Eficiena investiiilor financiare

Lect. univ. dr. Camelia Burja Universitatea

1 Decembrie 1918 Alba Iulia Email:
cameliaburja@yahoo.com
The financial investments are stock capital specific of market economy, made in order to obtain
future benefits. The paper presents aspects concerning the evaluation, profitability and the risk of the
exchange securities.

1. Evaluarea titlurilor financiare

Principalele categorii de titluri financiare care fac obiectul tranzaciilor pe piaa capitalului sunt
aciunile i obligaiunile.
Evaluarea aciunilor se face pornind de la rezultatele financiare nregistrate de firm n ultimii
ani i perspectivele de viitor ale acesteia. Pentru realizarea evalurii se calculeaz o serie de indicatori
cum ar fi:
- dividendul pe aciune (Da) calculat prin raportarea sumei distribuite ca dividende (D) la numrul
aciunilor (Na):

D
Da = Na
-

randamentul unei aciuni (0) care ine seama i de eventuala cretere a cursului aciunilor:
Da + C1 C 0
100 , unde:
=
C0
Da este dividendul pe aciune distribuit;
C1 cursul aciunii la momentul t1;
C0 cursul aciunii la momentul t0.

- rata de distribuire a dividendelor (d) care arat procentul din profitul exerciiului ce se
distribuie acionarilor:
Dividende nete
d=
Pr ofit net
-

profitul pe aciune (Pa) arat mbogirea teoretic a acionarului pe parcursul unui an:
Pr ofit curent
Pa = Numar actiuni

- coeficientul de capitalizare bursier (PER) se exprim ca raport ntre cursul aciunilor (V) i
profitul pe aciune (Pa) i arat ci ani sunt necesari pentru a putea acoperi valoarea ntreprinderii din
profit:
V
PER =
, unde:
Pa
V reprezint valoarea de pia a aciunii (cursul ei);
Pa
- profitul pe aciune.
Dac K este randamentul ateptat de acionari atunci:
K=

Pa
1
=
V
PER

iar cursul unei aciuni va fi:

V =

Pa
K

Dac se anticipeaz o rat de cretere a dividendelor, atunci valoarea unei aciuni va fi:
Pa
V = Kg
unde g este rata de cretere a dividendelor.
Pe piaa de capital un alt titlu financiar la care recurg societile sau colectivitile publice
pentru completarea resurselor de finanare sunt obligaiunile.
Valoarea real a obligaiunilor care determin preul de emisiune al acestora i cursul lor pe
pia (Pe) este influenat de modalitatea de rambursare a mprumutului i se calculeaz astfel:
t
At
i =1 (1 + )
unde Vr este valoarea de rambursat;
At anuitatea anual (dobnda + rata de rambursat);
t
durata de via;
i
rata dobnzii la termen.
Rata dobnzii la termen influeneaz invers proporional cursul obligaiunilor, o rat ridicat a
dobnzilor practicate pe piaa bancar determinnd scderea cursului obligaiunilor i invers.
Cursul obligaiunilor n cazul n care rambursarea se face sub forma cuponului unic se
determin astfel:
D
C= ,
n care:
d
D este cuponul de dobnd (mrimea dobnzii};
d rata dobnzii pe piaa interbancar.
Stabilirea modalitii de plasare a capitalului n titluri de valoare de tipul aciunilor sau
obligaiunilor va ine cont de diferenele dintre ele dou categorii de valori mobiliare n privina
coninutului, de venitul adus titularului precum i riscurile asumate, dar i de obinerea altor avantaje,
de genul: posibilitatea interveniei n gestiunea agenilor economici, durata de via a acestora.

2. Rentabilitatea i riscul valorilor mobiliare

Achiziionarea unei uniti dintr-o valoare mobiliar (aciune sau obligaiune) presupune un
transfer de resurse bneti de la un investitor care deine capital bnesc ctre o firm sau alt agent
economic care are nevoie de acest capital. n schimbul renunrii la lichiditate investitorul solicit o
anumit recompens sub form de dividend sau dobnd, care s-i acopere i riscul asumat prin
plasamentele respective. Ctigul investitorului poate proveni ns i din creterea preului de pia a
valorii mobiliare respective ca rezultat al negocierii acesteia pe piaa de capital.
Concret, n cazul unei aciuni, venitul anual (V) al celui care deine aciunea va fi dat de
valoarea dividendului ncasat (D) i diferena dintre preul de revnzare (Pv )a aciunii i preul de
cumprare (Pc) a acesteia adic:
V=D+(Pv Pc)
Formula anterioar desemneaz ctigul brut obinut de un investitor pe piaa de capital, care
achiziioneaz aciuni n decursul unui an, adic rentabilitatea absolut. Pentru a avea o imagine fidel
a rentabilitii avem nevoie i de o apreciere relativ a acesteia, adic de rata rentabilitii aciunilor
calculat astfel:
R=

V
D + ( Pv Pc)
=
Pc
Pc

Pentru o perioad de mai muli ani rentabilitatea absolut total (VT) se calculeaz nsumnd
dividendul anual obinut (Dt) cu diferena dintre preul de cumprare i vnzare adic:
VT =

+ Pv Pc

Rentabilitatea relativ multianual va fi:

RT =

+ Pv Pc
Pc

n mod similar se calculeaz rentabilitatea i pentru obligaiuni doar c dividendul anual se

nlocuiete cu dobnda anual.
Pentru comparabilitatea rentabilitii totale a valorilor mobiliare cu rata dobnzii din economie
este necesar calculul unei rate anuale de rentabilitate (Ra), pornind de la rata rentabilitii totale (RT).
Aceasta se poate calcul ca medie aritmetic dup formula urmtoare:
Ra = RTT

unde T este numrul de ani pentru care se calculeaz rentabilitatea.

Achiziionarea valorilor mobiliare comport ns un anumit risc legat de neasigurarea
rentabilitii ateptate i chiar de pierdere parial sau total a sumei investite n caz de faliment. Aa
cum s-a specificat riscul este mai pronunat n cazul aciunilor.

Pentru aprecierea riscului valorilor mobiliare se apeleaz la teoria probabilitilor calculndu-se

valoarea medie a rentabilitilor, dispersia acestora i abaterea medie ptratic, innd seama de
probabilitile de realizare a diferitelor rate de rentabilitate.
3. Studiu de caz
Aprecierea eficienei deinerii diverselor valori mobiliare de genul aciunilor, necesit att
analiza postfactum a rentabilitii ct i analiza prospectiv a acesteia.
Informaiile statistice oferite de bursa valorilor mobiliare permit observarea unui istoric al
ratelor de rentabilitate pentru aciunile S.C. x pe perioada ultimului an calendaristic, calculate n
funcie de venitul adus investitorului n perioada de observaie i de preul de achiziionare (variaia
relativ a cursului). Datele au fost sistematizate pe intervale egale de grupare i sunt prezentate n
tabelul nr. 1. Rata medie a dobnzii interbancare n anul 2005 a fost de 4 %.
Rate de
rentabilitate
2,8 %-3,8 %
3,8 %-4,8 %
4,8 %-5,8 %
5,8 %-6,8 %
6,8 %-7,8 %
Total

Tabelul nr. 1
Frecvena
de apariie
(sptmni)
8
11
15
12
8
54

Rentabilitatea medie efectiv a plasamentului financiar se determin n funcie de ratele de

rentabilitate calculate pe sptmni ale anului (Ri) i de frecvena lor de nregistrare pe piaa de capital
(fi).
Ri f i
3,3% 8 + 4,3% 11 + 5,3% 15 + 6,3% 12 + 7,3% 8
=
= 5,3 %
R= i
54
fi
i

Comparaia ratei medii de rentabilitate a aciunilor deinute cu rata medie a dobnzii, justific
opiunea de plasare a capitalului n activele societii comerciale studiate i ncasarea unui venit
suplimentar fa de cazul constituirii unui depozit bancar.
Deintorul de aciuni sau posibilii investitori vor fi ns interesai de estimarea rentabilitii
valorilor mobiliare n perioada urmtoare ca i de mrimea riscului ce decurge din plasamentul
financiar respectiv. Estimarea rentabilitii medii a valorilor mobiliare poate fi fcut cu ajutorul
metodei scenariilor sau pe baza trendului prin extrapolare.
Scenariile evoluiei aciunilor fcute de diveri specialiti propun mai multe variante
independente de manifestare a cursului aciunilor pe piaa de capital. Vor rezulta mai multe variante de
rentabilitate medie anual ce vor avea anumite probabiliti de realizare, potrivit fiecrui scenariu (tabel
nr.2).
Tabelul nr. 2
Specificare
Variante de scenarii
I
II
III
IV
V
VI
Rate de
4,5 % 5,0
5,5
6,2 6,6 % 7,0

rentabilitate
estimate
Probabilitate

0,5

0,1

0,17

0,23

%
0,3

0,15

Pentru caracterizarea rentabilitii i a riscului aciunilor se calculeaz rata medie anual

estimat, dispersia i abaterea medie ptratic.
Modul de calcul a rentabilitii medii estimate interpretat ca o speran de rentabilitate este:
SR = Re i pi == 4,5% 0,5 + 5,0% 0,1 + 5,5% 0,17 + 6,2% 0,23 + 6,6% 0,3 + 7,0% 0,15 =
8,14 %
i

unde:

Rei reprezint rate de rentabilitate prognozate n perioada de deinere a investiiei

financiare;

pi
probabiliti de apariie a ratelor de rentabilitate conform scenariului.
Dispersia i abaterea medie ptratic vor indica abaterile n minus de la valoarea medie a
rentabilitii prognozate i deci aprecierea riscului investiiilor financiare. Dispersia va fi:
2
2
2
2
2
= i SR ) p i = (4,5 8,14) 0,5 + (5,0 8,14) 0,1 + (5,5 8,14) 0,17 +
(Re
2

+ (6,2 8,14) 0,23 + (6,6 8,14) 0,3 + (7,0 8,14) 0,15 = 10,57
Abaterea medie ptratic arat o sum a abaterilor ratelor de rentabilitate ateptate de la
rentabilitatea medie estimat i se calculeaz astfel:

= 2 = 10,57 = 3,25 %
Din calcule rezult c aciunile vor avea o rentabilitate medie anual de 8,14 % cu o abatere
medie ptratic de +/- 3,25 % care semnific i marja de variaie a riscului de obinere a rentabilitii
scontate. Datele estimate trebuie ns, interpretate cu pruden de ctre investitori ntruct prognoza
fcut poate fi afectat n mare msur de subiectivism.
Metoda trendului permite o apreciere mai obiectiv a evoluiei viitoare a ratelor de
rentabilitate ca i a producerii riscului, bazat pe studierea rentabilitii aciunilor societii comerciale
ntr-o perioad de timp anterioar i extrapolarea tendinei conturate.
Evoluia rentabilitii aciunilor S.C. X urmrite lunar n anul 2005, se prezint n tab. nr.3.
Data
ianuarie
februarie
martie
aprilie
mai
iunie
iulie
august

Rentabilitate
Variaia
rentabilitii
(%)
2,8
4,0
1,2
4,3
2,5
5,6
1,3
5,1
-0,5
3,9
-0,6
6,0
2,1
5,2
0,8

i
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2

Tabelul nr. 3
Rate de rentab.
teoretice
1,9
2,3
2,7
3,1
3,5
3,9
4,3
4,7

septembrie
octombrie
noiembrie
decembrie

5,7
6,3
6,9
7,6

0,5
0,6
0,6
0,7

3
4
5
6

5,1
5,5
5,9
6,3

Rentabilitatea medie calculat ca o medie cronologic simpl n funcie de ratele reale ale
rentabilitii nregistrate lunar, este:
2,8
7,6
+ 4,0 + 4,3 + 5,6 + 5,1 + 3,9 + 6,0 + 5,2 + 5,7 + 6,3 + 6,9 +
2 = 5,3 %
Ra= 2
11
Stabilirea trendului fenomenului studiat, adic a legii caracteristice de evoluie a rentabilitii
aciunilor, se poate face prin metoda grafic, metoda sporului mediu, metoda ritmului mediu sau
folosind metode analitice.
Procedeul sporului mediu poate conduce la obinerea de rezultate suficient de precise atunci
cnd variaiile anuale ale indicatorilor seriei sunt apropiate ca valoare ntre ele (tabel nr.3) i datorit
simplitii sale de aplicare este des utilizat n practica ajustrii seriilor dinamice.
O posibilitate de mbuntire a preciziei rezultatelor obinute prin ajustare este combinarea
acestei metode cu metoda grafic. Diagrama istoricului ratelor de rentabilitate va permite alegerea
acelui termen care se afl cel mai aproape de dreapta teoretic de ajustare a seriei i care va fi folosit
ca termen baz de ajustare. Linia de trend (dreapta de ajustare) va exprima tendina general de
manifestare a fenomenului dat de aciunea factorilor obiectivi, eliminndu-se att variaiile provocate
de factorii sezonieri ct i cele provocate de factorii ntmpltori.
8
7
6
5
4
3
2
1
0

Rentabilitatea %

II

III

IV

VI

VII VIII IX

XI

XII

Figura 1. Evoluia rentabilitii aciunilor

Reprezentarea grafic sugereaz alegerea ca termen de baz folosit n ajustare, rata rentabilitii
de 3,9 % nregistrat de aciunile companiei n luna iunie. n anul 2005 sporul mediu al rentabilitii a
fost de:
7,6 2,8
=
= 0,44 %
11
Pentru stabilirea valorilor teoretice ale rentabilitii aciunilor se folosete urmtoarea formul
de ajustare, iar ratele de rentabilitate calculate se afl n tabelul nr.3.

y i = x B + (i B)
unde, yi reprezint valoarea ajustat care nlocuiete termenul real xi (i=1,2,n);
xB
termenul baz de ajustare;
sporul mediu de cretere.

Pe baza trendului de manifestare identificat se poate face i estimarea ratelor de rentabilitate.

Astfel, pentru primele trei luni ale anului 2006, rentabilitatea aciunilor degrevat de influenele
ntmpltoare, va fi de 6,7 %; 7,1 % i 7,5 %.
Nivelul atractiv al rentabilitii estimate recomand meninerea investiiilor financiare la S.C.
analizat sau efectuarea de achiziii de titluri financiare ale acestei societi, desigur, n ipoteza n care
parametrii economici n care va evolua firma se vor menine relativ neschimbai.
Bibliografie
1. Burja C. - Eficiena economic a investiiilor, Editura Risoprint, Cluj-Napoca, 2005.
2. Hada T. Plasamente financiare n Romnia, Editura Risoprint, Cluj Napoca, 2006.
3. Stancu I. - Finane, Editura Economic, Bucureti, 2002.
4. Vlcu V.- Rentabilitatea i riscul achiziionrii titlurilor financiare, Tribuna economic
nr. 3/2006
5. Stoian M., Ene N. C. - Practica gestiunii investiiilor, Editura ASE, Bucureti, 2003