Principii fundamentale de evaluare.

Principii de evaluare a
ntreprinderii
Principiile fundamentale ale evalurii sunt valabile att n evaluarea afacerilor ct i a
proprietilor imobiliare, mainilor i echipamentelor sau activelor necorporale. Cele mai
importante principii de evaluare sunt:
a) Principiul anticiprii: valoarea provine din beneficiile viitoare anticipate care urmeaz a
fi generate de proprietatea detinu.
Este normal ca investitorii s gndeasca valoarea mai degrab n funcie de beneficiile
probabile i riscurile ataate unui anumit plasament de capital dect n funcie de costul istoric
sau costul de recreare a acelei proprieti.
b) Principiul substituiei: atunci cnd pe pia sunt disponibile mai multe bunuri similare
avnd preuri diferite, acela care are preul cel mai mic se va epuiza primul.
Forma de manifestare a acestui principiu este cunoscuta din viaa obisnuit, dar modul de
nuanare n domeniul evalurii este puin diferit, innd seama de complexitatea proprietilor sau
afacerilor evaluate care ncorporeaz mai multe bunuri: un activ nu valoreaz mai mult dect
costul de nlocuire al tuturor prilor sale componente.
c) Principiul schimbrii: schimbarea este rezultatul aciunii legii cauz efect.
Schimbrile care apar n cadrul forelor care creaz sau influeneaz valoarea (unei
proprieti sau afaceri) sunt continue, unele graduale altele rapide. De exemplu, schimbarea de
ctre guvern a legii impozitului pe profit, falimentul unui concurent important sunt schimbri
care au impact direct i rapid asupra valorii. De asemenea, deprecierea fizic sau funcional a
activelor se ncadreaz n categoria schimbrilor cu impact gradual asupra valorii. Evaluatorul
ncearc s surprind n estimarea sa schimbrile probabile ale pieei sau ale proprietii dar
trebuie reinut c o estimare a valorii este valid doar la data specificat n raport.
d) Principiul cererii i ofertei: preul unei mrfi (proprieti) variaz direct dar nu neaparat
i proporional cu cererea i invers, dar nu neaprat proporional cu oferta.
Legea cererii i ofertei este important i n domeniul evalurii. Atunci cnd pe pia
exist mai multe alternative investiionale (obligaiuni, aciuni, firme nchise, uniti operaionale
etc.) care cumuleaza o ofert mai mare dect cererea solvabil, realizarea echilibrului cerereoferta va avea ca efect scderea preurilor de vnzare.
e) Principiul contribuiei: valoarea unei pri componente a unei proprieti/ afaceri
depinde de ct de mult contribuie aceasta la valoarea ntregului sau de c de mult reduce
valoarea ntregului absena sa.
1

Este un principiu care ajuta la nelegerea clar a adevrului c nu toate costurile nseamna
valoare i permite estimarea valorii n cazuri particulare, cum ar fi: divizarea, fuziunea,
recapitalizarea etc.
n evaluarea ntreprinderii exist un numr de principii. Principiile prezentate n
continuare au fost sintetizate din combinarea teoriei economice, a standardelor de evaluare a
ntreprinderii, a realitilor pieei.
Principiul 1
Valoarea ntreprinderii este echivalent cu valoarea prezent a tuturor fluxurilor viitoare
anticipate care deriv din dreptul de proprietate asupra capitalului firmei.
Cu alte cuvinte, valoarea ntreprinderii este orientata spre viitor. Investitorii analizeaz
ntreprinderile pe baza performanelor acestora de a genera venituri sau fluxuri financiare att din
activitatea de exploatare (operaional), ct i din afara exploatrii. Astfel, cu ct este mai mare
incertitudinea cu privire la performanele viitoare ale ntreprinderii, cu att riscul perceput va fi
mai mare i prin urmare valoarea va fi mai mic.
Principiul 2
Atunci cnd valoarea este definit ca "valoarea actualizat a tuturor ctigurilor viitoare
anticipate care deriv din dreptul de proprietate", valoarea are dou componente distincte:
comercial (sau transferabil) i necomercial (sau valoare pentru proprietar).
Acest principiu este uneori greu de cuantificat, pentru ca, aa cum s-a aratat, o condiie
important a manifestrii valorii este determinat de transferabilitatea proprietii i deci,
evaluatorul trebuie s stabileasc i s cuantifice valoarea netransferabila care aparine
proprietarului actual n virtutea atributelor sale personale, incluznd n valoarea de pia doar
valoarea comercial (transferabil).
Principiul 3
Valoarea este estimat la un anumit moment de timp, innd cont de informaiile cunoscute i
previziunile fcute numai pentru acel moment de timp.
ntreprinderile sunt n continu evoluie ca rezultat al vnzrii sau cumprrii de active,
linii de fabricaie, schimbrii managementului, schimbrilor din ramura i a situaiei
concureniale. Toate aceste schimbri influeneaz evoluia ntreprinderii i conduc la modificarea
valorii ei. Prin urmare, valoarea corespunde unui anume moment de timp.
Principiul 4
Piaa determin rata de fructificare a capitalului ateptat de investitor.
Costul capitalului sau rata de fructificare a capitalului are un rol esenial n estimarea
valorii de pia a ntreprinderii. De asemenea, evaluatorul trebuie sa neleag c la un anumit
moment de timp, forele pieei sunt cele care determin ratele de fructificare a capitalului,
ateptate de investitori. Aceste fore sunt determinate ndeosebi de:
2

a) condiiile economice generale, dar n mod deosebit ratele dobnzilor la

creditele pe termen scurt i lung;
b) situaia echilibrului cerere oferta pe piaa investiiilor n general i a
ntreprinderilor n special;
c) categoria de cumprtori de pe pia, motivaia lor i filosofia de investiie a
fiecruia. Evident c fiecare categorie are ateptri specifice referitoare la fructificarea
capitalului i atitudinea lor va influena performanele generale ale pieei de capital.
Principiul 5
Valoarea ntreprinderii depinde direct de performana acesteia de a genera n viitor fluxuri
pozitive la dispoziia proprietarilor, cu excepia cazurilor cnd lichidarea conduce la o valoare
mai mare.
n cadrul concepiei de continuitate a activitii ntreprinderii, valoarea este estimat prin
aplicarea unei rate de actualizare adecvate n condiiile alegerii unor fluxuri financiare viitoare
obinute dup plata impozitului pe profit.
Acceptnd c piaa impune rata de fructificare a capitalului i c aceasta n cele mai
multe cazuri se afl ntr-un interval relativ restrns, este evident c valoarea unei ntreprinderi
variaz direct proporional cu performana ei de a genera n viitor fluxuri pozitive pentru
remunerarea capitalului investitorilor.
Logic nelegem c valoarea estimat pe principiul continuitii nu poate fi mai mic
dect valoarea de lichidare a afacerii.
Principiul 6
Cu ct este mai mare valoarea activelor tangibile (estimat ca valoare de utilizare sau de
lichidare) cu att este mai mare valoarea ntreprinderii.
Teoretic, atunci cnd se estimeaz activul net corectat, cu ct este mai mare valoarea
activelor tangibile, cum ar fi cldirile sau echipamente, cu att este mai mare suma necesar de
investit pentru a intra n domeniul n care funcioneaz ntreprinderea. Rezult un cost mai mare
de intrare n ramura, o probabilitate mai mic de concuren i, de asemenea, o rat de
fructificare cerut de cumprtor mai mic. Aplicarea acestui raionament trebuie s reflecte
condiiile unei situaii date.
Dei se presupune continuitatea activitii ntreprinderii, toate previziunile pe care le
realizeaz un investitor raional iau n calcul i probabilitatea de faliment. La data cumprrii
ntreprinderii, activul net al firmei va avea o valoare de lichidare. Teoretic, cu ct valoarea de
lichidare la data evalurii este mai mare, cu att riscul cumprtorului este mai mic i prin urmare
rata de fructificare ateptat de cumprtor este mai mic.
Principiul 7
n majoritatea cazurilor participaia de control are o valoare unitar mai mare dect participaia
minoritar, atunci cnd acestea sunt estimate separat.
Este important s se fac deosebirea ntre estimarea valorii totale a ntreprinderii i
estimarea valorii individuale a participaiilor pe care le au diferii acionari ai ntreprinderii.
Controlul deinut de un acionar sau de un grup de acionari care acioneaz coerent n
luarea decizilor n virtutea unui acord, asigur n primul rnd alegerea membrilor consiliului de
3

Administraie i apoi controlul operaiilor ntreprinderii i strategia acesteia.

Un acionar cu participaie minoritar nu va putea controla semnificativ fluxul de
lichiditi generat de firm i ca urmare a acestui dezavantaj valoarea unitar a participaiei sale
este inferioar fa de valoarea unitar a participaiei majoritare.