Gestiunea financiar pe termen lung

Decizia de investiii

Politica de amortizare

Finanarea investiiilor

Decizia de investiii

Factorul esenial care concur la atingerea obiectivului de baz al activitii

firmei (creterea sustenabil a valorii firmei) l reprezint investiiile,
concretizate n achiziia sau construirea de active de producie i
comercializare. Nici o firm nu poate rezista n economia de pia dac nu
are stabilit un program continuu i corelat de investiii.

O firm care nu i propune un program bine definit de investiii va ajunge

mai devreme sau mai trziu s aib probleme cu volumul, calitatea i
nivelul tehnic al produselor sau serviciilor pe care le ofer clienilor, iar
obiectivul de cretere sustenabil a firmei nu poate fi atins.

Realizarea investiiilor impune necesiti de finanare importante,

conducnd la afectarea resurselor firmei pe termen lung. De aceea,
eficiena proiectelor de investiii trebuie s fie comparat cu cel mai la
ndemn cost de oportunitate, respectiv randamentul plasamentelor pe
piaa capitalurilor.

Selecia proiectelor de investiii se realizeaz n funcie de criterii

complexe, care nglobeaz elemente de natur economic (ncasri din
exploatarea investiiei, costurile de exploatare a investiiei) i de natur
financiar (volumul capitalului total utilizat pentru finanarea investiiei,
costul fiecrei componente a capitalului total, tratamentul fiscal al fiecrei
componente a capitalului utilizat pentru finanarea investiiei).

Definirea i clasificarea investiiilor

n funcie de aspectele de natur economic, financiar sau contabil, la

nivel microeconomic, noiunii de investiie i se pot atribui mai multe
sensuri.

Astfel, din punct de vedere economic, investiia reprezint procesul

de creare a unui capital productiv, durabil. Investiia determin astfel
acumularea de active de producie i comercializare sau o acumulare de
capital.

Din punct de vedere financiar, investiia este decizia de imobilizare

a capitalului bnesc, de angajare a unei cheltuieli de capital n prezent, n
scopul obinerii de venituri viitoare mai mari; este vorba de investire.
Teoria financiar urmrete s pun la dispoziia practicii criteriile care
stau la baza opiunii pentru investire.

Din punct de vedere contabil, investiia este procesul economic care

determin apariia imobilizrilor necorporale, corporale sau financiare.
Imobilizrile sunt obiectul sau suportul deciziei de investiii.

Sintetiznd, putem spune c, n sectorul privat, investiiile pot fi

definite ca alocri sau cheltuieli de capital legate de crearea de noi active
imobilizate cu destinaie productiv, sau de nlocuire a mijloacelor fixe
uzate. Investiiile vizeaz i dezvoltarea i modernizarea imobilizrilor
corporale i necorporale existente.

Totodat, sunt considerate investiii i cheltuielile referitoare la lucrrile de

proiectare, prospeciuni i explorri geologice, cheltuielile pentru
pregtirea personalului ce va lucra la noile obiective, inclusiv cheltuielile
legate de plata personalului de conducere i administrativ al
ntreprinderilor aflate n construcie.

Clasificarea investiiilor

Dup natura lor, investiiile se grupeaz n urmtoarele categorii:

investiii materiale, concretizate n crearea sau achiziionarea de active

imobilizate corporale n scopul meninerii sau creterii potenialului de
producie. n acest caz, noiunea de investiie este strns legat de aceea
de cretere i progres tehnic, care impun creterea capacitii de producie
i modernizarea echipamentelor productive (aceste investiii au
reprezentat premisele creterii economice clasice);

investiii imateriale, realizate n domeniul cercetrii, formrii

personalului, sau investiiile comerciale n reclam i publicitate, programe
informatice. n ultima vreme, n cadrul acestei categorii o importan tot
mai mare o au investiiile n cercetare pentru obinerea unor produse i
tehnologii ecologice, cu consumuri reduse de energie. Acest gen de
investiii sunt tot mai importante pentru obinerea succesului concurenial;

investiii financiare, concretizate n participaii la capitalul social al altor

firme. Aceste investiii vizeaz interese strategice, pe termen mediu i
lung, legate de politica de cretere extern, de impunere a intereselor
proprii n gestiunea i administrarea unor colaboratori, furnizori sau clieni
ai ntreprinderii.

Tot dup natura lor, investiiile mai pot fi grupate n :

investiii n active imobilizate: imobilizri necorporale, corporale i

financiare necesare activitii de exploatare i altor activiti n afara
exploatrii;

investiii n active circulante nete aferente creterii capacitii de

producie, prin achiziia de stocuri i utiliti de la furnizori, respectiv prin
acordarea de credit comercial suplimentar clienilor pentru a putea asimila
surplusul de producie oferit spre vnzare.

Dup destinaie, investiiile se mpart n :

investiii productive, destinate activitii de exploatare. Ele se mai numesc

i investiii n imobilizri profesionale, deoarece sunt utilizate pentru
producie de bunuri i servicii;

investiii supraproductive, prin care se asigur construirea unor obiective

social-culturale i sportive pentru personal, cldiri administrative. Ele se
mai numesc i investiii n imobilizri neprofesionale, destinate altor
activiti dect cea de baz, de exploatare. Tot aici se cuprind i investiiile
obligatorii impuse de lege, n special mpotriva polurii i protecia
personalului.

Dup obiectivul lor, investiiile productive pot fi grupate astfel :

investiii de mentenan sau de nlocuire, care au drept scop rennoirea

imobilizrilor uzate fizic sau moral. Ele sunt investiii sigure, ntruct
randamentul lor viitor poate fi apreciat cu destul precizie;

investiii de capacitate i adaptare, care au drept scop creterea nivelului

produciei sau fabricarea de produse noi. Ele sunt investiii de expansiune,
concretizate n dezvoltarea capacitilor existente sau crearea de noi
capaciti menite s diversifice profilul ntreprinderii. Eficiena lor este mai
greu de apreciat, datorit incertitudinii n ceea ce privete desfacerea i
asigurarea bazei materiale necesare n condiiile proiectate;

investiii de productivitate, care vizeaz reducerea costurilor totale pe

unitatea de produs a utilitilor create. Ele se materializeaz, cel mai
adesea, n noi tehnologii de realizare a produsului.

Conform Ordonanei de urgen nr.92/1997 privind stimularea investiiilor

directe i Legii nr. 241/1998 pentru aprobarea OUG nr.92/1997, investiiile
sunt clasificate n:

investiii directe, adic participarea la constituirea sau la extinderea unei

ntreprinderi n oricare dintre formele juridice prevzute de lege,
dobndirea de aciuni sau de pri sociale ale unei societi comerciale, cu
excepia investiiilor de portofoliu, sau nfiinarea i extinderea n Romnia
a unei sucursale de ctre o societate comercial strin, prin:

aport financiar n moned naional sau n valut convertibil;

aport n natur de bunuri imobile sau/i bunuri mobile, corporale sau

necorporale;

participarea la creterea activelor unei ntreprinderi, prin orice mod

legal de finanare;

investiii de portofoliu, adic dobndirea de valori mobiliare pe piee de

capital organizate i reglementate i care nu permit participarea direct la
administrarea SC.

Investiiile mai pot fi clasificate dup modul de finanare, dup competena

de aprobare (pentru cele finanate din fonduri bugetare), din punct de
vedere al structurii i modului de execuie.

n perioada actual se vorbete tot mai mult de aa-zise investiii

strategice, care nsoesc strategia ntreprinderii de diversificare, de
dominaie prin costuri i calitate, de internaionalizare a produciei.

Aceste investiii strategice se refer ndeosebi la investiiile care permit

creterea cotei de pia i a profitului firmei, investiiile n resurse umane
de calitate, capabile s genereze activiti i produse noi, cu caracteristici
superioare, la investiiile n clieni i n imaginea firmei.

Concept utilizat i n cadrul indicatorului denumit Cash Value Added, creat

de economitii suedezi, Frank Wiesenrieder i Erik Ottoson

Pe lng investiiile strategice se impun i investiiile non-strategice,

asimilate uneori cheltuielilor curente, care sunt destinate s menin
potenialul productiv al investiiilor strategice la nivelurile proiectate iniial.

Realizarea investiiilor presupune parcurgerea unui complex de

operaiuni, ncepnd cu adoptarea deciziei de investiii i finanare a ei i
ncheind cu punerea n exploatare i urmrirea atingerii parametrilor
proiectai, operaiuni care n ansamblu formeaz coninutul procesului
investiional.

Pentru obiectivele complexe, ciclul de realizare a unui proiect de

dezvoltare cuprinde n metodologia Organizaiei Naiunilor Unite pentru
Dezvoltare Industrial (ONUDI) trei faze:

faza preinvestiional - n care au loc identificarea oportunitii investiiei,

ntocmirea studiului de prefezabilitate, a studiului de fezabilitate i a
raportului de evaluare cu luarea deciziei de investire;

faza investiional - n care are loc proiectarea, construirea i punerea n

funciune a obiectivului de investiii;

faza operaional - n care are loc exploatarea obiectivului de investiii pus

n funciune.

Idem

Documentaia tehnico-economic a investiiilor cuprinde :

studiul de prefezabilitate;

studiul de fezabilitate;

proiectul de execuie;

documentaia de deviz.

Fundamentarea financiar a deciziei de investiii

Decizia de investiii este esenial pentru activitatea ntreprinderii

deoarece produce consecine concretizate ntr-un ansamblu de ncasri i
pli, ealonate pe o perioad mai mare de timp.

Opiunea pentru investiii are loc n situaia n care se constat o

cretere a valorii ntreprinderii, respectiv cnd fluxurile de
ncasri nete actualizate depesc costul investiiei.

Studiul de fezabilitate trebuie s pun n eviden urmtoarele aspecte:

modul de calcul al CF nete pe durata estimat de exploatare a investiiei;

rata de actualizare care ajusteaz CF-urile pentru a fi exprimate la nivelul
aceleiai puteri de cumprare cu cea cheltuit iniial pentru realizarea
proiectului de investiii;
calculul actuarial prin care se evalueaz proiectul de investiii sau se alege
ntre mai multe variante;
afectarea rentabilitii proiectului cu un anumit coeficient de risc.

Decizia de investiii n mediu cert (sigur)

Adoptarea deciziei de investiii n condiiile unui viitor cert ine cont de

anumite ipoteze, i anume:

fiecare investiie este clar identificat i ea va produce o serie de fluxuri de

lichiditi n momente precis determinate n timp;

decidentul consider proiectul de investiii independent fa de altele i

poate alege ntre mai multe proiecte. Un proiect de investiii este
independent atunci cnd realizarea sa nu este condiionat de realizarea
altui proiect;

exist o pia de capitaluri perfect, cu o rat a dobnzii unic, beneficiarul

investiiei putndu-se mprumuta nelimitat, fr s existe cheltuieli de
tranzacionare pe pia;

lipsind incertitudinea, nu exist nici risc asociat proiectului de investiii.

A. Estimarea fluxurilor de lichiditi

Eficacitatea unui proiect de investiii este apreciat corect dac sunt

evaluate toate fluxurile de lichiditi (trezorerie) determinate de acesta:

fluxuri de ieire de trezorerie (pli),

fluxuri de intrare de trezorerie (ncasri) i

economii de pli datorate modului de aciune a fiscalitii

ntreprinderii.

Unele din aceste fluxuri se estimeaz n faza iniial (de realizare a

proiectului), altele pe perioada exploatrii investiiei i alt parte, la finele
exploatrii, cu ocazia lichidrii investiiei.

Fluxurile de trezorerie din faza iniial

n aceast faz se determin suma de investit, care ia n considerare

costurile directe i indirecte legate de proiectul de investiii, precum i
incidena fiscal asupra unor sume realizate din operaii de dezinvestire
cerute de realizarea proiectului. Astfel, pentru un proiect de investiii dat,
suma de investit se compune din urmtoarele fluxuri de ieire de
trezorerie :

preul de cumprare a utilajelor i materialelor de construcii

achiziionate, sau, costul lor, n cazul obinerii n ntreprindere;

cheltuieli de transport, montaj i punere n funciune a utilajelor;

cheltuieli determinate de realizarea proiectului: cheltuieli de

cercetare, de formare a personalului;

Suma de investit II

investiia net n active circulante (INAC), determinat de creterea

capacitii de producie ca urmare a realizrii proiectului (creterea
stocurilor, creanelor, eventuala sporire a stocului monetar de
disponibiliti bneti, etc.).

Creterea necesarului de active circulante nete este relativ proporional

cu creterea cifrei de afaceri previzionat pentru noua investiie.

n cazul modificrii tehnologiei de fabricaie sau a canalelor de distribuie,

ca urmare a implementrii noii investiii, INAC se determin n mod
analitic, stabilindu-se stocurile medii suplimentare de materiale, de
producie neterminat i produse finite, soldurile medii de creane clieni,
din care se deduc soldurile medii suplimentare de datorii furnizori i de alte
datorii de exploatare antrenate de investiie;

INAC= ( St +Cr ) Dat . crt . exploatare

Dat. crt. de exploatare = Datorii fa de salariai, bugetele statului, datorii

fa de furnizorii de mp i materiale, servicii i transport, furnizorii de
energie i utiliti

Suma de investit III

costul de oportunitate, sau ctigul net (veniturile pe care le-ar fi

realizat ntreprinderea dac investea, n alt form, capitalurile necesare

proiectului, mai puin costurile pe care le-ar fi suportat firma dac procura
din afara firmei activele respective).

De exemplu, dac ntreprinderea deine un teren pe care decide realizarea

unui obiectiv de investiii, suma investiiilor include i diferena dintre
preul pe care l-ar fi obinut dac ar fi vndut acel teren i preul pe care l
pltea pentru a cumpra un alt teren mai ieftin;

diferena ntre suma ncasat i cheltuielile legate de activele la

care se renun (valoarea neamortizat, cheltuielile legate de scoaterea
din funciune, cheltuielile de vnzare) pentru a realiza noul proiect de
investiii; dac diferena este pozitiv, fluxul de lichiditi net (mai puin
impozitul pe profit) micoreaz suma investit.

Dac aceast diferen este negativ, rezult o economie de impozit, care

diminueaz, de asemenea, suma de investit. Este vorba de fapt de
valoarea rezidual a vechii investiii, care este dezinvestit pentru a putea
realiza noua investiie

Suma de investit = preul de cumprare +

chelt. de transport, montaj i punere n funciune
Chelt. determinate de realizarea proiectului+
D Investiie net n active circulante +
Costul de oportunitate al activelor preexistente
- Profituri nete din dezinvestire (+ Pierderea net
din dezinvestire)
INAC = (Stocuri suplimentare + Creane suplimentare) Datorii curente
de exploatare suplimentare
Costul de oportunitate al activelor preexistente = Venituri ce ar putea fi
obinute valorificnd altfel activele Costul procurrii i punerii n
funciune a unor active de nlocuire > 0 (dac rezultatul este < 0, costul
de oportunitate nu exist)
Profit net din dezinvestire = Venituri din valorificarea activelor
dezinvestite Cheltuieli aferente Impozit

b) Fluxurile de trezorerie pe perioada exploatrii investiiei

Fluxurile de trezorerie care au loc n faza iniial sunt mai uor de estimat,
fiind determinate de preurile i tarifele la echipamente i servicii, sau n
funcie de creterea capacitii de producie i respectiv a cifrei de afaceri,
n cazul nevoii suplimentare de active circulante de exploatare (care
reprezint o cot procentual din cifra de afaceri), pe cnd fluxurile de

trezorerie care au loc pe perioada exploatrii investiiei (i n special

ncasrile), se stabilesc pe baz de previziuni, cu un grad mai mare sau
mai mic de probabilitate.

Fluxurile de intrare de trezorerie determinate de exploatarea investiiei

(cash-flow-urile investiiei) cuprind fluxuri de trezorerie propriu-zise
(ncasri i pli) i economii de pli, datorate modului de impozitare a
profitului ntreprinderii.

n evaluarea cash-flow-urilor trebuie s se in seama de urmtoarele

aspecte:

amortismentul este un element al costului, dar nu i o plat; ca

atare, suma acestuia reprezint un flux de trezorerie de ncasare, datorit
recuperrii prin preul produsului;

fiind un element de cheltuial, dedus naintea determinrii profitului

impozabil, amortismentul permite i o economie de impozit de valoare
TxA, (T = cota de impozit pe profit, A = suma amortismentului anual), sau
o economie de plat. Dac se utilizeaz una din metodele degresiv sau
accelerat de amortizare, valoarea economiei fiscale crete;

dobnda pltit, dei este o cheltuial financiar deductibil n anumite

limite i produce economie fiscal ca i amortizarea, nu se ia n calculul
cash-flow-urilor, deoarece intr n calculul ratei de actualizare (prin rata
costului mediu ponderat al capitalului).

Avnd n vedere numai activitatea de exploatare a ntreprinderii, n calculul

cash-flow-ului net pentru activitatea de investiii (CFN), intr urmtoarele
elemente:

excedentul brut de exploatare sau cash flow-ul brut potenial de

exploatare (EBE), stabilit ca o diferen ntre veniturile din exploatare care
genereaz ncasri (Ve*) i cheltuielile de exploatare (Ce*) ce presupun o
plat ctre furnizorul sau prestatorul serviciului (total cheltuieli de
exploatare exclusiv amortizarea imobilizrilor);

amortizarea (A);

profitul brut din exploatare (PBE), obinut ca diferen ntre excedentul

brut de exploatare (EBE) i amortizare (A):

PBE = EBE A sau EBE = PBE + A;

impozitul pe profit (IP), stabilit ca produs ntre profitul de exploatare i

cota de impozit pe profit (T):

IP=PBE T .
Astfel, din punct de vedere financiar, innd cont doar de elementele de
exploatare generatoare de ncasri i pli:

Cash-flow brut potenial de exploatare (EBE) = Ve* - Ce*

Cash-flow net exploatare = Cash flow brut potenial (EBE)

Impozit pe profit D INAC

Cash-flow net (CFN) = EBE - (EBE A) x T = EBE (1 T) + AxT = ENE

+ AxT - D INAC

Rezult, deci, c din punct de vedere financiar,

Cash flow-ul net = Cash flow brut potenial de exploatare
Impozit pe profit Variaia INAC
+ Economia de plat aferent amortizrii
= Cash flow net potenial de exploatare +
Economia de impozit a amortizrii
Variaia investiiei nete n active circulante

Definirea contabil a cash flow-ului net de exploatare

Deoarece profitul conine i elemente de venituri i cheltuieli care nu

determin ncasri, respectiv pli, cash flow-ul se mai poate determina
corectnd profitul cu aceste elemente:

Cash flow = Profit net contabil + Cheltuieli ce nu conduc la pli Venituri

ce nu determin ncasri

Din punct de vedere contabil, dup elementele fundamentate n Contul de

profit i pierdere:

PBE = EBE A

PNE = PBE IP

CFN = EBE IP D INAC = (PBE + A) PBE x T

= PBE(1 T) + A D INAC = PNE + A D INAC,

n care: PNE profitul net de exploatare.

Deci, din perspectiva contabil:

Cash flow-ul net exploatare = Profitul net de exploatare +

Amortizarea Variaia investiiei nete n active circulante

ntre aprecierea contabil i cea financiar a cash-flow-ului net intervin

diferene de calcul atunci cnd amortizarea depete excedentul brut din
exploatare, caz n care aprecierea contabil este mai corect.

Fluxurile de trezorerie la finele exploatrii

La finele duratei de via a investiiei, fluxurile de trezorerie determinate

sunt fluxuri de intrare ce cuprind dou elemente:

valoarea rezidual a investiiei, format din preul de vnzare ca atare, sau

al materialelor i pieselor de schimb rezultate din lichidare dup deducerea
cheltuielilor efective cu lichidarea;

Investiia n active circulante nete recuperat ca urmare a dispariiei

capacitii de producie creat de investiie; la finele duratei de via, este
egal cu investiia iniial, eventual corectat cu variaiile care intervin pe
durata exploatrii investiiei.

Criterii de selecie a proiectelor de investiii

Opiunea pentru investiii presupune selectarea proiectelor de investiii n

funcie de rentabilitatea lor, comparnd costul acestora cu suma
veniturilor nete realizate din exploatarea lor.

Aceast comparaie se poate face fr actualizare, conform principiului

sumei algebrice a veniturilor i cheltuielilor scontate pe durata de via a
bunului,

sau confruntnd veniturile nete pe ani, aduse la momentul opiunii pentru

investiii, cu cheltuiala pentru investiii. De aceea, n adoptarea deciziei de
investiii se folosesc metode (criterii) de opiune fr actualizare, numite i
criterii simple de opiune i metode cu actualizare.

Criteriile simple de opiune

Cele mai uzuale criterii simple de opiune pentru investiii sunt:

- criteriul costului;
- criteriul ratei medii a rentabilitii;
- criteriul duratei de recuperare a capitalului investit.

Criteriul costului se preteaz a se aplica n cazul deciziilor de

investiii care vizeaz nlocuirea imobilizrilor corporale uzate, nlocuire
care conduce sau nu la creterea capacitii de producie.

Investiia de nlocuire cu utilaj identic, care nu conduce la creterea

capacitii de producie, se realizeaz numai atunci cnd ntreprinderea va
realiza economii la costurile de producie i un spor al randamentului
activelor imobilizate.

Aplicarea criteriului presupune parcurgerea a dou faze :

determinarea economiei sau depirii costurilor de producie datorit

realizrii nlocuirii;

n cazul unei economii de costuri, determinarea randamentului investiiei

i compararea lui cu randamentul deja realizat n ntreprindere.

Economia sau depirea costurilor de producie, E(D) se calculeaz astfel :

E ( D )= C0 +

Vcn0
Vi
C1 + 1
Dnr0
Dn1

)(

n care:

C0 - costurile de exploatare ale vechiului utilaj (cheltuielile de ntreinere,

reparaii, consumuri energetice, etc);

Vcn0 - valoarea contabil net (rmas neamortizat) a utilajului aflat n

exploatare;

Dnr0 - durata normal rmas de funcionare a utilajului n exploatare;

C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou care nlocuiete;

Vi1 - valoarea de intrare a noului utilaj (costul investiiei);

Dn1 - durata normal de funcionare a noului utilaj.

C0 - costurile de exploatare ale vechiului utilaj (cheltuielile de ntreinere,

reparaii, consumuri energetice, etc);

Vcn0 - valoarea contabil net (rmas neamortizat) a utilajului aflat n

exploatare;

Dnr0 - durata normal rmas de funcionare a utilajului n exploatare;

C1 - costurile de exploatare ale utilajului nou care nlocuiete;

Vi1 - valoarea de intrare a noului utilaj (costul investiiei);

Dn1 - durata normal de funcionare a noului utilaj.

n situaia n care diferena este pozitiv, costurile determinate de folosirea

n continuare a vechiului utilaj sunt mai mari dect cele dac se realizeaz
nlocuirea, rezult o economie n costuri; n caz contrar, rezult o depire
a costurilor de producie.

Dac din calcul rezult economie, se calculeaz randamentul investiiei (r i)

raportnd economia n costuri, respectiv creterea profitului din
exploatare, la sporul patrimonial determinat de nlocuire, dup relaia :

r i=

E
1000
Vi1Vnc 0

Dac randamentul investiiei este mai mare dect randamentul activelor

imobilizate existente (Rai):

r i > Rai
Rai=

PBE

AI

se adopt decizia de investiii. n caz contrar, proiectul se respinge.

n cazul investiiei de nlocuire cu utilaj cu parametri funcionali superiori,

care conduce la creterea capacitii de producie, criteriul costului
presupune determinarea preului unitar al produsului obinut dup nlocuire
i compararea lui cu cel realizat anterior acesteia.
Preul unitar al produciei realizat cu noul utilaj (p1) se determin

astfel:

I
+r I +C1
D m
p1 =
Q1

n care:

I - costul investiiei;

D - durata de exploatare; raportul semnific amortizarea anual a

investiiei;

rm - randamentul minim sperat al investiiei; produsul (r m) semnific

profitul din exploatare determinat de nlocuire;

C1 - cheltuielile de exploatare determinate de noul utilaj;

Q1 - cantitatea de produse fabricate cu noul utilaj.

Dac p1 < p0 , p0 = preul unitar naintea nlocuirii, investiia se

accept.

Criteriul ratei medii a rentabilitii presupune determinarea ratei

medii a rentabilitii proiectului de investiie i compararea ei fie cu cea a
altor variante ale proiectului, fie cu un nivel dat, respectiv rata rentabilitii
activelor imobilizate realizate pe ntreprindere.

Rata medie a rentabilitii investiiei se determin astfel :

Rri=

PBE

PBE
100 , n care :
I

= profitul mediu anual brut din exploatare;

I = Investiia total
2

n calculul ratei, n afara profitului brut se poate lua i cash-flow-ul

net al investiiei.

Dac rata medie a rentabilitii proiectului este superioar nivelului

de referin, investiia se accept.

Criteriul duratei de recuperare a capitalului investit este un criteriu

larg utilizat n adoptarea deciziei de investiii, deoarece prezint interes
real pentru investitor, exprimnd timpul necesar pentru a-i recupera din
veniturile nete realizate capitalurile iniiale investite.

Durata de recuperare a investiiei (Dr) se determin dup

urmtoarea relaie :

Dr=

Inv
CFa

Dac cash-flow-urile anuale difer de la un an la altul, determinarea

duratei de recuperare se face pas cu pas, comparnd la finele fiecrui an
investiia rmas de recuperat (Irn) cu cash-flow-ul anului urmtor.

n momentul n care investiia de recuperat dup anul n este mai mic

dect cash-flow-ul anului urmtor, Irn < CFn+1 se determin durata de
recuperare astfel :

Dr=n ani i

Irn
12 luni
CF n+1

Criteriul prezint inconvenientul c nu ine seama de fluxurile de ncasri i

dup perioada de recuperare, fapt care se reflect atunci cnd evoluia
fluxurilor de ncasri este diferit n cazul a dou proiecte.

De asemenea, criteriul nu este concludent n cazul seleciei ntre

dou proiecte cu durate inegale

Criterii de opiune pe baza actualizrii

Actualizarea este operaiunea de aducere n starea de comparabilitate, n

momentul actual, a unor fluxuri de ncasri viitoare; tiind c o sum
obinut n viitor are alt putere de cumprare dect cea investit n
momentul optrii pentru investiie, datorit n principal influenei inflaiei.

Capitalizarea, n sens invers, este operaiunea prin care se determina

nivelul viitor, la data final a unei sume plasate n momentul actual.

Considernd dat nivelul ratei dobnzii, capitalizarea arat ce sum

se obine peste n ani dac se plaseaz pe piaa financiar o sum
determinat n momentul actual; n sens invers, actualizarea arat care
este nivelul actual al unei sume obinute peste n ani.

Ambele concepte (actualizarea i capitalizarea) se fundamenteaz pe

calcule din matematicile financiare, n special, calculul dobnzii simple,
dobnzii compuse, etc.

Tehnica actualizrii este larg utilizat, n practic, de numeroi investitori

pentru a-i da seama dac investiia permite recuperarea real a sumei
investite i dac conduce la sporirea valorii ntreprinderii, considerat ca o
sum de proiecte de investiii, avnd n vedere c ei renun la toate
oportunitile ocazionate de imobilizarea sumei pe termen lung.

Criteriile pe baz de actualizare

Dintre criteriile pe baz de actualizare pot fi folosite:

valoarea actualizat net;

indicele de rentabilitate;

rata intern de rentabilitate (randament).