STUDII DE FEZABILITATE

Stagiar:Ungureanu Elena
Anul II

29. n ce condiii, utiliznd indicele de profitabilitate, un proiect investiional este rentabil?

Intotdeauna cand vrem sa realizam o investitie ne gandim daca merita. Acest merita il
traducem in fel si chip: cati bani imi aduce, in cat timp imi recuperez banii initiali, etc. Din punct
de vedere economic, evaluarea investitiilor presupune compararea efortului investitional cu
efectele obtinute. Practic, avem la dispozitie cativa indicatori (ei sunt mai multi, eu am selectat
doar cativa):
Rata de rentabilitate a proiectului de investitii
Este un raport clar ntre efect si efort. Ca efect se poate considera profitul (brut sau net)
sau cash-flow-ul (brut sau net) iar efortul este dat de cheltuielile de investitie.
Aceasta rata de rentabilitate, daca este privita n termeni de profit net trebuie sa fie mai
mare decat rata minima acceptata de piata si eventual, sa fie undeva peste media sectorului de
activitate in care s-a facut investitia. Este evident faptul ca incidenta timpului nu este luata n
calcul iar referintele pentru ncadrarea proiectului n categoria de bun sau prost sunt relative. Un
alt dezavantaj al acestui indicator este dat de faptul ca nu face legatura cu costul de oportunitate
al bunurilor ce se achizitioneaza sau al investitiilor imobilizate. In literatura de specialitate se
arata faptul ca rata de rentabilitate a investitiilor se poate utiliza pentru evaluarea eficientei
economice a investitiilor la proiectele de amploare mica, cu durata de executie sub un an.
Randamentul economic al investitiilor
Orice investitie se executa intr-o perioada destul de redusa de timp in comparatie cu durata
de viata economica. Spre deosebire de indicatorul anterior aceasta presupune clar raportarea
profitului net la valoarea investitiei. Ca si formula de calcul finala avem:
randamentul economic = (profit total/investitie) 1
Termenul de recuperare
Reprezinta perioada de timp (calculata de la momentul in care investitia se pune in
functiune) in care se recupereaza valoarea investita pe seama profiturilor anuale. Este de preferat
un proiect care asigura o recuperare cat mai rapida a cheltuielilor investitionale.
Acest indicator se poate calcula in mai multe situatii, data fiind diversitatea tipurilor de
investitii. De exemplu, pentru o investitie noua vom avea raportul dintre:
valoarea investitiei si profitul mediu anual
Daca vorbim de o retehnologizare, raportul va deveni:
valoarea investitiei/(profitul nou obtinut-profitul vechi obtinut)

Practic, in acest al doilea caz vorbim despre plusul de profit obtinut dupa retehnologizare.
Valoarea actualizata neta (VAN sau net present value NPV)
reprezinta, din ce in ce mai mult, un criteriu esential in departajarea proiectelor de investitii.
Astfel, daca prin procedee de actualizare se aduc in prezent toate cheltuielile, veniturile, profitul
viitor si se compara intre ele, aceasta inseamna practic aplicarea regulii VAN.
Formula de calcul a valorii actualizate nete este:

Valoarea actualizata se calculeaza in momentul initial al investitiei; se actualizeaza

toate sumele obtenabile in viitor pentru a da o masura reala si pentru a permitecomparabilitatea
acestor sume. Fireste ca, din punct de vedere teoretic, se poate face actualizarea in orice moment
de pe axa timpului; utilizarea momentului 0 este conventionala.
Valoarea viitoare neta (VVN) reprezinta suma, la o data viitoare, a cash-flow-urilor
viitoare si a cheltuielilor investitionale. Practic, este vorba de VAN capitalizata la un anumit
moment din viitor.
Apar aici o serie de probleme. Astfel, fundamentarea ratei de actualizare este foarte
importanta.
In mod normal aceasta ar trebui sa fie data de o rata de referinta egala, in conditii de
piata perfecta, cu costul capitalurilor permanente sau cu un cost de oportunitate (o estimare a
unei rate de rentabilitate viitoare). Conducatorii intreprinderilor au de ales intre investirea
fondurilor disponibile sau restituirea lor catre actionari si /sau creditori daca nu le pot asigura
acestora o rata cel putin egala cu transpunerea in termeni de rentabilitate a costurilor de
oportunitate pentru acestia .
Daca valoarea actualizata neta este mai mare decat zero aceasta inseamna ca totalitatea
cash-flowurilor viitoare vor putea acoperi cheltuiala initiala; restul (valoarea VAN) se constituie
ca un supraprofit. La VAN zero rezulta o remunerare a creditorilor si actionarilor in
integralitate; din contra intreprinderea nu mai beneficiaza de nici un reziduu de rentabilitate; ea a

actionat gratuit, fara nici o remunerare proprie (sub forma unui disponibil pentru autofinantari
ulterioare). Daca VAN este mai mica decat 0 proiectul se respinge, motivul fiind dat de faptul ca
profiturile viitoare nu acopera cheltuielile.
Criteriul VAN conduce la ideea ca, dintre o serie de proiecte de investitii, se alege
acela care are o valoare actualizata neta maxima. Totusi, exista situatii cand se accepta un proiect
cu VAN negativ, el constituind o premisa necesara pentru un alt proiect cu un VAN semnificativ.
Criteriul VAN are o importanta deosebita in orice evaluare a unui proiect de investitii.
Avantajul major al metodei este acela ca odata estimate cash-flow-urile viitoare si cunoscand,
evident, cheltuiala investitionala initiala, calculele sunt foarte usor de facut. Este o metoda rapida
si eficienta.
Valoarea actualizata neta presupune ca actionarul este concomitent si managerul
intreprinderii care cauta sa-i mareasca acesteia valoarea de piata (practic averea sa, ca actionar);
daca el a cedat insa atributele sale manageriale unui tert, acesta din urma poate avea un
comportament diferit.Pentru criticii metodei se poate aduce argumentul conform caruia, daca
doresti sa demolezi ceva este normal sa fii pregatit sa inlocuiesti acel ceva cu o entitate mai
valoroasa, ori, se pare ca in lumea financiara de astazi nu s-a gasit un instrument de analiza mai
fiabil decat VAN.
Rata interna de rentabilitate
Ca definitie, rata interna de rentabilitate (RIR) este acea valoare care, utilizata ca rata
de actualizare in calculul VAN, conduce la VAN = 0, respectiv la o valoare egala a cheltuielilor
investitionale si a sumei fluxurilor financiare actualizate generate de proiect.
Astfel, RIR rezulta din ecuatia:

sau, daca proiectul nu incumba o valoare reziduala, iar cheltuielile investitionale se fac o singura
data, la inceputul primului an:

Deci, rata interna de rentabilitate egalizeaza valoarea prezenta a intrarilor de fonduri cu

valoarea actuala a iesirilor de fonduri. Modalitatea de calcul este aceeasi cu cea de la VAN; acolo
se cunostea rata de actualizare si se determina VAN iar aici se presupune VAN = 0 si se incearca
determinarea ratei de actualizare.

Rata interna de rentabilitate se calculeaza prin tatonari succesive, dand valori din ce in
ce mai apropiate de valoarea ratei de actualizare, pana cand VAN = 0.
Interpretarea ratei interne de rentabilitate este extrem de simpla. Daca ea este
superioara costului capitalurilor permanente, atunci proiectul este acceptat; daca RIR este mai
mica decat rata de rentabilitate ceruta de capitalurile permanente atunci proiectul este respins.
Intre mai multe proiecte se selecteaza, in conditiile in care decizia se face doar dupa
criteriul RIR, acel proiect ce asigura maxim RIR.
Daca fluxurile considerate la iesiri nu sunt constante in timp, atunci se fac tatonari
succesive pana la determinarea unei RIR acceptabile.
Practic, atat calculul RIR cat si cel al VAN se fondeaza pe aceleasi date si pe aceleasi
ipoteze.
Ipoteza cea mai realista este aceea ca, odata generate fondurile de iesire ale unui
proiect de investitii, acestea se reinvestesc la o rata a dobanzii egala cu costul capitalurilor
permanente. Astfel, daca aceste cash-flow-uri se utilizeaza pentru rambursarea datoriilor sau
pentru plata dividendelor, la fel ca si pentru investitii in noi proiecte, ele vor fi remunerate la
costul capitalului. O alta varianta ar fi plasarea lor la o rata fara risc pe piata monetara sau
financiara (certificate de tezaur, obligatiuni de stat, etc).

32. Un proiect investiional, cu o valoare total a investiiei de 11.445 lei, cu o rat de

actualizare minim de 19% i maxim de 20% prezint urmtoarea structur a fluxurilor de
numerar:
An

Cost
investiie

Costuri de Total cost

exploatare

Total
ncasri

Cashflow
anual net

11.445 lei

6.420 lei

17.865 lei

8.520 lei

9.345 lei

6.420 lei

6.420 lei

9.440 lei

3.020 lei

6.420 lei

6.420 lei

9.440 lei

3.020 lei

6.500 lei

6.500 lei

9.700 lei

3.200 lei

6.500 lei

6.500 lei

9.700 lei

3.200 lei

6.500 lei

6.500 lei

9.700 lei

3.200 lei

38.760 lei

50.205 lei

56.500 lei

6.295

Total

11.445 lei

Calculai valoarea actualizata neta i apreciai fezabilitatea investiional prin intermediul

acestui indicator.

Rezolvare:
Valoarea actualizata neta se determina ca diferenta intre fluxurile de trezorerie viitoare si
actualizate la rata dobanzii de piata.
VAN=-1+CF/(1+i)+CF1/(1+i)+...CF5/(1+i)
VAN=-11.445-9345/1.%+3020/1.%2+3020/1.%3+3200/1.%4+3200/1.%5+3200/1.%6
VAN=-11.445-7.787.50+2097.22+1747.69+1543.21+1286.02+1072.67= -11485.69

35.Ct reprezint actualmente suma viitoare de 2.500 lei (5 ani), tiind c rata de
actualizare este de 10%?
Rezolvare:
Rata de actualizare este un coeficient care tine seama, in principal, de rata
inflatiei si a dobanzii prezente si viitoare, la care nu se mai adauga si alte influente.Rata de
actualizare este rata de rentabilitate utilizata pentru determinarea valorii actualizate, la
oa n u m i t a d a t a , a u n u i v a r s a m a n t u n i c s a u a u n e i s e r i i d e v r s m i n t e d e
n c a s a t s a u d e p l t i t ulterior.Rata de actualizare este un element al pieei financiare
introdus in calculul parametrilor economici si al indicatorilor financiari.
Actualizarea si capitalizarea sunt 2 tehnici legate dar diferite; sunt legate
prin factorultimp.Economia de piata are 3 piete diferite:
1. piata de bunuri si servicii;
2. piata financiara;
3. piata muncii.In piaa de bunuri si servicii o marfa sau un produs cu cat sta mai mult cu
att aduce pagube.
In piaa financiara , banul cu cat sta mai mult cu atat aduce pagube. In aceasta
piaa banii suntneechivalenti si pentru a-i putea face comparabili trebuie sa folosim tehnicile
de actualizare.A c t u a l i z a r e a s e r e a l i z e a z s i s e e x p r i m a p r i n 2 t e h n i c i
s p e c i a l e , d u p c u m e s t e l u a t i n considerare factorul timp, astfel:
1.D a c a f a c t o r u l t i m p s e i a i n c a l c u l d i n d i r e c i a t r e c u t p r e z e n t v i i t o r , s e a p l i c a r e g u l a capitalizrii sau tehnica de capitalizare numita si de fructificare;suma cheltuita azi X are ca echivalent in viitor, peste n ani, o suma y daca
suma X oamplificam cu factorul de capitalizare (1+i)n .
2.Da c a f a c t o r u l t i m p s e i a i n c a l c u l d i n d i r e c t i a v i i t o r p r e z e n t - t r e c u t
s e a p l i c a t e h n i c a d e actualizare numita si regula de actualizare- suma y prevazuta a fi
chetuita in viitor peste n ani are in prezent valoarea x daca suma yo aplificam cu factorul de
actualizare 1/(1+i)n- suma Y prevzuta a fi fluxul de trezorerie in viitor peste n ani are in prezent

valoarea X daca peY il amplificam cu factorul de actualizarera = 0,10x = 2500 lein 5 y = (1 + a)

* x = ( 1 + 0,10) * 2500 = 4026,28 lei
39.Un proiect investiional, cu o valoare total a investiiei de 15.000 lei i cu o rat de
actualizare de 19% prezint urmtoarea structur a fluxurilor de numerar:
An

Cost
investii
e

Costuri
de
exploatar
e

Total cost Total

ncasri

15,000

15,000

6,420

6,420

9,440

6,620

6,620

9,640

7,500

7,500

10,700

6,500

6,500

11,700

8,500

8,500

22,700

35,540

50,540

64,180

Total

11,445

Calculai cashflow-ul net actualizat anual aferent proiectului.

Rezolvare:
CF net an 1 = 9440-6420 = 3020
CF net an 2 = 9640-6620 = 3020
CF net an 3 = 10700 7500 = 3200
CF net an 4 = 11700 6500 = 5200
CF net an 5 = 22700 8500 = 14200
CFi=CFn/(1+r)i
CF net an 1 actualizat =3020/(1+0.19)1=2537.81
CF net an 2 actualizat =3020/(1+0.19)2= 2132.61
CF net an 3 actualizat =3200/(1+0.19)3=1898.99
CF net an 4 actualizat =5200/(1+019)4=2593.12
CF net an 5 actualizat =14200/(1+0.19)=5950.63

CF net actualizat = 15113