Economie teoretic i aplicat

Volumul XVIII (2011), No. 1(554), pp. 131-153

Criza economic i financiar actual

aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?
Paradigme, cauze, efecte i soluii adoptate*
Felix-Costinel TOTIR
Academia Tehnic Militar, Bucureti
felix.totir@gmail.com
Ingrid-Mihaela DRAGOT
Academia de Studii Economice, Bucureti
mihaela.dragota@fin.ase.ro
Rezumat. La nivel ideologic, criza din prezent, ca de altfel i
celelalte din istorie, a declanat o dezbatere intelectual ntre mai multe
idei aplicabile: teoria ultraliberal a minii invizibile a lui Adam Smith,
teoria intervenionismului statal a lui Keynes i chiar teorii neomarxiste.
Globalizarea, cu toate componentele sale fundamentale, genereaz reacii
n lan atunci cnd un fenomen se produce, fie el pozitiv, fie negativ.
Originea actualei crize financiare trebuie cutat n efecte ale masivelor
fluxuri de capital transfrontaliere i ale utilizrii tot mai ample de
instrumente financiare derivate. Ajungerea la saturaie a celor trei
motoare de cretere economic mondial n perioada de dup prbuirea
blocului socialist reprezint o alt cauz important a ansamblului de
disfuncionaliti ce se manifest n prezent la nivel internaional.
Preluarea activelor toxice din bilanul bncilor, recapitalizarea acestora i
preluarea de ctre stat de participaiuni la acestea, dar i ranforsarea
supravegherii prudeniale a capitalizrii, lichiditii i sistemului de
management al riscului, ameliorarea transparenei i a procesului de
evaluare sau ranforsarea celeritii rspunsului autoritilor la risc pot fi
menionate la categoria masuri de combatere a efectelor crizei, pe termen
scurt sau lung, dup caz.
Cuvinte-cheie: criza financiar; globalizare; paradigme ale crizei
financiare.
Cod JEL: G01.
Coduri REL: 8H, 8N.
*

Ideile acestui articol au fost prezentate la Simpozionul Criza global i reconstrucia tiinei
economice, 5-6 noiembrie 2010, Facultatea de Economie, Academia de Studii Economice,
Bucureti.

132

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

1. Globalizarea economic i financiar, vinovata fr vin n contextul

crizei financiare actuale
Criza financiar declanat plenar n 2008 i care a cuprins aproape
ntreaga planet, transformndu-se ntr-o criz economic, nu poate fi
considerat o noutate din perspectiva teoriei economico-financiare. Adam
Smith meniona posibilitatea existenei unor probleme de mandat nc de la
apariia Avuiei naiunilor, n anul 1776. Din pcate, i aici se constat c,
dup cum scria Arthur Schopenhauer, o mare piedic potrivnic progresului
omenirii vine din faptul c oamenii nu ascult de cei care vorbesc nelept, ci de
aceia care strig mai tare. n plus, nu trebuie s pierdem din vedere c, poate,
cea mai bun dovad c exist alte forme de via inteligente n univers este c
niciuna nu a ncercat s ne contacteze pn acum.
Unul dintre conceptele ce merit aduse n discuie atunci cnd se discut
despre actuala criz financiar este cel de globalizare - economic i financiar.
nc din evul mediu, diferite elemente au creat premisele micrilor i
interdependenelor capitalurilor. Din punct de vedere istoric, se pot aminti
apariia armatelor de mercenari (a cror formare i ntreinere necesitau resurse
financiare importante), organizarea cruciadelor (de multe ori finanate cu
mprumuturi care urmau sa fie rambursate din cuceriri), dar i constituirea
primelor organisme cu componente organizaionale i financiare transfrontaliere
(Biserica Catolic, ordinul religios al Templierilor). Aceste elemente constituie
motivaia i, totodat, suportul prin care se realizeaz, pentru prima oar la
scar european, circulaia capitalurilor. ncepnd cu epoca marilor descoperiri
geografice (drumurile ctre India, China, Japonia i continentul american),
circulaia capitalurilor se extinde dincolo de graniele Europei. Aceast
circulaie devine nu doar motorul negoului interstatal ci i scheletul economic
pe care se dezvolt i se susin imperiile coloniale (britanic, francez, olandez).
Dei perioada marilor colonizri marcheaz, n mod definitiv, propagarea
intereselor politico-economice la scar mondial, cteva caracteristici o
deosebesc de ceea ce nelegem, n prezent, prin termenul de globalizare.
Aceasta deoarece, n perioada considerat, rolul economiei a fost mai degrab
unul de sprijinire a factorului de influen statal, i nu unul de orientare a
acestuia.
n sens deplin, se poate vorbi de globalizarea generalizat de-abia dup
anul 1989, care marcheaz disoluia blocului socialist i dispariia bazelor
antagoniste ideologice. Cu aceasta, se deschide cale liber tendinei naturale de
expansiune a economiei (Soros, 2002). O particularitate a globalizrii
economice actuale este manifestarea sa chiar sub forma principalului su
instrument, i anume globalizarea financiar.

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

133

Conceptul de globalizare financiar nu este contestabil astzi, cu att mai

mult cu ct prima criz cu adevrat global din istoria lumii moderne constituie
o dovad extrem de concret n sprijinul validrii existenei sale. Anii
1989-2008 sunt cei n care globalizarea a devenit un aspect definitoriu al vieii
sociale, politice i economice, la nivel mondial. Mai mult, se poate spune c,
pentru prima oar, acest termen poate fi folosit n sensul su propriu, fr
derogri. Termenul de globalizare regrupeaz mai multe concepte, precum
dezvoltarea pieelor financiare globale, creterea rolului corporaiilor
transnaionale i importana lor tot mai mare n raport cu economiile naionale.
Petrecut istoria contemporan o confirm sub egida capitalismului,
globalizarea este tributar strigtului de lupt tradiional al acestuia: rzboinicul
to conquer! devine comercialul to sell!(1). Fiind un instrument de rapid
propagare a intereselor economice, circulaia capitalurilor a ajuns s se
identifice cu globalizarea ca fenomen, astfel c astzi putem vorbi, identificnd
deplin una cu alta, de o globalizare financiar. Extraordinara sa amploare se
datoreaz sinergiei unor elemente fundamentale: inovaia tehnologic, inovaia
financiar i, respectiv, inovaia cultural.(2)
Inovaia tehnologic reprezint, n fapt, suma acelorai piloni ai
globalizrii: dezvoltarea i popularizarea mijloacelor de informare n mas i a
celor de comunicare i de aciune la distan (telefoane mobile, cri de credit,
servicii bancare telefonice, reeaua Internet), care pun la dispoziia factorilor
economici sau politici mijloace rapide de informare i coordonare la mare
distan. Dimensiunii spaiale pe care o deservesc li se adaug dimensiunea
temporal: nu doar c este posibil intervenia rapid pe orice pia din lume, de
la distan, dar i oportunitile de tranzacii au devenit, astfel, continue: atunci
cnd pieele europene i cele americane se nchid, se deschid, de exemplu, cele
asiatice.
Inovaia financiar asigur fluiditatea fluxurilor de capital. n acest fel,
dac pstrm analogia anterioar, sistemul devine cu adevrat unul al vaselor
comunicante. Nu mai exist regiuni izolate sau momente de relaxare ale pieei
financiare globale (cci, din moment ce acceptm ideea globalizrii financiare,
existena unei piee financiare globale se impune de la sine variaz doar
gradul de integrare a acesteia). Un element determinant al acestei revoluii
financiare (n comparaie cu abordarea conservatoare a pieelor financiare ca
simple intermediare de bunuri tangibile, msurabile n capital) sunt produsele
derivate (contracte forwards, futures, options). Esenial, prin intermediul
derivatelor, totul devine comensurabil, la costuri minime, n capital: contracte,
valori monetare, certificate de depozit, mrfuri. Aprute iniial ca un substitut al
asigurrilor i dintr-o necesitate de stabilitate a previziunilor financiare (prin

134

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

garantarea unui pre minim de vnzare a produselor), derivatele au devenit rapid

inta speculatorilor, deci instrumente de pariuri.
Cel de-al doilea element determinant sub care se manifest inovaia
financiar este de-reglementarea pieelor de capital, att sub aspectul
restriciilor privitoare la operaiunile efectuabile, la controlul riscului asociat
acestora, ct i sub aspectul eliminrii granielor politice sau regionale ca factor
de limitare a circulaiei capitalului. Instituiile financiare, ndeosebi bncile de
investiii, beneficiaz de eliminarea multor reguli ngrditoare, n special a celor
prudeniale(3), un exemplu fiind abrogarea legii de separare a activitilor ntre
bncile de investiii i cele comerciale, emis n SUA n anul 1933(4) i abrogat
n anul 1999(5). Aceste demersuri au ameliorat eficiena i competitivitatea
sistemului, dar au deschis posibilitatea unor derapaje. Libera circulaie a
capitalului a mai gsit un sprijin important, la nivel global, n existena
paradisurilor fiscale, state care atrag capitaluri importante prin intermediul unor
impozite mici sau absente. Uneori aproape lipsite de importan ca piee de
desfacere sau ca faciliti de producie, respectivele state nu i pot valorifica
atractivitatea dat de impozite dect n condiiile absenei barierelor n circulaia
capitalurilor (permind repatrierea profiturilor, de pild).
n fine, dac inovaiile tehnologic i financiar au oferit mecanismele pe
care s-a construit globalizarea financiar, inovaia cultural este cea care a pus
ntregul mecanism n micare. Ea constituie motivaia i justificarea funcionrii
mecanismului globalizrii financiare. Mai nti, inovaia cultural se manifest
ca o consecin a unui element fundamental: propagarea informaiei la scar
planetar a permis nu doar iniierea de schimburi comerciale, ci i acceptarea
acestora ca parte a modului de via al majoritii omenirii. Se poate chiar
afirma(6) c pn n zilele noastre societatea uman nu a existat, nsemnnd c
doar astzi putem vorbi de forme ale asocierii care se rspndesc n ntreaga
lume, n sensul n care pn acum niciodat nu s-au aflat pe scen toi actorii
posibili. Lumea a devenit un singur sistem social, ca rezultat al dezvoltrii
legturilor de interdependen care afecteaz fiecare persoan. Legturile
sociale, economice i politice care traverseaz graniele dintre state
condiioneaz n mod decisiv soarta celor care triesc n fiecare din ele.
Astfel, mijlocit de aceeai inovaie tehnologic, afluxul de informaii din
toate colurile lumii a condus la eliminarea tendinelor izolaioniste, autarhice,
care de multe ori aveau baze mai degrab psihologice dect reale. n prezent, se
poate discuta chiar despre globalizarea mediatic i comportamental, despre
rspndirea televiziunii, a Internetului i a celorlalte forme de comunicare i
despre mobilitatea crescut a comercializrii ideilor. Toat aceast neo-culturalizare, dei nu lipsit de anumite reacii adverse la acest fenomen(7), s-a transpus
n plan financiar: dac era foarte normal s cumpere produse fabricate n alte

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

135

ri, actorilor economici (dar aspectul este mai pregnant n cazul investitorilor
individuali) li s-a prut normal i plasarea economiilor n alte ri. Este, aadar,
natural astzi ca un investitor s i diversifice plasamentele de capital nu doar
la nivel sectorial i regional, ci chiar la nivel global. Mai mult, aceast nou
atitudine nu mai reprezint doar un fenomen punctual, ci unul de mas i chiar o
politic de stat. n sprijinul acestei afirmaii, este suficient s amintim cazul
fondurilor suverane ca vehicule de investiii statale(8).
Toat aceast interdependen manufacturier, comercial, dar i
financiar (deficitele comerciale sunt finanate att prin plasamente n titluri
financiare, ct i prin investiii externe directe) se manifest astzi ca un imens
flux transnaional de capital. Chiar nainte de disoluia complet a blocului
socialist (n 1990-1991), volumul tranzaciilor cotidiene atinsese o valoare
medie de 900 miliarde de dolari, echivalentul unui PIB anual al unei economii
occidentale dezvoltate (Frana) (9). n 2008, o singur banc (Royal Bank of
Scotland) a anunat pierderi de circa 28 de miliarde de lire sterline, echivalentul
a 41,3 miliarde de dolari (Thal Larsen, Croft, 2009): cifrele pot fi abstracte, dar
suma n cauz reprezint aproximativ echivalentul PIB anual al Kenyei. Aceast
maree de capitaluri mereu n micare a creat un joc continuu al oportunitilor
de investiie, al posibilitilor de arbitraj i al surselor de finanare, la o
asemenea amploare nct fluxul financiar privat poate impune consecine
politico-economice la nivel de stat(10) (un lucru de neimaginat acum un secol, de
pild). Viziunea este confirmat de cuvintele lui Maurice Allais, laureat al
premiului Nobel pentru economie(11): Lumea a devenit un vast cazinou unde
mesele de joc sunt repartizate la toate longitudinile i latitudinile (12).
2. Cauze i mecanisme ale crizei economico-financiare actuale
Un fenomen nc n curs de a fi conturat i neles, dar pe care tocmai l
trim, este criza economic, care a devenit manifest ncepnd cu anul 2007. Se
poate afirma c manifestarea crizei pe care o parcurgem i are originea n
creditele de tip subprime, denumire sub care se ascund credite imobiliare
garantate cu valoarea bunurilor cumprate, acordate cetenilor americani care
nu ndeplineau anumite condiii de bonitate. Aceste mprumuturi, n sum de
aproximativ 1.200 miliarde de dolari, au fost distribuite cu precdere ncepnd
cu anul 2000. Transformate prin mecanismul de titrizare (securitizare) n
obligaiuni (CDO Collateralized Debt Obligation), acestea au fost transferate
apoi ctre bnci i investitori din lumea ntreag. Atunci cnd preurile
bunurilor imobiliare au nceput s scad, aceste credite nu au mai putut fi
rambursate, antrennd astfel pierderi abisale pentru cumprtorii de titluri
bazate pe creditele de tip subprime.

136

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

Evenimentele de pe piaa financiar au avut att un efect cauzal, genernd

blocaje i conducnd la sistarea investiiilor dar, poate ntr-o msur nc i mai
mare, ele au constituit i un semnal foarte puternic al unor dificulti existente i
care rmseser ascunse. Aceste disfuncionaliti camuflate au ieit progresiv
la lumin, dar este greu de prezis n ce msur irul descoperirilor s-a terminat.
Pe de alt parte, opiniile n ceea ce privete elementele declanatoare ale
crizei diverg chiar i n rndul experilor recunoscui n domeniu. Fr pretenia
de a le contrapune un punct de vedere propriu comparabil ca nivel, ncercm n
continuare explicitarea ctorva din caracteristicile acestui fenomen mondial.
Astfel, criza financiar i economic din prezent este, n primul rnd,
manifestarea unei sincope care nsoete, de aproape fiecare dat, reaezarea
rolurilor politico-economice la nivel mondial. Ea definete nu doar schimbarea
regimului de cretere a economiei globale, dar i rsturnarea, ca importan, a
motoarelor acestei creteri. Chiar dac cele dou situaii, cea antecriz i cea
postcriz, sunt stabile n sinea lor, tranziia de la una la alta poate fi deosebit de
vivace.
S semnalm, mai nti, gradul de relativitate al blocajului financiar. Dat
fiind c cea mai mare parte a tranzaciilor financiare (chiar i acordarea de
credite) sunt jocuri cu sum nul (i problema nu trebuie privit doar la prile
implicate direct ntr-o asemenea tranzacie, ci la totalitatea actorilor economici
implicai), dificultile aprute pentru unii din actorii de pe piaa de capital sunt,
n egal msur, oportuniti pentru alii. Iar pierderile imense ale unora se
transform n ctiguri, tot imense, pentru alii. Chiar i prbuirea instituiilor
bancare ce au mizat pe instrumentele derivate din creditele subprime s-a tradus
n ctiguri importante pentru unele fonduri de hedging. Strict din punct de
vedere financiar, chiar i situaiile catalogate ca pierderi sau fraude sunt, n fapt,
redistribuiri ale avuiei. Desigur, aceasta nu constituie nicidecum o scuz pentru
asemenea erori, care sunt, multe din ele, ilegale i imorale. n plus, trebuie inut
cont de impactul psihologic i financiar la nivel de individ, apariia unor
tragedii personale, a unor noi surse de inegalitate etc. Dar, din punct de vedere
strict economic, sumele de bani rmn pe pia i nu dispar, doar percepia
asupra lor se schimb(13).
Din punctul nostru de vedere, criza este n fapt un ansamblu de
disfuncionaliti diverse, dar a cror interdependen ilustreaz explicit gradul
de globalizare financiar i economic n societatea uman din prezent. Astfel,
una din cauze este ajungerea la saturaie a celor trei motoare de cretere
economic mondial n perioada de dup prbuirea blocului socialist:
delocalizarea, creditul i consumul.
Astfel, delocalizarea a avut drept linie directoare deplasarea facilitilor
de producie n zonele cu mn de lucru ieftin, de regul rile mai puin

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

137

dezvoltate, srace sau de-abia ieite din sistemul de organizare socialist.

Costurile de transport ale produselor ctre rile dezvoltate erau, n cea mai
mare parte a cazurilor, neglijabile(14) n raport cu economia realizat prin
utilizarea unei mini de lucru mai ieftine. Acest fapt a avut efecte benefice
asupra ntreprinderilor care i-au delocalizat producia, prin aceea c marjele de
profit au crescut (datorit reducerii costurilor de producie). Aceast
rentabilitate regsit a permis finanarea a ceea ce s-ar putea numi deficitul
structural(15) al economiilor de origine ale actorilor economici aflai n prin
proces de delocalizare ctre alte regiuni: un omaj cauzat de reducerea
numrului de locuri de munc, o pierdere a autonomiei economice a statului de
origine i, nu n ultimul rnd, o pierdere a exclusivitii excelenei tehnologice.
Dintre acestea, omajul a putut fi camuflat prin ceea ce s-a numit
reorientarea economiei i deplasarea centrului de greutate a acesteia de la
industrie ctre servicii (dintre care cele financiare au fost printre cele mai
proeminente). Pierderea autonomiei economice a statelor de origine s-a tradus,
n esen, n slbirea competenelor strategice ale acestora, ca urmare a
prevalrii ca importan a rentabilitii n detrimentul siguranei strategice. De
exemplu, delocalizarea capacitilor de producie a dus la stabilirea unei relaii
de dependen manufacturier n raport cu noile locaii. ntr-o economie global
complet omogen, n care concurena s-ar face pe criterii innd exclusiv de
competitivitatea economic, acest fapt ar fi fr importan. Dar, cum n
momente de criz se manifest tendinele de revenire la autarhie, aceast
ultraspecializare n domeniul serviciilor prezint dezavantaje cci, de multe ori,
acestea sunt percepute ca un domeniu nalt profitabil, dar nu indispensabil.
Unul din paradoxuri este, deci, acela c statele dezvoltate sunt astzi mai
vulnerabile la msurile protecioniste dect statele mai puin dezvoltate i, din
acest motiv, mai puin specializate. n fine, delocalizarea produciei a condus,
indiscutabil i ineluctabil, la necesitatea unui transfer de tehnologie i de
cunotine. Dei statele dezvoltate au pstrat exclusivitatea n anumite domenii
sensibile (producia i cercetarea militar, domeniul roboticii, anumite
tehnologii software cum ar fi programele de criptare), interdependena
economic actual face ca exploatarea acestor avantaje s fie foarte dificil,
chiar imposibil: este cazul, de exemplu, al preeminenei n domeniul militar.
Tot pe aceeai linie, multe din aceste domenii de excelen, chiar exclusive, se
regsesc n situaia de a fi considerate supraevaluate n vreme de criz.
Acest deficit structural a putut fi finanat datorit noii rentabiliti derivate
din scderea costurilor de producie. Dar delocalizarea i-a pierdut n prezent,
dac nu caracterul de resurs important de cretere, mcar aparena de
inepuizabilitate. Mai nti, dup integrarea n sistemul economic global(16) a
fostelor state socialiste, a Asiei de sud-vest i a Americii Latine(17), aria

138

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

geografic de expansiune a economiei a ajuns la dimensiunea maxim. Apoi,

dup ce ntr-o prim etap globalizarea condusese la scderea preului de
producie, iar subiecii statelor dezvoltate i-au adaptat stilul de via la aceast
premis, ntr-o a doua etap, tendina s-a inversat: salariile n statele-int ale
delocalizrii au nceput s creasc(18) i, chiar fr a ajunge la nivelul celor din
statele-origine, coroborat cu diferena de productivitate, au anulat ctigul adus
de delocalizare. Soluia clasic ar fi fost delocalizarea ctre noi regiuni, dar
acestea erau, pur i simplu, indisponibile din punct de vedere fizico-demografic
(Antarctica, Groenlanda), politic (Coreea de Nord, o mare parte din Africa) sau
legal (rezervaiile nativilor americani).
Creditul a devenit n decursul perioadei amintite un substitut al avuiei.
Tendina respectiv are o cauz uor de explicat: una din problemele pe care
le-a adus delocalizarea economiilor statelor dezvoltate a fost creterea gradului
de asimetrie n distribuirea profiturilor. Dac n perioada anterioar profiturile
erau repartizate ntre acionariatul (sub form de dividende) i angajaii (sub
form de salarii) din acelai stat, delocalizarea a dus la redirecionarea prii de
profituri care s-ar fi cuvenit angajailor (este drept, de valoare mai mic, mna
de lucru fiind mai ieftin) de la angajaii din statele-origine ctre angajaii din
statele-int. Prin aceasta, o mare parte a populaiei a fost lipsit de aportul
direct al noilor investiii. Cu toate acestea, sentimentul de cretere a avuiei,
departe de a scdea, s-a amplificat. Substitutul care a permis acest lucru a fost
creditul. Prin relaxarea normelor i condiiilor de creditare, s-a creat
posibilitatea accesrii acestora de ctre o mare parte a populaiei, care astfel i
putea permite achiziionarea de produse scumpe, rezervate n mod tradiional
celor bogai. Coroborat cu anumite aspecte psihologice, care tind s privilegieze
satisfacia imediat, consumatorii din statele-origine nu au sesizat c, de fapt,
puterea lor de cumprare nu se mai msura n capacitatea de a achiziiona
bunuri, ci n capacitatea de a achiziiona credite.
Pentru o bun perioad de timp, ns, fluxurile financiare suplimentare
aprute ca urmare a majorrii marjelor de profit prin delocalizare au dus la o
inflaie n anumite sectoare ale economiei. Cel mai evident dintre acestea este
sectorul imobiliar. Disponibilitatea unora dintre actorii economici (n
majoritate, proprietari sau acionari ai companiilor care beneficiaser de pe
urma localizrii) de a achiziiona proprieti de lux a dus la creterea preului
acestora. Tendina a fost ntrit de preferina multora din cei care dobndiser
avere n statele emergente de a-i achiziiona proprieti n statele dezvoltate,
att din raiuni de afaceri sau sentimentale, ct i din raiuni politice: aceste
proprieti constituiau refugii, pe un teren democratic, unde drepturile omului
erau aproape deplin respectate, n cazul apariiei unor dificulti i conflicte cu
administraiile din statele lor de origine. n fine, accesul facil la credit a

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

139

ranforsat trendul ascendent al preurilor. Cum mare parte a cetenilor statelor

capitaliste erau i deintori de proprieti imobiliare (cel puin scriptic, fr a
lua n calcul ipotecile i riscul de executare silit a garaniei bancare), iar
valoarea de tranzacionare pe pia a acestora cretea n mod continuu, sumele
accesibile prin mprumut deveneau din ce n ce mai ridicate, ceea ce permitea
noi achiziii i, deci, o nou cretere a preurilor. Capcana acestui mod de
aciune i care, neobservat fiind, a dus n cele din urm la constituirea unei
adevrate bule imobiliare, era acea c majorarea de preuri devenise
autoalimentat: orientarea unei pri din capital devenit disponibil n urma
delocalizrii ctre proprieti imobiliare condusese la o cretere a preurilor,
dar aceast resurs financiar nu era suficient a susine un fenomen de mas.
Or, acest capital era una din puinele motivaii raionale ale creterii preurilor.
Consumul, cel de-al treilea motor al creterii economice amintit, a
beneficiat din plin de aceast cretere a preului proprietilor i a majorrii
sumelor ce puteau fi luate cu mprumut, att prin faptul c alimenta lichiditile
disponibile pe pia, ct i parial datorit unui aspect psihologic cunoscut sub
numele de paradoxul coaforului(19). Finanarea consumului s-a fcut nu numai
la nivel de individ sau de companie, ci a devenit chiar o politic de stat. Acest
fapt a fost acceptat deopotriv de statele care se ndatorau pentru a-i putea
susine tendina de a consuma, ct i de cele care finanau deficitul rezultat din
aceast abordare cu ajutorul propriilor excedente comerciale, fiind dependente
de piaa de desfacere pe care o reprezentau statele consumatoare. Exemplul
SUA i al Chinei este gritor n acest sens, datoriile acumulate de SUA fiind
imense.
3. Paradigme i modele ale crizei economico-financiare
Dei linia directoare a explicaiilor apariiei crizei economico-financiare
discutate rmne legat de credit i de exuberana iraional cu care pieele au
trecut de la o bul la alta (dot-com, subprime/ipotecar, petrol, bonuri
de trezorerie(20)), una din ntrebrile fundamentale care se pune din punct de
vedere economic, i la care abordrile financiare ncearc s rspund, este
gradul de previziune i de normalitate a crizelor. Dincolo de dezbaterile
extreme legate de faptul despre rolul crizelor n economie i de interpretarea
acestora att ca o confirmare a teoriilor ultra-liberale ct i ca un argument n
favoarea intervenionismului, vom considera n continuare cteva din teoriile
financiare clasice, a cror aplicabilitate o vom comenta n raport cu amintita
criz economico-financiar.
Una din teoriile economico-financiare aplicabile este cea a ciclicitii, pe
termen lung, a economiei teoria superciclurilor sau a valurilor Kondratiev i,

140

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

n cadrul acestuia, cea a ciclului conjunctural Juglar. Acestea sunt definite ca

cicluri regulate, sinusoidale, care se manifest n economia capitalist modern,
a cror extensie variaz ntre 40 (20, dup unele surse) i 60 de ani i care
const n perioade alternative de cretere, de stagnare i de descretere
(recesiune), un punct de inflexiune manifestndu-se ntre primele dou faze.
Ciclurile identificate de Nikolai Kondratiev (1925)(21) la vremea respectiv erau
1790-1849 (de la Revoluia Francez pn la Revoluia de la 1848), cu un punct
de inflexiune n 1815 (dup rzboaiele napoleoniene) i, respectiv, 1850-1896,
cu un punct de inflexiune n 1873 (impunerea Germaniei ca putere dominant
pe continent). De asemenea, Kondratiev avansa ipoteza c un nou superciclu a
nceput n anul 1896. La nivelul secolelor XX i XXI, exist opinia (Joseph
Schumpeter, 1961) c cel de-al treilea ciclu (amintit de Kondratiev) a avut
punctul de inflexiune n 1929 i s-a sfrit n 1945 (o dat cu cel de-al doilea
rzboi mondial), iar un al patrulea superciclu s-ar fi suprapus rzboiului rece,
1949-1989, cu un punct de inflexiune n perioada anilor 1968-1973 (Rzboiul
din Vietnam i ocul petrolier). Extrapolnd, se poate considera c asistm la
cel de-al cincilea superciclu, al crui nceput dateaz n 1990 i care a avut
punctul de inflexiune la finalul decadei 90, odat cu bula dot-com.
Ciclul conjunctural Juglar (1862) cuprinde patru faze, i anume:
expansiune, criz, recesiune i reluare i are o durat medie de 8-9 ani. Dac
perioada de expansiune (de mic amplitudine) este caracterizat de dezvoltarea
pieei creditelor datorat creterii produciei i a veniturilor, cea de criz este
caracterizat de o stagnare a produciei, respectiv de o schimbare a conjuncturii
economice. Faza de recesiune aduce o accelerare a scderii produciei, a
veniturilor, precum i a fenomenelor ce deriv din acestea: omaj, inflaie,
creterea ratei dobnzii etc. (a se vedea fenomenele economice din perioada
2008-2009).
Potrivit celor dou teorii, este vorba despre dou cicluri descendente, iar
soluiile pentru ieirea din acest trend vor presupune schimbri n plan tehnic,
economic, social, n redistribuirea resurselor sau gsirea de noi resurse.
Comportamentul economic individual i colectiv, reluat de fiecare generaie,
conform teoriei lui Kondratieff, poate fi considerat rspunztor pentru actuala
stare de fapt. n cazul declanrii crizelor, dac mecanismele de protecie n
plan economic i social sunt bine puse la punct acestea pot atenua ocul
acestora. De asemenea, dac este cazul, trebuie sacrificate avantaje economice
pe termen scurt n favoarea intereselor sociale pe termen lung ale societii, un
rol hotrtor n prevenirea, gestionarea crizelor economice, precum i pentru
depirea acestora revenindu-le politicilor fiscale i bugetare ale statului.
Pe lng ncadrarea fenomenelor economice n tipologia formulat de
Kondratiev, de interes este i considerarea schimbrilor sociale, dar mai ales a

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

141

percepiei i atitudinii publicului n conformitate cu aceasta. Astfel, n faza de

expansiune i de cretere, atenia general este focalizat pe acumulare i
inovare ceea ce conduce la o mobilitate social vertical semnificativ. n
stadiul de stagnare care urmeaz, atitudinea tinde s se schimbe n aceea de
profitare de pe urma avuiei acumulate, ceea ce conduce n mod inerent la o
atitudine mai relaxat i mai ineficient. n fine, n perioada de recesiune are loc
o restructurare social, aceasta pregtind terenul noilor vectori de aciune i de
inovare pe plan economic. Reflectarea acestora este de actualitate i n cazul
societii moderne.
Pertinena cu care criza economico-financiar din prezent poate fi plasat
ntr-un astfel de ciclu este, a posteriori, justificabil, criza marcnd finalul unui
astfel de ciclu (n fapt, intrarea n ultima sa faz, anume aceea de
recesiune/depresiune). Cu toate acestea, suntem de opinie c predicia unei crize
pe baza unei astfel de abordri este dificil, chiar imposibil, ntruct nu se ine
seama de fundamente, ci se accept o manifestare extern independent.
Desigur, se poate accepta c o cdere economic i va face la un moment dat
apariia, dar localizarea n timp, a priori, a momentului respectiv este mai puin
previzibil.
O alt teorie financiar a crizelor a fost propus de Hyman Minsky
(1974), care a avansat ipoteza c fragilitatea financiar este, n fapt, o
caracteristic intrinsec a economiilor capitaliste i ea deriv din nsi ipoteza
de urmrire a maximizrii profitului. Acest nivel de fragilitate este n funcie de
fazele ciclului economic de dezvoltare. Astfel, imediat dup ieirea din
recesiune, actorii economici se ndreapt cu precdere nspre plasamentele cele
mai sigure. Pe msur ce climatul economic se mbuntete, actorii economici
tind s capete ncredere i se orienteaz ctre plasamentele speculative, n care
mizeaz c profiturile ctigate vor depi cheltuielile (de obicei, cu dobnd)
fcute pentru a efectua plasamentele respective. Aceast faz economic
marcheaz trecerea ctre autosusinere, n sensul c mai multe asemenea
mprumuturi conduc la mai multe investiii, deci economia tinde s creasc n
continuare. n cele din urm, ncrederea n succesul plasamentelor devine att
de ridicat, nct mprumuturile se acord chiar i firmelor care nu au, n sine,
capacitatea de a plti, dar pentru care se prevede o cretere a rentabilitii pn
la gradul la care plasamentul devine unul profitabil. ntruct o astfel de atitudine
devine generalizat, acest stadiu este numit i finanare Ponzi, fiind doar o
chestiune de timp pn cnd plasamentele intr n incapacitate de plat. Odat
ce riscurile devin aparente, mprumuturile se restrng, ceea ce mpiedic i
refinanarea actorilor economici care ar avea anse de rentabilitate. Ca urmare,
criza financiar se transform ntr-una economic. Pe durata recesiunii, atenia

142

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

se ndreapt din nou ctre plasamentele cele mai sigure, ceea ce marcheaz
nceputul unui nou ciclu.
Aceast paradigm, dei original formulat n contextul unei economii
nchise (intervenia capitalurilor exterioare este exclus), capt aplicabilitate la
scar mondial, n condiii de globalizare economic i financiar. Mai mult,
teoria lui Minsky prevede un element pe care l-am amintit deja, anume
deplasarea ateniei creditorului de la capacitatea de plat a debitorului ctre
perspectivele de cretere ale colateralului. Din acest punct de vedere, teoria
expus este aplicabil, fr ns ca ea s fie general de pild nu ine seama de
vehiculele inovante de investiie, de regularizare, de interveniile organismelor
financiare etc.
O alt teorie ce trebuie adus n discuie este cea a jocurilor de
coordonare, a cror fundamentare este datorat matematicianului american John
Nash. Acestea sunt jocuri n care participanii aleg strategii similare. n cazul
modelelor economice, acestea se manifest sub forma feedbackului pozitiv pe
care l primesc actorii economici. Aceasta se traduce, printre altele, prin variaii
brute ale preului activelor la variaii relativ mici ale fundamentelor economice
de exemplu valoarea unei aciuni se poate menine constant o lung perioad
de timp, pn cnd se ajunge la multiplicarea n avalan a vnzrilor iar preul
aciunii respective scade foarte mult. Un fenomen analog se manifest n cazul
retragerilor masive a depozitelor din bnci: deponenii i retrag banii pentru c
se ateapt ca i ceilali s procedeze la fel. Un comportament similar se poate
ntmpla i la nivelul operaiunilor speculative investitorii speculativi pot
decide sau nu s atace un anumit activ n funcie de ateptrile lor cu privire la
decizia celorlali speculatori.
Aceast teorie se manifest, pe pieele de capital, fie sub forma bulelor,
fie sub forma crahurilor. Ambele situaii, n sine, reprezint puncte de echilibru
economic: unul n care participanii investesc n active (aciuni) pentru c se
ateapt ca valoarea acestora s creasc i un altul n care participanii se retrag
tocmai pentru c se ateapt ca preul respectivelor active s sufere scderi. n
istoria bursier agitat care a survenit cu precdere din a doua jumtate a anului
2008, aceast teorie i pstreaz valabilitatea, iar aria sa de acoperire nu se
limiteaz numai la pieele de capital. Scderea generalizat a preului
locuinelor n SUA este nc un astfel de exemplu.
Alte paradigme n parte similare, anume teoriile financiare bazate pe
modele de grupare i cele bazate pe modele de adaptare, ncearc s explice
apariia spiralelor deflaioniste sau inflaioniste pe msur ce informaiile (n
modelul anterior, cel al jocurilor de coordonare, era vorba de ateptri) se
transmit de la un investitor la altul. De exemplu, n acest model, un anumit tip
de activ care face obiectul unor achiziii de ctre anumii investitori devine

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

143

atractiv i pentru ali investitori, nu pentru c ar crete valoarea intrinsec a

acestuia, ci pe considerente de contagiune comportamental. Cu alte cuvinte, se
formeaz opinia c activul respectiv este valoros din moment ce ali investitori
l cumpr.
n modelele de grupare (Chari, Kehoe, 2004) se presupune c investitorii
au un comportament raional, dar posed numai informaii pariale despre
economie. Achiziia unui anumit activ este interpretat ca semnalul existenei
unei informaii pozitive (chiar dac natura sa rmne necunoscut) referitoare la
acel activ, ipotez care conduce la declanarea de noi achiziii pentru acesta.
Raionamentul, n sine, este logic, dar poate duce la supraevaluarea (respectiv
subevaluarea) activului deoarece nu este cunoscut efectiv care este informaia
respectiv, deci nu se poate evalua valoarea activului pe considerente
fundamentale. n plus, se poate ca decizia primilor investitori care au
achiziionat activul respectiv s fie, n ultim instan, una incorect.
n modelele de adaptare se presupune un anumit grad de iraionalitate a
investitorilor, n sensul c deciziile lor sunt luate este drept c de o manier
logic doar pe baza experienei recente (bounded rationality). Astfel, dac
preul unui activ sufer creteri susinute pe o perioad de timp, ateptarea
investitorilor devine aceea c preul respectiv va continua s creasc n
continuare (n mod similar pentru descretere). Cu alte cuvinte, pieele tind s
creeze trenduri pe care le urmeaz pn la exagerarea (n sens pozitiv sau
negativ) valorilor, apoi se ndreapt spre trenduri de sens opus.
n fine, o teorie financiar de tip sociologic este propus de investitorul
George Soros. Acesta susine, n lucrarea sa publicat n anul 2008(22), c, dei
orientate spre viitor, pieele financiare nu pot estima corect trendul acesteia
deoarece aciunea lor ajunge n cele din urm s influeneze chiar forma pe care
ncearc s o prezic. O astfel de interpretare poart numele de teorie a
reflexivitii (Soros, 1988). Teoria respectiv constituie o contrapondere la cele
cldite n jurul conceptului de pia eficient, prin aceea c recunoate apariia,
drept consecin a reflexivitii(23), a unor dezechilibre dinamice (i a unor
sincope de eficien informaional). Aceste dezechilibre sunt preponderent
violente, putnd astfel afecta fundamentele economice. Paradigma contrazice
rolul clasic acceptat al pieelor financiare vzute exclusiv ca barometre. Fr
a exagera, putem conchide ca acest fenomen s-a manifestat i n contextul crizei
economico-financiare din prezent. Totodat, teoria afirm c evenimentele
economice, financiare (dar i cele sociale) nu tind spre un punct de echilibru ci,
datorit reaciei pozitive, sunt n mod esenial caracterizate de instabilitate, iar
evoluia nseamn o succesiune de dezechilibre. Unul din paradoxurile teoriei
este acela c se admite imposibilitatea existenei unei cunoateri individuale
desvrite a adevrului(24) n privina unei stri oarecare (economice, de pild),

144

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

dar nu admite spre deosebire de teoria eficienei informaionale

superioritatea inteligenei de grup (sau de pia) i, deci, nu exclude
posibilitatea realizrii de ctiguri prin exploatarea oportunitilor pe care piaa
de capital le ofer la un moment dat.
n contextul concret al declanrii crizei creditelor subprime, teoria
reflexivitii se poate exemplifica n felul urmtor (Lynch, 2008): convingerea
pe care unii actori economici au avut-o c neleg mecanismul de funcionare a
pieei i-a ncurajat s creeze produsele derivate de tip CDO. Apariia acestor
instrumente a declanat un interes crescnd (i, mai apoi, o bul) n raport cu
activele pe care acestea erau cldite, i anume ipotecile pe locuine. n acest fel,
direcia de dezvoltare a economiei a fost influenat (de exemplu, prin
focalizarea pe activitile imobiliare) de acest produs financiar.
5. Soluii adoptate pentru contracararea efectelor crizei
economico-financiare
ntruct elementele primare ale crizei financiare sunt cunoscute
(expansiunea necontrolat a creditului), este natural cutarea unor remedii din
aceeai categorie. Pentru unele dintre ele au fost fcute deja tentative de
aplicare, iar altele sunt n atenia organismelor financiare i de reglementare
financiar.
Astfel, una din primele msuri luate de organismele financiare (Federal
Reserve i Trezoreria SUA) a fost abordarea TARP (Troubled Assets Relief
Program), prin care se urmrea preluarea activelor toxice din bilanul bncilor
slbite i apoi licitarea acestora pe piaa liber(25) pentru descoperirea (i,
totodat, validarea) preului real al acestora i n vederea construirii unei piee
pentru aceste active. Dei, ntr-o prim etap, acest tip de operaiune a fost
predilect utilizat de ctre administraia american (prima jumtate, respectiv
350 miliarde de dolari, a planului de ajutorare de 700 miliarde de dolari propus
de Henry Paulson a fost dedicat acestui scop), s-a ajuns la abandonarea
acestuia deoarece cantitatea mare de astfel de active, prezente n bilanurile
foarte multor instituii financiare, ar fi riscat stabilirea unui pre de pia foarte
mic pentru activele respective. Or, acest lucru ar fi forat instituiile financiare
respective la deprecieri ale activelor i la operaiuni de recapitalizare. La acest
nivel, principalul dezavantaj ar fi fost dificultile de atragere de noi capitaluri
private(26). O alt problem ar fi fost c aceasta ar fi condus la costuri (publice)
ridicate, datorit cantitii mari de asemenea active toxice i ar fi privilegiat
acionarii instituiilor financiare respective, prin eliminarea riscului de faliment,
dar i prin suplimentul de ctig pe care achiziia din fonduri publice a activelor

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

145

toxice la o valoare mai mare dect cea de pia (n vederea evitrii deprecierilor
activelor) l-ar fi adus acestora.
Ca urmare, s-a trecut la o abordare alternativ, anume recapitalizarea
bncilor i preluarea de ctre stat de participaiuni la acestea. n contrast cu
soluia precedent, de data aceasta, cei care aveau de pierdut erau acionarii
bncilor respective, participaiunile acestora fiind puternic diluate ca urmare a
recapitalizrilor. Pe de alt parte, creditorii instituiilor financiare respective
erau avantajai de solvabilitatea regsit a acestora din urm. O problem
nerezolvat, ns, ar fi rmas creterea (incorect fundamentat i neechitabil n
raport cu ceilali actori economici) a valorii de pia a creanelor deinute la
instituia financiar respectiv.
n fine, o a treia modalitate de intervenie utilizat a fost oferirea de
garanii de stat pentru creanele de slab calitate. Pentru a preveni abuzurile,
oferirea de garanii implica un anumit cost: fie sub forma unor taxe speciale, fie
sub forma acceptrii unor reglementri mai stricte, fie prin stabilirea unei
franize pn la care pierderile ar fi fost suportate n continuare de instituia
financiar respectiv. Alte guverne (cel francez) au optat pentru crearea unor
vehicule de investiii de tipul fondurilor suverane(27) care, dei capitalizate de
stat, acioneaz, n principiu, pe baze independente.
La nivelul reglementrilor financiare, una din msurile luate a fost
interzicerea vnzrii de tip short a aciunilor. De exemplu, Security and
Exchange Commission din SUA a interzis, la data de 19 septembrie 2008,
vnzarea de acest fel a unui numr de 799 de companii, n scopul protejrii
integritii i calitii pieelor de capital i ntririi ncrederii investitorilor(28).
Msura, anunat iniial ca fiind valabil pn pe 2 octombrie 2008, a fost
ulterior reconfirmat pn la o dat ulterioar (17 octombrie 2008). De notat c
interzicerea explicit a operaiunilor de acest tip nu este singura modalitate de
reducere a operaiunilor de short-selling. Aceasta se restrnge uneori natural,
chiar acionarii companiilor financiare aflate n dificultate devenind reticeni, n
cazul unui trend descresctor prelungit, s mprumute aciuni investitorilor care
adopt mai apoi poziii short, ntruct devin contieni c aceste operaiuni vor
duce la deprecierea valorii propriilor deineri.
Pe lng aceste msuri, au fost propuse i alte reforme legate de sistemul
financiar, care s amelioreze funcionarea acestuia i s nlture posibilitatea
producerii de blocaje de genul crizei economico-financiare din prezent. Astfel,
Institute of International Finance a propus(29) reconsiderarea practicilor de
management al riscurilor (redefinirea ponderilor guvernanei corporative, a
culturii riscului, a rolului managerului pentru risc i a complexitii produselor
derivate i titrizate), a politicilor de compensare (prin alinierea intereselor
acionarilor cu cele ale companiei de management), de evaluare, de acordare a

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

146

creditelor, a ratingurilor i asigurarea transparenei activitilor, att la nivelul

instrumentelor financiare (standardizarea acestora, armonizarea reglementrilor,
adoptarea unor platforme i tehnologii comune, regularizarea utilizrii i
tranzacionrii acestora) ct i la nivel de instituii financiare (stabilirea unor
coduri de conduit, obligativitatea publicrii expunerii pe produse titrizate, a
strategiei de management a riscurilor adoptate).
Pe aceeai linie, Financial Stability Forum a prezentat minitrilor de
finane din G-7 i guvernatorilor bncilor centrale un raport(30) care propune
cinci domenii de aciune n care face recomandri, respectiv: 1) ranforsarea
supravegherii prudeniale a capitalizrii, lichiditii i sistemului de
management al riscului (prin stabilirea de condiii legate de capital, de
managementul lichiditii, de considerarea activelor extrabilaniere n stabilirea
riscului, asigurarea calitii structurii operaionale pentru instrumentele
derivate), 2) ameliorarea transparenei i a procesului de evaluare (declararea
riscurilor, standardizarea procedurilor de contabilizare i declarare a activelor
extrabilaniere, utilizarea generalizat a standardelor internaionale de evaluare,
asigurarea transparenei proceselor de titrizare), 3) reconsiderarea rolului i a
finalitii ratingului de creditare (ameliorarea calitii procesului de notare,
stabilirea de ratinguri difereniate pentru instrumentele financiare complexe,
asigurarea calitii datelor utilizate n notare, schimbarea percepiei
investitorilor i a autoritilor de reglementare asupra importanei ratingurilor i
contientizarea relativitii acestora), 4) ranforsarea celeritii (rapiditii)
rspunsului autoritilor la risc (prin definirea de proceduri de aciune imediat
n funcie de rezultatul analizei de risc, ameliorarea gradului de informare
reciproc ntre diversele organisme de control i de reglementare, angajarea
acestora n stabilirea de politici internaionale n domeniu) i 5) realizarea unor
acorduri solide de cooperare n cazul apariiei situaiilor de urgen n sistemul
financiar (la nivelul bncilor centrale, variaia ratelor rezervelor minime
obligatorii n raport cu gradul de solven i lichiditate al bncilor i cu situaia
global a sistemului financiar).
6. Concluzii i perspective
Dei mult vreme se sperase n mediul financiar contrariul, se poate spune
astzi c anul 2010 a nceput, i el, sub auspiciile acestei crize globale. Dei
istoria ultimilor trei ani a fost martor la nenumrate ncercri de rezolvare a
acestei probleme i de restabilire a unui ritm de cretere, recesiunea a cuprins
multe state iar n altele, perspectivele sunt, i ele, sumbre. Declanat mai
nti n SUA, unda de oc s-a propagat rapid n ntreaga lume. Dup cum
aminteam la un moment dat, aceasta furtun mondial este o demonstraie clar

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

147

a interconexiunilor dintre economiilor diferitelor state. Ceea ce difer, totui,

este impactul crizei asupra economiei fiecrei ri n parte, n funcie de
particularitile acesteia.
Cele mai afectate economii par a fi cele n care speculaiile deveniser
regul nainte de izbucnirea crizei. Multe bnci au falimentat din cauza
ndatorrii excesive i din cauza lipsei de lichiditi. Cele mai afectate de
concedieri i omaj au fost sectorul de servicii financiare i, respectiv, cel
imobiliar. Criza n sine apare ca fiind convergena ctorva deficiene
economice. Mai nti, este criza financiar global, exprimat de reducerea i
scumpirea (n termeni de rate ale dobnzilor) creditelor. Aceasta este apoteoza
multor ani de bani ieftini, cnd mprumuturile erau oferite aproape fr nicio
interogare asupra solvabilitii solicitanilor. Criza creditelor subprime din SUA
i are rdcinile n aceast uurin de acordare a creditelor(31). Scumpirea
brusc a creditelor a condus la scderea foarte rapid a cererii. Nu doar indivizii
i-au vzut diminuat puterea de cumprare, dar i bncile nsele au simit
foarte concret ameninarea falimentului. Aceasta s-a tradus ntr-un cerc vicios,
n care ntreprinderile aveau nevoie de lichiditi pentru a supravieui unor
vremuri n care vnzrile scdeau, iar bncile, care de obicei finanau
ntreprinderile n cauz, i retrgeau sprijinul.
n al doilea rnd, scderea puterii de cumprare i instalarea unei temeri
cvasigeneralizate de a cheltui a lsat multe state care se bazau pe exportul
produselor proprii ctre alte state fr cumprtori. Aceasta a dat natere unei
crize brute de supraproducie, similare celei din 1929-1933. Printre cele mai
afectate state afectate de acest tip de criz se numr China i Japonia, ale cror
economii erau sprijinite n special pe export.
n al treilea rnd, un sistem financiar supradimensionat nlocuise o parte
important a economiei reale n cteva state(32) precum Marea Britanie,
Islanda, Elveia i, din nou, SUA. De mai muli ani, acesta devenise n mod
esenial un mediu speculativ, autosusinut de o continu supraevaluare a
activelor tranzacionate, prezentnd astfel caracteristicile unei bule. Aceasta a
rmas n mare proporie un fapt neperceput, mai nti datorit abundenei de
fonduri ieftine (s ne amintim scderile ratei dobnzii de referin a Federal
Reserve dup incidentele de la 11 septembrie 2001), apoi datorit unei motivaii
psihologice c bula va continua, sprijinit de convingerea c bncile sunt prea
importante pentru a falimenta (too big to fail, engl.), i, n fine, deoarece
instrumentele financiare sofisticate (titrizarea datoriilor sub forma CDO,
mecanismele de hedging, produsele derivate etc.) au creat o asemenea
complexitate nct aproape niciun analist (inclusiv ageniile de rating precum
Standard and Poors, Moodys etc.) nu a reuit s prevad n mod convingtor
pentru masa de investitori pericolul.

148

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

Diversitatea cauzelor face ca efectele asupra fiecrei ri s fie, de

asemenea, diferite. De exemplu, SUA lupt cu dubla greutate provocat de
sistemul financiar supradimensionat i de anii de bul financiar, dar nc se
bucur de prezena unei industrii importante i nalt competitive la nivel
mondial. Lucrurile par a fi mai dificile pentru Marea Britanie, unde se adaug
efectele devastatoare ale anilor de delocalizare i de dezindustrializare. Ambele
ri pltesc ntr-un fel tribut perioadelor de ultraliberalism economic i
financiar; politicilor de ndatorare cunoscute sub numele de reaganomics i
thatcherianism i propagrii acestora n masa economiei, att la nivel public,
ct i privat, rezultnd n deficite de ambele feluri; supravalorizrii puterilor
speculaiei i mecanismelor de producere a aa-numiilor smart money de a
nlocui abordrile tradiionale de creare a avuiei (producie, servicii cu valoare
adugat etc.).
Dintre rile exportatoare, China sufer din cauza modului n care
economia sa este constituit, cu un consum intern relativ mic i cu orientare
preponderent ctre exporturi, cu o specializare n special n domeniul
produciei de articole de mas i de calitate medie, n care nalta tehnologie i
concepia sunt puin reprezentative, cu o moned (yuan-ul) a crei rat de
schimb este meninut n mod artificial etc. De cealalt parte, Japonia este nu
doar dependent de exporturi, dar trebuie n plus s fac fa unei populaii
aflate n mbtrnire i unui sistem de securitate social suprancrcat. n plus,
aceast stare de fapte a dus la relativa demotivare a noilor generaii, muli dintre
membrii acestora manifestnd mai degrab o stare de ateptare a unor
oportuniti viitoare (moteniri, subvenii etc.).
Statele mici nu sunt imune la criz: de exemplu, economia Islandei (i,
parial, Elveia) este strivit de greutatea sectorului bancar supraextins i de
datoriile contractate de propriii si ceteni. Dup ce ani de zile a jucat cartea
excelenei n domeniul serviciilor financiare, statul respectiv se gsete n
vecintatea falimentului naional. Problemele sunt agravate de populaia
limitat a rii, care nu poate suporta imensa datorie rezultat n urma
naionalizrii bncilor. n plus, nici Islanda i nici Elveia nu beneficiaz de
sprijinul unei umbrele protectoare precum Uniunea European. De aceea,
monedele lor naionale manifest tendina devalorizrii.
Rusia i statele exportatoare de petrol sunt puse n faa devalorizrii
rapide a principalului lor activ resursele naturale (de exemplu, cei mai
cunoscui gigani economici rui sunt din acest domeniu: Gazprom, LukOil,
Norilsk Nickel etc.). Dei, pe termen lung, aceste ri ar trebui s fie capabile s
depeasc aceast criz i s vad revenirea beneficiilor, ele sufer datorit
urgenelor imediate: preurile n scdere combinate cu reducerea cererii
amenin cu falimentul pe termen scurt. n plus, Rusia s-a confruntat, n urma

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

149

rzboiului cu Georgia produs pe fondul unei piee deja demoralizate i

panicate , cu retragerea n mas a capitalului strin, dobornd practic bursa
rus. Colateral, aceast situaie a generat multiple apeluri n marj pentru muli
dintre afaceritii rui care garantaser mprumuturile luate de la bncile
occidentale cu aciuni. Situaia Rusiei s-a nrutit i prin aceea c, ncercnd
s menin puterea de cumprare a propriilor ceteni, banca central rus a
intervenit pentru susinerea monedei naionale, aflat n cdere, vnznd n
acest sens valut i diminundu-i, astfel, rezervele.
Uniunea European (i, n particular, zona euro) a beneficiat att de
avantajele, ct i de constrngerile existenei monedei unice. Se poate aprecia,
la scar global, c existena acesteia a constituit un element stabilizator pentru
economie. Potenialul nc important de cretere pe care l prezint fostele state
socialiste, devenite membre ale UE sau chiar ale zonei euro, furnizeaz
economiei o cerere de produse i servicii care, dei relativ redus, se dovedete
un element salvator. Datorit existenei monedei unice, deficitele publice ale
statelor din UE, realizate n majoritate prin tranzacii tot cu celelalte state ale
UE, nu s-au transformat att ntr-o problem economic real (i nici o
devalorizare nu s-a produs ca urmare a acestora), ct mai degrab n motive de
sanciune din partea Comisiei Europene (s notm, totui, c CE s-a artat
relativ flexibil i nelegtoare n raport cu deficitele publice n aceast
perioad de frmntare economic de exemplu a admis amnarea rentoarcerii
la echilibru a bugetului Franei pentru 2014, dei iniial acest lucru fusese cerut
pentru 2012). n particular, dei afectat de bula imobiliar, Spania beneficiaz
de pe urma apartenenei la zona euro, puterea de cumprare a cetenilor si
fiind conservat, n absena devalorizrilor de moned.
Din America de Sud, Brazilia este un exemplu al statelor mai puin
afectate de criz. Mai mult, ara respectiv a primit o bun oportunitate de a-i
crete importana rolului propriu la nivel global, lucru manifestat prin ponderea
manifestat la negocierile din cadrul WTO. ntr-o lume ale crei rezerve de
petrol sunt n scdere, Brazilia folosete aproape generalizat o tehnologie
proprie de propulsie a automobilelor bazat pe utilizarea unui combustibil
alternativ care o face aproape autosuficient din punct de vedere energetic. n
plus, tot n apele teritoriale ale acestei ri s-a descoperit un zcmnt important
de petrol(33), care o situeaz pe continentul respectiv imediat n urma
Venezuelei ca potenial de exploatare i export. La toate acestea se adaug
imensul potenial pe care l reprezint teritoriul su, nc insuficient explorat,
din punct de vedere al agriculturii i al resurselor naturale.
n fine, ncheiem seria exemplelor cu India, o putere economic a crei
importan pe scena mondial este din ce n ce mai des amintit. ara respectiv
beneficiaz de atragerea unei pri importante din fluxul financiar generat n

150

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

mod tradiional de centrele de afaceri din Londra sau New-York (Bombay este
cel mai important centru financiar al Indiei), de existena unei populaii uriae
(chiar dac nc srac) ce aduce cu sine un potenial important de consum
intern, dar i de inovaie tehnico-tiinific. Dintre aspectele mai puin
avantajoase pentru economia Indiei putem meniona instabilitatea politic
intern (conflictele latente cu diverse minoriti, de pild sikh) i tensiunile de
la grania cu Pakistanul (i, n msur mai mic, de la grania cu China) care
constituie posibile ameninri la viitorul economic al rii i tind s in
investitorii strini la distan.
Se poate conchide n acest punct c efectele crizei variaz de la ar la
ar, dei punctul comun este prezena acestor efecte n majoritatea statelor.
Posibilele soluii, i ele, difer n acord cu manifestrile. Astfel, pentru
economiile suprandatorate, stabilizarea i reducerea deficitelor par a fi
prioritare, ceea ce este posibil s se fac prin devalorizarea monedelor
naionale. Pentru acele ri care s-au bazat preponderent pe exporturi, este
necesar fie o cretere a nivelului de consum intern, fie o ajustare a capacitilor
de producie (ceea ce va conduce la concedieri i creteri ale omajului). n fine,
lumea n ansamblu pare a-i baza, mai mult ca niciodat, creterea i
dezvoltarea viitoare pe economiile emergente. naintea acestora se prezint ani
de construire a infrastructurilor, de mbuntire a nivelului de trai, de avantaj al
unei fore de munc nc relativ ieftine. Combinate cu nevoi de finanare reduse
(pentru acele state care nu sunt puternic ndatorate cum este i cazul
Romniei), se asigur astfel premisele unei creteri economice susinute.
La nivel ideologic, criza din prezent, ca de altfel i celelalte din istorie, a
declanat o dezbatere intelectual ntre mai multe idei aplicabile: teoria
ultraliberal a minii invizibile a lui Adam Smith, teoria intervenionismului
statal a lui Keynes, chiar teorii neomarxiste etc. Dezbaterea de fond s-a
concentrat n jurul ideii de autoreglare autonom a pieei, mai precis dac
prezenta criz invalideaz sau nu acest principiu. Din punct de vedere
economic, un sistem intervenionist sau, n extrem, planificat conduce la
apariia unui cost important: aparatul de stat este extensiv dezvoltat, sunt
necesare studii, reajustri ale deciziilor i planurilor, studierea i identificarea
prioritilor sociale i economice etc. Cu alte cuvinte, acest tip de sisteme
genereaz un cost preponderent administrativ. De cealalt parte, abordarea
ultraliberal afieaz o reducere a acestor costuri administrative, propunnd
reducerea rolului statului la funciile regaliene (securitatea extern, securitatea
intern, definirea dreptului i furnizarea justiiei(34) etc.). Bineneles, finanarea
aparatului de stat nseamn, i n acest caz, colectarea unor impozite, dar
valorile acestora ar trebui s fie mai reduse. Mai mult, pe lng reducerea
costurilor administrative, o asemenea abordare mai creeaz i premisele alocrii

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

151

optime a resurselor pornind de la principiul c resursele trebuie astfel alocate

nct s satisfac cererea. Cu toate acestea, abordarea ultraliberal genereaz
apariia unui cost mai subtil, sistemic, i anume costul de fragmentare pe care l
presupun sincopele ce i fac apariia n sistemul economic. Una din platformele
pe care costul sistemic ia natere i se sprijin este cea de mobilitate economic.
Aceast mobilitate este cea care deosebete intervenionismul/planificarea, care
pune baz pe stabilitate, de ultraliberalism, care favorizeaz realocarea optim
continu. Or, mobilitatea n sine genereaz un cost prin promoiile introduse
pentru atragerea de noi clieni, prin lipsa de fidelitate a clienilor, prin
permanenta preocupare a angajailor de a-i cuta permanent o poziie mai
rentabil etc. Se poate conchide c att sistemele intervenioniste, ct i cele
liberale, genereaz costuri, posibil comparabile, dar c ele sunt distribuite diferit
ntre sectorul public i cel privat.
Mulumiri
Cercetarea a fost realizat n cadrul Programului Naional IDEI (PN II),
finanat de Ministerul Educaiei i Cercetrii din Romnia, Proiect nr.
1831/2008.

Note
(1)
(2)

(3)

(4)
(5)
(6)
(7)
(8)

(9)

Trebuie amintit, n contextul delocalizrii ca aspect al globalizrii produciei, i verbul to

manufacture.
Un studiu similar se gsete i n lucrarea lui Michel Albert (1991), dar unde pilonii
identificai sunt inovaia, internaionalizarea i dereglementarea; autorul propune aceast
nou viziune, considerat mai reprezentativ, ntruct ia n calcul i elementele de cultur.
Dar i a celor de control, ceea ce a ngreunat descoperirea unor fraude, de exemplu afacerea
Madoff (fondurile de hedging nu puteau fi constrnse s i declare structura activelor dect
n anumite condiii).
Este vorba de Banking Act din 1933 sau de Glass-Steagal Act dup cum mai este cunoscut
legea n cauz.
Prin Gramm-Leach-Bliley Act, lege adoptat la 12 noiembrie 1992.
Until our day, human society has never existed... (Worsley, 1997).
Cum ar fi micrile protecioniste, xenofobe etc.
Cteva exemple sunt: Abu Dhabi Investment Authority, Government Pension Fund of
Norway, Government of Singapore Investment Corporation etc.
Conform Albert, Michel, Capitalisme contre capitalisme, Editions du Seuil, Paris, 1991,
p. 213.

152
(10)

Felix Totir, Ingrid-Mihaela Dragot

Se poate aminti implicarea fondurilor administrate de George Soros n devalorizarea lirei

sterline i a baht-ului thailandez.
(11)
n 1998, pentru contribuiile sale la teoria pieelor i la utilizarea eficient a resurselor.
(12)
Vezi Allais, Maurice, La Crise mondiale d'aujourd'hui, Editions Clment Juglar, 1999.
(13)
Chiar dac sumele respective ar disprea n mod real din circuitul financiar, acest lucru ar
trebui s se compenseze n timp prin reajustarea preurilor de tranzacionare.
(14)
Sau chiar cvasinule n anumite domenii precum informatica.
(15)
Un termen mai pragmatic ar fi acela de slbiciune sau erodare.
(16)
n fapt, niciunul din aceste state nu fusese absent din sistemul economic global, dar aici este
vorba de noul sistem economic global, preponderent bazat pe globalizarea financiar.
(17)
n mod deliberat, anumite zone nu sunt menionate: Africa, mai degrab o regiune de
condominium economic, i Antarctica, o zon protejat.
(18)
Un exemplu gritor n acest sens este chiar Romnia, unde salariile au crescut, de exemplu,
cu 21.4% n trimestrul 4 din 2008 comparativ cu trimestrul 4 din 2007, fiind depit de
Letonia (cu o cretere de 30.6%) i Bulgaria (cu o cretere de 21.8%), conform Eurostat.
(19)
Cunoscut i ca efectul Pigou i care poate fi rezumat n cuvintele: atunci cnd indicii
bursieri cresc, oamenii merg mai des la coafor pentru c se simt mai bogai (formularea i
aparine economistului Jacques Attali).
(20)
Ideea bulei certificatelor de trezorerie i aparine lui Warren Buffet care, n raportul anual
pe 2008 adresat acionarilor companiei Berkshire Hathaway Inc. (publicat pe 28.02.2009),
meniona c piaa de capital a trecut de la subevaluarea riscului la supraevaluarea sa i la
orientarea acestora ctre titluri de stat.
(21)
Vezi Francisco Loua, Nikolai Kondratiev and the Early Consensus and Dissensions about
History and Statistics, History of Political Economy, vol. 31, no. 1, pp. 169-205, 1999.
(22)
Vezi Soros, George, The new paradigm for financial markets: the credit crisis of 2008 and
what it means, Editura Public Affairs, 2008.
(23)
Termenul de reflexivitate exprim interaciunea dintre funcia cognitiv i funcia
participativ.
(24)
Conceptul respectiv, de imposibilitate a deinerii adevrului ultim, st la baza teoriei
Societii deschise.
(25)
O abordare similar a fost implementat n timpul crizei Savings&Loans din SUA (19801999), cnd un numr de 747 instituii financiare au fost trecute n faliment. Costul public al
procedurii a fost de circa 124 miliarde de dolari.
(26)
Dar i reticena politic de a permite fondurilor suverane dobndirea unor poziii nsemnate
n companii.
(27)
Decizia a fost fcut public de preedintele Franei, Nicolas Sarkozy, pe 23.10.2008.
(28)
Comunicat de pres al Security and Exchange Commission din data de 19.09.2008.
(29)
Institute of International Finance, Final Report of the IIF Committee on Market Best
Practices: Principles of Conduct and Best Practice Recommendations, 2008.
(30)
Financial Stability Forum, Report of the financial stability forum on enhancing market and
institutional resilience: follow-up on implementation, 2008, www.fsforum.org.
(31)
Aceast politic este cu att mai de condamnat cu ct solvabilitatea solicitanilor era, de la
bun nceput, discutabil. Raionamentul care a prevalat poate fi sintetizat astfel: este drept c
solicitantul este insolvabil, dar cum preurile imobiliarelor cresc, practic banii pe care banca
i d cu mprumut vor servi pentru cumprarea unei proprieti ce va valora din ce n ce mai
mult; concurena pentru cota de pia a dus la continua subevaluare a riscurilor i la o
impresie generalizat c preurile vor crete n continuare.
(32)
i nu numai: absorbise, de asemenea, competene intelectuale importante.

Criza economic i financiar actual aspecte noi sau revenirea la vechile probleme?

153

(33)

Este vorba despre zcmntul Tupi, situat la 155 de mile de coasta Braziliei, cu o capacitate
estimat de 5-8 miliarde de barili.
(34)
Cea de-a patra funcie regalian, respectiv asigurarea suveranitii economice i emiterea de
moned, este uneori contestat.

Bibliografie
Albert, M. (1991). Capitalisme contre capitalisme, Editions du Seuil, Paris
Allais, M. (1999). La Crise mondiale d'aujourd'hui, Editions Clment Juglar
Chari, V., Kehoe, P., Financial crises as herds: overturning the critiques, Journal of Economic
Theory, vol. 119, 2004, pp. 128-150
Juglar, C. (1862). Des Crises commerciales et leur retour periodique en France, en Angleterre,
et aux Etats-Unis, Paris: Guillaumin
Kondratiev, N.D. (1925). The Major Economic Cycles (n limba rus), lucrare tradus i
publicat de Richardson & Snyder, The Long Wave Cycle, New York, 1984
Lynch, D.J., Soros sees 'reflexivity' theory of economics as life's work, ABS News USA
Today, Mai 2008
Loua, Fr., Nikolai Kondratiev and the Early Consensus and Dissensions about History and
Statistics, History of Political Economy, vol. 31, no. 1, 1999, pp. 169-205
Minsky, H.P., The Modeling of Financial Instability: An introduction, Modeling and
Simulation, 1974, Proceedings of the Fifth Annual Pittsburgh Conference
Schumpeter, J. (1961). The theory of economic development: an inquiry into profits, capital,
credit, interest, and the business cycle, Redvers Opie, New York
Smith, A. (1776). Wealth of Nations, http://18th.eserver.org/wealth-of-nations.txt
Soros, G. (1988). The alchemy of finance. Reading the mind of the market, Editura Simon &
Schuster
Soros, G. (2002). Despre globalizare, Editura Polirom, Iai
Soros, G. (2008). The new paradigm for financial markets: the credit crisis of 2008 and what it
means, Editura PublicAffairs
Thal Larsen, P., Croft, Jane, RBS reveals record loss, Financial Times, Ianuarie 2009
Worsley, P. (1967). The third world (The Nature of human society series), Weidenfeld &
Nicolson, ediia a doua
Financial Stability Forum, Report of the financial stability forum on enhancing market and
institutional resilience: follow-up on implementation, 2008, www.fsforum.org.
Institute of International Finance, Final Report of the IIF Committee on Market Best
Practices: Principles of Conduct and Best Practice Recommendations, 2008,
www.iif.com.