cazul rilor cu economie de pia dezvoltat.
De exemplu, n Frana, sunt considerate ca pri ale agregatului monetar
M3 instrumente precum bonurile emise de instituii i societi financiare
(BISF), bonurile pe termen mediu negociabile (BMTN) emise de
stabilimentele de credit etc. Agregatul monetar M4 cuprinde, pe lng
cele menionate, bonurile i biletele de trezorerie i bonurile pe termen
mediu negociabile emise de ntreprinderi. Este de ateptat ca i n cazul
rii noastre, o dat cu dezvoltarea pieei de capital, agregatele monetare
s-i lrgeasc sfera de cuprindere.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

111

Influena exercitat de masa monetar asupra inflaiei este ct se poate


de direct, dup cum o atest cunoscuta formul a lui Fisher:
M x V = P x Q,
unde:
M = masa monetar n sens larg;
V = viteza de rotaie a banilor (inversa cererii de bani);
P = indicele de cretere a preurilor;
Q = produsul intern brut real.
Dac viteza de rotaie (V) i produsul intern brut real (Q) sunt constante,
orice modificare a masei monetare (M) se va translata ntr-o modificare
de aceeai magnitudine a indicelui preurilor (P).
n Romnia, controlul inflaiei prin intermediul masei monetare este
mpiedicat de fenomenul de demonetizare acut a economiei, care s-a
produs n anii 1990-1993. n acea perioad, datorit practicrii unor
dobnzi negative n termeni reali i datorit prbuirii produciei, a avut
loc o scdere dramatic a cererii de bani, manifestat prin creterea
vitezei de rotaie a banilor pn la 8,6 rotaii/an n noiembrie 1993. Cu
alte cuvinte, datorit nencrederii populaiei n moneda naional,
aceasta ajunsese s acopere mai puin de 12 la sut din PIB, n timp ce, n
nici una din rile central-europene acest raport nu sczuse sub 30 la
sut.
La sfritul anului 1993, cnd s-a luat decizia relansrii ncrederii n
moneda naional, s-a pus concomitent i problema remonetizrii
economiei, n sensul creterii mai accentuate a masei monetare dect a
ratei inflaiei, pn cnd moneda va ajunge s acopere, din nou, circa
40-50 la sut din PIB. Acest proces este destul de complicat, deoarece
presupune o echilibristic pe marginea prpastiei: remonetizarea nu se
transform n inflaie suplimentar doar atta timp ct PIB crete
sensibil, iar cererea de bani se mbuntete la rndul ei. De exemplu, n
1995, creterea masei monetare cu circa 71 la sut nu a dus la o inflaie de
aceeai magnitudine, ci doar la o inflaie de circa 30 de procente, tocmai
datorit creterii PIB cu circa 7 la sut i a scderii vitezei de rotaie cu

112

Mugur Constantin ISRESCU

aproape 20 la sut (de la 5,6 rotaii pe an la 4,5 rotaii pe an). n 1996 ns,
se constat o anumit stabilizare a vitezei de rotaie, ceea ce nseamn c
indicele de cretere a masei monetare nu va mai putea depi
semnificativ indicele inflaiei, cu att mai mult cu ct i creterea PIB se
prognozeaz a fi mai redus dect n anul 1995.
Corelaia strns care exist ntre creterea masei monetare i inflaia
exprimat prin indicele preurilor de consum este redat n graficul nr. 1.
Ajustarea seriei de date (octombrie 1990 - iunie 1996) s-a efectuat dup o
funcie semilogaritmic de forma ; . Calculnd elasticitatea preurilor n
funcie de masa monetar se observ c aceasta este semnificativ.
Graficul nr. 1: Masa monetar i inflaia

Contribuii la teoria macrostabilizrii

113

Concluzia cea mai important care se poate trage este aceea c, n


Romnia, controlul masei monetare reprezint instrumentul monetar cel
mai important pentru stoparea inflaiei. De aceea, interveniile pentru
majorarea lichiditii n circuitele economice trebuie realizate cu mult
pruden. Trebuie s se in seama, n acest sens, de faptul c anumite
msuri altminteri pe deplin justificate politic pot avea efecte nedorite.
Astfel, majorarea cu 1 100 miliarde lei a bazei monetare prin creditele noi
acordate agriculturii, potrivit Legii nr. 20/1996, ar reprezenta o cretere a
refinanrii cu aproape o treime, ceea ce, dac nu este ealonat n timp n
mod corespunztor, poate avea un impact inflaionist major.

6.2. Cursul de schimb


Relaia dintre cursul de schimb i rata inflaiei este unul din cele mai
controversate subiecte economice n Romnia, n momentul de fa.
Adepii meninerii unui curs fix blameaz devalorizarea leului ca fiind
cauza major a inflaiei n ara noastr. n realitate, cifrele ofer foarte
puin suport acestei aseriuni.
n primul rnd, relaia dintre cursul de schimb valutar i rata inflaiei este
biunivoc, cele dou variabile influenndu-se reciproc. Or, cum pn n
luna mai 1993 procesul de liberalizare a preurilor a avut un caracter
administrat, este greu de decelat, n perioada respectiv, o relaie de
cauzalitate puternic dinspre cursul de schimb nspre inflaie. Mult mai
veridic pare cealalt alternativ, a ajustrilor la care a fost obligat cursul
de schimb ca urmare a modificrilor preurilor din economie, n
condiiile n care rezervele valutare erau cu totul insuficiente.
n al doilea rnd, cursul de schimb real nu s-a situat, la nceputul
reformei, la un nivel de echilibru (care s egalizeze exportul cu importul).
Este bine cunoscut faptul c n perioada 1983-1989 excedentele contului
curent al balanei de pli se obineau prin mijloace pur administrative,
n care nivelul cursului nu juca, practic, nici un rol. n aceste condiii,
cursul valutar oficial, de circa 14 lei/dolar, nu avea nici o relevan
economic, cursul de schimb de echilibru situndu-se n anul 1990, dup
unele calcule, la circa 33-35 lei/dolar. Aadar, cursul de schimb al leului
a fost din start puternic supraapreciat, iar devalorizrile i deprecierile

114

Mugur Constantin ISRESCU

ulterioare au intervenit fie prea trziu, fie ntr-o proporie insuficient


pentru a corecta acest dezechilibru iniial. Fapt este c echilibrul cursului
a fost atins din nou abia n martie-aprilie 1994, la un nivel de circa 1 650
lei/dolar, care a echilibrat contul curent al balanei de pli timp de cteva
luni.
Msura n care inflaia rspunde la modificrile cursului de schimb este
redat n graficul nr.2. n vederea stabilirii corelaiei dintre inflaie i
cursul de schimb a fost selectat funcia dublu logaritmic i anume: .
Determinnd elasticitatea, se observ c aceasta este mult mai mic dect
n cazul mas monetar - inflaie, ceea ce demonstreaz c inflaia este
influenat ntr-o mai mic msur de cursul de schimb.
Graficul nr. 2: Cursul de schimb i inflaia

Contribuii la teoria macrostabilizrii

115

Concluzia cea mai important este aceea c, ntr-o msur mai mare,
cursul de schimb este determinat de evoluia inflaiei, dect invers. De
aceea, autoritatea monetar trebuie s beneficieze de discreia necesar
pentru intervenii, ori de cte ori este necesar, asupra nivelului cursului
de schimb, prin mijloace consistente cu economia de pia.

6.3. Nivelul dobnzilor


Nimeni nu mai contest astzi faptul c succesele anului 1994 privind
reducerea ratei inflaiei, recptarea ncrederii publicului n moneda
naional, reluarea pe baze sntoase a procesului de remonetizare a
economiei i dedolarizarea acesteia sunt legate nemijlocit de politica
unor dobnzi puternic pozitive n termeni reali. Acestea au rolul
antibioticului administrat unui pacient cu febr mare. Dar comparaia se
oprete aici. Pentru c, dac n cazul antibioticului, administrarea sa pe o
perioad lung de timp devine contraproductiv i chiar nociv,
dobnzile real-pozitive (moderate) au un rol important n economia de
pia, meninnd-o ntr-o permanent stare de veghe, semnalnd
permanent, n fond, caracterul limitat al resurselor.
Nu se poate contesta faptul c un nivel mai sczut al dobnzilor ar duce
la o relansare economic mai spectaculoas, numai c pentru Romnia
anului 1996 se nate n mod obligatoriu urmtoarea ntrebare: dac n
condiiile dobnzilor puternic pozitive ale anului 1995 s-a nregistrat o
cretere (prea) puternic, de 6,9 la sut a PIB, nesustenabil din punct de
vedere al echilibrului extern, oare o politic mai lax a dobnzilor nu ar
fi amplificat gradul de nesustenabilitate?
Fiind un fenomen foarte complex, dobnda trebuie privit concomitent
din mai multe puncte de vedere: al deponenilor, al bncilor comerciale,
al solicitanilor de credite i al economiei n ansamblu.
Din punctul de vedere al deponenilor, este evident c dobnda nu se
formeaz numai n funcie de inflaia anticipat. n calculele lor,
deponenii includ costul de oportunitate al renunrii la valut, care este
direct proporional cu deprecierea ateptat. Or, este evident c la o
depreciere ateptat de 35-40 la sut a monedei naionale, publicul va

116

Mugur Constantin ISRESCU

renuna la valut doar dac depozitele n lei i vor oferi o rat a dobnzii
care s-i compenseze nu numai aceast depreciere, ci i dobnda
calculat la depozitele n valut. Este deci firesc ca, n condiiile existenei
unei convertibiliti interne aproape nelimitate, rata dobnzii la moneda
naional s fie puternic influenat de ateptrile de depreciere.
Totodat, n momentul n care cursul de schimb practicat pe piaa
interbancar este perceput de public ca fiind supraevaluat, anticipaiile
depreciaioniste cresc, fcnd obligatorie o rat mai nalt a dobnzii
pentru a le contracara.
Din punctul de vedere al bncilor comerciale, ratele nalte n termeni
reali ale dobnzilor au avut un anumit efect pozitiv. Pe de o parte,
scznd inflaia, capitalul bncilor nu s-a mai depreciat sub presiunea
acesteia. n plus, acceptarea de ctre public a practicrii de dobnzi
pozitive n condiiile unei inflaii nc nalte a dus la oprirea procesului
de decapitalizare accentuat a bncilor. Pe de alt parte, trebuie semnalat
faptul c marjele nalte ale dobnzilor stimuleaz fenomenul seleciei
adverse, debitorii cei mai buni fiind nevoii s suporte, prin costurile mai
mari, lipsa de performan a debitorilor ru-platnici.
Din punctul de vedere al solicitanilor de credit, creterea dobnzilor nu
este, nici pe departe, un proces att de nefast pe ct se consider
ndeobte.
n primul rnd, creterea dobnzilor determin pe orice potenial
solicitant de credit s reconsidere celelalte alternative de finanare: din
profitul propriu, prin arierate fa de alte firme sau prin arierate fa de
buget. Chiar dac nu se poate contesta faptul c exist un numr limitat
de firme mari care au recurs la creterea arieratelor ca rspuns la politica
de nsprire a dobnzilor, nu este mai puin adevrat c pentru
majoritatea ntreprinderilor mici i mijlocii nu a existat o alternativ la
creterea eficienei proprii.
n al doilea rnd, nici chiar firmele mari nu i pot permite s sfideze la
infinit obligaiile pe care le au fa de furnizori i fa de buget, fiind
nevoite s nceap procesul de restructurare.
n al treilea rnd, chiar dac vor rmne dependente de subveniile

Contribuii la teoria macrostabilizrii

117

bugetare, o serie de firme ru-platnice vor fi, cel puin, subvenionate n


mod transparent i nu n mod netransparent, pe seama sectorului bancar.
Astfel, se pune un zid de protecie ntre prile mai puin viabile din
economia real, pe de o parte, i sectorul bancar, pe de alt parte.
Faptul c, n condiiile anului 1995 costurile cu dobnzile totalizeaz n
medie circa 4 procente din totalul costurilor ntreprinderilor,
demonstreaz c acestea i-au reorientat n mod corespunztor efortul de
finanare.
Din punctul de vedere al economiei n ansamblu, efectul general al
politicii de dobnzi a Bncii Naionale poate fi apreciat drept favorabil,
deoarece s-a reuit remonetizarea economiei. La sfritul anului 1993,
masa monetar reprezenta numai 13 la sut din PIB ceea ce corespundea
unei viteze de rotaie a banilor de 7,7; la sfritul anului 1995 masa
monetar reprezenta 22 la sut din PIB, ceea ce corespundea unei viteze
de 4,5. n plus, s-a putut realiza o cretere a nivelului real al creditelor
acordate agenilor economici, fr ca aceasta s reprezinte o presiune
inflaionist evident. Esenial este ns mbuntirea comportamentului agenilor economici, cu alte cuvinte ca resursele din economie
s nu mai fie imobilizate n formarea de stocuri, ci utilizate mai eficient
pentru reluarea ciclului de producie.
Desigur, dobnzile nu pot crete indefinit. Dincolo de un anumit nivel,
efectele negative ncep s se fac simite i pot chiar ajunge s
precumpneasc asupra celor pozitive. De menionat din nou riscul
seleciei adverse: potenialii debitori solvabili se abin s contracteze noi
credite, care ajung s fie direcionate mai degrab spre debitori cu o
situaie precar. n aceste condiii, resursele reale sunt irosite n domenii
neprofitabile, iar standing-ul financiar al bncilor se deterioreaz.
De adugat c exagerarea cu politica dobnzilor nalte stimuleaz
aciunile speculative pe piaa valutar, care tinde s profite de pe urma
diferenialului de dobnd. Este posibil s se produc, prin mecanisme
ale pieei, o supraapreciere nesustenabil a monedei naionale. Acest
lucru nu s-a ntmplat la noi, n parte pentru c bncile au trecut la
acordarea de credite direct n valut care au eludat, de fapt, politica

118

Mugur Constantin ISRESCU

monetar restrictiv a Bncii Naionale i au favorizat, indirect, pe


importatori. Se poate spune c dobnzile prea nalte sunt un factor de
dezechilibru i de distorsionare a economiei nu mai puin primejdios
dect dobnzile negative n termeni reali.
De aceea, se poate spune, fr dubiu, c tacheta dobnzilor nu trebuie
s fie prea sus. Din pcate ns, n momentul de fa este dificil, dac nu
imposibil, de apreciat cantitativ ce nseamn prea sus. n condiiile n
care raporturile relative ntre preuri continu s se modifice, rata
inflaiei nu s-a stabilizat la un nivel acceptabil i diferitele piee n
special cele ale capitalului i forei de munc sunt nc n stadii
incipiente de formare, ar fi cu totul hazardat o evaluare cantitativ a
nivelului optim al ratei dobnzii, pentru stabilirea unui echilibru
investiii-economisire. Dorim s subliniem n mod deosebit faptul c
politica de dobnzi a Bncii Naionale a inut seama de particularitile
economiei romneti i a fost astfel construit nct s nu rmn
ancorat numai n prescripiile cu caracter teoretic utilizate de regul de
FMI, ci s realizeze ceea ce am putea numi teorie economic aplicat.

6.4. Caracteristicile i cauzele fundamentale


ale fenomenului inflaionist din ara noastr
baza de formulare a politicilor monetare
antiinflaioniste
Procesul inflaionist, declanat n 1990 i care nc nu i-a epuizat
resursele de manifestare, nu este un fenomen unicauzal. Tocmai datorit
multiplelor cauze care i sunt asociate, inflaia, ca fenomen persistent i
duntor n economie, nu poate fi stpnit dect prin aplicarea unui
complex de msuri intercorelate, iar rezultatele acestora nu pot aprea, n
mod obiectiv, imediat. Esenial este ns ca politica economic s fie n
mod consecvent orientat spre combaterea cauzelor care genereaz
inflaia, transmind astfel un mesaj convingtor publicului (ageni
economici i populaie) din ar i, la fel de important, lumii financiare
internaionale.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

119

Se poate aprecia c stpnirea inflaiei i reducerea ei la niveluri


comparabile cu cele nregistrate n rile cu economie de pia matur
reprezint nu numai un obiectiv-cheie, dar i o unitate de msur a
performanelor politicii economice a autoritilor romne.
Gndirea economic actual consacr inflaia ca fiind cel mai nociv
fenomen economic, poate chiar cauza i, n acelai timp, efectul tuturor
relelor din economie. Experiena postbelic mondial arat c nu poate fi
vorba de un compromis ntre inflaie i omaj, dect cel mult pe termen
foarte scurt: acceptarea inflaiei pentru a limita proporiile omajului
nseamn de fapt ntrzierea restructurrii, care poate rezolva cauzele de
fond ale problemelor din economie. Ca urmare, soluia inflaionist nu
are ca efect dect creterea costului ajustrii i scderea eficienei de
ansamblu a economiei.
Aceste aprecieri, cu valabilitate mai general, au fost verificate empiric,
la scara ntregii planete i, n ultimele decenii, sunt formalizate teoretic.
Referindu-ne strict la cazul rii noastre, considerm contraproductiv
aprecierea potrivit creia situaia noastr este complet diferit, iar
regulile jocului nu se pot aplica n Romnia. Mai degrab, ceea ce trebuie
analizat este modul concret de manifestare a dezechilibrelor care
genereaz inflaia i sincronizarea politicilor micro- i macroeconomice
pentru optimizarea rezultatelor. Aplicarea de restricii financiare nu
numai la nivel macroeconomic, ci i pentru fiecare agent economic n
parte s-a dovedit att pe plan mondial, ct i n ara noastr drept o
soluie viabil de restructurare. Disciplina de pia s-a dovedit mai ferm
i mai eficace dect cea de plan i acesta este motivul fundamental al
superioritii economiei de pia.
Cauzele fundamentale ale inflaiei sunt, dup opinia noastr,
urmtoarele:
Dezechilibrul structural al economiei, care se materializeaz n
producie fr cerere solvabil i cerere potenial fr ofert,
inclusiv n ceea ce privete oferta pentru export.
Ineficiena utilizrii resurselor. Aceasta, la rndul ei se
datoreaz tehnologiilor nvechite dar i, ntr-o msur ce nu
poate fi neglijat, unui management defectuos.

120

Mugur Constantin ISRESCU


Persistena unui deficit nsemnat n sectorul public. Acesta se
manifest mai puin sub forma deficitului bugetar, ntruct
acesta a fost inut sub control n mod eficient. El se manifest
ns cu putere sub forma deficitului cvasifiscal, reprezentat n
principal de pierderile mascate ale ntreprinderilor i regiilor
autonome din proprietatea statului.
Politica de venituri n economie, n special n anii 1990 - 1992,
care a urmrit mai degrab satisfacerea pe termen scurt a
unor obiective de natur social.

Desigur, eliminarea cauzelor nu poate fi privit dect ca un proces


complex, viznd ansamblul problemelor i mai puin soluii pariale
pentru un anumit dezechilibru particular. Efectul sinergetic, de
altminteri, se obine prin coerena programului i interaciunea
componentelor sale. De aceea, direciile sugerate trebuie s fie integrate
ntr-o viziune de ansamblu. Considerm c cele mai importante domenii
de aciune concret a autoritilor trebuie s vizeze:
Consumurile energetice. n mod special, avnd n vedere caracteristicile
economiei romneti, reducerea consumurilor energetice trebuie s
reprezinte o prioritate naional.
Agricultura. Restructurarea sectorului agricol n general i n special a
mecanismelor de finanare a acestei ramuri.
Restructurarea. Accelerarea restructurrii n economia naional se poate
realiza numai pe seama unui flux investiional masiv, care, la rndul lui,
depinde de capacitatea de mobilizare a economisirii interne, ca i de
aceea de stimulare a investiiilor externe.
Dobnzile. Meninerea unei politici monetare prudente i constructive, n
cadrul creia un element deosebit de sensibil este politica de dobnzi.
Meninerea dobnzilor la niveluri real pozitive nu trebuie s mai fie pus
n discuie nici acum, nici n viitor, mai cu seam dac avem n vedere
nevoia de economisire n vederea dezvoltrii. Este de dorit ca ratele
dobnzilor s nu fie excesiv de nalte, dar pentru acest lucru este nevoie

Contribuii la teoria macrostabilizrii

121

ca anticipaiile inflaioniste s fie atenuate prin ntregul set de politici


macro- i microeconomice.
Cursul valutar. Formularea unei politicii valutare consonante cu
obiectivele generale ale politicii macroeconomice. O dat cu calmarea
presiunilor inflaioniste i cu coborrea ratei inflaiei nspre nivelul
dezirabil, msurat cu o singur cifr anual, cursul valutar poate fi
calibrat ca ancor antiinflaionist. Dar i n acest domeniu este necesar
pruden i eliminarea voluntarismului, al crui efect poate fi devastator.
Rezervele valutare. Atingerea i meninerea unui nivel confortabil al
rezervelor valutare au o importan major pentru eliminarea atacurilor
speculative i pentru creterea ncrederii pieelor, intern i extern, n
capacitatea rii de a face fa plilor scadente. n acest context,
elaborarea unei strategii a datoriei publice externe apare drept o
prioritate pentru perioada imediat urmtoare.
Deficitul bugetar. Meninerea deficitului bugetar n limite finanabile
neinflaionist i atenuarea drastic a deficitului cvasifiscal. n mod
particular, evidenierea datoriei publice externe, ca i a celei garantate
public, va trebui condus n condiii care s reflecte presiunea real,
prezent i viitoare, asupra cheltuielilor publice.
Salariile. Construirea unei politici a veniturilor care s stimuleze i s
semnalizeze eficiena real a fiecrui domeniu de activitate. Nu trebuie
ignorat distribuia veniturilor pentru a evita o polarizare excesiv a
bogiei, ce poate afecta stabilitatea social i, n final, eficiena
economic.

6.5. Orizontul temporal al politicii


antiinflaioniste
Cobornd din sfera principiilor generale n aceea a aciunilor practice,
strategia antiinflaionist ar trebui s fie structurat n orizont temporal
dup cum urmeaz:

122

Mugur Constantin ISRESCU

1. Pe termen scurt trebuie evitat derapajul inflaionist care este asociat de


obicei cu compromisurile fcute sau, cel puin, anticipate ntr-un an
electoral. n acest scop, la nivel macroeconomic trebuie avute n vedere:
1.1. Controlul veniturilor. O corelaie esenial este aceea dintre
creterea productivitii muncii i cea a veniturilor. Nu numai c
cea dinti trebuie s fie superioar celei de-a doua, dar ea
trebuie msurat prin veniturile efectiv ncasate.
1.2. Controlul agregatelor monetare. S-a constatat legtura de direct
cauzalitate dintre creterea masei monetare i aceea a preurilor,
verificat empiric i n cazul rii noastre. n acest moment,
controlul expansiunii monetare ar trebui s se concentreze, din
punctul de vedere al Bncii Naionale, asupra a dou direcii
majore: creditele pentru agricultur i cele pentru susinerea
bncilor aflate n criz.
1.3. Funcionarea pieei valutare. Meninerea ncordrii pe aceast pia
semnaleaz disfuncionalitile din economie i antreneaz
meninerea anticipaiilor inflaioniste.
2. Pe termen mediu trebuie conturate mecanismele prin care
dimensiunile creditului i ale masei monetare s fie realizate n
concordan cu cererea raional din economie. n acest scop sunt avute
n vedere:
2.1. Remodelarea ntregului mecanism de finanare a agriculturii. Aceasta
depinde, n mod esenial, de reorganizarea funcional a
agriculturii, bazat pe descentralizare i competiie.
2.2. Dezvoltarea instrumentelor de open market i, n mod particular, a
pieei secundare pentru titlurile de stat.
2.3. Meninerea deficitului public n limite strnse.
2.4. Consolidarea rezervelor valutare i realizarea unui management
eficient al datoriei externe.
2.5. Consolidarea procedurilor de reglementare i supraveghere a
sistemului bancar pentru asigurarea ncrederii publicului i
funcionarea normal a pieelor financiare.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

123

3. Pe termen lung, calibrarea politicii monetare va trebui realizat n


consonan cu perspectiva echilibrelor majore ale economiei: acumulare
investiii consum; distribuia veniturilor; fluxurile financiare
internaionale.

Capitolul 7

Comparaii ntre procesul inflaionist


din Romnia i cel din rile
n tranziie

7.1. Evoluii n rile n tranziie


Toate rile aflate n tranziie spre o economie de pia au cunoscut
niveluri ridicate ale inflaiei. Dei cauzele acestui fenomen difer de la
caz la caz (fiind greu de tras concluzii cu caracter general), totui se poate
aprecia c performanele inflaioniste se preteaz la o clasificare
subregional. Astfel, rile din grupul Viegrad i rile baltice au atins
niveluri relativ moderate ale inflaiei nc din 1994, n timp ce statele
membre ale CSI i rile balcanice au continuat s se confrunte cu inflaii
anuale ridicate i dup aceast perioad (tabelul nr. 1).
Din tabel se remarc faptul c rile cele mai avansate n procesul de
reform au depit momentul de vrf al inflaiei relativ rapid, n
1992-1993. ntrzierea relativ cu care a fost stpnit inflaia n cazul
Romniei are o serie de explicaii conjuncturale, cum ar fi: caracterul
gradual al liberalizrii preurilor, o structur rigid i greu adaptabil a
aparatului productiv, absena din memoria colectiv a amintirilor legate
de procese inflaioniste de proporii. La acestea mai trebuie adugat
influena factorului politic, ndeosebi n cei doi ani electorali (1990 i
1992), care a fcut greu realizabil stabilizarea macroeconomic.
n general, particularitile menionate sunt bine cunoscute i de aceea
nu vom insista asupra lor. Am dori totui s ne oprim asupra unui factor

Contribuii la teoria macrostabilizrii

125

mai puin analizat, i anume absena din memoria colectiv a unor


experiene dureroase legate de inflaie. Cu excepia generaiilor
vrstnice, se poate spune c majoritatea covritoare a romnilor nu a
cunoscut n mod direct vicisitudinile procesului inflaionist. Situaia
contrasta puternic fa de cea din ri precum Polonia sau Iugoslavia,
unde ultimele hiperinflaii tocmai avuseser loc n 1989-1990 (tabelul nr.
2), iar populaia cptase o aversiune deosebit fa de acest fenomen.
Chiar n Ungaria, amintirea marii hiperinflaii din 1945-1946 era nc
suficient de vie, datorit caracterului cu adevrat devastator al acestui
fenomen. Aceasta a fost, se pare, cea mai sever hiperinflaie cunoscut
vreodat n istorie. n cele dousprezece luni de hiperinflaie, preurile
au crescut de 3,81 x 10 27 ori, cu o rat medie lunar de 19 800 la sut.
1

Tabelul nr. 1: Evoluia inflaiei n rile n tranziie


- procente ara
Armenia
Azerbaidjan
Albania
Belarus
Bulgaria
Croaia
Cehoslovacia
Cehia
Estonia
Gruzia
Iugoslavia
Letonia
Lituania
Moldova
Macedonia
Polonia
Romnia
Rusia
Slovacia
Slovenia
Ucraina
Ungaria
1

1987
...
...
...
...
1,7
...
0,1
x
...
...
120,8
...
...
...
...
22,2
0,9
...
x
...
...
7,0

1988
...
...
...
...
2,5
...
0,2
x
...
...
194,1
...
...
...
...
60,2
2,2
...
x
...
...
15,7

1989
...
...
...
...
6,4
...
1,4
x
...
...
1239,9
...
...
...
...
251,1
1,1
...
x
...
...
16,9

1990
10,3
7,8
...
4,7
23,9
609,5
10,8
x
23,1
...
583,1
10,5
8,4
4,2
608,4
585,8
5,1
5,6
x
549,7
4,2
29,0

1991
274,0
107,0
35,8
94,1
333,5
123,0
59,0
x
210,6
78,5
117,4
172,2
224,7
98,0
114,9
70,3
170,2
92,7
x
117,7
91,2
34,2

1992
1 346,0
912,6
225,2
969,0
82,0
665,5
11,0
x
1 069,0
887,4
6 146,6
951,3
1 020,5
1 276,0
1 664,4
43,0
210,4
1 353,0
x
207,3
1 209,7
23,0

1993
1 822,0
1 129,7
85,0
1 188,0
72,8
1 516,0
x
20,8
89,0
3 125,4
x
109,0
410,4
788,5
334,5
35,3
256,1
896,0
23,0
32,3
4 734,9
22,5

1994
4 962,0
1 664,4
22,6
2 220,0
96,0
97,5
x
10,0
47,8
17 271,5
x
35,0
72,1
329,6
122,6
32,3
136,7
302,0
13,4
19,8
891,0
18,8

1995
175,8
411,7
7,8
709,0
62,0
2,1
x
9,1
28,9
169,3
x
25,0
36,5
30,2
16,1
27,8
32,3
190,2
9,9
12,1
376,0
28,2

Nivel mediu an curent fa de nivel mediu an anterior

Sursa: FMI - World Economic Outlook pentru Romnia: Comisia Naional pentru Statistic

126

Mugur Constantin ISRESCU

n Romnia anului 1990 foarte puine persoane aveau imunitate la


aa-numita iluzie a banilor, conform creia posesia mai multor
bancnote este echivalent cu o cretere a puterii de cumprare
(nelundu-se n calcul erodarea acesteia de ctre creterea mai accentuat
a preurilor fa de cea a veniturilor i a dobnzilor). Astfel, ceea ce
debutase ca o necesitate, inflaia corectiv, destinat restabilirii
echilibrelor sectoriale, s-a transformat curnd ntr-un alibi pentru lipsa
de restructurare i de performan n anumite sectoare ale economiei
reale, degenernd ntr-o inflaie de fond.
Indiferent care ar fi cauzele pentru care fenomenul inflaionist a fost
stpnit cu ntrziere n Romnia, se constat c, n final, motivaia
inteniilor bune este total anihilat de o realitate dur: aceast
ntrziere a costat Romnia foarte mult n termeni de ajutor extern,
ntruct exist un fel de prim pe care comunitatea financiar
internaional o aloc primelor ri dintr-o anumit zon geografic care
antameaz politici de macrostabilizare credibile. Astfel, se poate afirma
c Chile a beneficiat de un sprijin extern disproporionat de mare fa de
importana acestei ri, numai pentru c a iniiat, cu un deceniu naintea
celorlalte economii din America Latin, programe de liberalizare i de
deschidere nspre exterior ale economiei. Acelai lucru se poate spune
despre Tunisia, n contextul lumii arabe. Dintre rile central i esteuropene, Ungaria, Polonia i Cehia au cules din plin roadele rapiditii
de aciune, la o scar de care rile care au nceput mai trziu reforma nu
pot spera s mai beneficieze, orict de impresionante ar fi performanele
lor ulterioare.
Dac Romnia dorete ntr-adevr s nu piard contactul cu grupul
Viegrad n materie de anse privind integrarea european, va trebui ca
rezultatele economice neconvingtoare s fie compensate de
performane n continu mbuntire n perioada urmtoare. Am putea
chiar afirma c dac unora dintre rile cu reforme ncepute devreme
(Ungaria i, ntr-o oarecare msur, Cehia) le sunt trecute cu vederea
anumite erori n conducerea reformei economice n prezent, datorit
performanelor lor trecute, Romniei nu i se acord acelai statut de ctre
comunitatea financiar internaional. Iar indicatorul economic cel mai

Contribuii la teoria macrostabilizrii

127

important n judecarea performanelor unei economii este, alturi de


creterea economic, evoluia ratei inflaiei.
Tabelul nr. 2: Hiperinflaii n foste economii centralizate

ara

Luna de Ultima lun Durata


Raportul dintre
nceput a
a
(nr. de preurile de la sfritul
hiperin- hiperinflaiei luni) perioadei i preurile de
flaiei
la nceputul perioadei
Polonia oct. 1989
ian.1990
4
3,96
Iugoslavia sept. 1989 dec.1989
4
5,18

Rata
medie
lunar
(%)
41,2
50,9

Rata
lunar
maxim
(%)
77,3
59,7

Sursa: Jeffrey Sachs, Felipe Larrain Macroeconomics in the Global


Economy, Prentice-Hall, 1993, pag. 730

Cu alte cuvinte, dac dorete s-i menin statutul de partener de dialog


credibil, Romnia nu-i poate permite o evoluie a ratei inflaiei eratic
(n form de zimi de fierstru) aa cum a fost n cazul Bulgariei, unde
dup o scdere a inflaiei n 1993 a urmat creterea acesteia n 1994, apoi
o nou reducere n 1995 i, probabil, o nou cretere n 1996. Asemenea
comportamente ale ratei inflaiei indic persistena n economie a unor
grave dezechilibre structurale. ntr-adevr, scderea inflaiei nu este
sustenabil dac nu este nsoit de restructurri credibile n sfera
economiei reale, a pieei muncii, a balanei de pli etc.

7.2. Pentagonul stabilizrii macroeconomice


instrument pentru analiza comparativ
Pentru a ilustra interdependena ce exist ntre inflaie i ali indicatori
economici, apelm la o reprezentare grafic propus iniial de
economistul polonez Grzegorz Kolodko i numit de ctre autorul su
pentagonul stabilizrii macroeconomice. n cadrul acestei abordri, se
iau n considerare cinci parametri-cheie ai oricrei economii (rata de
cretere, rata omajului, rata inflaiei, deficitul bugetar ca procent n PIB,
respectiv deficitul contului curent al balanei de pli ca procent n PIB)

128

Mugur Constantin ISRESCU

i, pe o scal gradat ad-hoc, se figureaz starea acestor parametri la un


moment dat, de exemplu ntr-un an. Limitele acestei abordri constau n
faptul c ea nu surprinde tensiunile ascunse acumulate n sistem,
dezechilibrele subterane care dau uneori impresia de stabilitate, dar care,
n fond, sunt nesustenabile.
n graficele nr. 1-7 este reprezentat o comparaie n evoluie dinamic
(anii 1989-1994) ntre nivelul acestor parametri n Romnia i, respectiv,
n Cehoslovacia (din 1993, Cehia), Polonia i Ungaria. Aceste grafice
permit o vizualizare a compromisurilor (trade-offs) de politic
macroeconomic, respectiv care a fost mix-ul de politici favorizat de
fiecare ar n parte.
n anul 1989 (graficul nr.1), economia Romniei se caracteriza printr-un
omaj i o inflaie cvasiinexistente, printr-un excedent al bugetului i al
contului curent. Acest mix extrem de restrictiv trebuia s aib un cost, iar
acesta l constituia o cretere economic negativ. Spre comparaie, n
acelai an, 1989, economia Poloniei se caracteriza printr-o inflaie foarte
nalt i printr-un deficit bugetar uria, ca o condiie a meninerii la zero
a ratei omajului i a unei anumite creteri economice. Economia
Ungariei putea s se menin ntr-un echilibru temporar numai n
condiiile unui puternic deficit al contului curent.
n 1990 (graficul nr. 2), are loc o prim modificare major n politica
economic a autoritilor romne: n scopul meninerii unei rate sczute
a omajului i a inflaiei, este admis un foarte important deficit al
contului curent. Dezechilibrele economice sunt ilustrate de prbuirea
produciei. n Polonia, rata inflaiei depete 500 la sut, n timp ce
economia Cehoslovaciei pare a nu resimi ocul schimbrii de sistem. n
aceast ar s-a procedat la o devalorizare iniial foarte puternic a
coroanei, pn la niveluri care depeau cursul practicat pe piaa neagr
(fr a fi nsoit de ajustarea salariilor). Overshooting-ul a condus la
ameliorarea rapid a balanei de pli i la stimularea relurii creterii
economice.
Anul 1991 (graficul nr. 3) este, pentru ntregul grup de ri, anul
distorsiunilor maxime. n Romnia, producia scade, iar inflaia crete, n
condiiile meninerii unui omaj nesemnificativ. Deficitul contului curent

Contribuii la teoria macrostabilizrii

129

este limitat, ca i cel bugetar (chiar dac deficitul cvasibugetar se


accentueaz, fr a fi surprins de acest grafic). n Polonia, rata omajului
crete, dar inflaia este deja n scdere. Deficitele de cont curent i bugetar
se nrutesc sensibil, dar cderea produciei este mai mic dect n
celelalte ri. n Cehoslovacia, acesta este singurul an cu o inflaie
semnificativ i cu o deteriorare dramatic a creterii economice, pe cnd
n Ungaria toi indicatorii se deterioreaz, cu excepia contului curent.
n 1992 (graficul nr. 4), economia romneasc continu s rmn
distorsionat, n timp ce n celelalte ri se observ deja semnele
revirimentului. n Romnia, inflaia continu s fie foarte nalt, iar
creterea omajului i deteriorarea foarte semnificativ a contului curent
nu sunt n msur s mpiedice o cretere economic negativ, pentru al
cincilea an consecutiv. Economia polonez, chiar dac nregistreaz o
inflaie i un omaj n continuare nalte i un semnificativ deficit bugetar,
este singura (i prima) care reuete o cretere economic pozitiv.
Abordarea autoritilor cehoslovace pare mai echilibrat, cu un control
mai strict al ratei omajului, al deficitului bugetar i al inflaiei, chiar dac
aceasta se traduce printr-o cretere economic negativ. Contul curent
este ns n surplus (cum a fost de la nceputul procesului de reform),
atestnd competitivitatea extern a economiei cehoslovace. n fine,
Ungaria, care are o puternic constrngere extern, se vede nevoit s
sacrifice echilibrul bugetar i rata omajului, pentru a nregistra o inflaie
moderat i o cretere negativ suportabil.
Anul 1993 (graficul nr. 5) este, pentru Romnia, primul an al relansrii
economice. Aceasta se obine ns cu un cost, sub forma unei inflaii i a
unui omaj n cretere, chiar dac deficitele bugetare i de cont curent
sunt reduse. Cehia continu s aib, chiar n condiiile dezmembrrii
rii, caracteristicile cele mai bune (pentagonul su are cea mai mare
suprafa), n timp ce Ungaria rencepe s sacrifice contul curent, iar
Polonia rata omajului.
n 1994 (graficul nr. 6) se poate afirma c mix-ul macroeconomic
romnesc este sensibil apropiat de cel polonez n privina ratei de
cretere economic, a deficitului contului curent i a deficitului bugetar.
Doar n privina ratei omajului i a ratei inflaiei poziiile autoritilor

130

Mugur Constantin ISRESCU

din cele dou ri par s difere, Romnia favoriznd o inflaie relativ


nalt ca pre pentru un omaj redus, iar Polonia invers. n Ungaria mixul macroeconomic se deterioreaz vizibil, deficitul bugetar i cel de cont
curent devenind foarte mari.
Pentru anul 1995, n cazul Romniei (graficul nr. 7), se poate constata
faptul c o cretere economic impresionant a fost obinut printr-o
nrutire a deficitului de cont curent.
Din cele de mai sus rezult c nu exist o reet universal valabil pentru
mix-ul macroeconomic optim, soluiile diferind chiar n cadrul aceleiai
ri de la un an la altul. Totui, se poate aprecia c o tratare echilibrat a
parametrilor, ca n cazul Republicii Cehe (n care s nu coexiste
performane excepional de bune cu altele excepional de slabe), este de
preferat.
n afara argumentelor de ordin economic i social care se aduc mpotriva
unei inflaii nalte, am reliefat faptul c pentru ara noastr este
important i un argument legat de politica extern i anume acela al
integrrii n Uniunea European. Dar exist i un argument din sfera
politicii interne, de care orice decident romn trebuie s in seama. Este
vorba de teama populaiei de inflaie, reliefat de sondajele de opinie ca
reprezentnd motivul de ngrijorare primordial.
Astfel, la sondajul de opinie efectuat n luna martie 1996 de Institutul
pentru Cercetarea Calitii Vieii, pe un eantion reprezentativ de 1 159
persoane, circa 70 la sut dintre subieci se tem de creterea preurilor
(ceea ce reprezint o cretere cu aproape 20 de procente fa de sondajul
ICCV din septembrie 1995). Acest motiv de ngrijorare domin, de
departe, celelalte temeri, cum ar fi sntatea (motiv de ngrijorare pentru
38 la sut dintre cei chestionai), creterea fenomenului infracional (30 la
sut) sau omajul (29 la sut).
Aceste date relev c inflaia a atins sau este pe punctul de a atinge
pragul de suportabilitate, ceea ce nseamn c prioritatea numrul unu a
Guvernului trebuie s o constituie combaterea ei. La limit, aceasta poate
presupune creteri uoare ale ratei omajului sau o ncetinire a ritmului
de cretere economic, care oricum reprezint costuri mai mici, cel puin
n momentul de fa, pentru opinia public.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

131

132

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

133

134

Mugur Constantin ISRESCU

Rezumnd concluziile acestui capitol, putem afirma c:


a) n Romnia, inflaia a fost stpnit cu ntrziere fa de rile
grupului Viegrad, ntrziere care a costat ara noastr n
materie de asisten extern;
b) nu exist un mix de politici macroeconomice unic, dar este
recomandabil ca acestea s fie corelate de o manier care s evite
formulele stop-go, care erodeaz credibilitatea i mresc costurile
aplicrii politicilor respective;
c) n afara argumentului de politic extern invocat, exist un
puternic argument de politic intern, i anume aversiunea
populaiei fa de meninerea la cote relativ nalte a
fenomenului inflaionist.
Toate argumentele prezentate pledeaz n favoarea unor politici macroeconomice prudente, n care reducerea inflaiei s fie considerat
prioritar.

Capitolul 8

Despre mecanismele de creditare


practicate de Banca Naional
a Romniei la nceputurile tranziiei

8.1. Prezentarea mecanismelor


Refinanarea societilor bancare de ctre banca central se asigur
potrivit regulamentului de refinanare al Bncii Naionale a Romniei,
precum i prin linii de credit speciale, aprobate de Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei sau prevzute expres de lege.
Regulamentul de refinanare aprobat de Consiliul de administraie n
septembrie 1991 i intrat efectiv n vigoare n anul 1992 prevede trei
mecanisme de refinanare: linia de credit, creditul de licitaie i creditul
pe termen fix.
Politica Bncii Naionale a fost, n prima jumtate a anului 1992, de
restrngere treptat a liniilor de credit i de nlocuire a acestora cu
creditul de licitaie, care ar trebui s rspund mai bine cerinelor de
stabilire a ratei dobnzii prin mecanisme de pia. Creditele pe termen fix
au fost utilizate cu totul sporadic, respectnd orientarea de principiu din
regulamentul de refinanare.
ncepnd din ultimul trimestru al anului 1992, mecanismele de
refinanare curent s-au restrns progresiv, n favoarea unor faciliti de
refinanare n condiii speciale. Evoluia acestora a fost urmtoarea:

136

Mugur Constantin ISRESCU


Linie de refinanare n cadrul acordului interguvernamental
Krivoi Rog, lansat n 1986. Linia, majorat n cursul anului
1991 pn la concurena sumei de 25 miliarde lei, a fost
acordat Bncii Romne de Comer Exterior, cu dobnd
curent, care se calculeaz dar nu se ncaseaz pn la
nceperea derulrii importurilor realizate n contrapartida
investiiei.

Dup preluarea de ctre Ministerul Finanelor a ntregului portofoliu de


decontri din cadrul acordurilor de clearing guvernamental, ar fi fost
justificat nchiderea acestei linii eventual pe seama unor titluri de stat
emise de Ministerul Finanelor n favoarea Bncii Romne de Comer
Exterior.
Linie de refinanare deschis conform Legii nr.7/1992, pentru
dou treimi din creditul acordat statului de bncile comerciale n
cadrul operaiunii de preluare la datoria public a creditelor ne-performante ale agenilor economici. Rata dobnzii la aceast
linie este egal cu cea aplicat la rezervele minime obligatorii (n
prezent 10%), iar volumul acestei linii de circa 155,3 miliarde lei.
Dobnda aferent primelor 15 luni de utilizare a creditului - n sum
total de 5,1 miliarde lei nu a fost achitat de Ministerul Finanelor,
ceea ce prejudiciaz renumele normal al statului, n economia de pia,
de cel mai sigur debitor.
Prima rat de amortizare a creditului n sum de 30 miliarde lei este
scadent la 30 iunie 1993.
Linie pentru decontri speciale, deschis n favoarea Bncii
Comerciale Romne, pentru decontarea produselor livrate de
sectoarele primare: energie electric i termic, extracia
crbunelui, gaze naturale, iei, siderurgie i transporturi de
mrfuri pe calea ferat. Linia a fost deschis pentru o sum
maxim de 75 miliarde lei, cu o dobnd perceput de Banca
Naional a Romniei de 13,5%. Din aceast linie s-a utilizat
suma de 30 miliarde lei. Facilitatea a fost nchis la 31
decembrie 1992.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

137

Linii de credit pentru lucrri agricole, acordate n mai multe


trane ndeosebi Bncii Agricole, cu o dobnd de 13% i
scadena la 31 decembrie 1993. Volumul total al acestor linii este
n prezent de 170 miliarde lei.
Linie de credit pentru decontarea selectiv a datoriilor agenilor
economici scadente pn la 31 decembrie 1992. Linia, cu o
limit maxim de 200 miliarde lei, a fost deschis n luna
februarie 1993 n favoarea celor 4 bnci principale. Creditul s-a
acordat cu o dobnd de 24,5%, scadena fiind la 31 mai 1993.
Suma maxim utilizat de bncile comerciale a fost de 96,7
miliarde lei. La data de 30 aprilie, soldul rmas era de 76,7
miliarde lei.
Linie de credit pentru tractoare i maini agricole, acordat
Bncii Agricole pentru creditarea productorilor agricoli, n
sum total de 10 miliarde lei.
De la intrarea n vigoare a noului mecanism de refinanare i pn n
prezent, evoluia creditelor acordate sistemului bancar de Banca
Naional a Romniei i a dobnzilor aferente a fost urmtoarea:
Tabelul nr. 1
INDICATORI
1. Sold linii credit curente
2. Sold linii speciale
3. Pondere linii speciale n total
refinanare
4. Dobnzi practicate de BNR
4.1. Rata de referin
4.2. Rata medie afi at
pentru linii speciale
4.3. Rata medie efectiv
ncasat pentru linii speciale
4.4. Rata medie de
refinanare afiat
4.5. Rata medie de ref inanare efectiv ncasat

U/M

31 dec. 31 mar. 30 iun. 30 sep. 31 dec. 31 mar. 30 apr.


1991
1992
1992
1992 1992 1993
1993
mld.lei 129,1
103,0
231,5
87,0 110,0
45,0
15,0
mld.lei 261,0
299,7
114,1 219,0 233,4 356,4
368,9
%

66,9

74,4

33,0

71,5

68,0

88,8

96,1

%anual

18,0

28,0

80,0

80,0

70,0

70,0

70,0

%anual

15,9

23,1

28,8

19,5

17,1

19,1

18,6

%anual

13,4

19,2

7,5

5,8

6,9

10,0

10,8

%anual

16,6

24,4

60,7

40,5

30,6

28,8

20,3

%anual

14,9

21,4

52,4

31,5

23,1

21,4

12,8

138

Mugur Constantin ISRESCU

Evoluia, n perioada 31 decembrie 1991 - 30 aprilie 1993, a ratelor medii


ale dobnzii practicate de Banca Naional a Romniei este prezentat n
graficul urmtor:

Graficul nr. 1. Ratele medii ale dobnzii practicate de Banca Naional


a Romniei

Distinct de refinanarea sistemului bancar, Banca Naional a Romniei


finaneaz n mod automat deficitul bugetului de stat, prelund, la
fiecare 5 zile, din evidenele Bncii Comerciale Romne, soldul
veniturilor i, respectiv, al cheltuielilor administraiei centrale. Dei n
1
ntreaga perioad contul general consolidat al statului a rmas creditor,
ntrzierea constituirii trezoreriei statului a fcut, practic, inaplicabile
prevederile capitolului Operaiuni cu trezoreria statului din Legea
nr.34/1991 privind Statutul Bncii Naionale a Romniei. Evoluia
Contul general consolidat al statului cuprinde bugetul public naional, fondul pentru
ajutorul de omaj, fondul pentru nvmnt, fondul pentru sntate, fondul special
pentru cercetare i alte fonduri extrabugetare.
1

Contribuii la teoria macrostabilizrii

139

soldului bugetului statului n evidenele Bncii Naionale a Romniei i,


respectiv, a contului general consolidat al statului n sistemul bancar este
rezentat n tabelul nr. 2.

Tabelul nr. 2
INDICATORI
Soldul contului general
consolidat al statului,
din care:
- la BNR

UM

31 dec. 31 mar. 30 iun. 30 sep. 31 dec. 31 mar. 30 apr.


1991
1992
1992
1992
1992
1993
1993

mld.lei
53,9

181,2

172,2

178,7

134,4

187,3

187,8

mld.lei
mld.lei

52,7
1,2

117,7
63,5

84,2
88,0

30,7
148,0

-25,0
159,4

-73,6
260,9

-111,0
298,8

mld.lei

41,1

41,1

101,1

136,3

305,9

390,3

428,0

- refinanarea sistemului
bancar

10,5

10,5

29,3

44,5

89,0

97,2

111,5

- masa monetar total

4,0

4,0

9,0

9,6

16,9

18,9

18,9

- conturi la bnci
comerciale
Deficitul bugetului de stat
Deficitul bugetului de stat
fa de:

Sursa: Banca Naional a Romniei i Ministerul de Finane.

La aceste credite acordate statului se adaug soldul debitor al altor


decontri cu bugetul statului (provenind din diferene nefavorabile de
curs sau din participaii externe), al crui nivel era, la 31 martie 1993, de
597,8 miliarde lei. Pentru toate acestea, Banca Naional a Romniei nu
calculeaz i nu ncaseaz dobnzi.

8.2. Consecine asupra politicii monetare


Situaia prezentat mai sus a condus la o serie de implicaii deosebite
asupra politicii monetare i situaiei financiare a rii, dintre care relevm
urmtoarele:

Mugur Constantin ISRESCU

140

A crescut rapid lichiditatea disponibil n cadrul sistemului bancar. Aa


1
dup cum rezult din tabelul nr. 3, lichiditatea brut s-a meninut
permanent la un nivel ridicat. Dei introducerea rezervelor obligatorii i,
apoi, majorarea lor, au redus parial presiunea exercitat de lichiditatea
disponibil, creditele din economie puteau fi mai mari cu 200-500
miliarde lei. Aadar, excesul de lichiditate are un puternic potenial
inflaionist, mai cu seam dac lum n considerare i faptul c acesta
este realizat n condiiile scderii severe a produciei n industrie i n
celelalte ramuri ale economiei.

Tabelul nr. 3

INDICATORI
Lichiditatea brut? n
sistemul bancar
Rezerve obligatorii
Lichiditatea net n
sistemul bancar
Poten? ial suplimentar
de expansiune
monetar?

UM 31 dec. 31 mar. 30 iun. 30 sep. 31 dec. 31 mar. 30 apr.


1991 1992 1992 1992 1992 1993 1993
mld.lei
mld.lei

176,6
-

270,2
52,8

138,3
51,3

175,8 194,1
58,1 78,2

289,5 215,9
113,6 123,4

mld.lei

176,6

217,4

87,0

117,7

115,9

175,9

mld.lei

457,6

500,0

200,1

282,5

255,0

351,8 200,0

92,5

Majorarea relativ nsemnat a creditului acordat n economie a redus n


prea mic msur presiunea exercitat de arieratele de pli,
transformndu-se, n mare parte, n cereri suplimentare de importuri i
n presiune asupra cursului valutar.
S-a creat un precedent duntor prin crearea facilitilor de refinanare
preferenial. n prezent exist solicitri i presiuni pentru refinanare
preferenial pentru, practic, toate domeniile de activitate: producie
Lichiditatea brut din sistemul bancar este format din: soldul creditor al bncilor
comerciale la Banca Naional; numerarul aflat n casieriile bncilor comerciale; plafonul
neutilizat al liniilor de credit deschise bncilor comerciale de Banca Naional a
Romniei.
1

Contribuii la teoria macrostabilizrii

141

industrial, investiii (inclusiv n comer), reparaii, stocuri de produse


(sezoniere sau nu) etc.
Marja de manevr pentru conducerea politicii monetare i valutare a
Bncii Naionale a Romniei s-a ngustat, principalele instrumente (rata
dobnzii, cursul de schimb, lichiditatea) tinznd s ias de sub controlul
autoritii monetare, fie ca urmare a unor presiuni de ordin politicoadministrativ, fie prin jocul natural al pieei generat de rspunsul Bncii
Naionale la aceste presiuni.
Poziia precar a bugetului statului genereaz n continuare noi presiuni
inflaioniste, n condiiile n care Ministerul Finanelor ar apela nelimitat
la creditul Bncii Naionale i ar ntrzia constituirea teritorial a
Trezoreriei statului. De notat n acest context c diferenele favorabile din
reevaluarea stocului de aur al Bncii Naionale a Romniei au fost
transferate n conturi guvernamentale extrabugetare, dei acestea ar fi
trebuit utilizate cu precdere pentru reducerea poziiei debitoare a
statului fa de Banca Naional, n conformitate cu prevederile Legii
nr.34/1991.
Situaia conturilor Bncii Naionale a Romniei apare distorsionat i
conduce la pierderea transparenei normale pentru o banc central a
statului. Astfel, la 31 martie 1993, dintr-un total al bilanului de 2 256,1
miliarde lei, 347,5 miliarde lei reprezint deficit al administraiei centrale
i 597,8 miliarde lei decontri din diferene de curs sau din alte
operaiuni. Totalul datoriei statului reprezint 41,9% din totalul
bilanului Bncii Naionale a Romniei i mai mult dect dublul
numerarului n afara sistemului bancar la 31 martie 1993.
Rezultatele financiare ale Bncii Naionale a Romniei cunosc, de
asemenea, un declin, reflectat automat n impozitul pe profit achitat
statului. Astfel, la finele trimestrului III 1992 profitul brut al bncii
centrale era de 66,7 miliarde lei, din care 27,4 miliarde lei au reprezentat
impozit virat la bugetul de stat. n trimestrul IV 1992 scderea abrupt a
ratei medii a dobnzilor ncasate de banc, n condiiile meninerii ratelor
nalte la depozitele fondului pentru omaj, a condus la nregistrarea unei
pierderi de 8 miliarde lei, cu reducerea aferent a impozitului pe profitul

142

Mugur Constantin ISRESCU

anual. n trimestrul I 1993 profitul brut a fost de 7,2 miliarde lei, iar
impozitul de 3,1 miliarde lei. Dac s-ar fi meninut ratele bonificate
anterior la depozitele fondului pentru omaj, banca central ar fi
nregistrat o pierdere de peste 13 miliarde lei.

Capitolul 9

Rspunsuri la cteva ntrebri privind


domeniul politicii monetare

9.1. De ce a fost limitat drastic creterea masei


monetare i a creditului n 1991?
Programul financiar pentru anul 1991 a prevzut o cretere a masei
monetare cu 15 la sut i a creditului n economie cu 22 la sut, n
condiiile unei rate prognozate a inflaiei de 100 la sut. Analizat izolat
de alte evoluii, acest program a aprut prea ambiios, dac nu chiar
nerealist. Contextul general infirm ns o asemenea opinie.
n ultimii ani de economie centralizat, dezechilibrelor structurale le-a
corespuns o cretere nencetat a masei monetare, cu un grad sczut de
acoperire n bunuri i servicii. Astfel, dac la un PIB de 817 miliarde lei,
n 1985, corespundea o mas monetar de 318,8 miliarde lei, n anul 1989,
dei PIB sczuse pn la 798 miliarde lei, masa monetar reprezenta deja
420,9 miliarde lei. Excedentul de mas monetar, n raport cu volumul
bunurilor i serviciilor din economie, s-a amplificat n 1990: la o cretere
cu numai 5,7 la sut a PIB nominal, masa monetar a sporit cu 22 la sut.
n condiiile unui surplus considerabil de bani, fr acoperire n mrfuri,
lichiditile deinute de agenii economici i de populaie ofereau numai
o iluzie a puterii de cumprare, ceea ce nseamn, practic, o inflaie
nbuit prin mecanisme administrative. Ca urmare a acestei situaii de
fapt, intenia de limitare ferm, n 1991, a creterii masei monetare a inut

144

Mugur Constantin ISRESCU

seama de preexistena unui exces monetar. n absena unei asemenea


opiuni, efectele inflaioniste, lesne de prevzut, ale liberalizrii
preurilor le-ar fi amplificat pe cele datorate transformrii inflaiei
nbuite ntr-una deschis.
Acest raionament a stat la baza politicii de creditare adoptate n 1991. n
perioada 1985-1989, creditul acordat n economie a crescut cu 258
miliarde lei (cu 39,5 la sut), n timp ce producia din industrie,
construcii i agricultur a sczut, n aceeai perioad, n preuri curente,
cu 17 miliarde lei; n 1990, unei creteri cu 19,5 miliarde lei a produciei
n preuri curente (respectiv, cu 4 la sut) i-a corespuns o cretere a
creditului cu 170,2 miliarde lei, adic cu 21,4 la sut. Aadar, dei
producia, n expresie real, nu a ncetat s scad, creditul s-a amplificat
continuu, acoperind, de fapt, ineficiena: producie fr desfacere
asigurat, pierderi, acumulri de stocuri.
O remarc important: expansiunea rapid din anul 1990 a creditului nu
a putut, prin ea nsi, nici mcar s evite declinul produciei, i
nicidecum s asigure o cretere economic. Continuarea creditrii practic
nelimitate nu ar fi nsemnat dect perpetuarea disfuncionalitilor.
Aceste considerente au condus la decizia limitrii creterii prevzute a
creditului n economie, la 22 la sut pentru anul 1991. Aceast majorare
avea n vedere i declinul anticipat al volumului produciei care, n mod
normal, ar fi trebuit s antreneze i scderea nevoii de credit.
Evoluia efectiv din economie n 1991 a determinat, pe parcursul anului,
ajustarea politicii de credit a Bncii Naionale. Procesul inflaionist a
depit cu mult previziunile dinaintea declanrii liberalizrii preurilor,
ceea ce a fcut ca rata prevzut pentru creterea creditului s se
dovedeasc insuficient. Fa de creterea neateptat de mare a
preurilor, meninerea nemodificat a limitelor de expansiune a
creditului agrava blocajul de pli preexistent. Ca urmare, n trimestrul
IV 1991, Banca Naional a relaxat politica sa de credit. La sfritul
anului, creditul acordat agenilor economici era cu 113 la sut mai mare
dect la 31 decembrie 1990, n condiiile n care PIB n preuri curente
crescuse cu 150 la sut. Dei acomodarea prin credit a inflaiei nu a fost
total, creterea accentuat a lichiditii dup compensarea global a

Contribuii la teoria macrostabilizrii

145

arieratelor a avut efectul ateptat: n lunile ianuarie i februarie 1992


inflaia a cunoscut cele mai nalte cote de la declanarea procesului de
liberalizare a preurilor. S-a dovedit astfel, o dat mai mult, c moneda
creat artificial, fr acoperire n bunuri i servicii utile societii, se
transform n scurt timp n inflaie.

9.2. A fost exagerat nivelul dobnzilor n perioada


1992-1993?
Domeniul care a strnit cele mai aprinse critici, mai cu seam n ultimele
luni, a fost fr ndoial politica de dobnzi a Bncii Naionale. S-a
afirmat c ratele dobnzilor ar fi exagerate, aberante, c descurajeaz
producia i investiiile i chiar c amplific presiunile inflaioniste.
Fiind o problem de importan crucial - cheia de bolt a ntregii politici
monetare a bncii centrale - considerm necesar s abordm mai detaliat
rspunsul la aceste afirmaii, care nu rezist la o analiz judicioas. Nu
numai teoria economic, dar i realitile din economia rii noastre, din
ultimii doi ani, arat n mod clar: orict de binevenite ar prea la prima
vedere, dobnzile reduse, negative n termeni reali, ntrein
disfuncionalitile din economie, favorizeaz risipa i stimuleaz
inflaia.
Una dintre precondiiile eseniale pentru o activitate de creditare
sntoas i, implicit, pentru realizarea echilibrului financiar este ca
resursele atrase (economisite) s fie n msur s acopere cererea de
credit. Iar aceasta pentru c n spatele resurselor bneti se gsesc resurse
reale: materiale, energie, capaciti de producie. n momentul n care
scad acumulrile bneti ale populaiei i ale agenilor economici
nseamn c resursele reale pe care acestea se sprijin sunt consumate,
deci nu mai pot fi redistribuite prin credit. De aceea, asigurarea
echilibrului economic general, ca i a celui financiar, presupune
preocuparea factorilor de decizie macroeconomic pentru corelarea ct
mai judicioas a ofertei de resurse de la potenialul creditor, cu cererea
exprimat de potenialul debitor.

146

Mugur Constantin ISRESCU

Aici intervine problema raportului ntre rata nominal i rata real a


dobnzii. Rata nominal aceea care este nscris n contractul de credit
reprezint, n esen, preul nominal pltit de debitor pentru dreptul de
a utiliza resursele bneti temporar disponibile ale creditorului. Dac
ns inflaia este mai nalt dect rata nominal a dobnzii, creditorul va
constata c puterea de cumprare a sumei ce i-a fost restituit, mpreun
cu dobnzile, este mai mic dect a celei pe care a avansat-o. De partea
cealalt, debitorul va restitui mai puin n termeni reali dect a primit.
n aceste condiii este imposibil de asigurat un echilibru ntre cerere i
ofert, pentru c, practic, nimeni nu mai este stimulat s economiseasc
i toat lumea dorete s obin credite i s consume. Restabilirea
echilibrului presupune, drept condiie minimal, ca acela care
economisete s i conserve puterea de cumprare iniial. Aceasta nu se
poate realiza dect prin remunerarea, pozitiv n termeni reali, a
economiilor. Aa cum, n mod firesc, nu se mai evalueaz astzi creterea
nominal a salariului, ci numai puterea de cumprare a veniturilor, este
tot att de corect s se analizeze rata real a dobnzii. Numai n legtur
cu rata real a dobnzii se pot emite judeci de valoare privind nivelul
rezonabil sau exagerat.
Este important de subliniat c dobnda negativ n termeni reali
nseamn de fapt c acela care economisete subvenioneaz pe cel care
se mprumut. Altfel spus, se realizeaz o redistribuire contraproductiv
a resurselor, pierderile nregistrate de agenii economici ineficieni fiind
suportate din economiile populaiei i din acumulrile agenilor economici eficieni: tocmai cel care se gospodrete i economisete suport
din munca i ctigul su pierderile, ineficiena sau, pur i simplu,
incapacitatea debitorilor de a-i adapta cheltuielile la resursele pe care le
au. Aceast anomalie antreneaz efecte dintre cele mai duntoare.
n primul rnd, scade oferta de resurse de creditare i crete puternic
cererea de credite. n aceste condiii, fie resursele sunt alocate la
ntmplare (dup criteriul primului sosit sau, mai grav, pentru
obinerea unor foloase ilicite), fie decalajul este acoperit prin emisiune
monetar a bncii centrale, fr acoperire material recunoscut social.
Cum resursele materiale au fost deja consumate i nu economisite, se

Contribuii la teoria macrostabilizrii

147

ajunge din nou la situaia n care, spre exemplu, investitorii ar avea bani
pentru a construi un baraj, dar constat c nu exist ciment suficient.
Efectul imediat va fi creterea preurilor.
n al doilea rnd, sunt stimulate comportamentele anormale:
aprovizionarea peste necesar, adeseori n scopuri speculative (pentru
revnzarea stocului, dup majorarea preurilor), precum i continuarea
producerii unor mrfuri fr cerere potenial.
n al treilea rnd, investiiile sunt descurajate prin cel puin dou ci. Pe
de o parte, prin reducerea economisirii, iar pe de alt parte, prin incertitudinile generate de un mediu inflaionist, care induc un grad ridicat de
nesiguran n orice fundamentare tehnico-economic a unei investiii.
n al patrulea rnd, deintorii de capitaluri vor fi tentai s constituie
depozite n valut, dolari sau alte monede forte, care nu se depreciaz n
expresie real, protejnd puterea de cumprare. Cererea suplimentar de
valut pentru acest scop mrete presiunea asupra cursului monedei
naionale i, n consecin, amplific deprecierea inflaionist.
n sfrit iar pe termen lung acesta este factorul cel mai important
dobnzile real negative nu permit ierarhizarea domeniilor de alocare a
resurselor pe criterii economice (pentru cele mai profitabile sectoare sau
activiti), ceea ce mpiedic manifestarea principalului element de
superioritate a economiei de pia fa de aceea centralizat.
Aceste implicaii, relevate i de teoria economic, s-au manifestat cu
putere n practic n ara noastr de-a lungul anului 1991. n condiiile
unei rate anuale a inflaiei de peste 220 la sut, ratele dobnzii, ce nu au
depit n medie 12-14 la sut, au condus la creterea puternic a cererii
de credite, n paralel cu reducerea semnificativ a economiilor. Este
important de notat n acest context faptul c, pe parcursul anului 1991,
soldul general net al economiilor populaiei la CEC una dintre
principalele resurse de creditare a economiei a sczut cu 21,5 miliarde
lei, pentru prima oar n istorie nregistrndu-se o asemenea tendin.
Ct privete reacia agenilor economici la mediul inflaionist i la
dobnzile negative n termeni reali, aceasta a fost, n fond, normal: au

148

Mugur Constantin ISRESCU

fost acumulate stocuri. Creterea acestora n anul 1991 s-a ridicat la un


nivel fr precedent: 23,4 la sut din PIB. Cu alte cuvinte, aproape un
sfert din producia naional nu a fost consumat, nu a fost investit, ci,
n cea mai mare parte, se degradeaz n stocuri fr rost. De asemenea,
sunt cunoscute numeroase cazuri n care ageni economici
ntreprinztori i-au constituit stocuri deosebit de mari, pe care le-au
vndut sau revndut la preuri crescute, obinnd profituri total
nejustificate i amplificnd inflaia.
Mult invocata politic de stimulare a investiiilor prin dobnzi mici s-a
dovedit o dat mai mult iluzorie: n 1991, anul cu cele mai puternic
negative (n termeni reali) rate ale dobnzii, investiiile au reprezentat
numai 12,3 la sut din PIB cel mai sczut nivel postbelic.
i evoluia cursului valutar a urmat traiectoria descris teoretic, leul
depreciindu-se, n 1991, de 5,7 ori.
n fine, orice tentativ de alocare mai raional a resurselor, inevitabil
limitate, ale societii a fost afectat prin faptul c, practic, n condiiile
ratelor negative ale dobnzii, orice proiect de producie sau de investiii
pare eficient. Mai mult dect att, s-a creat iluzia c un volum mai mare
de credite ieftine ar fi capabil s suplineasc absena resurselor reale
pentru producie i s-a ntreinut impresia c toate activitile i
ntreprinderile ar fi profitabile, cu condiia meninerii ratelor negative ale
dobnzii. n realitate, aa cum s-a artat, aceasta ar nsemna
redistribuirea resurselor de la ageni economici cu adevrat eficieni i
profitabili, ctre cei aflai la limita subzistenei.
Aadar, practicarea unor rate sczute ale dobnzii, situate sub rata
inflaiei, stimuleaz majorarea nejustificat a cererii n economie i, n
acelai timp, conduce la deprecierea sensibil a monedei naionale.
Ambele fenomene contribuie la amplificarea puternic a presiunilor
inflaioniste. Nu este mai puin adevrat faptul c majorarea dobnzilor
antreneaz o anumit cretere a costurilor, dar impactul acesteia este cu
mult mai sczut dect poate s apar la prima vedere: n anul 1991, la o
rat medie a dobnzii de 10-12 la sut, ponderea acestei cheltuieli n
costurile totale, la nivel naional, a fost de numai 1,5 la sut, iar n prima

Contribuii la teoria macrostabilizrii

149

jumtate a anului 1992, cnd rata medie a dobnzii era de circa 30 la sut,
ponderea dobnzilor n costuri nu a depit 2,2 la sut.
Un calcul simplu arat c, i n cazul dublrii ratei medii a dobnzii pn
la sfritul anului, presiunea asupra costurilor nu va putea depi alte
2-2,5 procente. n concluzie, este nefondat ideea c prin majorarea
dobnzilor s-ar alimenta puternic procesul inflaionist. Ea se bazeaz pe
concepia eronat c absolut orice influen asupra costurilor trebuie
suportat de consumatori prin intermediul preurilor, fr ca
productorii s fac eforturi de cretere a productivitii i de
eficientizare a utilizrii resurselor de care dispun.
Avnd n vedere toate aceste considerente, precum i rezultatele din
economie, Banca Naional a Romniei a luat, nc de la nceputul anului
1992, hotrrea de a aduce ratele dobnzii la niveluri real pozitive
pentru a sprijini, n fapt, revenirea la normalitate.
Ca urmare, n anul 1992, ratele dobnzii s-au majorat n mai multe etape.
CEC a stabilit dobnda pentru depozitele pe termen ale populaiei la 25
la sut ncepnd cu l ianuarie i la 50 la sut ncepnd cu l mai 1992. S-a
realizat, astfel, i un important deziderat social: protejarea economiilor
bneti ale populaiei mpotriva inflaiei. n paralel, au sporit att
dobnda de refinanare a Bncii Naionale (la 80 la sut) ncepnd cu 25
mai 1992, ct i rata medie perceput de bnci pentru creditele acordate
(la 60-65 la sut).

9.3. De ce s-a meninut inflaia la cote nalte?


Inflaia este o component a realitilor economice n lumea
contemporan, dar influena pe care o exercit asupra climatului
economico-social este diferit n funcie de amploarea pe care o ia
creterea preurilor. Dincolo de un anumit prag (al crui nivel difer n
funcie de factorii specifici fiecrei ri i perioade istorice), inflaia
reprezint unul dintre cele mai primejdioase fenomene, ce se
repercuteaz att n plan social, ct i economic.

150

Mugur Constantin ISRESCU

Inflaia ridicat diminueaz puternic economiile populaiei, n special


atunci cnd acestea nu sunt protejate prin dobnzi de nivel
corespunztor. Inflaia atac mai grav pe cei cu venituri fixe (pensionari,
beneficiari de ajutor social, bursieri etc.) i mai puin alte categorii sociale
(salariai, patroni, acionari), ale cror venituri evolueaz aproape n pas
cu inflaia. Dat fiind incertitudinea privind nivelul viitor al ratei
inflaiei, are loc o redistribuire arbitrar a veniturilor ntre membrii
societii, cu consecine diametral opuse pentru diferitele categorii socioprofesionale. Mai mult, numeroase studii efectuate n rile cu economie
de pia au relevat c, n general, ntr-un climat puternic inflaionist,
categoriile mai bogate ale populaiei au la dispoziie mai multe mijloace
de a-i proteja veniturile, n timp ce categoriile mai srace recepioneaz
din plin efectele negative.
n plan economic, depirea pragului critic al inflaiei antreneaz efecte
micro, dar mai ales macroeconomice ntr-o spiral ce poate mpinge ara
ctre un climat economico-social necontrolabil. Astfel, comportamentele
economice sunt grav viciate, agenii economici fiind mai degrab
preocupai de conservarea patrimoniului material i financiar, dect de
activitatea productiv propriu-zis. Preurile i pierd tot mai mult
intercorelarea i capacitatea de a transmite semnale coerente cu privire la
eficiena economic pentru fundamentarea deciziilor, deopotriv la nivel
micro i macroeconomic. n sfrit, incertitudinile privind evoluia
viitoare inhib investitorii, ceea ce afecteaz potenialul de cretere
economic.
Aadar, inflaia constituie o ameninare real i serioas, iar la o rat
scpat de sub control costul economic i social al revenirii n limite
tolerabile este extrem de ridicat.
De menionat, n acelai timp, faptul c una dintre trsturile acestei
adevrate maladii economice o constituie capacitatea de autoalimentare.
ncercarea de a trata efectele i nu cauzele fenomenului (cum este, de
exemplu, indexarea preurilor i a veniturilor) nu face dect s amplifice
presiunile inflaioniste i s majoreze costul msurilor antiinflaioniste.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

151

Aceste consideraii au stat la baza preocuprilor Bncii Naionale pentru


a limita inflaia previzibil declanat de liberalizarea preurilor i
pentru a o readuce n limite controlabile n cel mai scurt timp posibil.
Este indubitabil faptul c o reform economic real nu putea s aib loc
n condiiile vechiului sistem de preuri, caracterizat prin rigiditate,
pronunat caracter ideologic i ndeprtare tot mai evident de realitate.
De aceea, liberalizarea preurilor a fost o msur necesar, urmrind, n
primul rnd, un scop corectiv. Dup declanarea procesului s-a putut
ns observa, n ara noastr, ca de altfel n toate rile excomuniste din
Europa, c inflaia depete cu mult nivelul anticipat, multiple cauze
contribuind la acest rezultat. n esen, inflaia corectiv, insuficient stpnit la nivel macroeconomic, tinde s capete caracter structural. ntre
cauzele care au alimentat acest proces n ara noastr menionm
urmtoarele:
n primul rnd, liberalizarea treptat, n mai multe etape, a
preurilor. Guvernul a urmrit limitarea costurilor sociale pe
care le-ar fi indus o liberalizare total i rapid a preurilor, dar
efectul n plan economic a fost prelungirea perioadei de instabilitate, favorizarea comportamentelor speculative i limitarea
capacitii de reacie a agenilor economici i de adaptare a
cererii i ofertei la modificrile succesive ale preurilor.
n al doilea rnd, modul de formare a preurilor n primele
etape ale liberalizrii nu a eliminat vechile racile din activitatea
ntreprinderilor, ci doar le-a transferat efectele n seama
consumatorilor. Practic, agenii economici au evitat
restructurarea propriei activiti, transfernd risipa, ineficiena
i costurile exagerate n preuri de desfacere excesiv de ridicate.
Acest comportament, ce putea conduce la intrarea ntr-o
primejdioas spiral inflaionist, a fost favorizat, n prima
etap, de excesul monetar, iar apoi de pseudolichiditatea creat
prin arieratele de pli.
n al treilea rnd, procesul liberalizrii preurilor a fost programat s se desfoare sincronizat cu alte msuri de politic eco-

152

Mugur Constantin ISRESCU


nomic viznd eliminarea monopolului, ncurajarea concurenei i restructurarea la nivel sectorial i microeconomic.
ntrzierea realizrii unora din obiectivele propuse, precum i
un mediu extern total nefavorabil (criza din Golf, prbuirea
pieei CAER, ntrzierea finanrilor externe) au afectat
coerena reformei. n ultim instan, ntrzierile n procesul de
restructurare au constituit factori de alimentare suplimentar a
inflaiei.
n al patrulea rnd, mecanismele de indexare, concepute
ndeosebi din raiuni de ordin social i aplicate fr corelaia
necesar cu evoluia produciei i a productivitii muncii, au
conferit procesului inflaionist caracteristici structurale.
n sfrit, fenomenul larg rspndit al arieratelor de pli ntre
ntreprinderi a diminuat interesul clienilor pentru negocierea
prudent a preurilor cu furnizorii, favorizndu-se suplimentar
creterea inflaiei.

Ca urmare a tuturor acestor cauze, preocuparea Bncii Naionale pentru


inerea sub control a inflaiei nu poate s fie de succes. Limitele inerente
ale capacitii politicii monetare de a influena procesele reale din
economie conduc la aprecierea c o politic mai restrictiv, dincolo de un
anumit punct, nu ar fi mbuntit substanial rezultatele, dar ar fi
antrenat costuri suplimentare. n schimb, o politic mai lejer dect cea
aplicat ar fi condus, n mod inevitabil, la declanarea hiperinflaiei, de
care, de altfel, economia naional a fost foarte aproape. Combaterea
inflaiei are nevoie de un program coerent de msuri care s se adreseze
cauzelor acestui fenomen, iar, pentru aceasta, politica monetar trebuie
corelat cu politici fiscale, salariale i structurale adecvate.

9.4. Este creditarea difereniat o soluie?


Dei, n general, este neleas i admis necesitatea dobnzilor real
pozitive, se face tot mai frecvent referire la impactul dobnzilor asupra
agenilor economici insuficient capitalizai. n acest context, se ncearc

Contribuii la teoria macrostabilizrii

153

acreditarea ideii c, avnd n vedere particularitile economiei


romneti, ar trebui urmat o politic de difereniere a dobnzilor. Este
justificat o asemenea politic? i care ar fi implicaiile ei?
Aa dup cum s-a artat anterior, dobnda reprezint preul pe care
utilizatorul creditului l pltete pentru dreptul de a folosi temporar
resursele bneti disponibile ale creditorului. n economia de pia, acest
pre este, n ultim instan, factorul determinant al alocrii resurselor
pentru cele mai eficiente utilizri i constituie elementul definitoriu al
pieei monetare. Diferenierea dobnzilor n funcie de utilizatorul
creditelor, pe lng faptul c induce un element de distorsiune n
procesul de alocare a resurselor, stimuleaz repartizarea acestora tocmai
nspre domeniile mai puin eficiente i, n acelai timp, slbete interesul
agenilor economici pentru capitalizare. Este lipsit de temei aprecierea
c toate resursele vor migra nspre comer sau alte ramuri din sectorul
teriar cu profitabilitate ridicat i durat scurt a rotaiei fondurilor
circulante. Aceste ramuri vor atrage resurse numai n limita nevoii
sociale, relevat de cererea solvabil i, respectiv, a capacitii de a
produce profit i a restitui creditele acordate n condiiile pieei, ceea ce
corespunde, n fond, interesului public.
Mai mult dect att, diferenierea dobnzilor presupune c, pentru
acelai serviciu oferit de bnci, se percep preuri diferite, situaie care
contrazice att raiunea de a fi a preului, ct i interesul bncii
comerciale, n calitate de intermediar n acest proces. Chiar trecnd peste
pericolul, ce nu poate fi neglijat, ca practica dobnzilor difereniate s
genereze fenomene de corupie, s-ar reveni, n scurt timp, la practici
dirijiste, la specializarea sectorial a bncilor i, n ultim instan, la
procedurile specifice vechiului regim.
Pentru a evita aceast alternativ, exist o singur soluie viabil i n
concordan cu regulile economiei de pia: Guvernul, n funcie de
prioritile sale economice i de resursele pe care le poate mobiliza, are
autoritatea de a subveniona, prin mecanisme bugetare transparente,
dobnzile pentru acele domenii pe care le consider importante. n acest
fel se asigur transparena mecanismului i se cunosc cu precizie
costurile reale ale acestei opiuni.

154

Mugur Constantin ISRESCU

Precizm c, n mod deosebit n perioada de tranziie, sprijinirea unor


asemenea domenii de activitate i susinerea adaptrii unor ramuri la
exigenele economiei de pia reprezint un interes naional care justific
msurile adoptate n acest an de Guvern, cu sprijinul Bncii Naionale.
Nu este ns mai puin adevrat c actuala modalitate de intervenie a
statului n alocarea resurselor de creditare nu poate fi dect limitat n
timp i ca sfer de cuprindere, n funcie de disponibilitile bugetare.

9.5. Care sunt cauzele scderii activitii economice?


Unul dintre fenomenele cu cel mai puternic impact este scderea
accentuat a activitii economice, ndeosebi a aceleia din industrie i
construcii, inversnd o evoluie considerat de vechiul regim ca
reprezentnd un succes major al politicii sale.
Acelai fenomen s-a manifestat n toate rile Europei Rsritene,
dimensiunea lui fiind ns diferit de la o ar la alta, ntruct i cauzele
care l-au generat au acionat cu intensiti diferite. n cazul Romniei, se
pot identifica o serie de cauze principale ale declinului economic.
n primul rnd, structura economiei romneti, departe de a rspunde
unor nevoi economice reale, fusese orientat accentuat pe producia de
mijloace pentru investiii. Este semnificativ n acest sens faptul c, ntre
anii 1960 i 1987, producia industrial a aa-numitei grupe A (bunuri de
investiii) a crescut de 15,6 ori, n timp ce aceea a grupei B (bunuri de
consum) - de numai 9,3 ori. Este limpede c acest raport ntre cele dou
grupe rspundea n cea mai mare msur unor criterii ideologice, iar
alimentarea unui asemenea model de cretere economic nu se putea
realiza dect prin investiii masive sau prin export. n fapt, creterea
economic era asigurat prin investiii pe ct de costisitoare, pe att de
puin utile pentru mbuntirea standardului de via al populaiei.
Incapacitatea acestui model de cretere preponderent extensiv de a
asigura echilibrele fundamentale din economie a aprut evident chiar
nainte de anul 1990: n pofida unei rate a acumulrii meninute la un
nivel deosebit de ridicat - printre cele mai nalte din lume - , creterea
economic n perioada 1980-1989 a fost, n medie, de numai 0,9 la sut

Contribuii la teoria macrostabilizrii

155

anual, iar ncepnd din anul 1987 s-a nregistrat, n fiecare an, scderea
produsului intern brut.
n al doilea rnd, economia naional ajunsese puternic dependent de
materii prime i resurse energetice din import, echilibrarea fluxurilor
externe impunnd exporturi mari, orientate cu precdere spre piaa
CAER, precum i spre rile n curs de dezvoltare. Vulnerabilitatea unei
asemenea orientri strategice s-a fcut simit nc de la nceputul anilor
80, o dat cu criza datoriilor externe i, implicit, cu restrngerea capacitii de absorbie a pieelor devenite tradiionale. Exportul pe credit,
ndreptat spre ri n curs de dezvoltare cu solvabilitate redus s-a soldat,
pentru Romnia, cu acumularea unor creane externe ce depesc
substanial 2 miliarde dolari, pentru care exist anse reduse de
valorificare, fie i parial. La aceasta s-a adugat prbuirea cvasitotal
a pieei CAER, zon comercial n care se realizau, pn n anul 1989,
exporturi ce reprezentau circa 8 la sut din produsul intern brut al
Romniei, respectiv circa 40 la sut din volumul total al exporturilor rii
noastre.
n perspectiv, soluia problemei pierderii pieelor de desfacere
tradiionale o reprezint orientarea ctre alte piee. Accesul i
ascensiunea exporturilor Romniei pe astfel de piee sunt ns puternic
condiionate de creterea competitivitii produselor romneti, situaie
nc amnat de reducerea efectiv a productivitii muncii n ar n
perioada 1990 - 1992.
n aceste condiii, scderea produciei industriale, precum i a celei
destinate investiiilor a reflectat revenirea la o structur a economiei care
s satisfac cererea solvabil.
Evident, varianta optim de restructurare o reprezint aceea n care
scderea produciei n ramurile neviabile se produce n paralel cu
reorientarea resurselor materiale, financiare i de for de munc astfel
eliberate ctre ramurile eficiente, care prezint avantaje comparative.
ns, rigiditile puternice create n cadrul sistemului planificat - care
constituie obstacole serioase n calea migrrii interne a capitalului i a
forei de munc - impun un decalaj n timp ntre cele dou procese.

156

Mugur Constantin ISRESCU

Avnd n vedere amploarea cu totul ieit din comun a problemelor


externe i interne cu care s-a confruntat economia, precum i efectul
inevitabil demultiplicator, antrenat de scderea exportului i a
investiiilor, se poate aprecia c politica economic a Guvernului, precum
i componenta ei monetar, adoptat de Banca Naional, au atenuat
ocul ce ar fi fost generat de un rspuns imediat al produciei la noua
structur a cererii. Astfel, meninerea importurilor pentru producie n
anii 1990 i 1991, eliminarea treptat a subveniilor, creterea gradual deosebit de prudent pn n luna mai 1992 - a dobnzilor i alte msuri
ce au format pachetul politicii economice a statului reprezint nu o
terapie de oc ci, n esen, un tratament pentru a evita intrarea n starea
de colaps a unei economii profund dezechilibrate.

9.6. Este blocajul de pli o problem strict financiar?


De la declanarea procesului de reform, o dat cu utilizarea prghiilor
cu caracter monetar specifice economiei de pia pentru corectarea
dezechilibrelor, s-a manifestat din ce n ce mai vizibil fenomenul
arieratelor de pli, care au degenerat n blocaje de proporii ridicate ale
circuitelor financiare .
O analiz obiectiv a fenomenului relev c blocajul financiar nu este
datorat politicii monetare i nici nu reprezint un produs secundar al
reformei ci, dimpotriv, constituie preul pltit de societate pentru
rezistena manifestat la nivel microeconomic n adaptarea la noile
condiii. Practic, blocajul aa-zis financiar se datoreaz, n cea mai mare
parte, unor carene structurale ale economiei, i anume existenei unor
ntreprinderi care nu i-au redefinit nc profilul de activitate n corelaie
cu cererea solvabil a pieei, continund s produc fr a avea desfacere
asigurat i s se aprovizioneze cu mult peste necesar. Aceast conduit
a fost favorizat de ineriile comportamentale manifestate pe ntregul
lan al economiei, precum i de faptul c autoritile statului nu au
intervenit cu suficient eficien pentru a evita formarea cercului vicios
al datoriilor reciproce dintre agenii economici.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

157

Trebuie spus c toate rile est-europene s-au confruntat cu aceleai


probleme, magnitudinea diferit fiind n strns corelaie cu adncimea
dezechilibrului iniial, pe de o parte, i cu rspunsul la nivel
microeconomic la msurile de restructurare, pe de alt parte. Problema a
fost i rmne nc mai acut n ara noastr, nu numai pentru c
dezechilibrul structural este mai amplu, dar i pentru faptul c practica
repetatelor compensri globale din anii anteriori a ntreinut indisciplina
financiar.
Acumularea n anul 1991 a unui volum uria de arierate a fcut
imposibil decelarea agenilor economici viabili i profitabili de cei care
nregistreaz grave carene funcionale i a contracarat, practic, politica
monetar restrictiv a Bncii Naionale a Romniei. n cele din urm, din
confruntarea dintre comportamentul agenilor economici i rigorile
reformei a rezultat compensarea global a arieratelor de pli. Aceasta a
fost o soluie extrem, adoptat ntr-un moment critic, care nu a atacat
cauzele problemelor, ci doar a amnat rezolvarea lor. Preul pltit de
ntreaga societate pentru acest comportament al agenilor economici a
fost meninerea inflaiei la cote nalte i, n ultim instan, continuarea
irosirii unor resurse materiale, umane i financiare ale economiei. Este
acesta cazul cel mai evident n care politica monetar nu numai c nu
poate rezolva problemele agenilor economici, dar ea este chiar anihilat
de comportamentul acestora.
n absena unor msuri eficiente de contracarare a indisciplinei
financiare, fenomenul arieratelor de pli continu s se manifeste i n
anul 1992. Pe lng efectele nocive directe ale acestuia, s-a creat, n mod
surprinztor, i un curent de opinie potrivit cruia blocajul financiar ar fi
datorat politicii de dobnzi a Bncii Naionale a Romniei. Este
nentemeiat justificarea invocat de agenii economici, conform creia
neonorarea obligaiilor de plat este cauzat de dobnzile nalte
practicate de bnci. Dobnzile au tocmai rolul de a descuraja
aprovizionarea excesiv, formarea de stocuri fr desfacere asigurat,
producia neacoperit cu contracte. Proliferarea acestor fenomene
genereaz incapacitatea de plat i conduce la apelul excesiv la credite
care, n aceste condiii, nu ar putea fi restituite, indiferent de nivelul
dobnzii. n fapt, chiar situaia actual, n care ntreprinderile nu

158

Mugur Constantin ISRESCU

apeleaz la creditul bancar, nlocuindu-1 printr-un credit comercial


impus unilateral de ctre debitor i fr dobnd, ilustreaz tocmai
faptul c nu dobnda reprezint factorul restrictiv, ci incapacitatea unor
ageni economici de a-i acoperi integral costurile.
n ultima perioad, procesul de formare a arieratelor a fost amplificat
prin comportamentul agenilor economici care, pe de o parte, au
acumulat depozite deosebit de mari n valut pe seama exporturilor
efectuate, iar pe de alt parte, nu i-au achitat datoriile scadente fa de
furnizori, invocnd aa-zisul blocaj financiar. Banca Naional este
contient de aceast problem cu multiple implicaii, dar rezolvarea ei,
o dat mai mult, nu st n puterea decizional a autoritii monetare. Este
ns nendoielnic faptul c indisciplina financiar constituie n prezent
principala provocare pentru factorii de decizie la nivel macroeconomic,
de a crei rezolvare depind nsei continuarea i succesul reformei.

9.7. Poate rezolva politica monetar problemele


economiei reale?
n orice economie orientat spre pia, politica monetar reprezint
numai o component a politicii economice a statului. n esen, politica
monetar se constituie dintr-un set de msuri de influenare a nivelului
cererii agregate din economie, cu efecte asupra consumului i a
investiiilor. Obiectivele politicii monetare se realizeaz prin mijloace i
instrumente specifice, care acioneaz asupra ofertei de bani din
economie.
Pentru ca obiectivele generale ale politicii economice s fie ndeplinite,
este necesar o sincronizare a politicii monetare cu celelalte componente
ale politicii economice (politica fiscal, politica comercial, politica de
preuri i venituri).
Avnd n vedere efectele extrem de nefavorabile ale inflaiei asupra
variabilelor macroeconomice, la care ne-am referit anterior, autoritile
monetare din majoritatea rilor consider c meninerea sub control a
inflaiei reprezint obiectivul prioritar al politicii monetare. Problema se
pune cu i mai mult acuitate pentru o economie aflat n tranziie, mai

Contribuii la teoria macrostabilizrii

159

cu seam atunci cnd aceasta pornete de la o situaie cu totul


nefavorabil: dezechilibru economic structural, penurie cronic
generalizat, sistem de preuri puternic distorsionat, balan de pli
nesustenabil.
Pornind de la aceast situaie, este necesar ca, prin obiectivele sale,
politica monetar s acioneze pentru corectarea acelor dezechilibre
create de sistemul financiar-monetar. n spe, este vorba despre excesul
de mas monetar fr acoperire, de dezechilibrul ntre cererea i oferta
de bani, de distorsiunile mecanismului valutar. Acestea, i numai
acestea, pot fi influenate prin prghii specifice aflate la dispoziia
autoritii monetare. Analizat retrospectiv, politica monetar a Bncii
Naionale a urmrit exact aceste obiective: limitarea creterii masei
monetare, echilibrarea cererii i a ofertei de bani prin intermediul politicii
dobnzilor, realizarea echilibrului extern prin corectarea mecanismului
cursului valutar.
Nu este mai puin adevrat faptul c economia naional continu s se
confrunte cu probleme deosebit de acute: scderea accentuat a
produciei industriale i agricole, omaj n cretere, inflaie. Analiza
acestor evoluii identific mai multe cauze principale.
n primul rnd, dezechilibrul preexistent n economie se manifest prin
capaciti excedentare, a cror producie nu i gsete recunoatere
social. Scderea produciei n aceste domenii nu este dect un semn al
revenirii la normalitate i, proiectat n perspectiv, ea este benefic
pentru economie.
n al doilea rnd, dezechilibrul extern a fost generat att de o conjunctur
extrem de nefavorabil, ct i de imposibilitatea adaptrii rapide a
mecanismului valutar la condiiile pieei. Evoluia din ultimele luni pare
s indice c aceast problem a fost, n linii mari, depit.
n al treilea rnd, nu a fost realizat o sincronizare deplin a politicii
monetare cu celelalte componente ale politicii economice. Pe de o parte,
n domeniul comerului exterior, msurile adoptate de Guvern pentru
protejarea pieei interne au fost ntrziate. Acest fapt a permis ca, n
condiiile liberalizrii accesului la resurse valutare perfect justificat de
altminteri i ale meninerii unor distorsiuni de preuri, o parte a

160

Mugur Constantin ISRESCU

resurselor s se scurg pentru importuri cu o importan cu totul


marginal n conjunctura dat. Adoptarea recent a msurilor de
majorare a unor taxe vamale i de stabilire a unor accize ridicate pentru
anumite produse descurajeaz creterea excesiv a acestor importuri i,
mai important, poate permite ca stabilizarea cursului valutar s se
realizeze, prin mecanismele pieei, la un nivel relativ mai favorabil.
Pe de alt parte, dezangajarea rapid a statului din procesul de finanare
a investiiilor, dei justificat pe termen mediu, a generat dezechilibre
financiare, ndeosebi pentru unitile din economie angajate n producia
pentru investiiile cu caracter public. n perspectiv, soluia la aceste
probleme nu poate fi dect reluarea procesului investiional pe seama
resurselor agenilor economici i continuarea, din resursele statului,
eventual chiar pe seama unor mprumuturi publice, a unor investiii de
importan naional: centrala atomo-electric, modernizarea reelei de
drumuri etc. Este eronat a se considera c investiiile publice, ce in de
politica economic general a statului, pot fi realizate prin prghii de
natur monetar: creditarea n condiiile pieei a unor astfel de investiii
depete n mod evident capacitatea agenilor economici de a le finana,
iar o creditare preferenial ar deturna politica monetar de la
obiectivele sale fireti i ar frustra politica economic a statului de
transparena necesar.
Trebuie precizat c, ntr-o perspectiv mai ampl, cauzele menionate
mai sus pot fi asociate cu inerentul proces de ajustare a deciziilor
macroeconomice n funcie de rspunsul economiei i, n ultim instan,
reprezint o parte a costului tranziiei.

9.8. Exist o alternativ viabil la politica monetar i


valutar actual?
Politica economic reprezint, n fond, compromisul adoptat de factorul
de decizie ntre obiective aflate, de cele mai multe ori, n contradicie: cele
imediate fa de cele pe termen lung, precum i cele pur economice fa
de restriciile de ordin social. Decizia adoptat urmrete numai
realizarea compromisului optim n satisfacerea parial a fiecruia dintre

Contribuii la teoria macrostabilizrii

161

aceste obiective. Practic, o politic economic viabil trebuie s vizeze


maximizarea pe termen lung a efectelor pozitive, prin limitarea
costurilor economice i sociale pe termen scurt.
Mai cu seam ntr-o perioad de tranziie, aceasta nseamn asumarea
contient a unor costuri materializate prin declinul produciei, omaj,
inflaie, avnd ca obiectiv eliminarea dezechilibrelor, nscrierea
ulterioar pe o traiectorie ascendent a vieii social-economice.
n domeniul politicii monetare, Banca Naional a urmrit tocmai
restabilirea echilibrelor financiare i valutare, n absena crora orice
relansare viabil este de neconceput. Restriciile de ordin monetar,
modificarea regimului valutar, opiunea pentru dobnzi real pozitive au
reprezentat condiii sine qua non pentru atingerea acestui obiectiv.
Inevitabil, pe termen scurt, aceast conduit a generat anumite costuri,
concretizate n efecte negative att asupra produciei, ct i a nivelului de
trai. Esenial este ca aceste efecte s fie cauzate cu preponderen de
transformrile induse de reform i nu de perpetuarea vechilor structuri.
Este deosebit de ncurajator faptul c n ultima perioad au aprut, dei
nc timide, semne ale redresrii. Pe aceast baz i avnd n vedere c
efectele menionate s-au obinut n condiii de funcionare a pieei, este
de ateptat ca tendinele recente s continue i s se consolideze. Aceste
rezultate pozitive nu pot fi disociate de politica monetar i valutar
promovat de Banca Naional a Romniei. De aceea, continuarea
orientrilor actuale apare ca fiind o alternativ viabil.
Exist aprecieri potrivit crora politica monetar ar trebui relaxat, iar
cursul valutar meninut sub control administrativ. O asemenea opiune
ar nsemna, n ultim instan, revenirea la mecanismele economiei de
comand i renunarea la rezultatele deja obinute cu un pre economic i
social suficient de ridicat. Reducerea dobnzilor devine nu numai
posibil, ci chiar obligatorie pe msura reducerii presiunilor inflaioniste,
dar nu nainte ca aceasta s se produc.
Meninerea artificial a cursului valutar, n prima jumtate a acestui an,
s-a dovedit a fi contraproductiv. Preocuparea autoritii monetare, ca i
cea a Guvernului trebuie ndreptate spre combaterea acelor
comportamente care atrag deprecierea excesiv i nejustificat a leului.

162

Mugur Constantin ISRESCU

n acest sens, combaterea indisciplinei financiare se nscrie, n momentul


actual, ca un obiectiv crucial pentru continuarea reformei i pentru buna
funcionare a mecanismelor pieei.

9.9. Este subordonat politica economic a Romniei


instituiilor financiare internaionale?
Consumarea rapid a rezervelor valutare ale rii n 1990, n condiiile de
dezechilibru prezentate anterior, i meninerea unui deficit sever al
balanei plilor curente au impus adoptarea unor soluii de finanare
extern. Alternativa la aceast opiune ar fi fost limitarea drastic a
importurilor pn la nivelul capacitii de export. Aceasta ar fi condus
ns la o prbuire rapid a produciei, inclusiv a celei destinate
exportului, avnd un cost social i economic nu numai insuportabil, dar
i nejustificat. Soluia adoptat a fost aceea de finanare din resurse
externe a dezechilibrelor preexistente, urmnd ca acestea s fie corectate
ntr-un proces mai ndelungat, asigurndu-se concomitent limitarea
efectelor sociale.
Finanarea extern a deficitului curent nu poate fi dect o soluie limitat
n timp, pentru atenuarea ocurilor dintr-o economie grav dezechilibrat.
Destinaia principal a acestor resurse i singura viabil pe termen lung
trebuie s fie refacerea capacitii productive a rii, prin finanarea
investiiilor n condiii de eficien, n ramuri capabile s asigure nu
numai consumul intern, ci i un export care s acopere cel puin creditul
extern i dobnzile aferente. Altfel spus, finanarea extern sprijin pe
termen scurt atenuarea costului social i, pe termen lung, restructurarea
economiei.
Soluia atragerii unor resurse valutare de la instituii financiare
internaionale prezint o serie de avantaje ce nu pot fi puse la ndoial:
pe de o parte, condiiile de credit (volum, dobnd, scadene) sunt
incomparabil mai avantajoase fa de cele de pe piaa financiar privat;
pe de alt parte, nsui accesul la aceast din urm pia este aproape
imposibil n absena unor acorduri prealabile cu instituii financiare
internaionale.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

163

n esen, condiionrile ataate acordurilor cu aceste instituii urmresc


garantarea capacitii rii de a rambursa creditele angajate. Ceea ce nu
nseamn altceva dect restabilirea echilibrelor fundamentale din
economie i, pe aceast cale, a echilibrului pe termen lung al balanei de
pli. Aceste obiective sunt departe de a contraveni interesului naional.
Dimpotriv, mai cu seam n procesul de tranziie ctre economia de
pia, sprijinul oferit de specialitii instituiilor financiare internaionale
permite cristalizarea mai rapid a unui program coerent de reform. De
altminteri, nsi procedura de acordare a asistenei financiare este astfel
construit nct creditele se acord tocmai ca urmare a existenei unui
program al autoritilor naionale, a crui viabilitate este astfel
confirmat. Trebuie subliniat c programele negociate cu instituiile
monetare i financiare internaionale sunt, practic, neutre din punct de
vedere politic. Ele nu vizeaz o anumit conduit politic sau un anumit
guvern, ci numai aplicarea unor msuri cu caracter economic, capabile s
asigure creterea eficienei prin utilizarea pe scar tot mai larg a
mecanismelor pieei, mecanisme care, orict de imperfecte la prima
vedere, au dovedit n realitate o calitate indiscutabil: sunt singurele care
genereaz eficien economic de durat.
Acordul ncheiat n anul 1991 cu Fondul Monetar Internaional a fost n
msur s evite unul dintre cele mai grave pericole ce se profila: intrarea
Romniei n incapacitate de plat. S-ar fi repetat o situaie petrecut cu
un deceniu n urm, al crei cost direct a fost de ordinul miliardelor de
dolari, iar cel indirect aproape incalculabil. Acest acord a fost
important nu numai n sine, prin volumul de resurse care au putut fi
mobilizate, ci i prin faptul c existena lui a permis att accesul la alte
surse de finanare extern, ct i crearea unui climat favorabil atragerii
investiiilor directe de capital n Romnia.
Toate aceste considerente arat c, departe de a duce la subordonarea
politicii economice a Romniei fa de instituiile financiare internaionale, ncheierea unor acorduri cu aceste organisme a sprijinit att
echilibrul financiar-valutar pe termen scurt, ct i procesul tranziiei
ctre economia de pia, corespunznd interesului naional pe termen
lung.

164

Mugur Constantin ISRESCU

9.10. De ce este preferabil o banc central autonom?


Funcia principal a oricrei bnci centrale este aceea de a apra
stabilitatea monetar. ntotdeauna a fost dezbtut problema dac i n
ce msur aceast funcie trebuie ndeplinit sub un control
guvernamental sau, dimpotriv, de ctre o banc central emancipat de
sub tutela autoritii executive. Soluiile concrete adoptate de fiecare ar
cunosc un spectru remarcabil de divers, ce se explic, pn la un punct,
prin tradiia i experiena istoric a rii respective5. Nu este de mirare,
astfel, c n Marea Britanie, banca central avnd cele mai vechi tradiii
n istoria modern este conceput ca o parte a executivului: cu mai bine
de dou secole n urm teoria economic nu relevase nc rolul important
al politicii monetare i, de altminteri, acesta era relativ mai redus n
perioada de mare stabilitate monetar ce caracteriza circulaia banilor
cu valoare intrinsec. Tot aa cum este n logica tradiiei istorice, ca n
Statele Unite, banca central s fie organizat ca o instituie aprat de
eventualele presiuni generate de politica de zi cu zi a administraiei.
Principial pot fi aduse argumente n favoarea oricreia din cele dou
formule organizatorice: subordonarea fa de Guvern a bncii centrale
favorizeaz coerena i convergena politicii fiscale cu cea monetar, n
cadrul unui unic program de politic macroeconomic. Independena
bncii centrale creeaz o anumit contrapondere n autoritatea
Guvernului, exercitarea funciilor executive ale statului de ctre dou
organisme cu atribuii macroeconomice fiind o garanie n plus pentru
respectarea regulilor democratice ale jocului, ct i pentru stabilitatea
orientrilor de politic monetar. Politica monetar trebuie s fie neutr
din punct de vedere politic: implementarea ei de ctre o autoritate
monetar autonom servete intereselor generale ale statului; pentru
Guvern, politica monetar trebuie s constituie, mai degrab, o variabil
independent. Alternativ, plasarea bncii centrale sub control
guvernamental nu poate mbunti vizibil performanele acesteia n
raport cu obiectivul stabilitii; n schimb sporesc sensibil posibilitile
i tentaiile implicrii directe a bncii centrale n realizarea politicii
economice a Guvernului, prin intermediul unor msuri aparent
favorabile pe termen scurt, dar cu efecte puternic inflaioniste. Dei este

Contribuii la teoria macrostabilizrii

165

riscant s fie considerat o regul, independena bncii centrale


contribuie la o mai bun stabilitate monetar i la aprarea intereselor pe
termen lung ale economiei. Emanciparea bncii centrale limiteaz n
mod eficient capacitatea Guvernului de a finana deficitul bugetar prin
emisiune monetar.
n acest sens, trebuie menionat o interesant evoluie n chestiunea
autonomiei bncii centrale: n ri n care autoritatea monetar este
subordonat, de jure, Guvernului (Marea Britanie, Italia, Belgia), banca
central a devenit, de facto, n mare msur independent, atestnd nu
numai posibilitatea, ci i utilitatea unei asemenea soluii.
Totui, o banc central orict de independent are menirea ca,
mpreun cu Guvernul, s contribuie la realizarea acelui delicat i fragil
echilibru dintre creterea economic i ocuparea forei de munc, pe de o
parte, i meninerea inflaiei n limite rezonabile, pe de alt parte. Aa
nct, dei partea de balan care st n dreptul bncii centrale este
aceea a inflaiei (ce poate fi controlat cu ajutorul ofertei de bani sau al
ratei dobnzii) ar fi nerealist s se atepte ca o banc independent s
urce dobnzile la nesfrit pentru a aduce inflaia la zero, indiferent de
impactul unei asemenea politici asupra produciei i omajului. Apare
i s-a dovedit a fi mult mai normal ca att Guvernul, ct i banca
central s convin asupra principalei ameninri ce planeaz, n
viitorul previzibil, asupra economiei i s decid pentru adoptarea unei
strategii monetare i fiscale raionale.
ntr-o lume tot mai deschis i mai interdependent, politica economic
i ca parte a acesteia cea monetar ale unei ri nu pot ignora
evoluiile internaionale: forele pieei par a fi mai puternice dect orice
guvern sau banc central care ar ncerca s le ignore. De aceea, mai ales
n ultimii ani, deciziile de politic monetar sunt luate innd seama i de
evoluiile i tendinele din alte ri. Interdependena internaional tot
mai ridicat limiteaz, aadar, marja de manevr a guvernelor i bncilor
centrale, n favoarea unui plus de raionalitate. Ca urmare, chiar n acele
cazuri n care banca central acioneaz sub autoritatea Guvernului,
acesta nu poate solicita, de exemplu, reducerea dobnzilor pentru
stimularea economiei n perioade preelectorale , ntruct o asemenea
conduit ar deprecia cursul de schimb al monedei naionale, inducnd

166

Mugur Constantin ISRESCU

presiuni inflaioniste i afectnd credibilitatea politicii economice a


Guvernului.
Pentru rile Comunitii Europene, realizarea proiectatei Uniuni Economice i Monetare n urmtorii ani va reprezenta un nou pas pe calea
integrrii, dar i o mai accentuat independen a bncilor centrale fa
de guvernele rilor lor, contrabalansat de o politic monetar pentru
toate rile comunitii: internaionalizarea va deveni instituionalizat.
Aderarea, n perspectiv, a Romniei la acest organism european face ca
actualul statut al Bncii Naionale s nlesneasc acest proces.
n concluzie, tendina internaional este de a se ntri poziia bncii
centrale, inclusiv pentru a feri guvernele de eventuale tentaii
conjuncturale n politica economic urmrit de acestea. n practic,
libertatea de micare a bncilor centrale nu poate fi ns foarte mare, fiind
limitat att de exigenele pieei mondiale, ct i de nevoia determinrii
echilibrului economic optim pentru fiecare moment.
Parlamentul Romniei, cntrind avantajele i dezavantajele fiecreia
dintre cele dou formule, a decis ca Banca Naional s aib un grad
ridicat de independen, fiind mputernicit ca, n numele statului, s
apere, prin mijloace specifice, stabilitatea monetar.

C ARTEA A TREIA
ADMINISTRAREA CRIZELOR
FINANCIARE N CONDIIILE
GLOBALIZRII
La nceputul anului 1999, majoritatea analitilor i manifestau
scepticismul fa de capacitatea Romniei de a-i onora obligaiile
externe n lipsa unui sprijin substanial din partea instituiilor financiare
internaionale i a sectorului privat internaional (pieele de capital). n
fapt, sprijinul extern nu s-a materializat dect n foarte mic msur
(influxurile contului de capital nu au atins dect 15 la sut din nivelul
anului anterior), iar reacia autoritilor a fost aceea de ntrire a
politicilor financiare (fiscal i monetar), forele pieei determinnd mai
departe ajustarea economiei la resursele existente. Ca rezultat al acestei
strategii, deficitul contului curent a sczut la mai puin de jumtate din
nivelul anului 1998, serviciul datoriei externe a fost integral achitat, iar
rezervele valutare oficiale s-au refcut, ajungnd la peste 1,5 miliarde
dolari SUA la finele anului.
n condiiile n care ajustarea extern devenise prioritar, orientarea
tuturor politicilor economice a fost subordonat acestui scop, realizabil
numai n condiiile ajustrii corespunztoare a cererii interne. Astfel,
ancora programului economic al anului 1999 a constituit-o politica
veniturilor, care a adoptat o conduit auster, concretizat n stoparea
indexrilor salariale (din octombrie 1998) i n restabilirea corelaiei
fundamentale dintre creterea veniturilor i cea a productivitii muncii.

168

Mugur Constantin ISRESCU

Pe aceleai coordonate s-a situat i politica fiscal, deficitul bugetului


consolidat reprezentnd n 1999 numai 1,9 la sut din PIB. Politica
monetar nu a fcut not discordant n cadrul mix-ului de politici
economice restrictive, asumndu-i responsabilitatea asigurrii unui
compromis adecvat ntre dou obiective conflictuale: sprijinirea balanei
de pli printr-o politic de depreciere a cursului de schimb i controlul
inflaiei.
Prin urmare, revenirea la rate ale inflaiei cu trei cifre i comprimarea
consumului intern au reprezentat preul pltit pentru realizarea
echilibrului extern. Desigur, n bun msur, sacrificiile pe care le-a fcut
Romnia n 1999 pentru a evita ncetarea plilor externe au reprezentat
i costul slabelor performane nregistrate n anii anteriori n ceea ce
privete aplicarea planurilor de stabilizare macroeconomic i de
reforme structurale, precum i al absenei unei strategii coerente de
ndatorare. Trebuie s precizm ns c situaia deja dificil a fost
suplimentar complicat de nrutirea fr precedent a percepiei
imaginii Romniei la nivelul comunitii financiare, n parte datorit
efectului de contagiune generat de criza din Rusia, iar pe de alt parte
datorit noii abordri a FMI referitoare la garanii (conceptul de burden
sharing).
Pentru a explica aceste aspecte, am ntocmit foarte multe materiale, care
au fost prezentate la ntlniri cu autoritile naionale (Preedinie,
Parlament) i cu organisme internaionale (BERD, FMI, Clubul de la
Roma), la seminarii i sesiuni tiinifice; Valentin Lazea i Eugen
Rdulescu au fost cei cu care am colaborat cel mai mult la elaborarea lor.
O sintez a acestora este prezentat n capitolele urmtoare.

Capitolul 10

Crizele financiare i economia


globalizat. Situaia Romniei

n acest capitol abordm unele dintre dilemele i compromisurile celor


care elaboreaz politica bncii centrale ntr-o economie mic, relativ
deschis, n tranziie, aa cum este economia Romniei.
Studiul de caz se refer la perioada 1997-1999, care a fost cum nu se putea
mai dificil: dup criza din Asia, care a afectat doar marginal rile din
centrul i estul Europei, a urmat, n 1998, criza din Rusia, apoi rzboiul
din Iugoslavia din 1999, ceea ce a determinat creterea drastic a riscului
perceput pentru ntreaga regiune. Factorii de mai sus, alturi de noua
filozofie a mpririi poverii (burden sharing) prevzute de FMI, au fcut
extrem de dificil conducerea politicii monetare din Romnia n 1999, din
cauza nevoii de a gsi un echilibru ntre obiective conflictuale, cum ar fi
reducerea inflaiei (deja un obiectiv nendeplinit), reducerea ratelor
dobnzilor (pentru a relansa creterea economic) i deprecierea
monedei naionale (pentru a mbunti competitivitatea pe piaa
extern).

10.1. Privire de ansamblu asupra economiei romneti


Romnia are o economie relativ deschis, cu exporturi reprezentnd 25,7
la sut i importuri 34,2 la sut din PIB n 1998. Aceasta face ca situaia
Romniei s fie similar cu cea a Poloniei, ambele avnd economii mai

170

Mugur Constantin ISRESCU

puin deschise dect Slovenia, Slovacia sau Republica Ceh, pentru care
att exporturile, ct i importurile reprezint mai mult de jumtate din
PIB. Ceteris paribus, ne-am atepta ca, ntr-o economie, cu ct este mai
puin deschis, cu att impactul ocurilor externe s fie mai mic. Acest
potenial avantaj este anulat de faptul c, din punct de vedere geografic,
Romnia este departe de principalii parteneri comerciali din Vest i la
rscrucea unor zone conflictuale (Rusia i Iugoslavia).
Mai mult, din cauza restructurrii amnate, PIB a sczut n Romnia cu
6,1 la sut n 1997 i cu 4,8 la sut n 1998, un fenomen care nu s-a mai
produs n alte state din Europa Central i de Est, excepie fcnd Cehia
n 1998. nrutind i mai mult lucrurile, scderea produciei a continuat
n 1999. Diminuarea activitii economice (oficiale) nu a dus la reducerea
deficitului de cont curent, care a reprezentat 7,9 la sut din PIB n 1998,
n cretere fa de 6,1 la sut cu un an nainte.
Rata inflaiei (msurat pe baza preurilor de consum al populaiei,
decembrie/decembrie) a fost de 151,4 la sut n 1997 i a sczut la 40,6 la
sut n 1998; dar a crescut din nou n 1999, datorit unui complex de
factori. Unul dintre acetia a fost liberalizarea unor importante preuri la
produsele i serviciile de larg consum (ntre care chiriile i preurile la
energia electric). Un alt factor l-a reprezentat deprecierea, mai mult
dect cea prognozat, a monedei naionale (necesar pentru a corecta
deficitul contului curent). S-ar putea argumenta c scderea relativ mare
a inflaiei n 1998 a fost realizat cu preul unei supraaprecieri a monedei,
care trebuia s fie corectat ulterior, afectnd, n acest fel, prognozele
asupra evoluiei inflaiei n 1999.

10.2. ocuri externe


Evoluia a doi importani indicatori, rata dobnzii i cursul de schimb, n
perioada iulie 1998 - iunie 1999 arat, n mod sintetic, principalele
momente ale crizei: septembrie 1998 (legat de criza din Rusia), decembrie
1998 (cnd Ministerul Finanelor s-a mprumutat, n condiii grele, de pe
piaa intern, din cauza lipsei de finanare strin), februarie 1999 (cnd
situaia dificil a Bancorex a devenit evident i public), aprilie 1999

Contribuii la teoria macrostabilizrii

171

(dup nceperea rzboiului din Iugoslavia) i iunie 1999 (cnd pe plan


extern au aprut unele ndoieli asupra posibilitii Romniei de a
rambursa mprumutul reprezentat de emisiunea de obligaiuni lansat n
1996 prin intermediul Merrill Lynch). Astfel, cel puin trei din cele cinci
vrfuri de criz ale ratei dobnzilor pot fi puse pe seama factorilor
externi. Pe de alt parte, deprecierea a nceput din septembrie 1998 (cu
scopul declarat de a contrabalansa aprecierea real care se ridicase, la
momentul respectiv, la 30 la sut peste valoarea de echilibru). n perioada
septembrie 1998 - februarie 1999, aprecierea real a monedei naionale a
fost redus ntr-o manier lin, la nceputul lunii martie fiind necesar
nc o depreciere real de doar 8-10 la sut. Totui, procesul de aterizare
lin nu a avut succes, datorit crizei Bancorex i izbucnirii rzboiului
din Iugoslavia, evenimente care au determinat deprecierea brusc
nregistrat la finele lunii martie, depindu-se astfel nivelul de
echilibru. n aceste condiii, legtura dintre deprecierea monedei
naionale i factorii externi apare mai slab conturat, legtura cu
obiectivele politicii monetare fiind mult mai important.

10.3. Criza din Rusia


Criza din Rusia a afectat Romnia din mai multe puncte de vedere.
Efectele asupra comerului sunt mai puin importante, deoarece
exporturile Romniei n Rusia reprezentau, n primele ase luni ale
anului 1998, doar 1,3 la sut din totalul exporturilor (scznd, n urma
acestei crize, la 0,6 la sut din total exporturi n primul semestru al anului
1999). Dintre toate statele central i est-europene, Romnia deine cea
mai mic pondere a exporturilor ctre Rusia, mult mai redus dect cea
a Estoniei, Letoniei sau Lituaniei, care se ridic la circa 15-20 la sut din
totalul exporturilor, i chiar mai mic dect cea nregistrat de Polonia,
Ungaria sau Bulgaria (circa 5-10 la sut din exporturile totale). Romnia
a adus din Rusia aproximativ 9,6 la sut din totalul importurilor n
primul semestru 1998 (este vorba, n special, de importuri de iei i de
materii prime energetice) i doar 5,5 la sut n aceeai perioad a anului
1999. n termeni nominali, exporturile ctre Rusia au sczut de la 53
milioane dolari n semestrul I 1998 la 21 milioane dolari n semestrul I

172

Mugur Constantin ISRESCU

1999, n timp ce importurile s-au redus de la 491 milioane dolari la 246


milioane dolari. Cu alte cuvinte, soldul balanei comerciale cu Rusia s-a
mbuntit n urma crizei. Impactul asupra sectorului energetic, dei
important, a fost atenuat de nevoia de a restructura acest sector.
De asemenea, este important de precizat c o cale potenial de
contaminare din partea altor state din CSI nu a produs efecte, datorit
nivelului sczut al comerului cu acestea. n prima jumtate a anului
1998, rile membre ale CSI (altele dect Rusia) au reprezentat un procent
de 2,3 la sut din totalul importurilor Romniei i 3,7 la sut din
exporturi. n prima jumtate a anului 1999, aceste proporii au sczut la
2,1 la sut i respectiv 1,5 la sut. n termeni nominali, exporturile ctre
rile CSI (altele dect Rusia) au sczut de la 152,6 milioane dolari la 57,7
milioane dolari, n timp ce importurile din aceste ri s-au redus i ele, de
la 121,2 milioane dolari la 90,2 milioane dolari.
Este adevrat c anumite sectoare (de exemplu, producia de carne de
porc) au fost n mod serios afectate de pierderea pieei din Rusia i din
alte state membre ale CSI dar, dat fiind mbuntirea general a
soldului comercial al Romniei cu aceste ri, efectele asupra politicii
monetare au fost mai degrab neglijabile, dac nu pozitive.
Mult mai ru dect efectul comercial a fost impactul financiar al crizei din
Rusia. Astfel, n 1998, investiiile de portofoliu n Romnia au sczut la
suma modic de 130 milioane dolari (de la 883 milioane dolari n urm cu
un an). Bursa de Valori Bucureti a ajuns n pragul colapsului, reducndui activitatea la mai puin de jumtate din nivelul de dinainte de criz. De
asemenea, alte investiii de capital (pe lng cele directe i de portofoliu)
au sczut de la 557 milioane dolari n 1997 la -354 milioane dolari n 1998,
demonstrnd, de fapt, o scurgere de capital. Din fericire (i ca o ironie a
situaiei), tocmai din cauza nivelului de subdezvoltare a pieei de capital
romneti a fost prevenit o i mai mare scurgere de capital. n plus,
reglementrile Bncii Naionale a Romniei (care a adoptat convertibilitatea pentru tranzaciile de cont curent, dar care controleaz nc cea
mai mare parte a tranzaciilor de cont de capital) au atenuat ocurile.
Un factor de echilibru a fost creterea volumului investiiilor directe, de
la 1 224 milioane dolari n 1997 la 2 040 milioane dolari n 1998, dei cea

Contribuii la teoria macrostabilizrii

173

mai mare parte din aceasta provine dintr-o singur tranzacie: vnzarea
a circa 30 la sut din aciunile Romtelecom operatorului grec OTE.
Contul de capital a crescut de la 1 040 milioane dolari n 1997 la 2 628
milioane dolari n 1998, dar volumul acestuia a corespuns diminurii
rezervelor BNR, care au sczut cu circa 843 milioane dolari n 1998.
Vnzarea unor resurse de o asemenea anvergur a avut un impact
asupra deprecierii, care poate fi considerat corespunztoare, dat fiind
faptul c nivelul cursului de schimb a fost supraevaluat i se impunea o
sporire a competitivitii exporturilor. Latura negativ a acestui proces
este evideniat de majorarea dramatic a dobnzilor care face foarte
dificil att creditarea economiei, ct i finanarea deficitului bugetar.
ntr-adevr, dobnzile au explodat, atingnd 20-30 la sut n termeni
reali, un nivel cu siguran de nesusinut nici chiar pe termen scurt.
O alt problem important declanat de criza din Rusia a fost
nchiderea, practic, a pieelor de capital internaionale pentru unele ri
ca Romnia. n iulie 1998, nainte de izbucnirea crizei, Ministerul
Finanelor a mandatat firma J.P. Morgan s intermedieze o emisiune de
eurobonduri n toamna acelui an. Cei 200-300 milioane dolari care ar fi
putut finana deficitul bugetar la o rat a dobnzii rezonabil nu au venit,
acest fapt ducnd la presiuni crescnde asupra unei piee monetare
interne restrnse i la majorarea nivelului ratelor dobnzilor.
Este important de reinut faptul c raportul dintre banii pstrai n
economie pe termen mediu i lung i PIB al Romniei este unul dintre
cele mai sczute din regiune (sau, cu alte cuvinte, viteza de circulaie a
banilor este una dintre cele mai mari): M2 reprezint mai puin de 20 la
sut din PIB nominal i, prin urmare, chiar o cretere limitat a nevoilor
Guvernului ar avea ca rezultat financiar eviciunea n mas a sectorului
privat. Lucrurile s-au nrutit i mai mult cnd ageniile internaionale
de rating au retrogradat calificativele unor ri ca Romnia,
considerndu-le mai puin sigure. Conservatorismul investitorilor
obinuii a avut ca rezultat o abordare dur din partea acestor agenii,
determinnd deteriorarea cu trei clase de risc, ntr-un singur an, a
calificativelor acordate, situaie cu att mai dramatic pentru o ar care
nu a intrat n incapacitate de plat n ultimii 15 ani. n aceste condiii,
costul mprumutului extern ar fi fost extrem de mare. De fapt, chiar dup

Mugur Constantin ISRESCU

174

ce s-a efectuat plata datoriilor n mai i iunie 1999, Romnia nc mai are
probleme cu reintegrarea pe piaa internaional de capital, la dobnzi
rezonabile.

10.4. Rzboiul din Iugoslavia


Nici nu trecuser bine efectele crizei din Rusia, c centrul i estul Europei
aveau s fie lovite de un alt oc extern: rzboiul din Iugoslavia, care a
durat peste 11 sptmni, ncepnd din 24 martie 1999. Conform
estimrilor preliminare, Romnia a fost afectat n proporie relativ mic
n comparaie cu alte ri balcanice (tabelul nr. 1).

Tabelul nr. 1. Estimrile scderii PIB n 1999 datorit rzboiului din


Iugoslavia
ara
Albania
Bosnia - Heregovina
Bulgaria
Croaia
Ungaria
Macedonia
Romnia
Iugoslavia
*
**

Estimrile FMI *
0%
-5%
-1,5%
-2%

-8%
-0,4%

Estimrile Gligorov i
Sundstrm **
-2%
-5%
-2%
-1%
-0,5%
-5%
-0,5%
-25%

Consecinele economice ale crizei din Kosovo: evaluare actualizat, 25 mai 1999.
Analize curente i profiluri de ar, aprilie 1999.

Comisia European estimeaz pentru ara noastr pierderi de circa 200


milioane dolari, aproape 0,5 la sut din PIB. Guvernul romn susine c
valoarea acestora se ridic la 900 milioane dolari, adic 2,5 la sut din
PIB.
Pierderi importante au fost nregistrate n domeniul comerului direct.
Din acest punct de vedere, a existat un impact mai redus al pierderilor
din comerul bilateral cu Iugoslavia, i un alt impact, mai puternic, al
pierderilor nregistrate n comerul cu alte ri central-europene, n
special cu cele cu care comerul se face prin transport pe Dunre.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

175

Ponderea exporturilor ctre Iugoslavia n totalul exporturilor Romniei a


fost de 1,5 la sut n primul semestru 1998, scznd la 1,1 la sut pe
primele 6 luni ale anului 1999. O dat cu aceast scdere a avut loc i
reducerea ponderii importurilor romneti din Iugoslavia, de la 0,6 la
sut n primele 6 luni ale anului trecut la 0,3 la sut n perioada
corespunztoare a anului 1999. n termeni nominali, valoarea total a
exporturilor a sczut cu 20 milioane dolari, iar cea a importurilor s-a
diminuat cu 15 milioane dolari.
Pierderi mai importante s-au datorat ntreruperii comerului pe Dunre
cu unii dintre partenerii principali, ca Germania (care concentreaz circa
19,2 la sut din totalul exporturilor Romniei), Austria (3 la sut) i
Ungaria (3 la sut). A fost necesar ca exporturile ctre aceste ri s fie
redirecionate prin folosirea cilor rutiere sau a cilor ferate, modaliti
de export mult mai scumpe. Mai mult dect att, pentru Romnia
costurile cresc cu fiecare zi de blocare a traficului fluvial, spre deosebire
de celelalte ri pentru care aceast problem nu este att de grav.
O alt problem provocat de rzboiul din Iugoslavia a fost reprezentat
de impactul acestuia asupra veniturilor din turism. Romnia spera s
profite de pe urma turismului n perioada eclipsei totale de soare, prin
atragerea unui numr foarte mare de turiti, ntruct n ara noastr
fenomenul a avut vizibilitatea maxim. n pofida campaniei largi de
publicitate, costisitoare, n afara granielor, rezultatul s-a dovedit a fi
dezamgitor: numrul de turiti strini care au venit n Romnia n luna
august 1999 a crescut cu doar 200 de mii fa de aceeai lun a anului
trecut. n aceste condiii, balana serviciilor nu a putut fi ameliorat n
1999, dei s-a sperat ntr-o astfel de evoluie.
n sfrit, efectele asupra investiiilor i asupra fluxurilor de capital nu
pot fi clar evaluate, dar cifrele publicate ulterior dovedesc c scurgerea
de capital a continuat i c perspectiva Romniei de a atrage investiii nu
s-a mbuntit, din cauza ocului iugoslav. n termeni de politic
monetar, acest lucru a determinat eviciunea sectorului privat, rate ale
dobnzilor ridicate pe timpul verii (cnd, de obicei, dobnzile scad) i
dificulti de finanare a bugetului.

176

Mugur Constantin ISRESCU

10.5. ncetinirea creterii economiei mondiale


Un al treilea oc care a lovit Romnia a fost ncetinirea dezvoltrii la
civa dintre partenerii si din vest, n paralel cu creterea preurilor
petrolului.
Tabelul nr. 2 prezint unele date relevante pentru cele 11 ri membre ale
zonei euro, evideniind c, n timp ce inflaia a fost inut sub control, ca
i deficitul de cont curent, producia industrial a crescut modest, la fel
ca i PIB.
Exporturile Romniei sunt direcionate n principal spre rile UE (67,3 la
sut din totalul exporturilor n semestrul I 1999 comparativ cu 63,6 la
sut n semestrul I 1998). Dar, dei ca pondere aceste exporturi au crescut,
n valori absolute ele au sczut de la 2 630 milioane dolari la 2 565
milioane dolari. Este adevrat c importurile noastre din UE au sczut
chiar mai mult, de la 2 930 milioane dolari la 2 731 milioane dolari, dar
este de asemenea adevrat c rate de cretere economic mai mari la
partenerii din UE ar fi fost benefice pentru exportul Romniei.

Tabel nr. 2. Indicatori economici privind rile din zona euro

Contribuii la teoria macrostabilizrii

177

O problem important este structura rezervelor internaionale pstrate


de banca central: n dolari sau n euro. Romnia s-a micat ncet n 1999
n ceea ce privete modificarea acesteia n favoarea euro. Principalele
motive pentru aceast atitudine a fost faptul c datoria trebuia pltit n
cea mai mare parte n dolari, precum i faptul c arbitrajul operaiunilor
ar fi fost costisitor. Din fericire pentru Romnia, dolarul s-a apreciat fa
de euro n prima jumtate a anului 1999, astfel nct rezervele
internaionale ale rii i-au meninut sau chiar i-au sporit valoarea.

10.6. Noua abordare a FMI referitoare la mprirea


poverii
La nceputul anului 1999, Fondul Monetar Internaional a fost supus unei
presiuni din ce n ce mai mari exercitate de principalele ri creditoare (n
special SUA), pentru a se asigura c banii acestei instituii nu sunt
cheltuii de diverse guverne pentru a plti datoriile fa de creditorii
privai. rile cu cel mai mare serviciu al datoriei externe n 1999 au fost
Ecuador, Ucraina, Pakistan i Romnia. Pentru aceasta din urm,
volumul total al serviciului datoriei a atins 3 057 milioane dolari, din care
2 098 milioane dolari n prima jumtate a anului 1999. ncepnd anul cu
o rezerv valutar (excluznd aurul) de doar 1 662 milioane dolari,
Romnia avea de ales ntre perspectiva de a nu-i onora obligaiile
externe sau aceea de a-i epuiza rezervele valutare. Singura alternativ la
aceste opiuni inacceptabile o reprezenta atragerea de credite externe.
Iniial, a fost planificat ca acordul stand-by cu FMI s fie semnat la
nceputul primverii, iar prima tran s fie eliberat n aprilie. Acest
lucru ar fi permis Romniei s atrag cu succes fonduri de pe piaa de
capital privat. Din pcate, aceste intenii nu s-au materializat. FMI a
stabilit trei aciuni prioritare drept condiii pentru semnarea acordului
stand-by, printre care una legat de obligaia Romniei de a atrage
mprumuturi de 350 milioane dolari nainte de ncheierea unui acord.
Banca Naional a Romniei a reuit s obin 100 milioane dolari, ca
mprumut privat prin intermediul Bncii Chinei, i ali 108 milioane
dolari, prin intermediul unui Club Loan, de la bnci care activeaz n
Romnia. Toate celelalte ncercri din partea Romniei de a atrage

178

Mugur Constantin ISRESCU

fonduri de pe piaa de capital internaional s-au lovit de rate ale


dobnzilor deosebit de mari, de ordinul a 16-20 la sut pe an, n termeni
nominali.
Trebuie amintit c aceast schimbare de optic a FMI a contribuit la
perceperea rii noastre ca fiind ntr-o situaie fr ieire. Gradul ridicat
de incertitudine legat de acest eveniment a sporit i mai mult ezitarea
creditorilor strini n privina mprumuturilor, pe de o parte, i pe de alt
parte, a dus la creterea dobnzilor pe piaa intern, care au exercitat o
presiune mare asupra execuiei bugetare.
Aceast situaie a condus, de asemenea, la o schimbare de atitudine a
bncilor din Romnia. Departe de a-i intensifica concurena, acestea au
recurs la creterea ratei dobnzilor, solicitnd dobnzi excesiv de mari la
titlurile de stat.
Romnia a pltit costurile lipsei de credibilitate generate de slabele sale
performane din anii precedeni, dar este evident c aceste costuri au fost
accentuate de filozofia i poziia nou a FMI fa de creditorii privai.
Romnia, care s-a aflat n pragul unei crize majore a datoriilor externe n
1999, a reuit s treac peste riscurile imediate, pltind integral serviciul
datoriei externe i demarnd procesul de refacere a rezervelor valutare
ale Bncii Naionale, suplinind lipsa suportului extern pentru balana de
pli. Potrivit comentariilor fcute de domnul Camdessus pe marginea
lucrrii Fluxurile de capital, criza i sectorul privat (Washington D.C.,
1 martie 1999), se pare c ne-am apropiat de ceea ce el numea schimbarea
ideal: punei mai mult accent pe fluxurile care nu genereaz datorii,
ntruct acestea pot fi cele mai constructive dintre toate fluxurile pentru
pieele emergente. Cumprrile Bncii Naionale de pe piaa valutar
sunt exact de acest tip, banca aflndu-se, ncepnd cu acel moment, n
poziia de a ndeplini obiectivul de active externe nete n exclusivitate pe
baza intrrilor autonome de capital, ceea ce ar trebui s dovedeasc n
cele din urm rectigarea ncrederii pieei.

Capitolul 11

Anul 1999
Politici pentru realizarea
echilibrului financiar n Romnia

Anul 1999 a fost unul dintre cei mai grei pentru Romnia postcomunist.
Nu numai conflictele sociale n special mineriadele dar i rzboiul
din Iugoslavia i efectele negative ale blocrii navigaiei pe Dunre au
contribuit la situaia grea a rii.
La toate acestea s-a adugat o nrutire fr precedent a percepiei la
nivelul comunitii financiare internaionale. Criza din Rusia i
schimbarea manierei de abordare din partea FMI, prezentate n capitolul
precedent, au fcut din Romnia o victim sigur a crizei financiare
cel puin n prezentarea majoritii analitilor internaionali care au
prevzut cu obstinaie c statul romn nu va putea s-i onoreze
obligaiile financiare scadente i c va intra n ncetare de pli.
A fost nevoie de un efort conjugat al instituiilor fundamentale i al
factorilor politici din Romnia pentru a evita aceast criz financiar
prevzut i a schimba percepia internaional. Un efort la care a
participat cu toate forele i Banca Naional a Romniei i care, n final,
a fost ncununat de succes. Programul de politici pentru realizarea
echilibrului financiar n Romnia, prezentat de guvernatorul BNR la
ntlnirea de la Cotroceni din 24 aprilie 1999, organizat de Preedintele
Romniei Emil Constantinescu, este redat n cele ce urmeaz. Programul

180

Mugur Constantin ISRESCU

a pornit de la realitatea c ezitrile n derularea procesului de reform


declanat n 1990 au condus la perpetuarea unor dezechilibre structurale
majore i la acumularea unor tensiuni n cadrul sistemului economic, ce
ar fi putut degenera ntr-o criz financiar de proporii, dar printr-o
evaluare corect i fr prejudeci a situaiei i prin aplicarea unor
msuri coerente i ntr-un ritm susinut pentru corectarea evoluiilor
nefavorabile se putea menine sub control situaia i se creau premisele
pentru nscrierea economiei romneti ntr-un ciclu de cretere
sustenabil i de durat. Ceea ce s-a i ntmplat.
Patru grupe principale de probleme care au efecte financiare
nefavorabile au fost identificate: ntrzierea reformelor; acumularea pe
termen scurt (1999) a serviciului datoriei interne i externe; pericolul
declanrii unui derapaj inflaionist i al deprecierii excesive a leului;
fragilitatea sistemului bancar.

11.1. Accelerarea reformelor structurale


Prin gradualizarea excesiv a procesului de reform i prin teama, nu
ntotdeauna declarat, de impactul social nefavorabil al aplicrii
msurilor absolut inevitabile de reform la nivel de ntreprindere,
economia romneasc a devenit, treptat, un hibrid din care au disprut
constrngerile de tip administrativ care caracterizeaz economia de
comand, fr s-i fac efect constrngerile financiare i mecanismele de
reglare care acioneaz cu succes n economiile de pia mature.
Ca urmare, ntreprinderile au cunoscut o mrire exploziv a costurilor de
operare, pe seama scderii productivitii muncii, creterii consumurilor
specifice i meninerii unei structuri de producie ce nu poate fi validat
de pia. Funcia-obiectiv a ntreprinderii mai ales a ntreprinderilor de
stat a ajuns maximizarea salariilor i a beneficiilor colaterale pentru toi
cei care sunt implicai n activitatea ntreprinderii, fie ei reprezentani ai
conducerii, ai sindicatelor sau ai proprietarului. Celelalte funcii normale
pentru orice ntreprindere competitiv acumularea, dezvoltarea,
investiia, profitul au trecut pe plan secundar, iar n multe cazuri au
disprut. Disciplina contractual i de pli s-a diluat, ceea ce a antrenat

Contribuii la teoria macrostabilizrii

181

multiple consecine negative, printre care i scderea efectelor politicilor


fiscal i monetar. n ultim analiz, toate celelalte probleme cu care se
confrunt economia romneasc sunt legate de ntrzierea reformelor la
nivel de ntreprindere. De aceea, ar fi iluzoriu s ne imaginm, fie i
pentru o singur clip, c abordnd celelalte probleme, dar lsnd
neatins comportamentul ntreprinderilor, ar putea fi obinute rezultate
durabile.
Stocul de probleme acumulat nu poate fi n mod obiectiv absorbit pe
termen scurt, dar ntrzierea n continuare a adoptrii unor msuri
radicale n domeniu mrete lipsa de credibilitate. Ieirea din aceast
stare de lucruri oblig la instituirea unor constrngeri bugetare tari la
nivel microeconomic, fr de care s-ar perpetua mecanismul prin care cel
disciplinat este descurajat, iar cel care nu i efectueaz la timp plile
ctre furnizori sau buget este n final rspltit, inclusiv prin salarii mai
mari. Combaterea acestui mecanism, care a condus la continuarea risipei
de resurse i la inhibarea dezvoltrii sectorului profitabil al economiei,
reprezint, de altfel, ideea fundamental n jurul creia sunt construite
acordurile cu Fondul Monetar Internaional i Banca Mondial. Prin
aplicarea msurilor convenite, ar deveni posibil crearea, n cel mai scurt
timp, a ceea ce s-ar putea numi masa critic a schimbrii, care s mping
nainte partea performant a economiei i s permit dezarticularea
prii neperformante, astfel nct s se obin, ca rezultat, schimbarea
raportului n favoarea componentelor profitabile, aductoare de valoare
adugat pozitiv i n defavoarea componentelor care depind structural
de subvenii, explicite sau implicite.

11.2. Datoria public intern i extern


Dei nivelul deficitului public consolidat s-a meninut n limite
rezonabile, ntrzierea reformelor a condus la acumularea continu a
unor deficite cvasifiscale, materializate fie n credite direcionate
realizate din emisiunea bncii centrale, fie n acumularea de credite
neperformante n portofoliul bncilor, fie, n sfrit, n pierderi ale
ntreprinderilor, acoperite prin arierate. Periodic, pri din acest deficit
cvasifiscal au fost recunoscute explicit de autoriti, aa cum a fost cazul

182

Mugur Constantin ISRESCU

n toamna anului 1997, cnd au fost preluate la datoria public pierderi


n valoare de peste 1 miliard de dolari, acumulate de Banca Agricol i
Bancorex, rezultate din finanarea preferenial a agriculturii i, respectiv,
a energiei.
Ca urmare, stocul acumulat al datoriei publice a crescut i, o dat cu el,
costul finanrii acesteia. Problemele au fost agravate n mod
semnificativ ca urmare a scderii amenintoare a ratei economisirii
interne, de la peste 24 la sut n 1991, la mai puin de 10 la sut n 1998,
n special ca urmare a reducerii dramatice a economisirilor la nivelul
ntreprinderilor. S-a ajuns, astfel, la situaia paradoxal n care n anul
1998 consumul guvernamental, cifrat la aproape 15 la sut din PIB, a
depit cu nu mai puin de 6 puncte procentuale rata economisirii
interne.
Aceast stare de lucruri conduce la o concluzie ce trebuie acceptat
politic: n condiiile actuale, nu se poate pune problema unui deficit n
funcie de nivelul necesar al serviciilor sociale, ci n strict conexiune cu
capacitatea efectiv de a finana deficitul public. Ct timp economisirea
intern este nghiit n mare msur de administraia public, nu sunt
eliberate resurse pentru finanarea economiei, masa creditului este
suprasolicitat, dobnzile nu au anse s coboare i deci nu se poate
vorbi despre relansare.
Mai mult, n condiiile n care datoria public tinde s absoarb cea mai
mare parte a resurselor disponibile n economie, dobnzile sunt mpinse
n sus de forele pieei, independent de politica bncii centrale. Este
ilustrativ n acest sens tentativa Bncii Naionale din vara anului 1998
de a semnala intenia de scdere a dobnzilor: piaa nu a inut seama de
acest semnal, pentru c cererea de credit impus de datoria public
depea oferta disponibil.
Dei stocul acumulat al datoriei publice interne este relativ modest,
diversificarea instrumentelor prin care aceasta este finanat trebuie s
reprezinte o prioritate pentru Ministerul Finanelor. Situaia actual, n
care i deficitele anilor anteriori sunt finanate prin Trezorerie, de regul
pe termen de trei luni, are multiple efecte negative. Astfel, este generat
o vulnerabilitate primejdioas a finanelor publice indus de fluctuaiile

Contribuii la teoria macrostabilizrii

183

unei piee prin definiie volatil; se menin presiuni pentru rate nalte ale
dobnzilor i n final crete costul finanrii deficitului public; n plus,
scade capacitatea Bncii Naionale de a controla lichiditatea din sistemul
bancar, ceea ce se transfer aproape instantaneu n presiuni asupra
cursului valutar. Aceste neajunsuri pot fi corectate prin diversificarea
instrumentelor utilizate de Ministerul Finanelor pentru finanarea
deficitului public. nceputul a fost realizat prin lansarea unor titluri de
stat, n lei i n valut, ctre populaie i ageni economici. Procesul
trebuie continuat, urmrindu-se creterea progresiv a scadenei
mprumuturilor i, n perspectiv, consolidarea pe termen mediu i lung
a celei mai mari pri a datoriei publice.
Datoria extern a Romniei, ca nivel global, nu se nscrie ntr-o zon
primejdioas (totalul datoriei externe pe termen mediu i lung s-a
stabilizat n ultimii doi ani la circa 22 la sut din PIB). Cu alte cuvinte, n
acest caz stocul acumulat nu atinge cote de alarm, dar fluxurile sunt cele
care ar putea declana o criz major n urmtoarele luni.
Principala problem o reprezint creterea an de an a deficitului extern.
Exportul a crescut sensibil n perioada 1992 - 1995, revenind aproximativ
la nivelul real din anii 1980, dup care s-a plafonat n jurul valorii de 8
miliarde dolari anual. Aceast plafonare pare s aib un pronunat
caracter structural, ntruct ea este generat de meninerea unei structuri
a produciei i implicit a ofertei pentru export ntr-o zon complet lipsit
de orizont. Exporturile romneti se bazeaz, n cea mai mare msur, n
1999, ca i cu un deceniu n urm, fie pe produse energointensive, cu
valoare adugat foarte sczut (produse metalurgice, ciment, produse
petroliere), fie pe produse ale industriei uoare, domeniu n care
competiia este acerb i avantajele comparative ale Romniei incerte. Ca
urmare a acestei stri de lucruri, Romnia nregistreaz un export mai
mic de 400 dolari/locuitor, practic neschimbat din 1995 ncoace. Este de
remarcat c, n acelai interval de timp, exporturile Ungariei au crescut
de la circa 750 dolari/locuitor n 1994, la circa 2 300 dolari/locuitor n
1998.
n timp ce exporturile romneti au rmas la acelai nivel, importurile au
crescut an de an, pn la aproape 12 miliarde dolari (n valori CIF) n
1998, ntruct economia romneasc se bazeaz pe importuri mari, iar n

Mugur Constantin ISRESCU

184

ultimii ani consumatorii, fie industriali, fie individuali, au preferat tot


mai mult produsele de import, mai ieftine i mai bune calitativ dect cele
realizate pe plan intern.
A doua problem care caracterizeaz anul 1999 o reprezint acumularea
unor rate scadente mai mari la mprumuturile externe trase, ncepnd
din 1992, n condiiile n care piaa internaional de capital a fost
tensionat n ultimul an i jumtate, dup declanarea crizei din Asia i
apoi a celei din Rusia. Dificultile rii noastre de a atrage resurse de pe
piaa de capital au fost amplificate de suita de depunctri privind riscul
de ar. Exigena ageniilor internaionale de rating a crescut dup
declanarea crizei rilor asiatice, dar n cazul Romniei ea a fost
ntreinut de percepia legat de ritmul lent al reformei i indecizia
politic.
Totui, este demn de remarcat faptul c, n pofida crizei economice care
a lovit cu putere ri din imediata noastr vecintate, Romnia s-a
confruntat pe o scar foarte modest cu fuga capitalurilor. Aceasta a avut
drept cauz primordial faptul c ara noastr nu a acceptat liberalizarea
influxului de investiii de portofoliu. Poziia prudent adoptat de
autoritile romne cu toate presiunile, interne i externe, pentru acceptarea nengrdit a investiiilor de portofoliu s-a dovedit n ultim
instan benefic, ntruct a putut fi evitat, astfel, exodul capitalului n
momentele de tensiune, aa cum s-a ntmplat n Ucraina i Rusia.

11.3. Direcii de finanare


Principial, depirea presiunilor legate de serviciul datoriei publice are
nevoie de dou tipuri de abordri:
Pe termen scurt: ncheierea acordurilor cu Banca Mondial i
cu Fondul Monetar Internaional, care stabilesc raportul ntre
ajustarea intern (efortul intern) i finanarea extern. Totodat,
ofer semnalul necesar rectigrii credibilitii i, pe aceast
cale, al asigurrii accesului la piaa privat de capital, n
condiiile unor costuri rezonabile;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

185

Pe termen mediu i lung: adoptarea unei opiuni clare cu


privire la orientarea strategic a economiei romneti. ntruct
opiunea fundamental pentru integrarea n structurile euroatlantice este mbriat, practic, de ntregul spectru politic
romnesc, este raional ca i orientrile de politic economic s
fie consonante cu aceast orientare. n acest cadru, ciclul
finanrii externe trebuie gndit ca un proces de lung durat,
ntins pe mai multe decenii, cu mult dincolo de ciclul electoral.
Schimbrile de orientare ntr-un orizont de circa un deceniu sau dovedit mai mult dect contraproductive.
Integrarea n circuitul internaional al fluxurilor de capital presupune,
ns, acceptarea i respectarea regulilor jocului, pentru a putea beneficia
de condiii favorabile costuri relativ reduse, termene mai ndelungate
att pentru mprumuturile publice, ct i pentru cele private. ntre
regulile de care trebuie s se in seam, importante sunt urmtoarele:
meninerea deficitului extern n limitele considerate finanabile
de ctre pia. Aceste limite se cifreaz la circa 4 la sut din PIB,
adic jumtate din nivelul la care a ajuns ara noastr n 1998;
corectarea oricror abateri de la aceste niveluri, n exclusivitate
prin mecanisme de pia. Simpla punere n discuie a
posibilitii adoptrii unor restricii de tip administrativ
(precum limitarea importurilor, accesul discriminatoriu la
resurse valutare) este de natur s genereze suspiciuni cu
privire la opiunile fundamentale de politic economic ale
principalelor partide politice dintr-o ar. Sunt admise i
ncurajate, n schimb, prghii ce in de nsi esena economiei
de pia, cum sunt, de exemplu, reducerea deficitului public,
ntrirea politicii monetare sau deprecierea monedei naionale.
Aceast din urm prghie trebuie utilizat cu maxim
pruden, de preferin n cadrul unui pachet de politici care s
nu conduc la o spiral inflaionist greu controlabil;
asigurarea unei rezerve valutare confortabile. Nivelul
considerat optim al rezervelor este situat ntre 4 i 6 luni de
importuri, ceea ce n cazul rii noastre s-ar traduce prin
rezerve valutare de 3,5-5 miliarde dolari, n condiiile actualelor

Mugur Constantin ISRESCU

186

importuri (dac volumul comerului exterior va crete, va


trebui s se majoreze i nivelul rezervelor).
Strategia adoptat de Guvern, mpreun cu Banca Naional, pornete de
la ideea respectrii principiilor formulate mai sus i a fost construit n
contextul tratrii integrate a problemelor abordate n prezenta analiz.
Cifric, Romnia a trebuit s fac fa n anul 1999 unui necesar de
finanare extern totaliznd 4,6 miliarde dolari, compus din:
2 miliarde dolari deficit de cont curent (inclusiv dobnzi
aferente datoriei externe, n sum de 600 milioane dolari; n
trimestrul I a fost achitat suma de 140 milioane dolari). De
semnalat faptul c deficitul luat n calcul, echivalent cu circa 5
la sut din PIB, reprezint deja o mbuntire cu circa un
miliard de dolari fa de anul 1998 i este un nivel considerat
finanabil n condiiile date;
2,6 miliarde dolari rate scadente la datoria extern, public i
privat, pe termen mediu i lung (din care s-a pltit n
trimestrul I suma de 780 milioane dolari).
Sursele de finanare posibil de mobilizat, n condiiile unui program
coerent de reform, totalizeaz aproximativ 5,2 miliarde dolari i
urmresc nu numai onorarea la timp a ratelor scadente, ci i majorarea
rezervei valutare oficiale. Grupate, aceste surse sunt:
Surse negeneratoare de datorie: 1,4 miliarde dolari, constituite
din:

ncasri pe seama privatizrii unor obiective importante


(precum Banc Post i Petromidia): 300 milioane dolari;

investiii directe de capital (att din privatizare, ct i din


investiii noi): 1 miliard dolari;

investiii de portofoliu prin Bursa de Valori Bucureti i prin


piaa Rasdaq: 100 milioane dolari.

Surse generatoare de datorie pe termen mediu i lung: 3,2


miliarde dolari, constituite din:

Contribuii la teoria macrostabilizrii

187

mprumuturi externe ale sectorului privat: 1,1 miliarde dolari


(sum calculat pe baza fluxurilor efective din anii anteriori);

trageri de trane din mprumuturi contractate in anii


anteriori: 900 milioane dolari;

finanare de la organizaii internaionale (FMI, BIRD, UE):


900 milioane dolari;

emisiuni de obligaiuni externe i/sau interne pentru


populaie ale Ministerului Finanelor: 300 milioane dolari.

Surse generatoare de datorie pe termen scurt: 600 milioane


dolari, provenind din mprumuturi pe 6 - 12 luni, contractate de
Banca Naional. Pn n prezent a fost contractat un mprumut
de 100 milioane dolari de la Banca Chinei i se au n vedere alte
operaiuni cu bnci occidentale.
Liniile generale prezentate mai sus constituie o formul echilibrat i
credibil pentru restabilirea poziiei externe. ntre obiectivele urmrite
prin construirea acestui pachet, Guvernul i Banca Naional au avut n
vedere i meninerea costurilor ndatorrii n parametri convenabili, ceea
ce poate avea un impact benefic asupra capacitii sectorului privat de a
atrage resurse de pe piaa extern.
Continuarea tendinelor favorabile i ndeplinirea integral a
obiectivelor prezentate mai sus depind n mod hotrtor de capacitatea
autoritilor romne de a aplica programul de reform avut n vedere n
ntregul su, la nivel micro i macroeconomic. Aceasta presupune
accelerarea semnificativ a programului de privatizare i eliminarea
pierderilor la nivel microeconomic, iar la nivel macroeconomic
reducerea deficitului contului curent de la 3 la 2 miliarde dolari. Pentru
atingerea acestui din urm obiectiv prin prghii neadministrative, sunt
necesare:
reducerea deficitului public (ca pondere n PIB) cu circa dou
puncte procentuale, obiectiv deja stabilit prin bugetul aprobat
de Parlament. Efectul prognozat asupra deficitului contului
curent este de diminuare a acestuia (cu 1,5 la sut din PIB);

188

Mugur Constantin ISRESCU


corelarea majorrii salariilor cu evoluia productivitii muncii;
continuarea unei politici monetare prudente;
deprecierea n termeni reali a cursului de schimb al leului cu
aproximativ 15 - 20 la sut, pentru stimularea exporturilor i
descurajarea importurilor. Aceast depreciere s-a produs n
trimestrul I din 1999. Este deosebit de important ca prin
ansamblul politicilor aplicate de autoriti s fie evitat intrarea
ntr-o spiral inflaionist.

11.4. Evitarea unui derapaj inflaionist major


Reducerea n continuare a ratei inflaiei reprezint unul dintre cei mai
semnificativi indicatori ai tendinei spre nsntoire a economiei
naionale. n 1998 s-a reuit scderea ratei inflaiei de la peste 151 la sut
n anul anterior, la 40,6 la sut. Aceast evoluie s-a datorat ns n cea
mai mare parte coordonrii politicilor fiscal i monetar i meninerii
deficitului public n limitele programate. Merit semnalat n acest
context c reuita n controlul expansiunii monetare cu ajutorul politicii
fiscale s-a dovedit benefic pentru limitarea presiunilor inflaioniste i n
cazul rii noastre.
n efortul de reducere a inflaiei, un rol ce nu poate fi neglijat a revenit
acceptrii unei aprecieri n termeni reali a leului n prima jumtate a
anului 1998. Totui, n condiiile unui ritm nesatisfctor al reformei la
nivel de ntreprindere, s-a produs un derapaj accentuat al politicii de
venituri, materializat n creterea n termeni reali a salariilor, n pofida
continurii scderii productivitii muncii. Ca urmare a acestei
inconsistene grave, creterea cererii interne a condus numai la majorarea
substanial a importurilor i deteriorarea balanei de pli, cu mult
dincolo de nivelurile avute n vedere, n timp ce producia intern a
continuat s scad. Aceast evoluie este perfect explicabil ntr-o
economie deschis, aa cum tinde s devin economia romneasc.
Inversarea trendului nefavorabil nu trebuie ns gndit n termenii
revenirii la msuri de tip administrativ precum barierele protecioniste
care, de altfel, nu ar fi posibile dect cu preul abandonrii oricrei

Contribuii la teoria macrostabilizrii

189

sperane de integrare n structurile europene ntr-un viitor previzibil ci


prin msuri consistente cu principiile economiei de pia.
Astfel, este necesar adoptarea unei conduite mult mai prudente n
privina politicii de venituri. Orice cretere de salarii, care nu este
corelat cu ameliorarea productivitii muncii i cu sporirea ncasrilor
efective din valorificarea produciei, este de natur s genereze noi
presiuni inflaioniste i o foarte posibil spiral ntre deprecierea
monedei naionale i creterea preurilor interne, care nu ar avea drept
rezultat dect scderea inexorabil a nivelului de trai, orict de mari ar fi
salariile nominale.

11.5. Fragilitatea sistemului bancar


n ultim instan, ntrzierea restructurrii sectorului real al economiei
se traduce prin acumularea continu de credite neperformante n
portofoliul bncilor. Anunarea unor restructurri i privatizri ale
ntreprinderilor de stat, fr ca acestea s se materializeze, sau realizarea
lor cu ntrziere, a crescut volumul creditelor neperformante. Situaia
financiar a bncilor a devenit mai fragil datorit i altor factori, printre
care:
eforturilor repetate de stabilizare macroeconomic (ce au avut
loc n anii 1994, 1995, 1997 i 1998), care nu au fost urmate de
reforme structurale la nivel de ntreprinderi. De fiecare dat a
fost nevoie de creterea ratelor nominale i reale ale dobnzilor,
fapt pentru care portofoliul de credite al bncilor s-a deteriorat;
politicii de credit adoptate de unele bnci care a fost insuficient
de prudent. O proporie mai mare dect cea normal din
creditele acordate au devenit neperformante, fapt care a atras
fie constituirea unui volum de provizioane ridicat, fie, mai grav,
mascarea acestor credite prin mecanisme pguboase de genul
capitalizrii dobnzii;
slbiciunii manifestate de sistemul juridic din Romnia. Legile
n vigoare ofer debitorilor posibilitatea sustragerii, chiar cu rea
credin, de la plata obligaiilor asumate. Mecanismele de

190

Mugur Constantin ISRESCU


executare silit sunt extrem de greoaie i, n cele din urm, mai
cu seam ntr-un mediu inflaionist, l dezavantajeaz flagrant
pe creditor n favoarea debitorului. Ca urmare a acestei stri de
fapt, bncile au nregistrat pierderi chiar pe seama unor credite
ce preau provizionate suficient. Mai mult dect att, au fost
ncurajai debitorii de rea credin, al cror comportament nu a
fost nici pe departe sancionat aa cum se cuvine pentru a
realiza nsntoirea economiei naionale.

Soluiile avute n vedere s-au concentrat n trei direcii principale:


Accelerarea privatizrii bncilor cu capital majoritar de stat. Prin
aceasta, este serios diminuat capacitatea factorului politic de a influena
decizia de creditare n favoarea continurii sprijinirii sectorului neviabil
al economiei. Merit semnalat n acest context faptul c Banca Naional
a rezistat la presiunile exercitate att pentru crearea de noi bnci de stat,
ct i pentru proliferarea unor bnci mici i slabe. Aceast politic a fost
urmat consecvent nc din 1991, dar efectele ei n plan practic au fost
estompate de ritmul sczut al privatizrii i al restructurrii sectorului de
stat al economiei. Totui, dup privatizarea Banc Post, ponderea bncilor
cu capital majoritar de stat n totalul creditelor i al activelor din sistemul
bancar a cobort ctre 50 la sut. Privatizarea nc unei bnci n decursul
acestui an ar permite scderea ponderii bncilor cu capital majoritar de
stat la 35-40 la sut, oferind astfel sectorului financiar privat masa critic
de natur s permit alocarea resurselor de creditare n strict corelaie
cu profitabilitatea proiectelor supuse creditrii.
ntrirea controlului prudenial. Simplul transfer al controlului din sfera
public n sfera privat nu atrage automat ameliorarea performanei
bncilor. Pn n prezent, de altfel, primele bnci care au nregistrat
pierderi cu mult mai mari dect capitalul propriu sunt dou bnci
private; nchiderea acestora continu s fie ntrziat datorit
slbiciunilor sistemului legislativ. n baza noii legislaii bancare, adoptate
de Parlament n primvara anului 1998, Banca Naional i-a adaptat
reglementrile proprii i continu s ntreasc supravegherea
prudenial a bncilor, fie cu capital public, fie cu capital privat.
Mecanismul avut n vedere de Banca Naional are drept punct central
ntrirea rspunderii care revine proprietarilor i administratorilor

Contribuii la teoria macrostabilizrii

191

bncilor. Existena mecanismului de asigurare a depozitelor este de


natur s limiteze serios riscul de sistem pe care l-ar putea genera
ncetarea activitii unei bnci comerciale. Acestea reprezint premise
favorabile care s permit supravegherea cu fermitate sporit a fiecrei
bnci n parte, astfel nct sntatea sistemului bancar s fie realizat prin
prghii strict specifice economiei de pia, inclusiv falimentul bncilor
neperformante. Preocuparea pentru asigurarea sntii sistemului
bancar trebuie extins asupra instituiilor financiare de mici dimensiuni,
cum sunt cooperativele de credit i bncile populare, ale cror
supraveghere i reglementare prudenial nu i-au gsit, pn n prezent,
un cadru instituional bine pus la punct. innd seama de diversitatea tot
mai mare a instituiilor financiare care funcioneaz n ara noastr, ar
putea fi avut n vedere, n perspectiv, chiar realizarea unei entiti
distincte nsrcinate cu reglementarea i supravegherea att a pieei de
capital, ct i a celei bancare.
Intrarea n funciune a Ageniei de Valorificare a Activelor Bancare
(AVAB). Preluarea din patrimoniul bncilor cu capital majoritar de stat a
activelor neperformante i valorificarea lor cu maxim promptitudine
reprezint o opiune de politic economic care permite n acelai timp
ntrirea disciplinei de pia i accelerarea procedurilor privind
privatizarea bncilor. Acest transfer nu trebuie privit ca o absolvire de
rspundere a debitorilor i, cu att mai puin, a proprietarilor bncilor n
cauz. Ambele categorii trebuie s suporte costul deciziilor eronate
adoptate, limitnd pentru viitor riscul hazardului moral. Avnd n
vedere situaia particular a bncilor mari, cu capital majoritar de stat, i
innd seama de riscul de sistem pe care l-ar putea genera intrarea unei
astfel de bnci n ncetare de pli, Banca Naional a contribuit, alturi
de alte organisme publice, la identificarea soluiilor pentru asanarea lor
financiar, n vederea privatizrii, urmrind, totodat, meninerea sub
control att a costurilor operaiunilor, ct i a impactului monetar al
asanrii lor financiare.

C ARTEA A PATRA
REFORMA BANCAR DIN
ROMNIA: ANII 90
Reforma bancar n Romnia a nceput n decembrie 1990, o dat cu
instituirea sistemului bancar pe dou niveluri i a continuat pe parcursul
ntregului deceniu, att prin permanenta actualizare a cadrului legislativ
specific, ct i prin aciuni de consolidare i asanare.
Tipul msurilor ntreprinse separ reforma bancar n dou mari etape:
(i) perioada 1990-1997, n care s-au pus bazele sistemului bancar pe
dou etaje, specific economiei de pia, i s-au elaborat principalele acte
legislative (Legea nr. 33/1991 privind activitatea bancar, Legea nr.
34/1991 privind Statutul BNR, Legea nr.83/1997 privind privatizarea
societilor comerciale bancare la care statul este acionar);
(ii) perioada ulterioar anului 1997, n care banca central a acionat
pentru mbuntirea legislaiei bancare prin alinierea acesteia la
standardele europene (Legea nr. 58/1998; Legea nr. 83/1998; Legea nr.
101/1998), iniiind n acelai timp un proces de asanare i consolidare a
sistemului bancar, proces absolut necesar dup problemele grave care lau zdruncinat n anii 1998-1999.
Din punct de vedere al evoluiei sistemului bancar, prima etap se
caracterizeaz printr-o pronunat dominan a bncilor de stat, a cror
activitate era deseori afectat de ingerina politicului. Soluia pentru
protejarea bncilor fa de astfel de influene i asigurarea unei
guvernane corporatiste sntoase era oferit de privatizare. Prin acordul

194

Mugur Constantin ISRESCU

stand-by pentru perioada 1994-1995, autoritile romne se angajau deja


fa de FMI s privatizeze dou societi bancare cu capital majoritar de
stat, n termen de un an, ns rezultate concrete au aprut abia la finele
anului 1998. Trenarea procesului de privatizare a bncilor de stat a permis utilizarea acestora drept canale de implementare a politicii economice a guvernului, de creditare preferenial a sectorului energetic i a
agriculturii din anii 1994 i 1996. Renunarea la aceast orientare de politic economic a transformat, dup 1997, creditul preferenial n credit
neperformant, acumulat cu deosebire la Bancorex i Banca Agricol. La
aceast situaie a contribuit i faptul c bncile au fost privite doar ca
surs de bani, i nu ca un instrument de eficientizare a economiei.
n cea de-a dou etap, direciile de aciune pentru continuarea reformei
bancare au fost definite de dou evenimente majore: criza bancar din
anii 1998-1999 i invitaia adresat Romniei la Helsinki (decembrie
1999) de a ncepe negocierile de aderare la Uniunea European. La
nceputul anului 1999, BNR a demarat un program de restructurare a
sistemului bancar destinat prevenirii riscului sistemic, care a vizat pe
lng rezolvarea situaiei bncilor-problem, mbuntirea calitii
supravegherii prudeniale (n principal prin introducerea unui sistem de
rating bancar i avertizare timpurie), mbuntirea cadrului legislativ
(prin reglementarea conduitei prudeniale n sectorul bancar), creterea
exigenei n sancionarea bncilor, meninerea unei politici prudente de
autorizare a unor noi bnci. Urmrind consecvent atingerea obiectivului
de realizare a unui sistem bancar competitiv i stabil, sporirea eficienei
activitii de supraveghere bancar a constituit i n anii ulteriori o
preocupare esenial a bncii centrale. Restructurarea sistemului bancar
a devansat ritmul restructurrii economiei reale, astfel nct bncile au
dezvoltat o atitudine reticent fa de creditarea economiei, ceea ce le-a
atras numeroase critici din partea publicului, dar i a autoritilor. Fr a
fi avocatul bncilor, BNR a trebuit s abordeze cu tact aceast problem,
explicnd faptul c prudena excesiv manifestat de bnci reprezint o
reacie la volumul mare de credite neperformante acumulat pn n 1998,
dar i o sancionare a ritmului lent al reformelor structurale.
Deschiderea negocierilor cu Uniunea European a presupus intensificarea procesului de armonizare legislativ cu directivele comunitare i

Contribuii la teoria macrostabilizrii

195

cu principiile Comitetului de la Basel. n perioada 2000-2002, o parte


important a legislaiei bancare interne a fost deja aliniat la standardele
europene, ns activitatea va continua i n urmtorii doi ani, obiectivul
autoritilor romne fiind acela de a nchide toate capitolele de negociere
n prima parte a anului 2004.
n capitolele ce urmeaz am ncercat s prezint o serie de aspecte legate
de legislaia bancar, de perfecionarea acesteia, de reglementarea i
supravegherea sistemului bancar romnesc. Extrem de multe materiale
lucrri, interviuri, prezentri grafice etc. au stat la baza acestor capitole.
Este dificil s menionez doar unu, dou titluri relevante, dar se cuvine
s amintesc numele ctorva colaboratori care m-au ajutat la elaborarea
materialelor respective: Cristian Bichi, Nicolae Cintez, Adrian
Cosmescu, Valentin Lazea, Surica Rosentuler, Petre Tulin, Adrian
Vasilescu.

Capitolul 12

Prima etap a reformei bancare


(1990-1997)
Reforma bancar a nceput n Romnia n decembrie 1990, cnd a fost
introdus structura bancar pe dou niveluri, specific economiei de
pia: banca central i bncile comerciale. n procesul de organizare a
sistemului bancar de tip occidental, Banca Naional a Romniei i-a
asumat funciile tradiionale ale unei bnci centrale, iar operaiunile
comerciale pe care le efectuase anterior au fost transferate unei bnci
comerciale nou nfiinate (Banca Comercial Romn).

12.1. Legislaia bancar


n aprilie 1991 au fost adoptate Legea privind activitatea bancar (Legea
nr. 33/1991) i Legea privind Statutul Bncii Naionale a Romniei (Legea
nr. 34/1991) cu scopul declarat de a crea un sistem bancar modern. Noile
legi au fost elaborate n concordan cu directivele bancare ale Uniunii
Europene. S-au urmrit ndeaproape modificrile aprute n legislaia
bancar a rilor dezvoltate, ndeosebi n rile membre ale Uniunii
Europene, cu intenia de a mbunti n continuare cadrul legal privind
activitatea bancar.
Potrivit statutului su, definit prin Legea nr. 34, Banca Naional a
Romniei a dobndit un grad mare de independen, ea rspunznd
numai n faa organului legislativ al rii. Guvernatorul i membrii
Consiliului de administraie au fost numii de Parlament la

Contribuii la teoria macrostabilizrii

197

recomandarea primului-ministru, pe termen de opt ani, cu posibilitatea


de rennoire a mandatului; conform legii, ei puteau fi nlocuii numai de
ctre Parlament, la cererea primului-ministru.
n calitate de banc central, Banca Naional a Romniei are ca obiect
principal de activitate controlul masei monetare i al nivelului
dobnzilor, rspunznd, de asemenea, de conducerea politicii valutare i
de administrarea rezervelor oficiale internaionale ale statului. De
asemenea, Banca Naional a Romniei a devenit organul unic de
supraveghere bancar, fiind mputernicit prin lege s acioneze ca
mprumuttor de ultim instan pentru societile bancare aflate n
dificultate de pli. Trebuie menionat c legea privind statutul bncii
centrale a stabilit i limitele pentru mprumuturile pe care Banca
Naional le poate acorda bugetului de stat.
Legea privind activitatea bancar din 1991 a prevzut modificri
substaniale ale statutului bncilor comerciale din Romnia. Bncile au
devenit societi pe aciuni, independente i orientate ctre maximizarea
profitului, cu dreptul s se implice ntr-o palet larg de operaiuni
bancare i s funcioneze pe ntreg teritoriul rii, cu condiia respectrii
cadrului de reglementare i supraveghere stabilit de Banca Naional a
Romniei. n urma introducerii noii legislaii privind activitatea bancar,
au fost nfiinate bnci private n scopul promovrii unor piee
competitive i al imprimrii unui rol mai activ sectorului bancar n
economie prin diversificarea i mbuntirea serviciilor bancare.
n vederea creterii eficienei bncilor comerciale i pentru asigurarea
unei mai bune alocri a resurselor financiare, Parlamentul Romniei a
adoptat n 1997 legea privind privatizarea bncilor, cu scopul de a facilita
privatizarea societilor bancare cu capital majoritar de stat (se prevedea
vnzarea aciunilor bancare exclusiv contra numerar). Guvernul a fost
mputernicit s stabileasc urmtoarele: bncile care urmeaz a fi
privatizate i programul de privatizare; cota de participaie care va fi
alocat categoriilor de investitori, fie interni, fie strini; strategia de
punere n vnzare; preul de vnzare al aciunilor i alte msuri destinate
facilitrii procesului de privatizare.

198

Mugur Constantin ISRESCU

12.2. Autorizarea bancar, reglementarea i


supravegherea prudenial
n vederea asigurrii unei baze economice sntoase a sistemului bancar
i a funcionrii sale pe criterii competitive, Banca Naional a Romniei
a fost mputernicit s adopte nc de la nceputul procesului de tranziie
regulile privind autorizarea bancar.
Scopul autorizrii bancare nu este de a limita concurena prin impunerea
condiiilor de autorizare, ci acela de a mpiedica posibilitatea ptrunderii
unor bnci slabe n sistemul bancar sau, cel puin, de a limita volumul
operaiunilor lor.
n politica sa de autorizare bancar, Banca Naional a Romniei a
ncurajat ideea nfiinrii unui numr relativ mic de bnci, dar puternice,
cu capital solid. Astfel, capitalul minim necesar pentru nfiinarea unei
bnci s-a stabilit de la nceput (1992) la aproximativ 5 milioane ECU,
potrivit standardelor europene. Prin aceasta s-au urmrit mpiedicarea
creterii numrului bncilor slabe, neviabile i prevenirea falimentrii n
lan n sectorul bancar.
n afara normelor privind capitalul minim, prin procedura de autorizare
s-a avut n vedere respectarea i a altor prevederi asemntoare celor
aplicate n rile Uniunii Europene, cele privind calitatea managerilor i
a principalilor acionari ai unei bnci care solicit autorizarea, precum i
soliditatea operaiunilor.
n baza legislaiei din 1991, Banca Naional a Romniei a trecut la
adoptarea regulilor prudeniale n urmtoarele domenii:
expunerea bncilor (mprumuturile acordate unui singur
debitor nu trebuie s depeasc 20 la sut din capitalul i
rezervele bncii creditoare);
limitarea plasamentelor n societi nebancare (plasamentele
individuale nu trebuie s depeasc 20 la sut din capitalul
societii nebancare);
poziia valutar (poziia valutar deschis nu trebuie s
depeasc 10 la sut din capitalul i rezervele bncii
creditoare);

Contribuii la teoria macrostabilizrii

199

creditarea intern (a persoanelor aflate n relaii speciale cu


banca) nu poate depi 20 la sut din capitalul i rezervele
bncii creditoare;
dreptul de proprietate al instituiilor non-bancare asupra
bncilor (este necesar aprobarea bncii centrale pentru
participrile care depesc 5 la sut din capitalul societii
bancare respective, precum i pentru creterile ulterioare);
adecvarea capitalului - minimum 8 la sut (raportul dintre
capital i active ponderate cu cota de risc);
clasificarea creditelor i constituirea de provizioane.
De asemenea, n baza legilor din 1991 Banca Naional a Romniei a
dezvoltat compartimentul de supraveghere prudenial i a nceput
inspeciile la faa locului att la bncile de stat, ct i la cele private, n
scopul verificrii soliditii financiare a acestor instituii i a respectrii
de ctre ele a legilor i reglementrilor n vigoare. Examinrile la faa
locului sunt completate cu supravegherea indirect. n vederea ntririi
activitilor de supraveghere, Banca Naional a realizat centrala privind
riscul de credit, care a oferit bncilor posibilitatea de a cunoate nivelul
datoriei principalilor lor clieni fa de sectorul bancar i a permis o mai
bun administrare a riscurilor de credit.
Pe parcursul perioadei menionate, s-au fcut pai importani pe calea
mbuntirii metodologiei privind statistica monetar i armonizarea
acesteia cu cea folosit de rile dezvoltate. n acest context, este de
menionat cooperarea fructuoas a Bncii Naionale a Romniei cu
instituii internaionale cum sunt Fondul Monetar Internaional, Banca
Mondial i unele bnci centrale europene.

12.3. Sistemul de pli


n scopul reducerii costurilor tranzaciilor financiare i al dezvoltrii
sistemului financiar, o prioritate a bncii centrale prevzut n legile din
1991 a constituit-o mbuntirea sistemului de pli i compensare. n
aprilie 1995, sub auspiciile Bncii Naionale a Romniei, a fost stabilit un

200

Mugur Constantin ISRESCU

nou sistem de compensare multilateral pentru transferuri cu valoare


mic, pe suport hrtie, care a redus durata plilor interbancare i a fluxului plilor n tranzit. Pe lng aceasta, Banca Naional a ncurajat i a
sprijinit bncile comerciale s introduc noi instrumente de plat, tranzaciile cu numerar fiind treptat nlocuite cu instrumente moderne de
plat.
n anul 1997 s-a acionat n sensul atingerii i meninerii performanei ce
fusese asumat prin obiectivele Sistemului Naional de Pli, extins din
1996 cu un sistem de informare bancar. Principalele instrumente de
plat cunoscute n economiile de pia avansate au devenit accesibile i
utilizatorilor romni. Viteza decontrilor a fost normat la standardele
europene i n practic a ajuns comparabil cu acestea. Valoarea
anual a decontrilor finale prin acest sistem a fost echivalent cu de 4-5
ori PIB-ul rii, la fel ca n unele economii vest-europene.
Banca Naional a Romniei, precum i bncile comerciale au fcut
investiii importante n infrastructur bancar (construirea de sedii,
dezvoltarea sistemului informaional etc.).

12.4. Evoluia sistemului bancar


Edificarea unui sistem bancar specific economiei de pia a plecat n 1990
de la un sistem de monobanc (BNR i bncile de stat specializate
subordonate BRCE, Banca Agricol, Banca de Investiii, CEC) i s-a
ajuns la un sistem dezvoltat i diversificat n 1997. Numrul bncilor
comerciale a crescut de la 6 bnci existente la data promulgrii Legii nr.
33/1991 la 47 de bnci: dintre acestea, 6 bnci comerciale erau cu capital
majoritar de stat (BCR, BRD, Bancorex, Banca Agricol, Banc Post,
Eximbank), 30 cu capital privat strin i/sau romnesc i 11 erau sucursale
ale unor bnci strine. Casa de Economii i Consemnaiuni, inclus n
categoria bncilor comerciale, ocupa o poziie special n cadrul
sistemului bancar romnesc, ea fiind supus dispoziiilor unei legi proprii
i reprezentnd de fapt singura entitate bancar cu capital integral de stat.
Sistemul bancar romnesc s-a caracterizat printr-un grad nalt de
concentrare i segmentare. Numrul instituiilor bancare a crescut de opt

Contribuii la teoria macrostabilizrii

201

ori din 1991 pn n 1997, dar piaa bancar autohton a rmas dominat
de patru bnci mari cu capital majoritar de stat (BCR, BRD, Banca
Agricol, Bancorex), care au aprut din structura bancar precedent. n
decembrie 1997 aceste patru bnci deineau 68 la sut din totalul
activelor sistemului bancar, iar CEC 8,4 la sut din acestea, ocupnd din
acest punct de vedere cea de-a patra poziie pe piaa bancar.
Poziia dominant a celor cinci bnci n cadrul sistemului bancar
romnesc era dovedit i de faptul c, la sfritul anului 1997, acestea
deineau 48,9 la sut din capitalul social vrsat i 70,3 la sut din
fondurile proprii ale societilor bancare, persoane juridice romne, 78,4
la sut din depozitele n lei i 54 la sut din depozitele n valut ale
sistemului bancar. La aceeai dat, alte dou cifre semnificative: 74,3 la
sut din creditele neguvernamentale n lei i 71,9 la sut din cele n valut
reveneau celor cinci bnci cu capital de stat.
n 1997 bncile strine deineau 11 la sut din activele totale ale
sistemului bancar. Cotele individuale de pia deinute de bncile strine
se situau ntre 3,6 la sut (ING Barings Bank) i 0,04 la sut (Banca
Italo-Romena). Bncile strine au jucat un rol important n extinderea
gamei de servicii bancare i mbuntirea calitii acestora. Totodat,
prin majorarea rapid a cotei lor de pia, aceste bnci au intensificat
concurena, oblignd bncile autohtone s-i sporeasc eficiena. Bncile
controlate de capitalul privat romnesc sau strin au avut un segment de
pia de 17,5 la sut.

Capitolul 13

A doua etap a reformei bancare


(1998-2002)

13.1. Perfecionarea legislaiei bancare n 1998


Sistemul bancar din Romnia s-a modernizat continuu, lsnd n urm
unele dintre reglementrile cuprinse n cele dinti legi bancare, emise n
1991, n prezent abrogate. Nevoia de noi reglementri juridice, specifice
derulrii reformelor interne i exigenelor impuse de perspectiva aderrii
Romniei la Uniunea European, se afl la baza pachetului de legi
bancare n vigoare.
n 1998, Parlamentul a adoptat trei legi bancare moderne, acte normative
de cea mai mare nsemntate pentru accelerarea reformei i
fundamentarea economiei de pia n Romnia. Este vorba despre Legea
bancar, Legea privind Statutul Bncii Naionale a Romniei i Legea
privind procedura falimentului bncilor.
Noile legi ncorporeaz att experiena acumulat n Romnia, n anii ce
au trecut de la adoptarea primelor legi bancare, ct i experiena
internaional. La elaborarea lor au fost consultai i experi strini din
centre bancare cu renume, ale cror idei i propuneri au fost valorificate
prin adaptarea la condiiile specifice din societatea romneasc.
Autorii noilor legi au avut n vedere, acolo unde era cazul, s asigure i
continuitatea lucrurilor bune existente n sistemul bancar romnesc
interbelic, de la rolul bncilor comerciale n activitatea economic pn la

Contribuii la teoria macrostabilizrii

203

autoritatea i autonomia bncii centrale. Totodat, ntr-un moment de


explozie a pieelor financiare pe plan internaional i de globalizare
economic, prin noile legi a fost i este asigurat consolidarea n
Romnia a unui sistem bancar compatibil cu actuala dezvoltare a
sistemului financiar internaional. S-a adugat, aici, i cerina ca n acele
seciuni ale legilor din 1998, asupra crora nu acionau presiuni interne
stringente, s se in seama de la nceput de exigenele exprese cuprinse
n Directivele Uniunii Europene.
De asemenea, au fost luate n consideraie i unele probleme specifice
Bncii Naionale sau bncilor comerciale; consultrile cu Asociaia
Romn a Bncilor au avut un rol major n acest sens.
Legea bancar nr. 58/1998 definete, n primul rnd, cadrul instituional.
Se prevede, astfel, c activitatea bancar n Romnia se desfoar prin
Banca Naional i prin bnci.
Legea se aplic, n exclusivitate, bncilor persoane juridice romne,
constituite ca societi comerciale, precum i sucursalelor din Romnia
ale bncilor persoane juridice strine. Unele reglementri au n vedere i
persoanele juridice care efectueaz transfer interbancar de fonduri.
Ulterior, printr-o lege special, a fost reglementat i integrarea
cooperativelor de credit n componena sistemului bancar.
Se dovedise c era necesar creterea autoritii Bncii Naionale ca
instituie de supraveghere a sistemului bancar, astfel nct ea s poat
dispune msurile necesare att asigurrii stabilitii sistemului, ct i
proteciei depuntorilor i a celorlali clieni ai societilor bancare. Legea
a avut n vedere ntrirea capacitii de supraveghere prudenial a
Bncii Naionale a Romniei, n paralel cu perfecionarea cadrului de
reglementare a activitii bancare, urmrindu-se astfel ncurajarea
procesului de economisire i de cretere a ncrederii deponenilor i a
investitorilor n sistemul bancar romnesc.
La baza modificrii Legii nr. 33/1991 privind activitatea bancar au stat
mai muli factori:
Experiena acumulat din practica bancar a ultimilor ani i
adaptarea ntr-o mai mare msur la standardele Uniunii

204

Mugur Constantin ISRESCU


Europene se nscriu ntre motivele de prim ordin, la care am
aduga nevoia de diversificare a activitilor bncilor
comerciale n condiiile apariiei pieei de capital, fapt ce
implic interferena activitilor pur bancare cu cele ale
operatorilor de la bursa de valori i de pe piaa extrabursier.
Perfecionarea cadrului de reglementare a activitii bancare
constituie, de asemenea, un motiv important, ndeosebi sub
aspectul ntririi capacitii de supraveghere prudenial a
Bncii Naionale a Romniei i al asigurrii stabilitii
sistemului bancar. n aceeai ordine de importan se numr i
protecia depuntorilor.

Prevederile legii indic i cadrul de aplicabilitate: bnci persoane juridice


romne, constituite ca societi comerciale; sucursalele din Romnia ale
bncilor persoane juridice strine; persoanele juridice care fac transfer de
fonduri. Tot ntre elementele de noutate se nscriu i prevederile
referitoare la: condiiile de baz ale autorizrii bncilor, inclusiv motivele
de respingere a cererii de autorizare i cele care stau la baza retragerii
autorizaiei de funcionare; condiiile de pregtire i experiena profesional pe care trebuie s le ndeplineasc un conductor de banc; restricii
i incompatibiliti, altele dect cele prevzute n dreptul comun, pentru
administratorii i cenzorii unei bnci i pentru acionarii semnificativi,
precum i condiiile de aprobare a acestora de ctre Banca Naional.
Legea a fost conceput ntr-o structur mai detaliat care asigur adaptarea ntr-o mai mare msur la standardele Uniunii Europene. S-a acordat
atenie mbuntirii terminologiei utilizate, pentru evitarea interpretrilor
eronate. n acelai timp, legea stabilete obligativitatea auditului extern
independent i a consolidrii situaiilor financiare premis a supravegherii consolidate. Sunt specificate, de asemenea, cerinele de baz ale
prudenei bancare i procedura instituirii msurilor de supraveghere special i de administrare special a bncilor, precum i delegarea de competene, pn la nivelul directorilor, n sancionarea bncilor comerciale.
Un fapt de maxim importan este definirea competenelor Curii de
Apel n soluionarea aciunilor ndreptate mpotriva Bncii Naionale a
Romniei, rezultate din aplicarea legii.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

205

Statutul Bncii Naionale a Romniei (Legea nr. 101/1998) stabilete


natura acestei instituii fundamentale: banc central a statului romn,
avnd personalitate juridic.
Pentru atingerea obiectivului su fundamental asigurarea stabilitii
monedei naionale, pentru a contribui la stabilitatea preurilor legea
stipuleaz c Banca Naional a Romniei elaboreaz i aplic politica
monetar i de pli; BNR are totodat ca atribuii eseniale autorizarea i
supravegherea prudenial bancar. ndeplinirea acestor atribuii se
realizeaz n cadrul politicii generale a statului, urmrindu-se
funcionarea normal a sistemului bancar i promovarea unui sistem
financiar specific economiei de pia. Legea i asigur Bncii Naionale
garanii n vederea ndeplinirii noului su rol. Sunt de remarcat, n acest
sens, subordonarea acesteia exclusiv Parlamentului, neutralitatea
politic i durata fix a mandatului Consiliului de administraie.
n cei apte ani parcuri de la adoptarea Statutului su din 1991, banca
central, ca instituie a economiei de pia, a dobndit clarificri i
valene noi n perspectiva integrrii europene i a continurii tendinei
de globalizare a pieelor financiare. Sincronizarea cu toate aceste tendine
i armonizarea legislativ reprezentau, n 1998, o necesitate
organizatoric i instituional care nu putea fi neglijat n procesul
deschiderii economiei romneti ctre lumea occidental. Legea nr.
101/1998 a fost fundamentat pe principiile generale de funcionare a
bncilor centrale, urmrindu-se adaptarea ntr-o ct mai mare msur la
standardele Uniunii Europene (clarificarea gamei de operaiuni i
instrumente specifice pentru o banc central modern, instituirea
autoritii exclusive a Bncii Naionale n domeniul reglementrii i
supravegherii sistemelor de pli de interes naional, asigurarea
premiselor pentru eliminarea din raporturile cu Ministerul Finanelor a
unor aspecte care nu mai corespundeau cerinelor etapei premergtoare
integrrii europene etc.).
Independena BNR, mai ales n ceea ce privete fundamentarea i
implementarea politicii monetare, este astfel consolidat substanial,
ceea ce i permite s urmreasc cu o eficacitate sporit obiectivul
primordial al stabilitii preurilor (vezi caseta pag. 144). Trebuie precizat
c BNR beneficiaz n prezent de independen politic, administrativ

206

Mugur Constantin ISRESCU

i operaional. Totodat, propunerile privind numirea membrilor


Consiliului de administraie nu se mai fac de ctre Executiv, ci sunt
prerogative ale comisiilor de specialitate ale Parlamentului.
13.2. Falimentul bancar
Legea privind procedura falimentului bncilor (Legea nr. 83/1998)
pornete de la ideea c trebuie elaborat un cadru legislativ distinct
pentru rezolvarea situaiei bncilor falimentare, cadru care s in seama
de specificul activitii bancare i al reglementrilor n domeniu.
n elaborarea acestei legi, autorii textului au inut cont de legea-cadru
privind lichidarea judiciar (Legea nr. 64/1995). A fost pstrat structura
acestei legi generale n materie, introducndu-se dispoziii specifice
falimentului bncilor. Legea stabilete atribuii specifice Bncii Naionale
a Romniei, n calitatea sa de autoritate de supraveghere bancar, cum ar
fi: condiionarea introducerii aciunii la tribunal de existena dovezii de
la Banca Naional care s ateste c eforturile de redresare a bncii au
euat i c nici msurile luate ca urmare a aplicrii administrrii speciale
a bncii n cauz nu au dat rezultate; obligativitatea ca activul i pasivul
bncii s se calculeze n conformitate cu reglementrile emise de Banca
Naional; avizarea desemnrii lichidatorului.
Legea are n vedere exclusiv bncile legal constituite n Romnia, aflate
n stare de insolvabilitate. Este definit, n acelai timp, noiunea de
faliment al unei bnci, fiind stipulate expres dou ipostaze: (1) banca nu
are posibilitatea de a plti obligaiile exigibile la termen; (2) valoarea
obligaiilor bncii depete valoarea activelor sale. Sunt stabilite i
organele care aplic procedura lichidrii judiciare: tribunalul;
judectorul sindic; lichidatorul.
n momentul introducerii aciunii de lichidare judiciar, dac iniiativa
aparine creditorului, este nevoie s se probeze c, n cadrul executrii
silite, Banca Naional a fcut public faptul c banca n cauz se afl n
ncetare de pli. Dar iniiativa poate aparine i Bncii Naionale, n
calitate de autoritate de supraveghere bancar. n acest caz, aciunea
poate fi naintat dup aplicarea msurilor de administrare special,
dac acestea nu au condus la redresarea bncii aflate n ncetare de pli,
sau dup retragerea autorizaiei de funcionare.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

207

n derularea procedurii falimentului, imediat dup emiterea hotrrii


privind nceperea lichidrii judiciare a bncii, Banca Naional a
Romniei nchide conturile bncii i deschide un nou cont, numit banc
n faliment. n acelai timp, Banca Naional i d acordul pentru
numirea lichidatorului.

13.3. Perfecionri cerute de noile realiti i obiective


ncepnd din 1998, punerea n micare a economiei romneti pe linia
performanelor europene, a eficienei i productivitii nalte, proces ce
s-a dovedit anevoios i cu costuri ridicate, a necesitat i modificri
succesive ale legilor bancare.
Integrarea european are n vedere, pentru a asigura creterea durabil a
economiei romneti, msuri cu efecte sigure: ntrirea disciplinei
financiare n sectoarele publice i private, remunerarea corect a muncii
i un mediu de afaceri consistent. n acest context, s-au dovedit necesare
noi modificri ale legilor bancare. S-a optat ca aceste modificri s se fac
treptat, prin amendamente la legile existente.
Astfel, Legea nr. 58/1998 Legea bancar a fost n mare msur
armonizat cu prevederile Directivei consolidate nr. 2000/12/CE
referitoare la condiiile de acces i de exercitare a activitii bancare de
ctre instituiile de credit: fondurile proprii ale instituiilor de credit;
solvabilitatea instituiilor de credit; expunerile mari ale instituiilor de
credit; supravegherea pe baz consolidat a instituiilor de credit.
Completarea Legii nr. 58/1998 Legea bancar urmrete adncirea
transpunerii directivei menionate, precum i a altor directive: Directiva
Parlamentului European i a Consiliului Europei nr. 2000/28/CE pentru
modificarea Directivei nr. 2000/12/CE; Directiva Parlamentului
European i a Consiliului Europei nr. 2000/46/CE privind condiiile de
acces, exercitare i supraveghere prudenial a activitii bancare de ctre
instituiile emitente de moned electronic; Directiva Parlamentului
European i a Consiliului Europei nr. 2001/24/CE privind reorganizarea
i falimentul instituiilor de credit.

208

Mugur Constantin ISRESCU

n esen, completarea Legii nr. 58/1998 Legea bancar va aduce


urmtoarele elemente de noutate:
stabilirea sferei noiunii de instituie de credit, limitarea
formelor de constituire a acestora n contextul legislativ actual
i asigurarea unui regim unitar aplicabil instituiilor de credit,
includerea n categoria instituiilor de credit a instituiilor
emitente de moned electronic;
definirea terminologiei necesare pentru implementarea
prevederilor comunitare i realizarea unei supravegheri pe o
baz consolidat, precum i introducerea de competene pentru
Banca Naional a Romniei privind supravegherea pe o baz
consolidat;
crearea cadrului legal pentru asigurarea dreptului la libera
stabilire i la libera prestare de servicii de ctre instituiile de
credit din statele membre, pe principiul autorizaiei unice
recunoscute n cadrul Comunitii, precum i pentru
implementarea principiului supravegherii instituiilor de credit
de ctre autoritatea competent din statul de origine, cu
precizarea c dispoziiile respective vor intra n vigoare
ncepnd cu data aderrii;
stabilirea activitilor care pot fi desfurate de instituiile de
credit pe baza recunoaterii reciproce, cu precizarea c bncile,
persoane juridice romne, vor putea desfura n mod direct
activitile specifice pieei de capital de la data prevzut n
legislaia care reglementeaz aceast pia, respectiv 1 ianuarie
2005, iar activitile de leasing financiar vor putea fi desfurate
n mod direct de ctre bnci, ncepnd cu data aderrii, n
condiiile prevzute prin reglementrile Bncii Naionale a
Romniei;
posibilitatea extinderii principiului recunoaterii reciproce
pentru activitile respective i asupra instituiilor financiare
filiale ale unei instituii de credit autorizate ntr-un stat
membru, cu condiia includerii filialei respective n
supravegherea pe baz consolidat i a ndeplinirii de ctre
aceasta a unor condiii stricte;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

209

stabilirea principiilor pe baza crora se determin autoritatea


competent s realizeze supravegherea pe o baz consolidat;
pstrarea de ctre Banca Naional a Romniei, ca autoritate
competent a statului gazd, a responsabilitilor n materie de
supraveghere a lichiditii i cele de politic monetar cu
privire la sucursalele din Romnia ale instituiilor de credit din
statele membre;
introducerea de prevederi privind recunoaterea acordurilor de
compensare bilateral (netting) de ctre Banca Naional a
Romniei pentru anumite categorii de operaiuni i, n acest
context, introducerea unei dispoziii cu caracter general potrivit
creia deschiderea procedurii de reorganizare, faliment sau a
unei alte asemenea proceduri asupra uneia dintre prile
contractante nu va afecta valabilitatea unor astfel de acorduri;
alte prevederi de ordin tehnic (nlocuirea noiunilor de capital
social cu capital iniial i a rezervei generale pentru riscul de
credit cu fondul pentru riscuri bancare generale, modificarea
nivelului de la care o persoan devine acionar semnificativ i
stabilirea nivelurilor ulterioare pentru care este necesar
aprobarea prealabil, modificarea limitei raportate la fondurile
proprii ale bncii pe care aceasta o poate investi n entiti nefinanciare i a limitei globale pentru investiiile de aceast natur
ale unei bnci);
introducerea de prevederi referitoare la colaborarea Bncii
Naionale a Romniei cu autoritile competente din statele
membre i la cerinele de notificare a acestora i/sau a Comisiei
Europene;
prevederi referitoare la procedurile i legislaia aplicabile n
cazul lichidrii bncilor, persoane juridice romne, care
desfoar activitate i n alte state membre, cu aplicabilitate de
la data aderrii;
cerinele de raportare la Banca Naional a Romniei de ctre
auditorul financiar a unor fapte i acte de care acesta a luat
cunotin n exercitarea atribuiilor sale, cu nlturarea n

210

Mugur Constantin ISRESCU


aceste cazuri a obligaiei de pstrare a secretului profesional
care incumb auditorului financiar potrivit legii i/sau
clauzelor contractuale.

Totodat, se va urmri o mbuntire a textului legii pentru rezolvarea


unor probleme insuficient reglementate n spiritul legislaiei i practicii
europene. n acest sens, se are n vedere:
reglementarea regimului bncilor a cror autorizaie a fost
retras (n alte situaii dect la cerere, n caz de faliment ori
fuziune/divizare);
restructurarea i completarea
administrarea special;

seciunii

referitoare

la

introducerea de prevederi care s asigure cadrul legal


corespunztor pentru emiterea de ctre Banca Naional a
Romniei a reglementrilor privind controlul intern;
completarea dispoziiilor referitoare la secretul profesional
pentru asigurarea unei mai mari flexibiliti, crearea cadrului
necesar realizrii unei supravegheri pe o baz consolidat de
ctre autoritatea competent i corelarea cu alte acte normative;
revizuirea surselor de majorare a capitalului iniial al bncilor i
a capitalului de dotare al sucursalelor instituiilor de credit
strine, n concordan cu noile reglementri n domeniul
contabilitii;
diminuarea procentului din profitul brut pentru constituirea
fondului de rezerv i stabilirea sumelor care se repartizeaz
din profitul brut pentru constituirea fondului pentru riscuri
bancare generale;
prevederi privind condiiile pentru deschiderea de ctre
bncile, persoane juridice romne, a unor sucursale n
strintate, inclusiv pe teritoriul statelor membre (n acest ultim
caz, cu aplicare de la data aderrii);
stabilirea unor categorii de investiii ale bncilor care sunt
supuse aprobrii prealabile a Bncii Naionale a Romniei, n
concordan cu cerinele Comitetului de la Basel;

Contribuii la teoria macrostabilizrii

211

aplicarea prevederilor referitoare la obligativitatea vnzrii


aciunilor deinute la banc i de ctre acionarii semnificativi al
cror drept de vot este suspendat ca urmare a retragerii
aprobrii de ctre Banca Naional a Romniei, precum i n
cazul celorlali acionari crora li s-a suspendat dreptul de vot
prin decizie a Bncii Naionale a Romniei;
introducerea de prevederi potrivit crora acionarii bncii, chiar
minoritari, care nu au dreptul de vot suspendat, s poat ine o
adunare general i s ia orice decizii de competena acesteia;
introducerea la finalul fiecrui capitol al legii a unor prevederi
prin care sunt stabilite dispoziiile din fiecare capitol care sunt
aplicabile sucursalelor instituiilor de credit strine care
funcioneaz n Romnia;
introducerea de sanciuni pentru persoanele juridice ori alte
entiti care desfoar activiti de atragere de depozite ori alte
fonduri rambursabile de la public;
introducerea de prevederi prin care Banca Naional a
Romniei este mputernicit s determine dac o activitate
reprezint atragere de depozite sau de alte fonduri rambursabile de la public, activitate bancar sau emitere de moned
electronic, decizia Bncii Naionale a Romniei n aceste cazuri
fiind obligatorie pentru prile interesate i alte autoriti.
n ceea ce privete aspectele contabile, prevederile comunitare referitoare
la conturile anuale i conturile consolidate ale instituiilor de credit au
fost n cea mai mare parte transpuse n reglementrile naionale.
De asemenea, cea mai mare parte a reglementrilor prudeniale emise de
Banca Naional a Romniei sunt, n general, compatibile cu prevederile
directivelor europene. Procesul de armonizare deplin a reglementrilor
existente i de emitere a unor reglementri noi, n care sunt transpuse
prevederile comunitare, este n curs de desfurare conform obiectivelor
i termenelor stabilite n Documentul de Poziie i Documentul de
Informaii Suplimentare, aprobate de Guvernul Romniei.

212

Mugur Constantin ISRESCU

Independena BNR
BNR ndeplinete majoritatea criteriilor care definesc independena
bncii centrale:
Capacitate juridic: autonomia BNR este menionat n mod
expres n Legea privind Statutul Bncii Naionale a Romniei;
Independena fa de organizaiile politice: Potrivit legii,
membrilor CA li se interzice apartenena la un partid politic;
Dreptul de a-i formula politica proprie: potrivit Legii
101/1998, exclusiv BNR are capacitatea de a elabora politicile
monetare, valutare, de supraveghere bancar i de pli;
Independena operaional: nu sunt prevzute restricii, cu
excepia celor decurgnd din propriile reglementri; nu este
necesar aprobarea prealabil a autoritilor statului n ceea ce
privete aciunile BNR;
Finanarea deficitului bugetar este interzis: BNR nu poate
efectua operaiuni pe piaa primar a titlurilor de stat;
acordarea de credite Trezoreriei este permis cu respectarea
strict a unor condiii prevzute n lege;
Reguli specifice privind mandatul membrilor CA: criteriile
pe care trebuie s le ndeplineasc membrii CA, precum i
drepturile i ndatoririle acestora sunt definite explicit prin
lege.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

213

Principalele etape ale reformei bancare


n Romnia
Etapa I (1990-1997)
1990: demararea reformei n sistemul bancar prin introducerea
celor dou paliere (banca central i bncile comerciale);
1991: Legea nr. 33 Legea privind activitatea bancar i Legea
nr. 34 Legea Statutului BNR;
1996: O.G. nr. 39 privind Fondul de garantare a depozitelor n
sistemul bancar (republicat n 2002); Legea nr. 88/1997 (de
aprobare);
1997: Legea privatizrii bncilor: Legea nr. 83/1997.

Etapa II (1998-2002)
1998: mbuntirea i completarea cadrului legislativ de
reglementare a activitii bancare i a bncii centrale
adoptarea unor legi noi:
Legea bancar: Legea nr. 58/1998;
Legea privind procedura falimentului bncilor: Legea
nr. 83/1998;
Legea privind Statutul BNR: Legea nr. 101/1998.
1999: Modificarea Legii falimentului bancar Legea
nr. 83/1998 (prin OUG nr. 186/1999)
2000: O.U.G. nr. 97/2000 i O.U.G. nr. 272/2000 privind
organizaiile cooperatiste de credit.
2001: Modificarea Legii bancare Legea nr. 58/1998 (prin
OUG nr. 137/2001)
severitate sporit n ceea ce privete autorizarea
administratorilor, directorilor i acionarilor bncilor;
nvestirea BNR cu puteri sporite de urmrire a
transferurilor drepturilor de proprietate asupra capitalului
bancar;
noi prevederi legale care abiliteaz banca central s
numeasc grupurile de persoane care acioneaz n comun
fa de banc.

Mugur Constantin ISRESCU

214
(continuare)

Modificarea Legii falimentului bancar Legea nr. 83/1998 (prin


OUG nr. 138/2001)
revizuirea procedurilor legate de izolarea bncilor care se
confrunt cu dificulti financiare;
mputernicirea Fondului de Garantare a Depozitelor n
Sistemul Bancar s preia funcia de lichidator al bncilor
intrate n procedura de faliment.

Modificarea Legii privind Statutul BNR Legea nr. 101/1998


(prin OUG nr. 136/2001)
colaborarea BNR cu autoritile competente din ar i din
strintate, prin furnizarea de informaii i adoptarea de
msuri corespunztoare, n condiiile legii;
neatragerea rspunderii civile sau penale a membrilor
Consiliului de administraie sau a personalului BNR
nsrcinat cu exercitarea atribuiilor de supraveghere, atunci
cnd acestea sunt ndeplinite sau sunt omise de la ndeplinire
cu bun credin i fr neglijen.
2002: Legea nr. 200/2002 pentru modificarea i aprobarea OUG
nr. 97/2000 privind organizaiile cooperatiste de credit.

Capitolul 14

Restructurarea sistemului bancar


din Romnia

14.1. Autorizarea, reglementarea prudenial i


problemele sistemului bancar
Normele prudeniale constituie un cadru de reglementare pentru bnci.
n baza legilor din 1998, sistemul bancar a putut fi reglementat n
conformitate cu normele internaionale. Un exemplu relevant n acest
sens este indicatorul de solvabilitate, 8 la sut n rile dezvoltate
(inclusiv n Uniunea European), a fost stabilit n Romnia la nivelul de
12 la sut, aa cum prevd principiile de la Basel pentru rile cu
economie emergent.
Prevenirea insolvabilitii, ca urmare a unui volum nsemnat de credite
neperformante pe care le-au acumulat numeroase bnci, ndeosebi unele
dintre cele cu capital majoritar de stat, n primele etape ale tranziiei, a
impus restructurri radicale. Totodat a fost nevoie de mbuntirea
cadrului legislativ, mai cu seam prin armonizarea cu principiile
prudeniale ale Uniunii Europene i cu cele mai bune practici
internaionale. Treptat, Banca Naional a trecut la instituirea unui regim
sever de supraveghere i a perfecionat Sistemul Uniform de Rating
Bancar. La baza reorganizrii activitii de supraveghere s-a aflat
creterea exigenei att n verificarea i sancionarea bncilor, ct i n
politica de autorizare a unor noi bnci.

216

Mugur Constantin ISRESCU

Msurile adoptate pe linia ntririi supravegherii au avut un efect pozitiv


evident, probat prin evoluia bun a principalilor indicatori
economico-financiari i de pruden bancar. n acest sens, menionm
tendina favorabil pe care s-au nscris ponderea creanelor restante i
ndoielnice n total active, capitalurile proprii i sursele atrase i
mprumutate, raportul de solvabilitate, rata capitalului propriu, rata
general de risc i ali indicatori financiari i de pruden bancar. S-a
realizat clasificarea creditelor n funcie de risc i s-au constituit
provizioane corespunztoare acestei clasificri. Instituiile bancare sunt
obligate s se supun unei auditri externe a situaiei lor financiare
anuale.
La nivelul societii, au aprut o serie de nemulumiri privind sistemul
bancar, problemele fiind legate, ndeosebi, de activitatea de creditare.
Bncile au acordat mprumuturi i banii nu s-au mai ntors. Muli s-au
ntrebat: ce face Banca Naional? Ani la rnd, s-au adresat numeroase
critici privitoare la supravegherea exercitat de banca central.
Unele critici erau ndreptite, dar deseori se fcea simit o nelegere
greit a rolului Bncii Naionale ca instituie de supraveghere a
sistemului bancar. Dei cauzele dificultilor prin care treceau bncile
erau multiple i complexe, n primul rnd ele neputnd fi desprinse de
climatul economic general aflat muli ani n deriv, reprourile erau
ndreptate numai ctre Banca Naional.
De fapt, problemele bncilor i aveau rdcina, cu deosebire, n sectorul
real. Multe ntreprinderi i pierduser capacitatea de a produce
lichiditi, iar tot mai multe societi aveau datorii mari fa de stat i
furnizori, ceea ce le reducea foarte mult accesul la finanare, la care se
adaug i scderea continu a produciei, din 1997 pn n 1999 inclusiv.
nainte de 1998 nu dispuneam de norme legale care s fac eficient
activitatea de supraveghere. Dar nici legile din 1998, n forma lor iniial,
nu au asigurat o reglementare n totalitate corespunztoare cerinelor
unei supravegheri eficiente. Amendamentele aduse legii bancare n 2001
au vizat creterea exigenei n autorizarea conductorilor, administratorilor i acionarilor bncilor, precum i introducerea unor cerine de ordin
calitativ pentru acionarii semnificativi. De asemenea, n acelai an,

Contribuii la teoria macrostabilizrii

217

modificarea legii privind Statutul BNR a condus la realizarea unui cadru


de colaborare a BNR cu autoritile de supraveghere ale celorlalte
segmente ale pieei financiare interne (piaa de capital i piaa
asigurrilor), precum i cu instituii similare din strintate. Amendarea
legii privind procedura falimentului bncilor a eficientizat procedurile
de eliminare din sistem a bncilor-problem, a asigurat o mai bun
protecie a deponenilor i a redus riscul de contaminare.
Dincolo de mbuntirile aduse celor trei piloni de rezisten ai
legislaiei bancare, perioada 1999-2002 a fost marcat de eforturile de
aliniere a reglementrilor prudeniale deja existente la noile cerine legale
i de corelare a acestora cu prevederile din domeniul contabil, pe fondul
continurii armonizrii normelor n cauz la prevederile directivelor
comunitare i respectrii angajamentelor cuprinse n acordurile ncheiate
cu organismele financiare internaionale. Mai mult, ncepnd cu anul
2000, preocuparea privind sntatea sistemului bancar a fost extins i
asupra cooperativelor de credit a cror autorizare, reglementare i
supraveghere au intrat n sarcina BNR. n acest fel, s-a pus capt aplicrii
cadrului legal anterior, a crui principal deficien a constituit-o
ignorarea caracterului de instituie de credit a cooperativelor de credit
bnci populare care, n fapt, desfurau activitate bancar. Cadrul legal
instituit n anul 2000, completat i modificat n 2002, a asigurat
impunerea unor standarde i exigene aliniate la prevederile comunitare
n domeniu. n prezent, 80 la sut din legislaia bancar i reglementrile
elaborate de BNR sunt n concordan cu normele europene.
Iniial, normele Bncii Naionale de supraveghere prudenial a bncilor
au pornit de la prevenirea riscului sistemic, o condiie esenial fiind ns
respectarea autonomiei fiecrei bnci n organizarea i desfurarea
activitii sale pe baze concureniale. Treptat, reglementrile prudeniale
au fost orientate ctre ncurajarea competiiei n sistemul bancar.
Reglementarea a nceput s urmreasc creterea rentabilitii bancare,
reducerea costurilor fixe ale intermedierii, stimularea competiiei.
Tocmai de aceea Banca Naional a Romniei a promovat sistemul
bncilor de tip universal, care asigur: dispersia riscurilor, economii de

218

Mugur Constantin ISRESCU

costuri, o mai bun eficien a aparatului financiar, deschiderea


sistemului bancar (pn n 1989 n totalitate nchis).
Desigur, numai mbuntirea legislaiei bancare nu este suficient
pentru sntatea sistemului bancar. Pe plan internaional, s-a dovedit c
o cauz major a crizelor bancare rezult din inconsistena politicilor
economice. n Romnia, de exemplu, ntrzierea reformelor a fost
factorul principal care a condus la acumularea continu a unor deficite
cvasifiscale, materializate fie n credite direcionate realizate din
emisiunea bncii centrale, fie n acumularea de credite neperformante n
portofoliul bncilor sau n pierderi ale ntreprinderilor, acoperite prin
arierate. Periodic, pri din acest deficit cvasifiscal au fost recunoscute
explicit de autoriti. Au fost preluate la datoria public pierderile
acumulate de Banca Agricol i Bancorex, rezultate din finanarea
preferenial a agriculturii i a energiei. Ca urmare, stocul acumulat al
datoriei publice a crescut i, o dat cu el, costul finanrii acesteia.
Problemele au fost agravate n mod semnificativ ca urmare a scderii
amenintoare a ratei economisirii interne, de la peste 24 la sut n 1991
la mai puin de 10 la sut n anii 1998-1999, n special ca urmare a
reducerii dramatice a economisirilor la nivelul ntreprinderilor.
nc din anii de nceput ai tranziiei, principalele bnci cu capital de stat,
dei prezentau nc un grad ridicat de specializare, provenit din
orientarea sectorial anterioar a activitii lor, au cunoscut o erodare a
poziiilor lor monopoliste, inclusiv ca urmare a eforturilor de dezvoltare
a portofoliilor proprii. Totodat, ns, unele dintre bncile cu capital
majoritar de stat bnci angajate, n special, n finanarea sectorului de
stat, deoarece bncile private cu capital romnesc aveau iniial tendina
de a se concentra asupra mprumuturilor ctre agenii economici privai,
n timp ce bncile strine s-au implicat, n principal, n finanarea marilor
societi strine prezente n Romnia au nceput s se confrunte cu
probleme de fond, care ateptau s fie soluionate. Multe bnci, de stat i
private, au nregistrat o scdere a nivelului de solvabilitate i o rat de
adecvare a capitalului n restrngere, dei reglementarea privind indicele
de solvabilitate a stimulat bncile s-i mbunteasc situaia financiar
prin modificarea structurii activelor, n sensul majorrii elementelor de
activ cu grad redus de risc. inndu-se seama de recomandarea fcut de

Contribuii la teoria macrostabilizrii

219

BRI pentru rile n curs de dezvoltare i n tranziie, au intrat n vigoare


Normele Bncii Naionale a Romniei nr. 8/1999, potrivit crora rata
adecvrii capitalului a fost majorat de la 8 la sut la 12 la sut.
Lichiditatea curent a nregistrat i ea, n multe bnci, o evoluie
negativ, exprimat prin scderea nivelului acestui indicator. Nici
indicatorii de apreciere a rentabilitii nu au nregistrat o evoluie mai
bun. Astfel, rentabilitatea capitalurilor proprii i eficiena utilizrii
activelor au cobort. ncepnd cu 1996 i pn la mijlocul anului 2000,
sistemul bancar romnesc a trecut printr-o perioad extrem de grea.
Probleme dintre cele mai mari au aprut la bncile Columna, Dacia Felix
i Credit Bank, care au rmas deseori fr lichiditi, ajungnd n ncetare
de pli.
n anul 1996, potrivit prevederilor Legii nr. 64/1995, Banca Naional a
Romniei, n calitate de creditor, a declanat aciuni n instan, n
vederea reorganizrii sau lichidrii bncilor Credit Bank i Dacia Felix, la
care s-a constatat situaia de ncetare a plilor. A urmat un lung ir de
procese, care au durat civa ani. Dovad c societatea romneasc nu
era pregtit s accepte falimentul ca modalitate de asanare a sistemului
bancar.
Prin sentina pronunat de Tribunalul Cluj, n data de 24.11.1998, s-a
hotrt reluarea activitii Bncii Dacia Felix, n temeiul Legii nr. 64/1995,
pe baza planului de reorganizare n varianta refcut. Nerespectarea
termenelor prevzute n planul de reorganizare aprobat de justiie a
condus ns, n mod automat, la eecul reorganizrii judiciare. n anul
2002, n baza unei ordonane de urgen a Guvernului, au fost cesionate
creanele i aciunile bncii. Noii acionari i-au schimbat denumirea n
Eurom Bank.
n ceea ce privete Credit Bank, dup civa ani de procese, prin Decizia
civil din 22.04.1999 a Curii Supreme de Justiie, Hotrrea Bncii
Naionale a Romniei de retragere a autorizaiei de funcionare a bncii
a devenit definitiv i irevocabil.
ncepnd cu anul 1997, au aprut dificulti la nivelul bncilor Columna,
Bankcoop i Bancorex, care au persistat i n anul 1998 i pentru care, n
consecin, Consiliul de administraie al Bncii Naionale a Romniei a

220

Mugur Constantin ISRESCU

adoptat msuri de remediere: decderea din calitatea de fondatori,


administratori, preedini, vicepreedini i cenzori a persoanelor care
s-au fcut vinovate de deteriorarea situaiei financiare (Columna); limitarea unor operaiuni (Columna, Bankcoop i Bancorex); instituirea msurilor de supraveghere special (Bankcoop); administrare special
(Bancorex).
Principalele cauze care au generat situaiile grave de la aceste bnci au
provenit, pe de o parte, din deteriorarea situaiei macroeconomice, iar, pe
de alt parte, din activitatea lipsit de profesionalism i responsabilitate
a echipelor manageriale, din politicile riscante de atragere a tot mai
multe resurse prin urcarea dobnzilor la depozitele constituite (mai ales
de ctre populaie) i plasarea resurselor cu preponderen n credite
date agenilor economici fr soliditate economico-financiar sau aflai
n relaii speciale cu banca, ceea ce a indus dificulti serioase n
recuperarea creditelor i dobnzilor respective, conducnd la
nrutirea accentuat a profitabilitii, solvabilitii i lichiditii.
n ceea ce privete bncile Albina i Banca Internaional a Religiilor,
dup ce Banca Naional a Romniei le-a retras licenele de funcionare,
n baza prevederilor legii din 1998, ele au fost declarate n stare de
faliment de ctre instana judectoreasc. n cazul acestor bnci, ca i n
cazul Bankcoop, depozitele n lei i n valut ale populaiei au fost
acoperite de ctre Fondul de garantare a depozitelor n sistemul bancar.
Cazul celor trei bnci merit o atenie deosebit. Ele au trecut prin
perioade dificile, cu situaii agravate de presiunile la care au fost supuse
din partea deponenilor. Bncile respective au efectuat pli, dar numai
n anumite limite din cauza problemelor de lichiditate. Aceste bnci ar
fi putut fi redresate prin majorarea substanial i rapid a capitalului
social, dar capitalul necesar nu a fost gsit i, n consecin, falimentul nu
a putut fi evitat.
Alte dou bnci, Banca Turco-Romn i Banca Romn de Scont, au
intrat n faliment datorit unor nclcri grosolane ale conduitei
manageriale. n sfrit, Banca de Investiii i Dezvoltare a intrat n
lichidare la cererea propriilor acionari.
La Bancorex, soluia a fost absorbia de ctre BCR. Depozitele n lei i
valut ale populaiei i ale agenilor economici, rmase dup mai multe

Contribuii la teoria macrostabilizrii

221

valuri de retrageri, au fost transferate la Banca Comercial Romn i au


fost acoperite cu titluri de stat, fiind n deplin siguran. Depuntorii nu
au pierdut nici un leu i nici un dolar.
La Banca Agricol, procesul de restructurare a demarat n anul 1998.
Restructurarea Bncii Agricole a fost prevzut n programul convenit
de autoritile romne cu Banca Mondial.
n mai multe edine ale Consiliului de administraie al Bncii Naionale
a Romniei a fost analizat situaia bncilor n deriv. Au fost detaliate
problemele acumulate i au fost ntiinai proprietarii asupra
dificultilor i neregulilor din aceste bnci. De asemenea, au fost
analizate, mpreun cu firme internaionale, ansele de a restructura
bncile de stat cu probleme. La Banca Naional a fost instituit o
monitorizare zilnic a acestor bnci.
n cazurile Bancorex i Banca Agricol, bnci cu capital majoritar de stat,
prin Ordonana de Urgen a Guvernului nr. 51/1998 a fost stabilit cadrul
juridic pentru valorificarea unor active neperformante. n acest scop, a
fost nfiinat Agenia de Valorificare a Activelor Bancare, care are ca
principal atribuie preluarea, de la bncile la care statul este acionar
majoritar, a activelor bancare constnd n credite neperformante i
bunuri mobile sau imobile, n scopul valorificrii.
Cauzele dificultilor prin care au trecut bncile sunt multiple i
complexe. n primul rnd, ele nu pot fi desprinse de climatul economic
general. n anii cu cretere economic negativ multe ntreprinderi i-au
pierdut capacitatea de a produce lichiditi. i mai multe societi au
nregistrat datorii mari fa de stat i de furnizori, ceea ce le-a ngustat
foarte mult accesul la finanare. Amintim i cderea continu a produciei,
dup 1996, cele mai afectate fiind ramurile de baz. Deoarece nu au fost
accelerate reformele, nu au putut fi oprite nici declinul produciei i al
condiiilor de via, nici agravarea strii sistemului bancar.

14.2. Supravegherea bancar


n acelai timp, unele dintre cauzele dificultilor existente n bnci au
fost legate de probleme specifice supravegherii prudeniale, de

222

Mugur Constantin ISRESCU

nerespectare a legislaiei bancare i a normelor de pruden emise de


Banca Naional a Romniei n aplicarea acestora, relevante fiind cele din
domeniul creditrii i constituirii provizioanelor specifice de risc, al
mprumuturilor acordate persoanelor aflate n relaii speciale cu bncile
i al mprumuturilor mari acordate unui singur debitor, al expunerilor
valutare etc. Dar, n toate rile cu economie de pia, supravegherea nu
se poate substitui responsabililor de credite din bncile comerciale. Dac,
ntr-o banc, responsabilii ei greesc prea mult, banca se prbuete,
chiar dac banca central i controleaz.
Supravegherea bancar poate s impun doar regulile de evaluare a
riscului. Responsabilul de credite, cnd analizeaz o cerere de credit, are
n vedere reglementrile de evaluare a riscului. Evaluarea se face la fel
pretutindeni. Banca central poate doar s stabileasc, pentru bncile
comerciale, care este clasificarea creditelor i care este ponderea fiecrei
categorii de credite. De obicei, se stabilesc foarte multe reguli de
comportament n cadrul diferitelor categorii de risc. Supravegherea
bancar, cnd constat c lucrurile merg ru, poate numai s le
semnaleze proprietarilor i administratorilor. Dac lucrurile se
agraveaz, se ajunge la restricionarea operaiunilor, sanciunea suprem
fiind nchiderea bncii.
n evaluarea responsabilitilor, trebuie spus c proprietarii i managerii
acestor bnci sunt principalii vinovai. Orice banc atrage bani de pe
pia, pe care apoi ncearc s-i plaseze ct mai eficient n economie sau
pe piaa interbancar, pentru a obine un ctig. Tocmai pentru faptul c
banii din bnci aparin publicului, cu deosebire populaiei i agenilor
economici, rspunderea privind buna lor administrare i valorificare este
foarte mare. Din acest motiv exist reguli stricte privind creditele
acordate unui singur debitor sau raporturile de creditare dintre banc i
acionarii si. Banca central, ca organ de supraveghere, nu protejeaz
nici proprietarii, nici administratorii. Protejai nu pot fi dect creditorii
bncii i n special depuntorii mici. Bncile cu probleme sufer n
primul rnd de lips de administrare corect din partea proprietarilor.
Desigur banca central are partea ei de vin i de responsabilitate. Dar
supraveghetorul bancar nu trebuie s stea n spatele celui care d credite.
Cnd banca central supravegheaz bncile, nu le vizeaz contractele de

Contribuii la teoria macrostabilizrii

223

credite. Sunt atenionai ns acionarii atunci cnd apare o pondere mare


a creditelor acordate unui singur sector, unui singur debitor sau
persoanelor aflate n relaii speciale cu banca.
Astzi se tie foarte bine c rolul supravegherii prudeniale a bncilor
este acela de a preveni riscul sistemic, dar cu o condiie esenial:
respectarea autonomiei fiecrei bnci n organizarea i desfurarea
activitii sale pe baze concureniale. Pornind de la acest principiu, n
Romnia supravegherea a ctigat treptat n experien, devenind tot
mai performant. n acest sens, supravegherea a contribuit la ntrirea
sectorului bancar, fapt posibil prin urmrirea a trei obiective principale:
(1) dezvoltarea i creterea eficienei acestuia; (2) restructurarea bncilor;
(3) soluionarea portofoliului de credite neperformante, care n prezent a
ncetat s mai nregistreze niveluri ridicate.
BNR a promovat o abordare strategic a problemelor sistemului bancar.
S-au avut n vedere, cu deosebire, consolidarea sistemului bancar
printr-o politic prudent de autorizare de noi bnci, asistena acordat
la privatizarea a trei bnci cu capital de stat (Banca Romn pentru
Dezvoltare, Banc Post i Banca Agricol), participarea la restructurarea
Bncii Agricole i la absorbia Bancorex de ctre BCR, instituirea unui
regim sever de supraveghere sau retragerea autorizaiilor de funcionare
unor bnci aflate n incapacitate de plat.
Aa cum am artat ntr-un capitol precedent, evoluia de ansamblu a
sistemului bancar nu poate fi desprit de situaia general a economiei
naionale, care s-a confruntat cu disfuncionaliti majore att la nivel
microeconomic, ct i macroeconomic. Problemele structurale din
sectorul real au avut un impact negativ asupra calitii portofoliului de
credite al bncilor, ndeosebi al acelora expuse sectorial. Este cazul Bncii
Agricole i Bancorex, care n anii anteriori au creditat, uneori n baza
unor acte normative, ntreprinderi din agricultur i sectorul energetic,
indiferent de situaia economic i financiar a acestor uniti. n acest
context economic nefavorabil, majoritatea bncilor au clasificat cu mai
mult exigen creditele n categorii de risc. Eforturile depuse de bnci
att pe linia acoperirii cu provizioane specifice de risc a creditelor

224

Mugur Constantin ISRESCU

neperformante, ct i a clasificrii cu mai mult exigen a creditelor


acordate n anii precedeni i provizionarea lor corespunztoare sunt
evideniate de evoluia ratei de cretere a provizioanelor specifice de risc.
Pentru a diminua riscul sistemic, Banca Naional a Romniei a
continuat s duc o politic prudent n domeniul autorizrii de noi
bnci, punnd un accent deosebit pe latura calitativ a acestui proces, n
sensul autorizrii unui numr relativ mic de bnci, dar care s
ntruneasc exigenele de soliditate financiar i de management cerute
de specificul activitii i de condiiile concureniale de pe piaa bancar.
Procedura de autorizare a bncilor a fost adaptat treptat, n ultimii ani,
standardelor europene n materie. Ca o caracteristic general, se poate
spune c procedurile de autorizare ale Bncii Naionale a Romniei sunt
liberale, dar nu laxe. Ele urmresc s evite intrarea unor bnci slabe n
sistemul bancar romnesc, dar n acelai timp au n vedere s nu fie
nlturat concurena.
n baza legislaiei bancare din 1998 i a reglementrilor privind
mbuntirea activitii de asigurri i a ntregului sistem financiar, n
aprilie 2002 s-a semnat Protocolul pentru cooperare n domeniul
supravegherii sistemului financiar ncheiat ntre BNR, CNVM i CSA. n
prezent, nu exist pe plan internaional o viziune i o practic unitar n
ceea ce privete organismul abilitat s exercite supravegherea bancar.
Chiar i n interiorul Uniunii Europene acest subiect este controversat: n
unele ri bncile centrale naionale exercit supravegherea sistemului
bancar, n timp ce n altele aceast responsabilitate revine unor instituii
de sine stttoare, care realizeaz o supraveghere consolidat a
ntregului sistem financiar. n Romnia s-a optat pentru supravegherea
sistemului bancar de ctre BNR.
Numeroase probleme n sistemul bancar au fost generate de confuzia
frecvent ntre rspunderea managerului, cea a proprietarului i cea a
supraveghetorului. Trebuie subliniat faptul c supravegherea
prudenial exercitat de ctre banca central nu constituie un control
patrimonial-contabil, ci un set de reguli de evaluare a riscurilor din
activitatea bncilor.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

225

Reglementarea n domeniul supravegherii prudeniale s-a impus ca o


necesitate n vederea asigurrii unui sistem bancar care, prin nivelul
capitalizrii, calitatea acionariatului i a administratorilor, capacitatea
de a acoperi riscurile specifice activitii bancare, s nu pericliteze stabilitatea sectorului financiar-bancar din Romnia. n acest sens, n
elaborarea reglementrilor de pruden bancar s-a urmrit alinierea
acestora la standardele internaionale n materie (bazate pe principiile
stabilite de Comitetul de la Basel i Uniunea European) privind supravegherea bancar, corespunztor specificului i cadrului economico-financiar caracteristice rii noastre.
Practic, Banca Naional a Romniei a finalizat activitatea de
reglementare prudenial nc din anul 1995. Prin intrarea n vigoare a
Legii nr. 58/1998 Legea bancar i a Legii nr. 101/1998 privind Statutul
Bncii Naionale a Romniei, cadrul legal privind autorizarea, reglementarea i supravegherea prudenial a bncilor a fost lrgit i mbuntit.
Supravegherea prudenial a activitii bncilor persoane juridice
romne i a sucursalelor bncilor strine este realizat de Banca
Naional a Romniei pe baza raportrilor de pruden bancar
(supraveghere off-site) transmise de acestea bncii centrale, precum i
prin inspecii la sediul bncilor (examinare on-site).
Aciunile de inspecie la faa locului au vizat obiectivele specifice
supravegherii prudeniale bancare, respectiv: adecvarea capitalului n
funcie de natura i mrimea riscurilor; natura, evoluia i volumul
activelor problem i adecvarea alocrilor pentru pierderi din credite;
adecvarea politicilor, procedurilor i practicilor de mprumuturi i
investiii; gradul de concentrare a riscului; tendina i volumul activelor
clasificate n categorii necorespunztoare; mprumuturile acordate
persoanelor aflate n relaii speciale cu banca; nivelul, evoluia i
stabilitatea veniturilor; sursele veniturilor; nivelul cheltuielilor de
operare; vulnerabilitatea veniturilor la riscul pieei; tranzaciile cu titluri
de valoare; efectele de taxare asupra veniturilor; capacitatea bncii de a
asigura adecvarea capitalului prin reinvestirea profitului; eficiena
politicilor i practicilor de lichiditate; strategiile de administrare a
fondurilor; sistemele informatice de administrare i planurile de
finanare; capacitatea managementului de a identifica, msura,

226

Mugur Constantin ISRESCU

monitoriza i controla riscurile activitilor desfurate de banc;


acurateea, operativitatea i eficiena informaiei managementului i ale
sistemelor de monitorizare a riscului; adecvarea sistemelor de audit i
control intern; receptivitatea la recomandrile auditorilor i autoritilor
de supraveghere; respectarea reglementrilor i legislaiei n vigoare;
performana general a instituiei i profilul su de risc.
n cazul bncilor la care abaterile de la normele de pruden s-au repetat
i/sau au influenat negativ indicatorii de pruden bancar i de
performan financiar, Banca Naional a Romniei a procedat, n
conformitate cu dispoziiile legale, la aplicarea de sanciuni. De asemenea, au fost atenionate conducerile bncilor verificate asupra
necesitii ntreprinderii de msuri ferme, care s conduc la eliminarea
i prevenirea neajunsurilor din activitatea lor, la respectarea cu strictee a
normelor de pruden bancar i a celorlalte dispoziii legale privind
activitatea bancar.

14.3. Structura sistemului bancar romnesc


Sistemul bancar romnesc s-a dezvoltat rapid. Numrul bncilor
comerciale a crescut de la 6 bnci la data promulgrii Legii nr. 31/1991 la
45 la finele lunii mai 1999 (36 de bnci persoane juridice romne i 9
sucursale ale unor bnci strine) i la 39 de bnci n 2002 (31 bnci
persoane juridice romne i 8 sucursale ale unor bnci strine). n cadrul
bncilor comerciale persoane juridice romne, trei sunt cu capital
majoritar de stat (Banca Comercial Romn, Eximbank i CEC). Casa de
Economii i Consemnaiuni, inclus n categoria bncilor comerciale,
ocup o poziie special n cadrul sistemului bancar romnesc, fiind
singura societate bancar cu capital integral de stat, conform
prevederilor unei legi proprii.
Banca Naional a Romniei a stimulat, n cadrul legal existent,
nfiinarea de sucursale i filiale ale unor prestigioase bnci strine,
acestea avnd un rol important n extinderea gamei de servicii bancare i
n mbuntirea calitii lor. Cotele individuale de pia deinute de
sucursalele bncilor strine au crescut nencetat. Totodat, prin

Contribuii la teoria macrostabilizrii

227

majorarea rapid a cotei lor de pia, aceste bnci au contribuit la


intensificarea concurenei, oblignd bncile autohtone s-i sporeasc
eficiena.
Deschiderea sectorului bancar fa de bncile strine s-a produs nc de
la nceputul procesului de reform, cnd bncilor strine li s-a asigurat
accesul liber pe piaa bancar romneasc, n condiiile ndeplinirii
cerinelor de autorizare. n conformitate cu legislaia n vigoare, o banc
strin poate desfura operaiuni bancare n Romnia prin una din
urmtoarele modaliti: (1) nfiinarea unei filiale, persoan juridic
romn; (2) deschiderea unei sucursale; (3) nfiinarea unei bnci
consoriale cu parteneri autohtoni i strini; (4) preluarea controlului
unei bnci cu capital romnesc. Un timp, intrarea bncilor strine n
Romnia s-a realizat aproape n exclusivitate prin intermediul primelor
trei metode. ncepnd ns din primul trimestru al anului 1999, n
contextul demarrii procesului de privatizare s-a aplicat i cea de-a patra
metod n cazul Bncii Romne pentru Dezvoltare i Banc Post, iar
ulterior i Bncii Agricole. Raiffeisen Banca Agricol este prima banc
din Romnia al crei capital social a fost constituit n euro.
Sistemul bancar romnesc continu s fie caracterizat ns printr-un
anumit grad de concentrare. Dei numrul instituiilor bancare a crescut
continuu din 1991 i pn n prezent, mult timp piaa bancar autohton
a fost dominat de mari bnci cu capital majoritar de stat. Privatizarea
acestor bnci se impunea din cel puin trei motive:
a) Eliminarea unui nonsens: statul proprietar de bnci acord
credite statului proprietar de ntreprinderi. n acest fel, se ajunge
uor la credite neperformante.
b) Privatizarea, n condiiile n care apar acionari strategici
puternici, este cea mai bun cale de recapitalizare a bncilor
romneti.
c) Investitorii strini, care devin acionari strategici la bncile
romneti, nu vin numai cu capital, ci i cu management
performant, relaii externe, renume etc.

228

Mugur Constantin ISRESCU

Sub toate cele trei aspecte, Banc Post, BRD i Banca Agricol constituie
semnificative probe de succes n procesul privatizrii.
n plus, din perspectiva aderrii la Uniunea European, s-a resimit tot
mai mult, n anii din urm, nevoia stringent a pregtirii bncilor din
Romnia n vederea concurenei cu bncile occidentale. n prezent, n ri
din zona noastr, chiar bnci dintre cele mai mari sunt stimulate de
guvernele lor s fuzioneze, pentru a deveni i mai puternice. Se remarc,
n aceeai ordine de idei, cerina ca bncile din Europa Central i de Est
s-i lrgeasc sfera de activitate, implicndu-se n operaiuni cu titluri
financiare, n activiti investiionale, astfel nct s-i justifice vocaia
universal pe care au dobndit-o, care nu se poate rezuma la atragerea
economiilor, gestionarea conturilor i acordarea de credite bancare, ci
vizeaz un rol important n viaa economic i n dezvoltarea pieei
bunurilor de producie i de consum. Romnia nu poate rmne n afara
acestui curent. Dac n prezent putem totui constata o mbuntire
radical a activitii sistemului bancar, n bun parte datorm acest
progres i accelerrii privatizrii unor bnci mari cu capital de stat.
Procesul de privatizare a bncilor a avut de trecut peste multe obstacole.
Mai nti a fost creat un sistem bancar de pia, descentralizat, cu
ncepere din toamna anului 1990. Noul tip de economie, pentru care am
optat, nu putea fi ntemeiat dect pe un sistem de piee libere: de mrfuri,
de servicii, de munc, de bani. Din nefericire, societatea romneasc a
nvat greu c fr bnci puternice i profitabile drumul spre bunstare
va fi lung, chiar prea lung. De foarte multe ori, n societatea noastr, au
prevalat judecile emoionale. Politicienii, responsabilii din economie i
populaia au neles cu ntrziere rolul bncilor ntr-o economie de pia.
n acelai timp, evoluia de ansamblu a sistemului bancar nu a putut fi
detaat de situaia general a economiei naionale, care s-a confruntat
cu disfuncionaliti majore.
Problemele structurale din sectorul real au avut un impact negativ
asupra calitii portofoliului de credite al bncilor, ndeosebi al acelora
expuse sectorial. Multe dintre aceste probleme, acumulate de la
nceputul anilor 90, au ieit puternic la suprafa dup 1997, cnd au fost
lansate primele aciuni de restructurare a numeroase bnci, pentru unele
n vederea privatizrii.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

229

n cazul Banc Post i BRD procesul de restructurare a decurs n condiii


dintre cele mai bune. La Banca Agricol, n schimb, dup cteva eecuri,
a fost lansat ultima ncercare de restructurare a sa n toamna anului
1999, concomitent cu demararea procedurilor de privatizare. n ordine
cronologic, a fost stabilit o strategie de privatizare i a fost numit un
consoriu strin care s ofere consultan autoritilor romne. Ulterior,
conducerea bncii a fost ncredinat unui Comitet de administrare
format din trei membri, din care doi mputernicii de Banca Naional,
dintre experii si. La nceputul anului 2000, a fost depus prima ofert
privind cumprarea aciunilor deinute de statul romn la Banca
Agricol. n cadrul consoriului strin s-au produs mai multe modificri.
Unii dintre participani s-au retras pe parcurs, ntruct banca prea s
aib prea multe slbiciuni. Abia ctre sfritul anului 2000, Raiffeisen
Zentralbank i-a exprimat interesul de a deveni acionar majoritar la
Banca Agricol.
Au fost i reineri n ceea ce privete privatizarea Bncii Agricole,
principalul argument reprezentndu-l aprecierea c ar fi o privatizare n
pierdere. Pn la urm au primat argumentele pentru privatizare, bazate
pe cteva adevruri evidente:
Banca Agricol deinea un numr excesiv de mare de cldiri.
Evaluarea acestora constituia un punct critic. Pornind de la
valoarea contabil istoric, ajustat cu cursul valutar, se ajungea
la circa 120 milioane dolari, adic aproape o treime din valoarea
total a bilanului. O evaluare fcut n condiiile pieei, a
acelorai active, ducea la o sum cu puin peste 40 milioane
dolari, ntruct multe din aceste cldiri supradimensionate erau
amplasate n orae mici, fr cerere real pe piaa privat.
Soluia adoptat a fost, n cele din urm, ca o parte a cldirilor
(circa 150 la numr) s fie transferate statului, urmnd ca acesta
s le dea o utilitate public. Au fost rezolvate astfel att
controversata problem a evalurii, ct i, n multe cazuri,
solicitrile de investiii de la buget ale administraiei publice.
Valoarea bncii era negativ, n sensul c datoriile ctre clieni
erau cu mult mai mari dect activele bncii. De aceea,
privatizarea bncii presupunea recapitalizarea prealabil. Au

230

Mugur Constantin ISRESCU


existat voci care preau s nu neleag cum este posibil ca statul
s plteasc 150 milioane dolari pentru recapitalizare i s
primeasc abia 15 milioane dolari ca pre al aciunilor. n
realitate, calculele au artat c nchiderea bncii ar fi costat
contribuabilul romn cel puin 250 milioane dolari, fr a mai
lua n calcul faptul c, din prima zi dup nchidere, cldirile
trebuiau ntreinute, iar personalul bncii ar fi urmat s
primeasc ajutoare de omaj.
Banca Agricol i-a desfurat activitatea sub restricii extrem
de severe ncepnd din noiembrie 1999. Astfel, banca nu avea
voie s acorde credite, nu putea s fac investiii etc. Aceste
restricii erau gndite pentru cazul fericit al finalizrii
privatizrii ntr-un orizont de ase luni. n realitate, procesul a
durat aproape doi ani, iar restriciile au rmas ntr-o foarte mare
msur. Aceast strategie a mrit de fapt povara bncii i a
perpetuat incertitudinile legate de viitorul ei. Totui, soluia cea
mai bun s-a dovedit a fi, i n final, privatizarea acestei bnci.

Privatizrile de succes de la Banc Post, BRD i Banca Agricol, dincolo de


efectul demonstrativ, extrem de important, au fcut ca, n prezent,
sistemul bancar s fie mai solid. Ca urmare a acestor aciuni ponderea
sectorului de stat s-a redus treptat de la 71 la sut n decembrie 1998 la
40,5 la suta n decembrie 2002. Privatizarea bncilor de stat se va ncheia
n urmtorii ani, o dat cu trecerea n proprietate privat a BCR i CEC.
n continuare sunt prezentate o serie de casete, tabele i grafice privind
aspecte importante ale reformei bancare din Romnia.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

231

Cadrul de reglementare pentru bnci


Categoria de indicatori
prudeniali
Indicatorul de solvabilitate
Indicatorul de lichiditate
Limite impuse activit ii de
creditare (ca % din fonduri
proprii)
- concentrarea
creditelor
per
client (sau grup de
clieni conectai)
- creditare intern
Limite ale expunerii
valutare (% din fonduri
proprii)
Capitalul social minim
Clasificarea
i
provizionarea creditelor

Rapoarte anuale auditate

Standarde Romnia

Standarde UE

12% (ponderat cu risc)


8% (ponderat cu risc)
Lichiditatea efectiv > Necesarul Nu exist un indicator de
de lichiditate
lichiditate

20%

25%

20% (agregat)
20% (per total)
10% (pe o singur valut)

20%
> 2% surplusul este nmul it cu
8 pentru a obine adecvarea
capitalului
5 milioane euro
Nu exist standarde la nivelul
UE

250 miliarde lei (7 milioane euro)


0% pentru categoria standard
5% pentru categoria n observa ie
20% pentru categoria substandard
50% pentru catego ria ndoielnic
100% pentru categoria pierdere
De ctre firmele de audit
Audit extern cuprinz tor

Mugur Constantin ISRESCU

232

Instituii cu rol de supraveghere - sarcini, rspunderi,


distribuirea de informaii
Instituii cu
rol de
supraveghere

Autoritatea
care acord
autorizaia

Autoritatea
care
retrage
autorizaia

Numirea i
durata
mandatului
efului
instituiei

Rspunde
rea
efului
instituiei

Banca
Naional a
Romniei
(BNR)

Da, pentru
bnci,
cooperative
de credit i
sediile
centrale ale
acestora

Aceeai

Guvernatorul BNR
rspunde
n faa
Parlamentului

Comisia
Naional a
Valorilor
Mobiliare
(CNVM)

Da, pentru
societi de
valori
mobiliare,
fonduri
care acord
consultan
n domeniul plasamentelor,
piee de
capital i
piee nereglementate
Da, pentru
societi de
asigurare,
reasigurare, agen i
de asigurare reciproc i
ageni de
brokeraj n
sfera
asigurrilor

Aceeai

Guvernatorul
BNR este
numit de
Parlament, la
propunerea
comisiilor
permanente
de
specialitate.
Durata
mandatului:
6 ani
Preedintele
CNVM este
numit de
Parlament, la
propunerea
comisiilor
permanente
de
specialitate.
Durata
mandatului:
5 ani.

Preedintele
CSA este
numit de
Parlament, la
propunerea
comisiilor
permanente
de
specialitate.
Durata
mandatului:
5 ani.

Preedinte
le CSA
rspunde
n faa
Parlamentului

Comisia de
Supraveghere a
Asigurrilor
(CSA)

Aceeai

Preedintele
CNVM
rspunde
n faa
Parlamentului

Memorandumuri
de nelegere cu
celelalte
instituii
Protocol
ncheiat ntre
BNR, CNVM
i CSA
pentru
cooperare n
domeniul
supravegherii
sistemului
financiar
(aprilie 20 02)
Protocol
ncheiat ntre
BNR, CNVM
i CSA
pentru
cooperare n
domeniul
supravegherii
sistemului
financiar
(aprilie 2002)

Natura
finanrii

Autonomie
de
reglementare

Resursele
se aloc
din
bugetul
BNR

BNR este
mputernicit s emit
legislaie
secundar

Taxe

CNVM este
mputernicit s emit
legislaie
secundar

Protocol
ncheiat ntre
BNR, CNVM
i CSA
pentru
cooperare n
domeniul
supravegherii
sistemului
financiar
(aprilie 2002)

Taxe

CSA este
mputernicit s emit
legislaie
secundar

Contribuii la teoria macrostabilizrii

Structura sistemului bancar

233

234

Mugur Constantin ISRESCU


Bncile strine care opereaz n Romnia
n funcie de ara de origine

Contribuii la teoria macrostabilizrii


Participaiile de capital strin la capitalul social
al bncilor romneti

Restructrurarea i privatizarea sistemului bancar


n unele ri n tranziie

235

236

Mugur Constantin ISRESCU

BANCA ROMN PENTRU DEZVOLTARE (BRD)


nainte de reforma bancar din 1990, BRD era specializat pe
creditarea pe termen mediu i lung n vederea dezvoltrii
sectorului industrial i pe acordarea de avansuri pe termen
scurt pentru acoperirea cerinelor de capital circulant. ntruct
banca a gestionat i mprumuturi de la Banca Mondial,
personalul su era familiarizat cu practicile bancare
occidentale;
BRD a fost renfiinat n 1990 ca banc universal, societate
pe aciuni, deinut n totalitate de statul romn;
Pe durata perioadei de tranziie, BRD s-a conformat cu succes
regulilor economiei de pia i a promovat n mod eficient i
profitabil practicile bancare occidentale;
BRD a fost prima banc n proprietatea statului care a fost
privatizat de Guvernul Romniei (n 1999);
Prima etap a privatizrii BRD a fost ncheiat n martie 1999
cnd o cot de 51 la sut din capitalul social a fost vndut
Grupului Socit Gnrale, iar o cot de 8,33 la sut a fost
achiziionat de ctre conducerea i personalul bncii;
Procesul de privatizare a continuat cu cumprarea unei cote
de 4,99 la sut din capitalul social de ctre BRD (noiembrie
1999) i vnzarea unei cote de 2,55 la sut prin ofert public
(noiembrie 2000);
Vnzarea BRD ctre Grupul Socit Gnrale a reprezentat un
succes n domeniul privatizrii, sporind astfel cota de pia a
unui investitor puternic i credibil n sistemul bancar
romnesc.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

237

BANC POST
Banc Post a fost nfiinat n 1992 n scopul stimulrii
competitivitii sistemului bancar din Romnia;
Capitalul iniial al bncii a fost vrsat de ctre stat;
Banca a fost privatizat n aprilie 1999 prin vnzarea unei
participaii majoritare de 45 la sut n valoare de 42,8 milioane
dolari SUA companiei General Electric Capital Corporation
(35 la sut) i bncii Banco Portugues do Investimento (10 la
sut); APAPS a rmas cu o cot de capital de 17 la sut;
n septembrie 2001, firma General Electric Capital
Corporation a vndut 26,25 la sut din cota de capital deinut
bncilor EFG Eurobank Ergasias (19,25 la sut) i bncii Banco
Portugues do Investimento (7 la sut);
n ianuarie 2003 a fost definitivat privatizarea bncii prin
vnzarea pachetului deinut de APAPS (17 la sut) ctre EFG
Eurobank Ergasias;
Structura actual a acionariatului bncii este urmtoarea:
EFG Eurobank Ergasias (36,25 la sut), Banco Portugues do
Investimento (17 la sut), General Electric Capital Corporation
(8,75 la sut), personalul bncii (8 la sut), cele cinci societi
de investiii financiare (30 la sut).

238

Mugur Constantin ISRESCU

BANCA AGRICOL (BA)


Una dintre cele cinci bnci de stat n funciune la sfritul
perioadei comuniste, care era profilat pe finanarea sectorului
agricol;
A fost renfiinat ca societate pe aciuni n totalitate n
proprietatea statului n decembrie 1990, rmnnd concentrat cu
precdere pe finanarea agriculturii, resursele financiare ale
bncii provenind n primul rnd de la banca central ca parte a
unor programe ale Guvernului de creditare direct;
BA a acumulat un volum ridicat de credite neperformante de-a
lungul anilor n urma acordrii de credite unor clieni cu rezultate
slabe n sectorul agricol, a interferenelor politice periodice n
operaiunile sale i a ratelor nalte de expansiune a creditului;
A fost iniiat un plan de restructurare n 1997, care a dat rezultate
n privina restrngerii personalului i a unitilor teritoriale, dar
nu a mbuntit fundamental practicile conducerii BA;
Un nou plan de restructurare a fost aprobat n 1999, acesta
presupunnd transferul activelor neperformante ctre Agenia de
Valorificare a Activelor Bancare, numirea unui nou Consiliu de
administraie controlat de BNR i stabilirea unui calendar strict
de restructurare i privatizare a bncii;
Strategia de privatizare a BA a fost aprobat n aprilie 2000, iar
banca a fost privatizat cu succes la data de 12 aprilie 2001, cnd
o cot de 98,83 la sut din capitalul social a fost vndut unui
consoriu de investitori strini reunind banca Raiffeisein
Zentralbank esterreich A.G. (93,13 la sut) i Fondul de
Investiii Romno-American (5,70 la sut).
Ulterior procesului de privatizare a avut loc fuziunea Bncii
Agricole-Raiffeisen cu Raiffeisenbank (iunie 2002), n urma creia
a rezultat Raiffeisen Bank S.A.
La 31.12.2002, Raiffeisen Bank S.A. avea un capital social de 6
961,5 miliarde lei, cota de participaie a acionarului semnificativ,
Raiffeisen International Beteiligunes A.G., fiind de 99,2 la sut.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

239

BANCA COMERCIAL ROMN (BCR)


BCR a fost nfiinat n decembrie 1990, cnd a preluat activitile
bancare comerciale ale BNR, aceasta din urm devenind exclusiv
banc central;
n ultimii ani BCR a devenit cea mai mare banc din Romnia, n
funcie de capital i active;
BCR este o banc solid. Capitalizarea este puternic, iar calitatea
portofoliului de credite s-a mbuntit substanial n ultimii ani.
La sfritul lunii decembrie 2002, adecvarea capitalului a fost 26,3
la sut;
Autoritile romne sunt angajate n privatizarea BCR;
Strategia de privatizare a bncii prevedea iniial vnzarea a cel
puin 51,8 la sut din capital unui investitor strategic n timp ce
pn la 10 la sut din cota de capital s fie alocat investitorilor
instituionali (BERD sau CFI); o cot de 8 la sut a fost stabilit
pentru vnzarea aciunilor ctre personalul bncii;
n prezent, strategia de privatizare a bncii este n curs de
reformulare;
Privatizarea BCR ofer oportunitatea investirii ntr-o banc care
i-a demonstrat capacitatea de adaptare la economia de pia i
care are o poziie de lider n toate segmentele principale ale pieei
pe care funcioneaz.

Mugur Constantin ISRESCU

240

BANCOREX
Bancorex (Banca Romn de Comer Exterior) a fost nfiinat n
1968 ca instituie specializat n tranzacii internaionale i
valutare; banca i-a pierdut poziia de monopol n 1990, dar i-a
rectigat poziia de leader n finanarea comerului exterior,
diversificndu-i activitatea n oferirea de servicii bancare
agenilor economici;
Banca s-a implicat puternic n finanarea importurilor de energie
i a subvenionat sectorul energetic i sectorul industrial energointensiv;
Presiunile politice de acoperire a necesarului de finanare,
inconsistena portofoliului bncii n urma dependenei de
debitori care au beneficiat de credite direcionate i cursuri
valutare subvenionate, alturi de un management neadecvat, au
condus inevitabil la mari pierderi, n special n urma liberalizrii
cursului de schimb din 1997;
Eforturile de sprijinire a Bancorex din 1997 au euat, deoarece
restructurarea financiar constnd n preschimbarea activelor
neperformante n titluri de stat nu a fost nsoit de o
restructurare operaional;
Confruntate cu nrutirea continu a situaiei financiare a
Bancorex, autoritile romne au decis un plan de lichidare a
bncii prin absorbia de ctre BCR;
Planul a inclus urmtoarele msuri:
-

numirea unui administrator special pentru nlocuirea conducerii


bncii;

transferul activelor neperformante la AVAB;

transferul unor depozite bancare i pasive n valut la BCR n


schimbul titlurilor de stat emise n valutele respective;

fuziunea cu BCR a devenit operaional la 21.10.1999, aceasta din


urm primind titluri de stat pentru compensarea pierderilor din
bilanul Bancorex.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

241

CASA DE ECONOMII I CONSEMNAIUNI (CEC)


CEC este cea mai veche banc din Romnia, nfiinat n 1864;
n perioada comunist, CEC a fost integrat n sistemul de stat
monobancar, fiind conceput ca o instituie de economisire a crei
principal activitate a fost atragerea depozitelor de la populaie;
pe o perioad limitat, aceast instituie a fost autorizat s
acorde mprumuturi pentru locuine;
n prezent, CEC deine o poziie special n cadrul sistemului
bancar romnesc, beneficiind de garantarea deplin a depozitelor
de ctre statul romn; toate celelalte bnci fac parte dintr-un
sistem de garantare limitat a depozitelor, finanat din surse
private;
O lege aprobat n 1996, care ulterior a suferit modificri, a
redefinit domeniul de activitate al CEC, dnd posibilitatea
extinderii serviciilor sale;
Autoritile romne sunt angajate n privatizarea CEC dup
ncheierea unui program de restructurare;
Programul de restructurare a bncii urmeaz a se concentra pe
dezvoltarea capitalului uman, mbuntirea sistemelor de
administrare a riscului i de eficientizare a standardelor IT.

242

Mugur Constantin ISRESCU

EXIMBANK
Banca a fost nfiinat n 1992 pentru sprijinirea comerului
exterior al Romniei prin instrumente bancare i de asigurri
specifice, att n contul su, ct i din partea i n contul statului;
n perioada 1998-1999, banca a nceput s realizeze operaiuni de
banc comercial;
n iulie 2002, capitalul social al bncii a fost majorat la 851
miliarde lei pentru a sprijini activitile bncii de finanare a
exporturilor; n urma creterii capitalului, APAPS deine 87,4 %
iar SIF-urile dein 12,6 % din capitalul bncii.
La sfritul anului 2002, Eximbank i-a ncheiat programul de
restructurare sprijinit de Banca Mondial, care are n vedere
reducerea costurilor operaionale, scderea preului serviciilor i
concentrarea pe sprijinirea exporturilor.

Contribuii la teoria macrostabilizrii

243

244

Mugur Constantin ISRESCU

Contribuii la teoria macrostabilizrii

245

CONTENTS

FOREWORD

. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
BOOK ONE

THE EXCHANGE RATE AND BALANCE OF PAYMENTS


IN THE FIRST FEW YEARS OF TRANSITION

CHAPTER 1. THE EXCHANGE RATE REGIME IN ROMANIA


AND THE EXCHANGE RATE OF THE LEU DURING
1990-1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.1. General features . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .17
1.2. January - September 1990 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .19
1.3. September 1990 - November 1991 . . . . . . . . . . . . . . . . .22
1.4. November 1991 - May 1992 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .25
1.5. May - September 1992 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .29
1.6. September 1992 - April 1993 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .30
CHAPTER 2: AN ATTEMPT TO CALCULATE THE EQUILIBRIUM
EXCHANGE RATE OF THE LEU . . . . . . . . . . . . . . . . .52
2.1. The equilibrium exchange rate until 1990 . . . . . . . . . . .52
2.2. The equilibrium exchange rate during 1990-1993 . . . .55
CHAPTER 3: COMPARISONS BETWEEN THE EXCHANGE RATE
REGIME AND EXCHANGE RATE POLICIES IN
ROMANIA AND THOSE IN OTHER EAST
EUROPEAN COUNTRIES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .58
3.1. Exchange rate regimes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .59
3.2. Exchange rate policies . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .61

Contribuii la teoria macrostabilizrii

247

3.3. Access of individuals to foreign currency . . . . . . . . . . .62


3.4. The explanation for the depreciation of the national
currency and the depletion of Romanias foreign
exchange reserves during 1990-1991 . . . . . . . . . . . . . . .64
3.5. Why the foreign exchange regime in Romania was
changed repeatedly . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .66
CHAPTER 4: MEASURES TO STABILISE THE EXCHANGE RATE
OF THE LEU . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
4.1. Securing external financing . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .75
4.2. Breaking the vicious circle of domestic inflation and
external depreciation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .76
4.3. Adoption of a consistent programme to restore
economic equilibria . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .77
4.4. Stimulating exports . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .78
4.5. Depressing imports of minor importance . . . . . . . . . . .79
4.6. Enhancing the weight of imports on credit . . . . . . . . .79
4.7. Non-inflationary deficit financing . . . . . . . . . . . . . . . . .81
4.8. Real positive interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .82
4.9. Building up foreign exchange reserves . . . . . . . . . . . . .84
4.10. Controlling arrears and restoring financial discipline at
corporate level . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .85

BOOK TWO

INFLATION DURING TRANSITION


CHAPTER 5: CAUSES AND EFFECTS OF INFLATION
IN POST-COMMUNIST ROMANIA . . . . . . . . . . . . . .89
5.1. General causes . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .89
5.2. Structural disequilibrium between
demand and supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .92
5.3. External deficit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93

248

Mugur Constantin ISRESCU


5.4. Public deficit . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .95
5.5. Incomes policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .98
5.6. Exchange rate policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .100
5.7. The impact of inflation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .104

CHAPTER 6: MONETARY POLICY AND CONTROL OVER


INFLATION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
6.1. Money supply . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .110
6.2. Exchange rate . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .113
6.3. Interest rates . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115
6.4. Features and determinants of inflation
in Romania the basis for formulating
anti-inflationary monetary policies . . . . . . . . . . . . . . .118
6.5. Time horizon of anti-inflationary policy . . . . . . . . . . .121
CHAPTER 7: COMPARISONS BETWEEN INFLATION
IN ROMANIA AND THAT IN OTHER COUNTRIES
IN TRANSITION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .124
7.1. Developments in transition countries . . . . . . . . . . . . .124
7.2. The pentagon of macroeconomic stabilisation a tool
for comparative analysis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .127
CHAPTER 8: ON THE CREDIT MECHANISMS PRACTISED
BY THE NBR AT THE OUTSET OF TRANSITION .135
8.1. Description of mechanisms . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .135
8.2. Impact on monetary policy . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .139
CHAPTER 9: ANSWERS TO SEVERAL QUESTIONS IN
THE MONETARY POLICY AREA . . . . . . . . . . . . . . . .142
9.1. Why was the growth of money supply and credit
severely limited in 1991? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .142
9.2. Was the level of interest rates overly high during
1992-1993? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .144
9.3. Why did inflation stay high? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .148
9.4. Is preferential lending the solution? . . . . . . . . . . . . . .151

Contribuii la teoria macrostabilizrii

249

9.5. What were the causes of poor economic


performance? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .153
9.6. Is the payments blockage just a financial matter? . . .155
9.7. Can monetary policy solve the problems of real
economy? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .157
9.8. Is there any viable alternative to the current monetary
and foreign exchange policies? . . . . . . . . . . . . . . . . . .159
9.9. Is Romanias economic policy subordinated to the
international financial institutions? . . . . . . . . . . . . . . .161
9.10. Why is an autonomous central bank preferred? . . . .163

BOOK THREE

MANAGEMENT OF FINANCIAL CRISES


UNDER GLOBALISATION
CHAPTER 10: FINANCIAL CRISES AND GLOBALISATION.
THE CASE OF ROMANIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .169
10.1. The Romanian economy an overview . . . . . . . . . .169
10.2. External shocks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .170
10.3. The Russian crisis . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .171
10.4. The warfare in Yugoslavia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .174
10.5. Slowdown in world economic growth . . . . . . . . . . .176
10.6. A new IMF approach to burden-sharing . . . . . . . .177
CHAPTER 11: THE YEAR 1999 POLICIES TO ACHIEVE
FINANCIAL EQUILIBRIUM IN ROMANIA . . . . .180
11.1. Speeding up structural reforms . . . . . . . . . . . . . . . . .181
11.2. Domestic and external public debt . . . . . . . . . . . . . .182
11.3. What is financing intended for? . . . . . . . . . . . . . . . .185
11.4. Avoiding a major inflationary slippage . . . . . . . . . . .189
11.5. Fragility of the banking system . . . . . . . . . . . . . . . . .190

250

Mugur Constantin ISRESCU


BOOK FOUR

BANK REFORM IN ROMANIA DURING THE 90s


CHAPTER 12: THE FIRST STAGE OF BANK
REFORM (1990-1997) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196
12.1. Banking legislation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .196
12.2. Licensing, prudential regulation and supervision of
banks . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .198
12.3. The payments system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .199
12.4. Development of the banking system . . . . . . . . . . . . .200
CHAPTER 13: THE SECOND STAGE OF BANK REFORM
(19982002) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .202
13.1. Improvement of banking legislation in 1998 . . . . . . .202
13.2. Bank insolvency . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .206
13.3. Improvements required by the new developments and
objectives . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .207
CHAPTER 14: RESTRUCTURING OF THE BANKING SECTOR
IN ROMANIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
14.1. Licensing, prudential regulation and challenges of the
banking system . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .215
14.2. Banking supervision . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .221
14.3. Structure of the Romanian banking system . . . . . . .226