Profesor coordonator:

Prof. Univ. Dr. Gheorghe Voinea

Cuprins

Student:

2
Page

Capitolul 1. Influena cursului de schimb asupra balanei de pli..........................................3

1.1 Conexiuni internaionale....................................................................................................................3
1.2 Interferenele dintre cursul de schimb i balana de pli...................................................................4
1.3 Influena cursului de schimb asupra relaiilor economice internaionale..........................................11
1.4 Impactul politicilor monetare i bugetare asupra echilibrului balanei de pli................................15

Capitolul 2. Implicaiile evoluiei cursului de schimb asupra balanei de pli externe

Cazul Romniei anii 1990 - 2011................................................................................................18
Concluzii.......................................................................................................................................38
Bibliografie...................................................................................................................................40

Page

Capitolul 1. Influena cursului de schimb

asupra balanei de pli
1.1 Conexiuni internaionale
Pe plan internaional, economiile sunt interconectate prin intermediul comerului cu
mrfuri i prin intermediul pieelor financiare. Cursul de schimb reprezint preul unei monede
strine exprimate n moneda rii respective. Un curs de schimb ridicat - respectiv un leu slab
conduce la reducerea importurilor i la creterea exporturilor stimulnd cererea agregat.
n condiiile unor cursuri de schimb fixe, bncile centrale cumpra i vnd moneda
strin pentru a fixa cursul de schimb. n condiiile unor cursuri de schimb flotante, piaa este
aceea care stabilete valoarea unei monede n raport cu alt moned.
ntr-o ar care dorete s menin un curs de schimb fix n condiiile unui deficit al
balanei de pli, banca central trebuie s cumpere moneda intern, utiliznd rezervele de
moned strin i de aur sau recurgnd la mprumuturi de rezerv din strintate. Dac deficitul
balanei de pli persista suficent de mult astfel nct respectiv ar i epuizeaz rezervele,
aceasta este obligat s lase valoarea monedei naionale s cad.
Pe termen foarte lung, cursurile de schimb se ajusteaz astfel nct s reflecte costul
real al bunurilor n diferite ri. Politica fiscal este un instrument puternic n condiii de perfect
mobilitate a capitalului i cursuri de schimb fixe. Politica monetar este un instrument puternic n
condiii deperfecta mobilitate a capitalurilor i cursuri de schimb flotante.
n zorii secolului XXI, economiile naionale devin tot mai strns interconectate, iar
noiunea de globalizare n sensul c ne ndreptm spre o unic economie global - este tot mai
mult acceptat.

Page

1.2 Interferenele dintre cursul de schimb i balana de

pli
Informaiile cuprinse n balan de pli prezint un oarecare interes pentru explicarea
nivelului cursului de schimb, ntruct balana ilustreaz situaia relaiilor economice ale unor ri
cu restul lumii.
Deficitul sau excedentul unor solduri ale balanei de pli pot explica nivelul cursului
de schimb, n baza efectului mecanic al unui astfel de dezechilibru asupra cererii i ofertei de
devize. Astfel, un deficit mrete cererea de devize, ceea ce determina reducerea valorii monedei
naionale pe pia.
ntre cursul de schimb i raporturile economice i financiare externe se stabilesc
multiple legturi care se interfereaz cu problematicile rezultate din interpretarea balanei de
pli. Interferenele dintre cursul de schimb i balana de pli se realizeaz n dou situaii
distincte:
Pe o pia liber, deci far intervenia guvernamental, i
n condiiile interveniei statale.
Pe o pia liber a tranzaciilor valutare, cursul de schimb este flotant" n funcie de
evoluia cererii i a ofertei valutare, ceea ce permite ca o balan de pli s se echilibreze n mod
automat.
Partea de credit din balana de pli constituie o cerere de moned naional pe piaa
valutar pentru motivul c exporturile sunt cumprate de strini n moned naional.
Partea de debit a balanei de pli prezint o situaie invers, ea constituindu-se n ofert
de moned naional.
Pornind de la aceste dou constatri, este lesne de neles c un curs de schimb flotant
va face c, n final, cererea de moned naional s fie egal cu ofert din aceast moned, ceea
ce va asigura echilibrul ntre creditul i debitul balanei de pli, deci o va echilibra n mod
automat.
Bineneles c, plecnd de la toate precizrile fcute anterior, trebuie reinut c nu
fiecare parte component a balanei de pli va fi, la rndul su, echilibrat, ci doar faptul c
orice deficit al contului curent poate fi compensat de un surplus al contului capital i invers. S
presupunem c are loc o expansiune a cererii agregate n condiiile unui avnt al activitii

Page

economice. n aceast situaie prelungit, contul curent ncepe s devin deficitar i n consecin
oferta de moned naional se va deplasa spre dreapta, iar cursul ei va scdea. Concomitent,
aceeai situaie atrage dup sine o deplasare spre stnga a curbei cererii de moned naional, ca
o consecin fireasc a scderii cursului de schimb. ntr-o astfel de situaie, respectiv n condiiile
unui curs de schimb mai redus, are loc atragerea investiiilor strine pe termen lung n ar. n
final, contul de capital va nregistra un excedent, care va suplini deficitul din contul curent.
Plecnd de la cunoaterea cererii i a ofertei de moned naional pe o pia valutar i
de aici a cursului flotant, prezint un interes major determinarea cauzelor care pot determina
flotarea.
Flotarea cursului monedei naionale este provocat de mai multe cauze:

Modificri ale preurilor interne n comparaie cu cele internaionale. Dac rata

inflaiei interne este mai mare dect cea internaional, atunci exporturile din ar devin mai
scumpe i deci mai puin competitive. n consecin, n mod normal, cererea de moned
naional pe piaa valutar se va reduce. Din acelai considerent produsele strine, deci
importurile, devin relativ mai ieftine. Reacia la aceast situaie este creterea de ofert de
moned naional, ceea ce se reflect n scderea cursului ei de schimb.

Modificri relative ale veniturilor interne n comparaie cu cele mondiale. Dac

raportul dintre aceste venituri este favorabil celor interne, cererea de importuri crete i o dat cu
ea i oferta de moned naional. Dac are loc o scdere a veniturilor n strintate este evident
c cererea de produse la export va scdea i o dat cu ea i cererea de moned naional pe piaa
valutar i, n consecin, cursul de schimb se va reduce i el.

Modificri ntre rata dobnzii interne i cea practicat pe plan internaional. Dac rata

dobnzii interne este n curs de scdere i deci este relativ mai mic dect cea internaional,
firmele i persoanele fizice sunt tentate s-i depun banii n strintate, ceea ce se manifest prin
creterea ofertei de moned naional cu consecina ei fireasc. Simultan, persoanele juridice i
fizice din strintate nu vor depune banii lor n ar i deci cererea de moned naional se va
reduce. Pe de o parte, creterea ofertei, iar, pe de alt parte, reducerea cererii de moned
naional se concretizeaz n scderea cursului ei de schimb.

Schimbri n starea climatului economic internaional. Dac climatul investiiilor n

strintate devine mai atractiv n comparaie cu cel interior (profituri mai mari, mai sigure etc.),

Page

atunci cererea de moned naional se reduce i simultan crete oferta de moned naional, ceea
ce se repercuteaz n scderea cursului ei de schimb.

Aprecieri privind modificri ale cursului de schimb. Nu este vorba numai de tendine

speculative care se practic permanent, ci de ateptrile justificate att din partea importatorilor,
ct i a exportatorilor de a aciona, respectiv de a cumpra sau a vinde, la momentul cel mai
avantajos pentru ei. Dac se prevede o scdere a cursului de schimb, ei prefera s vnd moneda
naional nainte de deprecierea ei. Drept urmare, crete brusc oferta de moned naional. Cei ce
au nevoie de aceast moned se vor abine s o procure i vor atepta s se ajung la cursul cel
mai sczut. n consecin, cererea de moned naional va scdea, ceea ce, conjugat cu creterea
ofertei, se va repercuta asupra reducerii cursului ei de schimb.

Modificri, pe termen lung, privind structura comerului internaional. Astfel de

schimbri pot aprea ca urmare a modificrii tehnicitii i calitii produselor cerute, a creterii
costurilor de producie sau a modificrii gusturilor consumatorilor. Dac, datorit acestor
schimbri, produsele rii devin mai puin competitive, apar dereglri corespunztoare ntre
exporturi i importuri, cu repercusiuni negative asupra cererii de moned naional i pozitive
asupra ofertei, ceea ce duce la scderea cursului de schimb, deoarece aceste modificri se produc
n timp i tendina de scdere a cursului este una de perspectiv.
n fiecare dintre situaiile prezentate, datorit creterii ofertei i reducerii de moned
naional, cursul ei de schimb era n scdere. n termeni consacrai, scderea cursului se numete
depreciere a monedei naionale. n cazul creterii cursului, termenul folosit este de apreciere.
Intervenia statului pe piaa valutar apare necesar atunci cnd pe piaa liber a
tranzaciilor valutare se manifest o instabilitate constant, ceea ce poate avea repercusiuni
negative asupra balanei de pli
De regul, intervenia statal urmrete dou obiective: reducerea fluctuaiilor zilnice i
prevenirea modificrilor pe termen lung. Fiecare dintre cele dou obiective se realizeaz prin
metode diferite.
Reducerea fluctuaiilor zilnice se poate nfptui prin:
a)

Utilizarea rezervelor de valut i aur. Aceste rezerve pot fi folosite la cererea

guvernului de ctre Banca central (la noi, Banca Naional a Romniei) pentru cumprarea pe
piaa valutar a monedei naionale, ceea ce se repercuteaz asupra creterii cererii i, n
consecin, a meninerii cursului de schimb la un anumit nivel.

Recurgerea la mprumuturi externe. Aceste mprumuturi se pot obine de la alte

Page

b)

ri sau de la organisme financiare internaionale, cum ar fi Fondul Monetar Internaional, Banca

Mondial, Banca European pentru Reconstrucie i Dezvoltare i altele. Sumele obinute pe
aceast cale se folosesc n acelai scop, respectiv pentru susinerea monedei naionale pe piaa
valutar.
c) Creterea ratei dobnzilor. Prin aceast metod se sconteaz pe un dublu efect. Pe de
o parte, se ncurajeaz depunerile de bani n ar de ctre strintate, ceea ce are ca rezultat
creterea cererii de moned naional, iar, pe de alt parte, se reduce oferta de moned naional,
ambele contribuind la meninerea unui curs favorabil.
Mai poate fi observat i faptul c prin rate nalte ale dobnzii scade masa monetar i se
tempereaz inflaia intern, ceea ce are, de asemenea, un efect pozitiv asupra stabilitii cursului
de schimb.
Prevenirea modificrilor n perspectiv sau meninerea pe termen lung a cursului de
schimb convenabil sunt posibile prin influenarea evoluiei n timp a cererii i a ofertei de
moned naionala, astfel nct ele s se egalizeze, curbele lor interferndu-se, la nivelul cursului
dorit. n a scop sunt folosite trei metode mai importante.
a)

Reducerea deliberat a cererii agregate, care se poate nfptui fie prin

intermediul politicii fiscale, fie prin politica monetar, fie prin ambele. Reducerea deliberat a
cererii agregate poart denumirea de deflaie. Politica fiscal deflaionist are n vedere, n
primul rnd, creterea impozitelor i a taxelor, dar ea poate fi combinata i cu
reducerea cheltuielilor publice, care, se tie, constituie o component a cererii agregate. Politica
monetar deflaionist se refer la reducerea ofertei de bani att prin controlul strict
al emisiilor monetare, ct i prin creterea ratei dobnzii, ceea ce tempereaz recurgerea la
credite.
Politicile deflaioniste, cu efectul lor asupra reducerii cererii agregate, conduc la
micorarea volumului cheltuielilor destinate consumului. Reducerea cheltuielilor destinate
consumului diminueaz importurile i deci oferta de moned naional pe piaa valutar, cu
efectul scontat privind meninerea cursului de schimb. Totodat, aceste politici au n vedere i
reducerea ratei inflaiei, ceea ce are ca rezultat creterea gradului de competitivitate a produselor
indigene pe piaa extern i n consecin creterea cererii de moned naional. Simultan cu

Page

aceasta se realizeaz i o reducere a cererii la produsele provenite din import, adic o reducere a
ofertei de moned naional, cu efectele ei asupra cursului.
b)

Politici de sporire a ofertei de produse naionale pe piaa internaional. Prin

aceste politici, autoritile ncearc s sporeasc, pe termen lung, gradul de competitivitate a produselor indigene pe piaa internaional. Acest lucru este posibil prin obinerea
reducerii costurilor de producie i creterea gradului de tehnicitate i de calitate a
produselor create n economia naional.
n acest scop, autoritile statale asigur reduceri i chiar scutiri de impozite i taxe
pentru activitatea de cercetare-dezvoltare (care are consecine asupra nnoirii i modernizrii
produselor i serviciilor) i, totodat, ntreprind msuri pentru perfecionarea sistemului

de

pregtire a personalului de toate categoriile - inclusiv a celui de decizie i conducere - ceea ce

tim c este o premis cu efect de perspectiv, dar de foarte mare importan pentru realizarea
creterii economice.
c) Politici de control al importurilor i al schimburilor valutare. Aceste politici se pot
referi fie numai la importuri, fie numai la schimburile valutare, fie la ambele. Politicile de acest
fel se realizeaz prin restrngerea accesului la valute al operatorilor economici interni i externi
i prin folosirea unor tarife vamale ridicate i cote protecioniste. Tarifele sau taxele vamale
sporite au menirea s duc la creterea preului la produsele importate i deci s descurajeze
consumul de astfel de produse i, n final, importul lor. Cotele protecioniste au n vedere
limitarea cantitativ a produselor importate Ca o concluzie final la toat aceast problematic
referitoare la starea balanei de pli i la cursul de schimb, n promovarea politicilor economice
ar trebui spus care sunt de preferat nsa nu se poate da un rspuns tranant, deoarece att cursul
flotant, ct i cel stabil creeaz probleme secundare, fiecare soluie avnd avantaje i
dezavantaje. n consecin, se poate aprecia c autoritile nu dispun de remedii sau de soluii
perfecte. Cele dou direcii ale politicilor n domeniu, cursuri flotante sau cursuri controlate sunt
dou extreme.
Orice sold excedentar al balanei comerciale provoac, printr-un simplu efect mecanic,
o tendin de cretere a valorii cursului de schimb, iar soldul deficitar, o tendin de scdere.
Situaia nu trebuie privit n mod bilateral, izolat, ntruct se refer la excedente sau deficite
globale n relaiile rii A cu tot restul lumii chiar dac, n situaii bilaterale, comerul exterior
fata de unele ri poate i deficitar sau excedentar.

Page

Cursul de schimb este un factor de influenare a economiei folosit de ctre unele state
pentru a corecta anumite dezechilibre produse ca urmare a crizei financiare care a lovit n
multe din ri considerate anterior ca fiind infailibile. Efectele negative ale crizei financiare se
regsesc i n scderea volumelor de mrfuri implicate n schimburile comerciale
internaionale ca o consecin a modificrii preurilor i a scderii cererii. Contracia
economic din multe state este o consecin a scderii componentei de exporturi nete din
produsul intern brut. Regimul valutar din Romnia este cel de flotare administrat iar Banca
Central intervine de cte ori consider c este necesar pentru a susine cursul leului. n acest
sens, guvernatorul Bncii Naionale a Romniei, Mugur Isrescu afirma n anul 2007 c banca
central poate s intervin pe piaa valutar fr aviz sau explica ii, deoarece modificrile
semnificative n cursul de schimb al leului nu fac bine unei economii mici i deschise cum este
cea a Romniei1.
Existena unei relaii ntre componentele balanei de pli i cursul de schimb a fost un
subiect dezbtut pe larg de muli specialiti din domeniu. Alfred Marshall, Abba Lerber
i Joan Robinson au fost printre primii care au analizat corela ia dintre cursul de schimb
i situaia balanei comerciale. Ideile lor sunt cunoscute sub titulatura de Condi iile
Marshall- Lerner . Ei au analizat modul n care o devalorizare (n cazul regimului de cursuri fixe)
sau o depreciere real (n cazul flotrii cursului) pot s influeneze pozitiv situa ia balan ei de
pli. Ideile lor sunt considerate, totui, neconcludente. O serie de cercettori precum
Cooper, Gylfason, Risager .a demonstreaz c deprecierea monedei naionale duce la
mbuntirea situaiei balanei de pli. Laffer este unul din economitii care arat c
aceast relaie este valabil doar pentru anumite ri i pentru anumite perioade de timp,
demonstrnd c nu exist o legtur semnificativ ntre balana comercial i cursul de schimb.
Paul Krugman a introdus n teoria de specialitate Curba n J. Cercetarea lor
folosete date specifice economiilor europene i american i arat c un oc monetar negativ
reduce PIB-ul pentru aproximativ jumtate de an, genernd aprecierea monedei pentru
aceeai perioad, se ajunge la un surplus al balanei comerciale de un an i jumtate, dup care
urmeaz un deficit comercial. Teoria curbei n J2 presupune c efectele pozitive ale
devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei de pli externe nu se manifest imediat ci
1 Isrescu spune c fluctuaiile mari de curs nu fac bine economiei, 2007, http://www.businessadviser.ro/analize_isarescu_fluctuatii.html

10

dup a anumit perioad de timp. Conform curbei n J, dac se devalorizeaz moneda

Page

naional, atunci importurile cresc datorit influenei preurilor de import, chiar dac cantitatea
nu se modific. Odat cu trecerea timpului, importurile scad i exporturile cresc, cu efecte asupra
echilibrrii balanei comerciale.
Aceste efecte pozitive se pot manifesta n anumite condiii 3 cum
competitivitii

mrfurilor,

extinderea

ar fi:

creterea

relaiilor comerciale cu ali parteneri, dezvoltarea

capacitilor de producie pentru transport, transferul ofertei de produse de pe o pia pe alta. Pe

de alt parte Moffet, n anul 1986, arat c pentru economia american teoria curbei n J nu este
relevant. Aceleai idei sunt preluate de ctre Rose i Yellin, care arat n anul 1989, c, n
ultimele dou decenii pn n momentul realizrii studiului, n SUA, deprecierea monedei nu a
dus la un deficit comercial pe termen scurt i nu gsesc o legtur puternic ntre cursul de
schimb i balana comercial. Cercetrile pe acest subiect sunt numeroase iar analizele efectuate
cuprind date din numeroase state. O analiz realizat n cazul Japoniei, n perioada 1974-1996,
demonstreaz aceeai inadverten dintre realitate i teoria economic. Unii

economiti

consider c volatilitatea cursului de schimb produce doar efecte negative, indiferent de

sensul n care se manifest aceasta. Efectele aprecierii sau deprecierii nu sunt suficient de robuste
pentru a putea s fie generalizate n toate rile. n plus, firmele nregistreaz costuri
suplimentare aferente protejrii mpotriva riscului valutar, reducndu-se astfel veniturile
partenerilor implicai n relaiile comerciale internaionale. Existena instrumentelor de pe
piaa financiar permite, ntr-o anumit msur, s se realizeze o protejare mpotriva
riscului valutar prin plata unei prime conforme cu valoarea constractului. Din pcate, aceste
instrumente nu sunt folosite pe scar larg, muli din operatori prefernd s nu se protejeze
mpotriva riscului valutar.
Aa dup cum s-a vzut mai sus cursul de schimb influeneaz situaia exporturilor i a
importurilor unui stat. De remarcat ar fi faptul c, la rndul ei, situaia balanei
comerciale poae s influeneze cursul de schimb. Astfel, o balan de pli extern excedentar
2 Gheorghe Voinea, Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2004,
p.79

3 Voinea Gheorghe, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii Alexandru I.Cuza, Iai, 2007,
p. 99

11

duce la aprecierea cursului iar situaia de deficit influeneaz moneda naional n sensul
Page

aprecierii acestuia. Legtura bilateral dintre volatilitatea cursului de schimb i balana

comercial a fost analizat n anul 2008 de ctre un grup de cercettori americani, pe
exemplul Statelor Unite ale Americii.

1.3 Infl uena cursului de schimb asupra relaiilor economice

internaionale
Efectele fluctuaiei cursului de shimb depind de structur schimburilor comerciale, de
prestrile de servicii, de valut n care sunt exprimate relaiile economice internaionale, de
conjunctura e pe pieele valutare, de situaia economico-financiara a participantiilor la
schimburile internaionale. n perioada practicrii cursurilor de schimb fixe, devalorizarea era
expresia decizii autoritii monetare de diminuare a puterii de cumprare a monede n raport cu
aurul i alte valute, iar revalorizarea reflect creterea puterii de cumprare a monedei fa de aur
i alte valute.
n condiiile cursurilor flotante, devalorizarea are caracter implicit datorit reducerii
puterii de cumprare a monedei pe pia, n funcie de cerere i ofert, fiind numit depreciere,
iar revalorizarea implicit reflect creterea puterii de cumprare a monedei pe pia, ceea ce
nseamn ca moned se apreciaz.
Deprecierea care reflect scderea puterii de cumprare a monedei pe piaa n funcie
de cerere i ofert, se calculeaz dup formula4:

K dp

CV 1CV 0
=
,
CV 0

CV 0,

CV 1

curs de schimb vechi, respectiv curs de

schimb nou.
Aprecierea sau revalorizarea implicita a valutei exprima cresterea puterii de cumparare
fata de alte valute si se determina dupa formula:

4 Gheorghe Voinea, Mecanisme si tehnici valutare si financiare internationale, Editura Sedcom Libris, Iasi, 2004, p.
78

CV 0CV 1
,
CV 0

12

CV 0,

CV 1

curs de schimb vechi, respectiv curs de

Page

K ap
schimb nou

Deprecierea monedei stimuleaz exporturile i frneaz importurile deoarece se pltesc

n moneda depreciat. Importatorii din alte ri avnd nevoie de sume mai mari pentru a-i
procura mrfurile necesare din ar a crei moneda s-a depreciat i reduc cantitile. Deprecierea
i avantajeaz pe debitori care i achita datorii n moneda depreciat i i dezavantajeaz pe
creditori.
Aprecierea monedei restrnge exporturile i stimuleaz importurile unei ri.
Importurile sporesc ca urmare a efortului valutar mai redus a firmelor pentru achitarea lor ctre
partenerii din strintate. Aprecierea monedei dezavantajeaz debitorii care i achita datoriile n
moned mai puternic, iar creditorii sunt avantajai n urma ncasrii creanelor n moneda
respectiv.
Teoria elasticitii a susinut c devalorizarea sau deprecierea monedei influeanteaza
asupra balanei de pli prin preurile bunurilor i serviciilor. Efectele devalorizrii asupra
echilibrului balanei de pli externe depinde de elasticitatea preurilor bunurilor destinate
exporturilor i elasticitatea preurilor bunurilor importate.
Raportul dintre modificarea relativa a cantitatii de bunuri si modificarea relativa a
preturilor reflecta fie o cerere relativ elastica la pret (
fie o cerere relativ inelastica la pret

Ec<1

Ec 1

)fie o cerere unitar elastica

Ec=1

n condiiile n care elasticitatea cererii pentru import i export este mai mare dect unu,
devalorizarea contribuie la mbuntirea situaiei balanei de pli. n cazul n care suma
elasticitii cererii este mai mic dect unu, devalorizarea influienteaza negativ asupra balanei
comerciale.
Dup teoria absorbiei, devalorizarea poate s determine modificarea oldului balanei
comerciale prin efectele asuprea venitului i absorbiei. Pe lng influenta direct exercitat de
devalorizarea aspura venitului naional, se manifest i o influen indirect ca urmare a
inclinaiei marginale spre consum i investiii.

13

Teoria absorbiei considera c devalorizarea are efecte pozitive asupra balanei

Page

comerciale n cazul creterii PIB i a scderii absorbiei interne. Devalorizarea poate s

ncurajeze utilizarea resurselor interne n vederea creterii produciei destinate exportului i a
produciei necesare acoperirii cererii interne n vederea diminurii importurilor.
n cazul n care impactul devalorizrii asupra balanei externe nu se manifest imediat,
ci dup o anumit perioad de timp se exprima grafic prin Curba n J.

Fig. 1 Efectele devalorizarii valutei. Curba in J.

Dup devalorizare, importurile cresc datorit influenei preurilor de import, dei
cantitatea nu se modific. Pe msur ce trece o anumit perioad de timp de la momentul
devalorizrii, importurile scad, exporturile cresc i se manifest tendina de echilibru n balan
comercial.
Efectele devalorizrii monedei asupra echilibrului balanei comerciale se manifest
dup o anumit perioad de timp datorit creterii competitivitii mrfurilor, a extinderii
relaiilor comerciale cu ali parteneri, a dezvoltrii capacitii de producie pentru export i a
transferrii ofertei de produse de pe o pia pe alta.

14
Page

Fig. 2 Influentele deprecierii valutei aspura deficitului balantei de plati.

n msura n care deprecierea monedei nu stimuleaz creterea exporturilor i nu
restrnge i descurajeaz importurile care se menin sau cresc, ara se ncadreaz ntr-un cerc
vicios. Dezechilibrele structurale din economie i consumurile mai mari dect resursele
contribuie la formarea cercului vicios dintre depreciere i dezechilibrul balanei de pli care se
propag prin inflaie. Devalorizarea ne apare astfel c o sabie cu dou tiuri.
Dac deprecierea valutei determina o restrngere moderat a exporturilor i meninea
sau creterea importurilor n limite controlabile, starea de echilibru a balanei de pli se menine
i ara se ncadreaz ntr-un cerc vicios. Spargerea cercului vicios dintre depreciere i
dezechilibrul balanei de pli prin stabilirea artificial a cursului la un nivel supraevaluat ntr-un
mediu inflaionist nu se poate realiza deoarece nu se atenueaz dezechilibrele din economie.
Deprecierea valutei exercita influena n direcia restabilirii echilibrului extern dac
este nsoit de programe care vizeaz creterea produciei i a exportului, stimularea intrrilor de
capital strin, a investiiilor, descurajarea importurilor i ntrirea rezervelor valutare.

15
Page

Fig. 3 . Cercul vicios dintre aprecierea valutei si balanta de plati echilibrata.

1.4 Impactul politicilor monetare i bugetare asupra

echilibrului balanei de pli
Politicile monetare i bugetare n calitate de componente ale politicii economice
genereaz efecte att asupra echilibrului intern, ct i asupra echilibrului balanei de pli.
Msurile de politic monetar i fiscal-bugetar influeneaz echilibrul balanei de pli,
n funcie de regimul de curs de schimb practicat de o ar i de mobilitatea capitalurilor.
a) Impactul politicilor monetare i bugetare asupra echilibrului balanei de pli
n condiiile aplicrii unor cursuri fixe
rile care aplic regimuri de cursuri fixe si promoveaz politici monetare
expansioniste, ce urmresc relansarea economiei naionale, reduc dobnda la creditele acordate
ntreprinztorilor privai.
Reducerea ratei dobnzii stimuleaz cererea intern de bunuri i servicii, att pentru
consum, ct i pentru investiii. Creterea cererii interne de bunuri i servicii antreneaz creterea
preurilor, precum i sporirea importurilor care se vor reflecta ntr-un deficit al balanei contului
curent (BCC < 0).

16

Pe de alt parte, scderea ratei dobnzii determin ieiri de capital din ara respectiv i
Page

formarea unui deficit la balana contului de capital.

Deficitul balanei de pli rezultat din deficitul balanei contului curent i al balanei
contului de capital se reflect n deprecierea monedei. n aceast ipotez, banca central intervine
pe piaa valutar n vederea protejrii cursului de schimb prin vnzarea de valut n schimbul
unor sume n moned naional.
Intervenia bncii centrale pe piaa valutar, care contribuie la reducerea masei
monetare, atenueaz impactul iniial de stimulare a relansrii economiei naionale.
Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice (expansionist), n condiiile
cursurilor fixe, atrage creterea cererii interne de bunuri i servicii, a produsului intern brut i a
importurilor. Creterea importurilor ca expresie a amplificrii cererii interne de bunuri i servicii
poate s contribuie ia formarea unui deficit al balanei contului curent.
Creterea produsului intern brut ca expresie a politicii bugetare expansioniste implic
creterea cererii de moned i a ratei dobnzii. Aceasta din urm stimuleaz intrrile de capital
ntr-o ar i formarea unui surplus la balana contului de capital.
Politica bugetar expansionist se reflect n formarea unui deficit al balanei contului
curent i al unui excedent al balanei contului de capital.
n cazul n care o ar nregistreaz un excedent n balana contului de capital care
acoper deficitul din balana contului curent, balana de pli global poate fi echilibrat. n
condiiile unor intrri de capital mai reduse, care nu pot asigura un surplus care s acopere
deficitul balanei contului curent, se nregistreaz deficit n balana de pli global.
Intrrile de capital pot determina aprecierea monedei, scderea exporturilor i creterea
importurilor, ceea ce implic intervenia bncii centrale pe piaa valutar.
Pentru a asigura echilibrul balanei de pli, politica monetar ar trebui s fie neutr,
respectiv s nu mpiedice variaiile masei monetare generate de intrrile i ieirile de capital.
b) Politicile monetare l bugetare t impactul lor asupra echilibrului balanei de pli n
condiiile cursurilor flotante
n cazul practicrii unor cursuri flotante, politica monetar expansionist presupune
reducerea ratei dobnzii, ieiri de capital din ara respectiv i nregistrarea unui defcit n balana
contului de capital

17

Creterea produciei interne i a exporturilor pe seama creditelor cu dobnzi mai

Page

reduse, precum i a importurilor, se va reflecta n echilibrul balanei de pli.

n condiiile practicrii cursurilor flotante, politica monetar este mai eficient deoarece
efectul iniial de scdere a ratei dobnzii este suplinit de relansarea exporturilor, ca urmare a
deprecierii monedei. Politica monetar expansionist contribuie la formarea unor deficite n alte
ri i la ndatorarea lor.
Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice (expansionist) determin creterea
produsului intern, sporirea importurilor i formarea unui deficit al balanei contului curent.
n acelai timp, creterea ratei dobnzii atrage intrri de capital care asiguri un surplus
n balana contului de capital care poate s compenseze deficitul balanei contului curent i i
asigure echilibrul pe total n balana de pli.
Tendina de echilibrare a balanei de plai este corectata de aprecierea monedei care
poate s deterioreze competitivitatea produselor.
Mobilitatea ridicat a capitalurilor limiteaz efectele politicii bugetare asupra
echilibrului balanei de plai datorit faptului c genereaz o apreciere a monedei, care frneaz
exporturile i stimuleaz importurile.
n situaia unei mobiliti mai reduse a capitalurilor, deficitul balanei contului curent
nu mai poate fi compensat de intrrile de capital. Tendina de deficit din balana de pli
determin deprecierea monedei care mbuntete competitivitatea produselor i restrngerea
importurilor.
Aprecierea monedei atrage reducerea exporturilor, creterea importurilor, respectiv,
reducere excedentului balanei contului de capital.
Politica bugetar de cretere a cheltuielilor publice a fost compensat de reducerea
activitii ntreprinderilor exportatoare l a ntreprinderilor ale cror produse sunt n competiie
cu cele importate. Datorit aprecierii monedei, producia naional este supus concurenei
internaionale, pe de alt parte, aprecierea monedei stimuleaz cererea de bunuri din strintate.
Robert Mundeil a susinut c fiecare instrument de politic economic ar trebui orientat
spre obiectivul la care eficacitatea relativ este mai mare. Dup Robert Mundeil, politica
monetar este mai potrivit n vederea realizrii echilibrului extern, iar politica bugetar pentru
realizarea echilibrului intern.

18
Page

Capitolul 2. Implicaiile evoluiei cursului de

schimb asupra balanei de pli externe
Cazul Romniei anii 1990 - 2011
Participarea la comerul internaional are drept scop valorificarea superioar pe piaa
mondial a rezultatelor muncii la scar naional. O balan comercial cronic pasiv poate
determina micorarea veniturilor n devize i. ca atare, reducerea grav a posibilitilor achitrii
datoriilor externe. Cu ct dependena unei ri de comerul exterior este mai mare, cu att mai
imperios este dezideratul echilibrrii balanei sale comerciale, pentru a nu intra n cercul vicios al
deprecierii monedei naionale.
Echilibrarea balanei comerciale prin stimularea exporturilor se realizeaz, nainte de
toate, prin creterea competitivitii mrfurilor pe piaa extern. Aceasta nseamn, att msuri pe
termen lung (creterea eficienei muncii), ct i msuri pe termen scurt (subvenionarea

19

exporturilor, scutiri sau reduceri de taxe fiscale, credite la export). Ceea ce ne propunem acum s
Page

studiem se refer la efectele evoluiei i n special ale deprecierii cursului de schimb asupra
situaiei balanei comerciale. Prin depreciere se stimuleaz cererea extern i se descurajeaz
cererea intern. Expansiunea monetar determin n ara respectiv o depreciere a cursului de
schimb, o cretere a exporturilor nete i, ca urmare, o mai bun folosire a resurselor, concretizat
ntr-o cretere a produciei.
Deprecierea constituie ns o cale de a deplasa cererea dintr-o ar ctre alta i nu de a
schimba nivelul cererii internaionale. Astfel, deprecierea pe plan intern va deplasa cererea
dinspre bunurile importate ctre bunuri din interior. n aceste condiii, n strintate va scdea
producia i gradul de alocare i utilizare a resurselor, iar creterea exporturilor noastre nete
determin nrutirea balanei de pli a statelor partenere n relaiile comerciale externe.
Aceast politic de adaptare a cursului de schimb poate fi folosit cu succes n diferitele
etape ale ciclului economic. Dac ns ciclurile de activitate ale rilor sunt perfect sincronizate,
modificrile cursului de schimb nu vor folosi prea mult la o alocare mai bun a resurselor
mondiale.
n orice caz, o ar care-i depreciaz cursul de schimb va reui s atrag cererea
internaional i s-i creasc producia intern. Deci, atunci cnd unele ri se confrunt cu o
depreciere a cursului, aceasta nu genereaz o cretere a nivelului cheltuielilor internaionale, ci o
deplasare a cererii mondiale de la bunurile unor ri la bunurile rilor care se confrunt cu
aceast depreciere.
n plus, se poate aprecia c, pe termen scurt, impactul total al deprecierii monedei
naionale asupra inflaiei interne depinde de ponderea importurilor n cadrul ofertei agregate de
bunuri i servicii, senzitivitatea preurilor interne i a salariilor la creterea costului importurilor
i existena/absena capacitilor de producie disponibile care s permit expansiunea exportului
stimulat de o moned naional mai slab.
De aici nu trebuie s se trag ns concluzia c, n orice condiii, deprecierea acioneaz
n sensul dorit de exportatori. Printre rile n dezvoltare exportatoare de produse primare, oferta
este elastic, dar dac cererea pe piaa mondial este rigid n raport cu preul, deprecierea va
determina o reducere a preurilor externe cu efecte mai puternice dect creterea cantitilor
vndute i, ca urmare, o diminuare a veniturilor din exporturi.

20

nc de la nceputul perioadei de tranziie, relaiile de interdependen dintre cursul de

controversate ale economiei romneti.

Page

schimb, rata inflaiei i dezechilibrul balanei de pli externe au constituit probleme

n stabilirea rolului pe care i are cursul de schimb al leului n corectarea dezechilibrului
macroeconomic s-au consacrat dou opiuni: aceea de ancor antiinflaionist i aceea de
instrument de influenare a balanei de pli externe.
Msura n care a prevalat una din cele dou opiuni s-a reflectat n evoluia cursului de
schimb, ncepnd nc din 1990.
n general, s-a ncercat meninerea unui echilibru ntre necesitatea de depreciere a leului
pentru stimularea exporturilor i evitarea inflamrii preurilor (componenta importat" a
inflaiei).
n economia romneasc, marcat de grave dezechilibre structurale i de o important
component corectiv a inflaiei, cursul de schimb a fost unul din factorii determinani ai
micrii preurilor, dar nu cel mai important.
Structura importurilor, pe grupe de mrfuri, caracterizat de o pondere important a
componenei nesubstituibile (materii prime, energie) a contribuit ca cererea la import s aib o
elasticitate redus fa de pre (chiar negativ n unii ani ai deceniului trecut). Cu excepia anilor
1997, 1998, importurile au fost inelastice funcie de pre, n timp ce exporturile au fost inelastice
pe toat durat, cu excepia anului 1994.
n acest mod, mecanismul de transmisie al nivelului cursului nominal n preuri este
mai uor de sesizat, influena exercitat de cursul de schimb contribuind la creterea ponderii
importurilor n totalul ofertei.

21
Page

Fig. 4. Evolutia ponderii importurilor in cadrul PIB

Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura
Agir, Bucureti, 2005
Analiza evoluiei exporturilor trebuie pus n corelaie cu disponibilul de capacitate de
producie pentru export i cu capacitatea de absorbie a pieei externe.
Datorit faptului c economia romneasc este expus fluctuaiilor preurilor de pe
piaa internaional, impactul asupra balanei de pli externe (prin componenta sa comercial) a
fost inconstant.
Au existat creteri semnificative ale indicelui deficitului comercial i de cont curent cu
mult peste nivelul IPC n 1992, 1995, 1997, n principal datorit componentei cantitative: creteri
ale volumului importurilor i reduceri ale volumului exporturilor.
S-ar putea, de asemenea, remarca faptul c, n toi aceti ani, s-a produs o deteriorare n
termeni reali a soldului balanei comerciale i a contului curent.
La rndul su, raportul de schimb a nregistrat oscilaii semnificative n jurul punctului
de echilibru. Creterile nregistrate de indicele preurilor unitare de export (datorit creterii
preurilor externe) pot fi asimilate cu o depreciere a cursului de schimb nominal al monedei
naionale, nemaifiind necesar deprecierea efectiv a monedei. Aceeai influen benefic o
exercit asupra cursului de schimb i scderile nregistrate de preurile externe ale importurilor.

22

Evoluiile preurilor de pe piaa extern pentru importuri, respectiv exporturi, fiind greu
Page

de anticipat i incontrolabile de ctre autoritatea naional, afecteaz puternic raportul de schimb

al unei economii relativ mici, cum este i cea romneasc. Mai mult, ele au lipsit banca central
de elementele cuantificabile i previzibile n formularea politicii valutare.
n cadrul fluxurilor comerciale de import i export ale Romniei, o pondere ridicat o
dein acele produse ale cror preuri formate pe piaa bursier sunt variabile exogene (produse
petroliere, cereale, ngrminte chimice), iar economia romneasc rmne un receptor al
acestor influene externe.
n condiiile concrete ale economiei romneti, liberalizarea preurilor s-a impus ca o
cerin obiectiv. Derularea cu sincope, ns, a procesului de restructurare la nivel
macroeconomic i inconsecvena manifestate au amplificat fenomenul inflaionist, de altfel
inevitabil.
n perioada 1990-2000, dinamica efectiv a cursului de schimb a reflectat, cu puine
excepii, un nivel supraevaluat. Indicele deprecierii nominale relev o evoluie aflat sistematic
sub dinamica procesului inflaionist. Dat fiind potenialul inflaionist al oricrei micri abrupte a
cursului de schimb, autoritatea monetar a urmrit o int nominal" (declarat sau nu),
utiliznd mijloacele specifice flotrii controlate a leului.
Situaia de supraevaluare a leului s-a reflectat ns n accentuarea deficitului comercial
i de cont curent i n funcionarea deficitar a pieei valutare.
Perioadele n care cursul de schimb a atins un nivel de echilibru au fost trimestrul III
din 1992 i trimestrul II din 1994. n aceste intervale de timp divergena dintre cursul de schimb
de pe piaa valutar interbancar i cel de pe piaa caselor de schimb a fost minim i nu s-au
nregistrat intervenii ale guvernului (prin msuri administrative), respectiv ale BNR (prin
operaiuni pe pia) pentru a susine un anumit nivel al cursului de schimb. Alte argumente n
favoarea echilibrului pieei valutare, n perioadele menionate, au fost lichiditatea suficient care
a permis bncii centrale s acioneze n calitate de cumprtor net de valut i starea de echilibru
a contului curent al balanei comerciale.
Gradualismul accentuat al ajustrilor structurale ale economiei romneti, reflectat
parial i n componena sa valutar, n spe supraevaluarea ratei de schimb, s-a tradus n
termeni de cost, prin accentuarea dezechilibrului balanei de pli. Acest cost trebuie privit nu
numai sub aspect cantitativ, ca dimensiune a deficitului de cont curent, ci i calitativ, n sensul

23

accenturii riscurilor legate de finanarea s. Chiar dac leul ar fi fost mai puin supraapreciat,
Page

dezechilibrul balanei de pli nu ar fi fost eliminat, datorit cauzelor ce in de structura i

declinul economiei, iar coreciile realizate exclusiv prin prghii monetar-valutare (n spe cursul
de schimb) s-au dovedit temporare i antieconomice)5"..
Supraaprecierea cursului a introdus distorsiuni n economie, echivalnd cu o subvenie
acordat importatorilor, respectiv un impozit suportat de exportatori. Cu toate acestea,
deprecierea nu poate fi acceptat n mod automat ca o prghie de restabilire a echilibrului
contului curent. Dat fiind esena structural a acestui dezechilibru, soluionarea s nu se poate
face dect prin utilizarea unui mix de politici macroeconomice coroborat cu restructurarea
sectorului real.
Prghia cursului de schimb acioneaz ca un stimul exogen, cu efecte limitate n timp,
deci eficiena sa este temporar. Pe termen lung, factorul determinant este competitivitatea
economic, n care productivitatea joac un rol esenial.
Dincolo de efectul direct al supraaprecierii leului reflectat la nivelul balanei de pli,
apar i efecte indirecte, mai puin sesizabile: este afectat sistemul de preuri, costurile factorilor
de producie neputnd fi corect evaluate. Cazul tipic vine din domeniul energetic, unde costul
energiei a fost astfel meninut artificial la un nivel sczut, alimentnd astfel cererea i consumul
intern. Creterea economic rezultat a fost nejustificat din punctul de vedere al economici reale
i greu de susinut. Efectele negative au aprut imediat i s-au dovedit a fi de lung durat: a fost
amnat restructurarea industriei (mai ales a componentelor energofage), s-a produs risip de
carburani i energie, n timp ce importatorii de energie au acumulat pierderi nsemnate.
Pe segmentul pieei valutare, supraevaluarea a generat disfuncionaliti grave, a cror
consecin final a fost alocarea neraional a resurselor i alimentarea previziunilor inflaioniste.
Politica monetar n ansamblul su a fost afectat negativ, n sensul c disfuncionalitile induse
de cursul de schimb au fost contracarate prin niveluri ridicate ale dobnzii.
Aa cum subliniam mai sus, n deceniul trecut, n Romnia importurile au deinut
ponderi relativ importante n cadrul PIB, astfel c expunerea la fluctuaiile preurilor de pe piaa
internaional a fost semnificativ, iar fenomenul de propagare pe plan intern a evoluiilor
adverse de pe pieele externe a fost favorizat de evoluia de ansamblu a economiei romneti. n
5 Paxino Dan Octav, Politica valutar i managementul riscurilor n tranzaciile internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 2003, p. 67-68.

24

primul rnd, ca urmare a restructurrii a sczut ponderea importurilor incompresibile (materii

Page

prime, energie, combustibili) n favoarea bunurilor de consum, iar deprecierea leului s-a reflectat
mai puternic n nivelul indicelui preurilor de consum.
Concomitent, reducerea drastic a produciei interne a deplasat o parte din cererea de
bunuri interne ctre importuri, n aceast privin, o component important revenind i politicii
de venituri, n special prin componenta salariat, aceasta fiind de natur s menin cererea
solvabil la un nivel ridicat, n special n perioada 1990-1996.
De asemenea, deficienele structurale ale economiei romneti, caracterizat printr-o
pondere nalt a importurilor de completare (cea. 70% din inputurile necesare produciei de
export), au fcut ca transmiterea n aval a efectelor deprecierii leului s se realizeze rapid i s
afecteze negativ competitivitatea extern.
Pe termen lung, ns, cauzalitatea legturii dintre cursul de schimb i nivelul preurilor
se inverseaz, deprecierea tinznd a fi egal cu diferena dintre inflaia intern i cea extern.
Rata de deprecierea poate fi limitat, dac i inflaia intern este redus, stabilitatea preurilor
inducnd stabilitatea ratei de schimb, aa cum o demonstreaz analiza corelaiei dintre preuri i
cursul de schimb n perioada analizat. Rezultatele obinute sunt edificatoare pentru ilustrarea
modului n care inflaia reprimat i distorsiunile grave din sistemul de preuri pot denatura
nivelul cursului de schimb, n calitatea sa de pre al preurilor.
n perioada postsocialist, a fost afectat grav rolul monedei noastre n derularea
relaiilor economice externe ale rii. Involuia accentuat a produciei industriale i liberalizarea
insuficient pregtit a comerului exterior au determinat o tendin de deteriorare continu a
relaiilor economice externe ale Romniei. Pe fondul involuiei accentuate a relaiilor economice
externe ale rii noastre, cursul de schimb al leului s-a depreciat foarte rapid i n mod continuu.
n toi anii n care rata cursului de schimb a devansat rata preurilor de consum, deprecierea
leului a contribuit substanial la impulsionarea inflaiei.
"n economia romneasc, funciile banilor s-au realizat, n mare msur i o lung
perioad de timp, prin intermediul dolarului american. Analistul Gheorghe Stroe aprecia c leul
este o moned pulverizat continuu i care nu-i ndeplinete funciile de baz". Este evident c,
n msura n care a fost nlocuit prin dolar, leul nu-i mai ndeplinete rolul su multiplu i vital
n funcionarea economiei naionale. Tocmai aceast substituire a generat scderea continu a
ncrederii agenilor economici i cetenilor fa de moneda naional.

25

Comparativ cu anul 1989, puterea de cumprare a leului n relaiile noastre externe a

Page

ajuns cu totul derizorie, deprecierea cursului de schimb fiind cu mult mai accentuat dect
reducerea puterii de cumprare a monedei naionale pe plan intern.
Dac se compar rata de depreciere a cursului de schimb mediu al leului cu rata de
cretere a contului curent, pentru anii '90, rezult numeroase neconcordane, ceea ce evideniaz
c deprecierea foarte accentuat a cursului de schimb al leului a fost generat nu numai de
involuia survenit n relaiile economice externe ale Romniei, ci i de influena dominaiei
dolarului american n tranzaciile economice internaionale, influen resimit puternic i n
derularea relaiilor economice externe ale Romniei postsocialiste, Cu ajutorul FMI i Bncii
Mondiale, SUA au meninut o poziie dominant a dolarului pe piaa internaional o bun
perioad de timp i chiar dup introducerea euro, defavoriznd majoritatea rilor solicitante de
resurse financiare externe. SUA manipuleaz valoarea dolarului n funcie de interesele lor6".
Analiza politicii monetar-valutare prin prisma comerului exterior i a impactului
asupra exporturilor reliefeaz7 urmtoarele aspecte:
Comparnd dinamica devalorizrii monedei naionale cu dinamica exporturilor se
observ c nu exist o relaie direct determinant ntre acestea dect n anii 1999 i 2002 cnd
moneda naional devalorizndu-se cu peste 70% anual, respectiv cu cea 13% n 2002 a putut
constitui un stimulent important pentru exportatori. n schimb, n anii 1991-1993 cnd
deprecierea leului a fost substanial aa cum se observ din tabelul nr. 29, exporturile au crescut
modest, contul curent nregistrnd reduceri mult mai mici ale deficitului, sau chiar creterea
deficitului n 1992, n timp ce n 1994-1995, exporturile au crescut mult mai accentuat, dei
deprecierea a fost sub 40% anual.
Nici cu importurile nu exist o relaie de coresponden, ceea ce nu nseamn ns c
deprecierea monedei naionale nu influeneaz cele dou fluxuri.

6 N.G. Niculescu, I.D. Adumitrcesei, Romnia pe calea integrrii economice europene -premise,
procese, politici, Ecl. Economic. 2001, p. 240-241.
7 Ion Ni, Politica economic extern a Romniei, Editura Independena Economic, Brila, 2001, p. 142-143.

26
Page

Fig. 5 .Evoluia cursului de schimb i a deficitului contului curent (%)

Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura
Agir, Bucureti, 2005
meninerea ratei dobnzilor la cote ridicate a inhibat investiiile i astfel nu s-au
tcut retehnologizri, nu s-au construit fabrici noi, ceea ce s-a rsfrnt negativ asupra calitii i
structurii ofertei de export i implicit asupra nivelului i eficienei exportatorilor. Nivelul ridicat
al dobnzilor i politica necorespunztoare de credite au avut drept efect stimularea inflaiei,
creterea costurilor de producie, astfel c multe produsele romneti au devenit necompetitive i
au disprut, att de pe piaa intern ct i cea extern;
inflaia ridicat a determinat i ea reducerea competitivitii ca pre a unor produse
din cauza creterii accelerate a costurilor de producie;
relaiile pe linie financiar-monetar cu instituiile de resort (FMI, Banca
Mondial, BERD, UE) au fost de bun augur pentru comerul exterior i politica comercial,
ntruct fondurile atrase.de la acestea au putut asigura finanarea deficitului balanei de pli i nu
a fost necesar introducerea unor restricii la import, care s-ar fi repercutat negativ i asupra
exporturilor i ar fi afectat credibilitatea angajamentelor luate pe plan internaional i n
domeniul comercial;

27

modernizarea sistemului bancar romnesc s-a fcut lent i cu multe sincope,

Page

acesta neputnd susine economia i comerul romnesc aa cum ar fi fost de dorit; nfiinarea
EXIMBANK a fost i rmne, din lips de resurse, o idee fr consistena necesar promovrii
unui export dinamic i eficient;
prbuirea monedei naionale a contribuit la accentuarea dezechilibrului economic
extern al Romniei. Aa cum artam mai sus, rolul deprecierii leului n promovarea exporturilor
romneti a fost minor i limitat la nivelul ctorva ani. n plus, importurile au depit n
permanen exporturile, iar ponderea lor mare n produsele exportate a determinat, prin
depreciere, scumpirea exporturilor i reducerea competitivitii acestora pe piaa extern;
Consecinele acestei politici monetar-valutare au fost dintre cele mai nefavorabile
economiei noastre. Astfel, a fost descurajat nclinaia spre antreprenoriat, ncurajndu-se n
schimb specula; dobnzile nalte au contribuit la accentuarea unor dezechilibre sectoriale n
economie; din cauza acelorai rate nalte, multe firme au intrat n blocaj financiar, acesta
generalizndu-se n economie, i constituind o grea povar asupra bugetului de stat, iar alte firme
au dat faliment; ratele nalte au distorsionat competitivitatea unor produse i ntreprinderi, mai
ales mici i mijlocii (a sectorului productiv n special), care nu a avut acces la credite cu dobnzi
rezonabile; n acest climat de nonperforman, ntreprinderile nu au avut posibilitatea s-i
modernizeze tehnologiile sau s-i pstreze fora de munc valoroas; bncile au manifestat
pruden excesiv fa de risc, n detrimentul creditrii economiei reale; aciunile speculative
iresponsabile ale unor bnci comerciale, coroborate cu managementul defectuos al activitii de
supraveghere din partea BNR au produs pierderi imense de capital ntr-o economie deja puternic
decapitalizat i au creat probleme de lichiditate pentru unele bnci; cderea catastrofal a
cursului leului a dus la pierderea ncrederii populaiei i agenilor economici n moneda naional
cu efecte negative asupra economiei i nivelului de trai; BNR a copiat adesea soluii din
strintate, fr aplicabilitate n ara noastr, astfel nct a amplificat lipsurile manageriale, ceea
ce face ca rolul i rspunderea bncilor i BNR fa de situaia actual s fie una de prim-plan.
Determinarea cursului leului n raport cu dolarul american nu s-a justificat prin evoluia
relaiilor economice ale rii noastre cu SUA. Raportul export-import s-a meninut simitor sub
media pe ansamblul comerului nostru exterior i mai ales sub media raportului realizat n
relaiile cu UE. Aceast situaie nefavorabil pentru noi s-a accentuat dup 1996, dei relaiile
economice dintre Romnia i SUA au fost proclamate ca fiind relaii de parteneriat strategic".

28

n realitate, evoluia leului numai n raport cu dolarul este rezultatul deciziilor politice,
Page

de includere a Romniei n zona de influen a dolarului i, deci, de acceptare, ca pe o fatalitate,

a dolarizrii economiei naionale. Ca urmare, dependena leului fa de dolar s-a manifestat tot
mai mult nu numai n cadrul relaiilor economice externe ale rii, ci i n realizarea funciilor
interne ale monedei naionale. Preurile i tarifele la produsele i serviciile principale au fost
stabilite n dolari i nivelul lor a crescut pe msura deprecierii, ceea ce a contribuit substanial la
accentuarea continu a inflaiei.
ara noastr s-a confruntat cu perioade de accelerat depreciere a leului fa de dolarul
american, n majoritatea timpului, n perioada de tranziie, fapt care a determinat impulsionarea
exporturilor, ns nu la nivelul pe care o astfel de depreciere le-ar fi permis. Acest lucru se
datoreaz, aa cum am artat n paragrafele anterioare, deficienelor structurale ale produciei
noastre, calitii sczute a mrfurilor, productivitii reduse a muncii i neadaptrii structurii
exportului la cererea mondial, ca i reorientrii geografice a exportului romnesc, care a fost de
natur s dezavantajeze exportatorii, ieii pe o pia pentru care nu erau pregtii.
Aa cum aminteam, Romnia are un regim de flotare controlat dei la nceputul anilor
'90, slbiciunile structurale nu au permis stabilirea valorii monedei naionale. Aceast lips de
angajament fa de o valoare stabil este reflectat n niveluri de inflaiei foarte mari comparativ
cu majoritatea rilor din regiune. Dei Romnia nu s-a confruntat dup 1993 cu aprecieri-reale
semnificative, ea a cunoscut o criz sever n 1996, din cauza amnrii reformei. n Romnia se
observ schimbri brute ale ratei de schimb din 1990, cu o depreciere real important, ruinat
de un program de stabilizare i o uoar apreciere real.
Pentru a prezenta indicele deprecierii reale i nominale a leului, este necesar s
considerm deprecierea att pe baza deflatorului PIB, ct i IPC i indicele ctigurilor salarale
nete.
Aprecierea real din 1993-1994 nu a continuat, ea depreciindu-se brusc n anii
urmtori, depind rata inflaiei (vrful deprecierii a fost atins n 1997, o dat cu liberalizarea
cursului de schimb i a pieei valutare). Deprecierea nominal mare din 1996 a reinflamat
inflaia, dar a determinat i o depreciere real care a avut efecte pozitive asupra contului curent.
Deficitul acestuia n 1996 a fost mai mic (3,4% din PIB), fa de cel al rilor vecine cu rate peg.
Cu excepia anului 1995, indicele deprecierii reale s-a plasat sub nivelul deflatorului
PIB, ceea ce reflect o supraevaluare a monedei naionale. Adoptarea cursului de schimb ca

29

ancor antiinflaionist a fcut ca deprecierea controlat a leului s devieze evoluia cursului de

Page

schimb de la traiectoria pe care ar f imprimat-o situaia real a economiei. Exceptnd anii 1994,
1995 i 1998, i IPC s-a situat sistematic peste nivelul indicelui cursului real. Meninerea unui
curs de schimb nominal la un nivel nerealist atenueaz presiunile inflaioniste, dar introduce alte
distorsiuni n economie. De regul, acestea s-au materializat n creterea deficitului bugetar i a
deficitului balanei comerciale, fapt demonstrat i din evoluia deprecierii reale calculat n
funcie de indicele ctigurilor salariale nete. Cursul de schimb s-a depreciat n termeni reali n
funcie de indicele ctigurilor salariale numai n 1995 i 1996, restul perioadei fiind marcat de
aprecierea real puternic, cu dublu impact: stimularea importurilor i expansiunea cererii
solvabile, ceea ce a majorat deficitul comercial i a determinat majorarea preurilor interne .
Cu toate aceste neajunsuri, deprecierea datorat liberalizrii cursului de schimb i a
ntregului sistem de preuri, ca i explozia importurilor la nceputul anilor '90 au fost de natur a
impulsiona exporturile ntr-o oarecare msur. Cel mai important moment n care deprecierea a
avut un efect pozitiv ar putea fi considerat anul 1999, cnd dup deprecierea abrupt a cursului
leului de la nceput de an, ncepnd cu trimestrul al doilea exporturile au crescut simitor, fcnd
posibil depirea fr prea mari emoii i eforturi a vrfului serviciului datoriei din mai 1999, pe
baza ncasrilor din export.
Dei o depreciere similar anului 1997 nu a mai fost nregistrat ulterior, rata
deprecierii scznd n anii care au urmat (cu excepia anului 1999, cnd ea a fost din nou ridicat
- 70%), situaia contului curent i rata sa de cretere au cunoscut fluctuaii importante, de la ani
n care deficitul s-a redus, la ani n care el s-a majorat considerabil (vrful deficitului fiind atins
n 1998).
Lipsa performanei economice s-a reflectat n deteriorarea continu a cursului de
schimb al leului, chiar dac rata deprecierii n termeni nominali s-a situat sistematic sub cea a
inflaiei. Regimul de flotare controlat a monedei a reuit s creeze o ecranare a economiei
naionale fa de variaiile preurilor externe ale cror consecine benefice pe termen scurt s-au
dovedit inadecvate pe un orizont ndelungat de timp.
Principala cauz a constituit-o lipsa de coeren a msurilor de restructurare a
economiei reale. Protejarea economiei pe termen scurt de influenele externe nefavorabile se
dovedete eficient dac, n tot acest interval de timp, s-ar fi acionat pentru construcia unui
sector real competitiv, capabil s satisfac cererea intern i s ctige o poziie avantajoas pe

30

piaa extern, astfel nct fluxul constant de valut s reechilibreze contul curent al balanei de
de echilibru.

Page

pli i s asigure stabilizarea cursului de schimb la un nivel pe care piaa s l consacre ca fiind
Dedublarea cursului de schimb n curs real i curs nominal constituie reflectarea
legturii, dei considerabil diminuat, dintre sectoarele de producie material, imobiliar i
financiar ale economiei naionale. i aceasta pentru c dezvoltarea pieei financiare i
liberalizarea fluxurilor de capital pot denatura semnificativ valoarea real a monedei naionale.
Aa cum s-a ntmplat i n Romnia n anul 1997, influxurile mari de capital extern pot conduce
la atenuarea deprecierii n termeni nominali. Aceasta depinde ns i de caracteristicile regimului
valutar care n Romnia mai beneficiaz deocamdat de un ecran de protecie prin controlul
asupra tranzaciilor de capital, control care dispare ns treptat.
Pe fondul calmrii inflaiei dup anul 2000 i a robusteii politicilor macroeconomice
restrictive, deprecierea nominal a fost mai lent, iar Romnia se confrunt cu o apreciere real a
leului fa de dolar. Mai mult, din martie 2003, BNR a hotrt cotarea leului n raport de euro, ca
o oglindire a situaiei schimburilor noastre comerciale care se desfoar n proporie de 2/3 cu
zona euro i ca o consecin a aspiraiilor noastre de aderare la UE i de participare, n final, la
zona euro. Determinarea cursului leului n raport cu dolarul american a generat mari pierderi

Page

31

pentru Romnia, mai ales datorit deprecierii accentuate a euro fa de dolar din anii 1999-2002.

Fig. 6. Evolutia cursului de schimb si deflatorului PIB, IPC si indicele castigurilor

Sursa: Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura
Agir, Bucureti, 2005
n acelai timp, pentru contul curent este mai bun cotarea direct a leului fa de euro,
mai ales n cazul aprecierii actuale a monedei europene fa de dolar. Valentin Lazea,
economistul-ef al BNR aprecia chiar n 2001, c singura opiune de politic monetar a BNR n
perspectiva integrrii Romniei n UE este aprecierea leului n termeni reali, lucru realizat de
altfel n practic n 2002 i previzionat i n 2003, dei situaia s-a nrutit datorit rzboiului
din Golf. El aprecia c deprecierea nu este un panaceu, nu rezolv, ci doar ascunde problemele
din economie i fr stoparea deprecierii nu este posibil relansarea viguroas a economiei
romneti i integrarea s favorabil n UE. Aprecierea real ar servi att apropierii indicatorului
PIB/locuitor de media UE, ct i reducerii inflaiei (din cauza deprecierii leului ne situm cu
acest indicator printre ultimii, mpreun cu Bulgaria).

32

Eventualele efecte negative ale aprecierii leului asupra exportatorilor trebuie

Page

compensate prin alte politici cum sunt politica salarala, la nivel macroeconomic, i ctigurile de
productivitate la nivel microeconomic. Trebuie intensificate eforturile de eliminare a diferenelor
de competitivitate n domeniul exporturilor, care au fost compensate pn acum prin depreciere,
pentru c aceasta a acionat pn acum ca un drog i cine se obinuiete cu aceasta nu va rezista
forelor concureniale de pe piaa UE.
Vin vremuri grele ns, dat fiind liberalizarea contului de capital din 2003-2004
(cerut de integrarea n UE), care va face dificil baleajul ntre obiectivul de inflaia i cel de
meninere sub control a deficitului contului curent. Se pot aduce argumente n acest sens
amintind c ncepnd din 2000, BNR a ncercat pstrarea relativ constant a cursului leului fa
de cursul euro/dolar. Acest lucru a fost difcil, pentru c raportul dintre cele dou valute era
determinat de piaa internaional. Astfel, a fost sacrificat inta inflaiei n 2000, pentru a evita
aprecierea nominal substanial a leului fa de euro, care ar fi condus la nbuirea exporturilor
i deteriorarea situaiei contului curent. Atenia acordat raportului dintre leu i euro este
justificat de ponderea mare a comerului n euro n totalul schimburilor comerciale ale
Romniei.

Fig. 7. Evolutie curs schimb Eur Leu, (ian. 2005 aug. 2010)
Sursa: www.bnr.ro
Din noiembrie 2004, politica de curs valutar a devenit strategie opera ional,
caracterizat de o flexibilitate mai mare a cursului n condiiile unei regim de flotare controlat .

33

n aceste condiii, piaa valutar are un rol sporit n determinarea cursului iar banca central
Page

intervine mai rar pentru a influena raportul de schimb al leului.

Scopul interveniilor este unul cantitativ, meninerea unui nivel optim al rezervelor, iar
obiectivul subsidiar este intervenia pentru meninerea n ambele sensuri a cursului ntr-un cmp
sustenabil pe termen lung, descurajarea influxurilor negative, distribuirea mai raional a
ctigurilor i pierderilor pe pia.
n aceste condiii, cursul de schimb a nregistrat o stabilitate relativ, n pofida
accenturii unor factori cu aciune advers: accentuarea deficitului de cont curent, efectuarea de
pli externe pentru achitarea datoriilor n raport cu strintatea, sporirea transferurilor
curente private i a plasamentelor nerezidenilor n strintate.
Pe de alt parte, s-au manifestat i o serie de factori cu influen pozitiv: sporirea
transferurilor curente private ctre Romnia, majorarea volumului investiiilor strine directe,
creterea volumului mprumuturilor, diminuarea ieirilor de devize corespunztoare investiiilor
de portofoliu ale rezidenilor.10
n anul 2005 strategia de politic monetar a Romniei s-a modificat, renun ndu-se la
intirea agregatelor monetare i trecndu-se la intirea direct a infla iei. Acest fapt s-a motivat
prin slbirea relaiei dintre agregatele monetare i inflaie, respectiv datorit cerinei de
implementare a unei politici monetare n funcie de evoluia ratei inflaiei.
Leul romnesc a fost declarat convertibil la 1 septembrie 2006. Practic, leul a cptat
din acest moment drept de circulaie n toate rile i poate fi schimbat cu oricare moned
convertibil, de la euro i dolar pn la francul elveian i yenul japonez. Din acest moment
Romnia a fost nevoit s-i deschid graniele pentru capitalurile internaionale prin
liberalizarea contului de capital.
Astfel, intrrile i ieirile de capital din ar au nceput s capete o nuan mai
pregnant asupra modificrii raportului de schimb al leului cu celelalte valute. Raportul de
schimb a dou monede poate sintetiza informaiile necesare comparrii situaiei economice
dintre dou state. Liberalizarea contului de capital reprezint o condiie necesar pentru a se
reflecta un raport de schimb ct mai apropiat de fundamentele economice ale unui stat.
Impactul unei flexibiliti mai mari a cursului valutar implic o serie de avantaje i
dezavantaje. Romnia are o serie de avantaje ca urmare a descurajrii influxurilor speculative,
distribuirea mai echilibrat ntre operatori a ctigurilor i pierderilor din tranzaciile valutare,

34

limitarea costurilor de intervenie pentru banca central, utilizarea unui mecanism valutar
Page

compatibil cu intirea direct a inflaiei. Dezavantajul major deriv din scderea predictibilitii
leului.

Balana comercial a nregistrat cele mai mari deficite n perioada 2007-2008 pe fondul
extinderii importurilor din Uniunea European i a scderii exporturilor. n aceeai perioad leul
a nceput s se deprecieze puternic n raport cu moneda euro. Evoluia importurilor i a
exporturilor Romniei n ultimii 5 ani este prezentata in figura 8.
Informaiile cuprinse n balana comercial a Romniei ilustreaz situaia schimburilor
comerciale cu restul lumii. Procesul de tranziie la economia de pia a fost caracterizat de o
creterea a importurilor i de o scdere a exporturilor. Aceast deteriorare a fost pus, n mare
parte, pe faptul c partenerii din schimburile comerciale internaionale ale Romniei erau statele
din fostul bloc comunist. Politica comercial a Romniei a fost caracterizat, n ultimii ani, de
restrngerea posibilitilor de stimulare a exporturilor. Aciunile deficitare ale autorit ilor, care
au urmrit s stimuleze importurile (considerate mai ieftine) pentru a se c tiga timp n vederea
revigorrii economiei i a reducerii presiunilor inflaioniste, au dus la agravarea dezechilibrului
extern.

Fig. 8. Evolutia importurilor si exporturilor in Romania (ian. 2005 aug. 2010)

Sursa: www.bnr.ro
Figura 9 prezint situaia mondial a soldului contului curent. Cu rou suntilustrate
rile cu deficit al balanei comerciale, iar cu albastru rile cu excedent. Se poateobserva cu

Page

roie.

35

uurin c rile bogate n zcminte de petrol sunt exportatoare nete.Romnia se afl n zona

Figura9. Situatie modiala sold cont curent.

36
Page

Tabelul 10 sintetizeaz un document CIA care ierarhizeaz 190 de state n funcie de

valoarea soldului contului curent. Se poate observa c cel mai mare excedent al balan ei
comerciale este nregistrat de China, iar cel mai mare deficit este cel al Statelor Unite. Romnia
ocup n acest tabel o poziie ngrijortoare, fiind al 13 lea stat din lume ca mrime absolut a
deficitului de cont curent. Acest deficit sa accentuat pn n anul 2008, n special datorit
creterii economice (se tie c atunci cnd crete venitul naional, cresc i importurile), pe fondul
creterilor salariale i al expansiunii creditului neguvernamental. n 2009, ns, dup cum reiese
din Buletinul Statistic de Comer Internaional nr. 7 / 2009, publicat de Institutul Na ional de
Statistic, exporturile FOB au sczut n perioada ianuarie iulie 2009 cu 6,6% la valori
exprimate n lei fa de aceei perioad a anului trecut, iar importurile CIF exprimate n lei au
sczut cu 26,7% fa de aceeai perioad a anului trecut.
Evoluia soldului balanei comerciale a Romnia consemneaz excedent doar la textile,
confecii, nclminte i nregistreaz deficite la: maini, aparate, echipamente i mijloace de
transport, produse chimice i plastice, produse minerale, produse agroalimentare, produse din
lemn. Analiza soldului balanei comerciale evideniaz un deficit la bunuri de capital i materii
prime. Dup cum reiese i din Figura 4.3, situaia extern a Romniei s a nrutit n perioada
2002 2007. Importurile au crescut mai mult dect exporturile. n 2008, importurile iau
temperat creterea pe fondul scderii cererii interne, ncetinirii ritmului produciei i creterii
cursului de schimb.

37
Page

Pentru anul 2009 se ateapt o scdere a deficitului de cont curent, datorat n special
deprecierii monedei naionale. Se observ din figura de mai jos c cele mai grave probleme
legate de soldul contului curent sunt nregistrate de Bulgaria. Un dezavantaj pe care aceast ar
l are este regimul de curs de schimb fix, ceea ce face imposibil utilizarea politicii de curs de
schimb pentru ajustarea dezechilibrelor economice.

38

n Romnia, deficitul comercial sa nregistrat n special la bunuri pentru

Page

aprovizionarea industriei i la bunuri pentru investiii, care au susinut creterea economic pn

n anul 2008. Dup cum se observ pe baza Tabelului 13, cea mai mare pondere n totalul
importurilor o dein produsele destinate industriei. n ceea ce privete exporturile,
principala surs a exportului este industria prelucrtoare, care furnizeaz
peste 90% din exporturile Romniei.

39
Page

Concluzii
n condiiile izbucnirii crizei financiare internaionale tot mai multe state au adus
n discuie

posibilitatea

deprecierii

monedei

naionale

vederea

stimulrii

exporturilor.
Regimul valutar de flotare controlat i interveniile Bncii Centrale pe pia au
dus la o volatilitate sczut a cursului. Analiza efectuat pe exemplul Romniei arat c
deprecierea leului are o influen redus asupra exporturile iar n cazul importurilor, ntre acestea
i cursul de schimb legtura este extrem de slab. Totui nu se pot elimina complet efectele
pozitive ale deprecierii asupra creterii volumului de exporturi fr a se pierde de sub
observaie eventualele efecte negative ce ar putea s destabilizeze economia Romniei.
Importurile nu au fost influenate semnificativ, n condiiile n care Banca Naional a Romniei

ntr-un trend pentru a le influena semnificativ.

Page

40

nu a permis ca leul s se deprecieze sau s se aprecieze semnificativ, ntr-o singur direcie i

Cursul de schimb reflect, sintetic, performanele globale ale economiei, att prin
prisma sectorului real, ct i prin aceea a arhitecturii instituionale i a sistemului de reglementri
care guverneaz componena sa financiar.
Dei pe termen scurt poate fi cosmetizat prin intervenii destul de costisitoare ale
autoritii monetare, cursul de schimb nu poate ascunde disfuncionalitile economiei reale, care
i confer instabilitate i i imprim o micare continu de depreciere, fie i numai n termeni
nominali.
Deci, rezolvarea problemelor acumulate la nivelul economiei reale este o condiie sinequa-non pentru asigurarea unei evoluii normale n perspectiv a balanei comerciale. Aceasta
este o premis a echilibrrii balanei de pli externe, dar i o necesitate, n perspectiva nlturrii
restriciilor impuse de actualul Regulament Valutar asupra tranzaciilor de capital, ntr-un orizont
de timp nu prea ndeprtat.
Pentru aceasta se impun: crearea unor fundamente solide la nivelul sectorului real al
economiei i construirea infrastructurii legislative i instituionale a sectorului financiar.
Derularea acestui proces implic o permanent adaptare i mbuntire a funcionrii
sistemului economiei naionale prin fiecare verig n parte, precum i a conexiunilor de
interdependen i condiionare stabilite ntre acestea.

41
Page

Bibliografie
1. Gheorghe Voinea, Mecanisme i tehnici valutare i financiare internaionale, Editura
Sedcom Libris, Iai, 2004
2. Gheorghe Voinea, Relaii valutar-financiare internaionale, Editura Universitii
Alexandru Ioan Cuza, Iai, 2007
3.

Eugen Prahoveanu, Ani Matei, Economie i politici economice, Editura economic,

Bucureti, 2004

4. Rudiger Dornbusch, Stanley Fischer, Macroeconomie, Editura Economic, Bucureti,

2007
5. Paul Bran, Ionela Costic, Relaii financiare i monetare internaionale, Editura
Economic, Bucureti, 1999
6. Diana Vancea, Relaii financiar-valutare internaionale, Ed Ovidius University Press,
Constant, 2004,
7. Petre Brezeanu, Relaii financiare internaionale, Editura Wolters Kluwer, Bucureti,
2010

42

8. Angela Bouariu, Bogdan Zugravu, Relaii valutar financiare internaionale, Editura

Page

Universitii Alexandru Ioan Cuza, Iai 2007

9. Ion Nit, Politica economic extern a Romniei, Editura Independena Economic,
Brila, 2001
10. Magdalena Rdulescu, Cursul de schimb i echilibrul balanei de pli externe, Editura
Agir, Bucureti, 2005