Documente Academic
Documente Profesional
Documente Cultură
Cazul Romniei
PROIECT
mbuntirea capacitii instituionale, de evaluare i formulare de politici
macroeconomice n domeniul convergenei economice cu Uniunea European
a Comisiei Naionale de Prognoz, cod SMIS 27153
BENEFICIAR
Comisia Naional de Prognoz
Autori
LUCIAN ANGHEL (coordonator)
NICOLETA CIURIL
ELENA BOJETEANU
Sprijin n realizarea studiului
DORINA COBSCAN
ELENA BOJETEANU
Editura Economic
Bucureti, 2012
ISBN 978-973-709-640-1
Editura Economic
www.edecon.ro
CUPRINS
LISTA TABELELOR..................................................................................................................... 7
LISTA FIGURILOR ...................................................................................................................... 8
LISTA ANEXELOR ..................................................................................................................... 10
GLOSAR DE TERMENI, ABREVIERI .................................................................................... 11
1. INTRODUCERE ...................................................................................................................... 13
2. NOIUNEA DE CURS DE SCHIMB DE ECHILIBRU.
MODELE UTILIZATE PENTRU ESTIMAREA
CURSULUI DE SCHIMB DE ECHILIBRU .......................................................................... 15
2.1. Definiia cursului de echilibru. Modele i metode de estimare a acestuia .......................... 15
2.2. Evaluarea comparativ a metodologiei utilizate de alte state UE. Modele utilizate
de alte state membre i alte instituii pentru cuantificarea cursului
de schimb de echilibru. ....................................................................................................... 16
3. PARTICIPAREA LA MECANISMUL RATELOR DE SCHIMB II
I ADERAREA LA ZONA EURO. EXPERIENA ALTOR STATE MEMBRE ............. 20
3.1. Stabilirea paritii centrale i evoluia cursului n cadrul Mecanismului
Ratelor de Schimb II ........................................................................................................... 20
3.2. Evoluia convergenei nominale i reale, precum i a competitivitii
n cadrul MRS II i dup aderarea la zona euro .................................................................. 26
4. EVALUAREA COMPETITIVITII PRIN PRE N ROMNIA ................................... 34
4.1. Cursul real de schimb i provocrile la adresa competitivitii prin pre
odat cu trecerea la moneda unic ...................................................................................... 35
4.2. Baze de date privind fluxurile comerciale i cursul real de schimb ................................... 38
4.3. Indicatori ai competitivitii prin pre n Romnia i n celelalte
noi ri membre ale UE....................................................................................................... 41
4.4. Evaluarea impactului cursului real de schimb asupra performanei
exporturilor Romniei ........................................................................................................ 49
5. ESTIMAREA CURSULUI DE ECHILIBRU N CAZUL ROMNIEI .............................. 56
5.1. Paritatea Puterii de Cumprare (Purchasing Power Parity) ................................................ 56
5.2. Modelul Balassa-Samuelson .............................................................................................. 59
5.3. Cursul de schimb de echilibru comportamental
(Behavioural Equilibrium Exchange Rate BEER) ........................................................... 61
5.3.1. Prezentarea abordrii BEER i a rezultatelor obinute ............................................ 61
5.3.2. Estimarea cursului de schimb de echilibru ............................................................. 75
5
LISTA TABELELOR
Tabelul nr. 3.1. Evoluia inflaiei medii anuale n statele analizate diferen
fa de valorile nregistrate n zona euro............................................................... 26
Tabelul nr. 3.2. Variaia medie anual a preurilor produselor industriale
neenergetice diferen fa de valorile nregistrate n zona euro ....................... 27
Tabelul nr. 3.3. Variaia medie anual a preurilor energiei diferen fa
de valorile nregistrate n zona euro...................................................................... 27
Tabelul nr. 3.4. Variaia medie anual a preurilor bunurilor alimentare
i buturilor alcoolice diferen fa de valorile nregistrate n zona euro ......... 28
Tabelul nr. 3.5. Variaia medie anual a tarifelor serviciilor diferen fa
de valorile nregistrate n zona euro...................................................................... 28
Tabelul nr. 3.6. Variaia medie anual a preurilor administrate diferen fa
de valorile nregistrate n zona euro...................................................................... 29
Tabelul nr. 3.7. Variaia medie anual a diferitelor categorii de preuri fa de zona euro ............. 29
Tabelul nr. 3.8. Cota de pia n Uniunea European ..................................................................... 31
Tabelul nr. 4.1. Evoluia competitivitii prin pre conform cursului real calculat
pe baza unor deflatori alternativi ........................................................................... 46
Tabelul nr. 4.2. Rezultatele estimrii modelului ECM pentru exporturile Romniei ..................... 52
Tabelul nr. 4.3. Rezultatele testelor de cointegrare ......................................................................... 53
Tabelul nr. 4.4. Descompunerea varianei exporturilor (1995T1 2011T3) ................................... 54
Tabelul nr. 4.5. Descompunerea varianei exporturilor (2001T4 2012T1) .................................. 55
Tabelul nr. 5.1. Cursul real conform paritii puterii de cumprare n forma absolut
n Romnia fa de zona euro ............................................................................... 58
Tabelul nr. 5.2. Sintez a studiilor empirice n noile state membre UE ......................................... 62
Tabelul nr. 5.3. Testarea staionaritii seriilor de date ................................................................... 71
Tabelul nr. 5.4. Coeficienii estimai ai modelelor VEC abordarea BEER .................................. 71
Tabelul nr. 5.5. Coeficienii estimai pe baza calculelor econometrice........................................... 73
Tabelul nr. 5.6. Ipoteze utilizate pentru prelungirea seriilor de date............................................... 74
Tabelul nr. 5.7. Abaterea medie ptratic i ponderile estimate ..................................................... 75
Tabelul nr. 5.8. Ponderile utilizate pentru cuantificarea raportului de schimb (agregat) ................ 77
Tabelul nr. 5.9. Coeficienii estimai ai ecuaiilor modelului FEER ............................................... 82
Tabelul nr. 5.10. Ipoteze folosite pentru prelungirea seriilor de date ............................................. 85
Tabelul nr. 7.1. Criteriile de convergen pentru participarea la Uniunea Economic
i Monetar ......................................................................................................... 106
Tabelul nr. 7.2. Perioadele electorale n Romnia pentru urmtorii ani ....................................... 113
Tabelul nr. 8.1. Rezultatele estimrii cursului de schimb de echilibru
prin metodele BEER i FEER ............................................................................. 118
LISTA FIGURILOR
Figura nr. 3.1. Evoluia cursului de schimb al drahmei greceti fa de euro
pe parcursul participrii la MRS II ........................................................................... 22
Figura nr. 3.2. Evoluia cursului de schimb al tolarului sloven fa de euro
pe parcursul participrii la MRS II .......................................................................... 23
Figura nr. 3.3. Evoluia cursului de schimb al lirei malteze fa de euro pe parcursul
participrii la MRS II .............................................................................................. 24
Figura nr. 3.4. Evoluia cursului de schimb al coroanei estoniene fa de euro
pe parcursul participrii la MRS II .......................................................................... 24
Figura nr. 3.5. Evoluia cursului de schimb al coroanei slovace fa de euro
pe parcursul participrii la MRS II .......................................................................... 25
Figura nr. 3.6. Evoluia cursului de schimb al lirei cipriote fa de euro pe parcursul
participrii la MRS II .............................................................................................. 25
Figura nr. 3.7. Evoluia PIB pe cap de locuitor fa de zona euro .................................................. 30
Figura nr. 3.8. Evoluia cursului real efectiv cu 36 de parteneri comerciali construit
pe baza indicilor preurilor de consum (2000=100) ................................................ 32
Figura nr. 3.9. Evoluia cursului real efectiv cu 36 de parteneri comerciali construit
pe baza costului unitar cu fora de munc (2000=100)............................................ 32
Figura nr. 3.10. Evoluia cursului real efectiv cu 36 de parteneri comerciali construit
pe baza preurilor de export (2000=100) ............................................................... 33
Figura nr. 4.1. Relaia dintre ponderile BRI i ponderea comerului cu fiecare partener
comercial n comerul total al Romniei................................................................. 39
Figura nr. 4.2. Importana relativ a rilor din zona euro pentru comerul internaional
al Romniei ............................................................................................................. 40
Figura nr. 4.3. Evoluia cursului real al leului n raport cu un numr variabil
de parteneri comerciali ............................................................................................ 42
Figura nr. 4.4. Evoluia RER calculat pe baza indicelui preurilor de consum ............................... 43
Figura nr. 4.5. Evoluia RER calculat pe baza indicelui costului unitar cu fora
de munc n industrie ............................................................................................. 44
Figura nr. 4.6. Evoluia RER calculat pe baza deflatorului PIB ..................................................... 44
Figura nr. 4.7. Evoluia RER calculat pe baza deflatorului de export ............................................. 45
Figura nr. 4.8. Evoluia RER n Romnia (2005 = 100) ................................................................. 47
Figura nr. 4.9. Evoluia indicelui costului unitar cu fora de munc n industrie
n noile state membre, 2005=100 .......................................................................... 48
Figura nr. 4.10. Cota de pia a exporturilor Romniei i cursul real de schimb ............................ 49
Figura nr. 4.11. Variaia anual a exporturilor reale n Romnia i n celelalte
state nou membre.................................................................................................. 50
Figura nr. 4.12. Rspunsul volumului exporturilor la un oc n factorul de cerere,
respectiv la un oc n factorul de pre ................................................................... 54
Figura nr. 5.1. Evoluia diferenialului de productivitate i al ratei dobnzii reale,
raportului de schimb i a gradului de deschidere a economiei ............................... 65
8
LISTA ANEXELOR
Anexa nr. 1. Schema de ponderare complex aplicat de instituiile internaionale
n calculul RER ........................................................................................................ 120
Anexa nr. 2. Modelul Balassa-Samuelson .................................................................................... 122
Anexa nr. 3. Seriile de date utilizate n modelele BEER i FEER ................................................ 125
10
ACRONIM
UE
MRS II
BRI
FMI
BCE
CE
BNR
PIB
BEER
FEER
PPP
UIP
DEER
NATREX
EA
SRER
RER
OECD
DENUMIRE
Uniunea European
Mecanismul Ratelor de Schimb II
Banca Reglementelor Internaionale
Fondul Monetar Internaional
Banca Central European
Comisia European
Banca Naional a Romniei
Produs Intern Brut
Behavioral Equilibrium Exchange Rate
Fundamental Equilibrium Exchange Rate
Purchasing Power Parity
Uncovered Interest Rate Parity
Desired Equilibrium Exchange Rate
Natural Real Exchange Rate
Euro Area
Sustainable Real Exchange Rate
Real Effective Rate
Organizaia Economic pentru Cooperare i Dezvoltare
11
1. INTRODUCERE
Prezenta lucrare i propune analiza factorilor determinani pe termen
mediu ai cursului de schimb al leului avnd n vedere viitoarea participare a
Romniei la Mecanismul Ratelor de Schimb II (MRS II engl. Exchange Rate
Mechanism II) i, n final, aderarea la zona euro. n acest sens, lucrarea i
propune o sintetizare a principalelor teorii privind determinarea cursului de
schimb de echilibru, precum i prezentarea modului n care aceste teorii au fost
aplicate n ri care au devenit deja membre ale zonei euro; scopul final al
expunerii l reprezint ns aplicarea acestor teorii pe cazul concret al cursului de
schimb al monedei naionale.
Capitolul 2 prezint principalele abordri din literatura de specialitate i
din practica decidenilor de politic economic privind estimarea cursului de
schimb de echilibru. Aa cum vom arta n continuare, modelele utilizate pot fi
grupate n trei mari categorii: modele care presupun lipsa oportunitilor de
arbitraj pe piaa bunurilor de consum sau pe piaa financiar Paritatea Puterii de
Cumprare (engl. Purchasing Power Parity PPP), Paritatea Neacoperit a
Ratelor Dobnzilor (engl. Uncovered Interest Rate Parity UIP) , modele care
presupun att echilibrul intern ct i lipsa oportunitilor de arbitraj dintre care
modelul de determinare a cursului de schimb de echilibru comportamental (engl.
Behavioural Equilibrium Exchange Rate BEER) ofer un cadru flexibil pentru
cuprinderea i altor modele conexe cum ar fi Balassa-Samuelson, modelul
monetar i PEER (engl. Permanent Equilibrium Exchange Rate) i modele care
presupun echilibrul intern i extern dintre care modelul de determinare a
cursului de schimb de echilibru fundamental (engl. Fundamental Equilibrium
Exchange Rate FEER) ofer i el un cadru flexibil pentru ncorporarea altor
modele cu specificaii asemntoare, cum ar fi DEER (engl. Desirable
Equilibrium Exchange Rate), NATREX (engl. Natural Real Exchange Rates),
SRER (engl. Sustainable Real Exchange Rate). Vom prezenta caracteristicile
acestor modele i vom preciza care dintre ele au fost utilizate n practic pentru
determinarea cursului de echilibru de ctre decidenii de politic economic ai
statelor membre UE i de ctre organisme financiare internaionale.
Capitolul 3 al lucrrii prezint modul de stabilire a paritii centrale i
experiena participrii la MRS II n cazul unui numr de state membre care au
aderat la zona euro dup anul 2000: Grecia, Slovacia, Slovenia, Malta, Cipru i
Estonia. Pentru aceste state, vom analiza att evoluia cursului de schimb fa de
euro n timpul participrii la MRS II, ct i evoluia competitivitii i a
convergenei nominale i reale dup aderarea la MRS II. Pornind de la aceste
exemple concrete, vom explica avantajele i dezavantajele stabilirii paritii
13
14
extern se atinge atunci cnd ponderea soldului contului curent n PIB atinge o
valoare int cu anumite proprieti dezirabile. n timp ce unii autori consider
aceast valoare int drept nivelul contului curent compatibil cu stabilizarea
ponderii stocului datoriei externe sau activelor externe nete n PIB, alii consider
c este acel nivel al deficitului de cont curent care se obine n condiiile unor
politici economice (n principiu politica fiscal, deoarece politica monetar nu
poate influena economia pe termen lung) sustenabile pe termen lung. Aceast
variant a modelului FEER este denumit DEER (Desired Equilibrium Exchange
Rate), adic acel curs de schimb compatibil cu atingerea unei valori dorite, a unei
inte de cont curent. n cadrul aceleiai abordri s-au dezvoltat i modele precum
NATREX (Natural Equilibrium Exchange Rate, Stein, 1994 i Macroeconomic
Balance, Isard et al., 2001; Isard, 2007; Lee et al., 2008).
Din punct de vedere practic, metodologia FEER const n estimarea
cursului de echilibru urmnd trei pai:
a) determinarea contului curent fundamental (engl. trend sau underlying
current account) acea valoare a soldului contului curent care s-ar
nregistra n absena factorilor ciclici, i.e. atunci cnd economia intern
i extern s-ar afla la potenial;
b) determinarea contului curent de echilibru sau sustenabil, adic acea
valoare a soldului contului curent consistent cu poziia economii/
investiii a economiei interne;
c) estimarea cursului de echilibru (FEER) acel nivel al cursului de schimb
care egaleaz contul curent fundamental cu valoarea sa de echilibru.
2.2. Evaluarea comparativ a metodologiei utilizate de alte state UE.
Modele utilizate de alte state membre i alte instituii pentru
cuantificarea cursului de schimb de echilibru
n practic, decidenii de politic economic i instituiile financiare
internaionale folosesc mai multe metode concurente pentru determinarea valorii
de echilibru a cursului de schimb. Bncile centrale ale statelor care au aderat la
zona euro au estimat valoarea de echilibru a cursului de schimb a monedelor
naionale n etapa premergtoare aderrii la MRS II, dar i n timpul participrii la
MRS II, nainte de aderarea la zona euro, pentru a evalua sustenabilitatea paritii
centrale, respectiv a valorii la care moneda naional va fi fixat fa de euro.
ntr-un document realizat de Banca Central a Maltei (Central Bank of
Malta, 2006), cursul de schimb de echilibru este estimat folosind metodologia
PPP, BEER, precum i o metodologie propus de Maeso Fernandez et al., 2004.
Modelul BEER este estimat pentru cursul real efectiv construit folosind Indicele
Preurilor de Consum, n timp ce factorii determinani luai n considerare sunt:
16
ponderea exportului net n PIB. Modelul FEER este construit pe structura celor
tradiionale, incluznd ecuaii pentru exporturile i importurile reale, n timp ce
PIB potenial este estimat folosind metodologia funciei de producie. n plus, n
cadrul Bncii Cehiei exist un proiect de construire a unui model SRER (engl.
Sustainable Real Exchange Rate). Acesta este o versiune a modelului FEER n
care norma de cont curent se determin avnd o int a ponderii datoriei externe n
PIB, iar ecuaiile modelului sunt estimate pe date panel folosind datele Noilor
State Membre plus un grup de control format din Spania, Portugalia i Grecia
(Babecky et al., 2010).
n cadrul Bncii Centrale a Sloveniei au fost realizate analize cu privire la
aprecierea real a monedei naionale i la valoarea de echilibru a cursului de
schimb. Ca potenial factor explicativ al trend-ului de apreciere real nregistrat de
tolarul sloven, efectul Balassa-Samuelson a fost evaluat la o valoare redus, dar n
cretere pe ultima parte a intervalului de timp analizat (Zumer, 2002). n ceea ce
privete valoarea de echilibru a cursului de schimb a monedei naionale, acesta a
fost evaluat n cadrul unui model FEER (Genorio i Kozarmenik, 2004). n spiritul
modelelor FEER tradiionale, autorii construiesc un model pentru variabilele care
definesc ponderea soldului contului curent n PIB. Volumul exporturilor este
explicat de evoluia cursului real bazat pe preurile produciei industriale, volumul
importurilor principalilor opt parteneri comerciali ai Sloveniei i raportul de
schimb. Volumul importurilor este explicat tot de evoluia cursului real bazat pe
preurile produciei industriale, PIB real corectat cu gradul de deschidere
comercial al Sloveniei i raportul de schimb. Preurile de export, import i
deflatorul PIB nu sunt modelate, ci a fost utilizat valoarea realizat a acestora.
Pentru norma de cont curent, adic valoarea de echilibru pe termen lung a contului
curent, au fost selectate patru scenarii diferite: a) zero (pe termen lung soldul
contului curent este echilibrat); b) trend Hodrick-Prescott prin valoarea realizat a
soldului contului curent; c) o traiectorie a soldului curent care permite unei
economii s se mprumute n primii ani ai tranziiei (deficitul de cont curent maxim
este de 3% din PIB), dup care soldul contului curent se ndreapt treptat spre zero;
d) deficitul de cont curent scade treptat spre zero n primii ani de tranziie i apoi
rmne egal cu zero. Pe baza modelului FEER estimat, se determin valoarea de
echilibru a cursului tolarului sloven fa de euro, respectiv marca german pn n
anul 1999, sub cele patru ipoteze de norm de cont curent. De asemenea, autorii
extrapoleaz estimrile de curs de echilibru pn n anul 2011.
Fondul Monetar Internaional (IMF, 2010) folosete pentru evaluarea
competitivitii rilor analizate, inclusiv Romnia, trei metodologii: a) metoda
cursului real de echilibru, b) metoda echilibrului macroeconomic (engl. macroeconomic balance approach) i c) metoda sustenabilitii externe (engl. external
sustainability).
18
A se vedea acordul UE din 16 martie 2006 2006/C 73/08 cu amendamentul su din 2008.
20
Sursa: Eurostat.
Sursa: Eurostat.
Aa cum se poate observa n figurile nr. 3.2, 3.3 i 3.4, monedele naionale
ale Sloveniei, Maltei i Estoniei au rmas foarte aproape de paritatea central. n
cazul Estoniei, cursul a rmas fixat la valoarea de referin stabilit la intrarea n
MRS II datorit funcionrii unui consiliu monetar n aceast economie.
23
Sursa: Eurostat.
Figura nr. 3.4. Evoluia cursului de schimb al coroanei estoniene
fa de euro pe parcursul participrii la MRS II
Sursa: Eurostat.
24
Sursa: Eurostat.
Sursa: Eurostat.
Cipru
2,7
-0,4
0,5
1,9
-0,3
-0,2
0,0
0,1
1,1
-0,1
1,0
0,8
0,6
Malta
0,8
0,1
0,3
-0,2
0,5
0,3
0,4
-1,4
1,4
1,5
0,4
-0,2
0,3
Slovenia
6,7
6,2
5,2
3,6
1,5
0,3
0,3
1,7
2,2
0,6
0,5
-0,6
2,4
Slovacia
10,0
4,8
1,2
6,3
5,3
0,6
2,1
-0,2
0,6
0,6
-0,9
1,4
2,7
26
Cipru
1,2
-2,3
-2,4
-1,5
-3,8
-1,4
-2,4
-2,1
-0,7
-0,8
-0,5
0,4
-1,4
Malta
-1,1
-0,8
-1,1
-2,1
0,8
1,1
0,6
-0,6
1,2
-0,9
-0,7
0,1
-0,3
Slovenia
3,9
3,4
4,0
1,0
-0,6
-1,5
-0,7
1,4
-0,6
-2,7
-1,7
0,5
Slovacia
4,5
0,7
0,5
2,7
1,0
-0,8
0,0
-2,1
-0,4
-1,9
-1,9
-0,5
0,2
Cipru
9,6
-0,5
7,4
9,1
6,7
2,8
1,1
-0,6
3,6
-7,7
12,2
6,2
4,2
Malta
-2,5
-2,1
4,2
-1,0
1,3
5,8
9,3
-7,8
4,2
5,8
11,2
-0,1
2,4
Slovenia
11,0
5,2
0,2
2,4
1,8
0,7
0,8
-0,9
3,5
6,5
-3,1
2,6
Slovacia
29,7
10,0
1,9
16,0
9,9
-1,9
5,3
-1,3
-5,8
8,3
-8,7
-1,4
5,2
Cipru
4,2
-0,4
3,4
4,3
2,1
0,6
2,4
1,4
0,0
3,2
-0,4
2,4
1,9
Malta
1,3
-0,3
0,5
-1,0
0,1
0,2
-0,6
0,3
1,5
5,1
0,6
2,0
0,8
Slovenia
4,3
5,6
3,2
-1,1
-1,3
0,3
4,2
3,0
1,1
1,4
2,1
2,1
Slovacia
4,4
0,7
0,0
2,4
3,4
-2,2
-0,1
1,2
1,3
-1,6
1,8
2,8
1,2
Cipru
1,9
1,5
-0,3
1,9
-0,1
-0,2
-0,1
1,0
1,8
1,4
-0,7
-0,7
0,6
Malta
3,7
1,2
0,4
2,0
0,7
0,0
0,2
-2,0
1,8
-0,1
0,0
-0,6
0,6
Slovenia
7,8
7,0
4,5
3,2
1,0
1,5
2,4
2,7
1,2
-0,2
-1,8
2,7
Slovacia
11,8
10,0
3,5
7,8
7,4
3,0
1,5
0,4
2,2
2,4
0,5
1,7
4,4
O parte din variaia semnificativ mai ridicat dect n zona euro a tarifelor
la servicii se datoreaz probabil unor bunuri cu preuri administrate incluse n
categoria servicii. De altfel, evoluia preurilor administrate n statele analizate
este necorelat (tabelul nr. 3.6). Se observ majorrile mari de preuri administrate
n cazul Estoniei i Slovaciei i, n anumite perioade, n cazul Maltei, precum i
volatilitatea excesiv a dinamicii acestora n Cipru.
Tabelul nr. 3.6. Variaia medie anual a preurilor administrate diferen fa de valorile
nregistrate n zona euro (puncte procentuale)
Estonia
Grecia
2002
11,4
0,3
2003
0,8
0,3
2004
0,4
-1,3
2005
3,8
1,2
2006
3,6
0,8
2007
7,0
1,0
2008
19,2
-0,2
2009
7,5
2,0
2010
4,1
2,0
2011
0,9
-0,8
Medie
5,9
0,5
Sursa: Eurostat, calculele autorilor.
Cipru
1,1
2,4
-4,8
1,6
3,0
0,5
6,0
-3,6
5,6
0,9
1,3
Malta
0,6
-1,3
-1,4
12,7
11,9
-5,4
8,6
14,5
10,8
0,2
5,1
Slovenia
5,2
3,5
2,4
1,2
-0,1
0,8
0,5
0,1
5,1
-2,6
1,6
Slovacia
2,5
19,8
13,4
6,9
9,5
-0,1
2,6
3,3
-1,7
3,4
6,0
Tabelul nr. 3.7 prezint un sumar al variaiilor medii anuale ale tuturor
categoriilor de preuri expuse anterior, evideniind diferenele mai ridicate de 1,5
puncte procentuale fa de zona euro. Se observ c pentru ntregul co de consum
doar Estonia, Slovenia i Slovacia au nregistrat variaii de pre mai ridicate cu 1,5
puncte procentuale fa de zona euro. n cazul produselor energetice, toate statele
analizate prezint variaii semnificativ mai ridicate dect cele din zona euro.
Tabelul nr. 3.7. Variaia medie anual a diferitelor categorii de preuri fa de zona euro (puncte
procentuale)
Bunuri industriale neenergetice
Energie
Bunuri alimentare
Servicii
Preuri administrate
Total
Sursa: Eurostat, calculele autorilor.
Estonia
0,6
3,8
2,3
2,6
5,9
2,1
Grecia
1,0
2,9
1,0
1,2
0,5
1,2
Cipru
-1,4
4,2
1,9
0,6
1,3
0,6
Malta
-0,3
2,4
0,8
0,6
5,1
0,3
Slovenia
0,5
2,6
2,1
2,7
1,6
2,4
Slovacia
0,2
5,2
1,2
4,4
6,0
2,7
de locuitor relativ la zona euro mai redus, Slovacia i-a continuat convergena
real i dup aderarea la zona euro n 2009. Pe de alt parte, sub influena crizei
financiare i economice care a debutat n 2007, Grecia, Slovenia i Cipru au
nregistrat scderi ale PIB pe cap de locuitor relativ la zona euro, n timp ce Malta
nu a recuperat n niciun moment din decalajul economic fa de zona euro.
Figura nr. 3.7. Evoluia PIB pe cap de locuitor relativ la zona euro
30
Cipru
0,04
0,04
0,03
0,04
0,04
0,04
0,09
0,06
0,05
0,04
0,05
0,05
Slovacia
0,40
0,45
0,51
0,62
0,62
0,61
0,67
0,81
0,84
0,92
0,96
1,00
Estonia
0,13
0,12
0,13
0,13
0,14
0,15
0,15
0,14
0,13
0,13
0,14
0,17
Slovenia
0,26
0,27
0,29
0,31
0,30
0,28
0,28
0,32
0,32
0,32
0,33
0,34
31
Cursul real efectiv calculat pe baza costului unitar cu fora de munc din
economie (figura nr. 3.9), indic tot n cazul Slovaciei i al Estoniei cele mai mari
pierderi de competitivitate, chiar dac diferenele sunt mai mici dect atunci cnd
se utilizeaz preurile de consum. De asemenea, Slovenia este ara care i-a
conservat cel mai bine competitivitatea prin pre, ns diferena fa de Grecia, de
exemplu, nu mai este att de semnificativ.
Figura nr. 3.9. Evoluia cursului real efectiv cu 36 de parteneri comerciali construit
pe baza costului unitar cu fora de munc (2000=100)
Diferenele dintre ri par a fi mai clare atunci cnd analizm cursul real
efectiv calculat pe baza preurilor de export (figura nr. 3.10). n timp ce creterea
cursului real de schimb n 2011T4 fa de 2000T1 a fost de doar 7% n cazul
Sloveniei, n Slovacia creterea a fost de 35% n aceeai perioad. Cipru a
nregistrat o evoluie similar a cursului real ca i zona euro, iar n Malta i Grecia
s-au nregistrat pierderi moderate de competitivitate.
Figura nr. 3.10. Evoluia cursului real efectiv cu 36 de parteneri comerciali construit pe
baza preurilor de export (2000=100)
33
wi
(4.1)
Contribuii la contracia importurilor calculate pentru perioada 2008-2009 pe baza unor scenarii
contrafactuale pornind de la modele de corecie a erorilor.
37
asupra acestor datorii. Eichengreen, Hausmann i Panizza, 20033 utilizeaz sintagma pcat originar pentru a desemna imposibilitatea rilor n curs de
dezvoltare de a se mprumuta n moneda proprie i pentru a sugera faptul c
abilitatea cursului nominal de schimb de a aciona ca i absorbant al ocurilor
adverse este limitat n economiile mici i deschise. Dup cum indic sintagma
utilizat, pcatul este persistent i i are originea n perioadele ndeprtate ale
politicii promovate de statele mai puin dezvoltate. Datorit faptului c politicile
monetare i fiscale nu au asigurat o moned intern puternic i stabil, creditorii
nu au acceptat s mprumute statul respectiv dect n monedele stabile pe plan
internaional. n Romnia, datoria extern denominat n valut este o realitate, iar
n ceea ce privete datoria privat, peste 60% din creditul neguvernamental este n
valut. Gradul ridicat de ndatorare n valut reprezint un argument n favoarea
fixrii cursului de schimb n opinia unor autori.
4.2. Baze de date privind fluxurile comerciale i cursul real de schimb
innd cont de importana cursului real de schimb ca i indicator cheie al
competitivitii prin pre, o serie de instituii internaionale cu acces la informaii
i care dein infrastructura de calcul necesar prelucrrii unui calup semnificativ
de date, furnizeaz statistici referitoare la cursul real comparabile n cadrul unui
set amplu de ri. Printre aceste instituii, cele mai importante sunt Banca
Reglementelor Internaionale (BRI), Fondul Monetar Internaional (FMI), Banca
Central European (BCE) i Comisia European (CE). Diferenele metodologice
constau n principal n numrul de parteneri comerciali considerai, n setul de ri
pentru care este furnizat statistica, n deflatorii utilizai i n gradul de acoperire a
fluxurilor comerciale.
Toate cele patru instituii menionate mai sus practic o schem de
ponderare complex; mai exact, dac n cazul schemei de ponderare simplificate
se iau n considerare cursurile de schimb i indicii de pre pentru fiecare partener
comercial n funcie de importana relativ a comerului derulat cu respectivul
partener, schema de ponderare complex ine cont i de competiia pe tere piee
(a se vedea anexa nr. 1).
Pentru exemplificare, figura nr. 4.1 ilustreaz relaia dintre ponderile
calculate de Banca Reglementelor Internaionale (BRI) i importana relativ a
fiecrui partener comercial pentru Romnia, calculat ca fiind suma dintre
3
B., Eichengreen, R. Hausmann and U. Panizza 2003. The Pain of Original Sin, aprut n Barry
Eichengreen and Ricardo Hausmann (eds.), Other People's Money: Debt Denomination and
Financial Instability in Emerging Market Economics (University of Chicago Press, 2004).
38
5.5
Turcia
4.9
Bulgaria
1.6
Rusia
1.3
Polonia
3.3
China
7.1
MareaBritanie
3.7
Cehia
2.7
Kazahstan
SUA
3.2
Ucraina
Serbia
1.3
Elvetia
1.8
Moldova
CoreeadeSud
1.2
PondereBRI
Suedia
Norvegia
0.6
Japonia
1.4
Brazilia
0.3
Israel
0.4
Danemarca
0.6
8.0
6.0
4.0
2.0
Pondereincomerttotal
India
1.0
1.1
0.0
10
12
14
Dup cum se poate observa pe baza figurii nr. 4.1, dei China este
responsabil pentru 5,4% din importurile Romniei i doar pentru 0,8% din
exporturi (Ungaria, Turcia, Bulgaria, Rusia i Polonia nsumnd o pondere total
mai mare), BRI acord acestei economii cea mai mare pondere n calculul cursului
real efectiv al leului dup zona euro. Explicaia rezid n aplicarea schemei
duble de ponderare, care ine cont de faptul c China este un competitor
39
Ponderintotalimporturi
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
16.8
11.6
5.9
4.1
DE
IT
FR
AT
3.5
NL
2.1
BE
2.1
ES
1.6
1.3
0.7
0.5
0.4
0.4
0.1
0.1
0.0
0.0
SK
GR
SI
IE
PT
FI
CY
LU
MT
EE
Ponderintotalexporturi
18.1
18
16
13.8
14
12
10
8.3
8
6
3.0
2.7
2.3
1.9
1.5
1.2
0.5
0.5
0.3
0.2
0.2
0.1
0.0
0.0
SI
PT
CY
FI
IE
EE
MT
LU
DE
IT
FR
ES
NL
AT
BE
GR
SK
41
RER_eurron
RER17
RER27
RER36
RER41
Sursa: Eurostat.
2005M03
2005M06
2005M09
2005M12
2006M03
2006M06
2006M09
2006M12
2007M03
2007M06
2007M09
2007M12
2008M03
2008M06
2008M09
2008M12
2009M03
2009M06
2009M09
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
2012M06
70.0
BG
CZ
LV
LT
HU
PL
RO
43
2005M03
2005M06
2005M09
2005M12
2006M03
2006M06
2006M09
2006M12
2007M03
2007M06
2007M09
2007M12
2008M03
2008M06
2008M09
2008M12
2009M03
2009M06
2009M09
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
70.0
CZ
LV
LT
HU
PL
RO
2005M03
2005M06
2005M09
2005M12
2006M03
2006M06
2006M09
2006M12
2007M03
2007M06
2007M09
2007M12
2008M03
2008M06
2008M09
2008M12
2009M03
2009M06
2009M09
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
70.0
BG
CZ
LV
LT
HU
PL
RO
2005M03
2005M06
2005M09
2005M12
2006M03
2006M06
2006M09
2006M12
2007M03
2007M06
2007M09
2007M12
2008M03
2008M06
2008M09
2008M12
2009M03
2009M06
2009M09
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
70.0
BG
CZ
LV
LT
HU
PL
RO
Cehia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romnia
MEDIE
28,1
38,6
50,6
14,8
7,3
42,1
38,8
31,5
27,2
33,0
82,6
28,6
-1,5
49,0
82,9
31,0
43,2
11,7
66,1
34,2
-17,9
38,7
40,9
54,4
-*
32,4
129,9
35,8
1,5
40,1
86,4
86,4
Indicele
preurilor de
consum
Deflator PIB
Deflator
exporturi
ULC
Bulgaria
Cehia
Letonia
Lituania
Ungaria
Polonia
Romnia
MEDIE
2,3
-4,4
-18,9
4,8
12,5
-16,3
-8,6
-4,1
6,5
-7,2
-22,5
-1,1
10,6
-17,1
-7,2
-5,4
3,9
-6,8
-16,6
-1,5
12,2
-5,0
-4,9
-2,7
-1,4
-39,1
-12,0
5,0
-21,9
-12,2
-13,6
*nu sunt date disponibile; ** date disponibile pn n 2012T2; *** semnele (+)/() semnific
aprecierea/deprecierea real.
Sursa: Eurostat, calcule proprii.
46
perioadaulterioar
declanriicrizei
perioadaprecriz
140
130
120
110
100
90
80
70
IPC
DeflatorPIB
Deflatorexport
2011M12
2011M06
2010M12
2010M06
2009M12
2009M06
2008M12
2008M06
2007M12
2007M06
2006M12
2006M06
2005M12
2005M06
2004M12
2004M06
2003M12
2003M06
2002M12
2002M06
2001M12
60
ULC
47
2005M03
2005M06
2005M09
2005M12
2006M03
2006M06
2006M09
2006M12
2007M03
2007M06
2007M09
2007M12
2008M03
2008M06
2008M09
2008M12
2009M03
2009M06
2009M09
2009M12
2010M03
2010M06
2010M09
2010M12
2011M03
2011M06
2011M09
2011M12
2012M03
70.0
CZ
LV
LT
HU
PL
RO
Figura nr. 4.10 ilustreaz n ce msur relaia teoretic dintre cursul real i
cota de pia a exporturilor a fost valabil n cazul Romniei. Cursul real este cel
calculat de Banca Reglementelor Internaionale pe baza preurilor de consum.
Dup cum se poate observa, chiar i n perioadele de apreciere real puternic,
cota de pia a exporturilor Romniei a crescut, reliefnd importana factorilor de
cerere, dar i un posibil avans n ceea ce privete competitivitatea nonpre. Figura
de mai jos sugereaz c impactul cursului de schimb real asupra exporturilor nu
este unul major, ns acest impact va fi cuantificat n seciunea urmtoare a
capitolului.
48
0.8
18
0.7
16
14
0.6
12
10
0.5
8
6
0.4
4
2
0.3
0
-2
-4
RER*
0.2
-6
0.1
-8
-10
Jan-05
0
Sep-05 May-06 Jan-07
Sep-09 May-10
Jan-11
Sep-11
Variatie anuala,%
60.0
50.0
40.0
30.0
20.0
10.0
0.0
10.0
20.0
2006Q1
2006Q2
2006Q3
2006Q4
2007Q1
2007Q2
2007Q3
2007Q4
2008Q1
2008Q2
2008Q3
2008Q4
2009Q1
2009Q2
2009Q3
2009Q4
2010Q1
2010Q2
2010Q3
2010Q4
2011Q1
2011Q2
2011Q3
2011Q4
2012Q1
30.0
BG
CZ
EE
LV
LT
HU
PL
RO
Sursa: Eurostat.
instrument standard n literatura de specialitate (a se vedea, de exemplu, PenkovaPearson, 2011). Modelul ECM (engl. Error Correction Model) are urmtoarea
form4:
ln( Exp ) c (1) c ( 2) ln(imp _ UE ) c(3) ln( RER )
c ( 4) ln(imp _ RO ) ect
( 4.2)
b(5) ect ( 1)
(4.3)
unde Exp reprezint volumul exporturilor totale ale Romniei, imp_UE reprezint
importurile reale ale UE25, imp_RO sunt importurile totale ale Romniei,
reprezint reziduul, iar RER este cursul real calculat pe baza indicelui preurilor de
consum fa de euro, ceea ce nu influeneaz semnificativ rezultatele, innd cont
de senzitivitatea redus a cursului real la numrul de parteneri alei. Am introdus
n modelul care caracterizeaz evoluia exporturilor volumul importurilor
(semnificativ n ecuaia n diferene), deoarece dependena exporturilor de
importuri este una semnificativ n Raportul asupra Stabilitii Financiare
(2011) se arat c ponderea importurilor n exporturile generate de firmele net
exportatoare s-a majorat n anul 2010 i n trimestrul I 2011 la 44%, fa de 42%
n anul 2009. O alt variabil luat n considerare printre factorii determinani ai
exporturilor au fost investiiile strine directe, ns acestea nu au fost gsite
semnificative din punct de vedere statistic pentru evoluia exporturilor (o posibil
explicaie pentru acest fapt poate fi calitatea precar a datelor, ns impactul unor
astfel de factori structurali poate fi surprins prin introducerea unui trend n ecuaia
de cointegrare). Dup cum se arat n Raportul asupra Stabilitii Financiare
(2010), firmele beneficiare de investiii strine directe sunt cele care genereaz
peste 75% din exporturile Romniei i de asemenea, au un rol important n crearea
valorii adugate din economie (circa 40% din valoarea generat de companiile
nefinanciare).
n modelul dat de ecuaiile 4.2, i 4.3, prima ecuaie este relaia de
cointegrare, iar cea de-a doua ecuaie red mecanismul de ajustare pe termen scurt
ctre echilibrul pe termen lung. Rezultatele estimrii sunt redate n tabelul
urmtor.
Un trend determinist liniar i un trend ptratic au fost adugate n ecuaia pe termen lung.
51
1,29
-0,50
-5,90
0,01
98%
0,71
-0,41
-0,75
0,47
69%
Dup cum se poate observa pe baza tabelului nr. 4.2, modelul pe termen
scurt are un coeficient de determinare satisfctor, de 70%, toate variabilele sunt
semnificative din punct de vedere statistic, iar termenul ect are semn conform cu
teoria economic; dup cum sugereaz coeficientul asociat termenului de corecie
a erorilor, exist un mecanism de ajustare ctre echilibrul pe termen lung i
aceasta are loc cu o vitez relativ ridicat. Cursul de schimb real este semnificativ
pentru evoluia volumului exporturilor Romniei (conform testului t-statistic), iar
elasticitatea exporturilor n raport cu acesta este uor mai ridicat n ecuaia pe
termen lung (0,5 fa de 0,4). Totui, att pe un orizont scurt de timp, ct i pe
unul mai extins, factorul de cerere primeaz n faa factorului de pre (se observ
c elasticitatea cererii din partea partenerilor externi este mai ridicat att pe
termen lung, 1,29 fa de 0,5, ct i pe termen mai scurt, 0,71 fa de 0,4). n
ecuaia n diferene un termen important este i volumul importurilor, dat fiind
dependena ridicat a exporturilor de importuri n economia Romniei.
52
Ipoteza testat
Engle-Granger tau-statistic
Engle-Granger z-statistic
Phillips-Ouliaris tau-statistic
Phillips-Ouliaris z-statistic
Probabilitatea asociat
ipotezei nule
0,18%
0,42%
0,13%
2,02%
Tabelul nr. 4.3 arat pentru cele patru teste de cointegrare c ipoteza nul
conform creia seriile nu sunt cointegrate este respins la un prag de significan
de 1% pentru toate testele, mai puin pentru testul Phillips-Ouliaris z-statistic,
pentru care este respins la pragul de 5%. Se poate concluziona c seriile sunt
cointegrate.
n afar de modelul unidimensional de corecie a erorilor, am formulat un
model de corecie a erorilor vectorial (VEC), care s includ volumul exporturilor,
volumul importurilor din UE25, importurile autohtone i cursul real de schimb.
Figura nr. 4.12 red rspunsul volumului exporturilor la un oc la nivelul
factorului de cerere extern, la nivelul cursului real, respectiv la importurile
naionale. Dup cum se poate observa, cea mai mare senzitivitate este manifestat
la variaiile cererii externe, rspunsul la un oc de o deviaie standard n
importurile UE este pozitiv i persistent; n acelai timp, rspunsul la un oc n
variabila curs este negativ, conform teoriei (o apreciere real genereaz o scdere
a exporturilor), ns acest rspuns are o magnitudine sensibil mai mic; rspunsul
la un oc n variabila importuri autohtone este pozitiv, artnd c, ntr-adevr, o
parte din importurile Romniei susin exporturile acesteia, ns magnitudinea
rspunsului este semnificativ mai redus n comparaie cu cea la un oc n factorul
de cerere. Pe baza acestui model, evoluia cursului real de schimb calculat pe baza
indicelui preurilor de consum explic 6,2% din variana exporturilor.
53
.06
.06
.04
.04
.04
.02
.02
.02
.00
.00
.00
-.02
-.02
-.02
1
10
10
10
RER
Exporturile anterioare
1,6
0,8
10,7
7,2
6,8
8,2
6,2
8,2
1,1
0,2
11,9
10,3
0,7
0,8
10,2
10,1
1,6
7,7
21,5
20,3
care surprinde ineria acestui indicator), se poate observa c factorul de cerere este
mult mai important dect factorul de pre, iar acest lucru reprezint un tipar care
se regsete n cazul multor state din UE. Am repetat acest exerciiu n cazul
Romniei, ntruct aceasta nu era inclus n studiul mai sus menionat i am
analizat evoluia exporturilor n funcie de variabilele detaliate anterior
(importurile Romniei, importurile UE25 i cursul real). Tabelul de mai jos
prezint rezultatele modelului VEC formulat anterior referitoare la
descompunerea varianei exporturilor n funcie de dinamica variabilelor
explicative i de propria evoluie; astfel, contribuia procentual la explicarea
varianei exporturilor ofer informaii referitoare la importana relativ a fiecrui
factor explicativ.
Tabelul nr. 4.5. Descompunerea varianei exporturilor n Romnia* (2001T4-2012T1)
Volumul comerului
internaional**
ROMNIA
72,5
68,3
RER
Exporturile
anterioare
55
P
,
P*
Cele mai multe studii empirice pornesc de la forma relativ a acestei teorii,
avnd n vedere staionaritatea seriilor de date. O alternativ pentru testarea
validitii teoriei este analiza staionaritii cursului real; n cazul n care s-ar
respecta teoria Paritii puterii de cumprare, o cretere a preurilor pe piaa
intern ar trebui s fie acompaniat de creterea cursului nominal de schimb, iar
cursul real ar trebui s rmn constant. Pornind de la definiia cursului real de
E P *
schimb bilateral, Q
(unde E este cursul de schimb nominal), un nivel
P
supraunitar al acestuia indic un curs de schimb mai mare dect cel determinat
prin paritatea puterii de cumprare i o supraevaluare n termeni reali a monedei
naionale. n mod similar, n cazul n care cursul nominal este mai mic dect cel
determinat prin paritatea puterii de cumprare, respectiv Q subunitar, se poate
spune c moneda naional este subevaluat n termeni de putere de cumprare.
n practic exist ns o serie de factori care pot determina deviaii de la
cursul de schimb implicat de aceast teorie, printre care enumerm:
structura coului de bunuri pe baza crora sunt calculate preurile n
cele dou economii care se compar nu este identic;
cursul de schimb este o variabil economic volatil, n timp ce
preurile de consum sunt mai degrab rigide, ceea ce face imposibile
evoluii proporionale ale acestora pe termen scurt (a se vedea Rogoff,
1996);
existena fenomenului de home bias, un puzzle al finanelor
internaionale, dup cum este numit de Obstfeld i Rogoff (2000),
conform cruia consumatorii prefer produsele autohtone, dei exist
substituieni externi mai avantajoi din punct de vedere al preului;
existena costurilor de transport, a barierelor tarifare i netarifare,
limiteaz capacitatea fenomenului de arbitraj de a determina egalarea
cursului de schimb de pe pia cu cel de echilibru.
Referitor la acest ultim argument, exist o anumit categorie de bunuri
pentru care costurile de transport ar fi excesive raportat la valoarea lor, bunuri
care se numesc netranzacionabile (engl. nontradable). ntruct nu exist
posibiliti de arbitraj pentru aceste bunuri, Paritatea puterii de cumprare nu se
aplic n cazul lor.
n cazul Romniei, paritatea puterii de cumprare n forma absolut indic
o subevaluare semnificativ a monedei naionale (a se vedea tabelul nr. 5.1).
57
Bunuri de
consum
Bunuri
Bunuri
Bunuri
nonsemiduradurabile
durabile
bile
2000
0,35
0,50
0,46
0,47
0,80
2001
0,34
0,50
0,46
0,48
0,72
2002
0,34
0,51
0,47
0,57
0,68
2003
0,35
0,53
0,48
0,56
0,74
2004
0,36
0,53
0,48
0,56
0,73
2005
0,45
0,67
0,62
0,74
0,84
2006
0,48
0,69
0,65
0,81
0,75
2007
0,53
0,75
0,70
0,90
0,84
2008
0,53
0,72
0,66
0,93
0,83
2009
0,48
0,67
0,62
0,85
0,81
2010
0,48
0,68
0,64
0,85
0,81
2011
0,50
0,69
0,64
0,84
0,83
Cretere preuri relative 2000-2011 (procente)
43,8
37,1
39,7
80,0
4,3
Surs: Eurostat, calculele autorilor.
Bunuri
de
capital
0,47
0,50
0,52
0,52
0,53
0,60
0,62
0,68
0,67
0,60
0,61
0,59
Servicii
24,2
51,7
0,24
0,24
0,24
0,24
0,25
0,31
0,35
0,39
0,41
0,35
0,35
0,36
60
(5.1)
(5.2)
(5.3)
(5.4)
61
Alberola (2003)
Beguna (2002)
/+
5
3
Bitans (2002)
Coudert (1999)
Csajbk (2003)
Darvas (2001)
Dobrinsky (2003)
Filipozzi (2000)
Fischer (2002)
IMF (1998)
Kazaks (2000)
/+
Maurin (2001)
62
/+
6
3
2
1
+
/+
/+
2
4
3
+
4
1
4
4
Rawdanowicz (2003)
Rubaszek (2003)
Vetlov (2002)
Numrul de -
31
+
10
+
8
Numrul de +
31
12
11
11
10
63
(5.5)
unde prod este productivitatea muncii, Y reprezint PIB real i L este populaia
ocupat, iar literele mici (y i l) denot valorile logaritmate n baz natural ale Y
i respectiv L. n plus, autorul presupune c diferenialul de cretere a
productivitii dintre sectorul tradable () i non-tradable () este proporionale
cu creterea productivitii totale:
prodT prodNT=( ) prod
(5.6)
(5.7)
NT
10
20
20
15
15
10
10
-5
-5
25
150
140
140
130
130
-2
-2
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
150
10
90
90
85
85
80
80
75
75
120
120
70
70
110
110
65
65
100
100
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
60
60
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
(5.8)
(5.9)
unde NFA0 este valoare iniial a activelor externe nete, CAt denot soldul
contului curent, KAt reprezint modificarea soldului contului de capital.
CA_Y_AN reprezint soldul de cont curent determinat ca o medie
mobil pe 4 trimestre raportat la PIB anualizat.
65
-60
-70
-60
-50
-50
-40
-40
-30
-30
-20
-20
-16
16
14
14
12
12
10
10
-16
-14
-14
-12
-12
-10
-10
-8
-8
-6
-6
-4
-4
-2
-2
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
16
10
10
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
66
35
30
30
25
25
-4
-4
20
20
-8
-8
15
15
-12
-12
-16
-16
10
35
10
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
130
140
800
130
700
700
600
600
500
500
400
400
300
300
800
120
120
110
110
100
100
90
90
200
200
80
80
100
100
70
70
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
0
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1Q12
Not: Diferenialul de ULC ntre Romnia i zona euro au fost exprimate n logaritmi.
Sursa: Eurostat, BNR, INS, Bloomberg.
Diferenialul de productivitate
O cretere mai mare a productivitii n economia intern fa de cea n
economia extern ar conduce la nregistrarea unor niveluri mai ridicate ale ratei
inflaiei interne i respectiv la aprecierea cursului de schimb real. Aceast evoluie
este asociat cu efectul Balassa-Samuelson. Altfel spus, presupunnd o mobilitate
perfect a forei de munc i n condiiile unei creteri mai rapide a productivitii
din sectorul tradable (industria prelucrtoare) n comparaie cu cea din sectorul
non-tradable (servicii) vor conduce la avansul ctigurilor salariale n sectorul
comercial. Pe baza ipotezei de mobilitate perfect a forei de munc va aprea
tendina de egalare a salariilor din cele dou sectoare i n consecin va crete i
nivelul general al preurilor. De regul, economiile cu diferene mai mari de
productivitate ntre cele dou sectoare economice au nregistrat rate ale inflaiei
mai mari. Din acest motiv, economiile emergente nregistreaz un nivel general al
preurilor mai mare dect economiile dezvoltate, ceea ce n final duce la
aprecierea cursului de schimb real (pentru mai multe detalii a se vedea
subcapitolul 5.2). Mai mult, aprecierea se poate materializa i prin intermediul
cursului de schimb nominal, deoarece o majorare a productivitii muncii implic
o cretere economic mai mare i respectiv o cerere mai mare pentru moneda
local.
Raportul de schimb
Impactul raportului de schimb asupra cursului de schimb real poate fi
explicat prin prisma efectului de venit i de substituie. Efectul de venit se
manifest atunci cnd o majorare/ reducere a preurilor exporturilor/ importurilor
genereaz ceteris paribus o cretere a venitului disponibil, care se va reflecta n
ambele sectoare economice (tradable i non-tradable). ns, odat cu creterea
cererii pentru bunurile netranzacionabile (non-tradables), vor avansa n cele din
urm i preurile acestora, ceea ce va conduce la o apreciere a cursului de schimb
real i anume prin mbuntirea soldului de cont curent. n cazul creterii
preurilor exporturilor, efectul de substituie va determina scderea cererii externe
pentru exporturile interne, ceea ce va conduce la reducerea volumului de
produciei destinat exportului. Acest lucru va duce la transferul factorilor de
producie din sectorul tradable n non-tradable, ceea ce va genera scderea
preurilor pentru bunurile netranzacionabile i desigur va determina deprecierea
leului fa de euro n termeni reali. Prin urmare, semnul coeficientului asociat
raportului de schimb poate fi att pozitiv ct i negativ
Gradul de deschidere a economiei
O cretere a gradului de deschidere a economiei ar putea avea iniial un
efect negativ asupra balanei comerciale ceea ce ar conduce la o depreciere a ratei
68
rer
bs
RIRD
TOT
OPEN
NFA_Y
CA_Y_AN
ADF
Specificaie
Nr Lag
-1,4523
-1,1591
-2,4799*
-0,9488
-1,8037
-0,7563
-2,0116
c
c, t
n
c, t
c
c, t
c
1
1
1
3
0
0
1
KA_Y_AN
FDI_Y_AN
DEF
DEBT
m3
ulc
OAS
ADF
Specificaie
Nr Lag
-2,0968
-0,6313
-0,9348
-1,2799
-2,5356
-1,6769
-2,3441
c
c
n
c
c, t
c, t
c
5
4
3
2
1
0
0
rer
1
KA_Y_AN
0,545
(0,209)
CA_Y_AN
-
-0,721
(0,286)
TOT
0,323
(0,072)
0,241
(0,098)
0,220
(0,119)
-
OAS
FDI_Y_AN
OPEN
-83,43
-74,53
-0,025
(0,007)
-60,26
1,450
(0,641)
1,019
(0,358)
-122,4
Not: n tabel sunt prezentate valorile estimate ale coeficienilor, iar n paranteze sunt prezentate
erorile standard; c este constanta.
- apreciere
O cretere cu 1% a factorului determinant ar
- depreciere avea un impact asupra ratei de schimb reale de:
2,5%
1,5%
1,0%
0,7%
0,6%
0,2-0,3%
73
2013
0,8
83
-5
5
1,3
400
4,43
85
85
65
60
60
2013
65
2012
70
2011
70
2010
75
2009
75
2008
80
2007
80
2006
100
90
2013
100
2012
110
2011
110
2010
120
2009
120
2008
130
2007
130
2006
140
2005
140
16
16
-16
-16
14
14
-14
-14
4
2
0
-6
-4
-4
-2
-2
2013
-6
2012
2011
-8
2010
-8
2009
-10
2008
-10
2007
-12
2006
-12
2005
2013
2012
2011
2010
2009
10
2008
10
2007
12
2006
12
2005
74
150
2005
150
300
200
200
100
100
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
0
2005
2013
400
300
2012
400
2011
500
2010
600
500
2009
600
2008
700
10
2007
800
700
10
2006
800
900
2005
900
BEER1
0,044
0,240
BEER2
0,040
0,247
BEER3
0,033
0,263
BEER4
0,039
0,250
75
20
20
2013
30
2012
30
2011
40
2010
20
40
2013
20
2012
25
2011
25
2010
30
2009
30
2008
35
2007
35
2006
40
2005
40
50
2009
Curs real
50
2008
BEER4
50
BEER3
2007
BEER2
2006
45
BEER1
2005
50
3.5
3.5
3.0
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
3.0
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
2013
4.0
4.5
2012
4.0
4.5
2011
4.5
5.0
2010
4.5
5.0
2009
5.0
2008
BEER3
2007
BEER2
Curs nominal
2006
BEER1
BEER4
2005
5.0
10
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
10
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2005
10
TOT
0,3127
0,3279
0,3595
70
60
Gradul de deschidere
50
Contul curent
40
30
Contul de capital
20
Raportul de schimb
10
0
1
7
8
trimestre
10
11
12
Acest efect se refer la modul de stabilire a preurilor exportatorilor. De cele mai multe ori, pe
lng cursul de schimb i costul marginal de producie, exportatorii trebuie s ia n calcul i
preurile practicate de productorii interni pe piaa de desfacere. Acest efect de pricing to market
este considerat motivul pentru care o modificare a cursului de schimb sau a costului marginal n
economia exportatorului nu este transmis complet n preurile de export.
80
81
(constant)
1 (constant)
2
3
Valoare estimat
-178
0,67
1,72
0,33
-49
0,71
0,76
0,13
-401
Coeficient
(constant)
(constant)
Valoare estimat
-2290
0,41
2
1,45
-943
-0,49
1,42
0,52
0,97
0,07
(5.17)
(5.18)
(5.19)
(5.20)
(5.21)
Nivelele poteniale ale PIB-ului Romniei i zonei euro au fost determinate
pornind de la evaluarea realizat pentru aceste variabile de ctre Comisia
European folosind metoda funciei de producie7 . Astfel, am utilizat gap-urile
anuale i datele de PIB real realizate n perioada 2000-2011 i proiectate de
Comisia European pentru anul 2012 i 2013 pentru a determina trend-ul de PIB
anual conform formulei:
(5.22)
unde y reprezint PIB real, y_tnd trend-ul PIB real, iar y_gap deviaia PIB real de
la trend.
Trend-ul de PIB real trimestrial este apoi obinut din cel anual prin
interpolare. Figura nr. 5.9 prezint nivelul potenial al PIB-ului Romniei i al
celui din zona euro rezultat din interpolarea datelor anuale ale Comisiei Europene.
1050
1040
1450
1030
1445
1020
1440
1010
1435
PIB real RO
Trend PIB real
1000
990
2000:1
1430
2000:1
2002:1
2004:1
2006:1
2008:1
2010:1
2002:1
2004:1
2006:1
2008:1
2010:1
2012:1
2012:1
(5.24)
2012
-0,3
1,4
2
3,0
2,3
2,6
-1,4
118,5
4,41
2013
1
2,9
2
2,5
2,5
2,3
-1,2
118,5
4,43
Disponibil la adresa
http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/european_economy/2012/ee1upd_en.htm
85
86
, la care se adaug
(5.26)
unde
reprezint norma de cont curent, adic acea valoare a soldului contului
curent ca pondere n PIB considerat drept dezirabil.
Din rezolvarea sistemului de ecuaii format din relaiile (5.17)-(5.26)
rezult valoarea de echilibru a cursului nominal conform modelului FEER.
n practic, norma de cont curent, adic acel nivel de echilibru pe termen
lung al soldului contului curent, poate fi stabilit folosind una din urmtoarele
dou metode:
A) Norma de cont curent este acea valoare consistent cu stabilizarea
ponderii activelor externe nete (AEN) n PIB la nivelul curent sau la unul
88
nt
aen*
1 + nt
(5.27)
unde cateq este norma de cont curent, nt este ritmul anual de cretere al PIB
nominal iar
este ponderea int a AEN n PIB.
n prezenta lucrare vom utiliza dou abordri pentru stabilirea normei de
cont curent i vom determina valoarea de echilibru a cursului de schimb n fiecare
din urmtoarele dou cazuri:
a) Norma de cont curent este acea valoare a ponderii soldului contului
curent n PIB care permite stabilizarea activelor externe nete la o valoare
prestabilit. Conform acestei abordri, se va determina valoarea cursului de
schimb n fiecare moment istoric compatibil cu atingerea unei anumite inte
pentru ponderea activelor externe n PIB. Nivelul astfel determinat al cursului de
echilibru are o interpretare important pentru decidenii de politic economic. n
cadrul acestei lucrri am ales ca nivel de referin pentru ponderea activelor
externe nete n PIB valoarea de -53% utilizat de FMI pentru Romnia n
analiza competitivitii economiei realizat n cadrul rapoartelor periodice de ar.
Determinat pornind de la gradul de deschidere a economiei romneti, acest nivel
de 53% a fost folosit de FMI ca int n evaluarea gradului de sub/supraapreciere a monedei naionale prin abordarea bazat pe sustenabilitatea datoriei
externe a se vedea nota analitic 2 din IMF (2010). Figura nr. 5.13 prezint
evoluia activelor externe nete ca pondere n PIB n comparaie cu valoarea de
referin de 53% folosit de FMI.
89
-25
-30
-35
-40
-45
-50
-55
-60
-65
2000:1
2002:1
2004:1
2006:1
2008:1
2010:1
2012:1
http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/occasional_paper/2012/op92_en.htm
90
92
93
94
95
6. POLITICI ECONOMICE
Conform celor prezentate, cursul de schimb poate stimula competitivitatea
exporturilor doar pe termen scurt, iar ceea ce conteaz pe termen lung este
competitivitatea non-pre. Din acest motiv, politicile economice ar trebui s
susin competitivitatea non-pre care conteaz n mod determinant pe termen
lung.
Deficitul de cont curent semnificativ (5-6 miliarde de euro anual), generat
n special de un deficit comercial cronic (7-8 miliarde de euro anual), este o
problem a Romniei care s-ar putea intensifica n anii urmtori n condiiile n
care finanarea extern va fi din ce n ce mai greu de obinut i probabil mai
scump.
1) Accelerarea absorbiei de fonduri europene n vederea unui ritm de
cretere a PIB potenial de la circa 2% n prezent spre 3-4% pe termen meniu i
lung. Reducerea PIB potenial de la aproximativ 5% nainte de anul 2008 la circa
2% n prezent face aproape imposibil convergena Romniei la standardele zonei
euro i deschide discuia despre gsirea rapid a unor noi motoare de cretere.
Sporul natural negativ al populaiei (manifestat constant din anul 1992 pn n
prezent i care va continua), capacitatea relativ redus a sectorului bancar de a
finana economia real n contextul noilor cerine de capital Basel III i procesul
de consolidare fiscal din sectorul public limiteaz contribuia forei de munc i
respectiv a capitalului pentru susinerea PIB potenial n viitor. Astfel, stimularea
productivitii totale a factorilor poate deveni un element determinant n creterea
nivelului PIB potenial i mbuntirea calitativ a creterii economice. Politicile
publice n domeniu trebuie orientate n direcia obiectivelor Strategiei Europa
2020 privind o cretere economic inteligent, sustenabil i cu efecte benefice
asupra unor categorii ct mai largi ale populaiei.
Diverse estimri arat c fondurile europene structurale au o capacitate
mai bun de stimulare a productivitii totale a factorilor dect investiiile publice
din resurse naionale sau investiiile strine directe n sectoare non-tradable
(comer retail, construcii). Orientarea excesiv a investiiilor strine directe n
sectorul rezidenial, n comerul retail sau n sectorul financiar nainte de anul
2008 a limitat dezvoltarea capacitilor de producie n sectoare orientate spre
export (industria prelucrtoare, agricultur). Aceasta, la rndul su, a imprimat o
anumit vulnerabilitate a Romniei pe pieele financiare internaionale printr-o
capacitate redus de a contrabalansa ieirile de capital speculativ (deleveraging-ul
pe obligaiunile de stat n lei, de exemplu) prin intrri de valut mai mari din
exporturi (fluxuri comerciale). Procesul laborios de selecie a proiectelor eligibile
pentru a primi finanare european poate orienta investiiile n domenii cu valoare
96
adugat mare, fondurile europene fiind astfel superioare din punct de vedere
calitativ investiiilor strine directe n non-tradable. n acelai timp, fondurile
europene pot fi superioare i din punct de vedere cantitativ investiiilor strine
directe i pot aciona anticiclic ntr-o perioad n care investitorii privai se
repoziioneaz i i regndesc strategiile de risc la nivel global.
Gradul redus de absorbie a fondurilor europene din prezent are dou
cauze majore deficienele la nivelul managementului n instituiile de stat cu
responsabiliti n domeniu i lipsa de motivare a personalului de execuie, cu
toate aspectele care decurg de aici. Ambele cauze conduc la o birocratizare
excesiv i n final la ncetinirea procesului de absorbie sau chiar blocarea
temporar a unor programe europene. Guvernul ar putea analiza posibilitatea
nfiinrii unui consiliu privat, alctuit dintr-un numr restrns de consultani
romni i strini, cu experien dovedit la nivelul afacerilor (manageri n
companii multinaionale neimplicate n absorbia de fonduri europene dar i
manageri din bnci sau companii care particip n procesul de absorbie a
fondurilor europene) care s urmreasc stadiul atragerii de fonduri europene.
Modelul ales poate fi cel pe baza cruia s-a creat Consiliul Fiscal care evalueaz
n mod independent proieciile macroeconomice avute n vedere la fundamentarea
prognozei de venituri a bugetului general consolidat. Rapoartele acestui consiliu
ar trebui s fie publice, pentru creterea presiunii asupra factorilor guvernamentali
de decizie. Costurile legate de funcionarea unui astfel de consiliu sunt
insignifiante n raport cu pierderile aproape certe pe care Romnia le va nregistra
n procesul de absorbie a fondurilor europene structurale din perioada 2007-2013.
Astfel, dintr-un total de 19,2 miliarde de euro fonduri structurale i de coeziune
disponibile pentru perioada 2007-2013, Romnia atrsese pn n luna august
2012 numai 1,9 miliarde de euro, reprezentnd un grad de absorbie de 9,7%.
Lipsa datelor operative cu privire la procesul de atragere a fondurilor europene, n
special n ceea ce privete calitatea proiectelor pre-finanate de guvern (unde
exist riscul blocrii ulterioare de ctre Comisia European) face ca tot mediul
privat de afaceri s i construiasc bugetele pe prognoze extrem de ambiioase
nerealiste ale guvernului de atragere de fonduri europene i implicit de cretere
economic.
Cea de-a doua cauz major a gradului redus de absorbie a fondurilor
europene, lipsa de motivare a personalului de execuie, poate fi abordat prin
acordarea unor sporuri salariale consistente, n paralel cu stabilirea unor inte
ambiioase dar realiste de cretere a gradului de absorbie a fondurilor europene.
Aproximativ 2/3-3/4 din totalul criteriilor de performan pentru acordarea de
bonus ar trebui s fie n funcie de gradul efectiv de absorbie de fonduri europene.
Bonusul trebuie s fie stimulativ pentru angajai n scopul atingerii obiectivului
97
10
Communication from the Commission to the European Parliament, the Council, the European
Economic and Social Committee and the Committee of the Regions. A Budget for Europe 2020
Part II: Policy fiches. SEC(2011) 868 final.
98
Propunerile de politici economice din cadrul paragrafului Crearea unei liste cu proiecte majore
n domeniul cercetrii i dezvoltrii agreate de clasa politic se bazeaz pe studiul Prioritizarea
politicilor Uniunii Europene prin prisma avantajelor produse de aceasta pentru Romnia, n
perspectiva participrii la negocierile desfurate n cadrul procesului de revizuire a bugetului
comunitar, autori Lazea V., Anghel L. i Biri G., Bucureti 2012.
12
World Economic Outlook, October 2012.
99
Propunerile de politici economice din cadrul paragrafului Susinerea sectorului agricol intern n
scopul creterii randamentelor la hectar la nivelul mediei Uniunii Europene se bazeaz pe studiul
Prioritizarea politicilor Uniunii Europene prin prisma avantajelor produse de aceasta pentru
Romnia, n perspectiva participrii la negocierile desfurate n cadrul procesului de revizuire a
bugetului comunitar, autori Lazea V., Anghel L. i Biri G., Bucureti, 2012.
102
105
Ratele
dobnzii
Stabilitatea
cursului de
schimb
Finanele
publice
Romnia*
ndeplinirea
criteriilor
4,6%
Nu
7,3%
Nu
Min 2 ani
Nu
5,2%
Nu
33,3%
Da
Not: * Indicatorii de convergen nominal n perioada de referin aprilie 2011- martie 2012;
** Valoarea de referin utilizat pentru criteriul stabilitii preurilor a fost de 3,1%. Acest rezultat
a fost obinut prin adugarea a 1,5 puncte procentuale la media aritmetic a ratei inflaiei IAPC pe
parcursul celor 12 luni n Suedia (1,3%), Irlanda (1,4%) i Slovenia (2,1%); *** Valoarea de
referin corespunztoare criteriului de convergen privind ratele dobnzilor a fost 5,8%. Aceast
valoare a fost calculat prin adugarea a dou puncte procentuale la media ratelor dobnzilor pe
termen lung la obligaiunile guvernamentale pe parcursul celor 12 luni n Suedia (2,2%) i
Slovenia (5,4%). Irlanda a fost exclus din calculul valorii de referin ntruct ratele dobnzilor
pe termen lung asociate obligaiunilor guvernamentale irlandeze nu constituie, n prezent, un reper
corespunztor pentru evaluarea progreselor nregistrate n procesul de convergen economic;
**** Conform metodologiei ESA95, Procedura Deficitului Excesiv.
Sursa: BCE, Eurostat, BNR.
14
Disponibil la adresa
http://www.ecb.int/pub/convergence/html/index.en.html
106
Probabil unele dintre cele mai dificile dou criterii nominale de ndeplinit
n cadrul procesului de aderare la zona euro le constituie cele referitoare la
stabilitatea preurilor i respectiv evoluia cursului de schimb. Consideraiile
autorilor asupra acestor dou criterii sunt determinate nu doar de dificultatea
ndeplinirii lor ci i ca urmare a rezultatelor analizelor efectuate n cadrul acestui
studiu, tema principal fiind mai apropiat de aceste dou criterii.
Aa cum s-a artat n prezenta lucrare, este ideal ca o ar s adere la zona
euro n momentul n care aceasta este pregtit. O forare a aderrii mai rapide
dect este cazul poate avea consecine negative pe termen lung. Momentul intrrii
n Mecanismul Ratelor de Schimb II (MRS II) trebuie, de asemenea, ales cu mare
grij, deoarece ara respectiv odata intrat se tie doar termenul minim de
testare de doi ani, necunoscndu-se ns termenul maxim care poate fi la extrem
prelungit dac economia nu ndeplinete i celelalte criterii nominale. n ceea ce
privete cursul de schimb aa cum a fost artat n capitolul 3 stabilirea paritii
centrale este esenial n condiiile n care nu se permite o devalorizare a paritii
centrale, iar dac acest lucru se ntmpl se consider ca o nendeplinire a
criteriului de aderare la zona euro i perioada de participare este automat extins i
statul trebuie s amne adoptarea euro cel puin nc doi ani indiferent ct timp a
participat deja la MRS II. Din acest motiv niciun stat care a aderat deja la zona
euro nu a stabilit o paritate central sub cursul de schimb nregistrat pe pia la
intrarea n MRS II. Ideal este ca perioada petrecut n MRS II s fie minim
(doi ani).
Pentru orice economie este esenial stabilirea nivelului cursului de schimb
al monedei locale fa de euro la care se vor fixa pe un termen extrem de lung (ca
s nu-l considerm permanent) toate fluxurile financiare i economice. De
exemplu cursul de schimb leu/euro de adoptare a monedei unice de ctre Romnia
nu ar trebui sa fie nici prea tare i nici prea slab, fapt care accentueaz dificultatea
stabilirii acestuia i relativizeaz foarte mult analiza n condiiile n care
previziunile modelelor sunt considerate relativ valide pentru un orizont de maxim
8 trimestre.
Dac paritatea leu/euro se stabilete la un nivel prea tare pentru moneda
naional (leul este supraevaluat n raport cu euro prin analogie ne puteam gndi
la anii 2006-2007, conform capitolului 5, cnd moneda naional s-a apropiat
chiar i de 3 lei pentru un euro), atunci competitivitatea exporturilor poate fi
afectat, deschiderea nc redus a economiei dar care se afl n evoluie
ascendent, n paralel cu o stimulare a creterii importurilor, ar determina o
dezechilibrare a deficitului comercial i de cont curent cu efecte negative asupra
evoluiei economice din ara noastr. n condiiile n care Europa, i nu numai,
dispune pe termen foarte lung de supracapaciti de producie ar fi nedorit ca ara
107
cumprare este doar la nivelul de 0,5 n anul 2011 fa de 0,36 n anul 2004 fapt
care ar necesita (extrapolare liniar) nc circa 8 ani pentru atingerea unui nivel de
dou treimi n procesul de aliniere la preurile din zona euro, care ar putea fi
considerat un relativ minim acceptabil de ncepere a aderrii.
Riscul este c forarea aderrii mult prea rapide a Romniei la zona euro s
determine o cretere a preurilor dup aderare care s trebuiasc s fie contracarat
cu mai puine instrumente (cursul de schimb disprnd) i deci acestea s fie mult
mai puternic utilizate (precum reducerea mai agresiv a deficitului bugetar i
contractarea economiei peste ceea ce ar fi normal). Motivul principal ar fi intrarea
n zona euro incomplet pregtii din punct de vedere al convergenei reale. Este
puin probabil ca vulnerabilitatea aceasta s nu fie observat n perioada de
carantin (n cadrul MRS II) a economiei, dar dac nu-i fac simit prezena
inclusiv din motive de amnri de majorri de preuri administrate pentru servicii
ca s se treac testul MRS II cu ct se amn mai mult cu att coreciile dup
aderare vor fi fcute de pia cu efecte negative asupra economiei.
2) Deficitul de cont curent este nc la un nivel ridicat
Conform modelelor macroeconomice BEER testate rezult c n top 3
factori de influen a varianei cursului de schimb se afl deficitul de cont
curent. Adic variaia cursului de schimb este semnificativ influenat de
modificarea contului curent. Anual din Romnia ies ntre 5 i 6 miliarde de euro
(dup stabilizarea deficitului de cont curent i de balan comercial dup
declanarea crizei n jurul nivelului de 4-5% din produsul intern brut) ca urmare
n principal a faptului c importm mai mult dect exportm. n noile condiii
economice internaionale n care capitalul este mai rar i mai scump dect
nainte de 2008, deficitul de cont curent i comercial trebuie finanat din afara
Romniei. Aceasta reprezint o dependen a rii de factori externi, precum
percepia investitorilor cu privire la riscul aferent mprumutrii oricrei entiti
din Romnia. Creterea costului de finanare sau chiar reducerea/stoparea
finanrii externe determin perturbri majore pentru Romnia. Intrarea n MRS
II cu aceast dependen important de factori pe care i putem controla mai
puin intern creeaz premisele ca un eveniment internaional s poat s ne
influeneze negativ mai mult pe noi dect pe alte ri care sunt mai puin
dependente de finanare extern. Mai mult, este posibil prelungirea meninerii n
cadrul MRS II dac acest eveniment internaional nedorit se manifest dup
momentul intrrii n anticamera zonei euro.
Conform modelului FEER prezentat n lucrare se observ c deficitul de
cont curent fundamental se afl sub cel realizat n absena factorilor ciclici (n
valoare relativ procentual). Acest fapt se ntmpl ncepnd cu trimestrul III
110
perioad mai lung dect ne dorim i nu din vina noastr sau din cauza unor
evenimente pe care noi s nu le putem influena semnificativ.
5) Stabilitate politic evitarea perioadelor electorale n cursul MRS II
Legat de punctul anterior i avnd n vedere c evoluia primei de risc la
nivel comparativ cu alte state (n principal Germania) este influenat i de
contextul dezbaterilor msurilor politice din jurul perioadelor electorale este de
dorit s se evite ce se poate evita la nivel intern. Aa cum am vzut, multe aspecte
ale primei de risc (care repetm are un multiplicator de 2,5 ori asupra variaiei
cursului de schimb fiind maximul identificat n urma analizei a circa 12 variabile
macroeconomice) nu pot fi influenate de noi intern, ns stabilitatea politic i
lipsa tensiunilor de pe scena politic ar putea ajuta la mbuntirea percepiei de
risc a investitorilor internaionali cu efecte benefice asupra economiei naionale.
n plus, modificri majore de natur fiscal ar putea aprea n preajma perioadelor
electorale, fapt care poate crea tensiuni sau incertitudini n rndul investitorilor/
finanatorilor internaionali cu implicaii i asupra cursului valutar.
Demararea procesului de aderare, intrarea n MRS II i adoptarea reuit a
monedei unice europene de Romnia nu poate fi realizat doar de Banca
Naional a Romniei. Chiar am putea susine c Banca Naional a Romniei are
sub control destul de puine prghii, mai multe existnd sub controlul guvernului.
Din acest motiv stabilitatea politic i determinarea n cadrul ntregii clase politice
este esenial pentru adoptarea monedei unice europene, printr-o conlucrare
excelent cu Banca Naional a Romniei.
Este firesc ca n orice stat s existe dezbateri mai mult sau mai puin
aprinse n anii electorali, fapt care poate crea ateptri mai mult sau mai puin
false pentru investitorii internaionali, muli nefiind prezeni fizic n ar i care i
bazeaz deciziile doar pe surse media distribuite la nivel internaional. Uneori
aceasta genereaz o percepie mai mult sau mai puin clar asupra Romniei, dar
cu siguran crete gradul de incertitudine i implicit sporete probabilitatea ca
prima de risc s creasc sau s rmn nalt n condiiile n care poate pentru alte
ri precum Germania s scad conducnd n final n valoare relativ tot la o
cretere a aversiunii fa de riscul asociat Romniei. n tabelul urmtor se observ
anii electorali n perioada ce urmeaz:
Tabelul nr. 7.2. Perioadele electorale n Romnia pentru urmtorii ani
Alegeri
Locale, Parlamentare
Prezideniale
Europarlamentare
Anul
2012, 2016, 2020
2014, 2019, 2024
2014, 2019, 2024
113
114
8. CONCLUZII
Prezenta lucrare i-a propus evaluarea factorilor fundamentali ai cursului
de schimb al monedei naionale n contextul viitoarei aderri la MRS II i
eventual la zona euro. n acest scop, au fost urmrite att experienele altor state
care au aderat recent la zona euro, ct i unor noi state membre n curs de aderare
la zona euro.
Capitolele 2 i 3 ale lucrrii au urmrit aspecte cu privire la noiunea de
curs de schimb de echilibru, modelele utilizate pentru estimare i procedurile
legate de aderarea la MRS II, n special n ceea ce privete stabilirea paritii
centrale. Importana stabilirii paritii centrale rezid din modul de formulare a
criteriului de la Maastricht privind stabilitatea cursului de schimb. n cazul n care
paritatea central nu este corect stabilit i n timpul participrii la MRS II apar
presiuni semnificative de depreciere a monedei naionale peste pragul superior al
intervalului de variaie, restabilirea paritii centrale la un nivel mai ridicat
(devalorizarea monedei naionale) semnific o nendeplinire a criteriului de la
Maastricht i, astfel, participarea la MRS II este automat prelungit pentru nc
doi ani. Pe de alt parte, revalorizarea monedei naionale nu reprezint o
nendeplinire a criteriului de la Maastricht.
n cadrul capitolului au fost identificate trei strategii posibile de adoptat n
momentul intrrii n MRS II, prezentndu-se avantajele i dezavantajele acestora
i analizndu-se modul n care a fost stabilit paritatea central n rile care au
aderat la zona euro dup anul 2000.
n principiu, modul de stabilire a paritii centrale depinde de evaluarea
cursului de schimb de echilibru, realizat n momentul aderrii la MRS II. n cazul
n care se estimeaz c valoarea de pe pia a cursului de schimb se situeaz n
apropierea nivelului de echilibru, se recomand stabilirea paritii centrale la o
valoare egal cu cursul de schimb de pe pia pentru a nu pune presiuni de
apreciere/depreciere asupra monedei naionale. Aceasta a fost strategia cel mai des
utilizat de statele candidate pentru stabilirea paritii centrale.
n cazul n care se estimeaz c moneda naional este puternic
subevaluat, se poate lua decizia stabilirii unei pariti centrale mai ridicate dect
cursul de schimb de pe pia din momentul aderrii la MRS II. Aceast soluie a
fost aleas doar de Grecia pn n prezent i are dezavantajul c pune presiuni de
depreciere asupra monedei naionale, ducnd astfel la majorarea ratei inflaiei i,
posibil, la dezancorarea anticipaiilor inflaioniste.
n cazul n care se estimeaz c moneda naional este supraevaluat, se
recomand stabilirea unei pariti centrale mai reduse dect valoarea de pe pia a
115
119
ANEXE
Anexa nr. 1
Schema de ponderare complex aplicat de instituiile internaionale
n calculul RER
Cursul real efectiv depinde n mod definitoriu de ponderile acordate
fiecrui partener comercial. Turner i Vant dack (1993) au pus bazele schemei de
ponderare care este utilizat n prezent de majoritatea instituiilor internaionale
care elaboreaz calcule n domeniul competitivitii prin pre. Astfel, ponderea
ataat unei ri l (Wjl), ca ar competitoare a rii j, i reprezentnd importana
rii l pentru stabilirea gradului de competitivitate prin pre a rii j, are la baz
urmtorul algoritm:
1) Ponderea importurilor:
W jlm
m lj
mj
x lj
xj
x kj
y
l
i
yl
x
h
k l x j
h
x
l
yk
xhk
h
m xj
W jl
mj xj
x
W jl .
121
Anexa nr. 2
Modelul Balassa-Samuelson
Ipotezele modelului Balassa-Samuelson sunt urmtoarele:
capitalurile sunt perfect mobile, deci rata dobnzii este exogen;
cursul de schimb este cel dat de teoria paritii puterii de cumprare,
care se verific doar pentru sectorul T;
salariile din cele dou sectoare tind s devin egale.
Se consider o funcie Cobb Douglas care red formarea venitului (Y) unei
ri n fiecare din cele dou sectoare (T i NT):
Y T AT ( LT ) ( K T )1
(A2.1)
Y NT A NT ( LNT ) ( K NT )1 ,
(A2.2)
(A2.3)
NT P Y NT W LNT R K NT ,
(A2.4)
(A2.5)
(A2.6)
122
(A2.7)
T
0 (1 ) AT ( LT ) ( K T ) R
K T
(A2.8)
NT
0 P A NT ( LNT ) 1 ( K NT )1 W
NT
L
NT
0 (1 ) P A NT ( LNT ) ( K NT ) R
K NT
(A2.9)
(A2.10)
(A2.11)
w p a NT (1 ) k NT
(A2.12)
aT k T
(A2.13)
(A2.14)
a NT k NT p ,
unde (%)( K / L) a fost notat cu k. Substituind A2.13 n A2.11, iar apoi A2.14 n
A2.12, obinem c
p k NT a NT w a NT
T
a a NT .
(A2.15)
T
a a NT .
(A2.16)
p p T (1 ) p NT ,
q (1 ) ( p * NT p *T ) a T a NT
124
Anexa nr. 3
Seriile de date utilizate n modelele BEER i FEER
Variabil
Soldul contului curent
Soldul contului de
capital
Costul unitar cu fora
de munc
Indicele Preurilor de
Consum
Deflatorul exporturilor
Mod de calcul
Pondere n PIB nominal, medie
mobil pe 4 trimestre
Pondere n PIB nominal, medie
mobil pe 4 trimestre
Salariu_brutNumr_angajai/PIB
real
-
Exprimare
% din PIB
Sursa
Eurostat
% din PIB
Eurostat
ANOFM,
Eurostat
INS
Indice,
2000T1=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
% din PIB
Eurostat
Eurostat
Deflatorul
importurilor
Volumul exporturilor
Volumul importurilor
Soldul transferurilor
% din PIB
Eurostat
USD/baril
Cursul nominal
euro/leu
Cursul real al leului
RON/EUR
Energy
Information
Administration
Eurostat
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Indice,
2000=100
Soldul veniturilor
Preul internaional al
petrolului
Puncte de baz
%
Eurostat
Eurostat
Eurostat
Comisia
European
Eurostat
Eurostat
Comisia
European
Comisia
European
ANOFM,
Eurostat
Bloomberg
Eurostat
125
126
Mod de calcul
Deflatorul
exporturilor100/Deflatorul
importurilor
Pondere n PIB nominal, medie
mobil pe 4 trimestre
Rata real ROBOR3M- Rata real
EURIBOR 3M
Datoria public100/PIB nominal
Log(ULC Romnia/ULC zona
euro) 100
Active externe nete100/PIB
nominal cumulat pe 4 trimestre
Deficit bugetar (pe metodologia
Uniuni Europene ESA95)/PIB
nominal100
Exprimare
%
Sursa
Eurostat
% din PIB
Eurostat
Eurostat
%
%
Eurostat
Eurostat
Eurostat
Eurostat
BIBLIOGRAFIE
[1] Adam, T., 2012. Models of Equilibrium Exchange Rates used at the CNB. CompNet
Workshop, ECB, http://www.ecb.int/home/pdf/research/compnet/Adam-2012_04_02_ECB_
general.pdf?d7a97e7167a572b40ae2103b18a4df9b
[2] Alberola, E., 2003. Real Convergence, External Disequilibria and Equilibrium Exchange
Rates in EU Acceding Countries. Bank of Spain.
[3] Allard, C., 2009. Competitiveness in Central-Europe: What Has Happened Since EU
Accession? IMF Working Paper WP/09/121.
[4] Alonso-Gamo, P., Fabrizio, S., Kramarenko, V. and Wang, Q., 2002. Lithuania: History and
Future of the Currency Board Arrangement. IMF Working Paper 02/127.
[5] Altr, M., Albu, L.L., Dumitru, I. and Necula, C., 2009. Estimarea cursului real de echilibru
i a deviaiilor pentru Romnia., Institutul Naional de Cercetri Economice, Studii
Economice 090706.
[6] Babecky, J., Bulir, A. and Smidkova, K., 2010. Sustainable Real Exchange Rates in the New
EU Member States: What did the Great Recession Change? IMF Working Paper 198.
[7] Balassa, B., 1964. The Purchasing Power Parity Doctrine: A Reappraisal. Journal of
Political Economy 72 (6), pp. 584-596.
[8] Banka Slovenije, Vlada Republike Slovenije, 2003. Programme for ERM II Entry and
Adoption of the Euro: Joint Report of the Slovenian government and the Bank of Slovenia
http://www.bsi.si/en/publications.asp?MapaId=717
[9] Begg, D., Halpern, L. and Wyplosz, Ch., 1999. Monetary and Exchange Rate Policies, EMU
and Central and Eastern Europe. Forum Report on the Economic Policy Initiative 5.
London: CEPR and New York, Prague: EastWest Institute.
[10] Beguna, A., 2002. Competitiveness and the Equilibrium Exchange Rate in Latvia.
EuroFaculty Working Paper in Economics 16. August. Riga: University of Latvia and
EuroFaculty.
[11] Benkovskis, K. and Wortz, J., 2012. Evaluation of Non-Price Competitiveness of Exports
from Central, Eastern and South-Eastern Countries in the EU market. Bank of Latvia
Working Paper.
[12] Beza-Bojanowska, J. and MacDonald, R., 2009. The Behavioral Zloty/Euro Equilibrium
Excahnge Rate. National Bank of Poland Working Paper No. 55.
[13] Bitans, M. 2002. Real Exchange Rate in Latvia: 19942001. Latvijas Banka Working Paper
[14] Bitans, M. and Tillers, I., 2003. Estimates of Equilibrium Exchange Rate in Latvia. Latvijas
Banka. Analysis of the Real Exchange Rate in Latvia: 19942001. Latvijas Banka. Mimeo.
[15] Bojeteanu, E., 2010. Relaii monetar-financiare internaionale. Editura ASE.
127
130
132
1. INTRODUCERE
Prezenta lucrare i propune analiza factorilor determinai pe termen mediu
ai cursului de schimb de echilibru al leului, avnd n vedere viitoarea participare a
Romniei la Mecanismul Ratelor de Schimb II (MRS II engl. Exchange Rate
Mechanism II) i, n final, aderarea la zona euro. n acest sens, lucrarea i
propune o sintetizare a principalelor teorii privind determinarea cursului de
schimb de echilibru, precum i prezentarea modului n care aceste teorii au fost
aplicate n ri care au devenit deja membre ale zonei euro; scopul final al
expunerii l reprezint ns aplicarea acestor teorii pe cazul concret al cursului de
schimb al monedei naionale.
Capitolul 2 prezint principalele abordri din literatura de specialitate i din
practica decidenilor de politic economic privind estimarea cursului de schimb
de echilibru. Aa cum vom arta n continuare, modelele utilizate pot fi grupate n
trei mari categorii: modele care presupun lipsa oportunitilor de arbitraj pe piaa
bunurilor de consum sau pe piaa financiar, modele care presupun att echilibrul
intern ct i lipsa oportunitilor de arbitraj, i modele care presupun echilibrul
intern i extern. Vom prezenta caracteristicile acestor modele i vom preciza care
dintre ele au fost utilizate n practic pentru determinarea cursului de echilibru de
ctre decidenii de politic economic ai statelor membre UE care au intrat n
ERM II i de ctre organisme financiare internaionale.
Capitolul 3 al lucrrii prezint modul de stabilire a paritii centrale i
experiena participrii la MRS II n cazul unui numr de state membre care au
aderat la zona euro dup anul 2000: Grecia, Slovacia, Slovenia, Malta, Cipru i
Estonia. Pentru aceste state, vom analiza att evoluia cursului de schimb fa de
euro n timpul participrii la MRS II, ct i evoluia competitivitii i a
convergenei nominale i reale dup aderarea la MRS II. Pornind de la aceste
exemple concrete, vom explica avantajele i dezavantajele stabilirii paritii
centrale peste/la/sub valoarea cursului de schimb de pe pia n momentul aderrii
la MRS II i vom sublinia problemele care pot aprea n cazul alegerii unei
133
135
Trei dintre rile care au adoptat aceast strategie au nregistrat evoluii stabile
ale cursului de schimb n MRS II, indicnd faptul c din punct de vedere al
factorilor determinani ai cursului de schimb, acesta se afla n jurul valorii de
echilibru pe termen mediu (Slovenia, Malta i Estonia). Pe de alt parte, evoluia
coroanei slovace i a lirei cipriote a fost diferit de cea a monedelor prezentate
anterior, ambele monede fiind supuse unor presiuni semnificative de apreciere.
O analiz interesant se refer la evoluia convergenei nominale i reale a
statelor candidate, precum i a competitivitii acestora dup aderarea la MRS II i
la zona euro. n cadrul acestui capitol au fost prezentai un numr de indicatori
relevani din acest punct de vedere pentru rile analizate n capitolul 3.1, n
comparaie cu zona euro n ansamblul su. n primul rnd, a fost analizat modul n
care statele candidate au ndeplinit criteriul de convergen nominal privind
stabilitatea preurilor. n principiu, dup aderarea la ERM II, statele candidate au
avut o inflaie medie anual situat deasupra celei din zona euro cu unele excepii:
Cipru i Malta au avut inflaii medii anuale care au fluctuat n jurul celei din zona
euro pe aproape tot orizontul analizat (2000-2011).
n ceea ce privete competitivitatea statelor analizate, urmrind evoluia
cotei de pia ncepnd cu anul 2000 se observ modificri marginale dup
aderarea la zona euro. Slovacia i-a majorat semnificativ cota de pia n UE, ns
aceast tendin era vizibil nc din anul 2000, nefiind n consecin legat de
aderarea la zona euro. Merit observat i faptul c exporturile Slovaciei au fost
extrem de dinamice n pofida unei aprecieri semnificative a cursului real de
schimb. Majorri ale cotei de pia dup aderarea la zona euro s-au nregistrat i n
cazul Sloveniei i Estoniei, n timp ce n cazul Greciei, Maltei i Ciprului nu s-au
nregistrat modificri semnificative.
Analiznd cursul real efectiv calculat pe baza indicilor armonizai ai
preurilor de consum, se poate observa c Slovacia este ara n care
competitivitatea prin pre s-a deteriorat cel mai mult, cursul real crescnd constant
din 2000 i pn n prezent. Aceeai evaluare este aplicabil i Estoniei, cu
meniunea c n cazul acestei economii cursul real a crescut mai puin dect n
cazul Slovaciei. Slovenia i Malta i-au conservat cel mai bine competitivitatea
prin pre, n timp ce cursul real efectiv al Ciprului i Greciei a evoluat similar cu
cel al zonei euro n ansamblu su.
Cursul real efectiv calculat pe baza costului unitar cu fora de munc din
economie, indic tot n cazul Slovaciei i al Estoniei cele mai mari pierderi de
competitivitate, chiar dac diferenele sunt mai mici dect atunci cnd se
utilizeaz preurile de consum. De asemenea, Slovenia este ara care i-a conservat
cel mai bine competitivitatea prin pre, ns diferena fa de Grecia, de exemplu,
nu mai este att de semnificativ.
137
138
RER_eurron
RER17
RER27
RER36
RER41
139
Indicele
preurilor
de consum
31,5
Deflator PIB
Deflator exporturi
ULC
43,1
31,0
54,4
Evoluie medie a rilor analizate* (depreciere a cursului real de schimb n perioada 2008T42012T1, procente)
Indicele
%
preurilor de
Deflator PIB
Deflator exporturi
ULC
consum
4,1
5,4
2,7
13,6
*Bulgaria, Cehia, Letonia, Lituania, Ungaria, Polonia i Romnia.
Sursa: Eurostat, calcule proprii.
perioadaulterioar
declanriicrizei
perioadaprecriz
140
130
120
110
100
90
80
70
IPC
DeflatorPIB
Deflatorexport
2011M12
2011M06
2010M12
2010M06
2009M12
2009M06
2008M12
2008M06
2007M12
2007M06
2006M12
2006M06
2005M12
2005M06
2004M12
2004M06
2003M12
2003M06
2002M12
2002M06
2001M12
60
ULC
141
0.8
18
0.7
16
14
0.6
12
10
0.5
8
6
0.4
4
2
0.3
0
-2
-4
-6
-8
-10
Jan-05
0.2
RER*
0.1
0
Sep-11
pe termen lung, cursul real de schimb explic n majoritatea cazurilor mai puin de
10 la sut din variana exporturilor, cea mai important contribuie revenind
evoluiilor comerului pe plan internaional (a se vedea tabelul nr. 4.2).
Tabelul nr. 4.2. Descompunerea varianei exporturilor (1995T1-2011T3)
Volumul comerului
RER
internaional
SPANIA
RER pe baza ULC
87.7
1.6
RER pe baza deflatorului PIB
92.0
0.8
FRANA
RER pe baza ULC
87.0
6.8
RER pe baza deflatorului PIB
83.6
8.2
GERMANIA
RER pe baza ULC
87.0
1.1
RER pe baza deflatorului PIB
89.5
0.2
Sursa: Rodriguez, A., Perez-Quiros, G. i R. Seguera Cayuela (2012).
Exporturile
anterioare
10.7
7.2
6.2
8.2
11.9
10.3
E PPP P *
,
Pornind de la definiia cursului real de schimb bilateral, Q
P
un nivel supraunitar al acestuia indic un curs de schimb mai mare dect cel
determinat prin paritatea puterii de cumprare i o supraevaluare n termeni reali
a monedei naionale. n mod similar, n cazul n care cursul nominal este mai mic
143
Bunuri de
consum
Bunuri
Bunuri
Bunuri
nonsemiduradurabile
durabile
bile
2000
0,35
0,50
0,46
0,47
0,80
2001
0,34
0,50
0,46
0,48
0,72
2002
0,34
0,51
0,47
0,57
0,68
2003
0,35
0,53
0,48
0,56
0,74
2004
0,36
0,53
0,48
0,56
0,73
2005
0,45
0,67
0,62
0,74
0,84
2006
0,48
0,69
0,65
0,81
0,75
2007
0,53
0,75
0,70
0,90
0,84
2008
0,53
0,72
0,66
0,93
0,83
2009
0,48
0,67
0,62
0,85
0,81
2010
0,48
0,68
0,64
0,85
0,81
2011
0,50
0,69
0,64
0,84
0,83
Cretere preuri relative 2000-2011 (procente)
%
43,8
37,1
39,7
80,0
4,3
Surs: Eurostat, calculele autorilor.
Bunuri
de
capital
0,47
0,50
0,52
0,52
0,53
0,60
0,62
0,68
0,67
0,60
0,61
0,59
Servicii
24,2
51,7
0,24
0,24
0,24
0,24
0,25
0,31
0,35
0,39
0,41
0,35
0,35
0,36
serviciile sunt categoria cea mai puin aliniat din punct de vedere al preurilor cu
zona euro, ns nivelul tarifelor la servicii a crescut semnificativ din 2000 pn n
2011 (creteri mai mari s-au realizat doar n cazul bunurilor semi-durabile). Prin
urmare, n economia Romniei exist grade diferite de aliniere a preurilor
bunurilor de consum cu cele din zona euro. Avnd n vedere c legea preului
unic s-ar verifica doar n cazul bunurilor tranzacionabile, gradul de sub sau supraevaluare a cursului de schimb poate fi decis doar analiznd gradul de aliniere al
preurilor bunurilor tranzacionabile cu cele din zona euro. Din coul de consum ar
fi relevant doar partea care se refer la bunurile de consum (care pot fi aproximate
bunurilor tranzacionabile). n aceste condiii, aa cum se poate observa n tabelul nr.
5.1, cursul de schimb ar fi subevaluat cu aproximativ 30%.
Cele mai multe evidene empirice nu susin validitatea teoriei paritii
puterii de cumprare pe termen scurt, de aceea au fost create numeroase modele
pornind de la criticile aduse acestei teorii. Unul dintre acestea este modelul
Balassa-Samuelson. Dintre toate criticile aduse teoriei PPP, cea mai puternic
este aceea c PPP nu ine cont de faptul c nivelul general al preurilor se poate
descompune n preuri ale bunurilor tranzacionabile i ale bunurilor
netranzacionabile.
Punctul de plecare a teoriei a fost o eviden empiric de necontestat: chiar
i atunci cnd sunt exprimate n aceeai moned, preurile n rile mai bogate sunt
mai mari dect n rile mai srace. Cei doi autori, Bela Balassa i Paul
Samuelson, au pus aceast diferen pe seama diferenialului de productivitate
dintre rile srace i cele bogate n sectorul bunurilor tranzacionabile. Ipoteza
modelului este validat de evidenele empirice, n sensul c, ntr-adevr, fora de
munc n rile srace pare a fi mai puin productiv comparativ cu fora de munc
n rile bogate n sectorul tranzacionabil (T). n ceea ce privete sectorul bunurilor
netranzacionabile (NT), diferenele de productivitate sunt nesemnificative.
Teoria Balassa-Samuelson nu explic, ns, doar diferenele de pre care
exist pe piee diferite, avnd numeroase alte implicaii, cum ar fi tendina de
apreciere real a monedei rilor n curs de dezvoltare, i inflaia mai ridicat
inerent procesului de catching-up.
Odat cu procesul de convergen real ctre rile dezvoltate, diferenialul
de productivitate din sectorul bunurilor tranzacionabile scade, sau, echivalent,
sporul de productivitate n sectorul tradables depete sporul de productivitate n
sectorul NT. Sporul de productivitate antreneaz creteri salariale, iar salariile din
sectorul T se vor majora mai rapid dect cele din sectorul NT.
Una dintre ipotezele modelului Balassa-Samuelson este c pe piaa forei de
munc vor aprea presiuni de egalizare a ctigurilor salariale n cele dou
sectoare economice. n condiiile n care n sectorul NT dinamica costurilor
145
146
rer
KA_Y_AN
CA_Y_AN
0.545
(0.209)
-0.721
(0.286)
TOT
OAS
FDI_Y_AN
OPEN
-83.43
0.323
(0.072)
0.241
(0.098)
0.220
(0.220)
-74.53
-0.025
(0.007)
-60.26
1.450
(0.641)
1.019
(0.358)
-122.4
Not: n tabel sunt prezentate valorile estimate ale coeficienilor, iar n paranteze sunt prezentate
erorile standard; C este constanta; interpretarea coeficienilor se face cu semnul schimbat; rer este
exprimat n form logaritmat; OAS (prima de risc) este n puncte de baz.
- apreciere
O cretere cu 1% a factorului determinant ar
- depreciere avea un impact asupra ratei de schimb reale de:
2,5%
1,5%
1,0%
0,7%
0,6%
0,2-0,3%
5.0
4.5
4.5
4.5
4.0
4.0
3.5
3.5
3.0
3.0
148
5.0
4.5
2013
2012
2011
3.0
2010
3.0
2009
3.5
2008
3.5
2007
4.0
2006
4.0
2005
2013
2012
BEER3
2011
2010
2008
BEER2
Curs nominal
2007
2006
2005
BEER1
BEER4
2009
5.0
10
10
-5
-5
-5
-5
-10
-10
-10
-10
-15
-15
-15
-15
10
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
70
60
Gradul de deschidere
50
Contul curent
40
30
Contul de capital
20
Raportul de schimb
10
0
1
7
8
trimestre
10
11
12
6. POLITICI ECONOMICE
Conform celor prezentate, cursul de schimb poate stimula competitivitatea
exporturilor doar pe termen scurt, iar ceea ce conteaz pe termen lung este
competitivitatea nonpre. Din acest motiv, urmtoarele politici economice pe care le
vom prezenta n cele ce urmeaz au drept scop stimularea competitivitii nonpre.
1) Accelerarea absorbiei de fonduri europene n vederea unui ritm de
cretere a PIB potenial de la circa 2% n prezent spre 3-4% pe termen meniu i
lung. Reducerea PIB potenial de la aproximativ 5% nainte de anul 2008 la circa
2% n prezent face aproape imposibil convergena Romniei la standardele zonei
euro i deschide discuia despre gsirea rapid a unor noi motoare de cretere.
Sporul natural negativ al populaiei (manifestat constant din anul 1992 pn n
prezent i care va continua), capacitatea relativ redus a sectorului bancar de a
finana economia real n contextul noilor cerine de capital Basel III i procesul
de consolidare fiscal din sectorul public limiteaz contribuia forei de munc i
respectiv a capitalului pentru susinerea PIB potenial n viitor. Astfel, stimularea
productivitii totale a factorilor poate deveni un element determinant n creterea
nivelului PIB potenial i mbuntirea calitativ a creterii economice. Politicile
publice n domeniu trebuie orientate n direcia obiectivelor Strategiei Europa
2020 privind o cretere economic inteligent, sustenabil i cu efecte benefice
asupra unor categorii ct mai largi ale populaiei.
153
Gradul redus de absorbie a fondurilor europene din prezent are dou cauze
majore deficienele la nivelul managementului n instituiile de stat cu
responsabiliti n domeniu i lipsa de motivare a personalului de execuie, cu
toate aspectele care decurg de aici. Guvernul ar putea analiza posibilitatea
nfiinrii unui consiliu privat, alctuit dintr-un numr restrns de consultani
romni i strini, cu experien dovedit la nivelul afacerilor care s urmreasc
stadiul atragerii de fonduri europene. Cea de-a doua cauz major a gradului redus
de absorbie a fondurilor europene, lipsa de motivare a personalului de execuie,
poate fi abordat prin acordarea unor sporuri salariale consistente, n paralel cu
stabilirea unor inte ambiioase dar realiste de cretere a gradului de absorbie a
fondurilor europene. Ar trebui explorat posibilitatea angajrii temporare de
personal n instituiile cu atribuii n atragerea de fonduri europene, avnd n
vedere c procesul de absorbie este legat, de regul, de un cadru financiar
european multianual limitat n timp (2007-2013, 2014-2020 etc.).
2. Crearea unei liste cu proiecte majore prioritizate n domeniul
cercetrii i dezvoltrii agreate de clasa politic i care ar urma s fie finanate
din 3 surse: fonduri europene, fonduri de la bugetul naional i fonduri private,
att interne ct i externe. Acest demers al guvernului Romniei trebuie s vin n
contextul n care Uniunea European va pune un accent tot mai mare asupra
activitii de cercetare-dezvoltare n interiorul cadrului financiar multianual 20142020, dup ce s-a constatat o rmnere n urm a Europei fa de principalii si
competitori la nivel global.
Proiecte precum ELI (Extreme Light Infrastructure) sau dezvoltarea
Centrului de Cercetri Interdisciplinare Delta Dunrii au o importan strategic
pentru Romnia n susinerea economico-social a zonelor unde vor fi construite
precum i n dezvoltarea nvmntului i cercetrii. Oprirea exodului de personal
spre alte ri (n special din afara Uniunii Europene) i atragerea de cercettori
strini n Romnia ar trebui s constituie prioriti pentru guvern.
n acest context, att guvernul ct i mediul privat de afaceri ar trebui s
exploreze surse alternative de finanare a activitii de cercetare i dezvoltare
precum folosirea Bursei de Valori pentru listarea unor proiecte inovative din
domeniul cercetrii sau prin utilizarea unor fonduri de tip venture capital.
Guvernul ar trebui s exploreze posibilitatea investirii n proiecte dezvoltate n
sectoare care pot genera export i finanate ntr-un sistem 50% sector de stat/50%
sector privat sau 75% sector de stat / 25% sector privat.2
Propunerile de politici economice din cadrul paragrafului Crearea unei liste cu proiecte majore
n domeniul cercetrii i dezvoltrii agreate de clasa politic se bazeaz pe raportul Prioritizarea
politicilor Uniunii Europene prin prisma avantajelor produse de aceasta pentru Romnia, n
perspectiva participrii la negocierile desfurate n cadrul procesului de revizuire a bugetului
comunitar, autori Lazea V., Anghel L. i Biri G., Bucureti, 2012.
154
Propunerile de politici economice din cadrul paragrafului Susinerea sectorului agricol intern n
scopul creterii randamentelor la hectar la nivelul mediei Uniunii Europene se bazeaz pe raportul
Prioritizarea politicilor Uniunii Europene prin prisma avantajelor produse de aceasta pentru
Romnia, n perspectiva participrii la negocierile desfurate n cadrul procesului de revizuire a
bugetului comunitar, autori Lazea V., Anghel L. i Biri G., Bucureti, 2012.
156
160
Anul
2012, 2016, 2020
2014, 2019, 2024
2014, 2019, 2024
8. CONCLUZII
Rezultatele estimrii cursului de echilibru prin metodele BEER i FEER
sunt descrise n tabelul nr. 8.1. Toate valorile sunt exprimate ca deviaii
procentuale de la proieciile medii considerate n cadrul modelelor estimate pentru
anii 2012 i 2013. Pentru anul 2012 deviaia cursului de schimb de la echilibru
este estimat la valori situate n intervalul (3,2%; 1,6%), n timp ce pentru anul
2013 valorile estimate sunt cuprinse n intervalul (3,6%; 1,4%). Aceste deviaii
sunt calculate fa de valorile cursului nominal de schimb cu care s-a prelungit
seria istoric n cadrul estimrilor econometrice. Deviaiile pozitive indic faptul
c valoarea de echilibru estimat a cursului de schimb se situeaz sub prognoza
161
162
ISBN 978-973-709-640-1