Criterii de evaluare a proiectelor de investiii independente n mediu cert

Criteriul valorii actuale nete - VAN (NPV net present value)

n
CFt
VR n
VAN I 0

0
t
(1 k)n
t 1 (1 k)
VAN reprezint ctigul efectiv n uniti monetare comparabile cu cele de la
momentul prezent, de care va beneficia compania, n condiiile n care previziunile
se vor adeveri, prin adoptarea proiectului de investiii supus analizei.
Dezavantajele utilizrii VAN: nu ia n considerare mrimea proiectului, adic dac
investeti 1 mil USD i obii 100 USD nu e n regul, dac investeti 100 USD obii 100
USD e n regul.
Rata intern de rentabilitate RIR (Internal Rate of Return IRR)= este rata de
rentabilitate specific proiectului de investiii analizat. Este acea rat de actualizare care
ar egaliza suma valoarilor actualizate ale cash-flow-urilor disponibile viitoare cu
investiia iniial (I0).
Ipoteza: reinvestirea cash-flow-urilor la o rat egal cu RIR,
RIR este soluia ecuaiei VAN=0 cu necunoscuta k
CFt
VR n

0 rezult
t
(1 k)n
t 1 (1 k)
n

VAN I 0

VAN (k min )
(k max k min )
VAN
(
k
)

VAN
(
k
)
min
max

Dac RIR>rata de rentabilitate cerut, atunci se accept proiectul

Dac RIR<rata de rentabilitate cerut, atunci se respinge proiectul
RIR k min

Avantaj RIR: este o msur a profitabilitii proiectului exprimat ca procent, i este

rentabilitatea obinut pentru o um investit. i furnizeaz o marj de siguran
Alte dezavantaje RIR1
a) investire (cheltuire de capital = cash-out-flow, plat) urmat de o suit de venituri viitoare (cashin-flow, ncasare) sau finanare (intrare de capital = cash-in-flow) urmat de o suit de cash-out-flow-uri
viitoare care pot avea aceeai VAN > 0, dar RIR de mrimi opuse: RIR > k i RIR < k;
b) RIR multiple
c) RIR pentru investiii cu n (durat) redus > RIR pentru investiii cu n ridicat, n timp ce VAN
pentru n redus < VAN pentru n ridicat. Se recomand selecia dup criteriul VAN;
d) RIR pentru I0 (investiii iniiale) reduse > RIR pentru I 0 ridicate, n timp ce VAN pentru I 0 reduse
< VAN pentru I0 ridicate. Aceeai recomandare: se aleg dup criteriul VAN

I. Stancu Finane, Ed Economic 2003

Rata intern de rentabilitate modificat (RIRM)

cash-flow-urilor disponibile viitoare sunt fructificate la o rata de rentabilitate diferita de
RIR, adic, la rentabilitate economic sau rentabilitate medie a portofoliului de investiii
al firmei
RIRM

CF (1 )

n t

VR n

I0

Termenul de recuperare (TR) exprim numrul de ani n care cash-flow-urile nominale

sau cele actualizate acoper investiia iniial (I0).
Dezavantaj: TR nu ia n considerare cash-flow-urile obinute dup anul n care se
recupereaz investiia iniial;
Dac se determin TR nominal, atunci se ignor principiul valorii timp a banilor.
Indicele de profitabilitate (IP)
IP=1+(VAN/I0)
Dac IP>1 atunci se accept proiectul
Dac IP<1, atunci se respinge proiectul
Este mai puin folosit dect celelalte dou criterii, dar este folosit n raionalizarea
capitalului (adic, n procesul alegerii unor proiecte de investiii lun n considerare
restrciiile bugetare)
Costul anual echivalent(CAE)
n
Cost anual net
VA(costuri nete)
(1 k) t
t 0

t 1

CAE
VA(costuri nete)
CAE
t
(1 k)
1 (1 k) n

Cost anual net=ch. operaionale+ch. investiionale suplimentare+ch. dobnzile-veniturieconomia de impozit aferent amortizrii-economia de impozit aferent dobnzii
Prag de rentabilitate financiar vs Prag de rentabilitate contabil
Prfin este CA pentru care VAN=0
Q PR

I0 n a

n a 1
p

cu

1
a

1
I0
= const.
(1 k)n ; CFDt = const; VRn = 0; Amot =
n
k

F I /n

'
0
Prcontabil Q PR p

Valoarea actual net ajustat (VANA)

2

n prima etap se analizeaz proiectul de investiii, dup care dac este profitabil, se
caut surse de finanare al acestuia:
VANA=VANinv+VANfinanare2
k
k
R Dobt Dobt *
Dobt *
S0 t

t
t
(1 r )
t 1
t 1 (1 r )
VAN
=
finanare

VANfinanare se calculeaz ca diferen ntre valoarea actual a ncasrilor i a plilor

generate de activitatea de finanare a investiiei
a. firma emite aciuni VANfinanare=-comision
b. firma contracteaz credite
S0=valoarea creditului
Rt=principalul din credit rambursat n anul t
r=rata dobnzii aferent creditului
Efectele inflaiei asupra analizei unui proiect de investiii
Principiul care trebuie respectat: cash-flow-urile nominale (reale) trebuie s fie
actualizate cu rate de actualizare nominale (reale).
Relaia dintre rata nominal i cea real este:
(1+rata nominala)=(1+rata real)*(1+rata inflaiei)
Inflaia reduce valoarea economiilor fiscale datorate deductibilitii cheltuielilor cu
amortizarea (dac sistemul fiscal nu permite ajustarea cheltuielilor cu amortizarea cu rata
inflaia). De exemplu, daca rata inflaiei este mai mare dect cea ateptat, atunci
cheltuielile cu impozitul cresc, n termeni reali. n cazul opus (rata inflaiei este mai mic
dect cea ateptat), ele scad.

V.Dragot, A.Ciobanu, L.Obreja,M.Dragot Management financiar, vol.I, Ed Economic 2002