Universitatea ,,N.

Titulescu Bucuresti
Facultatea de Stiinte Economice

Managementul riscului de portofoliu: rolul derivatelor

financiare

Profesor :
Adela Ionescu

Masterand :
Avramia Ana

Bucuresti 2014

Cuprins

I.Introducere ..................................................................................................... 3
II. Managementul riscului prin produse derivate .............................................. 3
III.Portofoliul financiar .................................................................................... 4
IV.Produse financiare derivate........................................................................... 5
V.Contractele futures utilizarea acestora n managementul riscurilor. 9
VI.Utilizarea contractelor de opiuni in managementul riscului ..................... 12
VII.Utilizarea contractelor de swap in managementul de risc ........................ 14
VIII.Concluzii ................................................................................................ 17
Bibliografie

I. Introducere
Societile de investiii exploreaz cele mai bune oportuniti pe pieele financiare
pentru tranzaciile cu instrumente financiare pentru a optimiza structura portofoliului i
pentru a diversifica riscul.
Tranzacionarea derivatelor financiare se presupune a fi una dintre metodele cele mai
eficiente de crestere a profiturilor i minimizare a riscului, n gestiunea portofoliului.
Tranzaciile cu derivate financiare devin cel mai popular mecanism care urmarete creterea
performanelor portofoliului.
Astfel, scopul acestui material este s exploreze tipurile i caracteristicile produselor
derivate financiare asupra riscului si profiturilor portofoliului.

II. Managementul riscului prin intermediul instrumentelor derivate

Piaa valutar i cea de capital au devenit mult mai imprevizibile datorit factorilor
interni, dar i celor externi, precum creterea inflaiei sau criza din sistemul financiar
internaional, consecin a crizei "sub-prime" i a intrrii n recesiune a economiei
americane, ceea ce impune companiilor sau investitorilor acoperirea riscurilor.
Managementul riscului este de neconceput fr implicarea instrumentelor derivate
existente pe pieele la termen. Folosite n operaiuni de acoperire a riscurilor numite hedging
sau de speculaie, derivatele pot proteja sau spori valoarea unui portofoliu valutar, de aciuni
sau de mrfuri n funcie de scopul, apetena pentru risc i de profilul investiional al
administratorului, randamentul acestora fiind probat cu succes n repetate rnduri.
Dei investiiile pe pieele de instrumente derivatele sunt considerate ca avnd un
grad ridicat de risc, derivatele sunt utilizate de unii investitori tocmai pentru a elimina riscul.
Rolul instrumentelor financiare derivate este acela de a asigura transferul riscurilor de pe
piaa la vedere (valutar, de mrfuri) pe cea futures. Ofer posibilitatea unui management
performant al portofoliilor de titluri si genereaz oportunitai de ctig prin operaiuni
speculative. Fluctuaiile cursului de schimb, prezente sau viitoare, pun n pericol activitatea
companiilor care desfoar activiti de comer exterior, care ar putea fi depit cu uurin
prin transferul riscurilor n piaa futures, prin asigurarea unui curs de schimb prestabilit cu
nite costuri mult reduse comparativ cu contractele forward bancare. De exemplu, costurile
n piaa futures se reduc la maximum 5% din suma acoperit, inclusiv comisioanele i marja
de garanie, fa de garania solicitat de bnci, de 15 - 20% din valoarea importului sau
exportului. Acelai lucru l putem spune i despre evoluia preurilor aciunilor, posesorii de
portofolii putnd realiza arbitraj ntre preurile de pe cele dou piee.

III. Portofoliul financiar

Portofoliul financiar se defineste ca un set de active financiare pe care o persoana
sau o companie le detine in scopul multiplicarii banilor. Principalele categorii de active care
compun portofoliile financiare sunt depozitele bancare, asigurarile de viata unit-linked,
obligatiunile, titlurile de investitii in fonduri mutuale, actiunile, produsele derivate finaciare
si
alte
hartii
care
atesta
un
drept
de
proprietate.
Calitatea unui portofoliu depinde de trei parametri: lichiditatea, randamentul si
nivelul de risc. In mod ideal, un portofoliu financiar ar trebui sa aiba o lichiditate maxima
(orice activ sa poata fi transformat in orice moment in bani cash), un randament cat mai
mare in raport cu rata inflatiei si un nivel de risc minim. Un astfel de portofoliu se poate
obtine numai prin combinarea tipurilor de active, deoarece fiecare activ are valori diferite
ale celor trei parametri. De exemplu, depozitele bancare au o lichiditatea mare, un nivel
scazut al randamentului si un nivel scazut de risc, in timp ce actiunile ofera randamente mai
mari, dar sunt mai riscante. Structura portofoliului financiar depinde foarte mult de
obiectivele financiare si de toleranta la risc a detinatorului. Pentru o persoana care doreste sa
obtina castiguri mari in timp scurt si are o toleranta ridicata la risc (suporta cu usurinta
eventualitatea unor pierderi financiare), structura portofoliului poate fi una agresiva, cu mai
multe actiuni sau produse derivate si cu mai putine investitii in depozite sau obligatiuni, de
exemplu.
Managementul portofoliului presupune alegerea instrumentelor, numarul lor,
momentul achizitionarii tinand cont de conditiile economice si de obiectivele detinatorului.
Analiza rentabilitatii titlurilor financiare a aratat ca rentabilitatea este in functie de riscul
sau, care se masoara prin variatia rentabilitatii titlului. Rentabilitatile diferitelor titluri
financiare nu sunt supuse la acceleasi riscuri astfel corelatiile rentabilitatilor diferitelor
titluri nu sunt egale intre ele. Masurarea riscului unui portofoliu care este constituit din mai
multe titluri, a aratat ca acesta este inferior riscului unui potorfoliu nediversificat(analizele
au aratat ca sub 30 de titluri nu exista nici o diminuare a riscului).
Se poate vorbi de doua tipuri de de portofolii:
- portofolii protejate contra riscului;
- portofolii cu caracter speculativ.
Selectia titlurilor si a devizelor in care sunt emise depinde de nevoile si previziunile
investitorului. Construirea unui portofoliu protejat impotriva riscului de schimb necesita ca
suma totala care se doreste investita sa se repartizeze pe doua considerente:
-asigurarea unei structuri coerente care sa permita analiza, comparabilitatea;
-concluziile analizelor privind rentabilitatile portofoliului.
Pentru a construi un portofoliu cu caracter speculativ se compara previziunile
estimate asupra ratei de schimb cu cele de pe piata. Pentru masurarea performantei unui
portofoliu este nevoie de evaluarea rentabilitatii si de luarea in calcul a riscului. Pentru o
buna investitie trebuie stabilit:
- o baza de date pentru formarea unei imagini cat mai exacte asupra pietei;
- pe baza unor modele financiare si macroeconomice daca activele financiare sunt
subevaluate sau supraevaluate;
- lista portofoliilor care au rentabilitatile cele mai ridicate;
4

- o sinteza a informatiilor comitetului de investitie si administratorii portofoliului.

Fondurile unui investitor pot fi repartizate mai multor administratori specializati.
Intemeietorul Teoriei portofoliului este considerat Harry Markovitz, profesor la
Universitatea City din New York, laureat in anul 1990 a premiului Nobel pentru economie
alaturi de William Sharpe, profesor la Standard University si Merton Miller, profesor la
Chicago University. Harry Markowitz si-a bazat teoria pe ideea ca fluctuatiile cursului
actiunii unei societati pe piata de capital sunt datorate a doua categorii de cauze si ca urmare
riscurile la care este expus detinatorul de actiuni doua tipuri:
- riscul sistematic sau riscul pietei;
- riscul nesistematic sau riscul specific, individual, diferential.
Riscul manifestat la nivelul portofoliilor internaionale are multiple dimensiuni care
trebuie identificate i analizate separat. Simplificnd, exist urmtoarele categorii de risc:
- riscul specific concentrrii pe un singur activ;
- riscul intern al sectorului;
- riscul intern de pia;
- riscul internaional al sectorului;
- riscul internaional de pia;riscul valutar.

IV. Produse financiare derivate

Produsele derivate sunt contracte financiare care tranzacioneaz i redistribuie
riscurile generate n economia real i, prin urmare, reprezint pentru agenii economici
instrumente importante de transfer al riscului. Acestea pot fi utilizate att pentru acoperirea
riscurilor, ct i pentru achiziionarea de riscuri n scopul realizrii de profituri. Se numesc
instrumente derivate deoarece valoarea lor deriv dintr-un suport, de exemplu un
instrument financiar, o materie prim, o variabil a pieei sau chiar un serviciu.
Exist numeroase tipuri de produse financiare derivate. Unele sunt produse
standard (de exemplu contractele futures), n timp ce altele nu, avnd n vedere c fiecare
contract se adapteaz nevoilor specifice ale utilizatorului (de exemplu swap-urile).
Instrumentele derivate standardizate sunt n mod normal tranzacionate n locuri de
tranzacionare unde preurile sunt afiate public (de exemplu bursele instrumentelor
derivative), n timp ce instrumentele derivate nestandardizate sunt tranzacionate n afara
bursei sau extrabursier (OTC), iar preurile rmn private.
Produsele financiare derivate, parte integrant a mediului investiional, ce rspund
necesitilor operatorilor n funcie de preferinele pentru risc, respectiv pentru acoperirea
riscului, se pot grupa n trei mari categorii:
- contracte futures i forward;
- opiuni negociabile;
- swap-uri.
Primele dou categorii sunt considerate ca fiind derivate fundamentale, n timp ce
swap-ul este considerat ca un produs financiar hibrid care poate fi descompus ntr-un set de
contracte forward i de opiune.
Activele suport ale derivatelor financiare pot fi clasificate n cinci mari grupe :
- aciuni;
- valute;
5

- rata dobnzii: activele finaciare purttoare de dobnd, cele mai frecvent utilizate ca
active suport sunt: obligaiunile de stat pe termen mediu i lung i bonurile de tezaur. n
cazul tranzacionrii derivatelor pe aceste instrumente se urmrete evoluia ratei dobnzii;
- indicii bursieri: acetia nu sunt prin ei nii active finaciare, contractele sunt emise
pe o mrime naional, iar deschiderea unei poziii se face n funcie de evoluia indicelui
suport;
- mrfurile: acestea nu sunt active finaciare, ns trebuie menionate, deoarece punctul
de pornire n crearea derivatelor l-a constituit marfa.
Instrumentele derivate, titluri de transfer al riscului intre cele 2 parti, pe baza
schimbului unui instrument financiar, au aparut la bursa de marfuri din Chicago, prin anii
30. Primele au fost contractele forward si contractele futures, asociate
cumpararilor si vanzarilor de marfuri la termen.
Valorile mobiliare derivate reprezint instrumente financiare negociabile, care
confer titularului anumite drepturi viitoare privind tranzacionarea activului suport.
Contractele la termen pot fi de dou tipuri:
- contracte forward (contracte anticipate);
- contracte futures (contracte viitoare).
Contractul forward reprezint un contract ncheiat ntre doi ageni, prin care
vnztorul se oblig s livreze la o anumit dat viitoare un anumit activ suport, iar
cumprtorul se oblig s efectueze plata la momentul livrrii activului suport, pe
baza unui pre predeterminat la momentul ncheierii respectivului contract.
Elementele contractului precum obiectul (activul suport), cantitatea, preul, scadena i
locul de livrare, sunt supuse negocierii i sunt determinate la momentul ncheierii
contractului.
Ctigul sau pierderea operatorilor vor fi determinate la scaden, fiind
reprezentate de diferena dintre preul contractat i preul curent de piaa al respectivului
activ suport.
Contractul forward este finalizat ntotdeauna prin livrarea efectiv a activului
suport i achitarea contravalorii acestuia la scaden.
Contractul futures este rezultat din standardizarea condiiilor contractului
forward. Condiiile standardizate fac referire la: natura i calitatea activului suport,
cantitatea tranzacionat, scadena contractelor i locul de livrare. Singura variabil, ce
este supus negocierii, este preul de tranzacionare, contractul futures fiind actualizat
zilnic sau marcat la pia. Ca regul general, ctigul unuia dintre operatori se constituie
n pierdere pentru partenerul sau i reciproc.
Lichidarea contractului futures se poate realiza fie prin livrarea efectiv a activului
suport la data scadenei i efectuarea plii aferente, fie printr-o operaiune de sens
contrar, respectiv printr-o compensaie pe pia. Un cumprtor aflat ntr-o poziie
long poate lichida poziia deinut realiznd o vnzare a contractului futures respectiv,
iar un operator aflat ntr-o poziie short i poate lichida poziia cumprnd acelai
contract futures. Dac operatorii nu i-au lichidat poziiile deschise pn la data
scadenei, atunci vor fi obligai la lichidarea prin execuia contractului n natur sau
printr-o operaiune cash (atunci cnd livrarea n natur nu este posibil).
Contractele options reprezint contracte standardizate care, n schimbul plii unei
prime, creeaz pentru cumprtorul opiunii dreptul, dar nu i obligaia, de a cumpra sau
de a vinde un anumit activ suport la un pre prestabilit, numit pre de exercitare, pn la
sau la data expirrii.
Contractele cu opiuni sunt de dou feluri:
- contracte de cumprare (call option);
- contracte de vnzare (put option).
6

Utilizarea acestora a crescut spectaculos n ultimul deceniu. Aceast cretere s-a

materializat n tranzacii pe piaa OTC, aa cum arat graficul de mai jos. Dimensiunea
pieelor bursiere i extrabursiere a instrumentelor financiare derivate

Not: Graficul arat valorile noionale existente pe segmentele de pia bursiere comparativ
cu pieele extrabursiere n trilioane USD n perioada 2000-2010. Trendurile prezint valorile
noionale existente la nivel mondial, unde cota de pia a burselor europene este prezentat
separat (nu exist o defalcare geografic similar pentru informaiile de pe piaa OTC).
Surs: Banca Reglementelor Internaionale (BIS).
Instrumentele derivate OTC sunt n general mprite n cinci mari segmente:
instrumente derivate pe cursul de schimb, instrumente derivate pe rata dobnzii, instrumente
derivate pe aciuni, instrumente derivate pe mrfuri i instrumente derivate de credit, dintre
care swap-urile pe riscul de credit sunt cele mai importante.
Graficul de mai jos prezint ponderea relativ a acestor segmente. Capitolul 3 din
documentul de lucru al serviciilor Comisiei prezint n detaliu aceste segmente i descrie
diferitele caracteristici i riscuri ale diverselor instrumente derivate extrabursiere.
Segmentele pieei extrabursiere a instrumentelor derivate
Valori noionale existente, trilioane USD, decembrie 2010

Sursa BIS (2010)

Nicio economie nu se poate dezvolta dac nimeni nu vrea s i asume riscuri. Un
ntreprinztor care pornete o afacere i asum riscul c afacerea nu va merge. O banc care
7

mprumut bani pentru aceast afacere risc s nu i fie rambursat ntreaga sum
mprumutat. Dac ntreprinztorul nu pornete afacerea, deponentul care i-a depozitat
fondurile la banc va avea cu o posibilitate mai puin de a obine un profit decent din
economiile sale. Deponentul tie c, cu ct profitul su este mai mare, cu att este mai mare
riscul proiectului pe care l finaneaz. Prin urmare, finanarea proiectelor de investiii
depinde de existena unei persoane care este de acord s i asume riscurile asociate
acestora. Nimnui nu i place s i asume riscuri prea mari i, prin urmare, partajarea
riscurilor este benefic.
Acest lucru poate fi realizat cu ajutorul produselor financiare derivate. Produsele
derivate partajeaz sau redistribuie riscurile i pot fi utilizate ca protecie mpotriva unui
anumit risc (acoperire) sau ca instrument pentru a deine poziii speculative. n special,
entitile comerciale, precum companiile aeriene, productorii etc., le utilizeaz pentru a
acoperi riscul creterii preului materialelor de baz pe care le utilizeaz n activitile lor i
pentru a-i planifica mai bine nevoile viitoare.
Instituiile care particip pe piaa instrumentelor derivate pot s i acopere riscurile
prin utilizarea instrumentelor derivate. Dac riscurile sunt ns acoperite pe pieele OTC, n
lipsa unor informaii publice de ncredere referitoare la respectivele piee este greu ca
participani pe pia i organismele de supraveghere s stabileasc dac riscurile respective
au fost ntr-adevr acoperite.
n cazul n care traderii de instrumente derivate nu sunt nici market maker i nu au
nici o participaie n activele suport, ei favorizeaz speculaia, volatilitatea i acumularea
riscurilor n sistem. Instrumentele financiare derivate pot fi utilizate ca levier pentru bilanul
celor care activeaz pe pieele instrumentelor derivate, deoarece permit participanilor pe
pia s obin poziii cu capital mai mic dect cel necesar n cazul investiiilor pe pieele
cash.
Mai mult, dac o contraparte nu i respect obligaiile, gsirea altor parteneri care s
asigure acoperirea riscului se poate dovedi dificil. Acetia pot fi la rndul lor n dificultate
sau nedoritori s se implice ntr-o tranzacie cu un grad mai mare de incertitudine. Aceast
problem se amplific pe pieele cu participani puini.
n concluzie, la ncheierea unui contract pe piaa extrabursier, este dificil s se
evalueze riscul ca contrapartea s nu i onoreze obligaiile. Pe pieele financiare cu un grad
mare de interconectare, o asemenea evaluare ar presupune n principiu ca fiecare participant
pe pia s cunoasc bine toi ceilali participani. Avnd n vedere c pieele extrabursiere
fac publice puine informaii, aceste cunotine sunt incomplete.
CDS sunt deosebit de vulnerabile n acest sens. n timp ce majoritate instrumentelor
derivate depind de preurile observabile pe pia (de exemplu ratele dobnzii sau cursurile
de schimb), n cazul CDS lucrurile stau diferit. Riscul pe are l acoper riscul de credit
nu este imediat observabil, ci necesit informaii specifice despre debitor, pe care n mod
tradiional le au doar bncile.
n ultimele decenii riscul de credit a devenit ns mai tranzacionabil, de exemplu
prin securitizare. Evaluarea riscurilor rmne o sarcin dificil care poate conduce la situaii
n care piaa este pus dintr-o dat n faa unei situaii grave de nerespectare a obligaiilor.
Mai mult, riscurile asociate CDS sunt amplificate de faptul c obligaiile poteniale care le
sunt asociate sunt extreme. Aceste riscuri nu sunt specifice doar CDS-urilor: ele se aplic
instrumentelor financiare derivate n general, dei ntr-o msur mult mai mic.

V. Contractele futures utilizarea acestora n managementul

riscurilor
n octombrie 1977, Comisia operaiunilor la termen din SUA (Commodity
Futures Trading Comission) a emis o prim definiie a noiunii de acoperire a riscului
(hedging): poziiile dintr-un contract cu livrare viitoare de pe orice pia unde
asemenea poziii reprezint n mod normal un substitut pentru tranzaciile deja ncheiate
sau poziii ce urmeaz a fi luate la o dat ulterioar pe piaa fizic.
Scopul principal al utilizrii acestor instrumente este reducerea riscului ce poate
apare pentru societatea comercial n urmtoarele condiii:
- schimbarea valorii unui activ pe care l deine, produce comercializeaz sau
anticipeaz c l va deine, produce sau comercializa ;
- schimbarea valorii unei datorii pe care o persoan o are sau anticipeaz c o va
avea;
- schimbarea valorii unui serviciu pe care o persoan l presteaz sau l cumpr
sau anticipeaz c l va presta sau cumpra.
Un contract futures const n angajamentul prilor de a livra, respectiv prelua, la
o dat viitoare, o marf sau o valoare determinat, la un pre convenit n momentul
contractrii dac la scaden poziia operatorului rmne deschis. Cel care i asum
obligaia de a prelua activul (cumprtorul) deschide o poziie lung (long), n timp
ce vnztorul futures are o poziie scurt (short).
Contractele futures prezint mai multe caracteristici :
- toate contractele futures sunt n esen standardizate, preul reprezint singura
clauz negociat n momentul cumprrii sau vnzrii.
- preul contractelor futures se stabilete n burs prin procedura specific de
negociere i contractare a acestei piee organizate. Preul este expresia raportului
dintre cererea i oferta pentru fiecare contract standardizat i el variaz zilnic n funcie
de condiiile pieei.
- contractul futures este zilnic actualizat sau marcat la pia (marked to
market), astfel nct pierderile uneia din prile contractante sunt transferate ca venituri
celeilalte pri .
- contractul futures poate fi executat prin livrare efectiv, dar n mod normal cel
cu poziie long i poate lichida poziia printr-o vnzare, iar cel cu poziie short i-o
poate acoperi printr-o cumprare. Doar operatorii rmai cu poziii deschise pn n
ultima zi de tranzacie vor trebui s execute contractul prin predarea activului de baz.
n prezent, pieele futures sunt cele mai active i cele mai eficiente piee; totui
ele nu s- au putut dezvolta pentru totalitatea mrfurilor tranzacionate pe pieele spot i
forward. Aceasta, datorit faptului c, pentru dezvoltarea unui contract futures este
necesar ndeplinirea unui set de condiii:
- oferta i cererea pentru activul de baz trebuie s fie relativ mari, iar preul nu
trebuie s fie determinat de factori subiectivi, precum interese de monopol i
guvernamentale;
- pentru ca standardizarea clauzelor contractului s fie posibil, diferitele uniti
fizice ale activului de baz trebuie s fie interschimbabile i omogene;
- preul activului trebuie s fluctueze.
Elementele eseniale ale contractului futures:
- termenii contractului sunt predeterminai, negocierea se duce n general asupra
pretului.
- denumirea contractului: contract viitor pe dolar (dolar futures), contract viitor
9

pe euro (euro futures);

- unitatea de tranzacie (trading unit): 10 dolari / contract (contract futures pe dolar la
Bursa din Sibiu);
- cotaia (price quote): n lei/dolar;
- variaia minim de pre (tick size): lei/dolar (dolar futures). Noul pre strigat n burs
trebuie s difere de preul anterior cel puin cu aceast mrime sau cu multiplii ai acesteia;
- limitele de variaie zilnic a preului (daily price limit); pentru contractul futures pe euro
derulat la CBOT, aceast limit este de + 20 ceni / euro fa de preul de nchidere al
zilei precedente. Cnd limita a fost atins, tranzaciile pot fi fcute numai la acest pre sau
la unul mai redus;
- lunile de livrare (contract months): iulie, septembrie, decembrie, martie, mai ;
- anul contractual (contract year): iulie mai etc;
- ultima zi de tranzacii (last trading day): a aptea zi de burs ce precede ultima zi
lucrtoare a lunii de livrare;
- ultima zi de livrare (last delivery): ultima zi lucrtoare a lunii de livrare;
- programul bursier: la CBOT 9:30 a.m.-13:15 p.m. de luni pn vineri.
Pe piaa contractelor futures pe valute cel care a luat o poziie de cumprtor
(long) ctig atta timp ct cursul futures crete, el putnd vinde mai scump ceea ce
iniial a cumprat mai ieftin. Cel care a luat o poziie de vnztor (short) ctig atta
timp ct preul futures scade, cumprnd astfel mai ieftin ceea ce a vndut iniial mai
scump.
La creterea cursului, cu ct ecartul dintre cursul futures iniial i cursul futures
actual este mai mare, cu att ctigul cumprtorului futures este mai mare i
respectiv pierderea vnztorului este mai mare. La fel ca i n cazul contractelor
forward, i n cazul futures, pierderea i ctigurile pot fi nelimitate. n majoritatea
cazurilor, operaiunile futures se desfoar prin contul de marj, marja iniial fiind
foarte mic (uneori de sub 25 % din valoarea contractului).
Ca i n cazul contractelor forward, i la futures pierderea i ctigul sunt
nelimitate atunci cnd cursul / preul futures se modific n timp. ntrebarea care s-ar
pune este legat de posibilitatea acoperirii unui risc valutar generat de modificarea
cursului de schimb, utiliznd un instrument derivat tranzacionat pe o pia paralel
piaa futures.
Aparent ntre piaa futures i piaa valutar nu exist nici o legtur direct.
Legtura dintre cele dou piee este determinat de faptul c la scadena contractelor
futures pe valute, acestea sunt lichidate la cursul spot din ziua scadenei contractului
futures. n felul acesta, cele dou preuri evolueaz n paralel i astfel un importator ce
are de pltit un import peste trei luni care se teme de creterea cursului ia o poziie de
vnztor atunci cnd anticipeaz o cretere a acestuia.
Cu ct ne apropiem mai mult de ultima zi de tranzacionare, cu att ecartul dintre
futures i spot scade. n plus, contractul futures pe valute mai prezint i alte
particulariti fa de celelalte contracte futures:
- lichidarea acestui contract se face nu prin livrare efectiv ci exclusiv prin
plata diferenei de curs ntre cursul futures de cumprare sau vnzare i cursul
spot (din ziua scadenei contractului);
- lichidarea contractului futures pe valute presupune condensarea ntr-una singur
a celor trei zile necesare n mod normal lichidrii unui contract futures (ziua poziiei, ziua
notificrii, ziua livrrii efective).
Acoperirea riscului valutar prin utilizarea contractelor futures pe valute
presupune luarea unei poziiei pe aceast pia n funcie de poziia avut n contractul
de import export i de momentul ncasrii / plii, astfel:
Exportatorii care-i ncaseaz n avans exportul se tem de o cretere a cursului de
10

schimb (depreciere a leului) i iau o poziie de cumprtor pe piaa futures. Dac

ncasarea se face la termen, exportatorii se tem de o scdere a cursului i iau o poziie
de vnztor pe aceast pia, spernd s vnd mai scump contractele pe care le vor
cumpra mai ieftin de pe pia ulterior.
Importatorii care au de plat n avans un import se tem de o scdere a cursului
(apreciere a leului care face ca n viitor importul s se ieftineasc n lei) i iau o poziie
de vnztor de contracte futures n timp ce importatorii cu plat la termen se tem de
o cretere a cursului (depreciere a leului care face ca n viitor importurile s se
scumpeasc n lei) i iau o poziie de cumprtori de contracte futures. Prin mecanismul
de livrare (compensare) preul la contractele futures evolueaz paralel cu cursul de
schimb de pe piaa valutar (n condiia n care piaa futures este lichid i cursul de
schimb nu este viciat administrativ de stat). Acest paralelism ntre preurile celor dou
piee permite luarea unei poziii pe piaa futures corelat cu poziia din contractul de
export import.
Acoperirea riscului valutar prin utilizarea contractelor futures poate fi fcut i
de cei implicai n finanarea internaional, adic de cei care deruleaz
tranzacii economice internaionale finanate prin diferite tehnici: credite
sindicalizate, credite furnizor sau cumprtor. n funcie de poziia ocupat n
finanare (debitor sau creditor) poziiile aferente pe piaa futures sunt urmtoarele:
Exemplu: O companie care a luat un credit n dolari pe care trebuie s-l
ramburseze la termen se teme de o cretere de curs (depreciere care face ca creditul s se
scumpeasc n lei) ia o poziie de cumprtor pe piaa futures, vnznd mai scump n
viitor contractele futures pe care le-a cumprat mai ieftin n prezent.
Contractele futures financiare sunt instrumente ideale pentru creterea performanei
portofoliului. Riscul sistematic i nesistematic al portofoliului poate fi modificat prin
utilizarea contractelor futures. Poziia futures lung are efectul creterii sensibilitii
portofoliului fa de activul fundamental. Poziia scurt n futures pe activul fundamental al
portofoliului scade sensibilitatea portofoliului fa de variaiile de pre
ale activului. Poziiile scurte sau lungi n contractele futures respective pot schimba rapid i
uor combinaia de active a portofoliului la costuri mai reduse ale tranzaciei tranzacionnd
apoi cantiti mari de valori mobiliare.
Firmele pot utiliza contractele futures financiare ca instrument acoperitor pentru
protejarea afacerilor sau a activelor mprotiva variaiilor unor active fundamentale.
Diminuarea riscului reduce potenialul de pierdere, dar i potenialul de cstig. Realiznd un
contract futures care este contrar pozitiei pe piata la vedere se reduce riscul. De exemplu,
dac firma deine un portofoliu de aciuni, ea poate proteja valoarea acelui portofoliu prin
vnzarea de contracte futures pe indici bursieri. Dac scad preurile aciunilor, portofoliul va
pierde din valoare, dar este probabil s scad i preul contractului futures. Intruct firma se
afl n pozitia short n contractul futures, ea i-o poate recumpra la un pre mai redus,
fcnd astfel profit. Ctigul din poziia viitoare va contrabalansa cel putin partial pierderea
de pe portofoliu. Speculatorii folosesc contractele futures financiare ca instrument
speculativ. Speculatorii incearca sa faca profit ghicind directia pietei. Ei accepta riscuri mari
anticipand profituri mari.
Efectul de ambreiaj al derivatelor face in mod deosebit profitabile speculatiile cu
aceste instrumente profitabile in mod deosebit, sau falimentare in mod deosebit.
Speculatorii mai sunt atrasi de piata derivatelor si pentru ca acestea ofera lichiditatea care
face posibil hedgingul si asumarea riscului pe care hedgerii incearca sa il elimine.
Contractele futures financiare au devenit o trstur important a pieelor de
invesiitii financiare. Ele stabilesc noi oportuniti tranzacionale si sporesc alternativele pe
care le au investitorii la crearea i gestionarea portofoliului. Contractele futures pot fi
11

folosite de ctre instituii financiare pentru a se asigura mpotriva riscului ratei dobnzii i
de catre speculatorii care ncearca sa fac profit ghicind direcia pieii. Contractele futures
financiare joaca un rol important pe piata prin transferarea riscului de la hedgeri la
speculatori, adica de la cei care sunt gata sa plateasca cu scopul evitarii riscului la cei care
isi asuma riscul pentru a a face profit. Contractele futures financiare sunt de asemenea
unelte ideale pentru creterea performanelor portofoliului. Riscul sistematic si nesistematic
al portofoliilor se poate modifica folosind contractele futures. Pozitiile long sau short din
contractele futures respective pot schimba usor si rapid compozitia de active a portofoliului
la costuri tranzactionale mai reduse tranzactionand apoi cantitati mari de investitii.

VI. Utilizarea contractelor de opiuni in managementul riscului

Opiunile servesc la acoperirea riscului valutar rezultat din fluctuaii ale
cursului de schimb al monedei n care este denominat exportul sau importul efectuat de
o firm de comer exterior.
Opiunea este un contract standardizat ca i contractul futures, tranzacionat pe o
pia paralel pieei valuatre. Prin acest contract se tranzacioneaz de fapt un drept de
vnzare sau cumprare asupra unui activ financiar, n spea asupra unor valute.
Exist dou tipuri de opiuni:
A. Opiuni de cumprare (CALL): confer un drept suplimentar
cumprtorului de opiune, de a cumpra sau nu la scaden valuta la un pre
determinat (pre de exercitare), cumprtorul pltind o prim.
B. Opiuni de vnzare (PUT): confer un drept suplimentar cumprtorului de
opiune, de a vinde sau nu la scaden valuta la un pre determinat, cumprtorul
pltind i n acest caz prima.
Trebuie remarcat faptul ca daca variaiile de pre sunt defavorabile, opiunea
acoper riscul, iar daca sunt favorabile, prima reduce ctigul suplimentar, dar cu un
cuantum mic. Att n cazul opiunilor de cumprare ct i n cazul celor de vnzare
exist dou poziii distincte: de cumprtor (long) i de vnztor (short),
cumprtorul fiind cel care cumpr dreptul suplimentar de la vnztor, pltind o
prim.
n cazul opiunilor de cumprare (CALL), cumprtorul de opiune ctig
atunci cnd cursul de schimb crete (depreciere a leului) i pierde prima atunci cnd cursul
scade (apreciere). Vnztorul de opiune de
cumprare ctig prima prin
neexercitarea opiunii de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb scade i pierde
atunci cnd cursul crete (depreciere).
Cumprtorul de opiune exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd
cursul de schimb este mai mare dect preul de exercitare plus prima. Ctigul este cu
att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate (PE +
prima) este mai mare.
Ctigul sau pierderea este determinat de tipul de opiune, de poziia luat n
cadrul fiecrui contract i de evoluia preului la activul de baz, n spe de evoluia
cursului de schimb.
Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune cumpr valuta la preul de
exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mic dect cel pe care l-ar fi
putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este nelimitat n
timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei, vnztorul
ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor.
n privina opiunii de vnzare (PUT), cumprtorul de opiune ctig atunci
12

cnd cursul de schimb scade (apreciere) i pierde prima atunci cnd cursul crete
(apreciere). Vnztorul de opiune de vnzare ctig prima prin neexercitarea opiunii
de ctre cumprtor atunci cnd cursul de schimb crete i pierde nelimitat atunci cnd
cursul scade.
Cumprtorul de opiune PUT exercit opiunea i ctig nelimitat atunci cnd
cursul de schimb este mai mic dect preul de exercitare minus prima. Ctigul este cu
att mai mare cu ct ecartul dintre cursul spot i pragul minim de rentabilitate (PE +
prima) este mai mic. Practic, n acest caz, cumprtorul de opiune vinde valuta la
preul de exercitare, pltete o prim, cursul astfel obinut fiind mai mare dect cel pe
care l-ar fi putut obine de pe piaa valutar. Ctigul cumprtorului de opiune este
nelimitat n timp ce ctigul vnztorului de opiune este limitat la nivelul primei,
vnztorul ctignd din neexercitarea opiunii de ctre cumprtor. Pornind de la aceste
considerente, se pot identifica poziiile pe care un exportator sau un importator le vor
adopta pe piaa opiunilor pe valute, n funcie de poziia din contractul extern i n
funcie de momentul ncasrii sau plii.
Exportatorii i importatorii au n cazul opiunilor pe valute mai multe
variante de acoperire a riscului valutar, opiunea spre deosebire de futures permindu-le
o fixare a cursului de schimb la un nivel minim sau maxim. Opiunile asigur pentru
cumprtori un ctig nelimitat i o pierdere limitat la nivelul primei, fapt care face din
opiuni un instrument mult mai eficient dect contractele futures.
Poziia de cumprtor de opiune PUT sau CALL presupune asumarea unei
poziii active n acest contract, cel care va lua decizia cumprrii sau a vnzrii valutei
fiind cumprtorul opiunii. Poziia de vnztor de opiune este o poziie pasiv,
vnztorul cednd un drept suplimentar cumprtorului contra unui pre prima.
Opiunile pot fi utilizate i de ctre cei implicai n finanarea internaional,
debitorul sau creditorul avnd de pltit sau de ncasat o sum n valut pot s-i fixeze
cursul de schimb utiliznd aceste instrumente derivate.
Debitorul care are de pltit o sum n valut la termen aferent unui credit
extern contractat pentru derularea unor importuri se teme de creterea cursului
(depreciere) care ar provoca o scumpire a creditului i poate s-i fixeze cursul prin
cumprarea unei opiuni de cumprare de valut, pltind o prim.
Creditorul ce are de ncasat la termen o sum n valut aferent unui credit extern
acordat se teme de scderea cursului de schimb (apreciere) care ar provoca o ieftinire a
creditului i implicit o pierdere pentru creditor. Soluia ar fi cumprarea unei opiuni de
vnzare PUT care permite fixarea cursului de schimb la o valoare mai mare dect cea din
momentul scadenei.
Instrumentele derivate (futures, opiuni i swap) se dovedesc a fi deosebit de
flexibile n acoperirea riscului valutar, presupunnd ns o cunoatere n profunzime a
mecanismelor de funcionare i a efectelor produse de aceste instrumente pentru a putea
lua o decizie corect n privina utilizrii lor cu succes.
Exemplu: O companie romneasc a importat produse de pe piaa francez n valoare de
100.000 Euro, pltibil prin acreditiv documentar la 30 de zile. Cursul n momentul plii
este de 3000 lei / Euro. Pentru a se acoperi mpotriva riscului valutar, importatorul
romn cumpr 10.000 opiuni cu valoare de 10 Euro pltind o prim de 100 lei /
contract, preul de exercitare fiind 2800 lei / Euro. La scaden, importatorul exercit
opiunea cumprnd euro la un curs de 2900 lei (pre de exercitare plus prima), i ctig
prin faptul c cumpr mai ieftin euro dect ar fi putut s o fac de pe piaa valutar n acel
moment. Printre cele mai importante avantaje oferite de tranzactionarea contractelor options
se numara: managementul riscului, speculatia, efectul de levier, diversificarea,
multifunctionalitatea
si
costurile
de
tranzactionare
reduse.
Optiunile Put ofera posibilitatea protectiei impotriva scaderii preturilor actiunilor din
13

portofoliu, ele putand fi considerate o polita de asigurare impotriva scaderilor de pret iar
optiunile Call ofera posibilitatea hedgingului de portofoliu chiar daca in cazul lor eficienta
operatiunilor
este
limitata.
Posibilitatea de a tranzactiona optiuni intrand si iesind din pozitii fara a avea intentia
de exercitare, face acest tip de produse foarte atragator pentru speculatori. Daca se asteapta
ca pretul actiunilor sa creasca, se poate decide achizitionarea optiuni Call, iar daca se astepta
o
scadere
se
pot
cumpara
optiuni
Put.
Efectul de levier (imobilizarea unor sume mai mici, de tipul garantii sau prime, in
comparatie cu valoarea tranzactiei) ofera posibilitatea de a obtine un castig mare dintr-o
investitie initiala mai mica decat in cazul investitiilor clasice. Cu toate astea trebuie retinut
faptul ca levierul implica un risc mai mare decat cel aferent investitiei directe in actiunile
cotate. Tranzactionarea optiunilor ofera posibilitatea de a beneficia de miscarile de pret ale
unei
actiuni
fara
a
plati
integral
pretul
acesteia.
Achizitionand optiuni se poate construi un portofoliu variat, in care riscurile pot fi
diversificate si astfel managementul portofoliului va fi mai eficient. Indiferent de evolutia
preturilor, optiunile ajuta la realizarea obiectivelor de tranzactionare si management al
riscului. Astfel, un investitor poate construi pe piata de optiuni pozitiile care se potrivesc cu
preferintele sale de risc si rentabilitate. Clientul poate profita de modificarea volatilitatii
pietei, de timpul pana la scadenta sau de schimbarea altor elemente specifice optiunilor. Ca
si in cazul contractelor futures, comisioanele percepute sunt reduse.
Cumparatorii de optiuni se bucura de cateva avantaje suplimentare:
- lipsa obligativitatii: optiunile dau cumparatorului dreptul, dar nu si obligatia, de a
cumpara
sau
vinde
contractul
futures
suport.
- risc limitat pentru cumparator: odata optiunea cumparata, riscul cumparatorului
este strict limitat la suma initiala platita pentru achizitionarea optiunii (prima). Pierderea
maxima
pe
care
o
poate
inregistra
este
chiar
prima.
- nu necesita plata de marje: trebuie retinut faptul ca in cazul tranzactiilor cu
optiuni numai vanzatorilor li se solicita sa depuna marje la initierea tranzactiilor.
Cumparatorii de optiuni trebuie sa depuna la initierea tranzactiei integral valoarea primei si
sa depuna marja la exercitarea optiunii.

VII. Utilizarea contractelor de swap in managementul de risc

Dei swap-ul de devize a fost primul aprut, swap-ul de dobnd a cunoscut o
dezvoltare mai rapid deoarece rspunde unor cerine foarte importante: gestionarea
riscului de dobnd i acoperirea riscurilor emisiunilor de obligaiuni. Printre factorii
care au contribuit la dezvoltarea continu a pieei swap a fost apariia unor noi tipuri
de swap cum ar fi swap-ul de mrfuri i swap-ul de datorie extern. Productorii i
utilizatorii sunt cei care folosesc cu preponderen swap-ul de mrfuri pentru a putea
prentmpina variaia preurilor mrfurilor. Foarte multe companii care folosesc
petrolul i derivatele lor apeleaz la swap-ul de mrfuri (companii din domeniul
extractiv, al transportului, al petrochimiei, al serviciilor publice). Iniial, piaa swapului de mrfuri era dominat de cteva mari bnci comerciale (Bankers Trust, Chase
Manhatan) i de case de comer (J Aron Co, Phibro Energy). Primele operaiuni swap de
mrfuri au implicat mai nti produsele petroliere, i erau desfurate mai ales la Londra,
dar i n Australia, Canada i Singapore. Astzi, un numr foarte mare de bnci,
companii i case de comer acioneaz pe piaa swap de mrfuri (Banque Paribas,
Continental Bank, British Petroleum, Louis Dreyfus Energy Corporation). n plus,
unele bnci (Bankers Trust, Chase) au devenit creatori de pia oferind cotaii de
vnzare i cumprare.
14

ncepnd cu 1981 piaa operaiunilor de swap a cunoscut o dezvoltare deosebit

datorit urmtorilor factori:
- un mediu internaional favorabil caracterizat de internaionalizarea crescnd
a pieelor;
- modernizarea pieei obligaiunilor i dezvoltarea europieelor (astzi 70% din
emisiunile de euroobligaiuni sunt nsoite de operaiuni swap);
- necesitatea unei mai bune gestionri a riscului de dobnd i a celui valutar;
- un instrument simplu, versatil, i care se contabilizeaz n afara bilanului.
Operaiunile de swap / contractul de swap (valutar i de dobnd) au aprut pe
baza creditelor paralele i a creditelor "back to back". Operaiunea de swap presupune
schimbarea unui mprumut acordat n anumite condiii cu un altul ce prezint alte
condiii, mult mai avantajoase n opinia celui care iniiaz ntreaga operaiune. Un
swap reprezint practic un angajament ntre dou sau mai multe pri de a schimba
anumite fluxuri monetare (cash-flow) ntr-o perioad viitoare. De exemplu, swap-ul de
dobnd permite schimbarea unui mprumut acordat cu dobnd fix cu unul cu
dobnd variabil (de exemplu LIBOR + x %), cel care iniiaz operaiunea
considernd evoluia n timp a LIBOR mai avantajoas dect plafonul de dobnd fix
contractat iniial. n cazul swap-ului valutar un mprumut n dolari de exemplu este
schimbat cu un credit n lire sterline.
Exemplu: o cas mutual de economisiri (Savings and loan house), care
pltete o dobnd LIBOR+1 depuntorilor, a efectuat un mprumut ipotecar de
1.000.000 dolari pe 5 ani, la o dobnd de 12%. Casa de economisiri este, ns, supus
riscului ca dobnda LIBOR s depeasc 11% fiind expus riscului de dobnd i
de aceea dorete s evite acest risc convertind dobnda fix pe care o primete la
mprumutul ipotecar ntr-o dobnd flotant. Posibilitatea de a realiza acest lucru
depinde de capacitatea firmei A de a gsi o contraparte care s ncheie cu ea un swap.
Dac firma A nu gsete un partener ea poate alege s apeleze la un swap broker. ns
swap brokerul poate s nu gseasc un partener cu care casa de economii s ncheie un
acord swap. Exist situaii n care brokerul gsete un partener care ndeplinete
parial cerinele clientului sau care dorete s intre ntr-o tranzacie swap cu alte
caracteristici. De aceea se poate apela la un swap dealer sau swap brokerul poate s
devin swap dealer pentru contractul respectiv. Casa de economii ncheie cu dealerul
un contract swap n care pltete o dobnd fix de 12% pentru o valoare nominal de
10 milioane dolari i primete o dobnd LIBOR+3. Astfel, casa de economii se
protejeaz mpotriva riscului de dobnd.
Evaluarea riscului ntr-un contract de swap este una dintre cele mai importante
probleme, mai ales c modelul dup care ar trebui fcut acest lucru rmne n
continuare un subiect disputat. Stabilirea credibilitii financiare a unei ntreprinderi
este dificil i costisitoare. De aceea, participarea pe piaa operaiunilor de swap este
limitat pentru acele firme i instituii care efectueaz frecvent operaiuni swap sau care
posed garanii de solvabilitate i bonitate din partea operatorilor swap.
Pentru a analiza riscurile unui contract swap trebuie s inem seama de
urmtoarele elemente:
- contractele swap presupun obligaii reciproce i condiionate. Astfel o parte ntr-un
contract swap este obligat s efectueze plata numai dac cealalt parte a fcut
acest lucru;
- deoarece n operaiunile swap nominalul nu face obiectul schimbului (cu excepia
contractului swap de valute), riscul de neplat a acesteia nu exist ca n cadrul
unui mprumut obinuit. Mai mult, n unele contracte swap, fluxurile de numerar
pltite n timpul operaiunii reprezint de fapt diferena dintre cele dou fluxuri;
- n contractele swap de valute, riscul este mai mare deoarece riscului de dobnd i
15

se adaug riscul cursului de schimb;

- n ceea ce privete riscul, este bine s se fac distincie ntre riscuri intrinseci i
riscurile asociate gestiunii unui portofoliu de swap.
Riscurile asociate unei operaiuni swap sunt: riscul de neplat, riscul de lichiditate
(atunci cnd partenerul este n imposibilitate de plat, utilizatorul swap-ului va dori s
nlocuiasc pe perioada rmas operaiunea iniial cu una nou), riscul de dobnd.
Swap-ul de dobnd are doar dou forme : dobnd fix / dobnd variabil i
dobnd variabil / dobnd variabil (cnd difer bazele de calcul ale dobnzilor).
Swap-ul valutar prin faptul c vizeaz schimbul a dou mprumuturi
denominate n monede diferite are ca variant i schimbarea unui mprumut cu dobnd
fix cu un altul tot cu dobnd fix. Practic, mecanismul swap-ului presupune
schimbate doar a dobnzile ce trebuie pltite n contul celor dou mprumuturi, nu i
principalul, firmele implicate n acest contract rmnnd n continuare debitoare fa de
creditorii iniiali.
Principalele caracteristici ale contractului de swap sunt:
- operaiunea are la baz un singur contract;
- contractul de swap are o form standardizat;
- operaiunea este extrabilanier;
- dobnzile ce se schimb nu se negociaz;
Contractul de swap se realizeaz de regul printr-o banc de swap specializat care
poate aciona n calitate de broker - gsete un partener pentru contractul de swap din
baza sa de date sau de dealer - intr direct ca parte ntr-un contract de swap la
solicitarea unei companii sau a unei bnci.
Odat cu apariia sa n anii '80, piaa internaional a swap-ului a cunoscut o
dezvoltare impresionant, favorizat i de lichiditatea n cretere a acestor contracte pe
msura dezvoltrii unei puternice piee secundare.
O poziie luat ntr-un contract de swap se poate lichida n trei feluri:
ateptarea pn la scaden i ncasarea sau plata diferenei de dobnd n
funcie de evoluia acestora;
adoptarea unei poziii de sens contrar celei iniiale, prin ncheierea unui nou
contract de swap cu partenerul iniial;
adoptarea unei poziii de sens contrar celei iniiale, prin ncheierea unui nou
contract de swap cu un alt partener.
Prin faptul c permite schimbarea condiiilor de mprumut, contractul de swap are
un rol important n acoperirea riscului de dobnd i a riscului valutar n finanarea
internaional. Utilizarea acestor operaiuni se bazeaz foarte mult pe capacitatea
participanilor de a prevedea evoluia viitoare a ratei dobnzii i a cursului de schimb.
Iniial primul contract de swap a aprut pe credite, avndu-i ca actori pe IBM i Banca
Mondial (a fost un swap de dobnd). n prezent mecanismul att de flexibil al
operaiunii de swap s-a extins i la alte categorii de active i operaiuni cptnd o
dimensiune internaional: swap pe indici, swap pe aciuni, swap pe obligaiuni.
Swap-ul a ptruns n prezent chiar i n sfera operaiunilor comerciale, devenind
deja clasic swap-ul pe mrfuri. Deosebit de interesante par a fi swap - opiunile,
instrumente sintetice de dat recent care constau de fapt n achiziionarea unui drept
suplimentar de a intra sau nu ntr-o operaiune de swap la o dat ulterioar.
Contractul de swap rmne unul dintre instrumentele derivate de baz care se
tranzacioneaz pe piaa financiar internaional, lichiditatea ridicat, flexibilitatea i
accesibilitatea acestor contracte fiind doar cteva dintre avantajele directe care au
condus la dezvoltarea lor.

16

VIII. Concluzii
Ultimii ani au aratat ca si investitorii din piata autohtona de capital au dobandit
maturitatea necesara abordarii strategiilor de management al riscurilor, care nu au intarziat
sa-si arate eficienta. Aceasta este resimtita mai ales in perioadele de mare volatilitate a
cursului valutar sau in perioadele prelungite de trend descendent ale cotatiilor actiunilor.
Deprecierea puternica a leului, care s-a accentuat de la jumatatea anului trecut, afecteaza
atat exportatorii, cat si importatorii. Cei care au apelat insa la strategiile de hedging valutar,
blocandu-si preturile convenabile, au iesit neafectati din aceste perioade de oscilatie. La fel,
putem aduce in discutie perioada prelungita de scaderi traversata de Bursa de Valori, care a
cauzat pierderi enorme detinatorilor de portofolii. Cei care au luat in considerare hedgingul
de portofoliu si-au protejat sume de ordinul milioanelor de dolari.
Principiul de baza dupa care functioneaza managementul riscului este transferarea
riscului. De aceea este important de inteles ca acoperirea riscului nu elimina nici expunerea
la risc, nici riscul in sine, ci doar il transfera. Acest concept constituie esenta oricarui
program eficient de management al riscului. Se naste firesc o intrebare fundamentala: daca
riscul se transfera, unde se sfarseste el? Raspunsul depinde de strategia sau de metoda
aplicata.
Odat cu apropierea momentului liberalizrii totale a contului curent, piaa valutar
i cea de capital au devenit mult mai imprevizibile, ceea ce impune companiilor sau
investitorilor acoperirea riscurilor. Folosite in operaiuni de acoperire a riscurilor sau de
speculaie, derivatele, contractele futures si opiunile, pot proteja sau spori valoarea unui
portofoliu valutar, de aciuni sau de mrfuri n funcie de scopul, apetena pentru risc i de
profilul investiional al administratorului, randamentul acestora fiind probat n repetate
randuri.

17

Bibliografie
1.Maracine, V., Masurarea performantei managementului de portofoliu, Revista Studii si
Cercetari de Calcul Economic si Cibernetica Economica nr. 3/2012
2. Maracine, V., Scarlat, E., Calancia, L., Piata financiara si gestiunea portofoliilor, Editura
MATRIX ROM, Bucuresti, 2011 Ghilic-Micu, B., Zuvelca, S., Metode de analiza riscului n
gestiunea portofoliilor, Revista Informatica Economica, nr. 1/2010
3. www.wall-street.ro Piete-de-capital
4. www.bvb.ro/.../Brosura%20Derivate%20BVB.pdf
5. www.goldring.ro/instrumente-financiare-derivate-.html
6. www.zf.ro/.../instrumentele-financiare-derivate-o-necesitate-2898559/ 7. www.contzilla.ro/.../rolul-instrumentelor-financiare-derivate/

18