1.

Definiia i clasificarea societilor pe aciuni

O definiie unanim acceptat n literatura de specialitate este aceea conform creia Sa
este acea societate constituit prin asocierea mai multor persoane care contribuie la formarea
capitalului social prin anumite cote de participare reprezentate prin titluri numite aciuni,
pentru desfurarea unei activiti comerciale, n scopul mpririi beneficiilor, i care
rspund pentru obligaiile sociale numai n limita aciunilor lor.
Potrivit Codului civil al R. Moldova, paragraful 5, articolul 156,precum i legii RM
privind SA nr. 163-XVI din 13.07.2007, Societate pe aciuni este societatea comercial al
crei capital social este n ntregime divizat n aciuni i ale crei obligaii sunt garantate cu
patrimoniul societii.
Clasificarea societilor pe aciuni se poate face dup anumite criterii:
1. dup criteriul modului de constituire, SA se clasific n:
SA care se constituie prin subscrierea integral i simultan a capitalului social,astfel de
societi au caracter nchis i formalitile de constituire sunt reduse.
SA care se constituie prin subscripie public, care au urmtoarele elemente distinctive:
iniiativa constituirii lor aparine unor fondatori care nu trebuie s fie totodat acionari;
n vederea formrii capitalului social este nevoie de aple la economiile deinite de
public,; procedura de constituire se compune din mai multre operaiuni caracterizate
prin formalism accentuat; sunt supuse unui regim juridic sever; sunt societi deschise,
emitente de valori mobiliare tranzacionate pe piaa de capital.
2. dup criteriul naturii capitalului social SA se clasifica astfel:
societi cu capital social integral privat; societi cu capital social integral de stat;
societi cu capital social mixt, de stat i privat;
societi cu capital social obligatoriu n numerar; societi cu capital social liberal;
societi cu capital social naional; societi cu capital social strin; societi cu capital
social mixt.
3. dup criteriul specialitii reglementrii domeniului de activitate, SA se clasific n:
societi bancare;
societi de asigurare, de reasigurare i intermediere n asigurri;
societi de intermediere i de investiii calificate cu instrumente financiare;
societi de leasing.
4. dup sistemul de tranzacionare a aciunilor, SA pot fi clasificate n societi nchise i
societi deschise.

2. Elementele ce particularizeaz S.A.

SA este o societate comercial, fapt care i determin poziia n cadrul celorlali subieci
economici, conformnduse legii comerciale i statutului su de persoan juridic.
SA este o societate comercial de capital. Acesr caracter semnific c att la constituirea SA
ct i n corsul funcionrii sale, elementul care primeaz este capitalul social. Doar n
privina acestei societi Legea prevede necesitatea unui volum relativ ridicat al capitalului
social, precum i obligativitatea vrsrii unei cote determinate din acesta la constituire.
Deinerile de capital, prin intermediul aciunilor, influieneaz procesul decizional, iar
titularii acestora controleaz destinul economic al societii pe aciuni.
Rspunderea limitat a acionarilor pentru obligaiile sociale angajate de societatea pe
aciunii n limita sumei capitalului social subscris.

Divizarea capitaluluzi social n aciuni. n SA drepturile asociailor sunt reprezentate de

aciuni. Acest fapt are 2 semnificaii: prin fraciuni a capitalului se msoar drepturile
asociatului n societate, iar pe de alt parte documentul care constat aceste drepturi este
totodat un titlu negociabil.
Dreptul de a emite titluri de valoare negociabile (aciuni i obligaiuni).

3. Avantajele i dezavantajele societilor pe aciuni. Delimitri ale

societilor pe aciuni de alte societi comerciale asemntoare
-

SA prezint urmtoarele avantaje fa de alte forme organizaionale ale proprietii:

Asigurarea unui proces nelimitat de contopire a capitalurilor. Acionariatul permite de a
comasa capitalurile investite n volum nelimitat i atragerea acionarilor cu capitaluri mai
modeste. Acest fapt permite de a acumula ntr-o perioad scurt de timp mijloace considerabile,
de a extinde producerea i sortimentul, de a profita de toate avantajele producerii n mas.
Respectiv, legislaia nu plafoneaz numrul de acionari din cadrul unei SA i mrimea
capitalului inv estit.
Selectarea de ctre proprietari a mrimii riscului asumat. Procurnd o anumit cantitate de
aciuni, acionarul alege totodat i nivelul acceptat al riscului aferent pierderilor din capitalul
investit. Riscul limitat se pronun i prin faptul c acionarii nu poart rspundere pentru
obligaiile SA fa de creditori. n cazul falimentrii SA, acionarii pierd doar capitalul investit.
Rezistena n timp a comasrii capitalurilor. SA prezint o form mai stabil a comasrii
capitalurilor. Plecarea unuia sau a unui grup de acionari din cadrul SA nu conduce la
ntreruperea activitii acesteia. Respectiv SA avnd potenial timp ndelungat nelimitat de
existen poate s-i desfoare activitatea n continuare, fr ntreruperea procesului de
producie. Alte tipuri de organizaii comerciale nu beneficiaz de asemenea privilegii.
Profesionalismul gestionrii. Acesta este bazat n primul rnd pe faptul c, de obicei
proprietarul i managerul nu este aceai persoan. n cadrul SA nu fiecare acionar este i
conductor sau gestionar al capitalului, ci o echip de manageri profesioniti gestioneaz cu
capitalul format;
Posibilitatea de a retrage capitalul investit. Acionarul n orice moment este n drept s
vnd aciunile pe care le deine i de a ncasa parial sau total investiia iniial.
Existena oportunitii obinerii mai multor tipuri de venituri din deinerea de aciuni. n
practic pot fi obinute venituri sub mai multe forme: sub form de profit n urma vnzrii
aciunilor sau drii cu mprumut a aciunilor etc.
Costul redus al capitalului mprumutat atras. Mrimea SA i poziia acesteia pe pia i
permite de a mobiliza capitalul prin intermediul emisiunii hrtiilor de valoare la termen sau a
mprumuturilor bancare cu o rat a dobnzii mai prioritar.
Prestigiul statutului SA. Care depinde n mare msur de poziia pe care o deine SA pe
pia.
Drept dezavantaje pot fi considerate:
publicitatea informaiei economico-financiare a SA. Publicarea informaiei financiarcontabile conduce la transparena datelor, dar totodat i la intensificarea concurenei pe pia i
la devulgarea tainei comerciale;

profesionalismul nalt al gestionrii SA. Aceasta poate conduce la apariia conflictelor ntre
acionari i manageri. Interesele acionarilor constau n maximizarea preului de pia a
aciunilor, respectiv maximizarea profitului net, iar interesele managerilor se ndreapt spre
rerepartizarea profitului obinut n favoarea lor;
posibilitatea vnzrii libere a aciunilor. Aceasta conduce la apariia posibilitilor de
modificare a componenei acionarilor, care poate avea ca efect schimbarea controlului asupra
pachetului de aciuni i poate conduce la alegerea altei echipe de conducere.

4. Evoluia dezvoltrii societilor pe aciuni n Republica Moldova

Tema 1
5. Investiiile n formarea capitalului S.A. Capitalul social i capitalul de
rezerv al S.A.
n practica mondial se utilizeaz 2 modaliti de formare a capitalului social:
imediat i succesiv (gradual). n primul caz, n momentul nregistrrii, SA trebuie s dispun
de un anumit capital social, n conformitate cu cadrul legal. n al doilea caz, legea nu impune
cerine obligatorii vis-a-vis de volumul capitalului social la momentul nregistrrii SA. Pentru R.
Moldova este acceptat prima modalitate, care se consider o form mai strict n crearea
capitalului social. Astfel, SA poate fi considerat creat i poate ncepe activitatea, doar n cazul
n care, la momentul nregistrrii, n calitate de persoan juridic, dispune de volumul minim al
capitalului social.
Capitalul social al SA - nu este pur i simplu capitalul social fixat n statutul societii
i format din vrsmintele (participaiunile) membrilor. El, obligatoriu, este divizat ntr-un
anumit numr de aciuni, care pot funciona independent de acest capital. Deoarece, pe de o
parte, capitalul social al SA se formeaz din cotele-pri ale participanilor, iar pe de alt parte
acest capital al SA se divide n aciuni, reiese c capitalul, n acelai timp, se formeaz din pri
(depuneri), i se divide n pri. Astfel, putem defini capitalul social al SA drept capitalul
persoanei juridice, care este format din depunerile (vrsmintele) participanilor acesteia n
schimbul aciunilor societii emitente.
aporturi la capitalul social pot fi:
a) mijloace bneti;
b) valorile mobiliare pltite n ntregime;
c) alte bunuri, inclusiv drepturi patrimoniale sau alte drepturi care pot fi evaluate n bani;
d) obligaiile (datoriile) societii fa de creditori.
Societatea pe aciuni formeaz un capital de rezerv (art. 46), a crui mrime va fi
stabilit de statut i va constitui nu mai puin de 10% din capitalul social al societii. Capitalul
de rezerv se formeaz din defalcri anuale din profitul net pn la atingerea mrimii prevzute
de statutul societii. Volumul defalcrilor se stabilete de adunarea general a acionarilor i va
constitui nu mai puin de 5% din profitul net al societii.

Capitalul de rezerv trebuie s fie plasat n active cu lichiditate nalt, care ar asigura
folosirea lui n orice moment. Acest capitalul poate fi folosit doar pentru acoperirea pierderilor
societii i/sau la majorarea capitalului ei social.

6. Formarea i modificarea capitalului social al S.A. Reglementri n vigoare

referitor la mrimea capitalului S.A.
Potrivit art. 40 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile
ulterioare), capitalul social al SA se constituie din valoarea aporturilor primite
n contul achitrii aciunilor i va fi egal cu suma valorii nominale (fixate) a aciunilor
plasate, dac aceasta a fost stabilit. Capitalul social al societii determin valoarea minim
a activelor nete ale acesteia, care asigur interesele patrimoniale ale creditorilor i
acionarilor. Dac valoarea aporturilor efectuate n contul plii aciunilor depete valoarea
nominal (fixat) a aciunilor plasate, aceast depire constituie capitalul suplimentar al
societii, care poate fi utilizat numai pentru majorarea, capitalului social al societii. Dac
societatea a plasat aciuni a cror valoare nominal (fixat) nu a fost stabilit, capitalul
social va fi egal cu valoarea sumar a aporturilor depuse n contul plii aciunilor.
Capitalul social al societii deschise nu poate fi mai mic de 20000 lei. Mrimea
capitalului social se indic n statut, bilan, registrul acionarilor i pe foaia cu antet ale
societii.
Modificrile recente la Legea cu privire la societile pe aciuni, prevd majorarea
capitalului social pn la nivelul minim de 20 mii lei. Termenul limit de cretere a
capitalului a fost 1 ianuarie 2009.
n conformitate cu art. 42, capitalul social al SA poate fi modificat prin mrirea sau
reducerea lui. Hotrrea de modificare a capitalului social se ia de adunarea general a
acionarilor, ea trebuie s conin motivele, modul i volumul modificrii capitalului social,
precum i datele despre numrul de aciuni plasate sau anulate ale societii i valoarea lor
nominal (fixat), dac aceasta este stabilit. Societatea este obligat s nregistreze la Comisia
Naional a Pieei Financiare totalurile emiterii suplimentare de aciuni sau anularea aciunilor de
tezaur. Fr nregistrarea menionat, nregistrarea modificrii capitalului social al societii nu
se admite.
Capitalul social al SA poate fi mrit prin (art. 43):
a) mrirea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau
b) plasarea de aciuni ale emisiunii suplimentare.
La majorarea valorii nominale a aciunilor, cota deintorilor acestora va rmne
neschimbat.
Surse ale mririi capitalului social pot fi:
a) capitalul propriu al societii n limita prii ce depete capitalul ei social; i/sau
b) aporturile primite de la achizitorii de aciuni.
Capitalul social nu poate fi mrit i aciunile nu pot fi emise pn nu vor fi pltite integral
aciunile din emisia precedent.
Capitalul social al societii poate fi redus prin (art. 45):
a) reducerea valorii nominale (fixate) a aciunilor plasate; i/sau
b) anularea aciunilor de tezaur.
Reducerea capitalului social sub limita stabilit de lege nu se admite.

7. Activele nete ale S.A. i corelarea acestora cu mrimea capitalului social al

SA.
Potrivit art. 39 a Legii R. Moldova privind societile pe aciuni (cu modificrile ulterioare),
active nete ale SA sunt activele scutite de obligaiile (datoriile) societii. Surs a activelor nete
este capitalul propriu al societii, constituit din capitalul social, capitalul suplimentar i
capitalul de rezerv, din profitul nedistribuit, precum i din alte mijloace prevzute de
legislaie.
Activele nete se calculeaz potrivit valorii de inventar (iniiale), iar n cazurile prevzute
de legislaie, potrivit valorii curente de pia. Modul de
determinare a valorii activelor nete (capitalului propriu) ale societii, precum i de
reflectare a lor n drile de seam, se stabilete de legislaie. Valoarea activelor nete ale
societii nu poate fi mai mic dect mrimea capitalului ei social.
Corelarea valorii activelor nete ale societii cu capitalului ei social. ntruct capitalul
social reprezint limita gajului general al creditorilor societii, el este fix pe toat durata
societii. Astfel, valoarea activelor nete ale societii nu trebuie s fie mai mic dect mrimea
capitalului ei social. n acest sens, art.158 alin.5 din cod dispune, c n cazul n care activele
societii pe aciuni s-au redus sub minimul stabilit de lege, iar adunarea acionarilor nu a hotrt
acoperirea pierderilor sau reorganizarea societii, aceasta se dizolv. De asemenea, potrivit
art.39 alin.6 din Legea SA, dac, la expirarea celui de-al doilea an financiar sau a oricrui an
financiar ulterior, valoarea activelor nete ale societii potrivit bilanului anual va fi mai mic
dect mrimea capitalului social, adunarea general anual a acionarilor este obligat s ia o
hotrre prin care s aprobe fie reducerea capitalului social i/sau majorarea valorii activelor nete
prin efectuarea de ctre acionarii societii a unor aporturi suplimentare, fie dizolvarea societii.
n caz contrar, societatea va putea fi dizolvat prin hotrrea instanei judectoreti, luat la
cererea oricrui acionar al societi sau a Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare (art.39 alin.8
din Legea SA). Considerm necesar stabilirea unui procent minim de diferen ntre active le
nete i capitalul social al societii la care adunarea general a acionarilor s fie convocat i
obligat s procedeze la luarea msurilor prevzute de legislaie, pentru a nu ajunge la situaia
absurd n care pentru o diferen de cteva sute de lei s fie convocat adunarea general a
acionarilor sau mai grav s fie dizolvat societatea.

8. Atractivitatea investiional a S.A. i valoarea de pia a activelor societii

pe aciuni
Valoareaa a actiunilor arata de fapt modul n care este perceputa de public activitatea
emitentului. Creditorii potentiali ai emitentului au posibilitatea sa compare valoarea contabila a
actiunilor cu valoarea lor de piata.
Atunci cnd emitentul si desfasoara activitatea n conditii bune, valoarea de piata a
actiunilor sale este mai mare dect valoarea lor contabila. Fata de societatile comerciale
"nchise", la care valoarea reala a actiunilor este greu de cuantificat, societatile comerciale care
au actiunile nscrise la cota bursei pot apela mult mai usor la credite, deoarece creditorilor le

este mai la ndemna valoarea bursiera a actiunilor, deja existenta, dect aproximarea teoretica pe
care trebuie sa o efectueze n cazul emitentilor necotati.
Valorile mobiliare nscrise la cota unei burse de valori sunt mai repede acceptate drept
garantie pentru creditele acordate dect cele nenscrise la cota bursei. Creditorii pot calcula
mult mai realist suma pe care o pot mprumuta, marja de risc fiind mai mica. n caz de
imposibilitate de rambursare a creditelor, creditorii pot vinde cu mai mare usurinta valorile
mobiliare nscrise la cota.
Existenta unei valori recunoscute de piata pentru o societate comerciala are o mare
importanta n operatiunea de fuziuni, preluari sau orice fel de relatie parteneriala de tip
"joint-venture". Analizele generate de aceste operatiuni vor folosi valoarea deja existenta si
reala data de piata bursiera, care este preferata valorii contabile. n acelasi timp cota de bursa a
actiunilor faciliteaza stabilirea paritatii de schimb ntre actiunile initiale si cele rezultate n urma
programului de fuziune a patrimoniului societatilor.
Emitentii nscrisi la cota bursei au ca modalitate de lichidare a creditelor catre diversi
creditori ( furnizori, banci, etc.) acoperirea sumei datoriilor cu echivalentul n actiuni, a caror
valoare de piata le confera lichiditatea necesara, aceasta desigur n cazul n care creditorii
emitentului sunt de acord cu aceasta varianta.

9. Particulariti ale investirii n societile pe aciuni n Republica Moldova.

Atractivitatea investiional a S. A. din R. M.
STRATEGIA de dezvoltare a pieei financiare nebancare
pe anii 2009-2012
Scopul prezentei Strategii const n transformarea pieei financiare
nebancare ntr-un mecanism eficient de atragere a investiiilor n sectorul real al
economiei i ridicarea atractivitii investiionale a Republicii Moldova. n vederea
atingerii acestui scop Strategia prevede realizarea urmtoarelor obiective:
1. Consolidarea sistemului de reglementare i supraveghere n sectorul
financiar nebancar, ajustarea acestuia la standardele internaionale i acquis-ul
comunitar
2. Dezvoltarea instituional a pieei financiare nebancare
3. Impulsionarea procesului de dezvoltare a pieei valorilor mobiliare,
inclusiv stimularea apariiei noilor instrumente financiare i perfecionarea
infrastructurii pieei
4. Consolidarea pieei asigurrilor, dezvoltarea infrastructurii pieei
5. Asigurarea activitii durabile a asociaiilor de economii i mprumut
6. Asigurarea proteciei drepturilor i intereselor participanilor la piaa
financiar nebancar.
Atractivitatea investiional a unei societi pe aciuni este determinat de o serie
de factori, printre care un rol deosebit revine celor care determin eficiena
utilizrii patrimoniului de care dispune unitatea economic, i nemijlocit a

activelor ce aparin proprietarilor ntreprinderii. La determinarea eficienei

activitii societilor pe aciuni de tip deschis dup un singur indicator,
poziionarea unei ntreprinderi fa de alta poate s fie uneori puin adecvata i
creeaz o viziune unilateral asupra eficienei economice a societii, i
nemijlocit poate duce investitorii n confuzie. Prin urmare, pentru determinarea
eficienei activitii economico-financiare a entitilor economice este necesar de
aplicat o abordare complexa i de luat n consideraie rezultatul sumar al
indicatorilor.
Astfel, dup prezentarea public pe parcursul lunilor iulie-august a.c. a
clasamentelor societilor pe aciuni de tip deschis dup mai muli indicatori de
eficien (vnzri nete, profit net, ROE etc.), Agenia de rating i estimare
Estimator-VM (tel/fax: 272503, e-mail: office@evm.md) n final a elaborat i
prezint public TOP-50 SA din Clasamentul agregat al eficienei economicofinanciare a societilor pe aciuni de tip deschis din Moldova, anul 2006.
Clasamentul a fost elaborat n baza a cinci indicatori de eficien (vnzri nete,
profit net, ROS, ROE i rotaia activelor), pe baza datelor publice ale societilor
pe aciuni de tip deschis din Moldova pentru anul 2006 i este generat pe un
eantion de 970 societi, inclusiv bnci comerciale.
Clasamentul final cuprinde 363 societi pe aciuni, care au ntrunit simultan trei
condiii: au nregistrat profit net pozitiv, vnzrile nete au fost mai mari de 1 mil.
lei, iar capitalul propriu a depit valoarea de 500 mii lei la finele anului 2006.
Pe primele trepte ale topului se afl societi cu poziii dominante n cadrul
sectoarelor n care activeaz, inclusiv trei bnci comerciale: Moldova
Agroindbank, Victoriabank i Banca de Economii. n total, n top-50 persist 11
bnci comerciale din cele 15 care activeaz actualmente n Republica Moldova.
Menionm aici din top-10 aa societi mari din cadrul economiei naionale ca
Moldtelecom, Sudzucker-Moldova IM, Efes Vitanta Moldova Brewery IM, TirexPetrol IM. O surpriz a actualului clasament este poziionarea pe poziia a 2-a a
SA Pielart, succes datorat rezultatului nalt obinut din activitatea de investiii.
Ca i n anul precedent, n clasament actual sunt prezente 16 societi (32% din
societile topului) activitatea crora direct sau indirect este legat de domeniul
construciilor.
Dintre societile vinicole e prezent n ranking doar SA Vinis-NLG. Dou
societi din sectorul de prelucrare a laptelui (Incomlac i Fabrica de unt din
Floreti) au reuit clasri n cadrul celor 50 cele mai eficiente societi pe aciuni
publice pe rezultatele anului 2006 i doar o societate avicol (Avicola-Rcani) e
prezent n acelai top. Sectorul comercial, fiind unul destul de eficient n
condiiile actuale, include n top ase societi.

n medie cele 50 de societi pe aciuni din top-50 au nregistrat, n anul 2006,

vnzri nete n valoare de 13,3 mlrd. lei, profit net de 1,87 mlrd. lei, valoarea
medie a indicatorului ROS (rentabilitatea activelor) fiind de 32,36%, valoarea
medie a indicatorului ROE (rentabilitatea financiar) 34,51% i rotaia medie a
activelor 2,52 ori.

10.Activitatea Societii pe Aciuni n calitate de investitor. Portofoliul

investitional al S.A.
Obiect al investirii societilor pe aciuni constituie totalitatea bunurilor mobile i imobile, n
care se efectueaz investirea mijloacelor bneti n cadrul investiilor directe, de portofoliu sau
imobiliare.
n calitate de subiect al procesului investiional, Societatea pe Aciuni realizeaz activiti
investiionale, care, n esen, presupune procesul de formare a portofoliului investiional, care
include pachetul de proiecte investiionale care va corespunde cu strategia investiional a
societii.
Portofoliul de investiii reprezint totalitatea obiectelor investiionale reale i financiare
(grupuri de active, cum ar fi aciunile i obligaiunile etc.), deinute de ctre investitor n scopul
realizrii activitii investiionale n corespundere cu strategia investiional stabilit.
Activiti investiionale pot dezvolta societile comerciale pe aciuni, societile de
asigurri, fondurile private de pensii, bncile, fondurile de investiii etc. Aceste instituii
financiare organizate ca societi pe aciuni n virtutea statutului su efectueaz activiti
investiionale.

11.Activitatea investiional a fondurilor nestatale de pensii. Reglementri

recent adoptate n domeniu n Republica Moldova
Crearea i funcionarea Fondurilor Nestatale de Pensii (FNP) reprezint un element
inovator pentru piaa de capital autohton, n particular, i piaa financiar, n general.
Problema pensiilor, abordat prin prisma situaiei demografice i financiare deosebit de
precare, constituie unul din cele mai actuale subiecte de discuie din ultima vreme la noi n ar.
n condiiile n care mrimea unei pensii medii asigurat de stat constituie circa 60% din
minimul de existen pentru pensionari, necesitatea garantrii unui nivel de trai decent n
perioada post-activ devine din ce n ce mai evident, iar ineficiena sistemului public de pensii
tot mai clar. Criza demografic deosebit de acut cauzat de mbtrnirea populaiei n
contextul natalitii sczute, de rnd cu exodul masiv de populaie activ peste hotare creeaz o
puternic presiune asupra fondului public de pensii, care se pare c nu mai este n stare de unul
singur s asigure un nivel de trai pentru pensionari. Neajunsul cel mai mare al sistemului public
de pensii este persistena conceptului redistributiv n loc de un sistem de capitalizare.
Pentru a se gsi o soluie pentru Republica Moldova a fost propus de Banca Mondial un
nou sistem, care adaug la pensia gestionat de stat nc dou grupuri, ambele private, dintre care
unul obligatoriu, iar altul facultativ. Aceste grupuri de pensii au primit denumirea de piloni,

care sprijin astfel ntregul sistem. Astfel, conform recomandrilor Bncii Mondiale, reforma
pensiilor se refer la:
pilonul I: pensia de stat (aa cum o cunoatem acum);
pilonul II: pensia obligatorie, administrat de o firm privat (finanat prin contribuii
plus capitalizare);
pilonul III: pensia facultativ, administrat tot de o firm privat (finanat prin
contribuii plus capitalizare).
Primul FNP a fost creat n R. Moldova n decembrie 2007 de compania de asigurri
Victoria-Asigurri.

12.Activitatea investiional a companiilor de asigurri. Reglementri n

domeniu pentru CA din Republica Moldova
Companiile de asigurri sunt intermediari financiari specializai, care preiau n
portofoliul lor riscurile financiare sau comerciale la care sunt expui toi care opereaz pe pia
n schimbul unei prime de asigurare. Fonduri colectate fiind ulterior investite n instrumente ale
pietei de capital.
Potrivit reglementrilor n vigoare, activitatea de asigurare const, n principal, din:
oferirea, negocierea i ncheierea de contracte de asigurare i reasigurare, ncasarea de prime,
lichidarea de daune .a. Respectiv, companiile de asigurare i asum responsabilitatea de
recuperare a daunelor asiguratului n urma producerii cazului asigurat.
Asigurarea ca intermediar financiar se analizeaza astfel:
din punct de vedere financiar se poate aprecia c asigurarea este intermediar
financiar ntre persoanele fizice asigurate care pltesc e alonat prime de asigurare si
persoane juridice si fizice care au nevoie de resurse financiare
in special asigurrile de via a sunt nu numai un instrument de a asigura protec ia
asigurailor ci si instrumente de economisire si fructificare a resurselor bneti.
Existena asigurrii este indisolubil legat de necesitatea formrii unui fond de
resurse bneti (fond de asigurare) destinat pentru acoperirea pagubelor provocate de
anumite fenomene. Fondul de asigurare se formeaz pe seama sumelor de bani pe care le
achit persoanele fizice i juridice interesate n nlturarea pagubelor pe care ar urma s le
suporte, dac s-ar produce anumite fenomene. Pe lng fondul de asigurare, companiile de
asigurri i formeaz i fondul de rezerv financiar, destinat s acopere pagubele provocate de
fenomene neprevzute.
Pe piaa internaional, exis produsele de asigurare de via noi, orientate spre
investiii (produse de tip Unit Linked). Aceste tipuri de asigurri au caracteristici speciale:
creterea sau scderea sumei asigurate, creteri sau scderi are primei ealonate, redirecionarea
primelor, transferul unitilor, efectuarea de retrageri pariale. Condiia pentru a putea participa la
aceste fonduri de investiii este de a cumpra o asigurare de via.
Politica de plasament a asiguratorilor este un alt aspect al intermedierii financiare in
asigurri.
n scopul asigurrii stabilitii financiare i a garantrii achitrii sumelor i despgubirilor
de asigurare, companiile de asigurare investesc rezervele i fondurile de asigurare pe principiile
diversificrii, rambursrii, rentabilitii i lichiditii.

Prin plasarea fondurilor i rezervelor de asigurare se neleg categoriile de active admise

s reprezinte fondurile i rezervele de asigurare.

13.Activitatea investiional a fondurilor de investiii. Practici internaionale

n linii mari, un fond de investiii (FI) este reprezentat prin un portofoliu diversificat de
aciuni, obligaiuni sau alte instrumente financiare care este administrat de un manager
profesionist.
F. I. sunt entitati care acumuleaza bani de la mai multe personae (investitorii in fonduri)
bani pe care administratorul fondului ii investeste, conform politicii de investitii declarate a
fondului, in: instrumente ale pietei monetare, obligatiuni municipale si/sau corporatiste, actiuni
tranzactionate pe piata bursiera, precum si in alte valori mobiliare permise de autoritatea de
reglementare.
Profiturile realizate astfel se redistribuie prin rascumpararea unitatilor de fond, acelorasi
investitori. Fondurile de investitii se impart in doua mari categorii astfel:
- Fonduri deschise de investitii, denumite in limbajul international open end funds, sau
UCITS ( Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) conform
directivei Europene85/611.
- Fonduri inchise de investitii, sau closed end funds (Non UCITS).
Potrivit legislaiei autohtone (Legea cu privire la fondurile de investiii), fondul de
investiii este o societate pe aciuni deschis, participant profesionist la piaa valorilor mobiliare,
care:
a) atrage mijloace prin plasarea aciunilor proprii;
b) exercit sistematic investirea i reinvestirea mijloacelor atrase n valori mobiliare ale altor
emiteni; i
c) n care cota medie anual a valorilor mobiliare ale altor emiteni n valoarea de balan a
activelor totale constituie cel puin 35 la sut.
n practica internaional, n funcie de investiiile care le realizeaz, fondurile de
investiii se mpart n:
fonduri monetare: investesc n instrumente specifice pieei monetare (titluri de credit pe
termen scurt, cu grad de risc sczut);
fonduri de aciuni;
fonduri de obligaiuni;
fonduri echilibrate: combin sigurana investiiei iniiale cu venitul i ctigurile de
capital.
Conform legislatiei autohtone existente, in funcie de condiiile de plasare i
rscumprare a aciunilor proprii, se deosebesc urmtoarele tipuri de fonduri de investiii:
mutuale i pe intervale.
Fondul de investiii mutual i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le
rscumpra oricnd la cererea acionarului.
Fondul de investiii pe intervale i plaseaz permanent aciunile, cu obligaia de a le
rscumpra la cererea acionarului n termenul stabilit de statutul fondului i de prospectul de
emisiune a aciunilor fondului, ns nu mai puin de dou ori pe an, la intervale de timp egale.

14.Fondurile cu capital de risc - subiect al activitii de investiii

Fondurile cu capital de risc reprezint parteneriate private, care colecteaz resursele mai multor
investitori, dintre care: fondurile de pensii publice i private, corporaiile, bncile, persoanele fizice i
nsi deintorii de capital de risc - proprietari ai fondurilor cu capital de risc investindu-le in
proiecte investitionale propuse de diverse companii, prin subscrierea sau achiziionarea unei pri din
capitalul social al acestora.
Fondurile cu capital de risc pot fi stabilite n baza unui regim legal. Unele state membre au folosit foarte
mult soluii pentru fondurile locale n timp ce altele nu beneficiaz de o structur legal adecvat sau sunt
doar planificate. n unele state membre structura de parteneriatlimitat este cea mai utilizat, dar
alternative comune sau modaliti similare pot fi de asemenea disponibile.

Firmele care investesc n afaceri riscante sunt structurate ca parteneriate, ale cror principali
parteneri ndeplinesc rolul de manageri ai firmei i vor ndeplini rolul de consultani de investiii
n atragerea fondurilor de capital de risc. Firmele cu capital de risc pot de asemenea s fie
structurate ca SRL-uri (societi cu rspundere limitat) situaie n care managerii companiei sunt
cunoscui drept membrii ai conducerii.
Investitorii n fonduri cu capital de risc sunt parteneri carecuprind att persoane cu capital net
ridicat ct i instituii ce posed un volum mare de capital diponibil precum fonduri private sau
de stat de pensii, donaii, fundaii, companii de asigurare, fonduri comune de investiii, denumite
fonduri mutuale.

15.Tranzacii cu aciunile proprii ale societilor pe aciuni: importan i

tipologie
Deinerea de aciuni confer proprietarilor acestora dreptul la obinerea profiturilor i la
conducere (guvernare sau gestiune) i totodat reprezint dualitatea naturii proprietarului ca
participant pe pia.
Utilizarea dreptului de vot transform proprietarul aciunilor n acionar (ca participant
activ al procesului de guvernare a SA), dar aciunea n instrument de gestiune.
Tranzaciile societii cu valorile mobiliare plasatese efectueaz prin:
achiziionarea,
rscumprarea,
convertirea,
consolidarea,
i fracionarea acestora.

16.Tranzaciile de proporii ale SA: conceptul i particularitile acestora

Tranzacia mare (de proporii) reprezint tranzacia cu patrimoniul SA sau cu aciunile
simple emise de SA, preul crora depete o valoare impus de legislaie. Necesitatea
evidenierii tranzaciilor mari din mulimea tranzaciilor legate, direct sau indirect, cu activitatea
SA, rezid n faptul c, nregistrnd anumite proporii, aceste tranzacii pot influena existena
societii. Astfel, tranzacia mare cu aciunile SA poate duce la modificri n controlul acesteia,
determinat de componena acionarilor i mrimea pachetelor deinute, iar o tranzacie mare cu

patrimoniul SA poate determina fluctuaii eseniale printre participanii pieei. Tranzaciile mari
ating interesele, att ale acionarilor, ct i ale altor subieci economici, acestea fiind sub
controlul statului ca garant al asigurrii intereselor comune.
Potrivit Legii privind SA, tranzacia de proporii este una sau cteva tranzacii legate
reciproc, efectuate, direct sau indirect, n ceea ce privete:
a) achiziionarea sau nstrinarea, gajarea sau luarea de ctre societate cu titlu de gaj, darea
n arend, locaiune sau leasing ori darea n folosin, darea n mprumut (credit),
fidejusiune (cauiune, garanie) a bunurilor sau a drepturilor asupra lor a cror valoare de
pia constituie peste 25% din valoarea activelor societii, conform ultimului bilan;
b) plasarea, de ctre societate, a aciunilor cu drept de vot sau a altor valori mobiliare
convertibile n astfel de aciuni, constituind peste 25% din toate aciunile cu drept de vot
plasate ale societii;
c) achiziionarea, de ctre orice persoan, a unui important pachet de aciuni ale societii.
Tranzaciilor de proporii le sunt caracteristice anumite elemente specifice, cum ar fi: obiectul i
subiectul tranzaciei, volumul i locul derulrii tranzaciei

17.Tranzaciile cu aciunile S.A. ce implic conflictul de interese

Potrivit prevederilor Legii cu privire la societile pe aciuni, tranzacia cu conflict de
interese este o tranzacie sau cteva tranzacii, legate reciproc, referitor la care persoanele
interesate:
a) sunt n drept s participe la luarea deciziilor privind ncheierea unor astfel de tranzacii; i
b) pot, concomitent, avea, la efectuarea acestor tranzacii, interes material ce nu coincide cu
interesele societii.
Potrivit Legii, persoan interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor se
consider persoana care, totodat, este:
a) acionar care deine, de sine stttor sau mpreun cu persoanele sale afiliate, peste 25%
din aciunile cu drept de vot ale societii; sau
b) membru al consiliului societii sau al organului executiv al societii; sau
c) partener al societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate reciproc; sau
d) deintor al unei cote considerabile (peste 10%) n capitalul partenerului sau asociat al
acestuia cu rspundere complet; sau
e) reprezentant al partenerului societii n tranzacia dat sau n cteva tranzacii legate
reciproc ori intermediar n aceste tranzacii;
f) persoanele afiliate persoanelor specificate la lit. a), b), d), e), f).
Persoana interesat n efectuarea, de ctre societate, a tranzaciilor va prezenta consiliului
societii, cel mai rar o dat pe an, declaraie scris, cuprinznd date suficiente pentru depistarea,
la timp, a tranzaciilor cu conflict de interese.

18.Pachetul de aciuni majoritar i pachetul de control al SA: concept,

avantaje oferite i valoarea investiional a acestora
Pachetul de control (major shareholding, controlling interest, controlling block of
shares (stock)) reprezint:
Form de participare n capitalul Societii pe Aciuni;

 Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a

deine controlul asupra S.A.;
Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a
participa la adunarea S.A. i de a lua decizii legate de modificarea Statutului,
reorganizarea i lichidarea S.A., ncheierea tranzaciilor de proporii;
Volumul pachetului de aciuni cu drept de vot ce i ofer proprietarului posibilitatea de a
bloca adoptarea deciziilor nedorite.
Legislaia Republicii Moldova stabilete mrimea pachetului de control de 35%.
Avantajul general acordat de pachetul de control posibilitatea influenei asupra politicii
companiei.

19.Conceptul privind operaiunile de reorganizare a companiilor cu scopuri

investiionale
a) n cazul fuziunii, societatea ce apare dup reorganizare, emite hrtii de valoare n care se vor
converti aciunile i obligaiunile societilor care nceteaz activitatea dup fuziune. Dac prin
fuziune vor deveni societate ntreprinderile comerciale de alte forme organizatorico-juridice (n
continuare - organizaii comerciale), vor fi schimbate n aciunile societii cotele (prile) ale
asociailor organizaiilor comerciale i n obligaiuni - obligaiunile organizaiilor comerciale,
dac acestea le-au emis anterior.
b) n cazul asocierii, societatea care i continu activitatea dup asociere, trebuie s efectueze
o emisie suplimentar a hrtiilor de valoare. Aciunile i obligaiunile societilor ce particip la
asociere i care i nceteaz activitatea dup ea, urmeaz a fi convertite n aceste hrtii de
valoare. Aciunile societii care se asociaz pot fi convertite nu numai n aciunile
emisiei suplimentare, dar i n aciuni proprii, procurate sau rscumprate anterior de
societatea la care s-a efectuat asocierea. n caz dac la o societate se asociaz o organizaie
comercial, vor fi schimbate n aciunile acestei societi cotele (prile) asociailor organizaiei
comerciale asociate, i n obligaiunile ei - obligaiunile organizaiilor comerciale, dac acestea
le-au emis anterior;
c) n cazul separrii, societatea separat, emite hrtii de valoare n care se vor converti
respectiv hrtiile de valoare ale societii reorganizate prin aceast separare. n caz dac la
separarea societii nu se prevede posibilitatea convertirii hrtiilor de valoare ale
societii reorganizate prin separare, toate hrtiile de valoare ale societii create prin separare
snt considerate procurate de societatea reorganizat prin separare.
n caz dac n rezultatul reorganizrii societii se va separa o organizaie comercial,
aciunile societii reorganizate snt schimbate n cotele (prile) organizaiei comerciale noucreate, sau cotele (prile) snt considerate cumprate de societatea reorganizat;
d) n cazul divizrii, societile create, emit hrtii de valoare n care se vor converti hrtiile de
valoare ale societii reorganizate prin aceast divizare. Se prevede posibilitatea de a transfera
aciunile a unei sau mai multor societi pe aciuni nou-create n rezultatul divizrii ctre o alt
societate nou-creat, dac un astfel de transferde aciuni este aprobat de adunarea general a
acionarilor societii reorganizate. n acest caz, aciunile transferate snt considerate cumprate
de societatea care primete aceste hrtii de valoare.
n caz dac n rezultatul divizrii societii snt create ntreprinderi de diferite forme
organizatorico-juridice,
inclusiv
societi nou-create,
hrtiile
de
valoare
ale
societii reorganizate snt convertite n hrtii de valoare ale noilor societi, sau schimbate pe
cote (pri) ale asociailor societilor comerciale nou-create;

e) reorganizarea societii care activeaz prin transformare n organizaie comercial nu este

legat de emisia de aciuni. n cadrul acestui proces trebuie stipulat modul de transformare a
drepturilor acionarilor n drepturile asociailor organizaiei comerciale nou-create.

20.Motivaiile i efectele fuziunilor i achiziiilor de companii

Raionamente economice
-Creterea valorii societii combinate, datorit efectelor sinergice care presupun c valoarea
societii rezultate n urma fuzionrii e mai mare dect valorile nsumate ale celor dou societi
luate separat. Spre exemplu, dac dou societi industriale fuzioneaz, o firm care produce un
produs complementar gamei de produse existente poate s ntregeasc aceast gam, astfel
contribuind la creterea cererii totale de produse.
Dezvoltarea economic pentru specializarea ntr-un anumit domeniu de activitate sau pentru
diversificarea activitilor existente;
Mai bun adaptare la condiiile pieei;
Evitarea unei concurene sterile i duntoare;
Achiziia de active la un cost mai mic dect costul de nlocuire. De exemplu tbcria are
infrastructura necesar, personalul calificat, relaii contractuale stabile preul ei de achiziie
(prin fuziunea absorbie) fiind mai redus dect costurile cu investiiile pentru realizarea acesteia.
Reducera costurilor de fabricaie. Fuziunea poate antrena i economii de scar, care intervin
atunci cnd costul mediu se diminueaz odat cu creterea cantitii.
Ameliorarea gestiunii: Unele societi sunt gestionate de o manier puin eficient,
rentabilitatea lor fiind inferioar posibilitilor. n dorina de a crete rentabilitatea,restructurarea
poate s vizeze n unele cazuri i ameliorarea gestiunii.
Raionamente financiare:
- Creterea rentabilitii i a profiturilor i reducerea riscului, ndeosebi a riscului de faliment;
Schimbarea variabilelor financiare mbuntirea valorilor indicatorilor economicofinanciari
(lichiditate, solvabilitate);
Atingerea rapid a unei mrimi necesare intrrii pe piaa de capital
Raionamente fiscale
Societate ce nregistreaz profituri foarte mari pentru care pltete o cot de impozit mare;
Reportarea pierderilor fiscale poate prezenta interes n condiiile unor beneficii viitoare
promitoare. Dac ns aceste beneficiintrzie s apar, o fuziune cu o alt ntreprindere mai
rentabil ar permite s se utilizeze mai eficient o astfel de prghie fiscal.
Speculativ revnzarea pachetului de aciuni la un pre mai mare celui de
achiziie;
Tehnic accesul la noi tehnologii, rezultate tiinifice de ultim or, mrci

comerciale, brand-uri;
Social deficiene n relaiile cu personalul, probleme de ordin ecologic, cu
rezonan la nivel naional, reducerea omajului, sporirea veniturilor
salariailor etc.;
Regulator restricii legale ce vizeaz reorganizarea SA. n unele cazuri,
statul contribuie la integrarea SA, avnd ca scop apariia unor entiti de
proporii care s asigure creterea economic, pe plan naional, dar i s fie
competitive pe plan mondial (are loc fuziunea forat ca, de exemplu, pe
timp de rzboi). Un alt aspect de ordin regulator vizeaz monitorizarea
fuziunilor, prin intermediul legislaiei antimonopol, i dezmembrarea forat
a SA n cazul depirii pragului minim stabilit;
Subiectiv aspiraia de cretere a puterii (controlul asupra SA, politicii de
stat,asupra proceselor economice de nivel mondial) sau a bunstrii
personale a echipei manageriale (salariul, condiiile de munc, mrimea
capitalului, faciliti .a.).

21.Achiziia ca form de reorganizare a Societilor pe Aciuni i tipurile

acesteia
Achiziiile reprezint o modalitate de restructurare a operaiunilor unei companii n vederea
dezvoltrii, prin procurarea companiei sau a prilor sale componente sau prin participarea
strategic n formarea capitalului prin investiii directe;

22.Fuziunea ca form de reorganizare a Societilor pe Aciuni i tipurile

acesteia

Fuziunea reprezint una din formele concentrrii de capitaluri (economic, tehnic,

uman) n vederea supravieuirii sau dezvoltrii a dou sau mai multe uniti pe
piaa concurenial.
Procedura de realizare poate fi:
amiabil, situaie n care proiectul de fuziune este adus la cunotina acionarilor,
fiind aprobat de acetia;
ostil, situaie n care managerii societii care urmeaz a fi absorbit se opun
proiectului de fuziune, societatea absorbant va prezenta o ofert de cumprare n
aciuni sau bani.
n funcie de modalitatea juridic de
realizare :
fuziune prin reunire sau prin contopire (fuziune creare sau fuziune pur); atunci
cnd dou sau mai multe societi comerciale se asociaz pentru constituirea unui
nou ansamblu economic prin transmiterea integral a patrimoniului societilor
care fuzioneaz ctre societatea care se constituie
fuziune prin absorbie; Prin absorbie, firma cumprtoare dispare, iar
acionariatul acesteia primete, n locul vechilor aciuni, titluri ale firmei
cumprtoare, la un anumit raport de schimb.
fuziune mijloc de restructurare
fuziune orizontal, realizat ntre societi concurente, ce produc
acelai produs sau ofer acelai serviciu i activeaz n aceeai
ramur sau pe acelai segment al pieei, avnd ca obiectiv
concentrarea produciei sub aspectul volumului, sortimentului,
amplasrii geografice. Aceast form de integrare ofer avantaje
obinute din contul factorilor organizaionali i a efectului economiei
de scar;
fuziune verticala- unirea SA specializate n producerea i comercializarea unui
grup de
produse complementare, realizat, de regul, ntre partenerii comerciali:
client furnizor, fiind important asigurarea unei legturi tehnologice ntre

aceste entiti.
Fuziune congenerica- este realizat ntre societi comerciale din aceeai
ramur. Societile respective nu realizeaz acelai
produs i nu au relaii comerciale ntre ele. Prin obiectul
lor de activitate sunt complementare.
23.Etapele tranzaciei de fuziune i achiziie de companii
Se disting trei mari etape legate de
punerea n aplicare a unei operaiuni de
fuziune sau achiziie, i anume:
etapa de pre-achiziie,
etapa achiziiei propriu-zise i
etapa integrrii.
24.Proiectul de fuziune: importan i elemente
ntr-o prim faz, responsabilii fiecrei societi implicate n fuziune trebuie s
ntocmeasc un document - proiectul comun de fuziune
Proiectul comun trebuie s fie publicat cu cel puin o lun nainte de adunarea
general a societilor care vor decide cu privire la fuziune. Publicarea se poate
face pe site-ul societilor sau pe un site dedicat fuziunilor n rile UE n cauz.
Aspecte abordate in proiectul comun de fuziune
denumirea i sediul social al societilor implicate i al societii rezultate n
urma fuziunii
raportul i modalitile de alocare care vor fi aplicate pentru schimbul de titluri
de valoare (de exemplu, cte
din aciunile societii care face achiziia vor fi oferite acionarilor societilor
care au fost achiziionate) i eventualele sume de plat n numerar
efectele probabile asupra ocuprii forei de munc
data de la care vor avea dreptul la dividende noii de intori ai titlurilor de
valoare ale societii care rezult din fuziune
statutele societii rezultate n urma fuziunii

 informaii privind evaluarea activelor i pasivelor

25.Elemente n evaluarea S.A. n scopuri investiionale
Analiza strategic este recomandat a se realiza naintea oricrui demers, chiar dac companiile
int au fost identificate n prealabil sau dac acestea au trecut printr-o etap de preselecie.
Analiza strategic vizeaz nu doar corelarea strategic cu obiectivele urmrite ci i
compatibilitatea strategic ntre achizitor i compania int.
Etapa de selecie i de evaluare a potenialelor companii int constituie primul demers
proactiv al unei operaiuni de fuziune sau achiziie. Evaluarea unei ntreprinderi este un
exerciiu complex care se bazeaz pe cunotine i competene de analiz economic i
financiar a ntreprinderii i pe exploatarea datelor sectoriale, sociale, juridice, tehnologice i
contabile legate de ntreprindere.
Existena activelor atractive i subevaluate;
Gradul redus de utilizare a capacitilor de producie;
Valoarea mica a aciunilor;
Caracterul unic al produciei sau utilajului;
Specializarea;
Disponibilitatea activelor specifice personal calificat, licene, de ex. pentru explorarea
unor zcminte sau servicii de telecomunicaii.

26.Riscurile aferente operaiunilor de fuziuni i achiziii

fuziune poate decurge prost din punct devedere financiar din cauz c avantajele
previzionate nu apar;

pot aprea conflicte ntre managementul celor dou societi;

pot cauza probleme disensiunile ntre acionarii minoritarii;

aciunile antitrust ale guvernului pot bloca sau ntrzia fuziunea planificat.

Din punct de vedere al investitorului:

Pericolul de a plti mai mult dect se merit (mai ales n cadrul tenderului);

Pericolul de a subevalua toate consecinele tranzaciei i de a cumpra un obiect nedorit;

Pericolul de subevaluare a investiiilor suplimentare, care sunt necesare pentru a realiza

unirea afacerilor n practic;

Pericolul de a opta pentru un obiect inutil, respectiv, este necesar de a evalua i de a

cumpra anume acele entiti care sunt necesare pentru integrare;

Pericolul de a pierde managerii principali i specialitii n procesul de reorganizare;

27.Protecia S.A. de achiziiile nedorite. Metodele de protecie a companiei de

achiziia nedorit pn la anunul public al tranzaciei

Metodele de protecie pn la
-anunul public al tranzaciei
Introducerea modificrilor n statutul companiei (instrumente anti rechinishark repellent techniques);
Modificarea locului de nregistrare a companiei;
Pastila otrvit (poison pill) ca formul de aprare;
a) Pastila otrvit intern (flip-in poison pill);
b) Pastila otrvit extern (flip-over poison pill);
c) Pastila distrugtoare (suicide pill).
28.Protecia S.A. de achiziiile nedorite. Metodele de protecie a companiei de
achiziia nedorit dup anunul public al tranzaciei
-Strategia Pac-Man;
Intentarea procesului de judecat;
Strategia cavalerului alb - White knight, adica identificarea unei firme
contracandidat (cavaler albi) n vederea aprrii;
antajul verde (greenmail);
Parapanta de aur;
Politica pmntului ars (scorched-earth policy);
Restructurarea activelor;
Restructurarea angajamentelor;
Rscumprararea aciunilor cu prim de la acionarii
existeni etc.
29.Particularitile reorganizrii S.A. n corespundere cu legislaia R.
Moldova: fuziunea, dezmembrarea i transformarea S.A
Hotrrea privind reorganizarea unei sau mai multor societi
se ia de:
adunarea general a acionarilor fiecrei societi n parte;
instana de judecat (n cazurile prevzute de lege);
organul abilitat, n cazul aplicrii Legii insolvabilitii nr.632-XV din 14
noiembrie 2001.
Hotrrea privind reorganizarea societii se prezint Comisiei Naionale a Pieei
Financiare spre autorizare n termen de pn la 6 luni de la data adoptrii. n cazul
nerespectrii termenului indicat, hotrrea de reorganizare i pierde valabilitatea.
30.Politica de dividend i factorii de influen a acesteia

Politica de dividend- una din componentele strategiei financiare a S.A., presupune

opiunea conducerii ntre reinvestirea parial sau integral a profitului net i/sau
distribuirea parial ori total a acestuia sub form de dividende
Decizia de a plti dividende acionarilor este, n fond, o decizie de a nu reinvesti
aceeai sum n ntreprindere.
Pentru investitorii de pe piaa bursier, politica de dividend practicat de societai
reprezint un reper important n adoptarea strategiei de investiie.
FACTORII DE INFLUEN A POLITICII DE DIVIDEND
Reglementrile juridice
Disponibilitatea numerarului
Datoriile societii
Posibilitatea accelerrii sau amnrii proiectelor de investiii
Efectele politicii de dividend asupra costului capitalului
Gradul de concentrare a aciunilor i preferinele acionarilor

31.Dreptul acionarilor la dividende. Particulariti achitrii dividendelor

conform legislaiei Republicii Moldova
DREPTUL ACTIONARILOR LA DIVIDEND
dreptul la dividend nu se nate automat n folosul ac ionarilor. Pentru a se
putea distribui dividend, trebuie, n primul rnd, ca societatea s fi nregistrat
profit la sfritul exerciiului financiar.
dreptul la dividend apare o singur dat pentru fiecare an, fiind dependent de
profit, iar profitul determinndu-se pe baza situa iilor financiare.
ca i cuantum, dividendele se distribuie propor ional cu participa iunea
acionarului n capitalul social.
dreptul de a ncasa dividende apare ca urmare a unei hotrri a adunrii
generale a acionarilor

32.Respectarea drepturilor i intereselor acionarilor n R. Moldova

PROTECIA DREPTURILOR ACIONARILOR
Aprarea drepturilor i intereselor legitime ale acionarilor este asigurat de
legislaie.
Acionarii urmeaz s aib respectate drepturile prevzute de legisla ie i
Statutul SA.
Pentru a asigura o protecie adecvat a drepturilor ac ionarilor, pe parcursul
ultimilor ani, legislaia privind valorile mobiliare, i n special Legea privind
societile pe aciuni, a suferit o serie de modificri, menite s reduc la maxim
posibilitile de nclcare a drepturilor acionarilor.

Una din aceste modificri se refer la tranzaciile cu conflict de interes i

dezvluirea public a informaiei.
n cazul n care prin aciunile managementului societ ii ac ionarii constat sau
consider c le-au fost nclcate drepturile, snt n drept, n modul stabilit de
legislaie, s sesizeze organele de conducere ale societii i/sau Comisia
Naional a Pieei Financiare, i/sau instana judectoreasc.
Societatea este obligat s examineze plngerile i propunerile acionarilor n
termen de o lun de la data primirii lor i s dea rspuns n fond.

33.Drepturile generale ale acionarilor n cadrul S.A.

Principiile O.E.C.D. de guvernanta corporativa:
I.Asigurarea unui cadrul adecvat pentru implementarea efectiva a unei bune conduceri
corporative
II.Drepturile actionarilor si aspecte fundamentale legate de dreptul de proprietate
III. Tratamentul egal al tuturor actionarilor
IV. Rolul in guvernanta corporativa a actionarilor si al celorlalte entitati intereste de
societatea comerciala (stakeholders)
V. Informarea si transparenta
VI. Responsabilitatea administratorilor
Cadrul aplicabil guvernantei corporative trebuie sa protejeze si sa faciliteze
exercitarea drepturilor actionarilor.
Conform prevederilor legislaiei aplicabile, distingem patru categorii de drepturi ale
acionarilor i anume:
Drepturi comune tuturor acionarilor;
Drepturi suplimentare pentru acionarii ce de in 5% din ac iunile cu rept de vot
emise de societatea pe aciuni;
Drepturi suplimentare pentru acionarii ce de in 10% din ac iunile cu drept de vot
emise de societatea pe aciuni; i
Drepturi suplimentare pentru acionarii ce de in 25% din ac iunile cu drept de vot
emise de societatea pe aciuni.

34.Drepturile acionarilor n cadrul S.A. conform cotei de capital social

deinute
5%

s introduc chestiuni n ordinea de zi a adunrii generale a acionarilor;

s propun candidaturi pentru membrii consiliului S.A. i ai comisiei de cenzori;
s cear convocarea edinei extraordinare a consiliului societii.

10%

s cear stabilirea costului plasrii aciunilor societii, n temeiul raportului

organizaiei de audit sau al altei organizaii specializate ce nu este persoan afiliat a
societii;
s cear efectuarea de controale extraordinare ale activitii economico-financiare a
societii;
s adreseze instanei judectoreti cerere de reparare a prejudiciului cauzat
societii de persoanele cu funcii de rspundere n urma nclcrii intenionate sau
grave de ctre acestea a prevederilor legislaiei.

25%

S cear convocarea adunrii generale extraordinare a acionarilor n modul stabilit

de Legea privind societile pe aciuni i de statutul societii.

35.Obligaiile acionarilor n cadrul S.A.

POTRIVIT PREVEDERILOR LEGII PRIVIND SOCIETILE PE ACIUNI,
ACIONARII AU URMTOARELE OBLIGAII:
S informeze persoana care ine registrul acionarilor despre toate schimbrile
din datele sale, introduse n registru;
S comunice n scris societii, Comisiei Naionale a Pieei Financiare i
Consiliului Concurenei despre achiziionarea de aciuni ale societii n numr ce
depete limita stabilit de legislaia cu privire la valorile mobiliare sau de alt
legislaie;
S ndeplineasc alte obligaii prevzute de statutul societ ii i legisla ia n
vigoare;
Prevederi speciale:
Acionarul care deine poziia de insider este obligat s prezinte trimestrial
societii darea de seam privind numrul de valori mobiliare pe care le deine. n
termen de 5 zile calendaristice de la data obinerii poziiei de insider, acesta
trebuie s prezinte informaia despre persoanele sale afiliate;
Acionarii, care au i calitatea de persoane cu funcii de rspundere ale
societii, snt obligai s comunice n scris societii i Comisiei Naionale a
Pieei Financiare despre toate tranzaciile lor cu aciunile societii, n modul
prevzut de legislaia cu privire la valorile mobiliare.

36.Conceptul de guvernare corporativ si utilitatea acestuia n activitatea SA

Standardele internaionale ofer guvernrii corporative o atenie sporit. Conform principiilor
OECD de administrare a corporaiilor, guvernarea corporativ implic un set de relaii ntre
consiliul societii, organul ei executiv, acionari i alte pri asociate (lucrtori, parteneri,
creditori, autoriti locale etc.).
n sens restrns guvernarea corporativ se poate defini drept panoplia de mijloace de natur
economic i legislativ instituional prin care sunt salvgardate interesele investitorilor, i de
aici rolul deosebit de important al tipurilor de investiii din economia unui stat n orientarea i
susinerea unei guvernri corporative puternice i echilibrate.

n sens larg, guvernarea corporativ reprezint ansamblul de norme i mecanisme de

control aplicate, cu scopul de a proteja i a armoniza interesele, n multe cazuri contradictorii ale
tuturor categoriilor de participani la activitatea economic (stakeholderi), desfurat n cadrul
firmelor.
n sistemele economice funcionale, guvernarea corporativ se detaeaz ca i concept de
baz pentru ntrirea funciei de control n relaia acionar-administrator, precum i relaia
administrator-creditor (investitor instituional, banc comercial).
Gestiunea corporativ prevede i gestiunea capitalului SA, care se bazeaz pe drepturile
proprietarilor asupra capitalului i include:
- existena proprietii asupra capitalului;
- existena drepturilor asupra gestiunii capitalului;
- existena procesului de gestiune a capitalului.
Controlul corporativ este reprezentat de gestiunea SA din partea pieei, dar nu numai a
acionarilor acesteia. Pe de o parte piaa este reprezentat de acionarii SA i proprietarii acesteia,
iar pe de alt parte piaa gestioneaz activitatea SA i prin intermediul potenialilor acionarilor.
Controlul corporativ reprezint relaiile dintre participanii pe piaa valorilor mobiliare,
referitor la proprietate asupra aciunilor i scopul lor const n modificarea gestiunii corporative a
SA. Controlul corporativ poate fi privit i ca un control din exterior asupra activitii SA de ctre
participanii pieei.

37.Organele de conducere ale S.A. Atribuiile Consiliului societii i

competenele acestora n luarea deciziilor investiionale
Adunarea generala a actionarilor; consiliul societatii; organul executiv; comisia de cenzori.
Consiliul societii este organul care reprezint interesele acionarilor n perioada dintre
adunrile generale i, n limitele atribuiilor sale, efectueaz conducerea i controlul societii.
Membrii consiliului societii se aleg de adunarea general a acionarilor.
Numrul membrilor consiliului societii nu poate fi mai mic de 3 persoane. n societatea cu
un numr de acionari i deintori nominali de aciuni mai mare de 50, consiliul societii va
avea cel puin 5 membri.
Consiliul societii va supraveghea activitatea organului executiv prin adoptarea deciziilor
obligatorii i acordarea de ndrumri. n exercitarea atribuiilor sale consiliul societii se va
conduce de interesele societii, acionarilor i ale ntreprinderilor afiliate societii. Consiliul
societii este responsabil de adoptarea strategiei corporative, a politicilor de control asupra
riscurilor i a business planurilor i exercit supravegherea ndeplinirii acestora de ctre organul
executiv.
Preedintele consiliului societii ntocmete ordinea de zi, conduce edinele consiliului
societii, monitorizeaz funcionarea eficient a consiliului societii, asigur transmiterea
informaiei depline ctre membrii consiliului societii, se a sigur c este timp suficient pentru
luarea deciziilor, acioneaz n numele consiliului societii. Preedintele consiliului societii
este asistat n activitatea sa de ctre secretarul consiliului societii.
Preedintele consiliului societii va urmri:
a) dac membrii consiliului primesc n timp suficient toat informaia de care au nevoie pentru
exercitarea corespunztoare a obligaiilor sale;

b) dac este timp suficient pentru dezbateri i luarea deciziilor n cadrul edinelor consiliului;
c) dac se execut sau nu deciziile i recomandrile consiliului societii, emise referitor la
abaterile depistate n activitatea organului executiv.

38.Modele de guvernare corporativ in practica internaional

n lumea contemporan exist o multitudine de modele ale guvernrii corporative, ns toate
au la baz asigurarea intereselor acionarilor, care i-au investit resursele sale n companii i
ateapt de la acestea o eficacitate a utilizrii mijloacelor investite.
Modelul tradiional este specific sistemului nord-american i are la baz dou tipuri de
raporturi juridice: unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui contract de
mandat, iar unul ntre administratori i manageri. Modelul se deruleaz pe trei niveluri ierarhice:
acionari (1) - administratori (2) - manageri (3), autoritatea managerilor derivnd din cea a
administratorilor.
Modelul american de guvernare corporativ - model de gestiune a S.A. prin aplicarea
instrumentelor de guvernare exogen, controlul extern asupra managementului corporaiei.
Acest model are la baz:
dou raporturi juridice: unul se stabilete ntre acionari i administratori, n baza unui
contract de mandat (agenie n common law), iar unul ntre administratori i manageri;
dou nivele de conducere AGA, consiliul director i comisiile de pe lng consiliul
director.
Atribuiile organelor de conducere conform modelului american:
Adunarea General a Acionarilor:
votarea chestiunilor legate de modificarea Statutului corporaiei, alegerea sau modificarea
componenei consiliului director, iniierea reorganizrii sau lichidrii S.A.
Consiliul director
soluionarea chestiunilor importante la nivel corporativ; instituirea i controlul asupra
activitii administraiei corporaiei; stabilirea componenei nominale ale organului
executiv; controlul asupra managementului financiar; urmrirea corespunderii activitii
corporaiei cu prevederile legislative din domeniu.
Comitetele de pe lng consiliul director:
soluionarea chestiunilor specifice legate de activitatea corporaiei.
Modelul german de guvernare corporativ (model continental european, model de
guvernare prin intervenie) model de gestiune a S.A. prin aplicarea instrumentelor de guvernare
endogen, controlul intern asupra managementului corporaiei.
Participanii sunt ierarhizai pe patru niveluri ierarhice: acionari (1) - administratori (2) manageri (3) - salariai (4). In cadrul acestui model se ntlnesc dou tipuri de raporturi juridice:
unul se deruleaz ntre acionari cu administratorii i reprezentanii salariailor, iar altul are loc
ntre administratori i manageri.
Acest model are la baz:
trei raporturi juridice unul se stabilete ntre acionari cu administratori, unul ntre
administratori i reprezentani ai salariailor, iar cel de al treilea ntre administratori cu
managerii;
trei nivele de conducere AGA, consiliul de observatori i conducerea companiei.

Atribuiile organelor de conducere conform modelului german: Adunarea General a

Acionarilor:
alegerea sau eliberarea din funcie a membrilor comisiei de cenzori i a conducerii;
stabilirea modului utilizrii i distribuirii a profitului companiei; determinarea firmei care
fa efectua auditul; introducerea modificrilor n Statut; modificarea capitalului; lichidarea
companiei etc.
Consiliul de observatori:
execut controlul asupra activitii economico-financiare a S.A., recrutarea personalului
i controlul asupra activitii acestuia; achiziii de companii; vnzarea activelor;
lichidarea ntreprinderii; examinarea i aprobarea rapoartelor anuale, a tranzaciilor de
proporii i a mrimii dividendelor.
Managementul S.A.:
gestiunea nemijlocit a activitii operaionale a companiei i responsabilitatea pentru
rezultatele nregistrate de aceasta.
Modelul japonez sau Modelul riscului asumat este caracteristic rilor Asiei de Sud-Est
(Japonia n special) i este caracterizat tot de patru niveluri ierarhice i dou raporturi juridice.
Deosebirea fa de modelul anterior este c raporturile juridice sunt mai complexe; astfel, avem
de-a face cu un raport ntre acionari, reprezentani ai salariailor, clieni, bnci, furnizori, pe de o
parte i administratori, pe de alt parte.

39.Principiile internaionale de guvernare corporativ n cadrul S.A.

n anul 1999 de ctre rile membre ale Organizaiei de Colaborare i Dezvoltare Economic
au fost elaborate principiile guvernrii corporative care reprezint o mbinare de standarde i
instruciuni, ce au menirea s ajutoreze conducerea statelor n intensificarea evalurii i
mbuntirii structurilor normative, instituionale de drept i reglementatorii ale gestiunii
corporative. Aceste principii in de:
a. drepturile acionarilor;
b. atitudinea echitabil fa de acionari;
c. drepturile persoanelor interesate n gestiunea corporaiilor;
d. transparena i dezvluirea informaiei;
e. funciile i obligaiile organelor de conducere.
Spiritul bun de antreprenoriat, ce include integritatea i transparena lurii deciziilor de ctre
managementul companiei i o gestiune adecvat, snt eseniale pentru a avea ncredere n
organul de conducere i de supraveghere. Anume pe aceste principii se bazeaz o conducere
corporativ reuit.
Guvernarea corporativ se bazeaz principii i situaii concrete, pe care persoanele implicate
ale companiei (membrii organului executiv, ai consiliului societii, organelor de supraveghere,
acionarii) ar trebui s le urmreasc n relaiile reciproce. Principiile sunt elaborate sub form de
cele mai bune situaii din practica naional i internaional i reprezint un set de standarde de
guvernare pentru a ghida managementul companiei i acionarii n aplicarea principiilor generale
de conducere eficient a unei companii.
Aplicarea i respectarea principiilor depinde de acionarii companiei. Anume ei snt cei care
vor decide aplicarea celor mai bune practici ale guvernrii corporative.
Conform principiilor OCED de administrare a corporaiilor guvernarea corporativ
implic un set de relaii ntre consiliul societii, organul ei executiv, acionari i alte pri

asociate (lucrtori, parteneri, creditori, autoriti locale etc.), respectiv, aceste relaii
rezult din principiile ce in de:
Asigurarea cadrului pentru o guvernan corporativ eficient;
Drepturile acionarilor i principalele funcii ale proprietii;
Tratamentul echitabil al acionarilor;
Rolul acionarilor n guvernana corporativ;
Diseminare i transparen;
Obligaiile Consiliului de Conducere.

40.Aplicarea principiilor de guvernare corporativ n Republica Moldova

\Importana

aplicrii

Codului

de

aguvernare

corporativ

Republica

Moldova

1.integrarea rii n procesele de globalizare, care presupune necesitatea armonizrii legislaiei

autohtone cu standardele internaionale;
2.posibilitatea prevenirii eventualelor conflicte corporative, diminurii abuzurilor de serviciu i
reducerii nivelului de corupere a persoanelor cu funcii de rspundere ale companiilor;
3.posibilitatea aplicrii practicii de soluionare a conflictelor corporative la nivel de
ntreprindere, pn a se adresa n instanele de judecat;
4.posibilitatea promovrii unei imagini benefice a companiilor fa de investitori i parteneri;
5.posibilitatea soluionrii a unor chestiuni reglementate insuficient de cadrul legal existent, etc.

41.Practici anticoncureniale pe piaa Societilor pe Aciuni

Practicile anticoncureniale sunt acte i fapte la care recurg unitile economice, n scopul
dobndirii unei poziii dominante pe pia. Poziia dominant pe pia este similar cu aceea de
monopol, respectiv atunci cnd o firm care activeaz singur pe piaa n cauz poate s profite
din plin de puterea ei fa de distribuitorii i consumatorii bunurilor sau serviciilor pe care le
furnizeaz. Pentru a dobndi o poziie dominant pe pia, o ntreprindere are dou posibiliti:
1. fie ncearc s ncheie nelegeri cu concurenii existeni (cei care vnd acelai produs
sau presteaz acelai serviciu); nelegeri de fixare a preului i mprire a pieelor;
2. fie ncearc s devin cea mai puternic sau unica ntreprindere care aprovizioneaz
piaa, prin utilizarea unor practici anticoncureniale care s-i sporeasc puterea de
pia.
Apariia tot mai frecvent a abuzurilor i a practicilor anticoncureniale, n lupta pentru
puterea economic, pentru dominarea pieei, a fcut ca problema respectrii i protejrii
concurenei s fac obiectul reglementrilor legale i procedurilor de urmrire i sancionare, de
reprimare a abuzurilor de la regulile concurenei normale.
Conform legii, acordurile anticoncureniale snt, n special, cele ndreptate spre:
a) stabilirea direct sau indirect a preurilor de cumprare sau de vnzare sau a oricror alte
condiii de tranzacionare;
b) limitarea sau controlul producerii, comercializrii, dezvoltrii tehnice sau investiiilor;
c) mprirea pieelor sau surselor de aprovizionare;
d) participarea cu oferte trucate la licitaii sau la orice alte forme de concurs de oferte;
e) limitarea sau mpiedicarea accesului pe pia i a libertii exercitrii concurenei de ctre alte

ntreprinderi, precum i acordurile de a nu cumpra sau de a nu vinde ctre anumite ntreprinderi

fr o justificare rezonabil;
f) aplicarea, n raporturile cu partenerii comerciali, a condiiilor inegale la prestaii echivalente,
crend astfel acestora un dezavantaj concurenial;
g) condiionarea ncheierii contractelor de acceptare de ctre parteneri a unor prestaii
suplimentare care, prin natura lor sau n conformitate cu uzanele comerciale, nu au legtur cu
obiectul acestor contracte.

42.Poziia dominant pe pia a S.A. i abuzul de poziia dominant.

Prevederile legislaiei R. Moldova privind concurena
Legea reglementeaz, n mod special, relaiile care exercit influen asupra concurenei pe
pieele de mrfuri, la care particip ageni economici, autoriti ale administraiei publice centrale
i locale, ceteni, dar i relaiile care apar pe pieele de capital. De asemenea, se definete
poziia dominant pe pia - situaia exclusiv a agentului economic pe piaa de mrfuri, care i
d acestuia, singur sau mpreun cu ali ageni economici, posibilitatea de a exercita influen
decisiv asupra condiiilor generale de circulaie a mrfii pe piaa respectiv sau de a mpiedica
accesul pe pia unor ali ageni economici.
Abuzul de situaia dominant pe pia - sunt interzise aciunile agentului economic cu o
situaie dominant pe pia, precum i aciunile mai multor ageni economici ce dein n comun o
astfel de situaie care duc sau care pot duce la limitarea concurenei i (sau) la lezarea intereselor
unor ali ageni economici, precum i ale persoanelor fizice, inclusiv prin:
a) impunerea preturilor;
b) limitarea produciei, distribuiei;
c) practicarea unor preturi exccesive sau de ruinare;
d) exploatarea starii de dependen a unei intreprinderi,
e) altele.
Concurena neloial - agentului economic i se interzice s efectueze acte de concuren
neloial, inclusiv:
a) Discreditarea concurenilor;
b) Instigarea la rezilierea contractului cu concurentul
c) Obinerea i/sau folosirea ilegal a secretului comercial al concurentului
d) Deturnarea clientelei concurentului
e) Confuzia
Autoritile i instituiile administraiei publice centrale sau locale nu au dreptul la aciuni sau
inaciuni care restrng, mpiedic sau denatureaz concurena, precum:
a) limitarea drepturilor ntreprinderilor de procurare ori comercializare;
b) stabilirea de condiii discriminatorii sau acordarea de privilegii pentru activitatea
ntreprinderilor, n cazul n care acestea nu snt prevzute de lege;
c) stabilirea de interdicii sau restricii, neprevzute de lege, pentru activitatea ntreprinderilor;
d) impunerea, direct ori indirect, a ntreprinderilor de a se asocia ori de a se concentra sub
orice form.
Instituia de protecie a concurenei n R. Moldova este Consiliul Concurenei, dupa reformarea
Ageniei Naionale de Protecie a Concurenei (ANPC), creat prin Hotrrea Parlamentului, Nr.

21-XVI, din 16.02.2007, ca autoritate permanent n administraia public, avnd ca scop

promovarea politicii statului n domeniul proteciei concurenei, limitarea i reprimarea
activitii anticoncuren a agenilor economici, a autoritarilor administraiei publice, precum i
efectuarea controlului asupra executrii legislaiei cu privire la concurenta.

43.Controlul de stat a respectrii prevederilor legislaiei privind concurena n

R. Moldova
Statul recunoate concurena loial drept unul dintre factorii fundamentali ai dezvoltrii
economiei. n domeniul concurenei, statul promoveaz o politic de asigurare a activitii de
ntreprinztor libere i de protecie a concurenei loiale.
Principiile de baz ale proteciei concurenei se refer la urmtoarele aspecte:
Agenii economici au dreptul la concuren liber n limitele prevzute de legislaie, ale
tradiiilor i regulilor de corectitudine, de onestitate n afaceri.
Este interzis agentului economic s-i exercite drepturile n vederea limitrii concurenei,
abuzului de situaia sa dominant i lezrii intereselor legitime ale consumatorului.
Autoritile administraiei publice centrale i locale sunt obligate s contribuie la
dezvoltarea i la protecia concurenei loiale.
Statul asigur protecia drepturilor i intereselor agentului economic i ale ceteanului
(consumatorului) contra activitii monopoliste i concurenei neloiale.
Sistemul controlului de stat asupra activitii SA, cu implicarea aspectului antimonopol,
urmrete prevenirea posibilului abuz de poziia dominant pe pia a unor ageni economici sau
pentru neadmiterea limitrii concurenei.
Comiterea faptelor de concuren neloial interzise prin lege se sancioneaz de Consiliul
Concurenei cu amend n mrime de pn la 0,5% din cifra total de afaceri realizat de
ntreprinderea n cauz n anul anterior sancionrii.
Prejudiciul produs ca rezultat al aciunilor constatate drept concuren neloial urmeaz a fi
reparat, n conformitate cu prevederile Codului civil, de ntreprinderea care l-a cauzat.