Contractul de vnzare cumprare de valori mobiliare ncheiat n cadrul Bursei de

Valori (Contractul bursier)

30. Noiuni i caractere juridice ale contractului bursier

Dei adoptate sub imperiul reglementrii prin Legea nr. 52/1994, sunt aplicabile i astzi
regulamentele Bursei de Valori Bucureti, prin prisma crora n doctrin a fost analizat contractul
de vnzare cumprare, ncheiat n cadrul Bursei de Valori, respectiv:
-

Regulamentul BVB nr. 4 privind tranzaciile bursiere;

Regulamentul BVB nr. 5 privind compensarea i decontarea tranzaciilor;
Regulamentul BVB nr. 6 privind depozitarea i nregistrarea valorilor mobiliare;
Regulamentul BVB nr. 7 privind Fondul de garantare;
Regulamentul BVB nr. 12 privind activitatea agentului custode n cadrul BVB.
Aceste regulamente sunt izvoare juridice ale contractului bursier cu o dubl natur
juridic, legal, ntruct sunt acte normative adoptate de un organism de autoreglementare i
aprobate de CNVM i convenional ntruct dau expresie voinei membrilor bursei de a
desfura tranzacii cu valori mobiliare pe o anumit baz reglementar convenit de comun
acord.
Tranzaciile cu valori mobiliare sunt operaiuni juridice complexe, ce presupun
parcurgerea mai multor etape: ncheierea contractului cu intermediarul, ordinul de vnzarecumprare, contractul propriu-zis de vnzare-cumprare sau schimb, decontarea, nregistrarea i
depozitarea valorilor mobiliare tranzacionate. Toate aceste operaiuni se deruleaz fr
concursul vnztorului sau al cumprtorului, principiul libertii de voin reducndu-se la
introducerea ordinului de vnzare sau de cumprare n sistem.
De altfel, n doctrin se face distincia ntre prile contractului de vnzare-cumprare
care sunt vnztorul i cumprtorul i prile tranzaciei prin care se efectueaz operaiunile de
vnzare, respectiv cumprare, care pot fi numai SSIF, ce acioneaz fie ca intermediari, fie pe
cont propriu. Prile tranzaciei sunt denumite parte i contraparte.
Ca i concluzie, putem spune c tranzaciile cu valori mobiliare ncheiate n cadrul Bursei
de Valori sunt operaiuni de vnzare-cumprare, o specie de contract de vnzare-cumprare
ncheiat i executat cu concursul i sub supravegherea Bursei de Valori.
Pornind de la aceste considerente, contractul bursier a fost definit ca fiind acel contract
comercial ncheiat de prile unei tranzacii bursiere de vnzare-cumprare de valori mobiliare,
avnd ca efect, n urma ndeplinirii unor formaliti ndeplinite cu concursul BVB, transferul

dreptului de proprietate asupra valorilor mobiliare ctre cumprtor i plata preului acestora
ctre vnztor.

Caracterele juridice ale contractului bursier

Contractul de vnzare-cumprare ncheiat prin intermediul bursei de valori se

particularizeaz prin urmtoarele caractere juridice:
1. Este un contract bilateral sau sinalagmatic, ntruct d natere la obligaii reciproce i
interdependente ce revin prilor.
2. Este un contract cu titlu oneros, ntruct fiecare parte contractant urmrete un avantaj
patrimonial, adic primirea unui echivalent n schimbul unei prestaii la care se oblig.
3. Este un contract comutativ, ntruct existena i ntinderea obligaiilor reciproce este cunoscut
de pri de la data ncheierii contractului.
4. Este un contract solemn, ntruct simplul acord de voin al prilor nu este suficient pentru
valabila ncheiere a contractului. Caracterul solemn al contractului este dat de anumite
formaliti, att anterioare ct i ulterioare, care sunt ndeplinite cu ajutorul Bursei de Valori.
Forma solemn a contractului prezint anumite particulariti, n sensul c formalitile realizate
cu ajutorul BVB sunt asimilate prin finalitatea lor cu formalitile efectuate de un notar public
sau de o instan judectoreasc.
5. Este un contract translativ de proprietate. Aceasta ntruct odat ndeplinite formalitile
prevzute de Regulamentul Bursei de Valori opereaz transferul dreptului de proprietate de la
vnztor la cumprtorul final.
31. Condiiile de validitate a contractului bursier. Consimmnt i capacitate

Ca orice contract de vnzare-cumprare comercial, pentru a fi valabil ncheiat, trebuie s

ndeplineasc condiiile prevzute de art. 948 Cod civil, respectiv consimmntul, capacitatea,
obiectul i cauza.

Consimmntul prilor

Contractul de vnzare-cumprare ncheiat prin intermediul pieei bursiere reprezint o

manifestare de voin fcut cu scopul de a produce efecte juridice. Prile contractului de
vnzare-cumprare bursier sunt: vnztorul, care poate fi orice deintor de valori mobiliare,

respectiv emitentul, SSIF, un investitor persoan fizic sau juridic, i cumprtorul, care poate
fi, de asemenea, emitentul, SSIF sau un investitor.
Specific tranzaciilor bursiere este faptul c oferta de a contracta (de a vinde sau a
cumpra valori mobiliare) este reprezentat printr-un ordin de burs.
Societatea de servicii de investiii financiare va adopta tipul de comportament necesar
executrii ordinului clientului n funcie de tipul acestuia (ordin limit, ordin la pia, ordin stop
etc.). Atunci cnd SSIF vnd sau cumpr pe cont propriu, acestea vor lansa un pro-ordin.
Ordinul de burs trebuie s ndeplineasc condiiile generale de valabilitate prevzute
pentru orice ofert, respectiv s fie o manifestare de voin, real, serioas i ferm, contient,
neviciat i fcut cu intenia de a produce efecte juridice.
n aceste sens, Procedura 4.1 adoptat pentru aplicarea Regulamentului privind
tranzaciile bursiere prevede c introducerea unui ordin pe pia se face exclusiv n scopul
cumprrii sau vnzrii de valori mobiliare. Introducerea ordinelor n orice alt scop va fi
considerat ca fiind o ncercare de influenare artificial a preului, respectiv de manipulare a
pieei.
n cazul n care oferta nu ndeplinete condiiile generale de valabilitate, sanciunea
aplicabil este aceea a anulrii tranzaciei prin decizia directorului general al BVB, sanciunea
putnd fi aplicat din oficiu sau la sesizarea unui participant la pia.
Fa de dreptul comun, caracterul ferm al ofertei cunoate anumite particulariti. n
cadrul pieelor regular i odd lot, ordinul introdus n sistem poate fi modificat oricnd pe
parcursul sesiunii de tranzacionare, dar dup ce sistemul a stabilit preul, acesta nu mai poate fi
modificat. Pe piaa DEAL, ndat ce destinatarul a acceptat oferta, transmis de ctre iniiatorul
tranzaciei, preul nu mai poate fi modificat ulterior acceptrii.
La BVB, oferta poate fi retras pn la acceptarea ei momentul potrivirii ordinelor pe
pieele regular i odd lot i momentul acceptrii ofertei sau contraofertei pe piaa DEAL.
Ordinul de vnzare sau de cumprare, respectiv oferta de a contracta, fac posibil
adresarea ofertei ctre publicul investitor, dar i ctre o persoan determinat n cazul
tranzaciilor speciale.
Consimmntul prilor care particip la ncheierea unui act juridic n general poate fi
afectat de vicii de consimmnt: eroarea, dolul, violena. Se admite c error in substantiam
poate fi posibil i pe piaa reglementat, spre exemplu atunci cnd cumprtorul cumpr
aciuni ale altui emitent dect cel vizat, fiind imposibil ns error in personam, deoarece prile
tranzaciei nu iau direct legtura, iar operaiunile de pe piaa de capital au un caracter impersonal.
Opinm ns ca fiind posibil, teoretic, i error in personam n cazul tranzaciilor speciale. Dolul
poate aprea n situaia n care un emitent prezint informaii false despre situaia sa financiar

de natur s atrag noi investitori. Violena este posibil atunci cnd SSIF utilizeaz mijloace de
persuadare i intimidare a clienilor n scopul ca acetia s dea ordine de ncheiere a unor
tranzacii.

Capacitatea prilor

n contractul de vnzare-cumprare ncheiat prin mecanismul Bursei de Valori, vnztor

poate fi orice persoan fizic sau juridic deintoare de valori mobiliare. Conform clasificrii pe
care am realizat-o, acetia pot fi: emiteni, investitori, intermediari. Cumprtor n aceste
contracte pot fi aceiai participani la piaa de capital. i n aceast materie sunt aplicabile
dispoziiile art. 1306 Cod civil conform cruia pot vinde i cumpra toate persoanele crora nu le
este interzis prin lege.
Emitenii pot dobndi aciuni n condiiile prevzute de art. 103 104 din Legea nr.
31/1990.
Dobndirea de ctre societate a propriilor aciuni reprezint o excepie de la principiu. Se
distinge ntre dobndirea restricionat (art. 103) i dobndirea nerestricionat (art. 104).
Conform art. 103, dobndirea propriilor aciuni este permis n urmtoarele condiii:
a)
b)
c)
d)
e)
f)

adunarea general extraordinar s stabileasc n principal modalitile de dobndire, numrul

maxim de aciuni, contravaloarea lor minim i maxim, perioada efecturii operaiunii;
valoarea aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate n portofoliul su, nu
poate depi 10% din capitalul social subscris i vrsat. Pentru stabilirea plafonului de 10% se va
lua n calcul valoarea nominal a aciunilor;
se pot dobndi numai aciuni integral liberate i numai n cazul n care capitalul social subscris
este integral vrsat;
plata aciunilor astfel dobndite se va face numai din beneficiile distribuite i din rezervele
disponibile ale societii, cu excepia rezervelor legale nscrise n ultimul bilan contabil aprobat;
dac aciunile dobndite vor fi contabilizate n activul bilanului, se va trece la pasiv o rezerv
indisponibil de aceeai valoare care va fi meninut pn la cesiunea sau anularea acestor
aciuni;
raportul de gestiune al administratorilor care nsoete bilanul contabil trebuie s expliciteze
circumstanele care au determinat dobndirea propriilor aciuni, valoarea nominal, numrul,
contravaloarea aciunilor dobndite i fraciunea de capital social pe care ele o reprezint.
Restriciile prevzute la art. 103 nu se aplic atunci cnd dobndirea de ctre societate a
unui numr de aciuni proprii, integral liberate se face n vreuna din urmtoarele situaii:

a) cu scopul de a reduce capitalul social, potrivit art. 202, prin anularea unui numr de aciuni
proprii de o valoare corespunztoare reducerii;
b) pentru cesionarea ctre personalul societii a unui numr de aciuni proprii, n limitele i n
condiiile aprobate de adunarea general a acionarilor;
c) prin efectul succesiunii universale sau al fuziunii ori al unei hotrri judectoreti pronunat
ntr-o procedur de urmrire silit;
d) cu titlu gratuit;
e) n scopul regularizrii cursului aciunilor proprii pe piaa bursier sau pe piaa organizat
extrabursier, dar numai cu avizul CNVM.
Dobndirea propriilor aciuni nu este restricionat sub urmtoarele aspecte:
a) perioada dobndirii aciunilor de ctre societate poate depi termenul de 18 luni;
b) valoarea aciunilor proprii dobndite poate depi 10% din capitalul social;
c) se pot dobndi i aciuni nepltite integral.
Plata se poate face i din alte surse dect beneficiile distribuibile i din rezervele
disponibile ale societii.
Conform art. 107 din Legea societilor comerciale aciunile dobndite potrivit
dispoziiilor art. 103 alin. 1-5 i alin. 8 nu dau drept la dividende. Pe toat durata posedrii lor de
ctre societate, dreptul de vot pe care-l confer aceste aciuni este suspendat iar majoritile de
prezen i de vot pentru luarea n mod valabil a hotrrilor n adunrile generale se raporteaz la
restul capitalului social.
n literatura juridic s-a exprimat opinia conform creia dispoziiile art. 107 se aplic n
toate situaiile prevzute de art. 103 i 104 din Legea societilor comerciale.
Ne raliem opiniei contrare conform creia art. 107 are n vedere numai aciunile
dobndite de societate n condiiile prevzute de art. 103 din Legea societilor comerciale.
n ceea ce privete sintagma nu dau dreptul la dividende considerm c suntem n situaia
suspendrii dreptului la dividende i nu n situaia unui drept care se stinge prin dobndirea
aciunilor de ctre societate. n susinerea punctului nostru de vedere aducem urmtoarele
argumente:
a) aciunile dau posesorilor lor drepturi egale, aciunile conferind drepturi diferite putnd fi emise
numai n condiiile art. 95 i 96;
b) att timp ct dreptul de vot este suspendat, soluia trebuie s fie aceeai i cu privire la dreptul la
dividende;
c) transmiterea acestor aciuni ctre teri ar fi dificil n absena dreptului la dividende, dat fiind
faptul c participarea la beneficii constituie raiunea nsi a dobndirii calitii de acionar.
Societile de servicii de investiii financiare pot cumpra i vinde valori mobiliare pe
cont propriu. Conform art. 5 din Legea 297/2004, printre serviciile de investiii financiare ce pot
fi prestate de SSIF se numr i tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu. De
asemenea, SSIF pot presta servicii de subscriere de instrumente financiare n baza unui
angajament ferm i/sau plasamentul de instrumente financiare. Atunci cnd SSIF acioneaz pe

cont propriu, este dealer, efectund operaiuni cu valori mobiliare din sau pentru portofoliul
societii i urmrind obinerea unui profit din diferena dintre preul de cumprare i preul de
vnzare, dividende, dobnzi etc.
Investitorii sunt persoane fizice i juridice. Acetia investesc n produse ale pieei de
capital n scopul obinerii de beneficii din dividende, dobnzi sau diferene favorabile ntre preul
de cumprare sau preul de vnzare. n principiu, orice persoan fizic sau juridic are
capacitatea de a vinde i cumpra valori mobiliare.
Investitorul persoan fizic trebuie s aib deplin capacitate de exerciiu, vnzareacumprarea de valori mobiliare reprezentnd un act de dispoziie. Pot exista ns i situaii n
care un contract bursier s aib caracterul unui act de conservare sau de administrare a
patrimoniului, (exemplu: vnzarea unor aciuni al cror curs este n scdere, vnzarea unor
aciuni anterior divizrii unei societi comerciale, cnd, ca rezultat al acestei operaiuni, se
dobndesc aciuni la o societate comercial necotat etc.).
O alt problem analizat n doctrin este aceea a interdiciei reglementate de art. 1308,
alin. 2 Cod civil, conform creia mandatarii nu pot cumpra bunurile pe care au fost
mputernicii s le vnd. n ce ne privete, considerm c aceast interdicie nu este aplicabil
tranzaciilor cu valori mobilare, condiia fiind ns aceea ca SSIF s respecte regulile privind
executarea ordinelor clienilor prevzute de Regulamentul nr. 12/2004 i s nu efectueze
operaiuni de manipulare a pieei ori tranzacii pe baz de informaii privilegiate i/sau
confideniale.
n ce privete persoanele juridice, regula este aceea c opereaz principiul specialitii
capacitii de folosin prevzut de art. 34 din Decretul nr. 31 din 1954. Ca urmare, persoanele
juridice pot efectua tranzacii cu valori mobiliare n msura n care ele servesc obiectului lor de
activitate.
O trstur esenial a contractelor bursiere, ce le deosebete fundamental de contractele
de vnzare-cumprare din dreptul comun este aceea c ncheierea lor se realizeaz numai prin
intermediari autorizai s execute tranzacii la bursa de valori, reprezentai prin ageni de servicii
de investiii financiare.

32. Obiectul contractului bursier. Cauza contractului. Preul vnzrii

Contractul de vnzare-cumprare este un contract sinalagmatic ce d natere la obligaii

n sarcina ambelor pri; vnztorul este obligat s predea lucrul vndut, iar cumprtorul s
plteasc preul. Cele dou prestaii formeaz obiectul contractului.

n dreptul comun, lucrul vndut trebuie s ndeplineasc trei condiii: s se afle n comer,
s existe, s fie determinat sau determinabil i s fie proprietatea vnztorului.
Cu privire la prima condiie, valorile mobiliare se afl n circuitul civil, ntruct obiect al
tranzaciilor bursiere nu pot fi dect valorile mobiliare nscrise la cota Bursei de Valori. Aceste
valori mobiliare sunt nregistrate n prealabil la Oficiul de Eviden a Valorilor Mobiliare
(OEVM). Orice tranzacii cu valori mobiliare nscrise la cota bursei pot fi efectuate numai n
cadrul acestei piee.
Cea de-a doua condiie, lucrul vndut s existe, este mai restrictiv dect n dreptul
comun. Valorile mobiliare ce fac obiectul tranzaciei trebuie s existe actual i nu n viitor. De
altfel, nu s-ar putea realiza tranzacii cu valori mobiliare viitoare, ntruct mai nti trebuie
nscrise la cota bursei, ceea ce nu este posibil pentru o emisiune viitoare. O tranzacie cu valori
mobiliare viitoare ar fi o tranzacie fictiv.
n ceea ce privete condiia ca lucrul vndut s fie determinat sau determinabil, n
doctrin se consider c valorile mobiliare sunt determinate, deoarece ordinul de tranzacionare
(vnzare-cumprare), va indica ntotdeauna simbolul, cantitatea i valoarea. Totui, n cazul
tranzaciilor cu valori mobiliare, bunul vndut nu este un bun individual determinat, ci bun de
gen.
Cerina ca lucrul vndut s se afle n proprietatea vnztorului comport anumite
comentarii. Regula care guverneaz tranzaciile cu valori mobiliare este aceea c valorile
mobiliare sunt proprietatea vnztorului. De la aceast regul se contureaz dou excepii:
-

deintorii de valori mobiliare cumprate n baza tranzaciilor n curs de decontare au

posibilitatea s le nstrineze. Aceasta nseamn c, pn la data transferului dreptului de
proprietate asupra valorilor mobiliare prin nregistrarea n Registrul bursei, vnztorul nu este
proprietar, ci doar un detentor de fapt ce vinde bunuri fr a fi proprietar;
cazul vnzrilor scurte (short sales), cnd vnztorul vinde valori mobiliare mprumutate i pe
care trebuie s le restituie la un anumit termen, operaiune ce-l oblig s efectueze o cumprare
de valori mobiliare de acoperire.
Aceste dou excepii susin opinia exprimat n doctrin conform creia n activitatea de
comer se vnd bunuri care urmeaz s fie achiziionate ulterior de ctre vnztor, ceea ce
echivaleaz cu vnzarea lucrului altuia.

Preul vnzrii n contractul bursier

Preul reprezint suma de bani pe care cumprtorul o d vnztorului n schimbul

lucrului vndut. Preul trebuie s ndeplineasc urmtoarele condiii: s fie stabilit n bani, s fie
determinat sau determinabil, s fie real.

Prima condiie nu necesit comentarii, ntruct tranzaciile cu valori mobiliare se fac pe

bani. Preul este determinat, ntruct prin mecanismul bursier se realizeaz ntlnirea ordinelor
de vnzare cu cele de cumprare. Preul la care se ncheie o tranzacie bursier se numete pre
de pia. Regulamentul BVB nr. 4 reglementeaz dou sisteme de tranzacionare: tranzacionare
n pia intermitent i tranzacionarea n pia continu.
Piaa intermitent se caracterizeaz prin aceea c pentru fiecare valoare mobiliar
contractarea se efectueaz ntr-un anumit interval de timp dup introducerea ordinelor, dup care
se trece la tranzacionarea altei valori mobiliare. Dup epuizarea valorilor mobiliare cotate se
poate relua sesiunea de tranzacionare pentru acele valori mobiliare pentru care, ntre timp, au
fost colectate noi ordine de vnzare-cumprare.
Piaa continu reprezint un mecanism n cadrul cruia ordinele de burs pot fi introduse
n tot timpul edinei de tranzacionare, contractarea avnd loc pe o baz continu. Principiul
pieei l constituie executarea ordinelor n timp real i stabilirea de preuri diferite pe parcursul
ntregii sesiuni de tranzacionare. Regulamentul BVB nr. 4 prevede pentru piaa continu
urmtoarele reguli: ordinele de cumprare cu preul mai mic dect preul de deschidere i
ordinele de vnzare cu preul mai mare dect preul de deschidere nu se execut; dup calcularea
preului de deschidere i raportarea tranzaciilor ctre membri, cel mai bun pre de cumprare
(preul cel mai mare) i cel mai bun pre de vnzare (preul cel mai mic) al fiecrei valori
mobiliare vor constitui cotaiile de pia pentru acea valoare mobiliar, introducerea ordinelor
putnd ncepe. Cotaiile bursei indic, n orice moment, cea mai bun cerere i cea mai bun
ofert, ordinele de burs trebuind s coincid cu unul din aceste preuri pentru a putea fi
executate.
Pentru stabilirea preului, un rol important l are pasul de cotare.
Conform art. 4.12 din Procedura BVB nr. 4.1, pasul de cotare reprezint diferena minim
dintre cel mai bun pre al unui ordin de cumprare (preul de cumprare cel mai mare) i cel mai
bun pre al unui ordin de vnzare (preul de vnzare cel mai mic).
Protecia investitorilor care efectueaz tranzacii cu valori mobiliare este asigurat prin
dou modaliti:
-

bursa de valori poate decide suspendarea tranzaciilor i chiar retragerea de la cot, atunci o pia
ordonat poate fi meninut sau restabilit, genernd o scdere a preului;
cnd apar dezechilibre ntre cererea i oferta de valori mobiliare pe termen scurt este permis o
variaie maxim de pre pentru o edin de tranzacionare de +/-10% din preul de nchidere al
edinei precedente.
Cauza contractului bursier

Cauza (scopul) actului juridic reprezint obiectul urmrit la nchiderea actului juridic.
Scopul imediat (causa proxima/scopul obligatei) const n reprezentarea mental de ctre fiecare
parte a contraprestaiei celeilalte, respectiv transmiterea dreptului de proprietate asupra valorilor
mobiliare i plata preului. Scopul mediat (causa remota) reprezentnd motivul determinant al
ncheierii actului juridic poate fi divers: vnztorul dorete obinerea unei sume de bani pentru
alte investiii, consum personal, donaii etc.; cumprtorul dorete s includ n portofoliul su
anumite valori mobiliare, consolidarea poziiei n structura acionariatului emitentului etc.

33. ncheierea contractului bursier. Efectele contractului

ncheierea contractului bursier se realizeaz ca urmare a efecturii unor formaliti

complexe, cu ajutorul Bursei de Valori. Regula este aceea c ncheierea unui contract bursier este
rezultatul, efectul ncheierii unei tranzacii pe care Bursa de Valori o confirm prilor acesteia
(SSIF-urile implicate) prin raportul de tranzacionare. Derularea i finalizarea tranzaciei se
efectueaz n intervalul T+3 (adic 3 zile lucrtoare de la data tranzaciei). Schematic, aceste
operaiuni se deruleaz astfel:

Momentul T
-

ncheierea tranzaciei. Tranzacia este ncheiat atunci cnd se face jonciunea unui ordin cu un
ordin opus.
Bursa de Valori transmite fiecrei SSIF n parte care a efectuat tranzacii patru rapoarte: raportul
de tranzacionare, raportul de compensare, raportul de decontare, raportul de comision. Raportul
de tranzacionare al societii va cuprinde toate operaiile de vnzare i toate operaiile de
cumprare efectuate n burs de societatea respectiv.
Bursa de Valori transmite fiecrei bnci rapoartele de decontare.
Momentul T+1
SSIF sau agentul custode confirm datele de raportare pn la ora 12.00. Netransmiterea de ctre
SSIF a raportului de tranzacionare confirmat face ca documentul s fie considerat nsuit de
prile contractului bursier.
Dac SSIF i agentul custode au obiecii fa de raportul de tranzacionare trebuie s le
formuleze n scris. Obieciile pot privi eventuale erori materiale, dar i elemente de esen ale
tranzaciei (exemplu: necorelarea ntre cantitatea de valori mobiliare nscris n ordinul de burs
i cea efectiv tranzacionat, executat). Obieciunile SSIF se soluioneaz de ctre Bursa de
Valori. Se consider c bursa, fiind un organism extrajudiciar, nu are dect competena de a
elimina greeli materiale, fr a se pronuna pe fond asupra eventualelor litigii contractuale dintre
pri care sunt de competena Camerei Arbitrale a BVB. Dup rezolvarea obieciunilor, se reia
circuitul documentelor, BVB transmind un nou raport de tranzacionare spre a fi confirmat
definitiv de SSIF.

Momentul T+2
-

n cazul n care agentul custode a solicitat Bursei pn la T+1 la ora 12.00 amnarea confirmrii
rapoartelor de compensare decontare, acesta va comunica bursei confirmarea rapoartelor sau
eventualele obiecii la coninutul acestora pn la T+2, ora 12.00. Netransmiterea rapoartelor de
compensare decontare confirmate constituie o acceptare a coninutului acestora.
Dup rezolvarea eventualelor obiecii, se reia circuitul documentelor.
Momentul T+3

Bncile debitoare confirm bursei acceptul de participare la decontare.

BNR efectueaz transferul sumelor din conturile de decontare ale bncilor debitoare n contul
special al Bursei de Valori.
Are loc transferul sumelor din contul special al Bursei de Valori n conturile de decontare ale
bncilor creditoare.
Concomitent cu primirea confirmrii plilor, Bursa de Valori va transfera valorile mobiliare din
conturile vnztorilor n cele ale cumprtorilor existente n registre conform tranzaciilor
efectuate.
Analiznd procedura de efectuare a tranzaciilor, se observ c sunt dou momente
importante din punct de vedere al temei noastre: ncheierea tranzaciei, confirmarea raportului de
tranzacionare i transferul valorilor mobiliare/decontarea, ce au primit calificri juridice diferite
n doctrina juridic i economic:

a) ncheierea tranzaciei este considerat un antecontract de vnzare-cumprare, ntruct perfectarea

contractului bursier are loc dup ncheierea edinei de tranzacionare, prin ndeplinirea
formalitilor prevzute de regulamentele bursei.
b) ncheierea tranzaciei echivaleaz n plan juridic cu acceptarea ofertei, momentul acordului de
voin sau al ncheierii contractului fiind diferite.
Aceast din urm opinie este evident criticabil, ntruct rstoarn ntreaga teorie juridic
privind caracterele juridice ale contractului de vnzare-cumprare comercial. Acesta este un
contract consensual, art. 1295, Cod civil, dispunnd c vinderea este perfect ntre pri ndat
ce prile s-au nvoit asupra lucrului i asupra preului, dei lucrul nc nu se va fi predat i preul
nc nu se va fi numrat. Ori, la data tranzaciei, prile s-au nvoit asupra lucrului (valorile
mobiliare) i asupra preului, dei valorile mobiliare nc nu s-au predat, iar preul nu a fost
transferat.
n ce privete data ncheierii contractului comercial n general, art. 35, Cod comercial,
consacr regula conform creia contractul se consider ncheiat n momentul cunoaterii de ctre
ofertant a acceptrii ofertei, numai dac acceptarea a ajuns la cunotina ofertantului n termenul
stabilit prin ofert sau, dac nu s-a stabilit un asemenea termen, n termenul necesar schimbrii
ofertei i acceptrii, dup natura contractului. Textul are n vedere ncheierea contractului ntre
persoane deprtate, adic situaia n care o parte nu ia cunotin n mod direct i nemijlocit de
voina celeilalte pri, ci prin intermediul unor mijloace de comunicare i dup trecerea unui

interval de timp. Ori, n cazul contractului bursier acordul de voin, ntlnirea cererii cu oferta,
are loc n momentul n care un ordin face jonciunea cu un ordin opus, ceea ce infirm susinerile
artate.
Cu privire la data ncheierii contractului, au fost exprimate trei opinii.
n ce ne privete, ne raliem, aa cum transpare din cele artate, opiniei ce consider c
ncheierea tranzaciei valoreaz antecontract de vnzare-cumprare, ce nu poate fi analizat
exclusiv prin croiala clasic, date fiind regulile aplicabile tranzaciilor bursiere, standardizarea
tranzaciilor, supravegherea de ctre BVB, cerinele privind asigurarea integritii pieei i
protecia investitorilor. Specificul tranzaciilor bursiere elimin n mare parte negocierea clasic,
pn la urm singurul element de negociere fiind preul, aceasta realizndu-se tot prin
intermediul mecanismelor pieei. Ct privete data ncheierii contractului, aceasta este data
confirmrii raportului de tranzacionare, nuanrile dezvoltate n ultima opinie, fiind utile. n nici
un caz nu poate fi acceptat opinia conform creia transferul dreptului de proprietate are loc
numai dup ce banii au ajuns n conturile vnztorilor, ntruct nu se ine seama de caracterele
consensual i translativ de proprietate al contractului de vnzare-cumprare.

Efectele contractului bursier

Potrivit dispoziiilor dreptului comun, vnztorul are dou obligaii eseniale: s predea
cumprtorului lucrul vndut i s garanteze pe cumprtor contra eviciunii i contra viciilor.
Predarea lucrului vndut valorile mobiliare nu cade nici n sarcina vnztorului i nici
a intermediarului, ci n sarcina Registrului Bursei. Acesta asigur inerea evidenei valorilor
mobiliare, precum i operarea transferului ntre vnztor i cumprtor. n Registrul Bursei se
nregistreaz valori mobiliare dematerializate, precum i cele emise n form material i
imobilizate conform procedurii. Serviciul de registru se realizeaz n baza contractului de
prestri servicii ncheiat ntre emitent i BVB.
n cazul n care, la momentul T+3, vnztorul nu are n cont valorile mobiliare ce trebuie
transferate cumprtorului, obligaia de predare a lucrului vndut nu poate fi executat. n acest
caz, bursa iniiaz o pia special buy-in, respectiv pentru a acoperi poziia la care nu s-a
realizat livrarea, bursa achiziioneaz valorile mobiliare, urmnd s recupereze de la vnztorul
respectiv eventualele diferene de pre. Ca i condiie, mecanismele Bursei de Valori fac
imposibil neexecutarea obligaiei de predare, situaie explicabil prin nevoia de asigurare a
integritii pieei i a proteciei investitorilor.

n ce privete garania pentru vicii, aceasta este inaplicabil din cauza specificului
tranzaciei cu valori mobiliare, nefiind imaginabil o situaie n care valorile mobiliare s
prezinte vicii ascunse.
n ce privete garania pentru eviciune, i aceasta este o situaie de excepie. n doctrin
au fost imaginate dou posibile situaii n care s-ar pune o asemenea problem. O prim situaie
ar fi aceea n care cumprtorul a dobndit valori mobiliare declarate furate, situaie n care OUG
nr. 28/2002 prevedea posibilitatea de a urmri repetiiunea preului, att n cazul n care
declararea furtului a avut loc ulterior negocierii, ct i n cazul n care declararea furtului a avut
loc anterior negocierii. n aceast situaie, cumprtorul era inut la rndul su s restituie
valorile mobiliare astfel dobndite adevratului proprietar. n cazul n care declararea furtului a
avut loc ulterior negocierii, SSIF care a intermediat vnzarea era inut la repetiiunea preului
numai dac l declara pe vnztorul care a dat ordinul. n cazul n care declararea furtului a avut
loc anterior negocierii SSIF care a intermediat vnzarea era inut fr excepii la repetiiunea
preului per valorii titlurilor. SSIF intermediar are drept de regres mpotriva vnztorului
clientului su. Un alt caz n care ar fi posibil eviciunea este acela n care noul proprietar al
aciunilor ar fi tulburat n exerciiul drepturilor sale de ctre un ter cu ocazia adunrii generale a
acionarilor, terul pretinznd c ar fi adevratul acionar. Soluia dat este aceea c obligaia de
garanie pentru eviciune aparine Bursei de Valori n baza contractului pentru prestarea
serviciilor de registru. Aceeai soluie este aplicabil i n cazul n care eviciunea ar fi cauzat de
erori materiale n coninutul Registrului.
n ceea ce privete obligaiile cumprtorului, n dreptul comun sunt reinute obligaia de
plat a preului, obligaia de a primi lucrul vndut i obligaia de a suporta cheltuielile vnzrii.
n ceea ce privete obligaia de plat a preului, am artat c rolul principal l are Bursa de
Valori, bncile de decontare i BNR. La T+3, bncile debitoare confirm bursei acceptul de
participare la decontare, BNR efectueaz transferul sumelor din conturile de decontare ale
bncilor debitoare n contul special al Bursei de Valori i, de asemenea, are loc transferul sumelor
din contul special al Bursei de Valori n conturile de decontare ale bncilor creditoare.
n cadrul BVB s-a instituit un mecanism de protecie mpotriva riscului de insolvabilitate
a cumprtorului. Astfel, n cazul n care se constat c, la data decontrii, SSIF nu are suficiente
disponibiliti n contul su de decontare pentru plata valorilor mobiliare cumprate, sunt
posibile urmtoarele soluii:
a) banca sa de decontare i poate acorda un credit n baza unui acord prealabil ntre banc i SSIF,
SSIF gajnd valorile mobiliare n contul propriu, att pe cele deja existente ct i pe cele care
urmeaz s-i intre n cont dup plata cu banii mprumutai creditorului su;
b) dac banca nu-i acord creditul sau acesta nu este suficient, se va apela la fondul de garantare;
c) dac poziia societii rmne n continuare debitoare, Comitetul Bursei n procedur de urgen
va lua decizia ca toate SSIF membre ale Asociaiei Bursei s contribuie la stingerea datoriei. n

acest din urm caz, valorile mobiliare vor deveni proprietatea bursei i vor fi conduse pe piaa
sell-out.