FONDUL MONETAR INTERNAIONAL

ROMNIA
A Treia Evaluare n cadrul Acordului Stand-By
i Solicitarea de Modificare a Criteriilor de Performan
ntocmit de Departamentul European
(n consultare cu alte Departamente)
Aprobat de Poul Thomsen i Aasim Husain
5 decembrie 2011

2
Acordul Stand-By (ASB): Pe data de 25 martie 2011 Comitetul Executiv a aprobat un
Acord Stand-By cu o durat de 24 de luni, n valoare de 3.090,6 milioane DST (3,4
miliarde de Euro, 5,0 miliarde $, 300 de procente din cot) (Country Report No. 11/80),
acesta intrnd n vigoare pe data de 31 martie 2011. Cea de-a patra tran, n valoare de
430 de milioane DST (475 milioane de Euro), va fi disponibilizat dup finalizarea acestei
evaluri. Autoritile consider acest acord ca fiind un acord de tip preventiv. n cadrul
noului program mai disponibilizeaz fonduri i Uniunea European (pe baze preventive) i
Banca Mondial.
Stadiul programului actual: Toate criteriile cantitative de performan stabilite pentru
finele lunii septembrie au fost atinse, iar intele indicative au fost ndeplinite i inflaia a
revenit n intervalul interior al mecanismului de consultare pe inflaie. Exist trei aciuni
prealabile pentru reuniunea Comitetului Executiv: (i) desemnarea unor consultani juridici
i pentru privatizare la anumite ntreprinderi de stat (S), (ii) intrarea n vigoare a legii
privind coplata i a legii revizuite privind taxa de clawback, i (iii) ajustarea cu nc 5
procente a preurilor la gaze pentru consumatorii industriali. Sunt propuse modificri
nesemnificative pentru eliminarea ajustrilor pentru intele fiscale i se va aduga una la
inta privind activele externe nete.
Aspecte cheie: Evaluarea n cadrul ASB s-a concentrat pe trei aspecte: (i) bugetul pentru
anul 2012 i msuri de asigurare a ndeplinirii intelor fiscale pe anul 2011 i 2012 n
paralel cu eliminarea arieratelor, mbuntirea calitii cheltuielilor i ntrirea colectrii
de impozite i taxe; (ii) stadiul implementrii reformelor structurale cu accent pe reforma
ntreprinderilor de stat i a celor de reglementare; i (iii) asigurarea n continuare a
stabilitii sectorului financiar.
Discuii: Discuiile au fost purtate la Bucureti n perioada 25 octombrie 9 noiembrie
2011. Misiunea s-a ntlnit cu Preedintele Bsescu, Primul Ministru Boc, cu Ministrul
Finanelor Ialomiianu, cu Guvernatorul Bncii Centrale Isrescu i cu ali oficiali, cu
reprezentani ai partidelor politice, ai sindicatelor, ai comunitii de afaceri i ai
instituiilor financiare. Echipa a fost constituit din J. Franks (eful echipei), M. Stierle,
A. Tuladhar i L. Zhang (toi de la EUR); F. Salman (SPR); L. Eyraud (DAF); i M.
Dobler (MCM). T. Lybek (Reprezentant Rezident) a asistat misiunea. Discuiile au fost
purtate n colaborare cu specialiti de la Comisia European, BCE i Banca Mondial.

3
Cuprins
Pagina
I. Introducere i rezumat ........................................................................................................... 5
II. Evoluii i prognoze macroeconomice ................................................................................. 6
A. Evoluii recente ................................................................................................................ 6
B. Evoluii macroeconomice i riscuri .................................................................................. 7
III. Discuii de politici ............................................................................................................. 10
A. Politica fiscal ................................................................................................................ 10
B. Reforme structurale ........................................................................................................ 15
C. Politicile din sectorul financiar ...................................................................................... 17
D. Politica monetar i politica valutar ............................................................................. 19
IV. Modalitile Programului i alte Aspecte ......................................................................... 20
V. Evaluarea echipei ............................................................................................................... 22
Decizia Propus .......................................................................Error! Bookmark not defined.
Tabel
1. Acordul Stand-by ...............................................................................................................27
Figuri
1. Sectorul real, 200711 .......................................................................................................29
2. Sectorul extern, 200711 ...................................................................................................30
3. Sectorul for de munc, 200711 .....................................................................................31
4. Sectorul monetar, 200511 ................................................................................................32
5. Operaiuni fiscale, 200512 ...............................................................................................33
6. Sectorul financiar, 200711 ...............................................................................................34
7. Evoluii financiare ..............................................................................................................35
8. Sustenabilitatea datoriei publice: Teste Bound ..................................................................36
9. Sustenabilitatea datoriei externe: Teste Bound ..................................................................37
Tabele
1. inte cantitative ale programului .......................................................................................38
2. Rezultatele pentru a treia evaluare .....................................................................................39
3. Indicatori economici i sociali selectai, 200712 .............................................................40
4. Cadrul macroeconomic, politici actuale, 200816 ............................................................41
5. Balana de pli, 200816 ..................................................................................................42
6. Necesarul brut de finanare, 201012 ................................................................................43
7. Operaiuni ale bugetului general consolidat, 201012 ......................................................44
8. Situaia monetar, 200912 ...............................................................................................46
9. Indicatori privind starea de sntate financiar, 200811 .................................................47
10. Calendarul evalurilor i achiziiilor..................................................................................48
11. Indicatori privind creditul de la Fond, 201116 ................................................................49
12. Cadrul de sustenabilitate a datoriei publice, 200616 ......................................................50
13. Cadrul de sustenabilitate a datoriei externe, 200616 .......................................................51

4
Anexe
I. Scrisoarea de intenie (SI).................................................................................................... 52
II. Memorandum privind politicile economice i financiare .................................................. 54
III. Memorandum tehnic de nelegere.................................................................................... 71

5
I. INTRODUCERE I REZUMAT
1.
Redresarea Romniei continu, ns impactul negativ al crizei economice din regiune i
al turbulenelor financiare au slbit n mod serios perspectivele viitoare. Informaiile
preliminare privind PIB-ul din trimestrul III demonstreaz o consolidare a redresrii economice,
susinut de o recolt agricol excepional i de continuarea creterii produciei industriale. Cererea
intern a nceput s se redreseze, observndu-se o evoluie pozitiv a sectorului de construcii, iar
vnzrile cu amnuntul au nceput s creasc dup atingerea nivelului minim posibil. Piaa forei de
munc ncepe, de asemenea, s se redreseze, crearea de locuri de munc a atins un nivel pozitiv i
salariile reale au nceput s creasc. Totui, criza din zona Euro este probabil s limiteze
semnificativ creterea economic din trimestrele viitoare. Contribuia exporturilor nete la creterea
economic a nceput deja s cunoasc o depreciere. Incertitudinea de pe pieele financiare
internaionale a produs o cretere rapid a nivelului CDS, care se va reflecta n ratele de dobnd pe
plan intern, obstrucionnd investiiile i consumul. Inflaia s-a redus n mod considerabil i se
estimeaz c, astfel, se va ncadra n intervalul int urmrit de autoriti pentru finalul anului 2011
(3 procente 1 %). Se estimeaz c deficitul de cont curent nu va depi nivelul de 5% din PIB.
2.
Romnia a continuat s realizeze performane puternice n cadrul noului program.
Autoritile au ndeplinit toate criteriile de performan i intele indicative pentru a treia evaluare.
Rezultatele privind criteriile structurale de referin au fost variate. Au fost ndeplinite criteriile de
referin privind legislaia pentru restructurarea sistemului bancar i legislaia aferent sistemului de
guvernan al S. Cele privind privatizarea S i analiza portofoliului de investiii au fost ndeplinite
parial, dar se estimeaz c se vor finaliza pn la data reuniunii Comitetului Executiv.
3.
Autoritile sunt pe drumul cel bun pentru ndeplinirea intelor de deficit pentru 201112, dar este necesar intensificarea eforturilor pentru implementarea principalelor reforme
structurale. inta de deficit pentru 2011 de 4.4 % din PIB (n termeni cash) va fi ndeplinit, iar
economia de cheltuieli va oferi autoritilor resursele necesare pentru achitarea arieratelor din
sectoarele cheie (sntate i S). Bugetul pentru 2012 a fost elaborat avnd n vedere o int de
deficit cash de 1.9 % din PIB (2.1 % din PIB, incluznd unele cheltuieli extra-bugetare), inferioar
intei strict necesare pentru respectarea obiectivului UE de 3% din PIB, n termeni ESA. Cu toate c,
pentru atingerea acestui obiectiv, va fi necesar un control strict al cheltuielilor, lucru ce nu va fi uor
de realizat, nu va fi necesar implementarea unor noi modificri importante de politic economic.
nghearea pensiilor i salariilor, mpreun cu sprijinul suplimentar al UE pentru bugetul de investiii
ar trebui s fie suficiente pentru ajustarea necesar. Progresele nregistrate n implementarea agendei
ambiioase de reforme structurale au fost variate. S-au nregistrat progrese reale n ceea ce privete
legislaia privind sistemul de guvernan al S, ns eforturile de dereglementare n sectorul energetic
au nregistrat ntrzieri. Reformele privind S au progresat la nivelul anumitor companii, i au
continuat s rmn inadecvate la nivelul altora. Guvernul a demonstrat un angajament ferm pentru
implementarea msurilor agreate, ns opoziia politic este n curs de intensificare pe msur ce se
apropie alegerile din anul 2012.

6
II. EVOLUII I PROGNOZE MACROECONOMICE
A. Evoluii recente
4.
Creterea economic a fost reluat, dar redresarea continu s fie fragil. Dup o
cretere moderat n trimestrul II, economia a
nregistrat o cretere brusc n trimestrul III
ca urmare a unor recolte record, a redresrii
sectorului de construcii i a relurii creterii
industriale. Totui, redresarea cererii interne
continu s fie slab, n timp ce creterea
exporturilor s-a stabilizat dup o ncetinire pe
parcursul trimestrului II. Condiiile de pe
piaa muncii s-au mbuntit n continuare.
n ciuda unei reduceri a locurilor de munc
din sistemul public, a crescut numrul de
locuri de munc din sectorul privat, iar
salariile reale au devenit pozitive, reflectnd
probabil, n mod parial, rezultatele reformelor recente
de pe piaa muncii. ncrederea consumatorilor a sczut
n ultimul timp, afectat i de mediul extern turbulent,
dup ce nregistrase mbuntiri continue de la
nceputul anului.
5.
Inflaia a sczut puternic, reflectnd scderea
preurilor alimentelor i eliminarea efectului
majorrii bazei TVA. Inflaia IPC a sczut la 3.6
procente n octombrie, de la nivelul su de vrf de
8.4 procente din luna mai. Reducerea puternic a
preurilor la alimente, susinut de o recolt foarte
bun, a compensat, i chiar a depit, majorarea
preurilor la transport i a altor preuri administrate.
Presiunile inflaioniste continu s fie blocate, n
timp ce inflaia de baz1 a sczut la 2.7% n luna
octombrie (de la 3.1% n luna iulie).
6.
Turbulenele n cretere de pe pieele
financiare, cauzate de problemele din zona Euro,
au nceput s afecteze Romnia. ncepnd din luna
1

Msurat prin indicatorul Core 3, ce exclude energia, preurile administrate, alimentele neprocesate, alcoolul i tutunul.

7
iulie, marja CDS suveran a crescut cu aproximativ 200 puncte de baz, iar n prezent a depit
nivelul maxim nregistrat n timpul problemelor din pia de anul trecut. Aversiunea ridicat fa de
risc de pe pieele externe a dus la deprecierea leului cu 4 procente de la nceputului lunii iulie.
Randamentele aferente titlurilor de trezorerie emise pe piaa intern sunt n cretere, iar uneori
emisiunile au fost sub-subscrise. Totodat, autoritile au amnat o emisiune de obligaiuni
denominate n dolari, planificat iniial pentru luna noiembrie, din cauza incertitudinilor din pia.
Totui, rezervele internaionale continu s fie la un nivel confortabil de 36.3 mld. Euro, acoperind
n totalitate datoria pe termen scurt la maturitatea rezidual.

7.
Continuarea rezultatelor foarte bune n domeniul comerului compenseaz efectele
deteriorrii condiiilor financiare asupra
balanei de pli. Exporturile au continuat
s aib o performan ridicat, datorit unei
cote de pia n cretere i a unei recolte
agricole bune, n timp ce cererea
insuficient de pe piaa intern a continuat
s limiteze creterea importurilor. Din punct
de vedere financiar, intrrile de ISD au
sczut cu 52% n primele 9 luni ale anului,
n comparaie cu perioada similar a anului
anterior, n timp ce intrrile din sectorul
corporatist, n prezent, sunt distorsionate
semnificativ fiind orientate ctre termen scurt. Din punct de vedere al intrrilor de portofoliu,
nerezidenii i-au redus expunerea lor pe certificate de trezorerie emise pe plan intern, fa de
punctul maxim atins n luna iulie.
B. Evoluii macroeconomice i riscuri
8.
Se estimeaz c redresarea economic va fi fragil din cauza problemelor generate de
criza economic din regiune i a turbulenelor financiare, n timp ce presiunile inflaioniste se
estimeaz c se vor diminua.

Creterea economic se estimeaz c va atinge 2% n 2011 (n cretere fa de prognoza

anterioar de 1.5%), datorit creterii temporare a produciei agricole i a redresrii treptate a
cererii interne. n schimb, creterea aferent anului 2012 este probabil s fie mai mic dect
n estimrile anterioare, reflectnd astfel deteriorarea mediului extern i influenele negative
asupra cererii interne provenite din situaia sistemului bancar. Echipa FMI anticipeaz, n
prezent, o cretere de 1.8% pentru 2012, generat de o cretere treptat a cererii private
interne i de o accelerare a absorbiei fondurilor UE. Creterea pe termen mediu 2013-2016
se estimeaz s fie una semnificativ de 3.5-4%.

Inflaia IPC se estimeaz c se va diminua la 3.6% pn la finalul anului, ntruct presiunile

deflaioniste
din
sectorul alimentar i cel
energetic vor compensa
impactul
majorrii
preurilor administrate
din luna noiembrie. n
2012, n absena unor
ocuri semnificative pe
parte de ofert, inflaia
este probabil s scad
sub 3% n prima
jumtate
a
anului
datorit efectelor de
baz i s creasc, ulterior n cursul anului, ctre plafonul maxim al intervalului int urmrit
de banca central de 3 + 1 procente.

Deficitul de cont curent se estimeaz c se va stabiliza la aproximativ 4 procente din PIB

n 201112. Creterea puternic a exporturilor din perioada recent, n special n sectorul
produciei de automobile i n agricultur, se anticipeaz c va mbunti balana comercial
n 2011. Exporturile nete din 2012 se estimeaz c vor continua s rmn stabile, ntruct
cererea pentru importuri se va reduce, n paralel cu o cretere mai redus a exporturilor. Din
punctul de vedere financiar, se anticipeaz c finanarea multilateral va fi principala surs
de finanare, mpreun cu emisiunile externe de obligaiuni pe termen mediu ale guvernului.
Se prognozeaz totodat c sectorul privat i va finana datoriile pe termen scurt prin
contractarea unor datorii pe termen mediu pe parcursul perioadei de implementare a
programului. Intrrile de ISD se estimeaz c vor nregistra o revigorare, susinut i de
veniturile din privatizare. Conform scenariului de baz al echipei FMI, nu se are n vedere un
nou gol de finanare, n conformitate cu caracterul preventiv al programului.

Romania: Macroeconomic Outlook

Real GDP growth
CPI inflation, average
CPI inflation, eop
Current account balance (% of GDP)
Gross international reserves (bn euros)

2009 2010 2011 2012 2013

-7.1
-1.3
2.0
1.8
3.5
5.6
6.1
5.9
3.0
3.0
4.8
8.0
3.6
3.3
3.0
-4.2
-4.1
-4.0
-4.4
-4.9
30.9
36.0
37.8 40.3 39.6

9.
Riscurile aferente creterii au o tendin descendent, n timp ce riscurile care afecteaz
inflaia sunt destul de echilibrate.

Creterea economic. O nou ncetinire a creterii economice din Europa Occidental ar

putea reduce exporturile i ar amortiza ncrederea consumatorilor. Influenele turbulenelor n
cretere de la periferia zonei euro ar putea majora i mai mult primele de risc din ratele
dobnzii i ar putea diminua fluxurile de capital ctre Romnia, afectnd negativ investiiile
i perspectivele de finanare fiscal. Reducerea capitalului din sectorul bancar ca urmare a
crizei datoriilor suverane din zona euro poate genera o contractare i mai important a
creditelor i ar putea ncetini ritmul redresrii. O ajustare dezordonat la periferia zonei euro
ar genera i mai multe presiuni n sensul blocrii creterii economice prin intermediul
impactului asupra sectorului bancar. Tensiunile politice pe plan intern i viitoarele alegeri ar
putea duce, de asemenea, la inversarea concepiilor politice, afectnd ncrederea. De cealalt
parte, implementarea rapid a reformelor structurale i absorbia accelerat a proiectelor
finanate din fonduri UE ar putea reprezenta un catalizator pentru creterea economic mai
rapid.

Riscurile inflaioniste par a fi echilibrate. n sens ascendent, presiunile asupra cursului de

schimb valutar ca urmare a influenelor de la periferia zonei euro i schimbrile ce urmeaz a
avea loc n domeniul preurilor administrate pot genera presiuni inflaioniste. Majorarea
recent a salariilor i posibila cretere a preurilor la alimente n cursul anului viitor pot s
stimuleze, de asemenea, creterea inflaiei. n sens descendent, decalajul nc semnificativ de
producie i redresarea economic mai lent dect cea anticipat pot continua s reduc
nivelul inflaiei de baz.

10
III. DISCUII DE POLITICI
A. Politica fiscal
10.
Autoritile se afl n grafic pentru atingerea intei de deficit n termeni cash pe 2011.
Deficitul de la finalul lunii septembrie i intele
Fiscal Performance, Third Quarter 2011
(billions, RON)
primare de cheltuieli au fost ndeplinite cu o
marj semnificativ (0.7 i 0.4% din PIB,
Proj. 1/
Act. 2/
Difference
respectiv). Chiar dac veniturile aferente
Total revenue
47.6
46.6
-1.0
Tax revenue
39.8
40.1
0.3
trimestrului trei au fost mai sczute dect cele
of which: Excises
6.0
5.2
-0.8
Nontax revenue
5.8
4.2
-1.6
prognozate, din cauza unor accize sub cele
Grants
2.0
2.1
0.1
Other
0.0
0.2
0.1
programate i a ntrzierilor la plata dividendelor
expenditure
53.8
49.0
-4.8
de la S, controlul strict asupra cheltuielilor TotalCurrent
48.3
44.9
-3.4
Personnel
10.7
9.5
-1.2
curente a meninut deficitul cu mult sub int.
Goods and services
7.1
7.7
0.6
Interest
2.5
1.8
-0.7
Numrul de angajai din sistemul public a
Subsidies
1.8
1.3
-0.5
Transfers
25.6
24.0
-1.6
continuat s scad mai rapid dect se atepta,
Social assistance
17.0
16.9
-0.1
Other transfers
5.5
3.4
-2.2
genernd economii la cheltuielile cu salariile. Ca
EU funds, post-accession
2.4
2.7
0.4
Other expenditure
0.5
1.0
0.4
urmare a veniturilor sczute din trimestrul trei,
Projects financed from external credits
0.5
0.6
0.1
Capital
5.3
4.2
-1.1
prognoza de venituri pentru 2011 (excluznd
-6.2
-2.4
3.8
schemele de reducere a arieratelor i fondurile Deficit/Surplus
item:
nerambursabile de la UE) a fost revizuit n Memo
Total capital spending
10.0
9.7
-0.3
Romanian authorities; and staff projections.
scdere cu 0.2% din PIB. Rectificarea bugetar Source:
1/ Arrears clearance schemes of 0.1b in VATand 0.7b in non tax revenues.
din noiembrie va asigura faptul c toate 2/ Arrears clearance schemes of 0.2b in VATand 0.6b in social security contributions.
cheltuielile vor fi conforme cu inta de deficit, alocndu-se totodat fonduri suplimentare pentru
sectorul de sntate pentru a se evita acumularea de noi arierate, cu condiia ca implementarea
reformelor n domeniul sntii s fie n grafic (Memorandumul privind politicile economice i
financiare 12). Suplimentarea alocaiilor bugetare va sprijini, de asemenea, schemele de anulare a
arieratelor S implementate n perioada celei de-a doua evaluri (ntre 0.3 i 0.5% din PIB). Aceste
planuri sunt neutre din punct de vedere al impactului bugetar, deoarece transferurile ctre S sunt
compensate prin recuperarea arieratelor fiscale. n final, autoritile vor folosi orice venituri fiscale
suplimentare fa de cele prevzute prin inta anual pentru a sprijini S s i acopere arieratele fa
de furnizori.
11.
Bugetul autoritilor pentru 2012 vizeaz o int de deficit n termeni cash de sub 2%
din PIB. Pentru a aduce deficitul UE n termeni accrual sub 3%, bugetul pentru 2012 este bazat pe
un deficit n termeni cash de 1.9% din PIB.2 Aceast int pstreaz un spaiu pentru amortizarea
unor ocuri neprevzute i, dac situaia economic o va permite, pentru creterea moderat a
2

Diferena dintre deficitele calculate n termini ESA i cele n termeni cash, de obicei, este de aproximativ 0.5% din PIB.
Includerea unor alte S n 2012 poate crete aceast diferen, dar rambursarea arieratelor o va diminua. Lista exact a S
ce vor fi incluse nu a fost nc finalizat de ctre Eurostat, dar diferena dintre deficitul n termeni accrual i cel n
termeni cash se estimeaz c va fi la nivelul de 0,75% din PIB.

11
cheltuielilor pe parcursul anului. Autoritile au considerat c este necesar o abordare prudent
pentru a preveni presiunile pre-electorale pe partea de cheltuieli i pentru a minimiza costurile
aferente finanrii deficitului n contextul unui mediu extern caracterizat printr-o incertitudine n
cretere. Pentru atingerea acestei inte ambiioase pentru 2012 va fi necesar o restrngere susinut a
cheltuielilor, inclusiv aplicarea urmtoarelor msuri:

nghearea salariilor i pensiilor din sectorul public i continuarea reducerilor de numr de

locuri de munc din sectorul public. Aceast decizie poate fi reanalizat n cursul anului dac
se va crea spaiu fiscal n urma unor condiii de finanare i macroeconomice mai favorabile.

Economii de cheltuieli de capital prin nchiderea proiectelor neperformante identificate n

cadrul exerciiului de prioritizare i prin reducerea co-finanrii din fonduri naionale a
proiectelor finanate de UE. Romnia trebuie ntr-adevr s beneficieze de noua reglementare
a UE prin care se permite statelor int s i reduc temporar procentul de co-finanare de la
15 la 5%.

Alte economii se vor realiza din condiionarea programelor sociale de mijloacele de trai, din
reducerea subveniilor i din implementarea reformelor n sectorul de sntate i
restructurarea ntreprinderilor publice.

Se vor implementa, de asemenea, i unele msuri nu foarte complexe de stimulare a

veniturilor (vezi tabel).
2012 Budget Reform Package
(Relative to Unchanged Policy Scenario; In Percent of the 2012 GDP)

Increase in revenues
Excises 1/
Nontax revenue 1/
Capital revenues 1/
Reduction in expenditures
of which:

0.3
0.1
0.1
0.1
2.1

Personnel 2/
Subsidies 3/

0.5
0.1

Cofinancing (pre and post-accession) 4/

0.6

Contingency funds 3/
Pensions 5/
Social assistance 3/

0.2
0.5
0.1

Improvement in the fiscal balance

Excise rate hikes for cigarettes, and diesel

Increase in royalties for construction material
Sales of buildings

Wage freeze, and employment cuts

Cut in district heating subsidy, termination of coal subsidy, and
substitution of EU funding for agricultural subsidies
Reduction in cofinancing of EU post-accession projects, and
termination of pre-accession programs
Reduction in buffer
Pension freeze
New social assistance code, better targeting of social programs,
inspections, and reduction in some benefits

2.4

Source: Romanian authorities and IMF Staff.

1/ Baseline: revenue-to-GDP ratio unchanged from 2011 (excluding arrears cancellation schemes).
2/ Baseline: includes full recovery of 2010 wage cut.
3/ Baseline: 2011 projected expenditure (excluding arrears cancellation schemes).
4/ Baseline: post-accession cofinancing based on 15 percent rule applied to 2012 EU funds.
5/ Baseline: implementation of the pension law for 2012.

12.
inta de deficit pentru 2012 avut n vedere n contextul Programului FMI va fi de
2.1% din PIB, inclusiv 0.2% din PIB pentru cheltuieli extrabugetare. Autoritile au lansat

12
Programul Naional pentru Infrastructur i Dezvoltare (PNDI) n vederea efecturii de investiii n
proiecte de infrastructur n mediul rural i n orae de dimensiuni mici, precum ap, canalizare,
drumuri, etc. Au fost identificate proiecte de infrastructur n valoare de 20 mld. RON (4% din PIB)
care vor fi implementate n perioada 201220. Plile ctre antreprenorii privai se vor efectua doar
la finalizarea lucrrilor, astfel nct deficitele n termeni cash nu vor reflecta integral angajamentele
de cheltuieli. Pentru a fi prinse i aceste cheltuieli extrabugetare, inta de deficit fiscal pentru 2012 va
fi ajustat n plus cu 0.2% din PIB. n orice caz, aceste cheltuieli vor fi nregistrate drept efectuate
prin deficitul n termeni ESA, conform metodologiei Eurostat, care va fi, chiar i n acest caz, sub
limita agreat de 3% pentru 2012.3 innd cont de ponderea relativ sczut a datoriei publice a
Romniei n PIB, specialitii FMI au sugerat s fie avut n vedere un deficit mai puin ambiios, n
termeni cash (respectndu-se inta UE de 3% n termeni accrual) astfel nct politica fiscal s vin
n sprijinul creterii economice. Specialitii FMI i autoritile au agreat, totui, c deteriorarea
condiiilor de finanare ar putea s le limiteze capacitatea de a susine un deficit bugetar mai mare.
13.
Arieratele sunt n scdere, dar exist nc probleme la nivelul autoritilor locale i al
ntreprinderilor de stat (Memorandumul
privind politicile economice i financiare 7).

Arieratele bugetului general consolidat

i ale bugetului asigurrilor sociale s-au
ncadrat n criteriul de performan
pentru trimestrul III. n sectorul de
sntate, arieratele la facturi nregistrate
au fost eliminate complet, dar o treime
dintre facturile neidentificate n timpul
exerciiului de inventariere trebuie nc
s fie nregistrate. Adoptarea taxei pe
cifra de afaceri (claw-back) (aciune
prealabil) ar trebui s stimuleze
distribuitorii de medicamente n vederea
reducerii supraconsumului de medicamente
compensate, asigurnd n acelai timp
resurse bugetare pentru a putea achita
facturile nainte de scadenele legale.

La nivelul autoritilor locale, arieratele sau echilibrat ncepnd cu trimestrul al

doilea. Noile amendamente la legea

Autoritile prognozeaz contractarea a 1.5% din PIB pentru proiecte n 2011 i 2012 i 1% din PIB n 2013. Proiectele
vor fi executate i achitate n perioada 2012-2020, cea mai mare parte a acestora se va finalize n perioada 2013-2015,
dar plile sunt concentrate pentru perioada 2015-2020.

13
finanelor publice locale au reuit s previn acumularea de noi arierate, dar pentru reducerea
arieratelor existente va fi necesar o aplicare mai strict a legii. Echipa FMI a recomandat
asigurarea unui nivel adecvat de finanare pentru proiectele locale prioritare, prin contracte
multi-anuale semnate ntre ministerele de linie i autoritile locale, simultan cu anularea
proiectelor cu prioritate redus.

Arieratele S s-au diminuat n trimestrul al treilea, dar sunt necesare msuri suplimentare
pentru continuarea acestei mbuntiri (Memorandumul privind politicile economice i
financiare 2225).4 Chiar dac guvernul a implementat scheme de transfer n valoare de 2
miliarde RON, arieratele au sczut cu numai 1.3 mld. RON, ceea ce indic existena unei
tendine de cretere a arieratelor. Sunt n curs de elaborare msuri suplimentare n valoare de
3 mld. RON, ce vor fi implementate nainte de finalul anului.5 Autoritile vor continua, de
asemenea, restructurarea i privatizarea S pentru a preveni acumularea de noi arierate.

14.
Autoritile implementeaz reforme pentru a rezolva problema persistenei deficitelor
bugetare din sistemul de sntate (Memorandumul privind politicile economice i financiare 12).

Reformele curente vizeaz limitarea cheltuielilor publice n domeniul sntii i

majorarea veniturilor. Preul de referin pentru unele medicamente scumpe (lista C2) a fost
modificat n septembrie. Cu sprijinul unor consultani externi, autoritile vor restrnge,
nainte de finalul anului 2011, obiectivul pachetului de beneficii asigurate de ctre guvern.
Mecanismul taxei de cifra de afaceri (claw-back) (aciune prealabil) va face ca productorii
de medicamente s suporte costurile supraconsumului de medicamente i ca angajamentele
de cheltuieli s se ncadreze n limita bugetului alocat. Totodat, se estimeaz c legea
privind coplata serviciilor medicale (aciune prealabil) va intra n vigoare n trimestrul al
patrulea.

n 201213, autoritile intenioneaz s efectueze n mod gradual o restructurare

fundamental a sistemului de asisten medical. Autoritile pregtesc o lege cadru nainte
de finalul anului 2011 (criteriu structural de referin) pentru a delimita elementele principale
ale noului sistem. Se estimeaz c reforma va majora treptat implicarea sectorului privat n
furnizarea i finanarea de servicii medicale n vederea creterii eficienei i a atragerii de
resurse suplimentare.

La finalul trimestrului III, Arieratele S ale companiilor monitorizate au fost de 18.5 mld. RON (3.4% din PIB).
Arieratele S nemonitorizate la bugetul general consolidate au fost de 2.5 mld. RON. Totodat, noua baz de date
realizat pentru S din subordinea autoritilor locale a identificat arierate suplimentare de 3.6 mld. RON.
5

Strategiile de reducere a arieratelor S includ proceduri de faliment, nelegeri la plat, scheme de compensare ntre
instituii publice, furnizarea de resurse publice prin credite sau prin convertirea de datorii n aciuni (cu acordul
autoritilor competente n materie de concuren ale UE), restructurare i securitizare.

14

Pe termen mediu, sistemul romnesc de sntate trebuie s asigure o corelare mai bun
ntre resurse i necesiti. Cheltuielile publice pentru sntate n Romnia ca procent n PIB
sunt printre cele mai reduse n UE, iar mbtrnirea populaiei va agrava deficitul de
finanare. Ca un prim pas, autoritile au dat asigurri c, n 2012, alocaiile bugetare pentru
sectorul de sntate se vor realiza n conformitate cu programe realiste de cheltuieli.

15.
Autoritile continu s i mbunteasc strategia de finanare. Autoritile au lansat
programul de titluri pe termen mediu denominate n Euro, avnd o prim emisiune n luna iunie i
intenioneaz s continue emisiunile periodice de obligaiuni pe plan extern, att n Euro, ct i n
dolari. Pentru a proteja resursele financiare ale guvernului de ocurile externe, autoritile constituie
rezerve n valut, pentru a atinge un nivel corespunztor necesitilor brute de finanare pe patru luni.
Autoritile au nregistrat, de asemenea, progrese n consolidarea unei curbe de randament pe plan
intern, dar condiiile mai puin favorabile de pe pieele externe le-au obligat s i modifice,
temporar, intenia de extindere i mai mult a scadenei emisiunilor. Misiunile de asisten tehnic ale
FMI, Comisiei Europene (CE) i Bncii Mondiale (BM) au oferit sprijin autoritilor pentru
consolidarea capacitii i strategiei de management al datoriei.
16.
Sunt necesare eforturi suplimentare pentru mbuntirea absorbiei fondurilor
structurale UE i calitatea portofoliului de investiii publice. Chiar dac absorbia de fonduri UE
s-a mbuntit continuu ncepnd din 2010,
absorbia confirmat de Comisie rmne sczut,
i, recent, au ieit la suprafa dificulti n urma
unor cereri de rambursare, oblignd guvernul s
opreasc temporar primirea cererilor. Pentru a
stimula absorbia, autoritile au aprobat o list de
100 de proiecte prioritare finanate de UE, a cror
implementare va fi monitorizat strict. n plus, se
va negocia cu CE o realocare a fondurilor UE ntre
programe operaionale pentru a finana necesitile
suplimentare care au aprut i care nu au fost avute
n vedere la finanarea din cadrul perioadei actuale
de programare 2007-2013. Autoritile au crescut
responsabilitile ageniilor privind achiziiile
publice n procesul de licitare i elaboreaz
documente standardizate de ofertare pentru a reduce numrul licitaiilor contestate. n acelai timp,
autoritile au finalizat o analiz complex a portofoliului existent de investiii i au elaborat o baz
de date cu toate proiectele guvernamentale. Aceast baz de date va fi folosit pentru a prioritiza i
evalua proiectele n vederea concentrrii pe proiectele a cror finanare poate fi asigurat integral
ntr-un orizont mediu de timp (de ex., 35 ani), i pentru a ntrerupe proiectele cu prioritate sczut
i neperformante care nu pot fi finanate integral n acest orizont de timp.
17.
Reforma administrrii fiscale continu s vizeze reducerea costurilor de colectare i
mbuntirea gradului de conformare. Autoritile nregistreaz progrese n domeniile evalurii

15
riscurilor, clasificrii contribuabililor, reorganizrii reelei de agenii i al metodei indirecte de
verificare, dar nc nu s-au nregistrat mbuntiri semnificative n colectarea veniturilor, dup cum
este demonstrat de rezultatele slabe din trimestrul al treilea. Una dintre problemele identificate n
rapoartele misiunilor anterioare de asisten tehnic este numrul mare de mici contribuabili
nregistrai n scop de TVA, care reduce resursele disponibile pentru verificarea i deservirea marilor
contribuabili. Pentru a rezolva aceast problem, autoritile au abandonat planul de implementare a
unui regim fiscal simplificat considerat prea costisitor din punct de vedere politic i vor adopta
msuri administrative pentru a nspri criteriile de nregistrare n scop de TVA (criteriu structural de
referin), n vederea reducerii numrului de contribuabili nregistrai n scop de TVA cu 20%
nainte de finalul lunii septembrie 2012.
B. Reforme structurale
ntreprinderi de stat
18.
Msurile de reform ncep s dea rezultate, dar sunt necesare eforturi suplimentare
semnificative. Autoritile au consolidat baza de date pentru monitorizarea ntreprinderilor de stat
din subordinea autoritilor locale prin mbuntirea gradului de acoperire i a calitii datelor. Au
fost ndeplinite att intele stabilite pentru soldul operaional ct i cele stabilite pentru arieratele
companiilor monitorizate. Sunt n curs de implementare msuri suplimentare de restructurare, iar
planurile de reducere a arieratelor i pentru privatizarea integral i parial nregistreaz progrese,
chiar dac prezint i unele ntrzieri fa de planurile iniiale.
19.
Msurile de mbuntire a guvernanei S sunt n curs de implementare. Reforma
guvernanei corporatiste a S a fost aprobat, impunnd obligativitatea efecturii n mod periodic a
unor audituri externe independente, publicarea trimestrial a datelor financiare, consolidarea
principiilor OCDE privind guvernana corporatist i drepturile acionarilor minoritari. Aceast lege
asigur, totodat, calificarea corespunztoare a membrilor managementului i ai consiliului de
administraie i impune experienta echipelor de management privat la cele mai mari S. n plus,
controlul financiar al S a fost transferat de la
ministerele de linie la MFP.
20.
Restructurarea S nregistreaz progrese,
iar arieratele sunt n scdere. n prezent, sunt n
curs de implementare planuri de restructurare pentru
aproximativ 150 S din subordinea guvernului
(criteriu structural de referin pentru luna iulie), iar
pn la sfritul anului vor fi elaborate planuri pentru
alte companii incluse recent n baza de date a MFP.
Se estimeaz c arieratele vor fi reduse cu aproape
1% din PIB i se fac eforturi pentru reduceri
suplimentare
de
arierate,
cu
respectarea
reglementrilor UE n domeniul concurenei privind

16
ajutorul de stat (Memorandumul privind politicile economice i financiare 7).
21.
Procesul de privatizare avanseaz, chiar dac prezint i unele ntrzieri. Autoritile sau angajat s desemneze consultani n mai multe S (aciune prealabil).6 Totui, autoritile i-au
retras angajamentele anterioare privind privatizarea pachetelor majoritare din restul companiilor de
stat din domeniul distribuiei energiei electrice. Chiar dac problemele din mediul economic pot
mpiedica realizarea la timp a privatizrilor, perspectivele din sectorul energetic nc par favorabile
avnd n vedere evoluia actual a preurilor.
22.
n sectorul energetic, msurile de restructurare i reformele de reglementare vizeaz
atragerea de investiii private i eliminarea preurilor reglementate. Dup inteniile lipsite de
succes de constituire a doi campioni naionali, guvernul implementeaz o strategie alternativ
constnd n companii energetice mai mici, un rol mai important pentru capitalul privat i eliminarea
operaiunilor neperformante din cadrul companiilor din industria crbunelui i din sectorul energiei
termice. Pentru a evita acumularea unor alte arierate la nivelul companiilor de termoficare,
autoritile locale trebuie s prevad n propriile bugete i s achite subvenii pentru nclzire, n
cazul n care stabilesc preuri mai mici dect cele recomandate de ctre autoritatea de reglementare.
Pentru a elimina deficienele privind stabilirea preurilor i cadrul de reglementare, guvernul va
aproba i va transmite ctre Parlament, nainte de mijlocul lunii decembrie 2011, legislaia prin care
se asigur transpunerea integral a celui de-al treilea Pachet Energetic al UE, avnd n vedere
inclusiv independena autoritii de reglementare din domeniul energetic (ANRE), un regim
corespunztor de unbundling i definirea consumatorilor vulnerabili. Pentru a alinia mai bine
formula de Cost Unitar al Gazelor cu costurile reale, de la 1 ianuarie 2012, preurile la gaze pentru
consumatorii non-casnici vor fi majorate cu nc 5% (aciune prealabil). nainte de finalul lunii
ianuarie 2012, va fi agreat cu CE i FMI un plan pentru eliminarea treptat a preurilor reglementate
la gaze i energie electric, care va stabili graficul pentru eliminarea total a preurilor reglementate
la energie electric i gaze pentru consumatorii non-casnici nainte de finalul anului 2013 i pentru
consumatorii casnici nainte de finalul anului 2015. Autoritile vor adopta msurile necesare pentru
rezilierea contractelor bilaterale curente sub preul pieei ale companiilor de stat productoare de
gaze i energie electric, iar noile contracte vor fi ncheiate respectnd o transparen total.
23.
n sectorul de transporturi, guvernul dezvolt o strategie pe termen mediu pentru a
mbunti infrastructura i pentru a crete eficiena prestrii serviciilor. Se nregistreaz
progrese n implementarea celor mai mari proiecte de infrastructur finanate din fonduri structurale
6

Agenda include, n prima parte a anului 2012, vnzarea restului de aciuni la compania chimic Oltchim, pachetului
majoritar de la Cuprumin i a unor pachete minoritare la liniile aeriene Tarom, Pota Romn i la companiile energetice
Romgaz, Transelectrica i Transgaz. n plus, vor fi vndute pachete minoritare din Hidroelectrica i, n prima parte a
anului 2012, va avea loc o nou ncercare de comercializare a unui pachet de 10% din Petrom. Ulterior n 2012, se are n
vedere privatizarea unui al treilea grup de companii, care include vnzarea unui pachet minoritar din Nuclearelectrica i
privatizarea pachetelor majoritare din compania de transporturi feroviare, din toate companiile de furnizare a energiei i
din cei mai mari productori de energie.

17
UE, iar veniturile sunt n cretere ca urmare a majorrii tarifelor i o mai bun ncasare a taxelor.
Renegocierea favorabil a contractelor existente i aplicarea standardelor de cost va reduce n mod
semnificativ costurile din sectorul drumurilor, al transporturilor urbane i pe cale ferat. nchiderea
liniilor sub-utilizate se estimeaz c va sprijini creterea viabilitii sectorului feroviar. Arieratele
companiilor feroviare de pasageri i infrastructur au fost reduse prin scheme speciale i sunt n curs
de elaborare msuri suplimentare. n plus fa de privatizrile planificate pentru compania feroviar
de transport marf (CFR Marf) i pentru compania naional de transport aerian (Tarom), la nivelul
tuturor companiilor feroviare principale i Tarom vor fi desemnate echipe profesioniste de
management privat.
Alte reforme
24.
Autoritile continu eforturile de mbuntire a pieei muncii i de prestare a
beneficiilor sociale. Din momentul intrrii n vigoare a noului Cod al muncii, la data de 30 aprilie,
au fost semnate peste 1 milion de contracte noi, dintre care au fost pe termen limitat (n
comparaie cu media istoric de sub 5%). Autoritile vor continua s monitorizeze ndeaproape
implementarea noului Cod al muncii i efectele acestuia asupra pieei muncii. Implementarea
Codului dialogului social a fost blocat din cauza ntrzierilor din procesul de consultare cu
partenerii sociali. Echipa FMI susine autoritile n angajamentul acestora de atingere a unui acord
i de a se asigura c legislaia nou respect directivele UE i conveniile fundamentale ale
Organizaiei Internaionale a Muncii. Legea privind asistena social, care vizeaz raionalizarea
asistenei sociale i mbuntirea eficienei proteciei sociale, a fost aprobat de Parlament i se
estimeaz c va intra n vigoare n 2012. Aceasta va fi urmat de modificri semnificative la nivelul
legislaiei secundare. Msurile totale de reform a asistenei sociale vor genera economii fiscale de
aproximativ 0.8% din PIB n perioada 201013.
C. Politicile din sectorul financiar
25.
Tensiunile n piaa datoriilor suverane din zona euro continu s influeneze situaia n
piaa economic i financiar din Romnia. Sectorul bancar n ansamblu a nregistrat o pierdere
de la nceputul anului i pn n prezent ca urmare a majorrii provizioanelor. mprumuturile
neperformante au crescut la 14,2% n septembrie i se estimeaz o continuare a creterii n 2012, n
timp ce rambursarea mprumuturilor restructurate, care anterior erau deservite n mod normal, a fost
influenat de redresarea economic mai lent dect se anticipase. Modalitatea de constituire a
provizioanelor continu s fie una prudent, acoperind aproximativ 97% din mprumuturile
neperformante. Aceast deteriorare a portofoliului a generat o scdere a gradului de adecvare a
capitalului n cursul acestui an; totui, sistemul continu s fie suficient capitalizat, cu un nivel
mediu de 13,4% (n scdere fa de 15% la finalul anului 2010) i cu o rat a capitalului propriu de
baz (core tire 1 capital) de 12,9% la finalul lunii septembrie. Autoritile i-au continuat politica de
solicitare a aporturilor suplimentare de capital de la proprietarii bncilor cu mult timp nainte ca
acestea s se apropie de minimul prevzut de lege de 8%. Chiar dac majorarea mprumuturilor ctre
sectorul corporatist a compensat i chiar a depit scderea creditelor ctre persoane fizice, creterea
creditelor n termeni reali continu s fie slab. Expunerea total fa de Romnia a celor mai mari

18
nou bnci strine participante la Iniiativa de Coordonare a Bncilor Europene a rmas la 99% din
nivelul atins n luna martie 2009.7 Totui, pierderea finanrii de la companiile mam i impactul
negativ aferent continu s rmn un risc important, avnd n vedere criza economic i
turbulenele financiare din regiune.
26.
Avnd n vedere evoluia situaiei din Europa, autoritile i echipa FMI au agreat
msuri imediate pentru consolidarea cadrului instituional i disponibilitatea funcional a
reelei lor de siguran financiar. BNR a repetat testele sale de lichiditate i solvabilitate pentru a
identifica zonele n care este necesar un sprijin suplimentar din partea acionariatului, n diferite
scenarii de stres. BNR este pregtit s asigure lichiditi, n funcie de necesiti, pentru a combate
segmentarea pieei interbancare i rafineaz o ntreag palet de msuri de urgen pe care s le
aplice dac este cazul, n scopul meninerii nivelului de ncredere n rndul deponenilor.
Modificrile suplimentare la legislaia privind solutionarea problemelor bncilor vor introduce
atribuii pentru bncile-punte nainte de finalul lunii noiembrie, care ar putea fi folosite n cazul unei
ameninri sistemice. Fondul de Garantare a Depozitelor (FGD) va deveni membru deplin al
Comitetului Naional pentru Stabilitate Financiar, iar BNR i FGD vor semna un memorandum de
nelegere pentru a mbunti schimbul de informaii, identificarea timpurie a instituiilor cu
probleme i pentru a finaliza planurile de nchidere. Se va nfiina, de asemenea, un grup de lucru
comun ntre BNR i FGD, cu expertiz i resurse adecvate pentru a finaliza aranjamentele
operaionale. Se vor implementa modificri legislative pentru a permite accesul rapid al MFP la
orice resurse financiare suplimentare necesare pentru a acoperi obligaiile FGD (inclusiv pentru
bncile-punte i pentru tranzaciile de achiziie active cu asumarea pasivelor).
27.
BNR va continua s supravegheze n mod intensiv sistemul bancar i s adopte msuri
proactive, dup caz, pentru a se asigura c bncile dispun de un nivel suficient al capitalului i
al lichiditii. Avnd n vedere nrutirea condiiilor de finanare i a prognozelor economice, va fi
necesar un aport suplimentar de capital, n special la unele bnci de dimensiuni mici i medii cu
costuri ridicate, cu probleme n cretere privind pierderile din activitatea de creditare i cu
provizioane mai mici dect media. BNR va continua, n mod activ, s solicite aporturi suplimentare
de capital din partea acionariatului dup caz i atunci cnd va fi necesar pentru respectarea
minimului legal. Autoritile vor finaliza n scurt timp cadrul de reglementare, inclusiv filtrele
prudeniale i tratamentul neutru din punct de vedere fiscal al activitii de provizionare, pentru a
pstra n mod semnificativ abordarea prudent din prezent i dup introducerea Standardelor
Internaionale de Raportare Financiar pentru bnci, la nceputul anului 2012. BNR a nsprit
tratamentul de reglementare al activitii bncilor de acordare de mprumuturi n valut ctre
populaie, inclusiv prin limite diferite pentru valoarea creditelor acordate n moned local i n
valut pe baz acoperit sau neacoperit. Autoritile vor monitoriza atent impactul acestor msuri i
vor ajusta limitele, n funcie de necesiti, pentru a se asigura faptul c mprumuturile n valut
7

Chiar dac nu a fost stabilit o anumit int pentru nivelul expunerii n viitor, aceste bnci i-au reconfirmat
angajamentul lor pe termen lung fa de ar i continu s raporteze expunerile.

19
continu s aib un nivel prudent al dobnzilor, att pentru a reflecta riscurile aferente persoanelor
fizice, ct i pentru a limita creterea i mai puternic a mprumuturilor denomitate n Euro.
D. Politica monetar i politica valutar
28.
Banca central a redus rata dobanzii de politic monetara cu 25 de puncte de baz n
contextul descreterii presiunilor inflaioniste. n cadrul sedintei de consiliu din luna noiembrie,
BNR a redus rata dobanzii de politic monetara de la 6.25% la 6%, meninnd nivelul rezervelor

minime obligatorii in moned nationala i

valut. Aceasta este prima reducere a ratei dobanzii de politic monetara din mai 2010, ntruct
presiunile inflaioniste s-au redus semnificativ dup retragerea ocurilor generate de preurile
mondiale la alimente i energie i dup dispariia efectelor de prim-rang ale majorrii TVA. n
prezent, BNR estimeaz c inflaia va rmne n intervalul int pentru 2012, n ciuda reducerii ratei
de dobnd. Problemele recente cu lichiditatea din sistemul bancar au adus rata dobnzii pe piaa
monetar mai aproape de rata dobanzii de politic monetara, consolidnd teoretic efectul de
transmitere a ratelor de politic monetar n pieele financiare, pe parcursul lunilor urmtoare. Banca
central a fost activ n acordarea de sprijin de lichiditate sectorului bancar prin efectuarea de
operaiuni repo cu scadena la o sptmn. Cursul de schimb s-a depreciat, de asemenea, n ultimele
luni, n ciuda unor intervenii ale bncii centrale, genernd o relaxare a politicii monetare.
Prognozele echipei FMI privind inflaia n 2012 au fost mai mari dect cele ale autoritilor i acetia
i-au exprimat unele rezerve cu privire la reducerea de ctre BNR a ratei dobnzii de politica
monetara, dar au apreciat c dimensiunea redus a acesteia va minimiza efectele inflaioniste. Totui,
presiunile asupra cursului de schimb i reluarea ieirilor de capital vor avea un impact restrictiv
asupra politicii monetare n viitor.
29.
Competitivitatea Romniei continu s fie la un nivel adecvat. ncepnd din 2008, cursul
Efectiv de Schimb Valutar (CESV) a nregistrat o depreciere de aprox. 7%. Cota de pia pe plan
mondial a exporturilor s-a majorat, de asemenea, n mod semnificativ. Evalurile bazate pe analiza
complex a CGER (EBS/11/92, p.15) nu indic o nealiniere a monedei. n plus, deprecierea leului
din ultimele luni a sprijinit continuarea creterii competitivitii nregistrat ncepnd de la mijlocul
anului 2007, i msurat prin Cursul Efectiv de Schimb Valutar.

20

Share of World Exports (%)

REER 2011/2008 (% change)

10

2.0

1.8

1997

1.6

2009

1.4

2010

1.2

-5

1.0
0.8

-10

0.6
0.4

-15

0.2
0.0

-20
SRB

ROM

HUN

BGR

POL

TUR

UKR

SER

ROM

HUN

BGR

POL

TUR

UKR

IV. MODALITILE PROGRAMULUI I ALTE ASPECTE

30.
Scrisoarea de Intenie (SI) anexat i Memorandumul privind politicile economice i
financiare (MPEF) descriu progresele nregistrate de autoriti n implementarea programului
lor economic i prevede angajamentele asumate de acestea pn la finele lunii martie 2012.
Sunt propuse unele modificri la condiionalitile programului (Tabelele 12):

Sunt propuse trei aciuni prealabile: (i) desemnarea consultantului juridic pentru
Hidroelectrica, a consultanilor pentru privatizare la Oltchim i Transelectrica i publicarea
licitaiei pentru consultantul pentru privatizare la Romgaz, Transgaz i Tarom; (ii) intrarea n
vigoare a legii privind co-plata i a legii revizuite privind taxa pe cifra de afaceri (clawback)
a companiilor farmaceutice bazat pe majorarea costurilor peste un plafon pre-determinat; i
(iii) majorarea cu 5% a preului CUG la gaze pentru consumatorii non-casnici, fapt esenial
pentru normalizarea pieei gazelor i pentru reducerea pierderilor S.

Se propune modificarea intei privind AEN pentru finalul lunii decembrie. inta pentru
finalul anului este nemodificat; totui a fost introdus un element de ajustare privind valoarea
plasamentelor externe de obligaiuni ale MFP pentru finalul anului 2011 i pentru finalul
lunii martie 2012, inndu-se cont de riscurile generate de deteriorarea mediului extern.

Se propune modificarea elementului de ajustare privind soldul bugetului general consolidat

la finalul lunii decembrie. Au fost eliminate elementele de ajustare privind veniturile
guvernamentale diferite de mprumuturile nerambursabile i cheltuieli de capital pentru
finalul anului 2011; totui au fost introduse elemente de ajustare pentru finalul lunii martie
2012.

Se propune o modificare a unui criteriu structural de referin: (Tabelul 2) majorarea

plafonului de nregistrare ca pltitor de TVA ca parte a sistemului simplificat de impozitare
va fi nlocuit cu o schem de excludere pentru a exclude micii contribuabili din sistemul
TVA. nainte de finalul lunii decembrie, va fi elaborat aceast schem, ceea ce va genera o
reducere cu 20% a numrului de contribuabili (n special mici contribuabili) pn la finalul
lunii septembrie 2012, n comparaie cu finele lunii septembrie 2011. Acest lucru va permite
autoritilor s pstreze regimul curent de TVA i s evite pierderi din veniturile fiscale.

21

Este adugat un nou criteriu structural de referin: (Tabelul 2) Este propus desemnarea
unor consultani pentru privatizare pentru Grupul 2 i a consultanilor juridici pentru grupul
3, ca parte a strategiei de restructurare i privatizare. Desemnarea consultanilor este esenial
pentru reforma S i pentru procesul de privatizare, deoarece privatizrile vor fi nsoite de
investiii suplimentare semnificative n sectorul de transporturi i cel energetic care vor
stimula creterea economic, mbuntind n acelai timp transparena i eficiena
operaional.

31.
Modalitile programului. Nu este de ateptat ca Romnia s se confrunte cu necesiti
reale de finanare a balanei de pli n 2011 si 2012 n contextul scenariului de baz, i deci Acordul
Stand-By i angajamentele de finanare de la Uniunea European vor fi tratate n continuare ca
preventive.
32.
Riscurile programului. Capacitatea Romniei de a rambursa datoria ctre Fond este de
ateptat s fie n continuare ridicat. Sumele rmase de rambursat Fondului vor atinge un maxim de
38.5% din rezervele brute n 2011. Vrful plilor va fi nc gestionabil n 201314 la 12.7% i
respectiv 12.1% din rezervele brute, i la aproximativ 8,4% i respectiv 7,2% din exporturile de
bunuri i servicii. Dei expunerea rmne mare, riscurile asociate serviciului datoriei sunt atenuate
de nivelul relativ redus al datoriei publice. Se anticipeaz c nivelul de ndatorare a Statului (inclusiv
garaniile emise) va rmne sub 36% din PIB, datoria public extern nregistrnd un nivel maxim
de aprox. 18% din PIB n 2012. Se anticipeaz c datoria extern total va atinge un nivel maxim de
sub 78% din PIB n cursul anului 2012, ncepnd s scad pe termen mediu. Totodat, actualizarea a
analizei efectuate n 2009 privind msurile de protejare a resurselor, a constatat c exist un cadru
robust de protejare a resurselor la BNR, recomandnd n acelai timp msuri de mbuntire a
standardelor de raportare a AEN, de susinere a unei supravegheri efectiv a auditului i de sporire a
datelor contabile fcute publice.
33.
Echipa Fondului a continuat s coopereze ndeaproape cu echipele Comisiei Europene
(CE) i Bncii Mondiale (BM). Specialitii celor trei instituii au avut consultri periodice privind
evoluiile economice i politice din Romnia, i echipele CE i BM au participat la ntlnirile
Fondului cu autoritile. UE a aprobat, n luna mai, noul acord de tip preventiv n valoare de 1,4
miliarde Euro ce se deruleaz n paralel cu noul ASB al Fondului. Se estimeaz, de asemenea, c
Banca Mondial va aproba, n al doilea trimestru din 2012, o Opiune de tragere la latitudinea
mprumutatului (DDO) pentru Romnia, n valoare de 1 miliard de Euro.

22
V. EVALUAREA ECHIPEI
34.
Riscurile aferente redresrii economice a Romniei s-au majorat n mod semnificativ
din cauza nrutirii crizei financiare din zona Euro. n ciuda faptului c, n trimestrul III 2011,
creterea economic a cunoscut o accelerare, perspectivele pentru 2012 s-au nrutit semnificativ,
iar apariia unor viitoare ocuri negative nu poate fi ignorat. Aceste ocuri vor influena
perspectivele economice prin creterea tensiunilor din sectorul financiar, prin reducerea creterii
exporturilor i prin nrutirea condiiilor de finanare a datoriei publice. Autoritile au avut o
abordare prudent, de apreciat, n privina planificrii fiscale pentru 2012, dar, pentru a limita
riscurile, autoritile vor trebui s reduc n mod agresiv celelalte puncte vulnerabile. Guvernul
trebuie s continue consolidarea rezervelor financiar-fiscale chiar i acceptnd rate de dobnd mai
mari pentru a se proteja mpotriva unor eventuale probleme viitoare pe piee. Banca central
trebuie s urmreasc n primul rnd pstrarea nivelului actual ridicat al rezervelor, continund n
acelai timp politicile prudente privind constituirea provizioanelor n sectorul bancar i rezervele de
capital. Totodat, va fi important implementarea unor aciuni suplimentare care s vizeze
consolidarea mecanismelor de solutionare a problemelor bncilor i pregtirea unor planuri detaliate
de urgen. Programul preventiv al Fondului va continua s constituie un sprijin important pentru
eforturile autoritilor.
35.
Performanele fiscale din 2011 au fost bune i atingerea intelor aferente finalului de an
este foarte probabil. Angajamentul autoritilor de nsprire a controlului asupra cheltuielilor a
fost foarte eficient, n special n ceea ce privete continuarea reducerii numrului de angajai din
sectorul public. Totui, problemele cronice aferente cheltuielilor din sectorul sanitar continu s
reprezinte o surs de tensiuni fiscale. Angajamentul guvernului de mbuntire a veniturilor pe
termen scurt prin co-plat i taxa pe cifra de afaceri va constitui un sprijin n acest sens, dar
problema va putea fi rezolvat doar prin implementarea unor reforme mai drastice. Intenia
autoritilor de a elabora un pachet complex de reforme pn la sfritul anului este binevenit, dar
pentru a avea succes, aceasta legislatie trebuie s abordeze nu numai ineficiena cheltuielilor, ci i
problema cronic de sub-finanare a sistemului. Din pcate, colectarea veniturilor a sczut
semnificativ n trimestrul al treilea, inversndu-se, astfel, tendinele de cretere din prima parte a
anului. Chiar dac msurile pentru reforma administrrii fiscale au fost continuate (cu sprijinul
asistenei tehnice a Fondului), n mod evident, aceste eforturi nu au fost suficiente pentru a
mbunti randamentele fiscale foarte slabe din Romnia i este necesar adoptarea de urgen a
unor msuri suplimentare.
36.
Autoritile au pregtit un buget prudent pentru 2012, fcnd astfel posibil
ndeplinirea obiectivelor fiscale asumate. Decizia de a inti un deficit de 1.9% din PIB n termeni
cash face ca ndeplinirea intei UE de deficit a guvernului de 3% n termeni accrual s fie foarte
probabil, fiind probabil ca deficitul n termeni ESA s se plaseze sub minimul necesar. Cu toate c
aceast eventual supraperforman va consolida reputaia Romniei din punct de vedere al
corectitudinii fiscale n momente de incertitudine a mediului economic, acest lucru nu va fi lipsit de
un anumit pre. nghearea pensiilor i salariilor n 2012 va expune bugetul unor contracii,
estimndu-se efecte negative asupra cererii interne i creterii economice. Un deficit puin mai

23
ridicat (tot sub 3% n termeni accrual) ar transmite acelai semnal pozitiv ctre piee, avnd totodat
un caracter mai puin prociclic. Din acest motiv, echipa FMI recomand autoritilor s aib n
vedere majorri modeste ale salariilor i pensiilor angajailor din sectorul public (probabil n
conformitate cu evoluia costului vieii) pe parcursul anului 2012, dac situaia bugetar o va
permite. innd cont de bugetul restrictiv, absorbia accelerat a fondurilor UE devine i mai
important. O dat cu nfiinarea unui nou minister pentru a supraveghea absorbia, s-au mbuntit
i perspectivele de cretere a investiiilor finanate de UE. Totui continu s existe obstacole
importante, iar n condiiile unor incertitudini majore din zona Euro, investiiile finanate de UE vor
constitui unul dintre puinele motoare certe de cretere pentru 2012. n acelai timp, echipa FMI este
ngrijorat cu privire la cheltuielile extra-bugetare pentru PNDI. Dei includerea acestor cheltuieli n
inta de deficit pentru 2012 ar trebui s limiteze sfera lor, acestea reprezint totui o ndeprtare de la
prioritizarea investiiilor i de la contabilitatea fiscal transparent, micare pe care autoritile ar
trebui s o inverseze.
37.
Implementarea reformelor structurale planificate este esenial dac se dorete
meninerea creterii economice sustenabile. Progresele nregistrate n reforma ntreprinderilor de
stat i n pregtirea privatizrilor au fost inconstante, iar dereglementarea sectorului energetic a fost
ntrziat. Autoritile trebuie s acioneze cu mai mult fermitate n privina restructurrii
ntreprinderilor, deoarece nu exist spaiul fiscal necesar pentru acoperirea pierderilor masive, iar
condiiile externe pot limita succesul ofertelor iniiale de privatizare (n special, pachetele minoritare
de aciuni, caz n care preocuprile privind sistemul de guvernan pot reduce interesul de
achiziionare). Activitile ineficiente sau generatoare de pierderi reprezint o risip de resurse pe
care Romnia nu i-o mai poate permite. Echipa FMI ncurajeaz autoritile s acioneze mai
hotrt n aplicarea politicii de reform a S, ntruct chiar i finalizarea tuturor reformelor prevzute
n cadrul programului va lsa o mare parte a sectorului ntreprinderilor de stat adaptat doar parial la
cerinele unui stat modern din UE.
38.
Atitudinea puternic proactiv a autoritilor n ceea ce privete supravegherea bancar
a fost util n anticiparea dificultilor din sectorul bancar, ns riscurile sunt n curs de
cretere. Cu peste 80% din sistemul bancar controlat de bnci strine (inclusiv unele din statele
afectate de criz din zona Euro), Romnia este vulnerabil, n mod deosebit, n faa incertitudinilor
n cretere aferente sectorului bancar din restul Europei. Chiar dac n sistem exist rezerve de
capital i de lichiditate, autoritile trebuie s intensifice eforturile de asigurare a stabilitii viitoare.
Mai buna monitorizare a fluxurilor din sectorul bancar trebuie s fie cuplat cu planurile detaliate
pentru situaii de urgen pentru orice probleme aprute n sectorul bancar naional, precum i pentru
posibilele situaii de contagiune din zona euro. Angajamentul de a asigura un mecanism legal de
efectuare a activitilor de bridge banking reprezint o mbuntire binevenit a capacitilor de
solutionare a problemelor bncilor, dar autoritile trebuie s ntreprind msuri pentru a face ca
acest nou mecanism s devin funcional. Ar fi util i efectuarea unor aciuni de mbuntire a
cooperrii cu statele de origine (i cu celelalte state gazd), avnd n vedere caracterul continental al
problemelor. n final, autoritile trebuie, de asemenea, s fie atente la orice dificulti cu care s-ar
putea confrunta bncile de dimensiuni mici.

24
39.
BNR este bine poziionat, n prezent, pentru a atinge intele sale de inflaie att n
2011, ct i n 2012. n condiiile n care riscurile inflaioniste sunt nc prezente, reducerea recent
cu 25 puncte de baz a ratei dobanzii de politic monetara este posibil s fi fost prematur. Aceasta
fiind spus, relaxarea ulterioar paralel a BCE a fcut ca diferena s fie constant, minimiznd
efectele negative. Totui, avnd n vedere incertitudinile actuale, echipa FMI s-ar pronuna mpotriva
oricrei alte reduceri a ratei dobnzii de politic monetar n lunile urmtoare, n perspectiva unor
posibile ieiri de capital sau a unor noi presiuni de deteriorare a cursului de schimb. n ceea ce
privete operaiunile monetare, banca central trebuie s fie pregtit s fie mai activ n furnizarea
de lichiditate pentru a rezolva orice insuficien de lichiditate din sectorul bancar, n special avnd n
vedere c problemele din pia duc la segmentarea pieei interbancare.
40.
Autoritile trebuie s elaboreze planuri pentru situaii de urgen, n cazul posibil al
unor ocuri negative externe semnificative. Prezentnd dezechilibre fiscale i externe cu mult mai
mici dect la instalarea crizei n 2008 i cu sprijinul deja acordat de FMI i UE, Romnia este mult
mai bine poziionat pentru a rspunde riscurilor de scdere economic, dect n anii anteriori. O
nou recesiune n Europa ar putea fi abordat n mod util prin acceptarea folosirii limitate a
stabilizatorilor fiscali automai, att timp ct accesul la finanare este asigurat. n cazul n care criza
ar genera blocarea accesului la finanarea extern, Romnia ar putea fi forat s fac trageri din
acordurile preventive ncheiate cu Fondul i cu UE pentru a asigura finanarea fiscal, n timp ce
flexibilitatea cursului de schimb, mpreun cu folosirea unei pri din rezervele internaionale ar
contribui la acoperirea insuficienei de fluxuri financiare din sectorul privat. Dificultatile majore din
sectorul bancar din Europa ar impune un rspuns ferm din partea BNR pentru a rspunde impactului
asupra sistemului bancar intern, cu posibil sprijin financiar din partea autoritilor.
41.
Pe baza performanei Romniei n cadrul ASB, echipa FMI susine solicitarea
autoritilor de finalizare a celei de-a treia evaluri n cadrul acordului. Echipa recomand de
asemenea aprobarea modificrii condiionalitilor programului, conform propunerilor din
Memorandumul privind politicile economice i financiare anexat.

25

Tabel. Acordul Stand-By

Acces: 3.090,6 milioane DST, 300 de procente din cot.
Durata: 24 luni.
Etapizare: 60 de milioane DST au fost disponibilizate dup aprobarea acordului pe 25 martie 2011, cu intrarea n vigoare pe 31 martie
2011. Urmtoarele dou trane, n valoare de 430 de milioane DST au fost disponibilizate pe 27 iunie i respectiv 29 septembrie 2011,
dup finalizarea primei i respectiv a celei de-a doua evaluri. O alt tran, n valoare de 430 de milioane DST va fi disponibilizat
dup finalizarea acestei evaluri. Alte cinci trane ulterioare, totaliznd 1340,6 milioane DST vor fi disponibilizate condiionat de
finalizarea evalurilor patru-opt.
Condiionalitate

Criterii cantitative de performan

un plafon pentru variaia activelor externe nete

un plafon al arieratelor interne ale bugetului de stat i sistemului de asigurri sociale
un plafon pentru soldul cash al bugetului general consolidat
un plafon al garaniilor bugetului general consolidat
ne-acumularea de arierate la datoria extern.

inte cantitative indicative

un plafon al cheltuielilor curente primare ale bugetului general consolidat
un plafon al arieratelor interne ale autoritilor locale
o limit a soldului operaional i arieratelor pentru cele mai importante ntreprinderi de Stat
cu pierderi
un plafon al execuiei programului PNDI

O marj de consultare n jurul inflaiei preurilor de consum n decurs de 12 luni.

Aciuni prealabile

Desemnarea consultantului juridic pentru privatizarea Hidroelectrica, a consultanilor de tranzacie pentru Oltchim i
Transelectrica, i publicarea licitaiei pentru consultantul de privatizare la Romgaz, Tarom i Transgaz
Promulgarea legii privind coplata i a legii revizuite privind taxa de clawback.
Majorarea preului la gaze pentru consumatorii industriali, n vederea alinierii n continuare cu formula CUG, cu 5 procente.

26

Tabel. Acordul Stand-By (continuare)

Criterii structurale de referin

o

Realizarea reformelor la S cuprinznd (i) desemnarea consultanilor juridici pentru privatizarea CFR
Marf, TAROM, Transelectrica, Transgaz, Romgaz ; (ii) elaborarea de planuri de aciune pentru restul S
de la nivel central; (iii) elaborarea de mecanisme care s faciliteze restructurarea i securitizarea
arieratelor S. 15 iulie 2011

Finalizarea unei analize cuprinztoare a portofoliului de investiii existent, n care s se stabileasc

prioritatea i s se evalueze proiectele existente, n vederea concentrrii pe acele proiecte a cror finanare
poate fi asigurat integral, examinarea viabilitii proiectelor vechi, a celor cu prioritate redus i a celor
neviabile, n vederea ntreruperii lor, i producerea unui raport final i a unui plan de aciune. 30
septembrie 2011

Selectarea consultanilor pentru reforma S (i) Selectarea consultanilor de tranzacie pentru grupul 1i
(ii) a consultanilor juridici pentru grupul 2. 31 octombrie 2011 (propunere)

Amendarea legislaiei n sensul de a permite utilizarea resurselor fondului de garantare a depozitelor

pentru a facilita restructurarea bncilor, inclusiv tranzacii de achiziii i asumare. 30 septembrie 2011.

Aprobarea legislaiei de mbuntire a guvernanei S. 31 octombrie 2011.

Elaborarea de amendamente comprehensive la legislaia din domeniul sanitar care s soluioneze

deficienelor bugetare ce persist n acest sector i s asigure servicii sanitare de calitate. 31 decembrie
2011.

Desemnarea consultanilor de tranzacie pentru grupul 2 i a consultanilor juridici pentru grupul 3

conform celor prevzute n MPEF. 15 februarie 2012 (propunere)

Elaborarea unei scheme de excludere din regimul TVA a 20% din micii contribuabili care se afl sub
plafonul de nregistrare n scopuri de TVA pn la finele lunii septembrie 2012 (comparativ cu finele
lunii septembrie 2011). 31 decembrie 2011 (modificat)

27

Figure 1. Romania: Real Sector, 2007-11

40

15

Real GDP Dynamics

50

Real GDP, 2000 prices, SA (billion RON)

40

QoQ, sa (rhs)
YoY (rhs)

35

GDP components contribution

(in percent)

10

30

20
30

5
10

25

0
-10

20

-5

-20
Imports
Exports

-30

Investment

Consumption

15
2007Q1
40

-10
2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

Confidence indicators

-40
2007Q1

150

50

140

40

GDP growth (yoy)

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

Industrial production & new orders

(SA, YoY )

20
130
0

30

120
20

110

-20

10

100
0

-40

90
80

Services Confidence, balance

-60

Retail Trade Confidence, balance

-10

70

-20

60

-30

Consumer Confidence, balance

-80
Industrial Confidence, balance

-100
2007M1

Economic Sentiment Indicator, long-term

average=100 (rhs)

2008M1

Source: Haver.

2009M1

2010M1

2011M1

New Manufacturing
Orders

Industrial Production

50

-40
2007M1

2008M1

2009M1

2010M1

2011M1

28
Figure 2. Romania: External Sector, 2007-11.
5

Romania Trade
(Billions of Euro)

0
-5

6.0

5.0

Current Account
(Percent of GDP)

4.0
-5

-10
3.0
-15

-10

-20

Trade Balance
(12 months, rhs)
Exports (sa)

-25

Imports (sa)

-30
2007M1

2.0
1.0

0.0
2008M1

2009M1

2010M1

2011M1

-15

-20
2007Q1

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

7
Income Balance
(Percent of GDP)

Current Transfers
(Percent of GDP)

5
-1

-2

-3

-4
2
-5

-6

-7
2007Q1
25.0

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

Capital and Finacial Account

(Percent of GDP)
Other Investment
Portfolio investment
FDI
Capital Account
Capital and Financial

20.0

15.0

0
2007Q1

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

160
150
140

130

Forex Reserves exl. Gold and Coverage

(Million of Lei)
Reserves coverage
(Short-term Debt) 1\
Forex Reserves

120

10.0
110
5.0

100
90

0.0

80
-5.0
2007Q1

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

Source: Haver.
1\ 2011Q1 is a projection f or year 2011.

70
2007M1

2008M1

2009M1

2010M1

2011M1

29
Figure 3. Romania: Labor Sector, 2007-11
1.6

2800

Average Gross Monthly Wages

(Lei per person)

2600

1.4

Public and Manufacturing Employment

(in million )

6.0

5.8
5.6

2400

1.2

2200

1.0

5.4
2000

5.2
Total Employees (rhs)
Public Employees
Manufacturing

0.8

1800

0.6

1600

5.0

4.8
4.6

0.4
1400

Public Wages

1200

Private Wages

1000
2007M1

250

2008M1

2009M1

2010M1

4.4
0.2
0.0
2007M1

2011M1

Productivity- economy wide

(SA, 2005=100)

130

130

125

125

120

120

115

115

110

110

105

105

100

100

4.2
4.0
2008M1

2009M1

2010M1

2011M1

ULC - economy wide

(Index, 2007Q1=100)

200

150

100

50

Average Gross Monthly Wage

Output per Employee (rhs)

0
2007Q1

95

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

95
2007Q1

2008Q1

35

10

Registered Unemployment
(Percent)

9
8
7

6
5

2009Q1

2009M1

Source: Haver.

2010M1

2011M1

2.0
1.5

25

1.0

20

0.5

15

0.0

10

-0.5

-1.0

-1.5

-5

-2.0
Unemployment

-15

3
2008M1

2011Q1

Labor Force
(Yoy, Percent)

30

-10
4

2010Q1

-20
2007Q1

Employment (rhs)

-2.5
-3.0
-3.5

2008Q1

2009Q1

2010Q1

2011Q1

30
Figure 4. Romania: Monetary Sector, 2005-11
(Percent)
10
9

Projections

HICP inflation

10

Inflation Targets and Outcomes

4.0

3.8

3
Lower band
(-1)

Upper band
(+1)

5.0

90

Inflation
(YOY)

30
25

Core 3 - excl. administered, volatile,

alcohol & tobacco prices
Consumer price expectations 1/
(Percent, SA, RHS)

20

5
3.5

3.5

3.0

3.0
Target s

50

10

40

30

0
2008M1

20
2009M1

2010M1

2011M1

10
Interest Rates
on RON Instruments

Interest Rates
on EUR Instruments

20

15

10

4
Deposits (new)
Lending (new loans)
Policy rate
Interbank rate
T-bill primary market

0
Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

14

Czech
Hungary
Poland
Romania
Euro Area
Bulgaria

Policy Interest Rates

12
10

Deposits (new)
Lending (new loans)

Jan-11

0
Jan-07

-20

2011M1

Jan-11

60

20

2010M1

Jan-10

Consumer Price Expectation

2009M1

Jan-09

80

40

2008M1

Jan-08

100

0
2007M1

60

15

0
0
Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Dec-09 Dec-10 Dec-11 Dec-12

70

25

80

Headline inflation

7.5

35

-40
2007M1

Czech
Poland
Euro Area

2008M1

2009M1

Hungary
Romania
Bulgaria

2010M1

Source: Haver; Romania National Bank; Consensus Forecast; IMF staf f estimates.
1/ Price Trends over next 12 Months.

2011M1

31
Figure 5. Romania: Fiscal Operations, 2005-12
(Percent of GDP)
34

1.0
Fiscal balance
0.0

22
Revenue

Projections

21

-1.0

Projections

33

-2.0
20

-3.0

32
-4.0
19

-5.0
-6.0
-7.0

31
Fiscal balance

18

Taxes (excl. SSC, rhs)

Primary Balance

-8.0

30

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

40.0

40.0
Gross General Government Debt

Projections

38.0

17
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

5.0
Expenditures

Revenue

4.5

36.0

35.0
30.0

4.0
34.0

Projections
25.0

3.5

32.0

20.0
Expenditure
Current expenditure
Capital expenditure (rhs)

30.0
28.0

3.0

2.5

15.0

10.0

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

9.5

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

12.0
Wage Bill

Projections

9.0

10.0

Structural Balance and Outpuf Gap

Projections

8.0
6.0

8.5

4.0
2.0

8.0

Structural Balance
Output Gap

0.0
-2.0

7.5

-4.0
7.0

-6.0

6.5

-10.0

-8.0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Source: Romania National Authorities.

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

32
Figure 6. Romania: Financial Sector, 2007-11
140,000

160,000
RON Credit
(Millions of NC)

120,000
100,000

80,000

FX Credit
(Millions of NC)

140,000
120,000

Total

100,000

Total

60,000

80,000

Households

Households
40,000

20,000

60,000

Corporate

Corporate

40,000

Other
0

20,000

-20,000

15.2

124
Loan to Deposit Ratio
(Percent)

122

Capital Adequacy Ratio

(Percent)

15.0
14.8

120

14.6
14.4

118

14.2
116

14.0

114

13.8
13.6

112

13.4

13.2

110
2008Q4

2010Q1

2010Q3

2011Q1

2008Q4

2011Q3

2010Q1

20.0

16.0

2011Q1

2011Q3
2.0

Profitability
(Percent )

Non-Performing Loans
(Percent of total loans)

14.0

2010Q3

1.6

15.0
12.0

Return on Equity

10.0

Return on Assets

10.0

1.2
0.8

8.0
5.0

6.0

0.4

4.0

0.0

0.0

2.0
-5.0

0.0

2008Q4

2010Q1

2010Q3

2011Q1

2011Q3

Source: Dxtime; Romania National Bank.

-0.4
2008Q4

2010Q1

2010Q3

2011Q1

2011Q3

14
Policy Interest Rates
(Percent)

12

10

Source: Bloomberg; Haver.

Czech
Hungary
Poland
Romania
Euro Area
Bulgaria

4
18

14

12

10

2011M7

100

2011M1

200

2010M7

300

2010M1

150

6/2/2009

9/20/2011

6/28/2011

4/5/2011

1/11/2011

10/19/2010

7/27/2010

5/4/2010

2/9/2010

11/17/2009

8/25/2009

140

2009M7

160

2009M1

Bulgaria
Czech
Hungary
Poland
Romania

Bulgaria
Czech
Hungary
Poland
Romania

2008M7

170

2008M1

CDS, 5-year

2007M7

900

2007M1

2006M7

20

3/10/2009

120

2006M1

80

12/16/2008

130

2005M7

60

7/1/2008

100

2005M1

400
150

9/23/2008

160

2004M7

Bulgaria
Czech
Hungary
Poland
Romania

2004M1

500

9/20/2011

120

4/5/2011

140

6/28/2011

Equity Markets
(Jan. 4, 2007 = 100)

1/11/2011

600

10/19/2010

700

7/27/2010

5/4/2010

2/9/2010

11/17/2009

8/25/2009

6/2/2009

3/10/2009

800

12/16/2008

1/1/2007
4/1/2007
7/1/2007
10/1/2007
1/1/2008
4/1/2008
7/1/2008
10/1/2008
1/1/2009
4/1/2009
7/1/2009
10/1/2009
1/1/2010
4/1/2010
7/1/2010
10/1/2010
1/1/2011
4/1/2011
7/1/2011
10/1/2011

160

9/23/2008

7/1/2008

180

1/1/2007
3/26/2007
6/18/2007
9/10/2007
12/3/2007
2/25/2008
5/19/2008
8/11/2008
11/3/2008
1/26/2009
4/20/2009
7/13/2009
10/5/2009
12/28/2009
3/22/2010
6/14/2010
9/6/2010
11/29/2010
2/21/2011
5/16/2011
8/8/2011
10/31/2011

16

2007M1
2007M4
2007M7
2007M10
2008M1
2008M4
2008M7
2008M10
2009M1
2009M4
2009M7
2009M10
2010M1
2010M4
2010M7
2010M10
2011M1
2011M4
2011M7
2011M10

33

Figure 7. Romania: Financial Developments

National Currency per euro
(July 1, 2008 = 100)
Czech
Hungary
Poland
Romania

40
110

100
90

180
Real Effective Exchange Rates
(Jan 2004 = 100)

140

130

120

110

100

90

80

20

Interbank Offer Rates

(3-months, in percent)

16

Bulgaria
Czech
Hungary
Poland
Romania

34
Figure 8. Romania: Public Debt Sustainability: Bound Tests 1/
(Public debt in percent of GDP)
Interest rate shock (in percent)

Baseline and historical scenarios

50

Gross financing need

under baseline
(right scale)
Baseline

45

40
35

28

30

27

25

19 45
17 40
15

13

15

Baseline:

1.6

15

Scenario:

5.0

Historical: -7.0

10

2012

3
2016

2014

Growth shock (in percent per year)

Baseline

20

5
2010

28

30

2008

34

35

10

0
2006

i-rate
shock

25
11

Historical

20

21 50

0
2006

2008

2010

2012

2014

2016

Primary balance shock (Percent of GDP) and

no policy change scenario (constant primary balance)
50

50

45
40

28

30
Baseline

20
15

10

43

40

36

35

25

No policy change

45

Growth
shock

35

PB shock

30

34
Baseline 28

25

Baseline

3.5

20

Scenario

Baseline

0.5

2.3

15

Scenario

Historical:

4.2

-0.7

10

Historical:

-1.9

5
0
2006

2008

2010

2012

2014

2016

0
2006

2008

2010

2012

2014

2016

Real depreciation and contingent liabilities shocks 3/

Combined shock 2/
50

55

45
40

35
28

37

40

37

35
30

Baseline

25

depreciation

45
36

30

30 %

50

Combined
shock

contingent
liabilities
shock

25

20

20

15

15

10

10

0
2006

2008

2010

2012

2014

2016

0
2006

2008

2010

2012

28
Baseline

2014

2016

Sources: International Monetary Fund, country desk data, and staff estimates.
1/ Shaded areas represent actual data. Individual shocks are permanent one-half standard deviation shocks.
Figures in the boxes represent average projections for the respective variables in the baseline and scenario being
presented. Ten-year historical average for the variable is also shown.
2/ Permanent 1/4 standard deviation shocks applied to real interest rate, growth rate, and primary balance.
3/ One-time real depreciation of 30 percent and 10 percent of GDP shock to contingent liabilities occur in 2010,
with real depreciation defined as nominal depreciation (measured by percentage fall in dollar value of local
currency) minus domestic inflation (based on GDP deflator).

35

Figure 9. Romania: External Debt Sustainability: Bound Tests 1/

(External debt in percent of GDP)
Interest rate shock (in percent)

Baseline and historical scenarios

130

60
Gross financing need
under baseline
(right scale)

110

Baseline

90

50

Historical

70

62

57

50

30
2006

2008

2010

2012

110

40

90

30

70

20

50

30
2006

Growth shock (in percent per year)

130

130

110

Baseline:

3.5

Scenario:

1.1

Historical:

4.2

90

3.0

Historical:

4.1

63

2008

2010

2012

62

2014

2016

Non-interest current account shock

(in percent of GDP)
Baseline:

-3.2

Scenario:

-5.0

Historical:

-6.0

90
CA shock
68

Baseline

2.5

Scenario:

i-rate
shock

110

Growth
shock

70

Baseline:

Baseline

10
2016

2014

130

70

70

Baseline 62

62
50

50

30
2006

2008

2010

2012

2014

2016

30
2006

Combined shock 2/

2008

2010

2012

2014

2016

Real depreciation shock 3/

130

130

110

110

90

90

30 %
Combined
shock

70
70

depreciation

90

70
Baseline 62

Baseline 62
50

50

30
2006

2008

2010

2012

2014

2016

30
2006

2008

2010

2012

2014

2016

Sources: International Monetary Fund, Country desk data, and staff estimates.
1/ Shaded areas represent actual data. Individual shocks are permanent one -half standard deviation
shocks. Figures in the boxes represent average projections for the respective variables in the
baseline and scenario being presented. Ten-year historical average for the variable is also shown.
2/ Permanent 1/4 standard deviation shocks applied to real interest rate, growth rate, and current
account balance.
3/ One-time real depreciation of 30 percent occurs in 2012.

Table 1. Romania: Quantitative Program Targets

I. Quantitative Performance Criteria

1. Floor on the change in net foreign assets (mln euros) 1/ 2/
2. Floor on general government overall balance (mln lei) 3/
3. Ceiling on stock of central government and social security arrears (bn lei)
4. Ceiling on general government guarantees issued since end-2008 (face value, bn lei)
II. Continuous Performance Criterion
5. Nonaccumulation of external debt arrears

1/
2/
3/
4/
5/

March
Actual

June
Actual

2011
Sept
Prog. Prelim.

Dec
Prog.

March
Prog.

20,026
-33,621
0.19
7.6

119
-5,254
0.13
8.1

1896
-11260
0.11
6.0

-150
292.8
-17,500 -13,685
0.15
0.10
5.8
14.0

500
-23,953
0.10
14.0

0
-3,100
0.08
14.0

250
-6800
0.07
14.0

250
-8500
0.06
14.0

250
-12210
0.05
14.0

7.9

8.0

8.0

6.2
5.2
4.2
3.2
2.2

3.5

5.7
4.7
3.7
2.7
1.7

4.1
3.1
2.1
1.1
0.1

4.4
3.4
2.4
1.4
0.4

5.9
4.9
3.9
2.9
1.9

5.2
4.2
3.2
2.2
1.2

131,938

30,670

96,350

94,133

130,700

31,600

63,400

93,900

128,300

-6.8
17.9
0.91

-0.7
19.2
0.82

-3.6
19.2
0.85

-2.4
18.5
0.82

-4.0
15.9
0.80

-1.5
17.0
0.70
200

-2.2
15.0
0.60
400

-2.7
10.0
0.50
700

-3.2
5.0
0.40
1000

62,578
-1.8
19.7
0.81

2012
June
Sept
Dec
Indicative Indicative Indicative

The end-December 2010 figure is a stock.

Cumulative flows relative to previous year end stock. 2011 September target is adjusted down from 250 million to -150 million due to the delayed disbursement of 400 million from World Bank.
Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2011 figure is cumulative from January 1, 2011).
Adjusted indicative targets for end-September and end-December.
Cumulative figure during calendar year (e.g. March 2012 figure is cumulative from January 1, 2012).

36

III. Inflation Consultation

6. 12-month rate of inflation in consumer prices
Outer band (upper limit)
Inner band (upper limit)
Actual/Center point
Inner band (lower limit)
Outer band (lower limit)
IV. Indicative Target
7. Ceiling on general government current primary spending (excl. EU funds and social assistance, mln lei)
8. Floor on operating balance (earnings before interest and tax, net of subsidies) of key SOEs. 4/
(as defined in TMU (bn. lei))
9. Ceiling on stock of arrears of key SOEs (as defined in TMU (bn. lei)) 4/
10. Ceiling on stock of local government arrears (bn lei)
11. Ceiling on the execution of the PNDI program (mln, lei) 5/

2010
Dec
Actual

Table 2. Romania: Performance for Third Review

Measure

Target Date

Comment

Quantitative performance criteria

1. Floor on net foreign assets
2. Floor on general government overall balance
3. Ceiling on central government and social security domestic arrears
4. Ceiling on general government guarantees
5. Non-accumulation of external debt arrears

Sept. 30, 2011

Sept. 30, 2011
Sept. 30, 2011
Sept. 30, 2011
Sept. 30, 2011

Met
Met
Met
Met
Met

Quantitative Indicative Target

1. Ceiling on general government current primary spending
2. Floor on operating balance of key SOEs
3. Ceiling on stock of arrears of key SOEs
4. Ceiling on stock of local government arrears

Sept. 30, 2011

Sept. 30, 2011
Sept. 30, 2011
Sept. 30, 2011

Met
Met
Met
Met

Inflation consultation band

Inner band
Outer band

Sept. 30, 2011

Sept. 30, 2011

Met
Met

Prior Action
1. Appoint legal advisor for Hidroelectrica, transaction advisor for Oltchim, Transelectrica, and publish tender for transaction
advisor for Romgaz, Tarom and Transgaz.
2. Enact the copayment law and the revised clawback tax law.
3. Increase gas price for non-resident consumers, in order to further align with CUG formula, by 5 percent.

4. Selection of advisors for SOE reform: (i) select transaction advisors for group 1 and (ii) legal advisors for group 2
5. Approve legislation to improve governance of SOEs.
6. Impose a revised clawback tax on the pharmaceuticals based on the growth in their costs or above a pre-determined
threshold.
7. Introduction of a simplified taxation system for smaller taxpayers under the threshold with help from the IMF and EC, while
requesting a shift in the VAT mandatory threshold from the EU Council of Ministers to 50,000.
8. Prepare comprehensive amendments to the health care legislation to address the persistent budgetary shortfalls and to
ensure high quality health care services.
New Structural Benchmarks
1. Design measures to reduce registration of small VAT payers by 20 percent by end-September 2012(compared to endSeptember 2011).
2. Appoint transaction advisor for group 2 and legal advisor for group 3 as specified in MEFP.

July 15, 2011

Partially met / partially reset as prior action
Sept. 30, 2011
Partially Met
Sept. 30, 2011
Oct. 31, 2011
Oct. 31, 2011
Nov. 30, 2011
Dec. 31, 2011
Dec. 31, 2011

Dec. 31, 2011

Feb. 15, 2012

Met
Partially met/ partially reset as prior action
Met
Reset as prior action
Modified

37

Structural benchmarks
1. Undertake SOE reforms, including (i) Appointment of legal advisors for privatization of CFR Marfa, TAROM,
Transelectrica, Transgaz, and Romgaz; (ii) Preparation of action plans for the remaining SOEs of the central government;
(iii) Design mechanisms to facilitate restructuring and securitizing SOE arrears.
2. Completion of a comprehensive review of the existing investment portfolio, which will prioritize and evaluate existing
projects to focus on those where funding can be fully secured, examine the viability of old projects, with low priority and
unviable ones discontinued, and production of a final report and an action plan.
3. Amend legislation to allow the use of the deposit guarantee fund resources to facilitate bank restructuring, including
purchase and assumption transactions.

38
Table 3. Romania: Selected Economic and Social Indicators, 200712
2007

2008

2009

2010

2011
2nd Rev.

Proj.

2012
Proj.

2.0

1.8

0.3
1.2
6.4
5.0

5.0

5.7

1.9
0.0
5.9
3.6

5.3

5.3

1.6
0.1
3.0
3.3

5.2

5.8

Output and prices

Real GDP
Contributions to GDP growth
Domestic demand
Net exports
Consumer price index (CPI, average)
Consumer price index (CPI, end of period)
Producer price index (end of period)
Unemployment rate (registered, average)
Unemployment rate (LFS, average)
Nominal wages

6.3

7.3

15.9
-9.6
4.8
6.7
7.6
4.3
6.4
22.7

8.3
-1.0
7.8
6.4
15.3
4.0
5.8
23.7

Saving and Investment

Gross domestic investment
Gross national savings

31.0
17.6

31.3
19.7

(In percent of GDP)

25.3
26.5
21.1
22.4

27.3
22.9

27.3
23.3

28.0
23.6

General government finances

Revenue
Expenditure
Fiscal balance
Privatization proceeds 1/
External financing
Domestic financing
Fiscal balance (including PNDI)
Structural fiscal balance 2/
Gross public debt (direct debt only)
Gross public debt (including guarantees)

32.3
35.4
-3.1
0.2
0.0
2.3
-3.1
-5.8
10.4
12.7

32.2
37.0
-4.8
0.1
0.4
2.9
-4.8
-8.5
11.8
13.6

31.4
38.7
-7.3
0.1
2.6
5.8
-7.3
-7.0
21.8
23.9

33.5
37.9
-4.4
0.1
2.2
2.2
-4.4
-2.6
31.5
34.4

33.0
37.3
-4.3
0.1
3.1
1.9
-4.3
-2.8
31.6
34.5

33.6
35.5
-1.9
0.1
2.1
0.9
-2.1
-0.1
33.1
35.8

Money and credit

Broad money (M3)
Credit to private sector

33.7
60.4

17.5
33.7

(Annual percentage change)

9.0
6.9
8.3
0.9
4.7
4.1

8.3
4.8

8.9
3.2

Interest rates, eop

Euribor, six-months
NBR policy rate
NBR lending rate (Lombard)
Interbank offer rate (1 week)

4.8
7.5
12.0
7.1

3.5
10.3
14.3
12.7

-13.4
-14.3
17.6
5.7
-43.5
21.8
47.1

-11.6
-13.7
12.7
6.7
-49.4
20.2
51.8

(In percent of GDP)

-4.2
-4.1
-4.5
-5.8
-4.9
-4.0
-2.5
1.2
4.6
3.0
1.8
2.2
-62.7
-63.9
-75.7
26.2
29.5
30.4
69.0
75.7
75.4

-4.0
-3.5
2.3
1.5
-75.5
28.9
77.5

-4.4
-3.4
5.9
2.6
-74.5
29.9
77.5

3.5
3.3

4.0
3.7

4.2
4.2

4.3
4.2

8.5
17.4

-5.0
1.6

-7.6
-8.9

2.0
0.4

416.0

514.7

498.0

513.6

543.0

552.7

580.7

Balance of payments
Current account balance
Merchandise trade balance
Capital and financial account balance
Foreign direct investment balance
International investment position
Gross official reserves
Gross external debt
Exchange rates
Lei per euro (end of period)
Lei per euro (average)
Real effective exchange rate
CPI based (percentage change)
GDP deflator based (percentage change)
Memorandum Items:
Nominal GDP (in bn RON)

(Annual percentage change)

-7.1
-1.3
1.5
-14.6
7.5
5.6
4.8
1.9
6.3
6.9
8.5

4.5
8.0
12.0
10.7

-1.0
-0.2
6.1
8.0
6.3
7.6
7.3
2.4

32.8
39.4
-6.5
0.1
2.9
4.1
-6.5
-5.1
28.7
31.7

(In percent)
1.2
6.3
10.3
3.6

Social and Other Indicators

GDP per capita (current US$, 2009): $7,500; GDP per capita, PPP (current international $, 2009): $14,198
Poverty rate: 5.7% (2008)
Sources: Romanian authorities; Fund staff estimates and projections; and World Development Indicators database.
1/ Excludes receipts from planned privatizations under the program.
2/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of the business cycle.

39

Table 4. Romania Macroeconomic Framework, Current Policies, 200816

2008

2009

2010

2011
2nd Rev.

Proj.

2012
Proj.

2013
Proj.

2014
Proj.

2015
Proj.

2016
Proj.

GDP and prices (annual percent change)

Real GDP
Real domestic demand
Consumption
Investment
Exports
Imports
Consumer price index (CPI, average)
Consumer price index (CPI, end of period)

7.3
7.3
8.7
3.7
8.3
7.9
7.8
6.4

-7.1
-12.9
-7.8
-26.2
-5.3
-20.9
5.6
4.8

-1.3
-1.0
-2.1
2.7
13.1
11.6
6.1
8.0

1.5
0.3
-1.0
4.1
16.0
11.0
6.4
5.0

2.0
1.9
0.6
6.0
12.8
11.2
5.9
3.6

1.8
1.6
0.7
4.2
5.6
4.9
3.0
3.3

3.5
3.6
2.8
5.8
7.2
7.2
3.0
3.0

4.0
4.1
4.3
3.5
8.0
7.7
3.0
3.0

4.0
4.2
4.4
3.7
8.2
8.3
3.0
3.0

4.0
4.2
4.4
3.7
8.2
8.3
3.0
3.0

Saving and investment (in percent of GDP)

Gross national saving
Government
Private
Gross domestic investment
Government
Private

19.7
1.5
18.2
31.3
6.3
25.0

21.1
-2.0
23.2
25.3
5.3
20.0

22.4
0.8
21.5
26.5
7.4
19.1

22.9
2.8
20.1
27.3
7.2
20.2

23.3
2.9
20.4
27.3
7.3
20.0

23.6
5.3
18.3
28.0
7.2
20.7

24.3
5.7
18.6
29.2
7.1
22.1

24.6
5.9
18.7
29.6
7.2
22.4

25.1
6.3
18.8
30.0
7.2
22.9

25.3
6.8
18.5
30.3
7.1
23.2

General government (in percent of GDP)

Revenue
Tax revenue
Non-Tax revenue
Grants
Expenditure
Fiscal balance
Structural fiscal balance 1/
Gross public debt (direct debt only)
Gross public debt (including guarantees)

32.2
27.9
3.1
0.9
37.0
-4.8
-8.5
11.8
13.6

31.4
27.4
2.9
1.0
38.7
-7.3
-7.0
21.8
23.9

32.8
27.0
3.9
1.8
39.4
-6.5
-5.1
28.7
31.7

33.5
28.2
3.6
1.6
37.9
-4.4
-2.6
31.5
34.4

33.0
27.9
3.3
1.7
37.3
-4.3
-2.8
31.6
34.5

33.6
27.8
3.3
2.3
35.5
-1.9
-0.1
33.1
35.8

34.1
27.8
3.2
2.8
35.5
-1.4
0.2
32.0
34.5

34.3
27.9
3.2
2.9
35.6
-1.3
0.0
30.4
32.8

34.4
28.0
3.3
2.9
35.3
-0.9
0.1
28.7
30.9

34.6
28.1
3.3
2.9
34.9
-0.3
0.6
26.5
28.5

Monetary aggregates (annual percent change)

Broad money
Domestic credit

17.5
33.7

9.0
0.9

6.9
4.7

8.3
4.1

8.3
4.8

8.9
3.2

9.6
5.7

10.4
8.7

11.3
10.2

12.9
11.6

-11.6
-13.7
0.5
-2.7
4.3
12.8
6.7

-4.2
-5.8
-0.2
-1.6
3.5
-1.9
3.0

-4.1
-4.9
-0.5
-1.5
2.8
1.2
1.8

-4.5
-4.0
-0.4
-2.5
2.4
4.6
2.2

-4.0
-3.5
-0.7
-2.4
2.6
2.3
1.5

-4.4
-3.4
-0.7
-2.4
2.1
5.9
2.6

-4.9
-3.4
-0.7
-2.5
1.7
7.6
2.1

-5.0
-3.3
-0.7
-2.6
1.6
7.2
2.1

-5.0
-3.4
-0.7
-2.7
1.8
4.2
2.1

-5.0
-3.3
-0.7
-2.7
1.6
4.6
2.1

Balance of payments (in percent of GDP)

Current account
Trade balance
Services balance
Income balance
Transfers balance
Capital and financial account balance
Foreign direct investment, balance

Memorandum items:
Gross international reserves (in billions of euros)
28.3
30.9
36.0
Gross international reserves (in months of next year's imports)
7.8
7.4
7.6
International investment position (in percent of GDP)
-49.4
-62.7
-63.9
Real effective exchange rate, CPI based
-5.0
-7.6
2.0
External debt (in percent of GDP)
51.8
69.0
75.7
Short-term external debt (in percent of GDP)
14.7
13.1
16.0
Terms of trade (merchandise, percent change)
3.1
0.2
2.5
Nominal GDP (in millions of lei)
514,700 498,008 513,641
Nominal GDP (in millions of Euros)
139,666 117,558 122,062
Output Gap
10.0
-0.8
-3.7
Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections.
1/ Actual fiscal balance adjusted for the automatic effects of the business cycle

39.8
37.8
40.3
39.6
38.5
35.7
34.9
7.7
7.5
7.4
6.7
5.9
5.0
5.0
-75.7
-75.5
-74.5
-76.7
-76.9
-81.8
-76.5
4.2
2.6
-3.4
2.5
3.4
2.6
2.2
75.4
77.5
77.5
73.9
69.4
64.5
61.8
15.3
16.1
16.1
15.7
15.1
14.5
14.0
-3.0
1.5
-0.3
-0.7
-1.0
-0.2
-0.2
543,040 552,703 580,661 622,606 673,407 728,673 789,663
131,001 130,918 134,524 145,766 160,277 176,092 193,461
-4.7
-4.2
-5.0
-4.5
-3.7
-3.0
-2.5

40
Table 5. Romania: Balance of Payments, 200816
(In billions of euros, unless otherwise indicated)

Current account balance

Merchandise trade balance
Exports (f.o.b.)
Imports (f.o.b.)
Services balance
Exports of non-factor services
Imports of non-factor services
Income balance
Receipts
Payments
Current transfer balance

2008

2009

2010

Act

Act

Act

2011
Prog

2012
Proj.

2013

Proj.

2014

2015

2016

Proj.

Proj.

Proj.

Proj.

-16.2
-19.1
33.7
52.8
0.7
8.8
8.1
-3.7
2.3
6.0
6.0

-4.9
-6.9
29.1
36.0
-0.3
7.1
7.4
-1.9
1.2
3.1
4.1

-5.0
-6.0
37.3
43.2
-0.6
6.5
7.1
-1.8
1.1
2.9
3.4

-5.9
-5.2
43.6
48.8
-0.6
7.4
8.0
-3.3
1.1
4.4
3.2

-5.2
-4.6
44.0
48.6
-0.9
7.0
8.0
-3.1
1.1
4.2
3.4

-5.9
-4.6
47.3
51.9
-1.0
7.6
8.5
-3.2
1.1
4.3
2.8

-7.2
-4.9
51.4
56.3
-1.0
8.2
9.3
-3.7
1.2
4.9
2.5

-8.0
-5.4
56.0
61.3
-1.1
9.0
10.1
-4.2
1.2
5.4
2.6

-8.8
-6.0
61.3
67.3
-1.3
9.8
11.1
-4.8
1.3
6.0
3.2

-9.7
-6.4
67.1
73.5
-1.3
10.7
12.1
-5.2
1.3
6.5
3.2

17.8
0.6
9.3
-0.9
8.7
0.2
3.0
5.5

-2.9
0.6
3.6
0.5
-7.6
-0.5
-5.5
-1.6

1.5
0.2
2.2
0.7
-1.7
0.3
0.6
-2.6

6.0
0.6
2.9
4.8
-2.3
-1.2
0.1
-1.1

3.0
0.6
2.0
3.3
-3.0
-1.8
-0.9
-0.3

7.9
0.6
3.5
1.6
2.2
-0.4
0.6
2.1

11.1
0.6
3.1
2.7
4.8
0.0
0.6
4.1

11.6
0.6
3.4
2.6
5.0
-0.2
0.7
4.5

7.5
0.6
3.7
-1.0
4.2
-1.5
0.8
4.9

8.9
0.6
4.1
-1.0
6.2
0.0
0.8
5.4

-1.7

-1.0

-0.9

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

...
...
...
...

2.1
1.5
0.3
0.3

3.7
2.2
0.0
1.5

2.8
1.4
0.3
1.2

3.2
1.4
0.3
1.5

...
...
...
...

...
...
...
...

...
...
...
...

...
...
...
...

...
...
...
...

Overall balance

0.0

-6.7

-0.7

2.9

0.9

4.0

3.9

3.5

-1.4

-0.8

Financing
Gross international reserves (increase: -)
Use of Fund credit, net
Purchases 1/
Repurchases
Other liabilities, net

0.0
0.0
0.0
0.0
0.0
0.0

6.7
-1.1
6.8
6.8
0.0
1.0

0.7
-3.6
4.3
4.3
0.0
0.0

-2.9
-3.8
0.9
0.9
0.0
0.0

-0.9
-1.8
0.9
0.9
0.0
0.0

-4.0
-2.5
-1.5
0.0
-1.5
0.0

-3.9
0.7
-4.6
0.0
-4.6
0.0

-3.5
1.2
-4.7
0.0
-4.7
0.0

1.4
2.8
-1.4
0.0
-1.4
0.0

0.8

-11.6
6.7
-13.7
24.1
37.8
33.1

-4.2
3.0
-5.8
24.7
30.6
29.7

-4.1
1.8
-4.9
30.6
35.4
25.9

(In percent of GDP)

-4.5
-4.0
2.2
1.5
-4.0
-3.5
33.3
33.6
37.2
37.1
27.1
27.3

-4.4
2.6
-3.4
35.2
38.6
30.2

-4.9
2.1
-3.4
35.3
38.7
32.0

-5.0
2.1
-3.3
34.9
38.3
30.0

-5.0
2.1
-3.4
34.8
38.2
26.6

-5.0
2.1
-3.3
34.7
38.0
25.4

Terms of trade (merchandise)

Export volume
Import volume
Export prices
Import prices

3.1
8.3
7.9
18.7
15.4

0.2
-5.3
-20.9
3.3
3.7

2.5
13.1
11.6
6.0
3.2

(Annual percentage change)

-3.0
1.5
-0.3
16.0
12.8
5.6
11.1
11.2
4.9
0.6
5.0
1.6
3.6
1.7
1.9

-0.7
7.2
7.2
1.2
1.3

-1.0
8.0
7.7
0.6
1.2

-0.2
8.2
8.3
1.0
1.4

-0.2
8.2
8.3
1.0
0.9

Gross international reserves 2/

GDP

28.3
139.7

30.9
117.6

36.0
122.1

39.6
145.8

38.5
160.3

35.7
176.1

34.9
193.5

Capital and financial account balance

Capital account balance
Foreign direct investment balance
Portfolio investment balance
Other investment balance
General government
Domestic banks
Other private sector
Errors and omissions
Multilateral financing
European Commission
World Bank
EIB/EBRD/IFC

Memorandum items:
Current account balance
Foreign direct investment balance
Merchandise trade balance
Exports
Imports
Gross external financing requirement

(In billions of euros)

39.8
37.8
131.0
130.9

Sources: Romanian authorities; and Fund staff estimates and projections.

1/ Includes IMF disbursement to the Treasury of 0.9 billion in 2009 and 1.2 billion in 2010.
2/ Operational defition. Reflects the allocation of SDR 908.8 million that was made avaialable in two tranches in August and
September 2009.

40.3
134.5

0.8
0.0
0.0
0.0
0.0

41
Table 6. Romania: Gross Financing Requirements, 2010-12
(In billions of euros, unless otherwise indicated)
2010
Year
Act

Q1
Act

2011
Q3
Proj

Q2
Act

Q4
Proj

Year
Proj.

Q1
Proj

Q2
Proj

Q3
Proj

2012
Year
Proj.

Q4
Proj

Total
2011-12
Proj.

I. Total financing requirements

I.A. Current account deficit
I.B. Short-term debt
Public sector
Banks
Corporates
I.C. Maturing medium- and long-term debt
Public sector
Banks
Corporates
I.D. Other net capital outflows 1/

37.5
4.9
21.1
4.6
11.2
5.2
11.3
1.7
3.2
6.4
0.3

8.8
0.7
5.8
1.9
2.9
1.0
1.9
0.2
0.2
1.4
0.4

8.7
2.1
4.3
0.8
2.6
0.8
2.3
0.3
0.8
1.1
0.1

10.3
1.0
5.6
1.2
3.3
1.0
3.9
0.7
2.0
1.1
-0.2

12.3
1.4
5.8
1.1
3.3
1.4
3.5
0.2
0.7
2.6
1.6

40.0
5.2
21.4
5.0
12.1
4.3
11.5
1.5
3.7
6.2
1.9

9.0
1.5
6.1
1.2
3.5
1.4
1.9
0.2
0.8
0.9
-0.5

9.7
1.5
6.0
1.2
3.3
1.4
2.5
0.9
0.6
1.0
-0.3

9.5
1.5
6.2
0.8
3.9
1.5
2.0
0.2
0.6
1.1
-0.2

10.8
1.5
6.0
0.5
3.4
2.0
3.2
0.4
0.5
2.2
0.1

39.0
5.9
24.3
3.8
14.1
6.4
9.7
1.8
2.6
5.3
-0.9

78.9
11.1
45.7
8.8
26.3
10.7
21.1
3.4
6.3
11.5
1.0

II. Total financing sources

II.A. Foreign direct investment, net
II.B. Capital account inflows
II.C. Short-term debt
Public sector
Banks
Corporates
II.D. Medium- and long-term debt
Public sector
Banks
Corporates

33.9
2.2
0.2
23.2
5.4
12.5
5.3
8.2
2.3
2.3
3.7

8.4
0.5
0.1
6.6
2.5
2.6
1.4
1.1
0.3
0.6
0.3

10.2
0.7
0.1
6.4
1.7
3.3
1.4
3.0
1.7
0.5
0.8

7.6
-0.1
0.0
5.8
0.7
3.5
1.5
1.9
0.2
1.1
0.6

11.9
0.8
0.2
6.4
1.0
3.3
2.0
4.5
1.5
0.6
2.4

38.1
2.0
0.4
25.2
6.0
12.7
6.4
10.5
3.6
2.8
4.1

9.9
0.9
0.1
7.2
1.4
3.9
1.9
1.6
0.1
0.7
0.8

10.4
0.9
0.1
6.6
1.4
3.4
1.8
2.8
1.3
0.6
0.9

9.3
0.9
0.1
6.4
0.8
3.9
1.7
1.9
0.1
0.6
1.2

11.4
0.9
0.1
6.1
0.5
3.4
2.1
4.3
1.2
0.6
2.5

41.0
3.5
0.5
26.4
4.1
14.6
7.6
10.6
2.6
2.5
5.5

79.1
5.5
0.9
51.5
10.2
27.4
14.0
21.1
6.2
5.3
9.6

-0.9

-0.9

-0.4

0.9

0.0

-0.4

0.0

0.0

0.0

0.0

0.0

-1.2

III. Increase in gross reserves

3.5

1.1

1.9

-1.4

0.2

1.8

1.6

1.1

-0.4

0.1

2.5

4.3

IV. Financing Gap

8.0

2.4

0.7

0.4

0.5

4.0

0.8

0.4

-0.2

-0.5

0.4

4.5

V. Program financing
IMF 2/

8.0
4.3
4.3
0.0
3.7
2.2
0.0
1.5

2.4
0.9
0.9
0.0
1.5
1.2
0.0
0.3

0.7
0.0
0.0
0.0
0.7
0.2
0.3
0.3

0.4
0.0
0.0
0.0
0.4
0.0
0.0
0.4

0.5
0.0
0.0
0.0
0.5
0.0
0.0
0.5

4.0
0.9
0.9
0.0
3.2
1.4
0.3
1.5

0.8
0.0
0.0
0.0
0.8
0.0
0.4
0.4

0.4
0.0
0.0
0.0
0.4
0.0
0.0
0.4

-0.2
-0.6
0.0
-0.6
0.4
0.0
0.0
0.4

-0.5
-0.9
0.0
-0.9
0.4
0.0
0.0
0.4

0.4
-1.5
0.0
-1.5
1.9
0.0
0.4
1.5

4.5
-0.6
0.9
-1.5
5.1
1.4
0.7
3.0

Memorandum items:
Rollover rates for amortizing debt ST (in percent)
Public sector
Banks
Corporates

118
112
101

133
91
142

210
125
174

72
104
100

93
100
147

120
105
151

120
110
135

110
105
125

100
100
115

100
100
105

110
104
119

115
104
131

Rollover rates for amortizing debt MLT (in percent)

Public sector
Banks
Corporates

135
71
58

131
274
19

526
60
72

25
55
59

650
88
94

238
75
66

50
90
90

137
95
95

30
100
105

260
105
115

144
97
105

186
84
84

Gross international reserves 3/

36.0

Coverage of gross international reserves

- Months of imports of GFNS (next year)
7.6

- Short-term external debt (in percent)

117.9

Source: Romanian authorities and IMF staff estimates.

1/ Includes includes portfolio equity, financial derivatives and other investments, assets position.
2/ Last disbursement of the previous program is treated as precautionary
3/ Operation Definition

37.8

40.3

7.5
108.6

7.4
102.1

Errors and Omissions

Purchases
Repurchases
Others
European Commission
World Bank
EIB/EBRD/IFC

42
Table 7. Romania: General Government Operations, 201012
(In percent of GDP)
\
2010

2011
2nd Rev. 6/

2011
Proj 7/

2012
2nd Rev.

2012
Proj. 8/

Revenue
Taxes
Corporate income tax
Personal income tax
VAT
Excises
Customs duties
Social security contributions
Other taxes
Nontax revenue
Capital revenue
Grants, including EU disbursements

32.8
27.0
2.1
3.5
7.6
3.4
0.1
8.9
1.3
3.9
0.1
1.8

33.5
28.2
2.0
3.5
8.6
3.7
0.1
9.0
1.3
3.6
0.1
1.6

33.0
27.9
2.0
3.4
8.6
3.6
0.1
9.0
1.2
3.3
0.1
1.7

33.9
28.1
2.0
3.5
8.5
3.7
0.1
9.0
1.3
3.3
0.1
2.4

33.6
27.8
2.0
3.4
8.6
3.6
0.1
8.8
1.2
3.3
0.3
2.3

Expenditure
Current expenditure
Compensation of employees
Goods and services
Interest
Subsidies
Transfers
Pensions
Other social transfers
Other transfers 1/
Other spending
Proj. with ext. credits
Capital expenditure 2/
Reserve fund
Net lending and expense refunds

39.4
35.7
8.3
5.8
1.4
1.3
18.5
8.2
5.2
4.6
0.6
0.3
3.8
0.0
-0.1

37.9
34.2
7.5
5.4
1.8
1.2
17.9
8.8
3.8
4.9
0.5
0.4
3.7
0.0
0.0

37.3
33.6
7.3
5.5
1.7
1.2
17.5
8.6
3.7
4.7
0.5
0.4
3.7
0.0
0.0

36.7
32.8
7.2
5.3
1.7
0.9
17.4
8.7
3.5
4.8
0.5
0.2
3.8
0.0
0.0

35.5
31.7
6.9
5.4
1.8
0.9
16.3
8.2
3.4
4.3
0.4
0.4
3.8
0.0
0.0

Fiscal balance
Primary balance

-6.5
-5.1

-4.4
-2.6

-4.3
-2.6

-2.8
-1.1

-1.9
-0.2

Fiscal balance including PNDI

-6.5

-4.4

-4.3

NA

-2.1

Financing
Privatization proceeds
External
Domestic
Use of deposits

6.5
0.1
2.9
4.1
-0.4

4.4
0.1
2.2
2.2
NA

4.3
0.1
3.1
1.9
-0.7

2.8
0.1
1.3
1.3
0.2

1.9
0.1
2.1
0.9
-1.1

Financial liabilities
Gross public debt 3/
Gross public debt excl. guarantees
External
Domestic

31.7
28.7
13.2
15.5

34.4
31.5
14.6
16.8

34.5
31.6
15.3
16.3

34.7
32.1
15.6
16.4

35.8
33.1
16.6
16.4

Memorandum items:
Total capital spending (excluding PNDI)
Fiscal balance (ESA95 basis)
Output gap 4/
Conventional structural fiscal balance
Gross public debt (authorities definition) 5/
Nominal GDP (in billions of RON)

7.4
...
-3.7
-5.1
37.9
513.6

7.2
...
-4.7
-2.6

7.3
...
-4.2
-2.8

7.3
...
-3.8
-1.4

7.2
...
-5.0
-0.1

543.0

552.7

588.9

580.7

Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections.

1/ Includes EU-financed capital projects.
2/ Does not include all capital spending.
3/ Total consolidated public debt, including government debt, local government debt, and guarantees.
4/ Percentage deviation of actual from potential GDP.
5/ Includes guarantees and intra-governmental debt.
6/ Includes arrears reduction plans in VAT (551m), nontax revenues (876m), subsidies (736m), other transfers (454m)
and other social transfers (237m).
7/ Includes arrears reduction plans in VAT (1709m), SSC (726m), CIT (8m), excises (72m), subsidies (823m),
goods and services (129m), other transfers (1087m), capex (238m), and other social transfers (237m).
8/ Includes arrears reduction plans in VAT (1562m), and other transfers (1562m).

43

Table 7. Romania: General Government Operations, 201012 (concluded)

(In millions of RON)
2010

2011
2nd Rev. 5/

2011
Proj 6/

2012
2nd Rev.

2012
Proj 7/

Revenue
Taxes
Corporate income tax
Personal income tax
VAT
Excises
Customs duties
Social security contributions
Other taxes
Nontax revenue
Capital revenue
Grants
o/w EU pre-accession funds
Financial operations and other

168,635
138,667
10,969
17,957
39,246
17,312
574
45,704
6,905
19,796
685
9,494
4,054
-6

182,126
153,232
10,686
18,827
46,882
20,056
657
49,143
6,982
19,427
701
8,766
960
0

182,360
154,259
11,077
18,860
47,689
19,672
637
49,532
6,790
18,260
701
9,141
1,331
0

199,450
165,428
11,876
20,418
50,247
21,751
716
52,847
7,572
19,221
760
14,041
446
0

195,197
161,384
11,729
19,809
49,868
21,183
686
50,975
7,134
18,988
1,486
13,338
818
0

Expenditure
Current expenditure
Compensation of employees
Goods and services
Interest
Subsidies
Transfers
Pensions
Other social transfers
Other transfers 1/
Other spending
Proj. with ext. credits
Capital expenditure 2/
Reserve fund
Net lending and expense refunds

202,256
183,243
42,839
29,541
7,275
6,735
95,060
42,107
26,505
23,514
2,933
1,794
19,441
0
-428

206,080
185,526
40,570
29,217
9,597
6,753
97,281
47,769
20,691
26,344
2,477
2,106
20,304
243
7

206,314
185,668
40,317
30,346
9,391
6,660
96,702
47,769
20,422
25,905
2,606
2,252
20,543
51
52

215,979
193,211
42,500
31,356
10,129
5,367
102,550
51,014
20,676
28,029
2,831
1,310
22,596
172
0

206,407
183,833
39,800
31,486
10,228
5,463
94,807
47,873
19,603
25,236
2,096
2,050
22,342
232
0

Fiscal balance
Primary balance

-33,621
-26,346

-23,953
-14,356

-23,953
-14,562

-16,529
-6,401

-11,210
-982

-23,953

NA

-12,210

Fiscal balance including PNDI

Financing
Privatization proceeds
External
Domestic
Use of deposits

-33,621

-23,953

33,621
289
14,807
20,841
-2,161

23,953
400
11,786
11,767
NA

23,953
400
16,895
10,616
-3,958

16,529
400
7,505
7,579
1,045

11,210
400
11,931
5,240
-6,360

Financial liabilities
Gross public debt 3/
Gross public debt excl. guarantees
External
Domestic

163,023
147,347
67,685
79,663

186,576
170,900
79,471
91,430

190,533
174,858
84,580
90,278

204,433
188,758
92,105
96,653

207,704
192,028
96,511
95,518

Memorandum item:
Gross public debt (authorities definition) 4/

194,459

Sources: Ministry of Finance; Eurostat; and Fund staff projections.

1/ Includes EU-financed capital projects.
2/ Does not include all capital spending.
3/ Total consolidated public debt, including government debt, local government debt, and guarantees.
4/ Includes guarantees and intra-governmental debt.
5/ Includes arrears reduction plans in VAT (551m), nontax revenues (876m), subsidies (736m), other transfers (454m)
and other social transfers (237m)
6/ Includes arrears reduction plans in VAT (1709m), SSC (726m), CIT (8m), excises (72m), subsidies (823m),
goods and services (129m), other transfers (1087m), capex (238m), and other social transfers (237m).
7/ Includes arrears reduction plans in VAT (1562m), and other transfers (1562m).

44

Table 8. Romania: Monetary Survey, 200912

(In millions of lei (RON), unless otherwise indicated; end of period)
Dec-09

Dec-10
Q1

2011
Q2

Q3

Q4 Proj.

Dec-12
Proj.

I. Banking System
Net foreign assets
In million euros
o/w commercial banks

17,684
4,182
-19,708

18,776
4,382
-21,158

12,348
3,001
-21,375

23,789
5,619
-21,961

25,792
6,075
-22,151

22,710
5,253
-22,035

33,555
7,783
-22,035

Net domestic assets

Public sector credit
Private sector credit
Other
Broad Money (M3)
Money market instruments
Intermediate money (M2)
Narrow money (M1)
Currency in circulation
Overnight deposits

171,946
26,748
199,887
-54,688
189,630
1,617
188,013
79,361
23,968
55,394

183,987
43,393
209,298
-68,704
202,763
3,177
199,586
81,605
26,793
54,812

183,982
39,813
203,956
-59,787
196,331
3,430
192,901
77,759
26,238
51,521

176,123
34,083
213,651
-71,611
199,912
3,822
196,090
80,045
26,953
53,092

183,343
42,286
221,431
-80,374
209,135
4,363
204,772
83,966
29,406
54,560

196,810
53,324
219,356
-75,870
219,520
4,765
214,755
90,517
32,122
58,395

205,528
69,129
226,319
-89,920
239,084
7,148
231,935
95,908
34,035
61,873

Net foreign assets

In million euros
Net domestic assets
Public sector credit, net
Credit to banks, net
Other
Reserve money

101,015
23,891
-49,354
-13,626
-23,848
-11,880
51,662

109,433
25,540
-54,330
-12,795
-26,148
-15,387
55,103

II. National Bank of Romania

100,288
116,774
119,831
24,377
27,580
28,226
-50,408
-64,476
-64,206
-16,386
-27,757
-17,764
-27,330
-22,610
-24,339
-6,692
-14,109
-22,103
49,881
52,298
55,625

117,974
27,288
-58,813
-16,795
-25,339
-16,678
59,161

128,561
29,817
-65,876
-16,795
-33,339
-15,741
62,685

9.0
2.6
6.4
2.4
-18.4
20.8
5.5
-3.7
159.5
3.9
8.1
0.9

6.9
0.6
6.3
6.7
16.3
-9.6
3.2
-3.0
21.9
-1.0
5.0
4.7

3.3
-7.2
10.6
9.0
-17.1
26.1
2.1
-5.3
12.2
-4.3
1.8
2.3

2.5
-1.6
4.1
6.5
-2.4
8.8
-5.3
-6.2
18.2
-5.1
3.2
1.3

6.8
0.8
6.1
12.5
18.3
-5.9
6.6
2.9
16.4
3.2
6.2
6.5

8.3
1.9
6.3
7.4
15.5
-8.1
4.1
1.2
12.1
4.5
7.0
4.8

8.9
4.9
4.0
6.0
17.9
-11.9
4.9
-0.1
18.2
5.4
7.7
3.2

4.7
2.5 - 4.5

8.0
2.5 - 4.5

8.0
2.0 - 4.0

8.0
2.0 - 4.0

3.5
2.0 - 4.0

3.6
2.0 - 4.0

3.3
2.0 - 4.0

8.00
10.7
15.4
9.9
38.8
60.1
2.65
3.67

6.25
3.6
9.4
7.6
36.1
63.0
2.57
3.68

6.25
5.1
9.8
7.1
35.8
62.2
2.56
3.94

6.25
4.3
9.3
6.7
34.7
62.9
2.59
3.82

6.25
5.5
9.8
6.5
34.0
63.6
2.83
3.76

2.57
3.71

2.50
3.81

(Annual percentage change)

Broad money (M3)
NFA contribution
NDA contribution
Reserve money
NFA contribution
NDA contribution
Domestic credit, real
Private sector, real
Public sector, real
Broad money (M3), in real terms
Private deposits, at constant e/r
Private credit, nominal
Memorandum items
CPI inflation, eop
Inflation target
Interest rates (percent):
Policy interest rate
Interbank offer rate, 1 week
Corporate loans 1/
Household time deposits 1/
Share of foreign currency private deposits
Share of foreign currency private loans
M2 velocity
Money multiplier (M3/reserve money)

Sources: National Bank of Romania; and Fund staff estimates.

1/ Rates for new local currency denominated transactions.

Table 9. Romania: Financial Soundness Indicators, 200811

(In percent)
2008
Dec.

2009
Dec.

2010
Mar.

2010
Jun.

2010
Sep.

2010
Dec.

2011
Mar.

2011
June

2011
Sep.

13.8
11.8

14.7
13.4

15.0
14.2

14.3
13.4

14.6
13.8

15.0
14.2

14.9
14.5

14.2
13.6

13.4
12.9

Asset quality
Nonperforming loans (1/) to total gross loans
Nonperforming loans (1/) net of provisions to capital

2.8
10.7

7.9
11.3

9.1
12.6

10.2
14.5

11.7
16.3

11.9
15.7

12.7
15.7

13.4
16.5

14.2
17.8

Earnings and profitability

Return on assets
Return on equity( 2/)
Net interest income to operating income
Noninterest expense to operating income (cost to income)
Personnel expense to operating income

1.6
17.0
44.8
55.7
23.4

0.2
2.9
44.1
63.9
20.3

0.5
6.0
55.7
56.5
20.7

-0.1
-1.6
58.2
59.2
21.6

-0.2
-2.1
58.7
58.6
21.2

-0.2
-1.7
60.6
64.9
21.0

0.5
5.0
59.8
65.6
22.8

0.1
0.6
63.7
67.5
23.3

-0.3
-3.4
62.3
66.1
22.4

47.1
230.5
116.2

57.4
132.0
79.4

58.6
150.0
81.2

59.1
146.7
79.8

59.3
148.7
82.1

60.0
142.2
80.9

58.8
151.8
80.5

58.7
143.5
80.4

60.7
143.6
81.6

1.6
57.8
43.7
34.8

2.3
60.1
42.8
38.8

1.6
60.4
43.6
37

-3.2
62.8
44.7
38

1.4
62.5
44.1
37.4

-1.4
63.0
43.5
36.0

-2.9
62.2
43.8
35.6

-3.4
62.9
43.2
34.6

-4.2
63.6
43.6
34.0

8.1
41.9
81.9

7.6
31.8
88.7

8.1
36.6
88.3

7.9
36.4
85.1

7.9
36.1
86.0

8.1
32.3
84.8

8.0
34.7
84.0

7.8
34.5
81.6

7.5
33.9
81.7

Core indicators
Capital adequacy
Capital to risk-weighted assets
Tier 1 capital to risk-weighted assets

Liquidity

Foreign exchange risk

Net open position in foreign exchange, in percent of capital
Lending in foreign exchange, in percent of non-gov. credit
Foreign currency liabilities, in percent of total attracted and borrowed sources
Deposits in foreign exchange, in percent of non-gov. dom. deposits
Encouraged indicators
Deposit-taking institutions
Leverage ratio (5/)
Personnel expenses to noninterest expenses
Customer deposits to total (non-interbank) loans

Source: Romanian National Bank.

1/ The NPLs represent un-adjusted exposures of loans and related interests overdue for more than 90 days and/or for which legal proceedings were initiated.
2/ Return on equity is calculated as Net profit/loss to average own capital.
3/ Liquid assets = balance sheet assets and off balance sheets items with residual maturity of up to 3 months.
4/ Short term liabilities =balance sheet liabilities and off balance sheet items with residual maturity of up to 3 months.
5/ Tier 1 Capital to average assets.

45

Liquid assets (3/)to total assets

Liquid assets (3/) to short-term liabilities (4/)
Liquid assets (3/) to total attracted and borrowed sources

Table 10. Romania: Schedule of Reviews and Purchases

Date

Amount of Purchase
Millions of SDRs Percent of Quota
60.0
430.0
430.0
430.0
430.0
430.0
430.0
430.0
20.6

5.82
41.74
41.74
41.74
41.74
41.74
41.74
41.74
2.00

Total
Source: IMF staff estimates.

3090.6

300

Approval of arrangement
First review and end-March 2011 performance criteria
Second review and end-June 2011 performance criteria
Third review and end-September 2011 performance criteria
Fourth review and end-December 2011 performance criteria
Fifth review and end-March 2012 performance criteria
Sixth review and end-June 2012 performance criteria
Seventh review and end-September 2012 performance criteria
Eighth review and end-December 2012 performance criteria

46

March 25, 2011

June 27, 2011
September 29, 2011
December 19, 2011
March 15, 2012
June 15, 2012
September 15, 2012
December 15, 2012
March 15, 2013

Conditions

Table 11. Romania: Indicators of Fund Credit, 201116 1/

(In millions of SDR)

Existing Fund Credit

Stock 2/
Obligations 3/
Repurchase
Charges
Prospective Fund Credit under Stand-By Arrangement
Disbursement
Stock 2/
Obligations 3/
Repurchase
Charges

Obligations to the Fund from existing and prospective Fund arrangements

In millions of SDR
In percent of quota
In percent of GDP
In percent of exports of goods and services
In percent of gross reserves

2012

2013

2014

2015

2016

10,569
37

9,262
1,446

5,210
4,159

1,329
3,931

96
1,244

0
98

1307

4052

3881

1233

96

37

138

108

50

11

1,350
1,350
7
0
7

1,720
3,070
28
0
28

21
3,091
36
0
36

0
3,091
37
0
37

0
2,093
1,032
998
34

0
550
1,563
1,543
21

11,919
1,157
10.2
26.2
35.5

12,332
1,197
10.3
25.3
34.6

8,301
806
6.5
15.8
23.8

4,419
429
3.1
7.8
13.1

2,189
213
1.4
3.5
7.0

550
53
0.3
0.8
1.8

81
7.9
0.1
0.2
0.2

1,678
162.9
1.4
3.4
4.7

4,436
430.6
3.5
8.4
12.7

4,077
395.8
2.9
7.2
12.1

2,294
222.7
1.5
3.7
7.4

1,661
161.3
1.0
2.5
5.5

Source: IMF staff estimates.

1/ Using IMF actual disbursements, SDR interest rate as well as exchange rate of SDR/US$ and US$/ of October 6, 2011.
2/ End of period.
3/ Repayment schedule based on repurchase obligations.

47

Stock of existing and prospective Fund credit

In millions of SDR
In percent of quota
In percent of GDP
In percent of exports of goods and services
In percent of gross reserves

2011

Table 12. Romania: Public Sector Debt Sustainability Framework, 2006-16

(In percent of GDP, unless otherwise indicated)

2006

2007

Actual
2008

2009

2010

2011

2012

Projections
2013
2014

2015

2016

12.6
10.9

12.7
9.3

13.6
8.6

23.9
15.4

31.7
20.4

34.5
21.2

35.8
21.6

34.5
20.0

32.8
18.7

30.9
17.7

28.5
16.7

Change in public sector debt

Identified debt-creating flows (4+7+12)
Primary deficit
Revenue and grants
Primary (noninterest) expenditure
Automatic debt dynamics 2/
Contribution from interest rate/growth differential 3/
Of which contribution from real interest rate
Of which contribution from real GDP growth
Contribution from exchange rate depreciation 4/
Other identified debt-creating flows
Privatization receipts (negative)
Recognition of implicit or contingent liabilities
Other (specify, e.g. bank recapitalization)
Residual, including asset changes (2-3) 5/

-5.0
-4.2
0.6
32.3
32.9
-4.3
-2.1
-0.9
-1.2
-2.2
-0.4
-0.4
0.0
0.0
-0.8

0.1
0.2
2.4
32.3
34.6
-2.0
-1.4
-0.8
-0.7
-0.6
-0.2
-0.2
0.0
0.0
-0.1

0.9
3.9
4.1
32.2
36.3
-0.1
-1.7
-0.9
-0.8
1.6
-0.1
-0.1
0.0
0.0
-3.0

10.3
7.7
6.1
31.4
37.5
1.6
1.7
0.7
1.0
0.0
-0.1
-0.1
0.0
0.0
2.6

7.8
7.6
5.1
32.8
38.0
2.6
0.7
0.4
0.3
1.9
-0.1
-0.1
0.0
0.0
0.2

2.7
2.0
2.6
33.0
35.6
-0.5
-0.5
0.1
-0.6
...
-0.1
-0.1
0.0
0.0
0.7

1.3
0.2
0.2
33.6
33.8
0.1
0.1
0.7
-0.6
...
-0.1
-0.1
0.0
0.0
1.1

-1.3
-1.1
-0.3
34.1
33.8
-0.7
-0.7
0.5
-1.2
...
-0.1
-0.1
0.0
0.0
-0.2

-1.7
-1.3
-0.5
34.3
33.8
-0.8
-0.8
0.5
-1.3
...
-0.1
-0.1
0.0
0.0
-0.4

-1.9
-1.6
-0.8
34.4
33.6
-0.8
-0.8
0.5
-1.2
...
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.3

-2.4
-2.1
-1.2
34.6
33.4
-0.9
-0.9
0.2
-1.1
...
0.0
0.0
0.0
0.0
-0.3

Public sector debt-to-revenue ratio 1/

39.1

39.4

42.4

76.2

96.7

104.5

106.4

101.1

95.5

89.6

82.4

4.3
5.2

4.4
7.5

6.7
13.6

18.5
30.2

14.1
22.8

13.2
24.4

12.3
23.3

11.4
23.3

9.9
22.2

7.6
18.4

5.6
15.0

34.5
34.5

33.7
38.2

31.8
39.8

30.0
41.1

28.5
42.4

27.1
43.4

2.0
5.8
0.3
...
5.5
-4.2
2.6

1.8
5.4
2.1
...
3.2
-3.5
0.2

3.5
5.3
1.7
...
3.6
3.4
-0.3

4.0
5.6
1.6
...
4.0
4.3
-0.5

4.0
5.7
1.7
...
4.0
3.4
-0.8

4.0
5.2
1.0
...
4.2
3.3
-1.2

Gross financing need 6/

in billions of U.S. dollars
Scenario with key variables at their historical averages 7/
Scenario with no policy change (constant primary balance) in 2011-2016
Key Macroeconomic and Fiscal Assumptions Underlying Baseline
Real GDP growth (in percent)
Average nominal interest rate on public debt (in percent) 8/
Average real interest rate (nominal rate minus change in GDP deflator, in percent)
Nominal appreciation (increase in US dollar value of local currency, in percent)
Inflation rate (GDP deflator, in percent)
Growth of real primary spending (deflated by GDP deflator, in percent)
Primary deficit

7.9
5.4
-5.2
19.4
10.6
14.8
0.6

6.3
7.1
-6.4
6.5
13.5
12.0
2.4

7.3
7.1
-8.1
-16.5
15.2
12.4
4.1

-7.1
8.6
4.5
0.3
4.1
-3.9
6.1

-1.3
6.1
1.7
-10.7
4.4
0.0
5.1

1/ Coverage: General government gross debt, including guarantees.

2/ Derived as [(r - p(1+g) - g + ae(1+r)]/(1+g+p+gp)) times previous period debt ratio, with r = interest rate; p = growth rate of GDP deflator; g = real GDP growth rate; a = share of foreign-currency
denominated debt; and e = nominal exchange rate depreciation (measured by increase in local currency value of U.S. dollar).
3/ The real interest rate contribution is derived from the denominator in footnote 2/ as r - (1+g) and the real growth contribution as -g.
4/ The exchange rate contribution is derived from the numerator in footnote 2/ as ae(1+r).
5/ For projections, this line includes exchange rate changes.
6/ Defined as public sector deficit, plus amortization of medium and long-term public sector debt, plus short-term debt at end of previous period.
7/ The key variables include real GDP growth; real interest rate; and primary balance in percent of GDP.
8/ Derived as nominal interest expenditure divided by previous period debt stock.
9/ Assumes that key variables (real GDP growth, real interest rate, and other identified debt-creating flows) remain at the level of the last projection year.

48

Baseline: Public sector debt 1/

o/w foreign-currency denominated

Debt-stabilizing
primary
balance 9/
-0.9

-2.9
-1.4

Table 13. Romania: External Debt Sustainability Framework, 2006-16

(In percent of GDP, unless otherwise indicated)

2006

2007

Actual
2008

2009

2010

2011

2012

2013

Projections
2014
2015

2016

Baseline: External debt

42.1

47.1

51.8

69.0

75.7

77.5

77.5

73.9

69.4

64.5

61.8

Change in external debt

Identified external debt-creating flows (4+8+9)
Current account deficit, excluding interest payments
Deficit in balance of goods and services
Exports
Imports
Net non-debt creating capital inflows (negative)
Automatic debt dynamics 1/
Contribution from nominal interest rate
Contribution from real GDP growth
Contribution from price and exchange rate changes 2/
Residual, incl. change in gross foreign assets (2-3) 3/

3.3
-5.4
9.2
12.0
32.1
44.2
-8.6
-6.0
1.2
-2.5
-4.7
8.8

4.9
-1.4
12.2
14.0
29.2
43.2
-5.8
-7.8
1.2
-2.1
-7.0
6.4

4.8
0.4
10.1
13.2
30.4
43.6
-6.1
-3.6
1.5
-3.1
-2.0
4.3

17.2
10.5
2.4
6.1
30.7
36.8
-3.4
11.5
1.8
4.4
5.4
6.7

6.7
-0.8
2.5
5.4
35.9
41.3
-2.4
-1.0
1.6
0.8
-3.4
7.5

1.7
-1.5
1.9
4.2
39.0
43.2
-4.1
0.6
2.1
-1.4
...
3.2

0.0
-0.7
2.4
4.1
40.8
44.9
-3.8
0.7
2.0
-1.3
...
0.8

-3.6
-1.6
3.0
4.1
40.9
45.0
-4.0
-0.6
1.9
-2.5
...
-2.1

-4.5
-1.4
3.3
4.1
40.5
44.6
-3.7
-1.0
1.7
-2.7
...
-3.1

-4.9
0.9
3.5
4.1
40.4
44.5
-1.5
-1.1
1.5
-2.5
...
-5.8

-2.7
1.1
3.7
4.0
40.2
44.2
-1.6
-1.0
1.4
-2.4
...
-3.8

131.0

160.9

170.3

224.5

211.2

198.4

189.9

180.5

171.3

159.8

153.6

21.7
22.2

35.9
28.8

46.2
33.1

34.9
29.7

31.6
25.9

35.7
27.3

40.7
30.2

46.6
32.0

48.1
30.0

46.9
26.6

49.1
25.4

77.5

74.0

70.6

67.0

61.0

57.1

2.0
5.1
2.9
16.7
12.4
-1.9
4.1

1.8
1.0
2.7
7.5
6.8
-2.4
3.8

3.5
4.7
2.6
8.6
8.5
-3.0
4.0

4.0
5.7
2.5
8.8
8.9
-3.3
3.7

4.0
5.6
2.4
9.5
9.7
-3.5
1.5

4.0
5.6
2.3
9.5
9.2
-3.7
1.6

External debt-to-exports ratio (in percent)

Gross external financing need (in billions of Euros) 4/
in percent of GDP
Scenario with key variables at their historical averages 5/

-9.4

49

Key Macroeconomic Assumptions Underlying Baseline

Real GDP growth (in percent)
GDP deflator in Euros (change in percent)
Nominal external interest rate (in percent)
Growth of exports (Euro terms, in percent)
Growth of imports (Euro terms, in percent)
Current account balance, excluding interest payments
Net non-debt creating capital inflows

Debt-stabilizing
non-interest
current account 6/
-5.8

7.9
13.8
3.8
19.3
25.2
-9.2
8.6

6.3
19.8
3.7
15.9
24.7
-12.2
5.8

7.3
4.4
3.6
16.6
13.2
-10.1
6.1

-7.1
-9.4
2.9
-14.9
-28.9
-2.4
3.4

-1.3
5.1
2.4
21.1
16.3
-2.5
2.4

e = nominal appreciation (increase in dollar value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt.
1/ Derived as [r - g - r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock, with r = nominal effective interest rate on external debt; r = change in domestic GDP deflator in uro terms, g = real GDP growth rate,
e = nominal appreciation (increase in dollar value of domestic currency), and a = share of domestic-currency denominated debt in total external debt.
2/ The contribution from price and exchange rate changes is defined as [-r(1+g) + ea(1+r)]/(1+g+r+gr) times previous period debt stock. r increases with an appreciating domestic currency (e > 0) and rising inflation (based on GDP deflator).
3/ For projection, line includes the impact of price and exchange rate changes.
4/ Defined as current account deficit, plus amortization on medium- and long-term debt, plus short-term debt at end of previous period.
5/ The key variables include real GDP growth; nominal interest rate; dollar deflator growth; and both non-interest current account and non-debt inflows in percent of GDP.
6/ Long-run, constant balance that stabilizes the debt ratio assuming that key variables (real GDP growth, nominal interest rate, dollar deflator growth, and non-debt inflows in percent of GDP) remain at their levels
of the last projection year.