Finanțele Întreprinderii

UNIVERSITATEA NICOLAE TITULESCU
FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE
FINANELE NTREPRINDERII
Conf. univ. dr. MARIA ZENOVIA GRIGORE

Prep. univ. drd. VIORICA TEFAN-DUICU
2015
EDITURA
ISBN
INTRODUCERE
Modulul Finanele ntreprinderii se adreseaz studenilor Facultii de tiine Economice, programul de
studii Administrarea Afacerilor, forma de nvmnt la distan, anul 2.
Rolul finanelor firmei este maximizarea valorii ntreprinderii, respectiv a averii proprietarilor acesteia,
ntruct ntreprinderea este o sum de investiii, iar investitorii pretind maximizarea valorii investiiei.
Maximizarea valorii firmei depinde de nivelul performanelor asigurate de activitatea ntreprinderii i de
gestionarea riscurilor financiare.
Obiectivul general al modulului
Modulul are ca obiectiv familiarizarea studenilor de la nvmntul la distan cu
principiile i conceptele financiare fundamentale, cu instrumente financiare
practice i cu maniera n care ele contribuie la raionalizarea deciziilor financiare
la nivelul firmei.
Competene conferite
Dup parcurgerea acestui modul, studentul va fi capabil:
s culeag, s analizeze i s interpreteze date i informaii referitoare la
probleme economico-financiare ale firmei
s realizeze lucrri de natur economico-financiar n cadrul unei firme
s analizeze echilibrul financiar dintre nevoile i resursele de finanare ale
unei firme
s analizeze rentabilitatea i riscul economic al unei firme
s elaboreze bugetul de trezorerie la nivelul unei firme
s evalueze un proiect de investiii la nivelul unei firme
s aleag varianta optim de finanare pe termen scurt, mediu sau lung
s ia decizii financiare n cadrul unei firme
Resurse i mijloace de lucru
- metoda activ-participativ (n cadrul activitilor tutoriale)
- utilizarea platformei eLis
Structura modulului
Cursul abordeaz trei componente de baz ale finanelor firmei: analiza
financiar, previziunea financiar pe termen scurt i previziunea financiar pe
termen lung.
Analiza financiar i propune, pe baza unei metodologii specifice, s studieze i
s interpreteze modalitile de realizare a echilibrului financiar ntre nevoile de
finanare i resursele firmei, precum i performanele i riscurile financiare ale
acesteia, corelnd informaiile obinute cu obiectivele pe care i le-a propus
ntreprinderea, cu specificul ei de activitate i nu n ultimul rnd cu faza de
evoluie n care se afl. n acest scop se utilizeaz mai multe metode de analiz,
care vor fi prezentate pe parcursul a trei uniti de nvare, astfel:
- unitatea de nvare 1: Analiza echilibrului financiar, ce abordeaz analiza
static (patrimonial i funcional) a bilanului, pe baza indicatorilor i ratelor de
echilibru financiar i de ndatorare;
- unitatea de nvare 2: Analiza soldurilor intermediare de gestiune i a
capacitii de autofinanare a firmei, care se determin pe baza contului de profit
i pierderi, pornind de la cele dou modaliti de clasificare a veniturilor i
cheltuielilor firmei: pe tipuri de activiti i n funcie de modul n care afecteaz
trezoreria firmei;
- unitatea de nvare 3: Analiza ratelor de rentabilitate i a pragului de
rentabilitate, avnd la baz informaii din contul de profit i pierdere i din bilan.
Previziunea financiar pe termen scurt are ca obiectiv asigurarea echilibrului la
nivelul ciclului de exploatare, adic a echilibrului dintre nevoile i sursele de
capitaluri circulante i de trezorerie, innd seama de relaia dintre rentabilitate i
risc. Previziunea financiar pe termen scurt urmrete optimizarea gestiunii
stocurilor, a creanelor-clieni, a soldurilor de trezorerie n vederea creterii
rentabilitii i lichiditii lor, n condiiile de diminuare a riscului. Se urmrete, de
asemenea relaxarea scadenelor datoriilor de exploatare i reducerea costului
creditelor pe termen scurt. Aceste aspecte vor fi analizate n cadrul unitilor de
3
nvare 4-6:
- unitatea de nvare 4: Metodele de determinare a necesarului de finanat
al ciclului de exploatare (metode analitice, sintetice i metoda normativ);
- unitatea de nvare 5: Finanarea ciclului de exploatare (prin surse
atrase, proprii i mprumutate);
- unitatea de nvare 6: Managementul trezoreriei.
Previziunea financiar pe termen lung are n vedere elementele fundamentale
legate de realizarea echilibrului pe termen lung, adic a echilibrului dintre
investiiile strategice i sursele de capital pentru finanarea acestora. Previziunea
financiar pe termen lung st la baza stabilirii unei strategii financiare de cretere
i consolidare a valorii ntreprinderii.
La nivelul ntreprinderii se pot identifica dou mari categorii de decizii financiare
ce fac obiectul previziunii financiare pe termen lung: decizia de investiii i decizia
de finanare a acestora, ce vor fi analizate pe parcursul a dou uniti de nvare:
- unitatea de nvare 7: Decizia de investiii, care are influen direct
asupra structurii activelor ntreprinderii, respectiv asupra gradului lor de lichiditate.
Obiectul deciziei de investiii l reprezint selecia proiectelor de investiii pe baza
unor criterii de evaluare a acestora.
- unitatea de nvare 8: Decizia de finanare a investiiilor, care are
influen direct asupra structurii pasivelor, modificnd gradul de exigibilitate al
acestora i costul mediu al capitalului. Deciziile de finanare urmresc selectarea
surselor de finanare a investiiilor i stabilirea unui raport optim ntre sursele
interne rezultate din autofinanare i sursele externe, respectiv capitalurile atrase
din afara ntreprinderii.
Fiecare unitate de nvare conine mai multe teste de autoevaluare, ale cror
rspunsuri se afl la sfritul manualului.
De asemenea, la finalul fiecrei uniti de nvare se regsesc teste de
evaluare, care constituie teme de control, pe care studenii trebuie s le rezolve
n vederea evalurii pe parcursul semestrului. Studenii vor ncrca rezolvrile pe
platforma e-lis, prin Teme online astfel:
Pn la data primului tutorial, inclusiv, rezolvrile aferente testelor de evaluare
de la finalul unitilor de nvare 1,2 i 3.
Pn la data celui de al doilea tutorial, inclusiv, rezolvrile aferente testelor de
evaluare de la finalul unitilor de nvare 4,5,6,7 i 8.
Cerine preliminare
Disciplinele parcurse anterior, necesare disciplinei curente sunt:
- Contabilitate
Discipline deservite
Disciplinele din planul de nvmnt care se dezvolt pe baza cunotinelor
dobndite n cadrul disciplinei curente sunt:
- Analiz economico-financiar
Durata medie de studiu individual
UI1 3 ore.
UI2 3 ore.
UI3 3 ore.
UI4 3 ore.
UI5 3 ore.
UI6 2 ore.
UI7 3 ore.
UI8 2 ore.
Total 22 ore.
Evaluarea
Nivelul de pregtire al studenilor se apreciaz astfel:
notarea testelor de evaluare (se va calcula o medie a notelor obinute la cele
8 teste de evaluare de la finalul fiecrei uniti de nvare);
evaluarea prin examen scris la sfritul semestrului. Examenul scris const n
rezolvarea a 20 grile, dintre care 10 cu coninut teoretic (evaluate la 0,4
puncte / gril) i 10 reprezentnd aplicaii practice (evaluate la 0,5 puncte /
aplicaie). Pentru grilele aplicative rspunsurile trebuie justificate prin
4
calcule. Pentru rezolvarea subiectelor, studenii vor putea consulta n

timpul examenului orice material tiprit, pe care i vor scrie numele. Nu
este permis transmiterea acestor materiale de la un student la altul n
timpul examenului.
Nota final de obine astfel:
nota final = nota obinut la examen, dac:
nota obinut la examen este mai mic de 5 (cinci)
nota obinut la examen este mai mare sau egal cu 5 (cinci) i mai
mare dect media notelor obinute la cele 8 teste de evaluare,
nota obinut la examen este mai mare sau egal cu 5 (cinci) i nu
s-au predat rezolvrile la cele 8 teste de evaluare,
nota final = nota obinut la examen x 60% + media notelor
aferente testelor de evaluare x 40%, dac nota obinut la examen
este mai mare sau egal cu 5 (cinci) i mai mic dect media
notelor obinute la cele 8 teste de evaluare,
Exemplu: - nota obinut la examen = 5
- media notelor aferente testelor de evaluare = 10
- nota final = 5 x 60% + 10 x 40% = 7
Cuprins
Partea I: ANALIZA FINANCIAR ............................................................................. 8
Unitatea de nvare 1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR .............................. 8
1.1. Introducere ................................................................................................................................................. 8
1.2. Obiective .................................................................................................................................................... 8
1.3. Analiza patrimonial ................................................................................................................................. 9
1.3.1. Noiunea de patrimoniu .................................................................................................................... 9
1.3.2. Indicatorii de echilibru financiar patrimonial ................................................................................ 10
1.3.3. Ratele de echilibru financiar i de ndatorare .............................................................................. 15
1.4. Analiza funcional ................................................................................................................................. 20
1.4.1. Ciclurile de funcionare ale ntreprinderii ..................................................................................... 20
1.4.2. Indicatorii de echilibru financiar funcional ................................................................................... 21
1.5. Rezumat ................................................................................................................................................... 26
1.6. Test de evaluare a cunotinelor 1 ....................................................................................................... 27
1.7. Bibliografie ............................................................................................................................................... 30
Unitatea de nvare 2. ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE

I A CAPACITII DE AUTOFINANARE ............................................................. 31
2.1. Introducere.............................................................................................................................................. 31
2.2. Obiective .................................................................................................................................................. 31
2.3. Contul de rezultate. Clasificarea veniturilor i cheltuielilor ............................................................... 32
2.4. Soldurile intermediare de gestiune ...................................................................................................... 32
2.5. Capacitatea de autofinanare ................................................................................................................ 34
2.6. Rezumat ................................................................................................................................................... 37
2.8. Bibliografie ............................................................................................................................................... 39
Unitatea de nvare 3. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE I A

PRAGULUI DE RENTABILITATE ........................................................................... 40
3.1. Introducere ............................................................................................................................................... 40
3.2. Obiective .................................................................................................................................................. 40
3.3. Ratele de rentabilitate ............................................................................................................................ 41
3.3.1. Ratele de rentabilitate economic ................................................................................................ 41
3.3.2. Ratele de rentabilitate financiar .................................................................................................. 42
3.3.3. Rentabilitatea medie ponderat a capitalurilor............................................................................ 43
3.4. Analiza pragului de rentabilitate ........................................................................................................... 45
3.5. Rezumat ................................................................................................................................................... 48
3.7. Bibliografie ............................................................................................................................................... 49
Tema de control nr.1 ...................................................................................................................................... 50
Partea a II-a: PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT ......................... 51

Unitatea de nvare 4. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE
FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE) ............................................ 51
4.1. Introducere ............................................................................................................................................... 51
4.2. Obiective .................................................................................................................................................. 51
4.3. Metode analitice de determinare a NFCE ........................................................................................... 52
4.3.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii ......................................................................... 52
4.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri ................................................................................. 56
4.4. Metode sintetice de determinare a NFCE ........................................................................................... 59
4.4.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii ..................... 59
4.4.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf .......................... 60
4.4.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante ................................................ 60
4.5. Metoda normativ de previziune a nevoii de fond de rulment ......................................................... 62
4.5. Rezumat ................................................................................................................................................... 64
4.7. Bibliografie ............................................................................................................................................... 66
Unitatea de nvare 5. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE .................. 67

5.1. Introducere ............................................................................................................................................... 67
5.2. Obiective .................................................................................................................................................. 67
5.3. Sursele atrase ......................................................................................................................................... 68
5.4. Fondul de rulment financiar ................................................................................................................... 71
6
5.5. Sursele mprumutate .............................................................................................................................. 72

5.5.1. Creditele de trezorerie .................................................................................................................... 72
5.5.2. Creditele de scont ........................................................................................................................... 74
5.5.3. Creditele de factoring ...................................................................................................................... 75
5.6. Rezumat ................................................................................................................................................... 75
5.8. Bibliografie ............................................................................................................................................... 77
Unitatea de nvare 6. PREVIZIUNEA TREZORERIEI.......................................... 78

6.1. Introducere ............................................................................................................................................... 78
6.2. Obiective .................................................................................................................................................. 78
6.3. Elaborarea bugetului de trezorerie...................................................................................................... 79
6.4. Gestiunea trezoreriei .............................................................................................................................. 80
6.5. Rezumat ................................................................................................................................................... 84
6.6. Bibliografie ............................................................................................................................................... 86
Partea a III-a PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN LUNG ........................... 87

Unitatea de nvare 7. DECIZIA DE INVESTIII ................................................ 87
7.1. Introducere ............................................................................................................................................... 87
7.2. Obiective .................................................................................................................................................. 87
7.3. Definirea i clasificarea investiiilor ...................................................................................................... 88
7.4. Caracteristicile unui proiect de investiii .............................................................................................. 89
7.5. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii ...................................................................................... 91
7.5.1. Termenul de recuperare (TR) ........................................................................................................ 92
7.5.2. Valoarea actual net (VAN) ......................................................................................................... 93
7.5.3. Indicele de profitabilitate (IP) ......................................................................................................... 94
7.5.4. Rata intern de rentabilitate (RIR) ................................................................................................ 94
7.6. Rezumat ................................................................................................................................................... 99
7.8. Bibliografie ............................................................................................................................................. 100
Unitatea de nvare 8. DECIZIA DE FINANARE A INVESTIIILOR ................ 101

8.1. Introducere ............................................................................................................................................. 101
8.2. Obiective ................................................................................................................................................ 101
8.3. Surse de finanare pe termen mediu i lung ..................................................................................... 102
8.3.1. Sursele proprii ................................................................................................................................ 102
8.3.2. Sursele mprumutate..................................................................................................................... 106
8.3.3. Sursele nchiriate ........................................................................................................................... 107
8.4. Costul capitalului ................................................................................................................................... 109
8.5. Politica distribuirii de dividende .......................................................................................................... 115
8.6. Rezumat ................................................................................................................................................. 118
8.7. Test de evaluare a cunotinelor 8 ..................................................................................................... 119
8.8. Bibliografie ............................................................................................................................................. 120
Tema de control nr. 2 ................................................................................................................................... 120
RSPUNSURI LA TESTELE PROPUSE SPRE REZOLVARE ............................. 121

Bibliografie general ............................................................................................ 123
Partea I: ANALIZA FINANCIAR

Unitatea de nvare 1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR
Cuprins
Unitatea de nvare 1. ANALIZA ECHILIBRULUI FINANCIAR Error! Bookmark not
defined.
1.1. Introducere ........................................................ Error! Bookmark not defined.
1.2. Obiective............................................................ Error! Bookmark not defined.
1.3. Analiza patrimonial .......................................... Error! Bookmark not defined.
1.3.1. Noiunea de patrimoniu................................ Error! Bookmark not defined.
1.3.2. Indicatorii de echilibru financiar patrimonial . Error! Bookmark not defined.
1.3.3. Ratele de echilibru financiar i de ndatorare ..............Error! Bookmark not
defined.
1.4. Analiza funcional............................................. Error! Bookmark not defined.
1.4.1. Ciclurile de funcionare ale ntreprinderii ...... Error! Bookmark not defined.
1.4.2. Indicatorii de echilibru financiar funcional ... Error! Bookmark not defined.
1.5. Rezumat ............................................................ Error! Bookmark not defined.
1.6. Test de evaluare a cunotinelor 1 ..................... Error! Bookmark not defined.
1.7. Bibliografie ......................................................... Error! Bookmark not defined.
1.1. Introducere
Prima unitate de nvare prezint conceptele de baz utilizate n analiza
echilibrului dintre nevoile de finanare ale firmei i resursele acesteia.
Aceste nevoi i resurse pot fi analizate n dou moduri: n funcie de
termen (analiza patrimonial sau analiza lichiditate-exigibilitate) i pe pe cicluri de
funcionare a firmei (analiza funcional).
1.2. Obiective
Dup parcurgerea acestei uniti vei fi capabili:
- s definii noiunea de echilibru financiar al firmei
- s clasificai activele i pasivele bilaniere pe criteriul lichiditateexigibilitate i pe cicluri de funcionare a firmei
- s enumerai indicatorii de echilibru financiar calculai pe baza
bilanului patrimonial i s cunoatei semnificaia acestora
- s enumerai ratele de echilibru financiar i s cunoatei mrimile
optime ale acestora
- s enumerai indicatorii de echilibru financiar calculai pe baza bilanului
funcional i s cunoatei semnificaia acestora
- s identificai cele ase categorii de structuri funcionale posibile
Durata medie de parcurgere a primei uniti de nvare este de 3 ore.
1.3. Analiza patrimonial

Analiza financiar a ntreprinderii prezint interes att pentru
conductorii ntreprinderii, ct i pentru partenerii externi ai
acesteia. Astfel, managerii, acionarii i potenialii investitori sunt
interesai mai ales de performanele firmei, n timp ce bncile,
furnizorii i ali creditori sunt interesai n primul rnd de riscul de
insolvabilitate, deci de echilibrul financiar al ntreprinderii.
Obiectivele i
metodele de
analiz
financiar
Obiectivele analizei
Studiul echilibrului financiar i
al riscului de insolvabilitate
Studiul performanelor
financiare
Tipuri de
analiz a
echilibrului
financiar
Metode de analiz financiar

Analiza static pe baza
bilanului
Analiza dinamic prin tabloul
de finanare
Ratele de echilibru financiar i
de ndatorare
Analiza contului de rezultate
Ratele de rentabilitate
Analiza pragului de
rentabilitate
Analiza financiar se efectueaz pe baza documentelor contabile

de sintez (bilan, cont de rezultate) i a altor informaii privind
evoluia preurilor i a cursurilor bursiere pe pia
Noiunea de echilibru financiar poate fi neleas n dou moduri
diferite, dar nu opuse:
- ea semnific, mai nti, c ntreprinderea trebuie s fie apt,
graie lichiditilor sale, s fac fa datoriilor atunci cnd acestea
devin exigibile;
- ea presupune, de asemenea, meninerea unui echilibru
funcional ntre nevoile i resursele ntreprinderii, innd cont de
destinaiile nevoilor i de stabilitatea resurselor.
De aici rezult dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al
ntreprinderii pe baza bilanului acesteia:
- analiza patrimonial (analiza lichiditate-exigibilitate);
- analiza funcional.
1.3.1. Noiunea de patrimoniu

Definiia
patrimoniului
Patrimoniul unei ntreprinderi se mai numete activ net contabil

sau situaie net i se calculeaz ca diferen ntre:
- drepturi de proprietate i de crean (activul bilanier);
- obligaii (datorii).
SN = ACTIV DATORII
Acest indicator reflect averea net a acionarilor sau asociailor
ntreprinderii.
Cel mai adesea situaia net este pozitiv i cresctoare, ca
urmare a reinvestirii unei pri din profitul net sau a altor elemente
(subvenii, reporturi din exerciiul precedent, etc.). Aceast
cretere a situaiei nete reflect atingerea obiectivului major al
9
finanelor ntreprinderii, i anume maximizarea

ntreprinderii, adic a valorii capitalurilor proprii.
valorii
O situaie net negativ semnific o depire a activului de ctre

datorii i anun falimentul ntreprinderii. Aceast situaie se
poate datora pierderilor din exerciiile anterioare, care au
consumat integral capitalurile proprii. Partea neacoperit cade n
sarcina creditorilor, care i-au asumat riscul de insolvabilitate al
firmei.
Test de autoevaluare a cunotinelor

1.1. Situaia net (SN) reflect:
1. Diferena dintre activul total i datoriile totale
2. Diferena dintre activul total i datoriile pe termen scurt
3. Diferena dintre datoriile totale i activele finanate din aceste datorii
4. Averea acionarilor firmei
5. Valoarea capitalurilor proprii
6. Rentabilitatea financiar a firmei
a) 1+4+5
b) 2+4+6
c) 1+5+6
d) 3+4+5
1.3.2. Indicatorii de echilibru financiar patrimonial
Noiunea de
bilan financiar
Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n

corelarea lichiditii activelor (nevoilor) cu exigibilitatea datoriilor
(resurselor).
Un activ este cu att mai lichid cu ct el poate fi transformat mai
rapid n moned.
Un pasiv este cu att mai exigibil cu ct scadena sa este mai
apropiat.
Pentru calcularea indicatorilor de echilibru financiar sunt
necesare prelucrarea prealabil a bilanului contabil i
transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care activele sunt
grupate dup criteriul lichiditii cresctoare, iar pasivele dup cel
al exigibilitii cresctoare.
Bilan contabil - Pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar,

bilan financiar
cel mai adesea se fac urmtoarele corecii:
Corecii ale
activului
a) la activ:
- activele circulante din bilanul contabil se mpart n bilanul
financiar n active curente sau active circulante n sens restrns
(ACR) i active de trezorerie (ATZ). n ACR se cuprind stocurile
(de materii prime, de producie n curs, de produse finite i
10
mrfuri) i creanele (clieni), iar n ATZ se includ disponibilul (n

cas i n banc) i investiiile financiare pe termen scurt (IFTS).
- cheltuielile n avans aferente unei perioade mai mari de un an
se trec la activele pe termen lung (ATL), iar cele aferente unei
perioade mai mici de un an la ACR;
- imobilizrile financiare (mprumuturi acordate sau titluri
achiziionate de firm pe termen lung) care urmeaz a fi
valorificate sau vndute n mai puin de un an sunt asimilate
creanelor i se vor trece la ACR;
- creanele care urmeaz a fi ncasate ntr-o perioad mai mare
de un an se asimileaz imobilizrilor financiare i se trec la
activele pe termen lung (ATL);
Corecii ale
pasivului
b) la pasiv:
- datoriile ce trebuie pltite ntr-o perioad mai mic de un an se
mpart n bilanul financiar n datorii curente sau datorii pe termen
scurt n sens restrns (DCR) i pasive de trezorerie (PTZ).
DCR cuprind: datorii fa de furnizori; datorii fa de
salariai; datorii fa de stat (impozite, taxe, contribuii);
mprumuturi bancare pe termen scurt (altele dect cele
de trezorerie); partea din mprumuturile contractate pe
termen lung care trebuie rambursat n mai puin de un
an; alte datorii.
PTZ, numite i credite de trezorerie, reprezint creditele
contractate pe perioade mai mici de un an, pentru
acoperirea deficitelor de trezorerie. Ele sunt formate din
creditele bancare curente, din credite de scont i credite
de factoring.
- dac rezultatul exerciiului nu este repartizat la data ntocmirii
bilanului, acesta se va mpri n capitaluri proprii i datorii pe
termen scurt n funcie de modul n care urmeaz a fi repartizat:
partea care se va distribui acionarilor sub form de
dividende se va trece la datorii curente (DCR)
partea care se va repartiza ctre fonduri proprii sau se va
reporta pentru exerciiul urmtor se va include n
capitalurile proprii (CPR);
- n funcie de certitudinea riscului sau cheltuielii i de momentul
n care urmeaz s se produc / s se efectueze, provizioanele
(PROV) se vor asimila:
datoriilor pe termen lung (DTL), dac riscul este sigur i se
va produce peste mai mult de un an;
datoriilor curente (DCR), dac riscul este sigur i se va
produce n mai puin de un an;
capitalurilor proprii (CPR), dac riscul nu este sigur i are un
caracter de rezerv;
- veniturile n avans aferente mai multor exerciii se trec la datorii
mai mari de un an (DTL), iar cele aferente unei perioade mai
mici de un an la datorii curente (DCR);
- mprumuturile bancare pe termen scurt se mpart n credite de
trezorerie sau pasive de trezorerie (PTZ) i alte mprumuturi, care
se trec la datorii curente (DCR).
Echilibrul dintre nevoile i resursele firmei este redat de
urmtoarea form a bilanului financiar (patrimonial):
11
BILAN FINANCIAR
ACTIV (NEVOI)
1. Active pe termen lung (ATL)
- imobilizri necorporale (cheltuieli de
constituire, cheltuieli de dezvoltare,
concesiuni, brevete, licene, mrci, etc.);
imobilizri
corporale
(terenuri,
construcii, instalaii, utilaje i mobilier,
investiii imobiliare etc);
- imobilizri financiare (titluri financiare
deinute i mprumuturi acordate pe
termen lung)
- creane cu termen mai mare de un an
- cheltuieli n avans cu termen mai mare
de un an
PASIV (RESURSE)
1. Pasive pe termen lung (PTL)
1.1. Capital propriu (CPR)
- capitalul social
- prime de capital
- rezerve
- rezultat reportat
- rezultatul exerciiului
- provizioane de natura rezervelor
1.2. Datorii pe termen mediu i lung (DTL)
- sume datorate instituiilor de credit
- datorii aferente mprumuturilor din emisiunea de
obligaiuni
- provizioane pe termen lung
- venituri n avans pe termen mai mare de un an
- alte datorii pe termen lung
2. Active pe termen scurt (ATS)
2. Pasive pe termen scurt (PTS)
2.1. Active curente (ACR)
2.1. Datorii curente (DCR)
- stocuri
- datorii fa de furnizori
- creane cu termen mai mic de un an
- datorii fa de salariai
- imobilizri financiare cu termen mai mic - datorii fa de stat (impozite, taxe, contribuii)
de un an
- datorii exigibile n mai puin de un an aferente
- cheltuieli n avans cu termen mai mic mprumututilor pe termen lung;
de un an
- venituri n avans pe termen mai mic de un an
- dividende de distribuit acionarilor
- provizioane pe termen scurt
- alte datorii pe termen scurt
2.2. Active de trezorerie
2.2. Pasive de trezorerie (PTZ)
- casa i conturi la bnci
- datorii aferente creditelor bancare curente
- investiii financiare pe termen scurt
(contractate pe termen scurt)
(IFTS)
- datorii aferente creditelor de scont
- datorii aferente creditelor de factoring

1.2. n bilanul financiar (patrimonial), gruparea posturilor se face astfel:
a) activele n ordinea cresctoare a lichiditii i pasivele n ordinea cresctoare a
exigibilitii;
b) activele n ordinea descresctoare a lichiditii i pasivele n ordinea
cresctoare a exigibilitii;
c) activele corporale n ordinea descresctoare a lichiditii;
d) datoriile financiare n ordinea descresctoare a exigibilitii;
activele circulante n ordinea descresctoare a lichiditii.
1.3. n funcie de certitudinea riscului sau cheltuielii i de momentul n care urmeaz
s se produc sau s se efectueze, provizioanele se vor asimila:
a) datoriilor pe termen lung, dac riscul nu este sigur i se va produce peste mai
mult de un an;
b) datoriilor curente, dac riscul nu este sigur i se va produce n mai puin de un
an;
12
c) capitalurilor proprii, dac riscul nu este sigur i are un caracter de rezerv;

d) capitalurilor proprii, dac riscul este sigur.
Indicatorii
echilibrului
financiar:
Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care

exprim echilibrul dintre nevoi i resurse: fondul de rulment
financiar, nevoia de fond de rulment i trezoreria net.
Fondul de
rulment
a) FONDUL DE RULMENT PERMANENT (FINANCIAR sau

PATRIMONIAL)
Acest indicator se poate calcula n dou moduri:
1) FR = PTL ATL
Fondul de rulment astfel calculat exprim surplusul de resurse
permanente rezultat din finanarea investiiilor, care poate fi
rulat pentru finanarea activelor circulante. Altfel spus, fondul de
rulment este expresia realizrii echilibrului financiar pe termen
lung i a contribuiei acestuia la realizarea echilibrului de
finanare pe termen scurt.
2) FR = ATS PTS
n aceast variant, fondul de rulment reprezint partea din
activele pe termen scurt care nu este finanat de datoriile pe
termen scurt.
Este prudent ca fondul de rulment patrimonial al unei ntreprinderi
s fie pozitiv.
Fondul de rulment se poate descompune ntr-un fond de rulment
propriu (FRP) i ntr-un fond de rulment mprumutat (FR):
FRP = CPR ATL
FR = DTL
FR = FRP + FR
Fondul de rulment propriu reprezint excedentul capitalurilor
proprii n raport cu imobilizrile i relev gradul de autonomie
financiar al ntreprinderii. Un fond de rulment propriu pozitiv
asigur ntreprinderii libertate n luarea deciziilor de investiii.
Fondul de rulment mprumutat reflect mrimea ndatorrii pe
termen lung a ntreprinderii.
Nevoia de fond
de rulment
b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)

Acest indicator exprim partea din activele curente (stocuri,
creane etc.) care nu este finanat din datoriile curente (furnizori,
datorii fiscale i salariale etc.).
NFR = ACR DCR
O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific un surplus de
nevoi temporare fa de resursele temporare. Aceast situaie
poate fi normal, dac se datoreaz creterii stocurilor i clienilor
ca rezultat al unei politici de investiii. Situaia este nefavorabil
dac se datoreaz creterii clienilor (ncetinirii ncasrilor) i
reducerii datoriilor de exploatare (urgentrii plilor).
O nevoie de fond de rulment negativ se numete resurs n fond
de rulment (RFR) i reflect surplusul de resurse temporare n
raport cu nevoile temporare. Situaia este considerat favorabil
dac se datoreaz accelerrii ncasrilor i contractrii de datorii
cu scadene mai ndeprtate. Altfel, ea se apreciaz negativ, fiind
consecina unor rupturi de stoc (n faza de aprovizionare sau de
producie).
13
Trezoreria net
c) TREZORERIA NET (TN)

Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al
ntreprinderii (pe termen lung i pe termen scurt).
TN = FR NFR
Trezoreria net reprezint un excedent de finanare, concretizat
n disponibiliti n cas i n conturi bancare.
O trezorerie net pozitiv reprezint suma rmas dup ce fondul
de rulment finaneaz n totalitate nevoia de fond de rulment.
Acest surplus monetar va fi plasat pe piaa monetar i/sau
financiar n condiii de lichiditate, rentabilitate i securitate
maxime.
Trezoreria net negativ evideniaz existena unui deficit
monetar la ncheierea exerciiului. n acest caz, o parte din nevoia
de fond de rulment este finanat din creditele de trezorerie.
Evoluia trezoreriei nete pe perioada exerciiului financiar
reprezint cash-flowul (CF) ce revine acionarilor sub form de
dividende de ncasat sau de profit reinvestit.
CF = TN1 TN0
unde:
TN1 = trezoreria net la sfritul exerciiului
TN0 = trezoreria net la nceputul exerciiului
Un cash-flow pozitiv reflect o majorare a activului real, a averii
proprietarilor. Cash-flowul negativ semnific, din contr, o
srcire a acestei averi.

1.4. Necesarul de fond de rulment:
a) este un indicator de gestiune care arat performana activitii;
b) NFR = Stocuri + Creane Datorii curente
c) explic variaia rezultatului exploatrii
d) NFR = Fondul de rulment + Trezoreria net
1.5. Fondul de rulment este:
a) o msur a excedentului de resurse permanente degajat de ciclul de finanare a
activelor imobilizate;
b) o msur a utilizrii eficiente a activelor imobilizate;
c) un indicator de rentabilitate financiar;
d) un raport ntre capitalurile proprii i cele mprumutate.
1.6. Fondul de rulment propriu (FRP) se calculeaz astfel:
a) FRP = Capitalurile permanente - Active imobilizate;
b) FRP = Active circulante - Datorii pe termen scurt;
c) FRP = Nevoia de fond de rulment + Trezoreria net;
d) FRP = Capitalurile proprii - Active imobilizate.
1.7. Activele de trezorerie nu cuprind:
a) numerarul
14
b) disponibilitile n conturi bancare

c) investiiile financiare pe termen scurt
d) activele de exploatare
1.8. Cauzele nregistrrii unei nevoi de fond de rulment negative pot fi:
1. durate lungi de achitare a furnizorilor i mai scurte de ncasare a clienilor;
2. sum mare ncasat n avans de la clieni;
3. rotaie ncetinit a stocurilor;
4. rotaie accelerat a stocurilor;
5. valoare adugat cresctoare.
a) 2+4+5
b) 1+4+5
c) 1+2+4
d) 1+2+3
1.3.3. Ratele de echilibru financiar i de ndatorare
Ratele de
lichiditate
a) RATELE DE LICHIDITATE
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de
lichiditate:
- rata lichiditii generale:
ATS
RLG
PTS
- rata lichiditii pariale:
ATS Stocuri
RLP
PTS
- rata lichiditii imediate:

Active de trezorerie
RLI
PTS
Rata lichiditii generale exprim fondul de rulment financiar n
mrime relativ. Ea compar lichiditile poteniale (activele
transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile
poteniale (datoriile rambursabile pe termen scurt). Mrimea
optim a acestei rate este cuprins ntre 2 i 2,5.
Rata lichiditii pariale exprim capacitatea firmei de a-i plti
datoriile pe termen scurt din creane i disponibiliti. Valoarea
optim a ratei este cuprins ntre 0,8 i 1.
Rata lichiditii imediate exprim capacitatea ntreprinderii de a-i
rambursa instantaneu datoriile pe termen scurt din disponibilul
existent. O rat ridicat poate exprima i o folosire ineficient a
lichiditilor. Se apreciaz optim o rat mai mare de 0,3.
Rata
solvabilitii
b) RATA SOLVABILITII
Aceast rat exprim gradul n care ntreprinderea face fa
datoriilor totale.
Activ total
Capital propriu Datorii totale
RS
Datorii totale
Datorii totale
Rata solvabilitii exprim situaia net (SN) a ntreprinderii n
mrime relativ.
O valoare a ratei mai mare de 1,5 dovedete c ntreprinderea
este solvabil, adic are capacitatea de a-i achita datoriile pe
termen scurt, mediu i lung.
15
Ratele de
ndatorare
c) RATELE DE NDATORARE
Riscul dezechilibrului financiar al ntreprinderii depinde de
mrimea i structura ndatorrii sale. Ratele de ndatorare
furnizeaz informaii asupra autonomiei firmei fa de creditorii
si. De altfel, multe dintre aceste rate stau la baza normelor
bancare de acordare de credite i servesc la definirea capacitii
de ndatorare.
Rata ndatorrii globale se poate exprima n dou moduri:
Datorii totale 2
Datorii totale
R IG
sau
2
Pasiv total
3
Capital propriu
Rata ndatorrii la termen se poate calcula, de asemenea, n
dou variante:
DTL
1
DTL
R IT
sau
1
PTL
2
CPR
Cnd limitele menionate pentru fiecare indicator sunt atinse,
capacitatea de ndatorare a firmei este saturat (firmei nu i se
mai acord credite bancare).
Din bilanul contabil de nchidere al exerciiului se cunosc

urmtoarele (mii lei):
Exemplu
Active imobilizate
Active circulante
- Stocuri
- Creane
- Investiii financiare pe termen scurt
- Casa i conturi la bnci
Datorii pe termen sub un an
- Datorii comerciale
- Datorii fiscale
- Datorii salariale
- Alte datorii
- Sume datorate instituiilor de credit (provin
din credite bancare curente)
Datorii pe termen mai mare de un an
- Sume datorate instituiilor de credit
Provizioane (constituit pentru o cheltuial
ce urmeaz a se efectua peste 18 luni)
Capital i rezerve
- Capital social
- Rezerve
- Rezultat reportat
550
1450
500
800
50
100
700
300
100
80
70
150
300
300
50
950
700
150
100
S se determine i s se interpreteze:
a) indicatorii de echilibru financiar (fondul de rulment financiar,
fondul de rulment propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment
i trezoreria net);
b) ratele de lichiditate, de solvabilitate i de ndatorare.
16
Rezolvare:
Se ntocmete bilanul financiar:
BILAN FINANCIAR (mii lei)

ACTIV (NEVOI)
PASIV (RESURSE)
1. ATL 550
1. PTL 1300
1.1. CPR 950
- active imobilizate 550
- capital social 700
- rezerve 150
- rezultat reportat 100
1.2. DTL 350
300
- provizioane pe termen lung 50
2. ATS 1450
2. PTS 700
2.1. ACR 1300
2.1. DCR 550
- stocuri 500
- datorii comerciale 300
- creane 800
- datorii fiscale 100
- datorii salariale 80
- alte datorii 70
2.2. ATZ 150
2.2. PTZ 150
- casa i conturi la bnci 100
- IFTS 50
din credite bancare curente 150
Total activ 2000
Total pasiv 2000
a) Indicatorii de echilibru financiar

- Fondul de rulment (prin cele dou metode):
FR = PTL ATL = 1300 550 = 750 mii lei
FR = ATS PTS = 1450 700 = 750 mii lei
- Fondul de rulment propriu:
FRP = CPR ATL = 950 550 = 400 mii lei
- Fondul de rulment mprumutat:
FR = FR FRP = 750 400 = 350 mii lei = DTL
- Nevoia de fond de rulment:
NFR = ACR DCR = 1300 550 = 750 mii lei
- Trezoreria net:
TN = FR NFR = 750 750 = 0
Se observ c firma deine un excedent de capitaluri permanente
n raport cu activul imobilizat, degajat sub forma unui fond de
rulment pozitiv de 750 mii lei. Acesta constituie o garanie a
lichiditii firmei, n cazul fluctuaiilor ce pot afecta derularea ciclului
de exploatare.
Fondul de rulment propriu pozitiv reflect autonomia financiar a
ntreprinderii, care i-a finanat imobilizrile n ntregime din fonduri
proprii, obinnd i un surplus de 400 mii lei, care va fi folosit la
finanarea ciclului de exploatare.
Pe termen scurt, stocurile i creanele (1300 mii lei) sunt doar
parial acoperite de datoriile de exploatare (550 mii lei). Diferena
de 750 mii lei formeaz nevoia de fond de rulment. Ea este
acoperit n ntregime de fondul de rulment (750).
Valoarea nul a trezoreriei nete este expresia realizrii unui
echilibru perfect ntre nevoile i resursele firmei.
17
b) Ratele de echilibru financiar

- Ratele de lichiditate
ATS
RLG
PTS
1450
2,07
700
ATS Stocuri
RLP
RLI
1450 500
PTS
ATZ
PTS
700
50 100
150
700
950
1,36
700
0,21
700
- Rata solvabilitii
RS
Activ total
Datorii totale
2000
700 300
2000
2 1,5
1000
- Ratele de ndatorare
RIG
RIT
Datorii totale
Pasiv total
DTL
PTL
300
1.000
0,5
2.000
0,23
1.300
2
3
1
2
Firma prezint o lichiditate general favorabil (cuprins ntre 2 i

2,5). Lichiditatea parial se situeaz peste limita apreciat ca
favorabil (peste 1), n timp ce lichiditatea imediat are o valoare
mai mic dect limita admis (sub 0,3). Pentru reglementarea
situaiei, o parte din stocuri sau clieni ar trebui transformat n
lichiditi.
Solvabilitatea mai mare de 1,5 dovedete c firma are capacitatea
de a-i achita datoriile totale.
Ratele de ndatorare se ncadreaz n limite impuse de normele
bancare, deci firma are capacitatea de a se mai ndatora att pe
termen lung, ct i pe termen scurt.
S ne reamintim...
Pe baza bilanului financiar se pot calcula urmtorii indicatori i rate care exprim
echilibrul dintre nevoi i resurse:
-Fondul de rulment exprim surplusul de resurse permanente rmas dup finanarea
activelor pe termen lung, care poate fi rulat pentru finanarea activelor
circulante.
-Nevoia de fond de rulment exprim partea din activele circulante (stocuri i creane)
care nu este finanat din datoriile pe termen scurt (furnizori, datorii fiscale,
salariale etc).
-Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii (pe
termen lung i pe termen scurt). Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent
de finanare, concretizat n disponibiliti n cas i n conturi bancare.
- Rata lichiditii generale compar activele transformabile n moned pe termen
scurt cu datoriile rambursabile pe termen scurt.
- Rata lichiditii pariale exprim capacitatea firmei de a-i plti datoriile pe termen
scurt din creane i active de trezorerie.
18
- Rata lichiditii imediate exprim capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe

termen scurt din active de trezorerie.
- Rata solvabilitii exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor totale.
- Ratele de ndatorare furnizeaz informaii asupra autonomiei firmei fa de creditorii
si.
Ratele de lichiditate se determin astfel:

- rata lichiditii generale: .....................................................................................
- rata lichiditii pariale:.........................................................................................
- rata lichiditii imediate:.......................................................................................

1.9. Se d urmtorul bilan contabil de nchidere a exerciiului (n mii lei):
A. Active imobilizate
B. Active circulante
- Stocuri
- Creane
C. Cheltuieli n avans (1)
D. Datorii pe termen sub un an
- Sume datorate instituiilor de credit (2)
- Alte datorii
E. Datorii pe termen mai mare de un an
F. Provizioane (constituit pentru o cheltuial
ce urmeaz a se efectua peste circa 24 luni)
G. Venituri n avans (3)
H. Capital i rezerve
- Capital
- Rezerve
- Rezultatul exerciiului (4)
1250
2600
1450
1000
50
100
100
1500
300
1100
100
700
50
200
1500
1100
150
250
(1) din care 30 mii lei pe termen lung i 70 mii lei pe termen scurt;
(2) din care datorii aferente creditelor bancare curente 100 mii lei;
(3) din care 150 mii lei pe termen lung i 50 mii lei pe termen scurt;
(4) se repartizeaz astfel: 150 mii lei pentru fonduri proprii, 80 mii lei pentru dividende, iar restul se va
reporta pentru exerciiul urmtor.
19
S se calculeze i s se interpreteze:
a) indicatorii de echilibru financiar (fondul de rulment financiar, fondul de rulment
propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment i trezoreria net);
b) ratele de lichiditate, de solvabilitate i de ndatorare
1.4. Analiza funcional
1.4.1. Ciclurile de funcionare ale ntreprinderii
cicluri de
funcionare ale
ntreprinderii
Bilanul funcional reflect la un moment dat resursele i utilizrile

aferente principalelor cicluri de funcionare ale ntreprinderii:
a) Ciclul operaiilor de investire se refer la activitile de
investire i dezinvestire ale firmei. Aceste operaii se succed ntrun ritm care depinde, ntre ali factori, de natura activitii
ntreprinderii i de deciziile conductorilor ei. Acetia pot, de
exemplu, s opteze pentru o strategie de nnoire rapid a
echipamentelor, care menine ntreprinderea la vrful progresului
tehnologic. Ciclul de investire implic fluxuri de ntrebuinri,
finanate att din resurse externe, ct i din capacitatea de
autofinanare. Aceste fluxuri dau natere n bilan, pe de o parte,
unui stoc de imobilizri i, pe de alt parte, unui stoc de resurse
stabile.
b) Ciclul operaiilor curente se refer la operaiile de
aprovizionare, producie i comercializare. Durata medie a ciclului
de exploatare depinde de natura activitii ntreprinderii, de
organizarea sa i de relaiile acesteia cu furnizorii i clienii si.
Fluxurile de utilizri i resurse determinate de ciclul operaiilor
curente dau natere n bilan unor stocuri de bunuri (materii
prime, mrfuri, producie n curs de fabricaie, produse finite),
unor creane (clieni) i unor datorii (furnizori).
c) Ciclul operaiilor de trezorerie se refer la operaiile care au
ca obiect gestionarea disponibilitilor ntreprinderii i acoperirea
pe termen scurt, n cazul insuficienei disponibilitilor, a nevoilor
de finanare ale ntreprinderii prin credite bancare curente.
Bilanul funcional are urmtoarea form:
Ciclul
Investire
Operaii de investire i
dezinvestire
Operaii de finanare a
investiiilor
Activitate curent
Operaii de aprovizionare,
producie i comercializare
Trezorerie
Operaii de gestionare a
excedentului/deficitului de
trezorerie
BILAN FUNCIONAL
Utilizri
Resurse
Nevoi stabile (NS)
Resurse durabile (RD)
- Imobilizri de exploatare
- Resurse proprii
- Imobilizri n afara exploatrii - Datorii provenind din mprumuturi
contractate pe termen lung
Nevoi curente (NC)
- Stocuri
- Creane de exploatare
- Creane n afara exploatrii
ATZ
- IFTS
20
Resurse curente (RC)

- Datorii curente de exploatare
- Datorii curente n afara exploatrii
PTZ - Datorii provenind din:
- credite bancare curente
- credite de scont
- credite de factoring
1.4.2. Indicatorii de echilibru financiar funcional

Fond de
rulment
funcional
Nevoia de fond
de rulment
Trezoreria net
Pe baza bilanului funcional se pot calcula urmtorii indicatori:

a) FONDUL DE RULMENT FUNCIONAL (NET GLOBAL)
FRNG = Resurse durabile Nevoi stabile
Resursele durabile sunt cele care, nc de la crearea (resurse
interne) sau achiziionarea lor (resurse externe) au fost
neexigibile sau puin exigibile i care au fost destinate finanrii
investiiilor.
Nevoile stabile sunt cele aferente ciclului de investire i
corespund imobilizrilor.
Fondul de rulment net global exprim incidena ciclului de
investire asupra echilibrului financiar global.
Dac fondul de rulment funcional este pozitiv, rezult c o parte
din resursele durabile rmne disponibil pentru finanarea
activitii curente.
Dac este negativ, nseamn c finanarea investiiilor nu este
dect parial asigurat de resursele stabile.
b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT FUNCIONAL
NFRNG = Nevoi curente Resurse curente
Nevoile curente cuprind stocurile, creanele de exploatare i din
afara exploatrii, cheltuielile n avans etc.
Resursele curente sunt datoriile pe termen scurt nefinanciare
(datorii de exploatare, credite diverse, dividende de distribuit,
venituri n avans etc.).
O nevoie de fond de rulment pozitiv semnific faptul c
resursele curente nu acoper n totalitate nevoile curente,
diferena urmnd s fie finanat din fondul de rulment funcional
i/sau din credite de trezorerie.
Dac nevoia de fond de rulment este negativ nseamn c
operaiile curente ale ntreprinderii nu implic nici o imobilizare de
capitaluri, ci, din contr, degaj nite resurse. Se vorbete n
acest caz de o resurs n fond de rulment (RFRNG).
Activitatea curent se refer la operaiile de aprovizionare,
producie i comercializare. O parte din aceste operaii vizeaz
activitatea de exploatare a firmei (conform obiectului de activitate
al acesteia), iar altele sunt n afara activitii de exploatere (de
exemplu: achiziionarea unui autoturism pentru managerul unei
firme care produce mobil sau vnzarea acestui autoturism).
Nevoia de fond de rulment se descompune n:
- nevoie de fond de rulment de exploatare:
NFRE = NCE RCE
- nevoie de fond de rulment n afara exploatrii:
NFRAE = NCAE RCAE
unde:
NCE = Nevoi curente de exploatare (stocuri de materii prime,
mrfuri, produse finite, creane de exploatare etc.)
RCE = Resurse curente de exploatare (datorii comerciale,
salariile personalului direct productiv, majoritatea datoriilor
fiscale)
NCAE = Nevoi curente n afara exploatrii (debitori diveri sau
creane diverse, cheltuielile n avans n afara exploatrii etc.)
RCAE = Resurse curente n afara exploatrii (creditori diveri,
21
venituri n avans n afara exploatrii, dividende de distribuit

etc.)
NFR = NFRE + NFRAE
c) TREZORERIA NET
Trezoreria net exprim excedentul activelor de trezorerie (ATZ),
formate din disponibil i investiii financiare pe termen scurt, n
raport cu pasivele de trezorerie (PTZ), reprezentate de creditele
contractate pe termen scurt.
TN = ATZ PTZ sau TN = FRNG NFRNG
Nivelul trezoreriei nete depinde de diferena dintre fondul de
rulment funcional i nevoia de fond de rulment, deci de ciclul de
investire i de ciclul operaiilor curente. Nu exist deci o gestiune
autonom a trezoreriei.
S ne reamintim...
Bilanul funcional reflect situaia utilizrilor i resurselor corespunztoare fiecruia
dintre cele trei cicluri de funcionare ale ntreprinderii:
a) ciclul operaiilor de investire;
b) ciclul operaiilor curente;
c) ciclul operaiilor de trezorerie.
Fiecrui ciclu i poate fi asociat un indicator de echilibru.
Fondul de rulment net global exprim incidena ciclului de investire asupra
echilibrului financiar global i se calculeaz ca diferen ntre resursele durabile i
nevoile stabile.
Nevoia de fond de rulment net global se determin ca diferen ntre nevoile
curente i resursele curente.
Trezoreria net exprim excedentul activelor de trezorerie, formate din disponibil i
investiii financiare pe termen scurt, n raport cu pasivele de trezorerie,
reprezentate de credite curente.
Activitatea curent se refer la operaii de: .................................................................

.......................................................................................................................................

1.10. Ce semnificaie are i ce msuri va lua managerul unei firme, n ce privete
echilibrul financiar, dac: fondul de rulment funcional este negativ, nevoia de fond de
rulment este pozitiv i trezoreria net este negativ?
1) Nevoia de fond de rulment este finanat parial din resurse durabile;
2) Creditele de trezorerie finaneaz o parte din activele fixe, nevoia de fond de
rulment i disponibilitile;
22
3) Situaia finanrii integrale a nevoii de fond de rulment din credite de trezorerie

este critic, dac nu are caracter ocazional, i impune reconsiderarea structurii
financiare;
4) Resursele durabile finaneaz parial activul imobilizat, insuficiena lor fiind
compensat de datoriile ctre furnizori;
5) Imobilizrile sunt finanate din datoriile comerciale i din credite de trezorerie.
a) 2+3
b) 2+4
c) 1+4
d) 3+5
Structuri
funcionale
ale firmei
Firma poate avea una din urmtoarele ase categorii de

structuri funcionale:
1. Nevoia de fond de rulment este n ntregime finanat din
resursele stabile (FRNG > 0), a cror mrime permite degajarea
de disponibiliti (TN > 0). Trebuie cercetat dac acestea nu se
datoreaz folosirii insuficiente a capitalului.
NFRNG > 0
FRNG > 0
TN > 0
2. Nevoia de fond de rulment este finanat parial din resursele
stabile (FRNG > 0) i parial dintr-un excedent al creditelor
contractate pe termen scurt n raport cu disponibilitile (TN < 0).
Trebuie inut cont n acest caz de riscul bancar.
NFRNG > 0
FRNG > 0
TN < 0
3. Creditele bancare curente acoper o parte din imobilizri,
nevoia de fond de rulment i disponibilitile. Aceasta situaie
este nefavorabil (dac nu este ocazional) i necesit o
reconsiderare a structurii de finanare.
FRNG < 0
TN < 0
NFRNG > 0
4. Resursele rezultate din ciclul de exploatare (NFR < 0) se
adaug unui excedent al resurselor stabile (FRNG > 0) pentru a
degaja un excedent de lichiditi important (TN > 0). Trebuie
analizat dac aceast situaie nu se datoreaz unei folosiri
insuficiente a capitalurilor.
FRNG > 0
TN > 0
NFRNG < 0
5. Resursele ciclului de exploatare (NFR < 0) acoper un
excedent de lichiditi, eventual excesiv (TN > 0), i o parte din
activul imobilizat (FRNG < 0). Furnizorii i avansurile de la clieni
finaneaz att ciclul de exploatare, ct i o parte din imobilizri.
FRNG < 0
NFRNG < 0
TN > 0
23
6. Resursele durabile nu acoper dect o parte din activul

imobilizat (FRNG < 0), diferena fiind compensat de furnizori,
avansuri de la clieni (NFRNG < 0) i credite bancare curente (TN
< 0). Firma prezint o dependen financiar extern mare.
Trebuie revzut structura de finanare.
NFRNG < 0
FRNG < 0
TN < 0
Nevoile stabile ale firmei sunt finanate din resurse durabile, resurse
curente i credite de trezorerie, atunci cnd:
a)FRNG<0, NFRNG>0, TN<0
b)FRNG<0, NFRNG<0, TN<0
c)FRNG>0, NFRNG<0, TN>0
d)FRNG<0, NFRNG<0, TN>0
Exemplu
Din bilanul de nchidere a exerciiului se cunosc urmtoarele

(mii lei):
Imobilizri
400
Stocuri
200
Creane de exploatare
300
Creane diverse
50
Investiii financiare pe termen scurt
30
Casa i conturi la bnci
20
Datorii comerciale
250
Datorii fiscale
50
Datorii salariale (personalul direct productiv)
70
Datorii diverse
30
Credite bancare curente
100
Datorii provenind din credite pe termen lung
150
Capital social
200
Rezerve
100
Rezultat reportat
50
S se determine indicatorii de echilibru funcional i s se explice
cum este finanat nevoia de fond de rulment.
Rezolvare:
BILAN FUNCIONAL (mii lei)
UTILIZRI
Nevoi stabile (NS) = 400
- Imobilizri 400
Nevoi curente (NC) = 550

- Stocuri 200
- Creane de exploatare 300
- Creane diverse 50
24
RESURSE
Resurse durabile (RD) = 500
- Resurse proprii 200+100+50
- Datorii provenind din mprumuturi
contractate pe termen lung 150
Resurse curente (RC) = 400
- Datorii comerciale 250
- Datorii fiscale 50
- Datorii salariale 70
- Datorii diverse 30
ATZ = 50
- Casa i conturi la bnci 20
- IFTS 30
PTZ = 100
- credite bancare curente 100
total 1.000
total 1.000
FRNG = RD NS = (200 + 100 + 50 + 150) 400 = 100 mii lei

FRNG pozitiv arat c resursele durabile acoper nevoile stabile,
rezultnd un excedent de resurse de 100 mii lei.
NFRNG = NC RC = (200 + 300 + 50) (250 + 50 + 70 + 30) =
150 mii lei
NFRNG pozitiv reflect un deficit de resurse din operaiile
curente ale firmei. Sumele atrase temporar de la teri
(furnizori, bugetul statului, salariai etc.) nu acoper nevoile
curente, reprezentate de stocuri i creane.
NFRE = NCE RCE = (200 + 300) (250 + 50 + 70) = 130 mii lei
Din operaiile curente de exploatare ale firmei rezult un deficit de
resurse de 130 mii lei.
NFRAE = NCAE RCAE = 50 30 = 20 mii lei
Operaiile curente n afara exploatrii degaj un deficit de resurse
de 20 mii lei.
TN = FRNG NFRNG = 100 150 = 50 mii lei
sau TN = ATZ PTZ = (30 + 20) 100 = 50 mii lei
Excedentul de resurse durabile nu este suficient pentru a acoperi
deficitul de resurse curente, firma fiind nevoit s apeleze la
credite de trezorerie n valoare de 50 mii lei.
Nevoia de fond de rulment este finanat din:
- FRNG (n proporie de
100
66,67%
);
150
- Credite de trezorerie (n proporie de 33,33%)

1.11. Se d urmtorul bilan de nchidere al exerciiului (mii lei):
Active imobilizate
Active circulante
- Stocuri
- Creane (1)
- Disponibil
Datorii pe termen mai mic de un an
- Credite bancare (2)
- Creditori diveri
Provizioane (pe termen lung)
Capital i rezerve
- Capital
25
5000
500
1000
1200
200
100
3000
600
2000
400
000
500
2000
1700
300
(1) din care n afara exploatrii 200 mii lei;

(2) din care credite bancare curente 400 mii lei;
(3) se repartizeaz astfel: 100 mii lei pentru fonduri proprii, 150 mii lei pentru dividende, iar
restul se va reporta pentru exerciiul urmtor.
Se cere:
a) s se determine indicatorii de echilibru financiar: fondul de rulment financiar,
fondul de rulment propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment i trezoreria net;
b) s se determine indicatorii de echilibru funcional: fondul de rulment net global,
nevoia de fond de rulment net global (total, de exploatare i n afara exploatrii) i
trezoreria net;
c) s se explice cum este finanat nevoia de fond de rulment.
1.5. Rezumat
Exist dou tipuri de analiz a echilibrului financiar al ntreprinderii pe baza
bilanului acesteia:
- analiza patrimonial sau financiar (analiza lichiditate-exigibilitate);
- analiza funcional.
Analiza financiar are la baz noiunea de patrimoniu. Patrimoniul unei
ntreprinderi, calculat ca diferen ntre activul bilanier i datorii, reflect averea net
a acionarilor sau asociailor ntreprinderii.
Pentru calcularea indicatorilor de echilibru financiar sunt necesare prelucrarea
prealabil a bilanului contabil i transformarea lui ntr-un bilan financiar, n care
activele sunt grupate dup criteriul lichiditii cresctoare, iar pasivele dup cel al
exigibilitii descresctoare.
Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care exprim
echilibrul dintre nevoi i resurse: fondul de rulment financiar, nevoia de fond de
rulment i trezoreria net.
Fondul de rulment exprim surplusul de resurse permanente rezultat din
finanarea investiiilor, care poate fi rulat pentru finanarea activelor circulante.
Fondul de rulment se poate descompune ntr-un fond de rulment propriu i ntr-un
fond de rulment mprumutat.
Nevoia de fond de rulment exprim partea din activele circulante (stocuri i
creane) care nu este finanat din datoriile pe termen scurt (furnizori, datorii fiscale
i salariale).
Trezoreria net exprim rezultatul ntregului echilibru financiar al ntreprinderii
(pe termen lung i pe termen scurt). Trezoreria net pozitiv reprezint un excedent
de finanare, concretizat n disponibiliti n cas i n conturi bancare.
Analiza patrimonial poate fi susinut i prin calculul unor rate de echilibru
financiar i de ndatorare:
Rata lichiditii generale compar lichiditile poteniale (activele
transformabile n moned pe termen scurt) cu exigibilitile poteniale (datoriile
rambursabile pe termen scurt).
Rata lichiditii pariale exprim capacitatea firmei de a-i plti datoriile pe
termen scurt din creane i active de trezorerie.
Rata lichiditii imediate exprim capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe
termen scurt din active de trezorerie.
26
Rata solvabilitii exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor

totale.
Ratele de ndatorare furnizeaz informaii asupra autonomiei firmei fa de
creditorii si.
Analiza funcional are la baz bilanul funcional, care reflect la un moment
dat situaia utilizrilor i resurselor corespunztoare fiecruia dintre cele trei cicluri de
funcionare ale ntreprinderii:
a) ciclul operaiilor de investire;
b) ciclul operaiilor curente;
c) ciclul operaiilor de trezorerie.
Fiecrui ciclu i poate fi asociat un indicator de echilibru.
Fondul de rulment net global exprim incidena ciclului de investire asupra
echilibrului financiar global i se calculeaz ca diferen ntre resursele durabile i
nevoile stabile.
Nevoia de fond de rulment net global se determin ca diferen ntre nevoile
curente i resursele curente. n funcie de natura sa, nevoia de fond de rulment se
descompune n:
- nevoie de fond de rulment de exploatare
- nevoie de fond de rulment n afara exploatrii
Trezoreria net exprim excedentul activelor de trezorerie, formate din
disponibil i investiii financiare pe termen scurt, n raport cu pasivele de trezorerie,
reprezentate de credite curente.
Nivelul trezoreriei nete depinde de diferena dintre fondul de rulment funcional
i nevoia de fond de rulment, deci de ciclul de investire i de ciclul operaiilor curente.
Nu exist deci o gestiune autonom a trezoreriei.
1.6. Test de evaluare a cunotinelor 1

1. Se d urmtorul bilan contabil de nchidere al exerciiului (mii lei):
A. Active imobilizate
B. Active circulante
- Stocuri
- Creane
C. Cheltuieli n avans (1)
D. Datorii pe termen sub un an
- Alte datorii
E. Datorii pe termen mai mare de un an
- Sume datorate instituiilor de credit
F. Provizioane (3)
G. Venituri n avans (4)
H. Capital i rezerve
27
5000
4500
2200
2000
100
200
500
3500
800
2500
200
4000
4000
300
200
2000
- Capital
- Rezerve
1300
200
500
(1) din care 100 mii lei pe termen lung i restul pe termen scurt;
(2) din care credite de trezorerie 400 mii lei;
(3) riscul este cert i se va produce peste 2 ani;
(4) din care 50 mii lei pe termen lung i restul pe termen scurt;
S se calculeze i s se interpreteze:
a) indicatorii de echilibru financiar (fondul de rulment financiar, fondul de rulment
propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment i trezoreria net);
b) ratele de lichiditate (general, parial i imediat), de solvabilitate i de ndatorare
(global i la termen).
2. Se dau urmtoarele informaii din bilanurile de nchidere ale exerciiilor N-1 i N
(mii lei):
Imobilizri nete
Stocuri
Clieni
Investiii financiare pe termen scurt
Casa i conturi la bnci
Credite de trezorerie
Datorii comerciale
Alte datorii pe termen scurt
Datorii bancare mai mari de un an
Capital social
Rezerve
Rezultat reportat
N-1
2500
1000
700
150
150
200
800
200
1800
1000
300
200
N
2700
950
850
0
100
300
1600
100
1000
1000
350
250
S se calculeze i s se interpreteze indicatorii de echilibru financiar (fondul de

rulment financiar, fondul de rulment propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment
i trezoreria net) n N-1 i N, precum i variaia acestora n perioada N-1 - N.
3. Se d urmtorul bilan de nchidere al exerciiului (mii lei):
Active imobilizate
Active circulante
- Stocuri
- Creane
- Debitori diveri
Datorii pe termen sub un an
- Creditori diveri
Sume datorate instituiilor de credit
28
4600
1400
500
400
100
300
100
2000
700
1000
300
2000
2000
Capital i rezerve
- Capital
2000
1500
500
(1) din care credite de trezorerie 500 mii lei, iar restul rate aferente mprumuturilor contractate
pe termen lung, rambursabile n mai puin de un an;
Se cere:
a) s se determine indicatorii de echilibru financiar: fondul de rulment financiar,
fondul de rulment propriu i mprumutat, nevoia de fond de rulment i trezoreria net;
b) s se determine indicatorii de echilibru funcional: fondul de rulment net global,
nevoia de fond de rulment (total, de exploatare i n afara exploatrii) i trezoreria
net i s se explice cum este finanat nevoia de fond de rulment.
4. Nevoia de fond de rulment este n ntregime finanat din resursele stabile, a cror
mrime permite degajarea de disponibiliti, atunci cnd:
(FRNG = fondul de rulment funcional, NFRNG = nevoia de fond de rulment, TN =
trezoreria net)
a)FRNG>0, NFRNG>0, TN>0
b)FRNG>0, NFRNG>0, TN<0
c)FRNG>0, NFRNG>0, TN<0
5. Nevoia de fond de rulment este finanat parial din resursele stabile i parial din
credite bancare curente, atunci cnd:
trezoreria net)
b)FRNG>0, NFRNG<0, TN>0
c)FRNG<0, NFRNG<0, TN<0
d)FRNG>0, NFRNG>0, TN<0
6. Creditele bancare curente acoper o parte din activele fixe, nevoia de fond de
rulment i disponibilitile, atunci cnd:
trezoreria net)
a)FRNG>0, NFRNG>0, TN<0
b)FRNG<0, NFRNG>0, TN<0
c)FRNG>0, NFRNG>0, TN<0
d)FRNG<0, NFRNG>0, TN>0
7. Resursele rezultate din ciclul de exploatare se adaug unui excedent al resurselor
stabile pentru a degaja un excedent de lichiditi important, atunci cnd:
trezoreria net)
b)FRNG>0, NFRNG<0, TN<0
c)FRNG>0, NFRNG<0, TN>0
8. Resursele ciclului de exploatare acoper un excedent de lichiditi i o parte din
activul imobilizat, atunci cnd:
29

trezoreria net)
a)FRNG<0, NFRNG<0, TN>0
b)FRNG>0, NFRNG<0, TN>0
c)FRNG<0, NFRNG<0, TN<0
9. Resursele durabile nu acoper dect o parte din activul imobilizat, diferena fiind
compensat de furnizori, avansuri de la clieni i credite bancare curente, atunci
cnd:
trezoreria net)
e)FRNG<0, NFRNG>0, TN<0
f)FRNG<0, NFRNG<0, TN<0
g)FRNG>0, NFRNG<0, TN>0
h)FRNG<0, NFRNG<0, TN>0
10. Raportul dintre activele de trezorerie i datoriile pe termen scurt exprim:
a) rata solvabilitii;
b) rata lichiditii pariale;
c) rata lichiditii generale;
d) rata lichiditii imediate.
1.7. Bibliografie
V. Dragot coordonator, Abordri practice n finanele firmei, Ed.
Irecson, Bucureti, 2006
M. Grigore, Finanele firmei, Ed. Cartea Studeneasc, Bucureti, 2009
G. Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura didactic i
pedagogic, Bucureti, 2007
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri
aplicative i studii de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
30
Unitatea de nvare 2. ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE

GESTIUNE I A CAPACITII DE AUTOFINANARE
Cuprins
Unitatea de nvare 2. ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE
I A CAPACITII DE AUTOFINANARE .................... Error! Bookmark not defined.
2.1. Introducere ....................................................... Error! Bookmark not defined.
2.3. Contul de rezultate. Clasificarea veniturilor i cheltuielilor Error! Bookmark not
defined.
2.4. Soldurile intermediare de gestiune .................... Error! Bookmark not defined.
2.5. Capacitatea de autofinanare ............................. Error! Bookmark not defined.
2.1. Introducere
A doua unitate de nvare prezint modul n care pot fi apreciate
performanele firmei (n valori absolute). Sunt definii i interpretai diferii
indicatori de rezultate precum valoarea adugat, excedentul brut al
exploatrii, rezultatul net sau capacitatea de autofinanare a firmei.
2.2. Obiective
- s clasificai dup diferite criterii veniturile i cheltuielile firmei
- s calculai soldurile intermediare de gestiune ale firmei i s interpretai
valorile obinute
- s calculai capacitatea de autofinanare a firmei i s interpretai
valorile obinute
31
2.3. Contul de rezultate. Clasificarea veniturilor i cheltuielilor

a) Gruparea
conform
contului de
rezultate
b) Gruparea
financiar
c) Gruparea
dup fluxurile
de ncasri i
pli pe care le
genereaz
venituri i cheltuieli de exploatare, privind activitatea de baz a

firmei, operaiile de gestiune i cele de capital
venituri i cheltuieli financiare, privind activitatea de plasament
i datoriile financiare
venituri i cheltuieli de exploatare, privind activitatea de baz a
firmei. Din aceast categorie se exclud veniturile i cheltuielile cu
caracter excepional (amenzi .a.), dei n contul de rezultate se
regsesc la venituri i cheltuieli de exploatare.
venituri i cheltuieli financiare, privind activitatea de plasament
i datoriile financiare
venituri i cheltuieli excepionale, respectiv veniturile i
cheltuielile aferente operaiilor de gestiune i de capital, care au
un caracter excepional. n contul de rezultate acestea sunt
incluse n veniturile i cheltuielile de exploatare. Exemple: venituri
i cheltuieli din operaii de gestiune (amenzi, penaliti,
despgubiri ncasate sau pltite) i venituri i cheltuieli din
operaii de capital (cele determinate de vnzarea de imobilizri
corporale)
venituri i cheltuieli calculate, care nu afecteaz direct
trezoreria, ci doar rezultatul. Aceste venituri i cheltuieli se refer
la amortizri i provizioane (ajustarea valorii activelor).
venituri i cheltuieli monetare
Veniturile ncasabile (monetare) i cheltuielile pltibile (monetare)
influeneaz profitul net i trezoreria.
2.4. Soldurile intermediare de gestiune
Marja
comercial
Producia
exerciiului
Pornind de la gruparea financiar a veniturilor i cheltuielilor se

pot calcula anumii indicatori privind volumul i rentabilitatea
activitii ntreprinderii.
Datorit faptului c se calculeaz n trepte, pornind de la cel mai
cuprinztor (valoarea adugat) i ncheind cu cel mai sintetic
(rezultatul net), seria acestor indicatori poart numele de solduri
intermediare de gestiune (S.I.G.). Acestea reprezint de fapt
nite rezultate intermediare, care furnizeaz informaii despre
fiecare treapt de acumulare. Pentru determinarea valorii
adugate este necesar calcularea prealabil a doi indicatori:
marja comercial i producia exerciiului.
MARJA COMERCIAL (MC)
MC = Venituri din vnzarea mrfurilor Cheltuieli privind mrfurile
Marja comercial se calculeaz doar pentru firmele cu activitate

comercial. Aceast activitate presupune cumprarea i
revnzarea mrfurilor n aceeai stare.
Marja comercial (numit i adaos comercial) reprezint un
indicator fundamental pentru aprecierea performanelor
ntreprinderilor comerciale i pentru studiile previzionale,
permind determinarea pragului de rentabilitate.
PRODUCIA EXERCIIULUI (QE)
QE = Producia vndut+Variaia stocurilor de produse finite i
producie n curs de execuie + Producia imobilizat (realizat de
32
entitate pentru scopurile sale proprii i capitalizat)
Producia exerciiului este un indicator specific firmelor cu

activitate industrial. Trebuie subliniat faptul c acest sold nu
poate reflecta fidel valoarea produciei n cursul unei perioade
deoarece componentele sale sunt evaluate la preuri i costuri
diferite: producia vndut la pre de vnzare, iar cea stocat i
imobilizat la cost de producie.
Valoarea
VALOAREA ADUGAT (VA)
adugat
VA = MC + QE Consumuri externe
Consumurile externe cuprind:
cheltuieli privind stocurile
cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri
cheltuieli cu alte servicii executate de teri
Valoarea adugat exprim creterea de valoare degajat de
utilizarea factorilor de producie (capital i munc), adic gradul
de eficacitate a firmei n utilizarea capitalului su economic.
Excedentul brut EXCEDENTUL BRUT AL EXPLOATRII (EBE)
al exploatrii
EBE= VA+Subvenii de exploatareImpoziteCheltuieli de personal
Acest sold este calculat independent de politica financiar a
ntreprinderii (nu ine cont de veniturile i cheltuielile financiare),
independent de politica de investiii (nu ine cont de amortizri),
independent de politica fiscal (nu ine cont de impozitul pe profit)
i independent de elementele excepionale. De aceea este
indicativul cel mai folosit pentru compararea performanelor
firmelor.
Rezultatul
REZULTATUL EXPLOATRII (RE)
exploatrii
RE = EBE Ajustri de exploatare
Ajustrile de exploatare cuprind:
Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i
necorporale (amortizri + provizioane pentru depreciere)
Ajustri privind provizioanele
Determinarea rezultatului exploatrii presupune luarea n
considerare a deprecierii capitalului de producie i a riscurilor
legate de activitatea de exploatare, prin intermediul cheltuielilor i
veniturilor calculate (amortizri i provizioane).
Rezultatul
REZULTATUL CURENT (RC)
curent
RC = RE + Venituri financiare Cheltuieli financiare
Acest sold este calculat pornind de la elementele normale i
obinuite ale activitii, excluznd elementele excepionale i
incidena fiscal a impozitului pe profit. El permite compararea
performanelor ntre ntreprinderi i compararea performanelor
unui exerciiu cu ale altuia, deoarece este constituit dup reguli
de permanen (nu reine dect elementele normale i obinuite).
Rezultatul net
REZULTATUL NET (RN)
RN = RC + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale
Impozit pe profit
Rezultatul net exprim mrimea absolut a rentabilitii financiare

a firmei.
33

2.1. Soldurile intermediare de gestiune sunt, n ordinea calculrii lor, urmtoarele:
a) Valoarea adugat, Excedentul brut al exploatrii, Rezultatul exploatrii,
Rezultatul curent, Producia exerciiului;
b) Marja comercial, Producia exerciiului, Valoarea adugat, Excedentul brut al
exploatrii, Rezultatul exploatrii;
c) Marja comercial, Valoarea adugat, Excedentul brut al exploatrii, Rezultatul
exploatrii, Rezultatul financiar, Rezultatul curent;
d) Valoarea adugat, Excedentul brut al exploatrii, Rezultatul exploatrii,
Rezultatul curent, Rezultatul net;
2.2. La nivelul ntreprinderii, valoarea adugat (VA) se determin astfel:
a) VA = Cifra de afaceri - Consumurile externe;
b) VA = Producia exerciiului + Marja comercial - Consumuri externe;
c) VA = Cifra de afaceri + Subvenii - Consumuri externe;
d) VA = Cifra de afaceri + Producia imobilizat - Consumuri externe.
2.3. Excedentul brut de exploatare (EBE) se calculeaz potrivit formulei:
a) EBE = Cifra de afaceri - Cheltuielile materiale - Cheltuielile cu personalul Ajustri - Impozite i taxe;
b) EBE = Rezultatul curent + Ajustri;
c) EBE = Valoarea adugat + Subvenii de exploatare - Cheltuieli cu personalul Impozite i taxe;
d) EBE = Profitul brut - Ajustri - Profitul financiar.
Veniturile i cheltuielile calculate:

a) afecteaz att trezoreria firmei, ct i rezultatul
b) nu afecteaz trezoreria, ci doar rezultatul
c) nu afecteaz rezultatul, ci doar trezoreria
d) nu afecteaz nici trezoreria, nici rezultatul
2.5. Capacitatea de autofinanare
definiia CAF
Capacitatea de autofinanare (CAF) este degajarea potenial a

trezoreriei atunci cnd toate veniturile ncasabile sunt ncasate i
toate cheltuielile pltibile sunt achitate. Pe de alt parte, CAF
reprezint capacitatea ntreprinderii de a-i autofinana investiiile
i creterea necesarului de rulment, precum i capacitatea de ai rambursa datoriile financiare.
Exist dou metode de determinare a CAF: metoda deductiv i
metoda adiional. n ambele metode, se recomand eliminarea
rezultatului excepional din valoarea CAF, astfel nct s se
obin o valoare real a acesteia, care s poat fi comparat cu
34
metode de
determinare a
CAF
valorile obinute n anii precedeni.

a) Metoda deductiv
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile (inclusiv impozitul
pe profit) Rezultat excepional
b) Metoda adiional
CAF = RN + Cheltuieli calculate Venituri calculate Rezultat
excepional = RN + Ajustri Rezultat excepional
Se d urmtorul cont de rezultate:
Exemplu
I. VENITURI DIN EXPLOATARE

1. Cifra de afaceri net
a) Producia vndut
b) Venituri din vnzarea mrfurilor
c) Venituri din subvenii de exploatare aferente
cifrei de afaceri nete
2. Variaia stocurilor
3. Producia realizat de entitate pentru scopurile
sale proprii i capitalizat
4. Alte venituri din exploatare
- amenzi
- vnzarea activelor
- venituri din subvenii de exploatare aferente
altor venituri
II. CHELTUIELI DE EXPLOATARE
5. Cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile
6. Cheltuieli privind mrfurile
7. Cheltuieli cu personalul
8. Ajustarea valorii imobilizrilor corporale
9. Alte cheltuieli de exploatare
- Cheltuieli privind prestaiile externe
- Cheltuieli cu impozite i taxe
- valoarea net contabil a activelor cedate
10. Ajustri privind provizioanele
III. VENITURI FINANCIARE
11. Venituri din interese de participare
12. Alte venituri financiare
IV. CHELTUIELI FINANCIARE
13. Cheltuieli cu dobnzile
14. Alte cheltuieli financiare
- mii lei 1650

1250
1000
100
150
- 50
200
250
80
70
100
1030
400
60
220
60
260
100
80
80
30
50
30
20
150
140
10
Firma nu nregistreaz cheltuieli nedeductibile i deduceri fiscale.

S se determine:
a) Rezultatul exploatrii, rezultatul financiar, rezultatul brut i
rezultatul net.
b) Soldurile intermediare de gestiune.
c) Capacitatea de autofinanare prin cele dou metode.
35
Rezolvare:
a) Rezultatul exploatrii = (1650 80 70)* (1030 80)* = 550 mii lei
*Din veniturile din exploatare au fost eliminate cele cu caracter excepional
(amenzi i vnzarea activelor), iar din cheltuielile de exploatare au fost
eliminate cele cu caracter excepional (valoarea net contabil a activelor
cedate).
Rezultatul financiar = 50 150 = 100 mii lei

Rezultatul excepional = (80 + 70) 80 = 70 mii lei
Rezultat brut = 550 100 + 70 = 520 mii lei
ntruct firma nu nregistreaz cheltuieli nedeductibile i deduceri
fiscale, profitul impozabil va fi egal cu rezultatul brut.
Impozit pe profit = 16% 520 = 83 mii lei
Rezultat net = 520 83 = 437 mii lei
b) MC = 100 60 = 40 mii lei
QE = 1000 50 + 200 = 1150 mii lei
VA = 40 + 1150 (400 + 100) = 690 mii lei
EBE = 690 + (150 + 100) 80 220 = 640 mii lei
RE = 640 (60 + 30) = 550 mii lei
RC = 550 + 50 150 = 450 mii lei
RN = 450 + 150 80 83 = 437 mii lei
Firma nregistreaz profit att din activitatea comercial (MC > 0),
ct i din cea de producie. Profitul din exploatare este diminuat
cu pierderea din activitatea financiar i majorat cu profitul
excepional.
c) Metoda deductiv
CAF = 1650 + 50 (400 + 60 + 220 + 260 + 150 + 83) 70 =
457 mii lei
Metoda adiional
CAF = 437 + (60 + 30) 70 = 457 mii lei
Capacitatea de autofinanare a firmei este pozitiv, provenind n
primul rnd din profitul net al firmei i ntr-o mai mic msur din
amortizri i provizioane.
S ne reamintim...
Soldurile intermediare de gestiune sunt:
QE = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat
EBE = VA + Subvenii de exploatare Impozite Cheltuieli de personal
RN = RC + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit
Capacitatea de autofinanare:
CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile (inclusiv impozitul pe profit) Rezultat
excepional
sau
CAF = RN + Ajustri Rezultat excepional
36

2.4. Se d urmtorul cont de rezultate:
- mii lei 1. Cifra de afaceri net
a) Producia vndut
c) Venituri din subvenii de exploatare aferente
cifrei de afaceri nete
3. Producia realizat de entitate pentru scopurile
sale proprii i capitalizat
- amenzi
- vnzarea activelor
5. Cheltuieli cu materiile prime i materialele
consumabile
- Cheltuieli privind prestaiile externe
- Cheltuieli cu impozite i taxe
800
500
200
100
- 80
130
150
70
100
300
100
120
50
200
100
50
50
60
80
20
100
30

S se determine:
a) Rezultatul exploatrii, rezultatul financiar, rezultatul excepional, rezultatul brut i
rezultatul net.
c) Capacitatea de autofinanare prin cele dou metode.
2.6. Rezumat
Analiza pe baza contului de rezultate are ca obiectiv evaluarea performanelor
ntreprinderii prin intermediul soldurilor intermediare de gestiune, a capacitii de
autofinanare i a ratelor de rentabilitate.
37
Soldurile intermediare de gestiune, ce furnizeaz informaii despre fiecare

treapt de acumulare, sunt:
- marja comercial (MC)
- producia exerciiului (QE)
QE = Producia vndut + Variaia stocurilor + Producia imobilizat
- valoarea adugat (VA)
- excedentul brut al exploatrii (EBE)
EBE = VA + Subvenii de exploatare Impozite Cheltuieli de personal
- rezultatul exploatrii (RE)
- rezultatul curent (RC)
- rezultatul net (RN)
RN = RC + Venituri excepionale Cheltuieli excepionale Impozit pe profit
Capacitatea de autofinanare reprezint capacitatea ntreprinderii de a
finana: remunerarea acionarilor; investiiile de expansiune; investiiile de rennoire.
CAF = RN + Ajustri Rezultat excepional

1. Se d urmtorul cont de rezultate (mii lei):
1. Cifra de afaceri net
a) Producia vndut
3. Producia realizat de entitate pentru scopurile sale proprii i
capitalizat (producia imobilizat)
- amenzi
- vnzarea activelor
5. Cheltuieli cu materiile prime i materialele consumabile
- cheltuieli privind prestaiile externe
- cheltuieli cu alte impozite i taxe
14. Ajustarea valorii imobilizrilor financiare
38
1850
1500
350
- 50
150
100
40
90
500
300
200
50
400
200
140
60
50
70
30
150
20
50

S se determine:
a) Rezultatul exploatrii, rezultatul financiar, rezultatul brut i rezultatul net.
c) Capacitatea de autofinanare.
2. Rezultatul exploatrii (RE) se determin astfel:
a) RE = Venituri din exploatare - Consumuri externe;
b) RE = Excedentul brut al exploatrii Ajustri de exploatare;
c) RE = Cifra de afaceri + Subvenii de exploatare - Consumuri externe;
d) RE = Venituri curente Cheltuieli curente
3. Capacitatea de autofinanare a ntreprinderii (CAF) se determin astfel:
a) CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile Dividende;
b) CAF = Venituri ncasabile Cheltuieli pltibile Rezultat excepional;
c) CAF = Profitul net + Ajustri + Dividende Rezultat excepional;
d) CAF = Profitul net + Aportul net monetar al acionarilor.
2.8. Bibliografie
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative
i studii de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
39
Unitatea de nvare 3. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE

I A PRAGULUI DE RENTABILITATE
Cuprins
Unitatea de nvare 3. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE I A
PRAGULUI DE RENTABILITATE .................................. Error! Bookmark not defined.
3.3. Ratele de rentabilitate ........................................ Error! Bookmark not defined.
3.3.1. Ratele de rentabilitate economic................ Error! Bookmark not defined.
3.3.2. Ratele de rentabilitate financiar ................. Error! Bookmark not defined.
3.3.3. Rentabilitatea medie ponderat a capitalurilor ............Error! Bookmark not
defined.
3.4. Analiza pragului de rentabilitate ......................... Error! Bookmark not defined.
Tema de control nr.1 ................................................ Error! Bookmark not defined.
3.1. Introducere
n unitatea de nvare nr. 3 sunt analizate att performanele firmei n
mrime relativ (prin intermediul ratelor de rentabilitate), ct i riscul
activitii de exploatare (cu ajutorul pragului de rentabilitate).
3.2. Obiective
- s definii noiunea de rat de rentabilitate
- s calculai ratele de rentabilitate economic i s interpretai rezultatele
obinute
- s calculai rata de rentabilitate financiar i s interpretai rezultatul
obinut
- s determinai efectul de levier financiar i s interpretai rezultatul
obinut
- s identificai cheltuielile fixe i cheltuielile variabile ale firmei
- s calculai pragul de rentabilitate i s interpretai rezultatul obinut
40
3.3. Ratele de rentabilitate

3.3.1. Ratele de rentabilitate economic
Activul
economic
Rata EBE
Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de

capitalurile angajate pentru asigurarea unei activiti. Ele nu in
seama de structura financiar (modalitatea de procurare a
resurselor).
Rentabilitatea economic reprezint raportul dintre un rezultat
economic i activul total sau activul economic.
Activul economic (AE) este activul total din care se scad datoriile
pe termen scurt nefinanciare.
AE = A DTS
AE = CPR + DFN
unde: A = activ total
DTS = datorii pe termen scurt nefinanciare
CPR = capitalul propriu
DFN = datorii financiare (care provin din credite bancare
sau alte mprumuturi purttoare de dobnzi)
Se pot calcula urmtoarele rate de rentabilitate economic:
a) rata excedentului brut de exploatare:
R EBE
rata brut de
rentabilitate
economic
rata net de
rentabilitate
economic
Rata PN
AE
Aceast rat nu este afectat de politica de amortizare (liniar,

accelerat sau degresiv).
b) rata brut de rentabilitate economic:
EBIT
b
R ec
AE
unde: EBIT = profit nainte de plata dobnzii i a impozitului pe

profit (earnings before interests and taxes)
c) rata net de rentabilitate economic:
EBIT Ip
n
R ec
AE
unde: Ip = impozitul pe profit

Aceast rat msoar capacitatea activului economic de a
asigura att rennoirea sa, ct i remunerarea investitorilor de
capital.
d) rata profitului net:
R PN
Rata nominal
EBE
PN
AE
Rata profitului net este dependent de politica de finanare a

firmei deoarece ia n calcul dobnzile aferente capitalului
mprumutat. De aceea este mai puin comparabil cu ratele
realizate de alte ntreprinderi similare din punct de vedere
economic i tehnologic, dar finanate diferit.
Analiza ratelor de rentabilitate economic trebuie s in cont de
rata inflaiei. De aceea se calculeaz o rat real a rentabilitii
economice n funcie de rata nominal a acesteia i de rata
inflaiei.
41
Rata real
Rata inflaiei
R reala
R nominala (%) R inflatiei (%)

100% R inflatiei (%)
x100
Dac rata inflaiei este mai mic de 10%, atunci numitorul fraciei
se poate aproxima cu 1, iar formula devine:
R reala R
nominala
(%) R
inflatiei
(%)
3.3.2. Ratele de rentabilitate financiar

Aceste rate msoar randamentul capitalurilor proprii, adic
gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii
ntreprinderii. Remunerarea se realizeaz fie prin plata
dividendelor, fie prin creterea rezervelor.
Pentru msurarea rentabilitii financiare, se folosesc urmtorii
indicatori:
rata rentabilitii a) rata rentabilitii financiare:
financiare
PN
R fin
profitul pe
aciune
CPR
Pentru ca aciunile firmei s fie atractive, trebuie ca rata

rentabilitii financiare s fie mai mare dect rata medie a
dobnzii de pia.
b) profitul pe aciune (earnings per share):
PN
EPS
Nr. actiuni
coeficientul de
capitalizare
bursier
Acest indicator nu ine cont de politica de dividend a firmei,

exprimnd profitabilitatea total a ntreprinderii.
c) coeficientul de capitalizare bursier (n limba englez, price
earning ratio)
PER
CB
EPS
unde: CB = cursul bursier al aciunii.

PER arat de cte ori sunt dispui investitorii s plteasc profitul
pe aciune. O valoare ridicat a indicatorului reflect anticipaii
favorabile ale pieei asupra profiturilor viitoare ale firmei.
Acest coeficient intereseaz mai puin din punct de vedere al
diagnosticului financiar, deoarece cursul bursier poate depinde
de numeroi factori i nu doar de situaia financiar a
ntreprinderii.
Rata rentabilitii financiare exprim:

a) profitul net degajat de capitalurile totale angajate pentru asigurarea unei
activiti
b) profitul net degajat de capitalul mprumutat
c) profitul net degajat de activul economic al firmei
d) gradul de remunerare a acionarilor/asociailor firmei
42
3.3.3. Rentabilitatea medie ponderat a capitalurilor

Patrimoniul ntreprinderii reflect, pe de o parte, deciziile de
investiii (activul economic) i, pe de alt parte, capitalurile
mobilizate pentru finanarea acestora (capitalurile proprii i
datoriile pe termen mediu i lung). Fiecruia dintre aceste posturi
bilaniere i corespunde o rat de rentabilitate.
Rata rentabilitii
economice
Bilan
Rata rentabilitii
financiare
CPR
(Rfin)
AE
(Rec)
DFN
(Rdob)
Rata dobnzii
Rata rentabilitii economice caracterizeaz profitabilitatea

activului economic, rata rentabilitii financiare, pe cea a
capitalurilor proprii, iar rata dobnzii, pe cea a mprumuturilor.
Pe baza bilanului de mai sus se poate scrie urmtoarea relaie
(modelul Miller & Modigliani):
R fin R ec
DFN
CPR
x (Rec R dob )
unde:
PN
R fin
R ec
R dob
Levier financiar
= rata rentabilitii financiare
CPR
EBIT Ip
= rata rentabilitii economice
AE
DOB
= rata dobnzii
DFN
DFN
= levier (coeficient de ndatorare)
CPR
Efect de levier
financiar
EL
DFN
CPR
(Rec R dob )
= efect de levier (efectul ndatorrii)
Se pot nregistra dou situaii:

- Dac R ec > R dob , atunci EL > 0, iar rentabilitatea financiar va fi
cu att mai mare cu ct levierul este mai mare (ndatorare mai
mare). n acest caz, firma este interesat s se mprumute ct
mai mult, pentru a beneficia de efectul de levier.
- Dac R ec < R dob , atunci EL < 0, iar rentabilitatea financiar va
scdea pe msur ce levierul (ndatorarea) crete. Firma nu
trebuie s se ndatoreze, deoarece ndatorarea are un efect de
mciuc asupra rentabilitii financiare.
Din bilanul de nchidere al exerciiului N-1 se cunosc urmtoarele
date (n mii lei):
- Imobilizri = 340
43
Exemplu
- Active circulante = 100

- Disponibil = 20
- Datorii de exploatare = 10
- Datorii financiare = 300
- Capital propriu = 150
Din contul de rezultate al exerciiului N se cunosc (mii lei):
- cifra de afaceri = 1000
- cheltuieli monetare de exploatare = 800
- ajustri ale imobilizrilor = 50
- cheltuieli cu dobnzile = 70
Se cere:
a) ratele de rentabilitate economic;
b) rata de rentabilitate financiar;
c) efectul de levier financiar;
d) rata real a rentabilitii economice dac rata inflaiei este de
25%.
Rezolvare:
Activul economic este:
AE = 150 + 300 = 450 mii lei
Rezultatele necesare determinrii ratelor de rentabilitate:
EBE = 1000 800 = 200 mii lei
EBIT = 200 50 = 150 mii lei
RB = 150 70 = 80 mii lei
Ip = 16% x 80 = 12,8 mii lei
RN = 80 12,8 = 67,2 mii lei
a) Rata excedentului brut de exploatare:
REBE
200
44,44%
450
Rata brut de rentabilitate economic:

150
b
R ec
33,33%
450
Rata net de rentabilitate economic:

150 12,8
n
R ec
30,49%
450
Rata profitului net:

RPN
67,2
14,93%
450
b) Rata rentabilitii financiare:

R fin
67,2
44,8%
150
c) Rata dobnzii:
R dob
70
23,33%
300
Levierul (coeficientul de ndatorare):

L
300
150
Efectul de levier (efectul ndatorrii):

EL = 2 x (30,49% 23,33%) = 14,32%
44
Verificare: Rfin = Rnec L = 30,49% + 14,32% = 44,8%

Se observ c firma beneficiaz de un efect de levier pozitiv,
avnd o rentabilitate economic net superioar ratei dobnzii.
d) Rata real a rentabilitii economice:
R reala
R nominala R inflatiei
1 R inflatiei
30,49% 25%
x100 4,39%
100% 25%
S ne reamintim...
Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile
angajate pentru asigurarea unei activiti. Ele reprezint raportul dintre un rezultat
economic i activul economic.
Rata de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii i se
calculeaz ca raport ntre rezultatul net i capitalurile proprii.

3.1. Din bilanul de nchidere al exerciiului N-1 se cunosc urmtoarele date (n mii
lei):
- Imobilizri = 650
- Active circulante = 200
- Disponibil = 50
- Datorii de exploatare = 20
- Datorii financiare = 580
- Capital propriu = 300
Din contul de rezultate al exerciiului N se cunosc (mii lei):
- cifra de afaceri = 2000
- cheltuieli de exploatare = 1500
- cheltuieli cu dobnzile = 116
Se cere:
a) ratele de rentabilitate economic;
b) rata de rentabilitate financiar;
c) efectul de levier financiar;
d) rata real a rentabilitii economice nete dac rata inflaiei este de 15%.
3.4. Analiza pragului de rentabilitate
Cheltuieli
variabile
Cheltuieli fixe
Analiza pragului de rentabilitate are la baz datele din contul de

rezultate i structurarea cheltuielilor de exploatare n cheltuieli
variabile i cheltuieli fixe n raport cu cifra de afaceri.
Cheltuielile variabile sunt direct proporionale cu cifra de afaceri
(cheltuieli cu materiile prime, cu salariile personalului direct
productiv etc.).
Cheltuieli fixe sunt independente de variaia cifrei de afaceri, ele
existnd chiar i cnd cifra de afaceri este egal cu zero
(cheltuieli cu energia electric, apa, gazele, cu salariile
45
Prag de
rentabilitate
Marja asupra
cheltuielilor
variabile
personalului administrativ, cu amortizarea).

Aceast clasificare a cheltuielilor este valabil doar pe termen
scurt, pentru c pe termen lung toate cheltuielile sunt variabile.
Pragul de rentabilitate, numit i punct critic sau punct mort,
reprezint cifra de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este
nul. El evideniaz nivelul minim de activitate pe care firma
trebuie s-l desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste acest
nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea fiind
rentabil.
Pragul de rentabilitate se poate determina n uniti fizice sau
valorice, pentru un singur produs sau pentru ntreaga activitate a
firmei. Vom prezenta pragul de rentabilitate n uniti valorice,
pentru ntreaga activitate.
Se vor folosi urmtoarele notaii:
CA = cifra de afaceri
CV = cheltuieli variabile
CF = cheltuieli fixe
RE = rezultatul exploatrii
RE = CA CV CF
MCV = marja asupra cheltuielilor variabile
MCV = CA CV
MCV% = marja procentual asupra cheltuielilor variabile (este
constant, indiferent de modificrile cifrei de afaceri).
MCV%
CA CV
CA
MCV
CA
Determinarea pragului de rentabilitate (CAPR) se face pornind de

la urmtoarea relaie:
RE = 0
CAPR CV CF = 0
CAPR CV = CF
Ultima relaie se mparte la CAPR , obinndu-se:
CA PR CV
CA PR
MCV%
CF
CA PR
CF
CA PR
CA PR
CF
MCV%
Analiza pragul de rentabilitate permite obinerea unor informaii

utile pentru calculele de previziune ale ntreprinderii:
- profitul realizabil la o variaie dat a cifrei de afaceri;
- cifra de afaceri necesar obinerii unei anumit profit;
- cifra de afaceri necesar meninerii unei anumit profit n
condiiile n care se modific nivelul cheltuielilor fixe.
Exemplu
Se cunosc urmtoarele date referitoare la activitatea de

exploatare a unei firme: cifra de afaceri = 10.000 mii lei,
cheltuielile variabile = 7.500 mii lei, cheltuielile fixe = 500 mii lei.
Se cere:
a) pragul de rentabilitate;
b) profitul obinut la o cretere a cifrei de afaceri cu 20%;
c) cifra de afaceri necesar pentru a obine un profit de 3.000 mii
46
lei;
d) cifra de afaceri necesar pentru a menine rezultatul iniial, n
condiiile n care cheltuielile fixe cresc cu 100 mii lei.
Rezolvare:
MCV = CA CV = 10.000 7.500 = 2.500 mii lei
RE = MCV CF = 2.500 500 = 2.000 mii lei
MCV%
MCV
CA
a)
CA PR
2.500
25%
10.000
CF
MCV%
500
2.000 mii lei
25%
b) CA = CA + 20% x CA = 10.000 + 20% x 10.000 = 12.000 mii

lei
MCV = MCV% x CA = 25% x 12.000 = 3.000 mii lei
RE = MCV CF = 3.000 500 = 2.500 mii lei
c) MCV = RE + CF = 3.000 + 500 = 3.500 mii lei
'
MCV
3.500
'
CA
14.000 mii lei

MCV%
25%
d) CF = 500 + 100 = 600 mii lei

MCV = RE + CF = 2.000 + 600 = 2.600 mii lei
'
MCV
2.600
'
CA
10.400 mii lei

MCV%
25%
S ne reamintim...
Pragul de rentabilitate, numit i punct critic sau punct mort, reprezint cifra
de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul.
Formula de calcul este:
CA PR
CF
MCV%

3.2. Se cunosc urmtoarele date referitoare la activitatea de exploatare a unei firme:
cifra de afaceri = 500 mii lei, cheltuielile variabile = 350 mii lei, cheltuielile fixe = 50
mii lei.
Se cere:
b) profitul obinut la o cretere a cifrei de afaceri cu 15%;
c) cifra de afaceri necesar pentru a obine un profit de 150 mii lei;
d) cifra de afaceri necesar pentru a menine rezultatul iniial, n condiiile n care
cheltuielile fixe cresc cu 10 mii lei.
47
Pragul de rentabilitate reprezint:

a) nivelul cifrei de afaceri pentru care firma nregistreaz o rat a rentabilitii
economice mai mare dect rata dobnzii la creditele contractate de firm
b) nivelul cifrei de afaceri pentru care firma nregistreaz o rat a rentabilitii
financiare mai mare dect rata medie a dobnzii la depozitele bancare
c) nivelul cifrei de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul
d) nivelul cifrei de afaceri pentru care rezultatul net este pozitiv
3.5. Rezumat
Pe baza bilanului i contului de rezultate se pot calcula anumii indicatori
privind rentabilitatea i riscurile activitii ntreprinderii: ratele de rentabilitate i pragul
de rentabilitate.
Ratele de rentabilitate cele mai folosite n analiza financiar vizeaz fie
rentabilitatea activului (rentabilitate economic sau de exploatare), fie doar
rentabilitatea capitalurilor proprii (rentabilitate financiar).
Ratele de rentabilitate economic exprim rezultatele degajate de capitalurile
angajate pentru asigurarea unei activiti. Ele reprezint raportul dintre un rezultat
economic i activul economic.
Ratele de rentabilitate financiar msoar randamentul capitalurilor proprii,
adic gradul de remunerare a plasamentului efectuat de proprietarii ntreprinderii.
Remunerarea se realizeaz fie prin plata dividendelor, fie prin creterea rezervelor.
Pragul de rentabilitate, numit i punct critic sau punct mort, reprezint cifra
de afaceri pentru care rezultatul exploatrii este nul. El evideniaz nivelul minim de
activitate pe care firma trebuie s-l desfoare pentru a nu lucra n pierdere. Peste
acest nivel, rezultatul exploatrii devine pozitiv, activitatea fiind rentabil

1. Din bilanul de nchidere i contul de rezultate al exerciiilor N - 1 i N se
cunosc (n mii lei):
Bilan contabil de nchidere a exerciiului
Imobilizri
Stocuri
Clieni
Casa
Datorii comerciale
mprumuturi bancare pe termen lung
48
N-1
600
300
200
100
100
700
N
600
350
250
100
150
750
Capital propriu
400
Cont de profit i pierdere

cifra de afaceri
cheltuieli cu materii prime
cheltuieli privind mrfurile
cheltuieli cu personalul
cheltuieli cu impozite i taxe
venituri din interese de participare
cheltuieli cu dobnzile
cheltuieli din cedarea de titluri de valoare
N-1
1500
600
400
300
150
150
200
0
400
N
1600
500
200
300
200
100
140
160

S se calculeze:
a) rata de rentabilitate economic net a exerciiului N;
b) rata de rentabilitate financiar a exerciiului N;
c) efectul de levier financiar al exerciiului N (prin dou metode);
d) rata real a rentabilitii economice nete a exerciiului N dac rata inflaiei n
N fa de N - 1 este de 10%.
3. Se cunosc urmtoarele date referitoare la activitatea de exploatare a unei
firme: cifra de afaceri = 800 mii lei, cheltuielile variabile = 600 mii lei, cheltuielile fixe =
50 mii lei.
S se calculeze:
b) creterea procentual a profitului dac cifra de afaceri crete cu 20%;
c) cifra de afaceri necesar pentru a obine un profit de 250 mii lei;
d) cifra de afaceri necesar pentru a menine rezultatul iniial, dac se
majoreaz cheltuielile fixe cu 30 mii lei.
4. Efectul de ndatorare:
a) are un impact favorabil asupra rentabilitii economice a ntreprinderii, dac
rentabilitatea economic este superioar ratei dobnzii la creditele utilizate;
b) are un impact favorabil asupra rentabilitii financiare a ntreprinderii, dac
rentabilitatea economic este superioar ratei dobnzii la creditele utilizate;
c) are un impact favorabil asupra rentabilitii economice a ntreprinderii, dac
rentabilitatea economic este mai mic dect rata dobnzii la creditele utilizate;
d) are un impact nefavorabil asupra rentabilitii economice a ntreprinderii,
dac rentabilitatea economic este superioar ratei dobnzii la creditele utilizate;
3.7. Bibliografie
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri
aplicative i studii de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
49
Tema de control nr.1

Temele de control se constituie din testele de evaluare care se regsesc la
sfritul fiecrei uniti de nvare.
Pn la data primului tutorial, inclusiv, studenii vor ncrca pe platforma e-lis,
prin Teme online rezolvrile aferente testelor de evaluare de la finalul unitilor de
nvare 1,2 i 3, reprezentnd tema de control nr. 1.
Pentru fiecare test de evaluare studentul va primi o not de la 1 la 10. Media
notelor obinute la cele 8 teste de evaluare din manual va avea o pondere de 40% n
nota final.
50
Partea a II-a: PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT

Unitatea de nvare 4. METODE DE DETERMINARE A
NECESARULUI DE FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE
(NFCE)
Cuprins
Unitatea de nvare 4. METODE DE DETERMINARE A NECESARULUI DE
FINANAT AL CICLULUI DE EXPLOATARE (NFCE) ... Error! Bookmark not defined.
4.3. Metode analitice de determinare a NFCE .......... Error! Bookmark not defined.
4.3.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii .........Error! Bookmark not
defined.
4.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri . Error! Bookmark not defined.
4.4. Metode sintetice de determinare a NFCE .......... Error! Bookmark not defined.
4.4.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii .............................................................. Error! Bookmark not defined.
4.4.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf
.............................................................................. Error! Bookmark not defined.
4.4.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante ............Error!
Bookmark not defined.
4.5. Metoda normativ de previziune a nevoii de fond de rulment . Error! Bookmark
not defined.
4.1. Introducere
Ciclul de exploatare este format din ansamblul operaiunilor de
aprovizionare, producie i comercializare efectuate de unitatea
patrimonial conform obiectului su de activitate. n timpul exploatrii
exist ntotdeauna un decalaj ntre operaiile de aprovizionare, producie, vnzare i
transformarea n bani a acestora. Acest decalaj impune existena unui anumit
necesar de finanat al ciclului de exploatare (NFCE), care reprezint nevoia total de
resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare.
4.2. Obiective
- s definii noiunea de necesar de finanat al ciclului de exploatare
- s tii n ce situaii se folosesc cele trei tipuri de metode de determinare
a NFCE
- s aplicai cele trei tipuri de metode (analitice, sintetice i normativ)
pentru a determina NFCE.
51
52
Definiia NFCE
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint

nevoia total de resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a
ciclului de exploatare. Pentru determinarea mrimii acestuia, se
utilizeaz dou categorii de metode: analitice i sintetice.
Metode de
determinare a
NFCE
n cadrul metodelor analitice calculul NFCE se face pe elemente

de stocuri (de materii prime, de produse n curs de fabricaie, de
produse finite) i pe fiecare materie prim sau produs
nominalizat.
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active
circulante, n funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada
anterioar i de volumul planificat al activitii de exploatare.
O modalitate mai sintetic de determinare a nevoii de finanare o
reprezint metoda normativ de previziune a nevoii de fond de
rulment. Aceasta presupune c o parte din activele circulante
este finanat din datoriile de exploatare, firma trebuind s
gseasc resurse pentru acoperirea diferenei (nevoia de fond de
rulment este egal cu diferena dintre NFCE i datoriile de
exploatare).
4.3. Metode analitice de determinare a NFCE

Metodele analitice constau n calcularea NFCE pentru fiecare
stoc de materie prim, de produs n curs de fabricaie sau de
produs finit n parte.
Datorit calculelor foarte laborioase i costisitoare, metodele
analitice se folosesc doar n urmtoarele situaii:
- la nfiinarea firmei;
- la restructurarea activitii acesteia (extinderi, fuzionri etc.);
- pentru corectarea rezultatelor obinute prin metoda sintetic, n
cazul n care apar modificri ale variabilelor de determinare a
activelor circulante.
Se pot folosi dou tipuri de metode analitice:
- bazate pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele
exploatrii;
- bazate pe cifra de afaceri previzionat.
4.3.1. Metode analitice bazate pe costurile exploatrii
Pentru determinarea necesarului de finanat se utilizeaz
urmtoarea relaie general:
NF = Ch z x t x k
unde:
Ch z = cheltuiala medie zilnic cu formarea unei uniti de stoc
t = timpul dintre dou reconstituiri succesive ale stocului
k = coeficient de corecie
Cheltuiala medie zilnic se calculeaz prin raportarea costului
53
anual la 360 de zile.

Timpul dintre dou reconstituiri succesive ale stocurilor se
determin pe baza vitezei de rotaie anterioare a stocurilor sau pe
baza duratelor prevzute n contractele angajate pentru anul
urmtor.
Coeficientul de corecie este specific fazelor n care cheltuielile
nu sunt constante pe toat durata imobilizrii.
Vom reine cteva modele de determinare a necesarului de
finanat mediu anual:
a) pentru o materie prim (un material):
N t crt
NFmat
t
transp
cond
sig
360 2
unde:
N = necesarul valoric anual de materie prim
(necesar fizic x pre de aprovizionare unitar)
tcrt = intervalul mediu dintre dou aprovizionri succesive (se ia la
jumtate)
tsig = intervalul mediu pentru formarea stocului de siguran
tcond = intervalul pentru stocul de condiionare
ttransp = intervalul pentru transportul interior de la depozit la secia
de producie
Exemplu
S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru

materialul X, cunoscnd:
- necesarul fizic de material X pentru realizarea produciei
anuale este 300.000 kg;
- preul de aprovizionare este 1 leu/kg;
- situaia aprovizionrilor cu material X n anul precedent:
Data
aprovizionrii
1 II
10 V
8 VIII
7X
16 XII
Intervalul dintre
dou aprovizionri
succesive (zile)
80
70
90
60
70
Cantitile
aprovizionate
(kg)
25.000
20.000
25.000
15.000
15.000
- timpul necesar condiionrii (sortare i analiz) este 5 zile;

- intervalul pentru transportul intern este 2 zile.
Rezolvare:
Necesarul valoric anual de material Xeste:
N = 300.000 x 1 = 300 mii lei
Timpul pentru stocul curent se determin ca o medie ponderat a
intervalelor dintre dou aprovizionri succesive (ponderat cu
cantitile aprovizionate):
54
t crt
80x25.000 70x20.000 90x25.000 60x15.000 70x15.000

25.000 20.000 25.000 15.000 15.000
76 zile
Timpul pentru stocul de siguran se determin ca o medie

ponderat a timpilor de ntrziere, care reprezint abaterile fa
de timpul mediu de aprovizionare (76 zile):
Intervalul ntre
aprovizionri
(zile)
80
70
90
60
70
t sig
4x25.000 14x25.000
25.000 25.000
Abateri de la
timpul mediu
(zile)
+4
6
14
16
6
Cantitate
ntrziat
(kg)
25.000
25.000
-
9 zile
Necesarul de finanat mediu anual pentru materialul X este:

300 76
NFmat" X"
9 5 2 45 mii
360 2
lei

4.1. S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru materialul A,
cunoscnd:
- necesarul fizic de material A pentru realizarea produciei anuale este de 0,5
kg / bucat de produs finit;
- producia anual este de 720 buci;
- preul de aprovizionare cu material A este de 20 lei/kg;
- situaia aprovizionrilor cu material A n anul precedent:
Intervalul dintre dou
aprovizionri succesive
(zile)
70
80
60
90
45
Cantitile
aprovizionate
(kg)
10
20
10
20
20
- timpul necesar condiionrii (sortare i analiz) este 3 zile;

- intervalul pentru transportul intern este 2 zile.
55
b) pentru un produs n curs de fabricaie:

N p.curs
q x cp
x D x K
360
unde: q = producia fizic anual previzionat

cp = costul de producie unitar antecalculat
D = durata ciclului de fabricaie
K = coeficient de corecie cuprins ntre 0,5 i 1, n funcie de
ritmul de avansare al cheltuielilor de fabricaie
c) pentru un produs finit:

NFp.finit
q x cc
x Dstat
360
unde:
cc = costul complet unitar antecalculat
Dstat = durata de staionare a produsului finit n magazie
d) pentru un produs facturat i nencasat (client):
q x cc
NFclient
x Dincas
360
unde:
Dncas = durata medie de ncasare (decontare)
Exemplu
S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru

produsul finit Z, cunoscnd:
- producia anual exprimat n cost complet n anul de baz a
fost de 600.000 lei;
- necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z n
anul de baz a fost de 10.000 lei;
- producia anual previzionat este de 100.000 buci;
- costul complet unitar antecalculat este de 7 lei/buc.
Rezolvare:
Se determin durata medie de staionare a produselor n
magazie pe baza informaiilor din anul de baz:
Stoc mediu x 360 10 360
D
6zile
stat
Productie
600
Necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit Z va fi:
100.000 x 7
NF
x 6 11.666,67 lei
p.finit"z"
360

4.2. S se determine necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit C,
cunoscnd:
56
- producia anual exprimat n cost complet n anul de baz a fost de 15.000

lei;
- necesarul de finanat mediu anual pentru produsul finit C n anul de baz a
fost de 250 lei;
- producia anual previzionat este de 10.000 buci;
- costul complet unitar antecalculat este de 2 lei/buc.
4.1.2. Metode analitice bazate pe cifra de afaceri
Determinarea necesarului de finanat mediu anual/trimestrial se
face pentru fiecare dintre cele trei categorii de stocuri (de materii
prime, de producie n curs de execuie, de produse finite) i
pentru clieni, pornind de la urmtoarele elemente:
- cifra de afaceri previzionat n bugetul vnzrilor;
- relaia de proporionalitate dintre necesarul de finanat mediu
anual/trimestrial i cifra de afaceri anual/trimestrial;
- eventuale previziuni privind modificarea vitezei de rotaie a
stocurilor sau clienilor n anul de previziune.
Pentru determinarea necesarului de finanat mediu anual sau
trimestrial pe elemente de stoc se parcurg 3 etape:
1) Se pornete de la relaia de proporionalitate dintre soldul
mediu anual aferent fiecrei categorii de stoc sau clienilor i cifra
de afaceri anual, preluate din bilanul i contul de rezultate
aferente exerciiului anterior (an de baz).
CA anual...360 zile
Sold0.....Rc0 zile
Se determin rata cinetic n anul de baz. Aceasta semnific
numrul de zile n care activul circulant se rennoiete prin cifra
de afaceri anual.
Soldo
Rco
x 360
CA o
unde:
Rc0 = Rata cinetic sau durata de rotaie a elementului de activ
circulant n raport cu cifra de afaceri n anul de baz
CA0 = cifra de afaceri din anul de baz
Sold0 = soldul stocurilor sau clienilor n anul de baz
2) Dac nu se prevede o modificare a vitezei de rotaie, pentru
anul de plan se va folosi rata cinetic din anul de baz:
Rc = Rc0
Dac se prevede o accelerare a vitezei de rotaie, rata cinetic a
anului de previziune va scdea cu un anumit numr de zile:
Rc = Rc0 nr. zile
sau Rc = Rc0 (1 Ka)
unde:
Ka = coeficient de accelerare a rotaiei activului circulant n raport
cu cifra de afaceri.
Dac se prevede ncetinirea vitezei de rotaie, rata cinetic va
crete cu un anumit numr de zile:
Rc = Rc0 + nr. zile
sau Rc = Rc0 (1 + K)
57
unde:
K = coeficient de ncetinire a rotaiei activului circulant n raport
cu cifra de afaceri.
3) Se pornete de la relaia de proporionalitate dintre necesarul
de finanat mediu anual/trimestrial aferent fiecrei categorii de
stoc sau clienilor i cifra de afaceri previzionat (anual sau
trimestrial).
CAtrim......90 zile
NFtrim.....Rc zile
Se determin necesarul mediu anual/trimestrial aferent fiecrei
categorii de stoc:
CA
trim. x R
NF
c
trim.
90
unde:
CAtrim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat
Rc = rata cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune
Exemplu
Se cunosc urmtoarele:
- cifra de afaceri n anul de baz = 2.000 mii lei
- soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mii lei):
Imobilizri = 600
Stocuri materiale = 320
Stocuri produse n curs de execuie = 50
Stocuri produse finite = 40
Clieni = 60
Disponibil = 10
Datorii de exploatare = 80
Credite de trezorerie = 100
Datorii financiare = 500
Capital propriu = 400
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de
plan este de 600 mii lei;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o
accelerare a vitezei de rotaie cu 2 zile, iar n cazul clienilor,
coeficientul de accelerare a vitezei de rotaie este 0,2.
S se determine necesarul de finanat pentru fiecare activ
circulant n trimestrul I al anului de plan.
Rezolvare:
a) Stocuri materiale
Rc
320
x 360 57,6 zile
2.000
NFCEtrim.
600
x 57,6 384 mii lei
90
b) Stocuri produse n curs de execuie

Rc
50
x 360 9 zile
2.000
NFCEtrim.
600
x 9 60 mii lei
90
c) Stocuri produse finite

58
Rc
40
x 360 7,2 zile
2.000
Rc = Rco 2 zile = 7,2 zile 2 zile = 5,2 zile

NFCEtrim.
600
x 5,2 34,67 mii lei
90
d) Clieni
Rc
60
x 360 10,8 zile
2.000
Rc = Rco (1 Ka) = 10,8 zile (1 0,2) = 8,64 zile

NFCEtrim.
600
x 8,64 57,6 mii lei
90

4.3. Se cunosc urmtoarele:
- soldurile medii bilaniere ale anului de baz (mii lei):
1. Imobilizri = 300
2. Stocuri materii prime = 200
3. Stocuri produse n curs = 60
4. Stocuri produse finite = 100
5. Clieni = 150
6. Disponibil = 40
7. Datorii de exploatare = 200
8. Credite de trezorerie = 100
9. Datorii financiare = 250
10. Capital propriu = 300
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 400 mii lei;
- n cazul stocurilor de producie n curs se prevede o ncetinire a vitezei de rotaie cu
2 zile;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o accelerare a vitezei de rotaie cu 3
zile;
- n cazul clienilor, coeficientul de accelerare a vitezei de rotaie este 0,3.
S se determine necesarul de finanat pentru fiecare activ circulant n trimestrul I al
anului de plan.
S ne reamintim...
NFCE reprezint nevoia total de resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a
ciclului de exploatare. Se pot folosi dou tipuri de metode analitice de determinare a
NFCE:
- bazate pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele exploatrii; n acest caz,
calculul NFCE se face pe fiecare materie prim sau produs nominalizat.
59
- bazate pe cifra de afaceri previzionat; n acest caz, calculul NFCE se face pe

elemente de stocuri (de materii prime, de produse n curs de fabricaie, de produse
finite) i pe total clieni.
Metodele analitice se folosesc doar n urmtoarele situaii: .................................

........................................................................................................................................
........................................................................................................................................
........................................................................................................................................
4.4. Metode sintetice de determinare a NFCE
Aceste metode au un grad de sintez mai ridicat dect al
metodelor analitice bazate pe cifra de afaceri, deoarece au ca
scop determinarea NFCE pentru totalul activelor circulante, i nu
pentru fiecare categorie de activ circulant. Dac se dorete
detalierea pe aceste categorii, se poate aplica la NFCE total
ponderea fiecrui element n total active circulante, nregistrat n
perioada precedent.
Determinarea NFCE are la baz relaia de proporionalitate dintre
cifra de afaceri sau costurile exploatrii, pe de o parte, i activele
circulante, pe de alt parte.
Exist trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei
producie marf;
- metode bazate pe rata cinetic a activelor circulante.
4.4.1. Metode sintetice bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii
Aceast metod reprezint o sintez a metodelor analitice bazate
pe costuri.
Mai nti se calculeaz durata de rotaie a activelor circulante pe
baza datelor din anul precedent:
ACR o
Dro
x 360
Qcc o
unde:
ACRo = soldul mediu al activelor circulante n anul de baz
Qcco = producia marf n cost complet n anul de baz
Dro = durata de rotaie (viteza de rotaie) n anul de baz
Aceast durat se ajusteaz n funcie de elementele previzibile
din anul de plan (accelerare sau ncetinire a vitezei de rotaie):
Dr = Dro (1 Ka) sau Dr = Dr0 (1 + K)
60
unde:
Ka = coeficientul de accelerare a rotaiei activului circulant n
raport cu producia marf n cost complet
K = coeficient de ncetinire a rotaiei activului circulant n
raport cu producia marf n cost complet.
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare aferent unui
trimestru al anului de plan se determin n funcie de producia
marf trimestrial previzionat exprimat n cost complet
antecalculat i de durata de rotaie ajustat:
Q
cc trim.
NFCE
x Dr
trim.
90
unde:
Qcctrim. = producia marf trimestrial previzionat exprimat n
cost complet antecalculat
Q
cc trim.
= cheltuiala medie zilnic
90
4.4.2. Metode sintetice bazate pe activele circulante la 1.000 lei producie marf
Metoda sintetic bazat pe activele circulante la 1.000 lei
producie marf presupune parcurgerea urmtoarelor etape:
1) Pe baza datelor nregistrate n anul de baz se determin
activele circulante la 1.000 lei producie marf:
ACR o
ACRo / 1.000
x 1.000
Qcc o
2) Dac nu se prevede o modificare a vitezei de rotaie a activelor
circulante, pentru anul de plan se va folosi valoarea activelor
circulante la 1.000 lei producie marf din anul de baz:
ACR0/1000 = ACR/1000
Valoarea activelor circulante la 1.000 lei producie marf din anul
de baz se ajusteaz n urmtoarele dou situaii:
- Dac n anul de plan se prevede o accelerare a vitezei de
rotaie:
ACR/1000 = ACR0/1000 (1 Ka)
-Dac n anul de plan se prevede o ncetinire a vitezei de rotaie:
ACR/1000 = ACR0/1000 (1 + K)
3) Necesarul trimestrial de active circulante se determin astfel:
Qcc
x ACR / 1.000 x 4
trim.
NFCE
trim.
1.000
4.4.3. Metode sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante
1) Se pornete de la relaia de proporionalitate dintre soldul
mediu anual activelor circulante n anul de baz i de cifra de
afaceri aferent aceluiai an.
61
CA anual...360 zile
ACR0.....Rc0 zile
Se determin rata cinetic n anul de baz. Aceasta semnific
numrul de zile n care activul circulant total se rennoiete prin
cifra de afaceri anual.
Soldo
Rco
x 360
CA o
unde:
Rc0 = Rata cinetic sau durata de rotaie a activelor circulante n
raport cu cifra de afaceri n anul de baz
CA0 = cifra de afaceri din anul de baz
ACR0 = soldul mediu anual activelor circulante n anul de baz
2) Dac se prevede o accelerare a vitezei de rotaie, rata cinetic
a anului de previziune va scdea cu un anumit numr de zile:
Rc = Rc0 nr. zile
sau Rc = Rc0 (1 Ka)
unde: Ka = coeficient de accelerare a rotaiei activelor circulante
n raport cu cifra de afaceri.
Dac se prevede ncetinirea vitezei de rotaie, rata cinetic va
crete cu un anumit numr de zile:
Rc = Rc0 + nr. zile
sau Rc = Rc0 (1 + K)
unde: K = coeficient de ncetinire a rotaiei activelor circulante n
raport cu cifra de afaceri.
3) Se pornete de la relaia de proporionalitate dintre necesarul
de finanat al ciclului de exploatare i cifra de afaceri previzionat
trimestrial.
CAtrim......90 zile
NFCEtrim.....Rc zile
Se determin NFCE trimestrial:
NFCE
trim.
CA
trim. x R
c
90
unde:
CAtrim. = cifra de afaceri trimestrial previzionat
CA
trim. = vnzri medii zilnice
90
Rc = rata cinetic (viteza de rotaie) n anul de previziune
Exemplu
Se cunosc:
- n anul de baz soldul mediu al activelor circulante a fost de 110
mii lei, iar valoarea produciei marf exprimat n cost complet de
400 mii lei;
- pentru anul de plan se prevede o valoare a produciei marf
trimestriale exprimate n cost complet de 200 mii lei.
S se determine necesarul trimestrial de active circulante prin
metoda sintetic bazat pe viteza de rotaie n funcie de costurile
exploatrii i cea bazat pe activele circulante la 1.000 lei
62
producie marf.
Rezolvare:
a) viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii
Dro
110
x 360 99 zile
400
NFCEtrim.
200
x 99 220 mii lei
90
b) activele circulante la 1.000 lei producie marf

ACR / 1.000
110
x 1.000 275 lei
400
NFCEtrim.
200 x 275 x 4
220 mii lei
1.000
S ne reamintim...
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE (anual sau trimestrial) pe total
active circulante, n funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i
de volumul planificat al activitii de exploatare. Exist trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie marf;
Conform metodei sintetice bazate pe rata cinetic a activelor circulante, NFCE

trimestrial se determin astfel:
Qcc
x ACR / 1.000 x 4
trim.
a) NFCE
trim.
1.000
Q
cc trim.
b) NFCE
x Dr
trim.
90
CA
trim. x R
c) NFCE
c
trim.
90
d) NFCE
trim.
CA
trim. x R
c
360
4.5. Metoda normativ de previziune a nevoii de fond de rulment

Metoda normativ de previziune a nevoii de fond de rulment este
o modalitate mai sintetic de determinare a nevoii de finanare
pentru realizarea echilibrului pe termen scurt.
Pentru previziunea NFR se calculeaz mai nti o rat cinetic
63
(NFR n zile) pe baza informaiilor din anul de baz:

NFR
NFR zile
x 360
CAo
Pornind de la premisa c aceast rat cinetic se va pstra i n

anul de previziune, nevoia de fond de rulment trimestrial din
anul de plan va fi:
CA trim. x NFR zile
NFR trim.
90
Cifra de afaceri trimestrial se preia din bugetul vnzrilor.

Folosind acelai raionament se pot determina i ceilali indicatori
de echilibru financiar (fond de rulment i trezorerie net).
Exemplu
n anul N s-a obinut o cifr de afaceri de 1.000 mii lei i s-au

nregistrat urmtoarele solduri bilaniere (mii lei):
1.Imobilizri = 500
2.Active circulante = 400
3.Disponibil = 100
4.Datorii de exploatare = 250
5.Datorii pe termen lung = 300
6.Capital propriu = 300
Pentru trimestrul I al anului N+1 se prevede o cifr de afaceri de
275 mii lei.
S se determine indicatorii de echilibru financiar pentru trimestrul
I al anului N+1 prin metoda normativ.
Rezolvare:
a) Se determin indicatorii de echilibru financiar n lei n anul de
baz:
FRF = 300 + 300 500 = 100 mii lei
NFR = 400 250 = 150 mii lei
TN = 100 150 = -50 mii lei
b) Se determin indicatorii de echilibru financiar n zile:
FRF
FRFzile
CA
NFR
NRFzile
TNzile
CA
TN
CA
100
x 360 1.000 x 360 36 zile
150
x 360 1.000 x 360 54 zile
50
x 360 1.000 x 360 18 zile
c) Se determin indicatorii de echilibru financiar n lei pentru

trimestrul I al anului de previziune.
CA trim. x FRFzile
FRFtrim.
90
NFRtrim.
TNtrim.
275 x 36
110 mii lei
90
CA trim. x NFRzile
90
CA trim. x TNzile
90
275 x 54
165 mii lei
90
275 x ( 18)
55 mii lei
90
64

4.4. n anul N s-a obinut o cifr de afaceri de 500 mii lei i s-au nregistrat
urmtoarele solduri bilaniere (mii lei):
1. Imobilizri = 250
2. Active circulante = 200
3. Disponibil = 50
4. Datorii de exploatare = 80
5. Credite de trezorerie = 20
6. Datorii pe termen lung = 250
7. Capital propriu = 150
Pentru trimestrul I al anului N+1 se prevede o cifr de afaceri de 150 mii lei.
S se determine indicatorii de echilibru financiar pentru trimestrul I al anului N+1
prin metoda normativ.
4.5. Rezumat
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (NFCE) reprezint nevoia total de
resurse pentru asigurarea desfurrii eficiente a ciclului de exploatare. Pentru
determinarea mrimii acestuia, se utilizeaz dou categorii de metode: analitice i
sintetice.
Se pot folosi dou tipuri de metode analitice:
- bazate pe costurile exploatrii previzionate prin bugetele exploatrii; n acest caz,
calculul NFCE se face pe fiecare materie prim sau produs nominalizat.
- bazate pe cifra de afaceri previzionat; n acest caz, calculul NFCE se face pe
elemente de stocuri (de materii prime, de produse n curs de fabricaie, de produse
finite) i pe total clieni.
Metodele sintetice presupun determinarea NFCE pe total active circulante, n
funcie de viteza de rotaie nregistrat n perioada anterioar i de volumul planificat
al activitii de exploatare. Exist trei metode sintetice:
- metode bazate pe viteza de rotaie n funcie de costurile exploatrii;
- metode bazate pe activele circulante ce revin la 1.000 lei producie marf;
O modalitate mai sintetic de determinare a nevoii de finanare o reprezint
metoda normativ de previziune a nevoii de fond de rulment. Aceasta presupune
c o parte din activele circulante este finanat din datoriile de exploatare, firma
trebuind s gseasc resurse pentru acoperirea diferenei (nevoia de fond de
rulment este egal cu diferena dintre NFCE i datoriile de exploatare).
65

1. Se cunosc:
- consumul specific de material X este de 0,25 kg / bucat produs finit;
- producia anual este de 800 buci produse finite;
- preul de aprovizionare cu material X este de 30 lei/kg;
- situaia aprovizionrilor cu material X n anul precedent:
Intervalul dintre dou
aprovizionri succesive
(zile)
60
40
50
40
40
50
60
Cantitile
aprovizionate
(kg)
30
20
25
20
20
25
30
- timpul necesar condiionrii materialului X (sortare i analiz) este 2 zile;

- intervalul pentru transportul intern este o zi.
Folosind metoda analitic, s se determine necesarul de finanat mediu anual
pentru materialul X.
2. Se cunosc urmtoarele:
- soldurile medii bilaniere ale activelor circulante n anul de baz:
11.Stocuri materii prime = 400
12.Stocuri produse n curs de execuie = 150
13.Stocuri produse finite = 200
14.Clieni = 300
- cifra de afaceri previzionat pentru trimestrul I al anului de plan este de 1.200
mii lei;
- n cazul stocurilor de materii prime se prevede o accelerare a vitezei de rotaie
cu o zi;
- n cazul stocurilor de produse finite se prevede o ncetinire a vitezei de rotaie
cu 2 zile;
- n cazul clienilor, coeficientul de ncetinire a vitezei de rotaie este 0,2.
Folosind metoda analitic pe elemente de stoc, s se determine necesarul de
finanat pentru fiecare tip de activ circulant n trimestrul I al anului de plan.
3. n anul N s-a obinut o cifr de afaceri de 900 mii lei i s-au nregistrat
urmtoarele solduri medii bilaniere:
8. Imobilizri = 450 mii lei
9. Stocuri = 200 mii lei
10. Clieni = 100 mii lei
11. Disponibil = 50 mii lei
12. Datorii de exploatare = 250 mii lei
66
13. Datorii pe termen lung = 400 mii lei

14. Capital propriu = 150 mii lei
Pentru trimestrul I al anului N+1 se prevede o cifr de afaceri de 250 mii lei.
Folosind metoda normativ, s se determine indicatorii de echilibru financiar
pentru trimestrul I al anului N+1.
4. Viteza de rotaie a activelor circulante:
1. reflect diferena dintre activele circulante i datoriile de exploatare
2. reprezint numrul de zile n care activele circulante se rennoiesc prin cifra de
afaceri
3. se calculeaz ca raport ntre: active circulante i cifra de afaceri
4. se calculeaz ca raport ntre: cifra de afaceri i activele circulante
5. se calculeaz ca raport ntre: active circulante x 360 i cifra de afaceri
6. arat de cte ori pe an activele circulante se rennoiesc prin cifra de afaceri
anual
7. reprezint nivelul activelor circulante la 1000 lei producie marf
a) 2+4+5+6
b) 2+3+6
c) 1+4+5+7
d) 3+5+6
4.7. Bibliografie
67
Unitatea de nvare 5. FINANAREA CICLULUI DE

EXPLOATARE
Cuprins
Unitatea de nvare 5. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE ..............Error!
5.3. Sursele atrase ................................................... Error! Bookmark not defined.
5.4. Fondul de rulment financiar ............................... Error! Bookmark not defined.
5.5. Sursele mprumutate ......................................... Error! Bookmark not defined.
5.5.1. Creditele de trezorerie ................................. Error! Bookmark not defined.
5.5.2. Creditele de scont ........................................ Error! Bookmark not defined.
5.5.3. Creditele de factoring................................... Error! Bookmark not defined.
5.1. Introducere
Dup determinarea NFCE, managerul firmei trebuie s ia decizia de
finanare optim a acestuia. n funcie de rentabilitate i risc, va alege
dintre urmtoarele surse de finanare: surse atrase, surse proprii sau
surse mprumutate.
5.2. Obiective
- s definii noiunea de pasivele stabile
- s determinai mrimea optim a fondului de rulment
- s calculai necesarul trimestrial de credite de trezorerie
- s identificai asemnrile i deosebirile dintre creditele de trezorerie,
creditele de scont i cele de factoring
68
5.3. Sursele atrase
Surse de
finanare pe
termen scurt
Dup determinarea necesarului de active circulante, trebuie s se

stabileasc modul de finanare a acestuia. Decizia de finanare a
ciclului de exploatare va trebui s in seama de raportul dintre
rentabilitate i risc.
Firmele au la dispoziie urmtoarele surse de finanare pe termen
scurt:
- surse atrase;
- fondul de rulment;
- surse mprumutate.
Tipuri de surse
atrase
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante)

se acoper n primul rnd din sursele atrase temporar de la teri:
- datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul
comercial sau creditul-furnizor);
- datorii fa de personal (salarii);
- datorii fa de stat (impozite i taxe).
Creditul
comercial
Creditul comercial este o surs spontan de finanare n sensul

c apare n decursul tranzaciilor obinuite. Prin acord amiabil
ntre client i furnizorul lui, acetia se pot nelege asupra
prelungirii creditului furnizor prin practicarea unei rate de
dobnd convenite sau a unor majorri de ntrziere. Pentru
client, creditul comercial reprezint o soluie avantajoas mai ales
cnd accesul la creditul bancar se dovedete costisitor i dificil.
Un alt avantaj l reprezint gratuitatea acestor resurse (cu
excepia situaiilor n care nu sunt respectate contractele ntre
client i furnizor). Pentru firm este avantajos s angajeze datorii
cu scadene relaxate i s acorde clienilor credite cu scadene
ct mai mici.
Salariile i
impozitele de
pltit
n categoria surselor atrase mai intr salariile i impozitele de

pltit. Ele apar datorit faptului c salariile sunt pltite o dat sau
de dou ori pe lun, iar impozitele lunar sau trimestrial. ntre
momentul n care acestea au fost generate (prestarea muncii sau
obinerea veniturilor impozabile) i momentul plii, salariile i
impozitele constituie pentru ntreprindere o surs gratuit de
capital (cu excepia penalitilor de ntrziere prevzute n legile
impozitelor). Firma utilizeaz aceste surse ct mai mult, dar nu
are posibilitatea de a exercita nici un fel de control asupra lor.
Pasive stabile
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri

poart denumirea de pasive stabile. Mrimea pasivelor stabile
este evaluat la nivelul datoriilor de exploatare din bilan. Pentru
previzionarea lor, se folosesc dou metode:
1) Metoda analitic urmrete previziunea surselor care au
termene fixe de plat i solduri cresctoare pn n momentul
plii acestora. Ele se numesc pasive stabile de categoria I (PS
- I) i cuprind datoriile fa de salariai, bugetul statului (impozite,
taxe, contribuii), furnizorii de energie electric, ap, gaze etc.
Metoda analitic presupune nsumarea soldurilor zilnice obinute
pasive stabile
de categoria I
69
prin parcurgerea urmtoarelor etape:

- se alege trimestrul cu activitatea minim;
- se determin datoria zilnic;
- se calculeaz soldurile din fiecare zi a lunii considerate, pornind
de la soldul din ziua plii;
- se nsumeaz soldurile zilnice ale tuturor datoriilor;
- se alege soldul zilnic total cel mai mic (PS I).
pasive stabile
de categoria a
II-a
2) Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase

care nu au termene fixe de plat i care au solduri variabile pe
parcursul unei luni. Ele se numesc pasive stabile de categoria a
II-a (PS - II) i se refer la datoriile fa de furnizorii de materii
prime, materiale etc. Previziunea acestora se face n funcie de
viteza de rotaie astfel:
PS II
Aprovizionari trimestria le totale

xD
90
unde:
Exemplu
= durata medie a decalajelor de pli
O firm are urmtoarele datorii trimestriale (pentru trimestrul cu

activitatea cea mai redus din an):
- salarii: 360 mii lei; termen de plat: 25 ale lunii curente pentru
chenzina I i 10 ale lunii urmtoare pentru chenzina a II-a;
- impozite: 180 mii lei; termen de plat: 10 ale lunii urmtoare;
- energie: 18 mii lei; termen de plat: 5 i 25 ale lunii curente, cu
plata ntregului sold;
- TVA: 27 mii lei; termen de plat: 25 ale lunii urmtoare.
- datoriile fa de furnizorii de materii prime sunt: 720 mii lei n
trim. I, 740 mii lei n trim. II, 750 mii lei n trim. III i 730 mii lei n
trim. IV. Durata medie de ntrziere a plilor este de 10 zile.
S se determine valoarea pasivului stabil.
Rezolvare:
Pentru primele 4 datorii se folosete metoda analitic de
determinare a pasivului stabil de categoria I.
Cotele medii zilnice ale datoriilor (Cmz) sunt:
- pentru salarii: 360 / 90 = 4 mii lei
- pentru impozite:180 / 90 = 2 mii lei
- pentru energie: 18 / 90 = 0,2 mii lei
- pentru TVA: 27 / 90 = 0,3 mii lei
n ziua plii, soldul datoriei este minim i se calculeaz ca
produs ntre cota medie zilnic i numrul de zile de ntrziere:
- pentru salarii: n ziua a 10-a i a 25-a, Sold = 4 x 10 = 40 mii lei
Decalajul dintre momentul n care ar trebui pltite salariile (pe 15
i 30 ale lunii curente) i momentul efecturii plii (pe 25 ale lunii
curente i 10 ale lunii urmtoare) este de 10 zile.
- pentru impozite: n ziua a 10-a, Sold = 2 x 10 = 20 mii lei
- pentru energie: n ziua a 5-a i a 25-a, Sold = 0
- pentru TVA: n ziua a 25-a, Sold = 0,3 x 25 = 7,5 mii lei
70
n zilele urmtoare plii, soldul crete cu cota medie zilnic, n

fiecare zi, pn n ziua n care se realizeaz o nou plat (vezi
tabelul).
- lei Ziua
Cmz
Sold
minim
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
20
21
22
23
24
25
26
27
28
29
30
Salariu
4.000
40.000
Impozite
1.000
20.000
Energie
200
0
TVA
300
7.500
Total
-
64.000
68.000
72.000
76.000
80.000
84.000
88.000
92.000
96.000
40.000
44.000
48.000
52.000
56.000
60.000
64.000
68.000
72.000
76.000
80.000
84.000
88.000
92.000
96.000
40.000
44.000
48.000
52.000
56.000
60.000
41.000
42.000
43.000
44.000
45.000
46.000
47.000
48.000
49.000
20.000
21.000
22.000
23.000
24.000
25.000
26.000
27.000
28.000
29.000
30.000
31.000
32.000
33.000
34.000
35.000
36.000
37.000
38.000
39.000
40.000
1.200
1.400
1.600
1.800
0
200
400
600
800
1.000
1.200
1.400
1.600
1.800
2.000
2.200
2.400
2.600
2.800
3.000
3.200
3.400
3.600
3.800
0
200
400
600
800
1.000
9.300
9.600
9.900
10.200
10.500
10.800
11.100
11.400
11.700
12.000
12.300
12.600
12.900
13.200
13.500
13.800
14.100
14.400
14.700
15.000
15.300
15.600
15.900
16.200
7.500
7.800
8.100
8.400
8.700
9.000
115.500
121.000
126.500
132.000
135.500
141.000
146.500
152.000
157.500
73.000
76.500
84.000
89.500
95.000
100.500
106.000
111.500
117.000
122.500
128.000
133.500
139.000
144.500
150.000
82.500
88.000
93.500
99.000
104.500
110.000
Pasivul stabil I este 73 mii lei (corespunztor zilei a 10-a n care

se nregistreaz datoria total minim).
Pentru determinarea pasivului stabil II se folosete metoda
sintetic:
PS II trim.I
720
PS II trim.II
PS II trim.III
PS II trim.IV
x 10 80 mii lei
90
740
90
750
90
730
x 10 82,22 mii lei

x 10 83,33 mii
lei
x 10 81,11 mii lei
90
Pasivul stabil total pentru fiecare trimestru va fi:

PStrim.I = 73 + 80 = 153 mii lei
PStrim.II = 73 + 82,22 = 155,22 mii lei
PStrim.III = 73 + 83,33 = 156,33 mii lei
PStrim.IV = 73 + 81,11 = 154,11 mii lei
71

5.1. O firm are urmtoarele datorii trimestriale (pentru trimestrul cu activitatea cea
mai redus din an):
- salarii: 180 mii lei; termen de plat: 25 ale lunii curente pentru chenzina I i 10 ale
lunii urmtoare pentru chenzina a II-a;
- impozite: 90 mii lei; termen de plat: 10 ale lunii urmtoare;
- energie electric: 9 mii lei; termen de plat: 5 i 25 ale lunii curente, cu plata
ntregului sold.
Datoriile fa de furnizorii de materii prime sunt: 350 mii lei n trim. I, 300 mii lei n
trim. II, 350 mii lei n trim. III i 300 mii lei n trim. IV. Durata medie de ntrziere a
plilor este de 20 zile.
S se determine valoarea pasivului stabil pentru fiecare trimestru al anului de plan.
S ne reamintim...
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart denumirea de
pasive stabile. Pentru previzionarea pasivelor stabile se folosesc dou metode:
1) Metoda analitic urmrete previziunea surselor care au termene fixe de plat i
solduri cresctoare pn n momentul plii acestora (pasive stabile de categoria I).
Metoda analitic presupune nsumarea soldurilor zilnice ale acestor datorii i
alegerea soldului zilnic total cel mai mic.
2) Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase care nu au termene fixe
de plat i care au solduri variabile pe parcursul unei luni (pasive stabile de categoria
a II-a). Previziunea acestora se face n funcie de viteza de rotaie nregistrat n
perioada precedent.
5.4. Fondul de rulment financiar
FRF optim =
NFR minim i
permanent
Diferena dintre necesarul de finanat al ciclului de exploatare i

sursele atrase temporar de la teri constituie nevoia de fond de
rulment. Rennoirea continu a stocurilor i creanelor d un
caracter cvasipermanent acestei nevoi. De aici apare necesitatea
finanrii ei dintr-o parte a capitalului permanent, i anume fondul
de rulment financiar (FRF).
FRF = Capital permanent Imobilizri
Finanarea ciclului de exploatare din fondul de rulment prezint
avantajul c ofer firmei autonomie financiar i siguran.
Dezavantajul este ns costul ridicat, determinat de ratele mari
ale dividendului i dobnzii mprumuturilor pe termen lung.
De aceea fondul de rulment trebuie s fie minim i s acopere
nevoia de fond de rulment (NFR) minim i permanent.
72
5.5. Sursele mprumutate

Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanat din
fondul de rulment va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie;
- creditele de scont;
- creditele de factoring.
5.5.1. Creditele de trezorerie

Creditele de trezorerie sunt credite bancare pe termen scurt
acordate firmelor n scopul echilibrrii trezoreriei curente.
Acordarea acestora se face pe baza prezentrii de ctre firm a
unui plan de trezorerie. n cadrul acestuia se determin necesarul
trimestrial al creditelor de trezorerie (Ntrim.), conform relaiei:
Ntrim. = (ACR + Pli) (FR + PS + ncasri + Sold tz)
unde: ACR = active circulante (stocuri, clieni)
Pli = pli pentru realizarea produciei
FR = fond de rulment
PS = pasive stabile
ncasri = ncasri din vnzarea produciei
Sold tz = soldul creditelor de trezorerie
Dac rezultatul obinut este negativ, nseamn c nu exist un
necesar de trezorerie, ci, dimpotriv, un excedent de resurse
care poate fi plasat pe piaa monetar n condiii de rentabilitate
i lichiditate maxim i risc minim.
Costul creditelor de trezorerie cuprinde dobnda i dou
categorii de comisioane: de risc i de cheltuieli administrative.
Acestea se regsesc n dou documente ntocmite de banc:
scara dobnzilor i decontul de dobnzi i comisioane.
Exemplu
S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie pe

baza urmtoarelor informaii:
- valoarea anual a activelor circulante = 150 mii lei;
- cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 180 mii lei;
- ncasrile anuale din vnzarea produciei = 200 mii lei;
- fondul de rulment trimestrial = 17 mii lei;
- pasivele stabile trimestriale sunt: 5 mii lei n trim. I, 6 mii lei n
trim. II, 6 mii lei n trim. III i 7 mii lei n trim. IV;
- soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior =
10 mii lei;
- repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel:
trim. I = 24%, trim. II = 25% , trim. III = 25% i trim. IV = 26%.
Rezolvare:
73
Nevoi de trezorerie
- activele circulante se repartizeaz pe trimestre astfel:
ACR I = 24% x 150 = 36 mii lei
ACR II = ACR III = 25% x 150 = 37,5 mii lei
ACR IV = 26% x 150 = 39 mii lei
- cheltuielile pentru realizarea produciei (plile) se repartizeaz
pe trimestre astfel:
Pli I = 24% x 180 = 43,2 mii lei
Pli II = Pli III = 25% x 180 = 45 mii lei
Pli IV = 26% x 180 = 46,8 mii lei
Resurse de trezorerie
- fondul de rulment trimestrial = 17 mii lei
- pasivele stabile trimestriale:
PS I = 5 mii lei
PS II = PS III = 6 mii lei
PS IV = 7 mii lei
- ncasrile din vnzarea produciei (ncasri) se repartizeaz pe
trimestre astfel:
ncas. I = 24% x 200 = 48 mii lei
ncas. II = ncas. III = 25% x 200 = 50 mii lei
ncas. IV = 26% x 200 = 52 mii lei
- Soldul creditelor de trezorerie = 10 mii lei
Planul de trezorerie
- mii lei Indicatori
Trim 1 Trim 2 Trim 3
Trim 4
1. Active circulante
36,0
37,5
37,5
39,0
2. Pli
43,2
45,0
45,0
46,8
I. TOTAL NEVOI
79,2
82,5
82,5
85,8
3. Fond de rulment
17,0
17,0
17,0
17,0
4. Pasive stabile
5,0
6,0
6,0
7,0
5. ncasri
48,0
50,0
50,0
52,0
6. Sold trezorerie
10,0
9,2
9,5
9,5
II. TOTAL RESURSE
80,0
82,2
82,5
85,5
III. NECESAR CREDITE
0,8
+ 0,3
0,0
+ 0,3
DE TREZORERIE (I-II)
n trimestrul I se obine un excedent de trezorerie de

800.000 lei. Aceast sum constituie volumul creditelor de
trezorerie care se vor rambursa n trimestrul urmtor.
De aceea, n trimestrul II soldul de trezorerie va fi egal cu 10
0,8 = 9,2 mii lei, fapt ce va duce la obinerea unui deficit de
trezorerie (necesar de credite) de 300.000 lei. Aceast sum
reprezint valoarea noilor credite de trezorerie.
n trimestrul III soldul trezoreriei va fi deci 9,2 + 0,3 = 9,5 mii
lei. n aceste condiii, nevoile devin egale cu resursele, iar
necesarul de credite de trezorerie va fi 0.
n trimestrul IV se obine din nou un deficit de trezorerie,
firma fiind nevoit s contracteze noi credite pe termen scurt n
valoare de 300.000 lei.
74
1. Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:

...........................................................................................
...........................................................................................
...........................................................................................
2. Necesarul trimestrial al creditelor de trezorerie (Ntrim.) se determin conform
relaiei:............................................................................................................................

5.2. S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie pe baza
urmtoarelor informaii:
- valoarea anual a activelor circulante = 250 mii lei;
- cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 300 mii lei;
- ncasrile anuale din vnzarea produciei = 350 mii lei;
- fondul de rulment trimestrial = 20 mii lei;
- pasivele stabile trimestriale sunt: 10 mii lei n trim. I, 12 mii lei n trim. II, 13 mii lei n
trim. III i 15 mii lei n trim. IV;
- soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior = 6 mii lei;
- repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I = 20% , trim.
II = 25% , trim. III = 25% i trim. IV = 30%.
5.5.2. Creditele de scont
Atunci cnd firma nu dispune de lichiditi, dar deine efecte de
comer de ncasat, le poate prezenta bncii spre scontare. n
urma scontrii, firma va primi valoarea nominal a efectului de
comer diminuat cu scontul (dobnda aferent perioadei dintre
momentul scontrii i cel al scadenei) i comisionul bancar.
Scont
VN r z
100 360
unde: VN = valoarea nominal a efectului de comer

r = rata anual a dobnzii practicate de banc
z = numrul de zile dintre momentul scontrii i cel al scadenei
Cel mai adesea costul real al creditelor de scont este mai mare
dect cel al creditelor de trezorerie. Una dintre cauze este aceea
c primul este predecontat (dobnda se suport n momentul
primirii creditului), iar al doilea este postdecontat (dobnda se
pltete dup primirea creditului).
75
5.5.3. Creditele de factoring

Firma de factoring (factorul), care poate fi o banc sau alt
instituie financiar, preia de la firm clienii nencasai. Acetia
sunt anunai n prealabil i li se cere s efectueze plata direct
factorului.
Exist dou modaliti de factoring: factoring la scaden i
factoring n avans.
n cazul factoringului la scaden, factorul pltete firmei la
sfritul fiecrei luni tot ceea ce a ncasat pe parcursul lunii
respective i primete n schimb un comision. n cazul
factoringului n avans, factorul acord firmei un credit n schimbul
clienilor nencasai. n acest caz, costul cuprinde pe lng
comisionul factorului i dobnda aferent creditului.
Avantajele finanrii prin credite de factoring sunt:
- asigurarea mpotriva riscului de neplat a facturilor, care este
preluat n ntregime de factor;
- accelerarea finanrii pe termen scurt, mai ales n cazul
factoringului n avans.
Dezavantajul factoringului l constituie costul ridicat.
5.6. Rezumat
Necesarul de finanat al ciclului de exploatare (activele circulante) se finaneaz n
primul rnd din sursele atrase temporar de la teri:
- datorii fa de furnizorii de materii prime i materiale (creditul comercial);
- datorii fa de personal (salarii);
- datorii fa de stat (impozite i taxe).
Soldul minim permanent al surselor atrase temporar de la teri poart denumirea de
pasive stabile. Pentru previzionarea pasivelor stabile se folosesc dou metode:
1) Metoda analitic urmrete previziunea surselor care au termene fixe de plat i
solduri cresctoare pn n momentul plii acestora. Ele se numesc pasive stabile
de categoria I i cuprind datoriile fa de salariai, bugetul statului (impozite, taxe,
contribuii), furnizorii de energie electric, ap, gaze etc. Metoda analitic presupune
nsumarea soldurilor zilnice ale acestor datorii i alegerea soldului zilnic total cel mai
mic. Acesta corespunde pasivului stabil I.
2) Metoda sintetic urmrete previzionarea surselor atrase care nu au termene fixe
de plat i care au solduri variabile pe parcursul unei luni. Ele se numesc pasive
stabile de categoria a II-a i se refer la datoriile fa de furnizorii de materii prime,
materiale etc. Previziunea acestora se face n funcie de viteza de rotaie nregistrat
n perioada precedent.
Diferena dintre necesarul de finanat al ciclului de exploatare i sursele atrase
temporar de la teri constituie nevoia de fond de rulment. Rennoirea continu a
stocurilor i creanelor d un caracter cvasipermanent acestei nevoi. De aici apare
necesitatea finanrii ei dintr-o parte a capitalului permanent, i anume fondul de
rulment financiar. Fondul de rulment trebuie s fie minim i s acopere nevoia de
fond de rulment minim i permanent.
Partea din nevoia de fond de rulment care nu a fost finanat din fondul de rulment
va fi acoperit din mprumuturi pe termen scurt.
Cele mai utilizate mprumuturi pe termen scurt sunt:
- creditele de trezorerie (credite bancare pe termen scurt acordate firmelor n scopul
echilibrrii trezoreriei curente);
76
- creditele de scont (credite obinute prin scontarea efecte de comer de ncasat

deinute de firm);
- creditele de factoring (credite obinute n schimbul facturilor emise de firm i
nencasate).

1. Se dau urmtoarele informaii:
- valoarea anual a activelor circulante = 300 mil. lei;
- cheltuielile anuale pentru realizarea produciei = 400 mil. lei;
- ncasrile anuale din vnzarea produciei = 500 mil. lei;
- fondul de rulment trimestrial = 10 mil. lei;
- pasivul stabil: 20 mil. lei n trim. I, 25 mil. lei n trim. II, 30 mil. lei n trim. III i
35 mil. lei n trim. IV;
- soldul creditelor de trezorerie la sfritul exerciiului anterior = 10 mil. lei;
- repartizarea pe trimestre a volumului de activitate se face astfel: trim. I = 22% ,
trim. II = 23% , trim. III = 27% i trim. IV = 28%.
S se determine necesarul trimestrial de credite de trezorerie.
2. Sursele de finanare a activelor circulante sunt:
1) mprumuturile obligatare;
2) fondul de rulment;
3) activul net contabil;
4) datoriile comerciale;
5) creditele bancare pe termen scurt;
6) creditele de scont;
7) creditele de factoring;
8) creditele bancare pe termen lung.
a) 1+2+3+4+5+6+7+8
b) 1+4+6+8
c) 2+3+5+7
d) 2+4+5+6+7
3. O finanare optim a ciclului de exploatare presupune respectarea
urmtoarelor principii:
1. ncheierea contractelor cu furnizorii n condiiile unor scadene de plat ct mai
apropiate
2. ncheierea contractelor cu furnizorii n condiiile unor scadene de plat ct mai
ndeprtate
3. ncheierea contractelor cu clienii n condiiile unor termene de ncasare ct mai
apropiate
4. ncheierea contractelor cu clienii n condiiile unor termene de ncasare ct mai
ndeprtate
5. Dimensionarea unui fond de rulment egal cu nevoia de fond de rulment maxim
6. Dimensionarea unui fond de rulment egal cu nevoia de fond de rulment medie
7. Dimensionarea unui fond de rulment egal cu nevoia de fond de rulment minim
i permanent
77
a) 1+4+7
b) 2+4+6
c) 1+3+5
d) 2+3+7
5.8. Bibliografie
78
Unitatea de nvare 6. PREVIZIUNEA TREZORERIEI
Cuprins
Unitatea de nvare 6. PREVIZIUNEA TREZORERIEI. Error! Bookmark not defined.
6.3. Elaborarea bugetului de trezorerie ................... Error! Bookmark not defined.
6.4. Gestiunea trezoreriei ......................................... Error! Bookmark not defined.
6.1. Introducere
Previziunea trezoreriei se realizeaz prin intermediul bugetului de
trezorerie, document ce are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu plile
n scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii.
6.2. Obiective
- s ntocmii bugetul de trezorerie al unei firme
- s luai decizia optim n cazul n care se obine un sold previzional
deficitar
- s luai decizia optim n cazul n care se obine un sold previzional
excedentar
79
6.3. Elaborarea bugetului de trezorerie

Bugetul de
trezorerie
Bugetul de trezorerie este un document ce conine intrrile i

ieirile de numerar pe o anumit perioad de timp.
Bugetele de trezorerie se pot ntocmi zilnic, sptmnal sau
lunar. De obicei, firmele lucreaz cu bugete de trezorerie
previzionate lunar, pentru perioade de 6 pn la 12 luni n avans,
i cu bugete zilnice pentru o lun n avans.
Bugetul de trezorerie se prezint sub forma unui tabel care
regrupeaz toate ncasrile i plile prevzute, indiferent de tipul
de activitate (de exploatare sau n afara exploatrii) i de
perioada la care se refer (exerciiul curent, exerciiul anterior sau
cele viitoare).
Documente
necesare
elaborrii
bugetului de
trezorerie
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie (1) sunt necesare

urmtoarele documente de eviden i previziune:
- bilanul de deschidere al perioadei de gestiune (bilanul de
nchidere al exerciiului precedent ) (2);
- contul de rezultate previzional (3);
- planul de investiii i de finanare (4);
- bilanul previzional (5).
Pe baza acestora se pot calcula ncasrile i plile perioadei:
ncasrile
Creane
Veniturile
Creane
=
+
perioadei
Iniiale
perioadei
finale
(1)
(2)
(3,4)
(5)
Plile
Datorii
Cheltuielile
Datorii
=
+
perioadei
Iniiale
perioadei
finale
(1)
(2)
(3,4)
(5)
Creanele iniiale reprezint ncasrile care se vor realiza n
perioada de previziune, pentru vnzrile din exerciiul ncheiat.
Creanele finale sunt ncasri care se vor efectua ntr-o perioad
urmtoare celei de previziune, pentru vnzri din perioada de
previziune.
n mod similar, datoriile iniiale sunt aferente exerciiului ncheiat,
dar se vor achita n perioada de previziune, iar datoriile finale
sunt aferente perioadei de previziune, dar se vor achita ntr-o
perioad viitoare.
Pentru previziunea ncasrilor i plilor trebuie s se in seama
de decalajul de timp dintre momentul vnzrii i cel al ncasrii,
respectiv ntre momentul aprovizionrii i cel al plii. Acest
decalaj difer n funcie de ramura economic, avnd valori
cuprinse, n general, ntre 30 i 90 de zile.
Sold de
trezorerie
Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se va determina

astfel:
80
Sold de trezorerie = ncasrile perioadei Plile perioadei

Sold final de
trezorerie
Soldul final al trezorerie se calculeaz n funcie de soldul iniial al

trezoreriei (preluat din bilanul de nchidere al exerciiului
precedent) i de soldul de trezorerie al perioadei:
Sold final
= Sold iniial + Sold de trezorerie
de trezorerie
de trezorerie
al perioadei
Creanele iniiale reprezint ...........................................................................................

........................................................................................................................................
Creanele finale reprezint ............................................................................................
........................................................................................................................................
Datoriile iniiale reprezint .............................................................................................
........................................................................................................................................
Datoriile finale reprezint ...............................................................................................
........................................................................................................................................
6.4. Gestiunea trezoreriei

Obiectivul
gestiunii
trezoreriei
Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu

plile n scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a
ntreprinderii. n cazul n care nu se poate obine un echilibru n
condiii acceptabile, se pot revizui celelalte bugete anuale (al
vnzrilor, al aprovizionrilor, al investiiilor, al cheltuielilor de
personal, al administraiei, etc.), prin modificarea ritmului de
investiii, prin politica creditelor pentru clieni etc.
Soldul final al trezoreriei rezultat din ntocmirea bugetului de
trezorerie poate avea o valoare negativ sau pozitiv.
Deficit de
trezorerie
n cazul n care se obine un sold previzional deficitar, trebuie

luate msuri pentru acoperirea lui:
- reducerea volumului i/sau duratei creditelor comerciale
acordate clienilor;
- prelungirea creditelor comerciale acordate de furnizori;
- renunarea temporar la efectuarea unor cheltuieli (investiii);
- realizarea unor ncasri excepionale (vnzarea de active fixe).
Dac n urma lurii acestor msuri soldul rmne deficitar,
ntreprinderea trebuie s recurg la credite (de trezorerie, de
scont, de factoring) pentru acoperirea lui.
Excedent de
trezorerie
n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate

cauzele care au dus la obinerea acestuia.
Dac soldul excedentar se datoreaz unui fond de rulment prea
mare, obinut din contractarea unor datorii financiare fr o
ntrebuinare imediat, firma este ntr-o poziie nefavorabil. Chiar
81
dac va plasa excedentul de lichiditi pe piaa monetar, ea este

dezavantajat deoarece randamentul plasamentelor pe termen
scurt este mai mic dect rata dobnzii la datoriile pe termen lung.
Cnd soldul excedentar al trezoreriei se datoreaz unei nevoi de
fond de rulment mai mici, firma este ntr-o poziie avantajoas,
deoarece ncasarea clienilor se realizeaz mai rapid dect plata
furnizorilor. n acest caz, excedentul de resurse trebuie plasat pe
piaa monetar sau chiar financiar n condiii de lichiditate i
rentabilitate maxim i de risc minim. Aceste plasamente pot
mbrca forma depozitelor la termen, bonurilor de cas,
certificatelor de depozit, bonurilor de tezaur, biletelor de
trezorerie, aciunilor, obligaiunilor, opiunilor etc.
Ideal pentru ntreprindere este obinerea unui sold al trezoreriei
egal cu zero, ceea ce ar elimina att costurile de finanare (n caz
de deficit), ct i costurile de oportunitate (n cazul excedentului).
Planul de trezorerie, prezentat n unitatea de nvare 5, este un
instrument complementar i indispensabil bugetului de trezorerie.
El permite previzionarea necesarului de credite pe termen scurt.
S ne reamintim...
Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu plile n scopul
asigurrii permanente a capacitii de plat a firmei.
Dac n urma elaborrii bugetului de trezorerie se obine un sold negativ, trebuie
luate msuri pentru acoperirea lui: fie reducerea volumului unor cheltuieli, fie
realizarea unor ncasri excepionale. De asemenea se poate ncerca negocierea
unor perioade mai avantajoase de ncasare a creanelor i plat a furnizorilor.
n cazul unui sold previzional excedentar, trebuie analizate cauzele care au dus la
obinerea acestuia. Excedentul de resurse trebuie plasat pe piaa monetar sau chiar
financiar n condiii de lichiditate i rentabilitate maxim i de risc minim.

6.1. Gestiunea trezoreriei firmei are ca obiective:
1. Previziunea veniturilor i cheltuielilor firmei
2. Sincronizarea ncasrilor i plilor n scopul asigurrii capacitii de plat a
firmei
3. Asigurarea rentabilitii firmei
4. Asigurarea soldului zero al trezoreriei
5. Stabilirea modalitilor de acoperire a deficitelor monetare
6. Plasarea excedentelor monetare n condiii de risc minim i de rentabilitate i
lichiditate maxime
7. Urgentarea plilor ctre furnizori i relaxarea ncasrii creanelor
a) 1+2+4+5
b) 2+4+6+7
82
c) 1+3+5+6
d) 2+4+5+6
Exemplu
S se calculeze soldul final de trezorerie pentru semestrul I al

anului N+1, pe baza urmtoarelor informaii:
a) situaia vnzrilor i aprovizionrilor lunare (inclusiv TVA), n
mii lei:
luna
operaia
Vnzri
Aprovizionri
oct
N
500
250
nov
N
580
300
dec
N
540
200
ian
N+1
450
150
febr
N+1
500
250
mar
N+1
440
200
apr
N+1
350
150
mai
N+1
400
250
iun
N+1
450
150
b) frecvena medie a ncasrilor din vnzrile totale ale unei luni

oarecare:
- 40% din vnzri se ncaseaz n aceeai lun;
- 30% din vnzri se ncaseaz n luna a doua;
- 20% din vnzri se ncaseaz n luna a treia;
- 10% din vnzri se ncaseaz n luna a patra.
c) frecvena medie a plilor pentru aprovizionrile cu materii
prime dintr-o lun oarecare:
- 30% din pli se efectueaz peste 2 luni;
- 70% din pli se efectueaz peste 3 luni.
d) pentru exerciiul N+1 se mai prevd urmtoarele:
- majorarea capitalului social n luna iunie, n valoare de 100 mii
lei;
- soldul creditelor pe termen scurt la 31.XII.N este de 100 mii lei,
cu scadena la sfritul fiecrui trimestru, n 4 trane egale;
- salariile lunare n primul trimestru vor fi de 50 mii lei, iar pentru
trimestrul II se prevede o indexare cu 10%;
- impozitele i taxele lunare se previzioneaz la 10 mii lei;
- creditele pe termen lung se ramburseaz n rate lunare de 30
mii lei.
e) soldul disponibilului din bilanul de nchidere al exerciiului N
este de 40 mii lei, iar al creditelor de trezorerie de 20 mii lei.
Rezolvare:
I) Previziunea ncasrilor pentru semestrul I al anului N+1
Se previzioneaz ncasrile pe baza situaiei vnzrilor (din anul
precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a
ncasrilor din vnzri.
- mii lei -
Vnzri
Luna
Suma
Oct
N
500
Nov
N
580
Dec
N
540
Ian
N+1
450
ncasri
Ian
3
10%
500
= 50
20%
580
= 116
30%
540
= 162
40%
450
Feb
Mar
Apr
Mai
Iun
Sold
final
9
10%
450
10%
580
= 58
20%
540
= 108
30%
450
83
10%
540
= 54
20%
450
= 180
= 135
40%
500
= 200
= 90
30%
500
= 150
40%
440
= 176
= 45
20%
500
= 100
30%
440
= 132
40%
350
= 140
10%
500
= 50
20%
440
= 88
30%
350
= 105
40%
400
= 160
Feb
N+1
500
Mar
N+1
440
Apr
N+1
350
Mai
N+1
400
Iun
N+1
450
4210
508
501
470
417
403
414
425
100
508
501
470
417
403
514
1.Total
2.Majorare
capital
I. TOTAL
NCASRI
10%
440
= 44
20%
350
= 70
30%
400
= 120
40%
450
= 180
10%
350
= 35
30%
400
= 120
60%
450
= 270
II) Previziunea plilor pentru semestrul I al anului N+1

Plile au fost previzionate pe baza situaiei aprovizionrilor (din
anul precedent i din anul de previziune) i a frecvenei medii a
plilor pentru aprovizionri.
- mii lei -
Cumprri
Luna
1
Sum
a
2
Pli
Ian
3
70%
250
= 175
30%
300
= 90
Feb
Mar
Apr
Mai
Iun
Sold
final
9
Oct
N
250
Nov
N
300
Dec
N
200
Ian
N+1
150
Feb
N+1
250
Mar
N+1
200
Apr
N+1
150
Mai
N+1
250
Iun
N+1
150
265
270
185
180
235
185
1900
1.Total
2. Credite pe
termen scurt
3. Salarii
4. Impozite i
taxe
5. Credite pe
termen lung
II. TOTAL PLI
(1+2+3+4+5)
70%
300
= 210
30%
200
= 60
70%
200
= 140
30%
150
= 45
70%
150
= 105
30%
250
= 75
70%
250
= 175
30%
200
= 60
70%
200
= 140
30%
150
= 45
25
25
50
50
50
55
55
55
10
10
10
10
10
10
30
30
30
30
30
30
355
360
300
275
330
305
84
70%
150
= 105
100%
250
= 250
100%
150
= 150
505
III) Previziunea soldului final de trezorerie pentru

semestrul I al anului N+1
- mii lei I
II
III
IV
Indicatori
TOTAL NCASRI
TOTAL PLI
Soldul perioadei (I-II)
Sold final (SI* + III)
Ian
508
355
153
173
Feb
501
360
141
314
Mar
470
300
170
484
Apr
417
275
142
626
Mai
403
330
73
699
Iun
514
305
209
908
*SI = sold iniial.

Pentru luna ianuarie anul N+1, SI = TN = 40 20 = 20 mii lei
(trezoreria net calculat pe baza bilanului de nchidere al
exerciiului N).
Pentru lunile urmtoare, SI = soldul final de trezorerie al lunii
precedente.
Soldul final de trezorerie pentru semestrul I al anului N+1 este
908 mii lei.

6.2. O ntreprindere ealoneaz ncasrile de la clieni astfel: 25% n luna urmtoare
vnzrilor, 60% n luna a doua de la vnzare si 15% n luna a treia de la vnzare.
Datoriile ctre furnizori se achit 50% n luna aprovizionrii, 25% n luna urmtoare
aprovizionrii i restul la 60 zile de la aprovizionare. Previziunea vnzrilor i a
cumprrilor pentru trim. l al anului de plan (exerciiul N+1) este urmtoarea (mii lei):
Explicaii Ianuarie Februarie Martie
Vnzri
2000
1400
1400
Cumprri 600
1000
1200
Din bilanul exerciiului ncheiat (exerciiul N) rezult urmtoarele solduri: clieni n
sum de 500 mii lei ncasabili n luna ianuarie; furnizori n sum de 2400 mii lei
jumtate pltibili n ianuarie i restul n martie; disponibiliti bneti n sum de 1000
mii lei.
S se calculeze soldul trezoreriei la sfritul lunii martie, N+1.
6.5.Rezumat
Bugetele de trezorerie conin intrrile i ieirile de numerar pe o zi, sptmn
sau lun.
Pentru elaborarea bugetului de trezorerie sunt necesare urmtoarele
documente de eviden i previziune:
- bilanul de deschidere al perioadei de gestiune;
85
- contul de rezultate previzional;

- planul de investiii i de finanare;
- bilanul previzional.
Pentru previziunea ncasrilor i plilor trebuie s se in seama de decalajul
de timp dintre momentul vnzrii i cel al ncasrii, respectiv ntre momentul
aprovizionrii i cel al plii.
Soldul de trezorerie al perioadei de gestiune se determin ca diferen ntre
ncasrile perioadei i plile perioadei.
Soldul final al trezorerie se calculeaz ca sum ntre soldul iniial al trezoreriei
(preluat din bilanul de nchidere al exerciiului precedent) i soldul de trezorerie al
perioadei.
Gestiunea trezoreriei are ca obiectiv sincronizarea ncasrilor cu plile n
scopul asigurrii permanente a capacitii de plat a ntreprinderii. n cazul n care nu
se poate obine un echilibru n condiii acceptabile, se pot revizui celelalte bugete
anuale (al vnzrilor, al aprovizionrilor, al investiiilor, al cheltuielilor de personal, al
administraiei, etc.), prin modificarea ritmului de investiii, prin politica creditelor
pentru clieni.

1. Se dau urmtoarele informaii:
a) situaia vnzrilor i aprovizionrilor lunare (inclusiv TVA):
luna
operaia
Vnzri
Aprovizionri
oct
N
300
250
nov
N
380
200
dec
N
340
200
ian
N+1
350
250
febr
N+1
300
250
mar
N+1
340
200
- mii lei apr mai

N+1 N+1
350 300
250 250
iun
N+1
350
250
b) frecvena medie a ncasrilor din vnzrile totale ale unei luni oarecare este:
- 50% din vnzri se ncaseaz n aceeai lun;
- 30% din vnzri se ncaseaz n luna a doua;
- 20% din vnzri se ncaseaz n luna a treia.
c) frecvena medie a plilor pentru aprovizionrile cu materii prime dintr-o lun
oarecare este:
- 40% din pli se efectueaz peste 2 luni;
- 60% din pli se efectueaz peste 3 luni.
d) pentru exerciiul N+1 se mai prevd urmtoarele:
- majorarea capitalului social n luna martie, n valoare de 100 mii lei;
- ncasri lunare din chirii, n valoare de 4 mii lei;
- salariile lunare n primul trimestru vor fi de 100 mii lei, iar pentru trimestrul II se
prevede o indexare cu 5%;
- impozitele i taxele lunare se previzioneaz la 30 mii lei;
- creditele se ramburseaz n rate lunare de 50 mii lei.
86
e) din bilanul de nchidere al exerciiului N se cunosc: casa = 30 mii lei, iar

creditele de trezorerie = 20 mii lei.
S se calculeze soldurile finale lunare de trezorerie pentru semestrul I al anului
N+1.
2. n legtur cu previziunea trezoreriei ntreprinderii pentru trimestrul l al
exerciiului N+1, se prezint urmtoarele informaii (mii lei):
- vnzri lunare de produse finite n valoare de 6000, ncasabile astfel: 60% n
luna vnzrilor, 30% peste o lun de la vnzare i restul peste 2 luni de la vnzare;
- vnzri lunare de mrfuri, n sum de 2000, ncasabile pe loc (n numerar);
- ncasri din prestri servicii, n luna ianuarie n sum de 500;
- cumprri de materii prime n sum de 3000 lunar, achitabile 40% n luna
aprovizionrii i restul n luna urmtoare;
- cumprri lunare de mrfuri, n sum de 1000, pltibile 50% peste o lun, iar
restul peste 2 luni;
- cheltuieli lunare cu personalul n sum de 200;
- ratele lunare de rambursat pentru creditele angajate n exerciiul anterior sunt
de 800;
- soldurile din bilanul de nchidere al exerciiului N sunt: clieni 1000, ncasabili
integral n luna ianuarie; casa 50; credite de trezorerie 100; datorii ctre furnizori 600,
achitabile jumtate n luna ianuarie i restul n februarie.
S se calculeze soldurile finale lunare de trezorerie pentru trimestrul I N+1.
3. Gestiunea trezoreriei firmei are ca obiective:
1. Previziunea veniturilor i cheltuielilor firmei
2. Sincronizarea ncasrilor i plilor n scopul asigurrii capacitii de plat a
firmei
3. Asigurarea rentabilitii firmei
4. Asigurarea soldului zero al trezoreriei
5. Stabilirea modalitilor de acoperire a deficitelor monetare
6. Plasarea excedentelor monetare n condiii de risc minim i de rentabilitate i
lichiditate maxime
7. Urgentarea plilor ctre furnizori i relaxarea ncasrii creanelor
a) 1+2+4+5
b) 2+4+6+7
c) 1+3+5+6
d) 2+4+5+6
4. Deficitul de trezorerie se finaneaz prin:
a) emisiune de aciuni
b) emisiune de obligaiuni
c) credite pe termen lung
d) credite pe termen scurt
6.6.Bibliografie
87
Partea a III-a PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN LUNG

Unitatea de nvare 7. DECIZIA DE INVESTIII
Cuprins
Unitatea de nvare 7. DECIZIA DE INVESTIII .......... Error! Bookmark not defined.
7.3. Definirea i clasificarea investiiilor .................... Error! Bookmark not defined.
7.4. Caracteristicile unui proiect de investiii ............. Error! Bookmark not defined.
7.5. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii ..... Error! Bookmark not defined.
7.5.1. Termenul de recuperare (TR) ...................... Error! Bookmark not defined.
7.5.2. Valoarea actual net (VAN) ....................... Error! Bookmark not defined.
7.5.3. Indicele de profitabilitate (IP) ....................... Error! Bookmark not defined.
7.5.4. Rata intern de rentabilitate (RIR) ............... Error! Bookmark not defined.
7.1. Introducere
Prima unitate de nvare prezint conceptele de baz utilizate n analiza
echilibrului dintre nevoile de finanare ale firmei i resursele acesteia.
Aceste nevoi i resurse pot fi analizate n dou moduri: n funcie de
termen (analiza patrimonial sau analiza lichiditate-exigibilitate) i pe pe cicluri de
funcionare a firmei (analiza funcional).
7.2. Obiective
- s definii noiunea de investiie
- s calculai coeficienii de actualizare ai unui proiect de investiii (PI) pe
baza ratei de actualizare
- s calculai termenul de recuperare al unui PI i s interpretai rezultatul
obinut
- s calculai valoarea actual net a unui PI i s interpretai rezultatul
obinut
- s indicele de profitabilitate al unui PI i s interpretai rezultatul obinut
- s calculai rata intern de rentabilitate a unui PI i s interpretai
rezultatul obinut
88
7.3. Definirea i clasificarea investiiilor

Definiie
Noiunea de investiii poate fi privit din mai multe puncte de

vedere.
Din punct de vedere economic, investiia este achiziionarea unui
capital fix, adic a unui factor de producie sau de comercializare.
Aceste active cresc potenialul economic al firmei i contribuie la
funcionarea ei pe parcursul mai multor cicluri de producie
succesive.
Din punct de vedere financiar, investiia const n alocarea unei
sume de bani pentru achiziionarea de active industriale sau
financiare. A investi nseamn a imobiliza un capital, adic a
efectua o cheltuial imediat i cert n scopul de a obine
venituri viitoare probabile. Aceast concepie lrgete noiunea
de investiii, incluznd n aceast categorie i cheltuielile care nu
contribuie imediat i direct la funcionarea ntreprinderii
(cercetarea-dezvoltarea, formarea personalului etc.).
Din punct de vedere contabil, investiiile desemneaz cheltuielile
pentru procurarea de active imobilizate (imobilizri corporale,
necorporale i financiare). Aceast atitudine este mai restrictiv
dect cea economic sau financiar. n practic, abordarea
contabil se extinde, fondndu-se pe criteriul imobilizrii de
capitaluri pe termen lung. Astfel, n cadrul investiiilor se includ pe
lng imobilizri i nevoia permanent de finanare a ciclului de
exploatare i pierderile inerente lansrii de noi activiti.
Clasificarea
investiiilor
Investiiile se pot clasifica dup mai multe criterii.

n funcie de natura lor, investiiile pot fi:
- industriale i comerciale, sub form de imobilizri corporale;
- financiare, constnd n titluri pe termen lung;
- necorporale, care cuprind att achiziia de active necorporale
(brevete, licene etc.), ct i cheltuieli de cercetare i dezvoltare.
Dup obiectivul lor, se disting urmtoarele tipuri de investiii:
- de expansiune, al cror obiectiv este creterea potenialului
productiv i de distribuie;
- de rennoire, avnd ca obiectiv meninerea potenialului
ntreprinderii;
- de modernizare, care urmresc ameliorarea productivitii;
- sociale, ale cror efecte nu pot fi msurate direct;
- de protecie a mediului, numite adeseori i investiii obligatorii,
avnd ca obiectiv respectarea legislaiei, a prevederilor de
munc, a politicilor de asigurare.
Un alt criteriu important este dimensiunea investiiei, care implic
un anumit nivel al riscului.
89
7.4. Caracteristicile unui proiect de investiii
cheltuieli de
investire
Orice proiect de investiii poate fi caracterizat prin:

a) Cheltuielile de investire cuprind ansamblul cheltuielilor
directe sau indirecte necesare realizrii unui proiect de investiii.
Ele pot fi imediate sau etalate pe mai muli ani.
O cheltuial de investire imediat se poate referi la achiziia unui
echipament nou. n acest caz, n cheltuiala de investire se
cuprind pe lng preul de achiziie i cheltuielile accesorii (de
instalare, de formare a personalului, etc.) i creterea nevoii de
fond de rulment datorat exploatrii noului echipament. Pentru
evaluarea acestei nevoi se utilizeaz metoda normativ (vezi
seciunea 4.3.). La sfritul duratei de via a investiiei, nevoia
de fond de rulment se recupereaz.
O cheltuial de investire etalat pe mai muli ani se poate referi la
construirea unei fabrici sau a unei hale de producie. n acest caz,
cheltuiala de investire trebuie actualizat.
O investiie poate necesita, dup mai muli ani de activitate,
cheltuieli de rennoire a unor utilaje pentru meninerea activitii.
n acest caz, cheltuielile ateptate trebuie adugate la cheltuiala
iniial nc de la nceput, din faza de analiz a rentabilitii
proiectului.
fluxuri de
numerar
(cash-flowuri)
b) Cash-flowurile sau fluxurile de numerar se determin

pentru fiecare an de funcionare a investiiei ca diferen ntre
ncasrile i plile datorate investiiei.
CF = ncasri datorate investiiei Pli datorate investiiei
Cash-flowurile se degaj n mod continuu de-a lungul unui
exerciiu. Pentru simplificarea calculelor, se va considera c sunt
degajate la sfritul anului. n schimb, investiia iniial i
creterea nevoii de fond de rulment de exploatare iniial sunt
considerate la nceputul primului exerciiu sau al exerciiilor n
care se efectueaz.
Anumite investiii nu determin nici venituri suplimentare, nici
cheltuieli suplimentare, ci economii de cheltuieli. Acestea se
numesc investiii de productivitate, iar cash-flowurile sunt
considerate egale cu economiile de cheltuieli.
Evaluarea cash-flowurilor este dificil, att datorit incertitudinii
legate de previziunea lor, ct i dificultii de a izola ncasrile
aferente proiectului de investiii. Dac n teorie se poate concepe
izolarea unui proiect, n practic o investiie determin modificri
ale condiiilor de utilizare a capitalului existent. Uneori este
imposibil s izolezi fluxurile care se refer la aceast investiie.
De aceea trebuie comparat cash-flowul ateptat fr realizarea
investiiei cu cel ateptat n ipoteza realizrii sale.
durata de
execuie a
investiiei
c) Durata de execuie a investiiei (d) este perioada necesar

realizrii obiectivului de investiii, respectiv perioada n care se
consum resursele investiionale (de exemplu, perioada n care
se construiete fabrica sau hala de producie).
durata de via
economic
d) Durata de via economic (D) este perioada de funcionare

a obiectivului de investiii, adic perioada n care se obin cash90
flowuri. Ea poate fi apreciat n funcie de uzur (durata de via

tehnic) i de natura investiiei. Pentru proiectele cu durat de
via ndelungat, alegerea perioadei este mai dificil, datorit
incertitudinii. De aceea, uneori se subestimeaz n mod voit
durata de via.
Aceast durat depinde adesea i de strategia adoptat de firm
(evoluia contextului economic i tehnologic, alegerea politicii
generale, decizia de a casa anumite echipamente). n perioada
actual, caracterizat de mutaii tehnologice rapide n anumite
sectoare industriale, durata de via economic a investiiilor
devine un element de diminuare a incertitudinii.
valoarea
rezidual a
investiiei
d) Valoarea rezidual a investiiei reprezint suma pe care

firma o poate recupera la sfritul duratei de via a investiiei din
valorificarea mijloacelor fixe i a nevoii de fond de rulment.
Previziunea acestei valori este dificil, fiind legat de existena
unei piee de ocazie (second hand), de starea bunului etc.
Valoarea rezidual va fi luat n considerare pentru calculul
ultimului cash-flow. Ea poate fi nul sau chiar negativ (cnd
exist cheltuieli de demontare).

7.1. Valoarea rezidual a investiiei:
1. reprezint suma pe care firma o poate recupera la sfritul duratei de via a
investiiei din valorificarea mijloacelor fixe reprezentnd investiia
2. reprezint suma pe care firma o poate recupera la sfritul duratei de via a
investiiei din valorificarea nevoii de fond de rulment aferente investiiei
3. reprezint suma rmas din totalul cash-flow-urilor actualizate dup deducerea
cheltuielilor de investire actualizate
4. se adaug cash-flow-ului aferent ultimului an al duratei de via a investiiei, n
vederea calculrii indicatorilor de eficien ai investiiilor
5. poate fi nul sau negativ (cnd exist cheltuieli de demontare).
a) 1+2+5
b) 1+2+3+4
c) 1+2+4+5
d) 3+4+5
Durata de via economic este:

a) perioada de funcionare a obiectivului de investiii
b) perioada n care se recupereaz cheltuiala iniial cu investiia
c) perioada necesar punerii n funciune a obiectivului de investiii
91
7.5. Criterii de evaluare a proiectelor de investiii

Evaluarea unui proiect de investiii ridic dou probleme:
lichiditatea (o cheltuial prezent urmat de venituri viitoare
ealonate n timp) i rentabilitatea (o imobilizare de fonduri
implicnd un cost care va trebui acoperit).
Proiectele de investiii pot fi evaluate prin dou tipuri de metode:
- metode tradiionale;
- metode bazate pe actualizare.
Metode
tradiionale
Metode bazate
pe actualizare
Cele tradiionale se utilizeaz din ce n ce mai rar, n ciuda

faptului c sunt foarte simple. Ele prezint dezavantajul c nu iau
n considerare un parametru esenial n decizia de investiii:
timpul.
Metodele bazate pe actualizare iau n calcul acest parametru,
furniznd astfel o baz obiectiv n aprecierea eficienei
proiectelor.
Pentru a putea compara cheltuielile de investiii cu cash-flowurile
generate de proiect, toate aceste mrimi se aduc la acelai
moment de referin (de regul data punerii n funciune a
investiiei). Aceast operaie se numete actualizare i este
opusul capitalizrii.
Capitalizare
Capitalizarea are la baz relaia dobnzii compuse:

Sn = So (1 + r)n
unde: So = suma iniial
Sn = suma la sfritul anului n
r = rata dobnzii
n = numrul de ani
1 + r = factor de capitalizare (fructificare)
Actualizare
Actualizarea const n determinarea valorii S0:

So
Sn
(1 r)
unde: r = rata de actualizare

k
Determinarea
ratei de
actualizare
1
1 r
factor (coeficient) de actualizare
n funcie de modalitatea de finanare a proiectului de investiii,

rata de actualizare va fi egal cu:
- rata medie a dobnzii, corelat cu rata inflaiei i prima de risc,
pentru investiiile finanate din fonduri proprii;
- costul mediu ponderat al capitalului, pentru investiiile finanate
din fonduri proprii i mprumutate.
Dac rata de actualizare variaz de la un an la altul, coeficienii
(factorii) de actualizare vor avea urmtoarele valori:
92
K1
K2
1
1 r1
1
(1 r1 )(1 r2 )
Kn
1
(1 r1 )(1 r2 )(1 r3 ) (1 rn )
Cele mai folosite criterii de evaluare a investiiilor sunt:

- termenul de recuperare;
- valoarea actual net;
- indicele de profitabilitate;
- rata intern de rentabilitate.
7.5.1. Termenul de recuperare (TR)
Definiie
Termenul de recuperare a capitalului investit reprezint timpul

(numrul de ani) necesar pentru ca acest capital s fie egalat de
cash-flow-urile actualizate cumulate.
Ipoteza 1: cheltuielile de investire sunt imediate
Termenul de recuperare rezult din urmtoarea egalitate:
m CFi
I0
i1 (1 r) i
unde:
I0 = cheltuiala iniial cu investiia
CFi = cash-flow-ul anului i
r = rata de actualizare
m = anul n care recupereaz investiia iniial (TR)
O evaluare aproximativ a termenului de recuperare se poate
obine cu ajutorul cash-flow-ului mediu anual actualizat (CFa ) .
I
TR o
CFa
unde:
D CFi
i 1 (1 r) i
CFa
D
D = numrul de ani de funcionare a investiiei (durata de via
economic a investiiei)
Ipoteza 2: cheltuielile de investire sunt etalate pe mai muli
ani
n cazul n care cheltuiala cu investiia se ntinde pe mai muli ani,
ea se va actualiza, iar recuperarea acesteia se va realiza atunci
cnd se va produce egalitatea ntre totalul cheltuielilor actualizate
i cash-flow-urile cumulate:
93
Ii
d
m CFi

i 1 (1 r) i i 1 (1 r) i
unde:
Ii = cheltuiala cu investiia din anul i
d = numrul de ani n care se investete (de exemplu, numrul
de ani n care se construiete o fabric).
m = anul n care recupereaz cheltuielile de investire actualizate
totale
Termenul de recuperare se poate calcula i cu ajutorul cash-flowului mediu anual actualizat (CFa ) , n acest caz rezultatul fiind
doar aproximativ.
Ii
d
i1 (1 r) i
TR
CFa
Interpretare
Dezavantaje
Pentru ca un proiect s fie acceptat trebuie ca termenul de

recuperare s fie mai mic dect:
D (durata de via economic a investiiei)
TR maxim acceptat de investitor
TR al altor proiecte similare
TR mediu pentru sectorul respectiv.
Dac se au n vedere mai multe proiecte, se alege cel cu
termenul de recuperare cel mai mic.
Dezavantajele utilizrii acestui criteriu sunt:
- criteriul ignor fluxurile de numerar care intervin dup termenul
de recuperare;
- utilizarea acestui criteriu nu este valabil dect pentru
compararea proiectelor cu durat de via identic;
- nu msoar rentabilitatea proiectului;
- nu poate fi folosit ca un criteriu independent de selecie.
Termenul de recuperare este folosit drept criteriu de selecie a
proiectelor de investiii de ctre firmele cu preferin pentru
lichiditi imediate, care micoreaz riscurile generate de
scoaterea prematur din folosin a activelor fixe.
7.5.2. Valoarea actual net (VAN)

Definiie
Aceast metod de evaluare a proiectelor compar suma

investit (actualizat, dac este cazul) cu valoarea actual a
cash-flow-urilor totale (inclusiv valoarea rezidual).
Ipoteza 1: cheltuielile de investire sunt imediate (de exemplu
se achiziioneaz un mijloc fix)
94
D CFi
VAN
Io
i1 (1 r) i
Interpretare

ani (de exemplu se construiete o hal de producie)
I
D CFi
d
i
VAN

i
i 1 (1 r)
i1 (1 r) i
Pentru ca proiectul s fie acceptat, trebuie ca VAN > 0. O VAN
pozitiv semnific faptul c firma i-a recuperat cheltuiala iniial
i c investiia i-a adus un surplus actualizat egal cu valoarea
actual net.
n cazul mai multor variante de proiecte se alege cea cu VAN
maxim.
7.5.3. Indicele de profitabilitate (IP)

Definiie
Indicele de profitabilitate msoar profitul adus de un leu capital

investit.
D CFi
i 1 (1 r) i
IP
I0
Indicele de profitabilitate se poate calcula n funcie de valoarea
actual net astfel:
D CFi
D CFi
VAN
I0
VAN I 0
i1 (1 r) i
i1 (1 r) i
IP
VAN I 0
VAN
1
I0
I0

ani
D CFi
i 1 (1 r) i
IP
Ii
d
i 1 (1 r) i
Interpretare
Un proiect va fi acceptat dac IP > 1. n cazul mai multor

proiecte, se alege cel cu IP maxim.
7.5.4. Rata intern de rentabilitate (RIR)

Definiie
Rata intern de rentabilitate reprezint rata de actualizare pentru

care VAN= 0.
95

RIR rezult din egalitatea:
CF
D
i
I0 0
i1 (1 RIR) i
CF
D
i
I0
i1 (1 RIR) i

ani
RIR rezult din egalitatea:
CF
I
D
d
i
i

i
i1 (1 RIR)
i1 (1 RIR)i
Dac nu avem la dispoziie un computer, pentru determinarea
RIR folosim metoda interpolrii, parcurgnd urmtoarele etape:
- se caut o rat de actualizare, numit maxim (rmax), suficient
de mare pentru ca VAN determinat cu ajutorul ei s fie negativ
(VANr max < 0);
- se caut o rat de actualizare, numit minim (rmin), pentru care
VANr min > 0;
- se determin RIR dup formula:
VAN
r min
RIR r
(r
r
)x
min
max
min
VAN
VAN r max
r min
Avantaje
Interpretare
Aceast metod are avantajul c permite o selectare mai uoar

a proiectelor, comparnd direct ratele interne de rentabilitate ale
acestora. Ea evit alegerea unei rate de actualizare, dar acest
avantaj nu este dect aparent, pentru c, pentru a evalua
rentabilitatea unui proiect, trebuie aleas o rat de referin,
numit rat de acceptare sau rat de respingere a proiectului.
Peste aceast rat, proiectul este considerat rentabil, iar sub
aceast rat el trebuie respins.
RIR trebuie s fie mai mare sau egal cu rata medie a dobnzii
de pia sau cu costul mediu ponderat al capitalului (pentru
proiectele cu finanare mixt).
Dintre mai multe proiecte se alege cel cu RIR maxim.
Criteriile VAN i RIR conduc la aceleai decizii de acceptare sau
respingere a proiectului de investiii, dar pot determina
clasamente diferite ale proiectelor. La originea acestei divergene
st ipoteza reinvestirii cash-flowurilor. Aceast reinvestire se
realizeaz la rate diferite (rata de actualizare n cazul criteriului
VAN i rata intern de rentabilitate n cazul criteriului RIR).
innd cont de divergenele ce pot aprea ntre criteriile de
evaluare, se recomand utilizarea simultan a mai multor criterii.
n afar de criteriile pur cantitative prezentate n aceast
seciune, se pot utiliza i criterii calitative, investiia fiind analizat
n mod global, n funcie de contribuia sa la strategia
ntreprinderii.
96
S ne reamintim...
Cele mai folosite criterii de evaluare a proiectelor de investiii sunt:
Termenul de recuperare a capitalului investit reprezint timpul (numrul de ani)
necesar pentru ca acest capital s fie egalat de cash-flowurile actualizate cumulate.
Valoarea actual net reprezint diferena dintre valoarea actual a cash-flowurilor
totale (inclusiv valoarea rezidual) i suma investit (actualizat, dac este cazul).
Indicele de profitabilitate msoar profitul adus de un leu capital investit.
Rata intern de rentabilitate reprezint rata de actualizare pentru care valoarea
actual net este nul.
Exemplu
Se consider un proiect de investiii caracterizat astfel:

- cheltuiala cu investiia este de 1 mld. lei, din care 600 mii lei n
primul an i 400 mii lei n al doilea an;
- investiia intr n funciune ncepnd cu anul al treilea,
degajnd urmtoarele cash-flowuri anuale: 500 mii lei; 600 mii lei;
600 mii lei; 700 mii lei i 700 mii lei;
- la sfritul celor 5 ani de funcionare rmne o valoare (rezidual)
de 100 mii lei;
- rata de actualizare = 30%.
S se calculeze:
a) termenul de recuperare a investiiei;
b) valoarea actual net;
c) indicele de profitabilitate;
d) rata intern de rentabilitate.
S se precizeze dac proiectul este rentabil conform acestor
criterii.
Rezolvare:
Se calculeaz coeficienii de actualizare pentru cei 7 ani (2 ani de
investire + 5 ani de funcionare):
K1
K2
K3
K4
K5
K6
1
0,769
1
(1 0,3)
1,3
1
(1 0,3)
1
(1 0,3)
1
(1 0,3)
1
(1 0,3)
1
(1 0,3)
1
1,3
0,769
2 1,3 0,592
0,592
3 1,3 0,455
1,3
1
1,3
1
1,3
0,455
4 1,3 0,350
0,350
5 1,3 0,269
1
1,3
0,269
6 1,3 0,207
97
K7
1
(1 0,3)
1
1,3
0,207
7 1,3 0,159
Se actualizeaz cheltuielile cu investiia i cash-flowurile anuale,

nmulind valoarea acestora cu coeficienii de actualizare ai anilor
n care se produc.
Anii
CF
1
600
2
400
3
- 500
4
- 600
5
- 600
6
- 700
7
- 800*
TOTAL 1000 3200
Ka
Ia
CFa
4=1x3
5=2x3
0,769
0,592
0,455
0,350
0,269
0,207
0,159
-
461,4
236,8
698,2
- mii lei CFa

cumulate
227,5
210,0
161,4
144,9
127,2
871,0
227,5
437,5
598,9
743,8
871,0
-
* 800 = cash-flow + valoare rezidual

S-au folosit urmtoarele notaii:
I = cheltuiala cu investiia
CF = cash-flowul anual
Ka = coeficientul de actualizare
Ia = cheltuiala cu investiia actualizat
CFa = cash-flowul anual actualizat
CFa cumulat = cash-flowurile anuale actualizate cumulate
a) Termenul de recuperare (TR) se poate determina n dou
moduri.
a1) Din coloana 6 a tabelului de mai sus se observ c investiia
actualizat (698,2 mii lei) se recupereaz n cursul anului 6 (anul 4
de funcionare).
n cursul acestui an mai trebuie recuperate 698,2 598,9 = 99,3
mii lei. Pentru a afla n cte zile se recupereaz aceast sum, se
folosete regula de trei simpl:
365 zile ----------------- 144,9 mii lei
x zile ------------------ 99,3 mii lei
99,3 x 365
x
250,13 zile
144,9
TR 4 ani i 250 zile
a2) Se determin cash-flow-ul mediu anual actualizat.
871
CFa
174,2 mii lei
5
698,2
TR
4 ani
174,2
Proiectul va fi acceptat deoarece termenul de recuperare este mai
mic dect durata de via a investiiei (5 ani).
98
b) VAN = 871 698,2 = 172,8 mii lei

Proiectul este rentabil deoarece valoarea actual net este
pozitiv.
871
1,247
c) IP
698,2
Proiectul se accept pentru c indicele de profitabilitate este
supraunitar.
d) Pentru determinarea RIR se consider r min = 35% i r max =
40%. Pentru r min i r max se calculeaz coeficienii de
actualizare, investiia actualizat i cash-flow-urile actualizate.
Anii
CF
1 600
2 400
3
- 500
4
- 600
5
- 600
6
- 700
7
- 800
Total 1000 3200
r min = 35%
Ka
Ia
CFa
3
4=1x3
5=2x3
r max = 40%
Ka
Ia
CFa
6
7=1x6
0,741 444,6
- 0,714 428,4
0,549 219,6
- 0,510 204,0
0,406
- 203,0 0,364
0,301
- 180,6 0,260
0,223
- 133,8 0,186
0,165
- 115,5 0,133
0,122
- 97,6 0,095
664,2 730,5
632,4
8=2x6
182,0
156,0
111,6
93,1
76,0
618,7
VANr min = 730,5 664,2 = 66,3 mii lei

VANr max = 618,7 632,4 = 13,7 mii lei
66,3
RIR 35% (40% 35%)
39,14%
66,3 13,7

7.2. Se consider un proiect de investiii caracterizat astfel:
- cheltuiala cu investiia este de 500 mii lei, din care 200 mii lei n primul an, 200 mii
lei n al doilea an i 100 mii lei n al treilea an;
- investiia intr n funciune ncepnd cu anul al patrulea i funcioneaz 4 ani,
degajnd urmtoarele cash-flowuri anuale: 300 mii lei; 400 mii lei; 500 mii lei i 500
mii lei;
- la sfritul celor 4 ani de funcionare rmne o valoare (rezidual) de 100 mii lei;
S se calculeze: termenul de recuperare a investiiei (prin cele dou metode),
valoarea actual net, indicele de profitabilitate i rata intern de rentabilitate. S se
precizeze dac proiectul este rentabil conform acestor criterii.
99
7.6.Rezumat
Proiectele de investiii pot fi caracterizate prin urmtoarele elemente:
a) Cheltuielile de investire cuprind ansamblul cheltuielilor directe sau indirecte
necesare realizrii unui proiect de investiii. Ele pot fi imediate sau etalate pe mai
muli ani.
b) Cash-flowurile sau fluxurile de numerar se determin pentru fiecare an de
funcionare a investiiei ca diferen ntre ncasrile i plile datorate investiiei.
c) Durata de via economic este perioada n care se obin cash-flowuri. Ea
poate fi apreciat n funcie de uzur (durata de via tehnic) i de natura investiiei.
d) Valoarea rezidual a investiiei reprezint suma pe care firma o poate
recupera la sfritul duratei de via a investiiei din valorificarea mijloacelor fixe i a
nevoii de fond de rulment.
Pentru luarea deciziei de investiii se calculeaz indicatorii de apreciere a
eficienei investiiilor. Acetia permit compararea mai multor variante de proiect
pentru aceeai investiie, precum i compararea acestora cu alte proiecte din aceeai
ramur sau alte ramuri economice. Cele mai folosite criterii de evaluare a proiectelor
de investiii sunt:
Termenul de recuperare a capitalului investit reprezint timpul (numrul de
ani) necesar pentru ca acest capital s fie egalat de cash-flowurile actualizate
cumulate.
Valoarea actual net reprezint diferena dintre valoarea actual a cashflowurilor totale (inclusiv valoarea rezidual) i suma investit (actualizat, dac este
cazul).
Indicele de profitabilitate msoar profitul adus de un leu capital investit.
Rata intern de rentabilitate reprezint rata de actualizare pentru care
valoarea actual net este nul.
innd cont de divergenele ce pot aprea ntre criteriile de evaluare, se
recomand utilizarea simultan a mai multor criterii.

1. Se consider un proiect de investiii caracterizat astfel:
- cheltuiala cu investiia este de 700 mii lei, din care 400 mii lei n primul an, 200
mii lei n al doilea an i 100 mii lei n al treilea an; n anul al treilea de funcionare a
investiiei este necesar rennoirea unor echipamente n valoare de 50 mii lei.
- investiia intr n funciune ncepnd cu anul al doilea de investire i
funcioneaz 6 ani, degajnd urmtoarele cash-flowuri anuale: 300 mii lei; 400 mii lei;
600 mii lei; 600 mii lei; 600 mii lei i 600 mii lei;
- valoarea rezidual a investiiei este de 200 mii lei;
100
S se calculeze: termenul de recuperare a investiiei, valoarea actual net,

indicele de profitabilitate i s se precizeze dac proiectul este rentabil conform
acestor criterii.
2. Cel mai rentabil proiect de investiii este acela care are rata intern de
rentabilitate (RIR):
a) mai mare dect rentabilitatea economic a ntreprinderii;
b) mai mare dect rata dobnzii la mprumuturile ce au finanat investiia;
c) pozitiv i ct mai mare;
d) pozitiv i ct mai mic
3. Indicele de profitabilitate (IP), ca indicator pentru fundamentarea deciziei de
investiii, exprim:
a) rentabilitatea relativ a investiiei pe ntreaga durat de via a acesteia;
b) valoarea actual net pe unitatea de msur fizic a investiiei;
c) cash-flow-urile medii anuale actualizate generate de capitalul investit;
d) costul de procurare a capitalului investit.
7.8. Bibliografie
D. Prvu, Eficiena investiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti, 2003
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i
studii de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
101
Unitatea de nvare 8. DECIZIA DE FINANARE A

INVESTIIILOR
Cuprins
Unitatea de nvare 8. DECIZIA DE FINANARE A INVESTIIILOR ..............Error!
8.3. Surse de finanare pe termen mediu i lung ...... Error! Bookmark not defined.
8.3.1. Sursele proprii ............................................. Error! Bookmark not defined.
8.3.2. Sursele mprumutate ................................... Error! Bookmark not defined.
8.3.3. Sursele nchiriate ......................................... Error! Bookmark not defined.
8.4. Costul capitalului ............................................... Error! Bookmark not defined.
8.5. Politica distribuirii de dividende .......................... Error! Bookmark not defined.
Tema de control nr. 2 ............................................... Error! Bookmark not defined.
8.1. Introducere
Decizia de finanare pe termen mediu i lung presupune cutarea unei
structuri financiare optime, pentru care costul capitalului este minim i
valoarea ntreprinderii maxim. Aceast decizie este influenat de
structura capitalului pe care firma o urmrete, de maturitatea activelor, de situaia
financiar prezent i previzionat a firmei, de condiiile ndatorrii etc.
8.2. Obiective
- s clasificai sursele de finanare pe termen mediu i lung
- s identificai costului fiecrei surse de capital
- s calculai valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului
i valoarea teoretic a dreptului de subscriere i a dreptului de atribuire;
- s calculai rata dividendului
- s calculai costul mediu ponderat al capitalului
- s calculai costul marginal al capitalului
- s enumerai tipurile de politic de dividend ntlnite n practic
102
8.3. Surse de finanare pe termen mediu i lung

Clasificarea
Surselor de
finanare
Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica

astfel:
- surse proprii: - interne (autofinanarea)
- externe (aporturi noi de capital i subvenii)
- surse mprumutate: - credite bancare
- mprumuturi din obligaiuni
- surse nchiriate (leasingul).
Alegerea sursei/surselor de finanare este influenat de mai muli
factori:
- structura capitalului pe care firma o urmrete;
- maturitatea activelor;
- situaia financiar prezent i previzionat a firmei;
- condiiile de ndatorare (nivelul ratei dobnzii, restricii,
disponibilitatea activelor de a fi folosite ca garanii, etc.);
- cotarea firmei la burs.
8.3.1. Sursele proprii

Autofinanarea
a) Autofinanarea reprezint surplusul monetar degajat n timpul

unui exerciiu i pus la dispoziia firmei pentru finanarea creterii
sale. Autofinanarea poate fi de dou feluri: de meninere i de
cretere.
Autofinanarea de meninere este constituit n principal din
amortismente i provizioane, iar cea de cretere din profitul net
nerepartizat nc (rezervele).
Autofinanarea are un rol central n strategia ntreprinderii. Ea
permite constituirea de rezerve n vederea nlocuirii imobilizrilor
existente, dar i finanarea noilor investiii. De altfel, bncile nu
acord credite pentru finanarea unui echipament dect dac
ntreprinderea finaneaz cu fonduri proprii o parte din valoarea
proiectului (n general minim 30%).
Determinarea autofinanrii are la baz urmtoarea relaie:
Autofinanare = CAF - Dividende
unde: CAF = capacitatea de autofinanare
Mrimea autofinanrii este influenat de politica de investiii,
politica de finanare i politica de dividend.
Sursele proprii
externe
b) Sursele proprii externe sunt constituite fie din majorrile de

capital subscris de acionari vechi sau noi, fie din subvenii i
prime.
Acestea din urm se acord firmelor de la bugetul de stat sau de
la bugetele locale n funcie de anumite prioriti economice i
sociale cum ar fi: crearea de noi ntreprinderi, crearea de locuri
de munc, inovaii, economie de energie i materii prime.
n cazul majorrilor de capital nu sunt considerate surse de
finanare dect aporturile n numerar sau natur. Se exclud deci
majorrile de capital social prin ncorporarea de rezerve sau prin
103
Emisiunea de
aciuni
conversia de creane.
n cele ce urmeaz ne vom opri la aporturile noi n numerar. Vom
folosi urmtoarele notaii:
- VN = valoarea nominal a unei aciuni (capitalul social mprit
la numrul de aciuni);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni vechi (cursul bursier al
aciunii nainte de majorarea capitalului);
- E = preul de emisiune al unei aciuni noi (valoarea la care se
emit aciunile noi);
- VP = valoarea de pia a unei aciuni noi (cursul bursier al
aciunii dup majorarea capitalului);
- pe = E VN = prima de emisiune;
- ds = VP VP = dreptul de subscriere;
- N = numrul de aciuni vechi;
- N = numrul de aciuni noi;
-n=
= raportul dintre numrul de aciuni vechi i numrul de
N'
aciuni noi .
Majorarea capitalului prin emisiunea de aciuni noi este hotrt
de Adunarea General Extraordinar.
Preul de emisiune se fixeaz innd cont de cteva constrngeri
legate de:
- valoarea nominal i valoarea de pia a aciunii vechi (VN E
VP);
- politica de dividende urmat de firm, tiut fiind c investitorii
vor dori s achiziioneze titluri cu att mai mult cu ct firma a
distribuit regulat dividende;
- performanele ntreprinderii i profitul ateptat;
- tipul de titluri emise (aciuni comune sau prefereniale);
- conjunctura economic de ansamblu i mai ales situaia pieei
financiare.
Prima de emisiune, calculat ca diferen ntre preul de emisiune
i valoarea nominal, are cteva avantaje pentru societatea
emitent:
- permite obinerea de resurse superioare creterii capitalului
social;
- permite plata unor dividende mai mici, n msura n care ele se
calculeaz la valoarea nominal a titlului.
Dreptul de preempiune (de subscriere) d acionarilor existeni
Dreptul de
prima opiune de cumprare a aciunilor comune emise
preempiune (de suplimentar, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute de
subscriere)
acetia. Acionarii vechi au acest drept numai dac este
specificat n statutul societii.
Dreptul de preempiune are un rol dublu:
- protejeaz poziia de control a acionarilor vechi;
- i protejeaz pe acetia mpotriva dilurii valorii aciunilor (VP <
VP).
Dreptul de subscriere mbrac forma unui cupon care se
ataeaz fiecrei aciuni vechi. El este negociabil la burs dac i
titlurile sunt cotate.
Teoretic, dreptul de subscriere este egal cu diferena dintre
valoarea de pia a aciunii vechi i valoarea de pia a aciunii
104
dup majorarea capitalului.

ds = VP VP
Pentru a determina VP, vom folosi noiunea de capitalizare
bursier (Cb), care desemneaz valoarea de pia total a
aciunilor.
Cb = N x VP
(nainte de majorarea capitalului)
Cb = N x VP + N x E
(dup majorarea capitalului)
VP'
Cb'
N N'
N x P N' x E
N N'
ds VP VP' VP
ds
N'
N N'
N x VP N' x E
N N'
N x VP N' x VP N x VP N' x E
N N'
VP E
Vechiul acionar are dreptul s subscrie la majorarea capitalului

ntr-o anumit perioad stabilit de conducerea firmei. n aceast
perioad el poate cumpra aciuni noi la preul de emisiune (E),
N
proporional cu numrul de aciuni vechi deinute n . Dac

N'
nu dorete s subscrie la majorarea capitalului, i poate vinde
drepturile la burs, obinnd n schimbul lor o sum egal cu
pierderea de valoare a aciunilor sale.
Acionarii noi nu pot subscrie la majorarea de capital dect dac
n perioada menionat au existat acionari vechi care au renunat
la drepturile lor de subscriere. Acionarul nou va plti pentru o
aciune preul de emisiune (E) plus un anumit numr (n) de
drepturi de subscriere (ds) achiziionate de la acionari vechi:
E + n x ds = VP
S ne reamintim...
Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel:
- surse proprii interne (autofinanarea), adic surplusul monetar degajat n timpul unui
exerciiu i pus la dispoziia firmei pentru finanarea creterii sale.
- surse proprii externe (aporturi noi de capital prin emisiunea de aciuni i subvenii)
- surse mprumutate: credite bancare i mprumuturi din obligaiuni
- surse nchiriate (leasingul)
105

8.1. Sursele de finanare a investiiilor sunt:
1. surse proprii interne (autofinanarea)
2. emisiunea de obligaiuni
3. majorarea capitalului prin aporturi noi de capital
4. majorarea capitalului prin ncorporarea rezervelor n capitalul social
5. creditele bancare curente
6. creditele bancare pe termen lung
7. creditele-furnizor
8. creditele de scont
a) 1+2+3+6
b) 2+3+4+6
c) 1+4+5+6
d) 5+6+7+8
8.2. Care dintre caracteristicile dreptului de subscriere enunate mai jos nu este
adevrat:
a) ofer vechiului acionar dreptul de a-i procura un titlu nou la valoarea
nominal a titlului
b) reprezint pierderea de valoare a aciunii vechi, cu care va fi recompensat
vechiul acionar
c) vechiul acionar are alternativa de a subscrie noi aciuni sau de a vinde, fr
pierdere de capital
poate fi vndut la burs de ctre vechiul acionar
Exemplu
Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social

cu suma de 350.000 lei, prin aporturi noi n numerar. tiind c
numrul de aciuni vechi este de 80.000, valoarea de pia a unei
aciuni nainte de majorare este 20 lei, iar preul de emisiune al
unei aciuni noi este 17,5 lei, s se determine:
a) valoarea de pia a unei aciuni dup majorarea capitalului;
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i de noul acionar pentru o
aciune nou.
Rezolvare:
a) Numrul de aciuni noi va fi:
N'
Crestere de capital
E
350000
20.000 actiuni
17,5
Valoarea de pia a unei aciuni dup majorare:

VP'
N x VP N' x E
N N'
80.000 x 20 20.000 x 17,5

80.000 20.000
19,5 lei
b) Dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar:

ds = VP VP= 20 19,5 = 0,5 lei
c) Vechiul acionar are urmtoarele posibiliti:
106
- Dac dorete s subscrie la creterea capitalului, va plti pentru

o aciune nou E = 17,5 lei. El va putea cumpra aciuni la acest
pre, proporional cu numrul de aciuni vechi deinute:
n
N
N'
80.000
(pentru 4 aciuni vechi, cumpr una nou)
20.000
- Dac nu dorete s subscrie la creterea capitalului, va vinde la

burs drepturile de subscriere, pentru care va ncasa o sum
egal cu pierderea suferit din micorarea valorii de pia a
aciunilor sale.
Un acionar nou care dorete s cumpere o aciune nou va
trebui s plteasc:
E + n x ds = 17,5 + 4 x 0,5 = 19,5 lei = VP
El va cumpra cele 4 drepturi de subscriere de la burs (vndute
de acionari vechi).

8.3. Conducerea unei societi hotrte majorarea capitalului social cu suma de 1,8
mil. lei, printr-o emisiune de aciuni noi la preul de 45 lei pe aciune. tiind c
numrul de aciuni vechi este de 120.000 i valoarea de pia a unei aciuni nainte
de majorare este 50 lei, s se determine:
b) dreptul de subscriere cuvenit vechiului acionar;
c) preul pltit de vechiul acionar i de noul acionar pentru o aciune nou.
8.3.2. Sursele mprumutate

Creditele
bancare
a) Creditele bancare pe termen mediu i lung constituie o

surs important de finanare a firmelor. Ele au o scaden mai
mare de un an. De obicei se urmrete ca aceast scaden s
coincid cu viaa economic a investiiei ce va fi finanat. Astfel,
rambursarea mprumutului i plata dobnzilor se vor face din
fluxurile de numerar generate de activul finanat.
La angajarea unui astfel de mprumut, firma va trebui s ia n
calcul dobnda, garaniile cerute de creditor i modul i
termenele de rambursare.
Rata dobnzii poate fi fix sau variabil (ajustat lunar, trimestrial
sau anual).
Rambursarea creditului i plata dobnzilor se pot realiza n 3
variante:
- rambursare prin rate constante;
- rambursare prin trane (amortizri) constante;
- rambursare integral la sfritul perioadei de creditare.
Amortizarea mprumutului se calculeaz mprind valoarea
acestuia la numrul de perioade de rambursare. De exemplu,
dac rambursarea se face n rate anuale, se mparte valoarea
creditului la numrul de ani, iar dac se ramburseaz n rate
107
lunare, se mparte la numrul de luni (numrul de ani x 12 luni).

Rata mprumutului este egal cu amortizarea plus dobnda
aferent.
mprumuturile
obligatare
b) mprumuturile din emisiunea de obligaiuni reprezint

contracte pe termen lung prin care beneficiarul mprumutului se
oblig s plteasc deintorului obligaiunii tranele i dobnzile
la anumite date. Obligaiunile se deosebesc de mprumuturile pe
termen mediu i lung prin aceea c presupun o ofert public i
vnzarea ctre investitori diferii (n cazul mprumutului la termen
exist o singur instituie care acord creditul).
Deosebirile dintre obligaiuni i aciuni constau n modalitatea de
remunerare (dividende variabile pentru aciuni i dobnzi fixe
pentru obligaiuni) i n faptul c obligaiunile nu confer
deintorului putere de decizie n societatea emitent.
mprumutul din emisiunea de obligaiuni este caracterizat de
urmtoarele elemente: mrimea acestuia, valoarea de emisiune,
dobnda, durata i modalitatea de rambursare.
Mrimea mprumutului obligatar se stabilete att n funcie de
nivelul investiiilor ce trebuie finanate, ct i de oferta de capital
de pe piaa financiar.
Valoarea de emisiune poate fi egal, mai mic sau mai mare
dect valoarea nominal. De asemenea, rambursarea se poate
face la o valoare egal sau mai mare dect valoarea nominal.
Dobnda se calculeaz la valoarea nominal i se pltete anual
la o dat prestabilit, prin detaarea unui cupon din corpul
obligaiunii.
Modalitile de rambursare sunt identice cu cele ale
mprumuturilor pe termen lung:
- rambursare prin rate (anuiti) constante;
- rambursare prin trane (amortizri) constante;
- rambursare integral la sfritul duratei.
Sursele mprumutate pe termen mediu i lung sunt: .....................................................

........................................................................................................................................
8.3.3. Sursele nchiriate
Definiia
leasingului
Uzura fizic i moral acioneaz din ce n ce mai rapid asupra

mijloacelor fixe, impunnd retehnologizarea i revoluionnd
formele clasice de procurare i finanare ale celor mai moderne
echipamente i tehnologii.
n acest context se nscrie leasingul, care face parte din categoria
finanrilor externe.
Conform legislaiei din Romnia, prin operaia de leasing o parte
denumit locator/finanator, transmite pentru o perioad
determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui
108
proprietar este, celeilalte pri, denumit utilizator, la solicitarea

acesteia, contra unei pli periodice, denumit rat de leasing, iar
la sfritul perioadei de leasing locatorul/finanatorul se oblig s
respecte dreptul de opiune al utilizatorului de a cumpra bunul,
de a prelungi contractul de leasing ori de a nceta raporturile
contractuale. Utilizatorul poate opta pentru cumprarea bunului
nainte de sfritul perioadei de leasing, dac prile convin astfel
i dac utilizatorul achit toate obligaiile asumate prin contract.
Clasificarea
leasingului
Leasingul se poate clasifica n funcie de mai multe criterii:

- dup calitatea (poziia) locatorului:
leasing direct;
leasing indirect.
- dup condiiile contractuale:
leasing operativ (funcional);
leasing financiar.
- dup natura bunului contractat:
leasing de bunuri mobile;
leasing de bunuri imobile.
Leasingul direct se caracterizeaz prin faptul c locatorul este i
productorul bunului nchiriat. Contractul de leasing se ncheie
deci ntre productor i utilizator.
n cazul leasingului indirect, apare o a treia parte, societatea de
leasing, care cumpr de la productor activul care face obiectul
contractului de leasing i l nchiriaz utilizatorului.
Leasingul operaional conine n mod frecvent dou clauze:
- o clauz care impune locatorului s asigure mentenana i
service-ul echipamentului nchiriat, costul acestora fiind inclus n
chirie;
- o clauz de anulare, care d posibilitatea chiriaului s renune
la echipament i s-l restituie proprietarului nainte de expirarea
contractului de baz. Avantajul utilizatorului este c poate
renuna oricnd la bunul nchiriat dac acesta este depit moral
sau dac nu i mai este necesar.
Leasingul financiar, numit i leasing de capital, difer de cel
operaional din trei puncte de vedere:
- nu ofer servicii de mentenan;
- nu poate fi reziliat;
- este complet amortizat (adic locatorul primete pli ale chiriei
egale cu preul total al echipamentului nchiriat plus profitul
investiiei).
Leasingul financiar presupune urmtoarele operaii:
- firma utilizatoare selecteaz bunul de care are nevoie i
negociaz cu fabricantul sau distribuitorul preul i termenul de
livrare;
- firma utilizatoare negociaz apoi cu societatea de leasing, care
va cumpra bunul de la fabricant, ncheind simultan un contract
de leasing cu utilizatorul.
Leasingul de bunuri mobile se refer la nchirierea de bunuri
cum ar fi: utilaje, mijloace de transport, aparatur de msur i
control, aparatur pentru prelucrarea datelor etc.
Leasingul de bunuri imobile are ca obiect cldirile pentru
109
producie, halele pentru depozite, cldirile administrative, spaiile

comerciale etc.
Avantajele i
dezavantajele
leasingului
Leasingul ca modalitate de finanare pe termen mediu i lung

prezint numeroase avantaje:
- constituie o modalitate de finanare flexibil, avnd mai puine
restricii dect contractele de mprumut (de exemplu, nu exist un
nivel maxim de creditare);
- nu imobilizeaz capitalurile proprii i menajeaz lichiditatea
societii;
- nu necesit alte garanii dect bunul nchiriat;
- foarte frecvent, locatorul i ofer utilizatorului service, inclusiv
instalarea i punerea n funciune a echipamentului nchiriat;
- ca urmare a nregistrrii ratelor de leasing asupra costurilor sunt
influenate favorabil obligaiile fiscale;
- posibilitatea evitrii uzurii morale a echipamentului;
- creterea lichiditilor firmei n cazul vnzrii cu lease-back.
Leasingul prezint i dezavantaje, cele mai importante fiind
costul ridicat i pierderea valorii reziduale a activului.
S ne reamintim...
Creditele bancare pe termen mediu i lung constituie o surs important de
finanare a firmelor. La angajarea unui credit, firma va trebui s ia n calcul dobnda,
garaniile cerute de creditor i modul i termenele de rambursare.
mprumuturile din emisiunea de obligaiuni reprezint contracte pe termen lung
prin care beneficiarul mprumutului se oblig s plteasc deintorului obligaiunii
tranele i dobnzile la anumite date. Obligaiunile se deosebesc de creditele pe
termen mediu i lung prin aceea c presupun o ofert public i vnzarea ctre
investitori diferii (n cazul mprumutului la termen exist o singur instituie care
acord creditul).
Leasingul este operaia pein care o parte denumit locator/finanator, transmite
pentru o perioad determinat dreptul de folosin asupra unui bun al crui proprietar
este, celeilalte pri, denumit utilizator, la solicitarea acesteia, contra unei pli
periodice, denumit rat de leasing. La sfritul perioadei de leasing
locatorul/finanatorul se oblig s respecte dreptul de opiune al utilizatorului de a
cumpra bunul, de a prelungi contractul de leasing ori de a nceta raporturile
contractuale.
8.4. Costul capitalului
componentele
costului
capitalurilor
Pentru evaluarea ratei de actualizare necesare evalurii i

selectrii proiectelor de investiii, unul dintre criterii este costul
finanrii acestor proiecte. Acesta se numete cost mediu
ponderat al capitalului i trebuie s fie mai mic dect
rentabilitatea economic a proiectului de investiii, pentru ca
acesta s fie acceptat.
Costul mediu ponderat reprezint suma costurilor diferitelor surse
de finanare, ponderate cu cota parte a fiecrei surse n
finanarea total.
110
Costul capitalului are urmtoarele componente:

- costul capitalurilor proprii, care se refer la:
costul remunerrii acionarilor prin dividende;
costul autofinanrii.
- costul ndatorrii, cuprinznd:
costul mprumuturilor bancare;
costul mprumuturilor obligatare;
- costul leasingului.
- costul
remunerrii
acionarilor prin
dividende;
a) Costul remunerrii acionarilor sub forma dividendelor

reflect rentabilitatea ateptat de acetia pentru capitalul
propriu. Estimarea costului aciunilor este dificil pentru c, spre
deosebire de datorii, nu exist o rat prestabilit a dividendului,
aceasta variind n funcie de profitabilitatea firmei i de politica de
dividend.
Exist mai multe tehnici de determinare a randamentului ateptat
de acionari:
1)
R div
PNA
CPR
unde: Rdiv = rata dividendului

PNA = profitul net cuvenit acionarilor
CPR = capitalul propriu
2)
R div
DIV
x100 g
(modelul Gordon Shapiro)
VP
unde: DIV = ultimul dividend pltit de firm

VP = valoarea de pia a unei aciuni
g = rata constant de cretere anual a dividendelor (%)
Se observ c
componente:
rata
rentabilitii unei aciuni are dou
DIV
- o rat anual de remunerare prin dividendele pltite .
VP
Managerii urmresc s asigure un nivel constant al acestei rate,
pentru a putea beneficia de reinvestirea prii nedistribuite din
profitul net (autofinanare);
- o rat anual de cretere a dividendelor (g). Aceasta poate fi
calculat pe baza unei serii cronologice de dividende,
reprezentnd o perioad semnificativ pentru creterea
economic a ntreprinderilor analizate.
- costul
autofinanrii
b) Costul autofinanrii
Autofinanarea reprezint afectarea unei pri din capacitatea de
autofinanare (profit net + amortizare + provizioane) pentru
finanarea proiectelor de investiii. Astfel, acionarii realizeaz o
economisire i o investire a profitului net i o reinvestire a
capitalului recuperat prin amortizare sau protejat prin provizioane.
n perioada n care aceast sum rmne la nivelul rezervelor,
costul autofinanrii este zero, acionarii necernd n mod direct o
remunerare a rezervelor. Cnd valoarea acestor rezerve devine
mare, conducerea societii poate decide ncorporarea lor n
capitalul social i distribuirea de aciuni gratuite (vezi sectiunea
7.3.).
111
n acest caz, autofinanarea va avea un cost egal cu cel al

capitalurilor proprii (rata dividendului).
- costul
mprumuturilor
bancare;
- costul
mprumuturilor
obligatare;
- costul
leasingului.
costul mediu
ponderat al
capitalului
c) Costul mprumuturilor bancare se determin mai uor

datorit faptului c rata nominal a dobnzii i modalitatea de
rambursare sunt cunoscute. Acest cost este influenat de
urmtoarele elemente:
- cheltuielile administrative (comisioane directe sau indirecte)
care majoreaz costul mprumutului;
- impozitul pe profit, a crui aplicare duce la economii fiscale i
implicit la reducerea costului capitalului mprumutat;
- modalitatea de rambursare (la sfritul perioadei de creditare
sau proporional n timp).
Pentru cunoaterea foarte exact a costului unui mprumut,
trebuie s se in cont de toate aceste elemente.
d) Costul mprumuturilor obligatare poate fi influenat de:
- cheltuielile administrative, care se refer la primele de emisiune
(cnd obligaiunile se emit la un pre mai mic dect valoarea
nominal) i la primele de rambursare (cnd obligaiunile se
ramburseaz la un pre mai mare dect valoarea nominal).
Acestea duc la majorarea costului;
- impozitul pe profit, care determin reducerea costului;
- modalitatea de rambursare (n anuiti constante, n amortizri
constante sau integral la sfritul perioadei). Cu ct rambursarea
are loc mai trziu, cu att costul (dobnda) este mai mare.
e) Costul leasingului este reprezentat de chiria pltit
proprietarului bunului i de preul rezidual al acestuia. Influena
fiscalitii asupra costului leasingului se manifest sub
urmtoarele aspecte:
- deductibilitatea chiriei de la plata impozitului pe profit determin
o reducere a costului;
- pierderea economiei de impozit aferente amortizrii bunului
nchiriat (de avantajele amortizrii beneficiaz proprietarul)
determin pentru utilizator un cost de oportunitate.
Costul fiecrei surse de finanare i ponderea acestora n totalul
surselor de finanare stau la baza determinrii costului mediu
ponderat al capitalului (Cmp%):
Cmp%
n
pi x c i
i 1
sau
100
n
k i x ci
i 1
Cmp%
n
ki
i 1
unde: pi = ponderea sursei i n totalul surselor de capital

ci = costul sursei i
ki = sursa de capital i
n = numrul surselor de capital
Costul mediu ponderat al capitalului se poate calcula prin dou
metode:
- metoda ponderrii contabile;
- metoda ponderrii bursiere.
112
Prima metod utilizeaz date din evidena contabil. Sursele de

capital sunt considerate capitalul social (numrul de aciuni x
valoarea nominal a unei aciuni) i diversele capitaluri
mprumutate. Rata dividendului se determin n funcie de
valoarea nominal (capitalul social).
Metoda ponderrii bursiere nlocuiete capitalul social cu
noiunea de capitalizare bursier (numr de aciuni x valoarea de
pia a unei aciuni). O a doua deosebire fa de metoda
ponderrii contabile o constituie modalitatea de determinare a
ratei dividendului (n funcie de valoarea de pia, ultimul dividend
pltit i creterea prevzut a acestuia).
Analitii financiari recomand utilizarea celei de a doua metode,
chiar i n situaia n care societatea nu este cotat la burs. n
acest caz, estimarea valorii de pia se face comparativ cu alte
titluri mai lichide i cu valori de pia reprezentative.
costul marginal
al capitalului
n decizia de finanare a investiiilor trebuie analizat i costul

marginal al capitalului. El reprezint costul adiional pentru
obinerea unei uniti suplimentare de capital.
Costul marginal se poate calcula n valoare absolut (Cmarg) sau
relativ (Cmarg%).
Cmarg = CT1 CT0
Cmarg%
CT1 CT0
KT1 KT0
unde: CT = cost total al capitalului

KT = capital total
Costul marginal reflect modificrile n costul total al capitalului
nainte i dup apelarea la o nou cretere de capital (de
exemplu, pentru finanarea unui nou proiect de investiii). Dac
rentabilitatea economic a proiectului este mai mare dect costul
marginal n procente, situaia este favorabil. n caz contrar, firma
va trebui fie s apeleze la alt surs de finanare (mai ieftin), fie
s renune la proiect.
Costul capitalului propriu l reprezint ......................................................................

Costul mprumuturilor bancare l reprezint ..............................................................
Costul leasingului l reprezint ...................................................................................
Exemplu
Din bilanul unei societi cotate la burs se cunosc:

- capital social = 300 mii lei (costul capitalului = 15%);
- obligaiuni = 100 mii lei (rata dobnzii = 9%);
- mprumuturi bancare pe termen lung = 120 mii lei (rata dobnzii
= 10%);
- mprumuturi bancare pe termen mediu = 50 mii lei (rata
113
dobnzii = 12%);
- mprumuturi bancare pe termen scurt = 30 mii lei (rata dobnzii
= 13%);
Se mai cunosc:
- valoarea nominal a unei aciuni = 10 lei
- valoarea de pia a unei aciuni = 15 lei
- ultimul dividend pltit a fost de 1,5 lei
- creterea prevzut a dividendelor este de 6%.
Se cere:
a) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii
contabile.
b) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii
bursiere.
c) S se precizeze dac este avantajos pentru firm s finaneze
un proiect de investiii dintr-un nou mprumut pe termen lung de
150 mii lei, cunoscnd:
- rata dobnzii la acest mprumut este 11%;
- ndatorarea suplimentar antreneaz anumite riscuri i
exigene din partea acionarilor, care vor determina o
cretere a dividendului de 8%, fa de 6% iniial.
- rentabilitatea economic a proiectului de investiii este de 20%.
Rezolvare:
Numrul de aciuni vechi:
N
Capital social
VN
300.000
30.000 actiuni
10
a) Metoda ponderrii contabile

Sursa de capital
Capital social
Obligaiuni
Datorii pe termen lung
Datorii de termen mediu
Datorii de termen scurt
TOTAL
Suma
(mii lei)
Pondere
(%)
300
100
120
50
30
600
50,00
16,67
20,00
8,33
5,00
100,00
Cost
(%)
Pondere x
Cost (%)
15
9
10
12
13
-
7,50
1,50
2,00
1,00
0,65
12,65
Cmp% se poate calcula i dup formula:

n
k x ci
300 15% 100 9% 120 10% 50 12% 30 13%
i1 i
Cmp%
12,65%
n
300 100 120 50 30
ki
i1
b) Metoda ponderrii bursiere

Rata dividendului =
DIV
x100 g
VP
1,5
6% 10% 6% 16%
15
Capitalizare bursier = N x VP = 30.000 x 15.000 = 450 mii lei

Sursa de capital
Capitalizare bursier
Obligaiuni
Datorii pe termen lung
Datorii de termen mediu
Datorii de termen scurt
TOTAL
114
Suma
(mii lei)
Pondere
(%)
450
100
120
50
30
750
60,00
13,33
16,00
6,67
4,00
100,00
Cost
(%)
16
9
10
12
13
-
Pondere x
Cost (%)
9,60
1,20
1,60
8,00
0,52
13,72
sau
Cmp%
450x16% 100x9% 120x10% 50x12% 30x13%
13,72%
750
c) Se calculeaz costul marginal n procente i se compar cu

rentabilitatea economic a proiectului de investiii:
Cmarg%
CT1 CT0
KT1 KT0
Costurile totale se calculeaz prin metoda ponderrii bursiere.

CT0 = 450x16% + 100x9% + 120x10% + 50x12% + 30x13%
= 102,9 mii lei
Pentru determinarea CT1 vom ine seama de urmtoarele
modificri:
- n structura capitalului va aprea noul mprumut pe termen lung
n valoare de 150 mii lei, cu o rat a dobnzii de 11%;
- rata dividendului se va modifica astfel:
R div
1,5
8% 18%
15
CT1=450x18%+100x9%+120x10%+50x12%+30x13%+150x11%
=128,4 mii lei
Creterea capitalului total (KT1 KT0) este de 150 mii lei
(valoarea noului mprumut).
Cmarg%
128,4 102,9
x 100 17%
<20%= Rata rentabilitii economice
150
Este avantajos pentru firm s i finaneze proiectul din

mprumuturi pe termen lung cu dobnd de 11%.
S ne reamintim...
Costul mediu ponderat reprezint suma costurilor diferitelor surse de finanare,
ponderate cu cota parte a fiecrei surse n finanarea total.
Costul capitalului are urmtoarele componente:
- costul capitalurilor proprii, care se refer la:
costul remunerrii acionarilor prin dividende;
costul autofinanrii.
- costul ndatorrii, cuprinznd:
costul mprumuturilor bancare;
costul mprumuturilor obligatare;
- costul leasingului.
115

8.4. Din bilanul unei societi cotate la burs se cunosc:
- datorii pe termen lung = 80 mii lei (rata dobnzii = 25%);
- datorii pe termen mediu = 60 mii lei (rata dobnzii = 28%);
- datorii pe termen scurt = 40 mii lei (rata dobnzii = 30%);
Se mai cunosc:
- ultimul dividend pltit a fost de 9 lei
- creterea prevzut a dividendelor este de 6%.
Se cere:
a) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii contabile.
b) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii bursiere.
c) S se precizeze dac este avantajos pentru firm s finaneze un proiect de
investiii dintr-un nou mprumut pe termen lung de 50 mii lei cu dobnd 26%,
cunoscnd:
- ndatorarea suplimentar antreneaz anumite riscuri i exigene din partea
acionarilor, care vor determina o cretere a dividendului de 8% ;
8.5. Politica distribuirii de dividende
Definiie
Politica de dividend definete opiunea conducerii firmei ntre

reinvestirea parial sau total a profitului net i distribuirea
acestuia sub form de dividende. Obiectivul avut n vedere atunci
cnd se alege una dintre cele dou variante este maximizarea
valorii ntreprinderii.
Curente teoretice Exist trei curente teoretice privind politica de dividend:
privind politica de a) neutralitatea politicii de dividend;
dividend
b) favorizarea politicii de dividend;
c) descurajarea politicii de dividend.
a) Cercettorii americani Miller i Modigliani au demonstrat c n
ipoteza unei piee perfecte (absena fiscalitii i a costurilor de
tranzacie, simetria informaiei etc.) valoarea ntreprinderii este
independent de politica de dividend. Ei au artat c acionarii
sunt indifereni ntre remunerarea prin dividende i remunerarea
prin creterea valorii de pia a aciunilor lor, datorat reinvestirii
profitului net.
b) O alt teorie privind politica de dividend aparine cercettorilor
Gordon i Shapiro, care propun distribuirea de dividende
cresctoare de la an la an, ntr-o rat constant (g). Argumentul
lor este urmtorul: cu ct dividendele i rata anual de cretere a
acestora sunt mai mari, cu att valoarea de pia a aciunilor va fi
mai mare.
c) Teoria rezidual a dividendului aparine lui J. Walter. El
consider c primordiale pentru ntreprindere sunt decizia de
investiii i decizia de finanare. Dac criteriile valorii actuale nete
116
i costului mediu ponderat al capitalului determin alegerea unor

proiecte de investiii i a surselor de finanare a acestora, atunci
dividendele vor fi egale cu profitul rmas neinvestit n urma
adoptrii celor dou decizii de mai sus. Politica distribuirii de
dividende se numete n acest caz politic oportunist, deoarece
valoarea dividendelor variaz de la an la an, n funcie de
oportunitile de investiii aprute. ntreprinderea are interesul s
reinvesteasc profitul net n finanarea proiectelor de investiii
dac rentabilitatea scontat a acestora este mai mare dect
costul mediu ponderat al capitalului. n caz contrar, firma va
trebui s distribuie profitul sub form de dividende.
Mrimea dividendelor se stabilete de ctre Adunarea General
a Acionarilor. Ele urmeaz s fie distribuite n primele nou luni
ale exerciiului financiar urmtor. n Romnia, se practic
distribuirea anticipat a dividendelor, urmnd ca, dup ncheierea
exerciiului, s se fac regularizarea dividendelor distribuite i a
impozitului pe dividend de pltit.
Tipuri ale politicii
de dividend
ntlnite n
practic
n practic se disting mai multe tipuri ale politicii de dividend:

- politica de participare direct la profit;
- politica de stabilitate sau de pruden;
- politica dividendului regulat plus surplusuri;
- politica rezidual (oportunist).
Politica de participare direct presupune o rat constant a
dividendelor n profitul net.
Politica de stabilitate urmrete asigurarea unei creteri anuale
constante a dividendului (g), indiferent de variaiile profitului net.
Politica dividendului regulat plus surplusuri este un
compromis ntre politica distribuirii de dividende stabile (sau cu o
rat de cretere stabil) i politica de participare direct la profit.
Ea presupune plata unui dividend regulat de valoare sczut i a
unor surplusuri ca procent din profitul net. Aceast politic ofer
firmei avantajul flexibilitii, iar acionarilor avantajul c se pot
baza pe ncasarea unei sume minime din dividende. Dividendul
regulat trebuie stabilit la o valoare suficient de sczut nct s
poat fi pltit i n anii cu profituri mici sau n anii cnd este
nevoie de sume considerabile din profituri pentru autofinanare.
Acest dividend regulat este completat cu un extra-dividend, n
anii n care exist fonduri disponibile n exces. Aceast politic
este avantajoas pentru firm atunci cnd profiturile au un grad
mare de volatilitate.
Politica rezidual presupune determinarea dividendelor n
funcie de decizia de investiii i de finanare. Dac exist
investiii rentabile, acestea vor fi acoperite n primul rnd din
autofinanare. Dividendele vor fi n acest caz egale cu profitul net
neinvestit.
O alt metod de remunerare a acionarilor este distribuirea de
aciuni gratuite. Ea este n general utilizat de ntreprinderile
care practic o politic de dividend modest i prudent, n ciuda
creterii rapide a profitului. Politica nedistribuirii de dividende
crete rezervele care sunt apoi ncorporate n capitalul social.
Noile aciuni au aceeai valoare nominal ca cele vechi i se
mpart gratuit acionarilor, proporional cu numrul de aciuni
117
vechi deinute:
N
N'
unde: N = numrul de aciuni vechi

N = numrul de aciuni noi (gratuite)
Prin emisiunea gratuit de aciuni (E = 0), valoarea de pia a
aciunilor scade:
VP'
N VP N' 0
N N'
N VP
N N'
unde:
VP = valoarea de pia a aciunii nainte de distribuirea de aciuni
gratuite
VP = valoarea de pia a aciunii dup distribuirea de aciuni
gratuite
Pentru a compensa aceast pierdere de valoare a aciunilor,
fiecare acionar primete cte un drept de atribuire (da) pentru
fiecare aciune veche. Acesta mbrac forma unui cupon i este
negociabil la burs.
da VP VP' VP
da
N'
N N'
N x VP
N N'
N x VP N' x VP N x VP
N N'
VP
Acionarul vechi are de ales ntre urmtoarele variante:

- pentru n aciuni vechi, primete gratis una nou;
- dac dorete s obin un ctig imediat, poate s vnd la
burs drepturile de atribuire, obinnd n schimbul lor o sum
egal cu pierderea de valoare a aciunilor sale.
Un acionar nou poate intra n posesia unei aciuni gratuite,
dac pltete:
n x da = VP
Dreptul de atribuire reprezint .......................................................................................

........................................................................................................................................
Exemplu
Conducerea unei societi hotrte ncorporarea sumei de 300

mii lei din fondul de rezerv n capitalul social. Se cunosc: firma
are un capital social de 3.000 mii lei, valoarea nominal a unei
aciuni este de 10 lei, iar valoarea de pia de 15 lei.
S se determine:
b) dreptul de atribuire cuvenit vechiului acionar.
Rezolvare:
118
Capital social
3.000 mii
VN
Rezerv ncorporat
N'
VN
VP
300.000 actiuni
10
300 mii
30.000 actiuni
10
N VP N 0
N N
300.000 15
300.000 30.000
13,64 lei
da VP VP' 15 13.64 1,36 lei

n
N
N'
300.000
10
30.000
Vechiul acionar, pentru 10 aciuni vechi, primete gratis una

nou.
Un acionar nou pltete pentru o aciune:
n x da = 10 x 1,36 = 13,6 lei = VP
8.6. Rezumat
Decizia de finanare pe termen mediu i lung const n:
- determinarea capitalului permanent necesar i repartizarea lui ntre fonduri
proprii i mprumutate, ceea ce presupune cutarea unei structuri financiare optime,
pentru care costul capitalului este minim i valoarea ntreprinderii maxim;
- definirea politicii de dividend.
Sursele de finanare pe termen mediu i lung se pot clasifica astfel:
- surse proprii interne (autofinanarea)
- surse proprii externe (aporturi noi de capital i subvenii)
- surse mprumutate: credite bancare i mprumuturi din obligaiuni
- surse nchiriate (leasingul)
Alegerea surselor de finanare este influenat de mai muli factori:
- costul surselor de finanare
- structura capitalului pe care firma o urmrete;
- maturitatea activelor;
- situaia financiar prezent i previzionat a firmei;
- condiiile ndatorrii (nivelul ratei dobnzii, restricii, disponibilitatea activelor
de a fi folosite ca garanii, etc.);
- cotarea firmei la burs.
Costul mediu pondera (cmp%) reprezint suma costurilor diferitelor surse de
finanare, ponderate cu cota parte a fiecrei surse n finanarea total. Pentru ca un
proiect de investiii s fie acceptat, trebuie ca cmp% al finanrii proiectului s fie mai
mic dect rentabilitatea economic a proiectului.
Politica de dividend definete opiunea conducerii firmei ntre reinvestirea
parial sau total a profitului net i distribuirea acestuia sub form de dividende.
Obiectivul avut n vedere atunci cnd se alege una dintre cele dou variante este
maximizarea valorii ntreprinderii.
n practic se disting mai multe tipuri ale politicii de dividend:
- politica de participare direct la profit;
- politica de stabilitate sau de pruden;
- politica dividendului regulat plus surplusuri;
- politica rezidual (oportunist).
119

1. Din bilanul unei societi cotate la burs se cunosc:
- mprumuturi pe termen lung = 100 mii lei (rata dobnzii = 10%);
- mprumuturi pe termen mediu = 50 mii lei (rata dobnzii = 13%);
- mprumuturi pe termen scurt = 150 mii lei (rata dobnzii = 15%);
Se mai cunosc:
- ultimul dividend pltit a fost de 9 lei
- creterea anual prevzut a dividendelor este de 2%.
Se cere:
a) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii contabile.
b) Costul mediu ponderat al capitalului prin metoda ponderrii bursiere.
c) S se precizeze dac este avantajos pentru firm s finaneze un proiect de
investiii dintr-un nou mprumut pe termen lung de 50 mii lei cu dobnd 11%,
cunoscnd:
- ndatorarea suplimentar antreneaz anumite riscuri i exigene din partea
acionarilor, care vor determina o cretere a dividendului de 3% n loc de
2% ct era prevzut iniial ;
2. Pentru finanarea unei investiii de extindere n valoare de 300.000 lei, o firm
poate apela la urmtoarele surse de finanare:
- fonduri pentru autofinanare = 100.000 lei
- majorarea capitalului social = 500.000 lei
- mprumuturi bancare care pot fi obinute cu o rat a dobnzii de 13%.
Se mai cunosc:
- profitul net cuvenit acionarilor = 60.000 lei;
- capitalul propriu = 600.000 lei;
- datoriile financiare = 1.000.000 lei (rata dobnzii = 15%);
Variantele de finanare sunt:
A) total surse proprii interne i n completare surse proprii externe;
B) total surse proprii interne i n completare surse mprumutate.
S se aleag varianta optim de finanare.
3. n cazul creterii de capital printr-o nou emisiune de aciuni, ntre preul de
emisiune (E), valoarea nominal a aciunilor (VN) i valoarea de pia a aciunilor
vechi (VP) se va stabili relaia:
a) VN E VP
b) VN E < VP
c) VN < E > VP
d) VN E > VP
4. Sursele de finanare a investiiilor sunt:
1. surse proprii interne (autofinanarea)
120
2.
3.
4.
5.
6.
7.
8.
emisiunea de obligaiuni
majorarea capitalului prin aporturi noi de capital
majorarea capitalului prin ncorporarea rezervelor n capitalul social
creditele bancare curente
creditele bancare pe termen lung
creditele-furnizor
creditele de scont
a) 1+2+3+6
b) 2+3+4+6
c) 1+4+5+6
d) 5+6+7+8
5. Care dintre caracteristicile dreptului de subscriere enunate mai jos nu este

adevrat:
a) ofer vechiului acionar dreptul de a-i procura un titlu nou la valoarea
nominal a titlului
b) reprezint pierderea de valoare a aciunii vechi, cu care va fi recompensat
vechiul acionar
c) vechiul acionar are alternativa de a subscrie noi aciuni sau de a vinde, fr
pierdere de capital
d) poate fi vndut la burs de ctre vechiul acionar
8.8. Bibliografie
I. Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor.
Analiza i gestiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2002
M. Toma, F. Alexandru, Finane i gestiune financiar de ntreprindere,
Ed. Economic, Bucureti, 2003
M. Toma, F. Alexandru, D. Armeanu, D. Ivnescu, R. Vrban, Gestiune
financiar de ntreprindere. Aplicaii practice i teste gril, Ed.
Economic, Bucureti, 2003
I. Vasile, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura Meteor Press,
Bucureti, 2008
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative
i studii de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
Tema de control nr. 2

Temele de control se constituie din testele de evaluare care se regsesc la
sfritul fiecrei uniti de nvare.
Pn la data celui de-al doilea tutorial, inclusiv, studenii vor ncrca pe
platforma e-lis, prin Teme online rezolvrile aferente testelor de evaluare de la finalul
unitilor de nvare 4,5,6,7 i 8, reprezentnd tema de control nr. 2.
Pentru fiecare test de evaluare studentul va primi o not de la 1 la 10. Media
notelor obinute la cele 8 teste de evaluare din manual va avea o pondere de 40% n
nota final.
121
RSPUNSURI LA TESTELE PROPUSE SPRE REZOLVARE

Test
1.1.
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.
1.6.
1.7.
1.8.
1.9.
Rspuns
a
a
c
b
a
d
d
c
a) FR = 1040 mii lei; FRP = 140 mii lei; FR = 900 mii lei; NFR = 990 mii lei;
TN = 50 mii lei.
b) R 1,64 ; R 0,75 ; R 0,09 R 1,59 ; R 0,63 ; R 0,37
1.10.
1.11.
a
a) FR = 650 mii lei; FRP = 3150 mii lei; FR = 2500 mii lei;
NFR = 550 mii lei; TN = 100 mii lei.
b) FRNG = 500 mii lei; NFR = 400 mii lei; NFRE = 200 mii lei;
NFRAE = 200 mii lei; TN = 100 mii lei.
c) nu exist nevoie de fond de rulment, ci resurse degajate att din
activitatea de exploatare (200 mii lei), ct i din cea n afara exploatrii (200
mii lei). Acestea vor fi folosite pentru acoperirea parial a fondului de
rulment net global negativ ( 500 mii lei). Pentru restul de 100 mii lei firma
va contracta un nou credit de trezorerie, reflectat n trezoreria net negativ
( 100 mii lei).
a
b
c
a) Rezultatul exploatrii = 70 mii lei
Rezultatul financiar = 30 mii lei
Rezultatul excepional = 80 mii lei
Rezultat brut = 120 mii lei
Rezultat net = 101 mii lei
b) MC = 100 mii lei; QE = 550 mii lei; VA = 250 mii lei; EBE = 180 mii lei;
RE = 70 mii lei; RC = 40 mii lei; RN = 101 mii lei
c) CAF = 161 mii lei
a) Rata excedentului brut de exploatare = 56,82%
Rata brut de rentabilitate economic = 56,82%
Rata net de rentabilitate economic = 49,84%
Rata profitului net = 36,65%
b) Rata rentabilitii financiare = 107,52%
c) Efectul de levier (efectul ndatorrii) = 57,68%
d) Rata real a rentabilitii economice nete = 30,29%
a) CAPR = 166,67 mii lei
b) RE = 122,5 mii lei
c) CA = 666,67 mii lei
d) CA = 533,33 mii lei
1.100 lei
5.556 lei
Stocuri materii prime = 320 mii lei
Stocuri produse n curs = 104,89 mii lei
LG
2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
3.1.
3.2.
4.1.
4.2.
4.3.
LP
LI
122
IG
IT
4.4.
5.1.
5.2.
6.1.
6.2.
7.1.
7.2.
8.1.
8.2.
8.3.
8.4.
Stocuri produse finite = 146,7 mii lei

Clieni = 168 mii lei
FR = 180 mii lei; NFR = 144 mii lei; TN = 36 mii lei
PS-I = 30,5 mii lei (ziua a zecea)
PS-II = 77,77 mii lei (trim. 1 i 3) = 66,67 mii lei (trim. 2 i 4)
PS total = 108,27 mii lei (trim. 1 i 3) = 97,16 mii lei (trim. 2 i 4)
4 mii lei (trim. 1); 8 mii lei (trim. 2); -1 mii lei (trim. 3); 8 mii lei (trim. 4).
d
- 850 mii lei
c
TR = 3,08 ani (metoda 1) sau TR = 3 ani i 6 zile (metoda 2)
VAN = 93,8 mii lei
IP = 1,295
RIR = 39,277% (r min = 39%; r max = 40%)
Proiectul este rentabil conform tuturor criteriilor.
a
a
a) VP = 48,75 lei
b) ds = 1,25 lei
c) Vechiul acionar va plti pentru o aciune nou E = 45 lei.
Un acionar nou pltete pentru o aciune nou VP = 45 + 3 x 1,25 = 48,75
lei.
a) 31,26%
b) 32,67%
c) Nu este avantajos deoarece costul marginal (38%) este mai mare dect
rata rentabilitii.
123
Bibliografie general
V. Dragot coordonator, Abordri practice n finanele firmei, Ed. Irecson,
Bucureti, 2006
D. Prvu, Eficiena investiiilor, Editura Lumina Lex, Bucureti, 2003
I. Stancu, Finane. Teoria pieelor financiare. Finanele ntreprinderilor. Analiza i
gestiunea financiar, Ed. Economic, Bucureti, 2002
G. Vintil, Gestiunea financiar a ntreprinderii, Editura didactic i pedagogic,
Bucureti, 2007
G. Vintil, M. Vu, Gestiunea financiar a ntreprinderii. Lucrri aplicative i studii
de caz, Ed. Rolcris, Bucureti, 2000
124

Finanțele Întreprinderii

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Finanțele Întreprinderii

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

UNIVERSITATEA NICOLAE TITULESCU

FACULTATEA DE TIINE ECONOMICE

Conf. univ. dr. MARIA ZENOVIA GRIGORE

calcule. Pentru rezolvarea subiectelor, studenii vor putea consulta n

Unitatea de nvare 2. ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE GESTIUNE

Unitatea de nvare 3. ANALIZA RATELOR DE RENTABILITATE I A

Partea a II-a: PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN SCURT ......................... 51

Unitatea de nvare 5. FINANAREA CICLULUI DE EXPLOATARE .................. 67

5.5. Sursele mprumutate .............................................................................................................................. 72

Unitatea de nvare 6. PREVIZIUNEA TREZORERIEI.......................................... 78

Partea a III-a PREVIZIUNEA FINANCIAR PE TERMEN LUNG ........................... 87

Unitatea de nvare 8. DECIZIA DE FINANARE A INVESTIIILOR ................ 101

RSPUNSURI LA TESTELE PROPUSE SPRE REZOLVARE ............................. 121

Partea I: ANALIZA FINANCIAR

1.3. Analiza patrimonial

Metode de analiz financiar

Analiza financiar se efectueaz pe baza documentelor contabile

1.3.1. Noiunea de patrimoniu

Patrimoniul unei ntreprinderi se mai numete activ net contabil

finanelor ntreprinderii, i anume maximizarea

O situaie net negativ semnific o depire a activului de ctre

Test de autoevaluare a cunotinelor

Meninerea echilibrului financiar al unei ntreprinderi const n

Bilan contabil - Pentru transformarea bilanului contabil n bilan financiar,

mrfuri) i creanele (clieni), iar n ATZ se includ disponibilul (n

Test de autoevaluare a cunotinelor

c) capitalurilor proprii, dac riscul nu este sigur i are un caracter de rezerv;

Pe baza bilanului financiar se pot calcula trei indicatori care

a) FONDUL DE RULMENT PERMANENT (FINANCIAR sau

b) NEVOIA DE FOND DE RULMENT (NFR)

c) TREZORERIA NET (TN)

Test de autoevaluare a cunotinelor

b) disponibilitile n conturi bancare

- rata lichiditii imediate:

Din bilanul contabil de nchidere al exerciiului se cunosc

BILAN FINANCIAR (mii lei)

a) Indicatorii de echilibru financiar

b) Ratele de echilibru financiar

Firma prezint o lichiditate general favorabil (cuprins ntre 2 i

- Rata lichiditii imediate exprim capacitatea firmei de a-i achita datoriile pe

Ratele de lichiditate se determin astfel:

Test de autoevaluare a cunotinelor

Bilanul funcional reflect la un moment dat resursele i utilizrile

Resurse curente (RC)

1.4.2. Indicatorii de echilibru financiar funcional

Pe baza bilanului funcional se pot calcula urmtorii indicatori:

venituri n avans n afara exploatrii, dividende de distribuit

Activitatea curent se refer la operaii de: .................................................................

Test de autoevaluare a cunotinelor

3) Situaia finanrii integrale a nevoii de fond de rulment din credite de trezorerie

Firma poate avea una din urmtoarele ase categorii de

6. Resursele durabile nu acoper dect o parte din activul

Din bilanul de nchidere a exerciiului se cunosc urmtoarele

Nevoi curente (NC) = 550

FRNG = RD NS = (200 + 100 + 50 + 150) 400 = 100 mii lei

- Credite de trezorerie (n proporie de 33,33%)

Test de autoevaluare a cunotinelor

(1) din care n afara exploatrii 200 mii lei;

Rata solvabilitii exprim gradul n care ntreprinderea face fa datoriilor

1.6. Test de evaluare a cunotinelor 1

S se calculeze i s se interpreteze indicatorii de echilibru financiar (fondul de

(FRNG = fondul de rulment funcional, NFRNG = nevoia de fond de rulment, TN =

Unitatea de nvare 2. ANALIZA SOLDURILOR INTERMEDIARE DE