Regimuri de curs de schimb

De-a lungul timpului, la nivel mondial a existat o multitudine de regimuri de curs de schimb. Evolu ia
sistemului monetar internaional trebuie privit n strns corelaie cu adoptarea diferitelor regimuri de curs
de schimb, respectiv modalitile pe baza crora cursurile de schimb se pot determina pe diferite pie e
valutare.
Tipurile de regimuri de cursuri valutare practicate de-a lungul timpului la nivelul pieei interna ionale
sunt:
- regimuri bazate pe cursuri de schimb fixe (engl. hard pegs regimes);
- regimuri bazate pe cursuri de schimb flotante (engl. floating regimes);
- regimuri intermediare (engl. intermediate regimes).

Sursa: Exchange Rates Regimes of the World, 18702000, Feenstra and Taylor: International Economics, First Edition

Sistemul Monetar Internaional poate fi definit ca un ansamblu de relaii i aranjamente instituionale ce

guverneaz mecanismul cursului de schimb, implicnd att regulile legate de acest fenomen, ct i
instituiile participante.
Evoluia SMI poate fi sintetizat astfel:
1870

1913

ETALON
AUR
sau alte
metale

I RM

1918

1939

FLOTARE LIBERA
+
ETALON AUR

II RM

1945

Sistemul
BRETTON
WOODS

1971

prezent

Multitudine
regimuri de
curs de
schimb

Sistemul bazat pe Etalonul Aur:

Realiza fixarea monedei naionale n raport cu valoarea aurului, argintului sau altor metale preioase.
Autoritatea monetar putea s emit moned doar n limita rezervelor de aur pe care le deinea i avea
obligaia de a realiza convertirea n aur a propriei monede, la cerere.
nainte de Primul Rzboi Mondial (1913), etalonul aur fusese adoptat de 70% din statele lumii, 10% i
legaser moneda de alte metale, iar 20% aveau monede ce fluctuau liber.
Caracteristicile principale ale sistemelor monetare bazate pe etalonul aur erau:
- substituibilitatea deplin ntre moned i aur;
- masa monetar n circulaie = cantitatea de aur i moned deinut de populaie;

reglarea automat a cursului de schimb n funcie de valoarea n aur a fiecrei monede, valoare
stabilit de banca central;
- obligaia bncii centrale de a menine preul fix n aur al monedei naionale (valoarea monedei
naionale fa de alte monede poate varia n funcie de raportul cerere/ofert);
- imposibilitatea controlului bncii centrale asupra masei monetare (= variabil endogen).
Avantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur:
- mecanism puternic de reglare automat a cursului de schimb (obligaia bncii centrale era de
meninere a paritii monedei fa de aur dar nu i fa de celelalte valute; echilibrul extern era
reprezentat de situaia n care n ar cantitatea de aur era constant fr intrri i ieiri);
- volumul rezervelor de aur determina modificarea masei monetare (creterea preurilor este
moderat);
- sistem monetar simetric, toate rile avnd poziii de relativ egalitate;
- dezvoltarea accelerat a comerului internaional ca urmare a eliminrii incertitudinilor legate de
cursul de schimb.
Dezavantaje ale sistemului bazat pe etalonul aur:
- inexistena controlului bncii centrale asupra politicii monetare determin relativa ineficien a
sistemului n impulsionarea economic;
- rezervele de aur determinau modalitatea de implementare a politicii monetare;
- stabilitatea preului aurului determina stabilitatea celorlalte preuri.
Prima ar care a adoptat etalonul aur a fost Marea Britanie (1717), ea avnd rol primordial n
realizarea schimburilor internaionale i ca urmare devenind n acea perioad centrul financiar mondial.
-

Perioada interbelic: flotare liber + etalon aur

Este caracterizat de:
- declinul sistemulul bazat pe etalonul aur (ca urmare a finanrii de ctre guverne a cheltuielilor de
rzboi prin emisiune monetar fr acoperire n aur);
- declinul financiar accentuat al rilor europene (scderea influenei acestor ri la nivel
internaional);
- ampl instabilitate a monedelor naionale (Marea Britanie abandoneaz n 1931 sistemul monetar
bazat pe etalonul aur).
n 1929, majoritatea economiilor de pia reveniser la etalonul aur, ns n 1939 doar 25% din rile
lumii mai aveau moneda legat de aur (rile europene cele mai afectate de Marea Criz din 1929
Frana, Elveia, Belgia, Olanda, Polonia, au meninut etalonul aur pn n 1936).
Perioada celui de al doilea Rzboi Mondial
Este caracterizat de:
- prbuirea rilor europene din punct de vedere economic i financiar;
- instalarea New Yorkului n poziia de centru financiar mondial (n 1945, 50% din PNB la nivel
mondial era produs n SUA).
Sistemul Bretton Woods
Reuniunea celor 45 de ri (iulie 1944) a avut ca scop adoptarea unui nou sistem monetar internaional,
a unui regim de curs de schimb fix (n care cursul unei monede este fixat fa de o valut de referin
putnd rmne constant sau putnd varia n interiorul unei benzi nguste de variaie) i nfiinarea unor
instituii internaionale de creditare a rilor cu dezechilibre ale balanelor de pli.
Caracteristicile noului sistem monetar internaional au fost:
- convertibilitatea n aur numai a USD (SUA avea politic monetar independent i trebuia s
pstreze preul USD relativ la aur);
- obligativitatea celorlalte ri de asigurare a unei pariti fixate fa de USD cu o band de fluctua ie
de +/- 1%;
- nfiinarea FMI i a Bncii Mondiale (cu scopul de creditare pentru reducerea dezechilibrelor
temporare ale balanelor de pli, de promovare a comerului internaional, a fluxurilor financiare
internaionale i a cooperrii monetare ntre state).
Rezervele de aur deinute de SUA reprezentau 80% din rezervele mondiale (n 1949) i doar 31% (n
1971). Scderea continu a excedentului comercial al SUA datorit importurilor n cretere (nregistrarea
de crtre SUA a primului deficit comercial n anul 1971) i imposibilitatea SUA de a acoperi cu aur ntreaga
cantitate de dolari pui n circulaie a dus la suspendarea convertibilitii USD n aur (august 1971)
prbuirea sistemului de la Bretton Woods bazat pe un regim de curs de schimb fix.
rile europene stabilesc n 1972 aplicarea n continuare a unui regim de curs de schimb fix prin
posibilitatea de fluctuare a monedelor lor ntre ele n interiorul unei benzi de fluctuaie de +/- 2,5%.

n 1979 n cadrul Sistemului Monetar European este creat moneda ECU, monedele europene fiind
legate de aceasta i implicit, ntre ele.
n 1999 este adoptat moneda EURO prin nlocuirea ECU la paritatea 1:1.
Avantaje ale regimului de curs de schimb fix:
- previzionarea modificrii ratei inflaiei comparativ cu rata inflaiei din ara de referin;
- eliminarea incertitudinilor referitoare la evoluia cursului de schimb (efect: impulsionarea comerului
internaional);
- eliminarea costurilor implicate de protejarea la riscul valutar (efect: impulsionarea comerului
internaional);
- disciplina fiscal.
Dezavantaje ale regimului de curs de schimb fix:
- pierderea independenei politicii monetare a bncii centrale;
- vulnerabilitate crescut fa de ocurile macroeconomice care afecteaz ara de referin;
- costuri sporite determinate de volatilitatea macroeconomic.
Regim de curs flotant
Cursul de schimb al monedei naionale poate fluctua liber pe piaa valutar pe baza raportului
cerere/ofert fr a fi necesar intervenia bncii centrale pentru meninerea cursului de schimb ntre
anumite limite (engl. free floating flotare liber) cu excepia interveniei n situa ii excep ionale sau cu
intervenia autoritii monetare (cumprare/vnzare de valut) dar fr a impune o anumit direc ionare
predeterminat a pieei (engl. managed free floating flotare administrat).
Avantaje ale regimului de curs de schimb flotant:
- autonomia politicii monetare (banca central poate conduce politica monetar ctre atingerea altor
echilibre interne/externe i nu ctre meninerea cursului de schimb ntre anumite limite de variaie);
- vulnerabilitate mai mic fa de fluctuaiile nregistrate de preuri pe pieele externe;
- posibilitatea stabilirii unui nivel propriu al inflaiei pe termen lung;
- simetrie n stabilirea condiiilor monetare la nivel internaional;
- stabilizarea economic prin mecanismul cursului de schimb.
Dezavantaje ale regimului de curs de schimb flotant:
- lipsa unei discipline a bncii centrale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix);
- posibilitatea destabilizriieconomice ca urmare a fluctuaiilor accentuate ale cursului de schimb;
- diminuarea relaiilor comerciale internaionale (comparativ cu regimul cursului de schimb fix);
- iluzia unei autonomii monetare.
ntre cele dou forme extreme ale regimurilor valutare (curs fix i curs flotant) exist numeroase tipuri
de regimuri intermediare care preiau o parte din caracteristicile regimurilor valutare de baz.

free float regime

managed float regime
different types of currency peg[1]
usage of foreign currency
Sursa: http://en.wikipedia.org/wiki/Exchange_rate_regime

FMI realizeaz clasificarea rilor n funcie de regimul de curs de schimb astfel:

Conventional pegged arrangement

68 ri

Currency board arrangement

13 ri

Exchange arrangements with no separate

legal tender
Pegged exchange rate within horizontal
bands
Crawling peg
Crawling band
Managed floating with no pre-determined
path for the exchange rate
Independently floating

10 ri
3 ri
8 ri
2 ri
44 ri
40 ri

Angola, Argentina, Liban, Arabia Saudit,

Emiratele Arabe Unite, Macedonia,
Maroc, Libia, Namibia, Venezuela etc.
Bosnia Herzegovina, Bulgaria, Estonia,
Lituania, Brunei, Hong Kong etc.
Ecuador, Salvador, Panama, Muntenegru,
San Marino, etc.
Slovacia, Siria, Tonga
Bolivia, China, Etiopia, Iran, Iraq etc.
Costa Rica, Azerbaijan
Algeria, Singapore, Moldova, Romnia,
Nigeria, Armenia, Peru, Uruguay etc.
Australia, Zona Euro, Canada, Mexic,
Noua Zeeland, Japonia, SUA, Marea
Britanie, Elveia etc.

Sursa: http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2010/wp10242.pdf

- Conventional pegged arrangement (regimuri fixe convenionale) se stabilete un curs fix al monedei
naionale fa de o moned de referin sau un co de monede fr un angajament de meninere
irevocabil a acestei pariti, cu posibilitatea de fluctuaie ntr-o band ngust (+/-1%). Autoritatea
monetar este pregtit s menin paritatea fixat prin intervenii directe (cumprri/vnzri de valut) i
indirecte (modificarea ratei de politic monetar, impunerea de restricii pe pia a valutar). De i limitat,
flexibilitatea politicii monetare este mai mare dect n urmtoarele 2 situa ii deoarece banca central i
poate exercita funciile sale tradiionale i poate ajusta nivelul cursului de schimb.
- Currency board arrangement (consiliu valutar) regim bazat pe un angajament legislativ explicit de a
converti moneda local ntr-o alt moned, la o paritate fix, la care se adaug eliminarea anumitor func ii
tradiionale ale bncii centrale (controlul monetar, creditor de ultim instan), lsnd o mic marj pentru
aplicarea politicii monetare proprii.
- Exchange arrangements with no separate legal tender (regimuri de curs de schimb fr emitent propriu
de moned) moneda altei ri circul ca moned unic (ex. dolarizarea) sau ara respectiv aparine unei
uniuni monetare n cadrul creia exist un emitent unic de moned. Adoptarea unui astfel de regim implic
renunarea total la independena politicii monetare naional.
- Pegged exchange rate within horizontal bands (regimuri de curs de schimb fix n cadrul unei benzi
orizontale de fluctuaie) paritatea de schimb este meninut n cadrul unei benzi de fluctuaie ale crei limite
minime i maxime pot fi depite cu cel mult 2%.
- Crawling peg/Crawling band cursul fix/fluctuant n band prestabilit suport ajustri periodice de mic
amploare ca rspuns la modificrile aprute la nivelul unui set predefinit de indicatori macroeconomici
(modificarea ratei inflaiei raportat la inflaia din principalele ri partenere n tranzaciile comerciale).
- Managed floating with no pre-determined path for the exchange rate (flotare administrat) autoritatea
monetar poate influena cursul de schimb fr a avea o int predefinit, intervenia direct sau indirect
pe pia viznd ajustarea anumitor indicatori macroeconomici (poziia balanei de pli, rezerva
internaional).
- Independently floating (flotare liber) cursul de schimb este stabilit de pia , oficial fr nici o
intervenie din partea autoritii monetare menit s limiteze fluctuaiile cursului de schimb.