Analixa Economica Financiara

SINTEZ LA DISCIPLINA
ANALIZ ECONOMICO-FINANCIAR
Prof. univ. dr. Iosefina MOROAN
OBIECTIVE
Prin coninut i structura sa, disciplina Analiz economico-financiar ofer
studenilor cadrul metodologic general de analiz economico-financiar,
structurat pe problematica de baz a activitii societilor comerciale industriale,
agricole, de comer i turism. Abordarea ntregii problematici este subordonat
cerinelor managementului modern al ntreprinderii, care trebuie s utilizeze
rezultatele analizei economico-financiare la fundamentarea actului decizional. n
acelai timp, metodologia analizei economico-financiare constituie un cadru de
abordare a problematicii ntreprinderii prin prisma obiectivelor unor subieci, din
sfera aceasta, interesai s-i cunoasc activitatea acesteia.
CONCEPTE-CHEIE: analiza economico-financiar; metoda substituirilor
n lan (iterrii); metoda balanier; cifra de afaceri; producia marf; producia
exerciiului; valoarea adugat; coeficientul mediu de calitate pe produs;
coeficientul mediu de exploatare; cheltuieli variabile; cheltuieli fixe; cheltuieli
materiale; cheltuieli salariale; cheltuieli cu amortizarea; cheltuieli cu dobnzile;
cost; rate de eficien; nivel al cheltuielilor la 1000 lei venituri; profit;
rentabilitate; rezultatul brut al exploatrii; rezultatul brut al exerciiului;
rentabilitate economic; rentabilitate comercial; rentabilitatea resurselor
consumate; rentabilitate financiar; prag de rentabilitate; cifra de afaceri critic;
bilan financiar; bilan funcional; patrimoniul firmei; echilibru financiar; fond de
rulment; trezoreria net; lichiditate; solvabilitate; viteza de rotaie a activelor
circulante; eliberarea/imobilizarea de capitaluri; risc de faliment; risc economic;
risc financiar; productivitatea muncii (anual, zilnic, orar); productivitatea
marginal; elasticitatea produciei; coeficientul micrii globale a mijloacelor
fixe; consumul specific.
1. BAZA TEORETICO-METODOLOGIC
A ANALIZEI ECONOMICO-FINANCIARE
Analiza economico-financiar este o disciplin independent, cu obiect i
metod bine determinate.
Analiza economic cerceteaz activitile sau fenomenele din punct de vedere
economic, respectiv al consumului de resurse i al rezultatelor obinute. Esenial n
analiza economic este luarea n consideraie a relaiilor structural-funcionale, ct
1
PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com
i a celor de cauz-efect. Analiza financiar, o component a analizei economice,

are ca scop stabilirea unui diagnostic asupra situaiei financiare a ntreprinderii,
utiliznd informaii din bilan, contul de profit i pierdere i raportul anual.
Analiza economico-financiar se realizeaz n sensul invers al evoluiei reale
a fenomenului economic, i anume: de la rezultatele procesului cercetat ctre
elemente i factori.
Coninutul analizei economico-financiare poate fi conceput n urmtoarele
etape:
delimitarea obiectului analizei (fapte, fenomene, rezultate);
determinarea elementelor, factorilor i cauzelor fenomenului studiat;
determinarea corelaiei dintre fiecare factor i fenomenul analizat, ct i a
corelaiei dintre diferii factori care acioneaz;
sintetizarea rezultatelor analizei sub forma concluziilor i aprecierilor asupra activitii cercetate;
elaborarea msurilor pentru sporirea eficienei activitii n viitor.
Analiza economico-financiar are o metod proprie, care const n parcurgerea urmtoarelor etape:
diviziunea i descompunerea rezultatelor;
comparaia;
determinarea sistemului factorial-cauzal al explicrii fenomenului cercetat;
modelarea fenomenelor economice;
msurarea relaiilor factorial-cauzale;
generalizarea sau evaluarea rezultatelor.
Diviziunea i descompunerea rezultatelor. Rezultatele, reflectate prin diferii indicatori ai activitii ntreprinderii, se divid i se descompun pentru a se constitui un suport concret al analizei. Diviziunea i descompunerea rezultatelor sunt
de mai multe feluri: diviziunea dup timpul de formare a rezultatelor, diviziunea
dup locul de formare a lor i descompunerea pe pri, elemente, factori, cauze.
Comparaia const n studierea fenomenelor, proceselor i rezultatelor economico-financiare prin prisma unui criteriu de referin, a unei baze de comparaie,
cum ar fi: nivelul obiectivelor programate, rezultatele perioadei precedente, rezultatele altor ntreprinderi concurente, normative, standarde.
Condiia esenial ce determin caracterul tiinific al comparaiei o reprezint comparabilitatea datelor care trebuie s aib un coninut omogen, s fie
exprimate ntr-un etalon unic, s fie determinate dup o metodologie unic.
Determinarea sistemului factorial-cauzal al explicrii fenomenului analizat const n cunoaterea schimbrilor de stare n activitatea ntreprinderii, a
relaiilor structural-funcionale ce se formeaz ntre elementele acesteia. Determinarea sistemului factorial-cauzal asigur premisa constituirii modelelor de analiz.
Modelarea fenomenelor economice. Modelul construit reprezint reproducerea simplificat, dar exact a unor aspecte ale realitii, n care, fiind abstracie de
tot ceea ce se consider neesenial, se realizeaz o sintez de un anumit fel, o
generalizare. n funcie de forma de reprezentare a fenomenului, se disting trei
tipuri de modele: imitative, analogice i simbolice. n analiza economico-financiar
prevaleaz modelele simbolice. Ca exemplu, se pot avea n vedere:
a) modelele de corelaie deterministe:
2
Pe
Ns
n care:
Pe profitul din exploatare;
Ns numrul mediu de salariai.
b) modelele multiplicative:
Pe = A e
CA Pe
A e CA
n care: CA cifra de afaceri;

Ae active de exploatare.
Msurarea relaiilor factorial-cauzale. Cuantificarea relaiilor factorial-cauzale
are drept scop determinarea mrimii, sensului i intensitii aciunii factorilor
asupra fenomenului cercetat. Pentru comensurarea aciunii fiecrui factor asupra
fenomenului cercetat se recurge, mai nti, la determinarea sistemului de legturi
dintre factori: legturi de tip funcional i legturi statistice.
Legturile funcionale se manifest ntre dou fenomene, n care unul este
cauz i cellalt efect; modificarea fenomenului cauz determin n mod univoc
schimbarea fenomenului efect. n cazul n care factorii de influen sunt legai de
rezultatul economic prin legturi de tip funcional, i anume: a) produs, raport;
b) sum, diferen, se aplic urmtoarele metode de calcul al influenei factorilor
asupra modificrii indicatorilor analizai: metoda substituirilor n lan, metoda
balanier, cercetrile operaionale.
Metoda substituirilor n lan, considerat de unii autori ca fiind metoda
analizei, se aplic numai n cazul n care ntre factorii de influen i rezultatul
analizat exist relaia de produs sau raport.
Aplicarea acestei metode impune respectarea urmtoarelor principii:
a) construcia modelului se face pe baza aezrii factorilor n ordinea de
condiionare economic, ceea ce nseamn c substituirea se face astfel: nti,
factorii cantitativi i dup aceea, factorii calitativi (cnd apar i factorii de
structur, ei urmeaz celor cantitativi);
b) substituirile se fac succesiv;
c) un factor substituit se menine ca atare, n operaiile ulterioare.
n expresia cea mai simpl, legtura de condiionare a factorilor capt
expresia unei funcii: Y = f (x). De exemplu, ntr-o relaie de trei factori, rezultatul
reprezint o funcie exprimat astfel: Y = f(x1, x2, x3).
Folosind valorile din baza de comparaie i cele efective, relaia se noteaz
astfel:
R0 = a0 b0 c0;
R1 = a1 b1 c1.
n cazul relaiei de produs ntre factorii de influen ai rezultatului
economic analizat, aplicarea metodei substituirilor n lan se realizeaz prin
parcurgerea urmtoarelor etape de analiz:
a) calculul abaterii rezultatului economic fa de perioada anterioar sau
programat:
3
R = R1 R0;
b) descompunerea abaterii rezultatului economic pe factorii de influen:
R = a1 b1 c1 a0 b0 c0;
c) calculul influenei fiecrui factor asupra abaterii rezultatului economic de
la nivelul programat sau cel obinut n perioada anterioar:
R = a + b + c;
influena factorului a (a):
a = a1 b0 c0 a0 b0 c0 = (a1 a0) b0 c0;
influena factorului b (b):
b = a1 b1 c0 a1 b0 c0 = a1 (b1 b0) c0;
influena factorului c (c):
c = a1 b1 c1 a1 b1 c0 = a1 b1 (c1 c0).
Influenele modificrii factorilor a, b i c asupra abaterii rezultatului
economic analizat sunt diferite de abaterile nregistrate de factorii de influen de la
o perioad la alta sau fa de perioada prognozat:
a a1 a0;
b b1 b0;
c c1 c0.
Atunci cnd un factor nu se modific (a1 = a0), influena acestuia asupra
abaterii rezultatului economic este nul (a = 0).
Dac relaia este prezentat pe baz de indici, atunci:
I=
i 1 i 2 i 3 ...i n
100 n 1
n care: I = indicele rezultatului supus analizei i1, i2, ... in = indicele factorului
respectiv
a1
b
100; 1 100 etc.
b0
a0
n exemplul de fa, relaia fiind compus din trei factori, nseamn c:
I=
i1 i 2 i 3
100 2
Influenele se calculeaz astfel:
R1 R0
100 r = I 100(%);
R0
i i i
b) r = a b 2 c 100(%);
100
a) r =
c) r = a + b + c
a(%) = i0 100;
ia i b
i (i 100 )
i a sau a b
100
100
ia i b ic ia i b
i i (i 100)
c(%) =
sau a b c 2
.
2
100
100
100
b(%) =
n cazul cnd relaia determinat se exprim sub form de raport, modelul de

analiz n situaia n care este condiionat de doi factori se noteaz astfel:
R0 =
a0
a
; R1 = 1 ;
b0
b1
R = R1 R0.
Separarea influenei celor doi factori, cnd factorul cantitativ se afl la
numrtorul raportului, se face pe baza formulelor:
influena factorului a(a):
a =
a1 a 0
;
b0 b 0
influena factorului b(b):
b =
a1 a1
.
b1 b 0
Dac relaia se exprim prin indici, atunci:
I=
ia
100
ib
ia =
a1
100
a0
ib =
b1
100
b0
Influenele celor doi factori, n situaia de fa, se stabilesc astfel:

a = ia 100;
b = a 100 i a .
ib
n cazul n care factorul cantitativ este la numitorul relaiei, se va determina

mai nti influena acesteia:
b =
a0 a0
b1 b 0
respectiv, pe baza indicilor:
b =
100
1
100 100 =
100 100 ;
b1
ib
b0
a =
a1 a 0
b1 b1
respectiv pe baza indicilor:
a1
i
100
a
1
a = 0 100
100 = a 100
100 .
b1
b1
ib
ib
b0
b0
n afara substituirilor n lan, n scopul separrii influenei factorilor n cazul
relaiilor de proporionalitate direct sau invers, n literatura de specialitate se
ntlnete i metoda determinrii izolate a aciunii factorilor, cu o serie de variante.
Potrivit acestei metode se respect un singur principiu din cele enunate anterior, i
anume c substituirile se fac succesiv. Formele metodei sunt:
R = R1 R0;
a = a1 b0 c0 a0 b0 c0;
b = a0 b1 c0 a0 b0 c0;
influena factorului c(c):
c = a0 b0 c1 a0 b0 c0.
n acest caz, R = a + b + c + r, n care r reprezint restul nedescompus
n legtur cu care s-au emis diferite ipoteze de repartizare pe factori:
Metoda balanier permite evidenierea cauzelor care au determinat
modificarea unui rezultat, comparnd elementele balanei valori efective cu cele
din baza de referin. Un exemplu al balanei l constituie relaia:
R = a + b c, ntlnit n practic n exprimarea, de exemplu, a volumului
vnzrilor.
n relaia de mai sus, influenele elementelor componente se stabilesc astfel:
influena elementului a(a):
a = a1 a0;
influena elementului b(b):
b = b1 b0;
influena elementului c(c):
c = (c1) (c0).
Corelaia statistic exprim dependena dintre dou sau mai multe
caracteristici exprimate numeric. n cazul n care avem o singur caracteristic
factorial (x) i o singur caracteristic rezultativ (y), se va aplica metoda
corelaiei simple. n schimb, dac avem nregistrate mai multe caracteristici
factoriale (x1, x2, ... xn) i o singur caracteristic rezultativ y, se vor aplica
metodele corelaiei multiple.
Cercetrile operaionale reprezint un ansamblu de metode matematice care
sunt utilizate n adoptarea deciziilor, n cazul cnd intervin numeroi factori ce
trebuie avui n vedere.
Generalizarea rezultatelor analizei, ultima etap a analizei economicofinanciare, nseamn reunirea ntr-un ansamblu coerent a constatrilor rezultate din
studiul factorial-cauzal al fenomenelor, reinndu-se aspectele eseniale pentru
procesul decizional de valorificare eficient a resurselor ntreprinderii.
2. ANALIZA REZULTATELOR ACTIVITII

DE PRODUCIE I COMERCIALIZARE
Pentru dimensionarea activitii de producie a ntreprinderii se utilizeaz
indicatorii: producia exerciiului, producia marf fabricat, cifra de afaceri i
valoarea adugat.
Producia exerciiului sau global (Qe) este format din producia vndut,
producia stocat i producia imobilizat (ultimele exprimate n costuri de
producie).
Producia marf fabricat (Qf) reprezint valoarea produselor destinate
livrrii i cuprinde: valoarea produselor finite i semifabricatelor destinate livrrii,
valoarea lucrrilor executate i serviciilor prestate.
Cifra de afaceri (CA) reprezint suma total a veniturilor din vnzarea
produselor i mrfurilor ntr-o perioad determinat. Cifra de afaceri se calculeaz
prin nsumarea veniturilor rezultate din livrarea de bunuri, executarea de lucrri i
prestri de servicii i alte venituri din exploatare.
Valoarea adugat (Qa) exprim msura bogiei realizate de activitatea
ntreprinderii i se calculeaz ca diferen dintre valoarea produciei exerciiului
(Qe) i consumurile intermediare (totalul consumatorilor de bunuri i servicii
formate de teri).
Pentru o apreciere corect a dinamicii cifrei de afaceri este necesar s se
corecteze cifra de afaceri n preuri curente cu indicele preurilor.
n contextul diagnosticului cifrei de afaceri pe total i pe produse prezint
interes examinarea acesteia din punct de vedere al structurii, i anume:
a) ca structur a produciei vndute (cu eliminarea influenei preurilor de
vnzare);
b) ca structur valoric pe produse (cu includerea i a influenei preurilor de
vnzare).
Pentru analiza factorial a abaterii cifrei de afaceri fa de un nivel de
referin se poate opera cu urmtoarele modele de analiz factorial:
n
1. CA = qv i p i
i =1
2. CA = T cah sau N s
T CA
Ns T
M fa CA
T M fa
CA
4. CA = A e
Ae
3. CA = T
5. CA = A e
A c M f M fa CA
A e A c M f M fa
n care:
7
CA cifra de afaceri;
qvi volumul fizic al produselor vndute;
p i preul mediu de vnzare (exclusiv TVA);
T timpul de munc total (fondul de timp);
N s numrul mediu de salariai;
cah cifra de afaceri pe unitatea de timp (or);

M f valoarea medie a mijloacelor fixe;
M fa valoarea medie a mijloacelor fixe active;
Ae valoarea medie a activelor de exploatare;
Ac valoarea medie a activelor corporale.
Influena principalilor factori asupra abaterii cifrei de afaceri se calculeaz
prin aplicarea metodei substituirilor n lan.
Valoarea adugat se calculeaz prin dou metode:
a) metoda sintetic, potrivit creia din producia exerciiului (Qe) se scad
consumurile intermediare:
Qa = Qe M;
b) metoda aditiv, care const n nsumarea elementelor componente:
cheltuielile cu personalul salariat, impozite i taxe, amortizarea i profitul.
Analiza factorial a valorii adugate permite punerea n eviden a factorilor
care au determinat modificarea acesteia, precum i direciile n care trebuie s se
acioneze n viitor.
n acest scop se pot utiliza ca modele de analiz:
1. VA = Q e va sau VA = Q e 1
M
Qe
2. VA = T
Q e VA
sau VA = N s t wh va
T Qe
3. VA = T
M f M fa Q e VA
T M f M fa Q e
VA = N s
sau
M f M fa Q e VA
N s M f M fa Q e
4. VA = M f
M fa Q e VA
M f M fa Q e
5. VA = A e
A c M f M fa Q e VA
A e A c M f M fa Q e
Modelele sunt similare, n cazul valorii adugate, cu cele aferente cifrei de

afaceri, doar c n loc de producia exerciiului (Qe) se folosete cifra de afaceri
(CA), iar va are sens de valoare adugat la 1 leu cifr de afaceri i wh reprezint
cifra de afaceri medie orar.
Calitatea produciei reflect capacitatea unui bun sau serviciu de a satisface,
prin caracteristicile tehnice, economice, sociale, nevoia pentru care a fost creat.
Analiza calitii la nivel de produs se efectueaz cu ajutorul urmtorilor
coeficieni:
1) coeficientul mediu de calitate pe produs k i , determinat pe baza indicilor
claselor de calitate:
( )
ki =
qiki
qi
sau k i =
giki
100
n care:
qi cantitatea fabricat din clase de calitate i;

ki coeficientul clasei de calitate i;
gi structura produciei fabricate pe clase de calitate;
2) coeficientul mediu de calitate k ei , determinat pe baza coeficienilor de
echivalen:
( )
k ei =
q i k ei
qi
sau k ei =
g i k ei
100
n care: kei reprezint coeficientul de echivalen al clasei de calitate i;

3) preul mediu de vnzare (p i ) :
pi =
(k )
g
q i pi
qi
sau p i =
g i pi
100
n care: pi reprezint preul unitar al produselor din clasa de calitate i.

La nivel de firm se utilizeaz coeficientul mediu generalizat al calitii
:
kg =
gi ki
100
n care:
gi structura produciei fabricate pe produse;
k i coeficientul mediu de calitate pe produs.
3. ANALIZA CHELTUIELILOR FIRMEI

Orice analiz a cheltuielilor, pe total sau pe categorii de activiti, se
efectueaz n corelare cu categoriile de venituri la a cror realizare contribuie.
Indicatorul utilizat n analiza cheltuielilor aferente veniturilor este rata medie
de eficien a cheltuielilor totale sau cheltuieli la 1000 lei venituri totale, al crei
model de analiz este urmtorul:
n
R ct =
ci
i =1
n
vi
1000 sau R ct =
g i rci
i =1
100
i =1
n care:
R ct rata medie de eficien a cheltuielilor totale sau cheltuieli la 1000 lei
venituri totale;
n
ci
suma cheltuielilor pe categorii de activiti (exploatare, financiare,
i =1
excepionale);
n
vi
suma veniturilor pe categorii de activiti (exploatare, financiare,
i =1
excepionale);
gi structura veniturilor pe categorii de activiti g i =
vi
100 ;
Vt
rci rata de eficien a cheltuielilor pe categorii de venituri rci =
ci
100 .
vt
Cheltuielile de exploatare dein ponderea principal n totalul cheltuielilor

firmei, deoarece suma lor este n legtur direct cu obiectul de activitate al firmei.
Analiza cheltuielilor de exploatare se realizeaz cu ajutorul urmtorilor
indicatori:
1. Cheltuieli la 1000 lei venituri din exploatare, pe categorii de cheltuieli:
ce1000
=
i
ce i
1000
Ve
2. Rata medie de eficien a cheltuielilor de exploatare:

n
R ce =
ce i
i =1
n
ve i
1000 sau R ce =
g i rcei
i =1
100
i =1
10
n care:
n
ce i suma cheltuielilor din exploatare pe tipuri de activiti;

i =1
n
ve i suma veniturilor de exploatare pe tipuri de activiti;

i =1
gi structura veniturilor din exploatare pe tipuri de activiti;

rcei rata de eficien a cheltuielilor de exploatare la 1000 lei venituri pe
tipuri de activiti rcei =
ce i
1000 .
ve i
Cheltuielile la 1000 lei cifra de afaceri (C1000) sunt principala component a

cheltuielilor la 1000 lei venituri din exploatare i se determin cu urmtoarele
relaii:
qv c 1000
qv p
g i c1000
i
=
1) C1000 =
1000
2) C
100
n care: qv volumul fizic al produciei vndute pe produse;

gi structura produciei vndute pe produse;
p preurile de vnzare unitare (exclusiv TVA);
c costurile complete unitare;
c1000
cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri pe produse.
i
n cadrul cheltuielilor de exploatare, partea variabil (care depinde de
volumul de activitate) este predominant. Teoria i practica economic utilizeaz
noiunea de dependen proporional, caz n care suma costurilor variabile se
exprim prin relaia:
Cv = a Q
n care: a suma costurilor variabile pe produs; Q cantitatea.
n cazul unei dependene neproporionale, suma costurilor variabile se poate
exprima prin urmtoarea relaie:
Cv = f(Q).
Analiza dinamicii cheltuielilor variabile se efectueaz cu ajutorul urmtorilor
indicatori:
1) cheltuieli variabile la 1000 lei venituri din exploatare;
2) cheltuieli variabile la 1000 lei cifr de afaceri.
n ceea ce privete analiza structurii cheltuielilor variabile, aceasta poate viza
natura cheltuielilor i locul lor de formare, iar n cadrul acestora, structura pe
produse.
Cheltuielile fixe sau constante nu sunt n dependen proporional cu
producia sau vnzrile.
11
Analiza dinamicii i structurii cheltuielilor fixe se poate realiza cu ajutorul

urmtorilor indicatori:
1) cheltuieli fixe la 1000 lei venituri din exploatare;
2) cheltuieli fixe la 1000 lei cifra de afaceri.
Raportul dintre cheltuielile fixe cele variabile n activitatea practic
caracterizeaz structura de exploatare i st la baza analizei riscului operaional, ca
o component a riscului global al firmei.
Riscul de exploatare sau operaional se determin cu ajutorul indicatorului
de poziie fa de pragul de rentabilitate (), astfel:
n mrimi absolute: = CA1 CAcr
n mrimi relative: =
100
CA cr
n care:
CA1 cifra de afaceri n perioada curent;
CAcr cifra de afaceri critic CA cr =
Cf
1 R v
Riscul de exploatare scade pe msur ce indicatorul de poziie este mai mare

dect zero ( > 0).
Cheltuielile materiale au o pondere nsemnat n totalul cheltuielilor de
exploatare. Cheltuielile materiale aferente exploatrii se pot analiza, ca nivel la
1000 lei venituri (Cm), cu relaia:
n
Cm =
g i cm i
i =1
100
n care: gi coeficientul de structur al veniturilor (%);

cmi cheltuielile materiale la 1000 lei venituri, pe categoriile i de venituri.
Cheltuielile materiale la 1000 lei cifr de afaceri (Cm*), care constituie partea
cea mai important a veniturilor din exploatare, se analizeaz cu relaia:
n
C *m =
qv i cm *i
i =1
n
qv i p i
1000
i =1
n care: cm*i cheltuielile materiale pe produsele i.

Amortizarea este expresia valoric a uzurii fizice a mijloacelor fixe, inclus
n costul produselor. Amortizarea este un element structural al costurilor
produselor, n general, iar al cheltuielilor materiale, n special.
Cheltuielile cu amortizarea mijloacelor fixe pot fi analizate n dou moduri:
a) ca nivel la 1000 lei venituri din exploatare sau cifr de afaceri;
b) ca sum aferent veniturilor din exploatare sau cifr de afaceri.
Cheltuielile cu personalul cuprind toate cheltuielile firmei privind
remunerarea muncii ca factor al produciei i cheltuielile privind protecia social.
12
n cadrul analizei cheltuielilor cu personalul pot fi urmrite urmtoarele

obiective:
A. Analiza factorial a cheltuielilor cu salariile.
B. Analiza corelaiei dintre dinamica productivitii muncii i dinamica
salariului mediu.
Cheltuielile cu salariile (Cs) pot fi analizate cu ajutorul urmtoarelor modele:
1. C s = N s
Ve C s
;
N s Ve
cs =
g i cs i
100
Wa cs
Cs = N s
T Cs
Ns T
csh
n care:
Ve
productivitatea medie anual (w a ) calculat pe baza veniturilor din
Ns
exploatare;
( )
Cs
cheltuielile medii cu salariile la 1 leu venituri din exploatare cs ;
Ve
gi structura veniturilor din exploatare pe produse, lucrri, servicii etc.
csi cheltuieli cu salariile la 1 leu producie pe produse, lucrri, servicii etc.
T
numrul mediu de ore lucrate de un salariat ntr-un an (t ) ;
Ns
Cs
salariul mediu orar csh .
T
( )
Devansarea creterii salariului mediu de ctre productivitatea medie a muncii

determin realizarea de economii privind cheltuielile cu salariile, ceea ce se
evideniaz pozitiv la nivelul acestor cheltuieli la 1000 lei cifr de afaceri i
implicit, n creterea ratei de eficien a cheltuielilor totale.
Indicele corelaiei (Ic) dintre creterea productivitii muncii i cretere a
salariului mediu se poate calcula astfel:
Ic =
I csa
I wa
n care: I csa indicele salariului mediu anual;
I wa indicele productivitii medii anuale.

13
Eficiena cheltuielilor cu personalul poate fi analizat cu ajutorul

urmtoarelor modele:
(1)
C1000
=
p
Cp
Ve
1000
cheltuieli cu personalul la 1000 lei venituri din exploatare (cifr de

n care: C1000
p
afaceri).
n ansamblul cheltuielilor financiare ale firmei, dobnzile dein o pondere
important. Ele reprezint costuri ale capitalului mprumutat i cuprind diferena
dintre dobnzile pltite de firm pentru creditele primite i dobnzile ncasate
pentru disponibilitile sale n cont.
Obiectul analizei cheltuielilor cu dobnzile l constituie:
suma absolut a cheltuielilor cu dobnzile;
cheltuieli cu dobnzile la 1000 lei cifr de afaceri.
Modelul utilizat n analiz pentru determinarea cheltuielilor totale cu
dobnzile este urmtorul:
Cd = C D
1
100
n care:
Cd cheltuielile totale cu dobnzile;
D procesul mediu al dobnzii (%);
C capitalul mprumutat.
4. ANALIZA GESTIUNII RESURSELOR

Obiective
cunoaterea problemelor principale ale gestiunii resurselor umane i
identificarea cilor de aciune pentru creterea eficienei economice a firmei;
cunoaterea problemelor de baz ale gestiunii resurselor materiale care se
refer la asigurarea cantitativ, calitativ i eficiena utilizrii lor;
identificarea rezervelor de potenial ale firmei n direcia utilizrii eficiente
a resurselor materiale i umane.
4.1. Analiza gestiunii resurselor umane
La nivel microeconomic, principalele probleme ale analizei gestiunii
resurselor umane pot fi urmtoarele:
analiza dimensiunii i a structurii resurselor umane;
analiza comportamentului resurselor umane;
analiza eficienei utilizrii resurselor umane;
14
Analiza dimensiunii i a structurii resurselor umane vizeaz latura cantitativ

i calitativ a ncadrrii firmelor cu personalul necesar, structura i dimensiunea
acestuia.
Resursa uman aflat la dispoziia unei firme poate fi caracterizat cu ajutorul
urmtorilor indicatori: numrul de salariai, numrul de personal, numrul mediu
de salariai, numrul mediu de personal i numrul maxim admisibil de personal
(pag. 148).
Pe lng dimensiunea cantitativ a resurselor umane, prezint importan i latura
calitativ, reflectat prin gradul de calificare a salariailor.
Indicatorii specifici analizei calitative a resurselor umane sunt:
n
a) Coeficientul mediu de calificare a personalului: K m =
N K
i =1
n
i =1
n care: Ni numrul de muncitori pe fiecare categorie de calificare;

Ki categoria de calificare (17).
n
b) Coeficientul mediu de complexitate a lucrrilor executate: K t =
VK
i =1
n
i =1
n care: Vi volumul lucrrilor pe categorii de complexitate;

Ki categoria de complexitate a lucrrii (17).
Compararea celor doi coeficieni medii (al calificrii i al complexitii
lucrrilor executate) ne d posibilitatea constatrii modului de utilizare a
resurselor umane din punctul de vedere al calificrii, n sensul existenei unei
concordane depline (Km = Kt) sau a unor discordane:
K m < K t reflect faptul c muncitori de calificare inferioar execut lucrri
de categorie superioar, ceea ce afecteaz calitatea produselor obinute i
influeneaz indirect valoarea produselor, profitul etc.;
K m > K t reflect faptul c muncitori cu un grad de calificare superioar
execut lucrri de categorie inferioar, ceea ce denot folosirea incomplet a
resursei de munc, cu consecine nefavorabile asupra costului i profitului firmei.
c) Coeficientul mediu de concordan ( K c ) reflect concordana dintre
categoria medie de calificare a muncitorilor i categoria medie tarifar a lucrrilor.
Se calculeaz conform urmtoarei relaii:
n
Kc =
VK
i
i =1
V
i=1
ci
K ci =
Vi
Vi
n care: Kci coeficientul de concordan al categoriei ,,i de lucrri;

15
Vi volumul de lucrri executat de muncitori a cror categorie de

ncadrare corespunde categoriei de complexitate a lucrrilor.
Conform Clasificrilor Activitilor din Economia Naional (CAEN), la
nivelul economiei naionale, personalul firmelor se grupeaz n:
A) personal ocupat n activiti industriale;
B) personal ocupat n activiti neindustriale.
Odat clasificat ntr-una din cele dou grupe, personalul se poate ncadra ntro anumit ramur, n funcie de locul ocupat de firm conform CAEN (pag. 150).
Procedeul care se utilizeaz n analiza economico-financiar a structurii
resurselor umane const n ponderea fiecrei categorii de personal n totalul
personalului (ratele de structur).
Analiza dinamicii personalului pe total i pe categorii se realizeaz cu
ajutorul abaterilor absolute i a indicilor cu baz fix i cu baz n lan. n scopul
aprecierii corecte a evoluiei personalului la nivelul unei firme se impune corelarea
indicelui numrului mediu de personal cu indicii indicatorilor de rezultate ai firmei
(cifra de afaceri, valoarea adugat, producia exerciiului). Aceti indicatori
reflect n mare msur dimensiunea cantitativ a personalului unei firme.
Analiza comportamentului resurselor umane vizeaz urmtoarele aspecte:
analiza mobilitii i stabilitii personalului i analiza utilizrii timpului de munc.
Circulaia personalului reprezint micarea personalului unei firme, n cursul
unei perioade, att din punctul de vedere al intrrilor, ct i al ieirilor din cauze
normale (transfer, boal, invaliditate, studii, obligaii ceteneti, pensionare,
deces).
Fluctuaia personalului reprezint un fenomen anormal, care se refer la
ieirile din firm fr aprobarea conducerii sau prin desfacerea contractului de
munc, ca urmare a nclcrii prevederilor contractului de munc.
Pentru caracterizarea circulaiei i fluctuaiei (mobilitii) personalului se
utilizeaz indicatori specifici (pag. 151, 152):
La nivelul firmei, utilizarea complet a timpului de munc reprezint o cale
important de cretere a performanelor activitii desfurate.
Informaiile necesare analizei utilizrii timpului de munc sunt preluate din
balana timpului de munc, document ce poate fi stabilit ca program intern de
utilizare a timpului, att n om-zile, ct i n om-ore i din balana utilizrii
efective a timpului de munc.
Scopul acestei analize este de a identifica rezervele de sporire a
performanelor firmei, printr-o utilizare ct mai complet a timpului de munc,
precum i stabilirea efectelor economice ale nerespectrii timpului de munc asupra
principalilor indicatori economico-financiari.
Indicatorii utilizai n cadrul balanei timpului de munc sunt: fondul de timp
calendaristic (Ftc) i fondul de timp maxim disponibil (Ftmd) (pag. 153).
Analiza static i dinamic a timpului de munc se realizeaz cu ajutorul
urmtorilor indicatori:
16
a) Gradul de programare a fondului de timp calendaristic (GFtc):
G Ftc =
Ftmd
100
Ftc
b) Gradul de utilizare a fondului de timp calendaristic (GFtc):
G uFtc =
( ) 100
Fond de timp efectiv lucrat Ft1

Ftc
c) Gradul de utilizare a fondului de timp maxim disponibil (GuFtmd):
G uFtmd =
Fond de timp efectiv lucrat

100
Fond de timp maxim disponibil
d) Gradul de neutilizare a fondului de timp maxim disponibil (Gnt):
G nt =
Ftmd Ft 1
Ftmd
Ft
100 = 1 1 100 = 100 G uFtmd

Ftmd
e) Gradul de utilizare a duratei medii normale a zilei de lucru G u d zn :
G u d zn =
dz
100
d zn
n care: d z - durata medie efectiv a zilei de lucru.

Analiza n dinamic a indicatorilor care caracterizeaz timpul de munc se
efectueaz cu ajutorul abaterilor absolute i a indicilor cu baz fix i cu baz n
lan, calculai fa de perioadele precedente sau fa de nivelul programat pe total i
pe categorii.
Utilizarea intensiv a resurselor umane reflect de fapt eficiena utilizrii
resurselor umane, determinat cu ajutorul urmtorilor indicatori:
- productivitatea muncii;
- profitul pe salariat.
La nivelul firmei, analiza productivitii muncii are urmtoarele obiective:
caracterizarea general a productivitii muncii;
analiza factorial a productivitii muncii;
analiza corelaiei dintre productivitatea marginal i productivitatea medie a
muncii;
analiza efectelor economico-financiare ale modificrii productivitii
muncii.
Productivitatea muncii reflect eficiena cu care a fost cheltuit munca.
Din punctul de vedere al analizei prezint interes indicatorii: productivitatea
medie a muncii (fizic sau valoric) i productivitatea marginal a muncii.
Nivelul productivitii medii a muncii se poate stabili pe baza mai multor
indicatori economici, sub forma unuia din urmtoarele rapoarte:
17
a) Efect , de exemplu: Productia obtinuta destinata livrarii ,

Efort
Fond total de timp de munc
i reprezint cantitatea de bunuri sau valoarea bunurilor obinute ntr-o

unitate de timp sau de ctre un salariat.
b) Efort , de exemplu:
Efect
Fond total de timp de munc

Productia obtinuta destinata livrarii
i reprezint cantitatea de timp consumat pentru obinerea unui bun, executarea

unei lucrri sau prestarea unui serviciu.
Productivitatea medie a muncii se poate calcula avnd la baz indicatorii
economici exprimai n uniti fizice (buci, tone, metri etc.) sau utiliznd
indicatori economici exprimai valoric (producia exerciiului, producia obinut
destinat livrrii, valoarea adugat, cifra de afaceri, veniturile din exploatare). n
funcie de varianta folosit, se poate determina:
- productivitatea fizic medie a muncii;
- productivitatea valoric medie a muncii;
Productivitatea medie a muncii se poate calcula la nivelul anului
(productivitatea medie anual - W a ), la nivelul zilei de munc (productivitatea
medie zilnic - W z ), sau al orei de munc (productivitatea medie orar - W h ).

De exemplu, productivitatea medie a muncii calculat pe baza produciei
obinute destinate vnzrii poate fi:
( Qf )
a) productivitatea medie anual: W a
( Qf )
Qf
NS
Qf
Qf
=
N s N z T(om zile )
( Qf )
Qf
Qf
=
c) productivitatea medie orar: W h =
N s N z N h T(om ore)
b) productivitatea medie zilnic: W z
n acelai mod se determin productivitatea medie anual, zilnic i orar pe

baza produciei exerciiului, cifrei de afaceri i valorii adugate.
Analiza situaiei generale a productivitii muncii pe baza indicatorilor
valorici are drept scop:
1. analiza comparativ a indicilor productivitii medii a muncii exprimat
( Qf )
( Qe )
(CA )
( VA )
prin intermediul diferiilor indicatori valorici (ex.: W a , W a , W a , W a );

2. analiza comparativ a indicilor productivitii medii a muncii calculat pe
( Qf )
baza aceluiai indicator valoric, dar pentru uniti diferite de timp (ex.: W a
( Qf )
Wz
( Qf )
, W h ).
Acest tip de analiz identific evoluia elementelor ce difereniaz indicatorii
valorici utilizai pentru calculul productivitii i rezervele de timp neutilizate la
nivelul anului sau al zilei de munc.
18
Pentru a identifica rezervele de cretere a productivitii muncii se impune

analiza factorial a acesteia.
a) Analiza factorial a productivitii medii orare a muncii (calculat pe baza
Qf).
n
( Qf )
Modelul de analiz este urmtorul: W h
g
i =1
wh i
100
n care: gi structura produciei fabricate pe baz de timp normat pe produs;

whi productivitatea orar pe grupe de produse.
Sistemul factorial de analiz:
gi
( Qf )
Wh
whi
Metodologia de analiz a productivitii medii orare a muncii:
(Qf )
W h
( Qf )
( Qf )
= W h1 W h 0
din care:
1. influena modificrii structurii produciei fabricate pe baz de timp normat
pe produs:
n
g i =
g
i =1
i1
wh i 0
100
g
i =1
i0
wh i 0
100
(Qf )
(Qf )
= W h rec W h 0
2. influena modificrii productivitii orare pe grupe de produse:

n
wh i =
g
i =1
i1 wh i1
100
g
i =1
i1
wh i 0
100
(Qf )
( Qf )
= W h1 W h rec
b) Analiza factorial a productivitii medii zilnice a muncii (calculat pe

baza Qf).
( Qf )
Modelul de analiz: W z
(Qf )
= Nh Wh
Metodologia de analiz este urmtoarea:

(Qf )
W z
( Qf )
( Qf )
= W z1 W z 0
din care:
1. influena modificrii duratei medii a zilei de lucru:
(Qf )
N h = N h1 N h 0 W h 0
19
2. influena modificrii productivitii medii orare a muncii:

( Qf )
W h
(Qf )
(Qf )
= N h1 W h1 W h 0
din care
2.1. influena modificrii structurii produciei fabricate:
( Qf )
( Qf )
g i = N h1 W h rec W h 0
2.2. influena modificrii productivitii orare pe grupe de produse:
( Qf )
(Qf )
wh i = N h1 W h1 W h rec
c) Analiza factorial a productivitii medii anuale a muncii (calculat pe

baza Qf).
Metodologia de analiz a productivitii medii anuale implic urmtoarele
relaii de calcul:
(Qf )
Wa
= W a 1 W a 0 = N z1 W z1 N z 0 W z1
din care:
1. influena modificrii numrului mediu de zile lucrate de un salariat:
(Qf )
N z = N z1 N z 0 W z 0
2. influena modificrii productivitii medii zilnice a muncii:

(Qf )
W z
(Qf )
(Qf )
= N z1 W z1 W z 0
din care:
2.1. influena modificrii duratei medii a zilei de lucru:
(Qf )
N h = N z1 N h1 N h 0 W h 0
2.2. influena modificrii productivitii medii orare a muncii:

(Qf )
W h
(Qf )
(Qf )
= N z1 N h 1 W h 1 W h 0
2.2.1. influena modificrii structurii produciei fabricate:
(Qf )
(Qf )
g i = N z1 N h1 W h rec W h 0
2.2.2. influena modificrii productivitii orare pe grupe de produse:
( Qf )
(Qf )
Wh i = N z1 N h1 W h1 W h rec
Metodologia de analiz a productivitii medii a muncii (orar, zilnic,

anual), calculat pe baza celorlali indicatori valorici (CA, VA, Qe) este similar
iar interpretarea rezultatelor se face pornind de la semnificaia economic a
acestora i a factorilor specifici de influen (pag. 162).
Productivitatea marginal reflect creterea de efect (producia fabricat,
producia exerciiului, valoarea adugat, cifra de afaceri) prin utilizarea unei
uniti suplimentare de timp de munc. Se calculeaz cu relaia:
20
Wm =
Q Q1 Q0
=
.
T T1 T0
n situaia n care Wm > W , aceasta din urm poate s creasc numai ca

urmare a aportului unitii adiionale de resurs uman. n relaia invers, cnd
Wm < W , rezult c ultima unitate de resurs uman are o eficien n scdere,
determinnd o scdere i a produc-tivitii medii. Ca urmare, variaia
productivitii medii depinde de nivelul su de baz i de valoarea productivitii
marginale.
Corelaia dintre productivitatea marginal i productivitatea medie poate fi
msurat cu ajutorul coeficientului de elasticitate, care se determin cu relaia:
Q
W
Q
E=
= m
T
W
T
Elasticitatea reflect creterea procentual a produciei la o modificare cu
un procent a factorului munc.
n funcie de elasticitate, curba volumului de activitate poate fi segmentat n
trei zone:
zona I zona ,,randamentelor cresctoare (E > 1);
zona II zona ,,randamentelor descresctoare (0 < E < 1);
zona III zona ,,randamentelor negative (E < 0);
Profitul pe salariat este un indicator important utilizat pentru reflectarea
eficienei utilizrii resurselor umane. Pentru analiza profitului pe salariat se
utilizeaz mai multe metode multiplicative, n scopul de a evidenia diferitele
categorii de factori asupra modificrii acestuia.
Modelele de analiz factorial a profitului pe salariat sunt urmtoarele:
P
Ns
P
2.
Ns
P
3.
Ns
P
4.
Ns
1.
( Qf ) CA
Q f CA P
= Wa
pr .
Qf
N s Qf CA
(CA )
CA P
=
= W a pr
N s CA
(CA )
T CA P
=
= t W h pr
N s T CA
Mf Mf CA P
=
N s Mf Mf CA
Schema de analiz (potrivit primului model):
( Qf )
Wa
t
gi
( Qf )
Wh
21
whi
P
Ns
CA
Qf
g
p
pr
c
Metodologia dePanaliz
stabilirea
influenelor
modificrii factorilor (potrivit
P
P
= 1 0
primului model):
N s N s1 N s 0
din care:
1) influena modificrii productivitii medii anuale a muncii:
( Qf )
Wa
( Qf )
(Qf )
= W a1 W a 0
) CA
Qf
pr 0
din care:
1.1 influena modificrii timpului mediu lucrat de un salariat:
(Qf )
t = t1 t 0 W h 0
CA 0
pr 0
Qf0
1.2 influena modificrii productivitii medii orare a muncii:
(Qf )
(Qf )
) CA
Qf
W h = t1 W h 1 W h 0
pr 0
din care:
1.2.1 influena modificrii structurii produciei fabricate:
(Qf )
(Qf )
) CA
Qf
g i = t1 W h rec W h 0
pr 0
1.2.2 influena modificrii productivitii orare a muncii pe grupe de

produse:
(Qf )
wh i = t1 W h
(Qf )
) CA
Qf
W h rec
pr 0
2) influena modificrii gradului de valorificare a produciei fabricate:
(Qf ) CA1
CA
CA 0
pr 0
= W a 1
Qf
Qf1 Qf 0
3) influena modificrii profitului mediu la 1 leu cifr de afaceri:

(Qf )
pr = W a1
CA1
pr pr 0
Qf1 1
din care:
3.1 influena modificrii structurii produciei vndute:
22
(Qf )
g = W a 1
CA1
qv1c0
pr pr 0 unde: pr = 1
Qf1
qv1p0
3.2 influena modificrii preurilor medii de vnzare:

(Qf )
p = W a 1
CA1
qv1c0
pr pr unde: pr = 1
Qf1
qv1p1
3.3 influena modificrii costurilor unitare:

(Qf )
c = W a1
CA1
pr1 pr .
Qf1
4.2. Analiza gestiunii resurselor materiale

Analiza eficienii firmei n economia de pia are n vedere i potenialul tehnic
(activele fixe i circulante) care trebuie s corespund ca volum, calitate i structur,
exigenelor pieei.
Analiza mijloacelor fixe are ca obiective:
analiza volumului, dinamicii, structurii i strii mijloacelor fixe;
analiza utilizrii potenialului tehnic; eficiena utilizrii mijloacelor fixe.
Aprecierea volumului mijloacelor fixe are la baz datele furnizate de situaiile
financiare, care sunt ajustate cu datele privind imobilizrile care nu fac parte din
patrimoniul firmei (mijloacele fixe deinute n leasing operaional, cele nchiriate sau
luate n locaie de gestiune). n analiza evoluiei volumului mijloacelor fixe deinute de
o societate, este necesar s se in cont i de modul de nregistrare a acestora (la cost
istoric depreciat sau la valoarea reevaluat).
Analiza dinamicii mijloacelor fixe se face pe baza valorilor de intrare n gestiune
sau a valorii medii a mijloacelor fixe, evaluate n preuri comparabile. Valoarea medie
a mijloacelor fixe se calculeaz pe baza valorii existente la nceputul exerciiului
financiar i a modificrilor intervenite pe parcursul acesteia, ponderate cu timpul de
utilizare sau neutilizare, n funcie de datele la care acestea au intrat sau au ieit din
patrimoniul firmei (pag. 170).
Dinamica mijloacelor fixe se analizeaz pe baza indicatorilor:
coeficientul intrrilor de mijloace fixe (KI) reflect efortul firmei de

I
meninere i cretere a potenialului tehnic: K I =
Mf
unde: I valoarea intrrilor de mijloace fixe; Mf valoarea mijloacelor fixe totale.
coeficientul ieirilor de mijloace fixe (KE) evideniaz procesul de
dezinvestire, fie ca urmare a ineficienei meninerii mijloacelor fixe n procesul de
producie, prin diminuarea parametrilor funcionali, fie ca urmare a inutilitii acestora
n procesul de producie respectiv:
KE =
E
Mf
unde: E valoarea ieirilor de mijloace fixe.

23
coeficientul micrii totale (KMT) evideniaz fluxurile totale ale mijloacelor

fixe n perioada analizat. K MT =
I+E
.
Mf
Valoarea acestor indicatori se apreciaz n corelaie cu evoluia cifrei de afaceri i

cu faza de maturitate a firmei. Devansarea mijloacelor fixe de ritmul de modificare al
cifrei de afaceri nseamn folosirea eficient a mijloacelor fixe disponibile pentru
firmele aflate n faza de maturitate. n faza de cretere, n general ritmul de cretere al
mijloacelor fixe devanseaz ritmul de cretere al cifrei de afaceri.
Analiza structurii mijloacelor fixe are rolul de a orienta efortul investiional ctre
acele categorii de mijloace fixe care particip nemijlocit la obinerea produselor sau a
serviciilor (mijloacelor fixe active).
Principalii indicatori utilizai n caracterizarea structural a potenialului productiv al
firmei sunt:
coeficientul de structur pe categorii de mijloace fixe (KS) evideniaz
apartenena sectorial i modul de organizare a firmei: K S =
mf i
Mf
compoziia tehnologic a capitalului fix (KT) evideniaz modul de gestionare

a potenialului tehnic al firmei: K T =
Mf
, unde: mfi valoarea mijloacelor fixe pe
Mf
categorii structurale; Mf valoarea mijloacelor fixe active.

Starea mijloacelor fixe poate fi caracterizat cu ajutorul urmtorilor indicatori:
coeficientul de rennoire a mijloace fixe determinat astfel:
Krennoire
Valoarea de achiziie a mijloacelor fixe

Valoarea brut a mijloacelor fixe totale
Acest coeficient permite evaluarea eforturilor investiionale ale firmei:

investiii de meninere a capacitii productive cnd achiziiile noi sunt la
nivelul ieirilor;
investiii de cretere mrirea capacitii de producie a firmei (investiii
suplimentare).
gradul de amortizare:
Amortizare
K amortizare =
100
Valoarea brut a mijloacelor fixe totale
gradul de nzestrare tehnic:

Knzestrare tehnic
Valoarea medie a mijloacelor fixe

Numrul mediu de salariai
Raportul dintre valoarea medie a mijloacelor fixe i numrul mediu de salariai relev
gradul de substituire ntre echipament i fora de munc.
Analiza structurii i a strii mijloacelor fixe trebuie fcut n corelaie cu
specificul activitii desfurate de firm, cu nivelul tehnic existent i capacitatea
managerial de gestionare a resurselor.
24
Principalul indicator pentru analiza utilizrii mijloacelor fixe este gradul de

utilizare a capacitii de produciei (GUcp), calculat ca raport ntre producia obinut
(Q) i capacitatea maxim de producie (Qmax): GU cp =
Q
.
Q max
Cu ajutorul acestui indicator se determin costul subactivitii, respectiv costul

neutilizrii utilajelor.
Capacitatea maxim de producie const n producia maxim ce poate fi
obinut ntr-o anumit perioad de timp utiliznd mijloacele fixe la randamentul
prevzut prin construcie i n condiii optime de organizare a produciei.
n literatura de specialitate sunt cunoscute trei noiuni privind capacitatea de
producie:
capacitatea teoretic semnific volumul maxim de producie finit pentru o
perioad dat de timp, n condiiile n care toate utilajele sunt folosite la viteze optime,
fr ntreruperi.
capacitatea suplimentar reprezint surplusul de echipament i utilaje
meninute n conservare.
capacitatea normal reprezint nivelul mediu al capacitii de producie,
necesar pentru a satisface cererea potenial de produse.
Factorii care influeneaz gradul de utilizare a capacitii de producie sunt:
structura mijloacelor fixe, gradul de utilizare a timpului i randamentul mijloacelor
fixe:
GU cp =
N ua t u1
r
i 100
N u t u max rmax
N ua
100 - grad de folosire a dotrii tehnice;
Nu
T
GUT = u1 - grad de utilizare a timpului maxim disponibil;
Tu max
ri
- raportul dintre randamentul efectiv i randamentul maxim al
rmax
n care: GUD =
echipamentului.
Gradul de folosire a dotrii tehnice (GUD), determinat ca raport ntre numrul
de utilaje active (Nua) i numrul de utilaje instalate (Nu), reflect modul de utilizare
extensiv a echipamentului. Creterea gradului de utilizare a capacitii de producie
poate fi determinat de reducerea perioadei necesare efecturii reparaiilor i extinderea
perioadei de exploatare ntre reparaii.
Gradul de utilizare a timpului maxim disponibil (GUT) este calculat la nivelul
fiecrui echipament sau la nivelul ntregului potenial tehnic, cu relaia:
GUT =
Tu1
Tu max
unde: Tu1 timpul efectiv lucrat al utilajelor;

25
Tumax fondul de timp maxim disponibil al utilajelor

Timpul maxim disponibil se calculeaz scznd din timpul calendaristic timpul
aferent opririlor legale, tehnologice i cel prevzut pentru reparaii. Timpul nelucrat va
fi analizat pe cauze i pe termene.
Randamentul echipamentului (ru) reprezint producia (fizic sau valoric)
obinut pe utilaj
ru =
Q
.
Nu
Analiza eficienei utilizrii mijloacelor fixe se realizeaz pe baza unor rate de

eficien specifice.
Stocurile reprezint partea din activele circulante cu rol important, att pentru
producie, ct i pentru comer. Pentru desfurarea activitii economice n condiii de
performan, fr ntreruperi datorate epuizrii resurselor materiale, este necesar o bun
gestionare a stocurilor la nivelul firmei.
Problema gestiunii resurselor materiale trebuie abordat sub multiple aspecte:
analiza pieei de aprovizionare cu resurse materiale;
analiza procesului de aprovizionare;
analiza stocurilor de materiale.
Scopul analizei pieei de aprovizionare este de identificare a posibilitilor firmei
de a asigura principalele materii prime i materiale care se consum n cadrul
activitii de baz (pag. 176).
Procesul de aprovizionare se desfoar pe baza unor programe care conin
necesarul de materiale pentru o perioad determinat de timp.
Analiza stocurilor de materiale urmrete urmtoarele aspecte:
analiza formrii stocurilor i a costului stocrii;
analiza stocurilor de materii prime i materiale;
analiza utilizrii resurselor materiale i a consecinelor acestor asupra
performanelor economico-financiare ale firmei.
n determinarea partidei optime de aprovizionat i a intervalului optim ntre dou
aprovizionri se folosesc conceptele modelului WILSON.
Costul stocrii se estimeaz pe baza modelului WILSON.
Orice stoc presupune o imobilizare de capital. De aceea, este deosebit de
important analiza structurii stocurilor, datorit faptului c o supradimensionare a
acestora presupune att cheltuieli mari cu depozitarea i pstrarea, ct i imobilizarea
resurselor financiare n acele materii prime cu circulaie lent.
Analiza propriu-zis a stocurilor de materiale se realizeaz sub diverse aspecte:
analiza evoluiei stocurilor comparativ cu dinamica cifrei de afaceri;
analiza evoluiei stocurilor comparativ cu o baz de raportare (stoc normat,
mediu, maxim);
analiza gradului de imobilizare a stocurilor.
Analiza evoluiei stocurilor comparativ cu dinamica cifrei de afaceri are drept
scop stabilirea influenei mrimii stocurilor asupra volumului produciei i al
vnzrilor.
26
n ceea ce privete al doilea aspect al analizei stocurilor de materiale i anume

evoluia lor comparativ cu o baz de raportare, trebuie s precizm c n funcie de
capacitatea de producie i de cerere, orice firm trebuie s i stabileasc o dimensiune
a stocurilor i s urmreasc respectarea acesteia. Sistemul actual de gestionare a
stocurilor permite identificarea, n orice moment, a mrimii acestora la toate grupele de
materiale i abaterile de la limita prestabilit.
Al treilea aspect se refer la analiza gradului de imobilizare a stocurilor i
gruparea lor n stocuri normale, cu micare lent, fr micare i stocuri disponibile. n
acest scop, se determin durata de imobilizare a stocului (Di), exprimat n zile, pe baza
relaiei: Di =
S
360
E
n care: S - stocul mediu anual;

E ieirile de materiale din magazie pentru consumuri interne.
Analiza stocurilor de materiale se refer i la determinarea rezervei n zile (Rz),
respectiv a perioadei de timp n care firma dispune de materiale pentru desfurarea
procesului de producie, n condiiile unui consum zilnic cunoscut: Rz =
S1
Cz
unde: S1 stocul efectiv la un moment dat; Cz consumul mediu zilnic.

n analiza utilizrii resurselor materiale se folosesc urmtoarele categorii de
indicatori: analitici i sintetici.
Ca indicatori analitici pot fi utilizai:
consumul specific (cs), respectiv cantitatea de material utilizat pentru obinerea
unei uniti de produs;
consumul pe caracteristic funcional a produsului, specific pentru anumite
produse;
ponderea unui anumit material n greutatea net a produsului;
coeficientul de randament, care exprim gradul i modul de utilizare a
materialelor sub raport fizic;
Dintre indicatorii sintetici, cei mai importani sunt:
gradul de valorificare a resurselor materiale (Gv):
Gv =
Valoarea produsului
;
Cantitatea de material consumat
valoarea produciei la 1 leu resurse materiale:
Valoarea productiei
;
Valoarea materialel or consumate
valoarea adugat la 1 leu resurse materiale:
Valoarea adugat
Valoarea materialelor consumate
rezultatul exploatrii la 1 leu resurse consumate:

27
Rezultatul exploatrii
Valoarea materialelor consumate
Concepte cheie: aprovizionare; calificare personal; capacitate de producie; coeficientul

micrii mijloacelor fixe; coeficientul de rennoire; compoziia tehnologic; eficiena
utilizrii mijloacelor fixe; fluctuaie; gradul de nzestrare tehnic a muncii; gradul de
amortizare; mobilitate; productivitate medie (anual, zilnic, orar); productivitatea
marginal; profit pe salariat; randamentul utilajelor; resurse umane; resurse materiale;
stabilitate; stoc optim; stoc mediu; stoc de siguran; timp de munc; viteza de rotaie.
NTREBRI DE AUTOEVALUARE
1. Cum definii procesul de analiz economico-financiar i care sunt etapele
acestuia?
2. Care sunt principalele metode de analiz cantitativ?
3. Care sunt principiile metodei substituirilor n lan?
4. Cum interpretai influena cu semnul a modificrii structurii produciei
exerciiului asupra valorii adugate?
5. Cum interpretai cazul:
indicele produciei exerciiului
102%
indicele produciei marf
106%
indicele cifrei de afaceri
108%
6. Indicele cifrei de afaceri este de 97%, iar indicele stocurilor de produse
finite 114%. La ce conduce aceast situaie?
a) creterea volumului vnzrilor prin reducerea stocurilor de produse
finite;
b) creterea stocurilor i ncetinirea vitezei de rotaie a acestora;
c) creterea stocurilor ca urmare a supraaprovizionrii cu materii
prime;
d) creterea volumului de activitate a ntreprinderii i o sporire a
stocurilor;
e) creterea stocurilor prin accelerarea vitezei de rotaie a acestora.
7. Care sunt factorii ce influeneaz nivelul cheltuielilor la 1000 de lei cifr de
afaceri? Cum se interpreteaz influena cu semnul + a preului de
vnzare asupra indicatorului C1000?
8. Care este modelul de analiz a cheltuielilor materiale la 1000 lei cifr de
afaceri i care sunt factorii de influen?
9. Cum se determin cheltuielile cu amortizarea la 1000 lei cifr de afaceri i
factorii de influen?
10. Care sunt modelele i factorii de influen n cazul cheltuielilor variabile
i fixe la 1000 lei cifr de afaceri?
11. Precizai care este relaia de determinare a influenei modificrii
productivitii muncii medii anuale asupra valorii adugate:
28
(VA )
a) N S1 W a1
( VA )
W 0 va 0 ;
( CA )
b) N S1 Wa1 Wa(0CA ) ;
(CA )
c) (T1 T0 )w a 0
va 0 ;
)
d) N S1 t1 Wh(1Qe ) Wh(Qe
;
0
e) N S1 Wa(1CA ) Wa(0CA ) .
12.
IWa (productivitatea muncii medie anual) = 97%

IWz (productivitatea muncii medie zilnic) = 95%
IWh (productivitatea muncii medie orar) = 99%
Interpretai situaia:
a) a crescut numrul mediu de zile lucrtoare i a sczut durata medie a zilei de
lucru;
b) a crescut productivitatea muncii medie anual i s-a redus productivitatea
muncii medie orar;
c) a sczut productivitatea muncii medie anual i productivitatea muncii medie
orar i a crescut productivitatea muncii medie zilnic;
d) a sczut numrul mediu de zile lucrate i durata medie a zilei de lucru;
e) a sczut numrul mediu de zile lucrate i a crescut durata medie a zilei de
lucru;
13. Dac influena modificrii preului mediu de vnzare asupra profitului pe
salariat este egal cu ,,+500 lei/pers, aceasta semnific:
a) creterea profitului pe salariat cu 500 lei/pers, ca urmare a creterii costului
unitar;
b) meninerea constant a profitului pe salariat, ca urmare a creterii preului
mediu de vnzare cu 500 lei/pers;
c) creterea costurilor cu 500 lei/pers;
d) creterea profitului pe salariat cu 500 lei/pers, ca urmare a creterii preului
mediu de vnzare;
e) reducerea preului mediu de vnzare cu 500 lei/pers.
14. Care sunt factorii explicativi ai utilizrii extensive i intensive a mijloacelor
fixe?
15. Care sunt principalele rate de eficien a utilizrii mijloacelor fixe?
16. Care sunt etapele desfurrii procesului de aprovizionare?
17. Ce corelaie exist ntre evoluia stocurilor i cifra de afaceri?
18. Ce indicatori cunoatei pentru diagnosticarea dinamicii mijloacelor fixe?
29
19. Cum se determin rezerva n zile, respectiv perioada de timp n care firma
dispune de materiale pentru desfurarea procesului de producie?
20. Ce reprezint gradul de valorificare a resurselor materiale?
TESTE GRIL (Modele)

Not: Teste gril asemntoare se vor da la examen.
Teste de tipul alegere multipl (Multiple choice):

1. Pe baza indicatorilor:
Indicatori
cheltuieli variabile
cifra de afaceri
indicele preurilor de vnzare
indicele costurilor variabile
P0
40.000
65.000
P1
41.000
71.000
105%
104%
Influena cheltuielilor variabile pe unitatea de produs asupra

cheltuielilor variabile la
1000 lei cifr de afaceri este de:
a) + 22,21 lei;
b)
+ 25,45 lei;
c) + 32,40 lei;
d)
24,30 lei;
e) 18,70 lei.
2. Influena cu semnul plus a modificrii structurii produciei
exerciiului asupra valorii adugate presupune:
a) creterea valorii adugate totale;
b)
scderea valorii adugate pe produse;
c) creterea ponderii produselor cu valoare adugat la 1 leu producie mai
mare dect media valorii adugate pe ntreprindere;
d)
scderea ponderii produselor cu valoare adugat la 1 leu producie
mai mic dect media valorii adugate pe produse;
e) scderea ponderii produselor cu valoare adugat la 1 leu producie mai
mare dect media valorii adugate pe ntreprindere.
3. Indicele produciei exerciiului = 105%; indicele valorii adugate = 109%;
indicele numrului de personal = 95%. Aceasta nseamn:
a) creterea productivitii muncii i reducerea ponderii consumurilor
intermediare;
b)
sporirea productivitii muncii i creterea ponderii consumurilor
intermediare;
c) scderea productivitii muncii i reducerea ponderii consumurilor
intermediare;
d)
scderea productivitii muncii i creterea ponderii consumurilor
intermediare;
e) scderea numrului de personal i a productivitii muncii.
30
Test de tipul Adevrat/Fals (True/False):

4. Indicele corelaiei dintre creterea salariului mediu i creterea
productivitii muncii este mai mare dect 1.
Test de tipul completare (Completion):
5. Eficiena cheltuielilor cu personalul poate fi analizat cu ajutorul corelaiei
dintre creterea productivitii muncii i creterea ________________.
Test de tipul rspuns scurt (Short answer):
6. Care este metoda analizei economice?
Rspunsuri la testele gril (modele):
1. a; 2. c; 3. a; 4. Fals (False); 5. salariului mediu; 6. substituirilor n lan.
BIBLIOGRAFIE
1. Ifnescu A., Robu V., Analiz economico-financiar, Editura ASE,
Bucureti, 2002.
2. Mrgulescu D., Analiz economico-financiar a ntreprinderii, Editura
Tribuna Economic, Bucureti, 1994.
3. Moroan Iosefina, Analiz economico-financiar, Tehnici i metode, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2006.
4. Marica Petcu, Analiz economico-financiar a ntreprinderii, Editura
Economic, Bucureti, 2003.
5. Moroan, Iosefina, Analiza economico-financiar. Ediia a II-a revzut i
adugit, Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2008.
6. Moroan, Iosefina, Analiza economico-financiar. Probleme rezolvate,
Editura Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2008.
7. Niculescu Maria, Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003.
8. Vlceanu Gh. .a., Analiza economico-financiar. Ediia a II-a revzut i
adugit, Editura Economic, Bucureti, 2005.
5. ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI

PE BAZA RENTABILITII
Obiective
31
cunoaterea principalilor indicatori de msurare a rentabilitii;

dezvoltarea abilitii de a aplica modelele de analiz factorial a profitului i a
rentabilitii;
identificarea factorilor care influeneaz rentabilitatea firmei i a msurilor
pentru mbuntirea activitii acesteia;
prezentarea legturii care exist ntre rentabilitate i riscurile firmei.
5.1. Contul de profit i pierdere surs de informaii
pentru analiza performanelor firmei
Performana financiar reprezint dezideratul oricrei firme i deviza tuturor
utilizatorilor de informaii financiare. Pentru a veni n ntmpinarea acestora,
organismele de normalizare contabil au fost preocupate de gsirea unor modele care
s reflecte informaiile privind performana firmei. Astfel, contul de profit i pierdere,
situaia modificrilor capitalului propriu / situaia ctigurilor i pierderilor, situaia
fluxurilor de trezorerie, reprezint componentele situaiilor financiare furnizoare de
informaii privind performanele firmei.
Obiectivul dominant al oricrei activiti economice, acela de a fi performant, a
constituit o provocare pentru identificarea unui model de reflectare a acesteia.
Contul de profit i pierdere face parte dintre situaiile financiare de nchidere a
exerciiului financiar, fiind un document contabil de sintez care msoar
performanele activitii unei firme n cursul unei perioade date.
n contul de profit i pierdere este prezentat rezultatul activitii desfurate de o
firm pe parcursul unui exerciiu financiar, care poate fi profit sau pierdere.
Profitul reflect performana firmei i capacitatea acesteia de a reinvesti sau de a
acorda dividende.
Modul de prezentare a contului de profit i pierdere difer de la o ar la alta, dup
coninutul informaional i dup forma de prezentare.
Dup coninutul informaional, distingem dou forme:
cont de profit i pierdere, cu prezentarea veniturilor i cheltuielilor dup natura lor;
cont de profit i pierdere, cu prezentarea dup destinaie a cheltuielilor de
exploatare (pe funcii ale firmei);
Dup forma de prezentare, se ntlnesc:
sub form de list (vertical) care prezint formarea din treapt n treapt a
rezultatului exerciiului;
sub form de cont (tablou bilateral), n care cheltuielile i pierderile sunt prezentate
n partea stng, iar veniturile i profitul n partea dreapt.
Modelele mai sus prezentate sunt recomandate prin Directiva a IV-a a Uniunii
Europene.
n Romnia, conform Ordinului Ministrului Finanelor Publice nr. 1752/2005 pentru
aprobarea reglementrilor contabile armonizate cu directivele europene, contul de
profit i pierderi este inspirat cu preponderen din Directiva a IV-a a Comunitii
Economice Europene i este prezentat sub form de list, cu structurarea veniturilor
i cheltuielilor dup natur, astfel:
32
1. Cifra de afaceri net cuprinde sumele rezultate de vnzarea de produse i furnizarea de

servicii care se nscriu n categoria activitii curente ale firmei, dup deducerea
reducerilor comerciale i a taxei pe valoarea adugat, precum i a altor taxe legate direct
de cifra de afaceri.
2. Variaia stocurilor de produse finite i a produciei n curs de execuie reprezint
variaia n plus (cretere) sau n minus (reducere) dintre valoarea la cost de producie
efectiv a stocurilor de produse i producie n curs de la sfritul perioadei i valoarea
stocurilor iniiale ale produselor i produciei n curs, nelund n calcul ajustrile
pentru depreciere constituite. Aceast variaie a stocurilor pe parcursul perioadei
reprezint o corecie a cheltuielilor de producie pentru a reflecta faptul c, fie
producia a majorat nivelul stocurilor, fie vnzrile suplimentare au redus nivelul
stocurilor.
3. Producia realizat de firm pentru scopurile sale proprii i capitalizat
reprezint costul lucrrilor i cheltuielilor efectuate de firm pentru ea nsi, care se
nregistreaz ca active imobilizate corporale i necorporale.
4. Alte venituri de exploatare sunt veniturile din creane recuperate i alte venituri din
exploatare.
5. a) Cheltuielile cu materiile prime i materialele consumabile, costul de achiziie al
obiectelor de inventar consumate; costul de achiziie al materialelor nestocate, trecute
direct asupra cheltuielilor; contravaloarea energiei i apei consumate; valoarea
animalelor i psrilor; costul mrfurilor vndute i al ambalajelor;
b) Alte cheltuieli externe: cheltuieli cu lucrrile i serviciile executate de teri,
redevene, locaii de gestiune i chirii; prime de asigurare; studii i cercetri;
cheltuieli cu alte servicii executate de teri (colaboratori); comisioane i onorarii;
cheltuieli de protocol, reclam i publicitate; transportul de bunuri i personal;
deplasri, detari i transferri; cheltuieli potale i taxe de telecomunicaii, servicii
bancare i altele;
6) cheltuieli cu personalul
a) salarii i ndemnizaii;
b) cheltuieli cu asigurrile sociale, cu menionarea distinct a celor referitoare la
pensii.
7) a) Ajustri de valoare privind imobilizrile corporale i imobilizrile necorporale
cu acele cheltuieli de exploatare privind amortizrile i provizioanele;
b) Ajustri de valoare privind activele circulante, n cazul n care acestea depesc
suma ajustrilor de valoare care sunt normale.
8) Alte cheltuieli de exploatare: pierderi din creane i debitori diveri; despgubiri,
amenzi i penaliti; donaii i alte cheltuieli similare; cheltuieli privind activele
cedate i alte operaii de capital.
9) Venituri din interese de participare, cu indicarea distinct a celor obinute de la
entitile afiliate;
10) Venituri din alte investiii i mprumuturi care fac parte din activele imobilizate;
11) Venituri din dobnzi, cu precizarea distinct a celor obinute de la entitile
afiliate;
12) Ajustri de valoare privind imobilizrile financiare i investiiile deinute ca
active circulante;
33
13) Cheltuielile privind dobnzile, cu meniunea separat a cheltuielilor n relaia cu

entitile afiliate;
14) Profitul sau pierderea curent;
15) Venituri extraordinare;
16) Cheltuieli extraordinare;
17) Profitul sau pierderea din activitatea extraordinar;
18) Impozitul pe profit;
19) Alte impozite neprezentate la elementele de mai sus;
20) Profitul sau pierderea net()exerciiului financiar.
Contul de profit i pierdere cuprinde:
toate veniturile generate de activitatea firmei pe parcursul exerciiului;
toate cheltuielile aferente, pe parcursul aceleiai perioade.
Veniturile corespund resurselor obinute din operaiunile indus-triale, comerciale,
financiare, extraordinare, iar cheltuielile corespund resurselor consumate cu ocazia
realizrii acestor operaiuni.
n consecin, compararea veniturilor obinute cu cheltuielile efectuate permit
obinerea unui rezultat global de tipul:
Rezultat = Venituri Cheltuieli
5.2. Analiza indicatorilor pariali ai rentabilitii
Rentabilitatea poate fi definit ca fiind capacitatea unei firme de a obine profit prin
utilizarea factorilor de producie i a capitalurilor, indiferent de proveniena acestora.
Rentabilitatea este una dintre formele sintetice de exprimare a eficienei activitii
economico-financiare a firmei, a tuturor factorilor de producie, innd cont de toate
stadiile circuitului economic: aprovizionare, producie i vnzare.
Pentru msurarea rentabilitii se utilizeaz dou categorii de indicatori: profitul i
ratele de rentabilitate: Mrimea absolut a rentabilitii este reflectat de profit, iar
gradul n care capitalurile sau utilizarea resurselor firmei aduc profit este reflectat de
rata rentabilitii.
Contul de profit i pierdere care grupeaz veniturile i cheltuielile pe tipuri de
activiti (de exploatare, financiar i extraordinar) permit determinarea a trei
indicatori pariali ai rentabilitii:
Rezultatul exploatrii;
Rezultatul financiar;
Rezultatul extraordinar.
De asemenea, contul de profit i pierdere permite determinarea indicatorului global
de rentabilitate: rezultatul exerciiului (nainte i dup impozitare).
Astfel, rezultatul brut al exerciiului se va analiza structural pe cele trei activiti
(exploatare, financiar i extraordinar), dup modelul:
Rb = RE + RF + Rex
unde: Rb rezultatul brut al exerciiului;
RE rezultatul exploatrii;
RF rezultatul financiar;
34
Rex rezultatul extraordinar.

innd seama de apartenena rezultatului exploatrii i rezultatului financiar de
activitatea curent, modelul poate fi: Rb = RC + Rex
Analiza structural a rezultatului brut se realizeaz pe baza metodei balaniere.
Soldurile intermediare de gestiune sunt indicatori pariali de rentabilitate,
calculai pe baza informaiilor din contul de profit i pierdere, ca diferen ntre dou
valori, de regul ntre venituri i cheltuieli aferente unei anumite activiti (tabelul 2.1).
Nr.
crt.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7
8.
9.
10.
11.
12.
13.
14.
15.
16.
17.
18.
19.
20.
21.
22.
23.
24.
25.
26.
Indicatori
Venituri din vnzarea mrfurilor (ct.707)
Cheltuieli privind mrfurile (ct.607)
Marja comercial (rd.1-2)
Producia vndut (ct.701-706+ct.708)
Variaia stocurilor (+/-)(ct.711)
Producia imobilizat (ct.721+722)
Producia exerciiului (rd.4+5+6)
Consumuri intermediare, respectiv cheltuieli provenite de la teri
(gr.60 exclusiv ct.607, gr.61, gr.62, exclusiv ct.621)
Valoarea adugat (rd. 3+7-8)
Venituri din subvenii de exploatare aferente cifrei de afaceri nete
(ct.7411)
Cheltuieli cu impozitele i taxele (gr.63)
Cheltuieli cu personalul (gr.64+ct.621)
Excedentul (deficitul) brut din exploatare (rd.9+10-11-12)
Alte venituri din exploatare i venituri din provizioane
Alte cheltuieli din exploatare
Cheltuielile cu amortizarea i provizioanele
Rezultatul din exploatare (rd.13+14-15-16)
Venituri financiare
Cheltuieli financiare
Rezultatul curent (rd.17+18-19)
Venituri extraordinare
Cheltuieli extraordinare
Rezultatul extraordinar (rd.21-22)
Rezultatul brut al exerciiului (rd.20+23)
Impozitul pe profit
Rezultatul net al exerciiului (rd.24-25)
Tabelul 2.1.
Poziie n
Exerciiu
CPP
financiar
poz.03
poz.14
poz.02
poz.06/ poz.07
poz.08
poz.11+12+
+13+25
poz.05
poz.26
poz.15
poz.09+20+
+23+31
poz.27
poz.19+22+30
poz.42
poz.49
poz.54
poz.55
poz.62
Not: CPP = Contul de profit i pierdere.
Marja comercial este un indicator ce permite determinarea rezultatului obinut

din vnzrile de mrfuri i se calculeaz prin scderea costului mrfurilor vndute din
totalul vnzrilor de mrfuri.
35
Analiza factorial a marjei comerciale poate fi realizat cu ajutorul urmtorului

model:
MC = CA mf R mc
unde: CAmf cifra de afaceri din vnzarea mrfurilor;
R mc - rata medie a marjei comerciale.
Analitic, rata medie a marjei comerciale sau cota medie de adaos comercial
poate fi calculat:
R mc =
g r
i
mc i
100
unde: gi structura vnzrilor de mrfuri;

rmci - rata marjei comerciale pe tipuri de mrfuri.
Producia exerciiului (Qe) reprezint valoarea produciei globale a unei firme
ntr-un exerciiu financiar i este format din:
producia vndut;
producia stocat;
producia imobilizat.
Vnzrile de produse, prestrile de servicii etc., elementele care intr n calculul
cifrei de afaceri, sunt evaluate la pre de vnzare, exclusiv TVA, n timp ce producia
stocat i cea imobilizat sunt exprimate n costuri de producie.
Valoarea adugat reprezint surplusul de venituri peste valoarea consumurilor
provenind de la teri, bogia creat prin valorificarea resurselor tehnice, umane i
financiare ale firmei. Valoarea adugat are ca destinaie remunerarea factorului uman,
a statului i investitorilor de capital tehnic i financiar.
Excedentul (deficitul) brut din exploatare este un rezultat obinut dup remunerarea
personalului i statului (notat EBE sau RBE , cunoscut i sub denumirea de rezultatul brut
al exploatrii).
EBE
Valoarea adugat
+ Subvenii pentru exploatare
Cheltuieli cu personalul
+ Impozite i taxe
Practic, excedentul brut al exploatrii reprezint fluxul de ncasri generat de activitatea

de exploatare:
EBE
Venituri
monetare
din exploatare
Cheltuieli
monetare
din exploatare
Rezultatul brut al exploatrii poate fi calculat i prin metoda aditiv astfel:

RBE = Rezultatul exploatrii
+ Amortizri i provizioane
+ Alte cheltuieli de exploatare
Venituri din provizioane privind exploatarea
Alte venituri din exploatare
= Rezultatul brut al exploatrii
(+) Excedent brut
(-) Deficit brut
36
n aceast accepiune de surplus monetar din exploatare sau de cash flow al

exploatrii, RBE constituie baza de calcul a capacitii de autofinanare i de
determinare a fluxurilor de trezorerie.
Rezultatul brut al exploatrii exprim capacitatea firmei de:
a remunera capitalurile investite (acionari, bnci, etc.);
a menine echipamentul tehnic (amortizarea);
a plti impozitul pe profit.
Rezultatul exploatrii (RE) caracterizeaz performanele comerciale i financiare
ale unei firme, independent de politica financiar i fiscal. Spre deosebire de RBE,
acest sold ine cont de politica de amortizare i de constituire a provizioanelor.
RE = RBE
Venituri din
provizioane
aferente exploatrii
Alte venituri
din exploatare
Cheltuieli cu amortizrile
i provizioanele aferente
exploatrii
Alte cheltuieli
de exploatare
Rezultatul exploatrii se poate calcula i direct, ca diferen ntre veniturile i

cheltuielile aferente exploatrii:
RE
Venituri
din exploatare
Cheltuieli
aferente exploatrii
Rezultatul curent (RC) reprezint rezultatul obinut din operaiunile normale,

obinuite ale firmei. Acest indicator, determinat prin luarea n considerare a
elementelor financiare, permite aprecierea impactului politicii financiare a firmei
asupra rentabilitii.
RC = RE + (Venituri financiare Cheltuieli financiare)
Rezultatul extraordinar (Rextr) se obine ca diferen ntre veniturile i cheltuielile
nelegate de activitatea normal, obinuit a firmei.
Rextr = (Venituri extraordinare Cheltuieli extraordinare)
Elementele extraordinare sunt veniturile sau cheltuielile rezultate din evenimente
sau tranzacii care sunt clar diferite de activitile curente i care, prin urmare, nu se
ateapt s se repete ntr-un mod frecvent sau regulat, de exemplu exproprieri sau
dezastre naturale.
Rezultatul net al exerciiului (Rnet) corespunde sintezei rezultatului curent i
extraordinar, corectat cu impozitul pe profit.
Rnet = RC Rextr Impozit pe profit
Spre deosebire de analiza structural a rezultatului brut al exerciiului pe baza
gruprii veniturilor i cheltuielilor dup natur (Rb = RE + RF +Rex), analiza
structural a rezultatului brut al exerciiului dup destinaia cheltuielilor se bazeaz pe
informaii privind clasificarea cheltuielilor dup funcia sau destinaia lor ca parte a
costului vnzrilor, distribuiei sau activitilor administrative.
Sursa informaional de baz pentru analiza structural a rezultatului brut al
exerciiului dup destinaia cheltuielilor de exploatare o reprezint: Contul de profit i
37
pierdere, structurat pe baza gruprii veniturilor i cheltuielilor dup natura lor i Nota
explicativ 4 Analiza rezultatului din exploatare.
Marja brut aferent cifrei de afaceri, (rezultatul brut aferent cifrei de afaceri) se
calculeaz ca diferen ntre cifra de afaceri net i costul vnzrilor. n literatura de
specialitate acest indicator mai poart denumirea de profit operaional: Mb = Cifra de
afaceri Costul vnzrilor
Conform Notei explicative 4 Analiza rezultatului din exploatare recomandat
prin OMFP nr.1752/2005 pentru aprobarea reglementrilor contabile conforme cu
directivele europene, costul bunurilor vndute i al serviciilor prestate, denumit i
costul vnzrilor, este format din:
- costul de producie al produselor finite vndute, lucrrilor executate i
serviciilor prestate pentru teri;
- costul de cumprare al mrfurilor vndute.
Marja brut aferent cifrei de afaceri are rolul de a acoperi cheltuielile de
distribuie i cheltuielile financiare, astfel nct firma s obin un profit pentru a
remunera acionarii.
Analiza factorial a marjei brute se poate realiza cu ajutorul urmtoarelor
modele:
1) Mb =
q v p q v cp .
2) Mb = CA
3) Mb = T
q v cp
Mb
= CA m b = ( q v p ) 1
CA
q
p
v
Mf CA Mb
T Mf CA
unde: Mb marja brut aferent cifrei de afaceri;

CA cifra de afaceri net (valoarea produciei vndute exprimat n preul de
vnzare, exclusiv TVA);
q v c p - cheltuielile de producie aferente cifrei de afaceri nete (valoarea
produciei vndute exprimat n costul de producie unitar);

m b - rata marjei aferent cifrei de afaceri;
T timpul total lucrat de personalul firmei n cursul exerciiului financiar;
Mf - valoarea medie a activelor fixe sau valoarea contabil net a imobilizrilor
n cursul exerciiului financiar.
Metodologia de analiz factorial a marjei brute aferent cifrei de afaceri const
n:
Mb = Mb1 Mb0
din care:
1) influena modificrii cifrei de afaceri nete:
M (bCA ) = (CA1 CA 0 ) m b
38
din care:
1.1. influena modificrii volumului produciei vndute:
M (bqv ) = ( qv1 p 0 qv 0 p 0 ) m b0
unde
qv
p0 reprezint cifra de afaceri net evaluat n preuri de vnzare
aferente perioadei N 1 i se calculeaz n funcie de indicele preurilor de vnzare

pe baza formulei:
qv
p0 =
qv
p1
Ip
1.2. influena modificrii preului mediu de vnzare:
M (bp ) = ( qv1 p1 qv1 p 0 ) m b0
2. influena modificrii ratei marjei brute:
M (b mb ) = CA1 mb1 mb 0
din care:
2.1. influena modificrii structurii produciei vndute:
qv1 c p qv 0 c p
0
0
M (bg ) = CA1 1
1
qv1 p0 qv 0 p0
unde qv1 c p 0 reprezint cifra de afaceri net recalculat pe baza costurilor de

producie ale perioadei N 1, i se calculeaz n funcie de indicele costurilor de
producie pe baza urmtoarei formule:
qv
c p0 =
qv
c p1
I cp
2.2. influena modificrii preurilor medii de vnzare:
qv1 c p
0
M (bp ) = CA1 1
qv1 p1
qv1 c p0
1
qv p
1
0

2.3. influena modificrii costurilor de producie unitare:
(cp )
M b
qv1 c p
1
= CA1 1
qv
1 1
qv1 c p0
1

qv1 p1

Modelul de analiz prezentat surprinde efectele modificrii vnzrilor totale

i a ratei marjei brute aferente cifrei de afaceri asupra nivelului marjei brute
aferente cifrei de afaceri.
5.3. Analiza profitului aferent cifrei de afaceri
Rezultatul exploatrii este format din rezultatul aferent cifrei de afaceri (Pr)
i rezultatul din alte activiti din exploatare ( RE ):
39
RE = Pr + RE
Pr = CA Cheltuielile aferente cifrei de afaceri;
RE = Alte venituri din exploatare Alte cheltuieli din exploatare.
Cheltuielile aferente cifrei de afaceri pot fi stabilite astfel:
n mod analitic:
qvi ci
unde: ci costul complet unitar pe produs;

n mod sintetic: Che (QS + Qi + Ache),
unde: Che cheltuieli de exploatare;
QS variaia produciei stocate;
Qi producia de imobilizri;
Ache alte cheltuieli de exploatare (ct.658).
n cazul firmelor care desfoar activitate de producie (industrial, agricol
etc.), se pot utiliza urmtoarele modele de analiz a profitului aferent cifrei de
afaceri:
1) Pr = qv i p i qv i c i
2) Pr =
qv i
3) Pr = N S
qv c
p 1
qv p
= CA pr
CA Pr
N S CA
4) Pr = ( qv i p i qv i cv i ) Chf = Mbcv Chf

Firmele care desfoar activitate de comer pot utiliza modele de analiz de
tipul urmtor:
CA mf R mc N
100
CA mf R c
g i ric
6) Pr =
Rc =
100
100
unde: N nivelul mediu al cheltuielilor de distribuie;
5) Pr =
ric = rmci n i
Rc rata rentabilitii comerciale;

ric rata rentabilitii comerciale pe grupe de mrfuri;
rmci rata marjei comerciale pe grupe de mrfuri;

ni nivelul cheltuielilor de distribuie pe grupe de mrfuri;
gi structura vnzrilor.
Analiza factorial a profitului aferent cifrei de afaceri se face dup urmtoarea
metodologie:
Pr = Pr1 Pr0 =
( qv
i1
) ( qv
p i1 qv i1 c i1
i0
p i 0 qv i0 c i 0
din care:
40
1) influena modificrii volumului produciei vndute:
Pr(qv ) = Pr0 I qv Pr0
unde: I qv =
qv i p i
100
qv i p i
1
2) influena modificrii structurii produciei vndute:
Pr(g i ) =
( qv
i1
p i 0 qv i1 c i0 Pr0 I qv
3) influena modificrii costurilor complete pe produse:
) ( qv
)
Pr(ci ) = qv i1 p i 0 qv i1 c i1
= qv i1 c i1 qv i1 c i 0
i1
p i0 qv i1 c i 0 =
i1
p i 0 qv i1 c i1 =
4) influena modificrii preurilor de vnzare:
) ( qv
Pr(ci ) = qv i1 p i1 qv i1 c i1
= qv i1 p i1 qv i1 p i 0
Metodologia de analiz factorial a profitului, pe baza modelului 2 const n:
Pr = Pr1 Pr0 = CA 1 pr 1 CA 0 pr 0
1) influena modificrii cifrei de afaceri:
Pr(CA ) = (CA 1 CA 0 ) pr 0
din care:
1.1) influena modificrii volumului produciei vndute:
Pr(qv ) =
( qv
i1
p i 0 qv i0 p i 0 pr 0
1.2) influena modificrii preurilor de vnzare:
Pr(p ) =
( qv
i1
p i1 qv i1 p i 0 pr 0
2). influena modificrii profitului mediu la 1 leu cifr de afaceri:
Pr( pr ) = CA1 pr1 pr0
din care:
2.1. influena modificrii structurii produciei vndute:
Pr(g ) = CA1 pr pr0
qvi1 ci 0
unde: pr = 1
qvi1 pi 0
2.2. influena modificrii preurilor de vnzare: Pr(p ) = CA1 pr pr
41
unde: pr = 1
qv
qv
i1 i 0
i1
pi1
2.3. influena modificrii costurilor complete pe produse:
Pr(c ) = CA1 pr1 pr
Modelul 3 poate fi utilizat att de firmele cu activitate de producie industrial,

ct i n cazul firmelor din domeniul prestrilor de servicii.
Analiza factorial a profitului aferent cifrei de afaceri pe baza modelului 4
presupune folosirea informaiilor furnizate de metoda de calculaie a costurilor directcosting i anume a costurilor variabile unitare i a cheltuielilor fixe. Pe baza acestui
model se poate cuantifica influena asupra profitului a introducerii sau scoaterii din
portofoliu de activiti a unui produs.
Pentru cuantificarea influenelor factorilor, n cazul modelelor 3, 4, 5 i 6 se
utilizeaz metoda substituirilor n lan, combinat cu metoda balanier.
Analiza profitului total al firmei presupune i studierea profitului aferent
principalelor produse i stabilirea influenelor factorilor direci i indireci care
acioneaz asupra acestuia.
Modelul care st la baza analizei profitului pe produs poate fi redat sub forma:
Prp = qv(p - c);
c = cm + csd + ci ;
csd = t sh ;
ci =
cm = cs jp j
Ci
q
n care: cm - cheltuielile cu materii prime i materiale directe pe unitatea de produs;
csd - cheltuielile cu manopera direct pe unitatea de produs;

ci - cheltuielile indirecte pe unitatea de produs;
csj consumul specific din resursa material ,,j;
pj preul de aprovizionare al resursei ,,j;
t timpul de munc pe unitatea de produs;
sh - salariul mediu orar (inclusiv contribuiile pentru asigurri sociale i
protecie social);
Ci suma cheltuielilor indirecte;
q volumul fizic al produciei obinute.
Cuantificarea influenelor factorilor mai sus prezentai, cu ajutorul metodei
substituirilor n lan, se realizeaz n urmtoarele etape:
Prp = Prp1 Prp 0 = [qv1 (p1 c1 )] [qv 0 (p 0 c0 )]
din care:
1. influena modificrii volumului produciei vndute:
Prp(qv ) = (qv1 qv 0 )(p0 c 0 )
2. influena modificrii costurilor unitare:

42
Prp(c ) = qv1 (c1 c 0 )

din care:
2.1. influena modificrii cheltuielilor cu materiile prime i materialele directe
pe unitatea de produs:
cm = qv1 cm1 cm 0
din care:
2.1.1. influena modificrii consumului specific din resursa material ,,j:
cs j = qv1
( cs
j1
p j0 cs j0 p j0
2.1.2. influena modificrii preului de aprovizionare aferent resursei ,,j:
p j = qv1
( cs
j1
p j1 cs j1 p j0
2.2. influena modificrii cheltuielilor cu salariile directe:
csd = qv1 csd1 csd 0
din care:
2.2.1. influena modificrii timpului de munc pe unitatea de produs:
t = qv1 (t1 t 0 )sh 0
2.2.2. influena modificrii salariului mediu orar:
sh = qv1 t1 sh1 sh 0
2.3. influena modificrii cheltuielilor indirecte pe unitatea de produs:
ci = qv1 ci1 ci 0
3. influena modificrii preurilor medii de vnzare unitare:
p = qv1 (p1 p0 )
5.3. Analiza ratelor de rentabilitate

Ratele de rentabilitate fac parte din categoria indicatorilor de eficien de tipul
efect/efort. Efectul este exprimat prin profitul sub diversele sale forme de calcul: brut,
net, din exploatare, curent etc. Efortul este reflectat sub forma capitalurilor (proprii,
permanente), resurselor consumate, activelor totale sau ale unor pri din acestea,
veniturilor etc.
n analiza economico-financiar se constituie un sistem operaional de rate de
rentabilitate, cele mai utile fiind urmtoarele:
rata rentabilitii comerciale;
rata rentabilitii economice;
rata rentabilitii resurselor consumate;
rata rentabilitii financiare.
43
Rata rentabilitii comerciale exprim eficiena activitii comerciale firmei i

asigur legtura dintre profit i cifra de afaceri net.
n literatura de specialitate sunt prezentate mai multe modele de calcul al acestei
rate, dar cele mai utilizate sunt urmtoarele:
Pr
100
CA
Mb
2) R Mb =
100
CA
Pn
3) R cn =
100
CA
1) R c =
n care: Rc rata rentabilitii comerciale;

Rcn rata rentabilitii comerciale nete;
RMb rata marjei brute din vnzri;
CA cifra de afaceri;
Pr profitul aferent cifrei de afaceri nete;
Mb marja brut fa de costul bunurilor vndute (sau rezultatul brut aferent
cifrei de afaceri din Nota 4 Analiza rezultatului din exploatare);
Pn profitul net.
Analiza factorial a ratei rentabilitii comerciale (Pr/CA), calculat pe baza
formulei 1, se poate realiza pe baza urmtoarelor modele:
qv p qv c 100 = 1 qv c
qv p
qv p
g r ; r = p c 100
=
I) R c =
II) R c
ci
100
ci
100
pi
unde: gi = structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti;

rc i = rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau activiti.
Conform modelului I, sistemul de factori este urmtorul:
gi structura cifrei de afaceri nete pe produse
sau activiti;
Rc
pi preul de vnzare fr TVA
ci costul complet unitar
Metodologia de cuantificare a influenelor factorilor, n cazul primului model,
este urmtoarea:
R c = R c1 R c 0
qvi1 ci1
= 1 i n=1
qvi1 pi1
i =1
qvi 0 ci 0
100 1 i =1
n
qvi 0 pi 0
i =1
100
44
din care, datorit:

1) influenei modificrii structurii produciei vndute pe produse sau activiti:
R (cgi )
qvi1 ci0
= 1 in=1
qvi1 p i0
i =1
qvi0 ci0
100 1 i=1
n
qvi0 pi0
i =1
100
2) influenei modificrii preurilor de vnzare pe produs:
R c(pi )
n
n
qv
c
qvi1 ci0
i1 i 0
i =1
i =1
= 1 n
100 1 n
qv i1 p i1
qv i1 pi0
i =1
i =1
100
din care, datorit:

2.1) influenei inflaiei:
R (ci )
n
n
qv
c
qvi1 ci 0
i1
i0
i =1
i =1
= 1 n
100 1 n
qvi1 pi 0 Ip
qvi1 pi 0
i =1
i =1
100
2.2) influenei altor factori dect inflaia:

n
qv i1 c i 0
R (c i ) = 1 i =n1
qv i1 p i1
i =1
qv i1 c i0
100 1 i =1
100
n
qv i1 p i0 I p
i =1
n care: Ip reprezint indicele inflaiei fa de baza de comparaie.

3) influenei modificrii costurilor unitare:
R c(ci )
n
n
qvi1 ci0
qv i1 c i1
100 1 i=1
100
= 1 in=1
n
qv i1 p i1
qv i1 p i1
i =1
i =1
n cazul modelului II, sistemul de factori se prezint astfel:

gi structura cifrei de afaceri nete pe produse sau activiti;
Rc
rc rata rentabilitii comerciale pe tipuri de produse sau activiti;
i
Analiza factorial se desfoar n urmtoarele etape:

45
R c = R c1 R c 0
din care, datorit:

1) influenei modificrii structurii produciei vndute pe produse:
n
( g i )
R c
gi1 rci0
i =1
100
g
i =1
i0
rc i0
100
= R c R c 0
2) influenei modificrii ratei rentabilitii comerciale pe produse:

n
(rci )
R c
gi1 rci
i =1
100
g
i =1
i1
rc i
100
= R c1 R c
din care, datorit:

2.1) influenei modificrii preurilor de vnzare pe produs:
ci
g i1 1 0
p
i =1
i1
=
100
n
R (cp i )
n
c
100 g i 1 i 0
1
i =1
pi 0
100
100
2.2. influenei modificrii costurilor unitare:

n
g
R (cc i ) =
i =1
i1
ci1
1
p
i1
100
n
c
100 g i 1 i 0
1
i =1
pi 0
100
100
Rata marjei brute din vnzri reflect ponderea marjei brute din vnzri n cadrul
cifrei de afaceri nete. Aceast rat de rentabilitate reflect politica comercial a firmei
i capacitatea acesteia de a controla costurile de producie.
Pentru analiza de tip factorial se pot utiliza urmtoarele modele de analiz a ratei
marjei din vnzri:
I R Mb =
II R Mb
Mb
100 =
CA
qv p qv c
qv p
i
pi
100 =
qvi c pi
100
= 1
qv
i
i
Mb
g i rcvi
=
100 =
CA
100
unde: gi structura cifrei de afaceri nete pe produs

rcv rata marjei brute pe produse.
i
46
n cazul primului model de analiz, nivelul ratei rentabilitii comerciale este

influenat de structura produciei vndute, preul mediu de vnzare (exclusiv TVA) i
costul de producie unitar.
Modelul II de analiz a ratei marjei brute din vnzri reflect aciunea a doi
factori importani: structura produciei vndute i rata marjei brute pe produs.
Rata rentabilitii comerciale nete (Pn/CA) poate fi stabilit pe baza
informaiilor din Contul de profit i pierdere. Totui, aceast rat a rentabilitii
comerciale nete are o valoare informaional limitat deoarece profitul net este
influenat i de rezultatul din alte operaiuni dect vnzrile, respectiv rezultatul
financiar, rezultatul extraordinar, precum i de politica fiscal a firmei.
Analitii financiari recunosc relevana informaional a ratei rentabilitii
comerciale nete n condiiile n care este corelat cu un sistem complex de rate de
rentabilitate: rata rentabilitii economice, rata rentabilitii financiare i rata
rentabilitii resurselor consumate etc.
Rata rentabilitii economice pune n eviden performanele utilizrii activului
total al unei firme, respectiv a capitalului investit pentru obinerea acestor performane.
Rata rentabilitii economice se determin astfel:
RE
100
Ae
EBE
2) R e =
100
At
P
3) R e = b 100
At
1) R e =
n care: RE rezultatul exploatrii; EBE excedentul brut al exploatrii; Pb

profitul brut.
n funcie de rezultatul utilizat pentru determinarea ratei rentabilitii economice,
semnificaia acesteia este diferit:
utilizarea rezultatului exploatrii va determina o rat independent de politica
fiscal, de structura capitalurilor i de fluxurile extraordinare;
dac rata rentabilitii economice va fi calculat pe baza excedentului brut al
exploatrii (EBE), atunci aceast rat va fi independent i de politica privind
amortizarea capitalului tehnic;
folosirea profitului brut va determina un nivel ridicat al ratei rentabilitii
economice, n msura n care i celelalte dou activiti (financiar i extraordinar)
aduc profit.
Rata rentabilitii economice, calculat pe baza modelului 3 (Pb/At) este
cunoscut n teoria i practica internaional sub forma:
ROA =
EBIT
, unde: ROA rata rentabilitii economice (return on
TA
assets);
EBIT rezultatul nainte de impozitare i dobnzi
(earnings before interests and taxes);
47
TA total active (total assets).

Cei mai interesai de rentabilitatea firmei nainte de scderea dobnzii sunt
creditorii financiari. n acest scop se pot folosi urmtoarele forme:
= Rezultat nainte de impozit i dobnd
I) Re
100
Active totale
sau
= Rezultat nainte de impozit i dobnd
Capital investit
II) Re
100
unde Capital investit = Capital propriu + Datorii financiare

Vom lua n considerare, pentru analiza factorial, urmtoarea form de
exprimare a ratei rentabilitii economice:
Re =
P
100
At
unde: P rezultatul nainte de impozit i dobnd.

Modelele de analiz factorial a ratei rentabilitii economice au urmtoarele
forme de prezentare:
P
CA P
100 =
100
At
A t CA
P
100
P
CA
II) R e =
; At = Ai + Ac
100 =
1
1
At
+
CA CA
Ai
Ac
P
unde:
- rata rentabilitii comerciale;
CA
I) R e =
Ai active imobilizate;
Ac active circulante;
CA
- viteza de rotaie a activului total.
At
Rata rentabilitii economice se analizeaz factorial conform primului model de
analiz, astfel:
R e = R e1 R e0
din care, datorit:
1) influenei vitezei de rotaie a activului total:
CA

At
e
CA1 CA 0 P0

=
100
At1 At 0 CA 0
48
2) influenei ratei rentabilitii comerciale:
AC
e
P
CA1 P1
0 100
At 1 CA1 CA 0
model de analiz a ratei rentabilitii economice are la baz urmtorul sistem de

facto
Metodologia de analiz factorial conform celui de-al doilea model presupune:

1) influena modificrii randamentului activelor imobilizate:
CA

Ai
e
R c0
1
1
+
CA1 CA 0
A i1
AC 0
R c0
1
1
+
CA 0 CA 0
A i0
AC 0
2) influena modificrii randamentului activelor circulante:
CA
A
c
e
R c0
1
1
+
CA1 CA1
A i1
AC1
R c0
1
1
+
CA1 CA 0
A i1
AC 0
3) influena modificrii ratei rentabilitii comerciale:
R (eR c ) =
R c1 R c 0
1
1
At 1
, unde
+
=
= VR 1
1
1
CA1 CA1 CA1
+
CA1 CA1
A i1
AC1
A i1
AC1
VR1 viteza de rotaie a activului total

din care:
3.1) datorit influenei modificrii structurii vnzrilor:
n
qv i1 c i0
R c R c0
( g )
i =1
R e =
, unde R c = 1 n
VR 1
qv i1 pi 0
i =1
100
3.2) datorit influenei modificrii preurilor de vnzare:
49
qv i1 c i 0
R R c
R (ep ) = c
, unde R c = 1 i =n1
VR 1
qv i1 p i1
i =1
100
3.3) datorit influenei modificrii costurilor de producie:
R (ec ) =
R c1 R c
VR 1
Acest model reflect cile de cretere a rentabilitii economice i anume:

accelerarea rotaiei activelor circulante;
mbuntirea randamentului activelor imobilizate;
adaptarea politicilor comerciale, n vederea creterii eficienei vnzrilor.
Rata rentabilitii resurselor consumate, denumit i rata rentabilitii
costurilor, reflect corelaia dintre profitul aferent cifrei de afaceri i costurile
totale aferente vnzrilor:
R rc =
Pr
100
Ch
unde: Pr profit aferent cifrei de afaceri; Ch cheltuieli aferente cifrei de afaceri.
Modelul analiz factorial a ratei rentabilitii resurselor consumate va fi:
R rc =
qv p qv c
qv c
i
qv i pi
100 =
1 100
qv c
i
i
Conform modelului, factorii ce influeneaz rata rentabilitii costurilor sunt:

g (structura cifrei de afaceri pe produse);
Rrc
c (costurile complete unitare);

p (preurile de vnzare, exclusiv TVA).
De remarcat c asupra acestei rate de rentabilitate costul exercit o dubl

aciune, influennd n sensuri diferite prin numrtorul i numitorul indicatorului. De
exemplu, n cazul depirii costurilor unitare pe produse, numrtorul (profitul) se
reduce, iar numitorul (cheltuielile totale) crete, ceea ce face ca influena negativ a
acestui factor asupra ratei rentabilitii resurselor consumate s fie mult mai puternic
dect n cazul altor rate de rentabilitate.
Metodologia de analiz i cuantificare a influenelor factorilor se prezint astfel:
R rc = R rc1 R rc 0
din care, datorit:
50
1) influenei modificrii structurii produciei vndute pe produse:
qvi1 p i 0
qv i0 p i 0
( g ) i =1
i =1
R rc = n
1 100 n
1 100
qv i1 ci 0
qvi 0 c i 0
i =1
i =1
2) influenei modificrii costurilor complete unitare:
R (rcc )
qv i1 p i 0
qvi 0 p i 0
i =1
i =1
= n
1 100 n
1 100
qv i1 c i1
qvi 0 c i 0
i =1
i =1
3) influenei modificrii preurilor de vnzare:
qv i1 p i1
qv i1 p i 0
( p ) i =1
i =1
R rc = n
1 100 n
1 100
qv i1 c i1
qv i1 c i1
i =1
i =1
Cu ajutorul acestei rate, investitorii pot aprecia n ce msur investiia lor este
rentabil sau nu. n cazul n care rata rentabilitii financiare este mai mare dect costul
capitalului propriu, atunci, prin activitatea desfurat, firma creeaz o valoare
suplimentar pentru acionari.
Rata rentabilitii financiare se determin astfel:
Rf =
Pn
100
Kp
n care: Pn profitul net; Kp capital propriu.

Analiza factorial a ratei rentabilitii financiare a capitalurilor proprii poate fi
aprofundat cu ajutorul modelelor multiplicative de analiz, astfel:
I Rf =
II R f =
Pn
V A P
100 = t t n 100
Kp
A t K p Vt
Pn
A P
A CA Pn
100 = t n 100 = t
100
Kp
Kp At
K p A t CA
Sistemul factorial de analiz n cazul primului model se prezint astfel:
Vt
- viteza de rotaie a activului total;
At
51
Rf
At
- factorul de multiplicare a capitalului
Kp
propriu sau braul prghiei financiare;
Pn
- profitul net la 1 leu venituri.
At
Utiliznd acest model, influena factorilor asupra modificrii ratei rentabilitii
financiare este urmtoarea:
- influena global a factorilor:
Vt A t Pn Vt A t Pn
R f = 1 1 1 0 0 0 100
A t K p Vt A t K p Vt
1
1
1
0
0
0
din care:
1) influena modificrii eficienei activului total:
Vt
A
t
Vt
Vt A t Pn
= 1 0 0 0 100
A
t1 A t 0 K p0 Vt 0
2) influena modificrii factorului de multiplicare:
At
Kp
Vt1 A t1 A t 0 Pn 0
100
A t1 K p1 K p0 Vt 0
3) influena modificrii ratei de rentabilitate nete a veniturilor (profitul net la 1

leu venituri):
Pn

Vt
f
Vt1 A t1
A t1 K p1
Pn1 Pn 0
100
V
t0
t1
Factorii asupra crora pot s acioneze managerii pentru mrirea ratei

rentabilitii financiare sunt:
1) vnzrile generate de utilizarea activelor;
2) modul de finanare a activelor din capitalul propriu i datorii;
3) profitul net la 1 leu venituri.
Cu ct viteza de rotaie a activelor are o valoare mai mare, cu att crete eficiena
capitalului investit, dac din activitatea de exploatare se obine profit. Atunci cnd
analizm viteza de rotaie a activelor, trebuie s inem cont i de sectorul n care i
desfoar activitatea firma.
Aparent, cu ct factorul de multiplicare a capitalului propriu este mai mare, cu
att rata rentabilitii financiare este mai ridicat, dar trebuie s inem cont c acest
indicator arat i gradul de ndatorare. Stabilirea unei valori optime a factorului de
multiplicare reprezint de fapt o analiz permanent ntre profiturile i costurile pe care
le implic datoriile financiare.
52
Profitul net la 1 leu venituri reflect, de fapt, capacitatea firmei de a practica o

politic de preuri eficient i abilitatea firmei de a ine sub control costurile.
Potrivit celui de-al doilea model de analiz, sistemul de factori este urmtorul:
At
Kp
CA
At
Rf
Pn
At
Pn
CA
Creterea interesului investitorilor, aa cum rezult din modelul 2 de analiz a
ratei rentabilitii financiare, depinde de cei doi factori: gradul de ndatorare a firmei
(At/Kp) i rata rentabilitii economice (Pn/At).
n ceea ce privete primul factor, respectiv rolul prghiei financiare asupra
nivelului de rentabilitate financiar, putem delimita dou cazuri:
1) Rf > Re, situaie n care firma obine performane economice superioare
costului ndatorrii, ceea ce majoreaz remunerarea acionarilor firmei, pe msura
creterii prghiei financiare;
2) Rf < Re, situaie n care atragerea creditorilor mrete nivelul prghiei
financiare, dar nu genereaz o rentabilitate economic a activelor care s depeasc
rata dobnzii, astfel nct rentabilitatea financiar este inferioar celei economice.
n concluzie, rata rentabilitii financiare este un indicator important care trebuie
interpretat cu anumite limite impuse de: perioada de analiz, riscurile pe care i le
asum firma, valoarea contabil a capitalului propriu.
De exemplu, o firm care lanseaz o gam de produse noi va duce la costuri de
lansare mari ale produciei i atunci valoarea ratei de rentabilitate financiar va fi, la
nceput, n scdere. Acest lucru nu nseamn o performan n scdere a firmei, ci
reflect faptul c n calcul s-a avut n vedere doar profitul aferent unei singure perioade
de timp.
De asemenea, valoarea pe care o are rata rentabilitii financiare nu reflect i
riscurile pe care le are firma pentru a obine aceast rat.
Valoarea contabil a capitalului propriu este luat n calculul ratei
rentabilitii financiare, i nu valoarea de pia n funcie de cursul aciunilor. n
consecin, n cazul firmelor cotate la burs, rata rentabilitii financiare s-ar putea
s nu msoare profitul pe care l aduce investiia acionarilor.
La nivel de produs se pot determina dou tipuri de rate: rata rentabilitii
resurselor consumate i rata rentabilitii comerciale.
Modelul de analiz a ratei rentabilitii resurselor consumate pe produs este
urmtorul:
53
rrc =
pc
100
c
Metodologia de analiz factorial se desfoar dup cum urmeaz:
rrc = rrc1 rrc 0

din care datorit:
1) influenei modificrii costului unitar:
rrc(c ) =
p 0 c1
p c
100 0 0 100
c1
c0
2) influenei modificrii preului de vnzare al produsului:
rrc(p ) =
p c
p1 c1
100 0 1 100
c1
c1
Modelul de analiz a ratei rentabilitii comerciale pe produs se prezint astfel:
rc =
pc
100
p
Cuantificarea influenei factorilor este realizat dup cum urmeaz:
rc = rc1 rc0
din care, datorit:
1) influenei modificrii preului de vnzare al produsului:
c
c
rc(p ) = 1 0 100 1 0 100
p1
p0
2) influenei modificrii costului unitar:
c
c
rc(c ) = 1 1 100 1 0 100
p1
p1
Acest tip de analiz este cunoscut n literatura de specialitate i sub denumirea de
analiza pragului de rentabilitate
Pragul de rentabilitate sau punctul critic reprezint acea dimensiune a activitii la care
veniturile din vnzarea bunurilor produse, mrfurilor, lucrrilor, serviciilor sunt egale
cu cheltuielile fixe plus cheltuielile variabile, rezultatul fiind nul.
Metodologia de calcul i analiz a pragului de rentabilitate difer n funcie de
caracterul omogen sau eterogen al produciei.
n cazul firmelor ce produc un singur sortiment sau produse omogene din punctul de
vedere al exprimrii n uniti fizice (m, t, buc), pragul de rentabilitate poate fi calculat
pe baza relaiilor:
CA = Cht, respectiv: q p = q cv + Chf
unde: CA cifra de afaceri; Cht cheltuieli totale; q volumul fizic al vnzrilor;
54
p pre de vnzare; Cht suma cheltuielilor fixe.

Din egalitatea de mai sus rezult c volumul produciei n punctul critic va fi:
q CR =
Chf
; unde: p cv reprezint marja brut unitar asupra costului variabil
p cv
(mbv).
Pragul de rentabilitate se nregistreaz atunci cnd marja brut total fa de costurile
variabile (Mbv) este egal cu suma total a cheltuielilor fixe: Mbv = qv mbv
Indicatorii cu ajutorul crora se realizeaz analiza pragului de rentabilitate la nivel de
produs sunt:
a) volumul critic al produciei: q CR =
Chf
p cv
b) cifra de afaceri critic (CACR): CA CR = q CR p

c) gradul critic de utilizare a capacitii de producie: g CR =
q CR
100
q max
unde: qmax = este capacitatea de producie exprimat n uniti fizice.

d) perioada critic: TCR =
CA CR
CA
T
CA
= cifra de afaceri medie pe unitatea de timp (zi, lun, an);
T
e) volumul produciei vndute pentru obinerea unui profit prognozat ca sum global:
unde:
qp =
Chf + p
p cv
f) volumul produciei vndute pentru obinerea unui profit estimat pe unitatea de

produs (pru): q =
Chf
, unde: pru (0; mbv);
p cv pru
g) profitul maxim: Pmax = qmax(p cv) CF

n cazul unei producii eterogene (diversificate), pragul de rentabilitate se msoar pe
baza urmtorilor indicatori, n expresie valoric:
1) cifra de afaceri critic: CA CR =
unde:
Chf
Chv
1
CA
Chv
cheltuieli variabile la 1 leu cifr de afaceri;
CA
2) gradul de utilizare a capacitii de producie n punctul critic:
G CR =
CA CR
100 ; n care: Qmax capacitatea de producie exprimat n uniti
Q max
valorice;
55
3) perioada critic: TCR =
CA CR
CA
T
Avantajele analizei pragului de rentabilitate sunt urmtoarele:

permite stabilirea dimensiunii produciei pentru care activitatea firmei devine
profitabil;
indic volumul de producie ce poate fi obinut pentru a realiza un anumit
profit;
ofer posibilitatea determinrii gradului de utilizare a capacitii de producie
n corelaie cu punctul critic sau cu un anumit cuantum al profitului;
indic intervalul de timp (de siguran) n care firma i poate recupera
cheltuielile efectuate;
permite calculul profitului maxim ce poate fi obinut n anumite condiii;
reflect corelaia dintre dinamica produciei i dinamica costurilor, grupate n
variabile i fixe.
Concepte cheie: performan; performan financiar; rentabilitate; soldurile
intermediare de gestiune; rezultatul brut al exploatrii; rezultatul curent; rezultatul net
al exerciiului; marja brut; marja brut aferent cifrei de afaceri; profit; profit aferent
cifrei de afaceri; rentabilitate comercial; rentabilitate economic; rentabilitatea
resurselor consumate; rentabilitatea financiar; pragul de rentabilitate.
ntrebri recapitulative
1. Care sunt cei mai importani indicatori de rezultate?
2. Cum se calculeaz EBE i ce rate de structur ale acestuia cunoatei?
3. Precizri care este importana soldurilor intermediare de gestiune.
4. Analizai factorial rata rentabilitii resurselor consumate pe baza datelor de mai
jos:
Nr.
crt.
1
2
3
4
Indicatori
Cifra de afaceri (producia vndut)
Cheltuieli aferente cifrei de afaceri
Indicele preurilor de vnzare
Indicele costurilor
P0
P1
230
200
283
250
105%
106%
5. Care sunt factorii de influen ai ratei rentabilitii comerciale? Cum se interpreteaz

influena cu semnul a preului de vnzare asupra ratei?
6. Ce modele de calcul a ratei rentabilitii economice cunoatei? n ce relaie intr cu
rata rentabilitii financiare?
7. Ce modele de determinare a ratei rentabilitii comerciale cunoatei?
8. Prezentai diferenele dintre rata rentabilitii comerciale, rata marjei brute din vnzri
i rata rentabilitii comerciale nete.
9. Explicai semnificaia i utilitatea informaional a ratei resurselor consumate.
56
10. Care sunt factorii de influen ai ratei rentabilitii financiare?

11. S se interpreteze urmtoarea situaie:
IPn = 110%; IMb = 115%; ICA = 112%; IRF = 80%,
unde: Pn profitul net al exerciiului; Mb marja brut fa de costul bunurilor vndute;
CA cifra de afaceri net; RF rezultatul financiar.
12. Cum se calculeaz cifra de afaceri critic i gradul critic de utilizare a capacitii de
producie?
13. Ce informaii ofer indicatorii de poziie i coeficientul de elasticitate? Interpretai
situaia n care e0 = 5 i e1 = 15.
14. Precizai avantajele analizei pragului de rentabilitate.
Aplicaii rezolvate n: Analiza economico-financiar, Probleme rezolvate, Editura
Fundaiei Romnia de Mine, Bucureti, 2008 (autor: prof. univ. dr. Iosefina Moroan)
(pag. 155-171)
BIBLIOGRAFIE
1. Isfnescu A. .a., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 1999.
2. Moroan Iosefina, Analiza economico-financiar. Tehnici i metode, Editura Fundaiei
Romnia de Mine, 2008.
3. Niculescu Maria, Diagnostic financiar, vol. 2, Editura Economic, Bucureti, 2003
4. Russu C., Albu Mdlina, Diagnosticul i strategia firmei, Editura Tribuna
Economic, Bucureti, 2005
5. tefnescu Aurelia, Performana financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bucureti, 2005
6. Vlceanu Gh. .a., Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti,
2005.
57
6. ANALIZA PERFORMANELOR FIRMEI

PE BAZA INDICATORILOR DE
CREARE DE VALOARE
Obiective:
nelegerea conceptului de creare de valoare;
prezentarea i explicarea indicatorilor utilizai n analiza valorii create de
firm;
dezvoltarea abilitii generale de utilizare a indicatorilor de analiz a
valorii create de firm n managementul firmei i fundamentarea deciziei
investitorilor.
6.1. Conceptul de creare de valoare n cadrul firmei
Pentru a crea valoare, o firm trebuie s ctige suficient pentru a acoperi
cheltuielile sale de funcionare i s remunereze corespunztor capitalul investit.
Pentru a-i interesa ns pe investitori, remunerarea capitalului propriu trebuie s se
fac la o rat atractiv, mai mare dect cea pe care acetia ar putea s-o obin
printr-un plasament fr risc.
n ultimii ani, o nou realitate provoac furnizorii de capital i managementul
firmei: nevoia de a gestiona valoarea i orientarea primordial a strategiei firmei
ctre crearea de valoare.
Pentru a nelege conceptul de creare de valoare, vom privi investiia ntr-o
firm ca un proces de avansare a unui flux de lichiditi, n sperana c acesta va
asigura un flux de sens invers i dimensiune superioar. Aceasta nseamn c
valoarea activelor n care s-a materializat fluxul iniial de lichiditi va fi, n timp i
conform strategiilor raionale ale investitorilor, mai mare dect valoarea capitalului
investit iniial.
Valoarea creat (sau distrus) = VP (Ki + Prr)
unde:
VP valoarea de pia a companiei la momentul analizei (valoarea prezent a
fluxurilor viitoare);
Ki valoarea actual (la momentul analizei) a capitalurilor investite de
acionari;
Prr valoarea actual (la momentul analizei) a profitului reinvestit.
n aceste condiii, valoarea prezent a capitalurilor investite se determin pe
baza relaiei:
Vpki = Vtki (1 + C kpr )

n
i =1
unde:
Vpki valoarea prezent a capitalurilor investite;
Vtki valoarea total a capitalurilor investite;
58
Ckpr costul capitalului propriu;

n numrul de ani de investire.
Estimarea fluxurilor viitoare de lichiditi la dispoziia proprietarilor
(acionarilor) se realizeaz, avnd n vedere relaia:
n
Vpcf = Vcfi
i =1
1
(1 + CKpr )i
unde:
Vpcf valoarea prezent a fluxurilor viitoare;
Vcfi valoarea fluxurilor viitoare n anul i;
CKpr costul capitalului propriu;
n numrul de ani de previziune.
6.2. Sistemul de indicatori utilizai n analiza
valorii adugate de firm
Crearea de valoare pentru acionari tinde s devin un criteriu important n
analiza performanelor la nivelul firmelor cotate la burs i a firmelor necotate.
Avnd n vedere c obiectivul strategic al firmei l constituie maximizarea
valorii ctigurilor acionarilor, teoria economic a dezvoltat analiza valorii create
pentru acionari, care se bazeaz pe utilizarea unui set de indicatori:
valoarea economic adugat (VEA);
valoarea de pia adugat (VPA);
valoarea lichid adugat (VLA);
rentabilitatea lichid a investiiilor (RLI);
rentabilitatea total a acionarilor (RTA).
6.2.1 Analiza valorii economice adugate
Valoarea economic adugat (n limba englez, Economic Value Added
EVA) se determin ca diferen ntre profitul operaional net i costul capitalului
total utilizat.
VEA = Profit net operaional (Capital x Costul capitalului)
Profitul net operaional (n englez net operating profit after taxes) se
determin prin deducerea impozitului pe profit din profitul operaional. Acesta, la
rndul lui, este obinut ca diferen ntre cifra de afaceri net i cheltuielile de
exploatare.
Altfel spus, VEA reprezint profitul net operaional din care este dedus costul
de oportunitate al ntregului capital investit, reprezentnd practic mrimea
profitului economic real obinut de firm. n aceste condiii, valoarea economic
adugat se poate determina cu relaia urmtoare:
VEA = (RT CMPC) x AT
unde: RT rentabilitatea capitalului total utilizat;
59
CMPC costul mediu ponderat al capitalului exprimat procentual (sinonim cu

rata medie de remunerare a capitalului total RR);
AT activul total deinut de ctre firm (care este egal cu valoarea capitalului
total utilizat de ctre firm CT).
Valoarea economic este definit n raport cu ntregul capital utilizat pentru
finanarea afacerii i nu numai cu cel mprumutat. Peter Drucker spunea n acest
sens: Pn cnd veniturile generate de ctre o firm nu sunt superioare costului
capitalului utilizat n finanarea afacerii, firma n cauz lucreaz n pierdere. Nu
are nici o relevan practic faptul c a obinut eventual profit net contabil.
ntreprinderea returneaz n economie mai puin dect a primit de la aceasta ca
resurse Pn n acel moment, firma nu activeaz sntos din punct de vedere
economic.
Indicatorul valoare economic adugat reprezint un instrument de alocare a
capitalului att la scar microeconomic, ct i la nivelul ntregii economii
naionale. Orice firm trebuie s obin, n urma desfurrii unei activiti, o rat
de rentabilitate minim, valoare care este egal cu rata medie de rentabilitate de pe
pieele de capital, rat determinat n condiii de risc comparabile. Dac o firm nu
poate genera o valoare minim de rentabilitate cerut de acionari, atunci acetia i
pot plasa capitalul n alte sectoare de activitate. Prin urmare, obinerea unor valori
economice pozitive reprezint un semn al utilizrii eficiente a capitalului n condiii
de risc date.
Pe de alt parte, eficiena utilizrii capitalului constituie un factor care
influeneaz ntreaga economie naional, precum creterea produsului intern brut.
Fiecare economie naional dispune de o valoare dat a produsului intern brut. Cu
ct utilizarea capitalului este mai eficient, cu att mrimea indicatorului
macroeconomic menionat va fi mai important. Alocarea eficient a capitalului
nseamn de fapt migrarea acestuia dinspre sectoarele mai puin profitabile ale
economie naionale ctre alte sectoare care se pot dezvolta rapid, ceea ce
influeneaz direct att calitatea produselor i serviciilor oferite consunatorilor, ct
i nivelul preurilor practicate.
Factorii care acioneaz asupra modificrii valorii economice adugate sunt
prezentai n urmtoarea schem:
AT
VEA
RI
gi
RR
Ri
Fig. 6.1. Prezentarea factorial a valorii economice adugate
Cuantificarea influenei factorilor mai sus prezentai, cu ajutorul metodei

VEA = VEA1 VEA0
60
din care:
1. Influena activului total utilizat (ca indicator de apreciere a dezvoltrii
firmei):
AT = (AT1 AT0) (RI0 RR0)
2. Influena ratei de rentabilitate a investiiilor:
RI = (RI1 RI0) AT1
3. Influena ratei medii de remunerare a capitalului utilizat:
RR = (RR1 RR0) AT1, din care:
3.1 Influena structurii capitalului utilizat n finanarea activitii activitii:
gi = (RRr RR0) AT1,
unde am notat cu:
RRr rata medie de remunerare a capitalului recalculat;
3.2 Influena ratei de remunerare pe fiecare categorie de capital n parte
(propriu sau mprumutat):
Ri = (RR1 RRr) AT1
6.2.2 Analiza valorii de pia adugat
Valoarea de pia adugat (VPA) de ctre o firm n decursul unei
perioade de timp se determin prin compararea valorii de pia (valorii
bursiere, dac firma este cotat i aciunile sunt frecvent tranzacionate pe
pia) a firmei la data analizei cu valoarea capitalului investit.
VPA = VB CT
unde: VB valoarea de pia (bursier) a firmei. Dac firma este cotat, aceasta va
fi determinat prin multiplicarea cursului bursier al unei aciuni (CBA) cu numrul
de aciuni aflate n circulaie (A):
VB = A CBA
Dac firma nu este cotat, se estimeaz valoarea de pia, de regul pornind
de la valoarea prezent a fluxurilor viitoare generate pentru proprietari.
CT capitalul investit, format din valoarea prezent a capitalului iniial
investit de ctre acionari (CI) i valoarea prezent a profiturilor reinvestite (PRI):
CT = CI + PRI
n teorie prezint importan i calculul indicelui valorii de pia adugate
(IVP), determinat ca raport ntre valoarea de pia (bursier) a firmei i valoarea
capitalului investit.
IVP =
VB
100 .
CT
Sistemul de factori utilizat n analiza valorii de pia adugate se prezint

astfel:
61
A
VB
VPA
CBA
CT
Fig.6.2. Prezentarea factorial a valorii de pia adugate (VPA)
ntre valoarea economic creat (VEA) i valoarea de pia adugat (VPA)

se realizeaz o corelaie direct, sintetizat de relaia de mai jos:
VPA = Valoarea actualizat (prezent) a viitoarelor valori economice
adugate.
Prin urmare, creterea valori economice adugate va determina majorarea
valorii de pia adugate, altfel spus, a diferenei dintre valoarea de pia a firmei i
costul istoric al capitalurilor investite.
Valoarea de pia adugat (distrus) = Valoarea de pia a capitalului
investit minus valoarea prezent a capitalului investit.
Corelaia existent ntre valoarea economic i valoarea de pia are
implicaii asupra evalurii firmei n cauz, valoarea capitalurilor proprii sau
valoarea aciunii (valoarea capitalurilor proprii la numrul de aciuni emise) putnd
fi evideniat astfel:
Valoarea de pia a capitalului propriu = Valoarea prezent a tuturor
fluxurilor viitoare puse la dispoziia proprietarilor.
6.2.3 Analiza valorii lichide adugate
Valoarea lichid adugat (VLA) se determin pornind de la cash flow-ul
brut degajat de firm n cursul perioadei (CFB), precum i costul capitalului total
utilizat pentru finanarea activitii (CC).
I) VLA = CFB A CC
Cash flow-ul brut al perioadei se determin prin adugarea la profitul net (Pn)
obinut de firm a cheltuielilor cu dobnzile (D), precum i a sumei amortizrii (A):
CFB = Pn + D + A
Costul total al capitalului (CC) se determin prin ponderarea investiiilor
brute (IB) cu rata medie de remunerare (RR). Investiiile brute sunt obinute prin
nsumarea activelor circulante nete (ACN) i a activelor imobilizate brute (AIB).
Sistemul de factori care influeneaz indicatorul valoarea lichid adugat
(VLA) se prezint astfel:
Pn
CFB
CC
IB
VLA
ACN
62
AIB
RR
Fig. 6.3. Prezentarea factorial a valorii lichide adugate (VLA)
Un alt model de analiz a valorii lichide adugate este:

II) VLA = IB + (RLI RR)
unde:
RLI rentabilitatea lichid a investiiilor;
IB valoarea investiiilor brute;
RR rata medie de remunerare a capitalului total.
Metodologia de cuantificare a influenelor factorilor, n cazul modelului II,
este urmtoarea:
VLA = VLA1 VLA0.
din care:
1) influena sumei investiiilor brute (obinute prin nsumarea valorii istorice
a activelor imobilizate i a celei actuale a activelor circulante):
IB = (IB1 IB0) (RLI0 RR0)
2) influena ratei medii de remunerare a capitalului total utilizat de ctre
firm n finanarea activitii:
IB = (RR1 IB1 RR0 IB1) = IB1(RR1 RR0)
din care:
2.1 determinarea influenei structurii de finanare utilizate de managementul
firmei:
gi = IB1(RRr RR0)
2.2 determinarea influenei ratelor de remunerare corespunztoare celor dou
categorii de capital propriu i mprumutat:
Ri = IB1(RR1 RRr)
3) influena ratei de rentabilitate lichid a investiiilor:
RLI = IB1(RLI1 RLI0)
din care:
3.1 determinarea influenei rotaiei activelor totale:
RAT = IB1(RAT1 RAT0)MCF0
3.2 determinarea influenei marjei cash a vnzrilor:
MCF = IB1 RAT1(MCF1 MCF0)
Rata medie recalculat de remunerare a capitalului total se determin astfel:
RR r =
gi
rrio
100
6.2.4 Analiza ratei de rentabilitate a fluxurilor de numerar. Rentabilitatea

lichid a investiiei
Rentabilitatea lichid a investiiilor se exprim procentual ca rezultat al
raportului dintre cash flow-ul brut al perioadei minus amortizarea, pe de o parte, i
suma investiiilor brute, pe de alt parte:
63
RLI =
CFB A
100
IB
Suma amortizrii se determin pe baza formulei:
A=
RR
AD
(1 + RR )t 1
n care:
RR rata medie de remunerare a capitalului total;
AD valoarea activelor depreciabile, care se poate determina prin deducerea
din activele totale a valorii activelor nondepreciabile (de exemplu terenul);
t durata medie normat de funcionare a activelor depreciabile.
Suma investiiilor brute (IB) sau a activelor totale brute se determin prin
nsumarea valorii istorice (ajustat cu rata inflaiei) a activelor imobilizate (AI) cu
valoarea net a activelor circulante deinute de ctre firm (AC).
IB = AI + AC
Rentabilitatea cash a investiiilor este de fapt rezultatul aciunii directe a doi
factori, respectiv:
marja de cash-flow (MCF), obinut prin raportarea valorii cash-flow-ului
sustenabil (CFS) la valoarea cifrei de afaceri (CA), raport exprimat procentual.
Cash-flow-ul sustenabil reprezint diferena dintre cash-flow-ul brut (CFB) i
amortizarea (A):
MCF =
CFS
100
CA
rotaia activelor totale ale firmei (RAT), care se obine prin raportarea cifrei
de afaceri (CA)la suma investiiilor brute (IB sau active totale):
RAT =
CA
IB(AT )
Deci,
RLI = RAT MCF
n ceea ce privete costul capitalului total utilizat de firm pentru finanarea
activitii (CCT), acesta se obine prin aplicarea ratei medii de remunerare a acestui
capital (RR) la valoarea investiiilor brute n cursul perioadei (IB):
CCT = RR IB
Sistemul de factori care influeneaz indicatorul rentabilitii lichide a
investiiei (RLI) se prezint astfel:
CA
RAT
PN
IB(AT)
RTI
CFB
CA
64
MCF
CFS
Fig. 6.4. Sistemul factorial de analiz a rentabilitii lichide a investiiei
Cuantificarea influenelor factorilor mai sus prezentai, cu ajutorul metodei

RLI = RLI1 RLI0
din care:
1) influena rotaiei activelor totale ale firmei (ca rat de gestiune a
activitii):
RAT = (RAT1 RAT0) MCF0
2) influena marjei de cash-flow (ca rat de rentabilitate):
MCF = (MCF1 MCF0) RAT1
6.2.5 Analiza rentabilitii totale a acionarilor
Indicatorul de rentabilitate total a acionarilor se determin ca raport ntre
modificarea valorii bursiere a aciunii (VB = VB1 VB0) plus dividendele primite
(DIV), pe de o parte, i valoarea bursier a aciunii la nceputul perioadei (VBI):
RTA =
VB + DIV
100
VBI
RTA este indicatorul sintetic care apreciaz valoarea creat de ctre firma
acionarilor si n cursul unei perioade de timp. Exist o corelaie strns ntre
evoluia valorii lichide create indicator intern de apreciere a valorii create de
firm pentru proprietarii si i dinamica rentabilitii totale a acionarilor (RTA)
indicator extern de comensurare a acestei valori.
Rezult c procesul de creare a valorii pentru acionari, influenat de o
multitudine de factori exogeni (mediu de afaceri, legislaie, etc.), se afl sub
controlul decisiv al managementului firmei.
Principalii indicatori financiari prezentai anterior sunt utili n
identificarea prghiilor interne utilizate de managementul firmei n procesul
de creare a valorii:
creterea marjei de cash-flow (MCF);
mbuntirea eficienei utilizrii activelor totale (RAT) prin politici
specifice de management al costurilor sau/i strategii n domeniul preurilor;
dezvoltarea afacerii (cretere) fie prin extinderea pieelor de desfacere a
produselor, serviciilor proprii, fie prin transferarea capabilitii de baz asupra unor
activiti noi.
6.3. Managementul prin valoare i utilizatorii acestuia
n ultimii ani, o nou realitate provoac furnizorii de capital, managementul
firmei i analitii financiari: nevoia de a gestiona valoarea i orientarea
primordial a strategiei ntreprinderii ctre crearea de valoare pentru acionari.
65
n cadrul conceptului de ,,management prin valoare, a fost propus ca instrument

de conducere ,,Pilotajul valorii acionarilor, acesta crend cadrul prin care
deciziile managementului vor fi canalizate ctre crearea de valoare pentru
acionari.
Interesul pentru a gestiona crearea de valoare pentru acionari pleac de la o
realitate simpl: acionarii adaug valoare la investiiile pe care le realizeaz att
timp ct investesc capital la o rat de rentabilitate care depete costul acestuia.
Prin urmare, putem analiza i poziiona o firm bazndu-ne pe conceptul de
valoare creat. Cheia de realizare a acestui demers o reprezint comparaia ntre
rentabilitatea capitalului investit n ntreprindere i costul mediu al capitalului pe
pia. Pornind de la aceast comparaie, avem urmtoarele situaii posibile:
costul capitalului < rentabilitatea capitalului investit: valoare adugat
pozitiv;
costul capitalului = rentabilitatea capitalului investit: valoare adugat
nul;
costul capitalului > rentabilitatea capitalului investit: valoare adugat
negativ;
Principalele situaii n care se utilizeaz managementul valorii sunt:
estimarea valorii alternativelor investiionale i a strategiilor posibile ale
firmei, a diferitelor programe incluse n cadrul acestora;
evaluarea tranzaciilor majore realizate de firm; achiziii, fuziuni, divizri,
recapitalizri;
utilizarea managementului valorii pentru a analiza i reconsidera obiectivele
de performan ale diferitelor uniti generatoare de numerar din cadrul firmei;
comunicarea managementului cu furnizorii de capital.
Concepte-cheie: valoarea economic adugat; valoarea de pia adugat;
valoarea lichid adugat; rentabilitatea lichid a investiiei; rentabilitatea total a
acionarilor; maximizarea valorii pentru acionari; costul mediu ponderat al
capitalului.
ntrebri recapitulative:
1) Explicai urmtoarea relaie de calcul:
Valoarea creat (distrus) = VP (Ki + Prr)
unde:
VP valoarea de pia a firmei la momentul analizei;
Ki valoarea actual (la momentul analizei) a capitalurilor investite de
acionari;
Prr valoarea actual (la momentul analizei) a profitului reinvestit.
2) Explicai necesitatea ca managementul s gestioneze valoarea i s
orienteze strategia firmei ctre crearea de valoare.
3) Se cunosc urmtoarele date pentru firma x:
Indicatori
N3
N2
N1
N
(data
N+1
N+2
N+3
N+4
66
analizei)
1) Capi-talul investit iniial
(mii lei)
2) Profitul reinvestit (mii lei)
3) Fluxuri viitoare estimate
(mii lei)
1.000
275
100
4.000
3.500
2.500
20.000
a) tiind c nivelul costului capitalului propriu este 16%, determinai

valoarea adugat de pia;
b) Dac nivelul costului capitalului propriu pentru perioada urmtorilor 4 ani
este 20%, iar costul adecvat al capitalului propriu pentru perioada anterioar a fost
de 16%, determinai valoarea de pia adugat;
4) Definii i explicai:
valoarea economic adugat (VEA);
valoarea de pia adugat (VPA);
valoarea lichid adugat (VLA);
rentabilitatea lichid a investiiilor;
rentabilitatea total a acionarilor (RTA).
5) Cum se manifest corelaia dintre dinamica valorii economice adugate i
cea a valorii de pia a firmei?
6) Cum se determin costul capitalului propriu?
7) Care sunt principalele situaii n care se utilizeaz managementul valorii?
8) Prezentai sistemul de indicatori utilizai n analiza valorii adugate de
firm.
9) Care dintre indicatorii prezentai considerai c pot fi utilizai eficient n
mediul economic din ara noastr?
BIBLIOGRAFIE
1. Dinu E., Strategia firmei: teorie i practic, Editura Economic, Bucureti,
2000.
2. Florence P., Valorisation dentreprise et thorie financire, Edition
dOrganisations, 2004
3. Ifnescu A., Robu V., Anghel I., Evaluarea ntreprinderii, Editura Tribuna
4. Moroan Iosefina, Analiza economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de
Mine, 2006.
5. Vlceanu Gh. .a., Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2005
6. Vlceanu Gh. i Robu V., Analiz economico-financiar, Editura Economic,
Bucureti, 2006.
67
7. ANALIZA POZIIEI FINANCIARE A FIRMEI
Obiective
analiza strii de sntate financiar a firmei;
evaluarea performanelor managementului firmei;
prezentarea i analiza indicatorilor de echilibru economico-financiar;
identificarea principalelor rate financiare i efectuarea de agregri ntre
acestea;
prezentarea factorilor i a cauzelor care pot genera o situaie financiar
favorabil sau nefavorabil a firmei i propunerea de msuri pentru mbuntirea
acestor situaii.
7.1. Bilanul suport al analizei financiare
Informaiile privind poziia financiar sunt oferite n primul rnd de bilan.
Bilanul este documentul contabil de sintez prin care se prezint elementele de activ,
datorii i capital propriu ale entitii la sfritul exerciiului financiar, precum i n
celelalte situaii prevzute de lege.
n bilan, elementele de activ i datorii sunt grupate dup natur i lichiditate,
respectiv natur i exigibilitate.
Un activ reprezint o resurs controlat de ctre entitate ca rezultat al unor
evenimente trecute, de la care se ateapt s genereze beneficii economice viitoare
pentru entitate i al crui cost poate fi evaluat n mod credibil.
O datorie reprezint o obligaie actual a entitii ce decurge din evenimente
trecute i prin decontarea creia se ateapt s rezulte o ieire de resurse care
ncorporeaz beneficii economice.
Capitalurile proprii reprezint interesul rezidual al acionarilor n activele unei
entiti dup deducerea tuturor datoriilor sale.
Conform ordinului ministrului finanelor publice nr. 1752/2005 pentru
aprobarea reglementrilor contabile armonizate cu directivele europene, formatul
bilanului este urmtorul:
A. Active imobilizate
I. Imobilizri necorporale
1. Cheltuieli de constituire
2. Cheltuieli de dezvoltare
3. Concesiuni, brevete, licene, mrci comerciale, drepturi i active similare,
dac acestea au fost achiziionate cu titlu oneros
4. Fondul comercial, n msura n care acesta a fost achiziionat cu titlu oneros
5. Avansuri i imobilizri necorporale n curs de execuie
II. Imobilizri corporale
1. Terenuri i construcii
68
2. Instalaii tehnice i maini

3. Alte instalaii, utilaje i maini
4. Avansuri i imobilizri corporale n curs de execuie
III. Imobilizri financiare
1. Aciuni deinute la entitile afiliate
2. mprumuturi acordate entitilor afiliate
3. Interese de participare
4. mprumuturi acordate entitilor de care compania este legat n virtutea
intereselor de participare
5. Investiii deinute ca imobilizri
6. Alte mprumuturi
B. Active circulante
I. Stocuri
1. Materii prime i materiale consumabile
2. Producia n curs de execuie
3. Produse finite
4. Avansuri pentru cumprri de stocuri
II. Creane
(Sumele care urmeaz s fie ncasate dup o perioad mai mare de un an
trebuie prezentate separat pentru fiecare element)
1. Creane comerciale
2. Sume de ncasat de la entitile afiliate
3. Sume de ncasat de la entitile de care compania este legat n virtutea
intereselor de participare
4. Alte creane
5. Capital subscris i nevrsat
III. Investiii pe termen scurt
1. Aciuni deinute la entiti afiliate
2. Alte investiii pe termen scurt
IV. Casa i conturi la bnci
C. Cheltuieli n avans
D. Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad de pn la un an
1. mprumuturile din emisiunea de obligaiuni, prezentndu-se se-parat
mprumuturile din emisiunea de obligaiuni convertibile
2. Sume datorate instituiilor de credit
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
4. Datorii comerciale furnizori
5. Efecte de comer de pltit
6. Sume datorate entitilor afiliate
7. Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor
de participare
8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale
E. Active circulante nete/datorii curente nete
69
F. Total active minus datorii curente

G. Datorii: sumele care trebuie pltite ntr-o perioad mai mare de un an
1. mprumuturi din emisiunea de obligaiuni, prezentndu-se separat
mprumuturile din emisiunea de obligaiuni convertibile
2. Sume datorate instituiilor de credit
3. Avansuri ncasate n contul comenzilor
4. Datorii comerciale furnizori
5. Efecte de comer de pltit
6. Sume datorate entitilor afiliate
7. Sume datorate entitilor de care compania este legat n virtutea intereselor
de participare
8. Alte datorii, inclusiv datoriile fiscale i datoriile privind asigurrile sociale
H. Provizioane
1. Provizioane pentru pensii i obligaii similare
2. Provizioane pentru impozite
3. Alte provizioane
I. Venituri n avans
J. Capital i rezerve
I. Capital subscris
1. Capital subscris vrsat
2. Capital subscris nevrsat
II. Prime de capital
III. Rezerve din reevaluare
IV. Rezerve
1. Rezerve legale
2. Rezerve statutare sau contractuale
3. Alte rezerve
V. Profitul sau pierderea reportat ()
VI. Profitul sau pierderea exerciiului financiar
Formatul bilanului i structura lui se bazeaz pe ecuaia:
ACTIV DATORII = CAPITAL PROPRIU
Activele imobilizate sunt active generatoare de beneficii i deinute pe o
perioad mai mare de un an. Ele trebuie evaluate la costul de achiziie sau la costul de
producie. Activele imobilizate sunt formate din:
imobilizri necorporale
imobilizri corporale
imobilizri financiare
Un activ necorporal este un activ identificabil, nemonetar, fr suport material i
deinut pentru utilizare n procesul de producie sau formarea de bunuri sau servicii,
pentru a fi nchiriat terilor sau pentru scopuri administrative.
Imobilizrile corporale reprezint active care:
70
a) sunt deinute de o entitate pentru a fi utilizate n producia de bunuri sau

prestarea de servicii, pentru a fi nchiriate terilor sau pentru a fi folosite n scopuri
administrative i
b) sunt utilizate pe parcursul unei perioade mai mari de un an.
Imobilizrile financiare cuprind aciunile deinute la entitile afiliate,
mprumuturile acordate entitilor afiliate, interesele de participare, alte investiii
deinute ca imobilizri, alte mprumuturi.
Activele circulante sunt elemente patrimoniale caracterizate prin faptul c se
utilizeaz pe o perioad scurt n activitatea firmei, particip la un singur ciclu de
exploatare, modificndu-i n permanen forma: stocuri, creane, investiii pe termen
scurt, disponibiliti bneti.
Conform noilor reglementri contabile, un activ se clasific ca activ circulant
atunci cnd:
a) este achiziionat sau produs pentru consum propriu sau n scopul
comercializrii i se ateapt s fie realizat n termen de 12 luni de la data bilanului;
b) este reprezentat de creane aferente ciclului de exploatare;
c) este reprezentat de trezorerie sau echivalene de trezorerie a cror utilizare nu
este restricionat.
Pasivul bilanului se prezint n continuarea activului: se ncepe cu datoriile pe
termen scurt, se continu cu cele pe termen lung i se termin cu capitalurile proprii.
O datorie trebuie clasificat ca datorie pe termen scurt, denumit i datorie
curent, atunci cnd:
a) se ateapt s fie decontat n cursul normal al ciclului de exploatare al
entitii sau
b) este exigibil n termen de 12 luni de la data bilanului.
Toate celelalte datorii trebuie clasificate ca datorii pe termen lung.
Provizioanele sunt datorii cu exigibilitate sau valoare incert. Un provizion
poate fi recunoscut numai n momentul n care:
o entitate are o obligaie curent generat de un eveniment anterior;
este probabil ca o ieire de resurse s fie necesar pentru a onora obligaia
respectiv;
poate fi realizat o estimare credibil a valorii obligaiei.
Provizioanele se constituie pentru elemente cum sunt: litigii, amenzi i penaliti,
pgubiri, daune i alte datorii incerte, cheltuieli legate de activitatea de service n
perioada de garanie i alte cheltuieli privind garania acordat clienilor; aciunile de
restructurare; pensii i obligaii similare; impozite; alte provizioane.
Capitalul i rezervele (capitaluri proprii) reprezint dreptul acionarilor asupra
activelor unei entiti dup deducerea tuturor datoriilor.
Bilanul poate fi considerat deci ca o situaie a firmei la un moment dat, situaie
ce poate fi prezentat i interpretat ntr-o logic juridic, una economic sau una
financiar.
Prezentarea juridic privilegiaz redarea situaiei firmei ca o stare a
patrimoniului: n acest caz, n activ i pasiv distingem urmtoarele :
71
Activ (Drepturi)
Drepturi de proprietate
Drepturi de creane
Pasiv (Obligaii)
Capitaluri proprii
Datorii
Prezentarea economic consider activul ca un ansamblu de utilizri, iar pasivul

ca un ansamblu de resurse. O variant a logicii economice poate fi considerat cea
prezentat de cadrul general al IASC (standarde internaionale de contabilitate), care
graviteaz n jurul noiunii de avantaj economic
ACTIV
resurse controlate de firm
PASIV
obligaii ale firmei provenind din
evenimente trecute
provenind din evenimente tre- i prin decontarea crora se acute
teapt s rezulte o ieire de resurse care ncorporeaz beneficii
economice
i de la care se ateapt s genereze beneficii economice
viitoare
Prezentarea financiar a bilanului privilegiaz noiunea de datorie i permite
verificarea capacitii firmei de a face fa, cu activele sale, datoriilor scadente,
opernd cu clasificarea activelor n termeni de lichiditate i a pasivelor n termeni de
exigibilitate.
Ca orice document normalizat, bilanul are anumite limite n reflectarea situaiei
unei firme i respectiv analiza acesteia. Bilanul nu nregistreaz dect mrimile
monetare i nu furnizeaz dect o fotografie la un moment dat, susceptibil de a fi
modificat rapid de operaiunile viitoare.
Elementele legate directe de evaluarea poziiei financiare sunt: activele, datoriile
i capitalul.
7.2. Analiza structurii patrimoniale a firmei
Analiza financiar pe baz de bilan are ca obiectiv formularea unor judeci de
valoare privind valoarea, echilibrul, sntatea, poziia financiar a firmei. Pentru
realizarea unei analize financiare pertinente n literatura de specialitate sunt
prezentate dou teorii fundamentale, n baza crora se propune elaborarea aa-zisului
,,bilan suport al analizei financiare:
teoria bilanului patrimonial;
teoria bilanului funcional.
Abordarea patrimonial (financiar) este o abordare extern, care prezint
interes pentru urmtoarele categorii de utilizatori: acionarii, interesai s cunoasc
valoarea patrimoniului; creditorii, care privesc patrimoniul ca o garanie pentru
creditele acordate i potenialii investitori i creditori.
72
Bilanul patrimonial (financiar) este un instrument de analiz realizat prin

retratarea bilanului contabil. Problemele principale ale analizei poziiei financiare a
firmei rezolvate prin apelarea la bilanul patrimonial sunt:
determinarea patrimoniului net;
analiza structurii financiare;
analiza lichiditii i solvabilitii
determinarea gradului de ndatorare.
La elaborarea bilanului patrimonial sunt respectate urmtoarele principii:
evaluarea elementelor patrimoniale la valoarea lor net;
ordonarea elementelor de activ n ordine cresctoare a gradului de lichiditate
(aptitudinea de a se transforma n numerar);
ordonarea elementelor de pasiv n ordine descresctoare a gradului de
exigibilitate (perioada n care resursa este la dispoziia firmei).
n concordan cu cele de mai sus, structura bilanului patrimonial este prezentat
astfel:
ACTIV
PASIV
I ACTIVE IMOBILIZATE, din I CAPITALURI PROPRII, din
care
care
1. Imobilizri necorporale
1. Capital social
2. Imobilizri corporale
2. Rezerve
3. Imobilizri financiare
3. Rezultatul exerciiului
4. Subvenii
II ACTIVE CIRCULANTE, din 5. Provizioane pentru o
care
perioad
1. Stocuri
mai mare de un an (care au
2. Creane
caracter de rezerve)
3. Investiii financiare
4. Disponibiliti
II Datorii pe termen lung
III Datorii pe termen scurt, din
care:
1. Creane pe termen scurt
2. Obligaii
3. Provizioane pentru o
perioad
mai mic de un an
Pentru a obine un bilan patrimonial, posturile bilanului contabil sunt retratate
(corectate) astfel:
a) Se elimin, din categoria elementelor de activ, nonvalorile sau aa-numitele
active fictive (cheltuieli de constituire, cheltuieli de dezvoltare, cheltuieli n avans).
Acestea sunt cheltuieli care n mod normal trebuiau nregistrate n contul de
profit i pierdere. Luarea lor n considerare n cadrul activelor imobilizate nu este
dect o soluie contabil care permite amortizarea lor i, respectiv, etalarea incidenei
asupra rezultatului.
73
Pentru eliminarea acestor nonvalori din bilanul patrimonial se procedeaz

astfel:
se deduc din activ;
contravaloarea lor se deduce din capitalurile proprii, din pasiv.
b) Activele sunt nregistrate n bilan la cost istoric reprezentat, dup caz, prin
costul de achiziie sau costul de producie al diferitelor elemente patrimoniale.
Reevaluarea diferitelor active, n special a terenurilor i cldirilor, a titlurilor de
participare, a diferitelor componente ale stocurilor permite o actualizare a valorii
patrimoniale n funcie de condiiile pieei. Aceste diferene de evaluare sunt
nregistrate n bilanul patrimonial astfel:
se majoreaz (sau diminueaz) valoarea activelor supuse reevalurii;
se corecteaz n acelai sens valoarea capitalurilor proprii.
n cazul unor plusuri de valoare se impune luarea n considerare a datoriei
fiscale, deoarece plusul de valoare este impozabil.
c) Activele imobilizate din bilanul patrimonial includ i creanele pentru o
perioad mai mare de un an.
d) Activele corporale deinute n leasing operaional, nefiind n proprietatea
firmei, nu sunt reflectate n bilanul contabil. Tratarea activelor deinute n leasing se
face diferit, n funcie de optica analistului. Dac evaluarea se face ntr-o optic
lichidativ, aceste active nu sunt luate n considerare. Dac se are n vedere
continuarea activitii, se impune luarea lor n considerare n bilanul patrimonial,
deoarece concur la realizarea activitii economice a firmei. n cel de-al doilea caz,
n redactarea bilanului patrimonial se procedeaz astfel:
se adaug imobilizrile n leasing la activele corporale (la valoarea net:
valoarea de origine minus amortizarea);
se majoreaz n mod corespunztor n pasiv datoriile mai mari de un an
(pentru valoarea net).
Acelai raionament este aplicabil i pentru bunurile deinute n locaie de
gestiune sau nchiriate.
e) Efectele scontate neajunse la scaden sunt creane pe care firma le-a cedat
bncii sale, nregistrnd n contrapartid o cretere a disponibilitilor. Juridic, aceste
creane nu mai fac parte din patrimoniul firmei. Din punct de vedere contabil, se
respect acelai principiu i nu mai sunt nregistrate.
n opinia specialitilor, aceste efecte scontate i neajunse la scaden au
semnificaia unui credit curent obinut de firm. De aceea, ei propun adugarea
acestor efecte la valoarea creanelor i majorarea corespunztoare a creditelor
curente (mai mici de un an).
f) n pasivul bilanului patrimonial, pe lng modificrile de rspuns la coreciile
activelor, se mai opereaz urmtoarele retratri (corecturi):
se diminueaz capitalurile proprii cu valoarea capitalului subscris i nevrsat
i cu dividendele de plat (dac bilanul este construit nainte de repartizarea
profitului);
se nregistreaz datoria fiscal generat de reintegrarea plusurilor de inventar,
provizioanelor i a cotei-pri a subveniilor pentru investiii, virate n contul de profit i
74
pierdere. Aceast datorie fiscal determin, att diminuarea capitalurilor proprii, ct i

creterea datoriilor pe termen scurt.
Analiza structurii patrimoniale are ca obiectiv stabilirea raporturilor dintre
diferitele elemente patrimoniale. Metoda de analiz este metoda ratelor.
Ratele de structur ajut la comparaia ntre firme de dimensiuni diferite,
precum i la reflectarea unor modificri structurale n cadrul aceleai firme.
Analiza structurii patrimoniale a firmei vizeaz dou aspecte:
1) analiza ratelor de structur ale activului;
2) analiza ratelor de structur ale pasivului.
n sistemul ratelor de structur ale activului, cele mai semnificative ca valoare
informativ i totodat mai frecvent recomandate de literatura de specialitate sunt:
a) Rata activelor imobilizate:
R ai =
Ai
100
At
unde: Ai activele imobilizate totale; At activul bilanier total.

Rata activelor imobilizate msoar gradul de investire a capitalului n firma
analizat. Coninutul diferit al componentelor imobilizrilor, precum i reacia
nuanat a acestor componente la aciunea factorilor tehnici, juridici, economici
justific utilizarea n teoria i practica economic a unor rate complementare.
a1) Rata imobilizrilor necorporale (Rinc) care se calculeaz:
R inc =
A inc
100
At
unde: Ainc imobilizri necorporale; At activul bilanier total.

Acest indicator msoar ponderea activelor intangibile de natura brevetelor,
licenelor, mrcilor comerciale, fondului comercial n patrimoniul firmei. n cazul
firmelor romneti, ponderea imobilizrilor necorporale este foarte redus, n
comparaie cu alte ri unde ponderea imobilizrilor necorporale este mare. Evident,
n acest caz apar diferene de la o firm la alta n funcie de specificul activitii,
strategia de dezvoltare, faza de maturitate.
a2) Rata imobilizrilor corporale (Ric) care se calculeaz: R ic =
A ic
100
At
n care: Aic imobilizri corporale.

Mrimea acestui indicator este determinat, n primul rnd, de natura activitii.
De regul, nregistreaz valori ridicate n cadrul firmelor ce necesit o infrastructur
important sau echipamente costisitoare cum ar fi: producia i distribuia de energie,
transporturi feroviare etc.
Nivelul acestui indicator este influenat n mare msur de politica de
amortizare, politica de investiii sau alegerea contabil ntre cost istoric i valoare
just pentru imobilizrile corporale.
a3) Rata imobilizrilor financiare (Rif) care se calculeaz: R if =
A if
100
At
n care: Aif imobilizrile financiare.

75
Rata imobilizrilor financiare exprim intensitatea legturilor i relaiilor

financiare pe care firma analizat le-a stabilit cu alte firme. Indicatorul nregistreaz
valori ridicate n cazul holdingurilor al cror obiect de activitate l reprezint
gestionarea unui portofoliu de participaii. Valori reduse se pot ntlni la firmele mici
i mijlocii, la firmele care nu dezvolt o politic activ de investiii financiare.
b) Rata activelor circulante (RAC) reprezint ponderea activelor circulante n
totalul activelor firmei i evideniaz flexibilitatea financiar a acesteia:
R AC =
AC
100
At
n care: AC - active circulante.

ntre rata activelor imobilizate i rata activelor circulante se formeaz relaia:
RAI + RAC = 100
Ca i n cazul activelor imobilizate, pentru procesul de decizie operaional se
recomand ratele analitice ale activelor circulante: rata stocurilor, rata creanelor
comerciale i rata disponibilitilor.
b1) Rata stocurilor (RS): R S =
S
100 , n care: S stocurile.
At
Rata stocurilor ia valori diferite de la un sector la altul, n funcie de natura

activitii: mai ridicat la firmele din sfera produciei i distribuiei de bunuri
materiale i foarte sczute n sfera serviciilor. Durata ciclului de exploatare se reflect
direct n nivelul acestei rate. La firmele cu ciclu de exploatare lung, rata stocurilor este
ridicat i invers. De asemenea, nivelul stocurilor se poate modifica sub influena
factorilor conjuncturali i a condiiilor pieei.
Interpretarea evoluiei n timp a stocurilor, respectiv a ratei stocurilor necesit
corelarea cu nivelul activitii, admindu-se ca ecuaie minim de echilibru
structural:
ICA > IS
unde ICA reprezint indicele cifrei de afaceri; IS - indicele stocurilor.
O cretere a volumului de activitate genereaz o sporire justificat a stocurilor.
n schimb, ncetinirea rotaiei stocurilor, formarea stocurilor fr micare sau cu
micare lent se apreciaz negativ datorit dificultilor de transformare n lichiditi
i consecinelor negative asupra solvabilitii firmei.
b2) Rata creanelor comerciale (RC): R C =
C
100 , n care: C - creane
At
comerciale.
Acest indicator reflect importana relativ a portofoliului de creane comerciale
n patrimoniul firmei. Rata creanelor este influenat de specificul activitii, de
puterea de negociere a firmei cu partenerii comerciali din amonte (aceasta determin
perioada de efectuare a plilor de ctre clieni), dar i de managementul firmei.
76
b3) Rata disponibilitilor (RD): R D =
D
100 , n care: D disponibilitile
At
bneti.
Denumit i rata de asigurare cu disponibil, aceasta reprezint o msur a
lichiditii interne a firmei. O valoare ridicat a disponibilitilor poate reflecta o
situaie favorabil n termeni de echilibru financiar, dar poate fi i semnul deinerii
unor resurse insuficient utilizate. De asemenea, nivelul disponibilitilor poate fi foarte
fluctuant ntr-un interval redus.
Ratele de structur ale surselor de finanare ale firmei permit aprecierea politicii
financiare a acesteia, prin punerea n eviden a unor aspecte privind stabilitatea i
autonomia financiar a acesteia.
Principalele rate de structur ale surselor de finanare sunt:
a) Rata stabilitii financiare (RSF) reflect legtura dintre capitalul permanent
de care firma dispune n mod stabil (pe o perioad mai mare de 1 an) i patrimoniul
total.
R SF =
Cp
P
100 , unde: Cp capitalul permanent care se constituie din capitalul
propriu la care se adaug mprumuturile pe termen lung; p totalul pasivului.

Rata stabilitii financiare reflect msura n care firma dispune de resurse
financiare cu caracter permanent (stabil) fa de total resurse. Preponderena
capitalului permanent n resursele financiare reflect caracterul permanent al
finanrii activitii i un grad ridicat de siguran prin stabilitate n finanare.
Valoarea minim care ofer o stabilitate acceptabil pentru o firm industrial
este de 50%.
Dac rata, n dinamic, prezint o tendin de cretere, aceasta este o situaie
favorabil n condiiile n care majorarea capitalului permanent n raport cu totalul
surselor de finanare se datoreaz modificrii capitalului propriu ntr-un ritm superior
modificrii datoriilor pe termen mediu i lung.
Dac rata, n dinamic, prezint o reducere, aceasta este considerat o situaie
favorabil n cazul n care se datoreaz n exclusivitate reducerii datoriilor pe termen
mediu i lung, fr ca rata s scad sub valoarea minim acceptabil.
b) Rata autonomiei financiare globale (RAFG) este un indicator global referitor la
autonomia financiar a firmei apreciat n ansamblul finanrii sale:
R AFG =
C pr
p
100
unde: Cpr capitalul propriu.

Rata autonomiei financiare globale arat ct din patrimoniul firmei este finanat
pe baza resurselor proprii.
Valoarea minim admisibil este de 33%, dei se consider c sursele proprii ar
trebui s contribuie la finanare ntr-o proporie de cel puin 50%. ntre aceste valori,
firma se poate mprumuta, ns, trebuie obligatoriu s beneficieze de efectul de levier
al ndatorrii. n cazul n care capitalul propriu reprezint cel puin 66% din totalul
resurselor; firma are o autonomie financiar ridicat, prezentnd garanii aproape
77
certe pentru a beneficia de credit pe termen mediu sau lung. Sub valoarea minim
admisibil, firma se afl ntr-o situaie nefavorabil n ceea ce privete riscul de
insolvabilitate.
Cnd, n dinamic, rata prezint o tendin de cretere, are loc i o cretere a
autonomiei financiare globale ca urmare a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm
mai mare dect totalul resurselor. Este recomandabil ca aceast cretere s se
datoreze sporirii ntr-un ritm mai rapid a rezultatului net al exerciiului, fa de
celelalte elemente de capitaluri proprii.
Dac rata, n dinamic, prezint o tendin de reducere, are loc o reducere a
autonomiei financiare globale ca urmare a modificrii capitalului propriu ntr-un ritm
mai lent dect totalul resurselor. Aceasta este considerat o situaie normal cnd se
datoreaz creterii ntr-un ritm mai rapid a datoriilor din exploatare (cu condiia ca
acest lucru s fie asumarea unei relaxri a termenelor de plat) i a creditelor bancare
pe termen mediu i lung (cu condiia ca firma s beneficieze de efectul de levier).
c) Rata datoriilor pe termen scurt (RDTS): R DTS =
DTS
100
P
n care: DTS datorii pe termen scurt.

Indicatorul msoar ponderea datoriilor eligibile pe termen sub un an n totalul
surselor de finanare i trebuie corelat cu rata activelor circulante pentru a evidenia
gradul de echilibru financiar pe termen scurt.
d) Rata de ndatorare global (RIG): R IG =
DT
100
P
n care: DT datorii totale.

Indicatorul msoar importana relativ a datoriilor indiferent de perioada de
exigibilitate. Rata este influenat de specificul activitii de exploatare i de structura
de finanare a firmei.
n accepiunea juridic, patrimoniul reflect drepturile de proprietate i crean
ale firmei, pe de o parte, i datoriile firmei fa de proprietari i creditori, pe de alt
parte.
Activul net reprezint interesul rezidual al proprietarilor n activele firmei dup
deducerea tuturor datoriilor sale, fiind similar avuiei acestora ca urmare a alocrii i
implicrii capitalurilor n activitatea sa.
Valoarea patrimonial a unei firme coincide cu activul net contabil. Patrimoniul
net este echivalentul activului net contabil, respectiv a capitalurilor proprii.
Activul net poate fi determinat pe baza a dou metode:
a) Metoda sintetic: ANT = AT D
unde: ANT activul net; AT active totale; D datorii totale.
Constituirea i dezvoltarea firmei necesit resurse pentru finanarea activelor
destinate desfurrii activitii fundamentate pe baza deciziei strategice. Apelarea la
diverse surse financiare genereaz efecte directe asupra patrimoniului net (prin mrimea
datoriilor), ct i efecte indirecte (prin costul resurselor).
Dinamica activului net se poate explica prin compararea dinamicii activelor
totale cu cea a datoriilor totale; creterea acestuia se nregistreaz atunci cnd ritmul
de cretere a activelor totale devanseaz ritmul de cretere a datoriilor totale.
78
b) Metoda aditiv: ANT = Ks + Rz + Rr + Re - Rrep

n care: Ks capital social; Rz rezerve; Rr rezultatul reportat;
Re rezultatul exerciiului; Rrep repartizrile efectuate din rezultatul
exerciiului.
Analiznd sursele de finanare a patrimoniului net se pot ntlni, de regul,
urmtoarele aspecte:
dinamica cea mai accentuat o nregistreaz sursele constituie pe seama
rentabilitii firmei: rezervele legale pn la limita prevzut de lege, rezervele
statutare majorate pe seama profitului net ca urmare a deciziei acionarilor i
rezultatul reportat care poate fi profit nerepartizat (i atunci determin creterea
patrimoniului net) sau pierdere neacoperit (caz n care determin diminuarea
patrimoniului net);
capitalul social se modific doar n cazul unor noi aporturi, respectiv a unei
finanri din surse externe (ale vechilor acionari sau ale unor noi acionari) i/sau
prin conversia unor datorii n capital social (stingerea unor datorii n schimbul unui
pachet de aciuni).
De asemenea, rezultatul reportat poate proveni din aplicarea pentru prima dat a
IAS, mai puin IAS 29, modificarea politicilor contabile, corectarea erorilor fundamentale,
surplusul realizat din rezerve din reevaluare.
Rezult c patrimoniul net poate s creasc pe seama surselor interne
(rentabilitatea firmei) i pe baza unor surse externe (aporturi, primirea cu titlu gratuit a
unor active, conversia unor datorii n capital social etc.).
Pentru stabilirea surselor de finanare a patrimoniului net se au n vedere
informaiile din ,,situaia modificrilor capitalului propriu.
7.3. Analiza echilibrului financiar
Analiza echilibrului financiar al firmei urmrete reflectarea raporturilor de
egalitate dintre sursele de finanare i utilizrile resurselor financiare, dintre veniturile
i cheltuielile aferente desfurrii activitii firmei pe termen lung, mediu i scurt.
Echilibrul financiar se analizeaz pe termene, adic pe termen mediu i lung,
prin compararea capitalurilor permanente cu activele imobilizate, pe termen scurt,
prin compararea resurselor curente cu activele circulante, i global, prin compararea
fondului de rulment cu necesarul de fond de rulment.
Principalii indicatori utilizai n analiza echilibrului financiar sunt:
fondul de rulment;
necesarul de fond de rulment;
trezoreria.
Aceti indicatori pot fi determinai n accepiune patrimonial, pe baza bilanului
financiar, iar n accepiune funcional, pe baza bilanului funcional.
Fondul de rulment patrimonial reprezint acea parte a capitalului permanent ce
excede activele imobilizate i este destinat finanrii activelor circulante.
Se poate observa c fondul de rulment patrimonial exprim, n mrime absolut
lichiditatea unei firme (pe termen scurt).
FR = CP AI = (CPR + DTL) AI
sau
79
FR = AC DTS
n care: CP capitaluri permanente; AI active imobilizate; CPR capitaluri proprii;
DTL datorii pe termen lung; AC active circulante; DTS datorii pe termen
scurt.
Fondul de rulment patrimonial privit prin prisma surselor de finanare, este
format din:
fondul de rulment propriu: FRp = CPR AI
fondul de rulment mprumutat: FR = DTL
Nevoia de fond de rulment reprezint acea parte a activelor circulante care
trebuie finanat pe seama fondului de rulment:
NFR = (AC D IF) OTS
sau
NFR = (S + CR) (DTS CTS)
n care: AC active circulante; D disponibiliti; IF investiii financiare;
OTS obligaii pe termen scurt; S stocuri; CR creane; DTS datorii pe termen
scurt;
CTS credite pe termen scurt.
Trezorerie net reprezint indicatorul care pune n corelaie fondul de rulment
cu necesarul de fond de rulment i exprim:
dac este pozitiv, excedentul de numerar la sfritul exerciiului financiar;
dac este negativ, nevoia de numerar la finalul unui exerciiu financiar,
acoperit pe seama creditelor de trezorerie (pe termen scurt).
Fondul de rulment se modific datorit posturilor de activ i de pasiv din
bilanul patrimonial (financiar). Creterea fondului de rulment se poate realiza prin
creterea resurselor stabile (capital permanent) i scderea utilizrilor stabile (active
imobilizate).
Resursele stabile sunt formate din: capitalul propriu, la care se adaug
rezultatul exerciiului, resursele de capital, resursele mprumutate, alte fonduri,
sczndu-se dividendele.
Creterea capitalului permanent se realizeaz prin:
sporirea rezultatului exerciiului i a resurselor de capital;
creterea capitalului propriu ca aport al acionarilor;
creterea provizioanelor;
creterea datoriilor financiare (creterea capitalului mprumutat prin
contractarea de credite pe termen lung, emitere de obligaiuni etc.);
obinerea de subvenii etc.
Scderea activelor imobilizate nu poate fi un scop n sine, deoarece are ca
rezultat scderea capacitii de producie i micorarea cifrei de afaceri. Reducerea
justificat, prin vnzarea activelor neproductive sau uzate, conduce la creterea
fondului de rulment.
Dac fondul de rulment scade, situaia poate fi considerat negativ, deoarece
nevoile curente sunt, ntr-o msur tot mai mic, acoperite din resurse permanente.
Aceast situaie se datoreaz:
creterii activelor imobilizate;
reevalurii activelor imobilizate;
80
reducerii capitalului permanent prin: reducerea capitalului propriu, cu efect

negativ; restituirea mprumuturilor pe termen mediu i lung, cu efect pozitiv asupra
structurii financiare.
Necesarul de fond de rulment se modific datorit decalajului temporar ntre
fluxurile de pli i ncasri. Pot exista mai multe situaii:
dac necesarul de fond de rulment este pozitiv, aceasta semnific faptul c
exist un surplus de nevoi temporare n raport cu sursele temporare;
dac necesarul de fond de rulment este negativ, nseamn c exist un surplus
de surse temporare n raport cu nevoile temporare.
n primul caz:
este o situaie normal, dac este determinat de:
politica de investiii, care atrage creterea nevoii de finanare a ciclului de
exploatare;
creterea vnzrilor;
mrirea duratei ciclului de fabricaie datorit creterii complexitii
problemelor;
este o situaie nefavorabil, dac este determinat de:

existena unui decalaj nefavorabil dintre lichiditatea activelor circulante i
exigibilitatea datoriilor din exploatare (s-a ncetinit ncasarea i s-a urgentat plata
obligaiilor);
existena unor stocuri fr micare sau cu micare lent.
n cel de-al doilea caz:
este o situaie pozitiv, dac este determinat de:
accelerarea vitezei de rotaie a stocurilor i creanelor;
angajarea unor datorii de exploatare cu termene de plat mai relaxante.
Mrimea trezoreriei depinde att de modificrile fondului de rulment (sub
influena modificrii capitalurilor permanente i a activelor imobilizate), ct i de
modificrile necesarului de fond de rulment (sub influena activelor curente, respectiv
a pasivelor curente). Practic, pot exista dou situaii:
trezoreria pozitiv este generat de fondul de rulment superior necesarului de
fond de rulment. Se asigur astfel posibilitatea efecturii de plasamente i a deinerii
de disponibiliti bneti. Firma se gsete ntr-o situaie favorabil, cu meniunea c
nu ntotdeauna o trezorerie pozitiv este semnul unei situaii favorabile, deoarece
scopul firmei este antrenarea resurselor n activiti eficiente. Pe termen scurt,
trezoreria pozitiv nseamn realizarea echilibrului financiar, dar pe termen lung ar
putea semnifica insuficiena utilizrii lichiditilor, cu efecte negative n remunerarea
capitalului (costul de oportunitate);
trezoreria negativ reprezint un dezechilibru financiar, cnd nevoia de fond
de rulment nu poate fi finanat n ntregime din resurse permanente, apelndu-se la
credite pe termen scurt (credite de trezorerie).
Fa de abordarea patrimonial, cea funcional permite investigarea activitii
pe cicluri de operaiuni, lund n considerare rolul fiecruia n generarea fluxurilor
fizice de numerar.
81
Analiza financiar pe baza bilanului funcional este un demers static ce permite

evidenierea legturilor semnificative dintre resurse i alocarea lor.
Scopul bilanului funcional este de a identifica nevoile firmei, n continu
schimbare, i modul de alocare a surselor de finanare pe diferite cicluri.
Bilanul funcional este un bilan contabil retratat, posturile fiind ordonate n
funcie de apartenena acestora la unul dintre ciclurile de funcionare, i anume:
ciclul de investiii;
ciclul de exploatare;
ciclul de finanare.
Din punct de vedere structural, bilanul funcional se prezint astfel:
ACTIV
I Active stabile (aciclice) (AS)
II. Active ciclice aferente exploatrii (ACE)
III Active ciclice din afara exploatrii (ACAE)
IV Trezoreria de activ (TA)
PASIV
I Resurse stabile (aciclice) (RS)
II. Resurse ciclice de exploatare (RCE)
III Resurse ciclice din afara exploatrii (RCAE)
IV Trezoreria de pasiv (TP)
Redactarea bilanului funcional are la baz urmtoarele principii:

a) utilizarea valorii brute a activelor, pentru a pune n eviden decizia iniial;
amortizarea se va regsi n pasiv, ca surs proprie de origine intern;
b) introducerea imobilizrilor deinute n leasing la valoarea de contractare,
care se asimileaz activelor aciclice; n acest caz leasingul devine o surs de finanare
n pasivul firmei unde majoreaz capitalul propriu cu partea achitat (amortizat) i
mprumuturile pe termen mediu i lung, cu valoarea rmas de achitat;
c) cheltuielile ce privesc exerciiile urmtoare sunt considerate active
imobilizate, fiind asimilate unor investiii;
d) cheltuielile efectuate n avans sunt considerate, dup caz, active ciclice de
exploatare sau n afara exploatrii;
e) efectele scontate i neajunse la scaden sunt considerate integrate n activ la
creane, iar n pasiv la credite curente de trezorerie.
Analiza echilibrului financiar funcional presupune studierea corelaiei dintre
fondul de rulment net global i necesarul de fond de rulment, concretizat n trezoreria
net i a ratelor de rotaie ale activelor i pasivelor de exploatare.
Echilibrul financiar din punct de vedere funcional este asigurat atunci cnd firma
poate s-i finaneze creterea fr s-i afecteze trezoreria net. Pentru aceasta fondul
de rulment net global trebuie s acopere partea structural a necesarului de fond de
rulment, iar variaiile sezoniere sau conjuncturale s fie acoperite pe seama creditelor de
trezorerie.
A) Fondul de rulment funcional, denumit i fondul de rulment net global (FRNG)
reprezint resursa de finanare stabil destinat s acopere activele stabile
(imobilizrile).
Relaia de calcul este:
Resurse stabile
Active stabile
FRNG =
(aciclice)
(aciclice)
82
Se poate remarca c FRNG reprezint indicatorul ce caracterizeaz ciclul de

finanare comparativ cu ciclul de investiii.
Fondul de rulment net global poate fi:
a) pozitiv: FRNG > 0 RS > AS
n acest caz, din desfurarea activitii firmei se degaj un surplus de resurse
stabile (permanente) care poate fi utilizat pentru finanarea altor nevoi ale firmei.
b) negativ: FRNG < 0 RS < AS
Este cazul cnd se nregistreaz o insuficien de fond de rulment.
Interpretarea mrimii fondului de rulment. Aa cum se precizeaz n teoria
economic, nivelul fondului de rulment trebuie apreciat n funcie de solvabilitate i
eficien.
Criteriul solvabilitii oblig firma s-i asigure mijloacele financiare necesare
achitrii datoriilor scadente n aceste condiii, firma i va asigura un fond de rulment
suficient de ridicat pentru a-i onora n orice moment plile scadente.
Dac solvabilitatea ar fi singurul criteriu al raionamentului financiar, atunci ar
nsemna c firmele se gsesc ntr-o situaie bun atunci cnd au un fond de rulment
maxim. Dar, n condiiile unui caracter restrictiv al resurselor, fiecare firm caut s le
utilizeze ct mai eficient. Capitalurile permanente sunt purttoare ale unui cost i, n
consecin, utilizarea lor reprezint un imperativ major. Utilizarea raional a
resurselor presupune folosirea unei pri ct mai mari din resursele stabile pentru a
mri capacitile de producie, vnzrile, rezultatele. Satisfacerea criteriului eficienei
conduce la minimizarea fondului de rulment.
n practic, de regul, firma realizeaz un compromis ntre cele dou criterii,
ponderea fiecreia fiind dependent de sectorul de activitate, de politica financiar a
firmei, de faza de maturitate a acesteia.
n analiza financiar, pentru aprecierea nivelului FRNG se recomand urmtoarele
metode:
a) analiza n corelaie cu specificul sectorului de activitate;
b) analiza prin metoda ratelor;
c) analiza prin raportare la necesarul de fond de rulment.
a) Sectorul de activitate are, n toate cazurile, o influen hotrtoare asupra
fondului de rulment. n domeniile cu ciclu lung de fabricaie se impune existena unui
fond de rulment important, n msur s asigure finanarea activelor stabile (care au o
valoare i o pondere ridicat) i parial a nevoilor de exploatare. Pentru firmele cu ciclu
de activitate de 3-6 luni, fondul de rulment trebuie s finaneze 40% din activele
circulante. Pentru firmele fr probleme specifice legate de stocuri, care se ncadreaz
n termene de producie normale, fondul de rulment reprezint 10% din cifra de afaceri
sau 20% din activul circulant.
n sfera distribuiei, activitatea se poate desfura normal cu un fond de rulment
mic sau negativ. Aceasta se explic prin faptul c n acest sector creanele au o pondere
mic i o durat de rotaie mare, comparativ cu datoriile (creditul furnizori), care au
pondere mai mare i o rotaie relativ mai lent.
n sectorul serviciilor se impune existena unui fond de rulment, chiar dac firmele
respective nu dispun de stocuri; rolul fondului de rulment, n acest sector de activitate
este de a ajusta decalajul dintre durata creanelor i a datoriilor
83
B) Necesarul de fond de rulment (NFR) reprezint diferena dintre nevoile ciclice

i sursele ciclice, respectiv suma necesar finanrii decalajelor care se produc n timp,
ntre fluxurile reale i fluxurile de trezorerie determinate, n principal, de activitatea de
exploatare.
Pe baza bilanului funcional, necesarul de fond de rulment se determin astfel:
NFR = Active ciclice Resurse ciclice
Necesarul de fond de rulment se poate descompune n dou componente:
necesarul de fond de rulment din exploatare i necesarul de fond de rulment din afara
exploatrii.
NFR = NFRE + NFRAF
NFRE = Active ciclice din exploatare Resurse ciclice din
exploatare = (Stocuri + Creane) Obligaii
NFRAE = Active ciclice din afara exploatrii Resurse ciclice din
afara exploatrii
Mrimea necesarului de fond de rulment din exploatare este influenat de: natura
activitii, durata ciclului de fabricaie, viteza de rotaie a stocurilor i creanelor, nivelul
de activitate etc.
n practic se ntlnesc dou situaii:
a) NFRE > 0
Este situaia specific firmelor industriale care au stocuri mari, obligaiile sunt
mai mici, termenul de plat a acestora fiind redus.
b) NFRE < 0
n acest caz resursele exced necesarul. Situaia este specific firmelor de
distribuie cu amnuntul care au creane egale cu zero (plata se realizeaz cu numerar),
stocuri reduse (viteza acestora fiind accelerat) i obligaii foarte mari.
Analiza necesarului de fond de rulment se face i prin metoda ratelor.
c) Trezoreria net (Tn) este indicatorul care exprim corelaia dintre fondul de
rulment net global i nevoia de fond de rulment, reflectnd situaia financiar a firmei,
att pe termen mediu i lung, ct i pe termen scurt.
Relaia de calcul a trezoreriei nete pe baza bilanului funcional este:
Tn = FRNG NFR
sau
Tn = Ta Tp
unde: Ta reprezint trezoreria de activ, respectiv soldurile debitoare ale conturilor
de disponibiliti i plasamente;
Tp reprezint trezoreria de pasiv, respectiv soldurile creditoare ale conturilor de
credite pe termen scurt.
Trezoreria net pozitiv este un excedent monetar al exerciiului financiar. n cazul
n care necesarul de fond de rulment este constant, atunci trezoreria net pozitiv este
echivalentul profitului net, diminuat cu dividendele pltite n cursul aceleiai perioade, la
care se adaug amortizarea i alte cheltuieli care nu presupun pli.
Trezoreria net negativ reflect un deficit monetar la sfritul anului i care a
fost acoperit pe seama creditelor pe termen scurt. n situaia n care necesarul de fond de
rulment este constant, trezoreria net negativ este efectul nregistrrii de pierderi.
84
Atunci cnd firma realizeaz produse rentabile, dispune de pia (de aprovizionare
i de desfacere), dar nregistreaz o cretere a necesarului de fond de rulment, ca
urmare a dezvoltrii activitii, constatarea unei trezorerii nete negative nu semnific o
situaie economico-financiar nefavorabil, ci nregistrarea unui decalaj ntre termenul
mediu de transformare a stocurilor i creanelor n lichiditi i durata medie de onorare
a obligaiilor pe termen scurt.
Pentru a caracteriza echilibrului financiar funcional, se recomand folosirea
ratelor de rotaie i de finanare.
A) Rate de rotaie
Cea mai important rat este durata de rotaie a necesarului de fond de rulment din
exploatare (DR): DR =
unde:
NFRE
T
CA
T durata perioadei analizate (de regul exprimat n numr de zile);

NFRE necesarul de fond de rulment al perioadei; CA cifra de afaceri fr
TVA.
Ratele de rotaie ale activelor ciclice de exploatare permit msurarea lichiditii
acestora, rezultnd o mbuntire a poziiei financiare a firmei n cazul reducerii lor i
invers.
Ratele de rotaie ale surselor ciclice de exploatare permit evaluarea termenelor de
plat a obligaiilor, respectiv durata creditului comercial obinut din partea creditorilor
(mai puin cei financiari).
n general, acest sistem de rate de rotaie permite desprinderea condiiilor n care
s-a format necesarul de fond de rulment din exploatare, inclusiv n funcie de fluxurile de
activitate ale firmei.
B) Rate de finanare
Pe baza fondului de rulment net global se pot calcula urmtoarele rate:
a) rata marjei de securitate:
FRNG
360
CA
Se apreciaz c aceast rat, pentru majoritatea firmelor, trebuie s fie cuprins

ntre 30 i 90 zile cifr de afaceri.
FRNG
100
NFR
FRNG
c) rata de finanare a activelor ciclice de exploatare:
100
ACE
b) rata de finanare a necesarului de fond de rulment:
Alte rate de finanare care pot fi stabilite pe baza bilanului funcional sunt:
a) rata de acoperire a capitalului investit:
Surse aciclice (stabile)
100
Capital investit
unde: Capitalul investit = active imobilizate + necesarul de fond de rulment din
exploatare.
Echilibrul financiar este asigurat cnd rata este egal cu 1. O rat net inferioar
lui 1 indic finanarea unei pri importante a capitalului investit pe seama creditelor de
trezorerie.
85
b) rata finanrii necesarului de fond de rulment din exploatare pe seama creditelor

de trezorerie:
Credite de trezorerie
100
NFRE
O valoare ridicat a acestei rate, n condiiile reducerii sau suspendrii creditelor
de trezorerie de ctre bnci, se reflect ntr-un risc important privind finanarea
activitii.
7.4. Analiza lichiditii i solvabilitii
Lichiditatea semnific abilitatea unui activ de a fi transformat n bani rapid i cu o
pierdere minim de valoare (lichiditate extern)
Abilitatea unei firme de a-i onora la scaden obligaiile de plat asumate pe
seama activelor curente este cunoscut sub denumirea de lichiditate intern.
Solvabilitatea reprezint capacitatea unei firme de a acoperi datoriile totale.
Analiza lichiditii i solvabilitii se efectueaz cu ajutorul urmtoarelor rate
financiare:
a) Rata lichiditii curente (general) arat msura n care datoriile curente (pe
termen scurt) pot fi acoperite pe seama activelor curente i se determin pe baza
urmtoarei relaii de calcul:
Active curente
Rlc =
Datorii curente (pe termen scurt)
Activele curente cuprind activele circulante, mai puin stocurile fr micare,
degradate sau declasate i creanele incerte (n cazul n care nu s-au constituit
provizioane).
Datoriile curente cuprind datoriile cu termen de exigibilitate mai mic de un an.
b) Rata lichiditii rapide (testul acid):
Rlr
Active curente Stocuri

Datorii curente
c) Rata lichiditii la vedere:

Disponibil + Investiii financiare pe termen scurt
Datorii curente
Rata lichiditii la vedere reflect capacitatea de plat pentru o perioad scurt de
timp (de regul o lun).
Pentru a aprecia poziia financiar a unei firme din punct de vedere al lichiditii,
ratele ,,a i ,,b se impune a fi comparate cu ratele medii sectoriale, iar rata ,,c se
impune a fi mai mare dect 1.
Potrivit uzanelor internaionale rata ,,a trebuie s fie n jurul valorii 2, iar rata
,,b ntre 0,8 i 1.
Rlv
86
d) Rata solvabilitii generale reflect gradul n care o firm poate face fa

datoriilor i se calculeaz astfel:
Activ total
Rsg =
Datorii totale
Nivelul minim al acestei rate este 1,4 (n condiiile n care ponderea minim a
capitalurilor proprii n totalul capitalurilor este de 30%).
O mrime subunitar a ratei solvabilitii globale arat c firma este insolvabil,
activele totale fiind mai mici dect datoriile totale. Cauza unei asemenea situaii este
reprezentat de pierderea nregistrat, care este mai mare dect capitalul social,
rezervele constituite i alte surse proprii, ceea ce a determinat un capital propriu negativ.
e) Rata solvabilitii patrimoniale se determin cu relaia:
Rsp
Capital propriu
Capital propriu + Credite
bancare
n general, un nivel bun depete valoarea de 0,5, n vreme ce un nivel ntre 0,30,5 evideniaz o situaie satisfctoare. De regul, o rat a solvabilitii patrimoniale
sub 0,3 este apreciat ca riscant de ctre finanatori.
7.5. Analiza vitezei de rotaie a activelor circulante
Viteza de rotaie a activelor circulante coreleaz cifra de afaceri sau o
component a acesteia cu totalul activelor circulante sau un anumit element al acestora.
Viteza de rotaie a activelor circulante poate fi exprimat ca:
numr de rotaii (n): n =
CA
AC
,unde: AC reprezint soldul mediu al activelor
circulante;
durat n zile (Dz): Dz =
AC
T , unde: T numrul de zile al perioadei
CA
analizate.
Analiza factorial a vitezei de rotaie a activelor circulante se realizeaz pe baza
modelului ca durat (n zile).
Sistemul de factori se reprezint astfel:
CA
AC
Dz
AC
AC
(1)
AC = AC + AC
(1)
(2 )
(n )
+ ... + AC
(n )
87
Metodologia de analiz factorial este:
Dz = Dz1 Dz 0 =
AC1
AC 0
T
T
CA1
CA 0
din care, datorit:

1) influenei modificrii cifrei de afaceri:
Dz (CA ) =
AC 0
AC0
T
T
CA1
CA 0
2) influenei modificrii soldului mediu al activelor circulante:
Dz ( CA ) =
AC1
AC0
T
T
CA1
CA1
din care, datorit:

2.1. influenei modificrii stocurilor medii: Dz ( St ) =
St1
St
T 0 T
CA1
CA1
2.2. influenei modificrii soldului mediu al creanelor: Dz ( Cr ) =
Cr1
Cr
T 0 T
CA1
CA1
Pentru accelerarea vitezei de rotaie a activelor circulante, trebuie redus soldul mediu al
creanelor, iar la nivelul celorlalte active circulante, reducerea pn la limita la care nu
afecteaz buna desfurare a activitii.
Efectul direct al modificrii vitezei de rotaie a activelor circulante poate fi eliberarea de
capital, n cazul accelerrii, sau o imobilizare de capital, n cazul ncetinirii.
Relaia de calcul este: E (I ) = (Dz1 Dz 0 )
CA1
.
T
Efectele indirecte determinate de modificarea vitezei de rotaie a activelor circulante se

pot msura astfel:
a) modificarea cheltuielilor financiare cu dobnzile:
(Dz1 Dz0 ) CA1 K 0 pd0

T
1002
unde: K cota de participare a creditelor la acoperirea activelor circulante;
pd - rata medie a dobnzii.

b) modificarea rezultatului financiar:
(Dz1 Dz0 ) CA1 K 0 pd 0

T
1002
c) modificarea profitului net:

88
CA1
(Dz1 Dz 0 ) T K 0 pd 0 Cip 0
1
100
100
n care: Cip reprezint cota de impozit pe profit.

Pentru a aprofunda analiza vitezei de rotaie a activelor circulante se impune efectuarea
analizei pe elemente componente.
a) Rotaia creanelor exprimat n numr de rotaii (n decursul unei perioade, de regul
de un an) se calculeaz astfel: Rc =
CA
Cr
O alt modalitate de exprimare a rotaiei creanelor o reprezint indicatorul durata de

recuperare a creanelor (Drc), exprimat n zile: Drc =
T
Rc
unde: T numr de zile al perioadei (360 pentru un an, 180 pentru un

semestru).
Cu ct mai mare este numrul de rotaii pe an sau cu ct mai scurt este perioada
de ncasare, cu att mai rapid se recupereaz sumele ce pot fi utilizate n onorarea
obligaiilor ce devin exigibile.
b) Rotaia stocurilor
Stocurile oricrei firme necesit timp pentru a fi transformate n creane i apoi n
lichiditi.
Rotaia stocurilor poate fi calculat prin raportarea la cifra de afaceri sau la costul
vnzrilor. n general, este preferat urmtoarea rat:
Costul bunurilor vndute
Rs =
Stocuri
Ca i n cazul duratei de recuperare a creanelor, i n acest caz putem calcula durata de
rotaie a stocurilor astfel: Drs =
T
Rs
O durat de rotaie a stocurilor n scdere reprezint un semnal favorabil.

O firm acord perioade de ncasare pentru partenerii comerciali i, n acelai timp,
primete un credit comercial, respectiv un interval de timp n care poate s achite
obligaiile fa de furnizori sau creditori.
Indicatorul achitarea obligaiilor (AO), exprimnd un numr de rotaii ntr-o perioad de
timp T, se poate calcula astfel:
Costul vnzrilor
AO =
Obligaii curente medii
Un alt indicator perioada de achitare a obligaiilor, exprimat n numr de zile, se
determin cu relaia: Pao =
T
AO
89
Corelarea vitezei de rotaie a stocurilor, creanelor i obligaiilor se poate msura cu

indicatorul ciclul comercial (Cc): Cc = Drc + Drs Pao.
Acest indicator msoar numrul de zile n care capitalul este blocat n activitatea
operaional.
7.6. Analiza fluxurilor de trezorerie
Problematica analizei fluxurilor de trezorerie este distinct de studierea poziiei financiare
i performanei firmei pe baza informaiilor oferite de documentele componente ale
situaiilor financiare. Situaia fluxurilor de trezorerie (denumit i situaia cash-flow n
literatura de specialitate) reflect capacitatea firmei de a genera numerar sau echivalene
ale numerarului, precum i capacitatea de a utiliza aceste fluxuri de trezorerie.
Sursa de informaii pentru analiz, n cazul firmelor romneti, este ,,Situaia fluxurilor de
trezorerie, care este ntocmit conform IAS 7.
Importana fluxurilor nete de trezorerie (cash-flow) n diagnosticul financiar este dat de
faptul c firmele pot s nregistreze profit, dar s nu dispun de lichiditi sau s
nregistreze pierdere i s dispun de lichiditi.
Informaiile necesare ntocmirii situaiei fluxurilor de trezorerie sunt preluate din cadrul a
dou bilanuri succesive (pe baza crora se determin modificarea numerarului n cursul
anului), precum i din contul de profit i pierdere (care prezint informaii privind
veniturile, cheltuielile i rezultatele aferente diverselor activiti).
Fluxul net total de lichiditi se explic funcional, i anume din activiti de exploatare,
activiti de investiii i alte activiti de finanare.
Fluxul net de trezorerie generat din activitile de exploatare este esenial, de mrimea sa
depinznd capacitatea firmei de a genera lichiditi necesare pentru acordarea de
dividende, realizarea de noi investiii, rambursarea mprumuturilor i a ratelor de leasing
financiar.
Fluxul net de trezorerie din exploatare poate fi determinat prin metoda direct i metoda
indirect.
A) Metoda direct
Potrivit metodei directe fluxul net de trezorerie din exploatare (FNTE) se stabilete ca
diferen ntre fluxurile de ncasri i fluxurile de pli aferente exploatrii.
Standardul Internaional de Contabilitate IAS 7 recomand utilizarea metodei directe,
pentru c este mai uor de neles de ctre utilizatorii de informaii financiare, n special
de investitori. De asemenea, pe baza informaiilor furnizate de metoda direct, se pot
realiza estimri ale fluxurilor viitoare de trezorerie.
Fluxul net de trezorerie prin metoda direct se poate calcula astfel:
1. ncasri din vnzarea de bunuri (mrfuri, produse finite etc.), execuia de lucrri i
prestrile de servicii;
2. ncasri totale din redevene, onorarii, comisioane;
3. ncasri totale din activiti propriu-zise de exploatare (1+2);
4. Pli ctre furnizorii de bunuri i servicii;
5. Pli ctre salariai i n numele acestora;
6. Pli privind impozitele, inclusiv impozitul pe profit;
90
7. Pli privind dobnzile;

8. Pli totale din activiti propriu-zise de exploatare (4+5+6+7);
9. Flux net de trezorerie din activiti propriu-zise de exploatare (3-8);
10. ncasri din operaiile extraordinare;
11. Pli privind operaiile extraordinare;
12. Flux net de trezorerie din operaii extraordinare (10-11);
13. FLUX NET DE TREZORERIE DIN EXPLOATARE (9+12);
Pe baza informaiilor de mai sus, se pot determina urmtorii indi-catori utili n analiz
financiar:
ponderea ncasrilor pe tipuri de activiti n cadrul ncasrilor totale din activitatea
propriu-zis din exploatare;
ponderea plilor pe categorii de beneficiari n cadrul fluxului total de pli din
activitatea propriu-zis din exploatare;
raportul ntre pli i ncasri;
raportul dintre fluxul net de trezorerie i plile totale;
dinamica ncasrilor i plilor.
B) Metoda indirect
Conform metodei indirecte, pentru a determina trezoreria net, profitul net sau pierderea
net este ajustat cu efectele tranzaciilor ce nu au natur monetar, amnrile sau
angajamentele de pli sau ncasri n numerar din exploatare trecute sau viitoare i
elemente de venituri i cheltuieli asociate cu fluxuri de numerar din investiii sau
finanri.
Deosebirea principal dintre cele dou metode const n structura fluxurilor de trezorerie
relative referitoare la activitile de exploatare, celelalte fluxuri de trezorerie (fluxul de
numerar din activitatea de investiii i fluxul de numerar din activitatea de finanare) fiind
determinate prin metoda direct. n ceea ce privete selectarea metodei de calculare a
trezoreriei nete, standardul contabil internaional IAS 7 recomand firmelor utilizarea
metodei directe, deoarece aceast metod formeaz informaii utile estimrii fluxurilor
viitoare de trezorerie i care nu sunt disponibile prin metoda indirect. Totui, n practic,
firmele prefer metoda indirect datorit simplicitii i costurilor sale reduse.
Fluxul net de lichiditi din exploatare, potrivit metodei indirecte, se calculeaz astfel:
1. Rezultatul exerciiului naintea impozitrii i elementelor extraordinare.
AJUSTRI PRIVIND VENITURILE I CHELTUIELILE NEMONETARE
2. (+) Cheltuieli cu amortizarea i provizioanele
3. (-) Venituri din reluri de provizioane
AJUSTRI PRIVIND VENITURILE I CHELTUIELILE NELEGATE DE
EXPLOATRE
4. (-) Profit (+) Pierdere din cesiunea de imobilizri
5. (-) Profit (+) Pierdere din cesiunea de titluri de plasament
6. (+) Cheltuieli privind dobnzile
7. (-) Venituri din dobnzi i dividende
8. (-) Venituri din reducerea subveniilor pentru investiii
9. (=) Rezultatul din exploatare recalculat naintea variaiei NFR.
91
VARIAIA NECESARULUI DE FOND DE RULMENT (NFR)

10. (-) Variaia stocurilor
11. (-) Variaia creanelor comerciale i de alt natur
12. (-) Variaia cheltuielilor constatate n avans
13. (+) Variaia datoriilor comerciale i a altor datorii din exploatare
14. (+) Venituri n avans
NCASRI I PLI ATAATE FLUXURILOR DE EXPLOATARE
15. (-) Pli privind impozitul pe profit
16. (-) Pli privind dobnzile
17. (+) Elemente extraordinare (diferena dintre ncasri i pli)
18. (=) FLUX NET DE TREZORERIE DIN EXPLOATARE
Fluxul net de trezorerie din exploatare depinde de:
rezultatul exploatrii corectat cu veniturile din subvenii pentru investiii i cu rezultatul
cedrilor de active;
amortizare;
provizioane (ca sum net);
variaia necesarului de fond de rulment;
plile privind dobnzile i impozitul pe profit.
n aceast optic, fluxul net de trezorerie din exploatare este influenat de:
rata de cretere a activitii (cifrei de afaceri);
marja brut din exploatare (EBE/CA);
importana, caracteristicile i viteza de rotaie a elementelor necesarului de fond de
rulment (stocuri, creane, furnizori etc.).
Fluxul net de trezorerie din activitatea de investiii (FNTI) se determin prin metoda
direct, astfel:
1. ncasri din vnzarea de imobilizri corporale;
2. ncasri din vnzarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor firme;
3. ncasri din rambursarea avansurilor i mprumuturilor acordate altor pri;
4. Pli pentru achiziionarea de imobilizri necorporale i corporale;
5. Pli pentru achiziionarea de instrumente de capital propriu i de creane ale altor
firme;
6. Pli privind avansurile pentru imobilizri i mprumuturile acordate altor pri.
7. FLUXUL NET DE TREZORERIE DIN ACTIVITI DE INVESTIII (1+2+3-4-5-6)
Fluxul net de trezorerie din activiti de investiii reprezint investiia net sau
dezinvestirea net. FNTI ofer informaii cu privire la modul n care firma i asigur
creterea intern (investiiile n imobilizri necorporale i corporale) i creterea extern
(investiiile n alte firme).
Un FNTI cu semnul minus (pli pentru imobilizri mai mari dect ncasrile din cedarea
de imobilizri) nu se apreciaz negativ, dimpotriv este un mesaj pozitiv pentru
utilizatorii de informaii financiare.
92
n cazul n care FNTI este pozitiv, iar FNTE este negativ, rezult o concluzie
nefavorabil pentru firm, i anume c pentru a-i continua activitatea firma a fost
obligat s vnd din activele imobilizate, ceea ce are ca efect reducerea potenialului de
a crea fluxuri de trezorerie n viitor.
Analiza fluxurilor de trezorerie din activitatea de investiii poate fi aprofundat pe baza
urmtoarelor rate:
a) rata autofinanrii minime (Ra):
Ra
Amortizarea anual
Plile totale pentru imobilizri necorporale i corporale
100
b) rata de finanare a investiiilor pe seama vnzrilor de active:

Rfi
ncasri din vnzarea de imobilizri

Plile pentru amortizarea de imobilizri
100
c) rata autofinanrii de meninere i dezvoltare:

Rad
FNTE
Plile totale pentru imobilizri necorporale i corporale
100
Fluxul net de trezorerie din activitatea de finanare (FNTF) se calculeaz prin metoda
direct. Relaia de calcul este urmtoarea:
1. ncasri din emisiunea de aciuni i alte instrumente de capital propriu;
2. ncasri din emisiunea de obligaiuni, ipoteci i alte mprumuturi;
3. Pli ctre acionari (rscumprarea de aciuni i dividende);
4. Rambursrile privind sumele mprumutate;
5. Plile privind operaiunile de leasing financiar;
6. Flux net de lichiditi din activiti de finanare (1+2-3-4-5).
Fluxurile de trezorerie de finanare de natura intrrilor i ieirilor au ca efect modificri n
dimensiunea i ponderea capitalurilor proprii i mprumutate (structura financiar a
firmei).
Dinamica intrrilor de numerar reflect capacitatea firmei de a atrage noi surse de
finanare pentru exploatare i pentru investiii, iar dinamica ieirilor de numerar reliefeaz
capacitatea firmei de a remunera acionarii i a rambursa ratele scadente aferente
mprumuturilor anterioare i operaiunilor de leasing financiar.
Analiza fluxurilor de trezorerie din activitatea de finanare poate fi completat pe baza
urmtoarelor rate:
a) rata de finanare a investiiilor noi pe seama mprumuturilor (Rfin):
Rfin
ncasri din emisiuni de obligaiuni i alte mprumuturi

Pli privind imobilizri necorporale, corporale i financiare
100
b) ponderea dividendelor pltite n FNTE:

Dividende pltite
FNTE
100
c) rata capacitii de a rambursa mprumuturile pe seama FNTE:

Pli privind rambursarea de mprumuturi
FNTE
100
d) ponderea plilor privind operaiunile de leasing financiar n FNTE:

93
Pli privind leasingul financiar

FNTE
100
n concluzie, fluxul net total de trezorerie, ca sum a celor trei fluxuri studiate, reprezint
mbogirea sau srcirea firmei n termeni de lichiditate.
Concepte cheie: bilan patrimonial (financiar); bilan funcional; patrimoniu net; fond
de rulment; necesar de fond de rulment; trezorerie net; lichiditate; solvabilitate;
echilibru economico-financiar; viteza de rotaie a activelor circulante; eliberarea /
imobilizarea de capitaluri; flux net de numerar din activitatea de exploatare; flux net de
numerar din activitatea de investiii; flux net de numerar din activitatea de finanare;
situaia fluxurilor de numerar; metoda direct de prezentare a situaiei fluxurilor de
numerar; metoda indirect de stabilire a fluxurilor de numerar din exploatare.
ntrebri recapitulative:
1. Care sunt principalele tipuri de bilan utilizate n analiza financiar a firmei i care este
utilitatea lor?
2. Care este semnificaia patrimoniului net i care sunt cauzele care pot determina
modificarea acestuia?
3. Cum interpretai situaia:
indicele creanelor 115%
indicele cifrei de afaceri 120%
indicele profitului aferent cifrei de afaceri 105%
4. Cum stabilii ratele de solvabilitate i care este semnificaia lor?
5. Care sunt relaiile de calcul al ratelor de lichiditate?
6. Cum se calculeaz rata autonomiei financiare i care este semnificaia acesteia?
7. Cum interpretai situaia:
indicele capitalului propriu 115%
indicele capitalului permanent 110%
indicele activelor imobilizate 120%
indicele profitului net 109%
8. Cum stabilii influena modificrii cifrei de afaceri asupra duratei unei rotaii a
activelor circulante i cum interpretai cazul cu ?
9. Raportul dintre capitalul permanent i activele imobilizate este subunitar. Cum
interpretai situaia?
10. Definii cele trei categorii de fluxuri nete de numerar din cadrul Situaiei fluxurilor de
numerar i tipurile de operaiuni monetare care se ncadreaz n acestea.
11. Care este diferena dintre metoda direct i metoda indirect de prezentare a situaiei
fluxurilor de trezorerie?
94
12. Pe baza informaiilor din cadrul situaiilor financiare ale unei firme (bilanul i contul
de profit i pierdere) s se ntocmeasc i s se analizeze situaia fluxurilor de numerar
conform metodei indirecte.
(pag. 185-192)
BIBLIOGRAFIE
1. Georgescu N., Robu V., Analiza economico-financiar, Editura ASE, Bucureti, 2001
2. Ifnescu A., Robu V., Analiza economico-financiar, Editura ASE, Bucureti, 2002
3. Moroan Iosefina, Analiza economico-financiar. Editura Fundaiei Romnia de
Mine, Bucureti, 2008
4. Niculescu Maria, Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003
5. Russu C., Albu Mdlina, Diagnosticul i strategia firmei, Editura Tribuna
6. tefnescu Aurelia, Performana financiar a ntreprinderii, Editura Economic,
Bucureti, 2005
7. Vlceanu Gh. .a., Analiza economico-financiar, Editura Economic, Bucureti, 2005
95
8. ANALIZA RISCULUI
Obiective
prezentarea i determinarea riscului economic
evaluarea riscului economic
prezentarea metodologiei de analiz a riscului financiar
identificarea factorilor i cauzelor care genereaz riscul de faliment.
n linii generale, riscul reprezint probabilitatea ca un eveniment nedorit s se produc.
Nu exist activitate economic n care s nu intervin riscul la un moment dat.
Intensitatea acestuia poate fi ns diferit n funcie de domeniu, de tendinele pieei, de
imaginea rii n contextul mondial etc. Orice firm este supus riscului: de exploatare,
financiar i de faliment.
8.1. Analiza riscului economic (de exploatare)
Riscul economic mai este cunoscut i sub denumirea de risc de exploatare sau
operaional i reprezint incapacitatea unei firme de a se adapta la modificrile mediului,
cu costuri minime.
n activitatea de exploatare, riscul depinde n mare msur de modul de gestionare a
factorilor interni i, n principal, de evoluia preurilor de vnzare, de raportul cost-pre, de
modificarea structurii cheltuielilor n raport cu volumul de activitate.
Practic, pentru determinarea riscului de exploatare se analizeaz pragul de rentabilitate
(vezi paragraful 5.7).
Evaluarea riscului de exploatare se realizeaz pe baza interpretrilor date valorilor
aferente indicatorilor determinai la pragul de rentabilitate. Se subnelege c atunci cnd
o firm realizeaz o producie i o cifr de afaceri sub nivelul aferent punctului mort, se
nregistreaz pierderi. De asemenea, dac perioada critic este mai mare dect perioada
implicat n analiz firma nu i acoper toate cheltuielile de exploatare. Pe termen scurt,
o astfel de situaie nu este alarmant, deoarece este posibil ca n politica firmei s fi
intervenit anumite evenimente care au modificat evoluia ateptat (de exemplu,
realizarea unei investiii care nu a condus la obinerea unor performane deosebite n
acelai an, modificarea deciziilor strategice etc.).
Pe termen lung, perpetuarea unei situaii negative poate accentua foarte mult riscul de
exploatare, astfel c autonomia financiar a firmei se va reduce odat cu creterea
gradului de ndatorare. Consecina va fi creterea riscului financiar i chiar a riscului de
faliment. Rezult c analiza riscului economic (operaional) ofer imaginea strii de
sntate a firmei.
Metodele de evaluare a riscului de exploatare prezint ns i unele limite. De exemplu,
condiiile economice se consider relativ constante pe timpul analizei, ns n practic
situaia este de multe ori alta; ritmul de cretere al cheltuielilor variabile se consider egal
cu dinamica volumului de activitate; cheltuielile fixe sunt considerate constante, dei
uneori ele se pot modifica semnificativ n contextul apariiei unor factori conjuncturali.
96
Din analiza pragului de rentabilitate s-a constatat c:

atunci cnd cifra de afaceri se situeaz cu pn la 10% peste pragul de rentabilitate,
situaia firmei este instabil;
cnd cifra de afaceri este cu pn la 20% mai mare dect cea a punctului critic, firma
are o situaie relativ stabil;
dac cifra de afaceri depete punctul mort cu peste 20%, situaia este confortabil.
n concluzie, mrimea riscului de exploatare este dat numai de dimensiunea cheltuielilor
fixe (rata cheltuielilor variabile este constant n timp). Cu ct cheltuielile fixe sunt mai
mici cu att riscul de exploatare este mai mic (deoarece pragul de rentabilitate se obine
pentru o valoare a cifrei de afaceri mai redus).
8.2. Analiza riscului financiar

Pentru desfurarea activitii economice, orice firm are nevoie de resurse financiare
pentru realizarea obiectului de activitate. Aceste resurse financiare formeaz capitalul
societii care este alctuit din dou componente: capital propriu (resurse financiare a
cror utilizare nu presupune nici un cost) i datoriile (creditele atrase care genereaz
cheltuieli financiare sub forma dobnzilor).
ndatorarea, prin mrimea costului implicat, genereaz riscuri financiare i afecteaz
rezultatele finale ale firmei. Metodologia de analiz a riscului financiar este similar celei
aferente riscului de exploatare, cu meniunea c mrimea cifrei de afaceri trebuie s fie
suficient de mare nct s acopere pe lng cheltuielile totale de exploatare i cheltuielile
cu dobnzile. La un anumit nivel de activitate i cheltuielile cu dobnzile sunt considerate
cheltuieli fixe.
n acest caz, pragul de rentabilitate global se determin dup relaia:
CA PR =
Ch F + Dob Ch F + Dob
=
1 Rv
Rmv
n care: ChF reprezint cheltuielile fixe;

Dob dobnzile;
Rv rata medie a cheltuielilor variabile ( Rv = Chv/CA);

Rmv rata marjei cheltuielilor variabile ( Rmv = 1 Rv ).
Rezult c riscul financiar crete odat cu creterea gradului de ndatorare, iar volumul de
activitate necesar acoperirii cheltuielilor curente trebuie s creasc proporional cu
creditele atrase.
Analiza evoluiei rentabilitii financiare sub incidena politicii financiare a firmei este un
aspect fundamental al riscului financiar, de care sunt interesai acionarii. n literatura de
specialitate, levierul financiar (efectul de levier) permite determinarea influenei
capitalului atras asupra rentabilitii capitalului propriu.
Se pornete de la ideea c rezultatul exploatrii (RE) este dependent de rentabilitatea
economic (Re) degajat de activul economic total al firmei; matematic, aceast tendin
se prezint astfel:
97
RE = At Re
RE
n care: Re =
este rentabilitatea economic la 1 leu activ total.
At
Pentru a studia riscul financiar se face abstracie de rezultatele extraordinare, de impozitul
pe profit i de veniturile financiare. n aceast situaie rezultatul exerciiului (Rex) ar
putea fi determinat cu relaia:
Rex = RE Dob (valoarea profitului dup ce s-au dedus dobnzile).
Se tie c At = Pt, unde Pt este pasivul total; deci:
At = Cpr + D
unde: D reprezint datoriile totale.
Rata rentabilitii financiare poate fi scris astfel:
Re x At Re Dob (Cpr + D ) Dob
Rf =
=
=
Cpr
Cpr
Cpr
Cpr Re+ D Re D p
Cpr
D
Rf = Re + Re p
Cpr
Rf =
n care: Dob = D p unde p este rata dobnzii;

D datoriile.
n cazul n care firma datoreaz impozit pe profit relaia de calcul devine:
D
Rf = Re+ Re p
(1 Cip )
Cpr
unde: Cip cota de impozit pe profit;

Rf rentabilitatea financiar (a capitalului propriu);
D
levierul;
Cpv
D
(Re p ) Cpr
efectul de levier.
Din relaia de mai sus rezult c efectul de levier acioneaz pozitiv atunci cnd rata
rentabilitii economice este superioar ratei medii a dobnzilor la creditele atrase.
n acest scop, toate elementele de activ implicate n realizarea rentabilitii
economice trebuie s fie utilizate cu maximum de eficien (randamentul activelor
totale CA/AT s fie ct mai mare) iar rata rentabilitii comerciale s creasc foarte
mult. Dac resursele atrase nu sunt performante atunci costurile acestora pot afecta
solvabilitatea i lichiditatea, care n final pot duce la blocaje financiare ce mresc
riscul financiar.
98
8.3. Analiza riscului de faliment

Falimentul este un proces care ncepe financiar i se termin legal. Dezechilibrul
financiar constituie etapa premergtoare falimentului i este efectul incapacitii
activelor curente lichide de a stinge obligaiile curente existente n baza
contractelor financiare.
Cauzele falimentului sunt diverse:
managementul neperformant;
disfuncionaliti interne;
factori externi (concurena, ciclul de via al firmei; recesiunea economic,
calamiti);
Riscul de faliment poate fi analizat din mai multe puncte de vedere:
a) Analiza static a riscului de faliment se poate realiza prin compararea mrimilor
principalelor elemente de activ i de pasiv i prin determinarea ratelor de
solvabilitate i de structur financiar a pasivului. Pe aceast baz se obin
informaii despre evoluia fondului de rulment al firmei, respectiv despre durata
medie de rambursare a datoriilor pe termen scurt. Se apreciaz c riscul de faliment
se diminueaz o dat cu creterea fondului de rulment i atunci cnd, la termen,
activele circulante transformate n lichiditi depesc valoarea datoriilor curente.
b) De asemenea, concluzii pertinente cu privire la faliment se pot desprinde i dac
se realizeaz o analiz funcional a riscului de faliment, prin studierea corelaiei
fond de rulment necesar de fond de rulment trezorerie net.
c) O importan deosebit n analiza riscului de faliment o are metoda scorurilor,
utilizat frecvent de instituiile creditoare cu scopul de a se asigura mpotriva
riscului de insolvabilitate a clienilor.
Scorul este o metod de diagnostic extern care const n msurarea i interpretarea
riscului la care se expune investitorul, creditorul firmei, dar i firma, ca sistem n
activitatea viitoare. El se bazeaz pe formularea unor judeci de valoare care
combin liniar un grup de rate (n special financiare) semnificative.
Din punct de vedere metodologic, determinarea scorului necesit parcurgerea
urmtoarelor etape de lucru:
alegerea unui eantion de firme, care s cuprind dou grupuri, de exemplu,
firme falimentare sau aflate n dificultate i societi care nu ntmpin probleme
financiare;
compararea firmelor din cele dou grupuri pe parcursul unui interval de timp,
prin utilizarea unor indicatori considerai cei mai reprezentativi;
selectarea indicatorilor care realizeaz cea mai bun discriminare (prin testare
statistic se rein indicatorii considerai cu aciune permanent i puternic asupra
eantioanelor cercetate);
elaborarea, prin tehnica analizei discriminante, a unei combinaii liniare Z a
indicatorilor semnificativi, Xi:
Z = a1 X1 + a 2 X 2 + ... + a n X n
Situaia economico-financiar se va reduce la un singur rezultat matematic care va

permite ncadrarea firmei analizate n unul din grupurile considerate.
99
stabilirea unor puncte de inflexiune care s realizeze clasificarea predictiv a

firmelor n cele dou grupuri;
analiza a priori a ratei de succes a scorului Z prin compararea clasificrii
predictive cu situaia cunoscut a firmelor din eantion;
analiza a posteori a ratei de succes a funciei Z prin investigarea gradului de
relevan pentru un alt eantion de firme.
Principalele modele de analiz discriminant utilizate n predicia falimentului,
prezentate n literatura economic sunt:
Funcia scor dezvoltat de Altman;
Modelul probabilistic al lui Deakin;
Modelul SPRINGATE;
Modelul Koh;
Modelul ,,credit-men sau ,,security-analysis;
Modelul CONAN i HOLDER;
Modelul creditului comercial francez (CCF);
Funcia scor realizat de Ion Anghel.
Rolul analizei discriminante n predicia riscului de faliment este de necontestat.
Modelele economice omologate confirm ideea n acest sens. Experiena arat c n
practic exist foarte multe cauze care pot genera falimentul unei firme. Ele difer
de la caz la caz i uneori nu depind numai de firm, ci de creditori sau alte instituii
partenere ale acesteia (furnizori, stat, concureni etc.).
Teoria economic nu a avut un rol decisiv n formularea metodelor de predicie a
falimentului. De altfel, este foarte dificil determinarea unor factori, universali
valabili care s stea la baza construirii unor funcii scor general aplicabil,
indiferent de domeniul de activitate, de ar sau de grad de dezvoltare.
n lucrarea sa ,,Falimentul, autorul Ion Anghel prezint limitele cercetrilor cu
privire la riscul de faliment. De exemplu, se constat c problema vrstei
companiilor falimentare a fost puin analizat, n condiiile n care s-a observat c
jumtate din firmele falimentare au o durat de activitate mai mic de 5 ani. De
asemenea, domeniul de activitate i mrimea companiei sunt eseniale.
Un model de referin pentru economia romneasc l reprezint funcia scor
realizat de Ion Anghel. Autorul a construit scorul pornind de la un eantion de 276
de firme, repartizat n dou grupuri falimentare i fr dificulti financiare care
aparin unui numr de 12 ramuri ale economiei naionale. Analiza efectuat pe
acestea a fost foarte riguroas i a evideniat diferene notabile ntre cele dou
grupuri de firme, la toate categoriile de indicatori implicate n calculul scorului.
Metoda a respectat toate etapele necesare pentru determinarea formei finale a
funciei scor:
A = 5,676 + 6,3718X1 + 5,3932X2 5,1427X3 0,0105X4
n care: Xi reprezint diferite variabile financiare.
Aprecierea riscului n modelul A:
Scorul Z
A<0
0 < A < 2,05
Apreciere
Faliment/Eec
Zon de incertitudine
100
A > 2,05
Non-faliment
Funcia construit are o rat de succes aprioric de 97% i este susceptibil de a fi

eficient i pentru o populaie mai larg de firme.
Concepte cheie: risc economic (de exploatare); prag de rentabilitate; risc financiar;
rentabilitate financiar; efect de levier; dezechilibru financiar; faliment; risc de
faliment; scor; funcie scor; model de analiz discriminant.
ntrebri recapitulative
1. Cum definii riscul de exploatare (economic)?
2. Care sunt factorii de care depinde riscul economic?
3. Cum se realizeaz evaluarea riscului economic?
4. Prezentai situaiile n care se poate afla o firm n cazul depirii pragului de
rentabilitate?
5. Care este relaia de calcul a pragului de rentabilitate global, utilizat n evaluarea
riscului financiar?
6. Care este relaia de calcul a efectului de levier?
7. n ce condiii acioneaz pozitiv efectul de levier asupra rentabilitii financiare?
8. Definii falimentul unei firme.
9. Care sunt principalele cauze ale falimentului?
10. Cum se realizeaz analiza static a riscului de faliment?
11. n ce const analiza funcional a riscului de faliment?
12. Ce este scorul?
13. Care sunt principalele etape de lucru pentru determinarea scorului?
14. Enumerai cteva modele de analiz discriminant utilizate n predicia
falimentului.
(pag. 196-203)
Bibliografie
1. Anghel G., Faliment. Radiografie i predicie, Editura Economic, Bucureti,
2002.
2. Moroan Iosefina, Analiz economico-financiar, Editura Fundaiei Romnia de
Mine, Bucureti, 2008.
3. Mrgulescu D. (coord.), Analiz economico-financiar a ntreprinderii, Editura
Tribuna Economic, Bucureti, 1994.
4. Niculescu Maria, Diagnostic financiar, Editura Economic, Bucureti, 2003.
5. Vlceanu Gh. .a., Analiz economico-financiar, Editura Economic, Bucureti,
2005.
101

Analixa Economica Financiara

Încărcat de

Informații document

Titlu original

Drepturi de autor

Formate disponibile

Partajați acest document

Partajați sau inserați document

Opțiuni de partajare

Vi se pare util acest document?

Este necorespunzător acest conținut?

Drepturi de autor:

Formate disponibile

Analixa Economica Financiara

Încărcat de

Drepturi de autor:

Formate disponibile

SINTEZ LA DISCIPLINA

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

i a celor de cauz-efect. Analiza financiar, o component a analizei economice,

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

n care: CA cifra de afaceri;

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

n exemplul de fa, relaia fiind compus din trei factori, nseamn c:

Influenele se calculeaz astfel:

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

n cazul cnd relaia determinat se exprim sub form de raport, modelul de

influena factorului b(b):

Dac relaia se exprim prin indici, atunci:

Influenele celor doi factori, n situaia de fa, se stabilesc astfel:

n cazul n care factorul cantitativ este la numitorul relaiei, se va determina

respectiv, pe baza indicilor:

influena factorului a(a):

respectiv pe baza indicilor:

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

2. ANALIZA REZULTATELOR ACTIVITII

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

cah cifra de afaceri pe unitatea de timp (or);

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

Modelele sunt similare, n cazul valorii adugate, cu cele aferente cifrei de

qi cantitatea fabricat din clase de calitate i;

n care: kei reprezint coeficientul de echivalen al clasei de calitate i;

n care: pi reprezint preul unitar al produselor din clasa de calitate i.

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

3. ANALIZA CHELTUIELILOR FIRMEI

suma cheltuielilor pe categorii de activiti (exploatare, financiare,

suma veniturilor pe categorii de activiti (exploatare, financiare,

gi structura veniturilor pe categorii de activiti g i =

rci rata de eficien a cheltuielilor pe categorii de venituri rci =

Cheltuielile de exploatare dein ponderea principal n totalul cheltuielilor

2. Rata medie de eficien a cheltuielilor de exploatare:

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

ce i suma cheltuielilor din exploatare pe tipuri de activiti;

ve i suma veniturilor de exploatare pe tipuri de activiti;

gi structura veniturilor din exploatare pe tipuri de activiti;

tipuri de activiti rcei =

Cheltuielile la 1000 lei cifra de afaceri (C1000) sunt principala component a

n care: qv volumul fizic al produciei vndute pe produse;

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

Analiza dinamicii i structurii cheltuielilor fixe se poate realiza cu ajutorul

CAcr cifra de afaceri critic CA cr =

Riscul de exploatare scade pe msur ce indicatorul de poziie este mai mare

n care: gi coeficientul de structur al veniturilor (%);

n care: cm*i cheltuielile materiale pe produsele i.

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

n cadrul analizei cheltuielilor cu personalul pot fi urmrite urmtoarele

Devansarea creterii salariului mediu de ctre productivitatea medie a muncii

n care: I csa indicele salariului mediu anual;

I wa indicele productivitii medii anuale.

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

Eficiena cheltuielilor cu personalul poate fi analizat cu ajutorul

cheltuieli cu personalul la 1000 lei venituri din exploatare (cifr de

4. ANALIZA GESTIUNII RESURSELOR

PDF Created with deskPDF PDF Writer - Trial :: http://www.docudesk.com

Analiza dimensiunii i a structurii resurselor umane vizeaz latura cantitativ

a) Coeficientul mediu de calificare a personalului: K m =

n care: Ni numrul de muncitori pe fiecare categorie de calificare;

b) Coeficientul mediu de complexitate a lucrrilor executate: K t =

n care: Vi volumul lucrrilor pe categorii de complexitate;