Sunteți pe pagina 1din 43

1

Cap. II Strategii simple cu opiuni.


Introducere
Opiunile permit investitorilor s ia poziii n funcie de:

ateptrile privind pretul activului suport al opiunii;

toleranei admise la raportul risc rentabilitate pentru acelai activ suport.


Pn la apariia opiunilor, investitorii pe pieele financiare nu deineau o
modalitate concret pentru protejarea capitalului investit. Exista numai posibilitatea de a
cumpra ieftin i vinde scump (cumpr cnd ti place i vinde cnd nu-ti place). n
prezenti nvestitorii pot s apeleze la opiuni pentru urmtoarele operaiuni:

hedging care const n cumprarea unei opiuni call sau put cnd doresc s dein activul
suport i s vnd opiunile call sau put cnd numai doresc s dein activul suport;

speculatie, selectnd strategii dintr-o gam larg de combinaii a cumprrilor de call, put
i vnzrilor de call i put.
Investitorii nu trebuie s uite c opiunile sunt instrumente derivate, deci nu pot
exista fr un activ tranzacionat pe o pia secundar financiar. Doi factori importani
determin alegerea strategiei adecvate.

1. Percepia investitorului privind evoluia preului activului suport al opiunii. Ctiguri se


pot obine att din opinii optimiste (bullish), pesimiste (bearish) ct i neutre sau incerte.
Deci, exist strategii pentru toate tipurile de investitori.
2. Mrimea ctigurilor calculate, dac percepia se confrm i a pierderilor dac opinia s-a
dovedit greit. Opiunile pot fi utilizate de la hedging la speculaii pentru maximizarea
ctigului sau minimizarea pierderii.
Frecvent, opiunile sunt considerate instrumente speculative. n realitate, gradul
speculativ depinde de alegerea corect a strategiei, gestionarea i capitalizarea acesteia.
Capitolele care urmeaz descriu strategiile cu opiuni respectnd n mare
urmtoarele coordonate:

evoluia fiecrei strategii din momentul selectrii i pn la data expirrii apelnd la


diagram;
2

comportamentul investitorului;

pragul de rentabilitate;

scopul opiunii: speculativ sau de acoperire.


Diagrama ca form de prezentare grafic a unei strategii este construit
respectnd regulile:

pe axa orizontal este reprezentat preul activului suport (PA) i preul de exercitare (PE)
de la valorile mai mici situate n stnga ctre valorile mai mari dispuse n dreapta axei;

pe axa vertical este reprezentat() profitul/pierderea, profitul deasupra axei orizontale,


pierderea sub aceast ax notate cu: prima call-ului(c) sau put-ului (p), rezultatele
financiare la cumprare de call sau put (RFCC, RFCP), rezultatul financiar la vnzare de
call sau put (RFVC, RFVP);

pragul de rentabilitate este ntotdeauna localizat la intersecia graficului poziiei cu axa


orizontal (PR).

2.1 Cumprarea opiunii call


Cumprarea call-ului este cea mai popular strategie. Investitorii apeleaz la
aceast strategie cnd anticipeaz o cretere a preului activului suport i adopt o poziie
acoperit (long call). Deciziile investitorilor i speculatorilor le pot aduce ctiguri sau
pierderi . Diferenele dintre cele dou tipuri de decizii sunt consecina evoluiei preului
activului suport.
Variaiile previzionate ale preului de nchidere al activului suport (PAt), preului
opiunii prima (c) la scaden cu un pre de exercitare standardizat (PE) permit
determinarea valorii intrinseci i a rezultatelor financiare.

Tabel 2.1. Rezultatele financiare a cumprrii call pentru fiecare pre estimat la scaden
PAt

PE

VIC=PAt-PE
56
50
6
54
50
4
52
50
2
50
50
0
48
50
f.v.
46
50
f.v.
44
50
f.v.
unde VIC = valoarea intrinsec a call-ului.

RFCC
2
2
2
2
2
2
2

4
2
0
-2
-2
-2
-2

RFCC

PE; PAt

Fig. 2.1. Diagrama cumprrii de call


Analiza cumprrii opiunii call se bazeaz pe elementele:

Premise: cretere a preului activului (bullish);

Selectarea preuri de exercitare: dintre cele mai mari existente pe pia;

Ctig potenial: nelimitat att timp ct preul activului suport crete peste pragul de
rentabilitate, PAt>PE+c;

Pierdere potenial: limitat la prima pltit (c);

Prag de rentabilitate: preul de exercitare majorat cu prima si nregistrat la PAt=PE+c;

Efectul de levier: mare datorat ctigului nelimitat.

Pragul de rentabilitate reprezint la scaden cel mai mare pre care trebuie s-l
ating activul suport, astfel nct poziia investitorului s se afle n punctul mort.
Scopul speculativ al cumprrii opiunii call impune selectarea opiunilor de ctre
cumprtor, astfel nct s-i asigure un echilibru ntre dorina de ctig i posibila lips de
valoare a opiunii la scaden.
Valoarea intrinsec permite stabilirea calificativului opiunii, n bani, fr bani.
Cumprtorul trebuie s ia n calcul opiunea call n bani sau fr bani.

opiunea fr bani presupune o cretere mai mare a preului activului suport pentru
atingerea pragului de rentabilitate;

costul opiunii fr bani este mai mic dect al unei opiuni n bani, deci se pot cumpra
mai multe opiuni fr bani cu aceeai sum destinat unei opiuni n bani.
Dilema opiunii cu bani sau opiunii fr bani este rezolvat de speculator prin
preferina pentru opiunea fr bani, prefer cantitatea.
Investitorul care i protejeaz capitalul spre deosebire de speculator ia n
considerare numr total de active care trebuie s le protejeze la scaden. El cumpr
aceeai cantitate, indiferent de preul de exercitare pe care l selecteaz.
n concluzie, cumprarea unui call trebuie abordat numai dup ce fiecare
cumprtor i identific categora n care se ncadreaz cumprtor investitor sau
speculator.

2.2. Cumprarea opiunii put


Cumprarea putului angajeaz luarea unei poziii acoperite (long put).
Cumprtorul anticipeaz o scdere a preului activului suport i ateapt s ctige peste
prima pltit.
Tabel 2.2. Rezultatele financiare a cumprrii de put
PAt
56
54
52
50
48
46
44

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIP=PE-PAt
f.v.
f.v.
f.v.
0
2
4
6
5

p
1
1
1
1
1
1
1

RFCP
-1
-1
-1
-1
1
3
5

Diagrama cumprrii de put este urmtoarea:


6
RFCP

5
4
3
2
1

PE, PAt

0
-1

44

46

48

50

52

54

56

-2

Fig 2.2. Diagrama cumprrii de put


Din tabel i diagram sunt identificate elementele de analiz a cumprrii putului.

Premise: scderea preului activului suport (bearish);

Selectarea preului de exercitare: dintre cele mai mici existente n pia;

Ctig potenial: nelimitat dac Pat<PE-p;

Pierdere potenial: limitat la prima put-ului (p);

Prag de rentabilitate: preul de exercitare din care se deduce prima, nregistrat la


PAt=PE-p;

Efectul de levier: mic datorit ctigului limitat.


Cei doi cumprtori interesai de adoptarea strategiei acioneaz diferit:
Investitorul care i protejeaz activele deinute mpotriva scderii preurilor
acestora cumpr de regul puturi indiferent de valoarea intrinsec la care expir;
Speculatorul prefer put-urile fr bani deoarece prima este mai mic i
probabilitatea s ajung la bani sau cu bani este mai mare, cumpr un numr mai mare
de put-uri, l intereseaz cantitatea.

2.3. Vnzarea opiunii call


Vnzarea de call este iniiat cnd preul activului suport scade, trendul este
descendent i vnztorul ia poziie n scdere (bearish).
Presupunem vnzarea call-ului redactat la cumprare cu valorile intrinseci i
rezultatele financiare pentru fiecare pre estimat centralizate n tabelul urmtor:
Tabel 2.3. Rezultatele financiare ale vnzrii call-ului
PAt
56
54
52
50
48
46
44

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIC=PAt-PE
6
4
2
0
f.v.
f.v.
f.v.

c
2
2
2
2
2
2
2

RFVC=c-VIC
-4
-2
0
2
2
2
2

Graficul rezultatelor financiare numai pentru preurile estimate se prezint astfel:


RFVC

PE; PAt

Fig. 2.3. Diagrama vnzrii de call


Analiza rezultatelor din tabel i grafic permite urmtoarele generalizri:

Premise: preul activului suport nu se va situa deasupra pragului de rentabilitate la


scaden, deci o poziie neutr (non-bullish) sau n scdere (bearish).

Selectarrea preului de exercitare: dintre cele mai mici existente pe pia pentru acelai
activ suport al call-ului cu aceeai scaden;

Ctig potenial: limitat la nivelul primei (c);

Pierdere potenial: nelimitat, crete pe msur ce preul activului suport crete si


anume PAt>PE+c;

Prag de rentabilitate: preul de exercitare majorat cu prima, nregistrat la PAt=PE+c;

Efectul de levier: redus la nivelul primei.


Vnzarea de call se produce n condiiile unui risc foarte mare pentru un ctig
potenial relativ redus. Vnztorul i justific strategia indiferent de calitatea sa de
investitor sau speculator innd cont de dou aspecte:

este de acord cu estimrile pieei opiunilor privind potenialele micri ale preului
activului suport i nu vor fi mai mari dect cea reflectat de prima opiunii;

este contient de efectul negativ pe care l are trecerea timpului asupra primei opiunii,
prima este direct proporional cu valoarea timp (VT = c VIC).
Aciunile vnztorului n calitatea de investitor sau speculator sunt diferite.
Investitorul este contient de ctigul limitat i vinde attea call-uri ct s-i acopere riscul
n eventualitatea scderii preului activului suport. El vinde opiuni call fr bani n
sperana c vor ajunge cel puin la bani.
Speculatorul care accept riscul i nu deine activul suport, vinde opiuni cu bani
n sperana c la scaden va expira fr bai. Pentru aceasta strategia este agresiv n urma
creia poate pierde muli bani dac activul suport intr pe un trend ascendent.
n concluzie, investitorii i speculatorii vnd call-uri dac anticipeaz evoluii ale
preurilor activelor suport contrare cumprtorilor de call.

2.4. Vnzarea opiunii put


8

Vnzarea put-ului este iniiat cnd preul activului suport crete, trendul este
ascendent i vnztorul adopt o poziie n cretere (bullish).
Prelund datele put-ului cumprat, valoarea intrinsec i rezultatul financiar
pentru fiecare pre estimat sunt prezentate n tabelul urmtor.
Tabel 2.4. Rezultatele financiare ale vnzrii put-ului
PAt
56
54
52
50
48
46
44

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIP=PE-PAt
f.v.
f.v.
f.v.
0
2
4
6

p
1
1
1
1
1
1
1

RFVP=p-VIP
1
1
1
1
-1
-3
-5

Graficul la scaden pentru vnzarea put-ului se prezint astfel:

RVFP

PE; PAt

Fig. 2.4. Diagrama vnzrii put-ului


Analiza strategiei vnzrii put-ului atrage urmtoarele concluzii:

Premise: preul activului suport nu va fi sub pragul de rentabilitate la scaden, deci o


poziie uor n cretere sau neutr (nonbearish);

Selectarea preului de exercitare: dintre cele mai mari preuri de exercitare existente pe
pia;

Ctig potenial: limitat la nivelul primei (p);

Pierdere potenial: nelimitat dac PAt <PE p;.

Pragul de rentabilitate: preul de exercitare din care se deduce prima, PAt = PE p

Efectul de levier: redus la nivelul primei.


Vnzarea de put se produce n condiiile unui risc calculat (limitat) pentru un
ctig foarte mic.
Investitorul vinde put-ul cnd deine activul suport cu micrile n scdere a
preului. n acelai timp deine i capitalul pentru a cumpra activul suport n vederea
vnzrii acestuia dac cumprtorul exercit. Pentru el este indiferent valoarea
intrinsec a put-ului la scaden ncaseaz prima i rmne cu aciunile dac preul
activului suport crete, ncaseaz prima i cumpr activul suport dac preul activului
suport scade.
Speculatorul vinde put-uri fr a deine activul suport sau deine un numr mai
mic dect vinde. El vinde put-uri n bani n sperana c la scaden vor expira fr bani.
El este pregtit s accepte o pierdere mare dac putul expir n bani.

10

Cap III Strategii rezultate din combinarea strategiilor


simple cu optiuni si activul suport
Introducere
Anticiparea creterii sau scderii preului activului suport permite investitorilor i
speculatorilor s ia decizii privind poziia adecvat pe piaa opiunilor sau pe piaa
opiunilor combinat cu cea a activului suport.
Piaa opiunilor ofer strategii simple cu cele dou tipuri de opiuni:

estimarea creterii preului activului suport indic cumprarea de call i vnzarea de put;

estimarea scderii preului activului suport se concretizeaz n vnzarea de call i


cumprarea de put.
Piaa activului suport i piaa opiunilor ofer posibilitatea combinrii estimrii
preului activului suport cu opiunea, dac estimarea nu se confirm i rezult strategiile:

cumprarea activului suport dac se anticipeaz o cretere a preului acestuia cu vnzarea


call-ului cu scopul reducerii pierderii dac estimarea nu se confirm i preul scade;

cumprarea activului suport dac piaa indic o cretere a preului acestuia cu o


cumprare de put pentru acoperirea pierderii dac preul scade;

vnzarea n lips a activului suport dac micrile preului indic o scdere combinat cu
o cumprare de call pentru eventualitatea modificrii trendului n unul ascendent;

vnzarea n lips a activului suport dac se anticipeaz o scdere a preului acestuia


combinat cu o vnzare de put n eventualitatea scderii preului.
Primele dou combinaii sunt strategii acoperite cu denumirile: call acoperit i put
acoperit. Celelalte dou combinaii sunt strategii fr acoperire (descoperite) cunoscute
sub denumirile de: call descoperit i put descoperit.

3.1. Strategia rezultat din vnzarea call-ului i cumprarea


activului suport
n condiiile anticiprii creterii preului unui activ financiar tranzacionat pe o
pia specific, investitorii au posibilitatea s se protejeze mpotriva riscului infirmrii
anticiprii prin scderea preului apelnd la la vnzarea unui call redactat pe acelai activ

11

suport i scadent la data luat n calculul estimrii. Aceast combinaie formeaz un


portofoliu compus dintr-un activ sau instrument financiar i opiunea call.
Mecanismul strategiei conine n principal operaiunile:

cumprarea activului suport la un pre mai mic sau cel mult egal cu preul de exercitare al
call-ului;

vnzarea call-ului la un pre de exercitare ct mai mic;

determinarea rezultatului financiar total la scaden pentru fiecare pre estimat lund n
calcul vnzarea aciunii i a call-ului;

reprezentarea grafic a strategiei corespunztoare rezultatului financiar total;

analiza strategiei rezultate;

identificarea poziiilor investitorului fa de strategia rezultat.


Prelund call-ul de la strategiile simple i presupunnd cumprarea activului
suport la PA0 = 48 lei/act, rezultatul financiar total este centalizat n tabelul urmtor.
Tabel 3.1. Rezultatele financiare ale stategiei finale
PAt

PA0

56
54
52
50
48
46
44

48
48
48
48
48
48
48

RFA=PAtPA0
8
6
4
2
0
-2
-4

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIC=PAtPE
6
4
2
0
f.v.
f.v.
f.v.

12

c
2
2
2
2
2
2
2

RFVC=cVIC
-4
-2
0
2
2
2
2

RFS=RFA+RFVC
4
4
4
4
2
0
-2

10
8
6
4
2
0
-2

44

46

48

50

52

54

56

-4
-6

Fig. 3.1. Diagrama strategiei finale (vnzare de put)


Analiza strategiei finale:

Premise: creterea preului activului suport;

Strategii iniiale: cumprare activ suport cu vnzare call La un pret de exercitare PE;

Strategie final: vnzare put cu acelai pre de exercitare PE;

Ctig potenial al strategiei finale: limitat la nivelul primei strategiei finale vnzare
put pS = PAt - PA0 + c PAt + PE = c + PE - PA0;

Pierdere potenial a strategiei finale: nelimitat dac PAt<PE ps;

Prag de rentabilitate: nregistrat la PAt = PE ps;

Efect de levier: mic,deoarece cistigul este limitat la nivelul primei.


Strategia rezultat din combinarea cumprrii activului suport i vnzarea callului este o strategie acoperit adoptat de ctre investitori. Speculatorii prin nsi natura
lor nu se acoper.Investitorii se acopera in modul urmator:
1. vinde optiunea call daca estimarea pretului activului suport
nu se confirma si cistiga maxim prima;
2. vinde putul daca estimarea se confirma si pretul activului
supor creste.

13

3.2. Strategia rezultat din cumprarea put-ului i cumprarea


activului suport
Investitorii care anticipeaz o cretere a preului activului suport se pot acoperi n
eventualitatea schimbrii de trend i prin cumprarea put-ului pe acelai activ suport i
scadent la sfritul perioadei pentru care se face estimarea.
Prelund elementele put-ului de la strategiile simple i presupunnd cumprarea
activului suport la un pre mai mic dect preul de exercitare, rezultatul financiar total
este centralizat n tabelul urmtor (PAt = 48 lei/act):
Tabel 3.2. Rezultatele financiare ale strategiei finale
PAt PA0
56
54
52
50
48
46
44

48
48
48
48
48
48
48

RFA=PAtPA0
8
6
4
2
0
-2
-4

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIP=PEPAt
fv
fv
fv
0
2
4
6

p
1
1
1
1
1
1
1

RFCP=VIP
-p
-1
-1
-1
-1
1
3
5

RFS=RFA+RFCP
7
5
3
1
1
1
1

10
8
6
4
2
0
-2

44

46

48

50

52

54

-4
-6

Fig. 3.2. Diagrama strategiei finale (cumprare call)


Analiza strategiei rezultate este urmtoarea:

Previziune: preul activului suport crete;


14

56

Strategii iniiale: cumpr activul suport la un pre cel mult egal cu preul de exercitare a
put-ului i cumpr put pe acelai activ i aceeai scaden;

Strategia final: cumprare de call cu acelai pre de exercitare;

Ctig potenial a strategiei finale: nelimitat cu ct preul activului suport crete peste
pragul de rentabilitate, PAt > PE + cs (cs = prima strategiei finale);

Pierderea strategiei finale: limitat la nivelul primei strategiei finale,determinat dup


relaia cs=PAt PA0 + PE PAt p = PE PAo p;

Preg de rentabilitate: PR nregistrat la PAt = PE + cs;

Efect de levier: nelimitat.


Strategia rezultat, cumprarea de call, este acoperit i investitorii care i
protejeaz cumprarea activului suport cu un trend ascendent al preului procedeaza
astfel:

iniial printr-o cumprare de put dac estimarea nu se confirm i preul scade;

final printr-o cumprare de call care i asigur ctigul maxim dac estimarea se
confirm.

III.3 Strategia rezultat din cumprarea call-ului i vnzarea


activului suport
Estimarea scaderii preului activului suport, ii determina pe investitori sa vnda n
lips (nu dein activul suport) i n acelai timp sa cumpre o opiune call pe acelai activ
pentru a se proteja dac preul activului suport crete. Deciziile pot fi:

dac preul activului suport scade se acoper i l cumpr, abandonnd call-ul;

dac preul activului suport crete, exercit opiunea call i primete activul suport care
permite onorarea vnzrii n lips.
Rezultatele financiare ale strategiei finale i reprezentarea grafic a acesteia
pentru acelai call cumprat i vndut la strategiile simple, completat cu vnzarea
activului la PA0 = 52 lei/act sunt redate n continuare.
Tabel 3.3 Rezultatele financiare ale strategiei finale
PAt

PA0

RFA=PA0-

PE

VIC=PAt15

RFCC=VIC

RFS=

56
54
52
50
48
46
44

52
52
52
52
52
52
52

PAt
-4
-2
0
2
4
6
8

50
50
50
50
50
50
50

46

48

PE
6
4
20
fv
fv
fv
fv

2
2
2
2
2
2
2

-c
4
2
0
-2
-2
-2
-2

RFA+RFCC
0
0
0
0
2
4
6

10
8
6
4
2
0
-2

44

50

52

54

56

-4
-6

Fig. 3.3 Diagrama strategiei finale (cumprare put)


Analiza strategiei finale se concretizeaz astfel:

Premise: scderea preului activului suport sub pragul de rentabilitate a cumprrii callului, deci o poziie uor bearish (neutr);\

Strategii iniiale: vnzarea n lips a activului suport i cumprarea call-ului;

Strategie final: cumprare put la acelasi pret de exercitare;

Ctig potenial la strategia final: nelimitat dac PAt<PE ps (ps = prima strategiei
finale);

Pierderea potenial la stategia finala: limitat la nivelul primei strategiei finale,ps=


PA0-PAt+PAt-PE-c=PA0-PE-c;

Prag de rentabilitate: nregistrat la PAt=PE - ps;

Efect de levier: mare.

16

Strategia rezultat, cumprarea de put, este recomandat pentru investitorii care se


acoper att n cazul scderii preului, ct i creterii acestuia:

confirmarea scderii preului i aduce un ctig din cumprarea aciunii la un pre mai mic
din care se deduce prima pltit pentru abandonarea call-ului, de fapt ctigul unei
cumprri de put;

infirmarea scderii preului (creterea acestuia) i aduce un ctig din exercitarea call-ului
la care ctigul este nelimitat, ctig limitat ulterior cu plata primei i plata activului
suport la preul de exercitare a unui put.

3.4 Strategie rezultat din vnzarea put-ului i a activului suport


Investitorii care anticipeaz scderea preului unui activ i nu-l deine, dar doresc
s-l achiziioneze au posibilitatea s se acopere pe piaa aciunilor dac anticiparea nu se
confirm i pot efectua n acelai timp:

vnzarea n lips a activului la un anumit pre i cumprarea ulterioar la un pre mai mic.

vnzarea unui put care are ca suport acelai activ la care ncaseaz prima dac preul
crete.
Prelund put-ul redactat la strategiile simple completat cu vnzarea n lips a
activului suport PA0 = 52 lei/act, rezultatele financiare i graficul strategiei finale sunt
prezentate n tabelul i figura urmtoare.
Fig 3.4. Rezultatele financiare a strategiei finale
PAt
56
54
52
50
48
46
44

PA0
52
52
52
52
52
52
52

RFA=
PA0PAt
-4
-2
0
2
4
6
8

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIP=PE
-PAt
fv
fv
fv
0
2
4
6

17

p
1
1
1
1
1
1
1

RFVP=p
-VIP
1
1
1
1
-1
-3
-5

RFS= RFA+
RFVP
-3
-1
1
3
3
3
3

10
8
6
4
2
0
-2

44

46

48

50

52

54

56

-4
-6

Fig. 3.4. Diagrama strategiei finale (vnzare call)


Elementele analizei strategiei finale sunt:

Premise: preul activului scade;

Strategii iniiate: vnzarea n lips a activului i vnzarea put-ului avnd ca suport


activul respectiv;

Strategia final: vnzarea call-ului avnd ca suport activul vndut n lips;

Ctig potenial la strategia finala: limitat la nivelul primei ncasate la vnzarea callului egal cu PA0-PAt+p-PE+PAt=PA0-PE+p = cs (cs = prima strategiei finale);

Pierdere potenial la strategia finala: nelimitat cu ct preul activului suport se


ndeprteaz de preul nregistrat la preagul de rentabilitate, PAt>PE+cs;

Prag de rentabilitate: nregistrat la preul de exercitare a put-ului majorat cu prima callului, PAt=PE+cs;

Efect de levier: limitat de prima call-ului.


Strategia este iniiat de investitorii care doresc s dein neaprat un activ cu un
trend descendent. Ei se protejeaz n eventualitatea creterii preului prin vnzarea unui
put concomitent cu vnzarea n lips a activului suport al put-ului.

18

Cap. IV Strategiile spread


Spreadul se obine din combinarea cumprrii i vnzrii call-ului sau put-ului la
preuri de exercitare diferite. Combinaiile posibile sunt:

cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare i vnzarea simultan a unei alte
opiuni call cu un pre de exercitare mai mare;

cumprarea unei opiuni put la un pre de exercitare i vnzarea simultan a unei alte
opiuni put cu un pre de exercitare mai mare;

cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare i vnzarea simultan a unei alte
opiuni call cu un pre de exercitare mai mic;

cumprarea unei opiuni put la un pre de exercitare i vnzarea simultan a unei alte
opiuni put cu un pre de exercitare mai mic.
Primele dou combinaii formeaz spreadul n cretere (bull spread) i
urmtoarele dou spreaduri n scdere (bear spread). Indiferent de forma spreadului,
rezultatul se concretizeaz ntr-o pierdere i ctig limitat:

pierderea limitat la diferena dintre primele celor dou opiuni;

ctigul limitat la diferena dintre preurile de exercitare a celor dou opiuni.

4.1 Spreadul n cretere format din call-uri


Pentru descrierea elementelor spreadului n cretere format din dou call-uri se
preia call-ul de la strategiile simple care se cumpr (poziie long) PE=50 lei/act, prima
c=2 lei/act. i se vinde un call cu un pre de exercitare mai mare PE 1 = 52 lei/act, prima
c1 = 1 leu/act. Rezultatele financiare a spreadului i diagrama sunt prezentate n tabelul i
graficul care urmeaz.

19

Tabel 4.1. Rezultatele financiare a spreadului n cretere format din call-uri

PAt

56
54
52
50
48
46
44

Cumprare call
P
VIC=
E
PAt-PE
c

5
0
5
0
5
0
5
0
5
0
5
0
5
0

RFS=
RFCC+
RFVC1

Vnzare call
RFCC=
VIC-c

VIC1=
PAt-PE1

PE1

c1

RFVC1=
c1-VIC1

52

-3

52

-1

52

-2

52

fv

-1

fv

-2

52

fv

-1

fv

-2

52

fv

-1

fv

-2

52

fv

-1

Fig. 4.1. Diagrama spreadului n cretere din call-uri


Elementele strategiei finale sunt:

Premise: creterea preului activului suport.

Strategii iniiate: cumprarea unui call la un pre de exercitare(PE) i vnzarea simultan


a altui call la un pre de exercitare mai mare(PE1).

20

Strategie final (SC): spread n cretere format din cumprare de call la preul de
exercitare a call-ului cumprat iniial (PE)i vnzarea de put la preul de exercitare a callului vndut iniial (PE1).

Ctig potenial: limitat maxim la prima put-ului din strategia final i egal cu suma
spreadului ntre preurile de exercitare i primele

call-urilor la vnzare, respectiv

cumprare[(PE1-PE)+ (c1-c)].

Pierdere potenial: limitat maxim la suma ntre primele call-urilor cumprate,


respectiv vndute (c1-c);

Prag de rentabilitate: preul de exercitare a call-ului cumprat plus cistigul potential,


(PE1-PE)+(c1-c).
Aceast strategie este specific investitorilor care nu sunt mulumii pe deplin de
deinerea unei poziii long call (cumprare call). Ei renun la ctigurile nelimitate i
prefer un ctig mai mic n condiiile unei pierderi limitate. n final, ei pot avea o
poziie net debitoare deoarece pierderea este mai mare dect ctigul. Aceast situaie se
ntmpl dac preul de exercitare al call-ului vndut crete cu un procent mai mare dect
prima acestuia.
Poziia creditoare, de preferat pentru investitor se realizeaz cnd preul de
exercitare a call-ului vndut crete cu un procent mai mic dect prima acestuia.
Pentru a obine un ctig limitat mai mare dect pierderea limitat, investitorii
prefer mai nti s vnd un call, amnnd cumprarea unui alt call pn n momentul
satisfacerii obiectivului propus.

4.2. Spreadul n cretere format din put-uri


Pe piaa opiunilor, spreadul call n cretere are un echivalent spreadul put n
cretere care const n:

vnzarea unui put cu un pre de exercitare mai mare;

cumprarea simultan a unui alt put cu un pre de exercitare mai mic.


Pentru analiza strategiei se cumpr put-ul cu preul de exercitare i prima de la
put-ul exemplificat la strategiile simple i se vinde un put cu PE 1 = 52 lei/act i
p1 = 2 lei/act.
21

Tabel 4.2. Rezultatele financiare a spreadului n cretere format din put-uri

Pat

56
54
52
50
48
46
44

Cumprare put
VI
PE
P
p

50 fv
50 fv
50 fv
50
0
50
2
50
4
50
6

RFS=RFCP+
RFVP1

Vnzare put
RFC
P

1
1
1
1
1
1
1

-1
-1
-1
-1
1
3
5

PE1

VIP1

52 fv
52 fv
52
0
52
2
52
4
52
6
52
8

RFVP
1

p1

2
2
2
2
2
2
2

2
2
2
0
-2
-4
-6

1
1
1
-1
-1
-1
-1

Fig. 4.2. Diagrama spreadului n cretere din put-uri


Analiza elementelor principale ale spreadului n cretere din put-uri se
concretizeaz n:

Premise: creterea preului activului suport.

Strategii iniiate: cumprare put la un pre de exercitare (PE) i vnzarea simultan a


altui put la un pre de exercitare mai mare (PE1).

Strategia final: spread n cretere (SP) format din cumprare put la preul de exercitare
a put-ului cumprat i vnzare put la preul de exercitare a put-ului vndut din strategiile
initiale.

Ctig potenial: limitat la diferena primelor putu-lui vndut i put-ului cumprat (p1p);

22

Pierdere potenial: limitat la diferena ecarturilor ntre primele i preurile de


exercitare

la

care

s-a

vndut,

respectiv

cumprat

cele

dou

put-uri

[(p1 p) (PE1 PE)].

Pragul de rentabilitate: preul de exercitare al put-ului cumparat majorat cu cistigul


potential (p1-p) .
Se observa ca diagrama strategiei finale a spreadul n cretere din put-uri este
echivalenta cu a spreadului n cretere din call-uri. Investitorul i limiteaz att ctigul
ct i pierderea (riscul).

4.3. Spreadul n scdere format din call-uri


Pe piaa opiunilor se poate forma i un spread n scadere din call-uri astfel:

se cumpr un call la un pre de exercitare;

se vinde simultan un call pe aceleai activ suport la un pre de exercitare mai mic.
Pentru ilustrarea strategiei se preiau call-urile de la spreadul n cretere cu
meniunea ca se vinde call-ul cu PE = 50 lei/act; c = 2 lei/act i se cumpr call-ul cu
PE1 = 52 lei/act i c1 = 1 leu/act.
Tabel 4.3. Rezultatele financiare a spreadului n scdere format din call-uri
Cumprare call
Pat
56

52

C
1
1

54
52
50
48
46
44

52
52
52
52
52
52

2
0
fv
fv
fv
fv

1
1
1
1
1
1

PE1

VIC1

RFS=RFCC1+
RFVC

Vnzare call

RFCC1

PE

VIC

RFVC

50

-4

-1

1
-1
-1
-1
-1
-1

50
50
50
50
50
50

4
2
0
fv
fv
fv

2
2
2
2
2
2

-2
0
2
2
2
2

-1
-1
1
1
1
1

23

Fig. 4.3 Diagrama spreadului n scdere format din call-uri


Analiza elementelor strategiei finale sunt urmtoarele:

Premise: scderea preului activului suport.

Strategiile iniiale: cumprarea unui call la un pre de exercitare (PE1) i vnzarea


simultan a unui call pe acelai activ support la un pre de exercitare mai mic(PE);

Strategia final: spread n scdere (SC) format din vnzarea call-ului la preul de
exercitare a call-ului vndut iniial i cumprarea unui put la preul de exercitare a callului cumprat iniiat;

Ctig potenial: limitat maxim la diferenta dintre primele callui vindut, respectiv
,cumparat (c c1) .

Pierdea potenial: limitat maxim la prima put-ului din strategia finala ,( PE-PE1)+(c
c1)];

Prag de rentabilitate: preul de exercitare a call-ului vndut iniial majorat cu ctigul


potenial , (c-c1).

4.4.Spreadul n scdere din put-uri


Spreadul n scdere (bear) se construiete n mod obinuit din put-uri i este o
strategie de hedging. Aceast strategie const n:

cumprarea unui put la un pre de exercitare;

vnzarea altui put la un pre de exercitare mai mic.


24

Pentru identificare elementelor strategiei i reprezentarea grafic se preiau datele


de la spreadul in crestere din puturi,cu mentiunea ca se inverseaza operatiunile.
Tabel 4.4 Rezultatele financiare a spreadului n scdere format din put-uri
Cumparare put
Pat
56
54
52
50
48
46
44

PE1
52
52
52
52
52
52
52

VIP1
fv
fv
0
2
4
6
8

p1
2
2
2
2
2
2
2

RFS=RFCP1
+ RFVP

Vanzare put
RFCP1
-2
-2
-2
0
2
4
6

PE
50
50
50
50
50
50
50

VIP
fv
fv
fv
0
2
4
6

p
1
1
1
1
1
1
1

RFVP
1
1
1
1
-1
-3
-5

-1
-1
-1
1
1
1
1

Fig. 4.4 Diagrama spreadului n scdere format din put-uri


Analiznd rezultatele din tabelul 4.4. i diagrama 4.4., elementele acestei strategii
sunt:

Premise: scderea preului activului suport al opiunii.

Strategii iniiate: cumprarea unui put la un pre de exercitare (PE1) i vnzarea altui put
pe acelai activ suport la un pre de exercitare mai mic (PE).

Strategia final: spread n scdere (SP) format din vnzarea call-ului la preul de
exercitare a put-ului vndut iniial i cumprarea unui put la preul de exercitare a putului cumprat iniial.

Ctig potenial: limitat maxim la diferenta spreadurilor dintre preturile de exercitare si


primelor puturilor cumparate, respectiv vindute initial, (PE1-PE)-(p1-p).
25

Pierdere potenial: limitat maxim la diferenta primelor puturilor vindute, respectiv


cumparate initial, (p-p1)..

Pragul de rentabilitate: preul de exercitare a put-ului vndut iniial majorat cu ctigul


potenial, (PE1-PE)-(p1-p) .
Elementele celor patru spreaduri sunt centralizate n tabelul 4.5.
Tabel 4.5. Elementele celor patru spreaduri
Spreaduri n cretere

Nr. Crt.

Elementele

Premise

Strategii
iniiale

Strategii finale

Creterea preului activului suport


Cumprare call la
Cumprare put
PE
la PE
Vnzare call la
Vnzare put la
PE1>PE
PE1>PE
Cumprare call la PE
Vnzare put la PE1

Ctig potenial

(PE1-PE)+(c1-c)

5
6

Call-uri

Put-uri

p1-p

Spreaduri n scdere
Call-uri

Put-uri

Scderea preului activului suport


Cumprare call la Cumprare put la
PE1
PE1
Vnzare call la
Vnzare put la
PE<PE1
PE<PE1
Vnzare call la PE
Cumprare put la PE1
c-c1

(PE1-PE)--(p1-p)

Pierdere
(p1-p)-(PE1c1-c
(PE-PE1)+(c-c1)
p-p1
PE)
potenial
Prag
PR=PE+[(PE1PR=PE+(PE1PR=PE+(p1-p) PR=PE-+(c-c1)
PE)+(c-c1)]
PE)-(p1-p)
rentabilitate
Elementele care difereniaz spreadul n cretere, de cel n scdere, sunt primele

patru: premisele,strategiile initiale, strategiile finale, cistigurile potentiale si pierderile


potentiale. Pragul de rentabilitate le diferentiaza numai prin relatia de calcul a cistigului
potential.
.
n mod obinuit pe piaa opiunilor spreadul n cretere se construiete din calluri i spreadul n scdere din put-uri. Urmrind elementele pentru aceste dou tipuri de
spread sunt identificate regulile de baz.

Valoarea maxim a unei poziii spread este egal cu diferena dintre preurile de
exercitare ale opiunilor care formeaz spreadul;

Spreadul, construit din call-uri (cumprarea de spread) are ctigul maxim dat de valoarea
maxim majorat cu prima net ncasat sau diminuat cu prima net pltit (PE1 PE) +
(c1-c), pierderea maxim este dat de prima net pltit;

Spreadul construit din put-uri (vnzare de spread) are ctigul maxim egal cu [(PE1-PE)(p1-p)] si pierderea maxima egala cu (p1-p).
26

Cap V Strategii pentru evoluii incerte a preului activului


suport al opiunii
5.1. Straddle
5.1.1 Straddle-ul format din cumprarea call-ului i put-ului
Straddle (ovire) este format din cumprarea unei opiuni call i a unei opiuni
put cu acelai pre de exercitare i aceeai scaden. n aceast strategie ntotdeauna
investitorul ia o poziie acoperit (long). Strategia este adecvat cnd se anticipeaz o
modificare important a preului unui activ suport al opiunii fr a se cunoate cu
certitudine sensul modificrii.
Pentru identificarea elementelor straddle-ului i reprezentare grafic a acestuia se
preiau call-ul i putul de la strategiile simple.
Tabel 5.1. Rezultatele financiare pentru un straddle format prin cumprarea
call-ulului i a put-ului
PA
t
56
54
52
50
48
46
44

Cumprare call
PE
VIC
c
50
6
2
50
4
2
50
2
2
50
0
2
50
f.v.
2
50
f.v.
2
50
f.v.
2

RFCC
4
2
0
-2
-2
-2
-2

Cumprare put
PE
VIP
c
50
f.v.
1
50
f.v.
1
50
f.v.
1
50
0
1
50
2
1
50
4
1
50
6
1

RFS=RFCCRFCP
RFCP
-1
-1
-1
-1
1
3
5

Fig. 5.1. Diagrama straddle acoperit


27

3
1
-1
-3
-1
1
3

Elementele sunt:

Premise: modificarea incerta preului activului suport.

Strategii iniiale: cumprarea call i put cu acelai pre de exercitare i la


aceeai scaden.

Strategie final: cumprarea call i put la acelai pre de exercitare cu


call-ul i put-ul de la strategiile iniiale i prime egale cu suma primelor strategiilor
iniiale.

Ctig potenial: nelimitat dac preul activului suport crete i limitat la


preul de exercitare diminuat cu prima strategiei finale dac preul scade.

Pierdere potenial: limitat maxim la suma primelor strategiilor iniiale.

Prag de rentabilitate: superior la preul de exercitere majorat cu prima


strategiei finale, inferior egal cu preul de exercitare diminuat cu prima straddle-ului.
Aceast strategie impune cunoaterea de ctre investitor a trei probleme:

evoluia preurilor acivelor suport;

situaia nainte de scaden;

riscurile asociate.

Evoluia preului activelor suport st la baza algerii strategiei. De exemple,


aciunile cu volatilitate mare indic achiziionarea straddle-ului, totui trebuie tiut c
primele opiunilor pe aceste aciuni sunt mari i n consecin i pierderea strategiei.
Situaia nainte de scaden este important deoarece timpul constituie inamicul
cumprrii opiunilor. Straddle-ul se formeaz prin cumprarea opiunilor cal i put, deci
timpul exercit un efect dublu. Cumprarea unui straddle la debutul scadenei este
justificat comparativ cu cumprarea acestuia aproape de scaden, deoarece nainte de
scaden preul aciunii are puin timp s se modifice.
Riscurile asociate strategiei sunt date de neconformitatea previziunii, caz n care
ambele prime sunt pierdute sau de modificare preului aciuniii cu o magnitudine care s
ating pregul de rentabilitate.

28

5.1.2. Straddle format din vnzarea call-ului i put-ului


Straddle-ul format din vnzareai putului la acelai pre de exercitare este cea mai
profitabil strategie, dar implic i asumarea celor mai mari riscuri. Este un straddle fr
acoperire (short).
Prelund call-ul i put-ul cumprate i presupunnd c ele se vnd se obin
rezultatele financiare i diagrama din tabelul 5.2 i figura 5.2.
Tabel 5.2. Rezultatele straddle-ul format din vnzarea call-ulului i a put-ului
PA
t
56
54
52
50
48
46
44

Vnzare call
PE
VIC
50
6
50
4
50
2
50
0
50
f.v.
50
f.v.
50
f.v.

c
2
2
2
2
2
2
2

RFVC
-4
-2
0
2
2
2
2

Vnzare put
PE
VIP
50
f.v.
50
f.v.
50
f.v.
50
0
50
2
50
4
50
6

RFS=RFVCRFVP
c
1
1
1
1
1
1
1

RFVP
1
1
1
1
-1
-3
-5

-3
-1
1
3
1
-1
-3

Fig. 5.2. Diagrama straddle-ului format din vnzarea call i put


Elementele straddle-ului short sunt:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

Strategii iniiale: vnzare de call i de put la acelai pre de exercitare i


aceeai scaden;

Strategie final: vnzare de call i put la acelai pre de exercitare egal cu


a strategiilor iniiale i aceeai prim egal cu suma primelor strategiilor iniiale;
29

Ctig potenial: limitat maxim la suma primelor strategiilor iniiale;

Pierdere potenial: nelimitat dac preul


activului suport depete pregul de rentabilitate
superior;
limitatat la preul de exercitare diminuat cu prima
strategiei dac preul activului suport se afl sub
pragul de rentabilitate inferior;

Pragul de rentabilitate: superior la preul de


exercitare majorat cu prima strategiei (ctigul
potenial);
inferior la preul de exercitare diminuat cu prima
strategiei (ctigul potenial).

V.2. Strangle
5.2.1. Strangle acoperit
Stranglelul (strangulare) este asemntar straddle-lui. Este o strategie n care
investitorii iau o poziie acoperit (long) cumprnd call i put la preuri de exercitare
diferite. Care din cele dou opiuni s prezinte un pre de exercitare mai mare este
rezultatul pierderii maxime a poziiei strangle.
Pentru identificarea elementelor strategiei i construirea diagramei se presupune
un call cu PE = 52 lei/act, c = 2 lei/act i un put cu PE = 50 lei/act i p = 1 leu/act, ambele
cu aceeai scadena t.
Tabel 5.3. Rezultatelefinanciare a unui strangle format din cumprare call i put
PA
t
56
54
52
50
48
46
44

Cumprare call
PE
VIC
52
4
52
2
52
0
52
f.v.
52
f.v.
52
f.v.
52
f.v.

c
2
2
2
2
2
2
2

RFCC
2
0
-2
-2
-2
-2
-2

Cumprare put
PE
VIP
50
f.v.
50
f.v.
50
f.v.
50
0
50
2
50
4
50
6

30

RFS=RFCCRFCP
c
1
1
1
1
1
1
1

RFCP
-1
-1
-1
-1
1
3
5

1
-1
-3
-3
-1
1
3

Fig. 5.3. Diagrama unui strangle format din cumprare call i put
Elementele concretizate pentru strangle sunt:

Premise: modificarea incerta a preului activului suport ;

Strategii iniiale: cumprarea unui call la un pre


de exercitare;

cumprarea unui put la un pre de exercitare mai mic i


la aceeai scaden;

Strategie final strangle formata din:


cumprare call la preul de exercitare a call-ului iniial
i prima stranglelului egal cu suma primelor strategiilor
iniiale (c + p);
cumprare put la preul de exercitare a put-ului iniial i
prima stranglelului egal cu suma primelor strategiilor
iniiale (c + p);

Ctig potenial: n funcie de micarea preului activului suport:


limitat la preul de exercitare a put-ului iniial diminuat
cu prima strategiei dac preul scade sub pragul de
rentabilitate inferior;
nelimitat dac preul crete peste pragul de rentabilitate
superior;

31

Pierdere potenial: limitat maxim la suma


primelor pltite pentru cumprarea iniial a call-ului
i put-ului (c + p);

Pragul de rentabilitate:
superior la preul de exercitare a call-ului cumprat
majorat cu pierderea maxim a strategiei (total prime
pltite c + p);
inferior la preul de exercitare a put-ului cumprat
diminuat cu pierderea maxim a strategiei (total prime
pltite c + p).

Se constat c un investitor poate alege ntre straddle i strangle. Pentr a decide


trebuie s urmreasc urmtoarele elemente:

Pierderea maxim, la straddle se constat la un singur pre al activului suport, la strangle


la preurile situate ntre cele dou preuri de exercitare, deci de preferat straddle;

Pragul de rentabilitate,la stradlle superior i inferior se realizeaz la un singur pre de


exercitare, la strangle la dou preuri de exercitare, deci se prefer strangle.
Cele dou elemente comparate demonstreaz c investitorii pot decide n funcie
de obiectiv: dac i propun limitarea riscului (pierderii) aleg straddle, dac urmresc
atingerea pragului de rentabilitate prefer strangle.

5.2.2. Strangle descoperit


Strategia strangle permite investitorilor s profite de micarea preului activului
suport ntr-un interval de preuri. De data aceasta se apeleaz la vnzarea de call i put la
preuri de exercitare diferite, adoptnd o poziie descoperit (short).
Elementele i diagrama strategiei sunt exemplificate cu aceleai call i put de la
stangle acoperit cu diferena c fac obiectul vnzrii.
Tabel 5.4. Rezultatele financiare pentru un strangle short
PA
t
56
54
52
50

Vnzare call
PE
VIC
52
4
52
2
52
0
52
f.v.

c
2
2
2
2

RFVC
-2
0
2
2

Vnzare put
PE
VIP
50
f.v.
50
f.v.
50
f.v.
50
0

32

RFS=RFVCRFVP
c
1
1
1
1

RFVP
1
1
1
1

-1
1
3
3

48
46
44

52
52
52

f.v.
f.v.
f.v.

2
2
2

2
2
2

50
50
50

2
4
6

1
1
1

-1
-3
-5

1
-1
-3

Fig. 5.4. Diagrama stranglelului short


Stranglelul short este o strategie n oglind a stranglelului long. Elementele
concrete sunt prezentate n continuare:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

Strategii iniiale: vnzare call la un pre de


exercitare i anumit scaden;
vnzare put la un pre de exercitare mai mic i la

aceeai scaden;

Strategie final: strangle format din vnzare call i put la aceleai preuri
de exercitare cu a strategiilor iniiale i o prim egal cu suma primelor strategiilor
iniiale;

Ctig potenial: limitat maxim la suma primelor strategiilor iniiale dac


preul activului suport evolueaz ntre cele dou preuri de exercitare;

Pierdere potenial: n funcie de micarea preului


activului suport;

nelimitat dac preul activului suport se situeaz


deasupra pragului de rentabilitate superior ;

33

limitat la nivelul preului de exercitare a put-ului


vndut iniial din care se deduce prima strategiei
(ctigul potenial);

Pragul de rentabilitate:

superior, la preul de exercitare a call-ului vndut iniial


majorat cu prima strategiei (ctigul potenial);
inferior,la preul de exercitare a put-ului vndut iniial din
care se deduce prima strategiei (ctigul potenial).

5.3. Butterfly
5.3.1. Butterfly short
Strategia butterfly (fluture) intitulat astfel datorit aripilor care se formeaz n
diagrama rezultatelor financiare aferente acesteia. Ea se formeaz din patru opiuni. Dac
se dorete un butterfly short (fr acoperire) se procedeaz la:

Cumprarea a dou opiuni call cu acelai pre de exercitare;

Vnzarea unei opiuni call la un pre de exercitare mai mic dect a callurilor cumprate;

Vnzarea unei opiuni call la un pre de exercitare mai mare dect a callurilor cumprate.

Rezultatele financiare ale strategiei i diagrama sunt exemplificate pentru


urmtoarea situaie concret:

Cumprarea a dou call-uri la preul de exercitare PE = 50 lei/act i prima c = 2 lei /act;

Vnzarea unui call la preul de exercitare PE1 = 48 lei/act i prima c1 = 3 lei/act;

Vnzarea unui call la preul de exercitare PE2 = 52 lei/act i prima c2 = 1 leu/act.


Tabel 5.5. Rezultatele financiare a strategiei butterfly

PA
t
56
54
52
50

Cumprare 2 call
P
VI
RFC
E
C
c C
50
0 2 4(8)
50
4 2 2(4)
50
2 2
0
50
0 2
-2 (-

Vnzare call 1
PE
VIC
c
1
1
1
48
8
3
48
6
3
48
4
3
48
2
3

RFVC
1
-5
-3
-1
1

34

Vnzare call 2
PE
VIC
C
2
2
2
52
4
1
52
2
1
52
0
1
52
f.v.
1

RFS= RFCC
+RFVC1+RFVC
2
RFVC
2
-3
-1
1
1

0
0
0
-2

48

50

f.v.

46

50

f.v.

44

50

f.v.

4)
-2 (4)
-2 (4)
-2 (4)

48

52

f.v.

48

f.v.

52

f.v.

48

f.v.

52

f.v.

Fig. 5.4. Diagrama rezultatelor financiare a unui butterfly short


Elementele particularizate pentru butterfly sunt enumerate n continuare:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

Strategii iniiale: cumprarea a dou call-uri cu


acelai pre de exercitare PE;

vnzare unui call la un pre de exercitare mai mic dect


a celor cumprate, PE1<PE;
vnzarea unui call la un pre de exercitare mai mare
dect a call-urilor cumparate, PE2>PE.

Strategie final butterfly format din:


vnzarea unui call la preul de exerciatare a call-ului
vndut iniial la preul de exercitare cel mai mic;
vnzarea unui put la preul de exercitare a call-ului
vndut iniial la preul de exercitare cel mai mare;

35

Ctig potenial: limitat i egal cu prima net rezultat din vnzarea i


cumprarea call-urilor iniiale (c1+c2-2c);

Pierdere potenial: limitat la spreadul dintre preul


de exercitare la care s-a vndut primul call i s-au
cumprat cele dou call-uri mai puin prima net
(PE1-PE+c1+c2-2c) dac la scaden se confirm
preul de exercitare a call-ului cumprat;

Pragul de rentabilitate:

superior egal cu preul de exercitare al call-ului vndut


peste preul de exercitare a call-urilor cumprate din care se
deduce ctigul potenial (prima net primit) [PE1-(c1+c22c)];
inferior egal cu preul de exercitare al call-ului vndut
sub preul de exercitare a call-urilor cumprate majorat cu
ctigul potenial (prima net primit) [PE1-(c1+c2-2c)];
Se observ c strategia butterfly combin dou spread-uri, unul n scdere format
din call-uri i unul n cretere format din put-uri. Din acest motiv nu este aplicat de masa
mare a investitorilor. Ea este adoptat de traderii profesioniti cu scopul exploatrii
evalurii greite a opiunilor.

5.3.2. Butterfly long


Strategia butterfly long se formeaz din patru opiuni put i anume:

Vnzarea a dou opiuni call cu acelai pre de exercitare;

Cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare mai mic dect a celor
doua vindute;

Cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare mai mare dect a


celor doua vindute
Tabel 5.6. Rezultatele financiare a strategiei butterfly

PA
t
56
54

Vnzare 2 call-uri
P
VI
RFV
E
C
c C
50
6 2
-4
50
4 2
-2

Cumprare call 1
PE
VIC
c
RFCC
1
1
1
1
48
8
3
5
48
6
3
3

36

Cumprare call 2
PE
VIC
C
RFCC
2
2
2
2
52
4
1
3
52
2
1
1

RFS

0
0

52
50
48
46
44

50
50
50
50
50

2
0
f.v.
f.v.
f.v.

2
2
2
2
2

0
2
2
2
2

48
48
48
48
48

4
2
0
f.v.
f.v.

3
3
3
3
3

1
-1
-1
-1
-1

52
52
52
52
52

0
f.v.
f.v.
f.v.
f.v.

1
1
1
1
1

-1
-1
-1
-1
-1

0
2
0
0
0

Fig. 5.5. Diagrama rezultatelor financiare a unui butterfly long


Elementele strategiei butterfly long sunt urmtoarele:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

Strategii iniiale: vnzarea a dou call-uri cu


acelai pre de exercitare;

cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare sub


cel la care s-au vndut call-urile;
cumprarea unei opiuni call la un pre de exercitare
mai mare dect a call-urilor vndute.

Strategie final format din:


cumprare de call la acelai pre de exercitare cu cel al
call-ului cumprat la cel mai mic pre (PE1);
cumprare de put la preul de exercitare egal cu cel al
call-ului cumprat la cel mai mare pre (PE2);

Ctig potenial: limitat la un maxim egal cu spreadul preurilor de


exercitare la care s-au cumprat call-urile (PE2-PE1) din care se deduce prima net
ncasat (2c - c1-c2);

37

Pierdere potenial: limitat i egal cu prima net


ncasat (2c - c1-c2);

Pragul de rentabilitate:

inferior la preul de exercitare a call-ului cumprat la cel


mai mic pre majorat cu pierderea potenial (prima net
ncasat = PE+2c - c1-c2);
superior la preul de exercitare a call-ului cumprat la cel
mai mare pre din care se deduce pierderea potenial (PE 2c + c1+c2).
Se constat c strategia long butterfly este o combinaie de spread n cretere cu
spread n scdere. n acelai timp se prezint ca un straddle short cu pierderi limitate,
motiv pentru care constituie i o alternativ a acestuia. Alegerea dintre long butterfly i
short straddle este rezultatului analizei raportului risc-rentabilitate. Investitorii care
accept greu pierderile substaniale,caracteristici ale poziiilor straddle short, prefer long
butterfly.

5.4 Condor
Strategia condor este o variant a strategiei butterfly. Denumirea de condor
provine de la deschiderea larg a aripilor din diagram.

5.4.1. Condor short


Strategia short condor este o varianta imbunatatita a strategiei short butterfly deci
este rezultatul combinarii a patru optiuni:

Cumprarea a dou opiuni call cu preuri de exercitare diferite;

Vnzarea a dou call-uri unul cu preul de exercitare mai mic dect a callului cumprat la cel mai mic, altul cu preul de exercitare mai mare dect a
call-ului cumprat la cel mai mare pre.

Pentru exemplificare se cumpr i se vnd call-uri:

Cumprare call la PE1 = 50 lei /act i c1 = 2 lei/act;

Cumprare call la PE2 = 48 lei /act i c2 = 3 lei/act;

38

Vnzarea call PE3 = 52 lei /act i c3 = 1 lei/act;

Vnzarea call PE4= 46 lei /act i c4 = 3 lei/act.

Tabel 5.7. Rezultatele financiare a condor-ului short

PA
t
56
54
52
50
48
46
44

Cumprare call
PE
VIC
1
1
C1
50
6
2
50
4
2
50
2
2
50
0
2
50
f.v.
2
50
f.v.
2
50
f.v.
2

RFCC
1
4
2
0
-2
-2
-2
-2

PE
2
48
48
48
48
48
48
48

VIC
2
8
6
4
2
0
f.v.
f.v.

C
2
3
3
3
3
3
3
3

RFCC
2
5
3
1
-1
-3
-3
-3

Vnzare call
PE
VIC
3
3
52
4
52
2
52
0
52
f.v.
52
f.v.
52
f.v.
52
f.v.

RF
S
C
3
1
1
1
1
1
1
1

RFVC
3
-3
-1
1
1
1
1
1

Fig. 5.7. Diagrama condor-ului short


Elementele condor-ului short sunt urmtoarele:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

39

PE
4
46
46
46
46
46
46
46

VIC
4
10
8
6
4
2
0
f.v.

C
4
4
4
4
4
4
4
4

RFVC
4
-6
-4
-2
0
2
4
4

0
0
0
-2
-2
0
0

Strategii iniiale: cumprare dou call-uri la preuri


de exercitare diferite (PE1>PE2);

vnzare a dou call-uri la un pre de exercitare mai mic,


respectiv mai mare dect a call-urile cumprate;
PE3>PE1 i PE4<PE2;

Strategie final format din:


vnzare de call la preul de exercitare a call-ului vndut
iniial la cel mai mic pre;
vnzare de put la preul de exercitare a call-ului vndut
iniial la cel mai mare pre.

Ctig potenial: egal cu prima net obinut din vnzarea i cumprarea


call-urilor dac preul activului suport se afl sub preul de exercitare cel mai mic sau
deasupra celui mai mare (c3+c4-c1-c2);

Pierdere potenial: limitat la diferena ntre preurile de exercitare a


call-urilor cumprate mai puin prima net obinut (PE1-PE2)-(c3+c4-c1-c2), dac preul
activului suport se situiaz ntre preurile de exercitare a call-urilor cumprate;

Pragul de rentabilitate:

inferior la preul de exercitare a call-ului vndut la cel


mai mic pre de exercitare majorat cu prima net ncasat
(PE4+ c3+c4 - c1-c2) sau PE4+CP (ctig potenial);
superior la preul de exercitare a call-ului vndul la cel
mai mare pre diminuat cu prima net obinut (PE 3-(c3+c4 c1-c2)) sau PE4-CP.
Condor short suport comparaie cu spread-ul, , strangle long i short butterfly.
Din fig. 5.7. se observ c diagrama sugereaz c strategia final condor short
este format din dou spread-uri, primul n scdere continuat de unul n cretere. Acesta
sugereaz c investitorii pot combina dou spread-uri obinnd butterfly short.
Investitorii prefer short condor n defavoarea long strangle dac prezint
aversiune fa de risc. Foarte prudeni i limiteaz nu numai pierderea ci i ctigul. Se
poate spune c short condor este un strangle cu aripi retezate.

40

Comparaia cu butterfly short se rezum la intervalul dintre preul la care se


realizeaz pierderea maxim. La strategia condor short pierderea maxim se nregistreaz
pe un interval de preuri ale activului suport cuprins ntre preurile de exercitare a callurilor cumprate ,inclusiv aceste preuri. La butterfly short pierderea maxim se produce
la un singur pre.

5.4.2. Condor long


Strategia long condor este un short condor n oglind dac se adopt cu aceleai
call-uri, la aceleai preuri estimate i aceeai scaden. La aceast strategie se modific
numai sensul operaiunilor i anume:

Vnzarea a dou opiuni call cu preuri de exercitare diferite;

Cumprarea a dou opiuni call, unul cu preul de exercitare mai mic dect
cel mai mic la care s-au vndut call-urile i cellalt la un pre de exercitare
mai mare dect cel mai mare pre la care s-au vndut call-urile.

Pentru determinarea rezultatelor financiare i reprezentarea diagramei se preia


call-urile de la short condor cu meniunea c cele cumprate se vnd i cele vndute se
cumpr.
Tabel 5.8. Rezultatele financiare a condor-ului long

PAt

56
54
52
50
48
46
44

Vnzare call
VIC
PE1 1
C1

50
50
50
50
50
50
50

6
4
2
0
f.v.
f.v.
f.v.

RFVC
1

2
2
2
2
2
2
2

-4
-2
0
2
2
2
2

PE
2

48
48
48
48
48
48
48

VIC
2

8
6
4
2
0
f.v.
f.v.

C
2

3
3
3
3
3
3
3

RFVC
2

-5
-3
-1
1
3
3
3

41

Cumprare call
PE
VIC
C
3
3
3

52
52
52
52
52
52
52

4
2
0
f.v.
f.v.
f.v.
f.v.

1
1
1
1
1
1
1

RF
S
RFCC
3

3
1
-1
-1
-1
-1
-1

PE
4

46
46
46
46
46
46
46

VIC
4

10
8
6
4
2
f.v.
f.v.

C
4

4
4
4
4
4
4
4

RFCC
4

6
4
2
0
-2
-4
-4

0
0
0
2
2
0
0

Fig. 5.8. Diagrama long condor


Elementele strategiei sunt:

Premise: modificarea incert a preului activului suport;

Strategii iniiale: vnzarea a dou call-uri la preuri


de exercitare diferite;

cumprare dou call-uri unul la un pre de exercitare


mai mic dect a call-urilor vndute i cellalt la un pre de
exercitare mai mare dect a call-urile vndute;

Strategie final format din: cumprare de call la preul de exercitare cel


mai mic a call-ului cumprat i cumprare de put la preul de exercitare cel mai mare a
call-ului cumprat.

Ctig potenial: egal cu suma diferenelor dintre spread-ul preurilor de


exercitare a cll-ului vndut i a celui cumprat la cele mai mici preuri i prima net
obinut (PE1-PE2+c1+c2-c3-c4);

Pierdere potenial: egal cu prima net obinut (c1+c2-c3-c4);

Pragul de rentabilitate:

inferior la preul de exercitare a call-ului cumprat la cel


mai mic pre de exercitare majorat cu prima net ncasat;
superior la preul de exercitare a call-ului cumprat la cel
mai mare pre majorat cu prima net ncasat (pierdere
potenial).
42

Strategia condor long este o combinaie de spread-uri, unul n cretere i unul n


scdere. n acest caz, dac un investitor cumpr i vinde un spread, realizeaz de fapt un
condor.
n acelai timp, long condor este un strangle short cu aripile retezate. Investitorii
care doresc s-i limiteze i pierderile aleg condor long, renunnd la short strangle.
Strategia long condor este i un long butterfly cu ciocul retezat. Investitorii care
doresc s realizeze ctigul maxim ntr-un interval de preuri a activului suport i nu la un
singur pre, prefer long condor.

43